時間：2023-06-12 09:11:19
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（大連市工程預(yù)算管理處，大連 116016）
（Dalian Engineering Budget Management Office，Dalian 116016，China）
摘要： 本文就政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的營銷因素進行闡述，對政府投資項目全過程造價動態(tài)管理存在的問題進行分析，提出政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的具體策略，以促進政府投資項目的社會效益不斷增長。
Abstract: This paper expounds the marketing factors of the whole process cost dynamic management of government invested projects, analyzes the problems in the cost management, and puts forward the concrete strategy for the whole process cost dynamic management of government invested projects, in order to promote the growing of social benefits of government invested projects.
關(guān)鍵詞 ： 政府投資項目；全過程造價；動態(tài)管理；問題；策略
Key words: government invested project；whole process cost；dynamic management；problem；strategy
中圖分類號：TU723.3 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）02-0089-02
0 引言
在實踐過程中，政府通過發(fā)行債券、劃撥款項等方式進行融資，從而促進各項政府投資項目順利開展。本文對政府投資項目全過程造價動態(tài)管理中存在問題進行全面分析，有利于全面了解政府投資項目造價管理的全過程，對于促進政府投資項目的管理水平不斷提升起到重要積極作用。
1 政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的影響因素
現(xiàn)代化建設(shè)中，根據(jù)不同政府投資項目的建設(shè)情況來看，政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的影響因素主要有如下幾個：
1.1 投資項目的規(guī)模 一般情況下，投資項目的規(guī)模和經(jīng)濟效益成正比關(guān)系，在受到技術(shù)水平、管理效應(yīng)、經(jīng)濟技術(shù)、社會環(huán)境和市場環(huán)境等因素的影響下，規(guī)模的不斷擴大可能會增大管理風(fēng)險，從而影響政府投資項目全過程造價動態(tài)管理效果，致使企業(yè)承受巨大經(jīng)濟損失。
1.2 投資項目的區(qū)域 在進行投資項目的選定時，需要對投資項目的區(qū)域情況進行仔細(xì)調(diào)查和審核，確保政府投資項目全過程造價動態(tài)管理得到真正落實，才能保證政府投資項目的社會效益和經(jīng)濟效益。一般要對用地面積、地質(zhì)結(jié)構(gòu)、交通運輸和環(huán)境污染等進行嚴(yán)格控制，以保證政府投資項目的工程造價得到有效管理。
1.3 具體的建設(shè)水平 一般影響政府投資項目整體建設(shè)水平的因素有工程配套、施工人員組織和建筑標(biāo)準(zhǔn)等，而建設(shè)施工的審核、評估等，與整個投資項目的建設(shè)質(zhì)量有著密切聯(lián)系，因此，政府投資項目全過程造價動態(tài)管理，需要對具體的建設(shè)水平給以高度重視。
1.4 施工工藝和設(shè)備的應(yīng)用 一般在選擇施工工藝和設(shè)備時，要注意施工工序的合理性、規(guī)范性，提高設(shè)備的施工效率，注重設(shè)備的維修和保養(yǎng)，才能真正降低施工成本，使政府投資項目的資源得到最優(yōu)化配置，從而為政府投資項目全過程造價動態(tài)管理提供可靠保障。
2 政府投資項目全過程造價動態(tài)管理中存在的問題
隨著我國政府投資項目工程造價管理不斷加強，相關(guān)管理體制得到有效完善，使政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的效率得到大大提高，對于促進整個政府投資項目管理水平不斷提升起到重要作用。由于受到各種因素的影響，政府投資項目全過程造價動態(tài)管理中存在如下幾個方面的問題急需解決：
2.1 項目完工的結(jié)算比工程預(yù)算高很多 在政府投資項目的施工完成以后，部分施工單位為了提高經(jīng)濟利潤，在進行工程結(jié)算的時候，采用虛報和添加工程量的形式增強施工總量，通過高套工程造價定額、提高施工材料價格等方式，使項目的建設(shè)成本不斷增加，從而使政府投資項目全過程造價動態(tài)管理出現(xiàn)失衡情況，給整個項目管理水平提升得到極大影響。
2.2 項目施工過程的“三超”現(xiàn)象非常嚴(yán)重 我國政府投資項目屬于非營利性工程，主要是為了便民利民而開展的，因此，在實踐過程中，存在準(zhǔn)備工作不足、投資決策比較倉促等問題，嚴(yán)重影響政府投資項目的管理效果。在實踐過程中，建設(shè)單位沒有足夠的實際經(jīng)驗，相關(guān)技能缺乏，對投資決策階段的工程造價管理不夠重視，給政府投資項目管理帶來很多困難。與此同時，施工組織安排、建設(shè)施工周期和相關(guān)考察調(diào)研等帶來的不利影響，使工程預(yù)算中很多內(nèi)容涉及不夠全面，從而不能深入分析政府投資項目面臨的各種困難，致使很多費用沒有被編制到工程造價預(yù)算中，導(dǎo)致整個工程的造價控制出現(xiàn)問題。由于施工設(shè)計的不合理、設(shè)計方案變更較多、招標(biāo)投標(biāo)不規(guī)范等，給政府投資項目全過程造價動態(tài)管理造成極大影響，導(dǎo)致工程造價出現(xiàn)嚴(yán)重“三超”現(xiàn)象，給企業(yè)帶來巨大資金流動壓力。
2.3 建設(shè)單位沒有高度重視全過程造價動態(tài)管理 在政府投資項目中，建設(shè)單位基本上臨時組建，因此，在全過程造價動態(tài)管理上，出現(xiàn)經(jīng)驗不足的問題，并且，工程建設(shè)過程中的部分簽證沒有得到應(yīng)有的重視，以及管理機制和制度的不完善，致使政府投資項目全過程造價動態(tài)管理出現(xiàn)失控情況。建設(shè)單位沒有對政府投資項目全過程造價管理給以高度重視，致使項目建設(shè)過程出現(xiàn)雙方意見不統(tǒng)一、工程核算內(nèi)容產(chǎn)生分歧的情況，最終激發(fā)政府投資項目建設(shè)中存在的各種矛盾，給政府投資項目全過程造價動態(tài)管理水平不斷提升帶來嚴(yán)重影響。
3 政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的具體策略
為了提高政府投資項目的社會效益，使政府投資項目的所有資源得到有效利用，建設(shè)單位必須對工程造價管理技術(shù)、施工組織等給以高度重視，注重政府投資項目全過程造價動態(tài)管理的真正落實，才能保證政府投資項目的施工質(zhì)量，從而推動我國市場經(jīng)濟體制不斷完善。
3.1 健全全過程造價動態(tài)管理體系，加大控制管理力度 根據(jù)政府投資項目的建設(shè)情況來看，不斷健全全過程造價動態(tài)管理體系，根據(jù)項目的施工要求，制定全過程造價動態(tài)管理制度和考核標(biāo)準(zhǔn)，將施工各階段的責(zé)任明確到指定的負(fù)責(zé)人身上，加大政府投資項目的控制管理力度，才能保證政府投資項目的施工進度，確保項目的施工質(zhì)量，從而給政府投資項目社會效益和經(jīng)濟效益不斷增長提供可靠保障。對施工中的決策階段、施工設(shè)計階段給以高度重視，嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，將政府投資項目的實際施工情況，與相關(guān)制度相結(jié)合，才能真正提高全過程造價動態(tài)管理的效應(yīng)，從而促進全過程造價動態(tài)管理水平不斷提升。
3.2 明確項目施工各階段的造價控制管理目標(biāo)，加強各階段的額施工控制 想要保證政府投資項目的施工質(zhì)量，提高全過程造價動態(tài)管理水平，就必須明確項目施工各階段的造價控制管理目標(biāo)，通過不同的統(tǒng)計方法，將施工各階段的管理任務(wù)落實到個人身上，從而增強全體施工人員的工程造價管理意識，使政府投資項目的總造價得到有效控制。根據(jù)項目的整體施工要求、影響因素等，建立有效管理責(zé)任制度和獎懲制度，從決策、設(shè)計、施工和竣工等方面進行全面控制，才能促進政府投資項目全過程造價動態(tài)管理水平不斷提升。
3.3 完善項目招標(biāo)投標(biāo)、施工材料設(shè)備的全過程管理體系，加大監(jiān)管力度 根據(jù)政府投資項目的成本控制目標(biāo)，完善項目招標(biāo)投標(biāo)、施工材料設(shè)備等方面的全過程管理體系，注重現(xiàn)代管理技術(shù)的應(yīng)用，不斷加大監(jiān)管力度，才能促進政府投資項目工程造價控制的規(guī)范化、現(xiàn)代化發(fā)展。如果發(fā)生工程變更、招標(biāo)單位資質(zhì)不符等情況，建設(shè)單位必須采取有效措施，以提高施工各階段資料的準(zhǔn)確性、可靠性，確保政府投資項目施工順利完成，從而為政府投資項目管理水平不斷提升提供有力支持。
4 結(jié)束語
現(xiàn)代化建設(shè)中，注重政府投資項目的全面管理，加強全過程造價動態(tài)管理力度，有利于提高政府投資項目的施工質(zhì)量，從而確保政府投資項目的社會效益和經(jīng)濟效益，推動我國市場經(jīng)濟快速發(fā)展，為人們生活水平不斷提高提供可靠保障。
參考文獻：
[1]高鵬舉.大慶市政府投資工程項目全過程造價控制研究[D].東北石油大學(xué)，2013.
[2]李明.政府投資建設(shè)項目的造價管理與控制[D].大連海事大學(xué)，2013.
[3]肖麗紅.高速公路建設(shè)項目全過程造價管理績效評價研究[D].長沙理工大學(xué)，2013.
關(guān)鍵詞 證券投資學(xué) 證券市場 體驗式教學(xué) 證券投資模擬
進入網(wǎng)絡(luò)時代以來，證券市場已成為人們便利地可以觀察到的市場，特別是通過證券交易所上市交易證券產(chǎn)品的交易數(shù)量和價格信息，以及反映證券市場變動和走勢的各類價格指數(shù)信息，更是可以借助相關(guān)分析軟件即時、精確地觀測，證券投資學(xué)課程的各項教學(xué)內(nèi)容已可以便利和快捷地通過現(xiàn)實證券市場得以呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原，對其進行體驗式教學(xué)具備良好的客觀環(huán)境和技術(shù)條件。有基于此，本文擬對證券投資學(xué)課程進行體驗式教學(xué)的現(xiàn)實作用，在實施中應(yīng)具備的軟硬件教學(xué)條件和如何有效開展體驗式教學(xué)進行粗略探討，以期運用體驗式教學(xué)提高證券投資學(xué)課程的整體教學(xué)效果。
1 證券投資學(xué)課程體驗式教學(xué)的現(xiàn)實作用
證券投資學(xué)課程開展體驗式教學(xué)，就是根據(jù)青年學(xué)生的認(rèn)知特點和規(guī)律，在教學(xué)過程中利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)條件，通過即時展現(xiàn)實際證券市場環(huán)境，構(gòu)建實時模擬交易機會，或重復(fù)證券市場歷史進程，以現(xiàn)實證券市場呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原教學(xué)內(nèi)容，使學(xué)生在親歷投資過程中強化對證券投資理論、知識、工具、方法的理解和掌握。
對證券投資學(xué)課程開展體驗式教學(xué)，具有以下傳統(tǒng)課堂講授教學(xué)方式不可替代的作用。一是能夠充分利用社會網(wǎng)絡(luò)信息資源，發(fā)揮其教學(xué)價值。在網(wǎng)絡(luò)時代，現(xiàn)實的證券市場可隨時觀察和觀測，而現(xiàn)實證券市場具有能夠充分呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原教學(xué)內(nèi)容的教學(xué)價值，通過體驗式教學(xué)即可以得到充分的利用。二是能夠?qū)崿F(xiàn)理論與實踐有機融合，加深學(xué)生對證券投資理論的理解。證券投資學(xué)是一門應(yīng)用性課程，但相關(guān)理論數(shù)學(xué)模型復(fù)雜，不易為學(xué)生直觀理解，如有關(guān)風(fēng)險與現(xiàn)代證券組合理論、資本資產(chǎn)定價模型，通過模擬投資借助分析工具進行體驗式教學(xué)，就能夠很好地讓學(xué)生感受到投資風(fēng)險和組合投資降低風(fēng)險的作用，加深對相關(guān)理論的理解。三是能夠進一步激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和主動性，提高教學(xué)效果。證券投資即可成為學(xué)生未來的職業(yè)或工作領(lǐng)域，也可實現(xiàn)今后的個人理財，如能在課程學(xué)習(xí)期間使其親歷投資相關(guān)過程取得經(jīng)驗，其學(xué)習(xí)興趣、主動性、積極性會進一步得到激發(fā)，從而與教學(xué)效果之間產(chǎn)生良性互動。另外，體驗式教學(xué)還能起到培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)能力，提高學(xué)生綜合素質(zhì)的作用。
2 證券投資學(xué)課程體驗式教學(xué)的條件構(gòu)建
證券投資學(xué)課程開展體驗式教學(xué)的客觀環(huán)境和技術(shù)條件優(yōu)越。如通過互聯(lián)網(wǎng)可以隨時獲得證券市場的各種信息，感受到各種影響因素的出現(xiàn)或投資者預(yù)期改變對證券價格的影響，取得對證券投資的感性認(rèn)識。但要有效開展體驗式教學(xué)并取得實效，除學(xué)校已有的校園網(wǎng)和多媒體教學(xué)資源可以直接利用外，還需要課程教師、教學(xué)院系和學(xué)校相關(guān)部門在軟硬件方面創(chuàng)建所需條件。
課程教師方面。作為擔(dān)任證券投資學(xué)課程教學(xué)的教師，必須樹立體驗式教學(xué)的教育觀念和教學(xué)改革創(chuàng)新精神，通過學(xué)習(xí)培訓(xùn)掌握體驗式教學(xué)的方法和技巧，掌握多媒體教育技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)教育技術(shù)和證券投資模擬實驗分析技術(shù)；需要圍繞體驗式教學(xué)要求在教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法、教學(xué)組織形式和課程考核方式上大膽改革創(chuàng)新，系統(tǒng)設(shè)計體驗式教學(xué)方案。教學(xué)院系方面。制定的金融人才培養(yǎng)方案要與體驗式教學(xué)相適應(yīng)，應(yīng)建立起鼓勵開展體驗式教學(xué)的激勵機制，調(diào)動教師開展體驗式教學(xué)的積極性和創(chuàng)造性；爭取學(xué)校有關(guān)部門項目資金和實驗場地支持，建立專門的證券投資模擬實驗室，購置專業(yè)性的證券投資模擬分析軟件，保障軟件正常使用，為證券投資學(xué)課程體驗式教學(xué)提供基礎(chǔ)性的技術(shù)平臺和硬件條件。學(xué)校教務(wù)、實驗、網(wǎng)絡(luò)管理等相關(guān)部門應(yīng)積極為教師教學(xué)改革提供良好的政策環(huán)境和硬件支持，把證券投資納入素質(zhì)教育體系，列為不同專業(yè)學(xué)生的通識課程；校園網(wǎng)絡(luò)不僅是進教室和實驗室，也要低成本進學(xué)生寢室，以方便學(xué)生能即時隨地獲取證券市場相關(guān)信息和進行模擬交易；加強對多媒體教學(xué)設(shè)備、校園網(wǎng)絡(luò)、實驗室和供電設(shè)施的日常維護，保證校園網(wǎng)與外網(wǎng)的聯(lián)結(jié)通暢，提高對證券投資學(xué)課程開展體驗式教學(xué)的硬件保障水平。
3 證券投資學(xué)課程體驗式教學(xué)的系統(tǒng)實踐
對證券投資學(xué)課程的體驗式教學(xué)，要根據(jù)課程教學(xué)目的、要求、擁有的優(yōu)勢教學(xué)資源和現(xiàn)實條件進行系統(tǒng)性設(shè)計，不能局限在證券投資模擬，應(yīng)從多個方面開展，從而構(gòu)建出能夠體現(xiàn)證券投資學(xué)課程特點，發(fā)揮教學(xué)資源優(yōu)勢，實現(xiàn)證券投資理論與實踐有機對接的體驗式教學(xué)體系。具體而言，可從以下四個方面系統(tǒng)性地進行體驗式教學(xué)實踐。
（1）科學(xué)設(shè)計和全過程實施證券投資模擬實驗，在實驗過程中獲得對證券市場的切身體驗。雖然開展證券投資模擬實驗已普遍成為各高校證券投資學(xué)課程教學(xué)的重要環(huán)節(jié)，但當(dāng)前模擬實驗與理論教學(xué)在時間段上的分離，使得體驗式教學(xué)的作用沒有完全發(fā)揮，還需要進一步科學(xué)設(shè)計。由于模擬實驗在技術(shù)上可以是開放式的，即模擬實驗即可在實驗室完成，也可在學(xué)生寢室或其它地點通過校園網(wǎng)絡(luò)完成，因此對模擬實驗應(yīng)進行開放式設(shè)計。在實驗方式設(shè)計上，除了實驗教學(xué)計劃規(guī)定的課時和內(nèi)容可安排在實驗室進行外，在開學(xué)第一次上課，就可給每一個學(xué)生一個模擬證券賬號，教師給予指導(dǎo)，由學(xué)生根據(jù)自身條件能全天候在校園網(wǎng)內(nèi)自行開展模擬實驗。在實驗內(nèi)容設(shè)計上，除了安排股票、期貨、權(quán)證等證券品種的交易實驗外，按照證券投資“準(zhǔn)備、了解、分析、決策、管理”等五個階段對相關(guān)理論、知識、方法的要求，實驗的重點應(yīng)引導(dǎo)到證券投資基本分析和技術(shù)分析上。在實驗指導(dǎo)設(shè)計上，除以實驗大綱和實驗指導(dǎo)書等作為實驗指導(dǎo)的基本依據(jù)外，對開放式實驗應(yīng)有適時進行跟蹤、監(jiān)控的機制，根據(jù)實驗進展情況和發(fā)生的問題及時引導(dǎo)、調(diào)整。在實驗進程設(shè)計上，應(yīng)盡力保持實驗與理論教學(xué)的同步。
（2）指導(dǎo)學(xué)生對影響證券市場重大信息和證券市場走勢的觀測，組織課堂分析討論，使學(xué)生切實感受重大信息對證券市場的影響。證券投資是遵從統(tǒng)計規(guī)律的風(fēng)險投資，由于風(fēng)險來源于宏觀環(huán)境、行業(yè)因素、企業(yè)層面等多方面的不確定性，而消除不確定性需要可觀測到的信息，因此對證券投資理論的學(xué)習(xí)和理解，對證券投資價值的判斷，對證券市場趨勢的預(yù)測，這些都離不開對公開信息的獲取和分析解讀。作為體驗式教學(xué)的有機組成部分，每次課后都應(yīng)該有目的地指定幾名學(xué)生，由其對相鄰兩次課堂教學(xué)期間市場發(fā)生的重大信息進行收集觀測，在下次課堂上向其他同學(xué)報告觀測結(jié)果，在K線圖上觀察和感受現(xiàn)實市場或特定證券對此信息的反應(yīng)，獲得經(jīng)驗。另外，每次課前還可以結(jié)合擬講授的內(nèi)容，組織學(xué)生觀看證券市場的長、中、短期價格K線趨勢，學(xué)生參與分析討論，共同查找K線圖背后的影響因素，這也是一種很好的體驗式教學(xué)方法。需要特別注意的是，對課堂分析討論效果的評價，其標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)是分析結(jié)論與市場走勢的吻合程度，而是分析方法的科學(xué)性，要使學(xué)生能夠感受到，任何期望對證券市場或品種的短期走勢進行準(zhǔn)確預(yù)測都是徒勞的。
隨著我國證券市場不斷的發(fā)展，人們的金融意識和投資理財意識也不斷加強。證券業(yè)的發(fā)展吸引了投資者對證券市場進行投資，但是由于我國證券業(yè)起步晚，各項制度法規(guī)還不健全，人們的思想水平?jīng)]有達到一定水平，面對證券市場如此快速的發(fā)展速度難免會出現(xiàn)一些問題。本文針對證券市場中出現(xiàn)的問題，研究分析了多元統(tǒng)計分析方法在證券投資中的應(yīng)用，并對證券市場發(fā)展提出一些建議。
【關(guān)鍵詞】
證券投資；多元統(tǒng)計分析；應(yīng)用
證券市場的發(fā)展也反映出了我國經(jīng)濟的發(fā)展，中國證券業(yè)在短短十幾年的所做出的成就是發(fā)達資本主義國家在歷經(jīng)百年的坎坷之后實現(xiàn)的，這樣巨大的成就是中國經(jīng)濟發(fā)展的驕傲，但是這其中也存在的巨大的問題。近年來隨著證券業(yè)的不斷發(fā)展，這些問題不斷暴露出來，對整個證券市場和經(jīng)濟市場的發(fā)展構(gòu)成威脅。為了能夠減少這些問題的出現(xiàn)人們也在積極地進行各方面方法的研究，其中多元統(tǒng)計分析法就是非常重要的方面。
1 多元統(tǒng)計分析法的介紹
（1）概念：多元統(tǒng)計分析是從經(jīng)典統(tǒng)計學(xué)中發(fā)展起來的重要分支，是一種綜合性非常強的分析方法。多元統(tǒng)計分析方法，能夠在多個對象和多個指標(biāo)相互關(guān)聯(lián)的情況下分析它們的統(tǒng)計規(guī)律，是數(shù)理統(tǒng)計學(xué)中的重要分支學(xué)科。
（2）內(nèi)容
多元統(tǒng)計分析方法所包含的統(tǒng)計方法包括：多重回歸分析、判別分析、聚類分析、主成分分析、對應(yīng)分析、因子分析、典型相關(guān)分析、多元方差分析等。
（3）應(yīng)用簡介
多元統(tǒng)計分析方法主要研究的是某個客觀事物中多個變量之間的相互依賴的統(tǒng)計規(guī)律性，并在R.A費希爾等多位統(tǒng)計學(xué)家的精心研究下得到了重大發(fā)展，到20世紀(jì)50年代，伴隨著計算機科技的發(fā)展和普及，多種統(tǒng)計軟件應(yīng)運而生，多元統(tǒng)計分析方法在地質(zhì)、氣象、生物、醫(yī)學(xué)、圖像處理、經(jīng)濟分析等領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，這些實際應(yīng)用的發(fā)展也再一次促進了多元統(tǒng)計分析法理論的發(fā)展，使人們在使用多元統(tǒng)計分析法時越開越方便。
2 多元統(tǒng)計分析方法在證券投資中的應(yīng)用
多元統(tǒng)計分析法是證券投資中非常重要的分析方法，它的理論內(nèi)容包含了多個方面的理論方法，每個理論分析方法對證券投資有著不同的分析作用，應(yīng)該對每個分析方法進行認(rèn)真研究得出相關(guān)的結(jié)論，再應(yīng)用到實際經(jīng)濟生活中。
2.1 聚類分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：聚類分析是依據(jù)研究對象的特征對其進行分類、減少研究對象的數(shù)目，也叫分類分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計分析技術(shù)。
（2）在證券投資中應(yīng)用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點而決定的。證券投資中包含著非常多的動態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動態(tài)變化情況，找出合適的方法對這種動態(tài)情況進行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。
1）彌補影響股票價格波動因素的不確定性
證券市場受到非常多方面的影響，具有很大的波動性和不穩(wěn)定性，這種波動性也造成了證券市場極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對證券市場投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長遠(yuǎn)，并對股票的基本層面的因素進行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價值，并將這些價值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場波動的因素非常多，通過聚類分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對于投資者來說這些數(shù)據(jù)是進行理性投資必不可少的參考依據(jù)。
2）聚類分析深層次分析了與證券市場相關(guān)的行業(yè)和公司的成長性
聚類分析是一種非常專業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來對證券所涉及的各種行業(yè)和公司進行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長性是一種是一個行業(yè)和一個公司發(fā)展的變化趨勢，聚類分析通過各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個行業(yè)的發(fā)展歷史和未來發(fā)展趨勢，并不斷的進行自我檢測和自我更新。并且，要在實際生活中更好的利用這種分析方法進行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來和不同成長階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場實際交易和對行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類分析法進行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進行檢查，例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測證券市場上股票的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
3）在實際操作中更加直觀實用
聚類分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場發(fā)展水平和特點發(fā)展出來的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實際生活，更加直觀、實用的特點，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類分析方法在實際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。
2.2 主成分分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：在統(tǒng)計分析中，主成分分析是一種分析、簡化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對方差貢獻最大的特征。主成分分析由卡爾?皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過對協(xié)方差矩陣進行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。
（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對各種分類數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個自變量對組間差異的貢獻是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進行樣本歸類。
1）降低影響證券投資市場變動的因素之間的互相影響
在證券市場中有非常多的因素在影響著證券市場的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對影響證券投資相互關(guān)系的因素中進行分析，并對原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨立的成分，而且經(jīng)過實踐證明在影響證券市場投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。
2）通過主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量
主成分分析的目的就是要通過對各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時采取逐級分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進行分析，也可以節(jié)省時間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢更加的突出。
3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時間
在進行證券投資因素分析時，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，都要對各種數(shù)據(jù)進行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進行證券市場變動的預(yù)報。
2.3 因子分析
（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計技術(shù)。最早由英國心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗變量間關(guān)系的假設(shè)。
（2）應(yīng)用
因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價格的各種因素看成是不同的變量，建立股價因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。
3 總結(jié)
隨著經(jīng)濟發(fā)展的不斷加快，金融證券市場的發(fā)展也達到了又一個高度。我國證券市場的發(fā)展還不完善，暴露出來的諸多經(jīng)濟問題必須引起政府和社會的廣泛關(guān)注。證券市場研究著也要積極進行證券市場的各種理論對市場的發(fā)展做出合理的預(yù)測和控制。多元統(tǒng)計分析方法是近年來應(yīng)用比較廣泛、科學(xué)的方法，它為整個證券市場的健康發(fā)展做出了輔作用。為了證券市場能夠更好發(fā)展，多元統(tǒng)計分析方法也要進行積極創(chuàng)新，為將來的發(fā)展做出貢獻。
【參考文獻】
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【關(guān)鍵詞】開放式指數(shù)基金；績效；跟蹤誤差
指數(shù)型基金是一種以擬合目標(biāo)指數(shù)、跟蹤目標(biāo)指數(shù)變化為原則，實現(xiàn)與市場同步成長的基金品種。其投資采取擬合目標(biāo)指數(shù)收益率的投資策略，分散投資于目標(biāo)指數(shù)的成份股，力求股票組合的收益率擬合該目標(biāo)指數(shù)所代表的資本市場的平均收益率。
文章主要采用定性和定量分析相結(jié)合的研究方法。其中定量分析主要涉及到統(tǒng)計分析方法和計量分析方法的運用。描述統(tǒng)計、回歸分析、相關(guān)分析和統(tǒng)計檢驗等將會得到較多應(yīng)用。
文章按照由抽象到具體的研究思路，首先對研究指數(shù)基金業(yè)績的各種指標(biāo)體系進行概括和總結(jié)。接著選擇最新的數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上，運用多種具有代表性的業(yè)績評價方法對我國開放式指數(shù)基金的績效進行實證分析，最后對實證結(jié)果進行總結(jié)，并對我國指數(shù)基金市場今后的發(fā)展提出相關(guān)建議。
一、指數(shù)基金績效評價指標(biāo)體系分析
1．跟蹤誤差體系。
跟蹤誤差，是用指數(shù)基金一定區(qū)間內(nèi)一定頻率的跟蹤誤差時間序列數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)平方和加以計算的，該指標(biāo)通常也被稱為跟蹤偏離度，反映知識基金投資管理中的風(fēng)險，跟蹤誤差的公式如下：
公式中， t是樣本基金在考核期內(nèi)各時點的跟蹤誤差，即基金投資組合收益率Rpt和基準(zhǔn)指數(shù)收益率Rmt之差。T為考核期內(nèi)可計算的一定頻率跟蹤誤差數(shù)據(jù)的總個數(shù)。
2．風(fēng)險指標(biāo)體系。
現(xiàn)資理論中， [值和標(biāo)準(zhǔn)差常被用來衡量基金的風(fēng)險程度。標(biāo)準(zhǔn)差反映實際收益率和預(yù)期收益率的偏離程度，標(biāo)準(zhǔn)差越大，基金風(fēng)險越大，反之，風(fēng)險越小。[值反映基金收益對市場基準(zhǔn)組合的敏感程度，[值越大，基金投資的收益波動大于市場基準(zhǔn)組合的波動，基金的系統(tǒng)風(fēng)險越大，反之，風(fēng)險越小。
目前同時考慮到投資收益率與風(fēng)險這兩個因素的主要的評價指標(biāo)，即風(fēng)險調(diào)整后的評價指標(biāo)有Jenson指數(shù)、Treynor指數(shù)以及Sharp指數(shù)。
二、實證結(jié)果與分析
1．樣本數(shù)據(jù)和無風(fēng)險利率的確定。
文章的實證研究針對以下四支指數(shù)基金：嘉實滬深300指數(shù)證券投資基金、萬家180指數(shù)證券投資基金、融通深證100指數(shù)證券投資基金和易方達50指數(shù)證券投資基金。評價期間設(shè)定為2008年1月4日至2010年12月31日，并以年為單位劃分為三個階段，這三個樣本區(qū)間為：2008年1月4日至2008年12月31日，2009年1月4日至2009年12月31日和2010年1月4日至2010年12月31日。
2．跟蹤誤差分析。
計算各指數(shù)基金及其目標(biāo)指數(shù)的日收益率，代入公式1可以計算出各指數(shù)基金的跟蹤誤差（如下表）：
表1指數(shù)基金跟蹤誤差表 單位（％）
（原始數(shù)據(jù)來源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站）
通過對上表的分析，可以得出以下結(jié)論：
（1）在2008年度，各樣本指數(shù)基金的跟蹤誤差均控制得較好。（2）在2009年度，與上一年度相比較，樣本基金的跟蹤誤差都出現(xiàn)了較大幅度的上升，這表明各基金的經(jīng)理們在面對大盤快速上漲的情況下，充分考慮到了未來指數(shù)出現(xiàn)下跌風(fēng)險的情況，不約而同地采取了保守的投資組合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支樣本基金的跟蹤誤差都在2以上，說明在大盤急速下落的情況下，這三支基金的管理者采取了更加積極的投資策略，沒有死死盯住目標(biāo)指數(shù)。（4）對三個樣本年度進行比較分析可以發(fā)現(xiàn)，樣本基金的跟蹤誤差在大盤下跌時明顯大于大盤上漲時，說明基金管理者在形勢不好時采取了更加積極的投資策略以降低損失。
3．風(fēng)險控制能力分析。
分別根據(jù)Jenson指數(shù)、Treynor指數(shù)以及Sharp指數(shù)，將四支樣本基金各期的投資組合收益與無風(fēng)險收益率的數(shù)據(jù)代入式子當(dāng)中計算可以得到表2所示結(jié)果，將各跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的收益率和無風(fēng)險收益率的數(shù)據(jù)代入以上各式可以得到表3的結(jié)果。
表2 樣本基金風(fēng)險調(diào)整收益率表
（原始數(shù)據(jù)來源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計算過程見附表）
表3基準(zhǔn)指數(shù)風(fēng)險調(diào)整收益率表
（原始數(shù)據(jù)來源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計算過程見附表）
綜合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都大于零，其績效表現(xiàn)要好于無風(fēng)險收益；從Jenson指數(shù)來看，只有融通100的值為負(fù)。（2）在2009年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都大于零，其績效表現(xiàn)要好于無風(fēng)險收益；從Jenson指數(shù)來看，只有嘉實300的值為負(fù)?？傮w來說，樣本基金在Treynor指數(shù)和Jenson指數(shù)方面表現(xiàn)尚佳，但在Sharp指數(shù)指數(shù)方面則相反。（3）在2010年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都小于零，其績效表現(xiàn)要遠(yuǎn)不如無風(fēng)險收益；從Jenson指數(shù)來看，所有樣本基金的值均為負(fù)，說明基金的績效小于跟蹤基準(zhǔn)?？傮w來講，在這一時期，指數(shù)基金的績效表現(xiàn)要遜于基準(zhǔn)指數(shù)。
三、結(jié)論
通過前面的實證分析發(fā)現(xiàn)，我國指數(shù)基金的績效水平有待進一步提高，開放式指數(shù)基金在熊市中表現(xiàn)出一定的抗跌性，在牛市中的表現(xiàn)則差強人意。在此基礎(chǔ)上，可以提出以下建議：（1）強化對證券市場的信息披露；（2）增強對基金公司的有效監(jiān)管；（3）重視對投資者的教育引導(dǎo)；（4）加強我國證券市場金融創(chuàng)新，在資本市場上逐漸引入風(fēng)險規(guī)避制度。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：RQFII；證券市場安全；建議
2011年12月16日，中國證監(jiān)會與中國人民銀行及國家外匯管理局聯(lián)合《基金管理公司》證券公司人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法。允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點機構(gòu)，運用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFlI)投資境內(nèi)證券的試點的出臺預(yù)示著國際資本對中國證券市場乃至資本市場的影響將越來越大。
一、中國RQFII的運行狀況
2011年8月，國務(wù)院副總理在香港舉辦的“國家‘十二五’規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇”上提出，“允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者方式投資境內(nèi)證券市場”。2011年12月16日，中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯(lián)合了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》(第76號令，以下簡稱《試點辦法》)，標(biāo)志著我國RQFU的試點業(yè)務(wù)正式啟動，國務(wù)院批準(zhǔn)了首批試點人民幣境內(nèi)證券投資額度共計200億元。
在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍不斷擴大、人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展深化的前提下，為進一步增加人民幣資金回流渠道、鼓勵香港中資證券經(jīng)營機構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)渠道，RQFII業(yè)務(wù)作為又一項資本市場開放的試點制度應(yīng)運而生。RQFII試點業(yè)務(wù)借鑒了合格境外機構(gòu)投資者(QFII)制度的經(jīng)驗，但又有幾點變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯，二是RQFII機構(gòu)限定為境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司，三是投資的范圍由交易所市場的人民幣金融工具擴展到銀行間債券市場，四是在完善統(tǒng)計監(jiān)測的前提下，盡可能地簡化和便利對RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。
為積極落實RQFU試點相關(guān)工作，證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯管理局根據(jù)《試點辦法》配套出臺實施細(xì)則，明確了相關(guān)的管理要求。截至2012年1月2日，首批共計200億元人民幣的RQFII投資額度已分配完畢，共有21家符合條件的試點機構(gòu)獲得了首批試點資格(見附錄表A2)。部分試點機構(gòu)已在香港開展資金募集和產(chǎn)品發(fā)行工作。
二、RQFII對我國證券市場的影響
1、積極影響
(1)有利于增加我國證券市場的資金流入
國際資本的投資者在我國的投資能夠?qū)⑼度脒M來的外匯資金轉(zhuǎn)化為本國貨幣，從而可以有效的擴大我國證券市場的市場容量，為我國建設(shè)規(guī)模強大、流通性強的證券市場提供資金支持。另一方面。國際資本進入我國證券市場，從而擴大了市場參與者的地域范圍，增大了證券市場的規(guī)模，這樣更能夠吸引更多優(yōu)質(zhì)的上市公司、企業(yè)利用證券市場進行籌集資金，從而從整體上提高了上市公司的品質(zhì)，而上市公司的質(zhì)量越高，又能為證券市場吸引更多的資金流入，形成良性循環(huán)。
(2)有利于改變投資者的投資理念。
國際資本的進入，能夠為投資者的投資策略提供較好的參照標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)資本市場走向理性投資和價值投資的正途。到目前為止，我國證券市場上的投資者主要還是通過短線操作以獲取股票在二級市場上流動的價差。投資者的主要精力依然放在關(guān)注股票價格的變動上，而對上市公司本身的經(jīng)營狀況和業(yè)績效益則了解不多。而我國在引入QFII制度后，境外投資者的進入資格都是經(jīng)過了嚴(yán)格的限制和審核的，能夠符合審核條件的機構(gòu)投資者，他們的投資理念大多比較理性和穩(wěn)健，這些都能夠有效的改變我國證券市場上盲目、高度投機的投資理念，帶動國內(nèi)的投資這逐漸形成一個良性的投資氛圍和理性的投資策略。引入QFII制度的主要目的就是為了防止短期炒作，吸引境外的中長期投資。一般來說，合格的境外機構(gòu)投資者都具有較為成熱的投資理念，倡導(dǎo)中長期的價值投資。
(3)有利于促進我國證券市場的國際化發(fā)展。
國際資本能夠有效的推動我國證券市場對外開放，促進我國證券市場與國際資本市場接軌。引人國際資本之后，不僅能夠獲得國際資本的資金支持，而且能夠?qū)W習(xí)和吸收國外先進的市場理念、投資策略以及先進的管理方式等，這些都有助于促進我國證券市場與國際證券市場融合，推動我國證券市場的國際化進程。
2、消極影響
(1)減弱了我國證券市場的獨立性。
開放的證券市場的國家一般都會開放它的資本賬戶，國際資本能夠在其市場上自由流通，貨幣也能夠進行自由的兌換。早在20世紀(jì)的60年代，Robert MundelI和J.Marcus Fleming就曾在他們各自的論文中提出了著名的“三元悖論”，即在開放的經(jīng)濟體中的資本的自由流動性、匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨立性三個目標(biāo)中最多只能達到兩個目標(biāo)，而不可能三個目標(biāo)同時實現(xiàn)。從該理論可以得出，如果堅持獨立的貨幣政策以及穩(wěn)定的匯率，就必須放棄實現(xiàn)資本自由流動這一目標(biāo)，即只開放其經(jīng)常賬戶，而對資本賬戶實行一定的管理，但這又與開放證券市場的目標(biāo)出現(xiàn)矛盾。從長遠(yuǎn)來看，開放證券市場是必然的選擇，這樣就導(dǎo)致了我國的主管部門只能在保持貨幣政策獨立性與維持人民幣匯率穩(wěn)定性兩個目標(biāo)之間選擇一個，就目前央行不斷放開人民幣利率看來，我國政府的選擇是逐步堅持貨幣政策獨立。
關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者；股價同步性；股價信息含量
中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A
收錄日期：2016年3月20日
一、引言
自從中國證券市場在20世紀(jì)90年代初期成立以來，在過去的20余年中，中國證券市場取得迅速發(fā)展。但是作為新興市場的重要一員，我國證券市場的資源配置效率與西方發(fā)達國家還有很大差距，股票價格中往往包含很多噪音，不能很好地反映公司基本面的信息，因此股價更多的是受市場和行業(yè)層面信息的驅(qū)動，表現(xiàn)出“同漲同跌”現(xiàn)象。在我國證券市場成立初期，機構(gòu)投資者還處于萌芽階段，市場上主要是一些規(guī)模較小、投資比較保守的證券公司。直到1998年3月23日，我國開始正式啟動第一批證券投資基金，緊接著基金金泰和基金開元于同年4月7日分別在上交所和深交所上市。相關(guān)主管部門持續(xù)出臺了一系列的政策措施鼓勵機構(gòu)投資者發(fā)展，2002年12月，合格的境外投資者（簡稱QFII）被引入中國市場；2004年10月，中國保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合了《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國保險資金首次獲得股票市場準(zhǔn)入資格。但是，我國股市暴漲暴跌、股價波動的同步性現(xiàn)象依然十分突出。
二、文獻綜述
學(xué)術(shù)界早期對“股價同步性”的研究可以追溯到資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）對個股解釋力下降的分析。通過個股收益與市場收益和行業(yè)收益回歸得到的R2越高，表明市場系統(tǒng)性風(fēng)險對個股收益的解釋力越強，股價的“同漲同跌”現(xiàn)象越嚴(yán)重。Roll（1988）認(rèn)為是股價中包含的公司層面的私有信息或者是與公司基本面無關(guān)的投資者的恐慌、狂熱等非理性因素導(dǎo)致了個股獨立于市場和行業(yè)的價格波動。MYY（2000）根據(jù) Roll 的研究成果，首次把股價“同漲同跌”現(xiàn)象定義為股價同步性，并認(rèn)為“股價同步性”主要反映了股票價格中公司層面的特質(zhì)信息的含量，股價中包含的公司特質(zhì)信息越多，股價同步性越低。由此開創(chuàng)了解釋股價同步性的兩種主流理論之一――信息效率觀?？軐帲?008）通過對我國機構(gòu)投資者現(xiàn)狀的研究，分析了我國機構(gòu)投資者對市場穩(wěn)定的影響及造成市場波動的原因。其在文中提出，市場對開放式基金管理人的評價著重，例如Zhou（2007）通過美國股市數(shù)據(jù)研究得出，股價波動同步性越低，公司的盈余質(zhì)量越高，并且機構(gòu)投資者的增加會加強這種聯(lián)系。但是也有相關(guān)研究指出機構(gòu)投資者持股可以起到穩(wěn)定市場的作用，有利于緩解股價同漲同跌的現(xiàn)象。王詠梅和王亞平（2011）研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者經(jīng)常采用的基于程序的自動交易策略和大量交易會導(dǎo)致市場波動性上升。
Wermers（1999）將羊群行為作為研究的出發(fā)點，最終得出證券投資基金有利于股票市場長期穩(wěn)定的結(jié)論。Wdwards、XinZhang（1998）利用信息優(yōu)勢進行研究，從而發(fā)現(xiàn)證券投資基金有利于股市的穩(wěn)定。Cohen et al.（2002）通過考察1983～1998年共計16年的年度數(shù)據(jù)，實證研究發(fā)現(xiàn)美國的機構(gòu)投資者通常會賣出沒有信息但其價格仍然上漲的股票，并買入具有正現(xiàn)金流信息的股票，從而使股票價格向其價值回歸，進而產(chǎn)生穩(wěn)定股市的作用。Bohl和Brzeszczynsku（2004）通過研究新興市場國家――波蘭1994年11月到2003年12月30日的日交易數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)表明，伴隨其養(yǎng)老金制度的改革，機構(gòu)投資者持股比例的增加減少股票指數(shù)收益的自相關(guān)性和收益波動，從而起到了穩(wěn)定股市的作用。何基報和王霞（2005）以2003～2005年共計12個季度證券投資基金的數(shù)據(jù)作為樣本，實證研究認(rèn)為機構(gòu)投資者與穩(wěn)定市場之間沒有必然的聯(lián)系，并在2007年又對2003～2007年的日交易數(shù)據(jù)進行研究，結(jié)果表明機構(gòu)投資者對整個股市價格波動的影響力有限，因此不能得出“機構(gòu)投資者一定能夠穩(wěn)定股市”的結(jié)論。由此可見，機構(gòu)投資者的交易行為可能提高股價信息含量、增加市場效率，也可能破壞市場穩(wěn)定并降低股價的信息含量。
三、理論分析與研究假設(shè)
機構(gòu)投資者作為專業(yè)性的投資者，比個人投資者在資金、專業(yè)知識、投資經(jīng)驗、信息資料和分析手段等方面都具有相當(dāng)大的優(yōu)勢。并且機構(gòu)投資者還具有專業(yè)的研究人員與基金經(jīng)理人。這些優(yōu)勢使得機構(gòu)投資者能夠準(zhǔn)確的評估股票的基礎(chǔ)價值。又因持有大額股份而具有較強的動機搜集上市公司的經(jīng)營管理信息甚至參與到公司治理中，因而更能基于公司的基本面信息做出理性的投資決策，從而提高公司股價的特質(zhì)信息含量。盡管如此，中國的機構(gòu)投資者在改善資本市場效率方面仍起到了非常重要的作用。
基于中國資本市場數(shù)據(jù)的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股比例越高，公司的應(yīng)計盈余管理活動越少，盈余信息真實性越強，股票市場的定價效率和穩(wěn)定性則越好，而機構(gòu)投資者的交易則顯著增加了公司股價中的特質(zhì)信息含量（程書強，2006；侯宇、葉冬艷，2008；王亞平等，2009；王永梅、王亞平，2011）?？梢?，在中國的資本市場上，機構(gòu)投資者能夠促進資本市場效率的提升。機構(gòu)投資者持股比例越高的股票，其股價受噪音的影響程度越低，董秘與股價同步性之間的正相關(guān)關(guān)系也會相應(yīng)降低。機構(gòu)投資者持有上市公司相當(dāng)比例的股份，這使得機構(gòu)投資者可能成為上市公司的內(nèi)部人或者準(zhǔn)內(nèi)部人，在一定程度上機構(gòu)投資決策是受到其私有信息影響的，機構(gòu)持股的變化將傳遞信息。機構(gòu)持股份額和交易規(guī)模的變化傳遞著它們擁有的信息，例如機構(gòu)持股水平變化應(yīng)該是與監(jiān)督、獲取企業(yè)異質(zhì)性信息渠道相關(guān)的，機構(gòu)投資組合傳遞著公司的相關(guān)信息，所以機構(gòu)持股能夠增加股價的異質(zhì)性信息含量，降低股價的同步性。所以，提出本文假設(shè)：在其他條件一定的情況下，機構(gòu)投資者持股比例與股價同步性負(fù)相關(guān)。
四、實證結(jié)果與分析
（一）樣本的篩選和數(shù)據(jù)的來源。本文選取了2011～2012年滬深兩市A股上市公司來作為我們的樣本來源，所使用的數(shù)據(jù)包括機構(gòu)投者持股比例、股票收益率的數(shù)據(jù)、公司財務(wù)特征數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來自WIND數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫CSMAR和CCER數(shù)據(jù)庫。剔除金融行業(yè)樣本；剔除年度內(nèi)周收益率的數(shù)據(jù)少于30個觀測值的公司；從原始數(shù)據(jù)中剔除ST、*ST以及PT的公司；剔除當(dāng)年IPO的公司；剔除存在數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。
（二）模型設(shè)定。在前人研究的文獻中，學(xué)者們采用了資本資產(chǎn)定價模型得到股價同步性指標(biāo)。本文借鑒Roll（1988）、Duenev et al.（2003）、Hutton et al.（2009）等的方法對股價同步性進行估計，運用模型（1）來估計個股的R2。
以往研究使用的公式（2）進行對數(shù)轉(zhuǎn)換得到本文所使用的股價同步性指標(biāo)，作為股價同步性的替代變量。越小，則說明股價同步性越低；越大，說明股價同步性越高。
（三）機構(gòu)投資者持股與股價同步性回歸分析。表1為模型的回歸結(jié)果，通過結(jié)果可以看出，機構(gòu)投資者持股比例的系數(shù)為-0.164，而且在1%水平上顯著為負(fù)，說明隨著機構(gòu)投資者持股比例的增加，可以增加公司的特質(zhì)信息，增加股價的信息含量，從而減緩了股價同步性。其他相關(guān)的控制變量基本上是顯著的，roe、lev、turnover均是在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)的，size是在1%水平上顯著正相關(guān)的，只有mb和central不顯著，整體上是符合預(yù)期的，模型效果也比較好，比較有說服力，有力驗證了我們的假設(shè)。表1中，t statistics in parentheses*p< 0.05，**p < 0.01，***p < 0.001 syn是股價同步性的衡量指標(biāo)；inst，機構(gòu)投資者持股數(shù)量與流通股數(shù)量之比；roe，等于凈利潤除以凈資產(chǎn)，是反映企業(yè)盈利狀況的重要指標(biāo)；mb，市場賬面比，市場價值比賬面價值；lev，總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值；central，第一大股東的持股數(shù)量與總股數(shù)的比；size，期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；turnover，日平均換手率；Year和Ind是虛擬變量，控制年和行業(yè)的影響。（表1）
（四）穩(wěn)健性檢驗。為了進一步檢驗機構(gòu)投資者持股與股價同步性之間的經(jīng)驗關(guān)系，本文從兩方面進行穩(wěn)健性分析。由于篇幅限制，本文并沒有將回歸結(jié)果列出，只進行如下相關(guān)分析，驗證了本文的結(jié)論。
1、用機構(gòu)投資者持股變化和持股機構(gòu)投資者數(shù)量來代替機構(gòu)投資者持股比例來衡量機構(gòu)投資者持股，通過回歸，機構(gòu)投資者持股與股價同步性仍然顯著正相關(guān)，與表1的表述一致，說明我們的結(jié)論比較可靠。
2、對于股價同步性的計算方法，因為在本文的樣本中制造業(yè)占絕大多數(shù)，其他行業(yè)占比較少，為了排除行業(yè)因素對股價同步性的影響，我們選擇將模型（1）中去掉行業(yè)周收益率，重新回歸求R2，重新根據(jù)公式（2）計算出SYN進行回歸，得出與之前相同的結(jié)論。
五、結(jié)論及相關(guān)政策建議
機構(gòu)力量在我國資本市場上迅速發(fā)展成長。機構(gòu)投資者作為專業(yè)投資者日益成熟，機構(gòu)投資者參與公司治理的作用也不斷增強。本文的分析初步表明機構(gòu)投資者能夠作為資本市場的主體力量，機構(gòu)投資者在維持市場穩(wěn)定、促進資本市場效率的作用在成熟的經(jīng)濟體中日益明顯。如果機構(gòu)投資者作為專業(yè)投資者進行的交易是基于公司特質(zhì)信息進行的，那么其投資行為將導(dǎo)致更多的公司特質(zhì)信息被包含在公司股價中，降低所投資股票的股價同步性。
監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加強對機構(gòu)投資的監(jiān)管，通過立法、改進公司治理等措施規(guī)范機構(gòu)投資者的行為，增強市場的公平性和合理性，引導(dǎo)價值投資理念；監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強各地區(qū)制度環(huán)境的建設(shè)，加快市場化進程，減少政府干預(yù)，完善法律法規(guī)體系并強化投資者保護，通過營造良好的制度環(huán)境，改善市場信息環(huán)境，提高市場效率。
主要參考文獻：
[1]王亞平，劉慧龍，吳聯(lián)生.信息透明度、機構(gòu)投資者與股價同步性[J].金融研究，2009.12.
【關(guān)鍵詞】 證券投資基金 退市 金融
一、公募基金發(fā)展現(xiàn)狀及退市機制變更
1、公募基金發(fā)展現(xiàn)狀
從1997年11月國務(wù)院頒布《基金法》開始，基金行業(yè)開始正式形成。1998年3月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，新成立的南方基金管理公司和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模均為20億元的兩只封閉式基金――“基金開元”和“基金金泰”，由此拉開了中國證券投資基金試點的序幕。2001年9月11日國內(nèi)第一只開放式基金華安創(chuàng)新成立。從2008年起，國內(nèi)基金市場開始進入規(guī)?；瘯r期，各類型基金開始密集發(fā)行，截止2016年09月底共發(fā)行3415只基金。根據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會2016年10月20日數(shù)據(jù)顯示，公募基金規(guī)模截止2016年9月底，已達8.83萬億。
2、退市機制現(xiàn)狀
根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，“發(fā)起式基金的基金合同生效三年后，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元的，基金合同自動終止”，“基金合同生效后，連續(xù)二十個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿二百人或者基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在定期報告中予以披露；連續(xù)六十個工作日出現(xiàn)前述情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會報告并提出解決方案，如轉(zhuǎn)換運作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等，并召開基金份額持有人大會進行表決”。
從運作管理辦法中可以看出，對于發(fā)起式基金的終止，只在規(guī)模上做了一個規(guī)定。對于開放式基金沒有達到相對應(yīng)人數(shù)或者凈值的，給出了三種解決辦法，而合同終止只是其中一種。根據(jù)公開資料顯示，2014年9月匯添富理財28天債券型投資基金清盤退市，成為國內(nèi)首只退市清盤基金，到2016年4月已有37只基金清盤退市。截止2016年三季度末，共有多達201只公募基金產(chǎn)品凈值規(guī)模不足5000萬元，占基金總數(shù)的6.32%。此外，還有多達542只基金凈值規(guī)模在5000萬元到2億元的危險區(qū)域，有48只公募基金凈值不足2000萬元，處于極度迷你狀態(tài)。
二、公募基金退市機制存在問題
1、對市場的規(guī)范影響
公募市場上產(chǎn)品發(fā)行量也越來越大。但相應(yīng)的退市機制并未跟上，導(dǎo)致市場上產(chǎn)品參差不齊，產(chǎn)生大量迷你基金。201只迷你基金的成立日期，有一半在2014年之后成立，多達52只在2015年成立，而迷你基金中股票及偏股型基金占據(jù)了大部分。根據(jù)Copula相關(guān)分析，我國基金市場與債券市場線性相關(guān)小，在0.1左右，與股票市場的相關(guān)性高達0.7。根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，公募基金的審查為注冊制。這意味著基金產(chǎn)品的發(fā)行徹底市場化，發(fā)行量完全由市場決定。而2014年起的牛市，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品發(fā)行量的猛增。2014年2015年兩年市場共發(fā)行了1135只產(chǎn)品。也不難看出，2015年的牛市轉(zhuǎn)熊市對基金市場的沖擊強烈。但由于未有相關(guān)退市機制的跟進，使得一些滿足退市條件的基金，仍然在市場上苦苦掙扎，形成了大量的迷你基金。
從基金的市場需求來看，投資者對基金投資的需求不是無限增長的。而如果市場上沒有相應(yīng)的與發(fā)行產(chǎn)品匹配的退市機制，那么市場基金產(chǎn)品的供給可以看成無限的。這違背需求供給規(guī)律，不會使得行業(yè)得到可持續(xù)性發(fā)展，形成良性的競爭機制。迷你基金的僵化及不退市，不符合投資者需求及市場規(guī)律的產(chǎn)品得不到主動退市，導(dǎo)致了行業(yè)創(chuàng)新進行緩慢，無法營造優(yōu)勝劣汰的競爭環(huán)境，限制了行業(yè)的發(fā)展。
2、對管理人的影響
由于基金公司主要的收入來源是管理費用，而管理費用的計提主要根據(jù)資產(chǎn)凈值進行提取。在如今市場產(chǎn)品同質(zhì)性強，基金公司仍然通過發(fā)行更多的產(chǎn)品來進行管理規(guī)模的擴充，使得許多基金公司忽略了單個產(chǎn)品的持續(xù)性規(guī)模和持續(xù)的效益。而由于退市機制的不完善及配套措施的跟進程度不夠，使得管理人之間仍然以發(fā)行產(chǎn)品個數(shù)及總體規(guī)模為主要競爭條件，而對于產(chǎn)品本身的關(guān)注度仍然不夠高。
對管理人的維護成本來講，由于符合退市條件的基金大多規(guī)模小，說收取的管理費較低。而對于其投入的人員，營銷等固有成本與其他基金相同，導(dǎo)致對于單個基金來講管理人維護成本較高，占用了管理人有限的資源，影響了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的推廣和新產(chǎn)品的研發(fā)，阻礙了公司本身的長期穩(wěn)定發(fā)展。而對于這些迷你基金，基金公司往往定期引入機構(gòu)客戶、利用固有資金增持等方法，使得基金不滿足連續(xù)六十日基金份額持有人數(shù)量不滿二百人或者基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元情形。也就使得基金無法進入清盤退市的程序，形成了惡性循環(huán)。
三、啟示
1、從監(jiān)管文件上完善退出規(guī)則
從已有的退市基金來看，市場在漸漸接受基金的退市。退市機制是市場健康發(fā)展的良好機制。一個成熟的市場需要由充分的流動性。注冊制使得進入市場較為容易，而高效的退市制度則能夠淘汰不符合市場的產(chǎn)品，使得市場保持活力。但現(xiàn)行的我國的退市制度仍然比較形式，對于主動退市的決定機制仍然沒有相關(guān)明確規(guī)定。需要明確公募基金退市的幾種情況，規(guī)范相關(guān)的信息披露，加強對管理人的管理，鼓勵迷你基金主動退市。引導(dǎo)投資者投資品質(zhì)優(yōu)良的基金，使得行業(yè)進行良性循環(huán)，提升競爭力及生命力。
2、加強對管理人的引導(dǎo)及投資人的保護
縱觀今日市場上眾多的迷你基金，可以看出，管理人對于這些迷你基金的退市依然是最后的選擇，只要能夠經(jīng)營，仍然不肯放棄這些迷你基金。對于管理人，應(yīng)當(dāng)定期對現(xiàn)有產(chǎn)品進行評估，對于產(chǎn)品的持續(xù)性及是否需要退市進行關(guān)注。行業(yè)協(xié)會等應(yīng)該有效的指引，使得管理人將退市作為管理基金產(chǎn)品必要的更新流通方法。市場也不應(yīng)以管理人有退市產(chǎn)品而對管理人信譽能力有所質(zhì)疑。應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)管理人不斷提升投研能力，提高單個產(chǎn)品盈利能力及凈值，重視基金業(yè)績的長期發(fā)展。
對于投資人來說，在購買產(chǎn)品前，應(yīng)當(dāng)充分了解市場及產(chǎn)品風(fēng)險，并根據(jù)自己的自身風(fēng)險承受能力分析并篩選產(chǎn)品進行投資。不符合市場要求的基金的存在使得投資人的投資收益受到損害。迷你基金的退市，雖然也會損害到投資人利益，但無疑是對投資者的投資進行止損。投資人在整個投資過程中屬于弱勢群體。應(yīng)當(dāng)更好利用基金持有人大會，使得基金持有人能夠進一步參與到基金退市決策中。對于如何在產(chǎn)品面臨退市時，用相關(guān)法律條文最大化保護投資人，需要市場進一步探討。
【參考文獻】
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在價值投資理念中，股票可以反映出公司的內(nèi)在價值。而通過了解上市公司的內(nèi)在價值，則可以制定相應(yīng)的價值投資策略，繼而獲得較好的投資收益。但是，這樣的投資策略需要有一定的適用條件。所以，有必要對價值投資策略在證券市場的適用性展開研究，繼而更好的應(yīng)用該策略獲得更多的投資收益。
二、價值投資理論概述
所謂的價值投資理論，其實就是穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。從本質(zhì)上來講，價值投資就是一種投資行為，需要完成對影響證券投資的財務(wù)狀況、經(jīng)濟因素和公司經(jīng)營情況的分析，并完成對股票潛在價值和市場的比對。而最后，投資人則可以根據(jù)分析情況選擇投資的股票。從理論角度來講，上市公司的內(nèi)在價值和股票價格并不完全相同，而股票價格則會在內(nèi)在價值上下浮動。最終，股票價格則會向著內(nèi)在價值回歸[1]。但是，股票價格主要將受到資金供給的影響，而內(nèi)在價值則將受到企業(yè)經(jīng)營管理的影響。所以，可以將二者之間的價差當(dāng)作是“安全邊際”，并在這一范圍內(nèi)投資。
三、價值投資策略的適用條件分析
就實際情況而言，價值投資策略的使用有其相對固定的適用條件。而該策略是否能夠在證券市場上具有一定的適用性，則取決于這些條件能否被滿足。
（一）穩(wěn)定的市場環(huán)境
就目前來看，使用價值投資策略需要擁有較為穩(wěn)定的市場環(huán)境。具體來講，就是市場既不會出現(xiàn)過度的反應(yīng)，同時也不會出現(xiàn)反應(yīng)不足的問題。而在這樣的市場上，將存在一定的數(shù)量的長期性的投資對象，并且很多投資對象的業(yè)績具有一定的優(yōu)良性。在市場穩(wěn)定發(fā)展的情況下，大多數(shù)資金將流向業(yè)績優(yōu)良的公司，繼而使投資者獲得穩(wěn)健的收益，并承擔(dān)較小的投資風(fēng)險。同時，穩(wěn)定的市場才能夠具有反映所有信息的市場價格。而在供求變動和市場作用得以在市場價格上體現(xiàn)時，價值和價格的關(guān)系才能夠更好的體現(xiàn)，繼而幫助投資者更好的投資。此外，穩(wěn)定的市場將擁有很多的理性投資者。而這些投資者可以較好的處理收益和風(fēng)險的關(guān)系，并注重企業(yè)的經(jīng)營情況，從而獲得更多的收益。
（二）有效的信息傳遞途徑
在證券市場上，價值投資策略的使用需要有信息傳遞的途徑。因為，有效的信息傳遞途徑的建立，可以使信息得以準(zhǔn)確的反映，繼而幫助投資者更好的投資。就目前來看，主要有三種障礙存在于信息傳遞的過程中，繼而不利于價值投資策略的使用。首先，上市公司需要有選擇的完成信息的披露，并且承擔(dān)相應(yīng)的成本。但是，一旦市場上存在著過多的虛假披露，則會導(dǎo)致信息傳遞的不對稱，繼而影響價值投資策略的有效性。其次，信息的傳遞需要通過證券服務(wù)系統(tǒng)和媒體等環(huán)節(jié)。而這一信息傳遞渠道越長，信息失真的現(xiàn)象就越嚴(yán)重，繼而影響投資者的投資[2]。此外，在信息接收方面，投資者還需要有一定的能力完成對信息的收集。所以，信息接收障礙的存在，也會影響價值投資策略的使用。
四、價值投資策略在證券市場的適用性研究
（一）市場缺乏穩(wěn)定性
從我國的證券市場的發(fā)展情況來看，國內(nèi)的證券市場參照物的市場利率在發(fā)生不斷的變化，而通貨膨脹率也在不斷的變化。在這種情況下，投資者無法較好的完成對投資收益的對比，繼而無法較好的使用價值投資策略。自國內(nèi)的股票市場建立以來，人民幣的價格就四種處在波動狀態(tài)下。而在2007年到2008年之間，股票市場則出現(xiàn)了飛速高漲和急速下跌的現(xiàn)象，繼而造成了參照物的利率喪失了參照功能。而在無法完成投資工具的橫向比較的情況下，投資者將無法獲得較好的價值投資效果。
從市場有效性角度來看，中國股票市場存在著嚴(yán)重的股權(quán)分割現(xiàn)象。在這種情況下，中國的交易環(huán)境處在了相對特殊的狀態(tài)下，繼而造成了不同股票的定價出現(xiàn)了差異。而這些差異的存在，則導(dǎo)致了價值投資的收益率的差異，繼而影響了價值投資策略的使用效果。同時，中國股票市場缺乏收入分配的調(diào)節(jié)功能[3]。在過去的一段時間里，政府對證券市場有著過多的干預(yù)，從而造成了市場資金沒有發(fā)揮出流通再分配的作用，繼而不適合價值投資。
（二）缺乏可參考數(shù)據(jù)
就目前來看，中國的股票交易市場較少，并且市場上的交易品種也較少。而相較于國外的股票市場，國內(nèi)股票市場尚沒有形成層次多和品種多的體系，難以為投資者提供更多的選擇。而在這些有限的選擇中，各類交易的條件也不相同，收益率的確定難度也相對較大，容易給投資者帶來主觀的影響。此外，我國股市的建立時間較短，所以難以為投資者提供可參考的數(shù)據(jù)。而上市公司的上市時間較短，則造成了相關(guān)分析數(shù)據(jù)的不足，繼而難以使公司的長期發(fā)展軌跡得以真實反映出來。同時，信息的嚴(yán)重缺失，則將造成企業(yè)的波動，繼而影響價值投資的分析。而在這種情況下，市場價值分析將缺乏一定的可靠性，繼而不利于價值投資策略的使用。
（三）投資主體缺乏理性
近年來，中國證券市場頻繁出現(xiàn)了大起大落的現(xiàn)象。而導(dǎo)致這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因則與市場上存在過多的投機者有關(guān)。在證券市場上，中小投資者與投資機構(gòu)有著截然不同的獲利能力。其中，中小投資者具有較大的流動性，并且沒有充足的資金和時間，難以形成投資的規(guī)模效應(yīng)。而機構(gòu)投資者則擁有專業(yè)的投資隊伍，可以獲得上市公司的經(jīng)營資料，并避免獲取虛假的信息。所以，在中國證券市場出現(xiàn)過多的投機者的情況下，這些參與者在股市大漲后仍然不停買入，繼而使股票市場承擔(dān)著巨大的風(fēng)險[4]。而在證券市場回復(fù)到合理水平后，這些參與者又會認(rèn)為市場將持續(xù)下跌，并不斷賣出手中的股票，繼而造成了股市的動蕩。因此，在投機者過多的情況下，價值投資策略在中國證券市場將不具有適用性。
