時(shí)間：2023-07-27 09:28:19
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇風(fēng)險(xiǎn)投資技巧，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
2、分散投資。不要將所有的錢(qián)投資在同一只股票上，持有五只左右的股票能夠有效的降低風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格的變化。股票的價(jià)格并不僅僅反映公司資產(chǎn)的價(jià)值或者銷售的增長(zhǎng)，它也反映出投資者的信心、行業(yè)的興衰和經(jīng)濟(jì)的景氣程度，是如何減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)的要點(diǎn)之一。
3、進(jìn)行長(zhǎng)期投資。所有股票的價(jià)格都會(huì)上下波動(dòng)，但擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、卓越管理和出色銷售的公司，會(huì)帶來(lái)不菲的長(zhǎng)期回報(bào)。
6、評(píng)估價(jià)格合理與否。評(píng)估一個(gè)股票的價(jià)格是否合理的方法有很多，最常用的是市盈率指標(biāo)，市盈率低通常意味著股票的價(jià)格低估。用收盤(pán)價(jià)除以每股收益，就得出市盈率，它是比較同一行業(yè)的不同股票價(jià)格高低的有效工具，是如何減少股票投資風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。
7、紅利多少。這是公司支付給股東的現(xiàn)金回報(bào)，紅利豐厚的公司一般會(huì)吸引到更多的投資者，因?yàn)樗麄儾坏袡C(jī)會(huì)通過(guò)股票的價(jià)格波動(dòng)盈利，還將獲得紅利分配。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn),在項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)概率中占有較大比重。在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)推出產(chǎn)品后,由于市場(chǎng)實(shí)際需求難以預(yù)料,多種原因都可能導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)法進(jìn)入市場(chǎng),并且由于企業(yè)的產(chǎn)品對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是全新的,市場(chǎng)的接受時(shí)間也無(wú)法準(zhǔn)確估,顧客無(wú)法及時(shí)全面的了解產(chǎn)品性能,這也導(dǎo)致了顧客在產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中多持,觀望態(tài)度,從而進(jìn)一步延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)接受時(shí)間。當(dāng)產(chǎn)品投入市場(chǎng)后,直接面臨的是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中,成本控制以及銷售系統(tǒng)的管理等問(wèn)題都會(huì)成為影響產(chǎn)品發(fā)展的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略
1、風(fēng)險(xiǎn)控制
按照理論上講,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最有效的方法就是不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。但我們這里研究的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指的是在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊?舍棄那些風(fēng)險(xiǎn)大的投資方案,選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資方案。目前對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的控制是改變風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)間或者是地點(diǎn),再者就是改變投資方向,或者是改變已經(jīng)設(shè)定好的方案。這些都是建立在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)分析之后的措施。風(fēng)險(xiǎn)控制主要是利用某種或者是某些控制方法來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn),盡最大限度將對(duì)投資損失?；趯?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資詳細(xì)分析,利用風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)維持投資最初方案的決策。風(fēng)險(xiǎn)控制方法可以分為工程方法以及行為管理方法。其中工程方法大概可以分為十種,常用的比如:控制危險(xiǎn)因素的產(chǎn)生、減少危險(xiǎn)源的釋放速度或者是限制危險(xiǎn)空間、在空間上將危險(xiǎn)和保護(hù)對(duì)象進(jìn)行隔離等。行為管理方法強(qiáng)調(diào)的是對(duì)投資者行為在風(fēng)險(xiǎn)損失中的控制,比如為了降低建筑市場(chǎng)材料的工程成本,可以提高工程建設(shè)速度等。但是風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)在一定程度上承擔(dān)預(yù)算成本,因此如果控制風(fēng)險(xiǎn)的成本預(yù)算要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)正常損失額度的話,就要慎重考慮采用其他方法。
2、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資確實(shí)不能避免或者是投資獲利較為客觀的話,投資者就應(yīng)該承擔(dān)投資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),這就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)出現(xiàn)有兩種情況,其一就是在計(jì)劃當(dāng)中,如果風(fēng)險(xiǎn)不能避免,就必須自己承擔(dān)起來(lái)。再者就是由于自己沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在,造成風(fēng)險(xiǎn)防范計(jì)劃不足。解決風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)問(wèn)題的措施就是充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)的大小,以及自身的承受能力。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)方式可以將風(fēng)險(xiǎn)引起的經(jīng)濟(jì)損失計(jì)入項(xiàng)目成本,尤其是對(duì)于一些大型公司而言,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)在一定程度上能夠降低風(fēng)險(xiǎn)防控成本。
3、風(fēng)險(xiǎn)分散與結(jié)合
投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富的投資者通常會(huì)選擇這種處理方法來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的分散以及結(jié)合的意識(shí)就是將面臨的風(fēng)險(xiǎn)從空間、時(shí)間以及產(chǎn)業(yè)本身幾個(gè)方面進(jìn)行劃分。然后通過(guò)多角化的經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散。風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合就是增加風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量來(lái)提高防控未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的經(jīng)濟(jì)損失的能力。
三、總結(jié)語(yǔ)
今晚我很高興能到人民大學(xué)進(jìn)行這個(gè)關(guān)于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展趨勢(shì)的演講。我演講的主題是“國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)”。
是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險(xiǎn)投資？為什么他們選擇在美國(guó)或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來(lái)或者不應(yīng)該來(lái)投資？他們應(yīng)該來(lái)中國(guó)投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對(duì)各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資情況進(jìn)行一個(gè)國(guó)際性比較。
我先提一個(gè)問(wèn)題：“什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是什么？什么是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本原理？”我想先聽(tīng)聽(tīng)你們的回答。
“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資。”一位女同學(xué)回答道。
“這是其中的一個(gè)答案。我每次在中國(guó)或者在亞洲國(guó)家問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報(bào)、回報(bào)’。但對(duì)我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資是關(guān)于成長(zhǎng)型企業(yè)的建立，是在中國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或從一個(gè)全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)。而風(fēng)險(xiǎn)資本只是使這些企業(yè)開(kāi)始運(yùn)作的前提條件，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立起來(lái)，就要考慮其它各方面的因素。
風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)生源自五個(gè)方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造力和經(jīng)營(yíng)成本）、財(cái)政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵(lì)、國(guó)際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來(lái)源、資金結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會(huì)計(jì)師等）。也就是說(shuō)，一些外部因素會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財(cái)政政策和法制環(huán)境在起作用。我們?cè)倏纯凑w經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢(qián)，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險(xiǎn)投資也很可能失敗。社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家之一，但它的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會(huì)這樣？有兩三個(gè)原因可以解釋。第一個(gè)原因是日本人非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兒軔?ài)面子，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受能力小。第二個(gè)原因是如果一個(gè)日本人生意失敗，或者沒(méi)有通過(guò)大學(xué)入學(xué)考試，將對(duì)他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險(xiǎn)投資意味著要冒很高的風(fēng)險(xiǎn)，要非?！坝赂摇薄Ｆ渌矫媸顷P(guān)于教育與培訓(xùn)，
這五個(gè)因素圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家能同時(shí)完美地滿足這幾個(gè)因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了很高的收益，而另一些國(guó)家的匯報(bào)率則非常低。
我們知道在中國(guó)有一些大的問(wèn)題，比如在中國(guó)沒(méi)有“納斯達(dá)克”（即中國(guó)真正意義的中小企業(yè)板塊市場(chǎng)），存在一些對(duì)于國(guó)際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的存在，因此我不打算講風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的運(yùn)作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險(xiǎn)投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運(yùn)行的。
主要的內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分：一、投資者——國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資流量與績(jī)效；二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——國(guó)際化與技術(shù)；三、風(fēng)險(xiǎn)投資家——國(guó)際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會(huì)與展望——馬丁的水晶球模型。
首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國(guó)、美國(guó)和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，印度的平均增長(zhǎng)率為5％，而中國(guó)高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來(lái)展望一些未來(lái)20～40年世界各國(guó)的GDP增長(zhǎng)情況。到2050年，中國(guó)的GDP總量將排在全球第一位，美國(guó)第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來(lái)只有兩個(gè)國(guó)家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國(guó)和日本。其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)將被新興的國(guó)家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長(zhǎng)型的市場(chǎng)。中國(guó)的GDP將從現(xiàn)在起任一時(shí)刻超過(guò)英國(guó)，在2008年左右超過(guò)德國(guó)，2015年超過(guò)日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國(guó)成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國(guó)家也將在2040年左右超過(guò)現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角落。
第二，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤(rùn)。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，投資者沒(méi)有錢(qián)，就不能購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備，不能購(gòu)買(mǎi)股票，不能對(duì)成長(zhǎng)型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)是非常重要的，尤其是對(duì)start-ups來(lái)說(shuō)。在美國(guó)，如果一個(gè)企業(yè)有很好的業(yè)績(jī)，獲得高額的利潤(rùn)，該公司的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢(qián)進(jìn)行投資。比如他們把錢(qián)投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記?。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤(rùn)產(chǎn)生了高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，從而刺激資本支出。這對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)是非常有幫助的。
接著我們來(lái)看私人權(quán)益資本投資。在過(guò)去的25年中，美國(guó)有一個(gè)非常成熟的資本市場(chǎng)，這正是中國(guó)所缺少的?；I集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購(gòu)企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過(guò)去10年里，大約2500個(gè)基金共籌集到超過(guò)1萬(wàn)億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無(wú)論是收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。
記住，美國(guó)有著50年的企業(yè)收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)的歷史較短，亞洲就更不用說(shuō)了。
可以看到，2003年，美國(guó)籌集到的所有資本中，有86％是在美國(guó)國(guó)內(nèi)籌集到的，14％來(lái)源于國(guó)外（其中，來(lái)自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來(lái)自歐洲境內(nèi)，28％來(lái)自歐洲以外國(guó)家和地區(qū)（其中22.1%來(lái)自美國(guó)）。來(lái)自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而是用于企業(yè)收購(gòu)。因此歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)并沒(méi)有很好的業(yè)績(jī)。有趣的是，以色列有90％的資本來(lái)自國(guó)外，主要是美國(guó)，占55％，來(lái)自亞洲的在上升，占20％，來(lái)自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門(mén)，因?yàn)橐陨幸云鋸?qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來(lái)自亞洲內(nèi)部，37％來(lái)自亞洲以外，主要是美國(guó)。
許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國(guó)始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個(gè)很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開(kāi)始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長(zhǎng)趨勢(shì)顯而易見(jiàn)。我們預(yù)計(jì)到2005年底這一比例美國(guó)為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。
養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司很需要資金。因?yàn)殡S著世界人口老齡化趨勢(shì)的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。
美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)收購(gòu)都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購(gòu)占大部分，風(fēng)險(xiǎn)投資則比例較小。在公開(kāi)市場(chǎng)上，無(wú)論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場(chǎng)上，無(wú)論是企業(yè)收購(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開(kāi)市場(chǎng)上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場(chǎng)上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一切從零開(kāi)始，三、五個(gè)合伙人進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)幾年的合作。在這過(guò)程中不斷吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)把企業(yè)做得更好，每個(gè)投資者都想獲得最高25％的收益。
我們?cè)賮?lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。在中國(guó)，沒(méi)有納斯達(dá)克，沒(méi)有二板市場(chǎng)。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來(lái)，其規(guī)模還不到美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)份額的一半。問(wèn)題在于，歐洲市場(chǎng)缺乏專業(yè)人員，沒(méi)有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場(chǎng)的活躍程度，我記得4年來(lái)在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問(wèn)題。我認(rèn)為，歐洲要有一個(gè)納斯達(dá)克，美洲有一個(gè)，亞洲有一個(gè)，這三個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國(guó)際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨(dú)立的納斯達(dá)克市場(chǎng)的國(guó)家就是中國(guó)。因?yàn)橹袊?guó)跟美國(guó)一樣有足夠大的市場(chǎng)，允許強(qiáng)大的跨國(guó)公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時(shí)間。建立這樣的市場(chǎng)需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國(guó)要想吸引眾多的國(guó)際資本，必須要建立一個(gè)國(guó)際通行的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。歐洲和亞洲的二板市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了一個(gè)退出途徑。但如果公開(kāi)市場(chǎng)選擇有限，則另外有一個(gè)退出機(jī)制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個(gè)退出途徑，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，這意味著市場(chǎng)價(jià)值和股票價(jià)格就會(huì)很低。但股票市場(chǎng)和兼并這兩個(gè)途徑并存，就會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)，就能推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值上升。由于中國(guó)沒(méi)有納斯達(dá)克，中國(guó)的地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)上就處在劣勢(shì)。因此其解決辦法就是對(duì)歐洲和亞洲的成長(zhǎng)型股票市場(chǎng)進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。
接下來(lái)，這幾張圖表把美國(guó)與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性較強(qiáng)，而歐洲市場(chǎng)則表現(xiàn)的相對(duì)平穩(wěn)。
我們?cè)賮?lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資在過(guò)去十幾二十年發(fā)生了幾個(gè)大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無(wú)線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國(guó)建立，然后在歐洲或者美國(guó)上市退出，這無(wú)關(guān)緊要，因?yàn)槿虻臉?biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個(gè)變化是技術(shù)的流動(dòng)性，資金的流動(dòng)性，也就是過(guò)去10年里資金的流動(dòng)更加全球化。第三個(gè)變化是人口的流動(dòng)性增強(qiáng)。比如有很多中國(guó)人與印度人到美國(guó)留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營(yíng)銷、管理方面的經(jīng)驗(yàn)，再回國(guó)創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種力量是很強(qiáng)大的。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈時(shí)，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費(fèi)者行為分析和定價(jià)策略等營(yíng)銷行為。這正是中國(guó)的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。
中國(guó)的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國(guó)到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國(guó)外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個(gè)小國(guó)，人口只有600萬(wàn)，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國(guó)和加拿大在美國(guó)擁有最多上市公司的國(guó)家。原因之一是以色列沒(méi)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國(guó)際化，與美國(guó)和其他國(guó)家的大公司競(jìng)爭(zhēng)。
一般來(lái)說(shuō)成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來(lái)源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來(lái)自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險(xiǎn)資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國(guó)則是另一個(gè)極端，風(fēng)險(xiǎn)資本只占0.8％。
對(duì)于前景良好的成長(zhǎng)型中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報(bào)將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。
這里有一份2004年各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總量的數(shù)據(jù)，美國(guó)212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，緊接著的是加拿大、以色列和英國(guó)，中國(guó)以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資排在很后面。我的預(yù)測(cè)是，在未來(lái)兩年內(nèi)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模將超過(guò)英國(guó)、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險(xiǎn)搞風(fēng)險(xiǎn)投資。
還有一份2004年風(fēng)險(xiǎn)資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國(guó)87％的風(fēng)險(xiǎn)資本投資于本國(guó)的新興成長(zhǎng)型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個(gè)原因是投資報(bào)酬率最高的國(guó)家是美國(guó)，因?yàn)槠淅麧?rùn)很高。另一個(gè)重要原因是投資于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是如何運(yùn)作的。
再來(lái)比較一下美國(guó)、歐洲、以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資合作情況。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)平均87％投資者來(lái)自本國(guó)，10.4％來(lái)自歐洲；歐洲的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也有87％的投資者是來(lái)自境內(nèi)，12.9%來(lái)自美國(guó)；而以色列風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者來(lái)自美國(guó)與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國(guó)際化發(fā)展。這給中國(guó)的一個(gè)啟示是：如果中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不試圖與美國(guó)、歐洲和以色列的投資者合作，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略是很艱難的。
要想走向世界，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問(wèn)題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍?guó)內(nèi)發(fā)展，還是向另一國(guó)家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國(guó)際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門(mén)發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國(guó)自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問(wèn)題?？傊?，把前景良好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引向國(guó)際需要更多的時(shí)間、更強(qiáng)的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來(lái)進(jìn)行。
風(fēng)險(xiǎn)投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗(yàn)、實(shí)體因素相似、地域經(jīng)驗(yàn)。而在全球環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對(duì)文化差異非常敏感，還需要更緊密的國(guó)際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險(xiǎn)投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽(tīng)；第二，招募頂級(jí)管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來(lái)是深諳指導(dǎo)、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計(jì)劃；勸說(shuō)技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊(duì)精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識(shí)；獲得融資的能力；營(yíng)銷技巧；技術(shù)；金融知識(shí)；會(huì)計(jì)知識(shí)；等等。
風(fēng)險(xiǎn)投資能給企業(yè)帶來(lái)哪些價(jià)值增值呢？對(duì)來(lái)自美國(guó)、歐洲大陸、英國(guó)和以色列的350個(gè)初創(chuàng)的初創(chuàng)成長(zhǎng)型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、財(cái)務(wù)管理等方面獲得很大好處。
在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點(diǎn)（7350萬(wàn)美元），這里有一個(gè)泡沫。2001年就急劇下降至3230萬(wàn)美元，2003年只剩下1540萬(wàn)美元。再做一個(gè)國(guó)際性的比較：風(fēng)險(xiǎn)投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國(guó)為84%，以色列高達(dá)97%，中國(guó)臺(tái)灣為73%；2003年中國(guó)的這個(gè)比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國(guó)與歐洲比較類似。
高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購(gòu)（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)來(lái)退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實(shí)現(xiàn)的價(jià)值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值增值。
風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國(guó)的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。
董事會(huì)管理和公司治理對(duì)于想要走向國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。尤其在中國(guó)，企業(yè)的公司治理機(jī)制不是很健全，需要在這方面有所改善。
風(fēng)險(xiǎn)投資在歐洲發(fā)展的機(jī)遇很多，但面臨的一個(gè)問(wèn)題是其缺乏商業(yè)化運(yùn)作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實(shí)驗(yàn)室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權(quán)通過(guò)一些政府機(jī)構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場(chǎng)進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，從而獲得最大的收益。
從2002與2003年美國(guó)和歐洲最杰出的5家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點(diǎn)是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國(guó)市場(chǎng)，充足的交易信息來(lái)源，較好的退出途徑，等等。
如果你想從國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行融資，這里有幾個(gè)資金的選擇標(biāo)準(zhǔn)№一是私人權(quán)益資本的投資經(jīng)驗(yàn)，二是具備持續(xù)性的追蹤記錄，三是投資戰(zhàn)略的相關(guān)技巧，四是具體的操作經(jīng)驗(yàn)，還包括創(chuàng)建交易的能力、團(tuán)隊(duì)合作時(shí)間長(zhǎng)短、融資技術(shù)等方面。我在中國(guó)曾問(wèn)過(guò)許多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)它們是怎樣運(yùn)用資金的，許多企業(yè)的回答是：你也知道現(xiàn)在生意不好做，我們就把錢(qián)投向了股票市場(chǎng)！但問(wèn)題是現(xiàn)在中國(guó)的股市持續(xù)暴跌。這樣就損失了今后用于投資的資本。風(fēng)險(xiǎn)資本不知道往哪里投，我想這就是中國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
我們?cè)倏匆幌逻^(guò)去幾年里北美和歐洲企業(yè)投資收益率的比較。通過(guò)收購(gòu)企業(yè)投資的回報(bào)率，北美是14%，歐洲為15%，而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率在北美為17%，在歐洲僅為6%?？赡苡腥苏J(rèn)為這是因?yàn)闅W洲的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)不足。我預(yù)測(cè)在未來(lái)的5年里風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)的回報(bào)率將達(dá)到19%，在歐洲也將上升到16%的水平。
在近二十年的時(shí)間我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了快速的發(fā)展，但是尚有許多不足方面，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出困難，退出渠道不完善。從國(guó)際上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的退出渠道包括主板退出、創(chuàng)業(yè)板退出、OTC市場(chǎng)退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu)和清算等。我國(guó)現(xiàn)階段的規(guī)模有限的證券市場(chǎng)，使得風(fēng)險(xiǎn)投資主要為大企業(yè)服務(wù)，對(duì)規(guī)模較小的企業(yè)扶植比較少，再加上在我國(guó)對(duì)具有良好發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展空間的創(chuàng)業(yè)板尚未發(fā)展成型，這些使得風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不夠順暢，多層次的資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不健全，嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)支持力度不夠。從風(fēng)險(xiǎn)投資的支援體系上看，由于我國(guó)風(fēng)向投資起步較晚，缺乏有力的政策支持和相應(yīng)的法律、法規(guī)規(guī)范，政府在扶植企業(yè)發(fā)展方面提供的優(yōu)惠政策較少，就我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)和政府政策來(lái)說(shuō)，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行科研開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)由政府財(cái)政或者行政主管部門(mén)層層分配的管理體制，尤其是科研與生產(chǎn)與商品化嚴(yán)重脫節(jié)，有些地方與風(fēng)險(xiǎn)投資操作規(guī)則相違背，風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)法律與法規(guī)不健全，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展缺乏有效激勵(lì)措施、明確的發(fā)展計(jì)劃和規(guī)范化的管理方法，不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
（3）風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才缺乏。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種具有高風(fēng)險(xiǎn)的不同于一般投資行為的投資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)涉及到眾多知識(shí)學(xué)科，比如投資、審計(jì)、管理、財(cái)務(wù)、以及部分高科技專業(yè)知識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，71.88%的創(chuàng)業(yè)投資結(jié)構(gòu)認(rèn)同好的風(fēng)險(xiǎn)投資家團(tuán)隊(duì)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵，一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)投資家是既懂得專業(yè)知識(shí)，又懂得經(jīng)營(yíng)管理，同時(shí)具備豐富的金融資產(chǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中掌握如此眾多學(xué)科知識(shí)的投資專業(yè)人才比較匱乏。人才的不足也嚴(yán)重限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。
2完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制對(duì)策
（1）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金渠道，實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源多元化。風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道單一直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模偏小，這就在源頭上限制了我國(guó)投資行業(yè)的發(fā)展。要解決這一問(wèn)題最有效的方法就是尋找更多的資金來(lái)源，建立多元化的資金渠道。結(jié)合國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀，可以從社會(huì)個(gè)人資本、國(guó)有大型公司、政府資金、相關(guān)機(jī)構(gòu)投資組織等方面拓寬風(fēng)投資金渠道。同時(shí)，注重民間資本的合理應(yīng)用，合理籌集社會(huì)投資銀行、保險(xiǎn)公司、個(gè)人資金等民間資本。
（2）建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)難以消除但可以進(jìn)行合理分散從而降低風(fēng)險(xiǎn)，建立一套合理有效的風(fēng)險(xiǎn)分散投資機(jī)制是保證風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)良性發(fā)展的必備條件。將投資資金分散到多個(gè)投資項(xiàng)目中，并采用分批投資、資金資產(chǎn)組合投資、不同投資主體聯(lián)合投資、建立投資咨詢管理體制、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目監(jiān)督監(jiān)管制度等方式來(lái)分散與降低投資風(fēng)險(xiǎn)。也可以借鑒世界各國(guó)推崇的有限合伙制來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)行效率。我國(guó)有限合伙制的模式建立了風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)，但這種合作是建立在雙方的契約約定基礎(chǔ)上的，其運(yùn)作必須有規(guī)范的法律規(guī)范作保障，因此，我國(guó)有必要進(jìn)一步修改和完善相關(guān)法律法規(guī)，為有限合伙制的推行創(chuàng)造良好的外部條件。
（3）建立完善相關(guān)法律，加大政策扶持力度。風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高，發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本等國(guó)在技術(shù)開(kāi)發(fā)和成果轉(zhuǎn)讓方面都給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相應(yīng)的優(yōu)惠政策，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，加大政府在優(yōu)惠政策上的執(zhí)行力度，應(yīng)將發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本政策，并制定相應(yīng)的發(fā)展規(guī)劃，建立相關(guān)法律規(guī)章制度和專門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)制定相應(yīng)的激勵(lì)政策，加快如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理?xiàng)l例》等法律、法規(guī)的出臺(tái)進(jìn)度。
風(fēng)險(xiǎn)投資翻譯自英文Venture Capital，其最初被翻譯為風(fēng)險(xiǎn)資本或風(fēng)險(xiǎn)投資，而在香港、臺(tái)灣等地被翻譯成創(chuàng)業(yè)資本。國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展和合作組織認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ɑ蛑行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)對(duì)其下的定義是風(fēng)險(xiǎn)投資是一種由專門(mén)的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為等?？傊L(fēng)險(xiǎn)投資就是一種特殊的投資方式，是一種包括投資、融資和參與管理的資本運(yùn)營(yíng)制度。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資賴以發(fā)展的宏觀環(huán)境得到改善。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資涉及的行業(yè)很多，從工業(yè)、農(nóng)業(yè)再到第三產(chǎn)業(yè)都有，但是50%左右的風(fēng)險(xiǎn)資本都投在了生物科技、IT行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、新能源和高效節(jié)能技術(shù)及傳統(tǒng)制造業(yè)上。這些行業(yè)都屬于除了制造業(yè)以外都屬于高科技行業(yè)的范疇，有利于推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。制造業(yè)得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞是由我國(guó)的特色國(guó)情決定的，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力得到世界的認(rèn)可，很多國(guó)家企業(yè)開(kāi)始在我國(guó)尋找代工，也正是這個(gè)機(jī)遇使風(fēng)險(xiǎn)投資看到了盈利的前景，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向了傳統(tǒng)的制造業(yè)。
三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的問(wèn)題
1、政府在風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中占有比例過(guò)大，民間資本來(lái)源不足
在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期階段由政府引導(dǎo)建立風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的信譽(yù)，提高投資者的信息和安全感是有必要的，但政府在風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中不能占主導(dǎo)作用，要及時(shí)做出轉(zhuǎn)變。畢竟政府資金軟約束性等特性，容易導(dǎo)致資金的低效使用和濫用。然而，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成中，政府一直處在主導(dǎo)地位，雖說(shuō)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政府直接出資轉(zhuǎn)變?yōu)檎推髽I(yè)及外資機(jī)構(gòu)并舉的局面，然而，事實(shí)上，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本構(gòu)成依然不能擺脫政府主導(dǎo)的狀況。
2、現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資政策和措施難以對(duì)境內(nèi)外資金形成較大吸引力
首先我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)有形成，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的推出渠道不暢。相對(duì)美國(guó)78.6%的資本退出方式選擇公開(kāi)上市，我國(guó)此比例僅為42.31%。正是由于資本退出渠道的不暢導(dǎo)致很多境外投資機(jī)構(gòu)不愿意進(jìn)入中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。其次，我國(guó)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策及金融扶持。最后，我國(guó)不承認(rèn)合伙制企業(yè)合法地位，導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)面臨雙重征稅的窘境。另外沒(méi)有針對(duì)國(guó)外投資公司出臺(tái)相應(yīng)的調(diào)整政策，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)環(huán)境缺乏對(duì)境外風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展缺少法律法規(guī)的保障
風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融活動(dòng)的一種，但其運(yùn)行機(jī)制卻很獨(dú)特，必須出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)運(yùn)行機(jī)制，拓寬融資渠道。我國(guó)在進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資以后，也出臺(tái)了相應(yīng)的法律法規(guī)，然收效甚微。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的許多領(lǐng)域都無(wú)法可依。
4、資本市場(chǎng)建設(shè)不完善
風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了獲得投資收益，而企業(yè)上市對(duì)投資公司來(lái)說(shuō)是最有利用可圖的，然而，在我國(guó)那些風(fēng)險(xiǎn)投資公司扶持的企業(yè)很難達(dá)到我國(guó)的要求，造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司資本退出難度加大。
5、風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺乏
風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的實(shí)踐操作異常復(fù)雜，不僅需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理人又專業(yè)的基礎(chǔ)知識(shí)和專業(yè)的技巧，而且還需要一定實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)。然而，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的時(shí)間短，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，加上我國(guó)傳統(tǒng)應(yīng)試教育束縛了人才的發(fā)展，導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏，這是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)難以達(dá)到國(guó)外同行水平的根本原因。
四、構(gòu)建我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的建議及對(duì)策
1、宏觀上發(fā)揮政府的引導(dǎo)示范作用
首先明確政府直接出資介入風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)功能地位。通過(guò)政府直接出資吸引、帶動(dòng)更多的民間資本參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中來(lái)，彌補(bǔ)民間風(fēng)險(xiǎn)投資的缺口，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。但風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大以后，政府工作的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到法律制度建設(shè)、金融支持、稅收激勵(lì)方面。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)投資階段的相對(duì)前移機(jī)制。最后，政府要建立功成身退機(jī)制。政府直接出資介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域是目的的為了扶持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，并不是以盈利為目的的，一旦政府投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并有充足的民間資本共給是，政府要適時(shí)退出。
2、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的人才培養(yǎng)
知識(shí)信息時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)是人才的競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要的是一批高素質(zhì)、有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才，人才更是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面著手，第一，培養(yǎng)廣大的人才群體。政府通過(guò)調(diào)控鼓勵(lì)高校和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，培養(yǎng)具有綜合素質(zhì)的人才，以此來(lái)滿足風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)人才的大量需求。第二，建立科學(xué)合理的人才激勵(lì)機(jī)制。目前，在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中，公司職員可以購(gòu)買(mǎi)個(gè)股，技術(shù)專家可以以技術(shù)入股，以激勵(lì)公司員工和吸引人才，此外還有，利潤(rùn)分層、股票期權(quán)等。
3、微觀上企業(yè)要謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)自1985年起步，在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上得到了較快的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也由1996年底的38家增加到2001年底的246家，投資總量2001年底達(dá)到了405.26億元，但發(fā)展中也存在著許多制約因素，機(jī)制與環(huán)境尚有待進(jìn)一步健全和完善，選擇一條適合中國(guó)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式顯得尤為重要。
資金來(lái)源：官民結(jié)合、以民為主
美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源基本以機(jī)構(gòu)投資者為主，這些機(jī)構(gòu)投資者的資金又基本來(lái)自于私人，除了小企業(yè)投資公司得到以股權(quán)性質(zhì)參與的一部分國(guó)家資金之外，國(guó)家?guī)缀醪煌度?，任何資金直接以投資者的身份參與風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。私人資金完全以經(jīng)濟(jì)利益為驅(qū)動(dòng)，在良好的政策引導(dǎo)下，能夠發(fā)揮出最大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。在中國(guó)，有鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于初始階段，民間私人的大量資金不敢輕易涉足這片領(lǐng)域，因此政府應(yīng)該首先拿出一部分資金，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，然后以這部分政府資金為擔(dān)保，吸引社會(huì)上的或者海外的資金參與。政府的資金主要起了引導(dǎo)和擔(dān)保的作用。結(jié)合政府資金以及民間私人或者海外資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金既可以依賴國(guó)家政府機(jī)關(guān)良好的信譽(yù)，又可以通過(guò)私人投資者的監(jiān)督投資的決策和管理過(guò)程，避免出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題以及預(yù)算軟約束問(wèn)題，可謂一舉兩得。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資基金的日漸成熟，政府可以酌情逐漸減少政府的資金，增加民間以及私人資金的比例，向最終以私人資金為主的風(fēng)險(xiǎn)投資基金過(guò)渡。
資金管理機(jī)構(gòu)：中外合作
為了能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金真正用到刀刃上，風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)該聘請(qǐng)專業(yè)的投資管理公司或者投資咨詢公司進(jìn)行投資的選擇。由于中國(guó)缺乏合格的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員，也沒(méi)有多少風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)該適當(dāng)挑選國(guó)外一些資深的風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為基金部分資金的管理機(jī)構(gòu)，與中方的風(fēng)險(xiǎn)投資公司共同合作管理基金。如果基金有海外投資者，那么可以請(qǐng)海外投資者推薦適合的風(fēng)險(xiǎn)投資公司擔(dān)任管理職責(zé)，然后根據(jù)外國(guó)資金占總資金的比例讓他們管理相應(yīng)的資金。
引進(jìn)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的目的主要是通過(guò)和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合作，從他們身上學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資決策和管理的技巧和知識(shí)，通過(guò)中外合作投資培養(yǎng)中國(guó)自己的風(fēng)險(xiǎn)投資家。此外，外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的需求影響基金的投資決策，使投資組合更加合理化，更加專業(yè)化，從而提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資收益率。對(duì)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，他們一方面可以借此得到在中國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)，另一方面可以逐漸增加對(duì)中國(guó)各方面的了解，降低進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)。
投資對(duì)象：以高科技企業(yè)為主，兼顧其他創(chuàng)新型企業(yè)
高成長(zhǎng)性、高效益的高科技行業(yè)應(yīng)該成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資主流。應(yīng)該向廣大中小企業(yè)，特別是有高技術(shù)含量，或者創(chuàng)新動(dòng)力的企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，以推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，同時(shí)為基金帶來(lái)高收益。這些創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可以是新興高科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，例如網(wǎng)絡(luò)、生物工程、環(huán)境保護(hù)等朝陽(yáng)工業(yè)企業(yè)，也可以是對(duì)現(xiàn)有工業(yè)進(jìn)行管理、工藝乃至經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新的企業(yè)。
當(dāng)然由于我國(guó)現(xiàn)在存在許多制約因素，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資方向選擇應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況而定，不要嚴(yán)格限制投向高科技行業(yè)的比例，否則很可能窒息風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展。
投資出路：以海外上市、收購(gòu)為主
我國(guó)現(xiàn)在并不存在一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，而且建立創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)也沒(méi)有成熟。以公開(kāi)上市為最優(yōu)退出選擇的風(fēng)險(xiǎn)投資基金無(wú)法在中國(guó)找到最佳的出路。風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以充分利用海外的二板市場(chǎng)，包括香港1999年11月24日剛剛建立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，以及美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)等等，在培育企業(yè)時(shí)有意識(shí)瞄準(zhǔn)這些市場(chǎng)，一旦時(shí)機(jī)成熟，就通過(guò)一定的途徑讓這些企業(yè)到海外上市。海外上市部分解決了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的出路問(wèn)題，使風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠順利退出投資，進(jìn)行下一輪投資。
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資投資人風(fēng)險(xiǎn)投資家
在風(fēng)險(xiǎn)投資中,人風(fēng)險(xiǎn)尤為突出,因?yàn)橥顿Y人(所有者)與風(fēng)險(xiǎn)投資家(人)存在著巨大的信息不對(duì)稱,一方面風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理;另一方面,有限合伙人的法律地位和實(shí)際情況使其無(wú)法監(jiān)控每個(gè)投資項(xiàng)目的操作,因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)控就顯得尤為重要。一般而言,除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行嚴(yán)格的篩選要求其具備一定的素質(zhì)之外,還應(yīng)在合同中加入相應(yīng)的條款來(lái)進(jìn)行制約。
一、投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的篩選
風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資中最為能動(dòng)的因素。要成為一名風(fēng)險(xiǎn)投資家,必須具備各類有關(guān)專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn),有追求高回報(bào)的強(qiáng)烈欲望和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的能力,有足夠的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)即個(gè)人的財(cái)務(wù)積蓄從而有可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基金投入一定數(shù)量的資本。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)具備以下素質(zhì):
1.具有工程技術(shù)專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)。高科技企業(yè)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是由技術(shù)創(chuàng)新而形成的企業(yè),而不是由技術(shù)引進(jìn)而形成的企業(yè)。這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家必須熟悉某一科技領(lǐng)域,并且對(duì)這一領(lǐng)域的發(fā)展有敏銳的洞察力,對(duì)新技術(shù)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)作出科學(xué)的、客觀的評(píng)價(jià),只有這樣,才能在眾多新技術(shù)中篩選出最有發(fā)展前景,可作為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的新技術(shù)項(xiàng)目。
2.具有金融投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該能夠進(jìn)行資本運(yùn)作,及時(shí)募集追加資本、監(jiān)測(cè)和管理資本的使用,確保風(fēng)險(xiǎn)投資的保值和增值。科技成果的研究開(kāi)發(fā)及其商品化、市場(chǎng)化需要大量的資本投入,研究開(kāi)發(fā)、中試與投人生產(chǎn)所需資金的比例為1∶10∶100,而高科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期基本上沒(méi)有現(xiàn)金流入,甚至為負(fù)流入,且高科技創(chuàng)新企業(yè)的投資是一種長(zhǎng)期投資,它一般要經(jīng)過(guò)3年～8年才能見(jiàn)到收益,這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠及時(shí)募集到追加資本,并具有高超的融資技巧。
3.掌握現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的中心是資金管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于財(cái)務(wù)監(jiān)督與控制,規(guī)范財(cái)務(wù)管理,追加資本籌集,股票上市,利潤(rùn)分配政策,及時(shí)退出投資等重大財(cái)務(wù)問(wèn)題必須及時(shí)做出決策。
高科技創(chuàng)新企業(yè)與一般的傳統(tǒng)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上有很大不同,前者在資產(chǎn)構(gòu)成中占優(yōu)勢(shì)的不是有形資產(chǎn),而是無(wú)形資產(chǎn),即以知識(shí)為基礎(chǔ)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件、人力資源等所占的比例大大增加,并占據(jù)統(tǒng)治地位。這就決定了單純從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表上所體現(xiàn)出來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況已不能完全反映高科技創(chuàng)新企業(yè)的真實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)投資家必須及時(shí)了解會(huì)計(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題,如知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的會(huì)計(jì)創(chuàng)新、人才資源會(huì)計(jì)等,以達(dá)到公允、合理、客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
4.掌握現(xiàn)代管理知識(shí),具有團(tuán)結(jié)協(xié)作、追求成功的工作作風(fēng)。由于高科技創(chuàng)業(yè)家一般是技術(shù)人才而缺乏管理經(jīng)驗(yàn),如果說(shuō)在創(chuàng)業(yè)初期,企業(yè)規(guī)模不大,高科技創(chuàng)業(yè)家一人身兼數(shù)職還游刃有余的話,那么,隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,他必須面臨角色轉(zhuǎn)變的問(wèn)題。這時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)帶來(lái)全新的管理理念,幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,參與企業(yè)的業(yè)務(wù)決策,協(xié)助企業(yè)建立一個(gè)強(qiáng)有力的管理核心,使高科技創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部建立一套科學(xué)的生產(chǎn)作業(yè)、市場(chǎng)營(yíng)銷與決策、質(zhì)量控制與監(jiān)督體系,逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度,向管理要效益。
5.精通法律知識(shí)。高科技企業(yè)的特點(diǎn)之一是擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品,且在某種意義上依靠國(guó)家稅收優(yōu)惠政策的支持,風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)具有相應(yīng)地法律法規(guī)知識(shí),以便在最大限度上為所投資企業(yè)爭(zhēng)取到法律上的支持,使所投資企業(yè)在依法納稅、守法經(jīng)營(yíng)的前提下,維護(hù)其合法的權(quán)益。
二、在合同中規(guī)定的約束性條款
在投資人與風(fēng)險(xiǎn)投資家所簽訂的委托合同中,可以規(guī)定如下方法來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)投資家做出不利于投資者的決策:
1.風(fēng)險(xiǎn)基金是固定期限的,風(fēng)險(xiǎn)投資家不能永遠(yuǎn)保管資金,這與其他的互惠基金和公司的無(wú)限壽命不同,固定期限的機(jī)制使投資者能夠不在以后再投資于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家所管理的基金,如果風(fēng)險(xiǎn)投資家行為不端,在下次募資時(shí)將有很大困難。
2.參與利潤(rùn)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家很好的刺激,促使他盡力去提高投資組合中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。
3.有限合伙人可以退出基金,不再注入以前承諾的資金,但這會(huì)使有限合伙人損失以前投入資金和收益的一半。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資產(chǎn)出售所得,必須返回給投資者,禁止風(fēng)險(xiǎn)投資家從事一些自我利益的交易。
好的風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意接受這種固定期限的合伙制基金和投資業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)措施,他們同意投資者每過(guò)幾年對(duì)他們的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估,如他們投資管理業(yè)績(jī)不佳,將無(wú)法得到追加資金,或無(wú)法從其他投資者那兒獲得資金,如果他們表現(xiàn)不俗,則能分享巨大的投資收益,并能繼續(xù)在這個(gè)行業(yè)募資、投資、收獲、再募資。如果他們對(duì)自己沒(méi)有信心,就不會(huì)同意這些條款,投資者通過(guò)這個(gè)合同來(lái)篩選好的風(fēng)險(xiǎn)投資家,這份合同提供了一種雙贏的激勵(lì)機(jī)制。
參考文獻(xiàn):
一國(guó)際投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)
從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門(mén)部門(mén)從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門(mén)，專門(mén)從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過(guò)組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。
二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段，我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。
（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂(lè)觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過(guò)是購(gòu)買(mǎi)了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買(mǎi)公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。
第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來(lái)對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開(kāi)發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問(wèn)題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過(guò)合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。
2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過(guò)管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見(jiàn)、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門(mén)設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問(wèn)，這包括私募配售、初次公開(kāi)發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門(mén)還應(yīng)通過(guò)售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來(lái)保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開(kāi)盤(pán)價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來(lái)協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)部門(mén)應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制
對(duì)于中國(guó)的投資銀行來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
1、通過(guò)對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
證券公司的投資銀行部門(mén)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。
2、通過(guò)契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過(guò)設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過(guò)有效監(jiān)控來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
通過(guò)建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的損失，填寫(xiě)的潛在損失估計(jì)表，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和測(cè)定，通過(guò)主觀的推測(cè)和客觀的財(cái)務(wù)比率分析，判定可能的損失，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本分階段投入，實(shí)施全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
