時間：2023-08-29 09:18:07
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇比特幣的投資價值，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關(guān)鍵詞：比特幣；比特幣交易平臺；虛擬貨幣；數(shù)字貨幣；虛擬金融市場；P2P網(wǎng)絡(luò)；互聯(lián)網(wǎng)交易；電子支付系統(tǒng)；金融市場監(jiān)管
中圖分類號：F820；F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：16748131（2014）03007308
一、引言
2008年美國的次貸危機(jī)引發(fā)席卷全球的金融危機(jī)，各國政府都不約而同實行了QE（量化寬松政策）政策，但大量印發(fā)的鈔票進(jìn)入金融市場又導(dǎo)致全球性的通貨膨脹。在此背景下，一種基于P2P計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)模式的虛擬數(shù)字化貨幣――比特幣孕育而生，其發(fā)行技術(shù)、交易模式對現(xiàn)有貨幣體系都是顛覆性的創(chuàng)新。當(dāng)前，比特幣在資本市場所體現(xiàn)出的所謂巨大“價值”，到底是物有所值，還是只是一場瘋狂炒作之下的“郁金香泡沫”，抑或是“擊鼓傳花游戲”下的“龐氏騙局”？它能否作為一個良好的金融投資標(biāo)的物給人們帶來可觀收益？它的交易是否符合當(dāng)前相關(guān)金融法律，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否有必要對其進(jìn)行監(jiān)管或取締？這些問題都值得深入探討研究。
目前，國內(nèi)外學(xué)者對比特幣的理論研究已取得了一定的成果。Edwin（2011）分析了比特幣的原理，探討了比特幣的合法性，提出對此有必要進(jìn)行金融監(jiān)管，并指出投資比特幣需謹(jǐn)慎而為。Nicholas （2013）認(rèn)為比特幣類數(shù)字虛擬貨幣具有分散、匿名、不受監(jiān)管等屬性，國際貨幣基金組織（IMF）目前對其難以監(jiān)管，因而是國際外匯市場上潛在的不穩(wěn)定因素，有必要對其進(jìn)行干預(yù)。我國學(xué)者對于比特幣的研究，主要側(cè)重于其金融投機(jī)屬性和市場監(jiān)管兩方面。吳洪（2013）研究分析了比特幣的基本特征以及產(chǎn)生的背景和原因，認(rèn)為比特幣不值得信任、不值得投資。王剛（2013）提出了比特幣當(dāng)前存在的四個主要風(fēng)險：一是法律地位的不確定性，二是交易平臺的脆弱性，三是價格波動與“龐式騙局”，四是易損性。賈麗平（2013）認(rèn)為比特幣是一種全新的無政府虛擬貨幣，是數(shù)字貨幣的革新，它形成了一個獨(dú)立存在的貨幣系統(tǒng)，并創(chuàng)造了一種有力的價值存儲手段和金融模式；同時也針對比特幣市場面臨的問題，提出需完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)合作機(jī)制。
與國內(nèi)外已有研究文獻(xiàn)不同，本文除了闡述比特幣的基本原理和特征外，還對比特幣的市場發(fā)展階段進(jìn)行了劃分，從而更加直觀地揭示出比特幣的本質(zhì)屬性和市場炒作的內(nèi)在因素；同時，通過對比特幣市場發(fā)展的反思，尋求其對我國金融資本市場改革的啟示，為有關(guān)理論研究和政策決策提供參考和借鑒。
二、比特幣的產(chǎn)生原理和內(nèi)在特征
1．比特幣產(chǎn)生的理論依據(jù)
比特幣（Bitcoin）是一種新型加密虛擬數(shù)字貨幣，它基于P2P對等網(wǎng)絡(luò)支付系統(tǒng)和虛擬計價工具，采用密碼技術(shù)來控制貨幣的生產(chǎn)和轉(zhuǎn)移。比特幣原理的創(chuàng)建，可以追溯到2008年，一位化名為中本聰?shù)娜嗽凇啊鄙习l(fā)表了題為《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》（Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）的論文，他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易因缺少不可逆交易而大大受限，而其根源則在于，現(xiàn)有的電子支付系統(tǒng)都是基于金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的信用模型――增加了交易成本，同時也限制了實際可行的最小交易規(guī)模；進(jìn)而提出：“在使用物理現(xiàn)金的情況下，因為此時沒有第三方信用中介的存在，這些銷售費(fèi)用和支付問題上的不確定性卻是可以避免的?！薄八?，我們非常需要這樣一種電子支付系統(tǒng)，它基于密碼學(xué)原理而不基于信用，使得任何達(dá)成一致的雙方能夠直接進(jìn)行支付，從而不需要第三方中介的參與。”同時，在文章的結(jié)論中寫到：“我們在此提出了一種不需要信用中介的電子支付系統(tǒng)?！睘榱私鉀Q雙重支付問題，“我們提出了一種采用工作量證明機(jī)制的點對點網(wǎng)絡(luò)來記錄交易的公開信息，只要誠實的節(jié)點能夠控制絕大多數(shù)的CPU計算能力，就能使得攻擊者事實上難以改變交易記錄?！倍懊總€節(jié)點都不需要明確自己的身份?！保∟akamoto，2009）比特幣正是以此為原始理論依據(jù)而產(chǎn)生的。
2．比特幣作為虛擬貨幣的獨(dú)有特征
根據(jù)比特幣的形成原理，作為創(chuàng)新性虛擬貨幣，比特幣有別于傳統(tǒng)虛擬貨幣，表現(xiàn)出獨(dú)有的幾大特征：
廖愉平:比特幣市場發(fā)展階段分析與反思一是去中心化。比特幣是第一種網(wǎng)絡(luò)分布式的虛擬貨幣，整個網(wǎng)絡(luò)由用戶構(gòu)成，沒有中央銀行；任何人可自由“開采”并發(fā)行流通――沒有任何金融機(jī)構(gòu)介入，確保了比特幣的安全與自由。
二是專屬所有權(quán)。操控比特幣需要私鑰，它可以被隔離保存在任何存儲介質(zhì)，除了用戶自己之外無人可以獲取。
三是全世界流通，交易可靠快捷，且成本低。比特幣可以在任意一臺接入互聯(lián)網(wǎng)的電腦上管理，不管身處何方，任何人都可以挖掘、購買、出售或收取比特幣；作為支付手段，比特幣沒有繁瑣的額度與手續(xù)限制，知道對方比特幣地址就可以進(jìn)行支付。
四是匿名性。擁有或者交易比特幣不需要所有者的具體身份信息備份，追蹤的難度較大，隱秘性強(qiáng)。
五是稀缺性。理論上，任何人和機(jī)構(gòu)，甚至政府都不可能操控比特幣的貨幣總量，或者制造偽幣。它的貨幣總量按照設(shè)計預(yù)定的速率逐步增加，且增加速度逐步放緩，并最終在2140年達(dá)到2 100萬個的極限。
三、比特幣市場發(fā)展的階段
2009年1月3日，中本聰了開源的第一版比特幣客戶端Bitcoind，比特幣原始系統(tǒng)正式誕生，而他本人則在位于芬蘭赫爾辛基的一個小型服務(wù)器上挖出了最初50個比特幣。2010年4月25日，比特幣首次公開交易市場價是0.03美元；而在現(xiàn)實中有記錄的第一次比特幣交易，則發(fā)生在2010年的5月21日，佛羅里達(dá)程序員Laszlo Hanyecz用10 000 BTC購買了價值25＄美元的比薩優(yōu)惠券，正是這項交易誕生了比特幣第一個公允匯率，即00025 USD/BTC。
與此同時，總數(shù)限定在2 100萬個BTC成為比特幣的獨(dú)特的優(yōu)點：比特幣的限量可以防止貨幣數(shù)量被超發(fā)，避免通貨膨脹。人們基于對現(xiàn)實中貨幣超發(fā)引發(fā)通貨膨脹的不滿，認(rèn)為比特幣可以保值，生產(chǎn)了其有很大升值空間的想象，從而開啟了比特幣的市場交易和炒作歷程?！坝行枨缶陀惺袌觥笔琴Y本市場的鐵律，而不可否認(rèn)的則是人們的投機(jī)心理需求促進(jìn)了比特幣市場的發(fā)展，可以說比特幣的價值就在于人們對它的心理認(rèn)同。若以市場的主導(dǎo)需求為標(biāo)準(zhǔn)，比特幣近五年（2008年至2013年）的發(fā)展歷程則可劃分為三個階段。1．第一階段（2009年1月―2010年7月）：“挖礦”游戲內(nèi)測期，以“技術(shù)共享修訂”需求為主導(dǎo)比特幣客戶端共享引發(fā)的網(wǎng)絡(luò)專業(yè)技術(shù)修訂邀請，激發(fā)出極客們的熱情，比特幣由此成為極客圈的“新寵”。極客圈是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的專業(yè)圈子，主要進(jìn)行電腦網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的探討、共享、自由合作創(chuàng)新與開發(fā)?；诿艽a學(xué)原理的比特幣論文剛公布，就引起了極客圈的廣泛關(guān)注。比特幣客戶端起初在極客圈的流傳，則更加類似于網(wǎng)游的內(nèi)測――通常在游戲或軟件開發(fā)完成的初期，由游戲公司或軟件公司發(fā)送限定數(shù)量的激活碼或賬號給玩家，由玩家測試并向游戲公司或軟件公司反饋使用情況和存在的問題，以促進(jìn)游戲或軟件的進(jìn)一步完善。參與比特幣的內(nèi)測就意味著成為“網(wǎng)絡(luò)技術(shù)創(chuàng)新”比特幣的制作者之一，進(jìn)而比特幣受到極客們的青睞。但極客們（或者說IT界）推崇的是比特幣的技術(shù)本質(zhì)――獨(dú)一無二的加密代碼，癡迷的是由比特幣產(chǎn)生的技術(shù)難題和解題過程，他們開采到比特幣后更多的是個人收藏或贈送。2011年7月，《南方周末》題為《比特幣，史上最危險的貨幣？》的文章就描述了這樣一個神秘的比特幣項目組：“完全由一群兼職的志愿者組成，沒有報酬。這個組織主要是以軟件開發(fā)為主，即給比特幣的開源軟件寫代碼，做升級。”（黃金萍，2013）值得注意的是，在此階段，關(guān)于電腦計算能力提高的相關(guān)硬件設(shè)計和生產(chǎn)也有了一定的起步和發(fā)展，并在后來發(fā)展成為著名的“礦機(jī)”。2．第二階段（2010年7月―2013年2月）：商業(yè)模式構(gòu)建期，以投資需求為主導(dǎo)在金融業(yè)人士與極客們共同推動下，比特幣交易開始進(jìn)入市場實驗，以交易平臺為中心的比特幣市場商業(yè)模式初步建立，并不斷完善（如圖1）。在此期間，比特幣交易價格以上升趨勢為主，但波動幅度較大，并且安全問題凸顯――黑客攻擊。圖1比特幣市場簡化商業(yè)模式
2010年7月17日，比特幣最早的交易平臺之一Mt.Gox創(chuàng)立，進(jìn)而為比特幣與貨幣的兌換及交易提供了平臺。而大多數(shù)比特幣平臺最初的業(yè)務(wù)則是比特幣電子錢包的托管――雖然比特幣作為加密代碼自身具有難以破解和復(fù)制性，十分安全，但其所處網(wǎng)絡(luò)環(huán)境卻十分的復(fù)雜和危險。隨著比特幣的升值，它越來越被看做財富的象征，而它儲藏的安全性則越來越受到重視。比特幣被盜事件的日益增多，則讓更多的比特幣所有者選擇交易平臺來進(jìn)行存儲。比特幣交易平臺的利潤增長點除了一定的托管費(fèi)用外，就是交易手續(xù)費(fèi)。如Mt.Gox對每筆交易收取0.25%~0.6%不等的手續(xù)費(fèi)，從而貢獻(xiàn)了公司99%的利潤。
從2013年7月《第一財經(jīng)周刊》刊載的文章《比特幣尋求合法地位》中，我們可以看到Mt.Gox作為世界第一大比特幣交易平臺的成長過程：Mark Karpeles在2011年3月從Jed. McCaleb手中買下Mt.Gox，即看到了比特幣交易存在的潛在商業(yè)機(jī)遇：“當(dāng)時，Karpeles的客戶希望用比特幣支付相應(yīng)的費(fèi)用。那時，Karpeles出現(xiàn)了一個念頭：比特幣的交易或許會成為一門賺錢的生意，加上當(dāng)時真正從事比特幣和真實貨幣兌換的公司寥寥無幾”（鄒，2013）。接手Mt.Gox后，Karpeles便對其進(jìn)行改造，使其成為專業(yè)的比特幣交易網(wǎng)站，同時也成為后來比特幣交易平臺建立的模版之一。在擴(kuò)大比特幣支付范圍方面，Karpeles推動Mt.Gox做了很多努力，比如支持WordPress和Reddit等網(wǎng)站的比特幣支付。當(dāng)然，這最主要還是為了吸引新的用戶參與到比特幣的交易中。在文章中，Karpeles就說道，“比特幣受到追捧源自于像WordPress（免費(fèi)的網(wǎng)絡(luò)信息平臺）和Reddit（專注于用戶生成新聞鏈接的社交新聞網(wǎng)站）這樣的大型網(wǎng)站開始支持比特幣支付”（鄒，2013）。WordPress和Reddit分別于2012年11月和2013年2月開啟了對比特幣支付的支持，從而也使2013年2月至4月成為Mt.Gox用戶增長最快的3個月（用戶數(shù)分別增長了2萬、7萬和10萬），其中，用戶最多、最活躍的地區(qū)是美國和英國。這也是比特幣在2013年4月價格高漲的重要原因之一，最高達(dá)到266 USD/BTC。我國的第一個比特幣交易平臺BTCChina于2011年6月建立。
這一時期，比特幣市場發(fā)展處于自發(fā)階段，可以說比特幣的網(wǎng)絡(luò)交易是完全自由市場，沒有規(guī)則，沒有法律約束，更多表現(xiàn)為原始自由市場的交換。比特幣價格的走高一度被“廣播”為一年升值20萬倍的“投資產(chǎn)品”：“在2011年，曾經(jīng)有報道說，過去一年漲幅最高的貨幣是澳元，它兌美元的漲幅是27%；然而同樣的一年之內(nèi)，比特幣兌美元，卻是從0.5美元，漲到了13美元，漲幅高達(dá)2 600%。”而如果我們從成本角度來看待比特幣價格增長，則不難發(fā)現(xiàn)它是以高消耗為基礎(chǔ)的。在比特幣的成本預(yù)算中，主要有兩大塊：一是生產(chǎn)成本，主要包括硬件設(shè)備“礦機(jī)”的購置和電腦運(yùn)算產(chǎn)生的耗電費(fèi)用；二是交易平臺收取的費(fèi)用，主要包括托管費(fèi)和交易費(fèi)用。一方面，比特幣系統(tǒng)算法難度的不斷加大催生對高配置“礦機(jī)”的需求，而高配置的“礦機(jī)”價格高昂且十分耗電，由此使生產(chǎn)成本不斷加大；另一方面，由于“挖礦”難度的加大以及由“挖礦”所獲得的比特幣的減少2012年11月28日，比特幣區(qū)塊供應(yīng)量首次進(jìn)行減半調(diào)整，從之前每10分鐘50個減至25個，即挖礦每10分鐘最多能獲得25 BTC。，使比特幣愛好者更多地轉(zhuǎn)向在比特幣交易平臺買賣比特幣，這也導(dǎo)致比特幣消費(fèi)者對比特幣交易平臺的依賴性加大，從而使交易平臺有更大的交易規(guī)則制定權(quán)，如提高提現(xiàn)或者交易手續(xù)費(fèi)比如，2013年12月5日央行等五部委《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》后，“18日，比特幣中國和OKcoin聲明稱，根據(jù)央行要求，暫時關(guān)閉人民幣充值功能，不過提現(xiàn)則不受影響。而原本實行零交易費(fèi)的上述兩家網(wǎng)站，也在近期恢復(fù)了0.3%的交易手續(xù)費(fèi)，并將此前0.5%的提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)提高至1%?！保▍⒁姟度A商晨報》2013年12月23日文章《兩家比特幣網(wǎng)站將此前0.5%的提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)提高至1%》） 。比特幣的兩大成本可以看作其升值的合理成分，由此我們也可以看到比特幣的兩大利益增長點：一是礦機(jī)生產(chǎn)銷售，二是交易平臺運(yùn)作。但是，在比特幣陡然升值過程中，我們也不難看到相關(guān)消息的催化作用：不論是津巴布韋大量購置比特幣，《福布斯》“加密”貨幣報道，瑞典海盜黨創(chuàng)始人宣布將自己所有的財產(chǎn)換做比特幣，還是塞浦路斯政府凍結(jié)民眾銀行轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)等，都帶動了比特幣價格新一輪的上漲。
但在整個市場模式建設(shè)過程中，我們沒有更多地看到比特幣作為貨幣所應(yīng)履行的促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易的職能，而到處充斥的則是投機(jī)兌現(xiàn)的沖動：相信比特幣會一路走高，生產(chǎn)或購買囤積比特幣，關(guān)注比特幣價格行情，進(jìn)而在可以接受的價格高位進(jìn)行拋售；更有甚者，可能存在聯(lián)合進(jìn)行價格操作的可能，如幾個人組團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)賣，將比特幣價格漸進(jìn)式推高，期間充分發(fā)揮利好消息的作用，吸引更多資本的入場，在達(dá)到價格高位時售出，從而盤剝大量資金。實際上，比特幣越來越成為投機(jī)的標(biāo)的物。3．第三階段（2013年3月―12月）：市場泡沫凸顯期，以投機(jī)需求為主導(dǎo)這一時期的典型是中國的比特幣市場。2013年4月20日，Bitcoin官網(wǎng)上發(fā)起了對四川蘆山地震災(zāi)區(qū)的比特幣捐贈，中國NGO壹基金此后宣布共收到233 BTC，按當(dāng)時比特幣與人民幣的兌換率，約合22萬人民幣。比特幣在中國的“知名度”由此提高，吸引了更多經(jīng)濟(jì)與金融從業(yè)人士關(guān)注并參與其中。而在2013年4月中旬，比特幣就上演了一場過山車式的價格波動：4月1日，比特幣價格為102.90 USD/BTC；到4月10日，比特幣價格上漲為266 USD/BTC；但是，11日比特幣價格跌落50%，為120 USD/BTC；到4月16日，比特幣價格回落到71.76 USD/BTC，Mt.Gox當(dāng)天成交量達(dá)到61萬，換手率也達(dá)到5.8%。瘋漲的價格則成為最好的宣傳，“暴富”傳說不脛而走。而最初質(zhì)疑比特幣和剛通過災(zāi)區(qū)捐贈認(rèn)識比特幣的人們，回過頭發(fā)現(xiàn)自己錯過了如此絕佳的機(jī)會，便紛紛開始進(jìn)入比特幣市場。
從2013年5月至11月，國內(nèi)的宣傳也一致對比特幣利好（圖2）：5月3日央視《經(jīng)濟(jì)半小時》比較客觀地介紹了比特幣這一“新生事物”，而更多的觀眾則被“上漲千萬倍”所吸引；8月9日，“比特幣‘貨幣身份’首獲美國法律認(rèn)可”則成為各大媒體的頭條；11月18日，既有“比特幣中國宣布獲得500萬美元的A輪融資”，也有“美國比特幣聽證會承認(rèn)比特幣是合法金融工具”的消息。輿論迎合“暴富”心理，對比特幣市場利好的消息進(jìn)行擴(kuò)大宣傳，促使大量資本涌入比特幣市場。據(jù)Genesis Block統(tǒng)計，截至2013年10月底，中國的比特幣每天交易量升至10萬個，占全球市場份額的50％，已超過美國，成為全球最大的比特幣市場。也就是在2013年10月底，比特幣在中國市場的價格開始真正持續(xù)上升（圖3），到2013年11月19日，出現(xiàn)比特幣有史以來的最高成交價8000 CNY/BTC，同時Mt.Gox的比特幣最高成交價也達(dá)到1189 USD/BTC。圖2比特幣媒體指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：/?tpl=sentiment&word=%B1%C8%CC%D8%B1%D2
從單日的價格變動看，2013年11月19日這一天，比特幣從最低的3 000元直沖到接近8 000元又下跌到5 000元。而在“比特幣堪比黃金”的報道下，在比特幣價格高位接手的人們則心情沉重。在2013年12月2日“比特幣中國”負(fù)責(zé)人凌亢就談到，“11月19日，在我們的平臺上，超過6 500元的大概成交量有9 500多個比特幣，今天的比特幣的價格大概是6 200多，這些用戶其實到現(xiàn)在還都是虧本的。”在這樣的行情下，似乎是擊鼓傳花式的“博傻”，誰能有真正的勇氣和信心說“我不會成為最后的大傻瓜”？而“當(dāng)比特幣純粹成為‘轉(zhuǎn)錢’工具時，它最初具備的金融創(chuàng)新特色將逐漸消失，相反成為一個‘吸金窟’，從而擠壓對實體經(jīng)濟(jì)的投資，這顯然與金融創(chuàng)新要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則要求背道而馳”（泊眾，2013）。
為給比特幣市場“降溫”，我國央行等五部委于2013年12月5日了《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》（銀發(fā)〔2013〕289號），其中就明確規(guī)定：“從性質(zhì)上看，比特幣應(yīng)當(dāng)是一種特定的虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，不能且不應(yīng)作為貨幣在市場上流通使用。”隨后比特幣的價格便開始跳水（圖4），兩天內(nèi)從6 600元左右跌到4 600左右，跌幅達(dá)到30%。圖32013年7―12月比特幣價格走勢圖
數(shù)據(jù)來源：/charts/
圖42013年12月5―13日比特幣價格走勢圖
數(shù)據(jù)來源：/charts/
四、對比特幣市場的反思與啟示
基于以上對比特幣近五年的三個階段市場發(fā)展歷程的分析，我們可以看到，比特幣目前在市場上的價格已經(jīng)脫離了其本身的價值，產(chǎn)生了極大的泡沫。事實上，由比特幣引發(fā)的危機(jī)和一系列副作用早已顯現(xiàn)，比如：比特幣沒有解決網(wǎng)絡(luò)支付安全，它的流通沒有中間機(jī)構(gòu)管理，而且由于其匿名性難以被追蹤到終端用戶，極易被非法交者利用而淪為洗錢等犯罪活動的通道（吳洪 等，2013）。1．從貨幣的本質(zhì)上看，比特幣不屬于真正意義上的貨幣貨幣的本質(zhì)屬性有三：普及性、穩(wěn)定性和清償性。從貨幣的三個基本屬性看，比特幣不僅現(xiàn)在不是貨幣，未來進(jìn)化為貨幣的可能性也正由于當(dāng)下的炒作而受到致命打擊：就普及性而言，絕大多數(shù)人連比特幣是什么都不知道，更遑論普及了，而比特幣價格被炒得越高，其未來普及就越困難；就穩(wěn)定性而言，比特幣市場缺乏必要的監(jiān)管，缺乏對炒作的抑制手段，比特幣價格高起高落，完全不具備價值表征和財富儲藏的作用；就清償性而言，比特幣雖是虛擬商品，但不像金銀那樣有內(nèi)在價值，也不像紙幣有國家信用做背書，因此清償可能性幾近于無（程實，2013）。由此可見，比特幣不具有貨幣的本質(zhì)屬性，比特幣被熱炒只是人們對紙幣失望的一種另類表現(xiàn)。當(dāng)前的信用貨幣體系的確需要加強(qiáng)貨幣節(jié)操和內(nèi)在約束，但由此而對比特幣的貨幣進(jìn)化寄予厚望，顯得不切實際。2．網(wǎng)絡(luò)支付基礎(chǔ)服務(wù)職能的拓寬和強(qiáng)化是比特幣長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，但難以長時間維持其幣值的穩(wěn)定性比特幣的價值備受爭議，很多人因為其沒有信用背書而覺得它是炒作的概念，毫無價值可言。但從它問世的原點（2008年中本聰發(fā)表的論文Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）去考查，我們會發(fā)現(xiàn)它是不同于傳統(tǒng)信用模式的電子支付系統(tǒng)，它存在的目的和價值是讓互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易更加便利，而它所依靠的則完全是交易雙方的信用。比特幣市場的狂熱，實際損害的是比特幣的正?；l(fā)展，要讓比特幣回歸理性，則應(yīng)加強(qiáng)其互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易支付結(jié)算服務(wù)功能，但比特幣價格在投機(jī)需求驅(qū)動下的失控波動將極大地影響或者減弱其電子支付服務(wù)的便捷性以及可行性。而只要比特幣還能與美元等貨幣進(jìn)行兌換和交易，其世界通用性和支付可行性就會得到普遍的認(rèn)可，這更加類似于信用嫁接――人們是基于對貨幣的信任而相信比特幣。3．從投資價值及資金安全來看，投資或投機(jī)比特幣都是最差的選擇首先，比特幣本身既無實體貨幣為基礎(chǔ)，也無物品抵押和信用擔(dān)保，并不是一種真正意義上的虛擬貨幣，其本身的價值也是建立在炒作基礎(chǔ)上的泡沫。單純從投資價值上說，作為投資標(biāo)的物的比特幣毫無價值可言。
其次，比特幣易被盜且交易平臺參差不齊，這是公認(rèn)的。無論是存儲在個人電腦中還是在交易平臺上，比特幣被黑客攻擊或劫持被盜，都已多次出現(xiàn)，而且被盜后將難以被追回，很有可能會成為永久性損失。而有些“釣魚”交易平臺就是為了騙錢而設(shè)立，如交易平臺GBL跑路，受害者被卷金額超3 000萬元，無法討回。同時比特幣市場是24小時全天在線交易，其價格由于投機(jī)的存在而具有劇烈的市場波動，這種“玩的是心跳”的行為，顯然不適合普通的投資者參與。2014年2月28日，全球規(guī)模最大的比特幣交易平臺Mt.Gox因巨額比特幣被盜，“丟失”了85萬比特幣（約合4.75億美元），轉(zhuǎn)而申請破產(chǎn)保護(hù)，更加印證了投資比特幣市場所蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險。4．比特幣市場發(fā)展對我國金融資本市場改革的啟示第一，必須完善互聯(lián)網(wǎng)金融市場的監(jiān)管。金融監(jiān)管部門若不及時履行監(jiān)管職責(zé)，任憑虛擬金融市場野蠻、惡性發(fā)展，其后果必將會對正常的金融秩序產(chǎn)生沖擊。這點上，國家五部委的《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》，填補(bǔ)了比特幣市場規(guī)范的空白，對比特幣市場的狂熱有明顯降溫效果。
第二，技術(shù)創(chuàng)新和資本相結(jié)合可以促進(jìn)市場的繁榮。比特幣的技術(shù)創(chuàng)新是真實存在的，雖然對于普通人它顯得十分的晦澀難懂。我國金融資本市場的發(fā)展需要技術(shù)創(chuàng)新，如何通過技術(shù)創(chuàng)新真正繁榮市場，將是我國建設(shè)成為創(chuàng)新性國家所面臨的長期問題。
第三，積極引導(dǎo)及拓寬民間資本投資的渠道十分重要。比特幣狂熱產(chǎn)生的原因眾多，而其中比較突出的有兩個：除了媒體輿論輪番“暴富”的宣傳和人們投機(jī)心態(tài)的價值取向之外，最為關(guān)鍵的還是當(dāng)前我國金融資本投資渠道和投資品類較為單一。充足的資本金來源，必然會產(chǎn)生流動性要求，因為流動才會有收益，這就需要加強(qiáng)對理性投資的引導(dǎo)和提供更多的投資機(jī)會。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)市場化改革正涌現(xiàn)巨大的市場機(jī)遇，把充裕的資本引入到實體產(chǎn)業(yè)或者合規(guī)的資本市場，不僅對整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展是利好，同時也可以規(guī)避諸如比特幣市場的投機(jī)冒險行為。
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Analysis and Reflection on Development Stage of Bitcoin MarketLIAO Yuping
(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)
Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.
關(guān)鍵詞：比特幣；貨幣屬性；貨幣體系；洗錢罪
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1672―3198（2014）16―0094―03
比特幣在中國聲名鵲起源于蘆山地震，當(dāng)壹基金接受比特幣作為捐贈款時，很多人開始轉(zhuǎn)向探究比特幣為何物。自此之后，比特幣的身價跌宕起伏，而比特幣市場也開始波及其他市場，受到追捧。對于一個來歷不明、無任何機(jī)構(gòu)發(fā)行的虛擬貨幣怎能讓如此多的“比民”為之瘋狂？比特幣到底是“金融創(chuàng)新”還是“郁金香泡沫”，仁者見仁。盡管央行等部委不承認(rèn)比特幣流通使用，但并不表明比特幣不具有貨幣屬性，筆者認(rèn)為這是中國只承認(rèn)人民幣為唯一流通的法定貨幣特有的國情決定的，不利于金融創(chuàng)新。
1比特幣的貨幣屬性
比特幣（BitCoin，BTC）是一種開源的、基于網(wǎng)絡(luò)的、點對點的匿名電子貨幣，由中本聰于2008年設(shè)計開發(fā)，是世界上第一個分布式的匿名數(shù)字貨幣。簡而言之，比特幣是一種網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣，但由于存在特殊的屬性又不同于一般的虛擬貨幣，因此比特幣特性是吸引眾多學(xué)者研究的根源之一。與傳統(tǒng)貨幣相比，比特幣的全新理念挑戰(zhàn)現(xiàn)有大部分貨幣制度，甚至有學(xué)者懷疑比特幣根本不屬于貨幣體系范疇，其發(fā)行與支付不受中央控制，貨幣轉(zhuǎn)賬是由網(wǎng)絡(luò)節(jié)點進(jìn)行集體管理，交易雙方甚至可以隱藏真實身份，這些元素根本不是現(xiàn)有貨幣具備的。但是，事實上比特幣已經(jīng)發(fā)展到可以在某些領(lǐng)域充當(dāng)貨幣的職能，探究清楚其貨幣屬性才能夠深入分析解決其可能存在的法律問題。
通常判斷一種貨幣是否是真正意義上的貨幣應(yīng)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度全面分析，而不是為方便政府宏觀調(diào)控，凡是新事物就一概抹殺。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貨幣具有價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣五大職能，而比特幣也同樣具備這五大職能。其一，比特幣具有價值尺度職能。由于獲取比特幣的主要途徑是挖掘，為了“挖礦”就需要精密的設(shè)備，目前市面上一臺性能優(yōu)越的個人主機(jī)不過萬元，而一臺經(jīng)過改裝的特制比特幣“挖掘機(jī)”卻身價4萬元人民幣。因此，比特幣的價值體現(xiàn)在前期的設(shè)備投入以及通過消耗大量的計算能力和電力制造出來的，在挖掘過程中消耗的勞動全部轉(zhuǎn)化為比特幣的價值，具備價值尺度職能。其二，比特幣具有流通手段職能。德國是首個承認(rèn)比特幣合法地位的國家，接受比特幣流通?，F(xiàn)在已經(jīng)有百個網(wǎng)站接受比特幣，比特幣正逐漸成為商品交換的一般媒介物，流通性顯而易見。其三，比特幣具有支付手段職能。由于比特幣便利廉價的支付特點，在彼此承認(rèn)領(lǐng)域內(nèi)就出現(xiàn)過用比特幣換取披薩、咖啡等貨物交換的買賣。其四，比特幣具有貯藏手段職能。目前，比特幣儲藏價值已經(jīng)增值上萬人民幣，這也是為什么央行聯(lián)合五部委《通知》抑制比特幣瘋狂增長，而貨幣的貯藏手段職能即貨幣退出流通領(lǐng)域作為社會財富的一般代表被保存起來的職能，比特幣具備的儲藏職能深深地吸引投資者。其五，比特幣具有世界貨幣職能。比特幣基于互聯(lián)網(wǎng)而存在，它的使用沒有國界，能夠成為國際統(tǒng)一的貨幣，不受任何國家和政府的政策影響，非常適合作為國際間貿(mào)易的支付手段。綜上所述，盡管我國不承認(rèn)其合法地位，但不能否定其具備貨幣屬性職能。
2比特幣與銀行監(jiān)管問題
比特幣的交易支付原理并不復(fù)雜，用戶只需要準(zhǔn)備一個被稱作“錢包”的一個數(shù)據(jù)文件，每個錢包都有如同電子郵箱的一串地址，賬戶間的轉(zhuǎn)賬就像接發(fā)郵件一樣。由于無需經(jīng)過銀行或者任何第三方結(jié)算，整個交易幾乎不產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)，這也是比特幣最顯著且最吸引人的去中心化特點。與傳統(tǒng)的虛擬貨幣不同，比特幣不受任何政府和機(jī)構(gòu)操控，其運(yùn)作由網(wǎng)絡(luò)所有節(jié)點集體進(jìn)行管理，只受算法的控制，除非所有的比特幣網(wǎng)絡(luò)節(jié)點都改變算法，否則比特幣將以預(yù)定的模式持續(xù)發(fā)行。正因為很多投資者看重這種既定發(fā)行模式可以避免央行的不良決策引起的貨幣危機(jī)，開始轉(zhuǎn)投資進(jìn)入比特領(lǐng)域。但是，卻不能因為不承認(rèn)比特幣合法性地位，就不改革貨幣監(jiān)管制度，金融創(chuàng)新早晚都在挑戰(zhàn)現(xiàn)有的監(jiān)管體系。
比特幣固然存在很大的金融風(fēng)險，但它在我國特有的國情下，即老百姓最關(guān)心的財產(chǎn)問題上表現(xiàn)出強(qiáng)大的優(yōu)勢，為此，中國在2013年11月孕育出全球最大的比特幣交易平臺。筆者認(rèn)為規(guī)避這種突如其來的金融風(fēng)險，最佳的防范措施就是我國本身具有抗通脹、投資回報穩(wěn)定的金融環(huán)境。我國可以引進(jìn)多元的貨幣體系，打破銀行壟斷，活躍金融市場，這將促進(jìn)我們銀行業(yè)改革和出現(xiàn)更多的金融創(chuàng)新模式。
但是就比特幣誕生以來，目前我國銀行監(jiān)管制度存在如下幾方面凸顯的問題，解決好這樣的問題是鼓勵金融創(chuàng)新，虛擬貨幣將繁榮各類市場。其一，銀行監(jiān)管的法律體系不健全且缺乏可操作性。雖然《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》和《金融機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》都有關(guān)于銀行監(jiān)管的法律規(guī)定，但都沒有對銀行機(jī)構(gòu)的組織體系、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管的具體手段以及問題處理等方面仍無明確的法規(guī)可供遵循，監(jiān)管還停留在行政違章檢查、效能檢查和廉正檢查方面，沒有系統(tǒng)的法規(guī)。其二，銀行缺乏標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化監(jiān)管理念。我國銀行監(jiān)管指標(biāo)體系極不健全，像銀行的資產(chǎn)負(fù)債比例如何考核，歷史形成的不良資產(chǎn)如何處理等老生常談的問題都無明確的指標(biāo)可供參考，更別說類似比特幣新型產(chǎn)品的監(jiān)管風(fēng)范。其三，銀行監(jiān)管立法空白，特別是金融創(chuàng)新領(lǐng)域?！度嗣胥y行法》、《商業(yè)銀行法》等有關(guān)法律法規(guī)，雖然規(guī)定了銀監(jiān)會的監(jiān)管職責(zé)，但由于規(guī)定過于原則且存在漏洞，使得監(jiān)管不到位存在突出問題，助長了金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新領(lǐng)域恣意任為的歪風(fēng)。比特幣是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，難免會與現(xiàn)實沖突，需要相關(guān)部門機(jī)構(gòu)以開闊的胸襟接納，比特幣引發(fā)的金融風(fēng)險其實質(zhì)是我國銀行監(jiān)管制度存在立法漏洞，對金融創(chuàng)新領(lǐng)域法律監(jiān)管制度滯后性的典型體現(xiàn)。
3比特幣與洗錢罪問題
比特幣既是網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣也屬于電子貨幣的范疇，通常沒有任何國家背景的電子貨幣都可能成為國家打擊的對象，加上來自網(wǎng)絡(luò)安全層面的風(fēng)險，比特幣的生存狀況堪憂。目前，比特幣被央行等部委“封殺”的主要原因是其可能引發(fā)網(wǎng)絡(luò)犯罪，尤其利用比特幣的銀行監(jiān)管漏洞進(jìn)行洗錢犯罪等，比特幣真的可能成為洗錢罪首選的途徑嗎？筆者認(rèn)為，從專業(yè)的洗錢犯罪途徑分析，比特幣交易具有的匿名性和不受地域限制的特點導(dǎo)致資金流向難以監(jiān)測，為洗錢和恐怖融資活動犯罪確實提供了便利，但是分析犯罪應(yīng)該全面分析，比特幣本身具備的這些特性是其誕生之日就不能改變的，如果從罪犯人的角度進(jìn)行分析利用比特幣進(jìn)行洗錢犯罪未必是最佳選擇方式，這可由比特幣其他特性解釋。
從犯罪人的角度分析比特幣并不是理想的洗錢犯罪途徑。其一，比特幣目前匯率波動很大導(dǎo)致其不具有穩(wěn)定性。用比特幣洗錢也有很大的風(fēng)險。其二，比特幣并不是這個世界上存在的惟一虛擬貨幣。通過“挖礦”產(chǎn)生的虛擬貨幣還有很多，被稱為“山寨幣”，如萊特幣當(dāng)前萊特幣仍具有跟比特幣一樣的兌換價值，只是匯率相對較小且穩(wěn)定。其三，對于比特幣引發(fā)洗錢等犯罪交易最終還是要實體貨幣轉(zhuǎn)化成比特幣來進(jìn)行，比特幣只是這之間的交易工具而已。比特幣只是類似于現(xiàn)金，況且現(xiàn)金也可以用于洗錢，應(yīng)該批評的是犯罪人而不是批評現(xiàn)金本身。
4遠(yuǎn)瞻中國多元化貨幣體系
德國可以說是比特幣的前景曙光，目前至少有國家承認(rèn)其為合法地位，但是比特幣要想進(jìn)一步的獲得更多的國家承認(rèn)還需實踐的考驗。就我國現(xiàn)有的國情而言，比特幣市場可能舉步維艱，但是并不能說明沒有比特幣的市場。筆者認(rèn)為，虛擬網(wǎng)絡(luò)貨幣很多，唯有比特幣在國內(nèi)外吵得如此轟轟烈烈的原因是部分西方國家已經(jīng)承認(rèn)比特幣的合法地位，能夠扮演現(xiàn)行貨幣角色，這絕非任何電子貨幣都行的。這種對待比特幣的中西方態(tài)度決定了比特幣絕非一時興起或者只能存在一段時間，隨著國際化的加速進(jìn)程，比特幣中國前景十分開闊，只是中國現(xiàn)有的貨幣體系決定了比特幣暫時還只能停留在不被國家承認(rèn)的虛擬貨幣階段。關(guān)于本文比特幣貨幣屬性研究的最終落腳點，筆者希望我國能夠客觀的正視比特幣價值，不能因為受貨幣體制的制約而一昧排斥。其實接納比特幣并不影響人民幣的主導(dǎo)地位，筆者建議我國可以設(shè)置多元的貨幣體系以適應(yīng)時代的發(fā)展。以人民幣為主，其他貨幣為輔的多元貨幣體制可以解決很多現(xiàn)實問題，其主要優(yōu)勢有以下幾方面：
首先，鼓勵金融創(chuàng)新，打破銀行壟斷模式。虛擬貨幣最重要的價值在于能夠與現(xiàn)實的法定貨幣兌換，而比特幣交易平臺則是其兌換通道，這潛在促進(jìn)比特幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實貨幣。目前，比特幣還只是一個“實驗性”項目，雖然多數(shù)投資者試圖通過比特幣價格波動牟利，但這并不是比特幣設(shè)計的初衷。隨著我國進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)信息時代，創(chuàng)新金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，我們已經(jīng)習(xí)慣于網(wǎng)絡(luò)交易，如網(wǎng)絡(luò)購物與以往的購物方式不同的是貨幣不用現(xiàn)實的出現(xiàn)而只是體現(xiàn)為一連串的數(shù)字。特幣的出現(xiàn)完全符合電子貨幣的特征，由此看來比特幣本身只是一種支付系統(tǒng)，完全可以打破銀行壟斷模式。
其次，順應(yīng)時展潮流。就慈善公共事業(yè)而言，鑒于雅安地震后壹基金收到的比特幣捐助，加上“郭美美事件”的影響，有人設(shè)想假設(shè)每個災(zāi)民都有自己的比特幣錢包，公眾就可以完全透明地了解到這筆資金的流向，而不用擔(dān)心這筆錢變成了某些人的囊中之物，因為比特幣協(xié)議分散化的性質(zhì)決定著每一筆交易都會自動向全世界公布；從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，如果比特幣能代替各國的貨幣，那么貨幣匯率戰(zhàn)爭也許就不復(fù)存在，國際之間的經(jīng)濟(jì)交流會在很長一段時間內(nèi)處于平穩(wěn)狀態(tài)；對于個人而言，如果出國旅游，也不用為繁雜的兌換貨幣程序而苦惱。從長遠(yuǎn)的角度看，比特幣的價值絕不僅是投資價值，而貨幣虛擬化、去中心化、一體化進(jìn)程無疑是未來的發(fā)展趨勢。
再次，維護(hù)現(xiàn)有金融法律體系穩(wěn)定。創(chuàng)立一種合法、可靠的電子貨幣是虛擬貨幣發(fā)展的目標(biāo)，比特幣若能在未來的考驗中生存下來，將徹底轉(zhuǎn)變?nèi)藗儗μ摂M經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性的看法。如果我國啟動多元貨幣機(jī)制，則比特幣從誕生之日就處于法律的監(jiān)管內(nèi)，根本就不會有比特幣“瘋狂肆虐”的法律空窗期，也不至于將比特幣這類新生金融創(chuàng)新事務(wù)扼殺掉。如果但凡出現(xiàn)新生金融產(chǎn)品就法規(guī)加以遏制或者事后規(guī)制，損害的不僅是金融法律的穩(wěn)定性，更是法律的權(quán)威性和可信性。比特幣作為一種沒有基礎(chǔ)價值的虛擬貨幣，應(yīng)該保證其穩(wěn)定性和制造初衷，瘋狂炒作、囤積只能讓其失去信用成為廢物，而貨幣體系制度改革不僅有利于比特幣繁榮發(fā)展，更能夠穩(wěn)定金融法律體系。
最后，建立不隸屬任何國家的世界貨幣，加速國際化進(jìn)程。網(wǎng)絡(luò)世界是無邊界的世界，而比特幣借助于網(wǎng)絡(luò)可在世界范圍內(nèi)流通，雖然比特幣可能不會成為貨幣主流，但是它出現(xiàn)的意義大于其本身。比特幣可以鼓勵國家之間尤其是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域平等競爭，可以不受以美元為首的貨幣體系影響，2008年金融風(fēng)暴的影響，美元貶值給世界各國經(jīng)濟(jì)的沖擊是災(zāi)難性的，貨幣理論大師弗里德曼提出的“利用自動化系統(tǒng)取代美聯(lián)儲”的言論也就不足為奇了。比特幣的誕生完全符合費(fèi)里德曼的設(shè)想，比特幣用算法產(chǎn)生的，數(shù)量趨近于2100萬，根本不存在貨幣無節(jié)制地超發(fā)，很難發(fā)生通貨膨脹。從比特幣本身的規(guī)則、模式來講，它本身就是一個持續(xù)改善的過程，不應(yīng)該作為一種炒作、投機(jī)品，作為虛擬貨幣體系的嘗試，比特幣的先天性質(zhì)決定其有可能發(fā)展成為世界通用貨幣，而這一切的到來只是時間問題。
5結(jié)語
雖然比特幣面臨很多現(xiàn)實問題目前還無法解決，但筆者對其未來仍十分看好，因為新生事物就是在實踐的沖擊中成熟的。對于比特幣將來，筆者有以下看法：其一，幣值的穩(wěn)定是法定貨幣的基本特點，比特幣數(shù)量有限有好處，但也有壞處。數(shù)量的有限性很難發(fā)生通貨膨脹，但不能確保不可能發(fā)生通貨緊縮的情形，如果這種隱患持續(xù)下去，比特幣前途堪憂。其二，比特幣需要更廣泛地使用，而非只是用于儲藏?，F(xiàn)在還是很少機(jī)構(gòu)或商家采用，如果都如極客們一樣不斷收藏、投資比特幣牟取幣值跌漲差價，那么比特幣將成為真正意義上的“龐氏騙局”。最后，比特幣的合法地位需要確立。各國政府都不會放棄自己發(fā)行貨幣的權(quán)利，而當(dāng)下人們對金融管控趨緊，對比特幣的監(jiān)管自然不會放松。此外，如果是通過挖礦來獲取比特幣的用戶，要防止電腦病毒的入侵。
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他年近30，即將結(jié)婚，但完全看不出他在籌備婚禮--他在一家名為Asicme的比特幣礦機(jī)公司任職，每日趿著一雙街邊隨處可買的塑料拖鞋，穿著幾日不變的寬松T，住在四人的大通鋪，掛在他嘴邊的口頭禪是：“我們正在創(chuàng)業(yè)嘛。”
由于之前開公關(guān)公司養(yǎng)成的習(xí)慣，楊卓每日都在瀏覽新聞，他設(shè)置了關(guān)鍵詞來抓取自己關(guān)注的內(nèi)容。來到Asicme后，關(guān)鍵詞就剩下兩個：Asicme、比特幣。6月28日，對于楊卓來說，是他的幸運(yùn)時間。這一天，全球最大的比特幣交易平臺Mt.Gox獲得了FinCEN（美國財政部金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)處）頒發(fā)的貨幣服務(wù)事務(wù)許可。這意味著，比特幣被美國政府作為合法貨幣對待。
看到這條新聞時，他揮了揮拳頭，大喊一聲“牛逼”，差點打翻手邊的可樂，毀了可樂旁那臺售價30萬人民幣同時極難買到的“南瓜張”出品的Avalon挖礦機(jī)。
3個月前的3月18日，F(xiàn)inCEN曾簽發(fā)了一張指導(dǎo)意見。這份編號Fin-2013-G001的文件名為《有關(guān)個人持有、交換、使用虛擬貨幣的規(guī)定》，第一次厘清了虛擬貨幣的法律邊界，為未來界定比特幣提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。
但當(dāng)楊卓揮舞手臂時，大家都不知道發(fā)生了什么。即使是隨時開著網(wǎng)頁刷Reddt（美國最火熱的新聞聚合社區(qū)）的同事Kim，也還沒有覆蓋到這條信息。
“發(fā)生什么了？”Kim問道。Kim來自美國，是在中國第一個用比特幣完成線下交易的人，因此還上了中央電視臺。交易的地點在北京中關(guān)村的3W咖啡，他當(dāng)時身上沒帶人民幣，所以貿(mào)然一試，提出用比特幣兌換一杯咖啡，未想一試成名。
如同播報二戰(zhàn)這種重要消息一般，楊卓看著Kim，大聲說：“你們政府承認(rèn)比特幣是合法貨幣了。”不到10平方米卻塞入十來個人的辦公室寂靜了幾秒，轉(zhuǎn)瞬一片沸騰。
論文引發(fā)的社會實驗
簡單來說，比特幣是一種由開源的P2P軟件產(chǎn)生的電子貨幣和數(shù)字貨幣，是網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的一種。與基于央行的傳統(tǒng)貨幣不同，它誕生于一個署名為中本聰?shù)纳衩厝宋锏恼撐模骸侗忍貛牛阂环N點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》。
2008年10月31日，這篇論文出現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上，10天后，全球最大開源軟件開發(fā)平臺上出現(xiàn)了一個叫Bitcoin的項目，它被命名為比特幣。2009年1月3日，中本聰發(fā)行了史上最初的50個比特幣，同時整個系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)開始運(yùn)行。一年后，在比特幣論壇的用戶群自發(fā)交易中，產(chǎn)生了第一個比特幣公允匯率。該交易是一名用戶發(fā)送10000比特幣，購買了一個披薩餅。
而中本聰其人則一直是一個傳說，至今仍然沒有人知道他的真實身份。在比特幣有了雛形之后，他便從此消失--有人調(diào)侃他“穿越而來”，也有人猜測他是某個大公司團(tuán)隊的化名。
總而言之，如果讀完整篇論文，你就會發(fā)現(xiàn)它就是一場帶有理想主義氣息的、基于數(shù)學(xué)和密碼學(xué)的社會實驗。在論文中，中本聰這樣寫道：“我們非常需要這樣一種電子支付系統(tǒng)，它基于密碼學(xué)原理而不基于信用，使得任何達(dá)成一致的雙方，能夠直接進(jìn)行支付，從而不需要第三方中介的參與。”
通俗點說，比特幣在現(xiàn)實世界里相當(dāng)于一種計算能力或者“算法”。
為了保證這套貨幣體系的透明和可控，中本聰設(shè)計了一套叫做SHA-256的算法。從50個初始的比特幣開始，每一筆交易都會被要求在全球范圍的錢包中記錄才能被承認(rèn)，而新的比特幣增量則全部來自記錄交易信息的“挖礦機(jī)”--系統(tǒng)會自動篩選出每個時段信息計算能力最優(yōu)秀的“挖礦機(jī)”，并獎勵比特幣。
買賣自動在比特幣的系統(tǒng)里延伸，為了得到更多的比特幣，“挖礦機(jī)”會爭相處理交易數(shù)據(jù)，第一個處理難題的“挖礦機(jī)”得到了50個比特幣獎賞，然后相關(guān)買賣數(shù)據(jù)的區(qū)域加入到整個鏈條。隨著“挖礦機(jī)”數(shù)量添加，每個交易數(shù)據(jù)的處理難度也隨之增加，這使每個買賣區(qū)的比特幣生產(chǎn)率保持約在10分鐘一枚。此外，每到達(dá)21萬個區(qū)域，獎賞就折半，從50比特幣減到25，再從25到12.5，一直繼續(xù)下去。這樣到2140年，比特幣將到達(dá)預(yù)估的2100萬枚上限。
這理論上確保了任何人、機(jī)構(gòu)或政府都不可能操控比特幣的貨幣總量，或者制造通貨膨脹。
比特幣帶來的新世界正在被越來越多的人接受。比特幣的流行使得它的匯率直線上升。2012年11月，比特幣的歷史最高匯率僅為33美元，但在今年4月份比特幣匯率直線沖到266美元。而且，目前擁有比特幣的人數(shù)僅有數(shù)十萬人，和10億互聯(lián)網(wǎng)的用戶基數(shù)相比，其增長空間很大，這也是目前大部分比特幣持有者信心很強(qiáng)的重要原因，也是眾多人持重幣將此作為投機(jī)機(jī)會的原因。
美國FinCEN對Mt.Gox的承認(rèn)，讓比特幣在信息科技最發(fā)達(dá)的美國有了合法流通的基礎(chǔ)。此前，政府遲遲不給出判斷，使用比特幣的違法風(fēng)險讓很多交易無法進(jìn)行。但現(xiàn)在，支持比特幣的交易正在持續(xù)增加，比如你可以用比特幣買ZARA--在一個叫做Bitfash的時裝購物網(wǎng)站。而隨著電子錢包移動化，使用手機(jī)交易比特幣也更加便捷，這將是比特幣步入人們生活的另一個利好因素。
中國的比特幣玩家們
盡管多數(shù)比特幣愛好者和先行者都出自美國，但中國正在成為重要的比特幣用戶中心。
軟件下載與儲存網(wǎng)站SourceForge定期各國下載量方面的信息。2012年，從比特幣錢包下載量來看，中國排在第6名或第7名，下載量不足28000次。2013年，情況開始轉(zhuǎn)變，2013年5月，中國下載量達(dá)84000次，排名第一，甚至超過了美國。
2013年4月，海盜灣，EZTV，宣布接受比特幣捐款中國四川省雅安地震后，公募基金壹基金宣布接受比特幣作為地震捐款。比特幣在中國迅速從默默無聞變得炙手可熱。而Asicme團(tuán)隊，就是一家今年5月剛成立的國內(nèi)“挖礦機(jī)”公司。
Asicme在公司成立到現(xiàn)在這一個半月的時間里，營業(yè)額超過了2000萬元，每天預(yù)訂機(jī)器的現(xiàn)金或比特幣加起來差不多60萬左右。此時他們的機(jī)器還沒有量產(chǎn)，要到9月份才能發(fā)貨，預(yù)訂者甚至連真機(jī)都沒見過便大膽投入。這種快速發(fā)展從側(cè)面說明，當(dāng)?shù)V機(jī)的渠道霸權(quán)被打破，將用戶門檻降至最低時產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)有多大。
投機(jī)與風(fēng)險
即使關(guān)系到自己的利潤，但楊曜睿依舊堅持在網(wǎng)站上用紅字寫下：“比特幣礦業(yè)風(fēng)險巨大，請自行判斷，謹(jǐn)慎投資?！?/p>
而他自己為Asicme做的一些布局，也是盡管拉長戰(zhàn)線以分散風(fēng)險。他們不止銷售挖礦機(jī)，還提供挖礦機(jī)的托管運(yùn)營。因為礦機(jī)一天24小時開啟，會產(chǎn)生噪音，也對網(wǎng)絡(luò)和電力的穩(wěn)定有極高要求。收費(fèi)方式是用戶上繳8%的計算能力。
如果你不想買挖礦機(jī)，還可以直接購買計算能力。這在比特幣界叫做礦池，有點類似云服務(wù)器的意味。Asicme提供了數(shù)千GH（千兆次哈希值運(yùn)算）的計算能力供購買，平均價格比買挖礦機(jī)要高，1GH/s價格為798元。這兩項定制化服務(wù)將大大降低普通人進(jìn)來挖礦的門檻，租賃計算能力則可以吸引更多的小散戶進(jìn)入。
他們還制作了交易比特幣的App，用來存款、轉(zhuǎn)賬。“我們不排除自己發(fā)展成比特幣界的支付寶。”楊卓不掩飾他們的野心。而面對比特幣兌換法幣匯率的起伏，楊曜?？吹煤荛_：“如果看好它就長期持有?？傊瓵sicme現(xiàn)在正一直大量買入比特幣?！?/p>
這一系列布局，還有對比特幣的態(tài)度，事實上都基于楊曜睿個人的判斷：他崇尚去中心化的貨幣體系，認(rèn)為比特幣是一場貨幣的革命。雖然現(xiàn)在有風(fēng)險和泡沫，但放在長期去看，其具備投資價值，“這不代表比特幣是外界批評的龐氏騙局”。
但全網(wǎng)計算能力的快速增加，的確將導(dǎo)致收益縮水。目前幾乎整個行業(yè)的挖礦者都是購買的“期貨礦機(jī)”，是以收到機(jī)器那天的收益開始算，挖礦類似于一場賭博。
不過楊曜睿對未來充滿信心：“當(dāng)越來越多的人持有并使用比特幣，而不是炒比特幣時，它的價值將會以一個更合理的方式釋放。未來存在這樣一個情況：即使挖礦收益降低，但單個比特幣的價值上升，抵消掉收益降低這一部分?！彼运ㄗh，如果買家不那么著急從中獲利，不如長期持有機(jī)器，等到收益低于電費(fèi)、網(wǎng)費(fèi)時再賣掉。
盡管充滿憧憬，他們也很清楚現(xiàn)在的壓力，即來自主流群體和政府的認(rèn)可。他們十分擔(dān)心這種虛擬貨幣會在襁褓中被政府扼殺--這意味著這一切布局都打了水漂，還不如匿名撈一把就走。所以當(dāng)FinCen批準(zhǔn)Mt.Gox時，他們的激動也就不難理解了。
“假如這個貨幣在全球范圍流通，每個人都持有，且將之作為法幣去使用，那么2100萬個比特幣的價值事實上是等于全球生產(chǎn)總值。它價值的漲和跌與中央銀行無關(guān)，也就徹底斷絕了一些政府的央行利用貨幣發(fā)行套取民利的行為。”在著名的比特幣論壇中，一個用戶寫下了如上的話。
“或許代替法幣的不是比特幣，但未來肯定會出現(xiàn)一個更加優(yōu)秀的虛擬貨幣幣種。這是一場變革，而我們就處在變革的潮流中，想想都很興奮?！睏铌最Ｈ缡钦f。
（應(yīng)采訪對象要求，文中楊卓為化名）
什么是比特幣交易
比特幣錢包以一個地址的形態(tài)出現(xiàn)。一個人可以有很多個錢包，這些錢包由比特幣客戶端生成。每筆比特幣交易都需要一個見證人，也就是全球所有比特幣持有者，擔(dān)保交易發(fā)生過。
以一筆A向B付款的交易為例。A在發(fā)起這筆交易的時候，必須把簽過名的交易單盡量地廣播到P2P網(wǎng)絡(luò)上，最終會讓每個節(jié)點都知道這件事。B從P2P 網(wǎng)絡(luò)上不斷地收到別人的確認(rèn)信息。當(dāng)它收到足夠多的確認(rèn)信息后，就認(rèn)為A的確發(fā)出了這條交易單。到此交易完成，這就也就意味著，B收到的錢是合法的、可以自由使用的。
本質(zhì)上，比特幣的終端網(wǎng)絡(luò)并沒有記錄每一塊錢屬于誰，它記錄的是從誕生起到當(dāng)前的每一筆交易，并推算出每個賬戶里有多少錢，所以交易量和個人隱私在這里得到了統(tǒng)一：你并不知道我是否為某個錢包的所有者，你只知道某個錢包里交易了多少比特幣。交易是透明的，但是錢包是匿名的。
什么是挖礦
比特幣挖礦，是交換之外獲得比特幣的唯一來源，也是與交易信息相關(guān)的行為。由于是P2P的數(shù)據(jù)，所以交易行為是絕對分散的，但這些交易數(shù)據(jù)會被分為一個區(qū)塊。假設(shè)A、B、C的交易數(shù)據(jù)是一個區(qū)塊，他們需要跟全網(wǎng)上其他的區(qū)塊結(jié)合，交易才能被全網(wǎng)認(rèn)可。在連續(xù)得到6個區(qū)塊的認(rèn)可后，整個交易就不可逆了。比特幣所有的交易數(shù)據(jù)被存儲在一個個區(qū)塊中，它們一起構(gòu)成了“區(qū)塊鏈”。
數(shù)字貨幣是一種由技術(shù)創(chuàng)新帶來的新型貨幣形式，因其具有去中心化、匿名性等特性，在交易過程中能夠降低成本和提高效率，因此受到了人們的追捧。數(shù)字貨幣的推出在一定程度上顛覆了人們對貨幣的認(rèn)識，改變了人們傳統(tǒng)的支付方式，同時也克服了傳統(tǒng)貨幣的諸多缺陷，比如高交易成本、國際流通受限制、不能匿名支付、支付效率低、不可追溯、易造偽、易篡改等。正是由于這些特點，數(shù)字貨幣交易備受廣大投資者關(guān)注，其影響在全球范圍內(nèi)不斷擴(kuò)大。根據(jù)區(qū)塊鏈公司鏈塔智庫的數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度末數(shù)字貨幣的種類有1200余種，其市場單日交易額約1600億元。截至2019年4月9日，數(shù)字貨幣種類達(dá)到2100多種，單日交易額超過3500多億元?？梢?，數(shù)字貨幣市場整體發(fā)展迅猛，數(shù)字貨幣仍然受到諸多投資者的青睞。
然而，目前數(shù)字貨幣的法律地位不完善、廣大民眾對其認(rèn)識不夠清晰和全面，隨著數(shù)字貨幣快速發(fā)展，其蘊(yùn)含的諸多風(fēng)險也逐漸凸顯出來，比如數(shù)字貨幣被盜、敲詐、洗錢、偷稅漏稅、非法交易等。這些風(fēng)險給投資者帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，同時也給社會增添了諸多不穩(wěn)定性因素。為了克服數(shù)字貨幣發(fā)展過程中存在的潛在風(fēng)險和挑戰(zhàn)，促使數(shù)字貨幣市場更規(guī)范和健康發(fā)展，減少市場上的不確定性因素，各國政府實施了各種手段來對數(shù)字貨幣進(jìn)行監(jiān)管。比如美國將數(shù)字貨幣納入反洗錢監(jiān)管范圍；英國則使用法律法規(guī)對數(shù)字貨幣交易的相關(guān)主體進(jìn)行監(jiān)管；日本和韓國對交易機(jī)構(gòu)通過數(shù)字貨幣獲得的資本收益進(jìn)行征稅；俄羅斯禁止私人數(shù)字貨幣交易；中國則出臺規(guī)范文件來對數(shù)字貨幣風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)管；等等。但各國政府對數(shù)字貨幣的監(jiān)管無先例可循，這些對數(shù)字貨幣的監(jiān)管措施仍然處于初級和探索階段，其是否能取得既定的效果仍然不確定。
因此，本研究擬在界定數(shù)字貨幣的概念和特點介紹的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步梳理現(xiàn)階段數(shù)字貨幣發(fā)展現(xiàn)狀，分析數(shù)字貨幣發(fā)展過程中存在的風(fēng)險，以及各國政府針對數(shù)字貨幣的風(fēng)險已實施的監(jiān)管措施，發(fā)現(xiàn)其中存在的缺陷，再根據(jù)這些缺陷提出相應(yīng)的改善舉措。本研究在一個整合的框架內(nèi)對數(shù)字貨幣現(xiàn)狀、風(fēng)險問題、監(jiān)管舉措等進(jìn)行系統(tǒng)的分析，并有針對性地提出政策建議，希冀研究結(jié)論能夠幫助類似數(shù)字貨幣的金融創(chuàng)新減少不確定性，促進(jìn)其更健康和穩(wěn)健地發(fā)展，進(jìn)而充分發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)增長中的積極作用，同時為后續(xù)類似數(shù)字貨幣的金融創(chuàng)新相關(guān)研究提供借鑒，以及為監(jiān)管政策制定的政府部門提供一些參考。
一、數(shù)字貨幣的概念及特點
目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于數(shù)字貨幣的定義尚未統(tǒng)一。盛松成和張璇從貨幣的來源視角出發(fā)，認(rèn)為數(shù)字貨幣是一種虛擬數(shù)據(jù)表示的非真實的貨幣，是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷開發(fā)和發(fā)展的衍生物。國際清算銀行和國際貨幣基金組織均從貨幣的職能視角指出數(shù)字貨幣是價值的數(shù)字表現(xiàn)形式，通過數(shù)據(jù)交換的方式來實現(xiàn)其功能，比如交易、流通、記賬以及儲存等；同樣歐洲銀行管理局也從該視角將數(shù)字貨幣定義為是價值的數(shù)字化，可以進(jìn)行支付、轉(zhuǎn)移、儲存或交易，但是不同于法定貨幣。麻世珺從貨幣形態(tài)的角度對數(shù)字貨幣進(jìn)行定義，認(rèn)為數(shù)字貨幣是不同于實物貨幣，不以物理介質(zhì)為載體、不存在于現(xiàn)實世界的貨幣形式。簡而言之，本文認(rèn)為數(shù)字貨幣是一種新型貨幣形式，在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行發(fā)行和流通，經(jīng)過信息交換來發(fā)揮貨幣的基本功能，如媒介作用、賬本記錄和貯藏等。數(shù)字貨幣發(fā)展至今，其種類數(shù)以千計，主要的數(shù)字貨幣有比特幣、以太幣和瑞波幣等，其中比特幣是最為出名的一種數(shù)字貨幣類型。
數(shù)字貨幣主要有去中心化、匿名性、安全性、交易成本低且便捷、通縮性等特點。
（1）去中心化：數(shù)字貨幣具有去中心化特點主要是因為數(shù)字貨幣交易是依托具有去中心化特點的區(qū)塊鏈技術(shù)，這種去中心化特點可以讓交易主體進(jìn)行點對點交易、全球支付、無地域阻礙，也無需任何金融中介機(jī)構(gòu)參與。同時，這種特點也能提高交易效率，相比于有銀行等金融機(jī)構(gòu)參與的傳統(tǒng)交易，大大地降低了交易成本。
（2）匿名性：數(shù)字貨幣交易過程中保持完全匿名方式進(jìn)行交易，這種方式增加了用戶隱私的保護(hù)強(qiáng)度，減少了信息泄露，有效地阻止其他個體或者團(tuán)體獲取可以揭示數(shù)字貨幣用戶身份的其他信息。
（3）安全性：分布式總賬模式是數(shù)字貨幣交易的模式，這種交易模式是加密機(jī)制采用的算法，無法被破解，這使得任何人在交易過程中都無法偽造或者篡改貨幣，不可能存在數(shù)字假鈔或者虛假交易。因此數(shù)字貨幣避免了傳統(tǒng)貨幣容易出現(xiàn)假幣的缺陷，從而使得數(shù)字貨幣交易具有一定的安全性。
（4）交易成本低且便捷：數(shù)字貨幣的生產(chǎn)成本較低，在其交易傳輸過程中費(fèi)用低且便捷。這主要是因為數(shù)字貨幣是非實物流通，其交易不受時間和空間的限制，能快速有效地實現(xiàn)低成本且便捷的資金轉(zhuǎn)移。相比于傳統(tǒng)貨幣交易的需要通過銀行機(jī)構(gòu)輔助完成一系列復(fù)雜的跨境轉(zhuǎn)匯手續(xù)，并且交易過程耗時長、需要支付手續(xù)費(fèi)高，數(shù)字貨幣交易則具有明顯的優(yōu)勢，跨境轉(zhuǎn)匯只需要知道對方的賬戶地址，便可實現(xiàn)資金點對點轉(zhuǎn)移，整個交易過程耗時短、手續(xù)費(fèi)低。
（5）通縮性：數(shù)字貨幣總量設(shè)置不變，不會增發(fā)，其供應(yīng)速度會隨著時間逐漸減慢。與傳統(tǒng)的法定貨幣相比，國家有權(quán)利增發(fā)貨幣，從而可能導(dǎo)致貨幣貶值，發(fā)生通貨膨脹的危機(jī)，而數(shù)字貨幣永不增發(fā)使得其天然地具備了通縮性特點，不會發(fā)生通貨膨脹。
二、數(shù)字貨幣發(fā)展現(xiàn)狀
目前，全球數(shù)字貨幣增長趨勢呈現(xiàn)出低增長趨勢。從2013—2019年數(shù)據(jù)可知，全球數(shù)字貨幣總市值和日交易量波動較大。具體地，2013—2017年期間，全球數(shù)字貨幣的市值增長較小，保持在5億美元左右。數(shù)字貨幣市值增長高峰期出現(xiàn)在2018年上半年，最高超過了813億美元，日交易量高達(dá)75億美元。到2018年下半年年底，全球數(shù)字貨幣市值表現(xiàn)出負(fù)增長態(tài)勢，但2019年初，全球數(shù)字貨幣市值呈緩慢增長形勢，其日交易量仍然較高，日前最高超過82億美元。截至2019年4月9日，全球數(shù)字貨幣的種類達(dá)到了2157種，其交易市場數(shù)有17414個，總市值超過180億美元，日交易量超過54億美元。其中，全球前十大數(shù)字貨幣的市值之和為149．27億美元，約占總數(shù)字貨幣市值的82．6％。比特幣的市值排名第一，占總數(shù)字貨幣市值的50．9％，以太幣和瑞波幣的市值與比特幣相差甚遠(yuǎn)，占比分別為10．42％和8．15％。但是這些數(shù)字貨幣中，超過一半的數(shù)字貨幣價格變動為負(fù)。
三、數(shù)字貨幣發(fā)展存在的風(fēng)險
（一）數(shù)字貨幣去中心點特點引發(fā)安全風(fēng)險
數(shù)字貨幣去中心化特點引發(fā)較大的安全風(fēng)險。雖然數(shù)字貨幣采用較嚴(yán)格的密碼學(xué)系統(tǒng)，不容易被攻破或者篡改，能夠為數(shù)字貨幣交易提供一定的安全保障，但是，由于數(shù)字貨幣發(fā)展時間短，存在交易平臺不嚴(yán)密、運(yùn)營設(shè)施不完善或者技術(shù)漏洞等問題，交易網(wǎng)站很容易出現(xiàn)賬戶被盜等事件。消費(fèi)者的數(shù)字貨幣被盜會造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。比如Mt．Gox和Coincheck是日本兩大數(shù)字貨幣交易所，曾遭受黑客攻擊，導(dǎo)致其損失的數(shù)字貨幣近千億日元。更重要的是，消費(fèi)者還無法追回這種損失。因為數(shù)字貨幣具有去中心化的特點，黑客可以通過多種途徑盜取用戶的數(shù)字貨幣，比如木馬程序、操作系統(tǒng)或者交易平臺漏洞等，這使得警方即使能夠發(fā)現(xiàn)被盜數(shù)字貨幣的動向，但也無法鎖定使用者，很難對其發(fā)起訴訟。而且判定這種訴訟也存在挑戰(zhàn)，因為黑客已經(jīng)擁有了私鑰，原數(shù)字貨幣持有者很難對其所有權(quán)進(jìn)行證實。這種案件如果涉及人數(shù)多、金額較大，則會對社會產(chǎn)生嚴(yán)重的不良影響。
（二）數(shù)字貨幣通縮特點引發(fā)投機(jī)風(fēng)險
數(shù)字貨幣幣值波動較大，容易引發(fā)投機(jī)行為。這種投機(jī)風(fēng)險主要來自兩個方面，一是投資者的預(yù)期，二是投機(jī)分子操縱。前者主要是因為數(shù)字貨幣算法較嚴(yán)密，在具體時段產(chǎn)生的數(shù)字貨幣有限，在某個時刻數(shù)字貨幣供給總規(guī)模不變的情況下，投資者預(yù)期未來數(shù)字貨幣的價值會增加，就會儲藏更多的數(shù)字貨幣，導(dǎo)致市場上用于交易的數(shù)字貨幣減少，價值則上升。隨著數(shù)字貨幣價值上升，投資者更傾向儲藏更多的數(shù)字貨幣，從而造成數(shù)字貨幣儲藏的惡性循環(huán)，導(dǎo)致通縮，最后可能造成其退出市場，給投資者帶來巨大損失。比如，第一筆交易的比特幣幣值僅為0．0025美元，但是截至2019年4月9日，1比特幣的價格為35094．38美元。這主要是因為數(shù)字貨幣的價格受諸多不確定性因素影響，波動劇烈，容易被投機(jī)分子操縱。數(shù)字貨幣價格波動原因來源于其發(fā)展時間短、法律界定模糊、認(rèn)可度和透明度不高、應(yīng)用范圍有限，但是關(guān)注度高、參與者多。投機(jī)分子正是利用這些特點，對數(shù)字貨幣進(jìn)行惡意炒作，人為干預(yù)操縱其價格。
（三）數(shù)字貨幣匿名性引發(fā)法律風(fēng)險
數(shù)字貨幣的匿名性特點為犯罪分子提供了便利。數(shù)字貨幣的交易具有高保密性，交易方式是點對點交易，而且不受時間和地域限制。數(shù)字貨幣的這種優(yōu)勢在給用戶帶來便利性的同時也吸引了犯罪分子。因為當(dāng)犯罪分子進(jìn)行洗錢、交易、賭博、逃稅等犯罪活動時，交易匿名性能夠助其逃過監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)控。而且匿名性又使執(zhí)法機(jī)構(gòu)無法對其真實身份進(jìn)行追查，從而增加了執(zhí)法機(jī)構(gòu)追蹤犯罪分子活動和行為的難度。全球最大黑市交易網(wǎng)站AlphaBay就是個典型的例子，在兩年時間里，不法分子在這個網(wǎng)站上進(jìn)行市值超過了10億美元的、武器、黑客等數(shù)字貨幣交易。為了控制犯罪分子的活動，美國和英國不得不聯(lián)合關(guān)掉AlphaBay數(shù)字貨幣交易網(wǎng)站。
（四）數(shù)字貨幣無信用擔(dān)保引發(fā)信用風(fēng)險
數(shù)字貨幣缺少法定機(jī)構(gòu)和國家政府政策支持，容易出現(xiàn)信用風(fēng)險問題。傳統(tǒng)的貨幣有固定機(jī)構(gòu)和單位來進(jìn)行貨幣發(fā)行，有國家信用作為擔(dān)保，貨幣價值具有穩(wěn)定性。然而，數(shù)字貨幣的獲得過程中沒有任何發(fā)行機(jī)構(gòu)參與，因此數(shù)字貨幣沒有國家信用作擔(dān)保，貨幣價值易波動。在整個數(shù)字貨幣交易過程中，各主體只有依靠交易雙方、第三方交易平臺、技術(shù)的信用來完成數(shù)字貨幣交易，一旦交易任何一方或第三方或技術(shù)不支持，交易則會受到阻礙。
（五）數(shù)字貨幣無國際限制引發(fā)世界貨幣風(fēng)險
圖1 數(shù)字貨幣現(xiàn)存的風(fēng)險
數(shù)字貨幣的交易和流通是世界性的，沒有國際限制。在數(shù)字貨幣獲取的過程中需要消耗大量電力，世界各國發(fā)展不均衡，發(fā)達(dá)國家有先進(jìn)的硬件設(shè)備和電力，可獲得大量的數(shù)字貨幣，而發(fā)展中國家國力則相對較弱，獲得的數(shù)字貨幣有限，因此大量財富聚集在少部分發(fā)達(dá)國家，它們可以控制全球數(shù)字貨幣的價值。如果發(fā)達(dá)國家發(fā)生影響數(shù)字貨幣價值的事件，就會給投資者帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。比如日本最大的數(shù)字貨幣交易平臺Mt．Gox倒閉時，導(dǎo)致了很多發(fā)展中國家的數(shù)字貨幣貶值。除此之外，數(shù)字貨幣在全球流通，也加劇了犯罪分子洗錢、逃稅等犯罪活動。由數(shù)字貨幣本身特性引發(fā)的交易過程中的安全風(fēng)險、投機(jī)風(fēng)險、法律風(fēng)險、信用風(fēng)險和世界貨幣風(fēng)險（如圖1所示），不僅給直接參與交易活動的投資者帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，同時也給各個國家增添諸多不確定性因素，有觀點指出ISIS會借助數(shù)字貨幣展開籌資活動。
四、數(shù)字貨幣現(xiàn)有的風(fēng)險監(jiān)管措施
針對數(shù)字貨幣交易過程中的風(fēng)險，各國政府均紛紛實施監(jiān)管舉措，以期完善數(shù)字貨幣交易系統(tǒng)，減少風(fēng)險和不確定性。總結(jié)歸納多個國家在數(shù)字貨幣監(jiān)管方面的舉措，主要包括以下幾個方面：
（一）將數(shù)字貨幣發(fā)展為法定貨幣
數(shù)字貨幣出現(xiàn)之后，引起各個國家的關(guān)注，各國央行也在考慮是否要把數(shù)字貨幣發(fā)展為法定貨幣。特別是美國，在將非數(shù)字貨幣發(fā)展為法定數(shù)字貨幣方面保持著積極的態(tài)度。雖然俄羅斯在2014年禁止在國內(nèi)進(jìn)行數(shù)字貨幣相關(guān)交易，并且將多家數(shù)字貨幣交易平臺、網(wǎng)站和社區(qū)關(guān)停，但是隨著數(shù)字貨幣的發(fā)展，其在國家經(jīng)濟(jì)增長中的作用越來越重要，俄羅斯政府在2017年后也積極地轉(zhuǎn)變了對數(shù)字貨幣的態(tài)度。面對發(fā)行法定數(shù)字貨幣，我國政府的態(tài)度也比較積極。早在2014年，我國就為論證發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性成立了專門的研究小組，后續(xù)針對數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù)、數(shù)字貨幣的運(yùn)行框架等課題展開了研究，并取得了階段性成果。2016年我國將發(fā)行法定數(shù)字貨幣作為戰(zhàn)略目標(biāo)，并就數(shù)字貨幣多場景應(yīng)用問題展開深入研究和探討。2017年，為了探討央行數(shù)字貨幣的發(fā)行、運(yùn)行框架、關(guān)鍵技術(shù)等問題，我國央行專門成立了數(shù)字貨幣研究院，同時也展開了對數(shù)字貨幣相關(guān)領(lǐng)域的研究。
（二）規(guī)避數(shù)字貨幣交易的投機(jī)行為
為了規(guī)避數(shù)字貨幣帶來的投機(jī)行為，部分國家在一定范圍和一段時間內(nèi)采取禁用措施對數(shù)字貨幣進(jìn)行監(jiān)管。2014年，俄羅斯央行發(fā)表聲明，指出數(shù)字貨幣交易沒有國家實體支持，是一種虛擬交易，在交易過程中存在較強(qiáng)的投機(jī)性和較高的風(fēng)險性；在其監(jiān)管范圍內(nèi)，任何人不得使用數(shù)字貨幣，禁止相關(guān)的金融活動和服務(wù)，對于違反相關(guān)規(guī)定的主體進(jìn)行刑事處罰。2015年俄羅斯財政部指出對從事數(shù)字貨幣相關(guān)交易和活動的人予以刑事處罰，因為數(shù)字貨幣相關(guān)交易被列為非法活動。2016年，俄羅斯禁止所有私人在該國從事數(shù)字貨幣相關(guān)的交易和活動。2017年，我國首次全面禁止虛擬貨幣交易的公告，隨后限制甚至要求完全停止數(shù)字貨幣的交易活動。近期，國家發(fā)改委公布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本，征求意見稿）》中，將虛擬貨幣“挖礦”活動列入淘汰類產(chǎn)業(yè)。
（三）規(guī)范數(shù)值貨幣交易平臺和機(jī)構(gòu)
規(guī)范數(shù)字貨幣交易平臺和開立相關(guān)賬戶的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的國家主要有日本、美國和韓國，監(jiān)管的主要方式是通過向提供數(shù)字貨幣服務(wù)的機(jī)構(gòu)頒布經(jīng)營許可證，以及對通過數(shù)字貨幣獲取的資本收益征收課稅。日本主要是通過實行牌照式管理對數(shù)字貨幣的交易所進(jìn)行監(jiān)管，到目前為止，日本已經(jīng)有16家數(shù)字貨幣交易所持有金融服務(wù)管理局所頒發(fā)的營業(yè)執(zhí)照。日本國家稅務(wù)局裁定，交易所通過數(shù)字貨幣獲得資本收益，需要進(jìn)行課稅，其稅率在15％～55％之間。美國部分自治州，比如紐約州等，要求數(shù)字貨幣交易所在州內(nèi)運(yùn)營期間要申請經(jīng)營許可證。美國的稅務(wù)局也表示，數(shù)字貨幣屬于一種資產(chǎn)，通過數(shù)字貨幣取得長期資本收益要進(jìn)行課稅。韓國政府也對交易所提供的賬戶服務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，為了規(guī)范數(shù)字貨幣交易和提高其透明度，韓國還要求數(shù)字貨幣實行實名制管理。此外，韓國也向交易所通過數(shù)字貨幣交易獲得的資本收益征收24．2％的稅費(fèi)。
（四）明確和完善數(shù)字貨幣法律地位
各個國家逐漸對數(shù)字貨幣交易制定規(guī)則。比如美國國家稅務(wù)局專門針對數(shù)字貨幣出臺了相關(guān)指導(dǎo)意見，將其視為一種特殊資產(chǎn)，需要向聯(lián)邦政府繳納聯(lián)邦稅。在2013年，美國將數(shù)字貨幣監(jiān)管納入《銀行保密法》，重點打擊和監(jiān)管洗錢等金融犯罪活動；紐約州金融服務(wù)局以監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的方式對提供數(shù)字貨幣服務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，并在2014—2015年期間通過了《虛擬貨幣條例草案》和《虛擬貨幣監(jiān)管法案》。日本在2017年實施了《資金結(jié)算法》，明確數(shù)字貨幣作為支付手段的法律地位，但它也有別于法定貨幣，被視為一種資產(chǎn)。法國在2018年制定了數(shù)字貨幣監(jiān)管的法律法規(guī)，以防止犯罪分子利用數(shù)字貨幣進(jìn)行逃稅、洗錢等犯罪活動，除此之外，法國金融市場監(jiān)管局對數(shù)字貨幣及其衍生品進(jìn)行監(jiān)管。我國在2016年通過了《中華人民共和國民法總則（草案）》，規(guī)定網(wǎng)絡(luò)虛擬財產(chǎn)等的民事權(quán)利，但在2013年和2017年央行先后了《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》和《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》，以規(guī)范數(shù)字貨幣交易。
（五）加強(qiáng)各國政府監(jiān)管合作和協(xié)調(diào)
由于數(shù)字貨幣交易無國別限制，多個國家表示各個政府之間要加強(qiáng)合作和協(xié)調(diào)，共同克服數(shù)字貨幣監(jiān)管困難和挑戰(zhàn)。特別是在2018年的G20峰會上，二十國集團(tuán)表示，就數(shù)字貨幣風(fēng)險問題，各個國家政府應(yīng)該具有國際合作意識和保持良好的合作關(guān)系，制定全球統(tǒng)一的國家監(jiān)管規(guī)則；按照反洗錢金融行動特別工作組（FATF）的標(biāo)準(zhǔn)來管理數(shù)字貨幣，希望FATF制定審查標(biāo)準(zhǔn)。在FATF的呼吁下，提高全球各個國家對數(shù)字貨幣的監(jiān)管意識，并在全球?qū)嵤┰摌?biāo)準(zhǔn)。FATF也強(qiáng)調(diào)，在類似數(shù)字貨幣金融資產(chǎn)未來的發(fā)展中，要重點考慮如何促進(jìn)各國采取更加一致措施來共同降低它們潛在的風(fēng)險，減少犯罪活動，同時又能夠支持和發(fā)展此類金融創(chuàng)新。
可見，針對數(shù)字貨幣交易中存在的風(fēng)險問題，各個國家紛紛采取監(jiān)管措施，在監(jiān)管對象和內(nèi)容上來看主要涉及以下幾個方面：一是從數(shù)字貨幣本身屬性出發(fā)，政府出臺政策，盡量明確其法律地位，支持其發(fā)展為法定貨幣。二是從提供數(shù)字貨幣服務(wù)的機(jī)構(gòu)出發(fā)，政府頒發(fā)營業(yè)許可證，并對通過數(shù)字貨幣取得的收益征稅。三是從實施監(jiān)管者出發(fā)，各個國家加強(qiáng)合作協(xié)調(diào)，或者直接禁用數(shù)字貨幣，從而達(dá)到規(guī)避數(shù)字貨幣潛在風(fēng)險的目的。但是這些數(shù)字貨幣監(jiān)管舉措仍然存在不足，不能全面地克服數(shù)字貨幣潛在的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。監(jiān)管不是直接禁止民眾使用數(shù)字貨幣來規(guī)避其風(fēng)險，也不是讓數(shù)字貨幣從市場上消失，而是要揚(yáng)長避短。對于類似數(shù)字貨幣的金融創(chuàng)新，對整個社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，各國政府更應(yīng)該積極引導(dǎo)，促進(jìn)其健康發(fā)展并為社會經(jīng)濟(jì)增長做出相應(yīng)的貢獻(xiàn)。
五、完善數(shù)字貨幣現(xiàn)有風(fēng)險監(jiān)管的舉措
本文認(rèn)為，為了更好地規(guī)范和發(fā)展數(shù)字貨幣交易市場，降低其發(fā)展過程中的不確定性，以及引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資、減少盲目性和投機(jī)性行為，除了上述已經(jīng)實施的監(jiān)管舉措之外，各國政府還需要從支撐數(shù)字貨幣發(fā)展技術(shù)、投資者以及政府和市場方面對現(xiàn)有的監(jiān)管舉措進(jìn)行完善，具體如下：
（一）提升對新技術(shù)利用和監(jiān)管的能力
數(shù)字貨幣是網(wǎng)絡(luò)科技不斷發(fā)展的產(chǎn)物，尤其是區(qū)塊鏈技術(shù)對數(shù)字貨幣的形成起著決定性作用。區(qū)塊鏈技術(shù)采用的分布式賬本技術(shù)為加密數(shù)字貨幣的交易提供了一定的科技保障，這種分布式賬本技術(shù)可以根據(jù)時間秩序來公開數(shù)字貨幣所有交易清單，因此有效地利用分布式賬本技術(shù)可以減少市場參與者、交易機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱和不確定性，實現(xiàn)交易信息共享，使市場參與者能夠更好地利用數(shù)據(jù)做投資決策，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于數(shù)據(jù)有效地減少洗錢、逃稅等犯罪活動。因此，進(jìn)一步完善區(qū)塊鏈技術(shù)，為數(shù)字貨幣運(yùn)行的區(qū)塊提供穩(wěn)健性平臺，以及創(chuàng)造良好的條件來保障數(shù)字貨幣從發(fā)行到流通的過程尤為重要。和其他新興技術(shù)結(jié)合也能最大限制發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢，比如結(jié)合密碼技術(shù)、生物識別技術(shù)和人工智能等，共同加強(qiáng)數(shù)字貨幣的安全性，以及幫助投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)識別藏有欺騙性的交易，從而能夠快速采取相應(yīng)的行動。除此之外，區(qū)塊鏈技術(shù)還可以有效地和傳統(tǒng)的加密科技結(jié)合起來，借助彼此共同的技術(shù)特征來完成數(shù)字貨幣的發(fā)行、存儲和流通等，保障交易的安全性。
（二）加強(qiáng)宣傳教育以提高投資者風(fēng)險意識
雖然部分國家出臺了相關(guān)文件來規(guī)范數(shù)字貨幣市場，提醒投資者要注意防范數(shù)字貨幣交易中的風(fēng)險和存在的騙局，但對大部分投資者，特別是盲目跟風(fēng)的投資者來說，數(shù)字貨幣仍然是一個新概念。比如我國央行在2013—2017年先后了《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》和《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》，提醒廣大民眾有關(guān)數(shù)字貨幣投資中的風(fēng)險并要加強(qiáng)防范。政府除了出臺這種規(guī)范性文件外，還應(yīng)利用海報、宣傳片、公眾平臺如微信、QQ、微博等進(jìn)行廣泛宣傳，向廣大投資者解釋數(shù)字貨幣是什么、怎么產(chǎn)生的及其運(yùn)作原理，提高投資者對數(shù)字貨幣的認(rèn)知。同時，政府還應(yīng)采用案例分析等方式告知在投資過程中會遇到哪些風(fēng)險和存在什么樣的騙局，提高投資者的風(fēng)險意識。通過這些措施，引導(dǎo)投資者理性投資、減少投機(jī)行為等，從而減少盲目跟風(fēng)投資帶來的經(jīng)濟(jì)損失。
從1999年3月證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊”，時至今日，創(chuàng)業(yè)板已和投資者進(jìn)行了十年的“愛情長跑”，以致有人將“推出創(chuàng)業(yè)板”比喻成“狼來了”。在今年創(chuàng)業(yè)板再次被提起時，許多業(yè)內(nèi)人士相信創(chuàng)業(yè)板將“呼之欲出”。
當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的推出已無制度上的障礙，相關(guān)的準(zhǔn)備工作也已就緒，唯一的前提便是股市穩(wěn)定。而對于這一前提，無論是從市場供需層面，還是管理層的宏觀調(diào)控來看，都表現(xiàn)出較為樂觀的跡象，因此，創(chuàng)業(yè)板的推出隨時可能付諸實踐。
意義重在制度建設(shè)
推出創(chuàng)業(yè)板的初衷，在于進(jìn)一步完善資本市場多層次體系建設(shè)。具體來說，是為中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)，尤其是具有自主創(chuàng)新和成長性的高科技企業(yè)，提供更好的融資渠道，同時，也為風(fēng)險投資提供了便捷有效的退出渠道。但正是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司以中小企業(yè)為主，所以，市場炒作風(fēng)險較大。未來我國創(chuàng)業(yè)板在投資者準(zhǔn)入條件方面不可避免地會設(shè)置一定門檻，以盡量避免過度炒作。此外，在上市公司數(shù)量控制方面，也會采取循序漸進(jìn)、逐步擴(kuò)大的原則。
在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)憂外患的情形下，推出創(chuàng)業(yè)板的另一個目的還在于降低金融危機(jī)對中小企業(yè)的影響，緩解中小企業(yè)融資困難，避免大規(guī)模倒閉。而從風(fēng)險控制的角度來看，這一層面的要求并不能降低創(chuàng)業(yè)板的上市條件。很多深受金融危機(jī)影響、生存困難的中小企業(yè)或許仍難以從中受益。但從長期來看，創(chuàng)業(yè)板的推出將使那些具備成長潛力和長期競爭力的中小企業(yè)獲得更多的資金支持。
當(dāng)前推出創(chuàng)業(yè)板不但能夠從經(jīng)濟(jì)層面鼓勵創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，刺激經(jīng)濟(jì)的活力，而且能夠帶動股票市場的活躍，更好地發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟(jì)的提振作用。
掘金創(chuàng)業(yè)板投資機(jī)會
關(guān)注創(chuàng)投概念股
創(chuàng)投概念股主要是指主板市場中涉足風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，并有望通過相關(guān)項目在國內(nèi)或者國外創(chuàng)業(yè)板上市中獲得收益的上市公司。從最近兩年的股市表現(xiàn)看，但凡在創(chuàng)業(yè)板推出預(yù)期較為強(qiáng)烈的時期，創(chuàng)投概念股就會通過上漲來提前反映這一預(yù)期。自去年11月初A股市場見底以來，創(chuàng)投概念股表現(xiàn)極為活躍，按流通市值計算的wind創(chuàng)投概念板塊累計漲幅已達(dá)42%，約為同期滬深300指數(shù)漲幅的2倍。
1月14日閉幕的2009年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席尚福林再次提出，將創(chuàng)業(yè)板的推出作為2009年的重點工作之一，創(chuàng)投概念相關(guān)個股再次受到市場的追捧。不否認(rèn)其中存在一些炒作成分，但隨著創(chuàng)業(yè)板的推出漸行漸近，創(chuàng)投概念板塊的投資機(jī)會也不斷涌現(xiàn)。筆者認(rèn)為，2009年3月“兩會”召開前后，將是比較敏感的時間與政策窗口，投資者應(yīng)該密切關(guān)注“創(chuàng)業(yè)板”相關(guān)概念公司的股價走勢。(見表1)
關(guān)注三類創(chuàng)業(yè)板上市公司
“創(chuàng)業(yè)板”的推出將會提升相關(guān)A股公司的股價投資價值、拓寬相關(guān)證券公司的業(yè)務(wù)范圍，有三類上市公司將受益：一類是受益于創(chuàng)業(yè)板市場與創(chuàng)業(yè)板上市公司的“券商板塊”，其中以創(chuàng)新類券商、含有創(chuàng)新類券商股權(quán)的A股公司為主；二類是“直接受益板塊”，以直接參股投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的A股公司為主；三類是“間接受益板塊”，A股公司參股投資“中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”，此類創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的公司登陸“創(chuàng)業(yè)板”市場后，A股公司將間接受益。(見圖)
券商板塊：“創(chuàng)業(yè)板”推出后，可以為創(chuàng)新類券商帶來交易手續(xù)費(fèi)收入、股票承銷收入、直投業(yè)務(wù)（私募股權(quán)）收入三部分增量收入。如果從定量收入考慮，由于“創(chuàng)業(yè)板”上市公司都是小市值公司，其貢獻(xiàn)交易量較為有限，不構(gòu)成收入亮點。從股票承銷收入考慮，根據(jù)普華永道預(yù)計2009年有80只中小盤新股上市，融資額為320億元，假設(shè)都以“創(chuàng)業(yè)板”為主，根據(jù)2007年4.5%的平均承銷費(fèi)率，創(chuàng)業(yè)板能實現(xiàn)的承銷收入只有14.4億元，這部分收入在券商增量收入中占比有限。直投業(yè)務(wù)由于仍處于初始拓展期，短期內(nèi)不會有較多的收入提供。因此，“券商板塊”受益更多體現(xiàn)在“創(chuàng)業(yè)板”概念的集體上漲機(jī)會。對于該板塊，建議關(guān)注承銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)雄厚的中信證券、海通證券。
直接受益板塊：A股公司中直接投資“創(chuàng)業(yè)板公司”的股權(quán)，受益最為直接。“創(chuàng)業(yè)板”上市公司具有高成長性，代表了醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)、新材料等行業(yè)。其上市股份除上獲得成長性溢價外，還因為流通盤不大，易受到游資追捧，股權(quán)增值顯著。但由于創(chuàng)業(yè)板儲備、排隊公司信息收集的局限性，直接受益類A股公司面臨發(fā)掘難度大的困難。通過對A股公司相關(guān)信息的篩選，綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展的穩(wěn)定性、創(chuàng)投概念的信息確定性，筆者認(rèn)為具有科技園區(qū)孵化功能的A股公司張江高科是一個典型代表，該公司將是“創(chuàng)業(yè)板”推出的直接受益者。該公司2007年、2008年每股收益分別為0.31元、預(yù)測0.48元。
間接受益板塊：“創(chuàng)業(yè)板”上市公司，絕大多數(shù)通過專業(yè)“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”投資得以快速成長?！皠?chuàng)業(yè)板”的推出不但為這類專業(yè)的風(fēng)險投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了退出機(jī)會，還提供了豐富的回報。擁有“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”股權(quán)的A股公司，獲取了股權(quán)價值間接提升的機(jī)會。
通過對A股公司投資“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”的信息整理，結(jié)合最近3年中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)排名變化，筆者選出了穩(wěn)定性較強(qiáng)的“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”A股公司股東。建議關(guān)注電廣傳媒（全資控股的達(dá)晨創(chuàng)投2007年貢獻(xiàn)利潤1.45億元，預(yù)計未來幾年均有數(shù)家公司上市）、南天信息（投資1000萬元、持股10%的盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資，未來兩年中將有多家企業(yè)在國內(nèi)外上市）、大眾公用、錢江水利。(見表2)
第一批上市名單猜想
“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損；發(fā)行后股本總額不少于3000萬元?！边@就是創(chuàng)業(yè)板的上市門檻。而根據(jù)統(tǒng)計，目前中國中小企業(yè)超過430萬家，但是符合條件的不到1萬家，而在這1萬家中，現(xiàn)在已經(jīng)基本符合上市條件的企業(yè)可能只有幾百家，真是萬里挑一。
據(jù)悉，目前深交所已經(jīng)做好了開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備，同時有約300家公司在證監(jiān)會排隊準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，證監(jiān)會公眾公司監(jiān)管部將負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審工作。對于首批上市的將有40家企業(yè)，甚至60家，以及華誼兄弟、天涯在線等企業(yè)已經(jīng)被列入首批創(chuàng)業(yè)板上市名單等傳聞，深交所人士予以否認(rèn)，“首批上市多少家企業(yè)現(xiàn)在是沒有定的，也沒有所謂的名單?！钡沁@些傳聞也并非空穴來風(fēng)。筆者根據(jù)本次創(chuàng)業(yè)板給出的明確信號，并綜合各種市場信息，對創(chuàng)業(yè)板的第一批名單作了一個猜想。
天涯在線： 2008年9月1日，天涯已經(jīng)完成上市之前的最后一輪融資，金額高達(dá)2億元人民幣。為適應(yīng)上市要求，天涯公司正在進(jìn)行一系列的重組工作，以在既定的時間內(nèi)上市。
中金在線：這家位于福建的著名財經(jīng)網(wǎng)站很可能將與天涯在線作為首批創(chuàng)業(yè)板中的網(wǎng)絡(luò)公司登場。目前，中金在線網(wǎng)站設(shè)有26頻道，259個欄目，內(nèi)容涉及財經(jīng)、股票、外匯、期貨等理財資訊。其作為最權(quán)威的財經(jīng)信息服務(wù)平臺，具有創(chuàng)新的互動交流資訊空間，并推出多元的高端產(chǎn)品增值服務(wù)。
華誼兄弟傳媒：華誼兄弟原計劃在國內(nèi)擬推出的創(chuàng)業(yè)板上市，但為募集更多資金，可能轉(zhuǎn)而決定在國內(nèi)主板上市，但具體募資數(shù)額尚不清楚。
中國制造網(wǎng)：一個中國產(chǎn)品信息薈萃的網(wǎng)上世界，面向全球提供中國產(chǎn)品的電子商務(wù)服務(wù)，旨在利用互聯(lián)網(wǎng)將中國制造的產(chǎn)品介紹給全球采購商。2007年3月，中國制造網(wǎng)融資500萬美元。這是中國制造網(wǎng)唯一的一次融資。一度推遲上市的中國制造網(wǎng)渴望于年內(nèi)在A股上市，目前公司已進(jìn)入上市緘默期。
吉聯(lián)新軟件：一家為航運(yùn)、物流領(lǐng)域提供信息系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)、管理咨詢及技術(shù)支持等服務(wù)的企業(yè)。2007年的營業(yè)收入是4000多萬元，凈利潤率30％多。2006年的數(shù)字是2000多萬元，2005年是1000多萬元，基本符合創(chuàng)業(yè)板的上市要求。
冠昊生物：以研發(fā)無抗原、有誘導(dǎo)再生功能的天然生物材料及再生型組織替代體為己任。中國國際投資私募資金論壇將冠昊生物評為“2008年中國最具投資價值企業(yè)30強(qiáng)”。公司已于2008年6月完成股份制改造，正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，有望在創(chuàng)業(yè)板上市。
康比特：北京中國運(yùn)動營養(yǎng)行業(yè)龍頭，中國第一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售運(yùn)動營養(yǎng)食品于一體的高新技術(shù)企業(yè)。2008年4月,康比特獲得IDG的注資，同時IDG表示希望幫助該公司實現(xiàn)在中國創(chuàng)業(yè)板的上市。
邁特生物：由江蘇鼎橋創(chuàng)業(yè)投資，致力于把邁特生物打造成為中國天然健康產(chǎn)業(yè)的龍頭，力爭2009年實現(xiàn)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板上市。
愛國者：華旗資訊旗下兩家子公司―愛國者理想飛揚(yáng)、愛國者數(shù)碼音頻，暫定2009年分別在創(chuàng)業(yè)板上市，而母公司華旗資訊將隨后在國內(nèi)主板上市。
首只杠桿債券基金
將杠桿基金的機(jī)制運(yùn)用到債券基金上，無疑是個新的嘗試。繼2008年底發(fā)行成功第一只封閉式債基富國天豐后，富國基金在債券創(chuàng)新的道路上又邁進(jìn)了一步。
即將推出的富國匯利分級債基，在分享封閉式優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引入了令風(fēng)險收益更加優(yōu)化的分級設(shè)計，投資者可以將其看作是封閉式債基富國天豐的升級版。
據(jù)富國基金人士介紹，匯利分級基金將在封閉設(shè)計中進(jìn)一步引入分級機(jī)制。其封閉期為3年，合同生效后，將自動按7：3的比例分離成低風(fēng)險、高風(fēng)險兩類份額，并在深交所上市交易。就分級的形式而言，有些類似于此前已經(jīng)上市交易的同慶分級基金(該基金分成比例為2：8)。目前，國內(nèi)帶有分級杠桿的基金產(chǎn)品共有7只，但無一為債券型基金。
與富國天豐一樣，在封閉期內(nèi)，它可以上市交易，并且不需因流動性風(fēng)險而犧牲收益。當(dāng)看好市場時，還可以進(jìn)行適度的杠桿操作來擴(kuò)大收益。
“與傳統(tǒng)分級基金主要提供一個杠桿博弈機(jī)會的出發(fā)點不同，富國匯利基金分級首先考慮的是分離風(fēng)險，特別是信用風(fēng)險。我們希望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給那些愿意獲取高收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的投資者?！备粐甬a(chǎn)品與營銷策劃部總經(jīng)理黃晟表示。
設(shè)計富國匯利的最初動因，是希望通過分級，分離信用風(fēng)險。比如，穩(wěn)健類份額將優(yōu)先獲得較少的收益，同時承擔(dān)較低的風(fēng)險。它的年化收益水平，可以比照3年期的AAA級信用產(chǎn)品。對于無法參與銀行間交易的普通投資人來說，很難在交易所市場上購買到優(yōu)質(zhì)的3年期AAA級信用產(chǎn)品。穩(wěn)健份額將為這類投資人，提供選擇的機(jī)會。而進(jìn)取型的債券份額，將承擔(dān)整個投資組合的主要風(fēng)險，在滿足穩(wěn)健類份額的收益之后，這類份額有望博取更高的收益。
單一行業(yè)：還看醫(yī)藥
在國外盛行已久的單一行業(yè)基金，近日也正式破冰，首只醫(yī)藥行業(yè)基金匯添富醫(yī)藥保健股票基金即將正式發(fā)行。以行業(yè)為基礎(chǔ)的細(xì)分化投資，從此正式開啟。
醫(yī)藥行業(yè)，是近一年多來最受關(guān)注的行業(yè)之一。人口老齡化、消費(fèi)升級、醫(yī)保改革都是醫(yī)藥行業(yè)爆發(fā)式增長的重要推動力。民眾對于健康的關(guān)注日益上升，醫(yī)藥保健行業(yè)面臨巨大增長空間。
自2008年11月至今，醫(yī)藥板塊占滬深市值比重從不到1.5％提高到了3.83％，已成為重要行業(yè)板塊，未來醫(yī)藥板塊成為大市值板塊的趨勢也已經(jīng)確立。另一方面，大量的小市值醫(yī)藥股正在高速成長為大市值醫(yī)藥企業(yè)。2005年以來，實現(xiàn)10倍以上市值增長的醫(yī)藥上市公司有11家，實現(xiàn)5倍以上市值增長的醫(yī)藥上市公司有35家。
該基金經(jīng)理助理周睿在接受記者采訪時表示，按照其他國家的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥行業(yè)的增速應(yīng)該達(dá)到GDP增速的2倍左右。
周睿認(rèn)為，從細(xì)分行業(yè)來看，生物制藥、中成藥以及醫(yī)療器械都相當(dāng)看好，但主要還是采取自下而上精選個股的投資方式。
QDII有新意
QDII新品中，則首次出現(xiàn)了FOF產(chǎn)品，即基金中的基金。鵬華旗下的環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金，是第一只專注于投資國際市場共同基金的QDII產(chǎn)品。這只基金將挑選經(jīng)過時間和市場波動考驗的優(yōu)秀資產(chǎn)管理人，投資組合中同時囊括管理優(yōu)異的股票型基金和ETF。
這種“類FOF”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過不同區(qū)域和主題的基金投資，進(jìn)一步分散風(fēng)險，可以使得產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)格更加穩(wěn)健。鵬華基金國際業(yè)務(wù)部相關(guān)人士表示，多年的海外市場研究發(fā)現(xiàn)，沒有任何一個基金經(jīng)理可以同時從全球的每個市場都取得最佳回報。而通過組合投資全球優(yōu)秀基金，則有希望爭取高于市場平均收益率水平。
該人士表示，鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金在成熟市場和新興市場戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)比例各為50％，并可在一定范圍內(nèi)浮動，是國內(nèi)首只均衡兼顧全球成熟市場和新興市場的FOF。鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金在發(fā)達(dá)市場的重點投資區(qū)域包括美國、歐盟、日本、新加坡等，新興市場的重點投資區(qū)域包括中國、印度、俄羅斯、巴西等。通過積極地環(huán)球?qū)ふ也l(fā)現(xiàn)投資機(jī)會，力求充分分享全球市場經(jīng)濟(jì)增長的成果。該基金境外投資顧問的歐利盛資本資產(chǎn)管理股份公司，是鵬華基金的境外股東，也是全球最大的FOF管理人之一，擁有豐富的FOF基金管理經(jīng)驗。
另外，華安近期也推出了一只主要投資于我國香港市場的QDII――華安香港精選。該基金將運(yùn)用“核心+衛(wèi)星”的策略。
華安香港精選基金的擬任基金經(jīng)理翁啟森認(rèn)為，巧用“核心+衛(wèi)星”策略不僅能夠把握香港市場帶來的上漲機(jī)會。而且還有助于控制系統(tǒng)性風(fēng)險。
透過H股看A股機(jī)會
魏穎捷
進(jìn)入8月后，港股與A股一樣，進(jìn)入業(yè)績高峰期。與A股中銀行、地產(chǎn)等藍(lán)籌股疲弱的走勢不同，匯豐控股、國泰航空、長江實業(yè)及和記黃埔等藍(lán)籌股憑借靚麗的業(yè)績以此起彼伏的形式輪流支撐著恒指。
雖然A股市場和H股屬于兩個獨(dú)立的市場，但A股尚未完全對境外投資者開放，H股則是國際資金投資中國概念股的首選。隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn)，海外的投資理念對于A股的影響將與日俱增，通過研究海外資金在H股的投資方向，或許能夠為A股投資提供另一種思維模式。
A／H股溢價率探究――權(quán)重占比過高使溢價率失真
目前A／H股溢價指數(shù)處于歷史低位。回顧以往走勢，A／H股溢價指數(shù)通常會呈現(xiàn)出某種簡諧振動的特征，當(dāng)溢價率上升到一定程度的時候就會進(jìn)入下降趨勢，而當(dāng)溢價率降低到一定程度的時候又會進(jìn)入上升趨勢。但是，溢價率只是反映相對價格關(guān)系，若僅僅憑此來做單邊的投資，在溢價率過高時賣出A股，而在溢價率過低時買入A股，理論上并不可靠。
由于銀行股在A／H股中占據(jù)最大的權(quán)重，而且A股投資者普遍關(guān)注銀行股走勢，因而A／H股溢價率與上證指數(shù)有相似的局限性，部分權(quán)重股占比過高難免造成了指數(shù)的失真。
既然A／H股溢價率并不是一個萬能指標(biāo)，那么通過H股觀察國際資金的投資偏好，或為A股提供一些不錯的選股思路。
管中窺豹 發(fā)現(xiàn)未來長牛A股
1 關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的行業(yè)領(lǐng)跑者
典型代表：騰訊控股(HK0700)
關(guān)鍵詞：業(yè)態(tài)、反應(yīng)速度、研發(fā)能力、品牌打造
A股的蘇寧電器一直為內(nèi)地投資者津津樂道，2004年上市以來復(fù)權(quán)漲幅超過40倍。同樣在2004年登陸資本市場的騰訊控股復(fù)權(quán)漲幅卻超過75倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期蘇寧電器漲幅。與A股中科技網(wǎng)絡(luò)股的階段性活躍不同，騰訊控股走出了長牛走勢，目前仍保持著良好的長期上升趨勢。相比之下，阿里巴巴(HK1688)、富土康國際(HK2038)等科技股則表現(xiàn)疲弱。從各大國際投行對騰訊的研究報告中可以看出，騰訊
在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、網(wǎng)絡(luò)游戲、即時通信、互聯(lián)網(wǎng)增值、網(wǎng)絡(luò)廣告等互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的掌控和領(lǐng)跑能力是其股價的重要支撐。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的大周期下，騰訊幾乎囊括全產(chǎn)業(yè)鏈，同時在研發(fā)能力、市場反應(yīng)速度、戰(zhàn)略制訂、品牌打造等方面均處于行業(yè)一流。
聯(lián)系到A股市場，雖然兩市很難找到與騰訊同一發(fā)展模式的公司，但從騰訊的走勢上，我們得到了一個選股核心，即聚焦最有前景行業(yè)的領(lǐng)跑者。目前A股市場處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，許多新興行業(yè)尚處于成長初期，爆發(fā)式增長仍未到來，A股中的“騰訊”或許就在新興產(chǎn)業(yè)的某個子行業(yè)中產(chǎn)生。根據(jù)未來持續(xù)高速增長、行業(yè)領(lǐng)跑者、研發(fā)能力、品牌優(yōu)勢、擁有一定風(fēng)險壁壘等幾大要素來分析，A股的機(jī)會主要集中于以下幾類公司。
a，具有核心技術(shù)力的高端科技類公司，如軍工宇航芯片龍頭的歐比特、智能語音領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的科大訊飛、獨(dú)特B2B模式的網(wǎng)站運(yùn)營商焦點科技、專營紅外熱像儀的大立科技、國家及國企信息化的領(lǐng)軍企業(yè)太極股份等。
b，業(yè)績可持續(xù)快速增長的低碳子行業(yè)，如中國規(guī)模最大采用廢棄資源循環(huán)再造超細(xì)鈷鎳粉體的格林美、在高效照明和智能電源等多個新興子行業(yè)進(jìn)入收獲期的拓邦股份、受益于新能源充電站建設(shè)的奧特迅、橫跨智能電網(wǎng)和工業(yè)節(jié)能兩大領(lǐng)域的榮信股份、物聯(lián)網(wǎng)在高鐵領(lǐng)域的最大受益者新北洋等。
2 穩(wěn)健增長的傳統(tǒng)行業(yè)
典型代表：雨潤食品(HKl068)
關(guān)鍵詞：規(guī)模優(yōu)勢、精耕細(xì)作、橫向擴(kuò)張、壟斷
與騰訊控股的牛氣沖天不同，雨潤食品屬典型的慢牛走勢，但最近5年仍為投資者帶來超過10倍的投資回報。雨潤最大的賣點在于精耕傳統(tǒng)行業(yè)，通過橫向擴(kuò)張、品牌戰(zhàn)略造就規(guī)模優(yōu)勢，獲得超過行業(yè)的增長速度。
目前國內(nèi)肉制品市場基本形成雨潤和雙匯兩大巨頭壟斷的格局。從雨潤模式我們不難發(fā)現(xiàn)，在資本追逐高風(fēng)險、高收益的新興產(chǎn)業(yè)的同時，傳統(tǒng)行業(yè)仍有投資價值。我們所要做的就是發(fā)現(xiàn)能夠在傳統(tǒng)行業(yè)中憑借外延式擴(kuò)張和品牌戰(zhàn)略實現(xiàn)壟斷擴(kuò)張的個股。
聯(lián)系到A股市場，消費(fèi)行業(yè)向來不乏黑馬。在城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級、政策扶持等多重因素刺激下，消費(fèi)作為傳統(tǒng)行業(yè)，仍能保持穩(wěn)定的盈利增長，具體投資機(jī)會集中于以下幾類公司。
a，二線城市的中低端消費(fèi)龍頭，如速凍食品和餐桌食品的領(lǐng)軍企業(yè)三全食品、湘潭地區(qū)小蘇寧模式的家電連鎖龍頭通程控股、深耕新疆地區(qū)的家具零售龍頭美克股份、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的飼料龍頭海大集團(tuán)等。
b，傳統(tǒng)行業(yè)衍生出來的新興業(yè)態(tài)，如口腔醫(yī)療診所模式的通策醫(yī)療、眼科連鎖模式的愛爾眼科、珠寶連鎖的潮宏基、奢侈品(名表)連鎖的飛亞達(dá)等。
3 品牌溢價
典型代表：李寧(HK2331)
關(guān)鍵詞：藍(lán)海戰(zhàn)略、市場價值
李寧2004年登陸港交所至今復(fù)權(quán)漲幅超過40倍，漲幅堪比A股中的蘇寧電器。如果說蘇寧的快速增長和長牛走勢靠的是獨(dú)特的商業(yè)模式以及“藍(lán)海戰(zhàn)略”，那么李寧無疑走的是品牌道路，將品牌做深做細(xì)，精耕細(xì)作。在管理學(xué)中有這樣一句話：一流企業(yè)賣品牌，二流企業(yè)賣技術(shù)，三流企業(yè)賣產(chǎn)品。說明了一個道理，在激烈的市場競爭中，品牌意味著競爭力和市場價值。聯(lián)系到證券市場，品牌決定了你能夠獲得比同行業(yè)公司的溢價程度。
A股市場中具有成熟品牌的公司很少，投資者不妨關(guān)注那些在細(xì)分領(lǐng)域具有品牌雛形和具有一定認(rèn)知度的公司，如娛樂業(yè)的“迪斯尼”華誼兄弟、高端餐飲連鎖的湘鄂情、時尚假發(fā)的先驅(qū)者瑞貝卡、時尚保健品的東阿阿膠、品牌營銷最成功的白酒企業(yè)洋河股份、在多媒體消費(fèi)快速發(fā)展的漫步者等。
跟隨國際大鱷投資
與上面方法不同，這種跟隨策略聚焦的重心不是公司本身，而是通過國際大鱷在H股中的各種舉動，如大舉增持某公司或戰(zhàn)略入股等發(fā)現(xiàn)事件型投機(jī)機(jī)會。
例如近期A股中農(nóng)業(yè)股的強(qiáng)勢表現(xiàn)就在H股中有跡可循。如近日從中國淀粉得知，金融大鱷索羅斯旗下基金近期入股中國淀粉(HK3838)。按照索羅斯的以往投資記錄，若股價合適，他會繼續(xù)增持，或直接向大股東伸手配股。索羅斯一向無寶不落，此次入股中國淀粉，應(yīng)有后續(xù)發(fā)展。
索羅斯增持中國淀粉顯示出其對農(nóng)產(chǎn)品中期走勢的樂觀。近期隨著小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期貨大幅上漲，農(nóng)業(yè)股也迎來了一輪凌厲的上攻行情。近期基金不斷在種業(yè)、水產(chǎn)品、生豬等農(nóng)業(yè)股上加碼。
