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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇泡沫經(jīng)濟的解決措施，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，經(jīng)濟環(huán)境也會相應(yīng)的發(fā)生變化，且一直處于變化當(dāng)中。經(jīng)濟環(huán)境變化之后，經(jīng)濟變量也會發(fā)生變化，在經(jīng)濟環(huán)境變化的過程中，就存在著產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟的可能。在計劃經(jīng)濟時期，我國存在著重復(fù)建設(shè)，盡管經(jīng)濟體制已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟，而且經(jīng)濟環(huán)境也發(fā)生了變化，但是計劃經(jīng)濟時期的思維方式以及政府直接參與經(jīng)濟建設(shè)的習(xí)慣仍然存在，會導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟發(fā)生的重復(fù)建設(shè)就存在，因而，泡沫經(jīng)濟發(fā)生的可能性就比較大。
二、虛擬經(jīng)濟模式下防范泡沫經(jīng)濟問題的對策
1.支持虛擬經(jīng)濟的適度發(fā)展
在商品經(jīng)濟不斷發(fā)展的過程中，為了更好的滿足資金融通的需要，就產(chǎn)生了虛擬經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生之后，社會融資的問題得到了良好的解決，而且社會資源的配置效率也得到了提高，基于此，我國要適度的支持虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。在發(fā)展虛擬經(jīng)濟的過程中，要基于我國的實際情況，對虛擬經(jīng)濟和虛擬資本進(jìn)行科學(xué)的研究，進(jìn)而營造出適合虛擬經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)濟環(huán)境及政策環(huán)境；在發(fā)展金融衍生品時，首先要進(jìn)行試點，以便于研究其可行性，具有極強的可行性之后在逐步的擴大規(guī)模；建立完善的制度及法律政策，為虛擬經(jīng)濟的發(fā)展提供保障。虛擬經(jīng)濟的發(fā)展以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，不過，實體經(jīng)濟的規(guī)模和速度并沒有虛擬經(jīng)濟大，如果虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展就會出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，因此，我國要強化銀行的貸款風(fēng)險意識，加快國企改革的步伐，并建立金融危機預(yù)警系統(tǒng)。
2.建立虛擬經(jīng)濟的預(yù)警指標(biāo)體系
為了保證虛擬資本和實體資本之間的比例處于最佳狀態(tài)，實現(xiàn)二者的共同發(fā)展，就需要建立完善的虛擬經(jīng)濟預(yù)警指標(biāo)體系。通過預(yù)警指標(biāo)體系，可以預(yù)測經(jīng)濟波動的趨勢，當(dāng)處于臨界境界點時，在發(fā)出警報引起決策層注意時，還會提供一些措施和建議，從而有效地保證經(jīng)濟健康發(fā)展。
3.強化金融監(jiān)管，防范和化解泡沫經(jīng)濟風(fēng)險
虛擬經(jīng)濟會受到實體經(jīng)濟的束縛，在發(fā)展的過程中，這種束縛被突破，而且效率越來越高，因而，虛擬經(jīng)濟發(fā)展的過程就是金融創(chuàng)新的過程中。在金融市場中，經(jīng)濟制度的不完善、經(jīng)濟主體行為的異化，導(dǎo)致金融市場經(jīng)常出現(xiàn)泡沫，因此，為了保證金融市場的正常發(fā)展，防止泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生，就需要加強金融監(jiān)管。首先要建立完善的金融市場運行規(guī)則，減少大炒家投機行為的發(fā)生，其次要限制資金的流動性，避免因為流動性太強引起金融市場的動蕩。當(dāng)前，在我國的股票市場、房地產(chǎn)市場上，由于投機行為的過度發(fā)展，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟的發(fā)展過熱，如果這種狀態(tài)持續(xù)下去，必然會導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟的發(fā)生，因此，要抑制投機行為的發(fā)展，將泡沫經(jīng)濟風(fēng)險化解掉。
三、結(jié)論
[關(guān)鍵詞]金融 泡沫經(jīng)濟 房地產(chǎn) 股市
隨著我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢逐日明朗化，金融危機在中國造成的痛楚似乎已成為遠(yuǎn)去的記憶，現(xiàn)在已越來越少人去談?wù)摯舜谓鹑谖C對我國未來發(fā)展前景所帶來的不利影響。然而，日前中國經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r亦是不容樂觀的。在經(jīng)濟走出衰退的過程中，中國樓市和股市展現(xiàn)的韌性及增長動力令人側(cè)目，而資產(chǎn)價值膨脹的速度與實體經(jīng)濟的復(fù)蘇狀態(tài)存在明顯落差，2010年初，中國最新一輪的貨幣緊縮政策，反映了政府對貨幣流動性的日益擔(dān)憂。寬松的信貸政策致使資金流動性充裕，同時也造成了部分資金違規(guī)流人資產(chǎn)市場，金融市場發(fā)展緩慢、民眾投資渠道有限，直接造成了中國資產(chǎn)泡沫越吹越大，尤其是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，房價居高不下，各大城市頻頻出現(xiàn)地王、地價屢創(chuàng)新高，這些因素使得一些觀察人士認(rèn)為中國經(jīng)濟出現(xiàn)泡沫?；蝾A(yù)測經(jīng)濟在2010年有可能“硬著陸”。
中歐國際工商學(xué)院會計學(xué)教授丁遠(yuǎn)2010年4月24日表示，中國有史以來最大的金融泡沫正在形成。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟所遇到的問題，其實是中國經(jīng)濟成長中必經(jīng)的泡沫經(jīng)濟過程，這些問題都是新興市場經(jīng)濟向成熟經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中所應(yīng)該遇到的問題，這并不是我國所遇到的獨有過程，世界上其他國家在新興市場從不成熟到成熟、從不發(fā)達(dá)到發(fā)達(dá)的轉(zhuǎn)型過程中都會遇到泡沫經(jīng)濟。如何吸取其他國家的經(jīng)驗以更好地解決泡沫經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題、采取怎樣的應(yīng)對措施實現(xiàn)“軟著陸”，對于我國整個宏觀經(jīng)濟的發(fā)展非常重要。
1 何謂泡沫經(jīng)濟
根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典》，經(jīng)濟中的泡沫，指的是某種或一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)的過程中陡然漲價，使人們形成遠(yuǎn)期價格將繼續(xù)上升的預(yù)期，從而吸引新的買主的一種狀態(tài)。泡沫經(jīng)濟指虛擬資本過度增長，資產(chǎn)價值超越實體經(jīng)濟，金融證券、地產(chǎn)價格飛漲，投機交易極為活躍的經(jīng)濟現(xiàn)象。目前，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成對泡沫狀態(tài)的一致定義，但一些基礎(chǔ)性的解釋卻是共同的，即泡沫經(jīng)濟最直接的表現(xiàn)是資產(chǎn)價格的暴漲和暴跌；泡沫發(fā)生的主要載體是股票和房地產(chǎn)市場；泡沫期間的金融投機活動異常盛行和猖獗；基礎(chǔ)經(jīng)濟因素對資產(chǎn)價格變動幾乎不會產(chǎn)生影響。
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，泡沫經(jīng)濟寓于金融投機，若將其控制在適度的范圍內(nèi)，則有利于資本集中、活躍市場、促進(jìn)競爭、繁榮經(jīng)濟，而當(dāng)其發(fā)展到一定程度，泡沫過多，過度膨脹，嚴(yán)重脫離實體資本額和實業(yè)發(fā)展需要的時候，必然會因為缺乏實體經(jīng)濟的支撐而破滅。一旦泡沫經(jīng)濟破裂，直接導(dǎo)致資產(chǎn)價值迅速下跌，其影響將波及到一個國家的大多數(shù)產(chǎn)業(yè)甚至國際經(jīng)濟的走勢，嚴(yán)重時造成經(jīng)濟崩潰、社會動蕩。因此，我們要正確、清醒地認(rèn)識泡沫經(jīng)濟中的不實因素和投機因素。
2 中國經(jīng)濟中的泡沫現(xiàn)象
2.1 房地產(chǎn)泡沫
從泡沫經(jīng)濟起于繁榮而終于危機的規(guī)律來看，房地產(chǎn)無疑是泡沫的一個核心載體，它不僅具有交易成本低的特征，而且供求關(guān)系不易達(dá)到均衡。當(dāng)前房地產(chǎn)的泡沫與貨幣的流動性過剩密切相關(guān)，我們可以通過三大指標(biāo)來分析和判斷中國的房地產(chǎn)市場泡沫：(1)房地產(chǎn)貸款增長與金融機構(gòu)貸款總額增長的比率；(2)房地產(chǎn)價格增長與GDP增長的比率；(3)房價上漲與家庭年平均收入增加的比率。進(jìn)入21世紀(jì)，中國的房地產(chǎn)持續(xù)走熱，2007年的房地產(chǎn)價格每月達(dá)10％的漲幅，到2008年房價開始出現(xiàn)“拐點”。目前，在全國范圍內(nèi)，每平方米房價已經(jīng)相當(dāng)接近美國的平均水平，而美國的人均收入是中國城市人均收入的7倍，中國房屋每平方米均價，相當(dāng)于一般人三個月的工資收入，這一水平也許在世界上都是最高的。中國房地產(chǎn)市場泡沫還有另外一面，即其在地方政府財政中所起的作用，土地銷售收入以及物業(yè)銷售帶來的稅收，占了地方政府財政收入很大一塊，因此，他們有很強的動力來刺激房地產(chǎn)市場發(fā)展，致使土地以超價格投標(biāo)。
房地產(chǎn)泡沫通常導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，建筑空置，代表著永久性損失；同時，房地產(chǎn)泡沫造成最嚴(yán)重的損害，就是人口的變化。高樓價會降低人口出生率，當(dāng)泡沫破滅的時候，房地產(chǎn)價格下降，低生育水平的文化觀念是無法改變的，未來20年，中國將面臨人口老齡化以及人口總數(shù)下降的局面。
2.2 股票市場泡沫
現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)把股票市場泡沫定義為股票的市場價格減去其內(nèi)在投資價值。股票市場的泡沫程度和規(guī)模，一般可以通過考察泡沫絕對額與經(jīng)濟總量、金融資產(chǎn)總量之間的關(guān)系得到反映：(1)股市泡沫與GDP的比率；(2)股市泡沫與廣義貨幣M2的比率；(3)股市泡沫與居民儲蓄存款余額的比率。從2006年開始，中國股市的泡沫傾向愈演愈烈；2007年，股市從998點上漲到6000多點；2008年，股市大幅度調(diào)整。股價的波動固然有“資產(chǎn)重組”的因素，但更多的則是投資者基于流動性推動的判斷。供求關(guān)系決定價格，股票市場也不例外。上市公司資產(chǎn)運作頻繁，家庭儲蓄率降低，資金結(jié)構(gòu)日益短期化，致使越來越多的人成為新股民和新基民。如果流向股票市場的資金過度充裕，股價就會全面脫離公司的未來業(yè)績，市盈率就會太高，泡沫就出現(xiàn)了，從而引發(fā)大幅度的市場調(diào)整。
股市泡沫在給市場帶來大量資金的同時，也加大了市場的波動，除了會造成再分配的凈虧損，還會帶來非常嚴(yán)重的社會后果，在股市泡沫中，大部分家庭會損失，而極少數(shù)人則賺得盆滿缽滿，這使得中國財富差距越來越大，將會造成社會不穩(wěn)定。
3 如何應(yīng)對泡沫經(jīng)濟
資產(chǎn)價格的泡沫化會產(chǎn)生經(jīng)濟中的通貨膨脹。對于此經(jīng)濟現(xiàn)象的出現(xiàn)，必須正確予以對待與解決。
首先，泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)，導(dǎo)致物價必然上漲。如何對待物價上漲問題，穩(wěn)定民心，則成為我國政府對泡沫經(jīng)濟進(jìn)行宏觀調(diào)控的重點。一方面，可通過宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的手段來讓物價的提高緩慢上漲，但此方法的實施要注意保持匯率機制的穩(wěn)定、調(diào)節(jié)好利率市場及信貸控制。同時要找到人民幣升值的恰當(dāng)均衡點，并節(jié)制投資，以避免出現(xiàn)隱含產(chǎn)能過剩、國際資本流人和虛假貿(mào)易繁榮的問題。另一方面，可適度放開物價，通過經(jīng)濟內(nèi)部的自由化，加速資產(chǎn)價格泡沫化，縮短泡沫形成過程。其次，擴大內(nèi)需是解決泡沫經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程的一條重要措施，擴大內(nèi)需的方法可以是減稅，可以是增加固定資產(chǎn)投資，也可以是增加工資。其中，增加工資是應(yīng)對泡沫經(jīng)濟過程比較好的一種方式。工資的增加，一方面會提高老百姓的支付能力，能夠應(yīng)對通貨膨脹、應(yīng)對物價房價的上漲，才能形成資產(chǎn)價格、通貨膨脹和經(jīng)濟增長的良性循環(huán)，在動態(tài)中完成低收入向富裕國家的轉(zhuǎn)換；另一方面會增加企業(yè)的成本。從而迫使企業(yè)要以增強判斷力、提高競爭力的方式來極力適應(yīng)市場，從而增強了企業(yè)建立有效的防范機制以抵御風(fēng)險的能力。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；經(jīng)濟泡沫；控制
房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟問題簡單說來可以理解成：房地產(chǎn)的價格在一個過程中的瘋狂和持續(xù)上漲，給人們造成一種房地產(chǎn)價格在未來時間內(nèi)還會持續(xù)上漲的預(yù)期，讓這種預(yù)期不斷的吸引新的買主，隨著價格的不斷上漲與投資成本的增加，房地產(chǎn)的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與之對應(yīng)的內(nèi)在價格。房地產(chǎn)泡沫的特征是供求嚴(yán)重失衡，需求量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供應(yīng)量；投機氣氛非常濃厚。判斷的標(biāo)準(zhǔn)可以參考房價收入比、房地產(chǎn)投資與房價增長速度、房地產(chǎn)價格增長與GDP等的增長速度比。
一、房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫產(chǎn)生的重要原因
土地特有的稀缺性導(dǎo)致供求關(guān)系的不協(xié)調(diào)、投機需求的持續(xù)膨脹、銀行信貸在房地產(chǎn)業(yè)中的過度擴張是房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的重要原因。過度放貸甚至是房地產(chǎn)泡沫的助燃劑。若銀行持有大量的房地產(chǎn)，那么銀行擴大信貸和提高房地產(chǎn)價格，就可以從宏觀上對銀行的資本規(guī)模起到一定的調(diào)控作用，銀行資本的充足率也將得到更大的改善。因此，銀行不斷在提高房地產(chǎn)價格的基礎(chǔ)上，再次擴張銀行信貸，房地產(chǎn)泡沫將在這種惡性循環(huán)中產(chǎn)生。此外，還有很多方面的原因也導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的形成。比如：消費者的預(yù)期受經(jīng)濟環(huán)境的影響、國民高收入群體缺乏投資渠道并且購房方面只具有投資性需求。
二、控制房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫的對策
在中國城市現(xiàn)代化和經(jīng)濟全球化發(fā)展的過程中，房地產(chǎn)業(yè)不僅要由一般的產(chǎn)業(yè)發(fā)展為支柱產(chǎn)業(yè)，同時還要面臨新經(jīng)濟的發(fā)展框架，在解決房地產(chǎn)業(yè)的高速成長問題的前提下，提高房地產(chǎn)業(yè)的核心競爭能力?？梢詮囊韵聨讉€方面出發(fā)：
1.深化管理體制改革
調(diào)整經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)，認(rèn)識到過分依靠房地產(chǎn)經(jīng)濟拉動國民經(jīng)濟的發(fā)展模式不具備可持續(xù)性。深化完善各級政府績效考核體制，切斷地方政府在土地一級市場的利益，不盲目追求GDP的增長，更加注重健康可持續(xù)的發(fā)展，對實體經(jīng)濟的政策傾斜，同時中央政府加強地方政府對房地產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行的監(jiān)督。加大經(jīng)濟適用房、廉租房等社會保障性住房的供給，更好地起到解決民生問題和保持經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展的作用。
2.規(guī)范金融業(yè)務(wù)，防范房地產(chǎn)貸款金融風(fēng)險
嚴(yán)格審查房地產(chǎn)貸款條件、運用差異化的金融政策、強化貸款管理。金融政策關(guān)系到房地產(chǎn)業(yè)融資。沒有金融的支持和資金的推動，房價沒有可能大幅上漲。差異化的金融政策應(yīng)體現(xiàn)在個人按揭貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款之上，差異的標(biāo)準(zhǔn)除了套數(shù)外，還應(yīng)體現(xiàn)貸款標(biāo)準(zhǔn)。能夠買得起多套的高收入人群，不應(yīng)享受金融機構(gòu)提供的相對優(yōu)惠的利率和貸款。
3.建立全國統(tǒng)一的房地產(chǎn)市場運行警報制度和監(jiān)控制度
通過對全國房地產(chǎn)信息的整理和分析，就市場運行情況做出正確的評價，合理引導(dǎo)市場，為政府的宏觀決策做好參謀。有關(guān)部門的管理人員可以建立信息預(yù)報，及時的對房地產(chǎn)信息進(jìn)行監(jiān)控和防范。定期的一些關(guān)于房地產(chǎn)信息的宏觀變化信息，增加工作人員對房地產(chǎn)信息的把握程度，從而采取有效的房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟防范措施，將房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟發(fā)生的可能性及時消滅。同時，要通過廣泛的途徑及時獲取真實且準(zhǔn)確的安全信息，改善設(shè)施配置，健全人員配置，拓展房地產(chǎn)信息的收集渠道，實現(xiàn)信息渠道的多樣化，加強房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟防范的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。此外，還可以建立起全國范圍內(nèi)的監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)平臺。這種網(wǎng)絡(luò)平臺不僅可以節(jié)約大量的人力、物力、財力等方面的資源，同時還可以促進(jìn)建立起規(guī)范、公平、公正、公開的房地產(chǎn)市場運行制度，提高房地產(chǎn)市場監(jiān)控的透明度，規(guī)范市場秩序，凈化經(jīng)營環(huán)境。也能從一定程度上實現(xiàn)資源共享、監(jiān)控有效。能迅速的將房地產(chǎn)信息覆蓋整個房地產(chǎn)市場，全部聚集到這個虛擬的市場空間中，用動態(tài)房地產(chǎn)價格進(jìn)行監(jiān)控，保證房地產(chǎn)信息監(jiān)控過程的規(guī)范、高效和權(quán)威性，提高政府對房地產(chǎn)市場的規(guī)范化和簡單化管理，增強政府對其管理的透明度，從根本上減少腐敗行為的發(fā)生，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的持續(xù)、健康和穩(wěn)定的發(fā)展。
4.建立土地產(chǎn)權(quán)制度
要有效的控制房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫狀況，必須要在土地產(chǎn)權(quán)制度和土地市場管理上取得一定的突破。土地資源的短缺一直以來都是困擾房地產(chǎn)發(fā)展的重要問題。要想從根本上控制房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟，就必須從土地源頭入手，規(guī)范土地市場，從最大程度上解決土地資源缺乏對房地產(chǎn)經(jīng)濟的沖擊力度。優(yōu)化土地資源配置，合理規(guī)劃和利用土地資源，為國民提供一個平等、安定和穩(wěn)定的生存環(huán)境，保障土地結(jié)構(gòu)使用的合理性，為城市和地區(qū)的房地產(chǎn)經(jīng)濟的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。
三、結(jié)語
總之，房地產(chǎn)泡沫的形成不是單一的環(huán)境條件造就的。它對于我國的社會和經(jīng)濟都有一定的消極影響。要正確認(rèn)識到房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟的問題，并采取積極穩(wěn)妥的有效措施控制房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟的發(fā)展，實現(xiàn)房地產(chǎn)市場軟著陸。
參考文獻(xiàn)：
[1]馮廣東：房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫問題分析[J].民營科技，2009，（01）：47.
【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)；市場現(xiàn)狀；發(fā)展；良性循環(huán)；泡沫經(jīng)濟
1 房地產(chǎn)市場的現(xiàn)狀
1.1 經(jīng)濟的現(xiàn)狀
2010年中國經(jīng)濟增長超過10%，GDP上升為世界第二的國家，但是CPI也在持續(xù)不斷的攀升。在全國每一個城市，農(nóng)產(chǎn)品價格一升再升，生活用品漲了又漲，房屋價格也是成倍的翻番。誠然，國際上我們有了世界第二的聲勢，我們有了經(jīng)濟大國的資本。但是回觀內(nèi)部，我們卻還有人口眾多的焦慮。所以我們的人均GDP只有世界的排名95，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上中國臺灣的第37名，更不用說世界前列的美國等，就連約旦、厄瓜多爾也都排在中國的前面。前100中，在中國后面的也僅僅是伯利茲城、突尼斯、波黑、薩爾瓦多和土庫曼斯坦而已。也就是說，雖然中國的GDP上去了，但是實際上人均的GDP卻還有很大的差距。這種情況下，如何保證全民的消費力度？
1.2 去年的房地產(chǎn)市場分析
1.2.1 前期準(zhǔn)備工作情況
2010年上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資19747億元，同比增長38.1%，其中，商品住宅投資13692億元，同比增長34.4%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為69.3%。
2010年上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積30.84億平方米，同比增長28.7%；房屋新開工面積8.05億平方米，同比增長67.9%；房屋竣工面積2.44億平方米，同比增長18.2%，其中，住宅竣工面積1.96億平方米，增長15.5%。
2010年上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)完成土地購置面積18501萬平方米，同比增長35.6%，土地購置費4221億元，同比增長84.0%。
1.2.2 商品房銷售情況
2010年上半年，全國商品房銷售面積3.94億平方米。上半年，商品房銷售額1.98萬億元，同比增長25.4%。其中，商品住宅銷售額增長20.3%，辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房分別增長91.5%和57.1%。
1.2.3 企業(yè)資金組成情況
2010年上半年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來源33719億元，同比增長45.6%。其中，國內(nèi)貸款6573億元，增長34.5%；利用外資250億元，增長2.8%;企業(yè)自籌資金12410億元，增長50.9%；其他資金14487億元，增長47.9%。在其他資金中，定金及預(yù)收款8064億元，增長40.1%；個人按揭貸款4538億元，增長60.4%。
1.2.4 各城市房價變化情況比較
房屋銷售價格同比繼續(xù)上漲，但漲幅回落。2010年6月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11.4%，漲幅比5月份縮小1.0個百分點；環(huán)比下降0.1%，5月份為上漲0.2%。
2010年6月份，新建住宅銷售價格同比上漲14.1%，漲幅比5月份縮小1.0個百分點；環(huán)比價格與上月持平，而5月份為上漲0.4%。其中，經(jīng)濟適用房銷售價格同比上漲1.1%；商品住宅銷售價格上漲15.8%，其中普通住宅銷售價格上漲15.2%，高檔住宅銷售價格上漲18.0%。與上月相比，經(jīng)濟適用房銷售價格持平；商品住宅銷售價格下降0.1%，其中普通住宅銷售價格與上月持平，高檔住宅銷售價格下降0.2%。
2010年6月份，二手住宅銷售價格同比上漲7.7%，漲幅比5月份縮小1.5個百分點；環(huán)比下降0.3%，比5月份降幅縮小0.1個百分點。
2 房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀形成的原因
近幾年來，樓市價格不斷攀升，房價成翻番的趨勢向上竄，究其原因，最主要的就是投資（投機）者對房地產(chǎn)市場的幕后“推波助瀾”。其中最典型的例子就是“溫州炒房團(tuán)”，在前幾年，一個一百多人的溫州民間團(tuán)體進(jìn)入樓市。先是在上海3天買走100多套房子，致使5000多萬現(xiàn)金直接砸向上海樓市。然后又使資金大舉進(jìn)入杭州、青島、重慶、沈陽等城市，數(shù)以2000億元的資金在以上城市翻江倒海，結(jié)果就是所到之處，房價直上云霄。另外在這些資金的帶動下，部分老百姓的閑散資金也開始流入房地產(chǎn)市場。以前的老百姓是把錢存在銀行，拿銀行那一點點利息了事。在房價高速提升的誘惑下，這些原本閑散的資金也被用到購買房地產(chǎn)上。然后就坐等房產(chǎn)升值，或則將購買的房產(chǎn)用于出租。這樣，就更加劇了房源的緊缺，俗話說：物以稀為貴。這又帶動了房價的上升。如此惡性循環(huán)，形成了房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟。當(dāng)然，形成了房地產(chǎn)市場的泡沫經(jīng)濟，也不僅僅就是因為民間資金的入主這么簡單。還比如房地產(chǎn)的投資資金來源因素、開發(fā)商以利潤瓜分程度確定房屋價位、銀行利息占據(jù)大量利潤空間等也都是房地產(chǎn)市場形成泡沫經(jīng)濟的原因。
3 泡沫經(jīng)濟的表現(xiàn)
首先是地產(chǎn)價格的泡沫。土地是不可再生資源，加之市場對土地的需求是永無止境的，在現(xiàn)實的房地產(chǎn)市場形態(tài)下，土地價格成倍、幾十倍的飛漲，導(dǎo)致近幾年屢屢出現(xiàn)的“天價地皮”或則“地皮王”。其次是房屋空置泡沫。由于投資（投機）者的大勢介入，造成很多的空置房屋。前幾天開的兩會上，還有代表提出對3000多萬套空置房實行高價收稅的措施。按照國際經(jīng)驗，空置率超過10%的，就會形成泡沫經(jīng)濟。第三就是房價虛漲泡沫經(jīng)濟。由于開發(fā)商大多都是銀行貸款作為墊付資金，為了牟取暴利，人為抬高價格，形成泡沫經(jīng)濟?？傊?，一些不正常、不正規(guī)的發(fā)展，使得房價虛高，供求關(guān)系歪曲，形成泡沫經(jīng)濟，連帶引起金融危機。
4 基于房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀國家的應(yīng)對策略
2010年1月份到4月份，國家連續(xù)出臺了樓市調(diào)控政策。2010年4月17日，國務(wù)院又出臺了新“國十條”。這都是為了抑制城市房價過快上漲，切實解決城市居民住房問題的措施。國家還通過調(diào)整銀行利率，以及剛剛在各大城市出臺的“限購令”等，都是在對現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控。在各大城市，加緊建設(shè)“廉租房”，大范圍建設(shè)“經(jīng)濟適用房”，這都是對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控。特別是對“廉租房”的大力推進(jìn)，是對廣大低收入群體的一個住房保證，是對房地產(chǎn)市場的一個穩(wěn)定措施，同時，也使得房地產(chǎn)市場的一部分國有化。另外，在全國的部分農(nóng)村，實行“新農(nóng)村建設(shè)”，“高山移民”等等措施，也在解決人民的住房問題，對房地產(chǎn)市場的一個宏觀調(diào)控。
5 今年來房價的變化分析
近幾年的樓市可謂是真正的火了好幾把，價格節(jié)節(jié)高升，建設(shè)面積不斷擴大，銷售市場一片紅火，整個房產(chǎn)市場唱的都是紅臉。以重慶為例，2006年房價也就3000元/平米上下。到現(xiàn)在，地段稍差一點的地方6000元/平米算便宜的。要是豪華別墅區(qū)，價格都在20000元/平米以上。全國其他的各個大小城市，房價都是呈上漲的趨勢。但是總的來說，大城市比中小城市漲幅要慢，每月同比上一年漲幅又要小一些。特別是在國家的各項政策不斷出臺過后，無論大小城市的房價增幅明顯降低。
6 房價不斷上漲的原因
隨著社會的進(jìn)步，國家的發(fā)展，人民的生活水平越來越高，收入也在逐年增加。人們都希望改善自己的生活條件，提高自己的生活質(zhì)量，所以建設(shè)好，生活配套設(shè)施完善的新建社區(qū)就被人們更加青睞。在大城市，越來越多的外來人口的涌入，也更加需要對房地產(chǎn)市場的加快開發(fā)建設(shè)。很多投資（投機）者對房地產(chǎn)市場的關(guān)注，在很大程度上對房價的上漲也起了決定性的作用。在一些小的城市，隨著對農(nóng)村的大力改造，“高山移民”，“新農(nóng)村建設(shè)”等措施的實行，使很大一部分農(nóng)村人口口袋鼓起來了，也需要更好的生活醫(yī)療條件了，對城市注入新的血液的同時，也就大大增加了對房地產(chǎn)市場的需求。當(dāng)然，原因都是多方面的，沒有哪一個原因是獨立存在。每一個原因相互聯(lián)系，相互牽制，又相互影響。
7 房地產(chǎn)市場價格變化的科學(xué)表象
房地產(chǎn)的價格決定因素很多，分析價格變化規(guī)律是很復(fù)雜的問題，考慮到實際的情況以及市場的瞬間變化性，不可能得出其變化的精確路徑。但是，結(jié)合市場發(fā)展的自然規(guī)律，觀察已有的房地產(chǎn)價格變化表，再考慮到實際的市場信息，得出房地產(chǎn)價格變化的大致走勢是沒有問題的。
首先，從短時間的表象是不能看出房地產(chǎn)價格的變化的。近幾年的房地產(chǎn)價格不斷飛漲，很容易就給人們一個假象，那就是房地產(chǎn)價格只有一直上漲，沒有下跌的時候的。而事實上，房地產(chǎn)市場同樣也是要遵循市場發(fā)展自然規(guī)律，也是建立在社會供求關(guān)系基礎(chǔ)上。不斷建設(shè)的房地產(chǎn)，一旦供求關(guān)系趨于平衡，就不會有價格的上漲了。其次，房地產(chǎn)價格是圍繞一個均衡值上下波動的。通貨膨脹時常伴隨著經(jīng)濟增長，而通貨膨脹又影響著房地產(chǎn)價格變化是否正常。也就是說，在經(jīng)濟增長的過程中，一直都有通貨膨脹在影響著房地產(chǎn)價格的變化。只是這種影響有時不是很明顯，有時卻很是明顯。所以一個國家要做的就是預(yù)防通貨膨脹。除開通貨膨脹的因素不考慮，對于一個國家或則地區(qū)來說，如果各項市場經(jīng)濟體制比較完善，那么，這個國家或則地區(qū)的房地產(chǎn)價格將處于一個長期的均衡值。
具體而言，我國現(xiàn)階段造成房價虛高的原因不外一下幾種：一是城市建設(shè)形成的拆遷戶。新城市在建設(shè)，很多的老舊房子需要拆除，重新建設(shè)達(dá)到新城市規(guī)劃標(biāo)準(zhǔn)。這就出現(xiàn)了很多拆遷戶，拆遷戶需要新的住房，必須得買。二是高收入群體換房。隨著原來對住房的分配福利住房逐漸向自主購房為主的轉(zhuǎn)變，高收入群體原來的分配住房或則早期購買的商品房不能滿足他們的生活需要了，需要換購新的商品住房。三就是隨著擴招浪潮畢業(yè)生的走向社會，也需要相當(dāng)數(shù)量的住房，雖然他們的支付能力有限，但是為了結(jié)婚成家，不惜背上沉重的房貸壓力也要買房。正式基于此，我國目前的房價才居高不下。但是隨著這些群體購房的逐漸飽和，對住房的需求將會越來越小，慢慢趨于平穩(wěn)。所以，長期來看，房價的走勢還是會遵循經(jīng)濟規(guī)律，在均衡值上下小范圍的波動。
總之，我國現(xiàn)階段的房地產(chǎn)市場形態(tài)雖然處于泡沫經(jīng)濟時期。但是國家的各項措施在積極跟進(jìn)，出臺“限購令”等政策抑制房價過快的上漲。相信在穩(wěn)定房價保持民生的政策制約下，房地產(chǎn)市場將會逐漸的走向良性循環(huán)，虛高的房價將會回到供求關(guān)系基本原則的市場經(jīng)濟規(guī)律平臺上，消除現(xiàn)階段表現(xiàn)出來的泡沫經(jīng)濟、抑制通貨膨脹的蔓延。房地產(chǎn)價格變化也將會遵循自然規(guī)律，隨著體制的逐漸完善和市場的逐漸成熟而圍繞長期的一個均衡值小范圍的上下波動。
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關(guān)鍵詞：財政政策；經(jīng)濟波動；股市波動
20世紀(jì)80年代后半期，日本經(jīng)濟發(fā)生了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟，地價和股價出現(xiàn)暴漲，個人消費迅速上升，銀行帳面資產(chǎn)“一夜之間”變大。但是，1990年以后股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫相繼破滅，最后導(dǎo)致整個泡沫經(jīng)濟的崩潰。泡沫經(jīng)濟崩潰以后，日本經(jīng)濟出現(xiàn)了勞動力過剩，設(shè)備過剩，不良債權(quán)迅速增加，個人消費停滯等嚴(yán)重現(xiàn)象，使日本經(jīng)濟陷入了十年的長期低迷。日本的教訓(xùn)值得世界各國汲取。
那么，在20世紀(jì)80年代后半期的那次經(jīng)濟波動中，日本的財政政策究竟發(fā)生了怎樣的變化，起到了什么作用?為什么日本股市從1985年的11000多點漲到1989年的39000多點，然而又滑落到2002年的8000多點?換言之，日本的財政政策是如何影響股市波動的?帶著這些問題，我們展開研究。
一、財政政策對股市影響的內(nèi)在機理
現(xiàn)代經(jīng)濟生活中，宏觀經(jīng)濟運行情況的變化與股市波動之間存在著緊密的聯(lián)系。從長期來看，經(jīng)濟周期決定著股市波動的周期，經(jīng)濟波動是股市波動的基礎(chǔ)。在一般情況下，投資人會通過觀察宏觀經(jīng)濟景氣情況的變動，來決定自己買賣股票的行為，從而經(jīng)濟波動影響著股市波動。那么影響經(jīng)濟波動的因素也就會直接或間接地影響到股市的波動。宏觀經(jīng)濟政策的變動是引起經(jīng)濟波動的一個重要因素，會引起投資者心理預(yù)期的變化，從而引起股市波動。西方發(fā)達(dá)國家的實踐證明，宏觀經(jīng)濟政策的變動對經(jīng)濟運行趨勢的影響確實很大。經(jīng)濟波動的周期決定著股市波動的周期，股市波動雖然有時會與經(jīng)濟波動的趨勢發(fā)生背離，但最終會趨向于經(jīng)濟波動的走勢。
經(jīng)濟政策的變動和經(jīng)濟波動與股市波動，三者是相互影響，相互作用的：當(dāng)政府發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟出現(xiàn)問題時，會采取經(jīng)濟政策進(jìn)行干預(yù)，這時股市通過對政策的預(yù)期率先做出反應(yīng)，表現(xiàn)為短期波動；當(dāng)經(jīng)濟政策對經(jīng)濟波動發(fā)生作用后，股市又對經(jīng)濟波動產(chǎn)生反應(yīng)，產(chǎn)生新一輪波動并對前一次波動進(jìn)行修正。從經(jīng)濟政策變動到股市波動的路徑有兩個，一是經(jīng)濟政策的變動直接影響股市波動；二是經(jīng)濟政策變動通過影響經(jīng)濟波動，進(jìn)一步影響股市波動。
本文重點分析財政政策對股市波動影響的內(nèi)在機理。財政政策從實施方向上可以分為兩大類：緊縮性財政政策和擴張性財政政策。當(dāng)經(jīng)歷了長時期的良好的經(jīng)濟增長及經(jīng)濟活動后，整個經(jīng)濟會出現(xiàn)投資的增長速度連續(xù)幾年明顯快于GDP的增長，消費的迅速增加引發(fā)物價水平迅速上升，社會資金出現(xiàn)流動性過剩等情況。為了避免由于過度投資造成生產(chǎn)能力過剩、過熱的需求引發(fā)高通貨膨脹，從而阻礙經(jīng)濟增長，甚至有可能導(dǎo)致經(jīng)濟衰退的不良影響，這時政府通常會采取緊縮性財政政策來為經(jīng)濟降溫。一方面減少政府購買來縮減財政支出，另一方面開征新稅種或提高原來的稅率來增加財政收入，從而達(dá)到為經(jīng)濟降溫的目的；與此相反，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟增長徘徊不前，投資和消費長期低迷，通貨緊縮等情況時，政府會采取擴張性的財政政策來提振經(jīng)濟，通過增加財政支出，減免稅收等方式來刺激經(jīng)濟增長。
財政政策變動對股市波動的影響的具體路徑從圖1上可以看出：當(dāng)政府采取擴張性財政政策時，在心理預(yù)期作用下，股市已經(jīng)開始上漲；隨著經(jīng)濟增長和人均收入水平的提高，導(dǎo)致消費需求增加，物價水平開始上漲，人們?yōu)榱吮Ｖ颠M(jìn)行股票投資，股市會進(jìn)一步上漲；當(dāng)政府為了控制經(jīng)濟過熱和抑制通貨膨脹，而采取緊縮性財政政策，特別是緊縮性政策的作用開始顯現(xiàn)時，如一些經(jīng)濟指標(biāo)開始出現(xiàn)下降時，投資者預(yù)期經(jīng)濟形勢走壞，股市開始下跌。
二、日本1985－2002年間的財政政策回顧
從戰(zhàn)后開始，日本一直運用凱恩斯主義理論，不斷采用財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟運行進(jìn)行干預(yù)。在20世紀(jì)50年代至80年代期間，日本的經(jīng)濟政策運用地非常成功，促進(jìn)了經(jīng)濟的高速增長。到80年代初，日本已經(jīng)成為一個“世界工廠”，成功地擠身于世界經(jīng)濟強國之林。本文這里主要回顧一下1985―2002年期間日本的財政政策。
為了更好地說明上述時期日本財政政策的變化，首先我們了解一下1980―1984年期間的財政政策。為了抵抗石油危機對經(jīng)濟沖擊的影響，日本自1975年開始發(fā)行了大量的國債，采取擴張性財政政策，結(jié)果導(dǎo)致赤字增加，財政狀況逐步惡化。為了挽回局面，日本政府在上世紀(jì)80年代初提出了“財政重建計劃”(張2005)，其核心內(nèi)容是：在不增加稅負(fù)的條件下，縮減財政開支，逐漸擺脫依靠發(fā)行巨額國債來維持財政的困境，最終實現(xiàn)財政預(yù)算平衡。主要措施有：嚴(yán)格控制財政支出規(guī)模的增長速度，一般會計支出的增長控制在名義經(jīng)濟增長率之下；精簡機構(gòu)，壓縮社會保障支出；實行稅制改革；推行公有企業(yè)民營化。其核心內(nèi)容就是力爭在不增加稅收的前提下，減少財政支出，到1984年實現(xiàn)擺脫依靠發(fā)行特例國債來維持財政的目標(biāo)。具體過程為：1980年，以壓縮國債發(fā)行額為前提，制定了比1979年度減少1萬億日元的國債預(yù)算，邁出了財政再建的第一步。1982年開始“零增長”計劃，日本政府對財政預(yù)算提出規(guī)定：各省廳的支出不得超過上年度。然而，由于這時期世界經(jīng)濟不景氣帶來的沖擊，導(dǎo)致日本經(jīng)濟增長率降低，因此稅收收入也大幅度下降。日本政府不得不再次通過增加國債的發(fā)行來解決資金來源，其結(jié)果是當(dāng)初制定的，到1984年實現(xiàn)財政預(yù)算擺脫依靠發(fā)行特例國債的目標(biāo)落空。最后把實現(xiàn)這一目標(biāo)推遲到1990年，實際上到1991年才實現(xiàn)，這就為1987年以后產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟埋下了伏筆。
在1985―1900年期間，財政改革繼續(xù)以緊縮開支為方向，但日本政府為了避免1985年“廣場協(xié)議”以后日元大幅度升值給經(jīng)濟帶來的沖擊，分別在1985年10月、1986年4月、9月、1987年5月四次實施了擴大內(nèi)需的政策，特別是1987年5月事業(yè)支出規(guī)模達(dá)5萬億日元，所得稅減稅1萬億日元(張玉棉2005)。同時，在1987年和1988年實施了兩次稅制改革，所得稅由原來的10.5％－70％、15段降到10％－50％、5段；法人稅從42％降到37.5％(童適平2002)。這實際上表明1985年末到1987年間日本實施了擴張性的財政政策，加之?dāng)U張性的貨幣政策，從而成為引發(fā)房地產(chǎn)市場和股票市場出現(xiàn)泡沫的一個誘因。股市在政策基本面和宏觀經(jīng)濟基本面都向好的情況下，開始一路上漲，發(fā)展成股市泡沫。股市的大漲，又刺激了國內(nèi)需求的迅速增長，整個經(jīng)濟都出現(xiàn)了泡沫。面對一片繁榮的景象，日本政
府的機會來了，1989年開始增設(shè)稅率為3％的消費稅，這雖然為1991年實現(xiàn)赤字為零的“財政重建計劃”立了大功，但卻和隨后的緊縮性貨幣政策一起把經(jīng)濟泡沫擊破。股市泡沫率先破裂，到1989年底股市開始崩潰。特別是1992年開征了“土地持有稅”，結(jié)果人們紛紛拋出地產(chǎn)，房地產(chǎn)經(jīng)濟迅速衰退，股市也是進(jìn)一步下跌。
面對泡沫破滅后的經(jīng)濟衰退，為了刺激經(jīng)濟增長，日本政府在1992年3月開始了“經(jīng)濟景氣對策”，又開始了新一輪的擴張性財政政策。具體措施是：圍繞公共投資，多次擴張財政支出和減稅政策。這一時期財政政策的主要特征是：以恢復(fù)經(jīng)濟增長為目標(biāo)，擴大財政支出和減稅，財政收入和支出的缺口通過發(fā)行國債來刺激經(jīng)濟低迷。財政支出方面的具體措施詳見表1；減稅方面的具體措施詳見表2。
三、日本財政政策變動對經(jīng)濟和股市波動的影響
1985―1990年期間，日本財政政策實行財政重建計劃，但為了防止經(jīng)濟增長放緩，日本政府開始增加財政支出，在1986年和1987年先后出臺了財政刺激措施，日本經(jīng)濟1986年出現(xiàn)了小幅調(diào)整以后，1987―1990年開始出現(xiàn)加速增長，GDP的增長率分別達(dá)到了4.2％、6.2％、2.8％和5.1％，平均為4.6％，比1986年的2.9％高出了約50％。日本的股市也開始節(jié)節(jié)上揚，從1985年末的12000點左右上升到1989年末的最高點39600多點，在短短的4年的時間里，上漲了2.3倍，年均漲幅約為60％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP的平均增長速度，是GDP的平均增長率4.5％的13倍多，參見表3。
在1991―2002年間，GDP增長率從1991年的3.8％迅速下降到1993年的0.3％然后出現(xiàn)反彈，在擴張性財政政策的刺激下，到1996年恢復(fù)到3.4％；看到經(jīng)濟開始復(fù)蘇，日本政府停止了擴張性財政策，再加上東南亞金融危機的影響，GDP增長率又開始下降，到1998年為－1.1％；為了挽回局面，1998年4月日本政府又開始加大財政支出，GDP增長率在2000年反彈到2.8％，然后又下降到2002年的－0.5％。這期間從1993年的第一個低點到2002年歷時整整9年，這就是著名的“失落的10年”。從1990初開始，日本股市開始一路下跌，到1992年7月跌到了16000點以下，然后開始了調(diào)整期；從1992年7月到1996年6月，四年時間內(nèi)在14500―22500點之間振蕩徘徊，從1996年7月又開始下跌，到1998年9月下跌到13400點左右，跌幅高達(dá)40％；從1998年10月開始出現(xiàn)反彈，反彈到2000年3月的20300點左右，然后又開始下跌，到2002年底跌到了8500點左右，跌幅58％。
為了進(jìn)一步形象地說明日本財政政策對經(jīng)濟和股市的影響，我們把1985―2002年期間日本財政支出變化、GDP增長率和股市走勢做成一張圖來進(jìn)行觀察研究，參見圖2。
從上圖中我們可以看出，在1985―1990年實施財政重建計劃期間，日本的經(jīng)濟和股市都處于上升之中；在1992―1996年期間，財政政策刺激了經(jīng)濟的小幅反彈，股市也一樣，1996―1998年期間，政策效應(yīng)消失后，經(jīng)濟開始滑落，股市也隨之下跌；1998年4月一2002年，開始重新采取措施后，經(jīng)濟和股市都有所反彈但又很快下降。由此可見，在1985―2002年期間，財政政策先是刺激了經(jīng)濟與股市的大幅度上漲；但在1992年以后的財政政策對經(jīng)濟增長的刺激作用越來越小，到2000以后已經(jīng)基本失效。
四、結(jié)語
1980年以前的日本財政政策對刺激經(jīng)濟增長起了良好的作用，但卻留下了“赤字問題”。在1980―1900年期間，日本的財政政策在解決赤字和刺激經(jīng)濟增長之間徘徊不定，最后導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟的發(fā)生。特別是在1985年廣場協(xié)議以后，日本開始實施略帶擴張性的財政政策，加大了財政的支出。這與它的財政重建計劃相矛盾，這也說明政策制定者沒有考慮到未來會出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫和股市泡沫。從表面上看，到1991年日本完成了財政重建計劃，但也存在著一定的偶然性，泡沫經(jīng)濟帶來的豐厚的稅收收入對日本的一般會計預(yù)算平衡起到了關(guān)鍵性的作用。實際上在1985―1990年期間，日本的財政政策是從泡沫中抽出的資金又放回到了泡沫之中從而導(dǎo)致了泡沫的不斷膨脹，最終導(dǎo)致股市泡沫的發(fā)生。為防止經(jīng)濟過熱而采取的緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策一起擊破了泡沫。并在泡沫破滅后，繼續(xù)加征土地持有稅，結(jié)果了導(dǎo)致經(jīng)濟走向衰退和股市進(jìn)一步下跌。
正確認(rèn)識泡沫的現(xiàn)象
在許多議論房地產(chǎn)泡沫問題的文章中，對泡沫一詞的釋義口徑不一。關(guān)于泡沫、經(jīng)濟泡沫及其釋義從17世紀(jì)開始，幾部外國辭典的簡要釋義是：泡沫是虛擬資本過度增長的經(jīng)濟現(xiàn)象。我國《辭?！返尼屃x，與之基本相同。也可以說，泡沫的主要表現(xiàn)是一種價格遠(yuǎn)離價值的經(jīng)濟現(xiàn)象。比如，在市場經(jīng)濟活動中，通過各種"狂熱"的哄抬、投機等行為，使得某種商品、某種資產(chǎn)或某個公司的股票價格猛漲，若干倍地遠(yuǎn)離其價值。這種高價，不能長期維持，最終會像泡沫一樣地破裂。這就是泡沫或泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象。其中比較典型的，稱之為泡沫經(jīng)濟事件。
由于在市場經(jīng)濟運行中，價格較大幅度地離開價值的現(xiàn)象總會在各種商品中經(jīng)常發(fā)生，除了把這些經(jīng)濟現(xiàn)象統(tǒng)稱為泡沫現(xiàn)象外，專家們還根據(jù)泡沫產(chǎn)生的不同程度和后果，把它分為以下兩種。
第一種是泡沫經(jīng)濟。共同特點：一是，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象的主要原因之一是過度投機，并伴隨各不相同的其他原因；二是，價格若干倍地狂漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)離開其價值；三是，哄抬出的高價只能停留一定的時間(有的是短暫時間)就會破裂猛跌，下降到與價值相近的價格；四是，每一次泡沫經(jīng)濟事件都會對社會經(jīng)濟造成不同程度的危害。
第二種是一般性泡沫。某種商品的價格在一定時間內(nèi)有較大幅度的上漲，但沒有達(dá)到典型泡沫經(jīng)濟事件的4個特點，就屬于一般性泡沫。許多專家把它簡稱為經(jīng)濟泡沫。經(jīng)濟泡沫是比較經(jīng)常而普遍地產(chǎn)生的，它的消極方面是因較大幅度漲價而帶來的各種副作用，但因其價格上漲和下降幅度相對較小，一般不會出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟那樣明顯的"破裂"和"猛跌"現(xiàn)象，造成的危害也小得多。它的積極方面是在一定程度上調(diào)節(jié)市場的作用。因此，不要一提到泡沫就談虎色變，而要用一分為二的觀點來看待經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟泡沫。
明確了泡沫的釋義和其與泡沫經(jīng)濟的區(qū)分，我們就知道經(jīng)濟泡沫會經(jīng)常發(fā)生，就不會否認(rèn)我國房地產(chǎn)業(yè)也會經(jīng)常發(fā)生經(jīng)濟泡沫。由于經(jīng)濟泡沫一般沒有明顯的破裂現(xiàn)象。泡沫釋義擴大化引起的混亂長期以來，在西方國家和我國，都認(rèn)定泡沫現(xiàn)象是價格狂漲而遠(yuǎn)離價值的經(jīng)濟現(xiàn)象。但是，最近幾年，許多作者在發(fā)表的文章中，卻把泡沫現(xiàn)象包含的內(nèi)容任意擴大。幾乎把房地產(chǎn)經(jīng)濟活動中出現(xiàn)的各種問題，統(tǒng)統(tǒng)歸納為泡沫現(xiàn)象。有的文章還進(jìn)一步擴大為，這次我國宏觀調(diào)控所采取的各項政策措施，統(tǒng)統(tǒng)屬于治理泡沫的措施。為此，需要說明以下兩點：
其一，不能通過曲解來辯解。有的文章為泡沫釋義擴大化辯解的理由是：西方有名的《新帕爾格雷克經(jīng)濟學(xué)大辭典》明確指出，"理論界尚未達(dá)成對泡沫狀態(tài)的一致同意的定義"，既然沒有一致同意的定義，我國專家當(dāng)然有權(quán)對泡沫增添內(nèi)容。其實，西方理論界對泡沫經(jīng)濟現(xiàn)象的意見是一致的。只有對形成經(jīng)濟泡沫狀態(tài)的定量指標(biāo)，即其價格離開價值的幅度達(dá)到多大才能稱為泡沫狀態(tài)，意見還不一致?！洞筠o典》僅僅指出理論界對形成泡沫狀態(tài)的意見不一致，決不能把它曲解為對"泡沫"釋義的意見不一致。
其二，對不同質(zhì)的經(jīng)濟現(xiàn)象，應(yīng)該有不同的表述詞匯和治理措施。如果把以上擴大化的內(nèi)容統(tǒng)統(tǒng)歸入泡沫現(xiàn)象而采取統(tǒng)一的治理措施，就會犯大錯誤。以房地產(chǎn)為例，如果發(fā)生了價格陡漲而遠(yuǎn)離其價值的泡沫現(xiàn)象，主要的治理措施應(yīng)為：適度加大房地產(chǎn)投資和擴大開發(fā)規(guī)模以增加供給；增加經(jīng)濟適用住房和低價位商品房的比重以降低平均房價(即結(jié)構(gòu)性降價)；提高宏觀調(diào)控水平以調(diào)控房價和抑制投機。而泡沫擴大化提出的許多內(nèi)容，例如"房地產(chǎn)發(fā)展過熱"、"房地產(chǎn)投資增長過速"、"房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模過大"、"住房空置率過高"等，經(jīng)濟學(xué)界歷來就使用"發(fā)展過熱"、"規(guī)模過大"和"生產(chǎn)過剩"等恰當(dāng)?shù)脑~匯來表述。這些經(jīng)濟現(xiàn)象生產(chǎn)出的產(chǎn)品，不是虛擬的而是真正的物質(zhì)財富，除極少數(shù)報廢的產(chǎn)品外，都會陸續(xù)出售而投入使用，不會像泡沫一樣地破裂。而生產(chǎn)過多、過剩，則是導(dǎo)致價格下跌的重要原因，只能采取與治理泡沫現(xiàn)象完全相反的政策措施。如果硬要把這些內(nèi)容歸入泡沫現(xiàn)象，必定會造成理論上、實施政策措施上和問題探討爭論上的混亂。因此，必須正本清源，堅持對泡沫現(xiàn)象的原有釋義。
我國房地產(chǎn)泡沫的成因
從房地產(chǎn)泡沫的定義中不難看出，過度投機是導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的最直接原因；另外，消費者的預(yù)期、非理性擴張、政策導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)性矛盾等因素則間接促進(jìn)了泡沫的形成。
1、 房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的直接原因
過度投機而導(dǎo)致的地價飛漲是房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的最直接原因。作為市場經(jīng)濟中極為活躍的房地產(chǎn)市場，投機活動尤為嚴(yán)重。土地交易制度不健全，行業(yè)管理不完善，在一定程度上助長了投機活動，產(chǎn)生大量投機性泡沫。業(yè)內(nèi)人士有這樣的說法：拿到了地就上了賺錢的大路。因此，房地產(chǎn)開發(fā)商都千方百計地“圈地”，進(jìn)行土地儲備，等到時機成熟，或?qū)⑼恋匾愿哳~的價格轉(zhuǎn)讓，或進(jìn)行開發(fā)并瘋狂炒作，導(dǎo)致地價、房價飛漲。房地產(chǎn)投資在一定程度上變成了圈地投機，投機的成分越多，泡沫形成得越快。同時由于土地資源是稀缺的、有限的，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人口的增多，以及城市化進(jìn)程步伐的加快，人們對土地不斷增長的需求與土地稀缺之間的矛盾越來越突出。在這種情況下，有限的土地在反復(fù)轉(zhuǎn)手交易的過程中，價格飛漲，嚴(yán)重脫離了其實有價值而產(chǎn)生地價泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致整個房地產(chǎn)業(yè)泡沫的形成。
2、房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的間接原因
（1）消費者的預(yù)期。
消費者的預(yù)期實質(zhì)上就是對價格的預(yù)期。由于房地產(chǎn)不同于一般商品，當(dāng)價格上升時，人們預(yù)期今后價格還要上升，需求量增加，房地產(chǎn)持有人惜售，供給量反而減少。這樣就進(jìn)一步刺激了價格上升，促進(jìn)了泡沫的產(chǎn)生。在泡沫破滅時，價格下跌，人們認(rèn)為價格還要下跌，持有人紛紛拋售，反而增加了供應(yīng)量，同時由于無人肯接手買入而需求量減少，這樣就加劇了價格的下跌。
（2）政策因素。
房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟的主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，對國民經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用是舉足輕重的，因此，每個政府都會下大力氣對該行業(yè)進(jìn)行干預(yù)，我國也不例外。例如我國住房制度改革、土地使用制度改革，以及國家出臺政策鼓勵購房按揭、放寬銀行信貸、建經(jīng)濟適用房等政策，都直接推動了我國房地產(chǎn)市場的高速增長。正是這種政策的導(dǎo)向使房地產(chǎn)開發(fā)過熱，導(dǎo)致價格虛漲，空置率上升，助長了泡沫的形成。
（3）房地產(chǎn)投資的過度增長。
房地產(chǎn)投資的增長速度應(yīng)該與城市化進(jìn)程的步伐一致，如果一國的房地產(chǎn)投資的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了城市化進(jìn)程的速度，就容易造成市場供給與市場需求的嚴(yán)重不平衡，房屋閑置率高，房地產(chǎn)價格急劇下跌，產(chǎn)生泡沫。這種現(xiàn)象一般發(fā)生在發(fā)展中國家，在加快城市化進(jìn)程的過程中，對房地產(chǎn)的大量需求使眾多的投資者紛紛涌入市場，房地產(chǎn)開發(fā)大軍急劇增多，投資出現(xiàn)過度增長現(xiàn)象，使房地產(chǎn)泡沫不斷堆積。
（4）銀行信貸的非理性擴張。
由于房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)必須擁有雄厚的資金。但隨著房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模的不斷擴大，開發(fā)商僅靠自有資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，其開發(fā)資金主要來源就是銀行貸款。一般來說，各國政府在對待房地產(chǎn)開發(fā)的貸款上都有一定的約束政策，但由于房地產(chǎn)的高回報，使許多銀行在貸款的實際操作過程中，違反了有關(guān)規(guī)定，向開發(fā)商發(fā)放大量貸款，甚至不去驗證其信用等級，大量的資金涌向房地產(chǎn)市場，又缺乏必要的風(fēng)險控制意識和手段，從而使許多開發(fā)商擁有少量的資金就可以從事項目開發(fā)，造成過度開發(fā)，而且各種投機行為愈演愈烈，不斷堆積金融風(fēng)險，給泡沫的產(chǎn)生埋下了隱患。
（5）結(jié)構(gòu)性矛盾。
經(jīng)濟適用房和豪宅的開發(fā)比例應(yīng)該控制在一個合理的范圍之內(nèi)。如果開發(fā)商為追求高利潤而紛紛投向豪宅的開發(fā)，使一段時間內(nèi)大面積大戶型的豪宅開發(fā)數(shù)量急劇上升而且閑置過多，經(jīng)濟適用房則出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，這種結(jié)構(gòu)性的矛盾一方面提高了商品房空置率，一方面使經(jīng)濟適用房的價格不斷提高，兩方面的作用極易導(dǎo)致房產(chǎn)泡沫；另外，這種結(jié)構(gòu)性矛盾還包括高級寫字樓的過度開發(fā)。
關(guān)鍵詞：日本經(jīng)濟；泡沫經(jīng)濟；投資驅(qū)動；黃金法則；資本存量；動態(tài)效率
引言
日本經(jīng)濟曾經(jīng)以令人驚訝的年增長率保持了數(shù)十年的增長，同時還保持了在工業(yè)國家內(nèi)最低的通貨膨脹率，因此在20世紀(jì)80年代被許多分析人士和學(xué)者預(yù)期將在不久后超越美國成為世界上規(guī)模最大的經(jīng)濟（如Morrow, 1992 Fingleton, 1995）。但從1991年起，日本經(jīng)濟突然陷入崩潰，多家日本大銀行宣布破產(chǎn)，許多其他銀行也在苦苦掙扎，日經(jīng)指數(shù)迅速跌至1990年價值的不足一半。這種從世界經(jīng)濟發(fā)展的模范轉(zhuǎn)變?yōu)闉?zāi)難性經(jīng)濟衰退的戲劇性轉(zhuǎn)變，向經(jīng)濟學(xué)家們提出了一個問題，是什么因素造成了日本經(jīng)濟的崩潰？
本文對于經(jīng)濟泡沫的醞釀和破滅進(jìn)行了考察，認(rèn)為日本經(jīng)濟在20世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟主要是由投資而不是消費驅(qū)動的，這種投資驅(qū)動的經(jīng)濟造成了生產(chǎn)與消費之間的扭曲，使得資本存量多于使得經(jīng)濟出現(xiàn)了動態(tài)無效率。這種投資驅(qū)動所引起的過度投資爆炸式增長并最終使得信用與生產(chǎn)循環(huán)破裂。要使經(jīng)濟擺脫衰退，應(yīng)采用消費拉動的經(jīng)濟增長路徑。
一、過度的投資
（1）不斷增長的政府投資
日元升值以后，出于對國際貿(mào)易形勢惡化、產(chǎn)品需求減少和GDP降低的擔(dān)憂，日本當(dāng)局各部門通力配合，采取了包括低利率政策、金融緩和政策以及一些結(jié)構(gòu)性改革和放松管制等措施來刺激國內(nèi)需求（Sato, 2002; Kusukawa, 1994）。這些措施有效地推動了本地投資，并最終導(dǎo)致了經(jīng)濟泡沫的產(chǎn)生。
廣場協(xié)議后，日本政府積極鼓勵投資以促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，這項政策十分重要但常常不被研究者注意。據(jù)Itoh (2000)的研究，日本中央政府“1987年春季脫離從緊的財政政策，采取了規(guī)模龐大的緊急支出政策，通過了一筆住用用于公共投資的總值達(dá)6萬億日元的附加預(yù)算”，地方政府“也得到中央政府的建議，建議他們擴大區(qū)域再開發(fā)計劃，例如在東京地區(qū)建設(shè)海灣商業(yè)中心的計劃”。同時，建設(shè)省取消了城市計劃和建設(shè)方面的一些限制，鼓勵國內(nèi)外企業(yè)參與再開發(fā)計劃(Dehesh & Pugh, 1999)。這些舉動標(biāo)志著積極的財政政策，并在經(jīng)濟中產(chǎn)生了大量的投資。
這些公共支出項目給相關(guān)行業(yè)，特別是建設(shè)行業(yè)、原材料和重工行業(yè)，首先帶來了繁榮增長。政府宏偉的開發(fā)計劃將土地價格推到了一個非常高的水平，在這些計劃中，政府實際上擔(dān)當(dāng)了投資者和擔(dān)保人的角色。國土廳開始“東京區(qū)域改建計劃”將東京市中心重新開發(fā)成一個國際金融中心之后，東京市中心地價有了很明顯的提高(Dehesh & Pugh, 1999)。
（2）過度投資
日本經(jīng)濟適應(yīng)升值后的日元后，政府并未停止大規(guī)模的公共支出。1987年 相對于GDP基數(shù)的公共投資增長率達(dá)到了9.3%(Kusukawa, 1994, p.392)，這個比率在經(jīng)合組織國家中都是比較高的。
僅有政府支出并不能將經(jīng)濟推向繁榮，日本政府在泡沫破裂后所采取的政策并未能使經(jīng)濟復(fù)蘇這一事實就是一個例證。公共投資并不是經(jīng)濟增長直接的發(fā)動機，而只是催化劑和擔(dān)保，向公眾保證了未來經(jīng)濟會進(jìn)一步發(fā)展的前景，使公眾相信地價一定會持續(xù)增長，將會有更多基礎(chǔ)建設(shè)，國內(nèi)需求也將會進(jìn)一步促進(jìn)。
地價在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升，吸引了來自國內(nèi)外大量資金。1985年到1990年期間住房投資和消費者耐用品消費穩(wěn)步上升。同時商業(yè)固定投資也在不斷上升，這被看成是經(jīng)濟增長的主要動力，據(jù)報道在此期間內(nèi)商業(yè)固定投資幾乎占了GDP的20%（Okina et al, 2001, p. 402）。
不斷增加的投資將經(jīng)濟推向繁榮。在這段經(jīng)濟景氣內(nèi)，日本投資率“高于任何實際經(jīng)濟回報”，低利率政策，加上從證券市場籌集的大量資金，迫使許多大公司將大量資金投入到“多余的工廠、設(shè)備、辦公樓和基礎(chǔ)建設(shè)”、甚至娛樂公園和好萊塢制片廠中去(Katz, 1999i)。
（3）低效率的投資
投資效率可用多種指標(biāo)來度量，其中全要素生產(chǎn)率（TFP）是最廣泛使用的指標(biāo)之一。它衡量的是生產(chǎn)所采用的邊際生產(chǎn)要素的邊際生產(chǎn)力，從而被國際貨幣基金組織（IMF）采納為測度經(jīng)濟生產(chǎn)效率的一個指標(biāo)。從全要素生產(chǎn)率的角度來看，不斷增長的生產(chǎn)性投資是泡沫經(jīng)濟的主要元兇。Katz (2003)指出，20世紀(jì)70年代年度全要素生產(chǎn)率每年以2.5%的速度增長，而到80年代這一速度降低到了1.4%，這意味著經(jīng)濟增長步伐的放緩，但日本政府此時不是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，而是“投入了大量沒有收益的投資”，將投資占年度GDP的份額從60-70年代的三分之一提高到了80年代的二分之一。未進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革以提高全要素生產(chǎn)率而進(jìn)行大量投資，投資的邊際收益最終逐漸消失。
而從公司層面來看，在日本企業(yè)在物質(zhì)資產(chǎn)上進(jìn)行了大量投資的同時，這些投資的回報率卻保持在一個非常低的水平，具體表現(xiàn)為極低的生產(chǎn)率和極低的盈利性。日本企業(yè)資產(chǎn)證券的市場價值相對于其流通價值或重置價值而言處在一個相對非常低的位置(Ando et al. 2003)，這一事實證實了日本企業(yè)投資效率低下這一結(jié)論。
這就是泡沫經(jīng)濟的繁榮給日本帶來的后果。他們在經(jīng)濟中進(jìn)行了大量投資，不僅超過了潛在消費可以吸收的投資額度，并且超過了能保證有效率的投資收益。這種投資拉動的經(jīng)濟繁榮是注定要崩潰的，因為投資的需求是一種派生需求，而且應(yīng)當(dāng)最后轉(zhuǎn)換為購買和消費。
二、疲軟的消費
（1）穩(wěn)定但偏低的私人消費
日元升值后，為使經(jīng)濟遠(yuǎn)離衰退，很有必要尋找另一個經(jīng)濟增長點來代替出口來實現(xiàn)經(jīng)濟的繼續(xù)增長。消費應(yīng)該是一個理想的選擇，但它在日本卻沒有成為經(jīng)濟增長點。當(dāng)投資在絕對數(shù)值和所占GDP份額都在不斷上升的時候，此時私人消費并沒能顯示出積極上漲的勢頭。
將日本1985年的GDP各組成部分所占比例的變化和1991年的相比（見圖1），不難看出1985年到1991年期間經(jīng)濟每年以4.488%的速度增長，而私人消費所占的比例從58.5%下滑到了57.23%，這說明消費在經(jīng)濟繁榮期間仍然保持相對較低的比例。Katz (1999)甚至聲稱“這幾乎是戰(zhàn)后時期最低水平，比相當(dāng)于每工人GDP產(chǎn)值相當(dāng)?shù)膰疫€要低5個百分點”。對日本經(jīng)濟GDP的比例變化進(jìn)行仔細(xì)考察，可以發(fā)現(xiàn)在這一時期宏觀經(jīng)濟學(xué)意義上的投資所起的作用要大的多。公共投資和其它投資（包括住房投資、非住房投資、私人存貨投資、政府消費、公共消費、公共存貨投資）快速增長，這意味著日本經(jīng)濟遵循著投資拉動的經(jīng)濟增長。
數(shù)據(jù)來源：ESRI (2001)
鑒于日本在1980已經(jīng)成為成熟經(jīng)濟，經(jīng)濟發(fā)展應(yīng)由消費拉動。當(dāng)基礎(chǔ)建設(shè)已足以滿足經(jīng)濟建設(shè)之后，消費而非投資就應(yīng)成為經(jīng)濟的動力。由于經(jīng)濟未能啟動經(jīng)濟，從而投資被過分強調(diào)，孕育了經(jīng)濟泡沫，為后來的經(jīng)濟泡沫埋下了伏筆。
（2）鋪張的公司消費
在私人消費疲軟的同時，據(jù)報道公司層面的消費卻十分鋪張浪費。Maki (2006)列舉了泡沫經(jīng)濟期間多種廣泛報道的公司浪費現(xiàn)象，包括在諸如銀座之類商業(yè)中心區(qū)進(jìn)行高額食品和飲料消費，大筆購買昂貴名畫，用于服裝和珠寶的奢侈消費，豪華轎車銷售的增長，以及高支出的差旅等，并通過統(tǒng)計分析確認(rèn)了這一事實，即在泡沫經(jīng)濟繁榮時期家庭消費是穩(wěn)定的，而這些媒體報道中的浪費性消費主要與公司有關(guān)。
根據(jù)Maki (2006)的研究，公司消費如此鋪張浪費的一個原因是這些公司賦予了員工一筆數(shù)量較大、與職級相聯(lián)系的稱作開支帳戶津貼的資金，用于建立對公司有價值的社會網(wǎng)絡(luò)。據(jù)報道這筆津貼資金在1985年達(dá)到了4.5萬億日元，而在1991年達(dá)到了6.8萬億日元的頂峰。由于這筆高額資金是從公司預(yù)算中開支，無疑就減少了公司從業(yè)務(wù)中所的到的利潤。這正如Katz (1999)所認(rèn)為的，可能是日本家庭收入非常少的一個原因。
從另一個方面來看，雖然以開支帳戶津貼為代表的公司消費在80年代突飛猛漲，但如圖1所示，1985年-1991年期間，日本私人消費總額占GDP總值一直保持平穩(wěn)，這也說明了消費在這段時間內(nèi)確實是處于疲軟的狀態(tài)。
（3）難以證實的財富效應(yīng)
一些研究提出，由于一種所謂“財富效應(yīng)”的原因，財富的增長會提高消費（可參考如Lettau & Ludvigson, 2004）。隨著日本泡沫經(jīng)濟時期股價的迅速上漲，大多數(shù)家庭的虛擬資產(chǎn)應(yīng)有明顯增長，從而應(yīng)能提高家庭消費。
Ogawa等(1996)的研究所稱，財富效應(yīng)發(fā)揮了比較好的作用，總財富對于最終消費的貢獻(xiàn)達(dá)到了9.96%，這一比例是比較高的。Horioka (1996)也指出，凈資本所得對于日本家庭財富的影響是可觀的，特別是在20世紀(jì)80年代和90年代早期日本家庭消費因股市繁榮而有所上漲。但盡管如此，從圖1與前面的分析中，我們?nèi)匀荒軌驅(qū)ε菽?jīng)濟期間財富上升和消費變化之間的聯(lián)系進(jìn)行初步分析。隨著股價的不斷飆升，總體私人消費在1985年至1991年間沒有增長反而有所下降，而公司消費做為私人消費的一部分卻在不斷上升（只需要看看所謂開支帳戶津貼從1985年的4.5萬億日元猛增至1991年的6.8億日元，年增長7.123%，遠(yuǎn)快于同期年度GDP的增長率4.488%），因此，家庭消費由于股市繁榮而得到提高這一結(jié)論是值得懷疑的。
三、動態(tài)無效率
根據(jù)前面的討論，日本經(jīng)濟在1980-1990期間出現(xiàn)了大量的投資，這些投資不僅絕對數(shù)量大，投資效率也很低，與此同時，日本的消費卻一直疲軟，在泡沫經(jīng)濟時代并沒有顯著增加，因而未能成為經(jīng)濟增長的動力來源。由此我們可以檢驗這個假設(shè)，即日本經(jīng)濟在80年代是處于動態(tài)無效率的狀態(tài)，資本存量大大超過黃金法則決定的最優(yōu)資本存量，出現(xiàn)了資本的過度積累。
動態(tài)效率是最早由Diamond (1965) 提出，這一研究將人口增長率超過資本的邊際產(chǎn)量或者說，投資大于回報的經(jīng)濟稱為動態(tài)無效的經(jīng)濟。Phelps (1961) 提出資本存量超過黃金律(golden rule ) 水平的經(jīng)濟是動態(tài)無效的。在一個動態(tài)無效的經(jīng)濟中，資源配置不再是帕累托最優(yōu)：根據(jù)經(jīng)濟學(xué)假定，微觀上個人的效用水平由其消費水平?jīng)Q定，社會總體福利水平可看成個人效用水平的加總，通過減少資本存量、增加消費，社會總體福利水平會得到提高。
（1） 動態(tài)經(jīng)濟無效率的判定
根據(jù)Feldstein(1977)等的研究，經(jīng)濟是否處于動態(tài)無效率狀態(tài)，可以通過檢視邊際資本生產(chǎn)率是否低于經(jīng)濟增長率來進(jìn)行判斷。如果經(jīng)濟增長率遠(yuǎn)高于邊際資本生產(chǎn)率，則說明而資本的邊際生產(chǎn)率太低，經(jīng)濟中資本存量高于黃金法則所要求的最優(yōu)值。因此，我們只需要審視日本經(jīng)濟在泡沫經(jīng)濟時期的邊際資本生產(chǎn)率是否低于經(jīng)濟增長率即可。
由于資本的邊際生產(chǎn)率不能直接觀察得出，根據(jù)Katz (2003)給出的數(shù)據(jù)，1975年日本經(jīng)濟為獲取1日元的產(chǎn)出需要投入1.5日元，而1990年為獲得同樣的產(chǎn)出則需要投入2.4日元，這說明資本的邊際生產(chǎn)率已經(jīng)大幅下降，這為我們了解日本邊際資本生產(chǎn)率提供了一個直觀的印象。館龍一郎（1991）計算了1970-1990年期間日本經(jīng)濟生產(chǎn)要素對于經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)，而其資本對于經(jīng)濟增長的邊際貢獻(xiàn)可以看成是資本的邊際生產(chǎn)率的一個合理估測值。將1980-1990期間這一估測值與GDP增長率進(jìn)行比較（見表1），不難看出日本泡沫經(jīng)濟時期資本對于經(jīng)濟的貢獻(xiàn)值遠(yuǎn)低于GDP的增長率，這說明日本經(jīng)濟1980-1990年經(jīng)濟中資本存量高于黃金法則所要求的存量水平，出現(xiàn)了動態(tài)無效率。
（2） 動態(tài)無效率的經(jīng)濟后果
根據(jù)Blanchard & Watson (1982)、Tirole (1985)等的研究，資本過度積累是理性泡沫產(chǎn)生的必要條件。經(jīng)濟如果處在動態(tài)無效率狀態(tài)下，理性泡沫通過減少過度積累的資本存量，有可能使經(jīng)濟達(dá)到動態(tài)有效狀態(tài)，從而通過減少資本積累、增加投資提高社會福利水平，這就是為經(jīng)濟泡沫的產(chǎn)生提供了良好的環(huán)境。
從日本經(jīng)濟實際情況來看，由于經(jīng)濟中積累了大量資本，這些資本又通過投資進(jìn)入市場，從而導(dǎo)致泡沫的形成和發(fā)展。政府將大筆資金投入到市政建設(shè)等經(jīng)濟活動中去，企業(yè)也忙著消化從股市或其他途徑募集的大量資金。這些投資活動使得作為重要投資途徑的土地和股市很快就產(chǎn)生了泡沫。這些泡沫在人們瘋狂投機的沖動下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了理性泡沫和黃金法則所要求的增長率。日經(jīng)指數(shù)的大幅上漲表明，泡沫的規(guī)模已經(jīng)大得難以為繼，最終導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟的崩潰。
由動態(tài)無效率催生的經(jīng)濟泡沫的破滅，還有日本經(jīng)濟體制的重要原因。日本企業(yè)交叉持股、銀企合作形成的財團(tuán)制度，使得經(jīng)濟泡沫產(chǎn)生后，不容易有外部制約因素來擠出泡沫，而相反卻造成了相互信托、相互制約的交替作用，產(chǎn)生了一種類似龐式游戲的連環(huán)震蕩，而最后由于難以為繼而造成經(jīng)濟的崩潰和蕭條。
四、問題解決的路徑
（1）生產(chǎn)率驅(qū)動路徑
Katz (2003)指出全要素生產(chǎn)率下降是日本經(jīng)濟停滯的主要原因，Katz (1998)認(rèn)為生產(chǎn)率驅(qū)動經(jīng)濟增長路徑可能是日本經(jīng)濟繼續(xù)增長的適當(dāng)途徑。這種路徑看來是比較合理的：由于全要素生產(chǎn)率比較低，日本經(jīng)濟要在不提高生產(chǎn)率的前提下保持經(jīng)濟增長是非常困難的。
應(yīng)當(dāng)承認(rèn)提高生產(chǎn)率是潛在的增長來源，特別是在二元經(jīng)濟中通過對低生產(chǎn)率部門進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，這些部門可以成為可能的經(jīng)濟增長動力。但是，由于總供給已經(jīng)超過了總需求，在經(jīng)濟中已造成了生產(chǎn)的冗余，這樣在不擴大需求而只提高供給不太可能達(dá)到目的。
（2）創(chuàng)新驅(qū)動路徑
據(jù)Goh (2005)引述，Porter在《國家的競爭優(yōu)勢》仔細(xì)考察了國家競爭型的發(fā)展，分析了經(jīng)濟演化模型的四個階段，包括要素驅(qū)動階段、投資驅(qū)動、創(chuàng)新驅(qū)動和財富驅(qū)動，Goh (2005)指出“如果一個國家希望成為發(fā)達(dá)國家就應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新驅(qū)動路徑，這已成為顛覆性的共識”。因此創(chuàng)新驅(qū)動路徑是否有可能使日本經(jīng)濟增長？
盡管美國戰(zhàn)后的經(jīng)濟增長很大程度上歸功于創(chuàng)新驅(qū)動，Sedgley (2006)的實證分析支持了這一結(jié)論。但創(chuàng)新的內(nèi)涵過于廣泛，從而顯得有些空泛。如果將創(chuàng)新定義為用專利的數(shù)量、每位工人的技術(shù)水平或知識水平來衡量的生產(chǎn)創(chuàng)新，如Sedgley (2006)的研究，那么考慮到日本在許多現(xiàn)代科技如電子學(xué)，材料學(xué)和機器人等方面的優(yōu)勢地位，日本已經(jīng)成功地轉(zhuǎn)型為一個創(chuàng)新驅(qū)動的國家了。日本企業(yè)在許多產(chǎn)業(yè)中，已經(jīng)成為應(yīng)用研究的領(lǐng)頭羊，日本的工人也因為他們的精湛技術(shù)在世界享有盛名。從這種意義上說，創(chuàng)新可能對于繁榮但增速趨緩的經(jīng)濟是一種可行的解決辦法，但對于日本而言，可能已沒有太大的空間來推動這一成熟的經(jīng)濟體了。
如果創(chuàng)新解釋為其他涵義，如增大消費需求，那么這可能對于一個停滯的經(jīng)濟來說是一劑良方。如前所述，日本后泡沫經(jīng)濟時代的經(jīng)濟停滯可以歸咎于自泡沫經(jīng)濟以來低迷的消費，能夠推動家庭消費的創(chuàng)新將會有所幫助。這就與我們所說的消費驅(qū)動路徑相一致了。
（3）消費驅(qū)動路徑
由于經(jīng)濟供給方面出現(xiàn)了冗余，資本存量高于黃金法則所要求的存量，最有可能的解決辦法可能是啟動消費，通過消費來減少目前過多的資本存量。由于消費在泡沫經(jīng)濟后仍一直保持相對較低的水平（Katz, 2003），采取適當(dāng)措施以啟動消費有巨大的增長空間，這些措施可以包括采取公司治理層面的結(jié)構(gòu)改革以減少開支帳戶津貼和其他支出，并能提高股金紅利以增加家庭收入。日本有著數(shù)量巨大的消費者，通過創(chuàng)新提供新型產(chǎn)品與服務(wù)來制造新的需求，或通過改變新的制度設(shè)置來增大人們的邊際消費傾向，那么潛在的消費增長應(yīng)該能成為經(jīng)濟增長的有力動力。
五、討論
關(guān)鍵詞：日本； 泡沫經(jīng)濟； 啟示。
從 1983 年開始形成并于 1990 年破裂的日本泡沫經(jīng)濟，對日本的經(jīng)濟發(fā)展造成了巨大的影響。以史為鑒，以他國為鑒，避免我國經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)重大挫折，促進(jìn)我國和諧社會的建設(shè)，有必要重新審視日本的泡沫經(jīng)濟生成、膨脹及破裂的全過程，供我國當(dāng)前進(jìn)行宏觀經(jīng)濟調(diào)控時予以參考。
一、日本泡沫經(jīng)濟介紹。
1. 泡沫經(jīng)濟的形成過程。日本泡沫經(jīng)濟的形成經(jīng)歷了兩個過程，第一個過程是從 1983 年秋到 1987年底，第二個過程是從 1988 年初到 1989 年底。第一個過程可以說是日本金融自由化的開端，持續(xù)到美國股票市場的股價創(chuàng)下最大暴跌紀(jì)錄的黑色星期一（ 1987 年 10 月 19 日） 為止。第一，日本的金融自由化。日本于 1984 年 5 月《關(guān)于金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀和展望》，隨后實行了一系列的金融自由化政策，包括外匯資金可自由轉(zhuǎn)換為日元并可作為國內(nèi)資金使用，實際需求原則的廢除，日元轉(zhuǎn)換限制的廢除，使得日本對外證券投資急劇增加，擁有巨額資金的日本公共投資者的投資動向影響到美國的金融和資本市場。第二，《廣場協(xié)議》和金融緩和措施。1985 年 9 月達(dá)成《廣場協(xié)議》后，日元大幅升值，日本海外投資受到巨額的外匯風(fēng)險和外匯估價損失； 日本政府通過拋售美元、購買日元操作來干預(yù)外匯市場和接二連三的調(diào)低貼現(xiàn)率等積極的金融緩和措施，引起了國內(nèi)貨幣供應(yīng)量猛增，但猛增的貨幣供應(yīng)量并沒有通過物價上升（ 流量） 而被吸收，而是急劇擴大了面向不動產(chǎn)的貸款，成了導(dǎo)致存量價格飛漲的原動力。日本地價與物價之比，1959 年 3月為 2.2，1970 年 3 月為 13. 2，1986 年 3 月為25.2，1990 年 3 月則急劇擴大到 68. 2。急劇擴大的面向不動產(chǎn)的貸款，為其后泡沫經(jīng)濟的形成準(zhǔn)備了資金方面的條件。第三，個人生財之道的拓寬和小額儲蓄免稅課稅制度的廢除。廣場協(xié)議之后的金融緩和措施改變了貨幣的流向，人們不再把注意力集中在存款上。以股票形態(tài)運用的資金，通過購買股票，在1987 年上半期達(dá) 8600 億日元，下半期繼續(xù)猛增 4. 58兆日元，全年共增加 5. 45 兆日元。第四，企業(yè)生財之道的拓寬和基金的擴大。1985 年以后企業(yè)積極地大幅增加金融資產(chǎn)的運用，擴大所謂的生財交易。1986 年以后，在利率下降和股價攀升的形勢下，企業(yè)改變以往向銀行借款的方式，采用在國內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、在國外發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債券等籌資方式。1987 年藉由發(fā)行有價證券的籌資比上一年增加 60.8%（ 1986 年增加26.3%） ，但通過權(quán)益融資形式以極低的利率籌集到的巨額資金并沒有完全用在工業(yè)企業(yè)的設(shè)備投資上，而是被主要用在金融資產(chǎn)上，特別是運用在股票投資上。第五，銀行抵押貸款的擴大。銀行在土地抵押貸款和股票抵押貸款上加大了力度。從不動產(chǎn)抵押貸款在全國銀行的貸款余額中所占的比例分析，1984 年為 17%，以后比例逐年提高，1987 年以后達(dá) 20% 左右。股票等有價證券抵押貸款比例也逐年上升，1988 年上升到 2. 5%。1986 年開始的地價和股價的上漲導(dǎo)致借款人抵押能力的增強和賬外資產(chǎn)的增加，促進(jìn)了不動產(chǎn)抵押貸款的有價證券抵押貸款的增加。通過這些貸款籌集到資金的企業(yè)，將其大部分資金用于購買將來有可能升值的土地、股票、特定貨幣信托和信托基金，更進(jìn)一步強化了地價和股價的上漲。金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的交叉上升，必將伴隨著信用創(chuàng)造，成為形成泡沫經(jīng)濟的主要因素。
2. 泡沫經(jīng)濟的膨脹期。第一，企業(yè)金融的變化。1975—1979 年度平均和 1980—1984 年度籌資與銷售額之比平均均為 2. 6%，1985 年度也不過2. 5% ，但 1986 年度以后逐漸上升，1988 年度為4. 5% ，1989 年度達(dá) 6. 2% 。如果企業(yè)進(jìn)行“正常的交易”所需的籌資額為銷售額的 2. 6%，則可以看出1986—1989 各年度均超過了正常情況下的籌資。“過剩籌資額”中的一部分被用于實物投資，其余的大部分被運用于泡沫經(jīng)濟的膨脹上。這可從流動資金比例自 1986 年以后急劇增加這一點清楚地看出（ 1983 年為 1.18，1986 年為 1. 71，1989 年為 2. 02） 。企業(yè)不僅籌集了過剩的資金，而且其籌資渠道也發(fā)生了很大變化。所占比例明顯增大的是附認(rèn)股權(quán)證公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等以發(fā)行股票為中心的權(quán)益融資。權(quán)益融資之所以猛增，是因為只要以期待股價持續(xù)上升的資本收益為前提，就可以比銀行借款、一般公司債券的借款成本低得多的成本籌集到資金。第二，銀行擴大與中小企業(yè)的交易。由于大企業(yè)利用通過直接金融方式籌集到的大量資金來償還銀行借款，因而日本的金融機構(gòu)迫不得已將重點轉(zhuǎn)向擴大與中小企業(yè)之間的交易。中小企業(yè)中資金需求旺盛的有流通服務(wù)行業(yè)、建筑行業(yè)、不動產(chǎn)行業(yè)、金融和保險行業(yè)、租賃行業(yè)，上述貸款都是抵押貸款，向這些非金融機構(gòu)貸款和不動產(chǎn)貸款導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟的膨脹。同時，市立銀行不經(jīng)由中小企業(yè)而直接擴大以住房貸款為中心的面向個人的貸款。第三，股票期貨交易的擴大。在金融自由化浪潮的影響下，1988 年 9 月起，開始了東京證券交易所股價指數(shù)和大阪證券交易所日經(jīng)平均股價為對象的股價指數(shù)期貨交易，更促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟的膨脹。
3. 泡沫經(jīng)濟的崩潰過程。第一，兩個谷底。日本的股票市場自1989 年12 月29 日東京證券交易所收盤價創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄（ 38915. 87 日元） 以來，在一年內(nèi)股票大幅跌落了兩次。第一次谷底是 1990年 4 月2 日的28002.07 日元，從1989 年的峰值跌落28. 05% ; 第 二 次 谷 底 是 1990 年 10 月 1 日 的20021. 86日元，從 7 月 17 日的峰值（ 33172. 28 日元）跌落 39. 1%。第二，三重下跌的結(jié)構(gòu)。1990 年，在到 4 月 10 日為止的時期內(nèi)，東京股票市場經(jīng)歷了 10次股票大幅下跌，在股價下跌的同時，引人注目的是還出現(xiàn)了日元貶值、債券下跌的現(xiàn)象，即所謂的三重下跌。
二、泡沫經(jīng)濟崩潰的后果與總結(jié)。
始于 1990 年的第四季度的美國經(jīng)濟蕭條與從1991 年第二季度開始走下坡路的日本經(jīng)濟具有相同之處，那就是以往未曾經(jīng)歷過的以金融部門為主導(dǎo)的經(jīng)濟蕭條即復(fù)合蕭條，這與過去的因有效需求不足而造成的經(jīng)濟蕭條不同。這次的經(jīng)濟蕭條是在 80年代后半期逐漸展開的金融的國際化和自由化后出現(xiàn)的現(xiàn)象，是金融自由化的歸宿，與以往單純的存貨周期造成的經(jīng)濟蕭條不同，具有如下特征：
1. 國民財富總值增長的停滯。泡沫經(jīng)濟形成期和膨脹期，國民財富總值以年率 2 位數(shù)的速度在遞增。但是，泡沫經(jīng)濟崩潰時的 1990 年的增長率猛跌至 3.4%。在泡沫經(jīng)濟的形成和膨脹時期，金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率較有形資產(chǎn)提高得快。但隨著 1990 年國民財富總值增長率的下降，有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率提高了 2. 3 個百分點，而金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率則相對下降。與 1982 年有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率超過 50%這一數(shù)字相比，其后的金融資產(chǎn)增長率之劇烈是顯而易見的。1987—1989 年的貢獻(xiàn)度，金融資產(chǎn)為59. 2% ，而有形資產(chǎn)超過 40. 8% 。金融資產(chǎn)中，股票的增長率特別明顯。在 1982 年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額占 129 兆日元，而在 1989 年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額就占了 890 兆日元。在金融資產(chǎn)余額增長 3. 08 倍的期間，股票余額增長了 6. 9 倍。1987—1989 年的股票貢獻(xiàn)度達(dá) 27. 3% 。在實物資產(chǎn)中，土地的增長率較大。1982 年為 862 兆日元，1989 年達(dá) 2. 5 倍。從 1987—1989 年的貢獻(xiàn)度來看，土地為31.4%，占有形資產(chǎn)的 40. 8% 的 3/4 以上。土地的增長和金融資產(chǎn)的增長除外的固定資產(chǎn)凈額的增長比 1982 年增長 1. 49 倍，期間的國民財富總值也不過增長 2.2 倍。由此可以看出日本的國民財富總值是如何因為泡沫經(jīng)濟而膨脹起來的。1990 年是泡沫經(jīng)濟崩潰之年，該年國民財富總值增長率下降 3.4%，低于該年 7.6% 的名義國民生產(chǎn)總值的增長率。這是自 1975 年開始公布國民財富總值余額統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)的情形。在實際 GNP 增長率下降以前，由于泡沫經(jīng)濟的崩潰而使得國民財富總值的增長率下降，這一點可以說是金融危機引起的經(jīng)濟危機的最大特點。
2. 全國銀行收益大幅度減少，金融機構(gòu)喪失媒介現(xiàn)象。1989 年期中結(jié)算期正好是泡沫經(jīng)濟的膨脹時期，銀行取得了史無前例的最高利潤，與上一年相比的增長率也較高。但是，進(jìn)入泡沫經(jīng)濟崩潰時期的1990 年期中結(jié)算和1991 年3 月的結(jié)算，日本的銀行收益均比上一年大幅度減少。在日本，1988 年 4月 1 日的小額儲蓄非課稅制度的廢除與上一年私營化的 NTT 股票的上市重疊在一起，大大改變了個人的資金運用形態(tài)。特別是 1988 年，規(guī)定利率定期存款自 1954 年開始進(jìn)行統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)大幅減少，而自由利率存款比上一年增加了 6. 97 兆日元。日本出現(xiàn)了所謂的喪失媒介現(xiàn)象，資金開始流向相對有利可圖的開放市場。
3. 國際清算銀行限制的影響。金融自由化的過程也是金融國際化的過程，國際上確定至 1993 年 3月將自有資本比率保持在 8% 以上的國防清算銀行限制。國防清算銀行標(biāo)準(zhǔn)的特點在于，在計算自有資本比率時，不管是分母的資產(chǎn)總額還是分子的資本，都以一定的方式來決定。在泡沫經(jīng)濟崩潰后，既然難以增大部分的自有資本，那么為維持自有資本比率，銀行只好壓縮部分的資產(chǎn)，特別是壓縮風(fēng)險比重為 100% 的貸款，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的減少，并為實際國民生產(chǎn)總值進(jìn)入負(fù)增長鋪平了道路。由于金融自由化和國防清算銀行限制，圍繞日本經(jīng)濟的金融框架發(fā)生了根本性的變化。作為新框架的調(diào)整過程，不可避免地要對泡沫經(jīng)濟部分進(jìn)行調(diào)整，出現(xiàn)金融和證券行業(yè)的重組。復(fù)合蕭條無非是日本為適應(yīng)這一新框架的調(diào)整過程。
4. 日本式信用危境。日本銀行業(yè)采用成本估價法的會計處理原則，因泡沫經(jīng)濟崩潰而發(fā)生的持有有價證券的估價損失就不會顯露出來，也反映不出為攤還因不能支付泡沫經(jīng)濟膨脹時期擴大的不動產(chǎn)貸款利息而猛增的銀行的壞賬且認(rèn)定壞賬的標(biāo)準(zhǔn)也有問題。在日本，若拖延一年以上，可以作為“應(yīng)收利息”列入，并不將其視為壞賬，而且日本的銀行其備抵壞賬原則上一律采用累積貸款額的 0. 3% （ 不課稅） 的方式，不考慮貸款的償還可能性。因此，日本的資產(chǎn)負(fù)債表不能如實反映壞賬的程度，而且備抵壞賬也有過少列入的傾向。對于那些由于股價的低迷不振而對有價證券的賬外資產(chǎn)感到不安的日本銀行來說，也難以使銀行邁出積極擴大貸款的一步。泡沫經(jīng)濟崩潰之后，日本國內(nèi)陷入了長期蕭條的深淵。資產(chǎn)價格持續(xù)縮水，銀行信貸不斷減少，國內(nèi)投資萎靡，企業(yè)大批破產(chǎn)，失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟增長速度放慢甚至負(fù)增長。日本經(jīng)濟長期蕭條迎來了失去的 20 年。
三、對我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟調(diào)控的啟示。
泡沫經(jīng)濟的崩潰是金融自由化和國際化這一新的框架下不可避免的一個調(diào)整過程或者說是重組過程，它是金融自由化的歸宿。泡沫經(jīng)濟的崩潰導(dǎo)致了實體經(jīng)濟的蕭條。政府在采取針對復(fù)合蕭條的經(jīng)濟對策時，不能僅僅停留在為調(diào)整存貨的低利率政策和擴大公共投資等以往的對策（ 擴大有效需要的對策） 上，而應(yīng)當(dāng)采取調(diào)整因金融自由化而產(chǎn)生的不良金融資產(chǎn)的對策，以及盡快恢復(fù)信用為目的的金融重組對策，由此來消除金融危機引起的經(jīng)濟危機。問題的焦點應(yīng)從有效需求的不足轉(zhuǎn)移到了信貸收縮、金融系統(tǒng)監(jiān)管上。
1. 中國面臨房價下跌、信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化等多重風(fēng)險。第一，我國金融體系面臨多重風(fēng)險。我國的金融體系內(nèi)，由于市場、機構(gòu)、跨境交易等的交互關(guān)系日益加大，影子銀行、表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化與日俱增，再加之中央和地方政府在信貸資源分配上占據(jù)的角色，都導(dǎo)致或有負(fù)債的不斷累積，金融體系面臨的風(fēng)險正不斷累積、日益加大。我國金融體系面臨的風(fēng)險包括信貸快速擴張導(dǎo)致的信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象增加、房地產(chǎn)價格下滑及歐債危機下全球經(jīng)濟的不確定性等風(fēng)險。中國房地產(chǎn)價格的急劇上升與銀行對房地產(chǎn)的巨量貸款相迭加，加深了房地產(chǎn)價格回調(diào)對我國銀行體系的負(fù)面影響。房地產(chǎn)相關(guān)貸款占我國貸款總額的約 20%，近 30%—45% 的貸款是由房地產(chǎn)抵押擔(dān)保。房地產(chǎn)價格的回調(diào)將降低抵押品的擔(dān)保價值，在借款人違約的情況下削弱貸款回收比例。與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)也面臨巨大的風(fēng)險?；诂F(xiàn)階段房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的影響，房價回調(diào)引起的經(jīng)濟減速對信貸資產(chǎn)質(zhì)量將產(chǎn)生較大負(fù)面影響。第二，銀行業(yè)壓力測試結(jié)果： 多重風(fēng)險互動或?qū)е聡?yán)重影響。根據(jù) IMF 和中國政府共同對全國最大的17 家商業(yè)銀行進(jìn)行的壓力測試結(jié)果，如果其中幾項風(fēng)險同時發(fā)生，銀行體系就可能會遭到嚴(yán)重沖擊，金融危機在我國爆發(fā)也不是沒有可能。
2. 銀行變相推高利率，企業(yè)融資行為潛藏著巨大金融風(fēng)險。第一，表內(nèi)貸款表外化。次貸危機發(fā)生后，由于我國政府為保增長而實施的 4 萬億投資計劃，使得銀行信貸與之相伴而過度擴張。為防止流動性泛濫，2009 年下半年開始，政府逐漸加大了對房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控，收縮流動性。2011 年開始，人民銀行對銀行信貸進(jìn)行數(shù)量、價格的嚴(yán)格管制后，金融機構(gòu)采取各種方式與工具，把表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外，傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系，信用擴張仍然是其核心目標(biāo)?，F(xiàn)在，表外業(yè)務(wù)已占銀行貸款額的 25%—60%，而借款人大多數(shù)房地產(chǎn)商，利率在 20%—25% 之間甚至更高。
在信貸嚴(yán)控政策下，房地產(chǎn)商對資金的依賴推高了利率，并導(dǎo)致大量中小企業(yè)難以獲得信貸支持。第二，上市公司及大企業(yè)的融資行為攪亂信貸市場并可能導(dǎo)致巨大金融風(fēng)險。一是上市公司及大企業(yè)通過從資本市場低成本融資后再轉(zhuǎn)貸給利率更高的其他資金需求者以賺取利差，變相開展了商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)。上市公司及大企業(yè)的過度融資、發(fā)債，說明在我國通過債券募集資金的方式及用途、流向等方向存在較大的空白監(jiān)管領(lǐng)域，特別是對募集資金的流向，缺少嚴(yán)格的監(jiān)管手段。大規(guī)模資金流向信貸領(lǐng)域的背后則是監(jiān)管的空白。由于上市公司及大企業(yè)的過度融資，導(dǎo)致了信貸市場資金不足，而委托貸款或商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品，其根源都來源于對借貸高收益的追捧。二是“影子銀行”帶來巨大信貸風(fēng)險。通貨膨脹引起存款相對較低或負(fù)利率，形成了培育表外業(yè)務(wù)的肥沃土壤，相對高利率的信托產(chǎn)品使大量的居民儲蓄轉(zhuǎn)而流向高利率的信托產(chǎn)品及其他理財產(chǎn)品； 商業(yè)銀行為避免信貸風(fēng)險和相關(guān)的責(zé)任追究，也將信貸客戶大量集中在大中型國企特別是壟斷國企身上，但由于這些國企的新項目大多并沒有太多效益，國企承貸的大量貸款，最終變相地再次以高利率貸放出去，從而造就一個個的規(guī)模巨大的“影子銀行”。中國的“影子銀行”體系通過把巨量的資金持續(xù)不斷地注入房地產(chǎn)市場及其他高風(fēng)險的投資項目，不僅繼續(xù)吹大了國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，同時也將巨大的金融風(fēng)險注入了國內(nèi)的金融系統(tǒng)。三是大批中小企業(yè)盲目依附高利貸。泡沫經(jīng)濟的根源在于資本沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟之中。高利貸背景下的中國同樣如此。由于中國經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，大量從事實體經(jīng)濟發(fā)展的中小企業(yè)具有大量的資金需求，但由于信貸領(lǐng)域中大量的信貸資金流向房地產(chǎn)業(yè)等泡沫經(jīng)濟領(lǐng)域而沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟最需要的地方，致使中小企業(yè)別無選擇只有選擇高利貸。在實體經(jīng)濟領(lǐng)域利潤率遠(yuǎn)低于高利貸的高利率的情況下，中小企業(yè)積聚了較大的經(jīng)營風(fēng)險，而這也可能導(dǎo)致由高利貸形成的信貸危險的擴大與爆發(fā)。
四、防范信貸風(fēng)險，防止我國金融危機發(fā)生的建議。
1. 穩(wěn)妥積極地處理好人民幣匯率問題。第一，要完善匯率政策與制度。我國 1994 年開始對外有匯體制進(jìn)行重大改革，實行人民幣經(jīng)常項目下的有管理的兌換。1994 年 1 月 1 曰，人民幣匯率并軌，形成了市場供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動匯率制，當(dāng)時的人民幣匯率為： 1 美元 = 8. 70 元人民幣。1996 年，我國取消了經(jīng)常項目下的匯兌限制，12 月 1日實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可自由兌換； 2005 年 7 月 21日，中國人民銀行公告，著力建立以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，我國的匯率制度形成以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元，而是形成了彈性的人民幣匯率形成機制。1996 年，中國實現(xiàn)經(jīng)常項目下的完全可自由兌換，2006 年 3 月宣布要實現(xiàn)資本項目下的“基本可兌換”。中國沒有如同日本那樣，為簡單迎合外部需要而對外匯市場加以干預(yù)，而是通過對匯率形成機制市場化的推進(jìn)，獨立自主地采取適合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展需要相適應(yīng)的匯率管理制度和形成機制。應(yīng)該說，匯率在處理外部失衡時具有較大的政策效果，對于來自外部的任何關(guān)于我國匯率的要求，我們應(yīng)采取冷靜的態(tài)度，堅持匯改的自主性，獨立自主地形成我們的法律法規(guī)和政策。第二，要積極穩(wěn)妥地調(diào)節(jié)國際收支特別是貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡問題。目前我國的國際收支、對外貿(mào)易存在著嚴(yán)重的失衡問題。與美國形成了大量的順差，而與其他貿(mào)易國家則形成了較多的逆差，產(chǎn)生了大量的外匯儲備。這使我們一方面面臨以美國為主的匯率升值的壓力，另一方面與其他國家的過量逆差不利于我國經(jīng)濟的發(fā)展，給我國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控帶來種種難題。在我國前外匯儲備超萬億美元、貿(mào)易順差較大的情況下，適當(dāng)擴大石油、黃金等戰(zhàn)略物資的進(jìn)口，增加國家戰(zhàn)略物資儲備，改變外匯資產(chǎn)投資和管理方式，有利于解決我國順差過大、緩解外匯升值壓力。
2. 引導(dǎo)合理預(yù)期的形成。國民經(jīng)濟的連續(xù)高增長，預(yù)期人民幣持續(xù)升值意識的加強，上市公司業(yè)績的提升，房地產(chǎn)等經(jīng)濟領(lǐng)域的過度火爆，使部分投資者沉醉于資產(chǎn)價格的上漲，推動了泡沫經(jīng)濟的發(fā)生并可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟破滅后的巨大災(zāi)難。由于人們的預(yù)期通常超過資產(chǎn)價格的上漲，形成經(jīng)濟學(xué)中的“羊群效應(yīng)”、股價暴漲暴跌，日本股市及房市在 20世紀(jì) 80 年代后期的表現(xiàn)就是現(xiàn)實的例子。為使投資者作出“理性預(yù)期”，我們要完善信息披露制度，提升信息供給的效率，向市場提供的信息要更加充分、及時、準(zhǔn)確、廉價，使人們能獲得低成本的、正確的、充分的信息，形成資產(chǎn)價格的正確預(yù)期，以防止泡沫經(jīng)濟形成，阻止泡沫經(jīng)濟破裂可能帶來的毀來性災(zāi)難。
3. 加強金融監(jiān)管，防止泡沫經(jīng)濟形成。日本泡沫經(jīng)濟的形成與該國的金融自由化有很大的關(guān)聯(lián)，由于在金融自由化進(jìn)程中，政府放松了對金融的管制，加之金融監(jiān)管體制的不完善，容易使微觀經(jīng)濟主體的行為異化，加大投機行為，刺激泡沫經(jīng)濟的形成與發(fā)展。我國入世后，金融自由化程度得到提高，金融創(chuàng)新步伐也日益加快。我國當(dāng)前金融監(jiān)管的重點應(yīng)該是金融主體、金融資產(chǎn)和金融商品的價格。金融主體的監(jiān)管即對企業(yè)、個人、金融機構(gòu)在金融活動中的行為進(jìn)行監(jiān)管，特別是對金融活動中起著重要作用的機構(gòu)的監(jiān)管。對金融資產(chǎn)和金融商品的價格監(jiān)管，主要是利率、匯率、證券價格的監(jiān)管，防止金融資產(chǎn)和金融商品的價格的大幅波動。
4. 綜合運用各種工具，引導(dǎo)證券市場和房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。綜合運用各種工具，引導(dǎo)證券市場和房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，首先要控制投機資金流向證券市場和房地產(chǎn)市場。目前，各金融機構(gòu)推出形式各異的金融產(chǎn)品吸引客戶，為投機資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場提供了多種可能。由于我國金融監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段還不夠完善，我們要加強對投機資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場的控制，規(guī)范金融機構(gòu)行為，監(jiān)控資本市場上的異常變動，避免投機資金流入引發(fā)資產(chǎn)價格的過度上漲。國內(nèi)銀行信貸及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，刺激了我國房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展與繁榮。開發(fā)商通過大肆“圈錢”、“圈地”刺激了房地產(chǎn)泡沫的膨脹預(yù)期，而投機者利用信貸資金或金融杠桿進(jìn)行的投機炒作加大了房地產(chǎn)的泡沫膨脹。我們現(xiàn)階段必須堅定不移地做好房屋的限購政策的落實，通過對房地產(chǎn)開發(fā)貸款、土地儲備貸款、住房消費貸款、商業(yè)用房購房貸款等的嚴(yán)格限制，嚴(yán)格把關(guān)，運用政策的、經(jīng)濟的、行政的甚至法律法規(guī)的手段，保證房地產(chǎn)市場的逐步去泡沫化。如果能向韓國等國家那樣逐步過渡到一個家庭只能擁有一套住房，則在房地產(chǎn)上的投機行為將得到有效控制。
5. 汲取日本泡沫經(jīng)濟及華爾街的教訓(xùn)，提高服務(wù)意識，加強內(nèi)部風(fēng)險控制。世界經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)的諸多問題，都是金融闖的禍，金融業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，它只能為社會經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。但金融業(yè)的過度膨脹和發(fā)展，使金融業(yè)與實體經(jīng)濟日益分離，成為虛擬經(jīng)濟日益膨脹的推動力，并促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟的膨脹，尤如飲鴆止渴，它本身成長也必將為其的貪婪付出巨大的代價。金融機構(gòu)要加強內(nèi)部風(fēng)險控制，抵制過度投機和所謂的金融創(chuàng)新，明確其是國民經(jīng)濟健康發(fā)展的的服務(wù)部門，它本身不能創(chuàng)造財富，只能參與社會財富的再分配。
6. 加強國際合作，共同抵御金融風(fēng)險。金融自由化以及全球規(guī)模放寬管制，無疑從根本上動搖了凱恩斯經(jīng)濟政策，從而使資金再一次為中央政府所控制，為避免一國的蕭條而采取有效的政策就變得越來越難以實現(xiàn)。局限于一國的凱恩斯經(jīng)濟政策將難以奏效。經(jīng)濟的劇烈動蕩已經(jīng)從一國經(jīng)濟轉(zhuǎn)移到了世界經(jīng)濟，左右世界經(jīng)濟的力量已經(jīng)從商品、勞務(wù)的生產(chǎn)以及貿(mào)易方面轉(zhuǎn)移到了國際性的資金流動方面。各國要加強金融在貿(mào)易、投資等多領(lǐng)域的合作，充分控制巨額資金的世界規(guī)模的流向，共同抵御金融風(fēng)險。
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