時間：2023-02-22 22:04:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融資產(chǎn)證券化，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、不良資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化作為國際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔(dān)保，并以此擔(dān)保發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前，我國銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對金融穩(wěn)定和社會發(fā)展造成了不良影響，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司全面實施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對于化解金融風(fēng)險，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，引領(lǐng)融資方式的變革，促進(jìn)資本市場的有序發(fā)展具有重要意義。
1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力
不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負(fù)債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險的能力。
2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強(qiáng)流動性管理
不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強(qiáng)的現(xiàn)金或者債券，將金融風(fēng)險大大分散和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了不良資產(chǎn)的流動性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源，實現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進(jìn)而增強(qiáng)了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進(jìn)行流動性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風(fēng)險。
3.促進(jìn)資源優(yōu)化配置，加快國有企業(yè)改革
不良資產(chǎn)證券化是金融市場上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對于改善當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運(yùn)行效率，進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對于加快國有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)國有企業(yè)的競爭力具有重要意義。
二、當(dāng)前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題
1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全
近年來，我國的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經(jīng)營場所也沒有嚴(yán)格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關(guān)法律沒有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細(xì)則，甚至有些規(guī)定還會阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。
2.無法組建合規(guī)的資產(chǎn)池
當(dāng)前我國金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠(yuǎn)。我國的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風(fēng)險較高。因此，當(dāng)前我國不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當(dāng)前要對金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸?，剔除獲取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。
3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)
SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運(yùn)行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設(shè)立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細(xì)則的實施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實施過程中，一般要進(jìn)行初始評級和發(fā)行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估事務(wù)所、會計師事務(wù)所對于資產(chǎn)證券化方面的評級問題也缺乏一定的運(yùn)作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很難滿足透明、客觀、公正等要求。
4.資產(chǎn)證券化市場有效需求不足，缺乏復(fù)合型人才
資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，個人投資者進(jìn)行投資缺乏專業(yè)知識，風(fēng)險防范能力較弱，無法根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜，專業(yè)化水平高，技術(shù)性較強(qiáng)，在操作過程中會涉及經(jīng)濟(jì)、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復(fù)合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。
三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略
1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障
當(dāng)前，繼續(xù)推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實際情況，可以分階段，分步驟的進(jìn)行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，要進(jìn)一步明確該機(jī)構(gòu)的法律地位，并對其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強(qiáng)體制建設(shè)，對各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會計、評估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護(hù)投資者的利益，推動資本市場的發(fā)展。
2.規(guī)范金融中介，營造良好信用環(huán)境
當(dāng)前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔(dān)保在市場中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔(dān)保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權(quán)威性的信用評級機(jī)構(gòu)，政府要積極成立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創(chuàng)新。從國外的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔(dān)保等在推進(jìn)資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔(dān)保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進(jìn)程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級方法是大勢所趨。
3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場和定價機(jī)制
當(dāng)前，我國證券市場發(fā)展還不成熟，一個良好的交易結(jié)構(gòu)對于降低產(chǎn)品的流動性溢價，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競爭力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當(dāng)增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強(qiáng)流動性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度，強(qiáng)化內(nèi)外部評估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價機(jī)制。最后，隨著市場化進(jìn)程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價格。
4.培養(yǎng)專業(yè)復(fù)合型人才，豐富理論和實踐經(jīng)驗
資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，涉及到證券、評估、會計、稅務(wù)、法律等很多學(xué)科和專業(yè)，既需要扎實的理論知識，又需要豐富的實踐經(jīng)驗，其復(fù)雜程度對專業(yè)人才的素質(zhì)提出了很高的要求，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質(zhì)的復(fù)合型專業(yè)人才。今后，在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓(xùn)：一是要廣泛引進(jìn)人才，可以從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)引進(jìn)不良資產(chǎn)處置方面的專家，將他們的理論知識和實踐經(jīng)驗帶入到實踐中，二是加大對現(xiàn)有專業(yè)人才培養(yǎng)的力度，領(lǐng)導(dǎo)要重視對現(xiàn)有人才的培訓(xùn)力度，著力打造一支專業(yè)素養(yǎng)高的人才隊伍。另外，資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司，還包括中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)也需要相應(yīng)的提高各自人才的素質(zhì)，形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞： 居民 金融資產(chǎn) 證券化
中圖分類號：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)08-046-03
一、引言
隨著中國經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，居民部門已逐漸成長為國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最主要的儲蓄供給方，這種儲蓄主體的轉(zhuǎn)化促進(jìn)了金融市場的發(fā)展和金融資產(chǎn)形式的多樣化。居民部門的金融資產(chǎn)規(guī)模迅速增加，金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)中的比例不斷上升，可流通的證券化資產(chǎn)占居民金融資產(chǎn)增量的比例也在穩(wěn)定提升。廣義上看，居民部門的資產(chǎn)主要有兩種存在形式：實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)又通常分為居民手持現(xiàn)金、儲蓄存款和證券資產(chǎn)。在我國居民人均資產(chǎn)存量構(gòu)成中，金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)的比例不斷上升，相反實物資產(chǎn)的比例則持續(xù)下降。再就金融資產(chǎn)而言，從居民部門近20多年金融資產(chǎn)構(gòu)成成分趨勢分析中，可以看出居民部門的手持現(xiàn)金比重持續(xù)下降，儲蓄的增長率隨著利率的變化有所起伏，最重要的是居民的資產(chǎn)構(gòu)成不再是單一的儲蓄存款和手持現(xiàn)金，而是趨向選擇高收益率的證券資產(chǎn)，證券資產(chǎn)增量占金融資產(chǎn)增量的比率大幅上升。
目前，我國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展態(tài)勢，高水平的外匯儲備，出口貿(mào)易的持續(xù)順差以及人民幣的不斷升值等種種因素使得我國資本市場貨幣供給充裕，乃至造成了目前討論非常熱烈的“流動性過?！眴栴}。充裕的貨幣供給支撐使得我國證券市場從去年開始節(jié)節(jié)攀升，不斷創(chuàng)造新高。老百姓到股票市場開戶進(jìn)行證券投資的數(shù)量近幾個月來每天創(chuàng)造新高。根據(jù)統(tǒng)計，最近每天開戶的數(shù)量相當(dāng)于過去股市低潮時每月開戶的數(shù)量。總之，去年政府出臺的房地產(chǎn)市場的各項調(diào)控政策以及“十一五”規(guī)劃中,大力發(fā)展我國資本市場的戰(zhàn)略決策將會迅速帶動我國資本市場的發(fā)展，從而居民部門進(jìn)行金融資產(chǎn)證券化投資的步伐將會邁上一個快速發(fā)展的軌道。
本文通過對居民資產(chǎn)證券化影響因素的理論分析，以及對相關(guān)數(shù)據(jù)的實證檢驗來考察中國居民部門的資產(chǎn)證券化行為，并從中找尋規(guī)律，為進(jìn)一步考察中國資本市場的發(fā)展趨勢提供一些借鑒。
二、經(jīng)驗觀察及解釋
影響居民部門金融資產(chǎn)證券化趨勢的因素是很多的，但其中一些基本因素將決定著居民資產(chǎn)選擇變化趨勢。
1、 居民收入
只有具備消費信貸等金融機(jī)制或者居民有足夠的資產(chǎn)存量兩個條件之一時，居民預(yù)算約束才能從現(xiàn)期一時向跨時轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)選擇才會從手持現(xiàn)金和儲蓄存款向證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。這里說明了金融深化和收入規(guī)模對居民資產(chǎn)證券化選擇的重要性。
在居民金融資產(chǎn)的構(gòu)成中，手持現(xiàn)金是一個相對獨立的變量，嚴(yán)格說來與收入沒有必然的聯(lián)系，因此居民收入主要是影響儲蓄和證券資產(chǎn)的構(gòu)成。居民收入增長在一定水平會引致邊際儲蓄率提高，居民資產(chǎn)規(guī)模的累積和儲蓄水平的提高會引致資產(chǎn)選擇向高風(fēng)險高收益的證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。居民總體收入規(guī)模的穩(wěn)定增長為居民選擇證券化資產(chǎn)的傾向提供了足夠的數(shù)量基礎(chǔ)，同時擴(kuò)大了全社會的金融意識，使居民認(rèn)識到現(xiàn)時消費與未來消費之間的機(jī)會成本，促使把暫時不消費的收入進(jìn)行證券化投資。
另外，養(yǎng)老保險、醫(yī)療保障、失業(yè)保障等制度的建立將使一部分居民收入制度化為社會保障基金。按照發(fā)達(dá)國家社會保障體系的慣例，社會保障基金的一個重要投資渠道是證券市場。這一制度安排也將會極大地提高這一部分原屬于居民部門收入的證券市場邊際投資率。
2、 金融相關(guān)率和貨幣化比率
資產(chǎn)證券化的趨勢是金融深化的一種表現(xiàn)，金融深化為資產(chǎn)證券化提供了可能，是資產(chǎn)證券化的主要影響因素。改革前，中國處于典型的金融壓抑狀態(tài)，改革開放以來，中國金融則發(fā)生了根本性的變化。居民金融資產(chǎn)的規(guī)模迅速增加，可流通的證券化資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例呈上升趨勢，這些都得益于金融深化步伐的不斷加快。
衡量金融深化程度的重要指標(biāo)是金融相關(guān)率和經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程。金融相關(guān)率是金融資產(chǎn)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比。而一個經(jīng)濟(jì)體系的貨幣化程度可以用廣義貨幣（M2）占國民生產(chǎn)總值的比重（M2/GNP）來表示。中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程呈快速上升趨勢，它表明在體制轉(zhuǎn)軌過程中，產(chǎn)生超常貨幣需求，并且貨幣流通速度減慢，而貨幣化則是中國金融資產(chǎn)迅速擴(kuò)張的重要基礎(chǔ)。
以全國居民1990-2004年期間證券資產(chǎn)存量（SA）時間序列數(shù)據(jù)對貨幣流通數(shù)量做簡單回歸和雙對數(shù)回歸，從下面結(jié)果可以看出流通中貨幣數(shù)量每增加1元，全國居民證券資產(chǎn)存量增加0.95元，前者變動1%，后者變動1.40%。
SA= -210.084+0.950M0
(－1.867) (22.785)
R2=0.976SE=557.09F=519.17
LnSA=-3.555+1.400Ln M0
(－4.081) (13.128)
R2=0.930 SE=0.3584 F=172.35
3、 價格指數(shù)和利率水平
這是兩個重要影響變量，對居民證券化資產(chǎn)投資選擇最大的挑戰(zhàn)來自于居民實物資產(chǎn)的投資和固定收益率的銀行存款投資。價格指數(shù)是實物資產(chǎn)投資的收益率，利率是固定性收益的銀行存款的收益率。在80年代末期通貨膨脹高漲之際和90年代初期銀行存款利率陡增的年代，實物資產(chǎn)投資和銀行儲蓄存款都曾對居民部門顯現(xiàn)出無法抗拒的誘惑。
雖然利率作用于儲蓄具有不確定性，儲蓄存款占居民人均金融資產(chǎn)的絕對比例也一直很高，儲蓄與利率之間總體保持著同步的變化趨勢，相應(yīng)于90年代初期不斷提高的存款利率水平和保值貼補(bǔ)率的實行，儲蓄增長率也在增加,而在1995年以后，由于連續(xù)七次調(diào)低利率水平、取消保值貼補(bǔ)率、居民儲蓄存款的增長率也逐年下降。斯蒂格里茨總結(jié)說，盡管利率的變動對儲蓄的效應(yīng)無法確定，但大多數(shù)的估計顯示替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)。因此，實際利率的增加或降低對儲蓄的增加或減少有一點正的效應(yīng)?？偟恼f來，我國當(dāng)前名義利率與儲蓄增長率之間存在正向相關(guān)關(guān)系。
三、模型及數(shù)據(jù)檢驗
本文是考察影響居民金融資產(chǎn)證券化趨勢的各種因素，我們用居民證券資產(chǎn)總量占金融資產(chǎn)增量的比率變化來代表金融資產(chǎn)證券化趨勢。用y表示，作為被解釋變量。居民的收入水平用城鎮(zhèn)人均收入指數(shù)表示，作為解釋變量X1；由于金融相關(guān)率的數(shù)據(jù)難以獲得，我們用貨幣化比率（M2/GDP）作為解釋變量X2；價格水平與居民的實物資產(chǎn)投資相關(guān)，這里用商品零售價格指數(shù)作為解釋變量X3；銀行一年期儲蓄存款名義利率作為解釋變量X4。從前面的分析可見這四個解釋變量與被解釋變量之間有著一定的線性關(guān)系，因此我們設(shè)定模型如下：
y=a0+a1X1 +a2X2+a3X3+a4X4+m
本文利用SPSS軟件因子分析中的Principal Components方法進(jìn)行回歸，得到兩個主因子，第一個因子替代了X1、X2、X3的作用，第二個因子替代了X4的作用，兩個因子累計貢獻(xiàn)率達(dá)到99.2%，符合適用條件，同時KMO值等于0.643，偏向1，意味著因子分析的結(jié)果能夠被接受，這樣運(yùn)用該法首先解決了模型的多重共線性問題。
回歸方程如下：
y=63.587+14.374(-3.324+0.008374X1+
0.008730X2+0.006126X3)+2.993(-4.308+0.496x4)
(54.211)(11.839) (2.465)
R2=0.912 SE=4.543 DW=2.199F=73.118
這里調(diào)整的決定系數(shù)值為0.912，表示四個解釋變量的回歸平方和解釋了總誤差平方和的91.2%，剩余的未作解釋的為8.8%，是由隨機(jī)擾動項U引起的，這表明回歸直線對實際數(shù)據(jù)擬合得好。T統(tǒng)計量檢驗和F統(tǒng)計量檢驗均顯著性通過，可以肯定多元線性回歸方程是顯著的，y與X1、X2、X3、X4之間顯著性線性相關(guān)。樣本回歸方程的異方差檢驗散點圖顯示殘差隨機(jī)地分布在一條穿過0點的水平直線的兩側(cè)，沒有異方差。標(biāo)準(zhǔn)化殘差的最大值為1.761，最小值為-1.666，沒有超過兩個標(biāo)準(zhǔn)化殘差，所以也沒有異常值。德賓-沃特森統(tǒng)計量DW=2.1999，近似等于2，可以認(rèn)為序列無自相關(guān)。
綜上所述，該模型的回歸結(jié)果是理想的，證明了前面對影響居民資產(chǎn)證券化行為的基本因素分析是合理的。
以上從四個基本方面敘述了居民資產(chǎn)證券化選擇行為的影響因素及其解釋框架，并進(jìn)行了實證檢驗，給出了一個考察居民部門金融資產(chǎn)證券化選擇行為的模型。事實上，這些因素不是孤立的，它們之間是相互制約、不可分割的，居民的金融資產(chǎn)證券化選擇行為是這些因素共同作用的結(jié)果。因而，我們在具體分析居民的資產(chǎn)證券化選擇行為時，要站在一個立體的角度，系統(tǒng)的考慮上述因素的作用條件與效果，以模型為參考，而不能孤立地看問題。
四、結(jié)論及政策含義
綜上所述，居民證券資產(chǎn)比例的穩(wěn)步提升是居民部門資產(chǎn)選擇的結(jié)果，與90年代偶爾出現(xiàn)的由于國債攤銷帶來的高比例不同，是一種主動的變化，是伴隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善而出現(xiàn)的。
當(dāng)前居民收入已經(jīng)構(gòu)成了居民從現(xiàn)時一期進(jìn)行跨時資產(chǎn)證券化選擇的前提條件之一。能夠?qū)е率杖胱儎拥哪承┖暧^調(diào)控手段，如稅收、利率等被看成是反周期波動的、強(qiáng)有力的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工具。通過重視和運(yùn)用各種宏觀調(diào)控手段，比如稅收手段、利率手段、控制通貨膨脹率、穩(wěn)定物價水平，協(xié)調(diào)總需求同總供給之間的關(guān)系，有利于保證國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、均衡增長，以確保居民部門的收入穩(wěn)定增長。
從前面分析已知，我國當(dāng)前名義利率與儲蓄增長率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，可見利率杠桿會有效影響居民部門的資產(chǎn)證券化選擇行為。但近一年來央行連續(xù)幾次加息這一貨幣政策的效果不太明顯，沒有有效地對資本市場起到調(diào)溫作用。由此說明，居民資產(chǎn)規(guī)模的累積和風(fēng)險承擔(dān)能力的增強(qiáng)都會極大地提高收益率對居民資產(chǎn)選擇的第一指導(dǎo)作用，而價格指數(shù)和盯住其調(diào)整的利率水平的走勢應(yīng)該說是會對未來居民資產(chǎn)投資的選擇起調(diào)整和風(fēng)向標(biāo)的作用。在未來一段時期內(nèi)，央行預(yù)期將會繼續(xù)動用利率等貨幣政策工具，旨在對過熱的資本市場有所調(diào)整和降溫，但居民金融資產(chǎn)證券化選擇的絕對數(shù)量以及增長率還將會穩(wěn)步上升。這是宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場良性發(fā)展的必然趨勢。
一個完善的金融市場的存在，是居民能夠理性地進(jìn)行資產(chǎn)選擇的前提。從中國金融深化進(jìn)程的指標(biāo)來看，已經(jīng)與大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的水準(zhǔn)相當(dāng)，但是總體看，中國的金融深化還不夠。所以一方面要繼續(xù)發(fā)掘已有金融產(chǎn)品的發(fā)展空間，比如現(xiàn)有國債的發(fā)行量仍低于需求量，企業(yè)債券市場還很不發(fā)達(dá)；另一方面要開發(fā)新的有關(guān)資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品，目前我國可以被證券化的資產(chǎn)有居民住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施費用、出口應(yīng)收賬款和高科技企業(yè)應(yīng)收賬款等。這些資產(chǎn)證券化的前景樂觀，將會進(jìn)一步為居民提供風(fēng)險小收益高的投資渠道，為居民資產(chǎn)證券化趨勢提供操作平臺。當(dāng)然還要繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，放松對國有產(chǎn)權(quán)的禁錮，改變對居民產(chǎn)權(quán)的歧視，以拓寬居民資產(chǎn)的選擇空間，吸收居民部門的投資，使得今后居民資產(chǎn)選擇向證券化資產(chǎn)傾斜的趨勢能夠具備一個強(qiáng)大的制度基礎(chǔ)。
綜合以上分析，我們可以看到在可以預(yù)見的將來，居民資產(chǎn)選擇由于上述基本因素的作用，將會出現(xiàn)不斷向證券化投資加強(qiáng)的趨勢。居民部門對證券化資產(chǎn)的投資增長將為中國證券市場規(guī)模迅速擴(kuò)大創(chuàng)造條件，同時中國證券市場不斷地發(fā)展規(guī)范，保持較高的成長性，無疑將會給投資者豐厚的回報，這將會反過來拓寬居民資產(chǎn)選擇的空間，對我國居民部門資產(chǎn)選擇向證券化的轉(zhuǎn)型構(gòu)成巨大的刺激，為追求資產(chǎn)實現(xiàn)安全性和收益性完美統(tǒng)一的居民部門提供了良好的投資機(jī)會，從而使居民部門資產(chǎn)證券化方向不斷地強(qiáng)化。
1我國消費金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
我國消費金融產(chǎn)業(yè)仍然處于起步階段，2016年底，個人短期消費信貸的規(guī)模約為4萬多億。預(yù)計未來5年個人消費信貸規(guī)模的增速為20%，其中短期消費信貸的增速快于長期消費信貸，預(yù)計增速在25%左右，那么到2020年，我國個人短期消費信貸的規(guī)模將超過12萬億。根據(jù)目前互聯(lián)網(wǎng)消費金融的發(fā)展態(tài)勢來看，其占比將快速提升，如果占比能達(dá)到1/3的話，其規(guī)模將超過4萬億。非銀行的消費金融的貸款余額正在實現(xiàn)從千億到萬億的快速發(fā)展。
所謂消費金融即是傳統(tǒng)個人金融服務(wù)的補(bǔ)充，是金融結(jié)合消費場景的產(chǎn)物。消費金融是面向中低收入個人或家庭提供以生活消費為目的的小額、短期借貸融資服務(wù)，其中在校生、藍(lán)領(lǐng)、農(nóng)村戶籍人口等群體是消費金融的主要客戶群體。作為傳統(tǒng)個人金融服務(wù)的補(bǔ)充，消費金融更加強(qiáng)調(diào)普惠性和便捷性，具有單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔(dān)保、服務(wù)方式靈活貸款期限短等特點。
在整個消費金融領(lǐng)域，參與的機(jī)構(gòu)數(shù)量和類型日益豐富。從產(chǎn)業(yè)的角度來看，在上游有專門提供數(shù)據(jù)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，具體包括征信數(shù)據(jù)接口、黑名單、反欺詐等。其次，電商和社交等移動平臺也為消費金融公司提供了客戶導(dǎo)流，線下的實體店尤其是提供服務(wù)的門店構(gòu)成了廣闊的消費場景的市場。第三，目前除了自有資金，消費金融公司主要依賴外部的資金支持，主要包括金融機(jī)構(gòu)和P2P平臺投資者，前者的成本總體上低于后者。金融機(jī)構(gòu)包括銀行、信托、保險等。此外，ABS有望成為消費金融的重要資金來源之一，通過資產(chǎn)的生成、打包、出售形成資金閉環(huán)。從產(chǎn)業(yè)鏈下游來看，催收是一個重要的環(huán)節(jié)。目前，各家消費金融公司都有自己的催收部門，以電催為主。超過一定期限的不良貸款都會外包給專門的催收公司進(jìn)行催收。消費金融具有小額、高頻、分散的特征，其催收方式與傳統(tǒng)的線下個人貸款有較大的區(qū)別，通常消費金融公司需要建立相應(yīng)的催收模型以提高催收效率。長遠(yuǎn)來看，催收的效果將直接影響消費金融公司的盈利能力。
2消費金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的原因
2.1資產(chǎn)證券化與發(fā)行金融債券：更高的信用評級，更低的融資成本
資產(chǎn)證券化和金融債券最大的區(qū)別是：一般金融債券關(guān)注的是發(fā)行人的主體信用，而資產(chǎn)支持證券首要看基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量及交易結(jié)構(gòu)安排，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合信用水平，交易信用支持安排，交易風(fēng)險與緩釋安排，現(xiàn)金流壓力測試，外部增信機(jī)制與效果等。消費金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散化，使得它的信用資質(zhì)得到了相當(dāng)明顯的提升，基本上都可以獲得比發(fā)行人主體信用更高的評級，從而突破發(fā)起人的信用和融資條件的限制，可以高于發(fā)起人的信用評級獲得低成本的融資。
2.2資產(chǎn)證券化與同業(yè)拆借：更靈活的融資規(guī)模，不受企業(yè)資產(chǎn)凈額限制
《消費金融公司試點管理辦法》第二十三條規(guī)定，消費金融公司同業(yè)拆入資金余額不得高于資本凈額的100%，因此其所能借到的資金也十分有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其對業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不受此規(guī)定限制，其發(fā)行規(guī)模主要由公司業(yè)務(wù)規(guī)模決定，能更好地滿足公司對業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。
2.3資產(chǎn)證券化與向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款：更為靈活的融資期限
境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款目前是消費金融公司最主要的資金來源，然而由于消費金融公司經(jīng)營的是資金密集型的貸款業(yè)務(wù)，擁有天然的輕資產(chǎn)、高負(fù)債比率的特點，導(dǎo)致其在向銀行融資時利率較高，且借款期限通常不長。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行期限通常為3-5年，同時可以進(jìn)行循環(huán)購買結(jié)構(gòu)和回?fù)苓x擇權(quán)相結(jié)合的設(shè)計，配合儲架發(fā)行創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，有利于原始權(quán)益人和計劃管理人根據(jù)發(fā)行時的具體市場環(huán)境靈活設(shè)計產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，提高融資靈活性，為企業(yè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金來源。
綜上，發(fā)行ABS產(chǎn)品可以拓寬消費金融機(jī)構(gòu)的融資渠道，有利于其擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；再者，發(fā)行ABS產(chǎn)品可以獲得低成本融資，提高其經(jīng)營效益；同時，發(fā)行ABS產(chǎn)品還有利于提高消費金融機(jī)構(gòu)的流動性和資金使用效率，提高資本的周轉(zhuǎn)率。
3消費金融ABS所關(guān)注的核心要素
3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇及資金池的構(gòu)建
消費金融資產(chǎn)支持證券的本金和收益僅取決于資產(chǎn)池中貸款的本息回收和相應(yīng)的信用增級安排，因此，入池貸款本身的信用風(fēng)險是導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險的最主要原因，消費金融機(jī)構(gòu)大數(shù)據(jù)風(fēng)控制度的完善及基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性可以有效保證入池資產(chǎn)的質(zhì)量，降低不良率，保護(hù)投資者利益。
（1）原始權(quán)益人大數(shù)據(jù)風(fēng)控
消費金融機(jī)構(gòu)提供的金融服務(wù)以“無抵押擔(dān)保、貸款審批速度快”為特點，而無抵押擔(dān)保及貸款審批速度快的結(jié)合均提升風(fēng)險系數(shù)，逾期率與壞賬率成為核心問題，潛伏并處于高發(fā)危機(jī)，發(fā)起人完善的風(fēng)控制度、完整的數(shù)據(jù)庫有利于控制該風(fēng)險。
為確保入池資產(chǎn)的質(zhì)量，保證投資人的權(quán)益免受損失，在盡職調(diào)查中要關(guān)注消費金融機(jī)構(gòu)的大數(shù)據(jù)信用評估體系，具體應(yīng)從風(fēng)控模型的構(gòu)建、對欺詐風(fēng)險的防范措施、對信用風(fēng)險的防范、貸中管理及不良催收等方面進(jìn)行信用體系評估。
（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性
消費金融基礎(chǔ)資產(chǎn)十分分散，是天然的適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但是由于不同業(yè)務(wù)場景的資產(chǎn)的性質(zhì)差異較大，所以在構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池時，應(yīng)根據(jù)消費金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)特色，差異化配比基礎(chǔ)資產(chǎn)，以減少貸款不良率，保護(hù)投資者免受損失。
3.2循環(huán)購買結(jié)構(gòu)設(shè)計及資金池現(xiàn)金平滑性？
消費貸款具有頻次高、額度小的特點，同時每筆入池貸款在金額、期限、利息等方面存在差異，資產(chǎn)端的期限和資產(chǎn)證券化的期限就會產(chǎn)生不匹配問題，導(dǎo)致資金閑置。因此，在挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)的時候要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)到期的時間，同時設(shè)計循環(huán)購買，所有現(xiàn)金流歸集之后不償付證券端，而是再循環(huán)購買其他基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過循環(huán)購買解決期限錯配的問題。做循環(huán)購買設(shè)計時，需考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、合格資產(chǎn)的充足性以及資金池現(xiàn)金的平滑性。
3.3不良資產(chǎn)的置換
專項計劃設(shè)立后部分入池資產(chǎn)可能發(fā)生變化，成為不合格資產(chǎn)，從而會對資產(chǎn)支持證券本息的償付造成影響，影響資產(chǎn)支持證券的期限和收益。為控制上述風(fēng)險，可在專項計劃中設(shè)置不良資產(chǎn)置換或贖回條件、方法，保障投資者利益。
3.4抽樣調(diào)查的有效性
消費金融類貸款債權(quán)具有小額、分散的特點，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)眾多，因此必須采用抽樣調(diào)查的方法并保證抽樣調(diào)查的有效性。抽樣參數(shù)的選擇以及抽樣的比例是影響抽樣有效性的兩點關(guān)鍵因素。在抽樣參數(shù)的選擇上，可采用多維度數(shù)據(jù)，如合同期限、本金、借款人、占資金池的比例；在抽樣的比例上，應(yīng)綜合考慮風(fēng)險控制與成本、效率。
在核查方法上，可以通過對合同、還款記錄等信息的核實以及對債務(wù)人電話訪談錄音的核實，來驗證借貸關(guān)系的真實性，以及與基礎(chǔ)資產(chǎn)的有關(guān)數(shù)據(jù)的可信度，并通過對原始權(quán)益人內(nèi)部風(fēng)控部門進(jìn)行訪談及審閱風(fēng)控管理制度文件等來判斷原始權(quán)益人是否有一套行之有效、健全的風(fēng)險控制體系。
關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險分析
由于被證券化的資產(chǎn)流動性比較差，持有資產(chǎn)的人只有通過證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)把流動性差的證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，所以證券市場化最重要的作用就是把改善資產(chǎn)出售或者發(fā)行人的資產(chǎn)流通性。由于資產(chǎn)證券化有改善發(fā)行人資產(chǎn)出售和流通的作用，因而發(fā)行人就要承擔(dān)著因此帶來的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。資產(chǎn)證券化在金融系統(tǒng)中的傳播和擴(kuò)散，可以加大金融體系中的系統(tǒng)風(fēng)險，在2008年以后，世界上很多國家的金融資金證券化的業(yè)務(wù)幾乎是處于崩潰狀態(tài)。無人問津。因此我應(yīng)該如何正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，如何加強(qiáng)對金融風(fēng)險的預(yù)防和控制是本文探討的重點。
一、資產(chǎn)證券化風(fēng)險分析
資產(chǎn)證券化作為一種金融融資方式在運(yùn)行的過程中有很多環(huán)節(jié)，風(fēng)險的傳播途徑主要包括以下幾個方面：
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池
基礎(chǔ)資產(chǎn)池故名思議就是金融機(jī)構(gòu)存有的可變現(xiàn)資產(chǎn)，他的資產(chǎn)質(zhì)量高低直接關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)的信用，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量高，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險就底，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量低，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險就高。比如以銀行的信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行發(fā)放出去的貸款貸款人因為種種原因如果無法按時償付本息那就銀行內(nèi)部的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金量就會變少，從而就影響銀行證券的償付能力，銀行無法按時償付自己發(fā)放出去的證券利息，導(dǎo)致投資人的資產(chǎn)損失。另一方面是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)集中風(fēng)險，雖然發(fā)行機(jī)構(gòu)在發(fā)行證券的時候會全方面的考慮到證券發(fā)行的時間問題但是也不排除各個證券在特殊情況下會發(fā)生集中收回的風(fēng)險，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)池的日單筆資產(chǎn)流過大造成資產(chǎn)池的集中匯兌風(fēng)險。
（二）產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計及信用增級
資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)性融資，如果持有的資產(chǎn)證券化的各個機(jī)構(gòu)都能如期履行自己應(yīng)盡的義務(wù)，這樣資產(chǎn)證券化就不會存在非系統(tǒng)風(fēng)險，資產(chǎn)證券化應(yīng)該能夠讓資產(chǎn)的發(fā)行人保證資產(chǎn)的不能受到非系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的損失，不會影響到SPV的正產(chǎn)運(yùn)營，能夠保證持有資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)的利息支付。因此資產(chǎn)證券化的運(yùn)行的首要目標(biāo)就是做到風(fēng)險的隔離，建立起安全的風(fēng)險隔離系統(tǒng)就能讓投資人只關(guān)注投資資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險，從而減少投資資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險。
采用信用增級的方式可以減少證券投資的非系統(tǒng)風(fēng)險，采用信用增級的方式來區(qū)分投資人的信用等級，以保證他們可以按時足額的進(jìn)行本息的償付，通過這種手段來減少證券自己的整體風(fēng)險。但是由于資產(chǎn)證券化的特殊性可能讓資產(chǎn)的發(fā)行機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險更加多樣化，如果只是單單的采用信用風(fēng)險，必然會發(fā)生大家都搶購信用風(fēng)險低的資產(chǎn)證券而對信用風(fēng)險高資產(chǎn)證券無人愿意購買，這樣就資產(chǎn)證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)而言雖然有一部分資金可以流通起來，但是仍然剩余這一大部分資產(chǎn)無法流通，這樣對于發(fā)行單位來說風(fēng)險的大小是此起彼伏的，沒有從根本上減少。
（三）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性及風(fēng)險傳遞
資產(chǎn)證券化的存在讓風(fēng)險變得可以存量化，資產(chǎn)證券肩負(fù)著轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的作用，所有只有讓資產(chǎn)證券有效的在市場上流通起來才能更好的轉(zhuǎn)移和分散他們自身的系統(tǒng)風(fēng)險或者非系統(tǒng)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化還需要有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力監(jiān)管，如果缺少了監(jiān)管機(jī)構(gòu)任由資產(chǎn)證券化自由發(fā)展那么他就會成為金融資金的風(fēng)險傳染源，美國的次貸危機(jī)就是一個很好的例子。
（四）會計處理及信息披露制度
信息披露越詳細(xì)資產(chǎn)證券化的透明度就越高，發(fā)行人已經(jīng)持有人的風(fēng)險就相對的得到降低，資產(chǎn)的信息披露包括發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)信息，已經(jīng)資產(chǎn)的運(yùn)行情況，公司的會計信息等等。會計報表的準(zhǔn)確性和可靠性直接關(guān)系著信息披露的詳細(xì)程度，影響投資者的判讀和購買。
二、我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析
我國最早是在2006年初的是開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位主要是我國的證監(jiān)會為首要單位，央行和銀監(jiān)會輔助的監(jiān)管模式。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計，截止到2009年初的我國的資產(chǎn)證券一共發(fā)行了59個，在2006年的是發(fā)行了8個，在2007年的時候發(fā)行8個，在2008年的時候發(fā)行了20個，在2009年的時候發(fā)行了23個，由于我國的證監(jiān)會主要是監(jiān)管企業(yè)的專項資金的運(yùn)用，還沒有形成系統(tǒng)的資產(chǎn)證券管理經(jīng)驗，因而缺少強(qiáng)有力的證券法律支持?，F(xiàn)在我國的證券資產(chǎn)業(yè)務(wù)存在的問題有（1）雖然在資產(chǎn)池中的資產(chǎn)流可以預(yù)測和計量的但是如何把這些可能擁有的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中披露還沒有形成統(tǒng)一的規(guī)定。（2）在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的貸款在地區(qū)分布和貸款人信用分布比較集中，這無疑增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的集中違約風(fēng)險。
三、資產(chǎn)支持證券會計處理及信息披露
（一）發(fā)起機(jī)構(gòu)的會計處理及信息披露
發(fā)起機(jī)構(gòu)的會計信息披露情況直接關(guān)系到相關(guān)資產(chǎn)的收益和監(jiān)管問題的披露，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)的會計信息的處理最主要是的問題是怎樣把機(jī)構(gòu)的信息詳細(xì)的報道出來，讓投資人可以更加理智的選擇資產(chǎn)證券，從近幾年的資產(chǎn)證券的產(chǎn)品來看，會計的信息披露都是按著國家規(guī)定的會計準(zhǔn)則執(zhí)行的，但是會計準(zhǔn)則沒有規(guī)定到的地方，證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在有意或者無意的進(jìn)行隱瞞。
（二）評級報告及項目運(yùn)行報告
資產(chǎn)的評級報告有預(yù)售報告，中期報告，項目運(yùn)行跟蹤即使報告，在評級報告的總體方向來看，預(yù)售階段的報告主要是是對交易對象的可回收性以及信用性的現(xiàn)金表現(xiàn)。流動性的支持信用機(jī)構(gòu)與信用表現(xiàn)與資產(chǎn)的回收時間有著密切的關(guān)系。通過對已經(jīng)發(fā)行證券的跟蹤觀察發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化已經(jīng)披露的信息缺少對資產(chǎn)信息的詳細(xì)說明，同時也沒有必要的評級方法和評級說明。
四、對金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險的建議
（一）加強(qiáng)資本監(jiān)管制度
由于我國的資產(chǎn)證券化起步比較晚，沒有健全的資產(chǎn)運(yùn)營法律制度的監(jiān)管容易讓金融市場中的非系統(tǒng)風(fēng)險加大。在資產(chǎn)證券化整個過程中，銀行在整個交易過程中可能扮演者不同的角色。由于世界金融危機(jī)的爆發(fā)更加突出了資產(chǎn)證券化的國家監(jiān)管問題，在2009年的時候就已經(jīng)開始有國家進(jìn)行資產(chǎn)證券化立法監(jiān)管，可見國家對金融資產(chǎn)證券化監(jiān)管的重要性。
（二）會計監(jiān)管制度
金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計量，披露問題一直困擾著世界金融理論界?！秶H會計準(zhǔn)則第39號》準(zhǔn)則就對金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計量，披露問題進(jìn)行了詳細(xì)的說明。但是由于IAS39本身的缺陷以及金融危險所帶來的問題，對有關(guān)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)整體證券化進(jìn)行判斷，以確定是否符合資產(chǎn)確定條件。
一、什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。通俗地講，就是將一組流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合，使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險，增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backedsecurities，簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backedsecurities，簡稱ABS)兩大類。二者之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體包括以下幾種：(1)汽車消費貸款、學(xué)生貸款證券化；(2)信用卡應(yīng)收款證券化；(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化；(4)設(shè)備租賃費證券化；(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化；(6)保費收入證券化；(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。
二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況
我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到上世紀(jì)九時年代，1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”，通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益，集資2億元開發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996—2002年，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。2005年被稱為中國資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點單位，真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕，同年由中國人民銀行牽頭，國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作小組正式成立；2005年4月28日頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》。中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點，發(fā)行了基于對公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。
經(jīng)過2006年資本市場快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，也增加了金融產(chǎn)品的種類，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展。2008年下半年，受美國次級抵押貸款市場危機(jī)所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動內(nèi)需方案而放松，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元，同比增長69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場幾乎完全停滯。
三、新形勢下我國資產(chǎn)證券化的展望
作為一項創(chuàng)新金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來收益。近年來，我國資本市場進(jìn)一步完善，金融市場也逐漸國際化，為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國從2005年開始資產(chǎn)證券化試點至今，已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額668億元?？梢哉f，目前中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個案、小規(guī)模試點為主的階段，發(fā)展還是比較滯后，并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變，必須擴(kuò)大規(guī)模，推出更多的產(chǎn)品，形成一個完善的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間，各方制度亟待進(jìn)一步的完善，證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。
（一）吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，豐富參與主體
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。資產(chǎn)證券化的最大特點就是對未來經(jīng)濟(jì)利益的交易，也即以資產(chǎn)未來經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ)，將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券，實現(xiàn)風(fēng)險隔離與風(fēng)險轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)流動性。而在我國5年之久的試行過程里，銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者，使得風(fēng)險不能有效分散化。目前我國非金融機(jī)構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙?，在充分加?qiáng)市場建設(shè)的前提下，應(yīng)適時擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場參與者范圍，今后保險資金、共有基金、企業(yè)年金、對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價值的60%以上是應(yīng)收賬款，急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，可有效緩解中小企業(yè)融資難問題。
（二）拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍
海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且不具規(guī)模。目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外，汽車信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對象。包括實施知識產(chǎn)權(quán)證券化，從國外的實踐來看，知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、和版權(quán)，近幾年，國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢，逐漸形成了一批頗具價值的馳名商標(biāo)品牌，如紅塔山、五糧液、海爾等，價值都達(dá)到幾十億；我國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品，市場認(rèn)知度較高，隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)，保護(hù)范圍的加大，知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn)，適宜進(jìn)行證券化的操作。
一、什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。通俗地講，就是將一組流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合，使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險，增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backedsecurities，簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backedsecurities，簡稱ABS)兩大類。二者之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體包括以下幾種：(1)汽車消費貸款、學(xué)生貸款證券化；(2)信用卡應(yīng)收款證券化；(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化；(4)設(shè)備租賃費證券化；(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化；(6)保費收入證券化；(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。
二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況
我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到上世紀(jì)九時年代，1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”，通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益，集資2億元開發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996—2002年，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。2005年被稱為中國資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點單位，真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕，同年由中國人民銀行牽頭，國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作小組正式成立；2005年4月28日頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》。中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點，發(fā)行了基于對公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。
經(jīng)過2006年資本市場快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，也增加了金融產(chǎn)品的種類，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展。2008年下半年，受美國次級抵押貸款市場危機(jī)所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動內(nèi)需方案而放松，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元，同比增長69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場幾乎完全停滯。
三、新形勢下我國資產(chǎn)證券化的展望
作為一項創(chuàng)新金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來收益。近年來，我國資本市場進(jìn)一步完善，金融市場也逐漸國際化，為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國從2005年開始資產(chǎn)證券化試點至今，已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額668億元?？梢哉f，目前中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個案、小規(guī)模試點為主的階段，發(fā)展還是比較滯后，并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變，必須擴(kuò)大規(guī)模，推出更多的產(chǎn)品，形成一個完善的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間，各方制度亟待進(jìn)一步的完善，證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。
（一）吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，豐富參與主體
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。資產(chǎn)證券化的最大特點就是對未來經(jīng)濟(jì)利益的交易，也即以資產(chǎn)未來經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ)，將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券，實現(xiàn)風(fēng)險隔離與風(fēng)險轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)流動性。而在我國5年之久的試行過程里，銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者，使得風(fēng)險不能有效分散化。目前我國非金融機(jī)構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙Γ诔浞旨訌?qiáng)市場建設(shè)的前提下，應(yīng)適時擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場參與者范圍，今后保險資金、共有基金、企業(yè)年金、對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價值的60%以上是應(yīng)收賬款，急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，可有效緩解中小企業(yè)融資難問題。
（二）拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍
海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且不具規(guī)模。目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外，汽車信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對象。包括實施知識產(chǎn)權(quán)證券化，從國外的實踐來看，知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、和版權(quán)，近幾年，國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢，逐漸形成了一批頗具價值的馳名商標(biāo)品牌，如紅塔山、五糧液、海爾等，價值都達(dá)到幾十億；我國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品，市場認(rèn)知度較高，隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)，保護(hù)范圍的加大，知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn)，適宜進(jìn)行證券化的操作。
1文獻(xiàn)綜述
1．1國外相關(guān)文獻(xiàn)綜述ChengM等研究的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的影響，確切的說是對于銀行的影響，在選取一些銀行為樣本的基礎(chǔ)上，具體考察資產(chǎn)證券化后風(fēng)險的轉(zhuǎn)移給銀行帶來的信息的不確定性，研究結(jié)果表明，如果市場的參與者預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移困難時，銀行將會面臨著較大的信息的不確定性［1］。Stone和Zis-su則研究的是資產(chǎn)證券化對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，在對資產(chǎn)擔(dān)保證券和抵押貸款證券市場供求情況的深入研究后指出，一個運(yùn)作良好的資產(chǎn)證券化市場對于經(jīng)濟(jì)而言是必不可少的。Barth等研究的則是資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險情況，主要信用風(fēng)險的來源，同時還研究了在資產(chǎn)證券化過程中，信用評級機(jī)構(gòu)和債券市場是否會有不同的評估風(fēng)險，研究結(jié)果表明，債券市場不區(qū)分保留和非保留的證券化的資產(chǎn)部分在評估中的信用風(fēng)險證券化效應(yīng)［2］。GuoG和WuHM研究的則是資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生金融風(fēng)險的防范，在具體的方法上，他們提出了自留監(jiān)管制度，具體來說，就是資產(chǎn)證券化的發(fā)行人必須要保留一定比例的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另外，他們還主張要使用動態(tài)的模型對發(fā)行人披露的某些信息進(jìn)行測算，以此進(jìn)一步降低資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險［3］。
1．2國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述楊潔涵研究的重點是資產(chǎn)證券化的功能，具體來說就是資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對于商業(yè)銀行在融資和信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移方面的影響，以此提出要對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管［4］。那銘洋則研究了有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些基本理論，并探討了資產(chǎn)證券化的發(fā)展與金融穩(wěn)定的關(guān)系，并通過構(gòu)建實證模型定量分析了這一關(guān)系，最終得出資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生并不是造成金融危機(jī)根源的結(jié)論，加強(qiáng)證券化過程中的整體監(jiān)管才是重中之重［5］。鄭彩琴則主要研究了目前我國資產(chǎn)證券化實踐中對于金融風(fēng)險防范方面的缺陷，在她看來，我國目前資產(chǎn)證券化中存在的最大不足是法律監(jiān)管方面的不健全，應(yīng)該加快建設(shè)更加完善的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律體系［6］。張利則把研究的重點放在國內(nèi)外比較上，通過系統(tǒng)研究美國資產(chǎn)證券的發(fā)展過程，包括起源、產(chǎn)品演變、資產(chǎn)架構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制和特點以及監(jiān)管制度等方面的介紹，從立法及監(jiān)管方面提出了進(jìn)一步完善和發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的建議［7］。
2資產(chǎn)證券化對金融體系的意義
資產(chǎn)證券化是歐美國家青睞的一種金融創(chuàng)新，2012年美國的債券余額為38．16萬億美元，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占總額1/4以上。資產(chǎn)證券化可以加大的拓寬企業(yè)融資渠道、推動金融市場發(fā)展、促進(jìn)金融體系穩(wěn)定及推動資本市場的國際化。
2．1拓寬企業(yè)融資渠道在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國企業(yè)的融資渠道比較單一，融資范圍很有限。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的確立及金融環(huán)境的不斷改善，融資渠道與方式有所擴(kuò)大，但資金主要還是通過向銀行借貸或發(fā)行股票的方式來籌集資金。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)則拓寬了企業(yè)的融資渠道，因為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展豐富了金融衍生產(chǎn)品的種類，讓企業(yè)不用辦理復(fù)雜的程序就可以得到資金，可以有更多的選擇余地，擴(kuò)大了企業(yè)融資渠道范圍，可以滿足不同投資者的投資需求。
2．2推動金融市場的發(fā)展目前我國金融市場的發(fā)展還不完善，以銀行體系為壟斷核心的中介組織在服務(wù)的質(zhì)和量上都不能滿足當(dāng)前金融市場發(fā)展的需要，作為金融市場運(yùn)行基礎(chǔ)的各類市場設(shè)施還不健全，債券市場起步晚，金融市場上各種產(chǎn)品的定價機(jī)制不完善，資產(chǎn)證券化的發(fā)展和將有力地改變這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化可以通過促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化進(jìn)程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而推動金融市場的發(fā)展。
2．3促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性風(fēng)險抵御能力的大小是判斷金融市場穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券的實質(zhì)就是把各類金融風(fēng)險分散到投資者身上，具有風(fēng)險隔離的功能，并可以形成一個穩(wěn)定、合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證金融市場的穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性表現(xiàn)在改善商業(yè)銀行資本充足率上，為金融市場提供了一類新的風(fēng)險較小的金融產(chǎn)品，與股票相比，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險小，與債券相比，資產(chǎn)支持證券的收益高，從這種意義上來說，資產(chǎn)證券化可以有效地促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性。
2．4加快資本市場國際化的步伐資產(chǎn)證券化的融資方式大大改變了傳統(tǒng)的融資模式，其在國際資本市場上的地位越來越重要。隨著人民幣國際化的呼聲和必要性的日益顯現(xiàn)，我國資本市場的國際化也成為大勢所趨，但是我國現(xiàn)行的金融體系和資本市場對外開放的程度與其他國家相比水平還很低。在借鑒其他國家資產(chǎn)證券化先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國的實際經(jīng)濟(jì)調(diào)下，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化將會進(jìn)一步推動資本市場的國際化步伐。
3資產(chǎn)證券化的金融風(fēng)險及原因
資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，在推動金融體系、市場結(jié)構(gòu)完善的同時，又不可避免的帶來一些金融風(fēng)險，正確認(rèn)識這些金融風(fēng)險是推動資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的前提和基礎(chǔ)。
3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)的復(fù)雜性帶來的金融風(fēng)險在資產(chǎn)證券化過程中，被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是多種形式的，一般有住房抵押貸款、汽車信貸等，還有一些如高速公路收費等應(yīng)收款、不動產(chǎn)租金、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、設(shè)備租賃款、特許權(quán)使用費、政府財政收入、版權(quán)等，這些能夠在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被用來證券化后再出售。但由于這些不同種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間存在著很大的差別，要采用不同的模式來評估這些資產(chǎn)在證券化過程中存在的諸如違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、提前還款風(fēng)險、信用風(fēng)險、金融管理風(fēng)險。盡管國內(nèi)外很多學(xué)者都通過各種模型對這些風(fēng)險進(jìn)行了實證分析，但模型分析大都基于很多的假設(shè)條件，而現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)并不總是滿足這些假設(shè)條件，且模型進(jìn)行的實證分析都是基于歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢往往是變化莫測的，所以得出的評估結(jié)論是不準(zhǔn)確的。再加上資產(chǎn)池一般是由很多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成，對由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池進(jìn)行價值評估的難度就會增加，風(fēng)險也會隨之增加。
3．2信息不對稱帶來的金融風(fēng)險資產(chǎn)證券化涉及發(fā)起人、特別目的載體、金融機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人等多個相關(guān)利益主體，在資產(chǎn)證券化過程中，每個相關(guān)利益主體的地位不對等，其獲得的信息也是不對稱的，具有的委托—機(jī)制勢必會帶來逆向選擇和道德風(fēng)險。在資產(chǎn)證券化過程各相關(guān)利益主體中，具有舉足輕重地位的是各類的評級機(jī)構(gòu)，其對資產(chǎn)的評估對其他利益主體具有重要的影響，特別是投資者。但評級機(jī)構(gòu)有時會受利益的誘使，對基礎(chǔ)資產(chǎn)作出不符合事實的評估，這就給投資者帶來風(fēng)險，也會使得整個的資產(chǎn)證券化過程存在著風(fēng)險隱患。資產(chǎn)證券化過程中存在信息不對稱的問題還有技術(shù)成本方面的原因，資產(chǎn)證券化市場的復(fù)雜性使得信息披露需要花費巨大的成本，有時即使所有相關(guān)的信息都披露了，但是投資人分析解讀信息也需要巨大的成本，鑒于花費的成本比較大，在對風(fēng)險的披露和分析上都存在著滯后性和忽略性。
3．3交易運(yùn)作方式復(fù)雜性帶來的金融風(fēng)險資產(chǎn)證券化交易方式的復(fù)雜性增加了市場預(yù)期的難度，也增加了金融風(fēng)險出現(xiàn)的可能性。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類越來越多，相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)也會越來越復(fù)雜，復(fù)雜結(jié)構(gòu)背后隱含的是無法預(yù)計的交易后果。比如在美國發(fā)生的次貸危機(jī)中，盡管形成資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是多樣化的資產(chǎn)，然而在這些基礎(chǔ)資產(chǎn)具有內(nèi)在的、千絲萬縷的聯(lián)系。從基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本利現(xiàn)金流在不同類別投資人之間分配的不平等性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池在出現(xiàn)違約的情況下，不同類別投資人之間就會出現(xiàn)利益沖突。比如:如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在初期出現(xiàn)違約，這時如果對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再重組就可以對整個的相關(guān)利益主體有利，但是再重組需要花費成本，這種成本在短期里對評級機(jī)構(gòu)或發(fā)行者來說是不利的，盡管長遠(yuǎn)視角有利于所有人，但在這種情況下，該基礎(chǔ)資產(chǎn)是不會再次被重組的，只會坐等違約風(fēng)險累積、放大，最終危及市場穩(wěn)定。
3．4資產(chǎn)證券化關(guān)聯(lián)性帶來的金融風(fēng)險資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是把能在未來產(chǎn)生固定收益或現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過重組方式形成資產(chǎn)支持證券，由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，在這個過程中，涉及到金融市場中各種各樣的機(jī)構(gòu)和個人，其間有著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性。金融市場傳染能夠形成的最主要原因就是市場恐慌，在由一層市場傳向另一層市場的過程中，其程度一般會逐漸加大。在基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及眾多利益主體和復(fù)雜程序的證券化過程中，由單一層面產(chǎn)生的市場恐慌勢必會不斷延續(xù)和增大，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險，也降低了金融市場抵御市場傳染的能力。美國發(fā)生的次貸危機(jī)就是由關(guān)聯(lián)性引發(fā)市場恐慌，從而引發(fā)金融危機(jī)的典型代表。引發(fā)美國次貸危機(jī)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是CDOs、ABS－CDOs等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，都是基礎(chǔ)資產(chǎn)形成資產(chǎn)支持證券，然后再以這些新形成的資產(chǎn)支持證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)形成新的資產(chǎn)支持證券，這樣復(fù)雜的證券化過程和結(jié)構(gòu)往往比一般的資產(chǎn)支持證券涉及的利益主體更多，關(guān)聯(lián)性也更強(qiáng)，當(dāng)部分“投資級證券”出現(xiàn)損失時，投資人很容易出現(xiàn)恐慌，擔(dān)心其它高評級證券也會出現(xiàn)類似損失，這樣就使得單一的、微小的風(fēng)險經(jīng)過金融市場傳染被放大，金融系統(tǒng)中的風(fēng)險不斷積累，最終形成大范圍的、災(zāi)難性的危機(jī)。
4我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范啟示
資產(chǎn)證券化與金融市場系統(tǒng)風(fēng)險存在正的相關(guān)性，因此，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，防范金融市場系統(tǒng)危機(jī)成了金融危機(jī)后推進(jìn)資產(chǎn)證券化的首要任務(wù)，應(yīng)該在結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，積極有效地推動我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展和完善。
4．1慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)類型在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的形勢下，為有效防范金融風(fēng)險、保障金融市場的穩(wěn)定，在應(yīng)慎重選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。在我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，一方面應(yīng)嚴(yán)格限定基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，選擇那些風(fēng)險低、有穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來組建資產(chǎn)池。另一方面，要著重發(fā)展那些程序簡單的資產(chǎn)證券化類型，可以隨著市場的不斷成熟，逐步推出一些其他衍生產(chǎn)品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。不定期的對發(fā)起人的資產(chǎn)狀況進(jìn)行審查，嚴(yán)格監(jiān)視其基礎(chǔ)資產(chǎn)未來收益及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，防止源頭風(fēng)險的產(chǎn)生。制定切實可行、具有通用性的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，用定性和定量的指標(biāo)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類進(jìn)行限定，為組建低風(fēng)險的資產(chǎn)池建立量化、可遵循的標(biāo)準(zhǔn)。
4．2規(guī)范信息披露信息的不對稱是資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生風(fēng)險最重要的原因之一，為防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，應(yīng)加強(qiáng)信息的披露，嚴(yán)格遵循監(jiān)管層對于信息披露的要求，充分保證信息披露的及時性和準(zhǔn)確性。信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中扮演者重要的角色，是組成資產(chǎn)池資的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量以及各參與人資信狀況的綜合反映，實際上承擔(dān)著對發(fā)起人、信用增級機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督職責(zé)。
4．3改進(jìn)交易機(jī)制和平臺資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新形式，專業(yè)性強(qiáng)，應(yīng)該加強(qiáng)專業(yè)性技術(shù)人員隊伍和硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?，F(xiàn)代科技的發(fā)展為金融市場的有效運(yùn)行提供了運(yùn)作墓礎(chǔ)或平臺，借助于現(xiàn)代計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的信息、數(shù)據(jù)和資料都可以建立專門的數(shù)據(jù)庫，通過設(shè)定特定的程序，還可以保證系統(tǒng)及時升級，建立行之有效的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，確保資產(chǎn)證券化的順利實施。
關(guān)鍵詞：金融 租賃 資產(chǎn)證券化
1我國金融租賃租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1.1我國租賃行業(yè)發(fā)展迅速，尚有很大發(fā)展空間
我國的民航、城市出租汽車行業(yè)、移動通訊業(yè)基本都是采用融資租賃方式引進(jìn)國外飛機(jī)、汽車和設(shè)備后迅速發(fā)展起來的。但與國外相比，我國的租賃行業(yè)發(fā)展情況尚處于較低的水平。在發(fā)達(dá)國家，企業(yè)固定資產(chǎn)特別是設(shè)備工具類固定資產(chǎn)的相當(dāng)比例是通過租賃獲得的。融資租賃在某些國家還具有折舊抵稅的作用，因此受到了企業(yè)的廣泛歡迎。以美國為例，其租賃市場滲透率一直維持在30%左右。對于某些發(fā)展中國家如韓國和巴西等，租賃市場滲透率也很高，普遍也在15%以上。而我國雖然租賃額呈上升趨勢，但截止到2009年末租賃市場滲透率僅為5.02%，尚有很大的發(fā)展空間。
1.2政策法律、法規(guī)日益健全
主要體現(xiàn)在四大支柱（法律、監(jiān)管、會計準(zhǔn)則、稅收）方面。法律上的典型文件是《中華人民共和國合同法》它包含了租賃和融資租賃兩個獨立的列名合同章節(jié)。最高人民法院還了《關(guān)于審理融資租賃合同糾紛案件若干問題的規(guī)定》以及正在起草合同法租賃章節(jié)的司法解釋；監(jiān)管方面的政策文件主要體現(xiàn)在融資租賃公司，特別是金融租賃公司主要有《金融租賃公司管理辦法》以及系列相關(guān)的監(jiān)管政策文件和正在起草的《中外合資融資租賃公司管理辦法》；會計準(zhǔn)則的典型政策有《企業(yè)會計準(zhǔn)則―租賃》；稅收方面的典型政策是關(guān)于技術(shù)改造中使用租賃可以將租賃期間縮短不低于三年的規(guī)定。但由于目前國內(nèi)的信用體系不健全，有關(guān)租賃行業(yè)及其他的涉足行業(yè)的法律法規(guī)不完善，很大程度上限制了租賃業(yè)務(wù)的開展，同時國家相關(guān)部門對租賃行業(yè)的不夠重視，支持力度較少也影響國內(nèi)租賃業(yè)務(wù)更迅速地發(fā)展。
2資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預(yù)測的資產(chǎn)（如住房按揭貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款等）組建成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生之現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過風(fēng)險隔離、現(xiàn)金流重組和信用升級，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）的結(jié)構(gòu)性融資行為。ABS投資者獲得資產(chǎn)池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過ABS出售資產(chǎn)從而獲得現(xiàn)金。一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等。 3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式
3.1租賃資產(chǎn)證券化的含義
租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃的主體金融租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。
3.2租賃資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理
3.2.1隔離風(fēng)險機(jī)理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是金融租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。在這個過程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險隔離和信用增級構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。由于資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，因此可預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件。通過資產(chǎn)的重新組合，實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，將符合租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從金融租賃公司的全部資產(chǎn)中“剝離”出來，形成租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，而且可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個證券化資產(chǎn)池。隔離風(fēng)險機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使金融租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易隔離開來，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。
3.2.2組合資產(chǎn)機(jī)理。是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險，整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。在租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，通過匯集大量已經(jīng)存在的租賃債權(quán)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，以有價證券的形式出售給市場上的投資者。租賃資產(chǎn)證券化具有標(biāo)準(zhǔn)化、流動性強(qiáng)等優(yōu)點，它的出現(xiàn)改變了設(shè)備租賃流動性差、較為固定的借貸特性。由此可以看出，租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的本質(zhì)是將固定的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的過程。組合資產(chǎn)機(jī)理在租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，不僅體現(xiàn)在對債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的重新組合、分割，而且實質(zhì)上是對債權(quán)、債務(wù)關(guān)系中所包含的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使各參與方均受益。
3.2.3配置資源機(jī)理。是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組、實現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動力。在非證券化的情況下，投資者因缺少關(guān)于資金需求者的信息，不了解其財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，只好把投資對象局限在很小的范圍內(nèi)，導(dǎo)致資金閑置。另一方面，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的租賃資產(chǎn)的金融租賃公司卻無法解決短期資金長期占用的問題。資金配置的特性客觀上要求構(gòu)建聯(lián)結(jié)資金供給和需求兩大主體的途徑。配置為資金的供求雙方提供了巧妙的聯(lián)結(jié)途徑，有利于提高資金的配置和利用效率。就金融租賃公司而言，可以通過租賃資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)的“真實出售”，提高資產(chǎn)的流動性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言，可以通過收購租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機(jī)會和穩(wěn)定且較高收益。而承銷、評級、擔(dān)保等市場中介機(jī)構(gòu)愿意參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤增長點。
3.3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式（假設(shè)案例） 假設(shè)某金融租賃公司A就一批生產(chǎn)設(shè)備（即租賃物件）與某承租企業(yè)B簽訂融資租賃合同，由承租企業(yè)B的母公司C提供租賃合同項下連帶責(zé)任擔(dān)保。假設(shè)該租賃項目要素如下：租金總額人民幣8.05億元；租賃期限3年；租金回收方式等額支付、每半年支付一次；租賃利率：7%，當(dāng)央行調(diào)高法定基準(zhǔn)利率時出租方有權(quán)調(diào)高租賃利率。A租賃公司聘請某證券公司D作為計劃管理人：
（1）租賃資產(chǎn)證券化各參與機(jī)構(gòu)主要職責(zé)：① D設(shè)立專項計劃，向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售收益憑證募集資金。②專項計劃設(shè)立后，D用募集資金向原始權(quán)益人A購買基礎(chǔ)資產(chǎn)：A所擁有的融資租賃合同項下，因?qū)⒆赓U物件出租給B而對B所享有的相關(guān)權(quán)益的請求權(quán)，包括但不限于對租金、擔(dān)?？铐?、違約賠償金、違約時剩余租賃物的請求權(quán)及相關(guān)附屬權(quán)益；A應(yīng)作為計劃服務(wù)機(jī)構(gòu)在計劃存續(xù)期間提供租賃款回收等相關(guān)服務(wù)。③B按融資租賃合同約定將應(yīng)付租賃款按期劃入A的收款賬戶，當(dāng)B不能按約定履約時，C將擔(dān)?？铐梽澣胪赓Q(mào)租賃收款賬戶；A即時將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入劃入專項計劃專用賬戶；在兌付日，專項計劃向受益憑證持有人支付本金和預(yù)期收益。④其他各方：監(jiān)管、托管銀行分別為專項計劃提供資金監(jiān)管和托管服務(wù)；律師、評級機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所為專項計劃提供專業(yè)服務(wù)；擔(dān)保機(jī)構(gòu)為專項計劃提供無條件的連帶責(zé)任保證。
（2）發(fā)售方案設(shè)計：發(fā)行六檔不同期限、不同利率的優(yōu)先級受益憑證和一檔次級受益憑證。 優(yōu)先級受益憑證概況： ①規(guī)模：總規(guī)模為80,500萬元，分為六個品種，各品種規(guī)模分別為12,800萬元、13,000萬元、13,300萬元、13,500萬元、13,800萬元、14,100萬元。 ②期限：各品種分別為0.5年、1年、1.5年、2年、2.5年、3年。 ③發(fā)行利率：各品種分別為3.30%、3.50%、3.70%、3.90%、4.10%、4.30%。該利率僅供參考，發(fā)行時需要根據(jù)屆時市場情況確定。 ④支付方式：各品種均為每半年付息一次，到期一次還本。 次級受益憑證概況：
三年期，規(guī)模為3200萬元，由原始權(quán)益人全額認(rèn)購，且在專項計劃存續(xù)期間不得轉(zhuǎn)讓。專項計劃存續(xù)期間次級受益憑證持有人不受償，專項計劃存續(xù)期滿在支付完畢優(yōu)先級受益憑證預(yù)期支付額后，剩余金額將全部支付予次級受益憑證持有人。
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