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篇1

2009年4月中旬，全國(guó)社保基金理事會(huì)下發(fā)了《全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)委托投資通知》，將中期票據(jù)和地方債納入社保基金的投資范圍，已有的七類證券（型）投資組合都可以將中期票據(jù)和地方債納入資產(chǎn)籃。在資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)方面，中期票據(jù)視同企業(yè)債，地方債視同國(guó)債，按原投資方針關(guān)于企業(yè)債和國(guó)債的相關(guān)規(guī)定，各組合對(duì)中期票據(jù)和地方債進(jìn)行投資管理。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，社保基金投資中期票據(jù)和地方債可以拓寬基金的投資渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化組合。由于中長(zhǎng)期票據(jù)和地方債是固定收益類證券，投資收益的高低取決于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬――基準(zhǔn)利率的變化和買入時(shí)價(jià)格。因此，核心問(wèn)題是投資時(shí)機(jī)的選擇，切忌盲目投資。

安全鋪墊

社?；鹗枪残曰?，關(guān)系著社會(huì)的穩(wěn)定，其來(lái)源主要包括中央財(cái)政撥款、國(guó)有股減持收入和轉(zhuǎn)持劃入資金等。對(duì)于進(jìn)入老齡化社會(huì)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，未來(lái)社會(huì)保障的資金壓力比較大，社?；鸬娜笨诓恍?。為此，擴(kuò)大社保資金來(lái)源時(shí)，保障基金安全是社?；鹜顿Y管理的首要任務(wù)。

為確保社?；鹜顿Y資產(chǎn)的安全性，原《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》對(duì)社保基金投資方向的規(guī)定包括：銀行存款、國(guó)債買賣、投資企業(yè)債券和金融債券、進(jìn)入證券市場(chǎng)。其中，銀行存款和國(guó)債投資的比例不低于50%，企業(yè)債和金融債不高于10%，證券投資基金和股票投資的比例不高于40%。

基于中國(guó)金融市場(chǎng)和可投資金融產(chǎn)品的實(shí)際狀況，如此規(guī)定也無(wú)可厚非。但是，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，票據(jù)、債券、基金、股票等市場(chǎng)產(chǎn)品不斷出現(xiàn)和創(chuàng)新，社?；鹜顿Y可選擇的空間得以拓展，未來(lái)還會(huì)有新的可投資產(chǎn)品。同時(shí)，在金融產(chǎn)品日益豐富的背景下，投資管理的難度也在不斷增加。

不管處在什么樣的發(fā)展階段，安全性始終是社保基金投資管理的出發(fā)點(diǎn)。選擇安全性高，有合理收益的有價(jià)證券投資，是社保基金的基本投資策略。中長(zhǎng)期票據(jù)、地方政府債券屬于收益相對(duì)比較穩(wěn)定，安全性比較高的可投資金融產(chǎn)品，符合社保基金的安全性要求。

結(jié)構(gòu)突破

與證券型公募基金、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和其它各種集合理財(cái)產(chǎn)品的投資運(yùn)作相比，社保基金的運(yùn)作具有長(zhǎng)期性特點(diǎn)。因此，社?；鸬耐顿Y應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念，在確保安全性的基礎(chǔ)之上追求一定的投資回報(bào)率，以保證基金的保值和增值。

中期票據(jù)是指期限在5-10年間的非金融機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，是一種廣義的融資性票據(jù)，它一般由高信用等級(jí)的企業(yè)發(fā)行，是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的替代品。中長(zhǎng)期票據(jù)由監(jiān)管當(dāng)局一次注冊(cè)批準(zhǔn)，企業(yè)在注冊(cè)期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募式債務(wù)證券，在貨幣市場(chǎng)扮演著重要的角色。2008年4月我國(guó)正式推出中期票據(jù)融資方式，之后中期票據(jù)市場(chǎng)交易活躍。放開中期票據(jù)的投資，實(shí)質(zhì)上豐富了社保資金可投資的“企業(yè)債”種類。

地方債券是為地方政府籌措財(cái)政收入而發(fā)行的公債。我國(guó)從2009年3月開始正式發(fā)行地方債券。初次發(fā)行的地方債由財(cái)政部發(fā)行、代辦還本付息，其信用級(jí)別接近國(guó)債。在我國(guó)目前的政治體制下，地方債本質(zhì)上也是國(guó)債，有人稱之為“準(zhǔn)國(guó)債”，在安全性方面與國(guó)債沒(méi)有太大差異。因此，收益率略高于國(guó)債收益率的地方債進(jìn)一步豐富了社保資金“國(guó)債類”金融工具投資的種類。

伺機(jī)而動(dòng)

收益方面，中期票據(jù)的票面利率基本都高于同期的企業(yè)債和金融債，而地方債的利率也都普遍高于同期的國(guó)債利率；風(fēng)險(xiǎn)方面，中期票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)基本和同信用等級(jí)的企業(yè)債相當(dāng)，地方債和國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)類似。從這個(gè)角度看，中期票據(jù)和地方債具有更高的投資“性價(jià)比”，社?；鹂梢栽谡{(diào)整目前投資組合的基礎(chǔ)上，逐步配置中期票據(jù)和地方債，進(jìn)一步提高社保資金的絕對(duì)和相對(duì)回報(bào)率。

在投資組合池中，各種資產(chǎn)的組合比重應(yīng)依據(jù)流動(dòng)性和收益性均衡的原則來(lái)確定?，F(xiàn)有的規(guī)定是銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債和金融債中投資比重不高于60%，企業(yè)債比重不高于10%，這就限制了中長(zhǎng)期票據(jù)的投資規(guī)模。對(duì)比來(lái)看，股票型基金和股票的價(jià)格波動(dòng)大，收益率有明顯的周期屬性，風(fēng)險(xiǎn)比較大；中長(zhǎng)期票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自發(fā)行主體的信用，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。因此，根據(jù)金融市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行投資比重調(diào)整是必要的。

目前在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)方面，全球絕大部分國(guó)家和地區(qū)都采取了降低利率的政策，可以說(shuō)我們正處于一個(gè)低利率時(shí)代。低利率意味著國(guó)債、地方債等固定收益類證券的收益水平不高，投資這類債券應(yīng)注意調(diào)整期限結(jié)果，規(guī)避未來(lái)利率走高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，適當(dāng)調(diào)整存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債的投資比重更顯重要。

值得注意的是，當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)操作成分比較濃，價(jià)格偏高，收益卻偏低，并不適宜要求穩(wěn)健性投資的社?；疬M(jìn)行投資，社?；饝?yīng)依據(jù)市場(chǎng)的變化，找準(zhǔn)投資時(shí)點(diǎn)。此外，還要合理評(píng)估票據(jù)和債券的投資價(jià)值，以保證投資安全和收益穩(wěn)定。

篇2

我國(guó)社會(huì)保障基金主要包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金等。在我國(guó)的社會(huì)保障制度下，這些基金都由勞動(dòng)和社會(huì)保障部下屬的社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)管理中心進(jìn)行管理，擬定社會(huì)保險(xiǎn)基金統(tǒng)籌與調(diào)劑的具體辦法，指導(dǎo)各級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)管理、存儲(chǔ)、劃撥社會(huì)保險(xiǎn)基金。

另外，我國(guó)還于2000年9月成立了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，該基金系為應(yīng)對(duì)未來(lái)人口老齡化，而由中央籌集管理的社保資金，并非地方的社保基金。

《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》總則第二條這樣定義：全國(guó)社會(huì)保障基金，指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)的由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的中央政府集中的社會(huì)保障基金。該基金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)。目前公布的全國(guó)社?；?002年年報(bào)顯示，其年收益為2.75%（高于2001年度的2.25%），全國(guó)社保基金資產(chǎn)總額合計(jì)

1241.86億元，其中股票為12.26億元，占1.02%。

上述兩項(xiàng)基金均是為應(yīng)對(duì)退休人員所設(shè)立的保障基金，都是老百姓的“養(yǎng)命錢”。本文的社?；鹜顿Y正是從這個(gè)意義上來(lái)講的。

我國(guó)的企業(yè)年金在2000年以前被稱為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，作為企業(yè)自愿繳納的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，它是職工福利待遇延期支付的一部分。我國(guó)的企業(yè)年金制度不同于澳大利亞、瑞士的強(qiáng)制性養(yǎng)老金制度。目前我國(guó)企業(yè)年金的管理雖然不由政府直接監(jiān)管，但它的運(yùn)作要受到政府的監(jiān)督與監(jiān)管。根據(jù)《中國(guó)企業(yè)年金制度與管理規(guī)范》報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2000年底，企業(yè)年金制度覆蓋人數(shù)為560.33萬(wàn)，企業(yè)年金積累基金總量為191.9億元，人均3425元。目前,我國(guó)企業(yè)年金的基金運(yùn)營(yíng)管理主要是銀行存款和購(gòu)買國(guó)債。由于投資渠道狹窄，在國(guó)家連續(xù)降息的情況下，企業(yè)年金的投資收益率很低。2000年中國(guó)企業(yè)年金的投資收益率平均只有2.79%，其中行業(yè)為3.2%，地方則更低，僅為1.34%。

2社保基金與企業(yè)年金基金投資的相同點(diǎn)

社?；鹋c企業(yè)年金基金都具有投資期限長(zhǎng)，投資規(guī)模大，預(yù)期支付額度比較確定、目前收益率偏低的特點(diǎn)。它們?cè)谌缦路矫媸窍嗤模?/p>

2.1投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)相同

一般而言，作為社?；鸷推髽I(yè)年金基金的投資者在任何一種資產(chǎn)中所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要可以分為壞債風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、以及管理風(fēng)險(xiǎn)等。在這些風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，幾乎任何一種風(fēng)險(xiǎn)都包含了兩個(gè)性質(zhì)不同的部分：一部分是可以分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于某一種資產(chǎn)的個(gè)別因素的變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)資本市場(chǎng)不相關(guān)，這就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)連帶地給其他資產(chǎn)也帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，所以它就可以通過(guò)資產(chǎn)組合的多樣化加以消除；另一部分是不可以分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它是由于一般經(jīng)濟(jì)環(huán)境或整個(gè)資本市場(chǎng)的變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它不可能通過(guò)資產(chǎn)組合的多樣化而消除。如社?；鸷推髽I(yè)年金基金在實(shí)際給付之前的一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，都將面臨著通貨膨脹即購(gòu)買力的風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)對(duì)二類基金的保值增殖是基金管理機(jī)構(gòu)所面臨的問(wèn)題。同時(shí)為降低國(guó)家工資替代率，減輕政府的財(cái)政支出壓力，提高退休人員的未來(lái)生活水平等也使得我們要加緊對(duì)基金的投資研究。

2.2投資需要完善的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是由證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、共同基金等組成。我國(guó)的資本市場(chǎng)目前的狀況是規(guī)模過(guò)小、結(jié)構(gòu)不盡合理、而且投資收益偏低。一旦作為機(jī)構(gòu)投資者的社保基金、企業(yè)年金基金大規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)后，基金的投資發(fā)展與資本市場(chǎng)的發(fā)展完善變?yōu)榛榍疤崃恕Ｒ环矫娈?dāng)社?；穑髽I(yè)年金基金用于資本市場(chǎng)后，它會(huì)改變資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置，因?yàn)槭菣C(jī)構(gòu)投資者，它的目標(biāo)價(jià)值是中長(zhǎng)期的。以股市為例，社?；?、企業(yè)年金基金是一種典型的投資期長(zhǎng)，資金規(guī)模大的機(jī)構(gòu)投資者，它追求的是持股期間的股息收入，這與從事股票買賣賺取價(jià)差的投機(jī)者不同。因此在很大程度上消除由眾多機(jī)會(huì)投資者短線投資帶來(lái)的股市頻繁波動(dòng)，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。另外這兩種基金在投資過(guò)程中通常對(duì)幾種投資工具進(jìn)行投資組合，有利于金融衍生工具的催生和發(fā)展；另一方面，完善的資本市場(chǎng)會(huì)提供多種投資工具，完善的資本市場(chǎng)為社?；鸷湍杲鸹鹛峁└鼜?fù)雜的資產(chǎn)配置方式和更多樣化的風(fēng)險(xiǎn)分散手段，有利于提高投資收益率。社?；鸷推髽I(yè)年金基金的投資運(yùn)營(yíng)和資本市場(chǎng)相輔相成的關(guān)系已經(jīng)被英國(guó)、美國(guó)等國(guó)家的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)所證實(shí)（見表1)。

2.3投資需要健全的法律法規(guī)

我國(guó)的社會(huì)保障制度正在經(jīng)歷由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分基金積累制的轉(zhuǎn)變。企業(yè)年金制度在我國(guó)實(shí)行也不過(guò)10多年的時(shí)間。社會(huì)保障制度的改革和創(chuàng)新，社保基金、企業(yè)年金基金的投資運(yùn)營(yíng)都需要理論先行。對(duì)這兩項(xiàng)日益龐大的關(guān)乎百姓生活的“養(yǎng)命錢”的投資運(yùn)營(yíng)，國(guó)家一直持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。關(guān)于投資工具的選擇，投資規(guī)模和比例的出發(fā)點(diǎn)均遵循“安全第一，兼顧效率”的原則。隨著我國(guó)人口老齡化的到來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老金缺口的日益增大，未來(lái)支付壓力使得政府會(huì)加強(qiáng)對(duì)社保基金、企業(yè)年金基金投資的立法。如2003年1月底，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，2003年5月1日，由勞動(dòng)和社會(huì)保障部制定的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》也相繼出臺(tái)。另外，有關(guān)在投資監(jiān)管、稅收政策等方面的法律法規(guī)也在逐步醞釀之中。

3社?；鹋c企業(yè)年金基金投資的不同點(diǎn)

3.1抗風(fēng)險(xiǎn)能力不同

以上對(duì)社保基金的定義我們知道，社?；鸨Ｕ现髽I(yè)職工的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本的醫(yī)療、失業(yè)保險(xiǎn)等方面。它的及時(shí)給付是社會(huì)穩(wěn)定的前提條件。因此當(dāng)社?；鹩糜谕顿Y時(shí)，我們?cè)谧裱踩?、收益性、流?dòng)性的投資三原則時(shí)，我們必須著重考慮安全性即其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。所以對(duì)于社?；鸬耐顿Y政府作出了這樣的規(guī)定：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理，保證?？顚Ｓ?，并全部用于職工的養(yǎng)老保險(xiǎn)，嚴(yán)禁任何形式的擠占、挪用和揮霍浪費(fèi)?；鸸?jié)余款除預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購(gòu)買國(guó)家債券和存于銀行專戶，嚴(yán)禁投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。而對(duì)于企業(yè)年金基金而言，由于它是職工福利待遇的一部分，退休職工在取得穩(wěn)定的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金后，為追求更好的退休待遇，一般能夠接受在專家理財(cái)?shù)臈l件下，將企業(yè)年金基金投向風(fēng)險(xiǎn)較大的投資領(lǐng)域，以求得未來(lái)更高的給付水平。在這里，我們可以這樣說(shuō)，如果社?；鸩扇〉氖欠€(wěn)健的投資策略的話，那么企業(yè)年金基金則可以采用進(jìn)取的投資策略。

3.2投資工具不同

在現(xiàn)階段，我國(guó)的社?；鸬耐顿Y工具主要限于存入財(cái)政專戶和購(gòu)買國(guó)家債券，還有極少數(shù)投資于股票市場(chǎng)，投資收益率低。目前國(guó)家對(duì)于企業(yè)年金的投資渠道和比例沒(méi)有明確的規(guī)定，同時(shí)我們也看到年金基金的收益率也不樂(lè)觀。因?yàn)樯绫；鸷推髽I(yè)年金基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不同，我們可以適度地作出拓寬投資渠道，增加投資比例的嘗試。2003年3月底，全國(guó)社保基金理事會(huì)作出決定：今年社?；鸬墓善蓖顿Y比例為總資產(chǎn)的25%（可上下浮動(dòng)5%），這與去年5.1%的股票投資比例相比較而言，社?；鹜顿Y股票的力度明顯加大。同樣企業(yè)年金基金也可以在股票投資領(lǐng)域、公司債券、期權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、房地產(chǎn)，國(guó)家大型基建項(xiàng)目等方面加大投資比例，畢竟企業(yè)年金基金有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。與社保基金相比，企業(yè)年金基金應(yīng)該有更為廣泛的投資渠道，采取更多的投資工具。

3.3投資監(jiān)管主體不同

目前，我國(guó)社會(huì)保障基金的監(jiān)管采用的是由全民事業(yè)單位（如勞動(dòng)社會(huì)保障部門內(nèi)設(shè)的社會(huì)保障基金管理中心等）進(jìn)行集中投資運(yùn)營(yíng)的形式，也可以說(shuō)主要是采用了集中性公營(yíng)和直接投資的方式。形成了以社會(huì)保障監(jiān)管委員會(huì)為核心的宏觀層次監(jiān)管；以地方各級(jí)勞動(dòng)社會(huì)保障機(jī)構(gòu)為中心的中觀層次監(jiān)管；以社會(huì)保障投資主體為微觀層次的監(jiān)管的多層次監(jiān)管體系。另外全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)則負(fù)責(zé)監(jiān)管全國(guó)社?；?。我們認(rèn)為既然企業(yè)年金基金作為企業(yè)和職工自愿交納基金，同時(shí)作為國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的補(bǔ)充，它的投資運(yùn)營(yíng)應(yīng)完全按照市場(chǎng)規(guī)則辦理，走企業(yè)化發(fā)展的模式，它的監(jiān)管應(yīng)該交由私營(yíng)部門監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)。企業(yè)年金基金在國(guó)外交給私營(yíng)部門管理，往往取得較好的收益（見表2）。

從表2可以看出：當(dāng)養(yǎng)老基金被基金管理公司管理時(shí)，基金的年平均收益率往往高于被政府機(jī)構(gòu)管理的基金。原因不難理解：當(dāng)養(yǎng)老基金在尋求間接入市的管理公司時(shí)，那些資金實(shí)力雄厚、專業(yè)化水平高、有著豐富資金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的公司脫穎而出，能夠滿足養(yǎng)老基金保值增值的要求。而大部分由政府管理的養(yǎng)老金由于政府自身運(yùn)營(yíng)效率不高、養(yǎng)老金在投資方面受到較多限制、缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等原因而導(dǎo)致養(yǎng)老金收益率不高甚至出現(xiàn)嚴(yán)重縮水的情形。

篇3

摘要：文章對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，同時(shí)提出了目前應(yīng)采取的幾點(diǎn)措施。

關(guān)鍵詞：社?；鹜顿Y管理問(wèn)題對(duì)策

一、社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題

隨著我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，社會(huì)保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實(shí)際工作中體會(huì)到現(xiàn)階段社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在以下問(wèn)題

1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效益。目前地方保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級(jí)統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險(xiǎn)實(shí)行地市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。

2.基金管理制度的約束。在保險(xiǎn)基金的管理上，前一時(shí)期，確實(shí)存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國(guó)家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國(guó)債和銀行定期存款。在資本市場(chǎng)發(fā)育的初期，防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，對(duì)社?；鸬耐顿Y范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)長(zhǎng)期的政策選擇。就目前講，只有國(guó)家級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險(xiǎn)基金的投資渠道還沒(méi)有打開。

3.基金運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)主體的非專業(yè)性以及過(guò)多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)的低效率、高風(fēng)險(xiǎn)并存。從目前社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，社會(huì)保險(xiǎn)的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營(yíng)都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會(huì)保險(xiǎn)管理局中心來(lái)管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場(chǎng)指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在很大弊病。

二、目前應(yīng)采取的具體措施

1.國(guó)家應(yīng)盡快制定保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法，但還不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理還是空白。社保基金關(guān)系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應(yīng)盡快對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資立法，依法管理基金的投資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范都應(yīng)制度化、法制化，使社會(huì)保險(xiǎn)基金在運(yùn)行過(guò)程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定造成不利影響。

2.建立社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國(guó)家、省、市應(yīng)建立起保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，明確各自的工作職責(zé)，按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門和監(jiān)管部門應(yīng)相互制約，有各自的職責(zé)，互不隸屬。投資管理部門內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國(guó)家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理，監(jiān)管部門還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查，確?；鸢凑找?guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制，基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)，由此形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。

3.社?；鸬耐顿Y應(yīng)明確規(guī)定為委托理財(cái)。目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財(cái)人員還不多，也沒(méi)有資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，直接投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，考慮到社?；鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)委托和關(guān)系，簽訂合同，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場(chǎng)是比較好的選擇。

4.在基金投資過(guò)程中，應(yīng)處理好投資組合問(wèn)題。目前，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資限制是，銀行存款和國(guó)債的比例不得低于50%，企業(yè)債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)基金還存在較大的隱性債務(wù)，對(duì)于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。

5.在基金的運(yùn)作過(guò)程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開放式基金；發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債；委托銀行抵押貸款；公司或企業(yè)債券。

新晨

篇4

社?；鹜顿Y的合理性不能僅以收益率的高低作為唯一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，收益高的基金投資形式可能意味著承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，收益低的基金投資形式也可能意味著所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，收益率大小無(wú)法正確反映投資組合的合理性，只有對(duì)社保基金投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行綜合考量才能正確評(píng)價(jià)投資業(yè)績(jī)。②現(xiàn)行對(duì)投資基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)模型主要包括基金收益法、臺(tái)尼指數(shù)、西彭指數(shù)等，西彭指數(shù)是學(xué)者們使用較多的一種基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，該指數(shù)以資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)構(gòu)建，使用標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，其業(yè)績(jī)指數(shù)Sp的公式表達(dá)方式。其中Rp是指投資的收益率，Rf指不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的利率，σp表示衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差?？梢愿鶕?jù)業(yè)績(jī)指數(shù)的大小對(duì)基金投資情況進(jìn)行衡量，較大的業(yè)績(jī)指數(shù)表示投資的運(yùn)營(yíng)較為合理，反之則意味著存在較大的問(wèn)題。為了更具體地對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行衡量，學(xué)者們提出風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)的概念用于對(duì)投資組合的可能損失情況進(jìn)行定量化分析，也是信用風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用最為廣泛的一種形式。

二、社?；鹜顿Y收益實(shí)證分析

1．樣本選取及說(shuō)明本文使用股票市場(chǎng)中的社?；鹜顿Y股作為分析樣本，選取2013年我國(guó)社?；鹜顿Y股前十位的重倉(cāng)股票:山東高速、皖通高速、中遠(yuǎn)航運(yùn)、粵高速、深圳高速、西飛國(guó)際、S蘭鋁、特變電工、太鋼不銹、焦作萬(wàn)方等，樣本時(shí)間為2013年1月4日至2013年12月8日，共計(jì)230個(gè)交易日，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)資料。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型要求對(duì)實(shí)證分析的置信度進(jìn)行設(shè)置，置信度選取的差異將會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，本文使用95%的置信度進(jìn)行實(shí)證研究。2．樣本股票收益率股票收益率是衡量股票收益的重要指標(biāo)，其基本的計(jì)算公式。其中Rit表示股票i在t期的收益率，Pit表示股票i在t期的收盤價(jià)，Pi(t－1)表示股票i在t－1期的收盤價(jià)。使用公式計(jì)算的樣本股票在230個(gè)交易日的平均收益率見表1:3．樣本股票權(quán)重以樣本期間最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為基準(zhǔn)，使用持股數(shù)量和收盤價(jià)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出樣本股票的總市值，使用個(gè)股市值占總市值的比重作為樣本股票的權(quán)重，計(jì)算結(jié)果見表2。4．投資組合的方差為了對(duì)社保基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，需要計(jì)算樣本股票的方差。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)包括單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般用方差來(lái)度量，資產(chǎn)之間相互影響的風(fēng)險(xiǎn)一般用協(xié)方差來(lái)衡量。樣本股票投資組合的方差協(xié)方差計(jì)算結(jié)果見表3，協(xié)方差矩陣表達(dá)了不同股票資產(chǎn)相互之間在風(fēng)險(xiǎn)上的影響程度。如果協(xié)方差值為正表示兩支股票之間的風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性，即一支股票風(fēng)險(xiǎn)較大會(huì)導(dǎo)致和其相關(guān)的另一支股票風(fēng)險(xiǎn)也很大，如果協(xié)方差值為負(fù)表示兩支股票之間的風(fēng)險(xiǎn)影響是反向的，可以根據(jù)協(xié)方差值的正負(fù)現(xiàn)象來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。5．VaR和RAROC計(jì)算結(jié)果為了把社?；鹜顿Y股票收益和上證綜合指數(shù)進(jìn)行對(duì)比分析，需計(jì)算上證指數(shù)收益率R和方差。根據(jù)上述公式計(jì)算的我國(guó)社?；鹜顿Y組合和上證綜合指數(shù)在95%置信度(1日和10日)的VaR和RAROC值見表4，從表4計(jì)算結(jié)果可以看出，在230個(gè)交易日內(nèi)，社?；鸬钠骄找媛蕿?．002976，上證綜合指數(shù)的平均收益率為0.003017，社保基金的平均收益率略小于上證綜合指數(shù)。從VaR的1個(gè)交易日和10個(gè)交易日值來(lái)看，在95%置信度下1個(gè)交易日社?；鸬膿p失值小于股票投資額的3．273%，上證指數(shù)的損失值小于股票投資額的3．092;在95%置信度下10個(gè)交易日社保基金的損失值小于股票投資額的10.376%，上證指數(shù)的損失值小于股票投資額的8.189%。即在相同條件下，社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)要大于上證指數(shù)。從RAROC值來(lái)看，無(wú)論是在1個(gè)交易日還是10個(gè)交易日，社?；鹜顿Y的的業(yè)績(jī)都要小于上證綜合指數(shù)。

三、結(jié)論

篇5

社?；鹗侨嗣竦摹氨ＣX”，因此社?；鹜顿Y必須全面考慮其安全性、增值性和流動(dòng)性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國(guó)社?；饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn)，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對(duì)投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對(duì)中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對(duì)股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社保基金以長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則，安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)的投資理念。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購(gòu)買國(guó)債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社?；鹜顿Y于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對(duì)不能超過(guò)40%，又因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10余年的時(shí)間，市場(chǎng)成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于西方資本市場(chǎng)，由此導(dǎo)致社保基金的資本市場(chǎng)投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國(guó)外社?；鹜顿Y的收益率。

基于我國(guó)目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來(lái)發(fā)生支付危機(jī)，社?；饘で笮碌耐顿Y渠道已經(jīng)迫在眉睫。

社?；鹜顿Y新方式

（一）拓寬海外投資渠道

社保基金在海外的投資機(jī)構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是，在國(guó)際市場(chǎng)上甄選出富有國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)穩(wěn)健的國(guó)際專業(yè)投資公司來(lái)管理和運(yùn)作社保基金。可以采取招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國(guó)際上知名的基金管理公司參與競(jìng)標(biāo)。但需強(qiáng)調(diào)的是，社?；鹱鳛轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資者，出于對(duì)資金安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴(yán)格的限制。

（二）參與助學(xué)貸款

有國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，因?yàn)閲?guó)家對(duì)助學(xué)貸款進(jìn)行貼息和擔(dān)保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國(guó)債收益率。而社?；饳C(jī)構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)和醫(yī)療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)，擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺(tái)，可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社保基金參與國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社保基金安全地保值增值，實(shí)現(xiàn)雙贏。

（三）參與金融衍生品投資

根據(jù)投資學(xué)的基本原理，收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)投資組合可以有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。我國(guó)社?；鹜顿Y渠道少、保值增值困難的根本原因是我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，可供投資的產(chǎn)品太少，難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合，既控制風(fēng)險(xiǎn)又能最大化收益。因此社?；鹂梢詤⑴c開發(fā)資本市場(chǎng)具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品等。投資渠道越多，投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力便越強(qiáng)，社保基金保值增值能力也就越強(qiáng)。

（四）大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資

眾所周知，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)間跨度長(zhǎng)、資金需求量大，會(huì)給國(guó)家財(cái)政造成較大的融資壓力，而我國(guó)社保基金積累了大量資金，完全可以滿足大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)、規(guī)模大的需要。在這種情況下可以考慮將社會(huì)保險(xiǎn)基金的一定比例投入到盈利前景好的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目之中。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報(bào)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，也能充分滿足社?；鸨Ｖ翟鲋档男枰?。因此，在保證充足償付能力和流動(dòng)性的前提下，社?；鹂梢宰鳛橐粋€(gè)投資主體介入一些盈利前景良好的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以獲得長(zhǎng)期較穩(wěn)定的回報(bào)率。

另外，長(zhǎng)期股權(quán)投資也是我國(guó)社保基金可以涉足的領(lǐng)域，自2008年以來(lái)，全國(guó)社?；鹪诖朔矫娴耐顿Y取得突破，一方面爭(zhēng)取到國(guó)家開發(fā)銀行與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略投資者的身份，還爭(zhēng)取到全國(guó)社?；饳?quán)益10%可用于投資股權(quán)投資基金的政策。這些投資方式的探索，為我國(guó)社?；鹪诟鼮閺?fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)保值增值邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

參考文獻(xiàn)：

1.王國(guó)清，馬曉，程謙.財(cái)政學(xué).高等教育出版社，2006

2.張賓.社?；鸬耐顿Y與運(yùn)營(yíng).社會(huì)保障，2008（1）

篇6

社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀

社?；鹗侨嗣竦摹氨ＣX”，因此社?；鹜顿Y必須全面考慮其安全性、增值性和流動(dòng)性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國(guó)社?；饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn)，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對(duì)投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對(duì)中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對(duì)股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社?；鹨蚤L(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則，安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)的投資理念。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購(gòu)買國(guó)債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外，社?；鹨部梢杂糜趥⒒?、股票等投資，以股票投資為例，《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社保基金投資于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對(duì)不能超過(guò)40%，又因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10余年的時(shí)間，市場(chǎng)成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于西方資本市場(chǎng)，由此導(dǎo)致社?；鸬馁Y本市場(chǎng)投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國(guó)外社?；鹜顿Y的收益率。

基于我國(guó)目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來(lái)發(fā)生支付危機(jī)，社保基金尋求新的投資渠道已經(jīng)迫在眉睫。

社?；鹜顿Y新方式

（一）拓寬海外投資渠道

社保基金在海外的投資機(jī)構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是，在國(guó)際市場(chǎng)上甄選出富有國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)穩(wěn)健的國(guó)際專業(yè)投資公司來(lái)管理和運(yùn)作社保基金?？梢圆扇≌袠?biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國(guó)際上知名的基金管理公司參與競(jìng)標(biāo)。但需強(qiáng)調(diào)的是，社?；鹱鳛轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資者，出于對(duì)資金安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴(yán)格的限制。

（二）參與助學(xué)貸款

有國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，因?yàn)閲?guó)家對(duì)助學(xué)貸款進(jìn)行貼息和擔(dān)保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國(guó)債收益率。而社?；饳C(jī)構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)和醫(yī)療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)，擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺(tái)，可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社?；饏⑴c國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社?；鸢踩乇Ｖ翟鲋?，實(shí)現(xiàn)雙贏。

（三）參與金融衍生品投資

根據(jù)投資學(xué)的基本原理，收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)投資組合可以有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。我國(guó)社?；鹜顿Y渠道少、保值增值困難的根本原因是我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，可供投資的產(chǎn)品太少，難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合，既控制風(fēng)險(xiǎn)又能最大化收益。因此社保基金可以參與開發(fā)資本市場(chǎng)具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品等。投資渠道越多，投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力便越強(qiáng)，社?；鸨Ｖ翟鲋的芰σ簿驮綇?qiáng)。

（四）大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資

篇7

（一）在投資上缺少有效的避險(xiǎn)工具

目前，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)還處于一個(gè)發(fā)展初期的階段，機(jī)構(gòu)發(fā)育的程度相對(duì)較低，各種制度還無(wú)法有效的約束市場(chǎng)的所有行為，這樣的金融環(huán)境必定會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在投資上缺少有效的避險(xiǎn)工具，也使得基金的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法做到全面的規(guī)避，這樣也會(huì)使得社?；鸬耐顿Y管理方面面臨不同程度問(wèn)題，使得管理無(wú)法有效運(yùn)行。

（二）全國(guó)社?；鸸芾淼撵`活性不足

目前，國(guó)內(nèi)的社保基金都是采用集中的政府管理的模式，這樣對(duì)于投資的限制與管理都相對(duì)嚴(yán)格，但是這樣的管理模式似乎只是一種粗放式的、家長(zhǎng)式的管理模式，更加傾向于管，缺少了有效的理，有的時(shí)候甚至是將基金的雙腳綁住，卻沒(méi)有給予正確的引導(dǎo)。社保基金管理方面的僵硬，缺少靈活性，也對(duì)管理的順利開展造成了影響。所以，對(duì)于社?；鸬墓芾恚粌H要嚴(yán)格控制投資工具的選擇，同時(shí)，還需要滿足投資工具的靈活性指導(dǎo)。

二、社?；鹜顿Y的風(fēng)險(xiǎn)管理策略

在面對(duì)上述的社保基金投資方面的問(wèn)題的時(shí)候，我們所需要的是采取一定的措施，來(lái)改善現(xiàn)狀。這樣就涉及到了社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，雖然社?；鹜顿Y方面還存在諸多的風(fēng)險(xiǎn)，但是只要采取一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，就能夠有效地控制社?；鸬耐顿Y，避免風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社?；鹜顿Y管理產(chǎn)生影響。

（一）提升社?；鹜顿Y的透明性

目前，國(guó)內(nèi)雖然在經(jīng)濟(jì)、政治方面還存在較多的不確定性因素，但是，社?；疬€是應(yīng)該堅(jiān)持朝著透明化投資的方向前進(jìn)。也就是在社保基金投資正常運(yùn)動(dòng)不被影響的前提下，我國(guó)需要做好對(duì)基金管理人員的進(jìn)一步監(jiān)督與管理，同時(shí)，還應(yīng)該盡可能減少信息的不對(duì)稱對(duì)投資者帶來(lái)的一系列影響。另外，國(guó)內(nèi)社保基金的相關(guān)部門還需要做好嚴(yán)格的審查，確保社?；鹜顿Y上所的信息擁有完整性與真實(shí)性。其中，最為關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，社?；鹜顿Y管理人員本身所具備的專業(yè)能力以及自身的綜合素質(zhì)對(duì)于社保基金投資的收益能力和風(fēng)險(xiǎn)高低也有著直接的影響。所以，我們就需要強(qiáng)化社保基金投資方面的透明化，這樣才有利于投資風(fēng)險(xiǎn)管理的降低。

（二）制度化社?；鸬耐顿Y

作為一個(gè)社會(huì)注意的法制化國(guó)家，社?；鹜顿Y的收益性、穩(wěn)定性以及安全性都離不開一個(gè)有效的制度作為其保障。德國(guó)著名的學(xué)者提出：只有保持充足的信用制度，才能夠確保一個(gè)國(guó)家的貨幣面值的穩(wěn)定，而公民才能夠?qū)τ谕顿Y貨幣資產(chǎn)、儲(chǔ)蓄、經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資本儲(chǔ)備提供足夠的資金方面的信息。從這一個(gè)方面，我們可以看出，只有在切實(shí)、有效的保障了一個(gè)國(guó)家的監(jiān)督與信息等方面的問(wèn)題下，才可以確保發(fā)揮出社?；鹜顿Y制度的信任功能和協(xié)調(diào)功能。就上面所述，在基金的投資管理當(dāng)中，只有不斷地強(qiáng)化國(guó)家政府的責(zé)任建設(shè)，才能夠考慮到本國(guó)的實(shí)際情況，在借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家基金投資制度化成功的經(jīng)驗(yàn)之上，完成本國(guó)的制度化社?；鸬耐顿Y建設(shè)。

（三）加強(qiáng)社?；鹜顿Y監(jiān)管的有效性

目前，我國(guó)政府部門還在不斷地加強(qiáng)監(jiān)督管理方面的力量，希望能夠提升社保基金投資的監(jiān)管力度。就全球化的視角角度來(lái)看，絕大部分的國(guó)家對(duì)于社?；鹜顿Y管理和運(yùn)作方面都是采取的政府統(tǒng)籌集中的方式。就政府的統(tǒng)籌來(lái)看，其好處在于有利于風(fēng)險(xiǎn)的集中化解，這樣也能夠?qū)⑸绫；鸬姆€(wěn)定性、收益性以及有效性提升，這樣也能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避做大最大化的程度。

（四）提高社?；鹜顿Y的安全性

除開上述的三點(diǎn)措施之外，針對(duì)社?；鹜顿Y的安全性，我國(guó)政府部門也制定了一系列的措施，希望能夠確保社保基金的投資具備較高的安全性，從而做好風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。這樣主要是考慮到幾下幾個(gè)方面：第一，制定相應(yīng)的制度，確保能夠最大化比例的控制好投資的產(chǎn)品；第二，投資方針必須要嚴(yán)格，同時(shí)還需要堅(jiān)持；第三，在社?；鸬耐顿Y上還應(yīng)該注意到分散化的投資管理，這樣也有利于風(fēng)險(xiǎn)的降低，將社?；鹜顿Y的安全性提升。

三、結(jié)語(yǔ)

篇8

一、Markowitz的均值-方差模型

Markowitz(1952,1959)的均值-方差模型(簡(jiǎn)稱“均異模型”)是一個(gè)關(guān)于投資組合選擇的規(guī)范性理論,為市場(chǎng)投資者如何測(cè)定組合投資的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)以及如何以這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配提供了精確化的分析工具。該理論有幾個(gè)基本假設(shè):(1)投資者的效用是期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),投資決策僅考慮期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)(用方差或標(biāo)準(zhǔn)差衡量);(2)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的;(3)投資者的投資為單一投資期;(4)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合,即在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下,追求收益的最大化或在一定收益率水平下追求風(fēng)險(xiǎn)最小化。(5)投資者是根據(jù)證券的預(yù)期收益率來(lái)估測(cè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。在這些假設(shè)的基礎(chǔ)上,Markowitz模型分兩步導(dǎo)出了“最優(yōu)投資組合”:第一步由所有可行投資組合導(dǎo)出有效投資組合集;第二步根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)———收益率偏好的均差異曲線,從有效投資組合集中得到最優(yōu)投資組合。給定各個(gè)證券的期望收益率、方差和兩兩證券之間的協(xié)方差,有效投資組合的求解可歸結(jié)為一個(gè)二次規(guī)劃問(wèn)題:min∑ni=1∑nj=1xixicov(ri,rj)(1-1)s.t.∑ni=1xiri=rF(1-2)∑ni=1xi=1(1-3)這里,xi,xj,i=1,2,L,n為在各個(gè)證券上的投資比例,cov(ri,rj)表示證券的方差(當(dāng)ri=rj時(shí))或協(xié)方差(當(dāng)i≠j),ri表示各個(gè)證券的期望收益率,rp表示某一給定的期望收益率。求解二次規(guī)劃問(wèn)題,可以得到有效組合集(即有效前沿)[1]。實(shí)際運(yùn)用中可以根據(jù)組合中是否包含無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資、是否存在賣空交易等不同情況而得到特定情況下的有效前沿。導(dǎo)出有效前沿后,投資者的無(wú)差異曲線與有效前沿的切點(diǎn)組合就是投資者的最優(yōu)投資組合。圖1.1中,曲線BAC為最小方差集,MVP點(diǎn)是最小方差集中方差最小的點(diǎn),MVP的上半部分代表有效前沿。有效前沿與無(wú)差異曲線的切點(diǎn)A就是最優(yōu)投資組合。

二、CAPM模型

60年代,WilliamSharpe、JanMossin和JohnLintner一起將資產(chǎn)組合理論發(fā)展成為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),以后又不斷加以發(fā)展完善。CAPM是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容之一,它建立了證券市場(chǎng)的一個(gè)均衡模型,揭示了投資者如何確立股票、證券和其他有價(jià)證券的價(jià)值,對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及其收益率之間的關(guān)系給出了精確的預(yù)測(cè)。CAPM模型所要解決的問(wèn)題是,如果所有投資者都以Markowitz的投資組合理論為依據(jù)在有效前沿上進(jìn)行投資,不同證券的價(jià)格差異的原因是什么?CAPM模型以Markowitz模型為基礎(chǔ),通過(guò)對(duì)投資者進(jìn)行“一致化”處理,引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn),認(rèn)為在均衡狀態(tài)下,各種證券取得不同收益率的原因在于證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不同。換言之,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是決定證券價(jià)格的基本因素。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的存在使有效前沿變?yōu)橐粭l從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf出發(fā)與由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效前沿相切的切點(diǎn)相連而形成的直線(見圖2-2)。切點(diǎn)(M)為市場(chǎng)組合(MarketPortfolio),它由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成,并以各自占總市值的相對(duì)比例為權(quán)重。這條新的有效前沿就是資本市場(chǎng)線(theCapitalMarketLine,CML):E(Rp)=Rf+E(Rm)-Rfσm•σF(2-1)這里,E(Rp)是有效前沿上投資組合收益率的期望值,E(Rm)表示市場(chǎng)組合收益率的期望值,σm、σp分別是市場(chǎng)組合和有效組合的標(biāo)準(zhǔn)差。資本市場(chǎng)直線以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為截距,直線的斜率表示單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),被稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。資本市場(chǎng)直線以標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量有效投資組合(完全分散化的投資組合)風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)指標(biāo),說(shuō)明了有效投資組合風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率之間的關(guān)系,但沒(méi)有說(shuō)明無(wú)效投資組合及單個(gè)證券的相應(yīng)情況。證券市場(chǎng)線(TheStockMarketLine,SML)用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)則對(duì)所有資產(chǎn)組合和證券(無(wú)論是有效的還是無(wú)效的)的風(fēng)險(xiǎn)———收益率之間建立了如下關(guān)系,它就是著名的CAPM模型:E(Rf)=Rf+βi[E(Rm)-Rf](2-2)這里E(Rf)表示任一證券組合或單一證券的期望收益率,斜率[E(Rm)-Rf]被稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格,βi表示該證券組合或證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。它可由夏普(1963)提出的市場(chǎng)模型進(jìn)行估計(jì):Ri=αi+βiRm+εi(2-3)市場(chǎng)模型認(rèn)為,任何證券或組合的收益率都是市場(chǎng)收益率的線性函數(shù),斜率βi表示了證券或組合i相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的反應(yīng)程度,即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),βi=cov(R1,Rm)var(Rm)。假定E(εi)=0,cov=(εi,Rm)=0,有σ2i=β2iσ2m+ε2i,從而任意證券、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩個(gè)部分,第一部分β2iσ2m為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),第二部分ε2i為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。SML/CAPM表明,任何證券或證券組合的期望收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合期望收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才是決定期望率的因素。不難看出,在均衡條件下,證券、證券組合的期望收益率為CAPM所內(nèi)生決定(見圖2.2)。如果某一特定證券/證券組合的期望收益率與CAPM模型所預(yù)期的收益率不一致,該理論會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)是非均衡的,而CAPM本身則是正確的。通過(guò)放松CAPM模型的假設(shè)條件,可以得到CAPM模型的各種修正和擴(kuò)展形式。Brennan(1971)注意到投資者一般不可能以相同的利率借入和貸出,因此建議用借入和貸出利率的加權(quán)平衡數(shù)代替標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。結(jié)果新的CML直線也將產(chǎn)生與標(biāo)準(zhǔn)CAPM下不同的市場(chǎng)組合,進(jìn)而Brennan的CAPM得到的β將不同于標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型下的β值。在通貨膨脹的環(huán)境下,并不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。Black(1972)對(duì)CAPM模型進(jìn)行了修正,以使之適應(yīng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下的情況。Black的分析指出,在市場(chǎng)組合給定的情況下,一定存在一個(gè)收益率與市場(chǎng)組合收益率不相關(guān)的投資組合,即零貝塔組合,可以用它取代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)而得到與Sharpe-Lintner-Mossin的標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型相似的定價(jià)模型:E(Ri)=E(Rz)+[E(Rm)-E(Rz)〗這里,E(Rz)表示零貝塔組合的期望收益率。與Brennan模型類似,由于所使用的市場(chǎng)組合不同,零貝塔CAPM模型與標(biāo)準(zhǔn)CAPM所得到的值產(chǎn)東相同。事實(shí)上,數(shù)學(xué)上可以證明,給定有效前沿上的任一有效組合(除了MVP點(diǎn)外)都可以得到相應(yīng)的零貝塔組合,從而就可以得到無(wú)數(shù)個(gè)零貝塔CAPM模型。這被認(rèn)為是存在于零貝塔CAPM模型上的一個(gè)很大問(wèn)題。此外,標(biāo)準(zhǔn)的CAPM模型假設(shè)投資者的投資決策僅考慮收益率和方差兩個(gè)因素,從而隱含著收益率服從正態(tài)分布或投資者的效用函數(shù)是二次函數(shù)的假設(shè)。Kraus和Litzenberger(1976)則對(duì)這一假設(shè)條件加以放松,得到了考慮偏態(tài)(Skewness)分布下的CAPM模型[2]。