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關(guān)鍵詞：外匯衍生品；現(xiàn)狀；對(duì)策
中圖分類號(hào)：F713.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-0-01
一、新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
自1997年1月中國(guó)人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》后，中國(guó)銀行率先于同年4月1日試點(diǎn)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，至2003年該業(yè)務(wù)在四大國(guó)有商業(yè)銀行均已推行。其后招商、民生、中信等股份制商業(yè)銀行也陸續(xù)取得該業(yè)務(wù)牌照。由于新疆與東亞五國(guó)及俄羅斯等過邊貿(mào)往來歷史悠久且是我國(guó)外貿(mào)重要組成之一，新疆外匯衍生品市場(chǎng)與全國(guó)經(jīng)歷了與上述相同的發(fā)展過程。2005年7月21日實(shí)行匯改成為新疆直至全國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。之前，新疆外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）；之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易，新疆外匯衍生品市場(chǎng)的交易品種隨之豐富。
新疆人民幣外匯衍生品市場(chǎng)目前有以下特點(diǎn)：銀行間市場(chǎng)起步晚；無場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單（缺乏以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品）。
二、新疆外匯衍生品市場(chǎng)存在的問題
由于我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，新疆外匯衍生品市場(chǎng)亦處于此大環(huán)境下，因此，該市場(chǎng)目前還存在諸多問題。
1.品種少，交易量小。2005年7月21日匯改以來，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度增強(qiáng)，匯率波動(dòng)幅度加大，風(fēng)險(xiǎn)增大。央行先后推出遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期等，但從目前來看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易雖已具備一定的規(guī)模，但該交易參與者多為機(jī)構(gòu)投資者，寡頭壟斷局面限制了該項(xiàng)衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展；NDF交易的參與者同樣限于有巨額人民幣進(jìn)項(xiàng)的大型跨國(guó)公司，而該類公司在新疆為數(shù)甚少；銀行間遠(yuǎn)期交易與掉期交易始于2005年8月，目前交易尚不活躍。
2.市場(chǎng)參與主體少。目前外匯衍生品市場(chǎng)的參與主體主要為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，眾多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)缺乏關(guān)注度與投資的積極性。這與央行控制該領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策有一定關(guān)系，但在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也導(dǎo)致市場(chǎng)主體種類缺乏與數(shù)量微小進(jìn)而交易缺乏活躍度的弊端。
3.定價(jià)能力弱。在外匯間衍生品交易中，銀行既客戶在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，又通過國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)自有資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但目前我國(guó)除香港外內(nèi)陸尚未出現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力的區(qū)域定價(jià)中心，這使得全國(guó)包括新疆的外匯衍生品投資者的投資收益面臨更多不確定性。
三、如何發(fā)展新疆外匯衍生品市場(chǎng)
為使外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用得以更好地發(fā)揮，應(yīng)采取一系列措施促使新疆外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展，拓展市場(chǎng)深度，擴(kuò)大市場(chǎng)廣度，提高透明度與流動(dòng)性。
1.發(fā)展人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易，適時(shí)推出期權(quán)交易。首先，通過不斷完善即期交易市場(chǎng)，為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)作為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，其發(fā)展程度直接影響外匯衍生品市場(chǎng)運(yùn)行狀況。完善即期外匯市場(chǎng)可從以下方面入手：一是逐步放松頭寸限額，以便商業(yè)銀行自主決定其持有的外匯頭寸進(jìn)行保值與投資；二是逐步放松對(duì)參與主體的限制，允許更多貨幣市場(chǎng)投資者參與即期外匯交易。其次，結(jié)合新疆實(shí)際與國(guó)際主流趨勢(shì)，著重培育遠(yuǎn)期、掉期兩大交易品種。通過允許和鼓勵(lì)更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)參與上述兩類外匯衍生品交易可有效擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高市場(chǎng)化程度。此外，掉期交易之所以應(yīng)予以大力發(fā)展是因?yàn)樗杀豢醋饕还P即期（或近期）同一筆遠(yuǎn)期交易的組合，這種組合降低了交易成本，常被用于對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值，此外還可通過掉期交易拋補(bǔ)利率平價(jià)達(dá)到套利的目的。套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)表明某種貨幣的定價(jià)出現(xiàn)問題，套利會(huì)在一定程度上促使該貨幣的利率與匯率回至合理水平，從這一角度來講，掉期交易應(yīng)大力發(fā)展。發(fā)展掉期交易還要盡快引入針對(duì)該交易的做市商制度以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。第三，適時(shí)推出人民幣外匯期權(quán)交易。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，進(jìn)一步深化匯率體制改革，提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度是大勢(shì)所趨，適時(shí)地推出人民幣外匯期權(quán)交易有著特殊的戰(zhàn)略意義。積極完善外匯衍生品交易品種，以組建地區(qū)性外匯衍生品交易中心為目標(biāo)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的話語權(quán)的同時(shí)增強(qiáng)新疆區(qū)域金融的活力。
2.擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量。逐步放松外匯管制是人民幣匯率市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)，只有將潛在的外匯供求轉(zhuǎn)化為實(shí)際的外匯供求，增強(qiáng)市場(chǎng)中供求雙方力量對(duì)比的程度，才能促進(jìn)匯率形成機(jī)制的完善。因此，探索擴(kuò)大交易主體的種類與數(shù)量，在允許非銀行金融機(jī)構(gòu)與大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，適度鼓勵(lì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與人民幣外匯衍生品市場(chǎng)。
3.建立適宜的金融生態(tài)環(huán)境。健全法律法規(guī)，及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免市場(chǎng)效率低下或穩(wěn)定性缺乏的結(jié)果。銀行間同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合我國(guó)法律環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議范本，盡可能避免衍生品交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。
建立與完善外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)組織，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)制度，成立多家信用評(píng)級(jí)公司，使商業(yè)銀行之間形成相互授信關(guān)系，為更多交易模式和國(guó)內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化的趨勢(shì)，設(shè)立專業(yè)的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)揮貨幣經(jīng)紀(jì)公司在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易及創(chuàng)新以及市場(chǎng)推介中的作用。合理利用外匯衍生品市場(chǎng)同利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化及資本項(xiàng)目開放之間的相互作用關(guān)系，以加快利率市場(chǎng)化改革的步伐、進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率的彈性來促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放，以此帶動(dòng)新疆外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞]外匯衍生品；金融創(chuàng)新；金融機(jī)構(gòu)
[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2013）07-0066-02
外匯衍生品是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，雖然我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展已取得了一定成效，但與我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展尚不相適應(yīng)，還存在一些不足，因此必須加快我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展速度，以滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的需要。
一、我國(guó)已具備加快發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的條件
（一）相關(guān)法律法規(guī)已初步建立
1997—2005年我國(guó)相關(guān)部門先后頒布和實(shí)施了《中國(guó)人民銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》《金融機(jī)構(gòu)衍生品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》《國(guó)際外匯管理局關(guān)于擴(kuò)大結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》《中國(guó)人民銀行關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問題的通知》等法律法規(guī)，規(guī)范了我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)操作，促進(jìn)了我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展。
（二）外匯衍生品市場(chǎng)參與者已逐漸成熟并積累了一定經(jīng)驗(yàn)
近年來，我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展起來，他們具備了一定的交易能力和經(jīng)驗(yàn)，而且市場(chǎng)的各方參與者也都具有較強(qiáng)的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、抵御風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。從銀行方面來講，通過多年來的外匯業(yè)務(wù)操作，也已經(jīng)具備了辦理外匯衍生品業(yè)務(wù)的能力和條件。
二、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的不足
我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)起步晚、發(fā)展較緩慢，在發(fā)展過程中尚存在一些不足之處，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
（一）衍生品品種少，交易規(guī)模較小
目前，我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)尚缺乏國(guó)際外匯市場(chǎng)普遍存在的外匯期貨和外匯期權(quán)等交易品種，我國(guó)央行推出的交易品種只有即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期等品種，并且由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要由寡頭壟斷，導(dǎo)致供給不足，交易規(guī)模較小，這必然在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
（二）市場(chǎng)參與主體偏少
目前，只有國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行和外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易，而大多數(shù)非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者、大型企業(yè)尚不能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)，市場(chǎng)參與主體較單一且數(shù)量較少，必然導(dǎo)致外匯衍生品市場(chǎng)交易不活躍，市場(chǎng)的發(fā)展受到一定的限制。
（三）權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心尚未形成
目前，我國(guó)銀行通過國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)自身的外匯資產(chǎn)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，并且客戶在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行外匯衍生品交易。在這些運(yùn)作中，我國(guó)銀行只是參與者，根本起不了主角的作用。而且，具有權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心尚未形成，這也必然影響我國(guó)外匯衍生品交易的發(fā)展。
三、我國(guó)發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的對(duì)策建議
（一）進(jìn)一步建立健全法律法規(guī)體系
任何一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展都必須要有相關(guān)法律法規(guī)做為保障，外匯衍生品市場(chǎng)也不例外。雖然，相關(guān)部門已陸續(xù)出臺(tái)了一些法律法規(guī)，但仍需進(jìn)一步完善，目前尚無法滿足外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的需要，所以必須建立健全相關(guān)法律法規(guī)體系，同時(shí)應(yīng)根據(jù)外匯衍生品市場(chǎng)交易和發(fā)展的要求，調(diào)整有關(guān)的配套政策，規(guī)范市場(chǎng)交易行為，保障市場(chǎng)正常有序運(yùn)行。
（二）不斷增加交易品種和完善交易方式
1.將人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易作為發(fā)展重點(diǎn)，并且大力發(fā)展掉期交易。為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模、市場(chǎng)交易主體，提高市場(chǎng)化的程度，應(yīng)積極促進(jìn)銀行間、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間的遠(yuǎn)期交易。同時(shí)，由于掉期交易的交易成本較低，套利空間相對(duì)較大，又可彌補(bǔ)遠(yuǎn)期交易的不足，所以要積極發(fā)展掉期交易。
2.擇機(jī)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易，提高市場(chǎng)交易方式的多樣性。開展人民幣外匯期貨、期權(quán)交易是外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然要求。由于期貨、期權(quán)交易的投機(jī)性較強(qiáng)，會(huì)給市場(chǎng)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以必須在相關(guān)條件成熟時(shí)推出，提高我國(guó)外匯衍生品交易的活躍度，擴(kuò)大交易規(guī)模，健全和完善我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)。
3.適時(shí)推出人民幣與外匯間的外匯期貨交易。應(yīng)在匯率制度更加市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上考慮推出人民幣與外匯間的外匯期貨交易，這必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展速度和規(guī)模產(chǎn)生積極的影響。所以，我國(guó)應(yīng)在匯率體制改革進(jìn)一步深化、匯率形成機(jī)制更趨于市場(chǎng)化的背景下，有步驟、有秩序地推出人民幣外匯期貨交易。
（三）不斷營(yíng)造良好的外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境
1.進(jìn)一步完善即期外匯市場(chǎng)。由于外匯衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)是即期外匯市場(chǎng)，完善的即期外匯市場(chǎng)是外匯衍生品市場(chǎng)正常運(yùn)行的前提條件，直接影響到外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與成效。因此，必須不斷完善即期外匯市場(chǎng)：為了使銀行能夠根據(jù)需要來決定持有外匯頭寸的多少，應(yīng)逐步取消對(duì)銀行即期外匯交易頭寸限額的規(guī)定。同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)主體參與即期外匯交易的諸多限制要逐漸放松，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)的交易規(guī)模。
2.營(yíng)造良好的金融環(huán)境。為了促進(jìn)我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，必須創(chuàng)造有利的金融環(huán)境，應(yīng)推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，深化匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)匯率彈性，隨著人民幣國(guó)際地位的不斷提升，可穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。
3.積極培養(yǎng)外匯專業(yè)人才。加強(qiáng)外匯人才的培養(yǎng)工作，對(duì)于外匯衍生品市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展至關(guān)重要。因?yàn)橥鈪R衍生品極具復(fù)雜性和專業(yè)性，要開發(fā)外匯衍生品必然需要大量專業(yè)外匯人才。對(duì)企業(yè)來說，也同樣需要專業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才，才能夠?qū)R率情況進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)與判斷，準(zhǔn)確、靈活地運(yùn)用外匯衍生工具。
4.擴(kuò)大交易主體范圍。在國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)上，外匯衍生品市場(chǎng)的參與主體主要是機(jī)構(gòu)投資者，市場(chǎng)參與主體的多元化可以使市場(chǎng)供求獲得平衡，形成市場(chǎng)均衡價(jià)格，對(duì)穩(wěn)定外匯衍生品市場(chǎng)具有積極的作用。而目前我國(guó)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)參與者的要求較高，有許多限制，使得市場(chǎng)交易長(zhǎng)期不活躍，規(guī)模無法擴(kuò)大。因此，應(yīng)逐步取消對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者、大型非金融企業(yè)進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)的種種限制，使這些機(jī)構(gòu)能夠參與外匯衍生品市場(chǎng)交易，活躍市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)目前我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)交易主體單一、交易規(guī)模較小的現(xiàn)狀。
總之，由于我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)起步較晚、發(fā)展比較緩慢，同時(shí)又受到諸多因素的影響，在發(fā)展過程中難免出現(xiàn)一些問題，必須不斷地進(jìn)行探索，尋求積極有效的應(yīng)對(duì)措施，從宏微觀兩方面入手，努力促進(jìn)我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展。
[參考文獻(xiàn)]
[關(guān)鍵詞]外匯衍生品市場(chǎng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯外匯期貨外匯期權(quán)
中國(guó)匯率改革成功推行一周年之際，美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所（CME）正式推出了人民幣/美元（RMB）、人民幣/歐元(RME)、人民幣/日元(RMY)的期貨和期權(quán)交易。本文認(rèn)為，美國(guó)要趁中國(guó)匯改后人民幣國(guó)際貨幣地位飆升之機(jī)，有步驟地將人民幣納入其所主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系之中，利用強(qiáng)勢(shì)匯率政策以解其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)燃眉之急。因此現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急，是趁美國(guó)人民幣離岸市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)之時(shí)，盡快完善我國(guó)的匯率衍生品市場(chǎng)，包括加速推進(jìn)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)發(fā)展,以及建立外匯期貨市場(chǎng)，將人民幣匯率定價(jià)權(quán)牢牢掌握在自己手中。
一、發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的必要性與可行性
1.發(fā)展和完善外匯衍生品市場(chǎng)的必要性
我國(guó)加入WTO以后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益開放，經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響越來越深入，越來越多的企業(yè)涉足國(guó)際業(yè)務(wù)，客觀上需要包括套期保值、風(fēng)險(xiǎn)控制、外匯理財(cái)、外匯投機(jī)等在內(nèi)的一系列金融服務(wù)。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，人民幣匯率波動(dòng)的幅度擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體要求外匯市場(chǎng)提供更多、更好的匯率避險(xiǎn)工具。商業(yè)銀行以改善公司治理結(jié)構(gòu)為主要內(nèi)容的改革進(jìn)程不斷加快，其風(fēng)險(xiǎn)敞口管理的目標(biāo)也需要外匯衍生品來實(shí)現(xiàn)。由此可見，大力發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)顯得非常有必要。
2.發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的可行性
第一，相應(yīng)的法律法規(guī)開始建立和完善。1997年1月18日，中國(guó)人民銀行《中國(guó)人民銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)便開始操辦；2003年11月，銀監(jiān)會(huì)制訂了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,該《辦法》已于2004年2月4日實(shí)施；2004年10月13日國(guó)家外匯管理局《國(guó)家外匯管理局關(guān)于擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，進(jìn)一步擴(kuò)大了遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)銀行的范圍；2005年8月2日，中國(guó)人民銀行了《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》(銀發(fā)（2005）201號(hào))；2005年8月8日，中國(guó)人民銀行了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問題通知》(銀發(fā)（2005）202號(hào)),正式提出要擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易主體、增加外匯市場(chǎng)詢價(jià)交易方式和開辦銀行間遠(yuǎn)期交易。相關(guān)的法律法規(guī)的建立和完善有利于我國(guó)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)范和健康發(fā)展；第二，具有一定外匯衍生產(chǎn)品交易能力的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)參與者分析風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯增強(qiáng)。我國(guó)部分銀行通過開展國(guó)際外匯衍生產(chǎn)品交易和推出多樣化的外匯理財(cái)服務(wù)，無論在衍生產(chǎn)品的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理，還是內(nèi)控制度等方面都積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，已具備了開辦衍生品業(yè)務(wù)的能力；第三，我國(guó)利率、匯率市場(chǎng)化的程度不斷提高。雖然目前我國(guó)利率、匯率還未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，但經(jīng)過多年的改革，它們的市場(chǎng)化程度在不斷提高，特別是近幾年利率、匯率市場(chǎng)化的步伐逐步加快，相信它們不會(huì)阻礙外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。
二、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問題
與國(guó)際上成熟發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)相比，中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展尚不充分，突出表現(xiàn)在外匯市場(chǎng)深度和廣度有限，市場(chǎng)功能未能充分發(fā)揮,其實(shí)這在很大程度上應(yīng)歸結(jié)為外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的不成熟和不完善。
1.交易品種不斷增加，但還不夠完善
目前，我國(guó)外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）、銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易。遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易主要表現(xiàn)為銀行與企業(yè)之間的交易，是最先開展的一項(xiàng)外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，于1997年4月由中國(guó)銀行首先進(jìn)行，之后其他三家國(guó)有銀行加入進(jìn)來，2004年又吸收了交通銀行、招商銀行和中信銀行，發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)銀行報(bào)價(jià)的不合理，其買賣點(diǎn)差大大超過境外NDF的買賣點(diǎn)差，從而讓企業(yè)覺得利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯套期保值的成本太高，導(dǎo)致需求也不足。總之，遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化化程度不高，交易量較??；外匯間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來完成的；NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)，主要的交易者是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司，他們通過NDF來規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)一般的企業(yè)和機(jī)構(gòu)是不可能進(jìn)行NDF交易的；銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國(guó)際外匯市場(chǎng)上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，不能為我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革提供有效的市場(chǎng)保障。
2.交易量還不夠大
由于我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)還處于發(fā)展的初期階段，各品種的交易量都不夠大。如遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易，歷經(jīng)幾年發(fā)展已具有一定規(guī)模，但我國(guó)境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期的成交金額在2003年時(shí)仍不足90億美元，僅為貿(mào)易總額的1.06%，2004、2005年不足貿(mào)易總額的1.3%，而國(guó)際上相應(yīng)的比例則高達(dá)150%。以最早開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易且交易量最大的中國(guó)銀行為例，2000年、2001年和2002年遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易額分別為115億美元、86億美元和43億美元，而對(duì)應(yīng)年份的即期結(jié)售匯交易額分別為1315億美元、1521億美元和1918億美元，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量不足即期結(jié)售匯交易量的十分之一。再如2005年8月15日中國(guó)外匯交易中心正式推出銀行間遠(yuǎn)期外匯交易品種，當(dāng)天工商銀行和建設(shè)銀行只成交了2筆美元/人民幣遠(yuǎn)期交易，期限分別為1個(gè)月和1年，當(dāng)天再無其他銀行達(dá)成交易；發(fā)展近一年后，也仍然沒有大的起色，2006年前兩季度成交金額分別相當(dāng)于4.3億美元和9億美元，而境外NDF2005年交易金額已高達(dá)2500億美元。
3.市場(chǎng)參與主體較少
目前能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易的主要是國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國(guó)有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場(chǎng)主體種類的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場(chǎng)交易的不活躍。
4.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心
在我國(guó)外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，對(duì)于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)銀行在世界主要國(guó)際金融中心只是扮演參與者的角色，中國(guó)未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力是不相符合的。
三、發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的對(duì)策
為充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)，以加大市場(chǎng)深度，擴(kuò)展市場(chǎng)廣度，增加透明度，提高流動(dòng)性。
1.建立健全法律法規(guī)
要發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)，法律法規(guī)是不可缺少的。目前，相關(guān)部門已出臺(tái)一些，但還不夠完善，需要不斷健全和完善；另外，要及時(shí)調(diào)整外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場(chǎng)缺乏效率，或者市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國(guó)法律環(huán)境的類似國(guó)際互換及衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。2.在交易品種方面，要不斷完善即期外匯市場(chǎng),重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，適時(shí)推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易
第一，不斷完善即期外匯市場(chǎng)，為衍生品市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)是外匯衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)，即期外匯市場(chǎng)發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。要進(jìn)一步完善即期外匯市場(chǎng)，應(yīng)在以下方面進(jìn)行改進(jìn):首先，逐步放松對(duì)銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制，使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模，以及進(jìn)行保值或投資的行為；其次，逐步放松對(duì)市場(chǎng)主體參與即期外匯交易的限制，從“真實(shí)需求”原則過度到“自由”原則，逐步允許投資目的參與即期外匯交易，從而擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。
第二，重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，特別要積極發(fā)展掉期交易。在人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易中，在不斷完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場(chǎng)的交易規(guī)模和市場(chǎng)化程度。在遠(yuǎn)期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期（或近期）與一筆遠(yuǎn)期交易的組合，其交易成本低，是銀行常用的對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值的一種方式，并且也可使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)套利活動(dòng)(即期買入收益率較高的貨幣賣出收益率較低的貨幣，同時(shí)賣出收益率較高貨幣的遠(yuǎn)期買入收益率較低貨幣的遠(yuǎn)期)，這對(duì)于促使利率與匯率保持利率平價(jià)關(guān)系具有積極作用，對(duì)遠(yuǎn)期外匯的定價(jià)具有指導(dǎo)作用。要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)套利活動(dòng)，在增加銀行利用外匯市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)能夠促進(jìn)即期匯率、遠(yuǎn)期匯率和國(guó)內(nèi)外利率間的合理性；另外要盡快引入掉期交易的做市商制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)榈羝诮灰壮袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)較低，做市商可以持有比即期市場(chǎng)做市商更高的頭寸水平，因而掉期交易的做市商不必頻繁的入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地交易成本就比較低，做市商的報(bào)價(jià)相對(duì)于即期市場(chǎng)做市商來說對(duì)客戶更具有吸引力。
第三，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進(jìn)一步深化，匯率形成機(jī)制更加趨于市場(chǎng)化的情況下，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。芝加哥商業(yè)交易所（CME）已于2006年8月28日正式推出了人民幣/美元、人民幣/歐元、人民幣/日元的期貨和期權(quán)交易，現(xiàn)在已到了推出人民幣外匯期貨交易的時(shí)機(jī)，從而較好地掌握人民幣的定價(jià)權(quán)。
3.探索增加新的交易主體和擴(kuò)大交易主體數(shù)量
應(yīng)不斷吸收更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)如信托投資公司、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司和汽車金融公司和大型非金融企業(yè)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，同時(shí)研究允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與，從而為市場(chǎng)注入新鮮的血液，活躍外匯市場(chǎng)上的交易。
4.加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，為外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境
2010年6月,為了防止人民幣匯率問題在G20峰會(huì)上被西方國(guó)家政治化,中國(guó)人民銀行宣布重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革。與2005年7月至2008年6月“匯改”實(shí)施效果相比,此次“匯改”實(shí)施過程中人民幣匯率呈現(xiàn)出較為明顯的雙邊波動(dòng)特征。以2010年6月至2010年12月人民幣匯率走勢(shì)為例,這一期間人民幣對(duì)美元匯率最大單日升值幅度為0.43%,接近0.5%的波動(dòng)上限,最大貶值幅度達(dá)到0.36%。人民幣匯率波動(dòng)加劇增加了外貿(mào)出口企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下,外貿(mào)企業(yè)尤其是缺乏議價(jià)能力的廣大中小型出口企業(yè)迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣匯率形成機(jī)制改革的重新啟動(dòng)使得發(fā)展人民幣外匯衍生品市場(chǎng)再次受到了決策部門和理論界的關(guān)注。然而,從目前我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀來看,其運(yùn)行效果并不理想。一方面,在政府的主導(dǎo)下,商業(yè)銀行外匯衍生產(chǎn)品種類不斷完善。2010年4月,在已有的遠(yuǎn)期結(jié)售匯和外匯掉期交易的基礎(chǔ)上,中國(guó)外匯交易中心推出了外匯期權(quán)交易,標(biāo)志著我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)已經(jīng)形成較為完整的基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系。另一方面,市場(chǎng)對(duì)外匯衍生品的有效需求不足,大部分外匯衍生品種成交量很低。即使對(duì)于國(guó)內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品中成交量最高的遠(yuǎn)期結(jié)售匯品種而言,其交易規(guī)模與即期外匯交易相比仍然過小。外匯衍生品市場(chǎng)這種運(yùn)行現(xiàn)狀顯然與廣大外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的潛在需求相矛盾,并且也違背我國(guó)建立外匯衍生品市場(chǎng)的初衷。那么,究竟是什么原因?qū)е峦鈪R衍生品市場(chǎng)目前令人尷尬的運(yùn)行現(xiàn)狀呢?
已有研究大都從全國(guó)視角研究外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行情況,但是我國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡的特征可能會(huì)影響研究結(jié)論的適用性?；诖?本文以大連市外匯衍生品市場(chǎng)為研究對(duì)象,從外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配的角度對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀中存在的問題進(jìn)行解釋。在研究過程中,并沒有采用傳統(tǒng)的供需比較的研究方法,而是從市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀入手,并結(jié)合大連市的外貿(mào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布特征對(duì)該市外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配情況進(jìn)行判斷,并在此基礎(chǔ)上得出研究結(jié)論和相關(guān)政策建議。
二、外匯衍生品市場(chǎng)的歷史沿革及大連市的現(xiàn)狀
1.外匯衍生品市場(chǎng)的歷史沿革
我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)是在中央政府主導(dǎo)下成立并逐漸得以發(fā)展的。在全國(guó)一盤棋的統(tǒng)一安排下,外匯衍生品市場(chǎng)在各省市同時(shí)推進(jìn)。因此,對(duì)大連市外匯衍生品市場(chǎng)歷史沿革的回顧實(shí)際上就等同于對(duì)整個(gè)中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)建立和發(fā)展路徑的回顧。實(shí)際上,中國(guó)最早的外匯衍生品交易開始于改革開放初期。1982年,中國(guó)銀行正式獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)從事客戶進(jìn)行基于真實(shí)交易背景的遠(yuǎn)期外匯交易。1992年,中國(guó)開始在沿海地區(qū)實(shí)行外匯期貨交易試點(diǎn),但因投機(jī)盛行以及大量的逃匯和套利行為,外匯期貨交易被叫停。1997年4月,中國(guó)銀行率先獲得了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的許可,從而拉開了建立我國(guó)外匯衍生品交易市場(chǎng)的序幕。2005年8月,在人民幣匯率形成機(jī)制改革的背景下,中國(guó)人民銀行允許具備一定資質(zhì)的銀行從事外匯掉期交易。2011年4月,中國(guó)外匯交易中心又推出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易,標(biāo)志著我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)已初步形成完整的基礎(chǔ)匯率衍生品體系。截至目前,我國(guó)已初步形成了以遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期和外匯期權(quán)等外匯衍生工具為基礎(chǔ),以銀行對(duì)客戶市場(chǎng)和銀行間外匯市場(chǎng)為依托,以銀行類金融機(jī)構(gòu)和大中型企業(yè)為市場(chǎng)參與主體的外匯衍生品市場(chǎng)體系。
2.大連市外匯衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀分析
目前,大連市共有35家外匯指定銀行,24家銀行的126家分支機(jī)構(gòu)具備開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格,14家銀行的50家分支機(jī)構(gòu)具備開辦掉期業(yè)務(wù)資格,1家銀行正在進(jìn)行期權(quán)業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)。從實(shí)際運(yùn)行情況來看,大連市外匯衍生品交易呈現(xiàn)下列特征:
(1)外匯衍生品交易規(guī)模小,品種單一。目前,大連市外匯衍生品以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為主,自2006年以來,遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量年均增長(zhǎng)1.1倍,占全部外匯衍生品交易量的98.7%。但與即期結(jié)售匯相比,規(guī)模仍然較小,年均遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額為32.3億美元,僅為即期結(jié)售匯交易量的11%(見圖1)。2006年至2010年共發(fā)生5筆人民幣與外幣掉期交易,履約額合計(jì)1.47億美元。據(jù)了解,目前尚無企業(yè)咨詢期權(quán)業(yè)務(wù)。
(2)交易主體以中資銀行和大型生產(chǎn)型企業(yè)為主。自2006年以來,大連市國(guó)有商業(yè)銀行的外匯衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展較好,業(yè)務(wù)量排前三位的分別是建行、工行和中行,建設(shè)銀行和工商銀行外匯衍生產(chǎn)品的履約額占全轄的53%,股份制銀行占比為22%,外資銀行占比為16%。使用外匯衍生產(chǎn)品的企業(yè)大多為大型制造業(yè)企業(yè),STX(大連)造船有限公司、中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司和大連船舶重工集團(tuán)遠(yuǎn)期和掉期履約額占全轄的比重為35%。
(3)美元仍是主要交易幣種。在外匯衍生產(chǎn)品的交易幣種選擇中,美元仍占有主要地位。數(shù)據(jù)顯示,美元交易份額約占外匯衍生產(chǎn)品交易總量的90%左右。此外,按部分客戶結(jié)算要求,歐元、日元的衍生交易也偶有發(fā)生。
(4)簽約期限多集中于1年以上。2006年以來外匯衍生產(chǎn)品的簽約期限結(jié)構(gòu)為:期限為7天~1個(gè)月、1~3個(gè)月、3~6個(gè)月、6~9個(gè)月、9~12個(gè)月和1年以上的外匯衍生品成交量占比分別為6%、14%、8%、15%、18%和39%。1年以上的外匯衍生產(chǎn)品最受歡迎的主要原因是收付款周期長(zhǎng)的造船類企業(yè)外匯衍生產(chǎn)品的交易量占比較高。
三、大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配程度分析
衡量外匯衍生品市場(chǎng)的供需匹配程度的常規(guī)方法是獲得外匯衍生品供給和需求兩方面的數(shù)據(jù),將這兩方面的數(shù)據(jù)放在一起進(jìn)行對(duì)比,從而判斷兩者最終的匹配程度。其中,外匯衍生品市場(chǎng)供給方面的數(shù)據(jù)比較容易獲得,可以通過查詢所有具有從業(yè)資質(zhì)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品目錄、交易成本以及成交數(shù)據(jù)的辦法得到較為翔實(shí)的數(shù)據(jù)。但是,外匯衍生品的需求難以準(zhǔn)確衡量,已有的成交數(shù)據(jù)只能反映最終得到滿足的那部分企業(yè)的需求情況,而無法衡量所有企業(yè)對(duì)外匯衍生品的潛在需求?；诖?本文摒棄常規(guī)的供需匹配程度研究方法,從外匯衍生品市場(chǎng)交易現(xiàn)狀出發(fā),將交易現(xiàn)狀與地區(qū)用匯企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征結(jié)合起來,對(duì)大連市外匯衍生品市場(chǎng)的供需匹配情況進(jìn)行判斷。
1.交易品種不匹配
2007年國(guó)際清算銀行公布的第五次調(diào)查結(jié)果顯示,全部外匯衍生品交易中,場(chǎng)外衍生品交易占全部衍生品交易的98%左右,遠(yuǎn)高于交易所外匯衍生品的交易量。外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易量占場(chǎng)外外匯衍生品交易量的比重很大,貨幣期權(quán)占比最小。其中,外匯遠(yuǎn)期占比14%左右,外匯掉期占比73%左右,貨幣期權(quán)占比8%左右。而大連市中心支行對(duì)轄內(nèi)企業(yè)和銀行使用外匯衍生產(chǎn)品的調(diào)查顯示,大連市企業(yè)多傾向于遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易,掉期交易成交量很少,期權(quán)業(yè)務(wù)尚無人問津。其中,遠(yuǎn)期結(jié)售匯作為最早開展的外匯衍生交易品種,受到大連市外匯衍生品市場(chǎng)參與主體的青睞。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)由于剛剛推出,期權(quán)交易制度尚不完善,加之市場(chǎng)參與者對(duì)其認(rèn)知需要一個(gè)過程,因此暫時(shí)的無人問津也在意料之中。而外匯掉期交易作為外匯市場(chǎng)交易量最大的交易品種,其在大連的成交量卻少得可憐。這主要是由于與國(guó)內(nèi)其他沿海開放城市類似,大連也以出口貿(mào)易為主。從外匯衍生品交易實(shí)行的實(shí)需原則來看,辦理人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)的條件之一是必須有兩筆符合實(shí)需原則的資金流,但是大連地區(qū)的外貿(mào)出口以一般貿(mào)易為主,企業(yè)出口收入量遠(yuǎn)高于進(jìn)口付匯量,上述規(guī)定使純出口收匯型的企業(yè)不具備使用人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)的條件。從收益情況來看,掉期業(yè)務(wù)在鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也鎖定了匯率變動(dòng)可能帶來的預(yù)期收益,不具備放大收益的能力,因此吸引力不如具備杠桿效應(yīng)的期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)。
2.交易主體不匹配
目前大連市使用外匯衍生產(chǎn)品的企業(yè)大多為大型制造業(yè)企業(yè),如STX(大連)造船有限公司、中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司和大連船舶重工集團(tuán)等。這些企業(yè)規(guī)模較大,具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和議價(jià)能力,即使不參與外匯衍生品交易,也能通過銷售價(jià)格的適當(dāng)提高以及合同附加條款等方式彌補(bǔ)匯率波動(dòng)帶來的損失。另外,大型企業(yè)還可以通過設(shè)離岸分支機(jī)構(gòu)的方式通過離岸NDF交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。但是,對(duì)于大連市廣大的中小型外貿(mào)企業(yè)來說,它們多依賴于訂單貿(mào)易,議價(jià)能力低,只能被動(dòng)接受國(guó)外買方的報(bào)價(jià)。貨幣結(jié)算期間的匯率變動(dòng)會(huì)嚴(yán)重侵蝕這類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),致使企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。因此,這類企業(yè)往往對(duì)使用外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)具有更為強(qiáng)烈的潛在需求。但是從目前來看,中小型外貿(mào)企業(yè)顯然被排除在外匯衍生品市場(chǎng)之外。
3.交易幣種不匹配
從交易幣種來看,美元交易份額在外匯衍生產(chǎn)品交易總量中占有絕對(duì)比重,這主要是目前我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易多使用美元報(bào)價(jià)所致。當(dāng)美元匯率穩(wěn)定時(shí),采用美元報(bào)價(jià)有助于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而,在當(dāng)前美元匯率持續(xù)下跌的情況下,美元報(bào)價(jià)將降低進(jìn)口商的換匯成本而增加出口商的換匯成本。在這種情況下,國(guó)外進(jìn)口商更傾向于美元報(bào)價(jià),而國(guó)內(nèi)出口商則傾向于人民幣報(bào)價(jià),一個(gè)折中的方法是直接使用出口目的地的本幣為結(jié)算貨幣。從大連貿(mào)易伙伴的區(qū)域分布來看,日本、東盟、歐盟、美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、韓國(guó)是六大主要出口市場(chǎng),美國(guó)僅排在第四位。但從目前外匯衍生品的幣種構(gòu)成來看,僅包括美元、歐元和日元三個(gè)幣種,相對(duì)單一的外匯衍生品幣種結(jié)構(gòu)限制了商業(yè)銀行根據(jù)客戶需求提供匯率對(duì)沖的靈活性。
4.交易期限不匹配
2007年國(guó)際清算銀行公布的第五次調(diào)查結(jié)果顯示,期限在1周至1年以內(nèi)的外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的54%和77%左右,而期限在1周之內(nèi)的外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的43%和22%。由此可見,外匯衍生品交易的短期化特征較為顯著。從我國(guó)外匯衍生品期限分布來看,1年之內(nèi)的中短期產(chǎn)品較為豐富,但是其交易量卻并不高。而1年期以上以及更長(zhǎng)期的交易品種供給有限,但是其成交量卻占有最大的比重。這主要是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期可概括為兩種:一是短期穩(wěn)定,二是長(zhǎng)期升值。反映在外匯衍生產(chǎn)品的供求關(guān)系上,就是短期衍生產(chǎn)品供給多,需求相對(duì)不足,長(zhǎng)期產(chǎn)品供給缺乏,難以滿足長(zhǎng)期需求。一方面,大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為,我國(guó)匯率改革堅(jiān)持的是主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則,短期內(nèi)央行不會(huì)讓人民幣大幅升值。因此,企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體對(duì)短期(1年期以下)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避產(chǎn)品的積極性不高。加上利用衍生金融工具避險(xiǎn)要付出成本,更是制約了企業(yè)衍生交易的實(shí)際發(fā)生。另一方面,大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為,人民幣長(zhǎng)期將呈升值趨勢(shì)。但由于其中含有更多的不確定性,因此對(duì)長(zhǎng)期外匯衍生產(chǎn)品的需求也多是潛在的需求。即使部分企業(yè)有需求,也因?yàn)榇蟛糠滞鈪R衍生產(chǎn)品都以1年期以內(nèi)為主,也不能很好滿足它們對(duì)外匯衍生產(chǎn)品1年期以上的需求?；谝陨戏治?筆者認(rèn)為大連外匯衍生品市場(chǎng)在交易品種、交易主體、交易幣種和交易期限方面存在較為嚴(yán)重的供需不匹配現(xiàn)象,這種不匹配造成了大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需失衡的經(jīng)濟(jì)后果。
四、大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需失衡的成因分析
1.實(shí)需原則抑制了潛在參與者對(duì)外匯衍生品的需求
目前,在我國(guó)從事外匯衍生品交易的企業(yè)都要滿足實(shí)需原則。實(shí)需原則對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的影響體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是實(shí)需原則只允許那些有貿(mào)易背景的企業(yè)進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng),相當(dāng)于人為地提高了市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻,而實(shí)際上不只是貿(mào)易企業(yè)有避險(xiǎn)需求,個(gè)人和民間金融機(jī)構(gòu)同樣有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的訴求。二是在貿(mào)易過程中,出口企業(yè)(或進(jìn)口企業(yè))往往就同一幣種面臨同一方向的匯率風(fēng)險(xiǎn),因此可能形成同樣的匯率預(yù)期。在我國(guó)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體中,如果大量的出口企業(yè)都對(duì)人民幣匯率升值進(jìn)行對(duì)沖,而沒有足夠的進(jìn)口企業(yè)接盤,就可能導(dǎo)致外匯衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的情況。三是對(duì)外匯掉期交易這一具體交易品種而言,實(shí)需原則要求貿(mào)易企業(yè)有兩筆幣種相同、金額相等、時(shí)間錯(cuò)配的外匯收入和外匯支出,這對(duì)企業(yè)外匯收支配比的要求程度較高。一般來說,一個(gè)貿(mào)易企業(yè)或者是以進(jìn)口為主,或者是以出口為主,進(jìn)出口平衡的情況較少。因此,實(shí)需原則是導(dǎo)致外匯掉期交易清淡的主要原因。
2.人民幣匯率單邊升值制約了外匯衍生品交易進(jìn)一步擴(kuò)大
自從2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來,人民幣一直處于單邊升值的態(tài)勢(shì)。盡管從2010年6月“匯改”重啟到2010年年底的半年時(shí)間內(nèi),人民幣呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)特征,但進(jìn)入2011年以來,人民幣匯率又回到了漸進(jìn)單邊升值的老路上。在人民幣單邊升值壓力下,外貿(mào)企業(yè)通過外匯衍生品交易將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給作為外匯衍生品提供方的商業(yè)銀行。由于商業(yè)銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段,只能通過兩種方式彌補(bǔ)匯率變動(dòng)可能造成的損失:一是提高交易成本,通過交易成本的提高彌補(bǔ)匯率損失;二是通過結(jié)匯的方式將匯率風(fēng)險(xiǎn)再轉(zhuǎn)移給中央銀行。這就造成兩方面的后果:一是外匯衍生品交易成本居高不下,使得中小型外貿(mào)企業(yè)在考慮成本收益后不愿意使用外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外,人民幣匯率單向波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)積累也降低了商業(yè)銀行提供外匯衍生品的積極性。二是在強(qiáng)烈的本幣升值預(yù)期下,商業(yè)銀行通過向中央銀行結(jié)匯的方式將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向上轉(zhuǎn)移,而中央銀行以外匯儲(chǔ)備增加的方式被動(dòng)地承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn),并為此付出巨大的成本,宏觀經(jīng)濟(jì)政策因此也受到極大制約。2011年4月,中國(guó)外匯交易中心推出外匯期權(quán)交易,進(jìn)一步完善了外匯衍生品市場(chǎng)的交易品種。與之前推出的遠(yuǎn)期、掉期等匯率避險(xiǎn)工具相比,期權(quán)的買方需提前支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi),期權(quán)費(fèi)是企業(yè)為消除匯率變動(dòng)損失而付出的成本,在匯率波動(dòng)幅度較大的情況下,企業(yè)的期權(quán)費(fèi)可以從匯兌收益中得到彌補(bǔ)。由于目前人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)單邊升值趨勢(shì),且市場(chǎng)普遍預(yù)期未來一段時(shí)間將持續(xù)這一趨勢(shì),這種情況下,到期的即期匯率很有可能低于執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)費(fèi)率之和,看漲期權(quán)買方將白白損失期權(quán)費(fèi)。因此,企業(yè)不愿意使用期權(quán)交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致期權(quán)交易一直處于較為冷清的狀態(tài)。
3.金融機(jī)構(gòu)外匯衍生品服務(wù)能力欠缺阻礙了外匯衍生品市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展
具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是外衍生品定價(jià)能力不足。目前外匯衍生品種只有遠(yuǎn)期和掉期是自主定價(jià),其他類型的外匯衍生產(chǎn)品的報(bào)價(jià)大都來自國(guó)際銀行,國(guó)內(nèi)銀行只發(fā)揮分銷商的功能。盡管這種方式有助于國(guó)內(nèi)銀行規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),但是也將提供衍生品服務(wù)的高額利潤(rùn)讓給了國(guó)際銀行。即使對(duì)于自主定價(jià)的交易產(chǎn)品來說,中國(guó)利率市場(chǎng)化程度較低導(dǎo)致的無風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)缺失,也會(huì)降低這些交易品種的定價(jià)效率。二是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理手段缺失。以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為例,其風(fēng)險(xiǎn)管理手段包括直接在遠(yuǎn)期市場(chǎng)平盤和在即期市場(chǎng)反向操作兩種方式。一方面,在人民幣單邊波動(dòng)預(yù)期下,遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)流動(dòng)性不足,“單邊市”特征明顯。在這種情況下,銀行業(yè)積累的大量同方向的風(fēng)險(xiǎn)敞口難以找到交易對(duì)手。另一方面,按照利率平價(jià)理論,銀行在進(jìn)行一筆外匯遠(yuǎn)期交易的同時(shí)需要拆借一筆本幣或外幣并在即期市場(chǎng)結(jié)售匯。但是在當(dāng)前資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下,各商業(yè)銀行外幣拆借受到外債指標(biāo)限制,并且拆借的外幣也不能隨意在外匯市場(chǎng)結(jié)售匯。三是組織架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式嚴(yán)重滯后。一方面,目前國(guó)際銀行在組織架構(gòu)上早已實(shí)現(xiàn)從以分行為運(yùn)作中心的橫向管理模式向以產(chǎn)品條線為中心的縱向管理模式轉(zhuǎn)型,而國(guó)內(nèi)至今仍實(shí)行客戶經(jīng)理的一站式服務(wù)。一站式服務(wù)下,單一的客戶經(jīng)理對(duì)所有銀行業(yè)務(wù)的把握很難做到面面俱到。而外資銀行實(shí)行的專業(yè)團(tuán)隊(duì)式服務(wù),能迅速地對(duì)市場(chǎng)狀況作出反應(yīng),從而為客戶提供更為周到的服務(wù)。另一方面,目前各商業(yè)銀行分支行只能在總行授權(quán)范圍內(nèi)辦理外匯衍生品交易,在外匯衍生品營(yíng)銷方面也僅局限于總行開發(fā)的產(chǎn)品種類,無法視不同客戶情況分別定價(jià)和設(shè)計(jì)產(chǎn)品。
五、促進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)完善的政策建議
基于上述分析,本文提出如下完善外匯衍生品市場(chǎng)的政策建議。
(1)加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),增加人民幣匯率彈性。一是繼續(xù)推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化,實(shí)現(xiàn)各種利率產(chǎn)品定價(jià)的市場(chǎng)化,促進(jìn)貨幣市場(chǎng)形成市場(chǎng)化的各期限結(jié)構(gòu)的基準(zhǔn)利率體系,為外匯衍生品的合理定價(jià)創(chuàng)造條件。二是進(jìn)一步優(yōu)化人民幣匯率形成機(jī)制,增強(qiáng)人民幣匯率彈性,增加市場(chǎng)雙邊交易的活躍性。
(2)在條件成熟時(shí)逐步放寬對(duì)真實(shí)貿(mào)易背景的限制。建議在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,逐步取消外匯衍生品交易實(shí)需原則的限制,逐步引入投機(jī)易,讓更多的微觀主體參與外匯衍生品交易,使外匯衍生品市場(chǎng)能夠接近均衡的匯價(jià)走勢(shì),真正反映市場(chǎng)預(yù)期,體現(xiàn)衍生產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí),不再局限于對(duì)單筆交易進(jìn)行套期保值,銀行可以根據(jù)企業(yè)總體資金狀況對(duì)其總的風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行套期保值,以利于企業(yè)實(shí)施統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理。
本文首先研究了國(guó)內(nèi)外外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)與國(guó)外的衍生品市場(chǎng)多見于場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，而我國(guó)主要是在銀行間市場(chǎng)發(fā)展。通過結(jié)合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，文章提出我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有秩序、有次序地發(fā)展，以場(chǎng)外市場(chǎng)為基礎(chǔ)，建立相關(guān)法律法規(guī)，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，鼓勵(lì)各類投資者參與到市場(chǎng)交易中，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，提高外匯衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新水平。
【關(guān)鍵詞】
外匯衍生品；匯率風(fēng)險(xiǎn)；層級(jí)發(fā)展
前言
我的外匯衍生品市場(chǎng)起步較晚。從2005年匯率改革開始，人民幣匯率不再是單一地盯住美元，而是轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣，并實(shí)行管理浮動(dòng)的匯率制度。從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)開始面臨匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，需要通過外匯衍生產(chǎn)品為其提供套期保值的作用，外匯衍生產(chǎn)品迎來新的發(fā)展契機(jī)。研究外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)實(shí)行有效的匯率政策、規(guī)范市場(chǎng)秩序、調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義。
一、發(fā)展情況
20世紀(jì)70年代，衍生品逐漸產(chǎn)生了多種的業(yè)務(wù)形式，伴隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的浪潮，各國(guó)對(duì)外匯衍生工具的研究也日益豐富起來，并逐漸涉及到外匯衍生市場(chǎng)發(fā)展的各個(gè)層面，并且伴隨著不同的發(fā)展階段各個(gè)時(shí)期的側(cè)重點(diǎn)都有所不同。歸納起來這些研究主要集中在產(chǎn)品定價(jià)、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理以及控制模型等方面。在發(fā)展初期由于人們對(duì)外匯衍生品缺乏深入的了解，研究?jī)H集中在其產(chǎn)生的背景、動(dòng)因以及對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體影響等方面?！度蚪?jīng)濟(jì)脫節(jié)》的作者斯蒂芬?羅奇認(rèn)為外匯衍生業(yè)務(wù)不僅促使全球非實(shí)物經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率；《衍生品市場(chǎng)簡(jiǎn)介》的作者DonM.Chance曾經(jīng)指出：除了規(guī)避和管理風(fēng)險(xiǎn)的功能外，外匯衍生市場(chǎng)還具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)和信息功能。
由于我國(guó)真正的外匯衍生業(yè)務(wù)開辦才不到十年，發(fā)展也比較緩慢，國(guó)內(nèi)對(duì)該領(lǐng)域的研究較少，但自人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注并研究人民幣衍生品市場(chǎng)。
二、外匯衍生產(chǎn)品的其作用
外匯衍生產(chǎn)品的主要作用體現(xiàn)在以下兩個(gè)部分：
（一）套期保值
金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的最主要原因就是交易者希望通過衍生品來對(duì)沖掉自己將來會(huì)面臨到的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定未來收益。
（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)
金融衍生品市場(chǎng)集中了各方面的參加者，而衍生品的價(jià)格往往反映出市場(chǎng)對(duì)于未來的預(yù)期。市場(chǎng)參與者可以運(yùn)用自己掌握的信息進(jìn)行交易，通過公開競(jìng)價(jià)方式而得到均衡價(jià)格，傳遞信息。
三、國(guó)際與國(guó)內(nèi)外匯衍生品發(fā)展現(xiàn)狀
（一）國(guó)際發(fā)展現(xiàn)狀
1.總體交易量巨大，外匯市場(chǎng)蓬勃發(fā)展
根據(jù)表4.1的數(shù)據(jù)，從1998年開始，全球外匯市場(chǎng)工具的日均交易量均超過一萬億美元。除2001年有小幅下降之外，全球外匯市場(chǎng)交易工具的日均交易量呈現(xiàn)不斷增加的趨勢(shì)，增長(zhǎng)速度不斷加快，外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好。2001年交易量下降的原因主要是由于歐元啟動(dòng)之后，歐元區(qū)內(nèi)的國(guó)家不再需要進(jìn)行貨幣兌換，因此降低了整體的總交易量。
2.場(chǎng)外市場(chǎng)交易活躍
相比于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的外匯衍生品而言，由于場(chǎng)外市場(chǎng)可以為市場(chǎng)投資者量身定做避險(xiǎn)工具，更加符合個(gè)人需求，因此場(chǎng)外市場(chǎng)的交易量占整個(gè)外匯衍生品市場(chǎng)的大部分。具體來說，外匯掉期交易在外匯市場(chǎng)交易工具中占比達(dá)到最大，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年以及2013年的外匯掉期交易量與外匯市場(chǎng)工具交易量之比為48.1%、52.9%、49.3%、51.6%、44.3%、41.7%。其次，即期交易作為外匯市場(chǎng)工具中占比第二的工具，說明了作為原生產(chǎn)品的現(xiàn)貨市場(chǎng)是衍生品市場(chǎng)活躍的基礎(chǔ)。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期交易與外匯掉期占的比重較大，尤其是外匯掉期一直占外匯衍生品市場(chǎng)交易的絕大部分，貨幣互換與貨幣期權(quán)的比例較低。
（二）我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程
至于我國(guó)，外匯衍生品市場(chǎng)最早開始于1994年建立的銀行間市場(chǎng)，其主要作用是為外匯指定銀行提供平補(bǔ)結(jié)售匯頭寸余缺，并提供清算服務(wù)。隨后，1997年中國(guó)人民銀行允許開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)一直遵循“實(shí)需原則”，即企業(yè)與個(gè)人只有在有實(shí)際用匯需求并且得到相關(guān)單位審批時(shí)才能參與外匯衍生品的交易。
四、結(jié)論
相比于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)仍處于起步階段，在這一階段，我們要加深利率匯率市場(chǎng)化的程度，促進(jìn)國(guó)內(nèi)的外匯資產(chǎn)定價(jià)同國(guó)際金融市場(chǎng)價(jià)格體系相聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)配置外匯資源的有效性。
外匯衍生品對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理來說是強(qiáng)有力的工具，我們應(yīng)該充分發(fā)揮其作用，在國(guó)家、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)配合下，建立一個(gè)穩(wěn)定、繁榮、可控的外匯市場(chǎng)。
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關(guān)鍵詞：外匯交易 風(fēng)險(xiǎn)管理 外匯風(fēng)險(xiǎn)
一、企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理概述
（一）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)含義
外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確定匯率而導(dǎo)致的可能損失。交易風(fēng)險(xiǎn)是最重要的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)具有涉險(xiǎn)企業(yè)廣泛和受險(xiǎn)時(shí)間不一的風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)受到外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的直接或間接影響，因此防范交易風(fēng)險(xiǎn)有助于防范折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性
外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是大多數(shù)進(jìn)出口企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，直接影響企業(yè)和國(guó)家收益。2012年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值仍達(dá)38667.6億美元，連續(xù)3年成為世界最大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)，由于基數(shù)巨大，微小匯率變動(dòng)都可能會(huì)造成巨大損失。2012年前三季度出口紡織品企業(yè)平均利潤(rùn)率在4.85%左右，人民幣如繼續(xù)升值10%將對(duì)其利潤(rùn)產(chǎn)生重大不良影響。目前人民幣兌美元累計(jì)升值超過30%而相對(duì)其他主要貨幣（如歐元）卻實(shí)際貶值，涉外企業(yè)與這些國(guó)家的貿(mào)易和資本流動(dòng)中產(chǎn)生了巨大交易風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)逐步滿足國(guó)際貨幣基金組織與世界貿(mào)易組織要求，人民幣匯率可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)也將必然增大。
二、企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理手段評(píng)述
企業(yè)選擇外匯交易避險(xiǎn)方法時(shí)總是面臨兩難選擇。內(nèi)部措施盡管方法陳舊卻仍有操作空間，有時(shí)也不失為一種簡(jiǎn)單處置的好方法；外匯衍生品雖然是新生事物，卻也并非盡善盡美。
（一）企業(yè)運(yùn)用內(nèi)部防范措施的局限性
與外匯衍生品相比，企業(yè)運(yùn)用內(nèi)部防范措施的局限性有三個(gè)方面。首先不利維護(hù)貿(mào)易關(guān)系穩(wěn)定，為了達(dá)成合同簽訂，企業(yè)容易在談判中喪失主動(dòng)權(quán)。其次是事前防范必然加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，由于需要事前先了解經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，了解國(guó)家政策方向，對(duì)自身抗外匯風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行評(píng)估，耗費(fèi)企業(yè)大量時(shí)間和精力。最后是一切措施皆以正確預(yù)測(cè)為前提，國(guó)際金融環(huán)境復(fù)雜多變，如果誤判走勢(shì)，最終非但未能減少損失反而加大損失。
（二）企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的比較優(yōu)勢(shì)
與企業(yè)常用的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部避險(xiǎn)措施相比，運(yùn)用外匯衍生品管理外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理具有多種優(yōu)勢(shì)。首先有利維護(hù)貿(mào)易關(guān)系，內(nèi)部避險(xiǎn)措施屬于“零和博弈”，而外匯衍生品因?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到金融市場(chǎng)，可避免貿(mào)易雙方產(chǎn)生利益沖突。其次企業(yè)具有更靈活的操作，可選擇面越來越廣，在操作上也更加靈活自由。再次衍生品具有成本優(yōu)勢(shì)，以往銀行常選擇對(duì)自己最為有利的匯率導(dǎo)致企業(yè)難以獲得匯率變化好處，而衍生品執(zhí)行的是自由定價(jià)機(jī)制相對(duì)公允透明。最后衍生品還可以分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)因鎖定成本故能放心生產(chǎn)或貿(mào)易，外匯衍生工具將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等轉(zhuǎn)移到場(chǎng)外市場(chǎng)上達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)分散目的。但是企業(yè)也應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到衍生品自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)積極合理地運(yùn)用外匯衍生品作為避險(xiǎn)工具。
三、改善發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)
（一）衍生品有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大的促進(jìn)作用。以美國(guó)為例，用計(jì)量經(jīng)濟(jì)實(shí)證分析的方法說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與衍生品之間存在長(zhǎng)期均衡發(fā)展關(guān)系和正相關(guān)性。為了消除異方差性，將原始數(shù)據(jù)（圖3-1）進(jìn)行自然對(duì)數(shù)對(duì)比，經(jīng)過Eview處理后如圖3-2所示。
R2=0.97 說明總離合平方和的97%被樣本回歸直線解釋，僅有3%未被解釋，樣本回歸直線對(duì)樣本點(diǎn)的擬合優(yōu)度較高。給出顯著水平a=0.05，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.025（49）=2.68，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49） ；給出顯著水平a=0.10，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.05（49）=2.01，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49）。相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的P值接近于零。所以在通常的顯著水平下（0.0.5和0.10）都拒絕了相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)，說明衍生品對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著影響，二者呈現(xiàn)正相關(guān)性。
（二）我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問題
我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)仍處發(fā)展初期，交易量小、參與主體不夠廣泛、市場(chǎng)流動(dòng)性低、品種結(jié)構(gòu)不合理等方面限制了企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面由于缺少知識(shí)專業(yè)人才和投資類型單一，企業(yè)對(duì)外匯衍生品持謹(jǐn)慎態(tài)度?！吨袊?guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2012年3季度）》顯示，美元幣種成交占比93%。另一方面雖然我國(guó)目前存在著外匯遠(yuǎn)期合同、外匯掉期、貨幣互換等多種外匯衍生工具，但各種衍生工具的發(fā)展和運(yùn)用并不平衡，結(jié)構(gòu)不合理，2012年上半年，我國(guó)銀行仍以即期交易為主，而據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)（圖3-3），2011年全球外匯衍生品交易主要以遠(yuǎn)期合同為主，外匯期貨和外匯期權(quán)是國(guó)際上使用廣泛且未來發(fā)展趨勢(shì)最為理想的交易風(fēng)險(xiǎn)管理方式。
（三）積極利用外匯衍生品防范風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)雖然取得了初步的發(fā)展，但仍存在許多不足。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展、金融體制改革初見成效的環(huán)境下，中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)應(yīng)朝著更有利于企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的方向發(fā)展。1、應(yīng)鼓勵(lì)場(chǎng)外走向場(chǎng)內(nèi)，降低風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)暴露出場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的兩大致命缺陷：一是場(chǎng)外市場(chǎng)以交易對(duì)手方作為清算對(duì)手，履約風(fēng)險(xiǎn)極大，二是場(chǎng)外市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱，產(chǎn)品鏈過長(zhǎng)，市場(chǎng)的透明度極低和監(jiān)管缺失，其破壞性極大，且易集中在少數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)。因此場(chǎng)外衍生品有走向場(chǎng)內(nèi)化的趨勢(shì)和需求，取而代之的是接受統(tǒng)一管理、進(jìn)行中央結(jié)算的場(chǎng)外衍生品交易。2、應(yīng)控制復(fù)雜度和杠桿倍數(shù)，抑制投機(jī)行為。衍生品風(fēng)險(xiǎn)巨大的原因在于過高杠桿倍數(shù)，但泡沫是可以克服的。3、應(yīng)政府監(jiān)管與市場(chǎng)主導(dǎo)雙管齊下。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下市場(chǎng)的主導(dǎo)作用能促進(jìn)衍生品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和合理發(fā)展，但2008年金融危機(jī)的發(fā)生也警示了政府監(jiān)管的重要性。政府監(jiān)管和市場(chǎng)主導(dǎo)雙管齊下、協(xié)調(diào)發(fā)展才能創(chuàng)造健康的金融市場(chǎng)環(huán)境。4、推進(jìn)中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。防范國(guó)際投機(jī)資本對(duì)我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的沖擊的同時(shí)，我國(guó)可適度引進(jìn)有利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的金融衍生產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)抵御的根本原因是我國(guó)衍生品的發(fā)展還不能滿足企業(yè)的需求，充分發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)是大勢(shì)所趨。5、支持和鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)。企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的前提是需要具備專業(yè)的人才來進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制，人才可培養(yǎng)或直接引進(jìn)。
四、加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)，積極合理運(yùn)用外匯衍生工具
運(yùn)用外匯衍生工具管理企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，除了要依賴中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的充分發(fā)展外，企業(yè)對(duì)金融衍生品的積極、有效利用也是不可或缺的一環(huán)。
（一）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題
外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的獨(dú)特之處在于產(chǎn)品普遍性和流動(dòng)性在很大程度上取決于匯率波動(dòng)，給企業(yè)在國(guó)外的籌資成本和國(guó)際組合投資的收益產(chǎn)生影響，企業(yè)必須熟練運(yùn)用外匯衍生產(chǎn)品才能實(shí)行有效管理風(fēng)險(xiǎn)。近年來包括中航油事件、中信富泰外匯交易虧損、深南電深陷對(duì)賭合約、國(guó)航和東方航空在燃油期貨市場(chǎng)折戟、東凌糧油多年虧損等事件，也暴露出多種問題。一方面企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的積極性不高且經(jīng)驗(yàn)不足。部分企業(yè)疏于交易風(fēng)險(xiǎn)管理或缺乏有效管理工具，對(duì)部分外匯衍生工具缺乏了解，不敢輕易試用或未能充分理解其功能與風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)在運(yùn)用外匯衍生工具管理外匯交易風(fēng)險(xiǎn)方面經(jīng)驗(yàn)不足，從2010年起東凌糧油的衍生品業(yè)務(wù)連年虧損，2012年巨虧1.88億元。中國(guó)企業(yè)在處理匯率問題上的經(jīng)驗(yàn)不足，無法真正成為國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)的對(duì)手，導(dǎo)致部分中國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不成正比，甚至出現(xiàn)重大損失。另一方面企業(yè)存在投機(jī)心理，不是將外匯衍生品作為固定成本或鎖定利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)平均工具，而是當(dāng)作牟取暴利的手段，貿(mào)然參與外匯衍工具交易，一旦遇到問題很容易導(dǎo)致虧損金額不斷擴(kuò)大，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上的持倉量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際套保需要，摻雜了投機(jī)對(duì)賭成分。另外企業(yè)內(nèi)部控制缺失也是原因之一。
（二）解決措施及建議
1、對(duì)金融衍生產(chǎn)品有一個(gè)科學(xué)合理的認(rèn)識(shí)
雖然衍生產(chǎn)品泡沫是全球金融危機(jī)的主要原因，但衍生產(chǎn)品也是雙刃劍，科學(xué)合理的預(yù)測(cè)、計(jì)劃和操作可以控制其風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)將金融衍生工具視為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，堅(jiān)持價(jià)值保持原則，進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)控制的目的是鎖定成本，而不應(yīng)將其作為操縱獲利的工具，因?yàn)檫@樣反而會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2、加強(qiáng)防范管理層的短期化行為
企業(yè)應(yīng)建立完善的內(nèi)部控制防止企業(yè)做風(fēng)險(xiǎn)過高的金融產(chǎn)品和自己不能理解的過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品。管理層的短期化行為會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，甚至挺而走險(xiǎn)，偏離企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的本來目的。如果企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理中從實(shí)際需要出發(fā)，在利用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，才可以最大限度地節(jié)約成本。
3、加強(qiáng)企業(yè)金融衍生品市場(chǎng)參與者的教育，完善企業(yè)內(nèi)部控制
近年來包括中信泰富投資外匯衍生品導(dǎo)致巨額虧損等巨額虧損事件，表明對(duì)于加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和完善企業(yè)內(nèi)部控制的必要性。美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)深刻，金融創(chuàng)新本來是好事，但其中某些金融產(chǎn)品過度包裝，有些金融衍生品誕生之初就風(fēng)險(xiǎn)很大，而企業(yè)根本沒有意識(shí)到。
4、企業(yè)應(yīng)建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
進(jìn)出口企業(yè)、持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的企業(yè)都應(yīng)高度重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作，將其作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要組成部分，或納入財(cái)務(wù)部門或設(shè)立專門的部門負(fù)責(zé)該項(xiàng)工作，制定應(yīng)急預(yù)案，完善事前、事中和事后處理。由于利用金融衍生產(chǎn)品防范外匯風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)技術(shù)性極強(qiáng)的工作，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)與銀行的溝通、合作，及時(shí)了解國(guó)際金融市場(chǎng)匯率、利率的走勢(shì)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況及市場(chǎng)預(yù)期，及時(shí)采用相應(yīng)的外匯衍生品，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
五、結(jié)論
關(guān)鍵詞：金融衍生品；金融體制
金融衍生品是由股票、債券等金融基礎(chǔ)工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱。自20世紀(jì)70年代以來，金融衍生產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)得到了迅猛的發(fā)展，并在近年來國(guó)際金融市場(chǎng)的熱點(diǎn)?，F(xiàn)階段，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)主要可以分為期貨市場(chǎng)和場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家商品期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所這一家金融期貨交易所組成。而場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)主要包括銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管。
一、期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)的開業(yè)為標(biāo)志，經(jīng)過20多年的發(fā)展，經(jīng)歷了初期發(fā)展階段、清理整頓階段和逐步規(guī)范階段三個(gè)階段，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)功能日益完善，尤其是，2008年金融危機(jī)之后國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)融入世界期貨市場(chǎng)的步伐不斷加快，新業(yè)務(wù)新品種不斷推出，我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入了創(chuàng)新發(fā)展的新階段。
從2010年以來，中國(guó)期貨市場(chǎng)開始進(jìn)入從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。2010年4月16日，中國(guó)推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)股指期貨合約――滬深300股指期貨合約。2011年8月19日，期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)正式獲得批準(zhǔn)。2012年11月21日，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正式獲批。2013年，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)審查通過20家期貨公司成立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的備案申請(qǐng)。2013年9月6日，國(guó)債期貨重新上市。
目前，我國(guó)商品期貨成交量已躍居世界第一位。在金屬方面，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)鋅期貨的定價(jià)有主導(dǎo)權(quán)，對(duì)銅和鋁期貨有重要的影響力，在銅的定價(jià)話語權(quán)上能與倫敦金屬交易所LME相提并論。在農(nóng)產(chǎn)品方面，中國(guó)在白糖、大豆、豆粕和強(qiáng)麥上有定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，在玉米期貨上有重要的影響力。另外，股指期貨和國(guó)債期貨的上市，填補(bǔ)了我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的空白，為金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了良好的工具。
二、場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)市場(chǎng)化的推進(jìn)，近年來取得了較快的發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)主要包括銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。
1、銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)指的是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的場(chǎng)外衍生品交易，交易發(fā)生在銀行間市場(chǎng)成員之間。是當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)最重要的組成部分。各類機(jī)構(gòu)參與銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)程度不一。其中，商業(yè)銀行是參與銀行間市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易的主體，交易量占全市場(chǎng)交易量90%以上。
我國(guó)的銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)2005年才推出利率衍生品，而我國(guó)證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)直到2012年12月才剛剛起步。從成交量看，2011年銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易量達(dá)到15.3萬億元。其中，匯率衍生品交易量為2.0萬億美元，折合人民幣12.5萬億元，占總交易量的82%；利率衍生品交易量為2.8萬億元，占總交易量的18%。人民幣外匯掉期、利率互換交易量分別為1.8萬億美元、2.7萬億元人民幣，占總交易量的比例分別為73%、17%，是銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主要交易品種。
但從國(guó)內(nèi)外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易情況比較看，我們與成熟市場(chǎng)國(guó)家存在巨大的差距。根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2012年底全球場(chǎng)外衍生品名義總額達(dá)到了633萬億美元，是全球主要國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的八倍。而2012年我國(guó)銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易量只有19萬億元，銀行間柜臺(tái)市場(chǎng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量只有約2.3萬億元，而證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)衍生品交易量還不到100億元。我國(guó)的場(chǎng)外衍生品交易量只有全球場(chǎng)外衍生品名義總額的0.5%。我國(guó)的場(chǎng)外衍生品交易量只占到GDP的比重的37.54%。
2、銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)是商業(yè)銀行與企業(yè)、個(gè)人進(jìn)行交易的零售柜臺(tái)市場(chǎng)。由于監(jiān)管的原因，商業(yè)銀行是我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者，證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)只能部分參與銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，尚未對(duì)個(gè)人辦理場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)。與銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)相比，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易場(chǎng)所分散，交易量較小。截至2011年底，共有29家商業(yè)銀行獲得經(jīng)營(yíng)柜臺(tái)衍生品業(yè)務(wù)資格，其中真正開展業(yè)務(wù)的有20家?？蛻糁兄饕源笮蛯?shí)體企業(yè)為主，航運(yùn)、電力、機(jī)械設(shè)備制造、煤炭等行業(yè)相關(guān)企業(yè)參與銀行柜臺(tái)衍生品交易較多。當(dāng)前我國(guó)銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)共有利率互換、人民幣外匯遠(yuǎn)期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、外匯期權(quán)等產(chǎn)品，主要用于管理利率、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著實(shí)體企業(yè)及個(gè)人面臨的利率匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。2011年銀行柜臺(tái)外匯衍生品交易量為4022億美元，為同期銀行間市場(chǎng)外匯衍生品交易量的1/5。銀行柜臺(tái)利率衍生品交易量尚沒有公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
三、金融衍生品市場(chǎng)存在的問題
1、金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展水平滯后，品種缺乏。目前我國(guó)商品期貨品種缺乏細(xì)分，沒有推出關(guān)鍵期貨品種的上下游產(chǎn)品相應(yīng)的期貨品種，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能難以覆蓋到所有商品市場(chǎng)領(lǐng)域，企業(yè)對(duì)更多重要商品的預(yù)測(cè)價(jià)格和分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要在期貨市場(chǎng)上難以得到滿足。而金融期貨市場(chǎng)僅有股指期貨和國(guó)債期貨。中金所的數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國(guó)股票市值占全球的6.15%，金融期貨交易量?jī)H占全球金融期貨期權(quán)交易量的1.6%，股指期貨持倉規(guī)模僅占全球交易所權(quán)益衍生品持倉額的2%，我國(guó)股指期貨持倉規(guī)模僅占我國(guó)股票總市值的3.5%，股指期貨的現(xiàn)貨覆蓋率只是國(guó)際平均水平的1/32。其他系列還是空白。據(jù)統(tǒng)計(jì)，境外市場(chǎng)品種豐富的如巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國(guó)家金融期貨品種可比口徑分別達(dá)到70、62、49和45個(gè)，中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)的產(chǎn)品數(shù)量也分別為26、20和18個(gè)，既有期貨還有期權(quán)，完整覆蓋了股權(quán)、利率、外匯等主要資產(chǎn)系列。
另外，我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展處于初期階段，參與者僅限于商業(yè)銀行以及證券公司、保險(xiǎn)公司等部分金融機(jī)構(gòu)，尚未對(duì)實(shí)體企業(yè)以及個(gè)人開放。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)上的交易品種主要包括債券遠(yuǎn)期、人民幣外匯遠(yuǎn)期、貨幣掉期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及少量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，集中在銀行間市場(chǎng)，并主要通過中國(guó)外匯交易中心進(jìn)行，交易量少，市場(chǎng)流動(dòng)性較低。
因此，逐步推出更多的衍生品品種，不僅是發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的需要，更是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
2、金融衍生品的創(chuàng)新不足制約市場(chǎng)發(fā)展。在品種上市和業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，目前我國(guó)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)仍然采用的是嚴(yán)格的審批制，降低了期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率，遏制了期貨市場(chǎng)的交易需求，也削弱和挫傷了交易所的自主創(chuàng)新意識(shí)。目前的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制也不利于場(chǎng)外衍生品的自由化發(fā)展，違反了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)成長(zhǎng)需追求多樣化和自由化的基本邏輯。
另外一點(diǎn)，中國(guó)的金融衍生品設(shè)計(jì)經(jīng)常是監(jiān)管先行，而監(jiān)管者經(jīng)常是從方便監(jiān)管的角度出發(fā)來設(shè)計(jì)產(chǎn)品。由于忽視了市場(chǎng)參與者的真實(shí)需求，產(chǎn)品往往缺乏生命力，推出后無人問津。2010年推出的中國(guó)版CDS――信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋（CRM）產(chǎn)品就是一個(gè)典型的案例。國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)CDS產(chǎn)品采用一籃子同權(quán)債務(wù)，而中國(guó)的CRM產(chǎn)品則采用指定債務(wù)。CRM產(chǎn)品的設(shè)計(jì)論證把這項(xiàng)改造稱為一項(xiàng)創(chuàng)新，并認(rèn)為這在信用事件處理上會(huì)更加簡(jiǎn)單，也更容易判斷市場(chǎng)參與者的真實(shí)交易意圖，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范。但結(jié)果證明這是一個(gè)缺陷，扼殺了CRM產(chǎn)品的應(yīng)用價(jià)值。
3、金融衍生品市場(chǎng)交易規(guī)則不完善，國(guó)際影響力低。我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)缺少真正的市場(chǎng)均衡價(jià)格、信息披露缺乏透明度和公開性以及金融衍生品市場(chǎng)的參與者素質(zhì)有待提高。另外，我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)只允許本國(guó)投資者參與，場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)只允許部分本國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與，大部分金融衍生品的交易價(jià)格對(duì)國(guó)際金融衍生品的定價(jià)影響力較弱，對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)衍生品市場(chǎng)的影響力較小，嚴(yán)重影響了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化程度和我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)，難以取得與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的話語權(quán)。
四、結(jié)束語
金融衍生工具及衍生交易市場(chǎng)的產(chǎn)生和不斷發(fā)展，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和復(fù)雜程度，使預(yù)防和化解金融風(fēng)險(xiǎn)更加困難。正確認(rèn)識(shí)金融衍生工具的特點(diǎn)和正負(fù)效應(yīng)，加強(qiáng)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范，是世界各國(guó)共同面臨的一個(gè)重大而緊迫的課題。我國(guó)目前正處于深化金融體制改革，建立現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵時(shí)期，深入研究和認(rèn)識(shí)金融衍生工具，對(duì)中央銀行強(qiáng)化金融監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。（作者單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1] 常清、陳君.次貸危機(jī)并非是金融衍生品惹的禍[N].2008.上海證券報(bào).2008-10-16（B7）
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法;商業(yè)銀行;外匯衍生品
中圖分類號(hào):F20 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3198(2010)02-0198-02
1 我國(guó)商業(yè)銀行外匯衍生品風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法問題研究
1.1 我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法度量風(fēng)險(xiǎn)的困難
(1)外匯衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理還沒有得到應(yīng)有的重視。
我國(guó)商業(yè)銀行雖然已經(jīng)根據(jù)1988年巴塞爾資本協(xié)議的要求,建立起了風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架,但是包括外匯資本風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量統(tǒng)計(jì)工作依然沒有實(shí)現(xiàn)期望中的制度化。然而相對(duì)于新資本協(xié)議的要求,我國(guó)商業(yè)銀行由于歷史數(shù)據(jù)收集統(tǒng)計(jì)工作不到位,很難把握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和各種操作風(fēng)險(xiǎn),因此對(duì)于衍生品的風(fēng)險(xiǎn)度量來講還存在巨大的困難。但是,隨著外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和我國(guó)銀行業(yè)務(wù)向國(guó)際發(fā)展的擴(kuò)展,借鑒和學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。因此需要在機(jī)構(gòu)落實(shí)、人員培訓(xùn)、工作方案等諸多方西進(jìn)行安排,但遺憾的是從監(jiān)管門到商業(yè)銀行還都沒有對(duì)這項(xiàng)工作給予應(yīng)有的高度重視。
(2)外匯市場(chǎng)還不夠健全。
由于我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展才剛剛起步,各種外匯衍生工具的交易還沒有充分地利用其自身特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)來實(shí)現(xiàn)其價(jià)格形成機(jī)制以及套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。從外匯市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行來看,遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)和掉期外匯市場(chǎng)的交易都非常清淡,從活躍程度和交易量來看,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上即期外匯市場(chǎng),這既沒有實(shí)現(xiàn)貨幣管理當(dāng)局的設(shè)想,也與國(guó)際外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期外匯交易、掉期外匯交易比即期外匯交易規(guī)模更大的一般規(guī)律不相符。在我國(guó)的外匯市場(chǎng)上還存在很多限制,比如只能做多,不能做空,制約了衍生工具的充分利用,影響著對(duì)其進(jìn)行充分的定價(jià),在這種情況下對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的預(yù)測(cè)就難以達(dá)到期望的效果。再者,雖然對(duì)商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)開始逐漸放松,但依然存在不少制度上的制約,使得銀行還不能充分利用自身資源,發(fā)揮其理財(cái)專家的優(yōu)勢(shì),開展多種外匯衍生品對(duì)沖交易策略,以達(dá)到綜合的套期保值,獲得超額收益的目的。在銀行沒有充分使用外匯衍生品的情況下,推行風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法來度量風(fēng)險(xiǎn),會(huì)遇到較大的困難。
1.2 我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法度量風(fēng)險(xiǎn)的可行性
(1)國(guó)外研究和實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法模型已經(jīng)在世界各大跨國(guó)銀行得到了廣泛的應(yīng)用。在理論上風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的研究在西方國(guó)家中已經(jīng)比較成熟,大量的學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了大量的研究;在實(shí)踐上,商業(yè)銀行已經(jīng)建立了比較完善的基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法風(fēng)險(xiǎn)防控的內(nèi)部模型,并在實(shí)踐的過程中積累了大量的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。在這樣的基礎(chǔ)上,在我國(guó)商業(yè)銀行中推廣風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法,選擇適合我國(guó)現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)情況的各種模型參數(shù)來建立新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法風(fēng)險(xiǎn)防控模型,再進(jìn)一步分析、研究和實(shí)施,是非?？尚胁⒂幸饬x的。
(2)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法技術(shù)操作方便快捷。
雖然風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法技術(shù)是建立在較為復(fù)雜的數(shù)理模型之上的一種新型的風(fēng)險(xiǎn)度量工具,不易被一般銀行管理者接受。但是其具有規(guī)范化模式化的計(jì)算程序,一旦模型建立起來,就可以方便地被從事風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的一般銀行工作人員所使用。另外,由于銀行自身所具有的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì),各銀行的不同分行之間可以共同分享同一風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法內(nèi)部模型,跨行之間也可以分享對(duì)于各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)以及風(fēng)險(xiǎn)因素波動(dòng)率及其變動(dòng)的數(shù)據(jù),使整個(gè)銀行系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化,隨時(shí)了解風(fēng)險(xiǎn)值,及時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)狀況,實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)控。
(3)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法有利于建立銀行內(nèi)部的控制機(jī)制。
首先,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法可以作為對(duì)交易員或終、匯風(fēng)險(xiǎn)控制人員的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)手段。對(duì)一個(gè)交易員進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí),不能僅僅看其收益的大小,還要看收益與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的比率。這樣,可以制約交易員投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的傾向,因?yàn)榧幢闶找嬖俑?如果該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)值也很高的話,收益與風(fēng)險(xiǎn)值的比率也會(huì)很低,那么他的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也不會(huì)高。這樣的評(píng)價(jià)機(jī)制可以使銀行有效地控制外匯衍生品的風(fēng)險(xiǎn),并進(jìn)一步利用外匯衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的操作。其次,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法可以加大外匯風(fēng)險(xiǎn)管理部門的信息披露程度,可以使用具體明確的數(shù)據(jù)向銀行的高級(jí)管理人員報(bào)告,這樣非常有利于高層人員即時(shí)掌握銀行外匯衍生品的使用狀況及其所面臨的風(fēng)險(xiǎn),為其快速準(zhǔn)確地制定各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策提供依據(jù)。
2 如何建立適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的管理環(huán)境
2.1 建立適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法管理的銀行內(nèi)部環(huán)境
(1)商業(yè)銀行的高層管理人員要形成新型的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。
我國(guó)商業(yè)銀行的高層管理人員應(yīng)該解放思想,建立前瞻性的銀行發(fā)展模式,在認(rèn)識(shí)銀行所要面臨的各種風(fēng)險(xiǎn),尤其是外匯風(fēng)險(xiǎn)以及外匯衍生品所帶來的風(fēng)險(xiǎn)上投入更多的精力。要建立起一定新型的銀行企業(yè)文化,從意識(shí)上認(rèn)識(shí)到防范風(fēng)險(xiǎn)的重要性以及積極尋求并采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在堅(jiān)持銀行經(jīng)營(yíng)中的安全性、流動(dòng)性以及盈利性的原則的基礎(chǔ)上,創(chuàng)造各種條件向著國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管的《新巴塞爾協(xié)議》的要求開展實(shí)施銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法,逐步縮小我國(guó)商業(yè)銀行與國(guó)際上的大銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上的差距。
(2)加強(qiáng)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理人員的教育和培養(yǎng)。
在國(guó)外由于風(fēng)險(xiǎn)控制不善而導(dǎo)致銀行倒閉或巨額虧損的例子有巴林銀行和大和銀行等,它們都是由于在金融衍生品的交易中,銀行的從業(yè)人員的錯(cuò)誤操作而導(dǎo)致的。因此,銀行的從業(yè)人員,尤其是涉及風(fēng)險(xiǎn)管理的從業(yè)人員必須具備優(yōu)良的職業(yè)素質(zhì)及崇高的品格。外匯衍生品本身是一種很復(fù)雜的金融工具,其定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)度量及控制在技術(shù)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理者來講是巨大的考驗(yàn)。我國(guó)還缺乏對(duì)于衍生產(chǎn)品尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制方面的專業(yè)人才,要求其對(duì)于外匯衍生品交易具有全面的了解,對(duì)各種市場(chǎng)信息反應(yīng)靈敏,具有良好的心理素質(zhì)來快速準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)中各種風(fēng)險(xiǎn)因之存在的潛在波動(dòng),可以快速的反應(yīng)并處理業(yè)務(wù)。要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人員從理論上和實(shí)踐上的培養(yǎng),并樹立嚴(yán)格的職業(yè)道德規(guī)范,遵守交易規(guī)則以及各種限額規(guī)定,防范越權(quán)操作的情況發(fā)生。
(3)建立完善銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理組織構(gòu)架。
由于我國(guó)商業(yè)銀行存在內(nèi)部機(jī)制不健全、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工作相對(duì)落后、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差等亟需解決的關(guān)鍵問題,因此應(yīng)根據(jù)巴塞爾資本協(xié)議的要求,建立外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架,從而將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量統(tǒng)計(jì)工作制度化。要克服在外匯衍生品風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方面存在工作量過大、成本過高、市場(chǎng)數(shù)據(jù)不易獲得等現(xiàn)實(shí)困難,在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等的測(cè)量方面作出探索。這些工作需要一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系來組織實(shí)施。對(duì)此,可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),建立如下的風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架:
2.2 建立適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法風(fēng)險(xiǎn)管理的外部環(huán)境
(1)政府監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)督。
一項(xiàng)管理技術(shù)的引入必然需要相應(yīng)的、適宜的制度安排作為支撐。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法引領(lǐng)了國(guó)際上現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的新潮流,作為監(jiān)管部門,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行以及歐盟銀行的監(jiān)管部門都趨向于用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的方法為金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。因此監(jiān)管部門的意識(shí)具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用。目前我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)的制度安排上、管理機(jī)構(gòu)設(shè)置上及法規(guī)建設(shè)方面,還存在很多的缺陷,而不健全的制度安排勢(shì)必很難保證新技術(shù)在其中發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此,如果我們要引入風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法來解決商業(yè)銀行外匯衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)度量問題,監(jiān)管部門應(yīng)該激勵(lì)商業(yè)銀行開展新型的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的探索,鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)銀行向國(guó)際上的大銀行學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)管理的寶貴經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來逐步推進(jìn)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法。
(2)進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。
外匯市場(chǎng)的發(fā)展,為外匯交易、以及外匯衍生品交易的發(fā)展創(chuàng)造條件?，F(xiàn)在我國(guó)的匯率改革剛剛起步不久,所形成的市場(chǎng)還不是一個(gè)有效的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),因此市場(chǎng)信號(hào)還不足以準(zhǔn)確地為各種金融資產(chǎn)包括外匯衍生品的價(jià)格進(jìn)行定價(jià),這就形成了一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此要從銀行外部為外匯衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造條件,首先要進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)的外匯市場(chǎng)的發(fā)展,盡早建立人民幣與外匯間外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng),積極開展掉期交易;在國(guó)內(nèi)建立相應(yīng)的場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外交易場(chǎng)所,吸引銀行、客戶等市場(chǎng)主體直接在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行外匯間的衍生品交易。外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展了,才能開發(fā)更多的衍生工具,吸引更多的交易者,也才有利于衍生工具的交易和流通。
從以上的論述中可以看到,我國(guó)在商業(yè)銀行中的外匯衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理中推行風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法既有一定的困難,又有一定的可行性。然而在我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)逐漸發(fā)展的大趨勢(shì)下,商業(yè)銀行外匯衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理又將成為無可回避的問題。因此作為商業(yè)銀行,必須在借鑒國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的同時(shí),進(jìn)一步研究適合我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型和風(fēng)險(xiǎn)管理模式,在實(shí)踐中積累外匯衍生品風(fēng)險(xiǎn)度量及管理的經(jīng)驗(yàn),逐步實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理從定性管理向定量管理的過渡。作為銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),積極鼓勵(lì)并推行新型的風(fēng)險(xiǎn)管理模式,引領(lǐng)我國(guó)銀行向著更加健康有益的方向發(fā)展。
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