時間：2023-03-27 16:39:39
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇匯率風(fēng)險論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關(guān)鍵詞:外匯儲備投資組合匯率風(fēng)險收益
外匯儲備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當(dāng)局持有的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主要是發(fā)達(dá)國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。
我國外匯儲備匯率風(fēng)險現(xiàn)狀
截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。
在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要匯率風(fēng)險。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴(yán)重的財政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多國際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國要消除巨大的經(jīng)常項目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風(fēng)險已經(jīng)成為我國外匯儲備管理的一個非常重要的課題。
本文嘗試通過在外匯儲備管理中運用現(xiàn)資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風(fēng)險,以1999年-2005年我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),進行均值-方差分析,實證檢驗了進行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風(fēng)險。
防范匯率風(fēng)險的投資組合實證研究
樣本幣種和樣本指標(biāo)選擇
本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標(biāo)是美元與其他六種貨幣之間的實際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個投資組合中選取的風(fēng)險資產(chǎn)越多,投資組合的風(fēng)險則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風(fēng)險。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達(dá)國家貨幣,具有很強的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經(jīng)濟的實際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主要是我國的主要貿(mào)易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國國際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。
本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實際的季度收盤價,選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對象,主要是基于以下認(rèn)識:
第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價格波動收益為目的,而是強調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國民經(jīng)濟建設(shè)服務(wù),因此不宜參與外匯市場的投機炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進行外匯儲備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時,更強調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動。因此選擇的起點是從1999年年底為起點,如果選擇的數(shù)據(jù)時間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時,選擇的時期過早也會降低投資組合對現(xiàn)實情況的指導(dǎo)作用,因為按照投資組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點的反映,而不是對投資組合終點的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因為年度數(shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實際情況,另一方面是因為目前國際金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數(shù)據(jù)時效性較差,國家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進行外匯儲備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調(diào)險。
匯率風(fēng)險防范的投資組合分析
計算平均收益本文在計算外匯收益率時,采用的是連續(xù)收益率的計算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風(fēng)險我們用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進行計算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出:
第一,在計算不同貨幣的收益時加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個月的存款利率。這主要是因為不同幣種的存款收益對不同幣種的總收益影響較大,同時也基于投資組合可以進行季度調(diào)整的考慮,如果進行調(diào)整可以獲得適當(dāng)?shù)拇婵钍找?如果不進行調(diào)整則可以進行自動轉(zhuǎn)存而收益不變。
第二,外匯收益風(fēng)險情況基本上反映了最近幾年世界經(jīng)濟發(fā)展的實際情況。美國經(jīng)濟長期低迷,經(jīng)濟增長緩慢,投資者對美元的信心開始下降,美元出現(xiàn)了大幅度的貶值現(xiàn)象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)全面復(fù)蘇,經(jīng)濟實力不斷提高。投資者對歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強,導(dǎo)致這三種貨幣的匯率出現(xiàn)了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現(xiàn)良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達(dá)到了1.2681%。
第三,外匯市場匯率波動幅度增大,市場風(fēng)險增加。雖然澳元的平均收益最高,但其匯率風(fēng)險也最大,其平均收益的標(biāo)準(zhǔn)差最高為6.4472%。同時,近段時間,美國經(jīng)濟出現(xiàn)了復(fù)蘇的趨勢,美元的匯率也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,導(dǎo)致美元收益一定程度的上漲,這也說明外匯市場匯率波動更加頻繁,需要及時關(guān)注和防范,通過對投資組合進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來規(guī)避風(fēng)險。
第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風(fēng)險水平相對較低,季均標(biāo)準(zhǔn)差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國的經(jīng)濟比較平穩(wěn)受市場波動的影響較少,其風(fēng)險與收益的匹配比較好。
第五,單一投資美元匯率風(fēng)險巨大,需要進行投資組合化解匯率風(fēng)險。通過投資組合可以防范非系統(tǒng)風(fēng)險而不能化解系統(tǒng)風(fēng)險,因為外匯市場不存在系統(tǒng)風(fēng)險,所以通過不同幣種的投資組合可以分散資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險,從理論上講只要組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統(tǒng)風(fēng)險,但在實際操作中因為非系統(tǒng)風(fēng)險只存在于少數(shù)幾種主要儲備貨幣上,因此通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合是可以化解單一幣種的匯率風(fēng)險。
計算協(xié)方差矩陣協(xié)方差是度量兩種資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計指標(biāo),正協(xié)方差表示資產(chǎn)收益同向變動;負(fù)協(xié)方差表示資產(chǎn)收益反向變動。本文根據(jù)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進行計算,得出四種貨幣的協(xié)方差矩陣(見表2、表3)。
從表2和表3中可以看出:
第一,美元與其他六種貨幣存在負(fù)相關(guān)。這是由計算公式所決定的,因為美元的升值(貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元與歐元的相關(guān)程度最高,相關(guān)系數(shù)為-0.99,與加元的相關(guān)程度最低,相關(guān)系數(shù)為-0.58。美元與歐洲區(qū)的三種貨幣相關(guān)程度高于其他地區(qū),與瑞郎和英鎊的相關(guān)系數(shù)分別為-0.94和-0.87。
第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關(guān)。歐元與瑞郎和英鎊的相關(guān)程度較高,相關(guān)系數(shù)分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經(jīng)濟發(fā)展相當(dāng)程度的一致性。
第三,按照投資組合理論,在風(fēng)險資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)可以降低組合的風(fēng)險,其中負(fù)相關(guān)越大,降低風(fēng)險的程度越高。因此,在美元資產(chǎn)中加入上述六種貨幣的資產(chǎn)都會降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險,而其中應(yīng)該加大歐元在組合中的投資比例。
計算有賣空限制下的投資組合有效前沿根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計算出七種貨幣進行組合的有效前沿(見圖1),從圖1中可以得出:
第一,通過進行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場中存在的匯率風(fēng)險。如果不進行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風(fēng)險為4.7046%,通過進行投資組合后,在相同投資風(fēng)險4.7046%的情況下,平均收益將達(dá)到1.1737%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。
第二,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)日元在組合中的比例極低,在風(fēng)險為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說明日元在投資組合中,在降低風(fēng)險和提高收益的作用有限。這與日元投資收益低風(fēng)險有一定的關(guān)系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風(fēng)險為4.9854%。
第三,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)歐元在組合中的比例很低,在風(fēng)險為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負(fù)相關(guān)系數(shù)最高幾乎是完全負(fù)相關(guān),應(yīng)該能夠充分的分散風(fēng)險和提高收益,原因主要是歐元的風(fēng)險程度比較高,其風(fēng)險為5.6370%,僅次于澳元,導(dǎo)致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風(fēng)險和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。
第四,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)要想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風(fēng)險時,組合中所需的澳元投資比重則較高,而當(dāng)要求的投資收益和風(fēng)險較低時,則組合中的澳元的投資比重為0,即當(dāng)投資收益和風(fēng)險低于1.0754%和3.2378%時,投資比重為0,這與澳元投資收益高和風(fēng)險高相關(guān),澳元的投資收益和風(fēng)險分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風(fēng)險最高的一種貨幣。
第五,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主要的貨幣。這主要是因為這兩種貨幣的風(fēng)險與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風(fēng)險的同時,提高了投資組合的收益。
外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險資產(chǎn),可以針對各種儲備資產(chǎn)的不同風(fēng)險收益情況進行投資組合,這樣在降低風(fēng)險的同時獲得穩(wěn)定的投資收益。這種做法符合我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中堅持流動性、安全性和盈利性的原則。我國是一個擁有巨額外匯儲備的國家,在外匯儲備資金運用管理上應(yīng)該有長期的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和創(chuàng)新。
本文實證證明,單一幣種的外匯儲備風(fēng)險相當(dāng)大。因此,多幣種的外匯儲備組合將是外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的一個創(chuàng)新選擇。
在運用投資組合理論時,本文認(rèn)為不僅需要對不同貨幣的匯率變化的歷史數(shù)據(jù)給予充分重視,更重要的是要對外匯市場變化作出合理的市場預(yù)期,只有這樣才能有效的使用投資組合理論,為我國的外匯儲備管理服務(wù)。
參考文獻:
從實踐方面來看,研究和改革現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理運行機制,要與建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)相適應(yīng),體現(xiàn)財務(wù)管理運行新機制的特點:①目的性。財務(wù)運行的目的是服從和服務(wù)于所有者財富最大化的目的。②內(nèi)在性。表明機制是其內(nèi)部客觀存在的內(nèi)在特性。③整體性。它的各構(gòu)成要素既是強化財務(wù)管理的核心,又是引導(dǎo)企業(yè)搞活的依據(jù)。④聯(lián)動性。表明機制構(gòu)成大小系統(tǒng)的有序運行呈現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)的交叉。
在財務(wù)管理分層理論中,經(jīng)營者財務(wù)是整個財務(wù)管理的中心,所以說,對財務(wù)管理運行機制的研究,實際上是對經(jīng)營者財務(wù)管理機制問題進行探討。當(dāng)然,研究經(jīng)營者財務(wù)管理機制,必須以財務(wù)管理的日常工作為基礎(chǔ),建立相應(yīng)的企業(yè)財務(wù)管理制度。
建立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理運行機制
1、建立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理制度。①企業(yè)財務(wù)管理制度。是指企業(yè)從事日常財務(wù)管理工作所應(yīng)遵守的各項規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)運行機制,要求建立一套與之相應(yīng)的財務(wù)管理制度,以保證財務(wù)行為的規(guī)范化。②投資管理制度?，F(xiàn)代企業(yè)的投資按投資方向,分為對內(nèi)投資與對外投資兩種:一是對外投資,對外投資即企業(yè)用資金或?qū)嵨锵蚱渌麊挝贿M行投資,包括股權(quán)投資和債券投資。其目的為了謀取較高報酬或向其他單位控股,控制其生產(chǎn)經(jīng)營活動;二是對內(nèi)投資,對內(nèi)投資既是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要而進行的諸如購置固定資產(chǎn),從事基本建設(shè)方面的投資。通過投資控制企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、方向、速度,促進產(chǎn)品更新?lián)Q代,甚至促使企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)營等等。③利益分配制度。指在按規(guī)定足額上交國家所得稅款,提足公積金、公益金之后,企業(yè)對剩余收益如何分配的問題,主要體現(xiàn)在決定支配紅利與留存收益之間的比例關(guān)系。企業(yè)的利潤分配制度就是對企業(yè)利潤分配的比例、幅度、方向等所作的規(guī)定。④建立信用管理制度。在現(xiàn)代社會中,企業(yè)為了搶占市場,擴大市場,必須運用賒銷手段來擴大銷售額。隨著市場的逐步完善和解決經(jīng)濟糾紛的法律的健全,商業(yè)信用必將日益發(fā)達(dá),因賒銷業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款數(shù)量直線上升。為了避免壞帳損失及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)困難,必須對應(yīng)收賬款加強管理。⑤現(xiàn)金流轉(zhuǎn)管理制度?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)即是有關(guān)現(xiàn)金流入、流出的數(shù)額及其時間的總稱?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)包括兩種:企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出;資本投資決策的投資項目的未來現(xiàn)金流入流出。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)是以現(xiàn)金為中心的,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的好壞直接關(guān)系到企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的順暢與梗塞,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)管理的關(guān)鍵,是要在現(xiàn)金的流動性與收益性之間進行合理的權(quán)衡,從而有助于企業(yè)財務(wù)狀況的優(yōu)化。⑥建立企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督制度。企業(yè)財務(wù)運行機制作為一個有機體,實行有效的自我監(jiān)督,是保證其正常運轉(zhuǎn)必不可少的條件,內(nèi)部監(jiān)督制度是企業(yè)財務(wù)運行機制的重要組成部分。其目的是防范不軌行為,維持正常秩序,保證委托人利益不受侵犯。內(nèi)部專職監(jiān)督機構(gòu)包括監(jiān)事會、內(nèi)部會計及審計機構(gòu),三者有機結(jié)合,共同對經(jīng)濟活動的合法性、合理性、有效性進行監(jiān)督和約束。
2、現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)控制。①實施分權(quán)管理,制定責(zé)任會計制度。隨著生產(chǎn)的不斷發(fā)展和技術(shù)的不斷進步,現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜,分支機構(gòu)分布廣泛,其所經(jīng)營的產(chǎn)品(勞務(wù))品種十分繁多,其所涉及的業(yè)務(wù)(作業(yè))內(nèi)容極為豐富?，F(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營通常由多個部門共同完成,或同時經(jīng)營多種不同業(yè)務(wù)型態(tài)(或類型),這時,僅靠整體性預(yù)算成綜合性報告來對各部門的業(yè)務(wù)進行集中控制是比較困難的。因此,須把企業(yè)劃分為若干個既獨立又相互聯(lián)系的部門,將每一個部門作為一個在決策時受到較小限制而在經(jīng)營時享有較大的自的“責(zé)任單位”:各該單位的主管人員對企業(yè)最高管理當(dāng)局負(fù)責(zé),而企業(yè)最高管理當(dāng)局則對各個責(zé)任單位提供指導(dǎo)和幫助。這就是所謂的分權(quán)管理。②劃分責(zé)任中心,考核中心績效?，F(xiàn)代企業(yè)一般按照分權(quán)管理的原則建立三個責(zé)任中心即成本中心、利潤中心和投資中心,并分別考評各責(zé)任中心上的績效。
建立考核現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理機制
財務(wù)機制目標(biāo)確定了理財?shù)姆较?財務(wù)機制的主要內(nèi)容確定財務(wù)行為的范圍,而財務(wù)機制運行效果的好壞則要通過一系列財務(wù)指標(biāo)體系來反映。
財務(wù)機制目標(biāo)規(guī)定和制約著財務(wù)指標(biāo)體系的建立,而完善的指標(biāo)體系又是正確考核財務(wù)機制目標(biāo)實現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)和工具。企業(yè)所有者利用財務(wù)指標(biāo)考核經(jīng)營者對受托責(zé)任的完成情況,作為監(jiān)督和評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的憑證;企業(yè)管理當(dāng)局利用財務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,找出問題和差距,為將來經(jīng)營方法的優(yōu)化和改進提供參考;債權(quán)人利用財務(wù)指標(biāo)考核企業(yè)的資金保障能力,為其貸款的安全性著想。
1、建立評價財務(wù)目標(biāo)實現(xiàn)程度的指標(biāo)組?，F(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理的目標(biāo)是實現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化。首先,所有者權(quán)益最大化是以資本保全為前提的;其次,所有者權(quán)益最大化在很大程度上取決于經(jīng)營者經(jīng)營企業(yè)而實現(xiàn)的利潤,企業(yè)進行財務(wù)活動獲取的收益,最先表現(xiàn)為企業(yè)的收益。所以,反映企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)程度的指標(biāo)有:
①所有者權(quán)益保值增值率。所有者權(quán)益保值增值率=期末所有者權(quán)益總額/期初所有者權(quán)益總額
注:該公司假定企業(yè)報告期內(nèi)無增資擴股和資產(chǎn)評估增值。
企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額即所有者權(quán)益,包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤。所有者權(quán)益保值增值率等于100%為資本保值;大于100%為資本增值;小于100%為資本減值。
②所有者權(quán)益報酬率。所有者權(quán)益報酬率是一個綜合性最強的財務(wù)指標(biāo),反映了企業(yè)所有者權(quán)益最大化這一基本財務(wù)目標(biāo)。它的大小取決于企業(yè)的盈利能力(銷售利潤率)、經(jīng)營能力(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和償債能力(資產(chǎn)負(fù)債率)。企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營能力和償債能力相互關(guān)聯(lián),相互制約。經(jīng)營能力和一定的償債能力是盈利能力的保障。
2、建立評價財務(wù)杠桿效應(yīng)的指標(biāo)組。從所有者權(quán)益報酬率與投資收益率的關(guān)系來看:
所有者權(quán)益報酬率=投資收益率-負(fù)債/資本*(投資收益率—負(fù)債利率)
當(dāng)負(fù)債利率小于投資收益率時,負(fù)債經(jīng)營能力產(chǎn)生良性杠桿效應(yīng),使所有者權(quán)益報酬率高于投資收益率。負(fù)債比率越大,杠桿效應(yīng)越強,所有者權(quán)報酬率高于投資收益率的越大。反之,結(jié)果相反。
當(dāng)然,上述分析是假定負(fù)債利率不隨負(fù)債比重的提高而增加這個前提的,負(fù)債比率的提高會產(chǎn)生如下負(fù)面影響:
①負(fù)債比率提高,企業(yè)把越來越多的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人,債權(quán)人為了彌補其債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險的提高,必然按“風(fēng)險收益”對等原則提高其報酬率,導(dǎo)致企業(yè)籌資成本的增加。
②負(fù)債比率提高,銀行或債權(quán)人對其債權(quán)資產(chǎn)要從安全性角度考慮,故而會采取抵押貸款、抵押債券等苛刻條件,限制貸款的使用,從而在一定程度上潛在威脅到企業(yè)所有者對資產(chǎn)的求償權(quán)。
③負(fù)債比率提高,企業(yè)因經(jīng)營狀況不佳而陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)清算的可能性增大。
由此可見,負(fù)債比率越高,企業(yè)遭受的預(yù)期風(fēng)險越大,財務(wù)杠桿發(fā)揮的威力是有限的。另一方面,適當(dāng)提高負(fù)債比率,可以利用財務(wù)杠桿為所有者創(chuàng)造更多的“債權(quán)人利潤”。所以,為了評價企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小,可建立一組指標(biāo):所有者權(quán)益報酬率、投資收益率、負(fù)債比率、負(fù)債利率。
3、建立資金監(jiān)控控制指標(biāo)組。企業(yè)的各項經(jīng)濟活動都離不開企業(yè)的資金流動,企業(yè)通過資金的流動情況,能及時、有效地監(jiān)督控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。因此,建立企業(yè)資金的有效監(jiān)控機制,是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營順利進行,不發(fā)生資金緊張的關(guān)鍵。資金監(jiān)控指標(biāo)組由三個指標(biāo)組成:
關(guān)鍵詞：新匯制；涉外企業(yè)；匯率風(fēng)險管理
2005年7月，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這標(biāo)志著我國的匯率改革進入了一個新階段，人民幣匯率制度改革后，匯率彈性已逐步顯現(xiàn)?？傮w上來看，匯改后人民幣對美元匯率持續(xù)呈現(xiàn)小幅上揚態(tài)勢，對歐元匯率略有下跌。2008年我國將會繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，這意味著人民幣匯率波幅將進一步加大。對于從事涉外經(jīng)營活動的經(jīng)濟主體來說，匯率的不確定性加大了企業(yè)的決策難度，對企業(yè)的長期經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，由此帶來的潛在市場風(fēng)險不容低估。
一、涉外企業(yè)匯率風(fēng)險管理中存在的問題
匯改后，一些涉外企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到匯率風(fēng)險管理的重要性，開始尋求規(guī)避風(fēng)險的措施，但整體來說，涉外企業(yè)在風(fēng)險管理方面仍存在很多問題：
（一）涉外企業(yè)對匯率風(fēng)險管理的認(rèn)知不足，無法全面有效地防范匯率風(fēng)險
管理人員對匯率風(fēng)險管理的認(rèn)知度決定著企業(yè)防范匯率風(fēng)險的能力和水平。對于許多企業(yè)來說，匯率風(fēng)險仍然是一個陌生的問題。長期以來人民幣匯率相對穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營管理者對匯率風(fēng)險了解甚少，面對新的匯率機制下日益顯現(xiàn)的匯率風(fēng)險，大部分企業(yè)顯得束手無策。
金融衍生工具是規(guī)避匯率風(fēng)險的重要手段，但很多企業(yè)對金融衍生工具的認(rèn)知存在誤區(qū)，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險承受能力，不愿意為防范匯率風(fēng)險支付成本，運用金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險的積極性不高。還有些企業(yè)則把金融衍生工具當(dāng)作一種贏利手段，以投機為目的，期望取得高額利潤，反而把自己置于更大的風(fēng)險之中。
由于企業(yè)對匯率風(fēng)險管理認(rèn)識不足，缺乏匯率風(fēng)險管理的知識和技巧，無法全面有效地防范所面臨的匯率風(fēng)險。
（二）可供選擇的金融衍生避險工具較少，涉外企業(yè)防范風(fēng)險的途徑有限
現(xiàn)階段我國的資本市場還不夠成熟，雖說各大商業(yè)銀行相繼推出了許多創(chuàng)新型的避險工具，但與發(fā)達(dá)國家相比，金融衍生工具仍然較少，加上很多套期保值的工具在基層金融機構(gòu)還沒有全面開辦，可供企業(yè)選擇的金融衍生避險工具的種類仍然偏少，而且訂價不合理，導(dǎo)致避險成本過高。對于一般的涉外企業(yè)而言，利用金融衍生產(chǎn)品來避險防范外匯風(fēng)險的途徑非常有限。
（三）出口產(chǎn)品缺乏競爭力，難以取得定價主動權(quán)
涉外企業(yè)防范匯率風(fēng)險的方法大多需要通過談判在合同中規(guī)定，目前大部分出口企業(yè)生產(chǎn)的是勞動密集型產(chǎn)品，產(chǎn)品科技含量低，缺乏競爭優(yōu)勢，因此在談判中缺乏議價能力，難以取得主動權(quán)，無法通過協(xié)議讓對方分擔(dān)風(fēng)險，給企業(yè)經(jīng)營帶來困難，有的企業(yè)甚至放棄了交易。
二、我國涉外企業(yè)匯率風(fēng)險管理存在問題的成因分析
（一）涉外企業(yè)的匯率風(fēng)險管理受到國家外匯管理制度的約束
中國是實行較嚴(yán)格外匯管制的國家。國際上許多成功外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略和方法應(yīng)用于我國推行時不可避免地受到外匯管理政策的約束。主要表現(xiàn)在：一是行政審批內(nèi)容和環(huán)節(jié)過多，收費過高，企業(yè)疲于應(yīng)付，無法及時有效地抓住有利時機規(guī)避風(fēng)險，甚至導(dǎo)致企業(yè)錯過有利的結(jié)售匯時機；二是人民幣只在經(jīng)常項目下可兌換，企業(yè)不能以人民幣作為結(jié)算貨幣來規(guī)避匯率風(fēng)險；三是現(xiàn)行辦法規(guī)定大多數(shù)金融衍生產(chǎn)品交易必須以真實交易為背景。這種實需原則一定程度上限制了企業(yè)使用衍生產(chǎn)品的靈活性。
（二）商業(yè)銀行金融服務(wù)配套機制跟不上，金融產(chǎn)品定價不合理
受傳統(tǒng)觀念影響，商業(yè)銀行整體的匯率風(fēng)險管理及規(guī)避機制尚未形成，金融服務(wù)配套機制不完善。近年來，雖說銀行非常重視衍生產(chǎn)品的開發(fā)，但是對企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險問題警示不夠，對金融衍生產(chǎn)品宣傳和培訓(xùn)不力，大多數(shù)企業(yè)的管理人員不了解銀行的避險工具，難以運用金融衍生工具來規(guī)避匯率風(fēng)險，這是造成企業(yè)缺乏風(fēng)險意識、避險的知識和手段的重要原因之一。
當(dāng)前，金融衍生產(chǎn)品定價機制還存在不合理性，定價普遍過高。大多數(shù)企業(yè)利用貿(mào)易融資來提前收匯結(jié)匯，在一定程度上鎖定了匯率風(fēng)險，卻要支付較高的手續(xù)費和保險費等，難以完全享受到避險保值的好處。不少企業(yè)認(rèn)為金融衍生產(chǎn)品不太適應(yīng)用于進出口業(yè)務(wù)量較小的中小企業(yè)。
（三）涉外企業(yè)缺乏匯率風(fēng)險管理方面的專門機構(gòu)和專業(yè)人才，難以建立完備的外匯風(fēng)險管理體系
涉外企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的能力較弱還在于缺乏具有外匯風(fēng)險管理知識和技能的專門人才。很多企業(yè)在實際經(jīng)營中，涉及外匯的業(yè)務(wù)一般是由財務(wù)部門兼管，只有少數(shù)企業(yè)在組織機構(gòu)上設(shè)置專門的外匯風(fēng)險管理部門或人員。由于財務(wù)人員不具備專門的匯率風(fēng)險知識和技能，無法從企業(yè)戰(zhàn)略的高度出發(fā)，從整體上提高企業(yè)的匯率風(fēng)險管理水平，利用有效的手段對企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險進行防范。即使企業(yè)能夠使用金融手段來防范匯率風(fēng)險，因為沒有專門的機構(gòu)對匯率風(fēng)險進行統(tǒng)一管理，難以建立完備的外匯風(fēng)險管理體系，無法對企業(yè)面臨的各種匯率風(fēng)險進行有效的識別，更談不上對各種風(fēng)險進行有效的測量和管理，絕大部分企業(yè)只是單獨地使用金融工具，沒有從整體上形成一個完整的戰(zhàn)略構(gòu)架，往往會失去在交易前防范匯率風(fēng)險的最佳時機，很難完全規(guī)避風(fēng)險或達(dá)到最佳的管理效果。
三、涉外企業(yè)加強匯率風(fēng)險管理的途徑
匯改后，國家進一步放寬了外匯管理政策，但在短期時間內(nèi)，涉外企業(yè)匯率風(fēng)險管理的外部環(huán)境仍然難以得到徹底改變。涉外企業(yè)如何利用外部現(xiàn)有的條件，發(fā)揮自身優(yōu)勢，提高風(fēng)險管理能力，合理規(guī)避外匯風(fēng)險，是企業(yè)當(dāng)前必須面對和解決的一個關(guān)鍵問題。
（一）加強匯率風(fēng)險管理機制的建立與實施，提高自我防范能力
1.提高全體員工風(fēng)險管理的意識，形成一個良好的匯率風(fēng)險管理氛圍
防范匯率風(fēng)險，提高企業(yè)匯率風(fēng)險管理意識很重要，企業(yè)只有充分認(rèn)識到匯率風(fēng)險的危害性，才能積極主動地采取措施規(guī)避風(fēng)險。匯率風(fēng)險管理是一個系統(tǒng)工程，是企業(yè)全員性的活動。企業(yè)在國際經(jīng)濟活動中的每一項活動都可能涉及到匯率風(fēng)險，如企業(yè)的采購、生產(chǎn)和銷售等，各部門都應(yīng)積極參與風(fēng)險管理策略的實施過程，單靠某一個部門將會大大減弱匯率風(fēng)險管理的效果，只有企業(yè)的每個員工都有匯率風(fēng)險管理意識，每個部門都參與到匯率風(fēng)險管理中來，才有可能在企業(yè)內(nèi)部形成一個良好的風(fēng)險管理氛圍。
2.建立完善的風(fēng)險管理體系，把匯率風(fēng)險損失控制在最小范圍內(nèi)
企業(yè)必須意識到，只有建立全面的匯率風(fēng)險防范體系，采取有效的風(fēng)險防范措施，才能應(yīng)對匯率波動對企業(yè)經(jīng)營造成的影響。匯率風(fēng)險管理體系應(yīng)包括匯率風(fēng)險管理戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、外匯風(fēng)險的識別、風(fēng)險限額的設(shè)定、不同類型外匯風(fēng)險的測量和管理手段的選擇以及事后風(fēng)險管理的評估系統(tǒng)等。為了有效地防范匯率風(fēng)險，企業(yè)的管理者應(yīng)從戰(zhàn)略高度出發(fā)，確定匯率風(fēng)險戰(zhàn)略目標(biāo)，并根據(jù)自身特點和風(fēng)險承受能力，確定外匯風(fēng)險限額，制定出匯率風(fēng)險管理政策，在風(fēng)險管理的過程中，應(yīng)突出全局觀念和各部門的分工協(xié)作，根據(jù)實際情況選擇相應(yīng)的外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)術(shù)和避險措施，并在事后對風(fēng)險管理的效果進行評價，總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)，找出不足，不斷對風(fēng)險管理體系進行完善，力爭將損失控制在最小范圍內(nèi)。
3.加強科學(xué)有效的監(jiān)管力度，在企業(yè)內(nèi)部建立匯率風(fēng)險預(yù)警機制企業(yè)在匯率風(fēng)險管理過程中最關(guān)注的是外匯匯率的波動，無論匯率如何波動，企業(yè)都有可能面臨風(fēng)險。因此，企業(yè)必須要加強科學(xué)有效的監(jiān)管力度，在內(nèi)部建立匯率風(fēng)險預(yù)警機制，確定匯率變動的方向和波動幅度，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險管理過程進行監(jiān)控，主動對可能面臨風(fēng)險的外幣資產(chǎn)或負(fù)債項目進行調(diào)整或保值，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險管理過程中出現(xiàn)的問題，及時采取措施，將問題消滅在萌芽狀態(tài)，防止出現(xiàn)匯率風(fēng)險失控現(xiàn)象。
4.加強高素質(zhì)外匯人才的引進和培養(yǎng)，有效地防范匯率風(fēng)險
匯率風(fēng)險管理制度的執(zhí)行最終還要依靠人來完成，由于規(guī)避匯率風(fēng)險是一項對技術(shù)性要求較高的業(yè)務(wù)，對匯率變化趨勢進行準(zhǔn)確預(yù)測是規(guī)避匯率風(fēng)險的前提條件，金融工具是規(guī)避匯率風(fēng)險的重要手段，但匯率變化莫測，金融衍生產(chǎn)品品種繁多，交易程序復(fù)雜，而且更新速度非常快。必須要有高素質(zhì)的專業(yè)人才對匯率變化趨勢進行準(zhǔn)確預(yù)測，制定相應(yīng)的風(fēng)險管理措施。因此，要加強高素質(zhì)外匯人才的引進和培養(yǎng)，建立健全專門的管理機構(gòu)，安排專職人員從事匯率的預(yù)測和防范匯率風(fēng)險的管理工作，加強對金融產(chǎn)品相關(guān)知識的學(xué)習(xí)與研究，對所面臨的匯率風(fēng)險類型和安全程度進行科學(xué)判斷，及時采取措施，有效地運用各項工具和手段對外匯風(fēng)險進行管理。在匯率瞬息萬變的今天，企業(yè)只有不斷充實外匯人才，才能增加匯率風(fēng)險管理的有效性，使匯率風(fēng)險不再成為制約企業(yè)利潤增長的瓶頸。
5.將事前預(yù)防與事后規(guī)避相結(jié)合，把匯率風(fēng)險管理貫穿于整個經(jīng)營管理的始終
要密切關(guān)注和研究外匯管理政策，采取事前預(yù)防和事后規(guī)避相結(jié)合的措施來規(guī)避匯率風(fēng)險，將匯率風(fēng)險管理貫穿于整個經(jīng)營管理的始終。交易前以預(yù)防出現(xiàn)匯率風(fēng)險為主，交易后，以規(guī)避匯率風(fēng)險為主。在交易前，可通過選擇多種計價貨幣、訂立保值條款等作為防范風(fēng)險的主要手段，在交易后，應(yīng)特別關(guān)注風(fēng)險敞口頭寸，將提前或推遲結(jié)算、使用金融衍生品和貿(mào)易融資作為規(guī)避匯率風(fēng)險的主要手段。如開拓海外市場的業(yè)務(wù)人員在談判中通過訂立價格條款來規(guī)避風(fēng)險；交易后風(fēng)險管理人員通過金融衍生工具對匯率風(fēng)險暴露頭寸進行對沖等手段規(guī)避風(fēng)險。
（二）加強經(jīng)營管理，化解匯率風(fēng)險
1.加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強國際競爭能力
出口企業(yè)要以人民幣匯率形成機制改革為契機，在提高經(jīng)營管理效率，保持產(chǎn)品價格優(yōu)勢的同時，更要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整。加強高新技術(shù)的引進和開發(fā)，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和品牌內(nèi)涵，走差異化、品牌化之路，提升產(chǎn)品的核心競爭力，提高在談判中的議價能力，這樣，才有可能有效地利用價格條款來分散或規(guī)避匯率風(fēng)險。
2.實現(xiàn)跨國經(jīng)營，提高匯率風(fēng)險防范能力
在全球經(jīng)濟一體化的趨勢下，大型涉外企業(yè)，特別是跨國公司，通過選擇在不同國家投資生產(chǎn)，并在當(dāng)?shù)刂苯愉N售，不但可以消除貿(mào)易壁壘，還可以減少因本外幣兌換而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險。涉外企業(yè)可以靈活地選擇經(jīng)營地點或市場，獲得多渠道的原材料和生產(chǎn)部件的供應(yīng)，減少了這些原材料的直接進口；將在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的產(chǎn)品直接銷售，減少了本外幣之間的兌換，更加有利于企業(yè)提高防范匯率風(fēng)險的能力。
3.實施進出口業(yè)務(wù)的多元化，降低匯率風(fēng)險的危害
在國際貿(mào)易中，使用單一外幣結(jié)算會大大增加匯率風(fēng)險。如果涉外企業(yè)在某一時間內(nèi)將其進出口業(yè)務(wù)同時分配到不同國家的市場，采用不同的貨幣作為結(jié)算貨幣，這樣就等同于使用多種外幣作為結(jié)算貨幣。對于本國貨幣來講，有的結(jié)算貨幣升值，有的結(jié)算貨幣貶值，企業(yè)的匯率風(fēng)險被減小。由此可見，實施進出口業(yè)務(wù)的多元化經(jīng)營，有利于涉外企業(yè)降低匯率風(fēng)險的危害。
4.實施融資的多元化，分散匯率風(fēng)險
隨著國際資本市場的迅猛發(fā)展，對涉外企業(yè)來說，特別是對跨國公司而言，外幣融資的渠道越來越寬，非常容易獲得外幣融資。企業(yè)要盡量從多個國際資本市場以多種外幣融資，使得負(fù)債貨幣多元化，從而通過擁有多種不同外幣債務(wù)來實現(xiàn)保值和規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。
企業(yè)管理匯率風(fēng)險的過程是復(fù)雜的，應(yīng)把風(fēng)險管理與其整體經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略融合起來，確保企業(yè)擁有一個長期性的匯率風(fēng)險管理策略。對于目前的中國企業(yè)來說，最為重要的是要樹立匯率風(fēng)險意識，將匯率風(fēng)險的思想融入到企業(yè)的經(jīng)營管理之中，形成一整套匯率風(fēng)險管理機制，合理選擇匯率風(fēng)險管理方案，并在實踐中不斷加以改進和完善，將匯率風(fēng)險的危害減少到最低限度，為企業(yè)長期健康穩(wěn)定和持續(xù)地發(fā)展創(chuàng)造條件。
【參考文獻】
[1]栗書茵.我國涉外企業(yè)外匯交易風(fēng)險研究[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2006，（12）:48－52.
關(guān)鍵詞：外幣貸款；風(fēng)險管理；情景分析；壓力測試；敏感性分析；在險價值
在今后較長一段時期，我國企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險。通過借鑒國外企業(yè)外債風(fēng)險管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險管理體系，結(jié)合我國外匯管理體制以及企業(yè)的實際狀況，建立健全外幣貸款風(fēng)險管理具有重要的應(yīng)用價值和現(xiàn)實意義。
一、研究背景
改革開放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國累計實際使用外資金額6854億美元。
我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優(yōu)點，深受企業(yè)的歡迎。在實際運作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)金融機構(gòu)和國家財政，從而影響國家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無力償還債務(wù)而倒閉的?？傮w而言，目前我國大多數(shù)企業(yè)對外幣貸款的風(fēng)險管理認(rèn)識程度不夠，對匯率風(fēng)險的規(guī)避意識淡薄，相應(yīng)的風(fēng)險管理體系極不成熟，急切需要外債風(fēng)險管理方面的理論指導(dǎo)與實務(wù)方面的經(jīng)驗。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險不僅從宏觀上影響一個國家經(jīng)濟的穩(wěn)定和信用，而且從微觀上影響一個企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前，我國外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開始關(guān)注風(fēng)險管理問題，并著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風(fēng)險。然而在實際中還存在各種各樣的問題。
例如，債務(wù)風(fēng)險管理意識淡薄，“重籌資，輕還貸”和“圈錢”思想盛行；國有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性；缺乏風(fēng)險管理意識，不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才；缺乏合理的外債風(fēng)險管理激勵約束機制和相應(yīng)的風(fēng)險管理工具等等。
自2005年7月21日起，我國金融系統(tǒng)開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革一年后，人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元，年變動幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化，匯率風(fēng)險已經(jīng)成為我國企業(yè)外幣貸款過程中值得高度重視的一個風(fēng)險來源。
三、匯率風(fēng)險
匯率風(fēng)險主要是指由于企業(yè)經(jīng)營收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配，在外債債務(wù)未清償前，因匯率變動而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國企業(yè)外債匯率風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩方面：
其一，匯率制度改革后人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻，整體匯率風(fēng)險增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日，人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元，升值幅度達(dá)到12%。
同時，市場化后的人民幣匯率更容易受到國際、國內(nèi)多方面因素的影響，波動的頻率、幅度將進一步擴大，不確定性進一步增加，從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險有所加大。
其二，日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險大。日元和歐元一直是匯率波動較頻，波幅較大的幣種，歐元從2002年至2006年7月，兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對其日元和歐元債務(wù)進行風(fēng)險管理，未來發(fā)生損失的可能性很大，并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍，導(dǎo)致償債危機，嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對于固定匯率制度而言，浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多，因此對外幣貸款企業(yè)帶來的風(fēng)險也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點是匯率走向更加無序化，影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸，凸顯匯率風(fēng)險管理的日益重要。
匯率風(fēng)險一般包括本幣、外幣和時間三個因素。在企業(yè)償還外幣貸款過程中，均需要以本幣兌換成所需償還的外幣，在規(guī)定的時間內(nèi)進行本息的償還。在這個確定的時間范圍內(nèi)，本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化，從而發(fā)生匯率風(fēng)險。
外幣貸款的時間結(jié)構(gòu)對匯率風(fēng)險的大小具有直接影響。時間越長，則在此期間匯率波動的可能性就越大，匯率風(fēng)險相對就越小；時間越短，在此期間內(nèi)匯率波動的可能性就越小，匯率風(fēng)險相對就越小。我國企業(yè)在外幣貸款償還過程中，由于產(chǎn)生收益的是人民幣，而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣，因此，這是一種典型的“貨幣錯配現(xiàn)象”，收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險。
根據(jù)外匯風(fēng)險的作用對象及表現(xiàn)形式，通常將匯率風(fēng)險分為交易風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、折算風(fēng)險及國家風(fēng)險。
將匯率風(fēng)險進行分類，有利于確定風(fēng)險管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對使用外幣貸款的企業(yè)而言，其還債過程中所面臨的匯率風(fēng)險是具有雙面性的。由于匯率未來變動的方向、時間以及規(guī)模的不確定性，匯率的波動既可能減小企業(yè)的償債成本，也可能增加企業(yè)的償債成本，使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣貶值，則企業(yè)的外幣借款成本上升，企業(yè)遭遇損失。反之，如果匯率的波動方向是有利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣升值，則企業(yè)的外幣借款成本下降，企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險計量
準(zhǔn)確度量外債項目所面臨的匯率風(fēng)險是企業(yè)管理層進行風(fēng)險決策的必要前提。企業(yè)在進行外匯債務(wù)風(fēng)險計量時可采用情景分析、壓力測試、敏感性分析和在險價值四種常用的方法。通過該四種計量方式計算，一般可以滿足企業(yè)財務(wù)從不同角度和側(cè)重對風(fēng)險的認(rèn)識和分析。
（一）情景分析
情景分析是當(dāng)市場風(fēng)險監(jiān)控人員預(yù)測會發(fā)生影響市場的重大事件時，就多個風(fēng)險因素建立較為全面的模擬環(huán)境，應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸，以測算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險管理手段。在外債風(fēng)險管理中，企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機構(gòu)對匯率和利率走勢的分析判斷，分析企業(yè)外債風(fēng)險。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場變化提供了有利的信息，是一種策略分析技術(shù)，可用來評估在發(fā)生各種不同事件的情形下，對企業(yè)外債的影響。
進行情景分析的關(guān)鍵首先在于對情景的合理設(shè)定；其次是對設(shè)定情景進行深入細(xì)致的分析以及由此對事態(tài)在給定時間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進行合理的預(yù)測；最后得出情景分析報告。
情景分析方法簡單、直觀，但存在對匯率和利率走勢分析主觀判斷的成分較大的問題。
（二）壓力測試
壓力測試是指將整個金融機構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場情況之下測定債務(wù)風(fēng)險程度的一種方法。
在壓力測試中，由測試者主觀決定其測試的市場變量及其變動幅度，變量變化的幅度可以被確定為任意的大小，而且測試者一旦確定了測試變量，就假設(shè)了測試變量與市場其他變量的相關(guān)性為零，不用再擔(dān)心測試變量與其他市場變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性，不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計算，所以比較適合債務(wù)風(fēng)險的定性認(rèn)識和一般流。
壓力測試可以模擬市場任何因素的變動幅度，從而計算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險。
壓力測試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜，但在實踐中仍存在不少問題。
首先是市場變量相關(guān)性和測試變量的選擇問題。壓力測試的一個重要假設(shè)是所選測試變量與市場其他變量的相關(guān)
性為零。因此，變量的選擇要考慮其是否真正獨立于其它變量，是否有必要將一組變量作為測試變量，或進行二維聯(lián)合測試。其次需要對分析的前提條件重新確認(rèn)。進行壓力測試，某一或某些市場因素的異?；驑O端的變化可能會使得風(fēng)險分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場狀態(tài)下有效運行的基本模型，在市場危機時可能也會失效。
每次壓力測試只能說明事件的影響程度，卻并不能說明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比，壓力測試只是對組合短期風(fēng)險狀況的一種衡量，可以說只是風(fēng)險管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法，而情景分析則注重比較全面和長遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化，因而可以說是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險管理方法。
（三）敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風(fēng)險要素的變化可能會對外債償還成本造成的影響，是應(yīng)用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風(fēng)險管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量；然后通過計算顯示債務(wù)成本對各變量的敏感性。對于不同敏感程度的因素，企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計算簡單且便于理解，在市場風(fēng)險分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對風(fēng)險因素的敏感程度，但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對償還成本的影響程度。因此，在使用敏感性分析時要注意其適用范圍，實務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進行分析。
（四）在險價值(ValueatRisk)
在險價值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi)，一個投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計來評價風(fēng)險的方法，它可以使投資人既知道潛在損失的金額，又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風(fēng)險衡量方法適用面較廣，適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險在內(nèi)的各種市場風(fēng)險。
在企業(yè)外債風(fēng)險計算中多用歷史交易資料模擬法，即根據(jù)歷史的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，計算出未來可能的匯率和利率分布，從而進一步計算債務(wù)風(fēng)險暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法，可以有效處理非對稱和后尾問題，諸如非線性、市場大幅波動等情況，以便捕捉各種風(fēng)險。但是，該方法計算出的VaR波動性較大，存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險。
雖然風(fēng)險值評估法是公認(rèn)的風(fēng)險管理有效的計量工具，但也存在若干局限，主要體現(xiàn)在：
首先，該方法不能涵蓋價格劇烈波動等突發(fā)性小概率事件，無法應(yīng)對市場出現(xiàn)的極端情況，但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次，存在頭寸規(guī)模的影響問題。在外債項目的VaR計算過程中，沒有考慮頭寸規(guī)?；虼笮κ袌鰠R率和利率的報價的影響。但是實際情況中，不同規(guī)模的頭寸在交易時價格是不同的。
一般而言，債權(quán)方可利用VaR模型進行風(fēng)險測算和規(guī)避。而對于獲取外幣貸款的債務(wù)方，也可利用相關(guān)計量測試，分析該項目的風(fēng)險得失，更為今后的財務(wù)策劃提供實用的借鑒經(jīng)驗。
總體而言，各種風(fēng)險計量的方法受到自身的條件影響，其應(yīng)用范圍、場合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野，更長遠(yuǎn)的時間范圍來考察金融機構(gòu)或投資組合的風(fēng)險問題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補VaR和壓力測試只注重短期情況分析的不足。因此，情景分析應(yīng)與VaR和壓力測試結(jié)合起來，使得風(fēng)險管理更加完善。
當(dāng)單個模型的分析方法種類較多時，不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險價值分析中，可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進行分析，得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段，該種手段風(fēng)險分析的方法是否正確都是較難確定的問題。
五、結(jié)束語
由于我國對外幣貸款風(fēng)險管理的理論研究較晚，相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險管理的防范意識薄弱，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險管理人才等問題。而在實際經(jīng)營中，尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中，有些必須是通過將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣（美元、日元、歐元等），然后進行外債的償還。在還債過程中，不可避免的，外幣貸款的價值會因為相應(yīng)貨幣匯率的波動而變化。因此，利用何種工具對面臨的風(fēng)險進行計量是企業(yè)經(jīng)營中急需解決的首要問題。
通過對企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險的分析，筆者選擇了四種風(fēng)險計量方法，對可能存在的金融風(fēng)險進行測算，為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險管理提供了理論參考。
在具體實踐中，筆者建議企業(yè)的管理者可以通過衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險的能力，選擇相應(yīng)的風(fēng)險規(guī)避方式和手段，以更好地面對企業(yè)經(jīng)營中的實際問題。
【參考文獻】
[1]閆迄，楊麗.國際金融[M].北京：人民郵電出版社.
關(guān)鍵詞：對外貿(mào)易；匯率風(fēng)險；防范
進出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟活動，企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務(wù)中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)和債務(wù)，故涉及外貿(mào)活動的企業(yè)受匯率變動的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風(fēng)險也更大。
一、匯率風(fēng)險的形成機理
（一）匯率波動引發(fā)匯兌風(fēng)險
在外貿(mào)業(yè)務(wù)中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長的時間間隔，在此期間若外幣升值，進口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國貨幣；而若外幣貶值，則出口企業(yè)收進既定數(shù)額外幣結(jié)匯時可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項數(shù)目沒有變化，但反映到企業(yè)的收益水平上，匯率波動帶來的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)進出口業(yè)務(wù)所獲得的利潤。
（二）匯率波動產(chǎn)生利潤風(fēng)險和市場占有率下降風(fēng)險
當(dāng)人民幣升值時，在匯率完全傳遞的情況下，我國出口商的外銷價格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國際市場上此商品價格需求彈性較大的情況下，那么出口的數(shù)量就會銳減，進而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場份額，收益下降；如果出口商自己承擔(dān)一部分本幣升值帶來的利潤成本，只部分地提高出口品價格，則會直接導(dǎo)致其出口利潤下降。他們只有自己承擔(dān)大部分本幣升值帶來的成本，而無法向外國進口商轉(zhuǎn)嫁，因此，當(dāng)前人民幣不斷升值的現(xiàn)實背景加劇了出口廠商的利潤風(fēng)險和國際市場占有率下降的風(fēng)險。
（三）匯率波動導(dǎo)致折算風(fēng)險
在我國，符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn)，但其綜合財務(wù)報表上的資產(chǎn)和負(fù)債都要統(tǒng)一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動，資產(chǎn)負(fù)債表中某些項目的價值也會相應(yīng)改變。目前我國規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對于最終財務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國企業(yè)而言，如果他們使用非美元貨幣計價結(jié)算，則其面對的匯率風(fēng)險要高于用美元計價結(jié)算。
（四）匯率變動將強化企業(yè)預(yù)期并影響其業(yè)務(wù)拓展
現(xiàn)實的人民幣升值壓力將對出口企業(yè)的預(yù)期產(chǎn)生很大影響，并進而影響其業(yè)務(wù)拓展。在企業(yè)預(yù)期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下，其可能會通過提價來確保正常收益，但當(dāng)進口國的貨幣購買力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對內(nèi)貶值時，提價的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶，進而導(dǎo)致經(jīng)營困難。
（五）匯率變動可能導(dǎo)致企業(yè)價值變動
人民幣匯率改變有可能會導(dǎo)致企業(yè)價值發(fā)生變動。比如，對于我國外貿(mào)企業(yè)而言，如果基于公司價值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢下，以未來美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價值，將出現(xiàn)較大幅度的縮水，從而
可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價值。
二、人民幣匯率風(fēng)險的衡量
在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態(tài)勢，我國企業(yè)對外貿(mào)易的匯率風(fēng)險因此逐漸積累和放大。
人民幣匯率風(fēng)險的程度可由方差計算的波動率和幣值變動幅度來綜合反映。從圖1可以看出，經(jīng)過匯改初期的微幅波動之后，人民幣匯率的波動程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時人民幣對美元匯率的日間波動率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%；2006年的波動率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%；而2007年的波動率進一步擴大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業(yè)沒有做任何匯率風(fēng)險的防范措施，僅人民幣升值一項就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個月升值幅度就達(dá)到2.1%。對于那些習(xí)慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內(nèi)企業(yè)而言，這種匯率變動的風(fēng)險已經(jīng)對其敲響了警鐘。
與人民幣對美元匯率的單邊升值相比，人民幣對歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動的走勢。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對美元匯率的波動率為0.07，而對歐元匯率的波動率為0.15，可見國內(nèi)企業(yè)對歐洲貿(mào)易的匯率風(fēng)險程度更高。另外，人民幣對歐元匯率的方向并不固定，匯率風(fēng)險更難確認(rèn)。在2005年11月16日之前，人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達(dá)13%。這就意味著，那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國內(nèi)進口企業(yè)，匯率變動已經(jīng)使進口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計性質(zhì)。
表1數(shù)據(jù)表明，人民幣與我國主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率波動差距還是比較大的?；跇?biāo)準(zhǔn)差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動幅度最小，與英鎊匯率波動幅度最大，與歐元匯率波動幅度也比較大，與美元和日元匯率波動幅度基本相當(dāng)。由于這幾種貨幣都是我國主要貿(mào)易伙伴使用的幣種，波動幅度的增加顯然是我國貿(mào)易商必須面對的交易風(fēng)險。
上面的計算僅僅揭示了已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險程度，而將來要面臨的匯率風(fēng)險還有進一步上升的趨勢。從國內(nèi)外經(jīng)濟形勢來看，人民幣匯率的波動幅度將會持續(xù)擴大，升值速度也將繼續(xù)加快。一方面，在各種因素的共同作用下，我國的國際收支順差將繼續(xù)增加。盡管國內(nèi)經(jīng)濟高速增長，但受到社會保障、教育以及體制方面的約束，國內(nèi)需求提升乏力，加大出口是消化國內(nèi)產(chǎn)能的主要方式，貿(mào)易順差的擴大必然增加人民幣升值的壓力；另一方面，國際社會對我國持續(xù)施加升值壓力。歐美等國為保護本國利益或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機，通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強大的國際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外，國內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預(yù)期，也會促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此，未來的匯率風(fēng)險程度還將有所上升，成為企業(yè)外貿(mào)活動中面臨的首要風(fēng)險。
三、匯率風(fēng)險的后果評估
從目前情況來看，人民幣匯率的波動并未對我國外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年，我國進出口貿(mào)易總額增長了52.9%，進出口貿(mào)易盈余更是增長了157.4%，這說明我國企業(yè)在國際市場上還具有相當(dāng)強的競爭力，勞動力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢在一定程度上抵消了匯率波動的影響。盡管人民幣相對美元持續(xù)升值，但我國企業(yè)的成本優(yōu)勢仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時也降低了原料進口成本，兩相折中后并未受到多大影響；另一方面說明我國企業(yè)應(yīng)對市場變化的能力有所增強，可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風(fēng)險。
但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負(fù)面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大，匯率波動的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對進口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長期利好，但對出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中，紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤出口行業(yè)將受到影響。紡織企業(yè)對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對于那些技術(shù)和資本門檻較高的行業(yè)而言，如電子、機械、冶金等資本技術(shù)密集型行業(yè)，這些行業(yè)中的企業(yè)利潤率相對較高，且議價能力較強，能夠在合同中增加合適的價格條款規(guī)避風(fēng)險，人民幣升值對其的沖擊相對緩和。
此外，近年來我國外商直接投資增長也比較快，在我國對外經(jīng)濟合作關(guān)系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當(dāng)大規(guī)模，2007年末累計使用外商直接投資達(dá)6189多億美元。表面上看，進入我國的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。但是，人民幣升值帶來的風(fēng)險從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現(xiàn)出來，從2004年到2005年，我國實際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數(shù)值已經(jīng)下降到15%，從2006年到2007年進一步下降到14%。這說明，人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因為一旦投資者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn)，等若干年后再兌換回去時，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預(yù)期顯然會影響我國外商直接投資的流入。另外，已經(jīng)獲取相當(dāng)投資收益的外資也會在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益，分享了我國經(jīng)濟調(diào)整增長帶來的收益；另一方面經(jīng)過這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實現(xiàn)收益。
四、匯率風(fēng)險的控制措施與建議
針對上述幾種主要的外貿(mào)風(fēng)險，本文提出以下幾點風(fēng)險控制的措施與建議。
（一）合理選擇結(jié)算貨幣
在對外支付中，應(yīng)多使用軟貨幣，而在收匯時則應(yīng)多使用硬貨幣；在對外融資中，應(yīng)爭取使用軟貨幣以便減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。從目前的國際貨幣走勢來看，美元將會延續(xù)弱勢，而歐元的強勢地位短期內(nèi)難以改變，人民幣也將持續(xù)升值趨勢。因此，要力爭在對外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣，尤其是用人民幣計價結(jié)算。另外，還要注意保持外幣資產(chǎn)與負(fù)債的幣種匹配。
（二）積極利用衍生金融工具
在發(fā)達(dá)國家，外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場的金融工具進行保值操作是規(guī)避國際貿(mào)易中匯率風(fēng)險最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風(fēng)險控制中得到廣泛應(yīng)用，而我國企業(yè)對此還相當(dāng)陌生。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極主動學(xué)習(xí)掌握外匯避險工具。在匯率波動幅度逐漸擴大的情況下，培養(yǎng)外匯專業(yè)人才，不斷積累自己的外匯風(fēng)險管理能力，以便在匯率發(fā)生波動時采取適當(dāng)措施保全自己的利潤。
（三）擇機確定合同價格和結(jié)算方式，適當(dāng)分散交易風(fēng)險
我國出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢時，可適當(dāng)提高出口價格，或與進口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失；當(dāng)結(jié)算貨幣可能升值時，我國進口企業(yè)可要求境外出口商降低進口商品價格。外貿(mào)企業(yè)還可通過提前或推遲結(jié)算時間來規(guī)避匯率風(fēng)險。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算，如果預(yù)測結(jié)算貨幣相對于本幣貶值，我國進口企業(yè)可推遲進口或要求延期付款，而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進口企業(yè)可提前進口或支付貨款，出口企業(yè)可推遲交貨或允許進口商延期付款。
參考文獻：
1、趙明昕.出口貿(mào)易中的國家風(fēng)險管理[J].保險研究,2006(6).
2、侍偉.出口企業(yè)匯率風(fēng)險管理組合型方案[J].中國外匯,2006(5).
3、牛晉玲.進出口貿(mào)易中外匯風(fēng)險的防范[J].世界經(jīng)濟情況,2005(9).
外匯風(fēng)險是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關(guān)金融主體實際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度上來看，其中承擔(dān)外匯風(fēng)險的部分只有各種外匯資產(chǎn)和負(fù)債相軋后的余額，這部分承擔(dān)外匯風(fēng)險的外幣資金通常稱為“風(fēng)險頭寸”，具體地講，在外匯買賣中風(fēng)險頭寸表現(xiàn)為外匯持有額中的“多頭”和“空頭”部分，即“超買”和“超賣”部分。在企業(yè)經(jīng)營管理中外匯風(fēng)險表現(xiàn)為外匯風(fēng)險頭寸在幣種、期限長短上的不一致。外匯風(fēng)險是匯率波動造成的未來收益變動的可能性，從企業(yè)的角度上看，外匯風(fēng)險主要對企業(yè)的營運資金、收益、成本和經(jīng)營戰(zhàn)略，以及凈現(xiàn)金流、凈利潤和企業(yè)價值發(fā)生影響。
減少外匯風(fēng)險主要有兩種辦法：事前和事后。事前稱為外匯風(fēng)險的防范，主要是通過選擇合適的融資方式和改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營來實現(xiàn)。企業(yè)主要可供選擇的方案有：貿(mào)易融資、國際結(jié)算幣種的選擇、改變產(chǎn)品出口的比重、變動進出口產(chǎn)品的價格等。事后稱為外匯風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁，主要是利用外匯市場金融資產(chǎn)的交易來實現(xiàn)。主要可供選擇的方案有套期保值、掉期保值、改變結(jié)算時間等。
一、外匯風(fēng)險的防范
1.貿(mào)易融資。
貿(mào)易融資是指企業(yè)在貿(mào)易過程中運用各種貿(mào)易手段和金融工具增加現(xiàn)金流量的融資方式。在國際貿(mào)易中，規(guī)范的金融工具為企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用，合理地運用多種不同方式的貿(mào)易融資組合是企業(yè)預(yù)防外匯風(fēng)險的有效工具。目前，各商業(yè)銀行提供的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)主要有開立進口信用證、進口押匯、提貨擔(dān)保、出口信用證議付/貼現(xiàn)/押匯、保兌信用證、出口托收項下融資、貿(mào)易項下外幣票據(jù)買入、保理及福費廷等。據(jù)調(diào)查顯示，貿(mào)易融資是目前企業(yè)采用最多的避險方式。貿(mào)易融資的優(yōu)勢有：一是貿(mào)易融資可以較好地解決外貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。隨著近年來我國外貿(mào)出口的快速增長，出口企業(yè)競爭日益激烈，收匯期延長，企業(yè)急需解決出口發(fā)貨與收匯期之間的現(xiàn)金流問題。通過出口押匯等短期貿(mào)易融資方式，出口企業(yè)可事先從銀行獲得資金，有效解決資金周轉(zhuǎn)問題。同時，企業(yè)也可以提前鎖定收匯金額，規(guī)避人民幣匯率變動風(fēng)險；二是當(dāng)前貿(mào)易融資成本相對較低，融資成本低于同期的人民幣貸款。目前，我國企業(yè)在貿(mào)易融資方式中，進出口押匯使用比重較高(約為80%)，原因主要是出口押匯期限較短(一般在1年以內(nèi))，可以較好地緩解外貿(mào)企業(yè)的流動資金短缺問題。另外，迅速發(fā)展的福費廷等期限較長的貿(mào)易融資方式受到越來越多的企業(yè)選擇。以中國銀行為首的各商業(yè)銀行憑借遍布全球的海外機構(gòu)和行網(wǎng)絡(luò)，以及有效的業(yè)務(wù)營銷策略和風(fēng)險控制手段，為進出口企業(yè)提供了多種方便、迅速、有效的貿(mào)易融資服務(wù)。
2.改變貿(mào)易結(jié)算幣種。
貨幣幣種選擇是一種根本性的防范外匯風(fēng)險的措施。一般的基本原則是“收硬付軟”，例如爭取出口合同以硬貨幣計值，進口合同以軟貨幣計值，向外借款選擇將來還本付息時趨軟的貨幣，向外投資時選擇將來收取本息時趨硬的貨幣。但是貨幣選擇不是一廂情愿的事，必須結(jié)合貿(mào)易條件、商品價格、市場行情或者結(jié)合對外籌資的不同方式，借、用、還各個環(huán)節(jié)綜合考慮、統(tǒng)籌決策。此外，貨幣軟硬之分也只是在一定時期內(nèi)相對而言，因此還涉及到對匯率趨勢的正確判斷，同時也要考慮利率的趨勢，把兩者結(jié)合起來對于固定利率與浮動利率的選擇，主要也是看利率的水平與趨勢。就借入方而言，在借入貨幣利率趨升時，以借入固定利率為宜；若借入貨幣利率趨降時，則以選用浮動利率為好。
當(dāng)前，中國實施浮動匯率制度后，為防范人民幣升值，出口企業(yè)應(yīng)該及時結(jié)算現(xiàn)有的外匯，尤其是美元外匯，企業(yè)的即期交易合同該履行的馬上履行，同時進口合同應(yīng)盡可能多地簽訂企業(yè)遠(yuǎn)期合同，簽不下的就爭取鎖定遠(yuǎn)期交易匯率。
另外，面對人民幣升值的壓力，企業(yè)還可采用提高出口產(chǎn)品價格的方式防范外匯風(fēng)險，但這種方式取決于企業(yè)的出口議價能力的提高。當(dāng)前，我國企業(yè)采用這種方式防范人民幣升值壓力的能力還有限，提高企業(yè)出口議價能力依賴于企業(yè)產(chǎn)品的核心競爭力和產(chǎn)品質(zhì)量，因此在人民幣升值的背景下，進一步提升產(chǎn)品的核心競爭力，真正通過以質(zhì)取勝而不是靠低價格競爭來擴大出口就成為出口企業(yè)防范外匯風(fēng)險的一個戰(zhàn)略性選擇。企業(yè)防范人民幣升值還可采取“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的方式，增加內(nèi)銷比重等措施。
二、外匯風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁
外匯風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁實際上就是采用一定的金融工具所進行的保值和規(guī)避風(fēng)險的金融工具交易。主要的選擇方式有：
（一）套期保值或稱套頭交易
套期保值系指在已經(jīng)發(fā)生的一筆即期或遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上，為防止匯率變動所造成的損失而再做一筆方向相反的交易。如原來的一筆受損，則后做的交易就會得益，藉此彌補。反之，如匯率出現(xiàn)相反的變化，則前者得益，后者受損，兩者可以抵消。故套期保值也可稱為“對沖”交易。根據(jù)這個原理轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的具體方式主要有：
1.遠(yuǎn)期外匯保值。在進口或出易成交后，如果預(yù)期將要支付或收入的貨幣匯率有趨升或趨跌的可能，即可在進出易的基礎(chǔ)上，做一筆買入或賣出該貨幣的遠(yuǎn)期交易，以轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。國際間短期投資和借貸的交易中，為避免將要支付或收入的貨幣匯率的風(fēng)險，也可以做遠(yuǎn)期外匯買賣，需要指出和注意的是，這種方式的實際作用是在預(yù)先確定的交易成本或收益的基礎(chǔ)上。因為實際匯率的走勢完全可能向相反的方向發(fā)展，如不做遠(yuǎn)期反而有利。當(dāng)然，也可能出現(xiàn)更大的損失。因此，在確定成本和收益后進行遠(yuǎn)期保值仍不失為轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的一個方式。
目前，我國外貿(mào)企業(yè)的遠(yuǎn)期外匯交易主要是企業(yè)與銀行之間的金融交易，實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險保險費，即防范風(fēng)險的成本。這一成本一般是以成交日的遠(yuǎn)期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但交割日的即期匯率很難確定，所以使用成交日的即期匯率來代替。
遠(yuǎn)期交易有防范風(fēng)險成本低、靈活性強的特點，企業(yè)不需交納保證金，只需交手續(xù)費和風(fēng)險保證費，遠(yuǎn)期交易的貨幣幣種不受限制，交易的金額和契約到期日也由買賣雙方確定，但是利用遠(yuǎn)期交易防范外匯風(fēng)險也有較明顯的缺點：遠(yuǎn)期交易必須按時交割，但對于外貿(mào)企業(yè)來說外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這種缺點，外貿(mào)企業(yè)可以利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。擇期外匯交易就是外貿(mào)企業(yè)和銀行簽訂的外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期，而是只規(guī)定一個交割的時間范圍，比如，中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月，則在成交后的第三天起到三個月的到期日止的任何一天，客戶都有權(quán)要求銀行進行交割，但必須提前5個工作日通知銀行。
2005年7月21日匯改后，我國外匯市場的加快發(fā)展，完善和擴大了人民幣遠(yuǎn)期交易的主體和范圍。推出了銀行間人民幣匯率遠(yuǎn)期交易，商業(yè)銀行擴大了對企業(yè)匯率避險的服務(wù)，在較大程度上便利了企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易，進一步滿足了企業(yè)的避險需求。
2.外匯期權(quán)保值。所謂期權(quán)是在外匯期貨買賣中，合同持有人具有執(zhí)行或不執(zhí)行合同的選擇權(quán)利，即在特定時間內(nèi)按一定匯率買進或不買進、賣出或不賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利。這種方式比遠(yuǎn)期外匯的方式更具有保值作用，因為若匯率實際變動與預(yù)期相反，則可不履行期權(quán)合約。當(dāng)然，所要付的費用比遠(yuǎn)期費用高得多。
3.外匯期貨保值。期貨交易是買賣雙方交易的統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化合同，即期貨合約，該合同中有外匯或其他金融資產(chǎn)，即買賣雙方可以做多頭或空頭。如某公司有一筆歐元資金，可兌換成美元后在市場拆放獲利，為防止一定時間(假定6個月)內(nèi)美元下跌歐元上升，另在外匯期貨市場以歐元賣出期貨美元(美元空頭)。6個月后，如果美元對歐元匯率果真下跌，但由于期貨市場做了一筆相同期限的多頭，可把原做的美元空頭合同了結(jié)，與現(xiàn)貨市場的損失相抵。需要指出的是，在實際外匯期貨交易中投機的成分很大。
（二）掉期保值
掉期交易也稱互換交易，是指交易雙方進行兩筆約定匯率不同、起息日不同、交易方向相反的外匯交易，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。簽訂買進或賣出即期合同的同時，再賣出或買進遠(yuǎn)期外匯合同，稱為掉期，它與套期保值的區(qū)別是前者是兩筆相反方向的交易同時進行，而后者是在已有的一筆交易基礎(chǔ)上所作的反方向交易。它常用于短期投資或短期借貸業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險的防范。
據(jù)中國人民銀行近期所做的調(diào)查顯示，福建、廣東、江蘇、山東和天津等省市的部分企業(yè)已開始嘗試使用外匯掉期這一新的金融衍生工具，中國銀行、中國工商銀行和交通銀行等10余家銀行為企業(yè)開辟了這項服務(wù)。盡管目前業(yè)務(wù)量占比相對較小，但發(fā)展勢頭良好。
（三）改變結(jié)算時間
即根據(jù)有關(guān)貨幣對其他貨幣匯率的變動情況，更改該貨幣收付日期的一種防止外匯風(fēng)險的方法。具體來說就是：對于用幣值正在上升(下降)貨幣計價的出易，應(yīng)推遲(提前)收款；對于用幣值正在上升(下降)貨幣計價的進易，應(yīng)提前(推遲)支付貨款。在提前收付貨款的情況下，就一般情況而言，具有債務(wù)的公司可以得到一筆一定金額的折扣，從這一意義上來說，提前付出貨款相當(dāng)于投資，而提前收取貨款類似于借款。根據(jù)對匯率波動情況預(yù)測的結(jié)果，選擇適當(dāng)?shù)臅r機提前結(jié)售匯，可以減輕因匯率劇烈變動所受到的損失。拖延收付是指公司推遲收取貨款或推遲支付貨款。盡管拖延收付與提前收付是反方向的行為，但它們所起的作用卻是一樣的，都是為了改變外匯風(fēng)險的時間結(jié)構(gòu)。但同時也給對方帶來相反影響。當(dāng)匯率變動趨勢極其明顯時，要采用此方法時，對方必然會有其他一些條件和措施相制約。因此，改變結(jié)算時間的選擇只有在企業(yè)出口產(chǎn)品處于賣方市場，或進口產(chǎn)品處于買方市場時，即我國企業(yè)處于貿(mào)易談判的主動地位時才具備采納的時機。目前也有部分企業(yè)采用這種方法規(guī)避人民幣升值的影響。
三、小結(jié)
總之，在浮動匯率制下，防范和規(guī)避外匯風(fēng)險對開展對外業(yè)務(wù)的企業(yè)來說尤其重要。不同的企業(yè)應(yīng)根據(jù)本企業(yè)的實際情況進行選擇。對于中小企業(yè)而言，由于資金并不充裕，要求的資金周轉(zhuǎn)率高。中小企業(yè)比較適宜采用以進出口押匯、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)為主的貿(mào)易融資和優(yōu)化貨幣組合等外匯資金管理。對于大型企業(yè)而言，一般資金比較充?；蛉谫Y渠道廣，因此，企業(yè)應(yīng)更多地把注意力集中在資金安全方面。大型企業(yè)最佳的選擇有遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)交易和外匯期貨交易等套期保值工具的使用；另外大型企業(yè)還可利用其貿(mào)易談判優(yōu)勢，在浮動匯率制度下，對進出口產(chǎn)品的定價和結(jié)算幣種及結(jié)算時間做一些靈活性的安排。
由于我國國內(nèi)金融機構(gòu)的避險金融產(chǎn)品相對缺乏，在我國宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)的、釘住一籃子貨幣的浮動匯率制后，中國人民銀行已經(jīng)要求各商業(yè)銀行借人民幣匯改，大力發(fā)展外匯市場和外匯市場上的各種金融產(chǎn)品，以使商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)能夠向不同客戶提供更多、更好的風(fēng)險管理工具。因此國內(nèi)企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注銀行在近期推出的新的金融產(chǎn)品，充分運用現(xiàn)有產(chǎn)品達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。
參考文獻：
[1]弗蘭克·J·法博齊，弗朗哥·莫迪利亞尼(唐旭譯).資本市場：機構(gòu)與工具[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社,1998年
［2］吳念魯.我國當(dāng)前的外匯風(fēng)險及其防范措施[J].新金融,2004，(4)，P6-9
第一種風(fēng)險是交易風(fēng)險，主要是指跨境貿(mào)易交易中，在外匯收付環(huán)節(jié)，由于外匯匯率的變動可能導(dǎo)致經(jīng)濟主體存在價值損失的風(fēng)險。這也是最容易理解的外匯風(fēng)險。第二種風(fēng)險是換算風(fēng)險，也叫做會計風(fēng)險，主要存在于企業(yè)處理資產(chǎn)負(fù)債表時，由有關(guān)貨幣賬目轉(zhuǎn)化為本企業(yè)記賬用貨幣，因該不同貨幣之間存在可能的匯率變動，從而導(dǎo)致企業(yè)帳面價值可能存在損失的風(fēng)險。第三種風(fēng)險是經(jīng)濟風(fēng)險，也叫做經(jīng)營風(fēng)險，通常存在于跨國企業(yè)的經(jīng)營活動中，由于沒有事先對匯率變動采取戰(zhàn)略性的應(yīng)對措施，重大經(jīng)營活動沒有足夠的匯率風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案，從而由于意料之外的匯率變動產(chǎn)生，對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等各方面產(chǎn)生重大影響，造成企業(yè)的收益和現(xiàn)金流的損失，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，還受到國際環(huán)境、時間等許多因素的影響，這些都是比較難以解決的。
二、匯率風(fēng)險管理的目標(biāo)制
定對跨國公司財務(wù)活動來說，匯率的波動要求跨國公司制定靈活的財務(wù)政策，規(guī)避風(fēng)險?？鐕静煌瑫r期的財務(wù)目標(biāo)有多種，比如以保障現(xiàn)金流為主，以所在子公司的盈利和業(yè)績?yōu)橹鳎愿咪N售額為主，以材料成本節(jié)約為主，以納稅最小化為主，等等。這些目標(biāo)可能會與其他部門的目標(biāo)相沖突，或者與公司外部的其他目標(biāo)相沖突，也有可能各個目標(biāo)之間也存在沖突。由于匯率風(fēng)險在交易、財務(wù)折算、公司經(jīng)營等方面都存在，因此公司以不同的財務(wù)目標(biāo)推行的公司戰(zhàn)略就會使得各種匯率風(fēng)險相互交錯，更加難以管理公司財務(wù)活動。并且，財務(wù)目標(biāo)的制定和實現(xiàn)受到匯率波動對各個層面影響的限制。沒有對匯率風(fēng)險的防范就有可能導(dǎo)致財務(wù)活動效果不理解，從而影響公司發(fā)展。例如一家生產(chǎn)型的跨國公司根據(jù)財務(wù)政策與客戶簽訂的合同一貫以歐元計價。其在生產(chǎn)制造國從母國進口原材料時，仍舊以歐元結(jié)算，這就自然地對沖了風(fēng)險。但是如果制造國也能提供滿意的原材料并在交期上更有優(yōu)勢，該公司則同時也考慮從制造國購買原材料。這就使得計價單位可能就不是歐元，貨幣不統(tǒng)一就可能影響歐元計價收益。如此可見，必須制定一定的匯率風(fēng)險管理目標(biāo)才能良好的進行財務(wù)活動。如何確定匯率風(fēng)險的管理目標(biāo)必須按照公司交易和項目的性質(zhì)、數(shù)額、發(fā)生時間以及涉及的國家而定。例如，當(dāng)一筆交易金額很大且涉及國家的貨幣不穩(wěn)定，而該交易對公司關(guān)系重大，那么匯率風(fēng)險管理的目標(biāo)就應(yīng)當(dāng)為降低風(fēng)險，而較少考慮成本的付出。相反，如果成本控制是公司的主要目標(biāo)，那么進行這比較交易就應(yīng)當(dāng)更多的考慮成本。
三、匯率風(fēng)險管理的對策
由于匯率的影響因素非常復(fù)雜，跨國公司經(jīng)營又多方面涉及匯率風(fēng)險，所以匯率波動是跨國公司經(jīng)營活動中的一個重大的不確定因素。就前面提到的匯率風(fēng)險類型來說，交易風(fēng)險和換算風(fēng)險主要是短期的風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險在短期和長期都會存在。西方國家的匯率風(fēng)險的衡量和管理方法比我國成熟許多，有專門對不同行業(yè)公司的匯率風(fēng)險系數(shù)的公式計算的定量分析，有證明股票收益對匯率變動的敏感度等所產(chǎn)生的風(fēng)險暴露。筆者僅從一般情況下可以采取的方法方向來分析措施。第一，審慎簽訂合同條款防范風(fēng)險。合理利用合同條款是防范交易風(fēng)險的一個重要方法。跨國公司應(yīng)考慮合同幣種，價格，付款期限，匯率保值等。比如在報價時以可以自由兌換的外幣比如歐元和美元進行報價。再比如在簽訂合同時把匯率因素考慮在內(nèi)，雙方可以規(guī)定一個互相都能接受的風(fēng)險比例作為合同的附加條款，而且通常來說各自承擔(dān)一半的匯率風(fēng)險。第二，企業(yè)還可以通過結(jié)算經(jīng)營決策（貨幣和時間）來避免外匯風(fēng)險，比如選擇有利的計價貨幣上，選擇一些比較堅挺的貨幣如英鎊、歐元等。另外可以利用提前與延遲，在預(yù)測匯率會上升的情況下，出口企業(yè)可以延遲結(jié)算，進口企業(yè)可以提前結(jié)算。比如在收匯情況下，預(yù)見匯率可能下降，應(yīng)及時辦理結(jié)匯；預(yù)見匯率可能上升，應(yīng)延遲辦理結(jié)匯從而增加收匯收益。第三，選擇金融衍生產(chǎn)品對沖和避免外匯風(fēng)險。金融衍生工具包括利率互換、利率期權(quán)、貨幣互換、外匯資金管理、外匯期權(quán)等。金融工具可以用來規(guī)劃大額的外幣投融資行為，將風(fēng)險鎖定。以貨幣互換為例，它指的是協(xié)議雙方在特定時期內(nèi)交換各自現(xiàn)金流的一種合約，正常情況下，協(xié)議的一方為專業(yè)銀行，貨幣互換需要將來某種幣種的貨幣的現(xiàn)金流量與另外一個幣種的貨幣現(xiàn)金流量相互交換。外匯期權(quán)是通過購買外匯期權(quán)獲得在未來選擇是否執(zhí)行以合約規(guī)定的權(quán)利，從而在鎖定最大損失風(fēng)險的情況下，一旦匯率朝有利的方向波動且其波動的幅度大于期權(quán)費用時，能夠保障公司還能夠獲利。外匯期權(quán)要相對優(yōu)越于外匯期貨和外匯遠(yuǎn)期，因為外匯期權(quán)比外匯期貨和遠(yuǎn)期外匯更好的地方是能夠應(yīng)對更加不確定的收支以及自助決定是否需要進行收支交易。第四，轉(zhuǎn)讓定價策略。轉(zhuǎn)讓定價是指跨國關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部基于共同利益的需要，通過認(rèn)為安排而形成的不同于正常市場價格的內(nèi)部交易價格和費用收取標(biāo)準(zhǔn)。目前許多跨國公司都執(zhí)行了不同程度的轉(zhuǎn)讓定價策略。為減少經(jīng)營風(fēng)險，應(yīng)讓跨國公司各地區(qū)制定內(nèi)部轉(zhuǎn)讓作為內(nèi)部控制和結(jié)算的依據(jù)。可以在不違背所在國和國際稅收協(xié)定的前提下，可以制定較高轉(zhuǎn)讓價格把高稅率國家子公司的利潤轉(zhuǎn)移出去，也可以以較低的轉(zhuǎn)讓價格使設(shè)在低稅率國家的子公司的利潤增加以減少稅負(fù)，提高跨國公司總體利潤水平。值得注意的是，這種做法可能不能如實的反應(yīng)各子公司的業(yè)績和利潤，所以要審慎使用這些財務(wù)手段，依據(jù)跨國公司的自身戰(zhàn)略來制定。
四、結(jié)語
關(guān)鍵詞人民幣匯率外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營策略
自2005年7月21起，我國開紿實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，有管理地浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。7月21日19時，美元對人民幣匯率的中間價從8.2765調(diào)整為8.11。國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，人民幣中長期升值預(yù)期依然存在，人民幣匯率有可能進入一個持續(xù)的“上升通道”。接下來的幾個月時間，人民幣匯率的走勢也應(yīng)證了專家們的判斷。作為對匯率變化最敏感的外貿(mào)企業(yè)，如何應(yīng)對人民幣升值的風(fēng)險，顯得尤為迫切和重要。下面筆者談幾點個人觀點。
1利用外匯金融產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險
1.1出口押匯和貼現(xiàn)
出口押匯是指出口商在發(fā)出貨物并向銀行提交信用證或合同要求的單據(jù)后，銀行應(yīng)出口商要求向其提供以出口單據(jù)為抵押的在途資金融通。出口貼現(xiàn)是銀行買入遠(yuǎn)期承兌信用證項下銀行已承兌，未到期的遠(yuǎn)期要據(jù)，為出口商提供的短期資金融通業(yè)務(wù)。因可在實際收匯之前，按辦理押匯、貼現(xiàn)時的外匯牌價兌換成人民幣，而還款則用實際收到的外匯。這兩種方式就很好地規(guī)避了出口業(yè)務(wù)中人民幣匯率波動的風(fēng)險。
1．2遠(yuǎn)期結(jié)售匯
遠(yuǎn)期結(jié)售匯是一種銀行為企業(yè)服務(wù)的外匯業(yè)務(wù)，又稱“遠(yuǎn)期外匯鎖定”。一般由銀行與客戶簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限，在到期日外匯收入或支出發(fā)生時，按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約約定的幣種、金額、匯率辦理結(jié)匯或售匯。如某外貿(mào)企業(yè)預(yù)計在3個月后，會收到一筆200萬美元的外匯，目前，美元對人民幣的匯率為1∶8.08，3個月遠(yuǎn)期匯率為1∶8。企業(yè)就可以和銀行按1∶8的匯率簽定一個3個月的遠(yuǎn)期美元賣出合約。如果3個月后，人民幣升值，美元對人民幣的匯率達(dá)到1∶7.8，銀行仍會按照1∶8的匯率將該筆200萬美元的外匯，兌換成人民幣給企業(yè)。這樣外貿(mào)企業(yè)就減少了40萬元人民幣的結(jié)匯損失。
1．4“福費庭”業(yè)務(wù)
福費庭（FORFAITING）又稱包買票據(jù)，指包買商（通常為商業(yè)銀行或銀行的附屬機構(gòu)）從出口商那里無追索權(quán)地購買已經(jīng)承兌的，并通常由進口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票。它的基本特點是一次買斷，無追索權(quán)，該遠(yuǎn)期票據(jù)若到期無法兌現(xiàn)，銀行也不能向出口商追索。出口商將收取貨款的權(quán)利、風(fēng)險和責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給包買商，即達(dá)到了提前結(jié)匯收取貨款，從而防范了匯率風(fēng)險的目的，還可以進行正常的核銷退稅，加快了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。并且該業(yè)務(wù)還不占用銀行給企業(yè)的授信額度。
1．5進口押匯
進口押匯是信用證開證行給予進口商（開證申請人）的一項短期融資業(yè)務(wù)，即進口商委托銀行開出信用證，在單證相符須對外付款時，經(jīng)向銀行申請并獲批準(zhǔn)后，由銀行對企業(yè)保留追索權(quán)和貨權(quán)質(zhì)押的前提下代為墊付款項給國外銀行或供貨商，并在規(guī)定期限內(nèi)由進口商償還銀行押匯貸款及利息的融資業(yè)務(wù)。進口押匯與出口押匯性質(zhì)是相對的。出口押匯可以通過“提前收匯”減少未來實際結(jié)匯時匯率變化可能產(chǎn)生的匯兌損失，并提前獲得資金；而進口押匯在目前單邊預(yù)期人民幣升值的情況下，同樣可以通過“推遲付匯”獲得匯兌收益，并可達(dá)到融資的目的。
1．6將人民幣貸款轉(zhuǎn)化為美元貸款
外貿(mào)企業(yè)將人民幣貸款轉(zhuǎn)化為美元貸款，至少有兩點好處，其一，美元貸款利率要低于人民幣貸款利率；其二，人民幣升值的預(yù)期使美元貸款成了企業(yè)最佳選擇。例如：某企業(yè)向銀行借入100萬美元，當(dāng)時的美元對人民幣的匯率為1∶8.26，兌換成人民幣826萬。倘若在借款期間，人民幣升值了，美元兌人民幣從8.26變成了8.00，那么就只需800萬元人民幣購入100萬美元，償還美元貸款，可減少支出26萬元。
2采取更有利的結(jié)算方式和幣種
（1）出口業(yè)務(wù)盡量采用即期結(jié)算方式，如即期L/C或D/P，如果采用T/T方式結(jié)算的，應(yīng)盡量提高預(yù)收款比例。而進口業(yè)務(wù)應(yīng)盡量采用遠(yuǎn)期結(jié)算方式。
（2）逐步改變目前出口貿(mào)易中以美元為主要結(jié)算幣種，靈活選擇其他非美元硬通貨幣種進行結(jié)算；而對于進口貿(mào)易，繼續(xù)選擇美元為結(jié)算幣種，不失為比較明智的選擇。
3通過提高出口報價、壓低采購價格向客戶或供貨商轉(zhuǎn)嫁或共同分擔(dān)匯兌損失風(fēng)險
（1）對于自營出口業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)根據(jù)新的匯率調(diào)整出口報價，盡快加強與外商的溝通，并做好與供貨商的溝通，訂立新的協(xié)議，在商業(yè)合同中，要考慮人民幣升值的趨勢。
（2）對于出口業(yè)務(wù)，改變按固定換匯成本結(jié)算的方式，應(yīng)與委托方簽訂新的出口協(xié)議，明確按固定費率收取費，從而規(guī)避匯率風(fēng)險。
4開發(fā)及出口高附加值產(chǎn)品，創(chuàng)建自已的出口品牌
目前，大多數(shù)外貿(mào)企業(yè)，特別是紡織品出口企業(yè)，平均利潤率基本在10%以下，如人民幣升值10%，將對其產(chǎn)生“致命性”的影響。因此，企業(yè)應(yīng)開發(fā)“高附加值產(chǎn)品”出口，假若出口產(chǎn)品的利潤率能夠達(dá)到20%以上，那么人民幣升值5%～10%，不會對企業(yè)產(chǎn)生太大的影響。
另外，由于多數(shù)出口企業(yè)沒有有影響的出口品牌，互相之間采取粗放型的低價競爭，應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力較弱。因此，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建自已的出口品牌，實行品牌化經(jīng)營、集約化經(jīng)營。從而提高適應(yīng)匯率浮動和應(yīng)對匯率變動的能力。
5政策上支持進口
在防范進口風(fēng)險的前提下，大力開展進口業(yè)務(wù)，對沖人民幣升值對出口業(yè)務(wù)的不利影響。
對于委托進口業(yè)務(wù)，在合約中，應(yīng)明確按實際支付國外供貨商貨款的付款日的匯率與委托方結(jié)算，這樣除了可獲得費收益外，由于人民幣升值，還可以獲得因進口押匯而“推遲付匯”產(chǎn)生的匯兌收益。
6綜合運籌外匯現(xiàn)匯賬戶
銜接好出口收匯和進口用匯，減少外匯資金占用，減少匯差損失和手續(xù)費開支。