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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇營運能力分析論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【關(guān)鍵詞】TD有限公司；營運能力；周轉(zhuǎn)率
一、前言
營運能力分析，主要是剖析比較各企業(yè)之間的資金周轉(zhuǎn)速度，用以評價企業(yè)經(jīng)營情況和資源的利用程度，也是企業(yè)進行財務報表分析時的重要內(nèi)容之一。TD有限公司系由長沙市工商行政管理局批準，于1999年正式成立，注冊資金100萬元，是一家獨資企業(yè)。擁有員工30人。公司首要從事電源、電力設(shè)備的生產(chǎn)、銷售、調(diào)試、安裝與服務以及電子元器件、儀器儀表的銷售。本論文通過對這家公司的實際情況進行深刻剖析后招呼造成其營運能力不強的原因，并提出解決對策，從而為增強該企業(yè)營運能力提供理論依據(jù)。
二、TD有限公司營運能力存在的問題及原因
（一）應收賬款管理力度不夠
由于企業(yè)所屬行業(yè)競爭激烈，為了提高市場占有率，企業(yè)不惜降低賒銷信用的標準來爭奪批發(fā)商和零售商，從而導致大量應收賬款的產(chǎn)生。同時，企業(yè)內(nèi)部管理不利，忽視了市場的繁雜性和風險的防備；過分重視和謀求產(chǎn)量和賬面利潤，對應收賬款的管理松懈了不少；管理人員缺少防范應收賬款風險的是前評定，事中觀察，事后追蹤三道基本程序；對購貨單位的信用缺少考核和管制，不注重對顧客的財務能力和財務情況的分析，更沒有根據(jù)不同的顧客制訂不同的信用策略。種種原因都使企業(yè)的應收賬款平均收款期加長，資金占用數(shù)提高，壞賬損失率增長。
（二）存貨管理力度不夠
由于該企業(yè)是個人獨資企業(yè)，管理行式僵硬，管理方式老套。對于庫存管理沒有領(lǐng)先的技術(shù)方式，倉庫除了一本記賬簿記錄存貨的收、發(fā)、存數(shù)量外，商品其他當面的材料幾乎不健全，采集的信息與交流主要是依靠人工來進行，致使存貨管理的信息化程度低。同時，企業(yè)對原材料、半成品、固定資產(chǎn)等的治理不到位，出現(xiàn)狀況沒人追問，不但導致企業(yè)的資產(chǎn)浪費嚴重，還讓使企業(yè)存貨儲存成本明顯的增加。
（三）流動資產(chǎn)管理不善
流動資產(chǎn)的流動涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個流程，靈活運用流動資金，是企業(yè)存在和發(fā)展的有力保障。該企業(yè)流動資金管理不足的原因主要有：對存貨管理不合理以及采購管理較為隨便導致存貨的堆積，對應收賬款欠缺有用的監(jiān)視和有效管制，國家宏觀調(diào)控、銀行信貸緊縮、企業(yè)間三角債拖延嚴重進一步造成貸款回收困難。
（四）固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)管理力度不夠
固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵部分，在企業(yè)資產(chǎn)總額中占有很大的比重，其穩(wěn)定性對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營影響非常大。該企業(yè)固定資產(chǎn)管理力度不善的主要原因有：企業(yè)的管理層決策錯誤導致固定資產(chǎn)空閑；固定資產(chǎn)賬本設(shè)置不完善，該企業(yè)財務只有固定資產(chǎn)的總賬和明細賬，沒有實存賬存對比表和固定資產(chǎn)卡片以及實物管理賬本；企業(yè)在銷售、外租、轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)時，沒有正規(guī)的規(guī)范操作。對于總資產(chǎn)管理不善的原因主要是由企業(yè)的存貨和應收賬款這兩個驅(qū)動因素導致的。
（五）管理者缺乏營運資金管理的觀念
現(xiàn)在財務分析中多數(shù)企業(yè)以追求利益最大化為最高目標，從而在編制財務報表時，主要是對企業(yè)的盈利能力進行全面分析而對營運能力只做簡要分析，管理者缺乏營運資金管理的觀念。事實上，企業(yè)的營運能力分析是企業(yè)財務分析中的關(guān)鍵構(gòu)成部分，對企業(yè)的償債能力、盈利能力具有重要影響。從某一方面上來說，它甚至決定著企業(yè)的償債能力、盈利能力。
三、提高TD有限公司營運能力的對策和建議
（一）加強應收賬款的管理
企業(yè)采用應收賬款方式進行銷售主要是為了提高競爭力，增加銷售和降低存貨。那么企業(yè)采取賒銷方式促進銷售的時候，會因持有應收賬款而有一些犧牲，這就是應收賬款的成本。從上面對TD有限公司營運能力的現(xiàn)狀分析可知，該企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率較慢，雖然有一部分原因是由該行業(yè)所決定的，但是企業(yè)自身對應收賬款的管理也不到位。所以企業(yè)管理層應該注重應收賬款的管理。
（二）加強存貨的管理
企業(yè)擁有足夠的存貨，不但可以保障企業(yè)生產(chǎn)過程的順利進行，節(jié)省采購費用與生產(chǎn)時間，還可以快速地提供客戶各種定貨的需求，因此為企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提供非常大的機動性，防止由于存貨不足帶來的機會損失。但是，存貨的增多肯定會占用更多的資本，企業(yè)也必然要支付更加大的持有成本，另外存貨的存放和管理費用也會相應的提高，從而影響企業(yè)的獲利能力。該企業(yè)對于原材料，半成品，產(chǎn)成品的管理有所欠缺，存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)設(shè)置值3還是有所差距的，因此，企業(yè)必須采取有效的管理方法對存貨進行管理。
（三）加強流動資金的管理
加強流動資金的管理關(guān)鍵是增強對企業(yè)貨幣資金、應收賬款、存貨的管理。下面主要是對如何加強貨幣的日常管理提出建議：擁有充足的現(xiàn)金對于減少企業(yè)的風險，加強企業(yè)的資產(chǎn)流動性和償還債務性有深厚的意義。但是現(xiàn)金擁有太多，它供應的流動性邊際效益也會隨之降低因而導致企業(yè)的收益水平下降。該企業(yè)擁有現(xiàn)金較多，但是并沒有進行相關(guān)方面的投資，造成資金的閑置成本高。毫無疑問的，管理人員肯定要加強現(xiàn)金的平常管理。比如說管理者可以用多余的資金進行購買股票、債券、交易性資產(chǎn)等，加強現(xiàn)金的日常管理，以保證現(xiàn)金的安全、完整、最大程度地發(fā)揮其效用。
（四）加強固定資產(chǎn)的管理
企業(yè)固定資產(chǎn)是總資產(chǎn)的重要組成部分，加強固定資產(chǎn)的管理，提高其使用效率，是完善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營制度，提高經(jīng)濟效益的重要途徑。
第一：健全固定資產(chǎn)的賬簿設(shè)置，增設(shè)實存賬存對比表和固定資產(chǎn)卡片以及實物管理賬本，同時還可以運用EXCEL來完成對固定資產(chǎn)的管理，利用電子表格處理軟件excel可以較容易的做好固定資產(chǎn)賬目的管理工作。
第二：建立一套完善的固定資產(chǎn)管理制度。針對這種制度，首先是要提高會計人員的素質(zhì)。作為財務人員，要不斷學習專業(yè)技術(shù)知識，掌握各項規(guī)章制度。此外，還可以通過培訓、競爭與激勵等機制，充分調(diào)動會計人員的工作積極性，加強會計人員的法律意識，保證會計信息的真實可靠。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；股利支付能力；償債能力
企業(yè)能力是指企業(yè)在市場競爭中獲得生存，持續(xù)發(fā)展的特定資源和特殊能力的組合體。企業(yè)能力隨著經(jīng)濟的發(fā)展而不斷發(fā)展，在不同時期企業(yè)能力有不同的表現(xiàn)形式，許多學者也對其進行了不斷的研究，而無論是在西方國家還是國內(nèi)大多數(shù)的學者都是從資源基礎(chǔ)論、核心能力論、知識基礎(chǔ)理論、動態(tài)能力論來探討企業(yè)能力的問題，而較少從企業(yè)能力與企業(yè)價值的關(guān)系著手進行研究所，本文從企業(yè)能力的主要影響因素入手來探討企業(yè)價值與企業(yè)能力的關(guān)系，并采用實證的方法來剖析它們的關(guān)系，這樣會更具有說服力。
一、研究設(shè)計
（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源
本文以2012年上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股作為樣本，為了增強樣本的可比性，本文對樣本進行了如下處理：（1）本文是以年度分配報告為基礎(chǔ)，著重利用年度財務會計資料來研究企業(yè)價值與股利政策之間的關(guān)系；（2）去掉2012年年底缺少收盤價的企業(yè)；（3）去掉同時發(fā)行B股的上市公司；（4）剔除其他相關(guān)指標數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除異常值。在去掉不符合條件的樣本后，共得到535個樣本，文中所有財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，回歸分析和數(shù)據(jù)處理利用SPSS17和Excel2003完成。
（二）變量構(gòu)造
1.被解釋變量。本文的被解釋變量是企業(yè)價值，企業(yè)所做的所有政策決策，其主要目的都是為了提升企業(yè)價值，提高企業(yè)的能力也是為了提高企業(yè)的價值，本文使用TobinQ值來衡量企業(yè)的價值。
2.解釋變量。企業(yè)的能力包括各個方面，本文主要選取了股利支付能力、營運能力、盈利能力、償債能力、成長能力五個指標來描述企業(yè)的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用凈資產(chǎn)收益率作代表，償債能力使用資產(chǎn)負債率作代表，營運能力使用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作代表，成長能力使用營業(yè)收入增長率作代表。
（1）股利支付率。本文采用現(xiàn)金股利÷凈利潤來衡量股利支付率，用Pcash表示。
（2）盈利能力。衡量企業(yè)盈利能力的指標有：資產(chǎn)報酬率，總資產(chǎn)報酬率，本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)盈利能力的指標，即凈利潤÷凈資產(chǎn)。
（3）償債能力。衡量企業(yè)償債能力的指標有：產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)等等，本文采用資產(chǎn)負債率（DA）作為衡量企業(yè)償債能力的指標，即負債總額÷資產(chǎn)總額。
（4）營運能力。衡量企業(yè)營運能力的指標有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，本文采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）作為衡量企業(yè)營運能力的指標，即收入÷總資產(chǎn)。
（5）成長能力。衡量成長能力的指標有收入增長率、權(quán)益增長率和資產(chǎn)增長率。本文選用收入增長率（SGR）來衡量企業(yè)的成長能力。
（三）研究假設(shè)與模型設(shè)計
1、研究假設(shè)。
假設(shè)1：企業(yè)價值和股利支付能力正相關(guān)，企業(yè)支付越多的股利即股利支付率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)2：企業(yè)價值與盈利能力正相關(guān)，企業(yè)盈利越多即凈資產(chǎn)收益率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)3：企業(yè)價值與償債能力正相關(guān)，企業(yè)償債能力越強即資產(chǎn)負債率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)4：企業(yè)價值與營運能力程正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)營運能力越強即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)價值越大。
假設(shè)5：企業(yè)價值與成長能力成正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)成長能力越強即營業(yè)收入增長率越大，企業(yè)價值越大。
2.模型設(shè)計。根據(jù)對被解釋變量和解釋變量以及研究假設(shè)的分析，本文將模型設(shè)計如下：
TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ
（四）描述性統(tǒng)計
由圖1描述性統(tǒng)計的分析圖形可以知道各組數(shù)據(jù)的最大值、最小值、均值、方差。
圖1
（五）變量之間的相關(guān)性分析
由圖2、圖3可以看出，企業(yè)價值和資產(chǎn)負債率的自然對數(shù)的簡單相關(guān)系數(shù)為-1.269，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關(guān)的。
企業(yè)價值和凈資產(chǎn)收益率的自然對數(shù)的簡單相關(guān)系數(shù)為0.330，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關(guān)的。
企業(yè)價值和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的自然對數(shù)的簡單相關(guān)系數(shù)為0.133，相伴概率值為0.002。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關(guān)的。
圖2
圖3
（六）變量之間的回歸分析
由圖4、圖5、圖6可以看出引入回歸方程的變量有：凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)負債率，股利支付率，其他兩個變量被踢出回歸方程。由于方程中有多個解釋變量，因此應參考調(diào)整的判斷系數(shù)，Durbin-Watson為DW統(tǒng)計量，接近于2，說明殘差不存在自相關(guān)。結(jié)果表明，當回歸方程包含不同的解釋變量時，其相伴概率分別為0.000。如果顯著性水平0.05，相伴概率均小于顯著性水平，因此最終的回歸方程應該包括這三個解釋變量，且方差的擬合效果很好。
模型的共線性診斷為：容忍度分別為0.894，0.988，0.901，沒有出現(xiàn)很小的數(shù)值；方差膨脹因子分別為1.118，1.012，1.110，沒有出現(xiàn)很大的數(shù)值，說明方程中各解釋變量之間沒有出現(xiàn)共線性問題。
二、結(jié)論與啟示
通過本論文的實證研究可以知道：企業(yè)價值與和盈利能力、營運能力正相關(guān)，接受原假設(shè)。企業(yè)價值與償債能力負相關(guān)，拒絕原假設(shè)。企業(yè)價值與股利支付能力、成長能力沒有明顯的關(guān)系。
圖4
圖5
[參考文獻]
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摘要：隨著資本市場的日臻完善，投資手段日益多元化，投資風險前所未有地增加，投資者們也要更加準確、及時地掌握企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營狀況。以資產(chǎn)負債表和損益表為基礎(chǔ)，“會計利潤”為核心的傳統(tǒng)財務分析指標體系已經(jīng)滿足不了當前的市場需求，調(diào)整和優(yōu)化我國傳統(tǒng)的財務分析指標體系是當下亟待解決的問題。
關(guān)鍵詞 ：財務分析指標體系；現(xiàn)金流
一、傳統(tǒng)財務分析指標體系回顧
我國現(xiàn)行的財務分析指標體系主要包括四個方面：盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力?，F(xiàn)行的企業(yè)盈利能力相關(guān)指標有：凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率；收入利潤率分析和成本利潤率分析、每股收益率。反映企業(yè)償債能力的指標有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)。反映企業(yè)運營能力的主要指標有：應收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。反應企業(yè)發(fā)展能力的指標主要有營業(yè)收入增長率，總資產(chǎn)增長率，資本積累率。
二、基于現(xiàn)金流量的財務指標體系分析
（一）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)盈利能力評價體系的建立本文對盈利能力指標的修改如下：（1）增加現(xiàn)金凈利潤比率= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤。（2）將每股收益率改為每股現(xiàn)金凈流量比率= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/年末流通在外的普通股數(shù)，該值在反映企業(yè)進行資本支出和支付現(xiàn)金紅利能力上要優(yōu)于每股收益，也更加受到股東的關(guān)注。
(二)基于現(xiàn)金流量的企業(yè)償債能力評價體系的建立
本文建議保留速動比率，并將流動比率改為現(xiàn)金流動負債率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動負債。資產(chǎn)負債率作為反映企業(yè)償債能力的底限指標，本文建議不做修改。將利息保障倍數(shù)改為現(xiàn)金利息比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/利息支出。
（三）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)營運能力評價體系的建立在傳統(tǒng)的財務指標體系中，企業(yè)資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)總額用主營業(yè)務收入或主營業(yè)務成本來表示，然而在企業(yè)的實際運營過程中，企業(yè)賬面上的主營業(yè)務收入或成本并非企業(yè)實際收到或支出的，即沒有進入到流轉(zhuǎn)程序。
影響企業(yè)主營業(yè)務收入質(zhì)量的主要是應收賬款，由于有的企業(yè)并不能保證這些應收賬款的可回收性，因此賬面利潤的數(shù)量與質(zhì)量脫節(jié)。本文建議將其改為：應收賬款回收率=（銷售商品收到的現(xiàn)金+ 收到的增值稅銷項稅）/應收賬款平均余額，該指標對其他以主營業(yè)務收入為總流轉(zhuǎn)額的指標起到了印證和補充的作用。
同理，本文建議將存貨周轉(zhuǎn)率改為：存貨流轉(zhuǎn)率=分析期銷售存貨獲得的現(xiàn)金/（分析期存貨的平均余額-應付賬款+預付賬款+應收賬款-預收賬款）
（四）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)發(fā)展能力評價體系的建立企業(yè)營業(yè)收入的增長并不一定意味著企業(yè)財富的增長，資產(chǎn)規(guī)模的增長只是企業(yè)進一步發(fā)展的充分條件，當企業(yè)盲目擴張時，會導致企業(yè)入不敷出。本文建議進行如下改進：增設(shè)(1)經(jīng)營現(xiàn)金流量增長率= 當年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/去年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（2）凈現(xiàn)金流量適當率= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/ (資本支出+存貨增加+現(xiàn)金股利)，該指標值大于等于1 時，表明企業(yè)的發(fā)展前景良好。(3)每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率= 本年每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長額/ 上年每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，該指標反映了企業(yè)權(quán)益資金報酬率的增長情況，該指標>1 時，企業(yè)的權(quán)益資金帶來的收益呈增長趨勢；若<1,在企業(yè)沒有增發(fā)股份的情況下，表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少，企業(yè)發(fā)展能力欠佳，該指標補充了資本積累率。
三、實證分析
本文選取2009-2012 年30 家家電行業(yè)的上市公司作為研究對象，分別對反映其盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力的傳統(tǒng)財務指標進行實證分析。
（一）盈利能力實證分析
傳統(tǒng)盈利能力評價指標各年得分相關(guān)系數(shù)表
相關(guān)系數(shù)表反映了企業(yè)當年企業(yè)未來幾年的預測程度。對比傳統(tǒng)盈利能力各年得分相關(guān)系數(shù)表和改進后的盈利能力各年得分相關(guān)系數(shù)表可知，雖然傳統(tǒng)指標體系的相關(guān)系數(shù)普遍高于新建指標體系，但是傳指標體系相關(guān)系數(shù)逐年遞減，新建指標體系相關(guān)系數(shù)逐年遞增，用2009 年預測2012 年是更是新建指標體系預測效果更好，因此可以得出現(xiàn)金流量的信息價值在逐年增加，其具有更好的長期預測效果。
（二）償債能力實證分析
償債能力實證分析的方法與上述盈利能力實證分析部分相同，相關(guān)系數(shù)如下：
將以上兩張相關(guān)系數(shù)表對比可知，整體而言，基于現(xiàn)金流的各年相關(guān)系數(shù)高于傳統(tǒng)指標體系，因此毫無疑問，新建指標體系中償債能力的預測性更強。
（三）營運能力實證分析
由以上兩表可知，傳統(tǒng)營運能力評價指標各年得分相關(guān)系數(shù)與基于現(xiàn)金流量的營運能力評價指標各年得分相關(guān)系數(shù)大體相當，在長期預測上后者的相關(guān)系數(shù)更大，且后者的系數(shù)呈遞增趨勢，因此基于現(xiàn)金流量的評價體系具有較好的預測性。
（四）發(fā)展能力實證分析
對比以上兩個表可知，基于現(xiàn)金流的企業(yè)發(fā)展能力指標體系的預測能力高于傳統(tǒng)指標體系，且預測能力逐年增加，但結(jié)論還有待今后更多數(shù)據(jù)的進一步驗證。
綜合以上實證分析的結(jié)果，我們可以得出：實證分析的結(jié)果基本符合理論預期，即總體而言，基于現(xiàn)金流量的評價指標體系具有更好的評價和預測能力；同時，即時在個別情況下基于現(xiàn)金流的評價指標體系的預測能力不及傳統(tǒng)指標體系，但是其相關(guān)系數(shù)也在逐年增加，這也證明了現(xiàn)金流量信息價值在逐年增加，評價能力在逐年提高，因而基于現(xiàn)金流量的指標體系的利用與發(fā)展值得我們更加深入的關(guān)注與探索。
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關(guān)鍵詞： 科技型中小企業(yè)；信用風險；風險評價；指標體系；模糊綜合評價
JEL分類號：G21；M21；P43 文獻標識碼：A
一、引言
科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的科學研究、研制、生產(chǎn)、銷售，以科技成果商品化以及技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務、技術(shù)咨詢和高新產(chǎn)品為主要內(nèi)容，以市場為導向，實行“自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約束”的知識密集型經(jīng)濟實體?？萍夹椭行∑髽I(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，容易產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新和形成科技產(chǎn)出；科技型中小企業(yè)能高效快捷地將投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出，在這個過程中可以提供更多的就業(yè)機會；科技型中小企業(yè)能更專注于市場上被大企業(yè)忽略的部分，從而對其形成有益的補充，優(yōu)化了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?？萍夹椭行∑髽I(yè)對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著重大的作用。
然而，現(xiàn)實中我們看到的卻是商業(yè)銀行不愿意向科技型中小企業(yè)提供融資。其中最主要的原因是科技型中小企業(yè)需要融資的階段是在沒有獲得商業(yè)成功之前，而此時，商業(yè)銀行難以評估科技型中小企業(yè)最具價值的專利、商標等科技成果的貨幣價值，更加難以甄別此時科技型中小企業(yè)面臨的技術(shù)、營運風險，由此，商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間形成了經(jīng)濟學中所謂的“信息不對稱”困境，導致商業(yè)銀行對科技型中小企業(yè)“惜貸”。要解決這一問題，需要在商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間搭建一座“橋梁”，所要搭建的這座“橋梁”就是構(gòu)建一套商業(yè)銀行能科學而準確地評估科技型中小企業(yè)信用風險的指標體系。本文將根據(jù)科技型中小企業(yè)的發(fā)展特點，并結(jié)合我國國情，建立科技型中小企業(yè)信用風險評價的指標體系，力求科學、準確地反映我國科技型中小企業(yè)的信用狀況。
二、科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系的構(gòu)建
（一）科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系的構(gòu)建原則
（1）指標體系的設(shè)計要全面。信用評價指標體系設(shè)計的內(nèi)容應該全面反映所有影響科技型中小企業(yè)信用狀況的要素。既要考慮科技型中小企業(yè)過去的業(yè)績，也要預測其將來的發(fā)展狀況；既要考慮科技型中小企業(yè)本身的情況，也不能忽略社會環(huán)境對其造成的影響。只有這樣，才能盡可能的做到對科技型中小企業(yè)的全面考察，絕不能基于少數(shù)指標就得出結(jié)論，以免造成評級結(jié)果失實。
（2）指標體系的設(shè)計要具有可操作性。信用評價指標體系的設(shè)計，要具有實用性，便于操作和設(shè)計電腦運算程序。評價層次過多或指標數(shù)量過多，會使評價過程十分復雜，增加實際操作難度。評價層次過少或指標數(shù)量太少，會造成評級機構(gòu)或人員的隨意操作性，使得評級結(jié)果喪失公平和公正。因此，在指標體系的設(shè)計上要綜合考慮，合理構(gòu)建層次數(shù)量和指標數(shù)量，確保評價指標體系在操作時可行。
（3）指標體系的設(shè)計要具有科學性。建立科技型中小企業(yè)信用評價指標體系，設(shè)計的各項指標必須有機配合，相互之間沒有矛盾和重疊。并且，指標的計算和評價方法必須科學，要有一定的依據(jù)。特別是在設(shè)計財務狀況評價指標時要克服傳統(tǒng)財務評價指標體系的不足。
（4）指標體系的設(shè)計要具有針對性。對于科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系的設(shè)計，應該針對科技型中小企業(yè)所具備的獨有特點篩選一些指標?？萍夹椭行∑髽I(yè)信用評價指標體系的構(gòu)建應注重其自身的特點，即中小企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展，成長這四個方面。這些特點決定了科技型中小企業(yè)信用評價指標體系應更注重對企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展和成長的反映和體現(xiàn)。
（5）指標體系的設(shè)計要具備合法性。信用評價必須遵守國家有關(guān)政策、法律和法規(guī)，指標體系要體現(xiàn)國家宏觀政策對科技型中小企業(yè)的導向，對于國家政府機構(gòu)制定了標準值的經(jīng)濟效益指標和風險監(jiān)管指標，必須體現(xiàn)其規(guī)定要求。
（二）科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系
遵照科技型中小企業(yè)信用評價指標體系的構(gòu)建原則，參考我國商業(yè)銀行、資信評級機構(gòu)現(xiàn)行所采用的指標體系以及國內(nèi)外學者的相關(guān)文獻[1]～[16]，結(jié)合科技型中小企業(yè)的獨有特點，本文構(gòu)建了包含兩級指標的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系。一級指標主要包括償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力、企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)素質(zhì)、企業(yè)信用記錄、企業(yè)發(fā)展前景八個方面指標；在二級指標下，一共設(shè)計了20個指標。本文設(shè)計的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系具體如表1所示。下面對一級指標的具體涵義進行說明：
（1）償債能力。償債能力指標下主要包含流動比率和資產(chǎn)負債率兩個指標。企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長、短期債務的能力。選用流動比率和資產(chǎn)負債率指標是因為其對企業(yè)資產(chǎn)流動性的衡量更全面。在償債能力指標下，國內(nèi)外很多學者經(jīng)常選用較多的指標來衡量，實質(zhì)上其中很多指標相關(guān)性很高，比如流動比率和速動比率，同時選用完全沒有必要，只選用其中一個就可以了。
（2）盈利能力。盈利能力指標下主要包含主營收入毛利潤率、凈資產(chǎn)收益率和收益留存比率三個指標。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，而利潤是投資者取得投資收益和債權(quán)人獲取本息的資金來源，因此對投資者和債權(quán)人的來說十分重要，是影響企業(yè)信用的重要因素。
（3）營運能力。營運能力指標下主要包含存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率三個指標。科技型中小企業(yè)的營運能力直接影響企業(yè)的盈利能力，營運能力高則盈利高，營運能力低則盈利低。營運能力與盈利能力、償債能力共同構(gòu)成對企業(yè)的完整財務分析。財務分析是對企業(yè)信用風險狀況評估必須采取的最基本分析。
（4）成長能力。成長能力指標下主要包含凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務增長率三個指標。企業(yè)的成長能力是企業(yè)未來長期生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。對于科技型中小企業(yè)來說，要在競爭中立于不敗之地，就要不斷形成發(fā)展?jié)撃?。成長潛力越大的科技型中小企業(yè)，無疑其信用風險評價結(jié)果更好，更容易獲得融資。
（5）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力指標下主要包含新產(chǎn)品銷售收入比率、R&D人員比率和R&D投入強度三個指標。新產(chǎn)品銷售收入比率指標能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力；R&D人員比率和R&D投入強度能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新投入力度。對于科技型中小企業(yè)來說，創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力和創(chuàng)新投入力度是其賴以生存的根本。因此，在對科技型中小企業(yè)進行信用風險評價時，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是一個至關(guān)重要的指標。
（6）企業(yè)素質(zhì)。企業(yè)素質(zhì)指標下主要包含管理者素質(zhì)、企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略兩個指標。
（7）企業(yè)信用記錄。企業(yè)信用記錄指標下主要包含商業(yè)合同履約記錄和貸款償債歷史記錄兩個指標。商業(yè)合同履約記錄直接反映企業(yè)的經(jīng)營效率；貸款償債歷史記錄直接反映企業(yè)的融資信用狀況。企業(yè)信用記錄是反映企業(yè)信用的重要因素之一，能夠反饋企業(yè)在過去的信用狀況，并體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)在以及預測企業(yè)將來的誠實程度。
（8）企業(yè)發(fā)展前景。企業(yè)發(fā)展前景指標下主要包含行業(yè)前景和企業(yè)生命周期階段兩個指標。這兩個指標能較好地反映企業(yè)的動態(tài)變化。
表1 科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系
目標層 指標層
一級指標 一級指標代碼 二級指標 二級指標代碼
科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系 償債能力 X1 流動比率 X11
資產(chǎn)負債率 X12
盈利能力 X2 主營收入毛利潤率 X21
凈資產(chǎn)收益率 X22
收益留存比率 X23
營運能力 X3 存貨周轉(zhuǎn)率 X31
應收賬款周轉(zhuǎn)率 X32
流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率 X33
成長能力 X4 凈利潤增長率 X41
總資產(chǎn)增長率 X42
主營業(yè)務增長率 X43
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 X5 新產(chǎn)品銷售收入比率 X51
R&D人員比率 X52
R&D投入強度 X53
企業(yè)素質(zhì) X6 管理者素質(zhì) X61
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 X62
企業(yè)信用記錄 X7 商業(yè)合同履約記錄 X71
貸款償債歷史記錄 X72
企業(yè)發(fā)展前景 X8 行業(yè)前景 X81
企業(yè)生命周期階段 X82
三、實證分析
（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)說明
本文擬從我國深圳中小企業(yè)板中挑選雙鷺藥業(yè)（002038）作為樣本，運用模糊綜合評價法對上文設(shè)計的指標體系進行實證分析。雙鷺藥業(yè)入選了國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、中關(guān)村首批“百家創(chuàng)新企業(yè)”，適宜作為科技型中小企業(yè)的樣本。數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)（http：//）和雙鷺藥業(yè)公司網(wǎng)站主頁（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新數(shù)據(jù)（2012年9月30日）。
（二）模糊綜合評價
本文運用模糊綜合評價法，對雙鷺藥業(yè)（002038）的信用風險進行評估[7]。首先確定因素集，本文設(shè)定為U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用優(yōu)秀、良好、一般、較差、差五個等級來表示企業(yè)信用等級，即評語集為V=（優(yōu)秀，良好，一般，較差，差）。
1. 指標權(quán)重的確定
本文用AHP法確定各指標的權(quán)重，得出的權(quán)重結(jié)果如下表2所示。
表2 指標權(quán)重
目標層 指標層
一級指標代碼 一級指標權(quán)重 二級指標代碼 二級指標權(quán)重
科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系 X1 0.085 X11 0.333
X12 0.667
X2 0.085 X21 0.252
X22 0.589
X23 0.159
X3 0.085 X31 0.250
X32 0.250
X33 0.500
X4 0.133 X41 0.334
X42 0.333
X43 0.333
X5 0.227 X51 0.297
X52 0.164
X53 0.539
X6 0.075 X61 0.667
X62 0.333
X7 0.236 X71 0.333
X72 0.667
X8 0.074 X81 0.333
X82 0.667
2. 隸屬度的確定
本文采用模糊綜合評價法確定指標的隸屬度。本文設(shè)計的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系中既包含定量指標，又包含定性指標。其中定量指標隸屬度的確定是以2012年國務院國資委制定的《企業(yè)績效評價標準值》為界限取值，再運用插值法，在界限值之間插入3個等距離分級標準點，構(gòu)造三角形隸屬函數(shù)，從而計算得出其隸屬度矩陣。定性指標隸屬度的確定是采用德爾菲法（Delphi法），請專家按照評語集對各個定性指標劃分等級，然后統(tǒng)計各評價指標屬于各等級的頻率，得出其隸屬度矩陣。最后計算得出的隸屬度如下表3所示。
表3 隸屬度
目標層 評價指標 指標性質(zhì) 參考標準 企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù) 隸屬度
一級指標 二級指標 優(yōu)秀 差
科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系 償債能力 流動比率（%） 定量指標 ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）
資產(chǎn)負債率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）
盈利能力 主營收入毛利潤率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）
凈資產(chǎn)收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）
收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）
營運能力 存貨周轉(zhuǎn)率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）
應收賬款周轉(zhuǎn)率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）
流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）
成長能力 凈利潤增長率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）
總資產(chǎn)增長率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）
主營業(yè)務增長率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 新產(chǎn)品銷售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）
R&D人員比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）
R&D投入強度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）
企業(yè)素質(zhì) 管理者素質(zhì) 定性指標 NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）
企業(yè)信用記錄 商業(yè)合同履約記錄 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）
貸款償債歷史記錄 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）
企業(yè)發(fā)展前景 行業(yè)前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）
企業(yè)生命周期階段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）
注：定量指標參考標準來自2012年國務院國資委制定的《企業(yè)績效評價標準值》。
3. 企業(yè)信用得分
根據(jù)上文數(shù)據(jù)，計算得出各一級指標因素的評價向量構(gòu)成的模糊矩陣：
再根據(jù)表2中的一級指標權(quán)重可以求得企業(yè)信用風險等級的模糊綜合評價結(jié)果：
B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）
按照最大隸屬度原則，雙鷺藥業(yè)（002038）的信用風險評價等級為優(yōu)秀。
四、小結(jié)
本文的邏輯思路是在綜述國內(nèi)外學者對科技型中小企業(yè)信用評價指標體系的研究基礎(chǔ)上，從中找出不足的地方，遵循信用風險評價指標體系的構(gòu)建原則，構(gòu)建了一套針對我國科技型中小企業(yè)的特點的信用風險評價的指標體系，試圖進一步完善、改進我國科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系。最后選取樣本，用模糊綜合評價法來驗證這套指標體系。對科技型中小企業(yè)自身來說，本文構(gòu)建的這套信用風險評價指標體系可以作為其自我診斷工具，通過著手改進本文指標體系中各相關(guān)指標得分來提高其融資能力。對商業(yè)銀行來說，本文構(gòu)建的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系，可以幫助其解決在對科技型中小企業(yè)進行信用風險評價時的“信息不對稱”問題，提高商業(yè)銀行的工作效率。
參考文獻
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本文旨在針對國內(nèi)實務忽略現(xiàn)金流比率分析的情況，說明現(xiàn)金流比率雖然不能代替非現(xiàn)金流比率分析，但卻是利潤比率的重要補充，只有將兩套比率相結(jié)合，才能使決策者更好地理解企業(yè)的各項活動，并做出更好的決策。
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量比率，利潤比率，比率分析法
The contrast of the cash flow ratio and the profit ratio
Abstract
Along with the development of the economy， the use of analysis of the financial report become more and more important. Because the ration analysis apporach is one of the basic apppraches of the financial analysis， this dissertation chooses some ratio to build two sets of ratio system:One is made up of cash flow ratio， and the other is composed by the profit ratio. Studying the differences of the two sets of ratio system is the duty of this essay. Through accounting the ratio of four corporations which are marketable company in Shanghai Stock Exchange in the automobile industry with their three year’s statistics， contrast the different conclusions between the two sets of the ratio system. Then combine the two conclusions，make the financial performance of the company more clearly and more correctly.
The dissertation tries to explain the significance of the cash flow ratio，while the local analyst did not care it. Although the cash flow ratio can not take the profit ratio’s place ，it can be the vital compementarity. If combine the profit ratio and the cash flow ratio， the conclusion may make the decision-maker know the working conditions and the activity of the company better ， then make the better decision for the company.
Key words: cash flow ratio， profit ratio， ration analysis apporach
目 錄
一、序言1
（一）．研究的背景與意義1
（二）．研究的內(nèi)容與方法1
（三）．文章的結(jié)構(gòu)1
二、文獻回顧1
（一）．財務比率分析的起源1
（二）．財務比率分析的現(xiàn)狀2
三、比率分析理論闡述2
（一）．以利潤為中心的比率分析體系3
（二）．以現(xiàn)金流量為中心的比率分析體系4
四、案例分析5
（一）．星馬汽車比率分析6
（二）．上海汽車財務分析8
（三）．福田汽車財務分析10
（四）．宇通客車財務分析12
（五）．分析結(jié)果對比13
五、結(jié)論15
資料來源及參考文獻16
致謝16
譯文及其原文17
一、序言
（一）．研究的背景與意義
財務報表分析對報表信息的使用者至關(guān)重要，它可以使信息使用者更好地理解公司的業(yè)務、經(jīng)營狀況及財務狀況，為決策做好準備。在財務報表分析方法之中，由于比率分析法計算簡易，可以顯示出企業(yè)財務發(fā)展趨勢和偏離程度，容易發(fā)現(xiàn)存在顯著問題的項目，另外還能揭示各個財務比率的內(nèi)在聯(lián)系以更好地評估公司的財務狀況和經(jīng)營結(jié)果，所以在實際分析中，比率分析法運用居多。目前，絕大部分財務報告分析中的比率都側(cè)重于資產(chǎn)負債表和利潤表的比率，很少選用現(xiàn)金流量表比率。但是，現(xiàn)金作為企業(yè)的血液，是掌握企業(yè)脈搏的關(guān)鍵。在目前的經(jīng)濟狀況下，公司的現(xiàn)金流量很大程度影響著企業(yè)的生存和發(fā)展能力。雖然現(xiàn)金不能作為確定收入和費用的依據(jù)，但現(xiàn)金可以體現(xiàn)收益質(zhì)量，使分析更保守、更穩(wěn)健，風險更小。而且在權(quán)責發(fā)生制及實質(zhì)重于形式的原則下，凈利潤可能存在縱的現(xiàn)象，另外一些會計處理方法的選擇也可能導致資產(chǎn)和權(quán)益的信息失真。此時，采用現(xiàn)金流量比率進行補充分析有助于決策分析者對企業(yè)活動的理解。
（二）．研究的內(nèi)容與方法
本文以財務報表分析中的比率分析為主要研究對象。主要研究以“會計利潤”為核心的比率分析與以“現(xiàn)金流量”為核心的比率分析之間的比較，并在上海證券交易所的上市公司中，選取四家屬于汽車行業(yè)的公司，對其近三年的年度財務報告進行比率分析，并將兩種分析體系得出的結(jié)果進行對比。用事實來說明現(xiàn)金流比率雖然不能代替非現(xiàn)金流比率分析，但卻是利潤比率的的重要補充。當兩者結(jié)合起來時，分析結(jié)論能夠更好地幫助決策者理解企業(yè)的各項經(jīng)營活動。
（三）．文章的結(jié)構(gòu)
第一章介紹文章研究的背景與意義、主要內(nèi)容以及脈絡結(jié)構(gòu)。第二章簡要概述財務報表比率分析的起源及現(xiàn)狀。第三章分別選取適當?shù)谋嚷蕵?gòu)成以“會計利潤”為核心的比率分析體系及以“現(xiàn)金流量”為核心的比率分析體系，并在理論上對其進行闡述。第四章分析案例，在上海證券交易所上市的公司中，選取屬于汽車行業(yè)的四家公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車近三年的年度財務報告，分別采用這兩種體系進行分析，比較結(jié)果，并將這兩種結(jié)果相結(jié)合。第五章是本文的結(jié)論部分。
二、文獻回顧
（一）．財務比率分析的起源與現(xiàn)狀
財務報表分析起源于19世紀末20世紀初，最早的財務報表分析主要是為銀行信用分析服務的。1895年，紐約州銀行協(xié)會的經(jīng)理委員要求他們的機構(gòu)貸款人提交書面的、有其簽字的資產(chǎn)負債表，自此，財務報表開始大量使用于信貸目的。不久后，銀行經(jīng)理就認為必須對擴大貸款額度的貸款人預測償債能力，于是產(chǎn)生了流動比率和速動比率。
1919年，亞歷山大沃爾建立了比率分析的體系，即著名的沃爾比重評分體系。他認為：為取得對公司全面的認識，必須考慮財務報表間的各種關(guān)系，而不僅僅是流動資產(chǎn)和流動負債之間的關(guān)系。為了綜合評價企業(yè)的信用水平，他選用了7個財務比率，并對每一個財務比率給定一個權(quán)重，評出企業(yè)財務狀況的綜合得分。
同年，美國杜邦公司的財務經(jīng)理唐納得森創(chuàng)造性的發(fā)明了杜邦分析體系，該體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，圍繞該核心選擇其他財務比率，以觀察各比率彼此之間依存制約的關(guān)系，揭示企業(yè)經(jīng)營成果的來源及影響因素，綜合反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，著重突出對企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的分析。從那時起，通過計算比率進行財務分析的方式迅速流行起來。
1923年，James H.Bliss提出：在每一個行業(yè)，都有以行業(yè)活動為基礎(chǔ)并反映行業(yè)特點的財務與經(jīng)營比率。這些比率可通過行業(yè)平均比率來確定，通過該比率與個別公司財務比率的比較，發(fā)現(xiàn)個別公司與行業(yè)水平之間的差距和存在的問題。從此，標準比率的觀點開始流行。
（二）．財務比率分析的現(xiàn)狀
目前，比率分析已經(jīng)不僅僅局限于資產(chǎn)負債表和利潤表及利潤分配表的數(shù)據(jù)，自開始編制現(xiàn)金流量表后，現(xiàn)金流量已成為信息使用者另一個關(guān)注的對象。美國學者查爾斯吉布森在《財務報告分析——利用財務會計信息》（第八版）中，主要探討了相關(guān)的現(xiàn)金流量財務比率：營業(yè)現(xiàn)金流量/本期到期的長期債務和本期應付票據(jù)；營業(yè)現(xiàn)金流量/債務總量；每股營業(yè)現(xiàn)金流量；營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利。美國教授Franklin J.Plewa， George T.Friedlob在其所著的《全面理解現(xiàn)金流》中，主要對現(xiàn)金流量的比較分析和比率分析進行了研究。
我國上市公司的財務分析體系以比率分析為基礎(chǔ)，以企業(yè)的資產(chǎn)負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據(jù)，根據(jù)表內(nèi)比率值之間的關(guān)系，考核、評價企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力和上市公司的市場表現(xiàn)能力，借以反映企業(yè)的財務經(jīng)營情況，評價該企業(yè)的財務經(jīng)營業(yè)績，滿足財務信息使用者的需求。
我國在1998年3月頒布了《企業(yè)會計準則——現(xiàn)金流量表》，自此開始出現(xiàn)對現(xiàn)金流量表分析的研究。對于現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)和趨勢分析，現(xiàn)在不存在較大的差異與分歧，但現(xiàn)金流量的相關(guān)比率和效率比率分析爭論頗多。在實務中，大部分財務報表分析不對現(xiàn)金流量表進行分析，或只是進行現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)和趨勢分析，很少使用比率分析法。但筆者以為要想更深刻地了解公司現(xiàn)金流量的全貌、做出更有利于公司的決策，就應重視企業(yè)現(xiàn)金流量的比率分析。
三、比率分析理論闡述
按照信息分析者分析目的的不同，一般財務分析分為償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析、成長能力分析及企業(yè)市場表現(xiàn)能力分析等五項，但說法及分發(fā)可能略有不同。其中，前四種分析是最重要、最基礎(chǔ)的，企業(yè)市場表現(xiàn)能力是股份制公司所特有的，一般僅針對股份制公司。企業(yè)市場表現(xiàn)能力通常為前四種能力的衍生，特別是對企業(yè)盈利能力的表現(xiàn)，股份制公司就是依靠這種表現(xiàn)能力來吸引投資者。從某種程度上講，企業(yè)的市場表現(xiàn)能力更突出“表現(xiàn)”二字，往往與企業(yè)的實際情況有一定的差距。
比率分析法是財務分析中最重要、最基本的方法之一，該方法將影響財務狀況的兩個相關(guān)因素聯(lián)系起來，通過計算比率，反映他們之間的關(guān)系，借以評價企業(yè)財務狀況和經(jīng)營狀況的一種財務分析方法。
按照比率的組成數(shù)據(jù)關(guān)系來分，比率可分為三類：相關(guān)比率，是以某個項目和其它有關(guān)但又不同的項目加以對比所得到的比率，反映有關(guān)經(jīng)濟活動的相互關(guān)系，利用此種比率可以分析出企業(yè)的相關(guān)業(yè)務是否安排合理、營運是否正常；效率比率，是指某項經(jīng)濟活動中費用與收入的比率，反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系；結(jié)構(gòu)比率，又稱構(gòu)成比率，是指某個經(jīng)濟項目的各個組成部分與總體的比率，反映部分與總體的關(guān)系，著重分析相對于整體非常重要和關(guān)鍵的項目在總體中所占比重。
為了突出以利潤為中心的比率分析和以現(xiàn)金流為中心的比率分析之間的比較，本章在比率分析體系當中挑選了一些重要比率，構(gòu)造了兩個體系。本文主要以效率比率和相關(guān)比率為研究對象，構(gòu)建的比率體系主要分析企業(yè)的償債能力、盈利能力和營運能力。因為成長能力分析主要采用剩余收益分析和增長率分析，因此本文沒有涉及此方面的指標。另外，本文將企業(yè)的市場表現(xiàn)能力作為盈利能力的衍生在盈利能力分析中進行分析。
（一）．以利潤為中心的比率分析體系
1．償債能力分析比率
償債能力是企業(yè)償還各種債務的能力，是企業(yè)經(jīng)營者、投資人和債權(quán)人等十分關(guān)心的重要問題。對企業(yè)經(jīng)營者而言，企業(yè)必須持有一定的現(xiàn)金或可以隨時變現(xiàn)的流動資產(chǎn)以償還各種到期債務。如果償債能力不佳，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，那么企業(yè)就很可能破產(chǎn)。對投資人而言，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問題，那么投資人就要花費大量的時間和精力去償還債務，影響正常的經(jīng)營活動，致使企業(yè)的盈利能力下降，最終影響到投資者的利益。對債權(quán)人而言，擁有較強的償債能力的企業(yè)才能保證他們利益：及時收回本金，按期收回利息。
企業(yè)的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力主要是指企業(yè)以流動資產(chǎn)支付流動負債的能力，分析比率主要包括以下幾種：
（1）．流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債
流動比率又稱為銀行家比率，是銀行發(fā)放貸款的主要參考指標，它表示每一元的流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償還保證。當流動比率大于1時，說明企業(yè)的流動資產(chǎn)從物資保證性上和償還可能性上能保證流動負債的償還；當流動比率小于1時，則為短期償債能力不良的信號；一般認為該比率為2比較適宜。
（2）．速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債
速動資產(chǎn)是扣除存貨的流動資產(chǎn)。速動比率又稱為酸性測試比率，它剔除了變現(xiàn)能力弱且變現(xiàn)金額不穩(wěn)定的存貨的影響，能夠更好地反映出企業(yè)的償債能力。按照傳統(tǒng)經(jīng)驗，該比率為1比較合理。
長期償債能力是指企業(yè)償還長期債務的能力。從長期來看，它主要依靠企業(yè)的獲利能力，其分析比率主要包括：
（1）．資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額
該比率綜合表現(xiàn)企業(yè)的償債能力，反映出在企業(yè)的總資產(chǎn)中有多少是通過舉債獲得的，反映了債權(quán)人債權(quán)的保障程度，同時反映出企業(yè)進行負債經(jīng)營的能力。資產(chǎn)負債率越高，說明企業(yè)的債務負擔越重，企業(yè)的償債能力可能越低，財務風險越高。一般資產(chǎn)負債率為50%比較合理。
（2）．產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/凈資產(chǎn)
該比率反映債務負擔與償債保證程度的相對關(guān)系，直觀地表示出債權(quán)受到股東權(quán)益的保護程度。產(chǎn)權(quán)比率越高，企業(yè)的償債能力就可能越低，財務風險越高。一般認為該比率為1比較合適。
（3）．利息保障倍數(shù)=（稅前利潤+利息費用）/利息費用
該比率說明了企業(yè)經(jīng)營活動所獲得的收益與企業(yè)所需支付利息費用的倍數(shù)關(guān)系，反映了企業(yè)償付債務利息的能力。倍數(shù)越高，說明企業(yè)償還利息的能力可能越高，債務的安全性越高，當倍數(shù)大于1時，則說明企業(yè)具有償付當期利息的能力。
2．盈利能力分析比率
盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力。作為一個企業(yè)，經(jīng)營目的就是獲取最大利潤，使所有者權(quán)益或股東權(quán)益最大化。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)營運能力的結(jié)果，它代表了企業(yè)維持持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的能力，是企業(yè)所有利益相關(guān)者共同關(guān)注的問題。研究企業(yè)的盈利能力不僅能夠衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，還可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題。另外，盈利能力是一個相對的概念，因此通過比較能夠更好地反映企業(yè)的盈利能力。
（1）．凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益
該比率是反映盈利能力的核心比率，綜合體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，它既直接反映資產(chǎn)的增值能力，又反映出資產(chǎn)的使用效率。凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營管理水平可能就越好。
（2）．主營業(yè)務毛利率=主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入凈額
主營業(yè)務利潤是主營業(yè)務收入和主營業(yè)務成本之差，該比率反映了主營業(yè)務的盈利能力和獲利水平，體現(xiàn)了企業(yè)最基本的業(yè)務的獲利能力。
（3）．主營業(yè)務凈利率=凈利潤/主營業(yè)務收入凈額
該比率反映每一元主營業(yè)務收入帶來多少凈利潤，評價企業(yè)通過主營業(yè)務賺取利潤的能力，同時從側(cè)面反映出企業(yè)的經(jīng)營管理能力。主營業(yè)務凈利率與主營業(yè)務毛利率的差異越大，則說明企業(yè)的費用消耗越大，經(jīng)營管理效率就越低。
（4）．每股利潤率=本年凈利潤/年末普通股總股數(shù)
該比率表示股份制企業(yè)每一股普通股在一定會計期間內(nèi)賺取的凈利潤，反映了普通股的獲利水平。
（5）．每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/年末普通股總股數(shù)
該比率又稱普通股每股賬面價值，反映了每一股普通股所擁有的凈資產(chǎn)，是普通股獲利的基本保證，該比率越高，說明企業(yè)的內(nèi)部積累可能越雄厚。
盈利能力分析比率中，每股利潤率和每股凈資產(chǎn)是盈利能力的衍生比率，是股份制公司特有的，又稱為股份制公司的市場表現(xiàn)能力比率。絕大部分股票投資者很看重這一類比率，因此，這類比率的好壞，會在股票市場上影響企業(yè)股票價值升降以及企業(yè)股票的熱度。
3．營運能力分析比率
營運能力又稱資產(chǎn)管理能力，主要是指企業(yè)資產(chǎn)的使用效率。企業(yè)營運能力分析主要是通過分析評價企業(yè)的資金、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，評價判斷企業(yè)資產(chǎn)的存量是否合理及其流動性和利用效率的高低，以充分挖掘資產(chǎn)利用的潛力。分析企業(yè)營運能力的比率主要有：
（1）．存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務成本/存貨平均占用額
該比率反映了企業(yè)存貨規(guī)模是否合理，周轉(zhuǎn)速度如何，同時反映了企業(yè)銷售實現(xiàn)的快慢，是衡量評價存貨的綜合性比率。存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨占用的資金就越少，存貨流動性就越強，即銷售速度越快。
（2）．應收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入凈額/應收賬款平均占用額
該比率反映應收賬款的流動速度。一般應收賬款在流動資產(chǎn)中占較大金額，應收賬款的及時收回，有助于提高企業(yè)資金的利用效率。該比率越高，說明企業(yè)客戶的質(zhì)量越高，應收賬款的回收速度越快，企業(yè)資產(chǎn)流動性越強。
同時，以上兩個比率還體現(xiàn)了短期償債能力的質(zhì)量，比率越高，企業(yè)的流動資產(chǎn)質(zhì)量越高。
（二）．以現(xiàn)金流量為中心的比率分析體系
1．償付能力分析比率
與償債能力比率相對應的現(xiàn)金流比率是償付能力比率，又稱為流動性比率。這類比率將企業(yè)本期經(jīng)營活動所獲取的現(xiàn)金收入和企業(yè)本期所償還的債務、企業(yè)經(jīng)營活動發(fā)生的各項支出進行對比，確定企業(yè)用于投資和發(fā)放股利的現(xiàn)金。衡量企業(yè)償付能力的現(xiàn)金流比率主要有：
（1）．現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動負債
該比率表示企業(yè)償還到期債務的能力，是衡量企業(yè)短期償債能力的動態(tài)指標。它反映了生產(chǎn)經(jīng)營活動對流動負債償還的保障能力。如果比率大于或等于1，則企業(yè)有能力以生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金來償還到期短期債務。
（2）．現(xiàn)金負債總額比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/負債總額
該比率反映企業(yè)的付息能力，只要該值大于同期的市場利率，說明公司有充足的付息能力。該比率越高，企業(yè)能夠負擔的利息就可能越高，承擔債務的能力可能就越強。
（3）．現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量+所得稅付現(xiàn)+現(xiàn)金利息支出）/實際支付的利息
該比率剔除了利息保障倍數(shù)中的非現(xiàn)金項目，更好地體現(xiàn)了企業(yè)實際支付利息的能力，有助于投資者和債權(quán)人在不能收回利息之前作出判斷。一般情況下，該倍數(shù)越高，企業(yè)償還利息的保障程度越高，企業(yè)的償債能力越強，財務風險越小。
（4）．現(xiàn)金股利支付率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/派發(fā)的股利
該比率反映了企業(yè)實際用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付股利的能力，主要衡量企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金分發(fā)本年度的現(xiàn)金股利。這個比率也是體現(xiàn)上市公司市場表現(xiàn)能力的比率。一般進行長期股票投資的投資者喜歡現(xiàn)金股利支付率較高的企業(yè)。
2．盈利質(zhì)量分析比率
基于現(xiàn)金流量的盈利能力分析比率主要衡量企業(yè)的盈利質(zhì)量，即反映企業(yè)所獲得收益中的多少有現(xiàn)金保障。對于一個企業(yè)而言，持續(xù)而又穩(wěn)定的現(xiàn)金流入才是高質(zhì)量的現(xiàn)金流量。
（1）．凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)
該比率反映企業(yè)所有者擁有的每一元凈資產(chǎn)能夠賺得的現(xiàn)金流量，揭示了企業(yè)運用資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，從現(xiàn)金流量的角度反映了企業(yè)的盈利能力。該比率越高，企業(yè)凈資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流量的能力就越高，企業(yè)的盈利能力就可能越強。該比率與凈資產(chǎn)收益率差異越大，則企業(yè)的收現(xiàn)能力就可能越差。
（2）．現(xiàn)金流量凈利率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利率
該比率反映凈利潤中的每一元所能夠獲得的現(xiàn)金金額，反映了企業(yè)的凈利潤中的多少有現(xiàn)金保障，剔除了收益中非貨幣的部分，即存貨、應收賬款以及一些人為意愿不同帶來的影響。一般來說，該比率越高，說明企業(yè)利潤中真正實現(xiàn)的部分可能越大，即企業(yè)當期的收益質(zhì)量越高。
（3）．主營業(yè)務收現(xiàn)能力比率=主營業(yè)務產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/主營業(yè)務收入
該比率反映了企業(yè)每實現(xiàn)一元主營業(yè)務收入所能夠獲得的現(xiàn)金流入，用來評價企業(yè)主營業(yè)務的收現(xiàn)能力。這個比率較低，則說明企業(yè)的獲利質(zhì)量不高，存在不正常的賒銷行為，更有甚者是嚴重的虛盈實虧。
（4）．每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流通在外的普通股股數(shù)
該比率顯示了企業(yè)在一定時期內(nèi)發(fā)行在外的每一股普通股所帶來的現(xiàn)金流量，揭示為每股盈利提供支付保障的現(xiàn)金流量。這個比率是盈利能力的衍生比率，它是上市公司的市場表現(xiàn)能力比率之一，反映了企業(yè)支付股利的最高可能性。一般，每股的現(xiàn)金流量越多，其支付股利的能力就越高、越穩(wěn)定，該企業(yè)的股票就越受股東們的歡迎。
3．營運能力分析比率
（1）．現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/年現(xiàn)金平均持有額
該比率是考核現(xiàn)金利用情況的一個重要指標，它反映一定時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度的快慢。一般，該比率越高，則說明企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度越快，即企業(yè)運用現(xiàn)金的能力越強。該比率若配合存貨周轉(zhuǎn)率及應收賬款周轉(zhuǎn)率分析，就可以全面地評價企業(yè)資產(chǎn)的管理能力及運用效率。
（2）．資產(chǎn)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/資產(chǎn)平均余額
該比率表明企業(yè)每一元資產(chǎn)通過經(jīng)營活動形成的現(xiàn)金凈流入，反映資產(chǎn)的經(jīng)營收現(xiàn)水平，一般來說，該比率越高，企業(yè)的資產(chǎn)利用效率就越高。
以上則為本文選用的分析體系，這兩個體系主要側(cè)重于對償債能力和盈利能力的分析。在實際運用當中，這幾種能力的分析并不能很清楚的劃分界限，而是一種穿插式的相互表現(xiàn)：盈利能力是償債能力的保證，又是營運能力的結(jié)果。企業(yè)成長能力則是企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力的綜合。
四、案例分析
理論的靈魂在于應用，財務分析只有在配以實例的時候才能充分發(fā)揮他們的作用。為更好地了解以上兩種分析體系的運用和差異，本章利用上一章構(gòu)建的財務比率分析體系，對汽車行業(yè)的四家上市公司近三年的年度財務報告分別進行分析。
選擇上市公司，是因為我國企業(yè)現(xiàn)金流量表的編制到現(xiàn)在為止還不是很完善，上市公司在多方的監(jiān)管下，其現(xiàn)金流量表最可能真實、完整地反映企業(yè)財務中的現(xiàn)金流入、流出情況。而且上市公司的數(shù)據(jù)容易收集，其年度報告是公開、透明的。
選擇汽車行業(yè)，是因為汽車產(chǎn)業(yè)具有較高的影響力和感應度，是國民經(jīng)濟的重要組成部分，是體現(xiàn)一國工業(yè)發(fā)展水平的主要標志。目前，我國的汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)，它帶動著我國新一輪經(jīng)濟的快度增長。汽車產(chǎn)業(yè)是知識、技術(shù)、資金高度密集和高度集中化的專業(yè)化、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)，它覆蓋面廣，擁有大量先進制造技術(shù)，在一定程度上標志著一個國家的裝備發(fā)展水平和經(jīng)濟發(fā)展水平。
我國自改革開放以來，圍繞汽車工業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)這個中心加快了發(fā)展速度，經(jīng)過多年的建設(shè)與發(fā)展，我國已建成了大量的整車和零配件生產(chǎn)廠家，并實現(xiàn)了與國際知名汽車企業(yè)的跨國聯(lián)合，一定程度上具備了改革我國汽車工業(yè)和發(fā)展汽車工業(yè)的條件和能力。汽車業(yè)的發(fā)展，對推動我國技術(shù)進步，解放生產(chǎn)力，提高經(jīng)營管理水平，促進工業(yè)企業(yè)的發(fā)展，增加社會就業(yè)都有著極其重要的意義?，F(xiàn)在，由于宏觀經(jīng)濟形勢的影響，多種矛盾的制約，汽車行業(yè)經(jīng)濟運行速度持續(xù)趨緩。至2005年，我國共有汽車業(yè)上市公司32家，其中上海證券交易所有21家，深圳證券交易所有11家 。本文從上海證券交易所的上市公司中選取四家有代表性的、有特點的、值得關(guān)注的公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車，進行比率分析。
（一）．星馬汽車比率分析
1．星馬汽車簡介
星馬汽車在近幾年行業(yè)綜合競爭力排名中，名次波動很大，短短兩年時間內(nèi)，就經(jīng)歷了最強和最弱的排名名次，故選擇它為分析案例之一。
安徽星馬汽車股份有限公司（以下簡稱星馬汽車）是1999年12月12日由始建于1970年的安徽星馬專用汽車有限公司改制成立的股份有限公司。2003年4月，星馬汽車在上海證券交易所上市，向社會公眾發(fā)行3000萬股人民幣普通股。2004年又以原股本為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)增5股的比例轉(zhuǎn)增股本，使股本轉(zhuǎn)增至12498.75萬股，注冊資本變更為12498.75萬元 。公司的主導產(chǎn)品為散裝水泥汽車、混凝土攪拌車、混凝土泵車、壓縮式垃圾運輸車、重型自卸車等專用汽車，另外公司還生產(chǎn)銷售汽車配件、建材、建筑機械和金屬材料。
2．星馬汽車財務分析
表1-1 星馬汽車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
1.75
1.39
1.34
速動比率
1.33
0.96
0.95
資產(chǎn)負債率
50.39%
63.82%
61.48%
產(chǎn)權(quán)比率
1.02
1.76
1.60
利息保障倍數(shù)
23.79
3.45
2.28
盈利能力指標
凈資產(chǎn)收益率
19.42%
2.75%
4.80%
主營業(yè)務毛利率
7.77%
5.70%
7.94%
主營業(yè)務凈利率
3.68%
0.96%
1.85%
每股利潤率
74.71%
10.43%
17.32%
每股凈資產(chǎn)
5.88
3.65
3.57
營運能力指標
存貨周轉(zhuǎn)率
4.74
2.56
1.86
應收賬款周轉(zhuǎn)率
31.04
9.44
5.70
表1-2 星馬汽車現(xiàn)金流比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償付能力指標
現(xiàn)金流動負債比
-29.89%
-20.65%
26.70%
現(xiàn)金負債總額比
-25.69%
-18.85%
25.21%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
-17.94
-10.24
9.43
現(xiàn)金股利支付率
-19.99
-5.20
7.18
盈利質(zhì)量指標
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
-26.09%
-33.25%
40.23%
現(xiàn)金流量凈利率
-205.46%
-1163.58%
829.42%
主營業(yè)務收現(xiàn)能力比率
106.86%
118.08%
86.68%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
-1.53
-1.21
1.44
營運能力指標
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
-112.10%
-72.93%
77.74%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
-17.59%
-13.49%
14.85%
（以上表格數(shù)據(jù)均以星馬汽車
2003—2005年年度報告中財務數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，流動比率在這三年間有下降趨勢，其最低水平為2005年數(shù)據(jù)，但對于正常企業(yè)，1.34屬于正常范圍，且在汽車行業(yè)中該比率屬于中等水平。與流動比率相同，速動比率也有下降趨勢，但同樣其最低水平0.95依然屬于正常水平，在同行業(yè)中屬于中等地位。說明星馬汽車的短期償債能力較好，屬于行業(yè)的中等水平。但是由于存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率較低，影響了公司的短期償債能力質(zhì)量。資產(chǎn)負債率在三年內(nèi)均處于行業(yè)的較好水平，產(chǎn)權(quán)比例均大于1，說明負債有足夠的所有者權(quán)益保護。利息保障倍數(shù)在2003年竟達到23.79之高，而在2004年急速下降，可見公司中的借款有所增加，但利息保障倍數(shù)始終大于1，且保持在3左右，說明星馬汽車具有相當?shù)倪€息能力?？梢缘贸?，星馬汽車具有較好的長期償債能力。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，2003年到2004年的比率數(shù)值均為負值，說明星馬汽車在2003和2004年中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出，即星馬汽車無法為債務提供現(xiàn)金保證。反映出星馬汽車的償債能力很差，盈利質(zhì)量存在問題。2005年，星馬汽車現(xiàn)金流量為正值，各項比率有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流入使其具有一定的償債能力。但鑒于星馬汽車現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，現(xiàn)金流質(zhì)量不高，無法有效地進行預測，因此還要對其以后的數(shù)據(jù)進行觀察才能確定其償債能力是否真正提高。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務毛利率、主營業(yè)務凈利率都經(jīng)歷了先下降后上升的過程。其中，凈資產(chǎn)收益率的最低值仍然高于汽車行業(yè)的平均值，可以說星馬汽車具有正常的盈利能力。但星馬汽車的主營業(yè)務毛利率卻明顯低于行業(yè)的平均值，說明星馬汽車的成本在行業(yè)中偏高。主營業(yè)務凈利率明顯低于主營業(yè)務毛利率，說明星馬汽車的經(jīng)營管理水平較差。由于股數(shù)的增加，星馬汽車的每股凈利率驟降，每股凈資產(chǎn)依然保持正常的水平?？傮w來看，星馬汽車的盈利能力處于行業(yè)的中下水平。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，由于2003年和2004年經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負數(shù)，星馬汽車的盈利質(zhì)量很低。但主營業(yè)務的收現(xiàn)比率屬于正常情況，可以斷定星馬汽車以前年度的應收賬款數(shù)額可能較大，且主營業(yè)務成本占用了大量資金，經(jīng)營管理中的耗用也偏高。2005年由于正的現(xiàn)金流量，比率表現(xiàn)較好。星馬汽車現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定嚴重影響了盈利質(zhì)量，雖然盈利能力有所回升，但很難預測以后的情況。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，星馬汽車的存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率都遠低于行業(yè)的平均水平，即企業(yè)存在存貨積壓和應收賬款收現(xiàn)能力低下的情況，即其營運能力不高；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，星馬汽車的營運能力在2003年和2004年很差，但在2005年有所上升。
（二）．上海汽車財務分析
1．上海汽車簡介
上海汽車2004年的行業(yè)綜合競爭力排名為第8位，在轎車業(yè)白熱化的競爭中，上海汽車的業(yè)績?nèi)栽谝跃徛乃俣忍岣?，故選擇它為分析案例之一。
上海汽車股份有限公司（以下簡稱上海汽車）于1997年8月由上海汽車工業(yè)（集團）總公司獨家發(fā)起，在上海汽車工業(yè)有限公司資產(chǎn)重組的基礎(chǔ)上，以上海汽車齒輪總廠的資產(chǎn)為主體，采用社會募集方式設(shè)立。1997年11月，上海汽車在上海證券交易所上市，向公眾發(fā)行普通股755，999，790股。截至2005年12月31日，上海汽車持有的有限售條件的流通股股數(shù)為2，216，519，456股，其他社會公眾股為1，059，479，634股 。上海汽車的經(jīng)營范圍主要是汽車、摩托車、拖拉機等各種機動車整車，總成及零部件、物業(yè)管理、咨詢服務等。
2．上海汽車財務分析
表2-1 上海汽車利潤中心比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償債能力比率
流動比率
2.22
2.43
2.45
速動比率
1.60
1.76
1.92
資產(chǎn)負債率
18.47%
18.08%
19.60%
產(chǎn)權(quán)比率
0.23
0.22
0.25
利息保障倍數(shù)
126.08
94.14
28.28
盈利能力比率
凈資產(chǎn)收益率
15.98%
18.68%
9.59%
主營業(yè)務毛利率
23.93%
25.67%
18.45%
主營業(yè)務凈利率
22.01%
26.41%
17.29%
每股利潤率
60.19%
60.38%
33.72%
每股凈資產(chǎn)
3.89
3.47
3.56
營運能力比率
存貨周轉(zhuǎn)率
5.33
3.84
3.43
應收賬款周轉(zhuǎn)率
30.42
18.69
9.72
表2-2 上海汽車現(xiàn)金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現(xiàn)金流動負債比
19.09%
11.75%
24.36%
現(xiàn)金負債總額比
17.54%
11.34%
22.66%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
41.23
18.09
18.09
現(xiàn)金股利支付率
0.43
0.64
0.73
盈利質(zhì)量比率
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
4.00%
2.52%
5.56%
現(xiàn)金流量凈利率
25.82%
14.52%
58.67%
主營業(yè)務收現(xiàn)能力比率
118.82%
110.47%
107.67%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
0.16
0.09
0.20
營運能力比率
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
21.77%
18.54%
34.86%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
3.44%
2.20%
4.53%
以上表格數(shù)據(jù)均以上海汽車
2003—2005年年度報告中財務數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，近三年內(nèi)，上海汽車的流動比率和速動比率都十分穩(wěn)定，且微有上升趨勢，從比率的數(shù)值上看，這兩個比率都高于正常數(shù)值，且比行業(yè)的平均值要高，說明上海汽車的短期償債能力很強。但是，盡管上海汽車的存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率都比星馬汽車高，卻仍然低于行業(yè)的平均水平，這在一定程度上影響了上海汽車的短期償債能力。上海汽車的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率波動不大，且數(shù)值較低，說明其負債金額不大，提高了企業(yè)還債的安全性。另外，上海汽車的利息保障倍數(shù)有明顯的下降趨勢，但在數(shù)值上卻是驚人的高，由此觀之，上海汽車的長期還債能力很強。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金流動負債小于1，上海汽車沒有足夠的現(xiàn)金去償還流動負債。而現(xiàn)金負債總額比與現(xiàn)金流動負債比相差不多，說明上海汽車的長期負債不多，大部分為流動負債。由現(xiàn)金利息保障倍數(shù)來看，上海汽車有足夠的現(xiàn)金償還利息。但是上海汽車的現(xiàn)金股利支付率還不到1，雖然有上升的趨勢，目前也僅有0.73，股利支付沒有現(xiàn)金保證。綜上所述，上海汽車短期償還能力較弱，但由于長期債務很少而使企業(yè)足以保證對長期債務的償還。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務毛利率、主營業(yè)務凈利率都高于行業(yè)的均值水平，即具有良好的盈利能力。且其主營業(yè)務毛利率和主營業(yè)務凈利率的差額很小，說明上海汽車具有較強的經(jīng)營管理能力。上海汽車的每股利潤率遠高于星馬汽車，但每股凈資產(chǎn)與星馬汽車相似，由此可見上海汽車的資產(chǎn)獲利能力遠高于星馬汽車。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率與凈資產(chǎn)收益率有一定差距，且現(xiàn)金流量凈利率不到1，說明企業(yè)的回款存在一些問題。而上海汽車的主營業(yè)務收現(xiàn)比率數(shù)值良好，那么其以前年度的應收賬款的金額可能很大、其他業(yè)務的收款可能存在不良問題，這一點與星馬汽車相似。當然，這樣的結(jié)果并不排除公司的數(shù)據(jù)存在虛假、粉飾行為?？傮w觀之，上海汽車的盈利質(zhì)量不是很好。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率不高，低于行業(yè)平均水平，這與星馬汽車情況相似，說明上海汽車營運能力不高；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率均不高，說明企業(yè)的資產(chǎn)運用效率存在問題。
（三）．福田汽車財務分析
1．福田汽車簡介
福田汽車是一個商用車強勢企業(yè)，其2004年的行業(yè)綜合競爭力排名也很靠前。但是福田汽車的盈利能力遠低于汽車行業(yè)的平均水平，故選擇它為分析案例之一。
北京福田汽車股份有限公司（以下簡稱福田汽車）于1996年8月28日由北京汽車摩托車聯(lián)合制造公司、常柴股份有限公司等100家法人單位共同發(fā)起，設(shè)立的股份有限公司，注冊資本為14，412萬元。福田汽車于1998年5月11日向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股5000萬股，并于1998年6月在上海證券交易所上市交易。截至2005年12月31日，福田汽車上市流通股合計為300，699，000股，已上市流通股合計為156，000，000，股份總數(shù)為456，699，000 。福田汽車屬于汽車行業(yè)，主要產(chǎn)品包括：輕型載貨汽車、中重型載貨汽車、輕型客車等。
2．福田汽車財務分析
表3-1 福田汽車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
0.96
0.83
0.75
速動比率
0.38
0.30
0.29
資產(chǎn)負債率
62.39%
68.24%
73.20%
產(chǎn)權(quán)比率
1.66
2.15
2.74
利息保障倍數(shù)
11.74
15.35
-3.15
盈利能力指標
凈資產(chǎn)收益率
16.77%
13.16%
-18.59%
主營業(yè)務毛利率
8.65%
7.78%
6.82%
主營業(yè)務凈利率
1.64%
1.22%
-2.02%
每股利潤率
49.81%
47.59%
-64.98%
每股凈資產(chǎn)
3.42
3.81
3.18
營運能力指標
存貨周轉(zhuǎn)率
11.57
10.65
8.17
應收賬款周轉(zhuǎn)率
115.58
138.87
75.95
表3-2 福田汽車現(xiàn)金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現(xiàn)金流動負債比
23.90%
8.63%
-2.48%
現(xiàn)金負債總額比
20.41%
7.81%
-2.09%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
21.87
18.67
0.03
現(xiàn)金股利支付率
32.76
5.77
-1.81
盈利質(zhì)量比率
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
33.92%
16.81%
-5.71%
現(xiàn)金流量凈利率
233.16%
134.56%
27.93%
主營業(yè)務收現(xiàn)能力比率
75.55%
73.44%
77.22%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
1.16
0.64
-0.18
營運能力比率
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
265.21%
147.29%
-38.01%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
14.17%
6.06%
-1.52%
（以上表格數(shù)據(jù)均以福田汽車
2003—2005年年度報告中財務數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車的流動比率和速動比率都很低，明顯低于正常標準，說明其短期償債能力低。但其資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率均屬于正常范圍，說明其長期債務金額較小，償還有一定保證。另外，其存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率都很高，高于行業(yè)平均水平，這說明雖然福田汽車流動資產(chǎn)不多，但存貨和應收賬款的質(zhì)量都很高。但是，在2005年，福田汽車的凈利潤為負數(shù)，降低了它的償債能力。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金流動負債比和現(xiàn)金負債總額比逐年下降，2005年隨著經(jīng)營的現(xiàn)金流量為負值使這兩個比率降為負值，且數(shù)值均很低，說明現(xiàn)金流入的情況越來越糟糕，而應收賬款情況良好，說明銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，即可能是銷售量無法滿足其成本和費用的花費。但它的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金股利支付率在2003年和2004年表現(xiàn)均良好。這都說明福田汽車的短期償債能力不高，但長期償債能力較好，這一點與上海汽車相似。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車排在星馬汽車和上海汽車的中間，凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務毛利率都略高于行業(yè)平均水平（除2005年外）。但由主營業(yè)務毛利率的下降，說明隨價格戰(zhàn)的深入，福田汽車的銷售收入已經(jīng)無法滿足銷售成本及費用的消耗。而且，主營業(yè)務凈利率遠低于主營業(yè)務毛利率，說明福田汽車的經(jīng)營管理存在很大問題。并且在2005年，銷售收入進一步減少、各項費用增多使福田汽車利潤為負值。在市場表現(xiàn)能力上，每股利潤率較為正常，每股凈資產(chǎn)與前兩家公司相似。綜上所述，福田汽車的盈利能力屬于中等偏下。
從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，2003年和2004年的表現(xiàn)較好，雖然主營業(yè)務收入的收現(xiàn)并不是百分之百，但收現(xiàn)很穩(wěn)定，且凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率高于凈資產(chǎn)收益率，說明凈利潤有現(xiàn)金作為保障。但2005年，現(xiàn)金流量情況惡化，經(jīng)營現(xiàn)金流量的負值使盈利能力的質(zhì)量下降，這主要還是由銷售量的減少造成的。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率很高，但在逐年下降，說明福田汽車的資產(chǎn)運用情況在惡化，雖然資產(chǎn)使用效率較好，但趨勢不容樂觀；從以現(xiàn)金流量為中心的比率來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率也在逐年下降，2003年和2004年的數(shù)值還保持較高水平。但在2005年，因為凈利潤、凈現(xiàn)金流量的下降，比率均為負值，說明營運能力出現(xiàn)問題。
（四）．宇通客車財務分析
1．宇通客車簡介
宇通客車是國內(nèi)大中型客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，并且公司在確保公路客車市場優(yōu)勢的同時，開始切入公交和旅游市場。由于價格戰(zhàn)和關(guān)稅降低對客車的影響較小，公司處于一個良好的態(tài)勢，故選擇它為分析案例之一。
鄭州宇通客車股份有限公司（以下簡稱宇通客車）是1993年經(jīng)河南省體改委豫改字（1993）第29號文批準設(shè)立的股份有限公司。公司的注冊資本為136，723，661.00元，于1997年5月在上海證券交易所上市交易，發(fā)行流通股93，723，141股。截至2005年12月31日，宇通客車的總股數(shù)為266，611，140股，其中上市流通股合計182，760，126股，尚未流通股合計83，851，014股 。宇通客車屬于汽車工業(yè)客車整車生產(chǎn)企業(yè)，主要業(yè)務為大中型客車的生產(chǎn)和銷售。
2．宇通客車財務分析
表4-1 宇通客車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
1.43
1.44
1.50
速動比率
0.96
0.80
0.98
資產(chǎn)負債率
52.64%
50.47%
50.94%
產(chǎn)權(quán)比率
1.11
1.10
1.11
利息保障倍數(shù)
42.80
22.75
234.83
盈利能力指標
凈資產(chǎn)收益率
12.44%
12.50%
15.01%
主營業(yè)務毛利率
18.29%
17.03%
18.49%
主營業(yè)務凈利率
3.94%
3.64%
4.06%
每股利潤率
93.81%
70.06%
69.64%
每股凈資產(chǎn)
8.07
5.83
4.80
營運能力指標
存貨周轉(zhuǎn)率
4.77
4.70
4.78
應收賬款周轉(zhuǎn)率
29.21
21.19
17.95
表4-2 宇通客車現(xiàn)金流比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償付能力指標
現(xiàn)金流動負債比
11.13%
33.33%
36.26%
現(xiàn)金負債總額比
10.66%
33.28%
35.65%
現(xiàn)金利息保障倍數(shù)
43.62
77.57
502.44
現(xiàn)金股利支付率
-
7.78
4.94
盈利質(zhì)量指標
凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
11.88%
36.53%
39.58%
現(xiàn)金流量凈利率
102.20%
303.96%
272.61%
主營業(yè)務收現(xiàn)能力比率
107.53%
130.91%
122.61%
每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
0.96
2.13
1.90
營運能力指標
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
28.12%
81.56%
74.84%
資產(chǎn)現(xiàn)金收益率
6.44%
17.70%
18.79%
（以上表格數(shù)據(jù)均以宇通客車
2003—2005年年度報告中財務數(shù)據(jù)為依據(jù)計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通客車的流動比率和速動比率都不高，但都屬于正常范圍，處于行業(yè)的平均水平，且三年中并沒有太大的波動，說明宇通客車的短期償債能力雖然不強，但尚可以滿足償還債務的需求。其資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率也沒有較大波動，且處于較好水平。宇通客車擁有較高的利息保障倍數(shù)，特別是在2005年，由于利息費用的減少，利息保障倍數(shù)竟高達234.83，說明它具有較強的還息能力。
從以現(xiàn)金流為中心的比率來看，宇通客車的現(xiàn)金流動負債比和現(xiàn)金負債總額比逐年上升，且相差不多，說明宇通客車的短期償債能力有所改善，雖然仍然無法利用經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還流動負債，但對利息的保證程度很高。宇通客車長期債務較小，使其具有較好的長期償債能力。另外，宇通客車具有充足的現(xiàn)金為其支付利息作保證，特別是2005年。企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率較高，企業(yè)有充足的現(xiàn)金為股東發(fā)放股利，這點會吸引大量的投資者。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通汽車排在福田汽車和上海汽車中間，凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務毛利率均高于行業(yè)的平均水平。但是，與福田汽車相似，其主營業(yè)務凈利率遠低于主營業(yè)務毛利率，說明宇通客車的經(jīng)營管理水平很低，費用耗用過多，影響了企業(yè)的盈利能力。在上市場表現(xiàn)能力上，宇通汽車的每股利潤率和每股凈資產(chǎn)都較高，但逐年有下降的趨勢，這主要是由近兩年內(nèi)其配股造成的?？傮w觀之，宇通客車具有中等偏上的盈利能力。
從以現(xiàn)金流為中心的比率來看，宇通客車的各項比率數(shù)值都很高，說明其的盈利質(zhì)量較好，賺取的收益基本上都有現(xiàn)金作為保障。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率一般，略低于行業(yè)的平均水平。其中，應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明應收賬款的回收能力有所下降?？傮w來看，企業(yè)的營運能力中等偏下；從以現(xiàn)金流為中心的比率來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金收益率的總趨勢是上升的，說明企業(yè)資產(chǎn)的使用效率在不斷地提高。
（五）．分析結(jié)果對比
表格5 比率分析結(jié)果對照表
利潤比率
現(xiàn)金流量比率
2003
2004
2005
2003
2004
2005
星馬汽車
償債能力
較高
較高
較高
很低
很低
較高
盈利能力
較高
較低
一般
很低
很低
較高
營運能力
一般
較低
較低
很低
很低
較高
上海汽車
償債能力
很高
很高
很高
較低
較低
較低
盈利能力
很高
很高
很高
一般
較低
一般
營運能力
一般
較低
較低
一般
一般
一般
福田汽車
償債能力
很低
很低
很低
一般
較低
很低
盈利能力
一般
一般
很低
較高
一般
很低
營運能力
很高
很高
較高
較高
一般
較低
宇通客車
償債能力
一般
一般
較高
較低
較低
一般
盈利能力
較高
較高
較高
較高
較高
較高
營運能力
一般
一般
較低
一般
較高
較高
（評價等級分為五檔：很高、較高、一般、較低、很低）
在兩種比率的結(jié)論中，有27.78%（36項中的10項，表格5中粗體的部分）的結(jié)論是截然相反的，這些差異主要體現(xiàn)在償債能力分析上，因為償債能力主要是由現(xiàn)金提供保證的，所以現(xiàn)金流比率的分析結(jié)果能更客觀、更穩(wěn)健、更可靠的體現(xiàn)公司的償債能力；有25%（36項中的9項，表格5中斜體的部分）的結(jié)論是相同的，其余均有一些細小差別。而且，一旦公司現(xiàn)金流和利潤表現(xiàn)不一致，會使整個分析結(jié)論的性質(zhì)改變。
若綜合兩種比率進行分析，則可以得出以下的結(jié)論：
1．星馬汽車
由于前兩年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負值，嚴重影響了星馬汽車的償債能力，加劇了公司的財務風險，若處理不妥很可能造成公司破產(chǎn)。2005年，由于主營業(yè)務成本的降低使星馬汽車的現(xiàn)金流入增加，緩和了償還流動負債的危機。在盈利能力方面，由于收現(xiàn)問題星馬汽車的盈利質(zhì)量不能確定，而且經(jīng)營管理水平較低，使星馬汽車消耗了大量的資金，影響了它的盈利能力。另外、星馬汽車的資產(chǎn)使用效率欠佳，其營運能力不強。
2．上海汽車
上海汽車的負債總額不大，但其中絕大部分為流動負債，上海汽車流動資產(chǎn)雖多，但存貨和應收賬款流動性差，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流不足為流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。由于收現(xiàn)問題，上海汽車的盈利質(zhì)量不高，其盈利能力沒有足夠的現(xiàn)金作保障。不過，上海汽車的經(jīng)營管理效率較高，費用消耗較少。在營運能力上，存貨和應收賬款的使用效率不高，現(xiàn)金的使用效率一般，總體看來營運能力一般偏下。
3．福田汽車
福田汽車的流動負債相對其流動資產(chǎn)金額較大，增大了財務風險，加重了財務負擔，其償債能力——尤其是短期償債能力很低。2003年與2004年的凈利潤收現(xiàn)能力較好，盈利質(zhì)量較高。但由于這幾年轎車競爭愈演愈烈，價格戰(zhàn)的上演使福田汽車定價較低，而成本卻居高不下，經(jīng)營管理效率又不高，費用消耗過大，以至2005年經(jīng)營現(xiàn)金流量為負值且公司虧損。說明它的盈利能力不高，波動較大。福田汽車存貨和應收賬款的周轉(zhuǎn)效率較高，但現(xiàn)金的運用效率不穩(wěn)定，整體資產(chǎn)的經(jīng)營效率不高。
4．宇通客車
宇通客車的負債金額不少，其中大部分為流動負債，盡管其經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流在逐年增加，但仍然無法為它的流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。但由于長期負債金額小，企業(yè)的長期償債能力較好。宇通客車的盈利能力及盈利質(zhì)量均較好，且有繼續(xù)上升的趨勢，但是其經(jīng)營管理水平較低，有較高的費用消耗，影響了它的盈利能力。宇通客車的存貨和應收賬款周轉(zhuǎn)速度較快，而且現(xiàn)金具有較好的使用效率，整體資產(chǎn)的經(jīng)營效率較高。
五、結(jié)論
通過對前一章數(shù)據(jù)的分析，可以發(fā)現(xiàn)以利潤為中心的比率分析和以現(xiàn)金流量為中心的比率分析在分析相同公司的能力時，結(jié)果相差較大，有時甚至是截然相反的。這主要是因為現(xiàn)金流量表和利潤表的計量標準有很大區(qū)別，現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金的流進、流出作為計量依據(jù)，而利潤表以權(quán)責發(fā)生制為計量依據(jù)。只考慮利潤表時，會忽略各項收入的收現(xiàn)情況；只考慮現(xiàn)金流量表時，會忽略收入真正實現(xiàn)的截止日期，因此，在單獨使用這兩套比率時會產(chǎn)生很大差異，并在一定程度上誤導財務報表的信息使用者。
現(xiàn)金作為企業(yè)的血液，是每個企業(yè)都不可或缺的。當然，正是因為以現(xiàn)金為中心會誤導投資者，會計選用了權(quán)責發(fā)生制。雖然權(quán)責發(fā)生制在相應的會計處理上有很多優(yōu)勢，但是也不可避免地出現(xiàn)一些不足。首先，權(quán)責發(fā)生制下的利潤可能會受到會計準則的不完全性、會計政策的變更及可選擇性、會計方法的可選擇性、在會計估計上財務人員的主觀意愿等影響，都為利潤操縱者提供了可行性。其次，當今社會上，人們越來越重視金錢物質(zhì)，以高度“誠信”為基礎(chǔ)的市場已不再存在，這樣就為操縱賬面利潤帶來可能性。如此，會計報表中又增加了現(xiàn)金流量表以彌補其不足。
但是，由于長期的習慣，以及目前大部分人仍然認為中國的現(xiàn)金流量表的編制存在很大問題，致使我國目前對上市公司的財務比率分析仍然以資產(chǎn)負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據(jù)，而忽略了現(xiàn)金流量表的信息。實際上，隨著會計、審計的發(fā)展，我國的現(xiàn)金流量表也在不斷的改進，有不少已經(jīng)可以完整、準確地描述企業(yè)的財務狀況。而且現(xiàn)在各國的會計正走向趨同，我國的現(xiàn)金流量表也將會逐步走向完善，如果只是制表而不進行分析，將會造成一種資源浪費。
綜上所述，以現(xiàn)金流量為中心的財務比率是現(xiàn)代財務報表比率分析不可或缺的組成部分。在利用比率對企業(yè)的相關(guān)能力進行分析時，應當重視對以現(xiàn)金流量為中心的比率分析，雖然這一套比率不能替代以利潤為中心的比率，但毫無疑問它是組成財務比率分析體系的重要組成部分，只有將兩者有機地結(jié)合起來，才能得出更有效的結(jié)論。
另外，在對比率的選擇方面也應當慎重?？蛇x用的比率數(shù)目很多，如果全部選用會花費很大的時間和精力，還不一定可以得到可靠的結(jié)論，不符合成本效益原則。應根據(jù)分析目的合理地選擇比率。
比率分析只是眾多財務分析中的一種方式，得出的結(jié)果僅從歷史數(shù)據(jù)的角度反映企業(yè)財務狀況及經(jīng)營情況。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，非財務因素對企業(yè)生存和發(fā)展的影響越來越大，應當受到人們的重視。盡管非財務因素的計量和評價有很大難度，但它可以彌補財務因素所固有的局限性，如滯后性等等。因此，用現(xiàn)金流比率和利潤比率結(jié)合的體系分析企業(yè)的財務狀況時，配以其它財務分析方法及非財務信息，可以使分析者對企業(yè)活動有更深的理解，做出更有利于企業(yè)的決策。
資料來源和參考文獻
本文的財務報告數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所的官方網(wǎng)站
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關(guān)鍵詞：民營企業(yè) 財務風險 秩和檢驗 因子分析 Logistic回歸
隨著改革開放的推進，民營企業(yè)在我國市場經(jīng)濟中發(fā)揮了越來越大的作用，對擴大就業(yè)、活躍市場、收入分配、社會穩(wěn)定都做出了重大貢獻。到目前為止，上市的民營企業(yè)已占到上市公司總數(shù)的50%以上。但是另一方面， 民營企業(yè)在發(fā)展過程中也存在著諸多問題， 如公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，內(nèi)部經(jīng)營管理水平低，籌資困難，過度負債經(jīng)營等，這樣就導致了企業(yè)風險大大提高，抗風險能力較低。本文試圖從財務風險的成因出發(fā)，找出影響民營企業(yè)財務風險的關(guān)鍵因素，從而豐富民營企業(yè)在財務風險方面的研究理論，也為民營企業(yè)提出防范財務風險、化解財務危機的方略。
一、文獻綜述
（一）國外文獻 財務風險影響因素的研究屬于對財務風險評價的研究。在實證研究方面，對財務風險評價變量的選擇經(jīng)歷了從財務指標到財務指標和非財務指標并重的過程。Fitzpatrick（1932）首次利用單個財務比率對19家樣本的風險狀況進行分析；發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負債這兩個比率。Beaver（1966）篩選出現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比例、凈收入與總資產(chǎn)的比例、流動負債與長期負債之和、總資產(chǎn)的比例、營運資本與總資產(chǎn)的比例、流動比率等6個比率做一元判別分析，發(fā)現(xiàn)使用現(xiàn)金流量與總負債的比率作預測的誤判率最低，其次是負債比。Altman（1968）將企業(yè)的財務指標劃分為流動能力、獲利能力、財務杠桿、償債能力和活動性五個方面，并從中選取了22個指標作為預測變量，通過實證分析最終確定了營運資產(chǎn)/資產(chǎn)總額，留存收益/資產(chǎn)總額，息稅前利潤/資產(chǎn)總額，股東權(quán)益市場價值/總負債賬面價值和銷售收入/資產(chǎn)總額5個變量作為判別變量，構(gòu)建了Z-Score模型。而Ohlson（1980）使用Logistic回歸分析發(fā)現(xiàn)至少存在四類變量對于公司破產(chǎn)的概率有顯著影響，即公司規(guī)模、業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力。
（二）國內(nèi)文獻 張玲（2000）從償債能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和營運能力四個方面選取了15個指標對財務風險進行研究，最終確定資產(chǎn)負債比率、營運資金與總資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)利潤率、留存收益與資產(chǎn)總額比率這4個指標用于預警模型的構(gòu)建。曹德芳，曾慕李（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務風險與企業(yè)負債規(guī)模、負債結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與企業(yè)盈利能力、營運能力負相關(guān)，與企業(yè)負債利息率、償債能力不具有明顯的線性相關(guān)關(guān)系。
國內(nèi)外學者對財務風險影響因素的研究大致是從償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力等幾個方面進行概括。在后續(xù)的研究中，學者們逐漸增加了一些非財務方面的因素。從現(xiàn)有的文獻看，學者們從公司治理（Demsetz等，1985；Judge and Zeithaml，1992；Daily，2004；于富生等，2008；錢鐘華，2009；蘇坤等，2010）、內(nèi)部控制（McMullen，1996；Goyal，2002；李鳳鳴，2002；袁曉波，2010）、重大事項，如關(guān)聯(lián)方交易、對外擔保（王克敏， 羅艷梅，2006；朱榮，2007；賈沛，2012）等方面分別研究它們對財務風險的影響。其中我國學者的研究大都是針對主板A股上市公司進行的，我國民營上市公司有其特殊性，上述因素是否是影響民營企業(yè)財務風險的因素，還需要進一步的驗證。因此本研究將從財務和非財務因素兩方面入手，探討民營企業(yè)財務風險的成因所在。
二、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè) 根據(jù)財務風險的影響因素，本文提出如下研究假設(shè)：（1）償債能力與財務風險。償債能力比較差的企業(yè)可能無法及時、足額的還本付息，嚴重時可能會使企業(yè)面臨破產(chǎn)、兼并或重組。因此，償債能力比較差的企業(yè)其財務風險往往比較高?；诖?，提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：償債能力與財務風險負相關(guān)
（2）營運能力與財務風險。企業(yè)的營運能力越強，表示著其資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，流動性越高，因而企業(yè)的償債能力就越強，獲取利潤的速度也越快，企業(yè)的財務風險就越小。據(jù)此假設(shè)：
假設(shè)2：營運能力與財務風險負相關(guān)
（3）盈利能力與財務風險。當企業(yè)盈利能力不足或出現(xiàn)虧損時，企業(yè)就不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流入以償還到期債務，這時的企業(yè)就比較容易陷入財務困境。據(jù)此假設(shè)：
假設(shè)3：盈利能力與財務風險負相關(guān)
（4）發(fā)展能力與財務風險。發(fā)展能力越強，表明企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢和市場擴張越好，企業(yè)的競爭優(yōu)勢越明顯，盈利能力越強，因而所有者權(quán)益得到保障的程度越大，應對風險和持續(xù)發(fā)展的能力也越強。因此有如下假設(shè)：
假設(shè)4：發(fā)展能力與財務風險負相關(guān)
（5）公司治理結(jié)構(gòu)與財務風險。公司治理結(jié)構(gòu)越合理，這些關(guān)系就能夠相互制衡，從而可以降低成本，減少企業(yè)風險。據(jù)此假設(shè)：
假設(shè)5：公司治理結(jié)構(gòu)越合理，財務風險越小
（6）內(nèi)部控制與財務風險。內(nèi)部控制制度是否完善，內(nèi)部控制活動是否有效進行，將直接影響著一個企業(yè)的風險管理水平。而財務風險作為企業(yè)眾多風險中的一種，也是其他風險的一種結(jié)果體現(xiàn)，其大小必定會受企業(yè)內(nèi)部控制水平的影響。因此，提出如下假設(shè)：
假設(shè)6：內(nèi)部控制越有效，財務風險越小
（7）重大事件與財務風險。我國上市公司中關(guān)聯(lián)方交易和對外擔?，F(xiàn)象普遍存在，關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)成為控股股東侵占公司財產(chǎn)的主要手段，違規(guī)擔保使企業(yè)陷入財務困境的例子也不在少數(shù)，基于事實觀察，提出如下假設(shè)：
假設(shè)7：存在的負面重大事件的企業(yè)，其財務風險越大
（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 上市公司連續(xù)兩年虧損，就會被特別處理，即通常所說的被ST。在以往的研究中，國內(nèi)外學者通常以被ST的企業(yè)作為存在財務風險的研究對象，而以沒有被ST的企業(yè)作為不存在財務風險的配比對象。因此，本文將通過對兩組公司的對比分析，探討ST企業(yè)的特征，從而揭示出引發(fā)財務風險的原因。本文首先篩選出了2008年至2012年這5年間首次被特別處理民營上市公司，剔除一些數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終選定了39家ST上市公司作為研究樣本，然后根據(jù)所屬行業(yè)相同（根據(jù)中國證監(jiān)會的行業(yè)分類標準判定），資產(chǎn)規(guī)模相近（總資產(chǎn)自然對數(shù)的差異在5%以內(nèi)）的原則，按1：1的配對比例選取了39家非ST，且近幾年財務狀況一直良好的企業(yè)作為配對樣本。本文數(shù)據(jù)主要來自CCER經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫及各上市公司年報，選擇上市公司t-2年的財務數(shù)據(jù)和非財務數(shù)據(jù)，并使用SPSS18.0中文版進行數(shù)據(jù)處理。
（三）變量選取 本文選取了27個財務和非財務變量，涵蓋了償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力和公司治理因素、內(nèi)部控制效果以及重大事項的各個方面，力求全面而準確的辨別出財務風險的影響因素。變量定義見表（1）：
三、實證檢驗分析
（一）顯著性檢驗 當財務風險組和非財務風險組的同一指標存在顯著差異時，這個指標變量才有可能是影響企業(yè)財務風險的關(guān)鍵因素，因此需要比較兩組指標的均值是否存在顯著性差異。Mann-Whitney U 檢驗又稱為秩和U檢驗， 用于檢驗兩個獨立樣本是否來自相同的總體，是非常重要的非參數(shù)統(tǒng)計檢驗方法。因此我們利用SPSS18.0 軟件對27 個變量指標進行了秩和U檢驗，并且得出如下結(jié)果：在5%的顯著性水平下，有16個指標存在顯著差異，并且這些指標分別涵蓋了以上7個方面，有償債能力指標（X11，X12，X13，X14，X15，X16），營運能力指標（X22），盈利能力指標（X31，X32，X33），發(fā)展能力指標（X41，X42），公司治理結(jié)構(gòu)指標（X53，X56），內(nèi)部控制變量（X61）和重大事項（X72）。
（二）因子分析 通過前面的顯著性檢驗，雖然剔除了部分指標，但剩下的12個財務指標仍然數(shù)量較大，并有可能存在相關(guān)關(guān)系。為了消除財務指標間的多重共線性和對財務指標變量所包含的信息進行匯總，采用因子分析法進行了主成分的提取。在做因子分析之前，先進行了KMO 和 Bartlett 的檢驗，以確定這些變量是否適合做因子分析，檢驗結(jié)果如表（2）所示。由表可知，KMO統(tǒng)計量的數(shù)值為0.701，大于0.7，可以做因子分析。 Bartlett球形度檢驗的相伴概率值為0.000，小于顯著性水平0.05，因此拒絕零假設(shè)，變量之間存在相關(guān)關(guān)系，適合做因子分析。運用SPSS18.0對數(shù)據(jù)進行處理后，提取了4個主成分，累計貢獻率達到81.461%，即這四個主成分基本涵蓋了原來12個財務指標的信息量。還得到了這4個因子的旋轉(zhuǎn)成分矩陣表，如表（3）所示。根據(jù)4個因子的載荷矩陣可以看出，每個因子只有幾個指標的載荷較大，因此對每個新因子重新命名：因子變量1在權(quán)益對負債的比率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比率取得的載荷量分別為0.984，0.978，0.969，-0.908，因此將因子1概括為償債能力因子；因子變量2在資產(chǎn)報酬率、利息保障倍數(shù)、 基本每股收益、 凈資產(chǎn)收益率上分別取得了0.857，0.743，0.741，0.737的載荷量，可將因子2概括為盈利能力因子；因子變量3在資本保值增值率、總資產(chǎn)增長率上分別取得了0.914和0.859的載荷量，可將因子3概括為發(fā)展能力因子；因子變量4在應收賬款周轉(zhuǎn)率上取得的載荷量為0.841，可概括為營運能力因子。
（三）回歸分析 Logistic回歸分析通常用于因變量為二分類時的回歸擬合。本文以企業(yè)是否存在財務風險為因變量，即設(shè)ST企業(yè)的Y值為1，配對的非ST企業(yè)的Y值為0，以通過因子分析提取的四個因子和經(jīng)過顯著性檢驗的4個非財務變量為自變量，運用SPSS18.0軟件進行數(shù)據(jù)處理，建立回歸模型。其結(jié)果如表（4）所示。由以上回歸結(jié)果可以看出，因子F2（盈利能力）、因子F3（發(fā)展能力）、因子F4（營運能力）和對外擔保這4個回歸變量的Sig值小于0.05，具有比較強的顯著性，由此可建立回歸模型：Y=-9.353F2-2.858F3-1.611F4+3.009X72+1.357。模型的準確性如表（5）所示。由回歸模型中各系數(shù)的大小和符號可以看出，對財務風險影響最大的是F2，即盈利能力指標，并且系數(shù)為負，表明盈利能力與財務風險負相關(guān)；其次是對外擔保因素，相關(guān)系數(shù)為3.009，即存在對外擔保的企業(yè)其財務風險越高；因子F3的相關(guān)系數(shù)為-2.858，表明發(fā)展能力與財務風險負相關(guān)，發(fā)展能力越強，財務風險越??；因子F4的相關(guān)系數(shù)也為負值，即營運能力也與企業(yè)財務風險負相關(guān)?？梢姡貧w結(jié)果證明了前文的假設(shè)2，假設(shè)3，假設(shè)4和假設(shè)7都是成立的。而因子F1（償債能力）沒有進入模型，則說明償債能力不是影響民營企業(yè)財務風險的關(guān)鍵因素。公司治理因素也沒能入選，說明公司治理因素對民營企業(yè)財務風險的影響也不顯著。
四、結(jié)論
本文研究結(jié)果表明，盈利能力，營運能力，發(fā)展能力都是影響民營企業(yè)財務風險的重要因素，并且存在顯著負相關(guān)關(guān)系；對外擔保因素則與企業(yè)財務風險正相關(guān)。當權(quán)益對負債的比率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)報酬率、利息保障倍數(shù)、基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長率、應收賬款周轉(zhuǎn)率等越高時，企業(yè)財務風險越??；當存在對外擔保時，企業(yè)財務風險會加大。因此，從這些影響因素出發(fā)，提出降低民營企業(yè)財務風險的建議：擴大銷售收入，控制成本費用，提高盈利能力和增長速度。加強資產(chǎn)的管理，尤其是應收賬款的管理，提高應收賬款的周轉(zhuǎn)速度。更加謹慎的提供對外擔保。
本文研究存在以下不足：（1）本文直接將被ST的上市公司作為財務風險比較大的企業(yè)，這一做法值得商榷，因此在以后的研究中，可以尋找更合理的指標來判定企業(yè)的財務風險狀況。（2）本文在財務風險影響因素選取時只考慮了企業(yè)內(nèi)部的因素，而對于外部的宏觀環(huán)境并沒有考慮；并且在非財務因素方面，也只選取了部分指標。因此在以后的研究中，應該加入更多的非財務指標變量和外部因素變量，以使分析能夠更加全面和深入。
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論文關(guān)鍵詞：上市公司，因子分析，Logistic模型，財務預警
一、引言
在生存與發(fā)展的激烈競爭中，由于客觀環(huán)境的復雜性以及市場的瞬變性和不可預見性，再加上決策者素質(zhì)水平的局限性，使得風險成為一種必然。現(xiàn)實中危機的種類多種多樣而且導致危機的因素很多，有財務因素和非財務因素。但無論如何，大量的非財務性質(zhì)的企業(yè)危機，往往都是以財務危機的形式出現(xiàn)的，財務危機是企業(yè)危機中最顯著、最綜合的表現(xiàn)。而且，企業(yè)財務危機的產(chǎn)生也不是一朝一夕所造成的財務論文，而是一個長期積累和逐步發(fā)展的過程。在企業(yè)財務危機從小到大的整個發(fā)展過程中，這些危機會表現(xiàn)出不同的財務特征。因此，企業(yè)的財務危機不但有征兆，還是可預測的，建立財務預警系統(tǒng)，及早診斷出財務困境的信號，并采取相應的對策，幫助識別、化解可能出現(xiàn)的財務危機，對于經(jīng)營者防范財務危機、實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對于保護投資者和債權(quán)人的利益、對于政府管理部門的監(jiān)控以及對于商業(yè)銀行是否提供貸款等都具有重要的現(xiàn)實意義cssci期刊目錄。
最早對財務危機預警研究的是Fitzpatrick(1932)做的單變量模型。財務預警的方法多種多樣，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元邏輯回歸方法、多元概率比回歸方法和人工網(wǎng)絡方法。鑒于國內(nèi)外實證研究的基本情況，絕大多數(shù)研究人員選擇上市公司被標注ST作為財務危機的標志。
本文在前人對上市公司研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合新疆實際情況，以新疆上市公司作為研究對象，應用多變量統(tǒng)計模型中的多元邏輯模型，把被特別處理的 (ST) 公司作為企業(yè)陷入財務危機標志，對新疆上市公司作財務危機預警進行實證研究。
二、上市公司財務預警指標體系構(gòu)建
（一）指標的選取
在構(gòu)建財務困境預警模型時，本文根據(jù)可測性、科學性、可比性和重要性等原則主要選取了反映公司財務信息的財務指標。
一般情況下財務論文，上市公司財務指標構(gòu)建應盡量全面反映上市公司的綜合實力。因此，在構(gòu)建指標體系時，應按照公司的財務結(jié)構(gòu)進行指標體系構(gòu)建。在公司財務治理中，公司財務結(jié)構(gòu)和財務指標一般可以分為盈利能力指標、成長能力指標、營運能力指標、償債及資本結(jié)構(gòu)等四個指標。本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻的相關(guān)指標基礎(chǔ)上，兼顧新疆上市公司的特殊性和數(shù)據(jù)可獲得性、可測性，選取了33個上市公司樣本作為研究對象。通過篩選共選擇了4大類15個關(guān)于財務風險最富有解釋力的比率指標。
表1 上市公司財務預警指標
類型
變量
指標（單位）
計算公式
盈利能力
x1
每股收益（元）
凈收益/普通股股數(shù)
x2
主營業(yè)務利潤率（%）
凈利潤/主營業(yè)務收入凈額×100%
x3
總資產(chǎn)凈利潤率（%）
凈利潤/總資產(chǎn)平均余額×100%
x4
成本費用利潤率（%）
利潤總額/成本費用總額×100%
x5
凈資產(chǎn)收益率（%）
凈利潤/股東權(quán)益平均余額×100%
成長能力
x6
主營業(yè)務收入增長率（%）
(本年主營業(yè)務收入一本年年初主營業(yè)務收入)/本年年初主營業(yè)務收入×100%
x7
凈利潤增長率（%）
(本年凈利潤一上年掙利潤)/上年凈利潤×100%
x8
總資產(chǎn)增長率（%）
(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)×100%
營運能力
x9
應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）
主營業(yè)務收入凈額/應收賬款平均余額
x10
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）
主營業(yè)務收入凈額/平均資產(chǎn)總額X100%
x11
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）
營業(yè)收入/流動資產(chǎn)平均占用額
x12
股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次）
營業(yè)收入/平均股東權(quán)益
償債及資本結(jié)構(gòu)
x13
速動比率（%）
速動資產(chǎn)/流動負債×100%
x14
現(xiàn)金比率（%）
(現(xiàn)金+有價證券)/流動負債100%
x15
【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)融結(jié)合； 會計指標； 績效評價
一、引言
產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間通過參股、持股和控股等方式而進行的內(nèi)在結(jié)合，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度，通過產(chǎn)品市場與金融市場互動作用，尋求資源優(yōu)化配置，拓展利潤空間，提升資本運營效率的重要發(fā)展模式。產(chǎn)融結(jié)合有利于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的優(yōu)勢互補，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提高融資效率，降低交易費用，促進企業(yè)跨越式發(fā)展。因此，這一模式為國外眾多大型企業(yè)集團所熱衷。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計資料顯示，目前世界500強企業(yè)中有80%以上都進行過產(chǎn)融結(jié)合運作。
近年來，隨著我國資本市場的日趨完善和大型企業(yè)集團對外擴張的內(nèi)在需求，一些實力雄厚的國有企業(yè)集團（如中石油、寶鋼、北京首創(chuàng)）和民營產(chǎn)業(yè)資本（如東方希望集團、中國泛?？毓桑┒枷群笊孀懔私鹑跇I(yè)，許多金融機構(gòu)（如招商銀行、興業(yè)銀行）也有產(chǎn)業(yè)資本投入，產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)象在我國呈快速上升趨勢。這些產(chǎn)融結(jié)合事件的效果如何？事件主體的績效是否得到提高成為學術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界密切關(guān)注的問題。Lin Stan Xiao and Green Wood（2004）從協(xié)同創(chuàng)新和運營效率角度對產(chǎn)業(yè)企業(yè)進入保險行業(yè)的效果進行評價得出，該策略沒有效果。李革森（2004）以2001年我國96家實行產(chǎn)融結(jié)合的上市公司為樣本，分析了金融股東參股比例與上市公司經(jīng)營績效的關(guān)系，研究得出兩者之間正相關(guān)，并且其相關(guān)程度隨著參股比例的上升而增強。林世協(xié)（2004）以1999-2001年間115家滬深上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，研究了上市公司產(chǎn)融結(jié)合的股價效應，結(jié)果表明產(chǎn)融結(jié)合會導致事件主體的股價先上升后下降。徐丹丹（2006）提出產(chǎn)融結(jié)合績效主要來源于降低交易費用，提高企業(yè)經(jīng)濟效益及競爭力，促進我國大型企業(yè)集團參與國際競爭。張慶亮、孫景同（2007）從經(jīng)營績效角度對公司產(chǎn)融結(jié)合的有效性進行了定量分析，得出我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合總體上有效性不顯著，存在大量無效和負效應，但隨著結(jié)合程度的提高，其有效性也在不斷增強。周莉和韓霞（2010）指出產(chǎn)融結(jié)合可以構(gòu)造一個包含金融機構(gòu)在內(nèi)的內(nèi)部資本市場，從而突破外部融資約束，為企業(yè)發(fā)展提供低成本資本支持。
本文以2002-2008年我國上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，基于非金融上市公司參股金融機構(gòu)視角，從盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力四個方面，對比參股前后非金融上市公司相關(guān)會計指標，全面分析產(chǎn)融結(jié)合對其績效的影響。
二、評價指標體系及方法
本文基于我國上市公司產(chǎn)融結(jié)合及資本市場現(xiàn)實情況，參考2002年財務部頒發(fā)的《企業(yè)績效評價細則》及2006年國資委頒發(fā)的《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》，從盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面建立績效評價指標體系，其中，盈利能力包括主營業(yè)務利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率指標；償債能力包括流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率指標；營運能力包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率指標；成長能力包括主營業(yè)務收入增長率和凈利潤增長率指標，具體如表1所示。
考慮到產(chǎn)融結(jié)合效果的時滯性影響，選取的事件考察期為4年，即并購前一年（T=-1）、并購當年（T=0）、并購后第一年（T=1）以及并購后第二年（T=2），分別對各年度配對樣本績效進行對比，考察并購前一年與并購當年，并購后一年及并購后兩年相關(guān)財務評價指標的變化情況，以此分析產(chǎn)融結(jié)合對并購主體績效的影響。
三、樣本的選取及處理
本文選取2002-2008年我國非金融上市公司參股金融機構(gòu)的事件為樣本，為了減少其它因素的干擾，按照以下標準對樣本進行了篩選：
?剔除金融類上市公司參股非金融機構(gòu)的樣本；
?由于ST類公司的業(yè)績嚴重惡化，其產(chǎn)融結(jié)合行為比較特殊，因此，將ST類上市公司參股樣本作為異常樣本點刪除；
?剔除未完成、失敗及沒有完整財務數(shù)據(jù)的樣本；
?剔除考察期內(nèi)進行過其它重要資產(chǎn)經(jīng)營活動的樣本，對于同一公司在同一年份參股多家金融機構(gòu)的事件以一個樣本計入。
樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分缺失信息（如事件宣告日、參股企業(yè)名稱）從新浪財經(jīng)收集獲得。相關(guān)財務指標數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)及和訊財經(jīng)，或通過新浪財經(jīng)及和訊財經(jīng)提供的基礎(chǔ)財務數(shù)據(jù)計算得到。
經(jīng)過上述處理，最終得到52個樣本，其中，2002年為5起，2003年3起，2004年4起，2005年5起，2006年7起，2007年20起，2008年8起。目標企業(yè)主要分布在銀行、證券、租賃、信托和保險行業(yè)，具體如表2所示。
四、實證結(jié)果及分析
（一）特征指標描述性統(tǒng)計分析
對于考察期各財務指標的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。
由表3可知，參股前后公司主營業(yè)務利潤均值變化不大，凈資產(chǎn)收益率均值有明顯提升，并且參股后兩年其均值與中位數(shù)偏離較大；公司的流動比率和速動比率均有小幅提升，但資產(chǎn)負債率有所增加；應收賬款周轉(zhuǎn)率均值增長較大，但其中位數(shù)增幅平穩(wěn)；主營業(yè)務收入增長率均值在并購后一年有大幅提升，凈利潤增長率均值在并購后兩年呈下降趨勢。
（二）各年度配對樣本績效對比檢驗
我們采用樣本均值異方差t檢驗對四大類九個財務指標參股前后的變化進行分析，考察參股前后上市公司盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力的變化，對比原假設(shè)為：
?盈利能力，主營業(yè)務利潤率和凈資產(chǎn)收益率基于參股后績效有改善原假設(shè)；
?償債能力，流動比率、速動比率基于參股后績效有改善原假設(shè)，資產(chǎn)負債率基于參股后償債能力下降原假設(shè)；
?營運能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率基于參股后績效有改善原假設(shè)；
?成長能力，主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率基于參股后有改善原假設(shè)。具體對比結(jié)果如表4所示。
表4中可見，從盈利能力看，凈資產(chǎn)收益率顯著接受原假設(shè)，而主營業(yè)務利潤在并購當年顯著拒絕原假設(shè)，表明參股金融機構(gòu)后凈資產(chǎn)收益率顯著提升，但主營業(yè)務利潤率卻有所下降；從償債能力看，流動比率和速動比率沒有顯著變化，資產(chǎn)負債率在參股后有顯著上升，說明短期償債能力沒有顯著提高，但長期償債能力卻有所下降，財務風險不斷增加；從營運能力看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不顯著，應收賬款周轉(zhuǎn)率顯著提高，營運能力有所提升；從成長能力看，主營業(yè)務收入增長率在并購后一年和并購后兩年顯著提升，說明經(jīng)過一段時間整合后，參股金融機構(gòu)為上市公司拓展了一定的發(fā)展空間。
五、結(jié)論
本文基于會計指標構(gòu)建并購績效評價模型，以2002-2008年非金融上市公司參股金融機構(gòu)為樣本對我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效果進行實證研究，結(jié)果表明，上市公司參股金融機構(gòu)后其盈利能力和營運能力均有所增強，且主要體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率和應收賬款周轉(zhuǎn)率上；經(jīng)過一段時期整合后，上市公司的成長空間得到拓展，但長期償債能力下降，財務風險增加。由此可見，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的相互融合在解決信息不對稱帶來的金融服務偏差、建立企業(yè)集團內(nèi)部資本平臺、提高資本運作效率、緩解資本壓力的同時，會給企業(yè)帶來較大的財務風險。因此，產(chǎn)業(yè)資本投資于金融機構(gòu)應將重心放在發(fā)揮兩個產(chǎn)業(yè)之間的互補和協(xié)同效應上，而不能僅將其作為緩解產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資困境的渠道。
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