時間：2023-04-11 17:16:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇證券投資基金風(fēng)險論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風(fēng)險管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風(fēng)險管理問題并提出相應(yīng)對策。
從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢，1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時也暴露了其巨大的風(fēng)險，這種風(fēng)險極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展
1我國證券投資基金公司風(fēng)險管理現(xiàn)狀及存在問題
國內(nèi)基金由于發(fā)展時間很短，各項法律法規(guī)還不健全，加上證券市場的不完善，以及我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風(fēng)險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善，使基金公司的風(fēng)險管理基礎(chǔ)不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn)，而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具，導(dǎo)致證券市場實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位，必然導(dǎo)致證券市場失靈，不能反映證券的實(shí)際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎(chǔ)上正確展開價值判斷，這給基金投資者的價值判斷帶來困難，加大了基金投資的風(fēng)險。
1.2對基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會，缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任，形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機(jī)制，我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善，基金管理人的風(fēng)險管理動力不足。
1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風(fēng)險來源之一①現(xiàn)代風(fēng)險管理越來越重視定量分析，大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風(fēng)險，從國內(nèi)基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風(fēng)險管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣，而且風(fēng)險管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測性。②最高決策層對風(fēng)險管理認(rèn)識不足，董事、獨(dú)立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明，運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預(yù)測，只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。
2證券投資基金風(fēng)險管理辦法
2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險。一般,對于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風(fēng)險水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛風(fēng)險的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)能夠及時預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險類型、大小及對風(fēng)險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，及時識別風(fēng)險，根據(jù)公司風(fēng)險偏好和承受能力，確定公司可接受的風(fēng)險規(guī)模，制定公司風(fēng)險管理策略，建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，提高公司風(fēng)險管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險預(yù)警主要包括操作風(fēng)險預(yù)警體系、決策風(fēng)險預(yù)警體系、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系和信息風(fēng)險預(yù)警體系。
2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風(fēng)險度量方法，它可以預(yù)測將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失，在多長的時間內(nèi)不會超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價值的變動，而不能測度不與市場行為相關(guān)聯(lián)的交易價值風(fēng)險變化。同時VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計算數(shù)量化的風(fēng)險，所以VaR使用的同時一般配合使用壓力測試，以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測試方法：①情景分析：使用可能的未來經(jīng)濟(jì)情景來衡量它們對資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內(nèi)的價格波動。③VaR壓力測試：即對影響VaR的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使VaR的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個或一組來測試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險因素。
2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風(fēng)險變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風(fēng)險大小。影響基金風(fēng)險的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風(fēng)險、管理風(fēng)險、政策風(fēng)險等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對風(fēng)險變化影響最大的方面，從而有效控制風(fēng)險。
【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風(fēng)險管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風(fēng)險管理問題并提出相應(yīng)對策。
從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢，1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目。基金在高速發(fā)展的同時也暴露了其巨大的風(fēng)險，這種風(fēng)險極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展
1我國證券投資基金公司風(fēng)險管理現(xiàn)狀及存在問題
國內(nèi)基金由于發(fā)展時間很短，各項法律法規(guī)還不健全，加上證券市場的不完善，以及我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風(fēng)險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善，使基金公司的風(fēng)險管理基礎(chǔ)不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn)，而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具，導(dǎo)致證券市場實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位，必然導(dǎo)致證券市場失靈，不能反映證券的實(shí)際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎(chǔ)上正確展開價值判斷，這給基金投資者的價值判斷帶來困難，加大了基金投資的風(fēng)險。
1.2對基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會，缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任，形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機(jī)制，我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善，基金管理人的風(fēng)險管理動力不足。
1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風(fēng)險來源之一①現(xiàn)代風(fēng)險管理越來越重視定量分析，大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風(fēng)險，從國內(nèi)基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風(fēng)險管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣，而且風(fēng)險管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測性。②最高決策層對風(fēng)險管理認(rèn)識不足，董事、獨(dú)立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明，運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預(yù)測，只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。
2證券投資基金風(fēng)險管理辦法
2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險。一般,對于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風(fēng)險水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛風(fēng)險的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)能夠及時預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險類型、大小及對風(fēng)險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，及時識別風(fēng)險，根據(jù)公司風(fēng)險偏好和承受能力，確定公司可接受的風(fēng)險規(guī)模，制定公司風(fēng)險管理策略，建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，提高公司風(fēng)險管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險預(yù)警主要包括操作風(fēng)險預(yù)警體系、決策風(fēng)險預(yù)警體系、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系和信息風(fēng)險預(yù)警體系。
2.3var以及壓力測試var是一種風(fēng)險度量方法，它可以預(yù)測將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失，在多長的時間內(nèi)不會超過多大概率。var通常只能測度與市場整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價值的變動，而不能測度不與市場行為相關(guān)聯(lián)的交易價值風(fēng)險變化。同時var也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計算數(shù)量化的風(fēng)險，所以var使用的同時一般配合使用壓力測試，以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測試方法：①情景分析：使用可能的未來經(jīng)濟(jì)情景來衡量它們對資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內(nèi)的價格波動。③ var壓力測試：即對影響var的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使var的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個或一組來測試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險因素。
2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風(fēng)險變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風(fēng)險大小。影響基金風(fēng)險的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風(fēng)險、管理風(fēng)險、政策風(fēng)險等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對風(fēng)險變化影響最大的方面，從而有效控制風(fēng)險。
【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展,基金公司的風(fēng)險管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風(fēng)險管理問題并提出相應(yīng)對策。
從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來,就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢,1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家,到2005年年末已經(jīng)增加到了52家,目前已有59家基金公司,其增長速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時也暴露了其巨大的風(fēng)險,這種風(fēng)險極有可能侵害投資人的利益,并威脅基金公司的發(fā)展
1我國證券投資基金公司風(fēng)險管理現(xiàn)狀及存在問題
國內(nèi)基金由于發(fā)展時間很短,各項法律法規(guī)還不健全,加上證券市場的不完善,以及我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國情的特殊性,我國基金風(fēng)險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善,使基金公司的風(fēng)險管理基礎(chǔ)不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn),而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具,導(dǎo)致證券市場實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位,必然導(dǎo)致證券市場失靈,不能反映證券的實(shí)際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場,基本為股票基金,后果是投資者無法在理性基礎(chǔ)上正確展開價值判斷,這給基金投資者的價值判斷帶來困難,加大了基金投資的風(fēng)險。
1.2對基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全,基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%,與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10%。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會,缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人,這種錯位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任,形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機(jī)制,我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善,基金管理人的風(fēng)險管理動力不足。
1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險衡量技術(shù)不足,形成基金公司的主要風(fēng)險來源之一①現(xiàn)代風(fēng)險管理越來越重視定量分析,大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風(fēng)險,從國內(nèi)基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏,從而使得風(fēng)險管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣,而且風(fēng)險管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測性。②最高決策層對風(fēng)險管理認(rèn)識不足,董事、獨(dú)立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明,運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過程中完全自主,投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管,并不了解基金公司的投資策略,因此,其收益完全沒法預(yù)測,只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。
2證券投資基金風(fēng)險管理辦法
2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對象,以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學(xué)推導(dǎo),得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險。一般,對于有多種證券情況下,由許多種證券投資組合,哪一種最好呢?馬柯維茨的有效投資組合給出了答案,其是指在各種風(fēng)險水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛風(fēng)險的投資組合,所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會的有效邊界,有效組合集合求出效率邊界后,投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)能夠及時預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險類型、大小及對風(fēng)險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),及時識別風(fēng)險,根據(jù)公司風(fēng)險偏好和承受能力,確定公司可接受的風(fēng)險規(guī)模,制定公司風(fēng)險管理策略,建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo),提高公司風(fēng)險管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險預(yù)警主要包括操作風(fēng)險預(yù)警體系、決策風(fēng)險預(yù)警體系、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系和信息風(fēng)險預(yù)警體系。
2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風(fēng)險度量方法,它可以預(yù)測將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失,在多長的時間內(nèi)不會超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價值的變動,而不能測度不與市場行為相關(guān)聯(lián)的交易價值風(fēng)險變化。同時VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù),只能計算數(shù)量化的風(fēng)險,所以VaR使用的同時一般配合使用壓力測試,以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測試方法:①情景分析:使用可能的未來經(jīng)濟(jì)情景來衡量它們對資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬:把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內(nèi)的價格波動。③ VaR壓力測試:即對影響VaR的那些參數(shù)加以改變,然后考察這些改變使VaR的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試:創(chuàng)建一系列易于理解的情景,用其中的一個或一組來測試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險因素。
2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風(fēng)險變化的影響大小,通過敏感性分析,找出最敏感的因素,從而能夠很好的控制風(fēng)險大小。影響基金風(fēng)險的因素很多,如:利率、系統(tǒng)風(fēng)險、管理風(fēng)險、政策風(fēng)險等,通過敏感性分析,找出最敏感因素,即對風(fēng)險變化影響最大的方面,從而有效控制風(fēng)險。
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分析控制
產(chǎn)業(yè)投資基金概述
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險、運(yùn)作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的風(fēng)險;二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險。而這兩方面的風(fēng)險又可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險,構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險必然是多種多樣的。對這些風(fēng)險的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分析
(一)流動性風(fēng)險
市場流動性風(fēng)險是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產(chǎn)生的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動性風(fēng)險是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險,產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風(fēng)險是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項目經(jīng)營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場風(fēng)險
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場風(fēng)險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動、利率變動、通貨膨脹導(dǎo)致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險。從微觀環(huán)境來看,市場風(fēng)險指投資企業(yè)產(chǎn)品市場風(fēng)險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場的容量不大,會導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產(chǎn)品的時間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場認(rèn)可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場競爭激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。
(三)經(jīng)營管理風(fēng)險
產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理風(fēng)險是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項目經(jīng)營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風(fēng)險和決策管理風(fēng)險。項目選擇風(fēng)險指由于對投資項目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險;決策管理風(fēng)險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營管理風(fēng)險有:體制風(fēng)險。體制風(fēng)險是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險。主要由項目選擇風(fēng)險和規(guī)模選擇風(fēng)險兩部分組成。項目選擇風(fēng)險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風(fēng)險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險。人力資源風(fēng)險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險也是時時存在的。
(四)投資環(huán)境風(fēng)險
產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。主要包括三類:
第一,政策環(huán)境風(fēng)險指由于地方政府或中央政府對待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢的變動政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風(fēng)險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時,產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會存在著一定的風(fēng)險。
第三,市場環(huán)境風(fēng)險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場機(jī)制仍受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。
(五)市場交易風(fēng)險
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場交易風(fēng)險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風(fēng)險。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風(fēng)險同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進(jìn)賣出、市場炒作等二級市場的各種風(fēng)險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動。
(六)道德信用風(fēng)險
道德風(fēng)險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運(yùn)作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊?。因為在投資項目選擇、論證決策、經(jīng)營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時,當(dāng)前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對項目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險。
產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險控制
產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過程中的風(fēng)險是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險的對策與方法。
(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動性風(fēng)險
由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風(fēng)險是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風(fēng)險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動性不足是一個很大的風(fēng)險。為了彌補(bǔ)這個不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。
(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營管理風(fēng)險
對于項目選擇風(fēng)險的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風(fēng)險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機(jī)制,通過一定的激勵措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營管理風(fēng)險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。
(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風(fēng)險
對于投資環(huán)境風(fēng)險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場機(jī)制。同時,通過加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險。
(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險
在市場經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險,最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經(jīng)理在獲得合理報酬的同時相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險及其它責(zé)任。
(五)采取市場化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金
我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務(wù)院申請設(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風(fēng)險。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：開放式基金、投資風(fēng)格、投資策略、業(yè)績評估
一、引言
作為一種投資產(chǎn)品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)及流動性較好的優(yōu)勢，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國的證券投資基金始于20世紀(jì)90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.94萬億，約占A股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在A股市場上占據(jù)著主導(dǎo)的地位。而對開放式基金業(yè)績進(jìn)行科學(xué)合理的評估，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。但目前國內(nèi)對開放式基金的研究大多將國外已有的業(yè)績評估指標(biāo)直接在國內(nèi)進(jìn)行應(yīng)用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業(yè)績好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而忽略了基金約定的投資風(fēng)格和投資策略對基金業(yè)績的影響作用，本文的研究嘗試彌補(bǔ)目前國內(nèi)研究的不足，以增強(qiáng)基金業(yè)績評估的科學(xué)性。
二、相關(guān)研究綜述
開放式基金業(yè)績評價一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一，無論是對于投資者、監(jiān)管層、財務(wù)顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業(yè)績進(jìn)行有效評估。
傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績評價主要利用凈值變化指標(biāo)如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進(jìn)行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風(fēng)險。Markowitz(1952)首次用數(shù)學(xué)的方法量化了單項資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的風(fēng)險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產(chǎn)的總風(fēng)險，提出了資產(chǎn)組合選擇的均值-方差理論。隨后，在Markowtiz研究的基礎(chǔ)上，由Sharpe（1964）、Lintner（1965）以及Mossin（1966）引入無風(fēng)險資產(chǎn)后提出的CAPM模型。在CAPM模型的基礎(chǔ)上，一些學(xué)者開始考慮將風(fēng)險因素引入到基金的業(yè)績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有Treynor指數(shù)、Sharpe 指數(shù)及Jensen 指數(shù)。Treynor指數(shù)用以評估投資組合的績效。依據(jù)CAPM模型，只有系統(tǒng)性風(fēng)險才能得到補(bǔ)償，因此Treynor采用系統(tǒng)風(fēng)險測度即貝塔系數(shù)，作為基金績效衡量的風(fēng)險調(diào)整因素；Sharpe 指數(shù)用來衡量基金承擔(dān)每單位總風(fēng)險所能獲得的額外報酬。Sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風(fēng)險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較Treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績評價中最常用的方法之一。Jensen 指數(shù)是Jensen（1968）提出的，他認(rèn)為根據(jù)基金資產(chǎn)超額收益率與基準(zhǔn)資產(chǎn)組合的超額收益率進(jìn)行回歸分析得到的常數(shù)項，可以作為基金風(fēng)險調(diào)整后的績效，稱為Jensen 的Alpha 值。Jensen 的Alpha 值是第一個以收益率的形式表達(dá)風(fēng)險調(diào)整績效的指標(biāo)。
三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇
本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結(jié)合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數(shù)型基金。
本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績比較基準(zhǔn)指數(shù)的收盤指數(shù)。對于無風(fēng)險資產(chǎn)利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進(jìn)行替代，考慮到在樣本期內(nèi)，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點(diǎn)。我們利用簡均法調(diào)整基金在樣本期間的無風(fēng)險利率為2.278%。
在進(jìn)行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)，利用復(fù)權(quán)后的基金日單位凈值指標(biāo)來進(jìn)行基金日凈值變化率，具體計算公式為：
這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標(biāo)。同時，我們計算每一只基金的業(yè)績基準(zhǔn)所對應(yīng)的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績比較基準(zhǔn)為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權(quán)重計算加權(quán)平均收益率即為基金對應(yīng)業(yè)績基準(zhǔn)的日收益率。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
首先計算出每一只基金在樣本區(qū)間內(nèi)的不同業(yè)績評估指標(biāo)，然后從整體上和不同分類上對基金的業(yè)績進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結(jié)果見表1。
由表1可知，從整體上分析，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的所有開放式股票型基金的收益指標(biāo)Sharpe比率和Treynor指標(biāo)均大于0，表明基金可以獲得超過無風(fēng)險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中Jensen指標(biāo)的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的Jensen指標(biāo)的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。 而估價比率和M2測度均有與Jensen指標(biāo)相類似的情景。從投資風(fēng)格角度分析，平衡型基金的Sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的Treynor指標(biāo)又相差不大。那么不同風(fēng)格之間經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益是否有差異呢？我們利用獨(dú)立樣本T檢驗來對不同風(fēng)格的股票型基金的五個業(yè)績評估指標(biāo)進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果如表2、3、4所示：
由表2、3、4的檢驗結(jié)果可知，不同風(fēng)格之間五個業(yè)績評估指標(biāo)的Levene檢驗結(jié)果表明均是同方差，同時根據(jù)T統(tǒng)計量及檢驗結(jié)果的顯著性，表明不同風(fēng)格之間的業(yè)績評估指標(biāo)之間不存在較大的差異。
那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績評估指標(biāo)上是否有差異呢？本論文同樣利用獨(dú)立樣本T檢驗來進(jìn)行分析，獨(dú)立樣本T檢驗結(jié)果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績評估指標(biāo)上服從同方差分布，如Treynor指標(biāo)、Jensen指標(biāo)和M2測度指標(biāo)在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設(shè)。而根據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績評估指標(biāo)的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業(yè)績水平產(chǎn)生一定的影響。
五、主要結(jié)論
本論文主要是結(jié)合基金的投資風(fēng)格和投資策略對我國開放式股票型基金的業(yè)績進(jìn)行評估。針對目前國內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行基金業(yè)績評估時往往采用市場指數(shù)來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進(jìn)行了改進(jìn)，并結(jié)合投資風(fēng)格和投資策略，比較了基金的業(yè)績，結(jié)論如下：
本文利用Sharpe比率、Treynor、Jensen指標(biāo)、估價比率、M2測度等方法對不同風(fēng)格的基金的這五個業(yè)績評估指標(biāo)進(jìn)行了獨(dú)立樣本T檢驗，發(fā)現(xiàn)不同投資風(fēng)格的基金他們的同一業(yè)績評估指標(biāo)之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績除M2測度指標(biāo)無明顯差異外，其余的指標(biāo)都存在著顯著的差異。研究結(jié)果表明：不同風(fēng)格的股票型基金的業(yè)績評估差異不大；但不同策略的業(yè)績差異相對較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：開放式基金、投資風(fēng)格、投資策略、業(yè)績評估
一、引言
作為一種投資產(chǎn)品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)及流動性較好的優(yōu)勢，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國的證券投資基金始于20世紀(jì)90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.94萬億，約占a股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在a股市場上占據(jù)著主導(dǎo)的地位。而對開放式基金業(yè)績進(jìn)行科學(xué)合理的評估，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。但目前國內(nèi)對開放式基金的研究大多將國外已有的業(yè)績評估指標(biāo)直接在國內(nèi)進(jìn)行應(yīng)用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業(yè)績好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而忽略了基金約定的投資風(fēng)格和投資策略對基金業(yè)績的影響作用，本文的研究嘗試彌補(bǔ)目前國內(nèi)研究的不足，以增強(qiáng)基金業(yè)績評估的科學(xué)性。
二、相關(guān)研究綜述
開放式基金業(yè)績評價一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一，無論是對于投資者、監(jiān)管層、財務(wù)顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業(yè)績進(jìn)行有效評估。
傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績評價主要利用凈值變化指標(biāo)如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進(jìn)行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風(fēng)險。markowitz(1952)首次用數(shù)學(xué)的方法量化了單項資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的風(fēng)險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產(chǎn)的總風(fēng)險，提出了資產(chǎn)組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎(chǔ)上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無風(fēng)險資產(chǎn)后提出的capm模型。在capm模型的基礎(chǔ)上，一些學(xué)者開始考慮將風(fēng)險因素引入到基金的業(yè)績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有treynor指數(shù)、sharpe 指數(shù)及jensen 指數(shù)。treynor指數(shù)用以評估投資組合的績效。依據(jù)capm模型，只有系統(tǒng)性風(fēng)險才能得到補(bǔ)償，因此treynor采用系統(tǒng)風(fēng)險測度即貝塔系數(shù)，作為基金績效衡量的風(fēng)險調(diào)整因素；sharpe 指數(shù)用來衡量基金承擔(dān)每單位總風(fēng)險所能獲得的額外報酬。sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風(fēng)險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績評價中最常用的方法之一。jensen 指數(shù)是jensen（1968）提出的，他認(rèn)為根據(jù)基金資產(chǎn)超額收益率與基準(zhǔn)資產(chǎn)組合的超額收益率進(jìn)行回歸分析得到的常數(shù)項，可以作為基金風(fēng)險調(diào)整后的績效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個以收益率的形式表達(dá)風(fēng)險調(diào)整績效的指標(biāo)。
三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇
本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結(jié)合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數(shù)型基金。
本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績比較基準(zhǔn)指數(shù)的收盤指數(shù)。對于無風(fēng)險資產(chǎn)利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進(jìn)行替代，考慮到在樣本期內(nèi)，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點(diǎn)。我們利用簡均法調(diào)整基金在樣本期間的無風(fēng)險利率為2.278%。
在進(jìn)行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)，利用復(fù)權(quán)后的基金日單位凈值指標(biāo)來進(jìn)行基金日凈值變化率，具體計算公式為：
這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標(biāo)。同時，我們計算每一只基金的業(yè)績基準(zhǔn)所對應(yīng)的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績比較基準(zhǔn)為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權(quán)重計算加權(quán)平均收益率即為基金對應(yīng)業(yè)績基準(zhǔn)的日收益率。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
首先計算出每一只基金在樣本區(qū)間內(nèi)的不同業(yè)績評估指標(biāo)，然后從整體上和不同分類上對基金的業(yè)績進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結(jié)果見表1。
由表1可知，從整體上分析，經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的所有開放式股票型基金的收益指標(biāo)sharpe比率和treynor指標(biāo)均大于0，表明基金可以獲得超過無風(fēng)險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標(biāo)的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標(biāo)的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。
而估價比率和m2測度均有與jensen指標(biāo)相類似的情景。從投資風(fēng)格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的treynor指標(biāo)又相差不大。那么不同風(fēng)格之間經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益是否有差異呢？我們利用獨(dú)立樣本t檢驗來對不同風(fēng)格的股票型基金的五個業(yè)績評估指標(biāo)進(jìn)行檢驗,檢驗結(jié)果如表2、3、4所示：
由表2、3、4的檢驗結(jié)果可知，不同風(fēng)格之間五個業(yè)績評估指標(biāo)的levene檢驗結(jié)果表明均是同方差，同時根據(jù)t統(tǒng)計量及檢驗結(jié)果的顯著性，表明不同風(fēng)格之間的業(yè)績評估指標(biāo)之間不存在較大的差異。
那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績評估指標(biāo)上是否有差異呢？本論文同樣利用獨(dú)立樣本t檢驗來進(jìn)行分析，獨(dú)立樣本t檢驗結(jié)果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績評估指標(biāo)上服從同方差分布，如treynor指標(biāo)、jensen指標(biāo)和m2測度指標(biāo)在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設(shè)。而根據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績評估指標(biāo)的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業(yè)績水平產(chǎn)生一定的影響。
五、主要結(jié)論
本論文主要是結(jié)合基金的投資風(fēng)格和投資策略對我國開放式股票型基金的業(yè)績進(jìn)行評估。針對目前國內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行基金業(yè)績評估時往往采用市場指數(shù)來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進(jìn)行了改進(jìn)，并結(jié)合投資風(fēng)格和投資策略，比較了基金的業(yè)績，結(jié)論如下：
本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標(biāo)、估價比率、m2測度等方法對不同風(fēng)格的基金的這五個業(yè)績評估指標(biāo)進(jìn)行了獨(dú)立樣本t檢驗，發(fā)現(xiàn)不同投資風(fēng)格的基金他們的同一業(yè)績評估指標(biāo)之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績除m2測度指標(biāo)無明顯差異外，其余的指標(biāo)都存在著顯著的差異。研究結(jié)果表明：不同風(fēng)格的股票型基金的業(yè)績評估差異不大；但不同策略的業(yè)績差異相對較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。
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【關(guān)鍵詞】跨期羊群行為；LSV模型；公募基金
一、引言
隨著我國資本市場的不斷深化，我國證券投資基金得到了快速的發(fā)展。但是我國開放式基金業(yè)仍存在一些問題和不足，尤其是從其投資行為上看，仍然不夠規(guī)范和理性，很多研究表明其存在一定的羊群行為。但是目前關(guān)于我國機(jī)構(gòu)投資者投資行為的研究多集中于“期內(nèi)”的研究，對于基金“跨期”投資行為的研究并不全面。本文從“期內(nèi)”和“跨期”兩個視角研究我國開放式公募基金是否存在羊群行為，對我國資本市場的健康發(fā)展和保護(hù)廣大基民的利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、跨期羊群行為的市場影響
基金機(jī)構(gòu)投資者的跨期羊群行為給國內(nèi)開放式基金市場造成的影響主要表現(xiàn)為正效益和負(fù)效應(yīng)兩方面，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。在此，本研究認(rèn)為跨期羊群行為對市場的正效益作用高于負(fù)效應(yīng)作用。以下是列出的兩點(diǎn)跨期羊群行為對市場的正效益：
1.指引正確的投資方向
投資基金的最終目的是獲得收益，而跨期羊群行為的出現(xiàn)表明了基金的公認(rèn)價值，有利于基金機(jī)構(gòu)投資者獲得有利的市場信息，從而選擇正確的投資方向。同時，基金市場的判斷價值體系逐漸形成，對開放式基金市場的發(fā)展起到促進(jìn)作用。
2.抑制股票價格的波動，穩(wěn)定基金市場
如果基金的投資策略是中長期的，那么跨期羊群行為的出現(xiàn)能夠抑制股票價格的波動，穩(wěn)定基金市場?；饳C(jī)構(gòu)投資者不會隨著股票的波動而追漲殺跌，他們對投資基金的選擇能夠?qū)θ狈?jīng)驗的個體投資者起到一定的影響作用，使他們做出正確的決策，同時穩(wěn)定了基金市場。
三、跨期羊群行為驗證分析
由于我國股票市場和基金行業(yè)的發(fā)展歷史較短，數(shù)據(jù)量不足，市場的缺陷也較多，因此，應(yīng)用LSV方法計算基金的羊群行為，可能并不能完全反映實(shí)際情況，但仍然可以作為很好的參考數(shù)據(jù)。本文通過LSV統(tǒng)計模型，對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計和計算，得出結(jié)論：我國開放式公募基金自2008-2011年間，無論是同一公司不同基金還是不同公司不同基金，其HM值均靠近0.1，即我國開放式公募基金存在顯著的羊群行為，而且通過時間與股票交易量的相關(guān)系數(shù)的計算，得出結(jié)論：部分股票存在跨期性羊群行為。
四、跨期羊群行為的產(chǎn)生原因
我國開放式基金跨期羊群行為產(chǎn)生的原因，主要有外因和內(nèi)因兩點(diǎn)。
1.外部原因
我國開放式基金市場的信息披露制度不完善，投資環(huán)境惡劣?；饌€體投資者通過四處收集相關(guān)信息的方式以獲取更多有效的開放式公募基金信息，而且部分上市公司通過采取盲目圈錢等方式達(dá)到其盈利的目的導(dǎo)致其披露信息的不準(zhǔn)確，卻沒有明文的法律法規(guī)進(jìn)行約束。又由于人們之間的溝通交流，使得部分人已知的信息得到擴(kuò)散，從而大多數(shù)基金機(jī)構(gòu)投資者獲得了似度很高的開放式公募基金的信息，繼而在他們的投資行為上表現(xiàn)出較高的相似性，進(jìn)一步造成了國內(nèi)開放式基金跨期羊群行為的產(chǎn)生。
2.內(nèi)部原因
人們都有從眾心理，當(dāng)大部分基金機(jī)構(gòu)投資者選擇相同基金時，少數(shù)持有不同意見的基金機(jī)構(gòu)投資者則選擇了保持沉默并追隨大多數(shù)人。同時，基金機(jī)構(gòu)投資者比較注重名譽(yù)和聲望，同大多數(shù)基金機(jī)構(gòu)投資者選擇相同的基金風(fēng)險較小，若是盈利則獲得了散戶投資者的信賴，聲望會隨之提高；若是投資失敗，大多數(shù)基金機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相同，則會歸咎于系統(tǒng)信息的不完善導(dǎo)致他們做出錯誤的決策，而不會歸咎到個人因素上去。因此，跨期羊群行為同期內(nèi)羊群行為一樣，普遍存在基金投資行為中。
五、對策建議
1.加大監(jiān)管和信息披露力度
信息的可獲得性與準(zhǔn)確性，是開放式公募基金市場信息有效性的重要前提。由于我國投資市場處于初級階段，一些信息的和傳播不夠及時，所以有關(guān)部門要加大監(jiān)管信息的準(zhǔn)確性與時效性的力度?；饳C(jī)構(gòu)投資者只有在獲得準(zhǔn)確而又及時的市場信息時才能做出正確的決策，從而拒絕參與羊群行為。
2.提高上市公司的質(zhì)量
通過研究發(fā)現(xiàn)，基金機(jī)構(gòu)投資者的行為相似度很高，而且資金只集中在少數(shù)股票的投資中，這不只表現(xiàn)為基金機(jī)構(gòu)投資者的行為存在跨期羊群行為，而且反映出我國上市公司的質(zhì)量普遍偏低，基金機(jī)構(gòu)投資者的選擇范圍較小。所以，應(yīng)該嚴(yán)格檢驗新上市公司的質(zhì)量，只有真正具有潛力的公司才能上市，并且加大監(jiān)管已上市公司力度，提高市場中上市公司總體質(zhì)量，使得基金市場中優(yōu)質(zhì)股票數(shù)量增加，從而擴(kuò)大基金機(jī)構(gòu)投資者的選擇范圍，減少羊群行為的發(fā)生。
3.完善基金評價體系
基金機(jī)構(gòu)投資者出于對自己名譽(yù)和報酬的考慮，選擇模范其他投資者的行為時羊群行為產(chǎn)生的重要原因。這從根本上來講是我國的基金評價體系不夠完善，僅僅靠簡單的基金業(yè)績或凈值排名來衡量一名基金機(jī)構(gòu)投資者的水平高低及所獲得報酬的多少，而且考慮的多為短期業(yè)績，基金機(jī)構(gòu)投資者不得不考慮短期投資收益，從而放棄自己的投資理念。所以，我國應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展基金評價體系，通過長期投資和短期投資的綜合業(yè)績來衡量一名基金機(jī)構(gòu)投資者的真實(shí)水平，促進(jìn)基金機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用自己的專業(yè)知識和經(jīng)驗做出決策，從而降低羊群行為發(fā)生的概率。
致謝：本文從選題到最后定稿時近一年。在此期間，北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院李玫老師在研究選題、思路及方法等方面給予了本文很多指導(dǎo)，對研究期間遇到的問題和困難更是給予了熱情又細(xì)心的幫助，在此對李玫老師致以衷心的感謝。
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[8]天天基金網(wǎng)及以上所研究基金公司的網(wǎng)站.
本課題為北京工業(yè)大學(xué)星火基金資助課題（項目編號：XH-2012-11-01）；星火基金《我國開放式公募基金跨期羊群行為研究》研究成果。指導(dǎo)教師：李玫。
作者簡介：
杜婷婷（1992—），女，大學(xué)本科，現(xiàn)就讀于北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院統(tǒng)計學(xué)專業(yè)。
陳媛媛（1992—），女，大學(xué)本科，現(xiàn)就讀于北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院統(tǒng)計學(xué)專業(yè)。
內(nèi)容摘要：我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，但隨著一系列政策法規(guī)的出臺，傳統(tǒng)融資渠道縮緊，資金需求方面存在缺口，融資渠道的多樣化成為房地產(chǎn)企業(yè)面臨的重要問題。本文運(yùn)用現(xiàn)代金融理論對房地產(chǎn)投資基金這一全新融資方式的概念做了界定，通過比較了國內(nèi)外的房地產(chǎn)投資基金運(yùn)作方式，認(rèn)為可借鑒西方先進(jìn)的經(jīng)驗，并在此基礎(chǔ)上提出了發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的現(xiàn)實(shí)意義及對策。
關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金房地產(chǎn)投資基金REITs公司型
我國在經(jīng)歷了一系列土地、貸款政策變動后，傳統(tǒng)金融渠道緊縮，房地產(chǎn)開發(fā)商資金普遍吃緊，前期資金運(yùn)作面臨著極大的考驗，尋求新的融資渠道成為房地產(chǎn)業(yè)亟待解決的問題。而房地產(chǎn)投資基金作為一項有效的間接金融工具對目前的房地產(chǎn)金融市場的完善是條好出路。
房地產(chǎn)投資基金概述
基金是由基金發(fā)起人以發(fā)行受益?zhèn)蚬善毙问絽R集相當(dāng)數(shù)量且有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分散的投資組合，投資者按出資比例分享投資收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。
房地產(chǎn)投資基金是以房地產(chǎn)業(yè)為投資對象，通過發(fā)行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產(chǎn)業(yè)投資專家進(jìn)行專業(yè)投資的一種集合投資制度。房地產(chǎn)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的一種。
由于房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模大、周期長等原因，使房地產(chǎn)開發(fā)、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產(chǎn)基金，由專業(yè)的房地產(chǎn)運(yùn)作機(jī)構(gòu)發(fā)起，將社會上一些閑散資金集中起來，利用這種專業(yè)的運(yùn)作模式，不但可以給投資者帶來較高的回報，還可以有效的回避風(fēng)險。
國內(nèi)外房地產(chǎn)投資基金的比較分析
美國的房地產(chǎn)投資信托。美國的房地產(chǎn)投資信托，是指由房地產(chǎn)投資信托（REITs）機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對外發(fā)行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產(chǎn)開發(fā)公司負(fù)責(zé)投資標(biāo)的開發(fā)、管理及未來的出售，所獲利潤由受益憑證持有人分享。其中，信托機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)公司、投資者是美國房地產(chǎn)投資信托的三大主體。
在美國，房地產(chǎn)投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對象是少數(shù)特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產(chǎn)流動性有限，應(yīng)采用封閉式，即規(guī)定在基金成立后一段時間內(nèi)不允許贖回。
日本信托式房地產(chǎn)的發(fā)展。日本的信托制度是從美國引進(jìn)的。1902年，日本興業(yè)銀行成立后首次開辦了信托業(yè)務(wù)。1923年，日本頒布了《信托法》、《信托業(yè)發(fā)》，這兩個法律使日本信托業(yè)步入了新時期。日本以金錢信托為主，不動產(chǎn)信托雖然比重不大，但發(fā)展最快。日本的房地產(chǎn)信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣土地、房屋為目的的信托。日本信托式房地產(chǎn)證券化的一個最為顯著的特點(diǎn)是，作為委托人的業(yè)主可以不放棄土地所有權(quán)，而且不必直接準(zhǔn)備工程費(fèi)用就能達(dá)到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長期而穩(wěn)定的收益。
我國的房地產(chǎn)投資基金。目前我國房地產(chǎn)投資基金主要表現(xiàn)為兩種形態(tài)：一是以精瑞基金、偉業(yè)資產(chǎn)、歐尚信托等為主，參照國外房地產(chǎn)投資基金中的權(quán)益型融資模式，采用投資公司形式設(shè)立并對其資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)股權(quán)組合投資。由于缺少產(chǎn)業(yè)基金法律規(guī)范和保障，多采用承受風(fēng)險能力較強(qiáng)的私幕形式，最終以股權(quán)溢價回購方式實(shí)現(xiàn)投資者資金的增值。另一種是北國投、重慶國投、中煤信托廣泛采用的房地產(chǎn)信托基金，其運(yùn)作上有“一法兩規(guī)”（信托法，信托資金管理辦法，信托投資管理辦法）約束，資金主要投向房地產(chǎn)開發(fā)中的“過橋”貸款和制定房地產(chǎn)項目的開發(fā)建設(shè)。由于投資中趨于對抗風(fēng)險能力的考慮，對資金起點(diǎn)要求較高，期限多在1-3年，不是嚴(yán)格意義上的房地產(chǎn)投資基金，更多的表現(xiàn)為一種集合資金信托計劃。
我國發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的意義
完善房地產(chǎn)金融市場，解決房地產(chǎn)資金供給問題。房地產(chǎn)開發(fā)具有投資大、周期長的特點(diǎn)，加之目前政策限制了部分銀行信貸，國內(nèi)金融體制造成了融資困難。房地產(chǎn)企業(yè)可通過獲得房地產(chǎn)投資基金的投資，拓寬融資渠道，減少對銀行貸款的依賴，降低銀行金融風(fēng)險并預(yù)防和化解經(jīng)營風(fēng)險。
整合提升房地產(chǎn)行業(yè)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。房地產(chǎn)投資基金的投資機(jī)制能促成房地產(chǎn)投資的理性化發(fā)展，只有那些運(yùn)作規(guī)范、市場前景好的房地產(chǎn)項目才能得到房地產(chǎn)投資基金的資金支持，因此，發(fā)展房地產(chǎn)投資基金在客觀上促進(jìn)了房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。
為投資者提供多元化的投資渠道，滿足大眾資本的投資需求。我國金融市場中，社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運(yùn)用，而房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模大，周期長和專業(yè)性等特點(diǎn)，使大眾投資者難以直接進(jìn)入。房地產(chǎn)投資基金這類新型投資工具的出現(xiàn)為社會大眾資本的介入房地產(chǎn)業(yè)提供了有利條件。
我國房地產(chǎn)投資基金的障礙
現(xiàn)行政策法規(guī)的障礙。自從《投資基金法》將非證券化的投資基金內(nèi)容從中剔除后，變成了《證券投資基金法》，此外私募基金合法化的問題，給房地產(chǎn)投資基金的規(guī)范和系統(tǒng)發(fā)起帶來了不確定性。同時還要面對資金的進(jìn)入和退出通道、投入和產(chǎn)出的方式、時間標(biāo)準(zhǔn)等問題，這些都需要法律和法規(guī)的配套支持。
專業(yè)人才匱乏。由于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中涉及規(guī)劃、投融資、建設(shè)、經(jīng)營、管理、評估、經(jīng)紀(jì)等眾多的專業(yè)性和對區(qū)域性知識領(lǐng)域，而我國在這些專業(yè)復(fù)合型人才缺乏。市場上的人才欠缺增加了房地產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險，限制了房地產(chǎn)資金鏈的擴(kuò)展和投資基金發(fā)展模式的多樣化創(chuàng)新。
投資者的自身缺陷。盡管資本市場和貨幣市場外囤積了大量場外資金，但投資者卻不敢貿(mào)然進(jìn)入房地產(chǎn)市場。我國房地產(chǎn)行業(yè)會計制度的嚴(yán)重不透明和信息披露的嚴(yán)重不對稱，還有短期收益模式以及嚴(yán)重依賴銀行貸款的單一融資方式和高負(fù)債率，都使房地產(chǎn)業(yè)在與基金尤其是海外基金這一高度化和專業(yè)化的創(chuàng)新金融方式接軌方面缺乏系統(tǒng)性的準(zhǔn)備和接口。
我國發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的對策
健全與完善有關(guān)房地產(chǎn)投資基金的有關(guān)法規(guī)體系。目前，國內(nèi)房地產(chǎn)投資基金具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、綜合性的特點(diǎn)，涉及國民經(jīng)濟(jì)多個領(lǐng)域，需要制定和完善相應(yīng)的房地產(chǎn)投資基金法規(guī)或產(chǎn)業(yè)投資基金法規(guī)，對房地產(chǎn)業(yè)投資基金的公司設(shè)立、融資規(guī)模、財務(wù)審核、資產(chǎn)運(yùn)作、稅收機(jī)制、監(jiān)管法則等方面做出細(xì)化法律規(guī)定，使房地產(chǎn)投資基金的建立和發(fā)展有法可依。
改革基金管理制度方面的問題。我國為了降低投資基金風(fēng)險，保護(hù)中小投資者利益，在1997年頒布的《證券投資基金管理條例》中規(guī)定“投資于股票、債券的比例，不低于該基金資產(chǎn)總值的80%，投資國家債券的比例，不低于該基金資產(chǎn)凈值的20%”，還特別規(guī)定“禁止將基金資產(chǎn)進(jìn)行房產(chǎn)投資”。但從長遠(yuǎn)看，這些規(guī)定限制較多，必然會束縛基金的發(fā)展，也制約了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
