時間：2023-05-17 09:56:35
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇證券投資基金估值方法，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、基金資產(chǎn)凈值估值的困境
基金的資產(chǎn)凈值是由基金持有的股票市值、債券市值和貨幣現(xiàn)金三方相加得到的。由于有價證券的價格不斷變動，基金凈值估值的重點就在于對基金所持有的有價證券價值進(jìn)行估值。2004年1月1日起施行的《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第2號(基金凈值表現(xiàn)的編制及披露)》第3條規(guī)定，基金應(yīng)當(dāng)按照《證券投資基金會計核算辦法》的估值原則，以及基金契約和招募說明書載明的估值事項對資產(chǎn)進(jìn)行估值。具體應(yīng)符合以下要求：(1)封閉式基金和開放式基金應(yīng)于每個交易日當(dāng)天進(jìn)行估值。(2)任何上市流通的有價證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價估值(封閉式基金按平均價估值，開放式基金按收盤價估值)；估值日無交易的，以最近交易日的市價估值。配股和增發(fā)新股須以估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價估值。首次公開發(fā)行的股票，按成本估值。證券交易所市場未實行凈價交易的債券按估值日收盤價減去債券收盤價中所含的債券應(yīng)收利息得到的凈價進(jìn)行估值，估值日沒有交易的，按最近交易日債券收盤價計算得到的凈價估值。如有確鑿證據(jù)表明按上述方法進(jìn)行估值不能客觀反映有價證券的公允價值，基金管理公司應(yīng)根據(jù)具體情況與基金托管人商定后，按最能反映公允價值的價格估值。(3)債券利息收入、存款利息收入、買入返售證券收入等固定收益的確認(rèn)必須采用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。(4)股利收入的確認(rèn)必須采用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。
筆者認(rèn)為，依據(jù)以上關(guān)于基金資產(chǎn)凈值估值的政策，按照市價對基金資產(chǎn)進(jìn)行估值忽視了基金凈值中未實現(xiàn)利得所隱藏的風(fēng)險，并且在某些特殊情況下，估值日的市價并不能真實反映基金凈值的實際價值，由此也造成了目前基金凈值估值的困境。第一，估值日的市價往往是成交量一定時供求雙方所能達(dá)到的均衡價格，而當(dāng)基金大量持有某只股票，在實際清算時卻會由于股票的大量供給使實際成交價格低于現(xiàn)時的市價。這一情況，與資產(chǎn)非流動性理論中批量折價假說對基金折價的解釋原理一致，基金凈值的估值準(zhǔn)確與否直接影響到基金折價。第二，根據(jù)規(guī)則要求，封閉式基金按平均價估值，開放式基金按收盤價估值，同時《證券投資基金信息披露管理辦法》又規(guī)定，封閉式基金至少每周公布一次基金凈值，開放式基金則要求每個開放日公布。由于基金管理費用與基金凈值直接聯(lián)系，基金管理者就有人為操縱持倉股票價格的動機。就市價的選擇來看，采用估值日均價優(yōu)于采用收盤價，因為操縱收盤價比操縱均價容易。一般而言封閉式基金都選擇每周公布，因此封閉式基金的凈值是每周五的日均價的估值，這樣的政策安排同樣會促使基金經(jīng)理在周五的交易中利用大量資金拉高重倉股價格，從而提高基金的周末凈值排名；而另一方面，每日公布基金凈值，會促使管理者過分關(guān)注短期投資收益，不利于市場長期投資觀念的形成，使得市場波動越趨劇烈。第三，對于持有股票發(fā)生漲、跌停板，以其漲、跌停的價格估值會出現(xiàn)較大偏差。長期以來，我國證券市場上個人投資者占據(jù)了絕大比重，相關(guān)研究表明，個人投資者所占的比重越大，股票價格波動也越大；并且，我國證券市場是一個新興的市場，制度的不健全與不完善使得市場內(nèi)部存在較多不規(guī)范操作，風(fēng)險因素較多。由此，我國證券市場上的股票價格漲、跌波動劇烈，某些股票會連續(xù)多個交易日出現(xiàn)漲、跌停板，并且大量的買人和賣出委托不能成交，在這種情況下該股票的停板價格已不能反映其真實價值。如果基金大量持有這類證券，按市場交易價格計算的這部分基金資產(chǎn)價值與實際可實現(xiàn)的投資收益就會出現(xiàn)較大差異。第四，持有流通受限的股票，其估值也存在一定問題。流通受限股票可以分為兩大類，一類是由于重大消息或其他原因而暫停交易的證券，在暫停期間沒有市場交易價格，依據(jù)政策規(guī)定應(yīng)以最近交易日的市價估值。如果暫停交易時間較短，并且證券基本面和市場行情也無較大變化，這時用最近交易日價格進(jìn)行估值可能不會出現(xiàn)較大偏差。但對于那些暫停交易時間較長，或暫停期間上市公司發(fā)生重大變化，或暫停期間市場走勢出現(xiàn)大幅波動反轉(zhuǎn)等的證券，最近交易日價格可能已與該證券實際價值相差甚遠(yuǎn)。比如當(dāng)前的股權(quán)分置改革，G股停牌后復(fù)盤價格往往出現(xiàn)與理論預(yù)期相反的走勢，如果基金持有這類股票，在暫停交易的這段期間，其凈值的估值就會與實際存在較大的誤差。另一類流通受限股票主要是指基金投資于非公開發(fā)行股票、公開發(fā)行股票網(wǎng)下配售部分在發(fā)行時明確一定期限鎖定期的可交易證券?；鹜顿Y于面向特定對象發(fā)行的非公開發(fā)行股票，股票價格的公允性將很難確定。而對于有一定鎖定期的證券，依據(jù)政策，配股和增發(fā)新股以估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價估值，而這一市價能否代表新股上市后的可實現(xiàn)價格；首次公開發(fā)行的股票，按成本估值，在經(jīng)過一定鎖定期后，市場的走勢、上市公司基本面的變化，又能否保證股票成本價值的不變，這些都會影響到估值的準(zhǔn)確性。
二、基金資產(chǎn)凈值估值方法的改進(jìn)與評判
以股票的交易市價作為股票價值的估值體現(xiàn)了一定的公允性，但由于股票和股票市場相對于其他標(biāo)的物和交易市場具有其特殊性，這一估值方法在實務(wù)的應(yīng)用中就存在一定不足，本文探討的改進(jìn)方法將站在保護(hù)中小投資者利益的角度，更著重于會計信息編制的穩(wěn)健性原則。第一，對基金持有的股票，特別是持有的漲、跌停股票僅僅關(guān)注其價格是不夠的，還應(yīng)考慮價格背后的風(fēng)險因素大小。這里風(fēng)險因素的衡量指標(biāo)采用市場(行業(yè))平均市盈率(如果上市公司收益為負(fù)，可以采用平均市凈率)，如果基金持有漲、跌停股票，其市盈率超過同期市場平均水平，則以市場平均市盈率調(diào)整其現(xiàn)有股價；而對持有的市盈率低于市場平均水平的股票，基于穩(wěn)健原則應(yīng)不作調(diào)整。第二，由于基金持股的批量折價問題，當(dāng)基金持股數(shù)占該股總流通盤比重在一定界限之上時應(yīng)以某一修正系數(shù)對其現(xiàn)價進(jìn)行修正，使其修正估值低于現(xiàn)價估值。第三，對于封閉式基金每周公布基金凈值，由于存在基金經(jīng)理在周五人為操縱拉高重倉股股價的可能，用周五均價估值存在一定的不足。如果采用周均價，則可以較好地反映基金持有股票這一周的價值表現(xiàn)，但是周均價在會計信息相關(guān)性這一基本特征方面又不如日均價?；谝陨系目紤]，從穩(wěn)健性的原則出發(fā)，可以采
用周均價與日均價孰低來估值。而對于開放式基金，由于其在開放日均面臨著申購與贖回，因此必須每日公布凈值，但為防止基金經(jīng)理的短線炒作，采用日均價好于采用收盤價。第四，對停牌時間較長的股票，應(yīng)該參考大盤指數(shù)的變化幅度，對最近交易日的價格進(jìn)行即時調(diào)整。第五，利用股票估值模型對基金持有股票價格進(jìn)行估值。目前股票估值模型理論發(fā)展較快，從傳統(tǒng)的股利貼現(xiàn)模型，到金融工程中普遍應(yīng)用的蒙特卡洛法、樹圖法、有限差分法等，可以利用以上模型對基金所持股票價值進(jìn)行估值。
開放式基金的交易價格本身是由資產(chǎn)凈值直接確定，但封閉式基金的交易價格則是在二級市場上形成的市場價格。這一市場價格是以封閉式基金的資產(chǎn)凈值為價值基礎(chǔ)，并受整個證券市場走勢影響而形成的。因此，可以認(rèn)為封閉式基金的交易價格與其單位資產(chǎn)凈值、證券市場走勢之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。依據(jù)計量經(jīng)濟學(xué)的理論，變量間若存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系，則可以對變量建立協(xié)整模型。因此，對以上提出的幾種估值方法，哪一個估值更貼近資產(chǎn)價值，更貼近市場的判斷，可以建立一個評判規(guī)則：如果在該方法下，某只基金的市場交易價格能與其單位資產(chǎn)凈值、大盤波動存在一個協(xié)整模型，則可以選擇其作為估值的方法。
三、基金資產(chǎn)凈值估值的制度思考
國內(nèi)股市的市盈率雖然從表面上來看已經(jīng)降至了一個和國際資本市場并駕齊驅(qū)的估值水平，但是因為國內(nèi)上市公司不給投資者分紅，刨除不分紅這一塊，國內(nèi)股市的市盈率還是挺高的，這才是如今股市跌跌不休的內(nèi)在原因。
步入2012，不知道地球的末日何時到來，倒是看到股市的末日情結(jié)越來越濃。有股民把2011年滬深股指的收盤點數(shù)進(jìn)行了模擬化處理，滬市的219942點譯為“你要救救市哦”，深市的8918.82點譯為“不救要拜拜哦”。雖然這種音譯有點調(diào)侃的意味，但是也反映出投資者對股市的失落心緒，哀其不幸，怒其不爭。
面對滬指迭創(chuàng)新低，2100點乃至于2000點岌岌可危，守?zé)o可守，多數(shù)投資者以“三十六計，走為上計”來應(yīng)對，遠(yuǎn)離股市，尋找新的財富投資增值途徑，失去賺錢效應(yīng)、缺乏市場影響力的股市正在一步步走向被邊緣化的懸崖。這種狀況若不能加以改變，即使從央企到民營企業(yè)想方設(shè)法，打破了頭，拿到上市額度，也會發(fā)現(xiàn)市場無人喝彩、無人買單。近來，華寶興業(yè)基金對外的謝絕參與一切新股發(fā)行詢價活動的新聞，在業(yè)內(nèi)掀起了軒然大波。在投資最為堅定的機構(gòu)投資者證券投資基金不看好新股發(fā)行的效應(yīng)影響下，會有更多的證券投資基金站出來宣布拒絕參與新股發(fā)行詢價。雖然這里面有證券投資基金因為投資虧損，導(dǎo)致基金份額被基民贖回而縮水，因而囊中羞澀的因素在內(nèi)，但是也反映出基金對于新股由愛到恨。
針對股指跌跌不休的窘?jīng)r，業(yè)內(nèi)人士就如何對股市開刀做手術(shù)，使其恢復(fù)正常狀況，也是各敲各的鑼。有人認(rèn)為，股市的下跌，主要是由于新股擴容速度過快導(dǎo)致，建議停止新股發(fā)行。這是一個標(biāo)準(zhǔn)的“頭痛治頭、腳痛治腳”的治標(biāo)不治本的方法。有人認(rèn)為，股市的下跌，緣于股改完成之后，流通股巨額增加，市場資金面供求失衡，建議投入更多的資金救市。筆者則認(rèn)為，股市的下跌，是因為股改之后，整個股市的估值體系發(fā)生了紊亂，使得投資者賴以判斷股市價值投資的標(biāo)的物失去了投資基準(zhǔn)，目前上市公司的市盈率無法反映出公司的投資價值。股改的第一步，我們實現(xiàn)了上市公司股份的全流通，從國際證券市場的發(fā)展軌跡來看，上市公司的價值在于市盈率，而市盈率的價值在于分紅。但是，國內(nèi)股份全流通后，由于上市公司依然抱著過去股份未流通時不給投資者分紅的“老眼光”，對待新的投資者，使得國內(nèi)股市的市盈率雖然從表面上來看，目前已經(jīng)降至了一個和國際資本市場并駕齊驅(qū)的估值水平，但是因為國內(nèi)上市公司不給投資者分紅，投資者拿不到應(yīng)該到手的投資回報，因此目前看似較低的市盈率，如果刨除不分紅那一塊，其實國內(nèi)股市的市盈率還是挺高的，并不具備投資價值。這才是如今股市跌跌不休的內(nèi)在原因。
毛偉人曾經(jīng)告訴我們，抓問題要抓住問題的根本所在。既然導(dǎo)致如今股市下跌、投資者入市意愿乏力的原因在于股市投資沒有給予投資者應(yīng)有的分紅回報，那就從改革股市的分紅制度入手，要求上市公司必須將其利潤按照一定比例要求，全額分紅給投資者，使得長線投資者在炒作股價未能賺錢時，可以通過分紅，獲得相應(yīng)投資收益，則國內(nèi)外的長線投資資金自然就會買入國內(nèi)股市的股票，股市的投資之春也就自然而然到來。
一、突破實現(xiàn)原則：對確認(rèn)理論的啟示
實現(xiàn)原則的含義在于會計只對“已發(fā)生”或“已實現(xiàn)”的經(jīng)濟交易、事項或情況進(jìn)行確認(rèn)，而對于一些因為所實施的經(jīng)濟活動如簽訂合約等而在經(jīng)濟實質(zhì)上已導(dǎo)致經(jīng)濟資源的流入或流出，但不符合會計意義上的“實現(xiàn)”的交易、事項或情況，則不能加以確認(rèn)，即不能作為某一種會計要素而進(jìn)入會計信息系統(tǒng)。實現(xiàn)原則是目前確認(rèn)會計要素最為重要的慣例，也是許多“表外項目”進(jìn)入會計系統(tǒng)的第一道障礙。按照“資產(chǎn)-負(fù)債=所有者權(quán)益”的要求，一方面，隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，出現(xiàn)了一些為會計主體所實際擁有的經(jīng)濟資源如人力資本、自創(chuàng)商譽、衍生金融工具等，在未履行或未交易之前，因為不符合實現(xiàn)原則而不能確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債。這將會影響到會計系統(tǒng)對核算主體在報告日財務(wù)狀況的披露。另一方面，隨著市場的波動，已確認(rèn)或未確認(rèn)的資產(chǎn)或負(fù)債的實際價值會發(fā)生變動，而且這種價值波動的頻率是隨市場的發(fā)達(dá)程度而增加的。價值變動所引起的成本與市值之間的不一致最終將會導(dǎo)致權(quán)益的變化，理應(yīng)在會計系統(tǒng)中得到反映。但按照實現(xiàn)原則，在沒有對這些價值載體做出處理前，價值變動所引起的權(quán)益變動是不能確認(rèn)的。這不利于信息使用者了解會計主體在一定會計期間的經(jīng)營效果，特別是對于資本市場中的信息使用者而言，頻繁波動的價格更會對決策的有效性帶來“噪音”，因而有關(guān)權(quán)益變動的信息尤顯珍貴?？梢姡瑢崿F(xiàn)原則已經(jīng)成為會計理論發(fā)展的“瓶頸”，基金會計恰恰在以上兩方面對實現(xiàn)原則有所突破：
1、投資估值增值、配股權(quán)證的確認(rèn)
(1)配股權(quán)證。作為一種經(jīng)濟權(quán)利，配股權(quán)證在企業(yè)或其他持有者(如基金)作出配股確認(rèn)之前，既不能用于交易也不能帶來現(xiàn)實的收益，即它所代表的經(jīng)濟權(quán)利尚未實現(xiàn)。根據(jù)實現(xiàn)原則，顯然不能作為資產(chǎn)或其他要素加以確認(rèn)。但配股權(quán)證是因股票的持有者在股權(quán)登記日擁有該股票而享有的配股權(quán)，代表了未來可以實現(xiàn)的經(jīng)濟利益，也會影響未來的現(xiàn)金流量，對投資者了解企業(yè)的財務(wù)狀況有重要作用，理應(yīng)加以確認(rèn)?！掇k法》對配股權(quán)證的核算是這樣規(guī)定的：因持有股票而享有的配股權(quán)，從配股除權(quán)日起到配股確認(rèn)日止，按市價高于配股價的差額逐日進(jìn)行估值，借記“配股權(quán)證”科目，貸記“未實現(xiàn)利得”科目。這里“配股權(quán)證”作為資產(chǎn)要素從其產(chǎn)生之日(配股除權(quán)日)起就可以加以確認(rèn)。
(2)投資估值增值。如果說“配股權(quán)證”作為資產(chǎn)確認(rèn)是“個例”，那么“投資估值增值”在基金會計中的確認(rèn)則具有廣泛的意義。按照《證券投資基金管理暫行辦法》與《開放式證券投資基金試點辦法》的規(guī)定，所有基金在每個交易日結(jié)束后都必須進(jìn)行估值，并根據(jù)估值結(jié)果調(diào)整基金凈值。開放式基金每日公布凈值，封閉式基金也需要每周公布。因而，作為一種會計要素，“投資估值增值”盡管并未實現(xiàn)卻已得到適時的確認(rèn)。《辦法》中規(guī)定：估值日對基金持有的股票、債券估值時，如為估值增值，按所估價值與上一日所估價值的差額，借記“投資估值增值”科目，貸記“未實現(xiàn)利得”科目;如為估值減值，按所估價值與上一日所估價值的差額，借記“未實現(xiàn)利得”科目，貸記“投資估值增值”科目。按照現(xiàn)行規(guī)定，基金所持有的資產(chǎn)中，股票、債券所占的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80%，也就是說至少80%的基金資產(chǎn)面臨估值增值的問題，而這些資產(chǎn)的估值增值按《辦法》的規(guī)定都已確認(rèn)。這與企業(yè)會計準(zhǔn)則中有關(guān)投資、存貨、固定資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的確認(rèn)不同之處是：后者只對報告日所報告資產(chǎn)發(fā)生的減值或折價情況進(jìn)行確認(rèn)，而對該資產(chǎn)的增值或溢價則不予確認(rèn)。這樣，盡管滿足了謹(jǐn)慎性需求，但信息披露的完整性、真實性卻大打折扣，進(jìn)而必然降低會計信息的決策有用性?；饡嬛杏嘘P(guān)“投資估值增值”確認(rèn)的做法，雖然有其制度特征(基金的每日估值)，全面應(yīng)用于其他會計領(lǐng)域不現(xiàn)實，但卻為會計的確認(rèn)理論提供了一個可供參考的范例。它至少說明，當(dāng)理論要求的條件能夠具備時，理想的符合“決策有用”的會計確認(rèn)應(yīng)該能夠為使用者提供所有包含已實現(xiàn)和未實現(xiàn)的會計要素的會計信息，“實現(xiàn)原則”也應(yīng)該讓位于更符合經(jīng)濟現(xiàn)實的確認(rèn)原則，如“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移制’等。
2、“未實現(xiàn)利得”的確認(rèn)豐富了所有者權(quán)益的涵義
考慮會計平衡等式的另一端，基金會計在將配股權(quán)證、投資估值增值確認(rèn)為資產(chǎn)等要素時，也將以上要素價值變動所引起的持有人權(quán)益變動同時予以確認(rèn)，即確認(rèn)為“未實現(xiàn)利得”。“未實現(xiàn)利得”被列為持有人權(quán)益類科目，可借可貸，從經(jīng)濟意義看，它表明其所確認(rèn)的內(nèi)容不僅包括未實現(xiàn)的減值或折價情況，也包括未實現(xiàn)的增值或溢價。而后一部分內(nèi)容在現(xiàn)行會計制度中是不能確認(rèn)的，因為現(xiàn)行會計準(zhǔn)則不允許這樣做，不僅中國這樣規(guī)定，各國會計準(zhǔn)則均如此規(guī)定。這不是因為技術(shù)原因所限，而是自實現(xiàn)原則產(chǎn)生以來會計理論一直未能根據(jù)實際情況作出實質(zhì)性發(fā)展與改進(jìn)，從而難有理論上的突破。另外，拘泥于謹(jǐn)慎性原則也是產(chǎn)生這種片面的損益確認(rèn)狀況的原因之一?；饡嬛小拔磳崿F(xiàn)利得”的確認(rèn)思路說明，在遵循“決策有用”的會計目標(biāo)前提下，在制度、信用等健全的會計環(huán)境中，提供包含有全部影響權(quán)益變動的價值變動事項(包括正、負(fù)兩方面的變動)的信息不僅可行而且必要。當(dāng)然，會計是無法脫離具體發(fā)展階段的社會、經(jīng)濟環(huán)境而獨立存在的，因而在目前我國資本市場有待完善、社會信用尚需建立的階段，要求完全采用該方法實為苛求，但并非對其他專業(yè)核算辦法或企業(yè)會計準(zhǔn)則毫無意義，它至少說明了會計確認(rèn)應(yīng)該是怎樣的。
二、突破歷史成本計量屬性的束縛，普遍采用現(xiàn)行市價
與其他會計核算對象相比，基金的一個明顯特征在于：其資產(chǎn)存在形態(tài)多以流動性資產(chǎn)為主，主要包括銀行存款、清算備付金、交易保證金、利息等應(yīng)收項目、股票、債券及配股權(quán)證等證券類資產(chǎn)以及按照《辦法》規(guī)定應(yīng)作為資產(chǎn)核算的投資估值增值等。對于以上投資類資產(chǎn)的計量，《辦法》明確規(guī)定采用“公允價值”計量屬性。根據(jù)其中“投資估值原則”規(guī)定，此處“公允價值”計量屬性主要采取現(xiàn)
行市價。主要原則如下：(1)任何上市流通的有價證券，以其估值日在證券交易所掛牌的市價(平均價或收盤價)估值;估值日無交易的，以最近交易日的市價估值(對于未上市股票中配股和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價估值;首次公開發(fā)行的股票，按成本估值)。(2)配股權(quán)證，從配股除機日起到配股確認(rèn)日止，按市價高于配股價的差額估值;如果市價低于配股價，按配股價估值。(3)如有確鑿證據(jù)表明按上述方法進(jìn)行估值不能客觀反映其公允價值，基金管理公司應(yīng)根據(jù)具體情況與基金托管人商定后，按最能反映公允價值的價格估值。
上述分析顯示，傳統(tǒng)的歷史成本計量屬性最多只是適用于個別資產(chǎn)如首次公開發(fā)行股票的計量屬性，更多時候現(xiàn)行市價比歷史成本更為公允、更為有用。結(jié)合基金的制度特征及其資產(chǎn)特性，可以看出以現(xiàn)行市價為主的公允價值計量屬性是符合實際的。盡管此種模式并不一定完全適用于其他專業(yè)會計領(lǐng)域，但筆者認(rèn)為基金會計在計量方面所作出的貢獻(xiàn)并不僅在于基金會計計量本身，更在于它所倡導(dǎo)的計量指導(dǎo)原則即“按最能反映公允價值的價格估值”。雖然企業(yè)的資產(chǎn)除了投資以外，還有更多流動性較差的類型如固定資產(chǎn)等，即使就股票投資本身也有多種類型，但這些資產(chǎn)的現(xiàn)行市價、未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等比歷史成本更有用的計量屬性也可以憑借發(fā)達(dá)的計量模型與方法較客觀地得出。
三、突破實現(xiàn)原則與歷史成本計量屬性后的會計披露
不同的確認(rèn)與計量理論將導(dǎo)致不同的會計披露結(jié)果。傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表與損益表等報表在實現(xiàn)原則與歷史成本計量屬性的影響下，已不能完全充分且及時提供決策所需的信息。又因為報告是信息使用者接觸會計信息系統(tǒng)的直接環(huán)節(jié)，所以現(xiàn)行的報表通常為一些信息使用者所詬病?；鸬馁Y產(chǎn)負(fù)債表與經(jīng)營業(yè)績表在對報表的完善與改進(jìn)方面有著積極的作用：
1、建立在現(xiàn)行市價基礎(chǔ)上的資產(chǎn)負(fù)債表?！掇k法》所公布的基金資產(chǎn)負(fù)債表在格式上與傳統(tǒng)報表的區(qū)別不大，但其所包涵的信息含量卻不同?；鹳Y產(chǎn)負(fù)債表基本建立在現(xiàn)行市價計量屬性基礎(chǔ)上。很明顯，分別建立在現(xiàn)行市價與歷史成本基礎(chǔ)上的資產(chǎn)負(fù)債表對于信息使用者的有用性程度會大為不同，前者所反映的報告日的財務(wù)狀況將更貼近于經(jīng)濟現(xiàn)實?？煽啃苑矫嬉灿斜ＷC。因為基金資產(chǎn)每日都必須經(jīng)過估值，且基金管理公司與基金托管銀行之間每日都須進(jìn)行凈值、估值增值以及基金頭寸等的核對。因而，以現(xiàn)行市價為基金的基金資產(chǎn)負(fù)債表將最大程度地滿足決策有用的會計目標(biāo)。另外，該報表還包括一些因為確認(rèn)與計量基礎(chǔ)不同而在傳統(tǒng)報表上反映不出來的項目如未實現(xiàn)利得等，反映內(nèi)容更為全面。
2、基金經(jīng)營業(yè)績表：全面收益表的示范。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，會計信息的使用者要求對會計報表進(jìn)行改革的呼聲逐漸高漲，尤其是損益表。IASC、美國FASB及英國ASB等會計準(zhǔn)則研究機構(gòu)也已就損益表的改進(jìn)與完善提出了大致相同的意見，即通過對現(xiàn)行的損益表進(jìn)行內(nèi)容上的充實或結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，確立全面收益(或綜合收益)在損益報告中的地位，使得會計上的收益概念逐漸向經(jīng)濟學(xué)收益靠攏。具體的報表形式主要有英國ASB在傳統(tǒng)損益表之外新增的“利得表”即第四報表、美國FASB提出的包括“全面收益表”在內(nèi)的三種可選擇形式等。《辦法》中的基金業(yè)績表可以說是全面收益表的一個初步實踐，該報表所包括的內(nèi)容已經(jīng)涵蓋了基金所取得的所有已實現(xiàn)與未實現(xiàn)收益，對于報表的使用者而言，所有的收益信息都能從中得到。
綜合評價：
產(chǎn)品點評
綜合評估競爭優(yōu)勢：申萬巴黎競爭優(yōu)勢基金通過綜合比較分析，運用“五大競爭優(yōu)勢”綜合評估(資源占有優(yōu)勢、成本和生產(chǎn)效率優(yōu)勢、市場占有優(yōu)勢、自主創(chuàng)新與核心技術(shù)優(yōu)勢以及公司治理優(yōu)勢)，發(fā)掘隨經(jīng)濟周期變化而表現(xiàn)出的行業(yè)優(yōu)勢及各行業(yè)里具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，投資于有綜合競爭優(yōu)勢的具有高成長性和合理估值的行業(yè)板塊和上市公司股票，分享中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的成果。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率均采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司
申萬巴黎基金公司成立于2004年1月，目前管理著5只開放式基金，資產(chǎn)規(guī)模為163.85億元。其中申萬巴黎盛利精選基金過往業(yè)績優(yōu)秀，截至6月5日，該基金過去兩年凈值增長率達(dá)到129.40％，在111只混合型基金中排名第19位，被展星評為兩年期四星級基金。
基金經(jīng)理
李源海，8年證券從業(yè)經(jīng)歷。2005年底加盟申萬巴黎基金管理有限公司。現(xiàn)任申萬巴黎盛利強化配置混合型基金基金經(jīng)理。
梅文斌，6年證券從業(yè)經(jīng)歷。2004年8月加盟申萬巴黎基金管理公司，現(xiàn)任申萬巴黎新動力股票型基金基金經(jīng)理。
產(chǎn)品點評
以價值投資為核心：友邦華泰價值增長基金投資于市場估值相對較低、基本面良好、能夠為股東持續(xù)創(chuàng)造價值的公司，重點關(guān)注其中基本面有良性變化、市場認(rèn)同度逐步提高的優(yōu)質(zhì)個股。
人們的群體偏見會經(jīng)常導(dǎo)致資產(chǎn)的市場價格與內(nèi)在價值的偏離，于是該基金通過理性和專業(yè)的研究分析，發(fā)掘資產(chǎn)市場價格和價值之間的差異，投資于價值低估的股票。它同時認(rèn)為，僅僅是較低的估值不足以構(gòu)成買入的充分理由，資產(chǎn)的市場價格有可能長期偏離其內(nèi)在價值。因此公司基本面趨勢和基本面趨勢認(rèn)同度被視為投資契機，以此幫助避免“價值陷阱”和提高投資效率。該基金以價值投資方法為核心，結(jié)合成長／趨勢投資方法，致力于獲取相對穩(wěn)定的資產(chǎn)增值，從而更好地分享中國經(jīng)濟的發(fā)展成果。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率均采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司
友邦華泰基金公司于2004年11月18日注冊成立，目前管理著4只開放式基金產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模為257.87億元。其中友邦華泰盛世中國被晨星評為兩年期四星級基金。
一、貨幣市場基金的概述
所謂貨幣市場基金，是指基金管理公司通過出售基金單位，將募集的資金專門投向以貨幣市場為投資組合領(lǐng)域和對象的共同基金投資方式。貨幣市場基金投資的貨幣市場工具包括短期債券（含央行票據(jù)）、銀行定期存單、回購協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票或其他流動性良好的短期債務(wù)型金融工具，其期限為一年或少于一年，政府、商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)、高信用等級的企業(yè)等是這些貨幣市場工具的發(fā)行主體。因此，貨幣市場工具具有高流動性、低風(fēng)險的特點。但是貨幣市場具有批發(fā)市場的特點，單筆交易金額巨大，動輒以百萬計，個人投資者難以參與投資。而通過募集個人小額資金組織共同基金的形式，建立貨幣市場基金，使個人投資者能夠參與貨幣市場投資活動，在保持個人投資流通性的同時，享有一定的投資收益。
貨幣市場基金與其他形式的投資品種相比，具有如下基本特征：
（一）貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的開放式投資基金，收益較為穩(wěn)定，風(fēng)險相對較小。貨幣市場基金有著共同投資基金的一般組織形式與基本特點，但貨幣市場基金是專以貨幣市場工具為投資對象的投資基金類型，具有期限短與流動性高的特點，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發(fā)支票的形式退出基金，其靈活性比一般的共同投資基金更大一些。貨幣市場基金沒有股票市場基金和普通債券基金波動性大，因而貨幣市場基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得并不大，收益相對穩(wěn)定。由于貨幣市場基金將大量小額資金集中起來統(tǒng)一投資到原來風(fēng)險就較小的貨幣市場工具，通過規(guī)模組合的方式，使各種貨幣市場工具在流動性上互補，從而使投資貨幣市場基金的風(fēng)險降到微不足道的水平。
（二）基金單位面值固定。貨幣市場基金為了提供給投資人類似于準(zhǔn)貨幣的流通性和便利性，依照國際通行的短期資金市場投資基金慣例，普遍采用將每個基金單位的交易價格維持固定不變，如始終保持1元/基金單位，并建立相應(yīng)的資產(chǎn)計價與會計核算模式?；鹈咳沼嬎慊鹗找?，并以份額形式定期將基金投資確認(rèn)的損益結(jié)轉(zhuǎn)到基金持有人賬戶上，通過份額增減反映基金持有人收益變動情況。持有人可通過贖回基金份額、簽發(fā)支票等形式獲得現(xiàn)金收益。
（三）基金賬面凈值與實際價值相背離。基金實際價值由其投資的貨幣市場工具的市場價格，即市場利率所決定，利率的波動會導(dǎo)致基金實際價值的變動。如果以基金市場價值作為賬面凈值，不利于投資人進(jìn)行現(xiàn)金管理。為了減少貨幣市場基金賬面凈值的波動，基金管理人一般采用成本攤銷法（AmortizedCostMethod），在基金初始投資時，用購買貨幣市場債券的實際成本作為其賬面凈值，將投資的溢折價在債券剩余期間進(jìn)行攤銷，增加或沖減基金的賬面凈值。使用這種方法，在投資人看來，類似于投入一筆穩(wěn)定的本金并在每期獲得確知的利息收入。
然而這種處理方法的缺點是，通過攤銷成本不斷調(diào)整的基金賬面凈值與實際價值相背離，當(dāng)這種背離達(dá)到一定程度后，買入或贖回基金份額會對基金投資人和基金公司造成投資損失。為了解決這個問題，根據(jù)美國《1940年投資公司法》（InvestmentCompanyActof1940）要求，貨幣市場基金必須建立影子價格機制（ShadowPricing），用來反映以市價計算的基金單位凈值。當(dāng)影子價格偏離基金賬面價格達(dá)到一定幅度時，一般設(shè)定為0.5%，基金管理人將依據(jù)影子價格對投資進(jìn)行調(diào)整，把基金的賬面凈值調(diào)整到市場價值，確保這種偏離不會對基金持有人和基金管理公司造成實質(zhì)性的損害。
二、貨幣市場基金會計核算
（一）會計核算的組織。
貨幣市場基金作為開放式基金的一種，同樣遵循著與一般開放式基金相同的基本會計核算組織管理原則。因此在貨幣市場基金會計核算組織上，必須依照有關(guān)監(jiān)管部門制定的基金會計核算與信息披露規(guī)定，滿足以下基本要求：
1.確立基金的會計核算主體地位?！督鹑谄髽I(yè)會計制度》規(guī)定，基金管理公司管理的證券投資基金，應(yīng)當(dāng)以基金為會計核算主體，獨立建章、獨立核算，保證不同基金之間在名冊登記、賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等相互獨立。因此，貨幣市場基金應(yīng)以基金為核算主體進(jìn)行會計核算。
與一般的企業(yè)會計制度將具有一定機構(gòu)和人員的實體性組織作為會計主體不同，《金融企業(yè)會計制度》將基金界定為單獨的會計主體。其主要目的，一是為了將基金的經(jīng)營活動與基金的管理主體——基金管理公司的經(jīng)營活動區(qū)分開來；二是方便將基金公司管理的各種基金之間的經(jīng)營活動區(qū)別開來，從而真實、公允地反映每一個基金的投資績效情況。
2.以日為期間進(jìn)行會計信息披露?！督鹑谄髽I(yè)會計制度》規(guī)定基金管理公司應(yīng)于估值日計算基金賬面凈值和基金單位凈值，并按國家有關(guān)規(guī)定予以公告。而根據(jù)中國證監(jiān)會《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第2號——基金凈值表現(xiàn)的編制及披露》的要求，封閉式基金和開放式基金應(yīng)于每個交易日當(dāng)天進(jìn)行估值；任何上市流通的有價證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價估值（封閉式基金按平均價估值，開放式基金按收盤價估值）；估值日無交易的，以最近交易日的市價估值。
貨幣市場基金主要投資是貨幣市場工具，宏觀經(jīng)濟運行情況波動、利率和匯率變動、貨幣市場工具發(fā)行主體經(jīng)營情況變化，通過影響貨幣市場工具價格造成基金價格與其凈值發(fā)生偏離。如果按照傳統(tǒng)的會計分期，以月、季、年為期間對基金進(jìn)行核算與披露的話，無法滿足投資者對信息的及時性要求，因此必須以日為核算期間披露基金會計信息。
3.以公允價值為計價基礎(chǔ)。除了在基金成立時，基金資產(chǎn)的計量采用歷史成本外，按照《金融企業(yè)會計制度》要求，基金管理公司對基金資產(chǎn)采用市價或公允價值計量。貨幣市場基金主要是通過建立影子價格機制，對基金賬面凈價做估值調(diào)整來實現(xiàn)市價或公允價值計量。
對于貨幣市場基金來說，這樣做的好處，一方面是貨幣市場工具有較為發(fā)達(dá)的交易市場，容易獲得其價格，采用市價或公允價值計量具有客觀性；另一方面，采用市價或公允價值計量能比較準(zhǔn)確地反映基金的凈值，提供基金投資者決策相關(guān)信息。
（二）會計核算的方法。
貨幣市場基金作為開放式投資基金，其基本核算方法與一般的債券投資基金的核算方法基本相同，故在此不對基金買入、賣出投資債券的會計核算作進(jìn)一步介紹，而只說明如何對基金投資的賬面凈值進(jìn)行確認(rèn)計量和估值調(diào)整的問題。
從前面的分析中可以看到，貨幣市場基金單位固定面值，且其賬面凈值與市場價值存在一定的差異，其會計核算必須經(jīng)過一個估值調(diào)整的過程。這樣，在具體會計核算中，貨幣市場基金需要涉及兩個問題：一是如何確定基金投資的賬面凈值？二是當(dāng)賬面凈值與市場價格發(fā)生偏離時，如何進(jìn)行調(diào)整處理？
1.確定基金投資的賬面凈值。美國《1940年投資公司法》和美國證監(jiān)會（SEC）對基金管理人進(jìn)行貨幣市場基金會計處理，確定貨幣市場基金賬面凈值，要求采用兩種方法，成本攤銷法或區(qū)間波動法（Penny-RoundingMethod）。
基金投資每期的投資收益可以分解為三個部分：投資債券的利息收入、已實現(xiàn)的資本利得、未實現(xiàn)的資本利得。按照《1940年投資公司法》規(guī)則2a-7的解釋，所謂成本攤銷法，是確認(rèn)前兩個部分的投資收益，將其計入基金賬面凈值，但不在賬面凈值中確認(rèn)未實現(xiàn)的資本利得；區(qū)間波動法是在將所有的收益均確認(rèn)為投資收益，計入基金賬面凈值，這種方法實際上是用市價來確認(rèn)基金賬面凈值。而按照《金融企業(yè)會計制度》和《證券投資基金會計核算辦法》的要求，未實現(xiàn)利得應(yīng)當(dāng)在“投資估值增值”和“未實現(xiàn)利得”科目反映。
采用成本攤銷法與采用區(qū)間波動法相比具有如下優(yōu)點：
一是由于采用區(qū)間波動法除了需要將持有獲得的利息收入和已實現(xiàn)的資本利得計入賬面，同時需要將持有債券的市價與賬面價的差額在賬面反映。這樣盡管可以消除賬面凈值與市價之間的差異，但將未實現(xiàn)的資本利得直接計入基金賬面價值不符合收益確認(rèn)的實現(xiàn)原則和謹(jǐn)慎性原則。而攤銷成本法提供了與現(xiàn)行會計準(zhǔn)則和制度對投資價值調(diào)整的內(nèi)在一致的方法。因此，筆者認(rèn)為，采用攤銷成本法更符合中國會計制度的要求；
二是攤銷成本法可以在設(shè)定的波動范圍內(nèi)，保持投資賬面凈值和收益的穩(wěn)定，而采用區(qū)間波動法由于以市價為基礎(chǔ)，其賬面凈值和收益經(jīng)常波動，因此，攤銷成本法更適應(yīng)于固定單位價格貨幣市場基金的特點；
三是攤銷成本法可以在設(shè)定的波動范圍內(nèi)，通過登記簿來記錄市價變動情況，不需要調(diào)整賬面凈值，而采用區(qū)間波動法需要頻繁對投資賬面凈值進(jìn)行調(diào)整，比成本攤銷法繁瑣。
通過上面的比較，可以看出，一般情況下使用攤銷成本法更為有利。
在攤銷成本法下，需要將基金購入貨幣市場工具時所產(chǎn)生的溢折價，在剩余期間進(jìn)行攤銷。這樣又面臨兩種處理選擇，是采用直線法還是實際利率法？
直線法是在貨幣市場工具剩余期間平均攤銷溢價或折價；而在實際利率法下，基金本期應(yīng)計利息收入等于投資的每期期初賬面凈值乘以實際利率。實際利率按照“債券面值+債券溢價（或-債券折價）＝債券到期應(yīng)收本金的限制+各期獲得利息的現(xiàn)值”公式，通過插值計算獲得。
筆者認(rèn)為，由于基金投資于貨幣市場工具的時間短、價格波動小，使用直線法攤銷與實際每期應(yīng)攤銷額之間的差額不會很大，在基本滿足核算準(zhǔn)確性和重要性的前提下，使用直線法更容易操作，且能降低會計核算的成本。
在每期攤銷溢折價，計提利息時，如為溢價，借記“應(yīng)收利息”，貸記“債券利息收入”和“債券投資——溢價”；如為折價，借記“應(yīng)收利息”和“債券投資——折價”，貸記“債券利息收入”。
【關(guān)鍵詞】限售股權(quán) 公允價值估值方法
所謂限售股權(quán)，就是有一定時間、一定條件限制出售的股票，會計核算應(yīng)當(dāng)遵循《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》的規(guī)定，將限售股權(quán)計入“可供出售的金融資產(chǎn)”，采用公允價值估值方法核算。本文以海通證券限售股為例，淺析公允價值估值方法在實際應(yīng)用中遇到的難題。
一、海通證券限售股權(quán)的由來
股權(quán)分置改革是我國資本市場一項重要的制度改革。為了保障流通股股東的合法權(quán)益，證監(jiān)會規(guī)定“非流通股股東未完全履行承諾之前不得轉(zhuǎn)讓其所持有的股份”，“股權(quán)分置改革限售股”應(yīng)運而生，這是中國內(nèi)地證券市場所獨有的，國外并無先例可循。截至2004年底，上市公司總股本為7 149億股，其中非流通股份4 543億股，占上市公司總股本的64%，而國有股份（包括國家股和國有法人股）又占非流通股份的74%?？梢?，股改限售股在證券市場占有相當(dāng)大的比重。據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市共有200家以上的上市公司交叉持有其他上市公司的非流通公司股權(quán)。這種現(xiàn)象在股改之前，由于交叉持有的股份是不流通的法人股，執(zhí)行新準(zhǔn)則前被列入長期投資。
2007年6月7日，上海市都市農(nóng)商社股份有限公司重大資產(chǎn)出售暨吸收合并海通證券股份有限公司的申請獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)。為了維護(hù)都市股份（現(xiàn)為“海通證券”）股改預(yù)期的穩(wěn)定，確保股改承諾的有效繼承，維護(hù)流動股股東的利益，光明食品（集團）有限公司和海通證券股份有限公司等原有的13家股東承諾：“自本次吸收合并完成及原海通股東持有的續(xù)存公司股票獲得上市流通權(quán)之日起，在2010年11月8日前不上市交易或者轉(zhuǎn)讓”①。
原股東中有東方明珠、申能、百聯(lián)、蘭生等多家上市公司和上海實業(yè)、久事公司等其他國有控股的非上市公司。
2007年11月，海通證券定向增發(fā)7.25億股，除太平洋資產(chǎn)管理公司承諾此次發(fā)行股票的鎖定期限為13個月，其余7名特定投資人鎖定期限為12個月。其中有上海電力和雅戈爾2家上市公司、4家資產(chǎn)管理公司和2家信托投資公司。
二、限售股權(quán)涉及的相關(guān)規(guī)定
1.2007年度，上市公司率先執(zhí)行新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，當(dāng)年11月16日，財政部印發(fā)了《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第1號》（財會〔2007〕14號）規(guī)定，企業(yè)在股權(quán)分置改革過程中持有對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響的股權(quán)，應(yīng)當(dāng)劃分為可供出售金融資產(chǎn)，其公允價值與賬面價值的差額，在首次執(zhí)行日應(yīng)當(dāng)追溯調(diào)整，計入資本公積。
但《企業(yè)會計準(zhǔn)則――金融工具確認(rèn)和計量》中，沒有對“股權(quán)分置改革限售股”這一中國獨有的金融資產(chǎn)該如何計量作出明確規(guī)定?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則解釋第1號》雖然明確了股改限售股權(quán)按公允價值計量，卻未對公允價值的估值技術(shù)作出明確規(guī)定。
2.2008年1月21日，財政部會計準(zhǔn)則委員會的《企業(yè)會計準(zhǔn)則實施問題專家工作組意見》（以下簡稱《專家組意見》）第三期（2008年1月21日）指出，企業(yè)持有上市公司限售股權(quán)（不包括股權(quán)分置改革持有的限售股權(quán)），且對上市公司不具有控制、共同控制或重大影響的，企業(yè)在確定上市公司限售股權(quán)公允價值時，應(yīng)當(dāng)遵循《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》的相關(guān)規(guī)定。但意見明確了所指的限售股不包括股權(quán)分置改革持有的限售股權(quán)；對股改限售股權(quán)的公允價值應(yīng)采用何種估值技術(shù)，仍然沒有明確規(guī)定。
3.證監(jiān)會《關(guān)于證券投資基金執(zhí)行〈企業(yè)會計準(zhǔn)則〉估值業(yè)務(wù)及份額凈值計價有關(guān)事項的通知》（證監(jiān)會計字〔2007〕21號）中，對非公開發(fā)行有明確鎖定期股票的公允價值的確定方法為：如果估值日非公開發(fā)行有明確鎖定期的股票的初始取得成本高于在證券交易所上市交易的同一股票的市價，應(yīng)采用在證券交易所上市交易的同一股票的市價作為估值日該股票的價值。如果估值日非公開發(fā)行有明確鎖定期的股票的初始取得成本低于在證券交易所上市交易的同一股票的市價，應(yīng)按以下公式確定該股票的價值：FV=C+（P-C）×（Dl-Dr）÷Dl①，即公允價值=成本+（估值日市價-成本）×（鎖定期所含的交易天數(shù)-估值日剩余鎖定天數(shù)）÷鎖定期交易天數(shù)。
三、公允價值估值方法在實際應(yīng)用中遇到的難題
1.上市公司2007年起執(zhí)行《企業(yè)新會計準(zhǔn)則》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第1號》的規(guī)定，將公司持有的海通證券限售股權(quán)轉(zhuǎn)入可供出售金融資產(chǎn)，其公允價值與賬面價值的差額，計入資本公積。
如何確定其公允價值？有以下幾種情況：（1）難以確定。海通證券借殼上市，其原有的非流通股只有在股改后才獲得上市流通權(quán)，可以定義為“股權(quán)分置改革持有的限售股權(quán)”。所以，不適用《專家組意見》，不能以公開報價作為公允價值。（2）按市值確定。上海電力和雅戈爾是通過定向增發(fā)獲得海通證券限售股權(quán)的，不屬于“股權(quán)分置改革持有的限售股權(quán)”，根據(jù)《專家組意見》，新股東應(yīng)當(dāng)以其公開交易的流通股股票的公開報價為基礎(chǔ)確定。（3）參照投資基金辦法。雖然具有活躍的交易市場和公開報價，上述的海通證券新、老股東因為有明確的鎖定期，受到拋售的限制，無法交易，表明該公開報價對他們不是公允價值，根據(jù)財政部2008年1月21日的《專家組意見》，應(yīng)當(dāng)對該公開報價作適當(dāng)調(diào)整，以確定其公允價值。
限售股的主要特點是有明確的鎖定期，而投資基金的估值方法，就是將投資利潤按時間比例進(jìn)行分?jǐn)?，?yīng)該是比較科學(xué)、合理、謹(jǐn)慎的公允價值估值方法，上市公司可以借鑒使用，對該股票的公開報價進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。
2.持有海通證券限售股的其他非上市公司，尚未執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，因鎖定期超過一年以上，按取得的原始成本計入長期股權(quán)投資。
3.對于投資基金公司，如果同樣持有海通證券限售股權(quán)，不論其以何種方式取得，都必須按證監(jiān)會計字〔2007〕21號文規(guī)定的估值方法，確定公允價值。
可見，同一個公司的股權(quán)，同一個交易市場，同一個公開報價都同樣有明確的鎖定期，由于持有人不同和取得方式不同，其公允價值完全不同。海通證券公司股東中有流通股、股權(quán)分置改革限售股和定向增發(fā)限售股，是比較典型的案例。
四、完善限售股公允價值的幾點想法和建議
1.《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定，對于存在活躍市場的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)活躍市場的報價確定其公允價值。但對有明確鎖定期、受到拋售限制的股票，雖然具有活躍的交易市場和公開報價，但在限售期內(nèi)意義不大。
2.股市行情變化莫測，如果按公開報價作為其公允價值，即使股價再高，也只是“賬面富貴”，在限售日前無法給公司產(chǎn)生任何經(jīng)濟效益和凈現(xiàn)金的流入，也無法給全體股東帶來更多的投資回報，反而會由于股東權(quán)益的大幅度波動，引起市價的劇烈振蕩，給那些情況不明的中小投資者造成巨大的投資風(fēng)險。
例如，某公司持有海通證券1億限售股，每股成本4.92元，如果以2007年12月31日海通證券的收盤價54.92元/股為公允價值，扣除所得稅負(fù)債12.5億元，股東權(quán)益則增加37.5億元；假設(shè)下一年度每股下跌15元（2008年3月10日收盤價為41元/股），股東權(quán)益相應(yīng)減少11.25億元。由于仍在鎖定期內(nèi)，這一年公司沒有、也無法對這部分限售股權(quán)進(jìn)行處置，但凈資產(chǎn)卻無形中“蒸發(fā)”了11.25億元。海通證券的新老股東都為國有控股公司，是否意味著巨額國有資產(chǎn)的流失？由誰來承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任――證券市場，還是新會計準(zhǔn)則？
3.目前上市公司IPO（首次公開募股）發(fā)行上市后，上市前原股東持有的股份不能馬上交易，根據(jù)規(guī)定要鎖定1年到3年不等，然后才可以上市交易。這部分股票由于受到流通期限和流通比例的限制，也被稱之為限售股。建議財政部、證監(jiān)會等對這部分限售股權(quán)，在充分考慮我國國情的前提下，盡快制定出一套科學(xué)、合理的公允價值估值方法，統(tǒng)一規(guī)范各公司的計量標(biāo)準(zhǔn)，盡量減少主觀判斷，以利于財務(wù)人員在實際工作中準(zhǔn)確地操作和計量。
4.在國家尚未對估值技術(shù)作出明確規(guī)定前，是否可以參照證監(jiān)會計字（2007）21號文的公允價值估值方法？證券投資基金的估值方法是將投資利潤按時間比例進(jìn)行分?jǐn)?，盡可能使各期的股東權(quán)益相對均衡，不會有大幅度的波動，以保持股價的穩(wěn)定。
采用該方法后，以后年度的公允價值將隨著時間的推移逐漸接近市值，即越來越接近限售日，公允價值漸趨接近市值。所以，該估值方法是相對比較穩(wěn)健、合理的。
5.公允價值其本質(zhì)是個估值的金額，需要借助財務(wù)人員和會計師的職業(yè)判斷，其中必然會不同程度地受到企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)人員主觀意志的影響。況且在我國，公允價值的使用還處于起步階段，公允價值的理論體系還不完善，財務(wù)人員整體業(yè)務(wù)素質(zhì)偏低，綜合判斷能力較差，這些都影響和制約了公允價值的推廣應(yīng)用。
總之，推行公允價值計量是我國經(jīng)濟形勢發(fā)展的需要，是會計發(fā)展的一個巨大進(jìn)步，雖然在運用中遇到諸多方面的問題，但隨著公允價值理論研究的不斷深入和估值技術(shù)的提高，公允價值的使用必定會進(jìn)一步合理并改善我國財務(wù)會計信息系統(tǒng)的質(zhì)量，使之向外部投資者提供更為真實的企業(yè)價值信息。
（作者為財務(wù)總監(jiān)、高級會計師）
參考文獻(xiàn)
[1] 企業(yè)會計準(zhǔn)則實施問題專家工作組.企業(yè)會計準(zhǔn)則實施問題專家工作組意見第三期[S].2008-01-21.
[2] 財政部.上市公司股權(quán)分置改革相關(guān)會計處理暫行規(guī)定[S].財會[2005]18號，2005-11-14.
華富收益增強
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
新股+債券：華富收益增強債券基金在進(jìn)行債券投資的同時，將通過網(wǎng)上申購和網(wǎng)下配售方式參與新股申購，在保持較低風(fēng)險投資的同時獲取適當(dāng)收益。該基金在設(shè)計之初就進(jìn)行了嚴(yán)格的風(fēng)險控制及信用管理規(guī)劃，以不低于80％的基金資產(chǎn)投資于國債、金融債、央行票、企業(yè)債、公司債、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、次級債、可轉(zhuǎn)換債券票據(jù)等高信用等級的固定收益類資產(chǎn)。其股票投資僅限于參與新股申購和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股獲得股票，不從二級市場購買股票或權(quán)證，以保證在提升基金收益的同時最大限度降低風(fēng)險，力爭基金資產(chǎn)的持續(xù)增值。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為0.6％(年)，托管費為0.2％(年)。
基金公司：
華富基金公司成立于2004年，共有3只開放式基金產(chǎn)品，目前公司管理規(guī)模為60.13億元，華富競爭力優(yōu)選和華富成長趨勢過去一年凈值增長率均低于同類基金平均水平。
基金經(jīng)理：
吳圣濤，武漢大學(xué)商學(xué)院碩士，六年證券投資研究、保險公司投資從業(yè)經(jīng)歷。歷任漢唐證券有限責(zé)任公司研究所高級研究員、資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理，國泰人壽保險有限公司投資部副主任、投資部經(jīng)理。
鵬華豐收
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
股票投資增利：鵬華豐收債券型基金以債券為主要投資對象，還可兼顧新購申購，同時直接進(jìn)行二級市場優(yōu)質(zhì)股票投資，在獲取相對穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上力爭獲得超額回報。
該基金對于通過參與新股申購所獲得的股票，將比較市場價格與其內(nèi)在合理價值，決定繼續(xù)持有或者賣出。股票投資采用“行業(yè)配置”與“個股選擇”雙線并行的投資策略，設(shè)置止盈止損線并通過靈活的倉位調(diào)控等手段來避免市場中的系統(tǒng)風(fēng)險。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率都采取階梯式模式，最高認(rèn)購費率為0.6％。贖回費率根據(jù)持有時間遞減，持有兩年以上為0。其管理費為0.6％(年)，托管費為0.2％(年)。
基金公司：
鵬華基金公司成立于1998年12月，目前旗下共有2只封閉式基金和8只開放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模671.06億元，在所有基金公司中排名第12位。
基金經(jīng)理：
陽先偉，碩士，6年證券從業(yè)經(jīng)驗，先后在民生證券、國海證券等機構(gòu)從事債券研究及投資組合管理工作，歷任研究員、高級經(jīng)理等職務(wù)。2004年9月加盟鵬華基金管理有限公司，從事債券及宏觀研究工作，曾任普天債券基金基金經(jīng)理助理。2007年1月開始至今擔(dān)任普天債券基金基金經(jīng)理。
混合型新基金：
諾安靈活配置
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
長短結(jié)合 三重選股：諾安靈活配置基金的投資理念是靈活資產(chǎn)配置以控制投資風(fēng)險，關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)以挖掘投資價值，積極策略組合以提高投資回報。該基金運用長期資產(chǎn)配置(SAA)和短期資產(chǎn)配置(TAA)相結(jié)合的方法，根據(jù)市場環(huán)境的變化，在長期資產(chǎn)配置保持穩(wěn)定的前提下，積極進(jìn)行短期資產(chǎn)靈活配置，通過時機選擇優(yōu)化資產(chǎn)組合。在股票投資方面，該基金綜合運用優(yōu)勢企業(yè)增長策略、內(nèi)在價值低估策略、景氣回歸上升策略這三種策略構(gòu)建股票組合，篩選出具備良好成長性和價值性的優(yōu)勢企業(yè)。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
諾安基金公司成立于2003年12月，目前公司旗下管理著諾安平衡、諾安貨幣、諾安股票、諾安優(yōu)化債券和諾安價值增長5只開放式基金。公司管理的資產(chǎn)總規(guī)模為527.58億元，根據(jù)銀河證券，諾安基金股票投資管理能力2005年、2006年和2007年分別位居第3、第4和第23名。
基金經(jīng)理：
林健標(biāo)，英國CASS商學(xué)院MBA畢業(yè)。1996年9月至2002年8月，任廣東移動通信有限責(zé)任公司工程師；2003年10月至2004年8月，任職于博時基金管理有限公司；2004年10月至2006年6月，任華西證券研究員；2006年7月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員、基金經(jīng)理助理。
長盛創(chuàng)新先鋒靈活配置
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
關(guān)注創(chuàng)新 優(yōu)勢選股：長盛創(chuàng)新先鋒靈活配置基金采用“自下而上”和“自上而下”相結(jié)合、定性和定量相結(jié)合的分析方法，運用“長盛創(chuàng)新選股體系”和“長盛優(yōu)勢選股體系”，篩選備選股票。
“長盛創(chuàng)新選股體系”重點關(guān)注上市公司技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及營銷模式與管理機制創(chuàng)新等?！伴L盛優(yōu)勢選股體系”重點考量公司產(chǎn)品或服務(wù)的市場占有率及其增長穩(wěn)定性、銷售收入增長穩(wěn)定性、盈利增長穩(wěn)定性和現(xiàn)金流增長穩(wěn)定性等指標(biāo)。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
長盛基金公司成立于1999年3月，是國內(nèi)最早成立的十家基金管理公司之一。目前，公司共管理基金同益、同盛2只封閉式基金和7只開放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模366.78億元。注重大類資產(chǎn)積極配置，將選時策略作為控制風(fēng)險、獲取收益的主要手段之一，已經(jīng)成為長盛基金有別于其它公司的獨特之處。
基金經(jīng)理：
肖強。2002年6月加入長盛基金管理有限公司，現(xiàn)任長盛基金管理有限公司投資管理部副總監(jiān)，自2007年1月5日起任長盛同智優(yōu)勢成長混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
鄧永明，2005年7月底加入長盛基金管理有限公司投資管理部，曾任基金同益基金經(jīng)理助理，同德證券投資基金基金經(jīng)理，長盛同德主題增長股票型證券投資基金基金經(jīng)理。
混合型新基金：
長信雙利優(yōu)選靈活配置
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
行業(yè)優(yōu)勢價值優(yōu)選：長信雙利優(yōu)選靈活配置基金為主動式混合型基金，以戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置(SAA)策略體系為基礎(chǔ)決定基金資產(chǎn)在股票類、固定收益類等資產(chǎn)中的配置。股票投資是在行業(yè)進(jìn)行配置基礎(chǔ)上，挑選具有行業(yè)投資優(yōu)勢并具備核心競爭力和成長力的高素質(zhì)企業(yè)股票。股票資產(chǎn)采用雙線并行的構(gòu)建流程，通過行業(yè)吸引力模型和股票價值優(yōu)選模型進(jìn)行行業(yè)和個股的選擇與配置。該基金注重基金研究員的基本面分析，使股票資產(chǎn)的投資決策過程更為嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
長信基金公司于2003年4月成立，目前旗下有3只股票型基金，1只貨幣型基金，管理規(guī)模283.43億元。其中長信增利動態(tài)策略1年收益在同類基金內(nèi)名列第36，高于同類基金平均水平。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，長信基
金2007年股票投資管理能力居第12位。
基金經(jīng)理：
胡志寶，經(jīng)濟學(xué)碩士、證券從業(yè)經(jīng)歷8年。曾任國泰君安證券股份有限公司資產(chǎn)管理部基金經(jīng)理、國海證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理、民生證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。2006年5月加入長信基金管理有限責(zé)任公司投資管理總部，從事投資策略研究工作，現(xiàn)任銀利精選基金基金經(jīng)理。
上投摩根雙核平衡
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
精選估值優(yōu)勢股票：上投摩根雙核平衡基金深化價值投資理念，精選具備較高估值優(yōu)勢的上市公司股票與優(yōu)質(zhì)債券等，持續(xù)優(yōu)化投資風(fēng)險與收益的動態(tài)匹配。
該基金運用安全邊際策略有效挖掘價值低估的股票類投資品種。在控制宏觀經(jīng)濟趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期等宏觀經(jīng)濟環(huán)境變量基礎(chǔ)上，考察上市公司的商業(yè)模式、管理能力、財務(wù)狀況等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的因素，然后綜合運用量化價值模型來衡量股票價格是高估還是低估。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
上投摩根基金公司成立于2004年5月，目前上投摩根管理7只開放式基金產(chǎn)品，其中包括1只QDII基金――亞太優(yōu)勢基金，管理資產(chǎn)規(guī)模880.86億元人民幣。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上投摩根基金2007年股票投資管理能力居第10位。
基金經(jīng)理：
芮，6年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。2004年加入上投摩根基金公司，擔(dān)任上投摩根中國優(yōu)勢基金經(jīng)理助理，同時負(fù)責(zé)能源、電力、家電、農(nóng)業(yè)等行業(yè)研究，在投資研究方面均做出了突出業(yè)績，得到業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。
梁鈞，8年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。2007年加入上投摩根基金公司。
股票型新基金：
東方策略成長
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
重投成長性公司：東方策略成長基金重點投資受益于國家發(fā)展戰(zhàn)略并具有成長潛力的上市公司，根據(jù)GARP理念，考慮了股票的價格、每股收益增長、每股現(xiàn)金流量、主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長、凈資產(chǎn)收益率、市凈率等因素，通過優(yōu)化得到成長風(fēng)險值指標(biāo)。另外東方策略成長還將通過基礎(chǔ)庫、優(yōu)選庫量化選擇以及基金經(jīng)理的個人能力實現(xiàn)三層超額收益，從而盡量避免基金經(jīng)理個人風(fēng)格變化造成的基金風(fēng)格與業(yè)績的過大波動。
費率水平：東方策略成長的認(rèn)、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購費率隨認(rèn)購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
東方基金公司成立于2004年6月，旗下共有2只混合型開放式基金和1只貨幣基金，目前總資產(chǎn)管理規(guī)模為101.16億元。東方精選和東方龍混合基金過去一年凈值增長率分別為7.71％和-4.98％，均低于同類基金平均水平11.79％。
基金經(jīng)理：
付勇，10余年金融、證券從業(yè)經(jīng)歷，2004年加盟東方基金，曾任發(fā)展規(guī)劃部經(jīng)理、投資總監(jiān)助理、東方龍基金基金經(jīng)理助理、總經(jīng)理助理；現(xiàn)任本公司副總經(jīng)理、東方精選混合型基金基金經(jīng)理。
于鑫，2005年加盟東方基金，曾任東方精選混合型基金基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任東方精選混合型基金基金經(jīng)理、東方金賬簿貨幣市場基金基金經(jīng)理。
嘉實研究精選
綜合評價：
產(chǎn)品點評：
自下而上精選個股：嘉實研究精選基金通過持續(xù)、系統(tǒng)、深入的基本面研究，挖掘企業(yè)內(nèi)在價值，尋找具備長期增長潛力的上市公司，以獲取基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值。在選股上，股票組合的構(gòu)建完全采用“自下而上”的精選策略，基金管理人依托公司研究平臺，組建由基金經(jīng)理組成的基金管理小組，基于對企業(yè)基本面的研究獨立決策、長期投資。基金管理人采用定量分析與定性分析相結(jié)合的方法，精選個股，構(gòu)建投資組合。
費率水平：嘉實研究精選的認(rèn)、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購費率隨認(rèn)購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
基金公司：
嘉實基金公司于1999年3月25日成立，是中國第一批基金管理公司之一。旗下共管理2只封閉式基金和12只開放式基金，管理總資產(chǎn)1533.95億元，在所有基金公司中排第3位。
基金經(jīng)理：
黨開宇，碩士，CFA，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。2006年9月至今任職于嘉實基金管理有限公司，2006年12月至2008年2月任嘉實策略增長基金基金經(jīng)理，2006年12月至2008年3月20日任嘉實服務(wù)增值行業(yè)基金基金經(jīng)理。2007年11月起任嘉實基金研究部總監(jiān)。
劉紅輝，經(jīng)濟學(xué)碩士，2004年加入嘉實基金管理公司，任產(chǎn)品經(jīng)理、基金經(jīng)理助理。
QDII基金：
銀華全球核心優(yōu)選
綜合評價：
基金經(jīng)理：
謝禮文，CFA，銀華基金管理有限公司境外投資部總監(jiān)。擁有21年的境外證券投資相關(guān)經(jīng)驗，曾擔(dān)任香港恒生投資管理公司的首席投資官，主持總規(guī)模達(dá)70億美元基金資產(chǎn)的投資研究和管理工作；曾在日本野村資產(chǎn)管理公司任職10年，并于2003年獲得晨星(日本)頒發(fā)的“本年度基金”(Fund of the Year)獎；并曾在美國舊金山的兩家資產(chǎn)管理公司擔(dān)任過基金經(jīng)理和分析師。
產(chǎn)品點評：
以香港為核心 以基金為配置：銀華全球核心優(yōu)選基金通過以香港區(qū)域為核心的全球化資產(chǎn)配置，對香港證券市場進(jìn)行股票投資并在全球證券市場進(jìn)行公募基金投資。
銀華全球核心優(yōu)選將核心投資目標(biāo)指向香港市場，是一個良好的投資定位。在內(nèi)地市場以外的各個證券市場里，機構(gòu)投資者目前最為熟悉的市場就是香港證券市場。銀華全球核心優(yōu)選投資主動管理的股票型公募基金和交易型開放式指數(shù)基金合計不低于基金資產(chǎn)的60％。這種“基金中的基金”投資方式，可以在全球市場內(nèi)進(jìn)行投資，分散單一市場風(fēng)險。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.85％(年)，托管費為0.3％(年)。
基金公司：
銀華基金公司成立于2001年5月，目前旗下共有1只封閉式基金和7只開放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模641.08億元，建立了覆蓋股票型、配置型、貨幣型和保本型基金的較為完善的產(chǎn)品線。
股票型基金：
博時特許價值
綜合評價：
基金經(jīng)理：
陳亮，碩士。2001年3月加入博時基金管理有限公司。2003年8月?lián)尾r裕富基金經(jīng)理。2006年8月起調(diào)任股票投資部數(shù)量化投資組主管，兼任博時裕富基金基金經(jīng)理。2007年3月起兼任基金裕澤基金經(jīng)理。2008年2月起任股票投資部總經(jīng)理兼數(shù)量組投資總監(jiān)、博時裕富基金基金經(jīng)理、裕澤基金基金經(jīng)理。
產(chǎn)品點評：
投資三類壁壘優(yōu)勢企業(yè)：博時特許價值基金主要投資于具有政府壁壘優(yōu)勢、技術(shù)壁壘優(yōu)勢、市場與品牌壁壘優(yōu)勢的企業(yè)。
該基金實行風(fēng)險管理下的主動型價值投資策略，即采用以精選個股為核心的多層次復(fù)合投資策略。具體投資策略為：在資產(chǎn)配置和組合管理方面，利用金融工程手段和投資組合管理技術(shù)，保持組合流動性；在選股層面，按照價值投資原則，從品質(zhì)過濾和價值精選兩個階段來精選個股。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率均采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。
“與匯添富那只產(chǎn)品的純主動性相比，我們這只產(chǎn)品是有量化約束的?！?泰達(dá)宏利逆向策略股票型證券投資基金焦云在接受時代周報記者采訪時表示，該基金運用定量分析和定性分析相結(jié)合的方法構(gòu)建股票備選庫，以明確定量、定性分析的具體運用領(lǐng)域把量化策略貫徹到投資的全過程中，回避受市場熱捧而價格超高的個股，把握事件沖擊等逆向投資機會。
據(jù)了解，這也是泰達(dá)宏利旗下首只量化基金產(chǎn)品。今年以來，跌宕起伏的行情持續(xù)考驗基金投資管理能力。然而量化基金表現(xiàn)卻一枝獨秀。銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績?yōu)?.31%，而量化基金的平均業(yè)績?yōu)?.92%。
逆向投資正當(dāng)時
“其實對于逆向投資策略，投資者并不陌生，巴菲特名言‘在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼’就是逆向投資思維的一種表述?！碧┻_(dá)宏利逆向策略基金擬任基金經(jīng)理焦云告訴時代周報記者，逆向投資策略就是對抗人性從眾的心理弱點，避開機構(gòu)扎堆的熱門股、題材股，尋找被市場忽略或股價被嚴(yán)重低估的成長類股票。
在焦云看來，逆向投資強調(diào)的不隨波逐流，不是簡單的和市場趨勢作對，也不是簡單的掘金冷門股，而是在研判大勢的基礎(chǔ)上，對上市公司本身的投資價值進(jìn)行分析，以適當(dāng)價格介入股價被嚴(yán)重低估的股票，獲取估值回歸帶來的投資收益。
焦云指出，在市場整體震蕩，短期內(nèi)板塊頻繁輪動的情況下，每一種投資思維都能在市場中占有一席之地。逆向投資策略瞄準(zhǔn)被市場忽視、低估、看空的“非主流”股票，極有可能挖掘出一些蘊含著巨大投資潛力的個股，捕捉一些結(jié)構(gòu)性的投資機會。
據(jù)焦云介紹，逆向投資在海外已有30多年的發(fā)展歷史，經(jīng)過行為經(jīng)濟學(xué)先驅(qū)丹尼爾?卡納曼和“逆向投資之父”戴維?德雷曼的努力，逆向投資理論從一種交易策略上升為一種主要的投資策略，據(jù)彭博社數(shù)據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)在全球已有100多只逆向投資基金，規(guī)模超過百億歐元。
1月份，華安基金也申報一只逆向策略股票型基金，目前正在證監(jiān)會報批程序中。分析認(rèn)為，受歐債危機、全球經(jīng)濟增長放緩、國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素影響，A股在未來較長時期內(nèi)都將維持寬幅震蕩的局面，但其中不乏個股結(jié)構(gòu)性投資機會，這一市場格局為逆向投資策略提供了好機會。
量化基金擴容潮起
除了泰達(dá)宏利，今年以來已有多家基金公司已經(jīng)開始在量化產(chǎn)品方面布局。比如工銀瑞信3月剛剛發(fā)行了旗下第一只量化基金―工銀量化策略股票基金；富國基金開始大力打造旗下圍繞量化投資的子品牌。
所謂量化投資，是指通過建立數(shù)學(xué)模型并應(yīng)用量化分析方法進(jìn)行選股和操作管理。量化投資在海外已有逾30年歷史，但在國內(nèi)市場，自2004年光大保德信發(fā)行光大保德信量化核心基金才正式起步，至2009年底，量化基金方才相繼跟進(jìn)成立，并迅速發(fā)展壯大。據(jù)好買基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，已有16只量化基金成立。
“主要是現(xiàn)在公募基金產(chǎn)品發(fā)行越來越多，同質(zhì)化現(xiàn)象較嚴(yán)重，相較而言，獨辟蹊徑的量化產(chǎn)品顯得吸引力更大。此外，今年年初以來量化基金的不錯業(yè)績也支撐了這波擴容?！焙觅I基金研究員劉天天告訴時代周報記者。銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績?yōu)?.31%，而量化基金的平均業(yè)績?yōu)?.92%。
“在量化投資領(lǐng)域，出現(xiàn)了很多杰出的投資者，如詹姆斯?西蒙斯。” 有著8年海外量化投資經(jīng)驗的工銀基本面量化基金經(jīng)理游凜峰表示，“他們依靠數(shù)學(xué)模型和神秘的公式掃描市場，捕捉機會。”據(jù)了解，詹姆斯?西蒙斯管理的大獎?wù)禄?989-2007年均收益率高達(dá)35%，而“股神”巴菲特在同期的平均年回報大約為20%。
在游凜峰看來，量化投資的優(yōu)勢非常突出，未來將會有更多的基金經(jīng)理進(jìn)入數(shù)量化選股這個領(lǐng)域，通過采用計算機輔助的投資組合優(yōu)化模型。
