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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇國內(nèi)私募證券投資基金研究，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關(guān)鍵詞 私募 證券 投資 基金
改革開放以來，國內(nèi)諸多新鮮事物都屬舶來品，資本市場的若干專業(yè)術(shù)語也都起源于英美等金融業(yè)發(fā)達(dá)國家，而對于完整的私募證券投資基金一詞，國外官方和大辭典中并沒有出現(xiàn)過。我們從美國關(guān)于私募型投資公司的最終文件和一些建議性文件中可以找到“Private Fund”或“Privately Offered Fund”等字眼，除此之外沒有找到更貼近的說法。然而“Private”只是為了強(qiáng)調(diào)募集方式，跟“Public Offering of Fund”即公募基金有所區(qū)別。雖然沒有相互匹配的術(shù)語，但是國外證券市場中有很多類型的基金具有國人所說的私募證券投資基金的影子。例如，對沖基金（Hedge Fund）、股票基金、期貨基金和期權(quán)基金等。其中最具代表性的私募證券投資基金當(dāng)屬對沖基金，在東南亞金融危機(jī)中興風(fēng)作浪的“量子基金”就是其典型代表之一。
現(xiàn)階段國內(nèi)外對私募證券投資基金的定義缺乏統(tǒng)一口徑，并且對私募基金、私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對此，筆者將其歸納整理如下圖。
設(shè)立私募證券投資基金需要滿足以下兩個條件：首先，法律對投資者資格有明確的限定，只針對少數(shù)特定投資者，圈子小，門檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產(chǎn)較多的機(jī)構(gòu)或富裕的個人。其次，募集方式非公開，譬如，在美國禁止通過任何傳播媒介（報紙、雜志、電視、網(wǎng)絡(luò)、廣播等）向社會公眾進(jìn)行宣傳，但可以通過基金管理人與特定少數(shù)投資者直接協(xié)商設(shè)立，也可委托第三方進(jìn)行銷售。非公開的募集方式可以有效地控制投資者人數(shù)，而投資者人數(shù)越少越能防止搭便車等不良行為的發(fā)生。
國外的法律法規(guī)對私募證券投資基金的注冊、登記要求一般較低，且各國證監(jiān)會對其監(jiān)管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場發(fā)展到一定階段后的一種重要投資參與方式?？偠灾?，成立私募證券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護(hù)能力的普通社會公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。
我國私募證券投資基金的發(fā)展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關(guān)法律法規(guī)和市場的不健全，與英美等發(fā)達(dá)國家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國對私募證券投資基金沒有一個法律上明確的定義，但在實際的經(jīng)濟(jì)生活中，地下私募基金已經(jīng)具有私募證券投資基金的性質(zhì)，無論從規(guī)模還是對證券市場的影響力來看，都越發(fā)值得關(guān)注，其發(fā)展軌跡大體可分為四個階段：
萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規(guī)模普遍較小，平均規(guī)模約為5000萬元。[1]此時，證券公司的主營方向由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了承銷業(yè)務(wù)，各大證券公司紛紛開始拉攏大客戶組建屬于自己的特定客戶群體，為了滿足業(yè)務(wù)需求，多數(shù)證券公司與部分大客戶之間形成了不正規(guī)的信托關(guān)系。由于國內(nèi)證券市場剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級市場進(jìn)入二級市場價格會大幅提升，這使得資金投資于一級市場不僅收益高而且風(fēng)險小，故證券公司將大部分資金投入了一級市場，這些隱蔽的“一級市場基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。
形成階段（1996年～1998年）：此時私募證券投資基金的平均規(guī)模大約為1億元，最大規(guī)模不超過10億元。[1]這一時期的初級市場十分活躍，公司一經(jīng)上市往往能得到一大筆的初始資本，多數(shù)上市公司存在資本富裕，于是全國各地涌現(xiàn)出各種各樣的理財工作室、咨詢公司和投資顧問公司等，他們以委托理財?shù)姆绞皆O(shè)立、運(yùn)作由上市公司從股市募集來的富?？铐?，私募證券投資基金在此階段逐步形成。
盲目發(fā)展階段（1999年～2000年）：中等規(guī)模的私募證券投資基金有5億元，基金總規(guī)模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場出現(xiàn)兩方面關(guān)鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現(xiàn)了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場出現(xiàn)了歷時較久的牛市行情，高收益率誘使企業(yè)和富裕個人把更多的錢（包括違規(guī)資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面，法律規(guī)定綜合類的大券商可以經(jīng)營資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，但公募基金在具體的運(yùn)作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導(dǎo)致券商中很多業(yè)界精英紛紛轉(zhuǎn)投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專業(yè)人才都得到了拓寬和補(bǔ)充，私募證券投資基金出現(xiàn)了爆棚式的混亂發(fā)展。
深度調(diào)整階段（2001年～2013年）：根據(jù)2001年中國人民銀行非銀行司司長夏斌所做的調(diào)查研究，我國已經(jīng)存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財大私募基金課題小組做的調(diào)查問卷顯示，私募基金在證券市場全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規(guī)模在6000億～7000億元之間，超過了公募基金；據(jù)2005年中國人民銀行的一項調(diào)查，投資中國證券市場的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網(wǎng)（中國私募基金第一門戶網(wǎng)站）做出的2009年度報告中顯示，目前我國私募基金的規(guī)模在1.1萬億元左右。以上數(shù)據(jù)反映出我國私募證券投資基金的發(fā)展規(guī)模在逐年擴(kuò)大，并且目前的規(guī)模已經(jīng)到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國股市的持續(xù)蕭條，讓大多數(shù)私募證券投資基金承諾的收益難以兌現(xiàn)，同時很多上市公司的委托理財業(yè)務(wù)提前結(jié)束，私募證券投資基金不堪重負(fù)紛紛關(guān)門大吉，能夠堅持運(yùn)作下去的已是寥寥無幾，市場的優(yōu)勝劣汰使得現(xiàn)存的私募證券投資基金運(yùn)作更加規(guī)范。隨著我國股市各項規(guī)制措施的出臺，各種違法資金運(yùn)作和違規(guī)操作都得到了相當(dāng)程度的遏制，國家開始加大力度查處違規(guī)挪用資金、老鼠倉、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報的時代已經(jīng)過去了，同時，國家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務(wù)。地下私募證券投資基金經(jīng)歷了一番深度調(diào)整后開始逐漸浮出水面，陽光私募便是比較典型的代表，這為我國私募證券投資基金未來的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
新發(fā)展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結(jié)束了長達(dá)半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場的認(rèn)可，獲得自身的市場地位。2014年2月，基金業(yè)協(xié)會開始開展私募機(jī)構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，目前主要包括私募股權(quán)、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產(chǎn)品。證監(jiān)會7月11日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.54萬億元，證券公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.82萬億元，上述私募產(chǎn)品合計規(guī)模約12.5萬億元。
（作者為中國建設(shè)銀行股份有限公司蘇州分行后勤服務(wù)中心總經(jīng)理。周寧（1974―），女，福建福州人，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。）
關(guān)鍵詞:陽光私募證券投資基金;業(yè)績評價;基金公司
中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)26-0103-02
陽光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對的,主要是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商借助信托公司平臺發(fā)行,經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金由銀行托管,并定期公示業(yè)績和運(yùn)作報告的投資于證券市場的金融產(chǎn)品。隨著中國證券投資基金的迅猛發(fā)展,陽光私募證券投資基金業(yè)績作為一種集中資金由專家管理進(jìn)行投資組合及風(fēng)險分散的金融投資工具,開始引起人們的關(guān)注。
一、陽光私募證券投資基金業(yè)績評價內(nèi)容
目前,國內(nèi)的陽光私募證券投資基金業(yè)績評價主要包括以下三方面的內(nèi)容:一是對基金的業(yè)績進(jìn)行度量,包括單位凈值及單位累計凈值、季度投資組合、收益能力(重點考察絕對收益),以判斷作為一個整體,基金的業(yè)績是否能夠戰(zhàn)勝市場;二是對基金業(yè)績進(jìn)行分解研究,對公司基本情況、投研團(tuán)隊、投資理念和風(fēng)格進(jìn)行分解研究,以判斷經(jīng)理人是否已經(jīng)具備了較好的證券選擇能力和時機(jī)判斷能力;三是從基金業(yè)績持續(xù)性特征加以分析,以判斷基金的業(yè)績是否具有持續(xù)性。
此外,一些評級機(jī)構(gòu)應(yīng)用期望效用理論。該理論認(rèn)為:投資決策是一種復(fù)雜的人類行為,實際上是一個心理博弈的過程,這包括對整個市場的認(rèn)知過程、情緒及意志的作用等,由于投資者對市場信息的認(rèn)知、對個人心態(tài)的把握以及對市場價值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現(xiàn)為“比起無法預(yù)期的高收益,更傾向于可預(yù)見的低收益;愿意放棄一部分預(yù)期收益來換取確定性較強(qiáng)的收益”。
二、實例求解及分析:
1.圖1為2009年參與1年期評級的私募基金按評級指標(biāo)由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠(yuǎn)小于大盤近-19.82%(調(diào)整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場的大幅調(diào)整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來收益率超過70%的基金共有21只(見圖2),短期表現(xiàn)評價見圖3。
2.統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為54%。中期來看,私募基金的表現(xiàn)與大盤相近,但領(lǐng)先股票型公募基金近5個百分點。
3.圖2來自買好基金網(wǎng)2010年6月陽光私募基金統(tǒng)計。244只參與1年期評級的私募基金按評級指標(biāo)由高到低排序后,從左往右依次對應(yīng)的是近12個月收益率和下行標(biāo)準(zhǔn)差的分布情況。圖中顯示,產(chǎn)品的近12個月收益率分布在-30%～70%之間,與評級指標(biāo)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。如獲得“5星”的翼虎成長的收益率為69.55%,展博1期、新價值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負(fù)收益;產(chǎn)品的下行標(biāo)準(zhǔn)差分布在0%～9%之間,與評級指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,“5星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為7.49%,總體的風(fēng)險水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢。通過以上兩組數(shù)據(jù),我們了解到更多的關(guān)于陽光私募證券投資基金業(yè)績評估的核心問題,陽光私募證券投資基金業(yè)績評價結(jié)論可以為投資者的投資決策提供及時有效的信息。投資人在選擇基金時,通過基金業(yè)績評價可以方便快捷地獲取大量有關(guān)基金運(yùn)作情況的信息,可以對基金、基金經(jīng)理人,進(jìn)而對基金管理公司進(jìn)行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發(fā)生,形成對基金經(jīng)理人良性的外部激勵約束機(jī)制?；鸸疽部梢愿鶕?jù)基金評價機(jī)構(gòu)的正確評價結(jié)論,分析實施投資計劃是否達(dá)到或超過投資目標(biāo),和在什么程度上增加了基金凈資產(chǎn)的價值,判斷基金投資策略在實際市場中的適應(yīng)能力,總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗,促進(jìn)基金管理公司提高 經(jīng)營管理水平。監(jiān)管部門也可以以基金評價機(jī)構(gòu)的正確評價結(jié)論作為制定改善監(jiān)管規(guī)則的依據(jù)。
現(xiàn)有對基金業(yè)績評價的研究主要集中在對基金業(yè)績進(jìn)行評價方面,絕大部分研究沒有考慮投資風(fēng)格以及基金規(guī)模與基金業(yè)績之間的聯(lián)系,綜合陽光私募證券投資基金特點所進(jìn)行的業(yè)績評價研究較少。 由于我國陽光私募證券投資基金市場起步晚、證券市場本身問題也比較多,從而造成了國內(nèi)現(xiàn)有研究存在很多不足,因此,需要我們進(jìn)一步深入研究。
三、結(jié)論及建議
其一,凈資產(chǎn)不是基金真實價值的反映,僅是基金投資收益的賬面價值,其將來的變現(xiàn)價值受市場隨機(jī)因素的影響很大;凈資產(chǎn)是一種靜態(tài)指標(biāo),而基金的資產(chǎn)價值具有一定的波動性,其無法反映基金存在的內(nèi)在風(fēng)險。以基金凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評價這種方法存在一定的片面性。
其二,業(yè)績評價和使用評價結(jié)果是兩個不同的范疇。正如我國教育領(lǐng)域近年來鼓勵多考查學(xué)生能力,而不是簡單地以考試成績來評價學(xué)生。要從多方面全方位的去評價一個學(xué)生,這樣可能會更加公平 。基金市場也是一樣,其業(yè)績在于社會和基金業(yè)如何全面看待。之所以基金經(jīng)理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運(yùn)用短期排名指標(biāo)來考核基金經(jīng)理。其實更應(yīng)該全方位的從短期、中期和長期來考查基金業(yè)績。
其三,排名或評星是基金業(yè)績的客觀定量描述。目前絕大多數(shù)基金研究評價機(jī)構(gòu)的排名或評星,基本上是數(shù)據(jù)的客觀定量描述,并沒有考慮規(guī)模因素,尤其是凈值增長率計算及其排名,基本上是計算機(jī)自動計算,業(yè)務(wù)規(guī)則和計量依據(jù)統(tǒng)一而明確,不能全方位地整體說明基金業(yè)績。
私募證券投資是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對著國內(nèi)流動性過剩、融資格局不規(guī)范、資本市場層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當(dāng)前國內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問題以后，借鑒國外發(fā)達(dá)國家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗與運(yùn)作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國的實際情況，以求在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與資本市場發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國私募投資基金的設(shè)立及運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國國情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國私募投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展提供有力保障。
一、私募投資基金的概念與種類
（一）私募投資基金的概念
通過一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國際資本市場與貨幣市場應(yīng)用比較廣泛。在國際資本市場中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對的，從現(xiàn)行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國私募基金報告”和《中華人民共和國投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者等募集資金。因為只有在基金管理人員和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國投資基金法》中也將其定義為向特定對象募集的基金。
（二）私募投資基金的種類
當(dāng)前，國際金融領(lǐng)域在對私募投資基金作出分類時，主要根據(jù)實際投資對象進(jìn)行。由于投資對象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認(rèn)股權(quán)證基金。根據(jù)實際投資對象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場工具投資，與之對應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價值型投資、成長型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對應(yīng)的包括價值型投資基金和成長型投資基金。而后者有著良好的流動性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。
二、我國私募投資基金的發(fā)展歷程
在我國現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對私募證券投資基金的準(zhǔn)確定義，然而從實際市場來看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點，在其規(guī)模以及對證券市場的影響上，逐步形成了一個巨大的力量。
從國內(nèi)外學(xué)者研究成果來看，在我國私下私募基金興起與發(fā)展的過程中，主要經(jīng)歷了以下三個時期：
一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時間一長就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會發(fā)展為隱秘的“一級市場基金”。
二是1997年-1998年，該時期一級市場極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時形成的地下私募基金與嚴(yán)格意義上的私募基金更為接近，同時基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡單的咨詢服務(wù)。
三是1999年以后，因為投資管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因為有著豐富的專業(yè)知識，通過對市場營銷技巧的合理運(yùn)用，在進(jìn)入投資管理公司以后，為市場帶來了極大的反響。同時這一年國家允許綜合類券商開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實行對現(xiàn)金、國債及上市證券的管理。由地下秘密活動逐步變?yōu)榈厣瞎_操作以后，券商間的競爭也越來越白熱化。
三、私募基金的證券投資運(yùn)作方式
中國現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個人等通過代客理財?shù)姆椒ɑI集資金，同時負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作。上市公司募集的資金、民營企業(yè)資金、國有企業(yè)資金以及個人資金等是資金主要來源。
由于投資方向的不同，主要有一級市場申購基金和二級市場投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購來的個人股東賬戶利用起來，以批量申購新股的方式，賺得無風(fēng)險的新股，同時對平均收益率基金進(jìn)行申購。該基金無保底條款，投資方向與運(yùn)作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣的收益能夠?qū)崟r轉(zhuǎn)到客戶個人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r中止委托，非常靈活?；鹗找姘?0%的比例作為一級市場申購基金管理者收益，二級市場投資基金為投資到二級市場股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。
二級市場投資基金運(yùn)作形式如下：
（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負(fù)責(zé)運(yùn)作，委托者負(fù)責(zé)保管資金帳戶，受托者負(fù)責(zé)管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時對賬戶中市值進(jìn)行查詢，不過無法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。
（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來運(yùn)作。
（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當(dāng)?shù)盅?，受托者得到委托者委托以后，全?quán)負(fù)責(zé)操作，委托者負(fù)責(zé)監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強(qiáng)行平倉。
（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費(fèi)，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級市場投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。
四、私募投資基金的利與弊
（一）私募投資基金的正面影響
由于私募基金隨著市場化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認(rèn)這種地下機(jī)構(gòu)投資者活動，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風(fēng)險，還能夠推動我國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。一是與國內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實際市場需要，私募基金將促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈C券市場制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場，抑制過度投機(jī)行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國證券市場的國際化進(jìn)程，有利于應(yīng)對WTO下的考驗，并跟上世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程；六是可以實現(xiàn)國內(nèi)證券市場和證券投資基金市場監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國基金市場的進(jìn)一步發(fā)展。
（二）私募投資基金的負(fù)面影響
當(dāng)前，私募投資基金存在如下負(fù)面影響：一是中國私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無法給與其限制和支持，其運(yùn)作時經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級市場新股申購高收益率與二級市場私募基金、委托理財高保底收益率影響下，在股市進(jìn)入了很多銀行信貸資金，對金融秩序帶來了嚴(yán)重破壞；三是二級市場私募基金和證券市場存在的違法違法行為，破壞了證券市場的正常秩序，導(dǎo)致市場的價值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風(fēng)險，最終會增加證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，為社會信用基礎(chǔ)帶來嚴(yán)重危害。
因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。
五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議
（一）賦予私募投資基金的合法地位
由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其弊，不論是國內(nèi)還是國外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當(dāng)前市場需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。
（二）建立適合國情的監(jiān)管體制
只有加強(qiáng)監(jiān)管，才能保證市場的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風(fēng)險提示、監(jiān)管職責(zé)的確定等。如果讓證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開來。私募基金信息披露不需要面對社會，只需要面對監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實時了解基金運(yùn)作狀況，投資者可以實時了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進(jìn)行信息披露的，要限制資金運(yùn)作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時間。
一、穩(wěn)定市場不再是基金的首要職能，投資者保護(hù)將成重中之重。
二、信息披露規(guī)定明確，基金運(yùn)作透明和規(guī)范要求迅速提升。
三、基金持有人話語權(quán)提升，基金經(jīng)理市場壓力增大。
四、管理人與托管人聯(lián)袂受托，基金托管人職責(zé)加重。
五、各方權(quán)責(zé)系于基金合同，基金合同重要性日益凸顯。
六、受托理財通道隱現(xiàn)，具體規(guī)定尚難浮出水面。
七、信托制基金浮出水面，公司制基金留有余地。
八、私募基金“摸著石頭過河”，路徑依賴仍將繼續(xù)。
九、基金份額上市交易指日可待，交易規(guī)則由交易所另行制定。
十、基金短期融資懸疑重重，政策選擇即將分曉。
受托理財通道隱現(xiàn)具體規(guī)定尚難浮出水面
券商受托理財已成定局后，基金公司能否同樣受托理財，爭議不斷。原《證券投資基金法》起草工作組組長王連洲認(rèn)為，現(xiàn)在越來越多的機(jī)構(gòu)和個人存在個性化的理財需求，基金管理公司作為專業(yè)化的理財機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)委托管理業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢。直到目前，王連洲先生都堅稱，與其讓券商受托理財，還不如讓基金受托理財。但相反的觀點認(rèn)為，基金已經(jīng)聚合了巨額資金，如果再賦予其受托理財?shù)臋?quán)限，從而使其以微量的注冊資本，來運(yùn)作過于龐大的資金，恐怕風(fēng)險過高。爭議目前仍在持續(xù)。
從立法慣例考察，為避免立法流產(chǎn)，立法極可能采取擱置的辦法，規(guī)定“基金管理人接受特定機(jī)構(gòu)委托，進(jìn)行證券投資的具體管理辦法，由國務(wù)院另行規(guī)定”。這就為基金管理公司日后受托理財提供了政策空間。不排除在《證券投資基金法》出臺后的一段時間里，基金管理公司受托理財?shù)木唧w辦法就接著出臺。
信托制基金浮出水面公司制基金留有余地
1997年《暫行辦法》將基金按組織形式分為契約型基金和公司型基金，中國內(nèi)地現(xiàn)有基金都是契約型。基金的設(shè)立和運(yùn)作，全賴于一紙契約，但完備的契約事實上并不存在，對于權(quán)責(zé)規(guī)定的漏洞，還需要法理基礎(chǔ)予以填充。從國際通行立法例看，契約型基金多依據(jù)信托原理來規(guī)范，日本、韓國和中國臺灣更是直接稱為“證券投資信托”。
另外，中國內(nèi)地目前雖無公司制基金，但由于公司制基金是國際上比較普遍的基金形式，而且其與信托制基金在治理結(jié)構(gòu)方面多有差異，《證券投資基金法》還是會對其發(fā)展留下余地。因而，立法可能最終規(guī)定，“基金運(yùn)作方式可以采用封閉式、開放式或者國務(wù)院（此處還可能是以”國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)“替代）規(guī)定的其他方式?！?/p>
這種原則性的規(guī)定，既為資本市場發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新留下了余地，對于基金管理公司而言，無疑也是長期利好?；鸸芾砉咀龃笞鰪?qiáng)，將獲得寶貴的政策空間。
私募基金“摸著石頭過河”路徑依賴仍將繼續(xù)
基金采取公募還是私募的形式各有利弊。私募基金由于向少數(shù)特定對象募集，更能滿足客戶特殊的“量身度做”般的投資要求。而且，私募基金的投資更具隱蔽性，如果運(yùn)作適當(dāng)，投資收益率也會更高。正因為如此，目前中國內(nèi)地私募基金已經(jīng)達(dá)到上千億元規(guī)模。但同時，由于私募基金信息披露不完善和受政府監(jiān)管較少，因而也潛伏著巨大的市場風(fēng)險。
最新的信息表明，權(quán)衡利弊之下，立法最終極可能對私募基金不作任何規(guī)定。但這是否意味著立法對私募基金持消極否定的態(tài)度？對此，王連洲的說法很具有代表性：“基金立法對私募基金不作規(guī)范，并不會影響私募基金的發(fā)展。雖然沒有法定的私募基金，但私募基金的存在如同事實婚姻的存在一樣，難以回避?！?/p>
中國內(nèi)地基金私募的經(jīng)驗和規(guī)則，尚處于累積過程之中，部分事項甚至還處于試錯階段。如果將一些尚不成熟的經(jīng)驗和做法，固定在剛性的立法中，難免過于莽撞?；谶@一合理認(rèn)知，立法者對私募基金采取了內(nèi)斂的“綏靖政策”。私募基金“摸著石頭過河”的路徑依賴，仍將持續(xù)一段時間。
基金短期融資懸疑重重 政策選擇即將分曉
對于開放式基金能否進(jìn)行短期融資，各方說法不一。主張不能融資的理由是，基金遭遇大額贖回，固然會使基金公司面臨資金困境，但這種由市場行為直接傳遞的市場信號，在市場化傾向亟待加強(qiáng)的今天，尤顯珍貴。如果允許基金公司向銀行借款，將掩蓋、至少會稀釋市場真實信號，致使風(fēng)險累積。而且，即使能夠融資，是用基金名義還是基金管理人名義向銀行借款、借款由誰歸還等等，這些問題都難以解決。相反的觀點則認(rèn)為，開放式基金的融資權(quán)不宜剝奪，這是基金管理人管理運(yùn)作信托資產(chǎn)的一個措施，但借款的用途、期限和比例等方面要嚴(yán)格限制。
關(guān)鍵詞 私募基金；形勢；機(jī)遇
中圖分類號F832.5［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A文章編號1673-0461(2011)01-0081-03
私募基金包括私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業(yè)的基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權(quán)投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創(chuàng)新的、高成長的、核心能力強(qiáng)的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。我國本土私募基金行業(yè)肩負(fù)著扶持民族棟梁產(chǎn)業(yè)、振興民族經(jīng)濟(jì)的社會責(zé)任，因此加深對本土私募基金的了解與認(rèn)識，對其發(fā)展歷程以及面臨的形勢和機(jī)遇進(jìn)行深入研究具有重要的意義。
一、基本模式
私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡稱PS基金）是通過非公開市場向一些大的機(jī)構(gòu)投資者和一些具有一定投資知識和投資經(jīng)驗的富有的個人等特定對象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個階段的資本循環(huán)方式。在我國現(xiàn)階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場上的上市企業(yè)的股票及證券衍生產(chǎn)品，通過買賣股票及證券衍生產(chǎn)品并在價格的波動中獲取收益。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Investment Fund，簡稱PE基金）是一種以有限合伙企業(yè)為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場向合格的機(jī)構(gòu)投資人募集資本，包括融、投、管、退四個階段的資本循環(huán)方式。PE基金的投資方向主要是針對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，涵蓋企業(yè)的不同發(fā)展階段。例如針對企業(yè)初創(chuàng)期進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資（VC）；針對成長發(fā)展、擴(kuò)展期的發(fā)展資本；幫助企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)兼并重組的并購基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業(yè)的Pre-IPO和對已經(jīng)上市的企業(yè)實施退市重整的并購等等。
國際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業(yè)的形式存在的?；鸪鲑Y人是有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP），LP為基金提供資本，對基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡稱GP），對基金的債務(wù)風(fēng)險敞口承擔(dān)無限責(zé)任，有時也應(yīng)LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構(gòu)安排，從法律上保障了基金管理人對基金運(yùn)作應(yīng)承擔(dān)的無限責(zé)任，同時也具有稅務(wù)上的獨特優(yōu)勢，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權(quán)完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權(quán)責(zé)利與基金保持高度一致。在投資失敗時，以LP投入資本仍不足以清償?shù)膫鶆?wù)風(fēng)險敞口，要由GP承擔(dān)無限責(zé)任。與此同時私募基金對于GP的激勵機(jī)制也是明確有力的。在分配機(jī)制方面通常是實行“2/20規(guī)則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費(fèi)用，在基金達(dá)到協(xié)議預(yù)定的投資收益水準(zhǔn)時，GP要按20%左右的比例參與利潤分成。這個機(jī)制實質(zhì)上承認(rèn)了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進(jìn)一步強(qiáng)化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團(tuán)隊，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經(jīng)營者（GP）之間進(jìn)行了這樣一種創(chuàng)新性的制度安排，使得私募基金產(chǎn)生了不同于其他企業(yè)組織形式的激勵與約束機(jī)制，因而在過去幾十年間取得了快速發(fā)展。
二、發(fā)展歷程
我國的私募基金行業(yè)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個階段。對于私募股權(quán)投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場低迷時期，本土私募股權(quán)投資基金不斷摸索本發(fā)展規(guī)律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國資本市場股權(quán)分置改革的推出，我國私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的春天，與此同時，本土私募股權(quán)投資基金逐漸摸索出了適合自己發(fā)展的道路。在2009年，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標(biāo)志，本土私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時期，本土私募股權(quán)投資基金開始引領(lǐng)我國的創(chuàng)投風(fēng)潮，并在具有中國特色的私募股權(quán)投資發(fā)展之路上大踏步前進(jìn)。對于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發(fā)展階段，2004年第一支陽光私募基金的誕生標(biāo)志著私募證券投資基金進(jìn)入到初創(chuàng)發(fā)展階段，2009年末開始，隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業(yè)正在醞釀從初創(chuàng)期到中期發(fā)展階段的過渡。
三、面臨的主要形勢
當(dāng)前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的形勢：
第一，中國率先走出金融危機(jī)，成功實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎。我國GDP的高速增長直接減緩了世界經(jīng)濟(jì)衰退的幅度，我國經(jīng)濟(jì)的高增長同時也為實業(yè)界和資本界帶來了許多發(fā)展機(jī)遇。
第二，創(chuàng)業(yè)板成為我國多層次資本市場體系建設(shè)的重要里程碑。創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，為眾多高科技、創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了上市金融支持的廣闊舞臺，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級提供了指引和支持，為國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了重要的落實平臺，也為廣大投資人提供了新的投資品種。
第三，融資融券、股指期貨的推出標(biāo)志著我國金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺時機(jī)正好處于全球金融危機(jī)進(jìn)入尾聲的階段，它是我國金融體系進(jìn)一步完善的象征，有利于資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。
第四，我國資本市場經(jīng)受住了國際金融危機(jī)的考驗，開始走向成熟。2009年，我國IPO順利重啟，創(chuàng)業(yè)板成功推出，資本市場再融資、企業(yè)并購重組非?；钴S。2010年，一是我國IPO數(shù)量和融資規(guī)模創(chuàng)造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺，三是全流通標(biāo)志著國內(nèi)股票市場的所有歷史遺留問題基本解決。這三個重大事件標(biāo)志著我國資本市場經(jīng)受住了國際金融危機(jī)的考驗，開始走向成熟。
第五，我國資本市場逐漸成為世界主流資本市場。2009年，我國資本市場融資額排名整體上升。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達(dá)克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國成為全球IPO最活躍的國家和融資金額全球第一的國家。
第六，我國私募基金的規(guī)模逐步擴(kuò)大。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計，目前我國私募股權(quán)投資基金總規(guī)模接近1萬億元人民幣；根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，我國私募證券基金的總規(guī)模在1.1萬億元以上，其中信托私募證券基金規(guī)模在400億元。深圳私募基金的規(guī)模和數(shù)量都占全國的1/3，已經(jīng)成為了我國私募基金最活躍的地區(qū)。
第七，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展環(huán)境有五大變化。（1）政府引導(dǎo)基金成為全國熱潮，國有與民營之間取長補(bǔ)短、互相融合，通過國有對民營的引導(dǎo)和帶動，形成了“國進(jìn)民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)增長新模式。（2）本土LP的意識有所變化，逐漸認(rèn)識到股權(quán)投資是一種比較理想的商業(yè)模式，自己管理不如交給職業(yè)管理人來管理。（3）海外資金踴躍進(jìn)入國內(nèi)，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業(yè)競爭空前激烈，項目和人才的搶奪嚴(yán)重，從業(yè)人員的道德風(fēng)險和誠信問題日益受到關(guān)注。（5）創(chuàng)業(yè)板開通，中小板加快發(fā)行，調(diào)動了企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和進(jìn)行資本運(yùn)作的熱情，促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，許多2006年后新進(jìn)入私募股權(quán)投資基金市場的機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入收獲期。
第八，我國私募證券投資基金的發(fā)展環(huán)境有四大變化。（1）陽光私募的市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，私募基金規(guī)模將會直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學(xué)習(xí)。（3）在目前私募基金的激勵機(jī)制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，有利于搭建信息傳遞平臺，監(jiān)督行業(yè)規(guī)范運(yùn)行，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。
四、面臨的機(jī)遇
當(dāng)前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的機(jī)遇：
第一，優(yōu)秀的私募基金將獲得長足發(fā)展。經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮，資金逐漸涌向少數(shù)優(yōu)秀私募基金。對行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的私募基金將獲得長足發(fā)展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規(guī)模將突破千億元人民幣，在未來幾年內(nèi)，百億規(guī)模的陽光私募必將出現(xiàn)。
第二，私募基金的資金供給充足。根據(jù)國家統(tǒng)計局的資料顯示，截至2009年底，我國居民人民幣儲蓄存款余額超過26萬億元人民幣，企業(yè)存款余額超過22萬億元人民幣。規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類資產(chǎn)的投資需求為私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金供給。
第三，私募基金的長期投資價值日益顯現(xiàn)。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計，截止2009 年底，登錄創(chuàng)業(yè)板的36家企業(yè)中有20家企業(yè)曾獲31家私募股權(quán)投資基金支持，平均回報倍數(shù)為8.39倍。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，私募證券投資基金在近36個月內(nèi)平均收益達(dá)120.02%，在近24個月內(nèi)平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數(shù)。私募基金的長期投資業(yè)績比較優(yōu)秀，將更加重視長期的價值投資和精準(zhǔn)投資，為投資者獲取更高的回報。
第四，中國企業(yè)在世界資本市場上異軍突起。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計，中國企業(yè)在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增。2010年上半年共有216家中國公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數(shù)量占全世界的33.3%，募集資金規(guī)模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國公司通過全球資本市場IPO募集資金約505億美元， IPO數(shù)量占全世界的29.1%，募集資金規(guī)模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國。眾多優(yōu)秀中國企業(yè)為私募基金提供了豐富的投資機(jī)遇。
第五，私募基金上下游之間加強(qiáng)互動交流、協(xié)調(diào)發(fā)展。整個私募基金行業(yè)要想成為大巨人，行業(yè)上下游之間要加強(qiáng)互動交流，協(xié)調(diào)發(fā)展，不但要對各自的領(lǐng)域精通，也要能全局把握整個資本市場的脈搏。
第六，私募基金要增強(qiáng)增值服務(wù)能力，構(gòu)建核心戰(zhàn)場，進(jìn)行差異化競爭。私募基金一定要有增值服務(wù)能力，通過服務(wù)解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風(fēng)險的能力。通過構(gòu)建核心戰(zhàn)場，進(jìn)行差異化競爭，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，提升盈利水平。
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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China
Geriletu1,2
(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；
2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）
[關(guān)鍵詞]私募證券投資基金；私募股權(quán)投資基金；多層次資本市場
一、我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀和風(fēng)險
私募基金指通過非公開方式，在特定范圍內(nèi)向特定投資者募集資金而設(shè)立的基金。根據(jù)投資方式，可分為證券投資基金、股權(quán)投資基金(Private Equity Fund，PE Fund)、產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)險投資基金(Venture Capital，VC)。本文重點分析私募證券投資基金和股權(quán)投資基金，其共同點是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán)。從國際經(jīng)驗看，私募基金以股權(quán)投資基金為主，證券投資基金為輔。而中國的私募股權(quán)投資基金發(fā)展緩慢，私募證券基金卻由于其運(yùn)作方式及操作策略較為靈活而發(fā)展迅速，要區(qū)別對待私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。我們?nèi)粘Ｌ岬降乃侥蓟鸶嗟厥侵付壥袌龅淖C券投資基金，股民常講的私募基金也通常指私募證券投資基金。
(一)私募證券投資基金發(fā)展迅速
我國私募證券基金萌芽于20世紀(jì)90年代上半期，主要以證券公司與大客戶之間一種不規(guī)范的信托關(guān)系形式存在；90年代中后期一些上市公司將閑置資金委托給承銷商進(jìn)行投資，眾多咨詢顧問公司成為私募基金操盤手；2001年后的4年多熊市中，私募基金原有的操作手法和投資理念受到市場的挑戰(zhàn)，私募基金行業(yè)經(jīng)歷了痛苦的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。近年來，我國民間財富迅速增加，證券市場不斷發(fā)展，證券私募基金重新活躍，但在投資理念和操作策略等方面發(fā)生了很大變化，由做莊、跟莊逐漸向資金推動和價值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。在2007年火爆的證券市場行情中，一批優(yōu)秀的私募證券投資機(jī)構(gòu)建立起來，深國投、平安信托等信托公司為私募陽光化提供良好的發(fā)展平臺，私募陽光化的深國投模式更是輻射到了全國，聚集了一大批優(yōu)秀的私募基金管理人。
(二)外資及中外合資基金占據(jù)私募股權(quán)基金市場的主要份額
2008年，A股市場低迷甚至暴跌，各類基金嚴(yán)重縮水。隨著創(chuàng)業(yè)板推出步伐的加快，很多私募證券投資基金開始認(rèn)識到將所有資金投放在二級市場并不是最明智的選擇，于是逐步轉(zhuǎn)型為股權(quán)投資，因為將適當(dāng)資金投放到PE市場能讓投資者有效規(guī)避震蕩風(fēng)險。來自Wind數(shù)據(jù)也顯示，截止到2009年3月25日，2008年新成立的股權(quán)投資信托已達(dá)到22家，而2007年發(fā)行的股權(quán)投資信托總共28家，2006年發(fā)行股權(quán)投資信托的僅11家。
更多的人開始關(guān)注私募股權(quán)投資基金，清科集團(tuán)近日的《2007年中國私募股權(quán)年度研究報告》顯示，中國私募股權(quán)市場日趨活躍，已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。2007年共有64只可投資亞洲市場(包括中國大陸地區(qū))的私募股權(quán)基金成立，同比上升了60.0％，募集資金高達(dá)355.84億美元。同時，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國大陸地區(qū)共投資了177個案例，參與私募股權(quán)活動的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)105家，整體投資規(guī)模達(dá)128.18億美元。據(jù)清科研究中心估計，2007年中國市場私募股權(quán)資金額將占全球私募股權(quán)投資總額的1.5％左右。從行業(yè)分類角度來看，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)行業(yè)的投資比重仍在持續(xù)增加。2007年1―11月私募股權(quán)基金共對中國大陸的86家傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)投資了89.69億美元，占年度總投資額的71.8％，較2006年傳統(tǒng)行業(yè)占當(dāng)年總投資的比重增加了21.6個百分點。
通過對現(xiàn)狀研究分析我們發(fā)現(xiàn)：基于同樣的經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境，外資私募以股權(quán)投資為主，而內(nèi)資私募以證券投資為主，這是符合各自比較優(yōu)勢的均衡組合。外資私募要投資國內(nèi)證券，需要取得QFII資格，相對外匯流入投資非上市公司股權(quán)而言，會更復(fù)雜，所以從事非上市股權(quán)投資較多。
國內(nèi)私募形成證券投資為主、股權(quán)投資為輔的組合具有特殊的政策背景與市場基礎(chǔ)，吻合市場演進(jìn)規(guī)律。證券投資和股權(quán)投資對于私募來說，是一個產(chǎn)業(yè)鏈上的兩個環(huán)節(jié)，各自的要求標(biāo)準(zhǔn)和操作風(fēng)格并不一樣，適合不同的投資者。以前國內(nèi)也有做非上市公司股權(quán)投資(主要是PE)，但由于沒有合伙企業(yè)制度及法律上的支持，缺少退出渠道(比如以前法人股不能上市流通，增加投資后退出的障礙)，造成PE不盛行。近幾年，隨著我國經(jīng)濟(jì)高速增長，各類財富也迅速增長，2007年，二級市場經(jīng)歷大牛市行情，投資回報率豐厚，由于門檻較低，促使私募證券投資迅猛發(fā)展。但隨著2008年A股市場的深度調(diào)整，二級市場風(fēng)險加大，雖然私募整體上仍然跑贏國內(nèi)公募基金，但由于其收入來源主要是通過獲取絕對收益來進(jìn)行業(yè)績提成，當(dāng)市場深度調(diào)整，跌破面值的私募基金成批出現(xiàn)后，私募的生存壓力逐漸凸顯。非上市公司股權(quán)和上市公司股權(quán)都有值得投資的領(lǐng)域，投資者(包括私募基金)根據(jù)其自身的優(yōu)勢選擇投資類型。在全流通改革的大背景下，市場發(fā)生變化，私募重點有必要向非上市公司股權(quán)投資轉(zhuǎn)型。
從我國目前狀況看：一方面，活躍在境內(nèi)的私募股權(quán)投資基金主要是外資或合資的基金，一是擁有多元化資金來源的獨立投資基金，如黑石、凱雷、華平、英國的3i Group PLC、日本的SoftBank Capital等；二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如摩根士丹利亞洲、高盛亞洲、花旗資本等；三是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金法規(guī)出臺后新成立的私募股權(quán)基金，如中瑞、中國東盟、中比等合資產(chǎn)業(yè)基金；四是服務(wù)于集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略及投資組合的大型企業(yè)的投資基金，如通用股權(quán)資本(GE EQUITY)、INTEL PACIFIC、聯(lián)想集團(tuán)下屬的弘毅投資等。另一方面，國內(nèi)的私募股權(quán)基金仍處在起步階段，法律法規(guī)、市場基礎(chǔ)、資本市場的成熟程度和思想觀念等方面，與發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距，但正朝著有利于私募股權(quán)基金發(fā)展的方向不斷推進(jìn)。中國本土私募股權(quán)投資行業(yè)開始被公眾熟知，包括中國銀行旗下的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金(Bohai Industry Investment Fund)、聯(lián)想控股旗下的弘毅投資(Hony Capital)和方風(fēng)雷旗下的厚樸基金(Hopu Fund)等PE在2007年都有很大的動作：渤?；鹜顿Y了天津鋼管集團(tuán)、成都市商業(yè)銀行等公司的未上市股權(quán)，而弘毅投資則在2007年4月成功協(xié)助先聲藥(NYSE:SCR)以ADR方式在紐交所上市。一些富有的個人和民營企業(yè)也紛紛出資組成私募股權(quán)基金，嘗試直接投資。
(三)私募基金的主要風(fēng)險
1.法律風(fēng)險。我國私募基金本身合法性模糊，游離于法律監(jiān)管之外，容易引發(fā)不規(guī)范操作和證券市場的不穩(wěn)定。民間私募基金協(xié)議雙方是委托理財關(guān)系，是否合法一直沒有明確規(guī)定，合作雙方都面臨一定風(fēng)險。委托主體資格不合法，
一些運(yùn)行規(guī)模較小的基金經(jīng)理為了吸引資金，有時需要承諾保本甚至保證年終收益率等更高的投資回報，一旦發(fā)生爭議或協(xié)議獲取利益受到惡意侵占，合同和投資者權(quán)利不受法律應(yīng)有的保護(hù)。
2.道德風(fēng)險和信用風(fēng)險。法律的缺位，信息不對稱及信息不完全的普遍存在，使私募基金與投資者雙方都面臨道德風(fēng)險，現(xiàn)實中的履行依賴當(dāng)事人的市場信用。我國信用制度不完善，投資者要求較高回報率，使基金管理者面臨較大壓力，在法律地位不確定和市場競爭激烈的情況下，很多基金管理人短期行為嚴(yán)重，經(jīng)營風(fēng)格激進(jìn)，基金合約設(shè)計和運(yùn)行既沒有內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制也沒有外部監(jiān)督約束。如果資本市場逆轉(zhuǎn)或崩潰容易導(dǎo)致私募基金縮水甚至破產(chǎn)，投資者巨額損失得不到保護(hù)，潛伏較大的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。
3.操作風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。賣空機(jī)制和金融期貨的缺失客觀上造成“莊股”的運(yùn)作方式，國內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失，不能同海外對沖基金一樣在雙邊市中同時獲利。目前我國股市價格波動幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險約占市場風(fēng)險的65％，而美國等發(fā)達(dá)國家大約只占30％，投資組合中的市場變量如利率、匯率、證券價格不利變化帶來的資產(chǎn)價值下降都會產(chǎn)生市場風(fēng)險，基金建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，卻不可以消減和對沖系統(tǒng)風(fēng)險。我國證券市場的不完善造成理性的價值投資很難達(dá)到預(yù)期收益，上市公司業(yè)績增長的不穩(wěn)定性，決定了中國證券市場難以保持股票長期上漲。在市場投資者獲利模式高度同質(zhì)化的情況下，多空力量嚴(yán)重不均衡，股價可能會被盲目推高到一個與其內(nèi)在價值嚴(yán)重背離的高度，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，價格向內(nèi)在價值回歸時，市場產(chǎn)生劇烈波動，私募基金可能無法完成承諾的收益率，出現(xiàn)資金斷鏈而加劇股市的震蕩。
4.流動性風(fēng)險。私募基金因變現(xiàn)成本而產(chǎn)生風(fēng)險，為保證基金運(yùn)作的持續(xù)性和穩(wěn)定性，私募股權(quán)投資基金投資期較長，從融資、篩選項目到最后退出，需要較長的運(yùn)作周期，短則3年，長則5年、10年。我國目前私募市場退出機(jī)制不完善，沒有真正的柜臺市場，資金難以變現(xiàn)，風(fēng)險不能隨時轉(zhuǎn)移，流動性較差。當(dāng)前在中國發(fā)展私募主要目標(biāo)應(yīng)該是成長型中小企業(yè)，而不是股權(quán)質(zhì)押類投資基金的大小非減持的市場機(jī)會。2008年4月，中國證監(jiān)會出臺了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》要求，持有解除限售存量股份的股東預(yù)計未來一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1％的，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份，這些規(guī)定都將增加PE投資退出的風(fēng)險。同時，未來監(jiān)管層對大小非解禁可能會出臺一些更加嚴(yán)厲的措施和規(guī)定，這會大大降低私募股權(quán)投資的未來變現(xiàn)能力，增加流動性風(fēng)險。
二、發(fā)展本土私募股權(quán)投資基金的必要性
私募基金符合居民財富增長尋找增值途徑的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。大量閑散資金及各類社會基金如教育基金、扶貧基金、互助基金、養(yǎng)老基金和保險基金，具有保值增值、追逐利潤的動機(jī)和目的。私募發(fā)行的注冊或?qū)徍嘶砻庵贫纫约鞍l(fā)行的低成本既可以使發(fā)行人便利地籌資，也可吸引大量投資者，有效彌補(bǔ)公開發(fā)行的不足，協(xié)調(diào)資本供求關(guān)系。
(一)發(fā)展本土私募股權(quán)基金的條件基本成熟，與目前國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程相一致
最近頒布、修訂的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》正式明確境外企業(yè)可通過換股方式收購境內(nèi)企業(yè)，為被投資企業(yè)境外紅籌上市提供了便利，方便私募股權(quán)投資的境外退出；除此之外，《公司法》已正式取消公司對外投資額度的限制，基本消除制約私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律障礙；同時《合伙企業(yè)法》的修訂增加了有限合伙制度，雖然不是針對私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的需求直接點明，但仍間接對我國私募股權(quán)基金按照有限合伙企業(yè)形式設(shè)立與運(yùn)作提供了法律保障。中國本土私募股權(quán)投資能夠采用有限合伙這一國際通行的私募基金形式，有利于避免公司制的雙重征稅，提高運(yùn)作效率，拓寬募資渠道，促進(jìn)中國本土私募股權(quán)投資的發(fā)展。
(二)改善融資結(jié)構(gòu)，拓寬直接融資渠道，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展
全球資本流動主要是通過國際證券市場和企業(yè)直接投資、私募基金進(jìn)行的。PE能夠滿足中國發(fā)展直接融資的需要，以更高的管理方式和運(yùn)作模式推動中國直接融資的發(fā)展。在美國，大批企業(yè)，如微軟、雅虎等都是通過私募股權(quán)投資基金的支持和培育而迅速成長為國際知名企業(yè)。我國民間資本寬裕，私募股權(quán)融資可以拓寬企業(yè)投融資渠道，為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、陷入財務(wù)困境的企業(yè)以及尋求并購的企業(yè)提供資金支持，幫助他們擺脫困境，獲得發(fā)展。對融資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可以給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能，幫助企業(yè)進(jìn)入新市場和尋找戰(zhàn)略伙伴，拓展財務(wù)資源以及商業(yè)伙伴，提高收益，為企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)方向、財務(wù)管理等方面提供智力支持，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低成本，幫助企業(yè)快速成長。
(三)本土私募股權(quán)投資比較優(yōu)勢明顯，良好的激勵機(jī)制可以控制道德風(fēng)險
雖然目前我國本土私募股權(quán)投資基金還無法與資金經(jīng)驗雄厚的知名外資基金直接抗衡，但因其具有自身的比較優(yōu)勢而發(fā)展迅速。比較優(yōu)勢體現(xiàn)在更熟悉中國國情，擁有廣泛的社會關(guān)系和政府資源，更容易尋找和辨別合適的投資對象，融資成本更低，如果參與國有企業(yè)重組，特別是行業(yè)龍頭企業(yè)，可以不涉及國家經(jīng)濟(jì)安全；同時，本土私募基金在收購價格和項目來源上也有明顯優(yōu)勢，可在并購市場上與外資競爭，既拓寬中小企業(yè)的融資渠道、促使資本更有效配置，又避免優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)過度被外資掌控、國內(nèi)證券市場逐漸萎縮的局面，形成與海外私募基金良性競爭發(fā)展態(tài)勢。私募基金能夠有效地降低委托風(fēng)險：其利潤來源主要是業(yè)績收益的分配和提成，而不是管理費(fèi)，形成比較均衡、明晰的責(zé)權(quán)利機(jī)制，使基金持有人與基金管理人利益一致，有效實現(xiàn)投資者與基金管理人之間的激勵相容。同時，基金管理人持有私募基金一定比例的股份，能夠?qū)⒒鸸芾砣伺c基金利益捆綁在一起，減少道德風(fēng)險發(fā)生的可能性，促使基金管理者盡職盡責(zé)，發(fā)揮實踐投資理念，獲得可觀的投資收益率。
(四)私募股權(quán)基金能促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的自主發(fā)展，有利于構(gòu)建我國資本市場良性競爭的市場環(huán)境，降低市場非理性波動
一方面能拓寬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的途徑和效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；另一方面可以幫助改善股東結(jié)構(gòu)，加快國有企業(yè)和民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)社會化的步伐，加速證券市場制度變遷。作為經(jīng)濟(jì)全球化、信息革命、資本脫媒、財富管理的必然產(chǎn)物，私募基金有效填補(bǔ)了銀行信貸與證券市場“真空”，投資觸角可延伸至企業(yè)孵化期，涵蓋企業(yè)初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期等企業(yè)成長全過程，對我國資本市場其他參與主體具有積極的促進(jìn)作用。
發(fā)展規(guī)范的私募基金，可以加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競爭與合作，促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展。由于PE在中國起步不久，私募基金在進(jìn)行PE投資時，還需借鑒國外私募股權(quán)投資的經(jīng)驗和教訓(xùn)，結(jié)合中國企業(yè)的實際情況，引導(dǎo)國內(nèi)社會資源
參與創(chuàng)新，探索出真正適合中國企業(yè)的私募股權(quán)投資模式。
三、對我國私募基金的發(fā)展和監(jiān)管的可行性建議
(一)明確私募基金的合法性，完善投資環(huán)境，充分利用在本地的政府資源優(yōu)勢，加快同海外資本合作
我國要完善相關(guān)法律法規(guī)，為以養(yǎng)老基金、保險資金為代表的長期機(jī)構(gòu)投資者以及金融機(jī)構(gòu)投資于私募股權(quán)基金提供良好的制度環(huán)境，鼓勵證券公司和商業(yè)銀行參與直接股權(quán)投資，但應(yīng)嚴(yán)格比例限制，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。運(yùn)用中外合作基金方式，結(jié)合中外創(chuàng)業(yè)投資公司的資源整合，完成新一輪資金募集，實現(xiàn)利益雙贏。合作的過程也是本土基金培養(yǎng)人才、提高實力和擴(kuò)大海外知名度的過程，但由于外匯管制、公司法及國內(nèi)資本市場等制度性制約，較為規(guī)范、專業(yè)及有全球化運(yùn)作經(jīng)驗的外資PE很難和本土PE相融合，一旦匯率發(fā)生變化，將會形成雙方利益的損益。但這是本土PE為今后進(jìn)一步的改革創(chuàng)新發(fā)展的很好嘗試。
(二)加快建設(shè)多層次資本市場，建立良好的本土私募股權(quán)投資退出機(jī)制
當(dāng)前發(fā)展本土私募股權(quán)投資基金的主要問題不是缺乏投資主體或者基金募集，而是政策和制度方面的劣勢(例如退出機(jī)制不完善等)抑制了發(fā)展。一些創(chuàng)業(yè)投資基金由政府而非市場主導(dǎo)，影響資金運(yùn)作效率。扭轉(zhuǎn)政府在金融活動中承擔(dān)過多風(fēng)險的狀況，完善本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出環(huán)境，加快建設(shè)多層次資本市場，是發(fā)展本土私募股權(quán)投資的關(guān)鍵所在。一方面，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，鼓勵和吸引本土私募股權(quán)投資基金培育更多新興高科技企業(yè)在境內(nèi)上市；另一方面，由于產(chǎn)業(yè)投資基金投資項目流動性較差，建立合格投資人的場外市場即電子報價系統(tǒng)，規(guī)范和拓寬非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，為本土私募股權(quán)投資基金退出掃除障礙。
(三)私募要注重企業(yè)的增值和長期發(fā)展，同時嘗試多種渠道退出
從資金的逐利性上來講，私募投資都是要退出的。外資私募的資金很多來源于養(yǎng)老基金和保險基金，只要有穩(wěn)定分紅，可以保持長期運(yùn)用。對企業(yè)的投資，期限一般從3年到7年，甚至10年以上，著重企業(yè)的增值和長期發(fā)展。與外資相比，我國私募太注重短期投資退出，看是否馬上可以上市，而不關(guān)注投資企業(yè)的資質(zhì)。國內(nèi)PE除IPO以外還有多種退出渠道(如海外上市，產(chǎn)權(quán)交易所交易、并購、公司回購等)，為了在短期內(nèi)取得較豐厚的資本回報，大家都想通過IPO使退出的價格更高一些，有些投資者既做一級市場又做二級市場，對回報率急功近利，過多資金投向Pre-IPO項目，導(dǎo)致一級市場資產(chǎn)價格暴漲。在二級市場退出相對容易的預(yù)期下，PE投資市盈率從5―8倍飆升至近20倍甚至更高。隨著二級市場泡沫破滅，PE市場市盈率迅速下降，風(fēng)險增大。短期來看，整個資本市場估值體系下降可能導(dǎo)致一些PE被套，但從長期來看，退出困難會緩解PE對Pre-IPO項目的爭奪，引導(dǎo)這些企業(yè)把投資目光向前移。注重早期項目，更符合我國培養(yǎng)創(chuàng)新型企業(yè)，有利于加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求，使我國PF市場步入良性軌道。
PE尚未利用國內(nèi)并購方式大規(guī)模退出，主要是因為收益率不理想，市場行情不好，并購方式容易遭到壓價，成為通過并購方式退出的阻礙。2008年受原材料成本上升和宏觀調(diào)控影響，不少企業(yè)陷入盈利下降甚至經(jīng)營困難的局面，一些企業(yè)雖然短期出現(xiàn)了問題，但長期價值依然存在，將給行業(yè)龍頭企業(yè)提供最好的并購機(jī)會。IPO上市的企業(yè)在整體企業(yè)數(shù)量中還是少數(shù)，在市場低潮期可嘗試運(yùn)用通過并購進(jìn)入并擇機(jī)退出。
(四)PE與VC分工組合，發(fā)展和扶持人民幣私募股權(quán)投資基金
VC投資以高新技術(shù)為主的中小企業(yè)初創(chuàng)期和擴(kuò)張期，PE投資以即將進(jìn)入上市輔導(dǎo)的企業(yè)成長期資本為主。一方面，目前我國受風(fēng)投基金規(guī)模增大和較高回報預(yù)期的壓力影響，風(fēng)投機(jī)構(gòu)將投資階段持續(xù)后移，由企業(yè)早期轉(zhuǎn)向發(fā)展期和擴(kuò)張期，甚至是獲利期，短期內(nèi)存在創(chuàng)投市場VC投資PE化特征，所以PE與VC要合理分工組合。另一方面，我國境內(nèi)股權(quán)投資一直以美元為主導(dǎo)，基金退出以企業(yè)境外上市為主要通道，上市后運(yùn)作成本很高。在人民幣升值等諸多中國利好的背景下，很多海外私募機(jī)構(gòu)開始考慮如何繞過政策壁壘，設(shè)立人民幣私募基金來進(jìn)行投資。隨著社?；鹦甲①Y鼎暉和弘毅，人民幣基金持續(xù)升溫。我國中小企業(yè)板全流通的實現(xiàn)以及新的監(jiān)管規(guī)定，將促成私募股權(quán)基金以人民幣的形式募集和投資，在資金來源、機(jī)制創(chuàng)新、人才培養(yǎng)等方面積極推動發(fā)展人民幣私募股權(quán)基金，用人民幣投資中國企業(yè)，并且在出售股份時，選擇在內(nèi)地股市上市。
(五)實施審慎性的金融監(jiān)管，以間接監(jiān)管為主，強(qiáng)調(diào)外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合
建立私募基金登記、信息披露和風(fēng)險揭示制度，充分調(diào)動和發(fā)揮私募基金自身的積極作用，真正將政府監(jiān)管與私募基金內(nèi)部管理靈活有機(jī)地結(jié)合起來。要在有效控制金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險的前提下，檢查大量進(jìn)行借貸投機(jī)的金融活動并評估其影響，強(qiáng)化基金托管人地位的獨立性、權(quán)力及法律責(zé)任，對私募基金投融資施加限制，控制單個私募基金風(fēng)險所涉及的投資者數(shù)量和分布面，降低私募基金的財務(wù)杠桿比率，確保金融市場完整和降低系統(tǒng)性風(fēng)險。要加強(qiáng)對廣大投資者的教育和引導(dǎo)，不允許沒有自我保護(hù)能力和風(fēng)險承受能力的投資者參與私募基金。
主要參考文獻(xiàn)：
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[2]海等.發(fā)展我國私募股權(quán)投資基金的思考[J].中國金融，2007(21)
[關(guān)鍵詞] 證券投資;基金業(yè);問題;對策
一、證券投資基金業(yè)概述
（一）證券投資基金概念
證券投資基金通過基金管理公司發(fā)行基金份額為方式來集中投資者資金，并由基金托管人進(jìn)行托管，再由基金管理人對募集資金進(jìn)行管理和運(yùn)用。證券投資基金作為中間投資方式，具有利益共存、風(fēng)險共擔(dān)的特點。證券基金投資流程的利益分配為由基金管理者對資金統(tǒng)一管理并進(jìn)行再投資，投資者在共享投資收益的同時也與其所擔(dān)風(fēng)險進(jìn)行捆綁，而基金管理公司在整個流程中的只攝取一定的管理費(fèi)。我國的證券投資行業(yè)發(fā)展較慢，現(xiàn)階段的證券投資基金主要用于股票、債券、貨幣市場工具和衍生市場工具等領(lǐng)域中，在金融衍生市場中我國的證券投資基金還處于留白狀態(tài)。其次，在證券投資基金流程中，資金托管人一般為托管資格較高的商業(yè)銀行，集中的資金由托管人進(jìn)行保管和監(jiān)督?；鹜泄苋撕凸芾砣说姆蛛x，一定程度上保障了資金流動過程中的公開透明。
（二）證券投資特征
證券投資基金的本質(zhì)可以稱為金融中介機(jī)構(gòu)，它在投資者與投資對象之間起到了連接的橋梁作用，它把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，利用金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資，在該過程中實現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的增值。證券投資基金的管理人需要對投資者負(fù)責(zé)，且投資方面要履行按照合同的要求，在保障投資者資金安全的同時，實現(xiàn)利益的最大化。首先證券投資基金相比于其他機(jī)構(gòu)投資和個人投資而言其具有一定的規(guī)模，這也與證券投資基金的本質(zhì)有關(guān)。證券投資基金作為一種中間投資方式，依賴于公開募資得以運(yùn)作。我國證券投基金的規(guī)模彈性較大，這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向不無關(guān)系。比如2007股票市場稱“牛市”，基金市值達(dá)百億，其峰期可以與歐美等金融發(fā)達(dá)國家比齊。其次證券投資基金要比其他投資機(jī)構(gòu)更具專業(yè)性，這與投資隊伍的組成有著直接的關(guān)系。證券投資基金集納了目光前瞻，經(jīng)驗豐富的專業(yè)人才，杜絕了投資過程中追漲殺跌的錯誤方式。
第三，證券投資基金的交易成本較低，該優(yōu)勢建立在其規(guī)模大的優(yōu)勢上，由于證券投資的規(guī)模大，成為券商眼中的肥肉。在券商激烈的市場競爭中，傭金戰(zhàn)不可避免，對證券投資方而言是絕對的優(yōu)勢。傭金優(yōu)惠大大降低了證券投資基金的交易成本。
第四，證券投資基金投資領(lǐng)域廣泛。證券投資資金打破了常規(guī)投資無法參與銀行間拆借、證券回購等市場交易的現(xiàn)象。另外證券投資基金風(fēng)險較低，由于其投資基金規(guī)模較大，因此能更好的對資金進(jìn)行拆分，通過組合投資的方式，將資金分散進(jìn)不同行業(yè)不同領(lǐng)域，相對豐富的投資結(jié)構(gòu)大大降低了基金投資的不穩(wěn)定性和風(fēng)險性。
二、我國證券投資基金業(yè)存在的問題
（一）法律法規(guī)不健全，監(jiān)管力度不到位
隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的證券投資基金行業(yè)也迎來了發(fā)展的新局面，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律制度的建立完善有效的約束了基金行業(yè)中不法行為，增加了行業(yè)透明度，以投資者的角度出發(fā)為其利益保駕護(hù)航。然而我國證券投資基金的法律建設(shè)沒有跟上發(fā)展的腳步，現(xiàn)有的法律制度已不能滿足當(dāng)下證券基金投資行業(yè)的需要。當(dāng)下我國的證券市場違規(guī)資金暗箱操作，部分投資機(jī)構(gòu)操縱股市現(xiàn)象屢禁不止，法律法規(guī)的不健全使得證券市場具有很強(qiáng)的投機(jī)性，給不法分子提供了可乘之機(jī)。美國投資基金的三部監(jiān)管法規(guī)《投資公司法》《證券法》《投資咨詢法》，形成了相對科學(xué)完善的法律體系。而我國在《證券投資基金法》領(lǐng)域還相對空白，因此完善法律法規(guī)提高其可操作性尤為重要。其次，我國的證監(jiān)會管理機(jī)構(gòu)在證券投資參與過程中缺席，證監(jiān)會在基金監(jiān)管問題上缺乏主動權(quán)，這也是基金投資市場不規(guī)范操作屢禁不止的原因之一。而且證監(jiān)會的監(jiān)管重點較為單一，衡量指標(biāo)和參考對象相對局限，更側(cè)重基金的業(yè)績的漲幅，沒有以基金投資者的監(jiān)督出發(fā)，在財務(wù)安全方面和信息披露問題上沒有進(jìn)行更多的監(jiān)管和關(guān)注。因此提高證監(jiān)會的職能作用，占據(jù)基金市場的主動權(quán)成為改善當(dāng)下證券市場環(huán)境的不可或缺的一部分。
（二）基金投資內(nèi)部缺乏合理的治理結(jié)構(gòu)
我國的《證券投資基金法》中雖然明確了占有基金份額較大的持有人具有主持人大會和自行提案審議的主動權(quán)，但是該基金法形同虛設(shè)。當(dāng)下大份額基金持有人對基金管理問題涉足較淺，這也是基金投資內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上存在的薄弱點之一。其次對基金內(nèi)部治理人結(jié)構(gòu)造成威脅的另一原因是基金管理人的素質(zhì)有待提高?；鸸芾砉咀鳛榛鸪钟腥撕突鸸究毓晒蓶|間的橋梁，應(yīng)該起到公平公正的作用。然而當(dāng)下的現(xiàn)實情況是，
當(dāng)基金持有人利益和基金公司控股股東之間的利益要做出取舍時，基金管理公司更趨向于最大化的保障控股股東的利益，對基金持有人的利益造成損害。在這個流程中基金管理公司的做法違背了公平原則，這與其基金管理人的素質(zhì)不無關(guān)系，因此從提高資金管理人素質(zhì)作為改善資金內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的突破口成為新的方向。第三獨立董事制度對基金管理機(jī)構(gòu)也造成了影響，限制了基金內(nèi)部的管理人員的實權(quán)。雖然2004年《證券投資基金管理辦法》規(guī)定，基金管理公司應(yīng)該設(shè)置一套獨立董事制度。但是在當(dāng)下的發(fā)展背景來看該規(guī)定有名無實?；鸸緛砣蚊鸸镜莫毩⒍拢虼吮蝗蚊莫毩⒍赂犆诨鸸?，同時獨立董事只對基金公司的股東負(fù)責(zé)，而不是對基金持有人負(fù)責(zé)，自然也不會以保障基金持有人利益為其出發(fā)原點。因此所謂的獨立董事的設(shè)立其實是維護(hù)控股股東的利益的一種手段之一，獨立董事和基金公司的聯(lián)手，極大的限制了基金內(nèi)部管理方的權(quán)利。 （三）基金激勵機(jī)制相對滯后
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國證券投資業(yè)規(guī)模也逐漸做大，然而由于基金公司更注重了利益的創(chuàng)造忽略了對激勵機(jī)制的完善和改進(jìn)，因此我國基金激勵機(jī)制沒有跟上發(fā)展的腳步，處于相對滯后的狀態(tài)。在我國《證券投資基金法》文案中這樣規(guī)定了基金管理人的工資結(jié)構(gòu)組成，管理年費(fèi)的計算方式為年底基金凈資產(chǎn)值的1.5%，對于開放式基金管理人還能額外獲得中購費(fèi)和贖回費(fèi)?？梢姽芾砣说男劫Y結(jié)構(gòu)由基金規(guī)模決定，從根本上削弱了所謂的績效考核。管理人的工作能力和工作貢獻(xiàn)不再捆綁在薪資上，而其薪資的多少與基金規(guī)模掛鉤。這種分配方式導(dǎo)致激勵機(jī)制失效，不能充分調(diào)動管理人的工作熱情和工作積極性。該報酬制度導(dǎo)致造成管理人的工資與管理能力間的關(guān)系解綁，這必然導(dǎo)致基金管理人缺乏工作熱情。
造成基金激勵機(jī)制相對滯后的另一原因是基金托管人缺乏一定的獨立性，其監(jiān)管權(quán)力被分散?；鹜泄苋俗鳛楸O(jiān)督基金管理人是否對籌集資金進(jìn)行合理投資方面發(fā)揮著重要作用。然而現(xiàn)實情況是基金托管人權(quán)力被架空，監(jiān)督職業(yè)難以實現(xiàn)。導(dǎo)致這種局面的原因之一是基金公司的最高管理層對基金托管人有絕對的任命權(quán)，這就導(dǎo)致了基金托管人聽命于基金管理人，而不是制約資金管理人，基金托管人地位缺乏獨立性，這必然導(dǎo)致基金托管人無法從根本上脫離基金管理人的制約，充分應(yīng)用其手中的監(jiān)督權(quán)。
（四）投資理念把握出現(xiàn)偏差，證券投資基金的選擇空間受限
基金投資固然能為投資者帶來巨大的利益回報，然而在高利益的背后也存在著高風(fēng)險。不正確的投資理念勢必會導(dǎo)致投資者損失慘重，這也是基金投資業(yè)所不可避免的難題之一。造成這一局面的原因與投資者對市場預(yù)期過高，盲目樂觀的投資態(tài)度有直接關(guān)系。這種樂觀情緒麻痹了投資者的理智，抱著一夜暴富的幻想盲目投資。造成投資者血本無歸的另一原因是投資者對基金業(yè)方面專業(yè)知識匱乏，缺乏對基金業(yè)風(fēng)險性的認(rèn)識。部分投資者對市場走向意識不足，卻想憑借高拋低吸頻繁操作的手段賺取差值，卻忽略了基金頻繁買賣產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，無形中加大了交易成本投入量。因此如何切合實際的分析基金走向，把握市場需求，成為投資者能在變化多端的證券投資業(yè)中穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)。
我國的證券市投資基金業(yè)起步較慢，發(fā)展程度較低，在選擇空間上還與西方發(fā)達(dá)國家存在一定的差距。導(dǎo)致證券投資基金選擇空間受限的原因之一在于，目前國內(nèi)的證券市場的金融產(chǎn)品種類結(jié)構(gòu)簡單，無法滿足市場需求。另外，金融產(chǎn)品之間共通性多，產(chǎn)品同化現(xiàn)象沒有得到有效的控制和改進(jìn)。第二，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品流動性差、市場交易的范圍受限。加之我國的債券發(fā)展還處于抬頭期，在規(guī)模和數(shù)量上都沒有形成一定的規(guī)模，無疑讓本就受限的選擇空間再次縮水，有效的投資空間越來越小。由于不能有效的對資金進(jìn)行整合和管理，導(dǎo)致了可能存在的潛在財務(wù)風(fēng)險被放大，同時也嚴(yán)重阻塞了規(guī)避風(fēng)險的途徑。
三、針對我國證券投資基金業(yè)存在的問題提出的研究性對策
（一）基金投資者要樹立理性的投資觀念
基金投資者應(yīng)該保持理智的態(tài)度進(jìn)行投資，首先要對證券投資基金領(lǐng)域的專業(yè)知識有所了解和掌握，準(zhǔn)確的把握市場偏好，才能在高風(fēng)險高暴利的基金業(yè)分一杯羹。投資者可以參考專家的意見，這些專業(yè)管理人員對分析市場走向方面經(jīng)驗豐富，且善于將基金與金融市場的關(guān)系進(jìn)行密切聯(lián)系，通過專業(yè)高超的技術(shù)手段和對信息資料的解讀，對金融市場上證券的價格變動走勢作出準(zhǔn)確的預(yù)估，極大的降低了投資決策的失誤，大大的了提高投資成功率。另外，投資者要充分認(rèn)識到基金與股票的不同之處?？紤]到證券交易中存在手續(xù)費(fèi)，做好成本核算。市場上短線基金與長線基金的種類繁多，投資者要分析其發(fā)展前景和影響充分考慮可能存在的風(fēng)險因素，選擇發(fā)展前景較好回報率高的基金類型。
（二）加強(qiáng)證券市場的建設(shè)和完善
我國現(xiàn)有的證券市場較為混亂，缺乏整體性的管理和整合。具體表現(xiàn)在兩方面，一方面來自對證券市場上上市公司的要求，要提高上市公司的質(zhì)量，增加其投資市值;另一方面聚焦在開發(fā)新型金融產(chǎn)品。當(dāng)下證券市場金融工具單一，且雷同性強(qiáng)，因此著手于金融工具的開發(fā)，打破傳統(tǒng)金融工具單一的結(jié)構(gòu)，將金融工具的發(fā)展和研究趨于多元化。金融工具的豐富，能滿足證券投資市場的需求，對于帶動基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展而言起到了重要作用。
（三）提高基金管理人的道德風(fēng)險
基金管理人的道德風(fēng)險對投資人的資金形成了一定的威脅。首先對控制基金管理人的道德素質(zhì)要求要高，這才能從根本上解決基金管理人的道德風(fēng)險問題。另外要加強(qiáng)基金持有人對基金管理人的的監(jiān)督，從外部施壓降低可能存在的基金管理人的風(fēng)險問題。具體的解決辦法有兩種，其一，打破基金持有人大會缺乏獨立性的局面，設(shè)置持有人大會機(jī)構(gòu)，集中基金持有人大會的權(quán)力充分發(fā)揮其大會職能。強(qiáng)化基金持有人大會常設(shè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員行使日常監(jiān)督權(quán)的意識。其二，形成相對獨立的董事制度。獨立的董事制度能打破基金董事只對基金持有人負(fù)責(zé)的限制局面。同時董事制度的獨立有利于形成獨立于基金公司股東和公司董事之外的監(jiān)管力量，進(jìn)一步加強(qiáng)對基金人不良行為的監(jiān)督和約束。
（四）建立層次豐富的監(jiān)管體系
我國的基金業(yè)發(fā)展過快，現(xiàn)有的法律監(jiān)管體系已經(jīng)不能滿足其發(fā)展的需求，因此以我國國情為出發(fā)原點，以西方國外基金業(yè)較為成熟的工作經(jīng)驗為輔助，形成以《證券投資基金法》為主體的法律監(jiān)管體系。切實有效的法律法規(guī)能規(guī)范證券公司投資過程中存在的不合法行為，在一定程度上為基金立法的延續(xù)性和可操作性提供了有效的保障。另外，政府方面要強(qiáng)化監(jiān)管力度，著提高執(zhí)行力度力和監(jiān)管效率，充分發(fā)揮其職能作用，履行其應(yīng)盡的監(jiān)管職責(zé)。此外，基金業(yè)自身也要形成自律組織，實現(xiàn)自我規(guī)范、自我約束。法律的完善，政府的監(jiān)督，和基金業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)范，三方面共同施壓，促進(jìn)證券投資市場的繁榮發(fā)展。
四、結(jié)語
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，中國證券投資基金市場得到了空前的發(fā)展，同時證券投資基金業(yè)對我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的推動作用。從某一角度而言，證券基金對穩(wěn)固當(dāng)下國內(nèi)金融體系，維持國內(nèi)金融風(fēng)險杠桿平衡方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國的證券投資基金市場雖然起步較晚，發(fā)展程度較低，但是我國的基金總資產(chǎn)占流通市值比例和人均儲蓄的比例都在逐年走高?？梢灶A(yù)期的是，證券投資業(yè)將在短時間內(nèi)在數(shù)量和規(guī)模上取得了巨大的突破。目前中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭迅猛，與之相關(guān)的證券投資基金業(yè)也將會一并得到提攜，基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展空間將會被無限放大。但在完善基金治理結(jié)構(gòu)、合理規(guī)避風(fēng)險、完善相關(guān)法律法規(guī)等方面要加快建設(shè)腳步，為基金市場能夠持續(xù)健康地發(fā)展提供保障。
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基金行業(yè)大佬、博時基金總經(jīng)理肖風(fēng)在其公募基金從業(yè)生涯走過13個年頭后，決定要離開了。
7月29日，肖風(fēng)與媒體舉行了一場見面會，邀請函中提到，“鑒于近來媒體對博時基金肖風(fēng)總經(jīng)理的動向比較關(guān)注，甚至不斷有其辭職傳聞報道，為交流溝通相關(guān)情況，增進(jìn)媒體對博時運(yùn)作的了解”。而令許多媒體意外的是，這場看似以辟謠為主題的見面會，卻最終證實了外界的傳言。
在會上，肖風(fēng)承認(rèn)他將離任總經(jīng)理一職，不過近期他將繼續(xù)留在博時基金，從7月28日起，在新任總經(jīng)理到崗前公司總經(jīng)理職務(wù)，今后將繼續(xù)擔(dān)任副董事長。
就在前一天，博時基金舉行了第五屆董事會2011年第一次會議，其間進(jìn)行了公司經(jīng)營管理班子的換屆選舉，肖風(fēng)申請退居二線，只擔(dān)任董事、副董事長，不再續(xù)任新一屆公司總經(jīng)理。
據(jù)業(yè)界揣測，與股東不和是肖風(fēng)離職的主要原因之一。
疑與大股東不和
肖風(fēng)，廣東人，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，1989年后曾先后在深圳康佳電子集團(tuán)股份有限公司、中國人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行工作，1993年進(jìn)入深圳市證券監(jiān)管辦公室工作，歷任副處長、處長、證管辦副主任。1998年4月起，肖風(fēng)負(fù)責(zé)籌建博時基金管理有限公司，任副董事長、總經(jīng)理。博時基金是中國內(nèi)地首批成立的五家基金管理公司之一。
2007年底，招商證券以63.2億元買入博時基金48%的股權(quán)，持股達(dá)73%，成為其第一大股東。目前，經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，招商證券、長城資產(chǎn)持股比例分別為49%、25%，另外還有5家小股東。如今，招商證券總經(jīng)理楊A(yù)任董事長，博時基金董事會的5個非獨董席位中，招商證券占據(jù)三席，處于絕對優(yōu)勢地位。
知情人士分析：“肖風(fēng)屬于典型的強(qiáng)勢硬漢做派，和大股東招商證券有些許的不愉快。而且博時近年來業(yè)績平平，并不具備明顯的大基金公司的能力，因此，股東對其并不滿意?！?/p>
此言讓人想到今年年初辭別公募基金的李全。李全和肖風(fēng)在業(yè)內(nèi)是一對黃金搭檔，他也一直是肖風(fēng)的左膀右臂。然而，去年李全參與了華安基金公司總經(jīng)理的公開海選。失意后的李全決絕地離開公募基金界，轉(zhuǎn)投新華資產(chǎn)管理公司任總裁。
一軍之帥堪為將。公募基金中真正赴一線帶兵打仗的就是基金經(jīng)理，然而，博時基金近年來卻屢次痛失愛將。一位位投研經(jīng)驗豐富、業(yè)績扎實的骨干人員陸續(xù)出走，或奔赴私募，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他公募公司。
今年4月13日，博時基金公司公告，宣布數(shù)量組投資總監(jiān)、基金裕澤和博時特許價值的基金經(jīng)理陳亮辭任。不到半個月，博時基金再度發(fā)出公告，宣布博時超大盤ETF的基金經(jīng)理張曉軍離任。博時超大盤成立于去年年底，張曉軍擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理尚不足半年。在短短的半月之內(nèi)，陳亮和張曉軍辭去了5只基金的基金經(jīng)理，博時基金出現(xiàn)了青黃不接的用人荒。
回憶2006年年底，、歸江、高陽、詹凌蔚、劉純亮等人陸續(xù)離開，該公司上演了骨干人員離職潮，這些老將的離去使得博時基金的投資實力大為削弱。曾經(jīng)帶領(lǐng)博時價值增長一舉奪冠，成為當(dāng)年業(yè)績最好的基金。歸江成為國泰基金的投資總監(jiān)后，國泰基金的整體業(yè)績出現(xiàn)了提升。
但肖風(fēng)否認(rèn)了與股東不和的說法，他稱，招商證券曾一直對他進(jìn)行挽留，否則去年他提出同時提拔5個副總經(jīng)理的建議也不會被采納。
去年8月，肖風(fēng)曾同時提拔了5位副總經(jīng)理，加上此前的副總經(jīng)理王德英，博時基金目前共有6位副總。一次提拔5位副總，這在業(yè)界并不多見，此次任命之后，6位副總的數(shù)量也明顯高于同等水平的基金公司。但這次提拔，遭致業(yè)界不少非議。有業(yè)內(nèi)人士分析，如果肖風(fēng)辭別博時，那么這5位新上任的副總經(jīng)理中很有可能會誕生肖風(fēng)的接班人。
大將掛冠而去，小將上陣補(bǔ)缺。據(jù)博時基金的公告，2011年5月4日，余洋離任博時精選股票證券投資基金的基金經(jīng)理，由共同管理基金的基金經(jīng)理馬樂接任。而馬樂是在2011年4月12日剛剛被提為博時精選股票證券投資基金的基金經(jīng)理，證券投資管理從業(yè)年限僅為5年。
同樣，周力于2011年7月15日離任，他管理的博時策略靈活配置混合型證券投資基金以及裕陽證券投資基金都已更換基金經(jīng)理，博時策略靈活配置混合型證券投資基金由王燕、張勇共同管理，裕陽證券投資基金由王燕單獨管理。而王燕是在2011年2月28日開始任裕陽證券投資基金的基金經(jīng)理的，其證券投資管理從業(yè)年限僅為7年。一位知情人士說：“眼下，博時人才隊伍青黃不接，每況愈下。”這樣的窘境可能會隨著肖風(fēng)離職愈演愈烈。
博時基金淪陷
近年來，博時基金在業(yè)績和規(guī)模增長上始終沒有讓股東滿意的“亮點”，且在肖風(fēng)離職傳聞最盛的2010年，該公司業(yè)績排名幾乎在行業(yè)中墊底。2010年，該公司旗下偏股型基金出現(xiàn)大幅虧損，虧損總額高達(dá)84.91億元，居全行業(yè)虧損第一。如此巨大的反差，使得不少博時基金持有人在該公司2011年一季度于北京召開的投資交流會上言辭激烈地進(jìn)行問責(zé)。
去年，基金市場走出了一波小牛行情，但博時基金整體表現(xiàn)依然暗淡，實現(xiàn)凈值翻倍的基金中并無博時的身影。博時基金陣營中，表現(xiàn)最好的為被動投資的指數(shù)型基金，實現(xiàn)了88.61%的凈值收益率，而主動投資的偏股型基金中，沒有一只收益在80%以上。
今年以來，博時基金的業(yè)績表現(xiàn)更是讓市場人士大跌眼鏡。截至6月2日，博時旗下基金集體淪陷，更有基金的凈值跌幅在20%以上，指數(shù)型基金的跌幅則直逼30%。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，成立于2005年年初的博時主題行業(yè)今年以來凈值已經(jīng)縮水了23.62%，去年年底成立的博時超大盤 ETF的凈值更是急轉(zhuǎn)直下近30%。
博時旗下基金的集體淪陷與看錯市場、踏錯節(jié)拍不無關(guān)系。去年年底，博時基金一直“呼吁”風(fēng)格轉(zhuǎn)換，旗下紛紛加倉大盤藍(lán)籌，然后一季度中小盤個股節(jié)節(jié)高升，博時基金大肆重倉的大盤藍(lán)籌時運(yùn)不濟(jì)，直至紅5月結(jié)束，金融股、汽車股、地產(chǎn)股等股票的一路下跌殺得博時基金措手不及。
事實上，業(yè)績的下降背后折射出投研能力的欠缺。投研骨干紛紛出走，現(xiàn)任基金經(jīng)理們整體呈現(xiàn)出年輕化，實戰(zhàn)操盤經(jīng)驗不足。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，為博時旗下千億資金“保駕護(hù)航”的研究隊伍只有大約40人。而據(jù)本刊記者了解，華夏基金的研究人員多達(dá)百人，和博時基金規(guī)模相當(dāng)?shù)哪戏交鸬难芯咳藛T也有80多人。
公募基金行業(yè)之惑
隨著肖風(fēng)的離職，基金業(yè)內(nèi)在位超過10年的總經(jīng)理只?！袄鲜摇被鸸局械娜A夏基金范勇宏及南方基金高良玉，以及同屬行業(yè)巨頭的嘉實基金趙學(xué)軍和易方達(dá)基金葉俊英。
在基金行業(yè)內(nèi)，個人職位的上升空間和股權(quán)激勵的問題由來已久，在此之前，并沒有如此多的基金公司總經(jīng)理離職。越來越讓人看不清方向的行業(yè)現(xiàn)狀，或是如此多的大佬集中離開行業(yè)的另一個主要原因。
盡管許多新老基金公司的總經(jīng)理在面對媒體時集體表現(xiàn)出對資產(chǎn)管理行業(yè)的看好，但依舊無法改變當(dāng)前的一個事實：公募基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模連續(xù)數(shù)年下滑，在市場中的話語權(quán)也逐漸式微。銀行等渠道的收費(fèi)逐漸上升，各家基金公司不斷擴(kuò)大投研等團(tuán)隊的規(guī)模，各項成本也在逐漸攀升……
更重要的則是對基金行業(yè)發(fā)展方向的一種困惑。
監(jiān)管層降低基金行業(yè)的門檻，對行業(yè)內(nèi)各項業(yè)務(wù)的束縛也在逐漸減少，譬如，基金的審批通道越來越多，對基金公司開展專戶等業(yè)務(wù)也給予了很多支持，同時試圖放開大量渠道促進(jìn)銷售。在這種監(jiān)管環(huán)境下，公募基金逐漸成為一個各種業(yè)務(wù)都能做，卻找不到特色的行業(yè)。
有在職的公募基金人員認(rèn)為，公募基金的光環(huán)已經(jīng)褪去，基金行業(yè)對高級管理人才的吸引力，正在逐漸減弱。與公募基金的冷清和邊緣化相比，私募股權(quán)基金（PE）投資熱度不斷上升。在很多基金人士看來，二級市場的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一級市場?！耙粋€顯著的趨勢是：公募基金經(jīng)理去私募基金，因為他們會炒股票；基金公司高管去PE，因為他們有關(guān)系?！?/p>
在眾祿基金研究中心研究員韋恩源看來，整個基金行業(yè)經(jīng)過這十幾年的發(fā)展，遭遇了行業(yè)瓶頸，公司規(guī)模、發(fā)展空間受到限制，經(jīng)營上難以取得突破。未來五年，除了銀行信貸和IPO以外，股權(quán)投資基金將成為中國第三大融資方式，個人投資者不斷增加和保險、銀行等機(jī)構(gòu)的進(jìn)入則為未來PE的發(fā)展提供無限的動力和發(fā)展空間，他預(yù)期未來五年中國PE規(guī)模將上升至萬億?！斑@對基金公司高管來說，相對公募基金，PE更具吸引力?！表f恩源說。
