時(shí)間：2023-05-26 08:53:27
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇券商的投資價(jià)值，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
隨著住宅市場(chǎng)的“風(fēng)聲”日趨收緊，投資者們紛紛轉(zhuǎn)入不受調(diào)控政策限制的商業(yè)地產(chǎn)，其中不乏對(duì)市場(chǎng)知之甚少的跟風(fēng)者?，F(xiàn)階段，商業(yè)地產(chǎn)已然是樓市中最引人關(guān)注的投資熱點(diǎn)，但并非所有的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目都值得期待，比起住宅，對(duì)商業(yè)地產(chǎn)而言，地段和配套成為更加關(guān)鍵的決定因素。那么，到底應(yīng)該具體在哪里投資是眾多投資者有待解決的困惑。本刊特邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)人士解讀福州最具投資價(jià)值的商圈在哪里?
商業(yè)投資勢(shì)頭正猛
在對(duì)福州幾家中介的調(diào)查訪問(wèn)中獲悉，目前在二級(jí)市場(chǎng)上，所有形態(tài)的商業(yè)地產(chǎn)的成交量占二手房市場(chǎng)總成交量的5％左右，大概每月成交量為150套左右。從去年4月份開(kāi)始，受政策調(diào)控影響，市場(chǎng)上投資商業(yè)產(chǎn)品的人逐漸增加，銷售也比較活躍，從成交量上看，與去年同期相比，大約增長(zhǎng)10％。
從商業(yè)地產(chǎn)售價(jià)變化看，總體漲同比達(dá)到20％。其中，老商業(yè)區(qū)店鋪售價(jià)平均漲幅達(dá)到15％～20％，寫(xiě)字樓漲了20％；新城區(qū)的商鋪平均售價(jià)漲了15％。不僅如此，福州各主要路段的商業(yè)店面、寫(xiě)字樓租金都有30％～50％的上漲，令不少承租者大為驚愕。部分商鋪因無(wú)力承擔(dān)租金翻倍而不得不選擇停業(yè)，另一方面，五四路CBD的寫(xiě)字樓平均租金也達(dá)到100～110元／平方米，而剛剛投入市場(chǎng)的信和廣場(chǎng)、海峽金融街萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等新型寫(xiě)字樓的租金更是飆升，高達(dá)150～170元／平方米。
在采訪過(guò)程中，當(dāng)問(wèn)及哪個(gè)區(qū)域的商業(yè)產(chǎn)品增值最快?得到的答案幾乎是一致的，“即將形成商圈的區(qū)域漲得最快。”最典型的例子是福州海峽金融街附近，兩年前那里只有批發(fā)市場(chǎng)和簡(jiǎn)陋的倉(cāng)庫(kù)，自萬(wàn)達(dá)商業(yè)廣場(chǎng)進(jìn)駐以來(lái)，如今周邊商鋪價(jià)格已經(jīng)漲至3～5萬(wàn)元／平方米。在這么短的時(shí)間內(nèi)，有如此高的漲幅，這在福州比較少見(jiàn)。
“此番商業(yè)門店、寫(xiě)字樓租金普遍上漲，雖有各自因素，但從更深層次角度來(lái)說(shuō)，也是商業(yè)地產(chǎn)投資模式從‘出售’改變?yōu)椤猿帧囊环N實(shí)際體現(xiàn)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，如今的商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商愈發(fā)青睞‘自持’物業(yè)，進(jìn)而影響到個(gè)體散戶的投資理念，他們也開(kāi)始重新評(píng)估商業(yè)地產(chǎn)的投資價(jià)值。
剖析福州主要商圈
就商業(yè)地產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，福州市場(chǎng)發(fā)展比較狹窄，過(guò)去不發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，而現(xiàn)在是式的發(fā)展，短時(shí)間內(nèi)造成新老商圈激烈交替的局面。
九歌萬(wàn)派(福建)營(yíng)銷策劃公司董事長(zhǎng)劉波在接受媒體采訪時(shí)表示，首先，東街口商圈是福州最早形成商圈性質(zhì)的商圈，這一帶的人氣最旺，往南延伸到津泰路一帶，到了冠亞廣場(chǎng)就弱下來(lái)了。我認(rèn)為東街口商圈畢竟有比較長(zhǎng)的歷史沉淀，完全取代它是不太可能，但其最大的瓶預(yù)就是缺乏高端人流的集聚，相信經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的調(diào)整，會(huì)在這里形成新型的商業(yè)形態(tài)。
第二個(gè)傳統(tǒng)商圈就是五四路一帶。盡管是辦公密集的區(qū)域，各方面配套也都不錯(cuò)，但過(guò)于分散，沒(méi)有能夠形成扇面空間。停車難是最大的缺陷。另一個(gè)就是臺(tái)江商圈，這個(gè)商圈的體量非常大，商業(yè)面積有幾十萬(wàn)平方米，不過(guò)多數(shù)項(xiàng)目都是零零散散，比較龐雜，規(guī)模有了但檔次不夠。
隨著福州城市的發(fā)展，傳統(tǒng)商圈已經(jīng)不再能滿足市場(chǎng)需求，一些新型商圈正在慢慢興旺起來(lái)。福建申發(fā)置業(yè)有限公司總經(jīng)理羅新表示，萬(wàn)寶商圈就是針對(duì)目前東街口商圈的主要的一些缺陷，做了比較多的補(bǔ)充，兩邊提供充足的停車位，有足夠人流聚集的空間，但是這里做了太多的小商鋪，而沒(méi)有引進(jìn)真正具有帶動(dòng)人氣的大型百貨。
“然而，北江濱的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)卻不存在這樣的問(wèn)題，從城市的核心商圈應(yīng)具備的條件講，步行街、大型百貨、CBD商務(wù)集群、高檔住宅，以及其它相關(guān)配套都具備。目前，福州很難拿出一個(gè)真正大區(qū)域的、具有國(guó)際化特征、相對(duì)比較高端、消費(fèi)和人流的集聚性也比較好的商圈，這個(gè)空白還是要期待海峽金融街項(xiàng)目。”劉波說(shuō)。
未來(lái)5年的市場(chǎng)主力
從今年4月福州在交會(huì)上可以看到，商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目大規(guī)模亮相市場(chǎng)?？v觀今年以來(lái)多幅商業(yè)地塊的拍賣，其中大部分是分布在新區(qū)商業(yè)氛圍較弱之處，或于規(guī)劃片區(qū)內(nèi)。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從民生方面考慮，這些項(xiàng)目可作為新區(qū)的配套發(fā)展，配套先行，也進(jìn)而對(duì)周邊的住宅項(xiàng)目輻射利好的發(fā)展效應(yīng)。而且，福州城市擴(kuò)容，路網(wǎng)延伸，四通八達(dá)，由此帶動(dòng)了沿線新區(qū)發(fā)展，按照目前推地思路來(lái)看，不出三年，福州的金融中心多點(diǎn)分布的格局漸成。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)安全;產(chǎn)業(yè)控制;外資并購(gòu)
在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，以跨國(guó)公司為載體的FDI導(dǎo)致國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工方式發(fā)生顯著變化，并導(dǎo)致新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。而隨著中國(guó)逐步融入WTO以及新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，跨國(guó)公司在我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)也日趨活躍。然而，其隱含的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)愈益凸現(xiàn)，引起人們的廣泛關(guān)注與重視，各國(guó)都把保障經(jīng)濟(jì)安全置于國(guó)家安全保障體系中的戰(zhàn)略性位置，提高到事關(guān)國(guó)家安全和戰(zhàn)略利益的高度。
一、外商直接投資對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的控制
壟斷優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是外商直接投資的基礎(chǔ)，也是它們對(duì)東道國(guó)實(shí)施產(chǎn)業(yè)控制的手段和方式。外商對(duì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)控制方式及其對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全影響包括以下幾個(gè)方面。
1.股權(quán)控制。股權(quán)控制是外商對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)控制最重要的方式。母公司通過(guò)控股子公司在東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，與其他跨國(guó)公司的子公司或當(dāng)?shù)卮笃髽I(yè)形成寡占競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。伴隨中國(guó)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的逐漸分開(kāi)，外資對(duì)我國(guó)的股權(quán)控制還會(huì)有所增加。
2.技術(shù)控制?？鐕?guó)公司為了克服外部市場(chǎng)的不完全性，往往將其技術(shù)轉(zhuǎn)移局限在跨國(guó)公司的全球制造網(wǎng)內(nèi)，其先進(jìn)技術(shù)無(wú)法在東道國(guó)其他相關(guān)企業(yè)或行業(yè)間擴(kuò)散，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，無(wú)法促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。而且跨國(guó)公司向發(fā)展中國(guó)家輸出的技術(shù)往往是夕陽(yáng)技術(shù)，其中有些是不利于環(huán)境保護(hù)和安全生產(chǎn)的淘汰技術(shù)。
3.成本控制?？鐕?guó)公司為了占領(lǐng)東道國(guó)市場(chǎng)，往往憑借良好的原材料供應(yīng)、便于制造生產(chǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、較寬的產(chǎn)品系列，在經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，甚至不惜承受初始虧損，以攫取市場(chǎng)份額。低成本可使公司在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的爭(zhēng)斗中受到保護(hù)，并有利于形成很高的進(jìn)入壁壘，而迫使我們國(guó)企業(yè)進(jìn)入該市場(chǎng)的難度變高。
4.品牌控制。品牌是跨國(guó)公司最重要的工業(yè)產(chǎn)權(quán)之一。跨國(guó)公司在進(jìn)入東道國(guó)時(shí)，絕大多數(shù)都要求使用它的品牌，并通過(guò)強(qiáng)大的銷售技能和廣告宣傳，排擠和打壓東道國(guó)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的品牌在消費(fèi)者心目中的影響，利用客戶對(duì)其品牌認(rèn)同以及由此產(chǎn)生對(duì)價(jià)格敏感性的下降使公司得以避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，解除替代品的威脅。
二、外資并購(gòu)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的影響
外資并購(gòu)可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金不足，解決由于投資不旺而引起的增長(zhǎng)乏力等問(wèn)題，也帶來(lái)了新技術(shù)和新的經(jīng)營(yíng)模式，活躍了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但外資并購(gòu)在給我國(guó)帶來(lái)幫助的同時(shí)，也引起了不可忽視的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。
1.國(guó)際上的并購(gòu)，主要是發(fā)達(dá)國(guó)家間的相互并購(gòu)，一般是平等交易，中國(guó)卻是賤價(jià)出賣，這除了由于人民幣匯率偏低而存在實(shí)際上的低價(jià)出賣外，還因在外資并購(gòu)中，我國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)長(zhǎng)期大量被嚴(yán)重低估，既不計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，又不如實(shí)計(jì)算實(shí)物資產(chǎn)，加之監(jiān)管不嚴(yán)或腐敗的干擾而導(dǎo)致賤價(jià)出賣。
2.外資并購(gòu)容易形成壟斷和控制。外資對(duì)我國(guó)并購(gòu)的對(duì)象主要是優(yōu)質(zhì)的骨干企業(yè)，一旦并購(gòu)成功，就可能控制整個(gè)行業(yè)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性后果。而跨國(guó)公司利用已有或可能的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，取得壟斷定位，進(jìn)行限制競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)，嚴(yán)重危害我國(guó)正常的競(jìng)爭(zhēng)秩序，扭曲資源的有效配置，損害消費(fèi)者的利益。
3.我國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，包括國(guó)有、集體在內(nèi)的公有經(jīng)濟(jì)是社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，一旦公有企業(yè)，特別是掌握著國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的國(guó)有企業(yè)被外資并購(gòu)，就意味著國(guó)家的社會(huì)主義性質(zhì)被削弱，淡化或改變。
4.跨國(guó)公司由于一般擁有較先進(jìn)的技術(shù)，資本有機(jī)構(gòu)成比較高，當(dāng)并購(gòu)我國(guó)企業(yè)后，必然會(huì)排擠工人，造成大批失業(yè)，且還會(huì)加劇內(nèi)資企業(yè)人才流失。另一方面，跨國(guó)公司憑借良好的知名度、優(yōu)越的軟硬工作環(huán)境以及高薪優(yōu)勢(shì)，也能吸納到國(guó)內(nèi)許多優(yōu)秀人才。這樣，國(guó)內(nèi)人才競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，國(guó)內(nèi)企業(yè)更難網(wǎng)羅和留住優(yōu)秀人才。
三、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全——提高產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，一國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的基礎(chǔ)是國(guó)家的綜合國(guó)力。而增強(qiáng)我國(guó)綜合國(guó)力的重點(diǎn)即為提高產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我國(guó)應(yīng)在正視外商對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的滲透和控制，并采取一些具有針對(duì)性的措施。
1.適度保護(hù)民族工業(yè)，增加中資企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的公平參與機(jī)會(huì)，提高其競(jìng)爭(zhēng)力。增強(qiáng)外商直接投資的技術(shù)含量；在有關(guān)國(guó)計(jì)民生的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域強(qiáng)化市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制，保護(hù)民族品牌等。
2.逐步減少并消除外商直接投資的“超國(guó)民待遇”和“非國(guó)民待遇”，實(shí)行統(tǒng)一的國(guó)民待遇。長(zhǎng)期實(shí)施優(yōu)惠政策必然使內(nèi)資企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)地位越來(lái)越明顯。
3.加強(qiáng)外商直接投資的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域?qū)?。不要再盲目吸引外資，應(yīng)根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、地區(qū)發(fā)展平衡、環(huán)境生態(tài)保護(hù)以及其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略需要進(jìn)行有選擇的引進(jìn)。
4.實(shí)施大企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略，改善我國(guó)的產(chǎn)業(yè)組織狀況，努力培植自己的跨國(guó)公司，積極走出國(guó)門，參與全球性競(jìng)爭(zhēng)。
5.培育和完善全國(guó)統(tǒng)一的要素市場(chǎng)。打破地區(qū)分割和行業(yè)限制，消除阻礙要素自由流動(dòng)的壁壘，使勞動(dòng)力、資金、技術(shù)等生產(chǎn)要素在企業(yè)之間及地區(qū)之間能自由流動(dòng)。
6.建立和完善我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)政策體系，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。認(rèn)真實(shí)施《反壟斷法》，完善反傾銷法律，健全各種相關(guān)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析標(biāo)準(zhǔn)。
7.建立外商直接投資預(yù)警機(jī)制。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期股權(quán)投資 價(jià)值分析
可供出售金融資產(chǎn)是指企業(yè)初始確認(rèn)時(shí)即被認(rèn)定可以出售的非衍生金融資產(chǎn)，包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等，以及沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)作為當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權(quán)分置改革完成以來(lái)，上市公司作為長(zhǎng)期股權(quán)投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉(zhuǎn)化為可供出售金融資產(chǎn)，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現(xiàn)的能力。這類持有限售法人股的股東當(dāng)中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關(guān)注。此外，根據(jù)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在每年的上市公司年報(bào)中，要對(duì)上市公司以前年度在長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)科目下持有的可供出售金融資產(chǎn)加以披露，并說(shuō)明可供出售金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)股東權(quán)益的影響。股票投資者可以依據(jù)上市公司的可供出售金融資產(chǎn)對(duì)這些法人股進(jìn)行價(jià)值重估，挖掘出一些持有較大股權(quán)投資其價(jià)值又被市場(chǎng)低估的控股上市公司，選擇性購(gòu)入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報(bào)。
一、股權(quán)重估價(jià)值被市場(chǎng)低估的根本原因
在股權(quán)分置改革以前，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)獲得股票資本升值帶來(lái)賬面收益的模式難以實(shí)現(xiàn)，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權(quán)增值無(wú)法體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中。這是因?yàn)樯鲜泄镜拈L(zhǎng)期股權(quán)投資按照投資的股權(quán)份額的多少，采用長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法即成本法或權(quán)益法進(jìn)行核算，并不計(jì)算所持有上市公司股權(quán)市價(jià)變動(dòng)的“公允價(jià)值”。具體表現(xiàn)為：企業(yè)對(duì)被投資交易市場(chǎng)不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場(chǎng)沒(méi)有上市交易、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用成本法進(jìn)行核算。在成本法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值不受被投資單位盈虧的多少和其他權(quán)益份額變動(dòng)的影響，在取得被投資單位分配的現(xiàn)金股利時(shí)，才確認(rèn)投資收益。不論被投資單位的業(yè)績(jī)高低，如果被投資單位不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，股權(quán)的投資收益就無(wú)法體現(xiàn)在投資方的利潤(rùn)表中。反之，企業(yè)對(duì)被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用權(quán)益法核算。在權(quán)益法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值根據(jù)被投資單位所有者權(quán)益變動(dòng)份額的多少而變動(dòng)。只要所有者權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值就要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。在被投資單位實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益增加，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)增，確認(rèn)為投資收益；發(fā)生虧損時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益減少，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)減，應(yīng)沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產(chǎn)，被投資單位實(shí)現(xiàn)多少凈利潤(rùn)、出現(xiàn)多少虧損、分派現(xiàn)金股利的高低、可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上下變動(dòng)都會(huì)引起投資方凈資產(chǎn)份額的相應(yīng)變動(dòng)。
但不論控股公司采用成本法還是權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，其所持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資不會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)核算方法的不同而發(fā)生改變，上市公司潛在的實(shí)質(zhì)價(jià)值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權(quán)如果以每股1元的價(jià)格買入，當(dāng)期市場(chǎng)交易價(jià)值上漲為每股10元時(shí)，上市公司無(wú)論是采用成本法還是權(quán)益法核算，公司財(cái)務(wù)報(bào)表仍然將其長(zhǎng)期股權(quán)投資以每股1元的價(jià)值反映，每股增值9元部分，并不計(jì)算股權(quán)資本的市場(chǎng)增值，因此，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，在股權(quán)分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權(quán)的潛在市場(chǎng)價(jià)值得不到充分體現(xiàn)，正因如此，上市公司股權(quán)投資的潛在價(jià)值被證券市場(chǎng)所忽視而被低估。
二、股權(quán)分置改革所帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇
會(huì)計(jì)制度就像一根紐帶，會(huì)計(jì)政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯(lián)系在一起。股權(quán)分置改革后，長(zhǎng)期股權(quán)投資所具備的潛在市場(chǎng)價(jià)值，成為投資者分析上市公司價(jià)值的重要參考因素，自2007年以來(lái)，因會(huì)計(jì)政策的變更，證券市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：
第一類，絕對(duì)控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達(dá)到51%以上，處于絕對(duì)控股水平，限售股流通后大規(guī)模套取現(xiàn)金的可能性較低。如中國(guó)石油、中國(guó)石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。
第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對(duì)控股水平，投資方對(duì)被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的按照權(quán)益法進(jìn)行計(jì)量和核算的公司。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額計(jì)入當(dāng)期損益，并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。如東方集團(tuán)、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價(jià)高低的變化，會(huì)對(duì)控股公司的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)產(chǎn)生相應(yīng)影響。
第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價(jià)，會(huì)計(jì)核算上以交易性金融資產(chǎn)處理，期末按股票交易價(jià)格計(jì)量，以股票收盤(pán)價(jià)作為公允價(jià)值計(jì)價(jià)入賬。公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入資本公積，影響公司的凈資產(chǎn)。如兩面針、雅戈?duì)枴⑻珮O集團(tuán)等上市公司通過(guò)滬深證券交易市場(chǎng)購(gòu)入的股票。
上述三種類型的上市公司按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，所持有的股權(quán)將出現(xiàn)在“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“交易性金融資產(chǎn)”三個(gè)會(huì)計(jì)科目中，而且必須以公允價(jià)值入賬計(jì)入資本公積。股權(quán)分置改革完成后，限售法人股進(jìn)入全流通領(lǐng)域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將取得價(jià)款與該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額的利得或損失，計(jì)入投資損益；同時(shí)，將原直接計(jì)入資本公積――其他資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出。
例：東方集團(tuán)股份有限公司持有相對(duì)控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤(pán)價(jià)為9.64元/股，2015年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日，東方集團(tuán)如果按照原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為10.67億元，按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為92.19億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時(shí)，東方集團(tuán)的“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)增加了92.19億元。假如東方集團(tuán)所持有民生銀行的限售股開(kāi)始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場(chǎng)交易價(jià)格每股9.64元出售，則東方集團(tuán)將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時(shí)，“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)減少9.22億元，僅出售部分股權(quán)，每股收益0.55元。
也就是說(shuō)，上市公司控股其他上市公司的股權(quán)價(jià)格的變動(dòng)，影響著控股公司的凈資產(chǎn)，出售時(shí)將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以體現(xiàn)，這就意味著一批股權(quán)重估增值的上市公司將浮出水面（見(jiàn)表1）。
三、股權(quán)投資價(jià)值分析
在現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下，控股上市公司可以通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)上市公司的限售法人股股權(quán)，獲得股權(quán)升值所帶來(lái)的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，從上市公司所擁有股權(quán)潛在增值的視角，可以動(dòng)態(tài)市凈率、動(dòng)態(tài)市盈率兩個(gè)指標(biāo)分別分析對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值影響。
（一）市凈率。市凈率是指股票價(jià)格與凈資產(chǎn)的比率。一般來(lái)說(shuō)，市凈率較低的股票投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產(chǎn)出。對(duì)證券投資機(jī)構(gòu)而言，它能夠幫助其辨別股票投資風(fēng)險(xiǎn)。每股凈資產(chǎn)是標(biāo)的股票的賬面價(jià)值，它是用初始投資成本計(jì)量的，而每股市價(jià)是資產(chǎn)負(fù)債表日這些標(biāo)的股票資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，它是證券市場(chǎng)上投資者交易的結(jié)果。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創(chuàng)業(yè)板類股票的市凈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2倍。這類現(xiàn)象，在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中屢見(jiàn)不鮮，股價(jià)的高低與其凈資產(chǎn)不匹配，究其原因，這與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好密切相關(guān)，同時(shí)，也反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價(jià)是凈資產(chǎn)的2倍左右，對(duì)該股票投資較為安全。對(duì)發(fā)展前途有良好預(yù)期的上市公司股票市凈率可以達(dá)到2倍以上，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2倍。該股票股價(jià)與其凈資產(chǎn)的關(guān)系具有密切的正相關(guān)性，更多的是體現(xiàn)投資者對(duì)于投資標(biāo)的股票的未來(lái)預(yù)期，假如現(xiàn)在的投資標(biāo)的股票能夠在未來(lái)給投資者帶來(lái)較高的投資回報(bào)，那么現(xiàn)階段該投資標(biāo)的股票的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而推動(dòng)投資標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的走高。如上頁(yè)表1所示，東方集團(tuán)2016年3月31日的收盤(pán)價(jià)為每股6.84元，每股凈資產(chǎn)為6.29元，計(jì)算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》計(jì)算，股權(quán)投資總溢價(jià)為92.19億元，每股溢價(jià)5.3元，溢價(jià)后每股凈資產(chǎn)為11.82元，溢價(jià)后的動(dòng)態(tài)市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價(jià)按凈資產(chǎn)的2倍計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤(pán)價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股預(yù)期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分別高達(dá)6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價(jià)值的被低估程度可見(jiàn)一斑。
（二）市盈率。市盈率是股票價(jià)格與股票收益的比率，用來(lái)比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估。一般認(rèn)為，一家公司股票的市盈率如果過(guò)高，那么該股票的價(jià)格存在泡沫，股價(jià)被高估。市盈率的高低反映了對(duì)該股票投資相對(duì)成本的高低，同樣也體現(xiàn)了對(duì)該股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)就越低。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創(chuàng)業(yè)板類的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍。這種現(xiàn)象在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中較為常見(jiàn)，股價(jià)的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好相關(guān)，反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預(yù)期的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍以上。股價(jià)與收益具有較高的正相關(guān)性，如果現(xiàn)在投資的品種能夠在未來(lái)給投資者帶來(lái)好的收益，投資者對(duì)于該投資品種的未來(lái)預(yù)期趨于樂(lè)觀，它的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而進(jìn)一步推動(dòng)該股票的市場(chǎng)價(jià)格走高。反之，投資者對(duì)于投資品種的未來(lái)預(yù)期則趨于謹(jǐn)慎，股票的市場(chǎng)價(jià)格走低。例如：東方集團(tuán)2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤(pán)價(jià)為每股6.84元，計(jì)算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風(fēng)險(xiǎn)較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬(wàn)股股票中出售股份的10%，即1.607萬(wàn)股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤(pán)價(jià)每股6.94元計(jì)算，1.067萬(wàn)股的套利，將給東方集團(tuán)帶來(lái)近9.22萬(wàn)元的巨額投資收益，僅此一項(xiàng)公司每股收益將達(dá)到0.55元，按預(yù)期收益計(jì)算出的動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價(jià)按每股收益的20倍市盈率計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤(pán)價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股票預(yù)期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股收益的影響分別高達(dá)0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動(dòng)態(tài)市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計(jì)算，該類股票同樣預(yù)期具有巨大的上升空間，該類持股對(duì)該公司業(yè)績(jī)有著重大的積極貢獻(xiàn)。
綜上所述，隨著股權(quán)分置改革的完成，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實(shí)現(xiàn)，選擇一些持有較大股權(quán)投資而其價(jià)值被市場(chǎng)低估的控股上市公司進(jìn)行投資，可以取得較高的投資回報(bào)。S
參考文獻(xiàn)：
參股券商概念股有望王者歸來(lái)
10月份以來(lái),以中信、廣發(fā)為代表的券商股全面走強(qiáng)、行業(yè)指數(shù)一度大漲超過(guò)40%,從而一舉扭轉(zhuǎn)了此前“跌跌不休”的弱者形態(tài),并顯著提升了參股券商股的投資價(jià)值。沿著大券商-中小券商-參股券商行情縱深化的邏輯,參股券商將受到更多關(guān)注;而市場(chǎng)趨勢(shì)的進(jìn)一步確立,將引爆參股券商股的價(jià)值重估。
參股券商具備較高彈性,將隨著市場(chǎng)走牛而愈加精彩紛呈。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,在市場(chǎng)上升周期,參股券商股不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù),甚至能夠戰(zhàn)勝純?nèi)坦伞Ｎ覀冋J(rèn)為,市場(chǎng)趨勢(shì)向好使得市場(chǎng)對(duì)券商股預(yù)期高漲,參股券商股所持券商股的市場(chǎng)價(jià)值將被市場(chǎng)重估、其相對(duì)于正股的折價(jià)也將收窄甚至可能消逝,這應(yīng)是參股券商股隨著市場(chǎng)走牛而愈加精彩紛呈的主要原因。
當(dāng)前,以遼寧成大為代表的廣發(fā)系參股券商概念已經(jīng)開(kāi)始得到市場(chǎng)的發(fā)掘,但整體漲幅仍然遠(yuǎn)遜于純?nèi)坦?且板塊中仍存在較多未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到的蒙塵珍珠,值得我們重點(diǎn)關(guān)注。
六大種類與三大主線
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),當(dāng)前兩市的參股券商概念股超過(guò)200多家。個(gè)股如此眾多,投資者淘金券商概念股該從何人手?
根據(jù)梳理,我們可以將參股券商股分為六大種類:(1)參股未上市券商且以權(quán)益法核算:(2)參股未上市券商且以成本法核算,(3)參股即將上市券商且以權(quán)益法核算;(4)參股即將上市券商且以成本法核算;(5)參股已上市券商且以權(quán)益法核算;(6)參股已上市券商且股份已解禁。實(shí)際上,被參股的券商類型眾多,從對(duì)參股上市公司受益來(lái)看,受益最大的是已上市券商(特別是股份已解禁的可以直接在二級(jí)市場(chǎng)拋售獲益),其次是即將上市券商(所持股份將有增值空間,受益參股券商上市后業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和解禁期逐步明朗),最后是未上市券商(受益相對(duì)較大的是以權(quán)益法進(jìn)行核算的)。
我們對(duì)參股券商投資策略的判斷是“一體兩翼”三條主線,“一體”即業(yè)績(jī)彈性,“兩翼”即因IPO、借殼上市及券商股上漲而帶來(lái)的參股公司財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化和股價(jià)安全邊際提升。一體兩翼的說(shuō)法,表明我們對(duì)參股券商的關(guān)注重點(diǎn)依然在于市場(chǎng)好轉(zhuǎn)后,能切實(shí)地為上市公司帶來(lái)多少當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
投資建議
在自身主業(yè)價(jià)值既定的背景下,參股券商股的重估價(jià)值取決于所參股券商的質(zhì)地及其持股比例。大比例持有優(yōu)質(zhì)即將上市券商的參股公司重估價(jià)值較高。
我們認(rèn)為每股券商含量(所持券商股數(shù)/自身股本)是衡量上市公司所含券商多少的關(guān)鍵性指標(biāo)。是否能夠權(quán)益法核算也是衡量券商含量的重要指標(biāo),由于券商的業(yè)績(jī)能夠有效傳導(dǎo)至權(quán)益法核算的上市公司,這類參股公司業(yè)績(jī)上相對(duì)穩(wěn)定,但一般而言,其與前者重合度較高、且在牛市中市場(chǎng)對(duì)是否能夠權(quán)益法核算收益(即業(yè)績(jī)傳導(dǎo))不敏感;而所持券商在行業(yè)中的地位以及上市進(jìn)度(是否上市/何時(shí)上市)是衡量所持券商質(zhì)地的兩大核心指標(biāo)。
【關(guān)鍵詞】證券分析師 選股建議 有效性
信息技術(shù)的發(fā)展在豐富金融市場(chǎng)的同時(shí)，也吸引了越來(lái)越多的普通散戶投資者，我國(guó)股市更有“散戶驅(qū)動(dòng)”之說(shuō)。根據(jù)上海證交所2012至2014統(tǒng)計(jì)年鑒，此間上交所散戶投資者交易額占比超85%，深交所也不相上下。可見(jiàn)，但是散戶在全部投資者中所占的比例非常大。作為普通投資者，多數(shù)散戶并不能直接獲得上市公司相關(guān)信息，受自身?xiàng)l件限制也不能清晰研判股市，最直接的選股投資建議往往來(lái)自于媒體報(bào)刊上的券商研究員。
但供職于證券公司的分析師們?nèi)绾芜M(jìn)行股票預(yù)測(cè)？在范圍經(jīng)濟(jì)內(nèi)，分析師選股時(shí)又呈現(xiàn)出怎樣的特征？散戶投資者能從選股建議中獲利嗎？本文將從這幾個(gè)問(wèn)題出發(fā)探討答案。
一、問(wèn)題分析
（一）分析師如何選股
目前股票市場(chǎng)中，分析師多通過(guò)技術(shù)分析或者基本面分析研究股票，二者雖然分析的項(xiàng)目不同，但本質(zhì)上都是“分析+預(yù)測(cè)”。通過(guò)技術(shù)分析的流派，以道氏理論為假設(shè)，以“跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)”為核心，對(duì)市場(chǎng)內(nèi)的歷史指標(biāo)、技術(shù)圖形進(jìn)行趨勢(shì)分析來(lái)決定投資方向，也即買點(diǎn)和賣點(diǎn)。而進(jìn)行基本面分析的流派，比如巴菲特式公司財(cái)務(wù)分析、彼得林奇式的公司和行業(yè)發(fā)展類分析和宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，也多指貨幣系統(tǒng)分析，如索羅斯等，更關(guān)注市場(chǎng)外的信息，側(cè)重價(jià)值分析。目前，比較流行的觀點(diǎn)是講兩種不同的分析方法結(jié)合起來(lái)，也即“基本面覺(jué)得做不做，技術(shù)面決定何時(shí)做”，用基本面分析策略選擇可投資股票，用技術(shù)分析選擇合適的時(shí)機(jī)做空或做多。
（二）分析師薦股時(shí)有哪些特征
（1）喜唱多。一方面受融資成本影響，我國(guó)上市公司更傾向于股權(quán)融資，存在嚴(yán)重的唱多情節(jié)，使股票市場(chǎng)泡沫堆積。另一方面，證券分析師身處范圍經(jīng)濟(jì)內(nèi)，在股價(jià)預(yù)測(cè)時(shí)難免摻雜私人因素，薦股建議會(huì)產(chǎn)生偏差。同Mcnichols和O'Brien（1998）的研究相似，王怔（2006）研究顯示我國(guó)分析師推薦增持評(píng)級(jí)的股票數(shù)目約是減持評(píng)級(jí)的股票數(shù)目的兩倍，這說(shuō)明分析師們更愿意看好市場(chǎng)。此外，從行為金融學(xué)角度分析，這或許也與我國(guó)股民心理因素有關(guān)聯(lián)。
（2）羊群效應(yīng)。當(dāng)考慮現(xiàn)實(shí)中的信息收集與處理成本、股價(jià)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等因素時(shí)，證券分析師更傾向于追隨其他分析師的預(yù)測(cè)，其預(yù)測(cè)報(bào)告在相當(dāng)一定程度上會(huì)偏離實(shí)際信息。例如宋軍和吳沖鋒（2003）認(rèn)為，當(dāng)股市中歷史收益率增加、投資者樂(lè)觀情緒上漲或者分析師預(yù)測(cè)能力下降時(shí)，分析師的預(yù)測(cè)報(bào)告存在明顯的一致性。
尤其我國(guó)證券市場(chǎng)信息成本較高，加上我國(guó)目前雖然分析師隊(duì)伍壯大，但具有專業(yè)分析能力和良好職業(yè)聲譽(yù)的分析師卻沒(méi)有很多，也因此往往會(huì)存在“一擁而上”的情況。這一方面對(duì)選股建議的有效性提出挑戰(zhàn)，另一方面也呼吁更多真正高質(zhì)量的券商研究員出現(xiàn)。
（三）分析師薦股是否具有投資價(jià)值
（1）有效市場(chǎng)存在與否？根據(jù)Fama（1970）的定義，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，所有類別的信息都會(huì)及時(shí)反映在價(jià)格上。因此，無(wú)論分析師利用公開(kāi)或非公開(kāi)信息給出的投資建議不具備參考價(jià)值。而在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，所有的公開(kāi)信息會(huì)及時(shí)反映在股票價(jià)格上，非公開(kāi)信息則受阻。因此如果分析師的信息來(lái)源僅為公開(kāi)信息，其投資建議依舊不會(huì)為投資者帶來(lái)超額收益。
但就我國(guó)市場(chǎng)而言，由于信息公開(kāi)程度不足，加上傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全，所以我國(guó)股市尚不可稱為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。因此，分析師們?nèi)绻麑?duì)信息進(jìn)行搜尋和加工，快人一步甚至挖掘出非公開(kāi)信息來(lái)推薦股票，則理論上存在著投資價(jià)值。
（2）經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)說(shuō)明薦股的投資價(jià)值？有關(guān)我國(guó)券商薦股價(jià)值的實(shí)證分析最早的要從林翔（2000）開(kāi)始，但考慮到樣本周期，數(shù)據(jù)覆蓋率，和周期趨勢(shì)等因素，王征、張崢和劉力（2006）關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究最具代表性。其根據(jù)16個(gè)月內(nèi)各咨詢機(jī)構(gòu)研究員推薦的19310次股票構(gòu)建增持-中性-減持評(píng)級(jí)組合，并利用三種不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型，檢驗(yàn)各組合的市場(chǎng)收益率表現(xiàn)，最終發(fā)現(xiàn)分析師增持評(píng)級(jí)組合可以獲得23.85 %的年化超額收益率。而張燁等（2009）的研究則表明，買入持有期與收益率之間存在反向相關(guān)關(guān)系，即隨著持有期的延長(zhǎng)，分析師所薦股票的市場(chǎng)影響力的下降，收益率也在下降，由此更推薦短線操作。
由此可見(jiàn)，我國(guó)證券分析師的選股建議中買入短線投資意見(jiàn)具有一定的投資價(jià)值。但考慮到交易成本、散戶投資者自身分析能力和性格特點(diǎn)等因素，在具體投資時(shí)依舊應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇，不要盲目聽(tīng)從。
二、結(jié)論及建議
通過(guò)以上分析，可以得出，我國(guó)分析師在進(jìn)行選股時(shí)應(yīng)注重技術(shù)分析和基本面分析的相結(jié)合，價(jià)值和技巧兼顧。此外，券商研究員選股時(shí)受到范圍經(jīng)濟(jì)因素影響，往往會(huì)選擇給出增持意見(jiàn)，存在“唱多情節(jié)”。更有分析師在考慮信息收集和處理成本、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等后，不再挖掘新的信息，轉(zhuǎn)而利用已經(jīng)反映在股價(jià)中的歷史數(shù)據(jù)，或者干脆不勞而獲追隨其他分析師的預(yù)測(cè)，存在“羊群效應(yīng)”。
然而，從有效市場(chǎng)理論出發(fā)，在市場(chǎng)不完全有效的情況下，分析師如果進(jìn)行信息搜尋和加工，先人一步甚至挖掘出非公開(kāi)信息，則其投資建議理論上存在投資價(jià)值。從國(guó)內(nèi)權(quán)威實(shí)證分析來(lái)看，我國(guó)證券分析師的短線增持買入建議具備一定的參考價(jià)值。
總之，雖然券商的選股建議可供參考，但我們?cè)谄诖嗑哂袑I(yè)分析能力和高職業(yè)素養(yǎng)的分析師出現(xiàn)的同時(shí)，也希望散戶投資者在選擇選股預(yù)測(cè)報(bào)告時(shí)盡量選擇權(quán)威性、有良好業(yè)績(jī)的券商或證券媒體，且仔細(xì)甄別，謹(jǐn)慎投資，切忌盲目聽(tīng)從。
參考文獻(xiàn)：
[1]朱寶憲，王怡凱.證券媒體選股建議效果的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）.
[2]王征，張崢，劉力.分析師的建議是否有投資價(jià)值[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究.2006，（7）.
截至6月23日，共有1156家上市公司公布2018年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，其中594家預(yù)增、191家預(yù)降、48家預(yù)盈、80家預(yù)虧。其中預(yù)增翻倍的公司有139家。預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率（凈利潤(rùn)同比按公布區(qū)間折中計(jì)算）最高的公司有啟明星辰（002439）、世榮兆業(yè)（002016）、國(guó)創(chuàng)高新（002377），凈利潤(rùn)同比增幅分別為12803.48%、3850.39%、2863.61%。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，券商股破發(fā)并不完全是壞事。有分析認(rèn)為，破發(fā)可能會(huì)帶來(lái)更大的投資價(jià)值。某券商人士指出：“市場(chǎng)上一些中小板、創(chuàng)業(yè)板的股票跌得很低也沒(méi)人敢買，相對(duì)而言，券商股是很好的白馬股、藍(lán)籌股，具有較高的投資價(jià)值。一旦市場(chǎng)活躍起來(lái)，最先反彈的也會(huì)是券商股?！?/p>
對(duì)于今日行情的反彈，某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“其實(shí)行情反彈一般是靠銀行股或者券商股的上漲來(lái)帶動(dòng)人氣，產(chǎn)生輪動(dòng)性。先是金融、券商板塊上漲，然后影響到軍工、白酒、醫(yī)藥，接著是中小板、創(chuàng)業(yè)板。等到行情慢慢回溫，市場(chǎng)交易漸漸活躍，券商的經(jīng)紀(jì)傭金收入也會(huì)提升，政策面也會(huì)有所緩和，券商股的日子也會(huì)更好過(guò)?！?/p>
由于可以滿足發(fā)行股票或CDR要求的創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量有限，而上巿審核繼續(xù)從嚴(yán)，德勤預(yù)計(jì)，2018年下半年，內(nèi)地新股發(fā)行活動(dòng)將會(huì)與上半年相若。全年大約會(huì)有120-160家企業(yè)上巿融資1，700-2，000億元人民幣。大量中小型制造、科技和消費(fèi)企業(yè)在申請(qǐng)上巿隊(duì)伍當(dāng)中，這意味著今年余下時(shí)間，A股巿場(chǎng)的新股發(fā)行數(shù)量將會(huì)以此三類行業(yè)企業(yè)為重。
日前，醞釀已久的證券公司參與非上市公司直接股權(quán)投資（券商直投），終于得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)首肯。中信證券9月11日宣布，公司已取得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。此外，據(jù)媒體報(bào)道，中金公司也獲批該項(xiàng)業(yè)務(wù)。中信證券公告稱，公司現(xiàn)出資8.31億元人民幣、設(shè)立全資專業(yè)子公司――金時(shí)投資有限公司，開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，其業(yè)務(wù)范圍限定為股權(quán)投資，并且以自有資金開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)。
管理層首肯券商直投業(yè)務(wù)，這讓我們不得不思考，中國(guó)目前開(kāi)展券商直投業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)具備了嗎？
券商們對(duì)直投業(yè)務(wù)躍躍欲試
其實(shí)，券商直投并不是一個(gè)新鮮話題，但歷史留給市場(chǎng)的卻是慘痛的教訓(xùn)。在這一市場(chǎng)上，一些曾經(jīng)參與直投的券商輸?shù)闷撞涣?，但卻仍舊保持著對(duì)直投業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。
20世紀(jì)90年代，已有券商通過(guò)各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來(lái)，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，有關(guān)部門對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對(duì)證券公司投資方向作出了嚴(yán)格限定。
2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)時(shí)未能成立，參與直投的券商資金血本無(wú)歸，損失慘重。2001年，證監(jiān)會(huì)再次下令，規(guī)定“證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資”。
現(xiàn)在管理層給券商開(kāi)放直投業(yè)務(wù)，不僅意味著其未來(lái)利潤(rùn)來(lái)源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進(jìn)了一步。
目前，券商們普遍看好直投業(yè)務(wù)，由于拓寬了業(yè)務(wù)渠道，內(nèi)地券商們心馳神往。創(chuàng)新類券商們紛紛加速向管理層提交相關(guān)方案，如果管理層發(fā)放直投牌照，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新類券商將搶得先機(jī)。而一些規(guī)范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。
除中信證券和中金公司外，光大證券也正在聯(lián)手淡馬錫，計(jì)劃設(shè)立合資公司，從事創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等直投業(yè)務(wù)。華泰證券也在緊鑼密鼓地籌備開(kāi)展直投業(yè)務(wù)，其投行部負(fù)責(zé)人表示：“世界上，非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增速非?？欤依麧?rùn)相當(dāng)高。國(guó)外的大投行們都可以從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)比IPO（首次公開(kāi)新股發(fā)行）業(yè)務(wù)還要重要。”
從數(shù)據(jù)來(lái)看，高盛和美林的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極快，在2005年，兩者的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)已占其總收入的70%以上，特別是美林的直投業(yè)務(wù)比2004年底增長(zhǎng)59%。
券商與創(chuàng)投基金的角逐
此前，券商與創(chuàng)業(yè)投資基金之間不存在明顯的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。但券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)后，也將以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象。二者的最終目的趨同，都是在所投資企業(yè)上市后獲利退出。
數(shù)據(jù)顯示，自2006年下半年新股開(kāi)閘后，深圳中小企業(yè)板上市公司“集體打包上市”，在半年時(shí)間內(nèi)，深圳中小企業(yè)板就井噴般冒出了50多家新上市公司，創(chuàng)投基金們狂賺了一筆。這也使得各路資本對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)投資越發(fā)興趣高漲。
其實(shí)，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資，還是投行的戰(zhàn)略投資，業(yè)務(wù)界限已經(jīng)非常模糊。市場(chǎng)只有一個(gè)，各方對(duì)業(yè)務(wù)資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業(yè)務(wù)被批準(zhǔn)后，好的項(xiàng)目將迎來(lái)券商這個(gè)新的追逐者。
券商做直投業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢(shì)。券商在做IPO過(guò)程中，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來(lái)將有機(jī)會(huì)獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項(xiàng)目的資源就是其直投業(yè)務(wù)的項(xiàng)目資源，券商有強(qiáng)大的實(shí)力，判斷項(xiàng)目有沒(méi)有投資價(jià)值。
券商在資金來(lái)源方面同樣有優(yōu)勢(shì)。券商可以發(fā)行相關(guān)證券產(chǎn)品募集資金。就國(guó)內(nèi)而言，券商的服務(wù)可以涵蓋一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，不管是投資還是融資，也不管是場(chǎng)內(nèi)交易，還是場(chǎng)外交易，券商的資源在一定范圍內(nèi)都是獨(dú)一無(wú)二的。而且，在企業(yè)未來(lái)上市、并購(gòu)方面，券商的優(yōu)勢(shì)是創(chuàng)投基金比不了的。
上海一家創(chuàng)投基金的副總卻認(rèn)為，“券商作為資本市場(chǎng)中非常重要的中介機(jī)構(gòu)之一，其在投資銀行、并購(gòu)、重組等方面有很多人脈，不像我們這些創(chuàng)投基金，往往是一個(gè)人負(fù)責(zé)多個(gè)項(xiàng)目。券商的這些能力將有助于其在直投業(yè)務(wù)上的發(fā)展。但創(chuàng)投要求非常強(qiáng)的專業(yè)性，并不是擁有足夠的上下游資源就能從中獲益。而且，目前只有創(chuàng)新類券商才能做直投業(yè)務(wù)，中國(guó)現(xiàn)有的創(chuàng)新類券商一共17家，就算他們都參與直投業(yè)務(wù)，中國(guó)市場(chǎng)這么大，競(jìng)爭(zhēng)也是有限的?！?/p>
申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為：“券商直投會(huì)給創(chuàng)投基金帶來(lái)一些壓力。但企業(yè)的本身是創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)投進(jìn)入后，通過(guò)投資提高企業(yè)價(jià)值，再經(jīng)過(guò)投行輔導(dǎo)、規(guī)范，直至上市，再提升企業(yè)價(jià)值。從某種程度上講，創(chuàng)投和券商同處于一個(gè)價(jià)值鏈條上?！?/p>
合理規(guī)避直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)，看似有極高的預(yù)期收益，但不可否認(rèn)的是，直投業(yè)務(wù)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價(jià)值的企業(yè)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率？如何安然抽身退出??這一切都是券商們需要考慮的。
券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內(nèi)部成立相關(guān)機(jī)構(gòu)，以專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨(dú)的投資公司，或產(chǎn)業(yè)投資基金 管理公司。未來(lái)，這兩種模式可能同時(shí)存在。
一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果券商同時(shí)操作兩種模式，就應(yīng)該把兩種資金嚴(yán)格分開(kāi)。如果以募集資金的形式操作，應(yīng)該是通過(guò)獨(dú)立公司運(yùn)作，向客戶募集資金，門檻設(shè)定應(yīng)相對(duì)較高。券商做直投不僅考驗(yàn)券商的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也在考驗(yàn)券商內(nèi)部的管理能力，比如道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。
華泰證券的投行人士告訴記者：“國(guó)外券商直投業(yè)務(wù)大都采取設(shè)立獨(dú)立子公司的形式，這樣有利于隔離風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，券商可以組織有資歷的投資人，成立專業(yè)公司，然后在市場(chǎng)上選擇一些有專業(yè)管理能力的人來(lái)管理。”
巴黎百富勤首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)認(rèn)為，券商做直投的風(fēng)險(xiǎn)在于項(xiàng)目選擇，一旦失敗，后果不堪設(shè)想。券商自有資金有限，再去做直投，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)很大。
也有業(yè)內(nèi)人士表示，“券商參與直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較大，但不開(kāi)放直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。”
從日前券商公布的2007年中報(bào)來(lái)看，無(wú)論規(guī)模大小，券商們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都十分喜人。但券商們真的可以高枕無(wú)憂嗎？未必。
長(zhǎng)期以來(lái)，內(nèi)地券商只有經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理和自營(yíng)四張牌照。由于這些業(yè)務(wù)都與證券交易相關(guān)，所以股市行情對(duì)券商的業(yè)績(jī)影響非常大。券商們依然沒(méi)有改變“靠天吃飯”的命運(yùn)。
券商直投業(yè)務(wù)剛剛開(kāi)閘，一旦事成，將對(duì)本土券商乃至整個(gè)證券行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
阿里巴巴11月6日在香港聯(lián)交所掛牌上市，全球市值第四大的上市公司工商銀行也入股阿里巴巴成為基礎(chǔ)投資者。
“這不但是工行首次涉足新股投資市場(chǎng)，而且也是金融機(jī)構(gòu)首次涉足直投實(shí)體業(yè)務(wù)?！弊C監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主任李小雪告訴記者。
打破內(nèi)地最大規(guī)模
據(jù)記者了解，將在香港首次發(fā)行上市的中國(guó)最大電子商務(wù)公司阿里巴巴在確定價(jià)格區(qū)間10港幣-12港幣之后，按照價(jià)格上限計(jì)算，其融資額預(yù)計(jì)將提高到13.2億美元，這相對(duì)于此前一直盛傳的10億美元（78億港幣）的融資額整體提高了3.2億美元，表明資本市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴顯示出極大的熱情。
截至15號(hào)，阿里巴巴已經(jīng)引入7個(gè)基礎(chǔ)投資方，其中工商銀行是最新確認(rèn)的新投資者，這也是這家內(nèi)地金融巨頭首次購(gòu)買新股。高盛發(fā)表研究報(bào)告稱，以國(guó)際上眾多電子商務(wù)上市公司的收入計(jì)算，阿里巴巴2006年在全球的市場(chǎng)占有率達(dá)66％；如僅計(jì)算內(nèi)地電子商務(wù)公司，其市場(chǎng)份額更高達(dá)70％。而作為香港股市第一個(gè)電子商務(wù)概念股票，阿里巴巴受到關(guān)注,以至于有人戲稱，除非與馬云有關(guān)系，否則投資者想購(gòu)買阿里巴巴網(wǎng)站的IPO股票非常困難。
消息稱，阿里巴巴此次將發(fā)行8.589億股，占總股本的17%，此外，消息預(yù)測(cè)市盈率在79~94倍之間，而在香港主板上市的騰訊(0700)今年預(yù)測(cè)市盈率只有68倍，阿里巴巴呈現(xiàn)明顯的溢價(jià)。
阿里巴巴每手500股，入場(chǎng)費(fèi)為 6060.54元，集資最多為 103.07億港元，是2004年騰訊IPO融資規(guī)模的7倍多。阿里巴巴融資規(guī)模也直逼 2003年8月全球范圍內(nèi)最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)公司上市融資事件――Google，其將打破內(nèi)地科技股最大規(guī)模集資記錄。
金融機(jī)構(gòu)青睞直投業(yè)務(wù)
遼寧證券發(fā)展研究中心研究員司維表示：“其實(shí)，券商直投并不是一個(gè)新鮮話題，但歷史留給市場(chǎng)的卻是慘痛的教訓(xùn)。在這一市場(chǎng)上，一些曾經(jīng)參與直投的券商輸?shù)闷撞涣?，但卻仍舊保持著對(duì)直投業(yè)務(wù)的沖動(dòng)?！?/p>
他介紹到，20世紀(jì)90年代，已有券商通過(guò)各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來(lái)，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，有關(guān)部門對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對(duì)證券公司投資方向作出了嚴(yán)格限定。
2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)時(shí)未能成立，參與直投的券商資金血本無(wú)歸，損失慘重。2001年，證監(jiān)會(huì)再次下令，規(guī)定“證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資”。
“現(xiàn)在管理層再次給券商開(kāi)放直投業(yè)務(wù)，不僅意味著其未來(lái)利潤(rùn)來(lái)源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進(jìn)了一步?！彼揪S如是說(shuō)。
目前，券商們普遍看好直投業(yè)務(wù)，由于拓寬了業(yè)務(wù)渠道，內(nèi)地券商們心馳神往。創(chuàng)新類券商們紛紛加速向管理層提交相關(guān)方案，如果管理層發(fā)放直投牌照，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新類券商將搶得先機(jī)。而一些規(guī)范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。
李小雪告訴記者：“其實(shí)，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資，還是投行的戰(zhàn)略投資，業(yè)務(wù)界限已經(jīng)非常模糊。市場(chǎng)只有一個(gè)，各方對(duì)業(yè)務(wù)資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業(yè)務(wù)被批準(zhǔn)后，好的項(xiàng)目將迎來(lái)券商這個(gè)新的追逐者?！?/p>
她還強(qiáng)調(diào)，券商做直投業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢(shì)。券商在做IPO過(guò)程中，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來(lái)將有機(jī)會(huì)獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項(xiàng)目的資源就是其直投業(yè)務(wù)的項(xiàng)目資源，券商有強(qiáng)大的實(shí)力，判斷項(xiàng)目有沒(méi)有投資價(jià)值。
“券商直投會(huì)給創(chuàng)投基金帶來(lái)一些壓力。但企業(yè)的本身是創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)投進(jìn)入后，通過(guò)投資提高企業(yè)價(jià)值，再經(jīng)過(guò)投行輔導(dǎo)、規(guī)范，直至上市，再提升企業(yè)價(jià)值。從某種程度上講，創(chuàng)投和券商同處于一個(gè)價(jià)值鏈條上。”申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師張南表示。
合理規(guī)避直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
“券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)，看似有極高的預(yù)期收益，但不可否認(rèn)的是，直投業(yè)務(wù)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價(jià)值的企業(yè)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率？如何安然抽身退出？這一切都是券商們需要考慮的?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)首席分析師桂浩明表達(dá)了他的擔(dān)心。
他還說(shuō)，券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內(nèi)部成立相關(guān)機(jī)構(gòu)，以專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨(dú)的投資公司，或產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。未來(lái)，這兩種模式可能同時(shí)存在。
張南認(rèn)為，如果券商同時(shí)操作這兩種模式，就應(yīng)該把兩種資金嚴(yán)格分開(kāi)。如果以募集資金的形式操作，應(yīng)該是通過(guò)獨(dú)立公司運(yùn)作，向客戶募集資金，門檻設(shè)定應(yīng)相對(duì)較高。券商做直投不僅考驗(yàn)券商的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也在考驗(yàn)券商內(nèi)部的管理能力，比如道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。
“國(guó)外券商直投業(yè)務(wù)大都采取設(shè)立獨(dú)立子公司的形式，這樣有利于隔離風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，券商可以組織有資歷的投資人，成立專業(yè)公司，然后在市場(chǎng)上選擇一些有專業(yè)管理能力的人來(lái)管理?！卑屠璋俑磺谑紫?jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)告訴記者，券商做直投的風(fēng)險(xiǎn)在于項(xiàng)目選擇，一旦失敗，后果不堪設(shè)想。券商自有資金有限，再去做直投，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)很大。但不開(kāi)放直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。