時間：2023-05-31 08:34:53
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇風險投資市場，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
我國市場風險投資公司的能量級別較低,根本不能達到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導作用。一些風險投資公司的資本也只有上千萬甚至幾百萬,只能支持一些投資少、風險低的項目。由于實力限制,也沒有抵御風險的能力。風險投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風險資本不足。我國市場風險投資的融資渠道狹窄,資金流量單一,導致風險基金的風險投資職能較弱,風險投資行業(yè)也不規(guī)范。我國目前風險投資的主體主要是政府,銀行的科技開發(fā)貸款為其主要來源。在現(xiàn)階段雖然風險企業(yè)發(fā)展必須由政府資助,但是隨著風險企業(yè)向縱深發(fā)展,為了長遠發(fā)展可以開辟多渠道的融資體制。因為由政府資助的話?？赡軙艿秸斄Φ挠绊?。我國市場知識產(chǎn)權制度不夠完善,加劇了我國風險企業(yè)的技術風險和市場風險。首先,國外產(chǎn)品已經(jīng)占領了我國國內(nèi)的高技術市場的絕大部門,加劇了我國風險投資企業(yè)的技術風險和市場風險;其次,我國市場化程度由于資金比較短缺而不夠高,投機者不必冒很高的風險,只要利用經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國市場風險投資退出機制不暢,導致一些潛在的投資者對風險投資望而卻步。
二、完善我國市場風險投資的策略
1.改善風險投資主體結(jié)構。拓寬資金來源渠道,構建民營資本主導的多元化投資格局
目前,我國風險投資主體結(jié)構不合理,應該對其政府主導現(xiàn)狀進行逐步改變,積極構造多元化的投資者結(jié)構,轉(zhuǎn)變由政府主導的風險投資模式,大力支持大型企業(yè)集團及高科技企業(yè)參與風險投資,放寬對保險基金、信托投資機構、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實力雄厚的個人投資者以及國外風險資本等投資者介入風險資本運營的限制,拓寬風險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風險投資企業(yè),如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等,刺激民間主體投資的積極性,形成由民營資本主體主導的風險投資格局。
2.構建暢通有效的風險資本退出機制
沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的,風險投資資本的成功退出代表著高額回報和風險投資不斷循環(huán)的基礎。構建暢通有效的風險資本退出機制不僅要重視退出方式的選擇,退出時機的選擇更為重要。以下對風險投資退出時機決策模型建立進行分析。在建立模型時,把風險投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風險企業(yè)價值,其指標函數(shù)為:總而言之,通過建立模型能夠準確的計算出風險投資退出時機,再加之合理的風險投資退出方式,能夠很好促進暢通有效的風險資本退出機制的構建。
3.優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境
投資環(huán)境可以促進我國市場風險投資的發(fā)展同時也可以阻礙我國市場風險投資的發(fā)展,這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個道理。因此,為了我國市場風險投資能夠順利健康的發(fā)展,必須對其進行優(yōu)化處理。風險投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過制定有關風險投資的法律法規(guī)來實現(xiàn)。發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,風險投資健康發(fā)展實現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見,政府應盡快擬定《風險投資法》。并且把它作為風險投資領域的基本法律。對風險投資主體從風險資本的籌集投放、管理運作到退出各階段的經(jīng)濟關系進行專門調(diào)整。另外,對風險投資配套的相關法律法規(guī)進行修改。并逐步完善,同時有關支持風險投資發(fā)展的法律體系也建立起來-“公司制風險投資機構”作為風險資本組織形式的主體,并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機構提供應有的法律地位。風險投資的主要目的就是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風險投資嚴格的來說是一種法制化的市場行為,完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此,用相關的法律法規(guī)對風險投資的運營機制進行嚴格規(guī)范是保證我國市場風險投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。
4.建立風險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機制
首先,各大高校要增加風險投資課程,把風險投資以及相關的專業(yè)知識傳授給學生,包括理論與實踐;其次,國家為了促進我國風險投資從業(yè)者實踐能力的提高,必須從初級到高級建立風險投資職業(yè)認證;再次,風險投資各企業(yè)、各中介機構以及各大高校、研究所進行合作,為國家培養(yǎng)具有理論與實踐能力的復合型風險投資人才;第四,國內(nèi)外風險投資行業(yè)要深入開展各種交流與合作平臺,并且制定出優(yōu)惠的政策,從而吸引國外更多優(yōu)秀的人才向我國涌入;最后,注重培養(yǎng)風險投資高端人才。并且建立有效的選拔和考核機制。要想構建完善的風險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機制。必須從低到高建立人才儲備體系,并且使國際范圍內(nèi)風險投資人才的合理流動得到保證。另外,加大科技投入,鼓勵技術發(fā)明與創(chuàng)新。知識經(jīng)濟的核心是知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造,而知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造又離不開科技的進步與創(chuàng)新。因此,科技進步與創(chuàng)新是知識經(jīng)濟時代決定競爭能力高低的根本性因素,這也是我國面對知識經(jīng)濟的挑戰(zhàn)發(fā)展國際貿(mào)易的關鍵。
是什么驅(qū)使投資者投資不同的領域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區(qū)進行投資？為什么他們應該來或者不應該來投資？他們應該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟的角度來看這個問題。我將引導大家縱覽風險投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對各國的風險投資情況進行一個國際性比較。
我先提一個問題：“什么是風險投資？風險投資的核心是什么？什么是風險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。
“我認為風險投資是高風險、高回報的投資?！币晃慌瑢W回答道。
“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風險投資是關于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風險相對應的高回報。而風險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風險投資企業(yè)建立起來，就要考慮其它各方面的因素。
風險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟環(huán)境（包括人才、技術、貨幣穩(wěn)定性、基礎設施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權益資本所有權、風險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構、勞動法、專利權、股票和期權、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機構（例如銀行、人、有關專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風險投資的運作，但是政府能夠采取相應的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟環(huán)境很糟，那么風險投資也很可能失敗。社會對風險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟最強的國家之一，但它的風險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風險，因為他們很愛面子，對風險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學入學考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風險投資意味著要冒很高的風險，要非?！坝赂摇?。其他方面是關于教育與培訓，
這五個因素圍繞風險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。
我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進出的法制障礙，這些結(jié)構性問題的存在，因此我不打算講風險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風險投資如何在最佳的經(jīng)濟、最好的環(huán)境中運行的。
主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風險投資流量與績效；二、風險投資企業(yè)——國際化與技術；三、風險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機會與展望——馬丁的水晶球模型。
首先，較高的經(jīng)濟增長率對風險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟前六強中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟強國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟增長的角落。
第二，如果經(jīng)濟增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負，投資者沒有錢，就不能購買機器設備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進行投資，所以原始資本對于風險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進行投資。比如他們把錢投資于信息技術等新興產(chǎn)業(yè)?？傊涀。簭姶蟮慕?jīng)濟—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。
接著我們來看私人權益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的?；I集的私人權益資本約有70％用于buy-out收購企業(yè)，上世紀90年代共有5500億美元的私人權益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達到2000年的最高水平后，無論是收購還是風險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。
記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。
可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進行風險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術部門，因為以色列以其強勁的技術水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。
許多機構投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權益資本。私人權益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達4.5%。亞洲用于私人權益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。
養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負擔大大加重。因此養(yǎng)老基金等機構投資者要尋找高風險高回報的投資機會。
美國的風險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風險投資，其最高25％的收益遠遠高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進行很好的分析，而在私人權益市場上，投資者要進行的是建立風險企業(yè)，一切從零開始，三、五個合伙人進行長達幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。
我們再來看風險投資的退出機制。在中國，沒有納斯達克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術板塊的股票加總起來，其規(guī)模還不到美國納斯達克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業(yè)人員，沒有技術基礎，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認為，歐洲要有一個納斯達克，美洲有一個，亞洲有一個，這三個納斯達克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨立的納斯達克市場的國家就是中國。因為中國跟美國一樣有足夠大的市場，允許強大的跨國公司和一些新興的企業(yè)進入，但這需要幾年的時間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個國際通行的市場標準而不是其自身的標準。歐洲和亞洲的二板市場為風險投資企業(yè)提供了一個退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個退出機制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價值和股票價格就會很低。但股票市場和兼并這兩個途徑并存，就會有競爭，就能推動風險企業(yè)的價值上升。由于中國沒有納斯達克，中國的地方風險投資企業(yè)在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對歐洲和亞洲的成長型股票市場進行合并成立納斯達克板塊。
接下來，這幾張圖表把美國與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國市場的波動性較強，而歐洲市場則表現(xiàn)的相對平穩(wěn)。我們再來看風險投資在過去十幾二十年發(fā)生了幾個大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無線電、半導體、電子通信、生命科學、生物技術等領域。你可以在中國建立，然后在歐洲或者美國上市退出，這無關緊要，因為全球的標準是統(tǒng)一的。另一個變化是技術的流動性，資金的流動性，也就是過去10年里資金的流動更加全球化。第三個變化是人口的流動性增強。比如有很多中國人與印度人到美國留學、工作，獲得了很多技術、營銷、管理方面的經(jīng)驗，再回國創(chuàng)業(yè)，推動經(jīng)濟增長，這種力量是很強大的。當市場競爭變得更加激烈時，決定企業(yè)成敗的不是技術，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準確的消費者行為分析和定價策略等營銷行為。這正是中國的中小型技術企業(yè)所要做的。
中國的高科技中小企業(yè)大多是在當?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個小國，人口只有600萬，但以色列技術十分先進，也是僅次于美國和加拿大在美國擁有最多上市公司的國家。原因之一是以色列沒有國內(nèi)市場，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標定位于要國際化，與美國和其他國家的大公司競爭。
一般來說成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風險資本投資，只占8％左右。但是以色列的風險資本占全部資本的比例達到35％這么高，而中國則是另一個極端，風險資本只占0.8％。
對于前景良好的成長型中小企業(yè)，風險投資能起到很重要的作用。在R&D上進行較多投資的企業(yè)，其回報將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。
這里有一份2004年各國風險投資總量的數(shù)據(jù)，美國212億美元，遠遠高于其他國家，緊接著的是加拿大、以色列和英國，中國以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國的風險投資排在很后面。我的預測是，在未來兩年內(nèi)，中國的風險投資規(guī)模將超過英國、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術上不先進，只是融資結(jié)構和經(jīng)濟社會文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險搞風險投資。
還有一份2004年風險資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國87％的風險資本投資于本國的新興成長型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個原因是投資報酬率最高的國家是美國，因為其利潤很高。另一個重要原因是投資于美國的風險企業(yè)，可以學習美國風險投資企業(yè)是如何運作的。
再來比較一下美國、歐洲、以色列的風險投資合作情況。美國風險企業(yè)平均87％投資者來自本國，10.4％來自歐洲；歐洲的風險企業(yè)也有87％的投資者是來自境內(nèi)，12.9%來自美國；而以色列風險企業(yè)的投資者來自美國與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國際化發(fā)展。這給中國的一個啟示是：如果中國的風險投資企業(yè)不試圖與美國、歐洲和以色列的投資者合作，中國企業(yè)的國際化戰(zhàn)略是很艱難的。
要想走向世界，風險企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問題有：本企業(yè)只在當?shù)鼗蛘邍鴥?nèi)發(fā)展，還是向另一國家或者全球化進軍？如果選擇國際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當?shù)氐膯T工還是本國自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問題?？傊?，把前景良好的風險企業(yè)引向國際需要更多的時間、更強的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來進行。
風險投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗、實體因素相似、地域經(jīng)驗。而在全球環(huán)境下風險企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關系網(wǎng)。首先要對文化差異非常敏感，還需要更緊密的國際性執(zhí)行網(wǎng)絡和認知網(wǎng)絡。當然，成功的風險投資最重要的因素還是人力資本。那么風險投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽；第二，招募頂級管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來是深諳指導、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計劃；勸說技巧；企業(yè)家關系網(wǎng)；團隊精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識；獲得融資的能力；營銷技巧；技術；金融知識；會計知識；等等。
風險投資能給企業(yè)帶來哪些價值增值呢？對來自美國、歐洲大陸、英國和以色列的350個初創(chuàng)的初創(chuàng)成長型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場營銷、財務管理等方面獲得很大好處。
在美國，風險資本投向高科技企業(yè)在2000年達到頂點（7350萬美元），這里有一個泡沫。2001年就急劇下降至3230萬美元，2003年只剩下1540萬美元。再做一個國際性的比較：風險投資投向高科技領域的比例為：歐洲為42%，美國為84%，以色列高達97%，中國臺灣為73%；2003年中國的這個比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國與歐洲比較類似。
高科技風險投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過兼并收購來退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實現(xiàn)的價值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價值增值。
風險投資企業(yè)通常在地理上有群集效應。例如，在美國的硅谷，生產(chǎn)半導體的風險投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學校、法律公司的距離也很近。
董事會管理和公司治理對于想要走向國際的風險企業(yè)來說是一個關鍵問題。尤其在中國，企業(yè)的公司治理機制不是很健全，需要在這方面有所改善。
風險投資在歐洲發(fā)展的機遇很多，但面臨的一個問題是其缺乏商業(yè)化運作的能力。許多技術是在大學實驗室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權通過一些政府機構，把使用權轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場進行商業(yè)化運作，從而獲得最大的收益。
從2002與2003年美國和歐洲最杰出的5家風險投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風險資本運作經(jīng)驗，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國市場，充足的交易信息來源，較好的退出途徑，等等。
如果你想從國外對風險企業(yè)進行融資，這里有幾個資金的選擇標準№一是私人權益資本的投資經(jīng)驗，二是具備持續(xù)性的追蹤記錄，三是投資戰(zhàn)略的相關技巧，四是具體的操作經(jīng)驗，還包括創(chuàng)建交易的能力、團隊合作時間長短、融資技術等方面。我在中國曾問過許多風險投資企業(yè)它們是怎樣運用資金的，許多企業(yè)的回答是：你也知道現(xiàn)在生意不好做，我們就把錢投向了股票市場！但問題是現(xiàn)在中國的股市持續(xù)暴跌。這樣就損失了今后用于投資的資本。風險資本不知道往哪里投，我想這就是中國市場的結(jié)構性問題。
關鍵詞：中國資本市場；風險投資；運行機理與市場建設
一、引言
隨著時代的不斷發(fā)展，風險投資在上世紀八十年代走入了中國，并且風險投資的發(fā)展過程與我國改革開放以及市場經(jīng)濟建設的步伐基本一致，因此風險投資的發(fā)展即依賴于改革開放的發(fā)展，同時也受制于轉(zhuǎn)型期的市場機制。因此我國要想快速發(fā)展自己的風險投資，就應該對其運行機理以及市場建設加以重視，根據(jù)市場環(huán)境變化積極采取相應措施，以此來使我國的風險投資得以長久發(fā)展。
二、中國資本市場中風險投資的運行機理
1.風險投資的運行主體。從廣義上來講風險投資是指風險性高、潛在收益高的一切投資行為，從狹義上來說就是指以高新科技為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集型的產(chǎn)品投資。此外在大環(huán)境以及金融體系的支撐下，風險投資機構可以通過特定的方式以及途徑向個人或者是某些機構籌備風險資本，并將其投入到具有發(fā)展?jié)摿Φ娘L險企業(yè)當中，然后通過參與管理和協(xié)助相關企業(yè)發(fā)展的方式得到高回報，以此來使科學技術商品化的進程不斷加快，從而進一步改宏觀的經(jīng)濟效益。在風險投資的具體運行中，其主體通常有三方構成，分別是風險投資者、風險投資機構以及風險企業(yè)。其中就風險投資者而言，它的主要供給對象十分復雜，可以是養(yǎng)老、退休，也可以是投資銀行、非銀行類的金融機構。2.風險投資的對象選擇。風險投資與一般意義上的投資不同，它能夠?qū)①Y金資本以及知識資本進行有效結(jié)合，并且風險投資的投資對象主要為高新技術產(chǎn)業(yè)。以美國為例，在去年美國所有風險投資中電腦以及計算機軟件行業(yè)約占31%，然后是醫(yī)療保健行業(yè)約占20%，通訊產(chǎn)業(yè)以及電子信息產(chǎn)業(yè)約占10%，生物科技約占14%。由此可見它承擔著投資項目中市場開拓以及技術開發(fā)的雙重風險。因此風險投資在選擇對象時應該對項目進行嚴格的把控以及仔細的分析，從而在最大程度上規(guī)避風險。每一家風險投資公司都有其特有的選擇標準以及運作程序，但是總的來說都應該包含以下幾個方面：初審、協(xié)商、面談、責任審查以及清單條款，完成了這些就可以進行合同的簽訂，以及投資生效后的及時監(jiān)管。
三、中國資本市場中風險投資運行機理的宏觀調(diào)控與市場建設
1.建立具有中國特色風險投資運行機理原則。1.1市場主導與政府引領相結(jié)合。將風險投資進行市場化運作就是其內(nèi)在要求以及本質(zhì)特征，并且還是建立具有中國特色的風險投資運行機理過程中必須時刻遵守的一項基本原則。同時，要想風險投資可以在我國持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，就必須有政府的及時引導，因此相關人員就應該正確處理市場主導和政府引導之間的關系。在風險投資健康、快速的發(fā)展過程中，市場化運作以及政府引導兩者之間應該做到相互協(xié)調(diào)，以此來從根本上避免風險投資的畸形發(fā)展。其中政府應該明確其職責，引導并不是主導，更不是政府包辦。風險投資是一種高風險、高投入、高回報的一種投資，并且在整個投資過程中，非市場因素的侵入對于整個風險投資的實際效果有著十分巨大的影響。此外，在我國當前的市場環(huán)境中，社會服務體系的不健全，就使得風險投資完全是靠市場來培育，因此在這情況下，政府就因該對此進行積極的引導，以此來推動風險投資的進程。1.2借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合。在美國，“硅谷”的成功引發(fā)了全世界的關注，但是實踐證明，這個現(xiàn)象是不可復制的。不同的市場環(huán)境、不同的制度條件以及不同的國情所形成的區(qū)域特色對于風險投資發(fā)展模式的影響非常大，根據(jù)相關研究表明，日本、美國以及歐洲等國家的風險投資發(fā)展模式之間有很多不同之處，而造成這些差異的主要原因就是各個國家文化理念、商業(yè)環(huán)境以及民族習慣的不同。就我國而言，我國的社會制度以及國情與歐美等發(fā)達國家有著比較大的區(qū)別，因此，我們就不能將他們的發(fā)展模式照搬，應該對其進行仔細的分析，找出其中對我們有益的方面，然后加以借鑒，并在此基礎上進行創(chuàng)新，這樣的方式可以使我們在風險投資的發(fā)展過程中少走彎路，并且以堅持中國特色為前提，走出一條與眾不同的發(fā)展道路。2.構造多元化風險投資體系。2.1風險資本來源多元化。在風險投資的過程中，資本來源是其持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的基礎。就目前我國的發(fā)展來說，風險投資的主體單一，并且其發(fā)展主要依賴于政府的引導，無法適應風險投資不斷發(fā)展的需求，也就是說不符合風險投資的發(fā)展規(guī)律。因此要改變這一現(xiàn)狀，政府就應該對其進行及時并且充分的引導，以此來不斷吸引社會資本的進入，達到風險資本多元化的目的。首先，我們就應該盡快實現(xiàn)由重直接投資到重間接投資的轉(zhuǎn)變，使政府充分發(fā)揮其有限資金的引導以及啟動作用，然后通過間接投資的形式吸引產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本進入到風險投資的領域。此外，隨著我國社會保障制度的不斷完善，以及保險事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，使得我國保險公司的經(jīng)濟實力不斷上升。但是由于我國實施的管理模式為金融分業(yè)管制，因此就會受到投資增值方式的一些限制，導致國內(nèi)保險公司的投資收益除了與資金成本掛鉤外，在一定程度上都存在資金沉淀的現(xiàn)象。2.2風險資本組織形式多樣化。風險投資發(fā)展的關鍵因素為機制，而機制的核心內(nèi)容為制度，由此可見，風險投資主體高效運行的前提就是科學、合理的組織制度。從國外的發(fā)展情況分析，有三種適用于風險投資的組織形式，分別是公司制、有限合伙制以及信托基金制，并且這三種形式都各有各的特點以及優(yōu)勢。在進行形式選擇時，主要依據(jù)為所處的社會制度、市場環(huán)境以及自身的發(fā)展特點，由此可見，組織形式的多樣化是風險資本來源多元化的必然因素，并且也是建立完善風險投資機制的具體要求。3.構建多層次資本市場支撐體系。3.1創(chuàng)業(yè)板市場構建要點。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具用一定的特殊性，因此創(chuàng)業(yè)板市場的要求通常來說都是要低于主板市場。因此在設計創(chuàng)業(yè)板市場機制的時候應該要充分考慮我國的具體國情，從而使創(chuàng)業(yè)板市場逐漸成為具有中國特色的投資板塊，以此來使其逐漸成長為風險投資中最為有效的支撐系統(tǒng)。3.2場外市場構建。就目前而言，我國的證券和其他商品交易大都采用會員制，但是就當前的發(fā)展形勢而言，場外市場的組織應該采用公司制。其原因有以下兩點：第一點是公司制交易所的決策效率相對較高，第二點是公司制交易所的融資成本相對較低。因此為了適應市場經(jīng)濟的不斷變化，交易所就應該在市場推廣、技術設備以及創(chuàng)新產(chǎn)品等方面進行大量的投資，并且還可以引進外部股東，從而使其適應市場的發(fā)展需求。4.構建法律法規(guī)和政策扶持體系。4.1稅務政策。在風險投資中，其承擔的主要稅種為所得稅，按照相關法律法規(guī)的規(guī)定，主要由兩個部分組成，分別是投資過程中得到的股利，也就是紅利收入，以及股權轉(zhuǎn)讓的收入。在具體的實施過程中，當投資方企業(yè)的所得稅稅率比被投資方高的時候，除了相關法律規(guī)定的定期減免優(yōu)惠之外，其取得的所有資金都應該還原為稅前受益，并添加到投資方的應稅所得額中，然后根據(jù)法規(guī)補繳所得稅。當被投資方和投資方的所得稅稅率系相同時，被繳稅額就是零。但是按照目前的企業(yè)優(yōu)惠政策來執(zhí)行，雙方的稅率就會拉開差距，這就使得投資方需要填補的稅收差額越來越大。因此，為了使這種矛盾現(xiàn)象不再發(fā)生，在風險投資之前必須要在稅法上充分考慮風險投資的優(yōu)惠問題，從而使兩者的所得稅不發(fā)生矛盾。4.2財政政策。在財政政策方面，首先需要利用政府的采購，從而進一步刺激對風險投資的有效要求。以《購買美國產(chǎn)品法》為例，其中指出美國聯(lián)邦基金購買供政府使用的商品，只要不違反公共利益以及社會利益，或者是國內(nèi)產(chǎn)量不足、質(zhì)量不達標，都應該購買美國的商品。然后到了上世紀五十年代，美國的政府采購直接推動了“硅谷”的崛起，從而使美國的風險投資以及高新技術企業(yè)得到了快速發(fā)展。其次，國家以及各地地方財政每年都應該針對新增的高新技術企業(yè)進行專項撥款，然后通過貼息、墊息以及財政擔保等方式進一步支撐高新技術企業(yè)以及風險投資的發(fā)展，并且在專項撥款的基礎之上，增設專門的高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。
四、結(jié)語
綜上所述，我國的風險投資還處在發(fā)展階段，運行機理以及市場建設還不夠完善，因此我們就需要對風險投資的理論進行不斷探索以及深入研究，從而找出風險投資的特點，然后完善市場建設，使風險投資在我國可以持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。
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【關鍵詞】風險投資；高新技術產(chǎn)業(yè)；SWOT分析
一、引言
19世紀早期風險投資在美國開始出現(xiàn)，一些私人銀行在鋼鐵、石油和鐵路等行業(yè)進行了投資，獲得了高額回報。隨著電子技術的發(fā)展，在20世紀40年代，美國很多大企業(yè)開始把大量資金應用于投資與高科技相關的產(chǎn)品研制，這便是風險投資最初的雛形。1946年第一家具有現(xiàn)代意義的風險投資公司——美國研究發(fā)展公司（ARD）在美國成立；1971年全球第一家電子化的證券自動報價市場——納斯達克（Nasdaq）市場建立，標志著風險型高科技企業(yè)可以進入證券市場，風險資本也有了退出企業(yè)和回收效益的途徑。隨后，風險投資在全球得到蓬勃發(fā)展，越來越多的國家加入風險投資的行列，風險投資也逐漸成為全球經(jīng)濟發(fā)展中必不可少的組成部分。隨著廣西經(jīng)濟的發(fā)展，風險投資也在廣西得到了不斷發(fā)展，然而，相比其他地區(qū)的風險投資發(fā)展水平而言，廣西風險投資發(fā)展相對滯后，并面臨著很多困難。本文運用SWOT分析法，分別從優(yōu)勢、劣勢、機會和挑戰(zhàn)四個方面進行了全面的剖析，分析廣西發(fā)展風險投資的內(nèi)部優(yōu)勢、弱點以及面臨的外部機會與威脅，最后提出促進廣西風險投資發(fā)展的政策建議。
二、廣西風險投資市場發(fā)展現(xiàn)狀分析
（一）廣西風險投資發(fā)展歷程
廣西風險投資的發(fā)展過程是與廣西的經(jīng)濟發(fā)展情況緊密相連的。廣西地處中西部經(jīng)濟落后地區(qū)，風險投資現(xiàn)狀為起步晚，發(fā)展慢。中國自1985年發(fā)展風險投資，共經(jīng)歷四個階段：籌備期（1985～1996）、興起期（1997～2001）、整頓期（2002～2005）、發(fā)展期（2006～至今）。國內(nèi)第一家風險投資公司——中國創(chuàng)業(yè)投資公司成立于1985年，而廣西第一家風險投資公司——南寧聯(lián)合創(chuàng)新投資有限責任公司成立于2000年，起步晚了15年；國內(nèi)著名的風險投資研究機構——中國風險投資研究院成立于2003年7月，而廣西的風險投資研究機構于2011年4月7日在廣西財經(jīng)學院成立，起步晚了8年。顯然，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)在風險投資上已經(jīng)步入了發(fā)展期，而廣西還在興起階段。
【關鍵詞】風險投資；產(chǎn)業(yè)；機制
一、引言
風險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個具有鮮明特點的金融投資產(chǎn)業(yè)——風險投資業(yè),并在世界各國形成迅猛發(fā)展的趨勢。風險投資產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的貢獻是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國都大力促進風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國家,風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機制與政府支持相配合,誘致性和強制性制度變遷的有機結(jié)合,促進了美國風險投資業(yè)的發(fā)達;而日本風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強制力下推行和完成的,日本政府是風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動者、實施者。因此,研究風險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機制,對于促進風險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。
二、風險投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展
1、風險投資的含義
風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進行權益資本或準權益資本投資,并通過提供管理服務參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。又稱為風險資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風險投資從資本的運營活動角度表述,而風險資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來考慮,風險投資也可以看作是一種金融運作制度。
2、風險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟
風險投資產(chǎn)業(yè)的成長體現(xiàn)在三個方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大、投資結(jié)構高度化和投資結(jié)構效率提高。這三個指標從不同的角度衡量了風險投資業(yè)的發(fā)展狀況。風險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大指標具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風險投資機構數(shù)目和風險投資基金數(shù)目;投資結(jié)構高度化是指投資結(jié)構不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術進步、分工的深化,投資結(jié)構不斷向高度附加值化、高技術化、高集約化發(fā)展。風險投資結(jié)構效率則包括不同組織形式的風險投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構合理性、受資地區(qū)重點是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構是否合理等內(nèi)容。這三個指標揭示了風險投資業(yè)的成長與經(jīng)濟發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構變動與區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構演化的內(nèi)在關聯(lián)性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大是風險投資結(jié)構高度化的基礎,風險投資結(jié)構效率是風險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大的前提,而投資結(jié)構高度化又為風險投資結(jié)構效率提供了條件。
風險投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風險投資活動的層次和大量的資金并不足以構成一個專業(yè)和成熟的風險投資市場。一個成熟風險投資市場所必須具備的條件包括經(jīng)濟條件、法律與法規(guī)條件、財政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時,由于風險投資業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風險投資產(chǎn)業(yè)單獨的成熟,而是必須與國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構的升級相聯(lián)系。因此,風險投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國的經(jīng)濟政治、法律法規(guī)、社會文化和相關配套機構與設施等諸多方面因素。
三、風險投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律
在現(xiàn)實研究中,由于各國的初始條件和社會環(huán)境不盡相同,以及風險投資發(fā)展階段與水平不同,風險投資會表現(xiàn)出不同的運行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對風險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風險投資作為一個產(chǎn)業(yè),在各國表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩砜?風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。
1、風險投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場行為,風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場機制
從微觀的風險投資的運作過程來看,風險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風險投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場機制的考驗。
2、政府在風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起到了不可或缺的作用
雖然風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗來看,風險投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風險投資業(yè)得到長足發(fā)展。在風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中,政府主要是從創(chuàng)建風險投資市場機制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟、制度、文化等諸多方面。
3、市場行為與政府支持在風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補充與選擇的關系
一方面在風險投資運作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發(fā)展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發(fā)展壯大;隨著風險投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場機制的力量增強,占據(jù)主導地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗與篩選,風險投資產(chǎn)業(yè)在實踐活動中也不斷調(diào)整和完善,反映了風險投資行業(yè)的演化和進步。市場行為與政府支持的動態(tài)均衡是風險投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。
四、風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機制
如前分析,在不同的國家,風險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風險投資發(fā)展進程中都不可缺少的。那些對風險投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風險投資活動的根本性的決定力量。作為風險投資的動力因素,涉及到風險投資進程中的客觀內(nèi)在動因?？梢哉f,一國風險投資進程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風險投資動力因素的形成及其強弱程度。
風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風險投資發(fā)展過程的最原本因素,它對風險投資的發(fā)動和演進具有決定作用,并規(guī)范和決定風險投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進展和經(jīng)驗分析,推動風險投資發(fā)展的動力因素主要包括高收益的預期與保障機制、企業(yè)家精神、技術創(chuàng)新和經(jīng)濟增長的影響,它們與風險投資產(chǎn)業(yè)的關系可以用下圖來表示。
1、高收益的預期與保障機制
任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風險投資是一種高收益伴隨高風險的投資,風險投資家承擔了極大的風險,但也有可能獲得超額的風險投資收益。傳統(tǒng)金融機構一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔高風險投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應的高收益。但是完善的風險投資運作機制可以實現(xiàn)風險與效益的統(tǒng)一,通過有效地控制風險并分享收益。
高收益的預期與保障機制能夠從根本上促進風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風險與效益的統(tǒng)一。一是通過風險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風險,提高風險投資的運作效率。其中有限合伙制是風險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴格的項目遴選機制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項目來進行資本投放;通過各種投資策略實現(xiàn)風險的控制與分散。三是通過有效的產(chǎn)權約束機制來強化風險控制;通過積極的投資后管理機制來實現(xiàn)資金增值的最大化與風險的最小化。四是通過暢通的資金退出機制渠道實現(xiàn)收益分享。只有在承擔較高風險后獲得相應的高收益,才能真正實現(xiàn)風險與效益的對稱統(tǒng)一。完善的風險投資運作通過風險資金的退出增值,使得風險投資機構得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風險投資家的后顧之憂。
所以,僅僅有了高收益的預期還不夠,只有從機制上為高收益的預期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風險投資領域流動,風險投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來。
2、風險投資的企業(yè)家精神
企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業(yè)領導者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認為是具有技術性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學院則認為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機會并且利用它,目的是在私人和公共領域內(nèi)創(chuàng)造財富。
在風險投資業(yè)的發(fā)展過程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無可置疑地扮演著一個發(fā)動因素。一是企業(yè)家的人力資本對于風險投資來說,比物質(zhì)資本更為重要。在風險投資業(yè)的發(fā)展過程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風險資本才能產(chǎn)生其應有的高效益。二是風險投資行業(yè)的高風險特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應對不完全信息和高交易成本;當市場形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動,把資本和技術投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動中去。三是企業(yè)家精神決定著風險投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過創(chuàng)造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過“復制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會帶來新的組織形式產(chǎn)生,引起競爭環(huán)境的變化,導致新組織形式的擴散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過程。
3、科學技術創(chuàng)新
技術創(chuàng)新是風險投資發(fā)展的原動力。大量的技術創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對風險資本的強大需求,風險資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動了技術創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風險投資企業(yè)應運而生并不斷演變發(fā)展。
從歷史淵源來看,風險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術創(chuàng)新活動的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個原因。一是技術創(chuàng)新的資金需求促進了風險投資的產(chǎn)生。由于技術創(chuàng)新本身的高風險性、高回報性的特點,特別是技術創(chuàng)新活動對資金的客觀要求,催生了風險投資這一具有開創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術產(chǎn)業(yè)成為風險投資資本增值的主要途徑。技術創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費潛力以及高收益的技術,能促進風險投資行業(yè)的興旺和擴大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品和勞務的過程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務不斷發(fā)展壯大和相關政策法規(guī)的不斷完善,風險資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴張。三是風險投資本身也是一種科學的創(chuàng)新活動。風險投資活動不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項目評估決策方式到資本市場運作方式都進行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運行機制,產(chǎn)生出獨特的資源整和、資金配置、激勵與約束效應。因此,風險投資具有來源于創(chuàng)新活動的文化血脈。風險投資活動所體現(xiàn)出來的正是一種科學的創(chuàng)新型文化。
風險資本只有投資于高新技術產(chǎn)業(yè)才能實現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風險資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。
4、經(jīng)濟增長
依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者西蒙·庫茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟增長是一個國家給本國居民提供日益多樣化商品的能力長期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進技術以及所需要的制度和意識形態(tài)之相應的調(diào)整的基礎上的。風險投資活動的興衰發(fā)展,是與一個國家的經(jīng)濟增長緊密相關的。風險投資活動產(chǎn)生在一國經(jīng)濟長期快速或穩(wěn)定增長的過程中,受挫于經(jīng)濟增長的波動過程中,世界各國的風險投資業(yè)的發(fā)展歷史無不揭示了這一點。從長期來看,風險投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟增長是相伴相生的關系。
現(xiàn)代經(jīng)濟增長對風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個方面來說明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟增長為風險投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟的穩(wěn)定增長不僅降低了風險投資的整體風險,還為風險投資提供了最基礎的發(fā)展條件——資本的不斷積累與持續(xù)供應;其次,現(xiàn)代經(jīng)濟的持續(xù)增長會導致持續(xù)的技術創(chuàng)新,在國民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過程中會出現(xiàn)持續(xù)的對技術研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進風險投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟增長帶來的制度、觀念和意識形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風險投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟環(huán)境無論在短期和長期都對風險投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟增長為風險投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機遇與空間。經(jīng)濟增長必然帶來經(jīng)濟結(jié)構的變化,涌現(xiàn)諸多投資機會,這不僅為風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機遇,而且由于這種變化的長期存在,并且處于長期上升的趨勢,就為風險投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風險投資不僅能夠在微觀層次順利完成風險資本循環(huán)的整個過程,也可以使得風險投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構的創(chuàng)新擴散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。
通過以上分析可以明確,風險投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟增長本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟增長的重要促進因素,當風險投資與新的經(jīng)濟增長之間的良性互動關系真正形成時,風險投資業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來了。新晨
五、結(jié)論與啟示
研究表明,市場機制是風險投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎,而政府的扶持是風險投資發(fā)展壯大最重要的保障,風險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預期與保障機制是風險投資業(yè)發(fā)展的根本動力,風險投資的企業(yè)家精神是風險投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力,科學技術創(chuàng)新是風險投資業(yè)發(fā)展的需求動力,現(xiàn)代經(jīng)濟增長則是風險投資業(yè)發(fā)展的長期動力。
以上研究給予我們以下現(xiàn)實啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場與政府在風險投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場機制的主導作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場主體(風險投資者)強烈的制度創(chuàng)新需求,也要實現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應,實現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強技術創(chuàng)新活動對風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動效應。一方面技術創(chuàng)新活動能夠極大促進技術進步,而技術進步是經(jīng)濟增長的主要動力;另一方面技術創(chuàng)新活動能夠真正產(chǎn)生風險投資的需求。要加強技術創(chuàng)新活動對風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動效應,不僅需要建立一套完整的技術研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術市場機制,前者為風險資本的運作提供豐富的技術產(chǎn)品,后者則使技術創(chuàng)新成為風險投資發(fā)展的強有力的技術支持后盾。三是加強企業(yè)家精神的培育。促進企業(yè)家精神形成的關鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個為開創(chuàng)企業(yè)提供動機的支持性的文化環(huán)境或是激勵是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個人的分布狀況。一個國家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進行風險投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風險投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。
【參考文獻】
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[關鍵詞] 風險投資市場 市場績效 分析
一、我國風險投資市場狀況
2001年我國大陸本土公司型風險投資機構有289家，資金總額469.75億元，投資總額21.6億元，投資項目171個，平均投資規(guī)模1261.6萬元。2001年外資風險投資公司共有36家，實際投資額為21.4億元，投資項目45個，平均投資規(guī)模4755.9萬元。在考慮外資公司實際投資額的基礎上，在2001年，我國風險投資資本總額約為491.15億元，本土VC和外資VC共投資43億元，較前4年年均投資量有所減少。從資金來源看，政府投入占65%，仍居主導地位，公司型風險投資是風險投資的主要組織形式，并且大多數(shù)地區(qū)政府均限制風險投資資金的跨區(qū)域流動；從投資領域看，IT、服務和醫(yī)療行業(yè)，占投資總額的79.04%，其中IT行業(yè)最多，而半導體、資源開發(fā)工業(yè)、核應用技術等行業(yè)尚屬冷門；從投資階段看，種子期占10%和創(chuàng)業(yè)期占30％、成長期占30％、成熟期占30％。從投資區(qū)域看，北京、上海、廣東和山東等是風險投資最為活躍的區(qū)域。另外，2002年VC公司的成立數(shù)量大幅下降。
據(jù)統(tǒng)計，截止2001年，我國科技型中小企業(yè)已經(jīng)超過7萬家，技工貿(mào)總收入首次突破1萬億元，為1．05萬億元；資產(chǎn)總額1．46萬億元，實現(xiàn)利潤683億元，上繳稅金559億元，成為發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)的重要力量。我國每年有3萬多項科技成果，轉(zhuǎn)化率不到10％，與發(fā)達國家的60－80％以上的科技成果轉(zhuǎn)化率相比，差距很大。科技型中小企業(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化的融資渠道主要是通過政策性融資、金融服務、風險信貸、貸款擔保、直接融資、風險投資及私人投資等來解決；全國每年約有200億元左右的擔保額度仍不能滿足企業(yè)和成果轉(zhuǎn)化的需求。
另外，相關法律制度環(huán)境尚不完善，中介機構及服務體系效率低。目前，VC公司的運作主要依據(jù)《公司法》和七部委文件，尚不能滿足風險投資發(fā)展的客觀需求。不完善的中介服務體系，不能搭建充分的交易平臺。
二、風險投資市場績效分析
1、市場結(jié)構
市場結(jié)構主要反映VC公司之間及VC公司與科技型中小企業(yè)（含科技成果轉(zhuǎn)化）之間的交易關系和地位，反映市場的競爭與壟斷程度。風險投資市場結(jié)構中的市場集中程度和產(chǎn)品差別化主要描述市場中VC公司間相互關系，及其在市場中的規(guī)模、數(shù)量分布特征；產(chǎn)業(yè)壁壘主要描述市場內(nèi)與市場外潛在進入VC公司間的關系。
（1）市場集中度是指市場中少數(shù)幾個最大VC公司（通常取領先的前4名或者前8名）所占的市場份額,是判斷一個市場的壟斷或者競爭程度的重要指標。貝恩曾假設，市場集中度的提高促進了企業(yè)（如VC公司）間的合謀，市場勢力越大，競爭程度越低，從而行業(yè)報酬率越可能高于平均報酬率。根據(jù)登姆塞茨的實證研究結(jié)論：當市場集中率超過50％以后，行業(yè)的報酬率與市場集中度成正相關關系。本文選用VC公司注冊資本額和投資量兩個參數(shù)來計算市場集中度和赫芬達爾指數(shù)。
表1： 國內(nèi)外不同行業(yè)的Rm和H指數(shù)比較
Rm % H
中國銀行業(yè)（存/貸） 63.7/61.3 0.405/0.376
發(fā)達國家銀行業(yè)（存/貸） 0.4-0.5 0.1-0.25
2001年中國洗發(fā)水市場 57.2 0.12
中國家電業(yè) 60 /
① 市場絕對集中度（Rm）反映領先VC公司的集中度，其計算公式為：
絕對集中度Rm =
其中：m為領先VC公司數(shù)量；qi為領先VC公司的注冊資本額或投資量；Q為市場中全部VC公司的注冊資本額或總投資量。Rm指數(shù)數(shù)值越高，說明該行業(yè)的壟斷性越高。
根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)（見表2）計算，從全國角度看，當m=8時，按注冊資本額計算的Rm值為13%；按投資量計算的Rm值為38%，因此，在本土VC公司中，前八家公司在投資量上具有較高的市場集中度，但低于50%的水平，行業(yè)報酬率與市場集中度未形成正向相關性，從而說明現(xiàn)階段我國風險投資業(yè)未獲得較高的報酬水平，尚未形成壟斷競爭的市場格局。從北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域看，按資本額計算的Rm指數(shù)分別是32%、48%、60%、66%；按投資量計算的Rm分別是81%、80%、90%、90%，高于表1所示其它行業(yè)的市場集中度水平，市場達到了高的壟斷程度，應該具有較高的投資報酬率，但據(jù)調(diào)查，資本額和投資量最大的一家本土VC公司在2001年的平均投資報酬率僅為17.4%，高的壟斷競爭格局并未形成高的壟斷利潤。
表2：2001年資本額和投資量排名前8家本土VC公司（單位：億元）
VC V1 V2 V3 V4 V5 V6 V7 V8 Rm
資本額 16 12. 8.3 8.3 6 6 6 5 13%
Vq Vq1 Vq2 Vq3 Vq4 Vq5 Vq6 Vq7 Vq8 Rm
投資量 5.4 3.7 1.8 1.6 1.5 1.0 0.8 0.8 38%
資料來源：《中國風險投資》2002年6月第1卷2期 資料計算.備注：.v1-8為Vc公司注冊資本量前八名；vq1-8為vc公司投資量前八名。
②赫芬達爾指數(shù)（H）是反映市場內(nèi)VC公司規(guī)模分布的指標，H指數(shù)在0與1之間，其越接近于0，市場競爭度越大；其越接近1，表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高，表明市場壟斷性越強。其計算公式是：
赫芬達爾指數(shù)H
其中：n為VC公司數(shù)目；Xi為第i位VC公司的規(guī)模；T為VC公司總規(guī)模。據(jù)全國調(diào)查數(shù)據(jù)（見表3）計算，按資本額計算的H值約為0.006；按投資量計算的H值約為0.031，不僅較接近0，而且還遠低于其它行業(yè)的水平，說明市場內(nèi)VC公司的規(guī)模分布不均勻度較低，公司之間的規(guī)模差異較小，市場競爭度應較大。
另據(jù)統(tǒng)計，分布在北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的VC公司，資本總額占全國的34%，投資量占全國的43%，公司數(shù)量占全國的55%，平均投資規(guī)模均高于其他區(qū)域。
表3： 2001年VC公司地區(qū)分布及投資狀況（單位：億元）
地區(qū) 資本總量 占全國比例% 投資量 所占比例% 平均投資規(guī)模（萬元）
上海 63.8 12 2.9 6 2423.6
廣東 58.4 11 7.5 17 1585.3
北京 51.4 10 5.1 11 821.7
山東 9 1 4.1 9 2888.4
津、浙、陜、川、渝、湘 26.6 3 3.12 5 669.7
其他 281.96 63 20.28 52 /
合計 491.15 100 43 100 /
資料來源：根據(jù)孫尚敏 “2001年風險投資回顧：美國與中國” 《中國風險投資》2002年3月第1卷1期整理
上述分析可見，從市場總體而言，我國風險投資市場的集中度總體仍較低，VC公司規(guī)模分布差異小，投資報酬率較低，市場應存在較強的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。從局部市場來看，盡管在北京等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)基本形成較高的壟斷競爭市場結(jié)構，但投資報酬率并未與此市場結(jié)構呈現(xiàn)較強的正向相關性。
（2）產(chǎn)品差別化:是VC公司根據(jù)科技型中小企業(yè)對金融產(chǎn)品的需求特點而提供的，并與其他公司的產(chǎn)品具有不可替代關系的產(chǎn)品的情況。一般風險投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營管理、融資和外部關系協(xié)調(diào)等增值服務的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品形式以股權投資等方式表現(xiàn)。在投資方式方面，受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式尚不能使用。因而，無法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。
（3）市場進入和退出壁壘。
除對外資進入風險投資市場在資本額、合資比例和投資方的資產(chǎn)和經(jīng)驗等方面有較高限制外，本土風險投資公司對新進入該市場的企業(yè)進入，基本無法形成壁壘，比如在規(guī)模經(jīng)濟、運營成本、產(chǎn)品差別化和政策法規(guī)等易形成壁壘的領域均未形成相應的進入壁壘，特別是在風險投資人才方面，缺乏對各種風險具備度量、預警、管理和控制專家，現(xiàn)有人員基本上屬于半途出家，知識局限性大，專業(yè)性不強，從業(yè)經(jīng)驗不足，也造成人才進入的低門檻。當新的VC公司進入市場后，較高的退出壁壘使其進退兩難。一方面已投入的資金因資本市場制約與產(chǎn)權交易市場發(fā)展的滯后，想退出時卻缺乏適宜的變現(xiàn)手段；另一方面，大量的政府風險投資資金退出時又要和政府的政策導向產(chǎn)生矛盾，因而形成低的進入門檻，高的退出壁壘。
2、市場行為
市場行為是VC公司在一定的市場結(jié)構下，為提高獲利能力和追求市場占有率所采取的各種戰(zhàn)略行為，主要包括：金融產(chǎn)品定價行為與非價格行為控制策略、VC公司的并購等。
(1)產(chǎn)品的定價行為
產(chǎn)品價格水平是反映市場供求關系的重要指標。VC公司以投資形式銷售金融產(chǎn)品的過程實質(zhì)是一種產(chǎn)品預期定價行為,產(chǎn)品價格是科技型中小企業(yè)(或科技成果)的市場價值反映，也是科技型中小企業(yè)或其它VC公司購買的成本，不同的定價及實現(xiàn)形式直接影響VC公司獲取報酬的水平，即產(chǎn)品價格。較低的市場價格將會對VC公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。VC公司的定價行為具有一定的特殊性，它即需要從科技型中小企業(yè)的市場價值判斷，又要從價格的實現(xiàn)條件考慮。一方面由于市場信息的不對稱，VC公司很難通過自己的判斷和借助現(xiàn)有市場條件下中介機構誠信的評估來確定真實的邊際成本和邊際收入曲線，故無法按照利潤最大化的原理來進行定價，因而，市場多以歷史的和現(xiàn)在的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為基礎，采用成本加目標利潤的定價行為；另一方面，VC公司的投資報酬是通過科技型中小企業(yè)的成長，實現(xiàn)企業(yè)價值的增加，并通過不同的市場交易渠道而實現(xiàn)預期的產(chǎn)品定價，即通過相應的多層次資本市場（包括主板、二板和產(chǎn)權交易市場等）和其他的交易形式而退出企業(yè),由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出，直接影響VC公司的產(chǎn)品定價，產(chǎn)品定價行為的不確定性表現(xiàn)為一定程度的投資難。研究表明：不同的投資退出渠道可實現(xiàn)不同的產(chǎn)品價格水平，表4是美國在不同投資退出渠道條件下的價格水平即投資報酬率。
表4：
項目 IPO 并購 股份回購 股份轉(zhuǎn)讓 虧損清償
比例% 30 23 6 9 6
投資報酬率（%） 195 40 37 41 34
資料來源：Bygrave Timmmons(1992)對442項VC調(diào)查的統(tǒng)計結(jié)構。
另據(jù)調(diào)查，由于存在對2001年推出“二板市場”的預期，1998-2000年我國風險投資機構的數(shù)量和資金規(guī)模分別以每年50％和45％高速增長，但在2002年VC規(guī)模卻較去年同期下降了2／3，新設VC公司比去年同期減少4／5。目前本土VC公司退出方式中，轉(zhuǎn)讓約占42．9％，其次為清算和收購各占18％，原股東回購為15．8％，國外公開上市的僅占5．3％，實際上大大降低了VC公司產(chǎn)品的價格水平，影響投資報酬率。盡管如此，市場中產(chǎn)品價格競爭行為即以不同價格爭奪企業(yè)資源和協(xié)調(diào)行為即聯(lián)合投資等也同時存在，只是在不同地區(qū)表現(xiàn)的強弱程度不同而已。
(2)VC公司的非價格行為
非價格行為是指VC公司通過開發(fā)和營銷金融產(chǎn)品而獲得較高利潤的行為。在現(xiàn)有條件下，挖掘增值服務潛力是開發(fā)新產(chǎn)品的重要手段，實質(zhì)就是風險投資人才的開發(fā)問題，通過增值服務的差別化而形成產(chǎn)品的差別化，在進行產(chǎn)品營銷過程中形成一定的競爭力。由于受專業(yè)人才的限制，許多公司尚無產(chǎn)品開發(fā)和營銷的經(jīng)營理念，非價格行為弱化，主動性差。據(jù)調(diào)查，目前VC公司的營銷推廣渠道主要以科技中小企業(yè)上門聯(lián)系為主，達62．6％。
(3)VC公司的組織調(diào)整行為
公司的組織調(diào)整行為主要是通過并購和聯(lián)合等行為來擴大公司規(guī)模經(jīng)濟效應，提高市場占有率，進而形成公司的核心競爭力。這種行為對改善市場結(jié)構和提高市場效率有著重要的影響。從2000年開始，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和國外的VC公司及機構就已開始在一些區(qū)域采用聯(lián)合發(fā)起設立等方式成立新的區(qū)域性公司，如國內(nèi)最大的VC公司已采用設立區(qū)域性VC公司等合作方式，直接或間接管理資金已超過30億元人民幣。但是在大多數(shù)區(qū)域的VC公司由于自身能力及區(qū)域政府的政策限制，都尚不具備進行擴張的能力和條件。
3、市場績效
市場績效是在一定的市場結(jié)構下，通過一定的市場行為，實現(xiàn)一定的市場效果，主要表現(xiàn)在市場的規(guī)模結(jié)構效率、市場配置效率、技術進步、公司的內(nèi)部資源配置效率等方面。從短期看，市場結(jié)構影響市場行為，市場行為又決定市場績效；從長期看，它們?nèi)咧g是雙向作用的因果關系，有利于促進市場的動態(tài)發(fā)展。
（1）市場的規(guī)模結(jié)構效率
它是用市場內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟效益的實現(xiàn)程度來考察資源的利用狀態(tài)，即接近或達到經(jīng)濟規(guī)模，能實現(xiàn)盈虧平衡的VC公司的投資量占整個市場的比例。本土VC公司的獲利模式主要是采用三種方式：第一，在初期不可能通過投資的套現(xiàn)獲利，投資又不允許超過自有資金的50％的情況下，主要依靠股票、債券的投資或者委托理財、利息收入等來實現(xiàn)；第二，投資后獲利；第三，后期依靠基金管理收益獲利，將公司型VC公司發(fā)展成為VC基金管理公司。在國外成熟的風險投資市場，投資獲利即以營銷VC公司的金融產(chǎn)品為主要的獲利途徑。但據(jù)調(diào)查，我國本土VC公司平均資本規(guī)模1.62億元，平均單項投資規(guī)模1261.5萬元，若以公司資本2%的管理費用作為公司的基本運行成本，參照17.4%的投資報酬率，在不考慮委托理財和利息收入等情況下，單個VC公司年投資量在1800萬元左右才能基本實現(xiàn)VC公司的盈虧平衡，然而，據(jù)2001年的資料測算，年投資量在1800萬元以上的VC公司數(shù)量僅占全國的6%左右，投資量不到全國總量的40%，說明我國風險投資市場中，非規(guī)模經(jīng)濟的VC公司是金融產(chǎn)品的主要提供者，反映出市場的規(guī)模結(jié)構效率不高，存在著大量低效率的小規(guī)模公司。
（2）資源配置效率
它是指同時從資金需求的科技中小企業(yè)的效用滿足程度和VC公司資源利用效率,常采用投資報酬率指標來衡量。從市場結(jié)構和行為結(jié)果來看，低的市場集中度和無力的市場行為，較好的VC公司投資報酬率才17%左右，遠低于市場公認的水平，較低的年投資量（2001年本土VC中的第11名僅投資3000萬元），說明VC公司的產(chǎn)品銷售即不能滿足科技中小企業(yè)的資金需求，又不能在VC公司間的橫向合作中進行有效分配，使得VC公司和科技中小企業(yè)都無法獲得效用滿足，反映出資源配置效率實質(zhì)是較低下的。
另外，從技術進步的貢獻程度看，在VC市場中，利于促進市場運行的技術創(chuàng)新和技術轉(zhuǎn)移等對促進市場發(fā)展的技術進步應貫穿于市場結(jié)構和市場行為的各個方面，但產(chǎn)品的同質(zhì)化不能體現(xiàn)技術的特點，未達到經(jīng)濟規(guī)模和形成必要的壁壘，不能促進技術的發(fā)展，VC公司的組織調(diào)整和定價行為不能形成不同的技術類型和提供一定的技術進步條件，因此，2001年后VC市場低的增長也反映了技術進步對市場的較小貢獻程度。從VC公司運營費用水平看，在低市場集中度的市場結(jié)構和失效競爭的市場行為下，VC公司即不能通過價格競爭擴大市場占有率，又不能通過非價格手段形成的產(chǎn)品差別化來促進有效的競爭，大多數(shù)的VC公司的繼續(xù)生存，仍需保持相應的營運費用，對有限的資源是一種不合理的浪費。
三、市場績效評價
綜合上述分析，本文認為盡管在局部經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域從投資量角度分析，已形成較高的壟斷格局，但在總體上，我國風險投資市場的投資報酬水平不足以補償創(chuàng)新、投資的成本；產(chǎn)品不能有效地隨市場需求的變化而變化；技術進步貢獻作用不明顯；存在較高的運營成本；不能更好的滿足市場需求而獲得最高的報酬，遠未達到有效競爭的市場格局，因而市場績效是低效率，甚至是非效率的。究其原因，主要有以下幾個方面的問題：
（1）VC公司產(chǎn)品價格的實現(xiàn)渠道缺失。無論是總體市場的較低市場集中度，還是局部經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域市場存在的高市場集中度，由于沒有較好的退出渠道來實現(xiàn)預期的產(chǎn)品價格水平，即投資報酬率，影響了VC公司的獲利能力，造成公司無法通過有效的市場行為促進市場集中度的提高和市場結(jié)構的改善，最終影響市場的有效競爭。
（2）區(qū)域政府的政策限制，影響資源的配置效率，抑制市場的有效競爭。政府主導的VC公司，強化了區(qū)域政府對資金投資方向和領域的政策限制，使本應表現(xiàn)出的市場競爭性不顯著，資源配置效率必然受到影響。
（3）市場主體整體質(zhì)量不高。由于發(fā)展歷史短，許多VC公司對市場經(jīng)營理念還缺乏足夠的認識，科技中小企業(yè)更是因為自身的環(huán)境和條件所限，許多基本素質(zhì)遠遠達不到VC公司的要求。
四、建 議
1、加快制定專門化的促進風險投資發(fā)展的鼓勵性政策，積極建立和完善促進我國風險投資市場績效提高的制度體系。如盡快完善風險投資退出機制；努力創(chuàng)造有利于公司并購的環(huán)境；考慮建立風險投資市場預警機制等。
2、區(qū)域政府應積極調(diào)整自身定位，明確職責，弱化行政干預，按市場規(guī)則要求，促進資源流動。
3、市場主體應重新審視和確定自身的市場定位。市場主體在投融資過程中，要注意根據(jù)市場需求調(diào)整市場定位，進行目標市場細分，形成有效供給和有效需求的良性循環(huán)。
參考文獻
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4、史忠良等編 《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學》 經(jīng)濟出版社
關鍵詞：風險投資；風險投資主體；風險投資資本
0引言
隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風險投資成為推動我國的科研成果商品化、高新技術產(chǎn)業(yè)化、科技企業(yè)成長發(fā)展的重要因素。風險投資實質(zhì)上是一種高科技與金融相結(jié)合，將資金投入風險極大的高新技術開發(fā)生產(chǎn)中，從而使科技成果迅速轉(zhuǎn)化為商品的新型投資機制。它也是高新技術產(chǎn)業(yè)化過程中的一個資金有效使用的支持系統(tǒng)，高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風險投資。與發(fā)達國家相比，我國在風險投資這方面做得很不夠，我國風險投資目前還處于起步階段，缺乏對高新技術產(chǎn)業(yè)有效的運作，使高新技術產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展受到一定程度的抑制，許多方面還需完善。本文主要對我國目前風險投資對存在的問題進行分析，并提出了一些建議。
1風險投資的涵義
風險投資（Venturecapital），又被譯為創(chuàng)業(yè)投資。根據(jù)美國全面風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有具大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本；根據(jù)歐洲風險投資協(xié)會的定義，風險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為；聯(lián)合國經(jīng)濟和發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認為，凡是以高科技與知識為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務的投資，都可視為風險投資；我國《關于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案》中認為，風險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域，旨在促進高科技成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。
簡單的說，風險投資是指由風險投資者提供風險資本，風險投資公司以風險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑，它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關鍵時刻切入，填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中，研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)（個人）自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能，在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用，風險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術企業(yè)密不可分，二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合，也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的，而是一種雙贏的關系[1]。所以完善和發(fā)展我國風險投資非常重要。
2目前我國風險投資存在的問題
我國的風險投資業(yè)是在改革開放以后才發(fā)展起來的。1985年9月，第一家專營風險投資的全國性金融機構——中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)公司）成立；截至2007年底，全國從事風險投資的機構已超過400家。在中國的風險投資機構管理的風險資本總量超過1205.85億元，在風險投資方面，2007年風險投資總額達398.04億元以上，風險投資項目數(shù)也高達741個項目，平均每家風險投資機構管理的資本額達到8.492億元。顯然，我國的風險投資事業(yè)發(fā)展是比較快的，它在促進我國高新技術企業(yè)的創(chuàng)立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應看到，我國的風險投資業(yè)僅經(jīng)歷了較短的發(fā)展歷史，至今尚處于初步發(fā)展階段，現(xiàn)有規(guī)模的風險資本還難以滿足市場的需要，還無法獨立支撐高新技術企業(yè)的發(fā)展，風險投資在我國現(xiàn)階段還存在大量的問題，阻滯了其在我國更快速的發(fā)展。目前我國的風險投資存在的問題主要有：
2.1風險投資資本總量不足，缺乏合格的風險投資主體
從整體上看，現(xiàn)有規(guī)模的風險投資資本還難以滿足市場的需要。目前，我國風險投資資本的主要來源是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風險投資資本的融資渠道狹窄。并且我國目前的發(fā)展模式為“政府主導型”，以財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風險資本規(guī)模小，同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。加之，風險投資周期長，風險高，政府的財政資金不適合風險投資市場本性[2]。從已經(jīng)建立的風險投資機構的資金來源看，除外資投資基金外，絕大部分是由政府或金融機構出資的，私人、民間資本幾乎沒有，融資渠道狹窄，風險投資資本總量嚴重不足。
2.2風險資本退出缺乏有效渠道
風險投資的活力就是資金的循環(huán)流動，其核心機制就是退出機制。沒有便捷的退出渠道，風險投資就無法達到資本增值和良性循環(huán)，也無法吸引風險投資人進入風險投資領域。風險資本的“退出渠道”或退出機制尚未解決，沒有發(fā)達的風險投資制度，就不能在風險資本與高新技術企業(yè)之間搭建出通道[3]。風險投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清算。在我國的風險投資業(yè)中，缺乏合理的投資回收渠道，雖然我國創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。
2.3有關風險投資的法律法規(guī)滯后不健全
近年來我國中央和各級地方政府已經(jīng)出臺了不少扶持高科技企業(yè)的政策措施，其中包括稅收優(yōu)惠、人才優(yōu)惠、信貸優(yōu)惠等等，但是對于投資于高科技企業(yè)的風險投資者和風險投資管理企業(yè)的扶持政策卻很少,相關的風險投資產(chǎn)業(yè)法如《風險投資法》、《風險投資基金法》等一直未出臺[4]。在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒有對風險投資的扶持性政策法規(guī)。
2.險投資中介機構的發(fā)展滯后
目前在我國，風險資本市場所需的特殊中介服務機構如行業(yè)協(xié)會、標準認證機構、知識產(chǎn)權評估機構等還比較缺乏，投資中介機構的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機構發(fā)展的巨大障礙。某些中介機構缺乏職業(yè)約束機制及職業(yè)道德規(guī)范，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使某些中介機構的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風險資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了風險投資的效率。而且，中介機構發(fā)展的停滯不前，中介服務不規(guī)范等問題造成資本和項目雙方信息交流方面的不充分，這種信息不對稱形成許多錯誤的隱藏，導致風險投資企業(yè)戰(zhàn)略性的市場決策錯誤，嚴重地妨礙我國風險投資市場的發(fā)展。
2.5風險投資人才極度缺乏
從事風險投資事業(yè)的人才，不僅需要掌握金融領域內(nèi)的相關知識、而且還應當熟悉高新技術產(chǎn)業(yè)的相關技術，只有這樣才能對風險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風險。目前國內(nèi)風險投資多數(shù)還停留在學術論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得風險投資的人才還不多，大部分投資人才都來自于政府、民營企業(yè)、上市公司等部門，基本上都是半路出家，多數(shù)缺乏專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗，局限性較大。
3促進我國風險投資發(fā)展的策略
針對我國在進行風險投資的過程中存在的以上問題，提出如下的發(fā)展策略：
3.1拓寬資金來源，實行風險投資主體多元化
我國應拓寬資金來源，實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色，鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作[5]。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風險投資的經(jīng)驗，在控制金融風險的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風險投資領域，將為我國風險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道，促進我國風險投資的發(fā)展。把民間資本引入高新技術風險投資領域，通過資本與技術的結(jié)合，讓資本最大增值[6]。還有從國際經(jīng)驗來看，外國風險資本的介入也是發(fā)展本國風險投資的重要依托。我國應減少對風險投資限制、制定健全有關風險投資政策，并提高它們的透明度，促進外國風險資本關注，吸引外國風險投資資本，使其更加支持中國高技術企業(yè)的發(fā)展，也是我國風險投資拓寬資金來源發(fā)展的重要渠道。
3.2建立符合我國國情的風險投資退出機制
由于風險資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環(huán)以及增量風險資本的進入，就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并，其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風險企業(yè)回購和買殼上市[7]。我國處于創(chuàng)業(yè)板市場運行的初步階段，創(chuàng)業(yè)板的作用就是為成長性高的中小企業(yè)提供融資鏈條的中間環(huán)節(jié)，所以既要從我國資本市場發(fā)展的實際出發(fā)規(guī)范和完善創(chuàng)業(yè)板，也要積極發(fā)展和利用風險資本的其他退出途徑。
3.3優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境，加快制定有關風險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風險投資運營機制的法律制度，發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明，立法和監(jiān)督是促進風險投資健康發(fā)展的保障。風險投資是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴格規(guī)范風險投資的運營機制，是保證我國風險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。與之相適應我們需要盡快制定相應的法規(guī)和管理辦法，完善保護知識產(chǎn)權的法律制度，諸如《專利法》、《技術合同法》等，給風險創(chuàng)業(yè)者的專利權、專有權、創(chuàng)新權等以特定的保護，采取稅收優(yōu)惠計劃，降低風險資本的獲得成本，提高風險投資的平均收益率水平。
3.4加快風險投資中介機構及項目評估機構的發(fā)展
風險投資中介機構是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業(yè)性機構，包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構、技術信息咨詢機構、專業(yè)市場調(diào)查機構等專業(yè)機構。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構，由有經(jīng)驗的評估專家對風險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務，以指導投資者進行有效的投資。另外，還需提高中介機構的信用和中介機構的人員素質(zhì)，并努力采取措施降低風險投資的信息成本和交易成本，以提高整個風險投資市場體系的運作效率，為風險投資公司提供規(guī)范有效的中介服務，使風險投資公司做出正確的戰(zhàn)略決策，促進我國風險投資更快的發(fā)展。
3.5培養(yǎng)高素質(zhì)風險投資人才
在高新技術產(chǎn)業(yè)形成和發(fā)育過程中，人才是關鍵的因素，應加快培養(yǎng)高素質(zhì)風險投資專業(yè)人才，加快對現(xiàn)有風險投資機構從業(yè)人員的培養(yǎng)，還可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。我們應該努力培養(yǎng)一支懂技術、會管理、熟悉金融與財務的風險投資家隊伍,不僅依賴于其自身獨特的素質(zhì)和專長，還要設計一套行之有效的激勵約束機制防范其道德風險。推動企業(yè)家和風險投資家盡最大努力去經(jīng)營企業(yè)，實現(xiàn)人力資本的價值[8]，創(chuàng)造“以人為本”的文化氛圍，可采取給予風險投資人才工資、福利、獎金、股權、期權和收入提成制度等，激發(fā)風險投資人才隊伍的快速發(fā)展。超級秘書網(wǎng)
4結(jié)束語
總之，風險投資由于其在推動科技產(chǎn)業(yè)化，促進經(jīng)濟增長方面作用巨大，隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合，風險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用。我們應借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設，采取政策鼓勵，發(fā)揮政府引導作用，開拓風險投資資本來源，引進風險投資人才，提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施，積極促進我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展，使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
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風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發(fā)展我國風險投資非常重要。
我國目前缺乏專門以風險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風險投資公司以股權回購方式退出資本。
風險投資主要用于高新技術創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
現(xiàn)行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰(zhàn)略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。
中國風險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。
