時(shí)間：2023-07-25 09:24:06
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關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)； 股指期貨； 股票市場(chǎng)
中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2007）12-0103-02
1 股指期貨概述
股票指數(shù)期貨(Stock Index Futures)是指在交易所進(jìn)行的以某一股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物，由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。1982年2月24日，價(jià)值線指數(shù)在美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出，它標(biāo)志著股票指數(shù)期貨的誕生。
股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同，但由于股指期貨買賣的標(biāo)的是經(jīng)過統(tǒng)計(jì)處理的股票價(jià)格指數(shù)，因此它又與股票市場(chǎng)有關(guān)。股指期貨具有以下基本特征：股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物交割；股指期貨合約的價(jià)格是人主觀賦予的；股指期貨既有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又有利于防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2 中國(guó)概念股指期貨
2.1 國(guó)外推出的中國(guó)概念股指期貨
隨著2006年9月5日新加坡交易所(SGX)強(qiáng)行率先推出全球第一個(gè)以中國(guó)內(nèi)地股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨――新加坡新華富時(shí)中國(guó)A50股票指數(shù)期貨，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)股指期貨的需求迫切，國(guó)外對(duì)股指期貨競(jìng)爭(zhēng)式的“搶跑道”，迫使我國(guó)加快金融期貨的發(fā)展。
其實(shí)不只有新加坡提前推出了以中國(guó)股市為標(biāo)的的期貨，很多國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)有過嘗試，推出了以中國(guó)公司在香港以及國(guó)外所發(fā)行的股票和其他權(quán)益類證券（如 ADR 等）為標(biāo)的的股指期貨。
2.2 國(guó)內(nèi)即將推出的滬深300股指期貨
2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立后，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨將成為在該交易所掛牌的首只交易品種。從理論上講，股指期貨標(biāo)的指數(shù)應(yīng)從交易型指數(shù)中選取，但是由于歷史原因，一些基準(zhǔn)指數(shù)已有很好的知名度和市場(chǎng)認(rèn)可度，便于市場(chǎng)推廣，所以此類指數(shù)大多成了較有影響力的股指期貨品種的標(biāo)的指數(shù)。中國(guó)金融期貨交易所首只股指期貨的交易品種，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的是因?yàn)闇?00指數(shù)較其他指數(shù)更具權(quán)威性和先進(jìn)性，這是由滬深300指數(shù)的標(biāo)的成份決定的。從滬深300指數(shù)的編制方法和實(shí)際研究分析中可以看出，滬深300指數(shù)在規(guī)模性、交易性、代表性、投資性等方面具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。
2.3 境外搶先推出中國(guó)概念股指期貨對(duì)我國(guó)的影響
首先我們來看看其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)。新加坡交易所搶先推出日經(jīng) 225 股指期貨對(duì)日本股票市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。雖然日本于1987年6月9日推出了本國(guó)第一支股票指數(shù)期貨合約――大阪50種股票期貨合約，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期貨交易的局面在很長(zhǎng)時(shí)間里沒有扭轉(zhuǎn)。在新加坡交易所剛推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時(shí)，日本管理部門不允許本國(guó)基金經(jīng)理利用SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)期貨從事股指期貨交易，只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值，這樣日本金融機(jī)構(gòu)相對(duì)來講處于不利位置。這些外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在外國(guó)交易所利用外國(guó)的合約買賣日本股票市場(chǎng)的資產(chǎn)，完全擺脫了日本大藏省的管理。
而對(duì)我國(guó)股市可能有較大影響的是新加坡交易所推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨。新加坡先于我國(guó)推出股指期貨，雖然對(duì)我國(guó)的股市有一定的影響，但筆者并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)類似日本那樣的被動(dòng)局面。首先，日本和新加坡都是資本開放度比較高的國(guó)家，資金進(jìn)出并沒有太大的限制，國(guó)際游資可以通過新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨和日本股市兩邊進(jìn)行炒作，達(dá)到獲利的目的。而中國(guó)的資本市場(chǎng)基本還是關(guān)閉的，盡管QFII可以進(jìn)來，但其力量相對(duì)國(guó)內(nèi)資本來說，控制權(quán)還是掌握在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)手中。對(duì)于無(wú)法統(tǒng)計(jì)的地下熱錢，由于受到較大的限制，大規(guī)模進(jìn)出也并非易事，很難通過新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨來控制國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。其次，國(guó)內(nèi)資金也受到資本管制，很難大量投資國(guó)外市場(chǎng)。盡管QDII能投資國(guó)外市場(chǎng)，但在自己家中呆久的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)出去，也勢(shì)必會(huì)小心謹(jǐn)慎，相對(duì)于國(guó)外的大資金，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)還不夠成熟。綜合內(nèi)外兩面方的資金，都由于受到資本管制，新加坡推出的新華富時(shí)中國(guó) A50 股指期貨對(duì)我國(guó)股指期貨的影響還是比較小的。
3 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響
3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響
我國(guó)推出股指期貨將有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。但是仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)。究其原因，有以下兩個(gè)方面：
（1）股票市場(chǎng)的波動(dòng)性恰恰是股指期貨產(chǎn)生的前提，而非結(jié)果。從各個(gè)市場(chǎng)股指期貨的推出時(shí)間看，往往是股票市場(chǎng)波動(dòng)頻繁、風(fēng)險(xiǎn)積聚的時(shí)候。
（2）股指期貨的價(jià)格變化恰恰是對(duì)股票現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)波動(dòng)的反映，而不是波動(dòng)的根源。股指期貨對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)等各種新信息的敏感度高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，它可以通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使期現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)作用，加快股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)速度，引導(dǎo)股市走勢(shì)，長(zhǎng)期來看這有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)資源配置的效率。1990年日本股市向下調(diào)整，股指期貨交易量一度達(dá)到股市交易量的10倍。1992年日本股市達(dá)到歷史低點(diǎn)時(shí)，大藏省企圖通過限制股指交易來降低市場(chǎng)波動(dòng)性，因此采取了大幅提高股指期貨保證金和傭金、擴(kuò)大漲跌停板等措施。但股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未有根本好轉(zhuǎn)，期貨市場(chǎng)交易量也不斷萎縮。
3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)交易量的影響
股指期貨推出后會(huì)不會(huì)造成股票現(xiàn)貨交易清淡、行情低迷?筆者認(rèn)為不會(huì)。開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。股指期貨推出會(huì)加大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、增加市場(chǎng)流動(dòng)性，是更好地繁榮和推動(dòng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的有效手段。
（1）股指期貨的推出會(huì)增強(qiáng)投資者更廣泛參與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信心。股指期貨推出后，投資者有了管理風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，特別是一些大的機(jī)構(gòu)投資者，可以更積極地進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，市場(chǎng)總體資金量會(huì)大大增加，同時(shí)這些投資者也會(huì)在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。推出股指期貨，對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)來說是一個(gè)“雙贏”。這樣，各種閑散資金、機(jī)構(gòu)資金不僅會(huì)以更積極的態(tài)度參與這個(gè)市場(chǎng)，而且還會(huì)從戰(zhàn)略上考慮在這個(gè)市場(chǎng)配套長(zhǎng)期投資。
（2）推出股指期貨會(huì)使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)更加活躍。因?yàn)槠谑卸嗫针p方為影響股指期貨價(jià)格而大量交易股票會(huì)提升股市交易量，這一點(diǎn)在期貨到期日會(huì)表現(xiàn)得尤為明顯。如1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權(quán)和股指期貨期權(quán)的到期日，大量套利者將股票交易量推高并創(chuàng)出天量。
（3）推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機(jī)會(huì)。由于我國(guó)股市目前暫無(wú)做空機(jī)制，股票投資者只能在牛市狀況下才能盈利。而上市股指期貨等衍生品可使投資者無(wú)論在牛市還是熊市都有機(jī)會(huì)獲利，這無(wú)疑有利于激發(fā)投資者的投資積極性，從而活躍股票市場(chǎng)，尤其在股市低迷時(shí)期這種作用更為明顯。
3.3 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)投資思維方式的影響
股指期貨的推出增加了市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性。股指期貨推出之前，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊特征，投資者只能通過股市的上漲賺取利潤(rùn)，在下跌的時(shí)候只能承受損失或不作為，因此，博弈的雙方都只能造成一種市場(chǎng)表現(xiàn)，即股市上漲，只是上漲的幅度、時(shí)間有所差異。而股指期貨推出后，市場(chǎng)呈現(xiàn)雙邊特征，不但市場(chǎng)上漲可以賺錢，而且在下跌的時(shí)候可以通過期貨市場(chǎng)的超額收益來獲得利潤(rùn)。同時(shí)，我國(guó)正在推出融資融券制度，若和股指期貨結(jié)合起來，則市場(chǎng)形成真正意義上的多空雙方對(duì)峙局面。股指期貨推出后，期貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)三類投資者，他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同：
（1）套期保值者，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨的套期保值為主要目的，規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。套期保值包括多頭套期保值和空頭套期保值：多頭套期保值是看漲型投資者以規(guī)避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施，而空頭套期保值則是看跌型投資者以規(guī)避市場(chǎng)上升的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施。
（2）投機(jī)者，直接入市買賣股指期貨。這種將交易策略建立在大勢(shì)研判和倉(cāng)位控制的基礎(chǔ)上，以獲取暴利為目的的投資方法，這類投資者面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，但是也具有潛在的高額收益，它們是市場(chǎng)主要流動(dòng)性提供者，也承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的功能。
（3）套利者，這些套利方法主要包括同指數(shù)期現(xiàn)套利、跨市套利以及跨期套利等等。相對(duì)來講，套利風(fēng)險(xiǎn)較小同時(shí)收益也較小，套利者可以消除市場(chǎng)失效的現(xiàn)象。
4 結(jié)語(yǔ)
有些人把股指期貨的推出看作是一種利空，認(rèn)為股指期貨的面世，股票市場(chǎng)就要下跌，但是他們忘記了在期貨市場(chǎng)不僅能做空，同樣也能做多，結(jié)合國(guó)外已經(jīng)推出過股指期貨的國(guó)家，都并沒有因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆鴱氐赘淖兿惹暗内厔?shì)。盡管股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)有助漲助跌的效果，但上文已經(jīng)提過，我國(guó)推出股指期貨將更有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。股指期貨的推出對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極從事股指期貨交易，但是如果風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)、管理不當(dāng)，公司會(huì)出現(xiàn)巨額虧損，巴林銀行的倒閉就是前車之鑒。只有在不斷研究那些比較成熟的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)自身的金融生態(tài)環(huán)境，設(shè)計(jì)出一套適合我們自己的股指期貨規(guī)則，才能更好地促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
［1］章晟，譚顯榮.股指期貨實(shí)務(wù)［M］.武漢：湖北科學(xué)技術(shù)出版社，2006.
［2］葉永剛，黃河.股票價(jià)格指數(shù)期貨［M］.武漢：武漢大學(xué)出版社，2004.
［3］葉永剛.衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理［M］.武漢：武漢大學(xué)出版社，2000.
關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；股指期貨；股票市場(chǎng)
1股指期貨概述
股票指數(shù)期貨(StockIndexFutures)是指在交易所進(jìn)行的以某一股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物，由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。1982年2月24日，價(jià)值線指數(shù)在美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出，它標(biāo)志著股票指數(shù)期貨的誕生。
股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同，但由于股指期貨買賣的標(biāo)的是經(jīng)過統(tǒng)計(jì)處理的股票價(jià)格指數(shù)，因此它又與股票市場(chǎng)有關(guān)。股指期貨具有以下基本特征：股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物交割；股指期貨合約的價(jià)格是人主觀賦予的；股指期貨既有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又有利于防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2中國(guó)概念股指期貨
2.1國(guó)外推出的中國(guó)概念股指期貨
隨著2006年9月5日新加坡交易所(SGX)強(qiáng)行率先推出全球第一個(gè)以中國(guó)內(nèi)地股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨——新加坡新華富時(shí)中國(guó)A50股票指數(shù)期貨，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)股指期貨的需求迫切，國(guó)外對(duì)股指期貨競(jìng)爭(zhēng)式的“搶跑道”，迫使我國(guó)加快金融期貨的發(fā)展。
其實(shí)不只有新加坡提前推出了以中國(guó)股市為標(biāo)的的期貨，很多國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)有過嘗試，推出了以中國(guó)公司在香港以及國(guó)外所發(fā)行的股票和其他權(quán)益類證券（如ADR等）為標(biāo)的的股指期貨。
2.2國(guó)內(nèi)即將推出的滬深300股指期貨
2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立后，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨將成為在該交易所掛牌的首只交易品種。從理論上講，股指期貨標(biāo)的指數(shù)應(yīng)從交易型指數(shù)中選取，但是由于歷史原因，一些基準(zhǔn)指數(shù)已有很好的知名度和市場(chǎng)認(rèn)可度，便于市場(chǎng)推廣，所以此類指數(shù)大多成了較有影響力的股指期貨品種的標(biāo)的指數(shù)。中國(guó)金融期貨交易所首只股指期貨的交易品種，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的是因?yàn)闇?00指數(shù)較其他指數(shù)更具權(quán)威性和先進(jìn)性，這是由滬深300指數(shù)的標(biāo)的成份決定的。從滬深300指數(shù)的編制方法和實(shí)際研究分析中可以看出，滬深300指數(shù)在規(guī)模性、交易性、代表性、投資性等方面具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。
2.3境外搶先推出中國(guó)概念股指期貨對(duì)我國(guó)的影響?yīng)?/p>
首先我們來看看其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)。新加坡交易所搶先推出日經(jīng)225股指期貨對(duì)日本股票市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。雖然日本于1987年6月9日推出了本國(guó)第一支股票指數(shù)期貨合約——大阪50種股票期貨合約，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期貨交易的局面在很長(zhǎng)時(shí)間里沒有扭轉(zhuǎn)。在新加坡交易所剛推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時(shí)，日本管理部門不允許本國(guó)基金經(jīng)理利用SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)期貨從事股指期貨交易，只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值，這樣日本金融機(jī)構(gòu)相對(duì)來講處于不利位置。這些外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在外國(guó)交易所利用外國(guó)的合約買賣日本股票市場(chǎng)的資產(chǎn)，完全擺脫了日本大藏省的管理。
而對(duì)我國(guó)股市可能有較大影響的是新加坡交易所推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨。新加坡先于我國(guó)推出股指期貨，雖然對(duì)我國(guó)的股市有一定的影響，但筆者并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)類似日本那樣的被動(dòng)局面。首先，日本和新加坡都是資本開放度比較高的國(guó)家，資金進(jìn)出并沒有太大的限制，國(guó)際游資可以通過新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨和日本股市兩邊進(jìn)行炒作，達(dá)到獲利的目的。而中國(guó)的資本市場(chǎng)基本還是關(guān)閉的，盡管QFII可以進(jìn)來，但其力量相對(duì)國(guó)內(nèi)資本來說，控制權(quán)還是掌握在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)手中。對(duì)于無(wú)法統(tǒng)計(jì)的地下熱錢，由于受到較大的限制，大規(guī)模進(jìn)出也并非易事，很難通過新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨來控制國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。其次，國(guó)內(nèi)資金也受到資本管制，很難大量投資國(guó)外市場(chǎng)。盡管QDII能投資國(guó)外市場(chǎng)，但在自己家中呆久的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)出去，也勢(shì)必會(huì)小心謹(jǐn)慎，相對(duì)于國(guó)外的大資金，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)還不夠成熟。綜合內(nèi)外兩面方的資金，都由于受到資本管制，新加坡推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨對(duì)我國(guó)股指期貨的影響還是比較小的。
3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響?yīng)?/p>
3.1股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響?yīng)?/p>
我國(guó)推出股指期貨將有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。但是仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)。究其原因，有以下兩個(gè)方面：
（1）股票市場(chǎng)的波動(dòng)性恰恰是股指期貨產(chǎn)生的前提，而非結(jié)果。從各個(gè)市場(chǎng)股指期貨的推出時(shí)間看，往往是股票市場(chǎng)波動(dòng)頻繁、風(fēng)險(xiǎn)積聚的時(shí)候。
（2）股指期貨的價(jià)格變化恰恰是對(duì)股票現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)波動(dòng)的反映，而不是波動(dòng)的根源。股指期貨對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)等各種新信息的敏感度高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，它可以通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使期現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)作用，加快股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)速度，引導(dǎo)股市走勢(shì)，長(zhǎng)期來看這有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)資源配置的效率。1990年日本股市向下調(diào)整，股指期貨交易量一度達(dá)到股市交易量的10倍。1992年日本股市達(dá)到歷史低點(diǎn)時(shí)，大藏省企圖通過限制股指交易來降低市場(chǎng)波動(dòng)性，因此采取了大幅提高股指期貨保證金和傭金、擴(kuò)大漲跌停板等措施。但股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未有根本好轉(zhuǎn)，期貨市場(chǎng)交易量也不斷萎縮。
3.2股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)交易量的影響?yīng)?/p>
股指期貨推出后會(huì)不會(huì)造成股票現(xiàn)貨交易清淡、行情低迷?筆者認(rèn)為不會(huì)。開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。股指期貨推出會(huì)加大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、增加市場(chǎng)流動(dòng)性，是更好地繁榮和推動(dòng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的有效手段。
（1）股指期貨的推出會(huì)增強(qiáng)投資者更廣泛參與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信心。股指期貨推出后，投資者有了管理風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，特別是一些大的機(jī)構(gòu)投資者，可以更積極地進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，市場(chǎng)總體資金量會(huì)大大增加，同時(shí)這些投資者也會(huì)在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。推出股指期貨，對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)來說是一個(gè)“雙贏”。這樣，各種閑散資金、機(jī)構(gòu)資金不僅會(huì)以更積極的態(tài)度參與這個(gè)市場(chǎng)，而且還會(huì)從戰(zhàn)略上考慮在這個(gè)市場(chǎng)配套長(zhǎng)期投資。
（2）推出股指期貨會(huì)使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)更加活躍。因?yàn)槠谑卸嗫针p方為影響股指期貨價(jià)格而大量交易股票會(huì)提升股市交易量，這一點(diǎn)在期貨到期日會(huì)表現(xiàn)得尤為明顯。如1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權(quán)和股指期貨期權(quán)的到期日，大量套利者將股票交易量推高并創(chuàng)出天量。
（3）推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機(jī)會(huì)。由于我國(guó)股市目前暫無(wú)做空機(jī)制，股票投資者只能在牛市狀況下才能盈利。而上市股指期貨等衍生品可使投資者無(wú)論在牛市還是熊市都有機(jī)會(huì)獲利，這無(wú)疑有利于激發(fā)投資者的投資積極性，從而活躍股票市場(chǎng)，尤其在股市低迷時(shí)期這種作用更為明顯。
3.3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)投資思維方式的影響?yīng)?/p>
股指期貨的推出增加了市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性。股指期貨推出之前，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊特征，投資者只能通過股市的上漲賺取利潤(rùn)，在下跌的時(shí)候只能承受損失或不作為，因此，博弈的雙方都只能造成一種市場(chǎng)表現(xiàn)，即股市上漲，只是上漲的幅度、時(shí)間有所差異。而股指期貨推出后，市場(chǎng)呈現(xiàn)雙邊特征，不但市場(chǎng)上漲可以賺錢，而且在下跌的時(shí)候可以通過期貨市場(chǎng)的超額收益來獲得利潤(rùn)。同時(shí)，我國(guó)正在推出融資融券制度，若和股指期貨結(jié)合起來，則市場(chǎng)形成真正意義上的多空雙方對(duì)峙局面。股指期貨推出后，期貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)三類投資者，他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同：
（1）套期保值者，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨的套期保值為主要目的，規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。套期保值包括多頭套期保值和空頭套期保值：多頭套期保值是看漲型投資者以規(guī)避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施，而空頭套期保值則是看跌型投資者以規(guī)避市場(chǎng)上升的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施。
（2）投機(jī)者，直接入市買賣股指期貨。這種將交易策略建立在大勢(shì)研判和倉(cāng)位控制的基礎(chǔ)上，以獲取暴利為目的的投資方法，這類投資者面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，但是也具有潛在的高額收益，它們是市場(chǎng)主要流動(dòng)性提供者，也承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的功能。
（3）套利者，這些套利方法主要包括同指數(shù)期現(xiàn)套利、跨市套利以及跨期套利等等。相對(duì)來講，套利風(fēng)險(xiǎn)較小同時(shí)收益也較小，套利者可以消除市場(chǎng)失效的現(xiàn)象。
4結(jié)語(yǔ)
有些人把股指期貨的推出看作是一種利空，認(rèn)為股指期貨的面世，股票市場(chǎng)就要下跌，但是他們忘記了在期貨市場(chǎng)不僅能做空，同樣也能做多，結(jié)合國(guó)外已經(jīng)推出過股指期貨的國(guó)家，都并沒有因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆鴱氐赘淖兿惹暗内厔?shì)。盡管股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)有助漲助跌的效果，但上文已經(jīng)提過，我國(guó)推出股指期貨將更有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。股指期貨的推出對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極從事股指期貨交易，但是如果風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)、管理不當(dāng)，公司會(huì)出現(xiàn)巨額虧損，巴林銀行的倒閉就是前車之鑒。只有在不斷研究那些比較成熟的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)自身的金融生態(tài)環(huán)境，設(shè)計(jì)出一套適合我們自己的股指期貨規(guī)則，才能更好地促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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［3］葉永剛.衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理［M］.武漢：武漢大學(xué)出版社，2000.
一、“賣空”機(jī)制與資本市場(chǎng)
投資者在股票市場(chǎng)買賣股票，有兩種盈利方式。一種是“低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出”；另一種是“高價(jià)賣出，然后再低價(jià)補(bǔ)進(jìn)”。前者是“作多”，而后者就是“賣空”。所謂“賣空” 賣空是指股票投資者當(dāng)某種股票價(jià)格看跌時(shí)，從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出。日后該股票價(jià)格下落時(shí)，再?gòu)母偷膬r(jià)格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人，從而賺取中間差價(jià)。賣空者經(jīng)營(yíng)賣空時(shí)所賣的股票來源主要有三個(gè)：其一是自己的經(jīng)紀(jì)人；其二是信托公司；其三是金融機(jī)構(gòu)。對(duì)于出借股票的人來說，向賣空者出借股票是很有利的。因?yàn)檫@不僅能為客戶提供全面周到的服務(wù)，而且還有可能使股票升值。不管股票的出借是以收取利息為條件，還是以股價(jià)的升值為條件，對(duì)出借者來說都是一種收入。與此同時(shí)，出借人往往還會(huì)采取措施來保護(hù)自己，手法是以賣空者出賣所收取的款項(xiàng)存入經(jīng)紀(jì)人賬戶。賣空包括兩種形式。其一，賣空者以現(xiàn)行市價(jià)出售股票。在該股票下跌時(shí)補(bǔ)進(jìn)，從而賺取差價(jià)利潤(rùn)。其二，賣出者現(xiàn)在不愿交付其所擁有的股票。并以賣空的方式出售股票，以防止股票價(jià)格下跌。從而起到保值的作用。如果股票價(jià)格到時(shí)確實(shí)下跌，他便能以較低市價(jià)買進(jìn)股票。在不考慮費(fèi)用的條件下，這樣賣空的收益與擁有股票的損失相抵消，便能避免損失。
應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，“賣空”交易的意義是重大的。
首先，有了“賣空”交易，投資者會(huì)更加關(guān)心企業(yè)的負(fù)面消息，并從提前獲知這些信息的過程中獲利，多了一條獲利渠道。在沒有“賣空”機(jī)制的市場(chǎng)上，投資者只有在利好的消息下投資者才可以賺錢。相比之下，因?yàn)椴痪邆溆麢C(jī)會(huì)，企業(yè)的利空消息，也就是企業(yè)不合理經(jīng)營(yíng)方面的信息就很少有人關(guān)心了。這不利于對(duì)企業(yè)形成約束至少在強(qiáng)度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
其次，“賣空”交易機(jī)制還有助于市場(chǎng)擠壓泡沫。泡沫本質(zhì)上是預(yù)期高于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)成分的部分。雖然在景氣經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)泡沫是非常正常的，但是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是波浪式前進(jìn)的。當(dāng)某種過度的繁榮或景氣階段過后，適當(dāng)?shù)財(cái)D壓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，包括股市中的泡沫，是有助于經(jīng)濟(jì)回復(fù)到一個(gè)合理的水平上。比如，香港的“盈科數(shù)碼動(dòng)力”是一只大家都認(rèn)為有很多泡沫的股票，但“盈動(dòng)”股票的價(jià)格在一段時(shí)間里并沒有如預(yù)期想象的那樣有所下跌。但是，當(dāng)后來“盈動(dòng)”股票被列入交易所的“賣空名單”之后，“盈動(dòng)”股票的價(jià)格就開始下跌。也說明“賣空”機(jī)制加大了市場(chǎng)擠壓泡沫的能力和強(qiáng)度。
第三，從證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論看，“賣空”交易還可能有助于提高市場(chǎng)的流通性，縮小市場(chǎng)的買賣價(jià)差，從而減少交易成本，使市場(chǎng)交易變得更加活躍。另外，投資者“賣空”股票，在一定程度上也可能是為了進(jìn)行套利或?qū)_，所以，建立“賣空”機(jī)制，還會(huì)有助于健全市場(chǎng)交易的手段，改善市場(chǎng)的效率。
第四，“賣空”還可以減少投資者的持倉(cāng)成本。通過“賣空”，投資者可以在股市走低的環(huán)境下不斷獲利，從而間接減少自己所持股票的購(gòu)買成本，降低損失。
總之，“賣空”機(jī)制在給上市公司形成壓力、維持市場(chǎng)應(yīng)有的流通量以及反映股票的真實(shí)價(jià)值方面，都具有不可置疑的作用。事實(shí)上，“賣空”交易是一個(gè)健全證券市場(chǎng)中不可缺少的組成部分。
二、“賣空”機(jī)制與公司治理
投資者的“賣空”交易，從表面上看是一種市場(chǎng)行動(dòng)。但是，在一個(gè)相對(duì)健康有效的證券市場(chǎng)上，“賣空”機(jī)制就能成為激勵(lì)和約束企業(yè)董事和經(jīng)理人的機(jī)制，使其能夠?qū)崿F(xiàn)股東利益而努力工作?！百u空”機(jī)制對(duì)于公司治理的意義主要體現(xiàn)在如下這樣一個(gè)過程中：
對(duì)于投資者，無(wú)論他是不是公司股東，他都會(huì)關(guān)注有關(guān)企業(yè)的負(fù)面消息。在沒有“賣空”機(jī)制的情況下，公司的負(fù)面消息對(duì)于投資者來說，一旦他持有公司的股票，把握信息只能使他更好地進(jìn)行決策，減少損失，但絕沒有盈利的機(jī)會(huì)。相反，在有“賣空”機(jī)制的情況下，所有投資者都可以從企業(yè)的負(fù)面消息中獲利。于是，負(fù)面的消息就會(huì)成為大家有利可圖的信息來源。大家就都會(huì)關(guān)注企業(yè)的負(fù)面情況，關(guān)注企業(yè)股價(jià)可能的向下的走勢(shì)。
當(dāng)股東認(rèn)為他們所持有的股票會(huì)因?yàn)榻?jīng)理人錯(cuò)誤決策或管理腐敗行為而影響企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌的時(shí)候，在沒有“賣空”機(jī)制的情況下，如果他們只能簡(jiǎn)單地“用腳投票”，賣出公司的股票。但是，在有“賣空”機(jī)制的情況下，如果他們對(duì)公司的改組還有期望，他們就可以繼續(xù)持有公司的股票，同時(shí)高價(jià)賣出，低價(jià)買進(jìn)，一方面減少損失，另一方面也向董事和經(jīng)理傳遞出不滿的信號(hào)。而對(duì)于那些不是公司股東的投資者來說，他們則可以通過“賣空”機(jī)制在股價(jià)走低的過程中交易獲利。這樣兩股力量合在一起，就會(huì)加大在市場(chǎng)交易中“空頭”的勢(shì)能，把股價(jià)打壓下來，客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。
以上所說的是由于股價(jià)下跌，外界會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)層形成壓力。同樣，從經(jīng)理人自身利益來說，“賣空”機(jī)制也會(huì)對(duì)他們實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益造成損失。我們知道，經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬是激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)者的最重要的手段之一。長(zhǎng)期激勵(lì)性報(bào)酬是主要的內(nèi)容，其中如股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)、股票升值權(quán)等，其價(jià)值都是于股票的市場(chǎng)表現(xiàn)有關(guān)的。在市場(chǎng)交易是以“賣空”為主的氣氛中，經(jīng)營(yíng)者行使權(quán)力，實(shí)現(xiàn)其收入的難度會(huì)大大增加。這也是一種約束經(jīng)營(yíng)者的機(jī)制。
三、我國(guó)資本市場(chǎng)與公司治理
資本市場(chǎng)的有效性提供了有能力的投資者糾正管理不善公司的可能性。當(dāng)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的時(shí)候，首先是董事會(huì)對(duì)管理層施加壓力，甚至是更換新的管理者。如果在董事會(huì)的這個(gè)層面解決不了的問題，股東大會(huì)就會(huì)通過選舉更換董事會(huì)。
不過目前我國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)弱勢(shì)無(wú)效的市場(chǎng)（張亦春，2002），無(wú)效市場(chǎng)的所表現(xiàn)出來的情況如下表：
一個(gè)有效率的資本市場(chǎng)，可以用股價(jià)來反映公司的經(jīng)營(yíng)情況，表示公司價(jià)值；而且能夠糾正公司治理效率低的情況。從以上圖表我們可以看出在資本市場(chǎng)保證信息的“充分披露”的重要性。如果一國(guó)能夠法律和在資本市場(chǎng)相關(guān)的制度上促使信息能夠順暢傳輸以及培養(yǎng)投資者的信心，那么這個(gè)國(guó)家才能夠建立發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)（伯納德?布萊克）。
【關(guān)鍵詞】湖南電廣；資本運(yùn)作；“以股抵債”；效果分析
我國(guó)傳媒業(yè)與資本的結(jié)合尚處于初期，在資本運(yùn)作方面的經(jīng)驗(yàn)非常有限，資源和資本分散的情況也比較嚴(yán)重。隨著我國(guó)文化體制改革的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)開放程度會(huì)日益加深。當(dāng)前我國(guó)很多傳媒企業(yè)正在逐步改變和優(yōu)化傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，努力探索出一條合理而有效的資本運(yùn)作道路。但是，由于我國(guó)傳媒業(yè)資本運(yùn)作開始時(shí)間較晚，面對(duì)諸如“以股抵債”這樣的新事物，我們?cè)谡J(rèn)識(shí)和操作上難免出現(xiàn)了一些困難和尷尬。為了進(jìn)一步地認(rèn)識(shí)和了解“以股抵債”，筆者將對(duì)它做一個(gè)全面的闡述，在冷思考之前，先就湖南電廣傳媒資本運(yùn)作方式做一個(gè)回顧和概述。
一、資本運(yùn)作現(xiàn)狀分析
在現(xiàn)代社會(huì)，傳媒業(yè)既有意識(shí)形態(tài)屬性和功能，也具有產(chǎn)業(yè)屬性和功能。資本進(jìn)入媒體，媒體進(jìn)入資本市場(chǎng)，已成為了一個(gè)愈演愈烈的趨勢(shì)。能否充分利用好資本市場(chǎng)的資源越來越關(guān)系到一個(gè)傳媒企業(yè)的生存和發(fā)展。傳媒企業(yè)不僅要具備豐富的資源，而且要擁有一套科學(xué)的資本運(yùn)營(yíng)手段和方法。湖南電廣傳媒在這種理念的指導(dǎo)下，主要是通過以下幾種資本運(yùn)作方式來實(shí)現(xiàn)其資本增值。
（一）上市融資
采用發(fā)行股票的直接融資方式從資本市場(chǎng)獲得資金，這可以說是融資速度最快、額度最大的融資方式。1999年3月25日，湖南電廣傳媒股份有限公司在深圳證券交易所上市，總股本15800萬(wàn)股，流通股本5000萬(wàn)股，2000年發(fā)行6000萬(wàn)股，籌集資金近40多個(gè)億。通過2000年公募增發(fā)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率由增發(fā)前的45%降至27%左右，使公司的債權(quán)融資能力大大提高。[1]
（二）創(chuàng)新投資
湖南電廣現(xiàn)在投資的項(xiàng)目幾乎每個(gè)都是省內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的，市場(chǎng)潛力很大。例如有線電視網(wǎng)絡(luò)、世界之窗、國(guó)際會(huì)展中心、湖南廣播電視中心等。其中有線電視網(wǎng)絡(luò)是其最近比較典型的投資項(xiàng)目，它是電廣傳媒目前投資最大、也是具有巨大增值空間的一項(xiàng)主業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋了電視節(jié)目傳輸、數(shù)據(jù)傳輸、電子商務(wù)、網(wǎng)上增值等多種相關(guān)業(yè)務(wù)；此外，湖南廣電還以湖南娛樂頻道的名義與北京天中文化共同成立了上海天娛傳媒有限公司，由天娛公司所有藝人相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行和制作，負(fù)責(zé)電視節(jié)目、藝人合約、唱片、圖書、網(wǎng)絡(luò)等全程運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，這樣的創(chuàng)新投資無(wú)疑是充分利用品牌和明星資源的有效模式。
（三）模式整合
模式整合主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)整合、廣告整合和“三位一體”整合三個(gè)方面。
首先，經(jīng)營(yíng)整合是指將廣播、電視、報(bào)紙、雜志、網(wǎng)絡(luò)、戶外等不同媒體整合聯(lián)動(dòng)，以便做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、取長(zhǎng)補(bǔ)短、互相借力和合作多贏。例如，湖南衛(wèi)視和安徽衛(wèi)視、青海電視臺(tái)目前達(dá)成節(jié)目互換共享戰(zhàn)略；《超級(jí)女生》與蒙牛捆綁合作以及湖南廣電與阿里巴巴旗下淘寶網(wǎng)共同組建湖南快樂淘寶文化傳播有限公司。
其次，廣告整合。湖南電廣承接的廣告不再僅限于湖南境內(nèi)，而是走出湖南、打破地域界限，把廣告業(yè)務(wù)逐步推向省外市場(chǎng)及其他媒體和領(lǐng)域，形成跨媒體、跨地域、跨行業(yè)整合的廣告新格局；此外，湖南電廣不僅在媒體和品牌廣告上做強(qiáng)做精，也考慮在橫向上做全做周，形成經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)體系和規(guī)模效應(yīng)。
最后，“三位一體”整合。湖南電廣在穩(wěn)固廣告業(yè)務(wù)同時(shí)還積極拓展節(jié)目制作和有線電視業(yè)務(wù)，目前公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)形成“廣告、節(jié)目、網(wǎng)絡(luò)”三位一體的格局。例如旗下的金鷹傳媒有限公司是國(guó)內(nèi)電視節(jié)目制作、藝人經(jīng)紀(jì)、商務(wù)推廣和大型節(jié)慶節(jié)會(huì)運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先者，承接了湖南娛樂頻道、青海衛(wèi)視、深圳衛(wèi)視等電視頻道的多個(gè)欄目制作與營(yíng)銷。通過“三位一體”整合后，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入不僅超額完成利潤(rùn)目標(biāo)，而且相比往年都有不同程度的增長(zhǎng)成績(jī)。[2]
（四）多方獲利
為轉(zhuǎn)變盈利模式，改變以往單一的廣告盈利模式，湖南電廣先后與盛大網(wǎng)絡(luò)、淘寶網(wǎng)、青海衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視等開展了不同形式的合作，節(jié)目制作、廣告、電子商務(wù)、影視圖書出版、網(wǎng)絡(luò)推廣等等全天候的范圍經(jīng)營(yíng)，不僅為湖南廣電尋找到了一種創(chuàng)新型的盈利方式，也為穩(wěn)固湖南電廣的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位奠定了雄厚基礎(chǔ)。
通過上述四種資本運(yùn)作方式，湖南廣電傳媒在資金規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、盈利能力、以及市場(chǎng)地位等等方面都取得很大成功，企業(yè)資本得到了飛躍式的增長(zhǎng)。但是，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作模式尚不健全，相關(guān)傳媒法制體系還不完善等情況下，我國(guó)廣電業(yè)在對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的探索和操作中難免會(huì)產(chǎn)生一些問題和困難，在觀念和行為上都會(huì)表現(xiàn)出稚嫩的一面，正如湖南廣電傳媒在推行新事物“以股抵債”方案時(shí)，雖然在幫助企業(yè)解決資金問題、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)等方面起到了很大作用，但也給企業(yè)帶來了一些負(fù)面影響。
二、“以股抵債”的基本認(rèn)識(shí)
（一）概念界定
嚴(yán)格的說，“以股抵債”應(yīng)該也可以稱作“股份回購(gòu)抵債”，是指上市公司以其控股股東占有的資金作為對(duì)價(jià)，沖減控股股東所在上市公司持有的股份，所沖減的股份則被依法注銷。這樣做法目的是為了糾正和解決上市公司里大股東侵占本公司資金的問題，允許上市公司依照特定價(jià)格回購(gòu)控股股東所持有的股份，并在回購(gòu)的應(yīng)付價(jià)款與控股股東所侵占的公司資金之間形成負(fù)債相抵消的合法行為。
（二）“以股抵債”方案的提出背景
長(zhǎng)期以來，我國(guó)證券市場(chǎng)中存在著大股東或?qū)嶋H控制人侵占上市公司資金的行為。這種行為直接侵害了上市公司和中小投資者的利益，嚴(yán)重影響了上市公司的正常經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)成為影響資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的頑疾。自2001年以來，監(jiān)管部門就高度關(guān)注控股股東侵占上市公司資金的問題，連續(xù)了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問題的通知》、《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》等相關(guān)法規(guī)和措施，如強(qiáng)化信息披露、責(zé)令限期整改等，這些法規(guī)的出臺(tái)和實(shí)施在一定程度上有效地防止和糾正了發(fā)起人虛假出資、大股東或?qū)嶋H控制人侵占資產(chǎn)等違規(guī)行為。但是由于缺乏實(shí)際清償能力，一些上市公司控股股東制定出來的糾正侵占行為方案仍然難以兌現(xiàn)；資金被占用的歷史遺留問題也并沒有得到徹底解決。因此，需要找到一種更為切實(shí)有效的糾正措施來解決這些問題，“以股抵債”的方案因此應(yīng)運(yùn)而生了。
（三）湖南電廣傳媒“以股抵債”方案源起
湖南電廣傳媒股份有限公司的控股股東――湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心為貫徹湖南省政府大力推進(jìn)廣播電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，自1999年以來，在廣播影視基本建設(shè)及設(shè)備添置、節(jié)目制作等方面進(jìn)行了大量的投資。由于資金緊張，產(chǎn)業(yè)中心在投資和建設(shè)過程中直接或間接占用了電廣傳媒的大量資金，形成了對(duì)公司的巨額負(fù)債。在無(wú)力償還的情況下，影響了電廣傳媒的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，也有損于公司及廣大股東的利益。[1]為了解決這個(gè)問題，產(chǎn)業(yè)中心作為控股股東采取“以股抵債”的創(chuàng)新方式來解決它上市公司――湖南電廣傳媒股份有限公司的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
三、“以股抵債”方案實(shí)施的必要性和合法性
（一）“以股抵債”出臺(tái)的必要性
在我國(guó)的上市公司中，不少公司的大股東或?qū)嶋H控制人侵占上市公司資金的不當(dāng)行為，不僅影響了公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而且也侵害公司中小投資者的利益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在連續(xù)兩年虧損的上市公司中，70%存在控股股東侵占資金行為；在已退市的15家中，其經(jīng)營(yíng)失敗的重要原因之一就是控股股東的侵占行為。[3]所以可這樣認(rèn)為：上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的虧損并不是因?yàn)樗狈Y金，而是由于公司的資金被占用。只要這個(gè)問題得到解決，那么公司就能扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、快速和健康的發(fā)展，公司內(nèi)部各個(gè)大小股東的利益也能得到保障。
（二）“以股抵債”出臺(tái)的合法性
法律依據(jù)之一：《中華人民共和國(guó)公司法》。該法的第149條和186條分別規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司的股票后，必須在十日內(nèi)注銷該部分股份，依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告?！盵4]“公司需要減少注冊(cè)資本時(shí)，必須編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。公司應(yīng)當(dāng)自作出減少注冊(cè)資本決議之日起十日內(nèi)通知債權(quán)人，并于三十日內(nèi)在報(bào)紙上至少公告三次。債權(quán)人自接到通知書之日起三十日內(nèi)，未接到通知書的自第一次公告之日起九十日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保。公司減少資本后的注冊(cè)資本不得低于法定的最低限額?！盵4]這就說明，以股抵債”并不是上市公司收購(gòu)本公司股票的行為，而是為了減少注冊(cè)資本，其行為是合法的。
法律依據(jù)之二：《中華人民共和國(guó)民法通則》。該法第84條規(guī)定：“債是按照合同的約定或者依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，享有權(quán)利的人是債權(quán)人，負(fù)有義務(wù)的人是債務(wù)人。債權(quán)人有權(quán)要求債務(wù)人按照合同的約定或者依照法律的規(guī)定履行義務(wù)?！盵5]“以股抵債”的前提是大股東對(duì)上市公司債務(wù)的存在，大股東因而有義務(wù)向上市公司償還所欠債務(wù)。
法律依據(jù)之三：《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對(duì)外擔(dān)保行為的通知》第三部分“加大清理已發(fā)生的違規(guī)占用資金和擔(dān)保事項(xiàng)的力度”；第（四）款：“上市公司被關(guān)聯(lián)方占用的資金，原則上應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金清償。在符合現(xiàn)行法律法規(guī)的條件下，可以探索金融創(chuàng)新的方式進(jìn)行清償，但需按法定程序報(bào)有關(guān)部門批準(zhǔn)?！盵4]“以股抵債”正是一種金融創(chuàng)新的方法，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院國(guó)資委的法律法規(guī)。
法律依據(jù)之四：《上市公司章程指引》和電廣傳媒公司章程。章程中的第24條和第25條規(guī)定“經(jīng)公司章程規(guī)定的程序通過，并報(bào)國(guó)家有關(guān)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，可以購(gòu)回本公司的股票”。[4]“以股抵債”執(zhí)行程序，符合國(guó)家法律法規(guī)及公司章程的規(guī)定。
四、“以股抵債”實(shí)施后的有利效果
（一）改善財(cái)務(wù)狀況
“以股抵債”可以減少控股股東對(duì)上市公司的欠款，理清股東同關(guān)聯(lián)方和上市公司的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。保障了公司生產(chǎn)部門和經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資金投放，有利于促進(jìn)公司資金良性循環(huán)和現(xiàn)金流通。
（二）提高盈利能力
“以股抵債”通過有效降低控股股東持股比例、縮小資產(chǎn)規(guī)模和提高每股收益水平，從而增加了各股東的權(quán)益，這在一定程度上也提升上市公司內(nèi)在的盈利能力和投資價(jià)值。
（三）優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)
通過“以股抵債”縮小公司股本規(guī)模之后，能夠建立有效制衡的公司結(jié)構(gòu)，提高公司整體決策的民主化、科學(xué)化和公開化，可以在一定程度上解決現(xiàn)行股權(quán)制度安排當(dāng)中的一股獨(dú)大問題，防止大股東的壟斷性股權(quán)行為，從而引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，有利于形成一種公平公正的公司股東權(quán)益分配制度。
（四）推動(dòng)公司重組
一直以來，大量資金被股東占用是公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組的一大障礙。但是，隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》以及與之配套的相關(guān)法規(guī)的實(shí)施，控股股東將可以用上市公司股權(quán)抵償對(duì)上市公司的負(fù)債，那么，充分發(fā)揮股份回購(gòu)在重組中的作用，將使得各方在重組中實(shí)現(xiàn)多贏，極大地推動(dòng)實(shí)質(zhì)性重組的進(jìn)行。[6]
（五）改善整體形象
“以股抵債”可以提高上市公司每股收益、降低市盈率，增加上市公司的股票投資價(jià)值和提升其市場(chǎng)形象，這又利于促進(jìn)上市公司朝著全面、健康、可持續(xù)發(fā)展的方向發(fā)展，為其今后發(fā)展進(jìn)一步奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
從電廣傳媒的成功實(shí)施“以股抵債”方案來看，“以股抵債”具有現(xiàn)實(shí)的必要性、操作程序的合法性，它對(duì)公司的現(xiàn)金流動(dòng)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移不會(huì)產(chǎn)生任何負(fù)面影響，并且對(duì)公司的財(cái)務(wù)處理、公司結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益率、未來發(fā)展等方面有著積極正面的影響。而最為主要的是“以股抵債”的實(shí)施幫助公司糾正和解決了控股股東侵占上市公司資金的問題，保障了公司資金的正常流動(dòng)和促進(jìn)了生產(chǎn)發(fā)展。
五、“以股抵債”實(shí)施后的負(fù)面影響
從“以股抵債”實(shí)施的合法性和必要性以及給湖南電廣傳媒各方帶來的效果看，它的確是目前條件下的金融創(chuàng)新和良好選擇，但是如果從帕累托最優(yōu)理論、責(zé)任人和關(guān)聯(lián)方之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、該項(xiàng)制度的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等角度分析來看，“以股抵債”也存在缺陷和負(fù)面影響，它只是解決大股東侵占上市公司資金問題的次優(yōu)方案，并不能堪稱是完美的最佳方案。
（一）不符合帕累托最優(yōu)原則
湖南電廣傳媒實(shí)施“以股抵債”方案后，湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心算是最大的受益者和贏家，因?yàn)樗粌H有效地償還了對(duì)上市公司的巨額負(fù)債，而且也保住了它在公司的控股地位，并且同樣從上市公司的股票升值中獲得了收益。
據(jù)有關(guān)資料披露，湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心通過下屬或關(guān)聯(lián)單位占用湖南電廣傳媒股份有限公司的資金約5億余元，資金占用費(fèi)按3年期銀行存款利率計(jì)算，約3800多萬(wàn)元，經(jīng)雙方核對(duì)確認(rèn)的以股抵債的數(shù)額為53900多萬(wàn)元。如果不實(shí)施以股抵債方案，湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心就得每年支付1000多萬(wàn)元的利息，但每年能夠得到的股金分紅卻只有600多萬(wàn)元，凈支出好幾百萬(wàn)元。[1]實(shí)施以股抵債后，湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心的這筆支出自然也就免除了。
此外，通過以股抵債，湖南電廣傳媒有限公司的股本總額雖然由3.359億股降到2.605億股，湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心持有的法人股雖然由1.69億減至0.9258億股，但是后者占有前者的股份比例仍有35.92%，它的控股股東地位并沒有因?yàn)橐怨傻謧闹贫劝才庞兴淖?。[6]
（二）產(chǎn)權(quán)信用關(guān)系受到威脅
更嚴(yán)重的是，“以股抵債”的方案實(shí)施損害了以契約為紐帶的產(chǎn)權(quán)信用關(guān)系。
我們一般講的由債務(wù)債權(quán)關(guān)系形成的契約關(guān)系是，債權(quán)人有權(quán)依據(jù)合同的規(guī)定或者依據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，要求債務(wù)人到期還本付息；而由股份制形成的契約關(guān)系是，投資者要承擔(dān)公司債務(wù)的有限責(zé)任，公司法人要保證資金的保值增值。很明顯，這兩種契約關(guān)系的性質(zhì)是完全不同的。以股抵債不是在維護(hù)既有契約關(guān)系的基礎(chǔ)上建立的一種新的契約關(guān)系，而是以破壞股份制和債權(quán)債務(wù)的契約關(guān)系為條件，是債務(wù)人躲避債務(wù)責(zé)任的一種新選擇。[6]如果這種新的契約關(guān)系沒有注意的話，那么我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中苦心樹立和經(jīng)營(yíng)的信用關(guān)系終究也會(huì)受到影響。
（三）產(chǎn)生較高的交易費(fèi)用
“以股抵債”的方案在實(shí)施前、實(shí)施中、實(shí)施后都需要做大量的工作，觸及到股份公司內(nèi)外各個(gè)階層和部門復(fù)雜的行政關(guān)系和利益關(guān)系，這就難免涉及到成本費(fèi)用的問題?？v覽這些費(fèi)用集中表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.信息成本和信息搜尋成本。以股抵債方案的實(shí)施需要以國(guó)家法律為根據(jù)，所以要搜尋和研究大量的相關(guān)法律法規(guī)；以股抵債也必須是合理且可行性的，所以要搜集相關(guān)的各渠道信息，才能為公司的資金計(jì)算、評(píng)估市值、股東利益分配等工作提供信息參考。
2.機(jī)會(huì)主義行為導(dǎo)致的交易費(fèi)用。這主要是由機(jī)會(huì)主義行為導(dǎo)致的。以股抵債實(shí)施的整個(gè)過程是所有參與者和關(guān)聯(lián)方相互博弈的過程，機(jī)會(huì)主義行為越嚴(yán)重的話，博弈活動(dòng)就越復(fù)雜，那么因此形成的交易成本也就更高?？梢哉f，以股抵債方案實(shí)施的整個(gè)過程是不可能杜絕機(jī)會(huì)主義行為的，所以，這項(xiàng)制度的安排必然產(chǎn)生大量的交易費(fèi)用。[6]
3.產(chǎn)權(quán)信用關(guān)系而產(chǎn)生的交易費(fèi)用。以股抵債是債務(wù)人躲避債務(wù)責(zé)任的一種新選擇和新方法，有損害股份制和債權(quán)債務(wù)的契約關(guān)系，破壞了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原有的信用體系，從而產(chǎn)生了更多的交易成本。
當(dāng)然，其實(shí)際費(fèi)用還遠(yuǎn)非上述提及的費(fèi)用。為了審批和推廣以股抵債的方案，電廣傳媒業(yè)花費(fèi)了大量的行政審批和推廣宣傳費(fèi)用，還有實(shí)施這套新方案辦公往來等等費(fèi)用。
（四）以公有制方式解決問題
長(zhǎng)期以來，公有制條件下的股權(quán)和債務(wù)一直是很難說清的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，依靠“政府買單”的現(xiàn)象其實(shí)在很多國(guó)有企事業(yè)單位并不少見。顯然，湖南電廣傳媒股份有限公司和湖南廣播電視產(chǎn)業(yè)中心是在國(guó)家控股之下的國(guó)有單位，廣播電視產(chǎn)業(yè)中心欠了電廣傳媒公司的債，那么國(guó)家就有責(zé)任幫助廣播電視產(chǎn)業(yè)中心解除這個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。在這樣一種復(fù)雜而微妙的產(chǎn)權(quán)關(guān)系下，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)湖南電廣傳媒股份有限公司正式實(shí)施《控股股東“以股抵債”方案》也就不足為奇了。
六、結(jié)論
“以股抵債”的實(shí)施，在解決上市公司資金被控股股東占用問題上，為證券市場(chǎng)提供了一條新思路，具有操作的合情合法性，并且在某些方面，諸如財(cái)務(wù)處理、公司結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益率、未來發(fā)展等方面有著積極正面的影響；但由于是新事物，又處在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作模式尚不健全的情形下，該方案仍在經(jīng)濟(jì)效益、產(chǎn)權(quán)信用關(guān)系、交易費(fèi)用、控股分配等方面上存在著缺陷和不足。“以股抵債”并不是解決大股東占用上市公司股東侵占資金的唯一方案，它只能治標(biāo)、并不能治本，也不能徹底杜絕關(guān)聯(lián)欠款問題。要想從根本上控制和治理控股股東侵占上市公司資金問題，需要建立一套從法律、制度和財(cái)務(wù)等各方面規(guī)范大股東、控股股東和子公司之間關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范體系，以便促使大股東嚴(yán)格遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則，防止大股東占有上市公司的款項(xiàng)或者權(quán)益的行為。唯有這樣，才能更有利地保障中小投資者和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
參考文獻(xiàn)
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以貨幣投資為例，在澳大利亞，一般來說，由于通貨膨脹以及上繳利息稅等原因，存款利息幾乎所剩無(wú)幾，因此在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行短期貨幣投資不失為一種貨幣增殖的方法。這種方法包括套匯、對(duì)有價(jià)證券投資等，其獲利通常要高于存款利息。
股票、證券、不動(dòng)產(chǎn)和貨幣等四種投資方式在獲得的收益上不盡相同，例如一筆10000澳元在十年內(nèi)對(duì)不同資產(chǎn)投資的收益情況：海外股票44800澳元；本地股票36700澳元；
不動(dòng)產(chǎn)32700澳元；政府債券27600澳元；國(guó)際債券27100澳元；貨幣18800澳元。
誠(chéng)然，任何一種投資都是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)越高。因此投資時(shí)必須考慮某種投資方式所附帶的風(fēng)險(xiǎn)，并充分估量承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)的能力。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估通?？紤]兩個(gè)主要因素，一是投資期限，二是在投資期限內(nèi)每一階段的投資回報(bào)，比如一個(gè)5年期投資，最終將會(huì)盈利，但也許當(dāng)投資一年的時(shí)候，其利潤(rùn)率可能是負(fù)數(shù)。有經(jīng)驗(yàn)的管理基金通常會(huì)在其所規(guī)定的投資期間獲得較好的回報(bào)。
那么，管理基金是如何保證獲得最好的投資回報(bào)呢？
最主要的手段是進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣可以克服一種投資方式固有的風(fēng)險(xiǎn)幾率，通過不同產(chǎn)品如股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、貨幣投資的組合搭配，達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)最終獲取最大收益的目的。
如何進(jìn)行搭配是對(duì)每家管理基金的技巧、經(jīng)驗(yàn)與能力的考驗(yàn)，通常來說，股票投資風(fēng)險(xiǎn)最高、收益也最大，但對(duì)管理基金來說，對(duì)股票的投資不會(huì)超過一筆信托基金投資總額的50-60%，其余40%左右的資金要采取與其他投資方式搭配的方法。分散投資的最大特點(diǎn)是每年的投資回報(bào)率都有不同，但取得投資期限內(nèi)的預(yù)期目標(biāo)是管理基金所追求最終結(jié)果。
分散投資的另外一種形式是實(shí)現(xiàn)對(duì)投資行業(yè)和證券種類的多樣化。例如對(duì)固定資產(chǎn)投資，可以同時(shí)選擇投資期限短、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率也小的辦公樓、酒店、商業(yè)中心以及期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)率相對(duì)也較高的礦業(yè)、交通、電訊行業(yè)的有價(jià)證券。管理基金通過其豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)以及具有商業(yè)頭腦的精算師和訓(xùn)練有素的專業(yè)隊(duì)伍，為投資者進(jìn)行最好的選擇。他們將個(gè)人零散投資聚集成龐大的基金，巧妙地經(jīng)過他們的安排，投入到各種行業(yè)領(lǐng)域以及各種金融票據(jù)之中。即使對(duì)投資人個(gè)體來說，其投入的資金很少，但可能這筆錢已經(jīng)被管理基金投入到若干公司的股票、政府國(guó)債、礦山、酒店等等不同的產(chǎn)品中去了。
為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行海外投資也是管理基金投資分散化的一種手段。澳大利亞股市成交量不足全球股市的2%，因此世界證券投資市場(chǎng)為澳大利亞投資人提供了98%的獲利機(jī)會(huì)。進(jìn)行海外投資的好處包括：
一是更大程度地分散投資，不僅對(duì)不同行業(yè)部門也可對(duì)不同國(guó)家的有價(jià)證券投資；
二是可對(duì)世界一些知名跨國(guó)公司投資，如微軟、雀巢、佳能、麥當(dāng)勞等，從而獲得更大的資金回報(bào)；
三是可以對(duì)一些經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的新興國(guó)家投資，其投資回報(bào)率要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)相對(duì)比較成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家。
對(duì)于個(gè)體投資者來說，由于缺乏對(duì)海外市場(chǎng)的了解以及各種原因，直接購(gòu)買海外有價(jià)證券有很大難度。而通過管理基金就是這種操作變成可能。因?yàn)楣芾砘饘?duì)國(guó)際市場(chǎng)有專業(yè)研究和監(jiān)測(cè)，長(zhǎng)期關(guān)注股票和貨幣走勢(shì)，可以隨時(shí)提出各種不同的投資機(jī)會(huì)以及降低投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。
一、發(fā)展迅速規(guī)模龐大
投資管理基金在澳大利亞被稱為單位信托基金（Unittrustfunds）。它和美國(guó)共同基金模式的主要區(qū)別在于獨(dú)立信托人的概念不同。在澳大利亞由資產(chǎn)管理公司承擔(dān)信托人的財(cái)務(wù)職責(zé)。其他的一些區(qū)別還有：資產(chǎn)類型，如投資于地產(chǎn)的信托基金很普遍；基金銷售主要通過獨(dú)立財(cái)務(wù)計(jì)劃公司進(jìn)行，幾乎沒有基金由經(jīng)紀(jì)商銷售；另外，基金費(fèi)用較高。
從1996年6月到1997年6月，單位信托基金增長(zhǎng)達(dá)到創(chuàng)記錄的25%.其中30%來自于新入市資金。信托基金按資產(chǎn)類型分為四大類：固定收入基金，地產(chǎn)基金，證券基金，期貨、期權(quán)和貨幣基金。
信托基金有上市基金和非上市基金之分。上市基金一般是封閉式基金；非上市基金亦即開放式基金，其基金資產(chǎn)由投資顧問評(píng)估，主要是由地產(chǎn)信托基金構(gòu)成。非上市基金由基金公司回購(gòu)，因此擁有較高的貨幣平衡水平。按規(guī)定，信托基金每周進(jìn)行一次估值。不過，現(xiàn)在一般都是每天估值?；鹳u出價(jià)和贖回價(jià)是相關(guān)的投資組合變現(xiàn)的假設(shè)成本。信托基金既可由基金公司直接銷售，又可以通過財(cái)務(wù)顧問或經(jīng)紀(jì)商銷售。目前很少通過經(jīng)紀(jì)商銷售。在基金募集前，必須訂立信托契約。對(duì)于養(yǎng)老金業(yè)的基金管理來說，作為集合工具的單位信托基金（未注冊(cè)）越來越普及，這個(gè)趨勢(shì)還將繼續(xù)下去。澳大利亞證券委員會(huì)負(fù)責(zé)制定有關(guān)單位信托基金的監(jiān)管法規(guī)。此外，1991年的《公司法》有關(guān)條例也適用基金業(yè)的相關(guān)活動(dòng)。近年來基金資產(chǎn)的增長(zhǎng)主要源于零售養(yǎng)老基金品種的擴(kuò)大。
澳大利亞管理基金的發(fā)展大約有近二十年歷史。上世紀(jì)80年代末期以來，由于高利率政策，資本增殖速度加快、股市興旺，同時(shí)養(yǎng)老金制度在所有雇員中得到普及，澳大利亞基金規(guī)模迅速膨脹。管理基金最近幾年來發(fā)展尤為迅速，尤其在1997-2001年間，行業(yè)產(chǎn)值的年增長(zhǎng)率達(dá)到11%左右。公眾對(duì)參與管理基金的意識(shí)不斷增強(qiáng)、管理基金的新品種、新手段、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，其行業(yè)發(fā)展的增長(zhǎng)率已經(jīng)超過澳大利亞國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率水平。
澳大利亞基金是世界上最龐大的基金之一，也是除美國(guó)以外最復(fù)雜的基金。至2002年6月底，澳大利亞各基金管理公司共掌管大約7000億澳元的基金資產(chǎn)，基金數(shù)量3000多支。其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金大約3500億澳元，人身保險(xiǎn)基金約1700億澳元，其他零散基金1800億澳元左右。按資金來源不同，澳大利亞的基金可以分為零售基金（retailfunds）和批發(fā)基金（wholesalefunds）。
所謂零售基金，是指?jìng)€(gè)人繳納的資金形成投資基金，比如個(gè)人養(yǎng)老金和人身保險(xiǎn)基金等。其他主要零售基金還包括：公共單位信托基金，約1500億澳元；友好協(xié)會(huì)基金，60億澳元；共同基金80億澳元；貨幣管理基金300億澳元。
批發(fā)基金則是指由單位、公司或組織機(jī)構(gòu)的出資。批發(fā)基金的主要形式有：海外投資基金、政府基金、其他保險(xiǎn)基金、捐助基金等。
在澳大利亞，零售基金約占基金總量的60%，批發(fā)基金大約為40%.零售基金近年來增長(zhǎng)速度很快，主要是由于政府強(qiáng)制實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃所致。到2002年政府要求所有雇員必須將9%的工資收入用于養(yǎng)老保險(xiǎn)，客觀上將大大增加養(yǎng)老基金的規(guī)模。預(yù)計(jì)2005年，澳大利亞養(yǎng)老金將突破5000億澳元。
從投資方式來看，澳大利亞國(guó)內(nèi)證券和期權(quán)投資增長(zhǎng)最快，其次是短期國(guó)內(nèi)債券、海外資產(chǎn)及國(guó)內(nèi)不動(dòng)產(chǎn)投資。
目前各種投資方式所占市場(chǎng)份額大致為：國(guó)際固定利率債券為0.4%、不動(dòng)產(chǎn)投資2%、國(guó)際股票8%、澳大利亞固定利率債券12%、澳大利亞股票19%、復(fù)合投資49%.
二、集約化管理國(guó)際化經(jīng)營(yíng)
澳大利亞管理基金呈現(xiàn)出以下一些特點(diǎn)：
1、80%以上的零售基金由大型基金管理公司掌握，而這些公司絕大部分是銀行或者保險(xiǎn)公司。
目前，澳大利亞最大的基金管理公司是澳大利亞聯(lián)邦銀行，其掌管的基金占全部基金總量的13%左右；其次是安保集團(tuán)，這是澳大利亞最大的保險(xiǎn)公司，占市場(chǎng)份額的11%；澳大利亞國(guó)民銀行，占8%；BT全球資產(chǎn)管理公司，占6%.
2、基金管理的集約化趨勢(shì)加強(qiáng)
過去，澳大利亞基金管理機(jī)構(gòu)非常之多，小而分散。而近年來，管理基金兼并重組異?；钴S。通過大量的并購(gòu)活動(dòng)，分散的資金逐步并入到大銀行集團(tuán)或保險(xiǎn)公司手中。目前90%左右的基金掌握在29家大型基金管理公司手中，其中10家大型基金公司掌握了52%的各類基金。
3、澳大利亞基金管理行業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度很高，這也是管理基金行業(yè)本身特點(diǎn)所決定的。
目前在澳大利亞，外國(guó)注冊(cè)的管理公司大約35家左右，占基金管理公司的33%，基金總額的48%.
澳大利亞一些比較著名的國(guó)外基金管理公司有：AXA、BNPParibas、CreditSuisse、FidelityHSBC、Invesco、MerrillLynch、Schroders以及Vanguard等。
4、盡管澳大利亞基金以國(guó)內(nèi)投資為主，但近幾年海外投資不斷增長(zhǎng)。
澳大利亞基金國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)是市場(chǎng)平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)較小。獲利有把握。但畢竟由于市場(chǎng)太小，另外海外股票市場(chǎng)的利潤(rùn)率高于澳大利亞國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由利益驅(qū)動(dòng)，必然使一部分資金轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，這也是國(guó)際資本流動(dòng)的必然規(guī)律。
1997年澳大利亞管理基金中大約只有5%左右的資金對(duì)海外投資，而去年這一比例提高到8%.預(yù)計(jì)隨著養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大，今年海外投資的比例將達(dá)到10%左右。在海外投資的方式上，主要以股票、期權(quán)、債券為主，而貨幣投資非常有限。在國(guó)家的選擇上，澳大利亞基金主要以美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家為主。
亞洲金融危機(jī)后，一些金融市場(chǎng)相對(duì)比較完善的東亞國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，金融投機(jī)的利潤(rùn)率又大大高于歐美等國(guó)家，因此一部分澳大利亞基金開始關(guān)注亞太市場(chǎng)。目前澳大利亞基金在亞太地區(qū)投資最多的國(guó)家和地區(qū)是韓國(guó)，其次是中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)，以及新加坡、馬來西亞等。
三、富有潛力可資利用
目前共有兩支澳大利亞大型基金著手開拓中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。一是麥覺理銀行的中國(guó)地產(chǎn)基金，另一支是安保集團(tuán)的Henderson環(huán)球基金。這兩只基金目前從事的主要是中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而安保環(huán)球基金也是與麥覺理銀行合作在上海從事房地產(chǎn)開發(fā)。
針對(duì)上海住房市場(chǎng)的興起和中國(guó)房貸規(guī)模擴(kuò)大，這兩支基金對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)的前景充滿信心。然而時(shí)至今日，中國(guó)證券市場(chǎng)仍未對(duì)外資開放，因此以麥覺理銀行為先，獨(dú)辟蹊徑，希望籍向中國(guó)房貸市場(chǎng)證券化提供經(jīng)驗(yàn)為先導(dǎo)，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)并為將來能夠直接從事基金投資業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。
1995年初，麥覺理銀行在上海以25萬(wàn)美元注冊(cè)成立麥覺理管理咨詢（上海）有限公司，并與中國(guó)建行達(dá)成協(xié)議，從事房屋貸款前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記服務(wù)業(yè)務(wù)，并成為首家經(jīng)營(yíng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的外資獨(dú)資公司。雙方達(dá)成協(xié)議，由麥覺理銀行提供房貸證券化方面的經(jīng)驗(yàn)，充當(dāng)售房中介，并根據(jù)建行的個(gè)人住房貸款審核標(biāo)準(zhǔn)來收集核實(shí)貸款申請(qǐng)材料，從事房屋低壓貸款登記等貸后服務(wù)等。而建行參照麥覺理銀行進(jìn)行房貸證券化的做法，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)行債券募集建房資金。由于雙方的良好合作，以及上海住房市場(chǎng)興旺，第一期3000套低造價(jià)住宅很快就銷售完畢。這一成功，激勵(lì)麥覺理再準(zhǔn)備與建行合作繼續(xù)通過房貸證券化集資，興建第二期甚至第三期住房。
此外，麥覺理最近還準(zhǔn)備與SchrodersAsiaPropertiesLP地產(chǎn)公司簽訂諒解備忘錄，合資組建一個(gè)專門在上海開發(fā)住宅房的基金管理企業(yè)，運(yùn)用上述方式，目標(biāo)在今后5至10年內(nèi)開發(fā)將近10個(gè)項(xiàng)目，共6000套公寓。麥覺理還與安保henderson環(huán)球基金合作，在中國(guó)證券市場(chǎng)集資，興建上海澳麗花苑公寓住宅，并由麥覺理進(jìn)行項(xiàng)目管理。
目前澳大利亞基金在中國(guó)開展的業(yè)務(wù)與其在世界其他地區(qū)開展的投資業(yè)務(wù)有很大不同。
澳大利亞基金對(duì)海外有形資產(chǎn)投資的通常做法是直接投資并控股一家或幾家本地企業(yè)，獲得該企業(yè)對(duì)某一項(xiàng)目，如房地產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的獨(dú)家開發(fā)與經(jīng)營(yíng)權(quán)，之后在當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集項(xiàng)目資本。通過項(xiàng)目的直接經(jīng)營(yíng)償還集資成本并獲得利潤(rùn)。
例如麥覺理基建（MIG）最近在美國(guó)投資興建的收費(fèi)公路項(xiàng)目就是這種類型。麥覺理基建直接投資5480萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)圣地亞哥高速公司伙伴集團(tuán)81.6%的股份，特許獨(dú)家開發(fā)造價(jià)5.8億美元的SR125號(hào)高速收費(fèi)公路。麥覺理基建于今年3月在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行首期債券，用于工程的前期費(fèi)用及營(yíng)運(yùn)開支。2006年將發(fā)行第二期債券籌措剩余工程資金。該收費(fèi)公路工程是麥覺理首次涉足美國(guó)市場(chǎng)，其投資方式在澳大利亞基金海外投資中比較典型。
可以看出，麥覺理在中國(guó)和美國(guó)等國(guó)家的投資有共同之處，但也有差別。由于中國(guó)投資證券市場(chǎng)、人民幣本幣業(yè)務(wù)未向外資銀行、保險(xiǎn)公司開放，因此外資尚無(wú)法在中國(guó)資本市場(chǎng)從事發(fā)行債券為項(xiàng)目集資的業(yè)務(wù)，從而也不可能進(jìn)行項(xiàng)目的直接經(jīng)營(yíng)管理。
澳大利亞管理基金是世界上最大的基金之一，也是亞太地區(qū)僅次于日本最大的基金來源。由于澳大利亞政府實(shí)行的強(qiáng)制養(yǎng)老金制度，使澳大利亞基金在近期的增長(zhǎng)率之快，在世界上也屬罕見。預(yù)計(jì)至2010年澳大利亞管理基金的規(guī)模將達(dá)到15000億澳元，也就是說在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將翻一番。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，澳基金對(duì)海外投資也將呈不斷增長(zhǎng)之勢(shì)。
海外投資必然要考慮投資對(duì)象國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，對(duì)于基金種特殊方式的投資，除上述因素以外，以下兩個(gè)要素十分關(guān)鍵。
第一，所在國(guó)的法律與金融監(jiān)管體系是否健全并與國(guó)際慣例接軌；
第二，所在國(guó)金融信息的公開性及與投資國(guó)金融合作的密切程度，比如所在國(guó)對(duì)投資公司所需要的銀行系統(tǒng)資料進(jìn)行保密，而且相關(guān)法律措施不健全，將使投資商無(wú)法進(jìn)行合理索賠，勢(shì)必造成投資者望而卻步。
目前澳大利亞依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)世界30個(gè)主要金融交易中心和37個(gè)次中心進(jìn)行了評(píng)估，并按適宜投資的程度，將這些中心分為三大類。
第一類是具有良好法律保障和行為規(guī)范的國(guó)家和地區(qū)，其中包括中國(guó)香港特別行政區(qū)；第二類是比較滿意的有9個(gè)，包括中國(guó)澳門特別行政區(qū)。
排在這兩類之后的有40個(gè)。澳大利亞明確提出對(duì)第二類和第三類地區(qū)進(jìn)行基金投資需要采取審慎的策略。
目前中國(guó)沒有排在第一類國(guó)家和地區(qū)之內(nèi)，因此澳大利亞基金大舉投資中國(guó)尚有困難。然而這并非說明澳大利亞基金對(duì)中國(guó)沒有興趣，恰恰相反，近年來澳大利亞一些大銀團(tuán)、保險(xiǎn)公司紛紛表現(xiàn)出愿意來華投資的熱情有的還在中國(guó)設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)或代表處。
例如澳國(guó)民銀行、西太銀行、澳新銀行、聯(lián)邦銀行、安保集團(tuán)、邦聯(lián)集團(tuán)等澳大利亞的大型金融機(jī)構(gòu)均表示希望大力開拓中國(guó)市場(chǎng)，而這些金融機(jī)構(gòu)每家都掌管著數(shù)百億澳元的管理基金。如果我們能夠積極、有效、合理地利用這筆資金無(wú)疑將成為中國(guó)利用澳大利亞投資新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
以貨幣投資為例，在澳大利亞，一般來說，由于通貨膨脹以及上繳利息稅等原因，存款利息幾乎所剩無(wú)幾，因此在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行短期貨幣投資不失為一種貨幣增殖的方法。這種方法包括套匯、對(duì)有價(jià)證券投資等，其獲利通常要高于存款利息。
股票、證券、不動(dòng)產(chǎn)和貨幣等四種投資方式在獲得的收益上不盡相同，例如一筆10000澳元在十年內(nèi)對(duì)不同資產(chǎn)投資的收益情況：海外股票44800澳元；本地股票36700澳元；
不動(dòng)產(chǎn)32700澳元；政府債券27600澳元；國(guó)際債券27100澳元；貨幣18800澳元。
誠(chéng)然，任何一種投資都是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)越高。因此投資時(shí)必須考慮某種投資方式所附帶的風(fēng)險(xiǎn)，并充分估量承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)的能力。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估通常考慮兩個(gè)主要因素，一是投資期限，二是在投資期限內(nèi)每一階段的投資回報(bào)，比如一個(gè)5年期投資，最終將會(huì)盈利，但也許當(dāng)投資一年的時(shí)候，其利潤(rùn)率可能是負(fù)數(shù)。有經(jīng)驗(yàn)的管理基金通常會(huì)在其所規(guī)定的投資期間獲得較好的回報(bào)。
那么，管理基金是如何保證獲得最好的投資回報(bào)呢？
最主要的手段是進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣可以克服一種投資方式固有的風(fēng)險(xiǎn)幾率，通過不同產(chǎn)品如股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、貨幣投資的組合搭配，達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)最終獲取最大收益的目的。
如何進(jìn)行搭配是對(duì)每家管理基金的技巧、經(jīng)驗(yàn)與能力的考驗(yàn)，通常來說，股票投資風(fēng)險(xiǎn)最高、收益也最大，但對(duì)管理基金來說，對(duì)股票的投資不會(huì)超過一筆信托基金投資總額的50-60%，其余40%左右的資金要采取與其他投資方式搭配的方法。分散投資的最大特點(diǎn)是每年的投資回報(bào)率都有不同，但取得投資期限內(nèi)的預(yù)期目標(biāo)是管理基金所追求最終結(jié)果。
分散投資的另外一種形式是實(shí)現(xiàn)對(duì)投資行業(yè)和證券種類的多樣化。例如對(duì)固定資產(chǎn)投資，可以同時(shí)選擇投資期限短、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率也小的辦公樓、酒店、商業(yè)中心以及期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)率相對(duì)也較高的礦業(yè)、交通、電訊行業(yè)的有價(jià)證券。管理基金通過其豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)以及具有商業(yè)頭腦的精算師和訓(xùn)練有素的專業(yè)隊(duì)伍，為投資者進(jìn)行最好的選擇。他們將個(gè)人零散投資聚集成龐大的基金，巧妙地經(jīng)過他們的安排，投入到各種行業(yè)領(lǐng)域以及各種金融票據(jù)之中。即使對(duì)投資人個(gè)體來說，其投入的資金很少，但可能這筆錢已經(jīng)被管理基金投入到若干公司的股票、政府國(guó)債、礦山、酒店等等不同的產(chǎn)品中去了。
為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行海外投資也是管理基金投資分散化的一種手段。澳大利亞股市成交量不足全球股市的2%，因此世界證券投資市場(chǎng)為澳大利亞投資人提供了98%的獲利機(jī)會(huì)。進(jìn)行海外投資的好處包括：
一是更大程度地分散投資，不僅對(duì)不同行業(yè)部門也可對(duì)不同國(guó)家的有價(jià)證券投資；
二是可對(duì)世界一些知名跨國(guó)公司投資，如微軟、雀巢、佳能、麥當(dāng)勞等，從而獲得更大的資金回報(bào)；
三是可以對(duì)一些經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的新興國(guó)家投資，其投資回報(bào)率要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)相對(duì)比較成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家。
對(duì)于個(gè)體投資者來說，由于缺乏對(duì)海外市場(chǎng)的了解以及各種原因，直接購(gòu)買海外有價(jià)證券有很大難度。而通過管理基金就是這種操作變成可能。因?yàn)楣芾砘饘?duì)國(guó)際市場(chǎng)有專業(yè)研究和監(jiān)測(cè)，長(zhǎng)期關(guān)注股票和貨幣走勢(shì)，可以隨時(shí)提出各種不同的投資機(jī)會(huì)以及降低投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。
一、發(fā)展迅速規(guī)模龐大
投資管理基金在澳大利亞被稱為單位信托基金（Unittrustfunds）。它和美國(guó)共同基金模式的主要區(qū)別在于獨(dú)立信托人的概念不同。在澳大利亞由資產(chǎn)管理公司承擔(dān)信托人的財(cái)務(wù)職責(zé)。其他的一些區(qū)別還有：資產(chǎn)類型，如投資于地產(chǎn)的信托基金很普遍；基金銷售主要通過獨(dú)立財(cái)務(wù)計(jì)劃公司進(jìn)行，幾乎沒有基金由經(jīng)紀(jì)商銷售；另外，基金費(fèi)用較高。
從1996年6月到1997年6月，單位信托基金增長(zhǎng)達(dá)到創(chuàng)記錄的25%.其中30%來自于新入市資金。信托基金按資產(chǎn)類型分為四大類：固定收入基金，地產(chǎn)基金，證券基金，期貨、期權(quán)和貨幣基金。
信托基金有上市基金和非上市基金之分。上市基金一般是封閉式基金；非上市基金亦即開放式基金，其基金資產(chǎn)由投資顧問評(píng)估，主要是由地產(chǎn)信托基金構(gòu)成。非上市基金由基金公司回購(gòu)，因此擁有較高的貨幣平衡水平。按規(guī)定，信托基金每周進(jìn)行一次估值。不過，現(xiàn)在一般都是每天估值?；鹳u出價(jià)和贖回價(jià)是相關(guān)的投資組合變現(xiàn)的假設(shè)成本。信托基金既可由基金公司直接銷售，又可以通過財(cái)務(wù)顧問或經(jīng)紀(jì)商銷售。目前很少通過經(jīng)紀(jì)商銷售。在基金募集前，必須訂立信托契約。對(duì)于養(yǎng)老金業(yè)的基金管理來說，作為集合工具的單位信托基金（未注冊(cè)）越來越普及，這個(gè)趨勢(shì)還將繼續(xù)下去。澳大利亞證券委員會(huì)負(fù)責(zé)制定有關(guān)單位信托基金的監(jiān)管法規(guī)。此外，1991年的《公司法》有關(guān)條例也適用基金業(yè)的相關(guān)活動(dòng)。近年來基金資產(chǎn)的增長(zhǎng)主要源于零售養(yǎng)老基金品種的擴(kuò)大。
澳大利亞管理基金的發(fā)展大約有近二十年歷史。上世紀(jì)80年代末期以來，由于高利率政策，資本增殖速度加快、股市興旺，同時(shí)養(yǎng)老金制度在所有雇員中得到普及，澳大利亞基金規(guī)模迅速膨脹。管理基金最近幾年來發(fā)展尤為迅速，尤其在1997-2001年間，行業(yè)產(chǎn)值的年增長(zhǎng)率達(dá)到11%左右。公眾對(duì)參與管理基金的意識(shí)不斷增強(qiáng)、管理基金的新品種、新手段、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，其行業(yè)發(fā)展的增長(zhǎng)率已經(jīng)超過澳大利亞國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率水平。
澳大利亞基金是世界上最龐大的基金之一，也是除美國(guó)以外最復(fù)雜的基金。至2002年6月底，澳大利亞各基金管理公司共掌管大約7000億澳元的基金資產(chǎn)，基金數(shù)量3000多支。其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金大約3500億澳元，人身保險(xiǎn)基金約1700億澳元，其他零散基金1800億澳元左右。按資金來源不同，澳大利亞的基金可以分為零售基金（retailfunds）和批發(fā)基金（wholesalefunds）。
所謂零售基金，是指?jìng)€(gè)人繳納的資金形成投資基金，比如個(gè)人養(yǎng)老金和人身保險(xiǎn)基金等。其他主要零售基金還包括：公共單位信托基金，約1500億澳元；友好協(xié)會(huì)基金，60億澳元；共同基金80億澳元；貨幣管理基金300億澳元。
批發(fā)基金則是指由單位、公司或組織機(jī)構(gòu)的出資。批發(fā)基金的主要形式有：海外投資基金、政府基金、其他保險(xiǎn)基金、捐助基金等。
在澳大利亞，零售基金約占基金總量的60%，批發(fā)基金大約為40%.零售基金近年來增長(zhǎng)速度很快，主要是由于政府強(qiáng)制實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃所致。到2002年政府要求所有雇員必須將9%的工資收入用于養(yǎng)老保險(xiǎn)，客觀上將大大增加養(yǎng)老基金的規(guī)模。預(yù)計(jì)2005年，澳大利亞養(yǎng)老金將突破5000億澳元。
從投資方式來看，澳大利亞國(guó)內(nèi)證券和期權(quán)投資增長(zhǎng)最快，其次是短期國(guó)內(nèi)債券、海外資產(chǎn)及國(guó)內(nèi)不動(dòng)產(chǎn)投資。
目前各種投資方式所占市場(chǎng)份額大致為：國(guó)際固定利率債券為0.4%、不動(dòng)產(chǎn)投資2%、國(guó)際股票8%、澳大利亞固定利率債券12%、澳大利亞股票19%、復(fù)合投資49%.
二、集約化管理國(guó)際化經(jīng)營(yíng)
澳大利亞管理基金呈現(xiàn)出以下一些特點(diǎn)：
1、80%以上的零售基金由大型基金管理公司掌握，而這些公司絕大部分是銀行或者保險(xiǎn)公司。
目前，澳大利亞最大的基金管理公司是澳大利亞聯(lián)邦銀行，其掌管的基金占全部基金總量的13%左右；其次是安保集團(tuán)，這是澳大利亞最大的保險(xiǎn)公司，占市場(chǎng)份額的11%；澳大利亞國(guó)民銀行，占8%；BT全球資產(chǎn)管理公司，占6%.
2、基金管理的集約化趨勢(shì)加強(qiáng)
過去，澳大利亞基金管理機(jī)構(gòu)非常之多，小而分散。而近年來，管理基金兼并重組異?；钴S。通過大量的并購(gòu)活動(dòng)，分散的資金逐步并入到大銀行集團(tuán)或保險(xiǎn)公司手中。目前90%左右的基金掌握在29家大型基金管理公司手中，其中10家大型基金公司掌握了52%的各類基金。
3、澳大利亞基金管理行業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度很高，這也是管理基金行業(yè)本身特點(diǎn)所決定的。
目前在澳大利亞，外國(guó)注冊(cè)的管理公司大約35家左右，占基金管理公司的33%，基金總額的48%.
澳大利亞一些比較著名的國(guó)外基金管理公司有：AXA、BNPParibas、CreditSuisse、FidelityHSBC、Invesco、MerrillLynch、Schroders以及Vanguard等。
4、盡管澳大利亞基金以國(guó)內(nèi)投資為主，但近幾年海外投資不斷增長(zhǎng)。
澳大利亞基金國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)是市場(chǎng)平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)較小。獲利有把握。但畢竟由于市場(chǎng)太小，另外海外股票市場(chǎng)的利潤(rùn)率高于澳大利亞國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由利益驅(qū)動(dòng)，必然使一部分資金轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，這也是國(guó)際資本流動(dòng)的必然規(guī)律。
1997年澳大利亞管理基金中大約只有5%左右的資金對(duì)海外投資，而去年這一比例提高到8%.預(yù)計(jì)隨著養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大，今年海外投資的比例將達(dá)到10%左右。在海外投資的方式上，主要以股票、期權(quán)、債券為主，而貨幣投資非常有限。在國(guó)家的選擇上，澳大利亞基金主要以美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家為主。
亞洲金融危機(jī)后，一些金融市場(chǎng)相對(duì)比較完善的東亞國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，金融投機(jī)的利潤(rùn)率又大大高于歐美等國(guó)家，因此一部分澳大利亞基金開始關(guān)注亞太市場(chǎng)。目前澳大利亞基金在亞太地區(qū)投資最多的國(guó)家和地區(qū)是韓國(guó)，其次是中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)，以及新加坡、馬來西亞等。
三、富有潛力可資利用
目前共有兩支澳大利亞大型基金著手開拓中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。一是麥覺理銀行的中國(guó)地產(chǎn)基金，另一支是安保集團(tuán)的Henderson環(huán)球基金。這兩只基金目前從事的主要是中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而安保環(huán)球基金也是與麥覺理銀行合作在上海從事房地產(chǎn)開發(fā)。
針對(duì)上海住房市場(chǎng)的興起和中國(guó)房貸規(guī)模擴(kuò)大，這兩支基金對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)的前景充滿信心。然而時(shí)至今日，中國(guó)證券市場(chǎng)仍未對(duì)外資開放，因此以麥覺理銀行為先，獨(dú)辟蹊徑，希望籍向中國(guó)房貸市場(chǎng)證券化提供經(jīng)驗(yàn)為先導(dǎo)，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)并為將來能夠直接從事基金投資業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。
1995年初，麥覺理銀行在上海以25萬(wàn)美元注冊(cè)成立麥覺理管理咨詢（上海）有限公司，并與中國(guó)建行達(dá)成協(xié)議，從事房屋貸款前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記服務(wù)業(yè)務(wù)，并成為首家經(jīng)營(yíng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的外資獨(dú)資公司。雙方達(dá)成協(xié)議，由麥覺理銀行提供房貸證券化方面的經(jīng)驗(yàn)，充當(dāng)售房中介，并根據(jù)建行的個(gè)人住房貸款審核標(biāo)準(zhǔn)來收集核實(shí)貸款申請(qǐng)材料，從事房屋低壓貸款登記等貸后服務(wù)等。而建行參照麥覺理銀行進(jìn)行房貸證券化的做法，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)行債券募集建房資金。由于雙方的良好合作，以及上海住房市場(chǎng)興旺，第一期3000套低造價(jià)住宅很快就銷售完畢。這一成功，激勵(lì)麥覺理再準(zhǔn)備與建行合作繼續(xù)通過房貸證券化集資，興建第二期甚至第三期住房。
此外，麥覺理最近還準(zhǔn)備與SchrodersAsiaPropertiesLP地產(chǎn)公司簽訂諒解備忘錄，合資組建一個(gè)專門在上海開發(fā)住宅房的基金管理企業(yè)，運(yùn)用上述方式，目標(biāo)在今后5至10年內(nèi)開發(fā)將近10個(gè)項(xiàng)目，共6000套公寓。麥覺理還與安保henderson環(huán)球基金合作，在中國(guó)證券市場(chǎng)集資，興建上海澳麗花苑公寓住宅，并由麥覺理進(jìn)行項(xiàng)目管理。
目前澳大利亞基金在中國(guó)開展的業(yè)務(wù)與其在世界其他地區(qū)開展的投資業(yè)務(wù)有很大不同。
澳大利亞基金對(duì)海外有形資產(chǎn)投資的通常做法是直接投資并控股一家或幾家本地企業(yè)，獲得該企業(yè)對(duì)某一項(xiàng)目，如房地產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的獨(dú)家開發(fā)與經(jīng)營(yíng)權(quán)，之后在當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集項(xiàng)目資本。通過項(xiàng)目的直接經(jīng)營(yíng)償還集資成本并獲得利潤(rùn)。
例如麥覺理基建（MIG）最近在美國(guó)投資興建的收費(fèi)公路項(xiàng)目就是這種類型。麥覺理基建直接投資5480萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)圣地亞哥高速公司伙伴集團(tuán)81.6%的股份，特許獨(dú)家開發(fā)造價(jià)5.8億美元的SR125號(hào)高速收費(fèi)公路。麥覺理基建于今年3月在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行首期債券，用于工程的前期費(fèi)用及營(yíng)運(yùn)開支。2006年將發(fā)行第二期債券籌措剩余工程資金。該收費(fèi)公路工程是麥覺理首次涉足美國(guó)市場(chǎng)，其投資方式在澳大利亞基金海外投資中比較典型。
可以看出，麥覺理在中國(guó)和美國(guó)等國(guó)家的投資有共同之處，但也有差別。由于中國(guó)投資證券市場(chǎng)、人民幣本幣業(yè)務(wù)未向外資銀行、保險(xiǎn)公司開放，因此外資尚無(wú)法在中國(guó)資本市場(chǎng)從事發(fā)行債券為項(xiàng)目集資的業(yè)務(wù)，從而也不可能進(jìn)行項(xiàng)目的直接經(jīng)營(yíng)管理。
澳大利亞管理基金是世界上最大的基金之一，也是亞太地區(qū)僅次于日本最大的基金來源。由于澳大利亞政府實(shí)行的強(qiáng)制養(yǎng)老金制度，使澳大利亞基金在近期的增長(zhǎng)率之快，在世界上也屬罕見。預(yù)計(jì)至2010年澳大利亞管理基金的規(guī)模將達(dá)到15000億澳元，也就是說在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將翻一番。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，澳基金對(duì)海外投資也將呈不斷增長(zhǎng)之勢(shì)。
海外投資必然要考慮投資對(duì)象國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，對(duì)于基金種特殊方式的投資，除上述因素以外，以下兩個(gè)要素十分關(guān)鍵。
第一，所在國(guó)的法律與金融監(jiān)管體系是否健全并與國(guó)際慣例接軌；
第二，所在國(guó)金融信息的公開性及與投資國(guó)金融合作的密切程度，比如所在國(guó)對(duì)投資公司所需要的銀行系統(tǒng)資料進(jìn)行保密，而且相關(guān)法律措施不健全，將使投資商無(wú)法進(jìn)行合理索賠，勢(shì)必造成投資者望而卻步。
目前澳大利亞依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)世界30個(gè)主要金融交易中心和37個(gè)次中心進(jìn)行了評(píng)估，并按適宜投資的程度，將這些中心分為三大類。
第一類是具有良好法律保障和行為規(guī)范的國(guó)家和地區(qū)，其中包括中國(guó)香港特別行政區(qū)；第二類是比較滿意的有9個(gè)，包括中國(guó)澳門特別行政區(qū)。
排在這兩類之后的有40個(gè)。澳大利亞明確提出對(duì)第二類和第三類地區(qū)進(jìn)行基金投資需要采取審慎的策略。
目前中國(guó)沒有排在第一類國(guó)家和地區(qū)之內(nèi)，因此澳大利亞基金大舉投資中國(guó)尚有困難。然而這并非說明澳大利亞基金對(duì)中國(guó)沒有興趣，恰恰相反，近年來澳大利亞一些大銀團(tuán)、保險(xiǎn)公司紛紛表現(xiàn)出愿意來華投資的熱情有的還在中國(guó)設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)或代表處。
例如澳國(guó)民銀行、西太銀行、澳新銀行、聯(lián)邦銀行、安保集團(tuán)、邦聯(lián)集團(tuán)等澳大利亞的大型金融機(jī)構(gòu)均表示希望大力開拓中國(guó)市場(chǎng)，而這些金融機(jī)構(gòu)每家都掌管著數(shù)百億澳元的管理基金。如果我們能夠積極、有效、合理地利用這筆資金無(wú)疑將成為中國(guó)利用澳大利亞投資新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
企業(yè)理財(cái)既可指“財(cái)務(wù)”，也可以指“金融”，是指企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流量的安排或資金的融通。具體地說，就是理財(cái)人員在特定的環(huán)境下，依據(jù)各種信息，對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行計(jì)劃、組織、監(jiān)督、調(diào)節(jié)和平衡以達(dá)到特定管理目標(biāo)的活動(dòng)。會(huì)計(jì)（Accounting），原意為“計(jì)算”、“核算”，是指會(huì)計(jì)人員利用專門的方法，對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與貨幣計(jì)量的方式記錄、核算，反映并加以監(jiān)督，以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，它是屬于信息系統(tǒng)的一個(gè)范疇。
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，企業(yè)不具備獨(dú)立的法人資格，自然也不存在財(cái)務(wù)上的自由。企業(yè)唯一的資金來源就是國(guó)家的財(cái)政撥款，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)則主要集中于對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的揭示、反映、核算上，編制財(cái)務(wù)收支完成計(jì)劃等。為此，在人們的心目中，理財(cái)?shù)韧跁?huì)計(jì)，會(huì)計(jì)就是指財(cái)務(wù)。
社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)確立以后，特別是社會(huì)主義現(xiàn)代金融市場(chǎng)建立以后，企業(yè)籌資的財(cái)務(wù)決策問題將是財(cái)務(wù)管理的重大課題。企業(yè)面臨瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向如何進(jìn)行科學(xué)的籌資、投資決策，如何合理利用財(cái)務(wù)杠桿原理降低資本成本、提高經(jīng)濟(jì)效益，以及如何正確估量和盡量減少投資風(fēng)險(xiǎn)等方面。理財(cái)與會(huì)計(jì)的分歧日益凸現(xiàn)。至此，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的分離也就在所難免。一般現(xiàn)代大中型公司中，均設(shè)有財(cái)務(wù)部，下設(shè)若干管理中心，如以成本控制為主的成本管理中心，以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)核算，反映經(jīng)營(yíng)狀況的會(huì)計(jì)核算中心，以投資決策為主的投資決策中心等，各管理中心在機(jī)構(gòu)設(shè)置上相互獨(dú)立，人員配置上均有專職的工作人員。因此，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的分離，將是財(cái)務(wù)管理發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)重要內(nèi)容。
二、加強(qiáng)事前預(yù)測(cè)，編制各項(xiàng)預(yù)算，搞好內(nèi)部財(cái)務(wù)管理
企業(yè)是一種以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，其出發(fā)點(diǎn)和歸宿都是盈利。如何在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境和外部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)抗中，準(zhǔn)確進(jìn)行市場(chǎng)定位，尋求發(fā)展，將是企業(yè)面臨的一大課題。因此，企業(yè)必須進(jìn)行事前的預(yù)測(cè)，編制各項(xiàng)預(yù)算方案，并加以評(píng)價(jià)、比較、選擇，再作出慎重決策，以降低各種企業(yè)可控制風(fēng)險(xiǎn)，盡量規(guī)避不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，加強(qiáng)以成本控制為中心的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的一個(gè)重要方面。因?yàn)槌杀緵Q定了企業(yè)盈利的大小，是提高企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力、開拓能力和市場(chǎng)應(yīng)變能力的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)人員必須加強(qiáng)以成本為中心的內(nèi)部責(zé)任成本管理?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理將成本分為可控成本和不可控成本，這就要求財(cái)務(wù)管理人員運(yùn)用行為科學(xué)原理，實(shí)施事前成本控制，將企業(yè)整體目標(biāo)分解到所屬各生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部門，編制責(zé)任預(yù)算，建立責(zé)任成本管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，激發(fā)有效的成本節(jié)約行為，協(xié)同完成預(yù)定的成本目標(biāo)。同時(shí)，企業(yè)也要重視科學(xué)技術(shù)進(jìn)步與開發(fā)，充分挖掘企業(yè)在生產(chǎn)組織、工藝流程，技術(shù)管理等方面的巨大潛力，采取有效措施，降低工資成本，優(yōu)化原材料消耗定額，降低各項(xiàng)費(fèi)用開支，提高資產(chǎn)利用率，加速資金調(diào)整，合理定產(chǎn)，減少單位產(chǎn)品的固定成本，從而增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力。
三、經(jīng)營(yíng)與理財(cái)并重，融資、投資和股利政策的選擇
在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要包括經(jīng)營(yíng)和理財(cái)兩大業(yè)務(wù)。經(jīng)營(yíng)主要指企業(yè)為了取得營(yíng)業(yè)收入而進(jìn)行的包括組織原材料采購(gòu)，產(chǎn)品生產(chǎn)加工，以及產(chǎn)品銷售等一系列有助于利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的行為。它是通過對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的形式獲取增值額的行為。而理財(cái)則是企業(yè)財(cái)務(wù)人員通過預(yù)測(cè)未來企業(yè)資金需要情況，分析判斷投資機(jī)會(huì)的可能性而采取的一系列資金調(diào)度行為，以保證企業(yè)正常運(yùn)作所需的周轉(zhuǎn)資金，理財(cái)有助于企業(yè)資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，并實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)離不開理財(cái)，猶如機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)離不開油的幫助一樣，缺乏有效率的理財(cái)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將大打折扣，正常的經(jīng)營(yíng)將難以為繼。因此，經(jīng)營(yíng)與理財(cái)并重將是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一大特征，尤其在當(dāng)今信息科技高度發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)日趨完善的前提下，企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)將顯得更為重要。
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支財(cái)務(wù)管理。由國(guó)家財(cái)政無(wú)償供應(yīng)資金，融資渠道單一。改革以后，將原來的撥款改為銀行貸款，融資結(jié)構(gòu)仍為單一化。由此帶來的問題在于，由于融資結(jié)構(gòu)的單一化，進(jìn)而導(dǎo)致融資成本剛性化，使企業(yè)資金成本“釘死”在銀行貸款利率上，同時(shí)必然導(dǎo)致企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的最大化。原因在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，難以借助改善融資結(jié)構(gòu)來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，從而產(chǎn)生到期不能還本付息導(dǎo)致企業(yè)變賣資產(chǎn)以致破產(chǎn)；另一方面，銀行為了保證其貸款的及時(shí)歸還，對(duì)貸款用途作出明確規(guī)定，使企業(yè)使用資金產(chǎn)生功能性約束，難以根據(jù)變化了的情況，靈活調(diào)用資金，而被動(dòng)地受制于銀行的硬性規(guī)定。隨著廣泛的企業(yè)融資市場(chǎng)的建立和完善，企業(yè)融資條件及環(huán)境將發(fā)生很大的變化：首先，融資渠道多樣化，為企業(yè)提供了一個(gè)具有供應(yīng)彈性和可選擇性的資金融通體系，不至于使企業(yè)釘死在單一的融資渠道上，企業(yè)面對(duì)的是一個(gè)富有彈性、靈活性和多樣性的融資市場(chǎng)，一方面使企業(yè)調(diào)整改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)成為可能；另一方面，多種不同融資方式具有不同的成本、風(fēng)險(xiǎn)、功能約束和彈性，使得企業(yè)不得不進(jìn)行合理的融資結(jié)構(gòu)組合，以使企業(yè)融資成本最低，融資風(fēng)險(xiǎn)最低，功能約束最小和彈性最大。其次，企業(yè)融資的靈活性大為增強(qiáng)，資金使用的功能界限被打破，企業(yè)可根據(jù)融資的性質(zhì)和理財(cái)狀況，改變?nèi)谫Y用途，靈活地運(yùn)用融資。最后，隨著企業(yè)資信評(píng)估體系的健全，企業(yè)融資的另一個(gè)趨勢(shì)是企業(yè)更加注重資信的作用，因?yàn)槠髽I(yè)資信狀況將直接影響投資者和債權(quán)人的投資意向，以保障他們的合法權(quán)益。這樣，企業(yè)要想在金融市場(chǎng)上順利融資，必須具有良好的資信條件，否則，即使企業(yè)處在一個(gè)廣闊多變的融資市場(chǎng)，也很難及時(shí)籌措所需資金，來改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，最重要的特征就在于由市場(chǎng)來配置資源，由市場(chǎng)來調(diào)節(jié)生產(chǎn)要素的組合，變無(wú)償使用資金為有償使用，企業(yè)在新形勢(shì)下的投資行為將發(fā)生重大變動(dòng)：一是企業(yè)注重資本成本的約束。企業(yè)不僅要考慮在金融市場(chǎng)上的籌資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的影響，也要考慮企業(yè)對(duì)所采取項(xiàng)目而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本和投資額的資金時(shí)間價(jià)值。這樣，企業(yè)的投資必須使產(chǎn)生的收益超過成本，內(nèi)部投資報(bào)酬率不僅要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，而且也要使投資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的補(bǔ)償。二是企業(yè)更加注重資本預(yù)算。企業(yè)短期投資因其回收期較短可以在金融市場(chǎng)靈活調(diào)劑，而企業(yè)的長(zhǎng)期投資由于其涉及面廣，投資額巨大，投資回收期長(zhǎng)，且面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)等原因，對(duì)企業(yè)具有特殊重要的戰(zhàn)略意義。因此，企業(yè)在選擇長(zhǎng)期投資項(xiàng)目時(shí)，必須制定嚴(yán)密的資本預(yù)算，對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行反復(fù)論證，并考慮到如通貸膨脹等因素帶來的影響等，在投資決策時(shí)要慎重選擇方案。三是投資方式多樣化，這是企業(yè)投資行為的一個(gè)重要趨勢(shì)。從投資的金融工具看，有債券投資，股票投資，基金投資等；從投資范圍看，企業(yè)可進(jìn)行輕工業(yè)投資，重工業(yè)投資，金融、飲食、房地產(chǎn)、咨詢業(yè)、娛樂業(yè)等各種范圍的投資；從投資的地域范圍看，企業(yè)不僅可進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部投資，企業(yè)外部投資，還可進(jìn)行國(guó)內(nèi)投資和國(guó)際投資等?？傊?，投資環(huán)境的多樣化，將對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的投資決策提出新的要求。
企業(yè)財(cái)務(wù)管理的另一項(xiàng)重要內(nèi)容，就是企業(yè)股利政策的選擇。企業(yè)是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利，將對(duì)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，財(cái)務(wù)管理人員在決策股利方針時(shí)，既要處理好積累與發(fā)展的關(guān)系，又要保證企業(yè)、債權(quán)人和投資者三方利益的協(xié)調(diào)。
四、做好財(cái)務(wù)分析，合理調(diào)劑資源
財(cái)務(wù)分析是企業(yè)通過各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)及所占比重，深入了解企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，預(yù)測(cè)其發(fā)展趨勢(shì)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析旨在通過分析企業(yè)的償債能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況以及盈利能力，以了解負(fù)債結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的作為物資保障的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性和有效性，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)或營(yíng)運(yùn)能力結(jié)構(gòu)的合理性和有效性，以及盈利結(jié)構(gòu)的合理性和趨勢(shì)性。掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)中的結(jié)構(gòu)性缺陷，預(yù)測(cè)這種結(jié)構(gòu)的可能變動(dòng)趨勢(shì)，并據(jù)以審慎配置企業(yè)的資源，形成合理的經(jīng)濟(jì)資源結(jié)構(gòu)，使其得到充分合理的利用。財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)在于資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析。
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源于負(fù)債和所有者權(quán)益二者之間各自所占的比重和比例關(guān)系。如資產(chǎn)負(fù)債率，是企業(yè)總負(fù)債占總資產(chǎn)（負(fù)債＋所有者權(quán)益）的比例，反映企業(yè)資產(chǎn)形成中由負(fù)債而形成的比例。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以降低企業(yè)的綜合資本成本，保持合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且可以通過運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，使企業(yè)資本利潤(rùn)率達(dá)到最大化。反之，資本結(jié)構(gòu)不合理，或者會(huì)增加企業(yè)籌資成本或者使企業(yè)面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易陷入財(cái)務(wù)困境。
企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)則是指各類形態(tài)的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重和比例關(guān)系。企業(yè)的負(fù)債和所有者權(quán)益與企業(yè)的資產(chǎn)是同一資金的兩個(gè)側(cè)面。企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，是否達(dá)到最優(yōu)化分布，與企業(yè)的收益能力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模以及債權(quán)人、投資者利益的保障程度關(guān)系極為密切。通過企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，可為企業(yè)管理部門明確當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)的分布狀況，促使其適時(shí)根據(jù)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)，投資收益率及銷售狀況等，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況，加速資金周轉(zhuǎn)，減少企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)的資信主要包括對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、償債能力和盈利能力的綜合評(píng)估。在此評(píng)估基礎(chǔ)上，選擇若干相關(guān)程度較高的指標(biāo)，綜合計(jì)算而得的一個(gè)評(píng)估系數(shù)，稱為復(fù)合財(cái)務(wù)系數(shù)。復(fù)合財(cái)務(wù)系數(shù)不僅可為外部投資者作出投資決策指明方向，而且對(duì)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者來說，使其經(jīng)營(yíng)管理行為受復(fù)合財(cái)務(wù)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的約束，促使其向此標(biāo)準(zhǔn)努力，調(diào)節(jié)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理情況，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
五、財(cái)務(wù)、管理的國(guó)際化趨勢(shì)
隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球一體化的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)不僅受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，也要受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的制約和挑戰(zhàn)。參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)國(guó)際合作，將是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì)，同時(shí)也將推動(dòng)財(cái)務(wù)管理的國(guó)際化趨勢(shì)。特別是跨國(guó)公司的出現(xiàn)和國(guó)際金融市場(chǎng)的日益完善、發(fā)達(dá)，更加劇了這一發(fā)展趨勢(shì)。
從融資角度看，中外合資、合作、外商獨(dú)資等企業(yè)形式在改革開放以來迅速發(fā)展，國(guó)際證券投資方興未艾。自1993年以來，我國(guó)已有11家國(guó)有企業(yè)在香港發(fā)行H股，總股本為130億港元，此外尚有17家國(guó)有企業(yè)已在香港“買殼”上市，上海石化等在紐約上市成功。證券籌資的優(yōu)點(diǎn)在于不存在資金到位問題。另外，國(guó)際租賃也是企業(yè)國(guó)際籌資的一種重要形式，境內(nèi)企業(yè)通過租賃公司這個(gè)中介機(jī)構(gòu)，從境外引進(jìn)所需外資、設(shè)備等，很大程度上滿足了企業(yè)的需要。
從投資角度看，跨國(guó)投資不僅能增強(qiáng)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，能更好地了解和追蹤被投資國(guó)市場(chǎng)的需要，降低運(yùn)輸成本，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，而且能繞開貿(mào)易壁壘，減少關(guān)稅和非關(guān)稅方面的限制。同時(shí)，跨國(guó)投資還能保證國(guó)外某種資源的供應(yīng)，以彌補(bǔ)本國(guó)資源的不足。從前幾年首鋼購(gòu)買秘魯鋼鐵公司開始，我國(guó)在國(guó)外的投資已有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展，并且積累了許多有益的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)際投資同國(guó)際貿(mào)易一樣，各國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于發(fā)揮自身的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而不應(yīng)被絕對(duì)優(yōu)劣的判斷捆住手腳。我國(guó)企業(yè)當(dāng)前跨國(guó)投資的現(xiàn)實(shí)性則是根源于現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多層性和發(fā)展方式的多樣性。因此，發(fā)展企業(yè)的跨國(guó)投資既有其必要性又有其現(xiàn)實(shí)可行性，企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)從國(guó)際范圍出發(fā)，考慮跨國(guó)投資的可行性。
總之，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，由于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，金融市場(chǎng)的日益完善，以及新的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的實(shí)施，我國(guó)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理將使財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)職能分工明確化、專職化，并在搞好企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)預(yù)算的基礎(chǔ)上，根據(jù)外界瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)信息，隨時(shí)調(diào)整，控制財(cái)務(wù)計(jì)劃，改“節(jié)支型”財(cái)務(wù)為“增效型”財(cái)務(wù)管理，跳出賬本理財(cái)，積極參與競(jìng)爭(zhēng)，變被動(dòng)理財(cái)為主動(dòng)理財(cái)，并隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的日趨深入、融合，借鑒國(guó)際先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理方法和經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)國(guó)際比較，參照國(guó)際慣例，積極、深入地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，這將是我國(guó)企業(yè)管理在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下必然的發(fā)展趨勢(shì)。
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企業(yè)理財(cái)既可指“財(cái)務(wù)”，也可以指“金融”，是指企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流量的安排或資金的融通。具體地說，就是理財(cái)人員在特定的環(huán)境下，依據(jù)各種信息，對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行計(jì)劃、組織、監(jiān)督、調(diào)節(jié)和平衡以達(dá)到特定管理目標(biāo)的活動(dòng)。會(huì)計(jì)（Accounting），原意為“計(jì)算”、“核算”，是指會(huì)計(jì)人員利用專門的方法，對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與貨幣計(jì)量的方式記錄、核算，反映并加以監(jiān)督，以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，它是屬于信息系統(tǒng)的一個(gè)范疇。
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，企業(yè)不具備獨(dú)立的法人資格，自然也不存在財(cái)務(wù)上的自由。企業(yè)唯一的資金來源就是國(guó)家的財(cái)政撥款，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)則主要集中于對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的揭示、反映、核算上，編制財(cái)務(wù)收支完成計(jì)劃等。為此，在人們的心目中，理財(cái)?shù)韧跁?huì)計(jì)，會(huì)計(jì)就是指財(cái)務(wù)。
社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)確立以后，特別是社會(huì)主義現(xiàn)代金融市場(chǎng)建立以后，企業(yè)籌資的財(cái)務(wù)決策問題將是財(cái)務(wù)管理的重大課題。企業(yè)面臨瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向如何進(jìn)行科學(xué)的籌資、投資決策，如何合理利用財(cái)務(wù)杠桿原理降低資本成本、提高經(jīng)濟(jì)效益，以及如何正確估量和盡量減少投資風(fēng)險(xiǎn)等方面。理財(cái)與會(huì)計(jì)的分歧日益凸現(xiàn)。至此，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的分離也就在所難免。一般現(xiàn)代大中型公司中，均設(shè)有財(cái)務(wù)部，下設(shè)若干管理中心，如以成本控制為主的成本管理中心，以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)核算，反映經(jīng)營(yíng)狀況的會(huì)計(jì)核算中心，以投資決策為主的投資決策中心等，各管理中心在機(jī)構(gòu)設(shè)置上相互獨(dú)立，人員配置上均有專職的工作人員。因此，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的分離，將是財(cái)務(wù)管理發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)重要內(nèi)容。
二、加強(qiáng)事前預(yù)測(cè)，編制各項(xiàng)預(yù)算，搞好內(nèi)部財(cái)務(wù)管理
企業(yè)是一種以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，其出發(fā)點(diǎn)和歸宿都是盈利。如何在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境和外部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)抗中，準(zhǔn)確進(jìn)行市場(chǎng)定位，尋求發(fā)展，將是企業(yè)面臨的一大課題。因此，企業(yè)必須進(jìn)行事前的預(yù)測(cè)，編制各項(xiàng)預(yù)算方案，并加以評(píng)價(jià)、比較、選擇，再作出慎重決策，以降低各種企業(yè)可控制風(fēng)險(xiǎn)，盡量規(guī)避不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，加強(qiáng)以成本控制為中心的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的一個(gè)重要方面。因?yàn)槌杀緵Q定了企業(yè)盈利的大小，是提高企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力、開拓能力和市場(chǎng)應(yīng)變能力的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)人員必須加強(qiáng)以成本為中心的內(nèi)部責(zé)任成本管理。現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理將成本分為可控成本和不可控成本，這就要求財(cái)務(wù)管理人員運(yùn)用行為科學(xué)原理，實(shí)施事前成本控制，將企業(yè)整體目標(biāo)分解到所屬各生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部門，編制責(zé)任預(yù)算，建立責(zé)任成本管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，激發(fā)有效的成本節(jié)約行為，協(xié)同完成預(yù)定的成本目標(biāo)。同時(shí)，企業(yè)也要重視科學(xué)技術(shù)進(jìn)步與開發(fā)，充分挖掘企業(yè)在生產(chǎn)組織、工藝流程，技術(shù)管理等方面的巨大潛力，采取有效措施，降低工資成本，優(yōu)化原材料消耗定額，降低各項(xiàng)費(fèi)用開支，提高資產(chǎn)利用率，加速資金調(diào)整，合理定產(chǎn)，減少單位產(chǎn)品的固定成本，從而增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力。
三、經(jīng)營(yíng)與理財(cái)并重，融資、投資和股利政策的選擇
在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要包括經(jīng)營(yíng)和理財(cái)兩大業(yè)務(wù)。經(jīng)營(yíng)主要指企業(yè)為了取得營(yíng)業(yè)收入而進(jìn)行的包括組織原材料采購(gòu)，產(chǎn)品生產(chǎn)加工，以及產(chǎn)品銷售等一系列有助于利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的行為。它是通過對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的形式獲取增值額的行為。而理財(cái)則是企業(yè)財(cái)務(wù)人員通過預(yù)測(cè)未來企業(yè)資金需要情況，分析判斷投資機(jī)會(huì)的可能性而采取的一系列資金調(diào)度行為，以保證企業(yè)正常運(yùn)作所需的周轉(zhuǎn)資金，理財(cái)有助于企業(yè)資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，并實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)離不開理財(cái)，猶如機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)離不開油的幫助一樣，缺乏有效率的理財(cái)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將大打折扣，正常的經(jīng)營(yíng)將難以為繼。因此，經(jīng)營(yíng)與理財(cái)并重將是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一大特征，尤其在當(dāng)今信息科技高度發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)日趨完善的前提下，企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)將顯得更為重要。
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支財(cái)務(wù)管理。由國(guó)家財(cái)政無(wú)償供應(yīng)資金，融資渠道單一。改革以后，將原來的撥款改為銀行貸款，融資結(jié)構(gòu)仍為單一化。由此帶來的問題在于，由于融資結(jié)構(gòu)的單一化，進(jìn)而導(dǎo)致融資成本剛性化，使企業(yè)資金成本“釘死”在銀行貸款利率上，同時(shí)必然導(dǎo)致企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的最大化。原因在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，難以借助改善融資結(jié)構(gòu)來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，從而產(chǎn)生到期不能還本付息導(dǎo)致企業(yè)變賣資產(chǎn)以致破產(chǎn)；另一方面，銀行為了保證其貸款的及時(shí)歸還，對(duì)貸款用途作出明確規(guī)定，使企業(yè)使用資金產(chǎn)生功能性約束，難以根據(jù)變化了的情況，靈活調(diào)用資金，而被動(dòng)地受制于銀行的硬性規(guī)定。隨著廣泛的企業(yè)融資市場(chǎng)的建立和完善，企業(yè)融資條件及環(huán)境將發(fā)生很大的變化：首先，融資渠道多樣化，為企業(yè)提供了一個(gè)具有供應(yīng)彈性和可選擇性的資金融通體系，不至于使企業(yè)釘死在單一的融資渠道上，企業(yè)面對(duì)的是一個(gè)富有彈性、靈活性和多樣性的融資市場(chǎng)，一方面使企業(yè)調(diào)整改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)成為可能；另一方面，多種不同融資方式具有不同的成本、風(fēng)險(xiǎn)、功能約束和彈性，使得企業(yè)不得不進(jìn)行合理的融資結(jié)構(gòu)組合，以使企業(yè)融資成本最低，融資風(fēng)險(xiǎn)最低，功能約束最小和彈性最大。其次，企業(yè)融資的靈活性大為增強(qiáng)，資金使用的功能界限被打破，企業(yè)可根據(jù)融資的性質(zhì)和理財(cái)狀況，改變?nèi)谫Y用途，靈活地運(yùn)用融資。最后，隨著企業(yè)資信評(píng)估體系的健全，企業(yè)融資的另一個(gè)趨勢(shì)是企業(yè)更加注重資信的作用，因?yàn)槠髽I(yè)資信狀況將直接影響投資者和債權(quán)人的投資意向，以保障他們的合法權(quán)益。這樣，企業(yè)要想在金融市場(chǎng)上順利融資，必須具有良好的資信條件，否則，即使企業(yè)處在一個(gè)廣闊多變的融資市場(chǎng)，也很難及時(shí)籌措所需資金，來改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，最重要的特征就在于由市場(chǎng)來配置資源，由市場(chǎng)來調(diào)節(jié)生產(chǎn)要素的組合，變無(wú)償使用資金為有償使用，企業(yè)在新形勢(shì)下的投資行為將發(fā)生重大變動(dòng)：一是企業(yè)注重資本成本的約束。企業(yè)不僅要考慮在金融市場(chǎng)上的籌資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的影響，也要考慮企業(yè)對(duì)所采取項(xiàng)目而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本和投資額的資金時(shí)間價(jià)值。這樣，企業(yè)的投資必須使產(chǎn)生的收益超過成本，內(nèi)部投資報(bào)酬率不僅要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，而且也要使投資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的補(bǔ)償。二是企業(yè)更加注重資本預(yù)算。企業(yè)短期投資因其回收期較短可以在金融市場(chǎng)靈活調(diào)劑，而企業(yè)的長(zhǎng)期投資由于其涉及面廣，投資額巨大，投資回收期長(zhǎng)，且面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)等原因，對(duì)企業(yè)具有特殊重要的戰(zhàn)略意義。因此，企業(yè)在選擇長(zhǎng)期投資項(xiàng)目時(shí)，必須制定嚴(yán)密的資本預(yù)算，對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行反復(fù)論證，并考慮到如通貸膨脹等因素帶來的影響等，在投資決策時(shí)要慎重選擇方案。三是投資方式多樣化，這是企業(yè)投資行為的一個(gè)重要趨勢(shì)。從投資的金融工具看，有債券投資，股票投資，基金投資等；從投資范圍看，企業(yè)可進(jìn)行輕工業(yè)投資，重工業(yè)投資，金融、飲食、房地產(chǎn)、咨詢業(yè)、娛樂業(yè)等各種范圍的投資；從投資的地域范圍看，企業(yè)不僅可進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部投資，企業(yè)外部投資，還可進(jìn)行國(guó)內(nèi)投資和國(guó)際投資等。總之，投資環(huán)境的多樣化，將對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的投資決策提出新的要求。
企業(yè)財(cái)務(wù)管理的另一項(xiàng)重要內(nèi)容，就是企業(yè)股利政策的選擇。企業(yè)是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利，將對(duì)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，財(cái)務(wù)管理人員在決策股利方針時(shí)，既要處理好積累與發(fā)展的關(guān)系，又要保證企業(yè)、債權(quán)人和投資者三方利益的協(xié)調(diào)。
四、做好財(cái)務(wù)分析，合理調(diào)劑資源
財(cái)務(wù)分析是企業(yè)通過各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)及所占比重，深入了解企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，預(yù)測(cè)其發(fā)展趨勢(shì)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析旨在通過分析企業(yè)的償債能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況以及盈利能力，以了解負(fù)債結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的作為物資保障的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性和有效性，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)或營(yíng)運(yùn)能力結(jié)構(gòu)的合理性和有效性，以及盈利結(jié)構(gòu)的合理性和趨勢(shì)性。掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)中的結(jié)構(gòu)性缺陷，預(yù)測(cè)這種結(jié)構(gòu)的可能變動(dòng)趨勢(shì)，并據(jù)以審慎配置企業(yè)的資源，形成合理的經(jīng)濟(jì)資源結(jié)構(gòu)，使其得到充分合理的利用。財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)在于資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析。
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源于負(fù)債和所有者權(quán)益二者之間各自所占的比重和比例關(guān)系。如資產(chǎn)負(fù)債率，是企業(yè)總負(fù)債占總資產(chǎn)（負(fù)債＋所有者權(quán)益）的比例，反映企業(yè)資產(chǎn)形成中由負(fù)債而形成的比例。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以降低企業(yè)的綜合資本成本，保持合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且可以通過運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，使企業(yè)資本利潤(rùn)率達(dá)到最大化。反之，資本結(jié)構(gòu)不合理，或者會(huì)增加企業(yè)籌資成本或者使企業(yè)面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易陷入財(cái)務(wù)困境。
企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)則是指各類形態(tài)的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重和比例關(guān)系。企業(yè)的負(fù)債和所有者權(quán)益與企業(yè)的資產(chǎn)是同一資金的兩個(gè)側(cè)面。企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，是否達(dá)到最優(yōu)化分布，與企業(yè)的收益能力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模以及債權(quán)人、投資者利益的保障程度關(guān)系極為密切。通過企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，可為企業(yè)管理部門明確當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)的分布狀況，促使其適時(shí)根據(jù)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)，投資收益率及銷售狀況等，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況，加速資金周轉(zhuǎn)，減少企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)的資信主要包括對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、償債能力和盈利能力的綜合評(píng)估。在此評(píng)估基礎(chǔ)上，選擇若干相關(guān)程度較高的指標(biāo)，綜合計(jì)算而得的一個(gè)評(píng)估系數(shù)，稱為復(fù)合財(cái)務(wù)系數(shù)。復(fù)合財(cái)務(wù)系數(shù)不僅可為外部投資者作出投資決策指明方向，而且對(duì)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者來說，使其經(jīng)營(yíng)管理行為受復(fù)合財(cái)務(wù)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的約束，促使其向此標(biāo)準(zhǔn)努力，調(diào)節(jié)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理情況，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
五、財(cái)務(wù)、管理的國(guó)際化趨勢(shì)
隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球一體化的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)不僅受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，也要受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的制約和挑戰(zhàn)。參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)國(guó)際合作，將是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì)，同時(shí)也將推動(dòng)財(cái)務(wù)管理的國(guó)際化趨勢(shì)。特別是跨國(guó)公司的出現(xiàn)和國(guó)際金融市場(chǎng)的日益完善、發(fā)達(dá)，更加劇了這一發(fā)展趨勢(shì)。
從融資角度看，中外合資、合作、外商獨(dú)資等企業(yè)形式在改革開放以來迅速發(fā)展，國(guó)際證券投資方興未艾。自1993年以來，我國(guó)已有11家國(guó)有企業(yè)在香港發(fā)行H股，總股本為130億港元，此外尚有17家國(guó)有企業(yè)已在香港“買殼”上市，上海石化等在紐約上市成功。證券籌資的優(yōu)點(diǎn)在于不存在資金到位問題。另外，國(guó)際租賃也是企業(yè)國(guó)際籌資的一種重要形式，境內(nèi)企業(yè)通過租賃公司這個(gè)中介機(jī)構(gòu)，從境外引進(jìn)所需外資、設(shè)備等，很大程度上滿足了企業(yè)的需要。
