時間：2023-08-15 09:26:54
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關(guān)鍵詞：專利證券化；融資功能；國外實踐；啟示
引言
2015年，我國受理專利申請279.9萬件，其中發(fā)明專利申請量110.2萬件，連續(xù)5年位居世界首位；發(fā)明專利授權(quán)量35.9萬件，居世界第二［1］。作為專利創(chuàng)造和運用實施的主體，企業(yè)已經(jīng)積累了相當規(guī)模的高質(zhì)量專利。但是另一方面，很多企業(yè)仍沒有擺脫融資困境，影響了企業(yè)的研發(fā)投入和長遠發(fā)展。在政策保障和制度合理安排下，通過專利證券化發(fā)揮企業(yè)專利資產(chǎn)的融資功能，降低融資成本，可有效緩解企業(yè)融資壓力［2］。專利證券化是以專利可產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，并不要求徹底出售專利本身，專利所有者仍可保留對專利的控制權(quán)。從國外相關(guān)實踐來看，成功的企業(yè)專利證券化可以激活企業(yè)專利的潛在價值，拓寬企業(yè)融資渠道，提高企業(yè)融資效率［3］。美國和日本是實施專利證券化較早的兩個國家，并且在專利證券化實施過程中積累了相關(guān)經(jīng)驗。本文對美國和日本專利證券化實踐進行了分析，并總結(jié)了企業(yè)實施專利證券化的相關(guān)啟示。
1美國專利證券化實踐
知識產(chǎn)權(quán)證券化最早起源于美國，雖然美國的資本市場是全球最發(fā)達的，但是其知識產(chǎn)權(quán)證券化也只有不到20年的歷史［4］。目前，公認的最早開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的是歌手大衛(wèi)•鮑伊（DavidBowie）于1997年發(fā)行的音樂作品版權(quán)債券。發(fā)行期限為10年，利率為7.9%。本次債券融資被認為是世界上首個代表性知識產(chǎn)權(quán)證券化案例，此次融資的成功運作為美國推動知識產(chǎn)權(quán)證券化、穩(wěn)定金融市場自由等起到了積極的作用。該案例之后，知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展不斷提速，涉及領(lǐng)域不斷拓寬，融資規(guī)模也在不斷增長。但是美國在知識產(chǎn)權(quán)證券化探索和實踐過程中也不是一帆風順的。Zerit專利許可費證券化便是專利證券化發(fā)展進程中的一次教訓(xùn)。對于此次專利證券化的失敗，也存在多個不同的解釋，有專家認為，公司對Zerit投資組合折價出售的行為是造成此次證券化失敗的原因。也有專家認為，黃家醫(yī)藥公司的Zerit專利的價值評估、銷售收入評估存在缺陷。還有人將專利證券化的失敗歸因于此次交易對被許可人資信的絕對依賴性，而黃家醫(yī)藥公司公司則認為單一專利證券化本身就是不安全的。2003年7月，黃家醫(yī)藥公司在吸取了Zerit專利證券化失敗的教訓(xùn)后，又實施了另一次專利的證券化。與前一次不同的是，此次實施證券化的專利不是單一的專利，而是由13項專利形成的專利池，以此作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并由相關(guān)保險公司提供擔保，確保了此次專利證券化的順利實施，為黃家醫(yī)藥公司創(chuàng)造了巨大的收益。
2日本專利證券化實踐
由于日本資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律的規(guī)定，日本一直沒有實施專利證券化。2002年，日本意識到知識產(chǎn)權(quán)對于本國工業(yè)競爭力提升的重要作用，隨即制定了《知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略大綱》，頒布了《知識產(chǎn)權(quán)基本法》，逐步修改專利信托等方面的法律文本，以推動專利資產(chǎn)證券化［5］。日本第一個實施專利證券化的公司是一家創(chuàng)辦于1985年的中小企業(yè)Scalar公司，在2003年3月，該公司將其擁有的4項專利權(quán)許可給PinChange公司，專利許可費構(gòu)成了專利證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。后期Scalar公司將專利的未來應(yīng)收許可費轉(zhuǎn)移給一家特設(shè)機構(gòu)（SPV）。在專利的證券化階段，特設(shè)機構(gòu)（SPV）向投資者發(fā)行了特殊債券，并通過信用增級方式發(fā)行了優(yōu)先出資證券。同時，還發(fā)行了特殊份額受益證券。在整個專利證券化過程中，進行了兩次融資，發(fā)行了3種證券，突破了當時日本《資產(chǎn)證券化法》的規(guī)定。Scalar公司的專利證券化是日本最早實施專利證券化的案例，此次證券化取得了良好的成果，也為后面的專利證券化提供了實踐經(jīng)驗。美中不足的是，此次專利證券化的成本偏高，包括支付給會計事務(wù)所等機構(gòu)的費用以及采用證券信用增強措施而耗費的費用等。從成本和收益的角度來看，只有專利證券化達到一定的規(guī)模后，融資成本在總的融資額中的占比會保持在較低的水平，這樣的證券化融資才算是符合預(yù)期的。Scalar公司的專利證券化融資是日本在專利證券化進程中的首次嘗試，其融資規(guī)模的大小以及融資成本的高低并不重要，關(guān)鍵是日本通過此次融資邁出了專利證券化的第一步，為后面專利證券化的逐步完善提供了有效的經(jīng)驗積累，其意義遠大于實際操作效果。雖然日本的專利證券化起步較晚，但是自2003年以來，每年的《知識產(chǎn)權(quán)的推進計劃》都會提到運用知識產(chǎn)權(quán)的證券化進行融資的具相關(guān)措施。譬如，2003年計劃提出加強信托制度建設(shè)，推動運用知識產(chǎn)權(quán)籌集資金；2004年提出采取必要措施，構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)管理和信托制度等方面的法律法規(guī)等。在隨后的知識產(chǎn)權(quán)推進計劃中，相機制定并修改多項法律法規(guī)，在法律層面為企業(yè)實施專利證券化掃清了障礙。
3美日專利證券化實踐的啟示
3.1要有豐富的專利資產(chǎn)為基礎(chǔ)
從美國和日本企業(yè)實施專利證券化的實踐及案例分析可以看出，運用一定數(shù)量的專利組合，形成專利池，以此進行專利證券化，其成功率會大大提高，即專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模是專利證券化順利推進的前提。如前所述，作為知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和運用實施的主體，中國企業(yè)，特別是科技型企業(yè)已經(jīng)積累了數(shù)量巨大的有效專利資產(chǎn)，并且專利資產(chǎn)的技術(shù)水平和專利價值有了明顯提升。當然，我國企業(yè)發(fā)明專利申請量及授權(quán)量排名前10位的都是大型企業(yè)或者具有一定規(guī)模的科技型企業(yè)，排名靠前的有中國石油化工股份有限公司、中興通訊股份有限公司、華為技術(shù)有限公司、國家電網(wǎng)公司等。根據(jù)我國目前專利申請受理量的增長趨勢來看，未來幾年，企業(yè)的高質(zhì)量專利儲備規(guī)模會進一步擴大，專利的結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，專利價值不斷提高，對專利保護的力度也會不斷加強。這些都構(gòu)成了企業(yè)實施專利證券化、發(fā)揮專利的融資功能、破除企業(yè)融資困境的堅實基礎(chǔ)。
3.2要有完善的政策體系做保障
自2002年以來，日本不斷完善知識產(chǎn)權(quán)政策及法律制度建設(shè)，積極推進日本知識產(chǎn)權(quán)證券化工作。從日本的實踐經(jīng)驗來看，知識產(chǎn)權(quán)證券化政策的制定和不斷完善是推進專利證券化的有力保障，能夠從國家層面對專利證券化進行引導(dǎo)和鼓勵。知識產(chǎn)權(quán)作為我國經(jīng)濟社會發(fā)展的有機組成部分和重要支撐，在國家發(fā)展全局中扮演著越來越重要的角色，發(fā)揮著越來越重要的作用。目前，我國已經(jīng)對“十三五”期間的知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展進行了規(guī)劃，在宏觀層面對加快推進知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展、實施專利證券化進行引導(dǎo)，并通過國家及地方政策的相關(guān)配套政策為專利證券化提供政策保障。
3.3要有健全的法律制度來規(guī)制
專利證券化的法律保障主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面是政府以法律的形式保障企業(yè)運用專利證券化的合法性，并且給予企業(yè)實施專利證券化融資必要的法律支持；另一方面是對專利證券化涉及各主體的行為的約束。專利證券化涉及的主體眾多，包括證券發(fā)起人、發(fā)行人、特設(shè)機構(gòu)、投資人、專利中介服務(wù)機構(gòu)等，只有通過完備的法律法規(guī)，明確各參與主體的權(quán)利和責任，防止參與主體利用法律制度的漏洞進行消極的業(yè)務(wù)操作，進而影響專利證券化實施過程和最后的證券化融資效果［6］。
3.4要審慎選擇企業(yè)類型做試點
美國實施專利證券化的企業(yè)主要集中在生物制藥等行業(yè)，此類企業(yè)的研發(fā)投入較高，面臨的經(jīng)營風險也比較大。因此，此類企業(yè)通過實施專利證券化加快成本的回收，并提前獲取專利的相關(guān)價值。與此相比，日本的專利證券化主要集中在中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，此類企業(yè)擁有專利等無形資產(chǎn)較多，但是有形資產(chǎn)規(guī)模較小，企業(yè)的市場信用有限，融資難度較大。有效的專利證券化操作為此類企業(yè)提供了新型的融資渠道。因此，在進行專利證券化的探索時，可以選取某一類企業(yè)或行業(yè)作為試點，為后期規(guī)模性的專利證券化操作積累經(jīng)驗。從美國、日本實施專利證券化的實踐來看，專利證券化要比傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)證券化復(fù)雜，操作難度更大，蘊含的交易風險難以預(yù)料。專利證券化的實施要在政策、法律、監(jiān)管等各方面的保障下，確定實施專利證券化的企業(yè)、行業(yè)類型，并在實踐中不斷完善和優(yōu)化。
3.5要借鑒已有實踐經(jīng)驗做參考
如前所述，美國和日本分別是從2000年和2003年開始專利證券化融資和探索，但是在此之前，兩個國家已經(jīng)進行了較長時間的資產(chǎn)證券化的探索與實踐，形成了可供專利證券化借鑒和參考的有效經(jīng)驗。傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化針對的是房產(chǎn)等有形資產(chǎn)，其價值評估及證券化實施過程都要比專利這種無形資產(chǎn)相對容易。比如資產(chǎn)價值評估，專利受到其保護期限、運用領(lǐng)域的技術(shù)變革等多種因素的影響，其價值評估要比有形資產(chǎn)復(fù)雜得多。因此，雖然有形資產(chǎn)證券化為專利證券化提供了經(jīng)驗借鑒，但是不能僅僅依據(jù)有形資產(chǎn)證券化的操作流程和標準，而是要在它的基礎(chǔ)上上，結(jié)合專利這種無形資產(chǎn)的特點進行制度、價值評估以及操作流程和的設(shè)計.
參考文獻
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［5］袁曉東.日本專利資產(chǎn)證券化研究［J］.電子知識產(chǎn)權(quán)，2006（7）：42-46.
關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)；證券化；融資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
隨著知識經(jīng)濟的到來和知識產(chǎn)權(quán)制度的確立，知識產(chǎn)權(quán)已成為現(xiàn)代企業(yè)重要的生產(chǎn)經(jīng)營要素，企業(yè)經(jīng)營形態(tài)也從強調(diào)傳統(tǒng)的土地、廠房、生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而強調(diào)專利、品牌、顧客關(guān)系、服務(wù)等無形資產(chǎn)。在這種背景之下，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)與知識產(chǎn)權(quán)融資的創(chuàng)新模式逐漸引起人們的廣泛關(guān)注。目前，美國、英國、日本等國家的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實踐發(fā)展迅速。在美國，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的對象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到時裝設(shè)計的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導(dǎo)體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎所有的知識產(chǎn)權(quán)都已經(jīng)成為證券化的對象，資產(chǎn)證券化的金額已經(jīng)超過15億美元。在亞洲的日本，經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省早在2002年就聲明要對信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利權(quán)實行證券化經(jīng)營，并成功地對光學(xué)專利實行了資產(chǎn)證券化。基于知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展，美國投資銀行界與知識產(chǎn)權(quán)界將其作為未來重大的資產(chǎn)證券化項目，就連世界知識產(chǎn)權(quán)組織也將其作為未來的一個“新趨勢”。我國政府正在倡導(dǎo)建立創(chuàng)新型國家，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為創(chuàng)新型國家的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展的好壞與快慢在很大程度上影響著創(chuàng)新型國家建設(shè)的進程。知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種把知識資本與金融資本有效結(jié)合的新型金融工具，因此探討知識產(chǎn)權(quán)證券化與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
一、知識產(chǎn)權(quán)證券化概述
知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組后轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)目的機構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，簡稱SPV），由該特設(shè)目的機構(gòu)發(fā)行以該知識產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券的過程。
知識產(chǎn)權(quán)證券化本身具有精巧的結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的法律關(guān)系，同時由于知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利種類眾多，特性各異，每一項知識產(chǎn)權(quán)證券化交易都有獨特之處。但是作為資產(chǎn)證券化的深化，知識產(chǎn)權(quán)證券化也具有資產(chǎn)證券化的共同特性，典型的知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本參與主體和其交易結(jié)構(gòu)如圖1：
根據(jù)圖1，知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是：1.知識產(chǎn)權(quán)的所有者（原始權(quán)益人，發(fā)起人）將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為惟一目的的特設(shè)機構(gòu)（SPV）；2.SPV聘請信用評級進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級；3.SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求，采用相應(yīng)的信用增級技術(shù)，提高ABS的信用級別；4.SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級；5.SPV向投資者發(fā)行ABS，以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款；6.知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負責管理；7.托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費。
二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的特點
知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是金融資本與知識資本的一種有效結(jié)合，是以金融技術(shù)為依托，以知識產(chǎn)權(quán)的信用為擔保，以證券化為載體的融資方式。相對于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、住房貸款抵押證券化，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的一般的交易結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化類似，其參與主體一般也會包括發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)載體（SPV）、投資者、受托管理人、服務(wù)機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、信用增強機構(gòu)、流動性提供機構(gòu)，一般也是通過信托或特別目的公司的形式建立起證券化的通道，也要運用風險隔離和外部及內(nèi)部的信用增級方式，來提高證券化產(chǎn)品的市場吸引力。但是，由于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，是以著作權(quán)、商標權(quán)、專利權(quán)以及商業(yè)秘密為核心的知識產(chǎn)權(quán)，所以與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)為核心的證券化相比較，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化有其自身的特點，主要表現(xiàn)在：
（一）相對于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款證券化、住房抵押貸款證券化，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復(fù)雜。例如，一件作品可能是法人作品，也可能是職務(wù)作品或非職務(wù)作品，既可能受著作權(quán)法保護，也可能受外觀設(shè)計專利保護，還可能受商標法保護；一項專利既可能是發(fā)明專利，也可能是實用新型專利或外觀設(shè)計專利，既可能是剛剛獲得授權(quán)的專利，也可能是即將權(quán)利期屆滿的專利；而一項商標則既可能是注冊商標，也可能是未注冊商標，既可能是馳名商標，也可能是有一定知名度的商標，還可能是一般商標。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起。由于知識產(chǎn)權(quán)客體的無形性，知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品必須依托有形的載體才能體現(xiàn)出來，例如以某一專利產(chǎn)品的銷售收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該專利產(chǎn)品的銷售收益中也包含了專利產(chǎn)品載體的價值。
（三）傳統(tǒng)資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款）未來現(xiàn)金收益相對穩(wěn)定；而知識產(chǎn)權(quán)的無形性、時間性和地域性使其容易被侵權(quán)，未來現(xiàn)金收益確定性差而且來源復(fù)雜。影響知識產(chǎn)權(quán)未來現(xiàn)金流評估的不確定因素很多：時尚或民意，特別是版權(quán)或商標證券化時；不可預(yù)料的技術(shù)進步；商業(yè)秘密在時間性與專有性上的不確定，以及其不公開性使其現(xiàn)金流評估更困難；專利有被宣告無效的可能；高速發(fā)展的寬帶技術(shù)和P2P技術(shù)使侵權(quán)更容易給評估音樂作品現(xiàn)金流增加了難度；侵權(quán)行為可能嚴重侵蝕知識產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流等。（四）知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間具有較大的差異性。典型的資產(chǎn)證券化項目，如住房按揭貸款、汽車貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、房屋租賃應(yīng)收費用等，不同種類的資產(chǎn)之間或許有風險和收益的差別，但在同一種類型的資產(chǎn)中，并不對具體的每筆業(yè)務(wù)做出區(qū)分，也就是說人們并不關(guān)心哪一個貸款人歸還住房貸款的信用更好，人們只關(guān)注住房按揭貸款這種資產(chǎn)從總體上體現(xiàn)出的風險和收益。但知識產(chǎn)權(quán)與此完全不同，同為知識產(chǎn)權(quán)，相互之間市場價值的差距可能非常大。如同為專利權(quán)，可以是發(fā)明專利，但也可以是實用新型、外觀設(shè)計；同為發(fā)明專利，可能是有效治療艾滋病的藥品專利，也可以是電連接器接頭專利。一個馳名商標和一個剛剛申請注冊的默默無聞的商標在人們心中肯定不會因為二者同為商標而具有相同的分量。
三、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響分析
知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都將發(fā)揮著重要的作用。
（一）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化拓寬了高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道，分擔高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風險。在傳統(tǒng)融資方式下，資金供給者在決定是否投資或提供貸款時，依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力，信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn)，較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)，只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準，才能獲得貸款、發(fā)行債券或股票，否則，則不能使用這種融資方式。我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán)，但由于其自身風險性高，整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn)，所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力。目前，國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%，傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一。而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式，其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)。資金供給者在考慮是否購買ABS時，主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性，資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位。知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，破解了高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題，為高新技術(shù)企業(yè)將高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段。
（二）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以加速高新技術(shù)成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。高新技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的三個階段，每個階段所需的資金呈幾何級數(shù)增長，因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國外有“吞金產(chǎn)業(yè)”的說法。根據(jù)國際經(jīng)驗，R&D研究經(jīng)費、R&D轉(zhuǎn)化資金、批量生產(chǎn)的資金三者的比例應(yīng)達到1∶10∶100，才能使R&D較好地轉(zhuǎn)化為商品，形成產(chǎn)業(yè)。在我國，這三個階段的資金投入比例數(shù)據(jù)不盡相同，較多的資料顯示這個比例為1∶1∶10，有的資料顯示這個比例為1∶1.85∶30.7。盡管具體數(shù)據(jù)不同，但有一點是肯定的，那就是R&D成果轉(zhuǎn)化階段和工業(yè)化生產(chǎn)階段，我國的資金投入明顯落后于發(fā)達國家。工業(yè)化生產(chǎn)階段是能獲取商業(yè)利益的產(chǎn)業(yè)化階段，一般投資者和商業(yè)銀行都愿意提供資金投入，情況并不那么糟糕。R&D成果轉(zhuǎn)化階段，作為高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于風險很高，投入資金遠遠不足，嚴重制約了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的總體進程。按照國際經(jīng)驗計算，1993年我國高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化資金應(yīng)為1960億元，而實際僅有334.59億元，缺口高達1625億元，比1987年至1993年的成果轉(zhuǎn)化投入的總和（1391億元）還多！這個缺口在“財政拿不出，銀行不敢給，企業(yè)沒能力”的現(xiàn)狀下，只能由新的融資方式來填補，知識產(chǎn)權(quán)證券化是填補這一資金缺口一種重要的方式和途徑，尤其是對處于成長期和成熟期的高新技術(shù)企業(yè)而言更是一種難得的融資渠道。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以提高高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化率，為其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供強有力的支持。
（三）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)形成與發(fā)展的重要推動力之一。實踐表明，設(shè)立高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的根本目的，是努力營造一種適合高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的特殊環(huán)境，成為高新技術(shù)企業(yè)成長的“孵化器”。但高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)不是通過行政命令或行政手段就能建立起來的，而是在各種因素包括科技資源、智力資源、良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境、政府的政策支持和豐富的融資渠道的共同作用下建立起來的，其中知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資渠道將扮演著重要的角色。我們堅信，在不久的將來，隨著資產(chǎn)證券化在我國的不斷發(fā)展和相關(guān)的法規(guī)與制度不斷完善，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化將與風險投資一道成為推動我國高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)發(fā)展的兩個重要因素。
（四）發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以推進高新技術(shù)企業(yè)管理現(xiàn)代化，促進技術(shù)創(chuàng)新。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的交易模式和結(jié)構(gòu)決定了其在向擁有知識產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)引入資金的同時，還通過SPV和其他相關(guān)中介機構(gòu)向高科技企業(yè)引入了管理經(jīng)驗，通過破產(chǎn)隔離等手段提升了高科技企業(yè)的管理水平，可以大大地改善目前許多高科技企業(yè)的管理狀況，促進其管理走向現(xiàn)代化。同時，為了保護投資者和知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造者的利益，避免知識產(chǎn)權(quán)成果被剽竊或仿冒，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化以加強知識產(chǎn)權(quán)保護為基礎(chǔ)，這也有力地促進了研究開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。如果沒有完備的知識產(chǎn)權(quán)保護制度，高科技企業(yè)將會遭到毀滅性打擊。知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使知識產(chǎn)權(quán)所有者放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán)，并不會導(dǎo)致其喪失所有權(quán)。這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，提高高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力。四、運用知識產(chǎn)權(quán)證券化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策及建議
（一）擴大知識產(chǎn)權(quán)支撐證券的資金供給。資產(chǎn)支撐證券的最主要投資者是養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構(gòu)。應(yīng)該完善相關(guān)法律，使其可以有選擇地投資于高質(zhì)量的知識產(chǎn)權(quán)支撐證券。為了支持知識產(chǎn)權(quán)證券化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還可由政府部門出資組建專項科技投資基金，利用科技投資基金購買低級證券。
（二）政府在知識產(chǎn)權(quán)證券化的起始階段應(yīng)深度介入。與我國具有相似法律背景的鄰國日本，在制定“知識產(chǎn)權(quán)立國”的基本國策后，一直致力于知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化的理論研究和實務(wù)操作。2003年日本第一例專利證券化是在政府支持下進行的。據(jù)日本《讀賣新聞》報道，日本政策投資銀行將建立知識財產(chǎn)基金，以購買企業(yè)、大學(xué)和研究機構(gòu)擁有的未得到有效應(yīng)用的專利和技術(shù)，并將其商業(yè)化。也就是說，日本政府將繼續(xù)扶持本國的知識產(chǎn)權(quán)證券化。在我國目前的法律環(huán)境和現(xiàn)實境況下，知識產(chǎn)權(quán)證券化更不能像美國等市場經(jīng)濟高度發(fā)達、證券市場健全的國家那樣完全交由市場運作，需要政府高度介入加以扶持。
（三）整頓、規(guī)范和引導(dǎo)金融中介機構(gòu)發(fā)展。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中重要的一環(huán)，一方面，對原始資產(chǎn)的評級直接決定資產(chǎn)池價值的總量，為證券發(fā)行規(guī)模和價格提供客觀依據(jù)，另一方面，評級對投資者決策起著重要的指導(dǎo)作用。任何一個方面的評級失真都會給資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和流通帶來障礙，而頻繁的失真將產(chǎn)生市場信用危機，可能直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化難以進行。我國市場經(jīng)濟體制建立時間不長，社會信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，客觀上需要政府部門在新型資本工具導(dǎo)入期深度介入，給知識產(chǎn)權(quán)證券化提供必要的信用基礎(chǔ)，增強投資者的信心，有效推動知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展。
（四）加快成立知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的機構(gòu)（SPV）。連年國際收支順差使中國人民銀行積攢了巨額外匯儲備，國際匯率頻繁波動給人民銀行的儲備資產(chǎn)保值增值帶來嚴峻考驗，為降低匯率風險，央行開始嘗試將儲備用于國內(nèi)，對中行、建行和工行的外匯注資就是對儲備的一種創(chuàng)造性運用，所以，本文建議借鑒銀行改革模式，以中央?yún)R金公司的名義和資產(chǎn)管理公司共同出資組建知識產(chǎn)權(quán)證券化機構(gòu)，這種半官方性質(zhì)的載體有兩個優(yōu)勢：一是中央?yún)R金公司的參與將增強資產(chǎn)支撐證券的信用等級，為證券化健康發(fā)展提供強有力的信用保證;二是資產(chǎn)管理公司在長期的資產(chǎn)處置工作中積累了豐富的資產(chǎn)處置經(jīng)驗，新設(shè)特殊目的機構(gòu)對這種經(jīng)驗的繼承將使其在同行中具有很大優(yōu)勢。
（五）加強金融監(jiān)管改革。從金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系看，一方面，金融市場主體為規(guī)避監(jiān)管不斷進行創(chuàng)新，監(jiān)管是創(chuàng)新的重要動力之一;另一方面，金融市場下的創(chuàng)新推動金融監(jiān)管方式發(fā)生改變，正如新制度學(xué)派所指的那樣監(jiān)管的變化本身就是一種創(chuàng)新，一個完整的創(chuàng)新必須同時包含市場創(chuàng)新和監(jiān)管創(chuàng)新兩個方面，創(chuàng)新是一個互動的過程。我國進行知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也離不開監(jiān)管創(chuàng)新，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化涉及銀行、證券、保險等非銀行金融機構(gòu)部門，所以人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會在監(jiān)督管理好本行業(yè)的同時還應(yīng)該增強協(xié)調(diào)監(jiān)管的能力，為知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化規(guī)范有序健康地發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境并提供制度保證。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)；證券化；融資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
隨著知識經(jīng)濟的到來和知識產(chǎn)權(quán)制度的確立，知識產(chǎn)權(quán)已成為現(xiàn)代企業(yè)重要的生產(chǎn)經(jīng)營要素，企業(yè)經(jīng)營形態(tài)也從強調(diào)傳統(tǒng)的土地、廠房、生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而強調(diào)專利、品牌、顧客關(guān)系、服務(wù)等無形資產(chǎn)。在這種背景之下，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)與知識產(chǎn)權(quán)融資的創(chuàng)新模式逐漸引起人們的廣泛關(guān)注。目前，美國、英國、日本等國家的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實踐發(fā)展迅速。在美國，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的對象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到時裝設(shè)計的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導(dǎo)體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎所有的知識產(chǎn)權(quán)都已經(jīng)成為證券化的對象，資產(chǎn)證券化的金額已經(jīng)超過15億美元。在亞洲的日本，經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省早在2002年就聲明要對信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利權(quán)實行證券化經(jīng)營，并成功地對光學(xué)專利實行了資產(chǎn)證券化?；谥R產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展，美國投資銀行界與知識產(chǎn)權(quán)界將其作為未來重大的資產(chǎn)證券化項目，就連世界知識產(chǎn)權(quán)組織也將其作為未來的一個“新趨勢”。我國政府正在倡導(dǎo)建立創(chuàng)新型國家，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為創(chuàng)新型國家的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展的好壞與快慢在很大程度上影響著創(chuàng)新型國家建設(shè)的進程。知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種把知識資本與金融資本有效結(jié)合的新型金融工具，因此探討知識產(chǎn)權(quán)證券化與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
一、知識產(chǎn)權(quán)證券化概述
知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組后轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)目的機構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，簡稱SPV），由該特設(shè)目的機構(gòu)發(fā)行以該知識產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券的過程。
知識產(chǎn)權(quán)證券化本身具有精巧的結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的法律關(guān)系，同時由于知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利種類眾多，特性各異，每一項知識產(chǎn)權(quán)證券化交易都有獨特之處。但是作為資產(chǎn)證券化的深化，知識產(chǎn)權(quán)證券化也具有資產(chǎn)證券化的共同特性，典型的知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本參與主體和其交易結(jié)構(gòu)如圖1：
根據(jù)圖1，知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是：1.知識產(chǎn)權(quán)的所有者（原始權(quán)益人，發(fā)起人）將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為惟一目的的特設(shè)機構(gòu)（SPV）；2.SPV聘請信用評級進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級；3.SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求，采用相應(yīng)的信用增級技術(shù)，提高ABS的信用級別；4.SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級；5.SPV向投資者發(fā)行ABS，以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款；6.知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負責管理；7.托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費。
二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的特點
知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是金融資本與知識資本的一種有效結(jié)合，是以金融技術(shù)為依托，以知識產(chǎn)權(quán)的信用為擔保，以證券化為載體的融資方式。相對于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、住房貸款抵押證券化，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的一般的交易結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化類似，其參與主體一般也會包括發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)載體（SPV）、投資者、受托管理人、服務(wù)機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、信用增強機構(gòu)、流動性提供機構(gòu)，一般也是通過信托或特別目的公司的形式建立起證券化的通道，也要運用風險隔離和外部及內(nèi)部的信用增級方式，來提高證券化產(chǎn)品的市場吸引力。但是，由于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，是以著作權(quán)、商標權(quán)、專利權(quán)以及商業(yè)秘密為核心的知識產(chǎn)權(quán)，所以與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)為核心的證券化相比較，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化有其自身的特點，主要表現(xiàn)在：
（一）相對于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款證券化、住房抵押貸款證券化，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復(fù)雜。例如，一件作品可能是法人作品，也可能是職務(wù)作品或非職務(wù)作品，既可能受著作權(quán)法保護，也可能受外觀設(shè)計專利保護，還可能受商標法保護；一項專利既可能是發(fā)明專利，也可能是實用新型專利或外觀設(shè)計專利，既可能是剛剛獲得授權(quán)的專利，也可能是即將權(quán)利期屆滿的專利；而一項商標則既可能是注冊商標，也可能是未注冊商標，既可能是馳名商標，也可能是有一定知名度的商標，還可能是一般商標。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起。由于知識產(chǎn)權(quán)客體的無形性，知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品必須依托有形的載體才能體現(xiàn)出來，例如以某一專利產(chǎn)品的銷售收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該專利產(chǎn)品的銷售收益中也包含了專利產(chǎn)品載體的價值。
（三）傳統(tǒng)資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款）未來現(xiàn)金收益相對穩(wěn)定；而知識產(chǎn)權(quán)的無形性、時間性和地域性使其容易被侵權(quán)，未來現(xiàn)金收益確定性差而且來源復(fù)雜。影響知識產(chǎn)權(quán)未來現(xiàn)金流評估的不確定因素很多：時尚或民意，特別是版權(quán)或商標證券化時；不可預(yù)料的技術(shù)進步；商業(yè)秘密在時間性與專有性上的不確定，以及其不公開性使其現(xiàn)金流評估更困難；專利有被宣告無效的可能；高速發(fā)展的寬帶技術(shù)和P2P技術(shù)使侵權(quán)更容易給評估音樂作品現(xiàn)金流增加了難度；侵權(quán)行為可能嚴重侵蝕知識產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流等。（四）知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間具有較大的差異性。典型的資產(chǎn)證券化項目，如住房按揭貸款、汽車貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、房屋租賃應(yīng)收費用等，不同種類的資產(chǎn)之間或許有風險和收益的差別，但在同一種類型的資產(chǎn)中，并不對具體的每筆業(yè)務(wù)做出區(qū)分，也就是說人們并不關(guān)心哪一個貸款人歸還住房貸款的信用更好，人們只關(guān)注住房按揭貸款這種資產(chǎn)從總體上體現(xiàn)出的風險和收益。但知識產(chǎn)權(quán)與此完全不同，同為知識產(chǎn)權(quán)，相互之間市場價值的差距可能非常大。如同為專利權(quán)，可以是發(fā)明專利，但也可以是實用新型、外觀設(shè)計；同為發(fā)明專利，可能是有效治療艾滋病的藥品專利，也可以是電連接器接頭專利。一個馳名商標和一個剛剛申請注冊的默默無聞的商標在人們心中肯定不會因為二者同為商標而具有相同的分量。
三、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響分析
知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都將發(fā)揮著重要的作用。
（一）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化拓寬了高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道，分擔高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風險。在傳統(tǒng)融資方式下，資金供給者在決定是否投資或提供貸款時，依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力，信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn)，較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)，只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準，才能獲得貸款、發(fā)行債券或股票，否則，則不能使用這種融資方式。我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán)，但由于其自身風險性高，整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn)，所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力。目前，國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%，傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一。而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式，其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)。資金供給者在考慮是否購買ABS時，主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性，資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位。知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，破解了高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題，為高新技術(shù)企業(yè)將高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段。
（二）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以加速高新技術(shù)成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。高新技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的三個階段，每個階段所需的資金呈幾何級數(shù)增長，因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國外有“吞金產(chǎn)業(yè)”的說法。根據(jù)國際經(jīng)驗，R&D研究經(jīng)費、R&D轉(zhuǎn)化資金、批量生產(chǎn)的資金三者的比例應(yīng)達到1∶10∶100，才能使R&D較好地轉(zhuǎn)化為商品，形成產(chǎn)業(yè)。在我國，這三個階段的資金投入比例數(shù)據(jù)不盡相同，較多的資料顯示這個比例為1∶1∶10，有的資料顯示這個比例為1∶1.85∶30.7。盡管具體數(shù)據(jù)不同，但有一點是肯定的，那就是R&D成果轉(zhuǎn)化階段和工業(yè)化生產(chǎn)階段，我國的資金投入明顯落后于發(fā)達國家。工業(yè)化生產(chǎn)階段是能獲取商業(yè)利益的產(chǎn)業(yè)化階段，一般投資者和商業(yè)銀行都愿意提供資金投入，情況并不那么糟糕。R&D成果轉(zhuǎn)化階段，作為高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于風險很高，投入資金遠遠不足，嚴重制約了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的總體進程。按照國際經(jīng)驗計算，1993年我國高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化資金應(yīng)為1960億元，而實際僅有334.59億元，缺口高達1625億元，比1987年至1993年的成果轉(zhuǎn)化投入的總和（1391億元）還多！這個缺口在“財政拿不出，銀行不敢給，企業(yè)沒能力”的現(xiàn)狀下，只能由新的融資方式來填補，知識產(chǎn)權(quán)證券化是填補這一資金缺口一種重要的方式和途徑，尤其是對處于成長期和成熟期的高新技術(shù)企業(yè)而言更是一種難得的融資渠道。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以提高高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化率，為其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供強有力的支持。
（三）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)形成與發(fā)展的重要推動力之一。實踐表明，設(shè)立高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的根本目的，是努力營造一種適合高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的特殊環(huán)境，成為高新技術(shù)企業(yè)成長的“孵化器”。但高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)不是通過行政命令或行政手段就能建立起來的，而是在各種因素包括科技資源、智力資源、良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境、政府的政策支持和豐富的融資渠道的共同作用下建立起來的，其中知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資渠道將扮演著重要的角色。我們堅信，在不久的將來，隨著資產(chǎn)證券化在我國的不斷發(fā)展和相關(guān)的法規(guī)與制度不斷完善，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化將與風險投資一道成為推動我國高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)發(fā)展的兩個重要因素。
（四）發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以推進高新技術(shù)企業(yè)管理現(xiàn)代化，促進技術(shù)創(chuàng)新。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的交易模式和結(jié)構(gòu)決定了其在向擁有知識產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)引入資金的同時，還通過SPV和其他相關(guān)中介機構(gòu)向高科技企業(yè)引入了管理經(jīng)驗，通過破產(chǎn)隔離等手段提升了高科技企業(yè)的管理水平，可以大大地改善目前許多高科技企業(yè)的管理狀況，促進其管理走向現(xiàn)代化。同時，為了保護投資者和知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造者的利益，避免知識產(chǎn)權(quán)成果被剽竊或仿冒，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化以加強知識產(chǎn)權(quán)保護為基礎(chǔ)，這也有力地促進了研究開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。如果沒有完備的知識產(chǎn)權(quán)保護制度，高科技企業(yè)將會遭到毀滅性打擊。知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使知識產(chǎn)權(quán)所有者放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán)，并不會導(dǎo)致其喪失所有權(quán)。這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，提高高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力。四、運用知識產(chǎn)權(quán)證券化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策及建議
（一）擴大知識產(chǎn)權(quán)支撐證券的資金供給。資產(chǎn)支撐證券的最主要投資者是養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構(gòu)。應(yīng)該完善相關(guān)法律，使其可以有選擇地投資于高質(zhì)量的知識產(chǎn)權(quán)支撐證券。為了支持知識產(chǎn)權(quán)證券化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還可由政府部門出資組建專項科技投資基金，利用科技投資基金購買低級證券。
（二）政府在知識產(chǎn)權(quán)證券化的起始階段應(yīng)深度介入。與我國具有相似法律背景的鄰國日本，在制定“知識產(chǎn)權(quán)立國”的基本國策后，一直致力于知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化的理論研究和實務(wù)操作。2003年日本第一例專利證券化是在政府支持下進行的。據(jù)日本《讀賣新聞》報道，日本政策投資銀行將建立知識財產(chǎn)基金，以購買企業(yè)、大學(xué)和研究機構(gòu)擁有的未得到有效應(yīng)用的專利和技術(shù)，并將其商業(yè)化。也就是說，日本政府將繼續(xù)扶持本國的知識產(chǎn)權(quán)證券化。在我國目前的法律環(huán)境和現(xiàn)實境況下，知識產(chǎn)權(quán)證券化更不能像美國等市場經(jīng)濟高度發(fā)達、證券市場健全的國家那樣完全交由市場運作，需要政府高度介入加以扶持。
（三）整頓、規(guī)范和引導(dǎo)金融中介機構(gòu)發(fā)展。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中重要的一環(huán)，一方面，對原始資產(chǎn)的評級直接決定資產(chǎn)池價值的總量，為證券發(fā)行規(guī)模和價格提供客觀依據(jù)，另一方面，評級對投資者決策起著重要的指導(dǎo)作用。任何一個方面的評級失真都會給資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和流通帶來障礙，而頻繁的失真將產(chǎn)生市場信用危機，可能直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化難以進行。我國市場經(jīng)濟體制建立時間不長，社會信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，客觀上需要政府部門在新型資本工具導(dǎo)入期深度介入，給知識產(chǎn)權(quán)證券化提供必要的信用基礎(chǔ)，增強投資者的信心，有效推動知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展。
（四）加快成立知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的機構(gòu)（SPV）。連年國際收支順差使中國人民銀行積攢了巨額外匯儲備，國際匯率頻繁波動給人民銀行的儲備資產(chǎn)保值增值帶來嚴峻考驗，為降低匯率風險，央行開始嘗試將儲備用于國內(nèi)，對中行、建行和工行的外匯注資就是對儲備的一種創(chuàng)造性運用，所以，本文建議借鑒銀行改革模式，以中央?yún)R金公司的名義和資產(chǎn)管理公司共同出資組建知識產(chǎn)權(quán)證券化機構(gòu)，這種半官方性質(zhì)的載體有兩個優(yōu)勢：一是中央?yún)R金公司的參與將增強資產(chǎn)支撐證券的信用等級，為證券化健康發(fā)展提供強有力的信用保證;二是資產(chǎn)管理公司在長期的資產(chǎn)處置工作中積累了豐富的資產(chǎn)處置經(jīng)驗，新設(shè)特殊目的機構(gòu)對這種經(jīng)驗的繼承將使其在同行中具有很大優(yōu)勢。
（五）加強金融監(jiān)管改革。從金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系看，一方面，金融市場主體為規(guī)避監(jiān)管不斷進行創(chuàng)新，監(jiān)管是創(chuàng)新的重要動力之一;另一方面，金融市場下的創(chuàng)新推動金融監(jiān)管方式發(fā)生改變，正如新制度學(xué)派所指的那樣監(jiān)管的變化本身就是一種創(chuàng)新，一個完整的創(chuàng)新必須同時包含市場創(chuàng)新和監(jiān)管創(chuàng)新兩個方面，創(chuàng)新是一個互動的過程。我國進行知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也離不開監(jiān)管創(chuàng)新，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化涉及銀行、證券、保險等非銀行金融機構(gòu)部門，所以人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會在監(jiān)督管理好本行業(yè)的同時還應(yīng)該增強協(xié)調(diào)監(jiān)管的能力，為知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化規(guī)范有序健康地發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境并提供制度保證。
參考文獻：
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一、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的可行性分析
融資一直是制約中小型高新技術(shù)企業(yè)健康、快速發(fā)展的“瓶頸”。作為資產(chǎn)證券化方式之一的知識產(chǎn)權(quán)證券化融資已逐步成為理論界與實務(wù)界關(guān)注的重點之一。目前,我國中小型高新技術(shù)企業(yè)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的基本條件,主要表現(xiàn)在以下三方面:
(一)知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)供給充足。知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、商標權(quán)以及版權(quán),對于中小型高新技術(shù)企業(yè)來說,科學(xué)技術(shù)專利的研究開發(fā)已成為其生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ),越來越多的企業(yè)在這方面投入大量資金,以獲取技術(shù)優(yōu)勢與高額回報。近幾年來,隨著中小型高新技術(shù)企業(yè)的涌現(xiàn),知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量上已有相當積累,而且呈逐年上升的趨勢。隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強、保護范圍的擴大和保護技術(shù)的成熟,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來越多的知識產(chǎn)權(quán)市場價值得以形成和體現(xiàn)。所以,從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給的持續(xù)性和充足性角度看,中小型高新技術(shù)企業(yè)實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資是可行的。
(二)中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長期和成熟期風險相對較低。按照企業(yè)的生命周期劃分,中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期及衰退期。企業(yè)在各階段的特點不一樣,所采取的融資方式也應(yīng)有所不同。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從實際出發(fā),在不同發(fā)展階段采取不同的融資方式(具體見圖1)。
表1 中小型高新技術(shù)企業(yè)可選擇融資方式
因為與種子期、初創(chuàng)期相比,處于成長期和成熟期的中小型高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風險、技術(shù)風險較小,技術(shù)相對成熟,知識的預(yù)期收益逐漸明晰,甚至趨于穩(wěn)定,己經(jīng)具備相當?shù)闹R產(chǎn)權(quán)證券化融資基礎(chǔ),可以在一定條件下采用知識產(chǎn)權(quán)證券化方式融資。
(三)知識產(chǎn)權(quán)證券化的實踐基礎(chǔ)已具備。從我國資產(chǎn)證券化實踐看,已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。如2005年8月,中金公司推出“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”,募集資金93.6億元;2006年8月,中信證券推出“江蘇吳中集團BT項目回購款專項資產(chǎn)管理計劃”,募集資金16.58億元;2006年9月,大連萬達集團聯(lián)合邁格里銀行發(fā)行“商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券”,募集資金11.52億元,成為首單內(nèi)地房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品;2006年10月,深圳國際信托投資公司推出“南光股份格蘭云天大酒店集合資金信托計劃”,募集資金0. 8億元,成為2006年8月15日銀監(jiān)會下發(fā)65號文后的第一只準證券化信托產(chǎn)品。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問世為我國投資銀行大規(guī)模地有序開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了寶貴經(jīng)驗,有利于推動與資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)建立和完善,有利于提高參與者、投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解,同時也為我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。
二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的途徑
以1997年美國Pullman Group以David Bowie所出版唱片特許使用權(quán)為支持發(fā)行證券融資獲得成功為標志,知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國、日本、歐洲等地獲得較快發(fā)展。但到目前,我國在知識產(chǎn)權(quán)證券化方面還處于探索階段,缺少明顯成功的案例?；趪饨?jīng)驗和我國社會信用基礎(chǔ)薄弱、資本市場還不很成熟的現(xiàn)狀,我國中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資應(yīng)采用政府主導(dǎo)型模式,利用政府政策支持增強投資者信心。如美國早期實施住房抵押貸款證券化也是采用政府主導(dǎo)型模式,由政府為住房抵押貸款證券化提供信用支持,為解決住房金融問題,推動美國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展,做出了非常突出的貢獻。筆者認為,可以由政府出資組建特殊目的公司,采購中小型高新技術(shù)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán),以拓展中小型高新技術(shù)企業(yè)融資渠道。具體可采用以下知識產(chǎn)權(quán)證券化操作流程(見圖2):
圖1知識產(chǎn)權(quán)證券化交易流程
(一)知識產(chǎn)權(quán)出售階段。即中小型高新技術(shù)企業(yè)作為知識產(chǎn)權(quán)的所有者,又稱原始權(quán)益人,將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)通過契約的形式出售給專司知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的公司,形成知識產(chǎn)權(quán)的真實出售。知識產(chǎn)權(quán)的所有者通過產(chǎn)權(quán)出售獲得融資,特殊目的公司通過真實購買知識產(chǎn)權(quán)獲得證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
(二)建立知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池階段。首先,特殊目的公司根據(jù)中小型高新技術(shù)的融資需求確定證券化目標;然后,對其所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)進行清理、估算,根據(jù)證券化目標以及知識產(chǎn)權(quán)的期限、行業(yè)等特征確定證券化的知識產(chǎn)權(quán)范圍;最后,將擬證券化的知識產(chǎn)權(quán)的風險與收益進行結(jié)構(gòu)性重組,構(gòu)造資產(chǎn)池,實現(xiàn)風險對沖,降低知識產(chǎn)權(quán)的總體風險水平。
(三)信用評級和增級階段。為保證所發(fā)行證券達到投資者要求的信用級別,證券發(fā)行前應(yīng)由特殊目的公司聘請具有一定知名度的信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)進行內(nèi)部信用評級,并根據(jù)內(nèi)部信用評級結(jié)果和中小企業(yè)的融資要求,采用破產(chǎn)隔離、劃分優(yōu)先證券和次級證券、金融擔保等信用增級技術(shù),提高證券的信用級別,保證發(fā)行成功。
(四)發(fā)行評級與證券銷售階段。特殊目的公司對證券進行信用增級后,應(yīng)聘請信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)證券進行正式的發(fā)行評級,并將評級結(jié)果向投資者公布,由證券承銷商負責向投資者銷售知識產(chǎn)權(quán)證券。證券承銷商處將證券發(fā)行收入劃轉(zhuǎn)給特殊目的公司后,特殊目的公司再按合同約定劃轉(zhuǎn)給企業(yè),實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資目標。
(五)資產(chǎn)管理階段。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)指定專門的資產(chǎn)管理公司或親自對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池進行管理,負責收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入,并將這些收入全部存入托管銀行的收款專用賬戶,專門用于對特殊目的公司和投資者的付費和還本付息。
(六)付費階段。這是知識產(chǎn)權(quán)證券化的最后階段,由中小型高新技術(shù)企業(yè)按照合同規(guī)定的期限,將存放在托管銀行的資金轉(zhuǎn)入投資者賬戶和各中介機構(gòu)賬戶,償還投資者本息,向各機構(gòu)支付中介費用,最后的剩余部分則全部歸企業(yè)所有。
三、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的政策建議
2006年,我國開始大力推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展,政府陸續(xù)出臺了一系列支持政策,如《關(guān)于推進科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問題的通知》等,國家開發(fā)銀行等金融機構(gòu)相繼推出中小型高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,為知識產(chǎn)權(quán)證券化奠定了基礎(chǔ)。為了加快知識產(chǎn)權(quán)證券化的推行速度,還應(yīng)對以下方面進行改善:
(一)完善相關(guān)法律法規(guī)。目前,我國還缺乏對知識產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)法律支持,中小型高新技術(shù)企業(yè)在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中會遇到一系列的法律障礙,如在知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中,知識產(chǎn)權(quán)的抵押、定價、轉(zhuǎn)讓、合同變更等缺乏法律依據(jù);我國法律法規(guī)對機構(gòu)投資者的準入資格和投資方向界定嚴格,阻礙了對知識產(chǎn)權(quán)證券化的投資;由于《企業(yè)法》和《企業(yè)債券管理條例》的限制,特殊目的公司不能以發(fā)行證券的收入購買基礎(chǔ)資產(chǎn),知識產(chǎn)權(quán)難以實現(xiàn)“真實出售”。國外在知識資產(chǎn)證券化初期也與我國一樣,存在種種法律障礙,如日本的相關(guān)法律禁止以專利作為信托對象,不允許以專利這類知識資產(chǎn)為依托發(fā)行證券。但自2000年以來,日本相繼修改了《證券法》、《破產(chǎn)法》、《資產(chǎn)證券化法》、《信托業(yè)法》等一系列與專利資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律,為專利資產(chǎn)證券化的順利實施清除了法律障礙,極大地促進了專利資產(chǎn)證券化的順利實施。為促進我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展,應(yīng)加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè),適時修改相關(guān)融資程序、資產(chǎn)抵押、投資主體方面的規(guī)定。
1科技成果資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
1.1科技成果的內(nèi)涵科技成果是指通過相關(guān)科學(xué)技術(shù)活動取得具有一定學(xué)術(shù)意義和實用價值的成果統(tǒng)稱［6］。目前一般將科技成果分為科學(xué)理論成果、應(yīng)用技術(shù)成果和軟科學(xué)研究成果，而在科技成果轉(zhuǎn)化實踐意義上的科技成果主要指的是應(yīng)用技術(shù)成果，本文所討論的科技成果特指應(yīng)用技術(shù)成果。資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或事項形成的，由企業(yè)擁有或者控制的，預(yù)期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。一般來講，科技成果并不一定就是資產(chǎn)，比如科技成果僅僅以論文的形式發(fā)表在刊物上，或者以某種原型存儲在實驗室而沒有轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實的生產(chǎn)力，就不能稱之為資產(chǎn)，但是如果科技成果面臨交易和商業(yè)化，需要通過科技評估來量化其內(nèi)在價值時，應(yīng)該將其視為資產(chǎn)來看待，在現(xiàn)實的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓中我們都將其視為無形資產(chǎn)。本文所談的應(yīng)用技術(shù)成果都作為一種無形資產(chǎn)來處理。
1.2資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級，發(fā)行可供資本市場投資的證券的一種融資方式［7］。然而從更廣義的角度來看，資產(chǎn)證券化應(yīng)該是一種資產(chǎn)價值標準化表述的過程。所謂資產(chǎn)價值標準化表述，就是資產(chǎn)證券化后使得原來的資產(chǎn)的經(jīng)濟特性從自然固化狀態(tài)(流動性差的狀態(tài))分離出來轉(zhuǎn)變成容易分割、組合的有價證券，可增加其流動性，不僅有效促進商業(yè)化交易過程，而且也推動資產(chǎn)的現(xiàn)有價值向未來價值的延伸和融合，是資產(chǎn)價值形態(tài)的轉(zhuǎn)變。
1.3科技成果資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵科技成果資產(chǎn)證券化是一種更廣泛意義上的資產(chǎn)證券化。根據(jù)上述廣義的資產(chǎn)證券化內(nèi)涵，本文認為科技成果資產(chǎn)證券化，就是將科技成果通過一定的交易結(jié)構(gòu)從流動性差固化狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指畹?、流動性較強的有價證券的過程?？萍汲晒鳛橐环N無形資產(chǎn)，本來不易分割，流動性較差，但是通過證券化技術(shù)卻可以將其分割成流動性很強的有價證券，這不僅增強了技術(shù)成果市場上交易的活躍性，更重要的是為科技成果商業(yè)化帶來資金、技術(shù)、市場及管理上的支持?？萍汲晒C券化和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化(如信貸資產(chǎn)證券化)是有區(qū)別的，其區(qū)別在于科技成果轉(zhuǎn)化過程中存在的高度不確定性和高風險性，科技成果價值難以評估以及基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利狀態(tài)比較復(fù)雜等，所以科技成果的證券化需要更為完善的交易機制。
2科技成果資產(chǎn)證券化的4種途徑
科技成果資產(chǎn)證券化是一個廣義角度的概念，所以本文分別從狹義和廣義的角度對其進行分類。從狹義的資產(chǎn)證券化角度來看，主要由證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類來決定科技成果資產(chǎn)證券化的分類。目前科技成果資產(chǎn)證券化的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)是知識產(chǎn)權(quán)許可收益和科技成果質(zhì)押貸款，因而可以將科技成果資產(chǎn)證券化分為知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類。而從廣義資產(chǎn)證券化的角度看，科技成果作價入股和創(chuàng)業(yè)資本入股都是將科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成可以被轉(zhuǎn)讓的股份，這本身也是一種資產(chǎn)證券化。在這個角度上，除了知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類之外，還可將科技成果資產(chǎn)證券化分為科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資入股兩種方式。4種途徑的具體比較見表1所示。
2.1科技成果入股科技成果入股是指科技成果的持有方(比如高校和研究所等)將成果使用權(quán)或者所有權(quán)賣給企業(yè)，企業(yè)則利用自己所擁有的股份而不是現(xiàn)金來購買這種所有權(quán)或者使用權(quán)?？萍汲晒鲀r入股企業(yè)也是一種技術(shù)交易過程，不同的是這種交易是一種科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成企業(yè)可轉(zhuǎn)讓股份的過程，在這一過程中科技成果資產(chǎn)的價值形態(tài)由無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指?、交易和轉(zhuǎn)讓的有價憑證。相對于之前在技術(shù)成果交易市場上科技成果直接買賣的科技成果轉(zhuǎn)化機制，通過科技成果入股這一機制，可以加強研究部門和生產(chǎn)部門建立強大的技術(shù)聯(lián)盟，充分發(fā)揮企業(yè)在科技成果轉(zhuǎn)化過程中的主體作用和研究部門的技術(shù)主體作用，有利于提高科技成果轉(zhuǎn)化成功率和自主創(chuàng)新能力，從而充分實現(xiàn)科技成果資產(chǎn)的內(nèi)在價值。我國科技成果入股最早出現(xiàn)在上個世紀90年代末期，發(fā)展至今以科技成果作價入股的公司已遍布全國各地，并為當?shù)乜萍汲晒a(chǎn)業(yè)化作出重要貢獻。自1999年以來，中科院科技成果作價入股企業(yè)約580家，目前正常經(jīng)營的438家，已經(jīng)或正在注銷的137家［8］。但科技成果入股在快速發(fā)展的同時也存在著一些問題，比如科研機構(gòu)、高校所持股股權(quán)的歸屬問題，技術(shù)入股中的審批程序問題等。
2.2創(chuàng)業(yè)投資入股目前在我國創(chuàng)業(yè)資本市場上主要存在以下4種創(chuàng)業(yè)投資:風險投資(VentureCapital，簡稱VC)、政府創(chuàng)業(yè)投資、天使投資以及公司創(chuàng)業(yè)投資(Cor-porateVentureCapital，簡稱為CVC)。政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的投資資金分別來源于政府財政和個人，而風險投資是由專業(yè)的風險投資家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進行的以財務(wù)回報為目的股權(quán)投資活動。公司創(chuàng)業(yè)投資是指具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)出于戰(zhàn)略目的對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進行的股權(quán)投資活動。其中，政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資主要投資于種子期和創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而風險投資和公司創(chuàng)業(yè)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)期和成長期之后的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。與科技成果入股主要是解決科技成果轉(zhuǎn)化過程中的技術(shù)問題不同，創(chuàng)業(yè)投資入股企業(yè)不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術(shù)支持(CVC)和資金支持，而且還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來強大的社會網(wǎng)絡(luò)資源以及相應(yīng)的咨詢與管理支持。創(chuàng)業(yè)投資興起于20世紀40年代，其誕生對于美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(如硅谷和128公路)的崛起的重要性不言而喻。我國創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，但是發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計，2012年全國創(chuàng)業(yè)投資管理資本總量達到3312.9億元，總投資額為318.5億元。我國創(chuàng)業(yè)投資的構(gòu)成如表2所示，資本來源結(jié)構(gòu)仍以未上市公司為主體，占總資本的34.03%，政府和國有獨資合計占比30.59%，個人及外資資本占比明顯提升［9］。我國創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)的日益完善和逐步向好的資本市場環(huán)境的形成，將為我國創(chuàng)投業(yè)提供進一步的發(fā)展空間。
2.3知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將具有預(yù)期現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)(基礎(chǔ)資產(chǎn))通過一定的結(jié)構(gòu)安排對其風險與收益要素進行分離與重組轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體，由后者發(fā)行一種基于該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可以出售和流通的權(quán)利憑證的過程［10］。其本質(zhì)是一種基于知識產(chǎn)權(quán)收益權(quán)的結(jié)構(gòu)性融資安排，是知識資本和金融資本發(fā)展到現(xiàn)階段的高度融合形式，同時是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化技術(shù)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，也是一種有效的知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)利用模式。目前美國、英國和日本已經(jīng)是知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的主要實踐地，同時知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也是這些國家促進高新技術(shù)發(fā)展最重要的途徑之一。世界上第一起典型的知識產(chǎn)權(quán)證券化案例是1997年美國PullmanGroup公司以英國超級搖滾歌星大衛(wèi)鮑伊出版唱片的許可費收益權(quán)作為基礎(chǔ)發(fā)行有價證券，成功地從資本市場融資5500萬美元。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化目前在我國還沒有實踐的案例，但是我國已經(jīng)積累大量的知識產(chǎn)權(quán)，根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展研究中心的《2013年全國知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展狀況報告》顯示，2013年我國共受理發(fā)明專利申請82.5萬件，受理商標注冊申請188.15萬件，著作權(quán)登記量達100.97萬件，大量的知識產(chǎn)權(quán)將為我國展開知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實踐提供大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2.4科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化長期以來，因為需要科技成果轉(zhuǎn)化的企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)信息不對稱以及可抵押的實物資產(chǎn)較少而很難獲取融資，以科技成果(如知識產(chǎn)權(quán))向銀行抵押獲取貸款是一種解決這類融資問題的新型方式。但是由于科技成果價值評估困難以及商業(yè)化的不確定性和高風險性，銀行面臨較大的風險，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化可以有效地解決這一問題，通過質(zhì)押貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售”、風險隔離機制以及信用增級，銀行不僅可以將貸款的風險轉(zhuǎn)移給廣大投資者而且可以及時回收資金減少流動性風險和期限錯配風險，而且企業(yè)也獲取的科技成果轉(zhuǎn)化所需的資金，將極大地促進科技成果的商業(yè)化過程。目前我國科技成果質(zhì)押貸款主要是涉及知識產(chǎn)權(quán)的專利質(zhì)押貸款，據(jù)統(tǒng)計，2013年我國專利權(quán)質(zhì)押金額首次突破200億元，達254億元人民幣，比2012年增長80%。可見，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專利質(zhì)押貸款已經(jīng)形成一定規(guī)模，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化在我國具有廣闊的應(yīng)用前景。
3技術(shù)創(chuàng)新和科技成果資產(chǎn)證券化
技術(shù)創(chuàng)新是指由技術(shù)的新構(gòu)想，經(jīng)過研究開發(fā)或技術(shù)組合，獲得實際應(yīng)用，并產(chǎn)生經(jīng)濟、社會效益的商業(yè)化全過程的活動［11］。通常來說，技術(shù)創(chuàng)新可以分為3個階段:第1階段是新構(gòu)想的產(chǎn)生到研究開發(fā)階段，即研究與開發(fā)階段，主要是獲取新的技術(shù);第2階段是新產(chǎn)品的生產(chǎn)準備階段，即中試階段，具體包括工業(yè)工程、為新技術(shù)產(chǎn)品或過程進行的技術(shù)設(shè)計以及產(chǎn)品試制;第3階段是新產(chǎn)品的推廣與商業(yè)化階段，即大規(guī)模生產(chǎn)階段，技術(shù)創(chuàng)新開始產(chǎn)生經(jīng)濟和社會效益。處在技術(shù)創(chuàng)新不同階段的企業(yè)面臨的風險、科技成果的利用狀況以及資金的需求都不一樣，企業(yè)可以根據(jù)自身所處的技術(shù)創(chuàng)新階段選取合理的科技成果轉(zhuǎn)化方式，如表3所示。
3.1研究與開發(fā)階段的特點及成果轉(zhuǎn)化策略技術(shù)創(chuàng)新鏈條的最前端是研究與開發(fā)(R＆D)，研究與開發(fā)階段的主要目的是獲取知識以及運用這些知識為基礎(chǔ)去開發(fā)新的應(yīng)用。在研究與開發(fā)階段，技術(shù)成熟度不足，技術(shù)人員缺乏經(jīng)驗，產(chǎn)品性能不穩(wěn)定，市場前景不明朗，缺乏管理經(jīng)驗，資金需求大。由于剛獲取科技成果(包括涉及知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)秘密、專利等和非涉及知識產(chǎn)權(quán)的成果)，科技成果的價值并未馬上體現(xiàn)出來，而且存在極大的技術(shù)風險，這時企業(yè)并不能直接利用科技成果獲得融資，只有政府創(chuàng)業(yè)投資和那些敢于承擔風險和謀求高收益的天使投資人才愿意向研究與發(fā)展階段的企業(yè)提供股權(quán)性融資，而作為科技成果的生產(chǎn)者高校及科研機構(gòu)則可以通過科技入股的方式構(gòu)成產(chǎn)學(xué)研技術(shù)聯(lián)盟，不僅有效解決了科技成果和市場脫節(jié)的問題，而且減少了科技成果轉(zhuǎn)化的技術(shù)風險，有利于促進科技成果的轉(zhuǎn)化。
3.2中試階段的特點及成果轉(zhuǎn)化策略中試階段是科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過“技術(shù)中試”與“市場中試”可縮短科技成果和產(chǎn)業(yè)化之間的距離，解決科技成果轉(zhuǎn)化的障礙因素，促進技術(shù)創(chuàng)新。在中試階段，企業(yè)資金需求量很大，依據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗數(shù)據(jù)，技術(shù)創(chuàng)新活動各階段———研究與開發(fā)階段、中試階段與大規(guī)模生產(chǎn)階段的資金比例應(yīng)大致為1︰10︰100［12］，這樣的資金分配才能讓科技成果較為順利地進行產(chǎn)業(yè)化。在這個階段企業(yè)面臨的風險主要是技術(shù)風險和市場風險，除了天使投資與政府創(chuàng)業(yè)投資之外，傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資和公司創(chuàng)業(yè)投資開始介入，同時企業(yè)還可以嘗試利用科技成果質(zhì)押的方式進行貸款融資。一般而言，企業(yè)沒有足夠的資信獲取抵押貸款，但是為了促進技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，很多國家已經(jīng)通過政策性銀行為處于中試階段的企業(yè)提供科技成果(如專利、版權(quán)和商標權(quán)等)質(zhì)押融資貸款，況且中試階段成果基本成熟，其實用性強、針對性強、市場明確，收益和投資估算比較準確［4］，也有助于企業(yè)獲得科技成果質(zhì)押貸款。同時銀行也可以通過科技貸款的資產(chǎn)證券化來降低風險，解決期限錯配及流動性問題。
3.3大規(guī)模生產(chǎn)階段的特點及成果轉(zhuǎn)化策略對于剛進入大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)品都比較成熟，市場前景明朗，企業(yè)面臨的主要風險是收益風險，即工業(yè)化的產(chǎn)品能否帶來經(jīng)濟上的收益。企業(yè)的主要任務(wù)是加強管理能力與市場營銷能力，增加新的產(chǎn)品分銷渠道以增進新產(chǎn)品的推廣并開拓新的市場。這時企業(yè)需要大規(guī)模配套設(shè)施進行工業(yè)化批量生產(chǎn)，資金需求量達到技術(shù)創(chuàng)新鏈條的峰值，而除了創(chuàng)業(yè)資本和科技成果質(zhì)押貸款融資之外，企業(yè)還可以選擇知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的融資發(fā)展模式。處于大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)一般已經(jīng)進行了中小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)品得到市場的認可，競爭對手也開始模仿或者涉足該產(chǎn)品時企業(yè)已經(jīng)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，其基礎(chǔ)資產(chǎn)(如知識產(chǎn)權(quán)許可收費權(quán))已經(jīng)符合資產(chǎn)證券化的要求，故企業(yè)可以考慮知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化進行融資。而如果企業(yè)的技術(shù)能成為行業(yè)的技術(shù)標準時，企業(yè)將獲取產(chǎn)品市場定價的主導(dǎo)權(quán)，其知識產(chǎn)權(quán)交易本身就可以為企業(yè)帶來不菲的收益;且通過證券化技術(shù)也可以獲取更多的資金，在上市之前企業(yè)也可以引入并購資本等私募股權(quán)投資來整合企業(yè)資源，提高公司治理水平，增加企業(yè)價值，為企業(yè)上市做準備。
4結(jié)論與建議
科技成果資產(chǎn)證券化是一種利用科技成果本身的資產(chǎn)屬性來促進技術(shù)創(chuàng)新的有效途徑，在歐美等發(fā)達國家已經(jīng)成為促進科技成果商業(yè)化最重要的方法之一。本文討論的4種證券化途徑中科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資入股在我國已經(jīng)得到快速的發(fā)展，但也存在一些問題，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化與科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化還沒有實踐案例。目前我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵時期，科技成果資產(chǎn)證券化應(yīng)該成為技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級的重要推力。基于以上認識，本文針對我國開展科技成果資產(chǎn)證券化提出以下幾點建議。
4.1進一步完善科技成果評價體系本文所提出的4種資產(chǎn)證券化途徑實踐的前提都是要對科技成果進行合理的評價，而目前我國對于應(yīng)用技術(shù)成果的評價方式主要還是以鑒定為主，科技成果鑒定對成果的評價主要是定性的，基本上不涉及對科技成果經(jīng)濟價值的量化估價，但是當科技成果在技術(shù)市場中交易時，目前的這種鑒定辦法僅能證明科技成果存在與否及質(zhì)量好壞，難以滿足技術(shù)入股、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中需要對科技成果作價的需求［13］。所以，為了滿足科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化以及促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的要求，我國應(yīng)進一步完善科技成果評價體系。
4.2繼續(xù)推進和支持科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資在促進科技成果商業(yè)化過程中所起的巨大作用早已為國內(nèi)外實踐所證明，但是目前這兩種證券化途徑在我國都存在著一些問題。對于科技成果入股存在的主要問題是科技成果資產(chǎn)管理辦法落后，給科研人員的激勵不足等，建議國家制定專門的科技成果類無形資產(chǎn)管理辦法來解決這類問題;而對于創(chuàng)業(yè)投資目前存在的問題，主要是相應(yīng)的法規(guī)制度不完善以及退出渠道不通暢，可行的辦法是在《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《證券法》等法律法規(guī)的基礎(chǔ)上制定出專門的《創(chuàng)業(yè)投資法》在規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的運行和發(fā)展，同時完善我國目前初具皺形的多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)投資順利退出創(chuàng)造良好條件。
4.3具有知識產(chǎn)權(quán)許可未來收益的企業(yè)可以嘗試知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化2013年3月15日證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)，按照此《規(guī)定》，資產(chǎn)證券化在審批程序、基礎(chǔ)資產(chǎn)種類、證券化交易結(jié)構(gòu)以及證券發(fā)行渠道上于之前相比都有了重大突破?！兑?guī)定》不僅解決了知識產(chǎn)權(quán)證券化的合法性問題，也給證券化交易結(jié)構(gòu)的安排留下更多的可能性空間，加上證券發(fā)行渠道多樣化將為我國知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造良好的條件。從企業(yè)的角度來說，經(jīng)過幾十年高速的經(jīng)濟增長，我國企業(yè)已經(jīng)積累了大規(guī)模的知識產(chǎn)權(quán)，具有知識產(chǎn)權(quán)許可收益的企業(yè)可以嘗試知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，不僅可以獲得持續(xù)發(fā)展所需的融資，還可以促進知識產(chǎn)權(quán)的商業(yè)化進程。
摘要：影響專利證券化的風險因素具有復(fù)雜性和多樣性，因此，文章采用層次分析法，構(gòu)造綜合評價模型評價專利證券化風險。根據(jù)風險評價的結(jié)果，按照風險的重要性程度進行排序，找到專利證券化的主要風險點，提出防范和控制專利證券化風險的對策。
關(guān)鍵詞：專利證券化；風險因素；層次分析法
專利證券化作為資產(chǎn)證券化的一種類型，具有與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化相似的結(jié)構(gòu)性風險。與此同時，專利具有與傳統(tǒng)的住房抵押貸款、應(yīng)收賬款證券資產(chǎn)不同的特性。比如，專利的法律狀態(tài)的不穩(wěn)定性、經(jīng)濟價值的難以評估等特點導(dǎo)致專利證券化過程中產(chǎn)生了不同于傳統(tǒng)證券化的特殊風險。因此，清楚的識別、評價這些風險，從而有效的控制風險對于專利證券化成功實施至關(guān)重要。
一、專利證券化風險評價指標體系
專利證券化是一個專業(yè)的、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其中的風險具有復(fù)雜性、多樣性和多變性。因此，采用分層次的分析方法比較合適。層次分析法的基本原理是充分利用人的經(jīng)驗和判斷，對定量和非定量因素進行統(tǒng)一的度量。它將復(fù)雜問題分解為若干層次和若干要素，并在同一層次的各要素之間進行比較、計算和判斷，進而得到方案或者目標相對重要性的定量化描述[2]。
二、專利證券化指標權(quán)重的確定
建立了風險評價指標體系之后，就可以對專利證券化風險因素進行兩兩比較，確定各個因素的相對權(quán)重。專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險與交易結(jié)構(gòu)的風險進行比較，前者風險明顯要比后者要大。因為，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)比交易結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和確定性弱。交易結(jié)構(gòu)的風險與證券化環(huán)境風險進行比較，前者風險明顯要比后者要大。因為宏觀經(jīng)濟法律較交易結(jié)構(gòu)中的具體參與機構(gòu)來說，更客觀，更難以控制和防范。
其次，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)中的專利價值風險與專利權(quán)利風險相比較，前者的風險較后者稍大。因為專利價值的風險給現(xiàn)金流的風險沖擊是直接的，更具有傳導(dǎo)性，而專利權(quán)利的風險盡管可能引起糾紛，但并不直接影響專利的經(jīng)濟價值。一項卷入訴訟的專利，其市場價值和需求往往比較大。在交易結(jié)構(gòu)風險當中，SPV的風險較增級機構(gòu)和評級機構(gòu)以及服務(wù)機構(gòu)的風險都明顯要大。因為特殊目的機構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以及對風險隔離的處理是進行增級和評級的基礎(chǔ)。信用評級與信用增級相比較，評級比增級的風險要稍大，因為評級直接影響著證券的市場銷量。服務(wù)機構(gòu)的風險比信用評級機構(gòu)的風險又稍大一些。因為，服務(wù)機構(gòu)存在著巨大的違約風險，不論是發(fā)起人擔任服務(wù)機構(gòu)還是由第三人擔任服務(wù)機構(gòu)，一旦被許可人難以支付許可使用費或延期支付，服務(wù)機構(gòu)也難以向證券持有人支付本息，服務(wù)機構(gòu)的風險就難以避免了。
在影響專利證券化的宏觀環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟環(huán)境風險和法律政策環(huán)境風險具有相當性，因為，二者都具有客觀性，難以在短時間內(nèi)通過有效的手段加以規(guī)避。在經(jīng)濟環(huán)境風險中，利率風險較經(jīng)濟前景風險稍大一些，因為相對來說經(jīng)濟前景比利率在短時間內(nèi)更具有穩(wěn)定性。利率是隨著市場的需求隨時變動的，而經(jīng)濟前景在連續(xù)的實踐段內(nèi)是比較容易預(yù)測到的。在法律環(huán)境風險中，政策更具有易變性，法律更具有安定性。因此，政策環(huán)境較法律環(huán)境的風險要稍大一些。
專利證券化風險評價的判斷矩陣。λmax=3.0183，一致性比例：0.0176
通過層次分析法對專利證券化的風險評價來看，專利侵權(quán)訴訟的風險、專利權(quán)利瑕疵風險、破產(chǎn)隔離的風險、專利價值實現(xiàn)的風險居于前四位。從整體來看，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險最大，證券化結(jié)構(gòu)性風險次之，宏觀環(huán)境風險最小。在進行專利證券化之前，我們必須對證券化過程中所可能產(chǎn)生的風險有正確的認識，才能對風險有所防范。
三、風險防范的對策
（一）專利法律狀態(tài)風險防范
專利權(quán)權(quán)利狀態(tài)不穩(wěn)定的特性，導(dǎo)致其相應(yīng)的專利資產(chǎn)證券化風險，為了規(guī)避此類風險，大量的調(diào)查是一種有效的手段。在專利證券化中，對專利的實質(zhì)調(diào)查的主要內(nèi)容包括專利權(quán)利的有效性、權(quán)利的范圍、權(quán)利的歸屬、權(quán)利的瑕疵等方面。選擇權(quán)利狀態(tài)相對穩(wěn)定的專利。
（二）完善信息披露制度
信息是證券市場賴以生存的基礎(chǔ)，對風險的預(yù)測關(guān)鍵在于信息公開。傳統(tǒng)的證券化信息披露側(cè)重于證券化機構(gòu)以及相關(guān)的中介機構(gòu)自身的信用狀況。同時對于發(fā)起人個人資產(chǎn)狀況和信用等級也比較關(guān)注。但是，對于證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的狀況關(guān)注得比較少。與此不同的是由于專利資產(chǎn)證券化具有特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)。因此，專利證券化的信息披露更多的側(cè)重于專利資產(chǎn)池及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流管理、信用增級以及風險隔離的過程。（作者單位：湘潭大學(xué)）
參考文獻：
專利制度是為鼓勵發(fā)明創(chuàng)造，促進社會經(jīng)濟發(fā)展而設(shè)立的制度。我國目前在實踐中多側(cè)重于創(chuàng)造、保護和管理。然而，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，越來越多的高科技企業(yè)開始探索專利的運用，專利證券化即為探索的成果之一。
專利證券化的概念和案例
專利證券化是指發(fā)起人將其享有的專利許可收益權(quán)真實出售給一個以證券化為目的的特殊機構(gòu)(sPV)，由SPV對專利的收益和風險進行重組，構(gòu)造資產(chǎn)池發(fā)行證券，同時，聘用相應(yīng)的專業(yè)機構(gòu)對發(fā)行的證券進行信用增級和信用評級，以專利許可收益產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流償付投資者的收益。
專利證券化是資產(chǎn)證券化在知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的延伸，尤其是在專利領(lǐng)域的突破。相對于著作權(quán)而言，專利的現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定，證券化的基礎(chǔ)相對薄弱。但另一方面，專利技術(shù)含量高，市場價值大，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，專利證券化已成為美國、日本等發(fā)達國家知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)模式的重要內(nèi)容。
美國Royalty Pharma的藥品專利證券化操作是歷史上最為著名的專利證券化案例。2000年6月，Royalty Pharma以1億美元收購了耶魯大學(xué)授權(quán)Bristol-Myers Squibb生產(chǎn)的一種艾滋病治療藥物Zerit藥品專利，通過設(shè)立BioPharma Royalty Trust(sPV)進行證券化處理發(fā)行債券，成功融資1.15億美元。在日本，專利證券化同樣得到政府和高科技企業(yè)的高度重視。日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省2002年4月開始對信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利嘗試證券化經(jīng)營。首先，由政府策劃設(shè)立特殊機構(gòu)(sPV)，然后，將專利權(quán)交給這個特殊機構(gòu)經(jīng)營，SPV以收取的專利使用費作為專利證券發(fā)行的原資，專利證券發(fā)行的部分盈利還留給專利權(quán)擁有者。早在2003年，日本Japan DigitalContents株式會社首次進行了專利證券化。
專利證券化的流程和風險
目前，我國專利證券化還處于探索階段，缺少較為成功的案例。以美、日的經(jīng)驗，專利證券化的流程一般分為四個階段：專利的出售階段，即企業(yè)作為專利的擁有者，又稱原始權(quán)利人，將專利未來一段時間許可使用費的收益以契約的形式出售給SPV，形成專利的真實出售；建立專利資產(chǎn)池階段，即SPV對能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的專利進行清算、評估，為降低單一專利證券化的風險，組建專利資產(chǎn)池；信用評級和增級階段，在這一階段，SPV聘請信用評級機構(gòu)對專利進行內(nèi)部信用評級，且采用破產(chǎn)隔離，劃分優(yōu)先證券與次級證券，金融擔保等信用增級技術(shù)，提高證券信用級別以確保專利證券發(fā)行成功；證券銷售階段，在進行專利證券評級之后的銷售過程中，證券承銷商將發(fā)行收入轉(zhuǎn)化給SPV，之后SPV按約定劃拔給專利權(quán)人。
盡管專利證券化是一種可行而有效的融資方式，但其證券發(fā)行過程尤其是在選擇證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)方面存在著一系列風險，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：(一)單一專利證券化的危險。單一專利進行證券化相對來講安全性較差，因為單一專利的抗風險能力差，且證券發(fā)行程序復(fù)雜，成本昂貴，單一專利發(fā)行若不成功，收益將不足以抵消發(fā)行費用，無論是SPV還是券商都會遭受一定程度的經(jīng)濟損失。(二)專利所面臨的無效訴訟、侵權(quán)等法律風險可能會影響成功發(fā)行證券。如果在專利證券發(fā)行過程中專利被無效掉或是卷入侵權(quán)訴訟之中，專利證券發(fā)行就會流產(chǎn)。因此，在選擇進行證券化的專利時，首先要了解專利的法律狀態(tài)，專利是否已授權(quán)，年費的繳納情況，是否涉訴，是否已進行質(zhì)押融資。充分了解專利的法律狀態(tài)是降低專利證券化風險的第一步。(三)不可預(yù)料的技術(shù)進步會降低專利的價值。在專利證券發(fā)行期間，如果出現(xiàn)技術(shù)含量更高的同類專利，正在進行證券化的專利就會貶值，直接導(dǎo)致證券發(fā)行的失敗。這一情形在藥品專利證券發(fā)行領(lǐng)域更為突出，新專利的出現(xiàn)曾直接導(dǎo)致正在發(fā)行證券的專利價值的減退甚至消失。(四)專利資產(chǎn)池組建時專利價值評估的風險。在證券發(fā)行過程中之所以組建資產(chǎn)池，是因為規(guī)模經(jīng)濟本身就會降低風險，節(jié)約成本。SPV在選擇專利組建資產(chǎn)池時，應(yīng)選擇擁有良好市場前景的專利。只有專利擁有良好市場前景，才會帶來可以預(yù)測的、穩(wěn)定的、可控制的現(xiàn)金流。例如，在美國十三種藥品專利證券化的案例中，有一種治療淋巴瘤的專利藥品Rituxan被引入資產(chǎn)池，因為根據(jù)美國癌瘤協(xié)會的估計，淋巴癌病人的人數(shù)將會上升，此藥品擁有廣闊的市場前景。但是目前階段，專利價值評估仍然是有待發(fā)展的領(lǐng)域，關(guān)于評估的方法也存在一定爭議。
我國進行專利證券化的可行性和風險對策
我國是專利申請大國，但是專利利用率卻非常低。從2006年開始，我國政府大力推動資產(chǎn)證券化，《關(guān)于推進科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問題的通知》等一系列相關(guān)政策的出臺，為我國開展專利證券化的工作奠定了良好的基礎(chǔ)。在我國目前國情下，為加快專利證券化的推行速度，筆者認為，還有以下兩方面工作需要完善。
知識產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(包括預(yù)期的知識產(chǎn)權(quán)許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費)為支撐,發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的方式
世界范圍內(nèi)最早的一例知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐是音樂版權(quán)證券化在PullmanGroup的策劃下,英國著名的搖滾歌星DavidBowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費證券化,于1997年發(fā)行了BowieBonds,為其籌集到5500萬美元BowieBonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂版權(quán)證券化開始,現(xiàn)已拓展到電子游戲電影休閑娛樂演藝主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán),以及時裝的品牌醫(yī)藥產(chǎn)品的專利半導(dǎo)體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金盡管從目前來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化在整個資產(chǎn)證券化市場中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢1997年當年的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達到11.37億美元的好成績進入知識經(jīng)濟時代,無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競爭力所在這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識資產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實現(xiàn)在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)根據(jù)PullmanGroup的估計,全球知識產(chǎn)權(quán)價值高達1萬億美元隨著知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國的經(jīng)濟中所占比重越來越大,以及知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運作的加強,全球知識產(chǎn)權(quán)的價值還將保持持續(xù)增長的勢頭這就為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以預(yù)見,知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來肯定會成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍
二知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程
知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:
圖1:知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1知識產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機構(gòu)(SPV);2SPV聘請信用評級機構(gòu)進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級;3SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級技術(shù),提高ABS的信用級別;4SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級;5SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款;6知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費,并將款項存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負責管理;7托管人按期對投資者還本付息,并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費
三知識產(chǎn)權(quán)證券化的功效
(一)促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力
在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時,依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準,才能獲得貸款發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán),但由于其自身風險性高,整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn),所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力目前,國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)資金供給者在考慮是否購買ABS時,主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國科技成果商品化產(chǎn)業(yè)化進程,進而提高企業(yè)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)的收益有了資金的支持和豐厚收益的激勵,企業(yè)就有動力在原有知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進行進一步的研究和開發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動科技進步另外,與轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán),并不會導(dǎo)致其喪失所有權(quán)這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競爭力
(二)充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用
同樣是基于知識產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用一方面,知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款額從國際銀行業(yè)的實踐看,在傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款中,知識產(chǎn)權(quán)的貸款與價值比一般低于65%,而知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達到其價值的75%另一方面,通過知識產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構(gòu)支付的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實際可用資金的數(shù)額所以,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟價值,使知識產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金
(三)降低綜合融資成本
知識產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價的直接融資途徑第一,知識產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)信用增級技術(shù)和以知識產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級,達到較高的信用等級,投資風險相應(yīng)降低SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用,但當基礎(chǔ)資產(chǎn)達到一定規(guī)模時,各項費用占交易總額的比例很低國外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低0.5個百分點,提高了實際可用資金的數(shù)額最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負債率,提高自身的信用等級,為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)
(四)分散知識產(chǎn)權(quán)所有者的風險
在知識經(jīng)濟時代,一項知識產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的科學(xué)技術(shù)的突飛猛進,市場競爭的日益激烈,知識產(chǎn)權(quán)消費者消費偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟效益很好的某項知識產(chǎn)權(quán)的價值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值知識產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風險知識產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識產(chǎn)權(quán)的所有者獨自承受的風險分散給眾多購買ABS的投資者,并且使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn),讓知識產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時間價值,而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)
另外,知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時,企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權(quán),從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益
四我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性
目前,我國已經(jīng)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個方面
(一)適宜證券化的知識產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模
從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利商標權(quán)和版權(quán)近幾年,國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當積累,而且呈逐年上升的趨勢目前我國專利申請總量已經(jīng)突破200萬件,2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過20%,發(fā)明專利受理量年均增長率超過25%截至2005年上半年,我國累計商標注冊申請已近387萬件我國實用新型專利外觀設(shè)計專利和商標的年申請量已居世界第一,其中90%以上為國內(nèi)申請一批頗具價值的馳名商標品牌正逐漸形成,如紅塔山(價值46.866億元)五糧液(價值44.337億元)聯(lián)想(價值43.531億元)海爾(價值39.523億元)我國還擁有許多優(yōu)秀的電影音樂圖書作品,如張藝謀的電影版權(quán)谷建芬的音樂版權(quán)等,市場認知度較高,適宜進行證券化的操作而且隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強,保護范圍的加大,保護技術(shù)的成熟,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來越多的知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn),我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的充足的供給
(二)我國已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件
經(jīng)過多年的討論和呼吁,我國的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實踐操作從2005年開始,我國已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”“開元”信貸資產(chǎn)支持證券“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”“中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”“遠東租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”等這些已有的資產(chǎn)證券化實踐既有金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化它們?yōu)槲覈鴮泶笠?guī)模有序地開展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗,還能推動與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場和投資者,提高參與者投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解這就為在我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件
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