時(shí)間：2023-09-10 15:10:53
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關(guān)鍵詞：公司并購；價(jià)值評(píng)估；資產(chǎn)基礎(chǔ)法；收益法；市場法隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化改革的發(fā)展和深入，國內(nèi)上市公司并購重組活動(dòng)愈發(fā)頻繁，市場急需解決的問題便是如何對(duì)公司資產(chǎn)合理估值定價(jià)。為使在價(jià)值評(píng)估中更加合理的評(píng)價(jià)公司價(jià)值，選擇何種評(píng)估方法便成為關(guān)注的焦點(diǎn)。本文通過分析我國上市公司并購重組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇情況，比較不同方法在公司并購中的應(yīng)用，并在此基礎(chǔ)上對(duì)未來公司并購中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用趨勢(shì)進(jìn)行了展望。
一、選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的原則
（一）成本效率原則。評(píng)估機(jī)構(gòu)介入公司并購，并作為獨(dú)立于并購雙方的經(jīng)濟(jì)主體，是以盈利為目的進(jìn)行的市場化運(yùn)作。因此在評(píng)估方法選擇時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)需要考慮各種評(píng)估方法在時(shí)間，物質(zhì)以及人力成本等方面的耗費(fèi)，在合理的法規(guī)框架內(nèi)對(duì)評(píng)估方法做出選擇，使其符合并購雙方的要求，保證所用方法低成本高效率。
（二）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則。公司并購中價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)是指由于評(píng)估機(jī)構(gòu)在評(píng)估時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯(cuò)誤的判斷而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可能是由于數(shù)據(jù)處理不當(dāng)?shù)膬?nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，也有可能是由于外部因素的干擾。因此選擇評(píng)估方法時(shí)要有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，分析可能產(chǎn)生的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
（三）客觀公正原則?？陀^公正原則是指在選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)應(yīng)本著客觀公正的角度，根據(jù)目前市場上采取的數(shù)據(jù)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀分析，避免從個(gè)人的角度主觀臆斷，排除市場利益對(duì)機(jī)構(gòu)的干擾，貫徹平等公正的原則，實(shí)事求是的對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
二、上市公司并購重組評(píng)估方法選用情況分析
近年來，上市公司重大資產(chǎn)重組中價(jià)值評(píng)估方法逐漸由單一方法向同多種方法轉(zhuǎn)變，價(jià)值評(píng)估中同時(shí)使用兩種方法的比例已逐漸從2009年的65%上升到2013年的85%。在我國的上市公司并購重組中，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法作為評(píng)估方法的情況占了絕大多數(shù)，而市場法的應(yīng)用比較少，但其比例在逐漸提升。目前對(duì)我過上市公司并購重組中評(píng)估方法選用情況的基本分析如下：
（一）運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的比例較高，并且在未來一段時(shí)間任將持續(xù)。通過對(duì)我國價(jià)值評(píng)估方法的比較分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)基礎(chǔ)法已經(jīng)成為價(jià)值評(píng)估中使用最廣泛并且最重要的方法，究其原因，歸于以下幾點(diǎn)：
（1）相比于收益法和市場法，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)評(píng)估參數(shù)更易選取，并且方法簡便，在論證檢驗(yàn)時(shí)更適合操作，因此評(píng)估機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)基礎(chǔ)法和其他方法并無的多大差別的情況下，更傾向于選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。同時(shí)，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估還會(huì)過濾掉未來收益的不確定性對(duì)評(píng)估過程的干擾。
（2）我國特殊的政策層面原因。我國的資產(chǎn)評(píng)估體系的發(fā)展最早源于國有資產(chǎn)管理，我國目前的很多重大的公司并購中都能看到國有企業(yè)的身影，在對(duì)國有資產(chǎn)的評(píng)估中評(píng)估方法以及評(píng)估結(jié)果的可驗(yàn)證性和可復(fù)核性一直都是國有資產(chǎn)管理非常強(qiáng)調(diào)的問題，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法便能使得這一問題得到較好的解決。
（3）使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的寬松性。由于使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的條件比較寬松，不像收益法和市場法所要求的那么嚴(yán)格，所以較多的公司在并購中只能考慮使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。
（二）收益法正在越來越多的使用于各種公司并購的價(jià)值評(píng)估中。在2012年的公司并購案例中有半數(shù)以上的公司采用了收益法評(píng)估公司并購中的企業(yè)價(jià)值。究其原因，是由于目前隨著中國資本市場由后股權(quán)分置時(shí)代向全流通時(shí)代的邁進(jìn)，我國上市公司不再單單關(guān)注公司的既有資產(chǎn)，而是對(duì)于并購時(shí)能否吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來的盈利能力如何。運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估便能很好的從并購企業(yè)未來的盈利能力著手揭示企業(yè)的增長潛力，符合投資者和公司管理者的期望。
（三）市場法在我國的市場上還有待發(fā)展。市場法是一種最簡單、有效的評(píng)估方法，因?yàn)樵谠u(píng)估過程中的數(shù)據(jù)資料均直接來源于市場本身，但是市場法需要一個(gè)充分發(fā)育、活躍的資本市場，并且市場法的應(yīng)用與市場經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展、資本市場化程度密切相關(guān)。所以目前雖然市場法在我國企業(yè)評(píng)估中并沒有作為一種主要的方法使用，但是我相信隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，市場法將會(huì)日益成為一種重要的資產(chǎn)評(píng)估方法。
三、我國公司并購中價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)出現(xiàn)的問題
縱觀我國近年的公司并購案例，公司并購時(shí)選取的價(jià)值評(píng)估方法都能符合自身的條件，并比較準(zhǔn)確的評(píng)估公司的價(jià)值，但是有部分公司在選擇方法時(shí)卻出現(xiàn)了一些問題：
1、評(píng)估方法選擇不當(dāng)。不同行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)性質(zhì)、主營特點(diǎn)以及核心業(yè)務(wù)不同，所以在對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)側(cè)重點(diǎn)便不同，因此需要恰當(dāng)?shù)倪x擇評(píng)估方法。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)可在評(píng)估中通過資產(chǎn)基礎(chǔ)法反映企業(yè)資產(chǎn)的當(dāng)前構(gòu)建成本，并通過收益法驗(yàn)證企業(yè)的未來盈利能力，保證并購時(shí)資產(chǎn)評(píng)估的合理性。如果對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)采用市場法評(píng)估，便會(huì)得到偏離目標(biāo)公司公允價(jià)值的結(jié)果。
2、有多種評(píng)估方法可行時(shí)只是用單一的方法。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定：重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。但是在實(shí)際操作中，有些機(jī)構(gòu)在滿足市場法或收益法應(yīng)用的條件下卻只采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法一種方法，不符合法規(guī)規(guī)定。
四、公司并購中價(jià)值評(píng)估方法選擇的展望
（一）評(píng)估方法選擇的市場化
目前中國正處于經(jīng)濟(jì)體制改革的轉(zhuǎn)型階段，越來越多的經(jīng)濟(jì)法規(guī)逐步出臺(tái)，市場經(jīng)濟(jì)逐步完善，資本市場中公司并購選取的評(píng)估方法越來越多樣化，不管是關(guān)注未來盈利能力的收益法，還是參照類似評(píng)估對(duì)象而確定價(jià)格的市場法或者單項(xiàng)資產(chǎn)加和的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，只要所選用的評(píng)估方法能正確反映企業(yè)價(jià)值，滿足資產(chǎn)管理的真實(shí)需求，便可以采納。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估 評(píng)估方法 評(píng)估結(jié)果
著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，企業(yè)之間也逐漸出現(xiàn)了企業(yè)兼并、聯(lián)營、收購或分立、組建集團(tuán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、中外合作、股權(quán)重組、合并、股票發(fā)行、租賃、融資等經(jīng)濟(jì)交易行為。這些交易行為的出現(xiàn)，促使了對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要。-中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2012年2月的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》（以下簡稱“企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則”）中將企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義為：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”，也就是說，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師采用適當(dāng)?shù)姆椒?、利用自身的職業(yè)判斷能力等，對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值、股東全部或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析和估算的一種行為和過程。
一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的三種方法
企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的三種方法為市場法、成本法、收益法。市場法是指在市場上尋找可比公司或者可比的企業(yè)收購、合并等案例，與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行比較分析，通過計(jì)算適當(dāng)價(jià)值比率、根據(jù)相關(guān)影響因素修正調(diào)整價(jià)格等方式得出評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值的方法。成本法，企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則中指出其是“以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法?！笔找娣ㄊ窃趯?duì)國家政策、市場經(jīng)濟(jì)、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等因素分析后，對(duì)未來的預(yù)期收益進(jìn)行估算并折現(xiàn)來計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法。
二、三種基本方法的適用條件
（一）市場法
市場法是以類似的企業(yè)在市場上應(yīng)該有類似的價(jià)值作為其基本原理的一種方法。
市場法的前提條件為：（1）有一個(gè)活躍的、有多個(gè)交易主體自愿參加的、且交易主體之間的交易是平等的市場，即公開市場。市場上的交易價(jià)格具有合理性，能夠代表交易資產(chǎn)的行情，可以作為市場的公允價(jià)格。（2）在市場上存在著足夠數(shù)量的在使用功能、成交時(shí)間、成交地域等方面與評(píng)估對(duì)象相同或相似的可比企業(yè)或交易案例。（3）能夠較為容易地收集到與評(píng)估有關(guān)的各種資料。如可比企業(yè)和評(píng)估對(duì)象的財(cái)務(wù)信息、市場情況等相關(guān)資料。此外，還需確定所收集到的資料是合理、有效、具有代表性的。（4）評(píng)估時(shí)需要根據(jù)相關(guān)影響因素對(duì)可比企業(yè)的價(jià)格進(jìn)行修正調(diào)整，這時(shí)就需要明確價(jià)格影響因素并且能找到合適的依據(jù)對(duì)其進(jìn)行量化以便計(jì)算評(píng)估價(jià)值。價(jià)格影響因素包括時(shí)間、功能、地域差異等。
市場法能夠較為客觀地反映市場現(xiàn)行價(jià)格，評(píng)估方法簡單實(shí)用，評(píng)估結(jié)果易于被各方面所接受。但是市場法需要可對(duì)比數(shù)據(jù)，若可比的交易案例或可比企業(yè)價(jià)值的信息不易獲取，則難以進(jìn)行評(píng)估。因此，只有在市場較完善時(shí)采用市場法所得的評(píng)估結(jié)果才比較合理。
（二）成本法
成本法是以重建或重置評(píng)估對(duì)象并扣除各種貶值因素為基本原理的一種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。
成本法的前提條件為：（1）被評(píng)估的企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營，只有這樣，用重置成本作為估算價(jià)值才有意義。（2）歷史成本的資料要易于獲得。因?yàn)槌杀痉m然是采用重置成本來估算，但是通常會(huì)利用歷史成本和對(duì)應(yīng)的增長率來估算重置成本。（3）各項(xiàng)貶值或者成新率可以合理估算。（4）企業(yè)在不能采用收益法或市場法的情況下，如清算狀態(tài)時(shí)，只能利用成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。（5）當(dāng)委托方需要通過資產(chǎn)評(píng)估來取得被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的詳細(xì)明細(xì)資料時(shí)，只能采用成本法。
成本法只有充分地考慮了損耗和未來收益，需要以歷史資料為依據(jù)確定目前價(jià)值，這樣的評(píng)估結(jié)果才公平合理。采用成本法評(píng)估，由于各種貶值因素的影響，也不易全面準(zhǔn)確計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。因此，在無形資產(chǎn)較少并且興建不久的企業(yè)采用成本法較為合適。
（三）收益法
企業(yè)價(jià)值是其未來收益的現(xiàn)值是收益法的基本原理。
采用收益法的前提條件如下：（1）被評(píng)估的企業(yè)能夠在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營，具有持續(xù)盈利的能力。（2）被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益能夠合理地預(yù)測估算。（3）企業(yè)未來的獲利年限可以預(yù)測。（4）企業(yè)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)能夠客觀地進(jìn)行估算，合理地量化。
收益法的最大優(yōu)點(diǎn)是能真實(shí)地反映企業(yè)本金化的價(jià)值。但受評(píng)估人員主觀判斷和未來不可預(yù)測性等因素的影響，這種方法往往在評(píng)估中適用范圍較窄。對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)用收益法進(jìn)行評(píng)估效果較好。
三、評(píng)估方法的選擇
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇是一個(gè)比較復(fù)雜的問題，它需要考慮評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、所采用的價(jià)值類型以及數(shù)據(jù)資料等因素。
（一）數(shù)據(jù)收集情況
三種基本評(píng)估方法的運(yùn)用都是建立在能取得充分合理的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。如：市場法需取得可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，類似交易案例的交易價(jià)格、注冊(cè)資本、交易地區(qū)、交易時(shí)間、價(jià)格調(diào)整參數(shù)依據(jù)等信息資料；成本法需要取得評(píng)估對(duì)象的詳盡的資產(chǎn)負(fù)債信息、各項(xiàng)資產(chǎn)的貶值情況等數(shù)據(jù)；市場法則需要獲取評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)信息，國家的宏觀形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、供求關(guān)系等相關(guān)資料。而在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，并不是所有相關(guān)資料都能容易獲得，通常情況下，數(shù)據(jù)收集情況會(huì)很大程度地影響評(píng)估人員對(duì)于評(píng)估方法的選擇。
比如，在目前國有企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估人員通常采用成本法。因?yàn)槌杀痉ㄋ璧馁Y料通常來自于企業(yè)的內(nèi)部，較為容易獲得。而由于轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)并沒有完全進(jìn)入市場，難以獲取國有產(chǎn)權(quán)的市場價(jià)格等相關(guān)數(shù)據(jù)，因此通常不采用市場法。再比如，在對(duì)于歷史較長久、經(jīng)過多次改造的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，則可能因?yàn)樵撈髽I(yè)歷史資料缺失，資產(chǎn)利用率低，無法利用成本法反映其資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。又如，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于國家對(duì)房地產(chǎn)市場正在進(jìn)行宏觀調(diào)控、公司在經(jīng)營過程中又常出現(xiàn)各種不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了收益法中采用的主要技術(shù)參數(shù)、指標(biāo)無法準(zhǔn)確、合理地取得，因而收益法無法采用。因此，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估首先要根據(jù)可獲得資料的情況進(jìn)行篩選，對(duì)于無法獲取足夠相關(guān)資料的方法，要予以舍棄。
（二）評(píng)估目的
根據(jù)評(píng)估目的不同，評(píng)估人員通常采取不同的評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。
在國有企業(yè)改制的目的下，評(píng)估人員通常采用成本法。首先，成本法所需要的資料收集主要來自企業(yè)內(nèi)部，容易獲取，評(píng)估機(jī)構(gòu)采用成本法可節(jié)省時(shí)間和成本。其次，為國有企業(yè)改制進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一項(xiàng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定程序，委托方需要獲取資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)資料。最后，因?yàn)閲衅髽I(yè)改制通常是出現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營不善，效益低下時(shí)。此情形下，企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營并且其盈利情況能否準(zhǔn)確預(yù)測無法確定，因此無法采用收益法。又因?yàn)閲衅髽I(yè)的特殊性，在市場上很難找到與該企業(yè)可比的企業(yè)或交易案例來估測該企業(yè)的價(jià)值。因此，市場法也不可行。
對(duì)于企業(yè)并購中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，評(píng)估方法的選擇要根據(jù)并購日的市場條件等來確定。如果公開市場上可比的并購案例較多，采取市場法可使得評(píng)估結(jié)果更接近企業(yè)的公允價(jià)值。如果評(píng)估對(duì)象沒有可比的市場參照物，則最好選擇成本法。若被并購企業(yè)在未來能持續(xù)經(jīng)營并產(chǎn)生大量收益，未來現(xiàn)金流容易預(yù)測且面臨的風(fēng)險(xiǎn)亦可以估算，采用收益法進(jìn)行評(píng)估則為不錯(cuò)的選擇。
而對(duì)以業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)為評(píng)估目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可選擇收益法。因?yàn)楣芾韺拥臉I(yè)績表現(xiàn)主要在其能為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流量以及未來收益，選用收益法進(jìn)行評(píng)估非常合適。
（三）評(píng)估假設(shè)
評(píng)估假設(shè)影響評(píng)估方法的選取以及評(píng)估結(jié)果的形成。常見的評(píng)估假設(shè)有公開市場假設(shè)與繼續(xù)使用假設(shè)。若企業(yè)處于一個(gè)非公開市場的情況下，無法獲取可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，無法獲取交易案例的有關(guān)資料，則不能采用市場法。若企業(yè)處于清算狀態(tài)下，無法取得預(yù)期收益也無法用市場公允價(jià)值核算，則只能采用成本法。但在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，由于無法核算無形資產(chǎn)如人才、商譽(yù)等價(jià)值，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)結(jié)合可能產(chǎn)生出來的整體價(jià)值，也不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
（四）評(píng)估價(jià)值類型
價(jià)值的屬性不同，評(píng)估方法的選用就不同，評(píng)估結(jié)果也就不同。價(jià)值類型的確定必然決定了評(píng)估方法的選擇和使用。確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值類型，有助于評(píng)估人員根據(jù)不同的價(jià)值類型選擇合適的評(píng)估方法評(píng)估企業(yè)的公允價(jià)值。
例如在評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)行市場價(jià)值時(shí)，只能采用市場法估價(jià)，收益法和成本法均不適宜。而在非市場價(jià)值條件下，采用市場法去評(píng)估顯然是不合理的。又比如在估算未來價(jià)值時(shí)，使用收益法則是最合適的，不宜用成本法或市場法替代。
四、結(jié)束語
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用也越來越重要。為了較為合理地估算企業(yè)價(jià)值，我們應(yīng)當(dāng)采用兩種及兩種以上的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并綜合分析市場條件、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、評(píng)估價(jià)值類型等影響因素，得出合適的結(jié)論。J
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；收益法；評(píng)估方法；方法選擇
中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2012年4月9日
企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法，其各自的適用條件有所不同。在實(shí)際進(jìn)行評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)根據(jù)特定評(píng)估目的和條件，靈活地選擇評(píng)估方法。
一、三種方法原理比較分析
收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。使用收益法時(shí)，評(píng)估人員必須以企業(yè)整體盈利能力為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)總量、管理水平等要素進(jìn)行綜合的分析，能夠全面體現(xiàn)企業(yè)作為一個(gè)整體的盈利素質(zhì)。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估人員利用投資回報(bào)和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，反映的是企業(yè)資產(chǎn)整體的獲利能力或稱企業(yè)本金化的價(jià)格，所以評(píng)估結(jié)果對(duì)于交易雙方能夠接受。同時(shí)，這種方法從資產(chǎn)經(jīng)營的根本目的出發(fā)，緊扣被評(píng)估企業(yè)的收益進(jìn)行評(píng)估，更加符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本要求。
成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)中，任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，成本法使用起來比較簡單，只要把組成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)按照成本法單獨(dú)評(píng)估之后，將其評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡單的相加即可。當(dāng)被評(píng)估企業(yè)缺乏必需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和可靠的市場對(duì)比數(shù)據(jù)時(shí)，成本法就是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估最客觀、最方便的方法。
如果類似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在市場上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。使用市場法時(shí)，由于進(jìn)行評(píng)估所需要的參數(shù)、數(shù)據(jù)等都是來于公開市場，相對(duì)其他方法來講，評(píng)估結(jié)果比較能夠反映市場的現(xiàn)實(shí)價(jià)格，所以評(píng)估出來的價(jià)格對(duì)于交易雙方比較容易接受。市場法成為了最簡單、最有效的方法，在資本市場較發(fā)達(dá)的國家得到充分的應(yīng)用。
二、三種方法使用前提與局限性比較分析
1、使用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提與局限性。在運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)具備以下條件：一是投資主體愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過評(píng)估價(jià)格；二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理地預(yù)測，企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀地進(jìn)行估算；三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具有持續(xù)的盈利能力。
對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言，如果目前的收益為正值，具有持續(xù)性，并且在收益期內(nèi)的折現(xiàn)率能夠可靠地估計(jì)，則運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估是最好的選擇。基于收益法的應(yīng)用條件，處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問題難以合理衡量的私營企業(yè)，這些企業(yè)使用收益法評(píng)估是不合適的。
2、使用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提與局限性。在運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)該具備以下幾個(gè)條件：一是投資者購置目標(biāo)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過具有相同用途所需的替代品所需的成本；二是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目價(jià)值對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；三是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值能夠公允客觀地反映所評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。
在運(yùn)用成本法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，是把組成企業(yè)的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)按照成本法單獨(dú)評(píng)估之后，將其評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡單的相加而得出的結(jié)果。這樣做雖然簡單和客觀，但卻無法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
3、使用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提與局限性。在運(yùn)用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)該具備以下幾個(gè)條件：一是要有一個(gè)公開活躍的市場，這個(gè)市場上的交易價(jià)格代表交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場的公允價(jià)格；二是在評(píng)估人員進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必須要在這個(gè)公開市場存在與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。
運(yùn)用市場法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，評(píng)估對(duì)象所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性與參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定在正常市場情況下是不同的，所以評(píng)估人員想要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法極為關(guān)鍵的一步，這需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。
三、三種方法的實(shí)用性比較分析
經(jīng)過上述分析，可以明顯看出，不同的評(píng)估方法，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估具體實(shí)務(wù)中的運(yùn)用都有其自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。
1、成本法忽視企業(yè)整體獲利能力，難以體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵。由于企業(yè)是以追求利潤最大化為目標(biāo)的組織，盈利性是其主要特征之一，所以企業(yè)重建并不是對(duì)被評(píng)估企業(yè)的所有資產(chǎn)的簡單復(fù)制，而是對(duì)其生產(chǎn)能力和獲利能力的重建。所以，運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，很難體現(xiàn)企業(yè)作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營和持續(xù)獲利的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的價(jià)值，其評(píng)估得出的結(jié)果實(shí)際上并不能很好地體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，這就決定對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行的評(píng)估，運(yùn)用成本法不能公正客觀地評(píng)估企業(yè)作為盈利個(gè)體的價(jià)值。
2、市場法雖然能夠體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵，但適用條件很難滿足。只有在公開市場上存在與被評(píng)估企業(yè)相類似企業(yè)或類似交易事項(xiàng)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，才可以使用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。與收益法相比，少了很多必要復(fù)雜的假定，技術(shù)性處理的要求也相對(duì)較低，簡單易行是其最大的優(yōu)點(diǎn)，可以迅速獲得被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場中存在大量的可靠數(shù)據(jù)時(shí)，并且這些數(shù)據(jù)是有效和公開的，那么運(yùn)用市場法是最為合理的。但是，在現(xiàn)實(shí)市場中，由于企業(yè)的唯一性和產(chǎn)權(quán)交易的有限性，想要在市場中找到與目標(biāo)企業(yè)完全一致的參照企業(yè)或交易案例幾乎是不可能的。我國資本市場還沒有完全實(shí)現(xiàn)市場化，并且相對(duì)于西方發(fā)達(dá)的資本市場來講，比較混亂，相關(guān)法律也不是很健全，市場有人為操縱的情況。因?yàn)檫@些弊端，我國的股市還不具備反映企業(yè)管理水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)績效的功能。在使用市場法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，投資銀行和投資者使用最廣泛的是市盈率，市場上存在很多非理性波動(dòng)，這些非理性波動(dòng)使股票價(jià)格未能完全體現(xiàn)公司真正的內(nèi)在價(jià)值，從而也動(dòng)搖了市場法的運(yùn)用基礎(chǔ)，限制了市場法的使用。
3、收益法是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估首選的方法。收益法根據(jù)企業(yè)未來收益和未來所面臨的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，收益法關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)未來的經(jīng)營成果，所以是三種評(píng)估方法中最符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的，在理論上也是比較成熟的方法。收益法能夠較為準(zhǔn)確地揭示企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，正確地體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵。企業(yè)價(jià)值是由各種不同的因素共同相互作用而形成的，而且這些創(chuàng)造價(jià)值的因素必須作為一個(gè)整體才能產(chǎn)生效果。因此，企業(yè)價(jià)值不是單項(xiàng)資產(chǎn)簡單組合，而是各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)的整合，如果整合成功，應(yīng)該產(chǎn)生“1+1>2”的效果，即企業(yè)價(jià)值一般大于單項(xiàng)資產(chǎn)的組合。企業(yè)之所以存在是想要在未來獲利，只要企業(yè)未來獲利，企業(yè)就可以持續(xù)經(jīng)營下去，企業(yè)就有存在的價(jià)值。
我國資本市場正在以很快的速度發(fā)展著，也在不斷地被完善。逐步優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步為未來收益的預(yù)測和折現(xiàn)率的確定提供了可靠的保證。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)在未來較長時(shí)期會(huì)保持一定速度的快速增長。由于經(jīng)濟(jì)增長可以持續(xù)較長一段時(shí)間，同時(shí)增長的速度會(huì)比較穩(wěn)定，所以對(duì)企業(yè)未來收益的預(yù)測是可以持續(xù)的。
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和溝通交流越來越方便，運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估所需要的資料獲取變得容易許多。在西方發(fā)達(dá)的資本市場，很多大型的投資銀行和投資者都把一些重要的數(shù)據(jù)放在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行共享。隨著我國資本市場不斷地發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)越來越成熟，相關(guān)的一些法律也會(huì)逐漸地增多，用來約束和管理我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，我國證券市場已初具規(guī)模，上市公司持續(xù)的信息公開披露制度為行業(yè)平均收益率的產(chǎn)生提供了良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，這些有利的環(huán)境都為折現(xiàn)率的確定提供了良好的條件。
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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)整合；價(jià)值評(píng)估；收益貼現(xiàn)法；用戶估值法
2010年，三網(wǎng)融合工作啟動(dòng)，廣電和電信掀起資源爭奪戰(zhàn)。為了培育對(duì)等的競爭力量，廣電總局緊鑼密鼓地推進(jìn)省廣電網(wǎng)絡(luò)整合，進(jìn)而組建國家廣電網(wǎng)絡(luò)公司。廣電行業(yè)內(nèi)“四級(jí)辦臺(tái)”體制下“多級(jí)建網(wǎng)”，造成廣電網(wǎng)絡(luò)整合涉及多級(jí)產(chǎn)權(quán)主體的復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易。價(jià)值評(píng)估是產(chǎn)權(quán)交易決策中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，價(jià)值評(píng)估方法的選擇關(guān)系到各網(wǎng)絡(luò)單位股東的利益，成為廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
一、省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的價(jià)值評(píng)估方法
產(chǎn)權(quán)交易中常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有三種(張憲房等，2009)：一是基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法；二是基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法；三是基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法。不同的價(jià)值評(píng)估方法的原理和算法不同，評(píng)估結(jié)果自然存在一定的差異。目前，在已推行的省廣電網(wǎng)絡(luò)整合過程中，主要采取兩種價(jià)值評(píng)估方法：一是以江蘇省為代表的收益貼現(xiàn)法；二是以福建省為代表的用戶估值法。
1.收益貼現(xiàn)法
收益貼現(xiàn)法是指根據(jù)省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各網(wǎng)絡(luò)單位在評(píng)估基準(zhǔn)日前一定時(shí)期的平均凈收益，采用統(tǒng)一的收益率折現(xiàn)計(jì)算各網(wǎng)絡(luò)單位的入股資產(chǎn)價(jià)值。收益貼現(xiàn)法在原理上與基于比較乘數(shù)的評(píng)估方法一致。采用收益貼現(xiàn)法，獲取數(shù)據(jù)容易，能夠大大提高省廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率，但該方法以歷史數(shù)據(jù)作為價(jià)值評(píng)估的依據(jù)，評(píng)估結(jié)果可能與內(nèi)在價(jià)值存在一定的偏離。廣電網(wǎng)絡(luò)單位的用戶包括模擬用戶和數(shù)字用戶兩大類，基于數(shù)字用戶的業(yè)務(wù)是實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合的基礎(chǔ)。由于數(shù)字用戶的開發(fā)在廣電網(wǎng)絡(luò)改造和業(yè)務(wù)開展上投入大，且收益獲取具有滯后性，因此采用收益貼現(xiàn)法會(huì)明顯低估積極開展數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換和有線電視網(wǎng)絡(luò)雙向改造的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值，即收益貼現(xiàn)法不符合三網(wǎng)融合的價(jià)值導(dǎo)向。收益貼現(xiàn)法適用于整合范圍內(nèi)各級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡的區(qū)域。江蘇省早在2004年即啟動(dòng)廣電網(wǎng)絡(luò)整合工作，當(dāng)時(shí)中國尚處于模擬電視時(shí)代，各級(jí)網(wǎng)絡(luò)單位的收入主要來源于基本收視業(yè)務(wù)，在價(jià)值評(píng)估上采用收益貼現(xiàn)法，既保證了數(shù)據(jù)來源的客觀性，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。
2.用戶估值法
用戶估值法是指依據(jù)按戶入股的原則，以省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各級(jí)廣電有線網(wǎng)絡(luò)在評(píng)估基準(zhǔn)日的有效收費(fèi)用戶數(shù)為基礎(chǔ)，根據(jù)收費(fèi)不同將全省廣電網(wǎng)絡(luò)用戶劃分為模擬用戶、數(shù)字用戶、寬帶用戶、雙向業(yè)務(wù)用戶等，相對(duì)應(yīng)地分別按照每戶不同的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算入股資產(chǎn)價(jià)值。在確定不同用戶的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，考慮其未來獲取現(xiàn)金流的能力。用戶估值法在原理上與基于現(xiàn)金流量的評(píng)估方法類似。用戶估值法考慮了不同性質(zhì)用戶所能帶來的未來收益的差異性，對(duì)實(shí)施數(shù)字整轉(zhuǎn)和開展增值業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值予以確認(rèn)，符合三網(wǎng)融合的價(jià)值導(dǎo)向。用戶估值法適用于整合范圍內(nèi)各級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡的區(qū)域。福建省于2011年實(shí)施廣電網(wǎng)絡(luò)整合，此時(shí)各市的數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換進(jìn)度不一，不同地區(qū)增值業(yè)務(wù)拓展能力差異很大，在價(jià)值評(píng)估上采用用戶估值法，既反映了未來獲取現(xiàn)金流量的能力，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。
二、廣電網(wǎng)絡(luò)整合價(jià)值評(píng)估應(yīng)考慮的因素
現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的收益貼現(xiàn)法和用戶估值法盡管在估值原理和計(jì)算方法上存在很大的差異，但二者的共性之處在于均對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行了簡化處理，沒有把網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)和非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性以及不同地區(qū)ARPU(每個(gè)用戶的平均收入)值的差異性等因素納入價(jià)值評(píng)估范疇。
1.網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)與非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性
在現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡(luò)整合的主流價(jià)值評(píng)估方法中，未提及基于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法，主要原因是網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)多埋于地下，資產(chǎn)賬面價(jià)值的真實(shí)性難以確認(rèn)，資產(chǎn)的重置價(jià)值亦很難獲取。采用收益貼現(xiàn)法和用戶估值法可以解決評(píng)估操作上的問題，但對(duì)那些與歷史收益和網(wǎng)絡(luò)用戶不直接相關(guān)的資產(chǎn)來說，比如辦公大樓，其價(jià)值在評(píng)估中卻被忽略。為此，廣電網(wǎng)絡(luò)整合應(yīng)考慮對(duì)廣電網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)進(jìn)行分類，劃分為網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)和非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)采用收益貼現(xiàn)法或用戶估值法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)采用重置成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)于非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)采用重置成本法，可以避免擁有房屋建筑物等資產(chǎn)的廣電網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價(jià)值被低估。
關(guān)鍵詞：并購 非上市企業(yè) 價(jià)值評(píng)估
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，企業(yè)間的競爭越來越激烈。企業(yè)為了長久發(fā)展，不斷對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營進(jìn)行深入挖掘。作為產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營的一種有效方式，企業(yè)并購為人們所廣泛關(guān)注。企業(yè)并購的最終目的是提高企業(yè)的效益，因此，在企業(yè)并購過程中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估非常重要。
一、非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)
與公開上市的股份公司相比，非上市公司的價(jià)值評(píng)估相對(duì)較難執(zhí)行。這主要是因?yàn)榉巧鲜泄镜膬r(jià)值評(píng)估的評(píng)估信息難以確定，以及評(píng)估方法也不夠系統(tǒng)充分。由于非上市企業(yè)沒有公開市場證券交易，其財(cái)務(wù)信息不需要對(duì)外公開，外界難以進(jìn)行有效監(jiān)督，容易導(dǎo)致評(píng)估信息失真。通過選擇合理的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)于評(píng)估信息相對(duì)更為不確定的非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可以發(fā)揮一定修正和保障作用。
針對(duì)國內(nèi)非上市企業(yè)參與并購活動(dòng)，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，主要是以賬面價(jià)值、現(xiàn)行市場價(jià)格、重置成本等為依據(jù)，靜態(tài)評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)。一般而言，企業(yè)價(jià)值評(píng)估所應(yīng)用的價(jià)值信息具有兩個(gè)特點(diǎn)，分別是動(dòng)態(tài)性和整體性。在參與價(jià)值評(píng)估之前，歷史績效分析和績效預(yù)測是不可缺少的一個(gè)組成部分。歷史績效分析主要是對(duì)企業(yè)涉及到經(jīng)營管理、銷售以及人力資源等各個(gè)方面的運(yùn)作狀況進(jìn)行價(jià)值計(jì)算。除此之外，還需要考慮影響企業(yè)價(jià)值的幾個(gè)因素。影響企業(yè)價(jià)值的因素分別是目標(biāo)公司資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本、資產(chǎn)的效用以及資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力和在市場上的稀缺程度。根據(jù)這三點(diǎn)因素做全方位考慮，才能獲取較為理想的企業(yè)評(píng)估價(jià)值信息。在應(yīng)用過程中，非上市企業(yè)的評(píng)估方法還具有以下特點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)性、謹(jǐn)慎性、系統(tǒng)性、公正性及咨詢性。
二、并購中的非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法
有一些因素包括財(cái)務(wù)報(bào)表不可靠、內(nèi)部控制力度不夠、評(píng)估信息不對(duì)稱等對(duì)非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估會(huì)產(chǎn)生不利影響，因此，對(duì)于非上市企業(yè)而言，選擇合適的評(píng)估方法是非常重要的。每一種估值方法都有特定范圍和側(cè)重方面。一般而言，要根據(jù)并購決策和并購性質(zhì)決定所選用的評(píng)估方法。以下簡要介紹資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法和收益法三種評(píng)估方法。
（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法
資產(chǎn)基礎(chǔ)法也稱為成本法，主要遵循在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債基礎(chǔ)上、確定企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估思路。資產(chǎn)基礎(chǔ)法主要包括賬面價(jià)值法、清算價(jià)格法和重置成本法三種形式。
（1）賬面價(jià)值法。賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益價(jià)值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)經(jīng)營累計(jì)凈利潤構(gòu)成，計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)。但這僅對(duì)于企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，無法反映企業(yè)的盈利能力、成長能力和行業(yè)特點(diǎn)。為彌補(bǔ)這一缺陷，在實(shí)踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）
（2）清算價(jià)格法。清算價(jià)值是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的價(jià)值。清算價(jià)值法適合于目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)喪失增值能力情況下的價(jià)值評(píng)估。
（3）重置成本法。重置成本是指并購企業(yè)自己重新構(gòu)建一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)完全相同的企業(yè)需要花費(fèi)的成本。當(dāng)然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設(shè)備貶值情況。公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=企業(yè)資產(chǎn)目前市場全新的價(jià)格-有形折舊額-無形折舊額
資產(chǎn)基礎(chǔ)法的優(yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)，首先，所需資料數(shù)據(jù)易取得。由于目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，使得獲取資料并不復(fù)雜。另外，評(píng)估所需的市場價(jià)格與各種定額資料也有明確的依據(jù)。其次，可驗(yàn)證率高。評(píng)估結(jié)果采用資產(chǎn)負(fù)債表顯示，理解不復(fù)雜。最后，適用面廣。針對(duì)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值前提變動(dòng)，也能確定和量化。雖然這種評(píng)估方法具有以上的優(yōu)點(diǎn)，但是，在全面評(píng)估企業(yè)價(jià)值方面還存在不足。所以所產(chǎn)生的評(píng)估結(jié)果會(huì)出現(xiàn)不準(zhǔn)確的情況。資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估最重要的就是把握對(duì)資產(chǎn)未來收益的前瞻性，以期準(zhǔn)確把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價(jià)值的整合效應(yīng)。因此，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，一般會(huì)著眼于企業(yè)未來的成長性和發(fā)展?jié)摿?。但是資產(chǎn)基礎(chǔ)法及其使用的價(jià)值類型并未對(duì)這方面進(jìn)行考慮。
（二）市場法
市場法，主要通過將被評(píng)估企業(yè)與市場上同類型企業(yè)或已有并購交易案例企業(yè)進(jìn)行比較來確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的一種評(píng)估方式。市場法是以對(duì)比、調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)或比率的方式來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的。運(yùn)用市場法的評(píng)估重點(diǎn)是選擇可比企業(yè)和確定可比指標(biāo)。首先在選擇可比企業(yè)時(shí)，通常依靠兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，與目標(biāo)企業(yè)從事類似的經(jīng)營活動(dòng)；一是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)規(guī)模相當(dāng)。其次確定企業(yè)價(jià)值可比指標(biāo)時(shí)，要遵循一個(gè)原則，即可比指標(biāo)要與企業(yè)的價(jià)值直接相關(guān)。一般情況下，最有效的可比比率指標(biāo)有市盈率（P/E）、收入乘數(shù)（P/S）、賬面價(jià)值乘數(shù)（P/BV）等。選擇比率指標(biāo)主要從以下幾點(diǎn)入手，第一，數(shù)據(jù)的獲取方式簡便，數(shù)據(jù)的變化規(guī)律易掌握；第二，受會(huì)計(jì)政策的影響程度；第三，能準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值的真實(shí)業(yè)績、盈利水平和長期發(fā)展趨勢(shì)等；第四，提供整個(gè)市場、行業(yè)和行業(yè)內(nèi)單個(gè)企業(yè)目前對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估信息。除了通過符合這四點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)之外，具體的評(píng)估條件目的和目標(biāo)企業(yè)狀況也不能忽略。
由于市場法更加接近于現(xiàn)實(shí)狀況，所以，市場投資者更容易采用。從統(tǒng)計(jì)的角度總結(jié)出相類似企業(yè)的財(cái)務(wù)特征，使其獲得的結(jié)論降低了不可靠性。另外，對(duì)于企業(yè)的變化，它能較為準(zhǔn)確地預(yù)測出比率的變化。但是市場法還是存在一定程度上的不足。企業(yè)作為一個(gè)非封閉的系統(tǒng)，不僅內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)盈利，外部環(huán)境同樣會(huì)影響企業(yè)盈利。因此，在找尋相似的參照物企業(yè)過程中，會(huì)遇到問題。除此之外，由于可比比率反映的是市場對(duì)未來現(xiàn)金流量、利潤和其他影響公司價(jià)值的重要因素的判斷，若比率本身就不準(zhǔn)確，那所得出的可比比率指標(biāo)就不準(zhǔn)確。另外，市場法并沒有把注意力分散到多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上，這在一定程度上就忽略了其他財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)價(jià)值產(chǎn)生的影響。
（三）收益法
收益法求取評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方式是，通過企業(yè)的預(yù)期收益能力為依據(jù)進(jìn)行判斷。其中收益法主要分為兩種，分別是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）和經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是根據(jù)現(xiàn)金流量定義來區(qū)別的，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有股利折現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)和企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型。除了股利折現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)兩種模型外，企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型是一種常用模型?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀，對(duì)企業(yè)未來所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測，并通過換算轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值，從而確認(rèn)具體的企業(yè)價(jià)值。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，注意評(píng)估對(duì)象，是多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成資產(chǎn)綜合體，但是不反映單項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值。應(yīng)用收益法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估計(jì)算公式是：
在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，要注意預(yù)期收益和折現(xiàn)率需要精準(zhǔn)的把握，否則，評(píng)估的準(zhǔn)確性將受到影響。在對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，股權(quán)流動(dòng)性折價(jià)、控股溢價(jià)、少數(shù)股權(quán)折價(jià)是必須予以充分考慮的問題，目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值也需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
收益法有效避免了市場價(jià)格波動(dòng)所造成的影響，是評(píng)估非上市企業(yè)的一種可行性極高的評(píng)估方法。但運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估需具備三個(gè)基本前提，一是投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)所支付的價(jià)格不會(huì)超過該企業(yè)未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值。二是能夠?qū)Ρ辉u(píng)估企業(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測。對(duì)企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測不僅要能夠分析判斷未來收益的變化趨勢(shì)，更重要的是能夠?qū)⑽磥硎找媪炕鰜?，這是收益折現(xiàn)的關(guān)鍵。三是能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算，這是收益法的基本前提。
（四）評(píng)估方法選擇
從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法本身來看，每一種方法都有其理論基礎(chǔ)和完整的評(píng)估體系，評(píng)估方法本身都是科學(xué)合理的。但在評(píng)估方法的運(yùn)用中，每一種評(píng)估方法都有其適用的基本前提條件。對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，在方法的選擇上，不僅要考慮評(píng)估方法與評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、評(píng)估時(shí)的市場條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值類型相適應(yīng)，還要充分考慮各種評(píng)估方法的基本前提條件。
一般情況下，資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用于評(píng)估企業(yè)的非持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，不單獨(dú)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而僅作為價(jià)值評(píng)估的底線。市場法在國外成熟證券市場上并購公開上市公司時(shí)應(yīng)用得較多，鑒于當(dāng)前我國資本市場發(fā)育程度，在尤其是對(duì)非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，其參考意義居多。盡管企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性、市場的瞬息萬變以及經(jīng)營活動(dòng)的復(fù)雜性，使得對(duì)被評(píng)估企業(yè)未來現(xiàn)金流量的估計(jì)變得越來越困難，收益法仍不失為未上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心基礎(chǔ)方法。
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時(shí)至今日，經(jīng)歷了若干次的討論與修訂，《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》終于與大家見面了。這是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)里程碑式的一件大事，也是我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域中一次具有歷史意義的革命。
我國的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)際是與我國的資產(chǎn)評(píng)估同時(shí)興起的。1991年91號(hào)令第三條即已經(jīng)規(guī)定國有資產(chǎn)占有單位在“企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營”等情況下需進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，已將企業(yè)作為了資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象，但是，91號(hào)令的第七條僅認(rèn)為“國有資產(chǎn)評(píng)估范圍包括：固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)”，即作為資產(chǎn)評(píng)估法律文件的91號(hào)令還未重視企業(yè)作為交易對(duì)象時(shí)與企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)之間的差異。因此，資產(chǎn)評(píng)估一開始的企業(yè)價(jià)值概念是以企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值來替代的，而企業(yè)整體資產(chǎn)被認(rèn)為是企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單加總。此種導(dǎo)向造成了評(píng)估實(shí)務(wù)上的偏頗。由于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估演化成了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表所列示資產(chǎn)及負(fù)債的評(píng)估，于是嚴(yán)重地影響了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定位，并限制了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式方法的發(fā)展。其偏頗與限制具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、會(huì)計(jì)處理方面的問題直接影響了評(píng)估價(jià)值，評(píng)估師的大量工作變成了審計(jì)工作；2、由于企業(yè)的每項(xiàng)資產(chǎn)必須分別進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)為控制經(jīng)營成本，設(shè)備、房產(chǎn)、土地等單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估往往聘用不了解資產(chǎn)評(píng)估的專業(yè)技術(shù)人員去完成，因而嚴(yán)重影響了評(píng)估的執(zhí)業(yè)水平。同時(shí)，企業(yè)的房產(chǎn)和土地的價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)似乎應(yīng)該必須由專門的房產(chǎn)價(jià)值和土地價(jià)值的評(píng)估人員來承擔(dān)，從而導(dǎo)致企業(yè)整體價(jià)值被肢解，影響了企業(yè)評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性；3、由于評(píng)估往往僅以企業(yè)提供的會(huì)計(jì)報(bào)表為準(zhǔn)，造成了對(duì)賬外資產(chǎn)的忽視和遺漏；4、由于會(huì)計(jì)報(bào)表所列示的各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值加總后不一定能體現(xiàn)企業(yè)的整體價(jià)值，其評(píng)估價(jià)值不能用來作為發(fā)行定價(jià)的參考，證監(jiān)會(huì)實(shí)行了另一套股票發(fā)行定價(jià)機(jī)制，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告只能用來設(shè)立公司。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)錯(cuò)失了巨大的證券發(fā)行市場；5、同樣是因會(huì)計(jì)報(bào)表所列示的各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值加總后不一定能體現(xiàn)企業(yè)的整體價(jià)值，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告只能做為委托方完成國有資產(chǎn)管理部門相關(guān)手續(xù)的文件，而不能為企業(yè)股權(quán)交易提供有用的定價(jià)參考，不能滿足股權(quán)交易市場的有效需求。
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》的革命性之一，即在于其從根本上扭轉(zhuǎn)了對(duì)企業(yè)價(jià)值概念的認(rèn)識(shí)，澄清了企業(yè)價(jià)值評(píng)估所指的對(duì)象，即“企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值”。此概念的引入并非是我國獨(dú)創(chuàng)，歐美等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，早就對(duì)企業(yè)價(jià)值作出了上述的定義。如《歐洲價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》指南7中指出，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評(píng)估企業(yè)價(jià)值（enterprise value），即企業(yè)的整體價(jià)值，另一類是評(píng)估權(quán)益價(jià)值（equity value）。
由于企業(yè)價(jià)值中有股東權(quán)益創(chuàng)造價(jià)值與股東貸款創(chuàng)造的價(jià)值，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理念也將國際上已成熟的資本資產(chǎn)定價(jià)模型引入了國內(nèi)。
這里的股東全部權(quán)益的價(jià)值，即企業(yè)整體價(jià)值中由全部股東投入資產(chǎn)創(chuàng)造的價(jià)值，本質(zhì)上是企業(yè)（法人實(shí)體）一系列的經(jīng)濟(jì)合同與各種契約中蘊(yùn)含的權(quán)益，其屬性與會(huì)計(jì)報(bào)表上反映的資產(chǎn)與負(fù)債相減后凈資產(chǎn)的帳面價(jià)值是不相同的。而引入股東全部權(quán)益和部分權(quán)益價(jià)值的意義，在于明確地將股權(quán)作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的對(duì)象，而非過去將凈資產(chǎn)這樣一個(gè)會(huì)計(jì)科目作為評(píng)估的對(duì)象，同時(shí)其隱含了部分股東權(quán)益與全部股東權(quán)益之間并非一個(gè)簡單的持股比例關(guān)系，部分股東權(quán)益還存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)的問題。
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》的革命性之二，在于罷除了成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的壟斷地位，強(qiáng)調(diào)了收益法和市場法也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估適用的方法，而在一定的條件下，這兩個(gè)方法甚至是更為適用的方法。同時(shí)，指導(dǎo)意見對(duì)各種評(píng)估方法的使用提出了具備可操作性的規(guī)定。
在收益法方面，具體規(guī)定有：1、提出采用收益法可使用收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種具體方法。 未來收益折現(xiàn)法往往適用于成熟的企業(yè)，其收益通常是穩(wěn)定的和可預(yù)測的。
2、提出了預(yù)期收益可以采用多種口徑，包括現(xiàn)金流量、各種形式的收益或現(xiàn)金紅利等，打破了傳統(tǒng)上只用凈利潤作為預(yù)期收益的傳統(tǒng)觀念。
3、提出在預(yù)測過程中委托方、相關(guān)當(dāng)事方和評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)相互配合和溝通。委托方和相關(guān)當(dāng)事方應(yīng)提供委估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信其合理性，并在此基礎(chǔ)上確定收益法的參數(shù)。區(qū)分了資產(chǎn)評(píng)估收益預(yù)測與審計(jì)盈利預(yù)測審核時(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。
4、提出折現(xiàn)率和資本化率的確定原則，要求應(yīng)當(dāng)考慮利率、市場投資回報(bào)率、加權(quán)平均資本成本及委估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素。
在市場法方面，具體規(guī)定有：1、提出采用市場法可使用參考企業(yè)比較法和并購案例比較法，明確指出市場比較案例的來源可以是上市公司，也可以是市場上可收集資料的買賣、收購及合并公司。改變了以往實(shí)務(wù)界認(rèn)為資本市場尚不活躍，無法收集交易案例的傳統(tǒng)觀念，為市場法的使用提供了新思路。
2、提出具有可比性的公司應(yīng)當(dāng)是屬于同一行業(yè)、或受相同經(jīng)濟(jì)因素影響的公司，同時(shí)要求對(duì)參考企業(yè)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與委估企業(yè)報(bào)表具有可比性。
3、提出選擇、計(jì)算、使用價(jià)值比率應(yīng)考慮的因素。
在成本法方面，具體規(guī)定有：
1、提出成本法評(píng)估的范圍，應(yīng)當(dāng)包括被評(píng)估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。此規(guī)定真正從企業(yè)擁有權(quán)益的角度揭示出評(píng)估對(duì)象，而非以往將評(píng)估對(duì)象對(duì)應(yīng)為會(huì)計(jì)科目。
2、提出企業(yè)價(jià)值評(píng)估中所采用的成本法，其實(shí)質(zhì)就是資產(chǎn)基礎(chǔ)法。并明確企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)可以根據(jù)情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法。
3、提出長期投資項(xiàng)目是否單獨(dú)評(píng)估的原則，是根據(jù)其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，而非委估企業(yè)其是否為控股單位來確定。
4、 給予了評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)重要性原則和工作量完成的可能程度來確定評(píng)估方法的選擇機(jī)會(huì)。
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》革命性之三，在于引入了國際上一些成熟的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念與方法，使中國的企業(yè)價(jià)值評(píng)估能夠盡早與國際接軌。目前，國外投資人在國內(nèi)投資時(shí)，往往不相信國內(nèi)評(píng)估師的勝任能力。雖然因限于我國對(duì)國外的企業(yè)價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)的資格限制，仍聘用國內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，但同時(shí)聘請(qǐng)外資機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行復(fù)核。由于過去我國對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估沒有一套成熟的方法體系，一些國內(nèi)評(píng)估師對(duì)評(píng)估中出現(xiàn)的問題得不到合理的解決途徑，因此常常遭到外資機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。國際企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法的引入，能夠使中國的評(píng)估師武裝起來，從而從容地迎接經(jīng)濟(jì)全球化的挑戰(zhàn)。所引入的先進(jìn)概念與方法包括：
1、財(cái)務(wù)報(bào)告的分析、調(diào)整和利用；2、在采用收益法時(shí)，對(duì)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析；3、持續(xù)經(jīng)營前提下企業(yè)價(jià)值與清算前提下企業(yè)價(jià)值；4、企業(yè)存在多種經(jīng)營業(yè)務(wù)狀況下的分別分析的原則；5、控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)；6、股權(quán)流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。
《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》革命性之四，在于評(píng)估報(bào)告與以往的相關(guān)規(guī)定有了質(zhì)的區(qū)別。指導(dǎo)意見從評(píng)估報(bào)告使用角度出發(fā)強(qiáng)調(diào)了評(píng)估報(bào)告充分披露有關(guān)信息的重要性，并且對(duì)報(bào)告應(yīng)披露內(nèi)容進(jìn)行了較為詳細(xì)的規(guī)定，但未對(duì)報(bào)告形式進(jìn)行任何的規(guī)定。與91號(hào)文相比，指導(dǎo)意見增加的報(bào)告內(nèi)容包括：
1、評(píng)估報(bào)告使用者；2、價(jià)值類型和其定義；3、評(píng)估假設(shè)和限制條件；4、評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況。
前述三項(xiàng)均是基本準(zhǔn)則中強(qiáng)調(diào)的重要內(nèi)容。在指導(dǎo)意見中提出披露此三項(xiàng)內(nèi)容的要求是對(duì)基本準(zhǔn)則的呼應(yīng)，也映證了基本準(zhǔn)則在整個(gè)準(zhǔn)則體系中的作用。在披露評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況時(shí)，指導(dǎo)意見強(qiáng)調(diào)披露企業(yè)的財(cái)務(wù)分析、數(shù)據(jù)調(diào)整情況，評(píng)估方法選取過程和依據(jù)，重要參數(shù)依據(jù)來源與形成的過程，以及運(yùn)用評(píng)估方法時(shí)的邏輯推理過程和計(jì)算過程。這些披露要求強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)當(dāng)利用經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、邏輯學(xué)等知識(shí)，對(duì)所收集到的評(píng)估信息資料進(jìn)行合理分析、推理和計(jì)算。指導(dǎo)意見始終強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)評(píng)估學(xué)是一門綜合性的經(jīng)濟(jì)類學(xué)科，以還資產(chǎn)評(píng)估的本來面目；同時(shí)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估師提出了更高的要求。
任何帶有革命性的觀點(diǎn)，必然是創(chuàng)新的，也必然會(huì)與舊觀念發(fā)生沖突。指導(dǎo)意見（既然具有革命性，則必然帶來一些問題需要解決，如：
1、一些新的概念如何理解和定義，如有形資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)、控股權(quán)、少數(shù)股權(quán)、價(jià)值比率等。希望盡早能出臺(tái)相關(guān)釋義，幫助廣大評(píng)估師對(duì)指導(dǎo)意見形成正確的理解；2、指導(dǎo)意見的實(shí)務(wù)操作仍存在著一定的困難，如溢價(jià)、折價(jià)、流動(dòng)性等因素的考慮，必然需要大量的案例數(shù)據(jù)作支持，而國內(nèi)的數(shù)據(jù)和相關(guān)研究卻相對(duì)匱乏。希望進(jìn)一步進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究和實(shí)務(wù)探索。
3、與現(xiàn)行法律法規(guī)的銜接一直是困擾準(zhǔn)則制定工作的難題。如在報(bào)告披露方面于91號(hào)文的銜接、收益法和市場法評(píng)估結(jié)論如何滿足《公司法》關(guān)于投資注冊(cè)資本金的規(guī)定等。
4、價(jià)值類型的問題仍未得到解決?；緶?zhǔn)則將價(jià)值類型作為重要觀點(diǎn)提出后，實(shí)務(wù)界仍處于茫然的狀態(tài)，不少評(píng)估機(jī)構(gòu)不理解價(jià)值類型具體的含義，更無法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的定義。結(jié)合國內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的價(jià)值類型研究，定義不同種類的價(jià)值類型已成為目前資產(chǎn)評(píng)估界急需解決的問題。
美國的企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則最早制訂于1987年，至今已經(jīng)歷了十幾個(gè)年頭。歐洲在2000年也將企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則納入價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)則體系。我國的企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則吸取了國外多年研究的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合了國內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界的探索，應(yīng)當(dāng)說具有較高的起點(diǎn)。我們期待著具有革命性的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》將中國的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)帶入輝煌燦爛的明天。
參考文獻(xiàn)：
2013年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，加之利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，使得“金融脫媒”現(xiàn)象進(jìn)一步加劇，金融環(huán)境的深刻變化對(duì)于銀行傳統(tǒng)的商業(yè)模式產(chǎn)生了巨大沖擊；與此同時(shí)，城市商業(yè)銀行也在快速崛起，在激烈的競爭環(huán)境中，品牌作為一項(xiàng)無形資產(chǎn)，越來越成為商業(yè)銀行核心競爭力之一。本文借助HIROSE模型估計(jì)品牌價(jià)值，并將品牌價(jià)值與利潤做相關(guān)性分析，為商業(yè)銀行品牌價(jià)值的評(píng)估和建設(shè)提供依據(jù)。
二、品牌價(jià)值概念界定
關(guān)于什么是品牌價(jià)值，迄今為止，眾所紛紜。本文認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)能夠通過品牌使消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生信任，并形成顧客忠誠度，消費(fèi)者就會(huì)基于品牌而不是產(chǎn)品本身或其物理功能而做出購買決定，這樣企業(yè)就會(huì)取得品牌的競爭優(yōu)勢(shì)。品牌競爭優(yōu)勢(shì)能夠帶來價(jià)格優(yōu)勢(shì)，即擁有相同質(zhì)量和功能的產(chǎn)品，具有品牌的產(chǎn)品比不具有者能夠賣出更高的價(jià)格。
三、品牌價(jià)值評(píng)估的HIRIOSE模型
自20世紀(jì)80年代品牌價(jià)值概念出現(xiàn)以來，學(xué)術(shù)界及專業(yè)品牌咨詢機(jī)構(gòu)已經(jīng)提出了數(shù)量繁多的品牌價(jià)值評(píng)估模型。影響力較大的如：大衛(wèi)?艾克的品牌資產(chǎn)十要素模型、凱文?萊恩?凱勒的基于消費(fèi)者品牌資產(chǎn)模型、Interbrand集團(tuán)的品牌價(jià)值評(píng)估模型、世界品牌實(shí)驗(yàn)室的品牌價(jià)值評(píng)估模型等。但這些模型多從財(cái)務(wù)要素或單純從市場要素進(jìn)行的品牌價(jià)值評(píng)估，不能揭示品牌價(jià)值的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。因此，本文引用的HIRIOSE模型就是綜合了財(cái)務(wù)、市場和消費(fèi)者三個(gè)視角的品牌價(jià)值評(píng)估模型。
HIROSE模型是在Yoshikuni Hirose博士領(lǐng)銜主導(dǎo)的日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省成立品牌價(jià)值委員會(huì)于2002年的研究報(bào)告中所提出（Hirose，2002）。然而國內(nèi)目前對(duì)該模型的研究和應(yīng)用還很少，更缺乏實(shí)證分析的案例。模型的具體表示如下：
四、品牌價(jià)值評(píng)估實(shí)證研究
（一）數(shù)據(jù)來源
本文以2008-2012年上海證券交易所和深圳交易所我國上市銀行公司公開披露的財(cái)務(wù)信息為依據(jù)，目前我國上市銀行有14家，同時(shí)考慮樣本的可比性以及模型對(duì)數(shù)據(jù)要求，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整、無法直接獲取的情況，總共遴選出8家銀行。
（二）模型測算與分析
1.品牌價(jià)格優(yōu)勢(shì)。表1中可以看出，在硬件設(shè)施、服務(wù)等條件相同的情況下，業(yè)務(wù)宣傳能夠帶來更多的利息收入，進(jìn)而有益于整體品牌價(jià)值的提升。
2.品牌忠誠度。LD值越高表明客戶的忠誠度越高，很明顯，在這12家銀行中，國有銀行排名靠前，見表1。
3.品牌擴(kuò)張力。計(jì)算結(jié)果顯示，ED值的高低排序與PD相差不大，說明其他業(yè)務(wù)的收入與品牌競爭優(yōu)勢(shì)有較大的關(guān)系。
五、結(jié)論和建議
關(guān)鍵詞：高新技術(shù)；企業(yè)價(jià)值；價(jià)值評(píng)估
當(dāng)今世界高新技術(shù)突飛猛進(jìn)地發(fā)展， 以高新技術(shù)發(fā)展為成長基礎(chǔ)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以其市場潛力大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、技術(shù)層次高、附加價(jià)值高、污染程度低、能源依存度低等優(yōu)點(diǎn)，成為各地競相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。一個(gè)國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模及水平?jīng)Q定著該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，甚至決定著該國的未來。
一、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值在評(píng)估中存在的問題
高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展模式與一般企業(yè)不同，具有自身的特點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值的大小受眾多直接因素和間接因素的影響，這使其價(jià)值的評(píng)估存在許多問題。
1、無形資產(chǎn)比重較大
高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的一個(gè)很重要的區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)的形態(tài)，在傳統(tǒng)企業(yè)中，企業(yè)的大部分資產(chǎn)都是以實(shí)物或貨幣形式存在的，如企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品、廠房、固定資產(chǎn)；隨著科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，無形資產(chǎn)和不間斷的創(chuàng)新活動(dòng)在企業(yè)的盈利活動(dòng)中起著更為重要的作用，高新技術(shù)企業(yè)的魅力在于它的無形資產(chǎn)--專利、專有技術(shù)、技術(shù)秘訣、商標(biāo)權(quán)品牌、以及人力資源、管理能力和投資機(jī)會(huì)等。其重要性超越了貨幣資本和實(shí)物資產(chǎn)。要?jiǎng)?chuàng)立一家高新技術(shù)企業(yè)，你可以沒有大片的土地和廠區(qū)，而只有很小的加工場地或者一間辦公室；也可以沒有成套的產(chǎn)品加工設(shè)備，而只有人力資源和高新技術(shù)。無形資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量關(guān)系著高新技術(shù)企業(yè)的生存和發(fā)展，無形資產(chǎn)的價(jià)值大小決定著高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值大小，無形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要難題。比如說出版社行業(yè)增長率十分迅速，每年出版量都是按百分之幾十在增長，但是出版社也就是幾個(gè)辦公室，一些編輯人員，主要的資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，而現(xiàn)金流非常大，評(píng)估起來有一定的困難。
2、經(jīng)營期短，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限
在對(duì)一般企業(yè)的評(píng)估中，評(píng)估人員往往利用企業(yè)過去的數(shù)據(jù)來測算和評(píng)估當(dāng)前以及未來的數(shù)據(jù)，比如估算企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值，評(píng)估者大多是采用該企業(yè)5年以上的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得出估計(jì)值。此外，在評(píng)估中很多其他的數(shù)據(jù)也是要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的平均值來判斷的，如每年的經(jīng)營成本，營運(yùn)資本增加值以及管理費(fèi)用等。即使有的分析者不采用歷史數(shù)據(jù)來估算未來的增長值，但是算出來的期望增長值，也要和歷史數(shù)據(jù)比較。由于高新技術(shù)企業(yè)多為新建企業(yè)或新興企業(yè)，所以其經(jīng)營的歷史很短。即使是高新技術(shù)上市公司，在上市時(shí)也只要求只要兩年的經(jīng)營歷史，所以大部分新設(shè)的高新技術(shù)企業(yè)缺乏歷史數(shù)據(jù)，缺乏一定數(shù)量的經(jīng)營信息，這對(duì)評(píng)價(jià)來說將帶來很大的困難。
3、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值突變性強(qiáng) ，評(píng)估方法難以確定
企業(yè)的增長速度快，但是未來的不確定性也很大，高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司在成立前幾年往往有著極高的增長速度，并迅速擴(kuò)張，但是由于今天技術(shù)日新月異的發(fā)展，瞬息萬變，競爭對(duì)手的加入可能使原來的優(yōu)勢(shì)不能保存多久，這實(shí)際上是無形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性，它有可能使你獲得常規(guī)的利潤，也有可能使你一無所得，若高新技術(shù)研發(fā)失敗，高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值可能急劇下降；而研發(fā)成功高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值又可能急劇上升。另外，由于科技進(jìn)步的速度很快，高新技術(shù)企業(yè)的原來的領(lǐng)先技術(shù)可能在短短的幾個(gè)月內(nèi)變成普通技術(shù)或落后技術(shù)。高新技術(shù)企業(yè)賴以生存的技術(shù)一旦不再具有先進(jìn)性和超前性，其本身的價(jià)值就會(huì)大大降低；相反，如果高新技術(shù)企業(yè)的適應(yīng)能力很強(qiáng)，能不斷研發(fā)出或從外界獲得先進(jìn)技術(shù)，那么其價(jià)值就會(huì)得以迅速提升。關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體方法很多，但主流方法主要包括成本法、市場法和收益法。就評(píng)估方法本身而言，每一種評(píng)估方法都有其科學(xué)合理性的方面，也有其缺陷與不足，其揭示的企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵也不同。
二、針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值在評(píng)估中存在的問題所采取的對(duì)策
高新技術(shù)企業(yè)前期投資大，風(fēng)險(xiǎn)高，未來的收益具有不確定性，這給高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來了巨大的挑戰(zhàn)。我們要大力發(fā)展我國高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估工作，應(yīng)著力于以下幾點(diǎn)。
1、根據(jù)虧損的不同情況分析
如果公司虧損是由于一些短暫的無規(guī)律的影響因素所致：如突然不可預(yù)測的匯率改變或其他原因的一次性虧損。那么，評(píng)估師多半應(yīng)該采用盈利正?；霓k法。對(duì)于那些周期性較明顯的公司的評(píng)估來說，應(yīng)用這個(gè)修正的方法也是比較恰當(dāng)?shù)?。至于如何來使盈利正常化將取決于待估公司的特性。如果公司歷史較長且規(guī)模沒有多大的變化，則歷史的平均盈利水平可以作為正?；挠剑蝗绻練v史較長而規(guī)模已有變化，則可以用平均利潤率來計(jì)算正常的盈利水平；如果歷史數(shù)據(jù)十分有限，同行業(yè)的盈利水平也在不斷變化，則可用行業(yè)的平均回報(bào)率或利潤率來計(jì)算正?；挠健?/p>
2、充分利用數(shù)據(jù)間的相互替代性
對(duì)于那些歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很少，或者是沒有或很少有可比公司的企業(yè)來說，評(píng)估時(shí)我們要充分利用兩種數(shù)據(jù)的相互替代性。即評(píng)估一家成立不久的公司時(shí)，盡量利用同行業(yè)類似公司的資料；而評(píng)估一家無可比對(duì)象的公司時(shí)，盡量利用自身的歷史數(shù)據(jù)。兩者的數(shù)據(jù)可以相互補(bǔ)償。當(dāng)然當(dāng)極個(gè)別公司既無歷史有無可比對(duì)象，我們另當(dāng)別論再作具體分析。因?yàn)閷?shí)際上我們?cè)诓捎每杀裙镜臄?shù)據(jù)時(shí)，比較公司的數(shù)量并不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)該還有三個(gè)方面的考慮：首先是業(yè)務(wù)上的類同性，有些公司雖然屬于同一行業(yè)但總是不生產(chǎn)同一市場的產(chǎn)品。這肯定無法比較。其次是比較公司信息的豐富程度以及公司的穩(wěn)定性。舉例說：汽車行業(yè)的公司數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于互聯(lián)網(wǎng)公司，但是前者可利用信息的深度卻遠(yuǎn)大于后者。第三個(gè)問題時(shí)要考慮可比公司是否展現(xiàn)其生命周期的不同階段，最好的情況是：評(píng)估時(shí)我們可以看到可比公司發(fā)展的不同階段的特性-包括高速增長期和隨后的穩(wěn)定增長期。如果有大量的可比公司，但均處于高增長階段，那末就沒有高增長結(jié)束后穩(wěn)定時(shí)期的參數(shù)了。
3、善于借鑒多種價(jià)值評(píng)估方法
目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估沒有絕對(duì)正確的方法，各種方法都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。在實(shí)際評(píng)價(jià)中我們應(yīng)該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)和企業(yè)的特點(diǎn)綜合采用各種方法，在所掌握的數(shù)據(jù)和資料前提下，得出企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最合理價(jià)值。我國企業(yè)應(yīng)借鑒各種企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論，運(yùn)用多種方法，全方位地考察目標(biāo)企業(yè)的品質(zhì)，建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)而又全面的評(píng)估指標(biāo)體系。其中應(yīng)關(guān)注企業(yè)中與人相關(guān)的無形資產(chǎn)的變動(dòng)情況，關(guān)注企業(yè)收益的增長情況和增長潛力以及獲取預(yù)期收益的保障程度。關(guān)注影響企業(yè)"自由現(xiàn)金流量"的諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)情況等等。在實(shí)際操作中應(yīng)注意運(yùn)用定性和定量相結(jié)合的方法。在對(duì)企業(yè)的價(jià)值估算時(shí)，既要對(duì)公司的經(jīng)營決策、經(jīng)營成果、發(fā)展趨勢(shì)及市場對(duì)其的評(píng)價(jià)作定性的判斷，還應(yīng)當(dāng)參照市場權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或研究結(jié)果，采用期權(quán)定價(jià)法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結(jié)合，對(duì)成熟蛻變期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。此階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值由兩部分組成：企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力價(jià)值和未來的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)價(jià)值，而這兩部分內(nèi)容又分別取決于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營管理能力和企業(yè)是否具有戰(zhàn)略眼光抓住轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的能力。根據(jù)這兩個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，在此階段高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用綜合評(píng)估的方法，使評(píng)估工作順利進(jìn)行。
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