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關(guān)鍵詞：證監(jiān)會 證券交易所 監(jiān)管 自律
abstract: having self-regulatory function, the stock exchange performs public role, which justifies the governmental regulation on its operation. the regulation on stock exchanges by the government has been stipulated in the laws of many jurisdictions. in china, the statutory regulator has some unnecessary interference with the exchanges, so the governmental regulator should improve its regulation on it, especially diminish the interference in human resources and business of the exchanges.
key words: securities exchange commission, stock exchange, regulation, self-regulation
一、政府對證券交易所進(jìn)行監(jiān)管的理論基礎(chǔ)
根據(jù)世界交易所聯(lián)合會（wfe）2003年的年度報告，截至2002年12月，wfe統(tǒng)計的50名會員中，15家證券交易所已經(jīng)完成公司制改制但股票還沒有公開上市，10家證券交易所已經(jīng)變成了公開上市的交易所；公司制交易所占統(tǒng)計的全部成員交易所的50％。[1]盡管越來越多的證券交易所采用公司的形式，證券交易所也面臨激烈的國內(nèi)外競爭，因此，證券交易所具有明顯的企業(yè)組織特征。但是，證券交易所不同于一般的商事公司，交易所承載著公益職能，交易所發(fā)揮著提供流動性和證券定價（providing liquidity and setting securities prices）等經(jīng)濟(jì)功能，[2]這種經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮和證券市場的繁榮和穩(wěn)定甚至一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)；而且，大部分交易所都承擔(dān)一線監(jiān)管者的角色，對上市公司、會員公司和證券交易實行自律監(jiān)管，證券交易所承擔(dān)著法定的和政府監(jiān)管者相同的證券監(jiān)管的公共目標(biāo)，因此，證券交易所的有效運作在某種程度上仍可視為公共物品（public good）。[3]證券交易所公共機(jī)構(gòu)性質(zhì)最典型的體現(xiàn)是，許多國家的法律明文規(guī)定交易所負(fù)有維護(hù)公共利益的法定義務(wù)。例如，美國《證券交易法》第6章（b）（5）明確規(guī)定，交易所規(guī)則的制定是為了防止欺騙和操縱行為和作法，促進(jìn)公正和公平（fair and equitable）的貿(mào)易原則，推動從事監(jiān)管、清算、結(jié)算和信息處理的有關(guān)人員的合作與協(xié)調(diào)，排除妨礙，完善自由、開放的市場機(jī)制和全國市場體系，總而言之，保護(hù)投資者和公眾的利益……。我國香港《證券及期貨條例》（2002年）第21條規(guī)定了認(rèn)可交易所的責(zé)任。"（1）認(rèn)可交易所有責(zé)任確保（a）在合理地確實可行的范圍內(nèi)--（?。ň蜖I辦證券市場的認(rèn)可交易所而言）在該市場或透過該交易所的設(shè)施買賣證券；或（ⅱ）（就營辦期貨市場的認(rèn)可交易所而言）在該市場或透過該交易所的設(shè)施買賣期貨合約，是在有秩序、信息靈通和公平的市場中進(jìn)行的；……（2）認(rèn)可交易所在履行（1）款所指的責(zé)任時，須--（a）以維護(hù)公眾利益為原則而行事，尤其須顧及投資大眾的利益；及(b)確保一旦公眾利益與該交易所的利益有沖突時，優(yōu)先照顧公眾利益。"[4]因此，"交易所在履行它們在資本市場的角色時，通常被認(rèn)為是在履行公共職能，而且通常必須接受政府法定監(jiān)管部門的監(jiān)督。"[5]這就是政府對交易所進(jìn)行監(jiān)管的基礎(chǔ)。而且，隨著越來越多的交易所變成營利性的公司，證券交易所面臨商業(yè)利益和公共利益的沖突，政府對證券交易所進(jìn)行監(jiān)管的正當(dāng)性理由更為充分。
二、政府對證券交易所監(jiān)管的國際考察
總結(jié)各國的立法例和經(jīng)驗，政府對證券交易所的監(jiān)管通常包括以下內(nèi)容。
第一，規(guī)定交易所設(shè)立的條件，而且交易所的設(shè)立通常都需要經(jīng)過政府證券監(jiān)管者的批準(zhǔn)。許多國家和地區(qū)的法律都規(guī)定了交易所的設(shè)立條件和審批機(jī)關(guān)。例如，1934年《證券交易法》規(guī)定了交易所申請注冊成為全國性證券交易所的條件，而且證券交易委員會（sec）有權(quán)對申請注冊成為全國性證券交易所的要求作出決定。[6]日本《證券交易法》第80條規(guī)定，有價證券市場如果沒有得到內(nèi)閣總理大臣的批準(zhǔn)，不能設(shè)立。[7]在澳大利亞，證券交易所被稱為金融市場（financial market）或者市場(market)，公司申請成為市場獲準(zhǔn)經(jīng)營者(market licensee)時必須向澳大利亞證券與投資委員會(asic)提交申請，并經(jīng)主管的部長批準(zhǔn)。[8]我國臺灣的《證券交易法》則規(guī)定，"證券交易所之設(shè)立，應(yīng)于登記前先經(jīng)主管機(jī)關(guān)之特許或許可，其申請程序及必要事項，由主管機(jī)關(guān)以命令定之。""證券交易所之設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)，由主管機(jī)關(guān)擬定，報請'財政部'核定之"。[9]總之，政府對交易所的設(shè)立享有監(jiān)管權(quán)，交易所的設(shè)立條件也是政府對其進(jìn)行監(jiān)管的基礎(chǔ)和標(biāo)準(zhǔn)。
第二，政府監(jiān)管者對交易所規(guī)則的干預(yù)。在美國，sec有權(quán)批準(zhǔn)交易所的規(guī)則，亦可以主動增加、廢除、修改交易所的規(guī)則。[10]在我國香港，交易所的規(guī)則必須經(jīng)過證監(jiān)會的批準(zhǔn)，證監(jiān)會亦有權(quán)要求交易所訂立或者修改規(guī)則?！蹲C券及期貨條例》規(guī)定，交易所的規(guī)章或?qū)υ摰纫?guī)章的修訂須獲證監(jiān)會書面批準(zhǔn)，否則不具效力。[11]同時，《證券及期貨條例》規(guī)定，證監(jiān)會可藉送達(dá)書面通知予交易所，要求交易所在該要求指明的期間訂立該要求指明的規(guī)章；或在該要求指明的期間內(nèi)按該要求指明的方式修訂該要求提述的規(guī)章。[12]我國臺灣也規(guī)定了主管機(jī)關(guān)對交易所規(guī)則的監(jiān)督。《證券交易法》規(guī)定，"主管機(jī)關(guān)為保護(hù)公益或投資人利益，得以命令通知交易所變更其章程、業(yè)務(wù)規(guī)則、營業(yè)細(xì)則、受托契約準(zhǔn)則及其他章則"。[13]依《證券交易法》制定的《證券交易所管理規(guī)則》也規(guī)定，證券交易所之章程或其他規(guī)章如有
變更時，應(yīng)即申報主管機(jī)關(guān)核備。[14]在加拿大，多倫多證券交易所的規(guī)則必須經(jīng)過安大略證券交易委員會（ontario securities commission, osc）批準(zhǔn)。[15]在新加坡，交易所規(guī)則的修改（amends）必須提交證券監(jiān)管當(dāng)局新加坡貨幣局（mas），mas有權(quán)批準(zhǔn)（allow）交易所的規(guī)則，也有權(quán)不批準(zhǔn)、修改或者補(bǔ)充(disallow, alter or supplement)交易所的規(guī)則。mas亦有權(quán)主動修改或者補(bǔ)充交易所的營業(yè)規(guī)則（business rule）和上市規(guī)則（listing rule）。[16]
由于交易所負(fù)有執(zhí)行法律、政府規(guī)章以及交易所規(guī)則的義務(wù)，交易所的規(guī)則事關(guān)交易所所有參與者的利益，尤其對上市公司、證券商和投資者具有直接的利害關(guān)系，且交易所的規(guī)則也是交易所運行的基礎(chǔ)和實行自律監(jiān)管的依據(jù)，因此，各國或者地區(qū)的法律大都確認(rèn)了政府監(jiān)管者對交易所規(guī)則的監(jiān)督權(quán)力。甚至可以認(rèn)為，對交易所規(guī)則的干預(yù)是政府機(jī)關(guān)對交易所進(jìn)行的最直接和有力的監(jiān)管；因為，政府直接干預(yù)了交易所的"游戲規(guī)則"。
第三，對交易所懲戒行為的審查。在美國，sec有權(quán)對交易所采取的懲戒行為進(jìn)行審查。[17]我國臺灣也賦予證券主管機(jī)關(guān)撤銷證券交易所決議和處分的權(quán)力。[18]新加坡貨幣局對交易所的懲戒行為也有審查的權(quán)力，mas有權(quán)主動或者應(yīng)受害人的請求對交易所的懲戒行為進(jìn)行審查，有權(quán)同意、修改或者撤銷交易所的決定；而且在交易所沒有對會員采取懲戒措施時，mas可以對交易所的會員主動采取制裁措施。[19]對交易所懲戒行為的干預(yù)有助于交易所公平執(zhí)行法律和規(guī)則，避免對競爭對手的不公正對待，或者為了自身的商業(yè)利益放松監(jiān)管。
第四，政府主管機(jī)關(guān)對交易所的調(diào)查和處罰。當(dāng)政府監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)為交易所未能盡到法定義務(wù)時，政府監(jiān)管機(jī)關(guān)有權(quán)對交易所進(jìn)行調(diào)查或者對交易所進(jìn)行處罰。在美國，sec可以直接對交易所采取懲戒措施，包括暫停或者撤銷交易所的注冊。[20]日本《證券交易法》第154條規(guī)定，內(nèi)閣總理大臣為了保護(hù)公共利益或者投資者，認(rèn)為必要并適當(dāng)?shù)臅r候，對證券交易所或者在該證券交易所上市的有價證券的發(fā)行人，可以命令提出關(guān)于該證券交易所業(yè)務(wù)或者財產(chǎn)有參考價值的報告或者資料，或者可以讓內(nèi)閣官員檢查該證券交易所的業(yè)務(wù)或者財產(chǎn)的情況或者帳簿文件、其他物品。我國臺灣則規(guī)定，主管機(jī)關(guān)可以直接對交易所采取處分行為?！蹲C券交易法》規(guī)定，證券交易所之行為，有違反法令或本于法令之行政處分，或妨礙公益或擾亂社會秩序時，主管機(jī)關(guān)可以采取解散證券交易所、停止或禁止證券交易所之全部或一部業(yè)務(wù)、以命令解任其董事、監(jiān)事、監(jiān)察人或經(jīng)理人或者要求交易所糾正。[21]在我國香港，證監(jiān)會享有對交易所的調(diào)查和處分權(quán)?！蹲C券及期貨條例》規(guī)定，證監(jiān)會可書面通知交易所，要求交易所在指明的期間內(nèi)，向該會提供相關(guān)的資料，交易所如果沒有合理辯解而沒有遵從證監(jiān)會的通知，則構(gòu)成犯罪。[22]對交易所的調(diào)查和處罰，構(gòu)成了對交易所運營的事后監(jiān)督，亦是頗有威力的監(jiān)管手段。實踐中，圣弗朗西斯科礦業(yè)交易所(the san francisco mining exchange)就因為沒有盡到保證《證券交易法》實施的義務(wù)而在1966年被sec注銷登記。[23]
第五，政府監(jiān)管者保留直接對證券市場各參與者包括上市公司、證券公司和交易過程的監(jiān)管權(quán)。盡管，現(xiàn)在的證券監(jiān)管體制通常采用雙重的監(jiān)管模式，即自律組織包括交易所作為一線監(jiān)管組織，基于契約性的關(guān)系對上市公司、證券公司和交易過程進(jìn)行監(jiān)管，政府監(jiān)管機(jī)關(guān)主要作為自律組織自律監(jiān)管的監(jiān)督者而存在，即政府監(jiān)管者由于專業(yè)不足、遠(yuǎn)離市場，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督交易所是否公正的履行自律監(jiān)管的法定義務(wù)；但政府監(jiān)管機(jī)關(guān)通常保留直接監(jiān)管上市公司和證券公司的權(quán)力，即在上市公司和證券公司違反法律、規(guī)章或者交易所的規(guī)則時，政府監(jiān)管機(jī)關(guān)有權(quán)直接對其采取懲戒措施。這一方面強(qiáng)化了對證券市場的監(jiān)管，另一方面也構(gòu)成對交易所自律監(jiān)管的監(jiān)督。如果政府監(jiān)管者對上市公司或者證券公司采取調(diào)查或者懲戒行動，則說明交易所沒有盡到監(jiān)管的義務(wù)，導(dǎo)致了違反法律或者規(guī)則的行為的出現(xiàn)；而且政府監(jiān)管機(jī)關(guān)對上市公司或者證券公司等交易所的會員或者上市公司采取懲戒行動，也會對交易所的聲譽(yù)造成負(fù)面影響，因此，政府監(jiān)管機(jī)關(guān)對證券市場保留直接的監(jiān)管權(quán)力將對交易所造成壓力和無形的監(jiān)督。
上述政府監(jiān)管機(jī)關(guān)對交易所的監(jiān)管措施中，設(shè)立條件和審批程序是一種事前的監(jiān)督，政府對交易所規(guī)則和懲戒行為的審查主要屬于事中的監(jiān)督，對交易所的調(diào)查和處罰主要是一種事后的監(jiān)督；這三種監(jiān)督方式直接針對交易所的行為和運營。而政府對交易所監(jiān)管對象保留直接監(jiān)管的權(quán)力，則體現(xiàn)了一種過程的監(jiān)督，雖然是針對交易所的監(jiān)管對象，同時也對交易所構(gòu)成壓力和監(jiān)督，更是政府維護(hù)證券市場秩序的最后一道防線。因此，政府對交易所的監(jiān)管是全方位的。相比由政府直接監(jiān)管市場，這種交易所自律和政府監(jiān)管交易所（主要體現(xiàn)為監(jiān)督）的模式，能夠發(fā)揮自律的優(yōu)點，同時又能克服自律的缺陷，發(fā)揮政府的優(yōu)勢，因此，這種監(jiān)管模式成為國際證券監(jiān)管的流行模式。
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三、我國政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對交易所監(jiān)管的現(xiàn)狀評析
從我國法律法規(guī)的規(guī)定以及目前實踐看，我國的證券交易所已經(jīng)成為政府監(jiān)管機(jī)關(guān)的附屬機(jī)構(gòu)，交易所缺乏獨立性。
nbsp; 其次，從交易所的章程以及業(yè)務(wù)規(guī)則的制定、修改看，證監(jiān)會具有最終的決定權(quán)。根據(jù)《證券法》第103條的規(guī)定，會員無權(quán)自主決定交易所的章程，交易所章程的制定和修改必須得到證監(jiān)會的批準(zhǔn)。根據(jù)《證券法》第118條和《證券交易所管理辦法》第15條的規(guī)定，證券交易所制定和修改業(yè)務(wù)規(guī)則，由證券交易所理事會通過，報證監(jiān)會批準(zhǔn)?！蹲C券交易所管理辦法》第89條還規(guī)定，證監(jiān)會有權(quán)要求證券交易所對其章程和業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修改。
再次，
ad akhtar, ed. demutualization of stock exchanges－problems, solutions and case studies, (asian development bank, 2002), p.88.
[6] 6 (a) (b) ,19 (a) of securities exchange act of 1934.
[7] 日本《證券交易法》（2001）第80條。
[8] financial services reform act 2001, part 7.2, division 4-the australian market licence.
[9] 我國臺灣《證券交易法》第93條。
[10] 19 (b) (c) of securities exchange act of 1934.
[11] 香港《證券及期貨條例》24（1）。
[12] 香港《證券及期貨條例》23（3）。
[13] 我國臺灣《證券交易法》第161條。
[14] 我國臺灣《證券交易所管理規(guī)則》第29條。
[15] pamela s. huges, "background information on demutualization," in shamshad akhtar, ed. demutualization of stock exchanges－problems, solutions and case studies, (asian development bank, 2002), p.49.
[16] the securities and futures act (2004), section 17.
[17] alan r. palmiter, securities regulation: examples and explanations (second edition), (new york: aspen law and business, 2002), p.235.
[18] 我國臺灣《證券交易法》第93條。
[19] the securities and futures act (2004), section 20.
[20] david l. ratner, securities regulation, west group, 法律出版社，1999年版，第202頁。
[21] 我國臺灣《證券交易法》第163條。
[22] 香港《證券及期貨條例》27。
[23] 378 f.2d 162 (9th cir. 1967).
[24] 《證券交易所管理辦法》（2001）第24條。
一、問題的提出
在證券法理論中，對于證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間的法律關(guān)系的性質(zhì)歷來有說、居間說與行紀(jì)說之爭。但是按照我國目前證券法規(guī)關(guān)于證券（包括B 股）交易與證券過戶交割的規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的法律關(guān)系實際上僅僅為單純的委托關(guān)系。這就是說，證券投資人只能以本人的名義（并且是實名制）開設(shè)證券帳戶，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人買賣證券，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資金清算與證券過戶交割，其法律后果均由本人承擔(dān)。而按照英美國家和許多已經(jīng)建立信托法制國家的法律和市場規(guī)則，證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間法律關(guān)系的性質(zhì)要遠(yuǎn)為復(fù)雜。在這些國家，證券投資人可以以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，也可以依據(jù)信托法要求證券經(jīng)紀(jì)人以其名義信托買賣證券并持有證券（俗稱“街名”制度）。在此條件下，證券經(jīng)紀(jì)人依法擁有買入證券“法律上所有權(quán)”，而證券投資人則對其僅擁有受益請求權(quán)或“衡平法上的所有權(quán)”，并且該衡平法上的所有權(quán)人根據(jù)“混合資金”請求權(quán)規(guī)則。其權(quán)利只有優(yōu)于證券經(jīng)紀(jì)人之，所有權(quán)“的效力。
值得說明的是，在我國原有的法制條件下，由于境外證券經(jīng)紀(jì)人是通過我國的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)間接進(jìn)入B股市場的（即所謂“特別交易會員”），其地位實際上相當(dāng)于代表境外投資者買賣證券的綜合投資人，故上述法律差異并未呈現(xiàn)出我國法律適用上的矛盾和沖突。但是在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B 股市民成為一般交易會員的情況下，上述中外法律差異將導(dǎo)致矛盾的外部化；這就是說，在同一境外證券經(jīng)紀(jì)人以其名義持有某一B 股的外觀下，實際可包含著不同的被投資人或不同的信托受益投資人實質(zhì)待有該B 股的現(xiàn)實；由此還將引起法律適用的矛盾和沖突。除去資金結(jié)算與外匯管制方面的制度問題外，這些法律矛盾和沖突主要包括：我國關(guān)于證券過戶交割的法律規(guī)則應(yīng)當(dāng)如何對兼含委托內(nèi)容和信托內(nèi)容的境外證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系進(jìn)行適用？我國證券交易中關(guān)于持股超過5％的投資者負(fù)有公告義務(wù)的“權(quán)益披露規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到5% 后再繼續(xù)增持或減持一定比例時須停頓并披露其行為的“慢走規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到30%時負(fù)有的“強(qiáng)制收購義務(wù)規(guī)則”如何適用？顯然，這些問題不解決，不僅B股市場的正常
交易過程難以合理持續(xù)，而且證券監(jiān)管部門對于B股交易行為的正常監(jiān)管和證券法基本規(guī)則的實現(xiàn)也將成為具文。
二、關(guān)于證券交易過戶規(guī)則的強(qiáng)制性
在記名證券交易過程中，買賣證券的過戶登記（俗稱交割）是權(quán)利移轉(zhuǎn)必不可免的重要環(huán)節(jié)和法定要件。在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入B股市場的條件下，該證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同約定固然對雙方當(dāng)事人具有約束力，但是該合同約定必然要受到我國法律兩方面的制約，一方面，由于該證券交易所涉及的證券財產(chǎn)位于我國，該證券交易中所涉及的過戶登記行為發(fā)生于我國，按照各國所普遍接受的“物之所在地法沖突原則”和“證券登記地法沖突原則”，B股證券交易過戶行為和相關(guān)法律事項必然應(yīng)適用我國法律的規(guī)定；另一方面，根據(jù)我國的證券法規(guī)，任何證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在成為證券交易機(jī)構(gòu)的交易會員時，不僅須與證券交易所簽署必要的合同性文件，接受規(guī)定的資金結(jié)算規(guī)則與會員規(guī)則，而且須與證券登記公司簽署必要的合同文件，接受法律規(guī)定的過戶登記規(guī)則，信息披露規(guī)則和其他交易規(guī)則之約束。不難理解，境外證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同關(guān)系實際上是建立在交易市場所在國基本法律的基礎(chǔ)上的，只有在接受我國證券交易法制管制的前提下，境外證券經(jīng)紀(jì)人才可能順利有效地完成其交易帳戶中的證券交割與資金結(jié)算，而加強(qiáng)并完善我國證券登記機(jī)構(gòu)與交易會員間的合同法制是保障我國證券交易市場健康運行，解決B 股交易中境內(nèi)外法律矛盾的基礎(chǔ)與前提。
應(yīng)當(dāng)說明的是，我國證券交易中過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的強(qiáng)制性并不影響境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外的證券投資人形成次一級的合同關(guān)系或信托關(guān)系。根據(jù)我國與多數(shù)國家的沖突規(guī)則，此類關(guān)系的法律適用根據(jù)“意思自治原則”與“最密切聯(lián)系原則”，通常以該類法律行為的設(shè)立地法、履行地法或雙方當(dāng)事人的住所地法為準(zhǔn)據(jù)法。這就是說，在B 股交易適用我國過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的基礎(chǔ)上，對于境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外投資人之間的單純合同糾紛或情托糾紛，我國法律通常是沒有適用力的，我國法院對其通常也沒有管轄權(quán)，這正是B 股交易過戶法律通用與境外B 股經(jīng)紀(jì)合同關(guān)系法律適用存在差異。沖突的根源，它客觀上要求我國的B 股交易登記規(guī)則必須依據(jù)現(xiàn)行法律對此種差異加以銜接協(xié)調(diào)。
三、關(guān)于信托法在我國證券交易登記中的運用
在我國原有的證券交易登記制度中，并未考慮到信托法適用問題，這一法制被置于證券交易規(guī)則領(lǐng)域之外，從我國的實踐來看，我國的證券投資人（包括B 股投資人）只能以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，證券交易的結(jié)果是將買入證券登記在本人的證券帳戶，完全不存在以證券經(jīng)紀(jì)人名義買賣證券而利益歸于投資人的問題。此種單純委托關(guān)系從形式上看似乎有利于維護(hù)證券交易實名制和對證券交易的監(jiān)管，但由于我國對證券交易的開戶行為實際上并未嚴(yán)格禁止“”，同一投資入以成百上千人的名義“”持股現(xiàn)象屢見不鮮，這就使得證券交易實名制和證券交易監(jiān)管形同虛設(shè)。相反，境外證券經(jīng)紀(jì)人在以間接會員身份進(jìn)入我國B股市場的情況下，通常僅公示以其自身一人的名義買賣證券，而將其信托關(guān)系留待其本國法調(diào)整，由此形成某一境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可能以信托方式代表著眾多的“衡平法上”的B 股實質(zhì)持有人，但在我國法律形式下和我國證券登記公司登記帳下，其全部持股人僅為該境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)一人，而且其持股往往超越我國證券法規(guī)規(guī)定的5%的權(quán)益披露限制之狀況。
筆者認(rèn)為，為解決我國信托法與我國現(xiàn)行證券登記規(guī)則之間的不協(xié)調(diào)，避免因境外證券經(jīng)紀(jì)人成為B 股市場一般交易會員而產(chǎn)生的中外法律矛盾，明確B 股股票的真實持有人，保障我國B 股交易市場的正常運行，現(xiàn)行證券交易法制有必要進(jìn)行以下完善。
首先，現(xiàn)有法規(guī)應(yīng)當(dāng)在原有證券登記實名帳戶的基礎(chǔ)上，增加引進(jìn)證券交易信托帳戶。根據(jù)我國已頒布實施的《信托法》，境外證券經(jīng)紀(jì)人依法應(yīng)當(dāng)可以從事“以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的”買賣或者持有B股的行為。為了實現(xiàn)我國《信托法》上規(guī)定的權(quán)利，并明確區(qū)分境外證券經(jīng)紀(jì)人他人持有B股證券、以自營身份持有B 股證券以及“以自己的名義，為受益人的利益”持有B 股證券這三類行為的性質(zhì)和界線，應(yīng)當(dāng)在我國《信托法》和證券法規(guī)可以接受與可以控制的范圍內(nèi)，為境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供單純的交易帳戶登記條件和信托交易帳戶登記條件，并要求境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的每一項證券交易行為均應(yīng)明確其具體的交易帳產(chǎn)；凡境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)未履行分類登記程序或者未履行分帳戶交易程序的，我國法律應(yīng)當(dāng)推定其B 股買賣是以自己的名義。并且為自己的利益進(jìn)行的自營交易行為。
其次，現(xiàn)行證券法規(guī)應(yīng)當(dāng)依據(jù)《信托法》的規(guī)定，完善旨在明確證券經(jīng)紀(jì)人責(zé)任的信托登記規(guī)則及相應(yīng)的公認(rèn)義務(wù)規(guī)則，按照我國《信托法》的規(guī)定，“設(shè)立信托，對于信托財產(chǎn)，有關(guān)法律，行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記，”而根據(jù)民法學(xué)原理，記名證券的權(quán)利變動在我同顯然應(yīng)當(dāng)遵循登記要件主義之一般規(guī)則。筆者認(rèn)為，民法上的物權(quán)變動規(guī)則是其他交易規(guī)則的基礎(chǔ)，境外證券經(jīng)紀(jì)人在我國從事證券經(jīng)紀(jì)交易當(dāng)然應(yīng)遵循證券登記地的一般規(guī)則，并且應(yīng)當(dāng)對于維護(hù)該一般規(guī)則的實現(xiàn)負(fù)有報請備案義務(wù)、真實披露義務(wù)、接受監(jiān)管義務(wù)、經(jīng)紀(jì)擔(dān)保義務(wù)等，根據(jù)我國《信托法》的規(guī)定，對于依法應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的信托，如當(dāng)事人未予辦理的，“該信托不產(chǎn)生效力”。本文認(rèn)為該“不生效力”意指不發(fā)生中國法上的效力，但它并不影響境外當(dāng)事人依據(jù)信托證書和信托產(chǎn)生地法解決相關(guān)的證券上利益糾紛。
最后，現(xiàn)行證券法規(guī)還應(yīng)當(dāng)完善和健全旨在保障證券信托帳戶真實性與持續(xù)性的備案監(jiān)管制度。信息披露制度、定期查詢制度、責(zé)任制裁制度、證券經(jīng)紀(jì)人“固有資產(chǎn)”與信托財產(chǎn)區(qū)別的制度等等，以確保我國信托法規(guī)則融入證券交易法制后，證券交易過程的健康正常運行。
四、關(guān)于權(quán)益披露規(guī)則、慢走規(guī)則與強(qiáng)制收購規(guī)則的適用
在我國證券交易法規(guī)完成了上述修改完善后，境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B 股市場，成為一般交易會員的法律矛盾可以大體上得到解決，由其經(jīng)紀(jì)行為所形成的證券交易實際上分解為三部分；（一）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的證券帳戶其進(jìn)行的B 股買賣，此類經(jīng)紀(jì)行為與我國證券經(jīng)紀(jì)人目前從事的單純行為沒有本質(zhì)差別；（二）境外證券經(jīng)紀(jì)人以自己的名義和自有資金自行從事的B 股買賣，此類行為與我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)目前從事的自營行為沒有本質(zhì)差別；（三）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的信托帳戶名義并為其利益進(jìn)行的B 股買賣行為，此類情形歷來占境外經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)的絕大多數(shù)，對此類行為的規(guī)范顯然具有重大意義。應(yīng)當(dāng)說，上述法律修改與完善將為不同類型的B 股投資者行為提供基本法律形式，使公示的投資者的持股結(jié)構(gòu)更加趨近于事實，這對子完善和健全我國的證券投資法制具有重要的意義。
值得重視的是，在我國B 股交易法制得到上述完善后，對于我國證券法規(guī)中的“益披露規(guī)則”、“慢走規(guī)則”和“強(qiáng)制收購規(guī)則”應(yīng)當(dāng)加以重新認(rèn)識。
一方面，此類規(guī)則中所稱的持有某一上市公司之股份交易達(dá)到其已發(fā)行的股份的一定比例時應(yīng)當(dāng)受到增持或減持限制的“投資者”，既應(yīng)當(dāng)包括擁有一般證券帳戶的投資者，也應(yīng)當(dāng)包括擁有證券信托帳戶中利益的信托受益人；這就是說，證券法規(guī)不應(yīng)當(dāng)僅根據(jù)一般證券帳戶下的名義持股人來確定其真實投資者，而應(yīng)當(dāng)考慮到在該名義持股帳戶下實際包含的經(jīng)過登記披露的被的投資人、信托受益的投資人等因素；而證券法上的上述限制規(guī)則本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)針對每一個真實的投資者。
一、問題的提出
在證券法理論中，對于證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間的法律關(guān)系的性質(zhì)歷來有說、居間說與行紀(jì)說之爭。但是按照我國目前證券法規(guī)關(guān)于證券（包括B股）交易與證券過戶交割的規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的法律關(guān)系實際上僅僅為單純的委托關(guān)系。這就是說，證券投資人只能以本人的名義（并且是實名制）開設(shè)證券帳戶，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人買賣證券，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資金清算與證券過戶交割，其法律后果均由本人承擔(dān)。而按照英美國家和許多已經(jīng)建立信托法制國家的法律和市場規(guī)則，證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間法律關(guān)系的性質(zhì)要遠(yuǎn)為復(fù)雜。在這些國家，證券投資人可以以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，也可以依據(jù)信托法要求證券經(jīng)紀(jì)人以其名義信托買賣證券并持有證券（俗稱“街名”制度）。在此條件下，證券經(jīng)紀(jì)人依法擁有買入證券“法律上所有權(quán)”，而證券投資人則對其僅擁有受益請求權(quán)或“衡平法上的所有權(quán)”，并且該衡平法上的所有權(quán)人根據(jù)“混合資金”請求權(quán)規(guī)則。其權(quán)利只有優(yōu)于證券經(jīng)紀(jì)人之，所有權(quán)“的效力。
值得說明的是，在我國原有的法制條件下，由于境外證券經(jīng)紀(jì)人是通過我國的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)間接進(jìn)入B股市場的（即所謂“特別交易會員”），其地位實際上相當(dāng)于代表境外投資者買賣證券的綜合投資人，故上述法律差異并未呈現(xiàn)出我國法律適用上的矛盾和沖突。但是在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B股市民成為一般交易會員的情況下，上述中外法律差異將導(dǎo)致矛盾的外部化；這就是說，在同一境外證券經(jīng)紀(jì)人以其名義持有某一B股的外觀下，實際可包含著不同的被投資人或不同的信托受益投資人實質(zhì)待有該B股的現(xiàn)實；由此還將引起法律適用的矛盾和沖突。除去資金結(jié)算與外匯管制方面的制度問題外，這些法律矛盾和沖突主要包括：我國關(guān)于證券過戶交割的法律規(guī)則應(yīng)當(dāng)如何對兼含委托內(nèi)容和信托內(nèi)容的境外證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系進(jìn)行適用？我國證券交易中關(guān)于持股超過5％的投資者負(fù)有公告義務(wù)的“權(quán)益披露規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到5%后再繼續(xù)增持或減持一定比例時須停頓并披露其行為的“慢走規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到30%時負(fù)有的“強(qiáng)制收購義務(wù)規(guī)則”如何適用？顯然，這些問題不解決，不僅B股市場的正常
交易過程難以合理持續(xù)，而且證券監(jiān)管部門對于B股交易行為的正常監(jiān)管和證券法基本規(guī)則的實現(xiàn)也將成為具文。
二、關(guān)于證券交易過戶規(guī)則的強(qiáng)制性
在記名證券交易過程中，買賣證券的過戶登記（俗稱交割）是權(quán)利移轉(zhuǎn)必不可免的重要環(huán)節(jié)和法定要件。在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入B股市場的條件下，該證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同約定固然對雙方當(dāng)事人具有約束力，但是該合同約定必然要受到我國法律兩方面的制約，一方面，由于該證券交易所涉及的證券財產(chǎn)位于我國，該證券交易中所涉及的過戶登記行為發(fā)生于我國，按照各國所普遍接受的“物之所在地法沖突原則”和“證券登記地法沖突原則”，B股證券交易過戶行為和相關(guān)法律事項必然應(yīng)適用我國法律的規(guī)定；另一方面，根據(jù)我國的證券法規(guī)，任何證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在成為證券交易機(jī)構(gòu)的交易會員時，不僅須與證券交易所簽署必要的合同性文件，接受規(guī)定的資金結(jié)算規(guī)則與會員規(guī)則，而且須與證券登記公司簽署必要的合同文件，接受法律規(guī)定的過戶登記規(guī)則，信息披露規(guī)則和其他交易規(guī)則之約束。不難理解，境外證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同關(guān)系實際上是建立在交易市場所在國基本法律的基礎(chǔ)上的，只有在接受我國證券交易法制管制的前提下，境外證券經(jīng)紀(jì)人才可能順利有效地完成其交易帳戶中的證券交割與資金結(jié)算，而加強(qiáng)并完善我國證券登記機(jī)構(gòu)與交易會員間的合同法制是保障我國證券交易市場健康運行，解決B股交易中境內(nèi)外法律矛盾的基礎(chǔ)與前提。
應(yīng)當(dāng)說明的是，我國證券交易中過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的強(qiáng)制性并不影響境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外的證券投資人形成次一級的合同關(guān)系或信托關(guān)系。根據(jù)我國與多數(shù)國家的沖突規(guī)則，此類關(guān)系的法律適用根據(jù)“意思自治原則”與“最密切聯(lián)系原則”，通常以該類法律行為的設(shè)立地法、履行地法或雙方當(dāng)事人的住所地法為準(zhǔn)據(jù)法。這就是說，在B股交易適用我國過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的基礎(chǔ)上，對于境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外投資人之間的單純合同糾紛或情托糾紛，我國法律通常是沒有適用力的，我國法院對其通常也沒有管轄權(quán)，這正是B股交易過戶法律通用與境外B股經(jīng)紀(jì)合同關(guān)系法律適用存在差異。沖突的根源，它客觀上要求我國的B股交易登記規(guī)則必須依據(jù)現(xiàn)行法律對此種差異加以銜接協(xié)調(diào)。
三、關(guān)于信托法在我國證券交易登記中的運用
在我國原有的證券交易登記制度中，并未考慮到信托法適用問題，這一法制被置于證券交易規(guī)則領(lǐng)域之外，從我國的實踐來看，我國的證券投資人（包括B股投資人）只能以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，證券交易的結(jié)果是將買入證券登記在本人的證券帳戶，完全不存在以證券經(jīng)紀(jì)人名義買賣證券而利益歸于投資人的問題。此種單純委托關(guān)系從形式上看似乎有利于維護(hù)證券交易實名制和對證券交易的監(jiān)管，但由于我國對證券交易的開戶行為實際上并未嚴(yán)格禁止“”，同一投資入以成百上千人的名義“”持股現(xiàn)象屢見不鮮，這就使得證券交易實名制和證券交易監(jiān)管形同虛設(shè)。相反，境外證券經(jīng)紀(jì)人在以間接會員身份進(jìn)入我國B股市場的情況下，通常僅公示以其自身一人的名義買賣證券，而將其信托關(guān)系留待其本國法調(diào)整，由此形成某一境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可能以信托方式代表著眾多的“衡平法上”的B股實質(zhì)持有人，但在我國法律形式下和我國證券登記公司登記帳下，其全部持股人僅為該境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)一人，而且其持股往往超越我國證券法規(guī)規(guī)定的5%的權(quán)益披露限制之狀況。
筆者認(rèn)為，為解決我國信托法與我國現(xiàn)行證券登記規(guī)則之間的不協(xié)調(diào)，避免因境外證券經(jīng)紀(jì)人成為B股市場一般交易會員而產(chǎn)生的中外法律矛盾，明確B股股票的真實持有人，保障我國B股交易市場的正常運行，現(xiàn)行證券交易法制有必要進(jìn)行以下完善。
首先，現(xiàn)有法規(guī)應(yīng)當(dāng)在原有證券登記實名帳戶的基礎(chǔ)上，增加引進(jìn)證券交易信托帳戶。根據(jù)我國已頒布實施的《信托法》，境外證券經(jīng)紀(jì)人依法應(yīng)當(dāng)可以從事“以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的”買賣或者持有B股的行為。為了實現(xiàn)我國《信托法》上規(guī)定的權(quán)利，并明確區(qū)分境外證券經(jīng)紀(jì)人他人持有B股證券、以自營身份持有B股證券以及“以自己的名義，為受益人的利益”持有B股證券這三類行為的性質(zhì)和界線，應(yīng)當(dāng)在我國《信托法》和證券法規(guī)可以接受與可以控制的范圍內(nèi)，為境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供單純的交易帳戶登記條件和信托交易帳戶登記條件，并要求境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的每一項證券交易行為均應(yīng)明確其具體的交易帳產(chǎn)；凡境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)未履行分類登記程序或者未履行分帳戶交易程序的，我國法律應(yīng)當(dāng)推定其B股買賣是以自己的名義。并且為自己的利益進(jìn)行的自營交易行為。
其次，現(xiàn)行證券法規(guī)應(yīng)當(dāng)依據(jù)《信托法》的規(guī)定，完善旨在明確證券經(jīng)紀(jì)人責(zé)任的信托登記規(guī)則及相應(yīng)的公認(rèn)義務(wù)規(guī)則，按照我國《信托法》的規(guī)定，“設(shè)立信托，對于信托財產(chǎn)，有關(guān)法律，行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記，”而根據(jù)民法學(xué)原理，記名證券的權(quán)利變動在我同顯然應(yīng)當(dāng)遵循登記要件主義之一般規(guī)則。筆者認(rèn)為，民法上的物權(quán)變動規(guī)則是其他交易規(guī)則的基礎(chǔ)，境外證券經(jīng)紀(jì)人在我國從事證券經(jīng)紀(jì)交易當(dāng)然應(yīng)遵循證券登記地的一般規(guī)則，并且應(yīng)當(dāng)對于維護(hù)該一般規(guī)則的實現(xiàn)負(fù)有報請備案義務(wù)、真實披露義務(wù)、接受監(jiān)管義務(wù)、經(jīng)紀(jì)擔(dān)保義務(wù)等，根據(jù)我國《信托法》的規(guī)定，對于依法應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的信托，如當(dāng)事人未予辦理的，“該信托不產(chǎn)生效力”。本文認(rèn)為該“不生效力”意指不發(fā)生中國法上的效力，但它并不影響境外當(dāng)事人依據(jù)信托證書和信托產(chǎn)生地法解決相關(guān)的證券上利益糾紛。
最后，現(xiàn)行證券法規(guī)還應(yīng)當(dāng)完善和健全旨在保障證券信托帳戶真實性與持續(xù)性的備案監(jiān)管制度。信息披露制度、定期查詢制度、責(zé)任制裁制度、證券經(jīng)紀(jì)人“固有資產(chǎn)”與信托財產(chǎn)區(qū)別的制度等等，以確保我國信托法規(guī)則融入證券交易法制后，證券交易過程的健康正常運行。
四、關(guān)于權(quán)益披露規(guī)則、慢走規(guī)則與強(qiáng)制收購規(guī)則的適用
在我國證券交易法規(guī)完成了上述修改完善后，境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B股市場，成為一般交易會員的法律矛盾可以大體上得到解決，由其經(jīng)紀(jì)行為所形成的證券交易實際上分解為三部分；（一）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的證券帳戶其進(jìn)行的B股買賣，此類經(jīng)紀(jì)行為與我國證券經(jīng)紀(jì)人目前從事的單純行為沒有本質(zhì)差別；（二）境外證券經(jīng)紀(jì)人以自己的名義和自有資金自行從事的B股買賣，此類行為與我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)目前從事的自營行為沒有本質(zhì)差別；（三）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的信托帳戶名義并為其利益進(jìn)行的B股買賣行為，此類情形歷來占境外經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)的絕大多數(shù)，對此類行為的規(guī)范顯然具有重大意義。應(yīng)當(dāng)說，上述法律修改與完善將為不同類型的B股投資者行為提供基本法律形式，使公示的投資者的持股結(jié)構(gòu)更加趨近于事實，這對子完善和健全我國的證券投資法制具有重要的意義。
值得重視的是，在我國B股交易法制得到上述完善后，對于我國證券法規(guī)中的“益披露規(guī)則”、“慢走規(guī)則”和“強(qiáng)制收購規(guī)則”應(yīng)當(dāng)加以重新認(rèn)識。
一方面，此類規(guī)則中所稱的持有某一上市公司之股份交易達(dá)到其已發(fā)行的股份的一定比例時應(yīng)當(dāng)受到增持或減持限制的“投資者”，既應(yīng)當(dāng)包括擁有一般證券帳戶的投資者，也應(yīng)當(dāng)包括擁有證券信托帳戶中利益的信托受益人；這就是說，證券法規(guī)不應(yīng)當(dāng)僅根據(jù)一般證券帳戶下的名義持股人來確定其真實投資者，而應(yīng)當(dāng)考慮到在該名義持股帳戶下實際包含的經(jīng)過登記披露的被的投資人、信托受益的投資人等因素；而證券法上的上述限制規(guī)則本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)針對每一個真實的投資者。
我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟(jì)活動必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。
三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據(jù)不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展
第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計時，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高。總體而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。
（二）以稅負(fù)公平為重要方向
實現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點，可以通過在適當(dāng)時機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現(xiàn)。
（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性
處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。
（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率
我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟(jì)活動必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。
三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據(jù)不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展
第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計時，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。
（二）以稅負(fù)公平為重要方向
實現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點，可以通過在適當(dāng)時機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現(xiàn)。
（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性
處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。
（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率
我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟(jì)活動必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。
三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據(jù)不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。四、證券交易稅制改革的方向
（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展
第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計時，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高。總體而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。
（二）以稅負(fù)公平為重要方向
實現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點，可以通過在適當(dāng)時機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現(xiàn)。
（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性
處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。
（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率
關(guān)鍵詞：證券交易所；公司化；自律監(jiān)管；跨國并購
JEL分類號：G20 中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)11-0047-05
一、緊迫性：全球新一輪證券交易所并購浪潮的頻現(xiàn)
(一)全球證券交易所并購潮的再次涌起
2010年10月，全球新一輪的交易所跨國并購潮初見端倪。10月25日，新加坡交易所欲收購澳大利亞證券交易所，并于12月25日獲得了澳洲競爭與消費者委員會的批準(zhǔn)。在緊接著的2011年里，交易所跨國并購浪潮風(fēng)起云涌。2月8日晚，多倫多證券交易所集團(tuán)(TMx)對外宣布將與倫敦證券交易集團(tuán)(ISE)尋求合并的可能性。9日，LSE證實其已經(jīng)和TMX達(dá)成協(xié)議，采用全股票交易的方式進(jìn)行合并。2月9日，德意志交易所集團(tuán)和紐約一泛歐交易所集團(tuán)就合并事宜進(jìn)行了深入談判。2月15日，雙方共同宣布已經(jīng)簽署了合并協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所運營商。2月19日，美國納斯達(dá)克(OMX)集團(tuán)和洲際交易所(ICE)進(jìn)行談判，準(zhǔn)備聯(lián)手對紐約一泛歐交易所集團(tuán)發(fā)起主動收購要約，而且納斯達(dá)克(OMX)集團(tuán)已經(jīng)聘請了美國銀行作為本次合并協(xié)議談判的咨詢顧問。
相比較之前的交易所并購浪潮，這次全球交易所的跨國并購活動對國際證券市場產(chǎn)生了極大撼動，全球范圍的證券、期貨交易所競爭格局將發(fā)生巨大的變化。TMX和LSE合并后，新上市公司會超過5700家，成為全球第七大交易所以及全球最大的礦業(yè)公司上市平臺；德國證券交易所和紐約一泛歐證券交易所合并后，將成為全球最大的交易所，標(biāo)志著全球最大證券交易平臺構(gòu)建的完成，而股票交易額將超過20萬億美元，預(yù)示著巨型證券交易所集團(tuán)時代的到來；新加坡交易所收購澳大利亞證券交易所后將會成為全球第五大證券交易所。
(二)新一輪證券交易所跨國并購的主要動因
首先.全球金融衍生品市場交易規(guī)模不斷擴(kuò)大和增長，而傳統(tǒng)的股票交易呈下降趨勢，因此，交易所的合并能夠為全球客戶提供全方位更便捷的服務(wù)。其次，以互聯(lián)網(wǎng)電子技術(shù)為基礎(chǔ)的科技革命為新一輪交易所跨國并購奠定了基礎(chǔ)。一方面，技術(shù)的進(jìn)步突破了空間和時間的限制，使全球二十四小時交易成為可能；另一方面也推動了電子化市場的崛起和發(fā)展，在很大程度上瓜分了傳統(tǒng)交易所的市場份額，當(dāng)傳統(tǒng)交易所面臨競爭壓力時，就會積極采取更有效率的業(yè)務(wù)規(guī)則和治理機(jī)制。這兩個方面的因素共同作用，促使全球交易所跨國并購活動如火如荼地展開。
二、必要性：提升我國資本市場市場化和國際化的重要前提
(一)公司化改制有利于我國資本市場的市場化
1、有利于推進(jìn)政府監(jiān)管的市場化。
市場化改革一直以來都是我國資本市場的發(fā)展方向。證券交易所作為我國資本市場的重要參與主體，承擔(dān)著證券產(chǎn)品的掛牌上市、交易以及自律監(jiān)管等職能。因此，要提高我國資本市場的市場化水平，必須改變當(dāng)前我國政府對資本市場控制與管理過于行政化的不適當(dāng)做法，實施我國證券交易所的公司化改革。通過公司化改制，我國的證券交易所將會成為公司法下的公司，在公司治理結(jié)構(gòu)上，形成規(guī)范的股東大會、董事會與經(jīng)營管理層之間相互制衡的機(jī)制，證券交易所的管理者直接對股東負(fù)責(zé)，并依法促進(jìn)和推動市場的規(guī)范發(fā)展，進(jìn)而對其監(jiān)管者負(fù)責(zé)。公司化的證券交易所可以進(jìn)一步明晰中國證監(jiān)會與證券交易所的各自職責(zé)權(quán)限，使證券交易所擺脫證監(jiān)會等行政機(jī)構(gòu)的直接控制和約束，轉(zhuǎn)變證監(jiān)會對市場監(jiān)管的角色，即對市場從“過多管制”向“適度監(jiān)督”方向轉(zhuǎn)變，從而更好發(fā)揮證券交易所一線監(jiān)管職能，推進(jìn)我國資本市場的市場化進(jìn)程。
2、有利于自律監(jiān)管的市場化。
我國證券交易所在證券市場監(jiān)管體制中是屬于自律監(jiān)管組織，履行對證券交易的一線監(jiān)管職能，是監(jiān)管的“靈魂”所在。隨著我國資本市場發(fā)展的深化，目前證券發(fā)行的核準(zhǔn)制將逐步向注冊制過渡。在這個變革過程中，證券發(fā)行和上市將實現(xiàn)分離，證券交易所也將逐步按照新的設(shè)定上市標(biāo)準(zhǔn)方式履行其對證券上市的審核職能。這將會逐步淡化其作為證監(jiān)會“附屬機(jī)構(gòu)”的行政色彩。證券交易所作為一線監(jiān)管者。能夠更好地防范市場風(fēng)險。以確保證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。但是這一變革過程的重要前提是我國證券交易所的去行政化，其中較為理想的方式就是實現(xiàn)證券交易所的公司化，待發(fā)展成熟后可以借鑒境外交易所做法擇機(jī)上市，利用市場機(jī)制推進(jìn)我國證券交易所的發(fā)展和一線監(jiān)管水平的提升。
(二)公司化改制有利于我國證券交易所參與全球競爭
隨著我國金融業(yè)逐步對外全面開放，證券交易所勢必面臨與國際大型證券交易所集團(tuán)的正面較量與直接競爭，要想在全球競爭格局中占有一席之地，我國證券交易所只有通過公司化改革，改善治理模式，使其從行政導(dǎo)向向市場導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，激發(fā)自身自我競爭、自我創(chuàng)新、自我重組的發(fā)展戰(zhàn)略，從而促進(jìn)和提高我國證券交易所的國際競爭力。我國證券交易所應(yīng)未雨綢繆.預(yù)見到未來全球交易所競爭格局的嚴(yán)峻形勢，加快公司化轉(zhuǎn)型，通過并購與合作，學(xué)習(xí)和融合海外資本市場悠久的歷史文化和先進(jìn)的管理經(jīng)驗，提高我國證券交易所的國際競爭力。
三、挑戰(zhàn)性：公司化改制對自律監(jiān)管的影響
(一)證券交易所商業(yè)角色與監(jiān)管角色之間固有利益沖突的加劇
證券交易所作為市場主體，本身代表一定的商業(yè)利益，只是因組織形式的不同而具有不同的表現(xiàn)，傳統(tǒng)會員制證券交易所主要代表會員的利益，公司化證券交易所則主要代表股東的利益。同時，證券交易所作為市場的監(jiān)管主體。承擔(dān)著保護(hù)投資者合法權(quán)益、維護(hù)市場有序運行與健康發(fā)展的社會公共利益。當(dāng)證券交易所從會員制模式變革為以營利為最大化目標(biāo)的公司法人之后，毫無疑問，證券交易所的商業(yè)利益與公共利益之間的沖突會更加明顯。一方面，公司化證券交易所以商業(yè)化為導(dǎo)向，往往會專注于盈利的持續(xù)增長而忽視自身的自律監(jiān)管職責(zé)，在內(nèi)部利潤最大化驅(qū)動下可能降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以獲取更多的商業(yè)利益.如為了吸引市場上更多發(fā)行人的股票在其上市交易會競相降低上市門檻標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，公司化證券交易所的管理層和股東在作出商業(yè)運營的決策時，可能會漠視社會公共利益，在外在競爭壓力推動下減少監(jiān)管資源的投入，影響自律監(jiān)管職能的發(fā)揮，難以為市
場的健康有序提供一個強(qiáng)有效的監(jiān)管環(huán)境。因此，公司化證券交易所可能會“弱化證券交易所應(yīng)具有的公共性職能”，這將成為我國證券市場深入發(fā)展亟需面臨的一個重大問題。
(二)證券交易所自我上市與自我監(jiān)管之間新利益沖突的產(chǎn)生
公司化證券交易所的一個最主要優(yōu)勢在于可以上市進(jìn)行更多的融資，從更廣泛的投資者群體處獲得更多的資本，增強(qiáng)自身的競爭力。實踐中，境外大多數(shù)證券交易所在公司化改制后立即公開發(fā)行股票.并迅速在自身市場進(jìn)行上市交易，融通更多資金。這種情形將會產(chǎn)生新的問題：為了提高公司競爭力、籌集更多資金等目的，轉(zhuǎn)制后的公司化證券交易所會積極上市交易，此時，證券交易所自身上市與其他公司上市很難處于平等的地位，也會導(dǎo)致監(jiān)管的復(fù)雜性，證券交易所上市可能會使其對其他上市公司產(chǎn)生一種歧視性的監(jiān)管待遇，另外，自身上市也很難有效地行使其作為監(jiān)管者的職責(zé)。顯然，對于“既是運動員又是裁判員”的公司化證券交易所，人們不免質(zhì)疑其對資本市場健康發(fā)展能否真正發(fā)揮一線監(jiān)管的作用。因此，公司化證券交易所自我上市后所產(chǎn)生的利益沖突的嚴(yán)重性可能會超過證券交易所固有利益的沖突，將可能對證券交易所自律監(jiān)管地位帶來最為明顯的挑戰(zhàn)。
(三)證券交易所濫用監(jiān)管權(quán)力風(fēng)險的增加
公司制證券交易所為追求利潤的最大化，其運營會更加市場化，在遭遇競爭對手或者市場存在較高準(zhǔn)入壁壘時，證券交易所極有可能為了獲取更多商業(yè)利益而濫用自身的監(jiān)管權(quán)力。這種濫用監(jiān)管權(quán)力的方式主要有兩種：其一是對競爭對手的歧視性監(jiān)管。證券交易所在市場運營中，很有可能會和自己的監(jiān)管對象包括其他上市公司或者提供市場服務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)商成為相互競爭的對手，此時，證券交易所可能會采取一些不合理的監(jiān)管措施，致使競爭對手在競爭中處于劣勢地位。如證券交易所可能利用其監(jiān)管職權(quán)在關(guān)于市場準(zhǔn)入門檻、上市交易條件等諸多方面設(shè)置一些限制競爭壁壘，采取不合理的差別性處罰與制裁措施.以削弱競爭對手的市場地位，甚至有時可能還會利用其監(jiān)管地位去獲取競爭對手的商業(yè)信息，為自己謀取更多的商業(yè)利益。其二是濫用監(jiān)管權(quán)力進(jìn)行融資，把監(jiān)管收入用于商業(yè)目的。公司化證券交易所收入主要有商業(yè)收入和監(jiān)管收入兩部分，但是兩者很難區(qū)分.也正是因此構(gòu)成收入合理使用的不確定性.為證券交易所利用自身監(jiān)管權(quán)力為其經(jīng)營活動融資提供了滋生的溫床。
(四)證券交易所自律監(jiān)管和證監(jiān)會公共監(jiān)管之間利益沖突的引起
在我國證券市場監(jiān)管體系中，中國證監(jiān)會占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位，其對整個證券市場進(jìn)行監(jiān)管。以實現(xiàn)市場的公平、公開與公正，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場的有序健康發(fā)展。證券交易所作為監(jiān)管體系中重要的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在一定程度上也承擔(dān)著履行證監(jiān)會公益性職責(zé)的任務(wù)。但是公司化證券交易所以商業(yè)化運作為導(dǎo)向，追求利潤的最大化，可能會導(dǎo)致其不能正常發(fā)揮自律監(jiān)管作用。放縱市場中的一些投機(jī)行為，漠視社會公益性監(jiān)管的存在，從而產(chǎn)生與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)即證監(jiān)會公共監(jiān)管職能的沖突。
四、對策性：公司制證券交易所利益沖突的解決
(一)自律內(nèi)涵的更新
自律是證券業(yè)的基石。自律(self-regulation)，從字面上看，是指由行業(yè)自身制定和執(zhí)行一套倫理道德制度，潛在含義就是行業(yè)自身在自律規(guī)則的制定和執(zhí)行中能夠同時充當(dāng)立法者和法官的兩種角色。就證券交易所來說，其自律主要表現(xiàn)為由會員制定和執(zhí)行交易所的規(guī)則，交易所解決會員之間的糾紛。隨著時間的推移，市場的發(fā)展，傳統(tǒng)交易所監(jiān)管職能除了對會員的監(jiān)管以外，還承擔(dān)著對上市公司、交易過程的監(jiān)管。因此，“自律”的提法已經(jīng)突破了其固有涵義.不再是嚴(yán)格意義上的自律含義。
證券交易所公司化改制后，由于證券交易所的所有者并不完全局限于傳統(tǒng)的會員，證券交易所也就不完全由會員控制，其規(guī)則當(dāng)然也不完全由會員制定.而是由證券交易所的股東來決定。因此，在公司化證券交易所中，其對會員的監(jiān)管也不再完全是自律的本來固有含義，而是對自律的內(nèi)涵提出了挑戰(zhàn)，相應(yīng)地，證券交易所不再是完全的自律組織?；谶@個原因，有學(xué)者提出將證券交易所“自律組織”改成為“一線監(jiān)管組織”，或者用“市場監(jiān)管”代替“自律監(jiān)管”。這兩種觀點中，“一線監(jiān)管組織”更能準(zhǔn)確地反映證券交易所在證券市場監(jiān)管中的地位，也符合證券交易所組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀。如今在我國資本市場發(fā)展實踐中，盡管我國證券交易所公司化改革尚未實施，但證券交易所“一線監(jiān)管組織”的地位已經(jīng)得到證明和認(rèn)可。目前基于傳統(tǒng)和慣例，人們?nèi)允褂米月傻奶岱?，仍將證券交易所界定為自律組織，但這并不影響公司制證券交易所自律監(jiān)管職能的履行。不過，在證券交易所公司化轉(zhuǎn)型的浪潮中。當(dāng)傳統(tǒng)自律的內(nèi)容和范圍受到變化和挑戰(zhàn)時，應(yīng)該適時更新和重塑自律的內(nèi)涵。而不能一味固守陳舊觀念。
(二)自律監(jiān)管模式的選擇
公司制證券交易所自律監(jiān)管模式的重新設(shè)定，是有效消除利益沖突、防止證券交易所濫用監(jiān)管權(quán)力扭曲競爭的一種方式。縱觀國際趨勢，公司化后的交易所自律監(jiān)管模式基本可以分為三種：(1)在證券交易所內(nèi)部設(shè)立兩個分支機(jī)構(gòu)，一個負(fù)責(zé)市場運作，另一個則是非盈利的相對獨立監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如澳大利亞。(2)將證券交易所的監(jiān)管職能分離出去，成立一個全國性的、獨立性的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，或者將證券交易所對上市公司的部分或全部監(jiān)管職權(quán)轉(zhuǎn)移給政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如倫敦。(3)將證券交易所自律監(jiān)管分為會員監(jiān)管和交易監(jiān)管兩個部分。如歐洲。。無論采取何種模式，都強(qiáng)調(diào)政府對證券交易所自身的監(jiān)管，以防止公司制證券交易所由于商業(yè)利益導(dǎo)向而滋生監(jiān)管腐敗的特點。在這三種模式中，由于第一種模式比較合理，在公司制證券交易所內(nèi)設(shè)置一個具有獨立性的、非盈利性的市場自律監(jiān)管評估機(jī)構(gòu)。負(fù)責(zé)監(jiān)督和評估證券交易所監(jiān)管的公正性和合法性，既可以避免自律組織與市場的分離，又可以最大限度地維護(hù)自律監(jiān)管的公平與正義。另外，這種模式選擇也比較符合我國證券市場的實際。按照我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，滬深證券交易所都已經(jīng)成立了上市復(fù)核委員會，職責(zé)是對相關(guān)當(dāng)事人就上市、暫停及終止上市決定提出的異議進(jìn)行復(fù)核。同時，上海證券交易所的上市規(guī)則、交易規(guī)則以及會員管理規(guī)則還規(guī)定.相關(guān)當(dāng)事人對證券交易所作出的嚴(yán)重紀(jì)律處分及監(jiān)管措施不滿意的，可以申請復(fù)核。因此，審時度勢，當(dāng)我國證券交易所公司化改造完成后，就可以將其上市復(fù)核委員會變革為一個獨立性的監(jiān)管評估機(jī)構(gòu)。
(三)公司治理結(jié)構(gòu)的完善
為了確保公司化后的證券交易所在決策和運營過程中能夠注重社會公共利益.完善公司制證券交易所的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)就成為解決交易所商業(yè)角色和監(jiān)管角色利益沖突的一個重要措施。從維護(hù)證券交易所會員利益、保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，結(jié)合我國的國情。滬深證券交易所的公司化改革需要在清產(chǎn)核資的基礎(chǔ)上，將一些國有產(chǎn)權(quán)按照會員在證券交易所發(fā)
展過程中的實際貢獻(xiàn)程度進(jìn)行分配或置換.為防止避免證券交易所被個別或多個股東所控制，應(yīng)積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者.形成股東結(jié)構(gòu)的多元化及股權(quán)的全流通，從而實現(xiàn)公司制證券交易所市場的資本化以及股東價值的最大化。
合理的公司制證券交易所董事會構(gòu)成，也是緩解其盈利目標(biāo)與監(jiān)管目標(biāo)利益沖突的重要措施之一。因此，我國公司化后的證券交易所的董事會構(gòu)成應(yīng)該符合以下特殊的要求，一是建立獨立董事或者公共董事制度，通常是代表公眾利益監(jiān)督證券交易所的監(jiān)管活動，防止利益沖突發(fā)生；二是控制證券經(jīng)紀(jì)商和上市公司在董事會構(gòu)成中的數(shù)量或表決權(quán)，以保證董事會在決策上不袒護(hù)其監(jiān)管的對象。這種董事會組成的特殊要求可以在股東利益、被監(jiān)管者利益和公眾利益三方之間尋求一個適當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>
(四)證券交易所信息披露制度的健全
證券交易所公司化改制后自身也可以上市.對于其在上市中可能出現(xiàn)的問題，可以通過健全上市公司的信息披露制度來對其進(jìn)行約束和監(jiān)管。對于證券交易所這種特殊上市公司，不僅應(yīng)依據(jù)《公司法》、《證券法》規(guī)定來完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和信息披露制度，還應(yīng)加強(qiáng)證券交易所投資決策的透明度，強(qiáng)化其外部監(jiān)管，即實施政府對證券市場的強(qiáng)制性監(jiān)管措施。建立健全證券交易所作為上市公司的雙層監(jiān)管機(jī)制，可以有效平衡證券交易所監(jiān)管目標(biāo)和上市目標(biāo)之間的關(guān)系。一般上市公司信息披露制度主要是關(guān)于公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等重大事項的公開，而對于作為上市公司的證券交易所來說，由于其特殊性。除了以上要公開的信息外，還應(yīng)當(dāng)定期地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會大眾公布其市場運營和自律監(jiān)管的重要信息。此外，證券交易所還應(yīng)公布其高級管理人員的薪酬情況、慈善活動、政治活動等重要信息。因此。在我國證券交易所公司化改造過程中，建立完善證券交易所信息披露制度可以更好地優(yōu)化其自律監(jiān)管職能。
(五)外部監(jiān)管的強(qiáng)化
（一）我國證券交易印花稅征收范圍狹窄
印花稅作為憑證稅，稅基寬廣，在世界各國紛紛開征，而且由于稅率低，一般對于同一類憑證并不采取區(qū)別對待。目前，我國上市交易的證券品種主要有A股、B股、國債現(xiàn)貨、國債回購、企業(yè)債券、金融債券和基金等。而現(xiàn)行的證券交易印花稅只對二級市場上個人交易的A股、B股征稅，對國債、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等證券品種的交易不征稅。這種征收方式既違背了稅收公平原則，又有悖于印花稅“寬稅基、低稅率”的稅收性質(zhì)，使得證券交易印花稅不能全面調(diào)節(jié)證券交易，限制了其杠桿作用的發(fā)揮。
（二）我國證券交易印花稅調(diào)整過于頻繁
自從開征證券交易印花稅以來，我國財政部門共進(jìn)行了10次證券交易印花稅的調(diào)整。幾乎每次都是突然公布，讓市場和社會公眾措手不及，而且調(diào)整過程并不公開透明，強(qiáng)化了證券市場的“政策市”特性，影響了我國資本市場的正常發(fā)展。政府的監(jiān)管部門每次都將調(diào)整印花稅稅率作為抑制過度投機(jī)或推動市場持續(xù)發(fā)展的法寶，缺乏必要的聽證論證過程，使國家的稅收政策反復(fù)無常，缺乏政策實施的嚴(yán)肅性和連貫性，而且影響了我國稅收制度的整體穩(wěn)定性和公信度。
（三）我國證券交易印花稅的調(diào)控作用有限
目前，證券交易印花稅是證券市場的主體稅種，承擔(dān)著調(diào)控證券市場與聚集財政收入的重要作用。然而，我國現(xiàn)行證券交易印花稅對股票減免的優(yōu)惠，也沒有按照投資收益的多少實行差別稅率，而且證券交易印花稅的稅率設(shè)計單一，不論投資者持股時間長短，均按統(tǒng)一稅率征稅。如此單一的稅率難以對不同證券品種、不同投資期限、不同投資風(fēng)險、不同投資收益進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，從而減弱了證券交易印花稅收對證券市場的調(diào)控力度。
二、關(guān)于完善我國證券交易稅的建議
（一）將證券交易印花稅更名為證券交易稅，并將其確立為獨立稅種
當(dāng)前，可以根據(jù)1994年國務(wù)院頒布的《關(guān)于實行分稅制財政管理體制的決定》，由立法機(jī)構(gòu)或行政部門用個別處理方式給目前的證券交易印花稅正名，采取合乎立法或行政許可的辦法將它改為證券交易稅，并同時完善其法律法規(guī)建設(shè)，使其作為一個獨立稅種存在。并同時確立其稅率調(diào)整及公布機(jī)制，使證券交易稅的調(diào)整更加規(guī)范。
（二）修正證券交易稅的征稅范圍
一方面，相應(yīng)擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍。證券市場是一個整體，且流動性較強(qiáng)，這就決定了證券市場的稅收政策應(yīng)盡量保持統(tǒng)一。我國證券市場雖規(guī)模較小，但證券品種比較齊全，包括股票、基金、債券、期貨等有價證券。我國當(dāng)前只對股票交易征稅，而對其他證券交易不征稅，這不利于保持不同品種證券之間的稅負(fù)公平。建議隨著我國股票、基金、債券等市場的發(fā)展和壯大，將證券交易印花稅的征收范圍擴(kuò)大到全部證券交易品種。另一方面，明確各稅種的職能。證券交易稅作為流轉(zhuǎn)稅，將只就基于買賣行為的證券轉(zhuǎn)讓征稅，而對目前包含于印花稅課稅對象內(nèi)的因繼承和贈與而發(fā)生的證券轉(zhuǎn)讓則不征稅。
（三）實行差別稅率，開征差異性證券交易稅
