時間：2023-03-13 11:07:41
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摘要:改革開放以后,尤其是加入wto以后,中國金融市場已在很大程度上與世界融合,面臨的金融風險日益增強。如何在改革開放中加快完善現(xiàn)代金融體系,在發(fā)展壯大金融產(chǎn)業(yè)中防范和化解金融風險,是一項關(guān)系經(jīng)濟全局緊迫而重大的任務。首先介紹了金融風險的概念以及特點,然后分析了目前中國金融風險的現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢。最后,針對現(xiàn)存的一些問題,指出防范和化解中國金融風險的對策。
一、金融風險的現(xiàn)狀
1.呆壞賬水平高。2003年以來,中國金融機構(gòu)不良貸款額和不良貸款比率不斷下降,盡管如此,過多地強調(diào)這些指標只會促使金融機構(gòu)通過擴大信貸投放稀釋不良貸款或者收回有利的貸款,事實上不良貸款蘊涵的金融風險依然存在。根據(jù)中國銀監(jiān)會2007年2月12日公布的2006年中國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)狀況報告所公布的數(shù)據(jù)顯示,中國國有銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)比率仍然偏高。
2.信貸投放過快。應該看到,當前,金融機構(gòu)信貸投放的積極性仍然高漲。因為資本、經(jīng)常賬戶的雙順差,大量外資通過各種渠道流入中國,央行不得不投放大量基礎(chǔ)貨幣進行對沖。從貸款的結(jié)構(gòu)來看,投資的大部分流向許多大型工程和基本建設(shè),中長期貸款比重仍較大。由于長期債券市場的缺乏,潛在的金融風險又集中于銀行系統(tǒng)。而銀行系統(tǒng)通過發(fā)放大量新貸款來稀釋不良貸款率的盲目擴張行為也隱含著巨大的危機在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不盡合理、社會信用環(huán)境不夠完善、公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范、商業(yè)銀行自身的內(nèi)控機制欠缺和風險管理能力不足的情況下,過快的信貸投放可能潛伏著巨大的金融風險。
3.流動性問題。當前,長期的流動性問題,是中國金融系統(tǒng)面臨的一個問題。中國銀行的資金來源主要是城鄉(xiāng)居民的短期存款,而資金投放卻主要是一些大型基本建設(shè)項目、政府債券、住房貸款等。這是一種不太合理的金融現(xiàn)象,從長期來看不利于中國金融系統(tǒng)的良性發(fā)展。
4.房地產(chǎn)帶來的金融泡沫。在加入wto后,國內(nèi)銀行業(yè)面臨著外資銀行的競爭以及商業(yè)化經(jīng)營的壓力,各大銀行都在爭搶高回報、低風險的客戶,而房地產(chǎn)信貸一向被看做優(yōu)質(zhì)客戶,信貸風險較少,導致銀行近年對房地產(chǎn)的貸款額大幅上升[5]。當前比較突出的房地產(chǎn)金融風險有以下幾方面:一是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的真正自有資金往往不足30%,發(fā)展商“出地”、銀行“出錢”的情況嚴重;二是一些分階段連續(xù)開發(fā)的大型樓盤過度開發(fā)形成風險;三是銀行對貸款的監(jiān)控不力,信貸資金被挪用,從而形成風險;四是房貸、車貸等項目貸款條件放松,消費者違約現(xiàn)象增多,也增加了銀行的風險。房地產(chǎn)二級市場不活躍,房產(chǎn)預售、未完工房屋交易預期價格水平上漲,收入預期不合理,都推動了房地產(chǎn)市場價格的走高,促進了房地產(chǎn)市場泡沫的積聚。這種實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的脫節(jié),如果不加以控制,其后果將十分嚴重。
5.信用體制不健全。2002年,中國頒布了銀行業(yè)新的《信息披露準則》,信息披露水平和行業(yè)透明度有了相應的提高,但中國商業(yè)銀行由于計劃經(jīng)濟體制以來遺留的一些特性,導致了中國國有銀行業(yè)與西方發(fā)達國家的商業(yè)銀行相比存在有較大的差距,金融市場上交易雙方信息不對稱的現(xiàn)狀在短期內(nèi)無法得到改觀,尤其是涉及公司內(nèi)部經(jīng)營、個人收入狀況等方面的信息。比如,住房信貸和汽車信貸在前幾年被認為是風險相對較小、收益較高的優(yōu)質(zhì)項目,但近期頻頻發(fā)生的違約現(xiàn)象正在改變這種觀念。一些消費者購買多套住宅以至發(fā)生償還危機。繼2003年銀行業(yè)公布車貸黑名單以后,2004年銀行業(yè)又公布了房貸黑名單。這種事后懲罰往往難以彌補銀行業(yè)的損失,客觀上也加重了銀行業(yè)的風險。職稱論文
6.金融風險意識欠缺。從中國的金融發(fā)展史可以看到,中國金融業(yè)特別是銀行業(yè)到目前為止還沒有破產(chǎn)倒閉的先例,我們沒有巴林銀行教訓,沒有日本興業(yè)銀行的遺憾,更沒有東南亞金融危機的切膚之痛,于是社會各業(yè)中,對金融風險的危機意識很是淡漠,如為追求高息收入,高息集資,高息吸儲的現(xiàn)象不斷出現(xiàn),甚至還存在著抵押房產(chǎn),貸款炒股,置風險于不顧,盲目出資,這些都使金融風險的積存和滋生提供了養(yǎng)分。
二、金融風險的防范措施
1.加快金融體制改革,從制度上防范于未然。要從根本上消除金融危機的各種隱患,就必須深化金融體制改革,加大金融體制創(chuàng)新力度,緊跟現(xiàn)代國際金融發(fā)展的步伐,建立與社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展相適應的現(xiàn)代金融機構(gòu)體系、金融市場體系和金融調(diào)控監(jiān)管體系,健全現(xiàn)代金融制度。這不僅關(guān)系到世紀之交中國金融能否安全、高效、穩(wěn)健運行,而且關(guān)系到中國經(jīng)濟能否快速、健康、穩(wěn)定發(fā)展。中國金融機構(gòu)與外資金融機構(gòu)相比不論是在資金、規(guī)模,還有金融創(chuàng)新方面都存在巨大差距。雖然,中國四大國有商業(yè)銀行位居世界500強之列,但是在資本充足率和資本回報率方面遠低于國際水平;中國證券和保險機構(gòu)與外資機構(gòu)相比差距更大。因此,第一,我們要培育真正的市場主體和競爭體制,形成與開放環(huán)境相適應的競爭能力。第二,適應現(xiàn)代金融發(fā)展的需要,加快改革中國現(xiàn)代金融教育體制,下大力氣加強現(xiàn)代金融人才特別是高級人才的培養(yǎng)。第三,逐步組建幾個實力雄厚、經(jīng)營多元化、具有國際競爭力的跨國金融機構(gòu)。
2.市場開放穩(wěn)定有序,避免強烈沖擊。中國還處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段,金融機構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)尚未有效建立,誠信意識、內(nèi)控機制、激勵機制、創(chuàng)新能力還有待加強。因此,金融業(yè)的對外開放要有目標、分階段、審慎有序地進行,既要積極、穩(wěn)妥,又要實事求是、講求實效,做到趨利避害。要吸取亞洲金融危機的教訓,避免對外開放過早過急,影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟安全。尤其要注意防范國際短期資本的沖擊。資本市場的放開尤其要謹慎,因為對資本項目下自由兌換的限制,往往是國內(nèi)金融體系較為脆弱的國家抵御國際投機資本攻擊的最后一道防線,資本市場一旦放開,再要完全管住資本項目是相當困難的。
3.加強金融監(jiān)管力度,保證金融市場穩(wěn)定。隨著中國參與金融全球化的程度不斷加深,大量外資金融機構(gòu)涌入中國,對中國金融監(jiān)管要求也不斷提高。因此,要想有效防范金融風險,就需要進一步完善和發(fā)展中國金融監(jiān)管體系,健全監(jiān)管法規(guī)和制度。一方面,要加強對國內(nèi)金融業(yè)的綜合監(jiān)管。第一,要加強對金融業(yè)的內(nèi)部約束。建立有效的內(nèi)部監(jiān)督系統(tǒng),確立內(nèi)部監(jiān)控的檢查評估機制、風險業(yè)務評價機制以及對內(nèi)部違規(guī)行為的披露懲處機制,做到對問題早發(fā)現(xiàn),早解決。建立嚴格的授權(quán)制度,各級金融機構(gòu)必須經(jīng)過授權(quán)才能對相關(guān)業(yè)務進行處置,未經(jīng)授權(quán)不能擅自越位。要實行分工控制制度,確保授權(quán)授信的科學有效性,建立對風險的局部分割控制。第二,進行金融業(yè)行業(yè)自律建設(shè)。要對所屬成員定期進行檢查,包括業(yè)務檢查、財務檢查和服務質(zhì)量檢查;要對成員經(jīng)常性業(yè)務予以監(jiān)督,包括對業(yè)務運作的監(jiān)督指導,對可能出現(xiàn)的風險和違規(guī)行為的預防與處理。第三,加強法律法規(guī)制度建設(shè)。要完善金融立法,以規(guī)范各種金融業(yè)務的運作。央行及金融監(jiān)管當局要強化金融執(zhí)法的力度,嚴格執(zhí)行市場準入、市場交易和市場退出的相關(guān)法規(guī),建設(shè)良好的金融運行環(huán)境。第四,建立風險預警和危機處理機制。要重視資金的安全性、流動性和盈利性,確保銀行的清償力;要提高呆賬準備金比率,充實風險準備金;建立存款保險制度,保護存款人的利益,維護金融體系的穩(wěn)定;建立國家專門的金融危機防范機構(gòu),統(tǒng)一權(quán)限,協(xié)調(diào)行動,以便在危機發(fā)生時高效率地解決問題;完善援救性措施,對遇到臨時清償困難的金融機構(gòu)提供緊急資金援助。另一方面,中國要改變單向內(nèi)調(diào)的管理策略,采取綜合性、國際性的監(jiān)管策略、政策和手段,與金融全球化發(fā)展趨勢一致,爭取早日達到國際先進水平。首先,監(jiān)管政策的覆蓋面應既包括國內(nèi)金融業(yè)及國內(nèi)金融業(yè)的國外分支機構(gòu),又要包括本國境內(nèi)的外國金融機構(gòu);其次,監(jiān)管的內(nèi)容要適應金融全球化帶來的新問題,金融風險特別是系統(tǒng)性金融風險,應成為中國監(jiān)管當局關(guān)注的首要問題之一;最后,對金融風險的監(jiān)管手段應該比照國際標準,監(jiān)管法規(guī)和各項會計、審計制度均應與國際接軌。
首先，從國家經(jīng)濟社會發(fā)展角度來看，中國居民和產(chǎn)業(yè)對能源的需求仍會大幅上升。根據(jù)國際經(jīng)驗，城市化進程中的國家往往會經(jīng)歷人均能耗和能源強度的快速增加。從2002年開始，中國能源消費增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國城市化率達到53.7%，而國際高收入國家已達到78%左右，即使中等收入國家標準也達到61%，說明中國未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費水平也會不斷上升。根據(jù)預測，中國到2030年能源需求總量將達到近60億噸標準煤，比2013年的37.5億噸標準煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國一次能源中化石能源占比較高，在短期內(nèi)化石能源的主體地位是無法輕易撼動的，未來化石燃料仍將占據(jù)能源消費的至少70%～80%。從中國能源消費總量及品種構(gòu)成上看，資源稟賦結(jié)構(gòu)為明顯的富煤貧油少氣，同時由于未來新能源開發(fā)的長期性、不確定性和巨大風險性，使得化石燃料將長期是中國能源消費的最主要原料。因此，化石能源的長期穩(wěn)定供應對中國的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產(chǎn)和進口，隨著國民能源需求的增加，自產(chǎn)量和消費量之間的缺口也越來越大，用以補齊缺口的進口能源量也逐年增多。2012年中國石油自產(chǎn)量為207.5百萬噸，進口量達到271.3百萬噸，石油對外依存率達到57.1%;天然氣自產(chǎn)量為1072億立方米，凈進口量為386億立方米，對外依存率達到6.4%。中國能源自產(chǎn)和進口都面臨很大的風險。自產(chǎn)方面，隨著中國能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國的能源生產(chǎn)面臨較大的風險。進口方面，中國能源的進口，特別是石油進口較為依賴中東和非洲，由于這些地區(qū)政治原因，能源進口保障具有很大的隱患，此外，進口能源運輸長期依賴馬六甲海峽海運，一旦此海洋運輸出現(xiàn)問題，中國的能源供給將面臨巨大威脅。最后，能源行業(yè)的巨大投入對中國能源融資提出了巨大挑戰(zhàn)。能源行業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，在能源的前期探尋、開采和加工期對資金的需求十分巨大。隨著中國能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現(xiàn)了“井噴式”增長。據(jù)聯(lián)合國機構(gòu)評估，到2030年，中國為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對我國能源融資金融機構(gòu)和能源生產(chǎn)企業(yè)都是巨大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)如今中國能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業(yè)負債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規(guī)避風險能力差等問題，對中國能源金融安全提出了很大的挑戰(zhàn)。能源安全需要實體能源經(jīng)濟和虛擬能源經(jīng)濟(能源金融)的共同保障，而中國能源金融的發(fā)展滯后，能源企業(yè)在很長一段時間內(nèi)都沒有國際能源市場的定價權(quán)，能源產(chǎn)業(yè)都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價格風險之痛。縱觀全球能源金融市場，其市場規(guī)模和影響力日益擴大，全球能源價格波動日益加劇，中國能源企業(yè)面臨巨大的成本推動的壓力，金融市場被動接受全球金融財富分配，國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定和國家能源安全也受到全球市場的沖擊。能源金融風險預警機制對于中國能源企業(yè)加強能源風險管理，更好地融入世界能源金融市場提供重要的參考價值。然而，中國對于金融風險的預警研究自20世紀80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對能源金融風險的量化分析和預測，并對中國2002～2014的能源金融市場風險強度作出計算和預測，希望研究結(jié)果對中國能源金融市場風險預警管理有借鑒價值。
二、能源金融風險特征
(一)能源金融能源金融風險是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個特征。第一，能源產(chǎn)品正不斷地金融化。美元主導下的能源體系具有不穩(wěn)定的特征，能源價格隨著美元以及各種金融資產(chǎn)而發(fā)生改變，匯率的波動以及隨之產(chǎn)生的美元資產(chǎn)的波動使石油產(chǎn)品越來越具有金融產(chǎn)品的特征。第二，能源市場在不斷地金融化。能源市場金融化的最典型表現(xiàn)是能源衍生品市場的金融投機。如石油價格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機所致，使得石油本身的風險程度與金融市場之間產(chǎn)生掛鉤和強烈的共鳴。第三，能源產(chǎn)業(yè)在不斷地金融化。能源產(chǎn)業(yè)的金融化最集中的表現(xiàn)是能源產(chǎn)業(yè)開發(fā)金融投資與融資模式。當前世界油氣資源主要掌握在跨國石油公司(如殼牌、美孚石油、英國石油)和國家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進的勘探開發(fā)技術(shù)和雄厚的資金，對產(chǎn)油國政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對世界各地的能源資源進行投資。借助其在國際市場良好的信用，這些大型石油公司通過發(fā)股、發(fā)債、國際借貸等各種途徑獲取流動資金，管理企業(yè)的財務成本，并通過項目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品最大程度地規(guī)避風險。
(二)能源金融風險能源金融風險是指在國民經(jīng)濟運行中，能源行業(yè)在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風險是多方面的，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險、流動性風險、操作風險、地緣政治風險以及海外投資競爭風險等。由上述能源金融的特點可以看出，歸納來說，能源金融風險主要具有以下4個特征。第一，能源金融風險受國際金融市場的影響較大。一方面，能源特別是油品的價格跟美元匯率波動息息相關(guān);另一方面，能源企業(yè)通常容易受到全球能源衍生品市場波動的影響。還有，國內(nèi)能源金融風險對沖的機制不完善，監(jiān)管上也存在漏洞，價格發(fā)現(xiàn)的功能不能很好地體現(xiàn)出來，國內(nèi)企業(yè)難以通過國內(nèi)的衍生品交易對沖降低自身風險。第二，能源金融風險受國家產(chǎn)業(yè)政策變化影響較大。能源是關(guān)乎國計民生的重要支柱行業(yè)，更加容易受到國家政策的干預，國家對能源行業(yè)的戰(zhàn)略部署和調(diào)控都會對能源風險產(chǎn)生重要影響。第三，能源金融風險受國際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國國家戰(zhàn)略的重心，能源的價格以及供給平衡除了市場出清等作為依據(jù)外，還是石油生產(chǎn)國、消費國之間博弈的結(jié)果。石油生產(chǎn)國對產(chǎn)量的管制、石油消費國對石油產(chǎn)地的選擇以及戰(zhàn)略儲蓄，都會對國際能源金融產(chǎn)生劇烈影響。第四，能源金融風險還受到自然災害、天氣條件影響，具有一定的不可預測性。自然災害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業(yè)對能源的開采、運輸、儲藏等各個環(huán)節(jié)，通過改變供應來影響能源價格，作用到能源企業(yè)和投資者身上，此外，氣候變化等導致極端氣候發(fā)生的因素也會對能源的需求產(chǎn)生影響(如暖冬、寒潮等)，進而影響能源供給平衡。能源價格供應等因素的變化會對能源企業(yè)經(jīng)營效果產(chǎn)生深遠影響，甚至還會威脅國家的能源安全?？刂颇茉唇鹑陲L險，保證能源金融安全即是要求在面臨經(jīng)濟全球化和國內(nèi)外不穩(wěn)定因素等各種威脅下，國家能夠成功應用各種手段將能源供給危機和能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展危機控制在可調(diào)范圍之內(nèi)，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業(yè)各企業(yè)的融資需求，降低和防范能源企業(yè)和國際能源戰(zhàn)略投資風險，保證能源行業(yè)投資目標順利完成。能源金融風險的因素有很多種，而且往往相伴而生同時出現(xiàn)，故而能源金融體系的風險無時無刻不在，風險的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個相對的、動態(tài)的安全，是各個層級的能源個體風險管控機制的動態(tài)均衡，能源安全的狀態(tài)也是在這種動態(tài)均衡中不斷適時調(diào)整。因此，以一種具體的標準來衡量能源金融風險，評價能源金融安全是不可能實現(xiàn)的，這也正是建立能源金融風險預警的意義所在。
三、能源金融市場風險
預警指標的選擇全面的能源金融風險預警管理是一個非常龐雜的系統(tǒng)，本文希望對基于市場層面的能源金融風險預警進行探索性研究。
(一)能源金融市場風險指標分析能源金融風險是可以分為宏觀、中觀和微觀層面的風險，宏觀層面的如地緣政治風險、微觀層面的如流動性風險和操作風險等，本文研究的重點是中觀層面分險，即能源金融市場分險，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險等。雖然煤炭、石油、天然氣以及其他能源電力行業(yè)所面臨的金融風險會根據(jù)其所處的行業(yè)有所差別，但是大體可將能源金融市場風險分為以下兩個層面:宏觀經(jīng)濟影響風險和投融資風險。相應地，能源金融市場風險指標也同樣分為宏觀經(jīng)濟指標和投融資風險指標。
1.宏觀經(jīng)濟指標。包括GDP增長率、CPI定基指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)、貨幣供應量增速、財政比例以及貸款增長率等，這些指標來源局限于能源行業(yè)。
2．投融資風險指標。投融資風險受到國內(nèi)外金融市場、國內(nèi)外石油市場的影響，指標包括能源市場需求增速、黃金指數(shù)、美元指數(shù)、石油價格、上證指數(shù)以及銀行和企業(yè)金融指數(shù)，如上證指數(shù)、資產(chǎn)負債率、資金成本率等，這些指標來源多元化，對能源行業(yè)的投融資風險影響很大。
(二)指標的選擇對能源金融市場風險進行評價需要選擇最能夠反映能源金融風險的指標，通過指標的變化來判斷能源金融市場風險未來的改變，為能源金融市場風險的爆發(fā)做出預警。指標的選擇主要考慮的因素有:一是經(jīng)濟發(fā)展以及能源需求對能源安全提出的要求;二是金融市場的變化對能源風險因素的影響;三是指標數(shù)據(jù)的可獲得性?；谝陨峡紤]，本文對能源金融市場風險預警指標選取以下5個，即能源需求量增速、實際GDP增速、美元指數(shù)、股指變動率、石油價格。在5個指標中，能源需求量增速和實際GDP增速體現(xiàn)了能源供給的情況:GDP增長迅速，為GDP提供增長的能源需求也會隨之上升。能源需求量增速在統(tǒng)計上的數(shù)據(jù)是每年的能源消耗量，即反映了能源的供給與需求平衡的情況。股指變動和石油價格反映了國際金融市場和能源市場的形勢，其變動對中國的能源安全起到重要影響。美元指數(shù)也十分重要，美元的強弱升跌都會對油價和金融市場產(chǎn)生影響，進而引起能源金融風險的升降。
四、模型及其應用研究
(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市場風險預警模型主成分分析法(PCA)是評價具有一定相關(guān)關(guān)系的指標組的重要方法，可以抽取各個指標的特征，以較少的變量來表征整組指標的特征，因此，本文將其應用于多指標評價的能源金融風險評價。能源金融市場風險的預警歸根結(jié)底是對未來能源金融市場風險強度的預測。在根據(jù)主成分分析法得出歷年的能源金融市場風險強度后，預測模型必須能夠合理考量歷史趨勢，即根據(jù)過去的時間序列建立模型推算未來的風險強度。ARMA時間序列模型預測方法的核心思想便是根據(jù)現(xiàn)象的過去行為預測未來，故而本文選擇ARMA模型預測未來的能源金融市場風險。預警模型建立的主要步驟如下:
1.指標原始數(shù)據(jù)的標準化。首先計算每列數(shù)據(jù)的均值，再用均值減去每一指標數(shù)據(jù)，最后再將其差除以原有數(shù)據(jù)的標準差。
2.計算相關(guān)系數(shù)矩陣。每個指標之間都計算其相關(guān)系數(shù)，利用相關(guān)矩陣可以進一步推算出其特征向量和特征值，從而選取確定主成分。
3.計算特征根以及特征向量，并計算一組特征根和特征向量的貢獻率，將特征向量按照特征根加權(quán)。計算出特征向量Ek和特征值λk，選取λk＞1的特征根和特征向量作為主成分。
4.計算能源金融市場風險強度。能源金融市場風險強度是衡量能源金融市場風險的指標，其值越大表示風險程度越高，根據(jù)特征向量中的各個元素作為權(quán)值，與每一年的相對應指標值相乘，可得到能源金融風險強度。
5.利用ARMA模型建立回歸模型。檢驗能源金融市場風險是否為平穩(wěn)時間序列，如果不是則需要差分后再進行回歸，根據(jù)回歸的結(jié)果預測未來的能源金融市場風險強度。
(二)應用研究本文選取中國2002～2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)對中國能源金融市場風險強度進行計算。
1.數(shù)據(jù)說明。股指標的為標普500，美元指數(shù)按照美國洲際交易所數(shù)據(jù)，二者年度數(shù)據(jù)選取年末最后工作日數(shù)據(jù)。中國GDP增速以不變價計算，數(shù)據(jù)來源為《中國經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》，能源需求量增速數(shù)據(jù)來源為《中國能源統(tǒng)計年鑒》，石油價格選取大慶油田年末數(shù)據(jù)。
2.主成分分析。首先對5個指標的數(shù)據(jù)進行標準化處理，再根據(jù)標準化后的指標數(shù)據(jù)進行主成分分析。
3.ARMA模型。對表5中的能源金融市場風險強度建立ARMA模型，設(shè)其時間序列名為index。首先根據(jù)ACF圖判斷index的穩(wěn)定性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)極其不穩(wěn)定，故而對index時間序列進行差分，得到時間序列index_d。自相關(guān)和偏自相關(guān)兩個圖形都呈現(xiàn)拖尾的現(xiàn)象，是典型的ARMA(p，q)型的結(jié)構(gòu)。
五、結(jié)論及政策建議
(一)研究結(jié)論本文通過對能源金融市場風險和風險預警基本概念的界定，提出能源金融市場風險預警的基本經(jīng)濟金融指標，并通過主成分分析定義能源金融市場風險強度，計算了中國2002～2013年的能源金融市場風險強度，應用ARMA模型對中國2014年的能源金融市場風險強度進行預測。主要結(jié)論如下:
1．能源金融市場風險是一個綜合變量，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟指標、國際金融指標及能源相關(guān)指標都是重要影響變量，通過適當?shù)姆椒?，如主成分分析是可以對其進行量化分析的。結(jié)合ARMA模型，可以對能源金融市場風險強度進行預測，進而對我國能源金融風險管理和能源安全管理提供有益的參考。
2．對2002～2014年中國能源金融市場風險強度的計算和預測表明，中國能源金融市場風險在2006年以前處于“安全”級別，此后，除在2008年短暫的恢復“安全”級別外，中國能源金融市場風險一直在上升，但仍處于“可控”的區(qū)間。當前中國的能源金融市場風險處于較大風險區(qū)間，按照能源金融市場風險強度的增長趨勢，未來能源金融市場風險有可能進一步增加。
(二)政策思考本文實證研究表明能源金融市場風險強度的大趨勢是不斷增強的，因此，為確保中國能源金融市場的穩(wěn)定，保障國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)的正常運行，維護國家利益，中國能源金融市場需要一套針對全球金融市場的風險預警管理體系，及時高效地對風險進行管理。具體來講，加強中國能源金融市場風險預警管理應該從以下3個方面入手。
1.信息透明化是能源金融市場風險預警管理的前提。當前，中國能源信息的權(quán)威公布平臺少，各地各企業(yè)分裂統(tǒng)計，信息整合性差，市場存在明顯的信息不對稱，灰色地帶過多。與新加坡的普氏價格指數(shù)相比，中國能源信息平臺僅服務于國內(nèi)市場，在國際市場上缺乏影響力，這也在一定程度上限制了中國對能源市場的定價權(quán)。雖然中國2006年就開始與國際能源信息署(IEA)合作，雙方就國家戰(zhàn)略石油儲備與石油市場數(shù)據(jù)分享達成一致協(xié)議，但目前仍沒有實質(zhì)性的進展。因此，國內(nèi)一方面要繼續(xù)籌建一個多方參與的權(quán)威信息平臺，另一方面也要積極走出國門，在國際市場上發(fā)揮作用，爭取早日實現(xiàn)中國的能源信息透明化。
2.能源金融市場與傳統(tǒng)金融市場的創(chuàng)新合作是能源金融市場風險預警管理的核心。當前，雖然發(fā)達能源金融市場在市場體系上構(gòu)建了如銀行、基金、債券、期貨等多層次的交易市場值得中國能源金融市場借鑒，但中國資本市場的不完善會在一定程度上限制能源金融市場的多元化。雖然如此，中國傳統(tǒng)金融市場在過去的二十幾年里摸索前進，在交易場所、交易制度設(shè)計和交易平臺管理上也積累了豐富的經(jīng)驗，能源金融市場可以充分利用現(xiàn)有的金融市場體系來擴大交易規(guī)模，完善交易制度。同時，金融市場有著極強的創(chuàng)新能力，能源金融市場借助金融市場的力量，在能源金融產(chǎn)品研發(fā)、交易規(guī)則設(shè)計、風險管理等方面將取得快速發(fā)展。
過去十年來，國際金融市場突飛猛進，急速發(fā)展?？蓛稉Q貨幣間的外匯市場交易規(guī)模持續(xù)擴張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當于所有國家外匯儲備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，遠遠超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿(mào)易的年平均增長速度6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現(xiàn)單一市場形態(tài)的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個90年代，主要工業(yè)國家的企業(yè)在國際上發(fā)行的股票增長了近6倍。1975年，主要發(fā)達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金為代表的機構(gòu)投資者，以復雜的財務管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動性、預付款風險等的差異，進行大量?quot;結(jié)構(gòu)易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國金融市場的國際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。
在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開始在我國設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司，到今年年初，共有38個國家和地區(qū)的168家外國銀行在我國25個城市設(shè)立了252家代表處，有22個國家和地區(qū)的87家外資金融機構(gòu)在我國19個城市設(shè)立了182個營業(yè)性機構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達323億美元，其中貸款208億美元。
在保險領(lǐng)域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。
在證券領(lǐng)域，1992年，我國允許外國居民在中國境內(nèi)使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監(jiān)督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國內(nèi)，經(jīng)國家外匯管理局批準開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發(fā)展時期。
在債券市場，我國對于構(gòu)成對外債務的國際債券發(fā)行實行嚴格的計劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個國際商業(yè)信貸窗口機構(gòu)和財政部、國家政策性銀行在國外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國家利用外資計劃，并經(jīng)國家外匯管理局批準。在國外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國內(nèi)，經(jīng)批準開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國金融市場國際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。
根據(jù)我國與有關(guān)國家達成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：
在銀行領(lǐng)域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務和人民幣業(yè)務。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業(yè)務。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業(yè)務，中外合資的銀行將可獲準經(jīng)營，外國獨資銀行將在5年內(nèi)獲準經(jīng)營，外資銀行在二年內(nèi)將獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務，在5年內(nèi)經(jīng)營金融零售業(yè)務。
在保險業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機構(gòu)。
在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當國內(nèi)證券商業(yè)務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
顯然，隨著金融服務領(lǐng)域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內(nèi)資本則可以參與國外有關(guān)金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構(gòu)可以在國內(nèi)金融市場籌融資，國內(nèi)機構(gòu)則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構(gòu)參與我國金融市場的經(jīng)營及相關(guān)活動，國內(nèi)有關(guān)交易及中介機構(gòu)獲得參與國際金融市場經(jīng)營及相關(guān)活動的資格和權(quán)力。
四、金融市場國際化的利益
金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構(gòu)和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統(tǒng)，加強市場監(jiān)督和調(diào)控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個技術(shù)先進的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、
五、金融市場國際化的風險表現(xiàn)
金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現(xiàn)：
1.市場規(guī)模擴大加速甚至失控的風險。
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產(chǎn)的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴張可能成為系統(tǒng)性風險爆發(fā)的根源。
此外，由于國內(nèi)金融市場的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規(guī)模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場波動性上升的風險
對于規(guī)模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施，在會計標準、公開性、交易機制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。
3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經(jīng)濟基礎(chǔ)的風險。
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系，導致二者相關(guān)性的明顯上升。
從國內(nèi)金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關(guān)性來看，近年來，主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個方面：其一，在市場穩(wěn)定發(fā)展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導，表現(xiàn)為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。
由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。
此外，由于機構(gòu)投資者在全球資本流動中發(fā)揮主導作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強的"羊群效應"，其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點，從另一個角度加強了新興市場表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現(xiàn)為危機傳染的"多米諾骨牌"效應或"龍舌蘭酒"效應。
5.銀行體系脆弱性上升的風險
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負債規(guī)?？焖贁U張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國內(nèi)市場，導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理時，大規(guī)模資本流入使銀行的流動性出現(xiàn)大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風險，甚至導致金融危機的爆發(fā)。
由于負債和流動性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟規(guī)模的增長，特定的經(jīng)濟發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動產(chǎn)的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級比較高的企業(yè)可以通過在國際市場直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國內(nèi)銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業(yè)和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟形勢突然逆轉(zhuǎn)及外資無以為繼時，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策，往往導致市場利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。
在金融市場開放導致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風險問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機的成因分析中，克魯格曼教授認為，東南亞國家的金融機構(gòu)存在嚴重的道德風險問題，導致了泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟的破滅則是東南亞金融危機的重要原因。
事實證明，我國1992年至1994年、1999年至2001年這兩個時間段內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟的推動作用舉足輕重。根據(jù)建設(shè)部測算，1998年住宅建設(shè)和房地產(chǎn)投資至少拉動國民經(jīng)濟增長1.5個百分點，1999年也在1個百分點以上。在發(fā)達國家GDP比重中，房地產(chǎn)增加值都在10％左右，而我國2001年GDP比重中，房地產(chǎn)增加值僅為3％左右。因此只要國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)必將進一步發(fā)展。正常的合乎價值規(guī)律的房地產(chǎn)升溫是好事，但不可否認，這其中有偏離價值規(guī)律的不正常升溫，這一現(xiàn)象應當引起我們的關(guān)注和警惕。
一、房地產(chǎn)虛熱易發(fā)生泡沫累
在迅速升溫的房地產(chǎn)業(yè)中有一種值得關(guān)注的虛熱現(xiàn)象，并正在累聚風險。這主要表現(xiàn)為一是商品房搶購者中有相當一部分投資者正在變成投機者。從杭州樓盤開買看，一些大老板特別是溫州、臺州一些個私老板，不看價格、不看結(jié)構(gòu)、不看朝向，往往一出手就是一個樓層全拿下。等一段時間后，他們再高價拋出，而真正需要居住的購房者買不到商品房，或買不起商品房。一位溫州商人在杭州一次性買下30套商品房，僅一年就賺了600多萬元。這種投機者一多，表面上看商品房不斷地賣出去，而需求仍然沒有減少，容易造成需求趨旺及價格飛漲的假象，使得樓市越來越偏離市場需求。杭州市離西湖稍近的地段早兩年前每平方米8000元左右，現(xiàn)在漲到每平方米10000元以上，臺州市商業(yè)街6年前以立地4層35萬元價格買入的營業(yè)房，現(xiàn)已上漲1至2倍。這些投機炒房者被杭州市民稱為炒樓花，雖然被一些人看作是致富捷徑，但也存在風險，高價拋不出去，就有可能成為“房東”。二是商品房空置總量和空置率高得驚人。在一些房地產(chǎn)異常升溫的城市，往往可以看到這樣的現(xiàn)象，一邊是高樓大廈空著，一邊是市民擁擠在陳舊狹小的民房里。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示，2002年上半年，房地產(chǎn)投資增幅達32.9％，遠遠高出銷售增幅，其中10多個省高出20％以上。這導致了商品房空置率繼續(xù)上升。到去年7月止，我國商品房空置總量已達1.2億平方米，按一套100平方米算，大約有1000萬套商品房閑置，其中有一半是空置了一年，占壓資金超過2500億元。三是價格飛漲偏離價值規(guī)律。有些地方的圈地已經(jīng)失去理智，杭州近郊地塊已經(jīng)從幾年前的每畝5萬元拍賣到了如今的300萬元一畝。就是杭州市的商品房房價，據(jù)杭州市房地產(chǎn)交易市場直接負責商品房交易備案和登記的部門提供的統(tǒng)計表明，2002年與2001年相比，新建商品房的平均漲幅在12.19％，二手房均價漲幅為31％，這超出了經(jīng)濟增長速度和市民承受能力。四是房地產(chǎn)開發(fā)商自有資金嚴重不足。目前浙江大部分房地產(chǎn)開發(fā)商靠銀行貸款圈地，自有資金不足，銀行貸款占很大部分，有的高達70％，，一旦商品房滯銷，房地產(chǎn)企業(yè)將陷入資不抵債境地，大量銀行貸款可能成為壞賬。
【關(guān)鍵詞】POT；APARCH-M；動態(tài)風險；杠桿效應
近年來，由美國次貸危機引發(fā)的金融危機使得各國金融市場產(chǎn)生大幅波動，讓人們廣泛意識到對金融機構(gòu)等實施金融風險管理的重要性。因此，對金融市場極端情形下的損失風險的估計和預測是研究者和各投資者關(guān)注的焦點。VaR(Value at Risk)技術(shù)正是這樣一種定量工具，目前已受到業(yè)界的廣泛認可，為全球金融市場、電力市場及石油市場廣泛采用[1-2]。但是VaR只是市場處于正常變動下市場風險的有效測度，它不能處理金融市場處于極端價格變動的情形，如股市崩盤等，并且它自身不是一致性風險度量工具[3]。而ES(Expected Shortfall)是度量損失超過VaR的期望損失，能較好度量極端風險，并且它是一致性風險度量[3-4]，于是論文將ES作為VaR的一個補充。在傳統(tǒng)的風險度量模型中一般考慮的是整個收益率的分布，常用正態(tài)分布、t分布、混合正態(tài)分布、Laplace分布等來描述。而極值理論(Extreme Value Theory)描述的是分布的尾部行為，故而近年來熱衷于將極值用于風險度量研究中[2-7]。
目前，國內(nèi)外對極值的研究主要集中在條件極值的風險度量和應用上[3-7]。條件極值模型主要是將極值理論中的POT(Peaks Over Threshold)模型與波動模型結(jié)合。在國內(nèi)，極值理論的研究起步較晚，但發(fā)展迅速，余力[5]和陳守東[6]等的研究結(jié)果表明動態(tài)VaR比靜態(tài)VaR度量更準確；但上述文獻中都沒考慮金融資產(chǎn)收益率波動的杠桿效應，即非對稱性。林宇[7]則通過非對稱波動模型與極值模型結(jié)合度量風險，測試結(jié)果較準確。但他們的研究都忽略了金融資產(chǎn)收益中包含了對風險的補償，即金融資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)風險具有密切的關(guān)系。為了反映出這種關(guān)系，Engle等1987年提出了GARCH-M模型[9]。陳澤中[9]將GARCH-M模型和EGARCH模型結(jié)合起來，分析了我國股市波動的特點。實證結(jié)果表明，我國股市存在明顯的杠桿效應，且收益率與波動性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
為了更準確地度量金融市場風險，論文采用更一般的APARCH模型來描述收益率序列的波動，并充分考慮了金融市場的收益率與風險的正相關(guān)關(guān)系。將極值理論中的POT模型與APARCH-M模型結(jié)合，提出了基于POT-APARCH-M的風險度量模型。
1.APARCH-M模型與極值理論中的POT模型
1.1 APARCH-M模型
在針對金融時間序列波動性的建模中，Bollerslev在ARCH模型的基礎(chǔ)上提出了廣義自回歸條件異方差模型，這正是我們目前研究比較多的GARCH模型。GARCH模型是ARCH模型的重要擴展，然而GARCH模型并不能完全反映金融市場波動的特征，特別是其中的杠桿效應。于是Ding，Granger和Engle在1993提出了一個非對稱的GARCH模型，即APARCH(asymmetric power ARCH)模型[11]。該模型是個歸納性較強的模型，它將多種ARCH模型和GARCH模型作為其特例，其中包括了TS-GARCH模型，GJR-GARCH模型，Log-GARCH模型，TARCH模型，NARCH模型等[10]。APARCH模型不僅包含了一般GARCH模型的特點，而且還可以捕捉金融市場的杠桿效應。設(shè)是股票每日價格的對數(shù)收益率序列，滿足嚴格平穩(wěn)性，且服從APARCH(p,q)過程，則可以由下式表達：
(1)式為均值方程，其中為條件均值，為殘差；(2)式中的為條件方差，為標準化殘差，是服從均值為0，方差為1的獨立同分布序列；(3)式為波動方程，其中參數(shù)，，，，，，反映沖擊的杠桿效應。
由于金融資產(chǎn)風險的變化對收益的影響，高的收益往往伴隨著高的風險，即是資產(chǎn)的收益率會依賴于它的波動。為刻畫這種現(xiàn)象，1987年，Engle、Lilien和Robins提出了GARCH-M模型，其中“M”表示收益率的條件均值為GARCH[8]。此時，條件均值可以表示為：
上式中的和為常數(shù)，參數(shù)叫做風險溢價參數(shù)，為正值意味著收益率與它的波動正相關(guān)。
于是將(4)式代入到(1)式中，就可以得到APARCH-M模型，即
3.算例分析
3.1 模型參數(shù)估計及動態(tài)VaR和ES估計
論文選取深證綜合指數(shù)從2003年12月10日到2011年1月20日的每日收盤價，共1729個數(shù)據(jù)。取2003年12月10日到2010年1月7日的每日收盤價共1479個數(shù)據(jù)，用來估計模型的參數(shù)；2010年1月8日以后共250個數(shù)據(jù)用來后驗測試。數(shù)據(jù)來源于大智慧股票軟件。深證綜指的日損失序列定義為，其中為時收盤價。論文所有的數(shù)據(jù)處理和分析都在Eviews5.0和R軟件下進行的。
通過Eviews5.0軟件計算得到損失序列的基本統(tǒng)計特征見表1，括號內(nèi)為p值。
從表1中可以看出該損失序列尖峰厚尾，且不對稱，呈現(xiàn)右偏情形；單位根ADF檢驗結(jié)果表明在1%的置信水平下該序列不存在單位根，即損失序列是平穩(wěn)的；Ljung-Box統(tǒng)計量Q(5)、Q(10)表明該序列有一定的自相關(guān)性，Q2(5)、Q2(10)表明損失序列的平方自相關(guān)，從而該損失序列具有很強的ARCH效應。根據(jù)前面的分析使用APARCH(1,1)-M-t模型對深證綜指樣本內(nèi)損失序列建模，并用最大似然估計對參數(shù)進行估計，估計結(jié)果見表2。
模型擬合后，對其殘差進行ARCH檢驗，其檢驗統(tǒng)計量LM(6)的p值為0.99，從而可以判定殘差沒有異方差性。標準化后的殘差序列均值幾乎為0，方差也十分接近于1，基本可以看成是標準殘差序列。然后對其進行相關(guān)性檢驗，Q(5)=24.301(0)，從而可以認為其是獨立序列。標準化后的殘差序列的閾值，MEF(超額均值函數(shù))確定如下圖1所示。從圖1中可以看出閾值在1.8左右，然后結(jié)合McNeil和Frey對比Hill方法、歷史模擬法等方法，發(fā)現(xiàn)選擇5%左右的極值數(shù)據(jù)使用GPD估計效果較好，于是閾值可以確定為1.806，接下來對超過閾值的部分進行GPD擬合，結(jié)果如圖2所示。從圖上看出擬合效果相當好，并且作出其QQ分位圖，如下圖3所示。于是可以用GPD分布對極值建模，參數(shù)估計結(jié)果為，。
3.2 模型檢驗
為了考察風險度量模型的預測效果，常采用Kupiec的失敗次數(shù)檢驗方法。其基本思想是：在置信水平為P的條件下，在第t日估計出第t+1日的風險值和，對于第t+1日的實際損失，如果估計出的，那么就認為風險估計值在第t+1日是失敗的，并計數(shù)一次。最后將失敗次數(shù)比上考察的總次數(shù)得到失敗率。對于ES的估計也是采用同樣的方法。如果失敗率遠大于，則認為是低估了風險，反之則是高估了風險。只有失敗率接近，風險度量方法才被認為相對可靠。論文還將此模型檢驗結(jié)果與EGARCH-M-POT模型，APARCH-POT模型檢驗結(jié)果進行了對比，從而可以看出此模型的優(yōu)越性。
從上表2深證綜指的后驗測試結(jié)果可以看出，在99%置信水平下，這三種模型預測的效果是一樣的，但在97%置信水平下，基于POT-APARCH-M和POT-EGARCH-M模型預測效果是一樣地優(yōu)于基于POT-APARCH的，從而表明了考慮收益與風險正相關(guān)對于金融市場風險的度量更加合理。在95%的置信水平下，基于POT-APARCH-M模型預測的效果是最好的，因為它是失敗率是最接近5%，從而表明考慮更一般的APARCH模型來描述收益率的波動比EGARCH更合理。而通過計算ES的失敗率結(jié)果在高置信水平下，ES的失敗率都為零，從而表明ES相比VaR是更為保守的風險度量。
4.結(jié)論
論文建立了基于極值理論的POT-APARCH-M-t的動態(tài)風險度量模型，用來度量金融市場風險。在描述金融市場波動特征時，采用更一般的APARCH模型。結(jié)果表明它比EGARCH模型更優(yōu)越。在金融市場中往往高的收益伴隨著高的風險，即收益與風險是負相關(guān)的，從而將APARCH模型與GARCH-M結(jié)合。經(jīng)過深證綜指風險度量結(jié)果表明損失與風險是負相關(guān)的，并且更準確地度量風險。而在度量空頭風險時，通過檢驗表明，在高置信水平下，ES過于保守，從而可以看出收益率的右尾較薄。論文只是對收益率分布上尾極端風險進行了度量，當然還可以對下尾極端風險進行度量，論文在閾值選取時，帶有一定的主觀性，閾值準確的選擇方法一直是現(xiàn)在要解決的問題。
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【關(guān)鍵詞】中國流通股 逆政策效應 AR模型 杠桿效應 EGARCH模型
自1993年G 30集團《衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則》研究報告，并竭力推薦各國銀行使用VaR（Value at Risk，即風險價值）風險管理技術(shù)后，巴塞爾委員會1995年也在其《關(guān)于市場風險資本要求的內(nèi)部模型法》、《關(guān)于使用“返回檢驗”法檢驗計算市場風險資本要求的內(nèi)部模型法的監(jiān)管構(gòu)架》文件中向其成員國銀行大力倡導這一方法（彭坤、王飚，2002）。如今，VaR技術(shù)已延伸至保險、證券、信托等非銀行金融機構(gòu)甚至非金融機構(gòu)的風險管理領(lǐng)域，以VaR作為市場主體風險的統(tǒng)一標準與管理機構(gòu)資本充足水平的準繩和依據(jù)。中國滬深兩市的流通股是投資者的首選，以VaR測算滬深兩市流通股資產(chǎn)的市場風險對于機構(gòu)投資者及時防范風險具有重要意義。
一、文獻綜述
Value at Risk是由J.P.摩根銀行20世紀80年代的全球研究部總經(jīng)理蒂爾?古爾迪曼所創(chuàng)立。在1995年4月的巴爾塞委員會擴大會議上，規(guī)定銀行可以選擇使用自己的風險衡量模型去確定其資本要求，從此風險價值開始被廣泛應用到內(nèi)部風險衡量模型之中。在VaR模型回測方面，Kupiec（1995）提出了基于失敗頻率的VaR模型正確性檢驗的方法。christoffersen（1998）提出了考慮在時間變化時，對VaR模型正確性檢驗的方法。Philippe Jorion（2000）的《風險價值（VaR）》被奉為風險管理的圣經(jīng)，該書極為系統(tǒng)地講述了VaR的來龍去脈以及各種VaR的計量方法，還對VaR在衡量和管理信用風險、流動性風險以及操作風險中的應用進行了細致的分析（樊葵葵，2010）。我國學者王春峰（2001）在《金融市場風險管理》中較系統(tǒng)地論述了VaR，對金融市場風險的測量和管理進行了系統(tǒng)深入的介紹。黃海（2003）重點介紹了摩根銀行在金融風險度量系統(tǒng)Risk Metrics中的EWMA模型（指數(shù)加權(quán)移動平均預測模型），并且基于金融數(shù)據(jù)分布的有偏性提出了有偏的EWMA模型。朱世武（2004）對中國市場上各類VaR方法計算進行了實證，并對各類VaR方法在中國市場上的有效性進行了事后檢驗（韓琦，2008；袁婷，2010）。
由于金融市場數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”分布特征，難以用傳統(tǒng)的VaR方法進行計算，不少學者就使用VaR方法時如何估計數(shù)據(jù)的分布、如何處理“尖峰厚尾”分布作出了探討。其中鄭文通（1997）在《金融風險管理的VaR方法及其應用》中使用J.P.摩根1994年的年報數(shù)據(jù)對該公司一天95%置信度下的VaR平均值進行了計算，利用實證方法對VaR方法的正態(tài)假設(shè)進行了有效性檢驗。對于非正態(tài)分布的情況，引入了t分布來代替原來的正態(tài)分布假設(shè)，并提出了金融資產(chǎn)t分布自由度n的參數(shù)估計值（袁婷，2010）。陳守東（2002）運用GARCH模型對上證綜合指數(shù)進行了VaR值的度量，并用Kupiec提出的似然比檢驗法驗證不同模型的有效性，認為服從t分布的GARCH（l， 1）模型對上證綜指收益率VaR值的估計最為有效。肖慶憲（2003）為了刻畫“厚尾”資產(chǎn)收益率，將非正態(tài)收益率數(shù)據(jù)進行正態(tài)化變換，使變換后的厚尾數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，從而使參數(shù)估計、假設(shè)檢驗等計量問題均為有效。杜本峰（2003）根據(jù)連接函數(shù)的思想導出資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布，以此對資產(chǎn)組合的風險進行度量，提出了一種基于連續(xù)函數(shù)的風險度量方法?？追崩?006）系統(tǒng)地介紹了利用極值理論（EVT）和連接函數(shù)度量金融市場風險的問題，通過大量的實證分析與模型檢驗，進一步評估了風險度量模型的有效性（韓琦，2008；袁婷，2010）。
目前，VaR方法在我國金融機構(gòu)應用的研究己經(jīng)深入到不同方法細節(jié)和具體領(lǐng)域的討論。劉曉煥、袁廣信（2009）利用CVaR方法對一種開放式股票型基金的市場風險進行了研究，求出了組合中某一種資產(chǎn)的邊際CVaR、成分CVaR、增量CVaR，并以此給出了投資建議。最后建立均值――CVaR優(yōu)化模型，得到在投資者不同的期望收益率下最優(yōu)的投資組合權(quán)重，為基金管理人提供很好的參考（韓琦，2008；袁婷，2010）。邵夢倩、杜子平（2011）利用copula-CVaR模型對壽險投資組合的風險進行度量，得到最優(yōu)投資比例，進一步對壽險資金的投資風險進行管理。實證結(jié)果顯示：壽險投資應主要集中在風險較小的銀行存款和國債上，也可適當放寬到收益較高的股票和基金。
二、線性AR-EGARCH模型的滬深股市流通股的VaR測算
中證流通指數(shù)包含了滬深股市所有已完成股權(quán)分置改革并正常上市交易的流通股，這也是證券市場投資者的首選，因此選用中證流通指數(shù)來分析中國滬深股市流通股的市場風險較為合意。
（一）中證流通指數(shù)的數(shù)字特征
選取2006年2月27日至2012年12月20日的中證流通指數(shù)收盤價，求出對數(shù)收益率r=log（lt）-log（lt（-1）），得到時間序列{rt}，樣本容量為1 662。由樣本期內(nèi)滬深流通股的收益率時間序列（編者：圖略）可看到第500個交易日至第750個交易日之間，即2008年3月至2009年3月這段時間內(nèi)收益波動幅度較大，這與2008年投機炒作所形成的資產(chǎn)泡沫堆積與非理性繁榮不無關(guān)系。
求解時間序列{rt}的數(shù)字特征（編者：圖略），發(fā)現(xiàn)其偏度小于0，峰度大于3，且JB統(tǒng)計量=446.025，對應的p值接近于0，即該時間序列屬于“尖峰厚尾”的非正態(tài)分布，中證流通指數(shù)收益率{rt}因并未緊貼正態(tài)分布分位數(shù)，{rt}并不屬于正態(tài)分布。
因此使用基于高斯假設(shè)的最小二乘法（OLS）來分析該序列極為不妥，需另尋他法。采用ADF檢驗分析中證流通指數(shù)收益率{rt}的平穩(wěn)性，其ADF統(tǒng)計量為-39.394 13，在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，屬于弱平穩(wěn)時間序列。
（二）自相關(guān)性檢驗及AR模型的定階
1.ARCH效應的檢驗。
2005年的匯改并沒有將人民幣匯率制度改革為真正意義上的“有管理的浮動匯率制”，而資本項目下人民幣自由兌換的逐漸放寬，使得“貨幣政策失靈論”甚囂塵上。經(jīng)統(tǒng)計，2006年以來，我國的一年期存款基準利率和法定存款準備金率分別調(diào)整了18次和35次，而中證流通指數(shù)逆政策變動分別出現(xiàn)了9次和24次，且這種“逆政策效應”在緊縮貨幣政策中更加明顯。政策的影響是估計VaR時應當考慮到的變量。首先建立線性模型rt=β0+β1RBt+β2RDt+ut，其中{rt}為收益率時間序列，RB、RD分別為一年期存款基準利率與法定存款準備金率，ut為隨機擾動項。對于高頻數(shù)據(jù)序列，假定線性模型中的隨機誤差項ut同方差不太可能成立，其方差可能是時變的，并常表現(xiàn)出“波動聚集性”特征，即隨機誤差項是異方差，因此需要對隨機擾動項進行ARCH檢驗。假定隨機誤差項的條件方差與其誤差項滯后的平方有關(guān)，設(shè)ARCH（q）模型的一般形式為σt2=α0+α1ut-12+α2ut-22+……+αqut-q2。
從線性模型的殘差線圖（編者：圖略）中可以看出，回歸方程的殘差表現(xiàn)出“波動聚集性”，即大波動后面常伴隨著較大的波動，較小的波動后面的波動也較小。定性分析的結(jié)果顯示線性模型存在條件異方差性，即可能存在ARCH效應。再用殘差平方的自相關(guān)圖來定量判斷線性模型的殘差是否存在ARCH效應：發(fā)現(xiàn)滯后36階的Q統(tǒng)計量對應的p值均接近于0，即殘差平方序列存在自相關(guān)，中國流通股確實存在ARCH效應。采用線性模型不合理，應當引入時間序列模型。
2.時間序列{rt}的自相關(guān)檢驗及AR模型的定階。
對弱平穩(wěn)時間序列{rt}進行自相關(guān)檢驗，Q統(tǒng)計量對應的p值在5階后全部小于0.05，即時間序列存在自相關(guān)。利用有限樣本下的混成檢驗，設(shè)樣本容量為n，令參數(shù)m=ln（n）=ln（1 662）≈7，可得混成Q統(tǒng)計量為16.28，在5%的置信度下，大于臨界值χ2（7）=14.07，即拒絕H0：ρi=0，i=1，2……7，時間序?qū)嵈嬖谧韵嚓P(guān)性。
由上述分析可知，應當使用AR模型研究中證流通指數(shù)收益率序列{rt}。利用赤池信息準則（AIC）對AR模型定階。根據(jù)下式求出滯后L階的AIC，計算結(jié)果如下圖所示：
AIC（L）=-2ln（似然函數(shù)的最大值）/n+2（L+1）/n，L≥1
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【關(guān)鍵詞】影子銀行 金融風險 金融監(jiān)管
一、影子銀行的涵義
影子銀行的概念最早在2007年由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥考利提出，他把影子銀行定義為“有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機構(gòu)”。第二年美國財政部長蓋特納提出了平行銀行系統(tǒng)的概念。他將那些通過非銀行的融資安排，利用短期融資資金購買大量高風險、低流動性的長期資產(chǎn)的機構(gòu)稱作“平行銀行系統(tǒng)”。同年，國際貨幣金融組織將此類金融機構(gòu)定義為“準銀行”。2009年之后，將這三個概念統(tǒng)一于“影子銀行。一般而言，影子銀行是指投資銀行、對沖基金、私募股權(quán)基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資等非銀行金融機構(gòu)。
21世紀以來，我國金融市場得到了迅速的發(fā)展，但是較西方發(fā)達的金融市場，我國的金融市場體系仍處于初級階段。目前，我國資產(chǎn)證券化和利率市場化的進程還處于逐步開放的過程中，所以我國影子銀行的功能目前也主要是在商業(yè)銀行的融資和股權(quán)融資的方面。
二、影子銀行體系存在的問題
21世紀以來，影子銀行得到了迅速的發(fā)展，成為全球金融體系中重要的組成部分，影響著金融市場乃至整個社會經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。主要存在以下幾個方面問題：
（一）資產(chǎn)規(guī)模大
隨著經(jīng)濟的發(fā)展，影子銀行在金融體系中的資產(chǎn)規(guī)模與日俱增。資金需求者為緩解利率管制和信貸總量管制對其的影響，便將融資的橄欖枝拋向了影子銀行系統(tǒng)。從提供影子銀行信用路徑的三個渠道：銀行渠道、非銀行金融機構(gòu)渠道和非金融機構(gòu)渠道來估算，中國影子銀行總體規(guī)模約為21.75萬億，大約為2012年社會融資規(guī)模的1.5倍。影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模對我國資本市場的供求和宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)控力度已經(jīng)產(chǎn)生了直接的影響。
（二）高杠桿率
影子銀行的高利潤一般都是以高杠桿率為賭注，從而給金融體系帶來了很大的風險。雖然在金融危機后，美國主要投行財務杠桿率有大幅下降，但仍然維持在13倍左右。高杠桿運作在金融市場景氣的時期，可以帶來高的收益讓人們忽視它所潛藏的風險，但是在金融市場疲軟的時期，高杠桿率的市場操作會激發(fā)潛在風險的發(fā)生，從而更加惡化經(jīng)濟的發(fā)展。
（三）信息不對稱
影子銀行由于其產(chǎn)品的復雜多樣，普通的交易者很難掌握到最新、最全面的金融活動信息，從而很難洞察到那些看似微小，卻可能成為極大隱患的問題。影子銀行為了提高證券的發(fā)行規(guī)模和證券的收益率，基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷地被證券化和切割打包，并人為地減少信息披露。此外，證券化產(chǎn)品創(chuàng)新復雜，甚至連很多首席執(zhí)行官和董事自己都搞不明白，其投資完全依賴于產(chǎn)品的信用評級，從而誤導了投資者的非理性追捧，擴大了市場風險。
（四）監(jiān)管體系不健全
金融產(chǎn)品如雨后春筍般不斷地被發(fā)明創(chuàng)新并推向市場，然而金融監(jiān)管創(chuàng)新的進度卻大大滯后于金融創(chuàng)新的進度。監(jiān)管與產(chǎn)品創(chuàng)新之間存在的“時間差”使風險不能夠及時被發(fā)現(xiàn)和控制，從而使市場風險不斷被累積。此外，當部分影子銀行金融機構(gòu)并不在監(jiān)管范圍之內(nèi)，或者其制造出來的金融衍生品的復雜程度超出監(jiān)管機構(gòu)的可控范圍時，風險測試就只能由該影子銀行機構(gòu)自身進行，此時就是使一些機構(gòu)有機可乘鉆金融監(jiān)管體系的漏洞。而且，金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管屬于外部力量，其并不能從根本上消除金融經(jīng)營機構(gòu)的內(nèi)部風險。因此，消除金融創(chuàng)新導致的風險不能全然依靠政府主導的金融監(jiān)管來解決，也應從金融創(chuàng)新的設(shè)計、運行機制等內(nèi)部角度入手，共同解決有效控制金融風險的問題。
三、中國影子銀行監(jiān)管啟示
中國的影子銀行體系與美國影子銀行差異很大。它不僅包括銀行監(jiān)管外的證券化業(yè)務，也包括 “儲蓄轉(zhuǎn)投資”的融資類業(yè)務。但從實質(zhì)上來看中美的影子銀行都是通過表面上不同的信貸關(guān)系進行無限的信用擴張。更讓人擔憂的是當中國影子銀行體系并沒有把大量的資金注入到實體經(jīng)濟中而是更多的流入房地產(chǎn)市場及高風險的投資中，這樣一方面削弱了國家調(diào)控經(jīng)濟的措施力度，另一方面給我國金融體系帶來了巨大的風險。
為降低影子銀行給我國經(jīng)濟帶來的風險，筆者認為可以施行的措施主要包括：一、加快國內(nèi)銀行體系利率市場化進程。利率的市場化有利于銀行吸引資金流入到銀行系統(tǒng)，從而在源頭上縮減影子銀行的規(guī)模。但是，在提升利率的同時，要注意防止國際“熱錢”的涌入，從國內(nèi)和國際兩個方面共同抑制過剩的流動性；二、完善監(jiān)管體系、完善市場風險管理的方法、模式及公司治理機制，不斷優(yōu)化市場風險計量模式和模型。同時防范“表外”風險，加強對“表外”風險的監(jiān)控防止其向“表內(nèi)”轉(zhuǎn)移。將國內(nèi)的監(jiān)管體系與國際監(jiān)管規(guī)則保持協(xié)調(diào)，建立健全相應法規(guī)，主動防范危機發(fā)生的可能。
參考文獻
[1] 巴曙松.金融危機下的全球金融監(jiān)管走向及展望[J].西南金融，2009（9）.
[2] 易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[J].江海學刊，2009（3）.
關(guān)鍵詞：農(nóng)村金融市場；農(nóng)村金融體系
本文系遼寧省社會科學規(guī)劃項目《我省農(nóng)村地區(qū)金融現(xiàn)狀問題及對策研究》（批準號：L11CJY037）部分研究成果
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
原標題：農(nóng)村金融市場發(fā)展分析——以遼寧省為例
收錄日期：2012年12月21日
一、遼寧省農(nóng)村金融需求和供給分析
（一）遼寧省農(nóng)村金融需求分析。一是農(nóng)戶的金融需求。農(nóng)戶融資最重要的原因是維持生產(chǎn)和經(jīng)營費用；二是農(nóng)村企業(yè)的金融需求。農(nóng)村企業(yè)以中小企業(yè)為主，資金缺乏問題是主要的制約因素；三是農(nóng)村公共體系的金融需求。農(nóng)村科教文衛(wèi)建設(shè)需求數(shù)量巨大的資金。社會主義新農(nóng)村建設(shè)基本要求是提升農(nóng)民素質(zhì)，在基礎(chǔ)教育體系、職業(yè)培訓體系等多方面需要金融市場提供充足的資金。遼寧省形成的農(nóng)村三級衛(wèi)生服務體系是以龍頭、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院為主、村衛(wèi)生室為基礎(chǔ)的醫(yī)療服務體系。這需要大量的資金支持；四是農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的金融需求。水利化、機械化等農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，需要金融市場提供資金。
（二）遼寧省農(nóng)村金融供給分析。一是農(nóng)村合作機構(gòu)是農(nóng)村金融信貸的主要供給者，農(nóng)信社占全省農(nóng)業(yè)貸款余額絕對比重；二是農(nóng)村新型金融機構(gòu)發(fā)展迅速；三是政府財政資金供給。由于農(nóng)業(yè)弱質(zhì)，國家需要給予農(nóng)業(yè)一定補貼，支農(nóng)財政資金相對于需求而言，略顯不足；四是農(nóng)業(yè)的自我積累資金。這部分資金多數(shù)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但其規(guī)模大小要受到收入情況的制約；五是社會關(guān)系和高利貸。隨著農(nóng)村經(jīng)濟的快速發(fā)展，關(guān)系型資金借款無法滿足需求；六是一些國際融資和企業(yè)借貸。
二、遼寧省農(nóng)村金融市場現(xiàn)狀分析
（一）政策性銀行和國有商業(yè)銀行功能弱化。由于政策調(diào)增，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行目前信貸業(yè)務主要集中在國有糧油面流通環(huán)節(jié)，僅在農(nóng)產(chǎn)品收購方面發(fā)揮作用，業(yè)務功能單一，在支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策性業(yè)務上僅處于起步階段。國有商業(yè)銀行在農(nóng)村地區(qū)的分支機構(gòu)大量萎縮，撤并效益較差的貧困地區(qū)基層網(wǎng)點，轉(zhuǎn)投大城市和回報率較高的城鎮(zhèn)。
（二）農(nóng)村信貸利率高，資金外流數(shù)額逐年增大。農(nóng)村金融需求主體在融資過程中需要相應的擔保，但農(nóng)村擔保主體匱乏、擔保能力有限，使得農(nóng)村金融在融資過程中喪失了有效擔保機制。同時，農(nóng)業(yè)保險覆蓋面狹窄，無法有效分散農(nóng)業(yè)風險，這些都推高了農(nóng)業(yè)信貸的資金利率；另一方面農(nóng)村資金大量外流，農(nóng)村貸款難的問題突出，資金無法滿足遼寧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的資金需求。
（三）非正規(guī)金融缺乏必要的規(guī)范。就功能而言，農(nóng)村非正規(guī)金融機構(gòu)為農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展起到很好的促進作用，但也存在很多問題。一方面目前非正規(guī)金融的發(fā)展完全處于市場自由發(fā)展的放任狀態(tài)，使得政府缺乏必要的監(jiān)管；再有由于法律框架建設(shè)問題，其除了面對一般金融機構(gòu)共同面對的市場風險外，還要面對得不到市場保護的非市場風險。
三、制約農(nóng)村金融供給的原因分析
（一）農(nóng)村信用環(huán)境的缺失。信用環(huán)境存在問題較多。主要是金融機構(gòu)貸款逾期過高，企業(yè)間互相拖欠債務普遍，以劣充優(yōu)、以次充好和欺詐失信等嚴重沖擊著商業(yè)信用關(guān)系和消費信用關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前國有商業(yè)銀行不良貸款占其全部貸款的比率為25%。作為社會信用的個人部分，信用觀念淡?。煌瑫r還缺乏信用風險防范意識。由于銀行和農(nóng)村信用社無法考察客戶信用程度，更不能對其實行監(jiān)控，從而給銀行增加了信用風險。
（二）金融市場的信息不對稱。信息不對稱造成了市場交易各方的博弈失衡，影響博弈的公平和公正，使得市場對資源配置出現(xiàn)低效率。在農(nóng)村金融市場上，銀行對借款人資金運用的目的、風險及還款能力等信息無法準確獲知，財務制度和信用體制不完善也使得借款人無法向銀行傳遞準確的借款信息，使得金融機構(gòu)處于信息的劣勢一方，在這種情況下，金融機構(gòu)通過惜貸或者提高貸款利率來規(guī)避風險，壓縮了信貸供給量。
四、完善遼寧省農(nóng)村金融市場發(fā)展的建議
（一）注重農(nóng)村金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、體系健全和深度拓展。遼寧農(nóng)村金融市場發(fā)育程度較低、發(fā)展較慢、結(jié)構(gòu)失衡，亟待進一步拓展和優(yōu)化。規(guī)范和發(fā)展銀行借貸市場和證券市場，國有商業(yè)銀行要辦成真正的現(xiàn)代商業(yè)銀行，依法自主借貸，擴大對農(nóng)業(yè)、農(nóng)民和農(nóng)村的貸款，增加銀行借貸市場份額。證券市場主要是培育鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和農(nóng)村中小企業(yè)，使那些具有一定規(guī)模、富有特色優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)及生物技術(shù)等高新技術(shù)企業(yè)通過多種形式改制包裝上市，通過發(fā)行股票、債券進行融資。
（二）建立真正適應農(nóng)村金融需求、適度競爭的農(nóng)村金融機構(gòu)體系。深化改革商業(yè)銀行機構(gòu)，國有商業(yè)銀行應按照現(xiàn)代商業(yè)銀行要求，進行股份制改造，從而實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和人格化，并完善法人治理結(jié)構(gòu)。而在農(nóng)村的機構(gòu)應按照效益為原則，自主進行機構(gòu)撤并或重組，逐步退出效益低的農(nóng)村金融市場。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行要拓寬資金來源渠道，改善資金來源結(jié)構(gòu)，提高自身籌資能力，增強服務農(nóng)業(yè)的實力。
（三）完善農(nóng)村保險體系。創(chuàng)新農(nóng)業(yè)保險產(chǎn)品，探索建立農(nóng)村銀保互動機制，適時引入“小額信貸”+“小額保險”的雙驅(qū)模式。在農(nóng)村小額信貸審批環(huán)節(jié)，將農(nóng)戶的保單質(zhì)押納入有效的貸款擔保物范圍，建立好相關(guān)的風險防范機制。發(fā)展多元化的保險供給主體，建立專門的政策性農(nóng)業(yè)保險公司，可由政府出資，但保持市場化的運作方式；由商業(yè)保險公司兼營農(nóng)業(yè)保險業(yè)務，充分利用其專業(yè)的資源和經(jīng)營技術(shù)；引進在經(jīng)營農(nóng)業(yè)保險業(yè)務上比較成功的外資保險公司，以吸收其在農(nóng)業(yè)保險方面的先進管理經(jīng)驗；進一步完善農(nóng)業(yè)保險體系，逐步把農(nóng)業(yè)保險業(yè)務從商業(yè)保險中分離出來，使其成為政策性保險，由政府進行相應的財稅支持。
主要參考文獻：
[1]郭菊蘭.農(nóng)村金融市場建設(shè)與解決籌資難對策研究.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2010.
