時(shí)間：2023-03-30 10:39:30
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關(guān)鍵詞社保基金投資環(huán)境投資渠道投資組合
社?；鹗巧绫；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)管理的國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。國(guó)務(wù)院已明確表示：“要逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等投入資本市場(chǎng)的投資比例”。作為老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，社?；鹗蔷S持普通百姓養(yǎng)老保險(xiǎn)和基本生計(jì)的特殊保障基金，其資金的去向和使用將關(guān)系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社保基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1000多億元，但面對(duì)老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見(jiàn)肘。為了讓成千上萬(wàn)的社?；稹盎睢逼饋?lái)，在遵循基金投資原則的基礎(chǔ)上，尋求最佳投資組合以提高基金的運(yùn)營(yíng)收益率和抗風(fēng)險(xiǎn)力。
1社?；鹜顿Y的基本原則
社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)與一般的資金投資運(yùn)營(yíng)行為的目的是一致的，即獲得收益，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，社?；鹜顿Y必須遵循以下原則：
（1）低風(fēng)險(xiǎn)原則。低風(fēng)險(xiǎn)，即保障社?；鹜顿Y的安全性，這是基金進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的最基本條件。只有切實(shí)保障基金的安全，才能保證受保人員按時(shí)足額領(lǐng)取保障金。因此，社?；鹜顿Y必須認(rèn)真進(jìn)行調(diào)查研究和科學(xué)分析，預(yù)測(cè)確定一種適度的風(fēng)險(xiǎn)與收益的標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格遵守此標(biāo)準(zhǔn)選擇投資對(duì)象、方式，進(jìn)行投資分類和組合。
（2）盈利性原則。社?；鸬耐度?，既要保值又要增值。在選擇投資品種時(shí)，沒(méi)有收益是不予考慮的。在實(shí)際投資決策中，只有當(dāng)投資回報(bào)率大于通貨膨脹率，基金的保值目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。
（3）社會(huì)性原則。社保基金投資是政府的一筆大規(guī)模的支出，這筆支出首先應(yīng)講求社會(huì)效益，必須有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有利于整體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于社會(huì)的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)步。否則，收益再高也不允許投資。
（4）高流性原則。社會(huì)保障的支付具有連續(xù)性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動(dòng)性。在具體的措施上，可對(duì)投資進(jìn)行事先預(yù)測(cè)，留足資金和一定的短期支付使用，對(duì)中長(zhǎng)周期進(jìn)行統(tǒng)籌安排，使其資金在應(yīng)付日常支付前提下充分發(fā)揮效益。
2社保基金投資環(huán)境分析
要作出正確的投資決策，投資者需要對(duì)金融市場(chǎng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)及以后的發(fā)展趨勢(shì)做出理性判斷，還要綜合考慮當(dāng)時(shí)的政治環(huán)境等因素。近年來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y無(wú)論是市場(chǎng)環(huán)境，還是國(guó)家政策環(huán)境都在不斷調(diào)整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環(huán)境的矛盾。
2.1負(fù)利率造成社?；疬M(jìn)行銀行投資時(shí)的隱性貶值
負(fù)利率就是物價(jià)指數(shù)（CPI）迅速升高，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。2004年央行《貨幣銀行執(zhí)行報(bào)告》指出，2004年同比價(jià)格上漲的遞延效應(yīng)為2.2%。說(shuō)明2004年即使沒(méi)有任何新的漲價(jià)因素，全年物價(jià)上漲也會(huì)達(dá)到2.2%?？紤]到20%利息所得稅和物價(jià)上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計(jì)算，則實(shí)際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也無(wú)法避免負(fù)利率時(shí)代所帶來(lái)的效應(yīng)。
2.2金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性
社?；鹜顿Y是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資。我國(guó)資本市場(chǎng)建立不到20年，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模小，品種單一；企業(yè)債券市場(chǎng)仍未得到發(fā)展；股市尚不成熟，股價(jià)大起大落；證券投資基金投資規(guī)模小，風(fēng)格不明，運(yùn)作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)股票與GDP的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計(jì)算），債券與GDP的比率僅為11%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家通常為75%左右。因此，中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3國(guó)家政策對(duì)社保基金投資的影響
國(guó)家政策對(duì)社?；鹜顿Y的影響主要表現(xiàn)在國(guó)家投資銀行利率的調(diào)整、資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國(guó)社?；鹜顿Y仍存在超比例大額持有現(xiàn)象，社保投資內(nèi)部機(jī)制及投資程序仍要進(jìn)一步規(guī)范。當(dāng)務(wù)之急是建立健全社?；鹜顿Y的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，制定完善的保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制制度。
3社?；鸬耐顿Y渠道分析
《社?；鹜顿Y管理暫行辦法》第二十五條規(guī)定，社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款，買(mǎi)賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。下面就目前我國(guó)社?；鸬闹饕楞y行存款、債券投資進(jìn)行一般性分析。
3.1銀行儲(chǔ)蓄存款生息
儲(chǔ)蓄存款生息，是指社?；鸬膶ｉT(mén)機(jī)構(gòu)將社?；鸬慕Y(jié)余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲(chǔ)蓄存款等形式存入國(guó)家銀行或地方銀行，按國(guó)家規(guī)定利息收取。這種投資方式最大的特點(diǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、安全可靠，具有完全的資產(chǎn)流動(dòng)性。在我國(guó)目前實(shí)際收益率為負(fù)值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社?；鸾o予保值補(bǔ)貼和加上一定的增值補(bǔ)貼，如我國(guó)規(guī)定，對(duì)存入銀行的社?；鸾o予優(yōu)惠的政策；第二，國(guó)家嚴(yán)格控制物價(jià)上漲和銀行利率的比率；第三，現(xiàn)行的單利計(jì)算方式改為復(fù)利計(jì)算方式。國(guó)家如果能做到這一點(diǎn)，不失為一種有效的投資方式。
3.2有價(jià)證券投資
有價(jià)證券投資，是指運(yùn)用社?；鹳?gòu)買(mǎi)國(guó)家債券、企業(yè)債券、股票等各種有價(jià)證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務(wù)憑證。它一般分為國(guó)家債券和公司債券，國(guó)家債券是國(guó)家舉借債務(wù)的借款憑證，例如國(guó)庫(kù)券、專業(yè)銀行發(fā)行的國(guó)家建設(shè)債券、專業(yè)銀行發(fā)行的金融債券、國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)債券、地方企業(yè)發(fā)行的地方企業(yè)債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預(yù)期收入，由政府發(fā)行，財(cái)政作擔(dān)保，信譽(yù)安全性強(qiáng)，在急需用款時(shí)，變現(xiàn)能力強(qiáng)，因此它是社?；鹜顿Y的有效形式之一。
股票是股份公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書(shū)和索取股息的憑證。依享有分紅權(quán)利的不同可分為優(yōu)先股票和普通股票，前者根據(jù)事先規(guī)定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業(yè)贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買(mǎi)賣對(duì)象或抵押品的有價(jià)證券，并享有利潤(rùn)分紅的權(quán)利；其優(yōu)點(diǎn)是利潤(rùn)比較高、流動(dòng)性強(qiáng)，在通貨膨脹時(shí)期易保值。缺點(diǎn)是沒(méi)有政府、財(cái)政、銀行作后盾，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，但是在股票市場(chǎng)比較完善的國(guó)家，這種投資項(xiàng)目是保險(xiǎn)業(yè)最大的投資項(xiàng)目之一。
為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對(duì)企業(yè)的資金償還能力、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)效益做詳細(xì)的調(diào)查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔(dān)保、有信譽(yù)的企業(yè)，力爭(zhēng)獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術(shù)，應(yīng)注意的是對(duì)行業(yè)企業(yè)債券的選擇，即采取分散風(fēng)險(xiǎn)的策略，“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”，這也要求投資者善于識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，社?；鹜顿Y要集中管理與分散使用相結(jié)合，既有利于決策機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌安排；又利于保證基金的安全。
4社?；鹜顿Y組合分析
4.1加大證券投資比例
在收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)三者的關(guān)系中，基金的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)；投資資產(chǎn)的流動(dòng)與收益負(fù)相關(guān)。在確保贏余資金流動(dòng)的情況下，根據(jù)各類投資方式在一定時(shí)期內(nèi)的收益率及其穩(wěn)定性，將這幾種投資進(jìn)行有機(jī)的組合，尋找出一組收益率高而且穩(wěn)定性較好的基金投資組合方式，或者進(jìn)行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1700億元人民幣進(jìn)行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和預(yù)期收益率為0.14、標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)如何將1700億元人民幣在這種資產(chǎn)之間進(jìn)行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進(jìn)行分析：
（1）銀行存款與單一證券資產(chǎn)的投資組合。組合收益率E（R）用公式表示為：
E（r）=wE（rs）+（1-w）rf=rf+w[E（rs）-rf]
其中，E（rs）為證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產(chǎn)的比例；1-w為銀行存款的比例。
則本例中的投資組合收益為：
E（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
當(dāng)投資組合是由證券資產(chǎn)和銀行存款構(gòu)成時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δ是證券資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w
將投資組合標(biāo)準(zhǔn)差代入預(yù)期收益率公式得到收益-風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系式：E（r）=0.06+0.4δ
（2）以證券1、2構(gòu)成的組合替代單一證券。
w1=
■，w2=1-w1
將數(shù)據(jù)代入，得到證券最優(yōu)組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：
E（r1）=0.122；δ1=0.146
證券1與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益直線由以下公式表示為：
E（r）=rf+w[E（r1）-rf]=rf+[E（r1）-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式復(fù)合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正比，但從我國(guó)證券市場(chǎng)前景和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)控制允許的范圍內(nèi)，應(yīng)適當(dāng)加大風(fēng)險(xiǎn)投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達(dá)到相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)很小而實(shí)際收益最大的目標(biāo)，在實(shí)際的組合中根據(jù)具體情況調(diào)險(xiǎn)投資比例，這是保值增值的關(guān)鍵。
4.2開(kāi)辟國(guó)外市場(chǎng)
下面討論一種國(guó)內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資與國(guó)外高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合問(wèn)題，其公式為：
Rm=α·R外股+β·R外債+λ·0.0198/12
其中，R外股為國(guó)外綜合指數(shù)月收益率，R外債為國(guó)外成分指數(shù)月收益率，0.0198/12為一年期利率結(jié)算的月利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。
R外股、R外債在美國(guó)、英國(guó)等一些比較成熟的金融市場(chǎng)上能取得較理想的結(jié)果，因此只要在α、β比例適當(dāng)?shù)那闆r下｛α·R外股+β·R外債｝能取得相對(duì)最大值，也就是說(shuō)要取得max｛Rm｝就要看資金在國(guó)內(nèi)國(guó)外的投資比例。只有這樣，才能把投資風(fēng)險(xiǎn)分散，取得較大的收益；再者隨著各國(guó)節(jié)余基金規(guī)模的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)資金運(yùn)營(yíng)吸納能力有限的情況下，又要求基金的增值，向國(guó)外投資就成為必要。
5結(jié)語(yǔ)
有人形象地把社?；鸱Q為老百姓的“保命錢(qián)”，作為一種社會(huì)公共后備基金，應(yīng)為受保障者集體所有。若投資失敗，公眾利益將受到極大損害，不僅對(duì)作為最終責(zé)任主體的財(cái)政政府構(gòu)成威脅，而且對(duì)社會(huì)安全也構(gòu)成威脅。因此一定要保著投資安全性、流動(dòng)性、長(zhǎng)期性的基本原則，先保值、后增值。從我國(guó)最近幾年資金的投資管理來(lái)看，提出以下建議：第一，大力推進(jìn)社?；鹜顿Y的外部環(huán)境，包括基金的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)、完整的法律法規(guī)體系、成熟的金融市場(chǎng)、外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)。第二，重視優(yōu)秀投資人才的培養(yǎng)和使用，制度和法律的完善，為保障社?；鸬陌踩院秃侠硎找嫘蕴峁┝嘶A(chǔ)，但最終進(jìn)行投資操作的主體是人。人性的各種弱點(diǎn)，如貪婪、恐懼等不可避免地影響社?；鸬耐顿Y操作。因此，品德高尚、理性、有良好實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)投資人是社?；鸨Ｖ怠⒃鲋档淖罱K決定因素。
參考文獻(xiàn)
1林義.社會(huì)保險(xiǎn)基金管理[M].北京：中國(guó)勞動(dòng)與社會(huì)保障出版社，2002
2茲維.博迪，羅伯特.C.克頓.金融學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000
關(guān)鍵詞：社?；鸨Ｖ翟鲋低顿Y方式
在2008年A股市場(chǎng)大幅下跌，一向穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的全國(guó)社?；鹱鳛榇笮蜋C(jī)構(gòu)投資也無(wú)法幸免。據(jù)透露，2008年全國(guó)社?；鹩捎跈?quán)益投資虧損約390億元，出現(xiàn)了成立8年以來(lái)的首次年度虧損。社保基金關(guān)系著國(guó)計(jì)民生、社會(huì)穩(wěn)定，如何能使社?；鸨Ｖ翟鲋?，不出現(xiàn)支付危機(jī)，成為人們非常關(guān)心的問(wèn)題。
社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀
社保基金是人民的“保命錢(qián)”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動(dòng)性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國(guó)社?；饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn)，審慎進(jìn)行股票投資，增加投資產(chǎn)品，改進(jìn)對(duì)投資管理人的管理；調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，逐步減少固定收益產(chǎn)品的投資；完善股權(quán)投資管理辦法，積極參與對(duì)中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資，擴(kuò)大對(duì)股權(quán)投資基金的投資。這體現(xiàn)了社保基金以長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資為準(zhǔn)則，安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)的投資理念。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)債獲得利息收入進(jìn)行保值增值。除此之外，社?；鹨部梢杂糜趥?、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理的暫行規(guī)定》中明確規(guī)定：社?；鹜顿Y于股票的比例應(yīng)控制在30%以下，絕對(duì)不能超過(guò)40%，又因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10余年的時(shí)間，市場(chǎng)成熟和制度完善程度都還不高，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于西方資本市場(chǎng)，由此導(dǎo)致社保基金的資本市場(chǎng)投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國(guó)外社?；鹜顿Y的收益率。
基于我國(guó)目前社?；鸬耐顿Y現(xiàn)狀，為了避免在未來(lái)發(fā)生支付危機(jī)，社保基金尋求新的投資渠道已經(jīng)迫在眉睫。
社保基金投資新方式
（一）拓寬海外投資渠道
社?；鹪诤Ｍ獾耐顿Y機(jī)構(gòu)的選擇在初期最優(yōu)方式是，在國(guó)際市場(chǎng)上甄選出富有國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)穩(wěn)健的國(guó)際專業(yè)投資公司來(lái)管理和運(yùn)作社?；稹？梢圆扇≌袠?biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方法，本著公開(kāi)、公正、公平的原則，吸引國(guó)際上知名的基金管理公司參與競(jìng)標(biāo)。但需強(qiáng)調(diào)的是，社?；鹱鳛轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資者，出于對(duì)資金安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應(yīng)受到較為嚴(yán)格的限制。
（二）參與助學(xué)貸款
有國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，因?yàn)閲?guó)家對(duì)助學(xué)貸款進(jìn)行貼息和擔(dān)保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國(guó)債收益率。而社?；饳C(jī)構(gòu)擁有學(xué)生就業(yè)、薪酬、勞動(dòng)保險(xiǎn)和醫(yī)療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業(yè)務(wù)聯(lián)系網(wǎng)，擁有與商業(yè)銀行之間信息資源共享平臺(tái)，可以有效地監(jiān)控、跟蹤學(xué)生狀況及回收貸款。社保基金參與國(guó)家擔(dān)保的助學(xué)貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社?；鸢踩乇Ｖ翟鲋?，實(shí)現(xiàn)雙贏。
（三）參與金融衍生品投資
根據(jù)投資學(xué)的基本原理，收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)投資組合可以有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。我國(guó)社保基金投資渠道少、保值增值困難的根本原因是我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，可供投資的產(chǎn)品太少，難以構(gòu)造出優(yōu)質(zhì)的投資組合，既控制風(fēng)險(xiǎn)又能最大化收益。因此社?；鹂梢詤⑴c開(kāi)發(fā)資本市場(chǎng)具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品等。投資渠道越多，投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力便越強(qiáng)，社保基金保值增值能力也就越強(qiáng)。
（四）大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資
眾所周知，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)間跨度長(zhǎng)、資金需求量大，會(huì)給國(guó)家財(cái)政造成較大的融資壓力，而我國(guó)社?；鸱e累了大量資金，完全可以滿足大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)、規(guī)模大的需要。在這種情況下可以考慮將社會(huì)保險(xiǎn)基金的一定比例投入到盈利前景好的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目之中。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報(bào)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，也能充分滿足社?；鸨Ｖ翟鲋档男枰?。因此，在保證充足償付能力和流動(dòng)性的前提下，社?；鹂梢宰鳛橐粋€(gè)投資主體介入一些盈利前景良好的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以獲得長(zhǎng)期較穩(wěn)定的回報(bào)率。
另外，長(zhǎng)期股權(quán)投資也是我國(guó)社?；鹂梢陨孀愕念I(lǐng)域，自2008年以來(lái)，全國(guó)社?；鹪诖朔矫娴耐顿Y取得突破，一方面爭(zhēng)取到國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略投資者的身份，還爭(zhēng)取到全國(guó)社?；饳?quán)益10%可用于投資股權(quán)投資基金的政策。這些投資方式的探索，為我國(guó)社?；鹪诟鼮閺?fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)保值增值邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：社保基金投資管理問(wèn)題對(duì)策
一、社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題
隨著我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，社會(huì)保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實(shí)際工作中體會(huì)到現(xiàn)階段社?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在以下問(wèn)題：
1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營(yíng)的規(guī)模效益。目前地方保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級(jí)統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險(xiǎn)實(shí)行地市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。
2.基金管理制度的約束。在保險(xiǎn)基金的管理上，前一時(shí)期，確實(shí)存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國(guó)家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國(guó)債和銀行定期存款。在資本市場(chǎng)發(fā)育的初期，防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，對(duì)社?；鸬耐顿Y范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)長(zhǎng)期的政策選擇。就目前講，只有國(guó)家級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險(xiǎn)基金的投資渠道還沒(méi)有打開(kāi)。
3.基金運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)主體的非專業(yè)性以及過(guò)多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營(yíng)的低效率、高風(fēng)險(xiǎn)并存。從目前社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來(lái)看，社會(huì)保險(xiǎn)的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營(yíng)都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會(huì)保險(xiǎn)管理局（中心）來(lái)管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場(chǎng)指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在很大弊病。
二、目前應(yīng)采取的具體措施
1.國(guó)家應(yīng)盡快制定保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法，但還不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理還是空白。社?；痍P(guān)系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應(yīng)盡快對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資立法，依法管理基金的投資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范都應(yīng)制度化、法制化，使社會(huì)保險(xiǎn)基金在運(yùn)行過(guò)程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定造成不利影響。
2.建立社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國(guó)家、省、市應(yīng)建立起保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，明確各自的工作職責(zé)，按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門(mén)和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)相互制約，有各自的職責(zé)，互不隸屬。投資管理部門(mén)內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國(guó)家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理，監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查，確?；鸢凑找?guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制，基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)，由此形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。
3.社?；鸬耐顿Y應(yīng)明確規(guī)定為委托理財(cái)。目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財(cái)人員還不多，也沒(méi)有資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，直接投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，考慮到社保基金的收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)委托和關(guān)系，簽訂合同，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場(chǎng)是比較好的選擇。
4.在基金投資過(guò)程中，應(yīng)處理好投資組合問(wèn)題。目前，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資限制是，銀行存款和國(guó)債的比例不得低于50%，企業(yè)債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)基金還存在較大的隱性債務(wù)，對(duì)于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。
5.在基金的運(yùn)作過(guò)程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開(kāi)放式基金；發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債；委托銀行抵押貸款；公司或企業(yè)債券。
[關(guān)鍵詞] 社?；?投資績(jī)效 綜述
社?；鸬谋Ｖ翟鲋蹬c投資運(yùn)營(yíng)管理的績(jī)效問(wèn)題,即社?；鹜顿Y的效果到底如何,是否達(dá)到了預(yù)期的投資收益,是學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界普遍關(guān)心的問(wèn)題。
一、國(guó)外相關(guān)研究述評(píng)
國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)基金估值和績(jī)效評(píng)價(jià)理論的研究盛行于20世紀(jì)的六七十年代,后轉(zhuǎn)入了業(yè)界的實(shí)務(wù)操作和學(xué)界的經(jīng)驗(yàn)分析。社保基金運(yùn)作的績(jī)效如何,主要取決于社?；鹳Y產(chǎn)運(yùn)作管理水平與效率,它決定著社?；鸬谋Ｖ翟鲋蹬c投資效果。其理論基礎(chǔ)是資產(chǎn)定價(jià)、資產(chǎn)組合以及有效市場(chǎng)理論。主要表現(xiàn)在以下方面:
1.基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究
20世紀(jì)30年代,歐美基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的最簡(jiǎn)單直觀方法是基金的單位凈資產(chǎn)與投資收益率。但未考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)特性及面臨的市場(chǎng)狀況,由此也導(dǎo)致對(duì)基金業(yè)績(jī)實(shí)際情況的高估或低估。
比較典型的理論模型,如資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM)模型。這是一個(gè)市場(chǎng)均衡模型,它表明每一種金融資產(chǎn)的期望超額收益都與某個(gè)特定的市場(chǎng)組合的期望超額收益之間存在線性關(guān)系。不同的資產(chǎn)具有不同的回報(bào),是因?yàn)樗鼈兙哂胁煌南到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。證券選擇與組合構(gòu)造能力高的基金,通過(guò)充分分散化的投資組合,可以消除單個(gè)股票帶來(lái)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);若想獲得更高的回報(bào),則須承擔(dān)更多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.投資基金業(yè)績(jī)研究
關(guān)于投資基金業(yè)績(jī)的研究主要有三個(gè)方向:(1)基金的整體收益是否超過(guò)了市場(chǎng)收益;(2)超過(guò)市場(chǎng)收益的部分有多大比例可歸功為基金經(jīng)理的投資才能;(3)基金的業(yè)績(jī)能否長(zhǎng)期持續(xù)。大部分學(xué)者的實(shí)證研究都表明基金的業(yè)績(jī)比相應(yīng)的消極投資的市場(chǎng)指數(shù)要差。Carhart(1997)的4因素模型較好地解釋了基金績(jī)效在1年內(nèi)的持續(xù)性,卻無(wú)法解釋較長(zhǎng)時(shí)期的持續(xù)性;同時(shí)發(fā)現(xiàn),投資者購(gòu)買(mǎi)前一年末表現(xiàn)最好的基金而賣掉表現(xiàn)最差的基金,當(dāng)年可獲得8%的收益。一定意義上解釋了投資者大量購(gòu)買(mǎi)和交易基金的原因。
總之,國(guó)外對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究,較大程度上是圍繞對(duì)市場(chǎng)有效假定的檢驗(yàn)。若市場(chǎng)有效,考慮到基金的運(yùn)作管理成本,基金的業(yè)績(jī)一定無(wú)法超過(guò)市場(chǎng);但若現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)非有效,存在某些被錯(cuò)誤定價(jià)的證券,基金就可以憑借一定的策略獲得連續(xù)、意外的投資回報(bào)。
二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究現(xiàn)狀
國(guó)內(nèi)這方面的研究起步較晚,關(guān)注的研究熱點(diǎn)也只是放在國(guó)外已有的理論引進(jìn)解釋和實(shí)證結(jié)果是否適用于中國(guó)市場(chǎng)的問(wèn)題上。李靜鐘、朝輝(2004)對(duì)如何提高社?；鹂?jī)效進(jìn)行對(duì)策建議,指出社保改革的核心是做實(shí)“個(gè)人賬戶”。面對(duì)如此之大的養(yǎng)老金規(guī)模,偏低的投資收益將不能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金有效保值增值。同濟(jì)大學(xué)周光霞在(2005)《養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)》中本文基于養(yǎng)老基金越來(lái)越多地通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)達(dá)到保值增值的前提下,來(lái)研究養(yǎng)老基金投資績(jī)效的評(píng)價(jià)問(wèn)題。所以對(duì)于養(yǎng)老基金的投資績(jī)效的評(píng)價(jià)也不能完全照搬基金的評(píng)價(jià)方法,應(yīng)該在理解養(yǎng)老基金投資特點(diǎn)的前提下,提出養(yǎng)老金的獨(dú)特的投資評(píng)價(jià)方法,借此來(lái)對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的養(yǎng)老基金的投資績(jī)效做出正確的判斷,總結(jié)經(jīng)驗(yàn),從而有利于養(yǎng)老基金的保值增值[3]。劉子蘭、陳曉紅和李紅剛(2007)在《B―S期權(quán)定價(jià)模型與社?；鹱顑?yōu)費(fèi)率研究》中指出委托投資最優(yōu)管理費(fèi)雖然這是一個(gè)不低的費(fèi)率水平,但是,理事會(huì)已經(jīng)將收益率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了投資管理人,如果收益率超過(guò)上限水平,則投資管理人有權(quán)占有超額收益。李映輝、鐘貴江(2007)針對(duì)上海社保案從審計(jì)角度對(duì)我國(guó)社保基金投資績(jī)效進(jìn)行研究,對(duì)績(jī)效審計(jì)的基本框架做了探討。
三、結(jié)論
因?yàn)樯绫；饘?duì)投資的安全性、流動(dòng)性和收益性要求不同于普通基金,所以,在社?；鹂?jī)效的評(píng)價(jià)過(guò)程中應(yīng)該考慮到安全性和流動(dòng)性的指標(biāo),并能夠?qū)⑵渲糜谑找嫘灾?安全性是社?；鹜顿Y過(guò)程中第一位所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo),這是績(jī)效評(píng)價(jià)不能同于普通基金的最根本原因。
目前對(duì)于社?；鹂?jī)效的研究較少。這一方面是因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短,社保基金作為市場(chǎng)主體出現(xiàn)的機(jī)會(huì)較少,所以大多數(shù)主體對(duì)其績(jī)效評(píng)估采用和普通基金一樣的方式,這容易導(dǎo)致社保基金投資人和相關(guān)責(zé)任人的短視行為,最終侵蝕參保人利益。與社?；鸨旧硖匦韵嘟Y(jié)合進(jìn)行研究是研究中有待進(jìn)一步深化的問(wèn)題。
參考文獻(xiàn):
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社?；鹗巧绫；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)管理的國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。國(guó)務(wù)院已明確表示：“要逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等投入資本市場(chǎng)的投資比例”。作為老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，社?；鹗蔷S持普通百姓養(yǎng)老保險(xiǎn)和基本生計(jì)的特殊保障基金，其資金的去向和使用將關(guān)系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社?；鸬囊?guī)模已經(jīng)達(dá)到1 000多億元，但面對(duì)老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見(jiàn)肘。為了讓成千上萬(wàn)的社?；稹盎睢逼饋?lái)，在遵循基金投資原則的基礎(chǔ)上，尋求最佳投資組合以提高基金的運(yùn)營(yíng)收益率和抗風(fēng)險(xiǎn)力。 1 社?；鹜顿Y的基本原則
社保基金的投資運(yùn)營(yíng)與一般的資金投資運(yùn)營(yíng)行為的目的是一致的，即獲得收益，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，社?；鹜顿Y必須遵循以下原則：
（1）低風(fēng)險(xiǎn)原則。低風(fēng)險(xiǎn)，即保障社保基金投資的安全性，這是基金進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的最基本條件。只有切實(shí)保障基金的安全，才能保證受保人員按時(shí)足額領(lǐng)取保障金。因此，社?；鹜顿Y必須認(rèn)真進(jìn)行調(diào)查研究和科學(xué)分析，預(yù)測(cè)確定一種適度的風(fēng)險(xiǎn)與收益的標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格遵守此標(biāo)準(zhǔn)選擇投資對(duì)象、方式，進(jìn)行投資分類和組合。
（2）盈利性原則。社?；鸬耐度耄纫Ｖ涤忠鲋?。在選擇投資品種時(shí)，沒(méi)有收益是不予考慮的。在實(shí)際投資決策中，只有當(dāng)投資回報(bào)率大于通貨膨脹率，基金的保值目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。
（3）社會(huì)性原則。社?；鹜顿Y是政府的一筆大規(guī)模的支出，這筆支出首先應(yīng)講求社會(huì)效益，必須有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有利于整體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于社會(huì)的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)步。否則，收益再高也不允許投資。
（4）高流性原則。社會(huì)保障的支付具有連續(xù)性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動(dòng)性。在具體的措施上，可對(duì)投資進(jìn)行事先預(yù)測(cè)，留足資金和一定的短期支付使用，對(duì)中長(zhǎng)周期進(jìn)行統(tǒng)籌安排，使其資金在應(yīng)付日常支付前提下充分發(fā)揮效益。 2 社?；鹜顿Y環(huán)境分析
要作出正確的投資決策，投資者需要對(duì)金融市場(chǎng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)及以后的發(fā)展趨勢(shì)做出理性判斷，還要綜合考慮當(dāng)時(shí)的政治環(huán)境等因素。近年來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y無(wú)論是市場(chǎng)環(huán)境，還是國(guó)家政策環(huán)境都在不斷調(diào)整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環(huán)境的矛盾。 2.1 負(fù)利率造成社?；疬M(jìn)行銀行投資時(shí)的隱性貶值
負(fù)利率就是物價(jià)指數(shù)（cpi）迅速升高，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。2004年央行《貨幣銀行執(zhí)行報(bào)告》指出，2004年同比價(jià)格上漲的遞延效應(yīng)為2.2%。說(shuō)明2004年即使沒(méi)有任何新的漲價(jià)因素，全年物價(jià)上漲也會(huì)達(dá)到2.2%?？紤]到20%利息所得稅和物價(jià)上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計(jì)算，則實(shí)際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也無(wú)法避免負(fù)利率時(shí)代所帶來(lái)的效應(yīng)。 2.2 金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性
社?；鹜顿Y是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資。我國(guó)資本市場(chǎng)建立不到20年，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模小，品種單一；企業(yè)債券市場(chǎng)仍未得到發(fā)展；股市尚不成熟，股價(jià)大起大落；證券投資基金投資規(guī)模小，風(fēng)格不明，運(yùn)作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)股票與gdp的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計(jì)算），債券與gdp的比率僅為11%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家通常為75%左右。因此，中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)。 2.3 國(guó)家政策對(duì)社?；鹜顿Y的影響
國(guó)家政策對(duì)社?；鹜顿Y的影響主要表現(xiàn)在國(guó)家投資銀行利率的調(diào)整、資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國(guó)社?；鹜顿Y仍存在超比例大額持有現(xiàn)象，社保投資內(nèi)部機(jī)制及投資程序仍要進(jìn)一步規(guī)范。當(dāng)務(wù)之急是建立健全社保基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，制定完善的保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制制度。 3 社?；鸬耐顿Y渠道分析
《社?；鹜顿Y管理暫行辦法》第二十五條規(guī)定，社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款，買(mǎi)賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。下面就目前我國(guó)社?；鸬闹饕楞y行存款、債券投資進(jìn)行一般性分析。 3.1 銀行儲(chǔ)蓄存款生息 儲(chǔ)蓄存
款生息，是指社?；鸬膶ｉT(mén)機(jī)構(gòu)將社保基金的結(jié)余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲(chǔ)蓄存款等形式存入國(guó)家銀行或地方銀行，按國(guó)家規(guī)定利息收取。這種投資方式最大的特點(diǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、安全可靠，具有完全的資產(chǎn)流動(dòng)性。在我國(guó)目前實(shí)際收益率為負(fù)值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社保基金給予保值補(bǔ)貼和加上一定的增值補(bǔ)貼，如我國(guó)規(guī)定，對(duì)存入銀行的社?；鸾o予優(yōu)惠的政策；第二，國(guó)家嚴(yán)格控制物價(jià)上漲和銀行利率的比率；第三，現(xiàn)行的單利計(jì)算方式改為復(fù)利計(jì)算方式。國(guó)家如果能做到這一點(diǎn)，不失為一種有效的投資方式。 3.2 有價(jià)證券投資
有價(jià)證券投資，是指運(yùn)用社保基金購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券、企業(yè)債券、股票等各種有價(jià)證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務(wù)憑證。它一般分為國(guó)家債券和公司債券，國(guó)家債券是國(guó)家舉借債務(wù)的借款憑證，例如國(guó)庫(kù)券、專業(yè)銀行發(fā)行的國(guó)家建設(shè)債券、專業(yè)銀行發(fā)行的金融債券、國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)債券、地方企業(yè)發(fā)行的地方企業(yè)債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預(yù)期收入，由政府發(fā)行，財(cái)政作擔(dān)保，信譽(yù)安全性強(qiáng)，在急需用款時(shí)，變現(xiàn)能力強(qiáng)，因此它是社?；鹜顿Y的有效形式之一。
股票是股份公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書(shū)和索取股息的憑證。依享有分紅權(quán)利的不同可分為優(yōu)先股票和普通股票，前者根據(jù)事先規(guī)定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業(yè)贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買(mǎi)賣對(duì)象或抵押品的有價(jià)證券，并享有利潤(rùn)分紅的權(quán)利；其優(yōu)點(diǎn)是利潤(rùn)比較高、流動(dòng)性強(qiáng)，在通貨膨脹時(shí)期易保值。缺點(diǎn)是沒(méi)有政府、財(cái)政、銀行作后盾，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，但是在股票市場(chǎng)比較完善的國(guó)家，這種投資項(xiàng)目是保險(xiǎn)業(yè)最大的投資項(xiàng)目之一。
為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對(duì)企業(yè)的資金償還能力、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)效益做詳細(xì)的調(diào)查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔(dān)保、有信譽(yù)的企業(yè)，力爭(zhēng)獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術(shù)，應(yīng)注意的是對(duì)行業(yè)企業(yè)債券的選擇，即采取分散風(fēng)險(xiǎn)的策略，“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”，這也要求投資者善于識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，社保基金投資要集中管理與分散使用相結(jié)合，既有利于決策機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌安排；又利于保證基金的安全。 4 社?；鹜顿Y組合分析 4.1 加大證券投資比例
在收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)三者的關(guān)系中，基金的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)；投資資產(chǎn)的流動(dòng)與收益負(fù)相關(guān)。在確保贏余資金流動(dòng)的情況下，根據(jù)各類投資方式在一定時(shí)期內(nèi)的收益率及其穩(wěn)定性，將這幾種投資進(jìn)行有機(jī)的組合，尋找出一組收益率高而且穩(wěn)定性較好的基金投資組合方式，或者進(jìn)行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社?；鸫笾掠? 700億元人民幣進(jìn)行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和預(yù)期收益率為0.14、標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)如何將1700億元人民幣在這種資產(chǎn)之間進(jìn)行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進(jìn)行分析：
（1）銀行存款與單一證券資產(chǎn)的投資組合。組合收益率e（r）用公式表示為： e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf] 其中，e（rs）為證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產(chǎn)的比例；1-w為銀行存款的比例。 則本例中的投資組合收益為： e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w 當(dāng)投資組合是由證券資產(chǎn)和銀行存款構(gòu)成時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δ是證券資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w 將投資組合標(biāo)準(zhǔn)差代入預(yù)期收益率公式得到收益-風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系式：e（r）=0.06+0.4δ
（2）以證券1、2構(gòu)成的組合替代單一證券。 w1= ■，w2=1-w1 將數(shù)據(jù)代入，得到證券最優(yōu)組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為： e（r1）=0.122；δ1=0.146 證券1與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益直線由以下公式表示為： e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1 =0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式復(fù)合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正比，但從我國(guó)證券市場(chǎng)前景和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)控制允許的范圍內(nèi)，應(yīng)適當(dāng)加大風(fēng)險(xiǎn)投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達(dá)到相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)很小而實(shí)際收益最大的目標(biāo)，在實(shí)際的組合中根據(jù)具體情況調(diào)險(xiǎn)投資比例，這是保值增值的關(guān)鍵。 4.2 開(kāi)辟國(guó)外市場(chǎng)
下面討論一種
國(guó)內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資與國(guó)外高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合問(wèn)題，其公式為： rm=α·r外股+β·r外債+λ·0.0198/12
其中，r外股為國(guó)外綜合指數(shù)月收益率，r外債為國(guó)外成分指數(shù)月收益率，0.0198/12為一年期利率結(jié)算的月利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。
摘要隨著社?；鹬械膫€(gè)人賬戶資金的逐漸積累，基金的投資問(wèn)題變得越來(lái)越重要，社保基金保值增值已成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。只有明確我國(guó)社?；鸨旧硭哂械奶匦?、基金的投資渠道以及投資的基本原則，結(jié)合社?；鹉壳霸谖覈?guó)的金融市場(chǎng)上面臨的困境，在低風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高流性等原則下進(jìn)行恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，才能找出更好的投資策略，以便在較小的風(fēng)險(xiǎn)下得到更大的收益。
關(guān)鍵詞社保基金投資環(huán)境投資渠道投資組合
社?；鹗巧绫；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)管理的國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。國(guó)務(wù)院已明確表示：“要逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等投入資本市場(chǎng)的投資比例”。作為老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，社保基金是維持普通百姓養(yǎng)老保險(xiǎn)和基本生計(jì)的特殊保障基金，其資金的去向和使用將關(guān)系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社保基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1000多億元，但面對(duì)老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見(jiàn)肘。為了讓成千上萬(wàn)的社?；稹盎睢逼饋?lái)，在遵循基金投資原則的基礎(chǔ)上，尋求最佳投資組合以提高基金的運(yùn)營(yíng)收益率和抗風(fēng)險(xiǎn)力。
1社?；鹜顿Y的基本原則
社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)與一般的資金投資運(yùn)營(yíng)行為的目的是一致的，即獲得收益，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，社?；鹜顿Y必須遵循以下原則：
（1）低風(fēng)險(xiǎn)原則。低風(fēng)險(xiǎn)，即保障社保基金投資的安全性，這是基金進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的最基本條件。只有切實(shí)保障基金的安全，才能保證受保人員按時(shí)足額領(lǐng)取保障金。因此，社?；鹜顿Y必須認(rèn)真進(jìn)行調(diào)查研究和科學(xué)分析，預(yù)測(cè)確定一種適度的風(fēng)險(xiǎn)與收益的標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格遵守此標(biāo)準(zhǔn)選擇投資對(duì)象、方式，進(jìn)行投資分類和組合。
（2）盈利性原則。社保基金的投入，既要保值又要增值。在選擇投資品種時(shí)，沒(méi)有收益是不予考慮的。在實(shí)際投資決策中，只有當(dāng)投資回報(bào)率大于通貨膨脹率，基金的保值目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。
（3）社會(huì)性原則。社?；鹜顿Y是政府的一筆大規(guī)模的支出，這筆支出首先應(yīng)講求社會(huì)效益，必須有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有利于整體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于社會(huì)的長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)步。否則，收益再高也不允許投資。
（4）高流性原則。社會(huì)保障的支付具有連續(xù)性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動(dòng)性。在具體的措施上，可對(duì)投資進(jìn)行事先預(yù)測(cè)，留足資金和一定的短期支付使用，對(duì)中長(zhǎng)周期進(jìn)行統(tǒng)籌安排，使其資金在應(yīng)付日常支付前提下充分發(fā)揮效益。
2社?；鹜顿Y環(huán)境分析
要作出正確的投資決策，投資者需要對(duì)金融市場(chǎng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)及以后的發(fā)展趨勢(shì)做出理性判斷，還要綜合考慮當(dāng)時(shí)的政治環(huán)境等因素。近年來(lái)，我國(guó)社?；鹜顿Y無(wú)論是市場(chǎng)環(huán)境，還是國(guó)家政策環(huán)境都在不斷調(diào)整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環(huán)境的矛盾。
2.1負(fù)利率造成社?；疬M(jìn)行銀行投資時(shí)的隱性貶值
負(fù)利率就是物價(jià)指數(shù)（CPI）迅速升高，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。2004年央行《貨幣銀行執(zhí)行報(bào)告》指出，2004年同比價(jià)格上漲的遞延效應(yīng)為2.2%。說(shuō)明2004年即使沒(méi)有任何新的漲價(jià)因素，全年物價(jià)上漲也會(huì)達(dá)到2.2%?？紤]到20%利息所得稅和物價(jià)上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計(jì)算，則實(shí)際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社?；?，也無(wú)法避免負(fù)利率時(shí)代所帶來(lái)的效應(yīng)。
2.2金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性
社?；鹜顿Y是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資。我國(guó)資本市場(chǎng)建立不到20年，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模小，品種單一；企業(yè)債券市場(chǎng)仍未得到發(fā)展；股市尚不成熟，股價(jià)大起大落；證券投資基金投資規(guī)模小，風(fēng)格不明，運(yùn)作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)股票與GDP的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計(jì)算），債券與GDP的比率僅為11%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家通常為75%左右。因此，中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3國(guó)家政策對(duì)社保基金投資的影響
國(guó)家政策對(duì)社?；鹜顿Y的影響主要表現(xiàn)在國(guó)家投資銀行利率的調(diào)整、資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國(guó)社保基金投資仍存在超比例大額持有現(xiàn)象，社保投資內(nèi)部機(jī)制及投資程序仍要進(jìn)一步規(guī)范。當(dāng)務(wù)之急是建立健全社保基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，制定完善的保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制制度。
3社?；鸬耐顿Y渠道分析
《社?；鹜顿Y管理暫行辦法》第二十五條規(guī)定，社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款，買(mǎi)賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。下面就目前我國(guó)社保基金的主要渠道銀行存款、債券投資進(jìn)行一般性分析。
3.1銀行儲(chǔ)蓄存款生息
儲(chǔ)蓄存款生息，是指社保基金的專門(mén)機(jī)構(gòu)將社?；鸬慕Y(jié)余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲(chǔ)蓄存款等形式存入國(guó)家銀行或地方銀行，按國(guó)家規(guī)定利息收取。這種投資方式最大的特點(diǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、安全可靠，具有完全的資產(chǎn)流動(dòng)性。在我國(guó)目前實(shí)際收益率為負(fù)值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社?；鸾o予保值補(bǔ)貼和加上一定的增值補(bǔ)貼，如我國(guó)規(guī)定，對(duì)存入銀行的社?；鸾o予優(yōu)惠的政策；第二，國(guó)家嚴(yán)格控制物價(jià)上漲和銀行利率的比率；第三，現(xiàn)行的單利計(jì)算方式改為復(fù)利計(jì)算方式。國(guó)家如果能做到這一點(diǎn)，不失為一種有效的投資方式。
3.2有價(jià)證券投資
有價(jià)證券投資，是指運(yùn)用社保基金購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券、企業(yè)債券、股票等各種有價(jià)證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務(wù)憑證。它一般分為國(guó)家債券和公司債券，國(guó)家債券是國(guó)家舉借債務(wù)的借款憑證，例如國(guó)庫(kù)券、專業(yè)銀行發(fā)行的國(guó)家建設(shè)債券、專業(yè)銀行發(fā)行的金融債券、國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)債券、地方企業(yè)發(fā)行的地方企業(yè)債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預(yù)期收入，由政府發(fā)行，財(cái)政作擔(dān)保，信譽(yù)安全性強(qiáng)，在急需用款時(shí)，變現(xiàn)能力強(qiáng)，因此它是社?；鹜顿Y的有效形式之一。
股票是股份公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書(shū)和索取股息的憑證。依享有分紅權(quán)利的不同可分為優(yōu)先股票和普通股票，前者根據(jù)事先規(guī)定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業(yè)贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買(mǎi)賣對(duì)象或抵押品的有價(jià)證券，并享有利潤(rùn)分紅的權(quán)利；其優(yōu)點(diǎn)是利潤(rùn)比較高、流動(dòng)性強(qiáng)，在通貨膨脹時(shí)期易保值。缺點(diǎn)是沒(méi)有政府、財(cái)政、銀行作后盾，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，但是在股票市場(chǎng)比較完善的國(guó)家，這種投資項(xiàng)目是保險(xiǎn)業(yè)最大的投資項(xiàng)目之一。
為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對(duì)企業(yè)的資金償還能力、現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)效益做詳細(xì)的調(diào)查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔(dān)保、有信譽(yù)的企業(yè)，力爭(zhēng)獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術(shù)，應(yīng)注意的是對(duì)行業(yè)企業(yè)債券的選擇，即采取分散風(fēng)險(xiǎn)的策略，“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”，這也要求投資者善于識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，社?；鹜顿Y要集中管理與分散使用相結(jié)合，既有利于決策機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌安排；又利于保證基金的安全。
4社?；鹜顿Y組合分析
4.1加大證券投資比例
在收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)三者的關(guān)系中，基金的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)；投資資產(chǎn)的流動(dòng)與收益負(fù)相關(guān)。在確保贏余資金流動(dòng)的情況下，根據(jù)各類投資方式在一定時(shí)期內(nèi)的收益率及其穩(wěn)定性，將這幾種投資進(jìn)行有機(jī)的組合，尋找出一組收益率高而且穩(wěn)定性較好的基金投資組合方式，或者進(jìn)行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1700億元人民幣進(jìn)行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和預(yù)期收益率為0.14、標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)如何將1700億元人民幣在這種資產(chǎn)之間進(jìn)行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進(jìn)行分析：
（1）銀行存款與單一證券資產(chǎn)的投資組合。組合收益率E（R）用公式表示為：
E（r）=wE（rs）+（1-w）rf=rf+w[E（rs）-rf]
其中，E（rs）為證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產(chǎn)的比例；1-w為銀行存款的比例。
則本例中的投資組合收益為：
E（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
當(dāng)投資組合是由證券資產(chǎn)和銀行存款構(gòu)成時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δ是證券資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w
將投資組合標(biāo)準(zhǔn)差代入預(yù)期收益率公式得到收益-風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系式：E（r）=0.06+0.4δ
（2）以證券1、2構(gòu)成的組合替代單一證券。
w1=
■，w2=1-w1
將數(shù)據(jù)代入，得到證券最優(yōu)組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為：
E（r1）=0.122；δ1=0.146
證券1與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)—收益直線由以下公式表示為：
E（r）=rf+w[E（r1）-rf]=rf+[E（r1）-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式復(fù)合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正比，但從我國(guó)證券市場(chǎng)前景和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)控制允許的范圍內(nèi)，應(yīng)適當(dāng)加大風(fēng)險(xiǎn)投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達(dá)到相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)很小而實(shí)際收益最大的目標(biāo)，在實(shí)際的組合中根據(jù)具體情況調(diào)險(xiǎn)投資比例，這是保值增值的關(guān)鍵。
4.2開(kāi)辟國(guó)外市場(chǎng)
下面討論一種國(guó)內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資與國(guó)外高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合問(wèn)題，其公式為：
Rm=α·R外股+β·R外債+λ·0.0198/12
其中，R外股為國(guó)外綜合指數(shù)月收益率，R外債為國(guó)外成分指數(shù)月收益率，0.0198/12為一年期利率結(jié)算的月利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。
R外股、R外債在美國(guó)、英國(guó)等一些比較成熟的金融市場(chǎng)上能取得較理想的結(jié)果，因此只要在α、β比例適當(dāng)?shù)那闆r下｛α·R外股+β·R外債｝能取得相對(duì)最大值，也就是說(shuō)要取得max｛Rm｝就要看資金在國(guó)內(nèi)國(guó)外的投資比例。只有這樣，才能把投資風(fēng)險(xiǎn)分散，取得較大的收益；再者隨著各國(guó)節(jié)余基金規(guī)模的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)資金運(yùn)營(yíng)吸納能力有限的情況下，又要求基金的增值，向國(guó)外投資就成為必要。
[論文關(guān)鍵詞]新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)；基金管理；多元化
1992年由民政部頒布的《縣級(jí)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基本方案(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《基本方案》)成為推行農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)保制度”)的根據(jù)，到1998年底參保人數(shù)達(dá)到8025萬(wàn)。但此后，由于管理機(jī)構(gòu)變革、農(nóng)保制度規(guī)定本身及實(shí)踐中出現(xiàn)系列問(wèn)題，1999年7月國(guó)務(wù)院決定對(duì)已有的農(nóng)保業(yè)務(wù)實(shí)行清理整頓；2002年黨的十六大提出“在有條件的地方探索建立農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”。在農(nóng)保制度探索基礎(chǔ)上，2009年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，標(biāo)志著全國(guó)性新型農(nóng)保制度試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。這兩項(xiàng)制度的核心在于農(nóng)?；鸬墓芾?，即農(nóng)?；鸹I集、保值增值和監(jiān)管，因?yàn)橹挥性谟行Ч芾砘A(chǔ)上，才能為參保農(nóng)民提供有效支付。
一、老農(nóng)保制度——《基本方案》中農(nóng)保基金管理的相關(guān)規(guī)定與實(shí)施效果
(一)農(nóng)?；鸬幕I集?；鸹I集堅(jiān)持以個(gè)人交納為主，集體補(bǔ)助為輔，國(guó)家給予政策撫持的原則。個(gè)人交納要占一定比例；集體補(bǔ)助主要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)利潤(rùn)和集體積累中支付；國(guó)家予以政策扶持，主要是通過(guò)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)支付集體補(bǔ)助予以稅前列支體現(xiàn)。個(gè)人的交費(fèi)和集體的補(bǔ)助(含國(guó)家讓利)，分別記賬在個(gè)人名下；交費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)每月最低2元，最高20元，共設(shè)10個(gè)檔次，可以補(bǔ)交和預(yù)交。
(二)農(nóng)?；鸬谋Ｖ翟鲋怠１Ｖ翟鲋抵饕琴?gòu)買(mǎi)國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存入銀行，不直接用于投資。即便用于地方建設(shè)時(shí)，原則上只能采取先存人銀行，地方政府再向銀行貸款的辦法實(shí)施。
(三)農(nóng)保基金的監(jiān)管?；鹨钥h為單位統(tǒng)一管理。縣級(jí)以上人民政府設(shè)立農(nóng)保險(xiǎn)基金管理委員會(huì)，實(shí)施對(duì)基金管理的指導(dǎo)和監(jiān)督。委員會(huì)由政府主管領(lǐng)導(dǎo)任主任，其成員由民政、財(cái)政、稅務(wù)、計(jì)劃、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、審計(jì)、銀行等部門(mén)的負(fù)責(zé)同志和投保人代表組成。鄉(xiāng)(鎮(zhèn))、村兩級(jí)群眾性的社會(huì)保障委員會(huì)要協(xié)助工作，并發(fā)揮監(jiān)督作用。
不可否認(rèn)，老農(nóng)保制度中基金管理的有關(guān)規(guī)定與當(dāng)時(shí)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)狀況有著廣泛適應(yīng)性。但實(shí)施中，由于“集體補(bǔ)助”大多難以落實(shí)到位，“國(guó)家予以政策扶持”的載體缺失，結(jié)果80%以上的參保農(nóng)民全部為“個(gè)人繳納”，加之農(nóng)?；鸹I資額較低，結(jié)果參保農(nóng)民不及應(yīng)參保農(nóng)民總量的6%。基金保值增值“主要以購(gòu)買(mǎi)國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存人銀行”來(lái)實(shí)現(xiàn)，不能直接用于投資，這雖有利于資金安全，但銀行利率的不斷下調(diào)，加之通貨膨脹等因素影響，農(nóng)?；鸨Ｖ狄严喈?dāng)困難，更何況增值?；鸨O(jiān)管雖名義上由多部門(mén)構(gòu)成，但實(shí)施中投保人代表的缺位，加之政府未提供行政管理費(fèi)用，結(jié)果導(dǎo)致一方面管理機(jī)構(gòu)侵占農(nóng)保資金現(xiàn)象嚴(yán)重，個(gè)別地方管理費(fèi)用占到實(shí)收保費(fèi)的30％以上；另一方面，農(nóng)保資金被挪用、擠占等現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，個(gè)別地方農(nóng)保資金流失占資金總額的35%。由此看，農(nóng)?；鸸芾碇邢盗袉?wèn)題的存在導(dǎo)致老農(nóng)保未能有效開(kāi)展。
二、新型農(nóng)保制度——《指導(dǎo)意見(jiàn)》中農(nóng)?；鸸芾淼木唧w要求及突破
(一)新型農(nóng)保基金籌集。新型農(nóng)保基金由個(gè)人繳費(fèi)、集體補(bǔ)助、政府補(bǔ)貼構(gòu)成。其中，個(gè)人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)目前設(shè)為每年100—500元5個(gè)檔次，參保人自主選擇檔次繳費(fèi)。有條件的村集體應(yīng)當(dāng)對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)助。政府對(duì)符合領(lǐng)取條件的參保人全額支付新農(nóng)保基礎(chǔ)養(yǎng)老金，其中中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)按中央確定的基礎(chǔ)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)給予全額補(bǔ)助，對(duì)東部地區(qū)給予50的補(bǔ)助。地方政府對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不低于每人每年30元。個(gè)人繳費(fèi)，集體補(bǔ)助及其他經(jīng)濟(jì)組織、社會(huì)公益組織、個(gè)人對(duì)參保人繳費(fèi)的資助，地方政府對(duì)參保人的繳費(fèi)補(bǔ)貼，全部記人個(gè)人賬戶。
(二)新型農(nóng)?；鸨Ｖ翟鲋?。按規(guī)定，個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息?？赏茢嗥浔Ｖ翟鲋档姆绞骄褪前匆荒昶阢y行的存款利率計(jì)算。
(三)新型農(nóng)?；鸨O(jiān)管。在監(jiān)督上，主要實(shí)行社會(huì)監(jiān)督、部門(mén)監(jiān)督、參保村民群眾監(jiān)督方式；在管理上，則將新農(nóng)保基金納人社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。試點(diǎn)階段，新農(nóng)?；饡簩?shí)行縣級(jí)管理，隨著試點(diǎn)擴(kuò)大和推開(kāi)，逐步提高管理層次；有條件的地方也可直接實(shí)行省級(jí)管理。
由上可知，與老農(nóng)保制度相比，新型農(nóng)保制度在基金籌集、保值增值、監(jiān)管等諸環(huán)節(jié)都有了新的突破，更符合當(dāng)前我國(guó)與農(nóng)村的現(xiàn)實(shí)。
一是在基金籌集上強(qiáng)化政府經(jīng)濟(jì)責(zé)任。顧名思義，“社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”的主體是“社會(huì)”，即包括政府、集體、農(nóng)民及社會(huì)組織等多元化的基金籌集主體。這與老農(nóng)保相比是根本性的突破。雖然老農(nóng)保制度也要求集體補(bǔ)助，政府予以政策扶持，但由于集體經(jīng)濟(jì)的衰退及政府扶持政策與集體經(jīng)濟(jì)的一致性，結(jié)果絕大多數(shù)集體、政府并未對(duì)農(nóng)民參保給予任何補(bǔ)助。這自然不利于農(nóng)保制度的開(kāi)展。而新農(nóng)保明確了政府的經(jīng)濟(jì)責(zé)任：一方面是中央政府單獨(dú)(對(duì)中西部地區(qū))或與地方政府一道(對(duì)東部地區(qū))對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金領(lǐng)取者提供每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金，另一方面是地方政府對(duì)參保者個(gè)人賬戶每年貼補(bǔ)不低于30元的保險(xiǎn)金。這就明確了各級(jí)政府在新型農(nóng)保制度中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，使農(nóng)保制度回歸社會(huì)保險(xiǎn)的本意。
二是在基金保值增值上，強(qiáng)化了基金安全。當(dāng)前參保農(nóng)民的養(yǎng)老金待遇由中央確定的每人每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和參保農(nóng)民個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額除以139的月計(jì)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成。由于基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，由財(cái)政直接支付，因此不存在保值增值的壓力；而個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息，其保值增值的方式就是存銀行。這顯然有利于基金的安全。
三是在基金監(jiān)管上，一方面實(shí)施多元化監(jiān)督，即采取社會(huì)監(jiān)督、部門(mén)監(jiān)督、群眾監(jiān)督的方式，另一方面將新農(nóng)?；鸺{入社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。這種監(jiān)管方式有利于農(nóng)?；鸬陌踩Ｕ限r(nóng)保實(shí)施的公正、公平、公開(kāi)、透明。
但在新型農(nóng)保基金管理的諸環(huán)節(jié)上，仍有亟待完善之處：一是對(duì)不同農(nóng)民(包括純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民)的籌資主體具體安排不足；二是因過(guò)于強(qiáng)調(diào)資金安全，對(duì)農(nóng)?；鸩扇我淮驺y行的方式，不利于農(nóng)保個(gè)人賬戶基金的保值增值；三是未體現(xiàn)投保人代表者的監(jiān)管責(zé)任，忽略了參保農(nóng)民的主體性。
三、多元化——新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金管理機(jī)制的優(yōu)化
(一)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金籌資機(jī)制——籌資主體多元化
由于農(nóng)民已分化為純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民三者收入來(lái)源、面臨的生活風(fēng)險(xiǎn)各不相同，因而其養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的投資主體也應(yīng)有別。
1．個(gè)人、地方政府、(集體)兩方(或三方)共擔(dān)——純農(nóng)戶的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。對(duì)純戶而言，其個(gè)人賬戶基金不可或缺的兩個(gè)主體是人和政府，至于第三個(gè)主體——集體能否真JT成為繳費(fèi)主體，則完全取決于集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。于集體經(jīng)濟(jì)較差的地區(qū)來(lái)說(shuō)，集體出資能力有限，根本無(wú)力出資，農(nóng)民的養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金主要由民個(gè)人和地方政府出資構(gòu)成；對(duì)于集體經(jīng)濟(jì)較好的地區(qū)，則形成農(nóng)民個(gè)人、地方政府、集體三方共同出資的保險(xiǎn)賬戶。
2．個(gè)人、地方政府、用人單位、(集體)三方或(四方)共擔(dān)——農(nóng)民工的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。當(dāng)前，對(duì)農(nóng)民工的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，部分城市正在試行既區(qū)別于“城保”又不同于“農(nóng)?！钡摹暗谌龡l道路”。對(duì)選擇該模式的農(nóng)民工而言，其養(yǎng)老保險(xiǎn)采取“個(gè)人賬戶”和“社會(huì)統(tǒng)籌賬戶”相結(jié)合。如果農(nóng)民工選擇了新型農(nóng)保，則其個(gè)人賬戶的繳費(fèi)主體就應(yīng)包括農(nóng)民工個(gè)人、用人單位和地方政府。我國(guó)新《勞動(dòng)合同法》第七十二條規(guī)定“用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)”，因而用人單位為農(nóng)民工交納社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)是法定義務(wù)。無(wú)論他們選擇在城鎮(zhèn)還是在農(nóng)村參保，用人單位的繳費(fèi)義務(wù)不可推卸；至于集體能否真正承擔(dān)繳費(fèi)責(zé)任則像對(duì)純農(nóng)戶的分析那樣要看集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。
3．個(gè)人、地方政府、集體三方共擔(dān)一一被征地農(nóng)民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。農(nóng)村集體所有的土地被征收后的土地補(bǔ)償款一般在四個(gè)主體之間進(jìn)行分配：農(nóng)民、農(nóng)村集體、地方政府、中央政府。在中央政府為全體農(nóng)民提供基礎(chǔ)養(yǎng)老金的前提下，被征地農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶就應(yīng)由其余三個(gè)主體構(gòu)成。被征地農(nóng)民與純農(nóng)戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶不同之處在于，后者中集體的繳費(fèi)可能是缺失的，但這里集體的繳費(fèi)義務(wù)是必須的，因?yàn)樵谕恋匮a(bǔ)償費(fèi)的分割上，集體也獲得一定的收益，其用途可由集體興辦實(shí)業(yè)，為被征地農(nóng)民提供就業(yè)機(jī)會(huì)，或用于公益事業(yè)。而為被征地農(nóng)民補(bǔ)貼新型農(nóng)保個(gè)人賬戶就是重要公益事業(yè)之一。在具體出資比例上，地方政府出資部分不低于保險(xiǎn)資金總額的30%，從土地出讓金中列支；集體補(bǔ)助部分不低于保險(xiǎn)資金總額的40%，從土地補(bǔ)償費(fèi)中提取；個(gè)人承擔(dān)的部分不高于保險(xiǎn)資金總額的30%，從征地安置補(bǔ)償費(fèi)中抵交。
(二)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資選擇機(jī)制一一投資對(duì)象多元化
投資對(duì)象多元化是指農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資渠道的多元化，這既是投資理淪的要求，更是我國(guó)投資環(huán)境使然。因?yàn)楝F(xiàn)資理論認(rèn)為，有效的多元化的投資組合，能夠盡可能地分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取比較穩(wěn)定的收益。而現(xiàn)實(shí)中，由于資本市場(chǎng)不成熟，相關(guān)法律不健全，市場(chǎng)參與主體難以有效運(yùn)作市場(chǎng)等因素的影響，單一的投資渠道很難既實(shí)現(xiàn)資金安全，又保證資金的效率，故需要多元化投資。在投資范圍和投資比例上，《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)也作了規(guī)定：社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買(mǎi)賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其具體比例銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
基于上述規(guī)定，作為社會(huì)保障基金組成部分的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的多種投資工具，具體包括：
1．買(mǎi)國(guó)債和存銀行。這是我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最重要的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用擔(dān)保，其安全性較其他投資工具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)低，安全性好，利息所得免稅，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但我國(guó)目前國(guó)債品種單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)敏感，收益率較低。至于銀行存款只應(yīng)作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，故投資比例更不宜過(guò)高。
2．新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金人市。目前我國(guó)社會(huì)保障基金入市已成為基金增值的主要方式。社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模從2o01年200億元增長(zhǎng)到2009年的7765億元，年均投資收益達(dá)到9．75，尤其是2007年社?；鸸墒惺找嬖_(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1453．5億元，收益率高達(dá)43．19。當(dāng)然股市風(fēng)險(xiǎn)較大，在2008年后由于股市下跌，當(dāng)年社?；鸸善辟Y產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧，基金權(quán)益投資收益為一6．75，因此在基金的選擇上應(yīng)采取多元化戰(zhàn)略。
3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金境外投資。之所以投資境外市場(chǎng)，其原因有三：一是可以擴(kuò)大養(yǎng)老基金的投資范圍，調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促使養(yǎng)老基金投資多元化；二是根據(jù)投資組合理論，當(dāng)不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時(shí)，將這些資產(chǎn)納入一個(gè)投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。境外投資與國(guó)內(nèi)投資之間的相關(guān)系數(shù)較小，社?；鹜ㄟ^(guò)境外投資，使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)；三是將社會(huì)保障基金投資于境外也是中國(guó)政府緩解人民幣升值壓力的一種方法。為規(guī)范保障基金的境外投資，2006年3月，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部等部門(mén)聯(lián)合了《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，開(kāi)啟了全國(guó)社?；鹁惩馔顿Y戰(zhàn)略的序幕，迄今已兩次選拔境外投資管理人并進(jìn)行投資。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)社?；鹜顿Y收益849億元，投資收益率16．1%，其中新增境外股票投資收益率達(dá)53．26%。
4．投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。社?；鹪诮鹑诠蓹?quán)投資上的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款、委托理財(cái)、資產(chǎn)證券化等投資項(xiàng)目。目前，社?；鹨淹顿Y于中國(guó)交通銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行，其占有的股份價(jià)值超過(guò)1600億港元，并每年獲得數(shù)十億元的分紅?？梢?jiàn)，社?；鸪蔀閲?guó)有銀行股改最大的獲益者之一。正是由于投資收益的拉動(dòng)效應(yīng)，社?；鸪兄Z向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司分別投資人民幣200億元人民幣和150億元人民幣。
5．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道。因此，合理選擇多家基金管理公司將基金投入到電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求。
(三)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金監(jiān)管機(jī)制——監(jiān)管主體多元化
國(guó)際上，基金監(jiān)管的模式主要有審慎監(jiān)管模式和嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。由于前者須具備充分發(fā)育的資本市場(chǎng)、相當(dāng)數(shù)量的專業(yè)人才、豐富的基金運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、完善的法律和行政體系等條件，而這些條件在我國(guó)目前尚不具備，因此只能采取規(guī)定明確、便于監(jiān)督檢查的嚴(yán)格限量監(jiān)管模式，明確基金在各領(lǐng)域投資的比例。從《暫行辦法》的規(guī)定看，我國(guó)采取的正是這種監(jiān)管模式。要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)新型農(nóng)保制度的監(jiān)管，則需要構(gòu)建多主體參與，尤其是將真正體現(xiàn)所有者權(quán)益的投保人代表納入監(jiān)管主體之中。
按《暫行辦法》，基金監(jiān)管的主體有三個(gè)：社會(huì)保障基金理事會(huì)、基金投資管理人和基金托管人。理事會(huì)負(fù)責(zé)管理基金，制定基金投資經(jīng)營(yíng)策略并組織實(shí)施，選擇并委托社?；鹜顿Y管理人、托管人對(duì)社?；鹳Y產(chǎn)進(jìn)行投資動(dòng)作和托管等業(yè)務(wù)；投資管理人負(fù)責(zé)對(duì)社保基金的專業(yè)性投資；基金托管人則是取得社?；鹜泄軜I(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同安全保管社?；鹳Y產(chǎn)的商業(yè)銀行，其職責(zé)是執(zhí)行投資管理人的投資指令，并對(duì)社保基金投資管理人的投資進(jìn)行監(jiān)督。也就是說(shuō)，按《暫行辦法》規(guī)定，理事會(huì)作為基金主管部門(mén)確定基金投資管理人及基金托管人，并對(duì)二者進(jìn)行監(jiān)督；基金托管人受理事會(huì)委托對(duì)投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，并對(duì)理事會(huì)負(fù)責(zé)；基金投資管理人利用基金進(jìn)行投資并保證保值增值，對(duì)理事會(huì)及托管人負(fù)責(zé)。三者中，理事會(huì)處于主導(dǎo)地位。
[論文關(guān)鍵詞]新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)；基金管理；多元化
1992年由民政部頒布的《縣級(jí)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基本方案(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《基本方案》)成為推行農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)保制度”)的根據(jù)，到1998年底參保人數(shù)達(dá)到8025萬(wàn)。但此后，由于管理機(jī)構(gòu)變革、農(nóng)保制度規(guī)定本身及實(shí)踐中出現(xiàn)系列問(wèn)題，1999年7月國(guó)務(wù)院決定對(duì)已有的農(nóng)保業(yè)務(wù)實(shí)行清理整頓；2002年黨的十六大提出“在有條件的地方探索建立農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”。在農(nóng)保制度探索基礎(chǔ)上，2009年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，標(biāo)志著全國(guó)性新型農(nóng)保制度試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。這兩項(xiàng)制度的核心在于農(nóng)?；鸬墓芾恚崔r(nóng)?；鸹I集、保值增值和監(jiān)管，因?yàn)橹挥性谟行Ч芾砘A(chǔ)上，才能為參保農(nóng)民提供有效支付。
一、老農(nóng)保制度——《基本方案》中農(nóng)?；鸸芾淼南嚓P(guān)規(guī)定與實(shí)施效果
(一)農(nóng)?；鸬幕I集?；鸹I集堅(jiān)持以個(gè)人交納為主，集體補(bǔ)助為輔，國(guó)家給予政策撫持的原則。個(gè)人交納要占一定比例；集體補(bǔ)助主要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)利潤(rùn)和集體積累中支付；國(guó)家予以政策扶持，主要是通過(guò)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)支付集體補(bǔ)助予以稅前列支體現(xiàn)。個(gè)人的交費(fèi)和集體的補(bǔ)助(含國(guó)家讓利)，分別記賬在個(gè)人名下；交費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)每月最低2元，最高20元，共設(shè)10個(gè)檔次，可以補(bǔ)交和預(yù)交。
(二)農(nóng)保基金的保值增值。保值增值主要是購(gòu)買(mǎi)國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存入銀行，不直接用于投資。即便用于地方建設(shè)時(shí)，原則上只能采取先存人銀行，地方政府再向銀行貸款的辦法實(shí)施。
(三)農(nóng)?；鸬谋O(jiān)管?；鹨钥h為單位統(tǒng)一管理?？h級(jí)以上人民政府設(shè)立農(nóng)保險(xiǎn)基金管理委員會(huì)，實(shí)施對(duì)基金管理的指導(dǎo)和監(jiān)督。委員會(huì)由政府主管領(lǐng)導(dǎo)任主任，其成員由民政、財(cái)政、稅務(wù)、計(jì)劃、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、審計(jì)、銀行等部門(mén)的負(fù)責(zé)同志和投保人代表組成。鄉(xiāng)(鎮(zhèn))、村兩級(jí)群眾性的社會(huì)保障委員會(huì)要協(xié)助工作，并發(fā)揮監(jiān)督作用。
不可否認(rèn)，老農(nóng)保制度中基金管理的有關(guān)規(guī)定與當(dāng)時(shí)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)狀況有著廣泛適應(yīng)性。但實(shí)施中，由于“集體補(bǔ)助”大多難以落實(shí)到位，“國(guó)家予以政策扶持”的載體缺失，結(jié)果80%以上的參保農(nóng)民全部為“個(gè)人繳納”，加之農(nóng)?；鸹I資額較低，結(jié)果參保農(nóng)民不及應(yīng)參保農(nóng)民總量的6%?；鸨Ｖ翟鲋怠爸饕再?gòu)買(mǎi)國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存人銀行”來(lái)實(shí)現(xiàn)，不能直接用于投資，這雖有利于資金安全，但銀行利率的不斷下調(diào)，加之通貨膨脹等因素影響，農(nóng)?；鸨Ｖ狄严喈?dāng)困難，更何況增值。基金監(jiān)管雖名義上由多部門(mén)構(gòu)成，但實(shí)施中投保人代表的缺位，加之政府未提供行政管理費(fèi)用，結(jié)果導(dǎo)致一方面管理機(jī)構(gòu)侵占農(nóng)保資金現(xiàn)象嚴(yán)重，個(gè)別地方管理費(fèi)用占到實(shí)收保費(fèi)的30％以上；另一方面，農(nóng)保資金被挪用、擠占等現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，個(gè)別地方農(nóng)保資金流失占資金總額的35%。由此看，農(nóng)?；鸸芾碇邢盗袉?wèn)題的存在導(dǎo)致老農(nóng)保未能有效開(kāi)展。
二、新型農(nóng)保制度——《指導(dǎo)意見(jiàn)》中農(nóng)?；鸸芾淼木唧w要求及突破
(一)新型農(nóng)?；鸹I集。新型農(nóng)保基金由個(gè)人繳費(fèi)、集體補(bǔ)助、政府補(bǔ)貼構(gòu)成。其中，個(gè)人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)目前設(shè)為每年100—500元5個(gè)檔次，參保人自主選擇檔次繳費(fèi)。有條件的村集體應(yīng)當(dāng)對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)助。政府對(duì)符合領(lǐng)取條件的參保人全額支付新農(nóng)?；A(chǔ)養(yǎng)老金，其中中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)按中央確定的基礎(chǔ)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)給予全額補(bǔ)助，對(duì)東部地區(qū)給予50的補(bǔ)助。地方政府對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不低于每人每年30元。個(gè)人繳費(fèi)，集體補(bǔ)助及其他經(jīng)濟(jì)組織、社會(huì)公益組織、個(gè)人對(duì)參保人繳費(fèi)的資助，地方政府對(duì)參保人的繳費(fèi)補(bǔ)貼，全部記人個(gè)人賬戶。
(二)新型農(nóng)保基金保值增值。按規(guī)定，個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息。可推斷其保值增值的方式就是按一年期銀行的存款利率計(jì)算。
(三)新型農(nóng)?；鸨O(jiān)管。在監(jiān)督上，主要實(shí)行社會(huì)監(jiān)督、部門(mén)監(jiān)督、參保村民群眾監(jiān)督方式；在管理上，則將新農(nóng)?；鸺{人社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。試點(diǎn)階段，新農(nóng)?；饡簩?shí)行縣級(jí)管理，隨著試點(diǎn)擴(kuò)大和推開(kāi)，逐步提高管理層次；有條件的地方也可直接實(shí)行省級(jí)管理。
由上可知，與老農(nóng)保制度相比，新型農(nóng)保制度在基金籌集、保值增值、監(jiān)管等諸環(huán)節(jié)都有了新的突破，更符合當(dāng)前我國(guó)與農(nóng)村的現(xiàn)實(shí)。
一是在基金籌集上強(qiáng)化政府經(jīng)濟(jì)責(zé)任。顧名思義，“社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”的主體是“社會(huì)”，即包括政府、集體、農(nóng)民及社會(huì)組織等多元化的基金籌集主體。這與老農(nóng)保相比是根本性的突破。雖然老農(nóng)保制度也要求集體補(bǔ)助，政府予以政策扶持，但由于集體經(jīng)濟(jì)的衰退及政府扶持政策與集體經(jīng)濟(jì)的一致性，結(jié)果絕大多數(shù)集體、政府并未對(duì)農(nóng)民參保給予任何補(bǔ)助。這自然不利于農(nóng)保制度的開(kāi)展。而新農(nóng)保明確了政府的經(jīng)濟(jì)責(zé)任：一方面是中央政府單獨(dú)(對(duì)中西部地區(qū))或與地方政府一道(對(duì)東部地區(qū))對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金領(lǐng)取者提供每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金，另一方面是地方政府對(duì)參保者個(gè)人賬戶每年貼補(bǔ)不低于30元的保險(xiǎn)金。這就明確了各級(jí)政府在新型農(nóng)保制度中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，使農(nóng)保制度回歸社會(huì)保險(xiǎn)的本意。
二是在基金保值增值上，強(qiáng)化了基金安全。當(dāng)前參保農(nóng)民的養(yǎng)老金待遇由中央確定的每人每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和參保農(nóng)民個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額除以139的月計(jì)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成。由于基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，由財(cái)政直接支付，因此不存在保值增值的壓力；而個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息，其保值增值的方式就是存銀行。這顯然有利于基金的安全。
三是在基金監(jiān)管上，一方面實(shí)施多元化監(jiān)督，即采取社會(huì)監(jiān)督、部門(mén)監(jiān)督、群眾監(jiān)督的方式，另一方面將新農(nóng)保基金納入社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。這種監(jiān)管方式有利于農(nóng)?；鸬陌踩Ｕ限r(nóng)保實(shí)施的公正、公平、公開(kāi)、透明。
但在新型農(nóng)?；鸸芾淼闹T環(huán)節(jié)上，仍有亟待完善之處：一是對(duì)不同農(nóng)民(包括純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民)的籌資主體具體安排不足；二是因過(guò)于強(qiáng)調(diào)資金安全，對(duì)農(nóng)保基金采取單一存銀行的方式，不利于農(nóng)保個(gè)人賬戶基金的保值增值；三是未體現(xiàn)投保人代表者的監(jiān)管責(zé)任，忽略了參保農(nóng)民的主體性。
三、多元化——新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金管理機(jī)制的優(yōu)化
(一)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金籌資機(jī)制——籌資主體多元化
由于農(nóng)民已分化為純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民三者收入來(lái)源、面臨的生活風(fēng)險(xiǎn)各不相同，因而其養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的投資主體也應(yīng)有別。
1．個(gè)人、地方政府、(集體)兩方(或三方)共擔(dān)——純農(nóng)戶的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。對(duì)純戶而言，其個(gè)人賬戶基金不可或缺的兩個(gè)主體是人和政府，至于第三個(gè)主體——集體能否真jt成為繳費(fèi)主體，則完全取決于集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。于集體經(jīng)濟(jì)較差的地區(qū)來(lái)說(shuō)，集體出資能力有限，根本無(wú)力出資，農(nóng)民的養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金主要由民個(gè)人和地方政府出資構(gòu)成；對(duì)于集體經(jīng)濟(jì)較好的地區(qū)，則形成農(nóng)民個(gè)人、地方政府、集體三方共同出資的保險(xiǎn)賬戶。
2．個(gè)人、地方政府、用人單位、(集體)三方或(四方)共擔(dān)——農(nóng)民工的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。當(dāng)前，對(duì)農(nóng)民工的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，部分城市正在試行既區(qū)別于“城?！庇植煌凇稗r(nóng)?！钡摹暗谌龡l道路”。對(duì)選擇該模式的農(nóng)民工而言，其養(yǎng)老保險(xiǎn)采取“個(gè)人賬戶”和“社會(huì)統(tǒng)籌賬戶”相結(jié)合。如果農(nóng)民工選擇了新型農(nóng)保，則其個(gè)人賬戶的繳費(fèi)主體就應(yīng)包括農(nóng)民工個(gè)人、用人單位和地方政府。我國(guó)新《勞動(dòng)合同法》第七十二條規(guī)定“用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)”，因而用人單位為農(nóng)民工交納社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)是法定義務(wù)。無(wú)論他們選擇在城鎮(zhèn)還是在農(nóng)村參保，用人單位的繳費(fèi)義務(wù)不可推卸；至于集體能否真正承擔(dān)繳費(fèi)責(zé)任則像對(duì)純農(nóng)戶的分析那樣要看集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。
3．個(gè)人、地方政府、集體三方共擔(dān)一一被征地農(nóng)民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。農(nóng)村集體所有的土地被征收后的土地補(bǔ)償款一般在四個(gè)主體之間進(jìn)行分配：農(nóng)民、農(nóng)村集體、地方政府、中央政府。在中央政府為全體農(nóng)民提供基礎(chǔ)養(yǎng)老金的前提下，被征地農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶就應(yīng)由其余三個(gè)主體構(gòu)成。被征地農(nóng)民與純農(nóng)戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶不同之處在于，后者中集體的繳費(fèi)可能是缺失的，但這里集體的繳費(fèi)義務(wù)是必須的，因?yàn)樵谕恋匮a(bǔ)償費(fèi)的分割上，集體也獲得一定的收益，其用途可由集體興辦實(shí)業(yè)，為被征地農(nóng)民提供就業(yè)機(jī)會(huì)，或用于公益事業(yè)。而為被征地農(nóng)民補(bǔ)貼新型農(nóng)保個(gè)人賬戶就是重要公益事業(yè)之一。在具體出資比例上，地方政府出資部分不低于保險(xiǎn)資金總額的30%，從土地出讓金中列支；集體補(bǔ)助部分不低于保險(xiǎn)資金總額的40%，從土地補(bǔ)償費(fèi)中提?。粋€(gè)人承擔(dān)的部分不高于保險(xiǎn)資金總額的30%，從征地安置補(bǔ)償費(fèi)中抵交。
(二)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資選擇機(jī)制一一投資對(duì)象多元化
投資對(duì)象多元化是指農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資渠道的多元化，這既是投資理淪的要求，更是我國(guó)投資環(huán)境使然。因?yàn)楝F(xiàn)資理論認(rèn)為，有效的多元化的投資組合，能夠盡可能地分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取比較穩(wěn)定的收益。而現(xiàn)實(shí)中，由于資本市場(chǎng)不成熟，相關(guān)法律不健全，市場(chǎng)參與主體難以有效運(yùn)作市場(chǎng)等因素的影響，單一的投資渠道很難既實(shí)現(xiàn)資金安全，又保證資金的效率，故需要多元化投資。在投資范圍和投資比例上，《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)也作了規(guī)定：社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買(mǎi)賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其具體比例銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
基于上述規(guī)定，作為社會(huì)保障基金組成部分的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的多種投資工具，具體包括：
1．買(mǎi)國(guó)債和存銀行。這是我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最重要的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用擔(dān)保，其安全性較其他投資工具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)低，安全性好，利息所得免稅，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但我國(guó)目前國(guó)債品種單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)敏感，收益率較低。至于銀行存款只應(yīng)作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，故投資比例更不宜過(guò)高。
2．新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金人市。目前我國(guó)社會(huì)保障基金入市已成為基金增值的主要方式。社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模從2o01年200億元增長(zhǎng)到2009年的7765億元，年均投資收益達(dá)到9．75，尤其是2007年社?；鸸墒惺找嬖_(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1453．5億元，收益率高達(dá)43．19。當(dāng)然股市風(fēng)險(xiǎn)較大，在2008年后由于股市下跌，當(dāng)年社?；鸸善辟Y產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧，基金權(quán)益投資收益為一6．75，因此在基金的選擇上應(yīng)采取多元化戰(zhàn)略。
3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金境外投資。之所以投資境外市場(chǎng)，其原因有三：一是可以擴(kuò)大養(yǎng)老基金的投資范圍，調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促使養(yǎng)老基金投資多元化；二是根據(jù)投資組合理論，當(dāng)不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時(shí)，將這些資產(chǎn)納入一個(gè)投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。境外投資與國(guó)內(nèi)投資之間的相關(guān)系數(shù)較小，社?；鹜ㄟ^(guò)境外投資，使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)；三是將社會(huì)保障基金投資于境外也是中國(guó)政府緩解人民幣升值壓力的一種方法。為規(guī)范保障基金的境外投資，2006年3月，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部等部門(mén)聯(lián)合了《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，開(kāi)啟了全國(guó)社?；鹁惩馔顿Y戰(zhàn)略的序幕，迄今已兩次選拔境外投資管理人并進(jìn)行投資。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)社保基金投資收益849億元，投資收益率16．1%，其中新增境外股票投資收益率達(dá)53．26%。
4．投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。社?；鹪诮鹑诠蓹?quán)投資上的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款、委托理財(cái)、資產(chǎn)證券化等投資項(xiàng)目。目前，社?；鹨淹顿Y于中國(guó)交通銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行，其占有的股份價(jià)值超過(guò)1600億港元，并每年獲得數(shù)十億元的分紅?？梢?jiàn)，社?；鸪蔀閲?guó)有銀行股改最大的獲益者之一。正是由于投資收益的拉動(dòng)效應(yīng)，社?；鸪兄Z向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司分別投資人民幣200億元人民幣和150億元人民幣。
5．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道。因此，合理選擇多家基金管理公司將基金投入到電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求。
(三)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金監(jiān)管機(jī)制——監(jiān)管主體多元化
國(guó)際上，基金監(jiān)管的模式主要有審慎監(jiān)管模式和嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。由于前者須具備充分發(fā)育的資本市場(chǎng)、相當(dāng)數(shù)量的專業(yè)人才、豐富的基金運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、完善的法律和行政體系等條件，而這些條件在我國(guó)目前尚不具備，因此只能采取規(guī)定明確、便于監(jiān)督檢查的嚴(yán)格限量監(jiān)管模式，明確基金在各領(lǐng)域投資的比例。從《暫行辦法》的規(guī)定看，我國(guó)采取的正是這種監(jiān)管模式。要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)新型農(nóng)保制度的監(jiān)管，則需要構(gòu)建多主體參與，尤其是將真正體現(xiàn)所有者權(quán)益的投保人代表納入監(jiān)管主體之中。
按《暫行辦法》，基金監(jiān)管的主體有三個(gè)：社會(huì)保障基金理事會(huì)、基金投資管理人和基金托管人。理事會(huì)負(fù)責(zé)管理基金，制定基金投資經(jīng)營(yíng)策略并組織實(shí)施，選擇并委托社?；鹜顿Y管理人、托管人對(duì)社?；鹳Y產(chǎn)進(jìn)行投資動(dòng)作和托管等業(yè)務(wù)；投資管理人負(fù)責(zé)對(duì)社保基金的專業(yè)性投資；基金托管人則是取得社?；鹜泄軜I(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同安全保管社保基金資產(chǎn)的商業(yè)銀行，其職責(zé)是執(zhí)行投資管理人的投資指令，并對(duì)社?；鹜顿Y管理人的投資進(jìn)行監(jiān)督。也就是說(shuō)，按《暫行辦法》規(guī)定，理事會(huì)作為基金主管部門(mén)確定基金投資管理人及基金托管人，并對(duì)二者進(jìn)行監(jiān)督；基金托管人受理事會(huì)委托對(duì)投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，并對(duì)理事會(huì)負(fù)責(zé)；基金投資管理人利用基金進(jìn)行投資并保證保值增值，對(duì)理事會(huì)及托管人負(fù)責(zé)。三者中，理事會(huì)處于主導(dǎo)地位。
