時(shí)間：2023-04-01 10:06:07
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇基本結(jié)構(gòu)論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、寫開題報(bào)告的方法
開題報(bào)告是教育科研管理部門掌握課題研究進(jìn)度、對(duì)課題進(jìn)行有效管理的依據(jù)，在一定程度上能促使研究者合理安排研究時(shí)間和進(jìn)度、對(duì)如期完成科研任務(wù)，具有促進(jìn)作用。同時(shí)，寫開題報(bào)告的過程也是學(xué)習(xí)科研理論，全面把握課題研究領(lǐng)域理論的過程。
二、開題報(bào)告的基本結(jié)構(gòu)：
1、開題報(bào)告課題名稱。
2、課題研究的意義和國內(nèi)外研究現(xiàn)狀。
3、課題研究的主要內(nèi)容、方法。
4、課題研究工作的時(shí)間安排、課題組成員及分工。
共四個(gè)部分組成：
1、課題名稱即課題的選題、申報(bào)和批準(zhǔn)情況。包括課題名稱、課題類別批準(zhǔn)文號(hào)、課題負(fù)責(zé)人及所在單位。課題開題的時(shí)間、地點(diǎn)、參加人員及開題的形式等。
2、課題研究的意義和課題國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀。這部分主要闡述本課題研究的意義和社會(huì)價(jià)值，以及本課題在國內(nèi)外研究現(xiàn)狀。
課題研究的意義，就是為什么要研究這個(gè)課題?你研究的課題有什么實(shí)際價(jià)值?這個(gè)課題研究有什么理論意義和實(shí)踐意義，通過研究要解決什么問題。
3、課題研究的主要內(nèi)容、方法、要點(diǎn)和目標(biāo)。這一部分主要闡述課題研究的主要思路，確定研究的視角，研究的主要內(nèi)容、方法、要點(diǎn)和目標(biāo)。指出研究的出發(fā)點(diǎn)和已經(jīng)過的途徑。
4、研究工作的安排，組成研究隊(duì)伍。這部分闡述研究階段、步驟時(shí)間及分工。闡述研究進(jìn)度、子課題設(shè)置及人員分工，每個(gè)階段要取得什么形式的研究成果。課題研究所需的經(jīng)費(fèi)及承擔(dān)單位。分工是將課題研究組負(fù)責(zé)人、成員名單及分工情況寫出，目的是為了增強(qiáng)課題研究組成員的責(zé)任感，以利于計(jì)劃的落實(shí)。研究工作的安排，是研究實(shí)施步驟、時(shí)間規(guī)劃，就是研究的每一步驟、每一階段的工作任務(wù)和要求，每個(gè)階段需要的工作時(shí)間，不僅要胸中有數(shù)，還要落實(shí)到書面計(jì)劃中。這樣，就可以嚴(yán)格按步驟和時(shí)間要求進(jìn)行研究，自己督促自己，自我檢查計(jì)劃的完成情況，從而保證課題研究按時(shí)保質(zhì)完成。
環(huán)境藝術(shù)和傳統(tǒng)文化與我們的生活密切相關(guān)，小到生活瑣碎，大到國家文明。以下是學(xué)術(shù)參考網(wǎng)小編幫您搜集整理的環(huán)境藝術(shù)論文格式。供大家參考。
題目：結(jié)合自己的專業(yè)背景與知識(shí)談?wù)剬?duì)“彼得·貝倫斯”的認(rèn)識(shí)（3000字左右）
結(jié)合自己的專業(yè)背景與知識(shí)談?wù)剬?duì)“瑪莎·施瓦茨”的認(rèn)識(shí)（3000字左右）
一.結(jié)構(gòu)要求
結(jié)課論文應(yīng)采用漢語撰寫，由5部分組成，依次為：（1）封面，（2）中英文摘要及關(guān)鍵詞，（3）正文，（4）參考文獻(xiàn)，（5）圖片索引。
二.各部分具體要求如下
2.1封面
簡(jiǎn)潔封面，包含：結(jié)課論文名稱、任課教師、作者、班級(jí)、日期（紙同正文用紙即可）。
2.2標(biāo)題
標(biāo)題（居中、四號(hào)、黑體、加粗）
2.3中英文摘要
中文摘要一般在100字，簡(jiǎn)要介紹論文內(nèi)容，語言力求精煉。中英文摘要均要有關(guān)鍵詞，一般為3—5個(gè)。字體小五號(hào)。中文字體為宋體，英文字體TimesNewRoman。
2.4正文
論文正文2500-3500字。層次采用如下格式：文中小標(biāo)題（小四號(hào)、黑體、頂格）；正文（五號(hào)、宋體）
2.5參考文獻(xiàn)
只列出作者直接閱讀過或在正文中被引用過的文獻(xiàn)資料，一律放在正文后。
參考文獻(xiàn)中，作者只寫到第三位，余者寫“等”，英文作者超過3人寫“etal”(斜體)。
幾種主要參考文獻(xiàn)著錄表的格式為：
連續(xù)出版物：作者，文題，刊名，年，卷號(hào)（期號(hào)）：起~止頁碼
專（譯）著：作者，書名（譯者），出版地：出版者，出版年，起~止頁碼
論文集：作者，文題，編者，文集名，出版地：出版者，出版年，起~止頁碼
參考文獻(xiàn)（小五號(hào)、黑體、頂格）
[1]王傳昌，高分子化工的研究對(duì)象，天津大學(xué)學(xué)報(bào)，1997，53（3）：1~7
[2]李明，物理學(xué)，北京：科學(xué)出版社，1977，58~62
[3]英文書刊格式同上
以上，序號(hào)用中擴(kuò)號(hào)，與文字之間空兩格。如果需要兩行的，第二行文字要位于序號(hào)的后邊，與第一行文字對(duì)齊。中文的用小五號(hào)宋體，外文的用小五號(hào)TimesNewRoman字體。
論文摘要：本文根據(jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應(yīng)視角，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市融資不但沒能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而出現(xiàn)這種理論和實(shí)踐差異的核心原因在于漸進(jìn)式改革下國家主導(dǎo)型制度變遷對(duì)股票市場(chǎng)的定位和制度設(shè)計(jì)。
一引言
從1993年開始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，并對(duì)申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行了規(guī)定，如中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于1993年申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問題的通知》明確規(guī)定，鼓勵(lì)能源、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請(qǐng)和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對(duì)配股時(shí)限、數(shù)量等加以限定外，還強(qiáng)調(diào)配股募集資金的用途必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；國家計(jì)委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的意見》，提出鼓勵(lì)符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)人資本市場(chǎng)融資；國家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、科技部和國家稅務(wù)局2002年7月聯(lián)合《國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策》，支持高新技術(shù)企業(yè)在證券市場(chǎng)融資；國家發(fā)展改革委、國土資源部、商務(wù)部、環(huán)?？偩趾豌y監(jiān)會(huì)2003年12月關(guān)于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見，《意見》特別指出證監(jiān)會(huì)不能核準(zhǔn)含有此類項(xiàng)目公司的首次公開發(fā)行和再融資的申請(qǐng)；2004年1月國務(wù)院簽發(fā)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，認(rèn)為資本市場(chǎng)發(fā)展有利于國民經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國股市中這種特有的上市機(jī)制以及各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。
另外，西方主要工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，股票市場(chǎng)的發(fā)展過程往往就是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的演進(jìn)過程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國家(如美國、英國、德國、法國)的股票市場(chǎng)處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國過渡時(shí)期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達(dá)50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達(dá)；到二十世紀(jì)九十年代，上述國家的股票市場(chǎng)已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，這些國家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達(dá)50％以上，國民生產(chǎn)總值證券率也達(dá)到了較高水平，比如美國的國民生產(chǎn)總值證券率高達(dá)l13％，與此同時(shí)，這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也達(dá)到了后工業(yè)化的水平——無論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來居上躍居首位。
綜上所述，無論是我國特有的上市機(jī)制，還是西方國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都表明，股市融資具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用，但是通過對(duì)我國股市目前的發(fā)展?fàn)顩r和前人的研究成果進(jìn)行分析，我們不得不提出一個(gè)疑問：我國股市融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的這促進(jìn)作用是否實(shí)際存在?為了解答這個(gè)問題，本文根據(jù)我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)理論上應(yīng)該而實(shí)際上沒有起到促進(jìn)作用的原因進(jìn)行了深入探討。
二文獻(xiàn)綜述
關(guān)于股票市場(chǎng)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)增長關(guān)系的研究，最早可以追溯到以Levine和Allen等人為代表的新金融發(fā)展理論，但是它只是將資本市場(chǎng)納入研究體系，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的研究則始終停留在宏觀數(shù)據(jù)層面，尚沒有導(dǎo)人產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面。Rajan和Zingales(1998)在Levine等人的研究基礎(chǔ)上，將金融發(fā)展理論的研究范圍深入到金融與行業(yè)增長率的層面，并通過41個(gè)國家、36個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)，從一個(gè)國家內(nèi)不同行業(yè)對(duì)外源融資的依賴程度考察了金融與行業(yè)成長率的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的發(fā)揮降低了外源融資的成本，從而把企業(yè)從內(nèi)源融資的束縛中解放出來。ThorstenBeck和Levine(2002)在Rajah和Zingales的方法基礎(chǔ)上，首先運(yùn)用跨行業(yè)、跨國家的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)增長的相關(guān)性，針對(duì)銀行主導(dǎo)和資本市場(chǎng)主導(dǎo)兩種金融體系，檢驗(yàn)嚴(yán)重依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)在哪種體系中增長更快，主要評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)是否促進(jìn)資本流向了外部融資依賴性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)。Fisman和Love(2003)引人了行業(yè)增長機(jī)會(huì)概念，并認(rèn)為導(dǎo)致金融發(fā)展效應(yīng)差異的因素與其說是行業(yè)外部融資依賴度，不如說是行業(yè)增長機(jī)會(huì)。他們的實(shí)證過程表明，在單獨(dú)引入金融發(fā)展與增長機(jī)會(huì)的乘積項(xiàng)或單獨(dú)引入金融發(fā)展與外部融資依賴度的乘積項(xiàng)時(shí)，其系數(shù)都是顯著的。JefreyWurgler(2000)提出了一個(gè)新方法：以資本形成對(duì)于盈利能力的敏感性(即彈性)來衡量資本配置效率，并運(yùn)用包括28個(gè)制造業(yè)部門、跨時(shí)33年的面板數(shù)據(jù)，對(duì)65個(gè)國家進(jìn)行了實(shí)證分析和比較研究。
與國外利用多個(gè)國家宏觀數(shù)據(jù)研究不同，國內(nèi)研究主要集中在理論研究和以國內(nèi)中觀數(shù)據(jù)為主的實(shí)證研究，研究結(jié)論充滿爭(zhēng)議。歸納起來，關(guān)于股票市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)系有兩種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股市融資有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，如朱建民和馮登艷(2000)、王軍和王忠(2002)、王蘭軍(2003)、楊德勇和董左卉子(2007)；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)弱相關(guān)或不相關(guān)。殷醒民(1997)通過對(duì)1996年上海證券交易所上市公司股票的制造業(yè)結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)上市公司通過資本市場(chǎng)發(fā)行股票來募集資金的實(shí)際效果是加劇了制造業(yè)資金的分散化，并且認(rèn)為股票市場(chǎng)與國家的產(chǎn)業(yè)政策基本上沒有聯(lián)系，蔡紅艷和閻慶民(2004)度量了行業(yè)成長性，研究發(fā)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中各行業(yè)成長性的此消彼長并未在資本市場(chǎng)中得到體現(xiàn)。
上述研究多以理論研究為主，實(shí)證方面的研究主要采取了兩種方法。一種是以徐炳勝(2006)為代表的多元統(tǒng)計(jì)方法，他主要通過我國資本市場(chǎng)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。另一種方法是基于JeffreyWurgler(2000)的資本配置效率模型，這個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是以市場(chǎng)作為配置主體，而且該模型因?yàn)槿狈碚撘罁?jù)、關(guān)鍵變量的內(nèi)涵無法做嚴(yán)格界定，而遭到研究者們的質(zhì)疑?；诖?，本文將根據(jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應(yīng)視角，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。
三股市融資對(duì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的實(shí)證分析
(一)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系選取與數(shù)據(jù)說明股市融資指標(biāo)：為了克服異方差和誤差項(xiàng)序列相關(guān)，本文采用股票市場(chǎng)各年度籌資額分別與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的比重進(jìn)行衡量。即：股票融資率SR=股票融資額／GDP。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)：衡量一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度，可以通過計(jì)算和比較不同年代第二產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、第三產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP等指標(biāo)來衡量。本文選取當(dāng)年第二、三產(chǎn)業(yè)增加值的和與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值之比進(jìn)行衡量。即：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率IR=(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP。
產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論中的“黑箱理論”即“投入——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)——產(chǎn)出”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在這里實(shí)質(zhì)是承擔(dān)一種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換器作用，而關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)問題研究的核心，同樣是如何促進(jìn)高效率(績效好)行業(yè)比重的提高和低效率(績效差)行業(yè)比重的下降，從而通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體績效的提高。而產(chǎn)業(yè)績效定義是基于企業(yè)集合體的角度，因此，本文選擇產(chǎn)業(yè)利潤率來評(píng)價(jià)，但是由于上市公司多數(shù)為各地區(qū)的骨干企業(yè)或者高新技術(shù)企業(yè)，因此在稅收政策方面往往較非上市公司具有明顯的優(yōu)惠優(yōu)勢(shì)，所以以稅前凈資產(chǎn)利潤率IP來評(píng)價(jià)，即：產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)IP=(稅前利潤總額／凈資產(chǎn)X100)?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1991—2005年。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局歷年統(tǒng)計(jì)年鑒和CCER數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。
(二)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，多數(shù)時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的，這些序列的矩隨時(shí)間而變化，然而某些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的某種線性組合卻可能不隨時(shí)間變化，表現(xiàn)出平穩(wěn)性。20世紀(jì)80年代初Engle與Granger提出的協(xié)整理論就是解決非平穩(wěn)時(shí)間序列之間協(xié)整關(guān)系的有效方法。但是協(xié)整理論并不是對(duì)所有非平穩(wěn)數(shù)據(jù)都能處理，它所解決的是某些單整序列的關(guān)系問題。根據(jù)E—G兩步發(fā)，為防止偽回歸產(chǎn)生，在進(jìn)行協(xié)整分析前，必須檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性，即序列單整性檢驗(yàn)。單整性是指，如果一個(gè)序列經(jīng)過n階差分后才能平穩(wěn)，則稱此序列為n階單整，記為I(n)。同階單整序列的某種線性組合如果是平穩(wěn)的，稱之為協(xié)整。常用的檢驗(yàn)方法是ADF法和PP法，本文使用ADF法，采用Eviews5．0計(jì)量軟件進(jìn)行實(shí)證分析。
首先，作變量SR、GR、IP時(shí)序圖(見圖1)，初步判斷序列平穩(wěn)性，識(shí)別變量截距、趨勢(shì)特征。從圖1可以看出，各變量可能不平衡，且都有截距項(xiàng)。然后，采用ADF方法對(duì)各變量進(jìn)行單整檢驗(yàn)，得到的結(jié)果見表3。從表3可以看出，GR、SR、IP的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值大于臨界值，說明它們是非平穩(wěn)序列。而它們的差分序列AGR和ASR以95％的置信度通過檢驗(yàn)，AIP以90％的置信度通過檢驗(yàn)，說明AGR、ASR、AIP為平穩(wěn)序列。顯然，可以判定GR、SR、IP各變量都是一階單整的，即I(1)序列。
(三)資本市場(chǎng)融資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)根據(jù)上述單整檢驗(yàn)結(jié)果，SR、GR和IP這些時(shí)間序列雖然自身非平穩(wěn)，但其某種線形組合卻可能平穩(wěn)。如果存在平穩(wěn)的線形組合，這個(gè)線形組合則反映了變量之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率GR、產(chǎn)業(yè)績效指標(biāo)IP為被解釋變量，資本市場(chǎng)融資率sR為解釋變量，建立計(jì)量模型：，其中1、為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，表示GR、IP中sR無法解釋的其他因素，對(duì)GR和sR、IP和sR分別進(jìn)行回歸，得到模型(1)和模型(2)：
從回歸結(jié)果看，模型1的截距項(xiàng)和系數(shù)顯著，R=0．560618，調(diào)整的R=0．516680，F(xiàn)值=12．75923，P值=0．005079；模型2的截距項(xiàng)顯著，而系數(shù)不顯著，其R=0．246154，調(diào)整的R=0．151923，F(xiàn)值=2．612246，P值=0．144704。為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?中GR和sR是否協(xié)整，必須進(jìn)一步對(duì)模型的殘差平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。提取模型1殘差，記為e，對(duì)其進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。殘差e以95％的置信度通過檢驗(yàn)，是平穩(wěn)的。說明GR和SR是協(xié)整的，股票市場(chǎng)融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，股票市場(chǎng)融資率每增長1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率降低5．523358個(gè)百分點(diǎn)，可見我國股票市場(chǎng)融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不但沒有起到推動(dòng)作用，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
為了進(jìn)一步確定股票市場(chǎng)融資率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的長期均衡和短期影響的關(guān)系，建立誤差修正模型(ECM)，誤差修正模型基本形式是由Davison、Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，該模型能解釋因變量的短期波動(dòng)是如何被決定的，一方面，它受到自變量短期波動(dòng)的影響，另一方面取決于誤差修正項(xiàng)(ecm)，即回歸模型1的殘差序列e。將ecm滯后一階，建立誤差修正模型，修正誤差模型中ecm(一1)系數(shù)為負(fù)，說明在短期內(nèi)或因?yàn)檎咭蛩赜绊?，或其他隨機(jī)干擾影響，導(dǎo)致股票市場(chǎng)融資率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可能偏離均衡值，但這種偏離是暫時(shí)的，隨著時(shí)間的推移這種偏離將因誤差的修正回到均衡狀態(tài)。:
四結(jié)論
關(guān)鍵詞資產(chǎn)證券化融資資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)價(jià)值
1企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組形成一個(gè)資產(chǎn)集合(AssetPool)后，通過信用增級(jí)、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backedSecurities，ABS)的一種融資方式。企業(yè)資產(chǎn)證券化是一種廣義的資產(chǎn)證券化，證券化的資產(chǎn)超過了傳統(tǒng)的“資產(chǎn)”范圍。主要包括一些應(yīng)收款、未來收益、特殊自然資源等有未來現(xiàn)金流的“資產(chǎn)”。它屬于表外融資，融資的基礎(chǔ)是被隔離的未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，信用基礎(chǔ)是企業(yè)的部分信用而不是整體信用。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對(duì)企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權(quán)融資或債權(quán)融資所形成直接投資和被投資關(guān)系，在更大范圍內(nèi)滿足融資和投資需求，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
2傳統(tǒng)融資方式下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系分析
資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅有利于降低融資成本，提高企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而且有利于擴(kuò)大融資來源，推動(dòng)資本經(jīng)營的順利進(jìn)行。因而企業(yè)普遍面臨著如何通過融資方式的選擇確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值等相關(guān)因素的優(yōu)化平衡問題。現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論以企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大化作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)。加權(quán)平均資本成本最低即總?cè)谫Y成本的最小化，或者是在追加籌資的條件下，邊際資本成本最低。在一定的稅率、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等條件下，企業(yè)價(jià)值可用公式表示為：
Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc
其中：Vl—有負(fù)債企業(yè)價(jià)值；Vu—無負(fù)債企業(yè)價(jià)值：TD—稅盾效應(yīng)現(xiàn)值；PVbc—破產(chǎn)成本現(xiàn)值；PVdc—成本現(xiàn)值。
由上式可知，只有當(dāng)企業(yè)邊際抵稅成本等于邊際破產(chǎn)成本和邊際成本之和時(shí)，企業(yè)價(jià)值才達(dá)到最大化。這個(gè)等式可用圖1表示為：
3企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和企業(yè)價(jià)值的影響
3.1融資總成本的降低
資產(chǎn)證券化的融資成本包括籌資成本、資金使用成本以及其他因素導(dǎo)致的潛在成本。其中籌資成本包括SPV搭建費(fèi)用、支付承銷商、資信評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。資金使用成本即SPV發(fā)行證券的利率。一般情況下，SPV發(fā)行的證券信用級(jí)別越高，利率越低。證券化的資產(chǎn)通過信用增級(jí)后的信用明顯高于企業(yè)整體的信用，使得資金使用成本較低。同時(shí)資產(chǎn)證券化雖然涉及的中介機(jī)構(gòu)比較多，但由于規(guī)模效應(yīng)的作用，支付的中介費(fèi)用較低，減少了企業(yè)的籌資成本。潛在成本包括破產(chǎn)成本、成本、信息成本等內(nèi)容。
（1）降低破產(chǎn)成本。一方面資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離安排，使證券化資產(chǎn)融資是以特定資產(chǎn)而不是企業(yè)整體的信用作為支付保證，這使得證券的還本付息不受企業(yè)破產(chǎn)的影響，降低了投資者的融資者信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則，也降低了企業(yè)融資成本。另一方面，會(huì)計(jì)上允許企業(yè)把資產(chǎn)證券化融資作為表外處理，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，提高了資產(chǎn)權(quán)益比率，從而降低了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，間接降低了破產(chǎn)成本。
一般而言，完整的績效管理制度可以按照以下結(jié)構(gòu)進(jìn)行編制：
1.總則
作為開篇章節(jié)，主要是明確制度制定的目的與依據(jù)、遵循的理念和原則、適用的對(duì)象與范圍等。其中，績效管理的原則根據(jù)需要，有時(shí)也可以單獨(dú)成章。部分企業(yè)還會(huì)對(duì)績效管理進(jìn)行定義，如某企業(yè)將業(yè)績考核定義為：“是企業(yè)依據(jù)國家有關(guān)法律、法規(guī)及政策規(guī)定，以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，圍繞企業(yè)功能定位和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，強(qiáng)化企業(yè)負(fù)責(zé)人責(zé)任意識(shí)、約束經(jīng)營行為、評(píng)價(jià)經(jīng)營成果的管理方式，引導(dǎo)企業(yè)持續(xù)提升經(jīng)營業(yè)績和管理水平”。
2.管理組織與職責(zé)劃分
主要是明確企業(yè)績效管理決策機(jī)構(gòu)及其組成與職責(zé)，歸口管理部門、相關(guān)職能部門的管理權(quán)限與職責(zé)分工。對(duì)于大型企業(yè)而言，還應(yīng)明確下屬單位的績效管理權(quán)限。企業(yè)管理中，一般成立績效管理委員會(huì)作為績效管理的決策機(jī)構(gòu)，主要由企業(yè)高層管理人員組成，主要負(fù)責(zé)：統(tǒng)籌企業(yè)集團(tuán)層面績效管理體系的構(gòu)建與組織實(shí)施，審批下屬單位績效管理制度；審核職能部門、下屬單位績效計(jì)劃及其考核結(jié)果；審核績效管理申訴意見，并做出處理決定；審核績效考核結(jié)果及績效管理其他重大事項(xiàng)的決策等?？冃Ч芾砦瘑T會(huì)可下設(shè)績效管理工作組，一般由企業(yè)各職能部門相關(guān)人員組成，主要負(fù)責(zé)：績效管理制度的修訂及維護(hù)；職能部門和下屬單位績效考核內(nèi)容的分解下達(dá)，考核標(biāo)準(zhǔn)的制定，以及歸口管理指標(biāo)的考核；開展績效跟蹤監(jiān)測(cè)及輔導(dǎo)；收集績效管理申訴意見，開展調(diào)查取證及結(jié)果反饋；績效管理委員會(huì)日常工作的開展等?？冃Ч芾須w口部門一般為企業(yè)人力資源管理部門，主要負(fù)責(zé)：組織、協(xié)調(diào)績效管理制度的實(shí)施；指導(dǎo)、監(jiān)督下屬單位內(nèi)部績效管理體系的建構(gòu)與實(shí)施；績效考核結(jié)果的匯總計(jì)算；績效考核結(jié)果的應(yīng)用建議；績效管理資料的歸檔管理等。人力資源管理部門是績效管理體系構(gòu)建和實(shí)施的組織協(xié)調(diào)部門，不是具體的考核主體，不能越俎代庖；應(yīng)定位于搭建管理體系，設(shè)計(jì)專業(yè)工具，提供專業(yè)指導(dǎo)，在管理中一定要加以注意，否則容易使績效管理與工作脫節(jié)，引起其他部門和員工的抵觸，并且也會(huì)導(dǎo)致考核結(jié)果失真。
3.績效管理體系
績效管理體系是對(duì)企業(yè)績效管理的組織層級(jí)機(jī)構(gòu)和考核對(duì)象分類的總體性概述，根據(jù)企業(yè)績效管理的權(quán)限劃分，績效管理的組織層級(jí)機(jī)構(gòu)可以忽略。一般結(jié)合企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置情況對(duì)考核對(duì)象進(jìn)行分類，如分為職能部門、所屬單位，領(lǐng)導(dǎo)干部、一般員工考核等。
4.績效考核內(nèi)容
對(duì)于職能部門、下屬單位、各類人員的績效考核內(nèi)容及其考核周期一般需要在制度中予以明確，但對(duì)于具體考核指標(biāo)不需要明確說明，可以作為制度的附件內(nèi)容，或者每年以通知的形式予以明確。
5.績效管理流程
主要包括績效計(jì)劃制定與調(diào)整、績效溝通與輔導(dǎo)、績效考核、考核結(jié)果與反饋。重點(diǎn)需要明確各環(huán)節(jié)的實(shí)施流程及其時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以及考核結(jié)果的計(jì)算與調(diào)整機(jī)制等內(nèi)容。對(duì)于績效溝通與輔導(dǎo)、考核結(jié)果與反饋，一般容易忽略，可以將其列入考核主體的考核內(nèi)容，確保實(shí)施成效?？冃Ч芾砹鞒炭稍谥贫雀郊杏昧鞒虉D表示，并提供相關(guān)表格（文本）模板，統(tǒng)一文件材料標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于績效管理流程中績效計(jì)劃的制定和績效考核的實(shí)施，可以與公司、部門的經(jīng)營工作會(huì)議等日常管理結(jié)合起來，減少不必要的環(huán)節(jié)，提高管理效能。
6.申訴機(jī)制
主要應(yīng)明確申訴的時(shí)效性和有效性、申訴的處理流程，以及相關(guān)責(zé)任追究等。申訴機(jī)制主要是為了防止和減少人為因素（如人際關(guān)系）等非考核因素對(duì)績效考核過程與考核結(jié)果的不良影響，保證績效考核的客觀性和公正性，確?？冃Э己说耐该鞫?。申訴機(jī)制為員工開辟了一條“綠色通道”，給員工充分的話語權(quán)，提高員工的參與度。
7.考核結(jié)果應(yīng)用
主要明確考核結(jié)果在企業(yè)管理中的具體應(yīng)用?？己私Y(jié)果應(yīng)用一般包括薪酬發(fā)放與調(diào)整、優(yōu)秀先進(jìn)評(píng)價(jià)、崗位調(diào)整、職務(wù)晉升、培訓(xùn)開發(fā)等，但詳細(xì)內(nèi)容不在績效管理制度中說明，應(yīng)通過其他相關(guān)管理制度予以明確。
8.動(dòng)態(tài)管理機(jī)制
績效管理體系構(gòu)建后不是一成不變的，應(yīng)定期對(duì)績效管理體系進(jìn)行評(píng)審。由于公司戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營管理工作的重點(diǎn)都要隨著自身的發(fā)展與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的變化而相應(yīng)調(diào)整，因此，公司各級(jí)組織和員工的績效目標(biāo)、績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也必須做出相應(yīng)調(diào)整，這對(duì)績效管理體系的完善和改進(jìn)提出了具體要求；另外，定期對(duì)績效管理體系進(jìn)行評(píng)審，也是確保其有效性、適用性和科學(xué)性的重要舉措。因此，在制度中應(yīng)明確績效管理體系的動(dòng)態(tài)維護(hù)要與公司的發(fā)展保持同步，要及時(shí)、有效并具有針對(duì)性。原則上，至少每年對(duì)績效管理體系進(jìn)行一次系統(tǒng)性評(píng)審工作，全面評(píng)估、調(diào)整、完善績效管理體系，為公司下年度績效管理工作提供經(jīng)驗(yàn)和指導(dǎo)。績效管理體系評(píng)審工作一般安排在年度績效評(píng)價(jià)工作結(jié)束之后進(jìn)行。
9.績效資料管理
主要應(yīng)明確需歸檔的績效材料，以及績效資料的查閱和使用權(quán)限與流程等。
10.附則
主要是對(duì)制度生效時(shí)間（包括原制度的廢止時(shí)間）、制度解釋權(quán)的說明。
11.附件
主要包括績效管理流程圖、績效管理用表，以及績效指標(biāo)及其考核標(biāo)準(zhǔn)等，應(yīng)根據(jù)制度正文內(nèi)容選取。
二、績效管理制度體系
對(duì)于規(guī)模較小、業(yè)務(wù)單一、管理集權(quán)的企業(yè)，績效管理相關(guān)規(guī)定可以包含在同一制度中，但對(duì)于集團(tuán)型和有特殊管理需求的企業(yè)而言，同一制度不可能包含所有內(nèi)容，需要系統(tǒng)設(shè)計(jì)，通過多個(gè)制度予以體現(xiàn)。常見的績效管理制度體系主要是根據(jù)考核對(duì)象的層級(jí)類別或考核內(nèi)容進(jìn)行設(shè)計(jì)。其中，集團(tuán)公司總部績效管理和對(duì)下屬單位的績效管理一般制定單獨(dú)的制度文本，并且對(duì)于下屬單位內(nèi)部員工的績效管理通常由各單位制定獨(dú)立的管理制度；對(duì)于特別考核內(nèi)容，如安全管理、黨風(fēng)廉政建設(shè)、企業(yè)文化建設(shè)等，國有企業(yè)一般有單獨(dú)的管理制度，其不需要在績效管理制度中詳細(xì)說明，作為配套制度即可；對(duì)于特殊人員，如經(jīng)營管理者、營銷人員、研發(fā)人員，以及企業(yè)引進(jìn)的核心骨干人員，也可以制定單獨(dú)的績效管理制度。
三、績效管理制度修訂
依據(jù)舒爾茨對(duì)人力資本的定義，人力資本是凝聚在人身上多種能力的綜合，除了最基本的健康、教育之外還有知識(shí)、技能等。人的能力的獲得除了先天獲得的如健康的體魄，更重要的是后天的教育、培訓(xùn)和“干中學(xué)”的經(jīng)驗(yàn)積累。因此人力資本的衡量應(yīng)該從一個(gè)立體的角度觀察分析。人力資本結(jié)構(gòu)可以認(rèn)為是人力資本的各層次或各類人力資本的構(gòu)成比例關(guān)系。本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，也是自己之前的研究成果的一部分，同樣，將人力資本結(jié)構(gòu)劃分為的一般人力資本、專業(yè)人力資本、企業(yè)家人力資本。一般人力資本。這類人力資本在勞動(dòng)力市場(chǎng)上大量存在，他們的工作不需要太高水平的專業(yè)技能，并且這類勞動(dòng)力的受教育程度主要分布在高中及高中以下，因此可以用就業(yè)人口的表示這幾種受教育程度的勞動(dòng)者在當(dāng)年就業(yè)人口中所占的比例。專業(yè)人力資本。這類人力資本往往可以通過較高的學(xué)校教育或職業(yè)培訓(xùn)獲得。假設(shè)這類人力資本與受教育程度有密切的關(guān)系，故用受教育程度來度量，H2=16bi，16表示受教育程度在大專及以上學(xué)歷接受教育的平均年限，bi表示這種受教育程度的勞動(dòng)者在當(dāng)年就業(yè)人口中所占的比例。企業(yè)家型人力資本。我們采用私營企業(yè)投資人數(shù)這一指標(biāo)表示私營企業(yè)家的數(shù)量，該指標(biāo)在一定程度上代表了企業(yè)家的數(shù)量，進(jìn)而可以更好地衡量陜西地區(qū)企業(yè)家人力資本。
（一）變量與數(shù)據(jù)。本文的研究需要考慮以下變量，經(jīng)濟(jì)增長，物質(zhì)資本存量，各類人力資本水平。Y，陜西省1996年到2011年的GDP。H3企業(yè)家人力資本。H1，一般人力資本水平。H2，專業(yè)人力資本水平。K，物質(zhì)資本，用社會(huì)固定資產(chǎn)投資表示。假設(shè)參與就業(yè)的都是有人力資本積累的勞動(dòng)力，因此可以用人力資本存量代替勞動(dòng)力。如果將人力資本水平看成是一種投入產(chǎn)出的話，也可以將人力資本水平表示成123HHHH，根據(jù)內(nèi)生增長理論，將勞動(dòng)力投入用結(jié)構(gòu)化了的人力資本存量表示，由于是待估計(jì)參數(shù)，因此在柯布——道格拉斯函數(shù)即使有指數(shù)也是待估計(jì)參數(shù)，方程中的與指數(shù)的乘積仍用表示。
（二）實(shí)證模型。將模型等號(hào)兩遍分別取對(duì)數(shù)得到適用于本文的實(shí)證分析模型：123lnYClnKlnHlnHlnH，搜集1996年—2011年相關(guān)數(shù)據(jù)，用SPSS17.0對(duì)上述模型進(jìn)行分析。參照SPSS輸出結(jié)果，得出擬合方程為：lnY4.1770.669lnH1.07lnH0.058lnH0.735lnK123
（三）模型分析通過對(duì)模型方程參數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)，結(jié)果表示：1、R2=0.996，F(xiàn)=997.14說明該回歸方程的擬合程度非常高。2、模型說明了陜西省的人力資本與經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際情況是一般人力資本即受教育程度在高中以下水平的勞動(dòng)力對(duì)經(jīng)濟(jì)增長無積極作用甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)作用；專業(yè)人力資本即文化程度在大專及以上的勞動(dòng)力對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的是促進(jìn)作用；企業(yè)家人力資本雖說也產(chǎn)生積極作用但是作用非常?。还潭ㄙY產(chǎn)投資毫無疑問的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向作用。
二、對(duì)策建議
論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿，資本結(jié)構(gòu)，影響
1 引言
杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，杠桿具有放大贏利波動(dòng)性的作用。企業(yè)籌資方式的選擇往往會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生固定性的籌資成本比如債務(wù)利息或優(yōu)先股股利。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流不能應(yīng)付這些到期的固定性籌資成本時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，這就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如2007年的美國次貸危機(jī)對(duì)我國很多企業(yè)造成了毀滅性的打擊，2008年上半年，全國就有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。溫州30萬家制造企業(yè)中的20%處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)，并有4萬家企業(yè)倒閉；東莞關(guān)停、轉(zhuǎn)移外資企業(yè)就有405家，同比上升36.4%[2]。其深層次的原因是人們只盯住了杠桿的更大收益而忽視了由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的時(shí)候企業(yè)無力承受。悲慘的事例教育我們不能盲目的追求杠桿效應(yīng)的最大化經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，應(yīng)將杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)因素綜合考慮，使企業(yè)能從容應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，不至于倒閉破產(chǎn)。什么樣的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)？這將是本文的介紹重點(diǎn)。
2 財(cái)務(wù)杠桿簡(jiǎn)介
2.1財(cái)務(wù)杠桿定義
財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)的存在而導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)引起普通股每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)存在債務(wù)融資時(shí)就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿[3]。財(cái)務(wù)杠桿的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤的變動(dòng)率之間的比率。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。
DFL==
式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
EPS——普通股每股收益變動(dòng)額
EPS——變動(dòng)前的普通股每股收益
EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額
EBIT——變動(dòng)前的息稅前盈余
上述公式可以推導(dǎo)為：
DFL =
式中：I——債務(wù)利息
PD——優(yōu)先股股利
T——所得稅稅率
2.2財(cái)務(wù)杠桿收益
A、B、C三家業(yè)務(wù)相同的公司，相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下
由上表可以看出完全沒有負(fù)債融資的A公司相對(duì)于有債務(wù)融資的B、C公司，當(dāng)息稅前利潤增加1倍時(shí)，每股收益也增加了1倍，說明每股收益與息稅前利潤同步變化，沒有顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而B、C公司每股收益分別增長了116%和154%，顯示出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)由于B、C公司資本結(jié)構(gòu)的不同（B、C公司資產(chǎn)負(fù)債率為20%、50%），他們的每股收益變化率為116%和154%，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。隨著債務(wù)利息的增加，企業(yè)面臨的現(xiàn)金危機(jī)也在增加，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也增大。
企業(yè)是可以通過不同的籌資渠道來調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比率，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。
3 資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)介
3.1資本結(jié)構(gòu)含義
企業(yè)資本由負(fù)債和權(quán)益構(gòu)成，短期資金需要量和籌集方式經(jīng)常變化，且在整個(gè)資金中所占比重不高，因此將短期資金作為營運(yùn)資金管理。因此長期債務(wù)與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資一方面可以實(shí)現(xiàn)抵稅收益，但在增加債務(wù)的同時(shí)也會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，并最終要由股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
3.2資本結(jié)構(gòu)決策
資本結(jié)構(gòu)決策有不同的方法，常用的方法有資本成本比較法與每股收益無差別點(diǎn)法，其中資本成本比較法以資本成本作為選擇標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算過程簡(jiǎn)單，這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，而沒有考慮不同融資方案帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文重要介紹第二種方法即：每股收益無差別點(diǎn)法。
每股收益無差別點(diǎn)法以不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等為基礎(chǔ)，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案。
每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：
EPS==
式中：EPS——每股收益
N——籌資后的發(fā)行在外的普通股股數(shù)
以上述A公司為例，假定A公司息稅前利潤為15萬，需追加資本50萬，有三種籌資方式
一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)25000股，每股20元經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，這時(shí)每股收益1.5元
二是全部發(fā)行長期債券：債務(wù)利率7%,利息35000元，這時(shí)每股收益1.725元
三是全部發(fā)行優(yōu)先股：優(yōu)先股股利10%，優(yōu)先股股利50000元1.25元
1、 計(jì)算第一、二種方案的無差別點(diǎn)
=
EBIT=105000萬
這時(shí)每股收益1.05元
2、計(jì)算第一、三種方案的無差別點(diǎn)
=
EBIT=200000
這時(shí)每股收益2.00元
由以上圖示可以看出當(dāng)企業(yè)預(yù)期息稅前利潤大于10.5萬元時(shí)，采用長期債務(wù)融資比采用普通股融資的每股收益大，當(dāng)企業(yè)預(yù)期息稅前利潤大于20萬元時(shí)，采用優(yōu)先股融資比采用普通股融資的每股收益大。同時(shí)可以看出無論企業(yè)息稅前利潤多大時(shí)，采用長期債務(wù)融資都比采用優(yōu)先股融資的每股收益大。由于A企業(yè)預(yù)期息稅前利潤15萬，通過對(duì)每股收益無差別點(diǎn)比較A企業(yè)應(yīng)該采用發(fā)行長期債券融資方式。
每股收益無差別點(diǎn)法通過比較在不同籌資方式下企業(yè)每股收益的變化來指導(dǎo)企業(yè)籌資決策，哪種籌資方式會(huì)給企業(yè)帶來更大的每股收益就選哪種方式。但是在選擇的同時(shí)并沒有考慮到企業(yè)的整體價(jià)值大小。當(dāng)每股收益的增長不足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬時(shí)，盡管每股收益在增加，但公司價(jià)值仍然會(huì)下降。企業(yè)管理目標(biāo)并不是每股收益最大化而是企業(yè)價(jià)值最大化或股東權(quán)益最大化，那么怎么樣的籌資方式才是符合企業(yè)管理目標(biāo)的方式？這就引出了最佳資本結(jié)構(gòu)的概念。
3.3最佳資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使企業(yè)的價(jià)值最大，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)在這種使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的資本成本也應(yīng)該是最低的。
企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值V等于其股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長期債務(wù)的價(jià)值B。
V=S+B
假定企業(yè)長期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來凈收益按股東要求報(bào)酬率折現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求回報(bào)率不變，則股票市場(chǎng)價(jià)值為：
S=
式中：Ke——權(quán)益資本成本（股東要求報(bào)酬率）
采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本Ke
Ke =RF+β(Rm-RF)
式中：RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
β——股票的貝塔系數(shù)
Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率
公司資本成本用加權(quán)平均資本成本（KWACC）表示
K=K（1-T）()+K()
式中：Kd——稅前的債務(wù)資本成本
繼續(xù)以上述A公司為例，該公司預(yù)期息稅前利潤15萬，長期資本構(gòu)成為普通股，無長期債券和優(yōu)先股經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本情況如下：
根據(jù)上表資料以及前述公式計(jì)算不同長期債務(wù)規(guī)模下企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本如下：
以發(fā)行20萬長期債務(wù)為例計(jì)算過程如下：
債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于其面值20萬
股票市場(chǎng)價(jià)值==100萬
企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值=20+100=120萬
加權(quán)平均資本成本==9.38%
一般情況下個(gè)別資本占全部資本的比重按賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別過大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大差距。因此如果能夠取得資本市場(chǎng)價(jià)值在計(jì)算過程中用市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù)會(huì)更準(zhǔn)確，本例中長期債券取賬面價(jià)值，股票取市場(chǎng)價(jià)值。
從上表中可以得出當(dāng)企業(yè)以發(fā)行20萬長期債券方式回購股票時(shí)公司的價(jià)值最大（V=120萬），同時(shí)公司的加權(quán)資本成本最低(KWACC=9.38%)
4 結(jié)論
企業(yè)籌資方式的選擇影響著企業(yè)價(jià)值的大小，選擇適當(dāng)適度的籌資方式將財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮到最大將會(huì)給企業(yè)帶來更大的每股收益。但更大的每股收益與最大化的企業(yè)價(jià)值下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)往往并不一致。發(fā)行什么規(guī)模的債務(wù)來籌資從而達(dá)到最大的企業(yè)價(jià)值是本文論述的關(guān)鍵。我們?cè)谧非笃髽I(yè)價(jià)值最大化的今天，籌資與投資決策至關(guān)重要，希望本文能引起你對(duì)籌資決策的思考。
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1.1 財(cái)務(wù)杠桿
財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿,不管企業(yè)的營業(yè)利潤多少,債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增加時(shí),每1元利潤所承擔(dān)的固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)降低,這為普通股股東創(chuàng)造出更多的價(jià)值。這種舉債經(jīng)營的方式對(duì)股東收益的影響,稱為財(cái)務(wù)杠桿,它是指由于在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利而導(dǎo)致普通股每股利潤變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=(普通股每股收益變動(dòng)額/變動(dòng)前的普通股每股收益)/(息稅前利潤變動(dòng)額/變動(dòng)前的息稅前利潤)=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。
1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),使得在未來收益不確定的情況下,增加了由權(quán)益資本承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營業(yè)情況良好,投資回報(bào)率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,投資收益率小于負(fù)債利息率,則面臨財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低主要由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下,如果息稅前利潤提高,則權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度提高,企業(yè)可以得到財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng),亦稱財(cái)務(wù)杠桿利益;如果息稅前利潤率下降,那么權(quán)益資本利潤率會(huì)以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也增大,會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng),亦稱財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,權(quán)益資本的收益率相對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大。
1.3 資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系,是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本,實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益,使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。
1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)
最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價(jià)值最大或股價(jià)最高的資本結(jié)構(gòu),亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。因此,要實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化,就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分全面的權(quán)衡考量。
2 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題
2.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來講,負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負(fù)債,并保持適當(dāng)?shù)谋壤?避免因負(fù)債期限不合理而導(dǎo)致的企業(yè)資金流動(dòng)性緊張和缺口。從近期上市公司的負(fù)債金額上看,我國上市公司總體上流動(dòng)負(fù)債水平偏高,占負(fù)債總額的70%以上,極大地增加了企業(yè)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.2 資產(chǎn)負(fù)債率較高
資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負(fù)債的比例是多少。國內(nèi)上市公司在籌資方式上,外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資,股權(quán)籌資進(jìn)程緩慢,導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。此外,長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業(yè)負(fù)債過高的情況,使得企業(yè)償債能力降低,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。國內(nèi)許多中小企業(yè)沒有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識(shí),通過提高負(fù)債水平的方式盈利,很難利用財(cái)務(wù)杠桿,獲得利益,反而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。
3 從財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債水平以及缺乏經(jīng)濟(jì)效率的資本結(jié)構(gòu)問題,要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法,合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例,利用財(cái)務(wù)杠桿,提高公司價(jià)值,實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。具體方法如下。
3.1 加大股權(quán)融資的比重
對(duì)企業(yè)而言,需要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光,并形成獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力,創(chuàng)造價(jià)值,提高公司資信,為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例,能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外,股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu),使股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)彼此形成風(fēng)險(xiǎn)約束和利益制衡機(jī)制,規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)
金融資產(chǎn)管理公司收購企業(yè)在銀行的不良資產(chǎn),把銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股與被控股的關(guān)系,實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán),降低了企業(yè)償債的壓力,有效化解了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),能夠使資本結(jié)構(gòu)更加合理,發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,改善企業(yè)經(jīng)營,增加企業(yè)資信。
