時(shí)間：2023-05-25 10:48:31
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇私募證券投資基金業(yè)務(wù)，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
近日，招商證券獲證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)，成為首批開展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的券商之一，這意味著該公司托管業(yè)務(wù)的范圍正式拓展至公募基金、基金專戶、證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等領(lǐng)域。
這是繼2012年10月，在業(yè)內(nèi)首家推出私募交易綜合托管平臺(tái)后，招商證券在托管領(lǐng)域取得的又一大突破。因該公司在私募基金托管的資產(chǎn)規(guī)模已做到行業(yè)第一，市場(chǎng)占有率超80%，該公司在資產(chǎn)托管方面已積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，可以更好的為客戶提供服務(wù)。招商證券表示，將把托管業(yè)務(wù)打造成公司銜接機(jī)構(gòu)客戶的重要服務(wù)平臺(tái)，借此整合公司各類金融產(chǎn)品，提供綜合化金融服務(wù)，滿足客戶全方位業(yè)務(wù)需求，并建立起新的服務(wù)模式。
獲得基金托管業(yè)務(wù)資格的先發(fā)優(yōu)勢(shì)
證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金）托管，是指由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人，按照法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同的約定，對(duì)基金履行安全保管基金財(cái)產(chǎn)、辦理清算交割、復(fù)核審查資產(chǎn)凈值、開展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會(huì)等職責(zé)的行為。
招商證券是業(yè)內(nèi)首家獲準(zhǔn)開展私募基金托管業(yè)務(wù)的券商。招商證券《私募基金綜合托管服務(wù)方案》于2012年7月在證監(jiān)會(huì)組織的創(chuàng)新評(píng)審中獲專家一致好評(píng)，使得招商證券于當(dāng)年10月取得了“私募基金綜合托管服務(wù)資格”。經(jīng)過一年多的運(yùn)作，招商證券私募基金托管資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)第一，在券商私募托管行業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá)80%以上，為券商開展資產(chǎn)托管積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。招商證券私募基金綜合托管服務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐的成功推廣，促成了證監(jiān)會(huì)將證券投資基金托管人的范疇拓展至以證券公司為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新嘗試。今年3月，證監(jiān)會(huì)了《非銀行金融機(jī)構(gòu)開展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許基金托管業(yè)務(wù)向非銀行金融機(jī)構(gòu)開放，招商證券就開始為申請(qǐng)基金托管業(yè)務(wù)資格作了充分的準(zhǔn)備，明確將資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)作為公司的一項(xiàng)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)來開展，籌建了一級(jí)的托管部門，打造專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，最終以“準(zhǔn)備工作認(rèn)真、業(yè)務(wù)理念超前、專業(yè)水平過硬、風(fēng)控技術(shù)先進(jìn)”的評(píng)價(jià)取得了首批非銀行金融機(jī)構(gòu)開展證券投資基金托管的業(yè)務(wù)資格。
開展基金托管業(yè)務(wù)的展望
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)托管的規(guī)模逐年快速增長(zhǎng)，顯現(xiàn)出資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)巨大的潛在商機(jī)。作為首批獲得基金托管業(yè)務(wù)資格的券商，招商證券開展托管業(yè)務(wù)的范疇從原來有限合伙形式的私募基金拓展至公募基金、基金專戶、創(chuàng)新型私募基金、證券公司客戶資產(chǎn)管理產(chǎn)品。招商證券秉著“受人之托，忠人之事”的原則，提出了“用制度規(guī)范運(yùn)作，以專業(yè)提升能力，用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)”的服務(wù)理念，通過技術(shù)手段不斷提高與管理人的業(yè)務(wù)交互質(zhì)量及基金產(chǎn)品運(yùn)作效率，同時(shí)對(duì)托管業(yè)務(wù)的運(yùn)作和流程進(jìn)行精細(xì)化管理，確保公司托管業(yè)務(wù)安全、高效、穩(wěn)定地運(yùn)行。招商證券表示，將托管業(yè)務(wù)打造成公司銜接機(jī)構(gòu)客戶的重要服務(wù)平臺(tái)，借此整合公司各類金融產(chǎn)品，提供綜合化金融服務(wù)，滿足客戶全方位業(yè)務(wù)需求，并建立起新的服務(wù)模式，只有這樣，才能在商業(yè)銀行激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，創(chuàng)造券商托管業(yè)務(wù)的未來。
發(fā)展證券公司托管職能是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
自2012年創(chuàng)新大會(huì)后，證券公司一直致力于加強(qiáng)交易、托管結(jié)算等基礎(chǔ)功能的建設(shè)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，改變當(dāng)前同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)、靠天吃飯的局面，實(shí)現(xiàn)證券業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在2013年5月相關(guān)業(yè)務(wù)研討會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍就提出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在戰(zhàn)略高度上，重視開展以托管為核心的金融服務(wù)業(yè)，清算、估值、賬戶管理等衍生業(yè)務(wù)將構(gòu)成托管產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。
托管業(yè)務(wù)具有不占用經(jīng)濟(jì)資本、收入穩(wěn)定、低成本、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著、同時(shí)又能發(fā)揮證券公司專業(yè)優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)，證券公司開展基金托管業(yè)務(wù)，不但能直接增加收入，創(chuàng)建新的盈利模式，還能以托管業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，滿足機(jī)構(gòu)客戶交易支持、創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)等多元化的業(yè)務(wù)需求。因此，證券公司開展基金托管業(yè)務(wù)是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。
券商開展基金托管業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)發(fā)展有積極的創(chuàng)新意義
一直以來，基金托管業(yè)務(wù)均由商業(yè)銀行壟斷，此次招商證券等券商獲證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格的創(chuàng)新，不但開創(chuàng)了證券公司為基金提供托管服務(wù)的先河，還能將基金托管業(yè)務(wù)建設(shè)成為證券公司的基礎(chǔ)職能的業(yè)務(wù)服務(wù)平臺(tái)，并構(gòu)建以PB業(yè)務(wù)為核心的機(jī)構(gòu)客戶綜合金融服務(wù)平臺(tái)，使客戶通過資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)享受綜合、一體、專業(yè)的綜合金融服務(wù)。
我國(guó)發(fā)展證券投資基金行業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先證券投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。其次，發(fā)展證券投資基金有利于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三，發(fā)展證券投資基金還有助于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定及其健康發(fā)展。最后，發(fā)展證券投資基金能夠完善金融體系和社會(huì)保障體系。
一、我國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）我國(guó)公募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司101家，其中中外合資公司45家，內(nèi)資公司56家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家，保險(xiǎn)資管公司1家。發(fā)行公募基金共2722只，比上年增加54.40%，資產(chǎn)凈值合計(jì)83971.83億元，比上年增長(zhǎng)85.15%。其中，封閉式基金164只，凈值規(guī)模1947.72億元，開放式基金2558只，凈值規(guī)模82024.11億元。在開放式基金中，股票基金587只，凈值規(guī)模5988.13億元；混合基金1184只，凈值規(guī)模17948.31億元；貨幣基金220只，凈值規(guī)模44371.59億元；債券基金466只，凈值規(guī)模5895.92億元；QDII基金101只，凈值規(guī)模662.53億元。
在我國(guó)，開放式基金因其靈活的投資方式受到市場(chǎng)追捧，在證券投資基金中占據(jù)了主體地位，2015年發(fā)行的證券投資基金中，開發(fā)式基金占比達(dá)到92.71%，封閉式基金僅占7.29%。
我國(guó)開放式基金主要包括股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金和QDII基金。2015年，除股票基金外，其他四類基金數(shù)量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，混合基金因其中等風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的優(yōu)勢(shì)，份額大幅增加（46.29%），更為投資者所青睞；而受2015年下半年股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素影響，股票基金份額自6月份開始下滑（22.95%）；貨幣基金（8.60%）、債券基金（18.22%）和QDII基金（3.95%）份額則小幅增加，如圖2所示。
2014年12月底，我國(guó)公募基金規(guī)模為4.5億元，2015年伴隨著我國(guó)證券投資基金發(fā)行數(shù)量的快速增加，基金份額迅速擴(kuò)增，公募基金資產(chǎn)凈值大幅增漲，達(dá)到8.4萬億元，增幅86.7%，充分體現(xiàn)了證券投資基金行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
（二）我國(guó)私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人25005家。已備案私募基金共24054只，認(rèn)繳規(guī)模5.07萬億元，實(shí)繳規(guī)模4.05萬億元。
相比公募基金，我國(guó)私募基金隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮的到來，規(guī)模迅速擴(kuò)大，加之中小企融資訴求急需得到滿足，私募基金發(fā)展勢(shì)不可擋。
二、我國(guó)證券投資基金發(fā)展中存在的問題
近年來我國(guó)證券投資基金業(yè)發(fā)展迅速，促進(jìn)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，但發(fā)展過程中資本市場(chǎng)環(huán)境、基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及監(jiān)管等方面存在一定的問題：
首先，我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)我國(guó)的證券投資基金發(fā)展有一定的影響。第一，上市公司贏利水平有限，信息披露不明確，制約證券投資基金理性投資。我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模過小，上市公司質(zhì)量不高，是我國(guó)證券市場(chǎng)存在的突出問題。第二，市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，證券投資基金市場(chǎng)難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)做空機(jī)制，有利于投資者主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流通性增加，也利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利于證券市場(chǎng)監(jiān)管的間接化、彈性化及科學(xué)化。做空機(jī)制給市場(chǎng)提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有助于投資者回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以一個(gè)健康的證券市場(chǎng)需要做空機(jī)制實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。第三，證券市場(chǎng)金融產(chǎn)品稀少，證券投資基金選擇有限。證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，所以逐步代替了個(gè)人投資。目前我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，證券投資基金選擇的金融產(chǎn)品有限，致使證券投資基金投資空間減少。基金管理人就難以對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行組合投資，很難達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的，難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
其次，我國(guó)的證券投資基金本身也存在一定的問題。第一，證券投資基金持有人與基金管理人信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金持有人與基金管理人是委托關(guān)系，基金管理人應(yīng)本著基金份額持有人利益優(yōu)先原則為持有人服務(wù)，但由于持有人期望資產(chǎn)增值最大化，而管理人期望效用最大化，二者的目標(biāo)函數(shù)不太一樣，基金管理人可能會(huì)利用基金財(cái)產(chǎn)為自己謀利，或?yàn)楣局\利而損害基金份額持有人的利益等。第二，基金托管人的獨(dú)立性受限?；鹜泄苋擞煞ǘǖ纳虡I(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。《證券投資基金法》規(guī)定，基金管理人和基金托管人不得為同一機(jī)構(gòu)，且基金托管人對(duì)基金管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)及基金合同約定等，應(yīng)馬上通知基金管理人，并及時(shí)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告。但基金管理人對(duì)基金托管人的聘任有一定的決定權(quán)，致使基金托管人對(duì)管理人的監(jiān)督有效性不強(qiáng)。第三，基金公司內(nèi)部缺乏有效激勵(lì)制度。第四，基金持有人大會(huì)虛設(shè)。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定，基金份額持有人大會(huì)由基金管理人召集。基金份額持有人對(duì)基金管理人的基金運(yùn)作和管理無權(quán)干涉，只能通過基金份額持有人大會(huì)的召開才能行使職權(quán)。但基金份額持有人缺乏召開大會(huì)的實(shí)際操作能力，不能發(fā)揮大會(huì)實(shí)質(zhì)性的作用，造成基金持有人大會(huì)虛設(shè)。第五，基金公司故意誤導(dǎo)投資者，進(jìn)行虛假宣傳。
然后，基金外部監(jiān)管體系不完善，相關(guān)的法律法規(guī)不健全?；鸨O(jiān)管內(nèi)容應(yīng)具有全面性、監(jiān)管對(duì)象具有廣泛性、監(jiān)管時(shí)間具有持續(xù)性、監(jiān)管主體及其權(quán)限具有法定性、監(jiān)管活動(dòng)具有強(qiáng)制性等特征，我國(guó)的基金監(jiān)管需要一系列的法律法規(guī)做支撐。我國(guó)基金業(yè)發(fā)展不如國(guó)外基金業(yè)發(fā)展成熟，相關(guān)的法律法規(guī)也不夠健全，并未形成一套完整的規(guī)范的法規(guī)體系。
最后，證券投資基金行業(yè)高端人才匱乏，且流動(dòng)頻繁。我國(guó)的基金業(yè)發(fā)展迅速，基金市場(chǎng)人才需求量大，致使基金管理人員的頻繁流動(dòng)，不利于基金業(yè)績(jī)發(fā)展，對(duì)基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展造成不利影響。
對(duì)于目前國(guó)內(nèi)盛行的私募基金，其也相繼暴露出一些問題。一是私募基金變相公募，向不特定對(duì)象公開推介，變相降低投資者門檻等；二是管理示范違規(guī)運(yùn)作，部分私募將自有財(cái)產(chǎn)與基金財(cái)產(chǎn)混同，部分私募基金管理人還存在操縱市場(chǎng)等問題；三是登記備案信息失真，部分私募機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期失聯(lián)，逃避監(jiān)管；四是跑路事件時(shí)有發(fā)生，最突出的問題表現(xiàn)在非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。
三、我國(guó)證券投資基金發(fā)展的對(duì)策建議
為了促進(jìn)我國(guó)證券投資基金業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，需要從以下方面進(jìn)行：
（一）改善證券市場(chǎng)環(huán)境，使基金產(chǎn)品多元化發(fā)展
提高公司上市市場(chǎng)條件，提升上市公司質(zhì)量，推動(dòng)市場(chǎng)做空機(jī)制的建設(shè)，利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加大產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)基金產(chǎn)品多元化發(fā)展。
（二）加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制
加強(qiáng)內(nèi)部控制制度應(yīng)本著合法合規(guī)、全面審慎、適時(shí)的原則，規(guī)范基金管理公司內(nèi)部控制大綱，健全基本管理制度，完善部門業(yè)務(wù)規(guī)章制度，規(guī)范基金信息披露工作，防止利益輸送，保障基金份額持有人的利益。加強(qiáng)合規(guī)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置，強(qiáng)化約束激勵(lì)機(jī)制。
（三）完善基金監(jiān)管體系，健全相關(guān)的法律、規(guī)章制度
隨著證券市場(chǎng)的逐步放開，必然加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管工作。對(duì)基金管理人、基金托管人及相關(guān)的基金從業(yè)人員的監(jiān)管勢(shì)必要加大力度。加強(qiáng)對(duì)基金活動(dòng)的監(jiān)管，規(guī)范監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織的監(jiān)管職責(zé)及監(jiān)管措施，加快建立以《證券投資基金法》為核心的規(guī)范性文件及完整的法規(guī)制度。同時(shí)加強(qiáng)基金行業(yè)自律，穩(wěn)步推進(jìn)基金監(jiān)管體系建設(shè)，積極健康發(fā)展基金業(yè)。
（四）加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn)，建立基金人才市場(chǎng)，穩(wěn)固證券投資基金基礎(chǔ)
加大人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，規(guī)范基金管理人的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，建立規(guī)范有序的基金人才市場(chǎng)，為基金業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的人才。同時(shí)，提高基金從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)、服務(wù)水平、治理能力也是至關(guān)重要的，有助于基金業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。
針對(duì)私募基金暴露出的問題，建議采取以下措施進(jìn)行解決。一是盡快推動(dòng)私募基金條例，增加對(duì)各類私募基金的監(jiān)管手段和措施；二是盡快修訂并私募辦法，明確監(jiān)管邊界；三是制定出臺(tái)私募基金信息統(tǒng)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系；四是加強(qiáng)對(duì)私募基金的事中事后監(jiān)管；五是督促基金業(yè)協(xié)會(huì)完善相關(guān)自律規(guī)則；六是配合地方政府開展非法集資的風(fēng)險(xiǎn)排查；七是嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理要求。
私募證券投資是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對(duì)著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩、融資格局不規(guī)范、資本市場(chǎng)層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問題以后，借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與運(yùn)作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，以求在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國(guó)私募投資基金的設(shè)立及運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國(guó)國(guó)情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國(guó)私募投資基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供有力保障。
一、私募投資基金的概念與種類
（一）私募投資基金的概念
通過一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國(guó)際資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)應(yīng)用比較廣泛。在國(guó)際資本市場(chǎng)中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對(duì)的，從現(xiàn)行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國(guó)私募基金報(bào)告”和《中華人民共和國(guó)投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等募集資金。因?yàn)橹挥性诨鸸芾砣藛T和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國(guó)投資基金法》中也將其定義為向特定對(duì)象募集的基金。
（二）私募投資基金的種類
當(dāng)前，國(guó)際金融領(lǐng)域在對(duì)私募投資基金作出分類時(shí)，主要根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象進(jìn)行。由于投資對(duì)象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認(rèn)股權(quán)證基金。根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場(chǎng)工具投資，與之對(duì)應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價(jià)值型投資、成長(zhǎng)型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對(duì)應(yīng)的包括價(jià)值型投資基金和成長(zhǎng)型投資基金。而后者有著良好的流動(dòng)性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。
二、我國(guó)私募投資基金的發(fā)展歷程
在我國(guó)現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對(duì)私募證券投資基金的準(zhǔn)確定義，然而從實(shí)際市場(chǎng)來看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點(diǎn)，在其規(guī)模以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響上，逐步形成了一個(gè)巨大的力量。
從國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果來看，在我國(guó)私下私募基金興起與發(fā)展的過程中，主要經(jīng)歷了以下三個(gè)時(shí)期：
一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時(shí)間一長(zhǎng)就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會(huì)發(fā)展為隱秘的“一級(jí)市場(chǎng)基金”。
二是1997年-1998年，該時(shí)期一級(jí)市場(chǎng)極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時(shí)形成的地下私募基金與嚴(yán)格意義上的私募基金更為接近，同時(shí)基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡(jiǎn)單的咨詢服務(wù)。
三是1999年以后，因?yàn)橥顿Y管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因?yàn)橛兄S富的專業(yè)知識(shí)，通過對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷技巧的合理運(yùn)用，在進(jìn)入投資管理公司以后，為市場(chǎng)帶來了極大的反響。同時(shí)這一年國(guó)家允許綜合類券商開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實(shí)行對(duì)現(xiàn)金、國(guó)債及上市證券的管理。由地下秘密活動(dòng)逐步變?yōu)榈厣瞎_操作以后，券商間的競(jìng)爭(zhēng)也越來越白熱化。
三、私募基金的證券投資運(yùn)作方式
中國(guó)現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個(gè)人等通過代客理財(cái)?shù)姆椒ɑI集資金，同時(shí)負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作。上市公司募集的資金、民營(yíng)企業(yè)資金、國(guó)有企業(yè)資金以及個(gè)人資金等是資金主要來源。
由于投資方向的不同，主要有一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金和二級(jí)市場(chǎng)投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購(gòu)來的個(gè)人股東賬戶利用起來，以批量申購(gòu)新股的方式，賺得無風(fēng)險(xiǎn)的新股，同時(shí)對(duì)平均收益率基金進(jìn)行申購(gòu)。該基金無保底條款，投資方向與運(yùn)作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣的收益能夠?qū)崟r(shí)轉(zhuǎn)到客戶個(gè)人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r(shí)中止委托，非常靈活?；鹗找姘?0%的比例作為一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金管理者收益，二級(jí)市場(chǎng)投資基金為投資到二級(jí)市場(chǎng)股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。
二級(jí)市場(chǎng)投資基金運(yùn)作形式如下：
（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負(fù)責(zé)運(yùn)作，委托者負(fù)責(zé)保管資金帳戶，受托者負(fù)責(zé)管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時(shí)對(duì)賬戶中市值進(jìn)行查詢，不過無法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。
（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來運(yùn)作。
（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當(dāng)?shù)盅?，受托者得到委托者委托以后，全?quán)負(fù)責(zé)操作，委托者負(fù)責(zé)監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強(qiáng)行平倉(cāng)。
（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費(fèi)，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級(jí)市場(chǎng)投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。
四、私募投資基金的利與弊
（一）私募投資基金的正面影響
由于私募基金隨著市場(chǎng)化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認(rèn)這種地下機(jī)構(gòu)投資者活動(dòng)，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，還能夠推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。一是與國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實(shí)際市場(chǎng)需要，私募基金將促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈?guó)證券市場(chǎng)制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，抑制過度投機(jī)行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，有利于應(yīng)對(duì)WTO下的考驗(yàn)，并跟上世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程；六是可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和證券投資基金市場(chǎng)監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國(guó)基金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
（二）私募投資基金的負(fù)面影響
當(dāng)前，私募投資基金存在如下負(fù)面影響：一是中國(guó)私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無法給與其限制和支持，其運(yùn)作時(shí)經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)高收益率與二級(jí)市場(chǎng)私募基金、委托理財(cái)高保底收益率影響下，在股市進(jìn)入了很多銀行信貸資金，對(duì)金融秩序帶來了嚴(yán)重破壞；三是二級(jí)市場(chǎng)私募基金和證券市場(chǎng)存在的違法違法行為，破壞了證券市場(chǎng)的正常秩序，導(dǎo)致市場(chǎng)的價(jià)值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)增加證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)信用基礎(chǔ)帶來嚴(yán)重危害。
因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。
五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議
（一）賦予私募投資基金的合法地位
由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其弊，不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。
（二）建立適合國(guó)情的監(jiān)管體制
只有加強(qiáng)監(jiān)管，才能保證市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風(fēng)險(xiǎn)提示、監(jiān)管職責(zé)的確定等。如果讓證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開來。私募基金信息披露不需要面對(duì)社會(huì)，只需要面對(duì)監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實(shí)時(shí)了解基金運(yùn)作狀況，投資者可以實(shí)時(shí)了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進(jìn)行信息披露的，要限制資金運(yùn)作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時(shí)間。
關(guān)鍵詞:陽(yáng)光私募證券投資基金;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);基金公司
中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)26-0103-02
陽(yáng)光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對(duì)的,主要是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商借助信托公司平臺(tái)發(fā)行,經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金由銀行托管,并定期公示業(yè)績(jī)和運(yùn)作報(bào)告的投資于證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品。隨著中國(guó)證券投資基金的迅猛發(fā)展,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)作為一種集中資金由專家管理進(jìn)行投資組合及風(fēng)險(xiǎn)分散的金融投資工具,開始引起人們的關(guān)注。
一、陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容
目前,國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要包括以下三方面的內(nèi)容:一是對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行度量,包括單位凈值及單位累計(jì)凈值、季度投資組合、收益能力(重點(diǎn)考察絕對(duì)收益),以判斷作為一個(gè)整體,基金的業(yè)績(jī)是否能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng);二是對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行分解研究,對(duì)公司基本情況、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念和風(fēng)格進(jìn)行分解研究,以判斷經(jīng)理人是否已經(jīng)具備了較好的證券選擇能力和時(shí)機(jī)判斷能力;三是從基金業(yè)績(jī)持續(xù)性特征加以分析,以判斷基金的業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。
此外,一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)用期望效用理論。該理論認(rèn)為:投資決策是一種復(fù)雜的人類行為,實(shí)際上是一個(gè)心理博弈的過程,這包括對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)知過程、情緒及意志的作用等,由于投資者對(duì)市場(chǎng)信息的認(rèn)知、對(duì)個(gè)人心態(tài)的把握以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現(xiàn)為“比起無法預(yù)期的高收益,更傾向于可預(yù)見的低收益;愿意放棄一部分預(yù)期收益來?yè)Q取確定性較強(qiáng)的收益”。
二、實(shí)例求解及分析:
1.圖1為2009年參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計(jì)算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠(yuǎn)小于大盤近-19.82%(調(diào)整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場(chǎng)的大幅調(diào)整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來收益率超過70%的基金共有21只(見圖2),短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)見圖3。
2.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為54%。中期來看,私募基金的表現(xiàn)與大盤相近,但領(lǐng)先股票型公募基金近5個(gè)百分點(diǎn)。
3.圖2來自買好基金網(wǎng)2010年6月陽(yáng)光私募基金統(tǒng)計(jì)。244只參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,從左往右依次對(duì)應(yīng)的是近12個(gè)月收益率和下行標(biāo)準(zhǔn)差的分布情況。圖中顯示,產(chǎn)品的近12個(gè)月收益率分布在-30%～70%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。如獲得“5星”的翼虎成長(zhǎng)的收益率為69.55%,展博1期、新價(jià)值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負(fù)收益;產(chǎn)品的下行標(biāo)準(zhǔn)差分布在0%～9%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,“5星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為7.49%,總體的風(fēng)險(xiǎn)水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢(shì)。通過以上兩組數(shù)據(jù),我們了解到更多的關(guān)于陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的核心問題,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)論可以為投資者的投資決策提供及時(shí)有效的信息。投資人在選擇基金時(shí),通過基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以方便快捷地獲取大量有關(guān)基金運(yùn)作情況的信息,可以對(duì)基金、基金經(jīng)理人,進(jìn)而對(duì)基金管理公司進(jìn)行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發(fā)生,形成對(duì)基金經(jīng)理人良性的外部激勵(lì)約束機(jī)制?；鸸疽部梢愿鶕?jù)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論,分析實(shí)施投資計(jì)劃是否達(dá)到或超過投資目標(biāo),和在什么程度上增加了基金凈資產(chǎn)的價(jià)值,判斷基金投資策略在實(shí)際市場(chǎng)中的適應(yīng)能力,總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)基金管理公司提高 經(jīng)營(yíng)管理水平。監(jiān)管部門也可以以基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論作為制定改善監(jiān)管規(guī)則的依據(jù)。
現(xiàn)有對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究主要集中在對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)方面,絕大部分研究沒有考慮投資風(fēng)格以及基金規(guī)模與基金業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系,綜合陽(yáng)光私募證券投資基金特點(diǎn)所進(jìn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究較少。 由于我國(guó)陽(yáng)光私募證券投資基金市場(chǎng)起步晚、證券市場(chǎng)本身問題也比較多,從而造成了國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究存在很多不足,因此,需要我們進(jìn)一步深入研究。
三、結(jié)論及建議
其一,凈資產(chǎn)不是基金真實(shí)價(jià)值的反映,僅是基金投資收益的賬面價(jià)值,其將來的變現(xiàn)價(jià)值受市場(chǎng)隨機(jī)因素的影響很大;凈資產(chǎn)是一種靜態(tài)指標(biāo),而基金的資產(chǎn)價(jià)值具有一定的波動(dòng)性,其無法反映基金存在的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。以基金凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)這種方法存在一定的片面性。
其二,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和使用評(píng)價(jià)結(jié)果是兩個(gè)不同的范疇。正如我國(guó)教育領(lǐng)域近年來鼓勵(lì)多考查學(xué)生能力,而不是簡(jiǎn)單地以考試成績(jī)來評(píng)價(jià)學(xué)生。要從多方面全方位的去評(píng)價(jià)一個(gè)學(xué)生,這樣可能會(huì)更加公平 。基金市場(chǎng)也是一樣,其業(yè)績(jī)?cè)谟谏鐣?huì)和基金業(yè)如何全面看待。之所以基金經(jīng)理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運(yùn)用短期排名指標(biāo)來考核基金經(jīng)理。其實(shí)更應(yīng)該全方位的從短期、中期和長(zhǎng)期來考查基金業(yè)績(jī)。
其三,排名或評(píng)星是基金業(yè)績(jī)的客觀定量描述。目前絕大多數(shù)基金研究評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的排名或評(píng)星,基本上是數(shù)據(jù)的客觀定量描述,并沒有考慮規(guī)模因素,尤其是凈值增長(zhǎng)率計(jì)算及其排名,基本上是計(jì)算機(jī)自動(dòng)計(jì)算,業(yè)務(wù)規(guī)則和計(jì)量依據(jù)統(tǒng)一而明確,不能全方位地整體說明基金業(yè)績(jī)。
凍結(jié)資金是指投資者申購(gòu)證券時(shí)預(yù)先存入指定賬戶的資金，這筆資金是有利息的。
集合理財(cái)
理合理財(cái)，即集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指證券公司通過開發(fā)不同種類的金融產(chǎn)品，為社會(huì)提供形式多樣的投資理財(cái)服務(wù)。簡(jiǎn)單地說，就是把老百姓手中零散資金集中起來，交給券商進(jìn)行投資。
基金的基金
基金的基金(Fund of Funds)，也稱基金式基金，顧名思義就是把證券投資基金作為投資對(duì)象，與一般基金的最大差別在于，證券投資基金是以股票和債券等金融工具最為投資對(duì)象，而“基金中的基金”是以基金作為投資對(duì)象建立投資組合，投資對(duì)象為各類證券投資基金，包括各類開放式證券投資基金、封閉式證券投資基金、ETF、LOF、國(guó)家債券及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許投資的其他金融工具。“基金的基金”最早是1990年在美國(guó)首次出現(xiàn)并逐漸發(fā)展起來的。
路徑依賴
路徑依賴是指一旦人們做了某種選擇，就好比走上了一條不歸之路，慣性的力量會(huì)使這一選擇不斷自我強(qiáng)化，并讓你輕易走不出去。第一個(gè)使“路徑依賴”理論聲名遠(yuǎn)播的是道格拉斯?諾思，由于用“路徑依賴”理論成功地闡釋了經(jīng)濟(jì)制度的演進(jìn)，諾思于1993年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他認(rèn)為，“路徑依賴”類似于物理學(xué)中的慣性，事物一旦進(jìn)入某一路徑，就可能對(duì)這種路徑產(chǎn)生依賴。這是因?yàn)?，?jīng)濟(jì)生活與物理世界一樣，存在著報(bào)酬遞增和自我強(qiáng)化的機(jī)制。這種機(jī)制使人們一旦選擇走上某一路徑，就會(huì)在以后的發(fā)展中得到不斷的自我強(qiáng)化。
金融超市
金融超市，顧名思義就是在一個(gè)金融平臺(tái)下，可以提供各種金融服務(wù)產(chǎn)品。當(dāng)消費(fèi)者進(jìn)入金融超市后，儲(chǔ)蓄、信貸、信用卡、基金、投資顧問、股票交易、投保、甚至交納各種稅費(fèi)，都可一攬子得到滿足。目前在我國(guó)“金融超市”與“聯(lián)合經(jīng)營(yíng)”還有些區(qū)別。我國(guó)目前只能在一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)平臺(tái)上，提供多種配套的金融服務(wù)產(chǎn)品。銀行、證券、保險(xiǎn)公司聯(lián)合起來搭建一個(gè)統(tǒng)一的服務(wù)平臺(tái)還僅是一個(gè)充滿魅力的設(shè)想。
基金定投
基金定投，即國(guó)際市場(chǎng)廣泛采用的基金定期定額投資業(yè)務(wù)。
保險(xiǎn)責(zé)任
保險(xiǎn)責(zé)任是指保險(xiǎn)人承擔(dān)的危險(xiǎn)項(xiàng)目，即保險(xiǎn)合同中約定由保險(xiǎn)人承擔(dān)的危險(xiǎn)范圍，在保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)所負(fù)的賠償責(zé)任，包括損害賠償、責(zé)任賠償、保險(xiǎn)金給付、施救費(fèi)用、救助費(fèi)用、訴訟費(fèi)用等。
保險(xiǎn)利益原則
保險(xiǎn)利益原則是指保險(xiǎn)合同的有效成立，必須建立在投保人對(duì)保險(xiǎn)標(biāo)的具有保險(xiǎn)利益的基礎(chǔ)上。而保險(xiǎn)利益是指投保人對(duì)保險(xiǎn)標(biāo)的具有的法律上承認(rèn)的利益，具體構(gòu)成需滿足以下條件：（1）具備法律上承認(rèn)并為法律所保護(hù)的利益；（2）具備可以用貨幣計(jì)算和估價(jià)的利益；（3）必須是經(jīng)濟(jì)上已經(jīng)確認(rèn)或能夠確認(rèn)的利益。
猶豫期
猶豫期又叫冷靜期，是保險(xiǎn)公司為了使客戶有充分的時(shí)間考慮所購(gòu)買的險(xiǎn)種是否適合自己，以防客戶一時(shí)沖動(dòng)購(gòu)買保險(xiǎn)而設(shè)定的反悔期。猶豫期具體是指從投保人收到保單起10日內(nèi)的這段時(shí)間。在猶豫期內(nèi)，投保人可以要求解除保險(xiǎn)合同，保險(xiǎn)公司除扣除工本費(fèi)、保險(xiǎn)公司已支付的體檢費(fèi)外，將退還全部保費(fèi)。
現(xiàn)金價(jià)值
保單的現(xiàn)金價(jià)值又稱“解約退還金”。是指壽險(xiǎn)契約在發(fā)生解約或退保時(shí)可以返還的金額。在長(zhǎng)期壽險(xiǎn)契約中，保險(xiǎn)人為履行契約責(zé)任，通常需要提存一定數(shù)額的責(zé)任準(zhǔn)備金，當(dāng)被保險(xiǎn)人于保險(xiǎn)有效期內(nèi)因故而要求解約或退保時(shí)，保險(xiǎn)人按規(guī)定，將提存的責(zé)任準(zhǔn)備金減去解約扣除后的余額退還給被保險(xiǎn)人，這部分金額即為解約金，亦即退保時(shí)保單所具有的現(xiàn)金價(jià)值。
集合資金信托
信托投資公司辦理資金信托業(yè)務(wù)時(shí)可以按照要求，為委托人單獨(dú)管理信托資金，也可以為了共同的信托目的,將不同委托人的資金集合在一起管理，通常這種資金信托方式稱為集合資金信托。通常，集合信托分為兩種：第一種是社會(huì)公眾或者社會(huì)不特定人群作為委托人，以購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)的、可流通的、證券化合同作為委托方式，由受托人統(tǒng)一集合管理信托資金的業(yè)務(wù)。第二種是有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、能自我保護(hù)并有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的特定人群或機(jī)構(gòu)作為委托人，以簽訂信托合同作為委托方式，由受托人集合管理信托資金的業(yè)務(wù)。
私募
“私募”作為一種資本募集方式，是與“公募”相對(duì)應(yīng)的概念。私募有其非常鮮明的特點(diǎn)：一是私募的范圍有嚴(yán)格的規(guī)定。任何私募只限于具有一定資格的投資者和一定數(shù)量的普通投資者，這是私募的最基本特征。比如在美國(guó)所謂具有一定資格的投資者是指資產(chǎn)超過500萬美元的銀行、保險(xiǎn)公司、基金及其他公司等投資機(jī)構(gòu)和年收入超過30萬美元的富裕家庭、年收入超過20萬美元的富有個(gè)人，普通投資者雖然不具備上述條件，但應(yīng)該有相關(guān)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，且數(shù)量不能超過35名。二是很多國(guó)家的證券法規(guī)明確規(guī)定：私募不能公開通過廣告、募集說明書等形式來推銷證券和募集資金。
2011年的第一縷陽(yáng)光灑在了私募上。
1月14日，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，2011年將重點(diǎn)關(guān)注提升市場(chǎng)效率、推動(dòng)基金法修改等工作，“建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度”。
這是自2004年私募基金規(guī)模發(fā)展以來，監(jiān)管層首次在相關(guān)工作會(huì)議上，正式提出將研究規(guī)范私募基金的制度安排。業(yè)內(nèi)人士普遍猜測(cè)，國(guó)內(nèi)龐大的私募基金在2011年有望迎來實(shí)質(zhì)性的“陽(yáng)光化”。
私募潛行
長(zhǎng)期以來，在公募基金由于政策支持而實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開的報(bào)表、飄忽不定的投資風(fēng)格、靈活的操盤手法，以及遠(yuǎn)超公募基金的高額收益率。
雖然身份模糊，但并沒有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進(jìn)。
好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年12月31日，國(guó)內(nèi)通過信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類私募基金已達(dá)614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過了3000人；陽(yáng)光私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)2000億元人民幣以上。
2010年國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績(jī)記錄的587個(gè)私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場(chǎng)18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
目前，國(guó)內(nèi)的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權(quán)基金和私募證券投資基金為主。“在各省會(huì)城市，公開的陽(yáng)光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來家?！币晃辉谌A東某二線城市從事私募基金投資的人士說。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時(shí)“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強(qiáng)北弱”的格局。
私募證券投資基金的運(yùn)作模式大致有四種。
承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)地設(shè)定底線，如果跌破底線，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。嚴(yán)格意義來講，承諾保底不是真正的私募基金。
接收賬號(hào)，即客戶只要把賬號(hào)給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動(dòng)終止約定，對(duì)于盈利達(dá)10%以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成。這種類型大多針對(duì)熟悉的客戶，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護(hù)。
第三種是投資人以股權(quán)的方式成立投資公司，聘請(qǐng)基金經(jīng)理進(jìn)行投資。自2007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類型的基金開始發(fā)展。
還有一種是信托基金，2005年在深圳開始出現(xiàn)“陽(yáng)光私募”，即通過信托公司募集資金，銀行進(jìn)行托管，通過私募基金公司運(yùn)作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。
信托賬戶掣肘
國(guó)內(nèi)私募基金目前主要以陽(yáng)光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經(jīng)成為市場(chǎng)的一支重要力量。
但2009年7月，中國(guó)證券登記結(jié)算公司突然暫停信托公司新開設(shè)證券賬戶，至今仍未有重新啟動(dòng)跡象?！艾F(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購(gòu)買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個(gè)來源：一是此前開設(shè)的多余的老賬戶，二是陽(yáng)光私募到期清盤后閑置的賬戶。”一位私募基金公司的人士說。
雖然各種類型的陽(yáng)光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個(gè)新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶已經(jīng)成為掣肘國(guó)內(nèi)私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價(jià)越來越高，發(fā)行產(chǎn)品的成本越來越高。再加上對(duì)信托產(chǎn)品規(guī)模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，導(dǎo)致部分私募基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃被延期或者擱置。
私募排排網(wǎng)研究中心調(diào)查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對(duì)他們?cè)斐闪吮容^大的影響，對(duì)公司規(guī)模的擴(kuò)大有比較大的限制。
“有限合伙模式因能解決目前賬戶問題，而一度成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，但由于其高稅收、進(jìn)出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽(yáng)光私募業(yè)注入新的血液。”私募排排網(wǎng)研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對(duì)私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實(shí)規(guī)定。屆時(shí)，信托平臺(tái)可能將不再是私募實(shí)現(xiàn)合法化的唯一渠道?！?/p>
業(yè)內(nèi)人士指出，在信托賬戶停開的限制下，私募產(chǎn)品數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)，反映出私募行業(yè)的市場(chǎng)潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會(huì)更迅猛。同時(shí)，如果具體監(jiān)管措施出臺(tái)，龐大的地下私募可能會(huì)逐步走向陽(yáng)光化，私募行業(yè)發(fā)展或?qū)⒂瓉砭畤娦星椤?/p>
適度監(jiān)管成共識(shí)
長(zhǎng)久以來，國(guó)內(nèi)關(guān)于私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則都比較模糊，一直沒有形成一個(gè)規(guī)范和明確的司法解釋，導(dǎo)致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個(gè)相關(guān)的原則性規(guī)定：“非公開發(fā)行證券，不得采用廣告，公開誘勸和變相公開方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當(dāng)單薄。
目前，以信托產(chǎn)品形式募集的陽(yáng)光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，而私募股權(quán)基金雖無明確監(jiān)管部門，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。
《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。
“私募基金這幾年來主要是借助于信托公司的合作把它變成陽(yáng)光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系?！本凉删蓭熕芾砗匣锶酥苄∶鞅硎?。
2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將配合立法機(jī)關(guān)全面修訂基金法，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。
近兩年來，管理層對(duì)券商理財(cái)、基金一對(duì)多、一對(duì)一專戶理財(cái)逐步放開。券商理財(cái)和基金專戶理財(cái)，本身就具有一定的私募性質(zhì)。只是發(fā)起人屬于國(guó)有性質(zhì)，同時(shí)操盤的團(tuán)隊(duì)也是獲得證監(jiān)會(huì)相關(guān)資質(zhì)的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財(cái)產(chǎn)品，其運(yùn)作方式和私募基金并無太大區(qū)別。
“種種跡象表明，管理層對(duì)理財(cái)方式的探索已經(jīng)逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽(yáng)光化成為一個(gè)必然的結(jié)果，而這次管理層提及的建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽(yáng)光化的一個(gè)前提?！币晃唤咏C監(jiān)會(huì)的人士表示。
“招安”私募
2011年1月中旬，《證券投資基金法(修訂草案)》的征求意見稿下發(fā)至各基金公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)，征求各方意見。此次修訂草案中，最大的亮點(diǎn)就是把私募基金納入監(jiān)管范圍，符合條件后，他們也可以開展公募業(yè)務(wù)。
《修訂草案》中，為私募基金開辟了一個(gè)新的章節(jié)――第十章“非公開募集基金的特別規(guī)定”。
該章節(jié)中，第七十五條之一“通過非公開方式募集基金，運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)、股票、債券等證券及其衍生品投資，適用本章規(guī)定”。
除了“非公開方式募集”，2003年《證券投資基金法》中的“證券投資品種”也在第二條中被擴(kuò)充為――“證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種。”
“所謂的陽(yáng)光私募基金、私募股權(quán)投資基金等，都被基金法納入監(jiān)管范圍”，業(yè)內(nèi)資深人士表示，私募只是一個(gè)大概念，目前只是將符合一定條件的私募基金納入監(jiān)管體系，而且還是分類進(jìn)行管理。
有市場(chǎng)傳聞，經(jīng)過此次修改后，之前沒有被納入監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金(PE)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)、券商集合理財(cái)計(jì)劃、信托投連險(xiǎn)等，均被納入監(jiān)管體系。
但是，也有私募人士表示，“聽說PE方面，由于發(fā)改委不同意，就沒有放進(jìn)去?！?/p>
修訂草案中，第七十五條之十三規(guī)定，“經(jīng)注冊(cè)的基金管理人，其股東、高級(jí)管理人員、經(jīng)營(yíng)年限、基金資產(chǎn)規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準(zhǔn)，可以從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)?！?/p>
“總體來說，私募還是比較草根的”，該私募人士表示，但至少，目前排名靠前的近20家私募基金，對(duì)此還是很關(guān)注，并有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。
另有基金人士表示，對(duì)私募基金的監(jiān)管剛開始推行，這是一個(gè)需要逐步完善的復(fù)雜過程，“但監(jiān)管私募基金，對(duì)市場(chǎng)來說是一件好事”。
另一方面，對(duì)于陷入成長(zhǎng)瓶頸的私募而言，被納入“正規(guī)軍”亦為其成長(zhǎng)開辟路徑。
“一基獨(dú)大”是市場(chǎng)暴漲暴跌的根源
筆者在過去的文章中曾指出，A股市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)證表明，基金規(guī)模與市場(chǎng)穩(wěn)定性存在著重要的相關(guān)關(guān)系。基金規(guī)模越大，市場(chǎng)穩(wěn)定性越差。而基金資產(chǎn)凈值與流通市值的比重也驗(yàn)證了這一結(jié)論。2009年基金資產(chǎn)管理規(guī)模同比出現(xiàn)小幅下降，占A股市場(chǎng)流通市值比重下降，市場(chǎng)穩(wěn)定性隨之回升。盡管我們并不認(rèn)為以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在主觀上需要承擔(dān)穩(wěn)定市場(chǎng)的責(zé)任，但是在客觀上標(biāo)榜理性投資、價(jià)值投資的基金應(yīng)當(dāng)起到平滑市場(chǎng)非理性波動(dòng)的作用，事實(shí)卻非如此。
因此，“一基獨(dú)大”導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性下降，也是市場(chǎng)暴漲暴跌的根源。
首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重，羊群效應(yīng)容易引發(fā)對(duì)股價(jià)的助漲助跌。
其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基金往往會(huì)盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，大筆買賣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。
第三，在相對(duì)收益理念的指導(dǎo)下，基金經(jīng)理追求短期業(yè)績(jī)排名的做法，會(huì)影響其理念的堅(jiān)持，增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會(huì)在很大程度上干擾股價(jià)運(yùn)行。
第四，開放式基金申購(gòu)贖回的制度性設(shè)計(jì)令基金被動(dòng)增減倉(cāng)位導(dǎo)致漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌。
第五，股指期貨推出之前，市場(chǎng)缺乏對(duì)沖工具，當(dāng)基金不看好大勢(shì)的時(shí)候，只能采取被動(dòng)減倉(cāng)行為，加大市場(chǎng)的波動(dòng)。
“一基獨(dú)大”催生新股發(fā)行泡沫風(fēng)險(xiǎn)
“一基獨(dú)大”另一個(gè)負(fù)面效應(yīng)是導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重偏高。
當(dāng)前主板市場(chǎng)發(fā)行新股市盈率高達(dá)50－60倍的比比皆是，創(chuàng)業(yè)板更是“高燒”得厲害，這種現(xiàn)象不利于A股市場(chǎng)健康發(fā)展，新股市盈率越發(fā)越高的現(xiàn)象也引發(fā)了業(yè)界人士深層次的思考。而以證券投資基金為代表的主流機(jī)構(gòu)詢價(jià)越詢?cè)礁?，直接助推了新股發(fā)行泡沫。
業(yè)內(nèi)人士指出，承銷商與詢價(jià)機(jī)構(gòu)互相通氣、詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)草率，導(dǎo)致新股定價(jià)屢創(chuàng)新高。
媒體報(bào)道稱，基金作為機(jī)構(gòu)投資者是參與新股網(wǎng)下配售的主要力量之一，但是目前基金公司參與新股詢價(jià)只是“走走過場(chǎng)”。如果有新股發(fā)行，基金公司負(fù)責(zé)該行業(yè)的研究員出席推介會(huì)并報(bào)價(jià)。多數(shù)情況下，報(bào)價(jià)由研究員自行決定，基金公司內(nèi)部缺乏討論，更沒有深入研究公司的價(jià)值。研究員確定價(jià)格的方法也十分簡(jiǎn)單，只是參考承銷商提供的賣方報(bào)告。
有業(yè)內(nèi)人士指出，參與詢價(jià)的各家機(jī)構(gòu)做出每一次新股報(bào)價(jià)，都直接影響IPO公司資產(chǎn)的定價(jià)的合理性，并影響廣大投資者的投資意向和經(jīng)濟(jì)利益。新股詢價(jià)，責(zé)任重大，但是無理報(bào)價(jià)、關(guān)系報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)還是經(jīng)常出現(xiàn)。究其本質(zhì)原因，還是“一基獨(dú)大”的惡果。
“一基獨(dú)大”不利于多元化投資理念
我們認(rèn)為，“一基獨(dú)大”對(duì)于證券市場(chǎng)穩(wěn)定的最大負(fù)面效應(yīng)在于不利于形成多元化的投資理念。
盡管證券投資基金倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，但事實(shí)上基金不可能做到真正意義上的價(jià)值投資。這是因?yàn)閺幕鸬耐顿Y目標(biāo)來看，都是追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)投資收益而并非絕對(duì)收益。然而，事實(shí)上，當(dāng)“一基獨(dú)大”的格局形成后，雖然單只基金從個(gè)體上存在獲取超額收益的機(jī)會(huì)，但基金整體收益必然趨于市場(chǎng)平均收益水平，基金作為一個(gè)整體很難取得超越市場(chǎng)平均水平的收益率。
而對(duì)于基金投資者而言，持有理財(cái)產(chǎn)品的目的是獲得投資回報(bào)、戰(zhàn)勝通脹，而非獲取超額收益。這和基金的投資理念存在著一定的差異。
我們認(rèn)為，成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包容多元化的投資理念，而這絕非是證券投資基金一類投資主體所能夠承擔(dān)的。盡管近年來基金產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，分級(jí)基金、量化基金不絕于耳，但真正運(yùn)作之后，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)砸垣@取超額收益為目標(biāo)。只有打破“一基獨(dú)大”的局面，市場(chǎng)才會(huì)迎來真正的投資理念多元化的時(shí)代。
我們注意到，與證券投資基金追求相對(duì)收益不同，以追求絕對(duì)收益為主要目標(biāo)的陽(yáng)光私募基金在過去的兩年間取得了不錯(cuò)的投資收益。2009年，排名居首的陽(yáng)光私募基金廣東新價(jià)值，其2009年收益率高達(dá)190％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金冠軍華夏大盤增長(zhǎng)基金的投資收益。而在2008年熊市中，排名居首的陽(yáng)光私募基金金中和取得了20％的正回報(bào)，也超過了全部證券投資基金的表現(xiàn)。
當(dāng)然，陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)分化比較嚴(yán)重，存在一些表現(xiàn)較差的管理人。但整體而言，追求絕對(duì)收益的私募基金已經(jīng)在實(shí)戰(zhàn)中體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)，從而贏得了高端投資人的信任與尊重。
對(duì)策：發(fā)展陽(yáng)光私募、打破公募?jí)艛?/p>
“一基獨(dú)大”的弊端已經(jīng)在過去的幾年中充分的顯露出來。想要改變當(dāng)前這種“一基獨(dú)大”主導(dǎo)下的市場(chǎng)格局，最主要的對(duì)策應(yīng)是大力扶植多種類型的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是陽(yáng)光私募基金，打破公募基金的壟斷格局。
1. 私募基金的概念辨析與投資范圍
私募的概念與公募相反，是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)向特定投資者募集來籌措資金的方式。私募基金即指通過私募的形式設(shè)立，進(jìn)行股權(quán)投資或證券投資的基金。
根據(jù)私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。這兩種投資基金的共同點(diǎn)是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán)。而兩者的不同點(diǎn)在于，私募股權(quán)投資基金主要是針對(duì)非上市公司股權(quán)的投資，更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，投資后一般均參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，目的在于控制或影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)收益，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出實(shí)現(xiàn)資本增值（但私募股權(quán)投資基金本身并不直接經(jīng)營(yíng)工商業(yè)業(yè)務(wù)）；私募證券投資基金的投資重點(diǎn)是進(jìn)行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運(yùn)作，其更加重視價(jià)差交易等交易性機(jī)會(huì)，而不是長(zhǎng)期投資。簡(jiǎn)而言之，私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金的根本不同點(diǎn)為：前者幫助企業(yè)成長(zhǎng)，通過資產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)財(cái)富的創(chuàng)造；后者則實(shí)現(xiàn)的是財(cái)富的轉(zhuǎn)移。
就私募股權(quán)投資基金而言，其投資范圍涵蓋企業(yè)在首次公開發(fā)行之前各個(gè)階段（包括孵化期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期以及預(yù)IPO期等）的權(quán)益性投資，也包括對(duì)不良債權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)的投資。但按照投資階段側(cè)重點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不同，私募股權(quán)投資基金也可以劃分為不同的類型，如創(chuàng)業(yè)投資或者風(fēng)險(xiǎn)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、重振資本、預(yù)IPO資本（如過橋資金）、不良債權(quán)基金和不動(dòng)產(chǎn)投資基金等。從上述分類中可以看出，私募股權(quán)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金范疇（多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金亦屬于私募股權(quán)投資基金范疇），風(fēng)險(xiǎn)投資基金則屬于私募股權(quán)投資基金范疇。
2. 私募基金的組織結(jié)構(gòu)
私募基金的組織形式主要有三種類型：公司型、契約型和有限合伙型。
公司型私募基金以公司形式進(jìn)行注冊(cè)登記，公司不設(shè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，而整體委托給管理公司專業(yè)運(yùn)營(yíng)。公司型私募基金的大部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會(huì)手中，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。其優(yōu)勢(shì)是治理結(jié)構(gòu)較為清晰，缺陷是面對(duì)雙重征稅處境，即以公司名義繳納各種經(jīng)營(yíng)稅費(fèi)并以個(gè)人名義繳納所得稅。
契約型私募基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型私募基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過信托投資契約建立。契約型私募基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金運(yùn)營(yíng)及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會(huì)而非股東大會(huì)，對(duì)投資決策沒有太大的影響力。其優(yōu)勢(shì)是可以避免雙重征稅，信息透明度較高，缺點(diǎn)是運(yùn)作程序較為復(fù)雜。
有限合伙型是全球私募基金采取的主流模式，它以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價(jià)值取向?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，從而在一定程度上規(guī)避了前兩種類型基金存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。在這種架構(gòu)下，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，同時(shí)也對(duì)其管理的基金進(jìn)行一定比例的投資，通常占總認(rèn)繳資本的1%-5%，一旦出現(xiàn)損失，這部分將首先被用來彌補(bǔ)損失缺口；其盈利來源主要是基金管理費(fèi)和相應(yīng)分紅，其享受的平均收益率為20%以上；而基金投資者作為有限合伙人主要承擔(dān)出資義務(wù)，不承擔(dān)管理責(zé)任，只負(fù)以其出資額為限的有限責(zé)任。
3. 私募基金的運(yùn)作程序
私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程大概包括三個(gè)步驟：一是通過項(xiàng)目篩選購(gòu)買公司股權(quán)，具體包括項(xiàng)目初選、審慎調(diào)查和價(jià)值評(píng)估，并與被投資企業(yè)簽訂相關(guān)投資協(xié)議。投資方通常從管理層素質(zhì)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、發(fā)展戰(zhàn)略、預(yù)期回報(bào)和3-7年內(nèi)上市可能性等多角度考察投資對(duì)象，通常私募基金只有在預(yù)期回報(bào)率不低于20%的情況下才會(huì)投資一家企業(yè)，且對(duì)新興市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率有特殊要求。二是進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)。投資方案包括估值定價(jià)、董事會(huì)席位、否決權(quán)和公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略和退出策略等方面的設(shè)計(jì)或改造事項(xiàng)。三是選擇合適的渠道實(shí)現(xiàn)股份退出獲利。退出方式包括公開上市、股權(quán)出讓或者管理者回購(gòu)等方式。相對(duì)而言，私募證券投資基金的運(yùn)作流程則相對(duì)簡(jiǎn)單，包括選擇投資策略，構(gòu)建收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資組合等。
4. 私募基金的主要特點(diǎn)
與共同基金等公募基金相比，私募基金主要有以下鮮明的特點(diǎn)：
一是投資目標(biāo)更具針對(duì)性，投資手段更加多樣化，投資方式更加靈活。私募股權(quán)投資基金以非上市成長(zhǎng)性企業(yè)股權(quán)為主要投資對(duì)象，私募證券投資基金則以證券市場(chǎng)各種投資品為主要投資對(duì)象。由于私募基金的投資者與私募基金管理人的關(guān)系往往較為密切，且能夠有效影響管理人的投資策略選擇，因此在監(jiān)管相對(duì)寬松的背景下，私募基金的投資策略和投資手段更加豐富，變化也更多。而共同基金等公募基金限于監(jiān)管和基金合同等契約的要求，操作往往受到更多的限制。
二是與資本市場(chǎng)關(guān)系更加密切，資本市場(chǎng)是其實(shí)現(xiàn)退出的主要通道。共同基金等公募基金的退出形式往往較為簡(jiǎn)單，基金到期后自動(dòng)清算。而私募基金（主要是私募股權(quán)投資基金）則需要通過所投資企業(yè)上市或者通過資本市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)資本退出。