時間：2023-05-26 08:53:40
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇股票投資可行性分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
實際上，行為金融學(xué)主要是以人為視角來描述何為金融學(xué)、何為投資，為何是這樣以及是怎樣形成的。行為金融學(xué)的主要理論的主要理論包括期望理論和后悔理論這兩大理論。
(一)期望理論
期望理論是指股票投資者對于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時期還是處于虧損時期。在大多數(shù)狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項和盈利的金額相等時，在虧損的狀態(tài)下會變得十分沮喪，但是盈利的時候并沒有那么快樂。反之，一旦出現(xiàn)了虧損，其心理情感往往就會變得極度強(qiáng)烈。譬如，一支股票的現(xiàn)價為10元，如果一名投資人花12元買進(jìn)，而另外一名投資人是花8元買入的。面對10元錢的這只股票價格發(fā)生改變之后，兩名投資人會作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價位買入者肯定將留著這支股票，因為他追求的是更多的利潤;而對于這位12元買入的股票投資者來說，他就會猶豫不決，在觀望之后也許就會動搖自身的意志，甚至在考慮之后賣出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應(yīng)還是截然不同的。為繼續(xù)保持現(xiàn)有利潤，8元價位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤能夠加以兌現(xiàn)。然而，對12元價位買入者而言，往往會繼續(xù)持股甚至選擇再次買入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實。
(二)后悔理論
股票投資人士在進(jìn)行投資時常常會產(chǎn)生后悔狀況。具體來說，出現(xiàn)牛市時會后悔未能及時購買當(dāng)時已看好的股票;在熊市的背景下，又會后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時，當(dāng)看到他人所推薦的股票獲利也會為未能購入而后悔;而當(dāng)股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進(jìn)他人所推薦的股票之時，當(dāng)看到已賣掉的股票再度不斷上漲，投資者會因為沒有堅定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現(xiàn)錯誤，他們會感到非常悲傷。所以，投資者往往會出現(xiàn)瞻前顧后的猶豫特點，尤其是要決定是否要買入或賣出時常常會按自己的思維方式去避免后悔的發(fā)生。
二、股票投資中的行為金融學(xué)研究
作為股票投資者，無論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥，他們都試圖用理性的方式來分析股票市場的波動來進(jìn)行投資理財。但是，實際上，他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認(rèn)知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來，金融市場就出現(xiàn)了普遍的行為偏差，導(dǎo)致股票價格的波動。行為金融學(xué)可以成功地解釋股票市場中的很多現(xiàn)象。通常，人們在股票市場中往往表現(xiàn)出來的行為心理主要有以下三種:
(一)過度自信
過度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過程中發(fā)揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測和預(yù)期來做出相應(yīng)的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態(tài)下，股票參與者對未來股價的區(qū)間估計往往很小，同時投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學(xué)，進(jìn)而更加陷入了過度自信的狀態(tài)之中。由于金融產(chǎn)品的價格很難估計準(zhǔn)確，當(dāng)股票投資者面臨選擇時，投資者就容易過度自信。那些專家、專業(yè)人士也會依據(jù)自己的理論來對股市進(jìn)行分析和預(yù)測，這都是過度自信的直接表現(xiàn)。
(二)處置效應(yīng)
通常，股票投資者往往注重財富的變化量而非絕對量。股票投資者在面對虧損的時候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應(yīng)，通俗講就是股票投資者會繼續(xù)持有虧損的股票，過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認(rèn)知的偏差，對盈利的“確定性心理”和對虧損“厭惡性心理”。當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時，他們是有風(fēng)險偏好的，愿意繼續(xù)持有股票直到解套;當(dāng)出現(xiàn)了盈利之后，投資人會進(jìn)行風(fēng)險的合理規(guī)避，同意快速賣出以確保自身的利潤，怕再出現(xiàn)虧損。
(三)羊群效應(yīng)
“羊群效應(yīng)”也是一種典型的非理。當(dāng)股票投資者在沒有掌握準(zhǔn)確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為，過度地依賴別人的意見和觀點，沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態(tài)和求利心態(tài)等都會造成“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生?！把蛉盒?yīng)”理論認(rèn)為，人們的自信心會收到行為與其結(jié)果的影響。
(四)家族集體效應(yīng)
我國的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，其創(chuàng)業(yè)初期主要依靠自身積累尋求發(fā)展，公司規(guī)模偏小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，缺乏強(qiáng)有力的融資支持。在這種條件下，大多數(shù)公司走過了資本原始積累階段，完成了初次創(chuàng)業(yè)。而今，在寬松的政策環(huán)境和激烈的市場競爭中，公司普遍追求以規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)多元化為目標(biāo)的二次創(chuàng)業(yè)。隨著公司的發(fā)展，市場的擴(kuò)大，其融資需求的規(guī)模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿足實際需求，便家族式的進(jìn)行股票融資、或者進(jìn)行股票投資以期獲得收益等，但在經(jīng)營轉(zhuǎn)型中難以適應(yīng)股票市場的新環(huán)境，造成家庭企業(yè)收到重創(chuàng)。
三、促進(jìn)股票投資行為有效性的分析
(一)與自身經(jīng)濟(jì)能力相結(jié)合，進(jìn)一步完善自身構(gòu)思建設(shè)
在股票投資中，大力推行科學(xué)化行為模式，運用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識和市場導(dǎo)向狀況來判斷如何進(jìn)行股票投資。在股票市場買賣過程中，要著力做到以下兩個方面:一方面是將投資人價值列入生態(tài)、文化產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，視為統(tǒng)一體進(jìn)行發(fā)展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產(chǎn)出比最優(yōu)化之原則，運用各類管理方法以提升投資人所具有的產(chǎn)出。
(二)健全股票投資監(jiān)管法律法規(guī)，確保股票市場的可持續(xù)發(fā)展
當(dāng)前，中國股票投資監(jiān)管尚處在起步階段，由此可見健全相關(guān)法律法規(guī)十分必要，特別是在監(jiān)理過程中健全股票投資的相關(guān)管理機(jī)制，一旦出現(xiàn)了資產(chǎn)與資源之變更，一定要實施公開招標(biāo)制度與決議制度。為此，要持續(xù)健全完善議事會、代表會等有關(guān)民主管理機(jī)制，并且明確相關(guān)的工作程序，完善有關(guān)的工作制度，保障以上組織能產(chǎn)生監(jiān)督的作用。投資人要事先開展可行性分析，并以此為基礎(chǔ)得到科學(xué)而合理的監(jiān)管機(jī)制。
(三)建立健全股票投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險評估機(jī)制
本世紀(jì)以來，股票投資被人們關(guān)注，并最終在各地遍地開花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討，股票投資可以說是經(jīng)濟(jì)運行的一大重要載體，其中有著非常多的市場資金以及企業(yè)。在當(dāng)前我國企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的大背景之下，一旦投資人對于股票投資的評估機(jī)制不夠健全，將導(dǎo)致投資處于風(fēng)險極大的狀態(tài)。
(四)提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場信息透明度
股票投資大多屬于政府主導(dǎo)或參與，資金投入大，涉及部門多。因此股票市場管理者要注重目前財務(wù)報表和市場資金之間有關(guān)信息的披露，讓社會大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關(guān)內(nèi)容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場經(jīng)濟(jì)，讓投資人能夠更加理性地參與和運用市場中的資金，并且有效實施績效考核機(jī)制。
四、結(jié)語
1月6日起，中銀基金旗下中銀全球策略基金正式發(fā)行。作為銀行系基金，出海主打全球配置概念，有先天優(yōu)勢的，其在股東、投研、渠道等方面實力強(qiáng)勁。以中銀全球策略基金的管理人中銀基金為例，中方股東中國銀行和外方股東貝萊德聯(lián)手支持，兩大全球知名金融品牌匯聚最優(yōu)資源，使得中銀基金海外投資管理團(tuán)隊兼具國際化視野和本土經(jīng)驗。
中銀全球策略基金將在世界范圍內(nèi)通過精選ETF和主動型基金，實現(xiàn)在各個不同資本市場及行業(yè)間的靈活配置。理財專家分析，作為一只“基金中的基金”（FOF），中銀全球策略基金將通過靈活調(diào)整股票、債券、現(xiàn)金等大類資產(chǎn)的投資比例，達(dá)到最優(yōu)投資組合；在震蕩的市場背景下，中銀全球策略基金可加強(qiáng)債券及債券型基金部分的資金投入，以保障資金的安全性；而在市場向好的情況下，可及時抓住建倉機(jī)會，加大股票及股票型基金部分的資金投入，分享市場發(fā)展帶來的超額收益，具有靈活配置，攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢。
有基金業(yè)內(nèi)人士表示，全球投資策略的一個重要考慮就是全球分散化投資，著眼于全球資本市場可以分享不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展成果。通過組合投資方式降低單一區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的非系統(tǒng)性投資風(fēng)險，并可以充分分享處于經(jīng)濟(jì)周期上升期的全球各個區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。但這對投資機(jī)構(gòu)海外投資團(tuán)隊能力形成較大考驗。
據(jù)中銀基金介紹，該公司具有一支具備國際視野及海外投資實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的投研團(tuán)隊，團(tuán)隊大部分成員具有多年全球資產(chǎn)配置經(jīng)驗，對區(qū)域、國家、行業(yè)以及不同資產(chǎn)的配置有著豐富的經(jīng)驗，有利于中銀全球策略基金把脈國際經(jīng)濟(jì)走勢，掘金全球投資機(jī)會。
對于當(dāng)前全球市場的投資機(jī)會，中銀全球策略基金經(jīng)理唐華表示，投資海外的時機(jī)很重要，當(dāng)前在全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取量化寬松政策的格局下，緩慢的復(fù)蘇腳步和充裕的流動性，為國內(nèi)投資者借道基金出海提供了好時機(jī)。
“投資ETF能夠更精準(zhǔn)地把握市場的熱點輪動、實現(xiàn)資產(chǎn)、國別、行業(yè)、風(fēng)格和大中小盤的優(yōu)化配置。同時，我們也會進(jìn)行股票投資?！碧迫A介紹。
投資者借助FOF，可以用相對更少的資金獲得更多樣化的投資組合，從而更大程度的實現(xiàn)風(fēng)險分散。以美國市場為例，F(xiàn)OF在上世紀(jì)90年代短短十年間數(shù)量就增加了十余倍。唐華表示，當(dāng)前全球市場機(jī)遇與風(fēng)險并存，總體格局為震蕩向上。不同資產(chǎn)類別、國家以及地區(qū)的市場表現(xiàn)將會出現(xiàn)階段性分化，不同層次的板塊輪動現(xiàn)象將會更為明顯，因此，投資工具的靈活性將成為把握機(jī)會的關(guān)鍵。憑借科學(xué)的基金分析與評價系統(tǒng)，中銀全球策略基金將充分發(fā)揮專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，在品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中選取成長較好、累積收益較高的優(yōu)質(zhì)基金。
關(guān)健詞：股票市場 股指期貨 市場交易制度
2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數(shù)期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數(shù)期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風(fēng)險。
作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險、保護(hù)長期投資者利益等多種功能。
隨著國內(nèi)股票市場對外資開放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國內(nèi)買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實踐發(fā)展表明:一個國家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規(guī)模;市場風(fēng)險較高，投資者避險要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。
1.我國已經(jīng)其備了一定的開設(shè)股指期貨的市場基礎(chǔ)和配套條件。我國證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來很可能會成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社?；鸬娜耸?，我國股票市場進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時代。據(jù)統(tǒng)計，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。
3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實現(xiàn)全流通后，隨著市場流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機(jī)，反而會成為熨平市場波動的內(nèi)生機(jī)制，且市場的創(chuàng)新空間也將大為拓展。
三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議
從目前我國證券市場的現(xiàn)實情況來看，針對現(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場運行及風(fēng)險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:
(1)通過指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價格低于合理水平時，指數(shù)基金可以按比例賣出指數(shù)成份股，同時買人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設(shè)股指期貨時均沒有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機(jī)制不會有太大影響，只要合約設(shè)計合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格偏離。待時機(jī)成熟時，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場。
(2)過度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對交易部位實行限制，規(guī)定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門的作用首先在于構(gòu)建并維持一個良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣空機(jī)制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制定國家統(tǒng)一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。
(4)建立有效的風(fēng)險管理組織機(jī)構(gòu)。對于機(jī)構(gòu)投資者來講，風(fēng)險的控制包括高層和基層兩個層次。投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制意識實際上取決于高層的風(fēng)險防范意識。高層管理人員在風(fēng)險控制中發(fā)揮核心作用，必須對衍生工其的運作以及整個市場的運行有一個比較全面地了解，開展股指期貨的特性與風(fēng)險研究，建立風(fēng)險指標(biāo)預(yù)警體系等。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 稅收籌劃 投資
投資是指企業(yè)為了獲得未來預(yù)期收益，而將貨幣資金、實物、技術(shù)及其他生產(chǎn)要素投入 會再生產(chǎn)的過程。企業(yè)投資的目的主要是為了維持企業(yè)的生存和發(fā)展，以提升企業(yè)的資產(chǎn)階值，增強(qiáng)企業(yè)的綜合實力。而企業(yè)資產(chǎn)價值的提升的多少，與投資報酬率有關(guān)。稅收作為一個成本是影響投資報酬率高低的一個重要因素。稅收通過影響資本使用成本從而影響投資決策。從稅收對企業(yè)投資能力和投資決策的影響來看，投資的稅收籌劃應(yīng)該從降低資產(chǎn)使用成本入手，促進(jìn)企業(yè)利潤水平的良性增長，提升企業(yè)可用的現(xiàn)金流量。只要企業(yè)投額度邊際收入大于投資成本，企業(yè)將繼續(xù)投資，直到兩者相等為止，這時企業(yè)的利潤達(dá)到了最大化。因此，一項好的投資的稅收籌劃應(yīng)該合理地利用稅收激勵措施。
一、企業(yè)投資的分類
企業(yè)投資的范圍很廣，可以從不同角度進(jìn)行分類。根據(jù)投資在再生產(chǎn)中的作用，投資可以分為初創(chuàng)投資和后續(xù)投資。初創(chuàng)投資是指企業(yè)設(shè)立階段的投資；后續(xù)投資是為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的各種投資。按投資的方式劃分，企業(yè)可分為直接投資和間接投資兩類。一般來說，直接投資包括設(shè)立投資（設(shè)立法人企業(yè)或非法人企業(yè)）、后續(xù)投資（維持性生產(chǎn)投資、擴(kuò)張性生產(chǎn)投資）、購并投資（聯(lián)營投資、兼并其他企業(yè)、收購其他企業(yè)）。間接投資包括股票投資、債券投資、基金、信托等其他間接投資。企業(yè)作出設(shè)立投資決策時，除了要進(jìn)行可行性分析外，還要對組織形式、投資地點、投資行業(yè)等問題，結(jié)合稅收政策進(jìn)行稅收籌劃，最后做出最優(yōu)的投資方案。常見的組織形式選擇既有個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)與公司制企業(yè)的選擇，也有子公司與分公司的選擇。
二、貨幣資金投資與非貨幣性資產(chǎn)投資的選擇
直接投資根據(jù)投資貨物的性質(zhì)不同，可分為貨幣資金投資與非貨幣性資產(chǎn)投資。投資方式不同，涉及的稅收因素、享受的實際稅收待遇也不同。一般而言，從被投資企業(yè)的角度來考慮，應(yīng)選擇非貨幣性資產(chǎn)投資，如設(shè)備投資和無形資產(chǎn)投資，而不應(yīng)選擇貨幣資金投資方式。這是因為：首先，設(shè)備投資其折舊費可以作為稅前扣除項目，減小所得稅稅基；無形資產(chǎn)攤銷費也可以作為管理費用稅前扣除，減小所得稅稅基。其次，實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)于產(chǎn)權(quán)變動時，必須進(jìn)行資產(chǎn)評估。評估的方法主要有重置成本法、現(xiàn)行市價法、收益現(xiàn)值法、清算價格法等。由于計價方法不同，資產(chǎn)評估的價值也將隨之不同。在對外投資中，通過選擇評估方法，高估資產(chǎn)價值，不僅可以節(jié)省投資資本，還可以通過多列折舊費和無形資產(chǎn)攤銷費，減小被投資企業(yè)所得稅稅基,達(dá)到節(jié)稅的目的。但從投資企業(yè)的角度來考慮，應(yīng)選擇貨幣性資產(chǎn)投資。這是因為選擇非貨幣性資對外投資，要承擔(dān)更多的稅收負(fù)擔(dān)：
1、企業(yè)所得稅。企業(yè)發(fā)生的非貨幣性資產(chǎn)對外投資屬于非貨幣性資產(chǎn)交換，應(yīng)在投資交易發(fā)生時，將該項交易分解為按公允價值銷售非貨幣性政策和投資兩項業(yè)務(wù)進(jìn)行所得稅處理，并按規(guī)定計算確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失。如果發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，且數(shù)額較大，在投資交易發(fā)生當(dāng)期及隨后不超過5個納稅年度內(nèi)，平均分?jǐn)偟礁鱾€年度的應(yīng)稅所得額中，
2、增值稅。如果企業(yè)以存貨等屬于增值稅應(yīng)稅范圍的非貨幣性資產(chǎn)對外投資，根據(jù)增值稅的有關(guān)規(guī)定，視同銷售貨物行為，須繳納增值稅。
3、營業(yè)稅。如果企業(yè)以無形資產(chǎn)或不動產(chǎn)投資人股,參與接受投資方的利潤分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險的，不繳納營業(yè)稅。如果企業(yè)以不動產(chǎn)或無形資產(chǎn)投資人股，與投資方同承擔(dān)風(fēng)險，而是收取固定利潤的：一種情況是以不動產(chǎn)、 土地使用權(quán)入股，收取固定利潤的，屬于將場地、房屋等轉(zhuǎn)讓他人使用的業(yè)務(wù)，應(yīng)按項目繳納營業(yè)稅；另一種情況是以商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等投資入股，收取固定利潤的，應(yīng)按“轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)”稅目繳納營業(yè)稅。
投資企業(yè)應(yīng)綜合考慮投資雙方的稅收負(fù)擔(dān)情況，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式。即使是非貨幣性資產(chǎn)投資，企業(yè)也可以通過對投資方式的選擇，達(dá)到最大限度地減輕企業(yè)稅負(fù)的目的
三、直接投資與間接投資的選擇
直接投資是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目，形成實物資產(chǎn)或者購買現(xiàn)有企業(yè)的投資。通過直接投資，投資者可以擁有全部或一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及經(jīng)營所有權(quán)，直接進(jìn)行或參與投資的經(jīng)營管理。直接投資包括對現(xiàn)金、廠房、機(jī)器設(shè)備、交通工具、土地或土地使用權(quán)等各種有形資產(chǎn)的投資和對專利、商標(biāo)、咨詢服務(wù)等無形資產(chǎn)的投資。
間接投資又稱證券投資,是指投資者以其資本購買公司債券、金融債券或公司股票等各種有價證券，以預(yù)期獲得收益的投資。與直接投資相比，間接投資的投資者除股票投資，一般只享有定期獲得一定收益的權(quán)利，而無權(quán)干預(yù)被投資對象對這部分投資的具體運用及其經(jīng)營管理決策；間接投資的資本運用比較靈活，可以隨時變現(xiàn)，可以減少因政治經(jīng)濟(jì)形勢變化而承擔(dān)的投資損失的風(fēng)險。除此之外，二者還存在實質(zhì)性的區(qū)別：直接投資是資金所有者和資金使用者的合一，是資產(chǎn)所有權(quán)與資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一運動，一般是生產(chǎn)企業(yè)，會形成實物資產(chǎn)；而間接投資是資金所有者與資金使用者的分離，是資產(chǎn)所有權(quán)與資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的分離運動，投資者對企業(yè)資產(chǎn)及其經(jīng)營沒有直接的所有權(quán)和控制權(quán)，其目的只是取得資本收益或保值。
關(guān)鍵詞：股市；平準(zhǔn)基金；市場穩(wěn)定
中圖分類號：F760文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動性一般不會太劇烈。 “平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準(zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場投機(jī)氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個目標(biāo)，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5 000億新臺幣安定基金，在當(dāng)時也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進(jìn)市場的發(fā)展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。中國改革開放的進(jìn)一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國次貸危機(jī)給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地擺脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過股市平準(zhǔn)基金的運作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，它所直接針對的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。
三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費巨額資金。現(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計，要將上證指數(shù)上托200點預(yù)計要耗費資金2 000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時機(jī)是一個很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時機(jī)的決策風(fēng)險。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.
[2]周正慶.抓緊建立平準(zhǔn)基金[J].中國科技財富，2008，（10）.
【關(guān)鍵詞】管理，企業(yè)，道德風(fēng)險
中圖分類號：C29 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：
一.前言
要成為優(yōu)秀的企業(yè)公民，必須有良好的企業(yè)文化及在此基礎(chǔ)上形成的道德價值。企業(yè)是由人組成的，企業(yè)道德價值狀況由企業(yè)家及其員工的行為所體現(xiàn)。道德價值高尚的企業(yè)一定存在具有相當(dāng)約束力的道德管理機(jī)制。因此，科學(xué)地建設(shè)和完善企業(yè)道德管理機(jī)制，是市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)道德管理工作必須認(rèn)真思考的命題。通過的完善投資機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)以及采取分段合約的辦法可以一定程度上解決人力資本風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險問題。
二.委托項目管理（PM）模式的涵義
1.根據(jù)建市[2003]30號文，委托項目管理（即項目管理服務(wù)，PM）是指工程項目管理企業(yè)按照合同約定，在工程項目決策階段，為業(yè)主編制可行性研究報告，進(jìn)行可行性分析和項目策劃；在工程項目實施階段，為業(yè)主提供招標(biāo)、設(shè)計管理、采購管理、施工管理和試運行（竣工驗收）等服務(wù)，代表業(yè)主對工程項目進(jìn)行質(zhì)量、安全、進(jìn)度、費用、合同、信息等管理和控制。工程項目管理企業(yè)一般應(yīng)按照合同約定承擔(dān)相應(yīng)的管理責(zé)任。
從上述PM的涵義可以看出，在PM企業(yè)為業(yè)主提供的全過程或部分階段項目管理服務(wù)中，投資控制和設(shè)計管理都是較為常見的服務(wù)內(nèi)容。而設(shè)計管理作為項目管理的重要組成部分，是聯(lián)系業(yè)主需求和現(xiàn)場施工的橋梁，對整個工程的質(zhì)量、進(jìn)度、造價控制和業(yè)主功能需求的滿足存在重大的影響和作用。因此，作為PM企業(yè)和PM現(xiàn)場管理人員來說，如何通過有效的設(shè)計管理去實現(xiàn)設(shè)計優(yōu)化，從而達(dá)到為業(yè)主控制投資的目的，就顯得尤為重要。
三.企業(yè)投資道德風(fēng)險的形成原因
1.制度缺陷
投資是人的一種牟利行為，而人的利益追求是沒有止境的，人的欲望一般是無限的，因此，在沒有制度約束的條件下，行為主體有可能為了達(dá)到自己的目的而不惜違背道德準(zhǔn)則，因而形成道德風(fēng)險。當(dāng)有制度，但是制度有缺陷時，有缺陷的部分與沒有制度相比，其效果是一樣的。
現(xiàn)實情況是有投資制度但不完善。投資制度體現(xiàn)在法律法規(guī)、行政規(guī)章、行業(yè)規(guī)則與企業(yè)制度之中。例如，投資項目審批制度，股票發(fā)行與上市的審核制度，投資資金審計制度，工程招投標(biāo)制度，等等。但是，投資制度并不完美。例如，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》、《中華人民共和國風(fēng)險投資法》等法律還沒有出臺，使得投資領(lǐng)域的一些活動沒有相關(guān)的法律依據(jù)。
再如，投資損失賠償制度尚在探討過程之中，投資決策責(zé)任追究制度也不完善。制度缺陷還表現(xiàn)在監(jiān)督制度不健全上。例如，風(fēng)險投資業(yè)需要行業(yè)協(xié)會在制定行業(yè)規(guī)范、培訓(xùn)從業(yè)人員、加強(qiáng)信息交流等多個方面發(fā)揮作用。但目前，我國僅在風(fēng)險資本市場發(fā)達(dá)的地區(qū)才成立有風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會，而許多地區(qū)并沒有成立風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會。各行為主體所獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量有差異
各行為主體所獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量之所以不同，主要有以下原因：一是參與投資活動的主體所處的位置不同；二是各主體獲取信息的能力不同；三是各主體的道德素質(zhì)不同，其的信息數(shù)量和質(zhì)量以及信息的時間不同；四是各主體均有獨立的利益，有時這些利益此消彼長，互不相容，他們必然按照對自己有利而對他人不利的原則來處理有關(guān)信息。
例如，股票發(fā)行人為了維持本公司股票的高價格，會選擇那些有利于維持股價的信息甚至編造虛假信息，而隱瞞那些不利于維持股價的信息，加之股票投資者處在股票發(fā)行人大門之外甚至遠(yuǎn)離股票發(fā)行人，因此，股票投資者只能掌握股票發(fā)行人的一部分真實信息。在各行為主體所獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量有差異的情況下，如果掌握較多信息的主體違背道德準(zhǔn)則，則其他主體往往難以察覺，因而違背道德準(zhǔn)則的一方有可能達(dá)到自己謀取不當(dāng)利益的目的，這就會刺激行為主體進(jìn)一步違背道德準(zhǔn)則，道德風(fēng)險得以形成。由于信息不對稱是經(jīng)濟(jì)活動中存在的一種常態(tài)，因而道德風(fēng)險普遍存在。
假如不存在信息非對稱性，投資活動中的相關(guān)主體彼此完全知悉對方所處的環(huán)境及與投資運作有關(guān)的一切信息，并可以觀測到對方的行動及行動結(jié)果，則由信息不對稱而引致的道德風(fēng)險就不存在了。
2.示范效應(yīng)
在企業(yè)投資過程中違背道德準(zhǔn)則的各主體，得到的回報有所不同。有的受到了懲處，而有的則并未受到懲處，或者與其獲利相比，受到的懲處較輕，因而產(chǎn)生“違規(guī)利潤”。違規(guī)利潤的存在有其客觀性，因為違背道德準(zhǔn)則的行為一般具有隱蔽性的特點，成功的概率不為零。由于違規(guī)利潤具有少付出而多收益的特點，因此，具有較強(qiáng)的誘惑力。當(dāng)一部分違背道德準(zhǔn)則的主體未受到應(yīng)有的懲處、反而獲得違規(guī)利潤時，就會產(chǎn)生不良的示范效應(yīng)，加之人們所具有的僥幸心理，使一些人選擇違背道德準(zhǔn)則的行動方案。
3.社會公眾的價值取向
市場經(jīng)濟(jì)是競爭的經(jīng)濟(jì)，也是經(jīng)濟(jì)主體充分展示其才能的經(jīng)濟(jì)，而人們衡量競爭結(jié)果和能力大小的標(biāo)準(zhǔn)往往是財富的占有量。在此大背景下，人們的價值取向往往是追求金錢的積累，而對于追求的手段卻不愿意甄別正當(dāng)與否，加之人們的收入差距不斷擴(kuò)大，社會分配不公的加劇，社會上對高消費生活有意無意的渲染，使得一些人產(chǎn)生心理不平衡，從而強(qiáng)化了人們不擇手段追求貨幣財富的價值取向。當(dāng)社會公眾中持此價值取向的人數(shù)足夠多時，影響所及，就會有一部分人在企業(yè)投資活動中違背道德準(zhǔn)則，從而給利益相關(guān)者帶來道德風(fēng)險。
四.企業(yè)道德自律機(jī)制
1.企業(yè)道德自律機(jī)制及其表現(xiàn)形式
所謂企業(yè)道德自律機(jī)制就是指企業(yè)道德自律的一種結(jié)構(gòu)和活動原理。企業(yè)道德自律是企業(yè)自覺履行對于他人和社會責(zé)任的道德意識。企業(yè)道德自律既是體現(xiàn)在企業(yè)文化中的一種強(qiáng)烈的職業(yè)道德責(zé)任感，又是員工在潛意識中依據(jù)企業(yè)道德準(zhǔn)則進(jìn)行自我約束的能力。
企業(yè)道德自律，首先表現(xiàn)為一種對他人和社會的責(zé)任，是在企業(yè)文化熏陶下形成的自覺自愿的道德意識；其次表現(xiàn)為一種職業(yè)道德情感，是企業(yè)對他人和社會義務(wù)感的強(qiáng)烈表現(xiàn)。再次表現(xiàn)為企業(yè)所具有的一定社會的道德原則和規(guī)范，是企業(yè)員工意識中形成的相對穩(wěn)定的企業(yè)信念和意志。最后表現(xiàn)為企業(yè)良心，企業(yè)良心是對企業(yè)責(zé)任的自覺意識，是企業(yè)員工認(rèn)識、情感、意識和信念在職業(yè)活動過程中的統(tǒng)一。
關(guān)鍵詞：內(nèi)在價值；投資策略；估值方法
一、研究的意義和方法
（一）研究的可行性分析。一般來講，企業(yè)的內(nèi)在價值有內(nèi)部因素和外部因素兩個方面的影響。外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和市場因素。內(nèi)部因素包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增減注冊資本、資產(chǎn)重組幾個方面。從20世紀(jì)70年代開始，中國的資本市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國。如今中國資本市場已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展和進(jìn)步，一系列地制度建設(shè)也日趨完善。中國的上市公司建立了完善的財務(wù)報告制度，憑借著其系統(tǒng)性、綜合性、全面性已經(jīng)成為眾多投資者分析上市公司的主要工具。通過分析上市公司的財務(wù)報表我們可以較好的評估上市公司的內(nèi)在價值。
（二）研究目標(biāo)的選取。根據(jù)多方面考慮，選取上市公司貴州茅臺作為研究對象，通過市盈率指標(biāo)對其進(jìn)行價值評估。同時，根據(jù)市場占有率、品牌價值影響力等其他輔助因素對上市公司整體內(nèi)在價值做出一個合理的評估。貴州茅臺作為中國白酒行業(yè)的代表，其收入和利潤總額在中國A股市場表現(xiàn)突出。對其股票價值進(jìn)行研究有一定的代表性和現(xiàn)實意義。
（三）研究方法。主要通過市盈率、凈利潤、品牌價值、市場占有率等進(jìn)行研究。市盈率（簡稱P/E）是指“股票價格”除以“每股收益”的比率。市盈率是最常用評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，是很具參考價值的股票指標(biāo)之一。一般情況下，一只股票如果市盈率越低，即市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險越小，股票的投資價值就越大。凈利潤是指企業(yè)當(dāng)期利潤總額減去所得稅后的金額，也可以稱為稅后利潤。凈利潤是一項非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。對于企業(yè)投資者來說，凈利潤是獲得投資回報大小的基本因素，對于企業(yè)管理者而言，凈利潤是進(jìn)行經(jīng)營管理決策的基礎(chǔ)。另外，凈利潤也是評價企業(yè)盈利能力、管理績效以及償債能力的一個基本工具，是一個可以反映和分析企業(yè)多方面情況的綜合指標(biāo)。凈利潤可以評價一個企業(yè)經(jīng)營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；反之，凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營效益就差。品牌價值是品牌管理要素中最為核心的部分，也是品牌區(qū)別于同類競爭品牌的重要標(biāo)志。在現(xiàn)代商業(yè)市場中，品牌的影響力越發(fā)顯得重要。不少企業(yè)不惜重金投放廣告就是為了提升企業(yè)的品牌價值。因此，分析品牌價值對企業(yè)內(nèi)在價值的影響變得十分重要。市場占有率是指某企業(yè)某一產(chǎn)品（或品類）的銷售量（或銷售額）在市場同類產(chǎn)品（或品類）中所占比重。反映企業(yè)在市場上的地位。通常市場份額越高，競爭力越強(qiáng)。
二、數(shù)據(jù)收集及分析
（一）行業(yè)數(shù)據(jù)分析。首先我們對研究對象———“貴州茅臺”所在的白酒行業(yè)進(jìn)行一個簡單的分析。選取白酒行業(yè)的以下樣本股作為行業(yè)樣本：瀘州老窖、今世緣、五糧液、貴州茅臺、老白干酒、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、伊力特、迎駕貢酒、洋河股份、金種子酒、金徽酒、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊、青青稞酒。中國白酒行業(yè)從2003年至2012年經(jīng)歷了黃金發(fā)展期，從2013年至2016年經(jīng)歷了深度調(diào)整期，2016年至今為復(fù)蘇回暖期。白酒行業(yè)的復(fù)蘇帶來白酒行業(yè)整體利潤的增長，其中中高端白酒的復(fù)蘇尤為明顯。隨著中國消費觀念的不斷改變，消費者對中高端白酒的青睞程度有了明顯地提升。我們選取了18只成分股在白酒行業(yè)市場占有率高，代表性強(qiáng)，作為白酒行業(yè)的代表進(jìn)行分析有較高的可信度。截至2020年2月12日，白酒行業(yè)總市值為24，602.10億元，市盈率為35.17。
（二）研究對象的數(shù)據(jù)分析。截止到2020年2月12日，貴州茅臺市盈率為34.00，低于白酒行業(yè)的平均水平?？偸兄导s為1.38萬億元，約占白酒行業(yè)總市值的56%。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，貴州茅臺在中國白酒行業(yè)的市場占有率約超過一半份額，約為63%。2019年三季度報顯示，貴州茅臺凈利潤為304.5億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平35.02億元。截止到2020年2月12日，貴州茅臺收盤價位1，097.27元，為白酒行業(yè)最高。另外在品牌價值方面，貴州茅臺是中國白酒行業(yè)的一張香飄世界的名片，是中國民族工商業(yè)率先走向世界的代表。1915年獲美國巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國英格蘭威士忌并稱世界三大名酒。一個多世紀(jì)以來，先后獲得了18次各國金獎，是白酒行業(yè)內(nèi)唯一集綠色、有機(jī)食品、國家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品、國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)等名譽(yù)為一身的“國酒”?？梢姡F州茅臺擁有巨大的品牌價值，是其內(nèi)部價值的重要組成部分。
三、投資建議
從以上數(shù)據(jù)分析得出，貴州茅臺的企業(yè)內(nèi)在價值與其高昂的股價較為匹配。貴州茅臺公司具有強(qiáng)大的品牌知名度，資產(chǎn)質(zhì)量高、盈利能力強(qiáng)，市盈率低于市場平均水平，市場占有率高，綜合評價企業(yè)內(nèi)在價值高，可以有效支撐其股價。通過對貴州茅臺的分析，我們可以得出企業(yè)的內(nèi)在價值對其市值有正向的影響，內(nèi)在價值是股價強(qiáng)有力的支撐。
（一）價值投資是一門學(xué)問，它用時間證明盈利是可以連續(xù)的。無論市場行情是好是壞，價值投資的踐行者都獲得了高額的投資回報。價值投資的精髓就是尋找等于或低于其內(nèi)在價值的價格標(biāo)的的證券。買入或持有這種股票等到其內(nèi)在價值充分體現(xiàn)在股價上的時候再將它賣出以獲得投資的收益。因此，我們始終要堅持價值投資的理念。如果我們持有的股票是優(yōu)質(zhì)的白馬股，有強(qiáng)有力的業(yè)績支撐，那我們沒有必要過分的著急。根據(jù)歷史的經(jīng)驗來看，由于重大公共事件而引起的市場下跌現(xiàn)象往往是短暫的，不會改變市場原先的運行規(guī)律。市場會很快迎來反彈，優(yōu)質(zhì)的股票甚至?xí)氏葎?chuàng)出新高，因此可以堅定地持有股票。但是如果持有的股票是業(yè)績差股、題材股，就要當(dāng)心了。沒有業(yè)績支撐的股票會因為重大事件的影響而產(chǎn)生明顯地波動，而且后期反彈的表現(xiàn)也會不理想。另外，題材股很可能會因為重大公共事件的影響而失去熱度。在這個時候，大家就會真真體會到價值投資的重要了?？赡茉谄綍r我們看到很多績差股、題材股在短期內(nèi)上漲幅度大，吸引了眾多投資者的眼球，但是我們將股票放在一個長期的時間段內(nèi)來看，一定是好股票漲幅大。正如股神巴菲特的一句名言說的那樣：“當(dāng)潮水退去的時候，才知道誰在裸泳”。毫無疑問，在潮水退去的時候，一定是那些業(yè)績差的股票原形畢露，變成了原來的模樣。而有強(qiáng)勁業(yè)務(wù)支撐的股票則經(jīng)過大浪淘沙成為了發(fā)光的金子。所以，記住那句話———價值投資很重要！
【關(guān)鍵詞】年報；披露；時間；動機(jī)
一 引言
年報披露不及時會削弱報表信息相關(guān)性，進(jìn)而影響其有用性。我國年報信息披露有嚴(yán)重的“前松后緊”現(xiàn)象，大部分公司選擇在最后期限的四月底扎堆披露年報信息，嚴(yán)重影響了會計信息的及時性。然而有許多上市公司卻選擇事先年報擬披露日期，并且絕大多數(shù)披露時間相對超前。我們知道會計信息披露及時性與可靠性之間存在著此消彼長的負(fù)相關(guān)關(guān)系，披露及時往往意味著會計信息可靠性的降低（李丹等，2010）。劉建勇等（2008）發(fā)現(xiàn)我國上市公司信息披露時，面對及時性與可靠性的兩難選擇，應(yīng)優(yōu)先考慮信息披露的及時性。
提前披露年報意味著什么或者說能傳遞什么樣的信號？根據(jù)信號傳遞理論，會計報表實質(zhì)上體現(xiàn)了公司高管進(jìn)行估計判斷和會計政策選擇的偏好。由于存在著信息不對稱，公司高管比投資者更了解公司真實狀況，有能力決定信號的內(nèi)容和質(zhì)量，即在多大程度上反映公司真實情況，以維護(hù)自己的利益。蔣義宏等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績好的公司通常提前披露年報。朱曉婷等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，早披露年報的公司其市場反應(yīng)顯著強(qiáng)于晚披露的公司，從而得出了及時性具有信息含量的肯定結(jié)論。
他們的研究都表明，績優(yōu)公司高管有如實傳遞較高收益率的動機(jī)，績差公司有避免向資本市場傳遞真實收益率信息的動機(jī)?？儍?yōu)公司除了如實報告較高的收益率，還會選擇提前披露其年報信息，以期獲得投資者更多的關(guān)注和超額回報。而績差公司除了避免如實報告績差信息甚至粉飾報表，還會盡量延遲年報披露，讓投資者形成一個績差預(yù)期進(jìn)而降低實際披露時的負(fù)向超額累計收益。提前披露年報行為是管理層向資本市場和廣大投資者傳遞公司的利好信號，而延遲披露年報行為則正好相反。
在信息及時性研究領(lǐng)域，研究國外證券市場信息披露及時性問題的文獻(xiàn)已經(jīng)頗為豐富，如Givoly and Palmon（1982）對美國1960～1974年間上市公司年度盈余公告的及時性進(jìn)行了檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)遲公布的盈余公告所傳遞的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）對美國1970～1976年間的100家上市公司披露的671份盈余公告后的股票價格變動情況進(jìn)行研究后指出，比預(yù)期公布時間早的盈余公告的市場反應(yīng)大于實際時間遲于預(yù)期公布時間的盈余公告的市場反應(yīng)。Kross（1981）則認(rèn)為，公司披露年度盈余的早晚同公司實際盈余與分析師預(yù)測值間的差額性質(zhì)存在顯著關(guān)聯(lián)，當(dāng)實際盈余低于預(yù)測值（壞消息）時，公司通常選擇晚披露的策略；而當(dāng)實際盈余高于預(yù)測值（好消息）時，公司則會盡早披露。除以上對盈余消息的關(guān)注外，Elliott （1982）發(fā)現(xiàn)審計意見與盈余公告時間具有顯著的關(guān)聯(lián)。因此，國外的研究表明，如果某一年上市公司發(fā)生正面事情，對于引導(dǎo)公司發(fā)展具有積極作用，那么上市公司傾向于盡早披露該年年報，反之則推遲披露。
國內(nèi)證券市場信息披露及時性問題的文獻(xiàn)也有不菲的成績，如Haw等（2000）對上市公司1994～1997年間的盈余公告及時性與業(yè)績變動之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了檢驗，指出中國市場存在“好消息早，壞消息晚”的披露規(guī)律。巫升柱等（2006）的研究充分證明了中國股票市場存在披露“好消息早、壞消息晚”的基本規(guī)律。張宗新等（2007）認(rèn)為提高公司信息披露及時性，能防止重大信息提前泄露。蔣義宏等（2007）實證證實了上市公司及時披露會計信息的重要性有以下兩點：一是減輕投資者之間的信息不對稱，降低私有信息誘發(fā)的交易風(fēng)險，吸引更多資金參與到市場中來；二是證實或修正投資者的預(yù)期，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置。余怒濤等（2008）發(fā)現(xiàn)年度財務(wù)報告被出具“非標(biāo)”類型審計意見的上市公司盈余質(zhì)量較低；年報披露越及時的公司，盈余質(zhì)量越高。王雄元等（2009）的研究結(jié)果顯示，總體上，年報披露時間選擇與下年盈余管理負(fù)相關(guān)。年報披露時間能向市場傳遞有效的未來信號。在標(biāo)準(zhǔn)審計意見和有經(jīng)營現(xiàn)金流量支持的信息環(huán)境下，年報披露時間選擇對下年盈余管理的信號作用更強(qiáng)。
二 案例簡介
滬深股市的第一份2011年年報于2012年1月9日晚間新鮮出爐，被此前暫停上市一年半的*ST金果拔去頭籌。此前，由于連續(xù)虧損，2010年5月10日*ST金果被暫停上市。之后開始重組過程。根據(jù)披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢復(fù)上市申請，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先鋒隊成功扭虧無疑是重大的利好消息。
三 案例分析
日前，滬深交易所正式公布了2011年年報預(yù)披露時間表。1月9日晚間，深市的*ST金果率先掀開上市公司2011年報的“蓋頭”。*ST金果為什么著急披露2011年年報？作為一家暫停上市的公司，公司管理層盡早披露年報又有什么目的和預(yù)期？披露的年報中又有哪些值得廣大投資者注意的地方？
作為首家披露年報的公司，*ST金果的2011年年報正如市場所預(yù)期的那樣，給了投資者一份滿意的答卷。雖然該公司2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，同比下降67.96%；但實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤卻達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。管理層認(rèn)為這是吸引投資者注意的地方。其對于改善公司信譽(yù)、重新回歸資本市場都是重大的利好消息。
我們認(rèn)為，暫停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年報，具有以下原因。
1．會計信息披露及時性的要求
會計信息披露及時性要求企業(yè)對于已發(fā)生的交易或者事項，應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行確認(rèn)、計量和報告，不得提前或者延后。*ST金果及時披露出2011年年報，對于廣大投資者，尤其是密切關(guān)注公司是否能實現(xiàn)恢復(fù)上市資格的投資者及時獲取公司相關(guān)信息，減輕投資者之間的信息不對稱，指導(dǎo)他們做出投資決策，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置具有重要意義。
2．2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜
此前，因2007～2009年度連續(xù)虧損，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）》相關(guān)規(guī)定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暫停上市。在此背景下，公司董事會和經(jīng)營管理層積極與原第一大股東湖南湘投控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“湘投控股”）、現(xiàn)第一大股東湖南發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“發(fā)展集團(tuán)”）、實際控制人湖南省人民政府以及各中介機(jī)構(gòu)研究制訂重組方案，并于2010年11月獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)通過。該重組方案包括發(fā)行股份購買資產(chǎn)和重大資產(chǎn)出售兩部分，即上市公司以非公開發(fā)行股份方式向發(fā)展集團(tuán)購買其擁有的剝離全部負(fù)債及公益性資產(chǎn)后的株洲航電樞紐經(jīng)營性資產(chǎn)和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒電公司47.12%的股權(quán)資產(chǎn)外，將其余的資產(chǎn)和負(fù)債、業(yè)務(wù)及附著于上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或與上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)有關(guān)的一切權(quán)利和義務(wù)出售給湘投控股。因此公司2011年的經(jīng)營業(yè)務(wù)就是大股東重大資產(chǎn)重組2011年業(yè)績承諾的實現(xiàn)情況。而根據(jù)東海證券審核后的意見認(rèn)為：大股東2011年的業(yè)績承諾已經(jīng)全部實現(xiàn)。因此，2011年的*ST金果經(jīng)營業(yè)務(wù)就是重大資產(chǎn)重組的業(yè)績實現(xiàn)，僅此一項，單一、簡單不復(fù)雜。
3．為了爭取盡早恢復(fù)上市資格
由于連續(xù)三年虧損，公司股票簡稱從金果實業(yè)變?yōu)?ST金果，并于2010年5月10日起暫停上市，這給股票投資者造成巨大損失。公司之后進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳證券交易所遞交了股票恢復(fù)上市的申請。但深圳證券交易所要求公司補(bǔ)充提交恢復(fù)上市申請的相關(guān)材料。管理層認(rèn)為重組后成功扭虧是公司重大的利好消息，盡早披露對于公司重新回歸資本市場是有利時機(jī)。
4．審計意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見
根據(jù)前文相關(guān)理論，事務(wù)所如果出具標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見，上市公司傾向于盡早披露年報，對于*ST金果來說，天健會計師事務(wù)所根據(jù)審計結(jié)果，對其出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見，因此，*ST金果盡早披露年報成為可能。
5．重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)
我國資本市場存在“好消息早、壞消息晚”披露的基本規(guī)律經(jīng)過重大資產(chǎn)重組以后，*ST金果2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元，這是重大的利好消息，理應(yīng)盡早披露，這對于重新樹立公司良好的投資者形象和聲譽(yù)具有重要作用。
6．造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳
作為2011年年報第一家披露的公司，投資者自然予以了大量關(guān)注，其動機(jī)、目的都被各種網(wǎng)站各種媒體渲染宣傳，其宣傳效果可見一斑，這自然引來了投資者的關(guān)注，側(cè)面為公司做了公關(guān)宣傳。
四 結(jié)論
上市公司趕早不趕晚地對外披露年報，其動機(jī)本身就是值得資本市場研究的對象，上市公司或出于對外宣傳公關(guān)、或出于好消息披露早等目的對外披露年報，使得投資者撲朔迷離，本文選取2011年年報披露第一家的*ST金果，通過研究認(rèn)為其最早披露2011年年報的動機(jī)主要有以下幾點：
第一，會計信息披露及時性的要求；
第二，2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜；
第三，為了爭取盡早恢復(fù)上市資格；
第四，審計意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見；
第五，好消息披露早，壞消息披露晚，重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)；
第六，造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳。
*ST金果能否實現(xiàn)盡早恢復(fù)上市資格，最早披露年報對其公司的形象和聲譽(yù)會造成怎樣的影響，還需要后續(xù)跟進(jìn)研究。
參考文獻(xiàn)
［1］李丹、宋衍蘅.及時披露的年報信息可靠嗎？［J］.管理世界，2010（9）
［2］劉建勇、朱學(xué)義.信息披露及時性與可靠性關(guān)系實證研究［J］.中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報，2008（6）
［3］蔣義宏、湛瑞鋒.未預(yù)期盈余、審計意見與年報披露及時性——來自上海證券交易所上市公司年報的證據(jù)［J］.上海立信會計學(xué)院學(xué)報，2008（1）
［4］朱曉婷、楊世忠.會計信息披露及時性的信息含量分析——基于2002—2004年中國上市公司年報數(shù)據(jù)的實證研究［J］.會計研究，2006（11）
［5］巫升柱、王建玲、喬旭東.中國上市公司年度報告披露及時性實證研究［J］.會計研究，2006（2）
［6］張宗新、朱偉驊.我國上市公司信息披露質(zhì)量的實證研究［J］.南開經(jīng)濟(jì)研究，2007（1）
［7］蔣義宏、陳高才.縮短上市公司年報披露法定期限的可行性分析［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2007（4）
