緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融市場(chǎng)外匯分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！

篇1

(一)外匯衍生品市場(chǎng)為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供了防范和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的渠道

規(guī)避和轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)是外匯衍生產(chǎn)品的首要功能，這一功能也是外匯衍生品自布雷頓森林體系瓦解以來(lái)迅猛發(fā)展的主要原因。面對(duì)匯率浮動(dòng)的新環(huán)境，銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)開(kāi)發(fā)出外匯衍生產(chǎn)品來(lái)更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際市場(chǎng)外匯衍生品主要包括遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)、及以上產(chǎn)品的組合，近年來(lái)外匯衍生品在外匯市場(chǎng)中的比重逐漸增長(zhǎng)，并超越即期產(chǎn)品比重，2010 年全球外匯日均交易量約為 4 萬(wàn)億美元，其中外匯衍生品市場(chǎng)份額就超過(guò)60%。從我國(guó)情況看，自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，各類經(jīng)濟(jì)主體都面臨著自主管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，需要相應(yīng)的工具和渠道來(lái)防范和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果缺乏這種渠道，匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)內(nèi)部累積，在匯率波動(dòng)比較劇烈時(shí)可能會(huì)引發(fā)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的較大虧損甚至破產(chǎn)，從而導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)個(gè)體看，衍生品為其防范和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了新的工具，使經(jīng)濟(jì)主體能夠?qū)Ｗ⒂谧陨淼纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而從宏觀經(jīng)濟(jì)看，經(jīng)濟(jì)個(gè)體抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)也同時(shí)意味匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際收支和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的沖擊減弱。

（二）外匯衍生交易有利于更好地發(fā)揮對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的促進(jìn)作用

從國(guó)外外匯衍生品市場(chǎng)幾十年的發(fā)展歷程看，作為外匯市場(chǎng)的重要組成部分，外匯衍生品極大促進(jìn)了外匯市場(chǎng)的發(fā)展，在以下幾個(gè)方面增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的作用。一是增加市場(chǎng)流動(dòng)性。外匯衍生品交易的一大特點(diǎn)是高杠桿性，對(duì)于交易規(guī)模較小的外匯市場(chǎng)而言，引入外匯衍生品交易可活躍市場(chǎng)交易，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。二是提高交易效率。外匯衍生品交易的另一特點(diǎn)是交易方式靈活，市場(chǎng)交易者可依據(jù)自身需求，通過(guò)不同的產(chǎn)品組合達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲取利潤(rùn)的目的，提高了金融市場(chǎng)交易的整體效率。三是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。外匯衍生品市場(chǎng)交易者眾多，交易價(jià)格透明公開(kāi)，由于現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的價(jià)格緊密聯(lián)系，外匯衍生品交易反映了交易者對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。同時(shí)，市場(chǎng)之間或不同金融工具之間的各種套利行為增加了不同市場(chǎng)和不同國(guó)家市場(chǎng)間的聯(lián)系，有利于加強(qiáng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，縮小買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，修正某些單一市場(chǎng)的不正確定價(jià)。

（三）外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了新的平臺(tái)

外匯衍生產(chǎn)品為中央銀行提供了一種新的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，央行可通過(guò)衍生產(chǎn)品達(dá)到引導(dǎo)預(yù)期，降低匯率波動(dòng)性等目的。首先，使用衍生產(chǎn)品可以減少市場(chǎng)波動(dòng)性。例如1996 年，墨西哥中央銀行建立了外匯期權(quán)機(jī)制，通過(guò)這一機(jī)制墨西哥央行不通過(guò)直接對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，可以在墨西哥比索升值時(shí)累積外匯儲(chǔ)備，同時(shí)不增加貶值時(shí)買(mǎi)入比索的壓力，達(dá)到熨平比索匯率的波動(dòng)目的。其次，引導(dǎo)預(yù)期。可以從兩個(gè)方面來(lái)分析外匯干預(yù)的效果：一方面，中央銀行的外匯干預(yù)本身會(huì)通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期對(duì)匯率產(chǎn)生影響，由此形成外匯干預(yù)的直接效果；另一方面，外匯干預(yù)造成的本幣供應(yīng)量的變化也有助于匯率向中央銀行的目標(biāo)靠攏，形成外匯干預(yù)的間接效果。第三，沖銷(xiāo)市場(chǎng)短期頭寸。中央銀行可以通過(guò)賣(mài)出期權(quán)來(lái)沖銷(xiāo)市場(chǎng)主要參與者或做市商的短期頭寸，從而限制他們從事不利于市場(chǎng)穩(wěn)定的外匯交易。央行還可設(shè)計(jì)不同的期權(quán)組合形成本幣匯率的目標(biāo)區(qū)，達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的。

（四）合理運(yùn)用外匯衍生產(chǎn)品可以避免大規(guī)模的資金流動(dòng)，減少對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊

外匯衍生產(chǎn)品給人的一般印象是交易規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)金融市場(chǎng)沖擊大，本文在后面的分析中會(huì)對(duì)外匯衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)予以分析。但同時(shí)，也要看到外匯衍生品具備減少市場(chǎng)波動(dòng)，減小避險(xiǎn)活動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)造成沖擊的一面。首先，某些類型的外匯衍生品提供了以較小成本，鎖定較大風(fēng)險(xiǎn)的工具，例如外匯期權(quán)，對(duì)外匯期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，用較少的期權(quán)費(fèi)可以達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的，適合于資金實(shí)力較弱，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的交易者，而盡管外匯期權(quán)的賣(mài)方承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，但是賣(mài)方可以通過(guò)不同的衍生品組合以及不同的交易品種分散風(fēng)險(xiǎn)，適合于資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的交易者。外匯期權(quán)在交易時(shí)只需付出期權(quán)費(fèi)，而到期時(shí)一般也為差價(jià)交割，避免了大規(guī)模的資金流動(dòng)。一些無(wú)本金交割的品種也同樣具有資金流動(dòng)規(guī)模小這一特點(diǎn)。其次，還有些外匯結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，只需掛鉤一些標(biāo)的資產(chǎn)，而不需實(shí)際用全部本金購(gòu)買(mǎi)掛鉤資產(chǎn)，因此不需要大規(guī)模的實(shí)際資金流動(dòng)就可滿足避險(xiǎn)需求，也避免了大規(guī)模資金交易對(duì)金融市場(chǎng)和利率、匯率等的沖擊。

二、外匯衍生品市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)造成的風(fēng)險(xiǎn)

外匯衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有多種，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定影響的角度分析可分為以下兩種：個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)包含違約風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作或管理風(fēng)險(xiǎn)等。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要涉及整個(gè)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)面臨沖擊的脆弱性，外匯衍生品交易對(duì)整個(gè)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，外匯衍生品交易跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貨幣政策的影響，對(duì)利率、匯率的沖擊等等。這部分主要分析外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(一)衍生品交易加強(qiáng)了交易者之間的聯(lián)結(jié)，更容易導(dǎo)致交易者損失的連鎖反應(yīng)，產(chǎn)生金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

衍生品市場(chǎng)以下特點(diǎn)容易引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：1.隨著衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行不僅自身從事衍生品交易，而且也更多地給從事衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)提供信貸，因此商業(yè)銀行也更多地暴露在衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中。2.衍生品市場(chǎng)容易產(chǎn)生參與者集中的問(wèn)題，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的交叉反應(yīng)，造成損失的可能性更大。3.由于衍生品交易大多體現(xiàn)在表外，這使得交易者之間評(píng)估交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的難度增加，信息披露的不充分也可能使風(fēng)險(xiǎn)較高的交易者能夠持續(xù)交易，更加大了潛在風(fēng)險(xiǎn)的可能。

(二)外匯衍生品場(chǎng)外交易的增多體現(xiàn)出與場(chǎng)內(nèi)交易不同的清算風(fēng)險(xiǎn)

場(chǎng)外交易清算風(fēng)險(xiǎn)與場(chǎng)外交易清算風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。在交易所場(chǎng)內(nèi)的交易，如果出現(xiàn)交易一方破產(chǎn)或不履行責(zé)任，交易所會(huì)用保證金來(lái)彌補(bǔ)損失，保證金不夠，還可向會(huì)員征收，所以對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)很小。但在場(chǎng)外衍生品交易中，既沒(méi)有保證金要求，也沒(méi)有集中的清算制度，交易的履約往往取決于對(duì)手的資信，因此發(fā)生清算風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大。由于大量外匯衍生工具主要在場(chǎng)外交易，因此信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性和危害也更大。

（三）外匯衍生品交易的交易集中性和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖增大了衍生品交易對(duì)即期匯率的影響

一般而言，外匯衍生品交易對(duì)即期外匯市場(chǎng)的影響主要通過(guò)以下三個(gè)渠道：一是外匯衍生品交易形成的遠(yuǎn)期匯率直接對(duì)即期匯率水平產(chǎn)生預(yù)期影響，從而影響即期外匯市場(chǎng)交易行為；二是外匯衍生品到期時(shí)產(chǎn)生的資金交易影響到期時(shí)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，從而影響匯率水平，特別是衍生品交割集中可能會(huì)帶來(lái)即期外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的劇烈波動(dòng)，影響市場(chǎng)流動(dòng)性和匯率水平。三是交易者利用即期外匯市場(chǎng)對(duì)沖衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)從而影響即期匯率水平。

（四）外匯衍生品交易的發(fā)展增大對(duì)利率、股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的沖擊，產(chǎn)生跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)致市場(chǎng)間聯(lián)結(jié)增強(qiáng)的是交易者利用衍生產(chǎn)品在不同市場(chǎng)間的套利行為。理論上說(shuō)，適當(dāng)?shù)奶桌袨橛欣跍p少不同市場(chǎng)間的價(jià)格差異，使不同市場(chǎng)價(jià)格向均衡點(diǎn)收斂。但是這種價(jià)格穩(wěn)定作用的前提是市場(chǎng)流動(dòng)性充足，由于衍生品對(duì)單個(gè)交易者來(lái)說(shuō)成本較低，加之衍生品的杠桿效應(yīng)，因此交易者傾向于大規(guī)模的套利活動(dòng)，這就要求所有市場(chǎng)均有充足流動(dòng)性使套利的交易能夠隨時(shí)出清。而如果某一市場(chǎng)流動(dòng)性不足便會(huì)導(dǎo)致整個(gè)套利交易中斷，很可能使所有市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)。此外，如果外匯衍生市場(chǎng)受到操縱，還會(huì)產(chǎn)生預(yù)期價(jià)格的扭曲，造成金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫和大幅波動(dòng)。

（五）外匯衍生品交易規(guī)模在一定程度上影響了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

外匯衍生品對(duì)各國(guó)的貨幣政策有效性也會(huì)產(chǎn)生不利影響。一方面外匯衍生品的發(fā)展使貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)間性和影響范圍難以確定。貨幣互換、利率互換等交易使國(guó)際資本流動(dòng)加快。融資渠道多樣化，使金融機(jī)構(gòu)對(duì)中央銀行的再貼現(xiàn)依賴性明顯減弱，金融衍生品交易作為一種表外業(yè)務(wù)，也不受存款準(zhǔn)備金政策的影響。另一方面公開(kāi)市場(chǎng)操作影響經(jīng)濟(jì)的作用也被衍生品交易在一定程度上抵消。例如金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)能夠通過(guò)外匯衍生工具防范匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這在客觀上使得經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率政策的反應(yīng)降低，影響了貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因而，外匯衍生品交易將在某種程度上削弱一國(guó)的貨幣政策效果。

三、國(guó)際上對(duì)衍生品交易的主要監(jiān)管措施

（一）要求衍生品市場(chǎng)參與者建立和執(zhí)行衍生品交易的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度

目前指導(dǎo)市場(chǎng)參與者進(jìn)行衍生品交易內(nèi)部控制的規(guī)定主要有以下幾個(gè)：一是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)將金融機(jī)構(gòu)衍生品交易納入資本監(jiān)管框架，并對(duì)銀行控制衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)程序和步驟。二是30人小組對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展衍生品交易，在管理層責(zé)任、交易員風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范能力、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、信息報(bào)告體系等方面提出要求。三是國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織要求金融機(jī)構(gòu)制定關(guān)于金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，包括設(shè)立獨(dú)立的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，監(jiān)控和處理風(fēng)險(xiǎn)，并適時(shí)調(diào)險(xiǎn)評(píng)估體系等。

（二）提高市場(chǎng)參與金融衍生產(chǎn)品交易的透明度

隨著金融監(jiān)管的不斷完善，對(duì)交易商的信息披露要求以及交易商自覺(jué)的信息披露在不斷增強(qiáng)。國(guó)際清算銀行、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織均要求強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品活動(dòng)及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的信息披露。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的衍生品交易信息和風(fēng)險(xiǎn)情況也更為詳細(xì)，以便利益相關(guān)者能有效識(shí)別和評(píng)估衍生交易風(fēng)險(xiǎn)。

（三）強(qiáng)化非官方組織的行業(yè)自律作用

衍生品交易的行業(yè)自律主要包括兩個(gè)方面：一是各個(gè)交易所和其他自律機(jī)構(gòu)為交易所衍生品交易制定的規(guī)則，主要包括會(huì)員資格標(biāo)準(zhǔn)、管理衍生工具合約、監(jiān)督交易法規(guī)執(zhí)行、爭(zhēng)議仲裁調(diào)解、違法行為處理、披露價(jià)格信息等。二是國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）為場(chǎng)外產(chǎn)品及其交易制定的規(guī)則。通常交易雙方在正式進(jìn)行衍生交易之前要先行簽訂ISDA主協(xié)議，規(guī)定交易各方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件和終止條款，確定雙方應(yīng)遵守的市場(chǎng)慣例等。

（四）加強(qiáng)官方監(jiān)管力度和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的國(guó)際合作

隨著衍生品交易對(duì)金融市場(chǎng)沖擊的增強(qiáng)，各國(guó)監(jiān)管者越來(lái)越重視對(duì)金融衍生交易的監(jiān)管。同時(shí)，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)，衍生品交易更多地呈現(xiàn)出跨境交易特征，因此，監(jiān)管者也認(rèn)識(shí)到監(jiān)管合作的重要性。官方監(jiān)管包含衍生品交易法規(guī)的制定和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置，目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)衍生品交易均設(shè)置了專門(mén)的官方監(jiān)管機(jī)關(guān)，明確了監(jiān)管分工，制定了相應(yīng)監(jiān)管法規(guī)。

四、我國(guó)防范外匯衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管對(duì)策

外匯衍生品目前在我國(guó)仍處于起步階段，但是隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，外匯衍生品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展將是必然的趨勢(shì)。以上分析表明，外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)金融市場(chǎng)的完善和穩(wěn)定有巨大的促進(jìn)作用，同時(shí)客觀上也給金融市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)。管理部門(mén)需要通過(guò)完善的政策設(shè)計(jì)和制度安排，防范外匯衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，更好地使其發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)有的作用。

（一）完善對(duì)外匯衍生品的監(jiān)管體系，出臺(tái)關(guān)于外匯衍生品交易統(tǒng)一的管理法規(guī)

首先要明確人民銀行、外匯局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的權(quán)責(zé)劃分，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)。在我國(guó)，對(duì)金融衍生品的監(jiān)管涉及多個(gè)監(jiān)管部門(mén)，實(shí)踐中往往存在監(jiān)管權(quán)限模糊或交叉的問(wèn)題。從大多數(shù)成熟市場(chǎng)國(guó)家的監(jiān)管慣例看，對(duì)衍生品交易一般采取功能型和機(jī)構(gòu)型監(jiān)管相結(jié)合的模式，我國(guó)對(duì)外匯衍生品交易也可借鑒這種監(jiān)管模式。在我國(guó)仍實(shí)行外匯管理的情況下，人民銀行和外匯管理局對(duì)外匯衍生產(chǎn)品管理的目標(biāo)應(yīng)為防范外匯衍生品交易對(duì)外匯市場(chǎng)流動(dòng)性和匯率水平的沖擊，防范外匯衍生品交易對(duì)跨境資金流動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響。鑒于外匯衍生產(chǎn)品本質(zhì)上是衍生證券，從事外匯衍生品交易的具體金融機(jī)構(gòu)又各自有相應(yīng)的監(jiān)管部門(mén)，因此加強(qiáng)各部門(mén)對(duì)外匯衍生品監(jiān)管的協(xié)調(diào)也十分必要。同時(shí)在外匯衍生品交易行為的管理方面要形成統(tǒng)一的法律法規(guī)，對(duì)交易要求予以明確，以防范交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）要求從事外匯衍生品交易的機(jī)構(gòu)必須建立和執(zhí)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制制度

交易機(jī)構(gòu)對(duì)外匯衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)控制是防范外匯衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。參照國(guó)際上對(duì)衍生品交易的相關(guān)文件，對(duì)交易機(jī)構(gòu)外匯衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制的要求可分為以下幾個(gè)方面：一是明確對(duì)管理層和交易員的履職要求；二是建立有效的交易管理系統(tǒng)；三是建立適應(yīng)外匯衍生產(chǎn)品交易的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)；四是建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)控制體系；五是強(qiáng)化外匯衍生品交易的信息披露。

（三）減少清算風(fēng)險(xiǎn)，為加快外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展提供制度保障

隨著外匯市場(chǎng)交易主體的增多，交易量的增大，交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)成為外匯交易中不可忽視的重要因素。加之外匯衍生品交易的發(fā)展必然帶動(dòng)場(chǎng)外交易的增加，增大了交易清算風(fēng)險(xiǎn)。此外，遠(yuǎn)期、掉期及以后推出的各類外匯避險(xiǎn)工具都需要專業(yè)化的清算所為其提供逐日盯市、強(qiáng)行平倉(cāng)等服務(wù)。為減少清算風(fēng)險(xiǎn)，提高清算效率和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，可成立獨(dú)立清算所，設(shè)計(jì)外匯衍生交易的登記結(jié)算制度、保證金要求、交易限額控制和風(fēng)險(xiǎn)處理等具體清算制度，有效控制清算風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立外匯衍生品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，監(jiān)測(cè)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

篇2

關(guān)鍵詞：金融衍生品；場(chǎng)外市場(chǎng)；發(fā)展追溯

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2006）08-0044-03

一、金融衍生品OTC市場(chǎng)的理論探析

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)認(rèn)為：“衍生交易是一份雙邊合約或支付交換協(xié)議，它們的價(jià)值是從基本的資產(chǎn)或某種基礎(chǔ)性的利率或指數(shù)上衍生出來(lái)的。衍生交易所依賴的基礎(chǔ)包括利率、匯率、商品、股票及其他指數(shù)?！盋laude Brown，How to Recognize a Derivative，International Financial Law Review，May 1995。轉(zhuǎn)引自徐明棋《美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)近期的發(fā)展與監(jiān)管趨勢(shì)》，《世界經(jīng)濟(jì)政治》，1997年第1期，第51頁(yè)。衍生金融工具國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠缺對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。

金融衍生品市場(chǎng)既包括標(biāo)準(zhǔn)化的交易所交易，也包括非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外交易(柜臺(tái)交易)，即OTC交易。金融衍生品OTC市場(chǎng)是降低交易費(fèi)用的制度之一，是一種有效率、并且效率不斷提高的制度。

(一)從國(guó)外金融衍生產(chǎn)品發(fā)展順序看OTC衍生市場(chǎng)的形成

從發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的看，美國(guó)最先推出的金融衍生產(chǎn)品是外匯類合約，隨后是國(guó)債類、利率類、股票類、互換類，最后是信用衍生產(chǎn)品。而其他發(fā)達(dá)國(guó)家，除法國(guó)最先推出的是國(guó)債類衍生合約外，英國(guó)、加拿大、荷蘭、澳大利亞等國(guó)首先推出的也是外匯類衍生產(chǎn)品合約。

在布雷頓森林體系崩潰前，國(guó)際外匯市場(chǎng)在固定匯率制度下累積了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際固定匯率制度解體后，國(guó)際金融市場(chǎng)受到了劇烈的沖擊。因此，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融市場(chǎng)在新的體系中對(duì)外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、有效控制手段的需求，外匯類衍生產(chǎn)品率先出現(xiàn)在國(guó)際金融市場(chǎng)，利率衍生產(chǎn)品緊隨其后產(chǎn)生。

根據(jù)凱恩斯的利率平價(jià)理論及艾因齊格的利率、匯率“互動(dòng)效應(yīng)”，匯率的劇烈波動(dòng)，在資本市場(chǎng)開(kāi)放條件下，必然導(dǎo)致大量的投機(jī)性資金在不同貨幣間尋找套利機(jī)會(huì)，引起主要貨幣資金市場(chǎng)供求大幅變動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)，加大利率風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下利率衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)，也導(dǎo)致金融衍生品交易市場(chǎng)的形成。

20世紀(jì)80年代中后期，全球國(guó)際金融中心所在國(guó)家和地區(qū)，包括新興工業(yè)化國(guó)家紛紛加入建立衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大潮中。與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯區(qū)別的是，新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)紛紛以股指期貨作為首選的衍生產(chǎn)品上市。這是由于外匯衍生市場(chǎng)、利率衍生市場(chǎng)等市場(chǎng)一體化程度非常高，新興工業(yè)化國(guó)家再建立此類市場(chǎng)，是缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的。而新興工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的有價(jià)證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)有一定分離，其股價(jià)的運(yùn)行具有相對(duì)獨(dú)立性。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家衍生產(chǎn)品的發(fā)展從股指類衍生合約開(kāi)始。

(二)從制度角度分析OTC衍生市場(chǎng)的形成

金融衍生品柜臺(tái)交易(OTC)產(chǎn)生、發(fā)展的動(dòng)因從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于制度創(chuàng)新、變遷的理論與模型中可以得到科學(xué)的解釋。20世紀(jì)70年代，世界金融業(yè)紛紛放松管制，走向金融創(chuàng)新和自由化進(jìn)程的時(shí)期。正如哈佛大學(xué)的羅伯特?默頓教授所言，以衍生工具為核心的金融創(chuàng)新正改變著未來(lái)的全球金融系統(tǒng)。

通常，金融創(chuàng)新分為市場(chǎng)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新兩大類。市場(chǎng)創(chuàng)新主要包括金融工具創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)組織創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)手段的創(chuàng)新。制度創(chuàng)新是金融制度的變革，既包括解除管制的措施，也包括加強(qiáng)管制的制度安排。制度學(xué)派認(rèn)為金融市場(chǎng)的創(chuàng)新是與社會(huì)制度緊密相連的，是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響、互為因果的制度變革。金融體系的任何制度變革引起的變動(dòng)都可以視為金融創(chuàng)新。

?？怂?J.R.Hicks)和尼漢斯(J.Nichans)1976年提出了金融創(chuàng)新的交易成本理論，它的基本命題是“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本”，不斷降低交易成本就會(huì)刺激金融衍生品交易市場(chǎng)的創(chuàng)新，改善金融服務(wù)。可以說(shuō)金融衍生品交易市場(chǎng)的創(chuàng)新的過(guò)程就是不斷降低交易成本的過(guò)程。金融衍生品交易市場(chǎng)的創(chuàng)新動(dòng)力則主要基于降低交易費(fèi)用和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(三)從“金融深化”角度看OTC衍生市場(chǎng)的形成

“金融深化”是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家E?S?肖和麥金農(nóng)提出的一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程，主要是指發(fā)展中國(guó)家政府應(yīng)放棄對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)的過(guò)分干預(yù)，放開(kāi)對(duì)利率和匯率的控制，使它們能充分反映外匯和資金的使用情況，從而充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。

金融深化是金融創(chuàng)新最根本的原因，每一種創(chuàng)新都與市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和機(jī)制的深化有密切關(guān)系。市場(chǎng)規(guī)模和范圍的擴(kuò)大產(chǎn)生了巨大的融資和金融服務(wù)需求，導(dǎo)致了原有金融手段和金融服務(wù)的相對(duì)落后，使得能夠適應(yīng)大規(guī)模融資需求的創(chuàng)新金融工具和金融服務(wù)問(wèn)世；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的延伸導(dǎo)致市場(chǎng)交易對(duì)象和交易過(guò)程發(fā)生變化，使得靈活多樣的創(chuàng)新工具和新型市場(chǎng)出現(xiàn)；市場(chǎng)機(jī)制的深化要求資源配置效率提高，分散風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)手段多元化、現(xiàn)代化，使得各種金融服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的創(chuàng)新層出不窮。

因此，金融深化既產(chǎn)生了金融創(chuàng)新的需求，也使金融創(chuàng)新的供給能夠?qū)崿F(xiàn)。OTC金融衍生品市場(chǎng)作為一種重要的金融創(chuàng)新，在國(guó)際金融深化的進(jìn)程中必將產(chǎn)生強(qiáng)烈的需求，并使供給的條件日益完善。

(四)從融資手段多樣化需要分析OTC衍生市場(chǎng)形成

戈德史密斯認(rèn)為，金融理論的職責(zé)就在于找出決定一國(guó)金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素，并闡明這些因素怎樣通過(guò)相互作用而促成金融發(fā)展雷蒙德?戈德史密斯《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，第44頁(yè)，上海三聯(lián)書(shū)店、上海人民出版社1994年。從存量方面觀察，金融結(jié)構(gòu)的主要統(tǒng)計(jì)特征之一便是金融資產(chǎn)(金融工具)總額在各個(gè)組成部分中的分布，尤其是在短期、長(zhǎng)期債券和股票之間的分布。20世紀(jì)80年代以來(lái)，通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)直接融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)際貸款規(guī)模。這種變化是市場(chǎng)機(jī)制深化的結(jié)果。

市場(chǎng)機(jī)制有兩大功能：資源配置和風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中社會(huì)資源的配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的按比例發(fā)展都是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中會(huì)創(chuàng)造出一種機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，讓市場(chǎng)體系中最有能力、最愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體來(lái)承擔(dān)。這種機(jī)制主要是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因此，金融市場(chǎng)不但具有配置金融資源的功能，而且還承擔(dān)著轉(zhuǎn)移和分散市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的功能。隨著生產(chǎn)的發(fā)展和市場(chǎng)的深化，社會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能的要求就越高，融資方式多樣化的本身就是這種需求的結(jié)果，并成為新的分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制產(chǎn)生的動(dòng)力，即OTC市場(chǎng)形成、發(fā)展的動(dòng)力。

二、OTC衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的形成與發(fā)展

金融市場(chǎng)在上個(gè)世紀(jì)70年代和80年代中期，發(fā)生了一些最重要的金融創(chuàng)新(Allen和Gale，1994)，其中大多數(shù)成功的金融創(chuàng)新是這一時(shí)期引入的各種各樣的衍生證券，包括在交易所上市的金融期貨期權(quán)以及場(chǎng)外交易工具如互換。在1972年國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)引入外匯期貨和期權(quán)、1973年芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)引入第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)、1976年IMM引入91天國(guó)庫(kù)券(Treasure-Bill)以及1977年芝加哥期貨交易所(CBOT)引入國(guó)債(Treasure Bond)合約并取得成功后，產(chǎn)生了金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)。與此同時(shí)，場(chǎng)外衍生工具也大量增加，特別是互換。第一個(gè)貨幣互換是作為英國(guó)公司繞過(guò)外匯控制的一種手段，發(fā)生在20世紀(jì)60年代。它涉及一種貨幣的支付流和另一種貨幣的支付流之間的互換。這種技術(shù)也被運(yùn)用到其他方面，最重要的是用固定利率貸款來(lái)互換浮動(dòng)利率貸款。以場(chǎng)內(nèi)交易為主、場(chǎng)外交易作為補(bǔ)充的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)形態(tài)已經(jīng)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家確立起來(lái)。

從上世紀(jì)90年代起，場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的發(fā)展開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的分化，其中場(chǎng)外衍生市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度明顯高于交易所，這反映在產(chǎn)品品種、未平倉(cāng)合約量以及交易量等方面。特別是在1998年第三季度之后(當(dāng)時(shí)，由于東南亞金融危機(jī)引發(fā)了對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易流動(dòng)性的恐慌，導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)衍生市場(chǎng)達(dá)到創(chuàng)歷史新高的交易量)，交易所至今已經(jīng)無(wú)力與場(chǎng)外衍生市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

盡管與交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)衍生工具相比，場(chǎng)外衍生交易沒(méi)有很高的流動(dòng)性，但場(chǎng)外衍生交易產(chǎn)品所具有的高度靈活性使其更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中，特殊定制的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品往往有更大的需求，因此兩個(gè)市場(chǎng)之間分化的趨勢(shì)日益加劇。此外，一些原生金融產(chǎn)品交易的變化也導(dǎo)致了一些衍生品交易從交易所轉(zhuǎn)移到場(chǎng)外市場(chǎng)，比如一些主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家(如美國(guó)和英國(guó))政府債券發(fā)行量的減少或者是其回購(gòu)活動(dòng)都將減少場(chǎng)內(nèi)品種的交易量，然而這樣的變化對(duì)場(chǎng)外交易的需求基本沒(méi)有影響。

根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以銀行為主的交易商和其他金融機(jī)構(gòu)是OTC衍生工具的主要使用者，兩者共占據(jù)所有名義交易額的85％，而非金融交易者只有15％。這些說(shuō)明金融中介主要從事OTC衍生工具的交易，銀行、保險(xiǎn)公司以及其他金融機(jī)構(gòu)正在日益專注于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和管理的業(yè)務(wù)，利用OTC衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為金融部門(mén)主要或是最重要的業(yè)務(wù)。

中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)早在清朝中后期就出現(xiàn)了市場(chǎng)的萌芽及其初級(jí)形態(tài)，民國(guó)時(shí)期還出現(xiàn)過(guò)由政府正式批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易所，如：1919年6月北洋政府農(nóng)商部批準(zhǔn)設(shè)立上海證券物品交易所。不過(guò)那時(shí)的衍生品市場(chǎng)僅僅是一種市場(chǎng)的萌芽。在中國(guó)，真正意義上的金融衍生品市場(chǎng)的建設(shè)大體經(jīng)歷了如下四個(gè)階段：理論研究階段(1987―1990年)、期貨市場(chǎng)的建立和發(fā)展階段(1990―1993年)、清理整頓、制度調(diào)整階段(1994―1999年)、恢復(fù)性發(fā)展階段(2000―至今)，加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)交易的制度建設(shè)。經(jīng)過(guò)這幾年的恢復(fù)性發(fā)展，期貨市場(chǎng)制度不斷完善，交易量不斷增加，已經(jīng)逐漸走上了規(guī)范化的發(fā)展道路。

三、總結(jié)

場(chǎng)外金融衍生品交易市場(chǎng)是一種為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)轉(zhuǎn)提供的制度安排，它能夠根據(jù)市場(chǎng)需求，利用金融工程的各類原生金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品等，最大限度地滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)管理方面的需要。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是金融創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理的必然，為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的發(fā)展平臺(tái)。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

關(guān)鍵詞:場(chǎng)外金融衍生品;監(jiān)管;對(duì)策

Abstract:With China's rapid development of OTC financial derivatives market, improve its regulation become increasingly important. Based on China's OTC financial derivatives market development and regulation of the status quo analysis of the problems for the supervision and put forward countermeasures.

Key Words:OTC financial derivatives,regulation,countermeasure

中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)11-0053-03

近年來(lái),我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)從無(wú)到有,并呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。由于場(chǎng)外交易的專業(yè)性和復(fù)雜性,其潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高,如缺乏正確適度的監(jiān)管措施,將會(huì)危害整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和健康發(fā)展,并對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和存在問(wèn)題的研究分析,提出有助于完善監(jiān)管的政策建議,以促進(jìn)我國(guó)金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新,確保經(jīng)濟(jì)金融健康平穩(wěn)運(yùn)行。

一、我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀

2005年6月,債券遠(yuǎn)期的推出標(biāo)志著我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)開(kāi)始起步。4年來(lái),場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速,交易量快速放大,交易品種也擴(kuò)大到人民幣外匯遠(yuǎn)期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、人民幣債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。2008年3月,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)在天津建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng))。

與場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的迅猛發(fā)展態(tài)勢(shì)相適應(yīng),我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局也適時(shí)出臺(tái)了一系列監(jiān)管措施。2004年3月,銀監(jiān)會(huì)頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》;2005年3月,銀監(jiān)會(huì)又正式了《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,奠定了中國(guó)當(dāng)前金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律法規(guī)的基礎(chǔ)。2007年8月,中國(guó)外匯交易中心了《全國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣外匯衍生產(chǎn)品主協(xié)議》,降低了銀行的法律和信用風(fēng)險(xiǎn)。同年9月,人民銀行根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要和市場(chǎng)成員的需求,推動(dòng)成立了中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(NAFMII),彌補(bǔ)了我國(guó)銀行間市場(chǎng)自律組織的空白。通過(guò)協(xié)會(huì)組織市場(chǎng)成員加強(qiáng)制度規(guī)范和產(chǎn)品創(chuàng)新,是一種新的探索,有益于推進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品又好又快地發(fā)展。2007年10月份,交易商協(xié)會(huì)了《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(以下簡(jiǎn)稱“NAFMII《主協(xié)議》”),標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)管理模式發(fā)生轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)自律管理的作用開(kāi)始發(fā)揮。

二、我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題

(一)現(xiàn)行監(jiān)管法律不能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要

一是《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》尚不能滿足整體衍生品市場(chǎng)的規(guī)則需求。例如對(duì)交易產(chǎn)品有所限制,涉及商品、股權(quán)及外匯的衍生產(chǎn)品,要求符合其他監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)規(guī)定,但這方面的規(guī)定并不明確。

二是NAFMII《主協(xié)議》仍然存在法律上的不確定性。其中最大的問(wèn)題在于破產(chǎn)或者清算情形下如何執(zhí)行終止凈額。由于我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》是否認(rèn)可終止凈額尚存在不確定性,使得金融衍生產(chǎn)品終止凈額制度在《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性仍不確定,需要出臺(tái)相關(guān)立法解釋或司法解釋。

三是金融機(jī)構(gòu)操作當(dāng)中存在“一市兩制”的現(xiàn)象。出臺(tái)主協(xié)議的基本出發(fā)點(diǎn)是降低交易成本,提高市場(chǎng)效率,但現(xiàn)在機(jī)構(gòu)卻要花大量精力同時(shí)處理兩份主協(xié)議:NAFMII《主協(xié)議》和外匯交易中心的主協(xié)議。而且,如果以后市場(chǎng)出現(xiàn)同時(shí)涉及匯率和利率的產(chǎn)品,如何推動(dòng)兩份主協(xié)議的統(tǒng)一也是一個(gè)需要解決的問(wèn)題。

(二)市場(chǎng)參與者的內(nèi)控制度尚不完善

我國(guó)的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)是新興的市場(chǎng),機(jī)構(gòu)投資者對(duì)較為復(fù)雜的衍生品業(yè)務(wù)還不熟悉,從而難以制定完善的內(nèi)控制度。從對(duì)商業(yè)銀行的調(diào)查來(lái)看,盡管目前均已參照2007年銀監(jiān)會(huì)制定的《商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引》重新修改了各自的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn),但是對(duì)于涉及場(chǎng)外金融衍生交易的條款仍有待進(jìn)一步細(xì)化和完善。

(三)跨境監(jiān)管與國(guó)際合作機(jī)制亟待建立

金融衍生品市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng),現(xiàn)行法律對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)參與境外衍生交易存在監(jiān)管真空,國(guó)際合作也不夠深入。目前,很多外資銀行在綜合理財(cái)服務(wù)中充當(dāng)著資金“二傳手”的角色,通過(guò)某個(gè)產(chǎn)品將投資者的資金募集起來(lái),然后再通過(guò)購(gòu)買(mǎi)境外基金或境外發(fā)行的結(jié)構(gòu)性票據(jù)等將募集的資金交付給境外的金融機(jī)構(gòu)來(lái)管理,境內(nèi)的金融監(jiān)管部門(mén)難以掌握相關(guān)交易以及風(fēng)險(xiǎn)狀況。而且,資金一旦出境,監(jiān)管部門(mén)也很難進(jìn)行有效的跨境監(jiān)管,建立健全跨境監(jiān)管與國(guó)際合作機(jī)制已迫在眉睫。

(四)場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)缺乏透明度

與交易所的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)相比,場(chǎng)外市場(chǎng)靈活度高,但透明度低。隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放,我國(guó)場(chǎng)外金融市場(chǎng)將日益呈現(xiàn)分散化的特征,銀行間市場(chǎng)將不能涵蓋場(chǎng)外市場(chǎng)的全部。一些非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品交易將更多地以雙邊的形式達(dá)成,或僅在小范圍內(nèi)流通。這雖然提高了金融市場(chǎng)的效率和穩(wěn)定性,但也在很大程度上使監(jiān)管者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)到底最終由誰(shuí)承擔(dān)、承擔(dān)者是否具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力和對(duì)市場(chǎng)總體流動(dòng)性可能產(chǎn)生何種影響缺乏了解,一旦風(fēng)險(xiǎn)鏈條在某處斷裂,可能引發(fā)連鎖反應(yīng),危及金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

(五)交易系統(tǒng)未全部納入監(jiān)管范圍

目前,國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)使用的多邊交易系統(tǒng)有外匯交易中心的交易系統(tǒng)以及彭博、路透交易系統(tǒng)等。其中外匯交易中心交易系統(tǒng)已納入監(jiān)管范圍,但其他交易系統(tǒng)未受到監(jiān)管,市場(chǎng)成員到這些交易平臺(tái)交易,不受銀行間市場(chǎng)法律法規(guī)的約束,可能造成不平等競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管套利。另外,這些電子交易系統(tǒng)將各個(gè)機(jī)構(gòu)和全球市場(chǎng)緊密聯(lián)結(jié)成一個(gè)網(wǎng)絡(luò),這個(gè)網(wǎng)絡(luò)極易受一個(gè)或多個(gè)對(duì)手方引發(fā)的一系列沖擊和變化的影響,如果這個(gè)網(wǎng)絡(luò)游離于監(jiān)管之外,監(jiān)管者就很難及時(shí)辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策

完善我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng),必須堅(jiān)持發(fā)展與監(jiān)管并重的原則,在穩(wěn)步發(fā)展中加強(qiáng)監(jiān)管,以監(jiān)管促進(jìn)持續(xù)發(fā)展。對(duì)我國(guó)新生的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)“以金融穩(wěn)定為目標(biāo),以完善市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)為首要任務(wù),實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管一體化,推動(dòng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管與國(guó)際合作相互協(xié)調(diào),提高行業(yè)自律作用,確保信息披露充分,增強(qiáng)市場(chǎng)透明度”。

(一)進(jìn)一步加強(qiáng)法制建設(shè),完善監(jiān)管體系

一是從金融監(jiān)管的歷史和發(fā)展趨勢(shì)看,政府依法監(jiān)管始終而且仍將繼續(xù)處于核心地位。我國(guó)應(yīng)借鑒英美監(jiān)管模式,逐步建立以政府機(jī)構(gòu)對(duì)自律組織進(jìn)行法律監(jiān)管,自律組織直接監(jiān)管市場(chǎng),以社會(huì)中介組織為補(bǔ)充的外部監(jiān)管體制,最終實(shí)現(xiàn)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相應(yīng)自律組織的統(tǒng)一。應(yīng)成立一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu),并出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障,避免雙重甚至多頭監(jiān)管,提高監(jiān)管效率。二是為了確立金融衍生品終止凈額制度在我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性,建議出臺(tái)相關(guān)立法解釋或司法解釋,承認(rèn)提前終止條款的有效性;承認(rèn)“單一協(xié)議”條款在破產(chǎn)法上的有效性;在承認(rèn)“單一協(xié)議”的前提下,認(rèn)可衍生品主協(xié)議雙方當(dāng)事人對(duì)提前終止款項(xiàng)的計(jì)算方法和計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。三是建議由監(jiān)管部門(mén)牽頭,對(duì)于存在兩份主協(xié)議的問(wèn)題,由交易商協(xié)會(huì)和外匯交易中心具體負(fù)責(zé),由市場(chǎng)成員參與簽訂一個(gè)過(guò)渡性的協(xié)議,由原來(lái)的雙邊協(xié)議逐步過(guò)渡到NAMFII多邊框架協(xié)議。

(二)盡快完善市場(chǎng)主體內(nèi)部控制機(jī)制

一要提高市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),增強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的深度與廣度,提高管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度,培育風(fēng)險(xiǎn)管理文化,增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的投入。二要完善管理制度,建立健全對(duì)管理層、交易人員的管理制度,以及對(duì)相關(guān)交易的管理辦法。三要從系統(tǒng)控制角度出發(fā),建立獨(dú)立的職能部門(mén),對(duì)交易業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)審核與管理,并對(duì)交易人員進(jìn)行有效的管理。四要建立場(chǎng)外金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系,并使之起到規(guī)范業(yè)務(wù)流程、及時(shí)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)的作用。

(三)加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)間的協(xié)調(diào)與合作

一是加強(qiáng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)間的協(xié)調(diào)與合作。由于場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)是一個(gè)跨領(lǐng)域跨行業(yè)的市場(chǎng),因此必須結(jié)合功能監(jiān)管需要實(shí)現(xiàn)各個(gè)監(jiān)管者之間的協(xié)作,建立一個(gè)有效的協(xié)調(diào)機(jī)制,協(xié)調(diào)各個(gè)監(jiān)管者的規(guī)則制定和監(jiān)管行動(dòng)。這樣既可以避免監(jiān)管權(quán)的交叉、沖突和監(jiān)管資源的浪費(fèi),又可以防止各監(jiān)管機(jī)關(guān)互相推諉,產(chǎn)生監(jiān)管盲區(qū),還可以促進(jìn)監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一,防止監(jiān)管套利。在金融綜合經(jīng)營(yíng)迅速發(fā)展的大背景下,這種協(xié)調(diào)機(jī)制還可以為監(jiān)管部門(mén)未來(lái)的進(jìn)一步協(xié)調(diào)和融合打下基礎(chǔ)。二是加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管部門(mén)間的交流與合作。一方面可以實(shí)現(xiàn)對(duì)越來(lái)越多的出境資金的監(jiān)控,另一方面可以借鑒國(guó)際上先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展。

(四)建立交易報(bào)告制度,強(qiáng)化信息披露機(jī)制

機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)衍生交易信息披露的要求,遵循充分披露原則,在相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露金融衍生工具的范圍及性質(zhì)信息、利率風(fēng)險(xiǎn)信息、信用風(fēng)險(xiǎn)信息以及公允信息。同時(shí),還應(yīng)從以下幾方面著手:創(chuàng)建場(chǎng)外市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù),建立定期的報(bào)告制度;統(tǒng)一和規(guī)范稅收及會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),制定詳細(xì)的會(huì)計(jì)和報(bào)表原則,力求和國(guó)際慣例接軌;定期披露交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債情況、風(fēng)險(xiǎn)敞口以及風(fēng)險(xiǎn)管理措施等情況,以便監(jiān)管層掌握足夠的信息。

(五)加強(qiáng)電子化建設(shè),構(gòu)建統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

一是將我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)現(xiàn)存的彭博、路透等其他系統(tǒng)納入到統(tǒng)一的監(jiān)管范圍中來(lái),防止不平等競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管套利的產(chǎn)生。二是推動(dòng)結(jié)算系統(tǒng)聯(lián)通,實(shí)現(xiàn)債券跨市場(chǎng)可托管,推動(dòng)托管結(jié)算系統(tǒng)橫向整合,促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)、批發(fā)和零售市場(chǎng)的融合,確保實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。三是構(gòu)建場(chǎng)外交易統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。一方面,應(yīng)定期統(tǒng)計(jì)場(chǎng)外交易量、交易品種、類型的基本情況,并據(jù)此分析出一些趨勢(shì)性的結(jié)果。另一方面,要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警動(dòng)態(tài)監(jiān)控功能,通過(guò)一些預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)可疑交易和異常趨勢(shì),從而有針對(duì)性地實(shí)施全程、動(dòng)態(tài)、實(shí)時(shí)監(jiān)控,并適時(shí)采取行之有效的應(yīng)對(duì)措施。

參考文獻(xiàn):

[1]張玉紅,霍天翔,馮宗憲.場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展探析[J].上海金融,2005,(5).

篇4

關(guān)鍵詞：外匯交易 風(fēng)險(xiǎn)管理 外匯風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理概述

（一）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)含義

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確定匯率而導(dǎo)致的可能損失。交易風(fēng)險(xiǎn)是最重要的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)具有涉險(xiǎn)企業(yè)廣泛和受險(xiǎn)時(shí)間不一的風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)受到外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的直接或間接影響，因此防范交易風(fēng)險(xiǎn)有助于防范折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是大多數(shù)進(jìn)出口企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，直接影響企業(yè)和國(guó)家收益。2012年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值仍達(dá)38667.6億美元，連續(xù)3年成為世界最大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)，由于基數(shù)巨大，微小匯率變動(dòng)都可能會(huì)造成巨大損失。2012年前三季度出口紡織品企業(yè)平均利潤(rùn)率在4.85%左右，人民幣如繼續(xù)升值10%將對(duì)其利潤(rùn)產(chǎn)生重大不良影響。目前人民幣兌美元累計(jì)升值超過(guò)30%而相對(duì)其他主要貨幣（如歐元）卻實(shí)際貶值，涉外企業(yè)與這些國(guó)家的貿(mào)易和資本流動(dòng)中產(chǎn)生了巨大交易風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)逐步滿足國(guó)際貨幣基金組織與世界貿(mào)易組織要求，人民幣匯率可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)也將必然增大。

二、企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理手段評(píng)述

企業(yè)選擇外匯交易避險(xiǎn)方法時(shí)總是面臨兩難選擇。內(nèi)部措施盡管方法陳舊卻仍有操作空間，有時(shí)也不失為一種簡(jiǎn)單處置的好方法；外匯衍生品雖然是新生事物，卻也并非盡善盡美。

（一）企業(yè)運(yùn)用內(nèi)部防范措施的局限性

與外匯衍生品相比，企業(yè)運(yùn)用內(nèi)部防范措施的局限性有三個(gè)方面。首先不利維護(hù)貿(mào)易關(guān)系穩(wěn)定，為了達(dá)成合同簽訂，企業(yè)容易在談判中喪失主動(dòng)權(quán)。其次是事前防范必然加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，由于需要事前先了解經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，了解國(guó)家政策方向，對(duì)自身抗外匯風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行評(píng)估，耗費(fèi)企業(yè)大量時(shí)間和精力。最后是一切措施皆以正確預(yù)測(cè)為前提，國(guó)際金融環(huán)境復(fù)雜多變，如果誤判走勢(shì)，最終非但未能減少損失反而加大損失。

（二）企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的比較優(yōu)勢(shì)

與企業(yè)常用的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部避險(xiǎn)措施相比，運(yùn)用外匯衍生品管理外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理具有多種優(yōu)勢(shì)。首先有利維護(hù)貿(mào)易關(guān)系，內(nèi)部避險(xiǎn)措施屬于“零和博弈”，而外匯衍生品因?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到金融市場(chǎng)，可避免貿(mào)易雙方產(chǎn)生利益沖突。其次企業(yè)具有更靈活的操作，可選擇面越來(lái)越廣，在操作上也更加靈活自由。再次衍生品具有成本優(yōu)勢(shì)，以往銀行常選擇對(duì)自己最為有利的匯率導(dǎo)致企業(yè)難以獲得匯率變化好處，而衍生品執(zhí)行的是自由定價(jià)機(jī)制相對(duì)公允透明。最后衍生品還可以分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)因鎖定成本故能放心生產(chǎn)或貿(mào)易，外匯衍生工具將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等轉(zhuǎn)移到場(chǎng)外市場(chǎng)上達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)分散目的。但是企業(yè)也應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到衍生品自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)積極合理地運(yùn)用外匯衍生品作為避險(xiǎn)工具。

三、改善發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)

（一）衍生品有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大的促進(jìn)作用。以美國(guó)為例，用計(jì)量經(jīng)濟(jì)實(shí)證分析的方法說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與衍生品之間存在長(zhǎng)期均衡發(fā)展關(guān)系和正相關(guān)性。為了消除異方差性，將原始數(shù)據(jù)（圖3-1）進(jìn)行自然對(duì)數(shù)對(duì)比，經(jīng)過(guò)Eview處理后如圖3-2所示。

R2=0.97 說(shuō)明總離合平方和的97%被樣本回歸直線解釋，僅有3%未被解釋，樣本回歸直線對(duì)樣本點(diǎn)的擬合優(yōu)度較高。給出顯著水平a=0.05，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.025（49）=2.68，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49） ；給出顯著水平a=0.10，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.05（49）=2.01，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49）。相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的P值接近于零。所以在通常的顯著水平下（0.0.5和0.10）都拒絕了相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)，說(shuō)明衍生品對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著影響，二者呈現(xiàn)正相關(guān)性。

（二）我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)仍處發(fā)展初期，交易量小、參與主體不夠廣泛、市場(chǎng)流動(dòng)性低、品種結(jié)構(gòu)不合理等方面限制了企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面由于缺少知識(shí)專業(yè)人才和投資類型單一，企業(yè)對(duì)外匯衍生品持謹(jǐn)慎態(tài)度。《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2012年3季度）》顯示，美元幣種成交占比93%。另一方面雖然我國(guó)目前存在著外匯遠(yuǎn)期合同、外匯掉期、貨幣互換等多種外匯衍生工具，但各種衍生工具的發(fā)展和運(yùn)用并不平衡，結(jié)構(gòu)不合理，2012年上半年，我國(guó)銀行仍以即期交易為主，而據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)（圖3-3），2011年全球外匯衍生品交易主要以遠(yuǎn)期合同為主，外匯期貨和外匯期權(quán)是國(guó)際上使用廣泛且未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)最為理想的交易風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

（三）積極利用外匯衍生品防范風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)雖然取得了初步的發(fā)展，但仍存在許多不足。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展、金融體制改革初見(jiàn)成效的環(huán)境下，中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)應(yīng)朝著更有利于企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的方向發(fā)展。1、應(yīng)鼓勵(lì)場(chǎng)外走向場(chǎng)內(nèi)，降低風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)暴露出場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的兩大致命缺陷：一是場(chǎng)外市場(chǎng)以交易對(duì)手方作為清算對(duì)手，履約風(fēng)險(xiǎn)極大，二是場(chǎng)外市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱，產(chǎn)品鏈過(guò)長(zhǎng)，市場(chǎng)的透明度極低和監(jiān)管缺失，其破壞性極大，且易集中在少數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)。因此場(chǎng)外衍生品有走向場(chǎng)內(nèi)化的趨勢(shì)和需求，取而代之的是接受統(tǒng)一管理、進(jìn)行中央結(jié)算的場(chǎng)外衍生品交易。2、應(yīng)控制復(fù)雜度和杠桿倍數(shù)，抑制投機(jī)行為。衍生品風(fēng)險(xiǎn)巨大的原因在于過(guò)高杠桿倍數(shù)，但泡沫是可以克服的。3、應(yīng)政府監(jiān)管與市場(chǎng)主導(dǎo)雙管齊下。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下市場(chǎng)的主導(dǎo)作用能促進(jìn)衍生品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和合理發(fā)展，但2008年金融危機(jī)的發(fā)生也警示了政府監(jiān)管的重要性。政府監(jiān)管和市場(chǎng)主導(dǎo)雙管齊下、協(xié)調(diào)發(fā)展才能創(chuàng)造健康的金融市場(chǎng)環(huán)境。4、推進(jìn)中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。防范國(guó)際投機(jī)資本對(duì)我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的沖擊的同時(shí)，我國(guó)可適度引進(jìn)有利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的金融衍生產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)抵御的根本原因是我國(guó)衍生品的發(fā)展還不能滿足企業(yè)的需求，充分發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)是大勢(shì)所趨。5、支持和鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)。企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的前提是需要具備專業(yè)的人才來(lái)進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制，人才可培養(yǎng)或直接引進(jìn)。

四、加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)，積極合理運(yùn)用外匯衍生工具

運(yùn)用外匯衍生工具管理企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，除了要依賴中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的充分發(fā)展外，企業(yè)對(duì)金融衍生品的積極、有效利用也是不可或缺的一環(huán)。

（一）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的獨(dú)特之處在于產(chǎn)品普遍性和流動(dòng)性在很大程度上取決于匯率波動(dòng)，給企業(yè)在國(guó)外的籌資成本和國(guó)際組合投資的收益產(chǎn)生影響，企業(yè)必須熟練運(yùn)用外匯衍生產(chǎn)品才能實(shí)行有效管理風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)包括中航油事件、中信富泰外匯交易虧損、深南電深陷對(duì)賭合約、國(guó)航和東方航空在燃油期貨市場(chǎng)折戟、東凌糧油多年虧損等事件，也暴露出多種問(wèn)題。一方面企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的積極性不高且經(jīng)驗(yàn)不足。部分企業(yè)疏于交易風(fēng)險(xiǎn)管理或缺乏有效管理工具，對(duì)部分外匯衍生工具缺乏了解，不敢輕易試用或未能充分理解其功能與風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)在運(yùn)用外匯衍生工具管理外匯交易風(fēng)險(xiǎn)方面經(jīng)驗(yàn)不足，從2010年起東凌糧油的衍生品業(yè)務(wù)連年虧損，2012年巨虧1.88億元。中國(guó)企業(yè)在處理匯率問(wèn)題上的經(jīng)驗(yàn)不足，無(wú)法真正成為國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)的對(duì)手，導(dǎo)致部分中國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不成正比，甚至出現(xiàn)重大損失。另一方面企業(yè)存在投機(jī)心理，不是將外匯衍生品作為固定成本或鎖定利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)平均工具，而是當(dāng)作牟取暴利的手段，貿(mào)然參與外匯衍工具交易，一旦遇到問(wèn)題很容易導(dǎo)致虧損金額不斷擴(kuò)大，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上的持倉(cāng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際套保需要，摻雜了投機(jī)對(duì)賭成分。另外企業(yè)內(nèi)部控制缺失也是原因之一。

（二）解決措施及建議

1、對(duì)金融衍生產(chǎn)品有一個(gè)科學(xué)合理的認(rèn)識(shí)

雖然衍生產(chǎn)品泡沫是全球金融危機(jī)的主要原因，但衍生產(chǎn)品也是雙刃劍，科學(xué)合理的預(yù)測(cè)、計(jì)劃和操作可以控制其風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)將金融衍生工具視為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，堅(jiān)持價(jià)值保持原則，進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)控制的目的是鎖定成本，而不應(yīng)將其作為操縱獲利的工具，因?yàn)檫@樣反而會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、加強(qiáng)防范管理層的短期化行為

企業(yè)應(yīng)建立完善的內(nèi)部控制防止企業(yè)做風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的金融產(chǎn)品和自己不能理解的過(guò)于復(fù)雜的金融產(chǎn)品。管理層的短期化行為會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，甚至挺而走險(xiǎn)，偏離企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的本來(lái)目的。如果企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理中從實(shí)際需要出發(fā)，在利用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，才可以最大限度地節(jié)約成本。

3、加強(qiáng)企業(yè)金融衍生品市場(chǎng)參與者的教育，完善企業(yè)內(nèi)部控制

近年來(lái)包括中信泰富投資外匯衍生品導(dǎo)致巨額虧損等巨額虧損事件，表明對(duì)于加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和完善企業(yè)內(nèi)部控制的必要性。美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)深刻，金融創(chuàng)新本來(lái)是好事，但其中某些金融產(chǎn)品過(guò)度包裝，有些金融衍生品誕生之初就風(fēng)險(xiǎn)很大，而企業(yè)根本沒(méi)有意識(shí)到。

4、企業(yè)應(yīng)建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

進(jìn)出口企業(yè)、持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的企業(yè)都應(yīng)高度重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作，將其作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要組成部分，或納入財(cái)務(wù)部門(mén)或設(shè)立專門(mén)的部門(mén)負(fù)責(zé)該項(xiàng)工作，制定應(yīng)急預(yù)案，完善事前、事中和事后處理。由于利用金融衍生產(chǎn)品防范外匯風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)技術(shù)性極強(qiáng)的工作，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)與銀行的溝通、合作，及時(shí)了解國(guó)際金融市場(chǎng)匯率、利率的走勢(shì)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況及市場(chǎng)預(yù)期，及時(shí)采用相應(yīng)的外匯衍生品，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

篇5

一、我國(guó)衍生金融市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

衍生金融工具種類繁多，形式多樣，主要以貨幣、利率、匯率、股票、股指等為標(biāo)的物，是從這些標(biāo)的物中衍生出來(lái)的金融衍生產(chǎn)品。本節(jié)主要從場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外業(yè)務(wù)出發(fā)，綜合闡述衍生金融市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。

（一）發(fā)展現(xiàn)狀1.場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)又稱交易所業(yè)務(wù)，是指在交易所（一般為證券交易所）首次發(fā)行、出售一種衍生金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，流動(dòng)性強(qiáng)，但很難做到產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性。在我國(guó)，衍生金融市場(chǎng)的核心就是交易所。我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)從2010年推出股指期貨后開(kāi)始逐步發(fā)展，目前雖然只有滬深300股指期貨、5年期國(guó)債期貨以及上證50ETF期權(quán)三個(gè)品種，但中金所的10年期國(guó)債期貨、上證50和中證500指數(shù)期貨以及歐元兌美元、澳元兌美元期貨已處在仿真交易運(yùn)行階段；上交所的上證180ETF期權(quán)、中國(guó)平安期權(quán)、上汽集團(tuán)期權(quán)以及深交所的期權(quán)品種也在仿真交易期。2.場(chǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。場(chǎng)外是指通過(guò)代銷(xiāo)渠道如銀行、券商等，金融衍生場(chǎng)外業(yè)務(wù)是指通過(guò)非證券市場(chǎng)的代銷(xiāo)渠道進(jìn)行的金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)。而我國(guó)衍生金融場(chǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展主要以商業(yè)銀行的衍生金融業(yè)務(wù)為主。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的最大的特點(diǎn)是交易金額大，交易成本低，交易靈活性高。然而，由于商業(yè)銀行衍生金融業(yè)務(wù)起步時(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠完善，市場(chǎng)暫時(shí)還不具備能夠支撐衍生金融產(chǎn)品發(fā)展的要素，這使得我國(guó)衍生金融市場(chǎng)產(chǎn)外業(yè)務(wù)受到一定的挫傷。直至2003年2月5日銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，我國(guó)商業(yè)銀行衍生金融業(yè)務(wù)才得到了一定的發(fā)展。然而我國(guó)衍生金融場(chǎng)外業(yè)務(wù)與國(guó)際衍生金融場(chǎng)外業(yè)務(wù)相比仍然有較大的差距。我國(guó)衍生金融場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模仍較小，收入占比比較低，業(yè)務(wù)品種單一、應(yīng)用領(lǐng)域還有待開(kāi)闊，同金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)一樣，各地衍生金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出發(fā)展不平衡的態(tài)勢(shì)。

（二）發(fā)展特點(diǎn)1.交易品種豐富，業(yè)務(wù)繁多，投資者結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)與企業(yè)為主。衍生金融業(yè)務(wù)種類繁多，交易品種豐富，涉及股票、指數(shù)、匯率和利率等的期貨、期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期交易，其中場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約，場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)市場(chǎng)主要交易互換、遠(yuǎn)期等非標(biāo)準(zhǔn)化合約。目前，我國(guó)投資衍生金融品的個(gè)體較少，多為機(jī)構(gòu)或企業(yè)為了套期保值而進(jìn)行投資。2.我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)全球化趨勢(shì)逐漸明顯，交易所競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，但我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)還處在發(fā)展的初級(jí)階段。不論場(chǎng)外市場(chǎng)還是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，吸引更多的交易者進(jìn)行交易是實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的主要手段之一，從而帶來(lái)成本的節(jié)約。因此，全球各個(gè)交易市場(chǎng)通過(guò)技術(shù)和制度創(chuàng)新形成自家的優(yōu)勢(shì)以吸引更多的投資者，致使衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。我國(guó)交易所業(yè)不例外，我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)隨著金融行業(yè)的發(fā)展也在不斷的發(fā)展，隨著我國(guó)上海自由貿(mào)易區(qū)門(mén)戶對(duì)金融行業(yè)的開(kāi)放，我國(guó)衍生金融行業(yè)也開(kāi)始追隨金融業(yè)的步伐向全球化的方向發(fā)展。然而，盡管交易量逐漸增多，競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng)，但不論從監(jiān)管還是從風(fēng)險(xiǎn)控制方面都還有待提高。

二、我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)存在問(wèn)題

（一）衍生金融業(yè)務(wù)普及度低盡管我國(guó)衍生金融產(chǎn)品繁多，但衍生金融業(yè)務(wù)普及度卻是極低的。第一，衍生金融知識(shí)普及率低，沒(méi)有接觸過(guò)衍生金融產(chǎn)品的商戶一般情況下對(duì)衍生金融市場(chǎng)是完全不了解的，甚至許多投資者在完全不了解衍生金融產(chǎn)品的情況下就對(duì)其進(jìn)行投資，對(duì)衍生金融業(yè)務(wù)更是一頭霧水，這不僅增大了自身投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增強(qiáng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，衍生金融業(yè)務(wù)種類繁多，不易了解。多數(shù)衍生金融業(yè)務(wù)都是從一些金融業(yè)務(wù)中衍生出來(lái)的，很多都是金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，種類繁多，新穎，不具備專業(yè)知識(shí)是很難對(duì)其有深刻的認(rèn)識(shí)的。一些衍生金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜性也決定了金融衍生業(yè)務(wù)的普及率低這一特點(diǎn)。

（二）衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢與全球衍生金融市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展相比，我國(guó)衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，一方面中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)起步較晚，使得場(chǎng)內(nèi)交易基本處于空白狀態(tài)；另一方面，場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)缺乏創(chuàng)新，自主研發(fā)的交易產(chǎn)品較為局限。加之，境外市場(chǎng)多內(nèi)來(lái)一直對(duì)中國(guó)衍生金融市場(chǎng)虎視眈眈，紛紛搶先于中國(guó)，上市中國(guó)金融品類衍生產(chǎn)品，例如，2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，這是全球第一個(gè)針對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的指數(shù)期貨合約。境外市場(chǎng)搶先推出我國(guó)金融品的衍生產(chǎn)品對(duì)我國(guó)市場(chǎng)造成了極大的威脅，從時(shí)間上來(lái)看，同一時(shí)區(qū)中后發(fā)行同一種衍生產(chǎn)品的，在競(jìng)爭(zhēng)中就處于不利地位；從監(jiān)管方面來(lái)看，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)權(quán)管理境外發(fā)行衍生金融產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，境外發(fā)行的國(guó)內(nèi)衍生品由于一些境外市場(chǎng)價(jià)格的操作行為，產(chǎn)生的負(fù)面影響，會(huì)波及我國(guó)證券市場(chǎng)，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這些現(xiàn)象所能采取的監(jiān)管和補(bǔ)救措施十分有限。

（三）衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)外業(yè)務(wù)紛繁復(fù)雜，建設(shè)不規(guī)范①，缺乏有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理衍生金融產(chǎn)品本身是企業(yè)用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的一種產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，它將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)每個(gè)角落的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，集中在幾個(gè)期貨、期權(quán)市場(chǎng)或互換、遠(yuǎn)期等場(chǎng)外交易市場(chǎng)上，將風(fēng)險(xiǎn)先集中，再分割，然后消除或重新分配，從而能更好地滿足不同投資者的不同需求，有助于投資者認(rèn)識(shí)分離各種風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成和正確定價(jià)，使其能根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的大小和自己的偏好更有效地配置資金，以達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。然而，由于衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)外業(yè)務(wù)紛繁復(fù)雜，且缺乏有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理，導(dǎo)致有部分投機(jī)商家利用衍生金融市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，這一種行為將衍生金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限放大，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)秩序，重則導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)。我國(guó)目前建立有效的衍生金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制勢(shì)在必行。

三、結(jié)論

篇6

關(guān)鍵詞：貨幣經(jīng)紀(jì) 信息效率 功能

從2005年第一家貨幣經(jīng)紀(jì)公司成立至今，我國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)的規(guī)模和客戶范圍逐年擴(kuò)大，盈利狀況不斷改善。但隨著貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)日益步入穩(wěn)定期，也暴露出市場(chǎng)需求不足、惡性費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)的功能定位如何？其發(fā)展壯大的途徑是什么？本文在此作以探討。

獨(dú)具信息生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)是貨幣經(jīng)紀(jì)公司的生存之本

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2005年公布的《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》，在我國(guó)進(jìn)行試點(diǎn)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司是指經(jīng)批準(zhǔn)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的，通過(guò)電子技術(shù)或其他手段，專門(mén)從事促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間資金融通和外匯交易等經(jīng)紀(jì)服務(wù)，并從中收取傭金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

作為專業(yè)的信息生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，貨幣經(jīng)紀(jì)公司的價(jià)值主要是提供信息服務(wù)，克服市場(chǎng)上信息不對(duì)稱問(wèn)題，通過(guò)規(guī)?；I(yè)化的信息生產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值，降低零散的交易商間個(gè)別搜尋交易對(duì)手所發(fā)生的市場(chǎng)交易成本，為交易商提供交易紅利，并從這部分紅利中分得一定比例來(lái)維持公司運(yùn)營(yíng)及實(shí)現(xiàn)自身盈利。例如，在上海國(guó)利和平安利順1兩家貨幣經(jīng)紀(jì)公司2011年的營(yíng)業(yè)收入中，手續(xù)費(fèi)和傭金收入的比例分別達(dá)到99%和97%。貨幣經(jīng)紀(jì)公司要獲得生存和發(fā)展，就必須能夠?qū)崿F(xiàn)信息生產(chǎn)的專業(yè)化和規(guī)?；ㄟ^(guò)廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)使信息生產(chǎn)成本低于交易商分散生產(chǎn)信息的成本，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)交易商分散生產(chǎn)信息行為的替代。

貨幣經(jīng)紀(jì)公司和市場(chǎng)上拼縫人2、做市商等中介機(jī)構(gòu)類似，均是通過(guò)信息生產(chǎn)從而獲得收益。但貨幣經(jīng)紀(jì)公司與這兩類機(jī)構(gòu)仍有明顯的不同之處，拼縫人主要是通過(guò)低吸高拋?zhàn)霾顑r(jià)，也就是根據(jù)掌握的公開(kāi)信息，買(mǎi)入債券的同時(shí)賣(mài)出，從中獲得差價(jià)收益；做市商則是根據(jù)掌握的信息，作為對(duì)手方在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。拼縫人和做市商都需要真實(shí)地參與交易，盈利方式主要是賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，而經(jīng)紀(jì)商是純粹的信息生產(chǎn)者，一般不參與交易（不允許從事自營(yíng)業(yè)務(wù)），也不持有頭寸，完全依靠信息生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)為市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值，信息生產(chǎn)效率成為其生存的基礎(chǔ)。

市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度是貨幣經(jīng)紀(jì)公司

發(fā)展水平的主要決定因素

與其他諸多金融行業(yè)的發(fā)展不同，國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)基本由英國(guó)占據(jù)主導(dǎo)地位，關(guān)于貨幣經(jīng)紀(jì)最早的記錄也出現(xiàn)在倫敦的外匯市場(chǎng)。在目前世界最大的四家貨幣經(jīng)紀(jì)公司3中，英國(guó)獨(dú)占前兩席。而美國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)出現(xiàn)于20世紀(jì)初。目前，聯(lián)邦基金市場(chǎng)銀行間交易以及債券市場(chǎng)的交易商間交易是美國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)公司最主要的活動(dòng)領(lǐng)域。與英國(guó)相比，美國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)最顯著的兩個(gè)特點(diǎn)就是規(guī)模較小、國(guó)際化程度較低。

從英、美兩國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱強(qiáng)度是貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)發(fā)達(dá)程度的主要決定因素之一。英國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)決定了信息不對(duì)稱強(qiáng)度較高。

首先，英國(guó)金融市場(chǎng)是世界上外匯和場(chǎng)外衍生品規(guī)模最大的市場(chǎng)。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)4，2010年4月，英國(guó)外匯市場(chǎng)平均每天的交易量為18536億美元，占據(jù)最大外匯交易中心的地位，遠(yuǎn)超排名第二的美國(guó)（9044億美元）；英國(guó)占有全球場(chǎng)外衍生品（主要指利率衍生品）市場(chǎng)交易的45.8%，是全球最為活躍的地區(qū)，跟隨其后的美國(guó)占比僅為23.8%。

其次，英國(guó)市場(chǎng)是國(guó)際化程度較高、投資者結(jié)構(gòu)較為豐富的金融市場(chǎng)。倫敦的外資銀行數(shù)量最多，居于紐約、巴黎和法蘭克福的前面，外資銀行在金融市場(chǎng)的參與度很高。據(jù)BIS數(shù)據(jù)，美資機(jī)構(gòu)在英國(guó)衍生品市場(chǎng)上占據(jù)總交易量的一半以上，英國(guó)機(jī)構(gòu)占據(jù)的份額僅為23%。外匯和場(chǎng)外衍生品的個(gè)性化和復(fù)雜性以及不同國(guó)家投資者的深度參與，決定了英國(guó)金融市場(chǎng)的信息傳遞效率較低、不透明程度較高，市場(chǎng)對(duì)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)信息效率功能的需求較為強(qiáng)烈，貨幣經(jīng)紀(jì)商亦抓住此需求迅速推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

與英國(guó)相比，美國(guó)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)起步較晚，且由于美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模巨大，貨幣經(jīng)紀(jì)活動(dòng)主要局限在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，但由于美國(guó)長(zhǎng)期的單元銀行體制5形成了數(shù)量眾多的金融機(jī)構(gòu)，其相互之間通過(guò)發(fā)達(dá)的聯(lián)邦貨幣市場(chǎng)和可轉(zhuǎn)讓大額存單（CDs）市場(chǎng)溝通密切，信息傳播渠道較為暢通，市場(chǎng)對(duì)于貨幣經(jīng)紀(jì)公司的需求相對(duì)較弱，國(guó)內(nèi)形成了眾多規(guī)模較小的貨幣經(jīng)紀(jì)公司。

國(guó)內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司信息效率功能發(fā)揮不充分

市場(chǎng)信息不充分、不對(duì)稱是貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)生存的市場(chǎng)基礎(chǔ)，獨(dú)具信息生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)是貨幣經(jīng)紀(jì)公司得以發(fā)展壯大的根本，準(zhǔn)確定位、抓住機(jī)遇、快速擴(kuò)大是貨幣經(jīng)紀(jì)公司發(fā)展的一般規(guī)律。目前，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)（銀行間市場(chǎng)）的交易系統(tǒng)已十分發(fā)達(dá)，銀行交易員之間彼此非常熟悉，通過(guò)報(bào)價(jià)點(diǎn)擊成交或者場(chǎng)外協(xié)商成交較為便利，基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)的透明度較高。針對(duì)此市場(chǎng)環(huán)境，需要國(guó)內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司找準(zhǔn)自身定位，確定獨(dú)具信息優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。然而，服務(wù)對(duì)象受限和業(yè)務(wù)范圍狹窄卻在一定程度上制約了貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)信息優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，影響了市場(chǎng)對(duì)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)的需求。

（一）服務(wù)對(duì)象受限

按服務(wù)對(duì)象，經(jīng)紀(jì)商可分為兩種，一種是為交易規(guī)模很大的交易商提供批發(fā)交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司，也可以稱為交易商間經(jīng)紀(jì)商（inter-dealer broker）或者批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)商（Wholesale Market Broker），這種經(jīng)紀(jì)商的業(yè)務(wù)成本較低，收益較高；另一種是主要服務(wù)于終端投資者之間或者終端投資者和交易商之間的公司，也稱一般經(jīng)紀(jì)商或零售經(jīng)紀(jì)（retail broker）。根據(jù)《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》及相關(guān)法規(guī)規(guī)定，貨幣經(jīng)紀(jì)公司及其分公司僅限于向境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司客戶群體全部為金融機(jī)構(gòu)，其中中資銀行類機(jī)構(gòu)占到貨幣經(jīng)紀(jì)公司所有簽約客戶的一半，也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)商均為交易商間經(jīng)紀(jì)商。然而，目前銀行間市場(chǎng)交易集中度較高，銀行類交易商交易量占比達(dá)到90%以上。俱樂(lè)部式的交易方式使銀行類機(jī)構(gòu)所具有的信息優(yōu)勢(shì)更為明顯，對(duì)貨幣經(jīng)紀(jì)公司的需求值得懷疑。

（二）業(yè)務(wù)范圍狹窄

國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)范圍涉及外匯、貨幣市場(chǎng)工具、信貸、商品、股票和各類衍生工具等。但由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模可觀、整體發(fā)展速度較快，國(guó)內(nèi)大部分經(jīng)紀(jì)公司將目標(biāo)業(yè)務(wù)集中于貨幣及債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品和部分外匯市場(chǎng)。由于衍生產(chǎn)品門(mén)檻較高或存在政策限制，貨幣經(jīng)紀(jì)公司對(duì)于衍生產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)的參與度仍然不高，僅涉足利率掉期交易，而對(duì)于債券遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期、期貨、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等衍生產(chǎn)品仍未涉足。而在基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)上，從事撮合交易的機(jī)構(gòu)較多，幾乎全部的證券公司、商業(yè)銀行和一些基金公司都在免費(fèi)從事撮合交易。貨幣經(jīng)紀(jì)公司的定位顯然與這些機(jī)構(gòu)有所重合，而與這些機(jī)構(gòu)相比，經(jīng)紀(jì)商又不具有任何優(yōu)勢(shì)，信息效率功能難以真正發(fā)揮。據(jù)貨幣經(jīng)紀(jì)公司統(tǒng)計(jì)，2010年現(xiàn)券市場(chǎng)上通過(guò)經(jīng)紀(jì)成交的金額為1.95萬(wàn)億元，占比僅為1.2%，市場(chǎng)需求較為有限。

如何促進(jìn)貨幣經(jīng)紀(jì)公司的發(fā)展

筆者認(rèn)為，深入發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求，找準(zhǔn)自身定位，多渠道提升信息生產(chǎn)效率，是貨幣經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的主要路徑。

（一）發(fā)掘市場(chǎng)需求，擴(kuò)大客戶群體

要在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)里生存，只有通過(guò)盡可能滿足顧客多元化的需求來(lái)實(shí)現(xiàn)。以英國(guó)毅聯(lián)匯業(yè)為例，僅電子交易平臺(tái)6（EBS和Broker Tec）的客戶群就涉及到50多個(gè)國(guó)家的各類參與機(jī)構(gòu)。而國(guó)內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司的客戶卻仍局限于金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行類金融機(jī)構(gòu)。銀行間市場(chǎng)一半以上的參與者（非金融機(jī)構(gòu)）無(wú)法獲得經(jīng)紀(jì)服務(wù)，而這類參與者由于對(duì)金融市場(chǎng)的熟悉程度和參與度不高，相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)處于信息劣勢(shì)狀態(tài)，對(duì)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的需求更為強(qiáng)烈。因此，建議貨幣經(jīng)紀(jì)公司和自律組織可通過(guò)多種渠道向主管部門(mén)反饋市場(chǎng)需求信息，從政策上打通金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)之間“零售”規(guī)模經(jīng)紀(jì)服務(wù)的渠道，不斷擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)服務(wù)客戶群體。

（二）擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，豐富產(chǎn)品序列

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上世紀(jì)90年代以來(lái)，貨幣經(jīng)紀(jì)媒介的交易品種除貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，資本市場(chǎng)及其衍生產(chǎn)品，甚至非金融產(chǎn)品如能源期貨及期權(quán)、天氣對(duì)沖指數(shù)等都納入了貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)范疇，業(yè)務(wù)的多樣化促進(jìn)了經(jīng)紀(jì)行業(yè)的大變革和大發(fā)展。業(yè)務(wù)定位問(wèn)題也成為解決國(guó)內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)現(xiàn)有問(wèn)題的核心環(huán)節(jié)。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)更多著眼于復(fù)雜的、個(gè)性化需求更強(qiáng)的金融產(chǎn)品，比如外匯和債券衍生品等，這類產(chǎn)品較難通過(guò)電子交易系統(tǒng)進(jìn)行簡(jiǎn)單匹配，信息不對(duì)稱性更為顯著，更能發(fā)揮貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)的信息生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，也有利于貨幣經(jīng)紀(jì)公司不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)范圍，滿足市場(chǎng)真實(shí)需求，形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）提升服務(wù)水平，實(shí)現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)模化

貨幣經(jīng)紀(jì)在一定程度上是一個(gè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，貨幣經(jīng)紀(jì)商的國(guó)際化和從未間斷的并購(gòu)浪潮也充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。國(guó)內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司在經(jīng)歷的初期虧損和多樣化策略中成長(zhǎng)并得到快速發(fā)展。首先，可通過(guò)初期虧損不斷拓展市場(chǎng)服務(wù)廣度，也就是運(yùn)用“先入損失策略”快速擴(kuò)充自己的“地盤(pán)”，為以后的發(fā)展儲(chǔ)備資源。同時(shí)，通過(guò)服務(wù)與交易商建立聯(lián)系，在為交易商提供服務(wù)的同時(shí)也獲取了來(lái)自于各交易商的相關(guān)信息，增加信息獲取量和獲取途徑。當(dāng)這種聯(lián)系達(dá)到相當(dāng)規(guī)模時(shí)，經(jīng)紀(jì)商便擁有了相對(duì)甚至是絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)；其次，應(yīng)跟隨國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)的發(fā)展步伐，逐漸改變現(xiàn)有完全依賴傳統(tǒng)聲訊方式提供服務(wù)的現(xiàn)狀，開(kāi)發(fā)適用于銀行間市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的電子交易平臺(tái)，多途徑實(shí)現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)模化，降低信息收集和整理成本，提高信息歸集和生產(chǎn)效率，夯實(shí)市場(chǎng)生存基礎(chǔ)。

注：

1.根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上海國(guó)利貨幣經(jīng)紀(jì)公司、平安利順國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)公司和中誠(chéng)寶捷思貨幣經(jīng)紀(jì)公司向市場(chǎng)公開(kāi)披露2011年財(cái)務(wù)報(bào)表，其中中誠(chéng)寶捷思由于開(kāi)業(yè)時(shí)間較短，各業(yè)務(wù)仍處于起步階段，傭金收入僅占全部營(yíng)業(yè)收入的55%，利息收入占營(yíng)業(yè)收入的53%。

2.拼縫人最早源于汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)，其利用汽車(chē)市場(chǎng)供需雙方信息不對(duì)稱，從報(bào)價(jià)較低的經(jīng)銷(xiāo)商購(gòu)買(mǎi)貨源并附傭金銷(xiāo)售給購(gòu)車(chē)人。后來(lái)此概念應(yīng)用于證券市場(chǎng)，指利用證券交易雙方信息不對(duì)稱而聯(lián)系交易、博取差價(jià)的證券市場(chǎng)交易中介。在我國(guó)貨幣市場(chǎng)，從事拼縫人業(yè)務(wù)的主要是證券公司。

3. 英國(guó)毅聯(lián)匯業(yè)（ICAP）、德利萬(wàn)邦（Tullett Prebon）、瑞士利順金融集團(tuán)（Tradition）和日本中央短資有限公司。

4.國(guó)際清算銀行（BIS）每三年對(duì)全球外匯市場(chǎng)和場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)進(jìn)行一次全面的統(tǒng)計(jì)分析，2010年4月為最新一期數(shù)據(jù)。

5.單元銀行制也稱為單一銀行制，是指業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的商業(yè)銀行各自獨(dú)立，不設(shè)分支機(jī)構(gòu)，即所謂的“一行一店”。單一銀行制度的特點(diǎn)是地方性強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)自主靈活，便于鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，也可避免大銀行吞并小銀行，限制銀行壟斷。1994年9月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《瑞格-尼爾跨州銀行與分支機(jī)構(gòu)有效性法案》，允許商業(yè)銀行跨州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，宣告單元銀行制在美國(guó)被廢除。

篇7

【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī);衍生品;認(rèn)識(shí)

全球金融危機(jī)后,大家對(duì)金融衍生品有“談虎色變”的感覺(jué),認(rèn)為金融衍生品是“燙手的山芋”、是“危機(jī)的制造者”。本文擬對(duì)金融衍生品在金融市場(chǎng)的作用和如何加強(qiáng)監(jiān)管進(jìn)行分析,談?wù)剬?duì)金融衍生品的再認(rèn)識(shí)。

一、金融衍生品的定義

金融衍生品根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的定義是一種合約,該合約的價(jià)值取決于一項(xiàng)或多項(xiàng)背景資產(chǎn)或指數(shù)的價(jià)值。金融衍生工具是從傳統(tǒng)金融工具中衍生而來(lái),其價(jià)值受制于基礎(chǔ)性金融工具。目前金融衍生品的主要形式為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四種,其它復(fù)雜的產(chǎn)品都是由這些基本的產(chǎn)品組合而成的。

二、金融危機(jī)的成因

2007年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī),到2008年次貸危機(jī)激化為金融海嘯,擊垮美國(guó)多家大型商業(yè)銀行、投資銀行、信貸金融機(jī)構(gòu),導(dǎo)致股市、房市暴跌,沖擊全球金融市場(chǎng),打擊全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),使世界經(jīng)濟(jì)衰退,形成國(guó)際性的金融危機(jī)。這次金融危機(jī)的導(dǎo)火索是美國(guó)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)為獲得高收益而大量地為信用評(píng)級(jí)過(guò)低或收入過(guò)低的客戶提供貸款,導(dǎo)致美次貸量超過(guò)8 000億元,住房抵押貸款機(jī)構(gòu)為了盡快回收發(fā)放的巨額貸款,就以貸款作為支撐,通過(guò)資產(chǎn)證券化,發(fā)行住房抵押貸款債券進(jìn)行融資,將債券賣(mài)給美國(guó)國(guó)內(nèi)外的銀行、個(gè)人、基金、政府機(jī)構(gòu)等投資者。2007年,美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂,經(jīng)濟(jì)惡化,那些次貸借款買(mǎi)房人大量違約,造成連鎖反映,使得住房抵押貸款機(jī)構(gòu)、住房抵押貸款證券的投資者損失慘重。住房抵押債券價(jià)格的急劇下跌,帶動(dòng)其他證券價(jià)格下跌,使美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,引發(fā)了這次全球性的金融危機(jī)。

這次金融危機(jī)深層次的原因主要有:一是美國(guó)政府金融監(jiān)管失控。從2001年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)采取持續(xù)不斷的降息政策,過(guò)于注重支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫形成,卻未采取相關(guān)監(jiān)管措施;政府將次級(jí)房貸債券的評(píng)估和監(jiān)督權(quán)利授予私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),給這些機(jī)構(gòu)留下太多私下操作的空間;金融上的混業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管上的分業(yè)監(jiān)管,造成了大量的監(jiān)管漏洞。二是金融衍生品的過(guò)度創(chuàng)新。在自由經(jīng)濟(jì)理論下,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)造出金融衍生品,如房地產(chǎn)抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押支持證券在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品,導(dǎo)致了金融風(fēng)險(xiǎn)在全球的擴(kuò)散。在OTC市場(chǎng)上信用衍生產(chǎn)品不斷“繁衍”和“創(chuàng)新”,并且難以受到監(jiān)管。因此,金融衍生品的過(guò)度創(chuàng)新是造成危機(jī)的主要原因。三是宏觀經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)用失誤。財(cái)政和貨幣政策是政府在市場(chǎng)失靈時(shí)進(jìn)行干預(yù)和調(diào)控經(jīng)濟(jì)的兩大政策措施。及時(shí)、準(zhǔn)確和有效的政府政策是維護(hù)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。美聯(lián)儲(chǔ)政策的失誤可能是引發(fā)金融危機(jī)較為重要的因素。

通過(guò)以上分析可以看到,并不是金融衍生品本身而是金融監(jiān)管、金融衍生品過(guò)度創(chuàng)新、宏觀經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)用失誤導(dǎo)致了金融危機(jī)的產(chǎn)生。

三、不應(yīng)扼殺金融衍生品的積極作用

金融衍生品是一把雙刃劍,它的出現(xiàn)是為了管理和降低風(fēng)險(xiǎn),但它在發(fā)揮規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能的同時(shí)也隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。由于其投機(jī)性和虛擬性,被認(rèn)為是造成泡沫經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)右?盡管泡沫經(jīng)濟(jì)的直接原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身。金融衍生品的高杠桿性,誘使人們參與投機(jī),一旦對(duì)行情預(yù)測(cè)失誤或交易違約,就會(huì)造成巨額虧損,甚至引起連鎖反應(yīng),造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。因此不應(yīng)因金融衍生品的負(fù)面作用,而扼殺金融衍生品對(duì)于金融市場(chǎng)的積極作用。目前中國(guó)金融市場(chǎng)上只有權(quán)證、遠(yuǎn)期結(jié)匯和2010年推出的融資融券、股指期貨等為數(shù)不多的衍生品品種。在中國(guó)金融市場(chǎng)中,金融衍生品的積極作用還未完全發(fā)揮出來(lái),而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,金融資產(chǎn)的規(guī)模將不斷擴(kuò)大,金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈,金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定使得增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求日益增強(qiáng)。目前利用外匯衍生品防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)避險(xiǎn)保值的需求、利用股指期貨進(jìn)行套期保值等的需求都日趨強(qiáng)烈。以上的變化都要求今后中國(guó)金融市場(chǎng)要進(jìn)一步發(fā)揮金融衍生品的積極作用。

從目前中國(guó)金融市場(chǎng)分析,金融衍生品能夠發(fā)揮以下作用:一是規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總是與風(fēng)險(xiǎn)相伴,管理風(fēng)險(xiǎn)的基本思路是風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移,風(fēng)險(xiǎn)分散即“不把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”。通過(guò)金融衍生品的運(yùn)用,可通過(guò)支付一定的代價(jià),將自己所不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他愿意承擔(dān)的人。二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。在場(chǎng)內(nèi)交易的金融衍生產(chǎn)品,匯集了各方面的參與者,集中了大量關(guān)于衍生品交易的供求信息和市場(chǎng)預(yù)期,通過(guò)交易所公開(kāi)競(jìng)價(jià)的獨(dú)特交易方式和嚴(yán)密的組織制度,形成了金融衍生產(chǎn)品價(jià)格的連貫性和指示調(diào)節(jié)作用的超前性。三是降低了籌資成本。金融衍生產(chǎn)品可以把企業(yè)在各個(gè)市場(chǎng)不同的有利因素有機(jī)地聯(lián)系起來(lái),充分發(fā)揮企業(yè)在資本市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì),形成最佳的融資條件。四是拓展了市場(chǎng)參與者的業(yè)務(wù)空間,有利于投資者挑選出適合自己的投資產(chǎn)品,也有利于金融機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)范圍,增加盈利手段。五是提高資源配置效率。金融衍生品價(jià)格是對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期,反映了基礎(chǔ)市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期收益率,能引導(dǎo)社會(huì)資金向預(yù)期收益率高的地方流動(dòng)。

四、進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品的監(jiān)管

要約束金融衍生品的負(fù)面作用,有必要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。

(一)努力實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管

在立法方面,針對(duì)目前金融控股公司日趨綜合化經(jīng)營(yíng)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及衍生品日趨復(fù)雜的發(fā)展趨勢(shì),有必要在現(xiàn)有《證券法》、《銀行法》和《保險(xiǎn)法》的基礎(chǔ)上,制定針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管法規(guī),以利于監(jiān)管以上三部法律之間的真空、三不管地帶。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置方面,目前是以一行三會(huì)(人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì))為主體的四足鼎立監(jiān)管局面,這種監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置看似分工細(xì)致、管理到位,但面對(duì)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的復(fù)雜的衍生品,其機(jī)構(gòu)設(shè)置的弊端將逐步顯現(xiàn),主要表現(xiàn)在存在監(jiān)管漏洞,容易造成監(jiān)管重疊、增加監(jiān)管成本、降低監(jiān)管效率等方面。因此,有必要整合這四家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作,成立一家能夠統(tǒng)一協(xié)調(diào)全面工作的監(jiān)管機(jī)構(gòu),做到監(jiān)管工作既不重復(fù)又不遺漏,環(huán)環(huán)相扣,實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間高效率的協(xié)調(diào)合作。

(二)強(qiáng)化金融監(jiān)管手段

要進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)衍生品業(yè)務(wù)的備案、定期報(bào)告和相應(yīng)的信息披露制度。通過(guò)采取嚴(yán)格的備案、定期報(bào)告和信息批露制度,要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息,從而將監(jiān)控重點(diǎn)前移,改事中、事后監(jiān)管為事前監(jiān)控,避免出現(xiàn)監(jiān)管部門(mén)“外部監(jiān)管失控”和金融機(jī)構(gòu)“內(nèi)部監(jiān)管失控”的雙被動(dòng)局面。

(三)立足有效監(jiān)管,建立可行的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展模式

鑒于金融衍生品場(chǎng)外交易在金融業(yè)較發(fā)達(dá)、市場(chǎng)發(fā)展較成熟、監(jiān)管機(jī)制比較完善的地區(qū)較易發(fā)展并且監(jiān)管難度和風(fēng)險(xiǎn)較小,而我國(guó)目前仍處在金融體制改革的過(guò)程中,存在信用體系不健全、信用風(fēng)險(xiǎn)較高、監(jiān)管難度較大的實(shí)際情況,可通過(guò)優(yōu)先發(fā)展金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易,適時(shí)推出場(chǎng)外交易作為金融衍生品的發(fā)展模式。通過(guò)重點(diǎn)發(fā)展場(chǎng)內(nèi)交易,利用場(chǎng)內(nèi)交易具有流動(dòng)性強(qiáng)、透明程度高、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系嚴(yán)密、更具安全保障等優(yōu)勢(shì),有利于監(jiān)管和最大限度地降低金融衍生的負(fù)面效應(yīng)。

(四)加強(qiáng)金融衍生品品種監(jiān)管

在遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)四種基礎(chǔ)衍生品交易中,建議優(yōu)先發(fā)展遠(yuǎn)期、期貨交易,在相關(guān)條件成熟后再推出互換、期權(quán)產(chǎn)品。遠(yuǎn)期交易相對(duì)簡(jiǎn)單,并且進(jìn)出口商通過(guò)外匯衍生品防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求日益高漲,因此可優(yōu)先在中國(guó)外匯市場(chǎng)上推出多幣種的遠(yuǎn)期外匯交易。中國(guó)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始已有近三十年的商品期貨的運(yùn)作和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),已具備逐步推出金融期貨的能力,在推出股指期貨后在積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、建立監(jiān)管制度的前提下,可逐步推出利率期貨、外匯期貨等金融期貨產(chǎn)品。鑒于互換和期權(quán)交易產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為復(fù)雜,需更加嚴(yán)格的交易條件、更完備的市場(chǎng)環(huán)境和復(fù)雜的技術(shù)要求作為有效監(jiān)管的支撐,而中國(guó)目前的監(jiān)管水平尚不具備監(jiān)管到位的能力,為保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定,建議在有關(guān)條件成熟后再推出相關(guān)產(chǎn)品。

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篇8

1.全世界三大外匯交易中心地位不變，全世界的外匯市場(chǎng)成交量呈穩(wěn)定的上升趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)調(diào)查分析顯示， 作為全世界三大外匯交易中心的紐約、倫敦和東京，在2014年4月在外匯市場(chǎng)交易中，以英國(guó)占的市場(chǎng)份額最多，美國(guó)次之，日本最末。

全球外匯市場(chǎng)的成交量呈平穩(wěn)的上升趨勢(shì)，全球的每日平均交易量相比2007年有了大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度達(dá)到百分之二十。

2.英國(guó)作為跨國(guó)借貸業(yè)務(wù)的中心，全世界場(chǎng)外利率衍生品市場(chǎng)規(guī)模小幅增長(zhǎng)。據(jù)倫敦國(guó)際金融服務(wù)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全球跨境借出總額的最多的是英國(guó)，然后分別是美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、新加坡和香港。在跨境借入方面，借入總額的份額最多的也是英國(guó)，其次為美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和日本，其中英國(guó)的借入總額達(dá)到百分之二十一。

3.全球債券市場(chǎng)未清償余額下降。根據(jù)數(shù)據(jù)我們可以得出結(jié)論，在2013年年中，全世界的債券市場(chǎng)沒(méi)有清償?shù)挠囝~達(dá)到80萬(wàn)億美元。從全球債券市場(chǎng)上看，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、荷蘭、法國(guó)和西班牙發(fā)行的國(guó)際債券未清償余額在全球排名前六位。

4.全球商品期貨成交量繼續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球在交易所交易的商品比去年有所上升，紐約、芝加哥和倫敦在商品期貨市場(chǎng)一直處于領(lǐng)先的地位。

二、當(dāng)前金融秩序?qū)鹑谌蚧闹萍s因素

1.當(dāng)下的國(guó)際金融體系制度不完善。以國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行為代表的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)的國(guó)際金融體系，在經(jīng)濟(jì)全球化中有著重要的功能，主要表現(xiàn)在國(guó)際貨幣基金組織提供以美元為中心、以穩(wěn)定國(guó)際貨幣體系為目標(biāo)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。國(guó)際金融體系在戰(zhàn)爭(zhēng)后各國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重建過(guò)程中有顯著的效果，拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，重塑世界經(jīng)濟(jì)體系，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這個(gè)國(guó)際金融體系本身存在的問(wèn)題已經(jīng)逐漸不適合各國(guó)發(fā)展的需求。

2.美元泛濫導(dǎo)致國(guó)際金融危機(jī)頻繁爆發(fā)。近十幾年年來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)頻繁發(fā)生，主要的原因就是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策缺乏約束性，沒(méi)有得到有效的制度管理。為了拉動(dòng)美國(guó)本土的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)采取寬松的貨幣政策，美元的泛濫也導(dǎo)致了世界性的流轉(zhuǎn)過(guò)剩，貨幣呈現(xiàn)供過(guò)于求的情況，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)，致使房地產(chǎn)泡沫崩塌，引發(fā)了金融危機(jī)，再加上經(jīng)濟(jì)全球化的影響，導(dǎo)致金融危機(jī)像病毒般在全世界蔓延開(kāi)來(lái)。

3.國(guó)際金融市場(chǎng)的匯率不穩(wěn)定。在如今的國(guó)際貨幣體系中，整個(gè)匯率體系不穩(wěn)定，以美元為主的國(guó)際貨幣匯率經(jīng)常漲跌不定，這在無(wú)形中增大了外匯的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際匯率體系的不穩(wěn)定也會(huì)影響各國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，全球的大宗商品價(jià)格不斷變化，阻礙了國(guó)家間的外貿(mào)投資交易，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，無(wú)疑遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

4.國(guó)際金融監(jiān)管體系不完善。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，舊時(shí)的國(guó)際金融監(jiān)管體系逐漸呈現(xiàn)不完善的地方，已經(jīng)不能滿足金融全球化背景下規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的需要?，F(xiàn)在的國(guó)際金融監(jiān)管體系在逐步發(fā)展，包括以發(fā)達(dá)國(guó)家作為主要監(jiān)管的監(jiān)管模式，從分業(yè)監(jiān)管逐步過(guò)渡到綜合監(jiān)管，同時(shí)逐步統(tǒng)一全世界的監(jiān)督管理。

三、金融全球化對(duì)現(xiàn)有金融秩序所產(chǎn)生的影響

1.以金磚國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家要不斷提高在國(guó)際金融合作機(jī)構(gòu)中的地位。而以中印俄巴西合稱的“金磚四國(guó)”代表發(fā)展中國(guó)家，希望能夠找尋多元化的儲(chǔ)蓄貨幣，逐步提高新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融體系中的地位。大部分發(fā)展中國(guó)家希望能完善國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)，提高國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的地位，突顯其重要性，同時(shí)不斷支持發(fā)展中國(guó)家，幫扶拉動(dòng)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.強(qiáng)化資本和流動(dòng)性要求。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)際銀行也不斷地壯大，但是現(xiàn)在的國(guó)際銀行還存在著不少未完善的地方，包括銀行的資本要求不高，資本質(zhì)量不高，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)測(cè)算不客觀等情況。同時(shí)修改銀行資本的定義，擴(kuò)大資本的范圍，盡量統(tǒng)一各國(guó)資本計(jì)量，同時(shí)提高資本計(jì)量的透明度。

3.加強(qiáng)對(duì)沖基金監(jiān)管。對(duì)沖基金容易對(duì)國(guó)際金融產(chǎn)生一定的影響，但是很多國(guó)家對(duì)于對(duì)沖基金的管理薄弱，沒(méi)有制度上強(qiáng)有力的管理，即使有的國(guó)家有制度管理，但內(nèi)容漏洞百出，沒(méi)有起到真正管理的作用?，F(xiàn)在各國(guó)要提高對(duì)對(duì)沖基金的管理力度，不僅列出了對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管的原則，還加強(qiáng)了國(guó)際監(jiān)管，一起聯(lián)合防止對(duì)沖基金行業(yè)有機(jī)率引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管。當(dāng)前的國(guó)際金融結(jié)構(gòu)下的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于準(zhǔn)監(jiān)管的地位，容易對(duì)市場(chǎng)參與者的行為起規(guī)范作用，這可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此要加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，重視這個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

四、金融全球化對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響