時(shí)間：2023-06-26 10:16:21
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇股票投資技巧與策略，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【摘要】本文對股票市場投資經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律進(jìn)行了一番認(rèn)真的研究和總結(jié)，毫無疑問，這些技巧和規(guī)律對于如何提高權(quán)益類資產(chǎn)的投資效益是不無啟發(fā)和借鑒意義的。
【關(guān)鍵詞】股票市場 主觀層面 選股邏輯
股票投資是投資理財(cái)?shù)闹匾侄巍９善本哂泻軓?qiáng)的政策性、規(guī)范性和技術(shù)性，是一項(xiàng)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動。股票投資也成了當(dāng)下老百姓常見的資產(chǎn)配置方式之一。股票投資方面的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)也成了老百姓最感興趣、最為關(guān)注的學(xué)習(xí)對象之一。本人根據(jù)自己多年股票投資操盤經(jīng)歷，從中總結(jié)歸納出一些有益的經(jīng)驗(yàn)技巧，資大家借鑒參考，希望對投資者的投資活動的成功有所助益！當(dāng)然，這些經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，更多是從操盤者主觀方面來展開，因?yàn)楣墒杏芯湓捳f得好：技術(shù)好學(xué)，心魔難克！主觀方面往往是炒股成敗的決定性因素！而這方面以下幾條原則尤其要予以注意和遵從：
一、選股決策應(yīng)慎重，每只股交易決策應(yīng)有買賣根據(jù)。因聯(lián)系各方面綜合選股。切忌隨意和憑單方面做出決策。
二、經(jīng)常失敗會擾亂人心智：一買入即被套，會擾亂人心神，讓人無法氣定神閑、理性看盤，從而往往在恐懼中做出導(dǎo)致虧損的決策，適П臼腔窶機(jī)會的黑馬股。所應(yīng)，情緒是炒股操盤的大敵，買股因根據(jù)技術(shù)指標(biāo)發(fā)出的信號。不能憑感覺做出買賣決策：如最近操盤個(gè)股國電南瑞這只股票，六月8日買入，當(dāng)日交易價(jià)格激烈震蕩，導(dǎo)致當(dāng)日買入即被套，虧損近5%的幅度。該日個(gè)股盤面如此表現(xiàn)，明顯是主力采取震蕩洗盤的動作，將浮籌震落下去，減輕后面拉升的壓力。理由兩點(diǎn)：1、該股當(dāng)日巨量高開開盤。2、該股尾盤盡管價(jià)格一直回落，但最終守住20日均線。3、該股處于明顯的上升趨勢當(dāng)中，趨勢不可能突然反轉(zhuǎn)。下一交易日，該股以漲幅1.4%巨量高開，日分時(shí)價(jià)格走勢線強(qiáng)勢，價(jià)漲量增，價(jià)跌量縮，價(jià)格回調(diào)不破開盤價(jià)，此后價(jià)格一直在分時(shí)均線上方運(yùn)行。從主力角度，如果今天能收地包天漲停板，那對后面的個(gè)股交易極為有利。最近幾個(gè)交易日，大盤也處于放量反彈上行當(dāng)中，個(gè)股也有明顯利好消息，即大股東將269億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司本身，這些都是明顯的看多信號，所以這個(gè)時(shí)候，應(yīng)堅(jiān)定看多焐股并加倉，不應(yīng)貪圖幾個(gè)點(diǎn)的利潤挽回而做出看空沽售的錯(cuò)誤決策。遺憾的是，盡管有這些理性的分析，但是居然還是戰(zhàn)勝不了內(nèi)心恐懼害怕的力量，開盤不到2分鐘，自己選擇趁著個(gè)股上漲3%幅度，賣出此股，因?yàn)檫@時(shí)虧損幅度已大大減少（不到2%），以此來避免個(gè)股再次跌回帶來的損失。此股后面一路走高直至午盤封板，而且后面接下來的交易日，該股繼續(xù)沖高4%才回調(diào)，這次錯(cuò)誤的決策，損失十幾個(gè)點(diǎn)的利潤收益！所以，炒股因努力鍛煉自己的理智決策并嚴(yán)格遵守決策的能力，不受主觀情緒的支配，努力克服患得患失的感受，只有達(dá)到“不以物喜、不以己悲”的操盤境界，意志堅(jiān)定，秉持對自己的交易系統(tǒng)的信念，最終才能在這個(gè)殘酷的投資市場中成為10%這個(gè)比例當(dāng)中的盈利者。
三、應(yīng)明確選股的邏輯，如是國企改革概念，還是雄安概念股？是超跌反彈還是次新+除權(quán)概念股？割肉賣出股票時(shí)應(yīng)試問自己：當(dāng)初選擇持股的理由是否已消失，不存在，還是僅僅因?yàn)橹饔^感覺虧損的風(fēng)險(xiǎn)加大，讓人難以忍受？如果是后者，則應(yīng)慎割肉出局，大盤和持股理由沒有發(fā)生根本變化，則應(yīng)忍耐暫時(shí)的虧損，只要不跌破重要的均線，如5日、10日、20日等均線，均線的設(shè)定個(gè)股的股性而定，股性活躍，可以20日、30日均線為持股底線，如國電南瑞當(dāng)日振幅為10%，則以20日均線為持股底線，只要不跌破此線，則勇敢持股；一旦跌破，則立馬斬倉出局。股性不是很活躍，則以反應(yīng)個(gè)股短期走勢的5日、10日均線為持股底線。一般而言，做短線應(yīng)以5日、10日、20日均線為底線；做中長線應(yīng)以30日均線為持股底線。這樣既能獲取個(gè)股后面主升浪拉升帶來的盈利，同時(shí)也能防止錯(cuò)誤選股造成巨虧的風(fēng)險(xiǎn)。如國電南瑞就提供了這方面的極好教訓(xùn)，頭天買入該股即被套近5%，但該股在當(dāng)日高開低走的過程中，最終收在20日均線上方，第二天此股高開高走，直至漲停！可是自己僅僅憑感覺虧損幅度大為減少，為了避免主力誘多的情況，則開盤不久割肉賣出，無視主力做多拉升的決心。讓人遺憾莫名！
四、應(yīng)懂得借力打力的道理。大盤觸底反彈，大多數(shù)個(gè)股都會借勢反彈上漲，且可收中陽線以上的漲幅（漲幅3%以上）。大盤趨勢向下，多數(shù)個(gè)股都會大幅走跌，覆巢之下，豈有完卵？懂得利用大盤走勢的預(yù)判，為個(gè)股制定適當(dāng)?shù)慕灰?a href="http://www.hapx.net/haowen/42100.html" target="_blank">策略，是股票高手必修的課程。如利用大盤造成的恐慌，低吸有潛力上攻個(gè)股，往往克獲利不菲；利用大盤良好的升趨勢，獲取龍頭股的超額溢價(jià)。作為散戶，也要懂得追隨主力資金的腳步，與之保持同樣的進(jìn)退節(jié)奏，這一點(diǎn)在熊市當(dāng)中是至關(guān)重要，但要防止其有空、誘多的計(jì)謀！
五、應(yīng)勞逸結(jié)合，懂得休息以恢復(fù)體力，平撫內(nèi)心不寧的情緒：每天都要堅(jiān)持鍛煉身體，保證身心和諧、健康，堅(jiān)持快樂炒股的原則。
2008年對中國來說，經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀。外有美國經(jīng)濟(jì)衰退，出口需求減弱；內(nèi)有通脹壓力增大，宏觀調(diào)控不容松懈。不過，在投資者眼里，中國仍是一片極有吸引力的投資熱土。即使很多大行已經(jīng)調(diào)低了今年中國經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)期，但與美國等陷入次貸危機(jī)的發(fā)達(dá)國家相比，仍將有可觀的增幅。正因?yàn)榇耍谙愀凼袌錾?，中國概念仍是基金的一大賣點(diǎn)。
目前，香港市場上有多只中國基金正在發(fā)售或剛成立不久。雖然投資主題相同，但卻各出奇招，吸引著不同需求的投資者。
領(lǐng)先：A/H差價(jià)有魅力
去年，很多內(nèi)地朋友到香港開戶炒股，最主要的一個(gè)理由便是同一家公司的H股比A股便宜許多，沒有理由買A股不買H股。這也是“港股直通車”消息傳出后，較A股股價(jià)折價(jià)大的H股一馬當(dāng)先的原因。香港股市后來大跌，大家的熱情被狠狠潑了一盆涼水。不過，對A、H股差價(jià)感興趣的還是大有人在。法興旗下的領(lǐng)先資產(chǎn)目前正在香港市場發(fā)售的一只中國基金，便是專門捕捉A、H股差價(jià)潛力的基金。
這只基金全名叫“領(lǐng)先中國A/H盈喜基金”，雖然名字中有“A”字，實(shí)際上卻只是直接投資于H股，不會投資于A股。該基金選股原則是，以系統(tǒng)化形式選股，以市值、流通量和折讓度3個(gè)量化準(zhǔn)則挑選一些有A股和H股的股票。
基金公司有關(guān)人士表示，目前在香港及上?；蛏钲诠墒型瑫r(shí)掛牌的股票有51只，該基金將先在這51只股票中選出市值、流通量最大的近30只，然后再選出相對于A股有最大折讓的H股(不少于12只)進(jìn)行投資，以博其H股股價(jià)可以追上A股股價(jià)。投資者可通過投資H股，在捕捉內(nèi)地增長潛質(zhì)之余，也可受惠于A、H股差價(jià)收窄帶來的增長潛力。該基金將以恒生H股指數(shù)作為衡量業(yè)績的基準(zhǔn)。
基金公司有關(guān)人士認(rèn)為，今年QDII會陸續(xù)有資金流進(jìn)香港股市，加上港股直通車計(jì)劃也會落實(shí)，預(yù)期來港的資金都會投資在H股上，而內(nèi)地機(jī)構(gòu)貿(mào)易順差所得的資金留在海外投資，亦會有利于推動H股的股價(jià)。
該基金的投資主題比較獨(dú)特，但從該基金的選股原則可以看出，其投資立足點(diǎn)是H股股價(jià)有可能追上A股。“同股不同價(jià)”情況已經(jīng)存在很長時(shí)間了，兩地有關(guān)機(jī)構(gòu)為如何消除這一情況動了不少腦筋，但目前還沒有具體方案出臺。開啟“港股直通車”的一個(gè)理由也是基于此。不過，值得注意的是，即使未來的趨勢是A、H股差價(jià)收窄，但并不等于H股股價(jià)會上升并向A股靠攏，因?yàn)楣乐灯叩腁股股價(jià)很可能向下，同樣會導(dǎo)致兩者價(jià)差縮小。
基金公司有關(guān)人士稱，由于人民幣未能自由兌換，加上完善的套利交易機(jī)制一時(shí)三刻也不可能建立起來，所以兩股折讓概念在未來半年至一年仍屬投資賣點(diǎn)。
該基金定于1月24日結(jié)束首次募集，1月30日正式推出。
宏信：波動市中玩技巧
如果說去年的股市是牛市中有波動，那么今年的股市則將在波動中前進(jìn)。在波動市中，操作策略要更加靈活。對習(xí)慣于做多的投資者來說，操作難度將大大加大。
針對波動市，宏信環(huán)球投資推出了運(yùn)用“長短倉”策略的中國股票基金――宏信領(lǐng)域中國躍升基金。
采用“長短倉”策略的基金，其資產(chǎn)由兩部分投資組合構(gòu)成，即多頭(長倉)和空頭(短倉)，是將賣空部分不看好資產(chǎn)所獲得的資金加碼投入看好的股票中，在長短倉頭寸互相抵消后，基金的凈股票投資仍只相當(dāng)于可用資金的100％。
采用“長短倉”投資策略，可以運(yùn)用多種衍生工具，如賣空及股票期貨等，在股市放緩或不明朗的情況下通過長短倉更改持股比例，以發(fā)揮最高的投資彈性。與只能通過調(diào)節(jié)股票和現(xiàn)金比重的傳統(tǒng)基金相比，“長短倉”靈活性比較高，尤其適合波動市。
我們曾介紹過香港首只被證監(jiān)會認(rèn)可的“長短倉”基金――景順全方位歐洲130/30基金，它是一只“130/30策略”基金，即130％的長倉和30％的短倉。
宏信領(lǐng)域中國躍升基金則是香港市場上首只運(yùn)用“130/30”策略的中國基金，雖然基金采用130/30策略，但長短倉比例并不限于130/30，而是可以調(diào)整至150/50(即150％的長倉和50％的短倉)或是120/20(即120％的長倉和20％的短倉)。其將有別于僅可作長倉投資的傳統(tǒng)中國股票基金，可運(yùn)用多元化的衍生工具，如價(jià)差合約、股票指數(shù)期貨等，在不同市況下創(chuàng)造理想回報(bào)。即使在股市放緩或不明朗的情況下，基金經(jīng)理仍能通過長短倉策略更改持股比例捕捉回報(bào)的機(jī)會，如賣空估值過高的股份，或在預(yù)期后市長期放緩下削減基金持股比重及增持現(xiàn)金。
該基金將投資于中國股票，包括在上海、深圳、香港和臺灣上市的公司股票，涵蓋總市值超過4億美元的412只股票。此外，該基金也可投資于在中同內(nèi)地、香港和臺灣擁有重大資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、生產(chǎn)、貿(mào)易活動或利益。而在其他地方注冊的公司股票。
在眾多投資對象中，該基金將采用高度集中投資的策略，選取具有長期現(xiàn)金流、盈利增長趨勢及不斷改善的營運(yùn)表現(xiàn)的增長型公司，包括能源、工業(yè)、物料、金融等行業(yè)，再通過注入資產(chǎn)、股價(jià)被低估等捕捉投資時(shí)機(jī)，致力于升市時(shí)獲取比大市更高回報(bào)。投資注重股份的長線基本因素及短期策略性投資，配合不同市況作出投資決定。而長短倉部分的投資對象可以是股份及指數(shù)。
該基金經(jīng)理表示，投資將集中于20至25只股票，每只股票在投資組合中所占比重在4％至5％左右。在各行業(yè)投資比重中，較看好金融及能源行業(yè)，分別占其行業(yè)比重的30％及25％。
該基金首次發(fā)售期至1月23日，首次交易日1月28日。
MQ：小型股里找“黃金”
這兩年的股市，經(jīng)常上演的是“大象起舞”，具有做入規(guī)模、品牌的行業(yè)巨頭受到了市場的熱捧，相比之下，一些小型企業(yè)雖具有投資價(jià)值，但乏人問津。
麥格理旗下的MQ投資管理去年12月成立的MQ中國皇者新星基金，另辟蹊徑，專門投資于小型企業(yè)。
該基金雖然名為“中國皇者”，但除了在上海、深圳、香港、澳門、臺灣外，還將涉及新加坡公司。該基金將主要買賣發(fā)展業(yè)務(wù)的小型企業(yè)的股票，以及參與這一類小型企業(yè)的首次公開招股，捕捉其增長潛力，幫助投資者受惠于這些小型企業(yè)。
股票投資方面分成兩個(gè)部分。一部分是小型企業(yè)證券。基金經(jīng)理根據(jù)值、動力及流通性等因素，選出一些具投資價(jià)值的小型企業(yè)。這部分持股不設(shè)持倉時(shí)限，也不限制股票只數(shù)。這部分投資將占基金整體投資比例7成至全部。
關(guān)鍵詞 中小股民 投資技巧
從事股票交易現(xiàn)在已成人們比較普遍的理財(cái)方式，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，許多家庭都有10萬、20萬的閑置存款，這些錢如果放在銀行里，增值率實(shí)在太低，但投資別的領(lǐng)域普通百姓又沒有時(shí)間、門路和精力，投資股市，已經(jīng)成為平民百姓閑置資金增值的一個(gè)最好途徑，經(jīng)濟(jì)頭腦的人，絕不會讓資金閑置在銀行里。
但股票市場風(fēng)險(xiǎn)也很大，許多人因?yàn)椴欢善焙蜁r(shí)間精力限制，總是賠多賺少。有的人不會選股，看不出哪種股好，人云亦云，跟風(fēng)炒股，賠了也不知道原因；有的沒時(shí)間看盤，買支股票漲了沒時(shí)間出，結(jié)果跌了還賠進(jìn)去了；有的心態(tài)不好，自己的股不漲，看別的股漲，自己就受不了，該拋出這個(gè)追那個(gè)股，原來的股又漲了，進(jìn)的股又跌了，總是踏錯(cuò)節(jié)奏，追來割去，最后損失巨大；有的熊市不知止損，被套70%；有的牛市不敢持有，漲100%的股票，賠10%就拋了，因此如何做好自己的投資，筆者認(rèn)為為了取得好的投資效果，可以從以下幾方面做起。
一、遵守自己的交易紀(jì)律
行為金融學(xué)認(rèn)為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，很容易做出非理性的投資，要克服這個(gè)行為帶來的損失，就必須要有一套自己的操作紀(jì)律，避免情緒交易。
1.找到自己操作理念的進(jìn)場點(diǎn)，每個(gè)投資者的投資策略有所不同，可以從公司的盈利水平，發(fā)展?jié)摿?，?dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況等分析，通過技術(shù)分析找出個(gè)股的買賣點(diǎn)。
2.找出所持有的個(gè)股的出場點(diǎn)，出場點(diǎn)比進(jìn)場點(diǎn)更重要，只有找好了出場點(diǎn)才能實(shí)現(xiàn)投資的期望，通過分析，一旦符合離場條件，要立刻離場，絕不猶豫。
3.只做能力范圍內(nèi)的交易，當(dāng)市場不符合自己操作理念時(shí)要懂得休息，切勿做自己紀(jì)律之外的交易。
二、實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化
（一）正確評估股票的投資價(jià)值
投資者之所以對股票進(jìn)行投資，是因?yàn)楣善本哂幸欢ǖ耐顿Y價(jià)值，股票的投資價(jià)值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，影響股票投資價(jià)值的因素很多，受宏觀經(jīng)濟(jì)，行業(yè)形勢和公司經(jīng)營管理等多方面因素的影響，所以投資者在決定某種股票之前，首先認(rèn)真評估股票的投資價(jià)值。只有當(dāng)股票處于投資價(jià)值區(qū)域時(shí)，投資證券才有利可圖；股票投資分析正是對可能影響股票投資價(jià)值的各種因素進(jìn)行綜合分析，來判斷這些因素及其變化可能會對股票投資價(jià)值的各種影響，所以它有利于投資者正確評估股票的投資價(jià)值。
（二）減少非理易
中小投資者的股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略，中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場投機(jī)心理，而市場濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會推進(jìn)股價(jià)波動幅度與頻率。所以要減少噪音交易，同時(shí)避免羊群效應(yīng)。
（三）價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念
價(jià)值投資發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對分散的市場投資理念這種投資理念的前提是市場價(jià)值是潛在和客觀的，主要有三方面；其一價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場價(jià)值被低估的投資品的過程，在投資品價(jià)值未達(dá)到被高估的閥值時(shí)，投資獲利的機(jī)會總是大于風(fēng)險(xiǎn)；其二，由于某些投資品市場價(jià)值是直接或間接與其所在的行業(yè)成長、國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系的，在行業(yè)發(fā)展及國民經(jīng)濟(jì)增長沒有出現(xiàn)停滯之前，投資品的價(jià)值還會不斷增值，在這種增值過程中又相應(yīng)地分享著國民經(jīng)濟(jì)增長的益處；其三，對于某類具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)投資理念的投資品，隨著投資過程的進(jìn)行，往往還有一個(gè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的市場過程，這個(gè)過程也許還會將這類投資品的市場價(jià)值推到一個(gè)相當(dāng)高的價(jià)值平臺，在我國目前經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，其行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，挖掘?yōu)質(zhì)的公司，能提高投資的凈效用。
三、順應(yīng)趨勢
水總是往低處流”因?yàn)槟鞘亲枇ψ钚〉姆较?，順?yīng)著這趨勢，水才能流到大海，股票市場也是一樣，順應(yīng)趨勢，也是股民在股票市場上成功的關(guān)鍵。例如：移動平均線能揭示股價(jià)波動方向，即上升趨勢或下降趨勢，并且具有助漲助跌的作用，順應(yīng)趨勢從移動平均線上看很明顯的作用，并且利用移動平均線“黃金交叉”與移動平均線的“死交叉”做為買賣點(diǎn)，對股民的操作具有很好的指示作用（如圖1所示）。
（一）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動平均線的5日均線與60日均線形成“黃金交叉”時(shí)，我們開始考慮做多股票，這時(shí)候的市場往往是在看多行情中，順應(yīng)著這一趨勢，可以開始尋找個(gè)股移動平均線中的5日均線與60日均線形成黃金交叉的績優(yōu)藍(lán)籌股，這就排除了很多個(gè)股，減少挑選個(gè)股的時(shí)間。
（二）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動平均線的5日均線與60日均線形成死交叉時(shí)，往往是意味著后市將會下跌，此時(shí)如果空倉觀望，將避免被長期深深套牢的風(fēng)險(xiǎn)。
從幾個(gè)簡單的數(shù)據(jù)看下以上方法的作用，大盤在2008年01月21，5日均線與60日均線形成死交叉，后市跌倒了1975點(diǎn)才形成黃金交叉，大盤整整跌了3093點(diǎn)，如果此時(shí)空倉，將會避免了極大損失，2009年1月15號，從1900點(diǎn)形成黃金交叉到2009年8月17號的2990點(diǎn)，如果當(dāng)時(shí)開始做多，將會獲利頗豐。從去年4月28號的2933點(diǎn)的“死交叉”開始空倉，到現(xiàn)在，相信同樣可以避免了很大的損失。
教師在課前所進(jìn)行的案例選擇上，我們不但要考慮到案例的新穎性，還要注意我們所設(shè)計(jì)的案例是否具有可行性和有效性。就學(xué)生的理解力和接受性而言，我們制定的案例目標(biāo)應(yīng)是恰當(dāng)?shù)摹⒖尚械?、能夠?qū)崿F(xiàn)的。數(shù)學(xué)本身所具有的抽象特征，也讓不同的人有著不同的理解，這就需要我們在教學(xué)設(shè)計(jì)過程中，考慮到所選擇案例的適用性和遷移力。讓學(xué)生充分地理解和深入學(xué)習(xí)，這樣才能更好地兼顧到教師所教學(xué)內(nèi)容的廣度和深度。我們把工程數(shù)學(xué)案例教學(xué)法的運(yùn)用分為4個(gè)階段：
1.選擇案例。
教師在上課前要精心選擇與本節(jié)課知識相關(guān)的案例，選取案例時(shí)還要考慮其目的性、趣味性、代表性、真實(shí)性和實(shí)用性，由案例引出問題，引導(dǎo)學(xué)生理解案例。
2.分析案例。
在引導(dǎo)學(xué)生理解案例的基礎(chǔ)上，老師要提出一些有針對性的問題來引發(fā)學(xué)生去思考，還要注意引導(dǎo)學(xué)生的思路，讓學(xué)生按照老師的想法去思考。
3.解決案例。
和學(xué)生討論討論，并引導(dǎo)學(xué)生歸納出解決問題的思路和方法，然后建立數(shù)學(xué)模型并求解，得到問題的答案。
4.歸納推廣案例。
在完成前面一個(gè)案例之后，老師再列舉一些類似的案例，分析這些案例解決的思想方法，通過案例之間的對比找到其共性，老師歸納知識點(diǎn)并要求學(xué)生用所學(xué)的數(shù)學(xué)概念和方法解決其他的相關(guān)類似案例。工程數(shù)學(xué)的教學(xué)，是要讓學(xué)生更多地了解數(shù)學(xué)知識在其專業(yè)課和實(shí)際問題中的應(yīng)用。在教學(xué)過程中重要的是選擇好案例，老師在教學(xué)案例的選取時(shí)要結(jié)合實(shí)際，盡可能貼近專業(yè)。例如：在高等數(shù)學(xué)教學(xué)中，用微積分的理論和方法建立模型，用高等數(shù)學(xué)的語言解釋發(fā)生在我們周圍的一些日常現(xiàn)象成因，我們可以選取如下實(shí)際案例：核軍備競賽，影子為什么那么長，易拉罐的形狀，資源的合理開發(fā)與利用，蛛網(wǎng)問題等；線性代數(shù)的教學(xué)過程中可以舉的實(shí)際案例有：小行星的軌道問題，受教育程度的依賴性，快樂的假期旅游，基因的距離等。概率統(tǒng)計(jì)的教學(xué)過程中可以舉求職面試問題、配對問題、人壽保險(xiǎn)問題等。這樣不僅提高了學(xué)生學(xué)習(xí)興趣，也使學(xué)生更了解了學(xué)習(xí)工程數(shù)學(xué)的重要性和其在實(shí)際生活的應(yīng)用，讓學(xué)生認(rèn)識到數(shù)學(xué)在科研和生活中的應(yīng)用，這樣更能激發(fā)學(xué)生利用數(shù)學(xué)思想和原理解決實(shí)際問題的潛力，提高學(xué)生學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)的興趣。
二、案例教學(xué)法在工程數(shù)學(xué)教學(xué)中的實(shí)施
在案例選取時(shí)，老師可以根據(jù)每節(jié)課理論知識的內(nèi)容特點(diǎn)及學(xué)生所學(xué)專業(yè)，選擇專業(yè)案例或貼近日常生活有趣味性的案例。例如：在講授第二個(gè)重要極限的時(shí)候可以舉金融中的復(fù)利、連續(xù)復(fù)利與貼現(xiàn)的例子，講授矩陣的性質(zhì)的時(shí)候可以舉不同城市之間的交通問題的例子，講授全概率公式的時(shí)候可以舉敏感性調(diào)查問題的例子等。以下以“金融中概率問題”為例介紹工程數(shù)學(xué)中案例教學(xué)的使用。
1.選擇案例。
在現(xiàn)代信息膨脹的時(shí)代，不確定的信息隨時(shí)存在，不確定的事件隨時(shí)發(fā)生，而在股票行業(yè)，股票信息更是瞬息萬變。為了判定這些不確定信息在某一動態(tài)區(qū)間是否完全一致或者近似一致，從而提供一種最優(yōu)的股票組合排序策略。我們在“概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)”的教學(xué)中，講到相關(guān)系數(shù)的時(shí)候可以舉在股票中的運(yùn)用。
2.分析案例。
股票組合投資是對股票投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的主要方法，其中對各種股票組合投資策略的優(yōu)劣評價(jià)是其關(guān)鍵?，F(xiàn)對二級市場上同一行業(yè)內(nèi)的不同股票進(jìn)行投資價(jià)值分析是一個(gè)系統(tǒng)綜合評價(jià)問題。利用“概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)”中相關(guān)系數(shù)可以對股票組合進(jìn)行相關(guān)性分析。
3.解決案例。
利用相關(guān)性，經(jīng)過對于股票投資選擇策略的分析，我們可以得到投資方向和大多數(shù)股民的投資意愿。即得出清楚的分類：關(guān)于哪些股票適合投資，哪些股票較適合投資，哪些股票較不適合投資，哪些股票不適合投資等。但是這些結(jié)論都只是理論的結(jié)果，它還需要經(jīng)受現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)。
4.歸納推廣案例。
給學(xué)生講解利用Vague加權(quán)相似度量優(yōu)化模型求解指標(biāo)偏好權(quán)系數(shù)的方法；并通過實(shí)例對該方法進(jìn)行了驗(yàn)證，實(shí)驗(yàn)結(jié)果會得到股票的最優(yōu)選擇策略，并與相關(guān)性分析得到的結(jié)果進(jìn)行比較。在此基礎(chǔ)上，要求學(xué)生利用所學(xué)的知識，把本節(jié)課所學(xué)的方法應(yīng)用到期權(quán)、債券、期貨等其他衍生品當(dāng)中。課后可以給學(xué)生留些相關(guān)的思考題如：利用本節(jié)所講的知識讓學(xué)生在其他金融衍生品中實(shí)踐。通過前面的案例，我們給出了案例教學(xué)法在工程數(shù)學(xué)課程中的應(yīng)用的一個(gè)具體應(yīng)用，通過這個(gè)案例給出了案例教學(xué)的一般步驟和教學(xué)中需要注意的問題。我們在日常教學(xué)中，運(yùn)用貼近生活的案例教學(xué)增加了教學(xué)的趣味性，毫無疑問這更調(diào)動了學(xué)生在課堂上的學(xué)習(xí)積極性。在案例教學(xué)的實(shí)施中，要注意案例教學(xué)是一個(gè)動態(tài)過程，師生之間要有共同的合作活動，要不斷地調(diào)動學(xué)生的積極性。老師的指導(dǎo)一定要有目的、有計(jì)劃、有組織，這樣學(xué)生才能更系統(tǒng)地掌握該課題所講的基礎(chǔ)知識和基本技能，從而發(fā)展為能力，并形成自己的東西。我們學(xué)校是一所應(yīng)用性的大學(xué)，在平時(shí)的教學(xué)過程中，我們學(xué)校比較注重培養(yǎng)的是學(xué)生的實(shí)際應(yīng)用能力。我們學(xué)校已經(jīng)長期堅(jiān)持把案例教學(xué)在課堂中應(yīng)用，通過在課堂上所設(shè)計(jì)的一些案例教學(xué)的使用，我們總結(jié)了如下幾點(diǎn)建議：（1）老師在進(jìn)行案例選擇時(shí)，應(yīng)準(zhǔn)備與實(shí)際生活比較密切的案例，這樣可以調(diào)動學(xué)生的興趣；（2）在進(jìn)行案例教學(xué)時(shí)，教師先介紹案例，使學(xué)生能夠?qū)栴}有充分的理解。再講理論，盡量把相關(guān)知識給學(xué)生復(fù)習(xí)一下，或者將二者技巧性地結(jié)合起來；（3）在采取互動方式進(jìn)行案例教學(xué)時(shí)，老師應(yīng)多鼓勵(lì)學(xué)生參加，調(diào)動學(xué)生的積極性；（4）在案例的討論中，可以分小組討論，要注意師生互動、幻燈片放映等過程穿插著的形式進(jìn)行案例教學(xué)，這樣學(xué)生不會視覺疲勞。
三、結(jié)束語
近日，國內(nèi)第一只宏觀策略對沖基金――梵基1號剛剛募集完成。該基金因?yàn)橥顿Y策略與國際市場上叱咤風(fēng)云的量子基金和老虎基金趨同，被認(rèn)為國內(nèi)真正意義上的對沖基金。
自2010年4月國內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對沖基金即在國內(nèi)資本市場獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國內(nèi)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛試水對沖投資的操作。
相比之下，由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的具體政策尚未出臺，被視為“對沖基金”雛形的國內(nèi)私募基金無法通過信托“陽光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對沖基金的私募基金不得不曲線參與對沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，已在制定過程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預(yù)計(jì)該政策兩個(gè)月后將會對外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關(guān)政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開的平臺，國內(nèi)對沖基金將迎來一個(gè)爆發(fā)式增長時(shí)期。
私募繞道
目前，國內(nèi)資本市場上的陽光私募基金與海外對沖基金有著追求絕對收益的共性，并且具備相似的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，因此其被視為真正意義上對沖基金的“雛形”。
但中國本土的第一只對沖基金并沒有誕生在陽光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。
據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解，近期，國內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進(jìn)行了溝通，擬通過專戶理財(cái)平臺發(fā)行采用中性策略的對沖基金。其中，易方達(dá)基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國內(nèi)基金業(yè)的首只“一對多”對沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。國泰君安的“君享量化”集合理財(cái)產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開通之日起，一些有志于對沖基金的私募機(jī)構(gòu)就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗(yàn)對沖操作。但由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的政策一直沒有推出，所以至今信托陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機(jī)構(gòu)開始繞道“合伙制”做對沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)設(shè)計(jì)出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個(gè)人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺試驗(yàn)成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒有放開，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投機(jī)多種交易。
相比陽光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時(shí)無需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個(gè)人所得稅的繳付義務(wù)。
對此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問題，他們在盡最大可能合理避稅。
他說：“其實(shí)當(dāng)前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過PE（私募股權(quán)投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因?yàn)楹侠肀芏愂强梢宰龅降?，雖然手法有點(diǎn)打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負(fù)問題并沒有影響我們募資?！?/p>
他同時(shí)表示，合伙制私募基金并不是一個(gè)真正的公司，只是利用公司的形式來做二級市場操作。在當(dāng)前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級市場操作應(yīng)該享受免稅的問題。
“我們這只對沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當(dāng)然更希望在真正發(fā)生稅賦問題之前，這個(gè)問題在法律上已經(jīng)陽光化了。”該人士表示。
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無需繳納個(gè)人所得稅”的特點(diǎn)，利用“信托+合伙制”模式來合理規(guī)避出資人20%的個(gè)人所得稅。
這種模式即是通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計(jì)劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽光私募，陽光私募基金投資管理團(tuán)隊(duì)則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實(shí)上是基于信托和合伙制各自無法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問題。通過信托公司募資模式，合伙制陽光私募投資基金規(guī)模擴(kuò)張將容易完成。
宏觀策略登場
據(jù)記者了解，目前國內(nèi)機(jī)構(gòu)推出的對沖基金基本都采取偏保守型的“市場中性策略”。
所謂市場中性策略，即通過一系列模型選股和構(gòu)建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時(shí)在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場中性策略可令產(chǎn)品獨(dú)立于指數(shù)，牛熊市都能實(shí)現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都在試驗(yàn)以股指期貨對沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)的“市場中性策略”時(shí)，有過多年國際對沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長張巍，卻在悄然嘗試中國市場上第一只的宏觀策略對沖基金――“梵基1號”。
雖同為對沖基金，但“市場中性策略”和“宏觀策略”對沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠(yuǎn)，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國對沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對沖基金的風(fēng)格有保守和激進(jìn)兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動，其投資標(biāo)的基本上是股票，并以股指期貨、期權(quán)等做風(fēng)險(xiǎn)對沖；而激進(jìn)型的對沖基金投機(jī)性則非常強(qiáng)，國際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平也有著天壤之別：前者風(fēng)險(xiǎn)非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風(fēng)險(xiǎn)中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進(jìn)型”，其投資標(biāo)的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計(jì)價(jià)的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費(fèi)用和30%的業(yè)績提成后，獲得28.78%的收益。相比國泰君安“君享量化”預(yù)期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場推出對沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場的期權(quán)和牛熊證做對沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號亦是如此。其投資標(biāo)的為股票、商品期貨和除了遠(yuǎn)期外匯期權(quán)之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實(shí)上，國內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因?yàn)闀玫娜瞬欢啵詤⑴c者少。”上海梵基副總裁牟慧玲在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示。
在張巍看來，國內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場對于宏觀環(huán)境變動的反應(yīng)往往相對滯后。而利率互換、外匯期權(quán)等在海外對沖基金看來非常常見的交易品種，在國內(nèi)市場仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗(yàn)的交易對手。
梵基1號的另一個(gè)創(chuàng)新，是該基金沒有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因?yàn)樾磐凶霾涣诉@么多交易品種，所以采用了有限合伙方式?！蹦不哿岣嬖V記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國內(nèi)是一個(gè)首創(chuàng)。
在海外市場，對沖基金的一個(gè)明顯特征是需要有一個(gè)第三方的凈值估算機(jī)構(gòu)。國際上通行的方式是由大型投行提供這一服務(wù)，為對沖基金等提供第三方估值清算服務(wù)也是國際上大投行的主要服務(wù)之一。但目前國內(nèi)券商中沒有任何一家開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
“所以梵基1號與招商證券合作，對于彼此都是具有開創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對于券商而言是內(nèi)部的后臺機(jī)構(gòu)。但從這個(gè)業(yè)務(wù)開始，他將成為券商的一個(gè)部門，變成一個(gè)盈利業(yè)務(wù)。這直接與國際券商業(yè)務(wù)接軌，因此借助梵基1號招商證券也首開了國內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務(wù)的先河。
行業(yè)短板
在中國市場上，對沖基金行業(yè)發(fā)展面對的現(xiàn)實(shí)是，中國富有階層對于對沖基金的態(tài)度非常開放，很有熱情。但國內(nèi)真正具備對沖基金管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實(shí)是制約我國對沖基金發(fā)展的最大瓶頸?！焙觅I基金一位私募研究員告訴記者。
“準(zhǔn)確地說不只是這類人才短缺，而是國內(nèi)幾乎沒有這種人才?！蹦不哿嵴f，對沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級的衍生品操作，還要充分參與過國內(nèi)外市場，并且至少要有多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
她告訴記者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，上海梵基對此類人才需求非常強(qiáng)烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來組建量化投資團(tuán)隊(duì)的。
但事實(shí)上，欠缺技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)只是問題的一個(gè)方面，更關(guān)鍵的是意識問題。
上述研究員表示，目前，國內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)習(xí)慣做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能賺錢，就沒有必要去做并不熟悉的東西。當(dāng)前規(guī)模比較大的私募機(jī)構(gòu)也沒有積極的人才招募和培養(yǎng)行動。
“但無論如何，對沖基金到年底都不會再是一個(gè)陌生的名詞。以陽光私募為例，3年前中國的陽光私募基金還寥寥無幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過700只了。對沖基金也會以這樣的速度來發(fā)展。”牟慧玲表示。
據(jù)易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預(yù)測，未來3-5年時(shí)間內(nèi)，中國對沖基金的資產(chǎn)規(guī)?？赡軙_(dá)到3000-4000億元，而2010年中國整個(gè)公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬億元。
名詞解釋
作者：搜狐公司理財(cái)頻道?編
編輯推薦：本書定位于大通俗讀物，重點(diǎn)解答百姓基金投資操作中遇到的實(shí)際問題、操作細(xì)節(jié)。比如，去哪里買基金既方便又省錢？怎樣操作可以降低成本提高收益？希望本書能幫助投資者跨越投資門檻，摸清基金投資門道，輕松理財(cái)。本書既適用于基金新手，從基金投資的ABC開始；也適用于“老基民”，獲得全面的數(shù)據(jù)資料，分享專家看市的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》
作者：（美）德魯克 著，蔡文燕譯
編輯推薦：人人都知道創(chuàng)新的重要性，激烈的競爭，瞬息萬變的市場和技術(shù)已經(jīng)讓人們對此深信不疑，但關(guān)鍵問題是，該如何進(jìn)行創(chuàng)新呢？
德魯克在經(jīng)典之作《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》中，首次將實(shí)踐創(chuàng)新與企業(yè)家精神視為所有企業(yè)和機(jī)構(gòu)有組織、有目的、系統(tǒng)化的工作，并與我們共同探討這些問題的答案。
作者：（美）比格斯 著，張樺 等譯
編輯推薦：《對沖基金風(fēng)云錄》當(dāng)屬投資書籍中最富有啟發(fā)性和引人入勝的作品之一。巴頓?比格斯，這位與索羅斯、朱利安等齊名的華爾街傳奇投資家與金融大師，以印象派的筆法描繪了一群專業(yè)投資者的生涯，展現(xiàn)了這個(gè)充滿激烈競爭的投資世界帶給人們的悲喜。
書中的主人公是華爾街上執(zhí)著專注的投資人士，他們是一群奇特、危險(xiǎn)而迷人的家伙，在投資生存戰(zhàn)中弱肉強(qiáng)食。作者講述了一段又一段投資冒險(xiǎn)與個(gè)人奮斗的經(jīng)歷，展示了投資家們形形的生活方式和經(jīng)營手法，在他們身上，華爾街濃厚的商業(yè)文化、深邃的生存之道被演繹得出神入化。
第一手經(jīng)驗(yàn)是最好的老師，很少有人能像巴頓?比格斯那樣看到華爾街如此多的起落、獲得如此豐富的經(jīng)驗(yàn)。如今，比格斯描繪了專業(yè)投資世界的大圖景，也講述了個(gè)中人物的小故事。作品像作者本人一樣率直、機(jī)智、充滿魅力，它揭開一層層神秘的幕布，讓我們走進(jìn)華爾街的總裁辦公室和晚餐會，借助作者的眼睛看到殘酷而誘人的對沖基金世界的真實(shí)景象。
很少有人能與“美國第一投資策略師”巴頓?比格斯交談，聽他講述投資世界和對沖基金幕后的奇聞逸事，而《對沖基金風(fēng)云錄》就提供了這樣一個(gè)機(jī)會。
與其他的華爾街人士相比，巴頓?比格斯在描繪市場時(shí)更有品位、更清晰，也更富有見地。他的新書《對沖基金風(fēng)云錄》不僅為我們帶來大量寶貴的投資經(jīng)驗(yàn)，也提供了令人興趣盎然的閱讀享受。
――大衛(wèi)?F?斯文森（耶魯大學(xué)首席投資官）
自從科技股泡沫的輝煌時(shí)代以來，投資已經(jīng)變成了一項(xiàng)危險(xiǎn)的工作。經(jīng)營對沖基金更是如此。在《對沖基金風(fēng)云錄》中，比格斯透視了這些每天決定巨額資金投向的沖基金人士的性格和心理。這是一部出色的作品。它充滿了趣聞逸事，也呈現(xiàn)了一個(gè)絕對內(nèi)部人士的深改見解。建議你們在讀完本書之前，先別把錢交給華爾街上的任何人。
――安迪森?維金（著名金融專欄作家、評論員）
暢銷書《美元之死》的作者，《債務(wù)帝國》合著者
像大師般思考和投資
作者：（美）林奇（Lynch,P.）、（美）羅瑟查爾德（Rothchild,J.） 著，劉建位、徐曉杰/譯
編輯推薦：本書是最受普通投資者歡迎與推崇的投資經(jīng)典之一：自出版后的10年間，銷量超過百萬冊，暢銷全球。
鼓勵(lì)普通投資者建立戰(zhàn)勝專業(yè)投資者的信心，普通投資者只要?jiǎng)佑?％的智力，即使沒有富裕的金錢、良好的專業(yè)教育，也一樣可以獲得良好的投資回報(bào)，甚至超過華爾街的專家。普通投資者更有機(jī)會在生活中早于專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)上漲10倍的大牛股。系統(tǒng)講述了一套簡單易學(xué)的股票投資策略利用自身優(yōu)勢，在工作場所或消費(fèi)時(shí)就能發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司。將股票分為6大類型逐一分析，總結(jié)出10倍股的13個(gè)特點(diǎn)，提醒避開6種危險(xiǎn)股。如何構(gòu)建投資組合，應(yīng)持有的合理股票數(shù)量，買入、賣出股票的最佳時(shí)機(jī)。如何從證券公司、公司年報(bào)等渠道獲得信息。如何利用市盈率、每股賬面價(jià)值等進(jìn)行投資分析，在財(cái)務(wù)報(bào)表中找到真正值得參考的數(shù)據(jù)，在看似沒有機(jī)會的股票中找到“黑馬”。分析常見的投資心理誤區(qū)，幫助投資者避開投資陷阱沒有深奧的理論，讓一竅不通的投資者也能心領(lǐng)神會。
《商海王道》
作者：王振滔、吳甘霖?著
編輯推薦：此書是企業(yè)家與管理學(xué)家聯(lián)袂合作的經(jīng)管圖書代表作，由奧康集團(tuán)總裁王振滔、管理學(xué)家吳甘霖聯(lián)手寫作，首次探究了奧康集團(tuán)快速崛起之謎，披露了“溫州商神”王振滔的傳奇成長歷程。
本書寫作方式別開生面，開創(chuàng)了企業(yè)家與管理學(xué)家合作著書的先河。奧康集團(tuán)總裁以現(xiàn)身說法對經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)作了總結(jié)；管理學(xué)家則從管理學(xué)的角度對案例進(jìn)行全方位的深入分析。這種形式為讀者研究和學(xué)習(xí)經(jīng)營智慧提供了一種理論與實(shí)踐相結(jié)合的全新樣本，因此本書不僅被許多著名企業(yè)家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學(xué)家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)譽(yù)為“MBA的活教材”。
《中國新股民必讀全書》
（原書第7版）
作者：陳火金?主編
編輯推薦：本書以中國新股民為讀者對象，從實(shí)用性與可操作性人手，全面系統(tǒng)地介紹了炒股的知識與技巧。具體內(nèi)容包括：中國新股民入市準(zhǔn)備、怎樣從交易市場買賣股票、股票投資的基本分析法、股票投資的技術(shù)分析方法等等。
《成交高于一切：
大客戶銷售十八招》
作者：孟昭春?著
股指期貨：全稱為“股票指數(shù)期貨”，是以股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先約定，同意在未來某一
個(gè)特定的時(shí)間，按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
股票市場中投資人面臨著兩類風(fēng)險(xiǎn)。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場價(jià)格波動，給該股票持有者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類是在作用于整個(gè)市場的因素影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來消除；對于后一種風(fēng)險(xiǎn)，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因?yàn)橐环N或幾種股票的組合不可能代表整個(gè)市場的走勢，而一個(gè)人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場股票價(jià)格變動的趨勢和幅度。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進(jìn)行保值。利用股票價(jià)格指數(shù)對股票進(jìn)行保值的根本原因，在于股票價(jià)格指數(shù)和整個(gè)股票市場價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。
二、產(chǎn)生的背景和發(fā)展
隨著證券市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的呼聲都越來越高，決策層也對這一問題極為關(guān)注。
同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應(yīng)市場規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。
二戰(zhàn)以后，以美國為代表的發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的股票市場取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場迅速膨脹的過程，同時(shí)也是股票市場的結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化的過程：二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，它們在股票市場中占有越來越大的比例，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越強(qiáng)烈。
股票交易方式也在不斷地發(fā)展進(jìn)步。以美國為例：最初的股票交易是以單種股票為對象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡稱DOT），該系統(tǒng)直接把交易所會員單位的下單房同交易池聯(lián)系起來。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡稱SDOT）系統(tǒng)，對于低于2099股的小額交易指令，該系統(tǒng)保證在三分鐘之內(nèi)成交并把結(jié)果反饋給客戶，對于大額交易指令，該系統(tǒng)雖然沒有保證在三分鐘內(nèi)完成交易，但毫無疑問，其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時(shí)出現(xiàn)的是：股票交易也不再是只能對單個(gè)股票進(jìn)行交易，而是可以對多種股票進(jìn)行“打包”，用一個(gè)交易指令同時(shí)進(jìn)行多種股票的買賣即進(jìn)行程序交易。對于程序交易的概念，歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實(shí)際操作的角度出發(fā)，認(rèn)為超過15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認(rèn)的說法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣，其買賣信號的產(chǎn)生、買賣數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計(jì)算機(jī)技術(shù)的支撐下完成的。它常與衍生品市場上的套利交易活動，組合投資保險(xiǎn)、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展，股票管理者很快就開始了“指數(shù)化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數(shù)化投資組合”的特點(diǎn)，就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同，因而其價(jià)格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致，所以其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就是純粹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在“指數(shù)化投資組合”交易的實(shí)踐基礎(chǔ)上，為適應(yīng)規(guī)避股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而開發(fā)股票指數(shù)期貨合約，就成為一件順理成章的事情。
看到了市場的需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭執(zhí)， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議，該報(bào)告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達(dá)成“夏德-約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。
到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報(bào)告終于獲準(zhǔn)通過。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動人心的金融創(chuàng)新”。
（一）期貨市場與金融期貨的產(chǎn)生
期貨市場的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀(jì)的日本，不過直到1848年美國芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時(shí)代。事實(shí)上，當(dāng)初的芝加哥期貨交易所并非是一個(gè)市場，只是一家為促進(jìn)芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進(jìn)遠(yuǎn)期合同，蓋因當(dāng)時(shí)的糧食運(yùn)輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部和歐洲傳來的供求信息，很長時(shí)間才能傳到芝加哥，糧食價(jià)格波動相當(dāng)大。在這種情況下，農(nóng)場主可以利用遠(yuǎn)期合同保護(hù)他們的利益，避免運(yùn)糧到芝加哥時(shí)因價(jià)格下跌或需求不足等原因造成損失。同時(shí)，加工商和出口商也可以利用遠(yuǎn)期合同，減少因各種原因而引起的加工費(fèi)用上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個(gè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變。
在期貨市場150余年的歷史上，最重要的一個(gè)里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個(gè)期貨市場發(fā)展的黃金時(shí)代。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國民抵押貸款協(xié)會的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數(shù)期貨相繼問世， 標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。期貨市場也由于金融期貨的加盟而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場總成交量的80%左右，穩(wěn)居期貨市場的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國以外的國家和地區(qū)發(fā)展期貨市場的時(shí)機(jī)。自1980年始，這些國家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過美國，成長速度極為驚人。
（二）股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生（70年代）
與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數(shù)期貨同樣是順應(yīng)人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，而且是專門為人們管理股票市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。
根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀性因素決定的，作用時(shí)間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是針對特定的個(gè)別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場無關(guān)，投資者通?？梢圆扇⊥顿Y組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可控風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)整個(gè)市場環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動時(shí)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場價(jià)格會朝著同一方向變動， 單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規(guī)避價(jià)格整體變動的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具的股票指數(shù)期貨。
股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將其對整個(gè)股票市場價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒有現(xiàn)實(shí)的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。
本世紀(jì)七十年代，西方各國受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動劇烈，導(dǎo)致股票市場價(jià)格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，另一方面也給期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。
（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）
自美國堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進(jìn)出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個(gè)股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復(fù)合式指數(shù)基金誕生，即投資者可以通過同時(shí)買進(jìn)股票指數(shù)期貨及國債的方式，達(dá)到買進(jìn)成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運(yùn)用指數(shù)套利，套取幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間基差較大的現(xiàn)象，對交易技術(shù)較高的專業(yè)投資者，可通過同時(shí)交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤。
（四）動態(tài)交易工具（1986～1989年）
股指期貨經(jīng)過幾年的交易后，市場效率逐步提高，運(yùn)作較為正常，逐漸演變?yōu)閷?shí)施動態(tài)交易策略得心應(yīng)手的工具，主要包括以下兩個(gè)方面:第一，通過動態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險(xiǎn)，即利用股票指數(shù)期貨來保護(hù)股票投資組合的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第二，進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配。期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特征， 恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動、電腦與通訊技術(shù)進(jìn)步的沖擊，如何迅速調(diào)整資產(chǎn)組合，已成為世界各國新興企業(yè)和投資基金必須面對的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。
（五）股票指數(shù)期貨的停滯期（1988～1990年）
1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過十余載，對如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進(jìn)入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報(bào)告”也無法確定期貨交易，是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。事實(shí)上，更多的研究報(bào)告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場價(jià)格的波動性。
為了防范股票市場價(jià)格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項(xiàng)限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時(shí)，即限制程式交易的正式進(jìn)行。期貨交易所則制定出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場發(fā)生異常時(shí)恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價(jià)格“小幅崩盤”時(shí)，發(fā)揮了異常重要的作用，指數(shù)期貨自此再無不良記錄，也奠定了90 年代股票指數(shù)期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。
（六）蓬勃發(fā)展階段（1990 年－至今）
進(jìn)入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場的國際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。
股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的商品價(jià)格指數(shù)期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標(biāo)的的大氣污染期貨合約，以及以電力價(jià)格為標(biāo)的的電力期貨合約等等。可以預(yù)見，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實(shí)物交收方式的指數(shù)類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發(fā)展前景。
三、對證券市場的影響
在股指期貨和權(quán)證等新的產(chǎn)品推出之前，我國的證券市場是一個(gè)單邊市場，市場參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國證券市場單邊市的歷史，使得市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機(jī)會，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對于愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤；對于看好股票市場未來總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡單地買入股指期貨,以獲取股票市場的平均收益;對于選股能力較強(qiáng)但對股票市場總體走勢缺乏信心的投資者，則可以通過買入看好的股票同時(shí)賣空股指期貨來回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并獲取套期保值的收益。作為一個(gè)新興市場，我國證券市場的有效性存在一定缺陷，當(dāng)在某個(gè)階段對某種證券的定價(jià)出現(xiàn)明顯的偏差時(shí)，套利者就有了獲取無風(fēng)險(xiǎn)套利收益的機(jī)會。
股指期貨推出后，資產(chǎn)配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過去沒有股指期貨的時(shí)代，投資者進(jìn)行一級資產(chǎn)配置的方法,只能是調(diào)整股票和債券等其它投資工具在全部資產(chǎn)中的比重。在看空股票市場整體走勢時(shí)，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價(jià)格大幅度的波動，還受到流動性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過賣出股指期貨，快速高效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，使暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口便捷地按照自己的意愿進(jìn)行調(diào)整。
股指期貨推出以后，風(fēng)險(xiǎn)管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有交易量大、流動性強(qiáng)、杠桿作用高、交易成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，比過去傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段具有明顯的優(yōu)勢。它便于機(jī)構(gòu)投資者集中統(tǒng)一管理各項(xiàng)不同投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。
正是由于股指期貨的這些優(yōu)勢，我們預(yù)期，股指期貨的推出將給我國證券市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
首先，股指期貨的推出將使得證券市場的投資者隊(duì)伍和市場規(guī)模明顯擴(kuò)大?；趯善笔袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，過去很多機(jī)構(gòu)投資者對于股票投資有著嚴(yán)格的限制。
(一)研究背景。從我國證券市場建立之初開始，股指期貨和融資融券制度的必要性和可行性就成為國內(nèi)眾多學(xué)者論證的主題。歷經(jīng)法律條文的修訂乃至操作流程的具體化，股指期貨和融資融券終于在2011年正式推出。股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨的主要用途有三個(gè)：一是對股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，即防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是利用股指期貨進(jìn)行套利，即利用股指期貨定價(jià)偏差，通過買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)買入股指期貨，來獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益；三是由于股指期貨是保證金交易，因此它可作為杠桿性的投資工具。融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買人上市證券或借人上市證券并賣出的行為。盡管股指期貨和融資融券與賣空機(jī)制有所區(qū)別，但筆者認(rèn)為從學(xué)術(shù)研究的角度，可將這兩個(gè)相似概念視為相同，即不考慮可供賣出的證券種類的限制以及必須先借到證券才可賣出的要求。
(二)問題的提出。對沖基金對于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀(jì)90年動了幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn)，使其成為國際金融界的焦點(diǎn)。其實(shí)，對沖基金的本質(zhì)是對沖風(fēng)險(xiǎn)，它可以起到規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，只是經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金逐漸失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對沖的內(nèi)涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應(yīng)、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。作為金融市場的重要參與者，對沖基金在構(gòu)造投資策略時(shí)往往考慮使用杠桿以及賣空。因此，研究對沖基金的投資策略，對我國投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣空機(jī)會有重要的示范作用。
二、對沖基金與非參數(shù)投資技術(shù)
(一)賣空機(jī)制對于對沖基金的意義。因?yàn)樗鼈儾皇苜I且持有投資策略的限制，許多對沖基金都試圖使用賣空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個(gè)重要步驟，那就是賣空。單純的賣空策略是指出售借來的證券，然后在以后的某個(gè)日子以更低的價(jià)格把這些證券回購回來。這種策略執(zhí)行起來相當(dāng)復(fù)雜，它不僅要求識別價(jià)值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價(jià)格高估的股票和對從最初出售中所得到的現(xiàn)金進(jìn)行有效投資的能力。但是當(dāng)市場處于上升通道時(shí)，監(jiān)管者對內(nèi)生于這種策略的賣空和杠桿作用的限制大大增加這種獨(dú)立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣空往往被結(jié)合在對沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻(xiàn)。
(二)對沖基金的投資技術(shù)。前面已經(jīng)提到，對沖基金采取的投資技術(shù)主要分為三類：技術(shù)分析、基本面分析和定量或統(tǒng)計(jì)分析。技術(shù)分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個(gè)證券或一組證券的確定趨勢，這類模型在趨勢結(jié)束或趨勢逆轉(zhuǎn)的時(shí)候常常出現(xiàn)錯(cuò)誤。另一類模型則是針對趨勢逆轉(zhuǎn)做出預(yù)期。與技術(shù)分析尋找股價(jià)波動的規(guī)律不同，基本面分析通過分析一系列的公司數(shù)據(jù)、證券數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及其他一系列的數(shù)據(jù)來尋求投資機(jī)會。很多投資策略都依靠統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來確定投資信息數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預(yù)測，尤其是波動率)，甚至包括對風(fēng)險(xiǎn)的定義(標(biāo)準(zhǔn)方差，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)等等。雖然這些技術(shù)并不都是假定數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的，但是很多都是以此為基礎(chǔ)的。非參數(shù)投資策略在決定投資關(guān)系的內(nèi)在過程時(shí)，不需做任何假設(shè)，包括不假設(shè)價(jià)格和收益率的分布形態(tài)。相反的，非參數(shù)投資策略依據(jù)一系列的方法來確認(rèn)應(yīng)該買入或賣出的證券。一般來講，非參數(shù)投資策略是這樣生成的。先從幾個(gè)因素人手。對備選的投資項(xiàng)目進(jìn)行評級，然后選出應(yīng)該買賣的證券。具體來說，假定用市盈率來進(jìn)行證券評級，根據(jù)所得的結(jié)果，將所有證券分為3到5個(gè)集合，并選出最優(yōu)組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個(gè)評級標(biāo)準(zhǔn)，假定該指標(biāo)是股息率，根據(jù)股息率的評級結(jié)果在前面的組內(nèi)再分成3到5個(gè)子集。這樣市盈率最低組中的一些最優(yōu)證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來，接下來就可以買人最優(yōu)股票，賣空最差股票。決策過程中的評級標(biāo)準(zhǔn)既可以是基本面分析數(shù)據(jù)，也可以是技術(shù)分析數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以是非連續(xù)的，也可以是非數(shù)字的。當(dāng)然，這樣的操作步驟能否作為一個(gè)交易策略還需要實(shí)際數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。采取非參數(shù)投資策略有很多理由。首先，經(jīng)實(shí)踐證明，很多非參數(shù)投資策略能夠獲得非常好的收益回報(bào)。其次，以該方法進(jìn)行投資所得到的收益和傳統(tǒng)投資組合收益的相關(guān)性不大。最后，非參數(shù)方法的獨(dú)特性及直觀性使它很容易被投資者和市場接受。
三、非參數(shù)投資技術(shù)及策略
(一)基于技術(shù)指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。筆者選擇的技術(shù)
指標(biāo)源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認(rèn)為，股票收益率遠(yuǎn)非不可預(yù)測的，從長期來看，它們應(yīng)該呈負(fù)自相關(guān)，即股票價(jià)格應(yīng)該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應(yīng)具有必然性。因?yàn)楣善眱r(jià)格不能總是上漲或下跌，一種趨勢其持續(xù)的時(shí)間多長都不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在一個(gè)趨勢內(nèi)，股票價(jià)格呈持續(xù)上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當(dāng)出現(xiàn)相反趨勢時(shí)就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說不能預(yù)測的是回歸的時(shí)間間隔，即回歸的周期呈“隨機(jī)漫步”。不同的股票市場，回歸的周期會不一樣，就是對同一個(gè)股票市場而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發(fā)現(xiàn)均值回歸的時(shí)間周期或者回歸時(shí)間周期的分布范圍，股票收益的可預(yù)測性就會很強(qiáng)。為了說明在較短的時(shí)間窗口內(nèi)，股票的收益率也呈現(xiàn)均值回復(fù)特性，我們設(shè)計(jì)如下指標(biāo)：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤價(jià)，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤價(jià)。若Indexl大于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日上漲；若Indexl小于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說明股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日變化不大。根據(jù)均值回歸原理，價(jià)格上漲的股票接下來會發(fā)生下跌，反之，價(jià)格下跌的股票接下來將會上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個(gè)交易日的收盤價(jià)作為原始數(shù)據(jù)。
具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤價(jià)計(jì)算其相應(yīng)的Indexl；(2)把Indexl作為評級指標(biāo)，按照其數(shù)值大小從大到小進(jìn)行排序，經(jīng)過該步驟，300支股票分別被賦予相應(yīng)的序號1．2．3…300，Indexl最大的股票序號為1，Indexl最小的股票序號為300；(3)由于我們預(yù)測Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號為1到150的股票將被賣空，序號為151到300的股票將被買人。將每個(gè)股票的序號減去它們的平均數(shù)150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負(fù)指標(biāo)之和為零，且其絕對值的和為22500，將指標(biāo)進(jìn)行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權(quán)重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設(shè)可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權(quán)重。(4)每天根據(jù)該策略都得到一個(gè)回報(bào)，一年就將得到一個(gè)序列。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，我們得到以下結(jié)果(見表1)。從結(jié)果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現(xiàn)金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場中性。理論上講，市場中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場波動的影響，而許多市場中性策略依托于通過復(fù)雜的計(jì)算，衍生品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，對未來波動性的預(yù)測，試圖讓投資收益完全擺脫市場。但事實(shí)上，未來的波動性很難被預(yù)測，因此市場中性只能無限接近于理論值。同時(shí)，從本文的均值回歸策略的結(jié)果來看，即使在2007年到2008年的熊市當(dāng)中，該策略依然獲得可觀的回報(bào)。對均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場提供了流動性。當(dāng)某股票在一段時(shí)間內(nèi)上漲時(shí)，有的投資者欲跟進(jìn)，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣出；當(dāng)某股在一段時(shí)間內(nèi)下跌時(shí)，有的投資者欲賣出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買入。
在行為金融學(xué)中，也有學(xué)者將這種現(xiàn)象解釋為股價(jià)對信息的過度反應(yīng)。當(dāng)有關(guān)某股票的好消息公布時(shí)，該股可能會受到投資者的追捧，導(dǎo)致該股股價(jià)上漲幅度超過均衡價(jià)格，隨后股價(jià)便會回落；反之亦然。為了證實(shí)該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數(shù)據(jù)對其進(jìn)行驗(yàn)證。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，得到結(jié)果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略?？赡艿慕忉屖?，市值較小的股票均值回歸的現(xiàn)象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因?yàn)樾」善笔荜P(guān)注的程度相對于大股票而言較小，其定價(jià)的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當(dāng)然，評價(jià)一個(gè)投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應(yīng)考慮采取該策略所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。我們用夏普比率(SharpRatio)來對非參數(shù)投資策略進(jìn)行評價(jià)。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產(chǎn)生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產(chǎn)生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費(fèi)用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的高回報(bào)。
(二)基于基本面指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。除了運(yùn)用技術(shù)指標(biāo)作為評級因素以外，筆者也嘗試運(yùn)用基本面指標(biāo)作為評級因素。對于具體的個(gè)股而言，影響其股價(jià)高低的主要因素在于企業(yè)本身的內(nèi)在素質(zhì)，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、管理水平、技術(shù)能力、市場大小、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩?。由于我們可以直接從?cái)務(wù)報(bào)表中了解企業(yè)基本的財(cái)務(wù)狀況，并且財(cái)務(wù)指標(biāo)較易量化，所以筆者選取凈利潤增長率這一指標(biāo)作為評級因素來構(gòu)造投資策略。在不考慮交易費(fèi)用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤增長率對滬深300成分股以及所有正常上市股票進(jìn)行驗(yàn)證。得到的結(jié)果如表3、表4。從所得的結(jié)果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤增長率策略表現(xiàn)較好。可能的解釋是，大盤藍(lán)籌股的股價(jià)變動與其經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性較大，而對于中小股票而言，經(jīng)營業(yè)績對其股價(jià)變動的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關(guān)注的是，在兩個(gè)投資組合中，凈利潤增長率策略在2005年到2007年這個(gè)期間都表現(xiàn)得很好，而從2007年底次貸危機(jī)爆發(fā)開始，該策略所產(chǎn)生的回報(bào)大幅度的下降?？梢姡诨久嬷笜?biāo)的投資策略在一定程度上受到經(jīng)濟(jì)波動的影響。而基于技術(shù)分析數(shù)據(jù)的投資策略所產(chǎn)生的收益與市場波動的相關(guān)性較小。
四、結(jié)語
通過中國股市過去五年的歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，利用股票技術(shù)分析指標(biāo)或者基本面分析指標(biāo)作為評級因素的非參數(shù)投資策略有良好的表現(xiàn)。非參數(shù)投資策略有很多優(yōu)點(diǎn)。
第一，由于對沖基金的經(jīng)理們往往利用非參數(shù)投資策略構(gòu)造市場中性的投資組合，因此投資策略所產(chǎn)生的收益是絕對收益，與市場的總體表現(xiàn)無關(guān)。即便在市場壞境惡劣的條件下，運(yùn)用合理的非參數(shù)投資策略也會獲得穩(wěn)定的收益。
