時間：2023-06-27 15:24:51
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇創(chuàng)業(yè)板風險評估，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；內部控制；退市
一、引言
近來，某創(chuàng)業(yè)板公司因涉嫌欺詐發(fā)行被證監(jiān)會啟動強制退市一事在我國資本市場上引起了軒然大波。相比于之前因欺詐發(fā)行而被施加輕微行政處罰的上市公司，該公司領受了證監(jiān)會開出的A股史上最嚴厲的IPO造假罰單。在監(jiān)管機構前所未有的處罰力度背后，其退市的深層原因著實耐人尋味。
以電氣產(chǎn)品生產(chǎn)為主營業(yè)務的該創(chuàng)業(yè)板上市公司的最終退市苦果并非一蹴而就，而是在特定環(huán)境下進行的系統(tǒng)性活動的產(chǎn)物。究其原因，以監(jiān)管機構管理控制活動不完善和中介機構為追逐利益未能勤勉盡責為代表的外因固然值得我們深思，但基于企業(yè)內部控制不健全而導致退市的內因才是我們需要關注的重中之重。
二、內部控制方面存在的缺陷
2015年6月，該創(chuàng)業(yè)板公司曾被中國證券監(jiān)督管理委員會遼寧監(jiān)管局出具相關責令整改措施與警示函，彼時其內控問題已逐漸浮出水面。筆者在此基礎上，試圖結合相關公告文件從內控五要素的角度分析該公司在內部控制方面存在的缺陷。
（一）內部環(huán)境
內部環(huán)境是企業(yè)實施內部控制的基石，一般包括管理者經(jīng)營理念、組織機構設置、誠信的企業(yè)文化等。結合被強制退市公司的實際情況，不難發(fā)現(xiàn)其出生于農(nóng)村的董事長對企業(yè)內部控制管理知識既不了解也不重視；作為公司控股股東的董事長及其近親直接合計持有該公司48.09%的股份，股權的高度集中導致董事會失去實權；談及公司造假問題，董事長依舊振振有詞。本應成為員工道德榜樣的管理者卻成為無視誠信原則的帶頭人，上行下效，使得誠實守信在企業(yè)蕩然無存。
（二）風險評估
風險評估是內控實施的關鍵要素，需要企業(yè)及時識別、系統(tǒng)分析經(jīng)營活動中與實現(xiàn)內部控制目標相關的風險，并合理確定相應的風險應對策略。該公司風險意識薄弱，缺乏風險應對措施。以2015年為例，公司沒有預計到主要目標市場客戶需求的明顯萎縮以及優(yōu)勢客戶產(chǎn)品需求下降，造成訂單數(shù)量大幅下降。此外，激烈市場競爭持續(xù)加劇，導致成本劇增利潤降低，然而公司并不具備應對風險的能力，進而將業(yè)務暴露在更大的經(jīng)營風險中。
（三）控制活動
控制活動是企業(yè)根據(jù)風險評估的結果制定應對風險的策略，對剩余風險取的控制措施。從該公司暴露出的問題來看，其控制活動的不足主要表現(xiàn)為以下幾個方面：公司合同管理存在法律漏洞，甚至存在虛構銷售合同的情形；公司資金使用過程中經(jīng)常遇領導出差情況，部分大額支出無審批；公司在應收賬款、其他應收款等相關財務管理工作中存在漏洞。
（四）信息與溝通
信息與溝通是指企業(yè)及時、準確地收集、傳遞與內部控制相關的信息，確保信息在企業(yè)內外部之間進行有效溝通，以利于企業(yè)管理的有效運行?？v觀該創(chuàng)業(yè)板公司的信息溝通披露系統(tǒng)，筆者發(fā)現(xiàn)，其存在關聯(lián)交易信息披露不完整；募集資金使用披露不準確；公司高管人員任職及薪酬情況與事實不符等問題。誠然，相關會計人員工作上的失誤毋庸置疑，但由于沒有建立有效的內部信息傳遞渠道，造成信息無法及時傳達，進而導致內控制度無法有效實施的事實也不容忽視。
（五）內部監(jiān)督
內部監(jiān)督是實時評估內部控制運行質量的過程，可以及時發(fā)現(xiàn)內部控制的缺陷并加以改進。在公司僅由三人組成的審計委員會中，只有一人為專業(yè)人士，另一人為董事長親屬，所以審計委員會的專業(yè)性與獨立性很難得到保證。另外此案中的董事、監(jiān)事人員并未能起到應有的作用，很多人只是例行參加公司會議，對具體內容并不關心，使得公司內部監(jiān)督流于形式，并未得到很好地執(zhí)行。
三、內控失效對創(chuàng)業(yè)板上市公司的啟示
創(chuàng)業(yè)板市場因上市門檻較低而備受眾多企業(yè)青睞，卻也因相對蘊含的較高風險成為財務造假行為滋生的溫床。就本文的上市公司而言，其內控的失效大大加劇了公司的經(jīng)營風險，為其最終在創(chuàng)業(yè)板的退市進程推波助瀾。與之類似，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多從事高科技業(yè)務，因此具有高成長性和高風險性的特點，為避免更多類似的創(chuàng)業(yè)板公司步入其后塵，筆者試圖從企業(yè)內部控制角度提出幾點建議，以期規(guī)避創(chuàng)業(yè)板公司的退市風險。
（一）優(yōu)化股權結構，構建現(xiàn)代公司治理模式
縱觀我國的創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)狀，大多是由中小家族企業(yè)發(fā)家的民營企業(yè)。典型的家族企業(yè)治理模式以及血緣關系的存在，使得股權高度集中進而失去對權力的制衡作用，極易誘發(fā)機會主義行為，出現(xiàn)搭便車的現(xiàn)象，而這并不符合現(xiàn)代公司治理模式的要求。
為進一步規(guī)范公司的經(jīng)營活動，幫助企業(yè)做出科學合理的決策，創(chuàng)業(yè)板上市公司可以通過配股與股份出售，平衡各股東之間的持股比例；引入機構投資者，適當分散股權；建設企業(yè)文化，踐行誠信價值觀，為構建現(xiàn)代公司治理模式營造良好的內部環(huán)境。
（二）樹立風險意識，健全企業(yè)風險管理體系
隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國的上市公司將身處更加激烈的市場競爭環(huán)境。與成熟的主板市場穩(wěn)定的經(jīng)營狀況、良好的盈利性有所差異，創(chuàng)業(yè)板上市公司在產(chǎn)品的創(chuàng)新、技術、市場上都面臨較大的不確定性，為避免其成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的桎梏，創(chuàng)業(yè)板上市公司應在企業(yè)內部樹立風險文化，強化風險意識，在確立企業(yè)戰(zhàn)略目標的基礎上，建立涵蓋目標設定、風險識別、風險評估以及風險應對在內的完善的風險管理體系，加強全體員工的風險管理理念，進行實時動態(tài)監(jiān)控，以不斷適應內外部不斷變化的環(huán)境。
（三）規(guī)范內控程序，完善內部控制體系架構
對于以高新技術企業(yè)為首選群體的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，創(chuàng)業(yè)板在對企業(yè)的經(jīng)營歷史與經(jīng)營規(guī)模具有較低要求的同時，也放寬了企業(yè)的成長速度要與控制活動的完善相匹配的條件。而不僅僅局限于特定的某個層級、某個部門乃至某項業(yè)務的內部控制活動如同血液一樣貫穿于企業(yè)運營的各個環(huán)節(jié)，可以說，企業(yè)的生存發(fā)展與控制活動緊密相連。
為進一步規(guī)范內控程序，創(chuàng)業(yè)板上市公司可以通過實施恰當?shù)氖跈鄬徟?，適當?shù)穆氊煼蛛x，合理的業(yè)績評價，有效的實物控制來完善內部控制體系架構，使公司內部的控制活動高效而有序。
（四）加強信息溝通，提高內控信息披露質量
信息與溝通不僅是內部控制框架的重要組成要素，更為其他要素功效的發(fā)揮提供了支持。因為創(chuàng)業(yè)板上市公司具有規(guī)模小成長速度快等特點，相比于滬深主板上的公司，其在內控披露方面稍顯不足。
為提高內控信息披露質量，方便投資者作出決策，監(jiān)管機構應完善內控信息披露框架體系，提升內控信息的可比性，使得創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露有據(jù)可循；企業(yè)高管要在重視內控信息溝通交流中起帶頭作用，保持對信息的敏感度，提升對信息的處理能力；公司員工要加強學習進一步提高個人素質，做到各層次的內控參與者都可以明確其職責與權限。
（五）重視內部監(jiān)督，發(fā)揮內控人員專業(yè)能力
對于公司治理本就相對薄弱的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，為進一步完善企業(yè)內部控制，整合內部監(jiān)督資源刻不容緩。獨立董事占據(jù)董事會三分之一的席位，作為獨立于公司之外監(jiān)督董事會和經(jīng)理層的經(jīng)營活動的代表，創(chuàng)業(yè)板上市公司要著力改進獨立董事的提名任命機制與薪酬結構，使其更好的履行保護投資者利益的義務。監(jiān)事會代表利益相關者對董事會實施監(jiān)督，審計委員會代表董事會對管理層實施監(jiān)督，二者作為公司內部監(jiān)督董事會和經(jīng)理層的代表，要明晰各自的職能，發(fā)揮專業(yè)素養(yǎng)，將監(jiān)督活動落到實處，保證內控機制的有效運行。（作者單位：東北財經(jīng)大學）
參考文獻：
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關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；內控體系
中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1000—8772（2012）13—0074—03
近年來，隨著我國資本市場改革的深入、政府監(jiān)管部門保護投資者的意識日益增強，我國對企業(yè)內部控制的監(jiān)管措施正逐步完善。2008年5月和2010年4月，財政部會同證監(jiān)會、審計署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會先后了《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》、《企業(yè)內部控制應用指引》、《企業(yè)內部控制評價指引》以及《企業(yè)內部控制審計指引》，自2011年1月1日起《企業(yè)內部控制配套指引》在境內外同時上市的公司施行， 2012年1月1日起，在上海證券交易所、深圳證券交易所主板上市公司施行；在此基礎上，擇機在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司施行。這些文件規(guī)范有很強的針對性，對企業(yè)建立健全內部控制制度具有重要的指導意義。
而隨著企業(yè)內部控制規(guī)范體系的逐步建立，企業(yè)內部控制有效性的自我評價制度和注冊會計師審計制度也相繼建立起來，由此推動我國企業(yè)內部控制體系貫徹實施步入法制化、規(guī)范化發(fā)展的新階段。
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司內控體系建設的內外部需求
1.加強創(chuàng)業(yè)板上市公司內控體系建設的內生需求
創(chuàng)業(yè)板公司普遍存在成立時間短、規(guī)模小、所處行業(yè)特殊、經(jīng)營模式創(chuàng)新等特點，這就使市場對這些公司的估值缺乏較為可靠的標準，投資者對公司的發(fā)展前景容易交替出現(xiàn)極度樂觀與極度悲觀的判斷，進而導致大盤整體振幅加大。作為上市企業(yè)，除融資外，更有義務與必要加強企業(yè)自身的內部控制，使企業(yè)取得更好的經(jīng)營績效，回報投資者，進一步增加投資者信心，同時也可獲得更多的投資資金，形成更好的良性循環(huán)。雖然創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)都對自身進行了內部控制評價，絕大多數(shù)都取得了會計師事務所出具的標準無保留內部控制審核報告，但通過對其情況進行更深層次的了解并結合內部控制的基本要素可知，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的內控制度建設都不到位，內部環(huán)境較為松散，風險評估意識薄弱，信息溝通存在障礙，內部監(jiān)督運轉不利，亟須公司管理層人員提高風險意識，建立健全內控監(jiān)督機制。
2.政府監(jiān)管是內控體系建設的推動力量
我國對內部控制理論的研究起步較晚，但隨著我國資本市場改革的深入和規(guī)范化要求的不斷加強，從20世紀90年代開始，政府加大了對企業(yè)內部控制尤其是上市公司內部控制建設的推進力度，作為上市公司的監(jiān)管部門，財政部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和中注協(xié)等制定了相關法規(guī)制度。為了推動和指導上市公司建立健全內部控制制度，上海證券交易所和深圳證券交易所在2006年分別的《深圳證券交易所上市公司內部控制指引》、《上海證券交易所上市公司內部控制指引》規(guī)定：會計師事務所應參照主管部門的有關規(guī)定，對公司內部控制自我評估報告進行核實評價。2008年5月22日，財政部、證監(jiān)會、審計署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會五部委聯(lián)合《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》，要求上市公司對本公司內部控制的有效性進行自我評價，披露年度自我評價報告，并可聘請具有證券、期貨業(yè)務資格的會計師事務所對內部控制的有效性進行審計。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司內部控制的特點
1.強制要求進行信息披露
創(chuàng)業(yè)板公司多為中小型的高新技術企業(yè)，其出資可以是個人與國有、集體企業(yè)聯(lián)合出資，可以是個人與民營企業(yè)聯(lián)合出資，還可以是個人與國有、集體、民營聯(lián)合出資，這種結構復雜的出資模式和其他環(huán)境因素會使投資人在企業(yè)成立之初就難以對產(chǎn)權進行劃分，導致股權結構不清晰，在公司今后的經(jīng)營管理過程中難免會遇到權屬糾紛或產(chǎn)權主體空缺等問題，會給公司治理帶來一定的阻礙。為避免所有者之間不必要的糾紛，就需要進行嚴格的內部控制，需要公司對重要事項，比如重大的訴訟仲裁事件、收購資產(chǎn)、出售資產(chǎn)、重大擔保、重大關聯(lián)交易等進行嚴格的披露?！秳?chuàng)業(yè)板上市公司季報規(guī)則》中規(guī)定，公司在披露信息時，應適當增加非財務信息的披露，包括主營業(yè)務經(jīng)營情況、核心競爭能力、無形資產(chǎn)、核心技術團隊或關鍵技術人員等的重大變化，以及公司未來經(jīng)營的主要優(yōu)勢和困難等，便于投資者獲得關于公司經(jīng)營情況的充分信息。
2.全面實施風險管理
一方面，創(chuàng)業(yè)板市場不規(guī)范，上市公司的規(guī)模較小，股權分散，易于控，交易規(guī)則也更加寬松，公司的治理結構、管理體系尚不完善，創(chuàng)業(yè)板市場的市場運作風險、上市公司的經(jīng)營管理風險、上市公司的道德風險均較高。另一方面，創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)板公司最顯著的特點，也是為公司帶來機會、收益和發(fā)展的必要條件，但是我們應當看到在創(chuàng)新背后隱藏著的巨大的風險，有些風險在短時間內特別是在創(chuàng)業(yè)板公司起步階段不易被發(fā)現(xiàn)，但并不意味著企業(yè)就沒有抗風險的能力，要做到正確、及時地規(guī)避風險，就需要在內部控制時建立風險的識別和控制體系?！秳?chuàng)業(yè)板上市公司季報規(guī)則》提出了不同于主板市場的要求，要求創(chuàng)業(yè)板公司充分關注風險揭示，注意保護投資者利益，公司要在報告中充分披露未來經(jīng)營中的重大風險因素、困難因素等，并要求公司說明擬采取的應對措施，以便投資者全面了解投資風險。
三、創(chuàng)業(yè)板上市公司內控管理存在的問題
1.內部控制環(huán)境薄弱
內部環(huán)境是企業(yè)實施內部控制的基礎，一般包括治理結構、機構設置及權責分配、內部審計、人力資源政策、企業(yè)文化等。任何一個上市公司的內部控制都必須存在于一定的內部環(huán)境中，這一環(huán)境反映了公司管理層對內部控制的態(tài)度。由于創(chuàng)業(yè)板上市的公司多從事于高科技業(yè)務，雖然有較高的成長性，但是成立時間短，公司管理層對于內部控制的態(tài)度有不同程度的偏差，往往出現(xiàn)對內部環(huán)境控制薄弱的情況。
并購整合不力會讓企業(yè)付出慘重的代價。這樣的例子我們見得不少，如國外的惠普并購康柏公司失敗的并購整合，導致該公司每況愈下。究其本源，人們往往狹隘地將重點放在圍繞并購后，以現(xiàn)有財務風險報告體系改進財務報告和公司治理上，而并沒有樹立一個更具全局眼光的風險觀，從而平衡風險與整合、財務和非財務要素之間的關系，未能在以實現(xiàn)并購目的為主線的整合過程中去抹平財務風險。
創(chuàng)業(yè)板公司剛上市不久，手中握有充裕的資金，關注并探索提出針對創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組的并購整合方法成為企業(yè)CFO的一大現(xiàn)實挑戰(zhàn)。
創(chuàng)業(yè)板公司并購目的就是
后續(xù)整合的主線
并購行為是加快創(chuàng)業(yè)板上市公司成長的首選渠道。一方面，并購是在創(chuàng)業(yè)板公司內生增長基礎上的外延擴張。創(chuàng)業(yè)板公司上市之前對外投資規(guī)模小，基本依靠內部積累滾動式成長。在經(jīng)歷了一段內生增長后，達到了階段性增長瓶頸。此時，創(chuàng)業(yè)板公司在產(chǎn)業(yè)鏈建設、市場渠道、產(chǎn)品角度等方面積累了一定的擴張需求。另一方面，上市后這些公司手中握有大量資金特別是超募資金，使得這些公司發(fā)揮金融資源優(yōu)勢進行并購擴張成為可能。深交所最新數(shù)據(jù)顯示，2010年117家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)上市募集資金905.47億元，其中超募資金617.55億元，平均籌資凈額7.74億元；2011年128家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)上市募集資金730.67億元，其中超募資金418.5億元，平均籌資凈額5.71億元。因此，通過并購來實現(xiàn)規(guī)模擴張與產(chǎn)業(yè)鏈整合成為創(chuàng)業(yè)板一大熱點。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至到2012年6月底，創(chuàng)業(yè)板發(fā)生大小并購交易共計125筆，并購總額43.8億元，平均單筆并購金額超過3500萬元，78%的交易為收購股權。
并購目的是創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組后整合的主線見表1。表1中選取了11家較具代表性的創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組行為（購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到50%以上，且超過5000萬元人民幣的項目）進行分析。由表1可見，創(chuàng)業(yè)板的并購主要是從市場的角度來考慮，一般是從產(chǎn)業(yè)鏈的建設，或者是從市場渠道、產(chǎn)品角度來并購，都是為了壯大公司規(guī)?；蚩蛻舴秶坝降取１仨氈匾暤氖?，從國內外成功并購歷史經(jīng)驗來看，只有那些能夠按照經(jīng)濟節(jié)奏與企業(yè)需要進行后續(xù)整合的創(chuàng)業(yè)板公司才能夠真正從并購過程實現(xiàn)做大做強。
創(chuàng)業(yè)板公司并購風險可控是后續(xù)整合的前提
充分認識創(chuàng)業(yè)板公司并購風險是進行后續(xù)整合的第一環(huán)節(jié)。從目前的情況來看，創(chuàng)業(yè)板公司的并購行為還沒有引發(fā)直接的不良后果。但對于某些項目的高溢價收購、潛在關聯(lián)人漁利、收購主業(yè)無關資產(chǎn)等問題，形成對經(jīng)營者和投資者等相關決策的影響日益顯現(xiàn)。而一些公司在購并以后整合發(fā)生失敗，其原因往往不在于購并事件本身，而在于忽略了對購并以后的公司進行合理的風險控制評估，即風險可控是后續(xù)整合成功的前提。
創(chuàng)業(yè)板公司并購風險主要存在于目標公司與收購公司之間存在的相排斥、不對稱的環(huán)節(jié)與領域。后續(xù)整合應查找并購以前目標公司與收購公司之間存在的不融合現(xiàn)象、不對稱的環(huán)節(jié)，針對一些突出問題、尖銳問題進行合理整合。表1所示，創(chuàng)業(yè)板公司并購風險主要有標的資產(chǎn)的估值風險（評估增值率）、新增業(yè)務風險、收購整合風險、關鍵人員流失風險、商譽減值風險、標的公司的經(jīng)營風險和其他風險。上述風險類型基本涵蓋了目標公司與收購公司之間存在的相排斥、不對稱的環(huán)節(jié)與領域。同時，表1中11家創(chuàng)業(yè)板公司無論采取超募資金直接收購或是增發(fā)股票收購方式，實際上都充分利用了市場給予上市公司高估值的優(yōu)勢，而創(chuàng)業(yè)板估值必然走向理性的過程中。如果不能準確判斷風險，而匆忙進行后續(xù)整合有可能給上市公司帶來意想不到的損失。
因此，在后續(xù)整合中必須要對上述相排斥、不對稱的具體風險進行定性與定量、現(xiàn)狀與趨勢、財務與非財務、風險與戰(zhàn)略等因素進行風險評估，必須制定出具體針對性的評估和管理風險的方法，作為后續(xù)推進整合的基本工具及參考指標以實現(xiàn)風險可控。例如，用商譽值及占資產(chǎn)總額比來衡量與監(jiān)測商譽減值風險，用整合收購企業(yè)與被收購企業(yè)在主營業(yè)務方面的交叉程度來衡量與監(jiān)測整合效果，用與被收購企業(yè)關鍵人員之間是否簽有補充協(xié)議及其執(zhí)行情況來衡量與監(jiān)測關鍵人員流失風險等。又如，針對具體并購類型進行綜合監(jiān)測。以愛爾眼科連鎖收購為例，將各個收購網(wǎng)點項目整合運營情況來監(jiān)測整個企業(yè)連鎖并購行為的實際效果等。表2分別從募投資金和超募資金兩個來源進行并購項目的風險動態(tài)監(jiān)測表明，愛爾眼科33個投資或并購項目整體盈利情況改善呈趨好態(tài)勢的特征。
全面并購整合管理
成功的并購整合必須要有一個全面管理的思路與方法。國內外企業(yè)并購整合失敗案例告訴我們，人們往往狹隘地將重點放在圍繞現(xiàn)有財務風險報告體系改進財務報告和公司治理上，而并沒有樹立一個更具全局眼光的并購整合觀，從而平衡風險與機遇、財務和非財務要素。所謂全面并購整合管理，是指應用于企業(yè)各層面的整合管理工具，主要是針對各層面的并購整合開發(fā)出一套評估、定位及管理的理論框架，以在宏觀層面上管理財務和非財務并購整合。進一步來說，其功能在于確認可能影響企業(yè)并購整合的潛在事件、將風險控制在可承受的范圍內、并為公司實現(xiàn)并購目標提供合理保障；從本質上說，它體現(xiàn)了對并購整合與風險平衡的一種全局觀念，考慮的是并購對整個企業(yè)、而非局部的潛在沖擊。
全面并購整合管理主要有如下三個要點：
1通過繪制風險樹進行并購整合風險評估
繪制風險樹可以為企業(yè)制定整合策略提供一個參考依據(jù)。風險樹可以幫助利益相關人評估每種風險對整合進程成敗可能造成的影響。因此，所有并購風險都可以用統(tǒng)一的標尺進行衡量。另外，風險樹考慮到了對整合成功有利或不利的所有事件，因而可以幫助重建風險和整合之間的平衡，有助于全面的整合管理。
2持續(xù)強化中層管理的并購整合
國內外并購整合失敗經(jīng)驗表明，整合管理在中層環(huán)節(jié)上經(jīng)常存在相當大的脫節(jié)。在分析了一些具體行業(yè)當前的并購管理實踐后，發(fā)現(xiàn)問題的癥結在于風險與整合被割裂開來看待了：每個產(chǎn)品或新業(yè)務都被單獨進行分析，很少有對風險與整合的全面評估；即使有，也僅僅限于微觀層面。在微觀層面上，不同的行業(yè)和職能部門確實也開發(fā)了許多具體的風險度量工具，但是，它們不能幫助行業(yè)或部門間相互交流風險影響，也不能與微觀層面的風險與整合評估相整合。
3持續(xù)強化整合與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系
美國次貸危機的爆發(fā)、擴散，歐債危機的爆發(fā)一次又一次向全球敲響了信用風險管理的警鐘，信用風險的度量技術和管理方法成為理論界和實務界關注的焦點。違約率是信用風險中的最主要因子，從某種程度上講，信用風險就是違約風險。高新技術企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期、成長期，業(yè)績不穩(wěn)定，規(guī)模較小，是風險企業(yè)的一種。高新技術企業(yè)的高風險性使其在生產(chǎn)經(jīng)營活動中面臨諸多不確定性因素，這些不確定因素經(jīng)過積累會逐漸加深，導致企業(yè)業(yè)績下滑，資金周轉失靈，甚至面臨破產(chǎn)清算的危機，進而導致高新技術企業(yè)違約的發(fā)生。因此，有效地評估違約概率是保證高新技術企業(yè)規(guī)模擴大，業(yè)績增長的基礎和關鍵，同時也為商業(yè)銀行對高新技術企業(yè)進行信用風險評估提供有力的依據(jù)。
目前主流信用風險度量模型有四種，分別為以下四個高級信用風險模型：J.P. Morgan的Credit Metrics模型、CSFP的Credit Risk+模型、KMV公司的KMV模型和麥肯錫公司的CPV模型。由于高新技術企業(yè)的風險較高，股價波動較大，而KMV模型則是以股價波動為主要指標來預測違約概率的，因此本文重點分析以期權理論為基礎的違約概率預測模型：KMV模型。
二、KMV模型理論架構
（一）KMV模型理論基礎：默頓模型莫頓模型（1974）是一個完全依賴于公司實際資本結構的模型。在該模型中，他假設公司有很簡單的資本結構：其資產(chǎn)價值為V，其融資來源為股權S和一種債務工具，債務工具的到期日為T，當前價值為D。根據(jù)假設，可以將該公司的資產(chǎn)負債關系表示如下V=D+S。假設沒有交易費用，則債券到期日T時，公司的股權價值為：
ST=max（vT-D，0）（1）
由于假設股票市值加上債券價值等于公司的總價值，所以公司債券的價值為:
BT=VT-ST=VT-Max（VT-D，0）=Min（VT，D） （2）
根據(jù)上述股權價值的表達式，由圖1可見，公司股權價值的損益分布類似于一個看漲期權，OB是經(jīng)過折現(xiàn)后的企業(yè)負債數(shù)量，OA和OC分別代表在企業(yè)負債到期時可能存在的兩個資產(chǎn)市值。如果負債到期時企業(yè)資產(chǎn)處在OA水平，此時OA＜OB，企業(yè)出現(xiàn)資不抵債，此時公司具有違約動機，因為在這種情況下，公司寧愿將股票資產(chǎn)全部轉給債權人，也不愿意再去籌措資金抵償債務；如果負債到期時企業(yè)資產(chǎn)處在OC水平，OC＞OB，此時企業(yè)不會違約，其股權價值為BC（OC與OB之差）。M為股東對公司的初始投資。由于公司股東有限責任的特性，可以將公司股票視為資產(chǎn)價值的看漲期權，標的物為公司資產(chǎn)市場價值，執(zhí)行價格是與公司資產(chǎn)結構有關的“違約邊界”。
（二）默頓模型擴展：KMV模型
（1）KMV模型的求解原理。默頓模型之后出現(xiàn)了很多方向的演變，其中KMV模型就是其一。KMV模型主要是運用預期違約概率EDF的值來評估公司在未來一段時期發(fā)生違約的可能，模型共分三個步驟來確定EDF。首先，從公司股權的市場價值、股價的波動性及負債的賬面價值估計出公司資產(chǎn)市場價值及其波動性。然后，根據(jù)公司的負債計算出公司的違約點，還要根據(jù)公司的現(xiàn)有價值確定出公司的預期價值，用這兩個價值以及公司價值的波動性求出違約距離DD。最后，根據(jù)違約距離DD和歷史違約概率之間的映射函數(shù)最終確定公司違約概率。由于我國歷史違約數(shù)據(jù)的積累工作滯后，違約距離和實際違約頻率之間的映射仍然無法實現(xiàn)，而通過公式直接計算出的理論違約率的結果偏差很大。因此，本文直接應用違約距離來比較上市公司的相對違約風險大小。
（2） KMV模型求解原理的修正及計算步驟。具體如下：
第一，估計上市公司股票價格波動率σE。股票價格滿足對數(shù)正態(tài)分布，假設在第i天末市場的股票收盤價為Si，定義?滋i為在第i天內(即第i-1天末到第i天末之間)的連續(xù)復利收益率，則有股票日收益率：?滋i=ln（Si/Si-1），則股票收益率日標準差為：
σ'E = ■2 （3）
其中■=■■?滋i是收益率的均值。再根據(jù)股票交易的實際天數(shù)，算出股票的收益率年標準差：σE=σ'E ■。其中，?子是年實際交易天數(shù)。
第二，計算公司資產(chǎn)價值σV和資產(chǎn)波動率σA。 KMV模型中的資產(chǎn)價值V和資產(chǎn)波動率σA可以通過聯(lián)立Black-Scholes期權定價公式求出：
E=VN（d1）-De-rTN（d2）σE=■N（d1）σA （4）
其中，d1= ■，d2=d1-σA■；N（d）表示標準正態(tài)積累分布函數(shù)；E為公司股票市值；r為無風險利率；T為債務期限；D為公司債務面值；V為公司資產(chǎn)市場價值；σA為資產(chǎn)價值波動率。σE為公司股權市場價值波動率。解方程組（4），運用Matlab的fsolve指令進行迭代計算，求出公司資產(chǎn)價值V和資產(chǎn)波動率σA。
第三，計算違約距離DD。KMV模型假設企業(yè)資不抵債時違約，違約距離被定義為要達到違約點，資產(chǎn)價值需下降的百分比對于資產(chǎn)價值波動的標準差的倍數(shù)，其表達式為:
DD=■= ■（5）
其中，E（V）為債務到期時公司資產(chǎn)價值的期望值；σA為公司資產(chǎn)價值波動率；DPT為違約點；T為債務期限。
三、 KMV模型實證研究――以高新技術企業(yè)為例
（一）樣本選取本文從創(chuàng)業(yè)板中隨機選取新制造業(yè)、信息技術、生物醫(yī)藥技術、新材料技術的7家高新技術行業(yè)公司作為研究樣本（表1）。為了驗證KMV模型的甄別能力，再隨機選取與之總資產(chǎn)規(guī)模相近的7家隱含風險的創(chuàng)業(yè)板上市公司（如凈利潤增長率連續(xù)兩年為負、業(yè)績大幅下滑、股價大幅下跌等）作為研究樣本進行對比研究。樣本的財務數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。本文最終選取的樣本如表1所示：
（二）參數(shù)設定具體如下：
（1）股權的市場價值E的計算。由于股權分置改革是在2005年開始進行的，主要是解決2005年之前上市公司的非流通股問題。而創(chuàng)業(yè)板是在2005年之后才成立的股票板塊，所以在計算股權市場價值時不存在非流通股的問題。所以，本文選用2011年一整年的每周個股總市值的平均值為依據(jù)來計算股權價值，每周個股總市值為每周收盤價與個股發(fā)行總股數(shù)的乘積，即股權市場價值為：E=■■（每周收盤價×周發(fā)行總股數(shù)） ，其中n為周數(shù)。
（2）無風險利率。本文采用國內多數(shù)學者使用較多的中國人民銀行公布的銀行業(yè)一年期定期存款利率來代替無風險利率。但由于2011年央行多次調整利率，為更加準確的確定這一數(shù)值，本文采用加權平均的方法計算無風險利率，具體算法見表2。
（3）違約點的選取。實務中，通常采用選擇短期債務（STD）面值與長期債務（LTD）面值的一半兩者相加來計算違約觸發(fā)點。但由于高新技術企業(yè)作為風險企業(yè)，其風險性極高，所以不能簡單的利用原始KMV模型中的系數(shù)。為了更靈敏的評估信用風險，本文將長期債務面值系數(shù)選取為0.5、0.75、0.35，來驗證哪一系數(shù)可以更精確的評估高新技術企業(yè)的信用風險，即：
DPT1=STD+0.5LTD （6）
DPT2=STD+0.75LTD （7）
DPT3=STD+0.35LTD （8）
（4）公司資產(chǎn)價值預期增長率g的確定。為了更好地反映高新技術企業(yè)的發(fā)展狀況，本文采取以下方法計算公司資產(chǎn)價值預期增長率：
g=■×100%（9）
為了消除短期資產(chǎn)波動的影響，本文選取計算基點前三年平均值作為計算結果。對于那些缺少相應年份的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)的公司而言，將使用兩年平均值來代替。
（5）債務期限T的確定。KMV公司在應用模型時規(guī)定債務期限為一年，即信用風險每一年更新一次。所以，本文也將時間范圍設置為一年，即T=1。
（三）實證結果首先求出年平均股權價值E，然后根據(jù)每只股票的日收盤價，通過Excel求出股權價值波動率σE。之后根據(jù)每只股票的流動負債和非流動負債面值求出DPT1、DPT2、DPT3，其計算結果見表3。KMV模型共需7個參數(shù)，其中4個參數(shù)（股權價值，負債賬面價值，無風險利率，負債期限）可以從市場信息中得出，股權價值波動率也通過每日收盤價求出。其余兩個參數(shù)（隱含的資產(chǎn)市場價值、隱含資產(chǎn)價值波動率）則需要通過上述5個參數(shù)聯(lián)立KMV方程組借助Matlab軟件迭代得出，計算出上市公司的資產(chǎn)市場價值和資產(chǎn)價值波動率，其計算結果見表4。待7個參數(shù)都已確定，再根據(jù)前文所述的公司資產(chǎn)價值預期增長率的確定方法得出每只股票的資產(chǎn)預期增長率g，然后將KMV模型的7個參數(shù)和g一并帶入違約距離DD的計算公式，其計算結果見表5。
（四）實證結果的檢驗與分析為了比較隱含風險公司和正常業(yè)績公司違約距離DD的差異是否顯著，本文選用SPSS軟件對實證結果進行比較分析。通過SPSS軟件進行兩配對樣本T檢驗，從表6中可以看出，正常公司的違約距離明顯大于風險公司，說明正常公司的信用風險較小。但是，由表7中卻發(fā)現(xiàn)，尾概率Sig.都遠大于顯著性水平α=0.05，所以配對變量均線性相關。再由表8中看出，DD1、DD2、DD3的雙側尾概率Sig.（2-tailed）均大于顯著性水平α=0.05，且三者都滿足t∈置信區(qū)間I，則認為隱含風險公司和正常業(yè)績公司的違約距離不存在顯著性差異。這就說明無論是隱含風險公司還是正常業(yè)績公司都存在較高的信用風險，它們之間的風險性不具有顯著性差異，這也同高新技術企業(yè)風險性極高的特點相符合的。
再由表8的T檢驗表中DD1、DD2、DD3的t值的大小和雙側尾概率Sig.（2-tailed）的大小排列可以表明，DD3對于兩種風險公司的區(qū)分度最高，其次是DD2、DD1，這一結論從相關性檢驗表中也可以得出。這一結論為今后將KMV模型用于高新技術企業(yè)信用風險評估研究中提供了設置違約點的依據(jù)。
四、 結論及建議
（一）研究結論本文通過隨機選取兩組風險性具有區(qū)分度的創(chuàng)業(yè)板股票進行實證分析，其結果表明，隱含風險的股票和正常業(yè)績股票的違約距離只是在均值上有所差異，而通過科學的統(tǒng)計檢驗表明其二者不存在顯著差異，因此，修正后的KMV模型不能很好的區(qū)分兩組創(chuàng)業(yè)板股信用風險的差異。但是，創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)本身就是風險性極高的一類行業(yè)，無論是隱含風險股票還是正常業(yè)績股票都存在著較高的風險，該實證結論也正好驗證了創(chuàng)業(yè)板股的這一特征，也就說明了KMV模型能夠較好的評估創(chuàng)業(yè)板股票的信用風險。再者，檢驗結果也表明，在使用KMV模型對高新技術企業(yè)進行違約估計時，違約點的選取采用短期債務加上長期債務的0.35能夠更靈敏的區(qū)分違約風險。這也為今后KMV模型的研究提供一個更加明確的參數(shù)設置依據(jù)。
（二）相關建議目前，通過結構模型對高新技術行業(yè)進行違約預測的文獻還不多，KMV模型在高新技術行業(yè)中的適用性也不清晰，并且存在諸多問題，筆者根據(jù)本文研究，對今后KMV模型在創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)的推廣和應用提供幾點建議：第一，加強我國創(chuàng)業(yè)板資本市場的建設。KMV模型所使用的股價信息都是從股票市場獲得，而我國創(chuàng)業(yè)板市場在制度方面還存在諸多缺陷，時有投機炒作等操縱股價的行為產(chǎn)生，股票價格波動很大。因此，國家應該逐漸完善創(chuàng)業(yè)板資本市場的建設。第二，加強創(chuàng)業(yè)板上市公司的會計審核與信息披露制度。會計數(shù)據(jù)是KMV模型的重要輸入變量，其準確程度對模型的有效使用有著重要意義。創(chuàng)業(yè)板上市公司在會計審核方面基礎薄弱，這就容易導致會計信息失真等現(xiàn)象的滋長。因此，這就需要監(jiān)管者加強公司財務信息真實性和可靠性的監(jiān)督，同時企業(yè)也要提高自身的內部控制和信息披露制度。第三，逐步建立起我國自己的違約數(shù)據(jù)庫。違約距離DD和預期違約頻率EDF值的映射關系在我國尚未建立，由于宏觀經(jīng)濟的差異，在我國不能直接使用國外已經(jīng)建立的映射關系數(shù)據(jù)庫。因此，目前KMV模型在我國的實證研究停滯于違約距離DD的確定階段，無法準確確定EDF，而EDF才是該模型的最終輸出結果。
參考文獻：
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［3］喬木青、劉強：《KMV模型在中國的適用性研究》，西南財經(jīng)大學2011年碩士學位論文。
低、風險大等特點使得內部控制信息披露尤其重要。本文以153家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，對其內部控制信息披露情況進行統(tǒng)計分析，以此了解創(chuàng)業(yè)板上市公司內部控制信息披露情況。
關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 內部控制 信息披露
1 概述
由于創(chuàng)業(yè)板有進入門檻低的特點，創(chuàng)業(yè)板市場的風險要比主板市場高得多。我國政府對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管更為嚴格，其核心就是“信息披露”，同時創(chuàng)業(yè)板上市公司的內部控制執(zhí)行情況也受到高度關注。
2 創(chuàng)業(yè)板上市公司內部控制信息披露的整體情況
截至2010年底，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司共153家，通過對這些公司2010年和2011年的內部控制信息披露情況的分析，了解我國創(chuàng)業(yè)板上市公司內部控制信息披露的現(xiàn)狀。
2.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露考核總體情況
深交所為加強對上市公司信息披露的監(jiān)管，提高信息披露質量，每年會對深交所上市公司進行信息披露考核，按規(guī)定的標準將上市公司信息披露情況分為A（優(yōu)秀）、B（良好）、C（合格）和D（不合格）四個等級。
2011年考核不合格的創(chuàng)業(yè)板上市公司只有1家，占比0.36%，是三板中最少的；優(yōu)秀率是16.37%，高于主板的11.57%，但低于中小企業(yè)板；良好率為72.95%，是三板中最高的?？梢姡瑒?chuàng)業(yè)板信息披露情況總體好于主板，但是優(yōu)良率低于中小企業(yè)板，可以說總體情況較好，創(chuàng)業(yè)板上市公司比較注重信息披露。
我國政府對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管制度在不斷完善中，對信息披露的監(jiān)管也在不斷改善。
由表2可知，兩年的考核中沒有D（不合格）情況；2010年信息披露考核為A（優(yōu)秀）的公司20家，占比13.07%，2011年增加至37家，占比24.18%，而考核為C（合格）的公司數(shù)從2010年的20家減少到17家，比例從13.07%減至11.11%?？梢妱?chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的總體情況有越來越好的趨勢。
2.2 內部控制自我評估報告及CPA鑒定報告統(tǒng)計情況
對創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，由董事會出具的內部控制自我評估報告目前還屬于自愿披露階段。
由表3可知，2010年147家公司披露了內部控制自我評估報告，其中103家是由董事會出具的，占比67.32%。2011年153家公司全部對外披露了內部控制自我評估報告，其中111家公司是由董事會出具的，占比72.55%?？梢姡瑒?chuàng)業(yè)板上市公司內部控制信息披露的自愿性很強，并且由董事會出具自我評估報告的比例呈上升趨勢。
2010年54.24%的公司披露CPA鑒定報告，2011年增加至67.32%。
總體看，創(chuàng)業(yè)板上市公司在內部控制信息披露方面表現(xiàn)尚佳，大部分公司能主動并自愿披露公司內部控制情況。
3 創(chuàng)業(yè)板上市公司內部控制信息披露質量具體情況
通過中國證監(jiān)會的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第30號――創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報告的內容與格式》中對內部控制的信息披露做的規(guī)定，本文從以下幾方面衡量企業(yè)內部控制信息披露質量：
①審計委員會發(fā)表專項意見；
②內部控制的建立健全情況；
③內部控制制度建立健全的工作計劃及其實施情況；
④重要事項的內部控制建設實施情況；
⑤內部控制檢查監(jiān)督部門的設置情況；
⑥與財務核算相關的內部控制的完善情況；
⑦董事會對內部控制有關工作的安排；
⑧監(jiān)事會對是否建立了完善的內部控制制度發(fā)表獨立意見；
⑨監(jiān)事會對內部控制自我評估報告發(fā)表獨立意見；
⑩內部控制自我評估報告；
CPA鑒定報告。
采用內容分析法，將內部控制信息按上述幾項的披露程度，“詳細披露”賦值2分、“簡單披露”賦值1分、“沒有披露”賦值0分。最后將每家上市公司各項得分加總即為其內部控制信息披露質量得分。
由表4可以看出，2010年和2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司內部控制信息披露質量得分主要集中于10至16分，2011年有74.50%的公司得分在這個區(qū)域，高于2010年的68.63%。而這153家公司在這兩年都沒有0至5分的情況，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司都在年報中披露了其內部控制情況，只是在詳略程度上還存在差異。2011年這153家公司的平均分為12.37分，2010年的平均分為11.82分，2011年高于2010年。
4 結論
創(chuàng)業(yè)板成立僅有幾年，在運行體制及監(jiān)管方面尚未完善，但從以上分析可以看出，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司能積極披露內部控制情況，并且信息披露質量有逐年提高的趨勢，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的內部控制信息披露在不斷完善、提高。但是依然存在信息披露內容不全面、不規(guī)范或披露的過于簡單沒有體現(xiàn)實質內容等問題。所以，對創(chuàng)業(yè)板上市公司內部控制的建設及其信息披露的監(jiān)管還應不斷加強與完善，創(chuàng)業(yè)板上市公司自身也要在遵循內部控制的有效性、審慎性、全面性、及時性和獨立性五大原則的基礎上，從內部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通和監(jiān)督檢查五方面完善和強化內部控制制度，加強內部控制信息的披露。
參考文獻：
[1]蔡吉甫.我國上市公司內部控制信息披露的實證研究[J].審計與經(jīng)濟研究，2005（3）：85-88.
文章編號：1005-913X（2015）09-0118-02
一、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司審計風險動因分析
（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司自身特點帶來的審計風險
1.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)務導致的審計風險。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為高新技術企業(yè)，處于初創(chuàng)期的高新技術企業(yè)普遍面臨著棘手的技術風險。高科技產(chǎn)品在開發(fā)出來后，是否能夠投產(chǎn)成功，都有較大的不確定性。如果沒有足夠的資金支持其繼續(xù)研究和開發(fā)，現(xiàn)有的技術可能迅速過時而被淘汰，使得企業(yè)經(jīng)營風險和利潤波動較大，增加了注冊會計師的審計風險。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)受到行業(yè)影響比較顯著，比如，我國的光伏產(chǎn)業(yè)嚴重依賴境外市場，2012年，我國的光伏產(chǎn)品收到國外反傾銷調查，使得行業(yè)業(yè)績急劇下跌，剛上市兩個月的晶盛機電，業(yè)績迅速變臉。使得投資者對負責審計的注冊會計師提出疑問。高科技企業(yè)的無形資產(chǎn)比例較大，受行業(yè)限制的影響。無形資產(chǎn)比例過大無疑給注冊會計師審計帶來很大的審計風險。
2.企業(yè)管理層的投機心理導致的審計風險。創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場相比入市門檻低，監(jiān)管不嚴格，甚至相關的制度也不是很完善，導致在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)良莠不齊。由于證券市場所有者與管理層之間存在著嚴重的信息不對稱的現(xiàn)象，企業(yè)管理層很可能利用這種信息優(yōu)勢粉飾報表，財務造假，甚至和會計師事務所合謀以謀求成功上市。一旦上市成功，他們又著手套現(xiàn)，從證券市場為自己圈錢。因為“深口袋效應”，一旦所有者利益遭受損害，負責審計的注冊會計師也會受到法律訴訟，這給會計師事務所也帶來巨大的訴訟風險。
（二）注冊會計師自身素質帶來的審計風險
1.執(zhí)業(yè)能力不強導致的審計風險。在我國創(chuàng)業(yè)板一般IPO審計中，不僅僅會涉及到會計方面的問題，也會涉及到信息產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)等不同的專業(yè)領域的知識。這些已經(jīng)超出了注冊會計師的專業(yè)勝任能力，如果沒有相關領域的專業(yè)人員輔助審計的話，注冊會計師的審計風險是難以估計的。近年來，證券市場對于公司治理的要求不斷完善，注冊會計師新增了內部控制審核業(yè)務，但是相關的具體審計程序、審計范圍等都沒有固定的模式。雖然中國注冊會計師協(xié)會頒布了《內部控制審核指導意見》，但由于不健全的市場環(huán)境，具體的操作性不強，在實務操作中更多依賴審計人員的職業(yè)判斷，沒有足夠的職業(yè)關注很容易導致審核失敗。
2.職業(yè)道德喪失造成的審計風險。由于我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，大多處于初創(chuàng)期，公司治理結構等不夠完善，在IPO前期，需要會計師事務所和保薦機構進行上市輔導，很容易在共同利益的驅使下和上市企業(yè)形成審計合謀。因為保薦機構的利益來自于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)順利上市的中介費用，注冊會計師的收入來源于相關的的審計費用，只要對申請上市的企業(yè)進行包裝，使企業(yè)順利上市，他們的利益才能實現(xiàn)。一些動機不良的發(fā)起人和上市公司的高管很有可能利用創(chuàng)業(yè)板市場較低的發(fā)行標準，惡意包裝騙取上市資格，進而圈錢套現(xiàn)。
（三）審計環(huán)境引發(fā)的審計風險
審計環(huán)境與政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境以及社會環(huán)境緊密相關。創(chuàng)業(yè)板是個高風險的市場，不確定因素很多，加上創(chuàng)業(yè)板市場本身在我國設立時間不長造成審計環(huán)境的復雜化，加大了審計風險。我國為了鼓勵高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)板市場的設立限制了一個較低的標準。主板市場上市要求最近三年營業(yè)收入不低于3億元；但創(chuàng)業(yè)板僅要求最近一年營業(yè)收入不低于5 000萬元，最近兩年增長率不低于30%就可以。主板要求連續(xù)三年贏利，總額不低于3 000萬元；而創(chuàng)業(yè)板只是要求連續(xù)二年贏利，總額不低于1 000萬元。這種“寬進”的政策，使得一些抗風險能力不強，或者發(fā)展不穩(wěn)定的企業(yè)得以上市。也使一些無良企業(yè)在上市之后惡意套現(xiàn)，給投資者造成巨大的損失。
二、降低創(chuàng)業(yè)板上市公司審計風險的政策建議
（一）提高注冊會計師的審計風險防范能力
1.提高注冊會計師的審計獨立性。保持獨立性是注冊會計師能否提供高質量審計的關鍵。因此，保持審計的獨立性則是降低審計風險的核心要求。一方面，要做到為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供審計咨詢、會計系統(tǒng)設計、納稅籌劃以及IPO前期輔導上市的注冊會計師不能隸屬于最終為企業(yè)提供審計服務的同一家會計師事務所。這樣可以充分保證負責審計和被審計的企業(yè)沒有太多利益的往來，可以大大提高會計師事務所的審計獨立性。另一方面，注冊會計師在審計時，應該保持足夠的職業(yè)謹慎性。在創(chuàng)業(yè)板審計中，會遇到各個中介機構相互配合的情況，在這種情況下，很容易出現(xiàn)某個中介機構“偷懶”或者“搭便車”的現(xiàn)象。所以，進行審計前，注冊會計師應該在合同約定書中明確各方責任，從源頭上控制可能出現(xiàn)的審計風險，減少因此而引起的審計失敗。
2.提高注冊會計師的執(zhí)業(yè)能力。首先，要加強教育的培訓，會計師事務所應要求所有從業(yè)人員定期參加培訓，一方面提高從業(yè)者的審計技能；另一方面充分了解市場經(jīng)濟的政策新規(guī)。使注冊會計師從業(yè)者能夠及時補充新知識。其次，要嚴格控制負責審計的注冊會計師的執(zhí)業(yè)時間。注冊會計師在參與對企業(yè)的審計前必須經(jīng)過足夠長的從業(yè)時間，積累足夠的實踐經(jīng)驗以保證審計的質量。注冊會計師在審計過程中遇到的很多問題的合規(guī)與否需要依賴注冊會計師的經(jīng)驗來進行判斷，而這些特殊的能力培養(yǎng)并不是一蹴而就的，都需要注冊會計師長時間的積累和總結。
（二）加強創(chuàng)業(yè)板上市公司的內部控制水平
1.健全內控制度。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多為高新技術企業(yè)的初創(chuàng)期，在IPO之前普遍存在內控缺失，公司治理不完善的現(xiàn)象，所以在IPO前期要經(jīng)過很長時間的上市輔導，如果在此過程中，切實為申請上市企業(yè)建立了完善的財務以及內部控制系統(tǒng)。健全有效的內部控制系統(tǒng)能夠保證各部門提供充分有效的企業(yè)信息，這樣能夠充分有效地保證創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露的質量，這樣可以從源頭上獲得可靠的審計證據(jù)，有效地防范發(fā)生審計風險。
2.提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的目的是為了獲取資金，贏得更大的發(fā)展空間，所以對于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)而言，上市是為了使企業(yè)獲得更多企業(yè)經(jīng)營所需要的資金，更好更快地發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板中處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)必須把健全人力資本結構，吸納和引進全方位人才作為促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效途徑。
（三）完善創(chuàng)業(yè)板上市公司審計環(huán)境的政策監(jiān)管
不過，幸運的“鯉魚”永遠是鳳毛麟角。還是套用那句老話，機會只留給那些有準備的人。
磨刀霍霍
當前，國內中小企業(yè)數(shù)量龐大，涉及行業(yè)廣泛。那么，究竟哪些行業(yè)精英會拔得頭籌?
中企華資產(chǎn)評估公司總裁權忠光介紹：“根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板主要為一些剛剛起步、同時又極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型企業(yè)提供服務，并且特別強調‘自主知識產(chǎn)權’這樣一個要求。因此，絕大多數(shù)企業(yè)都是按照這個方向在努力。就我們了解的情況，各地儲備的企業(yè)基本以創(chuàng)新型高科技企業(yè)為主。當然，一些新興的服務類企業(yè)，盡管科技含量較低。但是如果能夠適應未來經(jīng)濟要求，市場呈爆發(fā)性增長，也是比較有機會的?！?/p>
與此同時，根據(jù)《China Venture 2008年中國創(chuàng)業(yè)投資市場研究報告》統(tǒng)計，全年發(fā)生投資案例535起，涉及金額50.08億美元。投資案例數(shù)量和金額同比分別增長28.9％和39.596。從行業(yè)分析，互聯(lián)網(wǎng)、IT、制造業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)投資案例數(shù)量最多。4個行業(yè)投資案例數(shù)量占總數(shù)量比例超過5096。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)案例數(shù)量和投資金額均居各行業(yè)首位。全年共發(fā)生投資案例102起，投資金額834億美元。分析人士稱，這些行業(yè)的公司有望率先登陸中國創(chuàng)業(yè)板市場。一顆紅心
人人都愛“躍龍門”，可是，不一定人人都能想清楚到底為什么。較之一些成熟型企業(yè)，小企業(yè)通常缺乏整體的戰(zhàn)略規(guī)劃，加上當下確實內憂外患，處境堪憂，去資本市場“籌糧”自然而然成為這些小企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板最直接甚至是惟一的目的。
信永中和會計事務所咨詢部項目經(jīng)理許慧芬告訴記者：“我們接觸的不少中小企業(yè)都已經(jīng)計劃或者正在籌措上市，其中，大部分是希望通過上市融資以圖更大發(fā)展，也不乏企業(yè)希望通過上市規(guī)范企業(yè)管理，實現(xiàn)對于管理團隊和雇員的利益許諾?！?/p>
可以說，上市目標的明確就是上市成功的一半。北京國譽會計事務所有限公司合伙人王帥表示：“會計事務所在接受委托之初，很重要的一點是要了解和分析委托方的上市目的。這對于控制審計風險是非常必要的。如果企業(yè)定位模糊，或者一味圈錢，企圖一朝之間就實現(xiàn)企業(yè)的資本化轉型，是十分危險的。而如果目的清晰合理，后面的環(huán)節(jié)也會相應地順理成章。”
有鑒于此，準備上市的企業(yè)要成立專業(yè)的上市籌備領導小組。這是整個上市準備工作中最重要的環(huán)節(jié)。這個小組的工作應該起到一個統(tǒng)籌全局的作用，關于上市的各種決策都將由它負責，以此來保證企業(yè)在上市準備期間以上市為目標的各種工作。按照慣例，這個小組的領導一般由公司董事長掛帥，公司的管理層出任組員，以把握國家的政策導向，并具體落實每個業(yè)務的工作人員。
財務軟肋
財務上的短板是中小企業(yè)心中永遠的痛。權忠光對此不可置否，“這次創(chuàng)業(yè)板設立，對企業(yè)在財務審計和資產(chǎn)評估方面的要求肯定是比較高的?！毕喈敳糠值闹行∑髽I(yè)很可能因此被就地拉下馬來。
許慧芬談到：“從財務狀況來看，大部分所接觸企業(yè)看起來都可以達到有關財務指標的要求，但是，按照相應的規(guī)定進行賬務調整之后，達到要求的企業(yè)估計會減少20％～40％。其中，對于稅金的計算和交納、貨幣資金、會計制度選用和執(zhí)行的一貫性、收入實現(xiàn)和成本計算、職工薪酬中的職工保險和福利、環(huán)境保護規(guī)定的執(zhí)行與支出、無形資產(chǎn)、資產(chǎn)減值、或有事項等將會重點關注。”
王帥補充道：“在審計擬上市企業(yè)中，不同行業(yè)所關注的財務指標可能不盡相同，但對于企業(yè)內部控制的了解和風險評估是非常關鍵的。粉飾報表是最常見的舞弊手段。正如前面提到的，上市目的的扭曲，加速了企業(yè)對上市的渴望性，使得這些企業(yè)的高管不得不出此下策。如果說執(zhí)行層舞弊會給企業(yè)造成重大損失，那么，管理層的舞弊行為對于企業(yè)來講將是滅頂之災?！?/p>
“對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的審計，注冊會計師除分析企業(yè)內部各經(jīng)營指標的關聯(lián)程度外，對于國內外的行業(yè)情況，甚至不同宏觀經(jīng)濟環(huán)境中的經(jīng)濟政策影響等都會考察。這些主要體現(xiàn)在管理建議書中?？梢哉f，審計工作不但能夠及時發(fā)現(xiàn)風險，還能夠協(xié)助企業(yè)規(guī)范經(jīng)營，消除風險?！?/p>
因此，盡管中小企業(yè)結構相對簡單，業(yè)務覆蓋面較窄，審計的復雜程度可能會相對減小，但是，“內部控制環(huán)節(jié)薄弱，使得審計方法上依賴內控的程度較低，企業(yè)審計成本會相對高些。并且咨詢和顧問才是這類企業(yè)最迫切需要的。”許慧芬表示。
多手準備
上市是一項非常專業(yè)而具體的工作，因此，邀請專業(yè)機構的參與和協(xié)助是必然的，法律對此也有明確要求。
法律事務所、會計事務所、資產(chǎn)評估事務所是支撐企業(yè)上市的三駕馬車，而牽頭人就是券商。他將主導整個上市方案的制訂和實施，并在股票發(fā)行和上市申請方面發(fā)揮重要作用。
券商工作的重點之一就是實施盡職調查。他們一般是作為發(fā)行項目開發(fā)而先期進入企業(yè)進行工作的。這也是對企業(yè)的初步篩選。而后，會計事務所和資產(chǎn)評估事務所陸續(xù)跟進。
許慧芬建議：“通過會計師事務所提供的專業(yè)咨詢服務，企業(yè)應該盡快調整賬務，建立規(guī)范化財務核算和報告體系，以及有效的內部控制制度，組建和培訓財務會計團隊。然后，事務所根據(jù)企業(yè)財務系統(tǒng)運營情況逐步淡出，企業(yè)自身的財務團隊按照規(guī)范化要求進行財務核算和報告、財務管理。并及時就不確定的問題向事務所咨詢，以達到上市要求?！?/p>
2013年1月31日，融資融券標的從278只擴容至500只，其中滬市融資融券標的股票范圍從180只擴大至300只，深市融資融券標的股票數(shù)量則由98只擴大至200只。擴容后，滬深兩市融資融券標的股票總量占到了A股總數(shù)量（2472只）的20.2%。
值得注意的是，此次大擴容之后，中小板和創(chuàng)業(yè)板兩融標的股票數(shù)量大幅增加，其中中小板兩融標的股票由18只增加到66只，6只創(chuàng)業(yè)板股票首次納入兩融標的。
此次融資融券標的大擴容將對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響？投資者又有何期待？
無“空”可做
A股市場幾乎任何一項新業(yè)務的推出都不乏喜歡“吃螃蟹”的擁躉，此次大量新增的融資融券標的也吸引了一些“資深玩家”的強烈興趣。然而，令投資者大囧的是，面對市場的融券需求，許多券商竟然出現(xiàn)了券源不足的情形。
“你們號稱可以提供融資融券業(yè)務，可是你們這里可以賣空的股票怎么一只創(chuàng)業(yè)板的都沒有？”操盤一只小型私募基金的王先生質問其所開戶的券商工作人員。
王先生是融券賣空的“資深玩家”。他向《英才》記者表示，自己是第一批開通融資融券業(yè)務的股民之一。為了能借到更多的券賣空，他特意選擇了一家大型券商開戶。此次融資融券標的股大擴容的政策剛剛實施，他就立刻準備“嘗鮮”融券賣空一些高估值的創(chuàng)業(yè)板股票，然而這家券商提供的券源卻一只股票也沒有增加，根本沒有可供其賣空的創(chuàng)業(yè)板股票。
“最近大盤漲的太猛了，一些原本就不便宜的創(chuàng)業(yè)板股票也趁機拉高，遠遠超出了合理的價格，所以才想著通過做空這些股票賺錢，沒想到這家券商可供融券的創(chuàng)業(yè)板股票為零?！?/p>
事實上，券源不足絕非個案，幾乎所有券商都存在融券券源不足的問題。
一位來自以經(jīng)紀業(yè)務見長的知名券商的相關人士透露，此次融資融券標的擴大范圍后，該券商至今沒有增加融券標的券源，因為“還在做風險評估，以后可能會慢慢配置”。
即使是券商龍頭也未能做到對500只融資融券標的100%提供券源。中信證券（600030.SH）融資融券業(yè)務負責人透露，公司對客戶關注的融資融券標的創(chuàng)業(yè)板股票也有配置，但沒有把6只融資融券標的創(chuàng)業(yè)板股票都配齊，總量也不是很多。
券商再利多
雖然券商們未能充分滿足投資者的融券需求，但不少市場人士依然認為此次融資融券標的大擴容將利好券商的未來業(yè)績，因為不管是融資還是融券，券商都將賺取其應得的傭金以及利息收入。
國泰君安分析師何苗認為，融資融券標的股票擴容對券商而言是重大利好：一方面，可以更好滿足信用交易客戶需求，快速擴大業(yè)務規(guī)模，增加相應傭金、利息收入，提升融資融券業(yè)務在公司收入和利潤中的占比；另一方面，能夠有效緩解券商利用滬深300期指對沖庫存標的證券的基差風險。
申銀萬國證券預計，2013年融資融券業(yè)務將對券商行業(yè)貢獻165億元收入（包括利息收入130億元及融資融券交易傭金收入35億元），較2012年增加100億元；東興證券的預測則更樂觀，預計今年券商行業(yè)營業(yè)收入將達到1500億元，融資融券業(yè)績貢獻度則提升到14%，將為券商行業(yè)帶來傭金收入和利息收入共計208億元，是創(chuàng)新業(yè)務中貢獻最顯著的業(yè)務。
數(shù)據(jù)顯示，自2010年3月31日融資融券試點以來，融資融券規(guī)模迅速增長。2010年末融資融券規(guī)模僅為127.72億元，2011年末、2012年末融資融券規(guī)模分別增至382.07億元、895.16億元，同比增幅分別為199.2%、134.3%，連續(xù)兩年高速增長。
受融資融券標的擴容的消息刺激，2013年1月28、29日，券商股集體上漲，領漲的招商證券（600999.SH）連拉兩個漲停，海通證券（600837.SH）連續(xù)飆漲8.15%、7.27%，中信證券連續(xù)上漲5.91%、4.32%。
不過，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍提醒投資者，券商股因為融資融券標的擴編而大漲，是概念性的短期炒作，若沒業(yè)績支撐，在券商股上賺得盆滿缽滿的投資者早晚會把利潤吐出來。
瑞銀證券財富管理研究部首席中國投資策略師高挺也告訴《英才》記者：“今年一季度券商股會有不錯的表現(xiàn)，不過如果券商股漲幅過大，二季度時投資者要對券商股保持謹慎?！?/p>
創(chuàng)業(yè)板新炒法
此次融資融券標的大擴容首次將創(chuàng)業(yè)板的部分股票納入了融資融券的范圍，引發(fā)諸多投資者的興趣。
入圍的6只創(chuàng)業(yè)板股票分別是吉峰農(nóng)機（300022.SZ）、機器人（300024.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）、碧水源（300070.SZ）、燃控科技（300152.SZ）、蒙草抗旱（300355.SZ）。
“將6只創(chuàng)業(yè)板股票納入融資融券范圍只是個開始，未來會有更多的創(chuàng)業(yè)板股票進入融資融券標的范圍?！蹦乘侥蓟鹂偛酶嬖V《英才》記者。
圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭認為，將創(chuàng)業(yè)板股票納入標的范圍，雖然短期來看，6只股票對整個創(chuàng)業(yè)板并不能產(chǎn)生實質性的影響，但是從長期來看，由于融資融券存在的做空機制，將會使市場調整估值，有利于解決目前中小板和創(chuàng)業(yè)板存在的高估值問題。
部分市場人士則認為，將創(chuàng)業(yè)板股票納入融資融券標的范圍未必意味著創(chuàng)業(yè)板未來更適合做空。
“很多人會認為創(chuàng)業(yè)板的股票相對主板更不穩(wěn)定，更容易成為做空的對象，還有人說前期漲幅較大的概念股未來被融券做空的機會更多。但股票漲跌是圍繞公司內在價值來判斷的，而判斷價值的惟一方法是踏踏實實地研究每一家公司的經(jīng)營環(huán)境、公司治理以及宏觀環(huán)境等綜合情況，并不能說哪一類的股票更容易被融券做空?！壁w錫軍說。
