時(shí)間：2023-09-28 15:27:31
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的估值方法，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
幾年前，我?guī)е囊晃换鸾?jīng)理去國內(nèi)一家電纜公司參觀。訪畢，我問他感覺如何，他反問我：“這家公司的市值現(xiàn)為6億美元。如果老天爺今天突然給你6億美元的話，你是愿意把它存在銀行收息呢，還是愿意用來全盤收購這家電纜公司呢？或者，你想把這筆錢用來收購別的東西？”
我當(dāng)初并不完全理解他的意思。最近在北京見到他，他又用同樣的邏輯對其他幾家公司做了分析，竊以為甚是精辟。其實(shí)，這種以創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的分析方法，避開了傳統(tǒng)思維的幾大障礙。
第一，用市盈率的方法來分析股票，容易受到會計(jì)賬務(wù)上的一些小把戲的愚弄，比如折舊和費(fèi)用的計(jì)提、壞賬處理、庫存計(jì)算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”以及周期性行業(yè)的波動(dòng)等等。
第二，用DCF（即現(xiàn)金流折現(xiàn)）方法也容易出問題。因?yàn)閷僭O(shè)變量（比如貼現(xiàn)率）稍做一些調(diào)整，就容易使最終估值產(chǎn)生巨大變化。
第三，創(chuàng)業(yè)投資的眼光減少了股票市場上的浮躁思維。浮躁思維具有短期性和僥幸成分，有“炒一把”的小算盤在背后作怪，而創(chuàng)業(yè)投資的眼光逼著你考慮長期投資價(jià)值。
用創(chuàng)業(yè)投資的方法選股，可以思考這樣幾個(gè)問題：
第一，你愿意花10億美元全盤收購一家電視機(jī)公司嗎？或者，你愿意花20億美元全盤收購一家釀酒公司嗎？如果你的回答是肯定的，那么，你就應(yīng)該花相應(yīng)的錢買它的股票；否則，它的股票也不值得你買。也許你覺得這個(gè)邏輯過分苛刻，但是請想一想：你的錢是你辛勤勞動(dòng)所得，你不珍惜，它就會流走。
用創(chuàng)業(yè)投資的眼光來選股票，逼著我們考慮一個(gè)股票的潛在上升空間以及下降空間。如果花6億美元全盤收購一家電纜公司，每年的回報(bào)僅僅比銀行存款或國債的回報(bào)略高一點(diǎn)甚至更低，你愿意勞動(dòng)筋骨、費(fèi)盡周折將它全盤收購嗎？創(chuàng)投基金只愿意在巨大回報(bào)的項(xiàng)目中花時(shí)間和精力，否則得不償失。
第二，用創(chuàng)業(yè)投資的眼光選股票，逼迫我們完全拋開市凈率的概念。比如一家公司的凈值是5億美元（假設(shè)每股3.3美元），這個(gè)概念其實(shí)沒有意義，因?yàn)閮糁邓淼目赡苁枪S的破銅爛鐵，或者倉庫里的廢品，又或者是難以回收的賬務(wù)。換個(gè)角度來想問題，如果今天白手起家，蓋一個(gè)同樣的工廠（電纜廠也罷，電視機(jī)廠也罷）究竟需要多少錢？這個(gè)“重置成本”的概念十分重要，因?yàn)槟憧梢栽谝粡埌准埳现匦略O(shè)計(jì)，避開了現(xiàn)有廠家設(shè)備落后、技術(shù)欠佳、形象不良及公司治理上的壞習(xí)慣和壞制度。
比“重置成本”更深層次的問題是：這個(gè)廠值得重置嗎？重置這樣一個(gè)廠的IRR（內(nèi)部收益率）究竟是多少？與銀行存款、國債、房地產(chǎn)或其它投資的收益相比，重置所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)值得嗎？這些問題對于工業(yè)企業(yè)來講尤其重要。因?yàn)榭萍荚谶M(jìn)步，設(shè)備會變得越來越先進(jìn)而且便宜，加上消費(fèi)者口味在變化，也許該工廠的產(chǎn)品會被淘汰，所以，這類工廠不應(yīng)該被復(fù)制。
在對一家公司舉牌收購的時(shí)候，有些企業(yè)家并沒有認(rèn)真想過重置成本，多少有貪大求快的思想在作祟，有時(shí)也有“征服者”的驕傲在作怪――瞧，我多么英雄！所以，在全球兼并收購的萬萬千千案例中，成功的往往只是少數(shù)。
兼并收購雖然看起來快（當(dāng)然，在中國這個(gè)過程其實(shí)不快，因?yàn)橐热舾刹块T的批準(zhǔn)），但自己去建一個(gè)同樣的廠（即復(fù)制）究竟需要多少時(shí)間呢？一年還是兩年、三年？時(shí)間上的節(jié)約難道就值得付出如此多的差價(jià)去收購一家公司嗎？很多人會反駁說，兼并收購給你帶來了機(jī)遇，而延誤兩年的話，就錯(cuò)過了機(jī)遇――世界上很多兼并收購都是在這種心態(tài)下發(fā)生的?？墒?，如果一個(gè)機(jī)遇是如此稍縱即逝的話，也許根本就不值得去追求。
還有人說，如果你收購了這家公司，就等于收購了它的營銷網(wǎng)絡(luò)以及品牌?？纱蠹抑?，營銷網(wǎng)絡(luò)是公共財(cái)產(chǎn)，任何公司都無法控制或影響營銷網(wǎng)絡(luò)。只要值得投資，你就會愿意花錢建起營銷網(wǎng)絡(luò)，而且，只要你的產(chǎn)品能賣，千千萬萬的經(jīng)銷商打破腦袋也會為你效勞。竊以為，營銷網(wǎng)絡(luò)是最被人濫用而又缺乏準(zhǔn)確定義的東西。
[關(guān)鍵詞] 科技 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投資 價(jià)值
創(chuàng)業(yè)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的不同階段投入不同額度的風(fēng)險(xiǎn)資本取得創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)，待其最終發(fā)育成熟或發(fā)育相對成熟后，主要通過市場退出機(jī)制將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，以收回投資，獲得高額資本增值收益的一種投資行為。然而，每一項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)（或項(xiàng)目方）的合作，都涉及一個(gè)根本的問題，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以多大的代價(jià)獲得被投資企業(yè)的股權(quán)及其在企業(yè)中股權(quán)比例如何確定，這就是創(chuàng)業(yè)投資的定價(jià)問題。而成長期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其資產(chǎn)構(gòu)成的特殊性，對其定價(jià)難度更大。
一、創(chuàng)業(yè)投資定價(jià)的常用辦法
創(chuàng)業(yè)投資交易定價(jià)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)（或項(xiàng)目方）在協(xié)商過程中最具爭議的一個(gè)方面，是創(chuàng)業(yè)投資雙方交易洽談能否成功、創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否順利獲得融資、創(chuàng)業(yè)投資基金能否成功獲得預(yù)期收益的一個(gè)重要因素。創(chuàng)業(yè)家對自己企業(yè)未來的發(fā)展通常是充滿信心，對企業(yè)價(jià)值的評估一般也是樂觀的，他們總是希望釋放的股權(quán)能獲得更高的價(jià)格；而創(chuàng)業(yè)投資家出于控制風(fēng)險(xiǎn)和保證收益的目的，則通常會希望得到一個(gè)相對較低的進(jìn)入價(jià)格。最終的交易定價(jià)結(jié)果是協(xié)商決定的一個(gè)雙方都可以接受的價(jià)格。整個(gè)定價(jià)過程是一個(gè)復(fù)雜的博弈過程，是科學(xué)方法與經(jīng)驗(yàn)判斷的結(jié)合。
創(chuàng)業(yè)投資家對每一項(xiàng)具體項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬均與其預(yù)期承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，只有當(dāng)期望收益率能夠補(bǔ)償他的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家才會接受這一定價(jià)，創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)投資企業(yè)所在行業(yè)及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的成長率、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段、投資期限的長短等因素來確定其期望的收益率。
按照這一思路，在實(shí)踐中比較常用的一種定價(jià)思路是根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家通過計(jì)算和經(jīng)驗(yàn)對被投資企業(yè)未來的價(jià)值進(jìn)行估算，即企業(yè)N年后市場價(jià)值＝預(yù)計(jì)N年后企業(yè)凈利潤＊N年后估計(jì)市盈率。
另一方面，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)金融市場狀況及國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確定未來一定時(shí)間內(nèi)的滿意投資報(bào)酬率。這樣，在估計(jì)企業(yè)未來市場價(jià)值和確定投資報(bào)酬率和投資期限后，創(chuàng)業(yè)投資家就可相應(yīng)確定其投資額應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股權(quán)比例，計(jì)算公式如下：
μ＝I總/V總＝M×（1＋г）n/(P×Pe）
μ:創(chuàng)業(yè)投資資金所占股權(quán)比例
I總：創(chuàng)業(yè)投資資金預(yù)期總收益
M：創(chuàng)業(yè)投資資金額
V總：:企業(yè)未來預(yù)期市場價(jià)值
г：滿意的年投資報(bào)酬率
n：預(yù)計(jì)投資年限
P：預(yù)計(jì)n年后企業(yè)稅后凈利潤
Pe：預(yù)計(jì)n年后市場平均市盈率
二、創(chuàng)新的投資與定價(jià)模式
根據(jù)成長期科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征，在投資前對其未來價(jià)值的判斷具有非常大的不確定性，因此對其價(jià)值估算具有極大的難度，而創(chuàng)業(yè)家自身對企業(yè)未來的發(fā)展前景充滿信心，在充分考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展壯大后產(chǎn)生極大價(jià)值的可能性及控制創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，筆者結(jié)合長期創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，將可轉(zhuǎn)換債券和期權(quán)及對企業(yè)估值的市盈率法結(jié)合起來，將投資工具的選擇與投資定價(jià)的方法相結(jié)合，提出一種更具有實(shí)際操作性的創(chuàng)新的投資與定價(jià)模式，相信這種模式和方法更容易得到投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方共同的認(rèn)可。
首先，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照可轉(zhuǎn)換債權(quán)的方式將資金投入成長期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，同時(shí)要求企業(yè)盡可能對該債務(wù)提供擔(dān)保，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對自身企業(yè)的發(fā)展充滿信心，因此可以接受資金進(jìn)入的各種擔(dān)保條件要求，甚至是個(gè)人財(cái)產(chǎn)的擔(dān)保。這樣可以有效的防止創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn)。
第二，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在選擇債權(quán)方式進(jìn)入的同時(shí)，設(shè)定自身債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的條件和時(shí)間，即保留對該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的期權(quán)。期權(quán)應(yīng)包括時(shí)間、條件和價(jià)格。在債權(quán)保留過程中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以有充足的時(shí)間去觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金進(jìn)入后的科研、生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營等各方面的進(jìn)展?fàn)顩r，必要的時(shí)候可以申請進(jìn)入董事會的資格，并對比企業(yè)的發(fā)展是否按照既定的目標(biāo)在實(shí)現(xiàn)和完成。這樣對后期債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的決策提供了更充實(shí)的信息和依據(jù)。較好的規(guī)避了企業(yè)成長過程中的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，從而最終降低了投資決策風(fēng)險(xiǎn)。
第三，債權(quán)到期后，若企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，達(dá)到創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的要求，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇正常行權(quán)，其債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的比例在債權(quán)進(jìn)入時(shí)，按照企業(yè)預(yù)先承諾實(shí)現(xiàn)的利潤，參照市盈率法進(jìn)行確定。若企業(yè)在債權(quán)到期后，沒有完全實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益目標(biāo)，則創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)其具體原因和當(dāng)時(shí)的情況選擇是否實(shí)施債轉(zhuǎn)股，若放棄則要求債權(quán)的回收，若實(shí)施，則可考慮按照實(shí)際實(shí)現(xiàn)利潤，結(jié)合市盈率確定轉(zhuǎn)股的比例。
三、結(jié)論
以上投資與定價(jià)模式是筆者在多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中摸索和總結(jié)出來的，該模式具有以下幾方面的意義：
第一，是一種投資機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)都容易認(rèn)可的模式；
第二，通過債權(quán)的方式先介入，債權(quán)性質(zhì)本身及相應(yīng)的擔(dān)保措施可有效的保證投資機(jī)構(gòu)的資金安全；
第三，通過債權(quán)階段的各種監(jiān)管措施，可以增加投資機(jī)構(gòu)投資決策的信息，為投資機(jī)構(gòu)最終的投資決策提供了更科學(xué)的依據(jù)；
第四，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的期權(quán)及轉(zhuǎn)股比例的預(yù)先設(shè)定，有效的保證了投資機(jī)構(gòu)在未來企業(yè)發(fā)展成功后享受超額投資收益的權(quán)利;
第五，債權(quán)期限到期后，即使沒有完全達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，但創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況選擇是否行權(quán)，并可以對轉(zhuǎn)股比例進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，使本模式更具有靈活性。
本模式是較好的解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求和控制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)的折衷辦法，具有較強(qiáng)的可操作性。
參考文獻(xiàn)：
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12月14日，國務(wù)院正式《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（下稱“決定”），股份轉(zhuǎn)讓將突破現(xiàn)有國家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至全國所有符合條件的企業(yè)。新三板擴(kuò)容塵埃落定。
新三板的擴(kuò)容及融資制度的日趨完善，有利于投資機(jī)構(gòu)開辟新的投資平臺及退出渠道。
在漢理資本董事長錢學(xué)鋒的辦公室，掛著所有投資標(biāo)的企業(yè)的資料。近期更新的投資對象名為上海晟矽微電子股份有限公司，是一家新三板企業(yè)，漢理資本聯(lián)合上海科投向該企業(yè)注資924萬元。
錢學(xué)鋒表示，新三板是其接下來關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，“目前已組建了團(tuán)隊(duì)來尋找新三板的掘金機(jī)會，我們投的另外幾家企業(yè)也會盡快往新三板上推”。
漢理資本的投資方向具有前瞻性。華泰證券研究員陳福認(rèn)為，通過對園區(qū)和開發(fā)區(qū)擴(kuò)容、掛牌速度和平均市值進(jìn)行分析，未來5年累計(jì)將有約7000家企業(yè)掛牌，總市值約1.4萬億元。“如果監(jiān)管層站在破解小微企業(yè)融資難的戰(zhàn)略高度上積極鼓勵(lì)新三板做大做強(qiáng)，實(shí)際掛牌數(shù)量將超過預(yù)期。”
面對具有巨大潛力的新三板市場，眾機(jī)構(gòu)已成布陣排兵之勢。2013年1月，申銀萬國投資公司聯(lián)合湖北高投、東湖創(chuàng)投引導(dǎo)基金及其他社會資本發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為5億元的光谷新三板股權(quán)投資基金，成為中國首只專門針對新三板掛牌及擬掛牌企業(yè)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的專業(yè)性基金。此外，廣發(fā)證券旗下廣發(fā)信德也有意籌備一只新三板基金。
對此，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務(wù)副會長王守仁表示，新三板作為創(chuàng)業(yè)投資和信息平臺，將聚集大量的投行、律師、會計(jì)師等，項(xiàng)目集中、資源集中，這將大大減少創(chuàng)投企業(yè)的成本。
新三板給PE/VC行業(yè)的發(fā)展帶來的積極作用還有：PE在看好新興行業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)成長前景的基礎(chǔ)上，以新三板掛牌產(chǎn)生的流動(dòng)性有效對沖這類企業(yè)VC階段（早期成長階段）的風(fēng)險(xiǎn)，并以PE的方法長期規(guī)范企業(yè)的發(fā)展，直至成長為創(chuàng)業(yè)板或中小板上市后備企業(yè)。由于新三板企業(yè)的信息披露制度日臻完善，PE及時(shí)參與這類企業(yè)的再融資，也使機(jī)構(gòu)增添更多的信息渠道。
不過，并非所有的機(jī)構(gòu)都積極介入新三板潛在掛牌企業(yè)的投資，還有部分機(jī)構(gòu)選擇伺機(jī)而動(dòng)，以期規(guī)避早期的制度性風(fēng)險(xiǎn)。
新三板企業(yè)在掛牌時(shí)已完成財(cái)務(wù)、信息公開、治理等方面的初始化工作，并且每年也需按要求披露年報(bào)、半年報(bào)，這種健全的公司治理機(jī)制在一定程度上可以成為投資機(jī)構(gòu)的種子項(xiàng)目。
但在實(shí)際投資中，“新三板只是一個(gè)可以給企業(yè)加分的因素，決定投資的關(guān)鍵必定還是企業(yè)的基本面符合投資標(biāo)準(zhǔn)。”錢學(xué)鋒強(qiáng)調(diào)。
提及新三板市場的投資，北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒甚至還有一個(gè)擔(dān)心：VC通常以小股東的身份投資企業(yè)，尚未受到“優(yōu)先股”的制度保障，每當(dāng)涉及企業(yè)事務(wù)如關(guān)聯(lián)交易等問題時(shí)，全部需要依賴股票的多寡進(jìn)行投票，這對VC而言是不公平的。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對措施
1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀
2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。
2我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因
2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷
該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。
2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展
我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。
3我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對措施
3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作
由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。
3.2重新審視退出問題
由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會
我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會。
由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險(xiǎn)投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。
3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作
2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對于風(fēng)險(xiǎn)投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評價(jià)體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]劉志陽.創(chuàng)業(yè)資本的金融政治經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005，(4).
[2]高成亮.風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2008，(6).
[3]王樂嘉.我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2008.
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對措施
中圖分類號：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)06-0160-02
1 次貸危機(jī)后我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀
2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢姶钨J危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。
2 我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因
2.1 次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷
該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。
2.2 國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展
我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。
3 我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對措施
3.1 與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作
由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。
3.2 重新審視退出問題
由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。
3.3 積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會
我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會。
由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險(xiǎn)投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。
3.4 與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作
2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對于風(fēng)險(xiǎn)投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評價(jià)體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]劉志陽.創(chuàng)業(yè)資本的金融政治經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005，(4).
[2]高成亮.風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2008，(6).
[3]王樂嘉.我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2008.
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對措施
1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀
2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。
2我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因
2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷
該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。
2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展
我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。
3我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對措施
3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作
由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。
3.2重新審視退出問題
由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。
3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會
我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會。
由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險(xiǎn)投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。
3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作
2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對于風(fēng)險(xiǎn)投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評價(jià)體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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[3]王樂嘉.我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2008.
1科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、組合投資概述
“風(fēng)險(xiǎn)”在不同領(lǐng)域有著不同的概念，目前還沒有統(tǒng)一的定義。德國著名社會學(xué)家盧曼曾這樣說道，我們所生活的社會除了冒險(xiǎn)別無選擇。風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上已成為我們生產(chǎn)生活的重要組成部分，時(shí)時(shí)刻刻都存在著風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)不但源于我們生活的自然環(huán)境及制度環(huán)境，同時(shí)也源于我們作為集體或是個(gè)人所做出的每種選擇、每個(gè)決定與每次行動(dòng)。當(dāng)我們被風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境包圍的時(shí)候，也制造出了很多新的風(fēng)險(xiǎn)。
投資風(fēng)險(xiǎn)所指的就是對未來投資收益的不確定性，在投資過程中極有可能遭受收益損失乃至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。比如，股票很有可能會被套牢，房地產(chǎn)可能出現(xiàn)大幅下跌，債券可能無法按期還清本息等均是投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)通常包括：購買力風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、事件風(fēng)險(xiǎn)等。投資者需要根據(jù)自己的投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇金融工具。
科技創(chuàng)業(yè)投資（Science and Technology Venture Capital）中“Venture”和Risk并非一致。Risk是代表“風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)”的寓意，Venture則是代表人們積極擔(dān)任可能的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)行具有一定冒險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)以及創(chuàng)業(yè)行為等。創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)營管理主要是以高風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中進(jìn)行追求較高的回報(bào)，尤其是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的較高成長性；它的投資對象是那些不具有上市資格的處在初期與發(fā)展時(shí)期的企業(yè)，乃至是單單處于構(gòu)思當(dāng)中的企業(yè)。其主要的投資目的不是要控股HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/729526htm"＼t"_blank"，而是期望獲取極少部分的股權(quán)，經(jīng)過資金與管理等諸多方面的資助，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展，進(jìn)而致使資本增值HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/194024htm"＼t"_blank"。一經(jīng)公司發(fā)展起來，股票就能夠完全上市，進(jìn)而創(chuàng)業(yè)資本家HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/103639htm"＼t"_blank"就可以經(jīng)過在股票市場出售股票，進(jìn)而來取得極高的回報(bào)。
組合投資（Portfolio）：是指同時(shí)投資在不同的資產(chǎn)類型或不同的證券上，是根據(jù)投資人和金融機(jī)構(gòu)這兩種所具有的債券和股票以及衍生金融產(chǎn)品等組合而成的集合。組合投資主要的目標(biāo)就是針對分散風(fēng)險(xiǎn)。基金組合投資所具有的兩種層次分別包括：首先就是在債券與股票以及現(xiàn)金等每一類資產(chǎn)間的組合，也就是該怎樣在不同的資產(chǎn)當(dāng)中展開比例分配；其次則是債券以及股票的組合，就是在相同的資產(chǎn)等級當(dāng)中選取諸多品種的債券與股票乃至各自的權(quán)重分別是多少。投資者把資金HYPERLINK"http：//wwwbaikecom/sowiki/%E8%B5%84%E9%87%91？prd=content_doc_search"＼t"_blank"＼o"資金"根據(jù)比例分別投資在不同種類的有價(jià)證券以及相同種類的有價(jià)證券的諸多品種當(dāng)中，此類分散的投資形式其實(shí)就是組合投資。經(jīng)過組合投資能夠進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)，就是“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的道理。
2科技創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)特性分析
21科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗后損失相對較大
科技創(chuàng)業(yè)投資針對的是科技型企業(yè)，科技型企業(yè)的項(xiàng)目投資往往前期投入較高，且缺乏足夠的固定資產(chǎn)等作抵押，從投資方角度而言，一旦出現(xiàn)項(xiàng)目投資失敗的情況，挽回?fù)p失的手段較為有限，損失相對較大。
22科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功率相對偏低
科技創(chuàng)業(yè)投資所面對的項(xiàng)目種類繁多，形成的專利數(shù)量也較為龐大，但最終形成利潤的項(xiàng)目比例則較為有限。因此，將專利技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益是眾多科技企業(yè)面對的難題?？萍紕?chuàng)業(yè)投資在處理這些問題的時(shí)候則會面對成功率低的風(fēng)險(xiǎn)。
23科技創(chuàng)業(yè)投資會面對項(xiàng)目含金量的風(fēng)險(xiǎn)
無論國際還是國內(nèi)，高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流力量。各種科技企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展層出不窮。然而，受到經(jīng)營者自身能力以及市場情況的影響，科技企業(yè)及項(xiàng)目的含金量良莠不齊。科技創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資標(biāo)的的過程中，勢必會面對優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目比例的問題，如果選擇的項(xiàng)目中，較高比例的項(xiàng)目和企業(yè)虧損，則整體投資的效果會大打折扣，即使有一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目存在，其帶來的正面效果也是相對有限的。由此可見，項(xiàng)目含金量的風(fēng)險(xiǎn)是科技創(chuàng)業(yè)投資所要面對的特殊風(fēng)險(xiǎn)之一。
24科技創(chuàng)業(yè)投資會面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)
科技企業(yè)本身最明顯的特點(diǎn)是以技術(shù)為核心競爭力，技術(shù)水準(zhǔn)的高低直接影響到產(chǎn)品的品質(zhì)，也是企業(yè)經(jīng)營者所面對的最大挑戰(zhàn)。在科技企業(yè)的經(jīng)營中，技術(shù)層面的投資往往占到很大的比例，但該層面如果出現(xiàn)問題，會造成極大的損失。可以說，技術(shù)層面的風(fēng)險(xiǎn)是科技企業(yè)相對特有的風(fēng)險(xiǎn)。
25科技創(chuàng)業(yè)投資面對著管理層能力問題的風(fēng)險(xiǎn)
高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不僅對技術(shù)水平提出了很高的要求，對管理運(yùn)營能力也是一種考驗(yàn)?？萍计髽I(yè)的發(fā)展，研發(fā)工作的投入和成本控制，再到產(chǎn)品的生產(chǎn)和營銷，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題都會產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，這與傳統(tǒng)的買賣貿(mào)易企業(yè)有著顯著的區(qū)別。管理人員的能力體現(xiàn)在其專業(yè)技術(shù)能力、經(jīng)營理念、管理經(jīng)驗(yàn)等各個(gè)方面。同時(shí)，科技企業(yè)管理人員也是直接與科技創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對接的人員。因此，管理層能力風(fēng)險(xiǎn)是科技創(chuàng)業(yè)投資所不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
3利用組合投資應(yīng)對科技創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)
31通過有效分散來控制風(fēng)險(xiǎn)
中國式股權(quán)投資模式和歐美模式有著截然不同的差異，在價(jià)值投資之外，能否抓住國內(nèi)資本市場制度改革紅利稍縱即逝的機(jī)遇是考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力的關(guān)鍵所在，在此期間能否有效分散基金風(fēng)險(xiǎn)恰恰是實(shí)現(xiàn)管理層戰(zhàn)略投資的核心之處。
311分散基金募集對象
分散基金的募集對象，將從資金來源上分散基金的資金風(fēng)險(xiǎn)，通過不同形式的基金組合滿足更多投資者的多層次投資需求，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，最大化地實(shí)現(xiàn)投資收益。
第一，個(gè)人投資者。個(gè)人投資者是基金投資群體的重要組成部分?；痄N售機(jī)構(gòu)常常根據(jù)財(cái)富水平對個(gè)人投資者加以區(qū)分，例如，將個(gè)人投資者劃分為零售投資者、富裕投資者、高凈值投資者和超高凈值投資者。通過投資基金，個(gè)人投資者可以更好地實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的保值增值，達(dá)到個(gè)人資產(chǎn)的有效配置。
第二，機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者由廣義上而言所指的就是運(yùn)用自有或是由分散的公眾手中聚集的資金專門展開具有一定有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。在其他國家，根據(jù)有價(jià)證券投資收益當(dāng)作它最為主要收入來源的保險(xiǎn)公司、投資公司、養(yǎng)老基金以及每一種福利資金等，通常被叫作機(jī)構(gòu)投資者。這當(dāng)中最為典型的機(jī)構(gòu)投資者則是專門就業(yè)于有價(jià)證券投資的共同資金。我們國家，機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在主要是具有證券自營業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，是完全符合國家相關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。
近四五年來，社?；?、保險(xiǎn)資金陸續(xù)放開對參與PE投資的限制，從資金體量上看，為中國PE市場注入數(shù)千億元的資金規(guī)模，但實(shí)際上由于傳統(tǒng)體制束縛、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)特殊考核規(guī)則以及國內(nèi)PE市場不成熟等原因，如此大體量的資金池開放仍屬于雷聲大雨點(diǎn)小的狀態(tài)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)全面推進(jìn)機(jī)構(gòu)化募資的目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，只是在局部市場中得以展現(xiàn)。
第三，政府。隨著國內(nèi)資本市場的進(jìn)一步改革，政府引導(dǎo)基金逐漸成為基金募集的主要對象。我們國家政府引領(lǐng)基金已經(jīng)產(chǎn)生了以長三角和環(huán)渤海地區(qū)當(dāng)作聚集的區(qū)域，并且根據(jù)東部沿海地區(qū)逐漸朝向中西部擴(kuò)散的分布特征，中西部地區(qū)已經(jīng)完全成為了政府引導(dǎo)基金建立全新的沃土。2015年，各個(gè)區(qū)域的政府全面主動(dòng)引領(lǐng)建立政府來引領(lǐng)基金，建立主體也是根據(jù)省級單位逐步擴(kuò)展至市級和縣以及區(qū)級單位，致使發(fā)展政府引導(dǎo)基金的一項(xiàng)全新浪潮。各個(gè)區(qū)域政府依照投資方向與重點(diǎn)，建立不同形式的引導(dǎo)金，包含天使投資和產(chǎn)業(yè)投資以及股權(quán)引導(dǎo)基金等。
根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)得出，2015年前三季度新建立的政府引導(dǎo)基金則是103支，管理資本量共有206919億元人民幣，依次為2014年政府引導(dǎo)金的總數(shù)以及管理資本量的25倍與16倍。如圖1所示。
圖12005—2015年前三季度中國政府引導(dǎo)基金設(shè)立情況比較
第四，上市公司?！癙E+上市公司”并購基金所指的就是有充足的私募股權(quán)投資基金（PE）管理經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)機(jī)構(gòu)充當(dāng)GP（即普通合伙人）和上市公司或者是上市公司大股東以及與其有關(guān)聯(lián)的公司一起作為此項(xiàng)基金的發(fā)起人，并建立有限合伙制并購基金。此類并購基金當(dāng)作上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)合的主體，圍繞著上市公司所制定的策略發(fā)展方向展開并購和投資以及整合等業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與鞏固上市公司行業(yè)地位，并且針對并購基金投資的項(xiàng)目，根據(jù)上市公司并購來當(dāng)作退出的主要途徑，進(jìn)而加強(qiáng)投資的安全性。此類模式能夠全面實(shí)現(xiàn)PE與上市公司的合作共贏。
全面消除并購前期的各類風(fēng)險(xiǎn)?？衫貌①徎鹛崆皩δ繕?biāo)企業(yè)有一定的了解，將未來并購信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)降至最少。此外，還可以借助PE對項(xiàng)目判斷的能力及經(jīng)驗(yàn)，形成優(yōu)勢互補(bǔ)，同PE結(jié)合在一起，對擬投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選、立項(xiàng)及組織實(shí)施并對已投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督與共同管理，在很大程度上能夠提升并購項(xiàng)目的成功率。
杠桿收購，不占用諸多的資金。加入設(shè)立并購基金展開收購則是杠桿收購，只需要付出少數(shù)資金，就可以依照項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)行逐期支付，剩下的資金則是根據(jù)外部進(jìn)行募集，就能夠鎖定并購標(biāo)的，不占用上市企業(yè)諸多的營運(yùn)資金。
全面提升并購效率。比如獨(dú)立進(jìn)行并購，資金來源包含再融資以及定向增發(fā)等，消耗的時(shí)間通常都在一年左右，很多時(shí)候會錯(cuò)過一些并購的最佳時(shí)機(jī)；收購后往往需要很長的時(shí)間整合才可以完全消化并購的各類負(fù)面效應(yīng)。然而PE所發(fā)起的并購基金卻能在極短的時(shí)間內(nèi)提供高效的資金杠桿，同時(shí)以并購基金的形式進(jìn)行收購，用三年左右的時(shí)間整合及消化并購標(biāo)的，然后在利用特殊的方法將其裝入上市公司，同上市公司“單干”相比效率更高。
對加強(qiáng)公司實(shí)力具有一定的幫助，加強(qiáng)公司的估值。經(jīng)過運(yùn)用PE的資源優(yōu)勢和它每一種專業(yè)金融工具放大公司的投資實(shí)力，促進(jìn)上市公司收購和參股符合公司完成策略發(fā)展的主要途徑和資源以及品牌等諸多具有一定優(yōu)勢的項(xiàng)目，是以產(chǎn)業(yè)整合以及并購重組等諸多方式，來提高公司的實(shí)力。因?yàn)椴①忥L(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)行一定的控制，預(yù)期十分精準(zhǔn)，經(jīng)常是在二級市場當(dāng)中，股價(jià)會具有極大的上調(diào)形勢，極大幅度地加強(qiáng)公司估值。
312分散投資策略
在投資策略中選擇時(shí)，從投資地域、投資階段、退出方式等方面分散式的投資，將有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，均衡投資收益。
第一，分散投資地域。由于地方性法規(guī)或者地方的經(jīng)營環(huán)境等的不同，使得各地區(qū)的行業(yè)、企業(yè)的經(jīng)營效果不同，受經(jīng)濟(jì)等影響的沖擊不同，因此，投資者可以將資金投到不同的地方上，以達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)、增加收益的目的。圖2為2015年1月至11月創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的分布圖，大多投資項(xiàng)目集中在北京、上海、浙江、江蘇等創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)。
第二，分散投資階段。由不同行業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的分布投資能夠得出，諸多創(chuàng)業(yè)投資均聚集在初期創(chuàng)業(yè)與擴(kuò)張期間。處在此類階段的行業(yè)通常都是資金需求不會特別大，屬于前期市場開拓或穩(wěn)固市場階段，創(chuàng)業(yè)投資資金可以有效地幫助這些階段的企業(yè)利用資金的杠桿作用，快速成長。圖3為2015年（1—11月）中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資階段分布。
圖32015年（1—11月）中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資階段分布
第三，分散退出渠道。隨著我國多層次資本市場的逐漸完善，創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道正日益多樣化，見圖4。2015年前11個(gè)月，我國中外創(chuàng)投共出現(xiàn)了1632筆的退出交易，是2014年一整年的368倍。由退出形式方面能夠得出，前11個(gè)月新三板掛牌退出已經(jīng)完全成為了當(dāng)期當(dāng)中最為主要的退出方式，共出現(xiàn)775筆的退出，占比475%；隨之也進(jìn)行IPO退出，共有258筆退出，占比158%；排列前三的則是并購?fù)顺龇绞?，共?50筆退出，占比153%。伴隨著新三板流動(dòng)性的不斷發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)更新新三板，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道由原有的單一渠道向多樣化發(fā)展。
32通過有效集中來獲取收益
創(chuàng)業(yè)投資除了通過分散投資來控制風(fēng)險(xiǎn)外，還可以通過有針對性的重點(diǎn)投資來實(shí)現(xiàn)有效集中，獲取收益。就有效集中而言，主要體現(xiàn)在行業(yè)的集中方面。
創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)應(yīng)集中投資領(lǐng)域，發(fā)揮各自機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，更大化地取得收益。從創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的行業(yè)分布看，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務(wù)、金融、生物技術(shù)等行業(yè)為創(chuàng)投企業(yè)投資的主要領(lǐng)域（見圖5）。此類行業(yè)通常都存在著極好的增長前景，并且還是現(xiàn)在國內(nèi)外整體產(chǎn)業(yè)投資的一項(xiàng)重點(diǎn)。其中，以互聯(lián)網(wǎng)為例，該產(chǎn)業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，已經(jīng)成為了世界范圍內(nèi)的主流產(chǎn)業(yè)。中國互聯(lián)網(wǎng)用戶普及率將超過50%，中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)穩(wěn)居世界首位。另外，“互聯(lián)網(wǎng)+”正帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)步入新的發(fā)展階段。這其中的投資潛力可謂不言而喻。2015年12月世界互聯(lián)網(wǎng)大會的召開，提出“互聯(lián)互通、共享共治，共建網(wǎng)絡(luò)空間命運(yùn)共同體”的主題，更將互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)推向了更加健康、有序的發(fā)展軌道上，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿梢娨话摺Ｕw來看，創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)選用正日益加入了整體宏觀產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大系統(tǒng)當(dāng)中，投資完全取向了存在極高的技術(shù)性質(zhì)，這對推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級具有一定的幫助。
集中投資領(lǐng)域?qū)⒗趧?chuàng)投企業(yè)打造自己的能力圈，在專有領(lǐng)域積累投資經(jīng)驗(yàn)與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。通過同產(chǎn)業(yè)的并購項(xiàng)目，更能在產(chǎn)業(yè)鏈上豐富自身的投資組合，提高投資收益。最終，在行業(yè)里形成自身的投資閉環(huán)，打出產(chǎn)業(yè)投資的品牌效益。
有效的集中投資，首先，可以深入研究項(xiàng)目的專業(yè)特性，挖掘項(xiàng)目深層次的價(jià)值，這可以提升投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力和投資經(jīng)驗(yàn)。其次，有效的集中投資可以充分利用相關(guān)項(xiàng)目之間的關(guān)系，通過并購等手段實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的聯(lián)動(dòng)，推進(jìn)項(xiàng)目的壯大。最后，集中投資能夠幫助有優(yōu)勢的項(xiàng)目不因資金等問題錯(cuò)過發(fā)展的機(jī)遇，迅速建立起有影響力的品牌，形成更強(qiáng)的競爭力。
綜上所述，有效集中在創(chuàng)業(yè)投資的過程中有著舉足輕重的作用。在具體的投資過程中，需要注意的是，即使在發(fā)達(dá)地區(qū)及重點(diǎn)行業(yè)內(nèi)，同樣存在著項(xiàng)目參差不齊的現(xiàn)象，并非所有處在這種環(huán)境中的企業(yè)都會順利盈利。競爭是殘酷的，同樣是從事朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，有的發(fā)展迅速，有的則會舉步維艱。作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在明確投資重點(diǎn)的同時(shí)需要對具體的企業(yè)本身進(jìn)行進(jìn)一步的判斷，在選定重點(diǎn)的基礎(chǔ)上加以甄別，這樣才會實(shí)現(xiàn)真正的有效集中，提高收益。
創(chuàng)業(yè)投資既離不開分散化的經(jīng)營策略，也離不開集中化的有效投資。分散化使得基金運(yùn)作能更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，集中化將承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，取得超額收益。在投資時(shí)，若能將分散與集中相結(jié)合，明確投資思路，堅(jiān)持投資理念，通過技術(shù)投資為手段，加之行業(yè)內(nèi)多年集中投資的經(jīng)驗(yàn)。將能較好地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而承擔(dān)有效的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，取得組合投資的超額收益。在未來的投資行業(yè)，必將是量化投資與經(jīng)驗(yàn)投資相結(jié)合的時(shí)代，在有效模型中找到符合自己的投資風(fēng)格，才能更加穩(wěn)健、高效地獲得超額收益，持續(xù)有效地給投資人帶來投資信心。
參考文獻(xiàn)：
在2009年底，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標(biāo)志，中國創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開始引領(lǐng)創(chuàng)投風(fēng)潮。然而，經(jīng)過高速擴(kuò)張之后，由于經(jīng)濟(jì)增速下降以及資本市場的萎靡，2012年上半年以來，中國創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入洗牌調(diào)整期，整個(gè)行業(yè)迫切需要通過規(guī)范自律和創(chuàng)新獲得全新的發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)投資屬于高端金融服務(wù)業(yè)，是面向高科技、高成長、高不確定性的中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的直接融資性金融基金。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資企業(yè)并通過促進(jìn)其規(guī)范化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，有利于形成誠信企業(yè)、誠信經(jīng)濟(jì)和誠信社會，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)、社會和政府等多方共贏。
創(chuàng)業(yè)投資對國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性作用主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
一是主要投資于中小企業(yè)，扶持小企業(yè)做大做強(qiáng)，增加產(chǎn)出與就業(yè)。
二是主要投資于自主創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)，不斷優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
三是主要投資于初創(chuàng)期和成長期企業(yè)，著力解決未成熟企業(yè)的融資難和服務(wù)難問題。
四是主要投資于轉(zhuǎn)型升級企業(yè)，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供幫助。
行業(yè)面臨新趨勢
在經(jīng)歷了全球金融海嘯及債務(wù)危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，中國經(jīng)濟(jì)增幅有所降低。國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營的狀況普遍惡化，創(chuàng)投行業(yè)的國際國內(nèi)環(huán)境迅速發(fā)生變化，整個(gè)行業(yè)當(dāng)前面臨嚴(yán)峻的發(fā)展趨勢。
創(chuàng)投市場整體在下滑，行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)了分化。清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，從募資方面看，2012年前三個(gè)季度一共募集了113支，新募集60.5億美元，與去年同期新募集305支基金和新募集212.7億美元相比，數(shù)量同比下降62.9%、金額同比下降71.6%，降幅巨大；從投資角度看，2012年前三個(gè)季度投資案例共736起，投資金額40.3億美元，與去年同期的投資案例1170起、投資金額100.7億美元相比，投資數(shù)量下降37.1%、金額下降60%；從上市來看，2012年前三個(gè)季度VC/PE支持的中國企業(yè)共發(fā)生IPO退出89筆，融資規(guī)模達(dá)到567.6億元人民幣，與去年同期的IPO退出140筆、融資規(guī)模1418億元人民幣相比，IPO下降了36.4%、融資規(guī)模下降了59.9%。
從IPO賬面回報(bào)來看，2009年為10.34倍，2010年達(dá)到峰值13.4倍，然后逐步下滑，2011年為7.99倍，2012年至今為5.03倍，而2012年三季度，IPO退出平均賬面回報(bào)率僅為2.73倍，連續(xù)創(chuàng)出新低。
整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)已回落到2009年下半年以來的最低點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)處于洗牌調(diào)整期，整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，從以前的“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”過渡到了“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”階段，并有向“中風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)變的趨勢。
本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為市場的中堅(jiān)力量。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)背后的出資人（LP）逐漸認(rèn)識到本土創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)的能力成長和長期競爭力的提升，更加愿意將資金交與其管理。對行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的合格本土創(chuàng)投管理人已經(jīng)成為市場的中堅(jiān)力量。
根據(jù)投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板開板三年來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)量的統(tǒng)計(jì)中，前十大機(jī)構(gòu)均為本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
受資企業(yè)對增值服務(wù)的要求越來越高。由于創(chuàng)投行業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化，從而導(dǎo)致競爭空前激烈，投資項(xiàng)目和專業(yè)人才的拼搶嚴(yán)重，行業(yè)洗牌加劇。但隨著市場的發(fā)展，掌握創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展規(guī)律的機(jī)構(gòu)得到不斷的壯大，并在行業(yè)中擁有了較大的影響力，從而逐漸引導(dǎo)行業(yè)從不重視增值服務(wù)的單純的價(jià)格競爭過渡到“以增值服務(wù)為本” 的綜合實(shí)力競爭，通過投資之前和之后為企業(yè)進(jìn)行增值服務(wù)推動(dòng)其高速成長，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的品牌、信譽(yù)和增值服務(wù)能力日益受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)、LP和受資企業(yè)的重視。
對創(chuàng)投從業(yè)人員的要求越來越高。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的早期，對從業(yè)人員的要求還不嚴(yán)格。隨著行業(yè)的快速發(fā)展和影響力的逐漸擴(kuò)大，整個(gè)社會對從業(yè)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)、誠信問題和整體素質(zhì)日益重視。從業(yè)人員不但要有投資經(jīng)驗(yàn)，還必須要有實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)營和企業(yè)高層管理的經(jīng)驗(yàn)積累。
創(chuàng)投行業(yè)的投資方向也出現(xiàn)了新的趨勢。隨著全球化和信息化浪潮的影響日益擴(kuò)大，中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和成長模式不斷發(fā)生轉(zhuǎn)變，創(chuàng)投行業(yè)的投資方向也出現(xiàn)了新趨勢：一是對轉(zhuǎn)型升級企業(yè)的投資增加，二是對新模式企業(yè)的投資增加，三是對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資增加，四是對“高舉高打”進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的企業(yè)的投資增加。
新的發(fā)展策略
