時間：2023-07-03 09:40:52
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇流動資產(chǎn)概念，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、資產(chǎn)質(zhì)量概念
在企業(yè)財務報表體系中，企業(yè)擁有的能夠帶來未來經(jīng)濟效益的經(jīng)濟資源體現(xiàn)為資產(chǎn)，其質(zhì)量的高低對于企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成和進一步的發(fā)展顯得尤為重要。
(一)資產(chǎn)概念FASB第6號概念公告將資產(chǎn)定義為：“某一特定主體由于過去的交易或事項而獲得或控制的可預期的未來經(jīng)濟利益?！盜ASB在《編制和呈報財務報表的基本框架》中對資產(chǎn)進行了如下定義：資產(chǎn)是指作為過去事項的結果而由企業(yè)控制并且可以期望向企業(yè)流入未來經(jīng)濟利益的一種資源(牛曉虎、李衛(wèi)東，2007)。我國現(xiàn)行企業(yè)會計準則第二十條規(guī)定：“資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。”
FASB、IASB和我國企業(yè)會計準則在資產(chǎn)的定義方面都強調(diào)了能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的能力，如果不能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，該項資源就不能再作為資產(chǎn)核算。值得注意的是在IASB／FASB聯(lián)合概念框架有關資產(chǎn)的初步供討論的意見是：“一個主體的一項資產(chǎn)是主體已經(jīng)得到或能限制他人得到的一種當前經(jīng)濟資源，對資源可實施的權利或其他手段?！庇捎谛碌馁Y產(chǎn)定義仍處于初步探討階段，本文沿用目前廣泛接受的定義。
(二)資產(chǎn)質(zhì)量概念質(zhì)量就是符合要求。就資產(chǎn)而言，就是通過安排、管理，使其最大程度地發(fā)揮預期效用，滿足企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。一般而言，資產(chǎn)質(zhì)量就是指資產(chǎn)應該達到或滿足的基本質(zhì)量要求。像企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量一樣，如果不能符合既定的質(zhì)量標準，這些產(chǎn)品就不能為消費者帶來應有的效益。資產(chǎn)亦如此，其質(zhì)量特征若不能滿足與其目標相一致的質(zhì)量要求，就不能實現(xiàn)既定的目標，更談不上帶來預期效益。李樹華、陳征宇(2000)將資產(chǎn)質(zhì)量定義為企業(yè)資產(chǎn)盈利性、流動性和安全性的綜合水平，強調(diào)資產(chǎn)的本質(zhì)在于其盈利性。張新民(2003)指出，資產(chǎn)質(zhì)量是特定資產(chǎn)在企業(yè)管理系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、被利用質(zhì)量、增值的質(zhì)量，以及為企業(yè)發(fā)展目標做出貢獻的質(zhì)量等方面。后一種觀點無疑更加全面和綜合，分別從資產(chǎn)的變現(xiàn)性、周轉(zhuǎn)性和盈利性方面加以闡述。但兩種代表性的觀點都只是片面的定義了資產(chǎn)質(zhì)量，一種觀點強調(diào)資產(chǎn)的物理質(zhì)量――安全性和流動性，另一種則強調(diào)了資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量――被利用質(zhì)量、和其他資產(chǎn)一起的增值質(zhì)量。無論哪一種觀點都沒有上升到企業(yè)戰(zhàn)略的高度，未從利益相關者的角度加以考慮。資產(chǎn)的盈利性固然重要，但更重要的是其能滿足企業(yè)戰(zhàn)略的需要，是物理質(zhì)量與系統(tǒng)質(zhì)量的集合。
目前對資產(chǎn)質(zhì)量的定義還沒有一個統(tǒng)一的說法，企業(yè)經(jīng)營的根本目的就是要創(chuàng)造價值或利潤，使股東或投資者的利益最大化，而企業(yè)要想贏利就需要資產(chǎn)，其質(zhì)量的高低就決定了企業(yè)獲利能力和價值增值的能力，進而影響了投資者的投資決策。從這個角度而言，資產(chǎn)質(zhì)量就反映了資產(chǎn)能帶來經(jīng)濟利益的能力。
筆者認為，資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)擁有或控制的資產(chǎn)為實現(xiàn)企業(yè)的目標，滿足企業(yè)發(fā)展的需要而呈現(xiàn)出的變現(xiàn)能力、盈利能力和抗風險能力的總合。
二、資產(chǎn)質(zhì)量特征
管理者和投資者之間存在信息不對稱，管理者對本企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀況的掌握較廣大投資者要清楚的多。外部投資者想了解企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況比較困難，并且需要付出很高的成本?；诖耍疚膹耐獠客顿Y者的角度結合企業(yè)財務報表對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量加以評價。從資產(chǎn)質(zhì)量的定義可以看到，反映資產(chǎn)質(zhì)量的特征主要表現(xiàn)為資產(chǎn)的流動性、盈利性和風險性。因此，結合財務報表分析企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，需要關注以下幾個特征信息。
(一)資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)流動性強調(diào)的是資產(chǎn)的變現(xiàn)程度。企業(yè)的長期資產(chǎn)和其他資產(chǎn)(如固定廠房、機器設備)一般不具備可銷售性，因此，研究資產(chǎn)的流動性時主要是關注流動資產(chǎn)。資產(chǎn)流動性一般指企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的時間安排、金額及其不確定性，其實質(zhì)是一個企業(yè)在正常經(jīng)營活動中現(xiàn)金流的分布和通過理財活動對現(xiàn)金流的重新安排(葛家澍、占美松，2008)。如，企業(yè)某特定資產(chǎn)能在企業(yè)戰(zhàn)略需要時隨時變現(xiàn)，并獲得期望現(xiàn)金(有利現(xiàn)金凈流量)則可以稱該資產(chǎn)流動性強，資產(chǎn)質(zhì)量高。
(二)資產(chǎn)的盈利性資產(chǎn)盈利性強調(diào)資產(chǎn)在持有和使用過程中能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的能力。企業(yè)擁有或控制資產(chǎn)的本質(zhì)目的就是要盈利，資產(chǎn)無論是單獨還是和其他資產(chǎn)一起，能創(chuàng)造更高的經(jīng)濟利益，資產(chǎn)的盈利能力就強，資產(chǎn)質(zhì)量就越高。優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)是良好收益的必要條件，而良好收益是高質(zhì)量資產(chǎn)的外在表現(xiàn)。
(三)資產(chǎn)的風險性
資產(chǎn)的風險性包括資產(chǎn)的存在性風險、預期現(xiàn)金凈流量(如是否滿足企業(yè)應付不確定性的現(xiàn)金需要)和市場風險。存在性風險包括企業(yè)存貨是否過期等物理質(zhì)量風險，如果存貨已經(jīng)變質(zhì)或過期就不能再作為資產(chǎn)確認，應該從資產(chǎn)負債表中剔除。企業(yè)預期的現(xiàn)金凈流量即未來的現(xiàn)金凈流入，綜合反映企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前景，即使有很強的盈利能力也需要有現(xiàn)金流保障。在不確定因素發(fā)生時，企業(yè)需要有充足的凈現(xiàn)金流來保證企業(yè)的存在性和持續(xù)盈利性。在產(chǎn)品日新月異的今天，企業(yè)資產(chǎn)面臨被淘汰的風險，以及利率、匯率、商品供給和股票價格等其他市場風險。
三、資產(chǎn)質(zhì)量評價指標體系
資產(chǎn)質(zhì)量本身是一個較為綜合、全面和抽象的概念，很難找到一個合理的指標對其進行準確的量化，但這卻是對資產(chǎn)質(zhì)量進行評價或是進行相應的實證研究必須解決的一個關鍵性問題。本文試圖從“決策有用性”出發(fā)，結合財務報告構建資產(chǎn)質(zhì)量指標評價體系。
張春景、徐文學(2006)對資產(chǎn)的存在性、有效性和收益性分別采用存在率、周轉(zhuǎn)率和收益率衡量資產(chǎn)質(zhì)量。李嘉明、李松敏(2005)在檢驗資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)績效時分別用資產(chǎn)報酬率、流動資產(chǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表示資產(chǎn)的贏利性、變現(xiàn)性和周轉(zhuǎn)能力。本文結合現(xiàn)行企業(yè)會計準則，以及上文提及的資產(chǎn)質(zhì)量的特征，從資產(chǎn)的流動性、盈利性和風險性三個方面構建對應的資產(chǎn)質(zhì)量評價指標體系。
(一)資產(chǎn)流動性的評價指標流動性關注對象更多的是流動資產(chǎn)，企業(yè)的長期資產(chǎn)和其他資產(chǎn)一般不具備可銷售性，在此本文重點關注流動資產(chǎn)的流動性。
(1)有效流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。有效流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對傳統(tǒng)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的修正，它反映在現(xiàn)有披露的流動資產(chǎn)(扣除了減值準備后)中剔除了其他應收款和其他流動資產(chǎn)以后的“有效流動資產(chǎn)”的周轉(zhuǎn)狀況。之所以剔除是因為剔除的資產(chǎn)基本上不能推動資產(chǎn)的盈利能力。在有效流動資產(chǎn)充分運轉(zhuǎn)時其占有的現(xiàn)金少，周轉(zhuǎn)率越高流動資產(chǎn)的流動性就好，流動資產(chǎn)的質(zhì)量也就越高。計算公式為：
有效流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入／(流動資產(chǎn)平均余額－其他應收款平均余額－其他流動資產(chǎn)平均余額)
(2)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。單純地討論資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，很難給出一個財務指標來對資產(chǎn)的變現(xiàn)性加以描述，如果對產(chǎn)品的市場需求和供給進行分析可能獲得相應的信息。從財務指標出發(fā)構建了資產(chǎn)變現(xiàn)能力比率(簡稱資產(chǎn)變現(xiàn)率)的指標：
資產(chǎn)變現(xiàn)率：=貨幣資金+短期投資+應收賬款／流動資產(chǎn)
資產(chǎn)變現(xiàn)率越大，說明流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，進一步說明流動資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。需要注意的是，在用這個指標進行分析時要留意企業(yè)是否存在應收賬款、存貨等流動資產(chǎn)被限定用途或?qū)ν獾盅旱炔荒茈S便變動的條款。
(二)資產(chǎn)盈利性的評價指標資產(chǎn)的流動性推動資產(chǎn)的盈利，資產(chǎn)的盈利能力是資產(chǎn)質(zhì)量的核心體現(xiàn)，筆者并未涉及具體的資產(chǎn)項目，僅寬泛的構建了資產(chǎn)盈利能力指標。
(1)資產(chǎn)報酬率。利潤中的核心部分是盈利，它不應包括非經(jīng)常性、非主營業(yè)務而產(chǎn)生的利得和損失。盈利能力代表企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營條件下由核心利潤提供的、穩(wěn)定的投資回報能力(葛家澍、占美松，2008)。在此，用核心利潤替代凈利潤來考核企業(yè)的總體資產(chǎn)質(zhì)量水平。計算公式為：
資產(chǎn)報酬率=核心利潤／資產(chǎn)平均余額
核心利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費用－管理費用－財務費用。同時核心利潤較為恰當?shù)胤从沉似髽I(yè)自身經(jīng)營活動的盈利能力，核心利潤占總利潤額的大小本身就從一個角度說明了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的高低(企業(yè)實力的強弱)。
(2)凈資產(chǎn)收益率。反映1元股東資本賺取的凈收益，可以衡量企業(yè)的總體獲利能力。如果這個指標高于同行業(yè)或該產(chǎn)業(yè)平均水平，則企業(yè)資產(chǎn)總體質(zhì)量較高。
(三)資產(chǎn)風險性評價指標主要從以下幾方面分析：
一是資產(chǎn)存在性風險。也稱虛擬資產(chǎn)分析，已有的實證研究中多采用了K值或在K值的基礎之上進行了相應的研究。中國證監(jiān)會2001年頒布的《年度報告的內(nèi)容與格式》關于每股凈資產(chǎn)和調(diào)整后每股凈資產(chǎn)的規(guī)定：(1)每股凈資產(chǎn)=年度末股東權益／年度末普通股股數(shù)；(2)調(diào)整后每股凈資產(chǎn)=(年度末股東權益－3年以上的應收款項－待攤費用－待處理財產(chǎn)凈損失－長期待攤費用)，年度末普通股股數(shù)。兩個指標的區(qū)別在于調(diào)整后的每股凈收益把“3年以上的應收款”、“待攤費用”、“待處理財產(chǎn)凈損失”、“長期待攤費用”排除在外。
在我國現(xiàn)行的企業(yè)會計準則中不再沿用“待攤費用”科目，“待處理財產(chǎn)凈損失”科目雖沒有改變，但只在利潤表中披露了“非流動資產(chǎn)處置損失”。依據(jù)現(xiàn)行企業(yè)會計準則對資產(chǎn)披露要求的變化構建新的K'值：
K'＝｜調(diào)整后每股凈資產(chǎn)－每股凈資產(chǎn)｜／每股凈資產(chǎn)
其中的調(diào)整后每股凈資產(chǎn)=(年度股東權益－3年以上的應收款項－長期待攤費用)。
二是預期的未來現(xiàn)金凈流量。一個企業(yè)如果沒有預期的未來現(xiàn)金流入，就等于人體缺乏生命所需的血液，就利益相關者而言在其做出投資決策時所需要的對決策有用信息主要是預期的未來現(xiàn)金凈流量。預期的未來現(xiàn)金凈流量主要包含的兩個方面之一(另一方面則表現(xiàn)為以權責發(fā)生制為基礎估計企業(yè)的未來現(xiàn)金凈流量)是以資產(chǎn)負債表的流動性為基礎，預測未來現(xiàn)金流人和流出的金額、時間分布和不確定性(葛家澍、占美松，2008)。除了前文提及的流動資產(chǎn)外，企業(yè)是一個整體，資產(chǎn)有它的系統(tǒng)質(zhì)量，為此進一步討論總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和經(jīng)營現(xiàn)金流核心利潤比。
(1)總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。資產(chǎn)在使用過程中除了能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益外，還需要為企業(yè)帶來相應的現(xiàn)金凈流量，這強調(diào)的是資產(chǎn)的造血能力。用總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，衡量企業(yè)總資產(chǎn)變現(xiàn)能力的好壞?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金回收率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強。
(2)經(jīng)營現(xiàn)金流核心利潤比。評價一個企業(yè)的發(fā)展?jié)摿秃诵母偁幜r，外部投資者關注更多的應該是企業(yè)的正常經(jīng)營活動產(chǎn)生的核心利潤，換句話說就是持續(xù)盈利能力帶來的利潤應該是利潤的核心部分，采用如下評價指標：
經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利潤比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量／核心利潤×100％
三是市場風險?，F(xiàn)行企業(yè)會計準則雖提高了公允價值的計量程度，但資產(chǎn)負債表上絕大多數(shù)資產(chǎn)仍是按歷史成本原則計價的，由于市場價格變動等因素的影響，其賬面價值和實際價值可能不一致，在分析企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量時采用了市場價值與賬面價值比(M／B)，其比率越高，則總資產(chǎn)或各類資產(chǎn)質(zhì)量越高，企業(yè)資產(chǎn)實力就可能越好?，F(xiàn)實中企業(yè)的投資收益在總收益中占有很大比重，主營業(yè)務很難區(qū)分，為此，“外匯”、“利率”、“價格”和“其他”(包括各項風險投資如：投資于股票、證券化資產(chǎn)、衍生金融工具等)等因素，在分析企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量時亦需要加以綜合考慮。
上述都是基于財務指標，要達到?jīng)Q策有用性的目的，僅靠財務報表還不夠，還需充分利用財務報表之外以附注或其他財務報告等形式進行披露的非財務的、定性的信息。只有這樣綜合評價才能得出有用的評價信息，并做出合理的投資決策。
需要說明的是，本文構建的評價體系有待進一步的完善：(1)本文只是從總體上對資產(chǎn)質(zhì)量做了相應的評價，并構建了指標體系，在實際分析過程中有許多數(shù)值的取得存在困難，有可能需要一定的人為判斷。(2)在進一步分析中可以采用各類(或各項)資產(chǎn)質(zhì)量評價。如，就流動資產(chǎn)評價而言，可以更細分為應收賬款、現(xiàn)金等加以分析評價。通過各項資產(chǎn)與企業(yè)的財務報表建立聯(lián)系就使得研究能夠切合實際。(3)本文只是提及非財務指標，并沒有涉及具體的非財務評價指標，為此，在進行相應的資產(chǎn)質(zhì)量評估時需要注意財務指標與非財務指標的權衡問題，應該偏重哪方面的信息，應該注重財務指標還是非財務指標，或賦予各自多大的權重都是值得考慮的。
關鍵詞：鋼鐵上市公司；營運資金；營運資金結構；企業(yè)績效
一、選題背景及意義
在我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長的帶動下，鋼鐵企業(yè)也經(jīng)歷持續(xù)快速的增長，無論是在生產(chǎn)管理、技術創(chuàng)新、資金運作等方面都取得了突破與進展。然而，其在營運資金管理方面卻存在很嚴重的問題，如管理僅靠經(jīng)驗來控制，致使營運資金結構不合理，使用率較低，進而嚴重影響經(jīng)營業(yè)績和效率。從我國鋼鐵行業(yè)上市公司2010年-2012年的財務數(shù)據(jù)來看，僅流動負債項目，整個行業(yè)的現(xiàn)金流動負債比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債）的平均水平僅為0.083，比率為負數(shù)的情況也十分普遍，而大部分企業(yè)的流動負債占據(jù)了負債總額的全部，如此看來鋼鐵行業(yè)高負債現(xiàn)象突出，這無疑增加了這類企業(yè)的財務風險。〖BP（〗那么如何通過營運資金結構的優(yōu)化來提高鋼鐵企業(yè)的企業(yè)績效成為亟待解決的問題。〖BP）〗
二、營運資金結構管理理論的主要內(nèi)容
（一）營運資金的概念
營運資金廣義上是指企業(yè)流動資產(chǎn)總額，這一概念主要用于研究企業(yè)資產(chǎn)的流動性及其周轉(zhuǎn)狀況；狹義上認為營運資金是企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債之間的差額，即為凈營運資金，此概念主要在研究企業(yè)的償付能力和財務風險時使用。
（二）結構理念
結構理念是營運資金管理中非常特殊的概念，它要求管理者不僅要充分重視營運資金與其自身構成的關系，而且更要十分關注營運資金與相關資金的一系列結構關系。這是因為營運資金自身組成結構有其明顯的特性及復雜性，與相關資金之間也有一定的配比關系，若企業(yè)不重視這種比例關系，將使一定時期流動資產(chǎn)和流動負債的結構比例失衡，最終給企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和效率帶來危害。
（1）流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結構：對企業(yè)來講，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的40%左右為益，即企業(yè)用1單位的流動資產(chǎn)帶動1.5單位的長期資產(chǎn)來運行。一個企業(yè)的流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例愈大，其償付能力越強，企業(yè)的風險愈??；反之則大。然而流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例并沒有統(tǒng)一標準，企業(yè)應從其經(jīng)營方針的出發(fā)，除去技術和資本的因素外，還應考慮銷售規(guī)模、流動資產(chǎn)管理水平及周轉(zhuǎn)速度、對風險的態(tài)度等因素。
（2）流動資產(chǎn)自身的比例結構：流動資產(chǎn)中最重要的組成項目是貨幣資金、短期投資、應收賬款、存貨，這些項目在流動資產(chǎn)中的職能不同，它們之間適當?shù)谋壤行У乇ＷC了其自身的最佳功能。在正常經(jīng)營情況下，除應收賬款這一不斷變化的因素之外，流動資產(chǎn)的其他部分與流動資產(chǎn)總額的比例應該保持相對穩(wěn)定的水平，從這一點出發(fā)，企業(yè)可根據(jù)實際情況確定流動資產(chǎn)各組成部分與流動資產(chǎn)總額的比例關系。
（3）流動負債與長期資產(chǎn)的比例結構：流動負債為償付期在一年之內(nèi)的短期負債，相對于長期負債而言其風險性較高，給企業(yè)帶來的壓力也相對較大，因為長期負債只是一種潛在的財務風險，短期負債是現(xiàn)實風險?！糂P（〗一定時期內(nèi)，企業(yè)要估算出合理的流動負債規(guī)模，應充分考慮資金來源、信用水平、籌資能力、流動資產(chǎn)和現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)狀況等綜合因素，以期二者能有理想的組合比例。〖BP）〗
（4）流動負債自身的比例結構：流動負債的內(nèi)部結構較為復雜，有應付賬款、應付職工薪酬、預收賬款、短期負債等組成，這些內(nèi)容按照實付性分，有實付性短期負債和非實付性短期負債；按照籌資成本分類，有籌資成本和無籌資成本短期負債；按是否可展期分類，有可展期與不可展期短期負債?！糂P（〗因此，對于流動負債的到期時間企業(yè)要時刻關注，對于非實付性或可展期的短期負債，可通過與債權人協(xié)商的方式爭取展期，以延長支付期限?！糂P）〗
（5）流動資產(chǎn)與流動負債的比例結構：企業(yè)的流動資產(chǎn)的資金主要來源于一定時期的流動負債及長期負債，在確定流動資產(chǎn)與流動負債的比例結構時應充分考慮兩個問題：流動資產(chǎn)，即應收賬款、存貨的變現(xiàn)能力；流動負債的實付性，如應付職工薪酬、預付賬款等是否是近期支付。
三、企業(yè)績效評價指標之凈資產(chǎn)收益率評價理論
改革開放后，專家與學者將國外先進的績效評價理論與我國的具體情況相結合，并對我國企業(yè)內(nèi)外部利益相關者進行調(diào)研，終于得出了適合我國企業(yè)的財務績效評價方法，現(xiàn)行運用比較廣泛的是凈資產(chǎn)收益率評價理論。該評價理論〖BP（〗充分考慮和借鑒了有較強財務綜合性的杜邦分析方法，〖BP）〗把企業(yè)的財務報表合并得出兩個指標：總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率獲利能力，這兩個綜合性指標將企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的三大日?；顒佑行У芈?lián)系在一起，從而為進一步分析其他財務指標打下了有力的基礎。凈資產(chǎn)收益率的公式如下：
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權益
=（凈利潤÷銷售收入）×（銷售收入÷資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額÷股東權益）
=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù)
凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性非常強的財務指標，它不僅是企業(yè)資本營運、銷售規(guī)模、籌資結構、成本控制的集中體現(xiàn)，也是公司營運能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結果，更是凈資產(chǎn)獲利能力的直接體現(xiàn)，在實際的經(jīng)營活動中，企業(yè)管理者與經(jīng)理人將凈資產(chǎn)收益率當作最主要的指標來衡量企業(yè)的盈利狀況。
四、營運資金結構和企業(yè)績效的關系
（一）國外研究成果
至20世紀90年代，國外的專家學者關于“營運資金與企業(yè)價值最大化之間的關系”探索已取得了豐碩的研究成果。Yang（1992）、Shi（1992）、Hsueh（2000）通過實證分析論證了，流動比率、營運本管理水平與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績正相關；Wu（2001）也指出營運資金對公司業(yè)績的影響十分明顯；Hyun—Han Shin和Luc Soenen（1998）采用統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，公司盈利性及股票回報率受凈營業(yè)周期的影響顯著；Marc Deloof（2003）以實證研究證明應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與總經(jīng)營收益顯著負相關。
（二）國內(nèi)研究成果
在我國，2000年以前主要側重于理論研究，大多數(shù)學者僅關注到盈利性、風險性和成本對企業(yè)績效的影響，很少注意到企業(yè)績效與營運資金的相關性，2000年以后我國才開始探討二者之間的影響〖BP（〗是否顯著，一些學者也從營運資金內(nèi)部結構的各個方面加以分析，并多以實證研究加以論證〖BP）〗。
〖BP（〗周文琴（2006）指出各行業(yè)的流動比率與企業(yè)的盈利能力相關性不顯著；〖BP）〗汪平、閏甜（2007）認為制造企業(yè)的流動資產(chǎn)比與盈利能力相關性不明顯，流動負債比與盈利能力則有顯著的負相關關系；袁光才（2006）通過對電力企業(yè)營運資金結構的實證分析發(fā)現(xiàn)，流動資產(chǎn)比、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率有明顯的正相關關系，而流動負債比與凈資產(chǎn)收益率負相關，且不顯著；邱 妘， 梁立（2010）對59家紡織企業(yè)的研究結果表明：流動資產(chǎn)比與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關，流動負債比、流動比率與凈資產(chǎn)收益率顯著負相關，現(xiàn)金流動負債比與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同凈資產(chǎn)收益率雖有影響，但影響不顯著；詹新寰（2013）采用數(shù)理統(tǒng)計方法分析我國17家體育業(yè)上市公司，結果表明流動負債比、流動比率與凈資產(chǎn)收益率顯著負相關，流動負債率、現(xiàn)金流動負債率、流動資金周轉(zhuǎn)率都與凈資產(chǎn)收益率正相關。
五、結論
通過以上相關理論及實證研究的回顧與總結，我們可以得出：營運資金結構和公司績效確實存在一定的關系，只是情況不同，營運資金結構各指標和公司績效之間的關系并不一致。由于營運資金結構與企業(yè)績效的關系因行業(yè)或企業(yè)的實際情況而異，我們在研究鋼鐵企業(yè)營運資金與企業(yè)績效關系的時候應從行業(yè)實際和企業(yè)自身的情況出發(fā)探究營運資金結構中每一種結構和企業(yè)績效的相關性。具體說要先從因鋼鐵企業(yè)營運資金內(nèi)部結構入手，充分考慮貨幣資金、應收賬款、存貨、應付賬款、預付賬款等在企業(yè)資金運營中的作用，以此為基礎分析營運資金結構對鋼鐵行業(yè)企業(yè)績效的影響。（作者單位：中原工學院）
參考文獻：
[1]劉運國，黃瑞慶，周長青.上市公司營運資金管理策略實證分析[J].貴州財經(jīng)學院學報，2001（3）：6-lO.
〖BP（〗[2]汪平，閆甜.營運資本、營運資本政策與企業(yè)價值研究——基于中國上市公司報告數(shù)據(jù)的分析[J].經(jīng)濟與管理研究，2007，（03）：27- 36〖BP）〗
國際趨同并保持我國特色
42號準則的內(nèi)容主要包括：一是規(guī)范非流動資產(chǎn)或處置組劃分為持有待售類別的條件，以適應我國企業(yè)的實際情況；二是明確持有待售的非流動資產(chǎn)或處置組的計量，提高會計信息的可比性；三是規(guī)范持有待售和終止經(jīng)營的列報，使財務報表信息更為透明。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這實際上是我國企業(yè)會計準則實現(xiàn)國際趨同的一個重要表現(xiàn)。但42號準則并非原樣照搬《國際財務報告準則第5號》，而是在其基礎上，充分考慮了我國國情。例如，42號準則規(guī)定，在持有待售的劃分條件上，除了滿足“在當前狀況下，僅根據(jù)出售此類資產(chǎn)或處置組的慣常條款，即可立即出售”以及“出售極可能發(fā)生，即企業(yè)已經(jīng)就一項出售計劃作出決議且獲得確定的購買承諾，預計出售將在一年內(nèi)完成”等兩個條件之外，企業(yè)必須在獲得確定的購買承諾后才能將相關的非流動資產(chǎn)或處置組劃分為持有待售類別。這一要求比國際財務報告準則更為嚴格。作出類似規(guī)范的目的，一是為了便于企業(yè)和會計師事務所解讀并嚴格執(zhí)行準則，同時監(jiān)管機構可據(jù)此監(jiān)管企業(yè)是否有利用持有待售別操縱利潤的行為；二是允許將劃分為持有待售類別后確認的持有待售資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回；三是在利潤表中單獨列示終止經(jīng)營損益項目，而其他細化信息在附注中披露。
集中規(guī)范提升重要程度
此前，在我國企業(yè)會計準則體系中，有關持有待售的非流動資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營的會計處理要求分散在《企業(yè)會計準則第2號――長期股權投資》《企業(yè)會計準則第4號――固定資產(chǎn)》《企業(yè)會計準則第30號――財務報表列報》及相關應用指南、解釋和講解中。42號準則將散落在我國企業(yè)會計準則體系中的相關規(guī)范集中統(tǒng)一在一起，提升了相關會計處理問題的重要性程度。這類系統(tǒng)性規(guī)范對應著特殊事項，比如從服務于我國供給側結構性改革的會計政策制定而言，“三去”的必然結果就是調(diào)整資產(chǎn)負債表規(guī)模，這又通常表現(xiàn)為“出表”管理。實際上，從我國深化國企改革的角度看，該單列財務報表項目會包含相當豐富的內(nèi)容，比如處置國有僵尸企業(yè)、剝離國有企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題等。42號準則的有一定的延續(xù)性，即便在“三去一降一補”工作完成后，42號準則仍然能夠?qū)ζ髽I(yè)持有待售的非流動資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營的相關交易行為進行規(guī)范，可使企業(yè)在實務操作過程中更加方便。
關鍵詞:流動資產(chǎn)融資策略 風險中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 錄:
第一章 緒論·······················································1
第二章 理論回顧···················································1
(一) 流動資產(chǎn)概念與特性···································1
(二) 傳統(tǒng)流動資產(chǎn)融資理論——三種流動資產(chǎn)融資策略分類······2
(三) 風險中性世界概念發(fā)展回顧······························4
(四) 風險中性概念定義······································5
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認識·········5
(一) 完全風險中性世界的假設································5
(二) 在完全風險中性世界中流動資產(chǎn)融資策略選擇的影響·········6
1、 進取型流動資產(chǎn)融資策略分析··························6
2、 保守型流動資產(chǎn)融資策略分析··························7
3、 適中型流動資產(chǎn)融資策略分析··························7
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產(chǎn)融資策略選擇·········8
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認識········8
(一) 有限風險中性世界的假設·······························9
(二) 在有限風險中性世界中流動資產(chǎn)融資策略選擇的影響········9
1、 進取型流動資產(chǎn)融資策略分析·························9
2、 保守型流動資產(chǎn)融資策略分析························10
3、 適中型流動資產(chǎn)融資策略分析························10
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產(chǎn)融資策略選擇·········10
第五章 在目前中國經(jīng)濟環(huán)境下策略的選擇·····························11
第六章 總結及局限性分析···········································12
參考文獻··························································13
第一章 緒論
融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內(nèi)容之一,另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內(nèi)容中,融資是整個企業(yè)的資金運作的起點,并且通過融資獲取所需的資金是整個企業(yè)能夠正常開展生產(chǎn)活動和經(jīng)營活動的前提。因此,融資策略的選擇對于一家企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。
在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中,公司的資金主要來源有通過公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等,捐贈收入等項目來源并不穩(wěn)定,本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長、短期融資來將其劃分。
流動資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期置存的資產(chǎn),是資產(chǎn)的重要組成部分。流動資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強、形態(tài)多樣化等特點。流動資產(chǎn)的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產(chǎn)進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。
在目前中國的經(jīng)濟環(huán)境下,尋找到一種合適的流動資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國目前大中型企業(yè),尤其是大型國企,在流動資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的,既有傳統(tǒng)體制固有的問題,也是由于一定程度上對于流動資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達的緣故。
本文將采用風險中性的假設來逐步推導,試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國國情的流動資產(chǎn)融資方式。
綜上所述,本文將結合中國國情和風險中性理論,來深入研究流動資產(chǎn)融資理論,以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。
本文將分為以下幾個部分:上述引言部分是對本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對國內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進行介紹——三種流動資產(chǎn)融資策略分類,此外,也將對在金融衍生產(chǎn)品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹;第三部分是進行完全風險中性世界假設,進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認識;第四是放開假設條件,進而假設出一個介于完全風險中性世界和現(xiàn)實世界之間的有限風險中性世界;第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產(chǎn)融資策略;最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。
第二章 理論回顧
流動資產(chǎn)概念與特性
流動資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個營業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次,即可以在一年或一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。
流動資產(chǎn)的定義和所包括的項目,便使得流動資產(chǎn)擁有以下幾點主要特性。
其一,是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動資產(chǎn)一般可以在一年或一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二,是變現(xiàn)能力較強。這在流動資產(chǎn)的諸項內(nèi)容的構成中可以看到,現(xiàn)金項目自不必多談,存貨等項目可以通過銷售變現(xiàn)。其三,形態(tài)多變。流動資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開始逐步通過供應、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié),經(jīng)由多種形態(tài)如實物形態(tài)、債權形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。
這三項特性,其源頭還是在于流動資產(chǎn)的“高流動性”上。流動資產(chǎn)顧名思義,其流動性在所有的資產(chǎn)中最高,這點在會計報表中也可以輕易看出,資產(chǎn)負債表中將各項資產(chǎn)按其流動性從高至低排列,而流動資產(chǎn)囊括了其上方的諸項資產(chǎn)。但是,強勁的流動性固然為企業(yè)的財務安全提供了保證,但是根據(jù)財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理,流動資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產(chǎn),將會使得公司盈利能力不足,而過度持有固定資產(chǎn)則會使公司財務風險激增。現(xiàn)代流動資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。
(二) 傳統(tǒng)流動資產(chǎn)融資理論——三種流動資產(chǎn)融資策略分類
在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中,對傳統(tǒng)的流動資產(chǎn)融資的策略做了總結。在傳統(tǒng)流動資產(chǎn)融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產(chǎn)可分為永久性流動資產(chǎn)和臨時性流動資產(chǎn)。永久性流動資產(chǎn)是指公司的營運循環(huán)跌至谷地時,公司依舊持有的流動資產(chǎn),投入其中的資金是長期的。而與之相對,臨時性流動資產(chǎn)是指會隨著營運循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動而變化的流動資產(chǎn)。
在現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境中,由于銷售水平的長期上升趨勢,因而往往對于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業(yè),其總資產(chǎn)需求量隨著時間而表現(xiàn)出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節(jié)性變動和不可預測的逐日逐月波動。
可以將之形象的刻畫成下圖:
如圖2-1
在圖中,我們可以看到,總資產(chǎn)需求曲線呈波動向上,并且這種波動趨勢無任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動向上的過程中,有一條向上的波動區(qū)間,在這一區(qū)間的下限以上部分,就是臨時性流動資產(chǎn),在這一下限以下部分,就是由永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構成的永久性資產(chǎn)。在圖2-1中,永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴格區(qū)分為上下兩部分,事實上這兩部分都是永久存在的,并無明顯界限的,只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會上升,而永久性流動資產(chǎn)會隨著經(jīng)營業(yè)績的上升而逐步上升。
在如何解決流動資產(chǎn)融入資金的問題的實質(zhì)是資本收益與財務風險之間的權衡,在解決這一問題的過程中,就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。
保守型融資策略采用了溫和的策略,認為公司的穩(wěn)健重于盈利,因而不僅以長期性資金(如股本、長期負債等長期融資)融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn),更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產(chǎn)通過臨時性資金(如短期借款、短期有價證券等短期融資)融入。
如圖2-2。
進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面,只采用部分長期資金來融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn),剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)以及全部的臨時型流動資產(chǎn)都采用短期資金來融入。該種經(jīng)營者往往將公司的利潤置于第一位。
如圖2-3
適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來融通臨時性流動資產(chǎn),而用長期資金來融通永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。
如圖2-4
這三種不同的流動資產(chǎn)融資策略,體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營者價值觀,很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下,并無法直接通過以上直觀的表述得出,要結合確實的環(huán)境來得出。
以下,我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。
(三) 風險中性世界概念發(fā)展回顧
風險中性定義始見于金融領域,主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產(chǎn)品的書籍中常有出現(xiàn),風險中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。
Black-Scholes 微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量,在該方程中出現(xiàn)了以下變量:股票的當前價格、股票價格方差、期權規(guī)定的執(zhí)行價格、執(zhí)行時間和無風險利率,這些變量都獨立于風險偏好,這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經(jīng)在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時,任何一種風險偏好都對期權的估值不產(chǎn)生影響了。
[注1] Black-Scholes方程的公式為;
其中Ct為t時刻看漲期權的價格;St為股票t時刻價值;X為股票的執(zhí)行價格;
N(d2)為風險中性世界中期權的執(zhí)行可能性,X·N(d2)為執(zhí)行價格乘以支付執(zhí)行價格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風險中性世界中當執(zhí)行時股價高于執(zhí)行價時,該變量等于股價,其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差;
rf為無風險利率,T為執(zhí)行時間。
,。
約翰·赫爾:《期權、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章,第216頁,(華夏出版社)
在此以后,該方程還額外提出了一個假設:所有的投資者都是風險中性的,這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率,進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后,有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中,投資者的預期收益率為無風險利率,投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的,世界是風險中性的便蘊涵著:投資者的預期收益率為不要求風險補償?shù)臒o風險利率。
以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后,Hull從實用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大,但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價領域。
(四) 風險中性概念定義
風險中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述:
風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險,不要求風險溢價,只要求無風險回報率的情況。
所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。
風險中性世界是與現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境不同,現(xiàn)實的經(jīng)濟經(jīng)濟環(huán)境被認為是風險厭惡世界。在現(xiàn)實的風險厭惡世界中,投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規(guī)避高風險的項目;而風險偏好者也不會只要求無風險回報率,他們會根據(jù)不同的投資項目中所包含的風險程度,要求不同的風險溢價,以尋求風險補償。
本文所采用的風險中性定義與在衍生產(chǎn)品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價問題,僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認識
在對原有傳統(tǒng)的流動資產(chǎn)融資策略分類和風險中性世界進行介紹后,本文將通過一系列假設來進行進一步分析。
(一) 完全風險中性世界的假設
在對風險中性世界的概念進行介紹后,我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”,以方便此后的分析,并且區(qū)分下文我將定義的“有限風險中性世界”。
對于“完全風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“完全風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。
發(fā)行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
在此處,對于“完全風險中性世界”的假設非?？量?與現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境有著巨大的差別,但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。
在對完全風險中性世界進行了假設之后,實施上排除了以下幾點因素:第一,風險對于企業(yè)的影響。第二,不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后,我們可以看到,對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面,這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。
(二) 在完全風險中性世界中流動資產(chǎn)融資策略選擇的影響
在對“完全風險中性世界”進行了定義之后,本文將對市場對于公司采用的對于流動資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。
1、 進取型流動資產(chǎn)融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,本文首先對于進取型流動資產(chǎn)融資策略進行分析。在進取型流動資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)往往通過冒險的手段,不僅以臨時性資金融入臨時流動資產(chǎn),更是以臨時性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn),只有部分的通過永久性資金融入。
在完全風險中性世界里,通過4.1節(jié)的定義,我們可以發(fā)現(xiàn),在這樣一個風險中性世界中,融資成本只只取決于流動性,即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發(fā)生改變,則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。
但是,采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產(chǎn)生影響呢?從目前主流的財務學中來看,將會對公司的價值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發(fā)展能力等等。流動資產(chǎn)的融資策略一般不會對企業(yè)的營運能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。
償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分?？疾扉L期償債能力的指標主要有資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、權益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等;考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等。長期償債能力主要與企業(yè)的長期經(jīng)營有關,而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關,因此本文所指的償債能力為短期償債能力。
在完全風險中性世界中,由于本文對其的假設條件1:所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低;和假設條件2:沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。因而,企業(yè)的破產(chǎn)風險被大大的降低了。當企業(yè)面臨財務困境時,由于假設4:資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設5:發(fā)行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經(jīng)很大,依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2,由于在這個完全風險中性世界里,投資者不會因為一家企業(yè)的風險而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無論面臨何種財務困境,都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里,任何的一家公司無論其規(guī)模大小或經(jīng)營業(yè)績和蘊涵著的風險,都沒有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此,在這樣的一個完全風險中性世界中,所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無窮。
從獲利能力角度分析,當公司所需求的臨時性流動資產(chǎn)量一定時,在進取型的流動資產(chǎn)融資策略下,流動資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動資產(chǎn)的長期資金,和用來融入全部的臨時型流動資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的短期資金。設融資總成本為A;用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動資產(chǎn)的長期資金的成本為A長1,用來融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1,用來融入全部的臨時型流動資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有 A=A長1+ A短1 +A短2。在這三項中,由于流動性越強,其盈利能力越弱,因而對于投資者來說,給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此,在資金的來源無限的情況下,更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時性資金還有另一項優(yōu)勢,那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時性流動資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定,擁有臨時性的資金可以迅速根據(jù)臨時性流動資產(chǎn)的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過量的流動資金而產(chǎn)生的融資成本。
2、 保守型流動資產(chǎn)融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,對進取型流動資產(chǎn)融資策略進行分析后,本文將通過對進取型流動資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。
在保守型流動資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險,因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)以永久性資金融入,臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時流動資產(chǎn)是通過臨時性資金融入。
從償債能力上來看,由于公司的一部分流動資產(chǎn)是以長期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進取型流動資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風險中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的,因而同樣是抗風險能力是無限,因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。
再從獲利能力角度進行分析,保守型流動資產(chǎn)融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產(chǎn)的目的。設融資總成本為B;用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的長期資金成本為B長1,用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2,用于融入剩余臨時流動資產(chǎn)的臨時性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項中,很明顯,B的構成中,短期資金的比重遠遠低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期資金的比重下降,會引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動資產(chǎn)融資策略后,由于長期型資金是無法在短期內(nèi)增減的,因此當處于如 圖2-2中所示的總需求最低點時,多余的資金將造成無謂的損失。因此,從這一角度上來說,在完全風險中性世界中,保守型流動資產(chǎn)融資策略成本高于進取型流動資產(chǎn)融資策略。
3、 適中型流動資產(chǎn)融資策略分析
適中型流動資產(chǎn)融資策略介于保守型流動資產(chǎn)融資策略和進取型流動資產(chǎn)融資策略之間,以短期資金來融通臨時性流動資產(chǎn),以長期資金來融通永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。
在償債能力方面,適中型流動資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同,抗風險能力都是趨于無限。
在盈利能力方面,適中型流動資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間,設融資總成本為C,設用以融通臨時性流動資產(chǎn)的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產(chǎn),因而不存在因為資金閑置而產(chǎn)生的無謂損失。因此,適中型流動資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產(chǎn)融資策略選擇
在通過上文的分析之后,可以看到在完全風險中性世界里,由于企業(yè)可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金,因而無論采用何種流動資產(chǎn)融資策略,都沒有因為財務拮據(jù)而發(fā)生財務拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性,換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此,在這樣的一種完全風險中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。
再從獲利能力上看,我們采用加權平均資本成本來分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務或股權來區(qū)分其資本結構,而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金,S代表短期資金,RL代表長期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫成:
從這個公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動資產(chǎn)融資策略中,前文已論述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,進取型流動資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。
我們在完全風險中性世界中,可以進行進一步推論:應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。
從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變?yōu)?,其加權平均資本成本達到最低,等于短期資金成本。
所以,在完全風險中性世界中,理性的流動資產(chǎn)融資策略是采用極端進取的理念,將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動資產(chǎn),都以短期資金融通。
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認識
在對完全風險中性世界中的流動資產(chǎn)融資策略進行了分析后,我們發(fā)現(xiàn),在這樣一個世界中,可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經(jīng)濟學中的資源稀缺假設向左,因此,這樣的一個世界是不可能存在的。
因此,我們就需要更改假設,進行進一步的分析。
(一) 有限風險中性世界的假設
在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后,本文將更改假設,使其有更大的適用范圍。
對于“有限風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“有限風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,有風險規(guī)避行為,投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,但是會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。
發(fā)行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區(qū)別就是:投資者不再是對于風險完全漠然了,雖然市場上依舊不存在風險溢價行為,但是投資者已經(jīng)是風險厭惡的了,他們會規(guī)避高風險的項目。
(二) 在有限風險中性世界中流動資產(chǎn)融資策略選擇的影響
在有限風險中性世界中,對于不同風險的項目,投資者已經(jīng)不再是毫無顧忌的進行同等投資了,因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此,要對三種流動資產(chǎn)融資策略進行重新分析。
1、 進取型流動資產(chǎn)融資策略分析
在有限風險中性世界中,由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破,償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此,本文將在這兩方面重新進行分析。
從償債能力上看,資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產(chǎn)生溢價,但是當公司的風險上升后,其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是,之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發(fā)生財務拮據(jù)成本,更為嚴重的會導致公司的破產(chǎn)。采用了進取型流動資產(chǎn)融資策略,由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產(chǎn)的總額,當短期資金到期需要償還時,發(fā)生流動資金不足以補償債務的可能性很高,此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產(chǎn)或固定資產(chǎn),這些永久型流動資產(chǎn)往往是由存貨、應收及預付款項等構成,這些永久型流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差,即便成功變現(xiàn)也往往會產(chǎn)生較大的折價,公司的財務風險極大。
從盈利能力上看,采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風險中性世界中沒有發(fā)生很大變化。但是,由于財務拮據(jù)而產(chǎn)生的財務拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強行變現(xiàn)而導致的折價損失,還有因為公司由于財務狀況不穩(wěn)而導致經(jīng)營者無心經(jīng)營,員工對于工作產(chǎn)生懈怠和對公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營活動必然會受到影響。此外,對于生產(chǎn)經(jīng)營需要有必要的流動資產(chǎn),當被迫變賣流動資產(chǎn)以償還欠款時,就會由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能,造成機會成本。此外,財務危機的發(fā)生,也對各利益相關者對于公司的信心產(chǎn)生打擊。
因此,事實上采用進取型流動資產(chǎn)融資策略的融資總成本為:長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據(jù)成本。其中,長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系,而財務拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此,在在有限風險中性世界中,融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。
2、 保守型流動資產(chǎn)融資策略分析
相對于進取型在有限風險中性世界中,缺點的逐漸顯露,保守型在有限風險中性世界中,卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢。
從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時型流動資產(chǎn)量,因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn),而短期資金會以現(xiàn)金和短期投資的有價證券形式出現(xiàn),因此速動比率和支付能力系數(shù)會較進取型高,因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。
在盈利能力方面,采用保守型流動資產(chǎn)融資策略,在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進取型流動資產(chǎn)融資策略。但是,在因財務風險而產(chǎn)生的財務拮據(jù)成本上卻小于進取型。財務拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過度借債產(chǎn)生,采用保守型流動資產(chǎn)融資策略,其債務結構優(yōu)于進取型,其長期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風險中性世界中,進取型的流動資產(chǎn)融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資,而保守型策略的選擇者,在長期資金的籌集中,相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進一步降低了風險。因此財務拮據(jù)成本小于進取型。
3、 適中型流動資產(chǎn)融資策略分析
適中型流動資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風險中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。
因此,本文在此就不再作更多的贅述。
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產(chǎn)融資策略選擇
在對三種融資策略進行了逐項分析后,我們可以得出結論:與完全風險中性世界不同,有限風險中性世界中,風險對于投資者開始產(chǎn)生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進取型的風險上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。
此外在盈利能力上,也無法簡單地用RWACC進行完全衡量,除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外,還要加上由于財務風險而產(chǎn)生的財務拮據(jù)成本。
正是由于“風險”這一變量的介入,使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風險中性世界中已經(jīng)無法簡單作出。
因為,融資總成本=長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據(jù)成本。流動資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比,它與財務拮據(jù)成本呈正比。因此,無法簡單地得出結論。
何種流動資產(chǎn)融資策略最為合適,要結合經(jīng)營管理者對于可能產(chǎn)生的財務拮據(jù)成本的預期與其自身的風險厭惡程度,方能得出。
第五章 在目前中國經(jīng)濟環(huán)境下策略的選擇
在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后,本文將回到現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境中進行分析。在此,針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義,本文對其現(xiàn)實世界進行分析:
在“真實世界”中,投資者有風險溢價,對于蘊含著不同的風險的投資項目,要求不同的投資回報率。
在“真實世界”中,有風險規(guī)避行為,投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,還會選擇拒絕進行投資。
市場是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報,即股利和利息外,還有交易費用、稅收等。
資金的融入是有時間間隔,長期融資和短期融資在作出融資決策后,無法立即獲得所需資金,要通過一定交易時間間隔,如談判時間等。
發(fā)行股票或債券有準入門檻。
存在政府,即有政府的市場干預和稅收問題。
現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設,風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量,其中發(fā)生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。
風險溢價使得原先在分析盈利能力時,對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產(chǎn)融資策略時,其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率,而股東會要求更高的分紅比例,以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產(chǎn)時,會帶來的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本,會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降,反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>
與進取型策略不同,保守型策略所遭到的風險溢價將會較小,因為其可能產(chǎn)生的財務風險遠比進取型來得小。同時,保守型的流動資產(chǎn)融資策略,在抵抗財務風險方面的優(yōu)勢并沒有喪失反而增大。
最后,結合中國目前所面臨的現(xiàn)實情況,即社會誠信度較低、流動資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素,保守型流動資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢得到進一步體現(xiàn)。
由于中國目前公司的誠信度較低,因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策,以求最大限度地規(guī)避風險。因而在中國如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時限,和更多次數(shù)的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的,因為每次簽訂借款合同并不能及時履行,并且交易成本的介入會加大其財務成本。
在另一方面,中國的流動資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發(fā)生超出公司原先預期的情況時有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預期,當短期資金到期,而流動資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項目又無法按照原計劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時,財務危機就發(fā)生了。因此,比照發(fā)達國家的流動資產(chǎn)管理體系,中國薄弱的流動資產(chǎn)管理能力又加劇了風險。
結合以上兩點,對于目前中國的經(jīng)濟形式和流動資產(chǎn)管理現(xiàn)狀,本文作出以下結論:在中國,現(xiàn)在經(jīng)濟狀況下,應采用保守型的流動資產(chǎn)融資策略。
第六章 總結及局限性分析
本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產(chǎn)融資策略。
完全風險中性的假設,其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接:采用極端的進取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn),可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中,公司的償債能力是無限的。
有限風險中性的假設,將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后,風險開始產(chǎn)生影響,進取型的融資成本優(yōu)勢就被由于風險而造成的財務拮據(jù)成本而減小。
最終,所有條件放開后,在目前中國的經(jīng)濟環(huán)境下,由于社會誠信度較低、流動資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實情況,風險因素進一步加強。因此,采用保守型的流動資產(chǎn)融資策略更為有利。
在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析,這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產(chǎn)融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導致本文結論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數(shù)據(jù)的支撐,使得本文結論與現(xiàn)實情況可能并不一致。
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riskglossary.com/link/option_pricing_theory.htm
【關鍵詞】營運資金管理 營運資金周轉(zhuǎn)期（DWC） 制造業(yè)企業(yè)
一、營運資金的概念
一般的，營運資金有廣義營運資金和狹義營運資金之分。廣義營運資金指一個企業(yè)的流動性資產(chǎn)總額，又稱為毛營運資金；狹義營運資金指流動性資產(chǎn)減流動負債的余額，即資本中用于生產(chǎn)和經(jīng)營周轉(zhuǎn)的那部分，又稱為凈營運資金。凈營運資金是財務上對營運資金的一般定義。[1]具體分析，營運資金的營運概念側重于生產(chǎn)經(jīng)營過程中的周轉(zhuǎn)性，資金概念側重于具有流動性的資本，它在企業(yè)中表現(xiàn)為各種占用形態(tài)。對于營運資金兩種不同的概念，廣義的是對企業(yè)流動資產(chǎn)投資總額的反映，未涉及資金來源。凈營運資金是流動資產(chǎn)與流動負債之間的差，一定程度上反映了兩者之間的關系。因此本文中，采用的是凈營運資本的概念。
二、國內(nèi)外營運資金管理的研究動態(tài)
國外企業(yè)在長期的實踐中，對營運資金管理已形成了一個系統(tǒng)、科學的體系，主要側重于優(yōu)化資本的結構，追求資本協(xié)調(diào)和強化資本的定量控制，體現(xiàn)了定性和定量分析相結合。而我國關于營運資金的研究卻比較晚，逐漸從20世紀90年代開始。[2]2001年以來，關于營運資金的研究有所增加，2007年，王竹泉教授等在《會計研究》上發(fā)表的“國內(nèi)外營運資金管理研究的回顧與展望”一文中，提出了基于渠道管理的營運資金管理新框架。由此，開創(chuàng)了我國營運資金管理研究的新視角。
三、制造業(yè)企業(yè)營運資金的管理現(xiàn)狀
根據(jù)調(diào)查， 我國有不少制造業(yè)企業(yè)有很好的技術、產(chǎn)品在市場上很暢銷，卻出現(xiàn)了一種奇怪的現(xiàn)象：企業(yè)即使有市場，但是利潤卻并不可觀，或者是雖然利潤可觀，但卻出現(xiàn)了資金的短缺、企業(yè)無法正常周轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，是企業(yè)對營運資金認識程度不夠，經(jīng)營管理比較松散，流動資金周轉(zhuǎn)的速度過慢。如企業(yè)持有太多的閑置資金和資產(chǎn)，從而減少資金的利潤率；沒有制定或?qū)嵤┙∪恼邞召~款的信用政策和賬目，應收賬款壞賬增加風險和成本；不發(fā)展或執(zhí)行一個合理的庫存采購和庫存管理實踐的批處理，導致存貨周轉(zhuǎn)期等。一方面對營運資本的管理不當會增加制造企業(yè)的成本使用的資金，其他企業(yè)降低運營效率的資金，從而削弱了企業(yè)的整體盈利能力，影響企業(yè)的正常運作。
四、造成制造業(yè)企業(yè)營運資金管理現(xiàn)狀的原因
通過對大量的制造業(yè)企業(yè)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，營運資金的管理不強原因主要是以下幾個方面導致的：
（1）缺少營運資金管理觀念。長年以來，對于多數(shù)制造業(yè)企業(yè)來說，比較重視的是高新的技術和市場的份額，擴張企業(yè)規(guī)模和銷售額的增長，卻忽略了企業(yè)的內(nèi)部日常的經(jīng)營資金管理和財務的管理，對于營運資金的管理理論和它的重要性缺乏一定認識。因為對財務管理不夠重視，缺乏營運資金的管理意識，導致企業(yè)不重視營運資金管理。
（2）沒有建立營運資金管理制度和缺乏有效的管理手段。在營運資金管理方面：多數(shù)制造業(yè)企業(yè)并沒有建立起科學的制度來保證營運資金管理的有效執(zhí)行；企業(yè)缺乏有效的營運資金管理手段，具體而言：
營運資金的管理片面，側重于流動資產(chǎn)主要項目即現(xiàn)金、存貨、往來賬款管理卻忽視了流動負債有效管理，沒有將投資決策與融資決策聯(lián)系起來進行管理。其實，營運資金不僅僅是是指流動資產(chǎn)，還有流動負債。從數(shù)量上說，其是企業(yè)流動資產(chǎn)減去流動負債的差額；從質(zhì)上看，其是企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的總稱，是對企業(yè)短期性財務活動的統(tǒng)稱。
流動資產(chǎn)管理的重點是各種項目管理，在隔離的項目管理，對項目之間的關聯(lián)作用，以及系統(tǒng)管理工具和缺乏有效的項目管理，LED的各種矛盾和沖突之間存在不協(xié)調(diào)各部門之間的LED和惡性競爭，通過營運資本管理效率惡化加劇，對公司的整體價值損失。例如，只有當它出現(xiàn)可疑不良債務，一些企業(yè)應收賬款的管理，組織開展了追追帳戶組帳戶，但不考慮影響貿(mào)易的其他因素，如信貸政策和收款政策。一些公司特別注重銷售部門，采取措施，鼓勵有吸引力的銷售人員來擴大銷售，所以銷售部，以滿足業(yè)務的需求，但考慮賣出，而應收賬款缺乏思考和分析回收的可能性，盡管這種做法增加了庫存周轉(zhuǎn)率，但應收賬款周轉(zhuǎn)率將變得非常緩慢，最后，營運資金周期將是巨大的。導致企業(yè)營運資金無法收回，從而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
五、對于制造業(yè)企業(yè)營運資金管理建議
（1）轉(zhuǎn)變營運資本的管理理念。疲軟的制造業(yè)企業(yè)營運資金管理是企業(yè)管理中的一個主要因素不重視營運資本管理的概念。因此，改變營運資本管理的管理理念，提高他們的金融知識，以確保資金管理工作的重視和執(zhí)行的主要因素。管理者應當致力于高新技術和市場份額的發(fā)展，特別是在輕視內(nèi)部管理理念和實踐的轉(zhuǎn)變財務管理，加強內(nèi)部管理，尤其是財務管理，加強技術和市場支持的想法的基礎上。管理必須加強金融知識的學習，包括營運資金的管理知識，提高他們的財務和質(zhì)量學會使用有效的營運資金管理的方法和工具的方法和手段，運用相關理論來指導實踐，以達到營運資金的科學管理，促進企業(yè)的正常運行和可持續(xù)發(fā)展。
（2）實施綜合管理的營運資金。面對單方面管理中出現(xiàn)的營運資金管理和獨立管理，企業(yè)管理應該是營運資本管理的內(nèi)涵的科學認識，規(guī)劃，營運資金管理系統(tǒng)，實現(xiàn)了一體化的營運資金管理。營運資金的綜合管理不僅是項目的營運資金（包括流動的資產(chǎn)，如現(xiàn)金，存貨，應收賬款，包括項目，目前的負債，如短期借款，應付賬款，工資），彼此之間項目鏈接，包括流動資產(chǎn)及流動負債等。營運資金的管理，這是必要的，要注意項目管理，更應重視營運資金管理的整合，避免企業(yè)“臨時抱佛腳”的現(xiàn)象。
（3）對營運資金管理進行動態(tài)和過程管理。1、做好資金管理工作計劃，通過工作編制資金計劃，現(xiàn)金收入和支出提前掌握和應收賬款，存貨，流動負債和資本支出的現(xiàn)狀和趨勢變化，消除消極因素的影響，營運資本的位置。
對營運資本的運動進行實時監(jiān)控和動態(tài)評價和及時的調(diào)整。還應該建立營運資本管理監(jiān)控和反饋機制和評價機制，提高營運資金管理效率與效果。例如，通過加強內(nèi)部審計監(jiān)督，充分發(fā)揮內(nèi)部審計的職能，減少現(xiàn)金等非法攔截問題，庫存假問題，債務人不實現(xiàn)象；通過資金管理工作納入績效考核，激勵相關人員提高營運資金管理，提高營運資本管理質(zhì)量。
六、結論
營運資金是維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的重要途徑，如果不能得到保證業(yè)務的營運資金維持運轉(zhuǎn)的鏈接，那么企業(yè)的生存和發(fā)展將受到嚴重的威脅。中國企業(yè)占據(jù)了大部分的制造企業(yè)更要重視營運資金的管理，營運資金管理中存在的問題，應及時糾正，并逐步完善管理模式，做出更好的營運資金管理。
參考文獻：
[1]王竹泉，馬廣林，分銷渠道控制：跨區(qū)分銷企業(yè)營運資金管理的重心[J].會計研究，2005，（6）.
【關鍵詞】營運資本;營運資本管理;營運資本政策
引言
營運資本管理是指對企業(yè)流動資產(chǎn)、流動負債的管理,它是現(xiàn)代企業(yè)短期財務管理的重要組成部分。它涉及企業(yè)短期投資和融資活動,與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動有著密切的聯(lián)系,是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的物質(zhì)基礎,涉及到企業(yè)生產(chǎn)的各個方面。因此,科學、正確地營運資本管理在企業(yè)經(jīng)營管理中起著舉足輕重的地位。
一、營運資本概念的界定
國內(nèi)外學者對營運資本這一概念的界定也存在著不同的見解。營運資本的概念在西方很早就有了,并且隨著工業(yè)的不斷發(fā)展而修正和完善。美國學者EugeneF.Brigham和Seott Besley(1972)認為可分為營運資本和凈營運資本兩個概念。營運資本,即公司對于短期資產(chǎn)的投資,如現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)讓證券、存貨等,它體現(xiàn)著企業(yè)周轉(zhuǎn)性資產(chǎn)規(guī)模的大小及配置的合理化程度;凈營運資本,則是指流動資產(chǎn)減去流動負債的余額,它體現(xiàn)了企業(yè)流動資產(chǎn)是如何籌措來的,反映了企業(yè)的短期償債能力。而營運資本的概念在我國的應用并沒有多久,1993年會計準則實施以后,我國首次引入了營運資本的概念,取代了原先的流動資金。楊雄勝(2000)對營運資本的概念進行了更加細致的闡述,把營運資本概念分為三個不同的層次,按企業(yè)短期償債能力,稱為凈營運資本,是指流動資產(chǎn)與流動負債的差額;按理財行為,稱為總營運資本,以流動資產(chǎn)來表示;按投資于流動資產(chǎn)的數(shù)額,稱為營運資本。雷新途(2003)提出了經(jīng)濟學視角的營運資本概念,即永久性流動資產(chǎn)=營運資金+永久性流動負債。王竹泉等(2007)對營運資本提出了新的觀點,以營運資金的重新分類作為切入點,將營運資金分為經(jīng)營活動營運資金和理財活動營運資金。
二、國內(nèi)外研究綜述
國外學術界對營運資本的研究始于20世紀30年代,且在不斷地完善和發(fā)展,已不限于對流動資產(chǎn)和流動負債各項目盈利性和風險性的權衡,進行結構性的管理以及最優(yōu)籌資組合的選擇等,更向著深度和廣度發(fā)展,為營運資本的管理注入了新的活力。我國營運資本管理起步比較晚,始于20世紀90年,大多數(shù)研究只是針對營運資本項目和管理政策等單方面,對營運資本結構管理研究不夠深入,營運資本的分類過于簡略,缺乏系統(tǒng)性,但也取得了一定的成果。國內(nèi)外營運資本管理研究的主要內(nèi)容如下:
(一)營運資本管理效率指標
1.國外相關研究成果
20世紀70年代以前對營運資本管理的評價指標主要著重于對現(xiàn)金、存貨和應收賬款等單個項目的優(yōu)化上。W.D.Knight(1972)對當時的存貨訂貨量基本模型進行了拓展,提出了在保險儲備量下最優(yōu)訂貨模型。Hampton C.Hager(1976)在其論文《現(xiàn)金管理和現(xiàn)金周期》中提出了“現(xiàn)金周期”概念,他認為具有較短現(xiàn)金周期(CCC)的企業(yè)通常運營績效較好,并提出了改進現(xiàn)金管理,縮短現(xiàn)金周期的措施。
隨著營運資本管理實踐的日益復雜,人們發(fā)現(xiàn)起初對營運資本管理的評價體系存在著諸多的缺漏。Gentry、Vaidyanathan以及Lee(1990)等,在上述的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期概念的基礎上考慮周轉(zhuǎn)期內(nèi)現(xiàn)金流的時間性和數(shù)量性,建立了修正的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型,融入了加權的概念。將存貨的周轉(zhuǎn)期細分為原材料、在產(chǎn)品以及產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)期三個部分,該模型相對于上述Hampton C.Hager提出的模型,顯得更為科學和精確。
Jane M.Cote、Claire Kamm Latham(1999)提出了商業(yè)比率(商品銷售成本/[平均應收賬款×(1-毛利率)+平均存貨-平均應付賬款],它把營運資本管理中購、銷、收、付四個方面有機的結合到一起。
波士頓咨詢公司(BCG)提出營運資本生產(chǎn)率(銷售凈額/年度平均營運資本額)指標,這一指標給同行業(yè)競爭對手提供了相互較量的平臺,若一家公司與其競爭對手相比有著同樣的銷售收入但卻投入了更少的營運資本,將意味著該公司節(jié)約了更多的資本。
2.國內(nèi)相關研究成果
楊雄勝等(2000)建議用應收賬款平均賬齡取代應收賬款周轉(zhuǎn)率,并用應收賬款逾期率做輔助指標;用存貨平均占用期代替存貨周轉(zhuǎn)率,按其內(nèi)容進行材料平均儲存期、在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)品平均庫存期等指標細化,以揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營運效率。
王竹泉等(2007)提出應建立新型的營運資金管理績效評價體系,將營運資金總體管理績效與經(jīng)營活動營運資金及各渠道營運資金管理績效有機銜接的新型營運資金管理績效評價體系。
(二)營運資本與企業(yè)價值最大化
1.國外相關研究成果
國外營運資本與企業(yè)價值最大化的最初的研究主要集中在兩個方面。
(1)保守的營運資本策略,即大量地投資于短期資本,會對盈利產(chǎn)生正面的影響。Blinder和Maccini(1991)認為保持一個相對較高的存貨水平,可以減少因為生產(chǎn)的突然中斷,產(chǎn)品短缺而帶來的銷售下降、價格波動等影響。Emery(1987)、Brennan(1988)、Petersen和Rajan(1997)一致認為信用銷售可以作為一種激勵促銷方式,提高銷售增長率。
(2)激進的營運資本策略,即減少營運資本的投資,可以給公司的利潤帶來正面的影響。然而,Wilner(2000)指出,如果商品交易都以現(xiàn)金支付不再使用信用銷售,那么那些資金不充裕的購貨者就會轉(zhuǎn)向其它愿意提供信用銷售的供貨商從而使公司的客戶源減少,銷售下降。
Hyun-Han Shin和Luc Soenen(1998)選取美國公司的樣本,Marc Deloof(2003)選擇了比利時公司的樣本,運用凈營業(yè)周期、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期等指標,通過實證分析發(fā)現(xiàn)總經(jīng)營收益與上述指標之間存在著顯著的負相關關系。這些結論均印證了營運資本的管理方式會對公司的盈利性產(chǎn)生顯著影響的結論,但作者都只能解釋盈利性較差的公司的上述指標過大并不能較好的說明其內(nèi)在的因果關系。
Steyn、Hamman和Smit(2002)則從另一個角度考察了營運資本與企業(yè)價值之間的關系。他們提出了高增長并不是公司取得成功的唯一手段的論斷。他們認為如果一家公司過度依賴于非現(xiàn)金營運資本的擴張來提高銷售增長率,那么來自于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量的增長將遠遠慢于稅后凈利的增長,結果導致公司的破產(chǎn)風險增大,成為被收購的目標。
近期,Azhagaiah Ramachandran和Muralidharan Janakiraman(2009)、Ali Uyar(2009)、Haitham Nobanee(2009)分別選取印度造紙業(yè)、伊斯坦布爾證交所2007年的樣本數(shù)據(jù)、東京證券市場上市的2123家非金融類上市公司驗證了現(xiàn)金周期與公司利潤存在負相關關系的結論。
2.國內(nèi)的相關研究成果
毛付根(1995)從流動資產(chǎn)與流動負債之間的相互關系入手,討論了流動資金和流動負債的結構性管理問題,著重分析在其他因素不變的情況下各自相關的盈利能力與風險之間的選擇問題,并初步提出流動資產(chǎn)結構、流動負債結構性管理的概念。劉運國等(2001)通過上市公司年報數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的收益能力與營運資本的管理策略有很大關系,其中最能體現(xiàn)策略成效的收益指標是總資產(chǎn)和主營業(yè)務利潤率。王治安、吳娜(2007)以2003-2006深、滬兩市上市1050家A股公司為樣本,得出我國上市公司營運資本需求、NTC與企業(yè)價值之間表現(xiàn)出顯著的負相關關系的結論。王麗娜等(2008)通過運用聚類分析方法與極值分布模型,對上市公司年報數(shù)據(jù)進行實證分析得到目前我國上市公司營運資本政策屬中庸型的,它的盈利能力高于穩(wěn)健型。宋晨曦(2009)以我國中小企業(yè)上市公司為樣本進行實證研究,印證了此結論。
值得一提的是我國學者楊志元、何榮天(2004)以滬、深兩市的A股公司為樣本,分析其運營效率與企業(yè)獲利能力的關系得出兩者背離的結論。他指出我國上市公司業(yè)主不業(yè)的現(xiàn)象普遍存在,企業(yè)的一些短期資本運作、證券投資等非經(jīng)營性、非生產(chǎn)性經(jīng)濟活動導致企業(yè)營運目標短期化、經(jīng)營價值理念畸形化,最終將影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,令人深思。
(三)營運資本管理政策的差異及其影響因素
怎樣合理有效地管理好企業(yè)的營運資本一直是管理者、財務學家們追逐的目標。
1.國外相關研究成果
Gupta(1969)通過行業(yè)之間的有關財務比率,Smith和Sell(1978)通過對美國擁有較大營運資本的公司進行調(diào)查都得出了不同行業(yè)之間營運資本的管理政策是有差異的。Frecka、Thomas J.和Cheng F.Lee(1983)運用回歸方法分析和預測企業(yè)最佳營運資本占有量。Herbert、J.Weinraub和Sue Visscher(1998)以制造業(yè)、服務業(yè)、零售業(yè)等十個行業(yè)的216家企業(yè)為樣本進行實證分析,得出的結果與Smith和Sell(1978)一致,不同行業(yè)之間流動資產(chǎn)與流動負債管理策略存在顯著的差異,同時三人還發(fā)現(xiàn)了相對激進的營運資本投資策略通常伴隨著相對保守的營運資本融資策略的現(xiàn)象。他們的研究開創(chuàng)了直接從事激進與保守營運資本政策問題研究的先例。
學者們在前人的研究的基礎上,進一步尋求影響營運資本政策的原因與內(nèi)容。Merville和Tavis(1973)認為,影響公司的營運資本管理策略的一個非常重要的因素是經(jīng)濟周期的不確定性。他們指出不同行業(yè)、不同業(yè)務性質(zhì)的公司,其應對經(jīng)濟周期變化所調(diào)整的營運資本的策略也不盡相同。Nunn和Kenneth P.Jr(1981)最早通過實證研究揭示了營運資本與企業(yè)戰(zhàn)略之間的關系,并分析了營運資本管理戰(zhàn)略的影響因素,他的研究帶來了巨大的影響,使人們認識到營運資本管理不僅僅停留在日常的財務運作上,而是與企業(yè)的戰(zhàn)略、行業(yè)特性密切相關。但他的研究僅僅局限在生產(chǎn)領域。在其二人的基礎上,John Antanies(2002)提出的“三角難題”和Juan Colina(2002)在管理類型上提出的收入、供應、支出管理的全面營運資本管理理論。即通過對營運資本管理的細化,使人們對營運資本管理的觀念不再局限于資產(chǎn)負債表部分,而是擴展到公司經(jīng)營的各個方面,使公司日常瑣碎的經(jīng)營管理統(tǒng)一于營運資本管理之下。
2.國內(nèi)相關研究成果
劉運國等(2001)對滬市上市公司年報數(shù)據(jù)進行了實證分析認為目前中國上市公司營運資本管理策略大部分屬于中庸性,還指出大多數(shù)管理者采取中庸型策略是由于我國企業(yè)缺乏冒險和創(chuàng)新精神,企業(yè)理財者缺乏營運資金管理藝術、策略和勇氣。王竹泉、馬廣林(2005)指出營運資本的管理應與供應鏈管理、渠道管理、客戶管理有機的結合起來。王治安、吳娜(2007)以2003-2005年滬深兩市的所有A股上市公司作為研究樣本,發(fā)現(xiàn)我國上市公司不同行業(yè)之間的營運資本管理具有顯著性差異,并且這種差異不是由個別行業(yè)的差異值引起的,而是普遍存在的。陳武鋼(2009)以我國制造業(yè)上市公司為樣本進行營運資本管理績效實證分析,結果表明:企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金比率等都是影響公司營運資本管理績效的因素。
基于不同行業(yè)營運資本政策、營運資本結構也不同,學者們力圖找到不同行業(yè)的最優(yōu)的營運資本結構和政策。申仕陽(2007)利用層次分析法確定流動資產(chǎn)的各項目之間的配比關系,為企業(yè)流動資產(chǎn)的合理結構提供了依據(jù)。周文琴(2007)選取了涉及七個行業(yè)上市的中小企業(yè),以流動比率、流動資產(chǎn)和流動負債比例、企業(yè)營業(yè)周期等財務指標對營運資本結構進行實證分析,得出七個行業(yè)中小企業(yè)營運資本結構的參照標準。
綜上所述,國外營運資本管理研究在廣度上和深度上不斷延展,像是一個多項目管理的大拼盤,廣度涉及到中小企業(yè)的營運資本、跨國公司的國際營運資本等幾個特殊領域,深度涉及到企業(yè)的營銷和戰(zhàn)略層面。而我們不難發(fā)現(xiàn)國內(nèi)營運資本管理不論從理論研究還是實踐經(jīng)驗上都在一定程度落后于國外。
三、展望與建議
當代,營運資本管理已不再是一個新鮮的管理名詞,知名企業(yè)如海信、聯(lián)想等對此已進行了有益探索和創(chuàng)新,越來越多的中國學者也開始致力于營運資本管理的研究,并對企業(yè)營運資本管理提出了一些意見。第一,要合理確定流動資產(chǎn)和流動負債的比例結構。第二,加速應收賬款的回收、存貨的周轉(zhuǎn)和延緩應付賬款的支付來提高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率。第三,結合國內(nèi)外的研究,結合企業(yè)自身的實際情況尋求適合的營運資金管理模式。第四,勇于突破和創(chuàng)新尋求營運資本管理的新方法和新途徑。第五,進一步加強營運資金管理實證研究。
參考文獻
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一、財務狀況變動表的基本內(nèi)容編制財務狀況變動表，必須確定資金流轉(zhuǎn)概念，即財務狀況變動表中資金的含義是什么。概括地說，資金流轉(zhuǎn)包括現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)及營運資金流轉(zhuǎn)。我國《股份制試點企業(yè)會計制度》規(guī)定股份有限公司使用的營運資金概念的狀況變動表，是依據(jù)“營運資金來源合計一營運資金運用合計＝營運資金變動額”的等式編制的。營運資金是指流動資產(chǎn)減流動負債的差額。財務狀況變動表既反映影響營運資金變動的經(jīng)濟業(yè)務，也反映不影響營運資金變動的重大理財業(yè)務。
1）股份有限公司的營運資金來源主要分為兩部分：本期利潤加上營運資金的費用和損失，如折舊、無形資產(chǎn)及長期待攤費用的攤提等；營運資金的其他來源，是指那些在營業(yè)活動以外取得的營運資金，如非流動資產(chǎn)的減少、長期負債及權益的增加等。股份公司經(jīng)營以外的某些活動，如出售固定資產(chǎn)、收回長期投資、增加長期借款、增加股本都可構成營運資金的其他來源。
2）股份有限公司營運資金的運用主要包括利潤分配和營運資金的其他用途。利潤分配包括應繳所得稅、提取公積金和公益金以及發(fā)放勝利。在西方會計中，損益表一般只核算公司的凈利潤，即稅后利潤。而我國習慣上將所得稅視為利潤分配的一種去向，在利潤分配表中反映所得稅的繳納。因而，財務狀況變動表也把繳納納所得稅列為營運資金的用途。營運資金的其他用途主要指在營業(yè)活動以外所占用的營運資金，包括非流動資產(chǎn)的增加、長期負債的減少和股東權益的減少等，購買固定資產(chǎn)、償還長期借款、增加長期投資等也都構成營運資金的其他用途。
3）為了全面反映股份有限公司的財務狀況，除了上述引起營運資金增減的業(yè)務外，財務狀況變動表還應當反映不涉及營運資金的重要理財業(yè)務。這類業(yè)務主要有以下兩個方面。-引起非流動資產(chǎn)與長期負債或所有者權益同時增減的業(yè)務，這種業(yè)務一方面增加（或減少）股本或長期負債，一方面增加（或減少）非流動資產(chǎn)。（主要是固定資產(chǎn)），但不涉及營運資金的變動，如發(fā)行股票換取設備，用銀行貸款購入機器設備等。-長期負債與所有者權益之間的等額轉(zhuǎn)換，如發(fā)行股票來償還公司債務，一方面減少長期負債，另一方面增加股東權益，但都不涉及營運資金的變動。
二、財務狀況變動表格式以營運資金為基礎的財務狀況變動表可分為左右兩方。左方反映營運資金的來源和運用，右方反映營運資金各項目的變動。左右兩方分別反映的營運資金增加凈額應相等。
摘要:實物類流動資產(chǎn)(即存貨)評估是流動資產(chǎn)評估的重要內(nèi)容。現(xiàn)結合本人評估工作實踐,談談做好實物類流動資產(chǎn)評估的關鍵點,首先做好實物類流動資產(chǎn)評估方案的設計及清查布置,然后根據(jù)實物類流動資產(chǎn)的特點和評估目的,選擇合理的評估方法進行評估。
關鍵詞:實物評估關鍵
資產(chǎn)評估結果的準確性,直接關系到評估機構的自身聲譽和經(jīng)濟責任,流動資產(chǎn)扣減流動負債是公司的營運資金,它對公司的運營能力、盈利能力會產(chǎn)生很大的影響。所有這些,均會影響公司整體評估價值。因?qū)嵨镱惲鲃淤Y產(chǎn)(即存貨)評估是流動資產(chǎn)評估的重要內(nèi)容。所以如何做好實物類流動資產(chǎn)的評估至關重要,現(xiàn)結合本人評估工作實踐,談談做好實物類流動資產(chǎn)評估的幾個關鍵點。
一、選準實物類流動資產(chǎn)評估的基準日
由于實物類流動資產(chǎn)屬生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)資產(chǎn),具有較強的流動性,其數(shù)量和狀態(tài)隨時都在發(fā)生變化,不可能停止運轉(zhuǎn),而評估價值則是某一時點的價值,因此,選準評估基準日尤其重要。為與我國會計核算制度相適應,基準日應選在月末、季末,這樣可避免或減少重復登記或漏記。使實物類流動資產(chǎn)的清查結果更符合實際狀況。
二、分配合適的專業(yè)人員做好實物類流動資產(chǎn)評估方案的設計及現(xiàn)場清查
因?qū)嵨镱惲鲃淤Y產(chǎn)評估大部分工作量需要在現(xiàn)場完成,所以現(xiàn)場工作十分重要。而許多評估機構對實物類流動資產(chǎn)的評估工作不重視,派一些業(yè)務能力不足的助理人員在現(xiàn)場清點數(shù)量,不注意資產(chǎn)整體性概念和權屬的重要性。從理論和實踐上都證明對權屬不清的資產(chǎn)進行評估,必將產(chǎn)生風險,應該引起重視。因此要針對不同企業(yè)的不同情況,分配合適的專業(yè)人員做好實物類流動資產(chǎn)評估方案的設計,以此統(tǒng)一評估人員、資產(chǎn)占有方管理人員的思想,避免評估當事雙方在評估過程中因思路和清查方法不同,產(chǎn)生矛盾,以降低評估機構和評估人員的風險,提高評估效率,從而最大限度地有利于評估項目的順利完成。
三、做好評估前期的組織布置和報表填報,關注實物類流動資產(chǎn)的權屬
實物類流動資產(chǎn)具有流動性和不確定性。既有性質(zhì)類似于固定資產(chǎn)的低值易耗品(分為在用、在庫),又有產(chǎn)權不易確定的產(chǎn)成品(已經(jīng)開票但未提貨、存放地點不在企業(yè)內(nèi)部、委托銷售產(chǎn)品等),又有形態(tài)不確定和數(shù)量不宜計量的在產(chǎn)品(有實物形態(tài)、無實物形態(tài)),還有規(guī)格繁多的原材料和輔助材料,這對實物類流動資產(chǎn)的清查和盤點帶來不少困難。所以應著重抓好評估前期的組織布置和報表填報,向資產(chǎn)占有方詳細了解企業(yè)工藝流程、管理制度、核算方法。制訂出切實可行的填報方案。實物類流動資產(chǎn)的填報不能就事論事,不關注權屬,僅按照倉庫實有數(shù)或財務數(shù)據(jù)填寫和清查,因為財務的實物類流動資產(chǎn)核算以金額為主,數(shù)量為輔或不將數(shù)量作為控制對象,倉庫主要以數(shù)量為主,倉庫實物類流動資產(chǎn)所有權的轉(zhuǎn)移并不一定以出入庫為界線。實物類流動資產(chǎn)能否合理準確的評估關鍵在于合理的填報,只有合理的填報,才能獲得便于評估人員作業(yè)的相對準確基礎數(shù)據(jù)。
四、對實物類流動資產(chǎn)的數(shù)量確定要從企業(yè)的生產(chǎn)流程和管理制度開始
只有抓住生產(chǎn)流程,才能清楚知道實物類流動資產(chǎn)在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的形態(tài)和約當量,從管理制度著手可以了解企業(yè)的進貨、領用、入庫和出廠各個環(huán)節(jié)的關聯(lián)性,了解實際庫存和實際庫存可能存在的差異,以及調(diào)整的方法。對于管理水平較高、制度執(zhí)行正常的企業(yè),應以檢查制度執(zhí)行情況為主,在確定制度執(zhí)行情況較好的前提下,以倉庫實際數(shù)量與倉庫賬面數(shù)量來檢驗申報數(shù)量的正確性,但若財務帳與倉庫帳和倉庫實盤數(shù)有較大差距時。就要考慮與應收款、應付款、歷史對帳盤點結論等結合,采用排除法逐一將已經(jīng)售出或尚未入帳的部分剔除,才能保證實物類流動資產(chǎn)的準確性。雖然這樣做會遇到很多阻力和困難,但是卻最大限度的降低了評估風險。對于管理水平較低,制度執(zhí)行不好的企業(yè),進行實物類流動資產(chǎn)全面清點核查時,應該貫徹縱向到底,橫向到邊的思想,做到程序到位,手續(xù)齊備,記錄詳盡。對所有能見到的全部清點并記錄,不能根據(jù)陪同人員簡單解釋是否列入范圍而輕易放過,保證雙方有異義時證明材料或修正的依據(jù)的有效,而不必重新再復查。
五、根據(jù)實物類流動資產(chǎn)的特點,結合不同的評估目的,采用不同的程序和方法進行評估
根據(jù)資產(chǎn)特點及不同的評估目的,實物類流動資產(chǎn)評估可以采用的價值標準有重置成本標準、現(xiàn)行市價標準、收益現(xiàn)值標準和清算價格標準,但在評估方法的應用上,一般采用重置成本法、現(xiàn)行市價法。重置成本法和現(xiàn)行市價法應區(qū)分不同的情況,正確選用。一般來說,以實物類流動資產(chǎn)變現(xiàn)為目的評估,應采用現(xiàn)行市價法;以補償為目的評估,則應采用重置成本法。二者的差異表現(xiàn)在是否適銷和適銷程度上。具體評估時可區(qū)別以下情況,分別采用不同的方法:
(一)外購實物類流動資產(chǎn)
1.剛購進的實物類流動資產(chǎn),因庫存時間短,市場價格變化不大,其賬面值與市場價值基本接近,評估時可采用歷史成本做為評估值,其發(fā)生的較大數(shù)額的運雜費應一并計入評估值中。
2.購進批次不同的實物類流動資產(chǎn),應視不同的情況,采用購置日期最接近評估基準日的材料的歷史成本價或直接采用市場價作為評估值。
3.可以取得市場價格的實物類流動資產(chǎn),直接按購入實物類流動資產(chǎn)的發(fā)票價格確定評估值。
4.沒有市場價格的實物類流動資產(chǎn)可以采用同類商品的市場價格并采用物價指數(shù)進行價格修正。
(二)自制實物類流動資產(chǎn)
自制實物類流動資產(chǎn)的評估應根據(jù)評估的具體目的采用相應的評估方法。適用的評估方法有歷史成本法、重置成本法和現(xiàn)行市價法。企業(yè)在承包、租賃、聯(lián)營等資產(chǎn)業(yè)務中不發(fā)生產(chǎn)權變動,在這種情況下,應以產(chǎn)成品成本為基礎對資產(chǎn)價值進行評估,根據(jù)具體情況可采用歷史成本法和重置成本法;企業(yè)在以兼并、拍賣、出售資產(chǎn)等產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓活動為目的資產(chǎn)業(yè)務中,應采用市價法對資產(chǎn)進行評估。
評估中還應注意區(qū)分不同的轉(zhuǎn)讓目的,正確處理市價中待實現(xiàn)的利潤和稅金。
參考文獻:
[1]姜楠,對流動資產(chǎn)評估若干問題的認識,國有資產(chǎn)管理1995年12期.
