時(shí)間：2022-11-11 01:15:13
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
考慮一個(gè)簡單的融資問題，一個(gè)身無分文的EN為發(fā)起事業(yè)需啟動(dòng)資金K，向一個(gè)富裕的VC進(jìn)行融資。為簡單起見，我們假設(shè)有很多富有的VC尋找良好的投資機(jī)會(huì)，而良好的項(xiàng)目較少，所以，模型中的EN具有議價(jià)能力，可以發(fā)出一個(gè)接受或拒絕（take－it－or－leave－it）的要約。如果合約承諾VC的預(yù)期回報(bào)至少為K，則VC愿意接受該合約，這定義了VC的個(gè)體理性約束。這個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)特性描述在圖1中。因此，該項(xiàng)目的回報(bào)是隨機(jī)的，并依賴于實(shí)現(xiàn)的狀態(tài)θ———來源于可能的狀態(tài)集合，及一個(gè)行動(dòng)a———來源于行動(dòng)可行集A。締約雙方在收入方面均是風(fēng)險(xiǎn)中性的，他們的效用函數(shù)定義為UEN（r，a）和UVC（r，a）假設(shè)為如下簡單形式。VC只關(guān)心該項(xiàng)目的貨幣回報(bào)，EN不僅關(guān)心貨幣的回報(bào)，也關(guān)心其他無形的東西，如信譽(yù)、特定的人力資本、個(gè)人滿足感等，這些非貨幣性的收益依賴于在自然狀態(tài)下的行動(dòng)選擇，用h（θ，a）表示（h（θ，a）可以是正的或負(fù)的），稱其為EN的私人利益，私人利益是不可觀察或由第三方可證實(shí)的。顯然，締約雙方有關(guān)行動(dòng)的選擇可能產(chǎn)生潛在的利益沖突?？赡艹霈F(xiàn)如下情況，EN有時(shí)采取沒有最大化貨幣回報(bào)的行動(dòng)。因?yàn)榇蟛糠值耐顿Y項(xiàng)目相當(dāng)?shù)膹?fù)雜，締約各方指定事前的對應(yīng)行動(dòng)a∶A，是不可能的，⑦即使能夠做到這樣的對應(yīng)a（θ），可能也是事后難以執(zhí)行的。因此，雙方必須找到另外的方式———比如，未來行動(dòng)的決策權(quán)部分或全部委托給一方或另一方，并附帶貨幣激勵(lì)計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)最想要的行動(dòng)計(jì)劃a（θ）。也就是說誰擁有控制權(quán)———誰做出關(guān)鍵性決策———成為融資合約的一個(gè)重要維度。這里采用Grossman和Hart、Aghion和Bolton、Bolton和Dewatripont的假定⑧：合約雙方能夠完美識(shí)別何種狀態(tài)θ發(fā)生，但合約不是直接依據(jù)狀態(tài)θ而是依據(jù)公開的信號s而定，而信號s不完美（imperfectly）和狀態(tài)θ相關(guān)。信號s———可以有多種解釋，比如短期績效變量（利潤），或者違約（不違約）———在時(shí)期1才能識(shí)別。最后，我們假設(shè)所有的貨幣回報(bào)是可證實(shí)的，EN開始時(shí)財(cái)富為零，EN的事后財(cái)富不能為負(fù)數(shù)。為方便解釋，簡化假設(shè)如下：事前合約還必須明確如下規(guī)則：（1）VC的補(bǔ)償計(jì)劃：在未來的行動(dòng)不可證實(shí)的情況下，由于合約依賴于信號———而不是狀態(tài)，及第二期的回報(bào)，所以補(bǔ)償計(jì)劃為t（s，r），因?yàn)橹挥袃煞N可能的回報(bào)r∈｛0，1｝，及EN零財(cái)富約束的情況下，這里只考慮小于等于r1的線性償付：t（s，r）＝tsr＋ks≤r。（2）控制權(quán)分配規(guī)則：這里要區(qū)分單邊控制權(quán)（unilateralcontrol，指一方擁有完全控制權(quán)）分配和聯(lián)合控制權(quán)分配。單邊控制中最一般的情形是：（αB；αG）∈［0，1］2，其中αs表示在獲悉信號s后，VC獲得行動(dòng)決策權(quán)的概率。對應(yīng)的（1－αs）表示EN獲得行動(dòng)決策權(quán)的概率。聯(lián)合所有權(quán)分配的情形是：（μIB；μIG）∈［0，1］2及（μEB；μEG）∈［0，1］2，其中對一些s∈｛sG，sB｝有μIS＋μES＞1②。μIS和μES分別代表在獲悉信號s下VC和EN獲得行動(dòng)決策權(quán)的概率。若締約雙方同時(shí)獲得行動(dòng)決策權(quán)，則將來的行動(dòng)必須獲得一致同意。如果雙方出現(xiàn)分歧，則企業(yè)陷入停滯，雙方均獲得零收益。聯(lián)合控制下，關(guān)于行動(dòng)的談判博弈如下：我們假設(shè)，EN向VC發(fā)出“接受”或“拒絕”的合約。如果VC接受EN的行動(dòng)選擇，則也是企業(yè)的行動(dòng)選擇。如果VC拒絕，企業(yè)陷入停滯，雙方均獲得零收益。這里的事后再談判博弈近似EN機(jī)會(huì)主義的極端情況。顯然，一個(gè)典型的合約將明確一個(gè)控制權(quán)分配規(guī)則或行動(dòng)計(jì)劃，但二者不能同時(shí)確定。因?yàn)槭虑暗男袆?dòng)計(jì)劃覆蓋控制權(quán)分配的目的：如果一切預(yù)定，控制將變得毫無意義。當(dāng)初始合約是不完全的，那么締約雙方在獲悉真實(shí)狀態(tài)后希望重新談判的概率可能上升。我們假設(shè)一旦狀態(tài)θ暴露給雙方，EN可以據(jù)此提供“接受”或“拒絕”的新合約給VC。如果VC接受新合約，舊合約作廢并執(zhí)行新合約；如果VC拒絕新合約，舊合約得到執(zhí)行。當(dāng)然，VC接受新的合約，當(dāng)且僅當(dāng)和舊合約相比，新合約不會(huì)讓他變差。
二、最優(yōu)控制權(quán)分配分析
本文不考慮行動(dòng)可證實(shí)的情況，正因?yàn)樾袆?dòng)不可證實(shí)，才出現(xiàn)了問題。在行動(dòng)不可證實(shí)時(shí)，控制權(quán)分配大致有這么幾種情況：單邊控制、相機(jī)控制③和聯(lián)合控制。下面，分別討論每種形式的效率條件和可行性。由上面的分析可知，EN控制總是能夠?qū)崿F(xiàn)有效率的結(jié)果（有可能在再談判之后）。這里的前提是，VC有無限的財(cái)富，他總能夠“賄賂”EN采取事后有效率的行動(dòng)。EN控制下的投資效率沒有問題，但VC可能得不到充分的保護(hù)。其原因在于，即使EN采取有效率的行動(dòng)，VC也分享不到再談判的收益。VC何時(shí)得不到充分的保護(hù)呢？假定hGC＞hGL但hBL＜hBC：在θ＝θG時(shí)，EN會(huì)采取有效率的行動(dòng)繼續(xù)；在θ＝θB時(shí)，EN則選擇無效率的行動(dòng)繼續(xù)，VC受損。締約雙方有三種合約策略，誘使EN在θ＝θB時(shí)選擇清算。VC僅僅最大化貨幣回報(bào)而不是整個(gè)的回報(bào)，他未必總是選擇一個(gè)事后有效率的行動(dòng)。比如在好狀態(tài)時(shí)，若yGC＜yGL，那么即使繼續(xù)是事后有效率的，VC也更可能選擇清算，這種情況不是不可能的?，F(xiàn)實(shí)中，不乏EN和經(jīng)理抱怨VC的過度短視———他們沒有給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的潛力以正確的評價(jià)。如果初始合約誘使VC選擇一個(gè)事后無效率的行動(dòng)，那么EN能否賄賂VC通過再談判誘使一個(gè)有效率的行動(dòng)選擇呢？很遺憾，EN是零財(cái)富約束的。如果yGC（1－ts）－ks＜ts（yGL－yGC）成立，EN也沒有足夠的金融資源賄賂VC選擇繼續(xù)而非清算。不等式的左邊表示好狀態(tài)時(shí)在再談判行動(dòng)選擇繼續(xù)時(shí)EN可抵押的總財(cái)富，不等式右邊表示VC從清算轉(zhuǎn)換到選擇繼續(xù)所需要的最低賄賂。由前面的分析可知，EN控制總是有效率的，但可能是不可行的；而VC控制總是可行的，但可能是無效率的。狀態(tài)依存的控制權(quán)配置又是不可行的。①現(xiàn)在我們考慮另一種控制權(quán)安排———信號依存控制：當(dāng)sG實(shí)現(xiàn)時(shí)，控制權(quán)分配給EN；當(dāng)sB實(shí)現(xiàn)時(shí)，控制權(quán)分配給VC。下面考慮這個(gè)信號依存控制（后面就用相機(jī)控制代替這一表述）。
三、結(jié)論和不足之處
當(dāng)前研究文獻(xiàn)中的指標(biāo)體系還存在不少問題，比如過分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)指標(biāo)、結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)投資實(shí)際不夠等，鑒于此，本文運(yùn)用徐緒松[15]提出的探索圖工具，把復(fù)雜科學(xué)管理的系統(tǒng)思維模式運(yùn)用到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評中來，吸收其系統(tǒng)化、模塊化和視覺思考的思維方法，找到影響創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評的因素，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評初步系統(tǒng)模型，然后通過大樣本問卷調(diào)查，基于因子分析的結(jié)果，得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評系統(tǒng)模型，以期為推行創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持。
探索圖是利用CSM系統(tǒng)思維模式，由研究者通過對整體環(huán)境的考察，依據(jù)自身的經(jīng)驗(yàn)、擁有的知識(shí)和信息以及創(chuàng)造想象力，使用更大環(huán)境考慮問題的觀點(diǎn)來創(chuàng)造出的一張圖。這張圖的形成是一個(gè)集體創(chuàng)造的過程，它展示了所有會(huì)影響或可能會(huì)影響研究主題的因素[16]。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評探索圖的形成步驟如下：（一）初始：按決策問題需要，召集風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)管理者、研發(fā)人員、外部專家等有關(guān)專業(yè)人員對決策問題進(jìn)行探討。（二）提問：會(huì)議主持人提問，請各專家根據(jù)自身背景進(jìn)行思考，影響創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評的因素有哪些。（三）各抒己見：每個(gè)專家成員充分發(fā)揮其想象力，發(fā)表看法，主持人根據(jù)每個(gè)專家的觀點(diǎn)和提議，畫出諸多影響主題的因素，用橢圓表示，形成創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評的初始探索圖。（四）綜合分類：待各人充分發(fā)表意見后，針對橢圓表示區(qū)，在主持人的引導(dǎo)下對所有的提議進(jìn)行視覺分析，從整體出發(fā)，剔除多余的、綜合相同的，將同一類的因素用連線連接，然后再用無規(guī)則的圈圈起各類因素，對刪去的因素的橢圓加個(gè)標(biāo)示。（五）命名：深入進(jìn)行視覺思考，結(jié)合其他因素，對閉合曲線命名。該類別的命名并非定名，只表示為初始名，最終名由互動(dòng)分析決定。（六）互動(dòng)分析：互動(dòng)分析使用雙向箭頭表示因素之間的互動(dòng)關(guān)系。探索圖的創(chuàng)造過程是將主觀意識(shí)的形象思維與客觀意識(shí)的邏輯思維相結(jié)合形成辯證新思維的過程。經(jīng)過以上步驟得到的分類互動(dòng)探索圖如圖1所示。經(jīng)過整理，形成了創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評的探索圖，也即創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評初步系統(tǒng)模型，如圖2所示三、系統(tǒng)模型修正：因子分析實(shí)證研究本研究中，應(yīng)用大樣本問卷調(diào)查的方式，將探索圖中19個(gè)橢圓因素構(gòu)建19個(gè)問卷調(diào)查題項(xiàng)，對創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評初步系統(tǒng)模型進(jìn)行調(diào)查。首先通過專家評判和采用克隆巴赫系數(shù)及Item-to-TotalCorrelation值計(jì)算問卷的信度和效度，結(jié)合相關(guān)閾值剔除不合格的題項(xiàng)，達(dá)到精簡量表的目的，然后使用因子分析降維數(shù)據(jù)，提取關(guān)鍵屬性因子，信度效度分析得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評系統(tǒng)模型。
本次大樣本問卷調(diào)查通過各種創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)渠道共發(fā)放了120份出去，回收102份，統(tǒng)計(jì)整理得到有效問卷84份，計(jì)算可知問卷回收率為85%，問卷有效率為82.4%，從而保證了因子分析數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過專家評判和計(jì)算克隆巴赫系數(shù)及Item-to-TotalCorrelation值，將初步模型中的19個(gè)橢圓因素題項(xiàng)精簡為16項(xiàng)，其中將項(xiàng)目毛收益和項(xiàng)目凈收益合并為“項(xiàng)目收益”，技術(shù)可靠性和適用性合并為“可替代技術(shù)”，刪除了“售后服務(wù)”。接下來對剩余的16個(gè)題項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行充分性檢驗(yàn)，KMO的值為0.902，巴特利特球體實(shí)驗(yàn)的卡方值為565.486，顯著性概率為0.000表明該調(diào)查數(shù)據(jù)適合做因子分析。使用SPSS軟件對16個(gè)題項(xiàng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理（為簡化操作，將16個(gè)橢圓因素分別用x1-x16表示），再使用因子分析，得到的解釋總方差結(jié)果，選取特征值大于1.0以上的共同因子，為前6個(gè)主成分，這6個(gè)主成分可以解釋16個(gè)指標(biāo)的85.842%的信息量。旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣如表1所示：接下來對問卷的效度和信度進(jìn)行分析。SPSS工具分析結(jié)果表明，提取的6個(gè)公因子對變異的解釋能力是85.842%，且各指標(biāo)的公因子方差均大于0.4，說明該問卷的設(shè)計(jì)符合特征有效性。數(shù)據(jù)的內(nèi)部一致性由Cronbach'sAlpha系數(shù)測定為0.867，說明所使用數(shù)據(jù)具有較好的信度。根據(jù)之前的結(jié)果，得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評的系統(tǒng)模型如圖3。
創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)高同時(shí)收益也高，但是投資的成敗難以把握，因此首先要對導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素加以識(shí)別和分析，將這些因素作為創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評指標(biāo)，其目的是為了減少或者避免盲目投資或經(jīng)營不善帶來的損失。在模型的初步構(gòu)建過程中，復(fù)雜科學(xué)管理的探索圖工具在面對決策問題中的大量復(fù)雜因素時(shí)，能有效地梳理影響因子間的因果關(guān)聯(lián)關(guān)系，從而為后續(xù)的大樣本問卷調(diào)查的實(shí)證研究工作提供堅(jiān)實(shí)的研究基礎(chǔ)。本研究首先運(yùn)用探索圖工具，充分利用專家的智慧，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評初步系統(tǒng)模型；然后，采用大樣本問卷調(diào)查，結(jié)合專家評判及因子分析方法，得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測評系統(tǒng)模型，為推行創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理提供了支持。
作者：石黎 單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院信息管理學(xué)院 湖北金融發(fā)展與金融安全研究中心
[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)
一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵
創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。
與國外資本進(jìn)行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國外資本的同時(shí)也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。
二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件
(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報(bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國有著世界上最大的消費(fèi)市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。
(二)借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識(shí)與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。
(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機(jī)制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設(shè)立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。
(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺(tái)，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國市場的步伐。國家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊地點(diǎn)的限制。
三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式
(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個(gè)快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見卓識(shí)和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個(gè)人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。
(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來決定投資量的大??；2.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達(dá)成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場，同時(shí)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來退出操作上的不便利。
(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國際化或本土化。
(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個(gè)國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。
四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒
以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。
英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。
五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議
(一)減少政府行政干預(yù)。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開放后，國家認(rèn)識(shí)到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開始采用社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應(yīng)當(dāng)減少對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。
(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國市場時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國，通過外資模式促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。
(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當(dāng)?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。
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關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)
1引言
一般意義上講，保險(xiǎn)是指投保人根據(jù)合同的約定向保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，保險(xiǎn)公司對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金的責(zé)任，或當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。保險(xiǎn)作為一種補(bǔ)償措施，旨在使被保險(xiǎn)人能以確定的小額成本(保險(xiǎn)費(fèi))來補(bǔ)償大額不確定的損失，最高補(bǔ)償金額以保險(xiǎn)金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險(xiǎn)制度，它相對于一般商業(yè)保險(xiǎn)具有專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)要求高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來的企業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時(shí)，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)部分損失，即保險(xiǎn)公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體之一。
2創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的可行性分析
這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險(xiǎn)情況。我們假定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險(xiǎn)費(fèi)率為r，即需要支付rk的保險(xiǎn)費(fèi)來購買最高賠償額為k的保險(xiǎn)單。
對于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險(xiǎn)后，當(dāng)投資成功時(shí)的狀態(tài)下，其投資額變化為：
U1＝W-rk
當(dāng)投資失敗時(shí)的狀態(tài)下，保險(xiǎn)公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：
U2＝W-L-rk+k
對于一個(gè)作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險(xiǎn)越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：
E(U)=(1-p)×U1+pU2
=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)
＝W-pL+k(p-r)
若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關(guān)。而且作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說希望把風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。即：U1=U2或
W-rk=W-L-rk+k
可得出k=L，即使說在公平費(fèi)率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對失敗時(shí)所遭受的損失進(jìn)行全額保險(xiǎn)。對于保險(xiǎn)公司來說，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨(dú)立，則保險(xiǎn)公司的期望利潤：
P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]
=N(r－p)k
當(dāng)r=p時(shí)，保險(xiǎn)公司的利潤為0，這個(gè)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不矛盾，對于完全競爭的保險(xiǎn)市場來說，保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)利潤降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險(xiǎn)公司所提供的保險(xiǎn)費(fèi)率都十分接近“公平”費(fèi)率，因?yàn)榇蠊靖菀鬃龅椒稚L(fēng)險(xiǎn)，收取“公平”費(fèi)率就足以應(yīng)付賠償支出。
當(dāng)r=p時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險(xiǎn)公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)在實(shí)際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是相互獨(dú)立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)市場的有效運(yùn)行是以不存在道德風(fēng)險(xiǎn)為前提的。
3創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的意義
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險(xiǎn)制度，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國來說，建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度具有重要的意義和作用。
3.1創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的重要手段之一
每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過保險(xiǎn)公司將自己的風(fēng)險(xiǎn)分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，即通過支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實(shí)無法挽回時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可對其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補(bǔ)償，保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。
3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來源渠道，給予必要的金融支持
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的正常經(jīng)營和對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評價(jià)、監(jiān)督等作用可以為將來保險(xiǎn)資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。
3.3監(jiān)督作用
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金作為專業(yè)化的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險(xiǎn)公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提交各種財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營報(bào)告，隨時(shí)接受創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營狀況的調(diào)查和評估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及時(shí)了解投保人的經(jīng)營管理狀況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，從而更好地實(shí)施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險(xiǎn)。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。
4關(guān)于我國建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度的一些思考
4.1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建
目前國家有關(guān)部門雖對創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國人民保險(xiǎn)公司雖制定有“技術(shù)交易保險(xiǎn)條例”，但框架過粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門無法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時(shí)缺乏激勵(lì)性、扶植性的政策，保險(xiǎn)部門的積極性并不強(qiáng)，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動(dòng)性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計(jì)算方法。所以應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)問題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵(lì)措施和具體操作條例級法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)向有序、有效的方向發(fā)展。
4.2在設(shè)立專門創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)原則
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)部門；二是國家出資設(shè)立政策性的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；三是由各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資主體通過創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，帶有民營性質(zhì)。對創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險(xiǎn)公司支出的隨時(shí)性。也就是說，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動(dòng)性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險(xiǎn)資金的運(yùn)作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)程度低、流動(dòng)性強(qiáng)的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。
4.3在保險(xiǎn)基金運(yùn)作管理方面
（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)公司的可保種類、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實(shí)自己以面對科技發(fā)展所帶來的各種新的風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)的保險(xiǎn)險(xiǎn)種以滿足社會(huì)及公眾的需求。所以對于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的特殊性和復(fù)雜性，保險(xiǎn)業(yè)在計(jì)劃設(shè)計(jì)相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，確定何種風(fēng)險(xiǎn)可以承保，何種風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險(xiǎn)根本不屬于保險(xiǎn)范疇。
（2）加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識(shí)科技保險(xiǎn)的重要性，而且保險(xiǎn)并不是萬能的，有些風(fēng)險(xiǎn)將只能由風(fēng)險(xiǎn)單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個(gè)主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)，主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)。
（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)人才。
4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的險(xiǎn)種
除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)險(xiǎn)種外，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險(xiǎn)；科技人員專門的特種人身保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)等；對有突出貢獻(xiàn)的專家提供特種人壽保險(xiǎn)；對歸國留學(xué)人員提供專門保險(xiǎn)等。
4.5建立科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制
由于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)涉及到保險(xiǎn)部門、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個(gè)信息交流的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少信息不對稱現(xiàn)象。
4.6積極開展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)方面的理論方法研究
創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)作為一個(gè)交流的平臺(tái)，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險(xiǎn)費(fèi)率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險(xiǎn)評估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)從業(yè)人員，向社會(huì)宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)知識(shí)，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊(duì)伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。
5結(jié)論
通過以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)再一次風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是保險(xiǎn)向深度發(fā)展的一種模式。保險(xiǎn)公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨(dú)厚的條件，并可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的普通保險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來的某些風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的社會(huì)性，單純依靠保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能則有些杯水車薪，而且也會(huì)嚴(yán)重影響保險(xiǎn)人的償付能力及經(jīng)營的穩(wěn)定性。隨著我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能和社會(huì)穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
1黃亞均，郁義鴻.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2002
科技銀行是專為高科技企業(yè)提供融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對高科技中小企業(yè)融資需求，可以進(jìn)行直接投資和信用貸款，具有非常高的靈活性和專業(yè)性，在支持中小高科技企業(yè)發(fā)展方面具有無與倫比的優(yōu)勢。硅谷銀行是全球最大的科技銀行，該銀行主要為硅谷的創(chuàng)新型高科技企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融服務(wù)。得益于個(gè)美國高度發(fā)達(dá)的金融體系，硅谷銀行在高科技企業(yè)融資方面取得了輝煌的成績，目前該銀行擁有11000家客戶，90％以上是高科技企業(yè)和生物類企業(yè)，其中不乏思科、甲骨文公司等高科技行業(yè)巨頭。受限于金融體系發(fā)育程度和行業(yè)監(jiān)管條例，國內(nèi)科技銀行業(yè)務(wù)的開展面臨重重困難，高科技中小企業(yè)融資困局沒有質(zhì)的改變。創(chuàng)業(yè)投資基金作為未來科技銀行的一部分，承擔(dān)了科技銀行中面向高科技中小企業(yè)投資的職能，具有先行先試的意義，其主要作用有如下兩點(diǎn)：（1）積累融資經(jīng)驗(yàn)。對于金融機(jī)構(gòu)來說，高科技中小企業(yè)具有非常強(qiáng)的專業(yè)性，投資方和企業(yè)管理者對企業(yè)信息掌握極不對稱，存在較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資基金面向高科技中小企業(yè)的投資業(yè)務(wù)是未來科技銀行的核心業(yè)務(wù)之一，通過一系列實(shí)踐活動(dòng)，創(chuàng)業(yè)投資基金將為未來的科技銀行積累寶貴的投資操作經(jīng)驗(yàn)，奠定完善的制度基礎(chǔ)。（2）隔離融資風(fēng)險(xiǎn)。面向高科技中小企業(yè)投資在具有高收益率的同時(shí)，也存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)。為隔離投資風(fēng)險(xiǎn)，充分保證資本的運(yùn)營安全，未來科技銀行對外投資業(yè)務(wù)將由創(chuàng)業(yè)投資基金單獨(dú)執(zhí)行，確保投資的專業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)的可控性。
2創(chuàng)業(yè)投資基金的融資方式
為更好促進(jìn)區(qū)內(nèi)高科技中小企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資基金采用以投資為主，投資與貸款相結(jié)合的融資方式對企業(yè)提供資金支持，其中投資是指對企業(yè)進(jìn)行直接權(quán)益性投資，為不影響企業(yè)的正常運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)投資基金的持股比例一般不超過企業(yè)股權(quán)的30％。貸款則主要為解決高科技中小企業(yè)的流動(dòng)資金缺口，但貸款利率會(huì)適當(dāng)上浮3~5個(gè)百分點(diǎn)。
3創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分類
風(fēng)險(xiǎn)投資基金選擇項(xiàng)目時(shí)主要關(guān)注項(xiàng)目的發(fā)展前景和管理者的個(gè)人能力，因而投資風(fēng)險(xiǎn)的甄別也和這兩項(xiàng)指標(biāo)相關(guān)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要有：（1）項(xiàng)目價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。科技型中小企業(yè)具有創(chuàng)新活動(dòng)不確定性和專業(yè)性特點(diǎn)，在沒有獲得商業(yè)成功之前，很難評估科技項(xiàng)目的貨幣價(jià)值和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特性，這些因素的存在使得項(xiàng)目價(jià)值評估時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。（2）管理者道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資由于本身的運(yùn)作特點(diǎn)，運(yùn)作過程中存在著高度的信息不對稱性，這種不對稱易導(dǎo)致被投資企業(yè)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。
4創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
根據(jù)主要運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，目前所采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施如下：（1）限制投資方向。按照成熟投資公司的成功經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資方向限定為比較熟悉的支柱性產(chǎn)業(yè)。把投資方向限定在較為熟悉的產(chǎn)業(yè)，可以有效管控風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能使創(chuàng)業(yè)投資基金更好地發(fā)揮推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的杠桿作用。（2）專家客觀評審。為判定項(xiàng)目的發(fā)展前景，評估創(chuàng)新的潛在價(jià)值，以區(qū)內(nèi)現(xiàn)有人才為基礎(chǔ)，分門別類建立評審專家?guī)?，制定適當(dāng)?shù)脑u審標(biāo)準(zhǔn)，對擬投資項(xiàng)目進(jìn)行客觀評價(jià)，并將評價(jià)結(jié)果作為項(xiàng)目取舍的重要依據(jù)。（3）持續(xù)信息獲取。企業(yè)信息包括財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營信息，這些信息的獲得可以通過派駐顧問，指定財(cái)務(wù)公司管理賬務(wù)等方式解決。對企業(yè)財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營信息的充分掌握，可以有效控制經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)。（4）組成投資聯(lián)盟。創(chuàng)業(yè)投資基金可以和風(fēng)險(xiǎn)投資公司、商業(yè)銀行組成投資聯(lián)盟共同投資，在分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可以充分掌握被投資企業(yè)信息，降低信息掌握的不對稱性。
5投資以后的后續(xù)管理
風(fēng)險(xiǎn)投資完成后，創(chuàng)業(yè)投資基金的主要任務(wù)是幫助企業(yè)盡快成長，早日完成投資目標(biāo)，主要工作有以下兩點(diǎn)：（1）積極參與企業(yè)運(yùn)行管理，對于沒有建立起財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的企業(yè)，要幫助企業(yè)建立完善的財(cái)務(wù)管理體系，做好財(cái)務(wù)預(yù)算與資產(chǎn)管控。（2）協(xié)助企業(yè)積極對外宣傳，擴(kuò)大市場影響，參與項(xiàng)目申報(bào)，爭取國家資金政策支持。
6創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制
盡管我國創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問題仍是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，就應(yīng)該對投資退出的時(shí)機(jī)與方式有一個(gè)初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過程中，退出時(shí)機(jī)的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出方式的選擇；不僅需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進(jìn)行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會(huì)條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動(dòng)過程，而且與其外部環(huán)境也是一個(gè)相互聯(lián)動(dòng)的過程。
一、國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時(shí)間短、資本量小、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵(lì)機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國，國會(huì)制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計(jì)劃”、“企業(yè)開業(yè)計(jì)劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。
從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時(shí)機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過選擇首次公開上市(IPO)時(shí)機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時(shí)由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動(dòng)力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。
當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時(shí)，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險(xiǎn)的境地。
二、資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
一個(gè)完善的資本市場應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個(gè)板塊的市場功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時(shí)，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會(huì)，從而抓住時(shí)機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。
三、金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
發(fā)達(dá)的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導(dǎo)的金融體系的國家，機(jī)構(gòu)投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時(shí)機(jī)推動(dòng)IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時(shí)機(jī)選擇兼并收購。
普華財(cái)經(jīng)咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià)。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。
四、創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
基于投資公司和被司之間資源上的互補(bǔ)可以幫助公司成長，本文的假設(shè)之一是：公司創(chuàng)業(yè)投資行為會(huì)對自身成長性帶來積極影響。與此同時(shí)，投資公司和被投資公司之間的相關(guān)性是必要的，得出本文的假設(shè)之二：相關(guān)性體現(xiàn)在行業(yè)相關(guān)性、管理相關(guān)性以及地域分布相關(guān)性三個(gè)方面。行業(yè)相關(guān)性指的是上市公司與被投資公司在業(yè)務(wù)方面存在聯(lián)系，雙方在日常生產(chǎn)中需要用到相同的生產(chǎn)資源和生產(chǎn)技術(shù)，通過這種資源技術(shù)上的互補(bǔ)，能夠形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源在雙方之間更加合理的配置。兩者的行業(yè)相關(guān)性越強(qiáng)，資源的杠桿作用越強(qiáng)。管理相關(guān)性是指投資方母公司與被投資企業(yè)在日常的運(yùn)營管理上聯(lián)系密切，母公司可以通過派遣高層管理人員或領(lǐng)導(dǎo)的方式，介入被投資公司的日常管理，為了保證管理上的有效性，有學(xué)者提出應(yīng)該選擇有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資人才來對公司下屬的創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行管理，推動(dòng)雙方共同發(fā)展。區(qū)域相關(guān)性是指投資方母公司與被投資企業(yè)在地理區(qū)位上的遠(yuǎn)近。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)優(yōu)先選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，科技發(fā)達(dá)地區(qū)，政策優(yōu)惠地區(qū)以及高校聚集地區(qū)，這樣可以優(yōu)先獲得創(chuàng)投基金、專業(yè)人才、政策支持等資源，減少投資成本。但是上市公司不存在這種區(qū)域集中的特點(diǎn)，按照自身的發(fā)展歷史、資源優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢以及政策幫助等條件，分布在個(gè)不同區(qū)域。
二、公司創(chuàng)業(yè)投資行為對自身成長性影響的實(shí)證分析
（一）樣本篩選及數(shù)據(jù)搜集本文通過萬德數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮咨詢網(wǎng)等獲取研究所需的各種相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和歷史信息。按照以下幾個(gè)條件對樣本上市公司進(jìn)行篩選：首先，剔除那些參與公司創(chuàng)業(yè)投資時(shí)間不足5年的上市公司，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資是一種長期投資，需要經(jīng)歷至少5年左右的時(shí)間才能對投資雙方產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響；其次，剔除那些金融類上市公司，因?yàn)楣緞?chuàng)業(yè)投資的主體是主營業(yè)務(wù)明確的非金融類公司；最后，剔除那些ST類公司，因?yàn)檫@些公司的自身經(jīng)營出現(xiàn)了問題，其業(yè)績表現(xiàn)等顯然會(huì)對樣本成長性指標(biāo)的確立產(chǎn)生誤導(dǎo)性錯(cuò)誤。通過以上3個(gè)剔除要求最終確立了65家樣本公司。
（二）模型變量定義1.因變量。本文選取了以下14個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率AL、總資產(chǎn)增長率TAGR、凈資產(chǎn)收益率ROE、銷售凈利率NPM、營業(yè)收入增長率RGR、營業(yè)利潤增長率OPG、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率ART、存貨周轉(zhuǎn)率IT、每股收益EPS、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量CFOPS；流動(dòng)比率CR、速動(dòng)比率QR、息稅折舊攤銷前利潤/負(fù)債合計(jì)EBITDA/L。并根據(jù)這14項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，進(jìn)而以因子載荷和方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重對樣本上市公司的成長性進(jìn)行綜合打分，以分?jǐn)?shù)的差值作為上市公司在進(jìn)行CVC期間企業(yè)成長性變化的衡量指標(biāo)，變量代碼為G。計(jì)算公式:G=G2011-G2006其中，G2006代表上市公司在2006年的企業(yè)成長性的綜合得分，G2011代表上市公司在2011年的企業(yè)成長性的綜合得分。2.自變量自變量主要由三個(gè)虛擬變量構(gòu)成。（1）行業(yè)相關(guān)性，代碼為IDC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中投資方公司被投資方公司之間在經(jīng)營業(yè)務(wù)上的聯(lián)系，如果二者聯(lián)系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司的主營業(yè)務(wù)范圍與它投資的創(chuàng)業(yè)投資公司的主要投資領(lǐng)域是否具有重合性，若有則判定兩者相關(guān)性強(qiáng)，反之則相關(guān)性弱。（2）管理相關(guān)性，代碼為MAC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中投資方公司與被投資方公司之間在經(jīng)營管理上的聯(lián)系，如果二者聯(lián)系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司有沒有高級管理人員在被投資的創(chuàng)業(yè)投資公司擔(dān)任管理型職務(wù)，若有則判定具有相關(guān)性，反之則不存在。（3）地域相關(guān)性，代2014年第5期中旬刊（總第552期）時(shí)代Times碼為REC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中投資方公司與被投資方公司之間在地域上的聯(lián)系，如果二者位于同一省份或直轄市則取值為1，否則取值為0。3.控制變量?？刂谱兞恐傅氖浅俗宰兞恐?，其他各種可能會(huì)對因變量產(chǎn)生影響的變量。對自變量以外的控制變量進(jìn)行合理的把握，才能準(zhǔn)確的弄清變量之間的因果關(guān)系。本文選取上市公司規(guī)模變化（ASC）、公司治理結(jié)構(gòu)變化(CG)以及行業(yè)成長性(ID)為控制變量。上市公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，其行業(yè)地位越高，在獲取資源、技術(shù)、人力等方面的發(fā)展要素占據(jù)更多的優(yōu)勢，但是資產(chǎn)規(guī)模過大的公司也會(huì)存在許多治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展規(guī)劃上的問題，導(dǎo)致成長阻力大、潛力小。本文中將其2006年到2011年之間資產(chǎn)規(guī)模的增量的對數(shù)作為衡量其公司規(guī)模變化，代碼為ASC。公司治理結(jié)構(gòu)好的上市公司往往擁有更好的成長性，這種治理結(jié)構(gòu)通常由管理層對公司的持股比例來衡量。管理人員持股比例較高可以一定程度上解決“委托”問題，并能有效的激勵(lì)工作人員的積極性。本文將其2006年到2011年期間持股比例的變化來衡量其公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，代碼為CG。上市公司所處的不同行業(yè)也會(huì)對公司成長性的影響，由于目前國內(nèi)上市公司具體行業(yè)分類眾多，且沒有一個(gè)完整的研究來對所有行業(yè)進(jìn)行成長性評價(jià)，本文僅就制造業(yè)和非制造業(yè)之間進(jìn)行區(qū)分，將行業(yè)差異作為一個(gè)虛擬變量，制造業(yè)取值為1，非制造業(yè)取值為0，代碼為ID。
（三）樣本公司兩階段成長性評價(jià)的變化在第一主成分中息稅折舊攤銷前利潤/負(fù)債合計(jì)、流動(dòng)比率，速動(dòng)比率的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第一主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的償債能力的綜合指標(biāo)。在第二主成分中總資產(chǎn)增長率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入增長率的系數(shù)較大，這四項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第二主成分看成是由這四個(gè)指標(biāo)所反映的盈利能力的綜合指標(biāo)。在第三主成分中每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、存貨周轉(zhuǎn)率和每股收益的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第三主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的每股指標(biāo)的綜合指標(biāo)。在第四主成分中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第四主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的營運(yùn)能力的綜合指標(biāo)。在第五主成分中營業(yè)利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、現(xiàn)金流的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第五主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的發(fā)展能力的綜合指標(biāo)。根據(jù)上文中的結(jié)果，我們可以定義四個(gè)新的變量F1、F2、F3和inanceNO.5，2014（CumulativetyNO.552）F4。進(jìn)而得出2006年的成長性指標(biāo)得分為式：G2006=(0.3144*F1+0.2139*F2+0.1151*F3+0.0867*F4+0.0737F5)/0.8037按照上面的方法，我們可以同理得出G2011的結(jié)果式：G2011=(0.3582*F1+0.1382*F2+0.1135*F3+0.0874*F4+0.0760*F5)/0.7734
（四）實(shí)證結(jié)果分析對2006年和2011年上市公司的不同成長性得分進(jìn)行檢驗(yàn)后可以發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)投資資本運(yùn)行5年后，的確提高了上市公司的成長性，證實(shí)了公司創(chuàng)業(yè)投資行為可以在一定程度上對上市公司的成長起到積極的作用。從回歸結(jié)果來看，行業(yè)相關(guān)性和管理相關(guān)性與公司成長性之間的相關(guān)性顯著，但是地域相關(guān)性被證明與成長性關(guān)系不顯著。
三、結(jié)論與建議
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)
1引言
一般意義上講，保險(xiǎn)是指投保人根據(jù)合同的約定向保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，保險(xiǎn)公司對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金的責(zé)任，或當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。保險(xiǎn)作為一種補(bǔ)償措施，旨在使被保險(xiǎn)人能以確定的小額成本(保險(xiǎn)費(fèi))來補(bǔ)償大額不確定的損失，最高補(bǔ)償金額以保險(xiǎn)金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險(xiǎn)制度，它相對于一般商業(yè)保險(xiǎn)具有專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)要求高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來的企業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時(shí)，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)部分損失，即保險(xiǎn)公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體之一。
2創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的可行性分析
這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險(xiǎn)情況。我們假定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險(xiǎn)費(fèi)率為r，即需要支付rk的保險(xiǎn)費(fèi)來購買最高賠償額為k的保險(xiǎn)單。
對于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險(xiǎn)后，當(dāng)投資成功時(shí)的狀態(tài)下，其投資額變化為：
U1＝W-rk
當(dāng)投資失敗時(shí)的狀態(tài)下，保險(xiǎn)公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：
U2＝W-L-rk+k
對于一個(gè)作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險(xiǎn)越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：
E(U)=(1-p)×U1+pU2
=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)
＝W-pL+k(p-r)
若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關(guān)。而且作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說希望把風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。即：U1=U2或
W-rk=W-L-rk+k
可得出k=L，即使說在公平費(fèi)率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對失敗時(shí)所遭受的損失進(jìn)行全額保險(xiǎn)。對于保險(xiǎn)公司來說，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨(dú)立，則保險(xiǎn)公司的期望利潤：
P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]
=N(r－p)k
當(dāng)r=p時(shí)，保險(xiǎn)公司的利潤為0，這個(gè)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不矛盾，對于完全競爭的保險(xiǎn)市場來說，保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)利潤降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險(xiǎn)公司所提供的保險(xiǎn)費(fèi)率都十分接近“公平”費(fèi)率，因?yàn)榇蠊靖菀鬃龅椒稚L(fēng)險(xiǎn)，收取“公平”費(fèi)率就足以應(yīng)付賠償支出。
當(dāng)r=p時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險(xiǎn)公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)在實(shí)際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是相互獨(dú)立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)市場的有效運(yùn)行是以不存在道德風(fēng)險(xiǎn)為前提的。
3創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的意義
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險(xiǎn)制度，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國來說，建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度具有重要的意義和作用。
3.1創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的重要手段之一
每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過保險(xiǎn)公司將自己的風(fēng)險(xiǎn)分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，即通過支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實(shí)無法挽回時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可對其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補(bǔ)償，保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。
3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來源渠道，給予必要的金融支持
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的正常經(jīng)營和對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評價(jià)、監(jiān)督等作用可以為將來保險(xiǎn)資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。
3.3監(jiān)督作用
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金作為專業(yè)化的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險(xiǎn)公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提交各種財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營報(bào)告，隨時(shí)接受創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營狀況的調(diào)查和評估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及時(shí)了解投保人的經(jīng)營管理狀況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，從而更好地實(shí)施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險(xiǎn)。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。
4關(guān)于我國建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度的一些思考
4.1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建
目前國家有關(guān)部門雖對創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國人民保險(xiǎn)公司雖制定有“技術(shù)交易保險(xiǎn)條例”，但框架過粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門無法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時(shí)缺乏激勵(lì)性、扶植性的政策，保險(xiǎn)部門的積極性并不強(qiáng)，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動(dòng)性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計(jì)算方法。所以應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)問題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵(lì)措施和具體操作條例級法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)向有序、有效的方向發(fā)展。
4.2在設(shè)立專門創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)原則
創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)部門；二是國家出資設(shè)立政策性的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；三是由各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資主體通過創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，帶有民營性質(zhì)。對創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險(xiǎn)公司支出的隨時(shí)性。也就是說，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動(dòng)性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險(xiǎn)資金的運(yùn)作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)程度低、流動(dòng)性強(qiáng)的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。
4.3在保險(xiǎn)基金運(yùn)作管理方面
（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)公司的可保種類、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實(shí)自己以面對科技發(fā)展所帶來的各種新的風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)的保險(xiǎn)險(xiǎn)種以滿足社會(huì)及公眾的需求。所以對于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的特殊性和復(fù)雜性，保險(xiǎn)業(yè)在計(jì)劃設(shè)計(jì)相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，確定何種風(fēng)險(xiǎn)可以承保，何種風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險(xiǎn)根本不屬于保險(xiǎn)范疇。
（2）加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識(shí)科技保險(xiǎn)的重要性，而且保險(xiǎn)并不是萬能的，有些風(fēng)險(xiǎn)將只能由風(fēng)險(xiǎn)單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個(gè)主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)，主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)。
（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)人才。
4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的險(xiǎn)種
除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)險(xiǎn)種外，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險(xiǎn)；科技人員專門的特種人身保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)等；對有突出貢獻(xiàn)的專家提供特種人壽保險(xiǎn)；對歸國留學(xué)人員提供專門保險(xiǎn)等。
4.5建立科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制
由于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)涉及到保險(xiǎn)部門、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個(gè)信息交流的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少信息不對稱現(xiàn)象。
4.6積極開展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)方面的理論方法研究
創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)作為一個(gè)交流的平臺(tái)，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險(xiǎn)費(fèi)率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險(xiǎn)評估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)從業(yè)人員，向社會(huì)宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)知識(shí)，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊(duì)伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。
5結(jié)論
通過以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)再一次風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是保險(xiǎn)向深度發(fā)展的一種模式。保險(xiǎn)公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨(dú)厚的條件，并可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的普通保險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來的某些風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的社會(huì)性，單純依靠保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能則有些杯水車薪，而且也會(huì)嚴(yán)重影響保險(xiǎn)人的償付能力及經(jīng)營的穩(wěn)定性。隨著我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能和社會(huì)穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
1黃亞均，郁義鴻.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2002
