時(shí)間：2023-07-20 09:21:44
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇股票入門與投資技巧，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
出版：機(jī)械工業(yè)出版社
書號：978-7-111-30674-0
定價(jià)：29.00元
《經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷》
次貸引起的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，令無數(shù)財(cái)富一夜之間化為烏有。從天堂到地獄只有一步之差，這使人們開始反思到底何為價(jià)格何為價(jià)值，我們到底是理性的經(jīng)濟(jì)人還是感性的別的什么人。經(jīng)濟(jì)如何操縱了我們的生活？本書是目前少有的一本從這個(gè)角度為大眾撥開迷霧的讀物。
通過對價(jià)格進(jìn)行探索，暢銷書作家拉吉?帕特爾對西方一直奉行的自由市場經(jīng)濟(jì)提出了若干限定。畢竟，一切自由都是相對的，他在書中質(zhì)疑了價(jià)格與周遭一切的關(guān)系。
《5000到350萬炒股手記》
書號：978-7-111-31228-4
定價(jià)：28.00元
本書作者為工薪層，帶著積攢的5000元進(jìn)入股市，14年股市沉浮，總收益超過了350萬元。這是他14年來股市投資的翔實(shí)記錄，更是與眾多投資者的經(jīng)驗(yàn)分享。
《從零開始學(xué)炒股全集：新手入門、大智慧詳解、買賣之道》
書號：978-7-111-30441-8
定價(jià)：39.00元
本書是一本指導(dǎo)新股民循序漸進(jìn)了解股市買賣之道的指導(dǎo)性書籍，適合對股市較為陌生的新股民進(jìn)行自學(xué)、提高。
《你應(yīng)該懂點(diǎn)財(cái)報(bào)》
書號：978-7-5442-4782-5
定價(jià)：38.00元
本書以一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)為例，詳細(xì)地向讀者介紹了一家新企業(yè)如何從最簡單的記賬開始，到最后編制三大報(bào)表，計(jì)算各種盈利、分析企業(yè)經(jīng)營狀況。
《股市的選擇》
書號：978-7-121-12987-2
定價(jià)：35.00元
這是一本專門講解如何通過技術(shù)分析來選時(shí)的書。書中揭示了一個(gè)巨大的財(cái)富誘惑，如何用10萬元通過在股市中的運(yùn)作變成7500萬元。你相信嗎？這都在于你的選擇。
《從零開始學(xué)炒股全集：實(shí)戰(zhàn)技巧版》
書號：978-7-111-32654-0
定價(jià)：38.00元
本書利用股市應(yīng)用子廣泛的分析系統(tǒng)大智慧作為主要工具，由淺入深、循序漸進(jìn)地介紹了股票操作中的分析技巧和決策理念。
《K線高手實(shí)戰(zhàn)精要》
書號：978-7-111-32123-1
[關(guān)鍵詞] 證券培訓(xùn)股票仿真
隨著我國資產(chǎn)證券化水平的提高,各大證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大,新員工大量涌入,這就帶來了一個(gè)新的問題。在股票市場中,證券公司的業(yè)務(wù)員是否擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)很重要。他們必須能夠緊緊的抓住股民的心理,才能夠讓股民去投資股票。然而新員工一般炒股經(jīng)驗(yàn)少,證券公司在他們上崗前雖然進(jìn)行了理論上的培訓(xùn),但是效果不好。如果讓新員工們在現(xiàn)實(shí)的股票市場中積累經(jīng)驗(yàn),就要投入巨大的資金成本,這又不符合實(shí)際。
證券公司培訓(xùn)教學(xué)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了一個(gè)虛擬的股票市場,新員工可以在里面進(jìn)行股票交易,分析總結(jié)經(jīng)驗(yàn),在很短的時(shí)間內(nèi)了解股票的基本交易過程,掌握普通散戶的炒股心理,迅速開展業(yè)務(wù)。
一、系統(tǒng)模型
1.功能框架
本系統(tǒng)的總體功能是實(shí)現(xiàn)一個(gè)虛擬的股票市場,讓用戶在這個(gè)虛擬的市場中進(jìn)行買賣,記錄相關(guān)買賣信息。系統(tǒng)完成的主要功能有:(1)K線的顯示與定時(shí)更新:K線是描述股票單位時(shí)間內(nèi)交易信息的最好表現(xiàn)形式,因此對K線的繪制也就更加重要,而且要保證K線的定時(shí)更新。(2)行情的動(dòng)態(tài)更新:用戶的每個(gè)操作都會(huì)導(dǎo)致行情的更新。行情可以分為買盤和賣盤,通過動(dòng)態(tài)更新可以反映當(dāng)前買盤和賣盤的最高和最低價(jià)格。(3)虛擬股民:在系統(tǒng)中構(gòu)造一些虛擬的股民,使虛擬的股市更貼近現(xiàn)實(shí),讓用戶體驗(yàn)更加真實(shí)。(4)控制股市:用戶可以通過控制虛擬股民,間接的控制股市。(5)消息功能:用戶可以發(fā)送一些虛假消息來迷惑其他用戶,也可以自動(dòng)生成一些隨機(jī)消息。(6)股票交易操作:用戶可以通過買賣窗口實(shí)現(xiàn)股票的交易操作。(7)歷史記錄分析:用戶可以對以前的信息進(jìn)行分析。(8)系統(tǒng)參數(shù)設(shè)置:用戶可以對一些參數(shù)進(jìn)行設(shè)置,例如K線周期,虛擬股民數(shù),是否發(fā)送隨機(jī)消息等。
2.系統(tǒng)運(yùn)行流程
當(dāng)服務(wù)器啟動(dòng)時(shí),首先要對系統(tǒng)運(yùn)行參數(shù)進(jìn)行設(shè)置,然后等待客戶端連接。如果客戶端提前連接,就要等待,直到服務(wù)器允許之后才能連接成功。客戶端可以根據(jù)K線的分布情況填寫買(賣)單,生成一個(gè)用戶操作發(fā)送給服務(wù)器。服務(wù)器負(fù)責(zé)處理客戶發(fā)送來的數(shù)據(jù),再將處理后的數(shù)據(jù)發(fā)送回該用戶,并且將行情列表的更新情況發(fā)送給所有客戶。服務(wù)器還會(huì)根據(jù)當(dāng)前的股市情況隨機(jī)生成許多虛擬的股民,相應(yīng)的更新行情列表。服務(wù)器和客戶端都有一個(gè)消息隊(duì)列,服務(wù)器發(fā)來的消息都入到這個(gè)隊(duì)列里,通過視圖滾動(dòng)顯示出來。
二、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
1.K線的相關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)
系統(tǒng)采用分頁緩存技術(shù)對K線單元信息進(jìn)行緩存,這樣既能減少內(nèi)存消耗,也能提高頁面刷新顯示速度。系統(tǒng)將10s周期產(chǎn)生的K線單元數(shù)據(jù)存放到文件中,文件名由股票名稱和上市時(shí)間組成。K線的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)包括3個(gè)類,分別是K線類,K線緩存頁類和K線單元類。
其中,K線類是核心類,主要作用是為視圖類提供一個(gè)方便的調(diào)用接口,而不必考慮內(nèi)部的實(shí)現(xiàn)過程,如圖1所示。K線類的實(shí)質(zhì)是一個(gè)雙向循環(huán)鏈表,它里面存放了3個(gè)K線緩存頁節(jié)點(diǎn)類。利用多線程技術(shù)可以很方便的對K線類進(jìn)行向前更新和向后更新操作,根據(jù)需要還可以擴(kuò)展為多個(gè)緩存頁,而且調(diào)用方便靈活。
K線緩存頁類主要是為K線類服務(wù)的,它給K線類提供了一些接口函數(shù),使得K線類能夠方便的獲得每個(gè)K線單元的信息,而不必具體考慮K線單元的儲(chǔ)存問題。K線緩存頁類是一個(gè)雙向循環(huán)鏈表的節(jié)點(diǎn)類,每個(gè)緩存頁里面包含了120個(gè)K線單元?？梢酝ㄟ^初始值即每個(gè)頁第一個(gè)K線單元的位置,來查找所要找的K線單元。
K線單元類是最接近K線單元的存儲(chǔ)類,它為K線緩存頁類提供了一個(gè)容器用來存儲(chǔ)每個(gè)K線單元的數(shù)據(jù)。K線單元類可以實(shí)現(xiàn)最小單元的讀文件操作和寫文件操作。
2.行情隊(duì)列數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)
行情的動(dòng)態(tài)更新與顯示是整個(gè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)處理的核心部分,對效率要求很高。當(dāng)服務(wù)器本身,以及網(wǎng)絡(luò)用戶發(fā)送了大量的操作信息時(shí),就需要快速的對“行情的動(dòng)態(tài)更新”部分進(jìn)行處理。由于操作信息量是不固定的,而且還可能隨意刪除或增加,所以單一的鏈表不能滿足效率上的要求,系統(tǒng)采用鏈表存儲(chǔ),HASH表輔助查找來解決這個(gè)問題。
三、結(jié)論
證券公司培訓(xùn)教學(xué)系統(tǒng)是為了幫助證券公司對新員工進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)而設(shè)計(jì)的,新員工可以使用本系統(tǒng)在虛擬股票市場中進(jìn)行股票交易,在虛擬的股市中增加自己的經(jīng)驗(yàn)。本系統(tǒng)在K線顯示中,利用了分頁緩存技術(shù),提高了顯示的性能和內(nèi)存的消耗,使顯示更流暢。在用戶行情的動(dòng)態(tài)更新中,使用了HASH表索引鏈表,在保證了鏈表特性的同時(shí),加快了查找速度,能夠應(yīng)付巨大的網(wǎng)絡(luò)負(fù)荷。本系統(tǒng)在實(shí)際應(yīng)用中得到了證券公司的好評,提高了工作效率。
參考文獻(xiàn)
1、負(fù)利率、低利率預(yù)期下人們選擇盡早買入國債來保障財(cái)富穩(wěn)健增值。這個(gè)時(shí)候的國債利率最高。
2、國債逆回購相當(dāng)于短期借貸，是很好的現(xiàn)金管理工具，資金要求是10萬元及其整數(shù)倍，收益遠(yuǎn)高于活期利率且更容易達(dá)到優(yōu)秀貨幣基金水平，還免去了研究貨幣基金管理能力的麻煩。
3、電子式儲(chǔ)蓄國債比憑證式方便，這兩者主要的難題在于能否買得上，需關(guān)注發(fā)售信息。
4、記賬式國債的優(yōu)勢是保證了流動(dòng)性，普通投資者可通過中長期持有的戰(zhàn)略，低吸高拋。
5、國債正回購和國債期貨風(fēng)險(xiǎn)更高，更適合成熟投資者。
2012年最穩(wěn)健的投資是國債嗎？目前看來是這么回事。相比于低迷盤整的上證指數(shù)，國債指數(shù)一直在上漲。債券型基金更是成了理想的投資品，有的收益高達(dá)30%。
國債的收益自然不能和債券型基金相比，但上半年的降息預(yù)期仍明顯推升了國債的收益率，其收益總體都高過同期定存和大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品。例如2012年首期憑證式國債4 月份發(fā)行時(shí)，3年期收益率已達(dá)到5.58%，5年期收益則高達(dá) 6.15%，而當(dāng)時(shí)3年定存利率為5%，5年為5.5%，且經(jīng)過其后的兩次降息現(xiàn)已分別變成4.25%、4.75%。購買國債利率固定的好處顯現(xiàn)出來，不跟隨央行調(diào)息變化也就鎖定了較高的利息，加之買國債還不用交利息稅，于是銀行門口也出現(xiàn)半夜排隊(duì)、搶購國債的景象。
當(dāng)然債券收益和價(jià)格遵循著自有規(guī)律，基本規(guī)則是與市場利率成反比。利率降低，則債券價(jià)格上升；利率上升，則債券價(jià)格下跌。而在7月份第二次降息之后，受市場流動(dòng)性收緊以及債市供給加大等因素的影響，債券市場短期承壓，出現(xiàn)了調(diào)整。新發(fā)行的國債產(chǎn)品利率跟著下調(diào)，但仍高于定存。富國基金研報(bào)表示，未來3年內(nèi)國內(nèi)債券市場將呈現(xiàn)長期慢牛的格局。
大的降息周期或負(fù)利率時(shí)期許多人選擇購買國債以保證自己的個(gè)人財(cái)富能夠持續(xù)升值。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，出現(xiàn)通脹的跡象時(shí)，市場預(yù)計(jì)利率將上升，可賣出債券；若經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)衰退的跡象，市場預(yù)計(jì)利率將降低時(shí)，買入債券。對于那些完全保守的投資者來說，儲(chǔ)蓄和國債恐怕就是他們的最愛。
我們常常說去買國債，但你真的搞懂了這些國債的類別與參與技巧嗎？
我們把國債投資方式按照風(fēng)險(xiǎn)大小、投資難度排序，首選策略是最簡單的國債逆回購；其次是買儲(chǔ)蓄型國債，長期持有到期；第三是買賣長期國債，獲取差價(jià)；第四層就是高難度、高杠桿投資—長期持有期間適當(dāng)做正回購交易套取資金投資于其他短期品種，或參與國債期貨。
1、現(xiàn)金替代品：國債逆回購
首先要說入門級的情況——買不上國債或者壓根兒就沒買過國債產(chǎn)品的投資者該怎么做？
國債品種都有較長期限限制，本身就比較適宜擁有長期限制資金或者追求穩(wěn)健投資的投資者，所以印象中買國債就意味著要擠在中老年人隊(duì)伍中。年輕投資者資金占用率高而且追求更高收益、更高流動(dòng)性，極少關(guān)注國債的發(fā)售。
還有一個(gè)流動(dòng)性更高的投資方式可以讓你也參與國債投資，那就是國債逆回購。所謂回購，即買賣雙方在成交的同時(shí)約定要在未來某一時(shí)間以某一價(jià)格再反向成交。國債持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在合約中約定，前者在賣出該筆國債后須在商定的時(shí)間以原來價(jià)格再買回該筆國債，并支付原來商定的利息。國債逆回購，即指從資金持有者角度，作為融券方來說的，所以下單要選擇“ 賣出”。
更簡單地理解，其實(shí)就是一種短期貸款—把錢借給對方，對方用國債作抵押，到期拿回本金并收獲利息。也就是說我們用手里的資金限時(shí)交換到了一筆被交易系統(tǒng)凍結(jié)的國債，持有到期還回，收到利息，也算間接短暫持有國債了。
逆回購就安全性來說，基本等同于國債。只是需要通過證券交易所系統(tǒng)交易，類似股票交易下單，我們填寫的“價(jià)格”就是資金的利率收益，參與競價(jià)；雖然一天的報(bào)價(jià)也會(huì)像股價(jià)一樣起伏，可一旦成交收益就確定下來，到期交易所就自動(dòng)把本金和利息收益劃回賬上。不會(huì)有本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。影響收益波動(dòng)的主要因素是利率，利率下跌，收益率下跌；不過股市活躍、新股發(fā)行或是年末資金緊張時(shí)，融資方需求提高，收益率一般都會(huì)升高。
目前上交所有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91 天、183天期的國債逆回購品種。交易1手=10張=1000元，但門檻設(shè)置為每100手起，也就是最低10萬元資金起，且只能整數(shù)倍遞增。交易費(fèi)用方面，1天期的逆回購費(fèi)用僅1元，折算為年化費(fèi)用率即0.36%。閑置資金大部分人會(huì)放在活期賬戶或者購買貨幣基金，但其實(shí)還可以參與國債逆回購。
操作方式：類似股票交易，首先需要到證券公司營業(yè)部去開立資金和股東賬戶，如果已有賬戶，即可帶身份證與股東卡直接簽署回購協(xié)議。最便捷的是還可以在證券公司網(wǎng)站直接申請完成。
交易方式可通過網(wǎng)上交易、電話交易及手機(jī)交易。只需登錄交易系統(tǒng)，選擇交易方向?yàn)椤百u出”，輸入相應(yīng)回購代碼，價(jià)格填寫你覺得合適的年化收益率數(shù)字。當(dāng)然這也不是隨心填寫、越高越好，而是像買股票一樣要考慮能否成交。剩下只需等到期后，資金和利息由系統(tǒng)自動(dòng)返還。
以一筆10萬元期限為1天的交易為例，某投資者當(dāng)日在交易系統(tǒng)中看到利率變化走勢，即可在交易軟件中選擇賣出 204001品種，數(shù)量為100手，價(jià)格為即時(shí)利率9%。交易成功后賬戶上被扣除10萬和1元的手續(xù)費(fèi)。而第二日到期時(shí)，按照回購利息=回購數(shù)量×（回購價(jià)格×回購天數(shù)×100/360 ），扣掉1元手續(xù)費(fèi)，賬戶上有24元利息收益。在交易時(shí)間上需要注意的是：
在炒股前，艾波對經(jīng)濟(jì)幾乎沒有了解。他通過一本名叫《炒股入門知識(shí)》的小冊子了解關(guān)于股票的基礎(chǔ)概念。剛?cè)雸龅氖∽尠ń箲]，他開始每天都向身邊炒股的同事打聽：哪只股明天會(huì)漲起來，幻想著會(huì)有那種翻一番的股票出現(xiàn)。
艾波的投資風(fēng)格激進(jìn)。他喜歡重倉某只股票或者某個(gè)行業(yè)的股票，還曾不顧朋友的建議，在大家普遍不看好的情況下對煤炭股持續(xù)加倉。
由于工作原因，艾波經(jīng)常會(huì)看工信部對各個(gè)行業(yè)的“十二五”規(guī)劃，然而在規(guī)劃出臺(tái)之前，一些熱點(diǎn)題材已經(jīng)被炒作了。這時(shí)候他會(huì)根據(jù)市場的熱點(diǎn)，研究工信部的文件，結(jié)合分析熱點(diǎn)實(shí)質(zhì)，再選擇要不要跟隨，如何跟隨。
“順勢而為”再加上“尋找不確定中的確定性”，就是艾波的炒股理念。所謂的“不確定中的確定性”是指在對某個(gè)行業(yè)或企業(yè)高度認(rèn)可的情況下，即使短期中期走勢難以判斷，但長期機(jī)會(huì)巨大，艾波也會(huì)“堅(jiān)決建倉”。
艾波愛看各種民間炒股大師的博客，還會(huì)跟炒股的好友切磋交流。“聽別人的炒股思路，我總是逆向思維—當(dāng)所有人都知道一種方法能賺錢的時(shí)候，這種方法的賺錢效應(yīng)肯定會(huì)消失。所以每次聽別人分享炒股思路時(shí)，我總會(huì)告訴自己，以后不一定要按照這種方式炒股，更重要的是借鑒別人的分析方法。”
個(gè)股分析
艾波最得意的股票：閩福發(fā)A（SZ:000547）
2012年1月初，艾波發(fā)現(xiàn)閩福發(fā)A在跌到4元錢時(shí)成交量穩(wěn)步放大、逐步上漲，于是便潛伏了這只股票，并在大盤調(diào)整那段時(shí)間繼續(xù)介入。2012年5月初，該股漲到6元錢，艾波順利出貨。
艾波為什么選擇它？
該公司擁有非常多的概念：參與金礦（公司合營企業(yè)大華大陸公司，計(jì)劃以現(xiàn)金1.3億元入股宏益礦業(yè)公司，開采鳳山縣金礦）；參與金融（入股廣發(fā)證券）、新能源汽車（參股奇瑞公司），還是軍工概念股（公司為部隊(duì)各軍兵種提供掛車電站，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)組成套設(shè)備）。
中信建投上海滬閔路營業(yè)部副總經(jīng)理王炳偉
多注重主營業(yè)務(wù)的增長，少關(guān)注概念性題材
閩福發(fā)A一季報(bào)業(yè)績增長高，是該股近期相對走強(qiáng)的主要原因。但公司的主業(yè)還是在通訊行業(yè)方面，其他的各類參股概念對公司的業(yè)績不會(huì)有太大的提升。部分機(jī)構(gòu)的參與也是看中公司的利潤增長較高，其盈利能力的持續(xù)性值得跟蹤和關(guān)注。
很多人都喜歡炒作題材股，但是市場上卻很少有散戶真正賺到錢。我認(rèn)為要注意兩個(gè)方面：1. 對于公司經(jīng)營業(yè)務(wù)只看確定的部分，不確定的概念炒作謹(jǐn)慎操作。要對公司進(jìn)行深入的基本面分析。2. 短線操作要及時(shí)止損，切勿貪多。
為何8成的倉位？
艾波認(rèn)為2012年的PMI已連續(xù)6個(gè)月低于50%的榮枯分界線，而2011年年底由于工作的原因，他參與了一些制造業(yè)的調(diào)研，企業(yè)主表示當(dāng)時(shí)他們的毛利率連5%都不到，所以艾波認(rèn)為國家在經(jīng)濟(jì)政策上一定會(huì)有一定程度的放松，可以提高持倉。
第一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率時(shí)，股市跌到2200至2300點(diǎn)，艾波開始進(jìn)場。此后每個(gè)星期都會(huì)加2到3萬元資金進(jìn)去。一直持續(xù)到2100點(diǎn)。股市開始反彈后，遇到波段調(diào)整繼續(xù)加倉。
倉位分布理由
煤炭有色板塊
艾波說煤炭行業(yè)他肯定長期持有，“越跌越買”。短期看雖然煤價(jià)上行空間不大，但煤炭股價(jià)格調(diào)整會(huì)領(lǐng)先于煤價(jià)調(diào)整大致半年時(shí)間。煤炭股與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)系密切，目前經(jīng)濟(jì)形勢不景氣，但已基本處于谷底位置。如果等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，煤炭股可能已經(jīng)爆發(fā)過了。
持有紅星發(fā)展：具有小金屬概念，鋇與鍶產(chǎn)能全球第一，鋇與鍶礦資源謀求國家保護(hù)、國際話語權(quán)與定價(jià)權(quán)的預(yù)期強(qiáng)烈。
機(jī)械行業(yè)板塊
該行業(yè)目前處于低估狀態(tài)。雖然預(yù)計(jì)二季度企業(yè)的業(yè)績?nèi)噪y以好轉(zhuǎn)，但是國家已經(jīng)開始進(jìn)行一些大的企業(yè)合并，并對“十二五”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一的高端機(jī)械制造業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)扶植，部分股票具有很高的投資價(jià)值。
持有機(jī)器人：依靠其前身中國科學(xué)院沈陽自動(dòng)化研究所的優(yōu)勢，主要產(chǎn)品工業(yè)機(jī)器人技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)水平；激光加工、潔凈環(huán)境機(jī)器人技術(shù)已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，是“十二五”重點(diǎn)支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)。
醫(yī)藥行業(yè)板塊
醫(yī)藥行業(yè)雖然2010年漲得很多，但是未來中國的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展空間還是很大的。具體來講有兩個(gè)方面的發(fā)展空間。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白藥，包括現(xiàn)在走勢比較差的馬應(yīng)龍；另外一方面是醫(yī)療器械制造，雖然現(xiàn)在這些企業(yè)的股票給的估值都相對較高。
持有麗珠集團(tuán)：苗藥生產(chǎn)企業(yè)龍頭，公司的心腦血管、止咳化痰和感冒用藥等產(chǎn)品特色鮮明，自有太子參等中藥原材料種植基地，有資源優(yōu)勢及價(jià)格上漲預(yù)期，在研乙肝用藥Y101，具有想象空間。
未來考慮可能加倉的個(gè)股及行業(yè)
酒鬼酒（SZ:000799）
艾波認(rèn)為釀酒行業(yè)是A股真正的價(jià)值投資之所在，雖然目前處于高位，但如有深幅調(diào)整，可大膽介入。高端白酒如貴州茅臺(tái)會(huì)受到一定程度的打壓，但中長期看，釀酒行業(yè)有三個(gè)投資點(diǎn)：一是中端白酒的市場前景廣闊，尤其像瀘州老窖，具有一定高端市場的同時(shí)，又有多個(gè)子品牌面向中端及低端市場，后續(xù)發(fā)展值得期待；二是中華名酒的復(fù)蘇，像酒鬼酒；三是葡萄酒行業(yè)，代表是張?jiān)?，這取決于人們飲酒習(xí)慣的改變，長期看也值得期待。
中核科技（SZ:000777）
艾波認(rèn)為現(xiàn)在核電行業(yè)整體都屬于高估值，尤其是中國核電。但是中國的核電事業(yè)肯定要發(fā)展，核電的審批也一定會(huì)恢復(fù)。而一旦恢復(fù)審批，核電股的上漲將會(huì)非常迅猛。
中信建投上海滬閔路營業(yè)部投資顧問胡建宇
煤炭板塊短期機(jī)會(huì)不大
國內(nèi)港口煤價(jià)運(yùn)價(jià)上周出現(xiàn)下跌，顯示下游需求繼續(xù)弱化，5至7月份煤價(jià)走弱概率較大。煤炭行業(yè)的確與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。煤炭行業(yè)4月份的信貸、工業(yè)增速、發(fā)電量數(shù)據(jù)的惡化觸發(fā)了央行降準(zhǔn)的措施，預(yù)計(jì)先行指標(biāo)即將觸底，全年宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并不大；政策上由微調(diào)到繼續(xù)寬松已確認(rèn)，政策利好有望對沖經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期。市場短期風(fēng)險(xiǎn)不大、機(jī)會(huì)不大。
紅星發(fā)展是化工企業(yè)，本身沒有礦產(chǎn)資源，或者說采礦收入占公司業(yè)績的比例微乎其微，談不上小金屬概念。作為一個(gè)前期被大幅炒作的公司，公司業(yè)績并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的增長，并不支持股價(jià)繼續(xù)上漲。
機(jī)械行業(yè)板關(guān)注海洋工程裝備
更看好機(jī)械行業(yè)中的海洋工程裝備領(lǐng)域。隨著各國對大陸架資源的重視，海洋工程裝備制造業(yè)開始步入黃金發(fā)展期，海上油氣田的勘探、開采設(shè)備的發(fā)展前景看好。2011年，全球海洋工程裝備市場訂單達(dá)690億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。海工裝備技術(shù)含量高，造價(jià)也高。2011年鉆井裝備和生產(chǎn)裝備價(jià)格平均每座3.97億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于船舶制造單價(jià)。目前，多家船舶行業(yè)巨頭正積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，迅速提高海工裝備業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例。這也為全球造船業(yè)帶來了新的生機(jī)。延續(xù)“藍(lán)籌”＋“細(xì)分行業(yè)龍頭”的推薦邏輯。
機(jī)器人作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的公司，一季報(bào)凈利潤同比增長37.45%，利潤增速下降10個(gè)百分點(diǎn)，但是依然維持較高的利潤增速。作為“十二五”重點(diǎn)支持的高端裝備制造業(yè)的代表企業(yè)，利用PEG估值模型進(jìn)行估值，該股當(dāng)前股價(jià)19.9元估值合理。
醫(yī)藥行業(yè)板塊留意政策轉(zhuǎn)向
醫(yī)藥板塊正走出政策底（低價(jià)招標(biāo)轉(zhuǎn)向）和盈利底（普藥企業(yè)盈利改善和中成藥成本下降），全年樂觀。目前該板塊2012年預(yù)測市盈率22倍，扣除金融服務(wù)后，相對市場溢價(jià)43%，估值基本回到歷史均值。
今年醫(yī)藥板塊個(gè)股走勢將會(huì)類似2007年。2007年的新醫(yī)改使企業(yè)廣泛受益。其中，一二線公司彈性小，沒有催化劑的公司走勢偏弱，而一些彈性大的公司走勢較好；2011年普藥和商業(yè)藥受政策壓制較大，一旦政策轉(zhuǎn)向，受到壓制的企業(yè)盈利改善的彈性很大，從而為股價(jià)增值帶來彈性空間。廣州藥業(yè)收回王老吉商標(biāo)這一重要事件值得關(guān)注，廣藥和白云山股價(jià)雖然已經(jīng)大幅上漲，但之后如果合理回落，應(yīng)該考慮其中長期價(jià)值。
麗珠集團(tuán)題材比較多，拋卻這些題材，該股本身估值就比較合理，如果之前提到的這些題材能夠給市場帶來短線活躍的機(jī)會(huì)，那么估計(jì)未來一段時(shí)間無論短線還是中長線都有較大的看點(diǎn)。
艾波考慮加倉的個(gè)股及行業(yè)
酒鬼酒是國內(nèi)唯一的“馥郁香型”白酒，曾經(jīng)通過超高端定位成功樹立名酒形象。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2萬噸，成年基酒3萬噸以上，構(gòu)成良好的品質(zhì)保障。2010年開始公司營銷體系初步到位，已顯出較好的營銷效益。2011年公司業(yè)績創(chuàng)出新高，我們認(rèn)為這不是一次偶然的爆發(fā)，預(yù)計(jì)2012年將繼續(xù)確定的增長。
從技術(shù)上看，酒鬼酒趨勢近期比較強(qiáng)勢，可繼續(xù)持有，但處于高位震蕩，若想止盈，可先適當(dāng)減倉三分之一。
核電是中國新能源的基礎(chǔ)，更安全、更高效則是未來核電發(fā)展的方向。在“核生熱，熱生氣，氣生電”的基本發(fā)電原理下，1950年代開始的一代核電技術(shù)已經(jīng)發(fā)展到了今天以二代和二代半為主的核電技術(shù)路徑上。我們認(rèn)為，隨著三代核電技術(shù)的不斷成熟和各國在四代核電技術(shù)上的不斷投入，核電正在朝著更高安全性和更高效率的方向發(fā)展。但是由于日本核泄漏事件給全球范圍內(nèi)發(fā)展核能造成了巨大的阻礙，影響了核電審批和建設(shè)進(jìn)程。目前整個(gè)行業(yè)的投資熱度正在下降。
至于中核科技，該股近期不破五日均線，如果可以守住21元，可以繼續(xù)看上；若是破21元，則注意適當(dāng)減倉。趨勢不強(qiáng)。
投資理念
跟著工信部政策炒股
艾波平時(shí)會(huì)看很多工信部的各種文件規(guī)劃以及行業(yè)的“十二五”規(guī)劃。然后根據(jù)“十二五”規(guī)劃以及其他的相關(guān)文件選擇相關(guān)行業(yè)。
艾波如何看準(zhǔn)一個(gè)公司
看公司擁有的資源或者產(chǎn)品的發(fā)展前景。
關(guān)注每股凈資產(chǎn)及企業(yè)增長速度?？匆郧案咚僭鲩L的原因是什么，這個(gè)原因有沒有持續(xù)性。如果持續(xù)性強(qiáng)，將來預(yù)期比較好，則有投資價(jià)值。
艾波的投資技巧—如何參與題材炒作
找到題材相關(guān)股票：從股吧中把大眾股民對某類題材感興趣的股票全部列出來。當(dāng)板塊啟動(dòng)時(shí)，先看龍頭股是什么，然后看這個(gè)題材類似的股票。
入市時(shí)間：在個(gè)股漲停后等待調(diào)整的時(shí)間里，看市場表現(xiàn)擇機(jī)入場，或等待較大回調(diào)參與第二波上漲。
何時(shí)退出：多數(shù)題材，一般介入后漲幅超過10%就會(huì)出掉，不再貪多；如果炒作個(gè)股距起漲點(diǎn)已經(jīng)翻倍，會(huì)堅(jiān)決出掉。
北京弘道黃浦投資投資總監(jiān)路雷
艾波善于利用A股政策市的特點(diǎn)，結(jié)合具體行業(yè)和企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作數(shù)據(jù)，作為自己決策交易的依據(jù)。他現(xiàn)在挑選公司的思路基本正確，建議今后繼續(xù)發(fā)揮自己對政策與企業(yè)基本面因素敏感的強(qiáng)項(xiàng)，尋找一個(gè)最熟悉的行業(yè)里最熟悉的好公司，在大盤確認(rèn)中長期向好時(shí)做波段持股。同時(shí)著重關(guān)注行業(yè)的龍頭品種、高毛利率和較高壁壘等，這些條件綜合在一起容易找到真正有價(jià)值的企業(yè)。
此外，股票價(jià)格只是對公司內(nèi)在價(jià)值的一種體現(xiàn)，并不是直接反應(yīng)。特別是某個(gè)較短的時(shí)間段里，我們沒辦法確定地說某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的估值低就一定會(huì)漲。相對的低估值可以幫我們尋找一個(gè)相對的安全區(qū)間，然而啟動(dòng)卻需要天時(shí)地利的配合。艾波強(qiáng)調(diào)的諸如機(jī)械非常低估、有整合預(yù)期，這些都是炒作的必要條件，但會(huì)不會(huì)輪到它們還需要市場的實(shí)際檢驗(yàn)，我們不要去預(yù)判。
Tips
艾波的一次失敗經(jīng)驗(yàn)
發(fā)展（SZ:000752）。艾波一開始很看好這只股票。但第一波拉升后股價(jià)的調(diào)整期很長，艾波掙到一點(diǎn)錢就拋掉了，沒有獲得最理想的收益。
失敗經(jīng)歷的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
1.最初的判斷往往是正確的，尤其是對題材鮮明的個(gè)股的預(yù)期。但大盤下跌時(shí)往往泥沙俱下，大家都很悲觀，自己也不敢進(jìn)，回過頭來看其實(shí)當(dāng)時(shí)的判斷并沒有錯(cuò)。
在“亮相”前，不管是從資金的前期投入、投資的標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)行托管行的選擇等方面，都成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。因?yàn)槊總€(gè)QFII都在撥拉他們各自的“算盤”。為了探個(gè)究竟。本刊直接與QFII高層及業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行對話。
“試水”資金到底會(huì)有多少
進(jìn)入中國證券市場的資金量到底有多少，是場內(nèi)外人士關(guān)注的。德意志銀行預(yù)計(jì)到2007年，包括QFII在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者股票投資總額，將達(dá)到15820億人民幣，占中國股市流通盤的64%左右。
德意志銀行中國區(qū)總經(jīng)理張紅力宣稱計(jì)劃向有關(guān)部門申請2～3億美元的QFII投資額度，在拿到QFII資格后，計(jì)劃3個(gè)月之內(nèi)先匯5000萬美元進(jìn)來。
摩根斯坦利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼就有關(guān)資金進(jìn)入市場的規(guī)模上給出的答案比較模糊。他說：“從我們的角度來看，首先資金的進(jìn)入要等批準(zhǔn)后資金才能進(jìn)來，但我們希望能盡快獲得批準(zhǔn)。我們不可能一下子把資金規(guī)模做得很大?？赡芟仁且粋€(gè)比較小的規(guī)模，再逐步擴(kuò)大，具體的數(shù)額現(xiàn)在還沒有定?！?/p>
傳聞高盛將建立中國A股投資基金，記者就此事向高盛（香港）公司發(fā)言人張梅進(jìn)行了詢問。張梅稱，高盛目前沒有設(shè)立A股投資基金的計(jì)劃，并尚未最后確定以何種方式進(jìn)入市場，一切都在進(jìn)行當(dāng)中。這家老牌的投資銀行對投資中國市場表示出謹(jǐn)慎的樂觀，與其他境外機(jī)構(gòu)一樣，高盛在對國際市場和國際投資規(guī)則的熟悉度、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y決策程序、研究能力、投資理念和資金實(shí)力等方面具有明顯優(yōu)勢。但同時(shí)，它在把握中國國內(nèi)政策變化、上市公司情況以及投資規(guī)則等方面卻處于劣勢，加上國內(nèi)市場一些自身的因素，諸如市盈率過高，A股是否具有投資價(jià)值值得懷疑；股權(quán)分割，現(xiàn)存的大量非流通股成為股市運(yùn)行的一個(gè)不穩(wěn)定因素，影響著公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和二級市場的穩(wěn)定；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏避險(xiǎn)工具；股市信息披露機(jī)制有待完善，還存在較大的政策風(fēng)險(xiǎn)；外資還可通過投資B股和H股來分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的成果等，這些都不利于境外資金短期內(nèi)大規(guī)模進(jìn)入。因此，預(yù)計(jì)高盛在年內(nèi)不會(huì)有大資金進(jìn)入市。
據(jù)悉，野村證券將成為首家取得QFII資格的日本公司，進(jìn)入中國A股市場。但野村證券駐京首席代表川田保拒絕對此發(fā)表任何評論。野村證券與很多其他日本的證券公司一樣，面臨著日本國內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不斷疲軟的狀況，它們都希望能夠介入正在快速成長的中國股市，意圖通過提供有較高回報(bào)率的產(chǎn)品吸引散戶投資者，以減輕自己在日本國內(nèi)的消耗。
國泰君安的一位研究人員預(yù)計(jì)，日本證券公司將不斷擴(kuò)大涉足QFII的陣容，但中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)厲的選擇標(biāo)準(zhǔn)，可能使其他機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)步野村證券的后塵有相當(dāng)難度。
野村證券的一位發(fā)言人說，公司尚未決定在中國A股市場的投資額，以及多久以后開始向客戶提供A股的相關(guān)服務(wù)。但野村證券一位不愿透露姓名的分析師對記者說，公司計(jì)劃投入2億美元進(jìn)入中國A股市場。
上海證券交易所副總裁方星海認(rèn)為，近期外資不會(huì)大規(guī)模入市，預(yù)計(jì)到今年年底將有數(shù)十億美元進(jìn)入?？傊琎FII對中國證券市場的影響主要體現(xiàn)在增量資金和投資理念。即使是少量的試探性的資金，也意義重大，它將對市場起到補(bǔ)充作用和積極的市場心理作用。
QFII“花落誰家”
中國的證券市場有1000多家上市公司，到底這些QFII會(huì)光顧哪些行業(yè)或公司呢？
摩根斯坦利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼在出席中文網(wǎng)站啟動(dòng)典禮上接受本刊記者采訪時(shí)表示，不同的行業(yè)都有可能，但必須符合兩個(gè)條件：一是這個(gè)行業(yè)能得益于規(guī)模日益增長的消費(fèi)市場；二是得益于中國制造的低成本。也就是說是“中國成本+國際價(jià)格”，回報(bào)率要超過平均數(shù)。他對此解釋說，有時(shí)候一些跨國公司在給他們的投資者做推介時(shí)，會(huì)講他們在中國是怎么做的：一方面講中國本身是一個(gè)大市場；另一方面就講是如何利用中國比較低的制造成本。相當(dāng)多的臺(tái)灣和香港公司，像Acer就是在中國大陸生產(chǎn)，打上自己的牌子然后到全球各地去銷售。
他還重申，并不只是QFII才會(huì)喜歡這些，其實(shí)很多投資者都喜歡投這類公司。像華為公司和美國3COM合資，產(chǎn)品一部分銷往國內(nèi)，大量的是利用3COM公司的銷售渠道銷往國際市場。
摩根斯坦利亞洲有限公司也在幫助一些公司建立合作伙伴關(guān)系，讓有品牌和銷售渠道的外國公司和能進(jìn)行生產(chǎn)的中國公司合作。竺稼說：“這樣的結(jié)合，可以做到雙方優(yōu)勢互補(bǔ)?！?/p>
在選擇投資標(biāo)準(zhǔn)、選擇行業(yè)方面，高盛董事總經(jīng)理胡祖六卻另有考慮，他說：“中國是一個(gè)飛速增長型的國家，凡是有增長潛力的行業(yè)都具有吸引力。從理論上講，汽車、住房、金融服務(wù)、銀行等行業(yè)的增長都非常好，贏利的前景預(yù)期很好，都是有利可圖的投資行業(yè)。同時(shí)，中國又是一個(gè)轉(zhuǎn)型國家，很多行業(yè)都在進(jìn)行重組，比如航空公司和石化企業(yè)，通過重組達(dá)到減員增效的目的，才能提高預(yù)期的投資回報(bào)率。
中國的很多產(chǎn)業(yè)都比較有吸引力，中國的問題并非宏觀的、或者說是產(chǎn)業(yè)的問題，而是公司的問題。不少公司都存在很多不確定因素，比如管理層的問題、信息披露問題等。中國的宏觀和微觀存在著沖突。但我認(rèn)為這種狀況會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，因?yàn)樵谌A的外資企業(yè)和很多民營企業(yè)還沒有上市。”
德意志銀行關(guān)于《中國的合格境外投資者機(jī)制》的研究報(bào)告顯示： 大約有50家A股上市公司被QFII看好，這些公司一般是各行業(yè)龍頭。
困擾QFII的幾大問題
外資目前普遍看好中國市場，是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，對其改革進(jìn)程頗感鼓舞，都想親歷中國的經(jīng)濟(jì)奇跡。但中國的股票市場畢竟歷史很短，尚未成熟，存在不少問題， QFII們也是牢騷滿腹。高盛董事總經(jīng)理胡祖六擔(dān)心上市公司的透明度問題，公司治理水平問題，尤其是股價(jià)的估值問題。他說：“與同類市場相比，中國A股股價(jià)的估值偏高，大值股較少，自有流通量較小，實(shí)際地講，可選擇的股票不多，投資組合非常困難?！?/p>
對于QFII來說，資本市場的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)是并存的，他們也清楚地看到了這一點(diǎn)。摩根士丹利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼認(rèn)為，資金規(guī)模、投資種類的限制就可能增加風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榻鹑诠ぞ卟欢啵茈U(xiǎn)就有限制。其次就是衍生品能否運(yùn)作也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)；了解市場也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。他說：“管理基金的人，如果了解國際市場不了解中國市場，也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。歸根到底，你最想做的事情是對于將來的市場有一個(gè)判斷。如果判斷準(zhǔn)確，這個(gè)基金表現(xiàn)就好，不準(zhǔn)確表現(xiàn)就差，這也是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
上海證券交易所副總裁方星海說：“外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場后，難免會(huì)被我們討論已久的4大問題所困擾，即中國股市市盈率過高、上市公司信息披露不透明、公司質(zhì)量不盡如人意、國有股和法人股流通問題。作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，外資可能會(huì)側(cè)重于企業(yè)債券這一風(fēng)險(xiǎn)相對較低的品種上，而非股票。”資金從債券市場向股票市場流動(dòng)，也正是新興市場向外國投資者開放時(shí)的普遍規(guī)律。
門檻外的QFII如是說
美國奧本海默基金管理公司副總裁、基金經(jīng)理李山泉認(rèn)為，“合格境外機(jī)構(gòu)投資者”，相當(dāng)于用“合格與否”這種簡單的方法把眾多的境外機(jī)構(gòu)投資者篩選一遍，留下部分大機(jī)構(gòu)，這樣，QFII的信用風(fēng)險(xiǎn)降低了很多。中國計(jì)劃在此方面積累一些經(jīng)驗(yàn)后再逐步開放，而非一步到位，這種改革策略是值得贊賞的。
但其中也存在一些難以克服的問題，比如對境外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力會(huì)因準(zhǔn)入門檻過高而減少，現(xiàn)在可能存在一種矛盾：根據(jù)《暫行辦法》，想到中國投資的不一定合格，而合格的不一定想去投資，余下的既合格又有投資意愿的境外機(jī)構(gòu)投資者就很少了，現(xiàn)在大多是大型的證券公司和商業(yè)銀行。對于這些機(jī)構(gòu)，它們遲早要進(jìn)入中國市場，前者欲拓展中國的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，后者想搶占中國的信托業(yè)務(wù)，因此，用一定資金在中國搶先形成循環(huán)、展開布局是劃算的。
對這些公司而言，早進(jìn)入更好，有個(gè)學(xué)習(xí)的過程。但是，在二級市場上操作的機(jī)構(gòu)投資者，比如共同基金、對沖基金和養(yǎng)老基金，目前對于QFII不一定有興趣，或者只是表現(xiàn)出象征性的興趣，大多持觀望態(tài)度。
李山泉說:“今年年初，我與中國證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所等相關(guān)部門交換的信息和意見提交了公司，公司的決策層認(rèn)為，奧本海默是否向中國監(jiān)管部門提交QFII資格的申請，目前階段仍無關(guān)緊要，我們會(huì)繼續(xù)對中國市場保持關(guān)注?！?/p>
他認(rèn)為，把中國股市放到全球市場范圍內(nèi)比較，它的股價(jià)過高，盡管A股市場已經(jīng)過一年多的大調(diào)整，但仍有40倍左右的高市盈率，賺取資本利得的機(jī)會(huì)不大，使得許多境外投資者望而卻步。而且，中國好的企業(yè)未必上市，從投資選擇看，仍很狹窄。但一些境外基金管理公司對投資中國市場有一定的興趣，尤其是那些設(shè)有新興市場投資基金的公司，但它們可能會(huì)通過取得QFII資格的機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，通過這種間接的投資，等待中國證券市場的完善，視情況決定是否或何時(shí)親赴中國市場投資。
作為一個(gè)由長期封閉的資金推動(dòng)型的股市，引入QFII機(jī)制無疑是一個(gè)利好措施。上海證券交易所副總裁方星海認(rèn)為，QFII的進(jìn)入將有利于逐步淡化中國股市的投機(jī)色彩，樹立價(jià)值投資理念，培育機(jī)構(gòu)投資者，并幫助國內(nèi)的證券分析師提高投資技巧和證券研究方法。目前中國的證券研究水平較低，比如，除中金公司外，很少有證券公司使用模型研究方式。
可以肯定地說，引入QFII是一個(gè)積極的舉措，但QFII在很大程度上更帶有標(biāo)志性含意，它究竟對中國證券市場的變革能起到多大作用，中國證券市場能藉此取得多少有效的進(jìn)步，最終取決于中國證券市場的自我完善，它應(yīng)該與外資進(jìn)入相輔相成。
劉嘯東：客觀、漸進(jìn)地看待QFII機(jī)制
為了配合QFII的實(shí)施，上海證券交易所執(zhí)行副總裁劉嘯東去年曾率代表團(tuán)專門去歐洲進(jìn)行QFII推介。就在中國證監(jiān)會(huì)將在四、五月份頒發(fā)第一批合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）許可，預(yù)期首批資金將在6月底前進(jìn)入市場之際，記者對他進(jìn)行了專訪。
中國市場缺的是投資理念
記者：原來業(yè)界人士預(yù)計(jì)會(huì)有較多海外共同基金、養(yǎng)老基金等角逐QFII資格，但目前在申請?jiān)撡Y格的海外機(jī)構(gòu)多為大型證券公司和商業(yè)銀行，與早先的預(yù)測有一些偏差。您如何看待這一偏差？
劉嘯東（以下簡稱劉）：中國的股票市場是一個(gè)成長型市場，最明顯的就是風(fēng)險(xiǎn)較大。我認(rèn)為QFII只能有兩種方式在中國進(jìn)行投資，一是短期行為，比如用對沖基金、國際游資等短期手段進(jìn)行投資；二是長期投資，即較長一段時(shí)期內(nèi)持有中國股票。由于QFII的限制比較死，同時(shí)中國缺乏相應(yīng)的金融產(chǎn)品，短期套利者恐怕現(xiàn)在不會(huì)來；另外一些對中國市場感興趣的長期投資者則有藉QFII進(jìn)入中國市場的愿望。不過，現(xiàn)在說只有大的券商和商業(yè)銀行才會(huì)進(jìn)入，作此判斷為時(shí)尚早。
海外大型券商感興趣QFII，想率先進(jìn)入中國，是因?yàn)樗鼈冇虚L期的理念，想在中國市場上進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，并不企求投資中國在短期內(nèi)賺錢。其實(shí)海外的共同基金或養(yǎng)老基金并不是不愿投資中國市場，它們有可能通過拿到QFII資格的券商在華進(jìn)行投資?？傊?，在QFII實(shí)施的初期，誰來誰不來并不很重要，QFII機(jī)制本身和中國的證券市場都需要成長和完善，海外機(jī)構(gòu)投資者對這一市場的認(rèn)識(shí)和適應(yīng)程度也是發(fā)展的，這是一個(gè)漸進(jìn)的過程。
記者：引入QFII，是否可如一些人所說，能夠抑制中國A股市場的投機(jī)現(xiàn)象？
劉：我在海外推介QFII時(shí)說過，中國實(shí)際上不缺資金，缺的是投資理念，只有專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者才能給我們帶來這種理念。我希望QFII能促進(jìn)投資理念到來的步伐，但期望值不能太高，否則就會(huì)背離現(xiàn)實(shí)。我一直對那些表示想進(jìn)入的海外投資機(jī)構(gòu)說，你來中國市場投資，一定要根據(jù)中國的實(shí)際情況辦事，完全照搬國外的規(guī)則是行不通的。我建議海外的投資機(jī)構(gòu)根據(jù)中國的現(xiàn)實(shí)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。但我也希望外資進(jìn)入后，不要跟隨投機(jī)風(fēng)，要看公司的基本面，投資好的公司。
隨著QFII概念的深入人心，我們已經(jīng)看到了一些積極的變化，近期股市行情有所上升，走勢較好的包括我們新近推出的上證180指數(shù)，該指數(shù)的編制照顧了公司的基本面。我認(rèn)為外資會(huì)關(guān)注指數(shù)中的成分股。隨著QFII數(shù)量的增多，對公司基本面的關(guān)注會(huì)增加，市場也會(huì)逐漸改觀。但這個(gè)過程并不簡單，不是說QFII一進(jìn)來，人們就會(huì)變得理性起來。
QFII推動(dòng)上市公司走向國際市場
記者：有人說中國股市是天馬行空的絕緣體市場，引入QFII將使其與國際市場發(fā)生一些聯(lián)系。您認(rèn)為這對中國股市的影響會(huì)如何顯現(xiàn)？
劉：中國股市的“絕緣”不會(huì)因?yàn)镼FII而發(fā)生根本性變化。由于《暫行辦法》對QFII的限制很嚴(yán)格，尤其是對資金外逃的限制，使得資金外逃的成本很高，這在一定程度上仍然未對中國股市的“絕緣”造成沖擊。不過，若全球其他股市轉(zhuǎn)好，QFII有可能會(huì)把錢從中國股市里拿出來，投到其他市場。我認(rèn)為，真正會(huì)對中國股市產(chǎn)生影響的是QDII。
若說QFII使中國股市與外界的聯(lián)系增加，更多地將體現(xiàn)在中國上市公司身上。中國的企業(yè)必須了解，上市并非終點(diǎn)，日后優(yōu)勝劣態(tài)的競爭仍將激烈，應(yīng)該有強(qiáng)烈的危機(jī)感?，F(xiàn)在我們雖然有了退市機(jī)制，但進(jìn)展非常緩慢，不少企業(yè)上市后好比進(jìn)了保險(xiǎn)柜，進(jìn)取心減退。我們采用QFII這一新機(jī)制，并非簡單的吸引投資，除了引進(jìn)投資理念外，還應(yīng)該推動(dòng)國內(nèi)的上市公司走上國際市場。
記者：有業(yè)內(nèi)人士稱，在QFII進(jìn)入中國市場3至5年后，中國股市的外資可達(dá)到10%到15%的比重。您認(rèn)為呢？
劉：《暫行辦法》規(guī)定的外資占中國股市比重的上限目前是20%，隨著時(shí)間的推移，這一比例會(huì)增加，但很難說在多長時(shí)間內(nèi)會(huì)增加到什么程度。這其間有很多不確定因素，首先取決于中國股市是否能發(fā)展和完善。另外要取決于周邊市場。若周邊市場情況發(fā)生變化，朝好的方面轉(zhuǎn)變，投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)移到其他市場，致使中國外資比重的增長過程放慢。
記者：目前外資對中國市場表現(xiàn)出熱情，但他們大多表示在華投資很苦惱。您如何預(yù)測QFII在實(shí)際操作中會(huì)遇到哪些困難？
劉：現(xiàn)在QFII對中國市場表現(xiàn)出來的態(tài)度幾乎是在黑白之間，要么非常堅(jiān)決，對中國股市很有信心，要么非常悲觀，認(rèn)為中國股市根本不行。我很難說海外機(jī)構(gòu)投資者對中國股市有信心，我相信QFII一進(jìn)入，馬上就會(huì)遇到一些問題，比如投資理念差異較大，投資選擇余地小等。
從目前海外機(jī)構(gòu)表明的意向看，基本理念是一致的，都是要選擇基本面較好、有成長性、盤子較大、有交易量、市場前景較好同時(shí)又是政府比較支持的上市公司。從盤子（交易量）較大和基本面較好這兩個(gè)先決條件看，能夠滿足條件的也就是一二百家上市公司，這是不言而喻的。以此看來，他們遇到的首要麻煩，就是選擇余地狹窄。
QFII準(zhǔn)入門檻不會(huì)降低
記者：您曾說，鑒于QFII迄今為止受到熱烈歡迎，目前有關(guān)部門還沒有改變嚴(yán)格限制之現(xiàn)狀的迫切要求。我是否可以反過來理解，若是QFII機(jī)制受到冷淡，中方會(huì)考慮降低準(zhǔn)入門檻？
劉：不會(huì)的！我當(dāng)時(shí)是針對情況講的。我在海外推介時(shí)說過：中國的市場很大，不知各位20年前有誰曾投資中國市場？當(dāng)時(shí)在中國只能進(jìn)行直接投資，那些先行者中有成功的，也有失敗的。我敢說，最早進(jìn)來的往往最易成功?，F(xiàn)在中國的證券市場對外開放，但只是開了一道小門，需要側(cè)著身擠，才能進(jìn)來。
我說的目的就是讓海外投資者想明白再?zèng)Q定進(jìn)入與否。一方面，若無嚴(yán)格篩選，讓很多境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，對現(xiàn)在的市場不利；另一方面，若沒有一番深思熟慮和一個(gè)艱難的決策過程，境外機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)冒然進(jìn)入。但是，現(xiàn)在的限制畢竟有很多不合理之處，例如資金進(jìn)入的成本高，無利于QFII的長久發(fā)展。這一規(guī)則在目前時(shí)間段里維持，并不意味著不再修改。我認(rèn)為，短期內(nèi)施行《暫行辦法》有其道理可言，從長期看，改變條文是不可避免的，但需要一個(gè)過程。
背景資料
根據(jù)韓國、印度和我國臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，QFII制度的創(chuàng)意在于通過一國（地區(qū)）資本市場與國際資本的有限制流動(dòng)，成功解決了在資本項(xiàng)目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。這意味著新興市場實(shí)施QFII政策后，國際資本通過特定途徑進(jìn)入國內(nèi)資本市場。
據(jù)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，我國QFII政策從2002年12月1日起正式實(shí)施。
關(guān)鍵詞：國際資本流動(dòng) 機(jī)制分析 風(fēng)險(xiǎn)防范 危機(jī)化解
國際資本流動(dòng)主要有國際信貸、證券投資和直接投資三種形式，不同的形式有不同的流動(dòng)路徑、環(huán)節(jié)，影響因素和風(fēng)險(xiǎn)亦各不相同。國際資本流入或流出會(huì)對一個(gè)國家的金融體系甚至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)造成影響。因此，分析其運(yùn)行機(jī)制，找出風(fēng)險(xiǎn)防范和化解對策，是用好這把雙刃劍的關(guān)鍵。
一、國際資本流動(dòng)的機(jī)制分析
由于直接投資不會(huì)引起一國金融市場的大幅度波動(dòng)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也不明顯，我們把分析的重點(diǎn)放在國際信貸、證券投資兩種形式上。
1、國際信貸
當(dāng)外國資本以國際信貸的形式流入某個(gè)國家，即以增加某國銀行對外負(fù)債的形式流入某個(gè)國家時(shí)，該國銀行的外幣負(fù)債增加，同時(shí)，通常表現(xiàn)為該國銀行在外國銀行存款的外幣資產(chǎn)也相應(yīng)增加。即：（國際信貸）（某銀行境外外幣負(fù)債、某銀行存放外國銀行外幣）。如果該國中央銀行從該國銀行購買外幣，那么，該國銀行本幣的存款準(zhǔn)備金將增加并出現(xiàn)超額存款準(zhǔn)備金，該國銀行將會(huì)增加本幣貸款。這樣，外國資本流入導(dǎo)致該國中央銀行外匯儲(chǔ)備的增加、本幣貸款的增加和本幣供給量的增加。即：央行購買外幣（存款準(zhǔn)備金）本幣貸款，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。如果該國中央銀行不從該國銀行購買外幣而允許居民持有外幣存款，那么，該國銀行將會(huì)增加外幣貸款。這樣，外國資本流入沒有導(dǎo)致該國中央銀行外匯儲(chǔ)備的增加，但導(dǎo)致對本國居民外幣貸款的增加和外幣供給量的增加，給本幣升值帶來壓力。即：某銀行存放外國銀行外幣對本國居民外幣貸款貨幣兌換本幣升值。
國際資本的頻繁流動(dòng)造成借貸市場和利率的波動(dòng)。如前所述，當(dāng)國際資本流入時(shí)，將導(dǎo)致銀行貸款的增加和貨幣供給量的增加。貨幣供給量的增加在其它條件不變的情況下導(dǎo)致利率的下降。相反，國際資本的流出導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國際資本凈流入，利率將出現(xiàn)一個(gè)下降的過程；反之，利率將出現(xiàn)一個(gè)上升過程。因此，國際資本頻繁流動(dòng)造成利率的波動(dòng)。
如果國際借款流入而導(dǎo)致這些國家的銀行發(fā)放貸款時(shí)，它們能根據(jù)借款人償還貸款的能力決定貸款的利率，針對可能出現(xiàn)的呆帳預(yù)提足額準(zhǔn)備金，避免貸款過分集中在那些對于資本流動(dòng)較為敏感的部門，當(dāng)國際借款償還導(dǎo)致這些國家的銀行收縮貸款時(shí)，它們可以比較從容地解決資金調(diào)撥問題。但是，對于中央銀行監(jiān)管不力，銀行體系不夠健全的國家來說，國際資本流動(dòng)將給金融體系造成較大的風(fēng)險(xiǎn)。拉美和亞洲一些國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，當(dāng)國際資本流入而導(dǎo)致國內(nèi)資金較為充裕時(shí)，銀行為了擴(kuò)大貸款往往會(huì)把資金貸給利潤率較低的企業(yè)或信用級別較差的借款者。當(dāng)國際資本流入而導(dǎo)致這些國家的銀行發(fā)放貸款時(shí)，它們往往盲目擴(kuò)大銀行信貸而且銀行信貸分配不當(dāng)，使銀行貸款擴(kuò)展到償還能力不高的債務(wù)人。一旦國際資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這些國家的銀行往往因流動(dòng)性不足而陷入困境，從而不得不求助于中央銀行提供資金，危及金融體系的穩(wěn)定。
2、 證券投資
當(dāng)外國資本以債券投資、股票投資的形式流入某個(gè)國家時(shí)，外國廠商或居民需要把外幣兌換為本幣，以用于投資。如果該國中央銀行從該國銀行購買外幣，那么，與上述分析相同，本幣貸款和本幣供給量將增加。如果該國中央銀行不從該國銀行購買外幣并允許居民持有外幣存款，那么也與上述分析相同，外幣貸款和外幣供給量將增加。
國際資本的頻繁流動(dòng)造成股票市場和股票價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)國際資本以股票投資的形式流入某國時(shí)，將刺激該國股票的需求和引起該國股票價(jià)格的上升。當(dāng)國際資本以賣出股票的形式流出某國時(shí)，將增加該國股票的供給和引起該國股票價(jià)格下降。
在股票市場上，外國投機(jī)者通常尋找股票價(jià)格指數(shù)偏高的時(shí)機(jī)同時(shí)在股票市場、股指期貨市場、股票期權(quán)市場上拋售股票現(xiàn)貨、股指期貨和股票期權(quán)，以獲取股票價(jià)格下跌的差價(jià)。股票市場的投機(jī)將出現(xiàn)兩種可能性：第一，如果外國投機(jī)者獲得成功，那么，該國股票價(jià)格暴跌，該國股票持有者將遭受損失。這樣，企業(yè)將會(huì)減少投資支出而居民則會(huì)減少消費(fèi)支出，從而導(dǎo)致社會(huì)需求的減少。第二，如果該國政府采用大量買進(jìn)股票的方法來反擊投機(jī)，即使可以保持股票價(jià)格的穩(wěn)定，但由于政府使用可以流通的本幣買進(jìn)了不能流通的股票，該國貨幣供給量將會(huì)減少。因此，大規(guī)模的股票投機(jī)往往對該國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮性影響。
二、風(fēng)險(xiǎn)的形成與危機(jī)的爆發(fā)
從理論上看，國際資本流動(dòng)，即使是投機(jī)性的國際資本流動(dòng)，也可以有助于金融市場的穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價(jià)格恢復(fù)均衡狀態(tài)。以借貸市場為例，當(dāng)某國借貸資金供不應(yīng)求而導(dǎo)致利率上升時(shí)，國際資本為了取得更高的收益率而涌入該國，該國借貸資金的供給將增加，從而使利率回復(fù)到原來的均衡水平。然而在現(xiàn)實(shí)的世界上，由于金融市場的信息不對稱和不充分，市場的參與者不可能作出準(zhǔn)確的反映。例如，當(dāng)借貸市場的利率上升時(shí)，市場的參與者有可能作出過度的反應(yīng)而把大量資金投向該國的借貸市場，從而有可能導(dǎo)致該國借貸市場的利率大幅度下降。又如，當(dāng)某國出現(xiàn)輕微的政治或經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，市場參與者有可能過于敏感地產(chǎn)生不利于市場的預(yù)期而把大量資金撤離該國的借貸市場，從而有可能導(dǎo)致該國借貸市場利率大幅度上升。同時(shí)，金融市場不是完全競爭的。當(dāng)規(guī)模巨大的機(jī)構(gòu)投資者在某國的金融市場上掀起投機(jī)風(fēng)潮時(shí)，有可能導(dǎo)致該國金融市場和金融資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)蕩。
不僅如此，國際資本的頻繁流動(dòng)造成外匯市場和匯率的波動(dòng)。不論國際資本流動(dòng)采取銀行信貸還是采取直接投資和證券投資的形式，都涉及貨幣的兌換，從而對外匯市場產(chǎn)生影響。當(dāng)外國資本流入某國時(shí)，在外匯市場表現(xiàn)出來是外幣的供給增加或本幣的需求增加，在其它條件不變的情況下導(dǎo)致外匯匯率降值和本幣匯率升值。相反，當(dāng)外國資本流出某國時(shí)，將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率降值。這樣，在發(fā)生大規(guī)模的資本凈流入時(shí)，本幣匯率將持續(xù)升值；反之，本幣匯率將持續(xù)貶值。因此，國際資本流動(dòng)還造成匯率的動(dòng)蕩。
更為嚴(yán)重的是外匯市場上的金融投機(jī)。外國投機(jī)者通常在某國幣值高估的時(shí)候借入該國貨幣，然后同時(shí)在即期外匯市場、遠(yuǎn)期外匯市場、外匯期貨市場、外匯期權(quán)市場同時(shí)拋售該國貨幣，以期待在該國貨幣匯率下降以后回購該國貨幣來償還該國貨幣貸款，從而獲取該國貨幣匯率變化的差價(jià)。受到投機(jī)性沖擊的國家中央銀行通常采用的反投機(jī)方法是動(dòng)用外匯儲(chǔ)備買進(jìn)本國貨幣，以減輕本國貨幣匯率的波動(dòng)幅度。由于國際市場上的游資高達(dá)7-8萬億美元，國際大鱷實(shí)力雄厚，調(diào)度資金便利，受到?jīng)_擊的國家很難應(yīng)付。這樣，在外匯投機(jī)中將發(fā)生兩種重要的現(xiàn)象，投機(jī)者方面：借入幣值高估的某貨幣拋售某貨幣某貨幣貶值購回某貨幣償還某貨幣并獲取價(jià)差；受沖擊國：借出幣值高估的貨幣購買貨幣外匯不足貨幣貶值收回貨幣并損失價(jià)差。外國投機(jī)者在該國大量借入該國貨幣，導(dǎo)致該國借貸資金的需求增加和利率的上升，會(huì)對該國的消費(fèi)需求和投資需求產(chǎn)生抑制作用。由于中央銀行使用外匯買進(jìn)本幣，該國貨幣供給量在短期內(nèi)出現(xiàn)收縮。如果該國中央銀行允許居民持有外匯，該國貨幣供給量收縮將持續(xù)下去。
外國投機(jī)者的資產(chǎn)組合極其復(fù)雜，投機(jī)技巧高超，往往在國際信貸市場、證券市場、外匯市場多管齊下，而且手段極其狠毒，令受攻擊國防不勝防。大規(guī)模的投機(jī)對金融市場的波動(dòng)有助漲助跌的作用，加大金融市場波動(dòng)幅度，加速經(jīng)濟(jì)泡沫的崩潰，其結(jié)果往往是債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)、固定匯率的崩潰和經(jīng)濟(jì)的被迫收縮。收縮的過程是痛苦的，利率的上升、國民收入的減少、失業(yè)和通貨緊縮都將不期而至。
1982年，墨西哥因?yàn)闊o力按期支付國際銀行的貸款利息和償還部分債務(wù)本金而發(fā)生金融危機(jī)。由于自己無力應(yīng)付，不得不求助于美國。 1994年12月，墨西哥被迫宣布放棄固定匯率制。到1995年初，比索兌美元貶值已達(dá)60％。危機(jī)的后果是嚴(yán)重的，在爆發(fā)危機(jī)的不到一個(gè)月的時(shí)間里引發(fā)了日益嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條。1995年國民生產(chǎn)總值下降7％，通貨膨脹率上升近 50％，就業(yè)人口的25％面臨失業(yè)，工資購買力喪失55％，250多萬人進(jìn)入“超貧 ”的行列。 新世紀(jì)拉美國家再次爆發(fā)了金融危機(jī)。2001年底，阿根廷陷入金融危機(jī)導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩和政府頻繁更替。2001年12月，阿根廷政府宣布停付1410億美元外債后，又使阿根廷政府陷入了信用危機(jī)。持續(xù)已久的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使阿根廷的金融系統(tǒng)受到嚴(yán)重打擊，比索兌美元貶值近70％。國際上大多數(shù)貸款機(jī)構(gòu)都已經(jīng)拒絕向阿根廷提供貸款。
始于1997年7月的亞洲金融風(fēng)暴更是震驚全球。這股“風(fēng)暴”由東南卷向東北，直襲韓國。發(fā)生危機(jī)的各國經(jīng)濟(jì)普遍陷入衰退，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大幅度下降。1998年東南亞各國的經(jīng)濟(jì)增長率為-0.4％至-0.8％之間，是30年以來經(jīng)濟(jì)情況最差的一年。這次危機(jī)不僅給亞洲經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的損害，還波及到世界整體的發(fā)展。1998年全球經(jīng)濟(jì)增長速度從4.1％下跌到2.1％。
比較而言，發(fā)達(dá)國家的危機(jī)往往是自身矛盾積累的結(jié)果，而發(fā)展中國家的危機(jī)則更多的帶有國際資本沖擊的影子。但它們深層次的原因是相同的，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的不協(xié)調(diào)、微觀經(jīng)濟(jì)主體的脆弱和行為的不理性。
三、風(fēng)險(xiǎn)防范與危機(jī)化解
從現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)體系和運(yùn)作機(jī)制方面分析，金融危機(jī)是由于金融流通的相對獨(dú)立化，形成與實(shí)物經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相對立的貨幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，并且兩者背離的結(jié)果。所以防范風(fēng)險(xiǎn)和化解危機(jī)要從機(jī)制分析入手，抓住風(fēng)險(xiǎn)形成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，既要努力發(fā)展實(shí)物經(jīng)濟(jì)，又要健全自己的貨幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，力求標(biāo)本兼治。
1、對沖性貨幣政策。如果匯率體制缺乏靈活性，外匯儲(chǔ)備越多，越要避免名義匯率升值。外匯儲(chǔ)備增加會(huì)引起貨幣擴(kuò)張，為了遏制貨幣總量的擴(kuò)張，克服總需求膨脹，應(yīng)采取對沖性貨幣政策?？晒┎捎玫膶_政策措施有三種：一是公開市場操作。它有兩個(gè)突出優(yōu)點(diǎn)：一是減緩了因購買外匯而造成的貨幣信貸擴(kuò)張，同時(shí)又不增加銀行體系的負(fù)擔(dān)；二是限制了銀行體系在資本流動(dòng)方面的媒介作用，降低了因?yàn)橘Y本突然外流對銀行體系的沖擊。然而，公開市場操作會(huì)抬高國內(nèi)利率，進(jìn)一步誘發(fā)資本流動(dòng)。二是準(zhǔn)備金要求。提高準(zhǔn)備金率會(huì)降低貨幣乘數(shù)，也會(huì)抵消中央銀行因?yàn)楦深A(yù)匯市而引起的貨幣擴(kuò)張。但是，增加準(zhǔn)備金使發(fā)展中國家的金融自由化趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，阻礙了信貸資源的有效配置。長期下去，會(huì)引起金融脫媒化。這種政策也將進(jìn)一步刺激資本流入。三是公共部門存款管理。這種政策措施是將公共部門存款或養(yǎng)老金存款從銀行部門轉(zhuǎn)到中央銀行。
2、加強(qiáng)銀行監(jiān)管，健全金融體系。雖然發(fā)生銀行危機(jī)的國家都有宏觀經(jīng)濟(jì)方面的原因，但是，銀行自身因素卻是更直接的原因。如果銀行在內(nèi)控機(jī)制和市場紀(jì)律方面存在紕漏，加強(qiáng)銀行監(jiān)管則可起到亡羊補(bǔ)牢的作用。監(jiān)管能夠重塑操作環(huán)境，強(qiáng)化市場紀(jì)律，促進(jìn)內(nèi)部治理。例如，通過精心設(shè)計(jì)進(jìn)入門檻和業(yè)務(wù)范圍就會(huì)改善運(yùn)營環(huán)境；選拔合格的所有者和管理者，淘汰不合格的管理者、所有者甚至整個(gè)銀行；要求所有者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，制定適當(dāng)?shù)馁J款評估、分類規(guī)范和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，能夠改進(jìn)內(nèi)部治理；建立健全信息披露制度，確保市場參與者掌握充分信息，保證市場制裁的落實(shí)，也就強(qiáng)化了市場紀(jì)律。
盡管銀行監(jiān)管有局限，但是，在資本流入期間，這種政策在降低因貸款猛增、資產(chǎn)價(jià)格膨脹而引起的銀行風(fēng)險(xiǎn)方面仍然有特殊的作用。由于銀行貸款增加最多的國家往往就是后來爆發(fā)危機(jī)的國家，信貸膨脹但沒有引發(fā)危機(jī)的國家是銀行體系得以加強(qiáng)的國家。Andrew Crockett認(rèn)為，健全的金融體系有利于經(jīng)濟(jì)的平衡增長，銀行體系的強(qiáng)健有助于出口不利時(shí)內(nèi)需的擴(kuò)大，發(fā)展長期投資的金融機(jī)構(gòu)和本幣債券業(yè)務(wù)、擴(kuò)大內(nèi)需、減少對國際市場的倚賴至關(guān)重要。
3、緊縮財(cái)政政策。緊縮財(cái)政支出，特別是公共支出，減少總需求，降低資本流入的通貨膨脹效應(yīng)。這類政策的優(yōu)點(diǎn)如下：一是政策操作成本較低；二是可以替代匯率調(diào)整政策充當(dāng)穩(wěn)定器，削減公共支出可以限制實(shí)際匯率升值，因?yàn)榉琴Q(mào)易品在公共支出中有舉足輕重的作用。但是，財(cái)政政策缺乏應(yīng)對資本流動(dòng)的靈活性，它涉及立法和政治考慮，比較復(fù)雜。更何況，作為反周期的財(cái)政政策很可能同稅收和支出的長期目標(biāo)相沖突。所以很少有國家在資本流入期間實(shí)行財(cái)政緊縮政策。
在資本流動(dòng)出現(xiàn)波動(dòng)跡象時(shí)，采取先發(fā)制人的財(cái)政緊縮政策也是很有必要的，因?yàn)樗兄诎押诵氖找婧椭С龈綦x出來。而且，即使出現(xiàn)了資本流動(dòng)的嚴(yán)重波動(dòng)，財(cái)政收支需要進(jìn)一步緊縮，但變動(dòng)幅度將會(huì)更小。這種辦法的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是不需要對稅收和支出進(jìn)行大幅度調(diào)整。
4、國際資本流動(dòng)的管制。（1）資本管制。二戰(zhàn)后新成立的IMF曾賦予各成員國資本管制的權(quán)力。當(dāng)時(shí)的美國代表懷特(Harry White)和英國談判代表凱恩斯，盡管分歧甚多，但在控制資本跨國流動(dòng)這一點(diǎn)上卻毫無二致。這有兩點(diǎn)深刻原因：第一，懷特和凱恩斯均認(rèn)為，資本外逃將破壞二戰(zhàn)后福利國家稅收與金融政策的自主性。凱恩斯強(qiáng)調(diào)，如無“資本控制”，有產(chǎn)階級不會(huì)接受福利國家的政策。 第二，懷特和凱恩斯均認(rèn)為，國際貿(mào)易自由化與國際金融自由化是有沖突的。
一般說來，在經(jīng)濟(jì)扭曲的情況下，資本管制能夠增進(jìn)福利。因?yàn)橘Y本管制實(shí)際上是在內(nèi)外利率間加楔子，因此，在固定匯率制或有管理的匯率制下，它有助于貨幣供應(yīng)量控制。資本管制是政府獲取收益的工具，也是降低政府債務(wù)清償成本的手段。但是，要讓資本管制支撐相互沖突的貨幣政策和匯率政策的話，它就會(huì)無能為力，它對國際收支危機(jī)起不到防范作用。
限制資本流動(dòng)的辦法有兩類，一類是數(shù)量控制的辦法，規(guī)定資本流動(dòng)的規(guī)模；第二類是稅收（如交易稅）或類似稅收（不給國外借款的儲(chǔ)備金支付利息）辦法。這種措施成功地降低了國內(nèi)利率，減少了短期資本流動(dòng)；但是長期實(shí)行這種政策就會(huì)損害本國金融的競爭力。
盡管在20世紀(jì)90年代資本管制對消費(fèi)、經(jīng)常賬戶和實(shí)際匯率的影響很小，但是它能夠降低資本流動(dòng)的總規(guī)模和改變它們的期限結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，智利、捷克和馬來西亞在實(shí)行資本管制的一年中，其資本賬戶就分別縮減了7．6、3．5和15．1個(gè)百分點(diǎn)。而且，資本管制對吸引長期資本、防范短期資本有理想的效果。智利、哥倫比亞和馬來西亞在實(shí)行資本管制之后，短期資本流入大幅下降。這是一個(gè)重要的政策結(jié)論。墨西哥和亞洲金融危機(jī)表明，短期債務(wù)是資本流動(dòng)發(fā)生波動(dòng)和逆轉(zhuǎn)的主要決定因素。
（2）鼓勵(lì)資本外流。如果資本管制的目的是減少資本的凈流入，那么取消資本外流的限制也可以達(dá)到同樣的目的。危機(jī)過后的東南亞國家采取了更加開放的政策，如韓國放松資本外流的限制以鼓勵(lì)韓國企業(yè)對外投資；泰國、智利和哥倫比亞也有類似的考慮，它們現(xiàn)在允許外國直接投資者將資本和利息匯回母國，取消了出口結(jié)匯制，對居民旅游換匯不再規(guī)定上限。
5、恰當(dāng)?shù)恼叽钆?。以Krugman為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣危機(jī)來源于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策與固定匯率之間的矛盾。 如果某個(gè)國家試圖通過發(fā)行貨幣來為財(cái)政赤字籌資，那么國內(nèi)擴(kuò)張性的貨幣政策必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。出口產(chǎn)品價(jià)格上升，競爭力下降。為了維持出口，貨幣必然貶值，和固定匯率發(fā)生沖突。在這種情況下，國際金融市場上的投機(jī)者會(huì)判斷該國貨幣即將貶值，從而發(fā)動(dòng)攻擊。當(dāng)金融投機(jī)集團(tuán)大肆拋出本幣之機(jī)，該國中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定只好動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來打一場幾乎是毫無希望的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。最終耗盡了外匯儲(chǔ)備之后，匯率體制全線崩潰。
“三難選擇”是當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在特性。所謂“三難選擇”，指的是下述三個(gè)目標(biāo)中，只能達(dá)到兩個(gè)，不能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)：①各國貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動(dòng)性。 實(shí)行固定匯率制的國家，將匯率的穩(wěn)定作為政策目標(biāo)之一，不僅無法利用匯率政策來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)，而且還易受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊，特別是在國際資本流動(dòng)特別巨大的今天，固定匯率制實(shí)際上為投機(jī)者提供了一個(gè)只賺不賠的好的投機(jī)機(jī)會(huì)，因此，除非實(shí)行資本管制，否則，固定匯率制將成為一國遭受經(jīng)濟(jì)沖擊的潛在誘因。相比之下，浮動(dòng)匯率制似乎更有優(yōu)勢。由于匯率的自由波動(dòng)，一國政府不僅可以減少一個(gè)政策目標(biāo)(匯率穩(wěn)定)，同時(shí)還增加了一個(gè)政策工具(匯率政策工具)，這樣，政府在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，可以更加從容。
6、國際合作。目前發(fā)展中國家匯率所面臨的風(fēng)險(xiǎn)極為巨大。流入發(fā)展中國家的國際資本對于發(fā)達(dá)國家的利率變化極為敏感，而后者完全處于發(fā)展中國家的控制之外。艾其格林等人的一項(xiàng)最新研究成果揭示，從1975年到1992年，100 個(gè)發(fā)展中國家的銀行危機(jī)的觸發(fā)，與發(fā)達(dá)工業(yè)化國家的利率（簡稱“北方利率”）變化密切相關(guān)?！氨狈嚼省泵吭鲩L 1％，“南方”銀行危及的可能性就增長 3％。 這是因?yàn)閲H資本（尤其是證券資本）流入主要是在“北方利率”降落之時(shí)，一旦“北方利率”上升，國際資本就有可能掉頭回轉(zhuǎn)。不完全信息經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，貨物市場和金融市場的“市場失靈”程度不同，后者更受“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆選擇”的影響。因此，“北方利率”的上升，不僅提高資本回轉(zhuǎn)的可能，而且增加了對“南方”銀行的“逆選擇”：高利率只吸引過度樂觀的“南方”借款者，從而加劇金融危機(jī)的爆發(fā)。
為了維持經(jīng)濟(jì)調(diào)整和債務(wù)重組的良好秩序，國際社會(huì)有必要允許在界定明確的條件下暫時(shí)停止向所有債權(quán)人支付款項(xiàng)。一種行之有效的方法是，通過IMF《約定條款》(Articles of Agreement)將其作用予以公開明確，并允許在債務(wù)重組過程中停止有關(guān)訴訟。之所以這樣做，當(dāng)然不是永久性地改變債權(quán)人的權(quán)利，而是限制債權(quán)人在可能損害債務(wù)國重組進(jìn)程或不必要的情況下提出訴訟，并進(jìn)而迫使所有的債權(quán)人接受普遍的程序。米切爾•康德蘇認(rèn)為，這種初步設(shè)想應(yīng)該可以與解決危機(jī)的其他合作性的措施協(xié)調(diào)一致。在日益全球化的金融世界里，債務(wù)人支付能力的早期恢復(fù)同樣關(guān)系到債權(quán)人的切身利益，所以債權(quán)人也有必要關(guān)注那些有序的、謹(jǐn)慎的調(diào)整措施和債務(wù)重組方案。 世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茲（Joseph Stiglitz）則進(jìn)一步指出，“有一借主，必有一債主。外國債主在很多情形下是邊際貸款人（marginal lender）”。 可見，外國投資者也須對危機(jī)負(fù)一部分責(zé)任。
四、對中國的啟示
中國是一個(gè)正在深化改革、擴(kuò)大開放的發(fā)展中國家，上述分析結(jié)果在某些方面可以給我們一些啟示。
1、在固定匯率或者聯(lián)系匯率制度下，充足的外匯儲(chǔ)備是應(yīng)對國際投機(jī)的重要手段，保持經(jīng)常賬戶順差、警惕國際收支逆差對于維持本幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要。我國的人民幣目前尚不是國際儲(chǔ)備貨幣，不能直接作為國際清償手段，我們現(xiàn)階段還不能放松外匯儲(chǔ)備的管理。
2、銀行不良貸款必須得到根本性解決，不僅要盡快消化存量，更要在健全金融體系、控制增量上下功夫，建立良好的信用制度。
3、國際資本大量流入時(shí)，要防止貨幣、財(cái)政政策的過度擴(kuò)張可能造成的經(jīng)濟(jì)過熱，可采取適度從緊的貨幣、財(cái)政政策，延緩和防止經(jīng)濟(jì)泡沫的形成；反之則反向操作，防止資產(chǎn)價(jià)格急劇貶值，陷入金融危機(jī)。
4、資本市場要進(jìn)一步在開放中發(fā)展，開放的步伐要循序漸進(jìn)，和我國金融監(jiān)管的能力相適應(yīng)；發(fā)展本國資本市場，增加投資和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具。如發(fā)展金融期貨等。
揭開私募基金的神秘面紗
現(xiàn)狀不容樂觀中國私募基金發(fā)展規(guī)模僅是銀行理財(cái)?shù)氖宸种?/p>
問題扎堆，成都私募基金發(fā)展任重道遠(yuǎn)
2012年中國私募基金有困難有挑戰(zhàn)
實(shí)戰(zhàn)支招：贖回私募要做好功課
博茲·魏因斯坦：“倫敦鯨”背后的獵食
在中國，“窮人”炒股票，富人玩私募
編者按
談到中國有錢人最感興趣的投資，或許多數(shù)人會(huì)認(rèn)為是炒股。事實(shí)上，炒股在中國并不是有錢人做的事兒。來自中國證券登記結(jié)算公司最新統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，目前A股98％散戶持流通市值不超過50萬，超過100萬元的只占0.89％。事實(shí)上，中國不缺富豪，胡潤《財(cái)富報(bào)告》稱，內(nèi)地千萬富豪人數(shù)已達(dá)96萬人。正如有評論指出，現(xiàn)在的A股市場只是小散戶在里面“折騰”，而大多數(shù)富豪對此興趣不大。
看到這里，或許多數(shù)人的頭腦里面都會(huì)冒一個(gè)大大的問號來：有錢人不炒股，難道都投資實(shí)業(yè)去了?抑或炒貴金屬、炒期貨去了?答案當(dāng)然是否定的，因?yàn)槟壳爸袊挠绣X人開始對一種新興的投資熱點(diǎn)更感興趣，那就是：私募基金。
據(jù)招行與貝恩管理顧問公司聯(lián)合《2011中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，千萬富豪們的財(cái)富管理需求正在呈現(xiàn)多元化趨勢。資產(chǎn)配置方面，該人群對私募基金的需求逐漸增加，成都某知名私募大佬介紹，目前市面上發(fā)行的私募基金“起步價(jià)”多在100萬元以上，購買者大多是成都以及周邊城市的富裕人士，這種近年來新興的投資方式，不僅因?yàn)槠浠貓?bào)相對豐厚，而且投資者在參與的過程中資本將冒著極大的風(fēng)險(xiǎn)，危險(xiǎn)系數(shù)極高，隨時(shí)可能體驗(yàn)到資本“蹦極”的感受，所以，也就是這樣極具挑戰(zhàn)性的“危險(xiǎn)游戲”，才讓敢于冒險(xiǎn)，善于冒險(xiǎn)的有錢人著了迷。
揭開私募基金的神秘面紗
私募基金一直是中國股市最神秘的群體之一，而在成都這個(gè)職業(yè)股民數(shù)量不少的城市里，同樣隱藏著不少私募基金。這個(gè)群體沒有名分，也不需要名分。他們深居簡出，無須陽光普照，于不經(jīng)意問在世人面前成就了一個(gè)迅速壯大的現(xiàn)實(shí)——他們操控的巨額財(cái)富，已達(dá)萬億元。盡管合法化問題遲遲沒有解決，但私募基金，這支隱藏在“水面下”的投資力量，在資本市場上活躍已有10年。
什么是私募基金?
私募基金，是指通過非公開方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金。作為一種特殊的投資基金，私募基金面向的投資者是特定的、并且具有特定規(guī)模財(cái)產(chǎn)的投資群體，其銷售、贖回等運(yùn)作過程具有私下協(xié)商和依靠私人間信任等特征。此外，私募基金還具備反應(yīng)較為迅速，投資自由度高、資金調(diào)度靈活，基金發(fā)起人、管理人通常也會(huì)以自有的資金進(jìn)行投資，從而形成利益捆綁、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的機(jī)制等特征。
私募屬于“富人”基金，入門的起點(diǎn)都比較高，國內(nèi)的起點(diǎn)一般為50萬、100萬甚至更高，基金持有人一般不超過200人，大型的私募往往通過信托公司募集。但總是躲在幕后的私募基金機(jī)構(gòu)無疑是投資理財(cái)市場最耀眼的明星，其投資業(yè)績普遍都高于公募基金?；稹⑷碳侠碡?cái)?shù)扰c之相比，簡直不值一提。
私募游資作為市場上嗅覺最靈敏的資金集團(tuán)之一，在市場中擁有巨大的號召力。精準(zhǔn)、暴利、神秘，是私募的代名詞。
私募基金有哪些優(yōu)勢?
首先，因?yàn)樗侥蓟鹗欠忾]式的合伙基金，不上市流通。在基金封閉期間，合伙投資人不能隨意抽資，封閉期限一般為5年至10年，因此其運(yùn)作期穩(wěn)定，無資金贖回的壓力；其次，私募基金沒有嚴(yán)格的信息披露，加之政府監(jiān)管比較寬松，故私募基金的投資更具隱蔽性、專業(yè)技巧性，收益回報(bào)通常較高；第三，私募基金運(yùn)作的成功與否與基金管理人的自身利益密切相關(guān)，因此，基金經(jīng)理人必將用百分的努力和敬業(yè)，甚至采用獨(dú)特有效的操作方式取得投資的成功；第四，私募基金的投資目的性非常強(qiáng)，能為客戶度身定做投資服務(wù)產(chǎn)品，滿足客戶特殊的投資要求，最大限度的創(chuàng)造高收益；最后，私募基金經(jīng)營機(jī)制靈活，日常管理和投資決策自由度高，在機(jī)會(huì)稍縱即逝的關(guān)鍵時(shí)刻，競爭優(yōu)勢明顯。
私募基金有哪些風(fēng)險(xiǎn)?
作為私募基金公司，必須依法經(jīng)營和接受國家金融體系的監(jiān)管，納入國家金融系統(tǒng)管理，但目前《投資基金法》還未出爐，因此私募基金在運(yùn)作的過程中還有一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)嚴(yán)防法律體系監(jiān)管以外的金融體系。
國家的金融監(jiān)管和證券監(jiān)管以及銀監(jiān)會(huì)，有權(quán)依法監(jiān)督管理，國家的公檢法司以及審計(jì)、統(tǒng)計(jì)機(jī)關(guān)有權(quán)依法獲取或收集私募基金公司的經(jīng)營管理信息數(shù)據(jù)，并依法進(jìn)行數(shù)據(jù)信息保密，私募基金公司如一味地鉆法律“空子”也容易深陷政策風(fēng)險(xiǎn)之中。
因?yàn)樗侥蓟鹗峭ㄟ^市場化方式進(jìn)行運(yùn)作，所謂“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，市場的任何投資變化都會(huì)引起投資的連鎖反應(yīng)，因此還有一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。
如何規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)?
針對私募基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)專家總結(jié)了三條經(jīng)驗(yàn)。
第一，應(yīng)密切注意相關(guān)政策動(dòng)向。我國私募基金受政策影響較大。您應(yīng)密切注意政策動(dòng)向，防范因政策變化或調(diào)整所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；金融機(jī)構(gòu)；信用擔(dān)保
一、我國中小企業(yè)融資的方式
1，內(nèi)源融資。企業(yè)依靠其自身內(nèi)部積累進(jìn)行的融資并將它用于投資領(lǐng)域。共有3種形式：資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化為重置投資、留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資。內(nèi)源融資可以減少信息不對稱及廣大中小企業(yè)存在的激勵(lì)問題，節(jié)約交易與融資成本。還可以增強(qiáng)剩余控制權(quán)。因此，內(nèi)源融資在中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。但是，內(nèi)源融資能力及增長。受企業(yè)盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來預(yù)期收益等各個(gè)方面的制約。自籌資金是一種重要的內(nèi)源融資方式。它包括的范圍很多，主要有合伙人、股東的自有資金；借用資金；風(fēng)險(xiǎn)投資資金；一些社會(huì)性基金與中小企業(yè)間的互助機(jī)構(gòu)的貸款等。
2，外源融資。企業(yè)采取一定方式從外部融入資金用于投資領(lǐng)域。一般來說，它分為直接和間接融資兩個(gè)方面。前者是指以股票和債券形式公開向社會(huì)籌集資金的形式，而間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)籌集資金的方式。主要包括各種短期和中長期貸款。
從總體上看，中小企業(yè)的資本構(gòu)成主要以自籌資金為主。美國企業(yè)的這一比重最高，平均在60％以上；而歐洲國家，如意法等國這一比重在50％左右。其次是直接或間接融資。美英等國直接融資的比重要高于間接融資，而意法等國則相反。政府的扶持資金比重最小，一般僅占企業(yè)總資產(chǎn)的5％-10％。
二、我國中小企業(yè)融資的特點(diǎn)
1.內(nèi)源融資是資本形成的重要渠道。這一融資方式具有自主程度高、成本與風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)。是中小企業(yè)資本形成的主要來源渠道。在創(chuàng)立之初，因?yàn)槭袌鲂枨罂臻g小，生產(chǎn)規(guī)模有限。難以負(fù)擔(dān)高額成本，為避免過度負(fù)債經(jīng)營，中小企業(yè)主要依靠這一方式來積累初始資本。
2.直接融資是我國廣大中小企業(yè)今后進(jìn)行融資的重要趨勢。包括股票融資和債券融資兩種方式。前者拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，減少了中小企業(yè)對銀行的過分依賴。增強(qiáng)了廣大中小企業(yè)在資金使用上的靈活性和彈性，成為一種全新的融資工具。
3.間接融資是我國廣大中小企業(yè)融資的主要途徑，包括抵押貸款、擔(dān)保和信用貸款等方式。以銀行和商業(yè)銀行為中介進(jìn)行間接融資，成為中小企業(yè)獲取資金的重要途徑。其中。抵押和擔(dān)保貸款是我國中小企業(yè)獲得資金來源的兩種主要方式。
4.非正式融資活動(dòng)是中小企業(yè)獲取資金的重要來源，常見的有民間集資、借貸、私募等。這一金融活動(dòng)符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)，在部分地區(qū)，非正式融資已經(jīng)開始成為中小企業(yè)融資的重要來源。
三、中小企業(yè)融資難的原因
(一)內(nèi)部因素
1.中小企業(yè)的規(guī)模和信用水平低下，制約其融資能力。目前中小企業(yè)普遍采用業(yè)主制和合伙制，規(guī)模一般都偏小，許多都存在管理制度、財(cái)務(wù)方面的不健全。沒有建立完善的財(cái)務(wù)制度，極大地降低了自身的信用水平。嚴(yán)重削弱了自身的融資能力。此外，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，中小企業(yè)存在著使用其信息優(yōu)勢在事先的談判、合同簽訂的過程和事后資金使用過程中損害資金提供者利益的激勵(lì)因素。導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
2.缺少可擔(dān)保抵押財(cái)產(chǎn)，尋求擔(dān)保難，融資成本高。銀行更偏重讓中小企業(yè)提供固定資產(chǎn)抵押，一般不愿對其引入流動(dòng)資產(chǎn)作為抵押方面的條件。此外，當(dāng)中小企業(yè)尋求擔(dān)保機(jī)構(gòu)幫助時(shí)。這些機(jī)構(gòu)基本上出于降低風(fēng)險(xiǎn)考慮，只對流動(dòng)資金貸款而不面向中小企業(yè)更為需要的長期性貸款擔(dān)保方面，無形中加大了融資難題。同時(shí)，中小企業(yè)還面對著很高的條件與高昂的擔(dān)保費(fèi)用，這些都增加了中小企業(yè)的融資成本。影響了效率。
3.中小企業(yè)缺乏現(xiàn)代經(jīng)營理念。經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)很高。我國大多數(shù)中小企業(yè)成立時(shí)間都很短，普遍規(guī)模很小，自有資本也少。同時(shí)，這些中小企業(yè)依靠自有資金實(shí)力并不能滿足自身擴(kuò)大再生產(chǎn)的要求。故而在面臨市場出現(xiàn)變化和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生震蕩的條件下。不能抵御住這些風(fēng)險(xiǎn)。此外。中小企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)不確定，使得國有銀行與商業(yè)銀行不敢向其提供貸款和資金支持。
(二)外部因素
1.直接融資受限，渠道不暢通。我國資本市場起步比較晚、發(fā)展還不完善，中小企業(yè)通過直接融資所占比重較小。同時(shí)我國對企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行籌資的條件要求很嚴(yán)，目前只有部分經(jīng)營與信譽(yù)狀況良好的國有大型企業(yè)才能通過這一方式進(jìn)行融資。而在股票市場上，盡管我國已經(jīng)創(chuàng)建了中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板兩大市場，但對于眾多的中小企業(yè)來說準(zhǔn)入門檻依然非常高。
2.我國的金融機(jī)構(gòu)體系存在嚴(yán)重缺陷。國有銀行壟斷程度高，開展對中小企業(yè)的資金支持活動(dòng)面對強(qiáng)大壁壘。四大國有銀行和國家控股商業(yè)銀行在存貸款市場上處于統(tǒng)治地位。這減少了中小金融機(jī)構(gòu)獲取資金的資源。限制了這些金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的能力，同時(shí)國有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)特性、交易成本過高、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和激勵(lì)不足等原因，造成其對中小企業(yè)貸款的動(dòng)力不足。
3.我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡。第一。橫向結(jié)構(gòu)失衡。由于國家整體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移和升級戰(zhàn)略的不斷深化，國有大中型企業(yè)尤其是那些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)享受國家的優(yōu)惠政策。第二，縱向結(jié)構(gòu)失衡。國內(nèi)儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資。第三，資本市場缺乏層次。資本市場缺乏多種交易工具，中小企業(yè)無法利用資本市場以適合自己的方式籌集資金。
4.我國目前缺乏專門服務(wù)于中小企業(yè)的政策性金融機(jī)構(gòu)。對于銀行而言，由于中小企業(yè)數(shù)量多、情況不一，申請貸款額度小，向其提供貸款會(huì)大大增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和成本，從銀行自身利益角度出發(fā)，不愿意向其提供貸款。如今，迫切需要有與中小企業(yè)相配套的政策性金融機(jī)構(gòu)。
5.政府的相關(guān)政策支持力度不夠。目前。我國未出臺(tái)一部完整且專門面向中小企業(yè)的法律，導(dǎo)致各種所有制的中小企業(yè)在尋求法律保護(hù)和維護(hù)自身權(quán)利上無法得到平等的對待。放眼世界。很多發(fā)達(dá)國家都為中小企業(yè)建立了專屬的融資支持機(jī)制。譬如，日本為中小企業(yè)建立起特殊融資庫。
四、解決中小企業(yè)融資難的對策
(一)加強(qiáng)中小企業(yè)制度建設(shè)與信用建設(shè)。健全公司治理結(jié)構(gòu)
第一，應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)部管理。提高中小企業(yè)內(nèi)部資金的使用效率。第二。走專業(yè)化協(xié)作之路，增強(qiáng)抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。第三，積極完善會(huì)計(jì)制度。如政府應(yīng)采取鼓勵(lì)措施，支持稅務(wù)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等有關(guān)部門加強(qiáng)對中小企業(yè)財(cái)會(huì)人員的培訓(xùn)，使得中小企業(yè)贏得眾多中小金融機(jī)構(gòu)的信任
(二)完善金融機(jī)構(gòu)體系
1.分級發(fā)展資本市場。我國中小企業(yè)融資存在兩個(gè)“過度”。一是過度依賴債務(wù)融資。二是過度依賴銀行貸款，因而在中國發(fā)展分級資本市場，增加股權(quán)融資渠道已
經(jīng)成為一個(gè)重要的資本市場建設(shè)問題。
2.發(fā)展中小型金融機(jī)構(gòu)。只有引入真正按照利潤最大化原則經(jīng)營的地方性中小商業(yè)銀行。同時(shí)在金融業(yè)中逐步打破壟斷、引入競爭。尤其是改變四大國有商業(yè)銀行占據(jù)絕對優(yōu)勢地位的情形，中小企業(yè)面臨的融資約束才能得到較好解決。
(三)健全和完善面向中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系
許多發(fā)達(dá)國家都根據(jù)自身特點(diǎn)，建立了不同的擔(dān)保體系。一是為廣大中小企業(yè)建立專屬的信用擔(dān)保基金。對于那些符合條件但缺少擔(dān)保資產(chǎn)的中小企業(yè)提供信用擔(dān)保，彌補(bǔ)這些企業(yè)的信用不足，同時(shí)還可以為銀行分擔(dān)很大的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是在中小企業(yè)之間建立互助和民營性擔(dān)?；?。三是融資模式植入保險(xiǎn)機(jī)制。保險(xiǎn)這一金融工具具有信用增級的功能，可以增強(qiáng)企業(yè)獲利能力，提升中小企業(yè)內(nèi)源融資能力。
(四)利用私募股權(quán)融資渠道
對不能及時(shí)取得銀行貸款和暫不具備上市條件的中小企業(yè)來說，這是一條有效的融資渠道。和債券中小企業(yè)融資相比。股權(quán)中小企業(yè)融資不需要抵押擔(dān)保，中小企業(yè)融資金也不需要償還和支付高額利息費(fèi)用，而且投資方可以為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，并提供資產(chǎn)重組、企業(yè)改制和走向資本市場的技術(shù)支持。幫助企業(yè)做大。私募股權(quán)投資者以新股東和合作伙伴的身份介入公司，公司資產(chǎn)負(fù)債率低，且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。此外，私募股權(quán)中小企業(yè)融資不像股票市場那樣要求公開的信息披露，有利于募集人保護(hù)自己的商業(yè)秘密。
(五)完善政府對中小企業(yè)資金的扶持政策
政府應(yīng)采取財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方式給予中小企業(yè)以資金上的支持。其中。稅收優(yōu)惠上可以通過降低或減免中小企業(yè)稅收、提高固定資產(chǎn)折舊等優(yōu)惠條件，減輕中小企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。財(cái)政補(bǔ)貼是政府通過鼓勵(lì)中小企業(yè)解決社會(huì)就業(yè)、促進(jìn)科學(xué)技術(shù)水平進(jìn)步、鼓勵(lì)出口等方面給予其幫助。同時(shí)，政府部門還可以通過積極鼓勵(lì)建立中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)與發(fā)展基金，進(jìn)一步完善政策性融資渠道。最后。還可以允許和鼓勵(lì)那些公司制的中小企業(yè)選擇進(jìn)行股權(quán)融資的方式來解決資金需求問題。
參考文獻(xiàn)：
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