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關(guān)鍵詞：證券投資基金；機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；股東
近年來，我國資本市場不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社?；稹FII、企業(yè)年金、保險基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非?；钴S的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對策。
一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高
我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計劃風(fēng)波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對于股權(quán)之爭，基金可以通過公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來維護(hù)自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過的要求要達(dá)到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。
二、對基金在參與公司治理中障礙的分析
公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會、管理層、監(jiān)事會之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實現(xiàn)是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。
1．我國股市的市場環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績以及是否具有成長性，但由中聯(lián)財務(wù)顧問和國資委有關(guān)專家對1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績評估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險。（2）市場沒有做空機(jī)制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險，整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險無法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險，兩個市場也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。
2．市場對基金經(jīng)理業(yè)績的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風(fēng)險，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃有?。另一方面開放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態(tài)變化情況成為市場及基金管理公司對基金經(jīng)理理財業(yè)績考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。
3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財務(wù)顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機(jī)制。
三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的有效參與的對策
1．改善我國股市的市場環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場披露制度，使市場具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。
2．改變基金經(jīng)理業(yè)績的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長期激勵制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計劃，使基金經(jīng)理行為長期化，同時隨著我國上市公司質(zhì)量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。
3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財?shù)男问?，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務(wù)顧問等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進(jìn)行披露。
參考文獻(xiàn)：
1．李季，王宇．機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002．
2．耿志民．中國機(jī)構(gòu)投資者研究．北京：中國人民大學(xué)出版社，2002．
私募股權(quán)基金的發(fā)展為中國帶來了投融資市場的活躍，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了積極影響，《辦法》的出臺又為PE入境開辟了新渠道，并對中國中小企業(yè)融資困境提供了更多的解決途徑。而完善的市場規(guī)范是活躍交易的前提，針對當(dāng)前我國外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定與登記、監(jiān)管相配套的政策法規(guī)。
一、國際PE入資中國的積極影響
國際PE進(jìn)入中國。主要帶來四方面積極的影響：
第一，彌補(bǔ)了中國PE業(yè)長期發(fā)展不足的缺陷。盡管中國在上世紀(jì)80年代就提出了“創(chuàng)業(yè)投資”的概念，但經(jīng)過十余年的發(fā)展，于1995年才引入PE概念，并在當(dāng)時翻譯為產(chǎn)業(yè)投資基金，2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺，中國創(chuàng)投業(yè)開始進(jìn)入健康發(fā)展的軌道。此時，國際PE開始紛紛進(jìn)入中國，為中國帶來了全新的投資理念和方式，中國PE業(yè)開始活躍，出現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金，國內(nèi)私募和國際私募等多種基金形式，一時進(jìn)入中國私募股權(quán)基金業(yè)的鼎盛發(fā)展時代。通過對PE投資的規(guī)范，中國的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。
第二，拓寬了中國中小企業(yè)融資渠道。私募股權(quán)基金類似于上世紀(jì)90年代在中國流行一時的風(fēng)險投資，最初的不同。來源于風(fēng)險投資多投資于創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)，而PE則傾注于相對成熟的企業(yè)，隨著全球金融投資業(yè)的發(fā)展，二者的界限越來越模糊。PE的大舉進(jìn)入以及對中小有前景企業(yè)的青睞大大緩解了中小企業(yè)的融資問題，拓寬其融資渠道，在中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大大拓展了優(yōu)秀民企的生存空間。
第三，推動了中國高新企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。國際PE注重對高科技企業(yè)的投資，資金與技術(shù)的結(jié)合有助于促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，從而推動中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，擴(kuò)大科技含量。
第四，完善了中國境內(nèi)企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國際PE的入資為被投資企業(yè)帶來了全新的股權(quán)管理理念，用全新的管理方式和股權(quán)治理方式對中國原有不完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)注入最新的國際元素。
二、國際PE投資對解決中小企業(yè)融資問題的作用
經(jīng)濟(jì)發(fā)展中普遍存在著中小企業(yè)融資難的問題，在長期具有計劃經(jīng)濟(jì)特色的中國，這種表現(xiàn)尤為突出。廣大中小企業(yè)面對著國企對投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權(quán)投資往往使中小企業(yè)失望而歸，但風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資對實體經(jīng)濟(jì)、絕對收益和長期投資的鐘愛，為眾多中小企業(yè)找到了融資出路。
私募股權(quán)投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權(quán)投入，能夠幫助企業(yè)迅速壯大，對于企業(yè)的成長、健康市場的培育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都十分重要。企業(yè)上市之前，特別是在初創(chuàng)期和高速發(fā)展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國政府看到了風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資等對緩解中小企業(yè)特別是有發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難問題的積極影響，從上世紀(jì)起開始積極推動其發(fā)展，出現(xiàn)了國際PE積極人資中國中小企業(yè)的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運(yùn)作，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，其背后皆是一些國際私募股權(quán)基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯(lián)等。國際PE的人資加大了中小企業(yè)經(jīng)營成功的概率，其作用主要表現(xiàn)在兩個方面：
第一，國際PE為中小企業(yè)帶來了充實的資金，幫助打破其發(fā)展瓶頸。入主中國的國際PE皆為國際大型基金，強(qiáng)大的資金實力使得其對中小企業(yè)有足夠的投資能力和抗風(fēng)險能力。資金的注入大大緩解了中小企業(yè)發(fā)展困境，解決發(fā)展所需。在關(guān)鍵環(huán)節(jié)可以幫助企業(yè)度過發(fā)展孕育期或一時的困境。
第二，國際PE入資中小企業(yè)帶來了先進(jìn)的管理經(jīng)驗，并引入科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國際PE在帶來充裕資金的同時，還帶來了國際最先進(jìn)最前沿的管理經(jīng)驗，并引入了比較全面的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)管理、財務(wù)制度等方面引導(dǎo)了中小企業(yè)，使其在發(fā)展進(jìn)入良性軌道的同時也能夠較好地獨(dú)立發(fā)展，而不會出現(xiàn)PE退出之后的自身成長難問題。
三、《辦法》對國際PE入境投資的積極意義
新出臺的《辦法》允許外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，這是我國通過立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國際PE進(jìn)人中國開辟了一條快捷通道。
(一)《辦法》出臺前外資PE入境投資法律形式演變。我國對外商投資類企業(yè)實行專門的管理，辦法出臺前，規(guī)范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業(yè)法》、《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》和《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，在這些法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業(yè)形式進(jìn)行投資的方式一直沒有在法律上得到明確的界定，PE入資中國采取合伙制形式一直受到限制。
2005年，央行、發(fā)改委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱《創(chuàng)投辦法》)，中國PE業(yè)開始大舉發(fā)展，特別是國際著名PE，紛紛入主中國進(jìn)行投資，并于2006年釀造了“中國PE年”。但因創(chuàng)設(shè)資商事主體類型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無法最大限度地發(fā)揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權(quán)利義務(wù)。即便是使用《創(chuàng)投辦法》和《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》的特別規(guī)定設(shè)立的“非法人中外合作創(chuàng)投企業(yè)”(《創(chuàng)投辦法》規(guī)定“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運(yùn)作符合相關(guān)條件?？梢韵硎鼙巨k法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)政策扶持?！?，在形式上雖能體現(xiàn)PE合伙的功能，但因《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》立法之時，本就未承認(rèn)合伙的存在，其章節(jié)“特別規(guī)定”中有關(guān)的“非法人中外合作經(jīng)營企業(yè)”并非實質(zhì)意義上的合伙，且因《創(chuàng)投辦法》僅為部門規(guī)章，其所創(chuàng)設(shè)的商事主體類型及PE模式中的LP所承擔(dān)的有限責(zé)任，能否為司法所認(rèn)同，因無判例，無從得知。
2007年6月1日起，中國開始施行最新修訂的《合伙企業(yè)法》第一百零八條規(guī)定：“外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國務(wù)院規(guī)定?！?/p>
2009年頒布的《外國企業(yè)或個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》明確了外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)可以采用合伙形式設(shè)立，打破了只有國內(nèi)基金企業(yè)可以用合伙形式設(shè)立股權(quán)投資管理基金企業(yè)的歷史。
(二)《辦法》對外資PE入境的積極意義。允許外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)是我國利用
外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對外國企業(yè)或個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)做了必要的管理規(guī)定。此規(guī)定大大簡化了外商投資合伙企業(yè)的審批環(huán)節(jié)，簡化了辦事程序，使外商投資合伙企業(yè)比其他外商投資企業(yè)設(shè)立更為簡便靈活?！掇k法》是在《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》等外商投資法律法規(guī)之后我國頒布的又一部重要法規(guī)?！掇k法》的頒布實施，對于繼續(xù)推進(jìn)我國改革開放，穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，具有十分重要的意義。
第一，拓寬了國際PE投資中國的渠道。在原有設(shè)立“三資”企業(yè)的基礎(chǔ)上，《辦法》為國際PE開辟了新的投資途徑，通過設(shè)立合伙制企業(yè)，國際PE的投資形式更加靈活，方便PE進(jìn)行投資各階段的操作，方便人資撤資、實現(xiàn)收益。這將大大吸引國際PE前來中國投資實體經(jīng)濟(jì)，并利用其豐富的管理經(jīng)驗和科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)為中國企業(yè)融資和發(fā)展注入新的活力。
第二，降低國際PE投資設(shè)立合伙企業(yè)門檻。《辦法》從三方面大大降低了外資設(shè)立合伙企業(yè)的門檻。一是外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立直接向企業(yè)登記機(jī)關(guān)申請登記。這不僅減少了行政審批，簡化了辦事程序，而且有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，便于外國企業(yè)或者個人在中國設(shè)立合伙企業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境：二是外國人可以自由與中國人合伙、入伙、退伙；三是外國人可以創(chuàng)辦合伙企業(yè)，也可以自由入伙中國人現(xiàn)有的合伙企業(yè)。
第三，為國際PE在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)營造寬松的法律環(huán)境。外商合伙企業(yè)是和“三資”企業(yè)不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關(guān)“三資”企業(yè)的法律、行政法規(guī)?！掇k法》賦予了外商投資者與境內(nèi)投資者同等的“國民待遇”，可以有力吸引國際PE入資中國。從而引進(jìn)更多先進(jìn)技術(shù)和龐大資金支持我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國際PE的加入也活躍了中國剛剛起步的PE業(yè)發(fā)展。為進(jìn)一步完善私募股權(quán)基金治理環(huán)境及行業(yè)發(fā)展有積極的影響。
四、登管結(jié)合，完善外商投資私募股權(quán)行業(yè)相關(guān)政策
《辦法》的出臺無疑為PE業(yè)發(fā)展帶來了新的機(jī)遇。但完善的市場規(guī)范是活躍交易的前提，針對當(dāng)前我國外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定登記、監(jiān)管和與之配套的政策法規(guī)。
(一)準(zhǔn)入條件不明確。目前，國家工商總局尚未出臺外資合伙制PE登記相關(guān)程序性規(guī)定，各地基本都是按照各地方性法規(guī)或部門規(guī)范性文件進(jìn)行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據(jù)只有《辦法》、《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》。而以上法規(guī)、規(guī)章，對股權(quán)投資類合伙企業(yè)的名稱、經(jīng)營范圍、執(zhí)行事務(wù)合伙人條件、高級管理人員的任職資格，以及是否有行業(yè)主管部門、設(shè)立是否需要行業(yè)主管部門審批都未做明確規(guī)定。重慶市在2008年10月出臺的《關(guān)于鼓勵股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》，倒是有部分相關(guān)依據(jù)，但又因效力層級的限制，難以符合《行政許可法》對工商登記的要求。
(二)加強(qiáng)市場監(jiān)管和“信用”防范。作為21世紀(jì)在中國大力發(fā)展的創(chuàng)新金融產(chǎn)物，PE市場還有待進(jìn)一步規(guī)范，應(yīng)籌建風(fēng)險投資協(xié)會，通過協(xié)會規(guī)范市場運(yùn)作。與此同時，還應(yīng)完善市場風(fēng)險退出機(jī)制，為PE投資提供更多保障性政策，推動PE市場體系建設(shè)。此外，在金融危機(jī)的影響下，國際、國內(nèi)對金融業(yè)的信用防范意識普遍增強(qiáng)，在加大引進(jìn)外資PE的同時，還要加大對此類企業(yè)的“信用”要求，注意防范金融風(fēng)險。對信用記錄良好的PE給予政策獎勵，而對有信用風(fēng)險的企業(yè)則加強(qiáng)防范。而對境外機(jī)構(gòu)成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業(yè)操守或投資失敗而導(dǎo)致債權(quán)人的訴求因債務(wù)人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規(guī)層面予以解決的。
(三)完善PE入境配套政策。目前京津滬熱議的一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點(diǎn)方案，即合格境外有限合伙人(Qualified Foreign Limited Partner，QFLP)試點(diǎn)方案，其實就是為了解決PE入境的配套準(zhǔn)入、監(jiān)管的最新方案，可解決目前外資PE入境的兩大難題。一是美元匯兌問題。即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受國家外匯管理局2008年8月的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問題的通知》(匯綜發(fā)[2008]142號)的限制，為此當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時存在頗多考慮；二是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題，即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。
【關(guān)鍵詞】投資者關(guān)系；投資者關(guān)系管理；對策建議
投資者關(guān)系管理（IRM），是指運(yùn)用財經(jīng)傳播和營銷的原理，通過管理公司同財經(jīng)界和其他各界進(jìn)行信息溝通的內(nèi)容和渠道，以實現(xiàn)相關(guān)利益者價值最大化并如期獲得投資者的廣泛認(rèn)同，規(guī)范資本市場運(yùn)作、實現(xiàn)外部對公司經(jīng)營約束的激勵機(jī)制、實現(xiàn)股東價值最大化和保護(hù)投資者利益，以及緩解監(jiān)管機(jī)構(gòu)壓力等。IRM還經(jīng)常被通俗理解為公共關(guān)系管理（Public Relation Management PRM）。主要通過充分的信息溝通，運(yùn)用金融和市場營銷的原理，加強(qiáng)與投資者與潛在投資者之間的溝通，促進(jìn)投資者對公司的了解和認(rèn)同，在投資公眾中建立公司的誠信形象，最終實現(xiàn)公司價值最大化和股東利益最大化的一系列戰(zhàn)略管理行為，屬于上市公司戰(zhàn)略管理的范疇。
一、投資者關(guān)系管理在我國的產(chǎn)生及其發(fā)展
投資者關(guān)系管理源于50多年前美國的資本市場，20世紀(jì)90年代以來，隨著我國資本市場的逐步建立和不斷成熟，各類投資者關(guān)系管理實踐活動的開展，在證券監(jiān)管部門的指導(dǎo)和推動下，投資者關(guān)系管理在我國取得了快速的發(fā)展和逐步完善。2003年以來，中國證監(jiān)會把規(guī)范投資者關(guān)系管理作為推進(jìn)上市公司治理改革的重要舉措之一。特別是2005年以來，隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，各個上市公司都開始重視投資者關(guān)系管理。2007年，中國證監(jiān)會、上交所和深交所紛紛出臺了投資者關(guān)系管理的指引和相關(guān)規(guī)定。要求上市公司建立健全投資者關(guān)系管理制度，加強(qiáng)與投資者的溝通與互動，使投資者關(guān)系管理科學(xué)發(fā)展，可持續(xù)發(fā)展。
二、我國上市公司投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀
雖然投資者關(guān)系管理在我國已經(jīng)走過了10多年的發(fā)展歷程，但從整體上來看，我國上市公司投資者關(guān)系管理仍然處于起步階段，與西方成熟市場的投資者關(guān)系管理存在較大差距。
1.對投資者關(guān)系管理的理解不夠透徹
大多數(shù)的上市公司還沒有將投資者關(guān)系管理上升到戰(zhàn)略管理的層面、沒有認(rèn)識到良好的投資者關(guān)系管理也是公司核心競爭力一部分。好多上市公司沒有形成完整的投資者關(guān)系管理的理念，由于上市公司高管層的任免決定權(quán)掌握在處于控股地位的大股東手中，就直接導(dǎo)致了高管層異常重視如何建立和維系與大股東之間良好的互動關(guān)系，而相對容易忽略了和廣大投資者特別是社會公眾小股東之間的關(guān)系管理，忽視中小投資者的意愿甚至產(chǎn)生損害其利益的行為。
2.缺乏開展投資者關(guān)系管理的動力
我國目前公司新股上市或者進(jìn)行融資，一般只要按照監(jiān)管機(jī)關(guān)和交易所制定的有關(guān)規(guī)則辦理，通常就不存在太大的阻力。在股票流動性和再融資能力都有保證的情況下，上市公司缺乏加強(qiáng)與投資者深入交流的內(nèi)在動力，往往只是迫于法律法規(guī)的壓力或者迫于公司對資本市場特定的需求才開展相關(guān)的投資者關(guān)系。例如2005、2006年股權(quán)分置改革期間，上市公司競相開展推介會、路演等活動，其目的就是為了使股改方案能在社會公眾股東票決時獲得大比例通過。一旦股改完成或融資結(jié)束，投資者關(guān)系管理工作就不再涉及了。
3.與投資者溝通的渠道有限
目前投資者尤其是中小投資者了解上市公司的渠道很少，只是通過公司強(qiáng)制性的信息披露，如定期報告和臨時報告等。而在國外除了強(qiáng)制性信息披露外，還有自愿性信息披露，以及各類電話咨詢、投資者見面交流會等溝通渠道，幫助投資者認(rèn)識和理解公司的經(jīng)營、財務(wù)和戰(zhàn)略等，從而形成良好的雙向溝通渠道。
三、改進(jìn)上市公司投資者關(guān)系管理的對策建議
成功的投資者關(guān)系管理能夠改善公司內(nèi)部治理、提高投資價值、增強(qiáng)股東的投資信心，有利于上市公司健康、持續(xù)的發(fā)展。因此，應(yīng)從以下方面著手，規(guī)范投資者關(guān)系管理工作。
（一）制定具體制度，規(guī)范投資者關(guān)系管理行為
上市公司應(yīng)站在戰(zhàn)略高度，強(qiáng)化投資者關(guān)系管理的理念，完善公司內(nèi)部治理，按照證監(jiān)局及交易所的要求，制定公司投資者關(guān)系管理制度，使投資者關(guān)系管理工作有章可循、有法可依。
（二）明確內(nèi)部職能，推動投資者關(guān)系管理開展
1.全面協(xié)調(diào)公司內(nèi)部各部門之間信息交流
投資者關(guān)系管理部門是對外信息披露的窗口，是聯(lián)接投資者的橋梁和紐帶，全權(quán)負(fù)責(zé)與外界投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各利益相關(guān)群體之間的交流溝通、信息披露和各項推介活動。為便于了解公司經(jīng)營狀況，負(fù)責(zé)投資者關(guān)系管理工作的部門應(yīng)及時歸集公司各部門及所屬單位的生產(chǎn)、經(jīng)營、財務(wù)等信息，公司各部門及所屬單位應(yīng)積極配合。
2.廣泛收集市場涉及公司信息上報管理層
投資者關(guān)系管理主要的對象是廣大的社會公眾投資者和潛在的投資者，公司應(yīng)充分利用電話記錄、網(wǎng)上留言、電子郵箱和網(wǎng)絡(luò)搜索等持續(xù)關(guān)注、聽取和收集外界的意見、建議以及新聞媒體針對公司的各類報道，做好輿情監(jiān)控，及時反饋給公司管理層，根據(jù)具體情況，制定相應(yīng)措施。
3.多渠道保持與資本市場良好的互動
一方面，公司應(yīng)切實做好投資者關(guān)系管理的日常工作，除真實、準(zhǔn)確、及時、完整地做好信息披露外，還應(yīng)保證咨詢電話暢通、強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)溝通平臺建設(shè)、及時解答股民提問、按要求召開網(wǎng)上股東會和進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)累積投票選舉董、監(jiān)事等等，與外界保持暢通、和諧的溝通渠道。另一方面，投資者關(guān)系管理部門應(yīng)針對投資者所關(guān)注的問題，舉辦各類互動活動來加強(qiáng)與外界的溝通聯(lián)絡(luò)。像組織相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，通過電話會議、網(wǎng)絡(luò)交流、網(wǎng)上投票、業(yè)績說明會、研討會、走訪機(jī)構(gòu)投資者和舉辦路演活動等，接受社會公眾投資者的咨詢，解讀他們關(guān)注的話題、解答他們存在的疑惑；也可以主動邀請中小投資者、投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、媒體記者和證券研究員等相關(guān)人士到公司實地參觀、訪問，通過親身體驗的方式進(jìn)一步加深他們對公司的了解和信任，為公司創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
4.積極應(yīng)對、及時防范和處理各種突發(fā)事件
公司除了需要密切保持與證券交易所、行業(yè)協(xié)會、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和新聞媒體間良好的關(guān)系外，更要時刻保持警醒、防微杜漸，做好對各類突發(fā)事件的防范與處理。特別是在涉及股價異常波動、資產(chǎn)重組、管理層變更、經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變動和遭遇涉訟、仲裁時，積極做好危機(jī)公關(guān)，全力維護(hù)企業(yè)的公共形象。
為更好的開展投資者關(guān)系管理工作，上市公司應(yīng)加大對從業(yè)人員的培訓(xùn)，通過開展針對性學(xué)習(xí)、專業(yè)化培養(yǎng)，如對咨詢電話接聽員、投資者來訪接待員、講解員進(jìn)行禮儀培訓(xùn)、生產(chǎn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)知識普及等，提高他們的服務(wù)意識和責(zé)任感，確保投資者關(guān)系管理高質(zhì)、高效地開展；另一方面，由于社會分工的明細(xì)，上市公司也可借助通過聘請專業(yè)財經(jīng)公關(guān)和委托專門的財經(jīng)咨詢中介來開展投資者關(guān)系管理，充分利用其專業(yè)化的管理理念、多樣性的公關(guān)手段來提高投資者關(guān)系管理的效率和水平，有效降低公司的工作成本。
通過以上幾項措施來提升上市公司投資者關(guān)系管理的有效性，從而更好的推動投資者關(guān)系管理的整體發(fā)展，最終實現(xiàn)公司利益最大化和股東利益最大化。
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金建投資公司成立于2006年，主要負(fù)責(zé)金融中心拓展一級土地開發(fā)工作。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是立足核心區(qū)，抓住北京市建設(shè)世界城市、大力發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)的有利時機(jī)，以土地一級開發(fā)為主業(yè)，并積極開展資產(chǎn)收購整合，將公司建設(shè)成為在土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)上具備核心競爭力、在資源并購領(lǐng)域擁有成熟操作模式、在自持物業(yè)經(jīng)營方面具有較強(qiáng)運(yùn)營能力的區(qū)域性綜合房地產(chǎn)企業(yè)。
金建投資公司成立6年來，資產(chǎn)規(guī)模從3億元增長至161億元。年均135%的增長速度背后，其實質(zhì)是不斷擴(kuò)大的資金投入。資金的籌集與合理配置日益成為支撐公司持續(xù)發(fā)展的一個管理重點(diǎn)。
目前，金融中心拓展項目相繼啟動，金建投資公司進(jìn)入資金集中投入期，資金回流周期較長，資金需求加劇。為彌補(bǔ)自有資金不足的問題，公司外部融資壓力日益突出。因此，了解公司的資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，合理地安排融資計劃和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，是金建投資公司必須關(guān)注和解決的重要問題。
一、公司資金使用特點(diǎn)
（一）資金投向以推動金融中心區(qū)域規(guī)劃和社會效應(yīng)為重
金建投資公司承接的金融中心拓展工作在整體規(guī)劃和具體實施上帶有濃厚的政府指導(dǎo)和社會使命色彩，金融中心拓展項目的開發(fā)不是以利潤為導(dǎo)向的完全市場行為。公司資金投向主要以政府為指導(dǎo)，以推動金融中心區(qū)域發(fā)展及創(chuàng)造社會效用為重要導(dǎo)向。
（二）投資規(guī)模大，回收周期長
一級開發(fā)項目開發(fā)資金投入大，尤其金融中心拓展項目地理位置極其優(yōu)越，征收這些優(yōu)質(zhì)土地資源更是需要龐大的資金投入；另一方面，項目從立項、規(guī)劃、征地到實現(xiàn)投資的收回，是一個漫長的過程，通常約2-3年，有時大項目的開發(fā)周期需要3-5年。
（三）資金投入和回收的集中性
金建投資公司對金融中心拓展項目的資金投入主要是拆遷補(bǔ)償款。因為拆遷補(bǔ)償款需要及時支付的特點(diǎn)，項目動遷后公司將進(jìn)入較為集中的資金支付期。而項目的資金回收則集中在完成土地平整，土地實現(xiàn)入市交易的階段。
（四）回收周期的不確定性
公司項目的開發(fā)過程中，被拆遷對象的配合程度、審批部門的意見、經(jīng)濟(jì)形勢、國家政策、地方政府影響等眾多因素，都會加大項目開發(fā)進(jìn)度和資金回收周期的不確定性。
二、公司資本結(jié)構(gòu)分析
（一）資本結(jié)構(gòu)相關(guān)基本概念
資本結(jié)構(gòu)是衡量公司償債能力和財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)，是公司進(jìn)行融資決策的重要起點(diǎn)和歸宿。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)把資本看成全部資金來源，包括權(quán)益類資金和負(fù)債類資金（含長期負(fù)債資金及短期負(fù)債資金），資本機(jī)構(gòu)即權(quán)益類資金與債務(wù)類資金的對比關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)把資本看成長期資金來源，資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益類資金與長期負(fù)債資金的對比關(guān)系。
本論文研究的資本結(jié)構(gòu)是指廣義的資本結(jié)構(gòu)。
（二）公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
1、名義資本結(jié)構(gòu)
2011至2012年3季度，金建投資公司總資本從130.46億元增長至161.41億元，其中權(quán)益資本在總資本中平均權(quán)重約為31%，債務(wù)資本平均權(quán)重約為70%。
2、實質(zhì)資本結(jié)構(gòu)
結(jié)合金建投資公司資金投向的實際情況，剔除代建項目、代持股以及注冊資本金中非金融中心拓展項目占用資金的影響，還原公司資本結(jié)構(gòu)的真實狀況。
（1）代持股的長期股權(quán)投資及相應(yīng)負(fù)債
金建投資公司代上級公司對系統(tǒng)內(nèi)其它公司持股，持股所用資金由上級公司以內(nèi)部往來形式提供。此類股權(quán)并非實質(zhì)持股行為，對上級公司的內(nèi)部往來也并非與公司經(jīng)營發(fā)展相關(guān)的資金支持。
（2）非金融中心拓展項目占用的注冊資本金
2011-2012年3季度，公司注冊資本金雖快速增長，但其中大部分資金被非金融中心拓展項目所占用。以2012年3季度末數(shù)據(jù)為例，公司注冊資本金52.78億元，用于金融中心拓展項目的7.91億元，僅占注冊資本總量的15%；其余44.87億元被用于系統(tǒng)內(nèi)其他企業(yè)增資及支持其他企業(yè)主業(yè)項目，占注冊資本金總量的85%。
剔除上述三個影響因素后，發(fā)現(xiàn)公司總體資本中，權(quán)益資本所占份額大幅下降。即：現(xiàn)階段，公司經(jīng)營發(fā)展對債務(wù)資金的依賴程度極大，總體資本中80%以上資金來源于舉債，實質(zhì)資產(chǎn)負(fù)債率最高曾達(dá)到91.88%。
（三）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析
1、公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)
自有資金不足，資產(chǎn)負(fù)債率過高
根據(jù)上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，金建投資公司以實際僅11.95億元的自有資本，撬動了高達(dá)97.77億元的外部市場資金。
2、負(fù)債過高的風(fēng)險
（1）利息負(fù)擔(dān)加大
負(fù)債過高，公司的利息負(fù)擔(dān)相應(yīng)加大，導(dǎo)致項目開發(fā)成本或公司財務(wù)費(fèi)用水漲船高：
1）資本化利息
資本化利息即可計入項目開發(fā)成本的利息。利息越高，項目開發(fā)成本越高，進(jìn)而推動該宗土地的樓面熟地價上漲，不利于在銷售階段以具有市場競爭力的銷售價格吸引大型金融機(jī)構(gòu)。
2）費(fèi)用化利息
不能計入項目開發(fā)成本部分的利息，則作為公司財務(wù)費(fèi)用，消耗公司的利潤。金建投資公司利潤空間有限，過高的財務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)利益的流失，甚至出現(xiàn)虧損的情況。其實質(zhì)是公司股東的權(quán)益流失。
（2）財務(wù)風(fēng)險
公司對負(fù)債的依賴程度越高，企業(yè)面臨的還款壓力和利息壓力就越突出。尤其當(dāng)債務(wù)資本還款時間的固定性，遇到金融中心拓展項目“開發(fā)周期的不確定性”和“資金投入與回收的集中性”時，金建投資公司面臨著極大的還本付息壓力。同時，負(fù)債率過高使公司再融資難度大大提高。這就是說，較高的資產(chǎn)負(fù)債率，伴隨而來的是相對較高的財務(wù)風(fēng)險。
（3）政策風(fēng)險
1）銀監(jiān)會：自有資本金低于項目總投35%，不予發(fā)放貸款
根據(jù)《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)【2006】54號）等相關(guān)銀行信貸政策的規(guī)定，房地產(chǎn)開發(fā)項目自有資金（注冊資本）至少占項目總投資的35%以上，且自有資本金需先期到位，否則嚴(yán)禁向不符合貸款條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款。
2）土儲部門：融資超項目總投65%的利息由企業(yè)自行承擔(dān)
根據(jù)土地儲備部門有關(guān)規(guī)定，土地一級開發(fā)項目自有資本金不得低于項目總投資額的35%（保障房項目20%），若項目資金來源中銀行貸款等外部融資高于總投資額的65%，超出部分形成的融資成本不得計入項目一級開發(fā)成本。
3）銀監(jiān)會：資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，將被重新納入政府融資平臺
《中國銀監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)【2012】12號）規(guī)定了退出融資平臺的五項條件，其中對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要求不高于70%。同時，該意見要求加強(qiáng)退出后動態(tài)監(jiān)測，退出平臺的五項條件之一低于監(jiān)管要求的，要重新納入平臺管理。
三、融資管理分析
（一）融資相關(guān)基本概念
融資就是企業(yè)利用各種各樣的金融工具從更多種渠道獲取資金。融資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的形式，房地產(chǎn)企業(yè)籌集資金的方式主要有以下幾種：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、發(fā)行融資券、租賃等。一般來說，企業(yè)采取的上述各種方式融資所占資本來源的比例，可稱為企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。
融資渠道是指籌措資金來源的方向與通道。房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道主要有以下幾種：銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、企業(yè)自留資金、民間資金等
（二）公司融資現(xiàn)狀
金建投資公司現(xiàn)階段對債務(wù)融資依賴較大，且債務(wù)融資中主要為長期借款?？紤]這一特點(diǎn)，本論文著重對公司長期借款的融資總量及資金成本進(jìn)行分析。
1、融資總量
2011年至2012年3季度末，金建投資公司累計融資到位79.7億元。其中2011年新增融資74.7億元，2012年至9月底僅新增融資5億元。
2、融資成本
（1）利率水平
近兩年，加息和提高準(zhǔn)備金率政策頻出，收緊金融政策進(jìn)一步抑制了房地產(chǎn)行業(yè)的資金供應(yīng)。自2011年開始，眾多房企的融資成本高于8%甚至超過10%，而金建投資公司在此期間貸款利率基本控制在基準(zhǔn)利率上下小幅波動。2011年，1-3年期基準(zhǔn)利率為6.65%，金建投資公司平均利率在6.06%；2012年，1-3年期基準(zhǔn)利率為6.15%，金建投資公司平均利率在7.5%.
（2）利息費(fèi)用
雖然公司有效地控制了外部融資的利率水平，但是由于負(fù)債規(guī)模龐大，2011年-2012年3季度共產(chǎn)生利息費(fèi)用12.01億。
（三）公司融資管理分析
1、金建投資公司近兩年融資總量呈現(xiàn)波動大，資金供應(yīng)不穩(wěn)定的特點(diǎn)
形成這一特點(diǎn)主要有如下兩點(diǎn)原因：
（1）金融政策影響，資金供應(yīng)整體形勢不穩(wěn)定
近兩年，金融政策調(diào)控趨嚴(yán)，房地產(chǎn)行業(yè)整體融資形勢偏緊。在審批嚴(yán)、額度緊、成本高的現(xiàn)實困難中，資金供應(yīng)整體形勢波動較大，金建投資公司開展外部融資工作相對被動。因此，為確保當(dāng)年（次年）資金的基本供應(yīng)，公司會在年初（年末）集中儲備資金。
（2）融資渠道單一，導(dǎo)致資金供應(yīng)的控制力較弱
目前，金建投資公司融資主要有三大渠道：內(nèi)部借款、銀行貸款、其他外部企業(yè)借款。其中尤其對內(nèi)部借款的依賴異常突出，新增融資中約80%為內(nèi)部借款（詳見下圖：現(xiàn)狀融資方式）。不同于銀行貸款可根據(jù)項目進(jìn)度分批提款，內(nèi)部借款主要為上級公司或系統(tǒng)內(nèi)公司籌集的外部資金，金建投資公司對此類資金的到位時間和撥付金額控制力相對較弱。如2011年4季度上級公司40億中票資金發(fā)行成功并一次性撥付至金建投資公司。2012年為避免資金冗余，公司放慢了融資工作。
2、融資成本相對數(shù)較低，絕對數(shù)偏高
（1）利用資源優(yōu)勢，控制利率水平
①依托上級公司統(tǒng)籌能力，憑借公司良好的經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展前景和社會形象，贏得了各大商業(yè)銀行的合作偏好和政策支持。②與銀行建立良好的合作關(guān)系，為日后融資合作形成良性循環(huán)。③銀行貸款按項目進(jìn)展需要分批提款，避免冗余資金產(chǎn)生不必要的利息費(fèi)用。④上級公司利用其社會資源優(yōu)勢及突出的談判能力，為金建投資公司爭取了大量低成本外部資金。
（2）負(fù)債規(guī)模偏大，融資成本絕對數(shù)偏高
受制于自有資本金不足的客觀因素，金建投資公司大規(guī)模負(fù)債，即使在低利率水平下，但實際承擔(dān)的利息費(fèi)用不可小覷。
3、融資覆蓋期及還款期較為集中，未來資金壓力較大
（1）貸款覆蓋期間集中在2010年至2012年
貸款覆蓋期間與公司投資需求基本相符，此期間內(nèi)金建投資公司主要分為一級開發(fā)項目前期房源儲備支出；時代廣場、盛金商廈等樓宇收購支出；月壇南街、范靈項目等一級開發(fā)支出；貸款利息支出；以及大司廣廣項目借款支出。
（2）還款時間集中在2012年下半年
公司面臨現(xiàn)有貸款集中償還，同時光華項目啟動需要大量資金投入的雙重壓力。
（3）2013后資金不足
在現(xiàn)有貸款集中還款后，2014-2016年基本無貸款資金覆蓋，未來廣*、菜*等項目均無對接資金，短期來看2012年4季度至2013年1季度融資壓力較大。
四、優(yōu)化資金管理效率的建議
（一）解決項目投資資金不足的問題
1、外部融資
主要通過增加銀行貸款，依托上級公司為平臺的發(fā)行私募債、企業(yè)債等多渠道籌集資金，對接新增項目投資。但是，受到資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%，及項目自有資金不低于35%的政策限制，公司未來的外部融資能力和融資規(guī)模是有限的。
2、釋放占壓資金
截至目前，公司房源儲備占用資金約34億元，該部分資產(chǎn)短期內(nèi)若不能實現(xiàn)項目對接，公司則考慮處置該部分資產(chǎn)，釋放占壓資金用于金融中心拓展項目開發(fā)支出。但是，相對于未來3年總體投資需求而言，房源處置資金只是杯水車薪。
3、增加注冊資本金
從公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，因負(fù)債率過高導(dǎo)致的再融資障礙日漸突出，因此未來突增的資金缺口，即便是通過外部融資彌補(bǔ)，也會因為自有資金不足的問題導(dǎo)致外部融資舉步維艱。平衡補(bǔ)足資金缺口與控制負(fù)債率之間的矛盾是未來公司資金管理的首要任務(wù)，而開展外部融資不足資金缺口，必須先增加公司注冊資本金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
（二）優(yōu)化資金管理效率的建議
1、補(bǔ)充自有資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
由于金融中心拓展項目相繼啟動，投資回收期長，資金投入大的現(xiàn)狀特點(diǎn)，導(dǎo)致金建投資公司必須要充分發(fā)揮自有資金的杠桿作用，撬動外部資本市場以支撐業(yè)務(wù)開展需要。但是，過高的負(fù)債率，導(dǎo)致了公司資本結(jié)構(gòu)失衡，財務(wù)風(fēng)險提高，也給公司再融資工作造成了極大障礙，最終傷及公司所有者的權(quán)益。因此，根據(jù)公司未來3-5年戰(zhàn)略規(guī)劃和投資安排，通過補(bǔ)充自有資金，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，是金建投資公司優(yōu)化資金管理的前提和基礎(chǔ)。
2、多元化融資渠道，降低政策調(diào)控風(fēng)險
雖然金建投資公司已經(jīng)開始積極嘗試私募債等新型融資方式，但是，現(xiàn)階段公司外部融資依然以傳統(tǒng)的內(nèi)部借款和銀行貸款為主。融資渠道和融資方式的單一性，降低公司對金融政策風(fēng)險的抵御能力，導(dǎo)致公司在信貸緊縮階段，資金供應(yīng)相對不穩(wěn)定。
隨著金建投資公司融資需求的急速增長，構(gòu)建多元化的融資渠道需要日益突出：
（1）繼續(xù)鞏固銀行貸款：雖然成本較高，難度較大，但是銀行貸款審批周期較短，提款相對靈活，可基于以往良好的合作關(guān)系，爭取授信額度和利息優(yōu)惠政策；
（2）積極推進(jìn)私募債融資：近兩年針對銀行貸款收緊而推出的新型融資方式，審批周期偏長，審批要求較嚴(yán)，但是融資規(guī)模大，融資期限長，資金成本低，與銀行貸款形成良好互補(bǔ)；
（3）依托上級公司資源推進(jìn)其他融資：目前，上級公司層面通過發(fā)行企業(yè)債、中票以及運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新方式統(tǒng)籌資金，為金建投資公司提供了有力的資金支持。
雖然，金建投資公司對此類資金的到位時間控制較弱，因內(nèi)部借款形成稅費(fèi)增加了融資成本；但是，正因為上級公司資金統(tǒng)籌優(yōu)勢的不可替代性，幫助金建投資公司抵抗了政策調(diào)控的沖擊。
【關(guān)鍵詞】 管理會計 城投類公司 資金戰(zhàn)略管理 平衡計分卡
城投類公司作為各級政府的政府性投融資平臺，承擔(dān)政府融資職能，為城市基礎(chǔ)建設(shè)和重點(diǎn)投資項目作好資金保障。隨著現(xiàn)階段城市基礎(chǔ)建設(shè)的不斷擴(kuò)大，重點(diǎn)投資項目推進(jìn)，對資金的需求急劇增長，涉及資金體量巨大；而隨著相關(guān)法規(guī)政策的頒布，平臺公司的融資將受到限制。在資金需求不斷增長而融資受限制情況下，對城司的資金戰(zhàn)略管理模式進(jìn)行改革是迫切和必要的。本文通過分析資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級的必要性，及管理會計在資金戰(zhàn)略管理中具體運(yùn)用，實現(xiàn)預(yù)期資金管理效益。
一、城投類公司資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級必要性分析
（一）是政府性投融資平臺的定位和外部環(huán)境要求
隨著《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43 號）出臺，政府性投融資平臺公司以政府信用為擔(dān)保的融資行為受到限制；而隨著各地城市化建設(shè)的加快，各地政府及有關(guān)部門都面臨著由于大規(guī)模城市化建設(shè)所帶來的巨大資金問題，為應(yīng)對這種現(xiàn)狀，目前城投類公司還是各地政府向國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)籌措資金用于市政建設(shè)的主要融資平臺。對資金籌集、管理、使用始終是公司資金戰(zhàn)略管理的一大核心問題。
（二）是資金合理配置、提升整體運(yùn)用效益的內(nèi)在要求
城投類公司想要做大、做強(qiáng)就必須將其自身的資源充分調(diào)集起來，將整個公司所具有的融資議價能力和金融資源整合能力發(fā)揮出來，達(dá)到低成本融資、少資源浪費(fèi)的目的。資金戰(zhàn)略管理中實施資金預(yù)算管理、風(fēng)險控制和績效評價等，能夠有效克服資金管理的分散F狀，實現(xiàn)集中資金管理，降低閑置資源，提高資金利用率和收益率，并利于統(tǒng)一籌劃控制資金，提升企業(yè)整體的市場競爭能力。
二、管理會計在資金戰(zhàn)略預(yù)算管理、風(fēng)險管理與績效管理中具體運(yùn)用
（一）資金戰(zhàn)略預(yù)算管理
1、預(yù)算編制。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃（城市建設(shè)發(fā)展的規(guī)劃，政府投資項目年度投資計劃等）、投資預(yù)算的資金計劃、融資預(yù)算的資金計劃等編制公司年度資金收支計劃，制定公司年度融資計劃和投資計劃。
2、預(yù)算指標(biāo)分解。 一方面，將各項預(yù)算指標(biāo)層層分解落實到部門和個人，明確責(zé)任部門和最終責(zé)任人；另一方面，將年度預(yù)算指標(biāo)分解細(xì)化為月度、季度預(yù)算，通過實施分期預(yù)算控制，實現(xiàn)年度預(yù)算目標(biāo)。
3、預(yù)算執(zhí)行與控制。預(yù)算管理最關(guān)鍵在于執(zhí)行和控制，預(yù)算一經(jīng)批準(zhǔn)下達(dá)，就應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行。對城投類公司來說，建設(shè)工程項目多，涉及資金體量較大，建議建立重大項目預(yù)算特別關(guān)注制度，對其關(guān)鍵性預(yù)算指標(biāo)，密切跟蹤其實施進(jìn)度和完成情況，嚴(yán)格監(jiān)控；對超預(yù)算或預(yù)算外的資金支付，實行嚴(yán)格的審批制度；嚴(yán)格審批和規(guī)范預(yù)算調(diào)整程序。
4、預(yù)算分析。實行預(yù)算預(yù)警機(jī)制，對預(yù)算差異，要分析其內(nèi)在因素，是客觀原因還是主觀素，是可控的還是非可控的，如主觀的可控的預(yù)算差異，應(yīng)分清責(zé)任歸屬，納入業(yè)績考核；因外部環(huán)境變化導(dǎo)致的預(yù)算差異，應(yīng)分析該變化是否長期影響企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實施，并作為下期預(yù)算編制的影響因素。
（二）資金戰(zhàn)略風(fēng)險管理
1、建立危機(jī)管理計劃。 牢固樹立“安全高于一切，安全就是最大的效益”的理念，從企業(yè)投資決策風(fēng)險、經(jīng)營合作風(fēng)險、融資償貸風(fēng)險、 抵押擔(dān)保風(fēng)險等為重點(diǎn)，建立公司危機(jī)管理計劃，并納入年度經(jīng)營管理體系。
2、建立和健全風(fēng)險控制組織體系，實行立體化的監(jiān)督。嚴(yán)格執(zhí)行“三重一大”事項集體決策制度，切實提高風(fēng)險控制能力。加強(qiáng)重大決策論證，加強(qiáng)重大經(jīng)營事項流程和環(huán)節(jié)的崗位控制管理，并加強(qiáng)監(jiān)事會、監(jiān)察部門的監(jiān)管和審計監(jiān)督，防范債務(wù)、投資、 盈利、現(xiàn)金流等風(fēng)險。
3、資金集中管控。通過資金集中管理，企業(yè)能夠?qū)崟r掌控公司資金的變動信息，全面提升資金管理效率。
4、強(qiáng)化財務(wù)風(fēng)險防范。通過設(shè)定合理的目標(biāo)控制線等措施，嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模，結(jié)合速動比率、流動負(fù)債比率等指標(biāo)分析，防范債務(wù)風(fēng)險；同時通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新融資方式，降低融資成本，增強(qiáng)資金保障能力，防范財務(wù)風(fēng)險。
（三）資金戰(zhàn)略績效評價
績效管理體系作為一個系統(tǒng)管理工程，首先，要對戰(zhàn)略目標(biāo)和定位進(jìn)行梳理，分析關(guān)鍵驅(qū)動因素；其次，考核目的在于激勵、 創(chuàng)造價值、加強(qiáng)協(xié)作、實現(xiàn)目標(biāo)。
1、資金戰(zhàn)略績效的框架。 清晰的戰(zhàn)略愿景、定位與目標(biāo)建立績效管理體系的前提。資金戰(zhàn)略愿景，融資能力強(qiáng)、財務(wù)風(fēng)險低、流動資金充裕、資產(chǎn)效益良好、盈利能力穩(wěn)健等。 資金戰(zhàn)略定位，城市重大項目籌融資主體、城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，城市資產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營主體。資金戰(zhàn)略目標(biāo)， 根據(jù)未來三年、五年行動計劃，新增融資、總資產(chǎn)規(guī)模、項目投資有效投資額、收入等達(dá)到一定目標(biāo)。
2、資金戰(zhàn)略績效的關(guān)鍵驅(qū)動因素。 財務(wù)層面：城市建設(shè)投融資平臺，需要政府政策支持和優(yōu)質(zhì)資源注入， 還需要自身不斷強(qiáng)化“造血功能”，培育收益高的經(jīng)營性項目。 客戶維度：作為地方政府的融資平臺類公司，公司的顧客就是政府及其相關(guān)部門以及社會公眾，它們的需求和滿意程度是公司資金戰(zhàn)略績效的重要驅(qū)動因素。內(nèi)部流程維度：強(qiáng)化資金管控能力，提高資金管理水平；完善治理結(jié)構(gòu)，提高資金管理效率。 學(xué)習(xí)與發(fā)展維度：大力倡導(dǎo)公司核心價值理念，努力營造公正、公平、積極向上的企業(yè)氛圍；增強(qiáng)員工凝聚力、向心力和業(yè)務(wù)能力，促進(jìn)企業(yè)和諧發(fā)展。
3、資金戰(zhàn)略績效評價指標(biāo)體系。 作為政府融資平臺公司，公司的產(chǎn)品或服務(wù)多為政府性建設(shè)項目，地方政府和公眾是其“購買者與消費(fèi)者”。公司資金戰(zhàn)略績效評價應(yīng)充分反映股東的財務(wù)績效訴求，以及客戶（地方政府和公眾）的需求和滿意度。同進(jìn)，還需要實施內(nèi)部流程管理，將上述目標(biāo)轉(zhuǎn)化成各部門和個人的績效目標(biāo)，構(gòu)建基于平衡計分卡的資金戰(zhàn)略績效評價指標(biāo)體系，如下圖列示：
三、通過管理會計在資金資金戰(zhàn)略中應(yīng)用預(yù)期可帶來的成效
（一）管理會計應(yīng)用將對資金戰(zhàn)略制定與實施起到較好的支持作用
1、協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標(biāo)定位。利用價值管理分析工具，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境分析，協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標(biāo)定位，重構(gòu)價值創(chuàng)造模式。
2、在戰(zhàn)略執(zhí)行中起到了重要支持作用。通過預(yù)算和績效管理落實經(jīng)營目標(biāo)， 促進(jìn)了企業(yè)管理水平和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行|量的提升。預(yù)算管理系統(tǒng)和業(yè)績評價系統(tǒng)的有機(jī)融合，將戰(zhàn)略規(guī)劃通過業(yè)務(wù)流程貫徹到具體的作業(yè)，實現(xiàn)了精細(xì)化管理。
3、有效管控戰(zhàn)略風(fēng)險。戰(zhàn)略管理關(guān)注方向性、長遠(yuǎn)性的問題，風(fēng)險性問題尤其重要，在風(fēng)險管理中，管理層通過風(fēng)險控制機(jī)制、風(fēng)險評價指標(biāo)等最大限度地規(guī)避和控制風(fēng)險，從安全角度最大限度地增加企業(yè)的盈利能力和價值創(chuàng)造能力。
（二）管理會計應(yīng)用將提升企業(yè)的資金使用效率和效益
1、為了保證項目資金的落實， 通過預(yù)算技術(shù)來規(guī)劃資金籌集， 包括時間安排與總量安排； 公司將資金預(yù)算作為項目的前置管理，確保資金預(yù)算與各個項目進(jìn)度計劃的高度匹配。
2、在資金籌集決策中較好地突出了資金戰(zhàn)略導(dǎo)向。有些城投類公司，為了完成城市建設(shè)任務(wù)，什么錢都要，不計成本，不計風(fēng)險。通過對資金籌集建立了一系列的評價標(biāo)準(zhǔn)，基于資金戰(zhàn)略導(dǎo)向需求，從風(fēng)險性、籌資成本多角度進(jìn)行評價，引導(dǎo)資金籌集。
（三）管理會計應(yīng)用將提升了公司的績效管理水平
1、資金分級歸口管理強(qiáng)化了預(yù)算責(zé)任人的執(zhí)行力，進(jìn)而促進(jìn)資金管理效率提高，這類績效管理的成效充分體現(xiàn)在公司“閑置資金”管理的效益上。
2、強(qiáng)化戰(zhàn)略績效評價是以價值創(chuàng)造為核心的，有利于引導(dǎo)公司提高資本經(jīng)營效益與資本管控能力，為實現(xiàn)績效目標(biāo)而努力。
3、多角度全方位考核企業(yè)、經(jīng)營管理層和員工績效，全面清晰地傳遞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。
結(jié)束語
在城投類公司資金戰(zhàn)略管理中，充分運(yùn)用管理會計的手段，通過資金預(yù)算管理、過程控制、風(fēng)險控制和績效評價等，創(chuàng)造價值，并為平臺公司積極應(yīng)對外部政策環(huán)境不利因素和轉(zhuǎn)型升級提供強(qiáng)有力的保障。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 張文淵.集團(tuán)公司資金集中管理模式探究[J].城市建設(shè)理論研究（電子版），2015，6（7）：223-224.
關(guān)鍵詞：投融資 平臺 資金池 資金集中管理
資金池，是大型企業(yè)集團(tuán)通行的一種資金集中管理模式，在礦業(yè)、工程建設(shè)、能源、連鎖零售等資金量大、主業(yè)突出、經(jīng)營穩(wěn)定的行業(yè)廣泛運(yùn)用。但對于地方政府綜合性的投融資平臺公司，如何通過資金池實施資金集中管理，是一個值得探究的課題。
一、實施資金集中管理的必要性
地方國有綜合性投融資公司，是地方政府為發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)，便于融資和投資而建立的大型企業(yè)，主要投資于當(dāng)?shù)爻青l(xiāng)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施、資源開發(fā)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。該類公司，具有資金量大、行業(yè)跨度廣、專項資金多，投資增長速度快等特點(diǎn)。正因為此，投融資平臺公司實施資金集中管理非常必要。一是資金安全和監(jiān)管的需要。實施資金集中管理，有利于抓住根本，控制整體資金風(fēng)險。二是合理配置資金和降低融資成本的需要。資金集中管理，將資金從富余的地方集中起來，避免有的子公司資金富裕，有的子公司對外貸款的現(xiàn)象。另外，資金集中后，總部增強(qiáng)了議價能力，可降低融資成本。三是集團(tuán)統(tǒng)一管理的需要。大型投融資集團(tuán)通常需要實施統(tǒng)一管理，資金集中管理，是核心和基礎(chǔ)。四是提高資金運(yùn)營效率和項目管理效率的需要。投融資平臺公司從事大型基礎(chǔ)項目建設(shè)，對于短期調(diào)集大量資金的能力要求很高。實施資金集中管理，可有效提高資金調(diào)度效率。
二、資金集中管理的困惑和難點(diǎn)
（一）政策困惑
主要是資金集中或調(diào)撥，不可避免會有資金在不同法人實體賬戶間發(fā)生沒有貿(mào)易背景支持的轉(zhuǎn)移，客觀上形成公司間的資金拆借。人民銀行《貸款通則》第六十一條規(guī)定：“企業(yè)之間不得違反國家規(guī)定辦理借款或者變相借貸融資業(yè)務(wù)?！爆F(xiàn)實的解決辦法是，成立內(nèi)部財務(wù)公司或者通過銀行辦理委托貸款。成立財務(wù)公司的門檻很高，在投融資平臺公司成長期難以實現(xiàn)。對于委托貸款這一辦法，子公司從總部借款可以通過委托貸款解決，但子公司將資金集中到總賬戶，也是不同法人實體間的無貿(mào)易支持的資金流動，是否需要辦理委托貸款手續(xù)，尚無政策規(guī)定予以明確。
（二）內(nèi)部管理困惑
對于綜合性的投融資平臺公司，在自營投融資項目的同時，還承擔(dān)部分公益性的基礎(chǔ)項目，項目資金一般是專戶管理，這部分資金集中存在障礙；不同的投資項目，行業(yè)跨度也很大，包括基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)業(yè)、金融、科技等，經(jīng)營模式各不相同，對資金管理的要求也不同；相當(dāng)一部分的控股公司，少數(shù)股東不愿項目公司資金被集團(tuán)集中，對資金集中管理心存疑慮。還有部分劃撥進(jìn)入的企業(yè)，還存在整合的困難。這些內(nèi)部管理中的困惑，常常成為綜合性投融資平臺公司難以下決心推行資金集中管理的因素。
三、選擇合適的資金集中管理模式
鑒于前述內(nèi)外環(huán)境困惑，資金集中管理的設(shè)計者面需要解決一個矛盾：既實現(xiàn)資金集中，同時還滿足子公司維護(hù)資金使用權(quán)利的訴求。根據(jù)這一要求，梳理出資金集中管理的設(shè)計思路：符合政策監(jiān)管的要求，避免資金直接在不同法人主體間借貸；資金實際集中，但不影響子公司核算以及財務(wù)報表數(shù)據(jù)；子公司自有資金的存款利息收益權(quán)、資金支配權(quán)、所有權(quán)不變，歸屬于子公司；子公司在自身資金總額范圍以及預(yù)算范圍內(nèi)，可自由對外支付資金，不增加新的審批流程；資金池承辦銀行可涵蓋公司整體融資需求。
綜上考慮，建議選擇銀行聯(lián)動資金池進(jìn)行資金集中管理?？偛吭O(shè)置主賬戶，各子公司設(shè)置一般結(jié)算賬戶，資金池主賬戶與結(jié)算戶對接，形成聯(lián)動關(guān)系。資金池系統(tǒng)于工作日定時自動掃描成員單位結(jié)算賬戶，全額上劃至資金池主賬戶，結(jié)算賬戶對賬單仍按原余額顯示可用余額，成員單位核算方式不變。各成員單位結(jié)算賬戶在月度預(yù)算內(nèi)及上存資金余額內(nèi)的付款，可直接辦理，由子賬戶聯(lián)動主賬戶對外支付。子公司上存資金，由銀行按協(xié)定存款利息為各公司計息，并劃轉(zhuǎn)至各公司賬戶。內(nèi)部借款，采取子公司向總部借款的單向模式，且通過銀行委托貸款程序辦理，解決資金拆借合法性問題。資金池主賬戶申請一定法人賬戶透支額度，做為應(yīng)急資金的來源。
四、實施步驟
（一）調(diào)查摸底
調(diào)查子公司銀行賬戶，統(tǒng)計賬戶數(shù)量，資金分布情況。初步確定資金池承辦銀行。一般會有2-3家承辦銀行，因銀行資金池賬戶的排他性，導(dǎo)致非承辦銀行的賬戶逐步注銷，公司融資選擇的銀行范圍縮小。所以資金池承辦銀行必須具備較強(qiáng)的授信支持能力，能基本滿足公司全部融資需求。
（二）制定資金集中管理制度及實施方案
制定資金集中管理制度，明確資金集中管理的原則、實施范圍，總部和各公司的權(quán)利義務(wù)。確定資金集中管理形式，賬戶設(shè)置規(guī)則，資金歸集、對外支付的流程，內(nèi)部借款的辦理流程等。并制定實施方案，對選擇承辦銀行、資金管理系統(tǒng)軟件、資金集中和賬戶清理等工作明確時間節(jié)點(diǎn)和目標(biāo)要求。
（三）正式搭建資金池
根據(jù)資金集中管理制度，設(shè)置資金池主賬戶，子公司開設(shè)結(jié)算賬戶，通過一系列協(xié)議，搭建資金池系統(tǒng)。各銀行資金池開通銀企直連，與資金管理系統(tǒng)軟件對接，進(jìn)行資金歸集、支付和調(diào)撥測試。經(jīng)過反復(fù)測試后，正式運(yùn)作資金池系統(tǒng)。
（四）資金集中和賬戶清理
資金池系統(tǒng)運(yùn)行后，對所有非資金池賬戶（除各類政策性專戶、因?qū)ν馊谫Y必須保留的一些賬戶外），要進(jìn)行清理注銷，并把資金池外的資金集中到資金池內(nèi)，使資金池內(nèi)的資金集中度達(dá)到80%以上，以發(fā)揮資金池的規(guī)模效應(yīng)。
參考文獻(xiàn)：
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(一)商業(yè)銀行的投資管理增加值估算
從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財產(chǎn)品至今,銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結(jié)構(gòu)類等等5。關(guān)于理財計劃的運(yùn)營模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財計劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因為沒有銀行業(yè)的投資收益與管理費(fèi)的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的管理費(fèi):就是用證券公司的管理費(fèi)與其管理的基金規(guī)模之比,計算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的管理費(fèi)總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒有放開直接投資活動,所以不需要計算銀行直接投資的投資管理。對于2006年,沒有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險資金入市后證券理財市場的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動,這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計入GDP,會高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財計劃投資管理活動明顯小于銀行的投資管理活動。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財計劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。
(三)保險機(jī)構(gòu)的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險機(jī)構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險公司投資管理的保險資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來自保險準(zhǔn)備金?？梢垣@取的數(shù)據(jù)是各類保險機(jī)構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。需要指出,專門的保險資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理保險機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進(jìn)去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業(yè)在中國的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來先后經(jīng)過五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實施為標(biāo)志,我國信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費(fèi)、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費(fèi)就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費(fèi),就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實業(yè)被信托實體持有的,本來應(yīng)該是分別計入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的,就是屬于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因為,一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運(yùn)作的模式符合國家統(tǒng)計與經(jīng)濟(jì)調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認(rèn)為是投資管理的對象。自營投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計算而成。先估算出自己直接投資的管理費(fèi)(等于自營投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費(fèi)×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費(fèi)。
(六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當(dāng)前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢收入屬于經(jīng)營收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費(fèi)×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值?？梢?股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券投資基金增加值。
金融業(yè)中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業(yè)銀行,證券公司,保險機(jī)構(gòu),信托機(jī)構(gòu),證券投資基金,股權(quán)投資基金),得到的應(yīng)該是金融行業(yè)投資管理增加凈值,還應(yīng)該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據(jù)2007年金融業(yè)折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值?？梢詺w納為一個表格如下?；旧?以上六個子行業(yè)已經(jīng)包括了所有的投資管理活動。而且,估算更多是從投資管理機(jī)構(gòu)的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業(yè)管理的基金已經(jīng)超出了本行業(yè)基金的范疇,比如前面提到的陽光私募基金,特別是企業(yè)年金與社?；?。自2006年中期按新管理辦法運(yùn)作的首只企業(yè)年金正式入市以來,企業(yè)年金規(guī)模越來越大。但是,這些年金都是由合格的管理機(jī)構(gòu)管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司或者其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這些投資管理大多數(shù)已經(jīng)在投資管理機(jī)構(gòu)中估算過了,沒有遺漏。當(dāng)然,小標(biāo)題已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了都是屬于金融業(yè)范疇的估算。金融業(yè)之外的一般企業(yè),也會有不少企業(yè)直接投資,這里面也會有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒有毛流量與未上市金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù),所以,對于完整的投資收益數(shù)據(jù),無法獲取。在先前核算方法的論文中,已經(jīng)指出需要特別關(guān)注那些有專門直接投資部門的企業(yè),里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經(jīng)基本上統(tǒng)計在企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數(shù)據(jù)對比,由于數(shù)據(jù)序列不多,很難展開計量分析。本來可以展開投資管理增加值與基金資產(chǎn)規(guī)模,銀行儲蓄規(guī)模,保險資產(chǎn)規(guī)模,GDP規(guī)模,股市流通市值與股市交易量等進(jìn)行比較研究。本文估算的是各個類型的投資管理增加值的加總,但是,各個類型的投資對象卻很難加總,所以,進(jìn)行投資管理增加值與投資對象的一些定量分析很難展開。
【關(guān)鍵詞】社?；?投資管理 問題 建議
一、社?；鹜顿Y管理
（一）社會保障基金
社會保障基金是指用于社會救助、社會保險、社會福利的那部分社會消費(fèi)基金。社會保障基金的構(gòu)成源于社會保障制度各構(gòu)成部分形成的基金，即包括社會保險基金、社會救助基金、社會福利基金和社會優(yōu)撫基金等。目前我國社保基金主要由四個部分組成：全國社會保障基金、省級統(tǒng)籌基金、個人賬戶基金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金。
（二）社?；鹜顿Y管理概念及原則
社?；鹜顿Y管理是通過對各項社?；鸹I集、使用以及投資運(yùn)營進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實現(xiàn)社會保障政策目標(biāo)的管理的系統(tǒng)總稱。具體包括社?；鹜顿Y管理體制的選擇、社?；鸹I集與支付管理以及對社會保障基金的監(jiān)管。一般情況下，投資都要遵循安全性、收益性、流動性和社會性這四項原則。社?；鹨膊焕猓⑶矣捎谏绫；鸬幕拘再|(zhì)，其也決定了社保基金投資管理原則是安全性、收益性、流動性和社會性。
二、社?；鹜顿Y管理存在的問題
我國社?；鹜顿Y管理在社保基金的保值增值上取得了一定效果，但在實際管理過程中，其仍存在許多問題：
第一，監(jiān)管和監(jiān)督體系不完善，信息披露制度不健全。社?；鸸芾碇胁唤∪男畔⑴吨贫龋煌晟频谋O(jiān)督機(jī)制，以及投資管理過程中透明度過低等問題的存在，會導(dǎo)致基金利用率低、擠占和挪用等現(xiàn)象的發(fā)生。由于地方與部門的利益傾向等原因，使得社?；鸾Y(jié)余資金會被擅自利用。然而，這些基金的一般流入風(fēng)險投資，這樣會破壞基金的安全性，進(jìn)而損壞基金收益人的利益。
第二，社?；鸸芾韺哟畏浅６啵瑫r管理機(jī)構(gòu)分散，導(dǎo)致資金不集中。各部門和各級別相關(guān)機(jī)構(gòu)都參與社會保障基金的管理和統(tǒng)籌，這就導(dǎo)致部門和地區(qū)間難以集中和協(xié)調(diào)運(yùn)營社保基金，擴(kuò)大了基金的投資風(fēng)險，同時不能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。另外，各部門分別設(shè)置管理機(jī)構(gòu)，造成許多效率低和浪費(fèi)的問題。
第三，投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段。目前，我國社?；鹬饕糜诎踩酝顿Y，其主要用于社保定向債券、國債和銀行存款，只有一小部分用于股市投資。雖然我國對社?；疬\(yùn)用方式的限制一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但同時也導(dǎo)致了資金運(yùn)用的低效率，這在社保基金的保值增值上產(chǎn)生了一定的約束限制。
第四，缺乏專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國并沒有市場化、專業(yè)化的社?；疬\(yùn)營機(jī)構(gòu)，而且社?；鸸芾碇饕獑栴}是其不善于投資經(jīng)營、缺少專業(yè)人才，比如金融人才。其次與社?；鹜顿Y有密切關(guān)系的證券管理公司和商業(yè)保險公司自身不硬，存在著許多問題，資產(chǎn)管理能力亟待提高。近年來基金管理公司的獲益情況并不好，因此，為提高社?；鹜顿Y效益水平應(yīng)選擇合適的基金管理公司和委托投資管理人。
三、完善我國社?；鹜顿Y管理的對策建議
為進(jìn)一步提高我國社保基金投資管理的效率及社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，同時，為完善我國社會保障基金投資管理，我認(rèn)為可以采取如下幾點(diǎn)措施：
第一，加強(qiáng)社保基金的制度建設(shè)，并提高社?；鹜顿Y管理的透明度。這里的制度包括信息披露制度，以及監(jiān)督、監(jiān)管制度。具體來說，社?；鹬贫冉ㄔO(shè)有兩個層次,一是有關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該建設(shè)起高效和完備的、并且符合市場經(jīng)濟(jì)要求的法律法規(guī)體系,其中包括市場準(zhǔn)入與退出機(jī)制和嚴(yán)格的信息披露制度，這樣可以提高社保基金投資管理的透明度。二是具體的制度體系,這就包括科學(xué)的決策機(jī)制、完善的法人治理結(jié)構(gòu)、專家論證制度、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制以及必要的聽證制度等。
第二，進(jìn)一步加強(qiáng)我國社?；鸬臋C(jī)構(gòu)建設(shè)。其具體包括社?；鹚婕暗母鞣N主體，以及各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各種營運(yùn)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。對于不同的社保基金機(jī)構(gòu)，要明確其相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)。由于社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)分散，管理層次過多，在明確他們各自的權(quán)利和義務(wù)的同時，可以進(jìn)行社保基金管理機(jī)構(gòu)的改制和重組，以提高社?；鹜顿Y管理的效率。
第三，社保基金投資渠道應(yīng)多元化。我國社保基金投資主要是安全性投資，銀行存款、國債和社保定向債券，只有一部分在股市上。雖然在一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但在一定程度上會影響其保值增值問題。在保證一定安全性下，社?；鹜顿Y渠道應(yīng)多元化，這樣有利于社?；鸬谋Ｖ蹬c增值，也有利于提高社?；鸸芾淼男?。比如，投資開放式基金、發(fā)行定期保險基金的國債、委托銀行抵押貸款、公司或企業(yè)債券等方式可以作為社?；鹜顿Y的方式。
第四，建立具有專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的社保基金管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國并沒有市場化、專業(yè)化的社保基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)，而且社保基金管理主要問題是其不善于投資經(jīng)營、缺少專業(yè)人才，比如金融人才。但是，市場上那些社?；鹜顿Y管理公司和委托投資管理人的投資效益并不是很好，這在一定程度上使得社?；鸬谋Ｖ翟鲋凳艿接绊憽Ｒ蚨?，應(yīng)逐步建立專業(yè)的社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)，聘用專門的人才，進(jìn)而實現(xiàn)社?；鸬耐顿Y效益。
參考文獻(xiàn)
[1]胡曼.淺談社?；鹜顿Y管理現(xiàn)狀及對策[J].改革與開放. 2009(11).
