時(shí)間：2023-09-11 09:18:04
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關(guān)鍵詞：證券投資;基金數(shù)量化;投資戰(zhàn)略;決策
證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實(shí)際的投資過程中，采用的是共同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及利益共享的方式，這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進(jìn)入門檻低，服務(wù)專業(yè)，且積累性強(qiáng)，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關(guān)注。
1 積極開發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型
對(duì)國內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時(shí)順應(yīng)金融形勢(shì)，盡早開始研發(fā)130/30等科學(xué)有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進(jìn)的潮流，加快中國金融創(chuàng)新，從根本上增強(qiáng)國內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，研發(fā)130/30空頭擴(kuò)展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢(shì)在必行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高速發(fā)展，金融市場(chǎng)形勢(shì)亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開啟，在此形勢(shì)下，相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時(shí)間，抓住機(jī)會(huì)，積極開發(fā)出符合中國國情和投資者實(shí)際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴(kuò)展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和實(shí)際需求。在數(shù)量化投資模型開發(fā)過程中，應(yīng)該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數(shù)量化投資模型，開發(fā)時(shí)首先要考慮實(shí)事求是，符合中國的相關(guān)法律法規(guī)以及中國金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，做到既學(xué)習(xí)了外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又兼顧國內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。從而開發(fā)出符合中國實(shí)際的數(shù)量化投資模型。現(xiàn)實(shí)中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。
2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進(jìn)行投資，可分散減小風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。并基于此進(jìn)行更加科學(xué)高效擬合金融市場(chǎng)實(shí)際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開發(fā)?；跀?shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺全新投資策略的特點(diǎn)，伴隨廣大投資者針對(duì)這一投資機(jī)會(huì)的廣泛追捧開發(fā)，此動(dòng)量策略的存在的情況會(huì)逐漸消失，弱勢(shì)有效這一中國股市缺失的狀況會(huì)逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實(shí)際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗(yàn)，不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，謹(jǐn)慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢(shì)改變時(shí)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。在金融市場(chǎng)中，基金公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境及現(xiàn)實(shí)情況，基于相應(yīng)合理化科學(xué)化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略，才能有效提高證券市場(chǎng)投資效率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資收益。同時(shí)應(yīng)注意聽取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯(cuò)誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢(shì)改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對(duì)金融市場(chǎng)存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場(chǎng)效率，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對(duì)賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場(chǎng)賣空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達(dá)不充分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到弱勢(shì)有效等諸多限制中國證券市場(chǎng)有效性的不完善方面政策開放屬社會(huì)實(shí)驗(yàn)，對(duì)政策所針對(duì)方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)，相應(yīng)管理層便會(huì)制定并開始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下，對(duì)廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進(jìn)行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經(jīng)營活動(dòng)。 對(duì)廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動(dòng)，可有效整合金融市場(chǎng)資源，解決眼下難題。通過復(fù)雜嚴(yán)禁的實(shí)施設(shè)計(jì)方案，保證市場(chǎng)的良好發(fā)展。
4 降低融券費(fèi)率
為了提高中國金融證券市場(chǎng)效率，縮短相應(yīng)價(jià)格恢復(fù)平衡所需時(shí)間，提高中國金融資本市場(chǎng)的有效性，建議相關(guān)管理層采取積極措施，譬如對(duì)券商降低融券率的政策持鼓勵(lì)態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會(huì)出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費(fèi)率處于10%和5%水平的時(shí)候，融券率會(huì)對(duì)130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對(duì)中國證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關(guān)管理層在制定政策時(shí)要注意規(guī)避券商間通過不顧成本盲目降低融券費(fèi)率等不良手段搶占市場(chǎng)的惡意競(jìng)爭(zhēng)。鼓勵(lì)科學(xué)的正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。目前國內(nèi)金融市場(chǎng)中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務(wù)遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達(dá)到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達(dá)到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費(fèi)率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢(shì)。若小證券公司要在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費(fèi)率存在較大降低空間的優(yōu)勢(shì)制定相關(guān)政策。
5 結(jié)束語
綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進(jìn)一步提高對(duì)證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問題的理解水平，了解130/30策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，具有一定實(shí)踐意義。
參考文獻(xiàn)：
[1]阮素梅，于寧.證券投資基金收益概率密度預(yù)測(cè)――基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分位數(shù)回歸模型[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2015（2）：105-110.
【關(guān)鍵詞】量化投資 特點(diǎn) 策略 發(fā)展
一、引言
量化投資在國外的實(shí)踐已經(jīng)有了40多年的發(fā)展，我國的量化投資起步較晚，從2004年開始出現(xiàn)量化投資的產(chǎn)品，由于缺乏有效的對(duì)沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開始涉足量化投資。[1]
2015年的中國股市跌宕起伏，杠桿配資引發(fā)了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現(xiàn)罕見的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機(jī)構(gòu)投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數(shù)量化投資基金在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中卻表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。量化投資基金和量化對(duì)沖策略的穩(wěn)健，很快引起了全市場(chǎng)的關(guān)注，也成為近期銀行、券商、信托等機(jī)構(gòu)追捧的新的產(chǎn)品模式。
在此背景下，作者在本文中對(duì)于量化投資的概念、特點(diǎn)、策略、理論基礎(chǔ)和發(fā)展做一個(gè)總結(jié)，希望為量化投資研究和實(shí)踐做一些參考。
二、量化投資解讀
（一）量化投資的定義
量化投資在學(xué)術(shù)界并沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，現(xiàn)有的定義對(duì)于量化投資的定義的側(cè)重點(diǎn)各有不同。本文對(duì)于量化投資的定義為：
量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉(zhuǎn)化為數(shù)學(xué)模型，或者利用模型對(duì)于真實(shí)世界的情況進(jìn)行模擬進(jìn)而判斷市場(chǎng)行為或趨勢(shì)，并交由計(jì)算機(jī)進(jìn)行具體的投資決策和實(shí)施的過程。
（二）量化投資的特點(diǎn)
1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對(duì)投資決策的影響。傳統(tǒng)投資的分析決策，大多數(shù)方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進(jìn)行投資決策時(shí)，很難不受市場(chǎng)情緒的影響。[2]量化投資運(yùn)用模型對(duì)歷史和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析檢測(cè)，模型一經(jīng)檢驗(yàn)合格投入正式運(yùn)行后，投資決策將交由計(jì)算機(jī)處理，一般情況下拒絕人為的干預(yù)，這樣在進(jìn)行投資決策時(shí)受人的情緒化的影響將很小，投資過程可以做到理性客觀。
2.能夠通過海量信息的大數(shù)據(jù)處理，提高投資決策效率。我國股票市場(chǎng)上有近3000只股票，與上市公司相關(guān)的各種信息紛繁復(fù)雜，包括政策、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、公司公告、研究報(bào)告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現(xiàn)為這個(gè)問題的解決帶來了希望。量化投資運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)快速處理大量數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行辨別、分析、找出數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。
3.能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)投資。傳統(tǒng)的投資方法中認(rèn)為投資是一門藝術(shù)，投資決策需要的是投資者的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，投資者的主觀評(píng)價(jià)起到?jīng)Q定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準(zhǔn)投資。例如在股指期貨套利的過程中，現(xiàn)貨與股指期貨如果存在較大的差異時(shí)就能進(jìn)行套利，量化投資策略和交易技術(shù)會(huì)抓住精確的捕捉機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利交易來獲利。另外，在控制頭寸規(guī)模方面，傳統(tǒng)的投資方法只能憑感覺，并沒有具體的測(cè)算和界定，而量化投資必須要設(shè)定嚴(yán)格精確的標(biāo)準(zhǔn)。[3]
4.能夠快速反應(yīng)和決策，把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)。量化投資往往利用高速計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在的信息并進(jìn)行相應(yīng)的處理，具有反應(yīng)快速、把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)的特點(diǎn)。量化投資在速度上最出色的運(yùn)用就是高頻交易，與低頻交易相對(duì)，高頻交易是通過高速計(jì)算機(jī)，在極短的時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的變化做出迅速的反應(yīng)并完成交易。[4]
5.能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，獲取較為穩(wěn)定的收益。與傳統(tǒng)投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時(shí)能夠更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)也更為穩(wěn)定。相關(guān)研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金和偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制的傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金的信息比率對(duì)比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說明量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時(shí)，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。
三、量化投資的策略
一般的量化投資的策略指的是用來實(shí)現(xiàn)投資理念或模擬市場(chǎng)行為判斷趨勢(shì)從而獲取收益的模型。量化投資需要權(quán)衡收益、風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、具體的執(zhí)行等各個(gè)方面，一般情況下這些方面會(huì)形成相對(duì)獨(dú)立的模塊。有時(shí)候量化投資策略模型也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)、成本等方面融合在模型中。
（一）國外量化投資策略的分類
國外習(xí)慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導(dǎo)向的策略，另一類是貝塔導(dǎo)向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過量化擇時(shí)和調(diào)整投資組合中不同資產(chǎn)的頭寸大小來獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過量化的手段復(fù)制指數(shù)或者稍微的超出指數(shù)收益的策略。[6]相比而言，量化指數(shù)的貝塔策略相對(duì)更容易，所以一般情況下所說的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。
阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅(qū)動(dòng)模型和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型。
理論驅(qū)動(dòng)模型是比較常見的類型，這些策略是運(yùn)用已經(jīng)存在的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的理論，構(gòu)建策略模型，進(jìn)行投資決策。理論驅(qū)動(dòng)模型根據(jù)輸入的數(shù)據(jù)的不同可以進(jìn)一步分類，主要有基于價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)的策略和基于基本面數(shù)據(jù)的策略。
數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型廣泛的被運(yùn)用于股票、期貨和外匯市場(chǎng)，因?yàn)椴捎玫臄?shù)學(xué)工具更為復(fù)雜，相對(duì)而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅(qū)動(dòng)模型不同，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型認(rèn)為進(jìn)行投資決策其實(shí)是不需要理論的支持，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，可以從數(shù)據(jù)（例如交易所的價(jià)格數(shù)據(jù)）中識(shí)別出某種行為模式或市場(chǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)行預(yù)測(cè)或者解釋未來的模式，從中獲取收益。
（二）我國量化投資策略的分類
國內(nèi)比較常見的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標(biāo)的所在市場(chǎng)分類區(qū)分的量化投資策略，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)量化投資策略?，F(xiàn)貨市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、ETF市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)包括商品期貨市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)、國債期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和期權(quán)與其他衍生品市場(chǎng)，國內(nèi)運(yùn)用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場(chǎng)。
另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢(shì)的單邊投機(jī)策略和判斷波動(dòng)率的套利交易策略。[7]單邊投機(jī)策略主要包括量化選股和量化擇時(shí)，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、另類套利策略等，目前國內(nèi)普遍采用的是這種分類方式。
四、量化投資理論的發(fā)展
（一）投資理論的發(fā)展
量化投資的理論基礎(chǔ)最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數(shù)理工具引入到金融研究領(lǐng)域，提出了均值――方差模型和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與有效前沿的相關(guān)概念，這是量化投資接受的最早的嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎(chǔ)上得出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），這是如今度量證券風(fēng)險(xiǎn)的基本的量化模型。
20世紀(jì)60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場(chǎng)假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀(jì)70年代，金融衍生品不斷涌現(xiàn)，對(duì)于衍生品的定價(jià)成為當(dāng)時(shí)研究的重點(diǎn)。Black和Scholes（1973）[13]將數(shù)學(xué)方法引入金融定價(jià)，他們建立了期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型），為量化投資中對(duì)衍生品的定價(jià)奠定了理論基礎(chǔ)。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據(jù)無套利原則提出了套利定價(jià)理論（APT），該理論是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完善和發(fā)展，為量化投資中的多因素定價(jià)（選股）模型提供了基礎(chǔ)，這也是Alpha套利的思想基礎(chǔ)。
20世紀(jì)80年代，期權(quán)定價(jià)理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產(chǎn)生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學(xué)者們從有效市場(chǎng)理論的最基本假設(shè)著手，放寬了假設(shè)條件，形成了金融學(xué)的另一個(gè)重要的分支――行為金融學(xué)。
20世紀(jì)90年代，金融學(xué)家更加注重對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，產(chǎn)生了諸多的數(shù)量化模型，其中最為著名的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重要理論基礎(chǔ)。[15]
20世紀(jì)末，數(shù)理金融對(duì)于數(shù)學(xué)工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無疑是非線性科學(xué)在數(shù)理金融上的運(yùn)用，非線性科學(xué)的出現(xiàn)為金融科學(xué)量化手段和方法論的研究提供了強(qiáng)有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時(shí)是非常有效的一種技術(shù)。
（二）量化投資的數(shù)學(xué)和計(jì)算基礎(chǔ)
量化投資策略模型的建立需要運(yùn)用大量的數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)方面的技術(shù)，主要有隨機(jī)過程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機(jī)等。[17]隨機(jī)過程可以用于金融時(shí)序數(shù)列的預(yù)測(cè)，在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常用于預(yù)測(cè)股市大盤，在投資組合模型構(gòu)建的過程中，可以優(yōu)化投資組合;人工智能的很多技術(shù)，例如專家系統(tǒng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等，可以運(yùn)用于量化投資;分形理論用于時(shí)間序列進(jìn)行預(yù)測(cè)分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預(yù)測(cè)未來的走勢(shì);數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以運(yùn)用于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型，還可以運(yùn)用于設(shè)置模型的細(xì)節(jié);支持向量機(jī)可以分析數(shù)據(jù)，識(shí)別模式，用于分類和回歸分析。
五、國內(nèi)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
（一）國外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
本文認(rèn)為量化投資在國外的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：
1.第一階段從1949年至1968年：對(duì)沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實(shí)踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎(chǔ)和技術(shù)準(zhǔn)備，量化投資脫胎于傳統(tǒng)投資，對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)，通過對(duì)沖穩(wěn)定Alpha收益，但收益率低了。
2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實(shí)踐。在投資思路上，因?yàn)樵镜腁lpha策略收益有限，通過放杠桿擴(kuò)大第一階段的穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1969年，前美國麻省理工學(xué)院數(shù)學(xué)系教授愛德華?索普（Ed Thorp）開辦了第一個(gè)量化對(duì)沖基金，進(jìn)行可轉(zhuǎn)債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國際投資公司（BGI）發(fā)行了世界上第一只被動(dòng)量化基金，標(biāo)志著量化投資的真正開始。
3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩(wěn)的發(fā)展。在投資思路上，由于上一階段通過杠桿放大收益的副作用產(chǎn)生，放大以后的波動(dòng)率又增大，從而轉(zhuǎn)向繼續(xù)追求策略的穩(wěn)定收益，具體的手段是采用多策略穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1977年，美國的富國銀行指數(shù)化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數(shù)化基金，開啟了數(shù)量化投資的新紀(jì)元。[18]1998年，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有21只量化投資基金管理著80億美元規(guī)模的資產(chǎn)。[19]
4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發(fā)展，并且發(fā)展的速度越來越快。投資思路上，運(yùn)用量化工具，策略模型化，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。在實(shí)踐方面，在2008年全球金融危機(jī)以前，全球?qū)_基金的規(guī)模由2000年的3350億美元在短短的7年時(shí)間內(nèi)上升至危機(jī)發(fā)生前的1.95萬億美元，受美國次貸危機(jī)的影響全球?qū)_基金規(guī)模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下對(duì)沖基金規(guī)模才開始反彈。
（二）我國量化投資的發(fā)展
本文認(rèn)為，到目前為止，我國量化投資的發(fā)展的主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：
1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國沒有足夠的金融工具，量化投資在我國發(fā)展緩慢。2004年8月，光大保德信發(fā)行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國最早的涉足量化投資的產(chǎn)品。2010年4月16日，準(zhǔn)備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對(duì)沖基金的產(chǎn)品提供了對(duì)沖工具，從此改變了以前我證券市場(chǎng)只能單邊進(jìn)行做多的情況。
2.第二階段從2011年至2013年：成長(zhǎng)階段。2011年，被認(rèn)為是我國量化對(duì)沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級(jí)基金的豐富和發(fā)展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)行不斷出現(xiàn)，這個(gè)階段的量化投資真正意義上開始發(fā)展，促使該階段發(fā)展的直接原因就是股指期貨的出現(xiàn)。[20]
3.第三階段從2014年至今：迅猛發(fā)展階段。2014年被認(rèn)為是“值得載入我國私募基金史冊(cè)的一年”，基金業(yè)協(xié)會(huì)推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，推動(dòng)了私募基金的全面陽光化，加速了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行，其中包括量化對(duì)沖型私募產(chǎn)品。2014年稱得上我國量化對(duì)沖產(chǎn)品增長(zhǎng)最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機(jī)構(gòu)在量化對(duì)沖產(chǎn)品上的規(guī)模均有很大的發(fā)展，部分金融機(jī)構(gòu)全年銷售的量化對(duì)沖基金規(guī)模超過了百億。
2015年，上證50ETF期權(quán)于2月9日正式推出，這對(duì)于對(duì)我國的量化投資有著極大的促進(jìn)作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來更多的策略的運(yùn)用，金融衍生品的不斷豐富和發(fā)展，為量化投資提供更多的豐富對(duì)沖手段，也提供了更多的套利機(jī)會(huì)。
六、總結(jié)
量化投資的技術(shù)、策略、硬件設(shè)施條件都在飛速的發(fā)展，與傳統(tǒng)的投資方式相比，量化投資有著自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。尤其是量化對(duì)沖產(chǎn)品，以其長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益特征，成為目前“資產(chǎn)荒”下對(duì)信托、理財(cái)產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品良好的替代產(chǎn)品。未來隨著我國股指期貨、融資融券、國債期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，以及股指期貨市場(chǎng)未來逐步恢復(fù)正常，量化投資發(fā)展前景不可限量。
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2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，西方主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行――特別是美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、日本中央銀行――先后推出量化寬松（quantitative easing QE）的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但隨著對(duì)這一非常規(guī)貨幣政策得失的討論深化，其必要性也頗受質(zhì)疑。 量化寬松還是空投貨幣？
量化寬松是非常規(guī)、甚至可以說是不正常的貨幣政策。在通常情況下，貨幣政策由央行通過調(diào)整短期利率來實(shí)現(xiàn)，下調(diào)利率有助于增加貨幣流通，從而鼓勵(lì)借貸與投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并提升通貨膨脹率;提高利率的效果則恰好相反，貨幣流通量的減少能給過熱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“降溫”，控制通脹率。
現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)面臨兩大問題。一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行短期利率已經(jīng)普遍接近于零，有些甚至已是負(fù)利率。在這種情況下，下調(diào)利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策手段已經(jīng)無法使用。二是世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的主要危險(xiǎn)不是通貨膨脹而是通貨緊縮，所以央行的政策目標(biāo)是刺激通脹率（一般認(rèn)為最佳的是接近2%），防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮的泥潭。
在常規(guī)貨幣政策已經(jīng)不可用的情況下，美英歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行因此推出了量化寬松這樣的非常規(guī)貨幣政策。按照他們的說法，量化寬松的目標(biāo)是增加貨幣流通，鼓勵(lì)銀行與資本市場(chǎng)的借貸力度，促進(jìn)企業(yè)投資與民眾消費(fèi)，從而拉大需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
問題是，增加需求與刺激通脹的政策目標(biāo)，只能由量化寬松來實(shí)現(xiàn)嗎？在零利率的情況下，通過下調(diào)利率來刺激增長(zhǎng)的常規(guī)貨幣政策已經(jīng)失效，非常規(guī)貨幣政策只有量化寬松一途嗎？在今年初歐洲中央銀行決定推出至少1.1萬億歐元的量化寬松后，有不少人已經(jīng)提出疑問。
在央行官員和專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，挽救金融危機(jī)后的西方經(jīng)濟(jì)的非常規(guī)貨幣政策非量化寬松莫屬。從基本的經(jīng)濟(jì)常識(shí)出發(fā)，其實(shí)可以找到另一個(gè)非常規(guī)、但可能更直接有效的貨幣政策，這就是有時(shí)被稱為“空投貨幣”的政策――政府或央行直接把用于量化寬松的錢發(fā)到老百姓手中。
比如，這次歐洲中央銀行每月600億歐元用于購買政府債券的錢，如果分?jǐn)偨o歐元區(qū)3.5億民眾，每人每年就能拿到大約2050歐元。這更能刺激消費(fèi)、鼓勵(lì)投資并制造通脹。
有沒有某些經(jīng)濟(jì)體直接發(fā)錢給老百姓，直接刺激他們多消費(fèi)呢？沙特阿拉伯就提供了一個(gè)例子。沙特新國王薩爾曼登基后，給老百姓發(fā)了總值超過320億美元的紅包。這些錢一部分用于公共事業(yè)投資，另一部分以補(bǔ)貼的形式直接發(fā)到老百姓手上。更妙的是，沙特私企也隨即響應(yīng)，給雇員發(fā)紅包，又有幾十億美元到了普通人腰包里。
如果直接發(fā)錢不失為值得一試的非常規(guī)貨幣政策，為什么西方各大經(jīng)濟(jì)體的央行還是執(zhí)著于量化寬松這一政策手段？要想回答這個(gè)問題，必須了解量化寬松是通過什么渠道影響經(jīng)濟(jì)的。 量化寬松如何影響經(jīng)濟(jì)
所謂的量化寬松，就是央行通過購買包括政府和市場(chǎng)債券等形式在內(nèi)的金融資產(chǎn)的方式來擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表。無限量購買資產(chǎn)的一個(gè)直接目標(biāo)是要影響相關(guān)債券的價(jià)格和收益率，為的是使債券價(jià)格上升而收益率下降。這樣投資者手中的資產(chǎn)價(jià)值就能增加，如果他們把債券賣掉，收益就能通過銀行存款的方式由銀行放貸或者通過資本市場(chǎng)融資的方式被企業(yè)用于投資。企業(yè)因此更易融資，擁有此類債券的民眾手里的財(cái)富也由此增加。只要企業(yè)把融資得來的資金用于投資，或者民眾把增加的財(cái)富用于消費(fèi)，需求就能增加，經(jīng)濟(jì)就能增長(zhǎng)。此外，央行購買商業(yè)銀行的資產(chǎn)能增加銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，鼓勵(lì)銀行對(duì)外放貸。
這就是量化寬松影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯。但是，量化寬松完全是通過資本市場(chǎng)注入資金，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有直接的刺激。這一政策寄望于通過炒高資產(chǎn)價(jià)格來促進(jìn)企業(yè)融資，或以增加銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性鼓勵(lì)銀行放貸，但資產(chǎn)價(jià)格升高，只能增加一小部分擁有此類資產(chǎn)的大投資者的財(cái)富，對(duì)于資本市場(chǎng)之外的民眾并沒有任何好處。
更重要的是，抬高資產(chǎn)價(jià)格是否能讓資金從資本市場(chǎng)通過投資或消費(fèi)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是一個(gè)未知數(shù)，它導(dǎo)致股市泡沫的副作用倒是無可置疑的。也就是說，量化寬松要影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒人知道這一方式是否真能奏效，其直接受益者主要是精通金融市場(chǎng)的銀行家、資本家和股市投機(jī)商。
西方幾大央行為何如此青睞量化寬松？因?yàn)檫@一政策體現(xiàn)的是西方大銀行家和資本家集團(tuán)的利益。
量化寬松的另一個(gè)背景是西方經(jīng)濟(jì)的高度市場(chǎng)金融化，這和上世紀(jì)80年代以來市場(chǎng)自由主義在美英大行其道又密不可分。高度金融化的結(jié)果是央行貨幣政策被資本市場(chǎng)劫持，資本市場(chǎng)是央行政策繞不開的渠道。難怪每次量化寬松一推出，金融市場(chǎng)就為之歡欣鼓舞。
諷刺意味還不明顯嗎？2008年全球金融危機(jī)是美國資本市場(chǎng)極端金融化的后果，但危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)卻還要通過資本市場(chǎng)金融化來解決。金融危機(jī)應(yīng)是經(jīng)濟(jì)和金融改革的好時(shí)機(jī)，但真正的改革在哪里呢？如果沒有真正的改革，下一次金融危機(jī)離我們還遠(yuǎn)嗎？
自由市場(chǎng)主義者會(huì)說，量化寬松有什么不好？美國和英國經(jīng)濟(jì)不就是因?yàn)榱炕瘜捤刹呕謴?fù)過來的嘛。但有什么直接證據(jù)表明美英經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是量化寬松而不是其他政策（如財(cái)政寬松）的結(jié)果呢？美英經(jīng)濟(jì)真的恢復(fù)很好了嗎？為什么日本的量化寬松就看不到明顯效果呢？
實(shí)際上，量化寬松的副作用是顯而易見的。首先是導(dǎo)致資本市場(chǎng)泡沫，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，醞釀新的金融危機(jī)，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無實(shí)質(zhì)性助益。其次，由于央行購買的資產(chǎn)大部分是政府債券，這無疑會(huì)加大相關(guān)政府的負(fù)債率，而高負(fù)債率又是金融危機(jī)的導(dǎo)火索，有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。再次，因量化寬松導(dǎo)致的資產(chǎn)升值獲益的是有產(chǎn)的投資者，這會(huì)進(jìn)一步加劇財(cái)富差距，而美國社會(huì)富人與窮人之間的財(cái)富差距是2008年金融危機(jī)的一個(gè)重要根源。最后，量化寬松直接導(dǎo)致相關(guān)國貨幣的貶值，很有可能引發(fā)世界各大經(jīng)濟(jì)體之間的“貨幣戰(zhàn)”。實(shí)際上，這樣的貨幣戰(zhàn)正在上演。
相關(guān)概念闡述
貨幣政策的涵義。貨幣政策的定義有廣義與俠義之分。從廣義上講，貨幣政策包括中央銀行、政府和其他相關(guān)部門一切關(guān)于貨幣方面的規(guī)定與所采取的影響貨幣數(shù)量的所有措施。從這個(gè)定義來理解，貨幣政策不僅包括了一切旨在影響金融系統(tǒng)的發(fā)展、利用以及效率的措施；而且包括能夠進(jìn)一步影響政府借款、政府稅收與開支以及國債管理等可能影響貨幣支出的措施和行為。從狹義上講，貨幣政策是指中央銀行為了實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用政策工具調(diào)節(jié)與控制貨幣供給和利率，以影響社會(huì)總供給與總需求水平，從而進(jìn)一步影響宏觀經(jīng)濟(jì)的措施與方針的總稱 。
量化寬松的定義。量化寬松（Quantitative Easing， QE），又稱“數(shù)量寬松”或“定量寬松”，其最早起源于 2001 年 3 月日本央行的貨幣政策實(shí)踐中。所謂“量化寬松”，其實(shí)就是中央銀行通過公開市場(chǎng)操作擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的一種貨幣政策。其中“量化”是指會(huì)創(chuàng)造出指定金額的貨幣，而“寬松”則是指減輕銀行的資金壓力 。雖然量化寬松經(jīng)常簡(jiǎn)單通俗的被理解為無中生有的創(chuàng)造出指定金額的貨幣，或俗稱“印鈔票”，但到目前為止，學(xué)者們對(duì)該政策的內(nèi)涵仍沒有嚴(yán)格而統(tǒng)一的界定。Speigel（2001）認(rèn)為，量化寬松是一種通過增加準(zhǔn)備金降低長(zhǎng)期利率的政策；Bernanke（2009）認(rèn)為，量化寬松是指增加中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的措施，最初特指日本中央銀行在 2001-2006 年的貨幣操作；Taylor（2009）將該政策界定為任何能夠?qū)е聹?zhǔn)備金增加的中央銀行操作；英格蘭銀行（Bank of England，2009）則將量化寬松政策解釋為用中央銀行持有的貨幣購買各種資產(chǎn)從而將貨幣直接注入經(jīng)濟(jì)的做法。
根據(jù)中國人民銀行 2009 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，本文將量化寬松貨幣政策定義為“中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式?！?該政策的最終意圖是通過擴(kuò)大中央銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步增加貨幣供給，降低中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率，避免通貨緊縮預(yù)期加劇，以促進(jìn)信貸市場(chǎng)恢復(fù)。
量化寬松貨幣政策的作用機(jī)制。從理論上說，量化寬松貨幣政策可以通過以下幾種作用機(jī)制對(duì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生影響：
資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制。量化寬松貨幣政策使我國資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，我國向金融機(jī)構(gòu)提供的大量流動(dòng)性將提高商業(yè)銀行的儲(chǔ)備金水平和可貸資金量，緩解信貸緊縮現(xiàn)象，促使金融機(jī)構(gòu)更加積極地對(duì)企業(yè)和個(gè)人提供貸款或進(jìn)行債券、股票投資，拉動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
利率成本機(jī)制。根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，未來短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是長(zhǎng)期利率 。我國實(shí)施量化寬松貨幣政策，在市場(chǎng)上大量購入歐我國債，可推升國債價(jià)格，壓低其收益率，從而使抵押貸款利率和市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降，降低金融市場(chǎng)的借貸成本，促進(jìn)消費(fèi)與投資從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。我國量化寬松貨幣政策所釋放的大量流動(dòng)性必將導(dǎo)致美元貶值預(yù)期，這將有利于帶動(dòng)我國出口的增加，改善我國貿(mào)易逆差狀況，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)起到一定的推動(dòng)作用。
財(cái)富效應(yīng)機(jī)制。我國購買國債將壓低長(zhǎng)期利率，鼓勵(lì)資金流入股市、房市，提高股票、房屋等資產(chǎn)的估值，通過財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)的增長(zhǎng)；同時(shí)，股票、公司債券等資產(chǎn)價(jià)格的上漲還會(huì)提高我國企業(yè)的盈利預(yù)期，刺激投資和降低失業(yè)率。
預(yù)期作用機(jī)制。一方面，我國向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性將使市場(chǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)的通脹預(yù)期，這有助于降低實(shí)際利率水平，從而促進(jìn)投資和消費(fèi)復(fù)蘇；另一方面，我國通過實(shí)施量化寬松政策，向市場(chǎng)投放大量資金，這在一定程度上會(huì)產(chǎn)生“告示效應(yīng)”，影響投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)觀察到我國大量買入資產(chǎn)時(shí)，會(huì)向投資者傳遞積極的信號(hào)，使投資者逐漸擺脫悲觀的情緒，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生信心，進(jìn)而增加消費(fèi)與投資。
中國量化寬松政策帶來的影響
為量化寬松政策創(chuàng)設(shè)良好的政策、制度條件。量化寬松政策是金融業(yè)改革的一項(xiàng)系統(tǒng)工程和基礎(chǔ)工程，涉及到金融業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面，與金融業(yè)既相互制約又相互促進(jìn)。因此，要為量化寬松政策創(chuàng)造良好的政策、制度條件。一是完善社會(huì)保障制度和建立健全社會(huì)信用保障體系，調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)、降低稅收管理成本，增強(qiáng)利率的導(dǎo)向作用。二是加快國有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)制度改革，把國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行改造規(guī)范，使其成為真正的市場(chǎng)主體，提升利率的敏感性。三是完善各項(xiàng)金融法規(guī)、政策，確保金融法律法規(guī)的可操作性，為量化寬松政策提供法律保障。四是積極推進(jìn)公共財(cái)政、外匯體制等的改革，加速產(chǎn)業(yè)資本在全社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除不合理的壟斷保護(hù)，早日形成社會(huì)平均利潤率，使利率在社會(huì)資源配置中發(fā)揮應(yīng)有的作用。維護(hù)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，確保量化寬松政策所需要的穩(wěn)定的價(jià)格水平和較低的通貨膨脹率。
量化寬松政策有利于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的活力。量化寬松政策是深化金融體制改革，轉(zhuǎn)變金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營機(jī)制，提高管理水平的客觀要求。改革開放以來，我國金融業(yè)發(fā)生了歷史性的變化，基本建成了與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代金融組織體系、金融市場(chǎng)體系、金融調(diào)控和監(jiān)管體系，金融在支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、深化體制改革和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定中發(fā)揮了重要作用。國內(nèi)商業(yè)銀行或企業(yè)在接受量化寬松政策的引導(dǎo)中雖然會(huì)受到一定的影響，但是經(jīng)濟(jì)總趨勢(shì)是向上運(yùn)行的，市場(chǎng)利率的變動(dòng)能起積極的作用。量化寬松政策啟動(dòng)后，我國基本取消了信貸規(guī)?？刂疲瑢?duì)商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，形成了以公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、再貸款和利率等構(gòu)成的貨幣政策工具體系。但對(duì)于那些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)不強(qiáng)的國有企業(yè)，我們應(yīng)該加大國有企業(yè)股份制改革的力度，量化寬松政策提供了股份制所要求的外部約束機(jī)制，量化寬松政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的活力。
量化寬松政策引起的“熱錢壓境”。加劇資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力，容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并帶來經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。雖然我國一定程度上仍然是實(shí)行外匯管制的國家，但逐利的“熱錢”若通過香港這個(gè)窗口以合法或非法的形式進(jìn)入國內(nèi)，投資于房地產(chǎn)或債券、股票等資產(chǎn)市場(chǎng)，將引起資產(chǎn)價(jià)格上漲，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)扭曲。如果不重視資產(chǎn)泡沫所帶來的生產(chǎn)價(jià)格的扭曲，沉浸于熱錢所帶來的“繁榮”的幻想，一旦“熱錢”臨時(shí)撤資，不可避免地將會(huì)引發(fā)劇烈的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。
量化寬松政策給我國出口增長(zhǎng)帶來負(fù)面的影響。受困于國際社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治等因素的影響，我國2014年的出口增長(zhǎng)減緩，尤其是對(duì)美國、歐盟和我國的出口，部分還出現(xiàn)較大程度的跌幅。美國的量化寬松政策引發(fā)美元主動(dòng)貶值和其他國家的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，將會(huì)造成人民幣的被動(dòng)升值，為我國出口增長(zhǎng)的復(fù)蘇帶來更加不確定的因素。
中國應(yīng)適當(dāng)應(yīng)對(duì)
穩(wěn)定投資。讓民間投資真正成為穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生動(dòng)力，依靠市場(chǎng)的力量促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。量化寬松政策，必然對(duì)我國出口造成巨大的沖擊。受困于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐洲債務(wù)危機(jī)以及中日領(lǐng)土矛盾等因素，我國出口增長(zhǎng)在2012年陷入困境，而面對(duì)美元貶值以及其他新興市場(chǎng)國家的競(jìng)爭(zhēng)性貶值政策，我國未來出口增長(zhǎng)還會(huì)面臨更多不確定的因素。在外部需求低迷、消費(fèi)需求短期內(nèi)難以大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)約束下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”首先需要穩(wěn)投資。盡管中央和地方在近期都頻頻推出以重大項(xiàng)目為核心的“穩(wěn)增長(zhǎng)”方案，但是在政府轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)要求、地方政府債務(wù)問題的沉重壓力以及部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情形下，像2008年那樣主要通過大規(guī)模公共投資來刺激增長(zhǎng)已變得不可能，重新啟動(dòng)新一輪的民間投資成為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的現(xiàn)實(shí)選擇。
加快人民幣匯率形成機(jī)制改革。在目前的環(huán)境下，隨著美元的不斷貶值，人民幣升值問題再度成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)和美國打壓的借口。為此，中國應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的靈活性，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，不斷積極穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行更市場(chǎng)化更透明的匯率制度，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，逐步降低人民幣對(duì)美元的依賴，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡。由于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的實(shí)施極大地加劇了中國輸入型通脹壓力，人民幣適度溫和的升值既具有經(jīng)濟(jì)上的合理性，有助于抑制通脹水平，也是升值壓力加大、資本流入沖擊下的主動(dòng)選擇。
推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。量化寬松政策對(duì)商業(yè)銀行來說是一種挑戰(zhàn)，利率的頻繁變動(dòng)，必然增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此，有效防范和規(guī)避量化寬松政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必然要推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。要強(qiáng)化商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管體制對(duì)存貸款利率水平做出限制，制定出既有利于市場(chǎng)，又有利于利益最大化的合理利率水平。商業(yè)銀行要建立良好的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范機(jī)制，對(duì)各自金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專門分析，為各業(yè)務(wù)部門提供各種風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，從而做出合理的應(yīng)對(duì)決策。商業(yè)銀行要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和管理模式，改變傳統(tǒng)的高消耗、高投入、靠低定價(jià)降低風(fēng)險(xiǎn)的粗放式經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)型為低資本、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的集約型經(jīng)營方式；完善公司管理機(jī)制，提高管理效率，促進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。
強(qiáng)化金融監(jiān)管抑制金融風(fēng)險(xiǎn)。充分監(jiān)管是量化寬松政策正常運(yùn)行的重要保證。量化寬松政策并不意味著中央銀行完全放棄對(duì)利率的管理，量化寬松政策在某種程度上會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管主體作為國務(wù)院下屬的行政部門，自成立之日起就帶有濃厚的行政色彩，目前金融監(jiān)管基本上停留在政府管制和保護(hù)階段。信息不對(duì)稱和逆向選擇往往使金融機(jī)構(gòu)在放松利率管制后，受創(chuàng)利的驅(qū)動(dòng)，被動(dòng)進(jìn)入或主動(dòng)參與高利率、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，支持經(jīng)濟(jì)實(shí)體中過剩的資金需求，既增加銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，也給整個(gè)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造過多的貨幣、使宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。因此，必須依靠中央銀行提供強(qiáng)有力的監(jiān)管，來抑制金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營。要做到充分有效的監(jiān)管，必然要保持中央銀行的相對(duì)獨(dú)立性，建立科學(xué)、完善的分級(jí)授權(quán)制度，強(qiáng)化金融監(jiān)管體制。充分發(fā)揮銀行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，有效調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)行為，防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)正常的社會(huì)秩序。
本刊記者專訪了建信責(zé)任ETF、建信社會(huì)責(zé)任聯(lián)接基金經(jīng)理葉樂天，為我們揭開量化投資的面紗。來自浙江，北大數(shù)學(xué)系出身的葉樂天，談起量化投資，如數(shù)家珍。在他看來，量化投資與基本面投資在方法論上有較大差別。后者類似中醫(yī)，通過實(shí)地調(diào)研考察，望聞問切，接觸病人，獲取信息，加以判斷；前者則把影響投資的各方面情況以及投資邏輯轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)和模型，類似西醫(yī)，用醫(yī)療設(shè)備對(duì)病人進(jìn)行體檢和化驗(yàn)，更重視借助圖表和數(shù)據(jù)對(duì)病人的病情做出判斷，因此能做到不見病人而對(duì)其基本特征了如指掌。
：請(qǐng)通俗介紹一下什么是量化投資，它的發(fā)展情況如何？
葉樂天：中國量化投資研究院院長(zhǎng)陳工孟曾做過這樣的描述：第一批聰明人叫金融學(xué)家，他們發(fā)明了各種各樣的金融衍生品賺得盆滿缽滿；第二批聰明人叫數(shù)學(xué)家，他們通過各種數(shù)據(jù)模型去發(fā)現(xiàn)了一些不合理的現(xiàn)象，同時(shí)發(fā)現(xiàn)了賺錢的機(jī)會(huì)，然而數(shù)學(xué)家不知道怎么把錢賺到手；第三批聰明人就是IT工程師、軟件工程師，他們幫助第二批聰明人實(shí)現(xiàn)了賺錢的機(jī)會(huì)。而“量化投資”就是高端的金融人才、數(shù)學(xué)家和一流的IT工程師的復(fù)合。在美國有一種說法，最聰明的人，最高端的技術(shù)首先應(yīng)用在兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)領(lǐng)域就是國防，第二個(gè)領(lǐng)域就是華爾街。
量化投資從20世紀(jì)70年代在美國興起，經(jīng)過40多年的發(fā)展，已經(jīng)成為西方金融市場(chǎng)最為重要的投資方式之一。從20世紀(jì)90年代初期開始，量化投資的資產(chǎn)管理規(guī)模迅速增長(zhǎng)，2000～2007年，美國的量化投資總規(guī)模增長(zhǎng)了4倍多。2011年美國的量化投資和對(duì)沖基金的規(guī)模經(jīng)過金融危機(jī)以后再創(chuàng)新高，達(dá)到了2萬多億美元的規(guī)模。
2009年被稱為中國量化投資元年。隨著2010年股指期貨的推出，金融衍生品迅速登上中國資本市場(chǎng)的舞臺(tái)，為量化投資的發(fā)展創(chuàng)造了有利的條件，而量化投資的發(fā)展為投資者提供了可選擇的、非常有優(yōu)勢(shì)地位的投資方式。
：量化投資與價(jià)值投資有什么關(guān)系？
葉樂天：資本市場(chǎng)之大，每位強(qiáng)者都有自己的成功之道。相對(duì)于巴菲特過去20年平均20%的年回報(bào)率，有位中國人不太熟悉的高手更勝一籌，他就是華爾街的“模型先生”詹姆斯·西蒙斯。西蒙斯創(chuàng)辦的大獎(jiǎng)?wù)禄饛?989年到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報(bào)率超過巴菲特，即使在次貸危機(jī)爆發(fā)市場(chǎng)一片陰霾的2007年，他的基金回報(bào)都高達(dá)85%。
與股神巴菲特的“價(jià)值投資”不同，西蒙斯的投資成就依靠的是“量化投資”。這位24歲起就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授的數(shù)學(xué)天才，依靠數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù)捕捉著市場(chǎng)機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，數(shù)學(xué)模型比主動(dòng)投資能夠更有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。雖然中國人對(duì)西蒙斯這個(gè)名字還比較陌生，但量化投資產(chǎn)品在華爾街已經(jīng)非常普遍。
：為什么說量化投資像西醫(yī)？
葉樂天：隨著計(jì)算機(jī)運(yùn)算速度的提高，華爾街的量化投資已經(jīng)發(fā)展到爭(zhēng)取幾毫秒的機(jī)會(huì)。同一個(gè)套利機(jī)會(huì)下，誰下單早，誰就能抓住機(jī)會(huì)。盡管大家爭(zhēng)取的可能是萬分之一的收益，但是通過每天大量的交易，日積月累，就能取得很高的回報(bào)。
與市場(chǎng)熟悉的定性投資相比，量化投資在研究方法上與其有著很大不同。定性投資主要通過公司基本面研究進(jìn)行投資決策。需要基金經(jīng)理到企業(yè)調(diào)研，看研究報(bào)告，與高管深入交流、了解大股東訴求，了解公司發(fā)展規(guī)劃之類，有深度。量化投資則注重廣度，比如市場(chǎng)上有2000只股票，量化投資會(huì)通過計(jì)算機(jī)比較2000只股票的數(shù)據(jù)，找出上漲個(gè)股共同的特征因子進(jìn)行投資。與定性投資產(chǎn)品的基金經(jīng)理經(jīng)常出差不同，我主要的工作都在案頭——搜集數(shù)據(jù)，處理數(shù)據(jù)、還有編程。
定性投資和定量投資的差異如同中醫(yī)和西醫(yī)的關(guān)系。定性投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺判斷病在哪里；定量投資更像西醫(yī)，依靠模型判斷，模型對(duì)于基金經(jīng)理的作用就像CT機(jī)對(duì)于醫(yī)生的作用。
：如何選擇量化投資產(chǎn)品尤其是指數(shù)基金？
葉樂天：目前，量化投資在中國公募基金市場(chǎng)的形態(tài)還比較簡(jiǎn)單，主要可以分為被動(dòng)型的和主動(dòng)型的。被動(dòng)型的量化產(chǎn)品包括了大量的指數(shù)基金；主動(dòng)型的量化產(chǎn)品則主要有3種模式，分別是“多因子型”、“事件型”和“宏觀擇時(shí)型”的。事件型和宏觀擇時(shí)型相對(duì)容易理解。多因子型，就是通過比較數(shù)據(jù)，篩選出個(gè)股走勢(shì)變化的關(guān)聯(lián)因子，然后，在未來個(gè)股走勢(shì)出現(xiàn)類似因子時(shí)，觸發(fā)交易，從中取得收益。
在公募產(chǎn)品中，以指數(shù)型產(chǎn)品為主，主動(dòng)量化的產(chǎn)品數(shù)量稀少。公募基金受制于交易監(jiān)管規(guī)則，比如在同一天的交易中，不能對(duì)同一標(biāo)的做反向交易，在衍生品工具的使用上也非常有限，所以做主動(dòng)量化的產(chǎn)品較少。同時(shí)，量化投資不像定性研究，對(duì)單個(gè)公司研究得很透，經(jīng)得起很大的波動(dòng)，追求的漲幅也大。量化投資通常追求很小的漲幅，但業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定。而且，歷史上指數(shù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還算穩(wěn)定，主動(dòng)量化基金產(chǎn)品的穩(wěn)定性稍差，而業(yè)績(jī)穩(wěn)定對(duì)開放式基金更加重要。此外，市場(chǎng)深度不夠也制約了量化產(chǎn)品在中國的發(fā)展。公募基金的規(guī)模通常比較大，如果做主動(dòng)型的產(chǎn)品，更換持倉的沖擊成本就比較大。
不過，對(duì)于普通投資者而言，要投資量化基金時(shí)，并不是非要弄懂基金的運(yùn)作模型。選擇一只量化產(chǎn)品與選擇普通的基金產(chǎn)品，方法并沒有太大的差異。首先，投資者需要了解量化產(chǎn)品的過往業(yè)績(jī)，如果基金持續(xù)一段時(shí)間業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，說明這種模型相對(duì)來說是較為可靠的。其次，就是看基金經(jīng)理的投資理念和思路方法投資者是否認(rèn)可，因?yàn)榛鸾?jīng)理正是模型的制定者。最后應(yīng)當(dāng)考慮個(gè)人整體的資產(chǎn)配置，從長(zhǎng)期的角度對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行合理配置，不用過多地顧慮投資時(shí)機(jī)。
從上世紀(jì)五十年代起，隨著股票、債券、期權(quán)、期貨以及衍生品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，以有價(jià)證券為標(biāo)的物的現(xiàn)資學(xué)作為金融學(xué)的重要分支在以流動(dòng)性為主要目的的金融市場(chǎng)中產(chǎn)生了越來越重要的作用。同時(shí)一方面能夠?yàn)橥顿Y者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，一方面又能夠憑借市場(chǎng)的波動(dòng)獲取客觀的超額回報(bào)，如何專業(yè)化進(jìn)行投資以及構(gòu)造低風(fēng)險(xiǎn)高利潤的資產(chǎn)組合作為一個(gè)重要的課題受到了包括企業(yè)政府和個(gè)人投資者在內(nèi)的普遍重視。
從廣義上講，現(xiàn)資學(xué)有兩個(gè)重要的理論分支，其一是以格雷厄姆在其聰明的投資者一書中提出的以價(jià)值評(píng)估為核心的價(jià)值投資，其代表的投資策略使用者是著名的投資大師巴菲特。而另外一個(gè)重要的分支就是量化投資學(xué)，其基礎(chǔ)理論是借助數(shù)學(xué)建模的理論基礎(chǔ)，廣泛使用概率測(cè)度，統(tǒng)計(jì)原理和計(jì)算機(jī)技術(shù)對(duì)投資標(biāo)的物進(jìn)行模型建立，設(shè)定投資策略并由程序來進(jìn)行擇時(shí)，估值和選股。其理論基礎(chǔ)是上世紀(jì)五十年代由馬克維茨提出的投資組合模型理論。
二、量化投資的理論基礎(chǔ)
事實(shí)上，量化投資理論是嚴(yán)格基于經(jīng)典投資理論的兩個(gè)假設(shè)而建立的，這兩個(gè)假設(shè)分別是市場(chǎng)有效假設(shè)和無套利機(jī)會(huì)原則。市場(chǎng)有效假設(shè)認(rèn)為，在現(xiàn)代有效金融市場(chǎng)中，市場(chǎng)是不可能被打敗的，也就是，不存在超額回報(bào)，回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)必然成正比。市場(chǎng)中天然蘊(yùn)含著一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益交換的機(jī)制，其中投資者提出需求而市場(chǎng)提供供給，在一個(gè)有效地市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)機(jī)制也意味著超額回報(bào)由承擔(dān)超額風(fēng)險(xiǎn)而來。
與市場(chǎng)有效假設(shè)緊密相關(guān)的是無套利機(jī)會(huì)原則，也就是金融市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)的，無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)并不存在。主流的金融理論主張市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)的，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)能夠被預(yù)測(cè)，那么它就不再有效，獲取超額回報(bào)可以不再承擔(dān)多余的風(fēng)險(xiǎn)。而投資者會(huì)蜂擁而至，最終抹平無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)將重新恢復(fù)有效。
事實(shí)上量化投資在的基本核心在于其從理論上完成了關(guān)證券價(jià)值和交易流程的完整概念梳理，并且通過數(shù)理模型的方式用計(jì)算機(jī)程序模擬了出來。最關(guān)鍵的是，量化交易理論認(rèn)為投資在市場(chǎng)中關(guān)于收益與風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制是動(dòng)態(tài)的，它并沒有排除掉資產(chǎn)回報(bào)是有可能超額并且可以預(yù)估的這種可能性。在以市場(chǎng)有效假設(shè)和無套利機(jī)會(huì)原則為基礎(chǔ)的理論上，量化投資對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益模型提出了自己的看法。
三、量化投資的發(fā)展現(xiàn)狀
從量化投資的角度，為了更好地測(cè)度和衡量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)架構(gòu)，研究者提出了一個(gè)量化模型概念，也就是beta回報(bào)和alpha回報(bào)，其中beta回報(bào)用于測(cè)度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，而alpha回報(bào)用于測(cè)度超出市場(chǎng)回報(bào)的那部分收益。所有的證券和投資組合收益都可以被看做由市場(chǎng)部分的beta回報(bào)和非市場(chǎng)部分的alpha回報(bào)組成，市場(chǎng)部分的beta回報(bào)是源于投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)敞口的基于市場(chǎng)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的收益，與量化模型無關(guān)。而alpha回報(bào)則是那些超過平均市場(chǎng)回報(bào)的超出收益，這取決于量化投資的主動(dòng)投資水平。
胡俊敏是物理學(xué)博士，她是怎樣跨專業(yè)從事投資行業(yè)？
她管理的博時(shí)特許價(jià)值基金，從2012年6月接手到年底，凈值增長(zhǎng)幅度居同類前20%，她是通過怎樣的操作大幅提升基金業(yè)績(jī)？
博時(shí)特許價(jià)值基金是量化基金，量化基金的操作又有怎樣特點(diǎn)？
每日基金特邀胡俊敏博士，傾聽她的人生經(jīng)歷和投資理念。
張學(xué)慶：從您的簡(jiǎn)歷來看，是物理學(xué)博士，這是典型的理科學(xué)科，當(dāng)然您后來又做過量化研究的工作，但您目前從事的工作是投資，是屬于金融學(xué)這類范疇，這兩個(gè)學(xué)科距離特別大。您之前研究的物理學(xué)、化學(xué) ，對(duì)于投資有何幫助？
胡俊敏：當(dāng)年念物理，現(xiàn)在做投資，不是事先計(jì)劃好的，而是當(dāng)時(shí)的歷史環(huán)境造成的。我大學(xué)的時(shí)候是八十年代，中國還沒有股市，我連股票是什么都沒有概念。因?yàn)槲冶容^喜歡跟數(shù)字打交道，就學(xué)了物理。去哈佛后，剛好碰上一些量化金融理論得到應(yīng)用，華爾街需要有很強(qiáng)數(shù)理根基的人才。而由于美國經(jīng)濟(jì)不景氣，教育經(jīng)費(fèi)不足，學(xué)術(shù)界又人才過剩，于是華爾街就吸引了大批的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)或物理的博士。我在哈佛有機(jī)會(huì)初步了解到金融投資。
現(xiàn)在回頭看，我學(xué)物理出身，做過材料研究，做過量化研究，現(xiàn)在做量化投資， 不是必經(jīng)之路，但是確實(shí)每一段經(jīng)歷形成了我自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，對(duì)我的投資理念的形成有不同程度的影響。
對(duì)于市場(chǎng)的理解。市場(chǎng)是否處于均衡的狀態(tài)，金融界有很多爭(zhēng)論。統(tǒng)計(jì)物理關(guān)于均衡非均衡態(tài)的理論以及量子力學(xué)的不確定原理我覺得一定程度上也適用于股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)不停地有新的信息，不同投資者對(duì)信息的接受和反饋不是瞬時(shí)的。另一方面，投資者行為與股價(jià)又是互相影響的，所以市場(chǎng)是處在一種不完全均衡的狀態(tài)。市場(chǎng)過熱現(xiàn)象也是不均衡態(tài)的一種表現(xiàn)。
數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)上幾率分布的概念在投資中是至關(guān)重要的。經(jīng)常有投資者問我，你覺得下面一個(gè)月市場(chǎng)是漲還是跌，其實(shí)這是很難預(yù)測(cè)的，滬深300指數(shù)平均月收益為0.5%，但月波動(dòng)率有9.1%，一個(gè)月的收益有2/3的幾率分布在-8.6%到9.6%之間，波動(dòng)性非常大。
邏輯思維方式和分析解決問題的能力。研究生的時(shí)候我做的是實(shí)驗(yàn)物理。就是通過對(duì)一些現(xiàn)象的觀察和研究，找出規(guī)律，驗(yàn)證和發(fā)現(xiàn)基本原理。投資中由于信息多，頻繁、且不完全，具備理性的邏輯思維和抓住問題本質(zhì)的能力就非常重要。
張學(xué)慶：除了在學(xué)校中所學(xué)的知識(shí)，在后來工作中，還需要增加哪一方面的訓(xùn)練？才能成為一名合格的基金經(jīng)理。
胡俊敏：量化基金經(jīng)理需要的知識(shí)面比較廣。除了比較強(qiáng)的數(shù)理基礎(chǔ)和編程能力，下面幾個(gè)方面的知識(shí)也是非常重要的。
基礎(chǔ)金融知識(shí)：我業(yè)余選修金融方面的課，并通過準(zhǔn)備CFA的考試補(bǔ)上金融知識(shí)的缺。爭(zhēng)取到量化分析師的工作機(jī)會(huì)
量化投資管理：這有一整套理論框架。我當(dāng)時(shí)在巴克萊資產(chǎn)管理公司任基金經(jīng)理，有幸參加了《主動(dòng)組合管理》作者Ron Kahn的課程。這本書被認(rèn)為是量化投資的圣經(jīng)。
行為金融：指由于投資者心理或思維偏差造成市場(chǎng)不有效的各種現(xiàn)象。量化投資之所以可行，就是因?yàn)楣蓛r(jià)由于各種原因而偏離其真實(shí)價(jià)格，有一定統(tǒng)計(jì)性規(guī)律可循。
市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)：需要積累，我目前也在逐步積累A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。
有志加入到量化投資行業(yè)中的朋友們可以針對(duì)各自的知識(shí)結(jié)構(gòu)，制定出自己的準(zhǔn)備計(jì)劃。
張學(xué)慶： 您一個(gè)人管理5只基金，這可能得益于采用了量化的方法，同時(shí)管理五只基金，你會(huì)采取怎樣的分配方法來統(tǒng)籌自己在五只基金間的精力分配？
胡俊敏：這就是量化投資的優(yōu)勢(shì)。首先，整個(gè)投資流程高度自動(dòng)化、系統(tǒng)化。每天開盤前，所有基金及模型所需數(shù)據(jù)都已更新到基金管理系統(tǒng)里。其次，量化投資團(tuán)隊(duì)，基金經(jīng)理后面有基金經(jīng)理助理、量化分析師及IT的支持?；鸾?jīng)理只需將時(shí)間花在最關(guān)鍵的地方。具體講，
量化基金，比如我管理的特許價(jià)值，以及和王紅欣博士共同管理的裕富滬深300基金：更多的是模型管理，而不是個(gè)股管理。組合里的股票可能有上百只，但是我需要管理的是有二、三十信號(hào)構(gòu)成的模型和一些組合構(gòu)建的參數(shù)。需要交易的時(shí)候，可以根據(jù)模型用優(yōu)化系統(tǒng)進(jìn)行計(jì)算，我會(huì)檢查模型結(jié)果是否正確，然后批量交易，而不是一個(gè)股票一個(gè)股票地分析、決定。。
張學(xué)慶： 您管理的基金比較多，有主動(dòng)配置型，有被動(dòng)配置型。能否給基金投資者一些建議，那類基金適合哪些投資者投資？
胡俊敏：特許價(jià)值基金是一只主動(dòng)股票型基金，通過量化多因子選股模型在各行業(yè)內(nèi)精選個(gè)股，以期獲得長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的超額收益。風(fēng)險(xiǎn)要比純被動(dòng)或增強(qiáng)指數(shù)型基金高，但是超額收益的空間也高，適于有中等風(fēng)險(xiǎn)承受力，投資期間較長(zhǎng)，對(duì)收益有較高要求的投資者，也可作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的一個(gè)成分。
張學(xué)慶：做為基金投資者，如果不看好市場(chǎng)，您認(rèn)為他們有幾個(gè)措施能夠躲開市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
胡俊敏：根本解決的方法是調(diào)整資產(chǎn)配置比例。如果對(duì)股票市場(chǎng)的未來不看好，那就降低在股票類資產(chǎn)的配置，將賣出的資金放到債券、其它投資品種、或現(xiàn)金上。因?yàn)閷?duì)于市場(chǎng)的判斷很難百發(fā)百中，所以在調(diào)整配置的時(shí)候即使不看好股票市場(chǎng)，仍然建議保留一定的股票類資產(chǎn)，市場(chǎng)走勢(shì)常是不確定的。
同時(shí)，普通投資者擇時(shí)的能力是比較差的。所以我給普通投資者的建議是1）采取定額定投的策略，牛熊市無阻的堅(jiān)持投資。2）不要將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。分散投資，做長(zhǎng)期資產(chǎn)配置。長(zhǎng)期而言所承受的風(fēng)險(xiǎn)是有收益的。
張學(xué)慶： 博時(shí)特許價(jià)值現(xiàn)在規(guī)模是11億，一個(gè)基金經(jīng)理，他管理的資金到達(dá)多大規(guī)模之后，就會(huì)影響到業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，這也提醒投資者，選擇基金時(shí)也要注意規(guī)模。
關(guān)鍵詞：量化寬松；貨幣政策；流動(dòng)性陷阱
量化寬松的根源國際金融危機(jī)以來，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退和嚴(yán)重的失業(yè)，按照傳統(tǒng)的辦法，各央行可以降低基準(zhǔn)利率，調(diào)節(jié)貨幣供給量，影響消費(fèi)和投資，擴(kuò)大社會(huì)總需求，最終刺激經(jīng)濟(jì)，促使經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和失業(yè)率的下降。這也就是常規(guī)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)體陷入了流動(dòng)性陷阱后，傳統(tǒng)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制將受到阻礙，中央銀行將難以通過傳統(tǒng)貨幣政策來實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。
流動(dòng)性陷阱最早由凱恩斯提出，所謂流動(dòng)性陷阱，是指當(dāng)一定時(shí)期內(nèi)利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期。貨幣需求彈性就會(huì)變得無限大，即無論增加多少貨幣都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來，而不會(huì)被用于消費(fèi)和投資。由于政策利率是名義利率，其下限為零，中央銀行無法將政策利率下調(diào)至低于零的水平。而當(dāng)政策利率下調(diào)后所增加的貨幣供給量仍不足以改變貨幣需求時(shí)，政策利率就失去了對(duì)市場(chǎng)利率的影響作用，進(jìn)而失去對(duì)投資和消費(fèi)的調(diào)控功能，因此當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體陷入流動(dòng)性陷阱后，則以政策利率為主體的價(jià)格型的貨幣政策工具失效。
在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前，很多國家的利率就長(zhǎng)期維持在低水平。危機(jī)爆發(fā)后，各國央行的第一舉動(dòng)就是通過調(diào)低準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率調(diào)低市場(chǎng)利率。英格蘭銀行、美聯(lián)儲(chǔ)等都將利率調(diào)至趨于零的水平，但是經(jīng)濟(jì)仍沒有回暖的跡象。面對(duì)銀行倒閉，企業(yè)破產(chǎn)，投資萎縮，消費(fèi)減退的形勢(shì)，各國的利率卻早已降至不能再降的地步?？梢哉f，此時(shí)，傳統(tǒng)的貨幣政策工具已對(duì)振興經(jīng)濟(jì)愛莫能助了。因此必須采用一種新的方式，通過數(shù)量型的貨幣政策來應(yīng)對(duì)新的難題，即量化寬松。
量化寬松所謂量化寬松，是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式。它的原理就是央行通過公開市場(chǎng)操作，向銀行體系注入超額資金，讓基準(zhǔn)利率維持在零，從而為經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造新的流動(dòng)性，以鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。正如弗里德曼所稱，量化寬松實(shí)質(zhì)就是“央行派出直升機(jī)從空中撒下鈔票”。結(jié)合上述定義，量化寬松具有如下特點(diǎn)：①該措施實(shí)施的主體是中央銀行，即貨幣當(dāng)局。②實(shí)施的背景是利率為零或接近于零。③采取的方法是購買國債等中長(zhǎng)期債券。④目的是增加基礎(chǔ)貨幣供給，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。
（1）伯南克與量化寬松美國的貨幣政策的實(shí)施歷來與美聯(lián)儲(chǔ)主席的個(gè)人風(fēng)格有密切關(guān)系，伯南克用自己二十年的理論成果，重新審視當(dāng)下經(jīng)濟(jì)危機(jī)，力排眾議制定通貨膨脹指標(biāo)，處理資產(chǎn)泡沫，以激進(jìn)的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。他的主要理論觀點(diǎn)是：強(qiáng)大的金融市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間可互相促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮。在理論的指導(dǎo)下，伯南克詳細(xì)列出了美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。
即量化寬松的步驟：①將聯(lián)邦基金利率降到零。②在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)始終把短期利率的控制在較低的水平，或者是承諾無限量地購買國債直至國債收益率下降為止。③同時(shí)使用寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，例如在減稅的同時(shí)提高貨幣發(fā)行量，這樣就不會(huì)導(dǎo)致政府財(cái)政赤字的增加。
（2）對(duì)量化寬松貨幣政策的評(píng)價(jià)總體上，量化寬松貨幣政策的主要起到了以下幾個(gè)積極作用：一是向陷入資金困難的銀行提供充足的流動(dòng)性，救助瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，并支持金融體系，鼓勵(lì)銀行放貨。二是使利率、特別是長(zhǎng)期利率保持在低位，有利于降低企業(yè)貸款成本，并促進(jìn)消費(fèi)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；三是避免通貨緊縮預(yù)期，甚至通過產(chǎn)生通貨膨脹的預(yù)期，降低實(shí)際利率，從而避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步緊縮。四是購買金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)民眾的有價(jià)證券，直接向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，有效化解市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題。
而量化寬松貨幣政策的消極作用主要有：①量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是全力印鈔票，因此全球基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量必將上漲，這種較激進(jìn)的措施，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的通貨膨脹。②美元走上下降通道將加大人民幣匯率的升值壓力，打擊中國出口企業(yè)。③量化寬松下，資本流出銀行，流入金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，將進(jìn)一步加劇通貨膨脹的程度，并放大金融和資產(chǎn)泡沫，給一國金融體系埋下風(fēng)險(xiǎn)。
