時間：2024-01-05 17:09:35
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇證券市場的供求關(guān)系，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
當(dāng)前，證券市場的主要問題是發(fā)展速度太快，市值在一年內(nèi)增加了10倍，過多地透支了經(jīng)濟(jì)增長前景。2007年股市是爆發(fā)式增長，但這種增長不可能長期持續(xù)。國內(nèi)A股市場產(chǎn)生泡沫，主要原因是股票供求關(guān)系失衡，因此，改革股票發(fā)行制度勢在必行。
中國股市在很大程度上還是政策市。所謂政策市，就是市場運(yùn)行的一些基本力量是被政府管制的。這種管制主要不在價格，而在供求。我國股市二級市場的價格是自由競爭的，而一級市場的價格卻受到部分管制。這與西方市場新股隨行就市的發(fā)行是不一樣的，所以才會出現(xiàn)新股上市暴漲幾倍的情況。股票供給受到嚴(yán)格管制，供求失衡，價格就飆升，這是造成市場大起大落的主要原因之一。要改變這種情況，政府應(yīng)從兩方面對發(fā)行制度進(jìn)行改革：
新股申購以民為本。目前，發(fā)行一個大盤股募集的資金是幾百億元人民幣，結(jié)果申購資金就有3萬億元。如何解決這個問題？
20世紀(jì)80年代，英國撒切爾夫人的做法就很好，她的做法是每個人都有份。當(dāng)時，英國國有企業(yè)大規(guī)模上市，在每次資金足額認(rèn)購基礎(chǔ)上，既保證發(fā)行成功，還要量體裁衣。如果國有企業(yè)上市出現(xiàn)超額申購，首先保證散戶人人有份，多余部分適當(dāng)考慮中戶，再有富余才考慮大戶和機(jī)構(gòu)。這種分配保證所有小投資者的利益。這種以人為本的新股申購方法也符合十七大提出的“讓更多的群眾擁有財產(chǎn)性收入”的精神。
以中石油為例，擁有70萬~80萬元申購資金才能保證中簽，這種概率普通投資者顯然難以遇到。中石油的申購資金一下子凍結(jié)了3萬多億元，也對金融市場造成了沖擊。因此，改革這種不符合市場公平原則的發(fā)行方式勢在必行。
現(xiàn)在的證券市場已給改革創(chuàng)造了充分的條件。拖拉機(jī)賬戶已經(jīng)被消滅，資金第三方托管，投資人開戶、存取款要持本人身份證辦理。而且，改革只是改變在超額認(rèn)購情況下的中簽分配辦法，其他一切不變，實施起來也非常簡單。
提高新股發(fā)行比例。為什么中石油會套牢這么多投資者？主要是因為發(fā)行比例太低，只有2.18%，首期流通的只有1.6%。而在香港，中石油的流通比例為11.69%。按照國際經(jīng)驗，如果大型企業(yè)在本土上市流通比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外上市流通比重，就不會出現(xiàn)定價過高、套牢投資者的問題。所以，改變發(fā)行流通比例也是當(dāng)務(wù)之急。
所謂公眾公司，就是要保證公眾持有的流通股數(shù)量，這本來也是《證券法》所設(shè)計的發(fā)行制度的核心思想?！蹲C券法》規(guī)定，公司上市所發(fā)行股份數(shù)需要在總股本的25%以上，總股本在4億股以上的大企業(yè)，要求發(fā)行股份占比10%以上。以往，新股上市時發(fā)行的比例過低，與當(dāng)時的市場環(huán)境有關(guān)，所以并未嚴(yán)格按照法律執(zhí)行。目前的市場環(huán)境已經(jīng)今非昔比，按照《證券法》執(zhí)行的條件是存在的。
我們用2%、3%的流通比例創(chuàng)造了全球市值最大石油公司、最大的銀行，而國外這樣大的上市公司，流通比例都高達(dá)50%~70%以上。這就好像一個人的腿比胳膊還細(xì)，但體重卻有200公斤。所以，現(xiàn)在證券市場的風(fēng)險是頭重腳輕，這樣的上市公司股本結(jié)構(gòu)會給即將推出的股指期貨帶來風(fēng)險。
一、證券投資基本分析
基本分析是對上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況，以及影響上市公司經(jīng)營的客觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等要素進(jìn)行分析，以判定證券（主要是股票）的內(nèi)在投資價值，衡量其價格是否合理，提供投資者選擇證券的依據(jù)。
我們知道，證券價格的高低，主要取決于買賣力量的對比程度。買的人多，價格自然就上漲，反之也然，即供求關(guān)系決定證券價格。但是這種供求關(guān)系又受到許多其他因素的影響，如國家的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場、公司銷售和財務(wù)狀況等。具體地講基本分析可從兩個方面分析。
1、宏觀因素分析。宏觀因素分析包括：經(jīng)濟(jì)周期分析、市場利率分析、經(jīng)濟(jì)政策分析和證券市場調(diào)控政策分析。
2、微觀因素分析。微觀因素分析就是對上市公司本身進(jìn)行分析，它構(gòu)成了基本分析的核心。（1）公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析。公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析主要有：發(fā)展前景分析、商品形態(tài)分析、需求形態(tài)分析、生產(chǎn)形態(tài)分析。（2）行業(yè)生命周期分析。任何一個行業(yè)都要經(jīng)歷開創(chuàng)、擴(kuò)張、停滯和衰退的行業(yè)生命周期。同行業(yè)不同公司的業(yè)績狀況雖有不同，但與該行業(yè)所處的整體發(fā)展階段有很大關(guān)聯(lián)。當(dāng)公司所處行業(yè)蒸蒸日上時，該行業(yè)所有公司的成長性都看好；當(dāng)公司所處行業(yè)開始衰退時，即使有些公司能夠做到經(jīng)營有方，但行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司的整體狀況則很難令人樂觀。（3）財務(wù)分析。財務(wù)分析又稱財務(wù)報表分析，就是對證券發(fā)行公司的各種財務(wù)報表，通過對其賬面數(shù)字的變動趨勢及其相互關(guān)系進(jìn)行比較分析，以便了解公司的財務(wù)狀況及其經(jīng)營業(yè)績，并預(yù)測公司未來發(fā)展前景，有利于投資者作出正確的投資決策。
二、證券投資技術(shù)分析
技術(shù)分析是利用統(tǒng)計學(xué)的方法，分析證券價格的運(yùn)動規(guī)律，根據(jù)過去證券價格的變動情況來推測證券價格的未來走勢。技術(shù)分析是通過分析證券市場的市場行為，對市場未來的價格變化趨勢進(jìn)行預(yù)測的研究活動。它的目的就是預(yù)測市場價格未來的趨勢。為達(dá)到這個目的所使用的手段是分析股票市場過去和現(xiàn)在的市場行為。市場行為包括三個方面：1價格的高低和價格的變化；2發(fā)生這些變化所伴隨的成交量；3完成這些變化所經(jīng)過的時間。簡單地說，就是價、量、時。在這三方面中，價格的變化是最重要的。從不同側(cè)面對市場行為進(jìn)行分析就組成了技術(shù)分析的各種方法。根據(jù)市場行為得到的數(shù)據(jù)而產(chǎn)生出來的各種圖和表是進(jìn)行技術(shù)分析所要用到的最基本的東西。人們通過長期實踐，總結(jié)經(jīng)驗，創(chuàng)造了很多從圖表看未來的方法，這些方法構(gòu)成了技術(shù)分析的全體。
正確應(yīng)用技術(shù)分析，在某種程度上能夠增加證券投資者預(yù)見未來和對當(dāng)前形勢正確判斷的能力，在投資者進(jìn)行股票買入和賣出決策時，提供有益的參考意見。在證券投資市場上，僅僅憑借直覺和運(yùn)氣是不夠的，用科學(xué)的方法對自己當(dāng)前的行為進(jìn)行指導(dǎo)是至關(guān)重要的。
1、技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)――三大假設(shè)。技術(shù)分析是預(yù)測投資品種價格未來走向的研究行為，依賴的是過去和現(xiàn)在的市場行為。技術(shù)分析有它賴以生存的理論基礎(chǔ)。按照目前流行的說法，技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)主要是三大假設(shè)：一是市場行為包括一切信息、二是價格以趨勢方式演變、三是歷史會重復(fù)。
在三大假設(shè)之下，技術(shù)分析有了自己的理論基礎(chǔ)。三大假設(shè)是我們進(jìn)行技術(shù)分析的基礎(chǔ)，它不是十全十美的，但是不能因此而否定它存在的合理性。承認(rèn)它的存在，同時也注意到它的不足才是合理的。技術(shù)分析的理論主要的理論基礎(chǔ)有：道氏理論、波浪理論和江恩理論。
2、技術(shù)分析方法的局限性。技術(shù)分析方法在長期的證券買賣實踐中，給人們帶來過相當(dāng)可觀的盈利。技術(shù)分析也有兩面性，它有神奇有效的一面也有無能為力的一面，這是由技術(shù)分析方法的構(gòu)成決定的。技術(shù)分析方法已經(jīng)被廣泛地介紹和應(yīng)用，對技術(shù)分析方法應(yīng)用于市場的效果要有清楚的認(rèn)識，避免被一些現(xiàn)象所迷惑。技術(shù)分析作為一種證券投資分析工具，在使用中要注意以下幾點(diǎn)：（1）技術(shù)分析必須與基本面的分析結(jié)合起來，才能提高其準(zhǔn)確度，單純的技術(shù)分析是不全面的。（2）注意多種技術(shù)分析方法的綜合研判，切忌片面地使用某一技術(shù)分析結(jié)果。實踐證明，單獨(dú)使用一種技術(shù)分析方法有相當(dāng)?shù)木窒扌院兔つ啃?。如果使用每種技術(shù)分析方法，都得出相同的結(jié)論，那么出錯的可能性就很小。（3）前人和他人的結(jié)論要通過自己的實踐驗證后才能放心地使用。由于證券市場能給人們帶來巨大的收益，近年來研究證券的分析方法各異，使用同一種分析方法的風(fēng)格也不同。前人和他人得到的結(jié)論是在特定的條件和特定的環(huán)境中得到的，隨著環(huán)境的改變，這些方法也應(yīng)有改進(jìn)和完善的地方。
三、正確掌握證券投資基本分析與技術(shù)分析的應(yīng)用
關(guān)鍵詞:賣空;功能;證券市場
中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
一、引言
賣空,根據(jù)美國證券交易委員會SEC3B-3規(guī)則的規(guī)定,是指投資者出售自己并不擁有的證券行為,或者投資者用自己的賬戶以借來的證券完成交割的任何出售行為。通俗地講,賣空是指股票投資者當(dāng)某種股票價格看跌時,便從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出,在發(fā)生實際交割前,將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn),交割時,只結(jié)清差價的投機(jī)行為。若日后該股票價格果然下落時,再從更低的價格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人,從而賺取中間差價。賣空的歷史已有近400余年,在最早的有組織的市場――荷蘭阿姆斯特丹交易所中,賣空就變得很普遍。最初的賣空用于投機(jī),即估計當(dāng)前股價過高,通過預(yù)先賣空股票、鎖定收益,然后待股價下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
隨著市場的發(fā)展,賣空已成為基礎(chǔ)交易制度的一個重要組成部分。在成熟的證券市場中,賣空目的漸趨多樣化,投資者利用賣空機(jī)制來設(shè)計一系列復(fù)雜的交易策略,以達(dá)到對沖或套利等目的。當(dāng)前,大多數(shù)發(fā)達(dá)證券市場已經(jīng)引入賣空交易機(jī)制,而對于新興證券市場,絕大多數(shù)不允許賣空,但是隨著各國證券市場對外開放度的增加和自身市場的發(fā)展,新興市場國家正在不斷嘗試引入賣空交易機(jī)制。在越來越多的國家或地區(qū)紛紛推出賣空機(jī)制的同時,賣空機(jī)制對證券市場的實際影響也逐漸引起學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士和管理層的關(guān)注。賣空機(jī)制究竟是加劇還是平抑市場波動?新興市場引入賣空機(jī)制能否實現(xiàn)風(fēng)險對沖?引入賣空機(jī)制后市場波動是由賣空機(jī)制引起的還是其他因素?圍繞著這些問題,學(xué)術(shù)界做了一系列的探討和爭論。本文在對這些問題進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,總結(jié)出賣空機(jī)制的功能及對我國股市的影響,再次強(qiáng)調(diào)我國證券市場推出賣空機(jī)制的必要性,進(jìn)而對我國進(jìn)一步推行賣空機(jī)制給出一定的建議。
二、文獻(xiàn)綜述
當(dāng)前對賣空機(jī)制的研究主要集中在兩個方面:一是研究賣空約束的最優(yōu)投資組合,國外主要是Leiboweitz和Kogeleman,國內(nèi)有吳禮斌和馬永開、曹世勇和成央金;二是研究賣空約束限制對股票價格的影響或者賣空機(jī)制對證券市場波動性的影響。而存在分歧最大和爭議最多的就在這個研究領(lǐng)域。
自上世紀(jì)九十年代以來,國外一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及的是賣空行為)對市場特別是對每日或每月股價波動的影響進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為賣空交易信息宣布后通常會引發(fā)股市價格下跌。如Conrad(1994)的研究結(jié)果表明,在公開意料之外信息的情況下,賣空交易與股價下跌呈正相關(guān)關(guān)系,但在不公開意料之外信息的情況下,賣空交易對價格下跌的影響更大。Senchack和Starks(1993)、Figlewski和Webb(1993)根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易,將賣空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣空交易對股價的影響,結(jié)論表明,賣空有期權(quán)上市交易的股票對股價下跌的影響較小,并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)研究市價委托與限價委托的賣空交易行為對市場價格的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價委托,且市價委托對市場價格下跌的影響較大。
而國外另外一些學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn),賣空交易機(jī)制的存在并不會影響股票市場的正常波動。1997年James J Angel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的“助漲殺跌”效應(yīng)是引起證券市場波動的根源,是加劇市場波動的一個重要原因。Leroy和Werner(2001)從賣空約束限制對股票價格影響的角度,研究了賣空機(jī)制對證券市場的影響,他們指出:如果給定股票的收益分布不變,那么取消賣空約束將使得股票價格下降,也就是提高了股票的期望收益率。Charoenrook和Daouk(2003)通過對111個國家證券市場的研究發(fā)現(xiàn),在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場國家中,其股票收益總的波動性要比禁止賣空交易的新興市場國家低。同時,允許賣空交易的國家發(fā)生市場崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的國家高,并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計上是不顯著的。
國內(nèi)學(xué)者也在這些研究的基礎(chǔ)上,應(yīng)用我國的樣本數(shù)據(jù)對賣空機(jī)制與股票市場波動的相關(guān)性進(jìn)行了研究。
張哲章(1998)利用臺灣證券市場上的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證,研究臺灣加權(quán)指數(shù)同賣空交易額的關(guān)系,結(jié)果表明賣空交易額的變動要滯后于股價的變動,認(rèn)為股價可作為賣空交易額的先行指標(biāo)(即股價變動是因,賣空交易額的變動是果)。王麗容等(2001)的研究發(fā)現(xiàn),1991～2000年的十年間,臺灣股市買空交易量與市場成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)97%,當(dāng)日沖銷成交量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)84%,而賣空交易量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)僅為57%,同時認(rèn)為這是由于臺灣信用交易機(jī)制中融券賣空被大幅壓低造成的。李軍農(nóng)和陳彥斌(2004)研究了中國股票市場中賣空約束對投資效率的影響,結(jié)論是如果中國股票市場取消賣空約束,投資者可以顯著改進(jìn)投資效率。廖士光、楊朝軍(2005)利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了臺灣股票市場賣空機(jī)制與股票價格之間的關(guān)系,結(jié)果表明,賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,賣空機(jī)制的存在并未加劇證券市場的波動。廖士光和楊朝軍(2005)利用中國香港股票市場上的數(shù)據(jù),實證研究賣空交易機(jī)制與市場波動性、流動性間的內(nèi)在聯(lián)系,研究結(jié)果表明,對于整個股票市場而言,賣空機(jī)制推出后,市場波動性加大、流動性先減弱后增強(qiáng),但模型檢驗結(jié)果證實市場波動性的增加和流動性的增強(qiáng)并非是由賣空交易引發(fā)的。賣空機(jī)制對整個市場最終的影響方向(加劇市場波動或平抑市場波動)還要取決于市場中賣空交易者的類型、操作策略及交易信息的公開程度。張博、殷仲民(2006)運(yùn)用相關(guān)模型的實證研究發(fā)現(xiàn),上海證券市場存在著較為明顯的波動聚集、波動持續(xù)現(xiàn)象,市場整體波動性較大。而正是賣空限制的存在增加了該市場的波動性水平,降低了市場質(zhì)量,因此他們認(rèn)為有必要在該市場建立賣空交易機(jī)制以降低其波動性水平。
三、賣空機(jī)制的功能及推出賣空機(jī)制對中國證券市場的影響
由上述文獻(xiàn)回顧可見,國內(nèi)外學(xué)者就賣空機(jī)制對股票市場的作用還是多數(shù)持肯定態(tài)度的。而對于中國股票市場推出賣空機(jī)制的呼聲在本世紀(jì)初也逐漸高漲起來。2005年底證監(jiān)會了《關(guān)于做好貫徹實施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》,而修改后的《證券法》已刪除對融資融券交易的限制性條款。2006年元月的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),并對融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定。2006年7月2日,中國證監(jiān)會了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》,8月21日,滬深證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實施細(xì)則》公布實施,8月29日,中國證券登記結(jié)算公司了《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》,這一系列規(guī)章和規(guī)則的公布與實施標(biāo)志著我國證券市場融券業(yè)務(wù)的啟動,也標(biāo)志著中國資本市場期待已久的賣空交易機(jī)制的大幕徐徐拉開?？墒菚r至今日,關(guān)于賣空機(jī)制實質(zhì)性的推動還沒有真正展開,除了2006年的一些規(guī)章與規(guī)則,并未出臺賣空業(yè)務(wù),前幾年呼聲較高的融資融券和股指期貨也沒有切實的落實下來,只是在證券監(jiān)管層面不斷地探討,而遲遲未有出臺。2009年初傳言最兇的融資融券,也在眾券商的翹首以待中按兵不動。但這種融資融券制度安排使得可融券的來源非常有限,致使賣空機(jī)制的象征意義大于其實際效用。在此本文結(jié)合賣空機(jī)制的功能,對中國股票市場推行賣空機(jī)制的必要性再做進(jìn)一步的分析。
(一)賣空機(jī)制的功能
1、穩(wěn)定市場的功能。大量文獻(xiàn)回顧研究顯示,賣空交易機(jī)制不會造成股票價格大幅下跌,也不會導(dǎo)致股價大幅波動。賣空機(jī)制對股票市場的作用更多表現(xiàn)為穩(wěn)定市場的作用。這一作用主要表現(xiàn)在兩個方面:首先,防止股票價格泡沫過度膨脹。在僅限于現(xiàn)貨交易的證券市場上,由于各種證券的供給在一定時期內(nèi)是有限的,將呈現(xiàn)出單邊運(yùn)行態(tài)勢,在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時候,必然會產(chǎn)生巨幅震蕩,使股票價格泡沫過度膨脹。而一旦引入賣空交易機(jī)制,就可以增加相關(guān)證券的供給彈性,當(dāng)股票價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而出現(xiàn)虛高時,市場中的理性投資者會及時察覺到這種現(xiàn)象,預(yù)期股票價格在未來某一時刻總會下跌。于是,他們就賣空這些價格明顯高估的股票,增加這些股票的供給量,從而抑制股票價格泡沫繼續(xù)生成和膨脹。其次,具有“托市的作用”。當(dāng)這些高價股票因泡沫破滅而價格下跌時,先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要而會重新買入這些股票,由此增加了市場對這些股票的需求,從而起到“托市”的作用。這樣,賣空交易機(jī)制就可以改變股票市場上的供求狀況,從而使股價回到真實的價值水平上,達(dá)到穩(wěn)定證券市場的效果。
2、價格發(fā)現(xiàn)功能。自上世紀(jì)九十年代以來,國外的一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及賣空交易行為)影響股市波動(特別是每日或每月)的問題進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為,賣空交易宣布后通常會引發(fā)股市價格的下跌,這表明在允許賣空前,存在股票定價過高的傾向,賣空交易的推出對股價起到了調(diào)整作用,使股價能真實地反映股票內(nèi)在的投資價值。從理論上解釋,這是因為在市場不允許賣空或賣空成本相當(dāng)高,投資者對各種證券價格的信息理解有分歧的情況下,證券價格往往會反映最樂觀的信息,即價格會被高估。因為此時悲觀的投資者無法賣空這些證券而被迫離場,負(fù)面的信息又被壓制而無法反映到證券價格中去。而股票價格是股票內(nèi)在投資價值的外在貨幣表現(xiàn),投資者會通過不同的形式來研究股票的內(nèi)在價值,在挖掘股票內(nèi)在價值的過程中不斷有新的信息被揭示出來。這些不同性質(zhì)(正面或負(fù)面)的信息最終要通過影響股票的供求關(guān)系,來不斷調(diào)整和修正股票價格,而允許賣空能使投資者對公司各種信息做出反應(yīng)以改變整個市場中股票的供求關(guān)系,進(jìn)而對股票進(jìn)行比較合理的定價。這樣,賣空機(jī)制的存在,客觀上能產(chǎn)生一種“價格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制,促使股票市場上的股價接近實際價值,這在一定程度上又促進(jìn)了股票市場價格有效性的實現(xiàn)。
3、提供調(diào)控工具的功能。調(diào)整初始保證金的比例不僅對于股市波動性有顯著的影響,調(diào)整保證金比例還是有效的政策工具。在美國,1934年的《證券交易法》授權(quán)聯(lián)邦儲備委員會規(guī)定證券交易保證金。此后,美聯(lián)儲就密切關(guān)注市場的信用狀況,配合證券市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,對保證金要求不斷地進(jìn)行調(diào)整。在日本,大藏省規(guī)定保證金比例。在執(zhí)行過程中,大藏省把調(diào)整保證金比例作為調(diào)控證券市場的重要手段之一。利用調(diào)整保證金比例來達(dá)到調(diào)控證券市場的目的主要取決于兩方面的力量對比,即理性投資者和非理性投資者對調(diào)整證券信用比例的反應(yīng)會在市場波動形成流動性和投機(jī)性兩股不同的勢力。
4、提供流動性的功能。賣空機(jī)制通過創(chuàng)造可賣空股票的供給和需求,使投資者的潛在需求得以滿足,潛在供給得以“消化”,提高證券市場的換手率,增加市場交易量和交易額,從而能夠確實活躍證券市場,帶動整個市場的交易量,為市場提供流動性;另一方面由于賣空交易一般都采用保證金交易方式,投資者只需繳納占賣空證券價值一定比例的現(xiàn)金即可以進(jìn)行交易,這就大大降低了投資者的交易成本,客觀上也有利于提高市場的流動性。這一點(diǎn),實證研究也進(jìn)行了證實。
(二)建立賣空機(jī)制對中國證券市場的影響。多年來,中國證券市場一直存在著價格波動性大、換手率高、投機(jī)性強(qiáng)等問題,而交易機(jī)制不完善、缺乏做空機(jī)制是產(chǎn)生這些問題的原因之一。因此,建立賣空機(jī)制對中國證券市場具有重要的意義。
1、有利于中國證券市場自身的完善。賣空機(jī)制具有穩(wěn)定市場的功能,因此中國證券市場賣空機(jī)制的推出能夠改變中國證券市場單邊運(yùn)行態(tài)勢,有利于解決證券市場虛高的問題。由于缺乏賣空機(jī)制,中國股市目前呈現(xiàn)單邊運(yùn)行態(tài)勢,市場的供需存在內(nèi)在的不平衡,投資者買進(jìn)股票的力量長期壓倒賣出股票的力量,導(dǎo)致股票市場的供求失衡。單邊市的結(jié)構(gòu)缺陷使投資者的行為產(chǎn)生異化,從而導(dǎo)致中國股市投機(jī)氛圍濃厚。在單邊市的情況下,投資者只能通過股價的上揚(yáng)獲利,由于沒有賣空,多方的力量通常是占壓倒性優(yōu)勢的。于是投資者會產(chǎn)生明顯的追漲行為,導(dǎo)致股價的不合理暴漲。最終導(dǎo)致股票價奇高,嚴(yán)重脫離公司的基本價值,使市場的系統(tǒng)性高估。而賣空機(jī)制由于具有平衡證券市場供需狀況的功能,因此,可以從根本上改變中國證券市場由于供需失衡導(dǎo)致的市價虛高問題。
2、有利于對證券市場進(jìn)行宏觀調(diào)控。賣空機(jī)制之所以能夠幫助監(jiān)管當(dāng)局對證券市場進(jìn)行宏觀調(diào)控,在于賣空機(jī)制中的保證金制度,而保證金比例的高低同證券市場行情間呈負(fù)向變動關(guān)系。因此,監(jiān)管當(dāng)局可以利用對保證金比例的調(diào)整來影響證券市場行情。當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場中證券價格因為上漲過高而出現(xiàn)泡沫的跡象時,此時監(jiān)管部門可以下調(diào)賣空股票所需的保證金比例;當(dāng)股票市場上的行情比較低迷時,監(jiān)管部門可以提高投資者賣空交易的保證金比例。正是由于監(jiān)管者利用保證金比例調(diào)控證券市場時,會使做空交易保證金比例同證券市場行情之間呈現(xiàn)出負(fù)向變動的關(guān)系。因此,從理論上講,證券監(jiān)管部門可以利用保證金比例這一杠桿對證券市場進(jìn)行適時調(diào)控,以達(dá)到維持市場穩(wěn)定和促進(jìn)市場正常運(yùn)行的目的。
3、賣空有利于消除二板市場的風(fēng)險,促進(jìn)二板市場的發(fā)展。二板市場開設(shè)的宗旨是為有增長潛力的中小型企業(yè)提供發(fā)展平臺和融資便利,建立我國的二板市場對于適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化、發(fā)展我國的風(fēng)險投資事業(yè)、解決新興高科技產(chǎn)業(yè)融資難等問題具有很大的作用。然而,二板市場獨(dú)特的市場定位和規(guī)則,以及市場本身初生的脆弱性,決定了市場具有高風(fēng)險性的特征。二板市場中絕大部分上市公司都是中小型的高科技企業(yè),包括通過現(xiàn)有企業(yè)高科技化形成的和新生的高科技企業(yè)。二板市場一般是小盤市場,因此市場流動性較低。此外,高科技企業(yè)的特點(diǎn)及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)易產(chǎn)生較大的泡沫,一旦泡沫破滅造成的價格波動也較為劇烈。而由于賣空機(jī)制具備一系列功能,建立完善的賣空機(jī)制可以在很大程度上消除二板市場的流動性風(fēng)險和價格風(fēng)險。
四、結(jié)論
本文通過對理論和實證成果的梳理以及對賣空機(jī)制功能的總結(jié),分析了建立賣空機(jī)制對中國證券市場的影響或意義。基于此,本文認(rèn)為在我國很有必要建立賣空機(jī)制,完善證券市場的基礎(chǔ)性制度,促進(jìn)價格對信息的吸收,提高市場的信息效率,促使股票市場中的股票價格接近實際價值,增強(qiáng)市場的流動性。而我國證券市場馬上推出的創(chuàng)業(yè)板也客觀上需要賣空機(jī)制的盡快推出,從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。因此,關(guān)于融資融券應(yīng)該盡快出臺,而不是一再望梅止渴;關(guān)于股指期貨的出臺也應(yīng)該提上日程,從而漸進(jìn)地推出賣空機(jī)制并不斷豐富和完善,使我國證券市場早日成為成熟的證券市場。
(作者單位:天津財經(jīng)大學(xué))
主要參考文獻(xiàn):
[1]陳秋.發(fā)達(dá)國家證券市場的賣空機(jī)制與中國的選擇[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2005.3.
[2]張博,殷仲民.上海證券市場波動性現(xiàn)狀與賣空交易機(jī)制建立[J].南京師大學(xué)報(社會科學(xué)版),2006.3.
[3]顧斌.股票逆回購――中國證券市場賣空機(jī)制的現(xiàn)實模式[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊,2006.12.
[4]廖士光,楊朝軍.新興市場引入賣空機(jī)制對股市的沖擊效應(yīng)――來自香港證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)研究,2005.10.
[5]廖士光,楊朝軍.海外證券市場賣空交易機(jī)制基本功能研究[J].外國經(jīng)濟(jì)與管理,2005.3.
[6]李昌榮,楊朝軍.證券賣空及其模式研究[J].南昌大學(xué)學(xué)報(人文社會科學(xué)版),2005.1.
[7]李宜洋,趙威.關(guān)于建立融券賣空機(jī)制對股市影響的分析[J].金融理論與實踐,2006.2.
[8]李艾娜,胡榮才.賣空機(jī)制:我國證券市場發(fā)展的必然要求[J].統(tǒng)計與決策,2003.3.
[9]李軍農(nóng),陳彥斌.中國股票市場賣空約束研究[J].中國軟科學(xué),2004.9.
[10]袁懷宇.證券市場賣空機(jī)制研究評述[J].理論與改革,2008.4.
【關(guān)鍵詞】中庸 均衡 非均衡 證券市場
一、引言
《中庸》是儒家重要經(jīng)典，是古代許多儒家的方法論，對中華文明的形成有著深遠(yuǎn)的影響。朱熹對中庸的定義：中者，不偏不倚、無過不及之名。庸，平常、適度性。理論力學(xué)研究物體機(jī)械運(yùn)動一般規(guī)律的科學(xué)。其中靜力學(xué)則是研究物體受力分析、力系的簡化、平衡條件。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中也提到均衡，如：均衡價格、局部均衡、一般均衡論、非均衡的經(jīng)濟(jì)等。博弈論有納什均衡、完美納什均衡等等。總之在很多領(lǐng)域出現(xiàn)類似平衡的概念，平衡的狀態(tài)，非平衡的現(xiàn)象。儒家之所以把中庸作為方法論，就在于它能維持社會穩(wěn)定，對社會的進(jìn)步起到推動作用。同時也是我們現(xiàn)代社會中，解決自然科學(xué)和社會科學(xué)的諸多問題的方法論之一。
二、中庸的平衡或均衡思想
《中庸》中有兩個基本概念“中和”和“時中”，從人的性情來說，一個人還沒表現(xiàn)出喜怒哀樂時，心情平靜，不偏不倚叫“中”，當(dāng)表現(xiàn)出來又有節(jié)度，無過不及叫做“和”，這蘊(yùn)含著任何事物的存在和發(fā)展都有它的客觀規(guī)律，滿足類似于靜力學(xué)平衡或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的均衡狀態(tài)。“時中”指“中無定體，隨時而在”，中處于變動不居之中，隨時處中。揭示了任何事物不斷發(fā)展的整個過程中也要達(dá)到動態(tài)平衡或動態(tài)均衡狀態(tài)。
三、理論力學(xué)的靜態(tài)平衡和動態(tài)平衡
以某個體或系統(tǒng)作為研究對象，以地球作為參照物，進(jìn)行受力分析、力系簡化、得到所有各力作用下滿足的靜力學(xué)平衡條件，反映的是所有作用通過研究對象這個載體發(fā)生相互作用，達(dá)到的一種平衡狀態(tài)。用這套理論來解決大量的工程設(shè)計問題。動靜法是利用靜力學(xué)方法解決動力學(xué)問題，滿足一定條件形成動態(tài)平衡。為求解復(fù)雜系統(tǒng)的動力學(xué)問題提供普遍解決方法。
四、市場經(jīng)濟(jì)體系中均衡與非均衡
均衡是經(jīng)濟(jì)學(xué)中被廣泛應(yīng)用的概念，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中相互作用的變量滿足一定條件，所達(dá)到相對平衡的狀態(tài)，既各參與方的利益在相互妥協(xié)后達(dá)到均衡，形成相互制約。微觀經(jīng)濟(jì)分析中，市場均衡分為局部均衡和一般均衡，局部均衡為單個或局部市場供求和價格之間的關(guān)系達(dá)到均衡狀態(tài)，一般均衡為整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所有市場供求與價格之間的關(guān)系到達(dá)均衡狀態(tài)。市場上供給量和需求量相等的狀態(tài)稱為市場出清狀態(tài)，目前國家進(jìn)行供給側(cè)改革，也就是商品嚴(yán)重過剩情況下，調(diào)整供給的過程，使非均衡經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化為均衡經(jīng)濟(jì)。
五、證券市場的均衡與非均衡問題
中國證券市場20多年里，發(fā)展理念和政策設(shè)計，更多強(qiáng)調(diào)企業(yè)的融資功能，忽視了投資功能。正確認(rèn)識證券市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，是發(fā)展證券市場的前提。不管是傳統(tǒng)金融還是現(xiàn)代金融都是經(jīng)濟(jì)體系的一部分，同樣離不開供求關(guān)系，也必須保持均衡狀態(tài)。
證券市場IPO首次發(fā)行股票滿足融資功能，股票的分紅配送和價格波動滿足投資功能，融資功能更好的滿足資源配置，投資功能滿足投資者的收益，兩者的作用缺一不可。適度發(fā)行股票和更多關(guān)注培育市場投資功能，才能保證并促進(jìn)證券市場的發(fā)展，過渡IPO將使市場萎靡不振，一潭死水，反作用也就降低了融資功能，這也就是證券市場發(fā)展20多年來無數(shù)次暫停IPO的原因，不能過度強(qiáng)調(diào)融資功能而忽視或輕視投資功能的培育。股票發(fā)行數(shù)量和市值規(guī)模與投資之間的關(guān)系，怎么才處于平衡狀態(tài)，不是想發(fā)行多少股票就發(fā)行多少，能不能從概率角度得到一個量化的結(jié)論，是值得長期研究的課題。
證券市場的監(jiān)管和市場活躍度也有均衡和非均衡問題，適度的監(jiān)管使之有章可循有法可依，適度活躍使市場充滿生機(jī)，使投資者理性投資不致過度投機(jī)。過度監(jiān)管使投資者望而生畏，縮手縮腳，市場失去活力。過度放松使投資者失去對市場的敬畏，投機(jī)流行，過度重視短期投資，2015上半年創(chuàng)業(yè)板股票過度投機(jī)平均市盈率很高，甚至個別股票上千倍的市盈率。頻繁炒作概念，不顧企業(yè)真實價值，股價一飛沖天。頻繁換手，有些股票一周換手率達(dá)到100%，甚至個別股票一個交易日達(dá)到30%左右，明顯是莊家對倒，達(dá)到出貨的目的。這些現(xiàn)象都是監(jiān)管弱化和不到位的表現(xiàn)，非均衡危害之大不言而喻。
證券市場制度創(chuàng)新開放與穩(wěn)步發(fā)展之間也有均衡和非均衡問題。投資群體中非理性投資者占多數(shù)情況下，2016年初匆忙推出股票熔斷機(jī)制，僅存活幾個交易日以失敗告終。使市場連續(xù)大幅下挫，財富損失是巨大的。在基礎(chǔ)制度不完善的情況下，過早提出注冊制，引起投資者的恐慌，紛紛撤離資金，證券市場還怎么發(fā)展，更可怕的是，使投資者對管理層管理市場的能力產(chǎn)生懷疑，對證券市場信心遭受重創(chuàng)，這不是危言聳聽，急速縮減的成交量就是例證，非均衡的危害要警鐘長鳴。
上市公司融資預(yù)期與給投資者提供的回報也有均衡與非均衡的問題。證券市場為企業(yè)融資提供了資金池，為調(diào)節(jié)資源配置提供了有效的平臺。上市企業(yè)在選擇投資項目和分紅配送時應(yīng)兼顧國家利益和投資回報，如果一味到證券市場融資或者說不負(fù)責(zé)任的圈錢，絲毫不顧及投資回報率，相當(dāng)于非均衡現(xiàn)象的出現(xiàn)，投資者將失去投資股票的動力，其反作用將是市場每況愈下，投資者參與意愿降低，資金池里的資金嚴(yán)重減少，更多需要真正融資的企業(yè)融不到資金，形成惡性循環(huán)。
六、參與證券交易的個體投資者的非均衡行為
過度看盤和不及看盤的問題，當(dāng)和個人投資者交流發(fā)現(xiàn)很多投資者交易時間一直盯盤，甚至中午吃飯都在看K線圖研究技術(shù)指標(biāo)，正是這種頻繁的關(guān)注，使對股市的起伏漲跌過于敏感，只顧短時間的漲跌忽略了長周期運(yùn)行規(guī)律，處在頻繁交易狀態(tài)，不能盈利甚至小虧一直大虧也就成為必然。舉個例子，騎自行車者如果只盯著輪子下面坑坑洼洼，極容易出事故，一定精疲力盡極度疲勞，也走不遠(yuǎn)。股票市場上也有相反的情況，個別投資者一月二月看不一次盤，對于我們一般投資者而言將失去對盤的感覺，從而失去很多機(jī)會，除非做長線，但就中國股票市場而言恐怕做長線很難盈利。
總之，看盤也有個適度，即均衡看盤問題，否則交易就出現(xiàn)偏差。出現(xiàn)非均衡看盤。
七、結(jié)束語
摘 要 近年來，證券市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)整性課題成為眾多學(xué)者研究的熱點(diǎn)問題，為此，本文在眾多專家學(xué)者研究基礎(chǔ)上，對證券市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)整分析進(jìn)行簡單探討。
關(guān)鍵詞 證券市場 經(jīng)濟(jì)增長 協(xié)整分析
證券市場的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，也是發(fā)展需求，因此，為了進(jìn)一步推動證券市場的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長，對證券市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)整分析的探討有其必要性。
一、證券市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)分析
證券市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)調(diào)性，其相關(guān)的影響因素是方方面面的，一般情況下，其主要涉及到的指標(biāo)包括以下幾個方面：
1.股票市價
一般而言，企業(yè)的規(guī)模越大，那么其所對應(yīng)的股票價格越高，其市值也就越大。因此，在實際中，企業(yè)的規(guī)模以及發(fā)展?fàn)顩r，可以通過相應(yīng)的市價總額來進(jìn)行衡量。也就是說，企業(yè)的市價與企業(yè)的競爭實力和經(jīng)營規(guī)模是相對稱的。以此類推，一個國家的經(jīng)濟(jì)實力和證券市場的發(fā)展程度也可以通過股市的市價總值充分地體現(xiàn)出來。
由于我國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制在特殊的情況下發(fā)展起來的，而且相關(guān)的理論和體系還不是很完善，在證券交易所上，企業(yè)的法人股以及國有股等還不能上市流通，在市場上真正流通的僅僅占據(jù)總值的1/3左右，在這樣的條件下，為了對市價總值進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)充，必須采用科學(xué)的方法引入流通市值，而這一部分的流通市值主要通過股票市場對經(jīng)濟(jì)的的貢獻(xiàn)程度來體現(xiàn)，所以，從總體上講，其主要側(cè)重于所有上市公司的總規(guī)模在國民經(jīng)濟(jì)中所占的比重以及對國民經(jīng)濟(jì)的影響。
2.市場籌資額
市場籌資額，是對證券市場的融資能力最為直接的體現(xiàn)。在證券市場中，籌資額是影響到經(jīng)濟(jì)增長的一個重要指標(biāo)，同時，也是研究證券市場的重要參數(shù)。相較于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)市場相比，我國市場實現(xiàn)了很大的開放性，但是目前還沒實行世界范圍內(nèi)的完全性開放，因此，這在很大程度上影響了我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的同步。在目前經(jīng)濟(jì)形勢下，我國經(jīng)濟(jì)整體上呈現(xiàn)內(nèi)循環(huán)的趨勢，為此，需要我國證券市場的融資形式與國際上進(jìn)行良好的區(qū)分，在實踐當(dāng)中，可以籌資額的引入，來進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)充。
3.成交金額
在證券市場中，成交金額也是一個很價值的指標(biāo)，它在很大程度上，與市場的活躍度有著密切的關(guān)系。人們在進(jìn)行市場交易時，如果交易量越大，那么相應(yīng)的流動性也會增大，同時，人們所面臨的風(fēng)險性也是比較小的；同時，越大的交易量，股票購買規(guī)模也會越大，那么市場信心和前景較佳，從而增強(qiáng)人們進(jìn)行證券市場的信心。
4.股票市場依存率
在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，股票市場依存率越大，那么股票市場的作用和重要性也就越大。因此，股票市場依存率也一個重要的協(xié)調(diào)因素。 在進(jìn)行股票市場依存率的分析時，我們首先要了解一個比例關(guān)系，即：
股票市場依存率 =股票市場籌資額/GDP。
從以上分析，隨著股票市場依存率的不斷越大，其對市場融資的依賴性也會不斷加大，這樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與證券市場的關(guān)聯(lián)性也會更加緊密。為此，在我國特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境，必須要通過市場境內(nèi)依存率的引入，進(jìn)行市場補(bǔ)充，即：
股票市場境內(nèi)依存率 =股票市場境內(nèi)籌資額/GDP。
在協(xié)調(diào)過程中，要從我國具體的國情和經(jīng)濟(jì)形勢出發(fā)，提高股票市場補(bǔ)充的有效性和針對性，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
二、證券市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)整的有效政策和建議
從某種角度上講，證券市場可以說是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。為此，需要加大力度，促進(jìn)證券市場的發(fā)展，既可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而且還可以解決企業(yè)融資問題。因此，可以通過以下方面進(jìn)行具體的實施：
1.加強(qiáng)市場的調(diào)控
在現(xiàn)有市場環(huán)境下，國家要加強(qiáng)對證券市場的宏觀調(diào)控，在尊重市場基礎(chǔ)性作用的前提下，采用一切可行、有效的經(jīng)濟(jì)手段、法律手段、行政手段，彌補(bǔ)市場機(jī)制的不足。進(jìn)行市場調(diào)控時，要做到調(diào)控的自覺性、主動性和預(yù)見性，避免調(diào)節(jié)盲目性和滯后性，確保決策的正確性，促進(jìn)證券市場機(jī)制的正常運(yùn)作。
2.優(yōu)化資源配置
證券市場作為資源配置的手段，比較及時、靈活、準(zhǔn)確地反映供求關(guān)系的變化，傳遞供求信息。為此，必須要在確保市場正常運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，自覺遵守市場規(guī)則，以法律法規(guī)、行業(yè)規(guī)范、市場道德規(guī)范等形式來約束投資和交易行為，這樣，吵僅可以實現(xiàn)市場競爭的公平性和公正性，而且還可以調(diào)節(jié)資源的流向，調(diào)節(jié)資源在行業(yè)之間的分配，刺激市場的流動性，突破傳統(tǒng)形式上的市場局限性。
3.健全上市制度
首先，要建立完善的審批制度，提高行政審批效率，嚴(yán)格控制上市公司的資格，從整體上提升上市公司的整體水平，促進(jìn)證券市場規(guī)范的不斷擴(kuò)大。其次，要加大市場改革，統(tǒng)籌推進(jìn)市場的各個方面的進(jìn)步，處理好內(nèi)需與外需，有效地利用外資與內(nèi)資的關(guān)系，使得國內(nèi)外兩個市場、兩種資源的作用得到充分發(fā)揮，有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。第三，要增強(qiáng)企業(yè)的活力，把企業(yè)搞活，簡政放權(quán)，實現(xiàn)管理體制的深入改革，調(diào)動各個方面的積極性，增強(qiáng)企業(yè)的競爭性，推動了國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展
總而言之，在過去的時間里，我國證券市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長沒有實現(xiàn)其應(yīng)有的相關(guān)性，從而對我國經(jīng)濟(jì)造成一定的影響。因此，加大證券市場的分析和調(diào)整，優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)步增長。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：金融投資;證券市場;效用;投資策略
金融市場投資不同于商品市場的投資，金融市場投資的金額更高，參與的主體更多，投資者所面臨的風(fēng)險更大。但是與之相對應(yīng)的是金融投資的進(jìn)入程序更為簡單，幾乎每個人都能利用自己的可支配資金進(jìn)行金融投資。基于這種情況，在金融投資市場就能夠募集到一大筆資金。根據(jù)金融投資理論中的理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這筆資金必然會涌向證券市場以期望能夠得到最優(yōu)化的受益。有了這么一大筆資金的加持，證券市場也能夠改善自身的結(jié)構(gòu)，加快市場的運(yùn)行效率，有利于證券市場的健康發(fā)展。
1簡析金融投資與證券市場
1.1金融投資的內(nèi)涵
在市場經(jīng)濟(jì)中，金融投資就是指自然人或者單位利用自身可以支配的資金來購買金融產(chǎn)品，并且能夠從金融產(chǎn)品中獲得與風(fēng)險相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)收益的經(jīng)濟(jì)行為。金融投資與實物投資相比，兩者是不一樣的。實物投資主要的交易對象是具體的事物，是對具體的物件進(jìn)行買賣交易，從中賺取差價，最典型的就是房地產(chǎn)投資。金融投資從本質(zhì)上來講就是一個社會經(jīng)濟(jì)利益再分配的過程，比方說股票投資。在你買進(jìn)股票的同時有人就要賣出股票，就相當(dāng)于是你手頭的資金流動到了別人的手里；當(dāng)你想要賣出股票時，也需要有人花錢從你手頭買入，你的股票份額變少了，可支配資金變多了。金融投資就是這樣一個不斷分配和再分配的過程。隨著現(xiàn)代金融市場的日益發(fā)展和不斷完善，金融投資發(fā)展迅速，對于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性日益凸顯。因此，現(xiàn)資概念已經(jīng)更多地偏向于金融投資，甚至在西方學(xué)者的投資學(xué)著作中，投資實際上就已經(jīng)等同于金融投資，其中又以證券投資為主。
1.2金融投資的種類
金融投資的主要對象就是金融產(chǎn)品，根據(jù)金融交易的對象，我們可以對金融投資進(jìn)行簡單的分類。(1)銀行存款。銀行存款大家都很熟悉，就是指個人或者企業(yè)單位在銀行開立一個戶頭，將自己的流動資金放在里面，銀行根據(jù)相對應(yīng)的利率水平給予儲戶一定的利息。(2)基金。關(guān)于基金主要有兩種，一種是指單位或者個人為了某種目的而投入了一定量的資金，如李連杰設(shè)立的壹基金。另一種就是指基金所有人共享投資收益，共同承擔(dān)投資風(fēng)險的、流動性較強(qiáng)的一種投資方式。(3)股票。股票是在公開市場發(fā)行的，股份有限公司募集資金的一種方式。股票持有人根據(jù)自己的股票份額享有對應(yīng)比例的收益權(quán)利，也承擔(dān)著相對應(yīng)的風(fēng)險。(4)債券。債券是由國家或者企業(yè)發(fā)行的，債券發(fā)行的主要目的是為了將社會的閑散資金募集到一起，具有相對較高的收益率和穩(wěn)定性，其中以國家債券為主?？紤]到文章的篇幅，此處僅列舉四種主要的金融產(chǎn)品，其他金融產(chǎn)品的發(fā)行目的相似，只是不同的金融產(chǎn)品之間的投資回報率和投資風(fēng)險存在差異。
1.3證券市場的內(nèi)涵
證券市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，主要目的就是為了解決資本供求矛盾和流動性而搭建的一個平臺，漸漸發(fā)展成了如今的證券市場。資本的供求矛盾是社會再生產(chǎn)的重要矛盾?！肮敝饕侵競€人或者單位手頭或者賬面上的閑置資金，雖然對于個人來說金額不一定很大，但是總的來看就是一筆大資金。這也就意味著社會上存在著大量的閑置資金無處安放，需要有大量的投資機(jī)會來供個人和單位選擇，以獲取相對應(yīng)的資金增值?！扒蟆敝饕侵肝覈鐣?jīng)濟(jì)的發(fā)展需要大量的資金需求，單靠國家必然無法完成這筆資金的籌集，于是就要轉(zhuǎn)向社會募集這筆資金，形成了供求關(guān)系中的求。證券市場的出現(xiàn)解決了這種供求矛盾，有效化解了投資市場的投資困境。簡單來說，證券市場就是股票、債券、投資基金券等有價證券發(fā)行和交易的場所。證券市場有三個最基本的功能：融通資金、資本定價和資本配置，其中融通資金是證券市場最主要的功能。
2金融投資對于證券市場的效用分析
2.1有利于提高證券市場深度
證券市場的深度主要是指證券市場在承受大額訂單交易時，證券價格能夠保持相對穩(wěn)定，不出現(xiàn)大幅度波動的能力，也就是指證券市場對自身價格穩(wěn)定性的把控程度。具有深度的證券市場能夠給予投資者信心，有利于大筆交易的順利進(jìn)行，有利于證券市場的健康發(fā)展。證券市場在進(jìn)行大宗交易時證券價格出現(xiàn)大幅波動的主要原因就是因為在投資人賣出大額證券時，有大量的資金流出，但是卻缺乏相對金額數(shù)量一致的資金流入。這樣就會導(dǎo)致投資者們對于該證券的未來投資效益進(jìn)行消極的預(yù)估，從而價格進(jìn)行下跌，緊接著導(dǎo)致更多的投資者賣出該證券，更多的資金流出，造成惡性循環(huán)，證券價格大幅度下降。然而金融投資帶來了大量的資本流入證券市場，根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這些資金必然會最終流入證券市場以期望能夠獲得較高的收益。在這種情況下，證券市場的交易主體增加了，證券市場中的資金額度增加了，證券市場深度增加了，證券市場能夠承受的資金波動能力也加強(qiáng)了。
2.2有利于拓展證券市場廣度
如果說證券市場的深度是指在證券市場中進(jìn)行交易的主體數(shù)量的多寡，那么證券市場的廣度就主要是指證券市場中交易主體的類型復(fù)雜程度。證券市場參與者的類型復(fù)雜程度越高，證券市場的廣度越高，反之，證券市場參與者的類型復(fù)雜程度越低，證券市場的廣度也就越低。一個有廣度的證券市場的主要特征就是同時有多個不同類型的參與者。就拿股票市場舉個例子。在如今的股票市場中，參與者既有大型的企業(yè)資金，也有小資本的閑散戶，既有長期投資的專業(yè)股票從業(yè)人員，也有短期的資本博弈人員，既有機(jī)構(gòu)投資者，也有個人投機(jī)者，形形的股票投資人員拓展了股票市場的廣度。放大到整個證券市場來講，道理同樣適用。然而，在金融投資帶來大量資金的同時，也帶來了大量來自不同領(lǐng)域、不同行業(yè)、不同機(jī)構(gòu)、類型復(fù)雜的參與者。他們目的可能各不相同，有的是為了資金保值，有的是為了投機(jī)倒把，有的是為了長期持有某種金融工具，有的則是為了隨時轉(zhuǎn)手從中賺取差價。無論他們的目的是什么，他們都為證券市場的廣度拓展做出了貢獻(xiàn)。在證券市場中，廣度越大，參與者的類型和數(shù)量越多，證券市場被某部分人操控的可能性也就越低，證券市場的穩(wěn)定性也就越高，越有利于證券市場的健康發(fā)展。
2.3有利于提升證券市場效率
從最根本的意義上來講，證券市場的效率指的就是證券價格準(zhǔn)確性和證券流動性，即證券市場的反應(yīng)速度。在上文，我們已經(jīng)提到過證券市場具有資本配置的功能，而如果證券市場要想發(fā)揮資源配置的功能，就一定要有一個良好的證券市場效率。證券市場效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率，其中內(nèi)在效率指的就是證券市場的交易運(yùn)營效率，即證券市場完成一筆交易所需時間的長短以及所需價格的高低，它主要反映了證券市場的組織功能的服務(wù)功能的效率；外在效率與內(nèi)在效率不一樣，外在效率指的就是證券市場的資金分配效率。簡單來說就是對于證券市場上的利好消息和不利消息，能不能夠及時、有效、迅速地反映在股票價格上。它反映了證券市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率。金融投資總量的增加和速度的提升能夠促進(jìn)證券市場的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而證券市場結(jié)構(gòu)性的改善可以更好地提升證券市場的運(yùn)行效率，對于市場中的一切利好和不利消息都能夠及時做出反應(yīng)，從而在價格上體現(xiàn)出來。
3金融投資者在證券市場運(yùn)行中的投資策略
3.1不要把所有雞蛋放在一個籃子里
“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一句諺語，主要就是告誡投資者在進(jìn)行投資時要注意策略，不要將所有的資金都放在一個項目中。如果將財富都投資到同一個地方，必然會引起相應(yīng)風(fēng)險的增加，一旦投資出現(xiàn)失誤，一定會造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，甚至可能血本無歸。當(dāng)然，也不要過于分散，如果過于分散就會增加管理成本，最終減少投資的利潤空間。在證券市場中最典型的表現(xiàn)就是要進(jìn)行多種類型的投資，不要將所有資金都放在同一個市場，放在同一只股票中，這樣做能夠有效減少投資風(fēng)險，保護(hù)投資者的資金安全。
3.2反向投資策略
在證券市場進(jìn)行投資需要強(qiáng)大的方向思考能力和對數(shù)字的敏感度。簡單來說，反向投資策略就是買進(jìn)在之前很長一段時間內(nèi)表現(xiàn)相對較差的股票，賣出近期內(nèi)表現(xiàn)相對較好的股票。這是一種長期的投資策略，過去一直表現(xiàn)相對較差，但是潛力相對較大的股票更有上升的空間，更能夠帶來經(jīng)濟(jì)利潤。相反，近期內(nèi)表現(xiàn)較好的股票則有可能已經(jīng)消耗了自己的價格潛力，具有價格下跌的趨勢。當(dāng)然，在這個過程中需要投資者自身具有獨(dú)到的投資眼光。
3.3關(guān)心國家大事，聯(lián)系政治與經(jīng)濟(jì)
經(jīng)濟(jì)社會離不開政治條件，只有在政治安穩(wěn)的狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)社會才能夠有條不紊。同樣，政治社會也能夠?qū)?jīng)濟(jì)社會造成影響。在股票市場，這樣的關(guān)系就更加明顯。比方說最近國家在助推“一帶一路”的發(fā)展，體現(xiàn)在股票的價格上就是“一帶一路”相關(guān)概念股一路漲停。再比如說國家設(shè)立了雄安新區(qū)，那么我們就會發(fā)現(xiàn)在雄安新區(qū)中的股份企業(yè)的股票一路翻紅。當(dāng)然，國家政策具有一定的時效性，對于股票市場的影響可能只有一陣子。所以投資者要注意買賣股票的時間性，什么時候買、什么時候賣都是一門大學(xué)問。在平時的生活中，多關(guān)注新聞聯(lián)播，多注意國家大事，都能夠運(yùn)用到證券市場中。
4結(jié)語
本文對于金融投資對于證券市場的效用進(jìn)行了簡要的分析，并簡單探討了金融投資者在證券市場中的投資策略。金融投資對于證券市場的深度、廣度、效率的提升都有很好的促進(jìn)作用，但是更為重要的是金融投資能夠有利于證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。金融投資者在證券市場的交易中也要注意對風(fēng)險進(jìn)行把控，從而能夠獲得較高的收益率。
作者:李海賓 單位:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院
參考文獻(xiàn)
[1]張順明,唐唯.數(shù)字迷信與金融資產(chǎn)價格異象——中國證券市場“代碼折溢價效應(yīng)”研究[J].投資研究,2015(03).
[關(guān)鍵詞]證券市場賣空機(jī)制
一、引言與文獻(xiàn)回顧
融券交易，指投資者出于對股票價格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機(jī)，即估計當(dāng)前股價過高，通過預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時，不少人把矛頭指向了賣空機(jī)制，認(rèn)為賣空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場的機(jī)會，1929年的美國股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時，馬來西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機(jī)制。King等人(1993)的實驗結(jié)果表明,賣空機(jī)制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實驗結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時間。
但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒有引起股市的重大波動。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場波動的根源,對證券市場的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場波動的一個重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動趨勢,這表明賣空交易量同股價指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動關(guān)系,指數(shù)高漲時賣空量大，指數(shù)低迷時賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價指數(shù)劇烈波動的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣地區(qū)股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機(jī)制與股票價格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣空市場機(jī)制不會加劇證券市場的波動，同時賣空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動關(guān)系，這說明賣空市場機(jī)制可以起到平抑市場波動的作用。
二、融券賣空機(jī)制的穩(wěn)定市場功能的理論分析
從理論上來說，在證券市場中引入賣空機(jī)制，可以對證券市場的劇烈波動起到平抑作用，減少證券市場中大幅波動的情形，起到穩(wěn)定證券市場的作用。在一定時期內(nèi)，由于證券市場上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒有相應(yīng)的替代品，如果證券市場僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時候，市場必然會巨幅震蕩，在這樣的市場運(yùn)行機(jī)制下會容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過下面這樣一種機(jī)制實現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場上某些股票的價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時，市場中理性的投資者或投機(jī)性賣空者會及時地察覺這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價格在未來的某一時刻會下跌，于是他們會通過賣空機(jī)制來賣空這些價格明顯被高估的股票，這樣，這些價格被高估的股票供給量會明顯增加，這一方面緩解了市場上對這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被高估的信號，這種“示范效應(yīng)”會使過度高漲的證券市場重新趨于理性，及時讓投資者清醒地認(rèn)識到股市中的泡沫，使股票價格回歸到真實的投資價值上來。另外，當(dāng)這些價格被高估股票因泡沫破滅而使價格下跌時，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會重新買入這些股票，這樣一方面會增加市場對這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會給其他投資者一種股價被低估的信號，同樣，通過賣空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場上的供求狀況從而會使股價能回復(fù)至真實的價值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場的效果。同理，在證券市場行情低迷時，市場上的賣空力量會很弱，此時的賣空交易者會買入被賣空的股票以備在未來到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時，賣空交易者的“回購補(bǔ)倉”行為會增加股票的需求量，同時也會帶動其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。
因此，從理論上來看，賣空交易機(jī)制的存在會對整個市場的波動起到了“緩沖”作用，在一定程度上會對市場上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會加劇整個市場的波動。
三、結(jié)論
從上文看出，賣空機(jī)制的推出對于整個股票市場而言,沒有造成市場的大幅度波動，反而賣空機(jī)制可以對市場的波動起緩沖作用。因為賣空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險工具，另一方面解決了單邊市中股價虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場的作用。因此，我國證券市場上推出賣空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢。
[關(guān)鍵詞]證券市場賣空機(jī)制
一、引言與文獻(xiàn)回顧
融券交易，指投資者出于對股票價格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機(jī)，即估計當(dāng)前股價過高，通過預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時，不少人把矛頭指向了賣空機(jī)制，認(rèn)為賣空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場的機(jī)會，1929年的美國股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時，馬來西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機(jī)制。King等人(1993)的實驗結(jié)果表明,賣空機(jī)制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實驗結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時間。
但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒有引起股市的重大波動。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場波動的根源,對證券市場的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場波動的一個重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動趨勢,這表明賣空交易量同股價指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動關(guān)系,指數(shù)高漲時賣空量大，指數(shù)低迷時賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價指數(shù)劇烈波動的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣地區(qū)股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機(jī)制與股票價格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣空市場機(jī)制不會加劇證券市場的波動，同時賣空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動關(guān)系，這說明賣空市場機(jī)制可以起到平抑市場波動的作用。
二、融券賣空機(jī)制的穩(wěn)定市場功能的理論分析
從理論上來說，在證券市場中引入賣空機(jī)制，可以對證券市場的劇烈波動起到平抑作用，減少證券市場中大幅波動的情形，起到穩(wěn)定證券市場的作用。在一定時期內(nèi)，由于證券市場上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒有相應(yīng)的替代品，如果證券市場僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時候，市場必然會巨幅震蕩，在這樣的市場運(yùn)行機(jī)制下會容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過下面這樣一種機(jī)制實現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場上某些股票的價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時，市場中理性的投資者或投機(jī)性賣空者會及時地察覺這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價格在未來的某一時刻會下跌，于是他們會通過賣空機(jī)制來賣空這些價格明顯被高估的股票，這樣，這些價格被高估的股票供給量會明顯增加，這一方面緩解了市場上對這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被高估的信號，這種“示范效應(yīng)”會使過度高漲的證券市場重新趨于理性，及時讓投資者清醒地認(rèn)識到股市中的泡沫，使股票價格回歸到真實的投資價值上來。另外，當(dāng)這些價格被高估股票因泡沫破滅而使價格下跌時，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會重新買入這些股票，這樣一方面會增加市場對這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會給其他投資者一種股價被低估的信號，同樣，通過賣空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場上的供求狀況從而會使股價能回復(fù)至真實的價值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場的效果。同理，在證券市場行情低迷時，市場上的賣空力量會很弱，此時的賣空交易者會買入被賣空的股票以備在未來到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時，賣空交易者的“回購補(bǔ)倉”行為會增加股票的需求量，同時也會帶動其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。
因此，從理論上來看，賣空交易機(jī)制的存在會對整個市場的波動起到了“緩沖”作用，在一定程度上會對市場上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會加劇整個市場的波動。
三、結(jié)論
從上文看出，賣空機(jī)制的推出對于整個股票市場而言,沒有造成市場的大幅度波動，反而賣空機(jī)制可以對市場的波動起緩沖作用。因為賣空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險工具，另一方面解決了單邊市中股價虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場的作用。因此，我國證券市場上推出賣空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢。
