時(shí)間：2024-02-01 15:34:20
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【關(guān)鍵詞】人民幣匯率 通貨膨脹 傳遞效應(yīng) 價(jià)格指數(shù) 物價(jià)水平
一、引言
近年， 我國(guó)進(jìn)入新一輪通貨膨脹，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)從2007年4 月份開(kāi)始持續(xù)上升，到當(dāng)年的8月份達(dá)到6.5%，至2008年2月份更是高達(dá)8.7%。通貨膨脹問(wèn)題成為社會(huì)焦點(diǎn)。2005年以來(lái)，人民幣匯率持續(xù)上升。我國(guó)許多學(xué)者就這兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究討論，大部分學(xué)者認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹有一定的影響，但作用較小。因?qū)W者們研究的角度大相徑庭，本文將選取部分學(xué)者的研究方法，下面將有關(guān)觀點(diǎn)綜述如下。
二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響程度
劉亞，李偉平，楊宇?。?008）利用自回歸分布滯后模型（ARDL）對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)以CPI衡量的通貨膨脹水平的傳遞是不完全的且存在明顯的時(shí)滯，長(zhǎng)期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低；與自身慣性、國(guó)外價(jià)格和食品價(jià)格沖擊相比，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI變動(dòng)的影響相對(duì)較小，但食品價(jià)格沖擊在匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI的傳遞效應(yīng)方面影響非常大。
張帥、趙昕、王茂林（2008）綜合運(yùn)用圖表法，格蘭因果關(guān)系檢驗(yàn)，線性回歸模型，時(shí)間序列模型等方法，對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平與人民幣名義有效匯率波動(dòng)情況之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)對(duì)人民幣名義有效匯率的變動(dòng)影響程度很小，可以忽略從而近似認(rèn)為二者之間僅有單項(xiàng)聯(lián)系；而人民幣有效匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有相對(duì)較大程度的影響，人民幣升值1%，在之后的3年內(nèi)，我國(guó)的總體物價(jià)水平（或通貨膨脹率）將下降0.1%，說(shuō)明人民幣升值對(duì)物價(jià)水平的上漲有一定的抑制作用；勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的提高具有決定性作用，其對(duì)通脹的正面效應(yīng)為升值所帶來(lái)的負(fù)面影響的6倍以上，具有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。
施建淮，傅雄廣，許偉（2008）利用向量自回歸模型（VAR）和誤差修正模型（VECM）對(duì)人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞動(dòng)態(tài)進(jìn)行了研究。在歷史研究的基礎(chǔ)上，不同于其他學(xué)者，他們選取了世界能源商品價(jià)格指數(shù)來(lái)反映外生沖擊變量，并且對(duì)模型中的變量分解方法做出了改變。研究結(jié)果也表明人民幣名義有效匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞是不完全的，并且傳遞有一定的時(shí)滯。除此之外，對(duì)于不同類別消費(fèi)品價(jià)格，名義有效匯率的傳遞率存在著顯著差異。人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對(duì)不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測(cè)誤差。
張成思（2009）強(qiáng)調(diào)了中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)機(jī)理，即人民幣升值帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題所導(dǎo)致的通脹效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)升值對(duì)通脹的抑制效應(yīng)。通過(guò)建立動(dòng)態(tài)模型來(lái)研究流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)以及匯率因素對(duì)通貨膨脹動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，綜合結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)近10年來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩指標(biāo)對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效果顯著， 但匯率變化因素的通脹傳遞效應(yīng)相對(duì)不明顯，即使考慮匯改因素、使用向量模型，這種結(jié)果仍然具有穩(wěn)健性。
項(xiàng)后軍，王清（2010）基于匯率傳遞模型，分析了通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞的影響機(jī)制； 同時(shí)， 對(duì)上述理論模型加以拓展， 證明了在通貨膨脹環(huán)境影響下， 匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格傳遞效應(yīng)具有非線性平滑變化特征。他們又運(yùn)用非線性平滑轉(zhuǎn)換STR模型實(shí)證分析，結(jié)果表明：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高；隨著通貨膨脹環(huán)境的變化，匯率傳遞彈性在-0.136至-0.049之間非線性平滑變化， 匯率傳遞變化幅度較大， 因此需重視通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞的影響。
潘錫泉，項(xiàng)后軍（2010）從內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角對(duì)人民幣升值是否能夠有效抑制通貨膨脹問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)協(xié)整方程參數(shù)在樣本期內(nèi)發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)突變，突變時(shí)點(diǎn)為2006年12月，且結(jié)構(gòu)突變前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)均存在， 但其作用機(jī)制卻發(fā)生了顯著變化。結(jié)構(gòu)突變前人民幣升值不僅不支持“升值抑脹論”，反而會(huì)加劇通貨膨脹，而結(jié)構(gòu)突變后人民幣升值卻在一定程度上起到了抑制通貨膨脹的作用，但其效果微弱。
高瞻（2010）運(yùn)用VEC模型檢驗(yàn)了在引入?yún)R率因素的情況下外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響。分析表明，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的影響很小，這是因?yàn)椋阂环矫妫覈?guó)實(shí)行了有效的貨幣沖銷政策，緩解了由于外匯儲(chǔ)備增加引起的通貨膨脹壓力；另一方面，我國(guó)匯率的變動(dòng)削弱了外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響。且匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響也不大。因?yàn)椋阂环矫?，它通過(guò)外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生的影響會(huì)減弱；另一方面，由于微觀、宏觀（如市場(chǎng)定價(jià)、結(jié)算貨幣、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)全球化等）等諸多影響因素，匯率到通貨膨脹的其他傳導(dǎo)途徑也并不順暢。
項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）運(yùn)用內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)與考慮結(jié)構(gòu)突變的ARDL―ECM方法，將貨幣政策變量納入模型中，從而把匯率變動(dòng)、貨幣政策與通貨膨脹聯(lián)系起來(lái)重新對(duì)匯率傳遞問(wèn)題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)人民幣名義有效匯率分別在2003年4月和2005年9月發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變。在此背景下，本文發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但其長(zhǎng)期傳遞彈性卻由2005年9月結(jié)構(gòu)突變前的0.065迅速增大到了結(jié)構(gòu)突變后的0.118，且與現(xiàn)實(shí)中自2006年開(kāi)始的較高通貨膨脹環(huán)境也相當(dāng)吻合，但通過(guò)人民幣升值有效抑制通貨膨脹的觀點(diǎn)仍值得商榷。而體現(xiàn)貨幣政策的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率對(duì)CPI的長(zhǎng)期傳遞彈性為2.254，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率傳遞彈性，這顯示政策當(dāng)局完全可以運(yùn)用獨(dú)立的貨幣政策來(lái)穩(wěn)定通貨膨脹水平且相比于通過(guò)人民幣升值的匯率政策來(lái)抑制通貨膨脹具有更好的效果。
三、結(jié)論與分析
通過(guò)對(duì)以上學(xué)者所作研究的內(nèi)容綜述，可以看出他們的基本觀點(diǎn)同異互見(jiàn)而且交叉。首先，從以上觀點(diǎn)中，可明顯看出，學(xué)者們都認(rèn)為人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)通貨膨脹有一定的緩解作用，但同時(shí)我們也不能寄希望于人民幣升值的匯率政策來(lái)抑制或決定通貨膨脹的變化。而學(xué)者們對(duì)兩者關(guān)系得出的具體結(jié)論卻是大相徑庭的。
現(xiàn)將以上學(xué)者的觀點(diǎn)不同處簡(jiǎn)述如下：
就研究匯率傳遞方面，劉亞，李偉平，楊宇?。?008）認(rèn)為長(zhǎng)期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低。施建淮，傅雄廣，許偉（2008）認(rèn)為人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對(duì)不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測(cè)誤差。而項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）則認(rèn)為因受2005年7月匯制改革的影響，導(dǎo)致同年9月人民幣名義有效匯率發(fā)生了顯著改變，且在突變后，通貨膨脹水平有了相當(dāng)幅度的提高，雖然匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但長(zhǎng)期傳遞彈性確明顯變大。
就衡量人民幣匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響的指標(biāo)方面，王家瑋、孫華妤、門明（2011）通過(guò)對(duì)中間投入價(jià)格指數(shù)，總產(chǎn)出指數(shù)，最終使用價(jià)格指數(shù)，最終消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等的分析，測(cè)算出人民幣名義匯率變動(dòng)通過(guò)進(jìn)口中間投入對(duì)國(guó)內(nèi)各部門以及社會(huì)生產(chǎn)不同環(huán)節(jié)價(jià)格水平的影響程度。張成思（2009）研究了因人民幣升值所帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)即使人民幣在加速升值，仍沒(méi)有顯現(xiàn)出對(duì)通脹的抑制效果，而在人民幣升值預(yù)期背景下流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題卻日益突出，成為了中國(guó)近年來(lái)通貨膨脹的根本原因。
就人民幣匯率和通貨膨脹的相互關(guān)系方面，張帥、趙昕、王茂林（2008）研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并非是替代關(guān)系，雖然人民幣有效匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有一定程度的影響，但價(jià)格方面的通脹/緊縮并不能導(dǎo)致人民幣匯率上形成貶值/升值壓力。項(xiàng)后軍， 王清（2010）則認(rèn)為通貨膨脹環(huán)境因素對(duì)匯率傳遞存在一定的影響，需要重視通脹因素所帶來(lái)的影響，它表現(xiàn)為：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高。
通過(guò)本文綜述如上，不難看出人民幣匯率變動(dòng)的確會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生微小作用，但這也表明了匯率因素?zé)o法對(duì)通脹情況起決定作用。在今后的發(fā)展中，我們應(yīng)該在維持匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，關(guān)注其他因素如通貨預(yù)期、外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的影響。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：分位數(shù) 股市 費(fèi)雪效應(yīng)
背景分析
近年來(lái)，隨著物價(jià)水平的不斷上升，通貨膨脹越來(lái)越成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管政府為穩(wěn)定物價(jià)采取了多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)措施，但通貨膨脹的持續(xù)時(shí)間依然很長(zhǎng)，給人們的生活造成了很多負(fù)面影響，其中最主要的影響便是貨幣貶值、實(shí)際收入水平降低。按照古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪（1930）提出的著名的費(fèi)雪效應(yīng)理論，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，名義利息率應(yīng)該等于實(shí)際利息率與通貨膨脹率之和。而根據(jù)股票價(jià)格與利息率之間的聯(lián)系，可以推導(dǎo)出股市中的費(fèi)雪效應(yīng)，即股票的名義收益率應(yīng)該等于股票的實(shí)際收益率與通貨膨脹率之和。因此在通貨膨脹的情況下，人們可以通過(guò)投資股票來(lái)降低貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)股票是抵御通貨膨脹的良好投資品。
正如費(fèi)雪指出的那樣，“在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，沒(méi)有別的問(wèn)題比物價(jià)水平與利率關(guān)系的問(wèn)題爭(zhēng)論得更激烈了”，這句話同樣可以用來(lái)形容股市中的費(fèi)雪效應(yīng)。因?yàn)閺脑摾碚撎岢鲋蹙筒粩嘤信c之相對(duì)的理論被提出來(lái)，影響比較大的有：Fama（1981）提出的假說(shuō)理論、Malkiel（1979）和Hendershott（1981）提出的波動(dòng)性假說(shuō)理論以及Geske和Roll（1983）提出的反向因果關(guān)系假說(shuō)。并且實(shí)證研究結(jié)果也相差較大，有的支持費(fèi)雪效應(yīng)理論，另外一些則需要用與之相對(duì)的其他理論來(lái)解釋。
由于我國(guó)股票歷史較短，因此對(duì)股市中費(fèi)雪效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)起步也較晚，就現(xiàn)存的一些研究文獻(xiàn)來(lái)看，其中的一些相關(guān)研究成果表明，我國(guó)股市中確實(shí)存在費(fèi)雪效應(yīng)，例如：劉霞（2011）對(duì)2001-2011年滬市和深市的股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明名義股票收益率與通貨膨脹率之間存在正相關(guān)關(guān)系。與此同時(shí)，也有更多相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)論表明，我國(guó)股票市場(chǎng)中存在費(fèi)雪效應(yīng)悖論，即股票收益率與通貨膨脹率無(wú)關(guān)，甚至是負(fù)相關(guān)，例如郭建軍（2008）的研究表明我國(guó)通貨膨脹率與股票收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并利用波動(dòng)性假說(shuō)進(jìn)行了解釋。班潔等（2010）的實(shí)證計(jì)量分析表明股票收益率與通貨膨脹率沒(méi)有一定的線性關(guān)系，并分析了產(chǎn)生費(fèi)雪效應(yīng)悖論的理論原因。
在本文中，將利用分位數(shù)回歸的思想，從一個(gè)新的視角出發(fā)，對(duì)我國(guó)股市中是否存在費(fèi)雪效應(yīng)進(jìn)行再分析和再檢驗(yàn)。
研究假設(shè)
費(fèi)雪效應(yīng)的理論基礎(chǔ)是“人們的理性預(yù)期”，即費(fèi)雪效應(yīng)假設(shè)人們對(duì)通貨膨脹率具有“充分的遠(yuǎn)見(jiàn)”，使得名義利率會(huì)隨著通貨膨脹率進(jìn)行適時(shí)的一對(duì)一的調(diào)整，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)名義利率等于實(shí)際利率與通貨膨脹率之和。
所謂理性預(yù)期是指理性的人們可以有效地利用一切信息，對(duì)經(jīng)濟(jì)變量作出在長(zhǎng)期中平均來(lái)說(shuō)最準(zhǔn)確的預(yù)期。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，由于人們?cè)谏砗椭橇δ芰Φ确矫娴木窒扌砸约巴饨缡挛锏牟淮_定性、復(fù)雜性，使得人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)只能達(dá)到“有限理性”的水平，具體到費(fèi)雪效應(yīng)中，可以推測(cè)，人們并不總能對(duì)通貨膨脹做到準(zhǔn)確理性預(yù)期，當(dāng)發(fā)生沒(méi)有預(yù)期到的通貨膨脹時(shí)，費(fèi)雪效應(yīng)失效。
另外，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中通貨膨脹的相關(guān)理論可知，按照通貨膨脹率的大小可以分為“溫和的”、“奔騰的”以及“超級(jí)”通貨膨脹。其中，“溫和的”通貨膨脹并不引起人們的普遍關(guān)注，甚至有些人認(rèn)為這種緩慢而逐步的價(jià)格上升對(duì)經(jīng)濟(jì)和收入的增長(zhǎng)有積極的刺激作用，而“奔騰的”通貨膨脹以及“超級(jí)”通貨膨脹，由于價(jià)格上漲的速度較快，會(huì)引起較強(qiáng)的公眾預(yù)期。因此，我們有理由認(rèn)為，當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，由于沒(méi)有引起社會(huì)普遍的“理性預(yù)期”，因此費(fèi)雪效應(yīng)無(wú)效，形成費(fèi)雪效應(yīng)悖論。而當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí)，由于有較強(qiáng)的“理性預(yù)期”，因此也有較明顯的費(fèi)雪效應(yīng)，并且通貨膨脹率越高，理性預(yù)期就越強(qiáng)，費(fèi)雪效應(yīng)也就越明顯。根據(jù)這種分析，本文提出第一個(gè)假設(shè)：
假設(shè)1：當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí)，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費(fèi)雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費(fèi)雪效應(yīng)越明顯。
根據(jù)其他一些理論（假說(shuō)理論、波動(dòng)性假說(shuō)理論、反向因果關(guān)系假說(shuō)理論等）研究成果可知，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為負(fù)數(shù)，并且是顯著的，但是費(fèi)雪效應(yīng)的存在會(huì)抵消該反向效應(yīng)（將上述三種假說(shuō)產(chǎn)生的效果簡(jiǎn)述為“反向效應(yīng)”），總效應(yīng)、費(fèi)雪效應(yīng)與反向效應(yīng)的關(guān)系式如下：
總效應(yīng)=費(fèi)雪效應(yīng)+反向效應(yīng)
這樣，在假設(shè)1成立的情況下，當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí)，費(fèi)雪效應(yīng)>反向效應(yīng)，總效應(yīng)為正，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為正數(shù)；當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，費(fèi)雪效應(yīng)
假設(shè)2：當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即存在費(fèi)雪效應(yīng)悖論。
假設(shè)3：在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。
本文將通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)和分位數(shù)回歸的方法對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
研究設(shè)計(jì)
（一）模型設(shè)計(jì)
要想驗(yàn)證上述假設(shè)，可以利用分位數(shù)回歸的計(jì)量方法。Koenker和Bassett在1978年提出了分位數(shù)回歸的基本思想，并且Koenker和Hallock（2001）對(duì)其理論和應(yīng)用做了進(jìn)一步擴(kuò)展。與傳統(tǒng)線性回歸模型及OLS估計(jì)方法相比，分位數(shù)回歸模型不再對(duì)誤差項(xiàng)的分布做具體的假定，因此，研究具有偏態(tài)和非正態(tài)性的變量之間的關(guān)系時(shí)，分位數(shù)回歸模型具有更強(qiáng)的穩(wěn)健性和有效性。另外，分位數(shù)回歸模型允許所研究的回歸參數(shù)在不同分位點(diǎn)處具有不同的估計(jì)值，不再局限于較簡(jiǎn)單的線性函數(shù)關(guān)系式，便于進(jìn)行更細(xì)致的回歸關(guān)系分析。
為對(duì)股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，本文定義：股票收益率ri=lnpi-lnpi-1，其中pi表示股票市場(chǎng)的月度收盤價(jià)；通貨膨脹πi=（CPIi-100）/100，其中CPIi表示消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。
檢驗(yàn)費(fèi)雪效應(yīng)的模型定義為：ri=π`iβ+εi，估計(jì)參數(shù)β的正負(fù)標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間同向或反向的變化關(guān)系，其絕對(duì)值的大小標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間相互影響的程度。
（二）數(shù)據(jù)選擇
1999年7月1日《中華人民共和國(guó)證券法》的正式實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善和成熟，因此選擇1999年7月至2013年3月的上證綜指的月度數(shù)據(jù)和月度CPI作為研究對(duì)象，進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)上述定義方法，可以得到上證綜指的股票收益率和通貨膨脹率共計(jì)163對(duì)樣本點(diǎn)。1999年7月至2013年3月，股票收益率與通貨膨脹率的走勢(shì)如圖1所示。從圖1可以看出，在我國(guó)，通貨膨脹率與股市收益率并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，因此相關(guān)文獻(xiàn)中的普通線性回歸或協(xié)整分析有可能會(huì)失效，估計(jì)出的結(jié)果不具有一致性和有效性。
利用軟件EVIEWS6.0得到上證綜指的收益率與通貨膨脹率的基本統(tǒng)計(jì)量與單位根檢驗(yàn)（Phillips-Perron檢驗(yàn)）的結(jié)果，如表1所示。根據(jù)計(jì)算出的PP統(tǒng)計(jì)量，發(fā)現(xiàn)收益率與通貨膨脹率均能在10%的顯著水平下拒絕單位根假設(shè)。從表1中還可以看出，股票收益率具有左偏現(xiàn)象，而通貨膨脹率具有右偏現(xiàn)象；收益率相對(duì)于通貨膨脹率具有更高的峰態(tài)。并且，根據(jù)JB統(tǒng)計(jì)量，可以看出兩者都拒絕正態(tài)分布的分布假設(shè)。因此，應(yīng)該選擇區(qū)別于普通線性均值回歸的分位數(shù)回歸作為研究方法。
實(shí)證分析
利用EVIEWS 6.0對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行分位數(shù)回歸估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表2所示（其中最后一行給出了普通線性回歸的估計(jì)結(jié)果）。
從表2的估計(jì)結(jié)果可以看出，若采用普通線性回歸方法，OLS給出的結(jié)果是斜率系數(shù)為負(fù)，并且是不顯著的，如果只用該方法進(jìn)行研究就會(huì)得出不存在費(fèi)雪效應(yīng)的錯(cuò)誤結(jié)論。從分位數(shù)回歸的結(jié)果看，第70、80、90分位數(shù)的估計(jì)結(jié)果是顯著的，并且估計(jì)系數(shù)為正值，說(shuō)明在較高分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)正的變化關(guān)系，存在費(fèi)雪效應(yīng)，并且分位數(shù)越高斜率系數(shù)越大，說(shuō)明假設(shè)1是正確的。從表2中還可以看出，第10、20、30分位數(shù)的估計(jì)結(jié)果是顯著的，并且估計(jì)系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明在較低分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)負(fù)的變化關(guān)系，費(fèi)雪效應(yīng)
圖2給出了分位數(shù)回歸系數(shù)與分位數(shù)之間關(guān)系的對(duì)應(yīng)圖。從圖2中可以看出，隨著分位數(shù)的提高，估計(jì)系數(shù)呈倒S的形狀提高，在最高分位數(shù)附近，估計(jì)系數(shù)接近于1，說(shuō)明在最高的通貨膨脹率的情況下，預(yù)期的通貨膨脹能夠完全反映到股票收益率上。表3給出了分位數(shù)系數(shù)對(duì)稱性的卡方檢驗(yàn)結(jié)果，該結(jié)果不能拒絕估計(jì)系數(shù)對(duì)稱的假設(shè)。這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明在中國(guó)股市中，費(fèi)雪效應(yīng)隨著通貨膨脹率的增長(zhǎng)呈現(xiàn)出對(duì)稱性的增加或減少。
結(jié)論
本文在理論分析的基礎(chǔ)上，提出了對(duì)我國(guó)股市中是否存在費(fèi)雪效應(yīng)的3個(gè)假設(shè)，并結(jié)合股市收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)特點(diǎn)，針對(duì)通常普通最小二乘法帶來(lái)的非一致性估計(jì)結(jié)果，采用了分位數(shù)回歸的方法對(duì)所提出的假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果證實(shí)，費(fèi)雪效應(yīng)存在與否取決于通貨膨脹率的大?。寒?dāng)通貨膨脹率較高時(shí)，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費(fèi)雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費(fèi)雪效應(yīng)越明顯；當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即存在費(fèi)雪效應(yīng)悖論；在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：通貨膨脹；CPI；資產(chǎn)價(jià)格
中圖分類號(hào)：F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)02-0009-03
一、通貨膨脹測(cè)度簡(jiǎn)述及問(wèn)題的提出
通貨膨脹是指社會(huì)商品和勞務(wù)一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲或貨幣貶值的過(guò)程。由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行利率管制，貨幣政策只能以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)，通貨膨脹率于是成了衡量貨幣供應(yīng)量是否與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的重要標(biāo)準(zhǔn)，其靈敏度的高低直接影響到我國(guó)貨幣政策制訂的有效性。而在目前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的七類物價(jià)指數(shù)中，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI又是測(cè)度通貨膨脹的基本指標(biāo)。
在實(shí)踐中，CPI的測(cè)量存在許多技術(shù)上的困難，會(huì)形成一些系統(tǒng)性偏差。有人指責(zé)，中國(guó)當(dāng)前的CPI既不能真實(shí)地反映貨幣購(gòu)買力的變化，也不能確切地衡量整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。錢穎覺(jué)得現(xiàn)行CPI的權(quán)重不符合我國(guó)的國(guó)情，特別突出的是CPI中尚未包含房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格。易憲容也認(rèn)為，國(guó)內(nèi)居民目前最大的消費(fèi)支出特別是住房消費(fèi)，其價(jià)格的變化不反映在中國(guó)CPI編制中是不合理的。
維持物價(jià)穩(wěn)定始終是中央銀行的首要目標(biāo)。通脹測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)的選擇至關(guān)重要，它直接關(guān)系到對(duì)目前經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的正確判斷和相關(guān)貨幣政策的出臺(tái)。資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)該納入通脹測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)，以什么方式納入，直接將資產(chǎn)價(jià)格特別是房地產(chǎn)價(jià)格納入CPI是否合適，這些都是尚待解決的難題。
二、資產(chǎn)價(jià)格與通脹測(cè)度指數(shù)關(guān)系的理論分析
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的研究，大體上有兩條思路：一是將資產(chǎn)價(jià)格納入到通貨膨脹的測(cè)量中去，具體探討資產(chǎn)價(jià)格在測(cè)量通貨膨脹中所占的比重。二是從資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于未來(lái)通貨膨脹的影響來(lái)展開(kāi)研究，探討資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)與通貨膨脹之間穩(wěn)定的關(guān)系。
(一)制定通脹指數(shù)的新嘗試
早在1911年，F(xiàn)isher就曾提出，政策制定者應(yīng)致力于穩(wěn)定包括資產(chǎn)價(jià)格(如股票、債券和房地產(chǎn))及生產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格在內(nèi)的廣義價(jià)格指數(shù)。[1]首先明確提出測(cè)度通貨膨脹的價(jià)格指數(shù)應(yīng)包含資產(chǎn)價(jià)格的是Armen.A.Alchian和Benjamin.Klein。[2]他們對(duì)通行的CPI和GDP平減指數(shù)測(cè)度通貨膨脹的準(zhǔn)確性提出質(zhì)疑，并構(gòu)造了一個(gè)“跨期生活成本指數(shù)”(ICLI)。該指數(shù)能夠滿足消費(fèi)者既定的跨期效用水平，使消費(fèi)者的行為具有了動(dòng)態(tài)的性質(zhì)。由于資產(chǎn)價(jià)格能夠作為未來(lái)商品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格的替代，因此必須包含入通脹指數(shù)的測(cè)量。接著，Shibuya將Alchian和Klein的觀點(diǎn)進(jìn)一步簡(jiǎn)單化處理，將其概括為傳統(tǒng)方法測(cè)量的通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格膨脹的加權(quán)平均值。[3]
無(wú)獨(dú)有偶，Goodhart(1993)也提出從原則上講中央銀行應(yīng)該控制的價(jià)格指數(shù)不僅應(yīng)包括商品和服務(wù)的價(jià)格，而且應(yīng)包括未來(lái)的商品和服務(wù)的價(jià)格。他認(rèn)為，比較好的替代方法是將許多資產(chǎn)的價(jià)格包括在中央銀行所關(guān)注的價(jià)格指數(shù)之內(nèi)。
涉谷(1992)則在此基礎(chǔ)上提出了一個(gè)新的度量標(biāo)準(zhǔn)――動(dòng)態(tài)均衡價(jià)格指數(shù)DEPI。它將Alchian與Klein提出的ICLI與物價(jià)指數(shù)(如GDP平減指數(shù))pt、資產(chǎn)價(jià)格qt進(jìn)行幾何加權(quán)平均推導(dǎo)而出。[4]但Shiratsuka(2000)指出了其缺陷。(1)DEPI往往給與資產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)大的權(quán)重，過(guò)低估計(jì)了當(dāng)前價(jià)格波動(dòng)的重要性。(2)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的來(lái)源過(guò)多。即使不管未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的因素是否導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，指數(shù)上也會(huì)有所反映，造成誤差。(3)DEPI既然要考慮資產(chǎn)因素，那就不應(yīng)只包括股票、土地等資產(chǎn)價(jià)格，還應(yīng)包括所有能夠影響到當(dāng)前和未來(lái)消費(fèi)的無(wú)形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)、人力資本和非人力資本的資產(chǎn)，而這在實(shí)際中相當(dāng)困難。
Bryan和Cecchetti的“動(dòng)態(tài)因素指數(shù)”DPI，將房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格納入對(duì)通貨膨脹指數(shù)的測(cè)量。他們根據(jù)美國(guó)房產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格以及CPI的月度數(shù)據(jù)測(cè)算了這一指數(shù)。[5]結(jié)果表明，資產(chǎn)價(jià)格的變化能影響總體價(jià)格指數(shù)，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格在編制通貨膨脹指數(shù)中有重要作用。而未考慮資產(chǎn)價(jià)格變化因素的傳統(tǒng)通膨指數(shù)CPI往往低估了通膨程度。但是他們同時(shí)也指出，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)中反映出的通脹信息可能不多。
總而言之，另外構(gòu)建一個(gè)將資產(chǎn)價(jià)格納入其中的物價(jià)指數(shù)理論上似乎可行，但是由于這一指數(shù)不穩(wěn)定，波動(dòng)原因復(fù)雜，不同資產(chǎn)價(jià)格也很難放到同一指數(shù)中去，要將其應(yīng)用到實(shí)踐相當(dāng)困難。事實(shí)上，Vickers(1999)干脆就認(rèn)為無(wú)論從理論上還是實(shí)踐上，將資產(chǎn)價(jià)格包括進(jìn)來(lái)都有問(wèn)題。如果中央銀行追捕資產(chǎn)泡沫，那么各種原因引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)都將引發(fā)貨幣政策的調(diào)整，這將是十分危險(xiǎn)的。
(二)資產(chǎn)價(jià)格和通脹預(yù)期的實(shí)踐檢驗(yàn)
資產(chǎn)價(jià)格的上升引致預(yù)期未來(lái)商品和服務(wù)的價(jià)格膨脹，這一過(guò)程是通過(guò)多種渠道實(shí)現(xiàn)的。較高的資產(chǎn)價(jià)格增加了人們的財(cái)富水平，從而增加消費(fèi)，導(dǎo)致總需求的上升；如果總需求上升超過(guò)總供給，就會(huì)產(chǎn)生通脹壓力。這一過(guò)程可以進(jìn)一步導(dǎo)致更高的通脹預(yù)期，最后引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中更高水平的通貨膨脹。最后，若資產(chǎn)價(jià)格的上漲能給央行帶來(lái)一個(gè)信號(hào)，即央行認(rèn)為私人部門正在預(yù)期更高的通貨膨脹，這種信息就會(huì)影響到中央銀行對(duì)未來(lái)通貨膨脹的判斷。
Bryan、Cecchetti和Sullivan在《通貨膨脹測(cè)量中的資產(chǎn)價(jià)格》一文中將資產(chǎn)價(jià)格作為未來(lái)通貨膨脹的先行指標(biāo)。對(duì)這一理論，不少學(xué)者作了嚴(yán)肅的檢驗(yàn)。其中，Robert Pollack(1989)的研究提供了一個(gè)理論分析框架，而Shibuya(1992)、Flemming(1999)、Goodhart和Hofmann(2000)等人則從實(shí)證上進(jìn)行了研究。[6]Goodhart和Hofmann(2001)構(gòu)建了包括實(shí)際房地產(chǎn)價(jià)格和實(shí)際股票價(jià)格的金融條件指數(shù)FCI。他們發(fā)現(xiàn)，將資產(chǎn)價(jià)格包含在內(nèi)的FCI確實(shí)包含了關(guān)于未來(lái)通貨膨脹壓力的重要信息；但在樣本數(shù)據(jù)外，要想預(yù)測(cè)通貨膨脹是相當(dāng)困難的。Filardo(2000，2001)也發(fā)現(xiàn)，房產(chǎn)價(jià)格與未來(lái)通貨膨脹指數(shù)呈正相關(guān)，而股票價(jià)格與未來(lái)通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)。
我國(guó)學(xué)者也做了不少資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的實(shí)證研究。經(jīng)朝明和談?dòng)谢ㄔ凇吨袊?guó)房地產(chǎn)價(jià)格與中國(guó)通貨膨脹的關(guān)系――基于計(jì)量模型的實(shí)證分析》一文中分析了中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹之間的長(zhǎng)短期均衡關(guān)系。結(jié)論是無(wú)論從短期看還是從長(zhǎng)期看，房地產(chǎn)價(jià)格的變化都會(huì)影響通貨膨脹。王子明(2001)在其博士論文《泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)研究》中曾對(duì)資產(chǎn)泡沫與通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行過(guò)定性的描述。并發(fā)現(xiàn)，從我國(guó)零售物價(jià)指數(shù)漲幅與股票價(jià)格指數(shù)漲幅從動(dòng)態(tài)上看似乎并無(wú)多大關(guān)系。王維安和賀聰在《房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹預(yù)期》中通過(guò)構(gòu)建房地產(chǎn)均衡市場(chǎng)模型發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)預(yù)期收益率與通貨膨脹預(yù)期之間存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。
綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，可以看到，房地產(chǎn)價(jià)格在資產(chǎn)價(jià)格中相比而言與通貨膨脹的相關(guān)性較強(qiáng)。
三、CPI測(cè)度失真之謎：理論與實(shí)踐的聯(lián)系
我國(guó)目前以CPI做為測(cè)度通貨膨脹的主要指標(biāo)。但是，似乎存在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的測(cè)度失真。1998年以來(lái)，我國(guó)年均GDP增長(zhǎng)8.41%，但通貨膨脹率(用居民消費(fèi)指數(shù)CPI核算)只增長(zhǎng)了1%(見(jiàn)表1)。這兩個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生了較大的“漂移缺口”(GDP增長(zhǎng)率減去CPI漲幅)。
為何會(huì)出現(xiàn)這種情況?有些學(xué)者從CPI本身的構(gòu)成找原因。張立群等就認(rèn)為，CPI是市場(chǎng)成熟的工業(yè)化國(guó)家測(cè)度通貨膨脹的主要指標(biāo)，不太符合我國(guó)國(guó)情。[7]發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)投資占GDP很大比重，投資品的價(jià)格往往波動(dòng)較大，帶動(dòng)物價(jià)總水平的波動(dòng)。而未能包納投資平價(jià)格的CPI，自然無(wú)從反映這種通脹預(yù)期的變化。
另外，今天的中國(guó)又有著特殊的國(guó)情：一是20世紀(jì)末以來(lái)，住房改革逐步取消了以往福利分房的政策。居民開(kāi)始將大量的投資與消費(fèi)向住房支出傾斜。未來(lái)的房地產(chǎn)費(fèi)用支出已開(kāi)始對(duì)當(dāng)前的生活消費(fèi)產(chǎn)生了巨大的替代作用。但是，CPI的構(gòu)成中僅包括了房租且權(quán)重不高，不能很好的反映整個(gè)市場(chǎng)的住房需求。二是近年來(lái)我國(guó)出現(xiàn)了生產(chǎn)資料市場(chǎng)與消費(fèi)品市場(chǎng)相對(duì)封閉運(yùn)行態(tài)勢(shì)，造成了生產(chǎn)資料產(chǎn)品價(jià)格與消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)獨(dú)立的局面，阻斷了上游產(chǎn)品價(jià)格向下游產(chǎn)品價(jià)格的顯性傳導(dǎo)，從而導(dǎo)致了CPI與國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)相悖情況的出現(xiàn)。而體內(nèi)循環(huán)的大部分生產(chǎn)資料，建筑資料占很大比重。
由此可見(jiàn)，由于未能將資產(chǎn)價(jià)格特別是房地產(chǎn)價(jià)格納入到CPI中，忽視了資產(chǎn)價(jià)格傳遞的通貨膨脹預(yù)期，是導(dǎo)致其失真的重要原因。
四、結(jié)論與對(duì)策建議
目前在我國(guó)，種種證據(jù)表明，資產(chǎn)價(jià)格特別是房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹率有著一種穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。我們不能忽視資產(chǎn)價(jià)格的價(jià)格預(yù)期功效，但同時(shí)也不能盲目地把資產(chǎn)價(jià)格并入CPI中計(jì)量。原因如下。
第一，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的原因有多種，雖然可能有助于預(yù)測(cè)通脹預(yù)期，但也有可能與通脹無(wú)關(guān)，將資產(chǎn)價(jià)格納入通貨膨脹口徑將導(dǎo)致通貨膨脹指數(shù)的含義趨于模糊。不單是房地產(chǎn)、股票，外匯資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)、人力資本等也都是資產(chǎn)，但卻難以計(jì)量。因此分別構(gòu)造通貨膨脹指數(shù)與資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)將比混合指數(shù)更具有清晰的內(nèi)含，有利于貨幣政策的操作。
第二，CPI主要衡量了當(dāng)期普通居民的一般消費(fèi)狀況。如果納入資產(chǎn)價(jià)格，即使非通脹的因素導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，也會(huì)在CPI上顯示出來(lái)，不利于對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的分析。何況，現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局公布的七類物價(jià)指數(shù)中，已包含了房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)。央行在判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)時(shí)，完全可以結(jié)合起來(lái)考慮，較之把它們合二為一，更能快速分清通脹滋生的主要?jiǎng)恿Α?/p>
第三，質(zhì)疑CPI數(shù)據(jù)“失真”的依據(jù)集中在住房消費(fèi)上。2006年上半年，全國(guó)70城市房?jī)r(jià)漲幅5.6%，超過(guò)CPI四倍。很多學(xué)者于是提出商品住宅銷售價(jià)格理應(yīng)納入CPI統(tǒng)計(jì)范圍。哈繼銘即持此論。他稱，當(dāng)前CPI未充分反映近年住房?jī)r(jià)格的大幅上漲，低估真實(shí)通貨膨脹；而房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，更是CPI誤差的首要原因。但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人鄭京平對(duì)此解釋，未將商品住宅銷售價(jià)格直接納入CPI的統(tǒng)計(jì)范圍，是因?yàn)樯唐纷≌哂忻黠@的投資性，折舊年限較長(zhǎng)。同時(shí)，商品住宅的投資性質(zhì)極易波動(dòng)，這對(duì)于觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、根據(jù)CPI決定工資和養(yǎng)老金等補(bǔ)貼極為不利。因此以房租來(lái)反映居民居住消費(fèi)價(jià)格變動(dòng)較為準(zhǔn)確。他說(shuō)的也有道理，問(wèn)題在于如何推算已經(jīng)擁有房子的人的虛擬房租。按國(guó)際慣例，虛擬租金應(yīng)該與市場(chǎng)房?jī)r(jià)掛鉤。但大部分中國(guó)城鎮(zhèn)家庭仍居住在老舊低質(zhì)的住房里，且計(jì)劃將來(lái)購(gòu)買新建商品房，他們的住房成本遠(yuǎn)高于官方CPI中估算的租金。這也是CPI數(shù)據(jù)嚴(yán)重低估居民通脹預(yù)期的原因之一。
第四，測(cè)度通貨膨脹最終是為了幫助觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，從而制定出符合國(guó)情的相關(guān)政策。Cecchetti， Genberg， Lipsky， and Wadhwani(2000)認(rèn)為哪些價(jià)格應(yīng)計(jì)入通貨膨脹純粹是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋國(guó)青也認(rèn)為，房?jī)r(jià)沒(méi)有納入CPI中，沒(méi)必要去討論，因?yàn)椤癈PI是一種人為的規(guī)定，住房消費(fèi)用租金是一個(gè)定義問(wèn)題。”以CPI為測(cè)度通貨膨脹的重要指標(biāo)，同時(shí)參考資產(chǎn)價(jià)格，也不失為一種好的方法。
總而言之，問(wèn)題的關(guān)鍵不在于是否把應(yīng)該將資產(chǎn)價(jià)格納入CPI的計(jì)量中，而在于制定相關(guān)貨幣政策時(shí)是否應(yīng)該考慮資產(chǎn)價(jià)格因素。就中央銀行實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的最終目標(biāo)而言，中央銀行必須關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響。但是目前世界各國(guó)的物價(jià)指數(shù)均未直接包括資產(chǎn)價(jià)格，因?yàn)槲飪r(jià)一般是用來(lái)反映不同時(shí)點(diǎn)上商品消費(fèi)的成本變動(dòng)，屬于流量分析。從這個(gè)意義上講，自然不應(yīng)該包括作為存量的各種資產(chǎn)。建議央行在制定貨幣政策時(shí)，參考資產(chǎn)價(jià)格，關(guān)注而不釘牢。貨幣政策不應(yīng)該以任何直接的方式將資產(chǎn)價(jià)格納入目標(biāo)體系，而是應(yīng)該致力于物價(jià)的穩(wěn)定，并保證金融體系足以應(yīng)付資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。
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官方為了影響匯率水平，在通常情況下用他們自己的貨幣買賣外匯時(shí)，就發(fā)生了外匯市場(chǎng)上的官方干預(yù)。但是當(dāng)局并不能完全正確理解識(shí)別經(jīng)濟(jì)基本面所含的匯率，即使他們能夠識(shí)別，但匯率干預(yù)的成本遠(yuǎn)大于它的收益。同時(shí)，設(shè)計(jì)匯率干預(yù)的另一個(gè)困難在于這樣的事實(shí)：當(dāng)局不容易了解已經(jīng)觀察到的干擾到底是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的，因此，就很難判斷是否應(yīng)該在外匯市場(chǎng)上對(duì)這種年擾作出特別的反應(yīng)，也就是說(shuō)，在大多數(shù)情況下，對(duì)官方干預(yù)的需要可能只有在事后才能確切地說(shuō)明。
由此可以看出，官方的外匯干預(yù)效果有很大的不確定性，而實(shí)際中我國(guó)的情況又如何呢?這是本文所關(guān)注的主要問(wèn)題。
一、理論簡(jiǎn)述
從理論上講，官方干預(yù)包括沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)。沖銷干預(yù)是指，官方同時(shí)或者在很短的時(shí)滯內(nèi)采取行動(dòng)抵消或“沖銷”官方持有的國(guó)外資產(chǎn)的變化對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的影響；非沖銷干預(yù)是指，當(dāng)局通常用他們自己的貨幣買賣外匯，而并不采取抵消行動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，非沖銷干預(yù)能夠影響匯率，同樣也通過(guò)引導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣存量的變化影響貨幣政策，而基礎(chǔ)貨幣的變化導(dǎo)致廣義貨幣存量、利率和市場(chǎng)預(yù)期的改變，最終引起匯率的變化。然而，沖銷干預(yù)的有效性是非常有爭(zhēng)議的，對(duì)官方在外匯市場(chǎng)上千預(yù)的有效性的爭(zhēng)議的核心很大程度上與沖銷干預(yù)有關(guān)。
沖銷干預(yù)可以通過(guò)兩個(gè)渠道影響匯率：改變資產(chǎn)的相對(duì)供應(yīng)量和發(fā)出政策意圖信號(hào)。
1.影響渠道：資產(chǎn)組合平衡渠道(portfoli。balancechannel)
官方干預(yù)通過(guò)資產(chǎn)組合平衡渠道的影響可以在匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型(?BM)的框架內(nèi)進(jìn)行分析，在這個(gè)框架內(nèi)，投資者根據(jù)各國(guó)資產(chǎn)預(yù)期的相對(duì)收益來(lái)平衡他們的資產(chǎn)組合。
由于在實(shí)證模型中要考慮非貨幣資產(chǎn)的選擇是困難的，而且在雙邊基礎(chǔ)上數(shù)據(jù)并不是可以獲得的，為了測(cè)量PBM，第一類是建立在PBM簡(jiǎn)化形式上所得解的估計(jì)值這一基礎(chǔ)上的。這種方法通常被叫做直接需求方法。第二類集中在求解PBM的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，并檢驗(yàn)不同貨幣面值的債券的完全替代性，這種方法叫逆向需求法。
PBM的本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)不完全替代性的假設(shè)相當(dāng)于把預(yù)期貶值和國(guó)內(nèi)外利率差加以分離的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的假設(shè)；而在PBM中，這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原來(lái)是相對(duì)的本國(guó)債務(wù)和外國(guó)未清償債務(wù)的函數(shù)。在使用逆資產(chǎn)需求方法估計(jì)資產(chǎn)組合平衡模型中，許多研究者估計(jì)了這樣的一個(gè)方程式，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ρ)是國(guó)內(nèi)外債券持有量(Bt和BT)的函數(shù)。
2.影響渠道：信號(hào)渠道(signalingchannel)
信號(hào)渠道或預(yù)期渠道(穆薩，1981)假定：干預(yù)通過(guò)向市場(chǎng)提供新的相關(guān)信息影響匯率。更確切地說(shuō)，通過(guò)信號(hào)渠道沖銷干預(yù)發(fā)生的影響是私人主體改變了他們對(duì)匯率的預(yù)期，這或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗?duì)貨幣當(dāng)局未來(lái)的可能的行動(dòng)的看法，或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗?duì)貨幣當(dāng)局的影響的看法。
漢弗珀杰(Humpage，1989)通過(guò)對(duì)下式的回歸檢驗(yàn)了通過(guò)信號(hào)渠道進(jìn)行沖銷干預(yù)的操作的假設(shè)：
這里INTt是干預(yù)變量，εt是白噪聲誤差；兩期滯后的名義匯率是預(yù)期匯率的近似值，并用對(duì)利率差的預(yù)期來(lái)捕捉貨幣政策的影響。在最近的研究中，張和泰勒(Chang和Taylor，1998)使用1992年10月1日至1993年9月30日的數(shù)據(jù)對(duì)路透社報(bào)道的在日元一美元市場(chǎng)上與日本銀行干預(yù)有關(guān)的消息，進(jìn)一步考察了日本銀行干預(yù)的效果。他們發(fā)現(xiàn)，在路透社刊登干預(yù)報(bào)道的前后，日元一美元匯率波動(dòng)的變化非常的不明顯。他們使用自回歸條件異方差模型(恩格爾，1982)，發(fā)現(xiàn)在路透社報(bào)道干預(yù)前30-45分鐘他們的干預(yù)臨近時(shí)對(duì)匯率的極為頻繁的波動(dòng)有最大的影響。
二、我國(guó)外匯干預(yù)機(jī)制分析
在我國(guó)，其制度背景比較特殊，我國(guó)外匯干預(yù)尚未形成成熟的三大市場(chǎng)機(jī)制的傳導(dǎo)效應(yīng)。央行根據(jù)貨幣調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，先后運(yùn)用了再貸款回收、公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式進(jìn)行沖銷。就我國(guó)實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，是怎樣的效果?下面在M-F框架內(nèi)分析。
在M-F模型框架內(nèi)，非沖銷干預(yù)在改變外匯供求數(shù)量的同時(shí)，也引起國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣和利率變動(dòng)，這將導(dǎo)致資本的國(guó)際流動(dòng)和變化，從而增強(qiáng)對(duì)匯率的影響效果。同時(shí)，外匯干預(yù)也能通過(guò)改變金融市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)匯率產(chǎn)生影響：在匯率的資產(chǎn)組合平衡模型內(nèi)，假設(shè)一國(guó)居民的財(cái)富由本國(guó)貨幣(M)、國(guó)內(nèi)債券(B)和國(guó)外債券(F)三種資產(chǎn)構(gòu)成，投資者依據(jù)不同的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行資產(chǎn)組合，均衡匯率形成的同時(shí)也受到三大資產(chǎn)市場(chǎng)供求狀況的影響。如圖1，三條資產(chǎn)平衡線MM、BB和FF分別代表短期內(nèi)在財(cái)富一定的條件下，貨幣市場(chǎng)、本幣債券市場(chǎng)和外幣債券市場(chǎng)均衡時(shí)的I-S組合，A為初始均衡點(diǎn)。在非沖銷干預(yù)的情況下，若貨幣當(dāng)局用國(guó)內(nèi)貨幣買進(jìn)外幣資產(chǎn)，那么國(guó)內(nèi)貨幣供給增加，在給定匯率水平下引起利率下降，從而MM向左移動(dòng)到；同時(shí)，外幣資產(chǎn)供給減少，外幣債券市場(chǎng)出現(xiàn)超額需求，使得本幣匯率下降，F(xiàn)F向右移動(dòng)到；BB曲線不變，最終三曲線在C點(diǎn)重新實(shí)現(xiàn)均衡，匯率由S0貶值到S1，增強(qiáng)了干預(yù)效果。在沖銷干預(yù)中，貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)外幣資產(chǎn)的同時(shí)，在公開(kāi)市場(chǎng)出售本幣債券回籠貨幣；這一過(guò)程中，外幣資產(chǎn)供給減少同樣引起FF曲線右移至FF’；同時(shí)，本國(guó)債券供應(yīng)量增加使得本國(guó)債券價(jià)格下降，導(dǎo)致債券利率上升，BB線也右移至BB''''，而貨幣供給量MM曲線不變；三曲線最終交于B點(diǎn)，此時(shí)S2大于S0，匯率仍實(shí)現(xiàn)貶值，但貶值效果因國(guó)內(nèi)債券利率的上升而部分抵消，且本外幣資產(chǎn)替代性越強(qiáng)，干預(yù)效果越弱。在預(yù)期理論框架內(nèi)，貨幣當(dāng)局在進(jìn)行干預(yù)時(shí)，可向市場(chǎng)傳達(dá)一種干預(yù)意圖或未來(lái)貨幣政策的信號(hào)，這將改變投資者市場(chǎng)預(yù)期并進(jìn)行相應(yīng)資產(chǎn)調(diào)整，引起即期匯率變化：如貨幣當(dāng)局買入外匯資產(chǎn)，市場(chǎng)投資者預(yù)期政府有實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策的傾向，從而增加私人外匯資產(chǎn)的持有，引起本幣貶值。
從上述分析可以看出，非沖銷干預(yù)的利率和資產(chǎn)組合機(jī)制可以放大干預(yù)效果，降低操作成本；但這種干預(yù)要以利率平價(jià)條件和改變貨幣供給為前提，干預(yù)規(guī)模不易過(guò)大，否則，會(huì)引起內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失調(diào)。沖銷干預(yù)可保持貨幣供給獨(dú)立性，但沖銷效果受本外幣資產(chǎn)替代程度、資本流動(dòng)利率彈性及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模等因素的制約。干預(yù)的預(yù)期機(jī)制可以達(dá)到事半功倍的效果，但貨幣當(dāng)局自身要具備良好的信譽(yù)和實(shí)力，并能把握信息披露有效的時(shí)機(jī)?，F(xiàn)實(shí)中，各國(guó)背景與制度不同，干預(yù)方式和作用機(jī)制也會(huì)存在差別。但是，就我國(guó)實(shí)際情況來(lái)講，有效干預(yù)的關(guān)鍵是在實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定的同時(shí)，盡量減少對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的沖擊。
二、對(duì)1994年以來(lái)央行沖銷干預(yù)的實(shí)證分析
1994年?正率并軌后，我國(guó)國(guó)際收支順差持續(xù)增長(zhǎng)，為了穩(wěn)定匯率，央行通過(guò)頻繁干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高速增長(zhǎng)，截至今年6月末已達(dá)9411多億美元，居全球第一。外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)，改變了貨幣供應(yīng)機(jī)制，從而使央行匯率政策和貨幣政策之間存在不可避免的矛盾。
(一)1994--1997年外匯干預(yù)和再貸款沖銷的操作
1994年匯率并軌后，這一階段國(guó)際收支年均順差達(dá)451.2億美元，外匯市場(chǎng)供過(guò)于求導(dǎo)致當(dāng)時(shí)人民幣匯率面臨升值壓力，對(duì)出口企業(yè)造成影響。為此，央行人市干預(yù)，相應(yīng)投放大量人民幣。在人民幣穩(wěn)定甚至升值預(yù)期下，套利資本通過(guò)混入經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯、外匯黑市等途徑流入境內(nèi)，進(jìn)一步加大了國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。對(duì)此，央行采取減少或收回商業(yè)銀行再貸款進(jìn)行對(duì)沖。根據(jù)測(cè)算。這一時(shí)期外匯占款共增加12217.5億元；而央行回收商業(yè)銀行貸款約3310億元，未沖銷余額約有8900多億元。再貸款沖銷相對(duì)不足，加上沖銷時(shí)滯等因素影響，1994-年、1995年和1996年國(guó)內(nèi)M2(廣義貨幣供給量)增速高達(dá)34.5%、29.5%和25.3％，較大幅度偏離了預(yù)定目標(biāo)，并成為當(dāng)時(shí)通貨膨脹的主要推動(dòng)因素。直至1997年，銀行再貸款需求大幅下降，同時(shí)持續(xù)沖銷效果逐步顯現(xiàn)，通貨膨脹才得到緩解。
(二)1998—2000年外匯干預(yù)和公開(kāi)市場(chǎng)操作
受亞洲金融危機(jī)影響，1998年出口增長(zhǎng)大幅減少，1998—2000年國(guó)際收支年均順差僅為229.5億美元；加上周邊國(guó)家匯率不斷貶值，市場(chǎng)形成了人民幣貶值的預(yù)期。當(dāng)時(shí)政府堅(jiān)持人民幣匯率不貶值，央行一度減少對(duì)外匯市場(chǎng)購(gòu)匯，外匯占款急劇減少，三年間僅增加2308.8億元。同時(shí)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的情況，央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行紛紛先后歸還再貸款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)一步受阻。國(guó)內(nèi)貨幣投放相對(duì)減少?zèng)]有引起利率的相應(yīng)提高和資本流入，相反，為治理通貨緊縮，央行連續(xù)降息，人民幣一年期的存款利率從1996年的7.47％，下調(diào)到1999年的2.25%，在本外幣負(fù)利差和貶值預(yù)期影響下，國(guó)內(nèi)短期資本進(jìn)一步外流。1998—2000年國(guó)際收支錯(cuò)誤遺漏逆差高達(dá)422.7億美元，其他投資逆差則達(dá)932.7億美元，這種趨勢(shì)進(jìn)一步減少了國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)。為此，1998年5月，央行恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，1998年和1999年，通過(guò)債券逆回購(gòu)等方式投放貨幣2622億元，占當(dāng)時(shí)基礎(chǔ)貨幣增量的87%，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)逐步回升。2000年起，隨著金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性增強(qiáng)和債券市場(chǎng)出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，央行改變公開(kāi)市場(chǎng)的操作方向，開(kāi)始采用債券正回購(gòu)，實(shí)行貨幣回籠。
(三)2001年以來(lái)的外匯干預(yù)和沖銷操作
2001年起，出口和外商直接投資恢復(fù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)，央行為治理通貨緊縮繼續(xù)降息，但同期美聯(lián)邦利率也持續(xù)下調(diào)，本外幣又形成正向利差為主。伴隨經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)和海外政治壓力增加，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期日益增強(qiáng)。為穩(wěn)定匯率，央行被迫擴(kuò)大購(gòu)匯規(guī)模和人民幣投放量，同時(shí)，在公開(kāi)市場(chǎng)通過(guò)不斷增加債券交易種類、頻率等方式增加沖銷力度。但隨著政府債券逐年到期和相繼抵押，債券正回購(gòu)嚴(yán)重缺乏“彈藥”，資產(chǎn)沖銷空間日益縮小。2003年4月開(kāi)始，央行通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。2005年，央行共發(fā)行了27882億元的央行票據(jù)，共進(jìn)行了62次正回購(gòu)操作和3次逆回購(gòu)操作。3次逆回購(gòu)操作都是在年初為應(yīng)付春節(jié)期間的社會(huì)流動(dòng)性需要而進(jìn)行的，逆回購(gòu)?fù)斗诺幕A(chǔ)貨幣很少，總共只有368億元。2005年62次正回購(gòu)操作的交易錄達(dá)到了7380億元。同時(shí)，在持續(xù)單向沖銷下，央行已對(duì)商業(yè)銀行形成過(guò)多負(fù)債，導(dǎo)致其對(duì)信貸總量的控制能力下降，2004年末，金融機(jī)構(gòu)的信貸余額為177363億元，2005年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額20.7萬(wàn)億元。由此可見(jiàn)，在貨幣供應(yīng)與銀行信貸的調(diào)控目標(biāo)之間的配合，并不是令人滿意的。
四、對(duì)我國(guó)沖銷干預(yù)的深入分析和完善構(gòu)想
從上述干預(yù)實(shí)踐可以看出，央行日漸陷入平衡穩(wěn)定匯率和控制貨幣增長(zhǎng)的兩難境地，對(duì)其原因進(jìn)行深入分析，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：
首先從干預(yù)目標(biāo)看，我國(guó)過(guò)于追求人民幣匯率的靜態(tài)穩(wěn)定，外匯干預(yù)的主要目的是使匯率朝著實(shí)際均衡匯率方向靠攏。央行在日常干預(yù)中也很難判斷真實(shí)的均衡匯率方向，只能通過(guò)短期頻繁干預(yù)來(lái)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期穩(wěn)定，使得干預(yù)失去了主動(dòng)性。
同時(shí)，銀行結(jié)售匯和最高持匯規(guī)模限制在一定程度上束縛了市場(chǎng)投資者的資產(chǎn)選擇，本外幣替代程度較低。這種制度有利于防止沖銷引起的大規(guī)模游資的沖擊；但外匯干預(yù)缺乏相應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的配合，只能通過(guò)增加直接干預(yù)的規(guī)模和頻率來(lái)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。最終，央行吸收了外匯市場(chǎng)大部分供求壓力，加大了干預(yù)的操作成本和匯率集中管理的風(fēng)險(xiǎn)。
在沖銷效果上，再貸款本身存在計(jì)劃剛性無(wú)法即時(shí)回收，且沖銷對(duì)象和干預(yù)不一致等問(wèn)題，造成貨幣供給結(jié)構(gòu)不合理。由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模較小，國(guó)債正回購(gòu)等資產(chǎn)沖銷方式也無(wú)法對(duì)抗外匯占款持續(xù)性增長(zhǎng)。央行票據(jù)作為負(fù)債沖銷的手段，雖然在理論—上可無(wú)限制發(fā)行，但實(shí)踐中也存在局限性。因此，我國(guó)對(duì)沖工具的選擇余地十分有限，隨著外資流入進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)沖銷缺口也將不斷擴(kuò)大，內(nèi)外沖突更趨激烈?？梢?jiàn)，貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)不能兼得的“三元悖論”同樣存在?；谏鲜鲈?，本文提出以下幾點(diǎn)建議：
(一)對(duì)干預(yù)目標(biāo)設(shè)定進(jìn)行調(diào)整
繼續(xù)穩(wěn)定的人民幣匯率改革。這不僅可以恢復(fù)其對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)功能，而且也能提高央行干預(yù)的主動(dòng)性和政策的有效性，減輕外部通脹輸入。目前，央行可適當(dāng)放寬內(nèi)定的匯率波動(dòng)日標(biāo)，降低日常干預(yù)的頻率。
(二)逐步放松匯率形成的制度約束，繼續(xù)穩(wěn)定的匯率改革
央行可以因勢(shì)利導(dǎo)，加快市場(chǎng)建設(shè)，理順各種資產(chǎn)收益率之間的關(guān)聯(lián)性，逐步增強(qiáng)干預(yù)中市場(chǎng)機(jī)制的作用。實(shí)行匯率改革后，央行可逐步擺脫外匯市場(chǎng)供求中的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為調(diào)控手段。在沖銷上，央行可適當(dāng)增加短期國(guó)債持有量，發(fā)掘各種新的沖銷工具，并積極推進(jìn)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理。
(三)加強(qiáng)官方干預(yù)的國(guó)際協(xié)調(diào)
從理論上講，從官方干預(yù)的國(guó)際協(xié)調(diào)中得到的利益相對(duì)于單方干預(yù)得到的利益更加明顯。今后我國(guó)要進(jìn)一步增進(jìn)國(guó)際間政策合作，在擴(kuò)大外匯援助資金來(lái)源的同時(shí)，加大外匯干預(yù)力量，提升應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的實(shí)力。
(四)加強(qiáng)人民幣匯率干預(yù)的政策配合
考慮到資本流動(dòng)放寬后，我國(guó)本外幣替代程度上升，沖銷干預(yù)效果將逐步削弱，因此，增強(qiáng)與其他政策工具的配合是彌補(bǔ)此缺陷的重要途徑。央行在干預(yù)時(shí)，要注重與國(guó)內(nèi)財(cái)政、貨幣政策間的協(xié)調(diào)，推進(jìn)港幣與人民幣一體化建設(shè)，以降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前，人民幣匯率干預(yù)與貨幣政策的協(xié)調(diào)問(wèn)題，主要表現(xiàn)為如何正確處理人民幣沖銷干預(yù)與基礎(chǔ)貨幣投放之間的關(guān)系。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，可選擇的方案主要有以下兩點(diǎn)：
首先，加緊人民幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的建設(shè)，配合外匯的公開(kāi)市場(chǎng)操作，加大外匯干預(yù)的緩沖余地。由于受再貸款規(guī)模的限制，回收再貸款已不適于作為沖銷干預(yù)的主要手段，因此有必要大力發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，將其作為沖銷干預(yù)的主要手段以加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制。
其次，逐步健全短期貨幣市場(chǎng)，改進(jìn)利率機(jī)制，逐步提高利率的市場(chǎng)化程度。提高我國(guó)利率的市場(chǎng)化程度是匯率干預(yù)與貨幣政策合理組合的關(guān)鍵。
[論文摘要]在簡(jiǎn)述了金融危機(jī)危害的基礎(chǔ)上,分析了我國(guó)金融制度和金融體系中的缺陷和不足,論述了我國(guó)金融活動(dòng)中可能受到的不良因素的影響及問(wèn)題。
目前,我國(guó)金融業(yè)也存在著金融風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì),自然經(jīng)濟(jì)與粗放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向信息經(jīng)濟(jì)與知識(shí)經(jīng)濟(jì),有半封閉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向完全開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中。我國(guó)金融業(yè)存在著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺留舊問(wèn)題,而且面臨著入世后產(chǎn)生的新問(wèn)題。如果不能正確的認(rèn)識(shí)并恰當(dāng)解決這些新舊問(wèn)題,就可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),誘發(fā)金融危機(jī)。
一、我國(guó)金融制度和金融體系的缺陷
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,在金融業(yè)領(lǐng)域,金融制度和金融體系都逐步暴露出了一些缺陷和不足。其中,金融制度的缺陷主要是指我國(guó)金融制度中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)基因依然普遍地嚴(yán)重地存在。相對(duì)于一般國(guó)家的金融市場(chǎng)化程度,我國(guó)金融市場(chǎng)化程度較低。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)天然具有制度性缺陷,不僅沒(méi)有成為真正的企業(yè),更沒(méi)有成為現(xiàn)代化的企業(yè)。金融體系的缺陷是指高素質(zhì)的銀行管理人員偏少,基層銀行職員的近親繁殖,金融員工的平均知識(shí)水平與其所承擔(dān)的責(zé)任不相吻合,金融機(jī)構(gòu)的過(guò)快發(fā)展,金融衍生產(chǎn)品的過(guò)度使用。
二、我國(guó)金融活動(dòng)面臨的不良因素
一是灰色及黑色金融因素。灰色金融、黑色金融都是未經(jīng)批準(zhǔn)的金融活動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)。黑色金融是指既不合法也不合理的金融組織及其活動(dòng),比如,從事高利貸的地下錢莊、詐騙、洗錢、非法集資等?；疑鹑谑侵鸽m不合法但卻有些合理的金融活動(dòng),如老百姓之間內(nèi)部互助會(huì)、未經(jīng)批準(zhǔn)的合作基金會(huì)、個(gè)人之間高息借貸(超過(guò)公布利率4倍)等。
二是不良資產(chǎn)的表現(xiàn)形式一般是:逾期貸款、轉(zhuǎn)為新貸款的貸款、破產(chǎn)企業(yè)的貸款,也可稱之為壞帳、呆帳。一個(gè)銀行或整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)率不能超過(guò)20%不良資產(chǎn)額不應(yīng)超過(guò)5年一個(gè)周期的利潤(rùn)額,或不應(yīng)超過(guò)資本金的兩倍。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),2004年末中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行不良貸款余額17176億元,不良貸款率13.2%,而當(dāng)年主要商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金缺口9597億元。但是由于國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展不到位,這種不良貸款的上升勢(shì)頭并沒(méi)有控制住。而這些因素如果不能得到有效控制,最終都會(huì)發(fā)展成為導(dǎo)致金融危機(jī)的直接原因。
三是信息缺口因素。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)信息披露不足;(2)信息充分但沒(méi)有好的鼓勵(lì)架構(gòu)充分地正確地處理信息;(3)有充足信息,但我們有沒(méi)有能力接納和分析信息,新興市場(chǎng)多半沒(méi)有這個(gè)智慧和智能;(4)監(jiān)管架構(gòu)問(wèn)題;(5)合成謬誤。
四是金融監(jiān)管因素。
五是社會(huì)不穩(wěn)定因素。腐敗,特別是金融領(lǐng)域的腐敗現(xiàn)象將直接降低公眾對(duì)自身金融資產(chǎn)的安全感,這對(duì)保持我國(guó)的金融安全是有負(fù)面效應(yīng)的;失業(yè)與下崗形勢(shì)嚴(yán)峻;勞動(dòng)爭(zhēng)議和群體性事件上升;城鄉(xiāng)差距和地區(qū)差距繼續(xù)擴(kuò)大。收入差距拉大不利于啟動(dòng)有效需求,不利于社會(huì)穩(wěn)定;城市化進(jìn)程中的“兩失”農(nóng)民缺乏基本的生活保障;社會(huì)保障體系亟待完善。
六是國(guó)際社會(huì)因素。隨著中國(guó)加入世貿(mào)組織過(guò)渡期的結(jié)束,隨著國(guó)民待遇的實(shí)現(xiàn),市場(chǎng)準(zhǔn)入的逐步放松,金融業(yè)面臨的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加大。加入世界貿(mào)易組織的承諾和中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要均要求我國(guó)必須加快金融市場(chǎng)的發(fā)展。其次,隨著市場(chǎng)的逐步開(kāi)放,經(jīng)濟(jì)全球化的不斷進(jìn)展,2004年我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易依存度已達(dá)70%。越來(lái)越多的企業(yè)涉足國(guó)際業(yè)務(wù),客觀上需要我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)公司客戶提供包括套期保值、風(fēng)險(xiǎn)控制、外匯理財(cái)?shù)仍趦?nèi)的一系列金融服務(wù)。市場(chǎng)需求的不斷擴(kuò)大為金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的發(fā)展提供了契機(jī)。第三,隨著對(duì)外開(kāi)放的深入,我國(guó)將進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制,逐步取消不適宜的外匯管制措施,最終實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,這些都要求金融市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展,金融產(chǎn)品要進(jìn)一步多樣化。這一點(diǎn)在有關(guān)文件中明確為要發(fā)展全方位、多層次的金融市場(chǎng)體系。
三、我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的金融問(wèn)題
當(dāng)前金融運(yùn)行總體平穩(wěn),但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在投資需求膨脹過(guò)快、貨幣信貸增長(zhǎng)偏快、通貨膨脹壓力加大等問(wèn)題。據(jù)初步統(tǒng)計(jì),2005年3月末,廣義貨幣M2余額23.18萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)19.2%;全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額17.90萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)20.66%,本外幣貸款一季度新增9122億元,其中人民幣貸款增加8342億元,同比多增238億元。為了防止貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng),引發(fā)通貨膨脹或資產(chǎn)價(jià)格泡沫,形成新的銀行不良貸款,防范金融風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)人民銀行開(kāi)始采取了一些政策措施,包括將自2005年4月25日開(kāi)始再次提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),實(shí)行差別準(zhǔn)備金率制度和再貸款浮息政策等。此外,中國(guó)人民銀行提高了央行再貸款利率和再貼現(xiàn)利率。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看,當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要研究的主要問(wèn)題體現(xiàn)在以下四個(gè)方面:
第一,貨幣供應(yīng)量增幅偏快,2005年以來(lái)M1和M2實(shí)際數(shù)據(jù)均高于預(yù)測(cè);信貸增長(zhǎng)速度偏快,比年初預(yù)期高出10個(gè)百分點(diǎn)。提高存款準(zhǔn)備金的政策,將有助于控制貨幣投放和貸款增加速度,保證金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
第二,公眾對(duì)人民幣的預(yù)期升值,公眾將手中的外幣兌換成人民幣的數(shù)量增大,銀行外匯儲(chǔ)備劇增,從而造成貨幣投放量加大。
第三,我國(guó)直接融資所占比例依然過(guò)低,間接融資比重過(guò)高。雖然發(fā)展中國(guó)家普遍存在證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),企業(yè)直接融資困難,直接籌資不便利的問(wèn)題,但是如此高的間接融資比例為全社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)一定的難度。
第四,M2占GDP的比重過(guò)高,這種高比例除了在極其個(gè)別的國(guó)家外,在全球范圍內(nèi)是沒(méi)有的。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定的特殊性,但是過(guò)大的M2表明,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中融資過(guò)多依靠銀行體系,風(fēng)險(xiǎn)集中度偏高。
第五,總儲(chǔ)蓄率依然偏高。2003年我國(guó)的總儲(chǔ)蓄率進(jìn)一步上升到47%,截至2005年年末,我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額突破14萬(wàn)億元,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng),消費(fèi)需求所占比重有待進(jìn)一步提高。上述問(wèn)題都需要進(jìn)一步研究和討論,這些問(wèn)題的解決都離不開(kāi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。和發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的金融市場(chǎng)還是存在產(chǎn)品匱乏、簡(jiǎn)單化的問(wèn)題,金融深化程度還不足,在不少方面還存在創(chuàng)新壓抑的現(xiàn)象和問(wèn)題。
雖然央行和三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了多項(xiàng)重大舉措防范金融風(fēng)險(xiǎn),但是我國(guó)目前的金融安全現(xiàn)狀不容樂(lè)觀。由于我國(guó)的資本賬戶還沒(méi)有放開(kāi),國(guó)際儲(chǔ)備充足,經(jīng)常賬戶有盈余,因此,我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)因素主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)因素,其具體表現(xiàn)為:不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越滾越大;銀行的貸款結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇:金融機(jī)構(gòu)貸款投向過(guò)于集中,資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不對(duì)稱,房地產(chǎn)貸款比重偏高,票據(jù)業(yè)務(wù)超常規(guī)發(fā)展;銀行資本金充足率低 。
綜上所述,我國(guó)的金融業(yè)正面臨前所未有的風(fēng)險(xiǎn),它植根于體制內(nèi)部,形成一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),作為單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體是無(wú)法克服這種風(fēng)險(xiǎn)的。一旦某個(gè)突發(fā)性事件導(dǎo)致投資者的非理性行為,對(duì)個(gè)人的金融資產(chǎn)產(chǎn)生不良預(yù)期,并通過(guò)金融市場(chǎng)特有的傳遞渠道不斷擴(kuò)散和膨脹,當(dāng)預(yù)期膨脹到一定程度,集體行動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生,比如銀行擠兌或者大量抽離資本等等,金融危機(jī)由此產(chǎn)生,并進(jìn)一步引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩和社會(huì)危機(jī)。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞：計(jì)價(jià)貨幣選擇；交易成本；市場(chǎng)需求；工具貨幣；宏觀經(jīng)濟(jì)政策
文章編號(hào)：1003-4625(2010)04-0099-05
中圖分類號(hào)：F820
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
隨著2009年7月1日中國(guó)人民銀行等部門《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》的出臺(tái)，中國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算走向了新的起點(diǎn)。這也意味著人民幣區(qū)域化、國(guó)際化邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)向全世界傳遞的過(guò)程中，國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)中最主要計(jì)價(jià)貨幣美元和歐元經(jīng)歷了劇烈的匯率波動(dòng)，因此中國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)和貿(mào)易伙伴都普遍希望使用幣值相對(duì)穩(wěn)定的人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)，特別是在香港、澳門和東南亞等周邊國(guó)家，人民幣除了可直接用于購(gòu)物、刷卡、消費(fèi)和結(jié)算外，部分銀行機(jī)構(gòu)還同時(shí)掛牌人民幣與美元、歐元、英鎊等國(guó)際貨幣的牌價(jià)。把人民幣作為主要的計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算手段，可以有效地避免匯率的劇烈波動(dòng)，增進(jìn)中國(guó)與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的往來(lái)。
從貨幣的職能上來(lái)看，一國(guó)貨幣只有成為區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣，充當(dāng)著交易的媒介和計(jì)價(jià)的單位，才有可能成為投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣，實(shí)現(xiàn)貨幣的區(qū)域化和國(guó)際化。關(guān)于計(jì)價(jià)貨幣的選擇，最早的研究可以追溯到Grassman(1973，1976)，Grassman認(rèn)為在進(jìn)出口貿(mào)易中，交易雙方一般傾向于選擇出口企業(yè)的國(guó)家貨幣作為交易媒介和計(jì)價(jià)單位，這就是著名的Grassman法則。一般而言，出口企業(yè)把商品銷售到海外，可以采用以下幾種貨幣的計(jì)價(jià)形式：出口企業(yè)所在國(guó)國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)，即生產(chǎn)者貨幣計(jì)價(jià)(producer's currency pricing，PCP)；進(jìn)口企業(yè)所在國(guó)國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)，即當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)(local cur-rency pricing，LCP)；第三國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，即工具貨幣計(jì)價(jià)(vehicle currency pricing，VCP)。究竟應(yīng)該采用哪種形式來(lái)計(jì)價(jià)，縱觀現(xiàn)有的貨幣計(jì)價(jià)理論和模型，尚未形成統(tǒng)一完整的理論體系。本文力圖對(duì)貨幣計(jì)價(jià)的理論從交易成本、商品的市場(chǎng)需求、工具貨幣的選用和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施幾個(gè)方面進(jìn)行一個(gè)全方位的梳理，以期對(duì)相關(guān)的研究做出一定程度的理論參考。
一、以交易成本為角度的計(jì)價(jià)貨幣選擇理論
這一部分文獻(xiàn)研究從貨幣是交易中介這個(gè)角度來(lái)人手，認(rèn)為貨幣可以為貿(mào)易提供金融服務(wù)，焦點(diǎn)集中于交易的成本、貨幣幣值的穩(wěn)定性和貨幣的保值增值能力。Swoboda(1968)率先開(kāi)拓了這方面的研究，他發(fā)現(xiàn)在沒(méi)有美國(guó)公司參與的情況下，美元仍然會(huì)在大部分國(guó)際貿(mào)易中充當(dāng)中介貨幣。Swoboda還指出如果某一種貨幣有很好的流動(dòng)性，而沒(méi)有較高的交易成本，那么這種貨幣往往會(huì)被選擇成為國(guó)際貿(mào)易中交易的中介。而工具貨幣的發(fā)行國(guó)，在國(guó)際貿(mào)易中的貿(mào)易數(shù)額是較大的，而且在國(guó)際外匯市場(chǎng)上也會(huì)有大量的該國(guó)貨幣在交易。
McKinnon(1979)也同樣認(rèn)為具有較低交易成本的貨幣是極有可能被認(rèn)定為商品和貨物的計(jì)價(jià)貨幣。以相同的貨幣對(duì)來(lái)自不同國(guó)家的商品進(jìn)行計(jì)價(jià)，一方面可以增加商品的可比較性，另一方面也可以提高國(guó)際交易市場(chǎng)的透明程度。對(duì)于選擇美元作為大部分商品交易的工具貨幣，McKinnon認(rèn)為可能是來(lái)自于人們長(zhǎng)期使用美元而產(chǎn)生的習(xí)慣。
Magee和Rao(1980)通過(guò)研究不同國(guó)家的通貨膨脹率來(lái)分析計(jì)價(jià)貨幣的問(wèn)題。他認(rèn)為在分析不同國(guó)家貨幣的通貨膨脹程度前提下，可以區(qū)分強(qiáng)勢(shì)貨幣與弱勢(shì)貨幣。如果國(guó)際貿(mào)易發(fā)生于具有較低通貨膨脹率的發(fā)達(dá)國(guó)家和具有較高通貨膨脹率的發(fā)展中國(guó)家之間，計(jì)價(jià)貨幣的選擇往往是發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣。當(dāng)然，貿(mào)易的雙方可能還是愿意選擇第三國(guó)的貨幣作為一種中介貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。Krugman(1980)認(rèn)為一旦一種貨幣在國(guó)際市場(chǎng)中成為一種強(qiáng)勢(shì)貨幣，就很少有公司會(huì)有動(dòng)力去尋找另外一種貨幣作為替代的計(jì)價(jià)貨幣。因?yàn)檫@可能會(huì)導(dǎo)致交易的成本在增加，價(jià)格的波動(dòng)更為頻繁。
Engel(2005)在變動(dòng)價(jià)格和固定價(jià)格兩種情況下，提出了出口企業(yè)選擇定價(jià)的靜態(tài)模型。他認(rèn)為出口企業(yè)選擇所在進(jìn)口國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)和東道國(guó)貨幣計(jì)價(jià)得到的結(jié)果是不一樣的。在變動(dòng)價(jià)格的情況下，如果出口企業(yè)所在國(guó)家的貨幣變化程度小于進(jìn)口企業(yè)所在國(guó)家的貨幣變化程度，那么選擇出口企業(yè)的國(guó)家貨幣無(wú)疑是一個(gè)最佳的決定。Engel(2006)提出了一個(gè)選擇計(jì)價(jià)貨幣的模型，認(rèn)為價(jià)格黏性對(duì)計(jì)價(jià)貨幣的選擇與價(jià)格靈活變化時(shí)對(duì)計(jì)價(jià)貨幣的選擇結(jié)果是類似的。
Gopinath，Gita，Oleg Itskhoki和Roberto Rigobon(2009)在Engel(2006)的基礎(chǔ)上，提出了一個(gè)動(dòng)態(tài)貨幣選擇的模型。他們?cè)诰植烤獾臓顟B(tài)下，討論了一個(gè)公司不同時(shí)期貨幣的選擇。在這里，一個(gè)公司向美國(guó)出口商品的利潤(rùn)函數(shù)用∏(ptlst)來(lái)表示，pt代表一系列用美元表示的出口商品的價(jià)格，st指的是一系列影響利潤(rùn)的因素，包括商品的需求狀況、成本、競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格和匯率等等。他們認(rèn)為計(jì)價(jià)貨幣的選擇更多地取決于這些因素，可以把這些因素認(rèn)同為是影響計(jì)價(jià)貨幣選擇的交易成本。在他們提出的模型中，假定價(jià)格可以隨這些因素做出迅速的調(diào)整，那么，公司期望的用進(jìn)口國(guó)家貨幣表示的價(jià)格是：
p(st)=arg max∏(plst) (1)
而用生產(chǎn)企業(yè)所在國(guó)家的貨幣表示的價(jià)格是pI=pt-et，這個(gè)價(jià)格由商品以進(jìn)口國(guó)家貨幣和一些匯率變動(dòng)的因素et來(lái)決定。他們認(rèn)為這些因素服從于隨機(jī)游走會(huì)從不同的角度影響商品的價(jià)格。
Goldberg和Tille(2009)從貿(mào)易數(shù)量與計(jì)價(jià)貨幣之間的關(guān)系展開(kāi)了討論。他們認(rèn)為從節(jié)約交易成本的角度而言，越大規(guī)模數(shù)量的交易傾向于選擇進(jìn)口企業(yè)東道國(guó)的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。貨幣的選擇取決于出口企業(yè)與進(jìn)口企業(yè)反復(fù)的討價(jià)還價(jià)，博弈的結(jié)果是大部分的交易都選擇了進(jìn)口企業(yè)東道國(guó)的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。當(dāng)然，這樣也有利于交易數(shù)量的增加，實(shí)現(xiàn)更多的利潤(rùn)。
二、以市場(chǎng)需求為特征的計(jì)價(jià)貨幣選擇理論
這一部分的理論大多產(chǎn)生于布雷頓森林體系崩潰以后，大多數(shù)國(guó)家的貨幣實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制度，而在選擇計(jì)價(jià)貨幣的問(wèn)題上就顯得更為復(fù)雜化了。大多數(shù)文獻(xiàn)在考慮選擇合適貨幣計(jì)價(jià)前提下，進(jìn)一步討論了市場(chǎng)需求的不確定性。McKinnon(1979)認(rèn)
為在價(jià)格和需求的不確定性之間做出選擇是非常困難的。如果公司出口的產(chǎn)品是有差別的，那么在制定市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，出口企業(yè)一般是不愿意選擇自己國(guó)家的貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣的。對(duì)于選擇計(jì)價(jià)貨幣時(shí)有兩個(gè)非常重要的因素：一方面的考慮來(lái)自于為了避免需求市場(chǎng)的不確定性，大部分出口企業(yè)傾向于選擇自己國(guó)家的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。當(dāng)然，在這種情況下，用本幣來(lái)計(jì)價(jià)的不確定性更多地由產(chǎn)品的成本和公司所在的市場(chǎng)環(huán)境所決定。另一方面，如果出口企業(yè)更多地考慮價(jià)格的不確定性，那么選擇計(jì)價(jià)貨幣可能需要更多地考慮國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。
在這一時(shí)期，Donnenfeld和Zilcha(1991)提出了進(jìn)出口企業(yè)計(jì)價(jià)貨幣模型的一般模式，并且進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析。他們提出的這個(gè)模型是在進(jìn)出口企業(yè)獲得最優(yōu)利潤(rùn)的情況下來(lái)討論的，這個(gè)模型與Gio-vannini(1988)提出的計(jì)價(jià)模型是非常類似的。如果外國(guó)商品的收益曲線是凹狀的，那么Donnenfeld和Zilcha認(rèn)為選擇國(guó)內(nèi)貨幣表示的價(jià)格是最優(yōu)的。也就是說(shuō)，如果出口商品的需求價(jià)格彈性不大，那么以進(jìn)口國(guó)家貨幣表示的出口商品在價(jià)格升高的情況下需求并不會(huì)大幅度地下降，這樣導(dǎo)致了利潤(rùn)的提高。進(jìn)一步而言，如果在進(jìn)口國(guó)家貨幣貶值的情況下，商品出口數(shù)量的增加是不可能彌補(bǔ)價(jià)格降低所帶來(lái)的收益的。因?yàn)?，商品的需求?shù)量在較低的價(jià)格區(qū)間時(shí)對(duì)價(jià)格的變化程度是不敏感的。這樣，越頻繁的出口商品價(jià)格變動(dòng)只會(huì)導(dǎo)致出口企業(yè)的利潤(rùn)在不斷地降低。所以，兩國(guó)之間貨幣匯率的頻繁波動(dòng)只會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口國(guó)家企業(yè)選擇進(jìn)口國(guó)家貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。
Viaene和de Vries(1992)從戰(zhàn)略貿(mào)易的角度考查了計(jì)價(jià)貨幣的選擇。在他們提出的模型中，認(rèn)為如果選擇出口企業(yè)所在國(guó)家的貨幣，可能是來(lái)自于出口企業(yè)在交易中所占的優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)可能是由于出口企業(yè)是一個(gè)壟斷企業(yè)，在海外市場(chǎng)沒(méi)有大量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；也可能是出口的商品有廣闊的海外市場(chǎng)需求的原因。這樣，出口企業(yè)在交易的雙方中占據(jù)主導(dǎo)地位導(dǎo)致了選擇出口企業(yè)國(guó)家貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。
Bacchetta和van Wincoop(2002)運(yùn)用了NOEM模型來(lái)分析出口商品計(jì)價(jià)貨幣的確定。這個(gè)模型的一個(gè)主要的假設(shè)是商品的價(jià)格黏性，假定出口商品以進(jìn)口國(guó)家貨幣來(lái)計(jì)價(jià)對(duì)于匯率的變動(dòng)會(huì)保持在一段時(shí)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生任何變化。這樣，出口商更多關(guān)心的是商品價(jià)格對(duì)于成本和需求量的敏感程度。當(dāng)然，如果在出口商品有顯著差別和價(jià)格保持穩(wěn)定的情況下，出口企業(yè)是愿意選擇進(jìn)口國(guó)家貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣的。另外，在平分海外需求市場(chǎng)的前提下，Bac-chetta和van Wincoop還認(rèn)為企業(yè)所面臨的需求風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)選擇計(jì)價(jià)貨幣來(lái)極大程度的降低。這個(gè)模型中所指的計(jì)價(jià)貨幣更多指的也是一種工具貨幣。幣值則取決于所有商品所屬不同國(guó)家的貨幣平均水平。他們討論的貨幣平均水平指的更多是一種貨幣聯(lián)盟的概念。如果出口商品形成的貨幣聯(lián)盟的計(jì)價(jià)貨幣由生產(chǎn)者來(lái)確定，而進(jìn)口商品形成的貨幣聯(lián)盟計(jì)價(jià)貨幣由進(jìn)口國(guó)家來(lái)確定，那么商品的市場(chǎng)很容易被進(jìn)口國(guó)家的市場(chǎng)所控制。
Bacchetta和van Wincoop(2005)認(rèn)為價(jià)格對(duì)需求和成本的彈性也會(huì)影響計(jì)價(jià)貨幣的選擇。當(dāng)商品的需求有很高的價(jià)格彈性，邊際成本隨產(chǎn)量的增加而迅速提高時(shí)，企業(yè)傾向于選擇消費(fèi)者愿意接受的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。他們同時(shí)還指出出口企業(yè)選擇計(jì)價(jià)貨幣時(shí)，還希望在同行間得到一種“聯(lián)合效應(yīng)”。這里的“聯(lián)合效應(yīng)”實(shí)際上是由貨幣所帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)、海外需求市場(chǎng)變化和交易成本變化的綜合效應(yīng)。
Goldberg和Tille(2008)認(rèn)為當(dāng)出口商品的需求市場(chǎng)對(duì)價(jià)格非常敏感時(shí)，為了避免受到其他市場(chǎng)的“聯(lián)合效應(yīng)”，出口企業(yè)傾向于選擇一種工具貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。Goldberg進(jìn)一步提出“羊群效應(yīng)”與“聯(lián)合效應(yīng)”都會(huì)影響國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣的選擇，而“聯(lián)合效應(yīng)”是“羊群效應(yīng)”的基礎(chǔ)。計(jì)價(jià)貨幣產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”可以從企業(yè)的收益和產(chǎn)品成本兩個(gè)角度來(lái)展開(kāi)分析。當(dāng)出口企業(yè)選擇計(jì)價(jià)貨幣時(shí)，會(huì)導(dǎo)致邊際收益曲線和邊際成本曲線一起發(fā)生移動(dòng)。因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格在降低的時(shí)候，也就是邊際收益曲線在降低時(shí)，計(jì)價(jià)貨幣的選擇必須要讓邊際成本降的更低以實(shí)現(xiàn)一部分利潤(rùn)。
三、以工具貨幣為核心的計(jì)價(jià)貨幣選擇理論
從前文的論述中可以看出，大部分商品的計(jì)價(jià)貨幣，選擇的是出口企業(yè)所在國(guó)家貨幣，或是進(jìn)口國(guó)家的貨幣。但是，一些知名的國(guó)際貿(mào)易事件選擇的計(jì)價(jià)貨幣卻是第三種貨幣，即工具貨幣。很多年來(lái)，英鎊和美元一直都充當(dāng)了國(guó)際貿(mào)易中的工具貨幣，在國(guó)際貿(mào)易中占了重要的地位。特別是在發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)中，大部分商品都是以美元來(lái)計(jì)價(jià)的。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，如果能夠正確地選擇計(jì)價(jià)貨幣，就可以有效地避免外匯市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
Friberg(1997)在前人研究的基礎(chǔ)上認(rèn)為在國(guó)際貿(mào)易順利展開(kāi)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)選擇非交易雙方的第三國(guó)貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣，這也就是工具貨幣的概念。他認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易雙方在考慮選擇計(jì)價(jià)貨幣時(shí)，更多關(guān)注的是雙方國(guó)家貨幣匯率的波動(dòng)性。假如工具貨幣對(duì)于交易雙方的貨幣都很少出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，那么選擇工具貨幣可能會(huì)是國(guó)際貿(mào)易往來(lái)中的最佳選擇。
Johnson和Pick(1997)從出口商品競(jìng)爭(zhēng)的角度闡述了計(jì)價(jià)貨幣的選擇模型。他們認(rèn)為如果出口企業(yè)有權(quán)力控制出口商品的定價(jià)而實(shí)現(xiàn)價(jià)格歧視時(shí)，那么這個(gè)企業(yè)會(huì)面臨著來(lái)自同行的競(jìng)爭(zhēng)。進(jìn)口國(guó)家同行的出口企業(yè)如果不以進(jìn)口國(guó)家貨幣來(lái)對(duì)出口商品進(jìn)行計(jì)價(jià)，那么是無(wú)法確定出口企業(yè)的海外市場(chǎng)商品需求量的。所以，對(duì)所有商品實(shí)行相對(duì)較為統(tǒng)一的定價(jià)對(duì)于出口企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常重要的。這樣，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者選擇工具貨幣來(lái)定價(jià)可能是一個(gè)最優(yōu)的決定。
Rey(2001)認(rèn)為選擇一種恰當(dāng)?shù)墓ぞ哓泿趴梢杂行У亟档蛧?guó)際貿(mào)易中的交易成本。他的研究通過(guò)兩國(guó)國(guó)際貿(mào)易的交易成本，成功地解釋了國(guó)際貿(mào)易存在的原因。Goldberg和Tille(2005)認(rèn)為在壟斷競(jìng)爭(zhēng)的條件下，出口企業(yè)傾向于選擇工具貨幣來(lái)對(duì)商品進(jìn)行計(jì)價(jià)。特別是在發(fā)展中國(guó)家，越為激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)條件導(dǎo)致了出口企業(yè)推出了差異化較小的產(chǎn)品，這樣，選擇工具貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣成為他們最優(yōu)的選擇。這也是美元在很多發(fā)展中國(guó)家廣泛使用的原因。Goldberg和Tille(2008)認(rèn)為在區(qū)域內(nèi)部選擇一種中心貨幣作為工具貨幣，可以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的政策協(xié)調(diào)，增加國(guó)家的社會(huì)福利和抵御國(guó)際資本的沖擊。
四、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響下的計(jì)價(jià)貨幣理論
各個(gè)國(guó)家實(shí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，或是國(guó)家之間形成的貨幣合作聯(lián)盟關(guān)系，對(duì)計(jì)價(jià)貨幣的選擇起到了重要作用。Devereux，Engel和Storegaard(2003)在商品價(jià)格黏性的基礎(chǔ)上，運(yùn)用一個(gè)兩國(guó)的一般均衡模型來(lái)分析匯率內(nèi)生性的變化。他們的結(jié)論是匯率
的波動(dòng)取決于兩國(guó)各自貨幣政策的穩(wěn)定性和外匯政策的穩(wěn)定性。這樣，進(jìn)出口雙方選擇計(jì)價(jià)貨幣時(shí)會(huì)更多地傾向于選擇具有穩(wěn)定貨幣政策國(guó)家的貨幣，而不愿選擇具有不穩(wěn)定貨幣政策的國(guó)家貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。
Goldberg和Tille(2005)認(rèn)為在選擇計(jì)價(jià)貨幣時(shí)，會(huì)產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。他們認(rèn)為如果生產(chǎn)者的目標(biāo)在于保持價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，那么“羊群效應(yīng)”很可能在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部體系發(fā)生，大部分國(guó)家都會(huì)選擇幣值穩(wěn)定的貨幣。模型通過(guò)商品的邊際成本和匯率的協(xié)方差來(lái)闡述這個(gè)思想。這個(gè)所謂的“效應(yīng)”是由邊際成本所導(dǎo)致的，因?yàn)橛捎谏唐返倪呺H成本發(fā)生變動(dòng)往往會(huì)導(dǎo)致貨幣的幣值出現(xiàn)震動(dòng)的現(xiàn)象。Gold-berg和Tille(2008)提出了一個(gè)分析選擇計(jì)價(jià)貨幣動(dòng)因的模型，他們認(rèn)為“羊群效應(yīng)”對(duì)于出口企業(yè)選擇計(jì)價(jià)貨幣是非常重要的，所以大部分企業(yè)在考慮這個(gè)問(wèn)題時(shí)會(huì)更多地考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定的國(guó)家貨幣。另外，幣值較為穩(wěn)定的貨幣一般來(lái)自于一定的經(jīng)濟(jì)區(qū)域組織，這些區(qū)域的國(guó)家在宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制、國(guó)家的社會(huì)福利和防止國(guó)際經(jīng)濟(jì)沖擊方面都有一定的協(xié)調(diào)合作模式。區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于中心國(guó)家的貨幣政策則顯得非常敏感，這樣，中心國(guó)家的貨幣政策會(huì)在很大的程度上影響區(qū)域內(nèi)部企業(yè)計(jì)價(jià)貨幣的選擇。
Annette Kamps(2006)認(rèn)為歐元成為其區(qū)域內(nèi)部主要的計(jì)價(jià)貨幣，其原因來(lái)自于歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)的一致性。雖然歐元作為一種計(jì)價(jià)貨幣的地位還不如美元，但是歐元區(qū)貨幣政策的一致性和多樣化的產(chǎn)品差別讓歐元的優(yōu)勢(shì)凸顯了出來(lái)。歐元區(qū)作為一個(gè)整體區(qū)域向全世界出口產(chǎn)品，歐元也就很自然地成為出口商品的主要計(jì)價(jià)貨幣。Annette Kamps(2006)以美元為計(jì)價(jià)貨幣，提出了出口定價(jià)模型的一般模式，并且運(yùn)用到了以歐元定價(jià)的出口商品定價(jià)和歐元定價(jià)的進(jìn)口商品定價(jià)模型中，得到了較好的擬合效果。他提出的基本模型形式是：
usdexit=β1+β2shexusit+β3eurinsti+β4euro intit+β5rauexi+β6usexvolit+βtu sinfit+β8fmdumi+β9usdpegit+uit (2)
其中，i=1，…，30，t=1，10，uit-vi+eit，vi對(duì)一個(gè)國(guó)家的隨機(jī)影響，而eit是一個(gè)白噪聲的殘差。usdex是某國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口商品的比重；shexus是某國(guó)出口到美國(guó)的商品占該國(guó)出口商品的比重；eufinst是一個(gè)虛擬變量，其數(shù)值取1是歐盟的25的成員國(guó)以整體單位出現(xiàn)來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；euroint也是一個(gè)虛擬變量，其數(shù)值取1是代表自2002年以來(lái)正式引進(jìn)了歐元，并且執(zhí)行了統(tǒng)一的貨幣政策。Annette Kamps引入虛擬變量的目的是為了證明Bacehetta和van Wincoop(2005)，Goldberg和Tille(2005)得到的“羊群效應(yīng)”的結(jié)論，也就是貨幣區(qū)比起獨(dú)立的國(guó)家而言，各國(guó)企業(yè)更加容易形成統(tǒng)一的、穩(wěn)定的計(jì)價(jià)貨幣。
rauex是一個(gè)國(guó)家出口的差異化產(chǎn)品占全部出口產(chǎn)品的比重；usexvol代表匯率變動(dòng)所給出口企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；u sin f指的是某國(guó)貨幣政策的穩(wěn)定性；fmdum是一個(gè)虛擬變量，代表了可以通過(guò)外匯的遠(yuǎn)期市場(chǎng)來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)；usdpeg也是一個(gè)虛擬變量，數(shù)值取1時(shí)表示某國(guó)貨幣不可能盯住美元來(lái)決定該國(guó)的幣值。可見(jiàn)，該模型試圖說(shuō)明貨幣政策、經(jīng)濟(jì)區(qū)域和外匯市場(chǎng)對(duì)計(jì)價(jià)貨幣選擇的作用。
Obstfeld和Rogoff(2002)，Devereux和Engel(2003)，Corsetti和Pesenti(2005)，Devereux Shi和Xu(2008)計(jì)價(jià)貨幣的選擇是對(duì)兩個(gè)貿(mào)易國(guó)家貨幣政策最優(yōu)化的選擇?；镜脑瓌t是企業(yè)在選擇貨幣的時(shí)候往往會(huì)考慮貨幣政策較為穩(wěn)定的國(guó)家貨幣，因?yàn)榉€(wěn)定的價(jià)格是對(duì)有效市場(chǎng)運(yùn)作的一種表現(xiàn)。
五、簡(jiǎn)評(píng)
綜觀西方學(xué)者關(guān)于計(jì)價(jià)貨幣選擇理論的論述，各國(guó)學(xué)者運(yùn)用不同的方法，選擇不同的角度，論述了計(jì)價(jià)貨幣的選擇及其產(chǎn)生的影響，這無(wú)疑會(huì)推動(dòng)計(jì)價(jià)貨幣選擇的經(jīng)驗(yàn)研究。顯而易見(jiàn)，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的角度而言，貨幣計(jì)價(jià)選擇理論是促進(jìn)一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)區(qū)域化、國(guó)際化的重要因素。本文通過(guò)以上理論的簡(jiǎn)述，可以得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論及啟示：
首先，從交易成本的角度，大部分文獻(xiàn)得到的結(jié)論是在進(jìn)出口貿(mào)易中，貿(mào)易雙方為了避免貨幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)額外的交易成本，一般都愿意選擇進(jìn)口國(guó)家的貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。當(dāng)然，工業(yè)化程度較高的發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)選擇自己的貨幣計(jì)價(jià)是很容易避免貨幣貶值所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，以國(guó)外需求市場(chǎng)的不確定性為出發(fā)點(diǎn)，眾多學(xué)者討論了商品的價(jià)格變動(dòng)所引起需求變化程度以及成本變動(dòng)對(duì)需求的影響，得到的結(jié)論是價(jià)格對(duì)需求和成本的彈性敏感程度較為明顯。所以，計(jì)價(jià)貨幣的選擇需要根據(jù)具體情況來(lái)選擇采用出口企業(yè)國(guó)家貨幣，進(jìn)口企業(yè)國(guó)家貨幣還是工具貨幣。當(dāng)然，當(dāng)國(guó)外需求對(duì)出口國(guó)家的價(jià)格較為敏感時(shí)，計(jì)價(jià)貨幣應(yīng)當(dāng)由出口企業(yè)之間的相互競(jìng)爭(zhēng)來(lái)確定，而在這種情況下，各企業(yè)選擇相同的貨幣可能是一個(gè)最優(yōu)的決定。但是，如果一國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中所占的市場(chǎng)份額越大，選擇本幣計(jì)價(jià)的可能性也會(huì)越高。另外，如果出口企業(yè)面對(duì)海外多樣化的市場(chǎng)需求，推出了有顯著差別的產(chǎn)品，在價(jià)格保持穩(wěn)定的情況下，出口企業(yè)傾向于選擇進(jìn)口國(guó)家貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。
提要：新經(jīng)濟(jì)自由主義強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”等觀點(diǎn)，對(duì)我國(guó)健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制具有很強(qiáng)的借鑒意義。本文回顧了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論形成的過(guò)程，深入研究了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn)，對(duì)哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷進(jìn)行了初步探討。
經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時(shí)并存的滯脹”局面背景下，新經(jīng)濟(jì)自由主義在20世界七十年代以后。逐漸得到經(jīng)濟(jì)界的重視，特別是1972年新經(jīng)濟(jì)自由主義的集大成者弗里德利?！ゑT·哈耶克獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，標(biāo)志著凱恩斯主義的完全衰落，也標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)自由主義的復(fù)興。新經(jīng)濟(jì)自由主義在一定水平上修正了古典和新古典學(xué)派的完全自由放任和完全排斥政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主張，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的裁判者”認(rèn)可政府在一定限度內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，供認(rèn)經(jīng)濟(jì)自由不是無(wú)限度的自由，應(yīng)受到法律的制約和保證。無(wú)獨(dú)有偶，這之后，中國(guó)對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的改革因社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立而大大深化。這偉大變革的時(shí)代，為了增進(jìn)我對(duì)經(jīng)濟(jì)自由主義的洞見(jiàn)，解和認(rèn)識(shí)當(dāng)前的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)，不能不對(duì)20世紀(jì)最著名的自由主義者哈耶克的有關(guān)理論觀點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)真地了解和剖析，并通過(guò)他理論認(rèn)真檢討計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，就顯得非常必要和饒有興味。
一、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論簡(jiǎn)述
作為最徹底的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈耶克一生進(jìn)行過(guò)兩次捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)自由主義的理論大論戰(zhàn)和一次新經(jīng)濟(jì)自由主義復(fù)興的運(yùn)動(dòng)。20世紀(jì)三十年代反對(duì)凱恩斯國(guó)家干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的大論戰(zhàn)和反對(duì)市場(chǎng)社會(huì)主義的大論戰(zhàn)，以及20世紀(jì)七十年代后的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興運(yùn)動(dòng)。哈耶克出版過(guò)兩本最重要的，也是最有影響的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)著作：《通往奴役之路》和《致命的自負(fù)》。前一本書(shū)是他堅(jiān)決反對(duì)納粹主義、極權(quán)主義和集體主義（社會(huì)主義）理論的通俗闡釋，也是影響最大的“世紀(jì)之作”；而后一本書(shū)則是哈耶克畢生探求新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的“收由之作”。在這本《致命的自負(fù)》中，哈耶克依然不改其“斗士本色”，將無(wú)法實(shí)現(xiàn)“口誅”的“收由大論戰(zhàn)”改作了“筆伐”的“理論大總結(jié)”，對(duì)社會(huì)主義（集體主義）進(jìn)行了最后的全面批判，對(duì)新經(jīng)濟(jì)自由主義進(jìn)行了簡(jiǎn)要地總結(jié)性論述。這兩本著作使哈耶克成為了闡釋現(xiàn)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的當(dāng)然代表。
二、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)
一般認(rèn)為，哈耶克在論證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過(guò)程的問(wèn)題上做出了一項(xiàng)重要的貢獻(xiàn)，即將秩序的自發(fā)性和規(guī)則的自發(fā)性區(qū)別開(kāi)來(lái)。在他看來(lái)，保證經(jīng)濟(jì)秩序的自發(fā)性并不是問(wèn)題的根本，因?yàn)樵谀承┛桃庵贫ǖ囊?guī)則的基礎(chǔ)上，也有可能產(chǎn)生出自發(fā)性的整體秩序。因此，真正重要的在于確保規(guī)則的自發(fā)演進(jìn)屬性，只有在自發(fā)進(jìn)化過(guò)程中存續(xù)下來(lái)的規(guī)則——哈耶克稱為內(nèi)部規(guī)則的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)秩序，才是有效率的經(jīng)濟(jì)秩序，并且才與自由主義原則相一致。
（一）進(jìn)化主義理性論與經(jīng)濟(jì)制度的進(jìn)化。哈耶克強(qiáng)調(diào)分散性的個(gè)人知識(shí)的重要性。順著這一線索，哈耶克提出了所謂的進(jìn)化主義理性論。需要指出的是，哈耶克討論的理性指的是一種邏輯推理能力，是一種由一定的前提推論出正確結(jié)論的能力。在經(jīng)濟(jì)理論中，理性即指“為達(dá)到某些目標(biāo)而對(duì)各種手段的最佳選擇。”主要是對(duì)大衛(wèi)·體漠的繼承，使哈耶克堅(jiān)持了一種懷疑論的姿態(tài)。為了說(shuō)明他立足于人的本能和本性而不可避免要涉及到的個(gè)人主義的“利己主義”或者“自私”，他認(rèn)為由于人們普遍相信個(gè)人主義是證明和鼓勵(lì)人們自私的，這是那么多人不喜歡它的主要原因之一；又由于實(shí)際知識(shí)的困難在這里所引起的混亂，所以我們必須仔細(xì)考察其所作假設(shè)的內(nèi)涵。他認(rèn)為，理性認(rèn)識(shí)不是知識(shí)的全部，文明發(fā)展史向我們表明：除了理性知識(shí)以外，還存在著另一類經(jīng)驗(yàn)性的知識(shí)。作為總和的知識(shí)這個(gè)概念，其恰當(dāng)?shù)膶?duì)照物應(yīng)當(dāng)是一切人類實(shí)踐活動(dòng)。
經(jīng)濟(jì)制度的選擇以及由此產(chǎn)生的秩序進(jìn)化，直接源于人們的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)踐活動(dòng)。由于人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中碰巧改變了規(guī)則，因此使得該群體的知識(shí)分工更為發(fā)達(dá)，并在變化和未知的環(huán)境中呈現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性，在與其他群體的競(jìng)爭(zhēng)中愈來(lái)愈強(qiáng)、蒸蒸日上。當(dāng)然，這個(gè)進(jìn)化過(guò)程并不是直線式的，而是在包含著不同秩序的領(lǐng)域不斷“試驗(yàn)”的結(jié)果。在進(jìn)化過(guò)程中并不存在試驗(yàn)的意圖，它類似于遺傳變異，其作用也大體相同。規(guī)則的變化是由歷史機(jī)遇引起的。
（二）經(jīng)濟(jì)自由與市場(chǎng)秩序。哈耶克認(rèn)為，自發(fā)出現(xiàn)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過(guò)程的最新進(jìn)展，是迄今為止人類社會(huì)出現(xiàn)過(guò)的最有效率的一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系。作為一種“相對(duì)晚近的產(chǎn)物……，（市場(chǎng)秩序）是在對(duì)各種行為的習(xí)慣方式進(jìn)行選擇中逐漸產(chǎn)生的。這些新的規(guī)則得以傳播，……是因?yàn)樗鼈兪棺袷匾?guī)則的群體能夠更成功地繁衍生息，并且能夠把外人也吸收進(jìn)來(lái)?！毕鄬?duì)于其他經(jīng)濟(jì)秩序，尤其是集中性的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)秩序，這種秩序的效率優(yōu)勢(shì)就在于它能保證該群體更有效地發(fā)現(xiàn)和利用分散性的個(gè)人知識(shí)，從而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哈耶克看來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序之所以具有效率優(yōu)勢(shì)，就在于它賦予了經(jīng)濟(jì)主體以擁有活動(dòng)的私域，并相應(yīng)擁有經(jīng)濟(jì)自由。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上必定是一種賦予經(jīng)濟(jì)個(gè)體以自由的制度，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)必定是一種發(fā)揮經(jīng)濟(jì)個(gè)體主動(dòng)性，并在整體上顯現(xiàn)出自發(fā)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的過(guò)程。正是在這里，哈耶克的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論與自由主義相互勾連起來(lái)。
哈耶克對(duì)新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者說(shuō)對(duì)于古典經(jīng)濟(jì)自由主義的進(jìn)一步闡發(fā)主要在以下方面：一是將新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)放在古典經(jīng)濟(jì)自由主義基礎(chǔ)上，并且以個(gè)人主義作為經(jīng)濟(jì)自由主義的基本出發(fā)點(diǎn)與基本概念來(lái)闡述；二是著重從知識(shí)和信用角度論證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的合理性；三是從批判社會(huì)主義的角度來(lái)反證新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)主張的合理性。
對(duì)于市場(chǎng)秩序的效率優(yōu)勢(shì)，哈耶克認(rèn)為，只要不存在各種不正當(dāng)?shù)膹?qiáng)制，經(jīng)濟(jì)自由就趨向于造就出一種競(jìng)爭(zhēng)的事態(tài)，這種競(jìng)爭(zhēng)不同于完全競(jìng)爭(zhēng)，而是一種不斷逼近完全競(jìng)爭(zhēng)均衡態(tài)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)個(gè)體力圖尋找一種最佳的方式，以保證最有效地利用其所擁有的專有性知識(shí)。不僅如此，自發(fā)產(chǎn)生的價(jià)格信號(hào)也具有十分優(yōu)越的信息交流功能，它能用最簡(jiǎn)短的形式將最重要的信息在經(jīng)濟(jì)個(gè)體間傳遞，并且只傳遞給相關(guān)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人。相對(duì)價(jià)格變動(dòng)反映了各種生產(chǎn)資源的相對(duì)重要性，經(jīng)濟(jì)主體只需要了解這一點(diǎn)，而無(wú)須過(guò)問(wèn)導(dǎo)致這種相對(duì)重要性變化的背后原因，就能夠做出正確的經(jīng)濟(jì)選擇。在哈耶克看來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制近乎完美，即使它存在某些缺陷，也會(huì)隨著歷史的演變而自我修復(fù)和調(diào)整，并不需要人為的整合，經(jīng)驗(yàn)的積累和不斷的完善可以使社會(huì)自生自發(fā)的繁榮，這就是哈耶克追求的“自生自發(fā)秩序”。
三、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷
無(wú)可否認(rèn)，哈耶克對(duì)于新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興和發(fā)展的確具有重要的作用，哈耶克在當(dāng)前這個(gè)內(nèi)容龐雜的新自由主義運(yùn)動(dòng)中還是有其獨(dú)特性的。但我們也不是一味贊同哈耶克所有新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的各種觀點(diǎn)。
（一）認(rèn)識(shí)論、方法論方面的缺陷。首先，哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是以脆弱的主觀主義為基礎(chǔ)的。在哈耶克看來(lái)，生活于同一個(gè)社會(huì)共同體內(nèi)部的個(gè)人的觀念分類系統(tǒng)大致相同，因此不同的個(gè)人才能夠理解彼此的行為的含義；同樣道理，社會(huì)科學(xué)家也因此能夠從外部分析其他個(gè)人的行為方式，并以之為要素組成一種關(guān)于社會(huì)關(guān)系整體的理解圖示。顯然，這種外部分析也是以主觀主義為基本立場(chǎng)的，因?yàn)樗舶褌€(gè)人行為的主觀方面（在哈耶克那里個(gè)人行為進(jìn)一步被簡(jiǎn)化還原為個(gè)人觀念）一一作為研究的起點(diǎn)。其次，自相矛盾的懷疑主義立場(chǎng)。一個(gè)明顯的事實(shí)是，哈耶克所主張的這種有限認(rèn)識(shí)論立場(chǎng)最終都有明確的規(guī)范性結(jié)論。無(wú)論是強(qiáng)調(diào)習(xí)俗和傳統(tǒng)的優(yōu)先地位，還是強(qiáng)調(diào)模式（秩序）預(yù)測(cè)，其真正用意都是在于捍衛(wèi)傳統(tǒng)自由主義，或更確切地講，是對(duì)私有財(cái)產(chǎn)，尤其是資本主義私有財(cái)產(chǎn)建制提供辯護(hù)和證明。通過(guò)這種認(rèn)識(shí)論論證，哈耶克試圖為既有的私有財(cái)產(chǎn)制度提供一個(gè)可靠的理論基礎(chǔ)。不可否認(rèn)，這種有限認(rèn)識(shí)論是哈耶克批判其他若干理論的一柄利刃。尤其在社會(huì)主義陣營(yíng)瓦解以后，哈耶克更是因此被一些人視為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)者和自由主義旗手的典范結(jié)合。然而不幸的是，哈耶克的這柄利刃是雙面的，在有效話難他人的同時(shí)，有限知識(shí)論也破壞了哈耶克自己所主張的自由主義理論體系。
論文提要：新經(jīng)濟(jì)自由主義強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”等觀點(diǎn)，對(duì)我國(guó)健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制具有很強(qiáng)的借鑒意義。本文回顧了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論形成的過(guò)程，深入研究了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn)，對(duì)哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷進(jìn)行了初步探討。
新經(jīng)濟(jì)自由主義在20世界七十年代以后，在經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時(shí)并存的“滯脹”局面背景下，逐漸得到了經(jīng)濟(jì)界的重視，特別是1972年新經(jīng)濟(jì)自由主義的集大成者弗里德利?！ゑT·哈耶克獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，標(biāo)志著凱恩斯主義的徹底衰落，也標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)自由主義的復(fù)興。新經(jīng)濟(jì)自由主義在一定程度上修正了古典和新古典學(xué)派的完全自由放任和完全排斥政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主張，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”。它認(rèn)可政府在一定限度內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，承認(rèn)經(jīng)濟(jì)自由不是無(wú)限度的自由，應(yīng)受到法律的制約和保證。無(wú)獨(dú)有偶，在這之后，中國(guó)對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的改革因社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立而大大深化。在這偉大變革的時(shí)代，為了增進(jìn)我們對(duì)經(jīng)濟(jì)自由主義的洞見(jiàn)，我們?cè)诹私夂驼J(rèn)識(shí)當(dāng)前的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)，不能不對(duì)20世紀(jì)最著名的自由主義者哈耶克的有關(guān)理論觀點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)真地了解和剖析，并通過(guò)他的理論認(rèn)真檢討計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，就顯得非常必要和饒有興味。
一、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論簡(jiǎn)述
作為最徹底的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈耶克一生進(jìn)行過(guò)兩次捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)自由主義的理論大論戰(zhàn)和一次新經(jīng)濟(jì)自由主義復(fù)興的運(yùn)動(dòng)。20世紀(jì)三十年代反對(duì)凱恩斯國(guó)家干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的大論戰(zhàn)和反對(duì)市場(chǎng)社會(huì)主義的大論戰(zhàn)，以及20世紀(jì)七十年代后的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興運(yùn)動(dòng)。哈耶克出版過(guò)兩本最重要的，也是最有影響的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)著作：《通往奴役之路》和《致命的自負(fù)》。前一本書(shū)是他堅(jiān)決反對(duì)納粹主義、極權(quán)主義和集體主義（社會(huì)主義）理論的通俗闡釋，也是影響最大的“世紀(jì)之作”；而后一本書(shū)則是哈耶克畢生探求新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的“收由之作”。在這本《致命的自負(fù)》中，哈耶克依然不改其“斗士本色”，將無(wú)法實(shí)現(xiàn)“口誅”的“收由大論戰(zhàn)”改作了“筆伐”的“理論大總結(jié)”，對(duì)社會(huì)主義（集體主義）進(jìn)行了最后的全面批判，對(duì)新經(jīng)濟(jì)自由主義進(jìn)行了簡(jiǎn)要地總結(jié)性論述。這兩本著作使哈耶克成為了闡釋現(xiàn)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的當(dāng)然代表。
二、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)
一般認(rèn)為，哈耶克在論證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過(guò)程的問(wèn)題上做出了一項(xiàng)重要的貢獻(xiàn)，即將秩序的自發(fā)性和規(guī)則的自發(fā)性區(qū)別開(kāi)來(lái)。在他看來(lái)，保證經(jīng)濟(jì)秩序的自發(fā)性并不是問(wèn)題的根本，因?yàn)樵谀承┛桃庵贫ǖ囊?guī)則的基礎(chǔ)上，也有可能產(chǎn)生出自發(fā)性的整體秩序。因此，真正重要的在于確保規(guī)則的自發(fā)演進(jìn)屬性，只有在自發(fā)進(jìn)化過(guò)程中存續(xù)下來(lái)的規(guī)則——哈耶克稱為內(nèi)部規(guī)則的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)秩序，才是有效率的經(jīng)濟(jì)秩序，并且才與自由主義原則相一致。
（一）進(jìn)化主義理性論與經(jīng)濟(jì)制度的進(jìn)化。哈耶克強(qiáng)調(diào)分散性的個(gè)人知識(shí)的重要性。順著這一線索，哈耶克提出了所謂的進(jìn)化主義理性論。需要指出的是，哈耶克討論的理性指的是一種邏輯推理能力，是一種由一定的前提推論出正確結(jié)論的能力。在經(jīng)濟(jì)理論中，理性即指“為達(dá)到某些目標(biāo)而對(duì)各種手段的最佳選擇?！敝饕菍?duì)大衛(wèi)·體漠的繼承，使哈耶克堅(jiān)持了一種懷疑論的姿態(tài)。為了說(shuō)明他立足于人的本能和本性而不可避免要涉及到的個(gè)人主義的“利己主義”或者“自私”，他認(rèn)為由于人們普遍相信個(gè)人主義是證明和鼓勵(lì)人們自私的，這是那么多人不喜歡它的主要原因之一；又由于實(shí)際知識(shí)的困難在這里所引起的混亂，所以我們必須仔細(xì)考察其所作假設(shè)的內(nèi)涵。他認(rèn)為，理性認(rèn)識(shí)不是知識(shí)的全部，文明發(fā)展史向我們表明：除了理性知識(shí)以外，還存在著另一類經(jīng)驗(yàn)性的知識(shí)。作為總和的知識(shí)這個(gè)概念，其恰當(dāng)?shù)膶?duì)照物應(yīng)當(dāng)是一切人類實(shí)踐活動(dòng)。
經(jīng)濟(jì)制度的選擇以及由此產(chǎn)生的秩序進(jìn)化，直接源于人們的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)踐活動(dòng)。由于人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中碰巧改變了規(guī)則，因此使得該群體的知識(shí)分工更為發(fā)達(dá)，并在變化和未知的環(huán)境中呈現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性，在與其他群體的競(jìng)爭(zhēng)中愈來(lái)愈強(qiáng)、蒸蒸日上。當(dāng)然，這個(gè)進(jìn)化過(guò)程并不是直線式的，而是在包含著不同秩序的領(lǐng)域不斷“試驗(yàn)”的結(jié)果。在進(jìn)化過(guò)程中并不存在試驗(yàn)的意圖，它類似于遺傳變異，其作用也大體相同。規(guī)則的變化是由歷史機(jī)遇引起的。
（二）經(jīng)濟(jì)自由與市場(chǎng)秩序。哈耶克認(rèn)為，自發(fā)出現(xiàn)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過(guò)程的最新進(jìn)展，是迄今為止人類社會(huì)出現(xiàn)過(guò)的最有效率的一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系。作為一種“相對(duì)晚近的產(chǎn)物……，（市場(chǎng)秩序）是在對(duì)各種行為的習(xí)慣方式進(jìn)行選擇中逐漸產(chǎn)生的。這些新的規(guī)則得以傳播，……是因?yàn)樗鼈兪棺袷匾?guī)則的群體能夠更成功地繁衍生息，并且能夠把外人也吸收進(jìn)來(lái)?！毕鄬?duì)于其他經(jīng)濟(jì)秩序，尤其是集中性的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)秩序，這種秩序的效率優(yōu)勢(shì)就在于它能保證該群體更有效地發(fā)現(xiàn)和利用分散性的個(gè)人知識(shí)，從而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在哈耶克看來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序之所以具有效率優(yōu)勢(shì)，就在于它賦予了經(jīng)濟(jì)主體以擁有活動(dòng)的私域，并相應(yīng)擁有經(jīng)濟(jì)自由。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上必定是一種賦予經(jīng)濟(jì)個(gè)體以自由的制度，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)必定是一種發(fā)揮經(jīng)濟(jì)個(gè)體主動(dòng)性，并在整體上顯現(xiàn)出自發(fā)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的過(guò)程。正是在這里，哈耶克的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論與自由主義相互勾連起來(lái)。
哈耶克對(duì)新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者說(shuō)對(duì)于古典經(jīng)濟(jì)自由主義的進(jìn)一步闡發(fā)主要在以下方面：一是將新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)放在古典經(jīng)濟(jì)自由主義基礎(chǔ)上，并且以個(gè)人主義作為經(jīng)濟(jì)自由主義的基本出發(fā)點(diǎn)與基本概念來(lái)闡述；二是著重從知識(shí)和信用角度論證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的合理性；三是從批判社會(huì)主義的角度來(lái)反證新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)主張的合理性。
對(duì)于市場(chǎng)秩序的效率優(yōu)勢(shì)，哈耶克認(rèn)為，只要不存在各種不正當(dāng)?shù)膹?qiáng)制，經(jīng)濟(jì)自由就趨向于造就出一種競(jìng)爭(zhēng)的事態(tài)，這種競(jìng)爭(zhēng)不同于完全競(jìng)爭(zhēng)，而是一種不斷逼近完全競(jìng)爭(zhēng)均衡態(tài)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)個(gè)體力圖尋找一種最佳的方式，以保證最有效地利用其所擁有的專有性知識(shí)。不僅如此，自發(fā)產(chǎn)生的價(jià)格信號(hào)也具有十分優(yōu)越的信息交流功能，它能用最簡(jiǎn)短的形式將最重要的信息在經(jīng)濟(jì)個(gè)體間傳遞，并且只傳遞給相關(guān)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人。相對(duì)價(jià)格變動(dòng)反映了各種生產(chǎn)資源的相對(duì)重要性，經(jīng)濟(jì)主體只需要了解這一點(diǎn)，而無(wú)須過(guò)問(wèn)導(dǎo)致這種相對(duì)重要性變化的背后原因，就能夠做出正確的經(jīng)濟(jì)選擇。在哈耶克看來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制近乎完美，即使它存在某些缺陷，也會(huì)隨著歷史的演變而自我修復(fù)和調(diào)整，并不需要人為的整合，經(jīng)驗(yàn)的積累和不斷的完善可以使社會(huì)自生自發(fā)的繁榮，這就是哈耶克追求的“自生自發(fā)秩序”。
三、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷
無(wú)可否認(rèn)，哈耶克對(duì)于新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興和發(fā)展的確具有重要的作用，哈耶克在當(dāng)前這個(gè)內(nèi)容龐雜的新自由主義運(yùn)動(dòng)中還是有其獨(dú)特性的。但我們也不是一味贊同哈耶克所有新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的各種觀點(diǎn)。
（一）認(rèn)識(shí)論、方法論方面的缺陷。首先，哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是以脆弱的主觀主義為基礎(chǔ)的。在哈耶克看來(lái)，生活于同一個(gè)社會(huì)共同體內(nèi)部的個(gè)人的觀念分類系統(tǒng)大致相同，因此不同的個(gè)人才能夠理解彼此的行為的含義；同樣道理，社會(huì)科學(xué)家也因此能夠從外部分析其他個(gè)人的行為方式，并以之為要素組成一種關(guān)于社會(huì)關(guān)系整體的理解圖示。顯然，這種外部分析也是以主觀主義為基本立場(chǎng)的，因?yàn)樗舶褌€(gè)人行為的主觀方面（在哈耶克那里個(gè)人行為進(jìn)一步被簡(jiǎn)化還原為個(gè)人觀念）一一作為研究的起點(diǎn)。其次，自相矛盾的懷疑主義立場(chǎng)。一個(gè)明顯的事實(shí)是，哈耶克所主張的這種有限認(rèn)識(shí)論立場(chǎng)最終都有明確的規(guī)范性結(jié)論。無(wú)論是強(qiáng)調(diào)習(xí)俗和傳統(tǒng)的優(yōu)先地位，還是強(qiáng)調(diào)模式（秩序）預(yù)測(cè)，其真正用意都是在于捍衛(wèi)傳統(tǒng)自由主義，或更確切地講，是對(duì)私有財(cái)產(chǎn)，尤其是資本主義私有財(cái)產(chǎn)建制提供辯護(hù)和證明。通過(guò)這種認(rèn)識(shí)論論證，哈耶克試圖為既有的私有財(cái)產(chǎn)制度提供一個(gè)可靠的理論基礎(chǔ)。不可否認(rèn)，這種有限認(rèn)識(shí)論是哈耶克批判其他若干理論的一柄利刃。尤其在社會(huì)主義陣營(yíng)瓦解以后，哈耶克更是因此被一些人視為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)者和自由主義旗手的典范結(jié)合。然而不幸的是，哈耶克的這柄利刃是雙面的，在有效話難他人的同時(shí)，有限知識(shí)論也破壞了哈耶克自己所主張的自由主義理論體系。
（二）自發(fā)秩序理論方面的缺陷。哈耶克基本上把他所主張的自由主義理想和資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序重疊起來(lái)。這樣，他的所有理論探討和論證實(shí)際上也構(gòu)成了對(duì)資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的一個(gè)辯護(hù)。然而，哈耶克的這種辯護(hù)并不成功。首先，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化的不純粹性。哈耶克認(rèn)為，作為資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序基礎(chǔ)的，只能是那些在進(jìn)化過(guò)程中自發(fā)生成的規(guī)則，而不是那些刻意設(shè)計(jì)的規(guī)則。他在這里強(qiáng)調(diào)的當(dāng)然是那些起源于個(gè)人之間相互協(xié)調(diào)行為的習(xí)慣性規(guī)則，這些習(xí)慣性規(guī)則是眾多自利的個(gè)人在做出各種相互獨(dú)立的決策時(shí)無(wú)意產(chǎn)生的結(jié)果，在生成這些習(xí)慣性規(guī)則的過(guò)程中，偶然性和必然性共同發(fā)揮著作用：在起點(diǎn)的決定問(wèn)題上，偶然性占據(jù)了主導(dǎo)地位，而一旦起點(diǎn)確定后，必然性將最終造就出一種均衡態(tài)。然而不幸的是，哈耶克這種個(gè)人主義式的論證并不成功，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的出現(xiàn)和維持離不開(kāi)某種市場(chǎng)以外的強(qiáng)制力量的推動(dòng)和實(shí)施。其次，自由主義原則含義模糊。在《自由秩序原理》中，哈耶克給出了自由的、始終存在著一個(gè)人按其自己的決定和計(jì)劃行事的可能性；此狀態(tài)與一人必須屈從于另一人的意志的狀態(tài)適成對(duì)照。在這里，自由概念的準(zhǔn)確界定依賴于強(qiáng)制概念的確定。由于強(qiáng)制概念的混亂，哈耶克的這個(gè)定義沒(méi)有什么確定的含義，它根本無(wú)法對(duì)社會(huì)關(guān)系的性質(zhì)做出判斷。
總之，我們應(yīng)該以科學(xué)的態(tài)度來(lái)分析和看待哈耶克的觀點(diǎn)和政策主張，擯棄其錯(cuò)誤和糟粕，吸取其具有一定合理性和啟發(fā)借鑒意義的思想，為發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
[1]鄧正來(lái).規(guī)則·秩序·無(wú)知-關(guān)于哈耶克自由主義的研究[M].2004.166.