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篇1

【關(guān)鍵詞】企業(yè)；人力資本投資

企業(yè)發(fā)展需要注重無形資產(chǎn)特別是商標、品牌價值的保護和提升，而企業(yè)中所有人力資本的存量是影響無形資產(chǎn)價值的關(guān)鍵因素。因此，企業(yè)的發(fā)展過程離不開對人力資本的投資，人力資本存量的增加會促進企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)應充分重視人力資本投資。

一、企業(yè)對人力資本投資的現(xiàn)實意義

企業(yè)要想在激烈的競爭中發(fā)展下去，最離不開的就是具有創(chuàng)新能力的人，即—創(chuàng)新型人力資本，而人才的獲得和利用同企業(yè)在人力資本方面的投資是密不可分的。創(chuàng)新型人力資本具有社會稀缺的創(chuàng)新能力，即發(fā)現(xiàn)市場非均衡，使市場恢復均衡的能力。他們的創(chuàng)新活動往往會突破既定技術(shù)或制度瓶頸和約束，引起企業(yè)生產(chǎn)可能性邊界的外移或生產(chǎn)函數(shù)的上移。從企業(yè)家、管理創(chuàng)新人員到技術(shù)創(chuàng)新人員，都是企業(yè)的人力資本，這些資本使企業(yè)在發(fā)展中明確了發(fā)展的軌道，整合了企業(yè)的生產(chǎn)要素，提高了企業(yè)的技術(shù)競爭力，因此，企業(yè)對人力資本進行投資具有重要的現(xiàn)實意義。

二、企業(yè)如何對人力資本進行投資

（一）人力資本投資的形式

投資的資本存量，在各種投資中，對人本身的投資是最有價值和富有遠見的。舒爾茨列舉出五種主要的人力投資形式：1.醫(yī)療和保健，從廣義上講，它包括影響一個人的壽命、力量強度、耐久力、精力和生命力的所有費用；2.在職人員的培訓；3.正規(guī)初等、中等和高等教育；4.廠商組織的為成年人舉辦的學習項目（包括那些多見之于農(nóng)業(yè)的技術(shù)推廣項目）；5.勞動力適應于就業(yè)機會的遷移。后來又增添了用于移民入境的支出及提高企業(yè)能力方面的投資。舒爾茨把教育投資看作是整個人力投資最主要的一部分，指出：人們自我投資以增加生產(chǎn)能力與消費能力，而學校教育乃是人力資本的最大投資。教育的作用遠遠超過被看作是實際價值的建筑、設施、庫存物資等物力的資本。對企業(yè)而言，企業(yè)不應該將對人力資本管理看成一項成本，而是一項創(chuàng)造價值的活動。由于人力資本理論把人力資本視為由投資而形成的，因此，就要考慮人力投資的效益，計算不同程度不同種類人力投資的收益，并與物質(zhì)資本投資相比較。在企業(yè)的信息和價值創(chuàng)造的循環(huán)中，處于中心地位的是人。在一個循環(huán)中，一個階段的信息可以返回影響前一階段或幾個階段。價值增值是企業(yè)的戰(zhàn)略目標，這個目標分解到各單元并最終落實到人力資源部門的主要活動——人力資本管理。（見表1）

在循環(huán)第一階段，人力資源部門的組織效率會導致費用降低和循環(huán)時間減少，報酬激勵計劃和培訓項目也能影響收入薪酬支出。在第二階段，人力資本在不同業(yè)務單元被運用于各種任務和過程，產(chǎn)出表現(xiàn)為客戶服務，產(chǎn)品或服務質(zhì)量以及生產(chǎn)力的提升，這些都是以單位成本加以衡量。接下來的問題就是確定這些收益在多大程度上歸因于人的活動。第三階段，側(cè)重于改進所產(chǎn)生的競爭優(yōu)勢，并最終導致企業(yè)目標的實現(xiàn)。透過這個持續(xù)循環(huán)過程，發(fā)現(xiàn)很多對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生重大影響的地方可以得到改進。對于人力資本的投資及其產(chǎn)生的價值，在實際運用中就可以得到考察。

（二）目前，我國企業(yè)在人力資本投資中存在的問題

當前，我國相當一部分企業(yè)，特別是國有企業(yè)在人力資本投資方面，存在著許多問題：1.對人力資本在企業(yè)發(fā)展中所起的越來越關(guān)鍵的決定作用認識不夠，對人才的重視不夠。如山東省鍋爐工劉寶敬，取得了30多項技術(shù)創(chuàng)新成果，其中25項獲得國家專利，可是應得的待遇卻遲遲沒有落實，家居危房，債臺高筑。2.企業(yè)中缺乏合理的機制，對于優(yōu)秀的人才培養(yǎng)出來后難以留住。一位大學老師感嘆道：“清華大學培養(yǎng)了大量芯片專業(yè)的研究生，百分之八九十跑到國外去了，于是就形成了這樣一個邏輯，中國花高代價培養(yǎng)的人才流失到國外，給國外企業(yè)搞科研，然后這些外國企業(yè)再來到中國利用其創(chuàng)造的知識產(chǎn)權(quán)大發(fā)其財。3.根據(jù)表2的調(diào)查結(jié)果來看，難于找到受過良好教育和培訓的合格勞動力是生產(chǎn)經(jīng)營中的又一個重要問題。

（三）企業(yè)在人力資本投資中的對策

在激烈的競爭中，企業(yè)要發(fā)展就必須依靠創(chuàng)新，必須將核心競爭力保留在企業(yè)中，人力資本只有存在于企業(yè)之中才能夠發(fā)揮作用，因此必須先留住人才。所以，針對前面講的企業(yè)存在的問題，1.應當解決對人力資本思想認識上的問題。在實踐中積極推行以人為中心的管理，即人本管理。必須樹立以人為本的經(jīng)營理念，通過全體成員的共同努力，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標。2.解決好如何把培養(yǎng)的人才留住的問題。工欲善其事，必先利其器。想要人力資本發(fā)揮作用，必須建立一個合理的機制留住人才：（1）目標激勵。要求企業(yè)各級主管讓員工參與工作目標的制定，明確職責權(quán)利，幫員工制定個人目標，重點使他們理解個人目標與組織目標之間的關(guān)系。在目標實施過程中，對員工進行適度的授權(quán)以便其努力完成工作目標，通過實現(xiàn)目標，激發(fā)員工的工作積極性，保證企業(yè)總目標的實現(xiàn)。（2）鼓勵創(chuàng)新、尊重知識，完善專利制度。諾斯對專利制度給予高度評價，“一套鼓勵技術(shù)變化、使從事創(chuàng)新個人的收益率接近社會收益率的系統(tǒng)的激勵機制，隨著專利制度的建立終于被確立起來”。歷史學者研究發(fā)現(xiàn)，中國在明朝中后期，歐洲在14、15世紀，大體一致出現(xiàn)了資本主義萌芽，而我國卻沒有經(jīng)歷資本主義社會，其原因之一是西歐在資本主義初期頒布了一部保護發(fā)明者權(quán)利的法規(guī)，刺激了當時人們的創(chuàng)造力。（3）提高凝聚力，樹立企業(yè)理念。這需要企業(yè)更多地關(guān)注：目標的共識度、明確的責任、領(lǐng)導者的影響力和威望、嚴明的紀律、員工的參與度、對人的責任與尊重、利益共同體的形成狀況、企業(yè)績效的增長、員工的理想追求和思想境界以及和諧的人際關(guān)系。企業(yè)可以通過企業(yè)理念的貫徹實施，提高凝聚力。

【主要參考文獻】

[1]姚樹榮.論創(chuàng)新型人力資本[J].經(jīng)濟科學，2001（5）.

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[4]韓強，袁紅林.人力資本對企業(yè)戰(zhàn)略的影響及評估[J].經(jīng)濟管理——新管理，2004，（1）：2.

篇2

婁文妍、岳曉光（2012）提出用隱含語義統(tǒng)計模型結(jié)合的方法探討企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和營運能力存在的相關(guān)性[5]。杜劍、劉潔（2013）以10家白酒企業(yè)上市公司為樣本，采用逐步回歸法，得出企業(yè)營運能力與盈利能力正相關(guān)，企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升可以達到未來年度增加利潤的目的[6]。知識經(jīng)濟時代，企業(yè)之間的競爭已不僅是物質(zhì)與物質(zhì)之間的競爭，更重要的是知識與知識的競爭。以知識為核心的智力資本，已經(jīng)成為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢、價值創(chuàng)造和績效提升的戰(zhàn)略性資源。學者南星恒（2013）認為智力資本是以個人智力資本為根源的、企業(yè)擁有的、能夠創(chuàng)造價值的知識資本，這種知識資本是在企業(yè)內(nèi)外環(huán)境共同作用的基礎上形成的具有一定價值創(chuàng)造能力的組織知識[7]。同時，他將智力資本按三元論來進行劃分，即將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本，并將結(jié)構(gòu)資本進一步劃分為創(chuàng)新資本和流程資本。人力資本是員工知識與技能的總和，它凝結(jié)在個人體內(nèi)，通過個人對物質(zhì)的能動作用，使企業(yè)物質(zhì)資本效用最大化。創(chuàng)新資本是企業(yè)投入于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的資本，它是企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的動力，其價值的實現(xiàn)在于企業(yè)各項專利技術(shù)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)的形成。流程資本是企業(yè)投入用于維護企業(yè)內(nèi)部良好運營，維持企業(yè)形象的資本。關(guān)系資本是企業(yè)為了保護其利益相關(guān)者（如客戶、供應商、政府等）關(guān)系而投入的資本。馬弗蒂斯（Marvidis，2004）以日本銀行業(yè)為樣本，研究智力資本與銀行績效的相關(guān)性，結(jié)果證明企業(yè)價值與物質(zhì)資本有正相關(guān)性，但能夠?qū)⒅橇Y本良好運營的銀行，其價值增值更為顯著[8]。傅傳銳（2007）選取2002～2004年A股信息技術(shù)業(yè)上市公司為樣本，研究得出人力資本和物質(zhì)資本對企業(yè)績效具有顯著的正向影響，且隨著公司業(yè)績的不斷提高，兩者的效應分別表現(xiàn)出逐步增強和減弱的相反的趨勢，只有在運營較佳的公司中結(jié)構(gòu)資本才會對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響[9]。李冬偉、李建良（2011）以我國高科技企業(yè)為樣本，采用探索性和驗證性因子分析的實證研究方法，以知識價值鏈為理論基礎確定智力資本構(gòu)成要素，研究結(jié)果表明，不同的智力資本要素在企業(yè)價值創(chuàng)造的過程中所起的作用不同[10]?？v觀國內(nèi)外有關(guān)營運能力與企業(yè)智力資本的研究，大部分學者致力于營運能力影響企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效以及智力資本與企業(yè)績效、發(fā)展能力關(guān)系的研究，鮮有探索企業(yè)對智力資本的投入與企業(yè)營運能力的研究。因此本文從財務指標著手，考察智力資本投入與企業(yè)營運能力的相關(guān)關(guān)系。本研究擬運用實證研究的方法探討智力資本與營運能力相關(guān)因素的關(guān)系，以進一步完善相關(guān)理論。

二、研究假設

企業(yè)的資產(chǎn)是指某一經(jīng)濟實體擁有或控制的、能夠帶來經(jīng)濟利益的全部資產(chǎn)。按照其流動性可將其分為流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)是企業(yè)具有流動性的資產(chǎn)，是企業(yè)進行盈利活動的主要工具。企業(yè)資產(chǎn)的流動性，一般是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。車嘉麗（2009）認為流動性可從短期和長期兩個角度來考慮，長期流動性或結(jié)構(gòu)流動性表現(xiàn)為資產(chǎn)和資本的最佳構(gòu)成，影響企業(yè)現(xiàn)金獲取的能力；短期的或?qū)嶋H的流動性，影響企業(yè)即時支付能力[11]。企業(yè)對智力資本的投入，目的是為了實現(xiàn)經(jīng)濟增長和收益的增加，從而實現(xiàn)資本增值。優(yōu)質(zhì)的員工培訓、良好的流程運營、可靠的客戶關(guān)系及企業(yè)具有活力的創(chuàng)新活動，都可以使企業(yè)現(xiàn)金獲取能力增加，及時支付能力變強，也就是使企業(yè)資產(chǎn)具有流動性。長期資產(chǎn)，或稱非流動資產(chǎn)，是企業(yè)持有的、沒有及時變現(xiàn)意圖的資產(chǎn)，其主要作用是維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，保證企業(yè)生產(chǎn)的有序進行。長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢，主要由企業(yè)非流動資產(chǎn)存量及當期收入的實現(xiàn)來決定的。而智力資本是企業(yè)長期投資累計得到的結(jié)果。企業(yè)智力的結(jié)晶形成了智力資產(chǎn)，其變現(xiàn)能力差。企業(yè)對智力的投資決定了企業(yè)智力資產(chǎn)規(guī)模大小的同時，它又影響著企業(yè)其他長期資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，企業(yè)內(nèi)部流程的良好運營以及對利益相關(guān)者關(guān)系的投資決定了企業(yè)收入的實現(xiàn)，研發(fā)創(chuàng)新活動也可以提升企業(yè)營運能力，為企業(yè)創(chuàng)造價值。因此，企業(yè)對智力資本投資影響企業(yè)流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的過程，也就是影響企業(yè)總資產(chǎn)的過程?；诖?，我們提出以下假設：H1：人力資本投入與企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在正向關(guān)系。H2：關(guān)系資本投入與企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在正向關(guān)系。H3：創(chuàng)新資本投入與企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在正向關(guān)系。H4：流程資本投入與企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在正向關(guān)系。針對以上假設，本文建立回歸模型：TATit=α0+α1HCit+α2CCit+α3InCit+α4PCit+α5Size+α6Mperce+α7Bdiligent+α8Dposition+α9Committees+ε其中，it代表第i個樣本第t期，IT表示存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnoverRatio），RT表示應收賬款周轉(zhuǎn)率（ReceivablesTurnoverRatio），CT表示流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（CurrentAssetsTurnoverRatio），LT表示（LongTermAssetsTurnoverRatio），HC表示人力資本投入（HumanCapitalInvestment），CC表示關(guān)系資本投入（ClientCapitalInvestment），InC表示創(chuàng)新資本投入（InnovationCapitalInvestment），PC（Proce-dureCapitalInvestment）表示流程資本投入。此外，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模會影響規(guī)模效應、議價能力等，同時也會影響企業(yè)競爭力，導致績效方面的差異，因此本文選用企業(yè)規(guī)模（SIZE）作為控制變量。而公司治理的好壞，也決定了企業(yè)營運效率是否良好。因此，本文也采用管理層持股比例（Mperce）、董事會勤勉度（Bdiligent）、兩職合一（Dposition）以及四委個數(shù)（Committees）作為控制變量，以提高回歸方程擬合程度。其中，①企業(yè)規(guī)模（SIZE）：企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)。②管理層持股比例（Mperce）：管理層成員持股數(shù)/總股數(shù)。③董事會勤勉度（Bdiligent）：Ln（1+董事會開會次數(shù)）。④兩職合一（Dposition）：董事長與總經(jīng)理是否為同一人，是為1，否則為0。⑤四委個數(shù)（Committees）：Ln（1+董事會專門委員會設立個數(shù)）。

三、實證研究

（一）變量選取

1.指標選擇本文描述企業(yè)的營運能力，采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量指標。其度量指標，本文采用銷售收入/期末總資產(chǎn)平均余額，期末總資產(chǎn)平均余額=［（期初總資產(chǎn)余額）+（期末總資產(chǎn)余額）］÷2。針對智力資本的指標選取，本文支持學者南星恒（2013）的觀點，智力資本的形成都是企業(yè)從設立以來長期不斷積累的結(jié)果，是智力資本投資的結(jié)果[7]。對于智力資本度量的指標選取上，進行如下改進：用支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金替代應付職工薪酬來描述人力資本投入，原因是企業(yè)各期計提的應付職工薪酬不一定都以現(xiàn)金方式分配給職工，各期應付職工薪酬中存在一部分重復；用2007年無形資產(chǎn)總額與6年研發(fā)支出合計額替代無形資產(chǎn)來描述創(chuàng)新資本，原因是企業(yè)無形資產(chǎn)里包含有與企業(yè)創(chuàng)新活動無關(guān)的土地使用權(quán)等，其對無形資產(chǎn)的影響較大，同時，我國大多數(shù)上市公司對研發(fā)活動的不重視導致研發(fā)支出為零，只用研發(fā)支出也無法完全反映出企業(yè)的創(chuàng)新資本；用管理費用代替各會計年度支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金，原因是現(xiàn)金流量表中的該項目包括捐贈現(xiàn)金支出、罰款支出、支付的差旅費、業(yè)務招待費現(xiàn)金支出、支付的保險費等，其他現(xiàn)金流出如價值較大的，應單列項目反映，這一項目并不能夠全面反映企業(yè)良好的內(nèi)部運行，對流程資本的描述欠妥。2.數(shù)據(jù)樣本選擇本文選取新會計準則實施后2007~2012年間所有在上海和深圳證交所進行交易的A股上市公司作為初始樣本（共1479家上市公司），并對樣本公司按如下順序進行篩選：（1）剔除新會計準則實施后上市的公司；（2）剔除期間曾被ST、PT以及退市的上市公司；（3）剔除期間任一年度所需變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司。同時，根據(jù)中國證監(jiān)會（CSRC）制定的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年版），選擇了滬深兩市1040家上市公司2007~2012年間連續(xù)6年的平衡面板數(shù)據(jù)。所有財務數(shù)據(jù)取自CS-MAR（國泰安）數(shù)據(jù)庫。

（二）實證分析

1.描述性統(tǒng)計從相關(guān)性分析表中可以看出：企業(yè)智力資本投入中，人力資本投入均值最大，流程資本投入次之，關(guān)系資本投入較少，而創(chuàng)新資本投入最小。關(guān)系資本標準差最大，流程資本標準差最小，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.618，標準差為0.338。智力資本各要素與企業(yè)營運能力的相關(guān)關(guān)系中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)人力資本投入，關(guān)系資本投入和流程資本投入在1%的水平上存在正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)智力資本的投入對企業(yè)營運能力存在積極的推動效應。而與創(chuàng)新資本的相關(guān)性并不顯著，其原因可能是我國企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新活動的不重視導致的?？刂谱兞颗c營運能力的相關(guān)性中，企業(yè)規(guī)模對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、高管持股比例、兩職合一、四委個數(shù)的相關(guān)性不顯著，董事會勤勉度與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1%的顯著性水平下存在負相關(guān)關(guān)系。2.回歸分析通過回歸系數(shù)表可以看出，模型R2和Adj.R2均大于0，F(xiàn)值均在1%的水平上顯著，說明該模型有較好的擬合度，可用該回歸直線解釋。D-W值在2附近，說明模型不存在自相關(guān)性。從其回歸結(jié)果來看，上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其人力資本投入、關(guān)系資本投入和流程資本投入存在正相關(guān)關(guān)系，且都通過了T檢驗，這支持了假設1、假設2與假設4，說明企業(yè)對人力資源、客戶關(guān)系、流程維護的投入，能夠提高企業(yè)的營運效率，而創(chuàng)新資本的投入與企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在負相關(guān)關(guān)系，并且通過了T檢驗，拒絕了假設3，其原因一方面由于國內(nèi)企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新活動的不重視，另一方面由于無形資產(chǎn)中包含了土地使用權(quán)的價值，致使對創(chuàng)新資本的度量不夠精確。

四、結(jié)論與討論

篇3

一、人力資本與物質(zhì)資本的契約關(guān)系：高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較分析

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)人力資本與物質(zhì)資本的關(guān)系發(fā)生了深刻變化，主要表現(xiàn)在以下三點：

1.從雇用關(guān)系到合作關(guān)系的轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)企業(yè)的最大特征是生產(chǎn)的資本化，即在企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展過程中，物質(zhì)資本投入比重非常大并遠遠超過人力資本投入比重；同時，從市場供求關(guān)系看，物質(zhì)資本供應相對稀缺，而人力資本（主要是普通勞動力）相對充足。因此，傳統(tǒng)企業(yè)的主人是物質(zhì)資本所有者。人力資本在形式上隸屬于物質(zhì)資本，納入到物質(zhì)資本運動中并服從物質(zhì)資本的需要，支配了物質(zhì)資本也就支配了人力資本，產(chǎn)權(quán)的運作僅是物質(zhì)資本的運動，即資本增值和創(chuàng)造利潤的過程。這樣，企業(yè)的契約關(guān)系表現(xiàn)為物質(zhì)資本所有者雇用人力資本所有者的關(guān)系。即使是在“兩權(quán)分離”的現(xiàn)代企業(yè)里，企業(yè)經(jīng)營管理職責由人力資本所有者（企業(yè)家或職業(yè)經(jīng)理人）承擔，物質(zhì)資本所有者（股東）投入的股本在公司中轉(zhuǎn)化為公司的法人財產(chǎn)，這種安排仍沒改變股東是企業(yè)的所有者、經(jīng)營者是股東的被雇用者的狀態(tài)，經(jīng)營者僅被視為股東的人，股東通過董事會或股東會“用手投票”行使企業(yè)的控制權(quán)，或通過資本市場“用腳投票”制約管理者。

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)主要依賴于人力資本，這一重要特點決定了高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立主要有兩種方式。第一種方式是既擁有高科技知識和創(chuàng)新成果又具有經(jīng)營管理才能的人力資本所有者，通過自身的內(nèi)部融資自己創(chuàng)立企業(yè)和組織生產(chǎn)經(jīng)營活動，由此人力資本與物質(zhì)資本融為一體；第二種方式是擁有創(chuàng)新知識和技術(shù)成果的人力資本所有者，與提供貨幣資本的物質(zhì)資本所有者共同創(chuàng)立企業(yè)和經(jīng)營管理企業(yè)。由于高新技術(shù)企業(yè)投資具有突出的風險性，傳統(tǒng)的債務融資并不適用于企業(yè)的融資需要，因此高新技術(shù)企業(yè)的物質(zhì)資本主要表現(xiàn)為風險資本，風險資本的突出特點是股權(quán)資本融資，其最終目的是贏利退出，而非長期控制企業(yè)，一旦創(chuàng)業(yè)成功風險投資者將在市場拋售股票以收回資本、獲得巨額利潤，并開始扶持新的高新技術(shù)企業(yè)。因此，高新技術(shù)企業(yè)是人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者在共同利益基礎上創(chuàng)立和發(fā)展的，前者提供管理能力、創(chuàng)新知識和技術(shù)成果，后者提供物質(zhì)資本，企業(yè)的契約關(guān)系從一開始就表現(xiàn)為合作關(guān)系，而不是雇用與被雇用關(guān)系。

2.從單一委托關(guān)系到多重委托關(guān)系的轉(zhuǎn)變

企業(yè)是委托人和人之間圍繞風險分配所做的一種契約安排，委托權(quán)的本質(zhì)是承擔風險，因此成為委托人所需的根本條件是承擔風險。在傳統(tǒng)企業(yè)，企業(yè)的風險主要表現(xiàn)在物質(zhì)資本的風險上，物質(zhì)資本所有者幾乎承擔著企業(yè)的全部風險，所以傳統(tǒng)企業(yè)的委托—關(guān)系是以物質(zhì)資本為核心要素構(gòu)建的單一委托關(guān)系，即物質(zhì)所有者是委托人，人力資本所有者是人。但是，在高新技術(shù)企業(yè)里，物質(zhì)資本所有者（即風險資本投資者）通常將風險資本委托或投資于風險投資公司，由風險投資公司再投資于高新技術(shù)企業(yè)，由于風險投資公司的最大優(yōu)勢是資本經(jīng)營與運作而非企業(yè)管理與運行，因此他們一般擔任董事會建設者的角色，這樣，風險資本投資者不僅不參與高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立，而且不參與企業(yè)經(jīng)營管理，而人力資本所有者成為高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立的主要角色。此時，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，物質(zhì)資本投資者的風險日益社會化，風險資本不能承擔企業(yè)全部風險，而只是對自己的投資承擔風險，而人力資本在高新技術(shù)企業(yè)的專用性和團隊化日益提高，一旦退出企業(yè)或企業(yè)失敗，其價值將大大降低，人力資本投資者，特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和核心技術(shù)人員也成為高新技術(shù)企業(yè)風險的承擔者。顯然，風險資本投資者、風險投資家、企業(yè)家和技術(shù)創(chuàng)新者形成了風險共擔、收益共享的格局，這種格局打破了只有物質(zhì)資本所有者是惟一的委托人，而其他人只能做人的產(chǎn)權(quán)配置態(tài)勢，傳統(tǒng)的單一的委托關(guān)系發(fā)生了質(zhì)的變化，變成多重委托關(guān)系。在這種新型委托關(guān)系中，每一個所有者在憑借對自己擁有的生產(chǎn)要素產(chǎn)權(quán)行使委托人權(quán)利時，也同時是其他生產(chǎn)要素所有者的人，每一個要素所有者都有資格管理他人，同時也接受他人的管理。如擁有技術(shù)創(chuàng)新能力的人力資本所有者在委托風險投資者和企業(yè)家人力資本所有者把自己的創(chuàng)新知識、創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新設計商品化、產(chǎn)業(yè)化時，也他們行使技術(shù)創(chuàng)新的職能。這種新型委托關(guān)系為高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、最大限度降低風險創(chuàng)造了條件。

3.從天然對立關(guān)系到有效合作關(guān)系的轉(zhuǎn)變

長期以來，傳統(tǒng)企業(yè)的所有權(quán)被認為是物質(zhì)資本的企業(yè)所有權(quán)，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中只存在一種所有權(quán)，即物質(zhì)資本所有權(quán)，這種所有權(quán)能夠量化、價值化和資本化；相反，人力資本的企業(yè)所有權(quán)表現(xiàn)為非價值化和非資本化，兩種資本的企業(yè)所有權(quán)是非對稱的。同時，傳統(tǒng)企業(yè)的委托關(guān)系特征決定了人的行為目標應該與委托人（股東）的目標一致，即企業(yè)的惟一目標是股東利益的最大化。企業(yè)所有權(quán)主體的惟一性和企業(yè)目標的惟一性導致傳統(tǒng)企業(yè)中物質(zhì)資本所有者和人力資本所有者的天然對立。但是，高新技術(shù)企業(yè)人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者的合作性質(zhì)和新型委托關(guān)系，決定了企業(yè)所有權(quán)主體是多元的，企業(yè)的目標既是物質(zhì)資本所有者（股東）利益的最大化，也是人力資本所有者利益的最大化，這有效地實現(xiàn)了兩者利益目標取向的一致性，使兩者的對立關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橛行Ш献麝P(guān)系。

二、高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征

1.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是多元化的，由兩種主要的產(chǎn)權(quán)形式構(gòu)成，即物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)和人力資本產(chǎn)權(quán)。前者的人格化代表是風險資本投資者，其投資主體也是多元化的，主要包括三者：一是政府，如美國政府建立了中小企業(yè)投資公司，為每一美元風險投資提供四美元的低息貸款；二是資本市場上的各種金融中介機構(gòu)，如證券公司、投資銀行、保險公司和各種基金組織等，由這些組織組成的各種形式的風險投資基金；三是風險投資公司，它通常是由一些大公司設立的。后者的人格化代表是擁有管理能力和技術(shù)創(chuàng)新能力的創(chuàng)業(yè)者（企業(yè)家）和核心技術(shù)人員。高新技術(shù)企業(yè)的高風險性，對其創(chuàng)業(yè)者提出了很高的要求，要求他不僅要有全面的專業(yè)知識、豐富的市場經(jīng)驗，而且要有處險不驚、果敢剛毅的人格魅力。在一定意義上可以說，創(chuàng)業(yè)者決定著風險企業(yè)是成功還是失敗。因此，創(chuàng)業(yè)者作為企業(yè)創(chuàng)始人以及他的知識和經(jīng)驗作為企業(yè)專用的資產(chǎn)，其往往擁有較多的股權(quán)。同時，技術(shù)創(chuàng)新對高新技術(shù)企業(yè)的決定性意義遠勝于一般企業(yè)，技術(shù)的復雜性和不確定性決定了技術(shù)的定價非常困難，甚至無法定價，而且技術(shù)創(chuàng)新過程是一種創(chuàng)造性的智力活動，對技術(shù)創(chuàng)新人員的工作過程和結(jié)果進行監(jiān)督并不能導致效率最大化，因此高新技術(shù)企業(yè)不是采用傳統(tǒng)企業(yè)中將技術(shù)人員置于被雇用者地位的做法，而是將核心技術(shù)以股權(quán)等形式進入企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排中。

由物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)和人力資本產(chǎn)權(quán)為主體構(gòu)成的風險資本投資者、創(chuàng)業(yè)者和核心技術(shù)人員，一開始就進入高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)既強調(diào)物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)的實現(xiàn)，也強調(diào)人力資本產(chǎn)權(quán)的實現(xiàn)，對兩種產(chǎn)權(quán)的權(quán)利、責任和利益進行了明確界定：對風險資本產(chǎn)權(quán)而言，風險資本所占股份為多少，風險資本退出的周期多長以及如何實現(xiàn)成功退出，風險資本如何進行風險控制管理，等等；對人力資本產(chǎn)權(quán)而言，技術(shù)創(chuàng)新的周期多長，技術(shù)創(chuàng)新成果的市場經(jīng)濟價值多大，值多少股份，創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過程中的權(quán)利、責任與利益如何安排，等等。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化，既激勵約束了風險資本投資者，也激勵約束了人力資本所有者，體現(xiàn)了高科技時代企業(yè)增長和經(jīng)濟發(fā)展的創(chuàng)新模式。物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)和人力資本產(chǎn)權(quán)的結(jié)合構(gòu)成了高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的全部內(nèi)涵。

2.人力資本產(chǎn)權(quán)的獨立性、股份化和可交易性

在傳統(tǒng)企業(yè)里，人力資本所有者雖然參與了企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)，但這種權(quán)利并不是以所有者的身份獲得的，而是物質(zhì)資本所有者對人力資本所有者的獎勵或激勵，因此，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中，兩種產(chǎn)權(quán)是不對等的，物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)統(tǒng)治和支配著人力資本產(chǎn)權(quán)，人力資本產(chǎn)權(quán)從屬于物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)，人力資本剩余索取權(quán)僅僅表現(xiàn)為一定量的利潤分享，并沒有股份化和市場化，由此人力資本產(chǎn)權(quán)不能在資本市場進行交易。在高新技術(shù)企業(yè)里，由于人力資本所有者是企業(yè)的合作者之一，因而人力資本產(chǎn)權(quán)是以所有者身份獲取的，是一種獨立的、與物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)對等的產(chǎn)權(quán)形式。

高新技術(shù)企業(yè)人力資本產(chǎn)權(quán)的另一個重要特征是人力資本產(chǎn)權(quán)的股份化和可交易性。人力資本產(chǎn)權(quán)部分是以創(chuàng)業(yè)者身份和技術(shù)創(chuàng)新成果獲得的股份，部分是以企業(yè)家人力資本和技術(shù)型人力資本獲得的股票期權(quán)。隨著高新技術(shù)企業(yè)成長到一定階段，它已積累了一定資產(chǎn)，并向有限公司轉(zhuǎn)變，這不僅為人力資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本提供了條件，而且為人力資本所有者從對企業(yè)承擔無限責任向承擔有限責任轉(zhuǎn)變提供了條件。在高新技術(shù)企業(yè)公開招股上市，完成由封閉公司向公眾公司轉(zhuǎn)變時，人力資本產(chǎn)權(quán)的最終實現(xiàn)是產(chǎn)權(quán)的股份化，人力資本所有者本身就成為企業(yè)股份的所有者，真正成為擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的股東，人力資本所有者的人力資本徹底向貨幣資本轉(zhuǎn)化，并可在資本市場進行交易。因此，在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過程中，逐步實現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)資本化、股份化，并可以在資本市場交易和變現(xiàn)，這既能促進人力資本產(chǎn)權(quán)價值的真正實現(xiàn)，又對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要意義。

3.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)高度流動性

高新技術(shù)企業(yè)流動性快，增長性也快，面臨很大的不確定性，風險資本投資者投資于高新技術(shù)企業(yè)的目的是為了獲得高額回報，為了控制和避免風險，獲取高額收益，無論是風險資本投資者還是創(chuàng)業(yè)者，都要求高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)具有高流動性，都要求產(chǎn)權(quán)能迅速變現(xiàn)。首先，高新技術(shù)企業(yè)能根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段和經(jīng)營狀況調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期，創(chuàng)業(yè)者和風險資本投資者根據(jù)出資量和估算的技術(shù)成果市場價值來確定雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但創(chuàng)業(yè)者一般持有普通股，風險資本投資者持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可換股債券等復合金融工具?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的優(yōu)勢：一是轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)股比例可以依據(jù)企業(yè)發(fā)展狀況而靈活變化；二是具有優(yōu)先清償權(quán)；三是附加有股息率和支付條款。這種優(yōu)勢可以保證風險資本投資者在企業(yè)發(fā)展的不同階段選取對自己最有利的股權(quán)方式。因此，創(chuàng)業(yè)者收益與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績緊密聯(lián)系，企業(yè)業(yè)績越好，創(chuàng)業(yè)者可獲得更多的股票份額和更高的股票價值；當企業(yè)經(jīng)營不善時，風險資本投資者的優(yōu)先股轉(zhuǎn)股比例提高，創(chuàng)業(yè)者持股比例下降，而且在支付優(yōu)先股利息之后，普通股已經(jīng)大大貶值了。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)流動既激勵約束了創(chuàng)業(yè)者，也保護了風險資本投資者的產(chǎn)權(quán)利益。

其次，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風險資本投資者能適時將手中的高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，通過產(chǎn)權(quán)流動實現(xiàn)風險資本和人力資本產(chǎn)權(quán)回報。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動的主要形式有：一是技術(shù)轉(zhuǎn)讓，即通過將新研發(fā)的技術(shù)賣出，收回風險資本投資本金并實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新者的人力資本價值。二是經(jīng)營運作，一方面通過產(chǎn)品的持續(xù)銷售獲得利潤，逐步收回投資本金；另一方面通過確認人力資本的股權(quán)和持續(xù)的利潤分配，實現(xiàn)各類人力資本產(chǎn)權(quán)的價值。三是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，即將企業(yè)資產(chǎn)連同新技術(shù)一并賣出，收回風險資本投資本金并同時實現(xiàn)各類核心人員的價值。四是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，即將一部分或全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，從而收回風險資本投資本金和實現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)價值。五是公司上市，即通過公司股份在證券交易場所上市流通，賣出股份，收回投資本金和實現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)價值。這五種產(chǎn)權(quán)流動形式雖各有優(yōu)勢和不足，但從功能從較角度來看，“公司上市”最為重要。通過提供多元化的風險資本退出渠道和建立多層次的資本市場體系促進產(chǎn)權(quán)流動，風險資本投資者和人力資本所有者獲得產(chǎn)權(quán)回報，也使企業(yè)獲得進一步發(fā)展。美國通過紐約證券交易所、NASDAQ全國市場及小型市場、各類場外交易市場等多層次資本市場，為風險資本提供良好的退出通道，同時為其他投資主體進入高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中提供了通道，這就保證高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)能迅速、順暢地流動，從而確保了風險資本和人力資本產(chǎn)權(quán)的實現(xiàn)，也保證了高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

4.高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段一般采取有限合伙制的產(chǎn)權(quán)制度安排

有限合伙制在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上具有以下特征：

(1)人力資本產(chǎn)權(quán)的無限責任與風險資本產(chǎn)權(quán)的有限責任統(tǒng)一。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段由有限合伙人和普通合伙人組成，有限合伙人是風險資本投資者，其投資量一般占總投資的99%，并以其所投資本承擔有限責任，企業(yè)成功后可分得75～85%的資本利潤；普通合伙人是風險資本家和創(chuàng)業(yè)者，他們是企業(yè)的管理者和決策層，其投資量僅為總投資的1%，但對企業(yè)的經(jīng)營承擔連帶無限責任，成功后可分得15～25%的利潤。人力資本產(chǎn)權(quán)的無限責任將人力資本與企業(yè)發(fā)展緊密地聯(lián)系在一起，既是一種股份激勵制度，也是一種企業(yè)治理的約束制度，風險資本產(chǎn)權(quán)的有限責任有利于吸納高新技術(shù)企業(yè)所需的資金，因此人力資本產(chǎn)權(quán)的無限責任和風險資本產(chǎn)權(quán)的有限責任的產(chǎn)權(quán)制度安排，促進了高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化，充分實現(xiàn)了兩種資本的高效配置。

(2)有限期限的封閉式風險資本和強制分配條款。風險資本投資的主要功能在于向高新技術(shù)企業(yè)提供長期融資，由于高新技術(shù)企業(yè)還未上市，因此風險資本投資一般采用封閉式，有限合伙人一般不能撤資，風險資本流動性較差，且投資周期有限，通常為7～10年。為了保護有限合伙人的利益，產(chǎn)權(quán)契約規(guī)定投資期滿后，除非2/3的有限合伙人同意延長一年，否則風險資本家和創(chuàng)業(yè)者必須退還本金和分配收益。

(3)有限合伙人雖沒有管理權(quán)，但在關(guān)鍵問題上有投票的權(quán)利，如有限合伙協(xié)議的修訂，合伙關(guān)系的提前解除，基金壽命的延長，風險資本家的撤換等。

三、新技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)特征

1.強化人力資本治理結(jié)構(gòu)

傳統(tǒng)的公司理論是以“股東資本本位”理論構(gòu)建的，公司被理解為是一個由物質(zhì)資本所有者組織起來的聯(lián)合體，在股東的資本和管理者、生產(chǎn)者的勞動這兩個生產(chǎn)要素中，為公司提供物質(zhì)資本的“資本家”對企業(yè)擁有絕對的所有權(quán)，管理者或生產(chǎn)者只是股東資本的雇傭者。因此，公司治理結(jié)構(gòu)所要解決的問題是，在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的條件下，如何確保物質(zhì)資本所有者獲得投資回報，即物質(zhì)資本所有者通過什么機制迫使經(jīng)營者將公司的利潤作為投資回報返還給自己；如何約束經(jīng)營者的行為并使其在物質(zhì)資本所有者的利益范圍內(nèi)從事經(jīng)營活動。但是，在知識經(jīng)濟的模式下，一方面，高新技術(shù)企業(yè)核心價值掌握在人力資本所有者手里，人力資本已經(jīng)成為企業(yè)生存和發(fā)展的決定性生產(chǎn)要素；另一方面，高新技術(shù)企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營活動已經(jīng)高度專業(yè)化，分工也越來越細。生產(chǎn)者、經(jīng)營者對專有知識、專有信息獨占性越來越強，與物質(zhì)資本所有者的“信息不對稱”現(xiàn)象也越來越嚴重，并且也越來越不可逾越。在這種情況下，傳統(tǒng)的企業(yè)制度和治理結(jié)構(gòu)形式顯然無法容納人力資本的作用，為了解決上述問題，適應高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的需要，高新技術(shù)企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的重心產(chǎn)生了重大變化，發(fā)生了從“以資為本”向“以人為本”的轉(zhuǎn)變。即企業(yè)已從過去那種以物質(zhì)資本為基礎，以物質(zhì)資本的所有者和經(jīng)營者的關(guān)系如何界定為中心的治理結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)向了以物質(zhì)資本和人力資本為基礎，以這兩種資本的權(quán)利關(guān)系如何界定為中心的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)主要圍繞如何激勵以調(diào)動人力資本的積極性和如何適當約束人力資本的短期行為，激勵機制可以保證人力資本應有的地位及利益，而約束機制則可以防止人力資本侵犯物質(zhì)資本的利益，從而維護物質(zhì)資本的地位及利益，通過建立激勵與約束兼容的機制來實現(xiàn)兩種資本雙贏。因此，高新技術(shù)企業(yè)的人力資本成為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)安排的重要要素，強化人力資本治理結(jié)構(gòu)成為知識經(jīng)濟條件下高新技術(shù)企業(yè)最典型的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形態(tài)。

高新技術(shù)企業(yè)人力資本治理結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為：首先，人力資本股權(quán)激勵成為高新技術(shù)企業(yè)治理機制的重要組成部分。為了激勵人力資本，高新技術(shù)企業(yè)在股權(quán)安排方面往往通過股權(quán)激勵制度安排使人力資本所有者擁有股權(quán)。股權(quán)激勵采取的形式一般有兩種，一種是將企業(yè)的一部分股權(quán)作為人力資本所有者的非現(xiàn)金收入或直接發(fā)放給他們作為管理股和技術(shù)股，人力資本所有者直接成為企業(yè)所有者；另一種是實行人力資本所有者股票期權(quán)，股票期權(quán)是規(guī)定人力資本所有者在某一段時期內(nèi)按照某一約定的較低價格買進股票的權(quán)利，其實質(zhì)是讓經(jīng)營者能夠分享企業(yè)長期發(fā)展之后的價值增值，將人力資本所有者的收益與企業(yè)的利益緊密結(jié)合在一起。這種內(nèi)在的聯(lián)系使得經(jīng)營者克服了決策和規(guī)劃的短期效應，在公司的經(jīng)營管理和發(fā)展戰(zhàn)略問題上考慮的是企業(yè)的長期贏利能力。在高新技術(shù)企業(yè)治理中，一方面，股權(quán)激勵使人力資本成為企業(yè)的所有者之一，增大了人力資本所有者經(jīng)濟實力，增強了人力資本所有者對企業(yè)的控制能力，從而強化了人力資本在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的作用；另一方面，股權(quán)激勵使人力資本既分享企業(yè)增長所帶來的收益，也承擔企業(yè)風險所帶來的損失，從而人力資本與企業(yè)的發(fā)展休戚相關(guān)，同時，人力資本所有者與物質(zhì)資本所有者形成利益共同體，雙方共同分擔風險，相互制約，相互促進，降低了成本。

其次，董事會作用的弱化和首席執(zhí)行官(CEO)制度的形成。CEO擁有遠遠大于以往總經(jīng)理的權(quán)利，不僅正常的經(jīng)營管理，而且在公司戰(zhàn)略、重大投資、財務安排等方面擁有很大權(quán)力，還具有提名內(nèi)部董事的資格，因此一般認為CEO擁有相當于50～60%的董事長權(quán)力。董事會的決策作用和監(jiān)督作用都開始弱化，董事會的權(quán)力只局限于挑選一位合格CEO，當公司戰(zhàn)略出現(xiàn)重大失誤或者業(yè)績出現(xiàn)嚴重問題時選擇新的CEO代替前任。與此相對應的是，為保證權(quán)力巨大的CEO不濫用權(quán)力，CEO常常以管理層收購或者購買期權(quán)的形式擁有相當數(shù)量的企業(yè)股權(quán)，不再是單純的公司雇員。CEO制度的產(chǎn)生實際上表明了高新技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的全面調(diào)整，一方面對人力資本和物質(zhì)資本的地位和權(quán)利做重新的界定，主要是提高了人力資本在企業(yè)中的地位，增大了人力資本在企業(yè)中的權(quán)利，而物質(zhì)資本的權(quán)利大多表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)的利益回報上，而不是其他方面，不再強調(diào)物質(zhì)資本對企業(yè)的控制；另一方面對人力資本和物質(zhì)資本進行功能性分工，經(jīng)營活動已由CEO來獨立進行，董事長不再進行重大經(jīng)營決策。

最后，高新技術(shù)企業(yè)風險投資制度的發(fā)展更強化了人力資本治理。雖然風險資本投資者持有公司相當一部分股權(quán)，甚至持有大部分股權(quán)，但風險投資的持股期限是有限的，對經(jīng)營管理的介入也是有限的，這使得風險資本具有某種“借貸資本”的性質(zhì)，較多注重收益而較少注重管理。

2.風險資本的相機治理

風險資本在高新技術(shù)企業(yè)中一般采取相機治理的方式參與企業(yè)治理。風險資本在高新技術(shù)企業(yè)投資過程中，通常采用的投資工具有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和附購股權(quán)債券等。其中可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最普遍的一種形式，其優(yōu)勢在于：其一，持有優(yōu)先股可優(yōu)先獲得固定的股息，并可以在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時通過轉(zhuǎn)換為普通股而分享企業(yè)利潤增長的利益；其二，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一般附有贖回條款，在投資者對企業(yè)前景信心不足時，持有人可要求企業(yè)贖回股票，從而避免更大的損失，同時也對企業(yè)創(chuàng)業(yè)者形成更大的壓力和約束；其三，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股通過轉(zhuǎn)換為普通股可加強持有人對企業(yè)的監(jiān)督控制。一般企業(yè)的優(yōu)先股意味著優(yōu)先分配利潤和沒有表決權(quán)，放棄對企業(yè)重大決策的參與。而在高新技術(shù)企業(yè)里風險資本投資者在投入風險資本時，投資者和創(chuàng)業(yè)者雙方要簽訂契約，把大量防范風險、確?；貓蟮臈l款列入契約，風險投資雖持有優(yōu)先股，卻享有參加董事會并參與重大決策的權(quán)利，享有對某些重大事項如企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售、上市等的完全否決權(quán)或超股權(quán)比例的否決權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券是持有人能以約定期限和約定價格轉(zhuǎn)換為企業(yè)股份的債券，選擇可轉(zhuǎn)換債券使風險投資者在取得穩(wěn)定收益的基礎上，通過債權(quán)轉(zhuǎn)股的方式獲得參與企業(yè)經(jīng)營管理并分享成長潛力的機會。附購股權(quán)債券是指風險資本以債權(quán)形式進入高新技術(shù)企業(yè)時可獲得一項認股權(quán)，即能夠在未來按某一特定價格買進既定數(shù)量的股票，這使得投資者未來可能以較低價格獲得企業(yè)股份，從而加強對企業(yè)的監(jiān)控地位。

3.以高度發(fā)達的人力資本市場和資本市場為主導的外部治理機制

人力資本需要經(jīng)過市場的洗禮，需要在企業(yè)經(jīng)營中證實與不斷證實，如果人力資本所有者的經(jīng)營績效不好，就會失去在人力資本市場中的“聲譽”，很難再有機會成為風險資本投資者搜尋的對象。因此，人力資本市場實際上是滿足市場基本門檻、對學歷、背景、業(yè)績與失誤詳細記載的動態(tài)人群，通過這個市場，作為一種資本的人力資本能不斷流動，把真正具有價值的人力資本留下來，這對企業(yè)中的人力資本形成強大外部壓力，從而對人力資本起到了重要的約束作用。管理者更替是美國高新技術(shù)企業(yè)治理的重要組成部分，這依賴于高度發(fā)達的人力資本市場。在美國高新技術(shù)企業(yè)中大多實行駐守企業(yè)家制度，即風險資本投資者通過人力資本市場物色有成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的優(yōu)秀企業(yè)家，讓他們在風險基金中任職，參與組建高新技術(shù)企業(yè)，在必要時擔任新組建的高新技術(shù)企業(yè)的管理者。

資本市場主要通過兩個方面對企業(yè)治理產(chǎn)生作用。一是價格機制。企業(yè)股票在資本市場的價格反映了企業(yè)管理者的經(jīng)營管理水平，物質(zhì)資本投資者通過對企業(yè)市場價格的觀察和預期，來評價管理者的經(jīng)營管理水平，降低了監(jiān)督成本；同時，根據(jù)評價結(jié)果物質(zhì)資本所有者可以采取更換管理者、出售股票、尋找合作伙伴以及引進新的投資者和管理者等行為，這些行為將給管理者帶來巨大壓力，迫使其盡職盡責提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。二是退出機制。風險資本投資高新技術(shù)企業(yè)的目的并不是永久地擁有企業(yè)，而是希望通過投資運營，達到資本增值，然后以某種退出方式實現(xiàn)投資回收。風險資本投資的這個特點，隱含了一個創(chuàng)業(yè)者通過首次公開發(fā)行重新由風險資本投資者手中獲得企業(yè)控制權(quán)的期權(quán)，即在風險資本投資者和創(chuàng)業(yè)者之間簽訂的持股契約中，允許企業(yè)者在達到某種業(yè)績標的時（一般是首次公開發(fā)行），可以增加創(chuàng)業(yè)者股份份額（通常是普通股）和重新獲得控制權(quán)，這給予創(chuàng)業(yè)者很大的激勵。因此，發(fā)達的資本市場在為風險資本提供順利的退出渠道時，也同時實現(xiàn)了高新技術(shù)企業(yè)控制權(quán)的重新分配，從而優(yōu)化了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

【參考文獻】

篇4

由于債務成本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)能感受到債務成本的存在，但感受不到權(quán)益成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價籌資方式。同時，資本成本，特別是權(quán)益成本估算模型的應用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風險基準收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計算了β值（即單個股票超額報酬率對市場組合超額報酬率的敏感程度），但未形成共識和受到廣泛接受，經(jīng)驗判斷仍然非常重要。

既然現(xiàn)代公司財務管理中強調(diào)資本成本的重要性，而在現(xiàn)實中又難以估算，我國企業(yè)特別是上市公司如何對待和應用資本成本？筆者認為：

一、在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的意義，但主要應致力于正確地進行投資、經(jīng)營和田資決策，不必過分關(guān)注資本成本的具體數(shù)值。建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計算實際上不能準確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價值而不是帳面價值的經(jīng)營理念和股東價值最大化的財務目標。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標之一，其估算應該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識時，企業(yè)不必過分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營哲學的成長型公司，因為快速成長企業(yè)的預期收益率往往大大超過資本成本，資本成本并不是其主要考慮因素。融資決策的關(guān)鍵在于匹配經(jīng)營風險，增強企業(yè)的財務彈性，保持合理的資信等級。例如：1998年微軟公司資本收益率為52.9％，資本成本率只有14．2％，英特爾公司資本收益率為42.7％，資本成本率為15．L％，因此成長型公司應致力于形成和強化企業(yè)的競爭優(yōu)勢和價值驅(qū)動因素，諸如技術(shù)創(chuàng)新、提供滿足客戶需求的增值服務等，股票市場對企業(yè)價值的評價會通過套利交易原理在股價上反映出來。

二、資本成本理念在投資決策中的應用。在企業(yè)進行投資決策中引入資本成本的概念，旨在幫助我們判斷單項投資和組合投資的風險程度，以及這種風險的代價——即它的市場價格是多少。也就是將資本投資與金融市場上相同風險的投資相對比，從而設法確定資本投資的機會成本。（1）采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評估投資機會價值，從而必須具體算出權(quán)益資本成本時，可以采用幾種普遍接受的方法估算權(quán)益資本成本區(qū)間值，并作為敏感性分析因素。目前，可供選擇的做法包括：a、在現(xiàn)有國債收益率基礎上加上相應的風險溢價；b、借鑒國外投資機構(gòu)對我國境外上市公司β值的估算結(jié)果來估算國內(nèi)上市公司的權(quán)益資本成本；。、直接參照上市公司權(quán)益資本回報率水平。（2）采用其他合適的估算方法和評價指標，代替資本加權(quán)成本的估算。包括：a、采用內(nèi)部收益率法；b、調(diào)整現(xiàn)值法（APV），它將項目的每項現(xiàn)金流量分為無杠桿作用的營業(yè)現(xiàn)金流量及與項目融資相聯(lián)系的現(xiàn)金流量，這種分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率；c、在兼并收購中，可以采用市場盈利率（P／E）、股票市值／帳面值（MV／SV）以及EBITDA倍數(shù)。三、資本成本理念在公司分部管理中的應用。隨著公司規(guī)模的不斷擴大，其經(jīng)營的業(yè)務領(lǐng)域和跨越的區(qū)域也隨之增多和變廣，會劃分為若干分部（子公司或事業(yè)部），對分部的成本效益管理也必須引入資本成本理念。每個分部所使用的資產(chǎn)都必須進行融資，那么波分部的資本成本也就是公司期望分部從它的資本投資上所獲得的最低報酬率。其可以接受的標準，可以考慮：a、參照可比上市公司權(quán)益資本收益率；b．直接根據(jù)股票價格信號而不是資本成本來評估公司繼續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟價值；c、參照長期債務成本。

四、資本成本理念在融資決策中的應用。按照保持與公司資產(chǎn)收益風險匹配、維持合理的資信和財務彈性的融資決策和資本管理的基本準則，借助財務顧問的專業(yè)知識，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場的有效性狀況，確定融資類型、設定彈性條款、選擇融資時機和地點等。

隨著產(chǎn)品市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度的提高，企業(yè)資產(chǎn)預期收益和金融市場的不確定性明顯增加科部投資者與企業(yè)對經(jīng)濟和金融形勢、公司發(fā)展前景評價的差異日益增大，股票市場又往往對信息反應過度或不實，導致企業(yè)價值高估或低估，這些因素顯著影響企業(yè)資本成本。例如，A股、B股及境外上市股票發(fā)行價格差異甚大，境外上市融資成本大大超過國內(nèi)A股，盲目追求境外上市將付出巨大代價，企業(yè)融資決策時只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風險，降低融資成本。

篇5

1.資本市場因素

資本市場是影響中小企業(yè)資本運營效果的主要因素，雖然近些年我國資本市場制度日益完善，但是其仍然存在不少問題：一是資本市場的結(jié)構(gòu)不完善。我國資本市場主要是依靠主板市場為企業(yè)提供融資平臺，雖然二板市場也為中小企業(yè)提供了融資平臺，但是其要求條件比較高，企業(yè)很難從中獲得融資；二是我國專業(yè)中介服務機構(gòu)缺乏規(guī)范性管理。針對對當前中介結(jié)構(gòu)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中介機構(gòu)真正為中小企業(yè)提供服務的數(shù)量非常少，而且他們?yōu)槠髽I(yè)提供的服務多半是參雜為企業(yè)提供虛假包裝的服務，其主要目的就是促進企業(yè)的上市，最終結(jié)果是不利于中小企業(yè)健康發(fā)展的。

2.金融體制因素

首先我國金融信貸政策不利于中小企業(yè)資本運營。目前我國金融機構(gòu)的信貸業(yè)務比較傾向于國有大中型企業(yè)，中小企業(yè)很難從金融機構(gòu)獲得融資，雖然我國近些年出臺了系列關(guān)于促進中小企業(yè)融資的政策，但是與中小企業(yè)融資需求相比，金融機構(gòu)對中小企業(yè)的支持力度還是不夠；其次金融管理機制的影響。一般企業(yè)要獲得金融機構(gòu)的信貸支持，就必須要具備一定的可抵押物，而且進行融資的程序時間也比較長，這樣對急需用錢的中小企業(yè)而言具有很大的難度，另外我國信用擔保體系不健全，導致中小企業(yè)利用信用擔保的實際案例還不成熟。

3.中小企業(yè)自身的因素

首先中小企業(yè)的誠信狀況不理想。在資本市場環(huán)境下，中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更加困難，因此金融機構(gòu)在與中小企業(yè)合作時不得不考慮中小企業(yè)的生命周期、盈利能力等因素；其次中小企業(yè)的經(jīng)營模式比較落后。由于中小企業(yè)采取的家族史管理模式，因此中小企業(yè)的管理制度以及風險防范意識都不健全，這樣對資本運營而言具有很高的危險性。

二、促進我國中小企業(yè)資本運營的具體對策

1.建立健全金融服務體系

中小企業(yè)融資難是阻礙中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，因此我國要建立完善的金融服務體系：首先我國要加強政策扶持力度。我國政府部門要積極跟進中小企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，制定有效的保護措施，一方面要加強對中小企業(yè)的領(lǐng)導作用，引導中小企業(yè)朝著正確的道路發(fā)展，另一方面政府要制定富有“含金量”的政策，解決中小企業(yè)在發(fā)展過程中遇到的困難；其次我國要建立針對中小企業(yè)的金融服務體系。政府要放寬金融機構(gòu)的準入條件，放松對中小經(jīng)濟內(nèi)生性金融創(chuàng)新的限制，鼓勵民間資本參與到金融機構(gòu)改革中，組建有中小企業(yè)形成的金融機構(gòu)，以此為中小企業(yè)提供多元化的融資渠道；最后建立和完善信用擔保體系。針對中小企業(yè)融資難的問題，我國要深化信用擔保體系，以此解決中小企業(yè)融資擔保所遇到的無擔保物的現(xiàn)實問題。

2.加強中介機構(gòu)建設，完善社會保障機制

中小企業(yè)的資本運營必須要重視中介機構(gòu)的作用，因為中介機構(gòu)具有專業(yè)的管理經(jīng)驗和技術(shù)，其能夠?qū)⑵髽I(yè)資本經(jīng)營中的風險降低到最低，因此：企業(yè)在資本運營中要廣泛的借鑒中介機構(gòu)的意見，讓中介機構(gòu)參與到企業(yè)的資產(chǎn)重組等活動中，以此提高資產(chǎn)運營的效率；另外中介部門應該加大創(chuàng)新力度，從事企業(yè)并購、重組等相關(guān)業(yè)務，為中小企業(yè)資本運營提供有力的保障。要培育專門的資信評估機構(gòu)，積極開展對中小企業(yè)發(fā)行股票和債券的評級活動。

3.提高中小企業(yè)自身的競爭能力與管理能力

篇6

【關(guān)鍵詞】人力資本；地位；作用

隨著企業(yè)改革的不斷深化，淮安市的國有企業(yè)改制工作已步入新進程。在國有企業(yè)的改制進程中，國有股份全部退出，由企業(yè)經(jīng)營者及企業(yè)員工持股，認購國有股份，國有企業(yè)將逐步轉(zhuǎn)化為民有民營。企業(yè)改制的最終目標，就是要建立現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)中將從企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化等三方面對企業(yè)產(chǎn)生積極的影響。

人力資本作為一種新生事物，與人力資源相比較而言，是兩個非常容易混淆的概念。其實二者是有區(qū)別的，人力資源，通常是指企業(yè)員工整體的勞動素質(zhì)、生產(chǎn)技能和知識水平等，培養(yǎng)手段是不斷招募優(yōu)秀員工并對現(xiàn)有員工進行職業(yè)技能的教育和培訓。而人力資本指的是勞動者投入到企業(yè)中的知識、技術(shù)、創(chuàng)新概念和管理方法的總稱。具體來說，它僅包括企業(yè)中的兩類人，一類是掌握核心技術(shù)的技術(shù)人員，另一類是具有企業(yè)家素質(zhì)的經(jīng)營者。在改制后的現(xiàn)代企業(yè)中，人力資本對企業(yè)的影響將越來越重要，有時甚至是決定性的。

在資本市場日益成熟的今天，每個企業(yè)的經(jīng)營者都有一定的營銷和管理方面的經(jīng)驗和常識，但只有那些眼光銳利，分析判斷準確的經(jīng)營者才能作出正確的決策，這種高素質(zhì)的經(jīng)營者就是企業(yè)家。企業(yè)家的對企業(yè)的巨大推動作用是毋庸質(zhì)疑的。改革開放以來，我國很多企業(yè)乃至一個地區(qū)的發(fā)展可能就靠一兩個人的帶領(lǐng)，人們通常貫之以“能人經(jīng)濟”（華西村的發(fā)展即是最好的例證）。假如在同一區(qū)域同一行業(yè)有相同規(guī)模的兩個工廠，派兩個能力差異很大的人分別擔任廠長，其收益肯定不一樣。那么對于多出來的那一部分收益，我們既不能歸之于資本，也不能歸之于勞動，而只能歸之于企業(yè)家的個人才能，我們同樣稱之為人力資本。

一、人力資本對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度構(gòu)造的影響

在傳統(tǒng)企業(yè)形式中，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是以企業(yè)成立時法定貨幣資產(chǎn)的出資為標志和起點的，即出資方依各自出資多少擁有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，而經(jīng)理、技術(shù)人員等只是資方的雇傭勞動者。勞動者按工作量取得相應的報酬，并沒有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，也就沒有對企業(yè)的收益權(quán)和處分權(quán)。在這種產(chǎn)權(quán)構(gòu)造中，貨幣資本是主動方，而勞動力處于一種被動的、受支配的地位。但在人力資本出現(xiàn)并且作用日益凸顯以后，企業(yè)中已不再是貨幣資本一統(tǒng)天下，人力資本開始擁有了部分產(chǎn)權(quán)。而且，二者的關(guān)系正發(fā)生了某種逆轉(zhuǎn)，貨幣資本逐漸變?yōu)楸粍淤Y本，而人力資本逐漸變?yōu)橹鲃淤Y本。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)構(gòu)造發(fā)生了悄然的變化。

相較西方發(fā)達國家而言，我國人力資本擁有產(chǎn)權(quán)的進程要慢得多。技術(shù)入股剛剛開始嘗試，而且有很多的限制條件；而企業(yè)家以其經(jīng)營才能折價入股還沒有起步。這也是傳統(tǒng)觀念的偏見所致，我國傳統(tǒng)的政治經(jīng)濟學理論向來重視具體勞動，輕視抽象勞動；重視體力勞動，輕視腦力勞動；重視生產(chǎn)性勞動，輕視經(jīng)營性勞動。這些偏見在很大程度上左右了相關(guān)政策的制定，阻礙了人力資本取得產(chǎn)權(quán)的進程。

人力資本價值得不到承認的后果是擁有人力資本的人缺乏動力為企業(yè)工作，企業(yè)凝聚力下降，甚至造成人力資本流失。國有企業(yè)受傳統(tǒng)觀念影響最深，因此人力資本流失問題也最為嚴重。流失的人員絕大多數(shù)是管理、技術(shù)骨干，具相關(guān)統(tǒng)計，有的國有企業(yè)流失人員多達60%，而外資企業(yè)和私營企業(yè)中，高級管理、技術(shù)人員和技工70%以上來自國有企業(yè)。我們經(jīng)常聽到這樣的事例：某個國有企業(yè)搞一個大型研發(fā)項目，就在項目即將成功之際，該項目的負責人帶著成型的項目到其它企業(yè)入股了。國有企業(yè)的經(jīng)營者帶著管理經(jīng)驗、營銷網(wǎng)絡倒向其他企業(yè)或是另起爐灶的事例也屢見不鮮，這不但給國有企業(yè)帶來了巨大的損失，同時也給這類企業(yè)帶來了慘痛的教訓。因此，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵是處理好貨幣資本和人力資本的關(guān)系，要改變以往那些只有實物資產(chǎn)才能擁有產(chǎn)權(quán)的條規(guī)限制，允許某一方面的專家、精英尤其是企業(yè)家和高級技術(shù)人員以其自身的人力資本折作股份，擁有一部分的產(chǎn)權(quán)。因此，只有真正重視人才和以人為本的企業(yè)才能得到迅速的成長和不斷的發(fā)展壯大。如天津的光華教育集團，作為一個創(chuàng)立于1990年的民辦學校，其創(chuàng)業(yè)初期便從全國各地招聘優(yōu)秀的教育工作者，不但給他們優(yōu)厚的待遇，同時對于有突出貢獻的專家、學者還給予企業(yè)的原始股份。經(jīng)過的十幾年的努力，如今的光華教育集團在全國各地擁有幾十所分校，其資產(chǎn)也由原來的幾十萬發(fā)展到現(xiàn)在的幾十億元。從光華的成長不難看出：企業(yè)的發(fā)展需要對人才的重視，更需要給予他們對企業(yè)的收益權(quán)和處分權(quán)，這樣才能發(fā)揮主觀能動性和工作的積極性，從而對企業(yè)的發(fā)展起巨大的推動作用。

二、人力資本對企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的影響

公司的法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)特有的運行機智，其特點是權(quán)力的分力與制衡、決策的科學與民主，它是與企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)緊密相連的。既然人力資本的形成對企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了沖擊，這一影響就必然延及企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。公司治理的基本要務是解決經(jīng)營者與所有者的關(guān)系問題，按照簡單的理解，就是董事長與總經(jīng)理的分離，總經(jīng)理負責企業(yè)的經(jīng)營運作，董事長對總經(jīng)理進行監(jiān)督并決定公司的重大戰(zhàn)略決策。人力資本形成以后，這一點逐漸發(fā)生了變化。無論是理論還是實踐上，都不再強調(diào)董事長與總經(jīng)理職能的截然分離。西方國家出現(xiàn)了CEO(首席執(zhí)行官),CEO除對企業(yè)的經(jīng)營管理直接負責外，還具有提名內(nèi)部董事的資格，因此一般認為CEO擁有50%～60%的董事長權(quán)力。CEO受企業(yè)戰(zhàn)略決策委員會的領(lǐng)導，而這一委員會的成員不一定是財產(chǎn)所有者，非財產(chǎn)人士占據(jù)了相當?shù)南?。這說明在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中已開始重視人力資本，而不再強調(diào)所有者對企業(yè)的控制。隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深入和市場經(jīng)濟的不斷完善，中國企業(yè)在經(jīng)歷了種種挫折和坎坷后，從逐步理解CEO到重視CEO。在2003年的《服務導報》上曾報道了中國最昂貴的CEO課程揭密：20天，學費2.8萬美元,對參加者還有一個要求——企業(yè)資產(chǎn)不低于10億美元，面對這樣的苛刻條件，報名者也有很多，同時招募的學員必須是具備很強的學習能力、溝通能力和領(lǐng)導能力的企業(yè)家。這也說明了人力資本對企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的影響也越來越大。

三、人力資本對企業(yè)文化的影響

人力資本對企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了巨大的影響，那么，企業(yè)文化也必然發(fā)生相應的變化。具體而言，人力資本對企業(yè)文化的影響包括以下四個方面：

（一）強調(diào)協(xié)作和團隊精神

科學技術(shù)的不斷發(fā)展，經(jīng)營才能的專業(yè)化，以及市場環(huán)境的日益復雜化，使得管理者往往領(lǐng)導著比自己更專業(yè)的下屬，管理的是自己并不熟悉的領(lǐng)域，不同的崗位人員具有很強的不可替代性，因此，傳統(tǒng)的命令與控制手段已經(jīng)落伍，必須充分尊重雇員的個人價值，給他們創(chuàng)造一個相對寬松的工作環(huán)境。企業(yè)管理目標的實現(xiàn)，也不再主要依靠指派和命令，而更多的依賴于成員之間的配合和協(xié)作。由于人力資本的生產(chǎn)影響很大，因此企業(yè)必須致力于培養(yǎng)“團隊精神”，使每個成員找到自己的歸宿感、使命感，相互理解，相互協(xié)作。這是因為在當今社會，人才的流動越來越重歸屬感、使命感。

（二）強調(diào)個人之間的能力差異很大

新的企業(yè)理論認為，人與人之間不僅存在能力上的差異，而且這種差異的幅度可能很大。正是能力的差異，因此老總就是老總，清潔工就是清潔工，他們的崗位差別已由其能力差別而決定。摩托羅拉公司的雇員每個季度都要交一個總結(jié)，其中第一條就是：你覺得目前的工作與自己的能力是否相符？這與我們傳統(tǒng)的觀念恰好相反，我們一直認為人與人之間不存在能力差異，每個人的貢獻大小僅是由分工決定的。因此，把個人視為螺絲釘，擰到哪里就在哪里出力。與之相應的，是崗位與能力的不相匹配，經(jīng)營能力較差的人可能成了廠長、經(jīng)理，而真正的企業(yè)家可能只有很低的職位，這樣的安排是缺乏效率的，也導致了高級人才的大量流失。這種狀況不扭轉(zhuǎn)，企業(yè)的效益就很難提高，也直接導致大量人才的流失。為什么現(xiàn)在好多民營企業(yè)中有60%～70%的技術(shù)骨干和高層管理人員全部來自國有企業(yè)，這便足以說明一切。

（三）強調(diào)人們收益方式的不同

由于員工間的能力差異很大，由此導致了他們對企業(yè)的貢獻大小、貢獻方式都是不同的，因此其收益方式也是不同的。對于一般雇員來說，僅根據(jù)其勞動量和契約獲得勞動收益，而人力資本不僅要的勞動收益，而且還要獲得相應的產(chǎn)權(quán)收益，產(chǎn)權(quán)收益的大小以其自身價值折價入股來計算。這也是我們國有企業(yè)中長期存在的一個問題。國有企業(yè)中奉行嚴格的“按勞分配”原則，對于技術(shù)人員的特殊技術(shù)才能和企業(yè)家的經(jīng)營才能始終視而不見，只承認他們的勞動收益，而不承認他們的產(chǎn)權(quán)收益，后果是企業(yè)的經(jīng)營者往往想方設法擴大“在職消費”，鋪張浪費、吃回扣、出賣企業(yè)技術(shù)等現(xiàn)象十分普遍，從新聞媒體的大量報道中我們知道，這些行為給企業(yè)帶來的損失，遠比承認人力資本價值而分配給他們的產(chǎn)權(quán)收益的部分大的多。

篇7

在知識經(jīng)濟條件下，無形資本將取代有形資本成為企業(yè)發(fā)展的主導要素，這意味著企業(yè)要想在市場競爭中立于不敗之地，就必須進行制度創(chuàng)新，為無形資本的發(fā)展壯大創(chuàng)造良好的制度條件。

一、傳統(tǒng)資本理論的新拓展

無形資本就其本質(zhì)而言，是在資本的發(fā)展過程中，從有形資本中獨立出來的，不具有實物形態(tài)的資本。以技術(shù)、品牌、商譽為代表的企業(yè)無形資本具備了資本的一般屬性，而且具有遠比有形資本強大的價值增值能力。無形資本的特征和運動規(guī)律與有形資本有所不同，無形資本理論是對資本理論的新拓展。

1、無形資本的價值取決于個別勞動時間，一般具有較高的價值（或價格）。大多數(shù)無形資本是由勞動創(chuàng)造的，其中包含著大量的高風險、創(chuàng)造性的智力勞動，因而具有很高的價值。象特許經(jīng)營權(quán)這樣的無形資本，是“權(quán)利資本化”的結(jié)果，沒有價值，但卻有價格。從均衡價格理論來看，由于無形資本對企業(yè)有很高的效用強度，使其成為市場中一種稀缺的商品，因而有較高的市場價格。無形資本的創(chuàng)建，具有個別性生產(chǎn)的特點，不象一般商品那樣可以成批重復生產(chǎn)，所以它的價值量應由個別生產(chǎn)者在個別生產(chǎn)中耗費的個別勞動來決定。實踐中，企業(yè)在創(chuàng)建無形資本中的各種耗費，很難完整準確的計量，現(xiàn)在通行的做法，是用無形資本可能帶來的收益，確定無形資本的價格。

2、無形資本使用的可重復性造成其產(chǎn)權(quán)容易被侵害。無形資本使用的可重復性表現(xiàn)為，它可以被一個主體反復使用和被多個主體同時使用，這使得無形資本被侵害的機會大大增加。加之無形資本存在方式的非實物性，造成產(chǎn)權(quán)主體對無形資本的獨占能力弱化，因而無形資本的安全對法律有絕對的依賴性。

3、無形資本具有強大的增值功能。無形資本的增值能力源于它的強大的競爭功能和壟斷能力。新技術(shù)可以數(shù)倍地提高勞動生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的技術(shù)附加值，給企業(yè)帶來超額利潤。品牌、商譽、特許經(jīng)營權(quán)等經(jīng)營用無形資本，可以使企業(yè)的產(chǎn)品占有更高的市場份額，使同樣質(zhì)量的產(chǎn)品可以以更高的價格出售，使企業(yè)壟斷某種產(chǎn)品的某個細分市場，從而使企業(yè)獲得豐厚的利潤。無形資本自身的增值過程，是一種典型的質(zhì)量型而非數(shù)量型的資本增值方式，其價值可以在數(shù)量不擴張的情況不斷地積累，這也是無形資本具有較高價值的一個重要原因。無形資本在使用過程中，本身并不發(fā)生有形磨損，有些無形資本反而可以自動增值。例如品牌資本，使用的次數(shù)越多，其知名度越大，價值越高。

4、無形資本與有形資本的良性互動，保證了企業(yè)的跳躍式發(fā)展。實現(xiàn)無形資本與有形資本的良性互動是無形資本經(jīng)營的主要方式，即“有中生無，無中生有”。企業(yè)以有意識、有計劃的有形資本的投入，催生和擴張無形資本，即所謂的“有中生無”。同時，企業(yè)應發(fā)揮無形資本的強大的增值功能，以無形資本帶動有形資本增值，提高資本利潤率，迅速擴張企業(yè)規(guī)模，即所謂的“無中生有”。無形資本作為一種價值存在，多數(shù)具有相對獨立性，而且具有可重復使用的特點，企業(yè)可以通過資本市場用無形資本進行投資、出售、出租、特許經(jīng)營，以實現(xiàn)其的價值或取得某種收益權(quán)。

二、無形資本理論呼喚企業(yè)制度的創(chuàng)新

1、無形資本是推動企業(yè)發(fā)展的核心要素。在工業(yè)化初期，以機器、設備、廠房為代表的有形資本是推動企業(yè)發(fā)展的核心要素，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中處于支配地位。此時，企業(yè)生產(chǎn)的技術(shù)含量較低，市場競爭的廣度、深度和激烈程度有限，技術(shù)、品牌等無形資本在生產(chǎn)經(jīng)營中處于輔助地位。隨著科學技術(shù)的迅猛發(fā)展和經(jīng)濟的市場化、全球化程度的提高，市場競爭變得激烈而殘酷，企業(yè)之間的競爭重心開始由生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)和銷售環(huán)節(jié)，技術(shù)、品牌等決定企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)能力和銷售能力的無形資本，逐漸從有形資本中獨立出來，進而取代有形資本成為推動企業(yè)發(fā)展的核心要素。在知識經(jīng)濟時代，一個企業(yè)的競爭實力和發(fā)展?jié)摿?，將取決于企業(yè)擁有無形資本的質(zhì)和量，以及管理和經(jīng)營無形資本的能力和水平。新經(jīng)濟增長理論認為，好的想法和技術(shù)發(fā)明是經(jīng)濟發(fā)展的推動力，它是生產(chǎn)函數(shù)的內(nèi)生變量，而且它不存在物質(zhì)資源面臨的有限性的約束，本身又能以低成本復制，因而資本收益遞減的法則不再成立。對無形資本的開發(fā)和使用，大大緩解了企業(yè)發(fā)展對資源和環(huán)境的壓力，空前地拓展了企業(yè)發(fā)展的空間。

2、無形資本的形成和發(fā)展，必然要求企業(yè)進行制度創(chuàng)新。當企業(yè)的發(fā)展主要靠有形資本的投入來實現(xiàn)時，企業(yè)的制度安排是以生產(chǎn)環(huán)節(jié)為重心的，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以有形資本為主體，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)以生產(chǎn)組織為主體，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度以無形資本產(chǎn)權(quán)制度為主要內(nèi)容，企業(yè)的勞動力構(gòu)成以工人為主體，企業(yè)的管理制度以對有形資本的管理為核心。當無形資本超越有形資本成為企業(yè)發(fā)展的主導要素之后，企業(yè)的制度安排則要圍繞無形資本的開發(fā)和經(jīng)營這兩個重心來進行，這給企業(yè)制度帶來的變化是全方位的，涉及上面提及的所有方面，這種變化過程就是企業(yè)制度創(chuàng)新的過程。

3、企業(yè)的制度創(chuàng)新，同時又促進了無形資本的形成和發(fā)展，大大地提高了企業(yè)的競爭力。所謂制度創(chuàng)新，就是指能夠使創(chuàng)新者獲得追加利益的現(xiàn)存制度的變革。按照熊彼特的觀點，創(chuàng)新是資本主義發(fā)展的根本原因，是企業(yè)家的基本職能，制度創(chuàng)新是企業(yè)創(chuàng)新的重要內(nèi)容。創(chuàng)新活動使技術(shù)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的地位越來越高、市場競爭變得越來越激烈，從而使無形資本從幕后走到了臺前。那些始終保持著旺盛生命力的企業(yè)，正是那些無形資本的富有者和高水平的經(jīng)營者，也毫無例外的是始終進行制度創(chuàng)新的企業(yè)。在過去的十幾年里，這些企業(yè)都經(jīng)歷了大幅度的改組，特別是近年來，大公司之間的兼并聯(lián)合令人矚目，企業(yè)無形資本的規(guī)模越來越大，作用越來越突出。

4、無形資本理論對企業(yè)制度創(chuàng)新的導向作用。創(chuàng)新是一個破舊立新的過程，無形資本的發(fā)展為這種創(chuàng)新提供了強大的動力，無形資本理論為這種創(chuàng)新指明了方向。從前面的分析中，不難得出這樣的結(jié)論，提高企業(yè)開發(fā)和運用無形資本的能力，應該成為企業(yè)制度創(chuàng)新的一個基本目標。擁有世界第一品牌的可口可樂公司，其可口可樂品牌和配方是企業(yè)最有價值的資本，而且還在繼續(xù)為可口可樂公司創(chuàng)造著豐厚的利潤。比爾·蓋茨創(chuàng)造的微軟神話更為我們昭示了這樣一條真理，無形資本創(chuàng)造價值的能力是有形資本無法比擬的，知識經(jīng)濟時代將是無形資本的時代，無形資本將把企業(yè)帶進一個更廣闊的發(fā)展空間。

三、國有企業(yè)的制度創(chuàng)新為國有無形資本的有效開發(fā)和經(jīng)營提供了操作平臺

1、制約國有企業(yè)無形資本形成和發(fā)展的主要因素。無形資本意識淡漠、認識落后，是導致無形資本理論和實踐低水平的主觀原因。認識上的差距主要表現(xiàn)在：第一，無形資本存在意識淡漠。由于無形資本沒有具體的實物形態(tài)，不易被人的感官感覺和把握，而且企業(yè)對無形資本的管理和運營也不太熟悉，這些往往使企業(yè)忽視無形資本的存在，甚至對其流失也視而不見。第二，無形資本的生產(chǎn)要素意識淡漠。在傳統(tǒng)的觀念里，企業(yè)的生產(chǎn)要素僅包括那些看得見、摸得著的東西，如土地和有形資本，而忽視了無形資本，更不能認識到無形資本是生產(chǎn)函數(shù)的內(nèi)生變量，在企業(yè)發(fā)展中具有至關(guān)重要的作用。第三，對無形資本的功能認識還不到位。雖然企業(yè)對技術(shù)開發(fā)、品牌培育等的重要性的認識已有明顯的提高，但是大多數(shù)企業(yè)還認為，技術(shù)開發(fā)和廣告等的投入是企業(yè)的費用而不是投資，說明企業(yè)對無形資本的認識還有差距。

國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、人才結(jié)構(gòu)的不合理以及企業(yè)所處的市場環(huán)境、政策環(huán)境和法律環(huán)境中的不合理因素的存在，都在影響著無形資本的形成和發(fā)展。這些因素之間的相互影響、相互制約又強化了這種不利影響，使無形資本的形成和發(fā)展面臨重重障礙。第一，國有企業(yè)現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)，普遍仍帶有明顯的“生產(chǎn)型”特征，還沒有質(zhì)的改變，勢必會限制企業(yè)無形資本的形成和發(fā)展。第二，收入分配中的平均化傾向，使從事無形資本開發(fā)和經(jīng)營的企業(yè)人力資本，得不到應有的回報，結(jié)果導致人力資本供給的嚴重短缺。第三，國有企業(yè)人才的流動和使用，仍帶有明顯的行政化色彩，離“市場化”的距離還很遠。在人力資本的選用和開發(fā)上，用行政手段是代替市場選擇的做法是低效率的。第四，我國《公司法》中規(guī)定，股份公司以無形資本方式的出資，不得超過公司注冊資本的20%，否則工商部門將不予注冊。我國《企業(yè)會計準則》中規(guī)定的無形資本的核算范圍、入帳價值的確認方法以及費用攤銷方法等，導致無形資本帳內(nèi)無價或帳面價值與實際價值嚴重背離。類似這樣的制度安排，無疑是企業(yè)無形資本形成和發(fā)展的障礙。第五，對國有無形資本監(jiān)管不力。國有企業(yè)在與外商合資過程中，以及在兼并等資產(chǎn)重組過程中，存在不計算或低估國有無形資本價值的情況；國有企業(yè)的技術(shù)訣竅流失、專利技術(shù)被侵權(quán)、商業(yè)秘密泄露、名牌商標被假冒等現(xiàn)象的大量存在，造成國有無形資本大量流失。第六，國有企業(yè)無形資本的投資水平不高。一方面是不舍得投資，不敢冒風險。一方面是投資效率不高。比如，前幾年中央電視臺的廣告標王之爭，中標企業(yè)花費的巨額廣告費用并沒有給企業(yè)帶來預期的收益，投資行為帶有明顯的盲目性和投機性，沒有和企業(yè)有形資本的生產(chǎn)經(jīng)營很好地結(jié)合，巨額投資開發(fā)出的是“泡沫”無形資本。

2、通過企業(yè)制度創(chuàng)新為國有無形資本的有效開發(fā)和經(jīng)營提供操作平臺。首先，要改革無形資本產(chǎn)權(quán)制度。明確產(chǎn)權(quán)主體、明晰權(quán)責邊界，保證產(chǎn)權(quán)的可交易性是實現(xiàn)無形資本優(yōu)化配置和使用的一般條件；反映無形資本特點，保證無形資本的安全，是實現(xiàn)上述目標的特殊條件。國有企業(yè)中建立的“法人財產(chǎn)制度”，為明晰國有資本的產(chǎn)權(quán)找到了有效的辦法?，F(xiàn)在的主要任務是，要逐步取消對包括無形資本在內(nèi)的國有資本進入資本市場的限制，改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體來說：一，除了與企業(yè)無法分離的無形資本（如商譽）和企業(yè)無法完全控制的無形資本（如供銷網(wǎng)絡），應允許可交易的無形資本進入資本市場；二，對于產(chǎn)權(quán)可以自然人化的無形資本（如專利技術(shù)、專有技術(shù)），不應片面強調(diào)其國有化或法人化，應鼓勵國有企業(yè)的無形資本的結(jié)構(gòu)中存在自然人產(chǎn)權(quán)，并賦予其與國有產(chǎn)權(quán)和法人產(chǎn)權(quán)平等的權(quán)利，這樣可以鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，同時可以避免非自然人產(chǎn)權(quán)帶來的交易費用，有利于企業(yè)的發(fā)展；三，應在法律的層次上明確國有企業(yè)在國有無形資本的安全和保值增值上的責任。通過產(chǎn)權(quán)制度的改革，解決國有企業(yè)中存在的無形資本產(chǎn)權(quán)模糊、產(chǎn)權(quán)主體錯位和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一化的問題，將會改變國有企業(yè)中無形資本開發(fā)無動力、經(jīng)營無活力、負責無能力的狀況。

其次，要建立企業(yè)人力資本制度。如果說有形資本的積累主要依賴于大自然的恩賜的話，那么無形資本的發(fā)展壯大則主要依賴于人力資本。人力資本就是企業(yè)中進行創(chuàng)新活動的企業(yè)家和技術(shù)人員，他們雖然是人，但是他們所具有的創(chuàng)新能力卻具有資本的功能。建立人力資本制度就是要承認他們的資本所有者地位，他們進入企業(yè)就是以人力資本對企業(yè)投資，雖然他們沒有投入貨幣資本，但是應該擁有產(chǎn)權(quán)。相應的，他們的收益應該是投資收益，而不是工資。具體來說，就是要在企業(yè)的股份構(gòu)成中設立人力資本股，其產(chǎn)權(quán)屬于企業(yè)中的人力資本，并適當限制其轉(zhuǎn)讓或上市交易，以此作為企業(yè)人才激勵制度和約束制度的基礎。湖南袁隆平農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司，是我國在企業(yè)中建立人力資本股制度的代表，袁隆平院士擁有該公司的250萬股份，占公司股本的5%，這250萬股就是袁隆平院士人力資本投資，體現(xiàn)的是他所擁有的技術(shù)創(chuàng)新能力和“袁隆平”品牌的價值。我們認為，這種人力資本股制度比經(jīng)營者年薪制更科學、更規(guī)范、更到位，因為它把分配制度完全納入到股份制度中去了。

同時，要建立人力資本投資制度，包括人力資本的引入制度和開發(fā)制度。就引入制度而言，一，國有企業(yè)應打破地區(qū)和部門的條條框框，打破戶籍甚至國籍的限制，依托人才市場而不拘一格引入人力資本。國家作為國有企業(yè)的最大股東，當然有權(quán)力選擇企業(yè)的經(jīng)營者，但選擇的對象應該是市場中形成的企業(yè)家，而不應該是政府的行政人員；二，以人力資本股制度的建立為龍頭，確立人力資本在企業(yè)中的特殊地位和權(quán)利，創(chuàng)造吸引人力資本的企業(yè)制度環(huán)境；三，為人力資本充分發(fā)揮其功能創(chuàng)造寬松的環(huán)境和廣闊的舞臺；四，與引入制度相配合，建立相應有退出制度，保證人力資本能進能出、能上能下。就開發(fā)制度而言，企業(yè)對人力資本開發(fā)要舍得投資，同時要建立人力資本投資的風險回避制度。企業(yè)要清醒地認識到人力資本投資意味著要企業(yè)放棄一些眼前的利益，而得到的將是長遠的利益。企業(yè)可以依托院校培訓和市場實踐為企業(yè)開發(fā)人力資本，并把人力資本的引入和開發(fā)結(jié)合起來。

第三，要加強企業(yè)的無形資本開發(fā)組織和經(jīng)營組織。企業(yè)無形資本的開發(fā)組織和經(jīng)營組織，好比是企業(yè)的“兩翼”，缺少任何一個會失衡，只有“兩翼”豐滿，富有力量，協(xié)調(diào)一致，企業(yè)才能展翅高飛。就技術(shù)開發(fā)而言，第一種模式是設立企業(yè)的研究所或研究院。其優(yōu)點是技術(shù)的可轉(zhuǎn)化性強、擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)、能掌握競爭的主動權(quán)。第二種模式是與國內(nèi)的高等院?；蜓芯繖C構(gòu)進行聯(lián)合，把技術(shù)開發(fā)交給他們?nèi)プ?，這種模式的優(yōu)點是可以精簡機構(gòu)，轉(zhuǎn)移開發(fā)風險，缺點是開發(fā)周期長，技術(shù)的適用性差。第三種模式是完全通過技術(shù)市場購買企業(yè)所需技術(shù)。引進的技術(shù)不可能是最好的技術(shù)，不可能形成真正的競爭優(yōu)勢。改革開放中，我們提倡引進國外的先進技術(shù)，但是從長期來看，我們還是要立足于自己開發(fā)，特別是一些關(guān)鍵技術(shù)，以避免在技術(shù)上受制于人。從國有企業(yè)特別是大型國有企業(yè)的長遠發(fā)展來考慮，我們主張企業(yè)設立專門的技術(shù)開發(fā)機構(gòu)，這樣既有利于企業(yè)形成技術(shù)優(yōu)勢，在競爭中掌握主動權(quán)，同時，又有利于提高技術(shù)的轉(zhuǎn)化率。從宏觀上講，國有企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新的主體和國家技術(shù)創(chuàng)新體系的重要組成部分，可以充分發(fā)揮國有企業(yè)在技術(shù)和人才上的優(yōu)勢，是國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中占據(jù)主導地位的重要保證。

就企業(yè)營銷用無形資本（如品牌、商譽、供銷網(wǎng)絡等）的開發(fā)和經(jīng)營而言，應該是企業(yè)的整體行為，不是哪一個部門可以單獨完成的，但應配備具備創(chuàng)新能力的專門人員負責。由于這些無形資本一般存在于企業(yè)同其他市場主體的關(guān)系中，所以協(xié)調(diào)企業(yè)同外部環(huán)境的關(guān)系是他們的基本職責。加強企業(yè)的開發(fā)組織和營銷組織，并不是否認生產(chǎn)組織的重要性，而是我們認為，在知識經(jīng)濟時代，企業(yè)的制造加工都達到了相當高的水平，不同企業(yè)之間不會有太大差異，因生產(chǎn)水平上的差異而形成企業(yè)在競爭中絕對優(yōu)勢的情況，不具有普遍意義而已。

第四，要調(diào)整無形資本的管理制度和經(jīng)營制度。無形資本的管理是無形資本經(jīng)營的基礎，主要涉及無形資本的價值管理和安全管理。就價值管理而言，無形資本沒有具體的實物形態(tài)，而且價值量難以準確計量，給無形資本的價值管理帶來很大難度。價值評估和財務核算是無形資本價值管理的基本工作，其具體制度應以企業(yè)無形資本的完整、合理和及時地計量為原則?，F(xiàn)行的無形資本核算制度和注冊制度應予以調(diào)整，解除其對企業(yè)進行無形資本價值管理和引入無形資本投資的影響和限制。同時，應特別注意對無形資本的效益進行監(jiān)控，在企業(yè)財務管理中設立反映無形資本效益的指標體系，并把其納入企業(yè)的效益指標體系中去，這是企業(yè)配置和使用無形資本的依據(jù)。無形資本的安全管理完全不同于有形資本的安全管理。有形資本的安全管理主要是防盜、防火等，是防止有形事故的發(fā)生，而無形資本的安全管理主要是防侵權(quán)、防損害、防泄密等，其難度更大，對人才、制度的要求更高，對法律的依賴性更強。

無形資本經(jīng)營是發(fā)揮其增值功能的關(guān)鍵。在國有無形資本可以進入市場進行交易的前提下，通過轉(zhuǎn)讓、租賃、特許經(jīng)營等方式，充分發(fā)揮無形資本可以被多個主體同時使用的特點，實現(xiàn)無形資本本身的價值和價值增值。充分認識有形資本和無形資本之間相互促動的關(guān)系和無形資本在企業(yè)發(fā)展中的主導作用，用企業(yè)無形資本帶動有形資本的生產(chǎn)和經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)資本的迅速增值。以無形資本為紐帶，進行企業(yè)間的兼并聯(lián)合，迅速擴張企業(yè)規(guī)模，增強企業(yè)競爭力。

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篇8

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；競爭戰(zhàn)略；關(guān)系；企業(yè)

1958年，莫迪格尼亞尼－米勒（Modigliani－Miller）發(fā)表的《資本成本、公司價值和資本結(jié)構(gòu)》開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，后歷經(jīng)權(quán)衡理論、信息不對稱理論、啄食次序理論、利益相關(guān)人理論而得到不斷的豐富和發(fā)展，成為現(xiàn)代財務理論的核心。自20世紀80年代以來，國內(nèi)外一些學者開始借助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟理論和博弈論的工具和模型，對資本結(jié)構(gòu)理論展開更深層次的研究。他們在研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場競爭戰(zhàn)略之間存在互動關(guān)系。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略理論

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財務管理理論的核心之一，主要研究資本結(jié)構(gòu)的變動對企業(yè)價值的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論分析是以企業(yè)價值最大化或股東財富最大化為目標，以資本成本分析為基礎，從技術(shù)上講，最理想的資本結(jié)構(gòu)應是綜合資本成本最低,并且，財務風險最小，只有這種資本結(jié)構(gòu)才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。

企業(yè)的競爭戰(zhàn)略主要涉及企業(yè)如何在市場中競爭，其主要問題是開發(fā)哪些產(chǎn)品或服務以及將其提供給哪些市場；關(guān)心它們滿足顧客的程度，以達到企業(yè)的目標。

傳統(tǒng)理論認為,企業(yè)的財務管理作為現(xiàn)代企業(yè)的一種職能管理，只是企業(yè)管理的一個方面，不帶有全局性特征，沒有戰(zhàn)略成分可言。因而，以前的大多數(shù)文獻對于資本結(jié)構(gòu)的研究僅僅停留在企業(yè)財務籌資方面，并沒有將其與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略進行互動研究分析。事實上，資本結(jié)構(gòu)是市場競爭戰(zhàn)略的一種手段，對企業(yè)的發(fā)展起著重要作用。一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)事關(guān)企業(yè)全局和長遠發(fā)展的內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅是企業(yè)的財務問題，而且關(guān)系到企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。因而，在目前有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略關(guān)系問題研究中，戰(zhàn)略管理學家指出，企業(yè)的競爭戰(zhàn)略對公司資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，企業(yè)應根據(jù)不同競爭戰(zhàn)略來調(diào)整相應的資本結(jié)構(gòu)。

莫迪格尼亞尼－米勒定理（Modigliani

－MillerTheorem）在1958年指出，如果沒有交易成本，并且資本結(jié)構(gòu)的選擇對企業(yè)分配給債權(quán)人和股東的總現(xiàn)金流量沒有影響，那么資本結(jié)構(gòu)的選擇不會影響企業(yè)負債和所有者權(quán)益的總價值。

莫迪格尼亞尼－米勒定理的假設前提是在完美資本市場環(huán)境條件下，公司的市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但是，現(xiàn)實的資本市場顯然不具備完美市場的假設條件。考慮到利息稅盾的影響，就有了莫迪格尼亞尼－米勒定理的推論：在確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時，負債比率越高，稅后現(xiàn)金流量就會越多?？紤]破產(chǎn)成本之后，就有了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，認為企業(yè)追加的負債利息稅盾和相應增加的破產(chǎn)成本相抵銷時，負債水平就是理論上的最優(yōu)水平，也稱最佳目標負債比。

考慮到信息不對稱的影響，唐納德森（Donaldson）提出的融資決策的啄食次序理論認為：企業(yè)更傾向于通過保留盈余，而不是從外部融資；如果需要向外部融資，企業(yè)一般傾向于先發(fā)行最安全的證券。

進一步考慮到企業(yè)主體所處的整體經(jīng)營環(huán)境，資本結(jié)構(gòu)利益相關(guān)人的理論認為，企業(yè)與非財務利益相關(guān)人之間相互影響的方式是最佳資本結(jié)構(gòu)的重要決定因素之一。

然而，上述理論都沒有考慮企業(yè)融資決策與投資決策、經(jīng)營決策是相互聯(lián)系、相互影響的。直到上世紀80年代中期，Brander和Bolton等人把產(chǎn)業(yè)組織理論和博弈論等融合到資本結(jié)構(gòu)的研究中，才開辟了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系研究的新領(lǐng)域。

1986年，Brander&Lewis借助于古諾模型得出如下分析結(jié)論：在雙寡頭壟斷市場上，企業(yè)的債務水平與其在產(chǎn)品市場上的競爭力呈正相關(guān)關(guān)系，一家企業(yè)債務水平的提高在增加自身產(chǎn)量水平的同時降低了競爭對手的產(chǎn)量水平。企業(yè)債務的增加使其在產(chǎn)品市場上相對于競爭企業(yè)來說更具有進攻性，這種進攻性的存在使其在產(chǎn)品市場競爭中處于一種策略優(yōu)勢。

Showalter在1986年對策略效應理論作了限定性補充。他指出，企業(yè)進行價格競爭時債務是否具有策略效應取決于產(chǎn)品市場上不確定因素的來源。若不確定性來源于市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求方面，則企業(yè)債務的增加具有正的策略效應；若不確定性來源于企業(yè)自身的生產(chǎn)成本方面，則企業(yè)債務的增加并不會使其在產(chǎn)品市場競爭中處于一種策略優(yōu)勢。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略互動關(guān)系分析

企業(yè)戰(zhàn)略的重要特性之一便是它的適應性，企業(yè)的戰(zhàn)略應隨著企業(yè)自身以及環(huán)境的變化而變化，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應與企業(yè)戰(zhàn)略相適應，即與企業(yè)的財務成長戰(zhàn)略、產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略、資產(chǎn)重組戰(zhàn)略相適應，其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整也應是一個動態(tài)的過程。也就是說，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略存在著互動關(guān)系。

有關(guān)企業(yè)競爭戰(zhàn)略的類型，波特提出了差異化和成本領(lǐng)先兩種戰(zhàn)略。復旦大學的項保華教授在波特研究的基礎上，提出企業(yè)在構(gòu)建市場競爭優(yōu)勢的過程中，主要有成本領(lǐng)先、標歧立異和目標集聚三種競爭戰(zhàn)略。筆者將依次分析這三種競爭戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的互動關(guān)系。

（一）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略往往是以大批量生產(chǎn)為基礎，獲取規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，以低成本、低價格的手段滿足顧客需求。企業(yè)在執(zhí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，通常是依靠生產(chǎn)規(guī)模的擴張，如果企業(yè)債務的增加能夠使生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，能夠繼續(xù)帶來成本的不斷降低，進而將帶來利潤的大幅度提高。

因此，在企業(yè)的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下，財務高杠桿本身已經(jīng)成為了一項競爭優(yōu)勢因素，這時企業(yè)應有意識地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在資本結(jié)構(gòu)中增加負債比例，使其與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略相匹配。

同時，由于企業(yè)實行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，相應所擁有的存貨、機器設備、房屋等有形資產(chǎn)較多，對資金提供者來說相對比較安全，他們更愿意接受以有形資產(chǎn)為抵押的借款條件，這也為企業(yè)增加負債帶來了便利，為企業(yè)采用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)打下了基礎。

然而，對企業(yè)最優(yōu)負債水平的選擇必須在增加負債以及規(guī)模經(jīng)濟兩者之間進行權(quán)衡。雖然在企業(yè)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下，財務的高杠桿是一種企業(yè)競爭優(yōu)勢因素，但通過增加債務帶來規(guī)模的擴大，必須以規(guī)模經(jīng)濟為前提。如果超越了規(guī)模經(jīng)濟的界限，債務的增加反而會削弱企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

（二）標歧立異戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的標歧立異戰(zhàn)略指的是企業(yè)通過不斷地提高顧客的認知利益，以滿足顧客個性化的需求為目標，來構(gòu)建企業(yè)競爭優(yōu)勢的一種市場競爭戰(zhàn)略。企業(yè)在執(zhí)行標歧立異戰(zhàn)略時，一般會從提高產(chǎn)品質(zhì)量和改善服務這兩方面來構(gòu)建競爭優(yōu)勢，而企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務與資產(chǎn)負債率是呈反比例關(guān)系，亦即企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量越高、服務越好，企業(yè)的資產(chǎn)負債率就應該越低。另外，當企業(yè)要提高顧客的認知利益、滿足其個性化需求時，需要對企業(yè)獨有的、難以被對手模仿的專有資產(chǎn)進行投資，比如專有技術(shù)、企業(yè)形象、聲譽等。對這些資產(chǎn)投資時，出于對風險的控制和經(jīng)營靈活性的需求，企業(yè)會優(yōu)先選擇留存收益或權(quán)益融資，而不會選擇負債投資。

對顧客而言，當面對的產(chǎn)品質(zhì)量非常重要而又無法憑觀察判斷，或者產(chǎn)品將來需要提供服務，或者使用該產(chǎn)品后的轉(zhuǎn)換成本很高時，他就會選擇低杠桿資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，并且愿意為這種低杠桿的資本結(jié)構(gòu)付出溢價，以保證將來能夠繼續(xù)享受企業(yè)的產(chǎn)品和服務。例如，當年華爾街在評價王安電腦公司時指出，業(yè)務人員面臨的最大問題就是如何勸說顧客購買瀕臨破產(chǎn)公司的產(chǎn)品。又如，克萊斯勒在上世紀80年代初陷入財務困境時，顧客非常擔心購買該公司的汽車后是否能得到售后服務，這種心理恐慌導致其市場份額急速下滑。通過以上分析可以看出，一方面，從企業(yè)和顧客兩方面來考慮，標歧立異戰(zhàn)略都要求企業(yè)選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)與之匹配；從另一方面來看，專有技術(shù)、企業(yè)形象、聲譽等專有資產(chǎn)在造就企業(yè)競爭優(yōu)勢的同時，也限制了企業(yè)的借款能力，使企業(yè)不能過多地負債。因此，企業(yè)在實行標歧立異戰(zhàn)略時采用低杠桿的資本結(jié)構(gòu)是最有效的選擇。

（三）目標集聚戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的目標集聚戰(zhàn)略分為集聚目標顧客戰(zhàn)略和集聚目標需求戰(zhàn)略。集聚目標顧客戰(zhàn)略指的是企業(yè)鎖定目標顧客，盡可能地滿足其多方面的需求；集聚目標需求戰(zhàn)略指的是企業(yè)鎖定目標需求，向更多的顧客提供專業(yè)化的服務。

企業(yè)在執(zhí)行集聚目標顧客戰(zhàn)略時，往往是以滿足目標顧客的某一項需求為主線，進而滿足由該主線需求所引發(fā)的其他相關(guān)需求。例如，GE在提供發(fā)電設備的同時，還向其客戶提供發(fā)電廠的設計和設備安裝工程服務，如果客戶資金有困難，GE還提供金融支持服務。由此可見，企業(yè)在執(zhí)行這一戰(zhàn)略時需要強大的資金作為后盾，對企業(yè)來講，這種資金最好是由權(quán)益資本來提供。另外，對顧客來講，如果選擇這樣的產(chǎn)品或服務，就意味著在一定程度上被企業(yè)套牢與鎖定，因而會非常審慎地選擇與實力強大的供應商合作。因此，企業(yè)實行集聚目標顧客戰(zhàn)略需要選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)與之匹配。

企業(yè)在執(zhí)行集聚目標需求戰(zhàn)略時，往往需要通過專業(yè)化的運作，向顧客提供專業(yè)化的產(chǎn)品和服務。當企業(yè)在提供專業(yè)化產(chǎn)品和服務時，如果是以大規(guī)模的生產(chǎn)為基礎的，就應該選擇高杠桿的資本結(jié)構(gòu)；如果是以專業(yè)化服務為基礎的，就應該選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略是一種動態(tài)的互動關(guān)系，它們事實上是彼此相互影響、互為因果的，考慮最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇時不能忽視企業(yè)的競爭戰(zhàn)略，同樣企業(yè)選擇競爭戰(zhàn)略時一定要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。財務管理人員能意識到這點，將有助于企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和競爭戰(zhàn)略的決策方面獲取、保持和鞏固自己的競爭優(yōu)勢，更有效地參與市場競爭。

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