時(shí)間：2022-07-01 00:25:06
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Abstract:This article mentions from the small and medium-sized enterprise set bond's meaning, elaborated successively the small and medium-sized enterprise set bond's characteristic, the release significance, the present release situation and the release initial work should pay attention the item, to distributed the item which the initial work should pay attention to carry on the elaboration emphatically.
關(guān)鍵詞:中小企業(yè)集合債券 發(fā)行 前期工作 注意事項(xiàng)
Key words:Small and medium-sized enterprise set bond; Release; Initial work; Matters needing attention
【中圖分類號(hào)】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1004-7069(2009)-09-0085-02
一、中小企業(yè)集合債券簡(jiǎn)介
源于美國(guó)的次貸危機(jī)引起了全球范圍的金融危機(jī),隨著這一危機(jī)的到來(lái),我國(guó)很多中小企業(yè)準(zhǔn)備不足,導(dǎo)致破產(chǎn)、倒閉,而引起這種現(xiàn)象的原因主要是中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。我國(guó)采取了很多應(yīng)對(duì)措施對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行保護(hù)和提振,發(fā)行中小企業(yè)集合債券便是措施之一。
(一)中小企業(yè)集合債券的含義
中小企業(yè)集合債券,是由一個(gè)機(jī)構(gòu)作為牽頭人,多家企業(yè)共同申請(qǐng)發(fā)行的一種企業(yè)債券。它通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)組織發(fā)行。
(二)中小企業(yè)集合債券的特點(diǎn)
1、統(tǒng)一組織
中小企業(yè)集合債券一般由某個(gè)政府部門作為牽頭人,在債券的發(fā)行工作中,負(fù)責(zé)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)。
2、統(tǒng)一冠名
中小企業(yè)集合債券使用統(tǒng)一的債券名稱,形成總的發(fā)行規(guī)模,而不以單一發(fā)行企業(yè)為債券冠名。
3、統(tǒng)一擔(dān)保
中小企業(yè)集合債券將由資質(zhì)卓越的第三方為債券提供統(tǒng)一擔(dān)保,從而實(shí)現(xiàn)債券信用增級(jí),提高債券的市場(chǎng)認(rèn)可度。
4、分別負(fù)債、集合發(fā)行
中小企業(yè)集合債券由多家中小企業(yè)構(gòu)成的聯(lián)合發(fā)行人作為債券發(fā)行主體,各發(fā)行企業(yè)作為獨(dú)立負(fù)債主體,在各自的發(fā)行額度內(nèi)承擔(dān)按期還本付息的義務(wù),并按照相應(yīng)比例承擔(dān)發(fā)行費(fèi)用。
(三)發(fā)行中小企業(yè)集合債券的意義
1、拓寬融資渠道,改善資金結(jié)構(gòu)單一局面
長(zhǎng)久以來(lái),中小企業(yè)盡管融資需求旺盛,但融資渠道狹窄,主要集中在自有資金和銀行貸款上,資金結(jié)構(gòu)比較單一。發(fā)行中小企業(yè)集合債券將優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu),拓寬公司融資渠道,增強(qiáng)公司的持續(xù)發(fā)展能力。
2、優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),有利于股東利益最大化
發(fā)行中小企業(yè)集合債券不會(huì)引發(fā)股本擴(kuò)張,原股東利益不會(huì)被稀釋,而且債權(quán)人不具有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)和投票選舉權(quán),不會(huì)影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營(yíng)管理。當(dāng)項(xiàng)目的投資收益率大于債券利率時(shí),利用債務(wù)杠桿融資可以提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率,有利于股東利益最大化。
3、降低企業(yè)的融資成本,具有稅盾優(yōu)勢(shì)
發(fā)行中小企業(yè)集合債券較同期限的銀行貸款能夠有效地降低融資成本。同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率,即使考慮到相關(guān)發(fā)行費(fèi)用,企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢(shì),而且發(fā)行環(huán)境也相對(duì)便利。此外,債券利息在稅前支付并計(jì)入成本,具有稅盾優(yōu)勢(shì)。
4、提高企業(yè)的資本市場(chǎng)形象,提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平
發(fā)行中小企業(yè)集合債券是發(fā)行人在資本市場(chǎng)邁出的重要一步,企業(yè)藉此在債券市場(chǎng)樹(shù)立其穩(wěn)健、安全的品牌形象。企業(yè)債券發(fā)行上市后,企業(yè)需要定期披露信息,被廣大投資者關(guān)注,這有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作,提高自身管理水平,并可在資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好的信用形象,為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。
5、多方合作,共同參與,開(kāi)闊視野
多個(gè)中小企業(yè)主體共同參與,能夠開(kāi)闊視野;同時(shí),通過(guò)與各中介機(jī)構(gòu)的合作,可以建立更多的溝通渠道,獲取更多新信息。這些在企業(yè)今后的發(fā)展過(guò)程中可能起到至關(guān)重要的作用。
(四)目前我國(guó)中小企業(yè)集合債券的發(fā)行情況
1、深圳中小企業(yè)集合債券
2007年11月14日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),深圳20家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行總額為10億元的“2007年深圳市中小企業(yè)集合債券”。這是全國(guó)第一只中小企業(yè)集合債券。該集合債券打破了以往只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例,實(shí)現(xiàn)了中小企業(yè)發(fā)行債券的歷史性突破。
2、北京中關(guān)村中小企業(yè)集合債券
中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券于2007年12月25日發(fā)行,債券總額為人民幣3.05億元。 此次債券的發(fā)行,為北京乃至全國(guó)的中小企業(yè)提供了一個(gè)新的融資樣本。
3、目前正在準(zhǔn)備發(fā)行的中小企業(yè)集合債券
目前,遼寧省大連市正準(zhǔn)備發(fā)行大連市中小企業(yè)集合債,各項(xiàng)工作均進(jìn)展順利,大概規(guī)模在11個(gè)億左右。除此之外,山東、四川、浙江等省的中小企業(yè)集合債也已進(jìn)入方案制定和上報(bào)階段。
二、中小企業(yè)集合債券發(fā)行前期工作的注意事項(xiàng)
中小企業(yè)集合債券的發(fā)行是一項(xiàng)十分繁瑣的工作,它不僅涉及到參與發(fā)債的多家企業(yè),還涉及到財(cái)務(wù)顧問(wèn)、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu),而且發(fā)行過(guò)程中政府牽頭部門的組織、協(xié)調(diào)和溝通也十分重要。在整個(gè)過(guò)程中,發(fā)行前期的準(zhǔn)備工作可謂重中之重,將直接關(guān)系到中小企業(yè)集合債券發(fā)行的成敗。
(一)中小企業(yè)集合債券前期工作的時(shí)限界定
中小企業(yè)集合債券的發(fā)行工作主要包括企業(yè)遴選、組織申報(bào)和發(fā)行上市三個(gè)階段。企業(yè)遴選階段主要是財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)入選企業(yè)進(jìn)行前期盡職調(diào)查,并收集有關(guān)資料,最后確定發(fā)債企業(yè)名單。組織申報(bào)階段主要是會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查,并分別出具審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書和信用評(píng)級(jí)報(bào)告,確定擔(dān)保人,最后完成全套申報(bào)材料的制作。發(fā)行上市階段主要是國(guó)家發(fā)改委對(duì)上報(bào)的債券發(fā)行申報(bào)文件進(jìn)行審核,提出修改反饋意見(jiàn),發(fā)行人及主承銷商(券商)補(bǔ)充完善材料;國(guó)家發(fā)改委將債券申報(bào)文件轉(zhuǎn)至人民銀行和證監(jiān)會(huì)會(huì)簽,下達(dá)核準(zhǔn)文件,在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)完成發(fā)行注冊(cè),辦理本期債券上市流通事宜。
對(duì)于中小企業(yè)集合債券發(fā)行前期的時(shí)間界定,可能有多種方法。從債券發(fā)行實(shí)際過(guò)程來(lái)看,筆者認(rèn)為企業(yè)遴選階段和組織申報(bào)階段,應(yīng)該視為發(fā)行前期。
(二)中介機(jī)構(gòu)的選擇
中小企業(yè)集合債券發(fā)行中需要財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和券商五個(gè)中介機(jī)構(gòu),財(cái)務(wù)顧問(wèn)有時(shí)可由會(huì)計(jì)師事務(wù)所或券商擔(dān)任。
企業(yè)在選擇中介機(jī)構(gòu)的時(shí)候,一定要選擇那些配合默契,最好是彼此之間曾經(jīng)合作過(guò)的。一般情況下,在選擇之前應(yīng)當(dāng)征求券商的意見(jiàn),或者直接由券商確定其他中介機(jī)構(gòu)。我們要求所有的中介機(jī)構(gòu)都應(yīng)該有大局意識(shí),不能相互推諉扯皮,更不能因?yàn)槟承┈嵥樾∈露绊懓l(fā)債的進(jìn)度。券商在所有的中介機(jī)構(gòu)中要起到良好的溝通協(xié)調(diào)作用,以確保債券發(fā)行工作按時(shí)高質(zhì)完成。
(三)發(fā)債企業(yè)及發(fā)債額度的確定
這主要由財(cái)務(wù)顧問(wèn)或券商確定。參與發(fā)債的企業(yè)和發(fā)債的額度應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)債項(xiàng)目加以確定。對(duì)此,國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)文件發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)文中有明確規(guī)定:
三、企業(yè)公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合下列條件:
(一)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元,有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元;
(二)累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40%;
(三)最近三年可分配利潤(rùn)(凈利潤(rùn))足以支付企業(yè)債券一年的利息;
(四)籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向,所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的,應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求,原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%。用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的,比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的,不受該比例限制,但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明;用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的,不超過(guò)發(fā)債總額的20%;
(五)債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定,但不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平;
(六)已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài);
(七)最近三年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為。
(四)盡職調(diào)查材料的準(zhǔn)備及收集
牽頭部門應(yīng)當(dāng)在材料準(zhǔn)備之前對(duì)所有參與發(fā)債的企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn),讓企業(yè)充分了解盡職調(diào)查材料應(yīng)當(dāng)如何準(zhǔn)備。在確定發(fā)債企業(yè)時(shí)的盡職調(diào)查相對(duì)較籠統(tǒng),但此后的盡職調(diào)查內(nèi)容必須十分準(zhǔn)確。牽頭部門在向各個(gè)中介機(jī)構(gòu)提交材料之前要進(jìn)行認(rèn)真檢查,確保無(wú)誤。
盡職調(diào)查材料的收集工作一定要按計(jì)劃進(jìn)行,在進(jìn)度上與整體工作保持一致。
(五)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的選擇
2007年10月初,銀監(jiān)會(huì)向各商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》,要求各銀行停止對(duì)以項(xiàng)目債券為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保,同時(shí)規(guī)定對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券等融資性項(xiàng)目也原則上不再出具銀行擔(dān)保。在這種形勢(shì)下,有效地解決企業(yè)債券的擔(dān)保問(wèn)題成為企業(yè)債券發(fā)行中的首要問(wèn)題。
由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行主體分散,各企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況千差萬(wàn)別,資質(zhì)不盡相同,發(fā)行人的多元化增加了債券的評(píng)估成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。為了確保發(fā)行成功,應(yīng)當(dāng)選擇實(shí)力雄厚、信譽(yù)度高的大型企業(yè)集團(tuán)或擔(dān)保公司作為第三方擔(dān)保人為債券提供統(tǒng)一擔(dān)保,以實(shí)現(xiàn)債券增信,獲取市場(chǎng)投資者的認(rèn)可。
綜上所述,若要成功發(fā)行中小企業(yè)集合債券就必須努力做好發(fā)行前期的準(zhǔn)備工作。當(dāng)然,前期工作的注意事項(xiàng)或許不僅僅是筆者提到的這些,筆者提出這些注意事項(xiàng)希望能夠?qū)χ行∑髽I(yè)集合債券發(fā)行工作起到些許作用。
參考文獻(xiàn):
[1] 《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》 2008年1月
[2] 《關(guān)于有效防范擔(dān)保企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》 2007年10月
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；信用評(píng)級(jí)；信息披露
中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2011）04-0090-04
一、中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀
（一）企業(yè)債券發(fā)行總量大幅增長(zhǎng)
2008年，發(fā)改委了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，企業(yè)債券的發(fā)行制度發(fā)生重大變革。核準(zhǔn)程序?qū)⒂稍瓉?lái)的“先核準(zhǔn)規(guī)模，后核準(zhǔn)發(fā)行”兩個(gè)環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化為“直接核準(zhǔn)發(fā)行”一個(gè)環(huán)節(jié)。改革前，企業(yè)發(fā)債從上報(bào)審批到拿到額度大約需要半年時(shí)間。而新的發(fā)行制度規(guī)定發(fā)改委自受理企業(yè)發(fā)債申請(qǐng)之日起要在3個(gè)月內(nèi)做出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定（不包括發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見(jiàn)補(bǔ)充和修改申報(bào)材料的時(shí)間）。企業(yè)債券發(fā)行制度的改革，簡(jiǎn)化了審批手續(xù)，降低了企業(yè)發(fā)債門檻，使企業(yè)債券市場(chǎng)的直接融資功能得到更好發(fā)揮。企業(yè)債券發(fā)行效率的提高也為企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大奠定了制度基礎(chǔ)。
隨著對(duì)企業(yè)債券的限制因素越來(lái)越少，企業(yè)債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快。2009年累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券190支，發(fā)行總量4 252.33億元，分別較上年增長(zhǎng)270.42%和79.66%，規(guī)模和期數(shù)創(chuàng)歷史新高。2010年，全國(guó)共發(fā)行企業(yè)債券182支，發(fā)行總量為3 627.03億元，是企業(yè)債券發(fā)展史上第二個(gè)高峰年。具體情況如表1所示。
（二）發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)
企業(yè)債券發(fā)行主體從鐵道部、國(guó)家電網(wǎng)等大型中央企業(yè)向地方企業(yè)擴(kuò)散。2008年，地方企業(yè)債券發(fā)行量占企業(yè)債券發(fā)行總量的28.9%，2009年上升到52.3%，2010年為54.5%，地方企業(yè)債券超過(guò)中央企業(yè)債券成為企業(yè)債券中的主要品種，企業(yè)債券逐漸成為地方企業(yè)的重要融資手段。
目前，企業(yè)債券發(fā)行主體既有大型央企、地方大型國(guó)企、城司，也有民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)，支持了各類型企業(yè)的發(fā)展。以2010年為例，2月和4月，國(guó)家電網(wǎng)公司相繼發(fā)行300億元和100億元企業(yè)債券；4月份和8月份，武漢市中小企業(yè)集合債券、中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券成功發(fā)行。不同類型的企業(yè)進(jìn)入債券發(fā)行市場(chǎng)，體現(xiàn)出企業(yè)債券發(fā)行主體日益多元化的趨勢(shì)。
2010年8月，中石油成功發(fā)行兩期共200億元的企業(yè)債券，這是繼其股份公司在2003年、2006年發(fā)行企業(yè)債券后又重新登陸企業(yè)債券市場(chǎng)。中石油在企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的回歸，進(jìn)一步凸現(xiàn)了企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行主體多元化的特征。
（三）企業(yè)債券品種更加豐富
2008年，發(fā)改委發(fā)出通知明確企業(yè)可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券，市場(chǎng)首次出現(xiàn)無(wú)擔(dān)保信用債，推動(dòng)了企業(yè)債券市場(chǎng)化進(jìn)程。自此之后，第三方擔(dān)保、無(wú)擔(dān)保、質(zhì)押抵押擔(dān)保等品種迅速發(fā)展，其中無(wú)擔(dān)保債券發(fā)展迅速，占比最大。截至2010年12月28日，無(wú)擔(dān)保債券發(fā)行規(guī)模達(dá)1 560億元，占發(fā)行總量的比重從2009年的29.20%上升到2010年的45.77%，企業(yè)債券中無(wú)擔(dān)保債券的比重大幅增加。2009年城投債則進(jìn)入高速發(fā)展階段，全年共發(fā)行城投類企業(yè)債券115支，金額達(dá)1 677億元。2010年，受國(guó)家規(guī)范地方融資平臺(tái)公司的影響，城投債發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的下滑。2010年8月27日，中國(guó)第一只市政項(xiàng)目建設(shè)債券品種正式面世。市政項(xiàng)目建設(shè)債券是在近年來(lái)核準(zhǔn)的城投債的基礎(chǔ)上，根據(jù)該類債券用于市政建設(shè)特點(diǎn)有選擇推出的，對(duì)于中國(guó)的城市化過(guò)程將起到促進(jìn)作用。
（四）企業(yè)債券作為投資工具的地位日益重要
經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)交易量超過(guò)了股票市場(chǎng)。2010年，股票市場(chǎng)全年交易額為54萬(wàn)億人民幣，債券市場(chǎng)交易額為63萬(wàn)億元人民幣。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2010年債市與股市表現(xiàn)不同。股市表現(xiàn)低迷，滬綜指數(shù)下跌了14.31%，深成指數(shù)下跌了9.06%。而在央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率的背景下，債券市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，多數(shù)債券品種的表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)，企業(yè)債券的表現(xiàn)更值得一提。截至2010年12月31日，上證企業(yè)債券指數(shù)收?qǐng)?bào)143.45點(diǎn)，較2009年末上漲約7%。從企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司是企業(yè)債券市場(chǎng)的主要投資者，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模正在有一定幅度的下調(diào)，保監(jiān)會(huì)規(guī)定保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券范圍擴(kuò)大，基金公司等機(jī)構(gòu)投資者新募集產(chǎn)品規(guī)模快速擴(kuò)大等因素影響，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)加大對(duì)企業(yè)債券的投資。在人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化的大環(huán)境下，債券市場(chǎng)的地位越來(lái)越重要。未來(lái)一段時(shí)間，將會(huì)有更多的投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，企業(yè)債券將成為越來(lái)越重要的投資品種。
二、現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題分析
（一）中國(guó)企業(yè)債券與其他主要債券品種及股票相比，發(fā)行規(guī)模偏小
在中國(guó)，雖然債券市場(chǎng)近些年發(fā)展比較迅速，但企業(yè)債券市場(chǎng)相對(duì)國(guó)債、金融債的發(fā)展還比較緩慢。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，各債券品種的分布不夠合理，國(guó)債、央行票據(jù)和政策性金融債占總發(fā)行規(guī)模的比重偏高，企業(yè)債券占比很低。2010年，記賬式和儲(chǔ)蓄式國(guó)債共發(fā)行15 878億元，企業(yè)債券發(fā)行額約占國(guó)債發(fā)行額的比例不到23%，占全年債券發(fā)行總量的3.8％，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券相比有非常大的差距。2010年各種債券發(fā)行規(guī)模詳見(jiàn)表2。
中國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模也遠(yuǎn)不及股票市場(chǎng)。與股權(quán)融資相比，企業(yè)債券融資具有融資成本低、控制權(quán)不被稀釋等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。按照融資偏好理論，企業(yè)選擇融資的次序一般是先內(nèi)部融資，其次是發(fā)行債券，最后是股權(quán)融資。因此，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模要遠(yuǎn)大于股票發(fā)行規(guī)模。在中國(guó)，股票市場(chǎng)初期，企業(yè)債券余額曾經(jīng)超過(guò)股票市場(chǎng)的市值。但是隨著股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展，企業(yè)債券市場(chǎng)明顯落后。2010年，企業(yè)債券發(fā)行額為3 627億元，境內(nèi)外股票首次發(fā)行以及再融資額為11 318億元，前者僅占后者的1/4。從國(guó)外的情況來(lái)看，債券市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的重要組成部分，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3~10倍。中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)雖然起步較早，但發(fā)展速度不理想，遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。2008―2010年股票市場(chǎng)與企業(yè)債券市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)如表3所示：
（二）企業(yè)債券名不符實(shí)，沒(méi)有充分發(fā)揮融資工具功能
因?yàn)闅v史原因，中國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主體主要是中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，真正的發(fā)行主體為企業(yè)的債券偏少，尤其是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)偏少。2009年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為1 750億元，占企業(yè)債券發(fā)行總量的41.15%。2010年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為1 580億元，占發(fā)行總量的43.56%。兩年來(lái)，發(fā)行規(guī)模前兩位均為鐵道部和國(guó)家電網(wǎng)。2009―2010年企業(yè)債券前五大發(fā)行人如表4所示。
伴隨著各地民生工程啟動(dòng)，2009年以來(lái)城投類企業(yè)踴躍發(fā)債成最大的企業(yè)債券發(fā)債群體。2009年，發(fā)行城市建設(shè)投資類企業(yè)債券115期，發(fā)行金額為1 677億元，分別占該年發(fā)行企業(yè)債券總量的61%和募集資金的40%。2010以來(lái)發(fā)行的182期企業(yè)債券中，也有超過(guò)半數(shù)為城投債、市政債。同時(shí)，城投債的發(fā)債主體范圍由以往的直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市拓展到地級(jí)市及以下城市投融資平臺(tái)。
由此可見(jiàn)，公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)之間、大型企業(yè)和中小企業(yè)之間在發(fā)行債券融資等方面存在機(jī)會(huì)嚴(yán)重不平等現(xiàn)象。在“企業(yè)債券”的名義下，各種類型的壟斷性行業(yè)及公共部門債券占據(jù)了發(fā)行企業(yè)債券的有利條件，擠占了真正的企業(yè)通過(guò)企業(yè)債券市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)。企業(yè)債券成為大型國(guó)企、地方投融資平臺(tái)資金不足的彌補(bǔ)渠道，真正的企業(yè)通過(guò)企業(yè)債券市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)被擠占，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)平等競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性地解決。因而導(dǎo)致真正有效的企業(yè)債券市場(chǎng)無(wú)法形成，市場(chǎng)機(jī)制在債務(wù)資金配置方面不能有效發(fā)揮作用。
（三）對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的管制過(guò)于嚴(yán)格
政府對(duì)于企業(yè)債券的嚴(yán)格管制，是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的一個(gè)重要原因。自1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布以來(lái)，企業(yè)債券的期限、利率和額度基本上都由政府確定，國(guó)家實(shí)質(zhì)上是把企業(yè)債券發(fā)行當(dāng)作計(jì)劃內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目來(lái)籌集資金。2008年，原來(lái)由人民銀行審批的短期融資券和中期票據(jù)等部分債券品種，變?yōu)樵阢y行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。銀行間市場(chǎng)注冊(cè)制的推行，初步實(shí)現(xiàn)了中國(guó)部分債券品種由審批制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，這也是中期票據(jù)和短期融資券在近幾年得以迅猛發(fā)展的一個(gè)重要原因。同年，企業(yè)債券發(fā)行制度發(fā)生了重大變革，由“先核準(zhǔn)規(guī)模，后核準(zhǔn)發(fā)行”兩個(gè)環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化為“直接核準(zhǔn)發(fā)行”一個(gè)環(huán)節(jié)，但企業(yè)債券的核準(zhǔn)手續(xù)仍然繁瑣而嚴(yán)格。
（四）債券信用評(píng)級(jí)制度不完善
債券評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)是一種對(duì)企業(yè)信用情況的評(píng)價(jià)，投資者可以據(jù)此了解債券發(fā)行者的資信情況，作為投資決策的重要依據(jù)。另一方面，債券評(píng)級(jí)不同，企業(yè)債的發(fā)行利率也應(yīng)當(dāng)不一樣，從而影響發(fā)行者融資成本。由于中國(guó)對(duì)于債券的利率進(jìn)行管制，資信評(píng)級(jí)對(duì)于融資成本的影響有限。同時(shí)，中國(guó)的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)雖然很多，但信譽(yù)不足，存在以低于合理成本的價(jià)格進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)、向評(píng)級(jí)對(duì)象保證評(píng)級(jí)級(jí)別等不正當(dāng)行為。評(píng)級(jí)公司給出的評(píng)級(jí)結(jié)論可靠性差，常常不反映債券實(shí)際包含的風(fēng)險(xiǎn)狀況，難以得到市場(chǎng)認(rèn)可。資信評(píng)級(jí)制度的不完善，阻礙了企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展。
（五）信息披露不到位
根據(jù)2008年簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序后的相關(guān)法律法規(guī)，企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債券需要提交債券募集說(shuō)明書、財(cái)務(wù)報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告、法律意見(jiàn)書等申請(qǐng)材料。在美國(guó)，為了充分保障債權(quán)人的利益，債券發(fā)行人除了披露相關(guān)財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等信息，還要求披露其歷史信用記錄，包括銀行貸款償還情況、歷史信用違約記錄、貸款集中度、高管人員的信用記錄等。與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)對(duì)于企業(yè)債券發(fā)行文件的披露標(biāo)準(zhǔn)要求偏低。此外，中國(guó)對(duì)于企業(yè)債券的信息持續(xù)披露不重視，要求不嚴(yán)格，近兩年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模驟然增加。由于申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)比較多，申報(bào)材料時(shí)間集中，存在由于承銷商把關(guān)不嚴(yán)造成申報(bào)材料質(zhì)量下降的問(wèn)題。
三、健全中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的若干建議
（一）擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模
為擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，首先就要進(jìn)一步改革發(fā)行制度，降低發(fā)債門檻。這將調(diào)動(dòng)更多企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的積極性，使得企業(yè)獲得更多資金的支持，債券市場(chǎng)的直接融資功能得到充分發(fā)揮。企業(yè)債券發(fā)債門檻降低之后，不同類型的企業(yè)可以有更多的機(jī)會(huì)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資。其次，要培育企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者，包括在存量上調(diào)整和擴(kuò)充現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，以及在增量上引入新的機(jī)構(gòu)投資者。再次，通過(guò)優(yōu)化企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)、充分發(fā)揮利率機(jī)制、加強(qiáng)企業(yè)債券流通市場(chǎng)建設(shè)等措施，為投資者創(chuàng)造適宜的投資環(huán)境。
（二）進(jìn)一步推動(dòng)發(fā)債主體多元化
隨著中國(guó)金融體制改革的深入，資本市場(chǎng)得以快速發(fā)展，企業(yè)債券的發(fā)展明顯落后于其他的融資手段。這限制了企業(yè)特別是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資空間，更不能適應(yīng)廣大投資者投資品種多樣化的要求。適當(dāng)擴(kuò)大發(fā)債主體的范圍，不但能滿足企業(yè)融資需求，而且可以通過(guò)激活企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)從而激活二級(jí)交易市場(chǎng)。因此，發(fā)債主體不應(yīng)局限于國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司，發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑿抛u(yù)佳的企業(yè)都應(yīng)當(dāng)有資格發(fā)行企業(yè)債券，其中優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)也應(yīng)歸入企業(yè)債券的發(fā)行主體之列。這樣不同信用等級(jí)的企業(yè)發(fā)行債券，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需要，逐步建立和完善企業(yè)債券市場(chǎng)化的發(fā)行運(yùn)作機(jī)制。
（三）發(fā)行方式由核準(zhǔn)制逐步向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變
要大力發(fā)展中國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)，就必須改變現(xiàn)有的債券發(fā)行制度，由目前的核準(zhǔn)制逐步向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。核準(zhǔn)制采用的仍是實(shí)質(zhì)性管理的原則，凡符合發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)的債券可獲得批準(zhǔn)，但必須經(jīng)過(guò)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。主管、監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)審查企業(yè)還本付息的能力，力圖禁止質(zhì)量差的債券公開(kāi)發(fā)行。企業(yè)在債券發(fā)行機(jī)構(gòu)注冊(cè)之后，只要存在市場(chǎng)需求，可以隨時(shí)發(fā)行債券。由市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值進(jìn)行判斷，并決定是否接受此種債券，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)主體的自律管理。建議企業(yè)債券發(fā)行逐步向注冊(cè)制過(guò)渡，取消對(duì)發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債券能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場(chǎng)，從而在真正意義上建立市場(chǎng)化的債券發(fā)行體制。當(dāng)然，由于中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的成熟程度遠(yuǎn)不如股票市場(chǎng)，立即推行注冊(cè)制的時(shí)機(jī)還不成熟，企業(yè)債券注冊(cè)制的推行可以是一個(gè)逐步建立和完善的過(guò)程。
（四）完善資信評(píng)級(jí)制度
國(guó)外發(fā)債，非常重要的就是信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)制度的不完善是中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，建立一個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)的信用體系和信用管理體系，企業(yè)債券市場(chǎng)才能得到真正發(fā)展。在中國(guó)企業(yè)債券利率將要放開(kāi)的背景下，建立科學(xué)規(guī)范的資信評(píng)級(jí)體系變得越來(lái)越重要。資信評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)為投資者提供客觀、公正的投資決策依據(jù)。建議允許更多的不同信用級(jí)別的發(fā)行主體進(jìn)入市場(chǎng)，提供多元化的信用；企業(yè)在發(fā)債時(shí)由兩家以上的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為債券進(jìn)行評(píng)級(jí)；逐步允許國(guó)際上廣泛認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入到中國(guó)資信評(píng)級(jí)市場(chǎng)，通過(guò)交流和學(xué)習(xí)，在較短時(shí)間內(nèi)建立起具有公信力的國(guó)內(nèi)權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
（五）完善信息披露機(jī)制
要實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)行，就要完善信息披露制度。因此，必須有明確的信息披露和持續(xù)報(bào)告業(yè)務(wù)的原則，并對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)督。建議債券市場(chǎng)正式引入發(fā)行人的路演機(jī)制，通過(guò)實(shí)時(shí)、開(kāi)放、交互的網(wǎng)上交流，使發(fā)行人從中了解投資人的投資意向，對(duì)投資者進(jìn)行答疑解惑，同時(shí)加深投資者的認(rèn)知程度，從而使投資人更加準(zhǔn)確地判斷公司的投資價(jià)值；同時(shí)，建立暢通、有效的持續(xù)信息披露通道，定期發(fā)債企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)展情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、償債資金的籌措渠道以及可能對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格或本息兌付產(chǎn)生較大影響的事件，以便于投資者方便、及時(shí)地了解到有關(guān)信息，做出相應(yīng)的決策。為解決承銷商把關(guān)不嚴(yán)的問(wèn)題，可以引入市場(chǎng)化的主承銷商推薦制，強(qiáng)化主承銷商的責(zé)任。除此之外，還應(yīng)當(dāng)提高違法違規(guī)成本，對(duì)于不真實(shí)、不及時(shí)、不充分的信息披露行為進(jìn)行嚴(yán)肅懲處。
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Situation Analysis and Advice on Bond Market of China Enterprise
Xu Pingcai, Chen Liqin, Wei Wei
（Accounting Institute, Shijiazhuang Economics College, Shijiazhuang 050031, China）
270億元，這個(gè)數(shù)字比去年的額度高了將近50％（2001年為195億元）。不惟如此，今年企業(yè)債的實(shí)際發(fā)行規(guī)模也很可能創(chuàng)出近年新高。截止到8月底，已有六家企業(yè)已經(jīng)發(fā)行了約100億元債券。此外，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)年內(nèi)至少還有三峽債、中遠(yuǎn)債和廣東移動(dòng)債等大規(guī)模發(fā)債活動(dòng)，屆時(shí)總額將超過(guò)230億元――而2000年和2001年，這一數(shù)字分別為100億元和147億元。因此有媒體樂(lè)觀地宣稱，“此次發(fā)行人民幣債券計(jì)劃的規(guī)模，以及涉及的公司數(shù)量均高于以往年度，這說(shuō)明政府打算放開(kāi)債券市場(chǎng)?！?/p>
這確實(shí)有些“樂(lè)觀”。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，此次國(guó)家計(jì)委最初上報(bào)國(guó)務(wù)院的數(shù)字超過(guò)了270億元，達(dá)到300多億元，共有13家企業(yè)在報(bào)送名單之列。最終，包括江蘇悅達(dá)和中國(guó)化工進(jìn)出口總公司在內(nèi)的三家企業(yè)沒(méi)有“過(guò)關(guān)”，而中國(guó)石油天然氣股份公司（HK857）的發(fā)行額度也被削減為15億元。此舉說(shuō)明國(guó)家仍有適當(dāng)控制規(guī)模的意向，并不希望一下子提速過(guò)快。還有，對(duì)企業(yè)的規(guī)模、償債能力和發(fā)債募集資金的使用上，決策部門依然十分審慎，并沒(méi)有全面放寬的趨勢(shì)。據(jù)悉，江蘇悅達(dá)申報(bào)的項(xiàng)目屬地方的一個(gè)中小型項(xiàng)目，而中石油也正是由于部分申報(bào)項(xiàng)目尚未在國(guó)家計(jì)委立項(xiàng)而被削減了額度。
最終過(guò)關(guān)的有廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司、浙江滬杭甬高速公路（HK576）、上海久事公司、上海浦東發(fā)展集團(tuán)、武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司等10家企業(yè)。其中，廣東移動(dòng)――中移動(dòng)（HK941）的全資子公司拿到了最大的單子，將發(fā)行80億元企業(yè)債。其次是上海久事和廣東核電，各為40億元。
此次企業(yè)債上報(bào)額度的確為近幾年規(guī)模較大的一次，尤其是在1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》出臺(tái)之后，但并非最大規(guī)模――1998年國(guó)家計(jì)委安排企業(yè)債發(fā)行規(guī)模曾達(dá)到380億元。同時(shí)，從絕對(duì)數(shù)字來(lái)看，中國(guó)企業(yè)債規(guī)模仍然較小：2001年末，全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行余額僅為500億元左右，不到當(dāng)年GDP的1％。而發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券余額占當(dāng)年GDP的100％左右，美國(guó)甚至超過(guò)100％。2000年，我國(guó)證券市場(chǎng)融資規(guī)模為6400多億元，其中，國(guó)債融資4800億元，股票融資1400億元，而企業(yè)債融資僅僅100多億元。目前中國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)既無(wú)法和國(guó)債市場(chǎng)的火爆場(chǎng)面相比，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市的發(fā)展，成為資本市場(chǎng)的一只跛足。
企業(yè)債興衰
中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的低迷和萎縮有著深刻歷史原因。
從1982年開(kāi)始，一些地方國(guó)營(yíng)企業(yè)開(kāi)始自發(fā)地向社會(huì)或在企業(yè)內(nèi)部集資。當(dāng)時(shí)主要是為企業(yè)籌集生產(chǎn)建設(shè)資金，既沒(méi)有政府對(duì)企業(yè)的許可，也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)，更沒(méi)有統(tǒng)一的管理。截止到1986年底，這種類似于發(fā)企業(yè)債的集資行為大約籌集了近100億元的資金。
1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《暫行條例》）由國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施。暫行條例規(guī)定，中國(guó)人民銀行是企業(yè)債券的主管機(jī)關(guān)，企業(yè)發(fā)行債券必須經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)。同時(shí)，中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家計(jì)劃、財(cái)政等部門擬定全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年控制額度，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列省轄市執(zhí)行。中國(guó)人民銀行對(duì)企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行集中管理、分級(jí)審批制度。3月28日，國(guó)務(wù)院又了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)股票債券管理的通知》，對(duì)于上述有關(guān)條款再次作了強(qiáng)調(diào)。
正是在這一年，有關(guān)部門第一次編制了企業(yè)債券的發(fā)行計(jì)劃。當(dāng)年，國(guó)家安排75億元的發(fā)行規(guī)模，其中地方項(xiàng)目30億元，重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目45億元。1988年，為了控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，治理通貨膨脹，國(guó)家計(jì)委沒(méi)有安排企業(yè)債券發(fā)行。下半年，為解決企業(yè)流動(dòng)資金困難問(wèn)題，開(kāi)始批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券。
1990年，企業(yè)債券發(fā)行首次被納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃，并將其作為固定資產(chǎn)投資正式來(lái)源渠道。緊接著，國(guó)家計(jì)委與中國(guó)人民銀行聯(lián)合制定了企業(yè)債券額度申報(bào)制度及管理辦法。
與此同時(shí)，企業(yè)債券的年發(fā)行量開(kāi)始驟然猛增，其中1992年是企業(yè)債歷史上發(fā)行量最大的一年，達(dá)到驚人的683.71億元。也就是在這一年年底，“國(guó)發(fā)68號(hào)文件”規(guī)定，企業(yè)債券由地方政府審批。
在此期間，企業(yè)債發(fā)行出現(xiàn)了一定程度的失控現(xiàn)象，一些地方越權(quán)審批，有的企業(yè)甚至只需填寫一張表格就能獲準(zhǔn)發(fā)行。一些規(guī)模小、資信差的企業(yè)也乘機(jī)渾水摸魚，有的甚至是瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過(guò)發(fā)行企業(yè)債來(lái)發(fā)工資。這一階段的主要債券品種除了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債外，還發(fā)行了國(guó)家投資債券、國(guó)家投資公司債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券等。
1993年初，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)行490億元的企業(yè)債券。但由于不斷惡化的通貨膨脹，當(dāng)年固定利率國(guó)債發(fā)行非常困難。4月，國(guó)務(wù)院宣布在國(guó)債完全發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券的利率不得高于新發(fā)行國(guó)債的利率，不久又宣布發(fā)行計(jì)劃改為新增銀行貸款，即債改貸。
到了1994年，企業(yè)債已一片凋零。按照《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的規(guī)定，大部分的債券品種被取消，當(dāng)年僅安排地方債券發(fā)行計(jì)劃45億元。同時(shí)，早期發(fā)行的一些企業(yè)債（包括大量的融資券）的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始釋放，各地陸續(xù)出現(xiàn)了到期不能兌付的問(wèn)題。有數(shù)據(jù)顯示，截至1997年末，全國(guó)大約有近30億元的企業(yè)債券逾期未能兌付。其中，遼寧和吉林的情況尤為嚴(yán)重，未能兌付的比例占到總額的50％以上。某些地區(qū)還因此引發(fā)了社會(huì)問(wèn)題，甚至出現(xiàn)一些惡性事件，發(fā)行企業(yè)債也一度與亂集資畫上了等號(hào)。由于當(dāng)時(shí)絕大部分企業(yè)債的購(gòu)買者為普通百姓，最終，各地政府不得不出面，通過(guò)“債改貸”――銀行替企業(yè)部分償付，企業(yè)欠銀行的錢轉(zhuǎn)為貸款，另外，有一部分由承銷商墊付，還有一部分則通過(guò)財(cái)政撥款的形式進(jìn)行償還。在這種沉重代價(jià)之下，盡管大量企業(yè)不能兌付本息，但普通投資者基本沒(méi)有受到損失。
額度審批何時(shí)松口？
經(jīng)過(guò)無(wú)節(jié)制的過(guò)度放開(kāi)之后，企業(yè)發(fā)債的布袋從此被收緊了口。1993年4月11日，國(guó)務(wù)院了“關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知”。8月2日，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱條例）出臺(tái)。條例規(guī)定，將由國(guó)家計(jì)委會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門執(zhí)行。未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)。延續(xù)至今的極其嚴(yán)格的額度審批制度由此發(fā)端。
條例還規(guī)定，中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行和國(guó)家計(jì)委審批，地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批。自此，企業(yè)債的主要品種變成了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債，即中央和地方的項(xiàng)目債。
據(jù)中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司債券基金部經(jīng)理李芝木梁介紹，目前企業(yè)債券發(fā)行審批要經(jīng)過(guò)兩個(gè)階段――計(jì)劃發(fā)行額度的審批和發(fā)行申報(bào)材料的審批。以中央企業(yè)債為例，首先，除個(gè)別中央直屬的特大型企業(yè)可以直接上報(bào)國(guó)家計(jì)委外，計(jì)劃發(fā)債的企業(yè)將申請(qǐng)報(bào)告報(bào)到行業(yè)主管部門或行業(yè)性總公司，經(jīng)審核匯總后再上報(bào)至國(guó)家計(jì)委。與申請(qǐng)企業(yè)和項(xiàng)目有關(guān)的國(guó)家計(jì)委各個(gè)司局――一般有經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)司、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)司、投資司、高科技司等，將會(huì)對(duì)申請(qǐng)進(jìn)行審查后會(huì)簽。除極個(gè)別企業(yè)會(huì)單獨(dú)報(bào)送，一般情況下，國(guó)家計(jì)委都會(huì)集中篩選出一批申請(qǐng)企業(yè)，整體報(bào)送國(guó)務(wù)院辦公會(huì)議批準(zhǔn)。通常，這樣的報(bào)送一年一次或兩次。
在國(guó)務(wù)院審批、國(guó)家計(jì)委正式下發(fā)額度后，企業(yè)將進(jìn)行第二階段的工作――具體發(fā)行申報(bào)材料的報(bào)批。發(fā)行申報(bào)材料由發(fā)行人和主承銷商制定并報(bào)送國(guó)家計(jì)委。國(guó)家計(jì)委對(duì)承銷機(jī)構(gòu)以及發(fā)行章程等具體發(fā)行事宜進(jìn)行審核后，再經(jīng)中國(guó)人民銀行核準(zhǔn)利率（如涉及證券公司參與承銷或債券上市，須經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)）后，企業(yè)就此完成申請(qǐng)，進(jìn)入實(shí)際發(fā)行階段。
據(jù)多家發(fā)行企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)介紹，從報(bào)送申請(qǐng)到最終發(fā)行一般要經(jīng)歷大約一年左右。記者在采訪中獲悉，廣東移動(dòng)上報(bào)申請(qǐng)是在今年1月初，大約在5月份國(guó)家計(jì)委受理了最后一家企業(yè)的申請(qǐng)。至少，在新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例還沒(méi)有出臺(tái)前，這種嚴(yán)格的審批制度并沒(méi)有任何調(diào)整的信號(hào)。
此外，從發(fā)行體的角度來(lái)看，今年拿到額度的10家企業(yè)幾乎全部是清一色的國(guó)有大型企業(yè)。這一原則從1993年實(shí)行以來(lái)貫徹至今，并無(wú)松動(dòng)的跡象。而被視為例外的廣東移動(dòng)，其本身規(guī)模雖然不大，但作為中移動(dòng)（香港）的全資子公司――同時(shí)也是所有子公司中實(shí)力最強(qiáng)的公司――廣東移動(dòng)擁有母公司以及中國(guó)移動(dòng)通訊集團(tuán)的雙重?fù)?dān)保。
1993年后，企業(yè)債基本上都與國(guó)家以及地方大型項(xiàng)目緊密掛鉤，且這些項(xiàng)目必須已在計(jì)委立項(xiàng)。在“八五”、“九五”時(shí)期，企業(yè)債主要用于支持能源、交通、通信、重要原材料等“瓶頸產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展。進(jìn)入“十五”后，企業(yè)債開(kāi)始向基礎(chǔ)設(shè)施、西部開(kāi)發(fā)以及增加投資、擴(kuò)大投資傾斜。而此次獲批的10家企業(yè)的籌集項(xiàng)目以基礎(chǔ)設(shè)施和交通運(yùn)輸為主，如上海久事公司將募集40億元用于上海軌道交通明珠二期工程，江蘇交通控股公司則計(jì)劃投入20億元用于寧靖鹽高速公路的建設(shè)。
點(diǎn)滴突破
在嚴(yán)格的“規(guī)矩”之下，企業(yè)債也正在各個(gè)方面尋求各種可能的突破。
近兩年來(lái)，企業(yè)債的市場(chǎng)發(fā)行由平淡逐漸變得火爆起來(lái)。據(jù)中信證券固定收益部高占軍博士介紹，一方面，快速發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍成為企業(yè)債認(rèn)購(gòu)的主力軍，而國(guó)債發(fā)行利率的持續(xù)走低與股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期下跌使得居民對(duì)企業(yè)債的青睞達(dá)到了前所未有的程度。年內(nèi)發(fā)行的幾只企業(yè)債，如02中國(guó)金茂債券、02神華公司債券都受到了廣泛的追捧，出現(xiàn)排隊(duì)搶購(gòu)的場(chǎng)面；另一方面，發(fā)行企業(yè)債作為比銀行貸款、股市融資更便宜的一種融資方式和企業(yè)調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要工具，對(duì)企業(yè)具有不可抵抗的“誘惑力”。發(fā)債額度的稀缺性日漸突出，也是近年來(lái)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大的一個(gè)內(nèi)在推動(dòng)力。
同時(shí)，企業(yè)債在資金用途上的限制有所松動(dòng)。
1993年的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中明確規(guī)定，“所募應(yīng)當(dāng)按照審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”。2001年6月，廣東移動(dòng)發(fā)行50億元債券，用于償還中移動(dòng)（香港）收購(gòu)項(xiàng)目中的銀團(tuán)貸款――企業(yè)債的發(fā)行第一次與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目脫鉤，此后更是一發(fā)而不可收：今年4月28日，金茂（集團(tuán)）股份有限公司發(fā)行10億元企業(yè)債，資金用途中包括償還舊債；基于同樣的目的，廣東移動(dòng)此次80億元資金是為償還欠母公司中移動(dòng)28億美元的債務(wù)。今年7月，中移動(dòng)（香港）貸款給廣東移動(dòng)，向中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)收購(gòu)了八個(gè)省市的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)；廣東核電集團(tuán)公司的40億元也將用于嶺澳核電站工程款項(xiàng)的支付和替換過(guò)橋貸款。
此外，根據(jù)1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，“企業(yè)債券的利率不得高于銀行同期居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40％”。而實(shí)際上，近年來(lái)企業(yè)在發(fā)債中大多通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期債券或浮動(dòng)利率債券來(lái)繞過(guò)40％的利率上限的限制。對(duì)此，中國(guó)電力財(cái)務(wù)公司李芝木梁認(rèn)為，首先，自1996年以來(lái)，我國(guó)連續(xù)七次降息，利率已經(jīng)到達(dá)一個(gè)歷史低位。這條規(guī)定使得企業(yè)債的利率與實(shí)際收益率隨之走低，降低了投資者購(gòu)買的積極性，從而直接影響到企業(yè)的發(fā)債融資；在中短期債券上，這種非市場(chǎng)化的“一刀切”，導(dǎo)致發(fā)行人與承銷商不管企業(yè)信用高低，一律把發(fā)行利率定在等于或接近于銀行同期居民儲(chǔ)蓄定期存款利率140％的最高位，因此出現(xiàn)好企業(yè)籌資成本偏高，而一般性的企業(yè)債券又不包含風(fēng)險(xiǎn)收益的錯(cuò)位現(xiàn)象。其次，目前銀行定期存款期限最長(zhǎng)的為5年，對(duì)中長(zhǎng)期債券而言，不能直接套用有關(guān)規(guī)定，于是給債券發(fā)行利率的確定留下了一定的活動(dòng)空間。企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展與現(xiàn)存管理法規(guī)之間存在的矛盾日漸突現(xiàn)。
新條例欲說(shuō)還休
早在1999年，國(guó)家計(jì)委年便開(kāi)始起草新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，當(dāng)年底便報(bào)送到國(guó)務(wù)院。期間，新條例幾易其稿。目前，最新的條例草案已經(jīng)正式報(bào)到國(guó)務(wù)院，正在等待最終的批復(fù)。
媒體對(duì)企業(yè)債市啟動(dòng)的樂(lè)觀預(yù)言，很大程度上正是來(lái)自于對(duì)新條例即將出臺(tái)的信心，而新條例的頒布無(wú)疑將會(huì)對(duì)企業(yè)債市的重新啟動(dòng)產(chǎn)生巨大影響。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，新條例將會(huì)充分體現(xiàn)企業(yè)債市場(chǎng)化的改革取向。
記者在采訪中看到了一份國(guó)家計(jì)委報(bào)送國(guó)務(wù)院的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（送審稿）。其中蘊(yùn)涵了幾點(diǎn)重大的突破。
首先，審批制可能過(guò)渡為核準(zhǔn)制。同時(shí)，取消發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理，淡化企業(yè)債的行政管理色彩。
其次，企業(yè)債發(fā)行的利率水平將實(shí)現(xiàn)一定程度的市場(chǎng)化。取消企業(yè)債利率的限制性規(guī)定，由發(fā)債企業(yè)和主承銷人根據(jù)市場(chǎng)情況確定企業(yè)債券的流通性、發(fā)行和付息方式，參照信用評(píng)級(jí)的結(jié)果提出利率方案，由監(jiān)督管理部門核準(zhǔn)。
第三，放寬企業(yè)債券募集資金的使用限制，在主要用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的同時(shí)，可以用于其他生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
此外，送審稿中還體現(xiàn)了監(jiān)管部門“發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用、強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督”等思路。
也許，“一放就亂”始終是決策者心頭一個(gè)揮之不去的陰影。所以，新條例始終是“只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”。有業(yè)內(nèi)人士指出，即使新條例很快出臺(tái)，企業(yè)債市場(chǎng)也不會(huì)發(fā)生跳躍式的發(fā)展，而只會(huì)在經(jīng)過(guò)一個(gè)平穩(wěn)的過(guò)渡期后實(shí)現(xiàn)有限度的市場(chǎng)化。
盡管條例何時(shí)出臺(tái)還是個(gè)未知數(shù)，但政策似乎并沒(méi)有因此停下腳步。幾乎就在270億元企業(yè)債額度下發(fā)的同時(shí)，9月9日，國(guó)家計(jì)委、人民銀行、國(guó)家外匯管理局等三部門聯(lián)合了《國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理及結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見(jiàn)》，宣布“資信較好，且具備一定條件的國(guó)有大中型企業(yè)，經(jīng)國(guó)家計(jì)委、人民銀行報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后可在境內(nèi)向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券，用于外債結(jié)構(gòu)調(diào)整”。
意見(jiàn)還指出，該外匯債券只限于金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行交易，禁止居民個(gè)人和工商企業(yè)進(jìn)入。有關(guān)人士指出，這對(duì)正在預(yù)熱中的企業(yè)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)突破。
同時(shí)，該意見(jiàn)將“允許符合條件的國(guó)有大中型企業(yè)發(fā)行人民幣債券，用于調(diào)整外債結(jié)構(gòu)”作為鼓勵(lì)國(guó)有大中型企業(yè)加強(qiáng)外債風(fēng)險(xiǎn)管理的政策措施之一。在新的企業(yè)債條例尚未出臺(tái)之際，這為類似于廣東移動(dòng)等用于償債目的的企業(yè)債發(fā)行提供了新的依據(jù)。分析人士指出，這在一定程度上緩解了要求新條例盡快出臺(tái)的壓力。
蓄勢(shì)待發(fā)
企業(yè)債市場(chǎng)正逐漸成為中國(guó)金融體系改革中的核心問(wèn)題，然而舊有范式的種種制約使得它只能繼續(xù)保持蓄勢(shì)待發(fā)的態(tài)勢(shì)。
近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在一次發(fā)言中稱，發(fā)行企業(yè)債應(yīng)根據(jù)國(guó)情進(jìn)行創(chuàng)新，因?yàn)樵械南雀恪熬返辍痹僦鸩綌U(kuò)展的思路，不可能為中小企業(yè)融資服務(wù)：一方面，在銀行資金充裕的情況下，真正特別好的企業(yè)很容易從銀行貸款，這樣的企業(yè)發(fā)債或貸款均可，發(fā)債的積極性不是很高；另一方面，由于國(guó)債和銀行貸款利率之間的關(guān)系，AAA級(jí)的企業(yè)債不一定比銀行貸款要便宜，所以也影響發(fā)債的積極性。
【關(guān)鍵詞】 銀行間債券市場(chǎng)； 融資產(chǎn)品； 短期融資券
一、短期融資券
短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。2005年5月人行公布《短期融資券管理辦法》及配套規(guī)程，這標(biāo)志著短期融資券正式步入債券市場(chǎng)。這些年來(lái)短期融資券在國(guó)內(nèi)發(fā)展非常迅速，其優(yōu)缺點(diǎn)主要表現(xiàn)為：
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
1.短期融資券的籌資成本較低。
2.短期融資券屬于無(wú)擔(dān)保信用債券，企業(yè)以自己的名字在銀行間市場(chǎng)發(fā)券融資，直接面對(duì)投資者，可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。
3.短期融資券企業(yè)只需一次性注冊(cè)融資總額度，注冊(cè)有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，分次發(fā)行時(shí)僅履行備案程序。
4.募集資金可以用于償還銀行貸款。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
1.短期融資券存在額度限制，累計(jì)融資債券待償余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.短期融資券發(fā)行期限較短。募集資金不得用于并購(gòu)、證券投資、期貨投資。
二、中期票據(jù)
中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。發(fā)行期限一般3或5年，以5年為主。中期票據(jù)屬于非金融機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)市場(chǎng)主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)的約束激勵(lì)機(jī)制。它是一種廣義的融資性票據(jù)，它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊(cè)批準(zhǔn)后、在注冊(cè)期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場(chǎng)上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
1.中期票據(jù)籌資成本較低。
2.資金用途不限，可廣泛用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，包括項(xiàng)目建設(shè)資金、營(yíng)運(yùn)資金等。
3.企業(yè)只需一次性注冊(cè)融資總額度，注冊(cè)有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，可靈活設(shè)計(jì)各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。分次發(fā)行時(shí)僅履行備案程序。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
1.中期票據(jù)發(fā)行存在額度限制，累計(jì)融資債券待償余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.發(fā)行人資質(zhì)和信用狀況：資質(zhì)越好，信用評(píng)級(jí)越高，利率水平越低；反之，資質(zhì)越差，信用評(píng)級(jí)越低，利率水平越高。
3.市場(chǎng)利率水平：市場(chǎng)利率（一般以同等期限的掉期利率或國(guó)債收益率為基準(zhǔn)）越高，發(fā)行利率越高。預(yù)計(jì)中期票據(jù)發(fā)行利率與同期貸款利率相比存在1%～2%利差（視不同評(píng)級(jí)而定）。
4.銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性：發(fā)行時(shí)銀行間市場(chǎng)資金充裕，則發(fā)行利率較低；發(fā)行時(shí)銀行間市場(chǎng)資金缺乏，則發(fā)行利率較高。
5.與承銷商的定價(jià)能力有關(guān)：承銷商定價(jià)能力越強(qiáng)則發(fā)行利率越低。
三、企業(yè)債券
企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開(kāi)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，包括按照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
發(fā)行企業(yè)債券募集資金期限較一般融資產(chǎn)品長(zhǎng)（可達(dá)7—10年），發(fā)行利率相對(duì)同期銀行利率較低。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
1.企業(yè)債券發(fā)行存在額度限制，累計(jì)融資債券待償余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.企業(yè)債券由國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)債必須對(duì)應(yīng)具體項(xiàng)目，并且對(duì)項(xiàng)目手續(xù)審查比較嚴(yán)格，審批時(shí)間較長(zhǎng)，且須在批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行。
3.企業(yè)債券發(fā)行條件較高，對(duì)固定資產(chǎn)投資、收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金均有比例限制，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。
四、非公開(kāi)定向工具
非公開(kāi)定向工具，指在銀行間債券市場(chǎng)以非公開(kāi)定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。非公開(kāi)定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)
1.融資額度不受“累計(jì)融資債券待償余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%”限制。
2.非公開(kāi)定向工具注冊(cè)效率較高，申報(bào)材料簡(jiǎn)單，注冊(cè)速度快。信息披露要求低，相關(guān)信息只向定向投資人披露，無(wú)需在市場(chǎng)上公開(kāi)披露。
3.投融資雙方協(xié)商確定融資期限，融資期限靈活。
（二）產(chǎn)品缺點(diǎn)
發(fā)行利率略高于同期限的其他債務(wù)融資工具。
五、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的作用及發(fā)展
截至2011年12月，經(jīng)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具年度新發(fā)行量、累計(jì)發(fā)行規(guī)模、存量規(guī)模分別達(dá)到了1.84萬(wàn)億、5.67萬(wàn)億、3.03萬(wàn)億。由此可以看出，債務(wù)融資工具發(fā)展已經(jīng)成為解決以往融資過(guò)度依賴銀行貸款、資金結(jié)構(gòu)單一、融資成本過(guò)高的弊病，拓寬企業(yè)經(jīng)濟(jì)融資渠道增加融資總量，提升直接融資比重改善融資結(jié)構(gòu)的重要融資工具。
我國(guó)目前公司信用類債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，債券市場(chǎng)發(fā)行主體從政府、大型國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)拓展到民營(yíng)企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。投資主體已涵蓋銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、信用社、企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)，已初步形成面向機(jī)構(gòu)投資者、場(chǎng)外大宗交易的銀行間市場(chǎng)為主體的債券市場(chǎng)架構(gòu)。雖然債務(wù)融資工具已具備一定的規(guī)模，但仍具有非常大的發(fā)展空間和潛力，從中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)和即將出臺(tái)的政策，以及各級(jí)政府、企業(yè)對(duì)債務(wù)融資工具的重視程度，應(yīng)從以下幾方面積極推動(dòng)債務(wù)融資工具的發(fā)行工作：
1.結(jié)合各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)特色，在支柱產(chǎn)業(yè)和“地標(biāo)企業(yè)”上著力，對(duì)不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同信用等級(jí)企業(yè)制定不同的融資方案，突出企業(yè)融資優(yōu)勢(shì)。
2.發(fā)揮地市人民銀行債務(wù)融資工具市場(chǎng)管理者的職能，組織、做好債務(wù)融資工具宣傳培訓(xùn)工作，使更多的企業(yè)了解、掌握債務(wù)融資工具的相關(guān)知識(shí)。同時(shí)，要做好已發(fā)行債務(wù)融資工具的后續(xù)服務(wù)和管理工作。
北京開(kāi)通加速審批的綠色通道，為項(xiàng)目早開(kāi)工、投資早落地創(chuàng)造條件。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭，為投資提供便利，北京市政府有關(guān)部門把原有八成至九成的審批權(quán)限下放到區(qū)縣，從而簡(jiǎn)化審批條件，壓縮審批時(shí)限。統(tǒng)計(jì)顯示，全市共取消審批事項(xiàng)24項(xiàng)，下放審批權(quán)限86項(xiàng)。市發(fā)展改革委將實(shí)現(xiàn)本市投資項(xiàng)目中超過(guò)90％的審批權(quán)限下放到區(qū)縣，市規(guī)劃委將實(shí)現(xiàn)85％的審批事項(xiàng)由規(guī)劃分局辦理。其中，市發(fā)改委取消下放審批事項(xiàng)31項(xiàng)。包括取消國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策非限制類的中央在京建設(shè)項(xiàng)目、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、企業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目等10類項(xiàng)目的核準(zhǔn)改為備案制管理，全部下放到區(qū)縣。
天津
為進(jìn)一步推動(dòng)天津市轄內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)金融服務(wù)工作，天津銀監(jiān)局日前分別對(duì)轄內(nèi)法人股份制商業(yè)銀行、地方城市商業(yè)銀行以及大型銀行和股份制銀行分支機(jī)構(gòu)中小企業(yè)專業(yè)化機(jī)構(gòu)建立提出了明確要求。具體要求為法人機(jī)構(gòu)(渤海銀行、天津銀行)上半年必須完成中小企業(yè)專營(yíng)機(jī)構(gòu)的設(shè)立與開(kāi)業(yè)；分支機(jī)構(gòu)上半年必須設(shè)立中小企業(yè)專業(yè)支行或中小企業(yè)部。天津市銀行業(yè)機(jī)構(gòu)中至少有兩家持牌經(jīng)營(yíng)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，30余家專業(yè)支行從事中小企業(yè)融資服務(wù)工作。同時(shí)，天津銀監(jiān)局將專營(yíng)機(jī)構(gòu)建設(shè)情況納入到年度對(duì)轄內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)金融服務(wù)評(píng)價(jià)考評(píng)范疇，通過(guò)監(jiān)管約束手段確保專營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)揮應(yīng)有的作用。
云南
云南省日前召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)融資座談會(huì)，會(huì)議提出五大措施解決民企融資難題。這五大措施包括：擴(kuò)大信貸規(guī)模，激勵(lì)銀行加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸支持；推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)的雙向互動(dòng)，支持銀行積極提升服務(wù)中小企業(yè)的水平，中小企業(yè)努力提高自身信用；拓寬融資渠道，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)上市融資或發(fā)行債券；加強(qiáng)政策、資金整合，增強(qiáng)信貸資金與財(cái)政補(bǔ)貼、擔(dān)保機(jī)制和保險(xiǎn)體系的互動(dòng)性；加大金融政策創(chuàng)新力度，解決好貸款質(zhì)押等突出問(wèn)題，促進(jìn)信貸與稅收掛鉤、與就業(yè)掛鉤、與信用掛鉤。
陜西
為科學(xué)有效支持中小企業(yè)發(fā)展，降低金融危機(jī)等不利因素帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，陜西建立中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。該機(jī)制依托全省中小企業(yè)信息服務(wù)體系，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行采集、監(jiān)測(cè)、分析和反映，并結(jié)合市場(chǎng)形勢(shì)、政策調(diào)整以及重大自然災(zāi)害等因素，由主管部門和專家提出積極應(yīng)對(duì)和防范風(fēng)險(xiǎn)措施，為各級(jí)黨委政府決策部署提供科學(xué)依據(jù)和支撐，為企業(yè)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略提供參考。陜西還將拿出專項(xiàng)資金支持企業(yè)應(yīng)對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)。
安徽
安徽省獲批85億企業(yè)債券助力重點(diǎn)項(xiàng)目。為擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模、支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，省發(fā)改委周密部署、精心謀劃，積極引導(dǎo)和支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。一是周密部署，省發(fā)改委主要負(fù)責(zé)同志對(duì)做好企業(yè)債券融資工作進(jìn)行周密部署，上門服務(wù)。二是廣泛宣傳，通過(guò)銀企對(duì)接平臺(tái)以及報(bào)刊、電視、網(wǎng)站等多種渠道，對(duì)企業(yè)債券政策、融資程序、融資優(yōu)勢(shì)等進(jìn)行廣泛宣傳，引導(dǎo)符合條件的企業(yè)申報(bào)發(fā)行企業(yè)債券。三是加強(qiáng)指導(dǎo)，積極指導(dǎo)各地通過(guò)劃撥國(guó)有資產(chǎn)、重組、注資等方式，做大做強(qiáng)融資平臺(tái)，提高企業(yè)債券融資能力。四是優(yōu)化服務(wù)，按照企業(yè)債券發(fā)行條件對(duì)申報(bào)材料認(rèn)真審核、實(shí)行隨到隨辦，以最快的速度上報(bào)國(guó)家發(fā)改委。對(duì)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)的企業(yè)債券，積極協(xié)調(diào)主承銷商、發(fā)行人等，認(rèn)真做好發(fā)行前的準(zhǔn)備工作，確保了每一期債券的順利發(fā)行。
廣西
廣西自治區(qū)政府力挺中小企業(yè)融資，出臺(tái)《廣西壯族自治區(qū)人民政府關(guān)于進(jìn)一步支持中小企業(yè)融資的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)?！兑庖?jiàn)》共有四大部分，共17條。包括具體落實(shí)國(guó)家支持中小企業(yè)的信貸政策、拓寬中小企業(yè)融資渠道、構(gòu)建中小企業(yè)融資激勵(lì)機(jī)制和完善中小企業(yè)融資外部環(huán)境等方面?！兑庖?jiàn)》指出，要加快小額貸款公司的組建步伐，三年內(nèi)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)小額貸款公司在各縣(市、區(qū))的全覆蓋。城市商業(yè)銀行應(yīng)將中小企業(yè)作為主要服務(wù)對(duì)象，新增貸款重點(diǎn)用于支持中小企業(yè)發(fā)展，力爭(zhēng)全年70％以上新增貸款用于支持中小企業(yè)發(fā)展。為鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)積極為小企業(yè)提供付款，扶持小企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，《意見(jiàn)》提出從今年起，自治區(qū)對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)當(dāng)年給予銷售收入在500萬(wàn)元、在金融機(jī)構(gòu)融資余額200萬(wàn)元以下的小企業(yè)的貸款平均余額，比上年度小企業(yè)貸款平均余額新增部分給予5％0的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
四川
為進(jìn)一步改善中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境，四川省出臺(tái)第一個(gè)全面指導(dǎo)全省中小企業(yè)加快發(fā)展的綜合性政策文件――《關(guān)于加快中小企業(yè)發(fā)展的決定》。決定明確了財(cái)政稅收、銀行信貸、融資擔(dān)保等政策措施，提出著力推動(dòng)全民創(chuàng)業(yè)、大力發(fā)展規(guī)模以下企業(yè)、實(shí)施中小企業(yè)成長(zhǎng)工程、推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)、引導(dǎo)中小企業(yè)集聚發(fā)展等工作重點(diǎn)。在加強(qiáng)信貸支持方面，提出加大銀政企合作力度，積極探索金融信貸創(chuàng)新途徑。切實(shí)緩解中小企業(yè)融資難。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展適合中小企業(yè)需求的融資產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，簡(jiǎn)化信貸審批流程，開(kāi)設(shè)優(yōu)質(zhì)客戶“綠色通道”。使中小企業(yè)信貸投放增速不低于全部貸款增速，重點(diǎn)滿足符合產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求，有市場(chǎng)、有效益、有發(fā)展前景的中小企業(yè)流動(dòng)資金需求。制定統(tǒng)一的中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)放信用貸款。在拓寬融資渠道方面，積極穩(wěn)妥地推動(dòng)小額貸款公司試點(diǎn)工作，鼓勵(lì)和支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立小企業(yè)金融服務(wù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，發(fā)揮專業(yè)化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，將資源集中服務(wù)小企業(yè)市場(chǎng)，提高小企業(yè)金融服務(wù)效率和水平，加大創(chuàng)新力度。加快推進(jìn)中小企業(yè)上市工作，探索發(fā)行中小企業(yè)集合債券、短期融資券和企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，開(kāi)展股權(quán)融資、項(xiàng)目融資和信托產(chǎn)品等直接融資。
隨著中央對(duì)小微企業(yè)扶持和支持“三農(nóng)”發(fā)展政策的出臺(tái)，省市政府先后出臺(tái)一系列金融改革創(chuàng)新意見(jiàn)，對(duì)加大小微企業(yè)、“三農(nóng)”金融支持出臺(tái)了相關(guān)政策舉措，宏觀政策導(dǎo)向進(jìn)一步要求金融業(yè)加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。南京市江寧區(qū)委、區(qū)政府結(jié)合區(qū)域?qū)嶋H學(xué)習(xí)和貫徹文件精神，更加關(guān)心小微企業(yè)的生存和發(fā)展，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”的扶持，主動(dòng)與上級(jí)政府聯(lián)系、對(duì)接，爭(zhēng)取和落實(shí)有關(guān)政策，在金融監(jiān)管體制的建設(shè)、金融風(fēng)險(xiǎn)的處置化解、金融市場(chǎng)建設(shè)等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，探索地方金融發(fā)展的突破，強(qiáng)化對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”金融支持力度。
一、江寧區(qū)金融支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本情況
1.構(gòu)建有力的組織協(xié)調(diào)機(jī)制
為加快全區(qū)科技金融體系建設(shè)與創(chuàng)新發(fā)展，區(qū)委區(qū)政府從組織保障入手，不斷健全和強(qiáng)化組織協(xié)調(diào)機(jī)制。區(qū)委、區(qū)政府主要領(lǐng)導(dǎo)高度重視科技金融工作，明確常務(wù)副區(qū)長(zhǎng)親自抓，成立專業(yè)部門和機(jī)構(gòu)具體推進(jìn)落實(shí)。一是設(shè)立江寧區(qū)金融發(fā)展辦公室。成立區(qū)金融辦，作為負(fù)責(zé)全區(qū)科技金融發(fā)展的常設(shè)運(yùn)作機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)全區(qū)金融機(jī)構(gòu)和金融秩序的管理、協(xié)調(diào)和服務(wù)，以及金融信用體系和融資服務(wù)體系、股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資體系、要素市場(chǎng)等地方金融體系的建設(shè)和發(fā)展工作。二是設(shè)立江寧區(qū)企業(yè)上市辦公室。2011年元月，江寧區(qū)企業(yè)上市辦公室正式掛牌，這是南京市13家區(qū)縣中首家設(shè)立的上市辦公室，主要負(fù)責(zé)指導(dǎo)和推進(jìn)企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接，推進(jìn)擬上市公司的培育、初審和推薦工作，服務(wù)和推進(jìn)企業(yè)上市重組。三是組建江寧科技創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司。在整合區(qū)內(nèi)相關(guān)國(guó)有金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，組建區(qū)金融創(chuàng)投集團(tuán)，作為區(qū)創(chuàng)業(yè)投融資的主要平臺(tái)，負(fù)責(zé)科技創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資、中小企業(yè)擔(dān)保等基金公司的設(shè)立和管理工作，主要從事股權(quán)投資、債權(quán)融資、金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。
2.構(gòu)建完善的政策保障體系
區(qū)委、區(qū)政府相繼出臺(tái)了加快科技金融發(fā)展的政策意見(jiàn)、發(fā)展措施和行動(dòng)計(jì)劃。特別是2011年以來(lái)，圍繞科技創(chuàng)新發(fā)展、企業(yè)上市等內(nèi)容，先后出臺(tái)了《關(guān)于實(shí)施自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自有品牌企業(yè)加速上市成長(zhǎng)行動(dòng)計(jì)劃的意見(jiàn)》、《關(guān)于實(shí)施科教創(chuàng)新園區(qū)環(huán)境機(jī)制建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃的意見(jiàn)》，以及《江寧區(qū)推動(dòng)企業(yè)上市555行動(dòng)計(jì)劃》等一系列政策意見(jiàn)，并在全市率先出臺(tái)《江寧區(qū)推動(dòng)企業(yè)上市扶持辦法》《江寧區(qū)推進(jìn)企業(yè)上市工作聯(lián)席會(huì)議制度》《江寧區(qū)對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考評(píng)獎(jiǎng)勵(lì)辦法》《江寧區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的若干政策》，為區(qū)域金融發(fā)展強(qiáng)化了政策支撐、創(chuàng)造了良好環(huán)境。
3.強(qiáng)化戰(zhàn)略合作促使銀行信貸支持
全區(qū)駐區(qū)銀行達(dá)30家，一級(jí)支行35家，全區(qū)銀行網(wǎng)點(diǎn)（含ATM機(jī)服務(wù)點(diǎn)）162家，布局日趨合理、服務(wù)環(huán)境不斷改善。我區(qū)進(jìn)一步加強(qiáng)與銀行機(jī)構(gòu)的合作，爭(zhēng)取專業(yè)銀行對(duì)江寧的融資授信，擴(kuò)大江寧的融資規(guī)模，確保信貸融資滿足全區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)建設(shè)的需求。近年來(lái)，區(qū)政府先后與交通銀行、南京銀行、江蘇銀行、工商銀行、中信銀行等省級(jí)或地區(qū)分行合作，簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，近2年內(nèi)江寧區(qū)將增加銀行授信超過(guò)800億元。并組織開(kāi)展了40多次各種形式的銀企合作活動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)江寧經(jīng)濟(jì)支撐力度進(jìn)一步加大。到今年8月份，全區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額897.94億元（占全市總量7%），比年初增加121.73 億元，比上年同期多增37.9 億元，同比增長(zhǎng)20.55%，增幅高于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)，今年銀行放貸增加，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。各項(xiàng)存款余額1674.62億元，同比增長(zhǎng)15.94%。貸款增幅高于存款增幅4.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比又高出0.9個(gè)百分點(diǎn)，表內(nèi)貸存比53.6，環(huán)比又提升1個(gè)百分點(diǎn)。
4.資本市場(chǎng)顯現(xiàn)改革效應(yīng)
一是IPO重啟“新三板”擴(kuò)容，江寧蓄發(fā)強(qiáng)勢(shì)。到今年8月，江寧區(qū)新三板掛牌企業(yè)4家，全區(qū)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市的企業(yè)（含新三板）已達(dá)20家。企業(yè)上市融資130.7 億元,其中首發(fā)募集資金82.6 億元，再融資募集資金48.1億元。全區(qū)擬上市企業(yè)儲(chǔ)備企業(yè)80家（其中納入全區(qū)市管理的重點(diǎn)儲(chǔ)備企業(yè)20 家，占全市的1/3），為實(shí)現(xiàn)“530”企業(yè)上市計(jì)劃儲(chǔ)備了后備力量。二是全區(qū)債券發(fā)行工作有序推進(jìn)，總規(guī)模近82.5億元，到8月末全區(qū)債券融資28.5億元。三是全區(qū)科技創(chuàng)業(yè)投資同比增長(zhǎng)16.2%，區(qū)創(chuàng)投集團(tuán)共引進(jìn)14家基金公司，注冊(cè)資本10.1億元，實(shí)到資本1.4億元，總規(guī)模超過(guò)17億元；股權(quán)投資于區(qū)內(nèi)科技型企業(yè)和人才項(xiàng)目13家，金額6000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.6%，簽訂投資協(xié)議1.6億元。
5.地方金融平穩(wěn)發(fā)展
到今年8月末，上銀村鎮(zhèn)銀行今年存貸款規(guī)模分別達(dá)到5.82 億元和5.92 億元。到8月份全區(qū)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保余額6.07億元，在保戶數(shù)175戶，其中新增擔(dān)保戶103 戶，新增擔(dān)保業(yè)務(wù)3.78 億元。擔(dān)保公司已發(fā)生代償1878.94萬(wàn)元。
14 家小額貸款公司累計(jì)發(fā)放貸款4536筆，放貸金額104.09億元?？萍夹≠J公司和農(nóng)村小貸公司分別占全市總量的29.4%和17.6%，均列全市區(qū)縣首位。今年全區(qū)小額貸款公司新放貸1117筆，放貸金額20.86 億元。到8 月末各項(xiàng)貸款1638 筆余額22.38 億元。小貸公司的發(fā)展，有力地支持了科技型中小企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展。
二、江寧區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要問(wèn)題
1.融資信息不對(duì)稱的矛盾
中小企業(yè)和“三農(nóng)”的發(fā)展離不開(kāi)銀行信貸融資支撐，據(jù)統(tǒng)計(jì)測(cè)算全區(qū)中小企業(yè)融資主要來(lái)源是銀行融資，企業(yè)通過(guò)上市、債券、創(chuàng)投等直接融資不超過(guò)10%，中小企業(yè)和“三農(nóng)”融資需求與銀行信貸規(guī)模矛盾依然突出，同時(shí)融資需求與銀行金融產(chǎn)品信息不對(duì)稱的矛盾尤為突出。
2.資本市場(chǎng)現(xiàn)行運(yùn)行機(jī)制與企業(yè)直融需求的矛盾
今年7月4日證監(jiān)會(huì)新聞會(huì)上明確“從6月到年底，計(jì)劃發(fā)行上市新股100家左右，并按月大體均衡發(fā)行上市。在實(shí)際操作中，每月具體發(fā)行家數(shù)要視過(guò)會(huì)企業(yè)的封卷情況和發(fā)行方案準(zhǔn)備情況而定”。IPO 審批機(jī)制，需要地方充足的企業(yè)資源和需要企業(yè)樹(shù)立信心堅(jiān)持走好IPO之路；企業(yè)債券發(fā)行初審權(quán)下放到省發(fā)改委，但現(xiàn)行審批機(jī)制和融資成本依然制約企業(yè)債券融資的推進(jìn)；在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨緩的形勢(shì)下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資更為謹(jǐn)慎。部分小微企業(yè)管理粗放，在相對(duì)規(guī)范的資本市場(chǎng)難以融入。
3.銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)防范致企業(yè)融資“難、貴”
近年來(lái)，因經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，各家銀行對(duì)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)仍是如履薄冰、增長(zhǎng)緩慢，借貸利率高位運(yùn)行，企業(yè)融資運(yùn)作成本提升。今年以來(lái)，銀行資金成本明顯提升，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品過(guò)度強(qiáng)調(diào)不動(dòng)產(chǎn)抵押，多數(shù)企業(yè)符合銀行認(rèn)定的有效足額資產(chǎn)有限，加之擔(dān)保機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量及中小企業(yè)的誠(chéng)信水平、信息透明度等問(wèn)題，抵（質(zhì)）押物成為企業(yè)融資過(guò)程中的瓶頸問(wèn)題。
三、對(duì)江寧區(qū)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的建議
1.抓機(jī)遇，融資擴(kuò)規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本
一是抓住宏觀層面的利好機(jī)會(huì)，政府引導(dǎo)，擴(kuò)大信貸融資。建立江寧區(qū)小微企業(yè)融資專項(xiàng)資金。區(qū)級(jí)小微企業(yè)融資專項(xiàng)資金，區(qū)財(cái)政安排首批資金規(guī)模3000萬(wàn)元，以后每年視運(yùn)作情況增加。區(qū)金融辦牽頭，并會(huì)同區(qū)財(cái)政、工信部門制定區(qū)級(jí)小微企業(yè)融資專項(xiàng)資金的運(yùn)營(yíng)與管理辦法，通過(guò)與2-3家銀行合作按照1:10取得授信規(guī)模，由合作銀行向與園區(qū)共同建立的“小微企業(yè)池”中的企業(yè)發(fā)放貸款，幫助“小微企業(yè)池”中的企業(yè)解決貸款調(diào)頭資金，解決企業(yè)銀行信貸融資擔(dān)保問(wèn)題。在企業(yè)集聚的開(kāi)發(fā)園區(qū)開(kāi)展小微企業(yè)金融創(chuàng)新試驗(yàn)工作。二是推廣新的融資業(yè)務(wù)。通過(guò)銀企合作等活動(dòng)，將企業(yè)需求、項(xiàng)目信息與銀行新的融資產(chǎn)品對(duì)接，加大委托貸款、融資租賃、信用貸款等融資業(yè)務(wù)；三是進(jìn)一步深化與戰(zhàn)略合作單位的深度合作。促使合作機(jī)構(gòu)對(duì)江寧區(qū)的發(fā)展發(fā)揮更大的實(shí)質(zhì)性作用，與國(guó)有總部公司進(jìn)一步合作，嘗試融資租賃、國(guó)有集團(tuán)公司信托融資支持的具體合作，爭(zhēng)取區(qū)域信貸處置資源向我區(qū)傾斜，中小企業(yè)享受融資服務(wù)。
2.因地制宜做好農(nóng)村金融和區(qū)域投融資體制改革工作，促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展一是重點(diǎn)做好適合中小企業(yè)融資的資本市場(chǎng)建設(shè)，培育和支持企業(yè)上市，擬上市企業(yè)動(dòng)態(tài)儲(chǔ)備庫(kù)不少于80家，發(fā)揮區(qū)企業(yè)上市聯(lián)席會(huì)議作用，主動(dòng)與相關(guān)部門協(xié)調(diào)解決上市進(jìn)程中企業(yè)存在的矛盾和問(wèn)題，通過(guò)主動(dòng)走訪，上門服務(wù)，加快企業(yè)IPO進(jìn)程，力爭(zhēng)早過(guò)會(huì)掛牌，利用“新三板”全面啟動(dòng)的契機(jī)，力促2年內(nèi)掛牌企業(yè)超過(guò)15家；二是充分發(fā)揮區(qū)域融資性擔(dān)保公司作用，協(xié)調(diào)銀行準(zhǔn)入，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)擔(dān)保國(guó)有控股公司優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)融資提供擔(dān)保服務(wù)；三是進(jìn)一步發(fā)揮小額貸款公司為科技企業(yè)和“三農(nóng)”提供融資服務(wù)的作用，發(fā)展和監(jiān)管并重，防控風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；四是發(fā)展中小企業(yè)集合債券、私募債券、中期票據(jù)等直接融資工具，著力新推中小企業(yè)私募債券的發(fā)行工作，對(duì)全區(qū)企業(yè)債券發(fā)行加強(qiáng)服務(wù)指導(dǎo)和對(duì)上協(xié)調(diào)，提高申報(bào)材料質(zhì)量和申報(bào)成效，真正發(fā)揮規(guī)范企業(yè)債券融資的功效，降低融資成本。
3.加快創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的發(fā)展，打造功能完備的科技金融載體
一是引導(dǎo)創(chuàng)投業(yè)上規(guī)模集聚發(fā)展。強(qiáng)化政策引導(dǎo)，發(fā)揮省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資集聚區(qū)的引領(lǐng)作用，加大在省市區(qū)備案風(fēng)投機(jī)構(gòu)的服務(wù)，促進(jìn)社會(huì)資本對(duì)區(qū)域中小企業(yè)的投資。二是設(shè)立科技創(chuàng)業(yè)金融服務(wù)中心。按照政府主導(dǎo)，市場(chǎng)化運(yùn)作，專業(yè)化管理要求，整合區(qū)內(nèi)外各類資源，依托債權(quán)融資，深化創(chuàng)投服務(wù)，拓展股權(quán)投資，打造一個(gè)集創(chuàng)業(yè)投資、融資擔(dān)保、小額貸款、基金募集和管理等業(yè)務(wù)的綜合性專業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)。三是發(fā)展金融中介服務(wù)市場(chǎng)。積極引進(jìn)和支持信息咨詢、產(chǎn)權(quán)評(píng)估、知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介，以及律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，引進(jìn)保險(xiǎn)、證券、期貨等金融總部到江寧，為科技型企業(yè)融資、上市、發(fā)展等提供專業(yè)服務(wù)，營(yíng)造專業(yè)化、系統(tǒng)化的服務(wù)環(huán)境。
4.創(chuàng)新面向“三農(nóng)”的金融服務(wù)，統(tǒng)籌發(fā)揮政策性金融、商業(yè)性金融和合作性金融的作用
一般認(rèn)為，1981年是我國(guó)改革開(kāi)放后證券市場(chǎng)的誕生之年，即以叫停多年的國(guó)債發(fā)行為標(biāo)志。當(dāng)時(shí)由于經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，中央政府面臨著巨大的財(cái)政和建設(shè)資金短缺的壓力，為緩解這一問(wèn)題，國(guó)家以行政攤派的方式恢復(fù)了停止多年的國(guó)債發(fā)行，通過(guò)行政手段來(lái)聚集資金，但是這些國(guó)債并不允許再轉(zhuǎn)手，因而也不存在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。然而，隨著國(guó)家多期國(guó)債的發(fā)行，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，以及國(guó)債自身的低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的特點(diǎn)，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)自發(fā)產(chǎn)生并開(kāi)始擴(kuò)展。
與國(guó)債相比，股票在這一時(shí)期一直未得到官方和學(xué)者的隊(duì)可，人們對(duì)股票的認(rèn)識(shí)總是與經(jīng)濟(jì)體制和國(guó)有企業(yè)的改革相關(guān)聯(lián)的，因而股票一直是當(dāng)時(shí)比較敏感的話題。不過(guò)，隨著人們對(duì)股票性質(zhì)認(rèn)識(shí)的不斷深化和國(guó)債市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯人，股票交易也自發(fā)地產(chǎn)生了。1984年，上海飛樂(lè)音響發(fā)行了改革開(kāi)放后我國(guó)的第一張股票，標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)從此誕生。
證券市場(chǎng)的誕生和發(fā)展促使了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管體系的出現(xiàn)。由于證券市場(chǎng)在不同階段的發(fā)展變化，為適應(yīng)其不同階段監(jiān)管的需求和特點(diǎn)，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體系也適時(shí)做出調(diào)整，其變遷大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段。
一、1985年以前，無(wú)明確監(jiān)管主體階段
(一)證券市場(chǎng)方面
這一時(shí)期，我國(guó)證券市場(chǎng)主要表現(xiàn)為國(guó)債市場(chǎng)，企業(yè)債券和股票幾乎沒(méi)有。國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模比較小，1981年國(guó)債發(fā)行總額為73．08億元，到1985年，發(fā)行總額也僅為89．85億元，并且交易呈分散和零星狀態(tài)。發(fā)行的對(duì)象主要是企業(yè)、政府機(jī)關(guān)、團(tuán)體，部隊(duì)、事業(yè)單位和個(gè)人等。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
財(cái)政部負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)庫(kù)券發(fā)行的管理，國(guó)債交易幾乎呈自發(fā)狀態(tài)，并沒(méi)有明確的監(jiān)管主體實(shí)施監(jiān)管。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
與證券市場(chǎng)監(jiān)管相關(guān)的法規(guī)為《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)條例》
二、1986年―1992年，以中央銀行為主導(dǎo)、地方政府為主要監(jiān)管主體的階段
(一)證券市場(chǎng)方面
國(guó)債方面，1986年我國(guó)國(guó)債發(fā)行總額為138．25億元，到1991年，國(guó)債發(fā)行規(guī)模達(dá)461．40億元。股市方面，截止到1991年底，我國(guó)上市公司總數(shù)僅為54家，股本總額僅6億元，市價(jià)總值僅110億元，全年成交額僅43億元。到八十年代末，全國(guó)已有證券中介機(jī)構(gòu)l 563個(gè)，其中證券公司63家，證券交易柜臺(tái)743家，證券交易代辦處757個(gè)。在中央和地方政府的支持下，1990年上海證券交易所成立，次年7月，深圳證券交易所開(kāi)業(yè)，兩個(gè)交易所的相繼成立，標(biāo)志著我國(guó)證券集中交易市場(chǎng)的開(kāi)始。至此，我國(guó)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出投資者、股份公司、證券公司及其他中介機(jī)構(gòu)、交易所并存的完整體系。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
1．中央政府方面
中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行監(jiān)管和證券交易市場(chǎng)的管理以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立和股票公開(kāi)發(fā)行試點(diǎn)的審批，處主導(dǎo)地位；財(cái)政部仍然負(fù)責(zé)國(guó)債的發(fā)行監(jiān)管；1998年以后，原國(guó)家計(jì)委開(kāi)始參與證券市場(chǎng)的管理，其會(huì)同中央銀行制定國(guó)內(nèi)股票和債券的發(fā)行額度和計(jì)劃，并負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行額度的審批；1990年以后，原國(guó)家體改委開(kāi)始負(fù)責(zé)股份制試點(diǎn)企業(yè)的報(bào)批；1991年，由中央銀行牽頭，原國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、原國(guó)家休改委等八個(gè)部門成立了股票市場(chǎng)辦公會(huì)議制度，負(fù)責(zé)證券巾場(chǎng)的日常監(jiān)管工作。
2．地方政府方面
隨著兩個(gè)證券交易所的成立，證券交易呈現(xiàn)出集中性和地域性的特點(diǎn)，由于地方政府在監(jiān)管方面擁有更便利、低成本的優(yōu)勢(shì)，因此，滬深兩地的政府在監(jiān)管工作中扮演廠極其重要的作用，町以說(shuō)他們是當(dāng)時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的一線監(jiān)管者，許多具體、實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管工作都由他們來(lái)執(zhí)行。
3．總體方面
總體來(lái)看，這一階段，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系形成了中央政府和地方政府相結(jié)合的共同監(jiān)管局面。中央政府，尤其是中央銀行，居主導(dǎo)地位，負(fù)責(zé)宏觀監(jiān)管，地方政府，作為當(dāng)時(shí)主要的監(jiān)營(yíng)主體，發(fā)揮著具體的監(jiān)管職能。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
這一階段重要的證券市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)有：上海市政府頒布的《關(guān)于發(fā)行股票的暫時(shí)管理辦法》、《上海證券交易管理辦法》、《上海市股份有限公司暫行辦法》、《上海市人民幣特種股票管理辦法》、深圳市政府頒布的《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》、《深圳市上市公司管理暫行辦法》、《深圳巾人民幣特種股票管理暫行辦法》、國(guó)家體改委頒布的《股份公司規(guī)范意見(jiàn)》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》等?？梢钥闯?，這些法規(guī)側(cè)重于對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入、股票發(fā)行和交易的監(jiān)管。
三、1992年10月―1998年，以地方政府監(jiān)管為主向中央政府監(jiān)管為主的過(guò)渡階段
(一)證券市場(chǎng)方面
1993年至1998年我國(guó)證券概況見(jiàn)表1、表2：
從表1、表2可以看出，1993年至1998年六年期間，我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，上市公司數(shù)量從1993年的183家增加到1998年的851家，上市股票數(shù)、總股本數(shù)、流通股本、流通市值、市價(jià)總值、成交金額和成交量飛速增加，分別增加了3至9倍，股市呈現(xiàn)小一片繁榮的景像；與此同時(shí)，國(guó)債市場(chǎng)也不遜色，實(shí)際發(fā)行數(shù)從1993年的381．4億元增加到3808．7億元，增加了近9倍。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
應(yīng)該說(shuō)，從總體來(lái)看，這一階段我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管實(shí)權(quán)逐漸由地方政府向中央政府聚集，土要監(jiān)管主體也由地方政府逐漸向中央政府轉(zhuǎn)換，初級(jí)集中監(jiān)管的雛形已現(xiàn)并日益明顯。
1．中央政府方面
1992年，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立，這標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管步入一個(gè)新階段。
國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)由14個(gè)部委的領(lǐng)導(dǎo)組成，足采用委員制與例會(huì)辦公形式的決策管理機(jī)構(gòu)，也是我國(guó)這一階段證券市場(chǎng)監(jiān)管的主管機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)草案；研究制訂有關(guān)證券市場(chǎng)的方針政策和規(guī)章，制訂證券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和提山計(jì)劃建議；指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和檢查各地區(qū)、各有關(guān)鄧門與證券市場(chǎng)有關(guān)的各項(xiàng)工作；歸口管理證監(jiān)會(huì)。
證監(jiān)會(huì)是證券委監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，由有證券專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家組成，按事業(yè)單位管理，主要職責(zé)是根據(jù)證券委的授權(quán)，擬訂有關(guān)證券巾場(chǎng)管理的規(guī)
則；對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)，特別是股票自營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管；依法對(duì)有價(jià)證券的發(fā)行和交易以及對(duì)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的公司實(shí)施監(jiān)管，對(duì)境內(nèi)企業(yè)向境外發(fā)行股票實(shí)施監(jiān)管；會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)行證券統(tǒng)汁，研究分析證券市場(chǎng)形勢(shì)并及時(shí)向證券委報(bào)告工作，提出建議。
原國(guó)家計(jì)委根據(jù)證券委的計(jì)劃建議進(jìn)行綜合平衡，編制證券計(jì)劃，審批和管理國(guó)家投資債券、國(guó)家投資公司債券；中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)審批歸口管理證券機(jī)構(gòu)，同時(shí)報(bào)證券委備案，審批和歸口管理各類債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)；財(cái)政部歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)帥和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)其從事證券業(yè)有關(guān)的會(huì)計(jì)事務(wù)的資格由證監(jiān)會(huì)審定；原國(guó)家體改委負(fù)責(zé)擬訂股份制試點(diǎn)的法規(guī)開(kāi)組織協(xié)調(diào)有關(guān)試點(diǎn)工作，審批中央企業(yè)的試點(diǎn)等。
2．地方政府方面
地方政府在這一階段的前期，仍然相當(dāng)深人地介入了證券巾場(chǎng)的監(jiān)管丁作之中，它們負(fù)責(zé)選拔公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)，會(huì)同企業(yè)主管部門審批地方企業(yè)的股份制試點(diǎn)，管理當(dāng)?shù)氐淖C券市場(chǎng)，滬深市政府還分別管理兩地的交易所。到這一階段后期，隨著對(duì)兩地交易所管理權(quán)力的劃出，地方政府的監(jiān)管職能明顯削弱。
3．總體方面
總體米看，這一階段的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系形成了以證券委和證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)、各部委共同參與和地方政府相結(jié)合的監(jiān)管格局。不論是宏觀監(jiān)管力面還是具體監(jiān)管方面，中央政府都表現(xiàn)出一種向地方政府“收權(quán)”的行為，然而“收權(quán)”的結(jié)果并不意味著一元集中監(jiān)管體系的出現(xiàn)。事實(shí)上，盡管當(dāng)時(shí)明確規(guī)定了證券委的主管地位和證監(jiān)會(huì)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)地位，但是國(guó)務(wù)院各大部委、尤其是中央銀行、原國(guó)家計(jì)委和體改委等仍掌握著某些重要監(jiān)管方面的實(shí)權(quán)。不過(guò)從動(dòng)態(tài)過(guò)程來(lái)看，作為當(dāng)時(shí)主管機(jī)構(gòu)證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)在不斷地?cái)U(kuò)大著的自己監(jiān)管權(quán)力范圍，突出表現(xiàn)在：將深滬交易所的直接管理權(quán)攬人手中，向地方派遣自己的特派機(jī)構(gòu)，制定了一系列的部門規(guī)章，這一系列的舉措，使得證監(jiān)會(huì)在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系中的地位的以突出，為后來(lái)的集中型監(jiān)管體系的形成奠定了基礎(chǔ)。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
1993頒布了《股票與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《關(guān)于轉(zhuǎn)批證監(jiān)會(huì)(關(guān)于境內(nèi)企業(yè)到境外公開(kāi)發(fā)行股票和上市存在的問(wèn)題的報(bào)告)的通知》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》等，1994年頒布了《公司法》、《公司登記管理?xiàng)l例》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，1995年頒布了《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《關(guān)于報(bào)送公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)申報(bào)材料的通知》、《關(guān)于對(duì)股票發(fā)行中若干問(wèn)題處理意見(jiàn)的通知》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有有限責(zé)任公司和股份有限公司依照
四、1998年7月一至今，以證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管階段
(一)證券市場(chǎng)方面
1999年至2003年我國(guó)證券概況見(jiàn)表3、表4：
從以上兩表可以看出，1999年至2003年這五年期間，我國(guó)證券市場(chǎng)，無(wú)論是股票市場(chǎng)還是國(guó)債市場(chǎng)，其成長(zhǎng)的速度相對(duì)于1993年至1998年六年期間的增長(zhǎng)速度均大幅下降，上市公司數(shù)量、上市股票數(shù)、發(fā)行總股本，流通股本、流通市值、市價(jià)總值、成交金額和成交量分別只增加了1至2倍；國(guó)債市場(chǎng)增速相對(duì)于1993年至1998年六年期間的增速也急劇放慢，五年期間，國(guó)債實(shí)際發(fā)行數(shù)只增長(zhǎng)了約50％。
(二)監(jiān)管主體和監(jiān)管范圍方面
1．中央政府方面
1998年，國(guó)務(wù)院撤消了證券委員會(huì)，將其所屬職能并人證監(jiān)會(huì)；將中央銀行對(duì)證券公司設(shè)立和審批監(jiān)管職能劃歸證監(jiān)會(huì)；財(cái)政部對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所證券從業(yè)資格的部分審定權(quán)劃歸證監(jiān)會(huì)；明確規(guī)定證監(jiān)會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，是我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門，同時(shí)批準(zhǔn)了證監(jiān)會(huì)職能、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和。人員編制的“三定”方案。按1998年頒布的《旺券法》規(guī)定，證監(jiān)會(huì)的主要職能如下：(1)依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；(2)依法對(duì)證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；(3)依法對(duì)證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)，進(jìn)行監(jiān)督管理；(4)依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施；(5)依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行和交易的信息公開(kāi)情況；(6)依法對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；(7)依法對(duì)違反證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；(8)掖律、行政祛規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。
2．地方政府方面
原地方證券市場(chǎng)管理部門脫離地方政府的領(lǐng)導(dǎo)，劃歸證監(jiān)會(huì)，實(shí)施垂直管理。同時(shí)，地方證券市場(chǎng)管理部門合并成九大區(qū)域，由證監(jiān)會(huì)設(shè)立證券監(jiān)管辦公室，各證券監(jiān)管辦公室之下又設(shè)有證券監(jiān)管辦事處。
3．總體方面
總體來(lái)看，這一階段，證監(jiān)會(huì)一元監(jiān)管的集中型監(jiān)管體系已在我國(guó)形成并得以鞏固。證監(jiān)會(huì)在繼續(xù)向地方延伸和擴(kuò)充自己權(quán)力范圍的同時(shí)，開(kāi)始了在中央“聚權(quán)”的過(guò)程，最后促成證監(jiān)會(huì)在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系中大一統(tǒng)的局面。
【關(guān)鍵詞】小企業(yè)；融資；對(duì)策
在禁受住金融危機(jī)沖擊后，小企業(yè)在經(jīng)過(guò)了短暫陣痛之后，重新煥發(fā)出活力，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要力量。小企業(yè)以占用較少的金融資源，卻貢獻(xiàn)了占比重較大的GDP和稅收，吸收就業(yè)，拉動(dòng)出口增長(zhǎng)。我國(guó)小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、滿足多樣化需求等現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。與此同時(shí)，小企業(yè)的困境卻在不斷加重，資金短缺、融資難這一問(wèn)題尤為突出。面對(duì)到來(lái)的新一輪宏觀調(diào)控，小企業(yè)融資問(wèn)題值得我們進(jìn)行深入研究。
一、我國(guó)小企業(yè)融資現(xiàn)狀
1、外源融資渠道單一，主要依賴銀行信貸
目前我國(guó)小企業(yè)融資的基本特征是外源融資渠道單一，超過(guò)九成以上的小企業(yè)融資來(lái)源于銀行貸款。小企業(yè)的外源融資主要包括發(fā)行股票、債券，銀行貸款。在我國(guó)當(dāng)前實(shí)際情況下，小企業(yè)很難在資本市場(chǎng)直接融資。我國(guó)主板市場(chǎng)主要面對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)以及規(guī)模較大的企業(yè)，對(duì)注冊(cè)資本金、盈利能力等都有很高的要求，小企業(yè)幾乎不可能在主板市場(chǎng)發(fā)行股票融資；而對(duì)于中小板以及剛剛破冰的創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，要求同樣不低，面對(duì)眾多渴求上市的小企業(yè)，繁瑣的手續(xù)、眾多的申報(bào)材料等都使得小企業(yè)轉(zhuǎn)頭。而對(duì)于我國(guó)并不發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，小企業(yè)如想發(fā)債同樣面對(duì)很高的門檻，盡管債券市場(chǎng)針對(duì)小企業(yè)推出創(chuàng)新舉措，但情況不并理想。其它融資渠道也很狹窄，我國(guó)雖然設(shè)立了科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金和國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓基金，但由于數(shù)量少、服務(wù)范圍有限，難以滿足需求。因此，小企業(yè)更多要向以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)借款融資。
2、銀行對(duì)小企業(yè)的貸款金額小、期限短，且惜貸
2011年我國(guó)新增貸款為7.47萬(wàn)億，大型企業(yè)得到47%，中小企業(yè)得到44%，300人以下的小企業(yè)僅得到8.5%，而300人以下的小企業(yè)占中國(guó)企業(yè)的98%左右，從貸款總量看，小企業(yè)獲得的總量貸款微小。從小企業(yè)貸款需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，小企業(yè)對(duì)目前金融機(jī)構(gòu)3個(gè)月﹑6個(gè)月的貸款期限大多不滿意，貸款的期限不能滿足他們的需要，要求獲得更長(zhǎng)期限的貸款。而我國(guó)的實(shí)際是，銀行中長(zhǎng)期貸款主要貸給了那些盈利能力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率大、有還款能力的大中型企業(yè)以及國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。由于銀行對(duì)中小企業(yè)貸款主要是流動(dòng)資金貸款，企業(yè)不得不采取短期小額貸款、多次周轉(zhuǎn)的辦法解決長(zhǎng)期資金的需要，這為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行與小企業(yè)間由于存在著信息不對(duì)稱，商業(yè)銀行出于對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致許多銀行在面對(duì)小企業(yè)時(shí)“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重。
3、個(gè)別小企業(yè)對(duì)融得的資金沒(méi)有作事先規(guī)劃
一方面，小企業(yè)融資困難擺在眼前；另一方面，小企業(yè)對(duì)于意外獲得的資金并沒(méi)有事先規(guī)劃，導(dǎo)致資金閑置或隨意投放。小企業(yè)由于自身的特性，對(duì)于長(zhǎng)期規(guī)劃并沒(méi)有制定，導(dǎo)致資金的使用率低下。如剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市的神州泰岳，難得通過(guò)股票市場(chǎng)直接融資獲得大量資金，卻因?yàn)槌假Y金的不當(dāng)使用，使眾多投資者質(zhì)疑小企業(yè)是否有足夠能力將融資所得用于企業(yè)的發(fā)展。
二、小企業(yè)融資問(wèn)題產(chǎn)生的原因
1、企業(yè)自身因素
經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、信息披露不充分，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)難以識(shí)別，或者識(shí)別的成本比較高——小企業(yè)的這些天然屬性，決定了其無(wú)論通過(guò)銀行還是金融市場(chǎng)融資，均存在融資難或融資成本高的問(wèn)題。銀行放貸時(shí)，由于小企業(yè)一般缺乏健全的財(cái)務(wù)制度、良好的信用記錄，因此無(wú)法按照要求提供規(guī)范的財(cái)務(wù)報(bào)表，這也就造成了銀行與企業(yè)間的信息不對(duì)稱，加大了商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其貸款又具有金額小、頻率高的特點(diǎn)，一般銀行對(duì)小企業(yè)的貸款管理成本為大型企業(yè)的五倍，出于成本收益考慮，銀行只好提高貸款利率，然而利率提高必然造成中小企業(yè)融資成本高企。反過(guò)來(lái)，中小企業(yè)融資成本高又加了大銀行的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難的局面。尤為重要的是，小企業(yè)信用體系不完善（諸如會(huì)計(jì)信息造假、缺少必要的透明度和監(jiān)督、融資資金挪作它用等），自身信用難以獲得銀行認(rèn)可，使得信用缺失成為導(dǎo)致小企業(yè)融資問(wèn)題產(chǎn)生的主要原因之一。
2、銀行方面的因素
首先，銀行自身運(yùn)行機(jī)制、管理體制的不科學(xué)導(dǎo)致小企業(yè)融資難。目前我國(guó)省以下的國(guó)有商業(yè)銀行基本沒(méi)有貸款審批權(quán)，而接觸底層小企業(yè)貸款需求的多是基層銀行的從業(yè)人員，他們了解企業(yè)的實(shí)際和較多的信息，但是卻沒(méi)有放貸權(quán)，使得眾多有可能獲得銀行貸款的小企業(yè)失去迫切需要的資金貸款；銀行貸款給小企業(yè)存在著風(fēng)險(xiǎn)，但是由于利率定價(jià)機(jī)制無(wú)法匹配高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的小企業(yè)貸款所應(yīng)獲得的高收益，結(jié)果是銀行沒(méi)有動(dòng)力給小企業(yè)提供貸款。
其次，銀行推出的融資工具較固定，無(wú)法滿足小企業(yè)日益廣泛的需求。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行為小企業(yè)推出的融資工具一般為貸款、商業(yè)票據(jù)等，但針對(duì)小企業(yè)開(kāi)發(fā)的創(chuàng)新性融資工具較少（比如針對(duì)高科技小企業(yè)可以積極推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款），強(qiáng)調(diào)更多的還是不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保等，缺乏靈活性與創(chuàng)新性。
此外，大銀行一般都缺乏與小企業(yè)建立長(zhǎng)期關(guān)系的激勵(lì)動(dòng)機(jī)，要求小企業(yè)也需要和大中企業(yè)一樣符合交易型貸款的條件，加上監(jiān)管部門一直在推動(dòng)銀行貸款行為的嚴(yán)格規(guī)范化，未能考慮小企業(yè)的差異性，事實(shí)上造成對(duì)小企業(yè)的金融排斥。這個(gè)問(wèn)題在我國(guó)大銀行壟斷信貸市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)模式下，表現(xiàn)尤為突出。
3、企業(yè)與銀行間信息不對(duì)稱
小企業(yè)由于其天然屬性，一般信息披露意愿不強(qiáng)，且披露的信息多為對(duì)自己有利；同時(shí)，企業(yè)在信息披露過(guò)程中會(huì)發(fā)生較高成本，企業(yè)會(huì)仔細(xì)斟酌信息披露的多少，這都會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱的出現(xiàn)。而由于信息不對(duì)稱的存在，企業(yè)為獲得貸款只提供有利于融資成功的信息；而銀行為了獲得與高風(fēng)險(xiǎn)高成本相對(duì)應(yīng)的高收益，會(huì)提高貸款利率。這樣，低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目由于無(wú)法支付高額利息而終止融資，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目則無(wú)視高利率的存在繼續(xù)融資。銀行對(duì)繼續(xù)融資的項(xiàng)目認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，為了控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)減少貸款額度，這便是逆向選擇；而企業(yè)在獲得貸款后，有可能做出違背貸款合同的投資事項(xiàng)，無(wú)形中增加了銀行原本竭力回避的信貸風(fēng)險(xiǎn)，這便是道德風(fēng)險(xiǎn)。
信息甄別上的劣勢(shì)，會(huì)導(dǎo)致一個(gè)所謂的“檸檬市場(chǎng)”問(wèn)題，即市場(chǎng)在難以有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將按照平均的風(fēng)險(xiǎn)水平給小企業(yè)定價(jià)，這會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是小企業(yè)市場(chǎng)融資的高成本，二是優(yōu)質(zhì)小企業(yè)將退出市場(chǎng)。而對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，面對(duì)小企業(yè)的高頻率小額貸款，為了控制信貸風(fēng)險(xiǎn)和較高的信貸管理成本，銀行將會(huì)嚴(yán)格控制對(duì)小企業(yè)的信貸供給，小企業(yè)融資問(wèn)題凸顯出來(lái)。
4、擔(dān)保機(jī)構(gòu)不強(qiáng)
信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的規(guī)模普遍偏小、實(shí)力偏弱，而稍具規(guī)模的擔(dān)保機(jī)構(gòu)屬于地方財(cái)政出資設(shè)立的政策性擔(dān)保公司，而且一些機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本屬于劃撥資產(chǎn)，并非實(shí)際到位資金；政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)存在較多的行政干預(yù)，缺乏必要的管理制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。相對(duì)銀行機(jī)構(gòu)而言，擔(dān)保業(yè)務(wù)人員整體素質(zhì)不高，有些擔(dān)保機(jī)構(gòu)操作不規(guī)范，超出自身能力違規(guī)大額擔(dān)保；有些擔(dān)保機(jī)構(gòu)存在注冊(cè)資金不實(shí)和轉(zhuǎn)移資本的問(wèn)題，且長(zhǎng)期投資過(guò)多，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資管理能力跟不上。
5、政府方面的因素
地方政府對(duì)于當(dāng)?shù)氐拇笮推髽I(yè)愛(ài)護(hù)有加，對(duì)中型企業(yè)也盡力扶植，但是對(duì)于小企業(yè)真正有效的幫助還較少。盡管我國(guó)出臺(tái)了《中小企業(yè)促進(jìn)法》，新近頒布了《促進(jìn)中小企業(yè)的29條》，但是各地政府著重是為中型企業(yè)提供政策優(yōu)惠，牽頭銀行提供貸款，而小企業(yè)遠(yuǎn)沒(méi)有這種待遇?！吨行∑髽I(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》中對(duì)中小企業(yè)界定的標(biāo)準(zhǔn)過(guò)大，已經(jīng)不適用了，急需出臺(tái)新的標(biāo)準(zhǔn)也明確需要扶持的小企業(yè)。
三、解決小企業(yè)融資問(wèn)題的對(duì)策
1、小企業(yè)自身層面
解決小企業(yè)融資問(wèn)題的根本途徑在于必須修煉好內(nèi)功，必須努力提高自身經(jīng)營(yíng)素質(zhì)和信用水平，靠自己的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和誠(chéng)信在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中公平競(jìng)爭(zhēng)。首先小企業(yè)應(yīng)盡可能吸收財(cái)務(wù)方面專業(yè)人才，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有的財(cái)務(wù)制度、信息披露制度，符合銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于財(cái)務(wù)方面的要求。其次強(qiáng)化自身信用觀念，加強(qiáng)信用文化建設(shè)，樹(shù)立誠(chéng)信意識(shí)，為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供真實(shí)有效的信息。再者，小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)努力降低成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量，保持較高的盈利能力，提高內(nèi)源融資的能力。
2、金融體系層面
深化金融體制改革，妥善解決小企業(yè)融資問(wèn)題。
首先，以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)要落實(shí)國(guó)家出臺(tái)的對(duì)小企業(yè)的優(yōu)惠政策，把發(fā)展小企業(yè)業(yè)務(wù)作為當(dāng)前形勢(shì)下的戰(zhàn)略方向，給予重點(diǎn)支持。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于資信和成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，可以及時(shí)出手相幫，滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的資金需求，扶持企業(yè)做強(qiáng)做大。如中國(guó)銀行在2009年對(duì)中小企業(yè)授信客戶數(shù)為3.3萬(wàn)戶，占全行全年新增授信客戶總量的79%，并且中行將“強(qiáng)化中小企業(yè)服務(wù)在業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略中的重要支持作用”納入全行發(fā)展戰(zhàn)略，將中小企業(yè)和小企業(yè)授信增長(zhǎng)納入分行考核，優(yōu)先保障小企業(yè)資金需求。
第二，加大小企業(yè)直接融資力度。目前我國(guó)金融系統(tǒng)的現(xiàn)實(shí)狀況是，各種融資渠道中以銀行貸款的間接融資為主，直接融資比例仍停留在15%左右，有時(shí)甚至低于10%，而發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資比重一般在50%-80%之間，與之相比我國(guó)的差距還很大。2009年，創(chuàng)業(yè)板的成功推出成為我國(guó)資本市場(chǎng)頭等大事，眾多小企業(yè)看到通過(guò)上市募集資金的曙光。而在今年，我國(guó)將著重扶持中小企業(yè)上市，股票市場(chǎng)將加大中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容力度，新股發(fā)行有助于解決小企業(yè)融資瓶頸問(wèn)題。而大力培育和發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)，是小企業(yè)獲得資金的又一重要舉措。債券市場(chǎng)將在推動(dòng)中小企業(yè)債券發(fā)行，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題等方面繼續(xù)發(fā)揮作用。
第三，創(chuàng)新金融服務(wù)，推出更多融資工具。商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)了多種中小企業(yè)融資解決方案，包括供應(yīng)鏈金融、融資租賃、小額信貸等。金融中介機(jī)構(gòu)數(shù)量和類型增加，擔(dān)保公司、租賃公司不斷出現(xiàn)；金融市場(chǎng)層次和類型更為多樣化。如可以推行小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，既能夠發(fā)揮銀行在信息搜集和處理方面的優(yōu)勢(shì)，又能夠發(fā)揮市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢(shì)，對(duì)解決小企業(yè)融資問(wèn)題而言，提供了一種新的混合式的方案。再如2009年11月23日，三只中小企業(yè)集合票據(jù)成功發(fā)行，這是銀行間債券市場(chǎng)為緩解中小企業(yè)融資難題、支持中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資的又一創(chuàng)新舉措。為了解決中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)較低、信用風(fēng)險(xiǎn)大、投資者接受難的問(wèn)題，央行還成立了中債信用增進(jìn)公司，為中小企業(yè)債券進(jìn)行信用增級(jí)，便利中小企業(yè)債券發(fā)行。
第四，完善信用擔(dān)保體系有助于緩解小企業(yè)融資難題。發(fā)展小企業(yè)信用擔(dān)保體系，堅(jiān)持商業(yè)化運(yùn)作為主導(dǎo)和政策性補(bǔ)償相結(jié)合的原則，進(jìn)一步完善信用擔(dān)保行業(yè)的法制環(huán)境，明確加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，大力發(fā)展地方性獨(dú)立法人的擔(dān)保公司，鼓勵(lì)擔(dān)保公司充實(shí)資本實(shí)力，規(guī)范運(yùn)作，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，同時(shí)優(yōu)化擔(dān)保公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與補(bǔ)償機(jī)制，并加快國(guó)家與省級(jí)的再擔(dān)保制度建設(shè)。在國(guó)家與省級(jí)層面，應(yīng)進(jìn)一步完善法規(guī)環(huán)境，加強(qiáng)監(jiān)管制度建設(shè)。在市縣層面，應(yīng)根據(jù)需要設(shè)立不同形式的擔(dān)保公司，具體運(yùn)作信用擔(dān)保業(yè)務(wù)。在擔(dān)保公司層面，應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著信用擔(dān)保體系的健全和完善，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以大大降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，消除對(duì)小企業(yè)的后顧之憂，而小企業(yè)可以獲得更多的貸款支持。
3、政府層面
政府應(yīng)加大扶持小企業(yè)發(fā)展政策的力度，并保證政策的落實(shí)和對(duì)相關(guān)部門的監(jiān)管。今年的《政府工作報(bào)告》指出，“采取更有力的措施扶持中小企業(yè)發(fā)展”。目前我國(guó)提及中小企業(yè)貸款難，更多的是小企業(yè)貸款難，中型企業(yè)貸款相對(duì)輕松，而小企業(yè)和微型企業(yè)貸款無(wú)門的現(xiàn)象非常常見(jiàn)。日前，工信部、財(cái)政部、工商總局和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局四部委對(duì)我國(guó)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)展開(kāi)調(diào)研，將重定中小企業(yè)門檻，新標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)增設(shè)“微型企業(yè)”這一層次，降低中小型企業(yè)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，從而進(jìn)一步明確扶持的對(duì)象，使更多行業(yè)的小企業(yè)受惠。
把對(duì)小企業(yè)融資的扶持列入政府績(jī)效考核。對(duì)每一級(jí)政府促進(jìn)小企業(yè)發(fā)展的績(jī)效、對(duì)商業(yè)銀行給小企業(yè)的貸款額度，都用“三可”的原則（可測(cè)量、可核查、可報(bào)告）進(jìn)行檢查。通過(guò)這種辦法，增加政府和銀行對(duì)小企業(yè)貸款支持的透明度，引起各地政府之間、各商業(yè)銀行間在支持小企業(yè)上的一種良性競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)首先就要有透明度，每個(gè)季度、每個(gè)商業(yè)銀行應(yīng)該定期公布對(duì)小企業(yè)貸款的金額和占銀行全部貸款的比例，進(jìn)行排序然后公布排名，這會(huì)有效激發(fā)各地政府扶持小企業(yè)融資的積極性。
優(yōu)化金融環(huán)境。各級(jí)政府和相關(guān)部門要增強(qiáng)依法行政意識(shí)，平等對(duì)待金融機(jī)構(gòu)和地方企業(yè)，嚴(yán)厲打擊逃廢金融債務(wù)行為，依法保護(hù)金融債權(quán)。進(jìn)一步推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)，整合工商、稅務(wù)、質(zhì)量監(jiān)督以及銀行、信用擔(dān)保公司、小額貸款公司等單位的信用數(shù)據(jù)，完善各地信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)的功能，為金融機(jī)構(gòu)提供較為全面的信用信息，降低信貸調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本。積極推廣第三方信用評(píng)級(jí)，完善銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間合作機(jī)制，提高信用評(píng)級(jí)報(bào)告的客觀性、可信性和權(quán)威性。
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