緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇股權(quán)投資論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！

篇1

以色列政府于1993年出資5億美元啟動(dòng)了YOZMA計(jì)劃：（1）資金中政府比例占40%，其余60%來(lái)自境內(nèi)私人資本和國(guó)內(nèi)外的創(chuàng)司；（2）采用合伙制，YOZMA作為有限合伙人，不參與基金的日常管理；（3）必須投資于以色列高科技公司。從美國(guó)、德國(guó)以及以色列政府財(cái)政股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)看，政府對(duì)推動(dòng)股權(quán)投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，承擔(dān)著引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)以及彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的責(zé)任。政府資金參與股權(quán)投資，不僅可以充分發(fā)揮其宏觀指導(dǎo)和調(diào)控的職能，保障股權(quán)投資良好的外部環(huán)境，為股權(quán)投資提供政策、法律上的支持，還可以完善市場(chǎng)體系，做好股權(quán)投資的監(jiān)管，規(guī)范投資行為。同時(shí)，通過(guò)利用政府財(cái)政一定比例的資金投入，不僅創(chuàng)造了更多就業(yè)機(jī)會(huì)，還增加了各級(jí)政府的財(cái)政收入來(lái)源，為我國(guó)推進(jìn)財(cái)政資金股權(quán)投資改革提供了有益借鑒。

二、我國(guó)政府財(cái)政資金股權(quán)投資實(shí)踐

2009年4月，科技部和財(cái)政部批準(zhǔn)的六家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金股權(quán)投資項(xiàng)目簽訂協(xié)議書(shū)，專門(mén)向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資。承擔(dān)項(xiàng)目的六家創(chuàng)司將分別發(fā)起設(shè)立六個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金，重點(diǎn)投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，首批融資規(guī)模達(dá)10.45億元，其中引導(dǎo)基金參股投資1.59億元。這是我國(guó)財(cái)政首次以股權(quán)投資方式與投資公司合作。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和政府職能的轉(zhuǎn)變，近幾年來(lái)，政府財(cái)政資金股權(quán)投資的概念在市場(chǎng)上已經(jīng)不陌生。清科研究中心《2013年中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金專題研究報(bào)告》指出，政府引導(dǎo)基金在我國(guó)經(jīng)歷了探索起步、快速發(fā)展、規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作三個(gè)階段的發(fā)展，到目前已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)成熟的市場(chǎng)化運(yùn)作階段。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐漸復(fù)蘇，由地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金的熱情逐步升溫，各省、市、自治區(qū)分別制定出臺(tái)了適合本地的政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立方案。其中，江蘇省、廣東省的政府財(cái)政資金股權(quán)投資目標(biāo)明確、運(yùn)作規(guī)范、管理科學(xué)，對(duì)其它省市推進(jìn)政府資金股權(quán)投資有一定的借鑒意義。

（一）江蘇經(jīng)驗(yàn)

2011年10月，江蘇省財(cái)政廳下發(fā)了《關(guān)于區(qū)域重點(diǎn)成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展扶持資金試行股權(quán)投資等使用方式的意見(jiàn)》。各市、縣財(cái)政局根據(jù)《意見(jiàn)》要求，結(jié)合實(shí)際，確定了重點(diǎn)成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展扶持規(guī)劃，擬定了股權(quán)投資、融資風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)資金、定向融資擔(dān)保等資金運(yùn)作方案。省財(cái)政廳根據(jù)評(píng)審結(jié)果分兩批與運(yùn)作方案相對(duì)成熟的31個(gè)市、縣財(cái)政部門(mén)簽訂了為期三年的資金使用協(xié)議，共撥付資金3.68億元，引導(dǎo)各市、縣財(cái)政出資3.73億元，共同組成地方區(qū)域發(fā)展扶持專項(xiàng)資金，并委托江陰市高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司為股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)和出資人代表，從2012年開(kāi)始實(shí)施財(cái)政資金有償使用試點(diǎn)。從發(fā)展情況來(lái)看，江蘇財(cái)政資金股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，取得了明顯成效。到2013年底，江蘇省采取股權(quán)投資方式運(yùn)行的資金額度為12.59億元，共投資174戶企業(yè)，已完成投資8.34億元；2013年被投資企業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入206.87億元，同比增長(zhǎng)13%。采用定向融資擔(dān)保和融資風(fēng)險(xiǎn)基金方式的資金額度為7.26億元，共為765戶企業(yè)53.45億元貸款提供擔(dān)保和融資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償服務(wù)，年均放大倍數(shù)5倍以上；2013年被扶持企業(yè)2013年度共實(shí)現(xiàn)銷售收入935.61億元，同比增長(zhǎng)17%；實(shí)際上繳稅收44.42億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.71億元，同比增長(zhǎng)12%。財(cái)政股權(quán)投資以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高端服務(wù)業(yè)內(nèi)企業(yè)為主要投資對(duì)象，在174戶獲得扶持資金股權(quán)投資的企業(yè)中，近140戶為江蘇省十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高端服務(wù)業(yè)內(nèi)企業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)占比80%，促進(jìn)了江蘇省產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。江蘇政府財(cái)政資金實(shí)行股權(quán)投資的經(jīng)驗(yàn)表明，財(cái)政資金參股企業(yè)對(duì)于促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展具有多方面的作用。

（二）廣東經(jīng)驗(yàn)

2013年初，廣東省財(cái)政廳出臺(tái)了財(cái)政經(jīng)營(yíng)性資金實(shí)施股權(quán)投資意見(jiàn)等文件，擴(kuò)大對(duì)現(xiàn)有財(cái)政經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域資金的股權(quán)投資改革。廣東的主要做法有：1.明確股權(quán)投資的范圍和比例安排。2013年省級(jí)財(cái)政用于股權(quán)投資的總額約187億元，其中：注入資本金類項(xiàng)目、用于公路交通、軌道交通、機(jī)場(chǎng)建設(shè)、水利設(shè)施等重大基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)的資本金，按不低于專項(xiàng)資金規(guī)模70%的比例進(jìn)行股權(quán)投資；產(chǎn)業(yè)扶持類專項(xiàng)資金項(xiàng)目，用于支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，按分別不低于專項(xiàng)資金規(guī)模的50%和40%進(jìn)行股權(quán)投資;補(bǔ)助產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鄉(xiāng)公用設(shè)施建設(shè)等，具備股權(quán)投資條件的，原則上實(shí)施股權(quán)投資。規(guī)定產(chǎn)業(yè)扶持類資金投資期限一般為3-5年，最長(zhǎng)不超過(guò)10年,財(cái)政資金投入占股不超過(guò)總股本的30%，且不為第一大股東。2.明確股權(quán)投資改革的政策導(dǎo)向。一是引導(dǎo)投資方向。通過(guò)股權(quán)投資方式引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)資本投向基礎(chǔ)設(shè)施、新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等政府需要扶持的領(lǐng)域，著力培育科技含量高、創(chuàng)新能力強(qiáng)的先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。二是專業(yè)管理，市場(chǎng)運(yùn)作。委托專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施股權(quán)投資管理，以市場(chǎng)化的方式對(duì)項(xiàng)目的研判和選擇進(jìn)行運(yùn)作。三是循環(huán)使用，滾動(dòng)支持。通過(guò)階段性持有股權(quán)，確定資金使用的責(zé)任主體，實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金的保值增值和良性循環(huán)；建立和完善退出機(jī)制，適時(shí)退出獲得合理回報(bào)，形成財(cái)政資金滾動(dòng)發(fā)展效應(yīng)。四是防范風(fēng)險(xiǎn)，提高績(jī)效。明確受托管理機(jī)構(gòu)責(zé)任義務(wù)，引入第三方機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)資金投入和使用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和績(jī)效評(píng)價(jià)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范和激勵(lì)約束機(jī)制。3.明確股權(quán)投資的運(yùn)作模式。一是參股方式，包括直接注資、參與上市公司定向增發(fā)、委托管理機(jī)構(gòu)直接投資、委托管理機(jī)構(gòu)與企業(yè)合作發(fā)起設(shè)立專門(mén)的項(xiàng)目公司等方式。二是參股程序。產(chǎn)業(yè)扶持類專項(xiàng)資金實(shí)施股權(quán)投資管理程序包括：省級(jí)行業(yè)主管部門(mén)會(huì)同省財(cái)政廳項(xiàng)目申報(bào)指南；開(kāi)展項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)性評(píng)審；按領(lǐng)域相關(guān)、業(yè)務(wù)專長(zhǎng)、管理對(duì)接、綜合發(fā)展原則確定受托管理機(jī)構(gòu)；受托管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展獨(dú)立調(diào)查；省級(jí)行業(yè)主管部門(mén)會(huì)同省財(cái)政廳下達(dá)項(xiàng)目計(jì)劃及資金；受托管理機(jī)構(gòu)按照項(xiàng)目計(jì)劃、資金計(jì)劃和投資方案等與被投資企業(yè)簽訂協(xié)議，具體實(shí)施。三是參股項(xiàng)目退出，適時(shí)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票減持、其他股東回購(gòu)等，實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金退出。四是管理費(fèi)用和收益管理，按受托管理財(cái)政資金總額的一定比例和管理業(yè)績(jī)，每年支付受托管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)用，并將投資凈收益的10%左右作為受托管理機(jī)構(gòu)的獎(jiǎng)勵(lì)資金。省財(cái)政股權(quán)投資資金退出后形成的收益，除支付管理費(fèi)用和獎(jiǎng)勵(lì)外，本金和剩余收益部分由受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)上繳省財(cái)政，按原渠道滾動(dòng)使用。五是資金管理和考核，引入第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資資金的使用和管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和績(jī)效評(píng)價(jià)，對(duì)受托管理機(jī)構(gòu)實(shí)行總體考核，對(duì)連續(xù)幾年未完成財(cái)政資金保值增值目標(biāo)的受托管理機(jī)構(gòu)，采取撤銷受托資格等懲罰措施。六是建立資金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，對(duì)未完成年度股權(quán)投資的專項(xiàng)資金或行業(yè)主管部門(mén)，可減少下年度資金安排金額并作為今后申請(qǐng)財(cái)政資金的考量因素，對(duì)使用績(jī)效好的資金或行業(yè)主管部門(mén)，可增加滾動(dòng)投入資金額度。4.明確界定各方的職責(zé)關(guān)系。按照參與股權(quán)投資的主體劃分，省政府是出資主體，享有資金所有者的各項(xiàng)權(quán)益；行業(yè)主管部門(mén)是責(zé)任和監(jiān)督主體，負(fù)責(zé)股權(quán)投資管理的具體實(shí)施；財(cái)政部門(mén)是監(jiān)管主體，負(fù)責(zé)財(cái)政資金的監(jiān)督管理、收益上繳管理和績(jī)效評(píng)價(jià)；受托管理機(jī)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)主體，按委托管理協(xié)議及所持有股權(quán)行使股東權(quán)利、履行股東義務(wù)，并在法定程序內(nèi)明確所投入財(cái)政資金的有限責(zé)任，建立市場(chǎng)化運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和退出機(jī)制。廣東的改革工作呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）將用于支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、提供準(zhǔn)公共產(chǎn)品和社會(huì)有償服務(wù)等方面的財(cái)政投入明確為可實(shí)施經(jīng)營(yíng)性投資的資金，將符合條件的注入資本金類項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)扶持類項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)園區(qū)類等納入股權(quán)投資改革范圍，其規(guī)模走在全國(guó)前列。（2）準(zhǔn)確定位財(cái)政經(jīng)營(yíng)性資金股權(quán)投資的方向、重點(diǎn)、方法。（3）將投資的領(lǐng)域確定為重要基礎(chǔ)設(shè)施、高投入高風(fēng)險(xiǎn)的高科技行業(yè)等市場(chǎng)資本不愿投入或投入不足的領(lǐng)域，發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)社會(huì)資金的帶動(dòng)作用。（4）財(cái)政經(jīng)營(yíng)性資金以盈利大小為主要目標(biāo)，政府主管部門(mén)不參與企業(yè)日常管理，不干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策。（5）在股權(quán)投資項(xiàng)目管理中引入市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，將評(píng)審項(xiàng)目交由受托管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展調(diào)查、可行性分析、投資方案談判等，并提出投資方案建議。（6）在股權(quán)投資管理中引入退出機(jī)制，通過(guò)階段性持股，獲取合理回報(bào)，實(shí)現(xiàn)財(cái)政經(jīng)營(yíng)性資金的滾動(dòng)發(fā)展。（7）在項(xiàng)目管理中引入第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷和價(jià)值評(píng)估，作為財(cái)政資金入股、管理、退出定價(jià)的重要依據(jù)。（8）明確實(shí)施股權(quán)投資的財(cái)政資金管理權(quán)限，仍由相關(guān)的主管部門(mén)負(fù)責(zé)實(shí)施，實(shí)現(xiàn)權(quán)責(zé)對(duì)等。

（三）推行政府資金股權(quán)投資中需重視的問(wèn)題

從江蘇省、廣東省推行政府資金股權(quán)投資的實(shí)踐可以看出，得益于政府資金規(guī)模大、投資目標(biāo)明確、政策扶持力度大等優(yōu)勢(shì)，在實(shí)際運(yùn)行管理過(guò)程中取得了良好的扶持效果。但由于缺少可參照的成功經(jīng)驗(yàn)，在以上兩省先行探索過(guò)程中，還存在一些需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。1.資金管理制度有待進(jìn)一步完善。在資金運(yùn)行過(guò)程中，還存在一些需要解決的實(shí)際問(wèn)題，如，股權(quán)投資對(duì)企業(yè)規(guī)模和利稅貢獻(xiàn)要求較高，需進(jìn)一步明確投資企業(yè)的規(guī)模和納稅能力；股權(quán)投資的退出方式和損益確認(rèn)原則需要明確和細(xì)化；涉及多方利益主體、多重利益博弈，需要對(duì)原有責(zé)任機(jī)制進(jìn)行必要改造和重構(gòu)，并將其規(guī)范化，防止出現(xiàn)新的權(quán)責(zé)不清晰、運(yùn)轉(zhuǎn)不順暢、監(jiān)管不到位等問(wèn)題。2.資金管理人員的專業(yè)能力有待提高。市場(chǎng)化運(yùn)作的股權(quán)投資對(duì)管理人員的專業(yè)能力要求較高，投資目標(biāo)企業(yè)的篩選評(píng)定和投資跟蹤管理、績(jī)效評(píng)價(jià)，需要財(cái)政部門(mén)和資金管理機(jī)構(gòu)具備金融、財(cái)務(wù)、投資管理等方面的專業(yè)知識(shí)。3.需健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。由于我國(guó)的市場(chǎng)體系仍然存在法治水平低、發(fā)育不完善、信用機(jī)制不健全等問(wèn)題，使股權(quán)投資改革有可能面臨不少的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，包括偏離政策方向風(fēng)險(xiǎn)、尋租謀利風(fēng)險(xiǎn)、委托風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，因此，需要在改革過(guò)程中不斷完善制度安排和規(guī)范操作細(xì)則，切實(shí)防范投資運(yùn)作中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三、推動(dòng)我國(guó)政府財(cái)政資金股權(quán)投資發(fā)展的建議

（一）進(jìn)一步完善管理制度

明確界定政府財(cái)政資金股權(quán)投資的范圍，財(cái)政經(jīng)營(yíng)性資金應(yīng)逐步退出一般經(jīng)營(yíng)性、競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，轉(zhuǎn)為主要投向重要基礎(chǔ)設(shè)施、區(qū)域開(kāi)發(fā)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)等社會(huì)資本投入不足的領(lǐng)域，防止擠出效應(yīng)的產(chǎn)生。進(jìn)一步細(xì)化和明確資金運(yùn)行管理機(jī)制，在企業(yè)遴選、資金監(jiān)管、績(jī)效評(píng)價(jià)、股權(quán)退出等各個(gè)環(huán)節(jié)制定既契合市場(chǎng)要求又具有可操作性的管理機(jī)制和操作細(xì)則。進(jìn)一步完善責(zé)任機(jī)制重構(gòu)及落實(shí)辦法，明確和落實(shí)政府部門(mén)、受托機(jī)構(gòu)、被投資企業(yè)的權(quán)責(zé)關(guān)系。

（二）進(jìn)一步體現(xiàn)市場(chǎng)化原則

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，財(cái)政股權(quán)投資改革必須堅(jiān)持引入市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作模式。政府應(yīng)制定和完善政策環(huán)境，減少行政干預(yù)，把具體經(jīng)營(yíng)權(quán)交給直接面對(duì)市場(chǎng)的基金管理人；調(diào)整政府股權(quán)投資收益分配辦法，合理分配政府、受托機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的損失和利得；探索完善激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)受托機(jī)構(gòu)和資金管理人的積極性，進(jìn)一步提高政府財(cái)政資金運(yùn)作效益。

（三）加快培養(yǎng)優(yōu)秀管理人才

為了提高資金管理的專業(yè)水平，在加強(qiáng)學(xué)習(xí)培訓(xùn)、提高財(cái)政工作人員業(yè)務(wù)能力的同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)和引導(dǎo)財(cái)政部門(mén)通過(guò)引進(jìn)專業(yè)團(tuán)隊(duì)和專業(yè)人才來(lái)打造專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，并充分利用第三方機(jī)構(gòu)服務(wù)提高資金管理機(jī)構(gòu)的綜合投資管理能力，提升政府財(cái)政資金管理水平。

（四）建立多層次資金市場(chǎng)，完善退出機(jī)制

篇2

初始計(jì)量的變化主要是同一控制下的企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的確定。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》〔2014〕規(guī)定，同一控制下的企業(yè)合并，合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照被合并方所有者權(quán)益在最終控制方合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照被合并方所有者權(quán)益在最終控制方合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第6號(hào)規(guī)定：同一控制下的企業(yè)合并，是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制，且該控制不是暫時(shí)性的。從最終控制方的角度看，其在合并前后實(shí)際控制的經(jīng)濟(jì)資源并沒(méi)有發(fā)生變化，因此有關(guān)交易事項(xiàng)不應(yīng)視為購(gòu)買(mǎi)。合并方編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，在被合并方是最終控制方以前年度從第三方收購(gòu)來(lái)的情況下，應(yīng)視同合并后形成的報(bào)告主體自最終控制方開(kāi)始實(shí)施控制時(shí)起，一直是一體化存續(xù)下來(lái)的，應(yīng)以被合并方的資產(chǎn)、負(fù)債（包括最終控制方收購(gòu)被合并方而形成的商譽(yù)）在最終控制方財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理。對(duì)于同一控制下的企業(yè)合并，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第6號(hào)》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》〔2014〕都強(qiáng)調(diào)了從最終控制方的角度，核算企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本，不再按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》〔2006〕規(guī)定的，以取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。

二、后續(xù)計(jì)量的變化

修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量的變化主要是由于長(zhǎng)期股權(quán)投資核算范圍的變化引起的。根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定，原持有的對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資，不再屬于“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，而應(yīng)該按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具的確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行處理，應(yīng)歸并到“可供出售金融資產(chǎn)”科目中進(jìn)行核算。這種核算范圍的變化導(dǎo)致長(zhǎng)期股權(quán)投資后續(xù)計(jì)量，當(dāng)持股比例發(fā)生變化時(shí)，核算方法的轉(zhuǎn)換變得更復(fù)雜了，主要涉及到如下核算方法的轉(zhuǎn)換：一是成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法；二是權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法；三是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算；四是金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算；五是權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算；六是成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算。其中后四種涉及到長(zhǎng)期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換，與以前相比會(huì)計(jì)處理有了很大的變化，具體分析如下：

1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按權(quán)益法核算

根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂频粯?gòu)成控制的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》確定的原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值加上新增投資成本之和，作為改按權(quán)益法核算的初始投資成本。原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。例題1：2014年1月1日，W公司以銀行存款200萬(wàn)元購(gòu)入乙上市公司10%的表決權(quán)股份，W公司將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。2014年12月31日，該股票公允價(jià)值為220萬(wàn)元。2015年5月20日，W公司又以300萬(wàn)元的價(jià)格從乙公司其他股東取得該公司15%的股權(quán)，取得該部分股權(quán)后，W公司能夠派人參與乙公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，W公司對(duì)該項(xiàng)股權(quán)投資由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資。當(dāng)日原持有的股權(quán)投資的公允價(jià)值為280萬(wàn)元。2015年5月20日乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值總額為2400萬(wàn)元。不考慮所得稅影響。在此只分析W公司追加投資時(shí)的會(huì)計(jì)處理，在此之前的會(huì)計(jì)處理略：（1）2015年5月20日W公司追加投資時(shí)：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——成本300貸：銀行存款300（2）根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的規(guī)定，原持有的股權(quán)投資分類為可供出售金融資產(chǎn)的，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入改按權(quán)益法核算的當(dāng)期損益。（3）2015年5月20日W公司追加投資時(shí)，初始投資成本（580萬(wàn)元）小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（2400萬(wàn)元）的份額（580－2400×25%＝－20），應(yīng)調(diào)整初始投資成本。

2、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為按成本法核算

根據(jù)修訂后長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十四條的規(guī)定，投資方因追加投資等原因能夠?qū)Ψ峭豢刂葡碌谋煌顿Y單位實(shí)施控制的，在編制個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照原持有的股權(quán)投資賬面價(jià)值加上新增投資成本之和，作為改按成本法核算的初始投資成本。購(gòu)買(mǎi)日之前持有的股權(quán)投資按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的，原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)當(dāng)在改按成本法核算時(shí)轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。

3、權(quán)益法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)核算

根據(jù)修訂后長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，投資方因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對(duì)被投資單位的共同控制或重大影響的，處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算，其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益，應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。例題2：2014年1月1日，W公司以銀行存款1000萬(wàn)元購(gòu)入丙公司30%的股權(quán)，W公司對(duì)丙公司具有重大影響，丙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為3000萬(wàn)元。2015年5月20日，W公司出售其持有的丙公司15%的股權(quán)，出售股權(quán)后W公司持有丙公司15%的股權(quán)，對(duì)丙公司不再具有重大影響，改按可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。出售取得價(jià)款為650萬(wàn)元，假如出售時(shí)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值構(gòu)成為：投資成本1000元、損益調(diào)整100萬(wàn)元、其他權(quán)益變動(dòng)50萬(wàn)元。剩余15%的股權(quán)公允價(jià)值為550萬(wàn)元。（2）根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，處置后的剩余股權(quán)應(yīng)當(dāng)改按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》核算，在喪失共同控制或重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。（3）根據(jù)修訂后的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第十五條的規(guī)定，原股權(quán)投資因采用權(quán)益法核算而確認(rèn)的其他綜合收益，應(yīng)當(dāng)在終止采用權(quán)益法核算時(shí)采用與被投資單位直接處置相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債相同的基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，即W公司在處置時(shí)應(yīng)將其他資本公積轉(zhuǎn)入投資收益，會(huì)計(jì)處理為：借：資本公積——其他資本公積50貸：投資收益50要注意的是，這里視為將全部長(zhǎng)期股權(quán)投資終止確認(rèn)了，結(jié)轉(zhuǎn)的其他資本公積是50萬(wàn)元，而不是25萬(wàn)元。

4、成本法轉(zhuǎn)為按金融資產(chǎn)的核算

篇3

①母公司各期期末按應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的子公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)（或虧損）份額，調(diào)整投資的帳面價(jià)值，并確認(rèn)為投資損益；

②母公司收到或有權(quán)收到子公司宣告分配的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利時(shí)，相應(yīng)減少投資的帳面價(jià)值；

③投資發(fā)生時(shí)，投資成本和子公司所有者權(quán)益帳面價(jià)值中母公司應(yīng)享有份額的差額（我國(guó)投資準(zhǔn)則中稱為股權(quán)投資差額），母公司應(yīng)在一定的期限內(nèi)進(jìn)行攤銷；

④母公司和子公司之間發(fā)生的內(nèi)部交易的未實(shí)現(xiàn)損益應(yīng)按投資比例加以抵銷，相互間所發(fā)生的債券贖回業(yè)務(wù)的推定損益應(yīng)予確認(rèn)。一般而言，只按上述①②進(jìn)行會(huì)計(jì)處理稱為簡(jiǎn)單權(quán)益法，而對(duì)上述四個(gè)方面的內(nèi)容都加以處理則稱為復(fù)雜權(quán)益法，亦稱完全權(quán)益法。我國(guó)投資準(zhǔn)則對(duì)權(quán)益法的要求是進(jìn)行上述第①②③項(xiàng)核算，對(duì)第四項(xiàng)不予考慮。要明確權(quán)益法究竟應(yīng)包括哪些核算內(nèi)容，必須對(duì)權(quán)益法所反映的會(huì)計(jì)主體有明確的界定。

一、權(quán)益法所反映的會(huì)計(jì)主體的再熟悉

一個(gè)獨(dú)立法律個(gè)體一般就是一個(gè)會(huì)計(jì)主體，但在特定情況下，為強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，會(huì)計(jì)主體也可超出法律主體的范圍。當(dāng)投資企業(yè)對(duì)被投資單位的經(jīng)營(yíng)方針、財(cái)務(wù)決策、利潤(rùn)分配政策等施加重大影響，形成母公司和子公司（附屬公司）的經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)，母公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)際上已超過(guò)自身的法律主體范圍，子公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)則屬于母公司的一項(xiàng)重要組成部分。權(quán)益法下，會(huì)計(jì)主體反映的就是這一經(jīng)濟(jì)主體的概念，而非法律主體，母公司投資收益的核算將其在子公司所有者權(quán)益中享有的份額所產(chǎn)生的收益機(jī)為同一會(huì)計(jì)主體的內(nèi)容。

二、長(zhǎng)期股權(quán)投資差額的攤銷

母公司以貨幣或其他資產(chǎn)對(duì)外投資，取得子公司一定份額的股權(quán)，投資成本和所獲得的子公司相應(yīng)股份的凈資產(chǎn)帳面價(jià)值存在一定差額。該差額的攤銷和否對(duì)投資企業(yè)的投資收益和凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。權(quán)益法下，母公司強(qiáng)調(diào)的會(huì)計(jì)主體包括子公司中應(yīng)享有的份額，長(zhǎng)期投資以獲得時(shí)的公允價(jià)值入賬，該項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源所產(chǎn)生的投資收益也必須和投資成本相匹配。而子公司各期所確認(rèn)的收益是按原有歷史成本的攤銷計(jì)算出來(lái)的收益，母公司假如以該收益為基礎(chǔ)按持股比例計(jì)算出投資收益，顯然和其投資成本不配比，歪曲了投資收益的真實(shí)價(jià)值。因此，為正確計(jì)量母公司各期的投資收益，必須將股權(quán)投資差額分期攤銷。投資準(zhǔn)則規(guī)定，合同規(guī)定了投資期限的，按合同規(guī)定的投資期限攤銷；合同沒(méi)有規(guī)定投資期限的，投資成本超過(guò)應(yīng)享有子公司所有者權(quán)益份額的差額，一般按不超過(guò)十年的期限攤銷，投資成本低于應(yīng)享有子公司所有者權(quán)益份額的差額，一般按不低于十年的期限攤銷?？梢?jiàn)，由于股權(quán)投資差額的借項(xiàng)在未來(lái)期間形成利潤(rùn)的抵減因素，攤銷期限規(guī)定最高值，投資收益的抵減在較短時(shí)間內(nèi)完成；而股權(quán)投資差額貸項(xiàng)在未來(lái)期間形成收益，攤銷期限規(guī)定最低值，投資收益的增加在校長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)完成，這也是謹(jǐn)慎性原則在我國(guó)具心得計(jì)準(zhǔn)則中應(yīng)用的表現(xiàn)。

三、內(nèi)部交易未實(shí)現(xiàn)損益的抵銷及債券贖回業(yè)務(wù)推定損益的確認(rèn)

在權(quán)益法下，子公司所有者權(quán)益中母公司部分為母公司的一個(gè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)實(shí)體，子公司的其他股東權(quán)益部分則為母公司的一個(gè)外部經(jīng)濟(jì)實(shí)體，母子公司之間發(fā)生的業(yè)務(wù)往來(lái)按投資比例視為和兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)行交易，第一個(gè)實(shí)體為母公司的一個(gè)內(nèi)部單位，各期所有未實(shí)現(xiàn)的損益均應(yīng)全部抵銷；第二個(gè)實(shí)體為獨(dú)立的外部經(jīng)濟(jì)單位，也就不存在任何抵銷事項(xiàng)。對(duì)債券贖回引起的推定損益確認(rèn)新問(wèn)題，道理同樣如此。

長(zhǎng)期投資的內(nèi)部交易的抵銷，和合并報(bào)表編制的抵銷有相似之處，但它只涉及有關(guān)未實(shí)現(xiàn)損益的抵銷及債券贖回業(yè)務(wù)的推定損益的確認(rèn)，而和相互間債權(quán)債務(wù)的抵銷無(wú)關(guān)。

l．母子公司之間存貨購(gòu)銷業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)損益的抵銷。在母子公司相互銷售存貨的情況下，存貨來(lái)最終出售給第三方之前，銷售業(yè)務(wù)中所確認(rèn)的收益實(shí)際上含有一部分未實(shí)現(xiàn)損益，期未核算時(shí)必須對(duì)投資收益和長(zhǎng)期投資帳戶加以抵銷。舉例如下摘要：

例1摘要：母公司對(duì)子公司的投資比例為50％，某一會(huì)計(jì)期間，母公司向子公司銷售存貨，銷售收入為1200元。銷售成本為1000元。該批存貨子公司當(dāng)期對(duì)外銷售一半，獲得銷售收入750元，期末存貨帳戶中該批在貨的成本為600）元。這筆業(yè)務(wù)中，母公司因存貨鋁售確認(rèn)的銷售利潤(rùn)為200元（1200－1000），子公司當(dāng)期確認(rèn)收益150元（750－600），母公司享有的投資收益為75元（150×50％），簡(jiǎn)單權(quán)益法下母公司由于該筆業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)275元（200＋75）。實(shí)際上，母公司當(dāng)期確認(rèn)的銷售利潤(rùn)200元中，由于該批存貨在子公司中并未完全對(duì)外銷售，不能滿足銷售收入確認(rèn)的實(shí)現(xiàn)原則，因此在復(fù)雜權(quán)益法下，必須對(duì)該部分未實(shí)現(xiàn)的損益加以抵銷。該筆業(yè)務(wù)全部未實(shí)現(xiàn)的收益為100元，母公司投資比例為50％，因此應(yīng)抵銷的投資收益應(yīng)為50元，會(huì)計(jì)分錄為摘要：借摘要：投資收益50元；貸摘要：長(zhǎng)期投資50元。下一會(huì)計(jì)期間，假如該筆存貨已對(duì)外銷售，則母公司應(yīng)補(bǔ)計(jì)上期未確認(rèn)的銷售收益，會(huì)計(jì)分錄為摘要：借摘要：長(zhǎng)期投資劉元；貸摘要：投資收益50元。

2.內(nèi)部計(jì)提壞帳費(fèi)用的抵銷。企業(yè)期末一般按一定的百分比對(duì)應(yīng)收帳款余額計(jì)提壞帳預(yù)備，對(duì)于母子公司之間的應(yīng)收應(yīng)付款業(yè)務(wù)，該部分計(jì)提的壞帳難備，在權(quán)益法下并非母公司真正的費(fèi)用支出，各期期末應(yīng)對(duì)該計(jì)提的壞帳費(fèi)用按投資比例加以抵銷。舉例如下摘要：

例2摘要：母公司對(duì)子公司的投資比例為50％，某期間母子公司發(fā)生的應(yīng)收應(yīng)付帳款中，期末母公司的內(nèi)部應(yīng)收帳款余額為1000元，按5％的比例提取壞帳預(yù)備50元，則期末應(yīng)抵銷的投資收益為萬(wàn)元（5×50％），會(huì)計(jì)分錄為摘要：借摘要：長(zhǎng)期投資萬(wàn)元；貸摘要：投資收益25元。

3．長(zhǎng)期資產(chǎn)內(nèi)部交易未實(shí)現(xiàn)損益的抵銷。長(zhǎng)期資產(chǎn)的內(nèi)部交易分為固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)部交易，在購(gòu)買(mǎi)方未將長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷完畢或作為存貨出售給第三方之前，銷售方確認(rèn)的損益中所包含的未實(shí)現(xiàn)損益部分應(yīng)按投資比例進(jìn)行批銷。舉例如下摘要：

例3摘要：母公司某年年初向子公司出售一項(xiàng)固定資產(chǎn)，成本為1000元，收入為1200元，固定資產(chǎn)估計(jì)使用壽命為10年，母公司占干公司的投資比例為25％。該筆業(yè)務(wù)中，固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)母公司確認(rèn)收益200元，在復(fù)雜權(quán)益法的會(huì)計(jì)主體觀下，該項(xiàng)收益的25％份額（50元）實(shí)際上為母公司自身的內(nèi)部交易所產(chǎn)生，必須隨子公司各期計(jì)提的折舊費(fèi)比例而分期確定，假如子公司采取直線折舊法，則母公司各期確認(rèn)的收益為5元。銷售當(dāng)期，母公司確認(rèn)的200元收益中，75％份額已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，而25％份額為未實(shí)現(xiàn)的部分。會(huì)計(jì)分錄為摘要：借摘要：投資收益50元；貸摘要：長(zhǎng)期投資50元。同時(shí)第一期期未確認(rèn)已實(shí)現(xiàn)的收益部分，會(huì)計(jì)分錄為摘要：借摘要：長(zhǎng)期投資5元；貸摘要：投資收益5元。在固定資產(chǎn)的折舊年限內(nèi)，以后各期分別確認(rèn)5元的投資收益。

4．債券業(yè)務(wù)推定損益的確認(rèn)。復(fù)雜權(quán)益法下，母公司（或子公司）從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)子公司（或母公司）發(fā)行在外的債券時(shí)產(chǎn)生的推定債券贖回?fù)p益應(yīng)按投資比例加以確認(rèn)。舉例如下摘要：

例4摘要：母公司向外發(fā)行債券，債券票面價(jià)值為100元，某期期初，該債券每一單位的折價(jià)余額為5元，子公司以110元的價(jià)格從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)一個(gè)單位的母公司債券。債券的票面利率為10％，剩余發(fā)行時(shí)間為5年，母公司對(duì)子公司的投資比例為50％。對(duì)母公司股東來(lái)說(shuō)，該筆債券贖回業(yè)務(wù)實(shí)際是發(fā)生了7．5元［l10－100＋5）x50％〕的贖回?fù)p失。由于母公司當(dāng)期確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用為11元（10元應(yīng)付利息加1元折價(jià)攤銷），于公司當(dāng)期確認(rèn)債券投資收益為百元（10元應(yīng)收利息減2元債券投資攤銷），兩者相抵后余額的50％為1．5元，因此，在復(fù)雜權(quán)益法下，母公司期末應(yīng)補(bǔ)記確認(rèn)的投資損失為6元（7．5－1．5），也即期末母公司應(yīng)付債券的帳面價(jià)值96元和子公司債券投資帳面價(jià)值108元差額的50％，會(huì)計(jì)分錄為摘要：借摘要：投資收益6元；貸摘要：長(zhǎng)期投資6元。在債券贖回的后續(xù)期間，母公司各期確認(rèn)利息費(fèi)用11元，子公司各期確認(rèn)債券投資收益8元，兩者差額的50％是由于母子公司的計(jì)價(jià)方法不同而產(chǎn)生的，實(shí)際上在債券贖回期間母公司已經(jīng)確認(rèn)為贖回?fù)p益，因此在后續(xù)期間該差額必須加以抵銷。會(huì)計(jì)分錄為摘要：借摘要：長(zhǎng)期投資1．5元；貸摘要：投資收益1．5元。

以上論述清楚地表明，在企業(yè)業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，組織形式日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，復(fù)雜權(quán)益法處理更符合母公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，它具有以下優(yōu)點(diǎn)摘要：第一、投資收益的確認(rèn)以完全意義上的母公司為核算范圍，完整地體現(xiàn)了權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，會(huì)計(jì)報(bào)表中所反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及凈資產(chǎn)規(guī)模更接近于母公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)情況。

篇4

我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括基本準(zhǔn)則和具體準(zhǔn)則，目前共有41個(gè)具體準(zhǔn)則，長(zhǎng)期股權(quán)投資是其中的具體準(zhǔn)則之一。各個(gè)具體準(zhǔn)則共同規(guī)范了企業(yè)整個(gè)會(huì)計(jì)行為，包括初始確認(rèn)、后續(xù)計(jì)量和出具報(bào)告的一系列行為，確保會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。通過(guò)此次修改，新準(zhǔn)則比舊準(zhǔn)則在具體準(zhǔn)則的融合方面更加豐富，更加明晰各自準(zhǔn)則的規(guī)范內(nèi)容，同時(shí)也避免和其它準(zhǔn)則起沖突，保持整個(gè)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的一致性。例如：在適用范圍判斷上，結(jié)合第33號(hào)準(zhǔn)則合并財(cái)務(wù)報(bào)表，用以確定是否達(dá)到對(duì)被投資單位實(shí)施控制；結(jié)合第40號(hào)準(zhǔn)則合營(yíng)安排，確定；初始計(jì)量、投資方增資減資等使長(zhǎng)期股權(quán)投資發(fā)生變化的，需要結(jié)合第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量。

二、對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)量規(guī)范的影響

(一)初始計(jì)量新準(zhǔn)則

在賬面價(jià)值份額的確認(rèn)上與舊準(zhǔn)則有明顯改變，初始投資成本改為最終控制方合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值的份額，這是因?yàn)殡S著各企業(yè)之間的互相控股、合營(yíng)企業(yè)與共同控制企業(yè)內(nèi)部交易事項(xiàng)、利潤(rùn)操控方式的變化等帶來(lái)的影響，需要更加明晰被合并方資產(chǎn)的準(zhǔn)確性，避免虛增資產(chǎn)和資產(chǎn)信息不準(zhǔn)確。明確了合并時(shí)發(fā)生的審計(jì)、評(píng)估咨詢、法律等相關(guān)費(fèi)用，直接計(jì)入當(dāng)期損益。發(fā)行權(quán)益性證券所產(chǎn)生的直接相關(guān)費(fèi)用，按照準(zhǔn)則第37號(hào)確定。這樣明確，避免了執(zhí)行過(guò)程中的不一致。同時(shí)，取消初始入賬金額采取合同或協(xié)議價(jià)格。這是基于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及國(guó)家對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資更加規(guī)范的管理和控制使然，盡量避免無(wú)法計(jì)量、或是價(jià)值無(wú)法公允計(jì)量的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，避免投資雙方內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)交易，同時(shí)也是避免企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或者不良核算控制利潤(rùn)等目的。

(二)權(quán)益法相關(guān)會(huì)計(jì)處理

1、對(duì)子公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表權(quán)益法調(diào)整

根據(jù)舊準(zhǔn)則，投資企業(yè)對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)的核算，要求采用成本法進(jìn)行核算，但在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，要重新按權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)新準(zhǔn)則，已經(jīng)去除了按權(quán)益法調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)定。

2、對(duì)成本法下被投資單位投資收益的計(jì)量舊準(zhǔn)則中

被投資單位宣告分派現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，投資企業(yè)確認(rèn)為當(dāng)期投資收益，而且，所獲得的分派的利潤(rùn)和現(xiàn)金股利超過(guò)累計(jì)凈利潤(rùn)的分配額后，作為初始投資成本的收回。在新準(zhǔn)則，不再?zèng)_減初始投資成本，全部作為投資收益對(duì)待。新準(zhǔn)則這樣規(guī)定，實(shí)際上就是現(xiàn)在全部收益確認(rèn)投資收益，然后再考慮是否存在長(zhǎng)期股權(quán)投資減值。

3、對(duì)投資方與被投資方內(nèi)部交易的確認(rèn)

這是把《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》的有關(guān)內(nèi)容在新準(zhǔn)則中加以確定。投資方在計(jì)算確認(rèn)應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)被投資單位的凈損益，對(duì)于與聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)之間發(fā)生的未實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易損益，按照應(yīng)享有的比例計(jì)算歸屬于投資方的部分，應(yīng)當(dāng)予以抵銷，在此基礎(chǔ)上再確認(rèn)投資收益。投資方與被投資單位發(fā)生的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損失，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定屬于資產(chǎn)減值損失的，應(yīng)當(dāng)全額確認(rèn)。

4、權(quán)益法與成本法的轉(zhuǎn)換準(zhǔn)則修訂后

成本法核算范圍的縮小，“不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)，公允價(jià)值不能可靠計(jì)量”的股權(quán)已經(jīng)不屬于本準(zhǔn)則規(guī)范的內(nèi)容，那么權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法只存在一種情況，那就是追加投資導(dǎo)致。新修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》只規(guī)定了追加投資對(duì)非同一控制下的被投資單位實(shí)施控制權(quán)益法轉(zhuǎn)成本法的會(huì)計(jì)處理。投資方在非同一控制下，對(duì)被投資方增加投資，原來(lái)計(jì)入金融資產(chǎn)類，后計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，其公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額，以及原來(lái)計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。

三、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響

(一)投資性主體的合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍

新準(zhǔn)則規(guī)定，如果母公司是投資性的主體，那僅把那些為母公司提供相關(guān)投資服務(wù)的子公司納入合并范圍，并依據(jù)編制要求編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。如果母公司不是投資性主體，那應(yīng)將母公司控制的全部主體，納入合并報(bào)表范圍。

(二)投資方編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)

篇5

有的中小型企業(yè)由于勞動(dòng)者流動(dòng)性較大，缺乏穩(wěn)定性，或者有的企業(yè)出于節(jié)約用工成本的考慮，很少與員工簽訂書(shū)面勞動(dòng)合同，或不繳納、不足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金等。這些情況將存在勞動(dòng)訴訟的可能性，而且在企業(yè)申請(qǐng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的審查中會(huì)面臨重大問(wèn)題。所以投資機(jī)構(gòu)在投資前必須嚴(yán)格規(guī)范勞動(dòng)用工制度，將不規(guī)范的現(xiàn)象糾正完畢再考慮投資。其他還包括同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的存在使得相關(guān)聯(lián)的企業(yè)無(wú)法完全按照平等的市場(chǎng)環(huán)境公平競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致?lián)p害公司利益的情況出現(xiàn)，對(duì)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的，應(yīng)建議企業(yè)采取重組、轉(zhuǎn)讓等方式避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)生。

二、投資條款的風(fēng)險(xiǎn)及防范

1.由于信息不對(duì)稱造成的估值不準(zhǔn)確可以進(jìn)行估值調(diào)整。估值調(diào)整也叫對(duì)賭，是投融資雙方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。實(shí)際上也是一種對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制，除了以財(cái)務(wù)、股權(quán)為籌碼外，管理層和投資方之間還以董事會(huì)席位、二輪注資和期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)等多種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)賭。對(duì)賭協(xié)議在法律性質(zhì)上是附生效條件的合同，當(dāng)約定的條件成就時(shí)，合同即發(fā)生法律效力。《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》要求企業(yè)做到股權(quán)穩(wěn)定清晰，而對(duì)賭往往可能帶來(lái)上市之后的重大股權(quán)變動(dòng)。有對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)，一定要保證其協(xié)議在上市前已經(jīng)完成，否則可能會(huì)影響其上市。2.為了保證自己股份未來(lái)價(jià)值而約定相應(yīng)的條款。目標(biāo)公司進(jìn)行后續(xù)項(xiàng)目融資過(guò)程中，投資人的股份可能被貶值及份額被過(guò)分稀釋。具體的規(guī)避措施包括通過(guò)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)保證投資者不會(huì)因新的投資者進(jìn)入而導(dǎo)致其持股比例的下降。其次是讓對(duì)方保證股份價(jià)格不得貶值，否則應(yīng)給予賠償。另外，還應(yīng)約定如果被投資企業(yè)在未來(lái)的融資或者股份轉(zhuǎn)讓過(guò)程中出現(xiàn)比與該投資者交易時(shí)更為優(yōu)惠的條款，則該投資者有權(quán)享受同等的優(yōu)惠條件，從而充分保障先期介入的投資人的權(quán)益。3.做好權(quán)力約定規(guī)避管理風(fēng)險(xiǎn)。為了避免對(duì)被投資企業(yè)失去有效控制，尤其是不控股的情況。除了應(yīng)積極行使知情權(quán)之外，還應(yīng)在投資協(xié)議簽署階段就做好約定，比如約定被投資企業(yè)管理層在投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為的約定、不能在投資期內(nèi)從事哪些行為的約定，哪些行為需要股東同意，要求其記載并保留經(jīng)營(yíng)管理記錄、提供符合要求的財(cái)務(wù)報(bào)表等。4.為爭(zhēng)取特別的控制權(quán)力要求一票否決權(quán)。投資機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的制約權(quán)可以約定在決策某些重大事項(xiàng)時(shí)必須經(jīng)過(guò)投資方同意，這點(diǎn)在國(guó)有機(jī)構(gòu)投資時(shí)需要更加注意，涉及到企業(yè)行為必須符合國(guó)有資產(chǎn)管理的規(guī)定。涉及“一票否決權(quán)”事項(xiàng)的大多是企業(yè)發(fā)展中的一些重大事件，相關(guān)決策往往會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大的影響。該項(xiàng)制度涉及的目的是保障投資人作為小股東在重大事項(xiàng)上有充分的話語(yǔ)權(quán)。5.約定股權(quán)回購(gòu)權(quán)保證實(shí)現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)退出。為了解決投資人在投資若干年限后仍無(wú)法退出的問(wèn)題，投資雙方可以約定，在投資完成后的一定年限之后，投資人隨時(shí)有權(quán)將其持有的股份按照一定價(jià)格回售給被投資企業(yè)的實(shí)際控制人。比如在上市不能實(shí)現(xiàn)、凈資產(chǎn)減值超過(guò)一定比例、違反約定事項(xiàng)、實(shí)際控制人變動(dòng)等情況下可以要求原股東或者實(shí)際控制人回購(gòu)。6.其他保障投資人權(quán)益的約定。為了維護(hù)被投資企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，首先應(yīng)限制實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓股份，避免由于實(shí)際控制人的變動(dòng)給投資人帶來(lái)的重大損失。同時(shí)也可以約定實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，投資人可以參照相同的條件轉(zhuǎn)讓股份，從而盡可能保護(hù)投資人的權(quán)益不受到損失。投資機(jī)構(gòu)還可以要求創(chuàng)始人股東、管理層和骨干員工對(duì)投資人進(jìn)行承諾，承諾事項(xiàng)包括簽訂一定期限的雇傭合同、保密協(xié)議和非競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議等。

三、做好法律風(fēng)險(xiǎn)控制的具體工作

篇6

二是有限合伙制?；鸬耐顿Y者作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時(shí)也雇傭外部人管理基金。在實(shí)務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間(通常為十年)，到期后，除全體投資者一致同意延長(zhǎng)期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無(wú)法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權(quán)。

三是信托制。信托制PE是一種基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資制度，投資者、受托人和管理人三方基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資基金。

一、公司制、有限合伙制和信托制比較分析

就共性而言，三種組織模式包括三方當(dāng)事人，即委托人、受托人和受益人，基金的組成與運(yùn)作都建立在經(jīng)營(yíng)和保管分開(kāi)的基礎(chǔ)上，都是通過(guò)專家運(yùn)作管理和組合投資。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這三種形態(tài)的基金沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。不過(guò)，對(duì)于基金管理人而言，不同的組織模式下所享有的控制權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任也有所不同。

有限合伙制中有限合伙人只出資，并不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此對(duì)外承擔(dān)的責(zé)任僅以出資額為限；普通合伙人負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此對(duì)外承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。盡管對(duì)合伙人做了區(qū)分，但是有限合伙制還是未能脫離合伙制固有的一些局限性，比如組織的“人和”性、管理上人治為主、普通合伙人之間的權(quán)責(zé)模糊的問(wèn)題、合伙企業(yè)無(wú)獨(dú)立的法人資格等。與有限合伙制相比，公司制企業(yè)是一種資合性組織，具有以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是獨(dú)立法人；二是公司和股東承擔(dān)有限責(zé)任；三是法人治理機(jī)制。公司制企業(yè)中，股東委托董事會(huì)、董事會(huì)委托經(jīng)理執(zhí)行企業(yè)事務(wù)，即給予人發(fā)揮空間，同時(shí)又建立了對(duì)人的約束機(jī)制。信托制基金不具有法人資格，因此在設(shè)立、運(yùn)作以及解散方面比公司制和有限合伙制更加靈活，但是也正因?yàn)檫@個(gè)特點(diǎn)，組織結(jié)構(gòu)松散，不利于控制和監(jiān)督基金管理人。

股權(quán)投資基金是一種貨幣資本融通活動(dòng)，其組織是一種資合性很強(qiáng)的組織，從這個(gè)角度講，PE組織以公司制模式出現(xiàn)，其優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的。但是從PE產(chǎn)業(yè)最成熟的美國(guó)來(lái)看，主流的PE組織模式卻經(jīng)歷了從公司制向有限合伙制的轉(zhuǎn)變，研究美國(guó)PE組織模式的變遷，有助于我們更深入認(rèn)識(shí)PE組織模式。

二、美國(guó)PE組織模式的變遷

美國(guó)PE產(chǎn)業(yè)主流主旨模式的變遷大致可以分為三個(gè)階段，即公司制、子公司制和以及目前流行的有限合伙制。第一階段是20世紀(jì)40年代至60年代的公司制。由于該時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其早期運(yùn)作階段，面臨著資金回收周期長(zhǎng)、營(yíng)銷和管理缺乏經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品適應(yīng)性不確定等因素的影響，給投資方帶來(lái)了巨大壓力，此外，風(fēng)險(xiǎn)資本提供者(即股東)只承擔(dān)有限責(zé)任，當(dāng)?shù)谌接捎诤贤`約等原因遭到損失時(shí)，股東不負(fù)賠償責(zé)任。隨著缺陷的暴露，20世紀(jì)60年代中期至80年代，子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金開(kāi)始出現(xiàn)。這類基金組織通常是大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)嶓w公司的分支機(jī)構(gòu)或部門(mén)，主要目的在于為其母公司提供多元化發(fā)展或創(chuàng)新提供幫助。由于這類基金組織的經(jīng)營(yíng)目的是為了母公司的利益，而不是投資公司的利益，因此會(huì)導(dǎo)致基金管理者和企業(yè)家、基金公司和同公司其他基金之間的利益沖突。此外，子公司制基金組織很難制定基金管理者的薪酬。正是這些弊端導(dǎo)致80年代后子公司制逐漸被有限合伙制所取代。

從公司制到子公司制，再到有限合伙制，美國(guó)股權(quán)投資基金的組織模式的變遷似乎說(shuō)明了這些組織模式的優(yōu)劣性。但是對(duì)美國(guó)PE組織模式變遷的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，有限合伙制能取代公司制和子公司制，更多的得益于美國(guó)法律制度的變遷。

一是賦予有限合伙企業(yè)實(shí)體地位。根據(jù)1914年美國(guó)的《統(tǒng)一合伙法》，合伙僅僅是各合伙成員的集合，并沒(méi)有形成有別于合伙成員的新的法律實(shí)體，因此有限合伙企業(yè)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任仍然屬于合伙成員，1976年美國(guó)對(duì)《統(tǒng)一有限合伙法》規(guī)定“合伙是一個(gè)與合伙人相區(qū)別的實(shí)體”，確定了有限合伙企業(yè)的法律地位。二是引入有限責(zé)任制。在1916年、1976年1985年以及2001年《統(tǒng)一有限合伙法》的修訂中，逐步擴(kuò)大了有限合伙人參與合伙事務(wù)的范圍。三是引入公司的法治機(jī)制。比如設(shè)立顧問(wèn)委員會(huì)或是常設(shè)委員會(huì)來(lái)監(jiān)督普通合伙人。四是逐步降低投資者的稅負(fù)。五是有限合伙監(jiān)管強(qiáng)化?！?001年統(tǒng)一有些合伙法》要求有限合伙應(yīng)向有權(quán)部門(mén)申報(bào)和公布年報(bào)。六是有限合伙法獨(dú)立化。七是有限合伙權(quán)益可以在證券交易所上市，我國(guó)僅股份有限公司可以公開(kāi)發(fā)行上市。

從美國(guó)PE組織主導(dǎo)模式的變遷中，可以看出任何有限合伙制之所以能成為主導(dǎo)模式，并不僅僅是因?yàn)檫@種模式具有與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)，還依賴于外部法律所賦予的優(yōu)勢(shì)。因此，對(duì)我國(guó)PE組織模式的選擇分析應(yīng)該放到具體的法律框架中討論。

三、我國(guó)法律框架下PE組織模式的分析

我國(guó)目前沒(méi)有專門(mén)的《股權(quán)投資基金法》，相關(guān)規(guī)范見(jiàn)于《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《公司法》、《企業(yè)所得稅法》等多部法律。在現(xiàn)存的法律框架下，三種組織模式表現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)劣勢(shì)也存在一些差異。

一是投資主體的限制。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，比如美國(guó)、歐洲以及日本等地區(qū)，資金主要來(lái)源于銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金等大型機(jī)構(gòu)，但是在我國(guó)，大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入有限合伙制PE還存在一定得障礙?！队邢藓匣锲髽I(yè)法》第三條規(guī)定“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人”?！豆痉ā返谑鍡l規(guī)定“除法律另有規(guī)定外，公司不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人”；我國(guó)法律對(duì)信托制的投資主體沒(méi)有規(guī)定，但是人民銀行頒布的《信托投資公司管理辦法》第十二條第二款規(guī)定“未經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營(yíng)單位不得在其名稱中使用‘信托投資’字樣，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外”；依據(jù)《信托法》的規(guī)定，資金信托的份額不得超過(guò)200份。從上述規(guī)定來(lái)看，信托制和合伙制募集資金比之公司制要受到更多的法律限制。國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作2009年第8期

二是出資方式。國(guó)際股權(quán)投資基金的注資模式一般采取承諾制，即分階段融資。由于《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙人的出資可以在合伙協(xié)議中約定，因此有限合伙制基金在成立時(shí)不需要對(duì)承諾資本額進(jìn)行驗(yàn)資，有限合伙人的出資方式比較靈活?！豆痉ā返诙鶙l規(guī)定“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足”，這樣公司制基金在成立時(shí)會(huì)有較大的現(xiàn)金頭寸。在信托制模式中，信托資金通常一步到位，在缺乏投資項(xiàng)目的情況下，資金一次性到位會(huì)導(dǎo)致資金閑置，降低資金使用效率。當(dāng)然，信托制模式中可以采用承諾制出資制度，在總額確定后，投資者依據(jù)受托人的要求分期出資到位。從募集資金的方便性和使用效率來(lái)看，承諾制下這三種組織模式不存在什么差異，但是在信托資金一步到位的情況下，有限合伙制和公司制很明顯要優(yōu)于信托制。

三是稅負(fù)。在我國(guó)目前的法律背景下，有限合伙制和信托制企業(yè)都不是納稅主體，因此在稅負(fù)上具有比較優(yōu)勢(shì)。不過(guò)2007年《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》給予創(chuàng)業(yè)投資公司按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣應(yīng)納所得稅額。給符合條件的公司制PE提供了減輕了稅負(fù)。此外，有限合伙制下，投資者在產(chǎn)生資本增值或紅利收益時(shí)就需要繳納所得稅，與其類似，公司制下納稅主體在產(chǎn)生收益時(shí)繳納企業(yè)所得稅，包括留存收益，因此，這兩種組織模式下利用留存收益再投資沒(méi)有遞延稅負(fù)的好處；相比之下，信托制下的委托人則在基金發(fā)放紅利或出售基金份額時(shí)才需要繳納所得稅，利用留存收益再投資時(shí)具有遞延稅負(fù)的優(yōu)勢(shì)。

四是投資者利益的保護(hù)程度。從我國(guó)現(xiàn)行的法律來(lái)看，三種組織模式下投資者行使權(quán)利的內(nèi)容和方式存在明顯的差異。在公司制模式下，投資者不參與基金管理，但是可以通過(guò)股東會(huì)或是董事會(huì)任命并監(jiān)督基金管理人。在有限合伙制下，普通合伙人在股權(quán)投資基金的運(yùn)作中處于主導(dǎo)地位。為了監(jiān)督普通合伙人，有限合伙人一般設(shè)立顧問(wèn)委員會(huì)。相比之下，信托制下投資者的權(quán)利比較簡(jiǎn)單。在實(shí)際操作中，信托制基金一般都由受托人發(fā)起，如果受托人沒(méi)有重大過(guò)失或違法行為，委托人無(wú)法通過(guò)投票解雇受托人，投資者無(wú)法有效地監(jiān)督受托人的投資決策行為，這也是信托制的一個(gè)缺陷。

五是證券賬戶問(wèn)題。即上市賬戶開(kāi)立問(wèn)題。國(guó)外學(xué)者研究表明。IPO是收益最高的一種退出渠道(Cumming和Macintosh，2002)。但是在我國(guó)目前法律框架下，有限合伙制和信托制企業(yè)開(kāi)設(shè)證券賬戶還沒(méi)有合法化。我國(guó)《證券法》第一百六十六條規(guī)定“投資者申請(qǐng)開(kāi)立賬戶，必須持有證明中國(guó)公民身份或者中國(guó)法人資格的合法證件。國(guó)家另有規(guī)定的除外?！北M管在實(shí)際操作中，可以通過(guò)“借殼”繞過(guò)該條法律限制，但是對(duì)于那些不具備條件的有限合伙制PE還是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的障礙。不僅如此，對(duì)信托制股權(quán)投資基金在銀行間市場(chǎng)開(kāi)立賬戶也存在類似的問(wèn)題。

目前我國(guó)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了多種多層復(fù)合組織模式的態(tài)勢(shì)，總體來(lái)看，可以分為兩類：一類是單層級(jí)的復(fù)合組織模式，即本文指出的有限合伙制、公司制和信托制外加其他制式的元素。以天津?yàn)槔?006年成立了信托制的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金加入了公司制管理機(jī)制、公司制的天津創(chuàng)司引入了中外合作制的投資基金和合伙制的激勵(lì)機(jī)制。另一類是衍生模式，即將多個(gè)單層級(jí)結(jié)構(gòu)融為一體，本文稱之為“多層級(jí)結(jié)構(gòu)”模式。比如船舶產(chǎn)業(yè)投資基金采用子母基金模式，其管理人是中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)(特殊普通合伙)。引入特殊普通合伙人及子母基金，其主要功能在于劃分政府、投資人、管理團(tuán)隊(duì)以及個(gè)人GP之間的權(quán)責(zé)，保護(hù)債權(quán)人的利益。此外，典型的多層級(jí)模式的PE組織還有安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金本身是公司制，但是基金又分離成兩部分，一部分直接投入子基金，另一部分投入地區(qū)引導(dǎo)基金，再投入子基金，這是一種三層次的基金結(jié)構(gòu)。這種多層級(jí)的結(jié)構(gòu)模式融合了有限合伙制和公司制的優(yōu)勢(shì)，一方面，試圖解決單純的公司制的效率低下、運(yùn)作流程復(fù)雜等問(wèn)題，另一方面又耦合了有限合伙制激勵(lì)機(jī)制等元素。值得注意的是，無(wú)論是單層級(jí)還是多層級(jí)的結(jié)構(gòu)，其主要功能還是在于解決投資人和管理人之間的利益分配問(wèn)題，從我國(guó)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的態(tài)勢(shì)來(lái)看，未來(lái)的組織模式會(huì)更傾向于集合多種組織模式的綜合體。

四、結(jié)論

綜合三種組織模式的比較和美國(guó)PE組織模式的變遷，本文認(rèn)為選擇PE組織模式時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮以下兩個(gè)方面：

一個(gè)方面是PE的類型。對(duì)PE而言，由于不同類型的PE有著不同的風(fēng)險(xiǎn)收益需求，宜采用不同的資金募集方式、選擇不同的基金組織形態(tài)。從我國(guó)發(fā)展股權(quán)投資基金的目的來(lái)看，主要有兩種功能：一是市場(chǎng)化的PE，即追求投資最大化利益的PE組織；二是政府型PE，這類PE主要的功能是引導(dǎo)資金流向和地區(qū)產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)整合功能，體現(xiàn)政府意圖。由于PE是高度依賴人力資本和管理智慧的行業(yè)，其組織形式的選擇必須能夠有效地激勵(lì)和約束人的行為，降低信息不對(duì)稱，減少人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面是法律因素。法律對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是金融業(yè)的影響比較顯著，這一點(diǎn)已經(jīng)為發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的國(guó)家的學(xué)者所證實(shí)。LaPorta等人(LaPortaetal，1999b)指出在投資者保護(hù)程度較高的英美法系國(guó)家，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更為合理，資本配置更有效；在投資者保護(hù)較差的大陸法系國(guó)家，公司的股權(quán)集中程度較高，并且公司績(jī)效較低，實(shí)證分析表明對(duì)投資者利益的保護(hù)程度越高，則托賓Q指數(shù)越大。Kaplan等人(2003)以投資者和被投資企業(yè)的契約為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流控制權(quán)(therightsovercashflows)以及其他控制權(quán)、流動(dòng)性和董事會(huì)席位都會(huì)隨著法律體系的改變而改變。美國(guó)PE組織模式的變遷就證明了法律規(guī)定的不同也會(huì)導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)優(yōu)劣勢(shì)的轉(zhuǎn)換。

綜上所述，PE組織模式的選擇除了要考慮組織結(jié)構(gòu)自身的特點(diǎn)以外，還需要結(jié)合投資者的實(shí)際情況以及法規(guī)條文的具體規(guī)定。同時(shí)，股權(quán)投資基金活動(dòng)是一種貨幣資本、人力資本和信用資本三者結(jié)合的復(fù)合資本運(yùn)動(dòng)，因此，并不存在一種唯一的固定范式直接套用。

篇7

A公司在近三年國(guó)有股權(quán)改革的背景下，經(jīng)過(guò)公司兩年的努力，長(zhǎng)期股權(quán)改革初具規(guī)模，并取得一定的收益。但是得到收益的同時(shí)一定要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在A公司的收入波動(dòng)情況中得到了印證。

1.長(zhǎng)期股權(quán)的投資行業(yè)。企業(yè)投資的子公司所處的行業(yè)分布和行業(yè)相關(guān)的控股比例，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資收益及風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)一定的影響?？毓杀戎丶袝?huì)導(dǎo)致非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。A公司長(zhǎng)期股權(quán)投資在17家子公司之下，分為整車(chē)生產(chǎn)，零部件生產(chǎn)，汽車(chē)服務(wù)和其他實(shí)業(yè)四大行業(yè)。整車(chē)生產(chǎn)行業(yè)還是占據(jù)股權(quán)投資的主要地位，而汽車(chē)零部件生產(chǎn)的子公司數(shù)量雖然比較多但是卻沒(méi)有占有很多的比重，這是由于A公司投資的零部件生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模都比較小造成的。

2.長(zhǎng)期股權(quán)的規(guī)模分析。A公司2011年以來(lái)采取長(zhǎng)期股權(quán)投資的策略，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)都發(fā)生了極大的變化。A公司從2010年到2012年間明顯上升，2011年的漲幅高達(dá)210%，而2012年的增長(zhǎng)率卻在降低，并且下降明顯，僅為70%。說(shuō)明A公司在近兩年已經(jīng)完成了長(zhǎng)期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，將長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)資產(chǎn)。但是其資產(chǎn)性質(zhì)仍然沒(méi)有改變，依舊是以流動(dòng)資產(chǎn)為主的公司。

3.長(zhǎng)期股權(quán)的收益。測(cè)算長(zhǎng)期股權(quán)的收益，通常使用的是投資收益率，就是投資與收益總額之間的比率。A公司不論以新增投資總額為測(cè)度還是以收益率的波動(dòng)趨勢(shì)為測(cè)度，其股權(quán)收益都呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。2011年投資回報(bào)比較大，但是在2012年，由于經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，投資收益驟減。這一方面是由于股權(quán)投資回收期長(zhǎng)，見(jiàn)效較慢，收益呈現(xiàn)明顯的滯后性；另一方面由于2012年宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣沖擊明顯。此外，A公司新增股權(quán)收益高于歷史股權(quán)收益，這也說(shuō)明新投資仍然有一定的活力，且說(shuō)明公司未來(lái)發(fā)展有一定的潛力。

二、A公司長(zhǎng)期股權(quán)管理組織機(jī)構(gòu)的建立

1.設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理的目標(biāo)。

1.1設(shè)定管理業(yè)務(wù)目標(biāo)。A公司業(yè)務(wù)的基本狀況，設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)管理目標(biāo)：目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)賬面價(jià)值的真實(shí)完整，準(zhǔn)確無(wú)誤，及時(shí)收取回報(bào)。目標(biāo)二：建立完整科學(xué)的投資方案，并及時(shí)跟蹤。目標(biāo)三：股權(quán)投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓要符合國(guó)家相應(yīng)的法律法規(guī)以及企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度。目標(biāo)四：確保項(xiàng)目建議書(shū)和可行性研究報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)可靠，支持投資可行性方案的理由要充分、恰當(dāng)。目標(biāo)五：明確投資處理方式和程序，保證投資處理有關(guān)文件、憑證的真實(shí)有效。

1.2設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理財(cái)務(wù)目標(biāo)。目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的完整性，真實(shí)性和準(zhǔn)確性。目標(biāo)二：投資回報(bào)的及時(shí)收取。

2.長(zhǎng)期股權(quán)管理環(huán)節(jié)的設(shè)置。A公司根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目特點(diǎn)和要求，對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理設(shè)置了四個(gè)環(huán)節(jié)，包括：項(xiàng)目的初步評(píng)價(jià)和決策、談判、股權(quán)的管理、股權(quán)的退出以及股權(quán)評(píng)價(jià)，其中股權(quán)的管理、退出和評(píng)價(jià)是后續(xù)進(jìn)行的工作。

3.長(zhǎng)期股權(quán)管理流程設(shè)計(jì)。針對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，A公司對(duì)投資業(yè)務(wù)分成了三個(gè)階段：調(diào)查階段，主要項(xiàng)目搜集、初步調(diào)研、立項(xiàng)會(huì)、盡職調(diào)查、部門(mén)審查幾方面內(nèi)容；交易階段，主要有交易談判、投委會(huì)、中介調(diào)查、董事會(huì)、交易執(zhí)行等幾方面內(nèi)容；退出階段有后期管理、董事會(huì)審核、退出執(zhí)行等幾方面內(nèi)容。

4.管理組織特點(diǎn)。A公司根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)，設(shè)立了比較完善的組織結(jié)構(gòu)，突出公司的資產(chǎn)管理要求與職責(zé)。公司設(shè)一個(gè)總經(jīng)理，一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和三名副經(jīng)理。其中，財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行管理，對(duì)A公司的長(zhǎng)期股權(quán)管理有非常重要的作用。

4.1財(cái)務(wù)部。財(cái)務(wù)部的主要職責(zé)有：①遵守國(guó)家的法律法規(guī)，在國(guó)家政策允許的前提下對(duì)政策充分利用；②按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正確設(shè)立賬目和科目；③建立健全的會(huì)計(jì)崗位責(zé)任制；④加強(qiáng)對(duì)子公司的監(jiān)管；⑤行使融資管理的職能，對(duì)子公司的賬目負(fù)責(zé)。在公司進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，對(duì)于出資項(xiàng)目要根據(jù)國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行審批，管理相應(yīng)的程序，落實(shí)資金。針對(duì)于績(jī)效較差、資不抵債的子公司應(yīng)當(dāng)報(bào)告給總經(jīng)理，并提出相關(guān)處理意見(jiàn)。

4.2控制部：控制部的主要職責(zé)有：①負(fù)責(zé)新項(xiàng)目（含產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、投資）經(jīng)濟(jì)性測(cè)算；②負(fù)責(zé)公司年度經(jīng)營(yíng)預(yù)算；③負(fù)責(zé)公司全過(guò)程成本控制；④負(fù)責(zé)公司商品收益管理；⑤負(fù)責(zé)公司中長(zhǎng)期滾動(dòng)規(guī)劃及年度實(shí)施計(jì)劃編制。在公司投資時(shí)各級(jí)管理部門(mén)要進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管工作，對(duì)公司股權(quán)的可行性進(jìn)行分析，提出可行性分析報(bào)告，檢驗(yàn)公司的投資是否合法合規(guī)，為后期公司的股權(quán)收益負(fù)責(zé)。另外還要加強(qiáng)對(duì)子公司績(jī)效評(píng)價(jià)。

三、長(zhǎng)期股權(quán)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的控制手段

長(zhǎng)期股權(quán)的投資擁有著高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，這就使得相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備來(lái)面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，從而避免風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)自身帶來(lái)的巨大傷害。從宏觀上來(lái)看，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是由于一些外部環(huán)境的變化和內(nèi)部的控制因素共同影響并引起的。對(duì)于前者的控制來(lái)說(shuō)，這種因素已經(jīng)超出了企業(yè)自身所能承受的范圍，因此往往很難對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)；而后一因素，企業(yè)可以通過(guò)采用相應(yīng)的手段來(lái)進(jìn)行控制和規(guī)避。下文便結(jié)合A公司就一些在長(zhǎng)期股權(quán)的投資中較為常見(jiàn)的幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹：A公司發(fā)展長(zhǎng)期股權(quán)是為了壯大公司的實(shí)力，但同時(shí)這也意味著風(fēng)險(xiǎn)的提高。1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)A公司的財(cái)務(wù)狀況分析可以看出，從2010年開(kāi)始，A公司的資金流動(dòng)率就有所下降，這就意味著公司的資金得不到保障，可能會(huì)出現(xiàn)資金的短缺狀況，債務(wù)償還的能力下降。這種流動(dòng)性下降的情況就是A公司近年來(lái)不斷加強(qiáng)長(zhǎng)期股權(quán)投資所造成的。2.多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)A公司轉(zhuǎn)變了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，加大對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，但是近幾年股權(quán)收益的狀況卻不是十分樂(lè)觀，股權(quán)收益率不斷的下降。究其原因?qū)嵭卸嘣念愋褪遣皇沁m合A公司發(fā)展，如不適合A公司的具體情況必然會(huì)阻礙A公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。這是一個(gè)值得考慮的問(wèn)題。3.投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。A公司雖然涉足領(lǐng)域很多，但是投資的結(jié)構(gòu)比較單一。仍然集中在汽車(chē)領(lǐng)域，這也沒(méi)有能夠達(dá)到公司董事會(huì)制定的多元化經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。這種情況歸根結(jié)底還是管理模式的問(wèn)題。A公司在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，可以靈活的調(diào)動(dòng)公司資源，采用適當(dāng)?shù)捏w制規(guī)避公司可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)。A公司，很重視框架的管理模式創(chuàng)新，為了加強(qiáng)企業(yè)股權(quán)投資的管理力度，A公司在原有的“直線職能制”的基礎(chǔ)上進(jìn)行了創(chuàng)新，引入矩陣式的管理模型進(jìn)行補(bǔ)充，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行改革和調(diào)整。這一模式提高了公司的績(jī)效，增加了公司對(duì)子公司的管理，有效的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資取得了不錯(cuò)的成績(jī)，對(duì)其他擁有眾多子公司的企業(yè)有借鑒意義。

四、結(jié)語(yǔ)

篇8

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；金融中介

一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

1.投資期限長(zhǎng)，流動(dòng)性差。私募股權(quán)投資是一種實(shí)業(yè)投資，所投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值需要時(shí)間，難以在短期內(nèi)調(diào)整投資組合；私募股權(quán)投資的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，往往不存在公開(kāi)的股權(quán)交易市場(chǎng)，投資者大多只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，投資缺乏流動(dòng)性。

2.投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)性高。私募股權(quán)資本所投資企業(yè)，不論是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是需要重組的大型企業(yè)，或者是處于急需資本快速發(fā)展的企業(yè)，都蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

3.投資的專業(yè)性強(qiáng)。私募股權(quán)投資對(duì)投資者的要求較高，投資者必須對(duì)所投資企業(yè)所處行業(yè)有深入了解，而且還須具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面的經(jīng)驗(yàn)。這樣投資者才能做出正確的投資決策，并有能力對(duì)所投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)督。此外，為實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)的價(jià)值增值，往往還需要投資者利用自身的專長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和資源向其提供必要支持。

4.信息不對(duì)稱導(dǎo)致的嚴(yán)重委托—問(wèn)題。信息不對(duì)稱是普遍現(xiàn)象，但該問(wèn)題在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得尤為突出，它貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇、投資后的監(jiān)督控制等各個(gè)環(huán)節(jié)中。投資者在事前選擇投資項(xiàng)目時(shí)，由于信息不對(duì)稱使得其很難對(duì)所投資企業(yè)做出準(zhǔn)確評(píng)估，企業(yè)家或經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)狀況，但他們出于自身利益的考慮往往會(huì)夸大正面信息、隱匿負(fù)面信息來(lái)提高對(duì)企業(yè)的估價(jià)，引發(fā)逆向選擇問(wèn)題；在獲得投資后，由于信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家或經(jīng)理人奉行機(jī)會(huì)主義政策從而可能損害外部投資者的利益。

私募股權(quán)投資的上述特點(diǎn)使得單個(gè)投資者從事私募股權(quán)投資的成本非常高，必須支付大量成本對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、篩選和監(jiān)督控制。由于投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)高、難以通過(guò)分散化投資來(lái)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對(duì)稱產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外部融資非常昂貴甚至變得不可能。

（二）私募股權(quán)投資基金存在性的分析

隨著私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的金融中介，利用自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，緩解了投資者與融資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低了投融資成本，提高了整個(gè)市場(chǎng)的效率。下面從交易成本、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面對(duì)私募股權(quán)投資基金存在性問(wèn)題進(jìn)行討論，從中揭示出私募股權(quán)投資基金作為一種新型的金融投資中介存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。

1.降低交易成本，提高投資效率。GurleyandShaw（1960）、Chan（1983）、AllenandSantomero（1998）等認(rèn)為金融中介通過(guò)分工、專門(mén)金融技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)等降低了交易成本。對(duì)于單個(gè)投資者而言，由于投資所伴隨的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，使得投資者需要支付更高的搜尋、評(píng)估、核實(shí)與監(jiān)督成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān)，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。相對(duì)于直接投資，投資者利用金融中介進(jìn)行投資能夠獲得交易成本分擔(dān)機(jī)制帶來(lái)的好處，提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的最基本原因之一。

2.解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。許多文獻(xiàn)對(duì)信息不對(duì)稱與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系進(jìn)行了討論。例如，LelandandPyle（1977）是最早將信息不對(duì)稱引入到對(duì)金融中介存在性的研究中的經(jīng)典文獻(xiàn)，他們認(rèn)為交易成本涵蓋的范圍太廣了，它不能成為惟一的原因，金融市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使金融市場(chǎng)失靈，信息不對(duì)稱應(yīng)該成為解釋金融中介存在性的一個(gè)基本原因。Diamond（1984）認(rèn)為金融中介是通過(guò)充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來(lái)克服信息不對(duì)稱問(wèn)題的。私募股權(quán)投資中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，該問(wèn)題貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇和投資后的監(jiān)督控制各個(gè)環(huán)節(jié)中。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。要減少信息不對(duì)稱則要求投資者必須采取措施加強(qiáng)投資前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)督控制。這些活動(dòng)如果由多個(gè)投資者分別進(jìn)行，則可能存在重復(fù)行動(dòng)導(dǎo)致調(diào)查和監(jiān)督行為的過(guò)度產(chǎn)生，這一方面造成對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)，另一方面則會(huì)由于免費(fèi)搭車(chē)現(xiàn)象的存在而不能有效得激勵(lì)投資者進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，導(dǎo)致效率低下。而私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對(duì)特定行業(yè)富有相當(dāng)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，他們所擁有的專業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)積累使他們?cè)谶x擇、管理、監(jiān)督所投資企業(yè)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，因此他們?cè)谛畔⑸a(chǎn)與處理上的優(yōu)勢(shì)使得他們能夠成為投資者的人。他們通過(guò)投資前對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的考察和投資后的監(jiān)督控制，可以縮小信息差距，并且可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)降低監(jiān)督成本。

3.解決了公司治理中傳統(tǒng)的委托—問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化投資中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是用投資者與基金管理人之間的委托—關(guān)系替代了投資者與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系。投資者做出這樣的理性選擇的原因可能是因?yàn)橥顿Y者監(jiān)督基金管理人的成本要低于直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的成本，這一方面是由于單個(gè)投資者可能不具備專業(yè)化的投資技能，其單獨(dú)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的成本非常昂貴；另一方面是因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)與基金管理人之間形成特定的契約關(guān)系和組織結(jié)構(gòu)，對(duì)基金管理人的行為和利益分配在事前做出明確的規(guī)定，降低投資過(guò)程中的不確定性因素，可以通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制和報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制解決中介機(jī)構(gòu)信息生產(chǎn)的可信賴性和自我監(jiān)督的問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金在解決與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系上相比單個(gè)投資者更具有優(yōu)勢(shì)。首先，可以發(fā)揮基金的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它們一般對(duì)所投資企業(yè)擁有控制權(quán)，因此能夠?qū)ζ髽I(yè)形成更有力的監(jiān)督。其次，基金管理人能夠發(fā)揮他們的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)設(shè)計(jì)不同的金融工具、資金供給方式，以及制定復(fù)雜的合同條款，甚至直接參與管理來(lái)對(duì)所投資企業(yè)形成激勵(lì)與約束機(jī)制，從而減輕二者之間的委托—問(wèn)題。

4.分散投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，提供價(jià)值增值。從風(fēng)險(xiǎn)角度解釋金融中介存在性的理論認(rèn)為金融中介在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有優(yōu)勢(shì)。比如，DiamondandDybvig（1983）提出的DD模型分析了金融中介在防范因消費(fèi)需求的意外流動(dòng)性沖擊造成的不確定性方面所具有的作用，認(rèn)為金融中介為“熨平”這種不確定性對(duì)投資與消費(fèi)跨期交易的影響提供了可能；此外，Santomero（1984）、Chant（1989）、Merton（1989）、AllenandSantomero（1998）也從風(fēng)險(xiǎn)管理角度詮釋了現(xiàn)代金融中介的存在性。對(duì)私募股權(quán)投資而言，由于投資規(guī)模大，單個(gè)投資者很難實(shí)現(xiàn)分散投資。并且分散化投資會(huì)給投資者帶來(lái)額外的成本，例如投資者可能不得不減少在某個(gè)企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對(duì)該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費(fèi)更多的精力和成本對(duì)不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過(guò)對(duì)不同階段的項(xiàng)目、不同產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者通過(guò)私募股權(quán)投資基金這一投資中介進(jìn)行投資，除了獲得成本分擔(dān)的好處外，還能夠得到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的好處。

三、需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題：復(fù)雜的委托—問(wèn)題

通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金在解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的一般性委托—問(wèn)題的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的特殊問(wèn)題，即存在更為復(fù)雜的委托—問(wèn)題。

首先，與證券投資基金相比較，私募股權(quán)投資基金投資者面臨的與基金管理人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題可能更為嚴(yán)重。前者主要以公開(kāi)交易的有價(jià)證券為投資對(duì)象，在信息披露方面更加公開(kāi)和完善，投資者可以利用公開(kāi)信息對(duì)基金的業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià)，投資者可以方便地“用腳投票”，這些因素都能對(duì)證券投資基金的投資經(jīng)理形成有效的約束。而后者由于投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)，缺乏公開(kāi)的信息，投資者在信息方面對(duì)投資中介的依賴性更強(qiáng)，對(duì)投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更為困難，投資流動(dòng)性低下使得投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實(shí)施，投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資經(jīng)理的約束難度加大。

其次，由于私募股權(quán)投資的專業(yè)性和復(fù)雜性，基金管理人為投資者提供的主要是人力資本，而投資者提供的是非人力資本。人力資本和非人力資本具有不同的產(chǎn)權(quán)特征，非人力資本的控制權(quán)與其所有權(quán)的分離使得基金管理人可以利用人力資本投入對(duì)投資者的非人力資本形成控制。顯然非人力資本所有者的承諾比人力資本所有者的承諾更值得信賴，而人力資本的所有者可能存在“濫用”控制權(quán)或“偷懶”使自己受益。

再次，私募股權(quán)投資基金面臨的委托—關(guān)系更為復(fù)雜。一個(gè)私募股權(quán)投資基金一般存在三層架構(gòu)，而每個(gè)層次都存在一重委托—關(guān)系。這三層架構(gòu)之間的委托—關(guān)系相互之間存在何種關(guān)系？哪一層委托—關(guān)系對(duì)其他兩層委托—關(guān)系起著決定性的作用？私募股權(quán)投資基金這種組織形式是如何解決如此復(fù)雜的委托—問(wèn)題的？是否與采用有限合伙制這種產(chǎn)權(quán)組織形式相關(guān)？這些問(wèn)題值得我們進(jìn)一步探討。我國(guó)修訂后的《合伙企業(yè)法》將于2007年6月1日施行，有限合伙企業(yè)的法律地位首次得到了明確，對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將對(duì)推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

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