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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
2013年12月6日，樂視網(wǎng)（300104）公告稱，公司控股股東賈躍亭將其持有1580萬股股份辦理股票質(zhì)押式回購交易，加上此次已用于質(zhì)押部分，賈躍亭累計(jì)共質(zhì)押股份 22499萬股，占其持股60.5%。類似的股權(quán)質(zhì)押融資行為目前在國內(nèi)比較普遍，2012年年底，超日太陽陷入債務(wù)危機(jī)，曾有媒體報(bào)道：“超日太陽外逃式減持、三信托跳入火坑”，并引發(fā)市場對股權(quán)質(zhì)押融資的廣泛關(guān)注。上市后不到兩年時間，超日太陽大股東將其持股的99.95%都進(jìn)行質(zhì)押融資。
從法律角度來說，股權(quán)質(zhì)押是一種正常融資擔(dān)保行為，但其對資本市場利益相關(guān)方的影響值得關(guān)注，尤其要警惕股權(quán)質(zhì)押以后，控股股東所承擔(dān)收益和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化，導(dǎo)致公司治理發(fā)生異化。股權(quán)質(zhì)押的潛在風(fēng)險(xiǎn)，需要資本市場相關(guān)主體高度重視。
股權(quán)質(zhì)押融資可能成為控股股東的套現(xiàn)手段。上市公司控股股東所持股份通常都存在鎖定期，譬如承諾上市之日起36個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理發(fā)行前持有的公司股份，這種鎖定期的制度安排，原本是希望公司上市之后，控股股東保持相對穩(wěn)定，將控股股東與廣大流通股股東利益綁定在一起，防止控股股東利用上市高價(jià)套現(xiàn)，但通過股權(quán)質(zhì)押融資，一手押出股票，一手拿到現(xiàn)錢，控股股東卻可能變相套現(xiàn)或“曲線”實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
股權(quán)質(zhì)押融資存在掏空上市公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果用實(shí)物資產(chǎn)質(zhì)押，質(zhì)權(quán)人可以占有質(zhì)押對象。但股權(quán)質(zhì)押之后，公司控制權(quán)仍掌握在控股股東手里，控股股東可能會利用控制權(quán)去掏空公司資產(chǎn)，留下爛攤子給各類債權(quán)人，就好比房東將房產(chǎn)證押給債權(quán)人，但卻把房子拆掉賣了然后跑路。
股權(quán)質(zhì)押融資加大了經(jīng)營決策的道德風(fēng)險(xiǎn)。控股股東將股權(quán)質(zhì)押后，可能更傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，因?yàn)槿绻半U(xiǎn)成功，高收益歸公司股東；如果失敗，可能將爛攤子留給債權(quán)人一走了之。從質(zhì)押融資的資金融出方來說，所獲取的潛在收益是有限的，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)卻是無限的。
股權(quán)質(zhì)押融資存在債務(wù)放大風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)某自然人A有1億元資產(chǎn)，用該資產(chǎn)成立公司后，再以公司名義借款1億，則公司總資產(chǎn)2億元，負(fù)債1億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50%；此時如果繼續(xù)向銀行申請借款1億元，銀行考慮到公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能拒絕增加授信。但如果A以其持有的公司股權(quán)質(zhì)押融資1億元，對公司資產(chǎn)負(fù)債率沒有任何影響。而事實(shí)上，對A來說，控制資產(chǎn)達(dá)3億元，負(fù)債2億元，實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率已上升到66.7%，相當(dāng)于A用1億元資產(chǎn)借款兩次，一次以資產(chǎn)形式抵押借款1億元，另一次用股權(quán)質(zhì)押形式借款1億元，好比一只羊上剝了兩張皮，這對債權(quán)人來說，潛在風(fēng)險(xiǎn)無疑非常大。以超日太陽為例，有分析師表示，“擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押、公司債等常用的融資方式，都被超日太陽用遍，甚至把應(yīng)收款轉(zhuǎn)為融資借款較為超前的融資方式都已用到，可見其對資金的渴求已經(jīng)達(dá)到不正常的地步?！比绻颈旧碣Y不抵債或陷入困境，這時股權(quán)質(zhì)押基本上起不到擔(dān)保作用。
整體來看，上市公司股權(quán)平均質(zhì)押比例（質(zhì)押股權(quán)數(shù)占A股總股本比重）為14.05%。股權(quán)質(zhì)押整體風(fēng)險(xiǎn)可控，通信、傳媒、軍工和計(jì)算機(jī)等行業(yè)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大。
什么是股權(quán)質(zhì)押？股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人與質(zhì)押方協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股份作為質(zhì)押物向質(zhì)押方融入資金，當(dāng)出質(zhì)人到期不能履行債務(wù)時，質(zhì)押方可以依照約定就股份折價(jià)受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄱推渌脙r(jià)金優(yōu)先受償。
質(zhì)押率是指股權(quán)質(zhì)押融資資金和質(zhì)押股權(quán)市值的比值，是質(zhì)押融資時質(zhì)押資產(chǎn)的折價(jià)率。
警戒線和平倉線的算法基于如下比例：（初始交易證券市值+補(bǔ)充質(zhì)押證券市值+質(zhì)押證券的孳息-部分解除質(zhì)押的證券市值）/（融資額+利息+其他費(fèi)用）。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。
截至2017年5月12日，根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，股權(quán)質(zhì)押市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。其中，流通股質(zhì)押規(guī)模為3.25萬億元，限售股質(zhì)押規(guī)模為2.17萬億元。從板塊分布來看，主板2.76萬億元，中小板1.80萬億元，創(chuàng)業(yè)板0.86萬億元。
從行業(yè)分布上看，醫(yī)藥、地產(chǎn)、化工、傳媒和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)股權(quán)質(zhì)押市值較大，當(dāng)前市值分別為0.57萬億元、0.45萬億元、0.43萬億元、0.32萬億元、0.30萬億元，占行業(yè)市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。
整體來看，上市公司股權(quán)平均質(zhì)押比例（質(zhì)押股權(quán)數(shù)占A股總股本比重）為14.05%。其中，質(zhì)押比例在0-10%的公司最多，公司數(shù)量達(dá)1653家，占比為52%。
從滬深兩市股票質(zhì)押式回購的數(shù)據(jù)來看，目前股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押率在40%左右，截至5月12日，平均質(zhì)押率為42.7%。其中流通股質(zhì)押率（45.1%）比限售股質(zhì)押率（40.3%）要高5個百分點(diǎn)左右。
動態(tài)來看，2015年股災(zāi)之后，股票質(zhì)押的質(zhì)押率大幅下降，2015年9月平均質(zhì)押率為30.2%，處于歷史低點(diǎn)。2015年年底股市大漲，伴隨著質(zhì)押率的上升。2016年年初股市大跌，也同時伴隨著質(zhì)押率下降。目前股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押率在40%左右。
我們以上市公司股權(quán)質(zhì)押明細(xì)數(shù)據(jù)（以公告為準(zhǔn)）為基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)了股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時的股權(quán)質(zhì)押市值（以質(zhì)押日當(dāng)時價(jià)格計(jì)算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股權(quán)質(zhì)押當(dāng)時市值有5.29萬億元。如果按照40%的質(zhì)押率來估算，通過目前未解押的股權(quán)質(zhì)押共融出了2.12萬億元。
股權(quán)質(zhì)押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機(jī)構(gòu)，其中證券公司是主要的股權(quán)質(zhì)押方，按質(zhì)押日市值計(jì)算，股權(quán)質(zhì)押市值的50%以上都以C券公司作為質(zhì)押方。具體來說，證券公司為2.72萬億元、銀行為0.99萬億元、一般公司為0.91萬億元、信托公司為0.66萬億元。
近期市場調(diào)整促使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，但只要質(zhì)押股票指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就整體可控。
截至2017年5月12日，未解押的股權(quán)質(zhì)押中的股票市值已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的下跌。相比于股權(quán)質(zhì)押起始日，我們估算，目前股權(quán)質(zhì)押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。
一、股權(quán)質(zhì)押的概況
股權(quán)質(zhì)押屬于權(quán)利質(zhì)押的一種，是指公司股東以自己持有的股權(quán)作為自己或他人履行債務(wù)的擔(dān)保，當(dāng)債務(wù)到期未得到履行或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就該股權(quán)優(yōu)先受償?shù)膿?dān)保方式。
隨著近年社會融資需求的加大，銀行系統(tǒng)也加大了新融資產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，在這一發(fā)展背景下，國家于2007年推出《物權(quán)法》，以更好支持和推動融資貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展，有效拓寬中小企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)生存、發(fā)展贏得了更廣闊的空間。國家工商總局正是依據(jù)《物權(quán)法》有關(guān)股權(quán)出質(zhì)的規(guī)定，于2008年9月4日正式公布了《江商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，以明確股權(quán)出質(zhì)的登記事項(xiàng)。
股權(quán)質(zhì)押貸款擴(kuò)寬了企業(yè)抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權(quán)釋放出來，提高企業(yè)的貸款能力，為有實(shí)際資金需求的中小企業(yè)融資開通了一個新渠道，客觀上降低企業(yè)融資準(zhǔn)入門檻，拓寬資金獲得渠道，響應(yīng)了國家加大扶持中小企業(yè)融資的政策導(dǎo)向。
二、股權(quán)質(zhì)押目前開展情況
(一)重點(diǎn)城市股權(quán)質(zhì)押開展情況
1995-2008年間，股權(quán)質(zhì)押貸款的實(shí)踐主要發(fā)生在上市公司群體，非上市公司，尤其是有限責(zé)任公司少有涉及。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年我國共有1391家上市公司，其中有股權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押行為的公司有443家，占比為31.8％，業(yè)務(wù)開展相對較少，但自08年國家出臺《物權(quán)法》及《商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》等指導(dǎo)文件后，股權(quán)質(zhì)押的融資貸款模式得到了大力推廣，目前上市公司股權(quán)質(zhì)押融資企業(yè)的數(shù)量和融資額度較前幾年有較大增長。
2008年以來，在包括《物權(quán)法》實(shí)施、中央政策引導(dǎo)、地方政府積極推動、企業(yè)需求旺盛等因素的影響下，股權(quán)質(zhì)押貸款制度創(chuàng)新在各地迅猛發(fā)展。部分城市，如廣州、浙江、山東等地股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，尤其對中小企業(yè)融資渠道的拓寬和發(fā)展起到了積極作用。有資料顯示，截止2009年3月底，該省共辦理股權(quán)出質(zhì)登記536戶，出質(zhì)數(shù)額達(dá)131.7億元(股)，融資金額241.8億元。其中，杭州、浙江省本級和衢州三地股權(quán)出質(zhì)登記戶數(shù)最多，分別達(dá)到150戶、121戶和96戶，占該省的68.5％；浙江省本級、杭州和寧波三地股權(quán)出質(zhì)數(shù)和融資金額居前，分別占該省的63.8％和80.7％。股權(quán)出質(zhì)登記戶數(shù)、出質(zhì)股權(quán)數(shù)額、融資金額三項(xiàng)均為全國前列。山東省截止2009年2月全省銀行辦理股權(quán)質(zhì)押貸款超過200億元(含上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款)。
(二)目前我省股權(quán)質(zhì)押開展情況
國家推出股權(quán)可質(zhì)押貸款后，各省市均積極推廣了這一新的資金融通擔(dān)保方式，根據(jù)實(shí)際調(diào)研情況，我省自08年4季度也在各級工商行政管理我部門開展了股權(quán)質(zhì)押登記備案工作，但進(jìn)行相關(guān)登記備案的主要金融機(jī)構(gòu)是融資擔(dān)保公司，其業(yè)務(wù)目的是作為擔(dān)保融資的反擔(dān)保措施，銀行金融系統(tǒng)直接作為貸款擔(dān)保方式進(jìn)行備案登記的基本還未出現(xiàn)。
(三)昆明市目前股權(quán)質(zhì)押情況落實(shí)
根據(jù)本人在昆明市工商行政管理局的調(diào)研情況反饋：我市的股權(quán)登記備案制是自08年10月開始實(shí)施的，同年省級及部分州縣也開始的股權(quán)質(zhì)押工商備案登記的工作。截止09年7月在昆明市工商管理局辦理股權(quán)質(zhì)押登記的共有30多家企業(yè)，其中大部分質(zhì)權(quán)人都是融資擔(dān)保公司，股權(quán)質(zhì)押的目的主要作為對貸款申請人向銀行借款的反擔(dān)保措施，銀行直接涉及該業(yè)務(wù)的很少，僅有建設(shè)銀行于08年底辦了一筆質(zhì)押登記，且該筆股權(quán)質(zhì)押的背景是由于銀行放貸后，企業(yè)還款不積極，已展期3次，為了加強(qiáng)擔(dān)保抵押物價(jià)值而追加的擔(dān)保方式。因此針對整個昆明乃至云南市場，所謂銀行已開始實(shí)際操作該模式的說法并不確切，具體業(yè)務(wù)的開展應(yīng)審慎決定。
三、開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的意義和必要性
(一)為企業(yè)提供新融資渠道，拓寬企業(yè)抵押范圍
股權(quán)質(zhì)押貸款在上市公司早有實(shí)踐，但2008年以前由于缺乏相關(guān)的法律和政策指導(dǎo)和保障非上市公司少有涉及。08年后隨著《物權(quán)法》的頒布和實(shí)施以及國家各部位相關(guān)配套政策的執(zhí)行，個地方工商管理部門的介入，使非上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款的可操作性、安全性大大提高，為企業(yè)提供了一條新的融資渠道。同時股權(quán)質(zhì)押貸款拓寬了企業(yè)抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權(quán)釋放出來，提高企業(yè)的貸款能力。
(二)降低企業(yè)授信準(zhǔn)入門檻
目前國內(nèi)眾多中小企業(yè)融資難的一個重要原因是企業(yè)難以提供有效的擔(dān)保方式(如房產(chǎn)、土地及其他有價(jià)值的不動產(chǎn))，因此造成企業(yè)流動資金短缺，股權(quán)質(zhì)押推出后，其質(zhì)押的有效性有政策的保證，在操作上也有了標(biāo)準(zhǔn)流程，因此利于擴(kuò)大信貸客戶規(guī)模。
(三)增加和豐富銀行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，有利于銀行銀貸資金流向中小企業(yè)
現(xiàn)國內(nèi)銀行業(yè)近年發(fā)展勢頭迅猛，但在業(yè)務(wù)創(chuàng)新及差異化產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面相對發(fā)展緩慢，目前多數(shù)銀行仍在開展傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，仍采取房產(chǎn)、土地等固定資產(chǎn)抵押或擔(dān)保為主的授信產(chǎn)品，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)性明顯，目標(biāo)客戶單一且集中，同業(yè)競爭愈加激烈，造成信貸資金過分集中，也存在一定得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，新模式的創(chuàng)新也為銀行業(yè)的存量資金開通了一個新的釋放空間，既有利于市場的實(shí)際資金需求供給也有利于分散銀行信貸資金風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)展股權(quán)質(zhì)押貸款，為銀行提供了一條新的、相對安全的放貸渠道。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市多家銀行都已試水股權(quán)質(zhì)押貸款。此外，銀行在處理不良資產(chǎn)時，對于實(shí)物質(zhì)押資產(chǎn)一般要通過拆分來處理，而對股權(quán)質(zhì)押資產(chǎn)可通過整理轉(zhuǎn)讓的方式處理，后者的處理方式更簡便，清償率更高。
(四)風(fēng)險(xiǎn)投資可能獲得一條現(xiàn)實(shí)的融資渠道
目前國內(nèi)還鮮少有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)拿所投企業(yè)的股權(quán)申請質(zhì)押貸款。但是，從各方利益角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在業(yè)務(wù)運(yùn)行中也需要多渠道的資金融通和借貸，如其自身持有的投資股權(quán)可作為向銀行融通資金的擔(dān)保物，將極大的提高該行業(yè)的發(fā)展速度，充實(shí)其資金來源；另一方面，風(fēng)司所持股份均是經(jīng)過大量前期調(diào)研分析、論證后投資取得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此從銀行的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資所持有股權(quán)是相對優(yōu)質(zhì)且保障系數(shù)較高的資產(chǎn)。股權(quán)質(zhì)押的進(jìn)一步實(shí)施使銀行及風(fēng)司在業(yè)務(wù)開展與合作上具備了～定的可操作性，未來有較大的開拓和想像空間。
(五)可以刺激產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展
股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)出資等制度創(chuàng)新的出現(xiàn)，豐富了“股權(quán)”的經(jīng)濟(jì)
內(nèi)涵和法律內(nèi)涵，對股權(quán)的流通轉(zhuǎn)讓提出了新的要求，這對產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
從國內(nèi)目前的發(fā)展情況看，包括山東產(chǎn)權(quán)交易中心在內(nèi)的各地產(chǎn)權(quán)交易市場都十分關(guān)注這一發(fā)展前景，只是目前各地產(chǎn)權(quán)交易中心對該業(yè)務(wù)的具體開展和實(shí)施大多還在研究和探討階段，相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行規(guī)范尚未真正建立，一旦相關(guān)交易機(jī)制完善，使質(zhì)押股權(quán)的二手交易和轉(zhuǎn)讓更為便捷和可行，確保了銀行的進(jìn)入和退出的機(jī)制的完備性，必將是該項(xiàng)業(yè)務(wù)得到長足發(fā)展。
四、股權(quán)質(zhì)押存在的風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)抵押貸款實(shí)質(zhì)是一種金融創(chuàng)新工具，它放大了貨幣乘數(shù)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也加大了，并且這里的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的。
(一)股權(quán)價(jià)值難以確定
在我國由于相關(guān)監(jiān)管的缺失導(dǎo)致一些企業(yè)，特別是民營企業(yè)注冊資本可能存在虛假注資及抽逃資金現(xiàn)象，容易出現(xiàn)資產(chǎn)評估價(jià)值虛高的問題。同時對于非上市公司股份的特有風(fēng)險(xiǎn)集中在股權(quán)價(jià)值評估上，非上市公司不存在所謂市值，所以更多的只能依靠計(jì)算和評估，這就存在溢價(jià)評估的可能，再加上長官意志的推動(急于給中小企業(yè)融資)，很容易擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。
(二)企業(yè)經(jīng)營、治理風(fēng)險(xiǎn)
由于股權(quán)質(zhì)押僅是公司于申請人股東持有的股權(quán)作為擔(dān)保的融資，因此企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營和管理仍在公司經(jīng)營班子手中，銀行無法干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，也就無法真實(shí)有效的防范該類風(fēng)險(xiǎn)。
治理風(fēng)險(xiǎn)則體現(xiàn)為企業(yè)透明度低、投資人與注冊出資人不一致、公司治理不完善，影響了銀行信貸資產(chǎn)的安全。
(三)股權(quán)屬無形資產(chǎn)類型，其資產(chǎn)價(jià)值缺乏實(shí)體資產(chǎn)的穩(wěn)定性
對于銀行來說，股權(quán)質(zhì)押如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)質(zhì)押就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)殷權(quán)價(jià)格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款極有可能不足以清償債權(quán)。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價(jià)后的價(jià)款不足以抵償債權(quán)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償。但是，有的債務(wù)人除了股票之外，沒有其他像樣的財(cái)產(chǎn)可供抵債，貸款人即使繼續(xù)追討，不僅手續(xù)和程序極為繁瑣，而且最終還未必能夠完全獲得清償。
(四)股權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)
如果企業(yè)失去還貸能力，銀行不得不處置這批用于質(zhì)押的股權(quán)，目前各地雖已成立產(chǎn)權(quán)交易中心，但對于股權(quán)的交易活動大多還停留在研討和試行階段，對銀行授信的退出能否順利實(shí)現(xiàn)目前看來仍然存在一定的不確定性。
唯其如此，工商銀行同志認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)市場的活躍是股權(quán)質(zhì)押貸款大規(guī)模發(fā)展的一個前提條件。
五、開展股權(quán)質(zhì)押的完善條件和相關(guān)措施建議
(一)加強(qiáng)對股權(quán)價(jià)值認(rèn)定的評估工作
除上市公司股份有市場價(jià)值及每股凈資產(chǎn)做價(jià)值參考外，其余公司的股權(quán)價(jià)值認(rèn)定均存在價(jià)值難以核定的問題，雖有評估公司進(jìn)行價(jià)值估算，但難以排除較大的人為操作和估算誤差的問題存在，因此各支行在開展相關(guān)業(yè)務(wù)時，除采用評估價(jià)值外，自身也應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況對股權(quán)進(jìn)行一定的核估。
(二)嚴(yán)控非上市公司股權(quán)質(zhì)押率，并嚴(yán)格控制授信期限
這主要是因?yàn)楣蓹?quán)價(jià)值很難評估，且無法預(yù)料其保值性如何。授信主要是根據(jù)企業(yè)的凈資產(chǎn)以及每股凈資產(chǎn)來確認(rèn)企業(yè)股份的價(jià)值，然后按照一定的折扣率給予授信。在開展業(yè)務(wù)的時候，應(yīng)選擇現(xiàn)金流充足、貸款期限較短、企業(yè)實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好的企業(yè)。對于股權(quán)質(zhì)押率嚴(yán)格按照總行的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，貸款期限則最好控制在6～12個月內(nèi)，以免企業(yè)經(jīng)營面發(fā)生變化后影響其股權(quán)價(jià)值。
(三)考慮擬出質(zhì)股權(quán)指向公司的行業(yè)屬性
對于銀行授信對象來說，要關(guān)注出質(zhì)股權(quán)指向企業(yè)本身是否足具規(guī)模、所處行業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展對該企業(yè)的依存度是否較高等。從行業(yè)來看，與國家政策鼓勵方向一致的行業(yè)如交通、能源的相對風(fēng)險(xiǎn)較小，而“兩高一資”行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就較高，對于以該行業(yè)公司股權(quán)做質(zhì)押的應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識
(四)加強(qiáng)貸前調(diào)查，貸后檢查的范圍、方式和力度
鑒于股權(quán)質(zhì)押的特殊性，在貸前調(diào)查和貸后檢查中除對出質(zhì)人進(jìn)行常規(guī)貸后檢查外，對出質(zhì)股權(quán)指向的公司也應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的貸前調(diào)查及貸后檢查，重點(diǎn)關(guān)注是否有抽逃資金、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等抽空企業(yè)的違法行為，其次還應(yīng)關(guān)注企業(yè)的具體經(jīng)營情況，以核定出質(zhì)的股權(quán)是否保值增值，因此該業(yè)務(wù)的操作將加大支行貸前、貸后的各項(xiàng)工作，耗費(fèi)更大的人力、物力。
(五)相關(guān)政府部門應(yīng)盡快配套服務(wù)措施及管理制度
如工商管理部門應(yīng)加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)，增強(qiáng)查詢及警示功能，及時更新企業(yè)信息變化情況并與銀行實(shí)現(xiàn)信息同步共享，幫助銀行準(zhǔn)確及時了解企業(yè)的情況。
產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)進(jìn)一步完善、強(qiáng)化股權(quán)交易制度及操作流程，提供權(quán)威、規(guī)范的交易平臺以刺激相關(guān)市場的活躍性和有效性。產(chǎn)權(quán)市場的活躍與規(guī)范是股權(quán)質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要的條件。
股市委靡不振，不少上市企業(yè)紛紛將股權(quán)質(zhì)押給信托公司以融資。股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品正在成為繼銀信產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托之后崛起的又一股力量。
“老樹迎春”是近來媒體形容股權(quán)質(zhì)押類信托用的最多的詞，業(yè)內(nèi)人士指出，之所以當(dāng)前資本市場如此熱衷股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品，主要是因?yàn)橐环矫嫦嚓P(guān)企業(yè)的資金需求非常旺盛，另一方面是這類產(chǎn)品往往設(shè)計(jì)成固定收益率產(chǎn)品，操作簡單，且安全性極佳。投資者也比較認(rèn)可股權(quán)質(zhì)押的信托產(chǎn)品。
上市公司估值近底
股權(quán)質(zhì)押類信托不是新產(chǎn)品， 簡言之就是將持有的上市公司和金融機(jī)構(gòu)股權(quán)質(zhì)押或?qū)⑹找鏅?quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司來融資，此類業(yè)務(wù)標(biāo)的不限于上市公司的流通股、限售股，甚至包含了未上市的金融機(jī)構(gòu)。
股權(quán)質(zhì)押信托的風(fēng)險(xiǎn)在于質(zhì)押的股權(quán)出現(xiàn)貶值的情況，上市公司的股權(quán)還會受到市場波動的影響，比如股價(jià)是100元，下跌了60%即目前只有40元，股價(jià)達(dá)到平倉線時，信托公司若沒有及時或者無法及時執(zhí)行平倉，導(dǎo)致股價(jià)低于抵押價(jià)格，投資者本金就會出現(xiàn)虧損
那么，眼下證券市場的投資價(jià)值如何，是否會出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？
2月15日，中國證監(jiān)會郭樹清在出席中國上市公司協(xié)會成立大會時再次“喊話”，稱“滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價(jià)值，投資年收益率平均可達(dá)8%左右”。目前，A股市場整體估值處于低位，大盤藍(lán)籌股估值則可以用底位來形容，滬深300成份股近10倍的動態(tài)市盈率，放在歷史上的任何時間點(diǎn)都顯示出極高的投資吸引力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深A(yù)股整體動態(tài)市盈率為13.68倍，而滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率僅10.69倍，比1664點(diǎn)時的12.66倍估值還要低1.97，目前該指數(shù)的靜態(tài)市盈率為13倍。其中，有155只300成份股的動態(tài)市盈率低于20倍，占比51.67%。
近兩成大盤藍(lán)籌股估值低于10倍。數(shù)據(jù)顯示，滬深300成份股中，有53只個股的市盈率低于10倍，占成份股總數(shù)的17.66%。其中，交通銀行等15只個股的估值低于7倍。
無論從哪個角度上看，大盤股目前的投資機(jī)會是罕見的，目前的回暖完全沒有達(dá)到大盤股應(yīng)有的價(jià)值水平， 因估值觸底而顯現(xiàn)的投資價(jià)值雖難代表真正的投資機(jī)會，卻足以證明中國證券市場目前具備較高的安全邊際。
質(zhì)押率大打折扣
既然上市公司整體市值已經(jīng)處在相較安全的區(qū)域，那么購買股權(quán)質(zhì)押類信托就需要考慮其質(zhì)押率是否合理了。
在股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品中，質(zhì)押率是重要的產(chǎn)品安全性考量指標(biāo)。
固定收益信托合同中所規(guī)定的股權(quán)質(zhì)押，其質(zhì)押率一般在50%―60%之間，即個股質(zhì)押融得的資金相當(dāng)于當(dāng)前該股票市場價(jià)的5折到6折。若是限售股，質(zhì)押率會更低。
近期，受股市低迷的影響，信托公司設(shè)計(jì)股票質(zhì)押融資類產(chǎn)品時大大降低了質(zhì)押率指標(biāo)。目前限售股的質(zhì)押率約為20%-30%，流通股的質(zhì)押率也不過35%-50%；超過50%質(zhì)押率的產(chǎn)品已經(jīng)少之又少。業(yè)內(nèi)人士分析，選擇股權(quán)質(zhì)押類信托產(chǎn)品時，還要注意其補(bǔ)倉措施的設(shè)定。僅僅依靠一定的折扣率，保障本金安全及收益實(shí)現(xiàn)的效果是有限的。當(dāng)然，股權(quán)質(zhì)押往往只是信托產(chǎn)品的第二還款來源，僅在第一還款失效或者不能完全償付時，才予以啟動。雖然擁有高達(dá)40％以上的折扣措施，但股票在極端情況下巨大的波動性，也使得其保障的產(chǎn)品并不是百分之百的安全。
需要提醒投資者的是，選擇股權(quán)質(zhì)押類信托產(chǎn)品時，要注意其補(bǔ)倉措施的設(shè)定，僅依靠一定的折扣率來保障本金安全及收益實(shí)現(xiàn)的效果是有限的。由于股票下跌幅度超過40%，若在下跌過程中沒有補(bǔ)倉措施，或無法保障安全。為了防止在極端情況下，股票巨大的跌幅造成其保障資金安全的作用失效，信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時，一般都設(shè)有警戒線。即股價(jià)跌破一定程度(如融資金額的1.5倍)，融資方需要追加保證金，或增加質(zhì)押股票的數(shù)量。警戒線的設(shè)置，成為該類信托產(chǎn)品重要安全保障。
當(dāng)然，股權(quán)質(zhì)押往往只是信托產(chǎn)品的第二還款來源，僅在第一還款失效或不能完全償付時，才予以啟動。
穩(wěn)健受益攻防合一
進(jìn)入2012年以來，鑒于歐債危機(jī)的沖擊波似乎有所減弱，國內(nèi)對中國2012年經(jīng)濟(jì)走勢的樂觀情緒開始抬頭。特別是考慮到中國正在進(jìn)入一個新的政治經(jīng)濟(jì)周期，地方政府會否出現(xiàn)新一輪的投資沖動越來越引起人們的擔(dān)心。相反，對中國經(jīng)濟(jì)在外部環(huán)境制約下有可能繼續(xù)走低的風(fēng)險(xiǎn)意識則相對較低。在此情況下，國際貨幣基金組織在2月6日的最新報(bào)告中對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)警就顯得尤為必要。
每一次全球經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)伴隨而來，往往是一次財(cái)富轉(zhuǎn)移。尤其對于大資金來說，資產(chǎn)取得穩(wěn)健受益成為在巨大不確定性面前的最好選擇。因此，股權(quán)質(zhì)押類信托將受到市場的追捧，持續(xù)火熱。
據(jù)了解，在售的信托產(chǎn)品中，目前設(shè)置該類產(chǎn)品的成本多為年息12%，其中信托產(chǎn)品投資者獲得的收益約為8%―10%，剩下的收益由信托公司與渠道方分享。例如，中融信托在售的一款股權(quán)質(zhì)押信托貸款產(chǎn)品，期限為一年，固定收益率為8.9%，用益信托有關(guān)人士評價(jià)說，該產(chǎn)品收益率在近期同期限同類型產(chǎn)品中處中等水平。該信托公司在售的另一款股票質(zhì)押貸款信托產(chǎn)品期限為2年，收益率則視投資金額不同分別為8%和8.5%。
這個收益水平在信托產(chǎn)品中并不算很高。但是，因?yàn)檫@類產(chǎn)品都是固定收益率，安全性比較好，所以也受到一些厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者的歡迎。
除了這種股權(quán)質(zhì)押信托貸款類產(chǎn)品外，很多股權(quán)收益類信托產(chǎn)品也涉及到股權(quán)質(zhì)押。在這類產(chǎn)品中，融資方通過質(zhì)押所持股票的股權(quán)收益權(quán)，融入信托資金，并按照合同的約定，到期溢價(jià)回購股票。
需要提醒投資者的是，選擇股權(quán)質(zhì)押類信托產(chǎn)品時，要注意其補(bǔ)倉措施的設(shè)定，僅依靠一定的折扣率來保障本金安全及收益實(shí)現(xiàn)的效果是有限的。
Tips: 如何識別金融機(jī)構(gòu)股權(quán)質(zhì)押類信托的風(fēng)險(xiǎn)
首先，確定質(zhì)押的股權(quán)是否上市和是否為流通股，這決定了最壞的情況下投資者能不能拿到本息。一般上市公司的流通股可隨時變現(xiàn)，而且設(shè)有警戒線和補(bǔ)倉線，此類信托的收益率較低，標(biāo)的的質(zhì)押率較高。
若質(zhì)押物為上市限售股，則抵押率一般低于50%，具體要視股票自身的質(zhì)地和限售期的長短而浮動。藍(lán)籌股一般在40%左右，而中小型股票一般在30%左右。如果標(biāo)的是非上市的金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行股權(quán)，一般采取收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，融資方到期回購。由于還未上市，估值主要參考市凈率。市凈率一般在0.8倍到3倍之間，視商業(yè)銀行資質(zhì)而有所不同。要確定金融企業(yè)股權(quán)信托的委托人資格及信托財(cái)產(chǎn)資質(zhì)審查：包括但不限于委托人是否是標(biāo)的金融企業(yè)股權(quán)的財(cái)產(chǎn)持有人或者財(cái)產(chǎn)受益人；信托財(cái)產(chǎn)是否是委托人合法擁有的財(cái)產(chǎn)，是否具有合法公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)的資格等。并且到公證處辦理強(qiáng)制執(zhí)行公證書。
股權(quán)質(zhì)押融資在當(dāng)前的市場上，漸漸成為掘金資金的一門好生意。盡管眼下信托頻頻曝出兌付風(fēng)險(xiǎn)事件，但是上市公司的信托融資卻不曾止步。
質(zhì)押下的非理性
“2012年實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化，不少上市地產(chǎn)公司經(jīng)營資金緊張，很多大股東選擇了抵押手中的公司股權(quán)進(jìn)行融資。”北京一家房地產(chǎn)上市公司的董秘表示，房地產(chǎn)企業(yè)在信托融資時，以土地抵押的房地產(chǎn)信托成本要高一些，并且受到一定的限制。房地產(chǎn)企業(yè)更偏向用上市公司股權(quán)來質(zhì)押，這樣融資速度更快，而且成本也會低一些。
新時代證券公司分析師王翀煒向本刊記者介紹：“2012年上市公司股權(quán)質(zhì)押總額近萬億元，由于A股上市公司普遍面臨融資難問題，因此股權(quán)質(zhì)押已成為上市公司普遍采取的融資手段。中小企業(yè)公司往往更傾向于股權(quán)質(zhì)押，銀行貸款的審批流程相對復(fù)雜，且對中小企業(yè)的資信審查較為嚴(yán)格，即使中小企業(yè)能夠拿到貸款，一方面可能已經(jīng)過了資金緊張時期，另一方面可能貸款額度相對較小，因此股權(quán)質(zhì)押給信托公司，已成為中小企業(yè)目前主流的融資手段之一。信托的成本是融資總額的12%～15%，私募等其他融資成本更高，大概在25%左右。
業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者，如果股票價(jià)格下跌較深，低于警戒線，質(zhì)押股權(quán)的公司就需要不斷追加質(zhì)押股份或資金，滿足合同約定，在資金非常緊缺和激進(jìn)的情況下，很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
本刊獲悉，超日太陽大股東倪開祿正是因此陷入“跑路門”。2011、2012年，倪開祿父女進(jìn)行了17次股東股權(quán)質(zhì)押，6次解除股權(quán)質(zhì)押，2次解除股權(quán)質(zhì)押并同時宣布再質(zhì)押。就在倪氏父女將自身股權(quán)抵押殆盡后，2012年12月20日，超日太陽開始停牌，坊間傳出倪開祿已經(jīng)“跑路”的消息。
此后超日太陽方面澄清倪開祿此行實(shí)際上是去海外收賬?；貋砗蟮哪唛_祿坦誠的對媒體講道：“不是我想全部抵押的。以前只抵押了60%。因?yàn)楣蓛r(jià)跌下來，就一直補(bǔ)倉，我也不知道市場這么差?！?/p>
2011-2012年由于不斷觸底A股使很多上市公司股票價(jià)格遭到了腰斬，很多大股東不得不多次追加質(zhì)押股或資金。有數(shù)字顯示，2012年，A股市場中，有668家上市公司股權(quán)被質(zhì)押共計(jì)1815次，較上年同期上漲37%。其中，668家上市公司中，股權(quán)被質(zhì)押10次以上的16家，其中最多為新湖中寶，共有32次，共計(jì)被質(zhì)押29.42億股；其次是上海萊士，共26次質(zhì)押公告，涉及股權(quán)數(shù)量達(dá)1.37億股。陽光城、超日太陽、桑德環(huán)境分別被質(zhì)押20次、18次及16次，質(zhì)押股數(shù)分別為3.2億股、2.28億股和1.36億股。
此外，15家公司被質(zhì)押股數(shù)占總股本的比例超過50%，其中，中茵股份被質(zhì)押2.4億股，占總股本的74.33%，其次是萬澤股份和海潤光伏，分別被質(zhì)押3.5億股和6.97億股，各占總股本的71.33%和67.25%。房地產(chǎn)上市公司是質(zhì)押的?？?，質(zhì)押筆數(shù)為233次，
從行業(yè)來看，股權(quán)被質(zhì)押次數(shù)最多的是房地產(chǎn)上市公司，不到一年就出現(xiàn)了233筆股權(quán)質(zhì)押情況，占質(zhì)押總數(shù)近13%；其次是醫(yī)藥制藥業(yè)，股權(quán)被質(zhì)押132次；排在第三位的是化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)，被質(zhì)押107次。
銀行信托竟成“大股東”？
從當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用社，到銀行、信托公司等，都參與了大股東的質(zhì)押融資大戲。由于交易結(jié)構(gòu)相對簡單，風(fēng)險(xiǎn)比較明確等因素，上市公司股權(quán)質(zhì)押信托也是他們比較青睞的信托品種。然而，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)信托公司出人意料地成為了它們的大股東。
記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，2012年上市公司半年報(bào)顯示，共有37家信托公司現(xiàn)身122家上市公司“前十大流通股東”其中上海信托、華寶信托、山東信托、重慶信托持股最多，37家信托公司中，同時參股控股5家及以上上市公司的信托公司有9家。
2011年5月25日首發(fā)上市的銀禧科技，其第5大股東——東莞市聯(lián)景實(shí)業(yè)投資有限公司在當(dāng)年便將持有的全部750萬股分3次抵押給中信銀行東莞分行。
不過，王翀煒告訴記者，如果出質(zhì)人資金鏈斷裂，不論是無股追加股權(quán)質(zhì)押，還是被金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制平倉，不意味銀行或信托公司將成為公司大股東。首先金融機(jī)構(gòu)只是出借資金的金融機(jī)構(gòu)，他們無意成為上市公司大股東并對公司生產(chǎn)經(jīng)營做出決策。其次，一旦所接收的質(zhì)押股權(quán)跌至平倉線，金融機(jī)構(gòu)未防范資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，會在二級市場上進(jìn)行拋售變現(xiàn)，這樣上市公司股權(quán)將面臨分散化。
當(dāng)前，部分公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，據(jù)悉，倪氏父女抵押融資所選擇的信托公司，涉及國元信托、聯(lián)華信托（后改名興業(yè)信托）、中融信托、廈門國際信托、五礦信托、山東國托、蘇州信托等。目前除興業(yè)信托外，其余公司無法全身而退。信托公司確實(shí)如坐針氈。
不過，隨著越來越多上市公司股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的暴露，信托公司和上市公司股東也愈發(fā)謹(jǐn)慎。一位信托界人士指出，“一般情況下，ST股和某些創(chuàng)業(yè)板公司很難融到資金，給個3-4折很正常?！蹦壳靶磐挟a(chǎn)品對于股權(quán)質(zhì)押率的要求是主板5折以下、中小板4折以下、創(chuàng)業(yè)板3折以下，并要求有相應(yīng)的資金和股權(quán)補(bǔ)倉。在新的信托產(chǎn)品中，甚至出現(xiàn)了2折左右的質(zhì)押率。據(jù)悉，質(zhì)押率是指融資額度和相應(yīng)股權(quán)市值的比值。
有券商這樣表示，“這些原始股東持有股票的成本可能1塊錢都沒有，有的是成本甚至負(fù)的。對他們來說，真缺錢的時候，3折、4折套現(xiàn)不稀奇，賣了就賣了。像浙江世寶，港股價(jià)格是2.66港元，A股是17.12元，A股就是打個3折，還有5塊多。如果大股東急需用錢的話，就是打三折也賺啊?！?/p>
大股東的資本游戲
行話很地劍指資本市場深渾之水，而一些具有專業(yè)背景的大額資金人士則開始自己操刀進(jìn)入這一市場。獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人老陳去年從大額投資中抽離來到這一市場。
“我們主要做主板的流通股股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目，一般都是一年期，質(zhì)押率不超過4.5折，同時設(shè)置股票市值下跌到本項(xiàng)目投資金額1.5倍的警戒線，1.4倍時強(qiáng)制平倉線，基本是零風(fēng)險(xiǎn)，一年期收益一般在11個點(diǎn)左右”老陳說，“因?yàn)槭褂昧藭T自己公司的信托通道，一般0.5%就能搞定，而一般信托要收取1到2個點(diǎn)。銀行那邊收取的渠道認(rèn)購費(fèi)，一般都是2個點(diǎn)左右。不僅給會員省下了一大筆錢，更重要的是自帶信托自己做盡職調(diào)查，對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)能更好控制。很多會員都在主動咨詢我們近期會有什么新產(chǎn)品。”
老陳說，做流通股股權(quán)技術(shù)含量不高，現(xiàn)在大家搶得很火爆，最近很多信托公司因此出事。目前正在考慮進(jìn)入票據(jù)承兌市場，雖然操作更復(fù)雜了點(diǎn)，但競爭沒那么激烈。
頻繁質(zhì)押融資的背后，往往是大股東對資金的渴望。
大盤跌穿3000點(diǎn)之后，令上萬億規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押市場接受第二次考驗(yàn)。不少投資者關(guān)心股權(quán)質(zhì)押是否觸及平倉線，從而出現(xiàn)負(fù)反饋導(dǎo)致股市進(jìn)一步下跌。
股權(quán)質(zhì)押再引關(guān)注
近期，深交所一條“關(guān)注函”，再度引起市場對于股權(quán)質(zhì)押的關(guān)注。
3月23日，深交所官網(wǎng)披露了關(guān)于對湖南大康牧業(yè)股份有限公司的關(guān)注函。監(jiān)管函顯示，截至2016 年3月23日，大康牧業(yè)控股股東上海鵬欣（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“鵬欣集團(tuán)”）累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份5.22億股，占公司股份總數(shù)的18.08%，占鵬欣集團(tuán)所持有大康牧業(yè)股份的比例為99.96%。根據(jù)公告，鵬欣集團(tuán)主要是為融資而進(jìn)行股份擔(dān)保。
深交所對此表示高度關(guān)注。深交所稱，請公司確保在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及資產(chǎn)等各方面保持獨(dú)立，防范關(guān)聯(lián)方資金占用等情形的發(fā)生。另外，如持有公司5%以上股份的股東持股或者控制公司情況發(fā)生變化，請按照相關(guān)規(guī)則及時履行信息披露義務(wù)。而3月14日晚間大康牧業(yè)公告稱，公司正在籌劃重大事項(xiàng)，為維護(hù)廣大投資者的利益，避免公司股價(jià)異常波動，經(jīng)向深圳證券交易所申請公司股票于2016年3月15日開市起停牌，待公司披露相關(guān)事項(xiàng)后復(fù)牌。
消息一出，股民驚呼：停牌，原來如此。
其實(shí)，早在去年6月開始的暴跌行情中，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)就一度被視為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一，甚至還被理解為是“千股停牌”的幕后“真兇”。而在今年行情逐漸平緩后，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)也絲毫沒有冷卻的跡象。
股權(quán)質(zhì)押運(yùn)用普遍
記者了解到，股權(quán)質(zhì)押的快速興起受益于2015年上半年的牛市行情。數(shù)據(jù)顯示，去年以來一共1397只個股合計(jì)發(fā)生了6944次股權(quán)質(zhì)押，涉及1869.79億股，涉及參考市值達(dá)到3.34萬億元。截至目前數(shù)據(jù)，仍有1356家上市公司合計(jì)1580.80億股未解除質(zhì)押，涉及參考市值達(dá)2.81萬億元。
股權(quán)質(zhì)押屬于權(quán)利質(zhì)押的一種，當(dāng)上市公司的大股東缺錢時，可以將自己的股票在一定期限內(nèi)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，如銀行、證券、信托等，從而獲得貸款，以緩解短期流動資金不足所帶來的壓力，這是大股東常用的一種融資手段。
但通常來說，以股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資一般都要打折，即有質(zhì)押率。目前，股票質(zhì)押的質(zhì)押率主板為50%到60%，小盤股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票為30%到40%。在實(shí)際交易中，一般而言，警戒線和平倉線主要由資金方自行確定，從綜合股權(quán)質(zhì)押主要的資金方信托、銀行和券商的標(biāo)準(zhǔn)來看，一般質(zhì)押警戒線設(shè)定為160%，平倉線設(shè)定為140%。
假設(shè)股價(jià)為1元，質(zhì)押率為4折，預(yù)警線為150%，平倉線為130%，則預(yù)警價(jià)=1×0.4×1.5=0.6元；平倉價(jià)=1×0.4×1.3=0.52元。當(dāng)股價(jià)跌至低于平倉價(jià)時，質(zhì)押方有權(quán)對其進(jìn)行強(qiáng)行平倉。
當(dāng)然，在股價(jià)跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線后，融資人如果不愿意被平倉，通常有三種選擇：追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金和贖回質(zhì)押股權(quán)；除此之外的第四個非正式“捷徑”，就是停牌，畢竟當(dāng)賬面價(jià)值不再下降時，補(bǔ)倉壓力也會隨之暫緩。
股權(quán)質(zhì)押與停牌是否關(guān)聯(lián)？
如此說來，在此前“千股停牌”的大戲中，盡管上市公司的理由各有不同，但股權(quán)質(zhì)押一度被視為是主因之一，甚至是大家心照不宣的“公開的秘密”，也不無道理。
資料顯示，去年7月7日當(dāng)天一共有786家上市公司停牌，占A股上市公司近三分之一，其中有超過一半的上市公司在當(dāng)年內(nèi)涉及了股權(quán)質(zhì)押。
一名券商人士表示，在股價(jià)快速下行時，股權(quán)質(zhì)押客戶會頻繁接到追加抵押品的通知，如客戶面臨資金緊缺和已經(jīng)大比例質(zhì)押股權(quán)，這無疑是種巨大壓力。他表示，不排除有客戶會選擇對上市公司施加影響、讓股票暫停交易，畢竟這樣可以讓股價(jià)停止下滑，以避免觸及警戒線，減輕追加抵押品的壓力，不論對客戶還是券商都是好事。
對股價(jià)影響幾何？
那么，對于股民最為關(guān)心的股價(jià)漲跌，股權(quán)質(zhì)押影響如何？
舉個例子，假設(shè)上市公司總股本為5億股，A是公司的控股股東，持有其20%的股份，也就是1億股。市場上質(zhì)押率為40%，預(yù)警線160%，平倉線140%。
A股東要融資，想把自己的股份質(zhì)押出2000萬股換取流動資金。可現(xiàn)在上市公司的股票價(jià)格只有8元錢，按照40%的質(zhì)押率，只能換到2000萬元×8×40%=6400萬元。如果股價(jià)是10元錢，就能換到8000萬元，多了1600萬元。
于是，A股東想了各種辦法，把公司股價(jià)從8元“管理”到10元，順利完成了質(zhì)押，換了8000萬元流動資金。
可惜，好景不長，上市公司股票價(jià)格開始連續(xù)暴跌，A股東心里有點(diǎn)著急，在心里默默算了筆賬：預(yù)警價(jià)格=10×40%×160%=6.4元；平倉價(jià)格=10×40%×140%=5.6元。
某一日，上市公司股價(jià)跌至7元，離預(yù)警價(jià)格很近了，金融機(jī)構(gòu)通知A股東補(bǔ)倉。A股東在萬般無奈的情況下，按照質(zhì)押市值不變的原則，又給了金融機(jī)構(gòu)857萬股上市公司股票。
可是，市場依然不見好轉(zhuǎn)，上市公司股價(jià)仍然在下跌，A股東只能一次次地補(bǔ)倉，很是被動。在被逼無奈的情況下，A股東決定采取一些積極措施，阻止股價(jià)下跌來保護(hù)自己的利益：停牌，阻止股價(jià)下跌；在停牌期間，多方籌措資金，復(fù)牌后，在二級市場回購股份，拉升股價(jià)。
最后，A股東堅(jiān)定的護(hù)盤決心給市場注入了信心，終于抑制了股價(jià)下跌，A股東的利益也得到了有效保護(hù)。
由此可見，股權(quán)質(zhì)押前，大股東為了以相當(dāng)?shù)墓煞莴@得更多的貸款，可能會拉升股價(jià)，進(jìn)行市值管理；股權(quán)質(zhì)押后，面對股價(jià)下跌，大股東可以采取停牌來保護(hù)自己的利益，但停牌是把雙刃劍，雖然短期可以抑制股價(jià)下跌，但也使公司股票失去了流動性，不能頻繁使用；股權(quán)質(zhì)押后，面對股價(jià)下跌，大股東可以通過回購股份等市場管理手段來保護(hù)股價(jià)，股民們可以根據(jù)這些信息判斷股價(jià)的走向；而如果股價(jià)跌至平倉線以下，大股東沒辦法補(bǔ)倉，又沒錢償還貸款，所質(zhì)押股票的所有權(quán)將發(fā)生變化，金融機(jī)構(gòu)拋售時，是會對二級市場造成一定的沖擊。
三類股需注意潛在風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)滬深證券交易所數(shù)據(jù)，截至1月28日，證券公司開展的場內(nèi)股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)融資余額為7000余億元，整體平均履約保障比例約249%，股權(quán)質(zhì)押強(qiáng)制平倉線，低于平倉線的融資余額為200余億元，多數(shù)借款人通過追加擔(dān)保物等措施消除了平倉風(fēng)險(xiǎn)。
證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸表示，場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的違約處置一般通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易或司法過戶等方式進(jìn)行，對市場影響有限。雖然此項(xiàng)業(yè)務(wù)目前總體風(fēng)險(xiǎn)不大，但也要提醒上市公司和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，要進(jìn)一步做好風(fēng)險(xiǎn)管理，控制可能的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
市場人士認(rèn)為，每逢出現(xiàn)大幅下跌，股權(quán)質(zhì)押的堰塞湖都是懸在A股投資者頭上的一把劍，為防止后續(xù)質(zhì)押股權(quán)“地雷”爆發(fā)，投資者可以時時關(guān)注上市公司對于質(zhì)押情況的公告，未來是停牌、補(bǔ)充抵押物還是增持、回購等方式穩(wěn)定股價(jià)或是其他方式處理，都可以作為買入或回避的參考。
分析人士認(rèn)為，盡管股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性比較低，但短期仍需要注意以下三類股票潛在風(fēng)險(xiǎn)：
一是質(zhì)押股份占總股本比例較大的個股。因?yàn)榇祟惞善币坏┍粡?qiáng)平，會有巨量股票被拋售，容易引發(fā)資金踩踏。
論文摘要：本文針對我國上市公司的股權(quán)分置改革，在全流通的前提下從法律層面、銀行政策層面、證券政策層面和企業(yè)層面分析了企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的可行性，提出了解決企業(yè)融資擔(dān)保的新設(shè)想。
現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的重要條件之一，是要有良好的社會誠信體系，如果商業(yè)銀行對于客戶的誠信體系無法作出正確的判斷，則往往需要客戶提供額外的保證來提升銀行的信心。目前，在我國，由于社會誠信體系建設(shè)還不夠完善，商業(yè)銀行在開展信貸業(yè)務(wù)的時候，很少發(fā)放純信用的貸款，一般均需要企業(yè)提供一定的融資保證，如抵押、質(zhì)押、擔(dān)保等。因此研究當(dāng)前我國商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的保證體系，探索更多的保證途徑一直是銀行和企業(yè)追求的共同目標(biāo)。2005年開始，我國證券市場開始了股權(quán)分置改革，上市公司的股權(quán)全流通終于由一種設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)，這次改革的影響是深遠(yuǎn)而廣泛的，不僅在證券市場上，而且在銀行融資層面也將產(chǎn)生巨大的影響，這就是全流通使得擁有上市公司法人股的企業(yè)股權(quán)按市值質(zhì)押成為可能，股權(quán)質(zhì)押將成為企業(yè)到銀行融資的新途徑。
一、當(dāng)前銀行信貸保證體系的缺陷
當(dāng)前，我國銀行的融資體系是伴隨著金融改革的深入而逐步形成，由于信貸管理機(jī)制的不健全和誠信體系建設(shè)的滯后，我國的銀行業(yè)曾經(jīng)為此付出了沉重的代價(jià)。在此背景下，銀行系統(tǒng)為了提高資產(chǎn)質(zhì)量，減少損失，對企業(yè)的信貸門檻不斷增高，其中很重要的一點(diǎn)就是要求企業(yè)提供更多的保證措施。在經(jīng)歷了近十年的磨合以后，目前，我國的信貸保證體系基本上是以擔(dān)保為主、抵押為輔，信用融資對于大部分企業(yè)來講，僅僅是一種理論上的存在。從實(shí)際操作中反映的情況來看，這種常用融資保證存在著以下幾個明顯的缺陷：
1.企業(yè)可抵押資產(chǎn)偏少。目前企業(yè)在抵押形式的融資中遇到的一個普遍問題是可抵押資產(chǎn)偏少，這一現(xiàn)象在一些三產(chǎn)企業(yè)、高科技企業(yè)和中小企業(yè)中尤其顯得明顯。三產(chǎn)企業(yè)的特點(diǎn)就是固定資產(chǎn)偏少，流動資產(chǎn)較多；高科技企業(yè)往往是無形資產(chǎn)較多，固定資產(chǎn)則專業(yè)性很強(qiáng)，抵押率很低；許多中小企業(yè)往往以租賃廠房設(shè)備等辦法起家，幾無可抵押資產(chǎn)。對于銀行的抵押政策來講，往往是占地面積越大、廠房或營業(yè)用房越大者較容易獲得信貸支持，這一政策無論是與市場經(jīng)濟(jì)的基本原則還是我國經(jīng)濟(jì)政策的設(shè)計(jì)初衷（低投入多產(chǎn)出）是不相符的。就無錫市來講，至2006年末，無錫市企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值僅為1617億元，按對折計(jì)算，在正態(tài)分布的情況下，理論上僅能為810億元銀行信貸提供抵押。由于企業(yè)的不平衡性，最終可用于抵押的560億也不到，這對于近3200億銀行融資規(guī)模的無錫市來講，依靠固定資產(chǎn)的抵押來解決的信貸融資的保證是不現(xiàn)實(shí)的。
2.內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保的政策壁壘。在抵押不足的情況下，擔(dān)保是解決銀行信貸融資的無奈之舉，由于擔(dān)保作為一種或有負(fù)債隨時會轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)債務(wù)，因此外部企業(yè)一般均不愿意為其他企業(yè)提供擔(dān)保。這種情況下，企業(yè)集團(tuán)或家族內(nèi)部的關(guān)聯(lián)擔(dān)保成為許多企業(yè)的首選，這種手續(xù)方便的擔(dān)保在一定時期曾得到企業(yè)和部分銀行的一致“歡迎”。但由于目前社會財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制并不健全，這種內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保往往只能起到形式上的擔(dān)保，對降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的作用并不大。因此，銀監(jiān)會在2005年聯(lián)合證監(jiān)會了《關(guān)于規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為的通知》，明確規(guī)定禁止銀行向上市公司提供關(guān)聯(lián)擔(dān)保的信貸融資，同時，銀監(jiān)會對于非上市公司也作出了類似的規(guī)定，并要求各商業(yè)銀行限期清理。這一政策基本上堵住了企業(yè)通過關(guān)聯(lián)擔(dān)保獲得銀行信貸支持的途徑。
3.外部相互擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。在內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保存在的同時，還存在著一些單個企業(yè)之間的相互擔(dān)保。在內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保被禁止之后，集團(tuán)企業(yè)、家族企業(yè)之間的相互擔(dān)保比重也在逐步增加。從單筆業(yè)務(wù)來看，外部擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)比內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保要小一些，但從金融穩(wěn)定的角度看，一旦某個企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，如果僅僅是內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保，那么問題往往會限制在一定范圍內(nèi)。而如果是外部相互擔(dān)保，通過擔(dān)保鏈的傳導(dǎo)，象多米諾骨牌一樣，財(cái)務(wù)危機(jī)會迅速擴(kuò)大，由點(diǎn)到面，影響更多的企業(yè)，對于整個銀行系統(tǒng)來講，受到的損失往往還大于內(nèi)部關(guān)聯(lián)擔(dān)保，對于地方經(jīng)濟(jì)而言，更是不言而喻。2005年以來，江陰市少數(shù)集團(tuán)企業(yè)因突發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)而引發(fā)的擔(dān)保企業(yè)倒閉破產(chǎn)風(fēng)波就是最好的例證。
4.金融創(chuàng)新杯水車薪。在抵押和擔(dān)保難以解決問題的情況下，通過金融創(chuàng)新開發(fā)出新的金融信貸產(chǎn)品則成為新的途徑，如近幾年各銀行推出的保理業(yè)務(wù)、倉單質(zhì)押、擔(dān)保公司等。但這些業(yè)務(wù)的開展也由于受到各種情況的制約，實(shí)際效果并不理想，其總的業(yè)務(wù)量占全部信貸業(yè)務(wù)比重的10%還不到，所起的補(bǔ)充作用有限。保理業(yè)務(wù)受制于債務(wù)人的資質(zhì)，銀行的選擇面并不多；倉單質(zhì)押受制于質(zhì)押物的品種、公共倉庫和第三方監(jiān)管等，不僅選擇面不多，而且企業(yè)成本增加；而擔(dān)保公司模式僅僅是銀行風(fēng)險(xiǎn)和收益的同步轉(zhuǎn)移，擔(dān)保公司對被擔(dān)保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)把控條件和費(fèi)率的高要求也是很多中小企業(yè)難以滿足的。在對融資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生與發(fā)展?jié)撡|(zhì)的衡量上，擔(dān)保公司更多地看重風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，而非企業(yè)的潛在生命力，這是與我國擔(dān)保公司現(xiàn)有的整體素質(zhì)不高和整個市場發(fā)育不成熟有密切關(guān)系的。
由此，現(xiàn)有的銀行信貸保證體系所面臨的困難是客觀存在的，開辟新的融資保證途徑已經(jīng)成為各銀行和企業(yè)新的共同的愿望，而全流通背景下的股權(quán)質(zhì)押則成為一種全新的選擇。
二、股權(quán)質(zhì)押的定義及作用表現(xiàn)
股權(quán)從經(jīng)濟(jì)意義上講是一個統(tǒng)稱，既包括有限責(zé)任公司的股權(quán)，也包括股份公司的股權(quán)或者股票。而股權(quán)質(zhì)押，簡單而言，是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押屬于權(quán)力質(zhì)押的一種，從法律上講，因設(shè)立股權(quán)質(zhì)押而使債權(quán)人取得對質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)保物權(quán)，為股權(quán)質(zhì)押。
股權(quán)質(zhì)押最早出現(xiàn)在西方國家，于上世紀(jì)七八十年代開始流行的MBO（管理層收購）或者反收購時得到了充分運(yùn)用，企業(yè)管理者為了獲得企業(yè)的控股地位，通過向金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押所擁有企業(yè)股權(quán)的方法來購進(jìn)股權(quán)，這種模式在西方創(chuàng)造了大量總經(jīng)理變成董事長的成功案例。在我國，股權(quán)質(zhì)押幾乎同時出現(xiàn)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域和企業(yè)的MBO領(lǐng)域，但做成這些案例的往往是一些有著外資背景的投資公司，國內(nèi)銀行參與的比例非常低。受政策限制，這些股權(quán)質(zhì)押絕大部分是以股權(quán)對應(yīng)企業(yè)的凈資產(chǎn)為基數(shù)，按一定比例給予融資額度，其發(fā)揮的作用有限。
在香港，股權(quán)質(zhì)押曾經(jīng)創(chuàng)造了許多經(jīng)典的經(jīng)營案例，如榮智健收購中信泰富、包玉剛收購九龍倉等，這些收購過程中，收購方無論是個人還是企業(yè)均通過股權(quán)質(zhì)押的辦法得到了銀行的大力支持，但與目前大陸實(shí)行的以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資方式不同，這些股權(quán)質(zhì)押額度卻是以企業(yè)的股價(jià)為基礎(chǔ)來進(jìn)行測算的，其融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者。
三、可流通法人股權(quán)質(zhì)押的可行性分析
我國推出的股權(quán)分置改革，對于廣大上市公司的股東企業(yè)來講，是一個全新的機(jī)會，但在全流通條件下這些股權(quán)是否可以質(zhì)押，法律和政策層面是否存在障礙，銀行是否接受需要進(jìn)一步的分析論證。
1.相關(guān)法律規(guī)定。市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家或者地區(qū)對于股權(quán)質(zhì)押均有明確的法律規(guī)定，如法國的《商事公司法》，德國的《有限責(zé)任公司法》，日本的《有限公司法》和《商法》均對有限責(zé)任公司或者股份公司的股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了明確的規(guī)定。目前，我國的法律對于股權(quán)質(zhì)押的定義雖然不是很明確，但并不影響股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展。我國《擔(dān)保法》第75條第2項(xiàng)規(guī)定“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票”可以質(zhì)押，第78條規(guī)定“以依法可以轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同，并向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。質(zhì)押合同自登記之日起生效。股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得的價(jià)款應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償所擔(dān)保的債權(quán)或者與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存。以有限責(zé)任公司的股份出質(zhì)的，適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效”。從這兩個條款可以看出，《擔(dān)保法》沒有明確股份或股票出質(zhì)的主體，但結(jié)合我國其他相關(guān)法律的習(xí)慣表述，我們可以確認(rèn)，只有涉及到股份有限公司才會使用“股份和股票”的概念。所以，雖然嚴(yán)格意義上講，我國的《擔(dān)保法》并沒有對股份公司的股權(quán)質(zhì)押做出明確的規(guī)定，但在實(shí)際操作中無論是銀行、證券公司或者企業(yè)均已把《擔(dān)保法》的條款認(rèn)可為股份有限公司。因此，從法律上講，上市公司的股權(quán)質(zhì)押并不存在法律障礙。
2.銀行的相關(guān)政策規(guī)定。對于商業(yè)銀行是否允許開辦股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，相關(guān)規(guī)定目前已經(jīng)比較清晰?！渡虡I(yè)銀行法》第42條規(guī)定“商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)而取得的不動產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起二年內(nèi)予以處分”，以此可以確認(rèn)，《商業(yè)銀行法》雖然沒有具體規(guī)定股權(quán)質(zhì)押貸款，但在42條對股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了認(rèn)可。
而《貸款通則》第9條第5款規(guī)定“質(zhì)押貸款，系按《擔(dān)保法》規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或者權(quán)利作為質(zhì)物發(fā)放的貸款”，由此，結(jié)合《擔(dān)保法》可以確定，商業(yè)銀行是可以開辦股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的。銀監(jiān)會公布的“中資商業(yè)銀行行政許可實(shí)施辦法”第10章僅僅對開辦證券公司股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，但沒有涉及其他類型企業(yè)的股權(quán)或股票質(zhì)押貸款，由此基本可以確認(rèn)商業(yè)銀行開辦其他類型企業(yè)的股權(quán)或股票質(zhì)押貸款只要符合法律規(guī)定，并不需要經(jīng)過行政許可。
3.證券管理部門的政策規(guī)定。目前，我國證券管理機(jī)構(gòu)對股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定只要集中在證券公司的自營業(yè)務(wù)，專門出臺了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，具有較強(qiáng)的操作性。但對其他企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)定不是很明確，目前僅僅依靠《證券法》、《上市公司股東變動信息披露管理辦法》、《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》、《上海（深圳）證券交易所股票上市規(guī)則》等規(guī)定，但相關(guān)規(guī)定中均沒有明確持有上市公司股票的非證券公司企業(yè)是否允許或者不允許質(zhì)押其所持有的股票。但在《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第十一章第八節(jié)第3項(xiàng)第13款規(guī)定較明確“任一股東所持公司5%以上的股份被質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣、托管或者設(shè)定信托”為上市公司的重大事項(xiàng)，需要對外披露。
由此可以認(rèn)定，對于上市公司的股權(quán)被質(zhì)押，證券管理層面持認(rèn)可態(tài)度。
由此可以確認(rèn)，雖然我國目前沒有專門的法律、法規(guī)條文對股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行明確的規(guī)定，但從一些相關(guān)的法律、法規(guī)的條文中可以確認(rèn)，持有上市公司股權(quán)的企業(yè)，以其持有的上市公司股權(quán)作質(zhì)押從銀行獲取融資這一行為，在法律或者業(yè)務(wù)管理上并不存在障礙。
四、可流通法人股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)缺點(diǎn)
對于擁有上市公司的母公司而言，股權(quán)質(zhì)押相對傳統(tǒng)的抵押而言有著較強(qiáng)的優(yōu)勢。即便在全流通之前，雖然只能按持有上市公司股權(quán)所對應(yīng)的凈資產(chǎn)進(jìn)行抵押，但由于目前我國企業(yè)的資產(chǎn)中往往流動資產(chǎn)大于固定資產(chǎn)。所以企業(yè)即便按股權(quán)對應(yīng)的凈資產(chǎn)抵押得到的融資額度，也遠(yuǎn)大于按固定資產(chǎn)抵押獲得的融資額度。但由于當(dāng)時的法人股無法在市場上流通，轉(zhuǎn)讓也很困難，銀行即便取得上市公司的法人股也無法迅速變現(xiàn)，因此，銀行對于股權(quán)質(zhì)押融資的興趣不是很大。在全流通以后，上市公司母公司持有的股票逐步取消了限售限制，這一最大的障礙解除后，銀行能夠在需要的時候可以通過證券市場把質(zhì)押的法人股迅速變現(xiàn)，因此，全流通為企業(yè)融資保證創(chuàng)造出了全新的途徑，其優(yōu)點(diǎn)是很明顯的：
對銀行來講，該擔(dān)保方式最大的優(yōu)點(diǎn)是流動性和變現(xiàn)能力強(qiáng)。相對于固定資產(chǎn)抵押和外部擔(dān)保，可流通的法人股權(quán)質(zhì)押一旦需要，企業(yè)或者銀行均可通過在證券市場上出售一定的股票來獲得現(xiàn)金流，雖然涉及到需要通過證券交易所的登記和對外披露，但相對處置固定資產(chǎn)或者向外部擔(dān)保主張權(quán)利來講，這種方式要容易很多。
對企業(yè)來講，該擔(dān)保方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是放大了融資額度。相對于原來按凈資產(chǎn)計(jì)算的質(zhì)押方式，按股價(jià)計(jì)算的質(zhì)押融資方式能較大地放大融資額度，按2007年前上證A股中報(bào)平均市凈率5.85倍計(jì)算，假設(shè)原來按凈資產(chǎn)計(jì)算時融資額為凈資產(chǎn)的70%，按股價(jià)計(jì)算時融資額為股價(jià)的30%-50%，融資額也能放大為原來的2.5倍—4倍，如與固定資產(chǎn)抵押的融資額度相比，則將放大7-15倍，按現(xiàn)在企業(yè)融資中固定資產(chǎn)抵押不到30%計(jì)算，股權(quán)質(zhì)押融資基本可以替代原有的外部擔(dān)保融資方式。以無錫轄內(nèi)的江陰板塊為例，僅僅A股市場14家上市公司大股東所持有的股票，按其市值計(jì)算達(dá)600多億，如果被用來作為股權(quán)質(zhì)押，即便按30%計(jì)算，200億的保證額度基本可以解決這些股東公司的全部銀行融資，其作用將相當(dāng)明顯。
對金融穩(wěn)定來講，該融資方式最大的好處就是切斷了企業(yè)之間的相互擔(dān)保鏈，有效防范了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的相互擔(dān)保危機(jī)，避免了一個企業(yè)出問題而引發(fā)一堆企業(yè)出問題的多米諾骨牌效應(yīng)。而且，在證券市場的外部市場監(jiān)督下，公開、透明的運(yùn)作方式不僅有利于銀行加強(qiáng)對企業(yè)監(jiān)控，能進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的責(zé)任心，即便出了問題，單一企業(yè)的問題在市場經(jīng)濟(jì)條件下處理起來比多個企業(yè)方便的多。
當(dāng)然，股權(quán)質(zhì)押也存在一個明顯的缺點(diǎn)，作為質(zhì)押物，上市公司的股票價(jià)格并不是固定的，而是隨著企業(yè)的經(jīng)營狀況以及市場等多種因素而不斷變化的。即便在質(zhì)押融資時按30%—50%計(jì)算，一旦遇到股市的巨變其質(zhì)押的股票價(jià)格迅速貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。而且，股市的價(jià)格并不完全取決于企業(yè)自身的經(jīng)營，各種外部因素甚至簡單的謠傳也能導(dǎo)致股價(jià)的異動，屆時，企業(yè)要么增加更多的抵質(zhì)押物，要么降低融資額度，而一旦到了需要拋售股票來歸還銀行融資的地步，很容易陷入一個惡性循環(huán)。因此，如果要推行股票質(zhì)押，無論是對銀行來講還是對上市公司的大股東來講，都將是一個全新的挑戰(zhàn)。
五、股權(quán)質(zhì)押融資實(shí)現(xiàn)的基本條件
對于股東用上市公司股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的流程，目前各方面均沒有明確的規(guī)定，綜合成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的做法，至少應(yīng)當(dāng)包括以下幾個部分：股東向股東大會提出申請——股東大會批準(zhǔn)——股東向銀行提出股權(quán)質(zhì)押申請——銀行通過審批——引入證券公司作為第三方監(jiān)管——在證券交易所登記——對外股權(quán)質(zhì)押公告。當(dāng)然在上述流程框架內(nèi)，銀行在許多地方還可以進(jìn)行創(chuàng)新，例如股權(quán)質(zhì)押期內(nèi)融資品種、額度和次數(shù)的設(shè)計(jì)等，整個流程的核心是股東大會的批準(zhǔn)、銀行的審批以及質(zhì)押融資機(jī)制的建立與完善。
對于非上市公司而言，由于無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)在資本市場的迅速變現(xiàn)和流通，很難實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押，但在成熟的市場經(jīng)濟(jì)條件下，并不是沒有可能。成熟的市場經(jīng)濟(jì)條件首先具備良好的社會誠信體系和會計(jì)監(jiān)督體系，能確保對企業(yè)的股權(quán)及其對應(yīng)的凈資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)性評估，其次是擁有較為完善的第三方股權(quán)登記和交易機(jī)構(gòu)，一個有形的產(chǎn)權(quán)登記和交易市場。在上述幾個基本條件具備的情況下，銀行根據(jù)企業(yè)股權(quán)的凈資產(chǎn)情況，接受其股權(quán)質(zhì)押是有可能的。而在當(dāng)前的條件下，非上市公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押的可能途徑是以其股權(quán)質(zhì)押給擔(dān)保公司或者其他企業(yè)，以此來獲得對方的融資擔(dān)保，但擔(dān)保公司對質(zhì)押股權(quán)的再融資效能必須具備足夠的評估能力，并能在相關(guān)法律框架內(nèi)有效處分所質(zhì)押的股權(quán)。因此，加快我國股權(quán)融資立法和建立股權(quán)融資的多元化平臺是很重要的，也是大勢所趨。
全流通條件下的股權(quán)（股票）質(zhì)押，在西方市場經(jīng)濟(jì)國家是一種常規(guī)的融資方式，而在我國還是一項(xiàng)在探索中的全新的融資保證方式，它對于我們國家有效化解現(xiàn)代企業(yè)制度下中小企業(yè)融資困難問題，無疑是一條新的有效途徑。當(dāng)然我們還有很多問題需要解決，不可能一帆風(fēng)順，但只要各方共同努力，這種新的融資保證方式必將在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮出特有而積極的作用。
股權(quán)質(zhì)押作為資本市場不斷發(fā)展的產(chǎn)物，被越來越普遍的用來融資，我國存在大股東股權(quán)質(zhì)押行為的上市公司超過三分之一。大股東將其持有的上市公司股權(quán)質(zhì)押出去，以獲得一定的資金，是一種常見的選擇，一般不會對上市公司經(jīng)營產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。在上市公司再融資出現(xiàn)縮水、現(xiàn)金流趨緊的情況下，大股東若將股權(quán)質(zhì)押融資，一定程度上還有利于上市公司的經(jīng)營發(fā)展。但是，大股東的股權(quán)質(zhì)押的背后也隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
二、股權(quán)質(zhì)押的概念
股權(quán)質(zhì)押，是指以公司的股權(quán)為權(quán)利標(biāo)的，債權(quán)人因擔(dān)保其債權(quán)而占有債務(wù)人或第三人提供的股票，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，就以其所占有股票的價(jià)值優(yōu)先于其他債權(quán)人受償。所以股權(quán)質(zhì)押的實(shí)質(zhì)是股東（股權(quán)及其相關(guān)經(jīng)濟(jì)權(quán)利的擁有者）將股權(quán)及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)權(quán)利作為質(zhì)押物質(zhì)押給債權(quán)人以獲得貸款，如果到期后股東無力歸還，該股權(quán)及其相關(guān)經(jīng)濟(jì)權(quán)利將歸債權(quán)人所有。因?yàn)楣蓹?quán)具有價(jià)值，兼具財(cái)產(chǎn)性和可轉(zhuǎn)讓性兩個基本條件，所以它才能被用來擔(dān)保，成為質(zhì)押關(guān)系中適合的標(biāo)的物，股權(quán)價(jià)值的大小最終決定股權(quán)擔(dān)保功能的大小。由于股權(quán)質(zhì)押后僅僅是限制了這部分股權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓，并不視為出售，所以大股東通過股權(quán)質(zhì)押獲得資金后，其他相關(guān)的權(quán)利并沒有因此減少。大股東仍然是股權(quán)的擁有者，對公司的控制權(quán)沒有受到影響，其大股東地位也并未發(fā)生變化。
三、大股東股權(quán)質(zhì)押的動因
1、資金需求
（l）大股東利用股權(quán)質(zhì)押開辟融資渠道。第一，股權(quán)質(zhì)押簡單快捷。股權(quán)價(jià)值的評估一般以股票市場價(jià)值為準(zhǔn)，不像動產(chǎn)、不動產(chǎn)需要通過專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)，相對簡單，企業(yè)和銀行都比較容易操作，較之不動產(chǎn)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押的手續(xù)更簡便快捷。第二，《公司法》股份轉(zhuǎn)讓的限制使其無法通過出售股票取得資金。第三，銀行對于中小企業(yè)的信貸政策相對比較嚴(yán)格。中小企業(yè)資產(chǎn)較少、規(guī)模不大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，股權(quán)質(zhì)押作為一種創(chuàng)新的融資方式，將會拓寬企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資渠道，大大增加它們的融資機(jī)會。
（2）大股東利用股權(quán)質(zhì)押增加企業(yè)的融資額度。資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益，一個正常經(jīng)營的公司其產(chǎn)權(quán)比率一般為1.2，也就是說如果以公司的資產(chǎn)抵押或是質(zhì)押，其獲得的最高借款不超過凈資產(chǎn)的2.2倍，再打個7折，大股東可獲得約1.5倍凈資產(chǎn)的貸款，而按股價(jià)計(jì)算的股權(quán)質(zhì)押融資方式能較大地放大融資額度。
2、維持或增加控制權(quán)
大股東采用股權(quán)質(zhì)押的方式維持或增加其對公司控制權(quán)是由股權(quán)質(zhì)押本身的特點(diǎn)決定的，因?yàn)閷⑺止蓹?quán)進(jìn)行質(zhì)押后，出質(zhì)股東仍然保留持股公司的控制權(quán)。面對好的賺錢機(jī)會，投資者都會義無反顧參與其中，大股東會選擇在二級市場上將其持有的上市公司股權(quán)變現(xiàn)，以獲得發(fā)展所需資金。但如果該上市公司具有良好的發(fā)展前景，為獲得投資資金而處置該股票就不亞于割肉了。若大股東采用股票質(zhì)押的方式，不僅可以獲得充?，F(xiàn)金，還可以降低因公司股權(quán)減少導(dǎo)致喪失對公司經(jīng)營控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。有些公司在二級市場上可能會面臨著惡性收購的情況，為增加控制權(quán)，大股東必須取得資金進(jìn)入股市護(hù)盤。當(dāng)市場穩(wěn)定時再將增持股份拋出償還貸款，大股東就可以在不動用自有資金、不影響自身經(jīng)營的情況下化威脅于無形。
3、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
具有經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的企業(yè)為解決融資難題而相互擔(dān)?；蚴沁M(jìn)行關(guān)聯(lián)擔(dān)保，形成的關(guān)聯(lián)就是擔(dān)保鏈和互保網(wǎng)，它在我國廣泛存在。一旦擔(dān)保鏈或互保網(wǎng)上的某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就可能帶來該網(wǎng)上其他企業(yè)多米諾骨牌式的倒塌。大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，可以減少或有負(fù)債，從而降低擔(dān)保鏈和互保網(wǎng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
股權(quán)質(zhì)押賦予股東一個選擇權(quán)：還款贖回股權(quán)，或不還款將股權(quán)變相轉(zhuǎn)讓給受質(zhì)人，而最終選擇取決于這兩個選項(xiàng)給大股東帶來的收益對比。當(dāng)公司股價(jià)上升時，股權(quán)價(jià)值大于借款，大股東選擇還款取得股權(quán)是理性的；當(dāng)公司股價(jià)下降時，大股東是否還款則要看股價(jià)下跌程度，一旦跌破借款金額，大股東就會放棄股權(quán)。這意味著大股東一方面將控制權(quán)保留在自己手中，另一方面卻將與股權(quán)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)悉數(shù)轉(zhuǎn)移給受質(zhì)人。
4、利益侵占
大股東在股價(jià)高位將股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，不僅可以套現(xiàn)獲得現(xiàn)金，還可以不喪失控制權(quán)，致使現(xiàn)金權(quán)和控制權(quán)分離。大股東以承擔(dān)持股比例部分的損失換來全部的控制權(quán)收益，這大大降低了大股東的掏空成本，當(dāng)股權(quán)價(jià)值下降到低于質(zhì)押融資所獲得的貸款金額時，大股東掏空成本幾乎為零，他會選擇放棄此部分已經(jīng)貶值股權(quán)，將其轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人。這會加深現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的偏離程度，進(jìn)一步降低掏空成本，從而加劇大股東對上市公司的利益侵占。
四、大股東股權(quán)質(zhì)押的后果
1、大股東股權(quán)質(zhì)押中可能蘊(yùn)含著掏空行為
大股東通過股權(quán)質(zhì)押將股權(quán)套現(xiàn)獲得現(xiàn)金，還能夠保留控制權(quán)，即股東可得到全部的控制權(quán)收益，而僅僅承擔(dān)現(xiàn)金流權(quán)部分的成本。這就是現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離，它降低了大股東的掏空成本。當(dāng)股權(quán)價(jià)值下降到低于質(zhì)押融資所獲得的貸款金額時，他會選擇放棄此部分股權(quán)，將已經(jīng)貶值的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)銀行，此時會加劇控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離程度，掏空成本將進(jìn)一步降低，幾乎為零，從而加劇對上市公司的掏空行為。股權(quán)質(zhì)押使得大股東在不增加掏空成本的同時提高掏空收益，給大股東掏空上市公司提供了一種新的途徑。
2、大股東股權(quán)質(zhì)押影響著公司價(jià)值
根據(jù)信號傳遞理論，公司內(nèi)部管理者的行為能傳遞出公司狀況的信號；根據(jù)信息不對稱理論，目標(biāo)公司內(nèi)部人員能獲得的目標(biāo)公司信息往往比外部投資者多，所以是否值得投資要將二者結(jié)合判斷。作為上市公司的內(nèi)部成員，大股東得到的企業(yè)未來獲利能力信息比外部投資者更完整。如果大股東連續(xù)且大量質(zhì)押其所持上市公司股份，可能表示大股東對企業(yè)前景不看好，在變相套現(xiàn)或者是把融得資金轉(zhuǎn)移投資方向。因此，投資者從大股東的股權(quán)質(zhì)押行為中接收到的是消極信號，企業(yè)未來的發(fā)展與獲利能力不好。由于大股東股權(quán)質(zhì)押這一行為的信號傳遞效應(yīng)，必然使得投資者喪失對上市公司的信心，引發(fā)資本市場上的紛紛拋售，造成公司股價(jià)的不穩(wěn)定甚至是嚴(yán)重下跌，損害公司價(jià)值和其他利益相關(guān)者的利益。所以上市公司的股價(jià)在公告大股東股權(quán)質(zhì)押后的連續(xù)幾日內(nèi)，均會出現(xiàn)不同程度的下跌。
大股東取得質(zhì)押貸款后必須有效運(yùn)作，提高經(jīng)營效率，解決財(cái)務(wù)危機(jī)，否則公司就會在未來的資金周轉(zhuǎn)和營運(yùn)發(fā)展上出現(xiàn)問題，造成違約，導(dǎo)致公司股權(quán)被凍結(jié)、拍賣，引起控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。大股東是上市公司的“核心”，處于主導(dǎo)地位，大股東地位穩(wěn)定是上市公司戰(zhàn)略穩(wěn)定、經(jīng)營有序的基本保證。大股東的變更不可避免地帶來董事、監(jiān)事以及高級管理人員的變動，企業(yè)文化和主營業(yè)務(wù)更改，影響公司戰(zhàn)略、經(jīng)營策略、管理策劃等方面的持續(xù)性和穩(wěn)定性，造成公司經(jīng)營不連貫，從而導(dǎo)致上市公司的動蕩，降低公司整體業(yè)績。在中國資本市場上，控制權(quán)的非正常變更在某種程度上是對中小股東利益的最大傷害，其負(fù)面影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大股東對中小股東利益侵害。