時(shí)間：2023-09-21 16:35:15
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關(guān)鍵詞：法律不確定性;風(fēng)險(xiǎn)分析;風(fēng)險(xiǎn)防范建議
中圖分類號(hào)：F27
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1672-3198（2011）06-0110-02
自2010年3月3日首家外資股權(quán)投資企業(yè)落戶上海以來(lái)，各地報(bào)道相繼推出，外資股權(quán)投資發(fā)展如火如荼。雖然其間不乏有中小企業(yè)嫁接外資股權(quán)成功的案例，但風(fēng)險(xiǎn)總與機(jī)遇相伴而生，法律的不確定性、資本的逐利性以及企業(yè)自身管理的缺陷讓風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，隨著后續(xù)糾紛和矛盾的逐漸暴露，風(fēng)險(xiǎn)防范和自我保護(hù)問(wèn)題越來(lái)越引起人們的高度重視，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范刻不容緩。
1 法律不確定性分析
《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》第2條規(guī)定，2個(gè)以上外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人，外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人與中國(guó)的自然人、法人和其他組織可在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)。該《辦法》實(shí)施以來(lái)，各地已有多家外資股權(quán)投資合伙企業(yè)成立。雖然外資股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立已沒(méi)有法律障礙，但由于相關(guān)配套規(guī)定沒(méi)有跟進(jìn)，外資股權(quán)投資企業(yè)在投資過(guò)程中還面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。首先是法律風(fēng)險(xiǎn)。目前，外資在境內(nèi)投資主要適用中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法、外商獨(dú)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法與中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法，而新增加的外資股權(quán)合伙企業(yè)類型，是否還要適用外商投資三大法不得而知，四種企業(yè)類型在法律層面如何銜接與適用，仍需要更多實(shí)踐。其次是稅收問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)對(duì)合伙企業(yè)稅務(wù)方面規(guī)定，主要以財(cái)政部、國(guó)稅總局于2008年出臺(tái)的《關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問(wèn)題的通知》為主。但外資股權(quán)投資中附帶權(quán)益問(wèn)題是原合伙企業(yè)所沒(méi)有的，如何征稅沒(méi)有具體規(guī)定。最后是結(jié)匯退出問(wèn)題。國(guó)家外匯管理局2008年8月的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問(wèn)題的通知》第三條規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。這一規(guī)定使得外資股權(quán)投資有非法嫌疑，并且也與《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》相抵觸。如果在結(jié)匯方面沒(méi)有突破，外資股權(quán)投資將難以運(yùn)作。但如果結(jié)匯放開，則分期到位的額度怎么確定、真假外資的流入怎么確定，都是很復(fù)雜的課題。
2 風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1 企業(yè)價(jià)值低估風(fēng)險(xiǎn)
外資股權(quán)投資入股目標(biāo)企業(yè)會(huì)涉及目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題，企業(yè)價(jià)值的估值與將來(lái)的獲利空間息息相關(guān)，影響中小企業(yè)的股權(quán)數(shù)量、控制權(quán)大小和分紅規(guī)模等。投融資雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期和態(tài)度并不相同，容易出現(xiàn)分歧。對(duì)于融資方，由于新股東的加入，原創(chuàng)始股東原有的股權(quán)被攤薄，融資就意味著賣血，因此融資方希望盡可能高估企業(yè)價(jià)值，減少投資人的股權(quán)比例。相反，外資股權(quán)往往采用較保守的評(píng)估方法，低估企業(yè)以獲得增值空間。他們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)通過(guò)分析企業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用價(jià)值評(píng)估的模型來(lái)確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，并認(rèn)為任何偏離這個(gè)真實(shí)價(jià)值的價(jià)值都是低估或高估的表現(xiàn)，這樣就可以在其投資組合中選擇大量“被低估”的股票，從而提高他們的投資回報(bào)。雖然兩股力量存在著激烈的博弈，但中小企業(yè)往往處于劣勢(shì)，為引入資金，達(dá)成股權(quán)投資交易，企業(yè)管理層往往會(huì)妥協(xié)，而企業(yè)價(jià)值往往被低估，比如無(wú)形財(cái)產(chǎn)如名牌效應(yīng)、專有技術(shù)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)等未計(jì)入企業(yè)價(jià)值，帳面固定資產(chǎn)在折舊后消失，土地價(jià)值被嚴(yán)重低估，未將企業(yè)應(yīng)有的未來(lái)盈利空間計(jì)算在內(nèi)等。
2.2 對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)
由于投融資雙方對(duì)企業(yè)未來(lái)的贏利前景均不可能做100%正確判斷，為消除分歧，促成投資事項(xiàng)，通常雙方愿意采取一種事后的估值調(diào)整機(jī)制，即簽署對(duì)賭協(xié)議。由于中小企業(yè)發(fā)展不成熟，在技術(shù)、管理等方面具有不確定性，存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)，為防止播下的是龍種而收獲的是跳蚤，投資者往往在對(duì)賭協(xié)議中設(shè)置保底措施保護(hù)自身利益，如規(guī)定投資方享有清算優(yōu)先權(quán)、股息優(yōu)先權(quán)、投票表決權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)以及股票回購(gòu)權(quán)等，除此之外，由于持股比例在一定程度上等于話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán)，為確保自己的股權(quán)比例不會(huì)因新股發(fā)行或新的投資方加入而減少，投資回報(bào)不會(huì)因股價(jià)的下跌而受到影響，投資方往往還會(huì)約定反稀釋條款。而不少中國(guó)企業(yè)家對(duì)資本市場(chǎng)和金融操作不熟悉，在“對(duì)賭”中常常陷于被動(dòng)。對(duì)賭協(xié)議并不是法定術(shù)語(yǔ)，對(duì)賭協(xié)議中雙方權(quán)利義務(wù)明顯不平等，特別是股息分配優(yōu)先權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)、超比例表決權(quán)、董事會(huì)一票否決等條款更是霸王條款，違反了公平原則，也違反了我國(guó)公司法同股同權(quán)的立法精神，對(duì)賭協(xié)議的固定價(jià)格回購(gòu)股權(quán)條款有變相借貸嫌疑。除此之外，為實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議的目標(biāo)，企業(yè)會(huì)進(jìn)行非常規(guī)經(jīng)營(yíng)，無(wú)限增大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上會(huì)損害社會(huì)公共利益。
2.3 喪失控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
由于新股東的加入，原創(chuàng)始人股權(quán)被稀釋，因而在發(fā)言權(quán)上不再一言九鼎，影響力逐漸降低，參與決策幾成擺設(shè)，原創(chuàng)始人喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。外資私募基金有不少機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)管理層和投資者之間的關(guān)系，如對(duì)企業(yè)的直接控制，包括在董事會(huì)中的席位，表決權(quán)的分配和控制追加融資等。隨著企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，原創(chuàng)始人的眼界和管理能力可能跟不上時(shí)代，當(dāng)創(chuàng)始人和投資人之間達(dá)不成共識(shí)時(shí)，矛盾就會(huì)產(chǎn)生，由投資方控制的董事會(huì)可能通過(guò)表決罷免創(chuàng)始人或縮減創(chuàng)始人在董事會(huì)中的席位，從而將原創(chuàng)始人踢出董事會(huì)。除此之外，中小企業(yè)還可能面臨并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一些以并購(gòu)見長(zhǎng)的外資將資金投入到中小企業(yè)后，不惜一切代價(jià)取得企業(yè)控股權(quán)，然后通過(guò)一系列重組讓企業(yè)估值最大化，最后再轉(zhuǎn)手退出獲取高額回報(bào)。
2.4 退出風(fēng)險(xiǎn)
資本的本性是追逐利潤(rùn)，股權(quán)投資者目的不是長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)的股份，不是打算與企業(yè)家白頭偕老的妻子，他們頂多是愿意協(xié)助企業(yè)家走一程的朋友，其最終目的是通過(guò)企業(yè)的成長(zhǎng)獲利退出。并且，外資股權(quán)投資企業(yè)作為有限合伙企業(yè)，其資金來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者或富有的個(gè)人，有限合伙人并不愿長(zhǎng)期將資金放在一個(gè)投資盈利并不好的企業(yè)，因而，一般在獲利后或無(wú)獲利希望時(shí)撤出對(duì)合伙企業(yè)的投資。因此，外資股權(quán)投資企業(yè)在作出投資決定之時(shí)，早已設(shè)計(jì)好了退出該企業(yè)的具體方案。但如何退出，以及如何控制外資股權(quán)的短期投資，是中小企業(yè)需要衡量的問(wèn)題。若掌控不好，一旦外資違約抽回出資，或急功近利采取有害于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的短期行為，則企業(yè)將遭受重大損失。
3 風(fēng)險(xiǎn)防范建議
3.1 采用實(shí)物期權(quán)估值方法
在長(zhǎng)期投資決策中，凈現(xiàn)值方法被認(rèn)為是最好的一種方法。凈現(xiàn)值大于零則方案可行，且凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)，投資效益越好。但是這種方法的前提是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，且計(jì)算需要有較準(zhǔn)確的現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)，并且要正確選擇貼現(xiàn)率，而實(shí)際上現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)率的選擇都比較困難。若經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，利率經(jīng)常變化，其估值就不準(zhǔn)確。為全面動(dòng)態(tài)地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，我們應(yīng)采用實(shí)物期權(quán)和凈現(xiàn)值評(píng)估方法。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中由于其擁有一定的人力、物力、財(cái)力、技術(shù)等資源，從而會(huì)面臨很多投資機(jī)會(huì)或選擇，這些投資機(jī)會(huì)或選擇權(quán)是有價(jià)值的，其對(duì)于準(zhǔn)確、完整地估算某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)的價(jià)值具有重要意義。然而，眾多的價(jià)值評(píng)估方法，都無(wú)法反映這些投資機(jī)會(huì)或選擇權(quán)的價(jià)值，即忽略了企業(yè)擁有的期權(quán)價(jià)值，導(dǎo)致了企業(yè)價(jià)值的低估，但是我們可以利用期權(quán)思想進(jìn)行識(shí)別，找出其中存在的期權(quán)，并且用期權(quán)方法進(jìn)行評(píng)估，從而彌補(bǔ)這一不足。利用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主要思路是：將企業(yè)價(jià)值分為資產(chǎn)價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩個(gè)部分，前者用主流的評(píng)估方法評(píng)估，后者用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)和期權(quán)進(jìn)行識(shí)別并評(píng)估其價(jià)值，兩者相加即是企業(yè)的價(jià)值。期權(quán)估價(jià)法充分考慮了企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中存在的投資機(jī)會(huì)或擁有的選擇權(quán)的價(jià)值，能夠有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足。
3.2 聘用專業(yè)人士謹(jǐn)慎對(duì)待股權(quán)融資協(xié)議
3.2.1 聘請(qǐng)專業(yè)會(huì)計(jì)和律師全程介入指導(dǎo)
由于股權(quán)融資協(xié)議的專業(yè)性很強(qiáng)，企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值以及將來(lái)的成長(zhǎng)性估值需要聘請(qǐng)專業(yè)人士對(duì)作全面的診斷分析，并有針對(duì)性地提出現(xiàn)實(shí)的發(fā)展規(guī)劃和盈利預(yù)測(cè)。協(xié)議當(dāng)中涉及投融資雙方的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系，其中涉及法律關(guān)系較為復(fù)雜，且有些條款抽象、晦澀，從字面上很難理清具體含義，因此，企業(yè)需要聘請(qǐng)專業(yè)的融資律師參與談判、撰寫以及簽訂全過(guò)程，以防止出現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)。
3.2.2 謹(jǐn)慎對(duì)待對(duì)賭協(xié)議
中小企業(yè)為順利引入外資股權(quán)資金，往往在對(duì)賭協(xié)議中答應(yīng)外資苛刻的要求，因此條款的設(shè)計(jì)更多的是保護(hù)投資人利益，而中小企業(yè)則背負(fù)增值壓力，稍有不慎，企業(yè)將在對(duì)賭中失去部分股份權(quán)利，嚴(yán)重的會(huì)失去企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)及控股地位，甚至導(dǎo)致被收購(gòu)、兼并。因此，為防止出現(xiàn)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)管理層在簽署對(duì)賭協(xié)議時(shí)一定要實(shí)事求是，根據(jù)自身實(shí)力制定條款，不要隨意夸下?？?，承諾不可能完成的任務(wù)。在簽對(duì)賭協(xié)議前，管理層還要進(jìn)行詳盡的財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)分析、競(jìng)爭(zhēng)力分析以及大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，對(duì)未來(lái)預(yù)期做出盡可能全面的分析計(jì)算，從而簽署能夠達(dá)到雙贏的對(duì)賭協(xié)議。另外，為公平起見，在對(duì)賭協(xié)議中還要明確投資方責(zé)任，不能讓外資只享受權(quán)利而不履行應(yīng)有的義務(wù)，要寫清楚是按連帶責(zé)任、投資比例還是平均份額來(lái)承擔(dān)法律責(zé)任，并且要明確對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行期間，在企業(yè)進(jìn)入清算破產(chǎn)是否需履行等，以防止條款漏洞而無(wú)法找到依據(jù)。
3.2.3 注意對(duì)控制權(quán)的保護(hù)
由于投融資雙方合作是按協(xié)議來(lái)執(zhí)行的，在協(xié)議中如何設(shè)置游戲規(guī)則至關(guān)重要。為防止中小企業(yè)創(chuàng)始人被董事會(huì)罷免出局，把親手創(chuàng)建的企業(yè)拱手讓與外資，中小企業(yè)管理層在協(xié)議中一定要約定董事會(huì)規(guī)則，如規(guī)定董事會(huì)成員的構(gòu)成、董事會(huì)席位的分配、議事規(guī)則，尤其是董事會(huì)如何罷免董事以及優(yōu)先股股東委派的董事投票權(quán)等。另外，還要設(shè)置創(chuàng)始人保護(hù)條款，規(guī)定創(chuàng)業(yè)股東的股權(quán)不管被稀釋到什么程度，都要占據(jù)董事會(huì)，或由其提名的人占據(jù)董事會(huì)的多數(shù)席位。這種保護(hù)條款在關(guān)鍵時(shí)候能對(duì)抗職業(yè)經(jīng)理人越位以及惡意收購(gòu)行為。
3.3 制訂合理的股權(quán)投資退出計(jì)劃
企業(yè)引入股權(quán)投資的目的是為了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，讓外資為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，不能讓外資股權(quán)一經(jīng)獲得高溢價(jià)就立即退出。為防止外資股權(quán)的短期行為，中小企業(yè)管理層應(yīng)該重視外資股權(quán)投資者的退出安排，在協(xié)議中明確股權(quán)投資者退出時(shí)間、退出渠道、退出比例等，規(guī)定外資股權(quán)在進(jìn)入企業(yè)若干年后才允許退出，如投資1至2年即有權(quán)利退出，規(guī)定可供選擇的渠道如上市、場(chǎng)外市場(chǎng)等，對(duì)退出比例的限制可以分批分期進(jìn)行，防止外資陡然全部撤出對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
參考文獻(xiàn)
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［2］金巖石.股權(quán)投資的局中局［J］.中外管理,2009,(11).
【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資基金； 價(jià)值評(píng)估； 公信力
一、引言
隨著中國(guó)大陸私募股權(quán)投資基金（Private Equity，以下簡(jiǎn)稱PE）的快速發(fā)展，PE規(guī)模與相對(duì)落后管理水平間的矛盾日益突出，PE投資者在基金存續(xù)期內(nèi)較難了解到基金的真實(shí)價(jià)值，這給投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)管控和投資評(píng)價(jià)帶來(lái)困難。本文擬結(jié)合現(xiàn)有PE的估值方法，探討在實(shí)務(wù)中采用何種操作方式可讓估值方法更具合理性及公信力。
二、PE估值的現(xiàn)實(shí)意義
PE是以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點(diǎn)，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對(duì)PE價(jià)值評(píng)估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對(duì)投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
（一）對(duì)PE投資者而言
由于PE的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對(duì)其資金提供者的收益和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價(jià)值及價(jià)值變動(dòng)情況，投資者則可以以此來(lái)對(duì)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判。如果其投資收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對(duì)管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭(zhēng)取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價(jià)值作為確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實(shí)的公允價(jià)值以計(jì)量投資。
（二）對(duì)PE管理者而言
隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達(dá)50人。PE管理者定期向投資者披露基金價(jià)值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對(duì)PE管理團(tuán)隊(duì)勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時(shí)，PE的價(jià)值主要由所投項(xiàng)目的價(jià)值組成，經(jīng)過(guò)合理評(píng)估后的基金價(jià)值可成為評(píng)價(jià)基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)的依據(jù)之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）現(xiàn)有主流基金評(píng)估方法及分析
目前對(duì)PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評(píng)估準(zhǔn)則評(píng)估基金投資項(xiàng)目池中已投資的單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值，而后將這些單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行加總計(jì)算出PE的價(jià)值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開證券市場(chǎng)上市的證券基金所用的估值方法類似。對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要有以下評(píng)估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通過(guò)分析可比公司的交易和營(yíng)運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場(chǎng)的隱含價(jià)值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價(jià)／每股利潤(rùn)）、市凈率（股價(jià)／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入、企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)等。可比公司法的優(yōu)點(diǎn)在于基于市場(chǎng)公開的價(jià)值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點(diǎn)在于可比公司難以尋找且其市場(chǎng)價(jià)值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。
2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)若干年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點(diǎn)是理論最完善且反映了對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)測(cè)，受市場(chǎng)短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素的影響較少；缺點(diǎn)是折現(xiàn)率、增長(zhǎng)率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。
使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項(xiàng)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價(jià)值，因?yàn)閺挠邢藓匣锶说慕嵌葋?lái)看，PE秉持的是一種購(gòu)買并持有的投資理念，價(jià)值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計(jì)劃退出的時(shí)間點(diǎn)。因而，簡(jiǎn)單將項(xiàng)目?jī)r(jià)值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)價(jià)值?；鸬恼w價(jià)值除了已投資項(xiàng)目的價(jià)值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價(jià)值。
（二）理想的基金評(píng)估方式探討
根據(jù)以上論述，基金的整體價(jià)值從投資者的角度來(lái)看，應(yīng)包括已投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值和擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值兩部分內(nèi)容。
1.已投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估
對(duì)于已投資項(xiàng)目，評(píng)估其價(jià)值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。若在一個(gè)有效市場(chǎng)中能找到一家或一批與所投資項(xiàng)目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估。如：新能源、新材料等處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時(shí)使用，取其算術(shù)平均值。
2.擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值評(píng)估
PE的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流不僅從已投資的項(xiàng)目中產(chǎn)生，而且還從即將進(jìn)行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項(xiàng)目投資過(guò)程中，會(huì)選擇最佳的時(shí)機(jī)進(jìn)入，投資總是分批進(jìn)行的，因此截至定期評(píng)估的時(shí)點(diǎn)，仍會(huì)存有部分未投放的資金。在評(píng)估擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值時(shí)，可將這些未投放的資金以項(xiàng)目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重?cái)偡种疗渲校侔瓷鲜鲆淹顿Y項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算出還未投資部分的預(yù)期價(jià)值。
3.局限性
以上對(duì)基金價(jià)值的評(píng)估方法是基于既定項(xiàng)目池中的投資項(xiàng)目來(lái)預(yù)測(cè)的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過(guò)程中，PE的管理人有時(shí)在募集資金到位后才確定投資項(xiàng)目。在投資過(guò)程中，因投資項(xiàng)目的收益會(huì)隨著市場(chǎng)形勢(shì)的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項(xiàng)目不會(huì)總是固定不變。所以當(dāng)項(xiàng)目變化，就會(huì)使基金價(jià)值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中國(guó)證監(jiān)會(huì)從1999年實(shí)施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過(guò)各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對(duì)于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的機(jī)構(gòu)審核
由于PE募集的對(duì)象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來(lái)對(duì)基金價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對(duì)基金后續(xù)進(jìn)入者缺乏說(shuō)服力。
1.選擇具有公信力的投資人審核
由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)計(jì)基金估值方法并披露基金價(jià)值存在公信力不足?；鸸芾砣丝膳c投資人共同設(shè)計(jì)基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過(guò)程，并按期披露基金價(jià)值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機(jī)構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價(jià)值，因?yàn)樾磐泄臼墙鹑跈C(jī)構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管銀行審核
目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲(chǔ)并保障資金安全的作用，無(wú)法起到審核估值方法并對(duì)外披露的作用，這也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過(guò)程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的連貫性
由于股權(quán)投資的收益體現(xiàn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，其價(jià)值變動(dòng)相對(duì)證券投資緩慢，PE基金無(wú)需做到像公募基金那樣頻繁披露基金價(jià)值。但為了保證各披露期基金價(jià)值的可比性，確保后續(xù)進(jìn)入者的公正性，需要PE管理者在初始確定基金評(píng)估方法之后，應(yīng)保持基金價(jià)值評(píng)估方法在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)一致。
（三）考慮監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)范
目前，國(guó)內(nèi)政府及行業(yè)層面均未對(duì)PE的價(jià)值評(píng)估方法形成一套完善的規(guī)范，但隨著PE的逐漸壯大，制定價(jià)值披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已迫在眉睫。正在征求意見的新《基金法》擬將PE基金的規(guī)范一并納入，因此，PE管理者在制定符合自身實(shí)際的價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)考慮政府監(jiān)管層制定PE基金估值方法的最新要求。
【主要參考文獻(xiàn)】
一般情況下，股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法主要有兩種方式，第一是成本法，第二是權(quán)益法。其中成本法主要指在長(zhǎng)期股權(quán)投資的情況下，依據(jù)現(xiàn)有的股份評(píng)估內(nèi)容評(píng)價(jià)被投資企業(yè)的價(jià)值，然后預(yù)測(cè)再次投資的成本，再次投資過(guò)程中要考慮好各種貶值因素，扣除投資中的附帶損失，這種評(píng)估方法便是成本法。另一種核算方法是權(quán)益法，權(quán)益法主要指以投資時(shí)支付的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)價(jià)，然后依靠持有的被投資企業(yè)的股份利益的變化調(diào)整投資價(jià)值范圍進(jìn)行核算的一種方法，此方法比較適合應(yīng)用于長(zhǎng)期股權(quán)投資企業(yè)，此核算方式主要取決于投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)的控制力，否則不建議使用此類方法。
二、上市公司股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算改進(jìn)措施
在上市公司的管理中股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法可以有很多種，至于使用哪一種就需要會(huì)計(jì)人員進(jìn)行合理斟酌，首先可以將企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行分類，以便于會(huì)計(jì)核算分析。另外一種情況是上市公司能和被投資單位進(jìn)行共同控制與相互影響，比如在某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可以實(shí)現(xiàn)雙方共同控制較為重要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)事件，而相互影響是雙方在另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策中有參與權(quán)，但是沒(méi)有控制權(quán)，這種情況下可以采用權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，如果投資公司對(duì)投資單位沒(méi)有影響關(guān)系，也沒(méi)有控制權(quán)，那么市場(chǎng)上也沒(méi)有任何權(quán)益的產(chǎn)生，這種情況下需要采用成本法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。在上市公司股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算中成本法和權(quán)益法在一定的條件下可以相互轉(zhuǎn)換，比如成本法向權(quán)益法進(jìn)行核算時(shí)，利用成本法核算的股權(quán)投資價(jià)值要作為最初的投資成本按照權(quán)益法進(jìn)行相應(yīng)的核算。這種轉(zhuǎn)換的主要條件是：投資公司對(duì)被投資公司失去了影響力和控制權(quán)，長(zhǎng)期股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不能準(zhǔn)確的核算出來(lái)，此時(shí)投資公司仍然繼續(xù)投資，公司對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生了重大的影響和控制力，這時(shí)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)應(yīng)該將原持有的股權(quán)與新增股權(quán)分別處理。首先可以通過(guò)商譽(yù)形式，利用應(yīng)得利益的比例衡量投資企業(yè)持有的凈資產(chǎn)價(jià)值和原有股份價(jià)值之間的差額，如果有余額就沒(méi)有必要調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值，否則就應(yīng)該做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。而權(quán)益法向成本法進(jìn)行轉(zhuǎn)化的情況一般是由于投資期間，投資企業(yè)新增的投資金額或者是追加的投資轉(zhuǎn)移到其他隸屬公司，應(yīng)該依據(jù)會(huì)計(jì)核算相關(guān)規(guī)定調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值。另外在投資過(guò)程中出現(xiàn)的消減投資現(xiàn)象，導(dǎo)致股權(quán)核算方法從權(quán)益法轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀痉ǎ@時(shí)需要改變長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值，以便為改變核算方法提供基本依據(jù)。
三、結(jié)語(yǔ)
（安徽省淮南市產(chǎn)業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司，安徽 淮南 232001）
摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，各個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐漸向多元化方向發(fā)展。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，企業(yè)為了在市場(chǎng)占有一席之地，紛紛開始擴(kuò)大生產(chǎn)、提高效益，以便提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。在此過(guò)程中企業(yè)通過(guò)各種投資方式提高自身的經(jīng)營(yíng)效益，股權(quán)投資是其中一種經(jīng)濟(jì)利益比較大的投資方式，在我國(guó)的上市公司管理中股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算問(wèn)題一直是制約企業(yè)發(fā)展的主要因素，必須對(duì)其進(jìn)行合理的調(diào)整，提高企業(yè)財(cái)務(wù)水平。本文主要分析上市公司管理中股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方式。
關(guān)鍵詞 ：上市公司；股權(quán)投資；會(huì)計(jì)核算
中圖分類號(hào)：F243.3文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2015）01-0248-01
近幾年，我國(guó)企業(yè)紛紛進(jìn)行股份制改革，以便提高自身經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)濟(jì)效益。在此過(guò)程中上市公司股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算問(wèn)題必須進(jìn)行合理的調(diào)整，以便推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。上市公司股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方式存在較多的問(wèn)題，導(dǎo)致上市公司的股權(quán)投資不能直接兌現(xiàn)成股份流通，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下資產(chǎn)成本的核算方法更加復(fù)雜，更應(yīng)該重視上市公司管理中股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算問(wèn)題，以便提高上市公司財(cái)務(wù)管理水平。
一、股權(quán)投資與會(huì)計(jì)核算
股權(quán)投資主要是指上市公司通過(guò)以對(duì)等的價(jià)格支付被投資單位的股權(quán)的一種行為，也是市場(chǎng)上常見的上市公司籌集資金的一種方式。上市公司購(gòu)買其他企業(yè)的股權(quán)或者實(shí)物資產(chǎn)等進(jìn)行投資活動(dòng)，以便獲得一定的經(jīng)濟(jì)利益，這種利益的獲得主要通過(guò)分得利潤(rùn)和股利獲得。會(huì)計(jì)核算是一段時(shí)間內(nèi)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的會(huì)計(jì)反映，它的主要尺度是貨幣，會(huì)計(jì)核算主要反映的是已經(jīng)發(fā)生的會(huì)計(jì)主體和已經(jīng)完成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，會(huì)計(jì)核算的主要工作便是記賬、算賬、報(bào)賬，會(huì)計(jì)核算形式的合理組織是做好會(huì)計(jì)工作的前提，是提高會(huì)計(jì)工作質(zhì)量的重要保障。另外會(huì)計(jì)核算的順利進(jìn)行還必須有正確的會(huì)計(jì)報(bào)表做基礎(chǔ)，以便使企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)能夠快速了解企業(yè)資金使用情況和經(jīng)營(yíng)狀況。
二、股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法
一般情況下，股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法主要有兩種方式，第一是成本法，第二是權(quán)益法。其中成本法主要指在長(zhǎng)期股權(quán)投資的情況下，依據(jù)現(xiàn)有的股份評(píng)估內(nèi)容評(píng)價(jià)被投資企業(yè)的價(jià)值，然后預(yù)測(cè)再次投資的成本，再次投資過(guò)程中要考慮好各種貶值因素，扣除投資中的附帶損失，這種評(píng)估方法便是成本法。另一種核算方法是權(quán)益法，權(quán)益法主要指以投資時(shí)支付的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)價(jià)，然后依靠持有的被投資企業(yè)的股份利益的變化調(diào)整投資價(jià)值范圍進(jìn)行核算的一種方法，此方法比較適合應(yīng)用于長(zhǎng)期股權(quán)投資企業(yè)，此核算方式主要取決于投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)的控制力，否則不建議使用此類方法。
三、上市公司股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算改進(jìn)措施
在上市公司的管理中股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法可以有很多種，至于使用哪一種就需要會(huì)計(jì)人員進(jìn)行合理斟酌，首先可以將企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行分類，以便于會(huì)計(jì)核算分析。另外一種情況是上市公司能和被投資單位進(jìn)行共同控制與相互影響，比如在某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可以實(shí)現(xiàn)雙方共同控制較為重要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)事件，而相互影響是雙方在另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策中有參與權(quán)，但是沒(méi)有控制權(quán)，這種情況下可以采用權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，如果投資公司對(duì)投資單位沒(méi)有影響關(guān)系，也沒(méi)有控制權(quán)，那么市場(chǎng)上也沒(méi)有任何權(quán)益的產(chǎn)生，這種情況下需要采用成本法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。
在上市公司股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算中成本法和權(quán)益法在一定的條件下可以相互轉(zhuǎn)換，比如成本法向權(quán)益法進(jìn)行核算時(shí)，利用成本法核算的股權(quán)投資價(jià)值要作為最初的投資成本按照權(quán)益法進(jìn)行相應(yīng)的核算。這種轉(zhuǎn)換的主要條件是：投資公司對(duì)被投資公司失去了影響力和控制權(quán)，長(zhǎng)期股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不能準(zhǔn)確的核算出來(lái)，此時(shí)投資公司仍然繼續(xù)投資，公司對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生了重大的影響和控制力，這時(shí)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)應(yīng)該將原持有的股權(quán)與新增股權(quán)分別處理。首先可以通過(guò)商譽(yù)形式，利用應(yīng)得利益的比例衡量投資企業(yè)持有的凈資產(chǎn)價(jià)值和原有股份價(jià)值之間的差額，如果有余額就沒(méi)有必要調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值，否則就應(yīng)該做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。而權(quán)益法向成本法進(jìn)行轉(zhuǎn)化的情況一般是由于投資期間，投資企業(yè)新增的投資金額或者是追加的投資轉(zhuǎn)移到其他隸屬公司，應(yīng)該依據(jù)會(huì)計(jì)核算相關(guān)規(guī)定調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值。另外在投資過(guò)程中出現(xiàn)的消減投資現(xiàn)象，導(dǎo)致股權(quán)核算方法從權(quán)益法轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀痉?，這時(shí)需要改變長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值，以便為改變核算方法提供基本依據(jù)。
結(jié)語(yǔ)
目前的上市公司股權(quán)投資核算方法簡(jiǎn)化了長(zhǎng)期股權(quán)核算流程，對(duì)以前年度的分紅，由于股權(quán)變動(dòng)改變會(huì)計(jì)核算后不再追溯調(diào)整，并且細(xì)化了相關(guān)核算科目，大大提高了股權(quán)核算的效率，有利于會(huì)計(jì)工作的順利開展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司必須選擇合適的股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，以便發(fā)揮投資價(jià)值的最大化，正確處理會(huì)計(jì)核算與股權(quán)投資之間的關(guān)系，確保上市公司經(jīng)濟(jì)效益的提高。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容；管控；措施；研究
一、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)私募股權(quán)投資工作中存在的問(wèn)題
私募股權(quán)投資的重要前期準(zhǔn)備工作就是要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但是部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失嚴(yán)重，估值較低，導(dǎo)致投資收益較差，投資者難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化目的；民營(yíng)企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度不透明，財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制缺失，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估值工作難以順利開展，沒(méi)有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)估值方法和期權(quán)期貨估值方法進(jìn)行比較。部分企業(yè)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到企業(yè)市場(chǎng)股票價(jià)值的重要性，沒(méi)有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場(chǎng)交易價(jià)格綜合定價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值難以得到準(zhǔn)確的計(jì)量，使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)增大。
(二)來(lái)自投資者的風(fēng)險(xiǎn)
投資者可以是自然人也可以是法人，投資法人內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高，資金網(wǎng)絡(luò)越完善，投資者在使用私募股權(quán)投資方式進(jìn)行投資時(shí)取得成功的可能性就會(huì)越大。反之，就會(huì)給私募股權(quán)投資帶來(lái)阻礙，降低投資收益，加大私募股權(quán)投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能會(huì)給私募股權(quán)投資企業(yè)的帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)內(nèi)部缺乏完整合理的信息支持體系，沒(méi)有采用信息化管理系統(tǒng)對(duì)投資者的資信狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行記錄和分析，沒(méi)有對(duì)投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠(chéng)信程度等進(jìn)行調(diào)查，也沒(méi)有及時(shí)建立投資者實(shí)名檔案，對(duì)投資者的信用狀況不了解，給私募股權(quán)投資活動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，合約資金無(wú)法按時(shí)按量到賬，呆賬壞賬問(wèn)題時(shí)常出現(xiàn)。
(三)來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng)工作中的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資是一種復(fù)雜的投資方式，需要花費(fèi)投資者巨大的精力和時(shí)間。投資者需要尋找融資企業(yè)，并和融資企業(yè)進(jìn)行多方談判，及時(shí)著手準(zhǔn)備法律協(xié)議，再根據(jù)雙方的協(xié)議來(lái)安排資金入賬工作，這一過(guò)程通常會(huì)耗費(fèi)投資者大量的時(shí)間和精力，交易成本較高，需要支付大量的管理費(fèi)用。同時(shí)，投資者還需要對(duì)國(guó)家的相關(guān)政策和法律法規(guī)進(jìn)行了解，并要及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展情況，進(jìn)而權(quán)衡項(xiàng)目融資的盈利性、經(jīng)濟(jì)性、靈活性和降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)要及時(shí)更新技術(shù)和管理模式，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，降低由于技術(shù)故障引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要根據(jù)自身的實(shí)際情況來(lái)選擇成熟技術(shù)還是創(chuàng)新技術(shù)，無(wú)論是那種技術(shù)都要注重風(fēng)險(xiǎn)防控，對(duì)項(xiàng)目技術(shù)、設(shè)備可靠性、生產(chǎn)效率和質(zhì)量、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，識(shí)別控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)公司金融相關(guān)理論知識(shí)可知，企業(yè)開展投資活動(dòng)會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)待不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要從不同的角度對(duì)其進(jìn)行分析。外部環(huán)境對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進(jìn)行防控或者管理，如果是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則只能依靠國(guó)家從宏觀層面入手，完善金融市場(chǎng)制度，規(guī)范金融市場(chǎng)行為等措施來(lái)降低，企業(yè)投資者往往不能通過(guò)自身的努力來(lái)消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)通常有政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等等，外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以分為不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在開展私募股權(quán)投資時(shí)，部分國(guó)家借口資源保護(hù)要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)保成本，進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益損失風(fēng)險(xiǎn)。
二、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
(一)做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作
私募股權(quán)投資企業(yè)要開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，首先就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是建立在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)采用定性和定量分析方法，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的大小和破壞程度。企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為不同的等級(jí)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)制定風(fēng)險(xiǎn)防控的對(duì)策和方案。企業(yè)要了解風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，要明確風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度，可以采用敏感性分析和概率性分析方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，首先就要熟悉風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的內(nèi)容，并要根據(jù)財(cái)務(wù)工作業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的選定直接影響到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作的效率和質(zhì)量，選取不同的評(píng)估指標(biāo)將會(huì)得出不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，因此企業(yè)要合理選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)，可以運(yùn)用財(cái)務(wù)信息建立計(jì)量回歸模型，采用OLS分析方法來(lái)分析各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響作用，以便的得出有效的規(guī)范性分析，為私募股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)要重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的選取，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法很多，常用的有主觀評(píng)分法、決策樹法、層次分析法等，企業(yè)要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)管理情況來(lái)合理選擇。
(二)明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則和重點(diǎn)
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，就要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作具有約束和導(dǎo)向作用，企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作要符合企業(yè)總目標(biāo)要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求。企業(yè)要在不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況來(lái)選取最佳的籌資方式，企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，慎重使用財(cái)務(wù)杠桿，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其次，企業(yè)要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn)，要根據(jù)重點(diǎn)防控內(nèi)容來(lái)選取金融工具，提高企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往取決于投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力等因素，企業(yè)在開展風(fēng)險(xiǎn)防控工作時(shí)要對(duì)不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中工作重點(diǎn)進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點(diǎn)。
(三)細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé)，重視合同
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，要細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé)，要以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別作為風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制設(shè)計(jì)的依據(jù)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得出的規(guī)范性分析來(lái)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。企業(yè)要重視風(fēng)險(xiǎn)管理工作的分配，可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理工作內(nèi)容將權(quán)利和責(zé)任進(jìn)行配比，將項(xiàng)目當(dāng)事人作為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主要負(fù)責(zé)人。其次，企業(yè)私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目當(dāng)事人之間以合同方式形成的額對(duì)應(yīng)關(guān)系，這在一定程度上有利于企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，保證投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，將合同作為風(fēng)險(xiǎn)處理的首要手段和主要形式之一，將風(fēng)險(xiǎn)管理工作具體化，保證合同效力運(yùn)用的最大化，并以合同的方式明確規(guī)定當(dāng)事人承擔(dān)多大程度的風(fēng)險(xiǎn)，使私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避。
(四)對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程管理，完善內(nèi)控機(jī)制
在不同的階段，私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的手段是不一樣的。在風(fēng)險(xiǎn)防控的前期階段，私募股權(quán)投資企業(yè)要認(rèn)真了解相關(guān)的法律法規(guī)，并要了解相關(guān)的經(jīng)濟(jì)法律和優(yōu)惠政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境進(jìn)行調(diào)研，設(shè)定不同的指標(biāo)對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行等級(jí)評(píng)估，以便為企業(yè)做出最優(yōu)的投資決策提供標(biāo)準(zhǔn)。在私募股權(quán)投資企業(yè)營(yíng)運(yùn)階段，企業(yè)要不斷更新管理理念，建立市場(chǎng)跟蹤機(jī)制，及時(shí)了解市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)向，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的聯(lián)合管理，積極開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，加速企業(yè)發(fā)展，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成為強(qiáng)者。企業(yè)要可以運(yùn)用合同和保險(xiǎn)等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，與其他私募股權(quán)投資一起分享財(cái)務(wù)信息，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行分析評(píng)估，并要確保資金的及時(shí)供應(yīng)，創(chuàng)新企業(yè)私募股權(quán)投資方式。企業(yè)在做出投資決策時(shí)可以上報(bào)管理層審核，也可以將風(fēng)險(xiǎn)外部化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，企業(yè)要完善內(nèi)控機(jī)制，做好內(nèi)控工作，財(cái)務(wù)內(nèi)控機(jī)制直接影響到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的大小，內(nèi)控工作質(zhì)量高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，因此企業(yè)要重視內(nèi)控工作的作用，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)工作的監(jiān)督控制。
參考文獻(xiàn)：
[1]王怡靚.民營(yíng)企業(yè)引入私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析[J].經(jīng)營(yíng)管理者,2010(1).
[2]東明、陳浪南：私募股權(quán)基金的分階段投資策略研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2009(3).
[3]汪波，馬海靜，李小敏.中國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)分析[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2008.
關(guān)鍵詞:私募股權(quán);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)容;管控;措施;研究
一、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)私募股權(quán)投資工作中存在的問(wèn)題
私募股權(quán)投資的重要前期準(zhǔn)備工作就是要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,但是部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失嚴(yán)重,估值較低,導(dǎo)致投資收益較差,投資者難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化目的;民營(yíng)企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度不透明,財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制缺失,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估值工作難以順利開展,沒(méi)有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢(shì),沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)估值方法和期權(quán)期貨估值方法進(jìn)行比較。部分企業(yè)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到企業(yè)市場(chǎng)股票價(jià)值的重要性,沒(méi)有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場(chǎng)交易價(jià)格綜合定價(jià),導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值難以得到準(zhǔn)確的計(jì)量,使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè),投資風(fēng)險(xiǎn)增大。
(二)來(lái)自投資者的風(fēng)險(xiǎn)
投資者可以是自然人也可以是法人,投資法人內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高,資金網(wǎng)絡(luò)越完善,投資者在使用私募股權(quán)投資方式進(jìn)行投資時(shí)取得成功的可能性就會(huì)越大。反之,就會(huì)給私募股權(quán)投資帶來(lái)阻礙,降低投資收益,加大私募股權(quán)投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能會(huì)給私募股權(quán)投資企業(yè)的帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)內(nèi)部缺乏完整合理的信息支持體系,沒(méi)有采用信息化管理系統(tǒng)對(duì)投資者的資信狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行記錄和分析,沒(méi)有對(duì)投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠(chéng)信程度等進(jìn)行調(diào)查,也沒(méi)有及時(shí)建立投資者實(shí)名檔案,對(duì)投資者的信用狀況不了解,給私募股權(quán)投資活動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),合約資金無(wú)法按時(shí)按量到賬,呆賬壞賬問(wèn)題時(shí)常出現(xiàn)。
(三)來(lái)自企業(yè)運(yùn)營(yíng)工作中的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資是一種復(fù)雜的投資方式,需要花費(fèi)投資者巨大的精力和時(shí)間。投資者需要尋找融資企業(yè),并和融資企業(yè)進(jìn)行多方談判,及時(shí)著手準(zhǔn)備法律協(xié)議,再根據(jù)雙方的協(xié)議來(lái)安排資金入賬工作,這一過(guò)程通常會(huì)耗費(fèi)投資者大量的時(shí)間和精力,交易成本較高,需要支付大量的管理費(fèi)用。同時(shí),投資者還需要對(duì)國(guó)家的相關(guān)政策和法律法規(guī)進(jìn)行了解,并要及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展情況,進(jìn)而權(quán)衡項(xiàng)目融資的盈利性、經(jīng)濟(jì)性、靈活性和降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,企業(yè)要及時(shí)更新技術(shù)和管理模式,提高企業(yè)的創(chuàng)新能力,降低由于技術(shù)故障引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要根據(jù)自身的實(shí)際情況來(lái)選擇成熟技術(shù)還是創(chuàng)新技術(shù),無(wú)論是那種技術(shù)都要注重風(fēng)險(xiǎn)防控,對(duì)項(xiàng)目技術(shù)、設(shè)備可靠性、生產(chǎn)效率和質(zhì)量、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),識(shí)別控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)公司金融相關(guān)理論知識(shí)可知,企業(yè)開展投資活動(dòng)會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)待不同的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)要從不同的角度對(duì)其進(jìn)行分析。外部環(huán)境對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進(jìn)行防控或者管理,如果是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),則只能依靠國(guó)家從宏觀層面入手,完善金融市場(chǎng)制度,規(guī)范金融市場(chǎng)行為等措施來(lái)降低,企業(yè)投資者往往不能通過(guò)自身的努力來(lái)消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)通常有政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等等,外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以分為不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者匯率/，！/波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在開展私募股權(quán)投資時(shí),部分國(guó)家借口資源保護(hù)要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)保成本,進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益損失風(fēng)險(xiǎn)。
二、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
(一)做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作
私募股權(quán)投資企業(yè)要開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作,首先就要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是建立在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上,根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)采用定性和定量分析方法,預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的大小和破壞程度。企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估,將風(fēng)險(xiǎn)劃分為不同的等級(jí),根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)制定風(fēng)險(xiǎn)防控的對(duì)策和方案。企業(yè)要了解風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率,要明確風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度,可以采用敏感性分析和概率性分析方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作,首先就要熟悉風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的內(nèi)容,并要根據(jù)財(cái)務(wù)工作業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的選定直接影響到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作的效率和質(zhì)量,選取不同的評(píng)估指標(biāo)將會(huì)得出不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),因此企業(yè)要合理選取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo),可以運(yùn)用財(cái)務(wù)信息建立計(jì)量回歸模型,采用OLS分析方法來(lái)分析各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響作用,以便的得出有效的規(guī)范性分析,為私募股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)要重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的選取,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法很多,常用的有主觀評(píng)分法、決策樹法、層次分析法等,企業(yè)要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)管理情況來(lái)合理選擇。
(二)明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則和重點(diǎn)
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作,就要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作具有約束和導(dǎo)向作用,企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作要符合企業(yè)總目標(biāo)要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求。企業(yè)要在不同的投資項(xiàng)目的
風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡,要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況來(lái)選取最佳的籌資方式,企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu),慎重使用財(cái)務(wù)杠桿,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其次,企業(yè)要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn),要根據(jù)重點(diǎn)防控內(nèi)容來(lái)選取金融工具,提高企業(yè)資金的使用效率,降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往取決于投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力等因素,企業(yè)在開展風(fēng)險(xiǎn)防控工作時(shí)要對(duì)不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中工作重點(diǎn)進(jìn)行分析,因?yàn)槠髽I(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點(diǎn)。 (三)細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé),重視合同
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作,要細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé),要以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別作為風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制設(shè)計(jì)的依據(jù),根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得出的規(guī)范性分析來(lái)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。企業(yè)要重視風(fēng)險(xiǎn)管理工作的分配,可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理工作內(nèi)容將權(quán)利和責(zé)任進(jìn)行配比,將項(xiàng)目當(dāng)事人作為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主要負(fù)責(zé)人。其次,企業(yè)私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目當(dāng)事人之間以合同方式形成的額對(duì)應(yīng)關(guān)系,這在一定程度上有利于企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制,保證投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制,將合同作為風(fēng)險(xiǎn)處理的首要手段和主要形式之一,將風(fēng)險(xiǎn)管理工作具體化,保證合同效力運(yùn)用的最大化,并以合同的方式明確規(guī)定當(dāng)事人承擔(dān)多大程度的風(fēng)險(xiǎn),使私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避。
（1上海城投控股股份有限公司 200080 ；2上海誠(chéng)鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司 200080 ；3上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司 200020）
【摘要】作為一個(gè)迅速發(fā)展并已具備較大規(guī)模的行業(yè)——PE 行業(yè)在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)處理上嚴(yán)重滯后，傳統(tǒng)的“長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法”的會(huì)計(jì)計(jì)量方法受到市場(chǎng)的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。文章從PE 行業(yè)特點(diǎn)和會(huì)計(jì)計(jì)量模式應(yīng)用現(xiàn)狀入手，提出對(duì)PE 投資應(yīng)按“可供金融資產(chǎn)”進(jìn)行分類并按“公允價(jià)值”進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。在此基礎(chǔ)上，對(duì)市盈率（P/E）估值模型的應(yīng)用思路提出了建議。
【關(guān)鍵詞】PE 會(huì)計(jì)計(jì)量 公允價(jià)值 估值
一、問(wèn)題的提出
（一）PE 行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
私募股權(quán)投資是通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，通過(guò)上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式出售股權(quán)獲利。自2006 年深圳證券交易所推出中小板以來(lái)，國(guó)內(nèi)PE 投資機(jī)構(gòu)獲得了充足的資金來(lái)源和有效的退出渠道，大批機(jī)構(gòu)成立。尤其是在創(chuàng)業(yè)板推出后，PE 行業(yè)得到井噴式增長(zhǎng)，在2011 年達(dá)到高峰，行業(yè)當(dāng)年投資總金額達(dá)到276 億美元。截至2012 年年底，國(guó)內(nèi)有限合伙制私募股權(quán)投資基金數(shù)量已達(dá)到7 511 家，披露可投資總額共計(jì)8 073 億美元。PE 投資在緩解資金市場(chǎng)資本流動(dòng)性過(guò)剩壓力、提供多元化投融資渠道、引導(dǎo)社會(huì)資源的優(yōu)化配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、平衡區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)等方面的作用，使其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系中扮演著重要角色，呈現(xiàn)方興未艾的發(fā)展趨勢(shì)。
隨著PE 行業(yè)規(guī)模的急劇擴(kuò)大和資本市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)各方需要準(zhǔn)確的PE 投資業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)信息。因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和行業(yè)監(jiān)管部門有必要對(duì)PE 行業(yè)的會(huì)計(jì)核算進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，以準(zhǔn)確反映PE 投資價(jià)值，為投資人和資本市場(chǎng)提供更為準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息，促進(jìn)PE 行業(yè)的健康發(fā)展。
（二）目前實(shí)務(wù)中PE 業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)分類和計(jì)量
根據(jù)原《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，對(duì)于股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算通常可以分為長(zhǎng)期股權(quán)投資和金融工具。2014 年3月，財(cái)政部公布了最新修訂的《 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》（自2014 年7 月1 日起執(zhí)行），基本明確該類私募股權(quán)投資應(yīng)該分為金融工具。
1. 會(huì)計(jì)分類。目前實(shí)務(wù)中，國(guó)內(nèi)PE 機(jī)構(gòu)通常是將PE 項(xiàng)目股權(quán)投資分為“對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資”。主要依據(jù)是：（1）PE機(jī)構(gòu)作為財(cái)務(wù)投資人，一般在被投資企業(yè)持股比例較低，對(duì)被投資企業(yè)基本不具有控制、共同控制或重大影響。（2）PE 投資項(xiàng)目在交易所上市交易前受到流動(dòng)性限制，在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有持續(xù)、有效的市場(chǎng)報(bào)價(jià)。
2. 后續(xù)計(jì)量?；趯?duì)PE 投資業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)分類的上述判斷，目前在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，對(duì)PE 投資業(yè)務(wù)的后續(xù)會(huì)計(jì)計(jì)量一般都按“成本法”進(jìn)行核算。在股權(quán)投資持有期間，如果不出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)因素，則賬面價(jià)值基本是保持初始投資成本。
（三）按成本法核算的弊端
PE 投資的標(biāo)的企業(yè)通常是處在成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，內(nèi)外部環(huán)境的影響會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值波動(dòng)較為頻繁。而對(duì)PE 投資項(xiàng)目采用成本法進(jìn)行后續(xù)會(huì)計(jì)計(jì)量，則會(huì)導(dǎo)致：（1）不能及時(shí)和準(zhǔn)確地反映PE 投資項(xiàng)目的資產(chǎn)價(jià)值變化。（2）不利于項(xiàng)目投資后管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，當(dāng)發(fā)生對(duì)標(biāo)的企業(yè)估值出現(xiàn)較大不利影響因素時(shí)，企業(yè)不能及時(shí)地發(fā)出預(yù)警信息。（3）不利于對(duì)項(xiàng)目責(zé)任人進(jìn)行考核。
二、PE 投資業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)后續(xù)計(jì)量模式選擇
（一）PE 投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)分析
PE 投資業(yè)務(wù)具有以下幾個(gè)方面特點(diǎn)：（1）PE 投資業(yè)務(wù)是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，價(jià)值波動(dòng)相對(duì)較大。（2）投資持有的目的是獲取股權(quán)價(jià)值增值收益，通常不會(huì)控制企業(yè)，退出意愿相對(duì)明確。（3）投資持有期不確定，退出時(shí)間取決于企業(yè)增長(zhǎng)是否達(dá)到預(yù)期，或者是否需要提前退出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。（4）投資人的關(guān)注和風(fēng)控要求高。
（二）會(huì)計(jì)分類和后續(xù)計(jì)量
1. 會(huì)計(jì)分類。PE 投資從性質(zhì)上劃分屬于權(quán)益性投資，但由于其具有風(fēng)險(xiǎn)投資特征，且對(duì)被投資企業(yè)基本不具有控制、共同控制或重大影響，因此，PE 投資業(yè)務(wù)的確認(rèn)、計(jì)量和相關(guān)信息的披露應(yīng)參照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》。根據(jù)PE 投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，決定該類投資不是為了近期的出售、回購(gòu)或贖回，再加上其持有期限不確定，沒(méi)有明確意圖將該項(xiàng)投資持有到期，因此，PE 投資持有的股權(quán)可直接分類為可供出售金融資產(chǎn)。
2. 后續(xù)計(jì)量。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)按“公允價(jià)值”進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積。公允價(jià)值亦稱公允市價(jià)、公允價(jià)格，是熟悉市場(chǎng)情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價(jià)格，或無(wú)關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項(xiàng)資產(chǎn)可以被買賣或者一項(xiàng)負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r(jià)格。因此，PE 機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在股權(quán)投資持有期間，按照公允價(jià)值對(duì)持有投資進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，以準(zhǔn)確核算和反映各個(gè)會(huì)計(jì)期間企業(yè)的價(jià)值。
由于PE 投資持有的股權(quán)在沒(méi)有完成上市前，其標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)交易不可能很活躍，其公允價(jià)值很難通過(guò)活躍的交易市場(chǎng)取得。理論上確定公允價(jià)值可以選擇的模型有很多，但大部分模型的可操作性存在偏差，參數(shù)的設(shè)定和數(shù)據(jù)的取得存在太多的主觀性，因此，如何選擇合理的估值方法對(duì)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估值，是會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中需要解決的主要問(wèn)題。
三、公允價(jià)值估值模型的選擇
（一）常用的估值模型
“公允價(jià)值”計(jì)量模式需要合理、操作性強(qiáng)的估值模型作為應(yīng)用基礎(chǔ)，以保證數(shù)據(jù)的相對(duì)可靠性?；谑找娣ê褪袌?chǎng)法的評(píng)估原理，實(shí)務(wù)中較常用的方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對(duì)價(jià)值法。
1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，選擇合適的折現(xiàn)率，將未來(lái)現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值的方法。基本公式如下：
式中：p 代表企業(yè)的評(píng)估值；n 代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期；CFt 代表企業(yè)在第t 年產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r 代表折現(xiàn)率。
該方法的優(yōu)點(diǎn)在于理論上可以反映行業(yè)趨勢(shì)、公司策略和經(jīng)營(yíng)管理的變動(dòng)，較少受市場(chǎng)波動(dòng)和會(huì)計(jì)政策調(diào)整的影響；缺點(diǎn)在于基于大量假設(shè)和主觀判斷，無(wú)法相對(duì)準(zhǔn)確地估測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流，偏理論化，可操作性較差，計(jì)算出的數(shù)據(jù)質(zhì)量不高。
2. 相對(duì)價(jià)值法。相對(duì)價(jià)值法，也叫價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法，是利用可比企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。該類模型基于市場(chǎng)法原理，它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量，并根據(jù)這個(gè)變量找到一組類似企業(yè)，通過(guò)相關(guān)指標(biāo)求得目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值，通過(guò)比較來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的合理性。主要模型有市盈率模型(P/E)、市凈率模型(P/B) 和市銷率（也叫收入乘數(shù)）模型(P/S)。
這里主要介紹市盈率模型，基本公式為：
企業(yè)價(jià)值= 標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)× 可比市盈率倍數(shù)(P/E)
該方法的優(yōu)點(diǎn)在于可變參數(shù)只有一個(gè)，且其取得是基于公開市場(chǎng)的上市公司數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，公允性程度和透明度較高；缺點(diǎn)是難以找到大量真正可比的公司和交易，易受到信息披露、并購(gòu)和交易量的影響，且并非各個(gè)方面均可比（如法律結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)效應(yīng)、管理層變化），會(huì)計(jì)政策的差異也可能影響比較基礎(chǔ)。
（二）PE 估值模型的應(yīng)用思路
1. 方法選擇。由于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所需要的參數(shù)基于大量假設(shè)和主觀判斷，并且對(duì)大多數(shù)標(biāo)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其未來(lái)現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確估測(cè)幾乎沒(méi)有可能，因此在PE 投資項(xiàng)目估值實(shí)務(wù)中應(yīng)用意義不大。而相對(duì)價(jià)值法卻能彌補(bǔ)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的不足：一是可變參數(shù)少，很大程度上減少了主觀因素的影響；二是標(biāo)的企業(yè)最近一期私募所確定的P/E 倍數(shù)是完全的市場(chǎng)行為，反映了標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可以作為很好的參考；三是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，其可比公司或可比交易的數(shù)量規(guī)模、數(shù)據(jù)來(lái)源不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)行業(yè)估值倍數(shù)的變化也相對(duì)容易獲得。因此，運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法對(duì)PE 投資項(xiàng)目進(jìn)行估值在實(shí)務(wù)中比較可行。由于PE 投資的企業(yè)多數(shù)為處于細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)類公司，個(gè)體差異較大、收入增長(zhǎng)較快，很多為輕資產(chǎn)公司，資產(chǎn)賬面值波動(dòng)相對(duì)較大，市凈率（P/B）模型無(wú)法反映企業(yè)的盈利能力差異，市銷率(P/S) 模型又會(huì)受到收入大幅波動(dòng)的沖擊，因此，在國(guó)際和國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)，尤其是對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)，普遍是采用市盈率（P/E）模型進(jìn)行估值。
2. 操作思路。PE 估值模型的兩個(gè)參數(shù)中，企業(yè)的實(shí)際凈利潤(rùn)是確定的，難點(diǎn)在于對(duì)可比市盈率（PE）倍數(shù)的確定。具體到PE 投資的標(biāo)的企業(yè)，我們建議采用該標(biāo)的企業(yè)最近一次融資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的P/E 倍數(shù)作為計(jì)算參數(shù)，即市場(chǎng)價(jià)格。主要是因?yàn)椋海?）目前國(guó)內(nèi)的PE 行業(yè)發(fā)展已相當(dāng)市場(chǎng)化，項(xiàng)目信息在市場(chǎng)上已相對(duì)較為透明，通常一個(gè)投資標(biāo)的項(xiàng)目，會(huì)有多家PE 機(jī)構(gòu)參與競(jìng)標(biāo)，并會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查。因此，我們可以認(rèn)為，該類投資交易是“公平自愿的”，且交易雙方是“熟悉情況的”，交易價(jià)格是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和商務(wù)談判得出的，其交易確定的市盈率倍數(shù)最具有公允性。（2）與業(yè)內(nèi)常用的行業(yè)市盈率相比，采用標(biāo)的企業(yè)最近一期股權(quán)交易結(jié)果，能夠規(guī)避個(gè)體企業(yè)價(jià)值與行業(yè)平均水平的差異，最能體現(xiàn)標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。隨著時(shí)間的推移，標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值會(huì)受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊(duì)，以及市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)估值變化等因素的影響。因此，在實(shí)務(wù)中我們可以通過(guò)估測(cè)一個(gè)調(diào)整系數(shù)對(duì)之前確定的市盈率倍數(shù)進(jìn)行修正?；竟綖椋?/p>
企業(yè)價(jià)值= 標(biāo)的企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)× 市盈率倍數(shù)(P/E)× 調(diào)整系數(shù)
上式中由于是采用標(biāo)的企業(yè)最近一期股權(quán)交易形成的市盈率倍數(shù)，在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境未發(fā)生重大變化的情況下，調(diào)整系數(shù)的運(yùn)用只需考慮外部大環(huán)境因素的變化，復(fù)雜程度顯著下降。如果最近一期交易間隔時(shí)間較長(zhǎng)，可以考慮結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等方面的變化因素，對(duì)調(diào)整系數(shù)進(jìn)行修正。
外部環(huán)境影響系數(shù)主要體現(xiàn)外部環(huán)境變化對(duì)標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)的估值變化。實(shí)務(wù)中我們可以通過(guò)計(jì)算二級(jí)市場(chǎng)可比公司在相同會(huì)計(jì)期間的市盈率倍數(shù)變動(dòng)來(lái)確定。
參考文獻(xiàn)
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截至2014年4月30日，A股滬深兩市2511家上市公司陸續(xù)公布了2013年年度報(bào)告。天威保定（600550）巨虧58.17億元成為A股“虧損王”。主要是計(jì)提各項(xiàng)減值及預(yù)計(jì)負(fù)債518223.84萬(wàn)元所致。其中。全年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備9.51億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.41億元、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備10.94億元、在建工程減值準(zhǔn)備10.36億元、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0.51億元，以及其他準(zhǔn)備12.19億元。2009年，世界各國(guó)都在努力尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，謀求復(fù)蘇和繁榮。美國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)都相繼出臺(tái)大規(guī)模的新能源發(fā)展規(guī)劃，我國(guó)也將新能源產(chǎn)業(yè)列為十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，并由此催生了大規(guī)模的新能源產(chǎn)業(yè)投資。但2012年歐盟對(duì)我國(guó)太陽(yáng)能提出反傾銷調(diào)查成為國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)，隨著國(guó)際市場(chǎng)的飽和，國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)普遍面臨著產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的業(yè)績(jī)下降和資金緊張。如2013年太陽(yáng)能巨頭無(wú)錫尚德在美國(guó)納斯達(dá)克的被迫退市，2014年國(guó)內(nèi)A股風(fēng)電巨頭華稅（600155）不僅被ST，且因公司存在其他涉嫌違反證券法律法規(guī)的行為被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。
因此，鑒于繼2012年虧損后2013年的虧損定局，天威保變（600550）自2013年10月起便謀劃著如何從新能源領(lǐng)域出逃，將旗下天威新能源（長(zhǎng)春）有限公司、保定天威風(fēng)電葉片有限公司、保定天威風(fēng)電科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權(quán)，與大股東保定天威集團(tuán)有限公司持有的六家輸變電公司股權(quán)，即保定保菱變壓器有限公司66%股權(quán)、保定天威電氣設(shè)備結(jié)構(gòu)有限公司100%股權(quán)、保定天威變壓器工程技術(shù)咨詢維修有限公司100%股權(quán)、保定多田冷卻設(shè)備有限公司49%股權(quán)、保定惠斯普高壓電氣有限公司39%的股權(quán)、三菱電機(jī)天威輸變電設(shè)備有限公司10%的股權(quán)及土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)進(jìn)行了資產(chǎn)置換。并以債權(quán)人的身份申請(qǐng)?zhí)焱拇ü铇I(yè)有限責(zé)任公司破產(chǎn)。這五家子公司2013年分別虧損2.18、1.14、4.74、12.48和11.68億元。與此同時(shí)，收購(gòu)保定天威電力線材有限公司持有的保定天威線材制造有限公司100%的股權(quán)。此外，2014年1月，鑒于保定天威英利新能源有限公司于2013年前十月虧損高達(dá)6.15億元，天威保定將持有的7%的股權(quán)出售給了控股股東保定天威集團(tuán)有限公司。
經(jīng)過(guò)這一系列股權(quán)置換和收購(gòu)，2014年一季度ST天威就扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.31億元。其中，投資收益貢獻(xiàn)了2.83億元。尤其是對(duì)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益，達(dá)1.99億元。從理論上說(shuō)，母公司通過(guò)子公司股權(quán)置換，一方面剝離了不良資產(chǎn)。另一方面也延入了優(yōu)質(zhì)的盈利資產(chǎn)，從而能夠提高集團(tuán)整體資產(chǎn)質(zhì)量。資源配置結(jié)構(gòu)的變化確實(shí)能帶來(lái)企業(yè)集團(tuán)盈利能力的增強(qiáng)，表現(xiàn)為合并利潤(rùn)表上盈利水平改善。但是，根據(jù)新基本準(zhǔn)則第十八條會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則的要求，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第二節(jié)合并利潤(rùn)表第三和第四款規(guī)定：編制合并利潤(rùn)表時(shí)，母公司對(duì)子公司、子公司之間相互持有對(duì)方債券所產(chǎn)生的投資收益應(yīng)當(dāng)與其相對(duì)應(yīng)的發(fā)行方利息費(fèi)用相互抵消、而互相持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益應(yīng)當(dāng)?shù)窒?。因此，ST天威這近二億元對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益應(yīng)該是整個(gè)集團(tuán)因?qū)ν獾拈L(zhǎng)期股權(quán)投資處置而確認(rèn)的投資收益。
眾所周知，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第13.2.1條的規(guī)定：我國(guó)上市公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值，或者被追溯重述后連續(xù)為負(fù)值，交易所將對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》規(guī)定，如果一家公司連續(xù)三年虧損就將被暫停上市，如果暫停上市后第一個(gè)半年度公司仍未扭虧，交易所將直接做出終止上市的決定。因此，扭虧對(duì)于中國(guó)的上市公司而言具有特別的意義。因此，在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，ST類上市公司，包括虧損上市公司，其資產(chǎn)、債務(wù)重組行為、關(guān)聯(lián)方交易與扭虧或“摘星脫帽”等因素之間有著顯著的相關(guān)關(guān)系。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論經(jīng)常關(guān)注的是企業(yè)和準(zhǔn)則的博弈：違法企業(yè)如何行開展盈余管理，其能力邊界何在？企業(yè)采取什么措施才可以做到盈余管理？而準(zhǔn)則又如何一方面保證合法企業(yè)有法可依，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息；另一方面又制約無(wú)良企業(yè)的盈余管理自由與能力？以此為分析框架，防范和化解的盈余管理應(yīng)該包括三個(gè)層次：第一，以企業(yè)與社會(huì)的關(guān)系而言，企業(yè)有盈余管理沖動(dòng)，社會(huì)乃其行為邊界，因此必須創(chuàng)造公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)秩序。包括工商、公安、稅務(wù)部門對(duì)各類經(jīng)營(yíng)、財(cái)經(jīng)違法行為的查處和打擊；第二，在企業(yè)內(nèi)部，財(cái)務(wù)部門統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)行為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)事實(shí)和管理要求乃其行為邊界，畢竟會(huì)計(jì)本身是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為根據(jù)管理需要在事后的確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告，完整性、準(zhǔn)確性和真實(shí)性是基礎(chǔ)性要求。財(cái)務(wù)部門的賬務(wù)處理行為可以影響企業(yè)，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和管理要求事實(shí)上反過(guò)來(lái)也制約著財(cái)務(wù)部門的賬務(wù)處理行為，正是基于這一認(rèn)識(shí)，證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部才做出關(guān)聯(lián)方交易單獨(dú)披露明細(xì)的要求；第三，就財(cái)務(wù)人員會(huì)計(jì)處理實(shí)踐和規(guī)范賬務(wù)處理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)系而言，財(cái)務(wù)人員是實(shí)際行動(dòng)者，準(zhǔn)則就是其行動(dòng)的邊界。準(zhǔn)則對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)處理是如何規(guī)定的，而財(cái)務(wù)人員對(duì)準(zhǔn)則的理解運(yùn)用又有多大的自由裁量權(quán)？抓住這三大綱領(lǐng)，強(qiáng)化和健全規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)處理行為相關(guān)的制度設(shè)計(jì)應(yīng)為題中之義，且屬事關(guān)大局的舉足輕重的根本性、戰(zhàn)略性問(wèn)題。
在控股合并方式下，在合并方的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中，均表現(xiàn)為母公司對(duì)子公司、或子公司之間、或子公司對(duì)母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資。因此，企業(yè)間對(duì)其所擁有的子公司股權(quán)進(jìn)行交易，尤其是非貨幣易情況下，其賬務(wù)處理的主要依據(jù)就對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定?？b密考察現(xiàn)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則設(shè)計(jì)，與時(shí)俱進(jìn)，在查漏補(bǔ)缺基礎(chǔ)上，加強(qiáng)準(zhǔn)則體系的嚴(yán)謹(jǐn)性和統(tǒng)一性，具有深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
一、現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資核算相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定
改革開放三十年，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日漸成長(zhǎng)與成熟，資本經(jīng)營(yíng)理念已慢慢取代資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)觀念，而資產(chǎn)重組正是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的核心內(nèi)容，是提高社會(huì)資源配置效率的重要手段。隨著資產(chǎn)重組事件的大量涌現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)，尤其是控股合并已成為企業(yè)集團(tuán)對(duì)既有資源進(jìn)行重新配置和整合，從而調(diào)整資源配置結(jié)構(gòu)的重要方式。為規(guī)范企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理，財(cái)政部早在1998年就了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―投資》。2006年新建立的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，將其更名為《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》。由于企業(yè)并購(gòu)根據(jù)財(cái)務(wù)管理雙方交易原則，一項(xiàng)交易的實(shí)現(xiàn)必須有兩家企業(yè)就同一交易標(biāo)的達(dá)成一致意見并進(jìn)行交割。因此，同一交易標(biāo)的，買方的獲取意味著賣方的放棄。就與長(zhǎng)期股權(quán)投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其置出與取得分別做了規(guī)定。
首先，就長(zhǎng)期股權(quán)投資的獲取而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的確定、日常核算方法，編制合并報(bào)表時(shí)的方法調(diào)整，以及處置和信息披露做了明確規(guī)定。至于企業(yè)通過(guò)非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本，第十一條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》確定。通過(guò)債務(wù)重組取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本，第十二條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》規(guī)定。
與此同時(shí)，對(duì)于企業(yè)間的控股合并，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》也同時(shí)對(duì)企業(yè)間通過(guò)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資根據(jù)兩企業(yè)在合并前后是否均受同一方或者相同的多方最終控制而對(duì)初始投資成本的確定做出了不同的規(guī)定。就長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取方會(huì)計(jì)處理而言，兩條準(zhǔn)則規(guī)定是一致的。
其次，就長(zhǎng)期股權(quán)投資的置出而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》第十六條規(guī)定，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》第七條在明確非貨幣性資產(chǎn)交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)基礎(chǔ)上規(guī)定：換出資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，換入資產(chǎn)公允價(jià)值和換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額，計(jì)入投資損益。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》第七條亦明確，當(dāng)債務(wù)人以資產(chǎn)清償債務(wù)時(shí)，若抵債資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資的，其公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，亦直接作為當(dāng)期損益記入投資損益。
二、對(duì)現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的反思
從理論上說(shuō)，資產(chǎn)置換包括整體資產(chǎn)置換和部分資產(chǎn)置換。當(dāng)母公司以其持有100%股權(quán)的子公司進(jìn)行置換時(shí)，雖然對(duì)母公司而言，某一子公司，即使100%控股，也屬于集團(tuán)無(wú)數(shù)控股或非控股子公司或聯(lián)營(yíng)企業(yè)之萬(wàn)分之一，對(duì)于被置換的該子公司而言，則毫無(wú)疑問(wèn)是企業(yè)整體資產(chǎn)的置換，畢竟子公司股東，甚至實(shí)際控制人雖易主，其資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益完整性及其總體架構(gòu)則未變。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)、乃至全球，上至國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體，下至個(gè)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轟轟烈烈開展轉(zhuǎn)型升級(jí)大潮中，母公司間對(duì)子公司整體資產(chǎn)置換的交易形式愈益普遍。反思現(xiàn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則，現(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)間相互以長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行置換業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)賬務(wù)處理規(guī)定尚付厥如。因此，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理還存在若干懸而未決的疑問(wèn)。
第一個(gè)問(wèn)題：企業(yè)間相互以長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)，對(duì)于置出長(zhǎng)期股權(quán)投資的處理具體到底應(yīng)遵循哪一條準(zhǔn)則。企業(yè)合并？非貨幣性資產(chǎn)交換？
企業(yè)合并準(zhǔn)則關(guān)注合并方（購(gòu)買方）長(zhǎng)期股權(quán)投資的取得入賬規(guī)范，以及同一控制下初始合并投資成本與其付出合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值的差額處理，以及非同一控制下作為合并對(duì)價(jià)付出的資產(chǎn)的/負(fù)債差額的公允價(jià)值及其賬面價(jià)值差額處理；非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則和債務(wù)重組準(zhǔn)則重視長(zhǎng)期股權(quán)投資的換出及抵債出賬規(guī)范；長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)的則是單個(gè)企業(yè)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)，包括取得、持有和處置的賬務(wù)處理。因此，企業(yè)在長(zhǎng)期股權(quán)投資置換實(shí)踐中，對(duì)置出和置入部分實(shí)際上進(jìn)行了準(zhǔn)則的選擇性使用。即一方面置出長(zhǎng)期股權(quán)投資依非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定，將長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估價(jià)值與賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為投資損益；另一方面置入長(zhǎng)期股權(quán)投資則據(jù)企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定，區(qū)分同一控制與非同一控制而分別采用權(quán)益結(jié)合法和購(gòu)買法。這也是ST威保的長(zhǎng)期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換對(duì)象為控股大股東，按照同一控制下企業(yè)合并采用賬面價(jià)值進(jìn)行賬務(wù)處理時(shí)，依然不惜重金聘請(qǐng)第三方資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)置換的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行公允價(jià)值評(píng)估。畢竟對(duì)于換出長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間差額的處理，現(xiàn)行非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則明確計(jì)入當(dāng)期投資損益，而企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定只有非同一控制下的企業(yè)合并，購(gòu)買方付出資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，作為資產(chǎn)處置損益計(jì)入合并當(dāng)期損益。
與此同時(shí)，鑒于ST威保在與其控股大股東進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)，對(duì)于置出長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理采用了非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則?？陀^地說(shuō)，非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)集團(tuán)間通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行利益輸送也進(jìn)行了一定的防范性規(guī)定，即要求采用該準(zhǔn)則的前提在于：非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當(dāng)具有商業(yè)性質(zhì)。因此，商業(yè)性質(zhì)界定成為能否運(yùn)用該準(zhǔn)則規(guī)定的關(guān)鍵性充分必要條件。
但是，現(xiàn)行準(zhǔn)則所規(guī)定的商業(yè)性質(zhì)判斷依據(jù)卻過(guò)于籠統(tǒng)，即所謂換入和換出資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量在風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和金額及其現(xiàn)值顯著不同，且兩者差額對(duì)企業(yè)意義重大。眾所周知，盡管未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值雖然可以根據(jù)一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)比較，未來(lái)現(xiàn)金流量的存在及其判斷純依主觀測(cè)定，且極易受企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)條件變化的影響，數(shù)字本身的不確定性導(dǎo)致對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)判斷的自由裁量權(quán)過(guò)大，因而該準(zhǔn)則難免被濫用之虞。
第二個(gè)問(wèn)題：長(zhǎng)期股權(quán)投資溢價(jià)資本化？費(fèi)用化？
我國(guó)目前實(shí)行的是注冊(cè)資本制度，要求企業(yè)會(huì)計(jì)賬上的實(shí)收資本數(shù)額與其在辦理工商行政管理機(jī)構(gòu)登記時(shí)約定的注冊(cè)資本數(shù)額一致。對(duì)于投資者投入的資金，包括其以固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)出資的，雙方協(xié)議約定的價(jià)值中，也只有按投資者占被投資企業(yè)注冊(cè)資本比例計(jì)算的部分，才作為實(shí)收資本。至于超過(guò)按投資比例計(jì)算的部分，作為資本溢價(jià)，單獨(dú)記入資本公積賬戶做專項(xiàng)核算，包括股價(jià)發(fā)行溢價(jià)。更有甚者，雖然現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》第十三條第一款規(guī)定：非同一控制下的合并方以付出資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)支付合并對(duì)價(jià)的，合并成本大于合并中取得的被合并方可辨認(rèn)公允價(jià)值差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。然而，當(dāng)合并企業(yè)以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資的，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》第四條第二款規(guī)定：應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始成本，按權(quán)益性證券面值計(jì)入“實(shí)收資本”，而其公允價(jià)值與面值之間的差額則計(jì)入“資本公積”。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的權(quán)益溢價(jià)，絕對(duì)地被要求做資本化處理了。
與此同時(shí)，除存貨在非貨幣性資產(chǎn)交換中按公允價(jià)值視同銷售，且按賬面價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)成本，其溢價(jià)仍然體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中外，企業(yè)以非存貨的其他資產(chǎn)，尤其是長(zhǎng)期性的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行非貨幣性資產(chǎn)交換，或是折抵債務(wù)時(shí)，這些資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，現(xiàn)行準(zhǔn)則均將其直接作為資產(chǎn)處置損益直接計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入或營(yíng)業(yè)外支出。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的資產(chǎn)溢價(jià)無(wú)可置疑地被規(guī)定做費(fèi)用化處理了。
眾所周知，列示于資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)的債務(wù)和權(quán)益代表企業(yè)的資金來(lái)源，而列示于資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的各項(xiàng)資產(chǎn)則代表企業(yè)的資金運(yùn)用，是由過(guò)去交易或事項(xiàng)形成的，企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的資源。因而，這一方面說(shuō)明資資本（權(quán)益）是運(yùn)用資產(chǎn)的條件；另一方面也充分表明資產(chǎn)是企業(yè)家開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資本保值增值的工具。正是條件與工具的本質(zhì)區(qū)別，帶來(lái)了其溢價(jià)處理的歧途。也正因如此，由于舉債經(jīng)營(yíng)的意義純粹在于通過(guò)債務(wù)利息的財(cái)務(wù)杠桿作用放大資產(chǎn)運(yùn)用效益，從而最終助力提高資本保值增值效率。債務(wù)重組收益的費(fèi)用化/資本化在經(jīng)歷了反復(fù)再三后，新準(zhǔn)則也從這個(gè)意義上，明確了債務(wù)重組收益的費(fèi)用化處理規(guī)范。若此理成立，長(zhǎng)期股權(quán)投資溢價(jià)是做資本化/費(fèi)用化處理就取決對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)要素性質(zhì)判斷。由此，也引出了一個(gè)更為本質(zhì)的疑問(wèn)。即：
第三個(gè)問(wèn)題：長(zhǎng)期股權(quán)投資到底是資產(chǎn)？還是權(quán)益？
首先，長(zhǎng)期股權(quán)投資作為企業(yè)持有或控制的子公司、合營(yíng)或聯(lián)營(yíng)企業(yè)股份，本身具有雙重性質(zhì)。一方面，對(duì)于持有股份的投資方而言，是企業(yè)運(yùn)用股東和債權(quán)人提供的資金進(jìn)行的對(duì)外股權(quán)投資，因而在股權(quán)持有公司個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。另一方面，對(duì)于被投資企業(yè)而言，則是企業(yè)吸收的來(lái)自于所有者的權(quán)益資金及其增值，作為凈資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方，是企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益。
與此同時(shí)，同樣是對(duì)外股權(quán)投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資區(qū)別于企業(yè)持有其他單位的權(quán)益工具，尤其是普通股票的根本區(qū)別在于：權(quán)益工具只是證明企業(yè)擁有某個(gè)企業(yè)扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。是一種體現(xiàn)合約權(quán)利的所有權(quán)憑證，事實(shí)上屬于虛擬資產(chǎn)。而長(zhǎng)期股權(quán)投資科目核算的，則是企業(yè)持有的，能夠直接或與其他合營(yíng)方一同對(duì)被投資單位實(shí)施控制，或施加重大影響的權(quán)益性投資，即對(duì)子公司和合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資。換言之，該項(xiàng)投資是作為投資公司運(yùn)用被投資公司等資產(chǎn)、負(fù)債的必備條件的權(quán)益。正因如此，根據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第十六條本著重于形式原則規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易或者事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，而不應(yīng)僅以交易或事項(xiàng)的法律形式為依據(jù)。代表母公司所擁有或控制的子公司和合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)權(quán)益的長(zhǎng)期股投資既在母公司的個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表中在非流動(dòng)資產(chǎn)中列示，在企業(yè)集團(tuán)編制合并資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第一節(jié)合并資產(chǎn)負(fù)債表第十五條第一款率先規(guī)定：母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資，以及各子公司之間的長(zhǎng)期股權(quán)投資、子公司對(duì)母公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資，與其在被投資方所有者權(quán)益中所享有的份額應(yīng)當(dāng)相互抵消，同時(shí)抵消相應(yīng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)備。因而，母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資在合并資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為投資方按持股比例所實(shí)際控制的資產(chǎn)、負(fù)債及其差額―權(quán)益。
其次，從現(xiàn)行企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資公允價(jià)值評(píng)估方法來(lái)看，由于其基本的評(píng)估程序?yàn)椋菏紫?，單?xiàng)資產(chǎn)評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值加總總資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值；其次，單項(xiàng)負(fù)債評(píng)估單項(xiàng)負(fù)債評(píng)估價(jià)值加總總負(fù)債評(píng)估價(jià)值；再次，凈資產(chǎn)總額公允價(jià)值=總資產(chǎn)評(píng)估值-總負(fù)債評(píng)估值。最后，按投資單位持股比例確定該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值。眾所周知，會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益不僅說(shuō)明了資產(chǎn)負(fù)債表三大要素總額數(shù)字之間的勾稽關(guān)系，更直接指明了總資產(chǎn)減去總負(fù)債余額的權(quán)益性質(zhì)。因此，若遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，長(zhǎng)期股權(quán)投資不應(yīng)被母公司單個(gè)報(bào)表上的資產(chǎn)性質(zhì)迷惑，而是根據(jù)其在企業(yè)合并報(bào)表上的權(quán)益性質(zhì)明確其權(quán)益實(shí)質(zhì)。若如此，其溢價(jià)的資本化/費(fèi)用化問(wèn)題亦迎刃而解了。
最后，與基于會(huì)計(jì)分期假設(shè)的法人損益確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)不同，投資者，無(wú)論法人還是自然人，其投資損益卻是基于收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)確認(rèn)的。即只有投資者實(shí)際收到被投資企業(yè)的分紅，無(wú)論現(xiàn)金股利還是股票股利時(shí)，才算是真正實(shí)現(xiàn)了投資收益。由于與投資相關(guān)的系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，投資能否盈利？若盈利，又有幾何？投資結(jié)果不確定性相當(dāng)大。這種不確定性，既體現(xiàn)為投資的空間分布，這項(xiàng)投資盈利，而那項(xiàng)卻虧損了；更表現(xiàn)在時(shí)間性流動(dòng)上，某項(xiàng)投資過(guò)去盈利，現(xiàn)在卻虧損，未來(lái)更是不可知。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)投資損益的確認(rèn)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并報(bào)表》第二節(jié)合并利潤(rùn)表除要求母子公司、子子公司間相互投資確認(rèn)的投資損益與其相對(duì)應(yīng)的費(fèi)用或權(quán)益抵消后，應(yīng)當(dāng)將所有子公司、聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)企業(yè)報(bào)告期內(nèi)的收入、費(fèi)用和利潤(rùn)納入合并利潤(rùn)表。企業(yè)集團(tuán)對(duì)集團(tuán)外的各項(xiàng)投資盈虧相抵后的余額才能確認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)的投資收益。對(duì)于個(gè)別企業(yè)對(duì)其對(duì)外投資損益的確認(rèn)，2006新建《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》與舊準(zhǔn)則的一個(gè)顯著差異就在于：母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資持有期核算由權(quán)益法改為成本法。根據(jù)成本法，投資單位只能對(duì)被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。換言之，被投資單位在接受本單位投資后產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，雖然從理論上說(shuō)屬于企業(yè)所有者享有權(quán)益增值，被投資企業(yè)盈利再巨，若企業(yè)不分紅，對(duì)投資者而言仍然只是可望而不可及的鏡花水月。投資者的剩余索取權(quán)的實(shí)現(xiàn)事實(shí)上受制于剩余的控制權(quán)。這也是國(guó)內(nèi)A股上市公司不分紅、少分紅備受詬病的原因所在。
更通俗來(lái)說(shuō)，以股民在資本市場(chǎng)的股票投資而言，大盤即使如06、07年般股指從九百多點(diǎn)躥至六千多點(diǎn)，投資市值高度膨脹，投資者若未果斷套現(xiàn)離場(chǎng)，仍然難逃08年崩盤深套災(zāi)難。因此，只要投資資金不離場(chǎng)，不撤出投資實(shí)踐而只是變換投資對(duì)象的話，投資者尚不能對(duì)投資結(jié)果下判斷。依此類推，企業(yè)間長(zhǎng)期股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換。只代表投資對(duì)象的變更，是對(duì)原投資的中止，而非投資實(shí)踐的終止。在這個(gè)意義上說(shuō)，長(zhǎng)期股權(quán)投資在轉(zhuǎn)換中的溢價(jià)必須資本化。而在投資期間累計(jì)的資本化的投資溢價(jià)只在企業(yè)真正終止投資，投資本金及其累積溢價(jià)離開對(duì)外投資場(chǎng)域時(shí)，才能真正確認(rèn)并計(jì)量投資損益。
三、結(jié)論和建議
本文通過(guò)對(duì)ST威保2014年一季度業(yè)績(jī)迅速變臉原因的深刻分析，發(fā)現(xiàn)其除了通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)輸送外，現(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)置換規(guī)定的多頭碎片化規(guī)制亦難辭其咎。畢竟政出多門，難免為規(guī)則執(zhí)行者容留了過(guò)大的自由裁量權(quán)，而自由裁量的結(jié)果只能帶來(lái)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的選擇性處理。因此，現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在明確長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)要素分類基礎(chǔ)上，完善并統(tǒng)一長(zhǎng)期股權(quán)投資軒換業(yè)務(wù)賬務(wù)處理規(guī)則勢(shì)在必行。本文認(rèn)為，方案有二：
方案一：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)―長(zhǎng)期股權(quán)投資》
1.把原第三章后續(xù)計(jì)量第十六條處置拿出來(lái)，并專設(shè)處置一章。在處置章中，再細(xì)分兩節(jié)，一節(jié)為中止，專論長(zhǎng)期股權(quán)投資置換時(shí)置出方的賬務(wù)處理規(guī)則，并明確轉(zhuǎn)換損益的資本化。另一節(jié)為終止，分條說(shuō)明以長(zhǎng)期股權(quán)投資置換非貨幣、非長(zhǎng)期股權(quán)投資其他資產(chǎn)時(shí)的損益處理，見《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣資產(chǎn)》第X條；以長(zhǎng)期股權(quán)投資抵償債務(wù)時(shí)的損益處理，見《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)―債務(wù)重組》第X條。轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)的損益，沿用現(xiàn)行第十六條規(guī)定，即其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期投資損益。
2.修改原第二章初始計(jì)量第三條及其細(xì)目，將其直接簡(jiǎn)化為企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》確定，畢竟該準(zhǔn)則亦同時(shí)對(duì)同一控制與非同一控制下的企業(yè)合并分別作出了賬務(wù)處理規(guī)范說(shuō)明。
3.在原第四條以其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本確定中或加上第六目，專論在長(zhǎng)期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換中置入長(zhǎng)期股權(quán)投資初始成本確認(rèn)方法。若無(wú)他出，應(yīng)明確按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)―企業(yè)合并》確定，或《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣資產(chǎn)》確定。
方案二：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)―非貨幣性資產(chǎn)交換》
1.在原第四條商業(yè)性質(zhì)界定條件中加入第三目，即非關(guān)聯(lián)交易。明確關(guān)聯(lián)交易不符合商業(yè)性質(zhì)判斷要求。
2.原第五條所謂關(guān)注關(guān)聯(lián)方交易下關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在可能導(dǎo)致發(fā)生的非貨幣換不具有商業(yè)性質(zhì)，既未明確態(tài)度，更容忍了非商業(yè)性質(zhì)的魚目混珠。因此，若在第四條中對(duì)關(guān)聯(lián)方交易商業(yè)性質(zhì)的絕對(duì)否定，此條應(yīng)刪除。