時(shí)間：2023-05-25 10:48:34
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評價(jià)盈余預(yù)增公司（“預(yù)告其盈余將增長50%以上的公司”的簡稱，下同）是否具有投資機(jī)會(huì)，分析“預(yù)告當(dāng)日及其后的走勢、并與預(yù)告之前走勢之對比”將是其中的關(guān)鍵。對此，我們針對公告的預(yù)計(jì)2001年盈余將增長50%以上的公司”、“預(yù)計(jì)2002年中期業(yè)績將增長50%以上的公司”、“2002年中期預(yù)虧公司”，分別設(shè)計(jì)了“2001年預(yù)增指數(shù)”、“2002年中期預(yù)增指數(shù)”、“2002年中期預(yù)虧指數(shù)”，分別反映此類公司的整體走勢。
在“2001年預(yù)增指數(shù)”構(gòu)造中，我們以“2001年盈余預(yù)增公司”為樣本，以2000年12月29日為基點(diǎn)，以總股本進(jìn)行加權(quán)。這種指數(shù)構(gòu)建思路與“上證指數(shù)”基本類似，目的是使其與“上證指數(shù)”具有可比性。同時(shí)，為方便將“2001年預(yù)增指數(shù)”走勢與“上證指數(shù)”相對應(yīng)，比較時(shí)須同一化處理，于是假定上證指數(shù)基點(diǎn)為2000年12月29日，其數(shù)也為1000，定義為“上證綜指”，其值為上證指數(shù)實(shí)際數(shù)與2000年12月29日實(shí)際數(shù)之比再乘1000（其余指數(shù)的計(jì)均按此原則）。
（一）2001年盈余預(yù)增公司走勢明顯強(qiáng)于大盤
通過事后構(gòu)造的“2001年預(yù)增指數(shù)”來回溯“2001年盈余預(yù)增公司”的整體走勢（詳見圖1），并與“上證綜指”對比可以發(fā)現(xiàn)：
附圖
1、在2001年5月以前，“2001年預(yù)增指數(shù)”與“上證綜指”走勢也基本同步，投資該板塊的公司的超常收益率（指“高于上證指數(shù)或大盤的收益率”，下同）也極小。
2、2001年6月之后，“2001年預(yù)增指數(shù)”明顯強(qiáng)于“上證綜指”，且之間的差額有放大之勢，這與部分公司的業(yè)績增長信息在2001年中報(bào)中有所反映相關(guān)。
3、盈余預(yù)增公司的超常收益率隨大盤的上升而有所放大，這從“2001年預(yù)增指數(shù)”與“上證綜指”在2001年7月至2002年1月、以及2002年2月至今的兩個(gè)時(shí)間段的走勢可見一斑。
4、“盈余預(yù)計(jì)大幅增長”信息披露后，“盈余預(yù)增公司”投資仍具有超常收益，其走勢強(qiáng)于大盤，并有放大的趨勢。
因此，僅從“2001年盈余預(yù)增公司”的整體走勢來看，其收益明顯強(qiáng)于“市場整體”，特別是在“強(qiáng)市或上升市道”中，獲利效應(yīng)更加明顯。
（二）2002年中期預(yù)增公司、預(yù)虧公司與上證指數(shù)對比
為進(jìn)一步評估業(yè)績預(yù)增公司是否能帶來超常收益，我們對2002年中報(bào)期間的“2002年中期盈余預(yù)增公司”與“2002年中期預(yù)虧公司”在預(yù)告之后的整體走勢，除相互之間進(jìn)行對比外，還結(jié)合同期上證指數(shù)走勢進(jìn)行分析。從中可以發(fā)現(xiàn)：
1、“業(yè)績預(yù)增”公司的走勢強(qiáng)于“業(yè)績預(yù)虧”公司，并強(qiáng)于大盤
在2002年第1季度，“2002年中期業(yè)績預(yù)增”公司的整體走勢并未強(qiáng)于大盤（本文中，大盤均指上證指數(shù)），預(yù)計(jì)與其業(yè)績預(yù)增信息并未被市場認(rèn)識有關(guān)。但從2季度初開始，部分公司開始披露其“2002年中期業(yè)績大增”，該板塊開始走出明顯強(qiáng)于大盤的獨(dú)立行情，而且隨時(shí)間的推移，其整體的超常收益率也逐漸提高。
“2002年中期預(yù)虧”公司的整體走勢則略弱于大盤，而且由于58.32%的公司在2001年末已出現(xiàn)虧損，因此使該板塊在2001年底至2002年第1季末的走勢大大弱于大盤。1月末，受銀廣夏等問題股的帶動(dòng)，虧損公司、問題公司、ST公司等均有較大的反彈，使其與大盤走勢之間的差距明顯縮小。但是，中報(bào)披露之后，“2002年中期預(yù)虧”公司的整體走勢再次明顯弱于大盤。
2、業(yè)績變化是能否獲得超常收益的重要基礎(chǔ)
從“2002年中期預(yù)虧指數(shù)”、“2002年中期預(yù)增指數(shù)”與大盤走向的比較上看，在部分時(shí)間段可能出現(xiàn)的“預(yù)虧公司”有較大的反彈力度（如2002年1月中旬至2002年2月中旬）。但在大部分時(shí)間中，其與大盤相比的超額收益基本為負(fù)，與“盈余預(yù)增公司”相比，其收益率也要低得多。因此，可以認(rèn)為“業(yè)績?nèi)允枪蓛r(jià)的重要支持，能否增長是獲得超常收益的重要因素”。
二、盈余預(yù)增信息能帶來超常收益
（一）盈余增長預(yù)告當(dāng)日的股價(jià)走勢特征
1、盈余增長預(yù)告當(dāng)日股價(jià)漲多跌少
盈利增長信息公告當(dāng)日的股價(jià)走勢備受關(guān)注，“見光死”似乎已被廣為接受，其中也有相當(dāng)多的公司出現(xiàn)“高開低走”。但是，“2001年盈余預(yù)增公司”在預(yù)告當(dāng)日平均漲幅達(dá)到3.50%，其中有85.37%在當(dāng)日有不同程度的漲幅；“2002年中期業(yè)績預(yù)增公司”在業(yè)績預(yù)告當(dāng)日也有65.52%出現(xiàn)上漲。但是，由于預(yù)告業(yè)績增長的時(shí)間差異、所處市場環(huán)境差異、以及盈余增長信息在非正式渠道的可能提前等因素影響，各公司在公告當(dāng)日走勢的差異較大。如在“2001年盈余預(yù)增公司”中，有超過15%的公司在公告日出現(xiàn)“漲?！薄?/p>
2、公告當(dāng)日仍具有明顯的超常收益率
上市公司業(yè)績預(yù)告當(dāng)日的漲跌，可能還會(huì)受大盤（或行業(yè)、板塊）整體走勢的影響，會(huì)使其上漲動(dòng)力受到抑制或推動(dòng)，因此其當(dāng)日的漲跌可能未真實(shí)地反映“業(yè)績預(yù)計(jì)增長將達(dá)50%以上”對股價(jià)的推動(dòng)。于是，需要計(jì)算超常收益率，即“上市公司股價(jià)漲幅”減去“同期大盤的漲幅”（本文所有的超常收益率均采用此算法）。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，“2001年盈余預(yù)增公司”在公告當(dāng)日有90.24%走勢強(qiáng)于大盤，平均超常收益率達(dá)到4.06%。預(yù)告當(dāng)日各公司的超常收益率差異較大。其中，2001年業(yè)績預(yù)增公司，在預(yù)告日當(dāng)日超常收益率最大值達(dá)到11.75%，而最低值則為-2.94%，“四成以上”業(yè)績增長公司在預(yù)告當(dāng)日的超常收益率在3-6%之間。
（二）盈余增長預(yù)告后的短期走勢特征
盈余增長預(yù)告是否會(huì)對上市公司股價(jià)“正?！弊邉莓a(chǎn)生影響，需要對“預(yù)告”前后的股價(jià)走勢進(jìn)行對比。
通過對比，大致表現(xiàn)出如下特征：
1、盈余增長預(yù)告前的股價(jià)走勢對“盈余增長”已有所反映，特別是在預(yù)告前1日，股價(jià)有明顯異動(dòng)。這從股價(jià)平均漲幅與超常收益率的變化上可以看到這一點(diǎn)。
2、盈余增長預(yù)告后，上市公司股價(jià)在短期內(nèi)仍會(huì)有小幅上漲，超常收益率有所下降（但仍具有超常收益率）。
3、盈余預(yù)告會(huì)使當(dāng)日股價(jià)走勢出現(xiàn)明顯異動(dòng)，反映出有相當(dāng)多的投資者示能提前獲得（或關(guān)注）有關(guān)信息。
（三）盈余增長預(yù)告后的中長期走勢特征
上市公司股價(jià)在盈余增長預(yù)告后有明顯異動(dòng)，其整體超常收益率也明顯提高。
通過對預(yù)告前1個(gè)月、預(yù)告后1個(gè)月、預(yù)告后3個(gè)月的股價(jià)走勢與大盤的對比分析，可以發(fā)現(xiàn)“盈余增長預(yù)告”后的股價(jià)中長期走勢特征（詳見表2）：
1、“盈余增長預(yù)告”公司在預(yù)告前后的走勢均強(qiáng)于大盤。
2、“盈余增長預(yù)告”后1個(gè)月的“超常收益”最高。如，對“預(yù)告2001年業(yè)績增長”的公司，在“預(yù)告”1個(gè)月后的整體超常收益達(dá)到6%，但3個(gè)月后的超常收益只有5.14%。
3、對披露“年報(bào)業(yè)績增長”的公司的認(rèn)同度，高于披露“中報(bào)業(yè)績增長”的公司，預(yù)計(jì)與中報(bào)不經(jīng)審計(jì)有一定關(guān)系。
4、大盤上漲期間預(yù)告“業(yè)績增長”的公司，所具有的超常收益相對較高。
三、盈余增長預(yù)告后股價(jià)高低點(diǎn)的時(shí)間特征把握
（一）中期投資點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的分布
“盈余增長預(yù)告”的公司，在預(yù)告后1個(gè)月（中期）的股價(jià)走勢明顯強(qiáng)于大盤，但是何處是低點(diǎn)與高點(diǎn)，其可能的超常收益范圍大致是多少，則是根據(jù)公開信息選擇投資時(shí)機(jī)的重要依據(jù)。
對“盈余增長預(yù)告”后股價(jià)走勢中的高低點(diǎn)分布特征分析，可以發(fā)現(xiàn)：
1、大部分公司的高點(diǎn)出現(xiàn)在“預(yù)告”之后的19-20個(gè)交易日，其中有42%的公司在這兩日出現(xiàn)高點(diǎn)。但是，應(yīng)注意的是此類公司中有近一半公司的預(yù)告時(shí)間在2002年1-2月，此時(shí)上證指數(shù)相對處于低位。
2、大部分公司在“預(yù)告”日后數(shù)日出現(xiàn)低點(diǎn)，其中有30.49%的公司低點(diǎn)出現(xiàn)在公告當(dāng)日，21.95%的公司低點(diǎn)出現(xiàn)在公告次日。但是，公司基本面的改善，對中期股價(jià)走勢仍有較明顯的支持，因此其后的超常收益率有明顯提高。這一結(jié)論與前文的“在預(yù)告后，距預(yù)告日越近，超常收益率越低”的結(jié)論基本吻合。
（二）長期投資點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的分布
我們以預(yù)告日之后的3個(gè)月作為“長期”。
對“盈余增長預(yù)告”之后的長期高低點(diǎn)分布分析，大致可以總結(jié)出如下特征（詳見表3）：
(1)距公告日越近，出現(xiàn)低點(diǎn)的概率越大，其超常收益率越小。特別是盈余預(yù)告后2周內(nèi)，出現(xiàn)低點(diǎn)的概率最大。此判斷與短期走勢中的高低點(diǎn)分布特征基本一致。
(2)“盈余增長”預(yù)告后的第3周開始，出現(xiàn)高點(diǎn)的上市公司數(shù)明顯增加，同期的平均超常收益率也明顯提高。估計(jì)從此時(shí)開始，因“盈余增長預(yù)告”造成的股價(jià)“沖高回落”之后，開始走出低點(diǎn)。
四、盈余預(yù)增公司的差異分析是謀取超常收益的關(guān)鍵
從整體上看，投資于“盈余預(yù)增公司”可以取得超過大盤的收益率，但是各公司股價(jià)走勢的分化相當(dāng)嚴(yán)重，既有相當(dāng)多的公司漲幅明顯，也有部分公司出現(xiàn)下跌。其中，于2002年1月29日盈余大幅增長預(yù)告的深寶恒(000031)，其后60個(gè)交易日的漲幅達(dá)到58%以上，但浪潮軟件(600756)在2002年1月22日盈余大幅增長預(yù)告后，股價(jià)很快見頂，投資該公司的超常收益率（60個(gè)交易日）為-24.12%。
附圖
分析處于“股價(jià)漲幅、超常收益率”最低與最高“兩極”的上市公司，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)共同特征：
（一）基本面改善帶來的業(yè)績增長，產(chǎn)生更高的超常收益
“主營業(yè)務(wù)明顯改善、重大資產(chǎn)重組已經(jīng)見效”等因素是公司基本面實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好的重要表現(xiàn)。如果公司的業(yè)績增長能來源于此，則對取得超常收益會(huì)有直接支持，其中如粵華電、如意集團(tuán)、江鈴汽車等公司。但是，部分公司（如銀基發(fā)展、金融街）的業(yè)績增長與補(bǔ)貼收入增長密切相關(guān)，部分公司（如輕工機(jī)械）因?yàn)槌鍪鄄涣假Y產(chǎn)帶來非經(jīng)營性收益增加，并由此帶來業(yè)績大幅增長，但其“業(yè)績增長預(yù)告”之后股價(jià)走勢仍弱于大盤。
（二）預(yù)告前股價(jià)累計(jì)漲幅的差異影響后期的超常收益
信息不對稱、不同投資者對非正式信息（或業(yè)績增長前兆）的敏感程度或判斷差異，僅有部分投資者能優(yōu)先利用業(yè)績預(yù)增信息，并造成預(yù)增信息前股價(jià)漲幅較大，但這會(huì)使“盈余增長預(yù)告后”的超常收益率明顯下降。如寧波的韻升、江蘇吳中、鹽田港等公司在業(yè)績增長預(yù)告前1個(gè)月分別上漲10.18%、-0.06%、4.16%，對應(yīng)的超常收益率達(dá)到17.05%、16.42%、15.31%，這使得業(yè)績預(yù)告之后的走勢明顯弱于大盤。但西安飲食、湖南投資、麗珠集團(tuán)、中國高科等公司，在業(yè)績增長預(yù)告前1個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌24%-33%，較上證指數(shù)多跌去9%-16%，但業(yè)績增長預(yù)告后的1個(gè)月內(nèi)股價(jià)上升都在30%以上，其平均超常收益率也在20%以上。
（三）行業(yè)環(huán)境變化也影響后期超常收益
行業(yè)環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變并預(yù)期能夠持續(xù)好轉(zhuǎn)，此時(shí)“業(yè)績預(yù)計(jì)增長”將對公司股價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)支持。其中，一汽轎車在預(yù)告業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長后，其1個(gè)月與3個(gè)月的超常收益率分別達(dá)到6.35%與20.54%，其在第一季季報(bào)中披露的業(yè)績增長原因是“如果第二季度轎車市場仍能保持良好的勢頭，預(yù)計(jì)公司本年中期利潤水平較去年同期增長幅度可能達(dá)到50%以上”。從股價(jià)走勢上看，投資者對一汽轎車業(yè)績增長前提給予了肯定的回答。但中興通訊在2002年1月24日利潤增長將在50%以上預(yù)告（來源于第1季報(bào)），但全球通訊市場變化、通訊類上市公司股價(jià)下跌，其業(yè)績增長預(yù)告并沒有帶給投資者的超常收益（在4月份其擬赴境外上市的消息尚未明朗，暫還未對股價(jià)走勢產(chǎn)生明顯影響）。
（四）后續(xù)“正面信息”披露對后期走勢產(chǎn)生重要影響
2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，為應(yīng)對金融危機(jī)，巴西政府實(shí)施了擴(kuò)大流動(dòng)性、減免稅收、增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、大力扶持制造業(yè)、穩(wěn)定農(nóng)業(yè)等一系列政策措施。隨著金融危機(jī)的逐漸退去及政策的刺激，巴西經(jīng)濟(jì)在近兩年迅速反彈，2011年，巴西GDP達(dá)到25179億美元。受政策財(cái)政支持力度的加大、國內(nèi)消費(fèi)水平上漲及國內(nèi)重大賽事的舉辦的拉動(dòng)，作為金磚國家之一的巴西，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持高速增長。
巴西汽車市場發(fā)展現(xiàn)狀
巴西汽車工業(yè)在第二次世界大戰(zhàn)后得到迅速發(fā)展，特別是在1956—1960年庫比契克總統(tǒng)執(zhí)政期間，出現(xiàn)了戰(zhàn)后巴西經(jīng)濟(jì)的第一次飛躍，把建立和發(fā)展巴西汽車工業(yè)放在重要戰(zhàn)略地位，標(biāo)志巴西汽車工業(yè)的真正誕生。隨后，巴西汽車工業(yè)逐步發(fā)展成巴西工業(yè)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，對巴西經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。
2010年，巴西汽車工業(yè)產(chǎn)值達(dá)到835.86億美元，占工業(yè)總產(chǎn)值的19.5%，對GDP貢獻(xiàn)的比重達(dá)到4.01%。
1956年起，巴西借助外國資本和技術(shù)，開始生產(chǎn)汽車。汽車工業(yè)是巴西所有制造業(yè)中受外資控制最嚴(yán)重的工業(yè)部門，外資在巴西汽車工業(yè)的投資平均約占全部外資投資的13%。
1997年巴西政府提出了一項(xiàng)新的發(fā)展計(jì)劃“巴西行動(dòng)計(jì)劃”。這項(xiàng)計(jì)劃投資543億雷亞爾，圍繞基礎(chǔ)構(gòu)造和社會(huì)發(fā)展制定了42項(xiàng)具體計(jì)劃，在交通運(yùn)輸方面，提出模式綜合化、聯(lián)邦公路網(wǎng)地方化、國土一體化和港口經(jīng)營私人化等措施。同時(shí)，1997年巴西私有化進(jìn)程加快，政府和私人投資持續(xù)增加，外國資本流入有增無減。
2010年3月29日，巴西聯(lián)邦政府公布了第二期經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃PAC2，計(jì)劃2011—2014年1045億雷亞爾、2014年以后45億雷亞爾用于投資以公路、鐵路、港口、水運(yùn)、機(jī)場的“交通計(jì)劃”，預(yù)計(jì)將新建公路7919公里，維修公路5.5萬公里，總計(jì)1.26萬公里。
至2010年底，巴西汽車行業(yè)投資額達(dá)到36.54億美元，對進(jìn)一步發(fā)展巴西汽車工業(yè)提供了良好機(jī)遇。
近幾年，巴西汽車工業(yè)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，汽車產(chǎn)量迅猛增長。2000—2008年，巴西汽車產(chǎn)量從168.2萬輛高速增長至321.6萬輛，之后全球金融危機(jī)爆發(fā)，巴西汽車工業(yè)受此影響，2009年汽車產(chǎn)量停滯在318.3萬輛。近兩年，巴西汽車工業(yè)逐漸走出金融危機(jī)的影響，至2011年底，巴西汽車產(chǎn)量達(dá)到340.6萬輛。
分車型來看，受需求的拉動(dòng)，巴西乘用車產(chǎn)量近年來增速較快，從2000年的135.2萬輛增至2011年的253.5萬輛，復(fù)合增速達(dá)到9.13%，年均增長10萬輛以上。商用車方面，輕型商用車、卡車、客車產(chǎn)量均呈穩(wěn)定小幅增長態(tài)勢，至2011年，巴西輕型商用車產(chǎn)量達(dá)到60.8萬輛，卡車產(chǎn)量達(dá)到21.6萬輛，客車產(chǎn)量達(dá)到4.8萬輛。
2000年，巴西汽車產(chǎn)量中，汽油車所占比例為87%，之后幾年巴西為了改變居住環(huán)境，大力發(fā)展清潔能源。巴西的加油站主要提供添加乙醇的清潔燃料，乙醇的市場價(jià)格是汽油的一半，因此能同時(shí)使用汽油和乙醇燃料的混合燃料汽車受到市場的普遍歡迎。至2010年，巴西混合燃料汽車已占據(jù)絕對優(yōu)勢，其產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量比例達(dá)到72.1%，汽油車產(chǎn)量的比重下降至18.1%。
巴西汽車生產(chǎn)集中在七個(gè)區(qū)域，分地區(qū)來看，圣保羅地區(qū)的汽車生產(chǎn)企業(yè)最多，產(chǎn)量最高，所占比重最大。2010年，圣保羅地區(qū)汽車產(chǎn)量為174.6萬輛，占巴西總產(chǎn)量的47.9%，當(dāng)?shù)氐膹S商包括福特、通用、本田、梅賽德斯-奔馳、斯堪尼亞、豐田和大眾；其次米納斯吉拉斯地區(qū)產(chǎn)量達(dá)到78.8 萬輛，占比21.6%； 巴拉那地區(qū)產(chǎn)量達(dá)到42.3 萬輛，占比11.6%；其余分別為里約熱內(nèi)盧占6.0%，巴伊亞占5.7%，南里奧格朗德占5.6%，戈亞斯占1.7%。
巴西汽車銷量統(tǒng)計(jì)
近年來，隨著巴西經(jīng)濟(jì)水平的提高，消費(fèi)者購買能力的提升，巴西汽車銷量呈迅速增長態(tài)勢。至2009年，巴西汽車銷量已經(jīng)超過300萬輛。2010年5月起，巴西超過德國成為世界第四大汽車市場。隨著信貸體系放寬，巴西汽車市場正處在一個(gè)高速增長的時(shí)期。2011年，巴西汽車銷量繼續(xù)高速增長，達(dá)到363.3萬輛。
從細(xì)分市場來看，在巴西汽車市場上，乘用車銷量最大，占有絕對市場份額。近年來，在乘用車大力發(fā)展的同時(shí)，巴西的商用車市場也出現(xiàn)了不斷增長的發(fā)展局面。
乘用車方面，2000年，巴西乘用車銷量為117.7萬輛，之后保持小幅穩(wěn)定增長態(tài)勢，至2005年達(dá)到136.9萬輛，年均增長4萬輛左右，2005—2010年，巴西乘用車銷量持續(xù)高速增長，至2010年巴西乘用車銷量達(dá)到264.5萬輛，年均增量達(dá)到25萬輛以上，2011年其銷量為264.7萬輛。
商用車方面，2000—2011年，巴西商用車總體保持穩(wěn)定增長，其中輕型商用車增長趨勢明顯，至2011年達(dá)到77.8萬輛，卡車和客車仍呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢。
分燃料類型來看，2005年之前，汽油車占據(jù)巴西汽車市場大量份額，從2005年，巴西混合燃料汽車銷量首次超過汽油車銷量后，該車市場占有率一直處于快速增長趨勢，2010年占有率高達(dá)81.8%。
分地區(qū)來看，2010年，巴西汽車銷量最大的為東南部地區(qū)，市場份額占到51%，其次為南部地區(qū)和東北部地區(qū)，分別占19%和15%，市場份額相對較小的地區(qū)是中西部10%、北部5%。
2000—2011年，巴西汽車進(jìn)口量總體呈增長態(tài)勢。2003、2004年受經(jīng)濟(jì)形勢的影響，巴西汽車進(jìn)口量出現(xiàn)大幅下降，之后隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，其進(jìn)口量迅速回升，至2007年巴西汽車進(jìn)口量已增至27.7萬輛。近幾年，巴西汽車進(jìn)口量高速增長，至2011年巴西汽車進(jìn)口量達(dá)到85.8萬輛，其中乘用車增速明顯，2011年進(jìn)口量達(dá)到57.9萬輛，輕型商用車為27.5萬輛，卡車和客車的進(jìn)口量分別為4074輛和92輛。
出口方面，2000—2011年，受巴西貨幣不穩(wěn)定、出口基礎(chǔ)設(shè)施較差、海關(guān)流程繁瑣、稅收體系復(fù)雜等影響，巴西汽車出口呈現(xiàn)較大波動(dòng)。分階段來看，2000—2005年巴西汽車出口基本呈增長態(tài)勢，至2005年增至72.4萬輛，也為近十年巴西汽車出口量的峰值。2005—2009年巴西汽車出口量逐年下降，至2009年巴西汽車出口量降至36.8萬輛。隨著金融危機(jī)的逐漸退去，巴西汽車出口量在2010、2011年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，至2011年巴西汽車出口量增至54.2萬輛。
細(xì)分來看，乘用車出口市場波動(dòng)較大，波動(dòng)趨勢基本同汽車總體出口情況一致，但波動(dòng)性更大一些，商用車出口波動(dòng)相對較小。2011年，巴西乘用車出口量為40萬輛，輕型商用車為10.6萬輛，卡車和客車出口量分別為26321輛和7832輛。
巴西一直是各國特別是美、德汽車廠商的重要市場，世界著名汽車企業(yè)均在巴西投資設(shè)廠，包括德國的梅賽德斯-奔馳和大眾，美國的福特和通用，意大利的菲亞特和依維柯，日本的本田、三菱、日產(chǎn)和豐田，法國的標(biāo)致和雷諾，瑞典的沃爾沃和斯堪尼亞，英國的路虎等。
目前，通用汽車、福特、標(biāo)致雪鐵龍、大眾、菲亞特、雷諾等各大汽車制造商都已宣布將加大在巴西的投資，同時(shí)我國自主車企奇瑞、江淮、長城、力帆等也加大了對巴西的開拓步伐。
從市場份額來看，2011年占據(jù)巴西汽車市場份額最大的是菲亞特，其市場份額達(dá)到20.76%，超過總銷量的五分之一，其次為大眾占19.37%、通用17.4%、福特10.31%，CR4達(dá)到67.84%，市場集中度較高。
巴西汽車市場未來展望
近幾年，巴西汽車工業(yè)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。2010年，巴西汽車工業(yè)產(chǎn)值達(dá)到835.86億美元，占工業(yè)產(chǎn)值的19.5%，占GDP的4.01%，巴西汽車工業(yè)已經(jīng)逐漸發(fā)展成為巴西的重要支柱產(chǎn)業(yè)。
2011年至今，巴西汽車業(yè)受經(jīng)濟(jì)停滯不前影響較大，為了振興處于衰退邊緣的汽車工業(yè)， 在2012年5月22日推出了一項(xiàng)價(jià)值超過100億美元的刺激計(jì)劃，以重振苦苦掙扎的汽車業(yè)，同時(shí)財(cái)政部將削減金融交易稅用于汽車貸款，央行會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率并確保這些資金用于汽車行業(yè)。
未來，隨著巴西國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)及財(cái)政刺激政策效果的顯現(xiàn)，巴西汽車工業(yè)將得到良好發(fā)展。
從企業(yè)方面來看，從1996年至2010年，巴西汽車行業(yè)投資總額高達(dá)300億美元，汽車生產(chǎn)能力上升到年產(chǎn)365萬輛，該數(shù)字在未來幾年仍將持續(xù)增長。從目前來看，各大汽車制造商十分重視巴西汽車市場，也紛紛在巴西擴(kuò)大產(chǎn)能或新建工廠，包括梅賽德斯-奔馳將對位于巴西圣保羅州圣貝爾納多-杜坎普的工廠生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)建和現(xiàn)代化改造，計(jì)劃使日產(chǎn)量增加25%，豐田公司也在積極籌劃在巴西購地建新廠等。
因此，無論從政府的政策支持力度還是從企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)情況來看，巴西汽車工業(yè)未來均將繼續(xù)良好發(fā)展，產(chǎn)能也將得到提升。
未來幾年，巴西將舉辦多個(gè)國際重大賽事，包括2014年第20屆世界杯和2016年第31屆夏季奧運(yùn)會(huì)等。國際重大賽事的舉辦，國家和政府需要對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行改建和擴(kuò)建，其中，巴西政府投資114.8億雷亞爾（約合65.2億美元）用于世界杯期間的城市交通系統(tǒng)建設(shè)，里約熱內(nèi)盧奧運(yùn)會(huì)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上將投資111億美元，交通運(yùn)輸占50%。
道路交通的改善會(huì)在一定程度上促進(jìn)汽車總體需求的增長，另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對商用車的剛性需求較大。
在巴西汽車市場上，乘用車需求最大，銷量穩(wěn)步增長，但市場份額卻逐漸下降，這主要是由于商用車需求增長迅猛，在巴西的商用車產(chǎn)品系列中，主流車型是輕型商用車，客車的比重較小。
從細(xì)分市場來看，巴西汽車市場仍然是乘用車需求最大，輕型商用車將繼續(xù)為未來市場的一大增長點(diǎn)。
關(guān)鍵詞 農(nóng)業(yè)大省 綠色農(nóng)業(yè) 需求 資源 節(jié)水
一、背景分析
河南是全國小麥、棉花、油料、煙葉等農(nóng)產(chǎn)品的重要生產(chǎn)基地，也是重要的食品工業(yè)大省。糧食產(chǎn)量占全國的1/9、油料產(chǎn)量占全國的1/7、牛肉產(chǎn)量占全國的1/7、棉花產(chǎn)量占全國的1/6。其實(shí)綠色產(chǎn)品行業(yè)在河南省并不是一個(gè)新型的行業(yè)，河南已經(jīng)有了自己的品牌“雙匯”等，但是我們現(xiàn)在就是在這個(gè)基礎(chǔ)上繼續(xù)促進(jìn)該行業(yè)的發(fā)展。
現(xiàn)在國家一直在實(shí)施“中部崛起”戰(zhàn)略，這無疑是給河南省的發(fā)展提供了一個(gè)很好的契機(jī)，那么我們應(yīng)該如何利用好這一有利時(shí)機(jī)來發(fā)展呢？最關(guān)鍵且最有效的應(yīng)該就是利用河南省農(nóng)業(yè)大省和人口大省的優(yōu)勢，積極發(fā)展綠色產(chǎn)品行業(yè)。
二、相關(guān)可行性分析
（一）資源條件分析
在資源方面，河南省發(fā)展綠色食品行業(yè)的資源相對比較豐富。首先是食品行業(yè)的原材料豐富，很多地區(qū)都有自己獨(dú)特的可供加工的農(nóng)產(chǎn)品。如開封的西瓜、信陽的毛尖茶、西峽的獼猴桃，還有諸如道口燒雞、華英鴨、桶子雞等肉類產(chǎn)品。特色農(nóng)業(yè)為綠色食品的開發(fā)提供了良好的資源條件。其次是人力資源，河南省是我國第一人口大省，由于自古以來都是農(nóng)耕文化，因此有很大一部分農(nóng)村自由勞動(dòng)力待業(yè)在家，而這些閑置勞動(dòng)力可以為河南省的綠色食品行業(yè)的發(fā)展提供豐富而又廉價(jià)的勞動(dòng)力。再次是土地資源，河南省是我國中原五省之首，境內(nèi)平原面積廣闊，適于綠色食品行業(yè)的原材料的種植，且處于半干旱地區(qū)，夏季不易產(chǎn)生洪澇災(zāi)害，這些也會(huì)促進(jìn)農(nóng)作物的生長。另外河南省農(nóng)村人口占多數(shù)，農(nóng)村一家一戶的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)及農(nóng)副業(yè)發(fā)展也比較迅速。這些都為河南省綠色食品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了充足的原材料。
（二）技術(shù)條件分析
綠色食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)驅(qū)動(dòng)主要通過制定并執(zhí)行綠色食品技術(shù)開發(fā)和推廣政策，加大對綠色食品生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)資料開發(fā)技術(shù)、貯運(yùn)和保鮮技術(shù)開發(fā)的資金投入，政府要積極引導(dǎo)科研機(jī)構(gòu)進(jìn)入綠色食品領(lǐng)域，加快綠色食品新技術(shù)的推廣應(yīng)用。
（三）節(jié)能措施
在節(jié)能方面，主要就是節(jié)水。河南省地處半干旱地區(qū)，水資源不如南方地區(qū)和東北地區(qū)豐富，因此綠色產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展在很大程度上要靠節(jié)水工程的開展。這可以從兩方面進(jìn)行：一方面是農(nóng)業(yè)方面，可以仿照以色列的滴灌技術(shù)，將灌溉水源經(jīng)過地下管道輸送至植物根部，從而達(dá)到既節(jié)水又提高灌溉效率的目的；另一方面是畜牧業(yè)方面，可以才進(jìn)先進(jìn)的動(dòng)物飼養(yǎng)技術(shù)，提高水資源的利用效率，同時(shí)也提高飼養(yǎng)牲畜的質(zhì)量。
三、項(xiàng)目評價(jià)
發(fā)展綠色食品產(chǎn)業(yè)本身就是一項(xiàng)對環(huán)境有利的產(chǎn)業(yè)，另外該行業(yè)發(fā)展過程中也會(huì)想整個(gè)社會(huì)傳達(dá)一種那綠色、健康、環(huán)保的理念，從而帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)對環(huán)境的保護(hù)。
另外河南省綠色食品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)該省第三產(chǎn)業(yè)、勞動(dòng)力就業(yè)、品牌效應(yīng)等的發(fā)展，也會(huì)縮短農(nóng)業(yè)大省貧富不均的現(xiàn)狀，增加農(nóng)民的收入，帶動(dòng)社會(huì)的消費(fèi)增長，最終促進(jìn)整個(gè)國家國民經(jīng)濟(jì)的增長。其簡單的傳導(dǎo)過程如下：綠色食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展 就業(yè)增加 河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展 農(nóng)民收入增加消費(fèi)水平上升國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
四、我國綠色食品產(chǎn)業(yè)目前面臨的問題及建議
1. 企業(yè)創(chuàng)新欠缺。河南省整體上的自主創(chuàng)新能力還比較薄弱，科技進(jìn)步與創(chuàng)新不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矛盾比較突出。
2、市場監(jiān)管力度不夠，近些年來頻發(fā)食品安全問題，給大眾造成心理上的恐慌。如新近的蒙牛奶事件、河南雙匯瘦肉精事件等，這些都使消費(fèi)者降低了對食品行業(yè)的信心。
3. 綠色食品市場體系不健全。問題主要存在于: 沒有形成營銷策略和促銷方式；銷售渠道、網(wǎng)絡(luò)不健全；缺乏整體宣傳力度；品種單一, 結(jié)構(gòu)不合理。
4. 缺乏有效的法律保護(hù)。目前, 綠色食品生產(chǎn)與銷售, 僅僅依據(jù)《商標(biāo)法》和《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
5. 政府政策扶持力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。雖然我國有了一定的法律和措施促進(jìn)綠色食品的發(fā)展, 但是國家的支持力度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
五、我國綠色食品產(chǎn)業(yè)目前面臨的建議
針對以上的問題，本文分別給出了建議：
1.企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新能力。比如引進(jìn)國外在綠色食品創(chuàng)新方面的技術(shù)，促進(jìn)綠色食品行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，從而降低企業(yè)的成本，獲得競爭優(yōu)勢。
2.國家加強(qiáng)對綠色食品行業(yè)以及現(xiàn)有的綠色食品品牌的監(jiān)督與管理，防止綠色食品行業(yè)內(nèi)部的惡性競爭和不正當(dāng)競爭，保證食品安全，加強(qiáng)公眾對綠色食品產(chǎn)業(yè)的信心與認(rèn)同，從而帶動(dòng)綠色食品消費(fèi)的增長。
3.優(yōu)化渠道管理，增加綠色食品品牌接觸點(diǎn)。建議在大中型超市內(nèi)設(shè)立綠色食品銷售專區(qū)，配合終端廣告，提高顧客注意力，設(shè)置專業(yè)導(dǎo)購促銷人員與顧客溝通。有條件的地區(qū)也可以單獨(dú)開設(shè)綠色食品專賣店、連鎖店，以增加終端品牌接觸點(diǎn)。
4.國家要加強(qiáng)綠色食品行業(yè)的法律建設(shè)。以法律來促進(jìn)行業(yè)內(nèi)部的將抗有序的競爭，保護(hù)生產(chǎn)企業(yè)和消費(fèi)者的競爭力。
5.政府加強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)、政策等方面的扶持力度。如：給綠色產(chǎn)品生產(chǎn)廠商以價(jià)格補(bǔ)貼，或者可以適當(dāng)降低其所得稅率，從而使綠色食品廠家可以放心地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而促進(jìn)我國綠色食品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]李國強(qiáng).河南綠色食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的問題及對策[J].安陽師范學(xué)院學(xué)報(bào),2011,(1)
隨著我國房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，企業(yè)出于資金保值增值的目的而投資房地產(chǎn)已逐漸成為一種普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。投資性房地產(chǎn)既不同于一般企業(yè)的固定資產(chǎn)，又不同于房地開發(fā)企業(yè)的存貨，是具有為增值而置性質(zhì)的資產(chǎn)。由于投資性房地產(chǎn)的特殊性，將其等同于一般的固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，顯然無法體現(xiàn)此類資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。為了規(guī)范投資性房地產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量和信息的披露，2006年2月，我國財(cái)政部根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》，了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號――投資性房地產(chǎn)》（以下簡稱新準(zhǔn)則），對公允、客觀地反映企業(yè)投資性房地產(chǎn)的價(jià)值具有重要意義。
一、投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出臺(tái)的背景
長期以來，在我國的會(huì)計(jì)實(shí)踐中，企業(yè)將具有投資性質(zhì)的房地產(chǎn)等同于普通的固定資產(chǎn)看待，計(jì)量上采用按歷史成本入賬和分期計(jì)提折舊的處理方法。然而，投資性的房地產(chǎn)在經(jīng)過數(shù)年后，其市場價(jià)值一般不僅不會(huì)因計(jì)提折舊而低于初始投資成本，而且還經(jīng)常高出其初始投資成本而大幅增值。就我國會(huì)計(jì)制度改革以來已的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度來看，還沒有對這類資產(chǎn)的處理和反映作出規(guī)定，在現(xiàn)行制度下，投資性房地產(chǎn)沒有作為單獨(dú)的一項(xiàng)資產(chǎn)來反映，而是與企業(yè)自用房地產(chǎn)一樣納入固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)進(jìn)行核算，房地產(chǎn)按歷史成本記入企業(yè)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其它資產(chǎn)，并按其估計(jì)使用年限提取折舊、進(jìn)行攤銷。但是，這種計(jì)提折舊后的固定資產(chǎn)凈值或攤余價(jià)值往往不能反映投資性房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。投資性房地產(chǎn)在經(jīng)過數(shù)年以后，它們的市場價(jià)值不僅可能高于其賬面凈值，而且還能高于其賬面原值的數(shù)倍，甚至數(shù)十倍。顯然，這種方法在很大程度上低估了房地產(chǎn)的市場價(jià)值，歪曲了企業(yè)投資的真實(shí)含義，不利于會(huì)計(jì)報(bào)表使用者了解企業(yè)的真實(shí)情況，并給企業(yè)當(dāng)局進(jìn)行利潤操縱提供了很好的機(jī)會(huì)與很大的空間，極大地?fù)p害了會(huì)計(jì)報(bào)表使用者的利益?，F(xiàn)在，投資性房地產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中的比重越來越高，如果按固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)對這些資產(chǎn)進(jìn)行處理，不利于反映企業(yè)房地產(chǎn)的構(gòu)成情況及各類房地產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)，也不能反映這種業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，所以，制定并投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則勢在必行。在此背景下，新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》明確將投資性房地產(chǎn)定義為：“為賺取租金和資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。”新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范了投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量與期末估值，謹(jǐn)慎地引入了公允價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，給企業(yè)財(cái)務(wù)政策的選擇留下了一定的空間，也給廣大投資者及債權(quán)人、各級主管部門準(zhǔn)確了解企業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)及財(cái)務(wù)狀況提供了合法的保障。
二、新準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)相關(guān)準(zhǔn)則的差異性比較
2000年5月3日，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)正式了《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第40號――投資性房地產(chǎn)》。我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號――投資性房地產(chǎn)》與《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第40號――投資性房地產(chǎn)》存在以下差異：
（一）投資性房地產(chǎn)所涵蓋的范圍不同
《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中投資性房地產(chǎn)所涉及的“土地”是指土地所有權(quán)，而我國由于土地屬公有制性質(zhì)，因此，我國新準(zhǔn)則中的“土地”則是指土地使用權(quán)；《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》將融資租入的房地產(chǎn)和以經(jīng)營租賃方式租入后轉(zhuǎn)租的房地產(chǎn)均納入投資性房地產(chǎn)的范圍，我國新準(zhǔn)則未將其納入，而是作為《租賃》準(zhǔn)則的內(nèi)容。我國新準(zhǔn)則的定義與《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的定義已經(jīng)非常相近，但在土地方面還存在一個(gè)明顯的差別。差別產(chǎn)生的原因是土地制度的不同，《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》秉承西方國家土地私有的法律理念，在法律上將土地視為一種不動(dòng)產(chǎn)，土地財(cái)產(chǎn)權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也自然地將土地作為一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。而我國《憲法》規(guī)定：“土地實(shí)行社會(huì)主義公有制，即土地屬于全民所有和勞動(dòng)群眾集體所有，任何其他商事主體都不能夠取得土地的所有權(quán)?！薄锻恋毓芾矸ā芬?guī)定：“任何單位和個(gè)人不得侵占、買賣或者以其他形式非法轉(zhuǎn)讓土地。土地使用權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓?！币虼恕墩髑笠庖姼濉范x中的房地產(chǎn)包含土地使用權(quán)而不是土地，這一點(diǎn)也影響到投資性房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的融資租賃，即承租人無法行使優(yōu)惠選購權(quán)取得土地，而只能取得一定期限的土地使用權(quán)。
（二）后續(xù)計(jì)量中兩種計(jì)量模式的選擇不同
我國新準(zhǔn)則第9條對投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表中采用成本模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，但本準(zhǔn)則第十條規(guī)定的除外?！钡?0條規(guī)定“有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的，可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量?！笨梢?，我國新準(zhǔn)則更傾向于采用成本法計(jì)量；而ISO40雖沒有規(guī)定成本模式和公允價(jià)值模式的優(yōu)先順序，但I(xiàn)AS40第25條指出：“《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號――當(dāng)期凈損益、重大差錯(cuò)和會(huì)計(jì)政策變更》規(guī)定，只有能夠在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中對事項(xiàng)或交易進(jìn)行更恰當(dāng)?shù)牧袌?bào)的情況下，才能作自愿變更會(huì)計(jì)政策。從公允價(jià)值模式變更為成本模式不大可能導(dǎo)致更恰當(dāng)?shù)牧袌?bào)?！币虼?，不難看出國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不太贊成從公允價(jià)值模式改為采用成本模式，而對于從成本模式改為采用公允價(jià)值模式則沒有表明傾向性意見。
（三）信息披露的要求不同
國際準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)的披露要求比我國新準(zhǔn)則更詳細(xì)，其差別主要有兩個(gè)方面：1.規(guī)定了收益表（利潤表）中有關(guān)金額的披露，包括與投資性房地產(chǎn)有關(guān)的租金收益、當(dāng)期修理維護(hù)費(fèi)用等；2.在成本模式下，要求披露投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值，而我國新準(zhǔn)則卻沒有這些要求。
三、企業(yè)使用公允價(jià)值計(jì)量應(yīng)注意的問題
采用公允價(jià)值對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)是目前國際通行的做法，有利于公司在資本市場上獲得正確的定價(jià)，從而也有利于公司再融資，獲得資本市場的種種便利。從這個(gè)角度講，公允計(jì)價(jià)可幫助企業(yè)更好地借助資本市場的力量來獲得發(fā)展。公允價(jià)值計(jì)量模式的引入正式奠定了NAV（重估凈資產(chǎn)值）方法作為房地產(chǎn)上市公司估值的核心地位，這必將引導(dǎo)市場對該項(xiàng)方法的進(jìn)一步認(rèn)可。而且隨著投資性房地產(chǎn)物業(yè)的增多，特別是人民幣升值和我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，肯定會(huì)引導(dǎo)市場更多地關(guān)注各項(xiàng)投資性房地產(chǎn)物業(yè)的真實(shí)價(jià)值，并使NAV的估值方法成為評估投資性房地產(chǎn)企業(yè)的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。即使對以開發(fā)業(yè)務(wù)為主的房地產(chǎn)企業(yè)來說，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)行也會(huì)導(dǎo)致投資者以更為穩(wěn)健和客觀的估值標(biāo)準(zhǔn)來衡量一個(gè)公司的價(jià)值，這無疑構(gòu)成制度性的長期利好。然而，會(huì)計(jì)核算方法的改變，只是讓公司的隱性價(jià)值顯性化，但并沒有改變公司的真實(shí)價(jià)值。因?yàn)闆Q定公司價(jià)值的應(yīng)該是企業(yè)的核心盈利能力和真實(shí)的資產(chǎn)價(jià)值，而非賬面利潤與賬面價(jià)值。在投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，是選擇成本計(jì)價(jià)還是選擇公允計(jì)價(jià)值得大家深入研究。
（一）社?；鸫媪坑斜匾貙捦顿Y領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會(huì)保障基金決算反映，市本級五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年初余額為24428萬元，年末余額為44912萬元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機(jī)構(gòu)支出戶銀行存款13139萬元，財(cái)政專戶存款28405萬元，暫付款563萬元，債券投資3888萬元）。從年度社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額的變化情況看，市本級社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢，并逐年在增加。
根據(jù)浙江省財(cái)政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報(bào)反映，嘉興市本級養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支撐能力為15．1個(gè)月，高于全省9．9個(gè)月和全市13．4個(gè)月的水平。從市本級2001年社會(huì)保障基金收支情況分析，在社會(huì)保險(xiǎn)擴(kuò)覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國債和定期存款未到期部分10000萬元，還有20000萬元可以用于其他投資。
（二）社保基金增值有必要拓寬投資領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會(huì)保障基金決算反映，市本級五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年度利息收入774萬元，年綜合利率2．23％。從目前我國經(jīng)濟(jì)形勢分析，在積極的財(cái)政政策完全淡出前，銀行儲(chǔ)蓄存款利率的走勢預(yù)計(jì)在三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經(jīng)營需要拓寬投資領(lǐng)域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會(huì)保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進(jìn)行測算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會(huì)保障基金存款進(jìn)行測算，年基金少收入利息1250萬元。
（四）依法參保意識的提高和行政推動(dòng)力度的加大有必要拓寬投資領(lǐng)域。近年來，省市人大、政府加大了對社會(huì)保險(xiǎn)工作的領(lǐng)導(dǎo)，地方政府、職能部門對社會(huì)保險(xiǎn)工作的管理，用人單位參加社會(huì)保險(xiǎn)的法制意識，勞動(dòng)者的維權(quán)意識和社會(huì)的監(jiān)督力度，參保單位、參保職工、繳費(fèi)基數(shù)三個(gè)不到位的狀況正在加強(qiáng)或改善。社會(huì)保險(xiǎn)參保擴(kuò)覆工作的開展，從根本上解決目前存在的參保企業(yè)不到位的狀況，使當(dāng)年社會(huì)保險(xiǎn)基金達(dá)到收支平衡并有結(jié)余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會(huì)保障的投資方向和較大限度增值的問題。
二、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的模式選擇
筆者認(rèn)為：社會(huì)保障基金投資對中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關(guān)重要。從允許將社會(huì)保障基金投資于股市的國家看，社會(huì)保障基金入市的途徑為社會(huì)保障基金——基金公司——證券市場，即將社會(huì)保障基金投資于基金公司，再通過基金公司投資于股市。而對地方政府而言，將社會(huì)保障基金拓寬投資領(lǐng)域，除按照規(guī)定安排好支出所需的資金和購買分配的國債以外，投資于地方政府承擔(dān)最終兜底責(zé)任的社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目是切實(shí)可行的。一方面，可以增加社會(huì)保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會(huì)事業(yè)的發(fā)展速度，減緩對銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設(shè)出資部分，高等教育、高中教育的基礎(chǔ)性發(fā)展項(xiàng)目，以及城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。社會(huì)保障基金投資模式，在現(xiàn)行政策制度不作調(diào)整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項(xiàng)目模式。根據(jù)商業(yè)銀行當(dāng)前的委托貸款制度規(guī)定，資金所有者將銀行存款指定對象和項(xiàng)目，由商業(yè)銀行根據(jù)規(guī)定手續(xù)與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業(yè)銀行辦理貸款和結(jié)算手續(xù)，按規(guī)定收取手續(xù)費(fèi)，但不承擔(dān)委托貸款資金風(fēng)險(xiǎn)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是從社?；P管理本身來說，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國家現(xiàn)行對社?；鸸芾淼闹贫?，同時(shí)有利于基金的增值；缺點(diǎn)是銀行不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要向銀行支付手續(xù)費(fèi)。
——直接投資項(xiàng)目模式。這種模式是指在眾多社會(huì)公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。選出發(fā)展?jié)摿^大且穩(wěn)定的項(xiàng)目作為社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資對象，由政府組織對項(xiàng)目的政府責(zé)任的論證。對于必須由地方政府承擔(dān)最后兜底責(zé)任的項(xiàng)目，可以確定為社?；鹜顿Y方向，由市財(cái)政（社?；鸸芾碇行模┺k理基金投資手續(xù)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是在基金增值的同時(shí)節(jié)約了手續(xù)費(fèi)；缺點(diǎn)是超越了國家現(xiàn)行社保基金投資的范圍。
——投資開放式基金模式。開放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時(shí)向投資者出售，也可按投資者要求買回的運(yùn)作方式。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是投資收益高于國債和儲(chǔ)蓄、低于股票；缺點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)高于國債和儲(chǔ)蓄，同時(shí)需支付手續(xù)費(fèi)，而且國家至今末規(guī)定可以作為社會(huì)保障基金的投資范圍。
筆者認(rèn)為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會(huì)保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時(shí)又不違保障基金管理制度
三、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的可行性分析
選擇委托銀行貸款方式拓寬社會(huì)保障基金投資領(lǐng)域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領(lǐng)域的可能。（1）綜觀世界各國社會(huì)保障基金管理政策，其基金結(jié)余的投資方式除儲(chǔ)蓄和購買債券外，還有以下幾種：一是投資于國家基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。將社會(huì)保障基金投資于交通、電力、通訊等社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其回收期稍長但收益較穩(wěn)定可靠，既有經(jīng)濟(jì)效益，又能兼顧社會(huì)效益。二是投資于股票市場。將社會(huì)保障基金投資于國內(nèi)或國外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動(dòng)產(chǎn)及各類貸款，如抵押貸款、商業(yè)貸款、住房貸款、個(gè)人貸款等。（2）在我國，根據(jù)財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部《關(guān)于印發(fā)<社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度>的通知》規(guī)定，“基金結(jié)余除根據(jù)財(cái)政和勞動(dòng)保險(xiǎn)部門商定的、最高不超過國家規(guī)定預(yù)留的支付費(fèi)用外，全部用于購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券”。而在按照規(guī)定購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會(huì)保障基金的投資方式，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益由小到大的順序排列是儲(chǔ)蓄、政府債券、基礎(chǔ)設(shè)施、公司債券、股票和不動(dòng)產(chǎn)?？偟膩砜?，各國對社會(huì)保障基余的投資營運(yùn)都控制得非常嚴(yán)格。儲(chǔ)蓄和購買政府債券是所有國家都認(rèn)可的投資方式，而對基礎(chǔ)設(shè)施、股票、不動(dòng)產(chǎn)和貸款等風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，有的國家是嚴(yán)格禁止的。不過，從一些國家的統(tǒng)計(jì)分析來看，社會(huì)保障基金投資于股票市場的回報(bào)率在各項(xiàng)投資項(xiàng)目中是最高的，因此，不少國家對社會(huì)保障基金投資于股票市場解開禁令。
——從投資對象分析具有拓寬投資領(lǐng)域的空間?！熬盼濉逼陂g，政府對本級范圍內(nèi)通過向商業(yè)銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?！笆濉逼陂g，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)，均將逐步到達(dá)還貸期和貸款期，而已經(jīng)建成項(xiàng)目目前尚未具備還貸能力，需由政府財(cái)政給予支撐，待建項(xiàng)目需要大量的資金投入才能啟動(dòng)，這些因素均給社會(huì)保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項(xiàng)目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會(huì)保障基金投資于政府承擔(dān)最后兜底職能的社會(huì)公益事業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施、交通設(shè)施項(xiàng)目，可確保社會(huì)保障基金的安全性。同時(shí)，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計(jì)算，社會(huì)保障基金年利率可在目前2．52％的基礎(chǔ)上提高到5．58％．如按3億元資金量進(jìn)行測算，年度利息收入可從存款的756萬元提高到委托貸款的1674萬元。
四、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的意見
（一）統(tǒng)一思想、確定投向。由市財(cái)政局按照嘉興市國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十一五”規(guī)劃，會(huì)同市發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)對文體、教育、交通、建設(shè)等部門納入“十一五”規(guī)劃的項(xiàng)目進(jìn)行評估，選擇提出社會(huì)公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，提交市政府決策。
疫苗行業(yè)值不值得投資?
疫苗行業(yè)是否適合風(fēng)險(xiǎn)投資，可以從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行分析：
疫苗行業(yè)規(guī)模
2009年甲流疫情的全球肆虐，不僅使疫苗需求急劇上升，也逐漸開啟了國內(nèi)的疫苗市場，疫苗企業(yè)的市場空間將越來越大。中信證券統(tǒng)計(jì)2008年全球疫苗市場規(guī)模192億美元，2004-2008年復(fù)合增長率達(dá)到25.10％，顯著高于醫(yī)藥市場，中國疫苗市場規(guī)模60億元，近三年復(fù)合增長率39％，占醫(yī)藥市場比例僅0.73％。賽諾菲，巴斯德預(yù)計(jì)，2012年全球疫苗市場將達(dá)到180億歐元，其中增長最快的是流感疫苗；雷曼兄弟公司預(yù)測，全球疫苗銷售額將以每年18％的速度遞增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整個(gè)制藥行業(yè)年增長4.4％的預(yù)期值。目前，我國為世界第三大疫苗市場，年銷售額在10億美元。但我國疫苗行業(yè)擁有企業(yè)逾40家，行業(yè)集中度很弱。
未來行業(yè)增長
疫苗行業(yè)的增長預(yù)期來自新醫(yī)改、計(jì)劃內(nèi)疫苗擴(kuò)容、國家疫苗儲(chǔ)備、總量增長等因素。
新醫(yī)改方案的誕生，旨在解決人們普遍關(guān)心的“看病難，看病貴”問題，解決這個(gè)問題的最有效的辦法，就是讓人們少生病，也就是預(yù)防為主。以預(yù)防為導(dǎo)向的新醫(yī)改，必然給疫苗市場帶來很大的機(jī)遇和市場。經(jīng)初步估算，2009年中國基本公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費(fèi)將達(dá)到195億元人民幣，而2011年則將達(dá)到260個(gè)億。即便按照總額的增長幅度計(jì)算，疫苗市場的擴(kuò)容將達(dá)到30％以上。
受到國家擴(kuò)大計(jì)劃免疫范圍和些進(jìn)入門檻。例如來自衛(wèi)生部的信息表示，目前我國甲型H1N1流感疫苗生產(chǎn)暫不考慮使用國外進(jìn)口產(chǎn)品，出于質(zhì)量管控和全球疫苗產(chǎn)能的配置兩方面考慮，中國甲型H1NI流感疫苗必須自給自足，受制于國家政策，海外廠商更愿意與國內(nèi)疫苗商合作。嬰兒出生率的提升的影響，整個(gè)疫苗行業(yè)的增長速度有望加快，預(yù)計(jì)到2012年中國疫苗市場規(guī)模接近80億元。
行業(yè)門檻
較高的行業(yè)門檻，有助于降低競爭程度，保護(hù)現(xiàn)有企業(yè)的利益，生物醫(yī)藥行業(yè)存在很高的行業(yè)門檻。實(shí)現(xiàn)生物技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化是一項(xiàng)十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它涉及政府部門、醫(yī)藥院校、專業(yè)研究所和生產(chǎn)企業(yè)。也涉及到基礎(chǔ)、臨床、應(yīng)用研究、開發(fā)研究、生產(chǎn)銷售及使用各個(gè)環(huán)節(jié)。
從下圖的簡單描述中，可以看到疫苗行業(yè)運(yùn)行周期長的特點(diǎn)，通常這個(gè)周期會(huì)長達(dá)3－5年以上。想進(jìn)入疫苗領(lǐng)域分一杯羹的企業(yè)，至少要仔細(xì)斟酌漫長的時(shí)間成本。
國家政策的傾斜，也會(huì)造成一國外藥企直接進(jìn)入國內(nèi)競爭操作上有障礙，而國家政策正是為了幫助國內(nèi)疫苗企業(yè)成長。
投資回報(bào)及退出
2009年中國股市，有一組甲流概念股，隨著甲流肆虐全球，甲流概念個(gè)股的股價(jià)扶搖直上。甲流蔓延，阻擊甲流最好的武器當(dāng)屬H1N1流感疫苗，生產(chǎn)H1N1流感疫苗的企業(yè)加緊生產(chǎn)，對市場缺口仍顯力不從心。對甲流概念股的追捧，顯現(xiàn)出普通投資者對甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)的看好，甲流概念股如華蘭生物的走俏，讓投資甲流疫苗企業(yè)的投資者嘗到了甜頭。拋開甲流疫情帶來的額外價(jià)值，疫苗企業(yè)的毛利狀況，是支撐其股價(jià)上漲的基本因素。
我們可以從一些數(shù)據(jù)，看看疫苗類企業(yè)的基本狀況。
從上面數(shù)據(jù)可以看到，疫苗生產(chǎn)企業(yè)，有著70％以上的毛利率，為什么該行業(yè)能保持如此高的毛利水平?這其中的原因，恐怕和疫苗企業(yè)之前巨大的研發(fā)投入、超長的周期有關(guān)系。高毛利意味著高回報(bào)，其股價(jià)和平均市盈率水平高于其他行業(yè)，也就不奇怪了。疫苗行業(yè)在資本市場上的活躍，勢必帶來更多的上市、并購的機(jī)會(huì)。
爆發(fā)式增長
仔細(xì)分析一下投資者的心態(tài)，其實(shí)對疫苗行業(yè)的投資，完全符合VC們投資的偏好：市場大、高增長、高門檻、高投入、高回報(bào)等特征，這些特征像極了TMT行業(yè)，爆發(fā)式增長，是其中最重要的特征。一款新疫苗的上市，往往能夠帶來幾億至幾十億美元的銷售額，最出名的例子當(dāng)屬M(fèi)erck公司的宮頸癌疫苗上市，2006年FDA批準(zhǔn)Merck可預(yù)防宮頸癌的疫苗Gardasil，該疫苗能夠預(yù)防70％宮頸癌病例，2007年Gardasil已被93個(gè)國家批準(zhǔn)，2008年該產(chǎn)品在美國本土銷售收入達(dá)14.02億美元。在一款疫苗從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)，到最終上市的若干年里，很難有人預(yù)測巨大的收益會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)，更難以預(yù)測這個(gè)巨大的收益會(huì)是什么樣的數(shù)量級，這就是疫苗行業(yè)的特點(diǎn)。
投資疫苗行業(yè)有哪些風(fēng)險(xiǎn)?
行業(yè)波動(dòng)
案例：科興生物，甲流造就的龍頭企業(yè)
疫情大小年。所有醫(yī)藥產(chǎn)品，都會(huì)受到疫情波動(dòng)的影響。2009年因受甲型H1N1流感病毒全球蔓延的影響，我國政府決定對甲流疫苗進(jìn)行收儲(chǔ)，2009年9月8日，華蘭生物和北京科興的首批甲型H1N1流感病毒裂解疫苗通過中國藥品生物制品檢定所的批簽發(fā)程序，獲得生物制品批簽發(fā)合格證書，兩公司首次獲批簽發(fā)的甲流疫苗數(shù)量共計(jì)39.78萬人份。第一輪H1N1疫苗收儲(chǔ)規(guī)模為1300萬劑，金額不低于2.6億元，預(yù)計(jì)總的收儲(chǔ)數(shù)量將達(dá)到1.3億劑，10余家生產(chǎn)企業(yè)會(huì)直接收益。然而，2009年甲流疫情帶來的效益增長并不會(huì)一直持續(xù)，要保證疫苗企業(yè)利潤穩(wěn)定持續(xù)的增長，最好的辦法就是豐富產(chǎn)品線，隨著產(chǎn)品種類的增加，能夠一定程度上抹平由于疫情波動(dòng)而造成的未來收益巨幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
周期長、投入大
案例：云南沃森，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的闡釋
作為有可能成為中國創(chuàng)業(yè)板上市的第一家疫苗企業(yè)，云南沃森受到了廣泛關(guān)注。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道在09年11月對云南沃森的報(bào)道，以及該公司網(wǎng)站，可以梳理出云南沃森公司的簡要的發(fā)展歷程。仔細(xì)品味發(fā)展歷程中所列事件，可以深刻體會(huì)到從公司創(chuàng)立，經(jīng)過數(shù)輪數(shù)千萬元的投資，直到8年后的今天，才有可能成為一家上市公司，這對于一家研發(fā)、生產(chǎn)疫苗的企業(yè)來說，寂寞的時(shí)間是相當(dāng)?shù)拈L，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠耐受這樣的寂寞，同企業(yè)長期相守，實(shí)現(xiàn)最后的成功么?
行業(yè)監(jiān)管
我國對疫苗的管理分為計(jì)劃免疫和非計(jì)劃免疫，常用的卡介苗、白百破、乙肝疫苗，屬于計(jì)劃免疫疫苗(一類苗)并由政府買單，這些疫苗在控制傳染病發(fā)病當(dāng)中發(fā)揮了重要的作用。第二種是非計(jì)劃免疫疫苗(二類苗)，是需要個(gè)人自費(fèi)的，
常用的人用狂犬病疫苗、流感疫苗、輪狀病毒疫苗等都屬于二類苗，二類苗是經(jīng)過流通渠道進(jìn)行銷售的。無論是計(jì)劃免疫疫苗還是非計(jì)劃免疫疫苗，作為疫苗和血液制品同屬于生物制品類，它們都被列為高風(fēng)險(xiǎn)品種進(jìn)行監(jiān)管。
對于疫苗行業(yè)，國家藥監(jiān)局實(shí)行最嚴(yán)格的監(jiān)管制度，監(jiān)管水平要高于任何一種化學(xué)藥品或者其他生物制品。疫苗的批簽發(fā)制度要求疫苗生產(chǎn)企業(yè)要嚴(yán)格按照所提交小樣進(jìn)行生產(chǎn)，并嚴(yán)格按照提交材料日程進(jìn)行駐場監(jiān)督，中檢所監(jiān)督員會(huì)隨時(shí)抽查企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)度是否同提交材料一致，如果不一致，則有可能做出停產(chǎn)整頓的處罰。對企業(yè)流通中的疫苗產(chǎn)品，也會(huì)進(jìn)行頻繁的抽查，如果查出某個(gè)運(yùn)輸記錄、溫度記錄不完整，則某個(gè)批次的產(chǎn)品，就可能會(huì)被認(rèn)定為不合格產(chǎn)品而被召回。
停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)
案例：金港安迪、延申生物、福生生物，狂犬疫苗的停產(chǎn)企業(yè)
2009年2月，據(jù)大連市大連食品藥品監(jiān)督管理局查證，金港安迪生物制品有限公司于2008年2月至6月，在上市的11批凍干人用狂犬病疫苗生產(chǎn)過程中，故意添加成分外核酸物質(zhì)，嚴(yán)重違反了藥品管理法和藥品管理法實(shí)施條例的有關(guān)規(guī)定，屬于故意造假行為。依據(jù)《中華人民共和國藥品管理法》和《中華人民共和國藥品管理法實(shí)施條例》等有關(guān)規(guī)定，大連市食品藥品監(jiān)督管理局特作包括責(zé)令企業(yè)停產(chǎn)整頓，吊銷金港安迪公司的《藥品生產(chǎn)許可證》等的處罰決定，公司直接責(zé)任人也被公安機(jī)關(guān)刑事拘留。
2009年12月，國家食品藥品監(jiān)督管理局在對人用狂犬病疫苗進(jìn)行監(jiān)督檢查中發(fā)現(xiàn)，江蘇延申生物科技股份有限公司和河北福爾生物制藥股份有限公司2008年7－10月期間生產(chǎn)的7個(gè)批次總計(jì)約21萬人份人用狂犬病疫苗質(zhì)量存在問題。食品藥品監(jiān)管部門已責(zé)令上述兩家企業(yè)停止人用狂犬病疫苗等全部產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，并組織專家對問題疫苗可能造成的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，食品藥品監(jiān)管部門將依法嚴(yán)肅查處，如涉嫌犯罪將移交公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。
人才缺乏
疫苗行業(yè)屬于生物技術(shù)行業(yè)，高科技的行業(yè)特點(diǎn)，制約著風(fēng)險(xiǎn)投資對疫苗行業(yè)的投資決策，國內(nèi)有生物醫(yī)藥背景的投資機(jī)構(gòu)非常有限，懂得生物醫(yī)藥投資的專業(yè)人才也非常緊缺。
采挖疫苗行業(yè)中的野山參
接下來的任務(wù)是，尋找具有上市潛質(zhì)的疫苗企業(yè)，尋找具有并購潛質(zhì)的疫苗企業(yè)。
首先，要區(qū)分疫苗企業(yè)生產(chǎn)的是何種疫苗，對于國家計(jì)劃免疫的一類疫苗，它的總體市場規(guī)模由免疫規(guī)劃政策所決定，二類苗的總體市場規(guī)模則由新產(chǎn)品推動(dòng)。在免疫規(guī)劃市場內(nèi)，企業(yè)比拼的是質(zhì)量和價(jià)格，在規(guī)劃市場外則關(guān)鍵是看企業(yè)研發(fā)能力和在研新產(chǎn)品的數(shù)量。
隨后，要考察一個(gè)疫苗企業(yè)的規(guī)模和地位，投資人可以通過中檢所簽批量、實(shí)地考察、市場容量、銷售狀況、疫情波動(dòng)、學(xué)術(shù)前沿等方面判斷一家疫苗企業(yè)是否具有投資價(jià)值。關(guān)于批簽發(fā)量，很多研究報(bào)告將其作為一項(xiàng)考核企業(yè)市場占有率的絕對指標(biāo)，這在某些產(chǎn)能普遍過剩的疫苗中，卻沒有太多的參考價(jià)值。對于業(yè)績很理想的疫苗企業(yè)，如果其行業(yè)地位和產(chǎn)能不是很靠前，而且也沒有新產(chǎn)品上的優(yōu)勢，則非常有可能成為其在國內(nèi)上市中被“否”的首要原因。
[關(guān)鍵詞] 長期股權(quán)投資 清算股利 企業(yè)合并
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 22. 003
[中圖分類號] F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2012）22- 0006- 02
2006年2月，財(cái)政部頒布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號——長期股權(quán)投資》（以下簡稱2006版投資準(zhǔn)則）之后，陸續(xù)通過《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號》（以下簡稱第3號解釋）、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第4號》（以下簡稱第4號解釋）等文件對長期股權(quán)投資某些業(yè)務(wù)的處理進(jìn)行了改進(jìn)。本文對近年來長期股權(quán)投資的政策變化進(jìn)行整理，并對其原因進(jìn)行分析以供廣大會(huì)計(jì)工作者參考。
1 成本法下長期股權(quán)投資清算股利的處理
2006版投資準(zhǔn)則規(guī)定：采取成本法對長期股權(quán)投資進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，對投資以后被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利，應(yīng)在計(jì)入應(yīng)收股利的同時(shí)確認(rèn)為當(dāng)期投資收益①。但這種投資收益，不包括投資之前被投資單位已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的累積凈利潤部分，而僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，如果發(fā)放的現(xiàn)金股利超過被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的部分，應(yīng)作為長期股權(quán)投資初始投資成本的收回，而不計(jì)入投資收益。
2009年6月財(cái)政部的第3號解釋規(guī)定：采取成本法對長期股權(quán)投資進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，對投資以后被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利，不再劃分是屬于對投資前還是投資后被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈利潤進(jìn)行分配的部分，統(tǒng)一計(jì)入投資收益②。
通過對比可以看出，在第3號解釋以后，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對成本法下長期股權(quán)投資清算股利的處理已經(jīng)發(fā)生根本改變：2006版投資準(zhǔn)則是按沖減投資成本處理，第3號解釋則是按確認(rèn)為投資收益處理。筆者認(rèn)為，2006版投資準(zhǔn)則的優(yōu)點(diǎn)在于，根據(jù)所分配利潤來源的不同分別對現(xiàn)金股利進(jìn)行不同處理，更能準(zhǔn)確反映企業(yè)從投資到獲得股利收益的完整過程，對收到清算股利做沖減投資成本處理更符合實(shí)際情況，缺點(diǎn)在于處理起來非常復(fù)雜；第3號解釋不再區(qū)分清算股利，統(tǒng)一按確認(rèn)投資收益處理，優(yōu)點(diǎn)在于處理簡單，但不能準(zhǔn)確完整反映投資的整個(gè)過程。
以2012年初級會(huì)計(jì)師考試教材例1為例，甲公司2011年5月購入誠遠(yuǎn)公司股票10萬股作為長期股權(quán)投資（按成本法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量），6月誠遠(yuǎn)公司宣告發(fā)放2010年現(xiàn)金股利，甲公司按其持股比例可獲得5 000元。甲公司會(huì)計(jì)處理為：
借：應(yīng)收股利 5 000
貸：投資收益 5 000
2 非同一控制下的企業(yè)合并費(fèi)用的處理
2006版投資準(zhǔn)則規(guī)定：同一控制下的企業(yè)合并中，購買方為企業(yè)合并發(fā)生的審計(jì)、法律服務(wù)、評估咨詢等中介費(fèi)用以及其他相關(guān)管理費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益；非同一控制下的企業(yè)合并中，上述費(fèi)用應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入長期股權(quán)投資成本。
財(cái)政部于2010年7月的第4號解釋規(guī)定：非同一控制下的企業(yè)合并中，購買方為企業(yè)合并發(fā)生的審計(jì)、法律服務(wù)、評估咨詢等中介費(fèi)用以及其他相關(guān)管理費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。
通過比較可以看出，從2010年7月開始，對同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并中發(fā)生的相關(guān)管理費(fèi)用的處理已經(jīng)趨同，都應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益。
例如：
（1）甲、乙公司原為獨(dú)立企業(yè)，2009年10月，甲公司購入乙公司股權(quán)的60%，另支付評估費(fèi)用2萬元，按2006版投資準(zhǔn)則處理 借：長期股權(quán)投資 2 貸：銀行存款 2。
（2）甲、乙公司原為獨(dú)立企業(yè)，2010年10月，甲公司購入乙公司股權(quán)的60%，另支付評估費(fèi)用2萬元，按第4號解釋處理 借：管理費(fèi)用 2 貸：銀行存款 2。
3 多次交易分步實(shí)現(xiàn)非同一控制下企業(yè)合并處理
2006版投資準(zhǔn)則規(guī)定：通過多次交換交易分步實(shí)現(xiàn)非同一控制下企業(yè)合并的，如果投資前采用權(quán)益法，投資后采用成本法，應(yīng)對原持股比例部分對應(yīng)的長期股權(quán)投資賬面價(jià)值按成本法進(jìn)行追溯調(diào)整，將有關(guān)長期股權(quán)投資的賬面余額調(diào)整為最初成本，在此基礎(chǔ)上加上為取得進(jìn)一步的股份新支付的對價(jià)的公允價(jià)值作為購買日長期股權(quán)投資的成本。
2010年7月財(cái)政部的第4號解釋規(guī)定：企業(yè)通過多次交易分步實(shí)現(xiàn)非同一控制下企業(yè)合并的，在個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中，應(yīng)當(dāng)以購買日之前所持被購買方的股權(quán)投資的賬面價(jià)值與購買日新增投資成本之和，作為該項(xiàng)投資的初始投資成本。
通過比較可以看出，對于多次交易分步實(shí)現(xiàn)非同一控制下企業(yè)合并處理，2006版投資準(zhǔn)則對按照原權(quán)益法下已經(jīng)確認(rèn)的投資收益，堅(jiān)持追溯調(diào)整的思想，即按照成本法的要求進(jìn)行了沖減；這樣處理非常復(fù)雜③；第4號解釋對此業(yè)務(wù)做了簡化處理，不再對已經(jīng)確認(rèn)的投資收益進(jìn)行追溯調(diào)整。筆者認(rèn)為，按照歷史成本原則和重要性原則，第4號解釋的處理是適合的。例如：
（1）A公司于2009年1月以12 000萬元取得B公司30%的股權(quán)，對該投資按照權(quán)益法核算，當(dāng)年末確認(rèn)對B公司的投資收益500萬元。2010年2月，A公司又斥資15 000萬元取得B公司另外30%的股權(quán)。假定A公司在取得對B公司的長期股投資以后，B公司并未宣告發(fā)放現(xiàn)金股利或利潤。A公司按凈利潤的10%提取盈余公積。A公司對該項(xiàng)長期股權(quán)投資未計(jì)提任何減值準(zhǔn)備。按2006版投資準(zhǔn)則，A公司應(yīng)做以下處理：
初次投資 借：長期股權(quán)投資——B公司（成本） 12 000
貸：銀行存款 12 000
2009年底 借：長期股權(quán)投資——B公司（損益調(diào)整） 500
貸：投資收益 500
追加投資 借：長期股權(quán)投資——B公司（成本） 15 000
貸：銀行存款 15 000
追溯調(diào)整投資收益
借：盈余公積 5
利潤分配——未分配利潤 495
貸：長期股權(quán)投資——B公司（損益調(diào)整） 500
（2）如果上題改為A公司于2011年1月以12 000萬元取得B公司30%的股權(quán)，對該投資按照權(quán)益法核算，當(dāng)年末確認(rèn)對B公司的投資收益500萬元。2012年2月，A公司又斥資15 000萬元取得B公司另外30%的股權(quán)。其他條件不變。
按第4號解釋，A公司應(yīng)做以下處理：
初次投資 借：長期股權(quán)投資——B公司（成本） 12 000
貸：銀行存款 12 000
2011年底 借：長期股權(quán)投資——B公司（損益調(diào)整） 500
貸：投資收益500
追加投資 借：長期股權(quán)投資——B公司（成本） 15 000
貸：銀行存款 15 000
主要參考文獻(xiàn)
[1]中華人民共和國財(cái)政部. 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[S].2006.
[2]中華人民共和國財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指南[S].2006.
刊產(chǎn)業(yè)離不開完善、高效的期刊增值服務(wù)業(yè)。長期以來，在政府主管主辦的體制下，
4）
2.期刊發(fā)行體系模式
中國期刊發(fā)行市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目標(biāo)是打造集批發(fā)、零售、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、、配送、結(jié)算于一體，傳統(tǒng)門店交易與網(wǎng)上交易相結(jié)合的綜合流通服務(wù)平臺(tái)。發(fā)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)必須堅(jiān)持走高起點(diǎn)規(guī)劃、高技術(shù)含量、大通道運(yùn)行、廣地域覆蓋、連鎖化經(jīng)營、多元化資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展道路，通過規(guī)?；?、集團(tuán)化、集約化經(jīng)營手段，切實(shí)提供期刊流通服務(wù)，從根本上打破制約期刊業(yè)發(fā)展的流通瓶頸。
構(gòu)建全國一網(wǎng)化的現(xiàn)代期刊發(fā)行網(wǎng)絡(luò)體系可以采取一次性建設(shè)和分階段建設(shè)兩種途徑。一次性建設(shè)的優(yōu)勢在于能夠迅速形成龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)，從而產(chǎn)生對行業(yè)的巨大吸引力，其對行業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)力與影響力將得到充分表達(dá)，其對行業(yè)的信息導(dǎo)航作用也將得到充分發(fā)揮；其可能出現(xiàn)的問題是：投資規(guī)模大增加籌資的難度，網(wǎng)絡(luò)分布寬可能增大管理難度，人員素質(zhì)與系統(tǒng)要求可能產(chǎn)生的不匹配，等等。
分期性途徑即在確定基本規(guī)劃的基礎(chǔ)上，以可能的資金、人才、技術(shù)等條件分步驟、分區(qū)域建設(shè)。如它可以是通過戰(zhàn)略聯(lián)盟聯(lián)結(jié)各地松散的期刊發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，使之逐步形成有機(jī)統(tǒng)一體。在此基礎(chǔ)上以股權(quán)置換、產(chǎn)權(quán)交易為手段組建股份制期刊營銷集團(tuán)，以資本手段打造期刊快速流通通道。其優(yōu)勢是量力而行，穩(wěn)步推進(jìn)。其劣勢是顯而易見的：一是大網(wǎng)絡(luò)形成的滯后無法有效擴(kuò)大期刊發(fā)行量，從而降低自身對期刊社的吸引力；二是小規(guī)模發(fā)行網(wǎng)絡(luò)不能形成較高的進(jìn)入壁壘，無法排斥其他競爭者進(jìn)入，從而增大投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）期刊廣告
1.期刊廣告經(jīng)營的政策背景
期刊出版領(lǐng)域是政府管制非常嚴(yán)格的部分，沒有獲得期刊出版權(quán)的任何單位或個(gè)人不能進(jìn)行期刊出版活動(dòng)，否則被視為違法。近年來，國家出臺(tái)了媒介編輯業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)務(wù)兩分開的政策。根據(jù)規(guī)定，報(bào)刊新聞業(yè)務(wù)部門融資活動(dòng)僅限于新聞出版廣播影視部門；而經(jīng)營業(yè)務(wù)如報(bào)刊印刷、發(fā)行、廣告等部門經(jīng)批準(zhǔn)可以吸納業(yè)外資本組建股份制企業(yè)，這為業(yè)外資本（包括外資）進(jìn)入傳媒廣告業(yè)開辟了“安全”通道，期刊無疑也從中受益。其實(shí)，在該政策出臺(tái)之前，已有業(yè)外資本進(jìn)入期刊廣告經(jīng)營板塊，最為成功的當(dāng)數(shù)上個(gè)世紀(jì)80年代進(jìn)入中國期刊業(yè)的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(idg)，它已介入15種期刊（報(bào)紙）廣告經(jīng)營并取得不俗業(yè)績，其成功運(yùn)作值得關(guān)注與借鑒。（表5）
2.期刊投資品種的選擇
費(fèi)斯克在其金融經(jīng)濟(jì)體制和文化體制分析中關(guān)于電視節(jié)目—電視觀眾—電視廣告的互動(dòng)關(guān)系的描述同樣存在于期刊經(jīng)營之中，期刊形成了內(nèi)容—影響力（讀者）—廣告的有機(jī)體。盡管業(yè)外資本尚不享有期刊的內(nèi)容編審權(quán)，但通過提高內(nèi)容質(zhì)量擴(kuò)大發(fā)行量從而帶動(dòng)廣告卻是繞不過的彎，一本內(nèi)容豐富、制作一流的期刊總是能夠得到更多商家擁戴的。因此，投資者對所投資的期刊品種選擇和內(nèi)容經(jīng)營尤為重要。
在就中國暢銷期刊作出評介之前，我們不妨看看美國的暢銷期刊類別。根據(jù)美國權(quán)威的srds分類法，美國期刊分為消費(fèi)性期刊（供非專業(yè)、非學(xué)術(shù)人士閱讀）和商業(yè)性期刊（專業(yè)型、專門性期刊）。表6中排在前5位的為最為暢銷型的美國期刊。
中國哪些期刊最為暢銷？要回答這個(gè)問題可不能單純從發(fā)行量的大小判斷。與美國雜志完全依靠市場發(fā)行不同，中國一些發(fā)行量大的期刊是黨政機(jī)關(guān)刊物，其發(fā)行通過行政手段進(jìn)行，與市場沒有很直接的關(guān)系。因此，我們只有通過企業(yè)廣告投放量和讀者購買情況來對市場暢銷型期 和作出綜合判斷。從表7中我們發(fā)現(xiàn)，中國讀者最青睞的期刊與美國讀者的期刊消費(fèi)偏好具有相似性。這些期刊無疑值得投資者關(guān)注。
（三）增值服務(wù)領(lǐng)域
由于增值服務(wù)不涉及期刊采編宣傳業(yè)務(wù)，在政府面上基本上不存在太多壁壘，為政府鼓勵(lì)、支持發(fā)展的領(lǐng)域。期刊增值服務(wù)投資領(lǐng)域主要有：
1.資訊提供
期刊吸引讀者的是內(nèi)容，期刊資訊提供商通過調(diào)動(dòng)社會(huì)化的智力資源，培育信息源（如發(fā)現(xiàn)作者、培養(yǎng)作者團(tuán)隊(duì)），組織選題策劃，為期刊提供高質(zhì)量的稿件。
表7 2002年1-6月中國期刊廣告營收20強(qiáng)
附圖
資料來源：慧聰媒體研究中心數(shù)據(jù)
2.管理顧問
針對期刊社管理薄弱的實(shí)際情況，投資者通過組建高素質(zhì)的專業(yè)化期刊管理團(tuán)隊(duì)，針對不同期刊的要求開展專項(xiàng)管理會(huì)診斷，提供管理輔導(dǎo)和解決方案。特別是在配合期刊社開拓營運(yùn)思路、創(chuàng)建制度規(guī)范、提供實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)、推薦職業(yè)管理者、策劃師、出品人等方面發(fā)揮建設(shè)性作用。
3.投資融資
針對中國傳媒產(chǎn)業(yè)投資主體單一、資本缺乏、效率低下的實(shí)際情況，投資者在擴(kuò)大期刊資本來源、促進(jìn)資本多元化方面能夠發(fā)揮積極作用。一方面，積極為期刊發(fā)展提供投資、融資信息與服務(wù)，擴(kuò)大資金來源，解決期刊發(fā)展對資金的需求。另一方面，公司將成立機(jī)構(gòu)，選取部分期刊進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，甚至對部分期刊進(jìn)行托管，促進(jìn)中國期刊業(yè)購并與重組。
此外，在經(jīng)營策劃、市場調(diào)查、教育培訓(xùn)、外貿(mào)、會(huì)議展覽等領(lǐng)域投資者亦大有作為。
四、投資中國期刊業(yè)的基本策略
（一）外圍突破策略
在當(dāng)前政策背景下，投資期刊業(yè)在政策上具有較大的不確定性，所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，應(yīng)當(dāng)采取外圍突破策略，即從與政治、意識形態(tài)關(guān)系最小的領(lǐng)域著手。在介入期刊類別上，不妨選取時(shí)尚類、經(jīng)濟(jì)類、生活類、行業(yè)類和影視類等作為突破口，根據(jù)政策變化逐步涉足新聞時(shí)政類期刊；在經(jīng)營環(huán)節(jié)上，宜從分銷服務(wù)、增值服務(wù)作為切入點(diǎn)，逐步向版權(quán)提供、項(xiàng)目合作發(fā)展。當(dāng)前，業(yè)外資本（含境外傳媒集團(tuán)）進(jìn)入期刊業(yè)大多通過授權(quán)進(jìn)行版權(quán)提供、欄目合作和租用版面等方式，以期逐步過渡到實(shí)質(zhì)性的資本合作，應(yīng)當(dāng)說此種手法是穩(wěn)慎的也是現(xiàn)實(shí)可行的。
（二）大投入策略
同其他媒介一樣，小舢板式的期刊的生存空間已越來越小，期刊經(jīng)營正在進(jìn)入大投入大產(chǎn)出、小投入無產(chǎn)出時(shí)代。這些大投資主要用于市場導(dǎo)入，如招募專才、培育品牌、建設(shè)營銷通路、培養(yǎng)讀者與作者等。一本具有高知名度的期刊就如同一臺(tái)印鈔機(jī)，它帶給投資者的回報(bào)是豐厚和穩(wěn)定的。遺憾的是，中國目前還沒有真正意義上的名刊、大社，但它正說明通過大投資在“百刊混戰(zhàn)”中造就名刊的時(shí)代已經(jīng)到來。
