時(shí)間：2023-06-07 09:01:37
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
當(dāng)下，有許多專業(yè)人士熱衷于通過研究經(jīng)濟(jì)形勢來預(yù)測和判斷股市的發(fā)展方向，在這種看似科學(xué)的研究方法已經(jīng)上升為指導(dǎo)諸多機(jī)構(gòu)投資者的主流方法論之時(shí)，我們依然會(huì)不合時(shí)宜的提出疑問，這種宏觀經(jīng)濟(jì)方法論是否真的能夠有效的指導(dǎo)實(shí)際投資？
傳統(tǒng)證券分析理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向?qū)π袠I(yè)及證券價(jià)格的影響較大，通過分析及預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走向可以找到各行業(yè)未來發(fā)展的動(dòng)向及公司股價(jià)變動(dòng)的規(guī)律，這樣的分析邏輯由于來自于西方純理論學(xué)派的多年積累和總結(jié)，其在認(rèn)識(shí)上對廣泛的投資群體造成了日久彌深的影響力。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)的有效性仍基于一個(gè)重要的前提，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行結(jié)果會(huì)通過上市公司的業(yè)績來反映，從而遲早會(huì)體現(xiàn)在上市公司的股價(jià)上。然而，由于上市公司的基本面變化往往并非一個(gè)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所能預(yù)測，因此，研究周期往往較長，在對短期市場走勢的判斷上，宏觀分析指導(dǎo)作用并不強(qiáng)。或者可以這樣說，過于依賴或關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)，往往讓投資者在判斷市場短期波動(dòng)方向中誤入歧途。
通過從實(shí)證分析的角度來驗(yàn)證宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是否能對股市的波動(dòng)構(gòu)成參考指標(biāo)，這是一件頗有價(jià)值的事情。一方面，如果我們得出了宏觀經(jīng)濟(jì)并非影響市場走勢、尤其是短期市場走勢的主要因素的結(jié)論，那么可以就此判斷，“通過分析宏觀經(jīng)濟(jì)可以預(yù)測股票市場走向”這一結(jié)論是偽命題。另一方面，如果我們無法通過宏觀經(jīng)濟(jì)分析來判斷市場走勢的話，那么是否有更好的研究方法能夠有助于對中短期股市的走向做出合理的判斷。要回答以上兩個(gè)問題，首先要從對“宏觀經(jīng)濟(jì)分析可以預(yù)測股市”這一命題的真假檢驗(yàn)開始。
通過對中國、美國乃至西方各國證券市場歷史與宏觀經(jīng)濟(jì)增長的歷史數(shù)據(jù)的回歸分析，我們可以證明宏觀經(jīng)濟(jì)走向與股市走勢之間是否存在強(qiáng)相關(guān)性。
首先，如果將宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以GDP的增長規(guī)模來替代，恐怕沒有多大的分歧。借鑒美國股市的發(fā)展歷史，我們可以清楚的看到（圖一），在美國1962年創(chuàng)下1001.10最高點(diǎn)，而在隨后的20年里，道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)基本在1000點(diǎn)之下運(yùn)行，直到1982年11月份才突破前期高點(diǎn)，上升到了1200點(diǎn)。而與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)在1962年到1982期間實(shí)現(xiàn)了高速增長，名義GDP規(guī)模從1962年的5933億美元增加到1982年的33144億美元，年平均增長達(dá)到9%?？梢赃@樣說，盡管美國經(jīng)濟(jì)在1962年至1982年期間保持了高速增長，但美國股市卻絲毫沒有受到經(jīng)濟(jì)增長的刺激而帶來的股市上升。盡管其中原因我們并沒有細(xì)究，但通過定量分析已證明股市與宏觀經(jīng)濟(jì)在20年的過程中沒有正相關(guān)關(guān)系（如果將時(shí)間段放在1959至1989年的30年之中，GDP與股市的相關(guān)性很強(qiáng)）。
其次，我們可以同樣對中國股市與GDP的增長之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析及假設(shè)檢驗(yàn)，看看兩者之間是否存在正相關(guān)關(guān)系。
通過實(shí)證分析A股與GDP之間在1990年至2006年17年的運(yùn)行特征來看，我國GDP增長均在7%以上，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，但上證指數(shù)與GDP增長曾經(jīng)出現(xiàn)2次背離（圖二）。一次是在1993年至1995年期間，另一次是在2001年至2005年期間，很明顯，A股與GDP增長之間在上述兩個(gè)時(shí)間段并不存在正相關(guān)性（當(dāng)然，從10年以上的長周期比較來看，兩者存在強(qiáng)相關(guān)性）。另外，考察德國及日本的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們得到的結(jié)論也是一樣。
那么應(yīng)該如何理解股市與經(jīng)濟(jì)增長之間的背離走勢呢？我們認(rèn)為，由于影響市場走勢的因素太多，而且經(jīng)濟(jì)增長因素又并非影響短期市場的主導(dǎo)因素，因此，盡管從長期來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股市上升趨勢之間存在強(qiáng)相關(guān)性。但就階段性而言，分析宏觀經(jīng)濟(jì)的走向?qū)Π盐斩唐谑袌鲞\(yùn)行，其參考意義不大?；蛘呶覀兛梢赃@樣說，與其從宏觀經(jīng)濟(jì)分析出發(fā)，不如從市場短期供求乃至市場參與各方的預(yù)期等多方面關(guān)系對股市的中短期走向做前瞻式分析。
格雷厄姆和巴菲特都在不同場合多次談到――“從短期來看，市場是投票機(jī)，而長期來看，市場是稱重機(jī)”。羅杰斯也認(rèn)為，供求就是價(jià)格，投資的鐵律就是正確認(rèn)識(shí)供求關(guān)系。安德烈?科斯托拉尼也認(rèn)為影響股價(jià)的因素，短期而言是看資金的供求關(guān)系，中期而言是資金和信心，而長期而言是基本面。對于大師們留下的投資精髓，當(dāng)然也可以這樣理解，股票價(jià)格上漲，長期來看由公司內(nèi)在價(jià)值及基本面決定；而從短期看，股票的價(jià)格由市場參與者的行為決定，購買股票的人數(shù)越多，資金累計(jì)效應(yīng)越大，股票價(jià)格短期上漲的可能性也就越大。因此，短期股價(jià)的漲跌與否與投資者的認(rèn)同度非常有關(guān)，而股價(jià)能否獲得投資者追捧主要由投資者的心理預(yù)期及對市場的信心乃至可調(diào)動(dòng)的資金規(guī)模決定。
一方面，資金供給的多少既需要從投資者行為乃至心理變化來考慮，也需要考慮整個(gè)市場資金供給的狀況。簡單的看，影響股市波動(dòng)的直接因素是投資者買賣行為造成的。而影響投資者行為的主要是投資者心理預(yù)期，而影響投資者心理預(yù)期的因素頗多，包括上市公司基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)因素及政策因素等等。
市場資金的整體狀況主要圍繞貨幣供應(yīng)量考察。首先，從市場基準(zhǔn)利率來看，利率代表市場的資金成本與市場資金供求關(guān)系的狀況。當(dāng)基準(zhǔn)利率開始下行，意味著市場資金供過于求，導(dǎo)致資金成本下降；其次，貨幣當(dāng)局對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控也會(huì)影響市場整體資金的供求關(guān)系；而貸款余額增速的大小也將影響貨幣乘數(shù)，從而影響整個(gè)市場的貨幣供應(yīng)量規(guī)模。
但貨幣供應(yīng)量只能看作是股票市場資金供給的外生性變量，同時(shí)，我們也不能忽略市場資金內(nèi)生性的增加流動(dòng)性的可能，這也屬于資金供給的主要方面。市場內(nèi)生性流動(dòng)性的增加可能來自于兩個(gè)方面，一是企業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向的看淡，導(dǎo)致投資需求的下降，從而將手頭囤積的大量貨幣資金轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)的投資，包括投向股票、債券乃至房地產(chǎn)等泛金融類資產(chǎn)。二是受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，投資者對未來收入增長的預(yù)期下降，從而降低了消費(fèi)，因此，在個(gè)人賬戶上的存款上，投向證券市場的資金比例必然增加。但上述情況恰恰與經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)導(dǎo)致股市走好的邏輯相反。
另一方面，股票供給方主要來自于上市公司的融資需求，一旦宏觀層面好轉(zhuǎn)，反而激發(fā)更多的企業(yè)投資擴(kuò)張，融資需求必然增加，股票增發(fā)及新股上市的機(jī)會(huì)也更多，從而導(dǎo)致股票供給放大。因此，從短期市場走勢而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的走好反而會(huì)增加市場供給壓力，導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整可能。
N．Gregory Mankiw在他的暢銷著作《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中提到――個(gè)關(guān)于HazyTruman的典故，這位美國前總統(tǒng)在任時(shí)曾經(jīng)“苦惱”地表示，需要找一位獨(dú)臂經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因?yàn)楫?dāng)他請經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出建議時(shí)，他們總是回答：“一方面……另一方面……”(Ontheonehand……On theother hand……)。由于大多數(shù)決策都涉及到個(gè)人或社會(huì)的權(quán)衡取舍，因此輕而易舉就得出結(jié)論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不被認(rèn)為是可信的。他們從不輕易做出判斷，并且總是對不同的判斷均使用相對謹(jǐn)慎的措辭，哪怕是被問到如何認(rèn)識(shí)他們本人。高善文就這樣描述自己：“如果從工作角度來說呢，第一，宏觀經(jīng)濟(jì)分析員工作本身的很多內(nèi)容本人是感興趣的：第二，我對工作的態(tài)度應(yīng)該還算是比較認(rèn)真的?！彼Z氣舒緩地說，“基本就是這兩句話?！?/p>
而在2005年《新財(cái)富》“最佳分析師”評選中，200多位基金經(jīng)理對這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評價(jià)卻不約而同地使用了另外一些詞匯：“對宏觀經(jīng)濟(jì)方向把握準(zhǔn)確；具有可操作性、前瞻性、及時(shí)性；自成體系，有獨(dú)立觀點(diǎn)，深入淺出……”。如果是在另外一些場合，你甚至可以說這樣的評價(jià)充斥著譽(yù)美之辭。
對于在過去一年問于漫漫“熊市”中摸索的機(jī)構(gòu)投資者來說，眾所期待的無疑是能夠廓清一個(gè)大致明確的經(jīng)濟(jì)趨勢和市場方向，所以，當(dāng)他們得以靜下心來回想過去一年經(jīng)過耳邊的經(jīng)濟(jì)學(xué)家“語錄”，相信留下的，總會(huì)是那些最助于他們理解這個(gè)方向的聲音。懷疑這些“主觀”的評價(jià)，并沒有充分的理由。
其實(shí)，這已不是這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一次得到類似的評價(jià)，在《新財(cái)富》2004年“最佳分析師”評選中，高善文就榮膺“宏觀經(jīng)濟(jì)研究”第一名，緊隨其后的是當(dāng)時(shí)已處于半“退隱”狀態(tài)的中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年。其時(shí)，高善文進(jìn)入證券行業(yè)只有一年左右的時(shí)間。
對于一位進(jìn)入證券行業(yè)僅兩年多時(shí)間，資歷仍淺的人來說，這些贊譽(yù)似乎來得太輕而易舉，因此，這位出生于1971年的年輕經(jīng)濟(jì)學(xué)家贏得這些贊譽(yù)的資本，足夠令人好奇。很多人喜歡打探這種人物的“出身”或者所謂“背景”，并試圖從類似的“出身”與當(dāng)下的“影響”之間尋找出某種關(guān)聯(lián)，我們也不例外。
我們不厭其煩，并努力為讀者勾勒出一份關(guān)于高善文學(xué)歷、資歷等“出身”的清晰面目：
1971－1988年，成長于晉南臨汾；1988-1992年，求學(xué)于北京大學(xué)電子學(xué)系，專業(yè)電子學(xué)與信息系統(tǒng)，獲頒理學(xué)學(xué)士；1992-1995年，就讀北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系(光華管理學(xué)院前身)，專業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士；1995．7-2000．9，就職于人民銀行總行辦公廳；2000．10-2001年底，受人民銀行總行派遣，就讀于日本國立政策研究大學(xué)院，獲公共政策修士碩士；2001年底―2002年底，進(jìn)入亞洲開發(fā)銀行研究所實(shí)習(xí)；2003年初，回國，2003年下半年，在職業(yè)生涯的安排中，恰逢光大證券研究所改組，獲邀并由此進(jìn)入證券分析行業(yè)；另外，高善文1999年開始在人民銀行研究生部讀取經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2005年9月正式畢業(yè)，導(dǎo)師周小川。
“所有過去的學(xué)習(xí)、生活和工作經(jīng)歷都跟目前的工作有很大關(guān)系，”高善文說，自己在研究生期間專業(yè)相對比較側(cè)重宏觀經(jīng)濟(jì)分析；人民銀行的工作在專業(yè)內(nèi)容上與宏觀經(jīng)濟(jì)的觀察分析判斷也有一定聯(lián)系，而且在此期間，還去國外中央銀行接受短期培訓(xùn)，了解了中央銀行在如何制定貨幣政策、如何分析宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一些比較新的實(shí)踐。高善文表示，師從周小川的經(jīng)歷，讓自己可以站在一個(gè)更高的高度去理解經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)分析和政策制定過程的一些思路，但由于自己商業(yè)研究的對象一定程度上包括中央銀行和中央銀行的貨幣政策，所以，他會(huì)刻意地回避和人民銀行有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)有太多過于密切的接觸。
高善文說，“另外一個(gè)非常關(guān)鍵的因素是，本人對這個(gè)專業(yè)(宏觀經(jīng)濟(jì)分析)也抱有一定的興趣和熱情，”大學(xué)生活使他慢慢認(rèn)識(shí)到自己對偏工程性、動(dòng)手性的專業(yè)科目實(shí)際上比較缺乏興趣，而經(jīng)濟(jì)分析涉及到很多思考和推理性的東西，動(dòng)手和實(shí)驗(yàn)性的東西相對很少，這成為高善文此后專業(yè)研究的主要興趣和方向。
注重?cái)?shù)據(jù)和經(jīng)典而簡單的分析框架
相比于“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的稱謂，高善文更喜歡自稱為“宏觀經(jīng)濟(jì)分析員”?！拔覀儚氖碌氖巧虡I(yè)研究，學(xué)術(shù)方面的含金量實(shí)際上是很低的?！边@樣的說辭也許僅僅是一種自謙，也許還包含著對職業(yè)理解的“自省”。高善文說，“我們不是研究純粹的理論，我們是商業(yè)研究，我們要服務(wù)于分析和預(yù)測的需要，服務(wù)于理解的需要，所以，沒有經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，沒有對經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)扎實(shí)可靠的分析，就不要談問題?！?/p>
對數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的強(qiáng)調(diào)，高善文稱之為是約束自己分析過程的一個(gè)非常重要的前提條件?！懊空f一句話，每做一個(gè)結(jié)論，我都努力有數(shù)據(jù)方面的支持，而且必須是相對比較扎實(shí)可靠的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)方面的支持。如果你有一個(gè)非常好的理論，包括你對現(xiàn)實(shí)的很多問題有一些非常好的靈感和思考，但是這些思考如果不能得到經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)方面比較扎實(shí)的支撐的話，我寧肯割舍。”
宏觀經(jīng)濟(jì)分析，僅有數(shù)據(jù)當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，恰當(dāng)?shù)姆治隹蚣芡瑯邮橇⒄摰幕A(chǔ)?，F(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)還不是一個(gè)非常成熟的學(xué)科，過去幾十年間，不同的學(xué)派為著不同的理論爭論不休。雖然在宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本框架方面，學(xué)術(shù)界形成了一些重要的共識(shí)，但如何應(yīng)用這些共識(shí)，不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍經(jīng)常會(huì)作出迥異的抉擇?！拔疫€是傾向于相信現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)分析框架和邏輯本身具有一般性，并努力嘗試將這些相對比較標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架運(yùn)用到解釋中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的具體分析過程之中?！边@是高善文的選擇。
“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)很多標(biāo)準(zhǔn)的分析框架，標(biāo)準(zhǔn)的分析邏輯，在中國市場具有一般性和驚人的適應(yīng)性，但是它的提出是基于成熟經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，需要對其具體的應(yīng)用過程(包括很多基本概念、重要的指標(biāo)和假定)進(jìn)行一定的調(diào)整，才能更好地適合中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況和現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)體系?！?/p>
高善文舉出一個(gè)比較典型的例子――如何應(yīng)用產(chǎn)出缺口。產(chǎn)出缺口在宏觀經(jīng)濟(jì)分析和政策制定過程中是――個(gè)比較重要的概念，如何定義和測量產(chǎn)出缺口，在成熟經(jīng)濟(jì)中也存在很多爭議。
產(chǎn)出缺口一定意義上同成熟經(jīng)濟(jì)里所謂的自然失業(yè)率存在著比較密切的聯(lián)系，但直接把這樣―個(gè)概念應(yīng)用到中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際分析過程中，會(huì)存在很多的困難：衡量中國經(jīng)濟(jì)中的失業(yè)率在數(shù)據(jù)方面非常困難，更不要說去尋找一個(gè)恰當(dāng)?shù)淖匀皇I(yè)率；更重要的是在理論層面，對中國經(jīng)濟(jì)的歷次波動(dòng)、對通貨膨脹的決定過程來講，勞動(dòng)力市場的緊張是不是在其中扮演了非常核心的作用，這一點(diǎn)本身也令人懷疑。雖然文獻(xiàn)上還有一些基于總量數(shù)據(jù)來直接對產(chǎn)出缺口做一些數(shù)學(xué)上的估算，但是完全基于總量數(shù)據(jù)以及其它一些比較粗略的數(shù)據(jù)去估算產(chǎn)出缺口，本身可靠性以及它的理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，都不是非常完善。
“這迫使我思考產(chǎn)出缺口這樣一個(gè)概念應(yīng)用到中國經(jīng)濟(jì)實(shí)踐應(yīng)該用怎樣恰當(dāng)?shù)姆绞饺ズ饬?”嘗試過上述各種方法的高善文最后找到了一個(gè)他稱之為理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，“產(chǎn)出缺口在理論上的另外一個(gè)定義方法是比較兩種情況：一種情況是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體所有東西的價(jià)格具有高度彈性的時(shí)候所表現(xiàn)出的產(chǎn)出水平；另一種情況是一部分重要商品甚至大部分商品的價(jià)格存在著粘性(這意味著市場不能隨時(shí)出清，不能隨時(shí)靈活調(diào)整)的時(shí)候所表現(xiàn)的產(chǎn)出，這兩種產(chǎn)出的差就被定義為產(chǎn)出缺口?！?/p>
使用這個(gè)在理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，分析中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際數(shù)據(jù)，可以觀測到中國的貿(mào)易順差在一定程度上同這樣一個(gè)概念的產(chǎn)出缺口之間存在著很強(qiáng)的聯(lián)系。而且使用這樣一個(gè)類似產(chǎn)出缺口度量的概念去解讀很多重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括解釋通貨膨脹的方向、解釋勞動(dòng)力市場的緊張、解釋社會(huì)消費(fèi)品零售的增長、解釋企業(yè)利潤的變化等等，高善文的感受是，“因?yàn)樗姆治鲞^程變得更簡單．同時(shí)它的解釋能力變得更具一般性，解釋能力就比較強(qiáng)，而且很可能它的預(yù)測能力也是比較強(qiáng)的?！?/p>
一個(gè)關(guān)子中國經(jīng)濟(jì)的“故事”
我們希望可以看到――個(gè)關(guān)于最近兩年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈絡(luò)簡單但足夠清晰的描述，高善文說，可以用一個(gè)故事把這個(gè)說得很清楚。期待戲劇性結(jié)局的讀者可能會(huì)失望，故事是這樣開始的：
“經(jīng)濟(jì)是處在某一個(gè)狀態(tài)，不管是偏涼或者偏熱。比如2002年下半年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)總體上處于偏涼的狀態(tài)。這在一定程度上意味著經(jīng)濟(jì)之中有一部分資源沒有被充分利用，除了當(dāng)時(shí)勞動(dòng)力市場存在大量閑置；另外很重要的是，在全部經(jīng)濟(jì)的資本存量方面也可能存在著很多的閑置，比如說，電力、鐵路運(yùn)輸?shù)鹊?。在這個(gè)背景下，由于內(nèi)外原因，經(jīng)濟(jì)需求突然加速。需求突然加速的原因可能包括：政府換屆，人民幣升值預(yù)期帶來的熱錢流入和貨幣供應(yīng)的高速增長等等，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的盈利2002年的時(shí)候?qū)嶋H上也已經(jīng)恢復(fù)到一個(gè)比較健康的狀態(tài)。
“在需求突然加速的背景下，我們觀察到勞動(dòng)力市場還沒有出現(xiàn)同樣的緊張的時(shí)候，資本存量方面的資源已經(jīng)被耗竭了，這表現(xiàn)為：鐵路運(yùn)輸緊張、電力供應(yīng)緊張、煤炭供應(yīng)緊張、港口、遠(yuǎn)洋運(yùn)輸緊張等等。資本存量緊張，那么資本的報(bào)酬率就快速地提高，大家就去投資，所以固定資產(chǎn)投資就高速增長；在固定資產(chǎn)投資高速增長和利潤高速增長條件下，經(jīng)濟(jì)的需求就進(jìn)一步加速。資本存量緊張?jiān)诤暧^層面會(huì)看到總體價(jià)格水平的快速上升，但是看價(jià)格快速上升的構(gòu)成，并不是勞動(dòng)力價(jià)格和服務(wù)業(yè)價(jià)格的快速上升，而恰恰是自然資源品。這是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過程的第一個(gè)階段。在新的固定資產(chǎn)投資形成新的生產(chǎn)能力之前，這樣一個(gè)緊張狀況始終維持，甚至在進(jìn)一步強(qiáng)化。
“一旦第一個(gè)階段大量的固定資產(chǎn)投資形成生產(chǎn)能力釋放出來，經(jīng)濟(jì)會(huì)表現(xiàn)出很多新的特點(diǎn)。
“第一，如果供應(yīng)能力的增長非常高并超過了需求的增長，那么我們能夠看到各種總體價(jià)格指數(shù)的全面回落，包括GDP平減指數(shù)、PPI和各種商品價(jià)格指數(shù)的全面回落；第二，在供應(yīng)能力的增長很快超過了需求的條件下，有一部分過剩供給就會(huì)被轉(zhuǎn)移到國際市場上，就會(huì)表現(xiàn)為貿(mào)易順差的大幅度增長；第三，供應(yīng)能力增長一旦超過需求的增長，意味著資本存量相對已經(jīng)過剩，資本的盈利就會(huì)下降，利潤增長率就會(huì)大幅度下滑。
“還有一個(gè)重要特點(diǎn)是，供給能力快速釋放的過程需要擴(kuò)大勞動(dòng)力的雇傭，在這個(gè)過程會(huì)觀察到勞動(dòng)力市場的緊張，這種緊張一是表現(xiàn)在整體就業(yè)在擴(kuò)大，甚至還可能帶來勞動(dòng)力工資的加速上升(勞動(dòng)力工資的上升速度取決于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中多余的勞動(dòng)力有多少)；另一個(gè)是，從勞動(dòng)力的角度來講，一方面收入在改善，一方面就業(yè)安全感在改善，反過來會(huì)帶來零售的加速。這個(gè)時(shí)候，我們就能看到消費(fèi)的加速增長?！?/p>
這里僅僅是一些推導(dǎo)過程和由此推導(dǎo)出的經(jīng)濟(jì)或許可能出現(xiàn)的種種現(xiàn)象。然而故事的精髓也許就存在于這個(gè)并不復(fù)雜的邏輯推導(dǎo)過程里。與推導(dǎo)本身相比，比照現(xiàn)實(shí)狀況的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，像是一個(gè)只是事先給出答案的“懸念”。
“拿這個(gè)推導(dǎo)觀測中國經(jīng)濟(jì)從2004年四季度到現(xiàn)在的實(shí)際狀況，我們看到了各種價(jià)格指數(shù)的全面下跌，看到了貿(mào)易順差的大幅度增長，看到了零售的加速，看到了企業(yè)利潤的大幅減速，看到了登記失業(yè)率的降低，看到了勞動(dòng)力工資的加速上升。
“同樣拿這樣一個(gè)框架去看2002年下半年到2004年三季度這段時(shí)間，或者回過頭來去分析1992-2002年或1992-1998年這輪經(jīng)濟(jì)周期，理論推導(dǎo)結(jié)果與經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)很一致。在這個(gè)簡單的分析框架下，眾多紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象變得非常容易理解?！?/p>
一份印象深刻的預(yù)測報(bào)告
“既然用這樣一個(gè)框架可以解釋這段或那段時(shí)期，那么我們就可以使用它去預(yù)測下一個(gè)時(shí)期，”高善文說，“由于它在理論上并不是那么復(fù)雜，但它對現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的解釋能力應(yīng)該還是比較強(qiáng)，預(yù)測下一個(gè)時(shí)期就會(huì)變得非常的簡單。”
平均每個(gè)季度都會(huì)就市場重點(diǎn)關(guān)注的問題推出一份主題報(bào)告的高善文，在2004年7、8月份推出了一份分析企業(yè)利潤的報(bào)告，并在報(bào)告中提出一個(gè)基本預(yù)測未來兩年，至少對2005年、2006年來講，企業(yè)利潤的增長率會(huì)持續(xù)大幅度下滑，2005年至少會(huì)下滑一半，2006年會(huì)進(jìn)一步回到1位數(shù)的水平?！碑?dāng)時(shí)很多人可能會(huì)覺得結(jié)論太極端，并且難以接受。高善文仔細(xì)檢查了自己的推理過程，包括數(shù)據(jù)分析過程后，仍然傾向于認(rèn)為這個(gè)結(jié)論不會(huì)有太大的問題。從2005年的情況來看，預(yù)測與現(xiàn)實(shí)在趨勢、甚至程度上都比較接近。
這個(gè)報(bào)告在2004年中就對2006年的利潤趨勢做出了一些預(yù)測，當(dāng)時(shí)認(rèn)同這個(gè)預(yù)測的分析員不多，而現(xiàn)在，很多分析員預(yù)測，明年企業(yè)利潤增長率會(huì)繼續(xù)下滑。
即便是這些已具有相當(dāng)解釋能力的分析框架，高善文仍有所保留，他說：“在未來進(jìn)一步的追蹤和分析過程中，也許能找到其它更好的度量方法，這個(gè)一方面依賴于數(shù)據(jù)的改進(jìn)，一方面依賴于測量技術(shù)的改進(jìn)，一方面可能也依賴于思考的改進(jìn)?！?/p>
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商業(yè)需求和商業(yè)競爭壓力，常常迫使證券分析師對許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其趨勢必須做出非A即B的回答。在一貫溫和沉穩(wěn)的敘述中，高善文除了謹(jǐn)慎地選擇恰當(dāng)?shù)脑~句，還總會(huì)不厭其煩地為那些無法準(zhǔn)確達(dá)意的表述補(bǔ)充合適的定語、狀語或其他修飾，以使之契合或接近其所描述的定義或現(xiàn)象的本原面目。
這位習(xí)慣于嚴(yán)謹(jǐn)敘述的經(jīng)濟(jì)學(xué)家面對著更多試圖探究他本人意圖的對話者，幾乎從不輕易使用任何帶有結(jié)論性的語言，這一句可能是惟一的例外：“如果不是特別謙虛的話，我感覺我的口語表達(dá)能力和感染能力還不算差，”他這樣說。
上述那個(gè)關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的“故事”也許在習(xí)慣于戲劇方式的聆聽者看來不見精彩，但由此認(rèn)定這位商業(yè)研究者總有著學(xué)術(shù)化或商業(yè)化的表達(dá)并不準(zhǔn)確。實(shí)際上，即便是非常專業(yè)和嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)話題，在他的敘述中都有可能輔之以歷史或人文方面的佐證。高善文說，“我自己花在閱讀上的時(shí)間比較多?！比绻谧罱膶υ捴?，聽到他談及科技和漢語這些看上去與經(jīng)濟(jì)風(fēng)馬牛不相及的話題，應(yīng)該也可以想像，高善文稱，自己正在讀一些科技專欄并在重點(diǎn)研究漢語。
［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板 內(nèi)在價(jià)值 基本分析
創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日正式開市交易以來，一直備受關(guān)注。投資者如何在創(chuàng)業(yè)板中尋找到具有投資價(jià)值的上市公司，更成為廣大投資者關(guān)注的話題?；痉治龊图夹g(shù)分析是投資者進(jìn)行證券投資的兩類基本方法。對于中長期投資，充分發(fā)現(xiàn)上市公司的內(nèi)在價(jià)值，基本分析方法受到更多學(xué)者和投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。由于創(chuàng)業(yè)板具有低門檻、高成長、高風(fēng)險(xiǎn)的特性，采用基本分析方法，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，確定具有投資價(jià)值的上市公司，可以為投資者提供決策的依據(jù)。
基本分析，又稱基本面分析，它是以證券的內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)，著重于對影響證券價(jià)格及其走勢的各項(xiàng)因素的分析，以此決定投資購買何種證券及何時(shí)購買?；痉治鲋饕ㄈ齻€(gè)方面的內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對證券價(jià)格的影響。2011上半年中國經(jīng)濟(jì)處于輸入型通貨膨脹，大宗商品高位運(yùn)行。6月CPI同比上漲6.4%，同時(shí)上半年中國GDP同比增長9.6%，二季度增長9.5%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩相對溫和，通脹卻處于高位，加息成為必然。
2011年5月18日，中國人民銀行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至此，大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率升至21%的歷史高位。2011年7月7日，年內(nèi)第三次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，此次調(diào)整之后，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)至3.5%和6.56%。
準(zhǔn)備金率作為調(diào)控工具，其直接影響的將是貸款的變化，由于央行回籠資金巨大，這使銀行借貸資金急劇減少，體制內(nèi)，資金緊張。市場認(rèn)為，高頻率上調(diào)準(zhǔn)備金率，很可能意味著近期外匯流入的壓力依舊不減。體制外，資金洶涌，通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣被趕入籠中，但存量貨幣不會(huì)憑空蒸發(fā)，一有機(jī)會(huì)就會(huì)興風(fēng)作浪。
盡管加息有引起經(jīng)濟(jì)減速、吸引熱錢等負(fù)面影響，但是一方面，加息有利于管理通脹預(yù)期；另一方面可發(fā)揮利率的杠桿作用，擠出資金占用多、回報(bào)率低的項(xiàng)目，從而挪出更多資金進(jìn)入中小企業(yè)。
因此，宏觀經(jīng)濟(jì)對于證券市場的影響為正面，投資者預(yù)期良好。
二、行業(yè)分析
目前創(chuàng)業(yè)板上市的242家公司，分布在農(nóng)林牧漁、采掘業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)、信息技術(shù)等9個(gè)行業(yè)，制造業(yè)上市公司占總量的66.1%，排名第一，其中機(jī)械設(shè)備和電子所占比重較高，其次為信息技術(shù)占18.6%。
結(jié)合國家“十二五規(guī)劃”重點(diǎn)培育和發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車，在創(chuàng)業(yè)板市場中選擇出相應(yīng)的行業(yè)。在所選擇的行業(yè)中，再進(jìn)行公司的選擇。需要注意的是對公司的選擇，前提條件是公司需處在生命周期的成長階段，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板中有的公司已經(jīng)成熟，不具備創(chuàng)業(yè)精神了。
三、公司分析
公司分析就是通過對公司經(jīng)營狀況的分析，對其所發(fā)行證券的投資價(jià)值及市場走勢作出客觀的評價(jià)和判斷。分析的主要因素包括：公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的成長性及公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力等。
對公司于財(cái)務(wù)狀況的分析，通常包括營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力三個(gè)方面的分析。反映營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；反映償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等；反映盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率、市盈率等。
對公司成長性分析，一是可以用反映成長能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率等；二是可以通過影響公司成長性的指標(biāo)體系的構(gòu)建，來對成長性進(jìn)行評價(jià)，關(guān)鍵是如何將影響公司成長性的因素用合理的指標(biāo)體系反映出來，如公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力等。
因此，在對已選擇的上市公司進(jìn)行公司分析可以從兩個(gè)方面入手：
一是收集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，采用因子分析方法將所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)簡化降維，綜合為數(shù)量較少的幾個(gè)因子，用少數(shù)因子代替所有變量來分析問題，進(jìn)而得到上市公司的綜合排名，以便進(jìn)行優(yōu)劣的篩選。同樣，也可以采用其他方法，如層次分析法對各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重給予賦值，結(jié)合上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而得到上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評價(jià)，以便投資者進(jìn)行判斷。
二是收集影響公司未來成長性的因素，構(gòu)建合理的評價(jià)指標(biāo)體系，這些指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)無關(guān)，而是與公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新等方面相聯(lián)系。比如經(jīng)營戰(zhàn)略可以考察投資項(xiàng)目、管理層變動(dòng)、公司規(guī)模擴(kuò)張等因素，科技創(chuàng)新可以考察研發(fā)費(fèi)用投入、研發(fā)人員投入、新產(chǎn)品產(chǎn)出等因素。通過構(gòu)建的評價(jià)指標(biāo)體系就可以得到上市公司的成長性的綜合評價(jià)。
最后，還需要對上市公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行分析，將內(nèi)在價(jià)值與上市公司的市場價(jià)值進(jìn)行比較，以便投資者進(jìn)行投資決策。內(nèi)在價(jià)值的分析采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，通過預(yù)測公司未來五年的凈現(xiàn)金流量，以及五年后的走勢，將其折現(xiàn)即可得到上市公司的內(nèi)在價(jià)值。而對于未來凈現(xiàn)金流量的預(yù)測，還需要結(jié)合公司成長性分析的評價(jià)結(jié)論，以充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性。
綜上所述，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好的情況下，投資者對證券市場預(yù)期良好，然后針對國家“十二五規(guī)劃”重點(diǎn)培育和發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，選擇具有高成長性的上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況、成長性和內(nèi)在價(jià)值分析，為投資者提供決策的依據(jù)。
參考文獻(xiàn)：
[1] 謝贊春. 創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況綜合評價(jià)-基于因子分析法[J].財(cái)會(huì)研究，2011（2）
[2] 宋光輝，許林，師淵. 創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況比較研究-基于中小企業(yè)融資的視角[J].軟科學(xué)，2011（5）
一、青島啤酒股份有限公司的基本面分析: 1
（一）、公司簡介 1
（二）、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 1
1、國際經(jīng)濟(jì)形勢分析 1
2、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢分析 2
（三）、行業(yè)狀況分析 4
（四）、啤酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢分析 5
（五）、公司在行業(yè)中的地位及優(yōu)劣勢分析 6
二、報(bào)表及總體評價(jià) 7
（一）比較財(cái)務(wù)報(bào)表及共同比財(cái)務(wù)報(bào)表 8
（二）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果的總體評價(jià) 8
三、財(cái)務(wù)比率分析 8
（一）青島啤酒近三年來的財(cái)務(wù)總體狀況 8
（二）對財(cái)務(wù)比率的具體分析 12
四、投資建議 15
一、青島啤酒股份有限公司的基本面分析:
（一）、公司簡介
1903年8月，古老的華夏大地誕生了第一座以歐洲技術(shù)建造的啤酒廠--日耳曼啤酒股份公司青島公司。這就是后來聞名世界的"青島啤酒"的生產(chǎn)廠，青島啤酒股份有限公司。
(一)發(fā)展歷程縱觀統(tǒng)計(jì)學(xué)的發(fā)展歷史，我們從中得出，宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析將統(tǒng)計(jì)學(xué)作為知識(shí)體系的核心，還具有較為獨(dú)特、清晰的發(fā)展流程。這也就是說，我們能夠利用3個(gè)發(fā)展階段概括宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析。下文針對這三個(gè)階段進(jìn)行研究，并分析其中存在的基本問題。第一個(gè)發(fā)展階段：在該階段，經(jīng)濟(jì)學(xué)專家主要關(guān)注國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，研究比較國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的實(shí)際發(fā)展情況。第二個(gè)發(fā)展階段：屬于國家經(jīng)濟(jì)核查體系的完善階段。多數(shù)和本體系有關(guān)的部門，在分類上更加細(xì)化，使得國家經(jīng)濟(jì)核查體系逐漸完善。在本階段，統(tǒng)計(jì)學(xué)設(shè)計(jì)思想也得到了較大程度的改進(jìn)，確定核心指標(biāo)，形成指標(biāo)體系和國家經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類體系，細(xì)化國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)部分等，不斷充實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)分析中的科學(xué)統(tǒng)計(jì)體系。在科學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化資料配置，將社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的影響降到最低。第三個(gè)階段，也是宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析目前所處的階段。在本階段，在經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域中，形成了微觀統(tǒng)計(jì)與宏觀統(tǒng)計(jì)互相促進(jìn)、互相融合、不斷完善的新局勢，使得宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析邁入一個(gè)全新的發(fā)展階段。信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、電子商務(wù)、政府信息化、網(wǎng)絡(luò)購物以及企業(yè)信息化等方面的發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的獨(dú)立性地位更加重要。這就要求人們要從新的社會(huì)發(fā)展途徑中，深刻理解經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)，為統(tǒng)計(jì)分析打好基礎(chǔ)。一些人無法全面理解國民經(jīng)濟(jì)核算，認(rèn)為國民經(jīng)濟(jì)核算主要是只是用來說明宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這無法發(fā)揮國民經(jīng)濟(jì)核算體系的分析作用。此外，國民經(jīng)濟(jì)核算統(tǒng)計(jì)在旅游業(yè)、收支分配調(diào)節(jié)、交通運(yùn)輸、物流、金融體系以及文化產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新等方面的統(tǒng)計(jì)要求都無法得到滿足。
(二)歐美發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)展的基本問題在歐美等發(fā)達(dá)國家，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)專家和統(tǒng)計(jì)學(xué)專家都對宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析進(jìn)行了研究。其中經(jīng)濟(jì)學(xué)家、統(tǒng)計(jì)學(xué)法威廉•配第就對國民收入總量進(jìn)行分析、統(tǒng)計(jì)。隨后，出現(xiàn)了價(jià)格與需求函數(shù)關(guān)系量化分析，并獲得了一定程度的完善，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)和分析這兩門科學(xué)的相互融合與共同發(fā)展。在20世紀(jì)30年代，凱恩斯提出了國家經(jīng)濟(jì)核查體系，人在此基礎(chǔ)上，不斷發(fā)展和充實(shí)國家經(jīng)濟(jì)核查體系。此后，出現(xiàn)了投入產(chǎn)出分析法與資金流量表。這些都極大了促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的推廣應(yīng)用和發(fā)展。
(三)中國宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)展的基本問題統(tǒng)計(jì)作為國民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的檢查與制定工作之一，在企業(yè)，乃至國家所有部門中都起著極為重要的作用。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析成為了總結(jié)與分析國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要工具。但是就我國目前形勢而言，統(tǒng)計(jì)學(xué)數(shù)據(jù)等有關(guān)內(nèi)容并沒有獲得較為深刻的利用，統(tǒng)計(jì)學(xué)的重要性經(jīng)常被忽視。因此在實(shí)際的發(fā)展過程中，我們要明確統(tǒng)計(jì)學(xué)在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的研究方向、核心地位、知識(shí)體系中的關(guān)鍵所在等，并不斷發(fā)展此趨勢，利用措施彌補(bǔ)數(shù)據(jù)的不足和數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，對問題進(jìn)行深入分析，采取現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)學(xué)分析法，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)的獨(dú)立發(fā)展，以此發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析體系。
二、結(jié)束語
近期上證指數(shù)走勢低迷，累計(jì)下跌200點(diǎn)左右。通過對比不同類型股票的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)市場格局有了一些微妙的變化，高估值題材股瀑布式下跌，目前稍有止跌企穩(wěn)跡象；一些績優(yōu)白馬卻拒絕下跌，甚至部分個(gè)股不斷創(chuàng)出近期或歷史新高，和指數(shù)走勢完全背離。
在“震蕩慢熊”的市場行情下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降明顯，跌時(shí)重質(zhì)，大部分的投資者更相信“業(yè)績?yōu)橥酢?，傾向于配置白馬績優(yōu)股。自本輪牛市泡沫破裂后，業(yè)績出色的公司伴隨著業(yè)績提升，不斷兌現(xiàn)預(yù)期，所以能夠率先走出股災(zāi)的陰影；而純靠講故事漲上去的個(gè)股如今面臨估值回歸的漫漫長途。市場存量資金博弈的狀態(tài)下，資金更傾向在績優(yōu)白馬股上面抱團(tuán)取暖。
這段時(shí)間對股市影響最大的事件莫過于《人民日報(bào)》刊登的權(quán)威人士談當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，這篇文章充分表明政府高層對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)具有清醒的認(rèn)知，也有了一定的解決辦法，而非是為了傳達(dá)悲觀情緒。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長期L型并非股市毫無機(jī)會(huì)。美國“經(jīng)濟(jì)L型”長達(dá)30年，但其股市漲了13倍，具體到個(gè)股更是異彩紛呈，所以我們不必恐慌，而更應(yīng)該提升自身對產(chǎn)業(yè)和公司的研究能力。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率為217.3%。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率與美國、加拿大等發(fā)達(dá)國家接近，處于中游水平。但非金融企業(yè)的杠桿率是表中最高，也反映了中國產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度。居民部門的杠桿率較低，反映的是居民消費(fèi)需求旺盛。這意味著控制杠桿與供給側(cè)改革是相一致的，去產(chǎn)能與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意味著中國經(jīng)濟(jì)短期來看是痛苦的，長期卻是幸福的。
在金融市場上，房地產(chǎn)金融持續(xù)萎縮，金融股指數(shù)大幅震蕩下行并拖累大盤，美元持續(xù)走低，連破30年來新高；主要金融機(jī)構(gòu)財(cái)報(bào)虧損，華爾街高層紛紛換血。
海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳勇預(yù)期，對于次級(jí)債產(chǎn)品市場中曾經(jīng)溢出的巨大利益，終究有人會(huì)買單，美國金融市場將經(jīng)歷一次重大洗牌，洗牌的結(jié)果大概在2年后變得清晰。
房地產(chǎn)市場下滑趨勢未改
海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師于建國分析，第一，美國房地產(chǎn)價(jià)格走勢持續(xù)低迷。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國11月經(jīng)季節(jié)性波動(dòng)因素調(diào)整的NAHB房價(jià)指數(shù)維持在19不變，該數(shù)據(jù)是1985年推出以來最低水平。此外，未來6個(gè)月的銷售預(yù)期指數(shù)由10月的26降至25。指數(shù)低于50表明看好住宅銷售前景的建筑商數(shù)量少于持悲觀態(tài)度的建筑商。
第二，房屋交易量和開工量仍在下降。由于次級(jí)債危機(jī)和季節(jié)性調(diào)整，8月美國單家庭住房交易量下降到了550萬套，環(huán)比下降4.3%，相對去年同期631萬套，同比下降12.8%，這也是自2002年8月以來美國住房交易量的最低點(diǎn)。
證券市場上，受次級(jí)債危機(jī)的影響，美國股市經(jīng)歷大幅調(diào)整。2007年11月12日以后持續(xù)下行，至11月23日累計(jì)下跌8.3%。其中金融股的下跌更為嚴(yán)重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的金融股全體三季度的收益下滑了22%，是10個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)最差的。
截至11月23日，2007年標(biāo)普金融指數(shù)相對標(biāo)普500指數(shù)下跌15%，金融股的震蕩走低顯然拖累了大盤走勢。
另一方面，受美聯(lián)儲(chǔ)降息和美國經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的影響，美元持續(xù)走低，美元加權(quán)指數(shù)連續(xù)沖破30年來低點(diǎn)。
對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累
根據(jù)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）的估計(jì)，2006年美國的房地產(chǎn)行業(yè)和建筑業(yè)產(chǎn)出占GDP的比重約為25%，住宅市場下滑將對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大拖累。
自2001年末以來，美國家庭的債務(wù)/可支配收入比已從100%躥至創(chuàng)紀(jì)錄的136%。在這六年中，美國個(gè)人積累的債務(wù)已達(dá)到過去40年的總和。住房價(jià)格下跌和就業(yè)市場萎縮將導(dǎo)致這一進(jìn)程正在逆轉(zhuǎn)，并將進(jìn)行多年的調(diào)整。11月21日公布的路透/密歇根大學(xué)11月美國消費(fèi)者信心指數(shù)跌破15年來低點(diǎn)。
根據(jù)路透華盛頓11月5日報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)公布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，大型銀行在過去三個(gè)月中普遍提高幾乎各種類型貸款的信貸條件,對最優(yōu)惠和“非傳統(tǒng)”住房抵押貸款采取尤為謹(jǐn)慎的態(tài)度。
于建國分析有三個(gè)方面對危機(jī)展開了救助。（1）市場方面，美國三家頂級(jí)銀行11月份同意設(shè)立一個(gè)規(guī)模至少為750億美元的儲(chǔ)備基金，以避免信貸市場崩潰,同時(shí)為資產(chǎn)價(jià)格的回升留出時(shí)間；（2）中央銀行方面，主要國家中央銀行向金融系統(tǒng)注資7015億美元（截至11月23日），同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)分別在9月份和10月份連續(xù)兩次降息75個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行也因?yàn)榇渭?jí)債危機(jī)的影響，不再加息以抑制潛在通脹；（3）政府方面，美國政府出手救助住房抵押貸款，美國眾議院9月份通過了聯(lián)邦住房管理局(FHA)改革法案，同意對中低收入購房者提供擔(dān)保，同時(shí)，政府開始反思債券評級(jí)機(jī)構(gòu)的作用，美國和歐盟已經(jīng)著手就評級(jí)公司在次級(jí)債危機(jī)中所扮演的角色進(jìn)行調(diào)查。
對中國金融市場的影響
根據(jù)截至目前的報(bào)道，中國主要銀行涉及次級(jí)債的總規(guī)模約為118億美元。具體損失金額尚不清楚。
由于美國金融市場動(dòng)蕩，有分析家指出中國可能成為國外資金的“避風(fēng)港”。由于中國存在資本管制，我們現(xiàn)在還沒有發(fā)現(xiàn)國外資金大舉進(jìn)入的有力證據(jù)。而且我們認(rèn)為，就中國的資本管制來說，如果說是嚴(yán)格的，那么它不僅隔離了次級(jí)債事件的負(fù)面影響，而且也可以隔離全球資本來中國“避風(fēng)”的可能性。如果資本管制并不嚴(yán)格，那么中國就不可能不受到次級(jí)債事件的負(fù)面影響，“避風(fēng)港”一說就無從談起。
值得指出的是，雖然全球主要的金融巨頭在次級(jí)債危機(jī)中不同程度蒙受損失，但其2004年以來參股中國主要金融機(jī)構(gòu)的獲利足夠彌補(bǔ)這些損失，雖然這些股份有一定的禁售期，我們?nèi)孕枰?，?dāng)彌補(bǔ)損失“實(shí)際發(fā)生”時(shí)，中國金融市場可能面臨的沖擊。
陳勇預(yù)期第一，美聯(lián)儲(chǔ)降息和美元走軟增加了人民幣的升值壓力，也對中國的加息增加了牽制。這種效應(yīng)已經(jīng)在最新的事態(tài)進(jìn)展中明顯表現(xiàn)出來。
而從投資從業(yè)人的角度來看，目前的時(shí)期可能就處于較大波動(dòng)的時(shí)期或者波動(dòng)的預(yù)備階段。我們說比較劇烈而不是劇烈波動(dòng)，是因?yàn)樵谖覀兊念A(yù)期當(dāng)中，至少整體的宏觀環(huán)境是相對穩(wěn)定的，這是相比之上世紀(jì)初以及上世紀(jì)中期而言。而且從波動(dòng)的范疇來說，可能經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的變化，要比政治領(lǐng)域的變化更加明顯。然后經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的變動(dòng)結(jié)果，再回過頭來影響政治格局，當(dāng)然這是更長時(shí)間之后的事情了。
而且以我們目前的關(guān)注度，即使僅僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)一個(gè)領(lǐng)域，也是非常困難的事。并且即使意識(shí)到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的未來變化，卻依然難以割舍我們以往的思維模式。最典型的來說，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)分析以及投資策略研究，依然是無數(shù)投資分析中的重要組成部分，甚至是主要組成部分。而無數(shù)的投資者，也依然執(zhí)著于自上而下的、從宏觀經(jīng)濟(jì)去判斷大盤未來走勢。即使已經(jīng)被今年以來的結(jié)構(gòu)性行情打擊的無以復(fù)加，但依然寄希望于對上證指數(shù)的分析，期望能抄到一個(gè)大盤的底部，這從銀行股的無數(shù)次萌動(dòng)可見一斑，同時(shí)繼續(xù)無視其他更加波瀾壯闊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，卻沒有發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與市場結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)屬性與市場屬性都已經(jīng)或者正在發(fā)生重大的變化。
有人說，中國股市的前十年，屬于大盤時(shí)代，當(dāng)時(shí)股票品種太少，隨便買一只，而不用管公司是做什么的，就可以享受不少于大盤指數(shù)的收益。爾后十年，以2006、2007年的大牛市為代表，其特點(diǎn)就體現(xiàn)出以板塊為主的操作模式的開始，主要的操作形式就是以風(fēng)格輪動(dòng)和行業(yè)輪動(dòng)為主，從而獲取超越大盤的收益。
