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關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略
一、證券投資基金對銀行業(yè)的影響分析。
我國證券投資基金對商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進(jìn)而影響到我國的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔(dān)任，一些資本實力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看， 托管費收入上升速度很快， 已經(jīng)從1998 年的1600 萬元上升到2006 年的10.53 億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風(fēng)險業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進(jìn)新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業(yè)的消極影響。
首先， 證券投資基金對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強大的專業(yè)理財功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進(jìn)行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”
現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的一般特征，正在實現(xiàn)從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用， 如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會對我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進(jìn)而將直接影響到整個金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3 等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風(fēng)險高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。[ hi138/Com]
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對策。
①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業(yè)銀行帶來的積極影響， 大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用， 還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
②商業(yè)銀行爭取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005 年2 月20 日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》，4 月6 日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運而生。到2008 年底，這3 家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長， 其中交銀施羅德排名12 位， 建信基金排名20 位，工銀瑞信成為2008 年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對銀行業(yè)帶來了新機遇， 不僅有利于在分業(yè)框架下推動金融機構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進(jìn)入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進(jìn)儲蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。
③向開放式基金提供融資便利，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當(dāng)前商業(yè)銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。
④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)?；鹜泄芤筱y行在財務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進(jìn)行改進(jìn)和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲蓄網(wǎng)點、豐富的儲戶資源、先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進(jìn)的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
⑤加強對證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問題是商業(yè)銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運行，避免發(fā)生風(fēng)險，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責(zé)任和義務(wù)。
⑥加強銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，在基金銷售過程中進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，商業(yè)銀行人員難免對基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對基金業(yè)務(wù)銷售和托管過程中需要具有專業(yè)化的知識和技能的專門人才， 因此加強崗前培訓(xùn)、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學(xué)習(xí)才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。參考文獻(xiàn)
[1] 羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2002.
[關(guān)鍵詞]銀行；證券；混業(yè)經(jīng)營
[中圖分類號]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）43-0112-02
近年來，我國金融行業(yè)的發(fā)展水平顯著提高，在市場機制的作用下，各金融機構(gòu)之間的競爭也越來越激烈，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也使得金融機構(gòu)之間的界限模糊不清，銀行、證券、保險等金融機構(gòu)開始走向混業(yè)經(jīng)營。目前混業(yè)經(jīng)營還處在發(fā)展初期，缺少經(jīng)營的理念和經(jīng)驗，因此，金融行業(yè)相關(guān)研究人員要立足于我國銀行證券混業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀，同時參考國外的經(jīng)驗，發(fā)展出適合我國金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營道路。
1我國銀行證券混業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀
11銀行為證券機構(gòu)提供基金托管
銀行在不斷發(fā)展過程中已不再是中介化的金融機構(gòu)，傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)無法適應(yīng)金融業(yè)的發(fā)展。因此，銀行開始發(fā)展中間業(yè)務(wù)。作為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的重要部分，基金托管是銀行和證券機構(gòu)之間業(yè)務(wù)合作的主要環(huán)節(jié)。由于銀行穩(wěn)定收入的主要來源是基金托管的費用，銀行也可以利用基金代銷業(yè)務(wù)來獲取利潤，因而銀行都想要取得證券機構(gòu)的基金托管資格。開發(fā)和管理基金是商業(yè)銀行的一項重要業(yè)務(wù)，大型商業(yè)銀行都設(shè)有專門的基金管理部門，管理銀行的基金業(yè)務(wù)[1]。
12銀行為證券機構(gòu)提供融資服務(wù)
銀行與證券機構(gòu)的業(yè)務(wù)合作為證券公司提供了更全面的融資服務(wù)，貨幣市場與資本市場能夠在銀證合作下打通資金渠道。自國家允許證券公司從商業(yè)銀行貸款開始，銀行對證券公司的融資幫助就得到了制度保障，證券公司的資金問題便得到了比較妥善的解決。
13銀行與證券機構(gòu)協(xié)同進(jìn)行資金清算
資金清算是商業(yè)銀行的主要功能，商業(yè)銀行的網(wǎng)絡(luò)及清算系統(tǒng)為證券機構(gòu)的資金清算提供了幫助。目前，許多大型證券機構(gòu)都會利用銀行的清算系統(tǒng)進(jìn)行資金的清算，一些銀行工作人員還會直接到證券公司駐點工作，對股票進(jìn)行資金清算。銀行與證券機構(gòu)在資金清算上的合作既滿足證券投資客戶的需求，又實現(xiàn)了資金存款的自由，為銀行和證券機構(gòu)的長期合作打下了基礎(chǔ)。
14銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展
銀行資產(chǎn)證券化是通過證券市場交易，把銀行流動性差的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去而換得現(xiàn)金的一種融資方式，證券公司為銀行提供了資產(chǎn)證券的設(shè)計和發(fā)行等專業(yè)性的服務(wù)。資產(chǎn)證券化在重組資產(chǎn)結(jié)構(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的流動或轉(zhuǎn)讓，其資產(chǎn)權(quán)益也相應(yīng)集中起來。在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行與證券機構(gòu)保持著長期的合作關(guān)系，國家為處理不良銀行資產(chǎn)，也明確規(guī)定了銀行具有經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的權(quán)利[2]。
2銀行證券混業(yè)經(jīng)營的利弊
21銀行證券混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢
銀行與證券混業(yè)經(jīng)營能夠?qū)崿F(xiàn)資源的共享，提高銀行和證券的運作效率。金融機構(gòu)對客戶信息的需求有很多相似之處，銀行證券混業(yè)經(jīng)營后，在市場調(diào)查和客戶信息收集方面便能夠精簡人員，共享信息資源，減少機構(gòu)運作的成本投入。另外，混業(yè)經(jīng)營后的銀行和證券也從外部競爭變?yōu)閮?nèi)部競爭，有利于雙方業(yè)務(wù)水平的提高。混業(yè)經(jīng)營還會提高金融機構(gòu)的整體規(guī)模，大型混業(yè)經(jīng)營機構(gòu)所面臨的金融風(fēng)險更低。并購后的銀行有更廣闊的存款來源，融資渠道也得到了拓展，混業(yè)經(jīng)營帶來了更大的經(jīng)濟(jì)效益。大型銀行的資產(chǎn)規(guī)模也能夠提升資金的流動性，擴大銀行的市場份額，為銀行取得更多的客戶資源，通過新的客戶群體來增加資金來源[3]。混業(yè)經(jīng)營的金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域也有很大不同，機構(gòu)中某個部門的低效運營對其他部門收益的影響降低了很多，其內(nèi)部調(diào)整機制也得到了完善。
22銀行證券混業(yè)經(jīng)營的劣勢
銀行證券混業(yè)經(jīng)營的劣勢主要有三點。第一，混業(yè)經(jīng)營機構(gòu)的監(jiān)管難度更大。并購后的銀行會形成非常大的規(guī)模，這些銀行占據(jù)了大部分的金融市場，影響了金融行業(yè)的公平性，金融監(jiān)管機構(gòu)管理金融市場的難度將大大提高。第二，混業(yè)經(jīng)營未來的發(fā)展形勢還不明朗。盡管世界范圍內(nèi)的混業(yè)經(jīng)營已成趨勢，但金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營并無成熟的發(fā)展模式，在我國特殊國情下，銀行并購后能否促進(jìn)金融行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展還有待實踐來驗證。而金融機構(gòu)集中發(fā)展形成的壟斷，也會提升金融風(fēng)險。第三，強化金融機構(gòu)的關(guān)聯(lián)容易形成風(fēng)險傳遞?；鞓I(yè)經(jīng)營帶來資源共享的同時，也讓金融風(fēng)險在交易中傳遞開來?；鞓I(yè)經(jīng)營機構(gòu)的銀行與證券在交易的時候會把資金蔓延到機構(gòu)的整體當(dāng)中，這種風(fēng)險還可能傳入到金融市場[4]。
3改善銀行證券混業(yè)經(jīng)營狀況的對策
31建立健全的金融監(jiān)管體系
金融監(jiān)管體系是金融安全的基本保障，面對混業(yè)經(jīng)營的諸多不利因素，我國金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強監(jiān)管體系的建設(shè)，以嚴(yán)格的金融監(jiān)管制度與合理的金融監(jiān)管形式來加強對銀行和證券機構(gòu)的監(jiān)管，降低金融風(fēng)險。對此，我國金融方面的法律法規(guī)必須根據(jù)金融業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行完善，防止混業(yè)經(jīng)營形成壟斷，嚴(yán)格管控金融市場的不公平交易行為[5]。金融監(jiān)管機構(gòu)還要利用先進(jìn)的技術(shù)來管理各金融機構(gòu)的信息，對其進(jìn)行透明公開的監(jiān)督管理。此外，金融監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也要相應(yīng)調(diào)整，嚴(yán)格管理監(jiān)管系統(tǒng)的工作人員，以適應(yīng)新的金融發(fā)展形勢。
32穩(wěn)定金融市場的發(fā)展
在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，金融行業(yè)的發(fā)展具有明顯的中國特色。為了適應(yīng)我國金融市場的實際狀況，銀行體系需要進(jìn)行改革，使銀行內(nèi)部的運營機制滿足混業(yè)經(jīng)營的要求。金融市場在銀行體系的穩(wěn)定下能夠降低金融風(fēng)險，保持金融市場的良好秩序。當(dāng)前金融行業(yè)的科技應(yīng)用非常重要，先進(jìn)的信息科技能夠有效提高銀行內(nèi)部的運作效率，為銀行證券的混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件[6]。除此之外，金融監(jiān)管部門還要建立完善的市場準(zhǔn)入機制和退出機制，提高金融市場的活力。
33借鑒國外混業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗
我國銀行證券混業(yè)經(jīng)營的理論知識和實踐水平都比較匱乏，因此，混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展應(yīng)當(dāng)放眼全球金融市場，從國外金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營中吸取經(jīng)驗，為我國混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展提供參考。首先，國外的立法規(guī)定可以作為我國完善金融法規(guī)的依據(jù)。其次，我國金融監(jiān)管機構(gòu)也可以向國外金融監(jiān)管機構(gòu)學(xué)習(xí)如何控制金融市場的風(fēng)險。最后，開展跨國金融合作可以作為提升金融發(fā)展水平的有效策略，在合作中學(xué)習(xí)更多國外混業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗。
4結(jié)語
綜上所述，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為世界金融行業(yè)的發(fā)展趨勢，我國實行銀行證券混業(yè)經(jīng)營與金融行業(yè)的發(fā)展相符。為此，我國金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)建立起適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的金融體系，不斷完善金融監(jiān)管制度，發(fā)展混業(yè)經(jīng)營的金融市場。在經(jīng)濟(jì)全球化的時代，我國金融行業(yè)的發(fā)展水平將逐漸與世界金融接軌，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：證券投資基金；機構(gòu)投資者；公司治理；股東
近年來，我國資本市場不斷引進(jìn)新的機構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社?；?、QFII、企業(yè)年金、保險基金等，這些機構(gòu)投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非?；钴S的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構(gòu)投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對策。
一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高
我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計劃風(fēng)波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對于股權(quán)之爭，基金可以通過公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來維護(hù)自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過的要求要達(dá)到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進(jìn)一步提高。
二、對基金在參與公司治理中障礙的分析
公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監(jiān)事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實現(xiàn)是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。
1．我國股市的市場環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績以及是否具有成長性，但由中聯(lián)財務(wù)顧問和國資委有關(guān)專家對1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績評估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險。（2）市場沒有做空機制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險，整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險無法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險，兩個市場也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。
2．市場對基金經(jīng)理業(yè)績的考核以及基金管理費提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風(fēng)險，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃有浴Ａ硪环矫骈_放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態(tài)變化情況成為市場及基金管理公司對基金經(jīng)理理財業(yè)績考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費是根據(jù)其基金凈值來提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場熱點頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。
3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財務(wù)顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。
三、促進(jìn)證券投資基金等機構(gòu)投資者對公司治理的有效參與的對策
1．改善我國股市的市場環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機制及其市場披露制度，使市場具備優(yōu)生劣汰的機能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實行，基金等機構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機，有效的防范市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。
2．改變基金經(jīng)理業(yè)績的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長期激勵制度，推出適合于基金運作的股票期權(quán)計劃，使基金經(jīng)理行為長期化，同時隨著我國上市公司質(zhì)量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。
3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財?shù)男问?，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務(wù)顧問等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進(jìn)行披露。
注釋：
①根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站：2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%；根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站：2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%，流通股占43.8%。
②2004年12月證監(jiān)會《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，試行公司重大事項社會公眾股股東表決制度，即對上市公司增發(fā)新股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組、以股抵債、附屬企業(yè)到境外上市等對社會公眾股東利益有重大影響的事項除經(jīng)全體股東大會表決通過，還要經(jīng)參加表決的社會公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。
③張東臣，“缺乏充分溝通基金否決三愛富股改引發(fā)五大思考”，2005年12月21日。
④上市公司：別讓壞孩子擋道，大眾網(wǎng)，2006年6月8日。
⑤根據(jù)我國證券投資基金法規(guī)定：一個基金持有一家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券，不得超過該證券的10%。
⑦根據(jù)中國銀行證券研究中心《2005年中國證券投資基金行業(yè)統(tǒng)計報告》（中國證券報，2006年1月6日），截至2005年底，我國共有218只，其中開放式基金164只，占基金總量的75.2%，募集資金規(guī)模為4067.95億元，占募集總規(guī)模的83.3%，其中股票方向募集資金規(guī)模為3367.37億，占開放式基金募集總規(guī)模的82.3%。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；障礙；機遇；SPV
一、我國資產(chǎn)證券化進(jìn)一步推進(jìn)存在的機遇
（一）資產(chǎn)證券化試點的成功為我國提供了寶貴的經(jīng)驗
我國的資產(chǎn)證券化取得了很大的發(fā)展。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元“建元2005-1”個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易，標(biāo)志著中國第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。截止到2006年11月31日，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模約471.5億元，銀行信貸資產(chǎn)證券化為129.24億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。
我國的資產(chǎn)證券化法案也有了較大的完善，這也是我國之所以能夠比較順利開展資產(chǎn)證券化的原因。
（二）政府的高度重視對資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步開展起到推動作用
從國外的經(jīng)驗來看，各國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展均離不開政府的大力支持，在過去幾年里，我國政府都積極組織人力、物力對資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，并在法律等政策上給予了很大的支持。先后頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化設(shè)計的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》，此后又有一連串的法律出臺，為規(guī)范我國資產(chǎn)證券化給了法律上的保證，推動了資產(chǎn)證券化的順利開局。在“十一五”期間，我國將會繼續(xù)落實“國九條”，豐富資本市場投資品種，勢必會對資產(chǎn)證券化給予很大的支持。
（三）對外資銀行的全面開放有助于我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步開展
2006年12月11日，我國銀行業(yè)正式全面對外資銀行開展，外資銀行的介入對我國銀行業(yè)的發(fā)展提供了一種全新的管理模式。國外一些銀行在開展資產(chǎn)證券化方面具有比較先進(jìn)的經(jīng)驗，國外先進(jìn)的發(fā)展模式會隨著外資銀行的進(jìn)入而被引入，區(qū)對我國具有借鑒作用。
二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的障礙
（一）缺少長期合理規(guī)劃指導(dǎo)
2006年12月份的不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行，表明不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已經(jīng)開始放閘，對于房地產(chǎn)信托基金的研究和呼吁也是越來越高，市場上各個商業(yè)主體都在根據(jù)自己的利益來籌劃即將要開展的證券化產(chǎn)品。下個階段，資產(chǎn)證券化尚且缺少一個長期的合理的戰(zhàn)略安排。
（二）存在著法律、制度問題
1、中國資產(chǎn)證券化存在的法律問題制約資產(chǎn)證券化發(fā)展。（1）《證券法》本身對資產(chǎn)支持證券規(guī)定模糊。中國現(xiàn)行《證券法》的調(diào)整范圍是以發(fā)行證券企業(yè)自身整體信用為支付保證的，從而傾向于對企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的信息僻陋和監(jiān)管；而資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的未來收益能力為支付保證的，其監(jiān)管法規(guī)應(yīng)著重于金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、融資機構(gòu)的設(shè)計和擔(dān)保等方面。（2）關(guān)于SPV的企業(yè)性質(zhì)和法律地位還沒有做出明確規(guī)定。如果采用公司制特別目的的載體，那么《公司法》對于有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券做出了嚴(yán)格限制，這一方面要取決于公司股東的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，只有全部股東均是國有身份的有限責(zé)任公司才能發(fā)行公司債券，另一方面，對發(fā)債公司的凈資產(chǎn)額做出了嚴(yán)格限制。（3）在信用增級方面存在法律障礙。因為中國的《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，擔(dān)保財產(chǎn)不屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，但超額擔(dān)保的部分屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，從而一旦發(fā)起人破產(chǎn)，債權(quán)對于超額擔(dān)保的部分具有追索權(quán)。而且中國的《擔(dān)保法》規(guī)定，國家機關(guān)不能為保證人，因此像美國那樣由政府機構(gòu)為住房抵押證券提供擔(dān)保是不被允許的。（4）在資產(chǎn)支持證券化的投資主體方面存在法律障礙。在西方國家，資產(chǎn)支持證券的投資主體包括商業(yè)銀行、保險基金、養(yǎng)老基金等風(fēng)險規(guī)避型投資者。但是中國目前對于金融保險機構(gòu)、證券投資基金和養(yǎng)老基金的投資方向有著明確的法律制約。例如，在中國的現(xiàn)行法律下，商業(yè)銀行就不具備購買資產(chǎn)支持證券的資格。
2、中國實施資產(chǎn)證券化涉及的會計問題。（1）真實銷售的確認(rèn)問題。按照目前的《企業(yè)會計制度》對有關(guān)商品銷售收入的確認(rèn)原則來看，在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中，帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況就處于灰色區(qū)域，缺乏法律保障；對于發(fā)起人可能是證券化資產(chǎn)的管理者證券化資產(chǎn)更有可能作為擔(dān)保融資處理，難以被確定為真實銷售。（2）合并報表問題。按照當(dāng)前《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的合并報表規(guī)定，由發(fā)起人自己設(shè)立的特別目的的載體屬于合并報表的對象。這就限制了證券化資產(chǎn)的表外處理。而《試點規(guī)定》僅規(guī)定，發(fā)起人對SPV具有控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會計報表。這一點即模糊也不充分。（3）會計要素的計量方法問題。雖然傳統(tǒng)會計準(zhǔn)則利用穩(wěn)健性原則部分彌補了歷史成本法的局限，但是仍然不能充分反映金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的現(xiàn)行價值，也不利于管理者根據(jù)融資環(huán)境的變化來調(diào)整金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。
（三）資產(chǎn)證券化規(guī)模增長迅猛，而銀行證券化動力不足
截止到2006年底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模為471.5億元，增速迅猛。2006年全年證券交易額為62億元，較2005年的成交額1.2億元，為過去的50多倍，這也與我國2006年資產(chǎn)證券化的發(fā)行量急劇增加具有重要的關(guān)系。雖然交易量、交易額有了很大的提高，可是其所占發(fā)行總額的比重依舊很低，大約為23.6%，交易市場不活躍，交易冷清。其主要原因是銀行資產(chǎn)證券化的動力不足。
銀行資產(chǎn)證券化動力不足的主要原因有：
1、具有較高的資本充足率。開展資產(chǎn)證券化的一個重要的作用就是為商業(yè)銀行釋放風(fēng)險資本金，提高資本充足率。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議的最低要求平均在10%以上。2007年1月1日，我國商業(yè)銀行對風(fēng)險資產(chǎn)的資本金都已符合這個要求，而目前商業(yè)銀行的資本充足率比較高。因此就這一功能來說，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動力并不大。
2、資金充足遏制銀行證券化動力。近幾年來，由于我國社會保障體系改革不到位，居民對未來風(fēng)險和收入預(yù)期的不確定性，現(xiàn)期消費不足，居民儲蓄率不斷升高，據(jù)資料顯示，1995年、1997年、2005年我國的國內(nèi)儲蓄率分別為42%、40%、51%，呈增長勢頭。如此高的儲蓄率使商業(yè)銀行并不缺少資金；同時，巨大的國際貿(mào)易順差，1萬億美元的外匯儲備，致使外資的流入對我國造成資金充盈，流動性過剩。商業(yè)銀行資金充足使其沒有通過資產(chǎn)證券化融資的必要性。
3、銀行沒有合適證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?，F(xiàn)有的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是以住房按揭或大型企業(yè)的優(yōu)質(zhì)貸款作為標(biāo)的，與發(fā)達(dá)國家相比可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源過于單一。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化并不能滿足商業(yè)銀行分散風(fēng)險的需要，商業(yè)銀行發(fā)展這種類型的資產(chǎn)支持證券并不積極。同時在他們看來，住房抵押貸款被認(rèn)為是優(yōu)良資產(chǎn)，證券化之后會使銀行喪失更多了利息收入，縮小資產(chǎn)規(guī)模，這與其追求資產(chǎn)規(guī)模相違背。目前形式下商業(yè)銀行更希望對其不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，而不良資產(chǎn)證券化并不適合當(dāng)前試點形式下開展，很難成為主流。因此當(dāng)前商業(yè)銀行缺少合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)來進(jìn)行證券化。
4、交易規(guī)模小、市場冷清。首先，我國資產(chǎn)證券化市場建設(shè)處于起步階段，資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易僅限于銀行間市場，商業(yè)銀行仍然是相關(guān)產(chǎn)品的主要投資者，投資主體單一化的局面與債券市場日益多元化的機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)極不相稱；其次，在不同監(jiān)管體系影響之下，交易所市場和銀行間市場處于分割狀態(tài)，銀行類機構(gòu)尚無法參與滬深證券交易所的大宗交易，銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品單一，缺乏流動性，規(guī)模有限，交易冷清。
5、缺乏專業(yè)人才。證券化是一項專業(yè)技術(shù)性強，專業(yè)化高，程序復(fù)雜的融資工具，需要大量既有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗，又有豐富的理論知識的復(fù)合型人才。在我國當(dāng)前“試點”階段，市場對該專業(yè)人才的需求量很大，可是真正具有該素質(zhì)的人才卻相對顯得比較匱乏，人才的稀缺是造成商業(yè)銀行證券化動力不足的又一原因。
（四）投資主體缺乏，產(chǎn)品需求不足
1、政策的限制，很多機構(gòu)投資者不能涉入證券化交易。我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體范圍得到進(jìn)一步擴大，一定程度上活躍了產(chǎn)品交易市場，但我國目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體仍然比較缺乏。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者大多集中在基金公司、證券公司等機構(gòu)投資者中，銀行和保險資金還沒有被允許涉入企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資領(lǐng)域。短期內(nèi)投資基金對資產(chǎn)支持證券的投資需求力度有限。社會養(yǎng)老保險基金個人賬戶虧空巨大、入不敷出；保險公司在保費收入連年增長的背后，是資產(chǎn)質(zhì)量的普遍下降甚至虧損，同時保險公司和商業(yè)銀行還受到投資領(lǐng)域的限制，難以成為資產(chǎn)支持證券的主要投資者。
2、缺乏個人投資者。近來，個人投資者也出現(xiàn)在了證券化交易市場，但數(shù)量微小。其主要原因是：一是由于證券化產(chǎn)品在風(fēng)險評估上要求一定的專業(yè)性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進(jìn)行分析、判斷、風(fēng)險規(guī)避和投資組合，無法大量選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資。二是目前證券化產(chǎn)品不能進(jìn)行回購操作，投資者在購買了該產(chǎn)品后只能持有到期，如果投資者急需資金，在目前二級市場成交不活躍不能立即找到下家的情況下，投資者會面臨很大的風(fēng)險，從而提高了個人投資者進(jìn)入的難度。
三、對進(jìn)一步推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
（一）從監(jiān)管和法律體系上推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展
1、對分散的監(jiān)管體系做出改進(jìn)，明確究竟應(yīng)該分業(yè)監(jiān)管還是混業(yè)監(jiān)管，做出規(guī)劃?？紤]到和證監(jiān)會在業(yè)務(wù)上有交叉，應(yīng)該讓兩個市場融合起來，需要建立一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，打通銀行間市場和交易所市場，增強產(chǎn)品流動性。
2、完善資產(chǎn)證券化的法律制度體系。我國目前無論是《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》還是《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓辦法》等，對資產(chǎn)證券化都無明確的規(guī)定。SPV作為證券化運作的核心機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)享有特殊的法律地位；證券化運作中資產(chǎn)的“真實出售”、SPV與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”、證券的發(fā)行和流通問題也應(yīng)由法律做出明確的規(guī)定。許多國家和地區(qū)為了便于證券化業(yè)務(wù)的開展都相應(yīng)出臺了各自的資產(chǎn)證券化法規(guī)和條例，我國也應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點并根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部《資產(chǎn)證券化條例》，為今后開展各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供有力的法律保障。
（二）積極開展擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的試點工作
由于資產(chǎn)證券化本身有其涉及到多方面的復(fù)雜性，產(chǎn)品本身以及涉及到的相關(guān)緩環(huán)節(jié)等很多方面也是我國市場創(chuàng)新的。同時資產(chǎn)證券化市場在我國從法律環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、市場環(huán)境以及投資者認(rèn)知等各個角度來看都有其特點，不能簡單套用國際市場作法，更不能紙上談兵般地創(chuàng)造出缺乏可行性的監(jiān)管規(guī)定。鑒于此，建議下一步工作中，首先明確進(jìn)入資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池的選擇標(biāo)準(zhǔn)，建立更加嚴(yán)格的審核與評估機制，對進(jìn)入證券化市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)真審核；其次要大力擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，只要符合選擇標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)都應(yīng)該鼓勵進(jìn)行證券化，如銀行汽車貸款、助學(xué)貸款、信用卡貸款等的證券化，待時機成熟時，也可以考慮企業(yè)貸款、不良資產(chǎn)的證券化。
（三）加強市場基礎(chǔ)建設(shè)
為提高市場效率，勢必打造完善的市場平臺，政府要做好主導(dǎo)角色，主動建立風(fēng)險定價標(biāo)桿，加強基礎(chǔ)市場建設(shè)，完善市場和投資產(chǎn)品評級。投資產(chǎn)品市場上的各種產(chǎn)品通過風(fēng)險、收益等方面的綜合比較，以市場行為的方式形成不同收益與風(fēng)險的投資產(chǎn)品序列產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)，使投資者能夠進(jìn)行符合自己風(fēng)險偏好的投資。
（四）培養(yǎng)能夠符合開展資產(chǎn)證券化的專業(yè)化人才和市場投資者
資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性強、專業(yè)化高、程序復(fù)雜的融資工具，需要大量的既有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗、又有豐富的理論知識的復(fù)合型人才。目前中國金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化人才極度短缺，尤其是金融機構(gòu)的高層對證券化了解的不多，評級、法律、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)也普遍缺乏專業(yè)人才?？梢钥紤]從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)引進(jìn)具備豐富理論知識和實踐經(jīng)驗的專家，同時加大對現(xiàn)有從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)的力度。
目前我國銀行與證券公司之間的合作可以在三個層次上層開：（1）較淺層次的普通業(yè)務(wù)合作。銀行將券商視同接受貸款的普通企業(yè)客戶與之開展同業(yè)拆借、資金清算等信貸業(yè)務(wù)；（2）在業(yè)務(wù)分工基礎(chǔ)上的深度合作。銀行和券商利用各自的優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆和組合，通過現(xiàn)有業(yè)務(wù)的重新整合或金融創(chuàng)新，形成密切的分工合作關(guān)系：A、銀行轉(zhuǎn)帳。銀行和券商的電腦系統(tǒng)通過聯(lián)網(wǎng)，完成投資者保證金轉(zhuǎn)賬、托管和相關(guān)信息查詢等業(yè)務(wù)處理，投資者可以通過銀行的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)等遠(yuǎn)程交易方式方便地將資金在銀行活期儲蓄賬戶和證券公司保證金賬戶之間互相劃轉(zhuǎn)。目前大部分券商均已開展此項業(yè)務(wù)；B、銀證通。投資者只需憑有關(guān)證件到銀行的任何一個網(wǎng)點就可以開戶買賣股票，客戶儲蓄帳戶即是股票清算賬戶，客戶從開戶、買賣、存取款、查詢到消戶均無須到券商處，可以直接通過銀行和券商的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)直接進(jìn)行操作；C、開戶。券商的網(wǎng)點相對比較集中，數(shù)量也較少，而銀行則具有點多面廣的優(yōu)勢，券商委托銀行網(wǎng)點辦理股票開戶，可以將業(yè)務(wù)輻射到?jīng)]有營業(yè)網(wǎng)點的地區(qū)，對網(wǎng)上交易等業(yè)務(wù)的開展具有積極的推動作用；（3）通過股權(quán)交融的集團(tuán)化合作。券商與銀行相互參股或者直接在組織結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重組，如中信、光大、招商等金融集團(tuán)。
具體來講目前促進(jìn)銀證合作的對策：
1.商業(yè)銀行先進(jìn)的資金匯劃清算系統(tǒng)，可以為證券公司提供高效的異地資金匯劃服務(wù)，滿足證券市場資金流量大、匯劃要及時的特點，同時也可優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。從動態(tài)的角度分析，資本市場的發(fā)展會影響商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，即資本市場的分流會引起社會公眾存款（對公和儲蓄存款）的減少，而在銀行證券清算的體制下，流向資本市場的資金又會流回銀行，所以銀行的同業(yè)存款增加，問題的關(guān)鍵是商業(yè)銀行能否抓住機會，目前我國上市股票、企業(yè)債券、投資基金等證券一級市場和二級市場的交易主要通過滬、深兩大證券交易所、證券公司和投資者之間的資金清算與交割完成。證券交易所和分布在全國各地的證券公司就成為證券發(fā)行和交易資金的集散地，按《證券法》的規(guī)定，“客戶交易結(jié)算資金必須全部存入指定的商業(yè)銀行，單獨立戶管理，嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金”，如果商業(yè)銀行能證券公司和投資者的三級資金清算，就可實現(xiàn)儲蓄存款和同業(yè)存款的相互轉(zhuǎn)換，使資金此進(jìn)彼出，保持相對穩(wěn)定，沉淀的清算資金和此業(yè)務(wù)帶來的派生存款，將會增加銀行的資金頭寸，獲得大量的低成本負(fù)債，帶來可觀的收益。在證券市場的發(fā)行上，商業(yè)銀行可以為證券承銷提供匹配服務(wù)，發(fā)行股票、債券、基金等，利用商業(yè)銀行的網(wǎng)點為證券公司收繳發(fā)行資金，遠(yuǎn)期銀行還可以分設(shè)投資銀行業(yè)務(wù)部或者成立控股投資公司，為企業(yè)改制、上市、資本運營、公司理財服務(wù)。同時商業(yè)銀行可以針對證券公司要求保證金賬戶必須與其自營賬戶分開的規(guī)定，進(jìn)行創(chuàng)新，推出銀證通等金融工具，通過銀行的委托系統(tǒng)，借助于券商的席位，為股民提供開戶、查詢、清算、銀證自動轉(zhuǎn)賬以及證券委托交易的服務(wù)。
2.基金托管業(yè)務(wù)?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，所有募集資金要在銀行開立專門賬戶，因而基金申購的辦理和基金持有人所得紅利的發(fā)放都需通過托管銀行。隨著我國資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，新的證券投資資金將不斷出現(xiàn)，基金品種將不斷增加，商業(yè)銀行作為證券基金的托管銀行，資金和結(jié)算量必然大幅增加，可以給商業(yè)銀行帶來大量的無風(fēng)險的手續(xù)費收入，還可以間接地開發(fā)資本市場上存款客戶的市場空間。所以商業(yè)銀行要把基金托管業(yè)務(wù)作為一項重要的表外業(yè)務(wù)，認(rèn)真研究證券投資基金業(yè)務(wù)的市場發(fā)展趨勢，開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)支持軟件的開發(fā)?！堕_放式證券投資基金試點辦法》規(guī)定商業(yè)銀行可以買賣開放式基金，也可以自行設(shè)立投資基金，這進(jìn)一步拓寬了銀證混業(yè)合作的空間。
3.短期拆借以滿足券商對短期頭寸的需求。證券經(jīng)營機構(gòu)因為清算資金在途或承銷發(fā)行股票而造成短期的頭寸不足，商業(yè)銀行可通過短期拆借滿足券商的這種需求，并借以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1999年10月12日，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，國泰等10家基金管理公司和中信證券等7家證券公司獲準(zhǔn)進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場進(jìn)行短期資金拆借、債券回購和現(xiàn)券交易。同年10月28日，華安基金管理公司管理的基金安信通過銀行間同業(yè)市場與中國工商銀行成功地進(jìn)行了一筆國債回購業(yè)務(wù)，融入資金用于基金安信的投資運作。這是證券投資基金首次進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，標(biāo)志著《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》已進(jìn)入實質(zhì)性運作階段。截至目前我國證券公司和基金管理公司拆入拆出資金以及股票質(zhì)押融資，解決短期資金余缺，已經(jīng)成為銀行間市場主要的資金需求者，2000年證券公司和基金管理公司凈融入資金達(dá)到3989億元，國有商業(yè)銀行凈融出資金5114億元。同時我國券商總權(quán)益與總負(fù)債比不到1：10，相對于國際成熟資本市場券商1：27的總權(quán)益與總負(fù)債比，尚有相當(dāng)大的融資空間。
4.搭橋貸款。對于一些準(zhǔn)備發(fā)行股票的公司或者準(zhǔn)備配股的上市公司，因為其項目已經(jīng)立項，開工在即，但是通過證券市場募集到的資金沒有到位，這時券商為拓展投資銀行業(yè)務(wù)，尤其是作為股票的承銷商或者推薦人，以自身作為擔(dān)保向清算資金的清算銀行提出向擬上市公司或者擬配股、增發(fā)新股公司發(fā)放搭橋貸款，銀行為了穩(wěn)定清算業(yè)務(wù)、同券商建立良好的合作關(guān)系，加上此類貸款有券商擔(dān)?；蛘咄顿Y銀行用自有資金也提供融資服務(wù)，風(fēng)險較小，所以也愿意發(fā)放此類貸款，但其用途僅限于項目的前期投入和資產(chǎn)重組。投資銀行是高扛桿金融機構(gòu)，搭橋貸款可以有效解決券商在拓展投資銀行業(yè)務(wù)中的資金需求。目前銀證合作拓展搭橋貸款業(yè)務(wù)的過程中，要嚴(yán)格遵守證監(jiān)會和中國證券業(yè)協(xié)會的有關(guān)規(guī)定：凈資本額達(dá)不到綜合類證券公司凈資本最低標(biāo)準(zhǔn)（人民幣2億元）的證券公司不得為他人提供擔(dān)保；有條件提供擔(dān)保的證券公司必須在會計報表附注和凈資本情況的說明中詳細(xì)披露其擔(dān)保事項；證券公司提供的擔(dān)保額不得超過其凈資產(chǎn)額的20%；嚴(yán)格遵守中國證券業(yè)協(xié)會《關(guān)于禁止股票承銷業(yè)務(wù)中融資和變相融資行為的行業(yè)公約》，禁止在股票承銷過程中為企業(yè)提供貸款擔(dān)保；證券公司不得為以買賣股票為目的的客戶貸款提供擔(dān)保。
5.銀行合作，拓展杠桿融資。在券商的指導(dǎo)下，可以探索收購公司以購并后的資產(chǎn)及其收益作為抵押，從銀行取得貸款來籌集購并所需的資金。目前商業(yè)銀行還不可以直接參與信托投資和股票投資業(yè)務(wù)，但是商業(yè)銀行可以和投資銀行合作，開展項目融資、企業(yè)財務(wù)顧問、資產(chǎn)重組等投資銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行通過投資銀行拓展項目融資，根據(jù)項目的建設(shè)周期，分階段、分批為大型基礎(chǔ)設(shè)施項目、能源、交通、市政設(shè)施提供融資。
6.銀證合作推進(jìn)資產(chǎn)證券化。國際銀行業(yè)發(fā)展的一個趨勢是銀行開始主動經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債表，因為銀行核心存款增長的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)市場發(fā)展的需要，銀行就通過轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)或者主動負(fù)債，通過資產(chǎn)或者負(fù)債的出售與購買來主動地經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債表，改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)已經(jīng)成為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理的重要工具，截至1998年底，美國有35%左右的消費信貸余額已經(jīng)被證券化，如住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、小企業(yè)貸款、設(shè)備貸款等，同時國際融資總額中80%是通過各種有價證券融資的，金融衍生工具品種越來越多，銀行信貸資產(chǎn)也逐步走向證券化，使得銀行貸款、貨幣市場和資本市場聯(lián)結(jié)并交叉在一起。我國資產(chǎn)證券化也在逐步啟動，可以積極探索以消費貸款和房地產(chǎn)、大型成套設(shè)備等貸款抵押品及其收益作為擔(dān)保，進(jìn)入直接融資市場發(fā)行證券，降低風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。（1）住房貸款證券化，這是其發(fā)展到一定規(guī)模的必然要求，因為個人住房貸款期限長達(dá)15～30年，而目前我國儲蓄存款7萬多億，可大部分都是5年期以下的存款，銀行資金來源的短期性和房貸長期性之間矛盾突出，根據(jù)國外經(jīng)驗，當(dāng)該項貸款余額占銀行信貸總資產(chǎn)的比重超過25%時，銀行將面臨流動性風(fēng)險，而證券化是提高個人住房貸款流動性的最佳途徑。目前我國沒有信貸二級市場，貸款在銀行之間的轉(zhuǎn)讓很困難，隨著我國房改的深入，個人住房貸款必將迅速增長，對于商業(yè)銀行而言，將面臨流動性不足的問題。商業(yè)銀行可以和證券公司合作，積極探索以抵押擔(dān)保證券、抵押轉(zhuǎn)支付證券和資產(chǎn)擔(dān)保證券等方式把抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化、證券化，以證券交易方式轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)，借以增強個人住房貸款的流動性；（2）不良資產(chǎn)證券化。券商可以發(fā)揮其投資銀行功能，充當(dāng)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的財務(wù)顧問，協(xié)助商業(yè)銀行做好信用增級等前期準(zhǔn)備工作，幫助金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化設(shè)計。
7.銀證合作，通過資本市場補充和充實銀行資本金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：（1），發(fā)行普通股、優(yōu)先股，彌補資本金不足問題；（2）發(fā)行長期資本債券，增加附屬資本，改善資本金構(gòu)成；（3）發(fā)行短期債券，解決流動資金不足問題；（4）銀行委托證券機構(gòu)承銷大額定期存單，推進(jìn)存款證券化。這樣通過主動負(fù)債，主動經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債表，供求、資產(chǎn)負(fù)債的數(shù)量與期限可以有效匹配，削弱資金來源的波動性和支付壓力，降低經(jīng)營風(fēng)險。
8.券商自營股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，人民銀行與證監(jiān)會出臺文件，允許符合條件的證券公司以及部分機構(gòu)投資者以自營股票和證券投資基金作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款。股票質(zhì)押貸款流動性強，貸款規(guī)模受券商資本金比例的限制，風(fēng)險小、收益穩(wěn)定，而且利于商業(yè)銀行和券商建立合作關(guān)系，所以商業(yè)銀行應(yīng)該支持證券公司以在證券交易所流通上市的自營人民幣普通股票或者證券投資基金作為質(zhì)押，向商業(yè)銀行貸款。
9.其它，銀行積極探索與風(fēng)險投資基金的合作；與期貨商合作，積極開拓面向期貨商的和融資；以獲得證券承銷資格、具有資本市場業(yè)務(wù)權(quán)利的金融資產(chǎn)管理公司為橋梁，銀證在債轉(zhuǎn)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、拍賣、上市等方面進(jìn)行合作。
二、關(guān)于銀保合作
隨著我國保險業(yè)改革的不斷深化其對商業(yè)銀行的保險存款形成了巨大的沖擊：（1）保險資金運用渠道從原先只能存入銀行發(fā)展到可以購買國債、購買證券投資基金入市；（2）保險公司采取由總公司集中運用資金的方式，要求加速歸集各級保險機構(gòu)銀行賬戶上的資金，保險資金停留銀行的時間大大縮短；（3）保險公司為了擴張業(yè)務(wù)，普遍采取了以各商業(yè)銀行營銷保險業(yè)務(wù)的比例確定保險存款留存各行的比例。同時，對于商業(yè)銀行而言，由于競爭的加劇尤其是資本市場的發(fā)展，使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利空間收縮，迫使銀行必須積極發(fā)展保險等中間業(yè)務(wù)，這也是商業(yè)銀行服務(wù)客戶和防范信貸風(fēng)險的需要。因為一方面，具備參保意識的客戶希望能夠便捷地辦理保險手續(xù)和交付保費，而這一點通過客戶在商業(yè)銀行開立的賬戶就可以實現(xiàn)。另一方面，商業(yè)銀行發(fā)動信貸客戶參加保險，可以減少貸款本息損失、防范信貸風(fēng)險。
從客觀條件上看，銀保合作的時機也基本成熟：（1）保險市場正處于高速成長時期，保費年增長率在30%以上；（2）由于保險的經(jīng)濟(jì)補償作用不斷得到證明，保險法的廣泛宣傳，利率的下調(diào)和利息稅的開征使得人們購買儲蓄保障型和投資保障型險種的積極性不斷提高；（3）保險法規(guī)定企財險只能由保險公司或者符合規(guī)定并經(jīng)批準(zhǔn)的機構(gòu)辦理，保險營銷員不能辦理企財險，保險公司也不能向個人支付企財險手續(xù)費，這為商業(yè)銀行發(fā)展保險業(yè)務(wù)提供了法律保障；（4）由于我國保險事業(yè)的發(fā)展，保險業(yè)務(wù)量猛增，保險公司的分支機構(gòu)和業(yè)務(wù)人員尚不足以滿足保險業(yè)務(wù)的開展，因而保險公司通過委托商業(yè)銀行的分支機構(gòu)以其代辦處或者點的名義保險業(yè)務(wù)可以彌補這個不足。截至目前我國已有國內(nèi)五大保險公司和包括國有商業(yè)銀行及部分股份制銀行在內(nèi)的10家銀行建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，其中大多數(shù)保險公司（銀行）都有一個以上的合作伙伴。合作的范圍包括按揭貸款保險、信貸保險、代收保費、代付保險金、代銷保險產(chǎn)品、融資業(yè)務(wù)、資金匯劃網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、電子商務(wù)、聯(lián)合發(fā)卡、保單質(zhì)押貸款、客戶信息共享等。
目前銀保合作中存在的問題是：（1）商業(yè)銀行與保險業(yè)合作還處于初級階段的關(guān)系，雙方對增加收益、爭取存款、服務(wù)客戶、防范風(fēng)險、增強競爭實力等方面的意義認(rèn)識不足，保險公司更多的是把銀行定位于重要的資金代收渠道和依賴銀行發(fā)展客戶，導(dǎo)致了對相關(guān)業(yè)務(wù)的忽視，比如長期就未把保險業(yè)務(wù)放在主體業(yè)務(wù)之內(nèi)；（2）商業(yè)銀行在銀保合作業(yè)務(wù)開展上消極被動，缺乏一套激勵機制，少數(shù)銀行員工利用手中掌握的行內(nèi)客戶資源和業(yè)務(wù)手段，私自辦理保險業(yè)務(wù)，手續(xù)費被員工個人拿走或者在小范圍內(nèi)私分，有的基層行辦理業(yè)務(wù)由行里組織，但手續(xù)費不入帳，集體瓜分；（3）目前商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)人員普遍缺乏必要的保險業(yè)務(wù)知識和營銷知識，對保險法規(guī)、準(zhǔn)則和管理辦法、管理制度、精算知識缺乏了解，對保險產(chǎn)品的功能、特點、標(biāo)的勘測、操作規(guī)程和營銷技巧等知識掌握不夠，無法根據(jù)客戶的特點推銷保險產(chǎn)品；（4）商業(yè)銀行未能根據(jù)保險法規(guī)和商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)功能進(jìn)行金融工具創(chuàng)新；（5）以往銀行保險業(yè)務(wù)主要集中在財產(chǎn)險，而壽險業(yè)務(wù)相對較少，這主要是因為財產(chǎn)險具有法定保險的性質(zhì)，主要面向單位，加之費相對較高，因而其業(yè)務(wù)額大大超過壽險。而壽險則屬于商業(yè)保險范圍，客戶自主選擇的余地較大，不易于推銷，且其面向個人的險種一般只側(cè)重于意外險和養(yǎng)老保險，市場的現(xiàn)實需求不大，因而成為銀保合作保險業(yè)務(wù)開拓的“瓶頸”。
目前促進(jìn)銀保合作的對策：
1.銀行可以充分利用商業(yè)銀行信譽、人才、技術(shù)、網(wǎng)點和資金優(yōu)勢以及廣泛的客戶資源和業(yè)務(wù)資源，積極與保險公司合作，發(fā)展保險等業(yè)務(wù)，保險公司收付費，拓展表外業(yè)務(wù)。銀行通過開展保險業(yè)務(wù)能從保險公司賺取傭金，隨著業(yè)務(wù)的不斷擴大，傭金將有可能成為銀行利潤的重要來源，使銀行能大量回收網(wǎng)點建設(shè)成本。銀行通過與保險業(yè)開展合作，能擴大并穩(wěn)定銀行自身的客戶群，提高客戶的忠誠度，可以起到提高競爭力與擴大發(fā)展空間和領(lǐng)域、支持核心主業(yè)發(fā)展的作用。同時雙方在消費信貸等領(lǐng)域的合作，使保險成為銀行化解一部分貸款風(fēng)險的有效手段。在將來我國放松混業(yè)經(jīng)營限制后，為銀行發(fā)展自營保險業(yè)務(wù)提供人才、業(yè)務(wù)和制度等方面的儲備。
2.商業(yè)銀行通過與保險公司在資金拆借、推出保險貸款新產(chǎn)品等方面的合作，可以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開拓商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)空間，大幅度降低貸款風(fēng)險，提高貸款質(zhì)量和經(jīng)營效益。
3.銀保合作拓展保險業(yè)務(wù)時，要根據(jù)市場原則確定合作中的手續(xù)費費率、保險存款留存比例、業(yè)務(wù)統(tǒng)計制度、成本核算辦法以及其他服務(wù)項目，互惠互利，在合作中實現(xiàn)共贏。商業(yè)銀行要建立起保險業(yè)務(wù)的內(nèi)部激勵機制，建立保險手續(xù)費收入和營業(yè)費用支出、個人收入掛鉤的辦法，從費用支出機制和個人收入上推動基層行大力開展保險業(yè)務(wù)。建立行內(nèi)協(xié)調(diào)、各部門聯(lián)動的保險業(yè)務(wù)組織管理體系，使此項業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相互帶動、相互促進(jìn)。商業(yè)銀行可以從多渠道引進(jìn)保險專業(yè)人才，同時與保險公司合作，借助其力量培訓(xùn)本行從事保險業(yè)務(wù)的員工，從人力資源上保證銀保有效合作。
4.商業(yè)銀行可以擴大保險業(yè)務(wù)的品種，把企財險和儲蓄保障型、投資保障型壽險列為發(fā)展重點；繼續(xù)加強為保險公司和客戶的服務(wù)，在代收保費的基礎(chǔ)上，把服務(wù)項目擴大到代付保險金、子女教育婚嫁保險金等；開發(fā)信用聯(lián)接型保險產(chǎn)品，比如可以與壽險公司合作，推出壽險保單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行的壽險單作為貸款的權(quán)利質(zhì)押憑證，借以達(dá)到既發(fā)展消費信貸服務(wù)，又促進(jìn)保險業(yè)務(wù)的“雙贏”目標(biāo)，也可以與保險公司合作推出與信用卡有關(guān)的保險產(chǎn)品，由保險公司為信用卡持有者提供免核壽險保單，持卡人可用信用卡支付保費；可以從企業(yè)理財、個人理財業(yè)務(wù)的角度，結(jié)合本行業(yè)務(wù)對保險業(yè)務(wù)進(jìn)行組合包裝，以“套餐服務(wù)”的形式推出更多的保險產(chǎn)品。
5.銀行和保險公司可以合作進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，比如可以探索推出保險貸款。在保險公司承保的條件下，商業(yè)銀行向借款人提供貸款。如果借款人失去了清償能力，銀行根據(jù)貸款5級分類確認(rèn)為損失后，由保險公司按約定比例代償本息。這種貸款擔(dān)保方式與保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款相比，在發(fā)生貸款損失后，銀行更容易從第二還款來源收回貸款，所以能更好地滿足銀行資產(chǎn)風(fēng)險管理的要求，這是在保險業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的工具創(chuàng)新，有利于商業(yè)銀行保全資產(chǎn)、優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量、減少不良貸款、提高商業(yè)銀行參與市場競爭的能力。在拓展個人住房貸款業(yè)務(wù)時，銀?？梢苑e極合作，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，比如對抵押物的財產(chǎn)保險、對抵押人出現(xiàn)意外傷亡喪失還款能力的人壽保險、對借款人因保險合同約定的因素而不能履約借款合同的保險，尤其是履約保險等都是很有前景的業(yè)務(wù)。
三、關(guān)于銀行與財務(wù)公司、擔(dān)保公司和金融租賃公司的合作
1.銀行與財務(wù)公司的合作。我國的財務(wù)公司主要為企業(yè)集團(tuán)服務(wù)，負(fù)債業(yè)務(wù)以接受定期存款和拆入資金為主，同時也發(fā)放貸款、從事證券業(yè)務(wù)、進(jìn)行外匯買賣、提供投資咨詢和財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍看，財務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部銀行。近幾年，大型企業(yè)的集團(tuán)化組建帶來的資本聚集效應(yīng)，以及資本市場的迅速發(fā)展，強化了公司資本從銀行業(yè)的游離程度，更多的大型企業(yè)集團(tuán)將逐步建立財務(wù)公司，取代一部分銀行業(yè)務(wù)。但是，對于跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨國經(jīng)營的大型企業(yè)集團(tuán)來說，由于其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜，母公司與子公司之間的資金清算和銷售貨款回籠等對銀行的結(jié)算業(yè)務(wù)產(chǎn)生了更大的需求，尤其是隨著經(jīng)營風(fēng)險的增大，企業(yè)集團(tuán)將資金從下屬公司逐步集中到總部，實行收支兩條線，對資金實行集約化管理，商業(yè)銀行以其結(jié)算網(wǎng)絡(luò)和結(jié)算經(jīng)驗的優(yōu)勢，可以與財務(wù)公司合作，建立一套嚴(yán)密科學(xué)的核算管理體系。同時，在我國金融市場不斷發(fā)展成熟的過程中，大型企業(yè)集團(tuán)對以存貸款為主的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的需求呈現(xiàn)下降趨勢，而對以項目融資、債權(quán)保理、法律顧問等知識密集型投資銀行業(yè)務(wù)需求上升，商業(yè)銀行必須從簡單的信貸服務(wù)轉(zhuǎn)向綜合性的公司理財，發(fā)展技術(shù)密集型的金融產(chǎn)品。
商業(yè)銀行可以根據(jù)財務(wù)公司的特點進(jìn)行創(chuàng)新，在標(biāo)準(zhǔn)化管理的前提下，量體裁衣，提供個性化金融產(chǎn)品：（1）集團(tuán)賬戶的建立。當(dāng)企業(yè)集團(tuán)總公司與下屬公司都在同城，企業(yè)集團(tuán)總公司設(shè)立財務(wù)公司，該財務(wù)公司和下屬公司在分行分別開設(shè)賬戶，財務(wù)公司的賬戶可以反映所有下屬公司賬戶余額，下屬公司使用本公司帳戶的資金受到財務(wù)公司賬戶余額的制約，這種方式可以使集團(tuán)隨時把握所有下屬企業(yè)資金的狀況；（2）公司的異地網(wǎng)絡(luò)結(jié)算。這種方式適合于企業(yè)總公司和下屬公司不在同城，總公司下設(shè)財務(wù)公司，財務(wù)公司以及異地下屬公司均需在商業(yè)銀行開設(shè)對公賬戶，財務(wù)公司需將異地下屬公司的資金及時回調(diào)總部或者向下屬公司撥付資金時，可通過商業(yè)銀行的異地匯劃網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，商業(yè)銀行要保證異地結(jié)算的快捷、安全、可靠：（3）商業(yè)銀行可以協(xié)助大客戶建立系統(tǒng)內(nèi)部銀行或者財務(wù)公司，構(gòu)建集團(tuán)內(nèi)部虛擬資金市場，建立起規(guī)范的內(nèi)控制度，徹底改變集團(tuán)內(nèi)部成員單位對集團(tuán)資金的無償占用，強化其內(nèi)部資金的集團(tuán)統(tǒng)一管理，為財務(wù)公司及其集團(tuán)培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才，從源頭上與財務(wù)公司加強合作。從財務(wù)公司角度分析，由于財務(wù)公司不是當(dāng)前直接融資投資熱點，其增資擴股難度大，難以及時募集到合適的股本，通過與銀行合作可以在相當(dāng)程度上克服這一問題；（4）有的企業(yè)集團(tuán)甚至可以將財務(wù)管理業(yè)務(wù)以多種形式外包給銀行。銀行也可以積極利用自己的優(yōu)勢，作為外包商，承包公司財務(wù)資金業(yè)務(wù)。因為金融領(lǐng)域的一大外包業(yè)務(wù)是公司財務(wù)資金外包業(yè)務(wù)，將公司的財務(wù)資金部門或者部門的財務(wù)、現(xiàn)金和資金管理中的一部分通過簽訂契約的方式外包給銀行管理。銀行職能從存貸中介職能向投資理財職能轉(zhuǎn)化。公司充分利用銀行的規(guī)模優(yōu)勢有效管理財務(wù)資金，可以精簡機構(gòu)，降低經(jīng)營成本，增加經(jīng)營的靈活性和銀企之間信息的對稱性，進(jìn)而促進(jìn)金融交易的發(fā)生。
2.銀行與擔(dān)保公司的合作。商業(yè)銀行要與中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系。中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的建立是分散銀行風(fēng)險，而不是完全接受銀行風(fēng)險以使銀行在不承擔(dān)任何風(fēng)險的情況下獲取穩(wěn)定的收益，所以中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)要與協(xié)作銀行明確保證責(zé)任形式、擔(dān)保資金的放大倍數(shù)、擔(dān)保范圍、責(zé)任分擔(dān)比例、資信評估、違約責(zé)任、代償條件等內(nèi)容。目前我國擔(dān)保業(yè)還處于發(fā)展的初期，所以放大倍數(shù)應(yīng)該控制在10倍以內(nèi)，再擔(dān)保放大倍數(shù)可大于擔(dān)保放大倍數(shù)，以后隨著整個社會信用體系的建立和擔(dān)保業(yè)的不斷成長，可以逐步提高放大倍數(shù)。擔(dān)保責(zé)任分擔(dān)比例，應(yīng)按照分散風(fēng)險的原則，由擔(dān)保機構(gòu)和協(xié)作銀行以市場方式?jīng)Q定。中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)應(yīng)避免全額擔(dān)保，對目前商業(yè)銀行不愿承擔(dān)任何風(fēng)險的做法，人行應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險分擔(dān)、放大倍數(shù)和業(yè)務(wù)開展上積極與信用擔(dān)保機構(gòu)合作。信用擔(dān)保機構(gòu)在選擇協(xié)作銀行時可多選幾家，擇優(yōu)合作，以增強銀行間的競爭性。中小企業(yè)擔(dān)保機構(gòu)和協(xié)作銀行可以在合作中積極進(jìn)行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，比如可以合作進(jìn)行貸款授權(quán)信用擔(dān)保，即申請貸款信用擔(dān)保的企業(yè)可以直接到協(xié)作銀行辦理手續(xù)，協(xié)作銀行按規(guī)定直接受理承辦貸款授權(quán)信用擔(dān)保有關(guān)手續(xù)，自主決定放款，然后由擔(dān)保公司追辦擔(dān)保手續(xù)，借以有效地擴大擔(dān)保覆蓋面，簡化擔(dān)保手續(xù)，提高擔(dān)保效率，改善中小企業(yè)融資環(huán)境。
目前我國銀行與證券公司之間的合作可以在三個層次上層開：（1）較淺層次的普通業(yè)務(wù)合作。銀行將券商視同接受貸款的普通企業(yè)客戶與之開展同業(yè)拆借、資金清算等信貸業(yè)務(wù)；（2）在業(yè)務(wù)分工基礎(chǔ)上的深度合作。銀行和券商利用各自的優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆和組合，通過現(xiàn)有業(yè)務(wù)的重新整合或金融創(chuàng)新，形成密切的分工合作關(guān)系：A、銀行轉(zhuǎn)帳。銀行和券商的電腦系統(tǒng)通過聯(lián)網(wǎng)，完成投資者保證金轉(zhuǎn)賬、托管和相關(guān)信息查詢等業(yè)務(wù)處理，投資者可以通過銀行的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)等遠(yuǎn)程交易方式方便地將資金在銀行活期儲蓄賬戶和證券公司保證金賬戶之間互相劃轉(zhuǎn)。目前大部分券商均已開展此項業(yè)務(wù)；B、銀證通。投資者只需憑有關(guān)證件到銀行的任何一個網(wǎng)點就可以開戶買賣股票，客戶儲蓄帳戶即是股票清算賬戶，客戶從開戶、買賣、存取款、查詢到消戶均無須到券商處，可以直接通過銀行和券商的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)直接進(jìn)行操作；C、開戶。券商的網(wǎng)點相對比較集中，數(shù)量也較少，而銀行則具有點多面廣的優(yōu)勢，券商委托銀行網(wǎng)點辦理股票開戶，可以將業(yè)務(wù)輻射到?jīng)]有營業(yè)網(wǎng)點的地區(qū)，對網(wǎng)上交易等業(yè)務(wù)的開展具有積極的推動作用；（3）通過股權(quán)交融的集團(tuán)化合作。券商與銀行相互參股或者直接在組織結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重組，如中信、光大、招商等金融集團(tuán)。
具體來講目前促進(jìn)銀證合作的對策：
1.商業(yè)銀行先進(jìn)的資金匯劃清算系統(tǒng)，可以為證券公司提供高效的異地資金匯劃服務(wù)，滿足證券市場資金流量大、匯劃要及時的特點，同時也可優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。從動態(tài)的角度分析，資本市場的發(fā)展會影響商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，即資本市場的分流會引起社會公眾存款（對公和儲蓄存款）的減少，而在銀行證券清算的體制下，流向資本市場的資金又會流回銀行，所以銀行的同業(yè)存款增加，問題的關(guān)鍵是商業(yè)銀行能否抓住機會，目前我國上市股票、企業(yè)債券、投資基金等證券一級市場和二級市場的交易主要通過滬、深兩大證券交易所、證券公司和投資者之間的資金清算與交割完成。證券交易所和分布在全國各地的證券公司就成為證券發(fā)行和交易資金的集散地，按《證券法》的規(guī)定，“客戶交易結(jié)算資金必須全部存入指定的商業(yè)銀行，單獨立戶管理，嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金”，如果商業(yè)銀行能證券公司和投資者的三級資金清算，就可實現(xiàn)儲蓄存款和同業(yè)存款的相互轉(zhuǎn)換，使資金此進(jìn)彼出，保持相對穩(wěn)定，沉淀的清算資金和此業(yè)務(wù)帶來的派生存款，將會增加銀行的資金頭寸，獲得大量的低成本負(fù)債，帶來可觀的收益。在證券市場的發(fā)行上，商業(yè)銀行可以為證券承銷提供匹配服務(wù)，發(fā)行股票、債券、基金等，利用商業(yè)銀行的網(wǎng)點為證券公司收繳發(fā)行資金，遠(yuǎn)期銀行還可以分設(shè)投資銀行業(yè)務(wù)部或者成立控股投資公司，為企業(yè)改制、上市、資本運營、公司理財服務(wù)。同時商業(yè)銀行可以針對證券公司要求保證金賬戶必須與其自營賬戶分開的規(guī)定，進(jìn)行創(chuàng)新，推出銀證通等金融工具，通過銀行的委托系統(tǒng)，借助于券商的席位，為股民提供開戶、查詢、清算、銀證自動轉(zhuǎn)賬以及證券委托交易的服務(wù)。
2.基金托管業(yè)務(wù)。《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，所有募集資金要在銀行開立專門賬戶，因而基金申購的辦理和基金持有人所得紅利的發(fā)放都需通過托管銀行。隨著我國資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，新的證券投資資金將不斷出現(xiàn)，基金品種將不斷增加，商業(yè)銀行作為證券基金的托管銀行，資金和結(jié)算量必然大幅增加，可以給商業(yè)銀行帶來大量的無風(fēng)險的手續(xù)費收入，還可以間接地開發(fā)資本市場上存款客戶的市場空間。所以商業(yè)銀行要把基金托管業(yè)務(wù)作為一項重要的表外業(yè)務(wù)，認(rèn)真研究證券投資基金業(yè)務(wù)的市場發(fā)展趨勢，開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)支持軟件的開發(fā)?！堕_放式證券投資基金試點辦法》規(guī)定商業(yè)銀行可以買賣開放式基金，也可以自行設(shè)立投資基金，這進(jìn)一步拓寬了銀證混業(yè)合作的空間。
3.短期拆借以滿足券商對短期頭寸的需求。證券經(jīng)營機構(gòu)因為清算資金在途或承銷發(fā)行股票而造成短期的頭寸不足，商業(yè)銀行可通過短期拆借滿足券商的這種需求，并借以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1999年10月12日，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，國泰等10家基金管理公司和中信證券等7家證券公司獲準(zhǔn)進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場進(jìn)行短期資金拆借、債券回購和現(xiàn)券交易。同年10月28日，華安基金管理公司管理的基金安信通過銀行間同業(yè)市場與中國工商銀行成功地進(jìn)行了一筆國債回購業(yè)務(wù)，融入資金用于基金安信的投資運作。這是證券投資基金首次進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，標(biāo)志著《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》已進(jìn)入實質(zhì)性運作階段。截至目前我國證券公司和基金管理公司拆入拆出資金以及股票質(zhì)押融資，解決短期資金余缺，已經(jīng)成為銀行間市場主要的資金需求者，2000年證券公司和基金管理公司凈融入資金達(dá)到3989億元，國有商業(yè)銀行凈融出資金5114億元。同時我國券商總權(quán)益與總負(fù)債比不到1：10，相對于國際成熟資本市場券商1：27的總權(quán)益與總負(fù)債比，尚有相當(dāng)大的融資空間。
4.搭橋貸款。對于一些準(zhǔn)備發(fā)行股票的公司或者準(zhǔn)備配股的上市公司，因為其項目已經(jīng)立項，開工在即，但是通過證券市場募集到的資金沒有到位，這時券商為拓展投資銀行業(yè)務(wù)，尤其是作為股票的承銷商或者推薦人，以自身作為擔(dān)保向清算資金的清算銀行提出向擬上市公司或者擬配股、增發(fā)新股公司發(fā)放搭橋貸款，銀行為了穩(wěn)定清算業(yè)務(wù)、同券商建立良好的合作關(guān)系，加上此類貸款有券商擔(dān)保或者投資銀行用自有資金也提供融資服務(wù)，風(fēng)險較小，所以也愿意發(fā)放此類貸款，但其用途僅限于項目的前期投入和資產(chǎn)重組。投資銀行是高扛桿金融機構(gòu)，搭橋貸款可以有效解決券商在拓展投資銀行業(yè)務(wù)中的資金需求。目前銀證合作拓展搭橋貸款業(yè)務(wù)的過程中，要嚴(yán)格遵守證監(jiān)會和中國證券業(yè)協(xié)會的有關(guān)規(guī)定：凈資本額達(dá)不到綜合類證券公司凈資本最低標(biāo)準(zhǔn)（人民幣2億元）的證券公司不得為他人提供擔(dān)保；有條件提供擔(dān)保的證券公司必須在會計報表附注和凈資本情況的說明中詳細(xì)披露其擔(dān)保事項；證券公司提供的擔(dān)保額不得超過其凈資產(chǎn)額的20%；嚴(yán)格遵守中國證券業(yè)協(xié)會《關(guān)于禁止股票承銷業(yè)務(wù)中融資和變相融資行為的行業(yè)公約》，禁止在股票承銷過程中為企業(yè)提供貸款擔(dān)保；證券公司不得為以買賣股票為目的的客戶貸款提供擔(dān)保。
5.銀行合作，拓展杠桿融資。在券商的指導(dǎo)下，可以探索收購公司以購并后的資產(chǎn)及其收益作為抵押，從銀行取得貸款來籌集購并所需的資金。目前商業(yè)銀行還不可以直接參與信托投資和股票投資業(yè)務(wù)，但是商業(yè)銀行可以和投資銀行合作，開展項目融資、企業(yè)財務(wù)顧問、資產(chǎn)重組等投資銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行通過投資銀行拓展項目融資，根據(jù)項目的建設(shè)周期，分階段、分批為大型基礎(chǔ)設(shè)施項目、能源、交通、市政設(shè)施提供融資。
6.銀證合作推進(jìn)資產(chǎn)證券化。國際銀行業(yè)發(fā)展的一個趨勢是銀行開始主動經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債表，因為銀行核心存款增長的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)市場發(fā)展的需要，銀行就通過轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)或者主動負(fù)債，通過資產(chǎn)或者負(fù)債的出售與購買來主動地經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債表，改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)已經(jīng)成為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理的重要工具，截至1998年底，美國有35%左右的消費信貸余額已經(jīng)被證券化，如住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、小企業(yè)貸款、設(shè)備貸款等，同時國際融資總額中80%是通過各種有價證券融資的，金融衍生工具品種越來越多，銀行信貸資產(chǎn)也逐步走向證券化，使得銀行貸款、貨幣市場和資本市場聯(lián)結(jié)并交叉在一起。我國資產(chǎn)證券化也在逐步啟動，可以積極探索以消費貸款和房地產(chǎn)、大型成套設(shè)備等貸款抵押品及其收益作為擔(dān)保，進(jìn)入直接融資市場發(fā)行證券，降低風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。（1）住房貸款證券化，這是其發(fā)展到一定規(guī)模的必然要求，因為個人住房貸款期限長達(dá)15～30年，而目前我國儲蓄存款7萬多億，可大部分都是5年期以下的存款，銀行資金來源的短期性和房貸長期性之間矛盾突出，根據(jù)國外經(jīng)驗，當(dāng)該項貸款余額占銀行信貸總資產(chǎn)的比重超過25%時，銀行將面臨流動性風(fēng)險，而證券化是提高個人住房貸款流動性的最佳途徑。目前我國沒有信貸二級市場，貸款在銀行之間的轉(zhuǎn)讓很困難，隨著我國房改的深入，個人住房貸款必將迅速增長，對于商業(yè)銀行而言，將面臨流動性不足的問題。商業(yè)銀行可以和證券公司合作，積極探索以抵押擔(dān)保證券、抵押轉(zhuǎn)支付證券和資產(chǎn)擔(dān)保證券等方式把抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化、證券化，以證券交易方式轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)，借以增強個人住房貸款的流動性；（2）不良資產(chǎn)證券化。券商可以發(fā)揮其投資銀行功能，充當(dāng)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的財務(wù)顧問，協(xié)助商業(yè)銀行做好信用增級等前期準(zhǔn)備工作，幫助金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化設(shè)計。
7.銀證合作，通過資本市場補充和充實銀行資本金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：（1），發(fā)行普通股、優(yōu)先股，彌補資本金不足問題；（2）發(fā)行長期資本債券，增加附屬資本，改善資本金構(gòu)成；（3）發(fā)行短期債券，解決流動資金不足問題；（4）銀行委托證券機構(gòu)承銷大額定期存單，推進(jìn)存款證券化。這樣通過主動負(fù)債，主動經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債表，供求、資產(chǎn)負(fù)債的數(shù)量與期限可以有效匹配，削弱資金來源的波動性和支付壓力，降低經(jīng)營風(fēng)險。
8.券商自營股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，人民銀行與證監(jiān)會出臺文件，允許符合條件的證券公司以及部分機構(gòu)投資者以自營股票和證券投資基金作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款。股票質(zhì)押貸款流動性強，貸款規(guī)模受券商資本金比例的限制，風(fēng)險小、收益穩(wěn)定，而且利于商業(yè)銀行和券商建立合作關(guān)系，所以商業(yè)銀行應(yīng)該支持證券公司以在證券交易所流通上市的自營人民幣普通股票或者證券投資基金作為質(zhì)押，向商業(yè)銀行貸款。
9.其它，銀行積極探索與風(fēng)險投資基金的合作；與期貨商合作，積極開拓面向期貨商的和融資；以獲得證券承銷資格、具有資本市場業(yè)務(wù)權(quán)利的金融資產(chǎn)管理公司為橋梁，銀證在債轉(zhuǎn)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、拍賣、上市等方面進(jìn)行合作。
二、關(guān)于銀保合作
隨著我國保險業(yè)改革的不斷深化其對商業(yè)銀行的保險存款形成了巨大的沖擊：（1）保險資金運用渠道從原先只能存入銀行發(fā)展到可以購買國債、購買證券投資基金入市；（2）保險公司采取由總公司集中運用資金的方式，要求加速歸集各級保險機構(gòu)銀行賬戶上的資金，保險資金停留銀行的時間大大縮短；（3）保險公司為了擴張業(yè)務(wù)，普遍采取了以各商業(yè)銀行營銷保險業(yè)務(wù)的比例確定保險存款留存各行的比例。同時，對于商業(yè)銀行而言，由于競爭的加劇尤其是資本市場的發(fā)展，使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利空間收縮，迫使銀行必須積極發(fā)展保險等中間業(yè)務(wù)，這也是商業(yè)銀行服務(wù)客戶和防范信貸風(fēng)險的需要。因為一方面，具備參保意識的客戶希望能夠便捷地辦理保險手續(xù)和交付保費，而這一點通過客戶在商業(yè)銀行開立的賬戶就可以實現(xiàn)。另一方面，商業(yè)銀行發(fā)動信貸客戶參加保險，可以減少貸款本息損失、防范信貸風(fēng)險。
從客觀條件上看，銀保合作的時機也基本成熟：（1）保險市場正處于高速成長時期，保費年增長率在30%以上；（2）由于保險的經(jīng)濟(jì)補償作用不斷得到證明，保險法的廣泛宣傳，利率的下調(diào)和利息稅的開征使得人們購買儲蓄保障型和投資保障型險種的積極性不斷提高；（3）保險法規(guī)定企財險只能由保險公司或者符合規(guī)定并經(jīng)批準(zhǔn)的機構(gòu)辦理，保險營銷員不能辦理企財險，保險公司也不能向個人支付企財險手續(xù)費，這為商業(yè)銀行發(fā)展保險業(yè)務(wù)提供了法律保障；（4）由于我國保險事業(yè)的發(fā)展，保險業(yè)務(wù)量猛增，保險公司的分支機構(gòu)和業(yè)務(wù)人員尚不足以滿足保險業(yè)務(wù)的開展，因而保險公司通過委托商業(yè)銀行的分支機構(gòu)以其代辦處或者點的名義保險業(yè)務(wù)可以彌補這個不足。截至目前我國已有國內(nèi)五大保險公司和包括國有商業(yè)銀行及部分股份制銀行在內(nèi)的10家銀行建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，其中大多數(shù)保險公司（銀行）都有一個以上的合作伙伴。合作的范圍包括按揭貸款保險、信貸保險、代收保費、代付保險金、代銷保險產(chǎn)品、融資業(yè)務(wù)、資金匯劃網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、電子商務(wù)、聯(lián)合發(fā)卡、保單質(zhì)押貸款、客戶信息共享等。
目前銀保合作中存在的問題是：（1）商業(yè)銀行與保險業(yè)合作還處于初級階段的關(guān)系，雙方對增加收益、爭取存款、服務(wù)客戶、防范風(fēng)險、增強競爭實力等方面的意義認(rèn)識不足，保險公司更多的是把銀行定位于重要的資金代收渠道和依賴銀行發(fā)展客戶，導(dǎo)致了對相關(guān)業(yè)務(wù)的忽視，比如長期就未把保險業(yè)務(wù)放在主體業(yè)務(wù)之內(nèi)；（2）商業(yè)銀行在銀保合作業(yè)務(wù)開展上消極被動，缺乏一套激勵機制，少數(shù)銀行員工利用手中掌握的行內(nèi)客戶資源和業(yè)務(wù)手段，私自辦理保險業(yè)務(wù)，手續(xù)費被員工個人拿走或者在小范圍內(nèi)私分，有的基層行辦理業(yè)務(wù)由行里組織，但手續(xù)費不入帳，集體瓜分；（3）目前商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)人員普遍缺乏必要的保險業(yè)務(wù)知識和營銷知識，對保險法規(guī)、準(zhǔn)則和管理辦法、管理制度、精算知識缺乏了解，對保險產(chǎn)品的功能、特點、標(biāo)的勘測、操作規(guī)程和營銷技巧等知識掌握不夠，無法根據(jù)客戶的特點推銷保險產(chǎn)品；（4）商業(yè)銀行未能根據(jù)保險法規(guī)和商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)功能進(jìn)行金融工具創(chuàng)新；（5）以往銀行保險業(yè)務(wù)主要集中在財產(chǎn)險，而壽險業(yè)務(wù)相對較少，這主要是因為財產(chǎn)險具有法定保險的性質(zhì)，主要面向單位，加之費相對較高，因而其業(yè)務(wù)額大大超過壽險。而壽險則屬于商業(yè)保險范圍，客戶自主選擇的余地較大，不易于推銷，且其面向個人的險種一般只側(cè)重于意外險和養(yǎng)老保險，市場的現(xiàn)實需求不大，因而成為銀保合作保險業(yè)務(wù)開拓的“瓶頸”。
目前促進(jìn)銀保合作的對策：
1.銀行可以充分利用商業(yè)銀行信譽、人才、技術(shù)、網(wǎng)點和資金優(yōu)勢以及廣泛的客戶資源和業(yè)務(wù)資源，積極與保險公司合作，發(fā)展保險等業(yè)務(wù)，保險公司收付費，拓展表外業(yè)務(wù)。銀行通過開展保險業(yè)務(wù)能從保險公司賺取傭金，隨著業(yè)務(wù)的不斷擴大，傭金將有可能成為銀行利潤的重要來源，使銀行能大量回收網(wǎng)點建設(shè)成本。銀行通過與保險業(yè)開展合作，能擴大并穩(wěn)定銀行自身的客戶群，提高客戶的忠誠度，可以起到提高競爭力與擴大發(fā)展空間和領(lǐng)域、支持核心主業(yè)發(fā)展的作用。同時雙方在消費信貸等領(lǐng)域的合作，使保險成為銀行化解一部分貸款風(fēng)險的有效手段。在將來我國放松混業(yè)經(jīng)營限制后，為銀行發(fā)展自營保險業(yè)務(wù)提供人才、業(yè)務(wù)和制度等方面的儲備。
2.商業(yè)銀行通過與保險公司在資金拆借、推出保險貸款新產(chǎn)品等方面的合作，可以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開拓商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)空間，大幅度降低貸款風(fēng)險，提高貸款質(zhì)量和經(jīng)營效益。
3.銀保合作拓展保險業(yè)務(wù)時，要根據(jù)市場原則確定合作中的手續(xù)費費率、保險存款留存比例、業(yè)務(wù)統(tǒng)計制度、成本核算辦法以及其他服務(wù)項目，互惠互利，在合作中實現(xiàn)共贏。商業(yè)銀行要建立起保險業(yè)務(wù)的內(nèi)部激勵機制，建立保險手續(xù)費收入和營業(yè)費用支出、個人收入掛鉤的辦法，從費用支出機制和個人收入上推動基層行大力開展保險業(yè)務(wù)。建立行內(nèi)協(xié)調(diào)、各部門聯(lián)動的保險業(yè)務(wù)組織管理體系，使此項業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相互帶動、相互促進(jìn)。商業(yè)銀行可以從多渠道引進(jìn)保險專業(yè)人才，同時與保險公司合作，借助其力量培訓(xùn)本行從事保險業(yè)務(wù)的員工，從人力資源上保證銀保有效合作。
4.商業(yè)銀行可以擴大保險業(yè)務(wù)的品種，把企財險和儲蓄保障型、投資保障型壽險列為發(fā)展重點；繼續(xù)加強為保險公司和客戶的服務(wù)，在代收保費的基礎(chǔ)上，把服務(wù)項目擴大到代付保險金、子女教育婚嫁保險金等；開發(fā)信用聯(lián)接型保險產(chǎn)品，比如可以與壽險公司合作，推出壽險保單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行的壽險單作為貸款的權(quán)利質(zhì)押憑證，借以達(dá)到既發(fā)展消費信貸服務(wù)，又促進(jìn)保險業(yè)務(wù)的“雙贏”目標(biāo)，也可以與保險公司合作推出與信用卡有關(guān)的保險產(chǎn)品，由保險公司為信用卡持有者提供免核壽險保單，持卡人可用信用卡支付保費；可以從企業(yè)理財、個人理財業(yè)務(wù)的角度，結(jié)合本行業(yè)務(wù)對保險業(yè)務(wù)進(jìn)行組合包裝，以“套餐服務(wù)”的形式推出更多的保險產(chǎn)品。
5.銀行和保險公司可以合作進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，比如可以探索推出保險貸款。在保險公司承保的條件下，商業(yè)銀行向借款人提供貸款。如果借款人失去了清償能力，銀行根據(jù)貸款5級分類確認(rèn)為損失后，由保險公司按約定比例代償本息。這種貸款擔(dān)保方式與保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款相比，在發(fā)生貸款損失后，銀行更容易從第二還款來源收回貸款，所以能更好地滿足銀行資產(chǎn)風(fēng)險管理的要求，這是在保險業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的工具創(chuàng)新，有利于商業(yè)銀行保全資產(chǎn)、優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量、減少不良貸款、提高商業(yè)銀行參與市場競爭的能力。在拓展個人住房貸款業(yè)務(wù)時，銀?？梢苑e極合作，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，比如對抵押物的財產(chǎn)保險、對抵押人出現(xiàn)意外傷亡喪失還款能力的人壽保險、對借款人因保險合同約定的因素而不能履約借款合同的保險，尤其是履約保險等都是很有前景的業(yè)務(wù)。
三、關(guān)于銀行與財務(wù)公司、擔(dān)保公司和金融租賃公司的合作
[關(guān)鍵詞]后危機時代；影子銀行；金融監(jiān)管；國際金融法
影子銀行（shadow banking）是在過去30多年發(fā)展壯大的，但直到次貸危機發(fā)生之后才被人們所關(guān)注和重視。本次金融危機的爆發(fā)和惡化，被普遍認(rèn)為與影子銀行的過度擴張有關(guān)。盡管影子銀行在推動金融市場發(fā)展，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面作用重大，但影子銀行的高杠桿性、不受監(jiān)管的特征也會引發(fā)監(jiān)管套利、系統(tǒng)性風(fēng)險等問題，因此，加強影子銀行的監(jiān)管已經(jīng)成為后危機時代全球金融監(jiān)管的重要議題之一。美國、歐盟等國家和國際金融組織紛紛針對影子銀行提出了監(jiān)管改革法案和政策引導(dǎo)。而反觀我國，盡管受本次金融危機的沖擊較小，但影子銀行體系及業(yè)務(wù)已經(jīng)得到了飛速發(fā)展，其蘊含的風(fēng)險也在逐步顯現(xiàn)，比如溫州危機、泗洪高利貸危機等?？梢哉f，影子銀行的發(fā)展及監(jiān)管問題不僅僅是全球金融監(jiān)管的熱點議題，更是我國金融發(fā)展不可回避并亟需解決的重要問題。
一、影子銀行的范疇界定
（一）影子銀行的概念
影子銀行或影子銀行體系是對傳統(tǒng)銀行體系以外的各種金融機構(gòu)或中介的一種形象的稱謂，并非是一個嚴(yán)格的法律概念。該概念首先是由美國太平洋投資公司保羅麥卡利提出的，用以指稱那些不受監(jiān)管或者監(jiān)管較少，與傳統(tǒng)銀行相對應(yīng)的金融機構(gòu)。美聯(lián)儲主席伯南克在一個演講中提到影子銀行，認(rèn)為影子銀行之所以被如此稱謂，主要是因為它們提供了與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相對應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，兩者之間是一種相互競爭、相互滲透的關(guān)系。而且相較而言，影子銀行的杠桿率更高，透明度更低。此外，其他國際金融組織和監(jiān)管機構(gòu)也針對影子銀行的特點，提出了自己的理解和界定。而在我國，學(xué)者和機構(gòu)從不同的視角對于影子銀行進(jìn)行了界定，比如有學(xué)者認(rèn)為影子銀行是行使部分傳統(tǒng)商業(yè)銀行的功能，但運作機制和交易方式卻與傳統(tǒng)商業(yè)銀行完全不同的金融機構(gòu)、中介和工具的總和。對于影子銀行的界定眾說紛紜，原因在于影子銀行是一個全新的概念，監(jiān)管機構(gòu)和公眾對于它的認(rèn)識不夠具體和深入，而且它的運作方式和機制比較復(fù)雜，所以對影子銀行的界定很難形成統(tǒng)一的意見。筆者認(rèn)為，從防范和控制金融風(fēng)險的角度出發(fā)，影子銀行可以界定為，游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外的金融機構(gòu)和金融中介，以及傳統(tǒng)銀行應(yīng)用影子銀行工具和運作方式的金融工具和產(chǎn)品。
（二）影子銀行的特征及風(fēng)險
1.影子銀行所受到的監(jiān)管相對較少。與傳統(tǒng)銀行往往受到高度監(jiān)管相比，影子銀行受到相對較少的監(jiān)管。在金融危機發(fā)生之前，由于影子銀行的運作工具和機制等都較為復(fù)雜且具有較強的隱蔽性，導(dǎo)致影子銀行體系的大多數(shù)機構(gòu)都游離于監(jiān)管體系之外，并未引起金融監(jiān)管機構(gòu)的足夠重視。美國金融危機調(diào)查委員會在《影子銀行和金融危機》的調(diào)查報告中也強調(diào)了這個特性，將之稱作是影子銀行的“類銀行金融行為”。這些行為在傳統(tǒng)商業(yè)銀行系統(tǒng)外進(jìn)行，其中很多不受管制或者受到輕度管制。
2.影子銀行與傳統(tǒng)銀行相比較少受到監(jiān)管這一事實，必然意味著監(jiān)管套利會在一定程度上引發(fā)對影子銀行的需求。因此，不斷增強的銀行監(jiān)管幾乎必然增加對影子銀行的需求。一方面，被高度監(jiān)管的銀行無法提供跟不監(jiān)管或輕度監(jiān)管的影子銀行一樣廉價、便利的金融產(chǎn)品和服務(wù)；另一方面，導(dǎo)致傳統(tǒng)銀行可能轉(zhuǎn)換身份，從受嚴(yán)格監(jiān)管的機構(gòu)轉(zhuǎn)變成監(jiān)管較少或不受監(jiān)管的影子銀行，或者轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)形式，設(shè)計出不受監(jiān)管的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品形式。
3.監(jiān)管空白和監(jiān)管套利的存在，會誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。傳統(tǒng)銀行和影子銀行聯(lián)系非常緊密，一方面，影子銀行通常將傳統(tǒng)銀行作為業(yè)務(wù)運行的一個鏈條，利用傳統(tǒng)銀行為其提供流動性等支持；另一方面，傳統(tǒng)銀行也會利用法律漏洞規(guī)避法律的流動性和資本要求，利用影子銀行從事高風(fēng)險、高收益的業(yè)務(wù)活動，這意味著影子銀行和傳統(tǒng)銀行之間會產(chǎn)生風(fēng)險傳遞，而且由于影子銀行不受監(jiān)管或監(jiān)管較少的事實，會誘發(fā)它們采用高杠桿手段進(jìn)行經(jīng)營，并通過技術(shù)手段分散風(fēng)險，導(dǎo)致風(fēng)險不斷累積，從而誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
二、后危機時代影子銀行監(jiān)管的國際法制改革
次貸危機之后，國際社會從不同層面和不同角度對金融危機進(jìn)行了各種反思，并相應(yīng)提出了各種金融監(jiān)管的改革法案和建議，影子銀行的監(jiān)管問題也因此受到了前所未有的重視。如何彌補金融危機暴露出的監(jiān)管漏洞，構(gòu)建完善的影子銀行監(jiān)管法律制度，是各國政府和國際金融監(jiān)管組織關(guān)注的重點話題。
（一）歐盟
1.建立系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)，負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管。金融危機重創(chuàng)了包括歐洲在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)和金融安全，凸顯了系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管在金融市場穩(wěn)定的重要性，有鑒于此，歐盟從宏觀監(jiān)管體制層面出發(fā)，設(shè)立歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險委員會（European systemic Risk Board），而歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險委員會的設(shè)立，正是歐盟為了彌補宏觀監(jiān)管體制的漏洞而成立的一個新機構(gòu)。歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險委員會由歐洲中央銀行牽頭設(shè)立，成員包括歐洲中央銀行行長、副行長及歐盟所轄的27個成員國的中央銀行行長。系統(tǒng)性風(fēng)險委員會又下設(shè)一個由8人組成的指導(dǎo)委員會，包括歐洲中央銀行成員3人，歐洲銀行管理局、歐洲證券監(jiān)管局、歐洲保險和職業(yè)年金管理局局長各1人，歐盟委員會成員1人，歐盟經(jīng)濟(jì)金融委員會主席1人。設(shè)立歐盟系統(tǒng)性風(fēng)險委員會的主要目的在于監(jiān)測并評估影響整體金融穩(wěn)定的風(fēng)險。具體職能是在歐盟層面上負(fù)責(zé)宏觀性的審慎監(jiān)管，監(jiān)控和評估在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及整個金融體系發(fā)展過程中出現(xiàn)的威脅金融穩(wěn)定的各種風(fēng)險，識別并對這些風(fēng)險進(jìn)行排序，出現(xiàn)重大風(fēng)險時發(fā)出預(yù)警并在必要時向政策制定者提供包括法律方面的各種建議和措施，執(zhí)行預(yù)警后的相關(guān)監(jiān)控措施，與IMF、FSB以及第三世界國家開展有關(guān)合作。
2.擴大金融監(jiān)管范圍，加強對影子銀行的風(fēng)險管理。導(dǎo)致本次危機爆發(fā)的原因之一，就是影子銀行等金融機構(gòu)的“膽大包天”和“胡作非為”，所以，加強影子銀行的風(fēng)險管理也成為本次歐盟金融監(jiān)管改革的重點。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）修改《資本金要求指令》，提高金融機構(gòu)風(fēng)險門檻。歐盟于2009年7月對《資本金要求指令》作了進(jìn)一步的修改，提高交易賬戶、銀行證券化業(yè)務(wù)、再證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，包括提高資本金、加強信息披露程度、限制銀行的再證券化投資業(yè)務(wù)等。（2）擴大金融監(jiān)管的監(jiān)管范圍，將對沖基金和私募股權(quán)投資基金納入監(jiān)管范圍。具體而言，針對管理資金超過5億歐元或者管理資金超過1億歐元、依靠金融機構(gòu)借貸維持的對沖基金和私募股權(quán)基金建立全面監(jiān)管，防止投資基金規(guī)避監(jiān)管的現(xiàn)象發(fā)生；加強對沖基金、私募股權(quán)投資基金的信息披露監(jiān)管，并鼓勵其采用上市的方法公開籌資，以保護(hù)投資者的利益。（3）加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管。本次金融監(jiān)管改革對于信用評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、透明度、信息披露等方面都提出了更為嚴(yán)格的條件。要求信用評級機構(gòu)必須進(jìn)行統(tǒng)一登記注冊，并接受歐盟證券和市場管理局的監(jiān)管；加強金融產(chǎn)品的信息披露，要求信用評級機構(gòu)在具有充分透明度的情況下才能對金融產(chǎn)品進(jìn)行評級。此外，為了更有效地保護(hù)投資者的利益，還加大了對信用評級機構(gòu)違法的處罰力度。
（二）美國
1.建立新的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，應(yīng)對和防范系統(tǒng)性風(fēng)險。為了應(yīng)對和防范系統(tǒng)性風(fēng)險，美國成立了新的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（Financial stability Oversight Council）。新增設(shè)的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會由財政部部長擔(dān)任主席，成員包括財政部部長、美聯(lián)儲主席、新設(shè)的國民銀行監(jiān)管機構(gòu)主席、新設(shè)的金融消費者保護(hù)局局長、證券交易委員會主席、商品期貨交易委員會主席、聯(lián)邦存款保險公司主席、聯(lián)邦住房金融局局長和一個由總統(tǒng)任命經(jīng)參議院認(rèn)可的具有保險經(jīng)驗的專業(yè)人士，以及五位不具有投票權(quán)的成員，包括金融研究室主任、聯(lián)邦保險管理局局長和州銀行、證券、保險證券監(jiān)管機構(gòu)的代表。在此建構(gòu)下，現(xiàn)有的貨幣監(jiān)理署和儲蓄監(jiān)理署合并，用以監(jiān)管全國性的銀行機構(gòu)；由美聯(lián)儲負(fù)責(zé)監(jiān)管金融控股公司和一些地方銀行。該委員會的主要職責(zé)是識別和處理危害國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險。具體而言，包括以下幾個方面：加強各個聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)在法律起草和制定、檢查、報告、執(zhí)行等方面的信息交流和溝通；為屬于不同聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)的大型機構(gòu)的監(jiān)管問題提供討論平臺；有權(quán)從各個金融機構(gòu)收集相關(guān)信息，并就監(jiān)管中的問題和風(fēng)險向國會提供年度報告。
2.加強對影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管。影子銀行的主要業(yè)務(wù)是各種紛繁復(fù)雜的金融衍生品，而金融衍生品恰恰未處在監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管范圍之內(nèi)，所以當(dāng)危機來臨之時會導(dǎo)致市場極度動蕩、投資者遭受巨額損失。鑒于此，《多德-弗蘭克法》特別對金融衍生品監(jiān)管作了規(guī)定。該法規(guī)定，由證券交易委員會和期貨交易委員會負(fù)責(zé)對金融衍生品的監(jiān)管，并協(xié)同制定監(jiān)管規(guī)則；將大部分的場外衍生產(chǎn)品通過交易所和中央清算中心進(jìn)行交易和清算；對從事衍生品交易的公司施加保證金、特別的資本比例、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求，以控制可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，授予監(jiān)管機構(gòu)更大的權(quán)力，可以處罰那些幫助客戶欺騙公眾和第三方的市場交易者，并可以對逃避清算的行為進(jìn)行加倍處罰。
3.加強風(fēng)險隔離，防止影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間的風(fēng)險傳遞?！抖嗟?弗蘭克法》引入“沃克爾規(guī)則”，規(guī)定銀行投資私募股權(quán)基金和對沖基金的規(guī)模不得超過銀行股權(quán)的3%，并要求銀行將自營交易和類似的投資活動從加入存款保險體系的銀行機構(gòu)中分離出來，要求銀行將信用違約掉期、商品和股票互換交易等高風(fēng)險的衍生產(chǎn)品剝離到特定的子公司，但允許其保留為對沖自身風(fēng)險進(jìn)行的利率互換、互換交易、外匯互換等交易。
（三）金融穩(wěn)定理事會
次貸危機之后，金融穩(wěn)定理事會（以下簡稱FSB）逐漸成為全球金融監(jiān)管改革的重要主體，并成為加強全球影子銀行監(jiān)管的主要執(zhí)行機構(gòu)。FSB于2011年4月相繼了一系列加強影子銀行監(jiān)管的重要文件，比如《影子銀行：范圍界定》、《影子銀行：進(jìn)展和進(jìn)一步的監(jiān)管措施》、《影子銀行：加強監(jiān)督和管理》等文件。從上述文件可以看出，F(xiàn)SB意圖加強影子銀行的政策建議，主要包括以下幾個方面的內(nèi)容：
1.從宏觀和微觀視角，加強對影子銀行的監(jiān)管。FSB建議各國從系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的宏觀角度和微觀審慎監(jiān)管角度，采用定量和定性的方法，加強對本地區(qū)影子銀行的監(jiān)管。從宏觀監(jiān)管的角度，主要目的在于為監(jiān)管機構(gòu)從整體上掌握影子銀行的數(shù)據(jù)信息，并為監(jiān)管機構(gòu)提供必要的預(yù)警信息，有助于評估非金融部門和影子銀行體系的風(fēng)險和融資脆弱性。而從微觀監(jiān)管的角度，可以通過市場調(diào)查數(shù)據(jù)、公開出版物等渠道獲取金融產(chǎn)品的具體信息，以便于測算金融市場和金融產(chǎn)品的規(guī)模與風(fēng)險。
2.多管齊下，采用綜合方式加強影子銀行。FSB認(rèn)為影子銀行體系是由不同類型的金融機構(gòu)、金融業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品組成的，采用單一式的監(jiān)管方式無法有效的監(jiān)管影子銀行，所以對影子銀行的監(jiān)管必須采用不同方式。監(jiān)管政策也應(yīng)兼具靈活性和前瞻性，同時還應(yīng)充分考慮金融市場發(fā)展中可能出現(xiàn)的問題。從廣義上講，對影子銀行的監(jiān)管措施主要分為四種：（1）間接監(jiān)管方式。即通過規(guī)制、調(diào)整傳統(tǒng)銀行和影子銀行之間的互動，從而降低影子銀行對于傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險傳遞所帶來的不良影響。同時，有利于阻止傳統(tǒng)銀行為了降低資本要求或流動性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)而通過影子銀行進(jìn)行的監(jiān)管套利活動。（2）直接監(jiān)管方式。即加強對影子銀行體系本身的監(jiān)管，從根本上減少影子銀行機構(gòu)對于金融市場的風(fēng)險。（3）業(yè)務(wù)監(jiān)管。即由監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管影子銀行的金融業(yè)務(wù)，以降低影子銀行的金融業(yè)務(wù)、金融工具、金融產(chǎn)品對金融市場的影響，保證影子銀行體系的健康運行。（4）宏觀審慎監(jiān)管。即從宏觀角度監(jiān)管和識別對影子銀行所引起的系統(tǒng)性風(fēng)險，比如采取措施加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。
三、我國影子銀行監(jiān)管的法律制度構(gòu)建
關(guān)于對我國影子銀行的界定和范圍，不同的學(xué)者或機構(gòu)存在一定的爭議。而且由于某些金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品并未納入我國金融監(jiān)管的范圍，所以，對于我國影子銀行體系的具體規(guī)模和表現(xiàn)形態(tài)尚不得而知。根據(jù)IMF于2011年的《中國金融體系穩(wěn)定評估報告》顯示，我國影子銀行體系主要包括三類：一是非正規(guī)金融部門。具體包括信用擔(dān)保公司、典當(dāng)行、小額貸款公司以及未納人金融監(jiān)管范圍的地下金融。以小額貸款公司為例，截至2012年12月末，我國共有小額貸款公司6080家，貸款余額5921億元，全年新增貸款2005億元。二是私募基金。據(jù)統(tǒng)計，2012年我國共計369支私募股權(quán)投資基金完成募集，比2011年全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，其中披露金額的359支基金共計募集253.13億美元。三是各種金融理財產(chǎn)品。截止到2010年，中國尚有7049款理財產(chǎn)品，資金數(shù)額達(dá)到1.7萬億元人民幣。而按照FSB關(guān)于影子銀行體系的界定，我國影子銀行體系主要包括金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、私募基金、小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、典當(dāng)行、信用評級機構(gòu)以及各類理財產(chǎn)品等。以上影子銀行機構(gòu)雖然有部分已經(jīng)納入金融監(jiān)管范疇，但是鑒于影子銀行體系的巨大規(guī)模以及可能存在的風(fēng)險，因此加強對影子銀行體系的監(jiān)管就成為后危機時代我國金融監(jiān)管的重要任務(wù)之一。
（一）建立宏觀監(jiān)管體系，完善系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管
由于影子銀行涉及主體眾多，其金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)可能涉及銀行、證券、保險等不同的金融行業(yè)，導(dǎo)致傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式無法因應(yīng)影子銀行監(jiān)管的現(xiàn)實需要。鑒于此，在宏觀監(jiān)管體制方面應(yīng)著重完善以下兩個方面：
1.引入功能監(jiān)管的理念和模式，逐步改革現(xiàn)行的機構(gòu)監(jiān)管模式。所謂功能監(jiān)管，是指根據(jù)金融體系的功能以及金融機構(gòu)的經(jīng)營活動來設(shè)計金融監(jiān)管制度，以實現(xiàn)對金融業(yè)跨機構(gòu)、跨行業(yè)、跨產(chǎn)品的協(xié)調(diào)監(jiān)管。也就是說，功能監(jiān)管重點關(guān)注金融機構(gòu)的經(jīng)營活動，而非金融機構(gòu)本身，它是一種跟機構(gòu)監(jiān)管模式相對應(yīng)的監(jiān)管模式，有利于克服機構(gòu)監(jiān)管模式以金融機構(gòu)本身為監(jiān)管重心的弊端。以金融理財產(chǎn)品的監(jiān)管現(xiàn)狀為例，中國銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品和信托投資產(chǎn)品；中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管證券公司客戶資產(chǎn)管理、證券投資基金、基金專戶理財；中國保監(jiān)會則負(fù)責(zé)監(jiān)管萬能保險、分紅保險、投資連結(jié)保險；而貨幣市場基金則由中國人民銀行和中國證監(jiān)會共同監(jiān)管。金融理財產(chǎn)品的監(jiān)管現(xiàn)狀清晰地呈現(xiàn)出我國金融監(jiān)管是以“一行三會”為主體的機構(gòu)監(jiān)管模式。盡管該模式可以在一定程度上隔離金融行業(yè)之間的風(fēng)險，但由于金融理財產(chǎn)品的法律性質(zhì)基本相似，金融監(jiān)管部門卻只能根據(jù)各自行業(yè)的特點制定金融監(jiān)管規(guī)則，所以，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展事實上模糊了銀行、證券、保險等金融業(yè)之間的界限范圍，也不可避免地會出現(xiàn)監(jiān)管重疊和監(jiān)管套利等問題。但考慮到制度變遷的路徑依賴，監(jiān)管改革并非可以一蹴而就，所以建議對機構(gòu)監(jiān)管模式進(jìn)行漸進(jìn)式改革，即在現(xiàn)有的監(jiān)管框架的基礎(chǔ)上，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險的前提下，逐步引入功能監(jiān)管的理念和措施，調(diào)整《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》等基礎(chǔ)金融法律的相關(guān)內(nèi)容，實現(xiàn)金融市場的健康發(fā)展。
2.建立系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)測機制。美歐等國為了防范影子銀行可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，建立了系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。針對我國現(xiàn)行的機構(gòu)監(jiān)管模式，建議成立影子銀行監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會負(fù)責(zé)監(jiān)控和防范影子銀行的風(fēng)險。具體來言，由國務(wù)院牽頭設(shè)立，按照功能監(jiān)管的模式對金融機構(gòu)和產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管成員包括中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、商務(wù)部、發(fā)改委、財政部等監(jiān)管主體委派的專家組成。同時，將影子銀行體系納入宏觀監(jiān)管體系，開發(fā)和完善宏觀審慎監(jiān)管的政策工具，對其中具有系統(tǒng)重要性的影子銀行機構(gòu)建立逆周期性監(jiān)管機制和風(fēng)險監(jiān)測機制。
（二）加強微觀審慎監(jiān)管，消除監(jiān)管缺漏
近年來，我國越來越重視對影子銀行體系的監(jiān)管，監(jiān)管力度和監(jiān)管措施都有所加強和改進(jìn)，比如加強了對小額貸款公司、信托公司的監(jiān)管。但影子銀行監(jiān)管仍然存在部分機構(gòu)監(jiān)管空白和監(jiān)管重疊等現(xiàn)象。因此，需要進(jìn)一步從微觀層面加強對影子銀行體系的監(jiān)管：
1.擴大監(jiān)管邊界，減少監(jiān)管空白和監(jiān)管套利。針對我國現(xiàn)存的金融發(fā)展實際，將游離于金融監(jiān)管邊界的影子銀行體系及業(yè)務(wù)納入到金融監(jiān)管體系之中，明確監(jiān)管主體及其監(jiān)管職責(zé)，特別應(yīng)加強對信用評級機構(gòu)、資產(chǎn)證券化等金融工具的監(jiān)管，促進(jìn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨同，防范監(jiān)管空白和監(jiān)管套利。
2.加強影子銀行的信息披露監(jiān)管。一是明確影子銀行信息披露的主體和內(nèi)容，要求影子銀行機構(gòu)遵守相關(guān)的會計和交易信息披露的監(jiān)管規(guī)則，披露隱蔽的交易信息、投資方信息等；二是明確影子銀行信息披露的監(jiān)管主體，可以將影子銀行監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會作為影子銀行信息披露的監(jiān)管主體，具體負(fù)責(zé)監(jiān)督影子銀行的信息披露義務(wù)；三是影子銀行監(jiān)管委員會應(yīng)提高監(jiān)管透明度，建立健全嚴(yán)格的處罰機制，遏制金融市場主體因過度逐利而忽視潛在風(fēng)險的短期交易行為。
3.加強影子銀行的公司治理。一是改革影子銀行的高管薪酬體制，建立影子銀行高管的問責(zé)制；二是提高對私募基金管理人的市場準(zhǔn)入要求，通過對管理人資質(zhì)的要求保障基金的管理水平。
4.建立金融風(fēng)險防火墻制度。金融風(fēng)險防火墻具體包括兩種：一是建立影子銀行和傳統(tǒng)銀行之間的防火墻，避免影子銀行的風(fēng)險傳遞給傳統(tǒng)銀行；二是建立非正規(guī)金融和正規(guī)金融體系之間的防火墻，禁止正規(guī)金融機構(gòu)的從業(yè)人員從事非正規(guī)金融業(yè)務(wù)，阻斷兩者之間的風(fēng)險傳導(dǎo)通道。
（三）健全相關(guān)法律制度，完善法律監(jiān)管
我國《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第2條規(guī)定，對在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司以及經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立的其他金融機構(gòu)的監(jiān)督管理，適用本法對銀行業(yè)金融機構(gòu)監(jiān)督管理的規(guī)定。因此，以上非銀行金融機構(gòu)被全部納入銀監(jiān)會的監(jiān)管范圍。但從我國目前的立法現(xiàn)狀來看，仍然存在大量監(jiān)管較弱或者不受監(jiān)管的非銀行類金融機構(gòu)，比如，私募股權(quán)投資基金、小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、典當(dāng)行等。因此，應(yīng)該著重完善相關(guān)立法，加強對上述影子銀行機構(gòu)的監(jiān)管。
1.制定《私募股權(quán)投資基金管理條例》，將私募股權(quán)投資基金納入監(jiān)管范圍。我國最新修訂的《證券投資基金法》第十章對非公開募集資金進(jìn)行了規(guī)定，這意味著私募基金獲得了合法地位。但其中第95規(guī)定，非公開募集基金財產(chǎn)的證券投資，包括買賣公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額，以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。也就是說，備受爭議的私募股權(quán)投資基金并未納入新《證券投資基金法》的規(guī)制范圍。所以對于我國現(xiàn)在大量存在的私募股權(quán)投資基金，亟需立法進(jìn)行規(guī)制。為此，建議由國務(wù)院出臺《私募股權(quán)投資基金條例》，明確私募股權(quán)投資基金的法律地位，基金管理人的具體資質(zhì)、市場準(zhǔn)入、基金的運作方式和組織形式、基金募集的對象和方式以及信息披露等方面，并由國務(wù)院對私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)有規(guī)范進(jìn)行合并、調(diào)整或廢止，盡快結(jié)束私募股權(quán)投資基金無序混亂的狀態(tài)。
債券市場投資者結(jié)構(gòu)的國際比較
為更好吸引國際機構(gòu)投資者并降低公共赤字的融資成本。近年來，許多國家政府也不斷完善政府債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。OECD國家所采取的措施包括：拍賣、做市商制度、融資頭寸的工具（例如回購協(xié)議）、取消預(yù)扣稅、衍生產(chǎn)品市場、基準(zhǔn)債發(fā)行、清算和結(jié)算體系的完善等。從國際經(jīng)驗來看，債券市場的交易者主要包括：中央銀行、商業(yè)銀行、信托投資公司、保險機構(gòu)、各類基金、企業(yè)機構(gòu)、個人投資者，他們雖然分散在各個交易市場（場內(nèi)市場、場外市場、大宗交易市場等），但各交易市場之間沒有對交易者身份的嚴(yán)格限制，盡管大宗交易市場對投資者的最低交易額度有一定規(guī)定，但其目的是為了使交易在數(shù)量上更加匹配，從而提高交易速度。另外，發(fā)達(dá)國家債券市場的投資者結(jié)構(gòu)中，機構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，個人投資者買賣國債大多通過機構(gòu)投資者進(jìn)行。其中，金融機構(gòu)是機構(gòu)投資者的主導(dǎo)，不同類型的金融結(jié)構(gòu)負(fù)債特征的差異導(dǎo)致了對國債交易的不同需求，進(jìn)而提高了市場流動性。例如，中央銀行在國債市場的買賣行為主要是由于貨幣政策調(diào)控的需要；商業(yè)銀行的負(fù)債增長一般比較穩(wěn)定，而頭寸的變化比較頻繁，往往將短期國債作為備付金資產(chǎn)的重要組成部分，而將回購作為調(diào)劑資金頭寸的重要工具；基金投資則更注重安全性，國債投資在基金組合中通常被作為降低風(fēng)險系數(shù)的工具；人壽保險公司根據(jù)報單負(fù)債類型的不同采取相應(yīng)的投資策略；財險公司更注重收益性，而對流動性的要求相對較低；證券公司除了將國債作為資產(chǎn)組合的工具外，更傾向利用國債回購來滿足短期資金頭寸的需要?；诖?，如果同一類機構(gòu)被分割在不同的市場進(jìn)行交易，交易需求的差異性必然受到影響。另外，由于投資者的風(fēng)險偏好不同，具有不同的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，對宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹、利率走勢的預(yù)期不同，而無風(fēng)險的基準(zhǔn)利率無疑可以提供重要的投資和交易參考，從而提高交易效率，分散投資風(fēng)險，促進(jìn)市場流動性的提高。
從發(fā)達(dá)國家的國債市場發(fā)展歷程來看，國債持有者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化趨勢，多數(shù)市場經(jīng)歷了由個人投資者為主向機構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變。在絕大多數(shù)市場化國家中，機構(gòu)投資者約占90%以上的份額，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、工商企業(yè)、外國政府機構(gòu)、共同基金等。
機構(gòu)投資者對債券市場流動性的影響
首先，由于機構(gòu)投資者具有資金優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，采取專業(yè)化管理和系統(tǒng)化的運作，從降低交易成本和保持市場連續(xù)性等方面增強市場的效率，從而能有效地控制債券投資風(fēng)險，提高市場的流動性，對債券市場的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。其次，契約型機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老金和保險基金，其投資具有穩(wěn)定性和長期性，形成了債券市場持續(xù)穩(wěn)定的資金來源。同時，機構(gòu)投資者通過投資組合可以為單個債券投資者分散投資風(fēng)險，吸引潛在的投資者，增加入市資金，提高市場深度，促進(jìn)流動性的提高。最后，由于很多機構(gòu)投資者同時參與國債一級市場的承銷，從而使一、二級市場的發(fā)行定價機制有效聯(lián)動，從整體上提高了債券市場的定價效率與流動性。
從另外一個方面講，機構(gòu)投資者的“羊群行為”也會引起市場流動性風(fēng)險，包括所有人都尋求在同一時刻買進(jìn)或賣出股票，而現(xiàn)代資本市場環(huán)境下的這種機構(gòu)共同行為有可能放大市場功能，進(jìn)而影響市場流動性。如當(dāng)債券市場面臨恐慌性拋盤時，容易導(dǎo)致成交稀疏、流動性差，并且面臨完全喪失流動性的可能。這方面的例子包括1987年的垃圾債券市場危機，由于抵押擔(dān)保證券市場的恐慌和流動性的喪失，出現(xiàn)一系列的金融機構(gòu)倒閉。
對新興市場而言，缺乏實力強大、活躍的國內(nèi)機構(gòu)投資者和國外投資者興趣，導(dǎo)致市場發(fā)展深度和流動性不夠。許多新興債務(wù)市場具有融資來源壟斷性的特點,主要來自于稅收力量的運用、對銀行最低儲備和流動性資產(chǎn)的要求，規(guī)定國內(nèi)養(yǎng)老基金和其他社會保障基金投資于非市場化的政府債券。由于非市場化債券不能在任何交易所掛牌，也不能交易，因而加劇了市場分割。同時，出于對銀行最低儲備和流動資產(chǎn)管理的規(guī)定，人為地降低了這些工具的收益率，因而也會對市場發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。所以，有必要引入可鼓勵儲蓄類機構(gòu)購買市場化的、較長期債券的機制，以促進(jìn)機構(gòu)投資者的發(fā)展，而廣泛的國內(nèi)和國際投資者基礎(chǔ)將有助于降低發(fā)行成本并促進(jìn)未來發(fā)行。
培育我國機構(gòu)投資者的措施
機構(gòu)投資者是資本市場的主體，合格的機構(gòu)投資者是資本市場健康穩(wěn)步發(fā)展的基本要素。目前，我國機構(gòu)投資者雖然具有一定規(guī)模，但是整體發(fā)展仍需要不斷完善。許多機構(gòu)投資者缺乏資本管理經(jīng)驗、理性的市場投資和風(fēng)險管理理念、規(guī)范的投資行為。使機構(gòu)投資者不斷地走向成熟和更具實力有利于多層次的債券市場體系的建立，提高市場化的定價效率，活躍債券市場的交易、分散債券市場的風(fēng)險，促進(jìn)債券市場發(fā)展和創(chuàng)新的進(jìn)程。
加強商業(yè)銀行信用風(fēng)險定價管理能力。應(yīng)發(fā)展貨幣市場基金和債券型基金，促進(jìn)貨幣市場和債券市場投資主體的多元化。從各類投資者的具體持倉量看，商業(yè)銀行仍然在銀行間市場居主導(dǎo)地位，2011年底的持倉量達(dá)14.41萬億元，占銀行間債市規(guī)模的67.47%，其中尤以全國性商業(yè)銀行所占比重最高，保險機構(gòu)和基金的持倉規(guī)模穩(wěn)定在第二位和第三位，達(dá)2.06萬億元和1.69萬億元，分別占銀行間債市規(guī)模的9.65%和7.92%。
鼓勵商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營，包括完善基金管理公司的管理，商業(yè)銀行通過設(shè)立基金管理公司來開展投資業(yè)務(wù)，既可以擴大機構(gòu)投資者的層次，又可以充分利用商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來增加資本市場的流動性，促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。有必要重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，在完善銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理、分散銀行風(fēng)險、緩解流動性壓力的同時，可以為中小企業(yè)信貸提供支持，為高收益?zhèn)a(chǎn)品發(fā)行搭建平臺。信用債的發(fā)展壯大和機構(gòu)投資者的成長成熟，發(fā)展良好、多層次的公司債市場將豐富銀行證券投資組合的品種和工具，有利于提高銀行的信用風(fēng)險管理和定價能力，從而有可能進(jìn)行更為積極的資產(chǎn)負(fù)債管理。
為社保基金、年金的發(fā)展創(chuàng)造條件。當(dāng)前發(fā)展債券市場的一個重要問題就是如何能引入長期穩(wěn)定資金的問題，而社?；鸷宛B(yǎng)老金投資管理運作首先要滿足安全性的需求。相比于股票市場，債券投資既是審慎投資的需要，也是資產(chǎn)負(fù)債比例管理的要求。如何進(jìn)行債券市場的制度創(chuàng)新，通過包括稅收政策和風(fēng)險管理等相關(guān)政策制度安排鼓勵這些資金入市值得探討。
在機構(gòu)投資者中積極培育做市商。從各國證券市場的情況來看，做市商居于場外市場的“中心”、“核心”位置，發(fā)揮著重要作用。可將在市場上表現(xiàn)良好的機構(gòu)投資者補充到做市商中，推進(jìn)做市商制度的發(fā)展，提高債券市場的流動性和市場效率。
在人民幣國際化和債券市場漸進(jìn)式開放的進(jìn)程中加強機構(gòu)投資者培育。積極鼓勵進(jìn)入中國資本市場的境外機構(gòu)投資者（QFII）將理性的市場投資理念、國際先進(jìn)的資本管理經(jīng)驗、規(guī)范的市場投資行為帶入中國資本市場，促進(jìn)我國合格的機構(gòu)投資者群體的形成，使我國債券市場向規(guī)范化和國際化的方向穩(wěn)步發(fā)展。在2005年，世界銀行集團(tuán)旗下的國際金融公司（IFC）就已經(jīng)獲準(zhǔn)在我國銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券10億元。2011年12月16日，中國證監(jiān)會、人民銀行和國家外匯局聯(lián)合公布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》，人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）正式啟動。RQFII試點將從基金公司、證券公司的香港子公司開始，運用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)，初期試點額度約200億元，據(jù)稱其中80%的資金將投資于固定收益證券，不超過募集規(guī)模20%的資金投資于股票及股票類基金。
值得一提的是，2011年4月23日，中國人民銀行與世界銀行簽署協(xié)議，允許國際復(fù)興開發(fā)銀行和國際開發(fā)協(xié)會投資中國銀行間債券市場。該協(xié)議使世界銀行能夠通過投資中國的固定收益產(chǎn)品參與債券市場的發(fā)展，同時也使世行有可能開發(fā)并向借款人提供以人民幣計值的產(chǎn)品，國際金融組織對中國債券市場的參與也提升了全球的機構(gòu)投資者對中國債券市場的信心，這無疑會推動我國債券市場對外開放、國際化的進(jìn)程。
在向QFII開放銀行間債券市場的過程中，也應(yīng)逐步開發(fā)境內(nèi)合格的機構(gòu)投資者（QDII），包括合格的中小金融機構(gòu)、社?；稹⒈ｋU公司、證券投資基金、理財產(chǎn)品等投資于境外外幣債券，擴大境內(nèi)投資者的投資渠道。從2007年7月起，中國政府開始批準(zhǔn)國內(nèi)金融機構(gòu)到香港發(fā)行人民幣債券，隨著中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算進(jìn)程的不斷深化，金融機構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券的規(guī)模也在不斷擴大。2011年8月，在面臨歐債危機和美債危機的沖擊下，我國在香港地區(qū)發(fā)行200億人民幣國債也為債券市場注入了穩(wěn)定劑。進(jìn)一步開放我國債券市場，推進(jìn)離岸人民幣債券市場的發(fā)展，無疑有利于吸引外資發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)，推動我國債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，而建立多元化的機構(gòu)投資者層次，有利于市場開放過程中金融風(fēng)險的防范，同時提升人民幣的國際吸引力與市場信心，使中國債券市場成為全球金融市場的重要力量。
建立多元化的地方政府債機構(gòu)投資者層次。2011年由上海市、浙江省、廣東省和深圳市開展地方政府自行組織發(fā)行本省（市）政府債券試點，市政債券（地方政府債券）的發(fā)行與管理成為各方關(guān)注的焦點。如何借鑒國際經(jīng)驗，建立合理的地方政府投融資體系，逐步推進(jìn)市政債券的發(fā)行，降低財政風(fēng)險和金融風(fēng)險，完善直接融資體系等問題，值得我們深入探討。目前地方債主要在銀行間債券市場發(fā)行，商業(yè)銀行是主要的機構(gòu)投資者。未來需要建立類似美國的多元化投資者層次，包括商業(yè)銀行、保險公司、基金、證券公司、社保、養(yǎng)老金、個人投資者，逐步建立多元化的機構(gòu)投資者層次，為市政債券的發(fā)展奠定市場基礎(chǔ)。
在債券市場發(fā)展的過程中積極防范金融風(fēng)險，包括信用風(fēng)險評級和管理、衍生工具定價機制的完善。針對目前市場投資需求和風(fēng)險偏好同質(zhì)化的傾向，逐步實現(xiàn)發(fā)債主體和機構(gòu)投資者的多元化，以避免風(fēng)險過度集中于銀行體系。未來需要不斷完善信用風(fēng)險管理的制度框架，包括信用增進(jìn)、區(qū)域集優(yōu)融資模式、地方政府償債基金及信用債的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制等多方面內(nèi)容。
