時(shí)間：2023-07-04 09:27:16
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
就在滬市兩市藍(lán)籌股頻頻破凈之際，上周四的一則重磅消息再次驚擾A股市場(chǎng)。即上交所謀藍(lán)籌股差異化交易機(jī)制，這意味著A股交易機(jī)制，如藍(lán)籌T+0和優(yōu)先股等的改革有望實(shí)現(xiàn)。這就無(wú)疑為市場(chǎng)下一步的藍(lán)籌行情找到依據(jù)，與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開(kāi)始大幅下跌，連續(xù)的兩個(gè)60多點(diǎn)的大陰線(xiàn)也無(wú)疑為創(chuàng)業(yè)板以后的行情形成了“斷刀閘”，也就是說(shuō)創(chuàng)業(yè)板行情已經(jīng)不能夠再看好了，盡管創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在回抽到1300點(diǎn)附近有點(diǎn)反彈，但是，這已經(jīng)是強(qiáng)弩之末了，即使反彈創(chuàng)出1571點(diǎn)新高，創(chuàng)業(yè)板行情也走到最末階段，但是，不代表所有創(chuàng)業(yè)板個(gè)股都沒(méi)有行情，少數(shù)的主力控盤(pán)的，股價(jià)還沒(méi)有大幅上漲的，而且基本面和業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的還是有機(jī)會(huì)的，但是，那些已經(jīng)在高位已經(jīng)“高處不勝寒”的，比如網(wǎng)宿科技（300017）這樣的個(gè)股是要堅(jiān)決回避的，今日建議大家積極關(guān)注滬市主板行情，因?yàn)闇行星樽咴谏钍行星榍懊?，同時(shí)，最好回避創(chuàng)業(yè)板和中小板里的個(gè)股。
從春節(jié)過(guò)后，如果說(shuō)以萬(wàn)向錢(qián)潮（000559）和國(guó)機(jī)汽車(chē)（600335）為代表二線(xiàn)藍(lán)籌特斯拉行情首先啟動(dòng)，那么，以石化板塊為主的一線(xiàn)藍(lán)籌上漲明顯，其中最重要的就是以中國(guó)石化（600028）和上海石化（600688）為代表，與此同時(shí)，石化當(dāng)中的也就是在上周我們和大家介紹的泰山石油（000554）為代表的二線(xiàn)藍(lán)籌漲勢(shì)也是很喜人的。但是，交易所一旦更改T+0的交易規(guī)則，那么，石化板塊的一線(xiàn)藍(lán)籌將要必然啟動(dòng)。所以，今日重點(diǎn)和大家介紹石化藍(lán)籌板塊。
中國(guó)石化（600028）
該股是中國(guó)最大的一體化能源化工公司之一，主要從事石油與天然氣勘探開(kāi)發(fā)、開(kāi)采、管道運(yùn)輸、銷(xiāo)售；石油煉制、石油化工、化纖、化肥及其它化工生產(chǎn)與產(chǎn)品銷(xiāo)售、儲(chǔ)運(yùn)。中國(guó)石化是中國(guó)最大產(chǎn)品和主要石化產(chǎn)品生產(chǎn)商和供應(yīng)商，也是中國(guó)最大原油生產(chǎn)商。僅次于中國(guó)石油。目前該股上升通道明顯，建議回抽5.20以下開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，止損價(jià)4.80元。
上海石化（600688）
股票交易明細(xì)M是大單標(biāo)志，一般默認(rèn)超過(guò)500手的計(jì)入大單。在投資股票時(shí)很多人會(huì)關(guān)注大單的數(shù)量，因?yàn)檫@可能是主力在買(mǎi)入或者賣(mài)出，對(duì)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生一定的影響，不過(guò)在買(mǎi)賣(mài)時(shí)一定要關(guān)注各個(gè)方面的信息，只有這樣才能準(zhǔn)確判斷股價(jià)走勢(shì)。
投資一只股票時(shí)用戶(hù)要對(duì)股票進(jìn)行詳細(xì)的了解，比如上市公司業(yè)績(jī)、股價(jià)最近走勢(shì)、股市走向等，然后選擇在股價(jià)合適的位置買(mǎi)入股票，這樣持股成本低，后續(xù)股價(jià)上漲后就可以賣(mài)出獲利。
投資股票時(shí)一定要保持良好的心態(tài)，尤其股票發(fā)生虧損后，在虧損狀態(tài)下保持可觀(guān)的判斷非常重要。而且在投資股票時(shí)要使用個(gè)人的閑錢(qián)，不能借款投資，避免虧損后影響個(gè)人正常生活。
最后就是，投資股票需要開(kāi)設(shè)賬戶(hù)，一般選擇傭金比例低的，這樣在交易股票時(shí)支出的手續(xù)費(fèi)低。同時(shí)在交易股票時(shí)要掌握規(guī)則，因?yàn)椴煌鍓K的股票交易規(guī)則不同，比如創(chuàng)業(yè)板漲跌幅度為20%，主板A股為10%。
（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）
關(guān)鍵字：多層次；資本市場(chǎng)；發(fā)展
2013年黨的十八屆三中全會(huì)《決定》提出健全多層次資本市場(chǎng)體系，為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)翻開(kāi)新的篇章。根據(jù)國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展以及我國(guó)的基本國(guó)情，我國(guó)應(yīng)建立一個(gè)由一板（含主板、中小企業(yè)板和國(guó)際板）、二板（即創(chuàng)業(yè)板）、三板（含場(chǎng)外交易市場(chǎng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)）組成的以縱向?yàn)橹鞯娜珖?guó)性資本市場(chǎng)，結(jié)合各場(chǎng)外交易市場(chǎng)及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)組成的以橫向?yàn)橹鞯膮^(qū)域性資本市場(chǎng)的多層次體系，各層次資本市場(chǎng)之間“彼此獨(dú)立、互為補(bǔ)充、協(xié)同發(fā)展”。
一板市場(chǎng)
（1）主板
主板市場(chǎng)由上海證券交易所主板市場(chǎng)和和深圳證券交易所主板市場(chǎng)構(gòu)成，位于多層次資本市場(chǎng)金字塔頂端，對(duì)上市公司的要求最高，主要服務(wù)于境內(nèi)大型國(guó)有企業(yè)和經(jīng)營(yíng)效益優(yōu)良的知名成熟大企業(yè)。作為多層次資本市場(chǎng)中的核心組成部分，其對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)的重要性不言而喻，將主板市場(chǎng)“做大做強(qiáng)”并不斷完善與其他板塊之間的互聯(lián)進(jìn)退機(jī)制將極大活躍我國(guó)資本市場(chǎng)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，滬深兩市之間應(yīng)該實(shí)現(xiàn)資源共享，逐步統(tǒng)一入市門(mén)檻，上市公司可在兩市之間自由轉(zhuǎn)板，避免結(jié)構(gòu)性浪費(fèi)。
（2）中小企業(yè)板
中小企業(yè)板市場(chǎng)由深圳證券交易所中小企業(yè)板市場(chǎng)構(gòu)成，對(duì)上市公司的要求與主板基本相同，主要服務(wù)于主業(yè)突出、具有較好成長(zhǎng)性或較成熟的中小企業(yè)。我們可以將其視為主板市場(chǎng)的初級(jí)層次，為主板市場(chǎng)輸送優(yōu)秀的潛力型中小企業(yè)，待其達(dá)到一定規(guī)模后上升至主板市場(chǎng)。同時(shí)還應(yīng)劃清其與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間的界限，各司其職，有效發(fā)揮各自的職能作用，實(shí)現(xiàn)兩板的有機(jī)結(jié)合。
（3）國(guó)際板
國(guó)際板市場(chǎng)由上海證券交易所國(guó)際板市場(chǎng)構(gòu)成，依托位于金融中心上海的上海證券交易所建設(shè)的國(guó)際板市場(chǎng)，主要吸收世界知名企業(yè)，同時(shí)吸引在海外上市的優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)回歸。通過(guò)吸引國(guó)際知名企業(yè)，我們可以從中學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和成熟的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，實(shí)現(xiàn)主板與國(guó)際板市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)，相互促進(jìn)，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，努力將我國(guó)打造成資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際地位。
二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)由深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)構(gòu)成，位于多層次資本市場(chǎng)金字塔的中間層次，對(duì)上市公司的要求較低，面向成長(zhǎng)型高新技術(shù)企業(yè)，為創(chuàng)新型中小企業(yè)的直接融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供渠道，其與主板之間形成一種有低級(jí)到高級(jí)的提升關(guān)系。作為多層次資本市場(chǎng)體系的中間紐帶，創(chuàng)業(yè)板與各板塊之間的聯(lián)系尤為密切，對(duì)保障資本市場(chǎng)的流動(dòng)性、各板塊轉(zhuǎn)換通道的通暢方面具有重要意義。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板還肩負(fù)著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，科技創(chuàng)新方面的歷史使命。
三板市場(chǎng)
三板市場(chǎng)位于多層次資本市場(chǎng)金字塔的底層，是整個(gè)資本市場(chǎng)的根基，其建設(shè)不僅能為高新技術(shù)企業(yè)提供良好的融資支持，也能為其改制、實(shí)現(xiàn)規(guī)范化經(jīng)營(yíng)搭建好的平臺(tái)，使其成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的孵化器。
（1）代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）
代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，作為獨(dú)立于證券交易所之外的一個(gè)系統(tǒng)，在組織方式上采取做市商制，而發(fā)行審核實(shí)行備案制。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一個(gè)退出通道，化解了企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)，作為主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，在一定程度上彌補(bǔ)了我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷，適應(yīng)了多元化的投融資需求。
（2）地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)
地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過(guò)建立標(biāo)準(zhǔn)化交易規(guī)則和完整化服務(wù)體系的交易制度，通過(guò)引入做市商機(jī)制和競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，形成交易價(jià)格市場(chǎng)機(jī)制，滿(mǎn)足投資者的多種需求，推動(dòng)各區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。
以上是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建框架，但是其并非是靜態(tài)的，資本市場(chǎng)的生命活力源于其流動(dòng)性，轉(zhuǎn)板機(jī)制的構(gòu)建是各層次以及層次內(nèi)部資本相互聯(lián)系的橋梁，良好的流動(dòng)性有益于資本的優(yōu)化配置，同時(shí)降低了企業(yè)轉(zhuǎn)板融資的成本，提高了資本流通的效率，降低了直接退市的風(fēng)險(xiǎn)。下面是對(duì)多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制的設(shè)計(jì)：
作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)體系仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展初級(jí)階段，建立與之相匹配的成熟資本市場(chǎng)體系迫在眉睫。隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，要想在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中爭(zhēng)取更多的主導(dǎo)權(quán)，就要從更深層次上推動(dòng)資本市場(chǎng)多層次體系的建設(shè)，不斷提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，探索適合我國(guó)國(guó)情的資本市場(chǎng)建設(shè)道路，強(qiáng)化主板市場(chǎng)，適時(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)容場(chǎng)外交易市場(chǎng)，完善地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，優(yōu)化轉(zhuǎn)板機(jī)制，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛助力。
參考文獻(xiàn)：
[1]洪瑞春.《多層次資本市場(chǎng)體系構(gòu)建研究》.北京交通大學(xué)，2011.6
一、創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的區(qū)別
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱(chēng)第二板市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，同時(shí)也具有資本市場(chǎng)的一般功能，能為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，也能改善中小企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。
創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.風(fēng)險(xiǎn)性方面。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。我國(guó)目前中小企業(yè)板推出的基本上是已經(jīng)具備一定發(fā)展規(guī)模的走向成熟的企業(yè)。與中小企業(yè)板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司屬于初創(chuàng)時(shí)期，規(guī)模小、業(yè)務(wù)少，企業(yè)業(yè)務(wù)多屬于新興行業(yè)，沒(méi)有中小企業(yè)板上市公司那樣的盈利業(yè)績(jī)，面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都很大，破產(chǎn)倒閉的概率比中小企業(yè)板要高。
2.前瞻性方面。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)要求不嚴(yán)，過(guò)去的表現(xiàn)不是融資的決定性因素，關(guān)鍵是公司是否有發(fā)展前景和成長(zhǎng)空間，是否有較好的戰(zhàn)略計(jì)劃與明確的主題概念，而中小企業(yè)板關(guān)注的是企業(yè)前期良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性；關(guān)注的是上市公司主業(yè)是否突出、是否盈利、是否具有成長(zhǎng)性和高科技含量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月30日共有256家中小企業(yè)板上市公司，其中200多家公司是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技型中小企業(yè)，IPO融資約610億元人民幣，平均每家融資3.24億元人民幣，總發(fā)行規(guī)模為67.3億股，平均每家發(fā)行新股數(shù)量達(dá)3580萬(wàn)股。中小企業(yè)板已反映出科技型企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資參股企業(yè)占有較大比重的特征。說(shuō)明中小企業(yè)板塊起到了重點(diǎn)支持高新技術(shù)企業(yè)的作用?，F(xiàn)在中小企業(yè)板公司多數(shù)屬于醫(yī)藥、紡織、機(jī)械等軒工或者消費(fèi)類(lèi)行業(yè)。隨著中小企業(yè)不斷到中小企業(yè)板發(fā)行上市，會(huì)盡可能擴(kuò)大行業(yè)覆蓋面，增強(qiáng)上市公司結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性。
3.上市標(biāo)準(zhǔn)方面。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是前瞻性市場(chǎng)，因此其上市的規(guī)模與盈利條件都比較低，大多對(duì)盈利不作要求。如美國(guó)NASDAQ小盤(pán)股市場(chǎng)僅需要10萬(wàn)股，香港創(chuàng)業(yè)板也僅要求公眾持股的最低量為3000萬(wàn)港元，并且均不要求盈利記錄。中小企業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)要比創(chuàng)業(yè)板證券上市標(biāo)準(zhǔn)高許多。中小企業(yè)板發(fā)行、上市標(biāo)準(zhǔn)、與主板相同，目前中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤(pán)子較小外，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒(méi)有區(qū)別。也就是說(shuō)，持續(xù)三年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。中小企業(yè)板不是創(chuàng)業(yè)板，推出創(chuàng)業(yè)板，需要不斷完善中小企業(yè)板。
二、我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性
1.建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要
中小企業(yè)板作為分步實(shí)施創(chuàng)業(yè)板的第一步，而創(chuàng)業(yè)板的提出則更早在1998年12月，當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委向國(guó)務(wù)院提出“盡早設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場(chǎng)問(wèn)題”，國(guó)務(wù)院要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出研究意見(jiàn)。2007年新年伊始，國(guó)務(wù)院下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，這個(gè)消息為我國(guó)非公經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力，也為我國(guó)中小企業(yè)的壯大增添新的契機(jī)。我國(guó)非公有制企業(yè)的絕大多數(shù)是中小企業(yè)，國(guó)務(wù)院《若干意見(jiàn)》從七個(gè)方面提出要“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，拓寬直接融資渠道?！贝龠M(jìn)中小企業(yè)直接融資的具體措施包括在證券市場(chǎng)發(fā)行、上市方面，非公有制企業(yè)與公有制企業(yè)實(shí)行同等待遇；加快完善中小企業(yè)板，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)以股權(quán)融資、項(xiàng)目融資等方式籌集資金。對(duì)許多中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，按主板和中小企業(yè)板的上市條件發(fā)行股票，這樣的要求就像一道高高的門(mén)檻，無(wú)法逾越。而創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)作為針對(duì)相對(duì)規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的企業(yè)所設(shè)立的特殊融資場(chǎng)所，有條件為我國(guó)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展提供有效的資本支持，使得中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)也能享受到證券市場(chǎng)帶來(lái)的融資、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、擴(kuò)大知名度以及規(guī)范企業(yè)運(yùn)作等益處。
2.建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，是我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)的需要
首先，從國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)看：一國(guó)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該具備各種不同功能的適應(yīng)各種投資者不同需要的多層次的市場(chǎng)。它應(yīng)該包括：主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等。這種完備的市場(chǎng)體系其中一個(gè)主要的作用就是有利于市場(chǎng)退出機(jī)制的形成。目前我國(guó)證券市場(chǎng)功能難以有效發(fā)揮的一個(gè)重要問(wèn)題在于：企業(yè)的上市和退市都無(wú)法按照經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則運(yùn)行。存在這一問(wèn)題的根源在于：我國(guó)證券市場(chǎng)體系過(guò)于單一，創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的建立，將有利于市場(chǎng)退出機(jī)制的形成。
其次，創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的設(shè)立，通過(guò)引入這種競(jìng)爭(zhēng)壓力，可促進(jìn)主板市場(chǎng)優(yōu)化自身服務(wù)，注重上市公司的質(zhì)量，增加對(duì)其上市公司的監(jiān)督管理，進(jìn)一步提高自身運(yùn)行效率。
再次創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的設(shè)立，將大大豐富投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、法律、會(huì)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、投資咨詢(xún)、投資風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
最后，建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)容量，減少主板市場(chǎng)受到外來(lái)沖擊風(fēng)險(xiǎn)，將有利于我國(guó)主板市場(chǎng)未來(lái)的開(kāi)放，有利于我國(guó)與國(guó)際資本市場(chǎng)的交流與接軌。
3.建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，有助于發(fā)展中國(guó)股市的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)
建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，可以避免優(yōu)秀企業(yè)紛紛企業(yè)境外上市，導(dǎo)致中國(guó)股市的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和價(jià)值土壤面臨水土流失的境地。中小企業(yè)板塊的推出應(yīng)當(dāng)是2004年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的最大轉(zhuǎn)折。但因上市規(guī)則和交易規(guī)則等諸多相對(duì)太嚴(yán)格的限制，國(guó)內(nèi)企業(yè)的境內(nèi)上市“通道”還是太過(guò)狹窄。據(jù)媒體報(bào)道，截至2008年6月30日深交所中小企業(yè)中符合發(fā)行條件且通過(guò)發(fā)行審核的企業(yè)已經(jīng)多達(dá)256家家，后備企業(yè)更是多達(dá)1000多家。由于中小企業(yè)板曾一度停發(fā)新股，這種遙遙無(wú)期的等待，對(duì)等著資金急用的企業(yè)來(lái)說(shuō)，顯然是無(wú)法接受的。所以，一方面，中國(guó)企業(yè)被迫赴海外上市尋求高成本的資金，帶著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美好前景去為海外資本市場(chǎng)的繁榮作貢獻(xiàn)，另一方面是資金成本很低的本土過(guò)剩資本找不到投資出路?，F(xiàn)在香港、新加坡、美國(guó)都來(lái)?yè)屩袊?guó)的上市資源，我們不往前走就等于把優(yōu)質(zhì)的上市資源推出去了。
三、我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的可行性
我國(guó)中小企業(yè)板的開(kāi)設(shè)為最終推出創(chuàng)業(yè)板積累了些經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)在中小企業(yè)板發(fā)展的基礎(chǔ)上，推出創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)具備了一定的條件和可行性。
1.良好的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境
中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，已經(jīng)創(chuàng)造了一個(gè)持續(xù)20幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)奇跡，1979年～2003年年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)9.4%。2003年雖受到“非典”的影響，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍上升到9.1%。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士普遍認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全擺脫了亞洲金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美國(guó)IT泡沫引發(fā)經(jīng)濟(jì)周期性的負(fù)面影響。正在實(shí)施的新一輪宏觀(guān)調(diào)控，實(shí)質(zhì)上是明確地以新的科學(xué)發(fā)展觀(guān)來(lái)指導(dǎo)、調(diào)控中國(guó)經(jīng)濟(jì)。對(duì)此，營(yíng)造出健康和諧的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，我們抱有極大的信心。
2.充足的上市資源
從上市資源來(lái)看，截止到2006年10月底，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)已達(dá)到4200多萬(wàn)戶(hù)，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%，經(jīng)工商部門(mén)注冊(cè)的中小企業(yè)數(shù)量達(dá)到430多萬(wàn)戶(hù)，從投資人數(shù)來(lái)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年12月新增開(kāi)戶(hù)數(shù)接近60萬(wàn)，截至2007年1月22日，中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者股票及基金開(kāi)戶(hù)總數(shù)已經(jīng)突破8000萬(wàn)。這意味著，每100個(gè)中國(guó)人里，就有5.9個(gè)是股民或基民，現(xiàn)在還呈較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
3.豐富的儲(chǔ)蓄資源是創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的資金來(lái)源
隨著1992―2007年證券市場(chǎng)的規(guī)模的迅速發(fā)展壯大，城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄存款也在迅速增長(zhǎng)。1996年以來(lái)，在銀行存款利率連續(xù)8次下調(diào)(其中1年期儲(chǔ)蓄存款從10.98%調(diào)至2.25%)的情況下，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄仍以每年幾千億元的規(guī)模增長(zhǎng)。到2008年4月底，居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)20萬(wàn)億元。這既表明了城鄉(xiāng)居民有著巨額的投資能力和潛力，也反映了目前的金融渠道和金融工具已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資者的投資需要。同時(shí)，20萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄足夠支撐優(yōu)質(zhì)企業(yè)的直接融資，我們應(yīng)該建立多層次的資本市場(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。
4.逐步成熟的中小企業(yè)板為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)
深圳推出的中小企業(yè)板，是中國(guó)資本市場(chǎng)的一大進(jìn)展。中小企業(yè)板在監(jiān)管上采用了國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步增加了監(jiān)管內(nèi)容、加強(qiáng)了監(jiān)管力度，在制度創(chuàng)新上引領(lǐng)新潮流。隨著《證券法》和《公司法》的修改，為我國(guó)證券市場(chǎng)向法制化、市場(chǎng)化管理方向轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。
5.投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)正在不斷加強(qiáng)
我國(guó)的證券投資者是和證券市場(chǎng)本身一起成長(zhǎng)起來(lái)的。他們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在逐步增強(qiáng)，對(duì)價(jià)格波動(dòng)的心理承受能力在逐步增強(qiáng)。投資者對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和回報(bào)更加關(guān)心，對(duì)證券公司以及中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信狀況更加關(guān)注，投資理念也日漸成熟，由過(guò)去“重概念、輕業(yè)績(jī)”的投機(jī)性炒作，逐漸向價(jià)值投資理念回歸。
【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng) 完善 路徑
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的主板、創(chuàng)業(yè)板、三板等有機(jī)聯(lián)系的多層次市場(chǎng)體系已由規(guī)劃變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。但近幾年，隨著企業(yè)間接融資比重的快速上升，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形化傾向，由于我國(guó)建立資本市場(chǎng)初期是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來(lái)的，改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限，導(dǎo)致資本市場(chǎng)還存在著一些深層次的問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約著市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。主要是規(guī)模不足、體系不完備、產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)單一、缺乏層次性等問(wèn)題。
一、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題
目前，我國(guó)已經(jīng)建成主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、“新三板”市場(chǎng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，但這些市場(chǎng)之間層次結(jié)構(gòu)不夠合理。可以簡(jiǎn)單概括為：主板市場(chǎng)一板獨(dú)大，二、三板市場(chǎng)依次縮小，呈“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。截止2012年6月底，滬深市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司分別達(dá)到1429家、683家、332家，中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)掛牌企業(yè)123家，在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)達(dá)數(shù)千家[1]。
這些市場(chǎng)之間相互割裂、層次不清。中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)表面看是相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，實(shí)際只是主板市場(chǎng)中的板塊，在上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管措施等方面與主板區(qū)別不明顯，基本復(fù)制了主板模式。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)為部分主板退市公司股票的轉(zhuǎn)讓提供了有效的平臺(tái)，但并不接納其他股份公司股票的掛牌交易，與真正意義上的全國(guó)統(tǒng)一的柜臺(tái)交易市場(chǎng)還有很大距離。
（一）主板市場(chǎng)定位不當(dāng)
我國(guó)的資本市場(chǎng)定位于融資市場(chǎng)。證券交易所的設(shè)立，推動(dòng)了我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但滬深交易所設(shè)立之初并未體現(xiàn)功能上的層次特征，市場(chǎng)準(zhǔn)入要求嚴(yán)格、門(mén)檻高，大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法通過(guò)上市融資。我國(guó)資本市場(chǎng)制度安排存在剛性，主要表現(xiàn)為準(zhǔn)入歧視具有自我加強(qiáng)的特征。國(guó)有經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)得到了主板市場(chǎng)上的絕對(duì)多數(shù)資源，在融資中的強(qiáng)勢(shì)地位不可動(dòng)搖，不會(huì)主動(dòng)要求改變現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，拓寬社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的投資渠道。我國(guó)通過(guò)建立二板市場(chǎng)，借以建立真正意義上的多層次資本市場(chǎng)，以滿(mǎn)足不同類(lèi)型企業(yè)的融資需求是難以實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)榻⒌亩迨袌?chǎng)只是主板市場(chǎng)的復(fù)制。
資本市場(chǎng)建設(shè)的立足點(diǎn)應(yīng)該是投資而不是融資。正是由于定位錯(cuò)誤，資本市場(chǎng)成了很多企業(yè)圈錢(qián)的場(chǎng)所，主板市場(chǎng)上彌漫著投機(jī)氣氛[2]。
（二）中小板市場(chǎng)邊界模糊
目前我國(guó)主板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)之間層次邊界模糊。中小板市場(chǎng)看似相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，實(shí)際上只是主板市場(chǎng)的附屬市場(chǎng)，沿襲了主板的上市標(biāo)準(zhǔn)、配售規(guī)則以及信息披露規(guī)則等，界限模糊。
此外，中小板市場(chǎng)作為創(chuàng)業(yè)板的過(guò)渡，兩市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象有較強(qiáng)的同質(zhì)性，存在功能重疊的問(wèn)題，介于主板和創(chuàng)業(yè)板之間尷尬地位的中小板市場(chǎng)定位和功能是相對(duì)模糊的。
（三）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)亟待完善
盡管我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的醞釀和準(zhǔn)備，吸取了海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要經(jīng)驗(yàn)，有著眾多優(yōu)點(diǎn)，但自身仍有很多不完善之處，主要體現(xiàn)在：上市資源不足，上市公司數(shù)量少且規(guī)模小，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，相對(duì)不穩(wěn)定，易造成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)劇烈波動(dòng)，不利于股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；上市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低，監(jiān)管過(guò)于寬松，內(nèi)部交易和操縱市場(chǎng)的情況嚴(yán)重；創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不夠完善、及時(shí)，不利于投資者熟悉了解公司狀況，對(duì)投資者造成的風(fēng)險(xiǎn)偏高。
（四）新三板市場(chǎng)任重道遠(yuǎn)
1.新三板缺乏流動(dòng)性。目前新三板市場(chǎng)只有四個(gè)試點(diǎn)，分別為中關(guān)村科技園區(qū)、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，還沒(méi)有擴(kuò)大到全國(guó)范圍；企業(yè)還不熟悉新三板，參與掛牌的主動(dòng)性不夠、熱情不足；券商不積極參與，單一的主辦券商制度運(yùn)行效率低下；投資者的關(guān)注度也低于預(yù)期水平，新三板對(duì)參與投資對(duì)象的身份及數(shù)量上有限制；掛牌企業(yè)晉級(jí)創(chuàng)業(yè)板或主板市場(chǎng)的直接綠色通道還未成型，極大地限制了科技中小企業(yè)向更高層次資本市場(chǎng)有序流動(dòng)。諸多因素造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足。
2.新三板融資渠道單一。雖然新三板市場(chǎng)已反映出良好的融資功能，但融資規(guī)模偏小，方式也單一。由于主要采用屬于私募股權(quán)融資性質(zhì)的定向增資方式，且在刊登定向增資公告前確定融資價(jià)格、融資額和融資對(duì)象，因而無(wú)法公開(kāi)招股，導(dǎo)致“新三板”市場(chǎng)的融資功能受限。此外，新三板的企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展具有高度的不確定性，面臨眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，無(wú)論是在新三板企業(yè)掛牌之前還是掛牌之后，其融資渠道主要是自由資本和短期借款，幾乎沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。
（五）區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)功能削弱
我國(guó)區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)存在規(guī)模小、主體少的特點(diǎn)，受?chē)?guó)家政策的制約，很多大型的機(jī)構(gòu)投資者難以參與產(chǎn)權(quán)交易所交易，以致產(chǎn)權(quán)交易所的參與主體很少；從區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易現(xiàn)狀來(lái)看，各部門(mén)涉及的產(chǎn)權(quán)品種有限，業(yè)務(wù)范圍狹窄。
目前我國(guó)尚未制定產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的專(zhuān)門(mén)法律制度，缺少對(duì)產(chǎn)權(quán)交易的信息披露制度、監(jiān)管主體及范圍的明確規(guī)定，導(dǎo)致信息披露不足、交易機(jī)制不健全、監(jiān)管力度不夠等問(wèn)題的出現(xiàn)，投資者權(quán)益往往難以保障，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的融資功能逐漸削弱。
（六）市場(chǎng)“轉(zhuǎn)板制度”缺失
“轉(zhuǎn)板制度”就是企業(yè)在不同層次的證券市場(chǎng)間流動(dòng)的制度。目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)框架已初步建立，但不同層次的資本市場(chǎng)之間尚未搭建起鏈接的橋梁，缺乏相互之間有機(jī)的結(jié)合，亟須完善“轉(zhuǎn)板制度”。上交所和深交所上市企業(yè)退出證券交易所，直接進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)掛牌交易，中間沒(méi)有過(guò)渡層次，但三板掛牌企業(yè)和非三板企業(yè)，都需要通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行的程序才能在場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的相關(guān)板塊上市，且場(chǎng)外交易市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”和作為主板后備市場(chǎng)的功能。
二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)完善的路徑
建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)能夠充分滿(mǎn)足多樣化的市場(chǎng)需求。努力提高直接融資比例，能夠?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展提供創(chuàng)新源泉。而從國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，多層次資本市場(chǎng)體系的發(fā)展與完善，首先要源于微觀(guān)市場(chǎng)基礎(chǔ)力量的推動(dòng)，即不同類(lèi)型企業(yè)的不同融資需求。其次，幾乎都要從場(chǎng)外交易發(fā)展起來(lái)，遵循著從分散到集中、從場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi)、從低層次到高層次、高低層次相互聯(lián)系、相互影響的發(fā)展規(guī)律。再者，離不開(kāi)健全的法律體系和完善的企業(yè)發(fā)展環(huán)境和制度環(huán)境。第四，要與國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展相匹配。
（一）主板市場(chǎng)重新洗牌
目前我國(guó)滬深證券市場(chǎng)功能定位應(yīng)當(dāng)明確。讓上海證券交易所承擔(dān)主板市場(chǎng)功能，要朝著全球新的國(guó)際金融中心發(fā)展，目標(biāo)成為全球最具影響力的金融市場(chǎng)增長(zhǎng)極[3]；深圳證券交易所因毗鄰香港，發(fā)展空間被擠壓，應(yīng)去除主板市場(chǎng)的功能，著力發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，采取更加靈活的政策，把深圳證券交易所建成創(chuàng)業(yè)板的“試驗(yàn)田”，最大限度地解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。
（二）強(qiáng)化中小板功能
深圳證券交易所如能建成創(chuàng)業(yè)板的“試驗(yàn)田”，同時(shí)獨(dú)立出中小企業(yè)板市場(chǎng)，則應(yīng)考慮強(qiáng)化中小企業(yè)板功能，讓其通過(guò)較高的上市標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的退市制度和監(jiān)管制度，著重服務(wù)于具有較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作規(guī)范的成熟中小企業(yè)；讓創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以相對(duì)寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)，著重服務(wù)于具有一定自主創(chuàng)新能力但尚未成熟且具有高頻率、小額度融資需求特點(diǎn)的創(chuàng)新型中小企業(yè)。目標(biāo)使創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的差異性、共通性得到有機(jī)組合。
（三）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板
創(chuàng)業(yè)板是在全球金融危機(jī)背景下誕生的，肩負(fù)著推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)自主創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)、進(jìn)一步拓寬科技成長(zhǎng)型企業(yè)融資重要助推器的歷史使命[3]。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動(dòng)發(fā)行體制改革，采取更加靈活的信息披露機(jī)制，提高創(chuàng)業(yè)板發(fā)行效率，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，盡快推出創(chuàng)業(yè)板再融資及退市制度，進(jìn)一步加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，避免過(guò)度炒作，創(chuàng)業(yè)板要吸取教訓(xùn)，查偏糾錯(cuò)，確保又好又穩(wěn)發(fā)展。
（四）擴(kuò)容“新三板”
有效增加“新三板”掛牌企業(yè)的數(shù)量，是推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵步驟之一[3]。“新三板”擴(kuò)容不僅有利于解決中小企業(yè)融資難題，還將進(jìn)一步完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，意義長(zhǎng)遠(yuǎn)重大[4]。國(guó)家應(yīng)將掛牌企業(yè)注冊(cè)地推廣到國(guó)內(nèi)其他國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，并放寬高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低“新三板”掛牌標(biāo)準(zhǔn)，使其真正成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的孵化器。
（五）完善區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)
區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)建立標(biāo)準(zhǔn)化交易規(guī)則和完整化服務(wù)體系的交易制度，通過(guò)引入做市商機(jī)制和競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，形成交易價(jià)格市場(chǎng)機(jī)制，滿(mǎn)足投資者的多種需求。同時(shí)建立一整套嚴(yán)密的監(jiān)管體系，包括建立嚴(yán)格的信息披露制度，強(qiáng)化上市公司財(cái)務(wù)信息、審計(jì)信息、重大事項(xiàng)的披露，增強(qiáng)透明度，減少信息不對(duì)稱(chēng)，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)權(quán)交易中介的監(jiān)管。
區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)推出更多的業(yè)務(wù)內(nèi)容和交易品種，可以與政府職能部門(mén)共同研究推出諸如沿江岸線(xiàn)使用權(quán)出讓、林業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)、公交線(xiàn)路經(jīng)營(yíng)權(quán)、碳排放量的交易以及排污權(quán)交易等品種，吸引各類(lèi)市場(chǎng)主體，擴(kuò)大區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)規(guī)模，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。
（六）建立“轉(zhuǎn)板”制度
“轉(zhuǎn)板”制度是多層次資本市場(chǎng)體系中各個(gè)層次的資本市場(chǎng)之間的橋梁，是資本市場(chǎng)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。積極建立符合我國(guó)資本市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”法律制度，包括“轉(zhuǎn)板”市場(chǎng)的規(guī)劃、“轉(zhuǎn)板”對(duì)象的確定、“轉(zhuǎn)板”形式的劃分、“轉(zhuǎn)板”標(biāo)準(zhǔn)的定制、“轉(zhuǎn)板”程序的規(guī)劃、“轉(zhuǎn)板”信息披露的規(guī)定、“轉(zhuǎn)板”監(jiān)管權(quán)利的分配等[5]，有利于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有效率的銜接，不但解決中小企業(yè)板上市公司退市后的交易渠道問(wèn)題，保護(hù)投資者利益，而且利于業(yè)績(jī)突出的創(chuàng)業(yè)板上市公司在更高層的中小企業(yè)板尋求更好的發(fā)展。相信在主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)或三板市場(chǎng)之間打通互換通道，建立起完備的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制，將更有利于促進(jìn)市場(chǎng)交易及流動(dòng)性。
三、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)風(fēng)雨二十多年，仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展初級(jí)階段，但已為我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，為了避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的大量流失和經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)的喪失，要從更深層次上推動(dòng)資本市場(chǎng)多層次體系的建設(shè)。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，積極探索我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑，擴(kuò)大直接融資比例，扭轉(zhuǎn)我國(guó)資本市場(chǎng)倒金字塔式結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)容新三板，完善區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，解決中小型高新技術(shù)企業(yè)融資需求，推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。打造法制環(huán)境，建立和完善多層次資本市場(chǎng)體系相配套法律體系，完善造假處罰機(jī)制、賠償條例、補(bǔ)償方式。
參考文獻(xiàn)
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創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱(chēng)第二板市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)中新出現(xiàn)的一種融資方式。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，同時(shí)也具有資本市場(chǎng)的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。
1.1與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)：
（1）上市門(mén)檻低。首先中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市沒(méi)有關(guān)于盈利狀況的要求，其次沒(méi)有對(duì)于凈資產(chǎn)額的要求。這種限制條件的放寬能夠使得目前盈利狀況不好但具有高增長(zhǎng)性的高科技企業(yè)通過(guò)上市來(lái)融通所需資金。
（2）信息披露方面監(jiān)管比較嚴(yán)格。因?yàn)楹椭靼迨袌?chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件較低，許多經(jīng)營(yíng)狀況不盡如人意的中小企業(yè)很可能與優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源并存，而且與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，對(duì)高科技企業(yè)的評(píng)價(jià)更為繁雜。因此，充分披露發(fā)行人的信息資源，有利于投資者對(duì)企業(yè)作出客觀(guān)的判斷，能夠最大程度上化解投資風(fēng)險(xiǎn)。
（3）創(chuàng)新能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性突出。創(chuàng)業(yè)板的主要目的是創(chuàng)造一個(gè)讓從事創(chuàng)新性、有市場(chǎng)潛力行業(yè)的中小企業(yè)能夠得到金融幫助的環(huán)境，這類(lèi)高成長(zhǎng)性公司在發(fā)展初期規(guī)模較小，在主板市場(chǎng)上很難上市。創(chuàng)業(yè)板將為創(chuàng)業(yè)基金提供良好資金“出口”，促使這些基金更愿意投資于高成長(zhǎng)性的中小型公司。
（4）公司股份全部流通。創(chuàng)業(yè)板公司有關(guān)上市規(guī)則中規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行前的所有股東自公司股票上市之日起，1年內(nèi)不得出售其所持該公司股份。這和主板市場(chǎng)3年的限定期相比，更有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性，使市場(chǎng)更加活躍。
1.2我國(guó)目前的創(chuàng)業(yè)板與真正“創(chuàng)業(yè)板”的差異
（1）在證券市場(chǎng)體系中的位置不同。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板只是深圳股票交易所的一個(gè)板塊，是國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)的補(bǔ)充。相比較而言，國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)立性則相對(duì)較大一些。
（2）上市條件不同。為了保證證券市場(chǎng)的安全，我國(guó)目前的創(chuàng)業(yè)板的上市條件從整體來(lái)說(shuō)還是比較高，接近于主板市場(chǎng)。因此，這就在一定程度上限制了新興中小型企業(yè)的進(jìn)入。
（3）是否存在流通股方面不同。股權(quán)分置這個(gè)長(zhǎng)期困擾我國(guó)主板市場(chǎng)的大問(wèn)題又被原封不動(dòng)地引入了創(chuàng)業(yè)板。所以從總體的宏觀(guān)角度來(lái)看，我國(guó)的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)依然是十分單一的，即只存在主板市場(chǎng)，二板乃至三板市場(chǎng)是空缺，多層次的格局還是沒(méi)有形成。
2創(chuàng)業(yè)板對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的影響
2.1完善證券市場(chǎng)體系。
我國(guó)應(yīng)模仿美國(guó)NASDAQ創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引用獨(dú)立市場(chǎng)模式，使創(chuàng)業(yè)板有競(jìng)爭(zhēng)力，能夠達(dá)到跟主板市場(chǎng)同一級(jí)別，促進(jìn)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間公平競(jìng)爭(zhēng)。創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)能使其成長(zhǎng)速度加快,通過(guò)不斷完善與發(fā)展,充分發(fā)揮其特有的優(yōu)勢(shì), 提高我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置的效率，創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生將使證券市場(chǎng)破除壟斷、降低成本并提升服務(wù)質(zhì)量。
2.2對(duì)主板市場(chǎng)的沖擊。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的基本面是一樣的，資本在兩個(gè)市場(chǎng)之間沒(méi)有流動(dòng)障礙，創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生必將導(dǎo)致主板市場(chǎng)的資金分流。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比于主板市場(chǎng)，公司股本規(guī)模較小，因此漲跌幅度比較大，股價(jià)波動(dòng)性較大。風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者更偏向于創(chuàng)業(yè)板, 即可從主板市場(chǎng)抽回資金投入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，降低主板市場(chǎng)的總市值。創(chuàng)業(yè)板的價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，也會(huì)加劇主板市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行后，將有大量的投資者和資金從主板市場(chǎng)撤出投向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)將遭受失血的壓力，影響國(guó)有企業(yè)和其他大企業(yè)的股價(jià)。
2.3對(duì)投資者的影響。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)還是一種新生事物，而我國(guó)投資者又偏好新事物。創(chuàng)業(yè)板的推出預(yù)示著一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)，投資者投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的熱情往往會(huì)比較大。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的交易規(guī)則相對(duì)較為寬松，所以能夠吸引一些機(jī)構(gòu)投資者和投機(jī)資金的介入，使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性比主板市場(chǎng)更加劇烈。最后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出也將引起資本市場(chǎng)投資理念的變化，引發(fā)投資者對(duì)一些主板市場(chǎng)上市公司價(jià)值的重新定位，從而引起一些特殊題材股票的價(jià)格的波動(dòng)。
3創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展與我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的重大意義
3.1 為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資渠道。成長(zhǎng)型企業(yè)處于創(chuàng)建和成長(zhǎng)期時(shí)，兼有高風(fēng)險(xiǎn)性和高成長(zhǎng)性?xún)纱筇匦?，企業(yè)規(guī)模一般較小，此時(shí)最可行也是最合適的融資辦法就是股權(quán)融資。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)允許中小企業(yè)以相對(duì)寬松的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行上市，在其融資過(guò)程中創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更看重的是公司未來(lái)的成長(zhǎng)性和發(fā)展空間，因此企業(yè)可以獲得發(fā)展所需的大量的、穩(wěn)定的、持久的資金支持。
3.2 為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供“出口”，分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本存在的一個(gè)必不可少的前提就是一個(gè)有效的退出機(jī)制。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本的退出可以采取并購(gòu)、管理層回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等多種方式，但通過(guò)在創(chuàng)業(yè)板這個(gè)專(zhuān)門(mén)服務(wù)于成長(zhǎng)型中小企業(yè)的市場(chǎng)上發(fā)行上市進(jìn)而通過(guò)二級(jí)交易實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)是最為迅速和便捷的方式。
3.3促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。
【關(guān)鍵詞】多層次股權(quán)市場(chǎng) 區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng) 陜西股權(quán)交易中心
2008年9月22日，天津股權(quán)交易所作為我國(guó)第一家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（即“新四板”）在天津?yàn)I海新區(qū)掛牌成立，之后重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、齊魯股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、廣州股權(quán)交易中心、浙江股權(quán)交易中心等也相繼掛牌成立。新四板是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大創(chuàng)新，為中小企業(yè)打造了全方位、創(chuàng)新型的直接融資平臺(tái)，對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)實(shí)施融資、規(guī)范管理、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、多層次股權(quán)市場(chǎng)
隨著“新國(guó)九條”――《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2014】17號(hào)）的，其中明確提出“加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)。強(qiáng)化證券交易所市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，充分發(fā)揮證券交易所的自律監(jiān)管職能。壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)新交易機(jī)制，豐富交易品種。加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，健全適合創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展的制度安排。增加證券交易所市場(chǎng)內(nèi)部層次。加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。完善集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度?！倍鄬哟喂蓹?quán)市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。目前，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括主板、中小企業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板；場(chǎng)外市場(chǎng)包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)以及證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)。下面將一一簡(jiǎn)要介紹各板塊的上市或掛牌條件。
（一）主板
主板是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱(chēng)。中國(guó)大陸的主板市場(chǎng)包括上交所和深交所兩個(gè)市場(chǎng)。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第八條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開(kāi)發(fā)行股票?！钡诰艞l規(guī)定：“發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算?！钡谌龡l規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；②最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；③發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；④最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；⑤最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損?！?/p>
（二）中小企業(yè)板
中小企業(yè)板，簡(jiǎn)稱(chēng)中小板，是在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下（即主板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)），在深圳證券交易所主板之內(nèi)設(shè)立的一個(gè)獨(dú)立的板塊。因此，中小企業(yè)板市場(chǎng)是深交所主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分。中小企業(yè)板定位于為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺(tái)，促進(jìn)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展，是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。
（三）創(chuàng)業(yè)板
2009年10月30日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板大幕正式拉開(kāi)，28只創(chuàng)業(yè)板新股同日上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長(zhǎng)空間，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》第十一條的規(guī)定：“發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算；②最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；③最近一期末凈資產(chǎn)不少于二千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損；④發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元?！?/p>
（四）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第一家公司制證券交易場(chǎng)所，也是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，于2013年1月16日正式揭牌運(yùn)營(yíng)。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法（2013修正）》第三十九條的規(guī)定：“依法公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓?！逼渲?，上海證券交易所與深圳證券交易所屬于“依法設(shè)立的證券交易所”，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)屬于“國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所”。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》第三條規(guī)定：“股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司為非上市公眾公司?！逼渲校瑢?duì)于非上市公眾公司（一般簡(jiǎn)稱(chēng)“公眾公司”），《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（2013修訂）》第二條有明確界定：“本辦法所稱(chēng)非上市公眾公司是指有下列情形之一且其股票未在證券交易所上市交易的股份有限公司：①股票向特定對(duì)象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)200人；②股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?！?/p>
根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第2.1條的規(guī)定“股份有限公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，不受股東所有制性質(zhì)的限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①依法設(shè)立且存續(xù)滿(mǎn)兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算；②業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；③公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；④股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；⑤主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；⑥全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件?！?/p>
（五）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（證監(jiān)會(huì)公告【2012】20號(hào)），其中明確指出“區(qū)域性市場(chǎng)是為市場(chǎng)所在地省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)特別是中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，接受省級(jí)人民政府監(jiān)管?！本唧w而言，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主要是為非上市非公眾股份公司的股權(quán)流通提供交易服務(wù)的最基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)。由前述“公眾公司”的定義可知，非上市非公眾股份公司指的是非上市公司中除公眾公司以外的股份有限公司。
（六）證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》第二條第一款規(guī)定：“本規(guī)范所稱(chēng)柜臺(tái)交易，是指證券公司與特定交易對(duì)手方在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行的交易或?yàn)橥顿Y者在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易提供服務(wù)的行為?！?012年12月21日，中證協(xié)公布首批啟動(dòng)柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的有海通證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、中信建投、廣發(fā)證券、興業(yè)證券等7家證券公司。柜臺(tái)交易市場(chǎng)建設(shè)初期以銷(xiāo)售和轉(zhuǎn)讓證券公司理財(cái)產(chǎn)品、代銷(xiāo)金融產(chǎn)品為主。證券公司可以依托柜臺(tái)交易市場(chǎng)建設(shè)，積極探索并推進(jìn)證券公司交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資等五大基礎(chǔ)功能的再造和整合，滿(mǎn)足投資者財(cái)富管理需要，為合格投資者提供更為個(gè)性化的金融服務(wù)。
二、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的立法及監(jiān)管現(xiàn)狀
目前關(guān)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的法規(guī)主要包括《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)【2011】38號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)發(fā)38號(hào)文”）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（【2012】37號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“37號(hào)文”）以及《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（證監(jiān)會(huì)公告【2012】20號(hào)）。目前針對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)尚欠缺法律層面的規(guī)范，現(xiàn)行《公司法》、《證券法》均未對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行明確的界定和規(guī)范，這已成為制約區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)健康、快速發(fā)展的重要因素。其中，國(guó)發(fā)38號(hào)文與37號(hào)文多為禁止性規(guī)定，尚欠缺對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)而言更為重要的授權(quán)性規(guī)定。讓人欣慰的是，上述《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的制度建設(shè)、規(guī)范管理提出了指導(dǎo)性意見(jiàn)。我們可以在此基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的管理規(guī)范，全方位地多角度地細(xì)化對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的立法規(guī)范。
另一方面，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)目前還沒(méi)有形成明確、統(tǒng)一的監(jiān)管體系。地方政府往往從自己的利益出發(fā)，制定不同的管理規(guī)則，容易導(dǎo)致地方主義，產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)，降低整體市場(chǎng)的運(yùn)行效率?？梢?jiàn)，目前亟需構(gòu)建統(tǒng)一、完善的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管體系，為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展做好長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。筆者認(rèn)為以自律監(jiān)管和地方政府監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管體系是符合當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的市場(chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)展需要的。一方面，各個(gè)股權(quán)交易中心的自律監(jiān)管可以根據(jù)市場(chǎng)條件的變化及時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，有利于降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率；另一方面，為了彌補(bǔ)自律監(jiān)管的缺點(diǎn)，必須同時(shí)引入各個(gè)股權(quán)交易中心所在地的省、自治區(qū)、直轄市人民政府的監(jiān)督管理，實(shí)現(xiàn)便利監(jiān)管。然而，隨著我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，地方政府之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，極易放松政府監(jiān)管，所以區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)僅有自律監(jiān)管和地方政府監(jiān)管有可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，還需要各地方證監(jiān)局根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)當(dāng)?shù)氐墓蓹?quán)交易中心制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和制度框架，并對(duì)地方政府進(jìn)行適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)指導(dǎo)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地加強(qiáng)對(duì)各地方證監(jiān)局的督導(dǎo)，從而對(duì)各地的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)督。
三、陜西股權(quán)交易中心
2014年5月23日，陜西省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)――陜西股權(quán)交易中心股份有限公司正式揭牌。陜西股權(quán)交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股權(quán)中心”）是陜西省人民政府正式批準(zhǔn)設(shè)立的唯一指定股權(quán)交易托管機(jī)構(gòu)；是承接陜西省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)職能的機(jī)構(gòu)；是陜西省股權(quán)及各類(lèi)金融產(chǎn)品的交易登記平臺(tái)、中小微企業(yè)綜合融資服務(wù)平臺(tái)、中小微企業(yè)綜合信用信息平臺(tái)以及對(duì)接省內(nèi)外資本市場(chǎng)的平臺(tái)。同時(shí)，陜西股權(quán)交易中心發(fā)揮著資本孵化器的作用，通過(guò)對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行培育、輔導(dǎo)和規(guī)范，促進(jìn)企業(yè)健康運(yùn)作，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行上市。
股權(quán)中心實(shí)行公司化管理，以“推動(dòng)中小微企業(yè)健康成長(zhǎng)，共筑我省綜合金融服務(wù)平臺(tái)”為服務(wù)宗旨，為企業(yè)特別是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)和其它權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的見(jiàn)證、登記、托管、掛牌、轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，為企業(yè)搭建進(jìn)退自如、風(fēng)險(xiǎn)可控、監(jiān)管到位的直接融資平臺(tái)和資源配置平臺(tái)。具體而言，股權(quán)中心將為企業(yè)提供三種綜合金融服務(wù)：一是基本業(yè)務(wù)，包括股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓見(jiàn)證業(yè)務(wù)、企業(yè)展示性?huà)炫茦I(yè)務(wù)、企業(yè)交易性?huà)炫茦I(yè)務(wù)等；二是增值業(yè)務(wù)，包括企業(yè)發(fā)行私募債業(yè)務(wù)、股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)、定向增資、企業(yè)培訓(xùn)等；三是金融產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，包括小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)、信托產(chǎn)品受益權(quán)等特定種類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的登記托管服務(wù)。
截止目前，股權(quán)中心的業(yè)務(wù)制度主要包括《陜西股權(quán)交易中心掛牌公司股份交易規(guī)則（暫行）》、《陜西股權(quán)交易中心股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)規(guī)則（暫行）》以及《陜西股權(quán)交易中心股權(quán)轉(zhuǎn)讓見(jiàn)證業(yè)務(wù)規(guī)則（暫行）》，并日漸完善。目前股權(quán)中心還在積極摸索的過(guò)程中，很多方面還很不成熟，但前途是非常光明的、意義是非常重大的。筆者認(rèn)為，我們應(yīng)該給予其極大的支持與鼓勵(lì)，給予其成長(zhǎng)壯大的機(jī)會(huì)，努力發(fā)展并完善陜西股權(quán)交易中心。
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關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金;多層次資本市場(chǎng);制度建設(shè)
中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2009)06-0013-03
為加快天津?yàn)I海新區(qū)金融改革創(chuàng)新,推進(jìn)融資方式改革,天津以產(chǎn)業(yè)投資基金為突破口,制定政策、完善措施,大力發(fā)展基金業(yè),并取得了初步成就。到2008年底,在天津注冊(cè)成立的私募股權(quán)投資基金已經(jīng)達(dá)到131家,注冊(cè)資本金達(dá)到286億元人民幣。但由于私募股權(quán)投資基金的交易退出機(jī)制尚未健全,在一定程度上影響了私募股權(quán)投資基金的進(jìn)一步發(fā)展。為此,應(yīng)借鑒國(guó)外私募股權(quán)投資基金交易退出制度成熟經(jīng)驗(yàn),加快我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展交易退出制度建設(shè)。
一、國(guó)外私募股權(quán)投資基金交易制度
目前發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)基本上建立了較為完善的多層次的資本市場(chǎng)體系,為私募股權(quán)基金交易提供了極大便利,其多層次資本市場(chǎng)既包括主板市場(chǎng),也包括創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板等,本文僅就其它國(guó)家和地區(qū)二板和三板市場(chǎng)進(jìn)行比較分析。
(一)美國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易體系
美國(guó)全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)有三個(gè)層次:NASDAQ、OTCBB和NQB報(bào)價(jià)系統(tǒng),其中NASDAQ成為了美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。為規(guī)范企業(yè)股票柜臺(tái)交易(OTC)或場(chǎng)外交易,美國(guó)國(guó)會(huì)于1939年授權(quán)設(shè)立的美國(guó)證券商協(xié)會(huì)(NASD )管理這些交易。NASD于1971年設(shè)立了一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng),即NASDAQ,將符合一定條件企業(yè)的股票納入該系統(tǒng)交易,以提高這些場(chǎng)外交易的效率。NASDAQ共有兩個(gè)板塊:全國(guó)市場(chǎng)(National Market)和1992年建立的小型資本市場(chǎng)(Small Cap Market)。1990年,NASD設(shè)立了另一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng),即OTCBB (Over The Counter Bulletin Board),又稱(chēng)布告欄市場(chǎng),為不能滿(mǎn)足NASDAQ條件的場(chǎng)外交易股票進(jìn)行交易,其帶有典型的第三層次市場(chǎng)的特征。OTCBB與眾多創(chuàng)業(yè)板相比具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征:零散、小規(guī)模、簡(jiǎn)單的上市程序以及較低的費(fèi)用。在OTCBB流通交易的股票,均為不能達(dá)到在那斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)(National Market)或小資本市場(chǎng)(Small Capital)掛牌上市要求的公司股票,因此屬于"未上市證券市場(chǎng)"。 全美報(bào)價(jià)局 (NQB,National Quotation Bureau)也是美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分,它提供三類(lèi)市場(chǎng)的報(bào)價(jià):包括粉單、黃色單和股權(quán)單市場(chǎng)。美國(guó)地方性(區(qū)域性)柜臺(tái)交易市場(chǎng),有波士頓、亞利桑那、芝加哥、辛辛里提、太平洋、費(fèi)城和中部交易所等七家,主要為地區(qū)范圍內(nèi)的證券或不愿到全國(guó)性市場(chǎng)上市的證券提供上市機(jī)會(huì),同時(shí)還提供分散的柜臺(tái)交易。
(二)英國(guó)的"替資市場(chǎng)"(AIM)和"未上市股票市場(chǎng)"(OFEX)
1995年6月,倫敦交易所設(shè)立了二板市場(chǎng)(Alternative Investment Market,簡(jiǎn)稱(chēng)AIM)。最主要特點(diǎn)為上市標(biāo)準(zhǔn)較低。市場(chǎng)對(duì)公司過(guò)去的業(yè)績(jī)沒(méi)有最低要求,對(duì)公眾持股量亦沒(méi)有設(shè)定最低限制。新興公司申請(qǐng)?jiān)诙迨袌?chǎng)上市時(shí),只須有充足的營(yíng)運(yùn)資金支持至少現(xiàn)時(shí)12個(gè)月的需求。如果其主營(yíng)業(yè)盈利的記錄不到兩年,則擁有10%或更多股份的董事和雇員們,必須承諾至少在公司上市后的一年內(nèi),不出售任何股份。在另類(lèi)投資市場(chǎng)上市的關(guān)鍵是要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)(保薦人),專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)在公司申請(qǐng)上市時(shí)會(huì)協(xié)助公司在上市文件中作全面披露,并提供持續(xù)協(xié)作以符合監(jiān)管規(guī)定。除此之外,英國(guó)還有為更初級(jí)中小企業(yè)融資服務(wù)的未上市公司股票交易市場(chǎng)--未上市股票市場(chǎng) (OFEX)。其目的是為那些未進(jìn)入倫敦證券交易所主板市場(chǎng)或AIM掛牌交易的公司股票建立一個(gè)可出售其股票、募集資金的市場(chǎng)。在OFEX掛牌交易的公司,通過(guò)市場(chǎng)的培育可以按照相應(yīng)的規(guī)則,進(jìn)入AIM交易。
(三)日本的加斯達(dá)克市場(chǎng)(JASDAQ)
JASDAQ類(lèi)似于美國(guó)的NASDAQ,是日本的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。自1991年建立以來(lái),JASDAQ一直沿用主板市場(chǎng)的交易方式,采用競(jìng)價(jià)交易制度。從1998年12月開(kāi)始,JASDAQ的部分股票開(kāi)始以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式進(jìn)行交易。對(duì)于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)內(nèi)的股票,切斷其委托驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的交易,取消股票價(jià)格的浮動(dòng)限制。
(四)韓國(guó)的科斯達(dá)克市場(chǎng)(KSDAQ)
KSDAQ與NASDAQ是目前世界上僅有的年交易額超過(guò)主板市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功的典范。它是一個(gè)純粹的競(jìng)價(jià)市場(chǎng),與韓國(guó)證券交易所相比,在交易制度方面做了如下創(chuàng)新:把委托的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量由10股減少到1股;縮小漲跌幅限制,由15%降低為12%;中午不間斷交易;引入競(jìng)價(jià)委托;增加保證金交易方式。
(五)以色列風(fēng)險(xiǎn)投資交易市場(chǎng)
90年代初,以色列高新技術(shù)企業(yè)常常在國(guó)內(nèi)的Tel-Aviv股票交易所上市。1994年初,股價(jià)暴跌后,Tel-Aviv股票交易所采取措施,限制高新技術(shù)企業(yè)在該市場(chǎng)上市。此后,以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)上市。如今,有100多家以色列的企業(yè)在NASDAQ市場(chǎng)上市?？梢?jiàn),以色列主要是利用國(guó)外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。
二、國(guó)外私募股權(quán)投資基金退出制度
從發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)投資基金的退出方式實(shí)踐來(lái)看,目前其退出方式主要包括上市退出、并購(gòu)?fù)顺?、回?gòu)?fù)顺?、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出、柜臺(tái)交易、清算退出等。
(一)公開(kāi)上市(IPO)
一般來(lái)說(shuō),IPO即首次公開(kāi)上市,是私募股權(quán)投資基金最理想的退出方式。因?yàn)榕c其他退出方式相比較,IPO 方式具有以下優(yōu)勢(shì):第一,提高上市公司的市場(chǎng)價(jià)值,為企業(yè)發(fā)展籌集更多資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動(dòng)性;第二,提高了企業(yè)客戶(hù)、供應(yīng)商和融資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和知名度,有利于企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展;第三,企業(yè)成功上市使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得數(shù)目可觀(guān)的資本收益,因而有動(dòng)力為企業(yè)提供最優(yōu)服務(wù)。
(二)兼并收購(gòu)(M&A)
與公開(kāi)上市相比,收購(gòu)或兼并的最大優(yōu)勢(shì)就是可以拿到現(xiàn)金或可流通證券,它使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一次性完全退出,剩余風(fēng)險(xiǎn)很小或幾乎沒(méi)有。此外,由于收購(gòu)方可通過(guò)兼并獲取協(xié)同效應(yīng),擴(kuò)大市場(chǎng)份額,或進(jìn)入新市場(chǎng),擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈,風(fēng)險(xiǎn)投資家通常要求其支付收購(gòu)溢價(jià),提高自身的回報(bào)率。同時(shí),出售費(fèi)用成本也低于IPO方式,面臨的談判只是少數(shù)幾個(gè)買(mǎi)方,而不是整個(gè)市場(chǎng),而且還適用于各種類(lèi)型和規(guī)模的公司,較少受資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限、連續(xù)盈利等法律規(guī)定的約束,因而比IPO簡(jiǎn)便快捷。
(三)回購(gòu)(MBO)
回購(gòu)是指被投資企業(yè)出資購(gòu)買(mǎi)私募股權(quán)投資基金所持有的股權(quán)。主要包括管理層收購(gòu)(MBO),員工收購(gòu)(EBO),賣(mài)股期權(quán)與買(mǎi)股期權(quán)。由于以并購(gòu)方式退出會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性,使得企業(yè)所有者極易喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán),而股份回購(gòu)較好地克服了收購(gòu)或兼并所存在的缺陷,因而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)更為有利。由于管理層擔(dān)心在兼并收購(gòu)中失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán),也害怕風(fēng)險(xiǎn)投資者為實(shí)現(xiàn)退出而出賣(mài)公司和管理層的利益;風(fēng)險(xiǎn)投資者則擔(dān)心在創(chuàng)業(yè)公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)難以退出,因而越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)公司在投資合同中加入了回購(gòu)條款。
(四)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出
產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出是指私募股權(quán)投資基金通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所將所投資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去的過(guò)程。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。因其產(chǎn)權(quán)交易的門(mén)檻比IPO低得多,限制條件少,交易靈活,資金退出方便,所以,為許多私募股權(quán)投資基金所青睞。
(五)清算退出
作為風(fēng)險(xiǎn)投資的最后選擇,清算方式的退出是痛苦的,相對(duì)于其它的風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出方式,通常會(huì)帶來(lái)?yè)p失。但是在很多情況下又是必須斷然采取的方案,不能及時(shí)抽身而出,只能帶來(lái)更大的損失。對(duì)于私募股權(quán)基金投資者來(lái)說(shuō),一旦確認(rèn)所投資企業(yè)失去了發(fā)展的可能,或者成長(zhǎng)太慢,不能給予預(yù)期的高額回報(bào),就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。所以,當(dāng)私募股權(quán)投資基金所投資企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)時(shí),要按照有關(guān)法律規(guī)定,組織股東、有關(guān)專(zhuān)業(yè)人員和單位成立清算組,對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。
三、國(guó)外私募股權(quán)投資基金交易退出的監(jiān)管
國(guó)外在私募股權(quán)投資基金發(fā)展中,逐步形成了較為完善的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度框架,其中對(duì)于交易和退出的監(jiān)管,主要體現(xiàn)在對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管上。
(一)美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)和NASDAQ監(jiān)管
美國(guó)在《1933年證券法》和《1934年證券交易法》中對(duì)場(chǎng)外交易做出了規(guī)定,關(guān)于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理?xiàng)l款主要體現(xiàn)在《1934年證券交易法》中,對(duì)場(chǎng)外交易證券的登記注冊(cè)、經(jīng)紀(jì)人和買(mǎi)賣(mài)商的資格和行為規(guī)范、交易證券等問(wèn)題都做出了具體規(guī)定。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要管理機(jī)構(gòu)是全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASD),全權(quán)管理美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)上的所有證券交易活動(dòng),擁有近6000家公司會(huì)員,24457個(gè)分支機(jī)構(gòu)。
美國(guó)NASDAQ的監(jiān)管則體現(xiàn)了對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制。主要分為兩個(gè)方面:股票發(fā)行監(jiān)管和交易活動(dòng)監(jiān)管。股票發(fā)行監(jiān)管對(duì)在NASDAQ上市發(fā)行活動(dòng)實(shí)行緊密監(jiān)督,以維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者利益,其主要手段是檢查所有在傳媒上披露的有關(guān)公司股票發(fā)行信息,并對(duì)違規(guī)公司責(zé)令其停止上市交易活動(dòng);交易活動(dòng)監(jiān)管是指NASDAQ系統(tǒng)對(duì)所有上市企業(yè)的交易活動(dòng)實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)管,以保證交易活動(dòng)的真實(shí)性和秩序化。它通過(guò)監(jiān)控系統(tǒng)的自動(dòng)搜索和分析功能實(shí)時(shí)監(jiān)視所有交易活動(dòng),若發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為則遞送有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步處理。
(二)英國(guó)AIM市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制
英國(guó)AIM市場(chǎng)完全是為中小企業(yè)服務(wù)的,因此其監(jiān)管機(jī)制與主板市場(chǎng)有很大差異。AIM市場(chǎng)奉行的是"遵循原則"的監(jiān)管理念,相信準(zhǔn)則和原則,關(guān)鍵是對(duì)公司信息進(jìn)行充分披露和公開(kāi),并由投資者進(jìn)行自行選擇。AIM只有40個(gè)規(guī)則,簡(jiǎn)潔清晰但必須嚴(yán)格遵守。AIM監(jiān)管推行保薦人制度,保薦人的作用是在被保企業(yè)加入AIM以前審核有關(guān)文件,確保且也提供信息的真實(shí)性,保證企業(yè)遵守相關(guān)規(guī)則。目前AIM有72個(gè)保薦人,公司加入AIM前必須指定一個(gè)保薦人和券商。當(dāng)保薦人確認(rèn)企業(yè)達(dá)到市場(chǎng)要求時(shí),企業(yè)與AIM簽署協(xié)議,保證遵守AIM的相關(guān)規(guī)則,然后被安排在10天后上市。
四、國(guó)外私募股權(quán)投資基金交易退出制度啟示
(一)制定和完善相關(guān)法律法規(guī),保證私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有法可依
從各國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,為推動(dòng)私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展,各國(guó)結(jié)合實(shí)踐均制定和完善了相應(yīng)的法律法規(guī)。發(fā)展私募股權(quán)投資基金,應(yīng)進(jìn)一步修改有關(guān)法律制度方面的限制,為金融機(jī)構(gòu)、社?；鸬瘸墒斓慕鹑谫Y源進(jìn)入該領(lǐng)域創(chuàng)造相對(duì)寬松的法制環(huán)境。
(二)建立靈活有效的監(jiān)管體系,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控
有效監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)可控是金融市場(chǎng)健康發(fā)展的前提和條件,借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),應(yīng)構(gòu)建一個(gè)法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。在監(jiān)管主體上,要明確不同類(lèi)型私募股權(quán)投資基金的主要監(jiān)管部門(mén)及其管理責(zé)任;在監(jiān)管內(nèi)容上,著重于防范金融風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)格私募股權(quán)投資基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示,保護(hù)投資者合法權(quán)益;在監(jiān)管方式上,可以采取分類(lèi)監(jiān)管的方式,對(duì)一般的私募股權(quán)投資基金可實(shí)行備案制,確保監(jiān)管部門(mén)及時(shí)了解私募股權(quán)投資基金的規(guī)模、投資方向、投資期限、重大事項(xiàng)變更等信息,對(duì)于外資私募股權(quán)投資基金并購(gòu)關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域的行為,通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)審查機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的專(zhuān)項(xiàng)審查。同時(shí),在監(jiān)管中要遵循市場(chǎng)化原則,通過(guò)建立行業(yè)協(xié)會(huì)組織,加強(qiáng)行業(yè)自律管理,完善從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德操守建設(shè)。
(三)實(shí)施分層遞進(jìn)的市場(chǎng)股份交易準(zhǔn)入制度
市場(chǎng)交易的層次性,首先體現(xiàn)在上市標(biāo)準(zhǔn)的層次性。因此,應(yīng)對(duì)各級(jí)市場(chǎng)上市條件進(jìn)行精心設(shè)計(jì),逐漸形成主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等分層遞進(jìn)而又相互對(duì)接的融資體系,為企業(yè)融資提供便利。鑒于未上市公司經(jīng)營(yíng)的不確定性較高,應(yīng)采取“寬入嚴(yán)出"的管理方式,以起到搭建融資平臺(tái)和培育上市資源的雙重目的。如成立滿(mǎn)3年、實(shí)收1500萬(wàn)元以上的本土中小企業(yè),需要首先通過(guò)OTC市場(chǎng)交易后,才能進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板、證券交易所掛牌上市。市場(chǎng)投資主體在初期可以?xún)H限于機(jī)構(gòu)投資者,待較為成熟時(shí)再引進(jìn)普通投資者。
(四)建立健全多層次資本市場(chǎng)體系,確保了股權(quán)資本順暢退出
按照組織形式、交易條件、交易規(guī)則和交易產(chǎn)品的不同,建立健全多層次、相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的資本市場(chǎng)體系,為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造條件。應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模,加快中小企業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè),加大OTC市場(chǎng)試點(diǎn)力度,不斷完善產(chǎn)權(quán)交易體系,為私募股權(quán)投資基金建立順暢的退出通道。
