時(shí)間：2023-07-11 09:20:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
[關(guān)鍵詞] 證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)格
近幾年我國證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大、類型不斷豐富,成為居民重要的投資工具。但2008年波及到我國的金融危機(jī)卻讓大量基金投資者蒙受較大6損失,提醒人們證券投資基金與股票等投資工具一樣也具有特定的風(fēng)險(xiǎn)和收益。
一、樣本的選擇
樣本選取區(qū)間:2007年1月8日-2009年12月31日,因?yàn)樵摃r(shí)期內(nèi)股市剛好經(jīng)歷了一個(gè)較為完整的周期,如圖5所示,該周期包括2007年的上升期、2008年的下降期以及2009年的回暖期,最后幾乎回到原點(diǎn)。
圖1: 上證綜指2007-2009走勢(shì)圖(季度末收盤價(jià))
樣本類別:
(1)2007年1月8日以前發(fā)行上市的8只證券投資基金每季度末基金累計(jì)凈值(數(shù)據(jù)可參考《中國證券報(bào)》的基金資產(chǎn)凈值公告)。其中股票型和債券型基金各3只,混合型基金2只。
(2)2007年2009年每季度末的上證基金指數(shù)。代表封閉式基金。
(3)2007年-2009年間每季度末的的上證綜合指數(shù)。該組數(shù)據(jù)為對(duì)比數(shù)據(jù)。
二、樣本與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較
為便于比較,做以下變換:以2007年1月8日為基準(zhǔn)日,以當(dāng)天指數(shù)或累計(jì)凈值為100,每季度末數(shù)據(jù)均按比例折算。原始數(shù)據(jù)與折算后數(shù)據(jù)見表1和表2:
表1:樣本原始數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表
表2:樣本折算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表
將表2轉(zhuǎn)化為曲線圖:
圖2:各樣本折算后走勢(shì)比較圖
三、基本結(jié)論和建議
對(duì)以上曲線和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可得到以下主要結(jié)論:
第一,證券投資基金的凈值走勢(shì)與上證綜指相關(guān)度較高,說明我國基金業(yè)的獲利方式還是依附于市場(chǎng)的。第二,從長期來看,證券投資基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用得到了體現(xiàn)。第三,從短期看,部分基金凈值落差較大,存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。第四,即使是同類基金、同種風(fēng)格基金,其風(fēng)險(xiǎn)與收益差別也比較大。
對(duì)此,一方面應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和宣傳,使得基金投資者明白投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益,建立理性投資的理念,合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);另外一方面從各個(gè)方面改善證券投資基金的市場(chǎng)外部環(huán)境和內(nèi)部管理與監(jiān)管,對(duì)開放式基金進(jìn)行風(fēng)格管理,正確判斷和選擇風(fēng)格傾向。只有這樣才能真正發(fā)揮證券投資基金市場(chǎng)的應(yīng)有功能,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)人民財(cái)富的保值增值。
參考文獻(xiàn):
[1]付 敏.我國證券投資基金問題討論綜述[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2005;3
關(guān)鍵詞：長壽風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人賬戶；精算平衡；投資收益率
中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2015）06-0003-07
一、引言
在過去的100年里，人類的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現(xiàn)出顯著的人口死亡率降低趨勢(shì)。人口壽命延長體現(xiàn)了社會(huì)發(fā)展水平的提高，但也帶來了長壽風(fēng)險(xiǎn)，即人口死亡率的超預(yù)期降低所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。長壽風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)不同層面都產(chǎn)生一定影響。舉例來說，人口壽命增加給社會(huì)保障體系帶來巨大壓力，政府必須為未來的預(yù)期壽命延長建立足夠的戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金；同樣，對(duì)于持有諸多生存保險(xiǎn)保單的保險(xiǎn)公司來說，也面臨著預(yù)期壽命延長所帶來的年金給付增加的壓力。對(duì)于許多金融機(jī)構(gòu)來說，人口預(yù)期壽命的延長也帶來了構(gòu)建新型衍生品和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。近些年，國際上關(guān)于長壽風(fēng)險(xiǎn)的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國的長壽風(fēng)險(xiǎn)研究中。
和世界其他國家一樣，我國養(yǎng)老體系也因長壽風(fēng)險(xiǎn)而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預(yù)期壽命的延長使得老齡人口增加、預(yù)期余命延長，這一長壽風(fēng)險(xiǎn)加大了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌部分的給付壓力，特別是使得個(gè)人賬戶的支付年限延長。根據(jù)現(xiàn)行支付安排，個(gè)人賬戶的收支缺口由統(tǒng)籌部分承擔(dān)。故在現(xiàn)行政策下，收不抵支的個(gè)人賬戶數(shù)量將增加，且個(gè)人收支缺口呈擴(kuò)大趨勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)老齡化沖擊和日益加大的養(yǎng)老金給付壓力，我國政府不得不將改變多年的“個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行”逐步做實(shí)。
很顯然，長壽風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)該個(gè)人賬戶的“做實(shí)”帶來重大影響。在人口死亡率超預(yù)期降低的條件下，個(gè)人賬戶按照現(xiàn)在人口情況進(jìn)行“做實(shí)”將產(chǎn)生“虧空”，導(dǎo)致個(gè)人賬戶“財(cái)務(wù)”不平衡。為了彌補(bǔ)這種虧空，使個(gè)人賬戶達(dá)到平衡，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數(shù)據(jù)，對(duì)國家、企業(yè)和個(gè)人的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)比例進(jìn)行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數(shù)，基于此給出了相應(yīng)的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結(jié)并完善了我國個(gè)人賬戶支付模型，使其更適合于現(xiàn)行養(yǎng)老制度的月度繳納和實(shí)際支付方式。潘春雷（2007）評(píng)估了在退休年齡、就業(yè)比例、工資水平等方面的性別差異對(duì)養(yǎng)老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預(yù)測(cè)了未來幾十年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下在職人員和退休人員的人口數(shù)據(jù)，對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金平衡、隱性債務(wù)規(guī)模等問題進(jìn)行了測(cè)算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應(yīng)的Lee-carter模型對(duì)中國男性人口死亡率進(jìn)行了擬合，并將其預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)養(yǎng)老年金系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)行城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的年金系數(shù)被嚴(yán)重低估，這將給未來基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶帶來很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時(shí)間序列分析中的希爾伯特-黃變換對(duì)死亡率進(jìn)行了不同風(fēng)險(xiǎn)層次的劃分，并基于此提出了“長壽風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)基金”來應(yīng)對(duì)個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌賬戶的“老齡化”壓力。
本文借鑒現(xiàn)有國內(nèi)外研究成果，嘗試運(yùn)用國外研究中應(yīng)用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進(jìn)版――泊松對(duì)數(shù)雙線性模型和隨機(jī)模擬方法，在對(duì)未來人口死亡率曲線進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對(duì)數(shù)雙線性模型的優(yōu)點(diǎn)是能夠預(yù)測(cè)出在一定概率下未來人口死亡率的區(qū)間估計(jì)，從而可以更好地評(píng)估個(gè)人賬戶收支在未來面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對(duì)于賬戶缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數(shù)設(shè)定水平。
二、長壽風(fēng)險(xiǎn)模型與數(shù)據(jù)來源
1992年提出的Lee-Carter模型是長壽風(fēng)險(xiǎn)模型的重要開端，該模型通過時(shí)間和年齡兩個(gè)角度來擬合中心死亡率的對(duì)數(shù)：
[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）
在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時(shí)間的對(duì)數(shù)死亡率平均，反映了年齡對(duì)死亡率的影響；[kt]代表了時(shí)間對(duì)死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對(duì)時(shí)間影響的敏感程度，即斜率。
該模型對(duì)美國以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問題，例如高齡擬合以及共線性等問題。對(duì)此也有一些相應(yīng)的改進(jìn)模型，例如引入世代效應(yīng)的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長壽風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行測(cè)度。其中有一種改進(jìn)方法被普遍使用，即通過引入泊松假設(shè)，假設(shè)死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：
[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）
該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數(shù)限制，以確定唯一的參數(shù)。
[tkt=0]，[xβx=1] （3）
同時(shí)，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計(jì)來代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。
[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]
（4）
在模型（4）中，constant表示常數(shù)，[kt] 反映了每個(gè)年齡的中心死亡率隨時(shí)間變化的趨勢(shì)。未來的死亡率可以通過如下方式進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)可以用Bootstrap方法來進(jìn)行區(qū)間估計(jì)：
[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）
本文使用的數(shù)據(jù)是1994―2010年的人口死亡率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源是中國人口統(tǒng)計(jì)年鑒。分組方式是每個(gè)年齡一組，同時(shí)設(shè)定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數(shù)據(jù)一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數(shù)據(jù)合并，形成90+的年齡組數(shù)據(jù)。
分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數(shù)以及年中人口數(shù)據(jù) ，這些數(shù)據(jù)形成了兩個(gè)矩陣。同時(shí)我們還獲得死亡率數(shù)據(jù) 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時(shí)間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數(shù)據(jù)缺失且1994年抽樣時(shí)間較晚，故時(shí)間維度沒有考慮1995年。
本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學(xué)兩位學(xué)者開發(fā)的免費(fèi)開源軟件，提供了跨平臺(tái)的數(shù)學(xué)計(jì)算環(huán)境，世界各地的開發(fā)者為它開發(fā)了多種免費(fèi)軟件包；正是由于其免費(fèi)開源特征，R軟件已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域最廣泛使用的軟件之一。
三、未來中國人口死亡率預(yù)測(cè)
下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計(jì)（4）來擬合中國人口死亡率數(shù)據(jù)（1994―2010），可以得到對(duì)應(yīng)的[α]、[β]、[k]三個(gè)參數(shù)，其結(jié)果如圖1所示。其中左側(cè)為男性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果，右側(cè)為女性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果。
從擬合后計(jì)算的參數(shù)結(jié)果來看，無論是男性還是女性， 參數(shù)[k]在16年里整體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說人口死亡率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中國社會(huì)存在長壽風(fēng)險(xiǎn)，其下降的斜率代表了長壽風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。同時(shí)，由于參數(shù)[β]表示了年齡范圍對(duì)長壽風(fēng)險(xiǎn)的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現(xiàn)在80歲以上的人口中，這說明我國超老齡人口的健康狀況改善程度要超過普通老齡人口。除了趨勢(shì)之外，我們可以在圖中看到結(jié)果的波動(dòng)，這是由于人口抽樣所帶來的干擾：我國人口死亡率數(shù)據(jù)一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。
圖2給出了擬合后的死亡率數(shù)據(jù)情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對(duì)數(shù)據(jù)曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時(shí)間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時(shí)間的死亡率（ R2=0.95）。
從R2看，擬合結(jié)果整體較好。特別地，對(duì)于不同年齡的時(shí)間維度擬合效果相對(duì)較弱，這是受數(shù)據(jù)集的影響，因?yàn)?010年和2000年為普查數(shù)據(jù)，而其他時(shí)間樣本為抽樣數(shù)據(jù)，抽樣數(shù)據(jù)獲得的模型參數(shù)對(duì)普查數(shù)據(jù)的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。
從圖2中可以看到，隨著時(shí)間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（第二行圖），同時(shí)隨著年齡的增加，死亡率上升，同時(shí)死亡率最高的年代時(shí)間是1994年和1996年（第三行圖）。
為了更好地度量長壽風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)未來死亡率進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們需要對(duì)死亡率[kt]進(jìn)行時(shí)間序列建模并預(yù)測(cè)，這里我們采用的時(shí)間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區(qū)間預(yù)測(cè)結(jié)果如圖3所示。
上圖2中給出死亡率逐漸降低的過程，并根據(jù)其結(jié)果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來人口在2011―2020年的死亡率預(yù)測(cè)，該結(jié)果如圖4所示。
需要特別提到的是，在我們使用的數(shù)據(jù)中，2000年和2010年的數(shù)據(jù)是通過人口普查得到的，其他年份的數(shù)據(jù)是通過百分之一人口抽樣調(diào)查獲得的，很顯然普查數(shù)據(jù)比抽樣數(shù)據(jù)更可靠，這也表現(xiàn)在數(shù)據(jù)擬合時(shí)，結(jié)果會(huì)有一定的波動(dòng)。如何利用普查數(shù)據(jù)進(jìn)行抽樣數(shù)據(jù)調(diào)整，這是本文需要進(jìn)一步完善的地方。
從預(yù)測(cè)結(jié)果看，各年齡段的人口死亡率都呈現(xiàn)了逐步降低的過程，而且這種降低的趨勢(shì)并沒有減緩，這也預(yù)示著長壽風(fēng)險(xiǎn)將長期存在。具體到各年齡段可以發(fā)現(xiàn)，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對(duì)老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現(xiàn)很大波動(dòng)性。
四、退休年齡與投資收益率分析
為了對(duì)個(gè)人賬戶平衡進(jìn)行計(jì)算，我們用泊松Bootstrap方法來產(chǎn)生1000個(gè)未來死亡率樣本并利用這些樣本來模擬未來死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時(shí)間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機(jī)再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來預(yù)期余命的變化。
從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變?yōu)?5.74歲，該結(jié)果比歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來的要快，這正是長壽風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)的含義。同樣對(duì)于女性來說，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預(yù)期余命的差距在縮小。
在確定收益模式（DB）下，個(gè)人賬戶的平衡公式由（6）給出。
[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]
（6）
在這里，a為進(jìn)入養(yǎng)老年金系統(tǒng)的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個(gè)人賬戶的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時(shí)候的工資；c為貢獻(xiàn)率；g為工資增長率；i為投資收益率。根據(jù)當(dāng)前的中國養(yǎng)老金現(xiàn)狀，我們?cè)O(shè)定的參數(shù)為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。
這樣，通過Bootstrap方式得到的1000個(gè)死亡率抽樣樣本，我們可以計(jì)算出不同退休年齡下的替代率的點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)（95%置信度），結(jié)果如表2所示。
從表2可以看到，在當(dāng)前的狀態(tài)下（當(dāng)前參數(shù)設(shè)定下），個(gè)人賬戶在退休時(shí)候的替代率僅僅8%左右。為了進(jìn)一步計(jì)算最佳退休年齡，我們?cè)O(shè)定特定的替代率，并由此計(jì)算對(duì)應(yīng)的退休年齡。
同時(shí)，我們還注意到，如果個(gè)人賬戶替代率達(dá)到預(yù)定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話，個(gè)人賬戶的替代率滿足10%左右的要求。
在考慮退休年齡的同時(shí)，我們也可以從另外一個(gè)角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話，其退休后領(lǐng)取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關(guān)。下面我們將根據(jù)上述計(jì)算，設(shè)定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來得到對(duì)應(yīng)的關(guān)系。
首先設(shè)定投資收益率i為5%，來看一下男性在不同時(shí)間（年代）的退休年齡。結(jié)果如表3所示，此時(shí)個(gè)人賬戶替代率將保持在10%左右。
接下來設(shè)定投資收益率i為6%，計(jì)算結(jié)果如表4所示?？梢钥吹剑?020年前，男性退休年齡無須提高，也能保持替代率為10%。
表5和表6分別給出了女性當(dāng)投資收益率在5%和6%時(shí)的退休路徑。
從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個(gè)人賬戶的10%替代率。而即使在投資收益率變?yōu)?%的時(shí)候，退休年齡也需要從2013年開始調(diào)整，并從61歲開始。
如果要維持當(dāng)前的女性退休年齡，我們可以計(jì)算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時(shí)的女性退休年齡情況以及個(gè)人賬戶替代率。
由此可以看到，長壽風(fēng)險(xiǎn)給個(gè)人賬戶帶來的壓力方面，女性要比男性大得多。
當(dāng)前我們實(shí)行的是男女統(tǒng)籌，在這種情況下，通過進(jìn)行不同的退休年齡匹配，并考慮當(dāng)前的政策環(huán)境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關(guān)系如表8所示。
綜合計(jì)算和模擬結(jié)果，可以得出如下結(jié)果：
（1）當(dāng)我們保持個(gè)人賬戶替代率為10%的目標(biāo)的時(shí)候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當(dāng)前市場(chǎng)情況符合，可以認(rèn)為此退休路徑是可行的。
（2）女性的個(gè)人賬戶壓力較大。當(dāng)我們維持5%的投資收益率的時(shí)候，女性的退休年齡已經(jīng)達(dá)到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對(duì)此，只有提升投資收益率來進(jìn)行彌補(bǔ)，計(jì)算表明投資收益率達(dá)到7%的時(shí)候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個(gè)結(jié)果與現(xiàn)在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經(jīng)超過市場(chǎng)險(xiǎn)資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會(huì)有一定的實(shí)現(xiàn)難度。
（3）為了減少女性個(gè)人賬戶的壓力，可以考慮男女統(tǒng)籌計(jì)算，我們進(jìn)一步的計(jì)算表明，此時(shí)需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過渡到62歲，而女性逐步過渡到60歲。
五、結(jié)論
本文利用泊松雙線性模型來度量中國長壽風(fēng)險(xiǎn)，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來的共線性等問題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來的死亡率曲線，從而對(duì)個(gè)人賬戶平衡進(jìn)行了計(jì)算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。
從組合情況看，當(dāng)我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對(duì)女性來說，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達(dá)到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。
如果將男女統(tǒng)一起來解決女性個(gè)人賬戶壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養(yǎng)老金未來入市，投資收益率達(dá)到6%以上，那么這個(gè)方案是可行的。
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廣義上來講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表來進(jìn)行分析，即從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等報(bào)表的絕對(duì)數(shù)額和相對(duì)額出發(fā)，通過分析計(jì)算一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度。本文以耀華玻璃股份有限公司為例，從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，分析所需的數(shù)據(jù)易于從一般財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，具有較強(qiáng)的操作性，可為其它企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析提供參考。
一、籌資風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤的可變性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?；I資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性，從而使得企業(yè)資金利潤率可能低于借款利息率而產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。
耀華玻璃籌資風(fēng)險(xiǎn)分析見表1。
從籌資規(guī)模分析。耀華玻璃從2003年開始進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張與并購，資金需求增加，因此大量舉債。從表1可以看出，耀華玻璃長期負(fù)債由2003年的14525萬元增長到2006年的24142.4萬元，增幅達(dá)66.21%。資產(chǎn)負(fù)債率由2002年的0.40上升到2008年的0.91，說明該公司的債務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，已經(jīng)超過其資本的承受能力，償債能力逐年減弱，償債風(fēng)險(xiǎn)加大，時(shí)刻面臨到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
從借款利息分析。耀華玻璃的利息費(fèi)用呈逐年上升的趨勢(shì)，還款付息的壓力逐年增大，該公司2002年利息費(fèi)用為1442.98萬元，到了2008年上升為6216.92 萬元，增幅達(dá)到了330.84%，說明該公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，還款付息的壓力很大，如果資金利潤率低于借款利息率將會(huì)產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。
并且，近年的長期借款利率不等，如果投資收益率不能高于借款利率，則面臨不能按時(shí)償還利息的風(fēng)險(xiǎn)。長期負(fù)債的浮動(dòng)利率也增加了該公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
二、投資風(fēng)險(xiǎn)分析
投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來投資收益的不確定性，在投資中可能會(huì)遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上說企業(yè)的投資是為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。由此得知投資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)以現(xiàn)金、 實(shí)物、 無形資產(chǎn)方式或者以購買股票、 債券方式向選定的對(duì)象進(jìn)行投資，投資過程中或投資完成后，由于與投資有關(guān)的各種內(nèi)部及外部因素發(fā)生變化， 使投資產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失， 未能達(dá)到預(yù)期投資收益的可能性。耀華玻璃長期投資及投資收益見表2。
從表2可以看出，從2003年開始耀華玻璃進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張與并購， 2002年長期投資為11142.2萬元，到了2006年增長到27209.2萬元，增幅達(dá)114.20%。而大規(guī)模的投資卻沒有取得預(yù)期的收益。耀華玻璃投資收益在2002年到2004年連續(xù)三年為負(fù)數(shù)，2006年的投資產(chǎn)生了高達(dá)109.2萬元的損失。2007年投資收益大幅增加是由于處置耀華玻璃集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)收益3957萬元。由于投資范圍廣，規(guī)模大，占用資金多，投資項(xiàng)目涉及環(huán)節(jié)多，而且各個(gè)環(huán)節(jié)影響因素具有不確定性，一旦某一環(huán)節(jié)脫節(jié)，都會(huì)給公司帶來毀滅性的打擊甚至破產(chǎn)。
三、資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)產(chǎn)品銷售的實(shí)現(xiàn)與否，要依靠資金的兩個(gè)轉(zhuǎn)化過程，一個(gè)是從成品轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金的過程，另一個(gè)是由結(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金的過程。這兩個(gè)轉(zhuǎn)化過程的時(shí)間和金額不確定性，就是資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)資金需要順利回收，首先要求產(chǎn)品能夠順利地實(shí)現(xiàn)銷售，完成由成品向結(jié)算資金的轉(zhuǎn)化。耀華玻璃2004～2008存貨及存貨周轉(zhuǎn)率見表3。
從表3可以看出，耀華玻璃2004～2008年存貨的比重呈上升趨勢(shì)，企業(yè)內(nèi)部積壓有大量的存貨，存貨周轉(zhuǎn)率在3.5～4.6之間變動(dòng)，基本保持穩(wěn)定水平，但與同期行業(yè)平均水平相比較低。說明該公司的存貨管理水平較為低下，存貨周轉(zhuǎn)速度較慢，銷售能力較差，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度較慢。存貨占用水平高，流動(dòng)性差，加大了營運(yùn)資金占用在存貨上的金額，成品向結(jié)算資金的轉(zhuǎn)化較慢，增加了資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)資金回收的另一個(gè)環(huán)節(jié)是結(jié)算資金向貨幣資金的轉(zhuǎn)化，銷售收入能否順利收回以及收回的金額和時(shí)間，會(huì)受到結(jié)算方式、信用政策、催收政策等因素的影響。耀華玻璃2004～2008年應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率見表4。
從表4可以看出，耀華玻璃2002～2008年應(yīng)收賬款額有升有降，與銷售額的變動(dòng)方向基本一致，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比行業(yè)同期平均水平要低，說明耀華玻璃的應(yīng)收賬款回收效率較低，銷售收入不能順利收回，或收回的金時(shí)間較長，對(duì)應(yīng)收賬款的監(jiān)控力度不夠、對(duì)拖欠賬款缺少有效的追討手段，因應(yīng)收賬款不能按期回收導(dǎo)致的資金回收風(fēng)險(xiǎn)較大。
四、收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析
收益分配是企業(yè)財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴(kuò)大投資規(guī)模來源，分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果擴(kuò)展速度快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模的高速發(fā)展，需要添置大量資產(chǎn)，稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高，而股息分配低于相當(dāng)水平，就可能影響企業(yè)股票價(jià)值，由此形成了企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。耀華玻璃2002～2005年的收益分配見表5。
從表5可以看出，耀華玻璃2002年和2003年可供分配的利潤分別為1927.11萬元和 1563.38萬元，支付普通股股利均為1044.9萬元，分別占可供分配利潤的54.22%和66.84%。2004年和2005年可供分配的利潤大幅增長，而支付普通股股利并沒有隨著可供分配利潤的增長而增長，分別只占可供分配利潤的18.52%和36.08%。雖然公司利潤增加，而股息分配卻低于相當(dāng)水平，可能會(huì)挫傷投資者的積極性，引起股價(jià)的下跌，影響企業(yè)股票價(jià)值，由此形成了企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)和一系列利益相關(guān)人所關(guān)注的重要問題。如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并且有效化解，就會(huì)使企業(yè)陷于困境，同時(shí)，也會(huì)給投資者、債權(quán)人和銀行等造成巨大的損失，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)，造成惡劣的影響。如果企業(yè)能夠及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施進(jìn)行防范，就可以大大提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減少不必要的損失。
參考文獻(xiàn)：
［1］向德偉：《論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》，《會(huì)計(jì)研究》1994年第4期。
論文摘要：如何更好地評(píng)價(jià)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并指引投資的正確方向，是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的課題。本文在分析投資風(fēng)險(xiǎn)的不同表現(xiàn)形式及其影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進(jìn)行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，建立了投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架。
投資風(fēng)險(xiǎn)分析中，現(xiàn)有的市場(chǎng)收益的風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)，通常是根據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系以及適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)預(yù)測(cè)來估算市場(chǎng)將來的供需缺口，并結(jié)合專家對(duì)市場(chǎng)情況的預(yù)測(cè)，最終確定產(chǎn)品銷量及價(jià)格的概率分布，最后再運(yùn)用解析法和模擬法來評(píng)估投資收益風(fēng)險(xiǎn)。
但隨著技術(shù)進(jìn)步的加速和產(chǎn)品更新?lián)Q代周期越來越短，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，投資金額大且回收期較長的項(xiàng)目因此將面臨更大的投資收益風(fēng)險(xiǎn)，如何更好地評(píng)價(jià)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并指引投資的正確方向是我們現(xiàn)在面臨的課題。本文在分析投資風(fēng)險(xiǎn)不同表現(xiàn)形式及影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進(jìn)行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為建立投資持續(xù)發(fā)展的指標(biāo)體系奠定基礎(chǔ)。
投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式及其影響因素
（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式
風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)既定目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的累積不利影響之和，是偏離既定目標(biāo)的程度。本文所指的投資風(fēng)險(xiǎn)，是指在實(shí)現(xiàn)投資預(yù)期目標(biāo)過程中，所有不確定事件對(duì)投資目標(biāo)的累積不利影響。通常包括：項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)出品的數(shù)量（服務(wù)量）與預(yù)測(cè)（財(cái)務(wù)與經(jīng)濟(jì)）價(jià)格；建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：建筑安裝工程量、設(shè)備選型與數(shù)量、土地征用和拆遷安置費(fèi)、人工、材料價(jià)格、機(jī)械使用費(fèi)及取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等；融資風(fēng)險(xiǎn)：資金來源、供應(yīng)量與供應(yīng)時(shí)間等；建設(shè)工期風(fēng)險(xiǎn)：工期延長；運(yùn)營成本費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)：投入的各種原料、材料、燃料、動(dòng)力的需求量與預(yù)測(cè)價(jià)格、勞動(dòng)力工資、各種管理取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等；政策風(fēng)險(xiǎn)：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。
上述六種投資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式將最終體現(xiàn)在投資項(xiàng)目的壽命期內(nèi)投入產(chǎn)出的最佳匹配，即投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等。換言之，投資風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式為可測(cè)算及可預(yù)測(cè)的凈收益的絕對(duì)值及長期穩(wěn)定和增長。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
本文所指的投資，是指通過生產(chǎn)并銷售商品或提供服務(wù)獲得投資回報(bào)的固定資產(chǎn)投資，因此通常包含決策、建設(shè)、生產(chǎn)和營銷等四個(gè)特定產(chǎn)品生產(chǎn)階段，它們通過時(shí)間的串連，各自發(fā)揮作用，一致為實(shí)現(xiàn)投資總目標(biāo)而貢獻(xiàn)各自的力量。
其中決策是最關(guān)鍵的階段，直接影響到目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性?？梢哉f，決策在投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中絕對(duì)是重中之重，尤其是在項(xiàng)目投資決策時(shí)，最終選擇的產(chǎn)品及技術(shù)是否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，是否富有長久競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響項(xiàng)目的成敗及預(yù)期目標(biāo)和指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
因此，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)間上的組合階段風(fēng)險(xiǎn)，在空間上又有每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)。其影響因素主要包括決策階段的投資決策要素（投資涉及產(chǎn)品及規(guī)模、技術(shù)方案選擇、項(xiàng)目選址、公用設(shè)施設(shè)計(jì)方案以及投資估算和進(jìn)度等），建設(shè)階段、生產(chǎn)及營銷階段中外界輸入（含外包）、人、技術(shù)、資金和外部環(huán)境等影響因素，其中投資決策結(jié)果諸要素對(duì)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著舉足輕重的影響，這也是本文重點(diǎn)研究的內(nèi)容。
投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)
投資持續(xù)發(fā)展是指投資的決策結(jié)果有利于企業(yè)和行業(yè)發(fā)展從而達(dá)到投資收益長期穩(wěn)定及增長的能力。因此，投資風(fēng)險(xiǎn)中能夠影響投資收益長期穩(wěn)定及增長的因素，是評(píng)價(jià)投資持續(xù)發(fā)展能力的重點(diǎn)關(guān)注方面。
促進(jìn)投資收益長期穩(wěn)定及增長的因素有以下幾方面：
產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性和增長性。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，投資回報(bào)的收益時(shí)間將會(huì)比預(yù)期投資周期大大縮短。對(duì)于那些追求短平快的投資，通常固定資產(chǎn)投資不大，投資壽命期很短，談不上投資收益長期穩(wěn)定及增長，因此不在本文討論范圍內(nèi)。因此，在諸多投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素中，投資決策時(shí)涉及的產(chǎn)品選擇將決定企業(yè)相應(yīng)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定及長期增長。
投資涉及的產(chǎn)品（服務(wù)）在同類產(chǎn)品（服務(wù)）的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中若能長期處于領(lǐng)先位置，則投資收益的穩(wěn)定性和增長性才有保障。根據(jù)企業(yè)能力理論，企業(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，所謂企業(yè)核心能力是指企業(yè)組織內(nèi)部一系列互補(bǔ)的知識(shí)和技能的組合，它具有使一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域一流水平的能力。企業(yè)核心能力主要由如下一些能力要素構(gòu)成：核心知識(shí)技術(shù)能力；企業(yè)組織協(xié)調(diào)能力；生產(chǎn)運(yùn)作能力；營銷能力；戰(zhàn)略管理能力；創(chuàng)新能力。
確保投資收益長期穩(wěn)定及增長的其他關(guān)鍵要素。從人類存在和發(fā)展的角度看，隨著科技和生產(chǎn)的不斷發(fā)展，資源利用問題和環(huán)境治理問題已經(jīng)逐步成為人類所面臨的共同問題，各國政府也在不斷加強(qiáng)研究，制訂各種政策和采取各種措施來避免人類生存環(huán)境的惡化以及資源的過度消耗。因此，從眾多區(qū)域可持續(xù)發(fā)展理論可以看出，環(huán)境影響和資源利用，目前已經(jīng)而且將來一定會(huì)在追求長期價(jià)值最大化的企業(yè)投資及經(jīng)營決策中占有越來越大的比重，即可持續(xù)發(fā)展承認(rèn)并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價(jià)值。這種價(jià)值不僅體現(xiàn)在環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)支持系統(tǒng)的支撐和服務(wù)價(jià)值上，也體現(xiàn)在環(huán)境對(duì)生命支持系統(tǒng)的存在價(jià)值上。應(yīng)當(dāng)把生產(chǎn)中環(huán)境資源的投入和服務(wù)計(jì)入生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格之中，并逐步修改和完善國民經(jīng)濟(jì)核算體系。因此，環(huán)境友好及資源節(jié)約是促進(jìn)投資收益長期穩(wěn)定及增長的重要因素。
綜上，影響投資收益長期穩(wěn)定及增長的直接原因通常包括產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的保持、環(huán)境友好以及資源節(jié)約等。投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)的內(nèi)涵是：盈利穩(wěn)定、增長潛力、資源節(jié)約、環(huán)境友好。
投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架及案例分析
（一）投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架
投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于影響投資持續(xù)發(fā)展的因素是多方面的，各因素影響程度也不盡相同，其相互間又存在一定的相關(guān)性。因此，必須結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)方法和數(shù)學(xué)模型，才能較為真實(shí)地描述和反映出投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。本文提出投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架，主要包括評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)專題等四部分。
投資收益的長期穩(wěn)定及增長是投資持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)價(jià)專題包括產(chǎn)品（服務(wù)）的需求、核心能力和環(huán)境資源問題。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，投資回報(bào)的收益時(shí)間將會(huì)比預(yù)期投資周期大大縮短。因?yàn)槠髽I(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，積累、保持和運(yùn)用核心能力是企業(yè)長期的根本性戰(zhàn)略。可持續(xù)發(fā)展承認(rèn)并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價(jià)值。
（二）投資持續(xù)發(fā)展影響項(xiàng)目目標(biāo)案例分析及評(píng)價(jià)
某廠轎車減震器生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目是經(jīng)批準(zhǔn)建設(shè)的民品技術(shù)改造項(xiàng)目。該項(xiàng)目于2002年5月開始實(shí)施，建設(shè)地點(diǎn)為某廠機(jī)加區(qū)汽車零部件分廠，到2002年12月完成全部建設(shè)內(nèi)容并已投入試生產(chǎn)。該項(xiàng)目于2003年3月通過了有關(guān)部門組成驗(yàn)收組的驗(yàn)收。
項(xiàng)目目標(biāo)評(píng)價(jià)：
生產(chǎn)能力形成情況：該項(xiàng)目建成形成實(shí)際生產(chǎn)能力與批復(fù)內(nèi)容比較能達(dá)綱100％生產(chǎn)。
產(chǎn)品銷售情況：產(chǎn)品實(shí)際銷售情況與批復(fù)內(nèi)容比較，低于批復(fù)內(nèi)容20％以上（現(xiàn)已停產(chǎn)）。
投資利潤率：實(shí)際投資利潤率與同行業(yè)平均水平比較，小于同行業(yè)平均水平20％以上。
投資回收期：實(shí)際投資回收期與預(yù)測(cè)值比較，大于預(yù)測(cè)值20％以上。
財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率：實(shí)際財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與預(yù)測(cè)值比較，小于預(yù)測(cè)值20％以上。
工藝技術(shù)特點(diǎn)和裝備水平：實(shí)際工藝、技術(shù)特點(diǎn)和裝備水平能滿足生產(chǎn)要求，處于國內(nèi)一般水平。
綜上所述，本項(xiàng)目按照建設(shè)內(nèi)容，基本在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)、批復(fù)的概算內(nèi)，順利地完成了符合質(zhì)量的建設(shè)內(nèi)容，具備了年產(chǎn)10萬支減震器的生產(chǎn)能力。由于近幾年汽車配件行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單支減震器市場(chǎng)價(jià)格一降再降，產(chǎn)品成本降低空間也很小，產(chǎn)品已無利潤可言，該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也隨之逐年下降。為避免盲目競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生不良后果，經(jīng)研究決定，目前暫時(shí)停止汽車減震器產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有減震器分裝線、總裝線及貯油筒縮徑機(jī)、二氧化碳自動(dòng)焊機(jī)、超聲波清洗機(jī)等完好設(shè)備已封存。
投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)：
從企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃看，本項(xiàng)目投資目標(biāo)不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，也非企業(yè)擬培育的核心能力。
投資決策時(shí)考慮的只是市場(chǎng)上需求量的增加以及當(dāng)時(shí)汽車減震器產(chǎn)品的高額利潤，沒有充分考慮企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力以及本產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)（技術(shù)含量低，靠規(guī)模拼價(jià)格，成本優(yōu)勢(shì)立足），尤其是該廠的核心產(chǎn)品與此關(guān)聯(lián)不大。
本項(xiàng)目投資持續(xù)發(fā)展指數(shù)較低，基于持續(xù)發(fā)展的投資項(xiàng)目的分析，本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，需要認(rèn)真深入地評(píng)估和論證。
與其他企業(yè)比較，本項(xiàng)目投資并未充分考慮對(duì)本企業(yè)而言的產(chǎn)品盈利增長潛力和穩(wěn)定性，投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)較差，也因此造成了本投資在決策之初就面臨著較大的投資持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，雖然本項(xiàng)目的建設(shè)令人滿意，但決策的風(fēng)險(xiǎn)之大帶來了最終市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也使本項(xiàng)目的投資回收遙遙無期。
結(jié)論
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，要想達(dá)到投資收益長期穩(wěn)定并增長，在目前投資風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)該加強(qiáng)投資對(duì)行業(yè)及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)分析和評(píng)價(jià)，從而更好評(píng)價(jià)投資持續(xù)盈利風(fēng)險(xiǎn)。
本文提出了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵及其評(píng)價(jià)的框架，將來可以進(jìn)一步建立指標(biāo)體系，采用這個(gè)評(píng)價(jià)體系，結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法和數(shù)學(xué)模型，比如熵值法等，就可以對(duì)行業(yè)投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：BT項(xiàng)目 基礎(chǔ)設(shè)施 風(fēng)險(xiǎn)防控 投資收益
中圖分類號(hào)：F291.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：
隨著城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加大和市政公用事業(yè)社會(huì)化、市場(chǎng)化進(jìn)程的深入推進(jìn)，BT融資模式近年來被廣泛應(yīng)用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。由于BT模式在我國尚屬新事物,它在融資、建設(shè)、移交、回購等環(huán)節(jié)的操作方式上還處于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和不斷探索階段,從而存在一些不足和缺陷。通過總結(jié)本人近幾年來參與過的BT項(xiàng)目，對(duì)BT項(xiàng)目實(shí)施過程中的各類可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和投資收益測(cè)算進(jìn)行了初步分析，為今后實(shí)施BT項(xiàng)目的業(yè)主、投資者、施工、監(jiān)理、審計(jì)提供參考。
1投資風(fēng)險(xiǎn)分析
BT項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)是指在BT項(xiàng)目的特許、建設(shè)、移交等階段的投資活動(dòng)中，投資者預(yù)期投資利益發(fā)生損失的不確定性。作為投資者利用BT模式參與建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的最大風(fēng)險(xiǎn)是能否及時(shí)回收投資，而影響回收投資的關(guān)鍵方是地方政府。經(jīng)過分析以往參與建設(shè)的BT項(xiàng)目，總結(jié)出回收投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自于地方經(jīng)濟(jì)狀況和政府信用、BT合同的法律風(fēng)險(xiǎn)、合同價(jià)確認(rèn)等幾個(gè)方面。
1.1地方經(jīng)濟(jì)狀況和政府信用風(fēng)險(xiǎn)
采用BT方式可為項(xiàng)目業(yè)主籌措建設(shè)資金，緩解建設(shè)期間地方政府財(cái)政的資金壓力，因此容易導(dǎo)致各地方政府不根據(jù)當(dāng)?shù)刎?cái)力盲目的采用BT方式。雖然政府都有一定財(cái)力作為公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資保障，但由于地方經(jīng)濟(jì)條件不同，各地的財(cái)力也相差較大，如果政府負(fù)債過多或回購資金量準(zhǔn)備不足，必然對(duì)項(xiàng)目回購能力造成影響。相對(duì)于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)來講，由于這些地區(qū)政府財(cái)稅資源相對(duì)充足，其項(xiàng)目回購保障也比較高；而對(duì)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)，政府的財(cái)政資源則相對(duì)不足，對(duì)項(xiàng)目回購的保障程度也相應(yīng)降低。因而BT項(xiàng)目的投資者應(yīng)權(quán)衡地方經(jīng)濟(jì)狀況風(fēng)險(xiǎn)。
地方政府優(yōu)惠承諾不能兌現(xiàn)。政府為鼓勵(lì)投資者以BT方式投資建設(shè)重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，必然要以一定的優(yōu)惠條件吸引投資者投資，這些優(yōu)惠承諾包括財(cái)政稅收、用地、拆遷補(bǔ)償、原材料和設(shè)施設(shè)備采購、合理盈利水平、回購擔(dān)保等方面。政府的支持度出現(xiàn)重大調(diào)整，致使特許協(xié)議簽署時(shí)的承諾條件出現(xiàn)不能預(yù)料的變化，無疑會(huì)給投資者造成巨大風(fēng)險(xiǎn)。
1.2BT合同的法律風(fēng)險(xiǎn)
在我國，BT方式尚屬一種新型的融資建設(shè)方式，配套法律相對(duì)滯后。BT模式涉及融資、投資、建設(shè)、轉(zhuǎn)讓、回購等一系列經(jīng)濟(jì)建設(shè)活動(dòng)，其中大部分內(nèi)容尚無法律可依。另外，BT項(xiàng)目參與人包括政府、項(xiàng)目業(yè)主、投資人、BT項(xiàng)目公司、總承包方、原材料供應(yīng)商、融資擔(dān)保人、保險(xiǎn)公司以及勘察、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理單位及分包商等諸多主體，參與主體之間法律關(guān)系較為復(fù)雜，如何規(guī)范各參與方在項(xiàng)目建設(shè)中的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系尤為重要。在項(xiàng)目回購過程中，由于政府未按照合同約定及時(shí)支付回購款，投資人被迫不移交已經(jīng)竣工的項(xiàng)目和停止現(xiàn)有項(xiàng)目施工來維護(hù)自身權(quán)益，帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)均客觀存在。
1.3合同價(jià)款確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)
由于項(xiàng)目設(shè)計(jì)圖紙及相關(guān)文件都是在工程推進(jìn)過程中才逐步到位的，因此合同價(jià)款的確認(rèn)過程，實(shí)為邊施工邊出圖邊定價(jià)的三邊過程。這增加了合同預(yù)算價(jià)確認(rèn)的難度，合同價(jià)確定滯后于施工進(jìn)度，對(duì)投資控制、收益確定等帶來不小的風(fēng)險(xiǎn)。
2如何有效防控投資收益風(fēng)險(xiǎn)
BT項(xiàng)目建成后由政府回購后進(jìn)行運(yùn)作， BT項(xiàng)目投資者主要考慮的是建設(shè)周期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)和向政府轉(zhuǎn)讓過程中的風(fēng)險(xiǎn)。因而，BT項(xiàng)目運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)著重放在中短期風(fēng)險(xiǎn)的防范上。項(xiàng)目投資者都應(yīng)考慮如何設(shè)計(jì)項(xiàng)目運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，減小項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。作為投資者著重應(yīng)從以下幾個(gè)方面防范投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.1投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)狀況和政府信用度調(diào)查。
地方經(jīng)濟(jì)狀況和政府信用是投資者參與BT項(xiàng)目投資建設(shè)的基礎(chǔ)，既是強(qiáng)化投資者投資信心的保障，也是投資回報(bào)能否順利實(shí)現(xiàn)的保障。因而，BT項(xiàng)目投資者必須加強(qiáng)對(duì)擬投資項(xiàng)目的地方經(jīng)濟(jì)狀況和政府信用的調(diào)查，對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況和政府信用的預(yù)期作出正確判斷。調(diào)查內(nèi)容主要包括：近三年地方GDP總值及增長率、年度固定資產(chǎn)投資額、年度一般地方財(cái)政收入及增長率等指標(biāo)，地方政府的穩(wěn)定性，政府服務(wù)的機(jī)制，政治環(huán)境的一致性，社會(huì)環(huán)境的安全性，政府的廉政能力，政府一定時(shí)期內(nèi)投資規(guī)模與政府財(cái)稅承受能力的匹配性，政府財(cái)稅收入的預(yù)期水平，政府回購能力，等等。開展政府信用調(diào)查要?dú)v史地、連續(xù)地考察和分析政府的信用狀況，并反復(fù)論證后得出是否投資的結(jié)論。
2.2選擇BT工程項(xiàng)目合同簽訂
對(duì)BT項(xiàng)目投資的企業(yè)而言，在認(rèn)真研讀招標(biāo)文件的基礎(chǔ)上，應(yīng)與業(yè)主或業(yè)主代表做好溝通、協(xié)調(diào)，盡可能在原則問題上如項(xiàng)目定價(jià)、設(shè)計(jì)變更、融資費(fèi)用、材料價(jià)差、回購方式等強(qiáng)化投資方權(quán)益（如設(shè)計(jì)變更強(qiáng)調(diào)施工中據(jù)實(shí)增減，材料差價(jià)超過5%以上部分據(jù)實(shí)調(diào)整，最好還可以爭(zhēng)取按政府公布的同期市場(chǎng)價(jià)執(zhí)行），防止洽談過程不分孰重孰輕，導(dǎo)致項(xiàng)目合同條款的明顯的不合理或權(quán)益與責(zé)任不對(duì)稱，要高度重視BT合同關(guān)鍵條款的具體表述，一旦落實(shí)到合同文件，一字之差可能涉及成百上千萬元的損失，避免給企業(yè)未來投資收益產(chǎn)生重大不利影響。
2.3爭(zhēng)取地方政府的政策扶持
根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》第二十七條第三款規(guī)定“從事國家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營所得可免征、減征企業(yè)所得稅”,作為BT項(xiàng)目往往是各地方政府重大市政項(xiàng)目或民生項(xiàng)目,民間資本的投入無疑對(duì)項(xiàng)目的提前實(shí)施具有重大的推進(jìn)作用,各地方政府往往會(huì)因此在稅收方面作出適當(dāng)讓步,建筑商可在國家相關(guān)政策容許的情況下,尋求相關(guān)優(yōu)惠或扶持,以減少企業(yè)稅賦成本、資金成本,提高投資建設(shè)BT項(xiàng)目的綜合收益。
2.4政府擔(dān)保
BT模式運(yùn)作的前提是政府有足夠的財(cái)政資金回購項(xiàng)目并投入運(yùn)營，這要求政府財(cái)稅資源比較充足，否則BT在回購環(huán)節(jié)上存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)。因而，政府應(yīng)以其現(xiàn)有的財(cái)稅資源作為擔(dān)保，確保項(xiàng)目的順利回購。要求政府壟斷經(jīng)營項(xiàng)目的權(quán)益權(quán)，國有土地使用權(quán)、政府所有的其他財(cái)產(chǎn)等作為擔(dān)保標(biāo)的物。
3BT項(xiàng)目投資收益測(cè)算
投資者選擇BT項(xiàng)目除了要考慮以上風(fēng)險(xiǎn)因素以外，投資收益大小更是決策的重要因素。因此，BT項(xiàng)目投資收益測(cè)算顯得尤為重要。BT項(xiàng)目收益一般可分為投資收益和工程施工利潤兩大部分。筆者以某BT投資項(xiàng)目為例就投資收益部分測(cè)算過程談一些粗淺的認(rèn)識(shí)。
3.1項(xiàng)目基本情況：
某BT項(xiàng)目投資總額為10000萬元，投資者自有資金出資2500萬元，銀行貸款7500萬元；建設(shè)期2年，建設(shè)資金分期均衡投入，即在n年的建設(shè)期中每年初投資比例為1/n；回購期限為3年，回購比例4:3:3，項(xiàng)目交工驗(yàn)收合格滿12個(gè)月開始第一期回購，以此類推；
3.2BT投資收益條件
1）建設(shè)期利息：按建設(shè)期均衡投入方式確定建設(shè)期計(jì)息基數(shù)，以建設(shè)工期為計(jì)息期，利率執(zhí)行中國人民銀行同期3-5年期貸款基準(zhǔn)利率（6.40%）；
2）投資回報(bào)：按投資總額為基數(shù)，一次性投資回報(bào)率為12%。
3）回購期利息：按實(shí)際未支付款的金額為計(jì)息基數(shù)，按中國人民銀行1年期貸款基準(zhǔn)利率（6.00%）計(jì)算回購期利息。
3.3投資收益測(cè)算
假定項(xiàng)目社會(huì)折現(xiàn)率為8%，測(cè)算結(jié)果見表1。
測(cè)算結(jié)果表明:該項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為-94萬元，投資收益較差。
4結(jié)論
作為新型的投融資建設(shè)模式，BT項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)了我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公用事業(yè)建設(shè)。但BT項(xiàng)目涉及的問題眾多、運(yùn)轉(zhuǎn)復(fù)雜，雖然在國內(nèi)已有一定的發(fā)展，但相關(guān)理論研究與應(yīng)用研究仍然不成熟，尤其是如何有效防控投資風(fēng)險(xiǎn)，如何計(jì)算投資收益等問題上還存在眾多困難。筆者建議對(duì)于選擇一個(gè)BT項(xiàng)目應(yīng)基于投資方的角度，從項(xiàng)目概況、投資時(shí)間、投資環(huán)境、實(shí)施原則、風(fēng)險(xiǎn)分析、資金投入及收益分析和測(cè)算等方面進(jìn)行綜合比較，認(rèn)真分析，客觀評(píng)價(jià)最總做出是否投資的決議。
表1BT項(xiàng)目投資收益測(cè)算表 單位：萬元
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[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；籌資風(fēng)險(xiǎn)；投資風(fēng)險(xiǎn)；資金回收風(fēng)險(xiǎn)；收益分配風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜多變和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，使得上市公司時(shí)刻面臨各種各樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一旦失去控制，就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的凸現(xiàn)。如何準(zhǔn)確預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并作出快速的反應(yīng)是擺在每個(gè)企業(yè)面前現(xiàn)實(shí)而又緊迫的任務(wù)。對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，及時(shí)察覺財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，能夠使管理者在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向財(cái)務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)化之前就采取措施、改善管理，從而防范財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。
所謂“風(fēng)險(xiǎn)”，是指未來事件的預(yù)期結(jié)果和實(shí)際結(jié)果發(fā)生偏離的可能性，是未來結(jié)果的不確定狀態(tài)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的一種，是企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的整個(gè)過程和每個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)，是各種風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn)，同時(shí)也是現(xiàn)代企業(yè)所面臨的一個(gè)重要問題。廣義上來講。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。本文以某上市公司(以下簡(jiǎn)稱為A公司)為例，從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
一、籌資風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(股東收益)的可變性?；I資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性，從而使得企業(yè)資金利潤率可能低于借款利息率而產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資渠道可分為兩大類，一類是所有者投資；另一類是借入資金。對(duì)于所有者投資而言，它不存在還本付息的問題，是屬于企業(yè)的自有資金，這部分籌入資金的風(fēng)險(xiǎn)。只存在于其使用效益的不確定上。而債務(wù)資金均嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借入資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會(huì)使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)代價(jià)。對(duì)于上市公司來說，面臨的主要是債務(wù)性籌資風(fēng)險(xiǎn)。
(一)從債務(wù)性籌資規(guī)模分析
A公司從2003年開始進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張與并購。資金需求增加，因此大量舉債。該公司2002―2008年債務(wù)性籌資規(guī)模見表1。從表1可以看出，2002年的短期借款為25292.2萬元，到2006年增長到69687.2萬元，增幅達(dá)到371.71％。長期負(fù)債由2003年的14525萬元增長到2006年的24142.4萬元，增幅達(dá)66.21％。資產(chǎn)負(fù)債率由2002年的0.40上升到2008年的0.91，說明該公司的債務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，已經(jīng)超過其資本的承受能力，償債能力逐年減弱，償債風(fēng)險(xiǎn)加大，時(shí)刻面臨到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)從借款利息分析
A公司的利息費(fèi)用呈逐年上升的趨勢(shì)，還本付息的壓力逐年增大，該公司2002―2008年借款及利息見表2。
從表2可以看出，該公司2002年利息費(fèi)用為1442.98萬元。到2008年上升為6216.92萬元，增幅達(dá)到了330.84％。說明該公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，還本付息的壓力很大。如果資金利潤率低于借款利息率將會(huì)產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)，并且，近年的長期借款利率不等，如果投資收益率不能高于借款利率，則面臨不能按時(shí)償還利息的風(fēng)險(xiǎn)。長期負(fù)債的浮動(dòng)利率也增加了A公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
另外，對(duì)占所有債務(wù)大部分的長期借款的償還期限的分析可以得知，A公司2004年到2006年借款的償還期限比較集中，這就意味著到了還款年度該企業(yè)將以大量的現(xiàn)金支出償還長期負(fù)債，通常一個(gè)年度大量的現(xiàn)金支出會(huì)給企業(yè)帶來諸多負(fù)面影響，一旦現(xiàn)金短缺，后果將不堪設(shè)想?？梢娫摴鹃L期借款期限比較集中也增加了債務(wù)性籌資風(fēng)險(xiǎn)。
二、投資風(fēng)險(xiǎn)分析
投資風(fēng)險(xiǎn)是指為獲得不確定的預(yù)期效益而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上說企業(yè)的投資是為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。由此得知投資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)方式或者以購買股票、債券方式向選定的對(duì)象進(jìn)行投資，投資過程中或投資完成后，由于與投資有關(guān)的各種內(nèi)部及外部因素發(fā)生變化，使投資產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失，未能達(dá)到預(yù)期投資收益的可能性。A公司投資規(guī)模見表3。
從表3可以看出，從2003年開始A公司進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張與并購，2002年長期投資為11142.2萬元到了2006年增長到27209.2萬元，增幅達(dá)114.20％。而大規(guī)模的投資卻沒有取得預(yù)期的收益。A公司投資收益在2002年到2004年連續(xù)三年為負(fù)數(shù)，2006年的投資產(chǎn)生了高達(dá)109.2萬元的損失。2007年投資收益大幅增加是由于處置該集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)收益3957萬元。由于投資范圍廣，規(guī)模大。占用資金多，投資項(xiàng)目涉及環(huán)節(jié)多，而且各個(gè)環(huán)節(jié)影響因素具有不確定性，一旦某一環(huán)節(jié)脫節(jié)，都會(huì)給公司帶來毀滅性的打擊。
2003年，A公司在市場(chǎng)供過于求的情況下盲目擴(kuò)張生產(chǎn)線，并購其他企業(yè)，生產(chǎn)能力大幅增加，雖然當(dāng)期擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，帶來了一定的利潤。但隨著行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和成本的不斷升高。導(dǎo)致利潤水平下降，后期調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的難度加大。隨后A公司又對(duì)多個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資或參股，這些企業(yè)由于經(jīng)營不善等原因至今也沒給A公司帶來多大利潤。A公司近幾年的一系列投資活動(dòng)在形成規(guī)?；?jīng)營的同時(shí)，也構(gòu)筑了一個(gè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的經(jīng)營主體：公司的治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。存在多重委托關(guān)系，管理鏈條加長，對(duì)財(cái)務(wù)管理機(jī)制、財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)資源配置的要求更加嚴(yán)格。受宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響更大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素增多。
三、資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)產(chǎn)品銷售的實(shí)現(xiàn)與否，要依靠資金的兩個(gè)轉(zhuǎn)化過程，一個(gè)是從成品轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金的過程；另一個(gè)是由結(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金的過程。這兩個(gè)轉(zhuǎn)化過程的時(shí)間和金額不確定性，就是資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)資金需要順利回收，首先要求產(chǎn)品能夠順利地實(shí)現(xiàn)銷售，完成由成品向結(jié)算資金的轉(zhuǎn)化。A公司2004―2008年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率見表4。
從表4可以看出，A公司2004―2008年存貨的比重呈上升趨勢(shì)，企業(yè)內(nèi)部積壓有大量的存貨，存貨周轉(zhuǎn)率在3.5～4.6之間變動(dòng)，基本保持穩(wěn)定水平，但與同期行業(yè)平均水平相比較低。說明該存貸管理水平較為低下。存貨周轉(zhuǎn)速度較慢。銷售能力較差，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度較慢。存貨占用水平高，流動(dòng)性差。加大了營運(yùn)資金占用在存貨上的金額，成品向結(jié)算資金的轉(zhuǎn)化較慢，增加了資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)資金回收的另一個(gè)環(huán)節(jié)是結(jié)算資金向貨幣資金的轉(zhuǎn)化，銷售收入能否順利收回以及收回的金額和時(shí)間，會(huì)受到結(jié)算方式、信用政策、催收政策等因素的影響。A公司2004―2008
年應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率見表5。
從表5可以看出，A公司2004―2008年應(yīng)收賬款額有升有降。與銷售額的變動(dòng)方向基本一致，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比行業(yè)同期平均水平要低，說明A公司的應(yīng)收賬款回收效率較低，銷售收入不能順利收回，或收回的時(shí)間較長，對(duì)應(yīng)收賬款的監(jiān)控力度不夠、對(duì)拖欠賬款缺少有效的追討手段，因應(yīng)收賬款不能按期回收導(dǎo)致的資金回收風(fēng)險(xiǎn)較大。
四、收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析
收益分配風(fēng)險(xiǎn)是由于稅率變動(dòng)或利潤分配不合理，給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來不利影響的可能性。主要表現(xiàn)在企業(yè)償債能力的改變和對(duì)企業(yè)再生產(chǎn)規(guī)模的影響等。收益分配風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要有兩個(gè)原因：一是收益確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。指客觀環(huán)境因素影響和會(huì)計(jì)方法使用不當(dāng)，有可能多計(jì)收益，少計(jì)成本，使企業(yè)提前納稅，所確定的可分配利潤也偏高。二是收益對(duì)投資者分配的時(shí)間、形式和金額的把握不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。分配給投資者的盈余與留在企業(yè)的保留盈余存在著此消彼長的關(guān)系。如果企業(yè)脫離實(shí)際一味追求給投資者高額的回報(bào)，必然造成企業(yè)的保留盈余不足，給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來不利影響，同時(shí)也會(huì)影響債權(quán)人的利益。相反，如果企業(yè)為減少外部融資需求而減少對(duì)投資者的分配，又會(huì)挫傷投資者的積極性，影響企業(yè)的聲譽(yù)和價(jià)值。
收益分配是企業(yè)財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴(kuò)大投資規(guī)模來源。分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果發(fā)展速度快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模的高速發(fā)展，需要添置大量資產(chǎn)，稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高，而股息分配低于相當(dāng)水平，就可能影響企業(yè)股票價(jià)值。由此形成了企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。該風(fēng)險(xiǎn)很難用數(shù)學(xué)方法或是財(cái)務(wù)指標(biāo)法來進(jìn)行估測(cè)，但可以憑經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行定性分析。A公司2002―2005年的收益分配見表6。
從表6可以看出，A公司2002年和2003年可供分配的利潤分別為1927.11萬元和1563.38萬元，支付普通股股利均為1044.9萬元。分別占可供分配利潤的54.22％和66.84％。2004年和2005年可供分配的利潤分別增長為1044.9萬元和3089.39萬元，而支付普通股股利并沒有隨著可供分配利潤的增長而增長，分別為1044.9萬元和1114.56萬元，占可供分配利潤的18.52％和36.08％。雖然公司利潤增加，但股息分配低于相當(dāng)水平，可能會(huì)挫傷投資者的積極性。引起股價(jià)的下跌，影響企業(yè)股票價(jià)值，由此形成企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)和一系列利益相關(guān)者所關(guān)注的重要問題。如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并且有效化解。就會(huì)使企業(yè)陷于困境。同時(shí)，也會(huì)給投資者、債權(quán)人和銀行等造成巨大的損失，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)，造成惡劣的影響。如果企業(yè)能夠及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并采取相應(yīng)措施進(jìn)行防范，就可以大大提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。減少不必要的損失。
我國上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過三張報(bào)表來進(jìn)行分析。簡(jiǎn)單來說，從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表的絕對(duì)數(shù)額上能夠看出企業(yè)是否資不抵債、是否盈利，而更為精確的方法是從財(cái)務(wù)報(bào)表的相對(duì)額出發(fā)，即通過分析計(jì)算一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率等來判斷企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度。為公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析提供參考。
[參考文獻(xiàn)]
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[2]李新文.如何全面分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008(23)：262－263
投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資的市場(chǎng)收益與期望市場(chǎng)收益偏離的大小與程度。而風(fēng)險(xiǎn)分析是現(xiàn)代可行性研究的必然要求。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析,項(xiàng)目前期進(jìn)行的可行性研究費(fèi)用只占總投資的2%左右,但對(duì)項(xiàng)目生命周期影響占到90%以上[1]。因此，不斷提高對(duì)投資項(xiàng)目可行性研究工作重要性的認(rèn)識(shí)，認(rèn)真扎實(shí)地做好投資前期的研究論證工作十分必要。
然而，據(jù)統(tǒng)計(jì)，資源行業(yè)的企業(yè)在項(xiàng)目投資前期只對(duì)個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析的占40%，不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的占20%。而每個(gè)項(xiàng)目都做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的企業(yè)只占到10%[2]。以上數(shù)據(jù)表明，在資源行業(yè)，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重視度是明顯不足的。
對(duì)于煤礦企業(yè)而言，其生產(chǎn)對(duì)象是不可再生的礦產(chǎn)資源，項(xiàng)目投資大，不可預(yù)知的因素多，風(fēng)險(xiǎn)損失一旦發(fā)生，就無法彌補(bǔ)[3]。因此礦業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析對(duì)煤炭企業(yè)是做好礦業(yè)項(xiàng)目投資的前提，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)研究，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，直接關(guān)系到項(xiàng)目投資主體的生存和發(fā)展。
本文以現(xiàn)有研究為基礎(chǔ)，選取凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)指標(biāo)，建立適合煤炭企業(yè)自身特點(diǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，并采用SPSS軟件對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)因素做出統(tǒng)計(jì)分析。
1研究設(shè)計(jì)
1.1選取煤炭企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)
在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析或經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，需要通過選擇一些指標(biāo)作為目標(biāo)函數(shù)，然后經(jīng)過對(duì)函數(shù)的值域變化范圍、期望的大小、方差或標(biāo)準(zhǔn)差大小來確定風(fēng)險(xiǎn)大小。通常選用的指標(biāo)有投資收益率、等效最大投資周期、現(xiàn)值和凈現(xiàn)值、折現(xiàn)現(xiàn)金流通收益率等，本文采用的凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)指標(biāo)。
國內(nèi)外關(guān)于經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方面的研究主要是建立在密歇爾的現(xiàn)金流量基礎(chǔ)之上，凈現(xiàn)值法是判別項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的比較成熟和科學(xué)的方法[4]，它克服了傳統(tǒng)靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的不足，不僅考慮了開發(fā)煤炭資源的資金投入與產(chǎn)出，而且考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，在確定凈現(xiàn)值的同時(shí)還可以作資金的內(nèi)部收益率、回收周期、盈虧分析及敏感性分析，因而廣泛用于資產(chǎn)評(píng)估和礦產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的可行性研究，一直以來占據(jù)著風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策的核心地位。
凈現(xiàn)值（NPV）是將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量，按照基準(zhǔn)收益率折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和，它是反映項(xiàng)目在壽命期內(nèi)贏利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。其表達(dá)式根據(jù)情況不同有多種計(jì)算方式，若以每年年值相同的情況來表示，則計(jì)算式為：
（1）
式中CI―年現(xiàn)金流人量；
CO―年現(xiàn)金流出量；
P―期初投資額；
n―壽命期；
i―社會(huì)折現(xiàn)率或財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（或設(shè)定的折現(xiàn)率）。
1.2建立煤炭企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析模型
根據(jù)投入、產(chǎn)出關(guān)系，煤炭企業(yè)項(xiàng)目的特有的技術(shù)經(jīng)濟(jì)因素，以及根據(jù)成本管理中的凈現(xiàn)金流的計(jì)算，將NCF值經(jīng)過貼現(xiàn)率折現(xiàn)計(jì)算，得到礦產(chǎn)項(xiàng)目投資凈現(xiàn)值函數(shù)為：
（2）
（3）
n=12Z/（K?A） （4）
（5）
式中：
Q―月產(chǎn)煤數(shù)量；P一煤炭單位價(jià)格；
C―月產(chǎn)煤成本；F折舊一折舊費(fèi)用；
a―所得稅率；P一期初總投資；
n―礦井服務(wù)期限；Z―礦井設(shè)計(jì)可采儲(chǔ)量；
K―儲(chǔ)量備用系數(shù)；A―礦井設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；
i―社會(huì)折現(xiàn)率或財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（或設(shè)定的折現(xiàn)率）；
2煤炭企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型應(yīng)用案例
2.1案例概況
選取陜西某集團(tuán)某煤礦投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)。該礦期初投資額898,718,700元，礦井預(yù)計(jì)服務(wù)年限為76.6年（919.20個(gè)月），礦井可采儲(chǔ)量為4,286,900噸，儲(chǔ)量備用系數(shù)為1.4，礦井設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為40,000噸/年，每月折舊費(fèi)用平均3,174,673.44元，所得稅率按33%，社會(huì)折現(xiàn)率取10%。
2.2風(fēng)險(xiǎn)因素的選擇
考慮到煤炭投資項(xiàng)目中，各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目投資收益的影響程度，本文確定煤炭產(chǎn)品的產(chǎn)量（Q）、單位售價(jià)（P）及礦井生產(chǎn)成本（C）這三個(gè)重要變量作為隨機(jī)輸入變量，進(jìn)而模擬確定目標(biāo)變量的指標(biāo)值。因?yàn)闊o論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還是環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等，都會(huì)對(duì)煤炭產(chǎn)品的產(chǎn)量、售價(jià)、成本產(chǎn)生影響。
2.3對(duì)月產(chǎn)量、售價(jià)、月成本三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量進(jìn)行分析
本文在統(tǒng)計(jì)分析過程中使用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS18.0。SPSS是世界上最早的統(tǒng)計(jì)分析軟件，已有30余年的成長歷史。在國際學(xué)術(shù)界有條不成文的規(guī)定,即在國際學(xué)術(shù)交流中,凡是用SPSS軟件完成的計(jì)算和統(tǒng)計(jì)分析,可以不必說明算法,由此可見其影響之大和信譽(yù)之高。
圖1 月產(chǎn)量直方圖
SPSS的基本功能包括數(shù)據(jù)管理、統(tǒng)計(jì)分析、圖表分析、輸出管理等。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，產(chǎn)生大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和檢測(cè)數(shù)據(jù)。本文通過對(duì)產(chǎn)量、售價(jià)、成本三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的歷史值分別做描述性統(tǒng)計(jì)、Q-Q圖檢驗(yàn)以及非參數(shù)檢驗(yàn)，檢測(cè)出其風(fēng)險(xiǎn)變量服從的分布特征。
2.3.1 繪制月產(chǎn)量直方圖
采用SPSS軟件中分析模塊，對(duì)月產(chǎn)量歷史數(shù)據(jù)做描述統(tǒng)計(jì)。繪制月產(chǎn)量直方圖，描述其分布特征，如圖1所示。
由月產(chǎn)量直方圖圖形特征判斷，月產(chǎn)量大致符合正態(tài)分布。則假設(shè)月產(chǎn)量服從正態(tài)分布，對(duì)其做進(jìn)一步正態(tài)分布檢驗(yàn)。
2.3.2 對(duì)月產(chǎn)量進(jìn)行正態(tài)分布Q-Q圖檢驗(yàn)
由上述直方圖圖形特征，已作出月產(chǎn)量服從正態(tài)分布假設(shè)。在SPSS分析模塊中，繼續(xù)做月產(chǎn)量的描述統(tǒng)計(jì)正態(tài)Q-Q圖檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如圖2所示。
圖2月產(chǎn)量的正態(tài)Q-Q圖
從圖中可得，月產(chǎn)量的各個(gè)散點(diǎn)基本分布在累積概率線上，即符合正態(tài)分布。
2.3.3 對(duì)月產(chǎn)量做K-S檢驗(yàn)
為使分析更加精確，本文對(duì)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)一步做非參數(shù)檢驗(yàn)（K-S檢驗(yàn)）。檢驗(yàn)結(jié)果如表1。
表1K-S檢驗(yàn)結(jié)果
從結(jié)果上看,漸近雙側(cè)的顯著性達(dá)到了0.359，遠(yuǎn)大于顯著性水平0.05,所以原假設(shè)成立,認(rèn)為該項(xiàng)目月產(chǎn)量分布與理論正態(tài)分布無顯著差異。也就是說月產(chǎn)量數(shù)據(jù)在0.05水平的顯著性下通過了正態(tài)性檢驗(yàn)。
2.3.4 結(jié)論
檢驗(yàn)結(jié)果表明，月產(chǎn)量Q服從N（292578.088，118121.585）的正態(tài)分布。同理對(duì)煤炭售價(jià)、月生產(chǎn)成本做相關(guān)分析，得售價(jià)P符合N（366.908，36.189）的正態(tài)分布；月成本C符合N（21321842.06，9467248.6）的正態(tài)分布。
3結(jié)語
關(guān)鍵詞壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)負(fù)債管理
1保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析
（1）投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。全國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額自2004年6月突破1萬億元大關(guān)以來，截至2005年底，又上新臺(tái)階，達(dá)到1.5萬億元。2001～2005年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額分別為3702.79、5799.25、8378.54、11249.79和14315.8億元。
（2）投資渠道不斷拓寬。近年來，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下間稱“中國保監(jiān)會(huì)”）加大了拓寬保險(xiǎn)投資渠道的力度，在允許保險(xiǎn)資金投資銀行存款、國債、金融債的基礎(chǔ)上，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，先后允許保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券、證券投資基金、直接投資股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用等。2006年3月保險(xiǎn)資金又獲準(zhǔn)間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施。這些舉措為保險(xiǎn)資金構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用效率提供了良好的外部環(huán)境。
（3）保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。截至2005年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額14315.8億元。其中，保險(xiǎn)公司持有國債3588.3億元、金融債1785.1億元、企業(yè)債107.6億元,分別占其發(fā)行余額的12.6%、13.4%和67%。保險(xiǎn)公司持有銀行次級(jí)債804.9億元，占發(fā)行余額的44.6%。2005年中國保險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,債券投資占整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例首次超過銀行存款的比例,達(dá)到52.3％，與2005年初相比,債券投資比例提高了16.7個(gè)百分點(diǎn)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已成為債券市場(chǎng)的第二大機(jī)構(gòu)投資者（見表1）。
（4）投資收益水平較低。保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用效果卻不容樂觀，資金運(yùn)用收益呈逐年下滑趨勢(shì)。有關(guān)資料顯示，2001～2005年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經(jīng)低于或接近《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線。
2壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)分析
（1）利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿，國家為了達(dá)到宏觀調(diào)控的目的，頻繁地使用利率杠桿來調(diào)節(jié)資金供求。因而，利率是保險(xiǎn)公司不可控制的外部變量。保險(xiǎn)公司所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)指的是利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值造成負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。從上述我國保險(xiǎn)資金的投資渠道來看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產(chǎn)品，隱含著很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過窄，還不足以對(duì)保險(xiǎn)資金的投資收益構(gòu)成較大威脅，但隨著央行連續(xù)8次降息，一方面使壽險(xiǎn)公司利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來，另一方面，保險(xiǎn)公司近一半的資金存入銀行，在實(shí)際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負(fù)；又如2004年以來的加息預(yù)期以及加息的實(shí)現(xiàn)使得債券價(jià)格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)提高我國保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效果具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項(xiàng)資產(chǎn)，采取價(jià)格折扣等方式造成投資收益的損失。流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，一般具有完善的二級(jí)市場(chǎng)，可以隨時(shí)出售；流動(dòng)性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級(jí)市場(chǎng)，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價(jià)格進(jìn)行交易，從而造成資本損失。
綜觀中國保險(xiǎn)業(yè)改革和發(fā)展歷程，壽險(xiǎn)業(yè)一直呈現(xiàn)快速增長勢(shì)頭。1990～2002年間年均增長率高達(dá)36%，2002年達(dá)到最高峰，增長率達(dá)59.74%。但是，自2003年開始，壽險(xiǎn)業(yè)增長的速度有放慢的趨勢(shì)，尤其是2004年，全國人身保險(xiǎn)的保費(fèi)的增長速度下降到最低點(diǎn)7.2%。有學(xué)者提出，如果壽險(xiǎn)業(yè)增長趨緩只是短期現(xiàn)象，那么隨著通脹壓力的緩解和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，繼續(xù)保險(xiǎn)業(yè)的快速成長，問題也許并不嚴(yán)重；但如果在較長時(shí)間內(nèi)增長一直趨緩，問題將會(huì)嚴(yán)重得多。因?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)躉繳短期分紅型占比過高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，將極有可能導(dǎo)致其未來業(yè)務(wù)的成長難以持續(xù)發(fā)展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險(xiǎn)中，5年期的分紅型躉繳短期業(yè)務(wù)占很高比重。2008年前后，這些業(yè)務(wù)將出現(xiàn)給付的高峰，如果新業(yè)務(wù)的成長不能維持一定的速度，將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進(jìn)一步降低產(chǎn)品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現(xiàn)金流的流出將明顯大于流入，這將進(jìn)一步加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（3）匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)指在國際投資中，由于匯率變動(dòng)引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國政府的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動(dòng)，因此，當(dāng)投資于以外幣所表示的資產(chǎn)時(shí)，要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，從我國的情況來看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產(chǎn)將會(huì)面臨大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。
（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于保險(xiǎn)公司的貸款對(duì)象或者是其購買的債券的發(fā)行者的經(jīng)營狀況惡化或故意違約，使公司無法按期收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)在最嚴(yán)重的情況下，將會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的未來償付能力受到極大的影響，甚至?xí)?dǎo)致保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)。對(duì)于國內(nèi)壽險(xiǎn)公司來說，因?yàn)楫?dāng)前我國的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道較為單一，并不包括發(fā)放貸款；從投資債券來看，主要是信用等級(jí)較高的國債和金融債券，而企業(yè)債券所占比重較低，并且對(duì)投資企業(yè)債有嚴(yán)格的等級(jí)限制，所以信用風(fēng)險(xiǎn)并不如利率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的影響顯得迫切。但在部分壽險(xiǎn)公司中，存在著向內(nèi)部員工發(fā)放住房貸款等實(shí)際操作；并且今后對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道的放寬，當(dāng)壽險(xiǎn)公司可以進(jìn)行房屋抵押貸款、保單質(zhì)押貸款等投資時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也將逐步增加。
（5）資產(chǎn)與負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)公司在某一時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)現(xiàn)金流與負(fù)債現(xiàn)金流不匹配，從而導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司收益損失。由于壽險(xiǎn)公司的資金主要來源（負(fù)債）具有長期性，對(duì)于許多壽險(xiǎn)公司來說，多數(shù)保單的保障期限甚至長達(dá)20～30年，而對(duì)于壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道（資產(chǎn)）來講，有長期投資，也有短期投資。具體講，在資產(chǎn)層面上，不同的項(xiàng)目具有不同的到期時(shí)間、不同的現(xiàn)金流量分布以及不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在面臨市場(chǎng)利率變化、股價(jià)波動(dòng)、通貨膨脹等影響時(shí)，壽險(xiǎn)公司存在很大風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債層面上，即使對(duì)于同一家保險(xiǎn)公司來講，不同的險(xiǎn)種，由于期限不同，產(chǎn)品的現(xiàn)金流也影響著壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配。
（6）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)供求不平衡引起市場(chǎng)價(jià)格變化而造成投資收益的不確定。由于我國金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險(xiǎn)資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國股票市場(chǎng)出現(xiàn)較長期低迷狀況，股票指數(shù)不斷下降，從2001～2005年5月，指數(shù)跌去了三成以上，造成保險(xiǎn)公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險(xiǎn)公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。
（7）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)又稱運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，指由于壽險(xiǎn)公司內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)有：一是政策執(zhí)行不當(dāng)，這往往是由于有關(guān)信息沒有及時(shí)傳達(dá)給操作人員，可在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領(lǐng)會(huì)上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作，操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統(tǒng)可清算系統(tǒng)發(fā)生故障。
3壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理
3.1政府對(duì)保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管
保險(xiǎn)監(jiān)管部門出于保證保險(xiǎn)公司具有足夠的償付能力，以保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益的目的，應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門的舉措一般包括四個(gè)方面：一是對(duì)保險(xiǎn)投資范圍的限制，主要是限定保險(xiǎn)資金的投資范圍，禁止保險(xiǎn)資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)和項(xiàng)目；二是對(duì)保險(xiǎn)投資比例的限制，即對(duì)保險(xiǎn)資金投資的各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其比例進(jìn)行限制；三是對(duì)投資資產(chǎn)與負(fù)債的配比關(guān)系的限制，即對(duì)投資資產(chǎn)與對(duì)投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系的要求；四是對(duì)金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時(shí)可以允許壽險(xiǎn)公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進(jìn)行套利等投機(jī)交易。
3.2保險(xiǎn)公司對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管理
（1）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作中的最大風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)利率的變化，將對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的現(xiàn)金價(jià)值有不同的沖擊，打破資產(chǎn)、負(fù)債間原已實(shí)現(xiàn)匹配的均衡狀態(tài)，或使未來的資產(chǎn)、負(fù)債特征變得不對(duì)稱，而給未來壽險(xiǎn)公司的正常經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，在充分考慮資產(chǎn)和負(fù)債特征（期間、成本和流動(dòng)性）的基礎(chǔ)上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊對(duì)稱、匹配，以控制風(fēng)險(xiǎn)，謀求收益最大化。持續(xù)期管理是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效方法。
（2）總風(fēng)險(xiǎn)限額限制?？傦L(fēng)險(xiǎn)限額反映保險(xiǎn)公司可承受的最大資產(chǎn)損失的大小，一般由保險(xiǎn)公司可承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)資本乘以百分比確定，百分比的大小由保險(xiǎn)公司決策層根據(jù)公司實(shí)力及經(jīng)營管理狀況確定?？筛鶕?jù)一定評(píng)估周期，運(yùn)用在險(xiǎn)價(jià)值法對(duì)投資組合的在險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算、監(jiān)控，并將之與公司規(guī)定的最高風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行比較，對(duì)投資組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)給予調(diào)整，減少高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例，加大低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投入，直到符合公司政策要求為止。
（3）投資管理組織架構(gòu)設(shè)置。科學(xué)、高效的投資管理組織架構(gòu)設(shè)置可以過濾掉大部分的操作風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)。組織架構(gòu)的設(shè)置原則主要有以下幾方面：投資管理“三權(quán)分立”。保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)作部門與資產(chǎn)所有人、資產(chǎn)托管部門分設(shè)，投資部門的運(yùn)作受資產(chǎn)所有人、托管部門的監(jiān)控；投資前臺(tái)與后臺(tái)分開，后臺(tái)對(duì)前臺(tái)操作情況進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)估、監(jiān)控，同時(shí)，投資部門接受稽核部門的監(jiān)控；戰(zhàn)略性資產(chǎn)管理、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)管理、證券選擇相互監(jiān)督、制約；核算部門獨(dú)立于投資運(yùn)作部門之外，負(fù)責(zé)資產(chǎn)及匯報(bào)的記錄和復(fù)核。
（4）交易流程控制。交易流程的有效控制，同樣是防范、化解操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。在交易流程控制中應(yīng)嚴(yán)格遵循嚴(yán)格的授權(quán)、交易指令及時(shí)復(fù)核、交易結(jié)果及時(shí)反饋和交易操作及時(shí)存檔記錄的原則。
（5）保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)策略。保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅與投資運(yùn)作過程本身有關(guān)，而且與保險(xiǎn)產(chǎn)品最初的設(shè)計(jì)策略緊密相連，恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品開發(fā)策略，不僅可增強(qiáng)新產(chǎn)品的銷售競(jìng)爭(zhēng)力，而且可以化解許多潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于利率波動(dòng)是保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理中面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，在不同市場(chǎng)利率環(huán)境下可采用不同策略，低利率時(shí)期主要開發(fā)固定預(yù)定利率產(chǎn)品，高利率時(shí)期以開發(fā)投資連結(jié)類、分紅類產(chǎn)品為主，同時(shí)，保險(xiǎn)公司產(chǎn)品在任何一個(gè)時(shí)期都應(yīng)遵循多元化原則。
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