時(shí)間：2023-07-13 09:23:03
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
摘要本文采用2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家作為研究樣本。通過(guò)對(duì)其流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)負(fù)債比率、營(yíng)運(yùn)資本需求比率和投入資本回報(bào)率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分年度聚類(lèi)分析和加權(quán)平均聚類(lèi)分析，指出目前我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，并且我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例里同向變動(dòng)的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資本管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸向中庸型過(guò)渡。
關(guān)鍵詞營(yíng)運(yùn)資本管理政策；營(yíng)運(yùn)資本需求；聚類(lèi)分析
一、營(yíng)運(yùn)資本管理政策的配比
營(yíng)運(yùn)資本管理政策主要包括兩個(gè)方面：一個(gè)是營(yíng)運(yùn)資本的投資政策。其根據(jù)企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本持有量的高低分為穩(wěn)健型、適中型和激進(jìn)型。另一個(gè)是營(yíng)運(yùn)資本的融資政策，其主要是就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源而言的，一般也可以概括分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。在營(yíng)運(yùn)資本管理中，營(yíng)運(yùn)資本的投資政策和融資政策是緊密結(jié)合在一起的，營(yíng)運(yùn)資本的投資政策會(huì)影響到融資政策，反過(guò)來(lái)，營(yíng)運(yùn)資本的融資政策也會(huì)制約著投資政策。因此。良好的營(yíng)運(yùn)資金管理就必須在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的不同收益和風(fēng)險(xiǎn)特性之間進(jìn)行選擇。如何更好地將三種不同的營(yíng)運(yùn)資本的投資政策和融資政策科學(xué)地配合在一起，直接決定了一個(gè)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平。
(一)穩(wěn)健型策略
即穩(wěn)健型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相互配比(也就是高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，因此企業(yè)盈利能力最低；同時(shí)流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比例較低，因此其到期不能償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)也最低。
(二)中庸型策略
即穩(wěn)健型投資政策與激進(jìn)型融資政策相配合(高流動(dòng)資產(chǎn)比例與高流動(dòng)負(fù)債比例相配合)或者是激進(jìn)型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，企業(yè)的資金來(lái)源和資金占用在時(shí)間和數(shù)量上達(dá)到一定程度的配合，故風(fēng)險(xiǎn)與獲利能力居中。
(三)激進(jìn)型策略
即激進(jìn)型投資政策和激進(jìn)型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和高流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。由于流動(dòng)資產(chǎn)比例最低，該策略具有獲利能力高的特征，但同時(shí)高流動(dòng)負(fù)債比例給企業(yè)帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)也最大。
二、我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)管理政策的聚類(lèi)分析
(一)指標(biāo)及樣本選擇
1指標(biāo)選擇
(1)以流動(dòng)資產(chǎn)比例和營(yíng)運(yùn)資本比例反映上市公司營(yíng)運(yùn)資本的投資政策
計(jì)算公式：流動(dòng)資產(chǎn)比例=流動(dòng)資產(chǎn)／總資產(chǎn)
營(yíng)運(yùn)資本需求比例=營(yíng)運(yùn)資本需求／總資產(chǎn)
其中：營(yíng)運(yùn)資本需求=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補(bǔ)貼款+存貨+待攤費(fèi)用)一(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)交款+部分其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用)
(2)以流動(dòng)負(fù)債比例反映上市公司營(yíng)運(yùn)資本的融資政策
計(jì)算公式：流動(dòng)負(fù)債比例=流動(dòng)負(fù)債／總資產(chǎn)
(3)以投入資本回報(bào)率反映企業(yè)的盈利能力
計(jì)算公式：投入資本回報(bào)率=稅息前利潤(rùn)／投入資本(或占用資本)
其中：投入資本(占用資本)=短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益
2樣本選擇
樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)》，為了使結(jié)果更有說(shuō)服力。在樣本的選擇上筆者剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險(xiǎn)業(yè)公司與ST、PT公司，將2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家作為本次研究的樣本。
(二)假設(shè)前提與研究方法
1假設(shè)前提
(1)不考慮行業(yè)因素對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例的影響：
(2)假定利率是固定不變的：
(3)各上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。
2研究方法
使用SPSS軟件對(duì)2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家樣本的流動(dòng)資產(chǎn)比例、流動(dòng)負(fù)債比例和投入資本回報(bào)率先進(jìn)行分年度聚類(lèi)分析，而后對(duì)所有樣本四年的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均，再?gòu)目傮w上進(jìn)行聚類(lèi)分析，以期找到目前我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理的政策所表現(xiàn)出來(lái)的顯著特征。
(三)聚類(lèi)分析結(jié)果
1分年度聚類(lèi)分析結(jié)果
通過(guò)分年度的K-Means聚類(lèi)分析，可以看出我國(guó)上市公司2003年和2004年的聚類(lèi)結(jié)果比較雷同，分為兩大類(lèi)：大約有一半的公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為68％。流動(dòng)負(fù)債比率為45％-48％。營(yíng)運(yùn)資本比率為23％，投入資本回報(bào)率為5.3％-5.9％；另一半公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為36％，流動(dòng)負(fù)債比率為32％-34％，營(yíng)運(yùn)資本比率為5％，投入資本回報(bào)率為7％－8％。并且其F值都比較高，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。
2005年與2006年的聚類(lèi)結(jié)果比較相近，大約有99％以上的公司聚為一類(lèi)。2005年其流動(dòng)資產(chǎn)比率為47％左右，流動(dòng)負(fù)債比率為37％，營(yíng)運(yùn)資本比率為12％，投入資本回報(bào)率為7％。2006年流動(dòng)資產(chǎn)比率為56％左右，比上年有所上升，流動(dòng)負(fù)債比率為47％。比上年上升了10％；營(yíng)運(yùn)資本比率為15％，比上年上升了3％；投入資本回報(bào)率為5％，與去年相比下降了2％，并且其F值除了流動(dòng)資產(chǎn)比例比較低以外。其他都比較高。通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。
2加權(quán)平均后聚類(lèi)分析結(jié)果
不考慮時(shí)間因素，將2003-2006年的數(shù)據(jù)全部加權(quán)平均后進(jìn)行K-Means聚類(lèi)分析后的結(jié)果如表2所示，可以看出所有的指標(biāo)都通過(guò)了F檢驗(yàn)。
1從分年度聚類(lèi)分析得到的結(jié)果進(jìn)行分析
可以看出，我國(guó)上市公司在2003年和2004年有一半的公司屬于低流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的中庸型策略，營(yíng)運(yùn)資本需求比率為5％，投入資本回報(bào)率為7％-8％；另一半屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，營(yíng)運(yùn)資本需求比率為23％，投入資本回報(bào)率為5％-6％。但從2005年開(kāi)始趨于統(tǒng)一，2005年和2006年屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，該種策略下的風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力最低，從表2可以看出其投入資本回報(bào)率只有5％-8％。
通過(guò)以上2003-2006年的流動(dòng)資產(chǎn)比例與流動(dòng)負(fù)債比例數(shù)據(jù)，筆者繪制出圖1。從圖中可以看出目前我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資本管理的投融資政策有由穩(wěn)健型逐漸趨向于中庸型的趨勢(shì)。
2從加權(quán)平均后的聚類(lèi)分析結(jié)果進(jìn)行分析
從表2可以看出，共有1026家上市公司(占總體98％以上)聚到第五類(lèi)，其流動(dòng)資產(chǎn)比例平均值為51％。流動(dòng)負(fù)債比例平均值為42％，營(yíng)運(yùn)資本需求比率平均值為13％。投入資本回報(bào)率平均值為5.7％。在不考慮時(shí)間因素的情況下，加權(quán)平均后的總體結(jié)果與分年度聚類(lèi)的結(jié)果保持一致，它們都證明了我國(guó)上市公司屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略。
關(guān)鍵詞 營(yíng)運(yùn)資本管理政策；營(yíng)運(yùn)資本需求；聚類(lèi)分析
一、營(yíng)運(yùn)資本管理政策的配比
營(yíng)運(yùn)資本管理政策主要包括兩個(gè)方面：一個(gè)是營(yíng)運(yùn)資本的投資政策。其根據(jù)企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本持有量的高低分為穩(wěn)健型、適中型和激進(jìn)型。另一個(gè)是營(yíng)運(yùn)資本的融資政策，其主要是就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源而言的，一般也可以概括分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。在營(yíng)運(yùn)資本管理中，營(yíng)運(yùn)資本的投資政策和融資政策是緊密結(jié)合在一起的，營(yíng)運(yùn)資本的投資政策會(huì)影響到融資政策，反過(guò)來(lái)，營(yíng)運(yùn)資本的融資政策也會(huì)制約著投資政策。因此。良好的營(yíng)運(yùn)資金管理就必須在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的不同收益和風(fēng)險(xiǎn)特性之間進(jìn)行選擇。如何更好地將三種不同的營(yíng)運(yùn)資本的投資政策和融資政策科學(xué)地配合在一起，直接決定了一個(gè)企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平。
企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的投資和融資策略相互配比如表1所示。
(一)穩(wěn)健型策略
即穩(wěn)健型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相互配比(也就是高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，因此企業(yè)盈利能力最低；同時(shí)流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比例較低，因此其到期不能償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)也最低。
(二)中庸型策略
即穩(wěn)健型投資政策與激進(jìn)型融資政策相配合(高流動(dòng)資產(chǎn)比例與高流動(dòng)負(fù)債比例相配合)或者是激進(jìn)型投資政策和穩(wěn)健型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和低流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。在該種策略下，企業(yè)的資金來(lái)源和資金占用在時(shí)間和數(shù)量上達(dá)到一定程度的配合，故風(fēng)險(xiǎn)與獲利能力居中。
(三)激進(jìn)型策略
即激進(jìn)型投資政策和激進(jìn)型融資政策相配合(低流動(dòng)資產(chǎn)比例和高流動(dòng)負(fù)債比例相配合)。由于流動(dòng)資產(chǎn)比例最低，該策略具有獲利能力高的特征，但同時(shí)高流動(dòng)負(fù)債比例給企業(yè)帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)也最大。
二、我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)管理政策的聚類(lèi)分析
(一)指標(biāo)及樣本選擇
1 指標(biāo)選擇
(1)以流動(dòng)資產(chǎn)比例和營(yíng)運(yùn)資本比例反映上市公司營(yíng)運(yùn)資本的投資政策
計(jì)算公式：流動(dòng)資產(chǎn)比例=流動(dòng)資產(chǎn)／總資產(chǎn)
營(yíng)運(yùn)資本需求比例=營(yíng)運(yùn)資本需求／總資產(chǎn)
其中：營(yíng)運(yùn)資本需求=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補(bǔ)貼款+存貨+待攤費(fèi)用)一(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)交款+部分其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用)
(2)以流動(dòng)負(fù)債比例反映上市公司營(yíng)運(yùn)資本的融資政策
計(jì)算公式：流動(dòng)負(fù)債比例=流動(dòng)負(fù)債／總資產(chǎn)
(3)以投入資本回報(bào)率反映企業(yè)的盈利能力
計(jì)算公式：投入資本回報(bào)率=稅息前利潤(rùn)／投入資本(或占用資本)
其中：投入資本(占用資本)=短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益
2 樣本選擇
樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)》，為了使結(jié)果更有說(shuō)服力。在樣本的選擇上筆者剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險(xiǎn)業(yè)公司與ST、PT公司，將2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家作為本次研究的樣本。
(二)假設(shè)前提與研究方法
1 假設(shè)前提
(1)不考慮行業(yè)因素對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例的影響：
(2)假定利率是固定不變的：
(3)各上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。
2 研究方法
使用SPSS軟件對(duì)2003-2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050家樣本的流動(dòng)資產(chǎn)比例、流動(dòng)負(fù)債比例和投入資本回報(bào)率先進(jìn)行分年度聚類(lèi)分析，而后對(duì)所有樣本四年的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均，再?gòu)目傮w上進(jìn)行聚類(lèi)分析，以期找到目前我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理的政策所表現(xiàn)出來(lái)的顯著特征。
(三)聚類(lèi)分析結(jié)果
1 分年度聚類(lèi)分析結(jié)果
通過(guò)分年度的K-Means聚類(lèi)分析，可以看出我國(guó)上市公司2003年和2004年的聚類(lèi)結(jié)果比較雷同，分為兩大類(lèi)：大約有一半的公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為68％。流動(dòng)負(fù)債比率為45％-48％。營(yíng)運(yùn)資本比率為23％，投入資本回報(bào)率為5.3％-5.9％；另一半公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為36％，流動(dòng)負(fù)債比率為32％-34％，營(yíng)運(yùn)資本比率為5％，投入資本回報(bào)率為7％－8％。并且其F值都比較高，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。
2005年與2006年的聚類(lèi)結(jié)果比較相近，大約有99％以上的公司聚為一類(lèi)。2005年其流動(dòng)資產(chǎn)比率為47％左右，流動(dòng)負(fù)債比率為37％，營(yíng)運(yùn)資本比率為12％，投入資本回報(bào)率為7％。2006年流動(dòng)資產(chǎn)比率為56％左右，比上年有所上升，流動(dòng)負(fù)債比率為47％。比上年上升了10％；營(yíng)運(yùn)資本比率為15％，比上年上升了3％；投入資本回報(bào)率為5％，與去年相比下降了2％，并且其F值除了流動(dòng)資產(chǎn)比例比較低以外。其他都比較高。通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。
2 加權(quán)平均后聚類(lèi)分析結(jié)果
不考慮時(shí)間因素，將2003-2006年的數(shù)據(jù)全部加權(quán)平均后進(jìn)行K-Means聚類(lèi)分析后的結(jié)果如表2所示，可以看出所有的指標(biāo)都通過(guò)了F檢驗(yàn)。
1 從分年度聚類(lèi)分析得到的結(jié)果進(jìn)行分析
可以看出，我國(guó)上市公司在2003年和2004年有一半的公司屬于低流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的中庸型策略，營(yíng)運(yùn)資本需求比率為5％，投入資本回報(bào)率為7％-8％；另一半屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，營(yíng)運(yùn)資本需求比率為23％，投入資本回報(bào)率為5％-6％。但從2005年開(kāi)始趨于統(tǒng)一，2005年和2006年屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，該種策略下的風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力最低，從表2可以看出其投入資本回報(bào)率只有5％-8％。
通過(guò)以上2003-2006年的流動(dòng)資產(chǎn)比例與流動(dòng)負(fù)債比例數(shù)據(jù)，筆者繪制出圖1。從圖中可以看出目前我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資本管理的投融資政策有由穩(wěn)健型逐漸趨向于中庸型的趨勢(shì)。
2 從加權(quán)平均后的聚類(lèi)分析結(jié)果進(jìn)行分析
從表2可以看出，共有1026家上市公司(占總體98％以上)聚到第五類(lèi)，其流動(dòng)資產(chǎn)比例平均值為51％。流動(dòng)負(fù)債比例平均值為42％，營(yíng)運(yùn)資本需求比率平均值為13％。投入資本回報(bào)率平均值為5.7％。在不考慮時(shí)間因素的情況下，加權(quán)平均后的總體結(jié)果與分年度聚類(lèi)的結(jié)果保持一致，它們都證明了我國(guó)上市公司屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略。
關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資本 關(guān)鍵因素 方案選擇
一、營(yíng)運(yùn)資本管理的研究背景
1.營(yíng)運(yùn)資本管理的必要性
營(yíng)運(yùn)資本顧名思義就是企業(yè)在營(yíng)運(yùn)過(guò)程中所需的資本，它是企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的一部分，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否順利開(kāi)展，起到了直接的決定作用。從會(huì)計(jì)角度來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額就是指營(yíng)運(yùn)資本，它反映了企業(yè)對(duì)短期債務(wù)的償還能力。從財(cái)務(wù)管理角度來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的總和就是營(yíng)運(yùn)資本，它是整個(gè)財(cái)務(wù)要素的組成部分，它與許多財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密聯(lián)系，是企業(yè)所有短期性資本運(yùn)轉(zhuǎn)的統(tǒng)稱(chēng)。然而企業(yè)往往只關(guān)注長(zhǎng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，忽視對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理，最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的降低，經(jīng)濟(jì)效益的下降。因此，需要企業(yè)采取科學(xué)合理的營(yíng)運(yùn)資本管理措施，加大短期財(cái)務(wù)籌劃力度，提高營(yíng)運(yùn)資本管理水平。
2.國(guó)際國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本管理現(xiàn)狀分析
企業(yè)要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中得以生存，必須具有良好的營(yíng)運(yùn)資本管理?？茖W(xué)合理的營(yíng)運(yùn)資本管理政策的實(shí)施，是資本營(yíng)運(yùn)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的保證。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)管理策略中，很多企業(yè)都有適合自身的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。根據(jù)史密斯和賽爾對(duì)美國(guó)一千家公司抽樣調(diào)查，實(shí)施了營(yíng)運(yùn)資本策略的企業(yè)約占百分之三十，其中六成的企業(yè)存在一種所有人員都了解的營(yíng)運(yùn)資本策略。調(diào)查表明企業(yè)規(guī)模越大，實(shí)施正確的營(yíng)運(yùn)資本策略的可能性就越大。隨著商業(yè)信用的廣泛應(yīng)用和信息技術(shù)的普及，企業(yè)通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)的管理和控制，達(dá)到了流動(dòng)資產(chǎn)上的“零”投資，流動(dòng)資產(chǎn)占用達(dá)到最低水平。
目前我國(guó)很多企業(yè)缺少切實(shí)可行的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。尤其是老牌的國(guó)有企業(yè)，都存在一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)，認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)“越大”，企業(yè)實(shí)力“越強(qiáng)”，盈利能力“越高”。向著流動(dòng)資產(chǎn)“零”投資的反方向發(fā)展。長(zhǎng)此以往，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。根據(jù)有關(guān)部門(mén)對(duì)我國(guó)3911家企業(yè)調(diào)查顯示，只有56%的企業(yè)感到流動(dòng)資本管理很有必要，其中：26.8%的企業(yè)感到資金“有所緊張”，資金缺口在10%以?xún)?nèi)；16.7%的企業(yè)感到資金緊張“明顯加劇”，缺口在10%到20%；12.5%的企業(yè)感到資金“嚴(yán)重緊張”，缺口在20%以上。因此出現(xiàn)兩種表現(xiàn)狀況，一種是流動(dòng)資金緊缺，一種是流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重加大。以上研究調(diào)查情況表明，我國(guó)企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本缺乏科學(xué)嚴(yán)密的管理策略，許多企業(yè)僅僅憑經(jīng)驗(yàn)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行管理，營(yíng)運(yùn)資本的使用效率比較低，不能滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要。
二、營(yíng)運(yùn)資本管理可行性方案分析
1.某科技產(chǎn)業(yè)公司基本情況
該公司成立于2001年，是由自然人籌資興辦的有限責(zé)任公司。主要生產(chǎn)礦用設(shè)備及配件。公司依托周?chē)咝？萍佳邪l(fā)環(huán)境，利用高?？萍汲晒麅?yōu)勢(shì)，擴(kuò)大科技成果轉(zhuǎn)換力度，培植科技產(chǎn)業(yè)公司新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。該公司經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)將其科研成果，實(shí)際運(yùn)用到了主要產(chǎn)品上。取得國(guó)家專(zhuān)利5項(xiàng)，2007年公司產(chǎn)值已經(jīng)過(guò)億，產(chǎn)品銷(xiāo)往全國(guó)各地，還打入了國(guó)際市場(chǎng)，也成為了當(dāng)?shù)赝?lèi)型公司中的納稅大戶(hù)。并且培養(yǎng)了大批生產(chǎn)管理人才、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人才，綜合管理和科技創(chuàng)新人才。隨著公司的日益壯大，營(yíng)運(yùn)資本的管理也隨之提到了工作日程。企業(yè)負(fù)責(zé)人已經(jīng)意識(shí)到，企業(yè)生存和發(fā)展的中心是市場(chǎng)，而財(cái)務(wù)管理是開(kāi)發(fā)與穩(wěn)定市場(chǎng)的手段。科學(xué)合理的營(yíng)運(yùn)資本管理政策，又是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。因此流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的合理運(yùn)營(yíng)策略，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要保證。
2.營(yíng)運(yùn)資本管理方案
該公司目前市場(chǎng)前景很好，企業(yè)的收益也很大。但由于企業(yè)擴(kuò)張較快，資金明顯短缺。因?yàn)橹饕顿Y者是自然人，也就意味著面向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資較為困難；其二，科技含量高的產(chǎn)品并不等于壽命長(zhǎng)，因此應(yīng)該考慮企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其三，人員更換頻繁，人才流動(dòng)性強(qiáng)。鑒于以上三個(gè)原因，該公司要想抓住市場(chǎng)機(jī)遇，壯大企業(yè)規(guī)模和實(shí)力，就應(yīng)該對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理，提高營(yíng)運(yùn)資本管理效益。針對(duì)這種情況，提出三套營(yíng)運(yùn)資本管理方案進(jìn)行可行性分析。
A方案：只考慮對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)投資的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。
營(yíng)運(yùn)資本管理策略，也稱(chēng)之為流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理。首先確定一個(gè)能夠維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流動(dòng)資金量，其次在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，盡可能提高流動(dòng)資產(chǎn)水平。根據(jù)管理者的風(fēng)險(xiǎn)喜好程度，分為激進(jìn)的、中庸的、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策。
激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策，具體是指企業(yè)不采用短期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融資，長(zhǎng)期資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金來(lái)融通，而是將部分長(zhǎng)期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融通的辦法。此策略具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性。
中庸的財(cái)務(wù)政策，是遵循短期資產(chǎn)由短期資金來(lái)融通，長(zhǎng)期資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金來(lái)融通的原則。所謂的短期資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)，而長(zhǎng)期資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)，當(dāng)然也包括無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。另外，在流動(dòng)資產(chǎn)中有一部分最低的產(chǎn)品和原材料儲(chǔ)備是經(jīng)常占用的，也屬于長(zhǎng)期占用資產(chǎn)，稱(chēng)為長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)。它的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬處于中等水平。
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，是企業(yè)將部分短期資產(chǎn)用長(zhǎng)期資金來(lái)融通的籌資組合策略。具有低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的特性。
B方案：僅僅考慮流動(dòng)負(fù)債的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。
所謂流動(dòng)負(fù)債是指可以在一年內(nèi)或者一年以上的一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)變現(xiàn)或者使用的資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債的融資政策基本內(nèi)容包括：使用短期投資、商業(yè)信用，短期融資的融資政策。按照我國(guó)的金融信貸政策，短期融資程序簡(jiǎn)便并且具有一定的彈性。比如：商業(yè)信用融資具有方便，沒(méi)有現(xiàn)金折扣和限制較少的優(yōu)點(diǎn)；短期融資券是由大型工商企業(yè)或者金融企業(yè)所發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保本票。它具有籌資成本低，籌資數(shù)額大，能提高企業(yè)信譽(yù)的優(yōu)點(diǎn)。
C方案：根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況，不僅制定和使用對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策，而且制定和使用流動(dòng)負(fù)債的融資政策。
流動(dòng)負(fù)債能在短期內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。它的特點(diǎn)是占用時(shí)間短，周轉(zhuǎn)快，易變現(xiàn)。營(yíng)運(yùn)資本管理策略必然包括流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策，因?yàn)槠髽I(yè)擁有較多的流動(dòng)資產(chǎn)，可以在一定程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。用流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行短期融資，具有很多特點(diǎn)，比如成本低，償還期限短，客觀上國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀政策變化的影響也較小，所以營(yíng)運(yùn)資本管理策略還必須包括流動(dòng)負(fù)債的融資政策。因此適時(shí)適度地對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)投資的同時(shí)，考慮對(duì)流動(dòng)負(fù)債的融資效果，兩條腿走路，這是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的穩(wěn)健策略。
三、營(yíng)運(yùn)資本管理方案選擇的關(guān)鍵因素
該科技產(chǎn)業(yè)公司生命周期處于成長(zhǎng)期，產(chǎn)品的研發(fā)成本較高，產(chǎn)品的利潤(rùn)附加值也較大，生產(chǎn)周期不算太長(zhǎng)，擁有高校科研技術(shù)支持，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)管理特別是營(yíng)運(yùn)資本管理方面存在許多有待完善的地方，比如：流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比例多少合適，融資方案如何選擇等等，都沒(méi)有具體的可行性方案。因此要求財(cái)務(wù)部門(mén)制定好營(yíng)運(yùn)資本管理基本策略，確保公司健康發(fā)展。公司根據(jù)具體情況，聘請(qǐng)有關(guān)專(zhuān)家，對(duì)近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加以分析，并結(jié)合國(guó)家有關(guān)科技產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)的有關(guān)政策，采用調(diào)查研究、現(xiàn)場(chǎng)模擬、數(shù)學(xué)模型測(cè)算等方式總結(jié)出選擇營(yíng)運(yùn)資本管理策略的四個(gè)關(guān)鍵因素：
1.營(yíng)運(yùn)資本管理制度成本
建立及實(shí)行營(yíng)運(yùn)資本管理制度，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)有益無(wú)害。但是需要企業(yè)投入大量的人力、物力，需要投入一定的成本，并且不斷完善制度也需要一定的成本。如果營(yíng)運(yùn)資本管理制度成本高于管理效益的話，不符合成本效益原則，營(yíng)運(yùn)資本制度建設(shè)就失去了原來(lái)的意義。
2.營(yíng)運(yùn)資本管理制度效果
企業(yè)管理的目的，就是提高經(jīng)濟(jì)效益，追求企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。所有的決策都圍繞著企業(yè)的利潤(rùn)目標(biāo)。實(shí)施管理制度，達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的話，再多的營(yíng)運(yùn)資本管理制度決策方案都是無(wú)效的。
3.營(yíng)運(yùn)資本管理風(fēng)險(xiǎn)度
每個(gè)企業(yè)都有自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。雖然營(yíng)運(yùn)資本管理方案制定的非常完善，但是風(fēng)險(xiǎn)程度非常高。此時(shí)企業(yè)應(yīng)本著謹(jǐn)慎性的原則，對(duì)不同方案進(jìn)行比較。如果其他評(píng)價(jià)因素基本相同，應(yīng)該選用一種風(fēng)險(xiǎn)比較低的營(yíng)運(yùn)資本管理方案。最大限度降低營(yíng)運(yùn)資本管理中的風(fēng)險(xiǎn)。
4.營(yíng)運(yùn)資本管理的可行性
營(yíng)運(yùn)資本管理方案確定后，要進(jìn)行可行性論證。一個(gè)方案的好壞，除了要看自身的各種因素搭配外，還要看其實(shí)行的內(nèi)外部條件是否成熟。一個(gè)再好的方案如果不具有可行性，或者說(shuō)受企業(yè)內(nèi)部實(shí)際情況的制約，實(shí)施條件不具備等，都會(huì)使得營(yíng)運(yùn)資本管理方案無(wú)法實(shí)施。這是評(píng)價(jià)和制定營(yíng)運(yùn)資本管理制度的關(guān)鍵因素。
四個(gè)關(guān)鍵因素從成本效益，風(fēng)險(xiǎn)偏好等角度加以考慮。它可以全面反映營(yíng)運(yùn)資本管理方案是否可行，是否能給企業(yè)帶來(lái)效益，是否能夠提高資金的使用效率。這四個(gè)關(guān)鍵因素的評(píng)分及加權(quán)分?jǐn)?shù)，可以讓企業(yè)管理層更清晰的比較與選擇營(yíng)運(yùn)資本管理方案。
根據(jù)專(zhuān)家調(diào)查研究數(shù)據(jù)，從四個(gè)關(guān)鍵因素角度對(duì)以上A、B、C方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，如下表：
通過(guò)以上比較分析可以看出，C方案無(wú)論從營(yíng)運(yùn)資本管理制度還是效果，還是從風(fēng)險(xiǎn)度到可行性方面，同A、B兩方案相比，加權(quán)得分最高。因此，該科技產(chǎn)業(yè)公司應(yīng)當(dāng)選擇C方案加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理。也就是說(shuō)公司負(fù)責(zé)人既要關(guān)注企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)投資，也要重視企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的融資政策。另外，目前在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家金融管控政策的改革與創(chuàng)新環(huán)境下，對(duì)于以高科技成果轉(zhuǎn)化為主的企業(yè)，在營(yíng)運(yùn)資本管理方面，還應(yīng)采取如下靈活措施：投資融資的多樣化；研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的綜合化；人才成本管理的集優(yōu)化；財(cái)務(wù)成本管理的規(guī)范化。只有結(jié)合公司具體情況，采取多樣化投資、融資方式，才能保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。
參考文獻(xiàn)：
[1]汪平，辜玉璞，閆甜.營(yíng)運(yùn)資本、營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)價(jià)值—基于中國(guó)上市公司報(bào)告數(shù)據(jù)的分析.中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)成本分會(huì)2006年年會(huì)暨第19次理論研討會(huì)論文集（下），2006-07-01
[2]辜玉璞.我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策的實(shí)證分析.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士論文，2006-03-01
[3]劉懷義.營(yíng)運(yùn)資本管理政策影響因素實(shí)證研究.南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2010年第3期
[4]胡愛(ài)萍，秦國(guó)華.營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)方法研究.會(huì)計(jì)之友，2010年第10期上
新理財(cái)CORPORATE FINANCE 2007.6研究公司融資有多種切入點(diǎn)，諸如融資方式、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資結(jié)構(gòu)等，而本文認(rèn)為應(yīng)從戰(zhàn)略視角分析和把握融資決策問(wèn)題。立足戰(zhàn)略分析，融資的首要目標(biāo)是適時(shí)足額地滿足有效益的資本預(yù)算、投資戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的財(cái)務(wù)資源，防范“巧婦難為無(wú)米之炊”。所謂適時(shí)是指企業(yè)必須按照投資機(jī)會(huì)來(lái)確定合理的融資計(jì)劃與融資時(shí)機(jī)，避免因取得資金過(guò)早而造成閑置，或者取得資金滯后而影響投資時(shí)機(jī)。所謂足額是指企業(yè)無(wú)論通過(guò)何種渠道、采用何種方式融資，都應(yīng)預(yù)先確定資金的需要量，使融資量與需要量相互平衡，防止融資不足而影響資本開(kāi)支和有效經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開(kāi)展，同時(shí)也避免融資過(guò)剩而降低融資效益。這一點(diǎn)是顯而易見(jiàn)，但經(jīng)常被理論和實(shí)踐忽視。與適時(shí)、足額相關(guān)聯(lián)的是應(yīng)該本著“什么項(xiàng)目配置什么資金”或者“什么用途找什么錢(qián)”的原則，充分把握“資產(chǎn)負(fù)債表”左右兩邊的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與差異，設(shè)計(jì)與運(yùn)作公司融資問(wèn)題。絕對(duì)不能割裂融資與投資的固有聯(lián)系，“只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林”。
眾所周知，根據(jù)投資與長(zhǎng)、短期資金來(lái)源的配比關(guān)系，主要有三種可供選擇的資金營(yíng)運(yùn)政策：（1）配合型融資政策。其特點(diǎn)是：對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金，滿足其資金需要；對(duì)于永久性資產(chǎn)（永久性流動(dòng)資產(chǎn)和全部長(zhǎng)期資產(chǎn)），運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。它的基本思想是將資產(chǎn)與負(fù)債的期間相配，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和盡可能降低債務(wù)的資本成本。（2）激進(jìn)型融資政策。其特點(diǎn)是：臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。這是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的資本融資政策。（3）穩(wěn)健型融資政策。其特點(diǎn)是：臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來(lái)源。這是一種風(fēng)險(xiǎn)性和收益性均較低的資本融資政策。我之所以單獨(dú)重復(fù)教科書(shū)里已經(jīng)闡明了的這三種融資與投資配比政策，只是想強(qiáng)調(diào)這是融資規(guī)劃與戰(zhàn)略最相融合的“知識(shí)點(diǎn)”。它充分說(shuō)明了融資規(guī)劃必須結(jié)合“募資投向”來(lái)考慮，而且融資政策的差異亦說(shuō)明了融資戰(zhàn)略必須具有的權(quán)變性。
流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，有財(cái)務(wù)常識(shí)的人都熟知該指標(biāo)通常有大于1.5或2倍的數(shù)值要求，這是基于流動(dòng)性和償債能力的考慮。如果從融資規(guī)劃角度分析，這個(gè)2倍比率的要求實(shí)質(zhì)就是短期融資必須全部用于流動(dòng)資產(chǎn)投資，而且有1/2的流動(dòng)資產(chǎn)資金需求應(yīng)該由長(zhǎng)期融資解決。換言之，企業(yè)隨時(shí)做好了以流動(dòng)資產(chǎn)打五折的安排，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的支付壓力。這種固化的比率要求是財(cái)務(wù)穩(wěn)健的標(biāo)志，也由此構(gòu)造起了一道堅(jiān)固的防線：無(wú)論如何公司都不能以長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)償還流動(dòng)負(fù)債。一旦企業(yè)“貧窮”的只能以長(zhǎng)期資產(chǎn)去應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力，誰(shuí)都知道企業(yè)將陷于何種境地。
這種穩(wěn)健的流動(dòng)比率要求也要求財(cái)務(wù)上不能“短貸長(zhǎng)投（即短期貸款用于固定資產(chǎn)和并購(gòu)類(lèi)投資）”。很多人認(rèn)為包括德隆在內(nèi)的企業(yè)“死于”“短貸長(zhǎng)投”，所以人們也把“短貸長(zhǎng)投”列為企業(yè)投融資的“高壓線”。從穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、控制風(fēng)險(xiǎn)的角度看，這是絕對(duì)正確的，尤其是對(duì)于那些崇尚“跨越式發(fā)展”、執(zhí)著擴(kuò)張的企業(yè)來(lái)說(shuō)，完全有必要時(shí)刻保持這種職業(yè)謹(jǐn)慎。但這種僵化的流動(dòng)性“配比”要求與公司戰(zhàn)略的多樣性和權(quán)變性是相悖的。所以“短貸長(zhǎng)投”，“流動(dòng)資產(chǎn)投資全部用短期融資解決”等也不能絕對(duì)看作是戰(zhàn)略“”與“高壓線”。比如，我認(rèn)為在同時(shí)滿足下列條件時(shí)就可以采用“短貸長(zhǎng)投”：（1）企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)快于行業(yè)平均水平；（2）安排比較保守的現(xiàn)金儲(chǔ)備；（3）流動(dòng)負(fù)債比例較高，但長(zhǎng)期負(fù)債比例較低；（4）“短貸長(zhǎng)投”的金額控制在適度水平。
其實(shí)，據(jù)文獻(xiàn)介紹，像海爾公司等越來(lái)越多的企業(yè)極力推行“零營(yíng)運(yùn)資本（企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額為零）”策略。這也是對(duì)固化的“2倍流動(dòng)比率”經(jīng)營(yíng)理念的挑戰(zhàn)。顯然這種流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配要求具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，也對(duì)物流、資金流、信息流等的速度，提出了極高的挑戰(zhàn)和要求?！傲銧I(yíng)運(yùn)資本”策略既是一個(gè)融資問(wèn)題，也是一個(gè)用資問(wèn)題；既是一個(gè)涉及公司盈利模式的戰(zhàn)略方針問(wèn)題，也是一個(gè)涉及需要“持續(xù)改進(jìn)”的執(zhí)行能力問(wèn)題。
【關(guān)鍵詞】營(yíng)運(yùn)資金；持有量；籌集策略；管理
引言
作為一個(gè)企業(yè)，它的營(yíng)運(yùn)資金的管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理鏈條中的重心。如果在這方面稍有不慎，就會(huì)促使整個(gè)企業(yè)的資金出現(xiàn)問(wèn)題，輕則浪費(fèi)資金，重則導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)都破產(chǎn)。到目前為止，我國(guó)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金很短缺，這樣就使企業(yè)生產(chǎn)有了一定的局限性。所以，做好營(yíng)運(yùn)資金管理的工作是勢(shì)在必行。本文就結(jié)合營(yíng)運(yùn)資金持有量策略和營(yíng)運(yùn)資金籌集策略這兩方面來(lái)對(duì)企業(yè)如何有效管理營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行探討。
1.營(yíng)運(yùn)資金持有量政策
對(duì)于企業(yè)任何一種資金策略都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性[1]。營(yíng)運(yùn)資金持有量的策略是指在確定一個(gè)企業(yè)維持正常的生產(chǎn)活動(dòng)所需要的資金的情況下，在進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)時(shí)以至少不增加風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)準(zhǔn)去為企業(yè)盡量取得最大的利益。就經(jīng)驗(yàn)而言，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)持有量越高，它所收獲的利潤(rùn)就越少，從而相對(duì)承受的風(fēng)險(xiǎn)就是越小的，反過(guò)來(lái)也是同樣的道理。在營(yíng)運(yùn)資金理想上最好的持有量是，在確定企業(yè)的銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售成本以及付款期限等這些條件時(shí)，將資金支出的流動(dòng)負(fù)債和它的來(lái)源資金有效的連接起來(lái)，將流動(dòng)資金的水平保持到最低的狀態(tài)，從而讓企業(yè)獲得最高的利益?？墒沁@只是理想狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)運(yùn)行時(shí)總是由于活動(dòng)的不確定性、預(yù)測(cè)的不準(zhǔn)確性等原因不能達(dá)到理想的持有量。所以，面臨這樣的情況企業(yè)做出以下三種策略，第一種：適中的營(yíng)運(yùn)資金策略；第二種：緊縮的營(yíng)運(yùn)資金策略；第三種寬松的營(yíng)運(yùn)資金策略。
1.1 第一種策略
適中的營(yíng)運(yùn)資金策略，它是在一個(gè)企業(yè)能夠?qū)ξ磥?lái)活動(dòng)的整個(gè)流動(dòng)資金和流動(dòng)負(fù)債情況作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的情況下進(jìn)行的管理策略，因?yàn)樗念A(yù)測(cè)是比較有把握的，所以，它是最接近最佳營(yíng)運(yùn)資金的持有量政策。可是對(duì)于預(yù)測(cè)，它是不確定性的，受著銷(xiāo)售水平、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期等這樣的因素影響限制著，所以，只能是接近最佳營(yíng)運(yùn)資金持有量。
1.2 第二種策略
這種策略顧名思義，就是減少營(yíng)運(yùn)資金持有量。這種策略的適合條件是，外部環(huán)境比較穩(wěn)定，并且企業(yè)在對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)比較有把握。將企業(yè)的現(xiàn)金、存貨以及短期有價(jià)證券等流動(dòng)資產(chǎn)都降到最低程度。不過(guò)這種策略，會(huì)使企業(yè)冒著資金不足中斷生產(chǎn)或者是不能償還到期的債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
1.3 第三種策略
這種政策就是讓企業(yè)擁有營(yíng)運(yùn)資金持有量數(shù)目較大。這種政策和上面所述的政策相反，它是擁有比較多的現(xiàn)金和存貨等大量資產(chǎn)。能夠使企業(yè)面對(duì)到期的債務(wù)時(shí)候支付自如，降低了遇到較大債務(wù)償還不了的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)這種做法，占有了大量資金，就會(huì)使它們的收益效果差，從而使企業(yè)的盈利能力受到損失。
2.營(yíng)運(yùn)資金籌集政策
企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金就是將企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和企業(yè)流動(dòng)負(fù)債作差運(yùn)算而得到的結(jié)果。而這里的流動(dòng)資產(chǎn)它是可以分為兩大類(lèi)（這是按照其用途分的），即臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，是指受到銷(xiāo)售高峰期增加的存貨和應(yīng)收的賬款等這樣周期性或者是季節(jié)性因素影響的資產(chǎn)；永久性流動(dòng)資產(chǎn)，是指考慮企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的資金需要，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)最不好的時(shí)候也要保留著一部分流動(dòng)資產(chǎn)以防不時(shí)只需的資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債也有兩種分類(lèi)，即臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債，指的是在滿足季節(jié)性銷(xiāo)售而購(gòu)買(mǎi)大量存貨類(lèi)似這種情況下的臨時(shí)資金需求；自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債，是指那些應(yīng)付工資、商業(yè)信用等這樣自發(fā)性的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)候產(chǎn)生的。這種流動(dòng)負(fù)債雖然時(shí)間短暫，但是這些都是比較穩(wěn)定的數(shù)目，最后就成為企業(yè)的資金來(lái)源的一項(xiàng)穩(wěn)定渠道。企業(yè)籌資總量就是指，固定資產(chǎn)加上流動(dòng)資產(chǎn)。企業(yè)針對(duì)臨時(shí)性、永久性流動(dòng)資產(chǎn)上，有以下三種政策。
2.1 配合型
在這種政策下，臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)就完全用作臨時(shí)性負(fù)債籌集；自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債、權(quán)益資本籌集和長(zhǎng)期負(fù)債用那些長(zhǎng)久性和固定的資產(chǎn)。這種政策在企業(yè)低谷時(shí)，使企業(yè)不會(huì)背負(fù)大量債務(wù)；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)高峰時(shí)，其固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)都會(huì)增加，進(jìn)而企業(yè)的融資規(guī)模就業(yè)跟著增大。配合型融資政策適用于企業(yè)有較低的使用資金要求，它要做到企業(yè)資金和其來(lái)源匹配，這種做法不僅降低了較高債務(wù)不能到期償還的風(fēng)險(xiǎn)還保持了資本成本水平。
2.2 激進(jìn)型
這種策略的主要特點(diǎn)就是他的臨時(shí)性負(fù)債在滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的同時(shí)還要去支持永久性流動(dòng)資產(chǎn)。不過(guò)在這種情況下，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金可能出現(xiàn)是零的情況，這樣就會(huì)使企業(yè)面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。它會(huì)使企業(yè)的資本成本降低，并且這種策略下的企業(yè)資本成本是不會(huì)高于配合型的。不過(guò)這種政策的最大特點(diǎn)就是，使企業(yè)的獲利能力和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都是比較大的。
2.3 穩(wěn)健型
這種政策臨時(shí)性負(fù)債滿足的需求就是相對(duì)較少，它負(fù)債一部分臨時(shí)性流動(dòng)資金。自發(fā)性負(fù)債、權(quán)益資本籌集等負(fù)債其他的流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。這種政策的流動(dòng)負(fù)債較小，它降低了企業(yè)無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)同時(shí)也降低了企業(yè)的收益。在企業(yè)生產(chǎn)的淡季，企業(yè)還是要承受那些長(zhǎng)期的債務(wù)所產(chǎn)生的利息。這樣一來(lái)，這種政策下的最大特點(diǎn)就是，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，但是企業(yè)的獲利能力降低[3]。
3.以上二者的策略聯(lián)系
在上面介紹的營(yíng)運(yùn)資金持有量策略和營(yíng)運(yùn)資金籌集策略的時(shí)候，分別介紹了它們的三種不同的策略型。企業(yè)在對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的同時(shí)，這兩種策略不是單獨(dú)運(yùn)行的，它們之間是有一定的聯(lián)系的。下面就是企業(yè)選擇不同的企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金持有量策略相對(duì)應(yīng)的營(yíng)運(yùn)資金籌集政策的三種情況。
3.1 采用適中式
當(dāng)企業(yè)使用這種政策時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)有兩種情況來(lái)應(yīng)對(duì)。一種是流動(dòng)資產(chǎn)以及流動(dòng)負(fù)債水平較高情況，這種情況下企業(yè)的長(zhǎng)期資金以流動(dòng)負(fù)債形式進(jìn)行融資，這時(shí)企業(yè)的長(zhǎng)期資金融資與固定資金的比就會(huì)減少，是企業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)度減小，這時(shí)企業(yè)的獲利能力受著高比例流動(dòng)負(fù)債抵消影響而保持著居中水平。第二種是流動(dòng)資金和其負(fù)債水平都比較低。這種情況下，長(zhǎng)期資金融資和固定資產(chǎn)的比就會(huì)有提高，達(dá)到期限和數(shù)量上的配合，從而使企業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)保持居中。這時(shí)企業(yè)的獲利能力受著高比例流動(dòng)負(fù)債抵消影響而保持著居中水平。
3.2 采用緊縮式
這種營(yíng)運(yùn)資金持有量的策略會(huì)使流動(dòng)資金的比例稍有較低，不過(guò)相反的會(huì)使流動(dòng)負(fù)債的比例增大。這樣下來(lái)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金就會(huì)降到最低，如果出現(xiàn)到期負(fù)債的情況，企業(yè)就要擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)是最大的。有弊端就一定是有優(yōu)勢(shì)的，這種做法反而使企業(yè)的固定資產(chǎn)投資比例升高，從而使企業(yè)的獲利能力升高。這時(shí)候的籌集政策是臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債籌集，以及激進(jìn)型策略。
3.3采用寬松式
當(dāng)企業(yè)使用這種政策時(shí)，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例是較低的，不過(guò)它的流動(dòng)資產(chǎn)比例是較高的，這樣的話，就會(huì)使企業(yè)的擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)的盈利能力也降低。它的營(yíng)運(yùn)資金的籌集是使用穩(wěn)健型策略。
結(jié)語(yǔ)
作為企業(yè)的管理者，要根據(jù)企業(yè)本身的實(shí)際條件出發(fā)考慮，運(yùn)用最適合的營(yíng)運(yùn)資金管理策略來(lái)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金持有量和企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金統(tǒng)籌進(jìn)行合理的匹配，從而實(shí)現(xiàn)理想的資金風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)獲利能力。只有從實(shí)際出發(fā)管理好營(yíng)運(yùn)資金從而使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中脫穎而出。
參考文獻(xiàn)：
[1]羅琦.公司投資與營(yíng)運(yùn)資金策略[M].北京:科學(xué)出版社,2009:7.
[2]喻利民.淺議出版企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金之管理[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(3):1-2.
［關(guān)鍵詞］營(yíng)運(yùn)資金 結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 研究
營(yíng)運(yùn)資金,就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中用于日常運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的資金。從廣義上講,營(yíng)運(yùn)資金是指占用在全部流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。從狹義上講,營(yíng)運(yùn)資金則是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額部分。其特點(diǎn)：①周轉(zhuǎn)時(shí)間短，企業(yè)占用在營(yíng)運(yùn)資金上的資金，其周轉(zhuǎn)期一般是較短的，通常是在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)期內(nèi)收回，有時(shí)甚至還要更短；②變現(xiàn)能力強(qiáng)，非現(xiàn)金形態(tài)的營(yíng)運(yùn)資金如存貨、應(yīng)收賬款、短期有價(jià)證券容易變現(xiàn)，這一點(diǎn)對(duì)企業(yè)應(yīng)付臨時(shí)性的資金需求有重要意義；③數(shù)量具有波動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動(dòng)往往很大；④來(lái)源具有多樣性；營(yíng)運(yùn)資金的需求問(wèn)題既可通過(guò)長(zhǎng)期籌資方式解決，也可通過(guò)短期籌資方式解決。
一、營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容與理念
1.營(yíng)運(yùn)資金管理的內(nèi)容
資金結(jié)構(gòu)管理的主要內(nèi)容包括:流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)、流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)與流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)。
（1）流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)
一般來(lái)講，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)通常占總資產(chǎn)的40%左右，即1倍的流動(dòng)資產(chǎn)能配合1.5倍的長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)經(jīng)營(yíng)。但這只是一般狀況，企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)與產(chǎn)期資產(chǎn)的比例關(guān)系，會(huì)因企業(yè)所處的行業(yè)不同而不同。
（2）流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)
一般而言,長(zhǎng)期融資的實(shí)際成本高于短期融資,風(fēng)險(xiǎn)小于短期融資。在進(jìn)行流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理時(shí),需要對(duì)其盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡和選擇,確定出既能使風(fēng)險(xiǎn)最小,又能使企業(yè)盈利能力最大化的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)。合理安排流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的關(guān)系能保持企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿價(jià)值,降低資金成本、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在營(yíng)運(yùn)資金管理中應(yīng)根據(jù)企業(yè)一定時(shí)期的資金來(lái)源規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的狀況、企業(yè)本身的信用水平和市場(chǎng)籌資的能力、金融市場(chǎng)狀況等綜合因素,來(lái)充分地估計(jì)和測(cè)算企業(yè)一定時(shí)期所能承受的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模,并結(jié)合企業(yè)期望的總負(fù)債規(guī)模,來(lái)確定企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)。
（3）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比例
如何籌集企業(yè)所需短期資金是營(yíng)運(yùn)資金管理的核心問(wèn)題之一,其實(shí)質(zhì)就是理順流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的匹配關(guān)系。依照傳統(tǒng)的凈營(yíng)運(yùn)資金理論,企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)略大于企業(yè)當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模,這樣不僅可以降低流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本,還可以使企業(yè)的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持一個(gè)較為穩(wěn)健的狀況。我們建立了流動(dòng)比率這一財(cái)務(wù)指標(biāo),并將它作為衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo),確定其經(jīng)驗(yàn)值為2。如果企業(yè)流動(dòng)比率大于2,就認(rèn)為企業(yè)的償債能力較強(qiáng);相反則認(rèn)為企業(yè)存在潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)。但事實(shí)上由于各種環(huán)境因素的影響公司實(shí)際的流動(dòng)比率值普遍低于這一公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。要想掌握兩者之間的匹配關(guān)系,就應(yīng)對(duì)兩者的內(nèi)部進(jìn)行研究。
（4）流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)
在企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例確定后,要保證流動(dòng)資產(chǎn)的有效運(yùn)作,就要求流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間保持?jǐn)?shù)量上的合理并存、時(shí)間上的依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償。企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)情況下,除應(yīng)收賬款與企業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模相關(guān)之外,其它流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例是保持相對(duì)穩(wěn)定的。企業(yè)可利用這一特點(diǎn),根據(jù)以往的財(cái)務(wù)資料,確定流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例,安排企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)投資。當(dāng)實(shí)際流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目的比例發(fā)生較大偏差時(shí),應(yīng)及時(shí)調(diào)查和采取對(duì)策。
（5）流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)
企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,按照實(shí)付性分類(lèi),可認(rèn)為實(shí)付性流動(dòng)負(fù)債和非實(shí)付性流動(dòng)負(fù)債;按照資金成本分類(lèi),可分為有無(wú)籌資成本的流動(dòng)負(fù)債。企業(yè)實(shí)付性流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目主要包括應(yīng)付稅金和應(yīng)付工資等,企業(yè)必須按期償還這些短期負(fù)債項(xiàng)目的債務(wù)本金和利息。因此,企業(yè)必須有效地調(diào)整好資金,按時(shí)按量地償還,否則,可能導(dǎo)致企業(yè)的重大賠償或直接破產(chǎn)。而對(duì)于非實(shí)付性的短期負(fù)債項(xiàng)目,可通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商展期、默許展期等方式延遲支付期限,不會(huì)在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)資金造成重大的壓力。此外,企業(yè)的短期負(fù)債中有一部分是無(wú)籌資成本的流動(dòng)負(fù)債,企業(yè)盡可能地充分利用這些無(wú)成本資金,再根據(jù)企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模,來(lái)確定企業(yè)有籌資成本的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模和比例。因此,我們安排流動(dòng)負(fù)債的原則是保持各負(fù)債項(xiàng)目之間合理的關(guān)系,保證在控制風(fēng)險(xiǎn)和控制成本的前提下,最充分地利用企業(yè)的短期負(fù)債資金來(lái)源。
2.營(yíng)運(yùn)資金管理理念
現(xiàn)代營(yíng)運(yùn)資金管理必須具備三方面理念
（1）效益理念。穩(wěn)定的利潤(rùn)是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。實(shí)現(xiàn)更多的利潤(rùn)、實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益是公司類(lèi)企業(yè)永遠(yuǎn)追求的目標(biāo)。
（2）成本的理念。從營(yíng)運(yùn)資金持有成本研究的角度講,企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的持有成本主要有機(jī)會(huì)成本,利息成本、管理成本和損失成本四種。
（3）風(fēng)險(xiǎn)的理念。風(fēng)險(xiǎn)的理念是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理中最關(guān)鍵的一項(xiàng)指導(dǎo)思想。其實(shí),企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理就是要在其風(fēng)險(xiǎn)和成本對(duì)應(yīng)中追求和尋找客觀存在的最適合的交點(diǎn),在充分保證企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最小或者講在可以承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi),確保企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)運(yùn)資金總成本最低,這也是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管的最終目的。
二、優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的途徑選擇
營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)管理其實(shí)質(zhì)就是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性管理和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理。
1.流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性管理
（1）流動(dòng)資產(chǎn)的盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性分析
流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性管理的目的，在于確定一個(gè)既能維持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給企業(yè)帶來(lái)盡可能多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平。一般而言，一個(gè)公司的流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈大，則在流動(dòng)負(fù)債保持不變的情況下，其凈營(yíng)運(yùn)資金愈多，其支付到期債務(wù)的能力愈強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)也就愈小。另一方面，在某一特定的銷(xiāo)售水平下，流動(dòng)資產(chǎn)所占比例越大，其凍結(jié)或近于閑置在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金也越多，其利潤(rùn)自然低于將這些資金投資于固定資產(chǎn)，因而，其盈利能力也就愈低。相反，流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例愈小。則企業(yè)的盈利能力愈大，而風(fēng)險(xiǎn)也愈大。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員必須在盈利性與風(fēng)險(xiǎn)性之間進(jìn)行全面的權(quán)衡并作出合理的選擇。
（2）營(yíng)運(yùn)資金投資水平的優(yōu)化選擇
最優(yōu)的營(yíng)運(yùn)資金投資水平，也就是預(yù)期能使股東財(cái)富最大化的水平。這一水平應(yīng)為多種因素共同作用的結(jié)果。它們包括:銷(xiāo)售水平和現(xiàn)金流動(dòng)的變動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿等。因此，并不存在一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)的單一營(yíng)運(yùn)資金投資策略。各企業(yè)應(yīng)根據(jù)其自身的具體情況，結(jié)合其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，慎重選擇能使股東財(cái)富最大化的、適合企業(yè)具體情況的營(yíng)運(yùn)資金投資策略。
2.流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理
（1）長(zhǎng)短期融資來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)與成本
負(fù)債籌資根據(jù)其到期時(shí)間的長(zhǎng)短可分為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債兩類(lèi)。短期融資與長(zhǎng)期融資所涉及的風(fēng)險(xiǎn)差異，將導(dǎo)致不同的利息成本。根據(jù)利率的期限結(jié)構(gòu)理論，一個(gè)公司負(fù)債的到期日越長(zhǎng)，其融資成本就越高。表現(xiàn)為兩個(gè)方面:首先，由于長(zhǎng)期籌資的實(shí)際成本，通常高于短期融資。其次，長(zhǎng)期籌資在債務(wù)存續(xù)期限內(nèi)，即使在公司不需要資金的時(shí)候，也必須支付利息。而短期融資則會(huì)使公司在資金的使用上具有彈性。不僅長(zhǎng)、短期融資的成本不同，而且它們的風(fēng)險(xiǎn)也不同。 一般而言，一個(gè)公司的債務(wù)到期越短，其不能償付本金與利息的風(fēng)險(xiǎn)就越大。其理由主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面:首先，公司有可能因現(xiàn)金流量不足，而難于償還到期債務(wù)。其次，短期融資的利息成本具有不確定性。短期融資，在一次借款償還后，下次再借款的利息成本究竟是多少也難于知道，其利率在各個(gè)時(shí)期波動(dòng)較大。
（2）流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇
與營(yíng)運(yùn)資金投資政策一樣，沒(méi)有一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)化的長(zhǎng)、短期負(fù)債組合。在選擇能使股東財(cái)富最大化的籌資政策時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員也必須考慮其它各種因素，如企業(yè)銷(xiāo)售及現(xiàn)金流動(dòng)的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等。每一個(gè)企業(yè)只有在根據(jù)不同負(fù)債結(jié)構(gòu)的報(bào)酬與進(jìn)行全面估量的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，對(duì)各有關(guān)因素的利害、得失進(jìn)行綜合權(quán)衡，才能較合理確定該企業(yè)最優(yōu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。
三、優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議
1.盤(pán)活固定資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
一般過(guò)少的流動(dòng)資產(chǎn)不能充分帶動(dòng)過(guò)量的固定資產(chǎn)投資運(yùn)轉(zhuǎn)，會(huì)使固定資產(chǎn)投資的效益低下，使企業(yè)陷入資金缺乏的惡性循環(huán)中。因此，大力盤(pán)活無(wú)效或低效的固定資產(chǎn)、提高設(shè)備的使用效率，用盤(pán)活所收回的資金，補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)，以此調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這也是很多行業(yè)所要面臨的共同問(wèn)題。把閑置資產(chǎn)活化、變現(xiàn)，用變現(xiàn)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金方是解決上述問(wèn)題的根本方法。
首先應(yīng)對(duì)閑置、無(wú)效或低效的固定進(jìn)行全面清查，并在此基礎(chǔ)上，實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整，采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動(dòng)與重組。對(duì)那些殘值較低或同型號(hào)過(guò)剩的固定資產(chǎn)及企業(yè)改造拆除的舊設(shè)備，可在合理作價(jià)的前提下，拿到市場(chǎng)上出售變現(xiàn);對(duì)可在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)劑使用的資產(chǎn)，進(jìn)行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ):用閑置或低效率存量資產(chǎn)通過(guò)參股、控股、租賃等多種方式對(duì)外聯(lián)營(yíng)，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M(jìn)入市場(chǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)，千方百計(jì)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實(shí)流動(dòng)資金。實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展所需的流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的最佳比例組合。此外，公司在計(jì)劃安排項(xiàng)目時(shí)，要對(duì)項(xiàng)目從技術(shù)上的先進(jìn)性和經(jīng)濟(jì)上的可行性方面進(jìn)行論證，再把有限的資金用于效益相對(duì)較好的項(xiàng)目上，堅(jiān)持干一個(gè)成一個(gè)，為企業(yè)的資金良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)。
2.加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理
在一定范圍內(nèi)，提高流動(dòng)資產(chǎn)比，能相應(yīng)提高企業(yè)績(jī)效。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)存貨資產(chǎn)的管理。企業(yè)的盈利資產(chǎn)以存貨資產(chǎn)為主，若在存貨資產(chǎn)中，未完工開(kāi)發(fā)產(chǎn)品占比重過(guò)大，則會(huì)相應(yīng)地降低開(kāi)發(fā)企業(yè)的盈利能力，因此，保持存貨中完工產(chǎn)品與在開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的適當(dāng)比例以及加速完工存貨的銷(xiāo)售，有利于企業(yè)保證充足的流動(dòng)資金，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金鏈。其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理。
企業(yè)逾期應(yīng)收賬款甚至呆滯賬款過(guò)大會(huì)造成大量的資產(chǎn)沉淀，資金無(wú)法周轉(zhuǎn)流動(dòng)。所以應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的優(yōu)惠政策縮短應(yīng)收賬款的周期，加強(qiáng)對(duì)銷(xiāo)售對(duì)象以及合作者的資信審核，降低壞賬率，維護(hù)流動(dòng)資金的安全。
另外，在這里特別要強(qiáng)調(diào)一下貨幣資金的管理。貨幣資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，它是企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不可或缺的條件，貫穿經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全過(guò)程，貨幣資金的管理和合理運(yùn)用，能為企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通過(guò)流動(dòng)和周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)增值和效益。
中國(guó)石油化工集團(tuán)公司2009年開(kāi)始在集團(tuán)內(nèi)部全面開(kāi)展集團(tuán)資金集中管理，該企業(yè)集團(tuán)是以產(chǎn)權(quán)聯(lián)結(jié)為紐帶，將多個(gè)企業(yè)聯(lián)結(jié)為多層次結(jié)構(gòu)、以母子公司為主體的多法人聯(lián)合體。該集團(tuán)以財(cái)務(wù)公司為資金集中運(yùn)作平臺(tái)，以自主研發(fā)的集團(tuán)資金管理信息系統(tǒng)為載體，以實(shí)施收支兩條線為基本管理方式，以全額資金預(yù)算為主要控制手段，依托商業(yè)銀行資金結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，借助總分賬戶(hù)的實(shí)現(xiàn)形式，將集團(tuán)在國(guó)內(nèi)外的全部所屬企業(yè)資金統(tǒng)一集中起來(lái)，形成統(tǒng)籌運(yùn)作的“資金池”，保障資金安全，提高使用效率，實(shí)現(xiàn)整體資金效益最大化。
實(shí)施資金集中管理后，集團(tuán)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)戶(hù)，統(tǒng)一對(duì)外進(jìn)行籌資，由于其償債能力、收益能力和管理水平都以集團(tuán)整體水平來(lái)衡量，信用較高，相較單一的成員企業(yè)具有更強(qiáng)的籌資能力；成員企業(yè)則只通過(guò)結(jié)算中心就能夠獲得所需資金，節(jié)約籌資費(fèi)用。該集團(tuán)資金集中管理1年多來(lái)，境內(nèi)人民幣貸款月均余額比集中前下降90-120億元不等，籌資成本大幅下降，資金的使用效益充分體現(xiàn)。
僅以該集團(tuán)下屬的中國(guó)石化股份有限公司為例，2010年上半年該企業(yè)開(kāi)始納入集團(tuán)公司的資金集中體系運(yùn)作自己的“資金池”，2010年上半年該企業(yè)合并報(bào)表顯示貨幣資金余額166.95億元，分布在全國(guó)范圍上百家分子公司，通過(guò)3個(gè)月全力推廣資金集中上線管理，三季度合并報(bào)表貨幣資金余額下降到115.62億元，減少了資金沉淀50多億元，資金的使用效率進(jìn)一步提高。
3.適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債比重，充分利用其杠桿效應(yīng)
很多企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比較高，大量的流動(dòng)負(fù)債給企業(yè)造成了沉重的償債風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響企業(yè)的盈利能力。所以，公司在確定流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比重中，應(yīng)慎重考慮其成本與風(fēng)險(xiǎn)，確定合適的流動(dòng)負(fù)債比，以此增加企業(yè)績(jī)效。我們可適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債比重，增加長(zhǎng)期負(fù)債，充分利用長(zhǎng)期負(fù)債的杠桿效應(yīng)，同時(shí)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為：
權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率-負(fù)債利率）×債務(wù)資本/權(quán)益資本
可見(jiàn)，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的絕對(duì)值增加而增加。所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。此外，企業(yè)利用負(fù)債融資還可以起到避稅的作用。從上述分析中，我們發(fā)現(xiàn)使用長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債并不會(huì)影響企業(yè)的負(fù)債杠桿效益；至于資金成本方面，雖然使用長(zhǎng)期負(fù)債較使用短期負(fù)債會(huì)損失部分資金成本（一般情況下，流動(dòng)負(fù)債的資金成本低），但是這部分損失的成本有一部分可以通過(guò)抵稅效應(yīng)彌補(bǔ)。加之我國(guó)一部分企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)狀況不佳，企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)較大，而長(zhǎng)期負(fù)債償還日期確定，償還數(shù)額確定且有展期的可能性。因此，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、成本與收益相權(quán)衡的基礎(chǔ)上，我國(guó)企業(yè)在籌集資金時(shí)應(yīng)考慮長(zhǎng)期負(fù)債這一有利的資金來(lái)源。
4.加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度
關(guān)鍵詞：火力發(fā)電企業(yè)；流動(dòng)資金；管理現(xiàn)狀
資金是企業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展最根本的存在，火力發(fā)電企業(yè)又是資金密集型企業(yè)，那么資金對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻。本文通過(guò)對(duì)火力發(fā)電企業(yè)資金流動(dòng)管理問(wèn)題進(jìn)行分析和研究后，提出了企業(yè)對(duì)資金管理的策略。
1.火力發(fā)電企業(yè)做好流動(dòng)資金管理的意義
流動(dòng)資金是否充足是決定企業(yè)運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)是否順利的重要環(huán)節(jié)，流動(dòng)資金一般包括流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期資本兩個(gè)方面。而流動(dòng)負(fù)債波動(dòng)性非常大。其一旦撤出，企業(yè)運(yùn)營(yíng)將徹底被打亂，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而流動(dòng)資金管理是對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、投資策略、流動(dòng)負(fù)債以及相關(guān)籌資方案進(jìn)行管理和控制的方法。站在資產(chǎn)管理的立場(chǎng)上來(lái)講，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)及長(zhǎng)期資產(chǎn)采取科學(xué)合理的管理措施，能夠徹底規(guī)避資金占有時(shí)間長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而站在資本管理立場(chǎng)上來(lái)講，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)資金實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行設(shè)計(jì)管理方案，通過(guò)對(duì)流動(dòng)資金的管理，盡可能快的實(shí)現(xiàn)企業(yè)籌資、成本不足及最低交易成本的目的，盡快增加企業(yè)的盈利。
2.火力發(fā)電企業(yè)流動(dòng)資金不足的原因分析
本文選擇了華能?chē)?guó)際、上海電力等十幾家全國(guó)影響力較大的火力發(fā)電企業(yè)，以2007年到2010年間的相關(guān)數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)進(jìn)行分析和研究。
2.1 長(zhǎng)期資產(chǎn)管理問(wèn)題
站在行業(yè)立場(chǎng)上來(lái)看，這十幾家企業(yè)在這四年期間長(zhǎng)期資產(chǎn)是呈現(xiàn)上升水平的。其上升原因主要是由于固定資產(chǎn)投資比例不斷增加導(dǎo)致的，除了2007年之外的三年里，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)平均值都在20%以上。而對(duì)于資金密集型企業(yè)的電力行業(yè)而言，固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)正常運(yùn)行的最根本保證，它基本占有率高達(dá)60%，這就意味著固定資產(chǎn)投資比例越高，長(zhǎng)期資產(chǎn)涉及范圍越大。隨著市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家多項(xiàng)政策的不斷變化，火力發(fā)電企業(yè)若想成功在市場(chǎng)上占有一席之地，必須增大生產(chǎn)規(guī)模。值得一提的是，很多電力企業(yè)一味地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，卻沒(méi)有考慮到不合理的擴(kuò)展已經(jīng)危及了企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，固定資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張是不是一定會(huì)給企業(yè)帶來(lái)盈利，這一直是管理者思考的問(wèn)題之一。
2.2 長(zhǎng)期資本管理問(wèn)題
長(zhǎng)期資本由長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益兩個(gè)部分組成，而長(zhǎng)期負(fù)債又由借款和應(yīng)付債券兩個(gè)部分構(gòu)成，所有者權(quán)益中起決定性作用的則是股本。所以，筆者從融資的角度來(lái)分析長(zhǎng)期資本的管理現(xiàn)狀。上述十幾家電力企業(yè)在四年中長(zhǎng)期借款就占有了長(zhǎng)期資本的半數(shù)比例，股權(quán)融資占有了不到20%的比例，而債券籌資卻僅僅只有不到5%的比例。2007年至2010年，樣本企業(yè)長(zhǎng)期借款在長(zhǎng)期資本中的平均比重高達(dá)50%從上述分析我們可以看出，火力發(fā)電企業(yè)的長(zhǎng)期資本容易方式主要是間接融資，發(fā)行債券和股票的方式卻很少用到，這樣的融資方法不是一朝一夕能夠改變的，它的行程與我國(guó)落后的資本市場(chǎng)和不完善的政策、法律法規(guī)有直接關(guān)系。
2.3 流動(dòng)資產(chǎn)管理問(wèn)題
從這十幾家企業(yè)反映出應(yīng)收賬款和存貨周期波動(dòng)不大，存貨平均每年周轉(zhuǎn)十五次，而應(yīng)收賬款的平均周轉(zhuǎn)速度則為每年十次。從而得出，火力發(fā)電企業(yè)對(duì)著兩者的管理策略是非常平和的，二者的穩(wěn)定狀態(tài)可以保證企業(yè)生產(chǎn)及原料供給所需要的資金十分充足?，F(xiàn)金流動(dòng)量在2007年和2010年這兩年在原有基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了五十個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)閑置資金進(jìn)行有效管理，總而言之，現(xiàn)階段對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理還是十分有效的，其管理模式較為合理。
2.4 流動(dòng)負(fù)債管理問(wèn)題
從流動(dòng)資金的本質(zhì)上來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債與其沒(méi)有直接關(guān)系，但是若有效的對(duì)流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行管理，對(duì)流動(dòng)資金管理也是十分有利的。從行業(yè)上來(lái)說(shuō)，從2007年到2010年，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)水平過(guò)快，所占比例高達(dá)30%左右，這勢(shì)必給企業(yè)短期債務(wù)償還能力造成了極大的壓力。如果企業(yè)現(xiàn)有資金無(wú)法還清短期債務(wù)，那么只能利用其他快速兌現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行填充，若剩余的流動(dòng)資金無(wú)法滿足現(xiàn)有生產(chǎn)所需的資金供應(yīng)，企業(yè)資金鏈一旦斷裂，企業(yè)將導(dǎo)致停產(chǎn)或者是承擔(dān)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。若使用滾動(dòng)借債的方式來(lái)解決債務(wù)危機(jī)，那么勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致融資成本增加、企業(yè)授信度降低，對(duì)企業(yè)的效益及形象帶來(lái)無(wú)法挽回的損失。所以，火力發(fā)電企業(yè)必須要有完善的短期融資策略，規(guī)避產(chǎn)生流動(dòng)負(fù)債占用流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。
3.火力發(fā)電企業(yè)加強(qiáng)流動(dòng)資金管理的策略
隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，計(jì)算機(jī)技術(shù)已經(jīng)融入企業(yè)辦公的每個(gè)角落，而實(shí)施資金的集中管理也離不開(kāi)計(jì)算機(jī)的先進(jìn)技術(shù)，火力發(fā)電企業(yè)財(cái)會(huì)業(yè)務(wù)的信息一體化是基于合理的流動(dòng)資金管理模式之上的，資金管理模式中最重要的是資金管理集權(quán)和分權(quán)兩個(gè)部分。集權(quán)程度過(guò)高會(huì)阻礙下屬分公司的工作積極性。集權(quán)過(guò)低會(huì)使企業(yè)所需資金過(guò)于分散，火力發(fā)電所需資金必須依賴(lài)每個(gè)小單位，這樣對(duì)其資金周轉(zhuǎn)掌控十分不利。因此，火力發(fā)電企業(yè)必須結(jié)合自身情況制定資金管理模式，一般所用到的資金管理模式包括：（1）資金審批管理模式（2）資金定額管理模式（3）資金總量管理模式（4）資金借貸規(guī)模管理模式。
結(jié)語(yǔ)
由于火力發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)營(yíng)環(huán)境差異很大，采用的流動(dòng)資金管理模式也不盡相同。本文只對(duì)火力發(fā)電企業(yè)集團(tuán)流動(dòng)資金管理現(xiàn)狀做了分析，各企業(yè)集團(tuán)還應(yīng)考慮自身管理成本以及內(nèi)部各項(xiàng)管理水平，結(jié)合自身實(shí)際情況對(duì)所選擇的管理模式進(jìn)行優(yōu)化，以期能夠?qū)崿F(xiàn)資金管理的最大效益。
參考文獻(xiàn)：
我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效普遍偏低，且遠(yuǎn)低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢(shì)。提高財(cái)務(wù)績(jī)效的方法大致分為兩個(gè)方面：對(duì)外拓展市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)管理。其中，內(nèi)部管理的核心是營(yíng)運(yùn)資本管理。
營(yíng)運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個(gè)重要因素，對(duì)公司的整體盈利有著重要影響。營(yíng)運(yùn)資本是公司流動(dòng)陛最大、變化最快、周轉(zhuǎn)性最強(qiáng)的資本。只有保持營(yíng)運(yùn)資本各項(xiàng)目在數(shù)量上的合理并存、時(shí)間上依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償才能保持營(yíng)運(yùn)資本協(xié)調(diào)、持久地進(jìn)行下去。為此，公司必須根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)真尋求合理的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，并使平時(shí)的營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)努力地遵循這種結(jié)構(gòu)。
此外，在追求營(yíng)運(yùn)資本最大利用水平和獲利能力的同時(shí)，又要確保流動(dòng)資產(chǎn)的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適當(dāng)水平。如果企業(yè)不重視合理安排這種結(jié)構(gòu)關(guān)系，就可能會(huì)使企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)失衡，在短期債務(wù)到期時(shí)，無(wú)法變現(xiàn)出足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何優(yōu)化我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)顯得十分重要。
二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧
關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，國(guó)內(nèi)的專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行了很多的研究，大致結(jié)論和觀點(diǎn)可以總結(jié)為：
毛付根(1995)將流動(dòng)資金的存量配置(投資政策)與其相應(yīng)資金來(lái)源(融資政策)聯(lián)系起來(lái)，從總體上觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資本政策。
朱武祥(1997)認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)以流動(dòng)負(fù)債作為其融資來(lái)源，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)應(yīng)以長(zhǎng)期融資作為資金來(lái)源。
戴鵬(2001)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本是指用于支持企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的那一部分資本，一般用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額來(lái)表示，即企業(yè)為維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的凈投資額。
呂立偉(2004)認(rèn)為通過(guò)降低營(yíng)運(yùn)資本可以將被牽制在應(yīng)收賬款和存貨上的資金解放出來(lái)，用于技術(shù)投資或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；促使企業(yè)加速生產(chǎn)、加速交貨，從而鞏固了老客戶(hù)，贏得了新客戶(hù)；節(jié)約儲(chǔ)存空間，削減因存貨而發(fā)生的一些費(fèi)用。
王麗娜(2008)指出營(yíng)運(yùn)資本政策包括激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型。通過(guò)運(yùn)用聚類(lèi)分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業(yè)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)：目前我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策絕大部分是中庸型和穩(wěn)健型，中庸型政策的盈利能力高于穩(wěn)健型。
吳娜(2008)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本政策包括投資政策和融資政策兩個(gè)方面。按流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進(jìn)型、適中型和穩(wěn)健型；按流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營(yíng)運(yùn)資本政策可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力都依次增大。
在已有的文獻(xiàn)研究中，大多數(shù)將目光聚焦于營(yíng)運(yùn)資本的基本原理和管理策略，而鮮有對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究；基本上采用實(shí)證研究方法對(duì)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)行分析，而缺少案例分析。
三、營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的案例
1．流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
下面以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度我國(guó)西部某農(nóng)業(yè)板塊上市公司流動(dòng)資產(chǎn)主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表1所示。
接著以流動(dòng)資產(chǎn)總額為100％，計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)主要構(gòu)成項(xiàng)目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。
從表1和表2的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金絕對(duì)量呈下降趨勢(shì)且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動(dòng)。由此可見(jiàn)該公司貨幣資金近年來(lái)減少得相當(dāng)厲害，面臨著較嚴(yán)峻的短期支付壓力和較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)?002年以來(lái)，除了2004年有少量的凈現(xiàn)金流入外，其余年份均為較大的凈現(xiàn)金流出。究其原因，一方面是由于公司在長(zhǎng)期資產(chǎn)上投資過(guò)多，另一方面是由于公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的控制缺乏合理的依據(jù)，使其編制的預(yù)算存在以下三個(gè)方面的問(wèn)題：營(yíng)運(yùn)資本的預(yù)算不切實(shí)際，指標(biāo)不科學(xué)，缺乏嚴(yán)密的計(jì)量和考核標(biāo)準(zhǔn)；營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算具有很大的隨意性；未按責(zé)任的歸屬將營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算及時(shí)分解落實(shí)到各成員公司。與之相反，應(yīng)收賬款絕對(duì)量呈上升趨勢(shì)，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例也呈快速上升趨勢(shì)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少的情況下，應(yīng)收賬款絕對(duì)量和占流動(dòng)資產(chǎn)的比例都在上升，說(shuō)明公司的銷(xiāo)售信用政策越來(lái)越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對(duì)量從2003年呈逐年下降趨勢(shì)，其中從2003年到2oo4年減少得非?？?，這說(shuō)明公司管理層已經(jīng)注意到了存貨積壓?jiǎn)栴}并采取了措施迅速減少存貨。
2．流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)
以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度流動(dòng)負(fù)債主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表3所示。
接著以流動(dòng)負(fù)債總額為100％，計(jì)算流動(dòng)負(fù)債中主要項(xiàng)目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。
從表3和表4可以看出，短期借款是流動(dòng)負(fù)債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動(dòng)性反映了該公司經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)定性，當(dāng)需要資金的時(shí)候便發(fā)生大量短期借款，但當(dāng)短期借款到期時(shí)就會(huì)產(chǎn)生較大償債壓力。應(yīng)付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應(yīng)商對(duì)該公司信任度較低，執(zhí)行嚴(yán)格的信用政策。該公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動(dòng)性發(fā)生較為嚴(yán)重的困難，無(wú)法及時(shí)支付已宣布的現(xiàn)金股利。公司從2002年開(kāi)始直到2006年的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債絕對(duì)額一直保持不變，說(shuō)明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說(shuō)明公司存在流動(dòng)性短缺。
3．流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)
(1)營(yíng)運(yùn)資本政策分析
所謂匹配戰(zhàn)略是指在投融資時(shí)，長(zhǎng)期投資由長(zhǎng)期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達(dá)到資產(chǎn)壽命同資金來(lái)源相匹配，從而降低流動(dòng)資產(chǎn)短缺而帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)。用一條光滑曲線將總資產(chǎn)曲線各波谷點(diǎn)連接起來(lái)，該曲線與總資產(chǎn)曲線之間的部分即為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，這部分應(yīng)由短期資金(流動(dòng)負(fù)債)作為資金來(lái)源，該曲線以下部分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)，應(yīng)由長(zhǎng)期資金(長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)融資)作為資金來(lái)源。
從圖可以看出，該公司各年的長(zhǎng)期融資需求均大于長(zhǎng)期資金來(lái)源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來(lái)滿足，即短期融資除了為臨時(shí)陛流動(dòng)資產(chǎn)提供資金外，還滿足部分長(zhǎng)期資金需求?？梢?jiàn)，該公司長(zhǎng)、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策，其短期融資比例過(guò)高，而長(zhǎng)期融資不足。
(2)營(yíng)運(yùn)資本政策的影響因素
該公司實(shí)行的是較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策大概可歸結(jié)為以下兩方面原因：
a．流動(dòng)性短缺
從2002年起，該公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重經(jīng)歷了一個(gè)較為劇烈的下降過(guò)程，而該比例代表營(yíng)運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)程度。公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴(yán)重的流動(dòng)性困難，無(wú)法及時(shí)支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來(lái)償還舊債的措施，這同樣說(shuō)明了公司存在的流動(dòng)性短缺。公司存在的流動(dòng)性短缺迫使流動(dòng)資產(chǎn)減少，流動(dòng)負(fù)債增加，從而導(dǎo)致了激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策。
b．對(duì)盈利的追逐
營(yíng)運(yùn)資本政策可分為激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來(lái)在盈利能力上表現(xiàn)一直欠佳，所以公司采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。四、研究結(jié)論與建議
1．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
(1)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理
應(yīng)收賬款管理是我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司在流動(dòng)資產(chǎn)工作方面的重中之重。非常有必要實(shí)施有效的信用管理，減少應(yīng)收賬款占用資金數(shù)額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立信用條件及確定信用額度。
a．建立合理的信用標(biāo)準(zhǔn)。采用比較分析法，分別計(jì)算不同信用標(biāo)準(zhǔn)下的銷(xiāo)售利潤(rùn)、機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本，以利潤(rùn)最大或者信用成本最低作為中選標(biāo)準(zhǔn)。
b．設(shè)立合理的信用條件。延長(zhǎng)信用期限可以擴(kuò)大銷(xiāo)售量，但信用期限過(guò)長(zhǎng)會(huì)造成應(yīng)收賬款占用資金的機(jī)會(huì)成本增加，加大發(fā)生壞賬損失的危險(xiǎn)。為了促使客戶(hù)早日還款，企業(yè)在規(guī)定信用期限的同時(shí)，往往附有現(xiàn)金折扣條件，但提供折扣應(yīng)以取得的收益大于成本為前提。
c．確定恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。公司可在財(cái)務(wù)部設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理員崗位，對(duì)客戶(hù)進(jìn)行資信調(diào)查、信用評(píng)價(jià)、建立信用檔案。風(fēng)險(xiǎn)管理員可從以下方面對(duì)客戶(hù)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定：考察企業(yè)的注冊(cè)資本，償還賬款的信用情況，有沒(méi)有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒(méi)有拖欠貨款的情況，其他企業(yè)的評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理員根據(jù)考察結(jié)果向總經(jīng)理匯報(bào)，再由風(fēng)險(xiǎn)管理員、財(cái)務(wù)經(jīng)理、銷(xiāo)售經(jīng)理、總經(jīng)理討論后確定給予各客戶(hù)的信用額度。建立客戶(hù)信用檔案后，還要根據(jù)實(shí)際情況繼續(xù)完善更新。
此外，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司還應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款監(jiān)控力度。首先，強(qiáng)化會(huì)計(jì)核算和監(jiān)督。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)按賒銷(xiāo)客戶(hù)所在區(qū)域建立應(yīng)收賬款核算明細(xì)賬，對(duì)賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，并定期統(tǒng)計(jì)各客戶(hù)應(yīng)收賬款的金額、賬齡及增減變動(dòng)情況，及時(shí)反饋給公司銷(xiāo)售部門(mén)和主管領(lǐng)導(dǎo)，為評(píng)估、調(diào)整賒銷(xiāo)客戶(hù)的信用等級(jí)提供可靠依據(jù)。其次，還應(yīng)進(jìn)行收賬管理，確保應(yīng)收賬款到期能夠收回。應(yīng)定期向賒銷(xiāo)客戶(hù)寄送對(duì)賬單和催交欠款通知書(shū)。對(duì)沒(méi)有超過(guò)期限的賒銷(xiāo)客戶(hù)，主要是獲得雙方供銷(xiāo)、財(cái)會(huì)經(jīng)辦人確認(rèn)無(wú)誤并簽章的對(duì)賬單，作為雙方對(duì)賬的原始依據(jù)；對(duì)超過(guò)期限的賒銷(xiāo)客戶(hù)，在發(fā)出對(duì)賬單的同時(shí)，需要發(fā)催交欠款通知書(shū)，及時(shí)催收欠款。
(2)科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資
我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)根據(jù)自身資金狀況科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資，事先進(jìn)行可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估。盡快處置已不能帶來(lái)收益的項(xiàng)目，盤(pán)活閑置資產(chǎn)，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動(dòng)。對(duì)可在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)度使用的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使閑置或低效率存量資產(chǎn)通過(guò)參股、控股、租賃等多種方式對(duì)外聯(lián)營(yíng)，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M(jìn)入市場(chǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)，通過(guò)在社會(huì)上的優(yōu)化組合，使現(xiàn)有資產(chǎn)在保值、增值的前提下，千方百計(jì)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實(shí)流動(dòng)資金。
(3)強(qiáng)化存貨管理
我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司普遍存在存貨周轉(zhuǎn)率低的問(wèn)題，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金速度慢，降低了經(jīng)營(yíng)效率。建議對(duì)那些長(zhǎng)期積壓的存貨進(jìn)行處置，盡可能多地收回資金，對(duì)存貨進(jìn)行研究創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)出各種新的用途，促進(jìn)存貨的銷(xiāo)售。此外，在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)存貨進(jìn)行科學(xué)管理，對(duì)那些市場(chǎng)銷(xiāo)售前景好的存貨應(yīng)提高其比例，對(duì)那些市場(chǎng)銷(xiāo)售前景不佳的存貨應(yīng)降低其比例，以達(dá)到各種存貨的最佳組合。
2．合理調(diào)節(jié)流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)
短期融資管理的目標(biāo)應(yīng)該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風(fēng)險(xiǎn)、保持良好的融資能力。流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，三者給企業(yè)帶來(lái)的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應(yīng)付賬款利用企業(yè)自身的商業(yè)信譽(yù)，融資成本最低；應(yīng)付票據(jù)目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現(xiàn)要損失貼現(xiàn)利息，往往將這部分損失通過(guò)提高價(jià)格的方式轉(zhuǎn)嫁給付款人。因此，應(yīng)付票據(jù)也產(chǎn)生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)提高自身商業(yè)信譽(yù)，進(jìn)一步增強(qiáng)談判能力，充分利用應(yīng)付賬款和商業(yè)票據(jù)，豐富短期融資來(lái)源，增強(qiáng)短期融資能力。
3．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)
(1)保持合理的短期償債能力
按照財(cái)務(wù)通用標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)流動(dòng)比率不應(yīng)低于2，速動(dòng)比率不應(yīng)低于1。這兩個(gè)比率是短期償債能力的衡量指標(biāo)，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，使之達(dá)到或接近標(biāo)準(zhǔn)。
財(cái)務(wù)報(bào)表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：
a．公司可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時(shí)增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。
b．公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。由于某種原因，公司可能將一些長(zhǎng)期資產(chǎn)很快出售變現(xiàn)，以增加公司的短期償債能力。
c．公司償債的信譽(yù)。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當(dāng)公司短期償債方面暫時(shí)出現(xiàn)困難時(shí)，公司可以很快地通過(guò)各種渠道來(lái)解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場(chǎng)的籌資環(huán)境。
以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個(gè)方面進(jìn)行努力：與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持良好溝通；將那些長(zhǎng)期閑置且已不能帶來(lái)收益或帶來(lái)的收益很低的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行清理，在適當(dāng)時(shí)期按合理價(jià)格進(jìn)行變現(xiàn)；提高公司在金融機(jī)構(gòu)、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者中的信譽(yù)。
