時間：2023-07-25 09:23:52
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇私募基金證券投資，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
新基金法第90條規(guī)定，擔(dān)任非公開募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會履行登記手續(xù)，報送基本情況。公募的證券投資基金管理人必須在符合一定條件之下，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)方可，并且對基金管理人的董事、監(jiān)事、高管也有明確的資格要求必須符合新基金法第15條的相關(guān)規(guī)定。私募證券投資基金的管理人只要向基金協(xié)會履行登記手續(xù)就可以了，大大放松了對私募證券投資基金的管理人的要求，有利于基金管理人利用自已的優(yōu)勢發(fā)揮私募的作用。新基金法第94條規(guī)定，按照基金合同約定，非公開募集基金可以由部分基金份額持有人作為基金管理人負(fù)責(zé)基金的投資管理活動，并在基金財產(chǎn)不足以清償其債務(wù)時對基金財產(chǎn)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。這樣的規(guī)定有利于基金份額持有人作為基金管理人的道德風(fēng)險，有利于其他基金份額持有人權(quán)益的保護(hù)。
二、托管人的認(rèn)定
新基金法第89條規(guī)定，除基金合同另有約定外，非公開募集基金應(yīng)當(dāng)由基金托管人托管。私募證券投資基金的基金托管人是可以在基金合同自由約定的，除此之外，一般都是按照公募證券投資基金托管人的相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定的。在公募證券投資基金中為了行使監(jiān)督權(quán)，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資，或者持有股份。”而在新基金法中基金合同可以約定托管人的情況下，可能會出現(xiàn)基金托管人與基金管理人為同一人的現(xiàn)象，這樣會出現(xiàn)不利于私募公募證券投資基金投資者的疑問。筆者認(rèn)為這樣的擔(dān)心是多余的，原因在于：新基金法第94條規(guī)定在基金合同可以約定，基金管理人在基金財產(chǎn)不足以清償其債務(wù)時對基金財產(chǎn)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。由于基金管理人要對基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，能有效地避免基金管理人的道德風(fēng)險，因而無須設(shè)置單獨的基金托管人，這能有效地降低運營成本。
三、信息披露規(guī)則
境外監(jiān)管模式
我國“私募證券投資基金”對應(yīng)國外的“對沖基金”，對私募基金的監(jiān)管實施一是為保護(hù)投資者，二是為維持證券市場安全穩(wěn)定。分析全球成熟金融市場對沖基金監(jiān)管理念和監(jiān)管實踐，可以發(fā)現(xiàn)，對沖基金的監(jiān)管主要體現(xiàn)在監(jiān)管制度和監(jiān)管內(nèi)容兩方面。秉承效率優(yōu)先理念，監(jiān)管制度設(shè)計注重自律監(jiān)管；秉承安全優(yōu)先理念，則監(jiān)管制度設(shè)計體現(xiàn)強制監(jiān)管原則。以美國為代表的對沖基金監(jiān)管立法，僅作出了原則性規(guī)定，且主要由證券立法中的大量豁免規(guī)定組成，重點就投資者資格認(rèn)定、注冊要求和信息披露、募集方式限制等幾方面內(nèi)容進(jìn)行監(jiān)管。
自律監(jiān)管
美國以例外條款和嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入制度，實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。美國給予了對沖基金寬松的監(jiān)管環(huán)境，是基于對沖基金投資者是“合格投資者”的豁免條件，法律認(rèn)定的“合格投資者”，是指具有足夠的專業(yè)知識和風(fēng)險識別能力，能夠自我保護(hù)。美國法律對對沖基金的監(jiān)管，基本上止于“合格投資者”的要求，不要求對沖基金進(jìn)行強制注冊和信息披露，以此提高對沖基金的籌資效率，有利于對沖基金的資產(chǎn)組合和對沖風(fēng)險。
美國對沖基金的監(jiān)管理念是效率優(yōu)先，其證券行業(yè)的立法思路是：先認(rèn)定所有證券發(fā)行與證券交易都需進(jìn)行監(jiān)管，再以例外規(guī)定排除特例和特殊行業(yè)。對私募基金的監(jiān)管也體現(xiàn)了上述立法思想。在法律監(jiān)管制度設(shè)計上，特別規(guī)定了豁免條款或特例，即滿足相應(yīng)法定條件的集合投資工具可“游離”于法律監(jiān)管框架之外。既不用到監(jiān)管當(dāng)局注冊登記，更無強制性信息披露要求，投資策略和運作方式也由管理人和投資者雙方商定。
英國的監(jiān)管制度設(shè)計體現(xiàn)自律監(jiān)管原則。英國對私募基金的監(jiān)管理念是減少干預(yù)。英國的“私募基金”主要指“未受監(jiān)管的集合投資計劃”，即指不向英國普通公眾發(fā)行的、除受監(jiān)管的集合投資計劃之外的其他所有集合投資計劃，也指不受《2000年金融服務(wù)和市場法》中238（1）條款約束的投資計劃，以單位信托或私人信托的形式存在。以民事信托為基礎(chǔ)發(fā)展而來的私募基金，使英國延續(xù)了自律監(jiān)管體制的傳統(tǒng)，對對沖基金的監(jiān)管理念始終堅持間接監(jiān)管策略，通過對對沖基金管理人的特定和專題檢查進(jìn)行間接監(jiān)管，監(jiān)管特色主要體現(xiàn)在對投資者的透明度和市場運作控制兩方面。
香港以獨立的《對沖基金指引》法規(guī)，通過對基金管理人許可、中間過程監(jiān)管以及零售產(chǎn)品審批，實現(xiàn)間接監(jiān)管目標(biāo)。香港對私募基金的監(jiān)管與英美兩國相似，更多體現(xiàn)出效率原則。2002年6月，香港證監(jiān)會出臺《對沖基金指引》，允許對沖基金在港公募，隨后又在此基礎(chǔ)上制定了《對沖基金匯報規(guī)定指引》，指導(dǎo)對沖基金進(jìn)行信息披露。在對沖基金監(jiān)管方面，香港證監(jiān)會的思路是采取基金管理人許可、中間過程監(jiān)管以及零售產(chǎn)品審批等三大措施。
政府監(jiān)管
日本立法制度體現(xiàn)對私募基金嚴(yán)格監(jiān)管的主張。日本私募基金的監(jiān)管理念以防范風(fēng)險為先。日本早期的《證券投資信托法》第3條明確規(guī)定：“除證券投資基金外，任何人均不能簽訂以將信托財產(chǎn)主要投資于有價證券運用為目的的信托契約，但不以分割收益權(quán)、使不特定的多數(shù)人取得為目的之行為，不在此限。”由此可見，日本當(dāng)時明確禁止投資于證券的私募基金。1998年，日本對《證券交易法》進(jìn)行了重大修改，修改后的新《證券交易法》沒有直接對“私募基金”下定義，而是在第2條中規(guī)定“募集”、“發(fā)售”以外的豁免公開義務(wù)的情形為私募。
盡管沒有明確的直接法律規(guī)定，但從監(jiān)管理念和監(jiān)管實踐上看，日本更傾向于對私募基金進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，選擇間接監(jiān)管模式。從日本的監(jiān)管目標(biāo)來看，以保護(hù)投資者利益和市場完整性為目標(biāo)，為實現(xiàn)這一目標(biāo)：一方面，日本對公募基金的設(shè)計了嚴(yán)格監(jiān)管的法律制度；另一方面，對私募基金的監(jiān)管又非常寬松，體現(xiàn)了保護(hù)市場完整性的目的。在具體監(jiān)管實踐中，日本采取了間接監(jiān)管的手段，如日本監(jiān)管機構(gòu)在對對沖基金的多次市場調(diào)查中，都是對對沖基金交易對手的調(diào)查，而沒有要求對沖基金管理者進(jìn)行登記注冊或提供數(shù)據(jù)。
境外監(jiān)管內(nèi)容
美國：豁免條款限制
美國對私募基金的監(jiān)管內(nèi)容主要通過一系列豁免條款實現(xiàn)。美國的證券監(jiān)管以保證市場效率為優(yōu)先原則，從私募基金監(jiān)管的角度主要是關(guān)注投資者保護(hù)。這樣的監(jiān)管理念決定美國私募基金監(jiān)管內(nèi)容方面的設(shè)計：一是監(jiān)管豁免，二是投資者保護(hù)，三是間接監(jiān)管，主要是對對沖基金投資顧問監(jiān)管。
美國沒有專門針對私募基金的監(jiān)管法，證券行業(yè)主要受《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問法》和《證券交易法》四部核心法律監(jiān)管。從監(jiān)管內(nèi)容來看，一方面，私募基金一般適用美國證券監(jiān)管法中的豁免內(nèi)容。美國針對證券行業(yè)監(jiān)管的法律文本中一般都有豁免規(guī)定，對沖基金為規(guī)避監(jiān)管往往從基金成立之初就依據(jù)豁免條款設(shè)計運作，享受監(jiān)管豁免；另一方面，私募基金適用美國相關(guān)法律對私募基金投資顧問的監(jiān)管內(nèi)容。
美國證券監(jiān)管法律主要從注冊、投資者資格、投資者數(shù)量方面規(guī)定了豁免條款，因為大多數(shù)私募基金都按這些豁免條款設(shè)計。因此，上述三個方面也可以看作是美國私募基金監(jiān)管的內(nèi)容，此外，《投資顧問法》還規(guī)定了對私募基金投資顧問的監(jiān)管條款。
注冊監(jiān)管豁免?！蹲C券法》、《投資顧問法》都規(guī)定了注冊豁免的條款，私募基金規(guī)避注冊需滿足這些條款。美國《證券法》的主要目標(biāo)之一是為證券交易提供完整、公允的信息披露，保護(hù)投資者利益。為此，《證券法》的第5部分規(guī)定公開發(fā)行證券須向證券交易委員會（SEC）注冊。但第4部分對任何“發(fā)行人不涉及公開發(fā)行的交易”給予免于注冊和交付招股說明書的豁免，這種豁免通常被稱為“私募發(fā)行豁免”或“注冊豁免”。
投資者數(shù)量監(jiān)管豁免。投資者數(shù)量監(jiān)管豁免主要體現(xiàn)在《投資公司法》中。私募基金一般會以滿足上述法律關(guān)于投資者人數(shù)、設(shè)立方式等方面的豁免條款，以規(guī)避《投資公司法》監(jiān)管?！锻顿Y公司法》規(guī)定滿足下述兩個條件之一，即可享受監(jiān)管豁免：其一，受益權(quán)人不超過100人，且采取非公開發(fā)行方式發(fā)行。受益權(quán)人可以是自然人，也可以是“投資實體”。當(dāng)投資實體持有基金公司股票數(shù)量不超過10%時，投資實體作為一個受益權(quán)人；持有基金公司股票超過10%時，該投資實體中的每個投資者都單獨作為一個受益權(quán)人。其二，只向“合格投資者”采取非公開方式發(fā)行私募基金，且無數(shù)量限制。合格投資者可以是資產(chǎn)達(dá)到一定數(shù)額的自然人，也可以是資產(chǎn)達(dá)到一定數(shù)額的家族公司，或資產(chǎn)達(dá)到一定數(shù)額的投資實體。
投資顧問監(jiān)管。美國的監(jiān)管法中通過設(shè)計對對沖基金投資顧問監(jiān)管的內(nèi)容，間接監(jiān)管對沖基金。美國投資基金管理人一般為投資顧問，《投資顧問法》規(guī)定了投資顧問的相關(guān)活動，對投資顧問的登記、內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置和收益等相關(guān)活動的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)作出了規(guī)定。私募基金的投資顧問通?？衫谩锻顿Y顧問法》規(guī)定的“私人顧問”豁免條款來避免SEC的監(jiān)管，免除注冊登記及隨之而來的其他法律義務(wù)。為滿足“私人顧問”條款要求，私募基金的投資顧問需同時滿足下列要求：第一，在過去的12個月中必須少于15個客戶；第二，不能對外公開聲稱自己是一個投資顧問；第三，不能擔(dān)任《投資公司法》下注冊的投資公司的投資顧問。此外，《投資顧問法》禁止注冊的投資顧問向客戶收取業(yè)績報酬，除非其管理的對沖基金符合《投資顧問法》相關(guān)規(guī)定，后者要求對沖基金的投資者是“合格的客戶”。對沖基金的投資顧問可以利用“私人顧問”條款豁免，或管理不超過2500萬美元的資產(chǎn)，從而避免上述對收取業(yè)績報酬的限制。
總之，由于美國私募基金傾向規(guī)避監(jiān)管，依據(jù)例外和豁免條件設(shè)計架構(gòu)的運行方式，造成美國證券監(jiān)管法律中的各種豁免條件及例外情況，事實上成為私募基金得以產(chǎn)生和發(fā)展的法律基礎(chǔ)。相關(guān)豁免和例外條款構(gòu)成了美國私募基金監(jiān)管的主要法律內(nèi)容。
然而，從2007年發(fā)源于美國的金融危機來看，美國對對沖基金監(jiān)管內(nèi)容設(shè)計仍存在不完備之處。監(jiān)管者為保證市場效率和節(jié)約監(jiān)管資源，主張對對沖基金交易對手監(jiān)管的間接監(jiān)管理念，以及僅對弱小投資者保護(hù)，而對有識別能力的投資者要求其自我保護(hù)的主張，與對沖基金發(fā)展的新趨勢不相吻合。對沖基金規(guī)模的迅速膨脹、離岸化趨勢，金融衍生工具的大量涌現(xiàn)，金融創(chuàng)新的發(fā)展，都使對沖基金投資者依靠自我識別而自我保護(hù)變得越發(fā)困難。這意味著，私募基金的立法基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了改變，相應(yīng)的監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管模式也應(yīng)該調(diào)整。否則，對私募基金監(jiān)管的缺失將不利于系統(tǒng)風(fēng)險防范和投資者利益保護(hù)
英國：以自律監(jiān)管為主的內(nèi)容組合
1986年以前，英國在證券監(jiān)管理念上主張自律監(jiān)管，政府注重必要的立法，監(jiān)管以行業(yè)自律為主，政府部門沒有專設(shè)證券監(jiān)管機構(gòu)。1986年和2000年相繼頒布的《金融服務(wù)法》和《金融服務(wù)與市場法》，以及隨后金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA）的建立，標(biāo)著著英國金融監(jiān)管理念由自律監(jiān)管，向政府監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合轉(zhuǎn)變。目前，金融服務(wù)監(jiān)管局是英國對金融業(yè)的全面監(jiān)管機構(gòu)。
從英國立法內(nèi)容來看，私募基金主要指“未受監(jiān)管的集合投資計劃”。在2007年金融危機前，英國沒有專門針對私募基金的監(jiān)管規(guī)定，針對對沖基金監(jiān)管的法律產(chǎn)生于2007年金融危機后，原因在于英國私募基金規(guī)模的迅速膨脹，以及金融危機后對私募基金在證券市場所起作用的新看法。2007年底，英國對沖基金規(guī)模達(dá)迅速突破3610億美元，成為全球?qū)_基金規(guī)模第二大的國家，且英國對沖基金呈現(xiàn)向少數(shù)規(guī)模較大的基金集中化的趨勢，大約35家最大的對沖基金控制了英國對沖基金領(lǐng)域近50%的資產(chǎn)。針對這種情況，英國在2007成立了政府主導(dǎo)的對沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會，頒布了《對沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會標(biāo)準(zhǔn)》（下稱《標(biāo)準(zhǔn)》）。該《標(biāo)準(zhǔn)》成為專門盡管私募基金的法律文件。上述法律文件對對沖基金的監(jiān)管著重于發(fā)起人資格限制、發(fā)行方式和投資者資格限制、信息披露要求、管理人約束等幾方面。
發(fā)起人和管理人資格限制。2000年《金融服務(wù)和市場法》對一般集合投資計劃和“未受監(jiān)管的集合投資計劃”的發(fā)起人和管理人資格，作出了明確規(guī)定，一般的集合投資計劃的發(fā)起人限于“被授權(quán)人”和“經(jīng)財政部豁免的人”兩類。對私募基金管理人的限制，主要體現(xiàn)在對管理人的資格限制和對基金經(jīng)理的權(quán)利約束兩方面?！督鹑诜?wù)和市場法》規(guī)定，私募基金發(fā)起時可不受監(jiān)管，但管理人只能由基金管理公司擔(dān)任，而基金公司受到監(jiān)管機構(gòu)嚴(yán)格監(jiān)管。同時，為了防止基金經(jīng)理的決策權(quán)過大，對沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會禁止基金經(jīng)理為取得表決權(quán)而購買基金股份?；鸾?jīng)理必須建立風(fēng)險管理框架，強化內(nèi)部制約機制，建立意外事件應(yīng)急措施。須與對沖基金工作組就風(fēng)險管理架構(gòu)進(jìn)行討論，在獲得審核通過后方能執(zhí)行?；鸾?jīng)理應(yīng)協(xié)助基金管理團(tuán)隊建立有效的基金治理機制，吸收經(jīng)驗豐富、誠實可靠的團(tuán)隊成員，協(xié)助基金管理團(tuán)隊依法管理基金。在資產(chǎn)組合存續(xù)期間，基金管理人必須進(jìn)行風(fēng)險壓力測試。
投資者資格的限定?！督鹑诜?wù)法》和《金融服務(wù)和市場法》都對私募基金的投資者資格作出了嚴(yán)格限定，主要限定在有一定風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力，有一定程度自我保護(hù)能力的富有投資者。這樣的投資者可以是富有的自然人、投資專家、曾經(jīng)參加過不受監(jiān)管的理財計劃的自然人、有高額資產(chǎn)的公司、成熟投資者、海外人士、信托發(fā)起人和管理人等。
信息披露的規(guī)定。2007年，《對沖基金標(biāo)準(zhǔn)管理委員會標(biāo)準(zhǔn)》就對沖基金的信息披露作出了專門規(guī)定。對沖基金一般以有限合伙的形式出現(xiàn)，普通投資者承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人則承擔(dān)無限責(zé)任，以此約束基金管理人的職業(yè)操守。《標(biāo)準(zhǔn)》強調(diào)對沖基金要建立高標(biāo)準(zhǔn)且具有針對性的信息披露制度，包括對沖基金投資策略、基金合同商業(yè)性條款、業(yè)績評估的披露等。另外，對沖基金在有組織的投資交易市場上的活動，必須遵守相關(guān)交易細(xì)則及公開規(guī)定。上市對沖基金必須遵守上市規(guī)則，包括相關(guān)披露要求，建立獨立董事和管理制度。對沖基金也必須遵守有關(guān)關(guān)聯(lián)交易及市場操縱、公司信息公開、成交量和并購等方面的規(guī)定。
綜上比較可見，金融危機后，英國對對沖基金監(jiān)管給予了更高重視，但相關(guān)法律體系并不完備，監(jiān)管更多著眼于對沖基金市場準(zhǔn)入階段的限制和約束，對對沖基金運作和交易過程的監(jiān)管仍以自律為主，原因在于“FSA認(rèn)為對沖基金在金融市場發(fā)揮了重要作用，極大地提高了流動性和效率，如果對其實行繁瑣的立法監(jiān)管將會使其更多地離岸設(shè)立，不利于本國金融市場的發(fā)展。由此，對對沖基金主張間接監(jiān)管。
香港：管理人規(guī)范和信息披露要求
香港的私募基金一般是指未經(jīng)認(rèn)可的集合投資計劃。對這種集合理財計劃的限制，一是要求非公開發(fā)行，二是要求投資者人數(shù)不超過50人。1997年前，香港并沒有專門針對私募基金的法律法規(guī)，對私募基金直接監(jiān)管的立法始于1997年亞洲金融危機后，原因在于香港政府認(rèn)為在亞洲金融危機期間，對沖基金操縱了當(dāng)?shù)氐墓善焙拓泿攀袌觯鲝垖_基金加強監(jiān)管。亞洲金融危機使香港調(diào)整了原有英國式的自律監(jiān)管體制，將原來若干個監(jiān)管機構(gòu)合并成立“香港交易及結(jié)算所有限公司”（簡稱“交易及結(jié)算所”）。陸續(xù)頒布《對沖基金指引》和《對沖基金匯報規(guī)定指引》。在對沖基金監(jiān)管內(nèi)容方面，主要有基金管理人資格限制、中間過程監(jiān)管及零售產(chǎn)品審批三大措施。
對基金管理人的規(guī)范。在基金管理人的行為規(guī)范方面，《證券及期貨條例》將整個金融市場受規(guī)范的行為分為9類，任何個人或企業(yè)要從事這9種業(yè)務(wù)都必須取得執(zhí)照。除《單位信托及互惠基金守則》的規(guī)定外，香港證監(jiān)會在審批對沖基金的認(rèn)可申請時，主要從以下幾個方面評估管理公司的適當(dāng)性：管理公司管理對沖基金方面的經(jīng)驗、管理資產(chǎn)的數(shù)額、管理公司的風(fēng)險管理概況及內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)、基金的投資管理營運總部是否設(shè)立于監(jiān)察制度獲得香港證監(jiān)會接納并認(rèn)同的司法管轄區(qū)。
宣傳及披露的規(guī)定?！秾_基金指引》規(guī)定，集合投資計劃的銷售文件必須在醒目處做出相關(guān)風(fēng)險警告聲明，且必須清晰地解釋該計劃的投資策略及固有風(fēng)險，所有廣告必須在顯眼處標(biāo)明警告提示?！秾_基金匯報規(guī)定指引》對對沖基金的信息披露作出了嚴(yán)格規(guī)定。從披露的時限來看，基本上按照一般基金披露的規(guī)范來操作，年報要在財政年度完結(jié)后6個月內(nèi)提交，比一般基金推遲2個月。中報要求在有關(guān)報告期完結(jié)后的2個月內(nèi)出版。從披露的頻率來看，對沖基金還要披露季報，監(jiān)管機構(gòu)還鼓勵披露月報，持續(xù)披露義務(wù)負(fù)擔(dān)明顯重于其他基金。報告披露范圍很廣，不僅包括資產(chǎn)負(fù)債表、投資組合、關(guān)聯(lián)交易，還要求披露資產(chǎn)組合的杠桿比率、業(yè)績表現(xiàn)和風(fēng)險衡量。從披露對象來看，都要求向持有人和證監(jiān)會披露，且證監(jiān)會有權(quán)要求其隨時提供資料。
啟示
比較發(fā)達(dá)國家和地區(qū)私募基金監(jiān)管制度和內(nèi)容，結(jié)合亞洲金融危機和2007年美國次貸危機引發(fā)的金融危機中私募基金的表現(xiàn)，私募證券投資基金在活躍市場、增加市場流動性、為投資者提供多樣化金融產(chǎn)品之外，其運作方式及自身累積的風(fēng)險，對金融市場穩(wěn)定影響巨大，有必要重新評估其風(fēng)險。
對沖基金風(fēng)險外溢效應(yīng)明顯。從操作策略上看，對沖基金往往通過對沖操作，弱化風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化，但20世紀(jì)80年代后期以來，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融衍生工具不斷被開發(fā)出來，衍生工具的使用增大了對沖基金的杠桿率，高杠桿增加了對沖基金的風(fēng)險，且對沖基金風(fēng)險外溢效應(yīng)明顯。其一，對沖基金增強了交易對手風(fēng)險。對沖基金風(fēng)險通過與交易對手間的業(yè)務(wù)往來，傳導(dǎo)給交易對手。其二，通過對沖基金的金融控股集團(tuán)途徑溢出。近年來，混業(yè)經(jīng)營的趨勢增強，使得一個金融控股集團(tuán)內(nèi)既有傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)，也包含了各類資產(chǎn)管理服務(wù)，其中，既有為資產(chǎn)管理提供支持服務(wù)的賣方，也有包括對沖基金在內(nèi)的直接管理組合投資且承擔(dān)投資風(fēng)險的買方。這就使得對沖基金和其他金融機構(gòu)具有了廣泛的業(yè)務(wù)聯(lián)系，這種聯(lián)系使對沖基金與金融機構(gòu)間的風(fēng)險互相傳染，如著名投行貝爾斯登出現(xiàn)巨虧的直接原因正是旗下的兩支對沖基金遭受巨大損失。其三，對沖基金與投行業(yè)務(wù)融合，加劇了投行風(fēng)險。投行業(yè)發(fā)展的新趨勢在于投資銀行與對沖基金業(yè)務(wù)的融合。部分投資銀行直接設(shè)有資產(chǎn)交易部，選定基金經(jīng)理直接為私募客戶服務(wù)，投資銀行實際上承擔(dān)了對沖基金的業(yè)務(wù)。對沖基金購買的產(chǎn)品往往是投資銀行設(shè)計和推薦的產(chǎn)品，次貸危機中對沖基金的角色正是這種情況。
金融創(chuàng)新加劇了對沖基金風(fēng)險。對沖基金只有在對沖風(fēng)險前提下才能具有高收益，以及監(jiān)管環(huán)境寬松等特征，更傾向購買創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，而創(chuàng)新性產(chǎn)品往往風(fēng)險更大。金融危機中，貝爾斯登旗下的兩只對沖基金——“杠桿增強基金”和“結(jié)構(gòu)信用基金”——倒閉，造成貝爾斯登被摩根大通收購，這兩只對沖基金采用3倍杠桿，大部分投資于CDOs（擔(dān)保債務(wù)抵押債券），至清盤前達(dá)297億美元。由于CDOs以有限自有資金無法支撐，貝爾斯登的救助無法挽回這兩只基金，并最終導(dǎo)致自身被收購。對沖基金的高杠桿放大了虧損，但從風(fēng)險承受者角度，作為典型的買方，貝爾斯登旗下的這兩只對沖基金又屬于次貸危機的受害者。
私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體,專門面向小群體進(jìn)行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗的群體,這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小,不能對社會所有群體開展融資工作,因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類,私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn),而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資,都可以作為私募證券投資基金的投資。國內(nèi)私募證券投資基金、國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對沖基金、海外風(fēng)險投資基金,共同形成完整的投資基金體系。國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險投資基金,都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金,也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會成倍增長,在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險,另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段,產(chǎn)生的效果較好。國內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資,與海外對沖基金相比,它的投資策略相對保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對沖基金主要定義為:金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合,運用對沖交易方式、高風(fēng)險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系,具有高風(fēng)險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征,他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上,他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險。海外對沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金,他們主要通過設(shè)立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益,也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略,主要分為:宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動情況,適時調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產(chǎn)品,這種產(chǎn)品會隨著市場的變動產(chǎn)生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風(fēng)險管理措施,保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險管理團(tuán)隊,運用先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)對投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國內(nèi)證券市場相比于國外證券市場而言,缺乏良性的交易機制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù),而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制;因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱_基金,還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也不存在股票選擇權(quán)金融工具,所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制,都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。
二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險海外對沖基金也屬于私募型證券基金,它與國內(nèi)的私募證券投資基金,有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對沖基金最明顯的特征是,它通過多種投資方式的綜合,來降低某一項投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式,能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金,有一部分采用盈虧相抵的投資方式,另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換,非對沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對沖投資方式,對沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用,能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險,卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險。目前我國私募證券投資基金所存在的風(fēng)險,大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險;而歐美發(fā)達(dá)國家的海外對沖基金所存在的風(fēng)險,大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險。非穩(wěn)定因素風(fēng)險在海外對沖基金風(fēng)險中占有75%的比例,而穩(wěn)定因素風(fēng)險只占有其中的25%。我國并未推行債券利率市場化,那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小,債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況,因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展,債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應(yīng)用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也沒有配備相應(yīng)的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤,不能有效規(guī)避市場風(fēng)險。在證券交易市場交易產(chǎn)品股指下降的情況下,私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來獲得相應(yīng)的利潤,也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風(fēng)險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略,它能夠通過方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對沖投資,來規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險。海外對沖基金統(tǒng)計分析表明:上世紀(jì)90年代至2000年間,海外對沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù),而自從2000年后,海外對沖基金的債券利率迅速上漲,成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對沖基金分為很多不同的種類,不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好,來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣,也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險,作為主要的投資目的,而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下,它無法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略,來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險。通過對國內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析,我們得出:相比于海外對沖基金的債券利率,國內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性,要低于國內(nèi)普爾股票價格指數(shù)的債券利率;但國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制,也沒有多頭交易的對沖支持,所以國內(nèi)私募證券投資基金債券利率,仍舊高于海外對沖基金的債券利率,也就是說國內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動更大。在穩(wěn)定風(fēng)險因素到來的時候,國內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法,針對國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況,進(jìn)行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后,國內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資,將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資,能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險,私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同,還沒有得到國家部門的批準(zhǔn),所以募債券投資基金只能通過融資其他債券,進(jìn)行風(fēng)險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實,國內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠
桿效用
私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同,可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對象可以是個人,也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定,合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù),來獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益;也可以用資金來交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資,以合伙人的形式對公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司,投資公司對各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理,對最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出,私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產(chǎn)品,來降低自身融資的風(fēng)險。對于個人私募證券投資基金來說,投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款,只能通過財產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財產(chǎn)抵押,只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資,銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款,比如:合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行,也可以通過購買國債來獲得相應(yīng)的貸款。但目前國內(nèi)私募證券投資基金的融資人,大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來支付給銀行,他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險融資。因此我們得出:個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資,也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對沖投資活動。所以國內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式,從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤。
四、資本項目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
由于我國內(nèi)部資本市場并不是全部對外開放,因此國內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金,進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國內(nèi)只有中外合資投資公司,具有海外資本投資資格。如今國內(nèi)的海外資本投資,主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內(nèi)基金準(zhǔn)入資格,也不能進(jìn)入海外資本投資市場進(jìn)行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達(dá)國家金融投資是完全開放的,他們能夠?qū)㈤_放的資本項目投入國際市場,國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過統(tǒng)計國際多頭交易投資基金的種類,我們得出:全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模,占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中,一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內(nèi)的金融投資活動,而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中,國內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護(hù),法律的不穩(wěn)定變動甚至?xí)顾麄冊馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出:我國內(nèi)部市場的不完全開放制度,嚴(yán)重制約國內(nèi)私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調(diào)整,各種阻礙國內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變。總而言之國內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn),私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉(zhuǎn)變。
2009年1月26日是中國的春節(jié)。雖然1月只有十多個交易日,但投資者在對即將到來的“牛年”的憧憬下,帶著對中國經(jīng)濟(jì)的信心,積極參與交易,市場成交量逐步放大。滬深300指數(shù)終于守穩(wěn)1800點,并一路反彈至2000點以上,最終收報2032.68點,漲幅為11.83%。
在1月緩慢盤升的行情中,私募基金整體表現(xiàn)略微強于市場,其中約有一半私募基金表現(xiàn)優(yōu)于市場和同期股票型公募基金。晨星收錄的169只私募證券投資基金(其中有3只未公布凈值,深國投?鑫地一期進(jìn)行了信托份額調(diào)整,因此未包括其收益率)最近一個月的平均回報率為3.49%,中值為2.18%。有1只基金最近一個月的損失達(dá)10%以上。而表現(xiàn)最好(18.67%)和表現(xiàn)最差(-10.87%)的基金相差約30個百分點。
晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個月有131只基金獲得正收益,占比約為79%。有84只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為51%。有91只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為55%。其中有11只基金表現(xiàn)出色,超過了同期滬深300指數(shù)10%以上:
深國投?景良能量1期收益率為13.59%(超過同期滬深300指數(shù)14.61%);
深國投?美聯(lián)融通1期收益率為11.98%(超過同期滬深300指數(shù)13%);
中原?理財宏利二期龍贏收益率為18.67%(超過同期滬深300指數(shù)12.74%);
深國投?朱雀2期收益率為11.02%(超過同期滬深300指數(shù)12.04%);
中投?隆圣主題精選1期、2期、4期收益率為1.7%至3.04%(超過同期滬深300指數(shù)11%左右);
深國投?開寶1期收益率為10.16%(超過同期滬深300指數(shù)11.18%);
深國投?博頤精選1期、2期收益率約為3.9%(超過同期滬深300指數(shù)10%左右);
中泰?漢華證券收益率為1.72%(超過同期滬深300指數(shù)10.21%)。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有104只基金。其中獲得正回報的僅5只,占比約為4.8%。
這5只基金中,重國投?金中和西鼎繼續(xù)領(lǐng)跑。其最近一個月收益率為15.53%,最近一年的收益率為23.07%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約82個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約71個百分點。
云南信托?中國龍精選1期最近一個月收益率為1.2%,最近一年的收益率為6.61%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約63個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率52個百分點。
江暉管理的深國投?星石系列(1期-3期)最近一個月的收益率約為8.8%,最近一年的收益率約為9%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約66個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約55個百分點。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,104只基金中有100只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為96%。有78只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為75%。這104只基金的平均收益率為-34.09%,中值為-36.14%。其中有25只基金的損失超過50%。絕對回報率最高的基金,比表現(xiàn)最差的基金(-65.95%)高出約90個百分點。從各統(tǒng)計指標(biāo)可以看出:私募基金的中期整體表現(xiàn)強于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但是,也僅有少數(shù)基金能獲得絕對正收益。
長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有12只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄。有7只基金獲得了正收益,占比為58%;有9只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有7只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。其平均收益率為8.15%,中值為5.89%,表現(xiàn)最好(44.08%)與最差(-18.93%)的基金之間的差距約63個百分點。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強于大盤(-7.69%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(0.5%)。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險的主要指標(biāo)之一, 在所有統(tǒng)計樣本中可計算最近一年波動率的共104只基金,其中波動率最小的10只基金如表3所示。波動率最大的10只基金如表4所示。
風(fēng)險調(diào)整后收益―夏普比率
在104只可計算最近一年風(fēng)險調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,僅6只基金的風(fēng)險調(diào)整后收益為正,但均未超過1(見表5)。而余下的98只基金風(fēng)險調(diào)整后收益均為負(fù)數(shù),表明這些基金最近一年來所承受的風(fēng)險并未能給其帶來相應(yīng)的回報?！?/p>
作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員,本文由晨星中國授權(quán)獨家
陽光私募業(yè)績報酬規(guī)則生變
【《財經(jīng)網(wǎng)》報道】2月13日起,“陽光私募”基金業(yè)績報酬提取規(guī)則全面生變。
銀監(jiān)會13日《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十八條規(guī)定,“信托公司收取管理費和業(yè)績報酬的方式和比例,須在信托文件中事先約定,但業(yè)績報酬僅在信托計劃終止且實現(xiàn)盈利時提取。”
雖然市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速已有一些預(yù)期，但當(dāng)10月中旬出臺的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示三季度的GDP增速出人意料地下降到9％以后，投資者對中國經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展前景更為憂慮，市場拋壓進(jìn)一步加大，上證指數(shù)跌破9月18日的低點，創(chuàng)出2007年10月調(diào)整以來的新低。滬深300指數(shù)從9月26日收盤時的2243.66點下跌到10月31日收盤時的1663.66點，狂跌25.9％。
不過，可能由于國內(nèi)資本市場自去年調(diào)整以來已大幅下跌，而大部分中國私募證券投資基金已充分認(rèn)識到了控制風(fēng)險的重要性，因此近日公布的“晨星中國私募基金業(yè)績評價”10月報告結(jié)果顯示，在這個月的狂風(fēng)暴雨中，私募基金這只小舟總體來說并未遭受太大損失。
晨星中國私募證券投資基金數(shù)據(jù)庫，截至10月31日共收錄143只基金，有141只公布了10月份的凈值。其中只有27只基金獲得了正收益，占比約19％。其平均收益率為-5.73％，中值（median）為-3.82％，總體表現(xiàn)強于大盤。但表現(xiàn)最好（11.5％）與表現(xiàn)最差（-26.1％）的基金之間相差達(dá)到37個百分點，某些基金不幸翻船落水。
短期表現(xiàn)評價(最近六個月)
具有最近六個月收益率的基金共127只，而最近六個月收益率為正值的基金只有4只，占比為3％左右。這表明在單邊市場的熊市行情中想要獲得正收益難度巨大。這4只基金分別為：深國投?博頤精選、重國投?金中和西鼎、云南信托?中國龍精選1期和中融?未爾弗一期。
由徐大成管理的上海博頤投資管理有限公司旗下的深國投?博頤精選，最近一個月的收益率為6.57％(截至10月6日)，高于上個月-3.26％的收益率。其最近六個月收益率為7.1％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（-41.69％）48.79個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（-32.3％）39.4個百分點。
鄧?yán)^軍管理的重國投?金中和西鼎，最近一個月的收益率為0.63％(截至10月31日)，低于上個月2.93％的收益率，但避免了基金凈值隨大盤大幅下跌的風(fēng)險。其最近六個月的收益率為4.05％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（-57.98％）60個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（-46.57％）50.62個百分點。
云南信托?中國龍精選1期，最近一個月的收益率為0.79％(截至10月31日)，低于上個月2.03％的收益率。其最近六個月的收益率為3.7％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（-57.98％）61.68個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（-46.57％）50.26個百分點。
上海未爾弗翔新投資管理有限公司旗下的中融?未爾弗一期，最近一個月的收益率為0.63％(截至10月15日)，最近六個月的收益率為0.91％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（-46.58％）47.48個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（-36.8％）37.71個百分點。
統(tǒng)計顯示，共有121只基金戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù)，占比為95％左右；有96只基金跑贏了同期晨星股票型基金指數(shù)，占比為76％左右。其平均收益率為-25.78％，中值為-25.63％，而最高收益率（7.1％）與最低收益率（-62.49％）之間的差別為69.59個百分點。
中期表現(xiàn)評價（最近一年）
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有63只基金，其中獲得正回報的只有5只，占比約為7.9％。這5只基金為：
重國投?金中和西鼎。該基金最近一年的收益率為15.09％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（-70.75％）85.84個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（-59.68％）74.77個百分點。
深國投?星石系列（1-3期）。該系列最近一年的收益率約為3％-4％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（-70.75％）約74個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（-59.68％）約63個百分點。
云南信托?中國龍精選1期。該基金最近一年的收益率為6.35％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（-70.75％）77.11個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（-59.68％）66.03個百分點。
在63只基金中，有11只收益率為-60％以上，其中北國投?云程泰1期，平安?曉揚中國機會一、二期，平安?價值投資一期和平安?東方港灣馬拉松5只基金估計因為倉位較重，在10月份大盤大幅下跌時，基金凈值遭受了高達(dá)22％-25％的重創(chuàng)，幾乎與滬深300指數(shù)25.85％的暴跌同步。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，63只基金全部跑贏同期滬深300指數(shù)。有48只基金戰(zhàn)勝同期晨星股票型基金指數(shù)，占比為76％。這63只基金的平均收益率為-37.37％，中值為-39.28％。而其中絕對回報率最高的基金（15.09％）比表現(xiàn)最差的基金（-60.98％）高出76.07個百分點。從各統(tǒng)計指標(biāo)來看，各投資顧問公司風(fēng)險控制能力的差異，導(dǎo)致各基金中期表現(xiàn)差距越來越大。
長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有11只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄。有6只基金獲得了正收益，有4只基金跑贏同期滬深300指數(shù)，有3只基金超過同期晨星股票型基金指數(shù)。
由趙凱管理的云南信托?中國龍1期，最近兩年的年化收益率為79.55％(截至10月31日)，高出同期滬深300指數(shù)回報率（6.58％）72.97個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（12.81％）66.74個百分點。該基金兩年的波動率為34.75％，夏普比率為0.51。
由劉紅海管理的深國投?億龍中國1期，最近兩年的年化收益率為49.69％(截至10月6日)，高出同期滬深300指數(shù)回報率（23.16％）26.52個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（24.89％）24.8個百分點。該基金兩年的波動率為19.15％，夏普比率為0.59。
景林資產(chǎn)管理有限公司旗下的深國投?景林穩(wěn)健，最近兩年的年化收益率為40.05％（截至10月10日），高出同期滬深300指數(shù)回報率（15.19％）24.86個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（19.24％）20.81個百分點。該基金兩年的波動率為27.41％，夏普比率為0.36。
另3只最近兩年的年化收益率為正的基金，包括由康曉陽管理的平安?Lighthorse 穩(wěn)健增長，康曉陽管理的深國投?天馬以及由楊駿管理的平安?曉揚中國機會一期均低于同期晨星股票型基金指數(shù)回報率，后2只基金更跑輸同期滬深300指數(shù)回報率。
4只最近兩年的年化收益率為負(fù)的基金，為惠理基金管理公司旗下的平安?價值投資一期、由王曙光管理的云南信托?中國龍進(jìn)取、由劉明達(dá)管理的深國投?明達(dá)1期以及由劉明達(dá)管理的深國投?明達(dá)2期。
2只具有最近三年的歷史紀(jì)錄的基金中，云南信托?中國龍1期最近三年的年化收益率為57.07％，高出同期滬深300指數(shù)回報率（23.82％）33.25個百分點，超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（31％）26.08個百分點。該基金三年的波動率為31.06％，夏普比率為0.44；而云南信托?中國龍進(jìn)取最近三年的年化收益率為-0.07％，低于同期滬深300指數(shù)回報率（23.82％）23.89個百分點，落后同期晨星股票型基金指數(shù)回報率（31％）31.07個百分點。該基金三年的波動率為46.06％，夏普比率為0.06。
波動率
波動率（Standard Deviation）是衡量風(fēng)險的主要指標(biāo)之一。在所有統(tǒng)計樣本中，可計算最近一年波動率的共62只基金，其中波動率最小的5只基金見表1。
波動率最大的5只基金見表2。
風(fēng)險調(diào)整后收益―夏普比率
在62只可計算最近一年風(fēng)險調(diào)整后收益（Sharpe Ratio，夏普比率）的基金中，只有3只基金的風(fēng)險調(diào)整后收益為正，但均未超過1（見表3）。而余下的59只基金風(fēng)險調(diào)整后收益均為負(fù)數(shù)，表明這些基金最近一年來所承受的風(fēng)險并未能給其帶來相應(yīng)的回報。
綜合點評
2008年11月,財政政策和貨幣政策的轉(zhuǎn)向鼓舞了市場的人氣,上證指數(shù)從前期苦苦支撐的1600點附近一躍而起,最高曾上摸2050.88點,最終報收1871.16點,月漲幅8.24%。而滬深300指數(shù)也在連續(xù)三個月下跌后收紅,漲幅為9.99%。
在這次大幅反彈的行情中,某些私募基金將它們靈活、機動的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。晨星中國私募證券投資基金數(shù)據(jù)庫收錄的145只基金中,有144只公布了2008年11月凈值,其中有94只基金獲得了正收益,占比約65%。有54只基金戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比約為37%。56只基金戰(zhàn)勝了同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為38%。雖然其平均收益率僅為1.75%,中值為0.48%,總體表現(xiàn)弱于大盤,但主要是因為收益率落后的幾只基金的凈值公布日期皆為11月上旬,而從10月上旬至11月上旬的這段時間內(nèi)滬深300指數(shù)跌幅巨大,約為25%,致使這幾只基金錄得10%-30%的損失。
11月表現(xiàn)非常搶眼的,是北京云程泰投資管理有限責(zé)任公司旗下由魏上云管理的北國投?云程泰1、2期資本增值系列。該系列至11月底的最近一月回報率高達(dá)令人咋舌的42%左右,是排列其后的中融?混沌1號22.56%的收益率的2倍。由劉明達(dá)管理的深國投?明達(dá)1、2、3期也分別錄得了21.9%、12.61%和15.31%的好成績。而由原博時基金投資總監(jiān)管理的深國投?尚誠錄得13.23%的正回報。楊俊管理的平安財富?曉揚精選三期和平安?曉揚中國機會一、二期,也以11.07%、10.69%和10.34%的成績展示了投資顧問較好的市場敏銳度。
最近一個月?lián)p失最大的要數(shù)深國投?鑫地一期(截至11月5日),該基金在同期滬深300暴挫24.61%的情況下狂跌30.74%,而同期晨星股票型基金指數(shù)則下跌了18.73%。
短期表現(xiàn)評價(最近六個月)
具有最近六個月收益率的基金共132只,而最近六個月收益率為正值的基金僅有3只,比10月份減少1只,占比為2%左右。
王慶華管理的云南信托?中國龍精選1期最近一個月的收益率僅為0.4%,不過該基金最近六個月的收益率為3.89%,高出同期滬深300指數(shù)回報率(-49.33%)53.22個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率(-38.58%)42.46個百分點,名列眾基金短期收益率前列,顯示了該基金經(jīng)理謹(jǐn)慎穩(wěn)健的操作風(fēng)格。
趙凱管理的云南信托?中國龍2期最近一個月收益率為0.02%。該基金最近六個月的收益率為1.53%,高出同期滬深300指數(shù)回報率(-49.33%)50.86個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率(-38.58%)40.11個百分點。
中融?未爾弗一期最近一個月的收益率為-0.06%(截至11月15日),同期滬深300指數(shù)回報率為1.53%;最近六個月的收益率為0.64%,高出同期滬深300指數(shù)回報率(-50.77%)51.41個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率(-41.35%)41.99個百分點。
據(jù)統(tǒng)計顯示,除了4只基金,其余基金均戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比為97%左右;有110只基金跑贏了同期晨星股票型基金指數(shù),占比為83%左右。其平均收益率為-24.64%,中值(median)為-24.06%?；鹬凶罡呤找媛?3.89%)與最低收益率(-59.35%)之間的差別為63.24個百分點。私募基金作為一個整體,其短期表現(xiàn)要強于同期滬深300指數(shù)(-49.33%)和晨星股票型基金指數(shù)(-38.58%)。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有77只基金。其中獲得正回報的僅7只,占比約為9%。在中國股市這一年的超級大熊市的摧殘下,在既無股指期貨對沖風(fēng)險,又無做空機制賣空獲利的制約下,這7只基金的投資顧問顯示了他們卓越的投資獲利和風(fēng)險駕馭能力。
重國投?金中和西鼎的基金經(jīng)理鄧?yán)^軍展示了優(yōu)秀的投資能力,該基金最近一年的收益率高達(dá)30.33%(截至2008年11月21日),遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同期滬深300指數(shù)回報率(-61.57%)91.9個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率(-50.44%)80.77個百分點。
云南信托?中國龍精選1期緊隨其后,最近一年的收益率為15.06%(截至2008年11月30日),高出同期滬深300指數(shù)回報率(-61.37%)76.43個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率(-49.55%)64.6個百分點。
江輝的深國投?星石系列(1期-7期)繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打,該系列中的1期-3期最近一年的收益率約為3%左右,高出同期滬深300指數(shù)回報率(-60.64%)約63個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率(-48.83%)約52個百分點。
劉訊管理的深國投?新同方1期與田榮華管理的深國投?武當(dāng)1期,也分別用1.39%和0.58%的表現(xiàn)給他們的投資人交上了一份相對及格的熊市成績單。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,私募基金的中期整體表現(xiàn)強于同期滬深300指數(shù)(-61.37%)和晨星股票型基金指數(shù)(-49.55%)。77只基金除了1只基金,其余全部跑贏同期滬深300指數(shù)。有60只基金戰(zhàn)勝同期晨星股票型基金指數(shù),占比為78%。這77只基金的平均收益率為-32.88%,中值為-36.2%。其中絕對回報率最高的基金(30.33%)比表現(xiàn)最差的基金(-66.22%)高出約96.55個百分點。
長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有10只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄(見表1)。有6只基金獲得了正收益并戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比為60%。但只有3只基金超過同期晨星股票型基金指數(shù)。其平均收益率為16.06%,中值為6.3%,表現(xiàn)最好的基金與最差的基金之間的差距為85.06個百分點。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強于同期滬深300指數(shù)(3.32%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(9.58%)。
僅有3只具有最近三年的歷史紀(jì)錄的基金,表現(xiàn)見表2。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險的主要指標(biāo)之一。在所有統(tǒng)計樣本中,可計算最近一年波動率的共77只基金,其中波動率最小的5只基金見表3。
波動率最大的5只基金見表4。
夏普比率
滬深300指數(shù)10月繼續(xù)震蕩上行,全月收漲9.17%。以各私募基金(共263只)凈值公布日為基點計算,最近一月中,私募基金整體獲利近3%,弱于同期大盤表現(xiàn)。
收益率靠前的基金有: 中海?海洋之星1號、山東信托?長金2號、平安財富?瑞智一期、粵財信托?新價值3期、重慶國投?翼虎成長一期、中信?匯利優(yōu)選一期、中信信托?匯利優(yōu)選二期、深國投?三羊卓越1期、中融?海昊一期、交銀國信?君富持續(xù)增長一期、山東信托?長金4號、深國投?泰石1期、深國投?銀信寶、深國投?同威1期、深國投?龍馬1期、中融?價值聯(lián)成成長三期、中融?樂晟股票精選。這17只基金最近一個月的收益率均超過了10%(見圖1)。
短期表現(xiàn)評價(今年以來)
截止10月末,今年以來滬深300的漲幅為80.47%,177只基金中有169只基金獲得了正收益,但只有18只基金強于同期大盤的表現(xiàn),占比約僅為10%;有47只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為27%。
這177只基金今年以來的平均收益率為41.26%,中值為35.62%,與大盤的漲幅(調(diào)整后)相比落后近38個百分點,低于公募基金收益率(調(diào)整后)近14個百分點。
深國投?開寶1期、深國投?景良能量1期、中原?理財宏利二期龍贏、陜國投?龍鼎1號、平安財富?淡水泉2008、平安財富?淡水泉成長一期、深國投?尚雅4期收益率翻番。
而粵財信托?新價值3期、中融?混沌1號、深國投?尚雅3期、粵財信托?新價值2期、深國投?瑞象豐年、中海?海洋之星1號、深國投?美聯(lián)融通1期、深國投?睿信3期、深國投?睿信2期、深國投?龍騰、深國投?睿信4期以及中海?海洋之星2號?理成轉(zhuǎn)子1期的收益率也都超過了80%(見圖2)。
值得注意的是,在今年漲勢如虹的行情下,陜國投?創(chuàng)贏1號仍虧損了16.16%,這樣的業(yè)績令人匪夷所思。
私募基金短期內(nèi)巨大的波動風(fēng)險以及各基金之間的業(yè)績分化仍是投資者需要時時注意的事情。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有168只基金,其中獲得正收益的有163只,占比約為97%。
最近一年滬深300的收益率為93.23%,粵財信托?新價值2期、深國投?開寶1期、中融?混沌1號、深國投?尚誠、平安財富?淡水泉成長一期、北國投?云程泰2期、深國投?尚雅4期、中海?海洋之星2號?理成轉(zhuǎn)子1期、北國投?云程泰1期、粵財信托?新價值3期、陜國投?龍鼎1號、深國投?瑞象豐年、深國投?尚雅3期、中原?理財宏利二期龍贏和深國投?明達(dá)1期這15只基金的收益率在一年之內(nèi)實現(xiàn)翻番(見圖3)。
波動率
波動率是衡量風(fēng)險的主要指標(biāo)之一,數(shù)據(jù)顯示,最近一年波動率最小的10只基金為:深國投?新同方1、2期、云南信托?中國龍2期、西部信托?銘遠(yuǎn)巴克萊、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍1期、華寶?合志同方一號、云南信托?中國龍穩(wěn)健3期、云南信托?中國龍穩(wěn)健2期和云南信托?中國龍價值5期。
波動率最大的10只基金為:深國投?鑫地一期(進(jìn)行過份額調(diào)整)、中融?混沌1號、深國投?尚雅1、2、3、4期、北國投?云程泰2期、深國投?睿信1期、北國投?云程泰1期、深國投?道合2期。
需要提醒投資者的是,波動率只是客觀的展示了在過去的一段時間內(nèi)各基金凈值上下變動的幅度,而不能簡單的斷定波動率小的基金就一定表現(xiàn)好,波動率大的基金就一定風(fēng)險大。如上面提到的中融?混沌1號、深國投?尚雅系列以及北國投?云程泰系列較大的波動率均來自于其今年以來收益率的大幅上漲。
風(fēng)險調(diào)整后收益
在167只可計算最近一年風(fēng)險調(diào)整后收益的基金中,有163只基金的風(fēng)險調(diào)整后收益為正值。夏普比率超過1的基金有133只,占比約為80%,表明這些基金最近一年來所承受的風(fēng)險獲得了超額回報。
風(fēng)險調(diào)整后收益排名前20的基金為:中融?智德持續(xù)增長、平安財富?淡水泉成長一期、深國投?朱雀1、2期、陜國投?龍鼎1號、中海?海洋之星2號?理成轉(zhuǎn)子1期、深國投?博頤精選2、粵財信托?新價值3期、中鐵?鑫蘭瑞一期、粵財信托?新價值2期、深國投?尚誠、云南信托?中國龍價值1、2、3、4、6、7期、中海?海洋之星1號、深國投?開寶1期、中融?以太一期(見圖4)。
長期表現(xiàn)評價(最近兩年)
共有63只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄,其中有23只基金最近兩年的年化收益率為正值。
最近兩年,滬深300指數(shù)的年化收益率為-23.44%,而平安財富?淡水泉成長一期、重慶國投?金中和西鼎、深國投?朱雀1、2期、深國投?星石1、2、3期、粵財信托?合贏、深國投?民森A、B號、中海?海洋之星1號、云南信托?中國龍精選1期、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍價值2、3、4期和平安?Lighthorse穩(wěn)健、深國投?億龍中國1、2期、中泰?漢華、深國投?景林豐收、深國投?景林穩(wěn)健增長均獲得了年化收益率為正值的不錯表現(xiàn)(見圖5)。
這63只基金中有59只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),有48只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù)。
其年化收益率平均值約為-5.02%,中值為-7.87%。私募基金的長期表現(xiàn)分別強于大盤和股票型公募基金近19個百分點和11個百分點。
關(guān)鍵詞 私募 證券 投資 基金
改革開放以來，國內(nèi)諸多新鮮事物都屬舶來品，資本市場的若干專業(yè)術(shù)語也都起源于英美等金融業(yè)發(fā)達(dá)國家，而對于完整的私募證券投資基金一詞，國外官方和大辭典中并沒有出現(xiàn)過。我們從美國關(guān)于私募型投資公司的最終文件和一些建議性文件中可以找到“Private Fund”或“Privately Offered Fund”等字眼，除此之外沒有找到更貼近的說法。然而“Private”只是為了強調(diào)募集方式，跟“Public Offering of Fund”即公募基金有所區(qū)別。雖然沒有相互匹配的術(shù)語，但是國外證券市場中有很多類型的基金具有國人所說的私募證券投資基金的影子。例如，對沖基金（Hedge Fund）、股票基金、期貨基金和期權(quán)基金等。其中最具代表性的私募證券投資基金當(dāng)屬對沖基金，在東南亞金融危機中興風(fēng)作浪的“量子基金”就是其典型代表之一。
現(xiàn)階段國內(nèi)外對私募證券投資基金的定義缺乏統(tǒng)一口徑，并且對私募基金、私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對此，筆者將其歸納整理如下圖。
設(shè)立私募證券投資基金需要滿足以下兩個條件：首先，法律對投資者資格有明確的限定，只針對少數(shù)特定投資者，圈子小，門檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產(chǎn)較多的機構(gòu)或富裕的個人。其次，募集方式非公開，譬如，在美國禁止通過任何傳播媒介（報紙、雜志、電視、網(wǎng)絡(luò)、廣播等）向社會公眾進(jìn)行宣傳，但可以通過基金管理人與特定少數(shù)投資者直接協(xié)商設(shè)立，也可委托第三方進(jìn)行銷售。非公開的募集方式可以有效地控制投資者人數(shù)，而投資者人數(shù)越少越能防止搭便車等不良行為的發(fā)生。
國外的法律法規(guī)對私募證券投資基金的注冊、登記要求一般較低，且各國證監(jiān)會對其監(jiān)管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場發(fā)展到一定階段后的一種重要投資參與方式?？偠灾?，成立私募證券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護(hù)能力的普通社會公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。
我國私募證券投資基金的發(fā)展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關(guān)法律法規(guī)和市場的不健全，與英美等發(fā)達(dá)國家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國對私募證券投資基金沒有一個法律上明確的定義，但在實際的經(jīng)濟(jì)生活中，地下私募基金已經(jīng)具有私募證券投資基金的性質(zhì)，無論從規(guī)模還是對證券市場的影響力來看，都越發(fā)值得關(guān)注，其發(fā)展軌跡大體可分為四個階段：
萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規(guī)模普遍較小，平均規(guī)模約為5000萬元。[1]此時，證券公司的主營方向由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了承銷業(yè)務(wù)，各大證券公司紛紛開始拉攏大客戶組建屬于自己的特定客戶群體，為了滿足業(yè)務(wù)需求，多數(shù)證券公司與部分大客戶之間形成了不正規(guī)的信托關(guān)系。由于國內(nèi)證券市場剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級市場進(jìn)入二級市場價格會大幅提升，這使得資金投資于一級市場不僅收益高而且風(fēng)險小，故證券公司將大部分資金投入了一級市場，這些隱蔽的“一級市場基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。
形成階段（1996年～1998年）：此時私募證券投資基金的平均規(guī)模大約為1億元，最大規(guī)模不超過10億元。[1]這一時期的初級市場十分活躍，公司一經(jīng)上市往往能得到一大筆的初始資本，多數(shù)上市公司存在資本富裕，于是全國各地涌現(xiàn)出各種各樣的理財工作室、咨詢公司和投資顧問公司等，他們以委托理財?shù)姆绞皆O(shè)立、運作由上市公司從股市募集來的富?？铐棧侥甲C券投資基金在此階段逐步形成。
盲目發(fā)展階段（1999年～2000年）：中等規(guī)模的私募證券投資基金有5億元，基金總規(guī)模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場出現(xiàn)兩方面關(guān)鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現(xiàn)了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場出現(xiàn)了歷時較久的牛市行情，高收益率誘使企業(yè)和富裕個人把更多的錢（包括違規(guī)資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規(guī)模的擴大；另一方面，法律規(guī)定綜合類的大券商可以經(jīng)營資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，但公募基金在具體的運作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導(dǎo)致券商中很多業(yè)界精英紛紛轉(zhuǎn)投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專業(yè)人才都得到了拓寬和補充，私募證券投資基金出現(xiàn)了爆棚式的混亂發(fā)展。
深度調(diào)整階段（2001年～2013年）：根據(jù)2001年中國人民銀行非銀行司司長夏斌所做的調(diào)查研究，我國已經(jīng)存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財大私募基金課題小組做的調(diào)查問卷顯示，私募基金在證券市場全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規(guī)模在6000億～7000億元之間，超過了公募基金；據(jù)2005年中國人民銀行的一項調(diào)查，投資中國證券市場的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網(wǎng)（中國私募基金第一門戶網(wǎng)站）做出的2009年度報告中顯示，目前我國私募基金的規(guī)模在1.1萬億元左右。以上數(shù)據(jù)反映出我國私募證券投資基金的發(fā)展規(guī)模在逐年擴大，并且目前的規(guī)模已經(jīng)到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國股市的持續(xù)蕭條，讓大多數(shù)私募證券投資基金承諾的收益難以兌現(xiàn)，同時很多上市公司的委托理財業(yè)務(wù)提前結(jié)束，私募證券投資基金不堪重負(fù)紛紛關(guān)門大吉，能夠堅持運作下去的已是寥寥無幾，市場的優(yōu)勝劣汰使得現(xiàn)存的私募證券投資基金運作更加規(guī)范。隨著我國股市各項規(guī)制措施的出臺，各種違法資金運作和違規(guī)操作都得到了相當(dāng)程度的遏制，國家開始加大力度查處違規(guī)挪用資金、老鼠倉、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報的時代已經(jīng)過去了，同時，國家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務(wù)。地下私募證券投資基金經(jīng)歷了一番深度調(diào)整后開始逐漸浮出水面，陽光私募便是比較典型的代表，這為我國私募證券投資基金未來的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
新發(fā)展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結(jié)束了長達(dá)半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場的認(rèn)可，獲得自身的市場地位。2014年2月，基金業(yè)協(xié)會開始開展私募機構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，目前主要包括私募股權(quán)、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產(chǎn)品。證監(jiān)會7月11日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.54萬億元，證券公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.82萬億元，上述私募產(chǎn)品合計規(guī)模約12.5萬億元。
（作者為中國建設(shè)銀行股份有限公司蘇州分行后勤服務(wù)中心總經(jīng)理。周寧（1974―），女，福建福州人，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。）