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內(nèi)容摘要：目前，國際社會處于后金融危機時代，后金融危機時代表現(xiàn)出獨特的時代特征。在后金融危機時代，消費對GDP的貢獻率不高，消費增長困難。影響消費的消極因素主要有下崗失業(yè)人員增多、收入分配不合理、社會保障制度不健全、壟斷行業(yè)商品價格和服務收費過高、消費習慣及歷史傳統(tǒng)等因素，本文結(jié)合我國的情況進行分析。
關鍵詞：后金融危機時代 消費 消極因素
下崗失業(yè)人員增多且就業(yè)困難
當前，我國正處在新舊體制轉(zhuǎn)型的關鍵時期，改革已到了攻堅階段，經(jīng)濟生活中長期積累起來的各種深層次的矛盾和問題已從潛在狀態(tài)轉(zhuǎn)化為顯現(xiàn)狀態(tài)，就業(yè)工作面臨的嚴峻形勢表現(xiàn)為既有勞動力供求總量矛盾，又有就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾；既有來自城鎮(zhèn)的就業(yè)壓力，又有農(nóng)村富余勞動力向非農(nóng)領域轉(zhuǎn)移速度加快帶來的壓力；既有新成長勞動力就業(yè)的需求，又有失業(yè)人員再就業(yè)的需求。每年新成長的勞動力有1000多萬，加上城鎮(zhèn)下崗失業(yè)人員、大中專畢業(yè)生等匯聚在一起，形成勞動力供給的高峰。
而國際金融危機的蔓延，給我國的就業(yè)造成了巨大影響。人力資源和社會保障部有關負責人指出，“金融危機對就業(yè)的不利影響正逐步擴大，2009年將有2400萬勞動力需要安排就業(yè)”。2400萬各有來頭，其中一增一失是就業(yè)兩大難題來源。一增指的是，1300萬全國城鎮(zhèn)新增勞動力，一失即800萬下崗失業(yè)人員，這兩大群體構(gòu)成了2009年就業(yè)工作的主要部分。藍皮書指出，2008年高校畢業(yè)生將達到559萬人，比2007年增加64萬人。到2008年8月，全國大學畢業(yè)生實際實現(xiàn)就業(yè)率為70％，2008年底，畢業(yè)大學生未能如期就業(yè)人數(shù)仍然有150萬左右（汝信等，2008），就業(yè)市場的大學畢業(yè)生需求崗位的總體狀況相對趨緊，這將給全社會帶來巨大的就業(yè)壓力。近年來，農(nóng)民工已經(jīng)成為城市經(jīng)濟發(fā)展中一支不可或缺的勞動力大軍，由于農(nóng)民工的就業(yè)崗位主要集中在以簡單勞動為主的加工制造業(yè)、低端服務業(yè)等領域，受金融危機的沖擊力度更大。大批農(nóng)民工因企業(yè)裁員而返鄉(xiāng)的現(xiàn)象，是近十幾年來罕見的。據(jù)保守估計，2009年全國大約有650萬農(nóng)民工面臨再就業(yè)問題（陳昌明，2009）。就山東來講，2009年城鎮(zhèn)勞動力供給超過190萬人，預計全年最多可實現(xiàn)就業(yè)120萬人。2010年畢業(yè)和近兩年未就業(yè)的高校畢業(yè)生約60萬人，由于企業(yè)用工需求減少，相當多的畢業(yè)生不能實現(xiàn)當期就業(yè)。返鄉(xiāng)農(nóng)民工節(jié)后回城的有181.0萬人，占節(jié)前返鄉(xiāng)的60.1%，較往年同期減少20%；2月底又新增返鄉(xiāng)農(nóng)民工17萬人，全年至少有72萬農(nóng)民工在城鎮(zhèn)無法就業(yè)。
就業(yè)的困難，使相當一部分人對預期收入持疑惑甚至悲觀心理，這也致使人們消費行為發(fā)生相應變化，即壓縮了即期消費，增加銀行儲蓄。與居民預期收入下降相伴隨的是居民預期支出上升。在傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下，城鎮(zhèn)居民的住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等都是由政府或企業(yè)提供保障的。隨著市場取向改革的深化，醫(yī)療養(yǎng)老保險以及住房和教育等由個人負擔的部分不斷增多，這意味著人們在當前或未來會有較大數(shù)額的支出。預期收入減少和預期支出增加，減少了人們對當前消費的支出，擴大整個消費需求仍面臨巨大壓力。
收入分配不合理且有兩極分化的傾向
對于我國改革開放以來收入分配變化的總體趨勢，世界銀行的評價是“更富了，但更不平等了”，目前，表明社會公平程度的基尼系數(shù)已超越了國際公認的0.4的警戒線，我國由此成為收入差距比較大的國家。近年來，盡管山東經(jīng)濟迅速發(fā)展，經(jīng)濟整體水平不斷提高，但是城鄉(xiāng)之間、地區(qū)之間的經(jīng)濟發(fā)展更加不平衡，導致居民收入差距不斷拉大，兩級分化傾向明顯。城鄉(xiāng)之間收入差距擴大，2006年山東省農(nóng)村居民人均生活消費支出為3143.8元，相當于同期城鎮(zhèn)居民人均生活消費支出8468.4元的37.1％，比2003年上升2個百分點，差距有繼續(xù)擴大的趨勢。如把社保、義務教育等因素考慮在內(nèi)，城鄉(xiāng)的實際收入差距就超出了國際公認的3∶1的警戒線。山東省農(nóng)村人口占60％以上，本應是巨大的消費市場，但農(nóng)村消費額僅占35％。農(nóng)村居民可支配的現(xiàn)金收入相對減少，致使農(nóng)村居民消費意愿降低，也使社會總消費額中農(nóng)村居民所占份額持續(xù)下降。農(nóng)村居民家庭消費支出的比重從1978年的62.1%，經(jīng)1980-2005年（按五年一統(tǒng)計，下同）一路下滑，跌落了35.1個百分點，而城鎮(zhèn)居民家庭消費支出的比重一路上揚，從1978年的37.9%，經(jīng)1980-2005年一路上揚，上漲了35.3個百分點（王石生，2007）。
地區(qū)之間收入差距擴大，地區(qū)間城鎮(zhèn)居民可支配收入最高與最低之比由2003年的2∶1擴大到2006年的2.4∶1。居民內(nèi)部收入也存在較大差距，城鎮(zhèn)居民可支配收入最高與最低之比由2003年的6.1∶1擴大到2006年的7∶1。隨著收入差距的擴大，社會財富不斷向高收入階層集中，廣大農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)中低收入者消費傾向雖高但是消費能力有限。當前我國少部分高收入群體掌握著大多數(shù)居民儲蓄，而這些高收入群體的消費傾向是遞減的。據(jù)調(diào)查，高收入群體的消費傾向是0.6，而低收入群體的消費傾向是0.85（夏興萍，2005）。高收入階層邊際消費傾向下降和低收入階層消費能力不足，仍將是今后影響我國消費增長的重要原因。因此，著力提高居民收入，特別是增加農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入居民的收入，建立城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)定增長機制，將成為擴大消費需求的關鍵。
養(yǎng)老、醫(yī)療等社會保障制度不健全
完善的社會保障制度，不僅可以增加居民即期消費，而且還會增加居民未來的支出和預期的消費。社會保障的一般屬性是國民收入社會化消費的一種再分配形式，它通過社會保障基金的籌集和給付對居民消費產(chǎn)生影響。通過籌集社會保障基金對居民消費產(chǎn)生的影響，具體表現(xiàn)在以下兩個方面：一是延期消費，它是指將目前取得的消費基金推遲到一定時期以后再使用。二是均衡消費，即有兩層含義：其一是指勞動者在一段時間內(nèi)獲得的收入在更長的時間內(nèi)平均使用；社會保障作為一種社會調(diào)劑，使收入與消費在時間上銜接起來，使每個勞動者都有一個終生比較穩(wěn)定的收入。其二是均衡不同收入水平勞動者的貧富差別，使低收入者獲得基本的生活消費。
總之，通過籌集社會保障基金，雖然在一定程度上減少了即期消費，但它卻營造了一個讓勞動者消除后顧之憂的社會消費環(huán)境，減少了對未來不確定因素的預期，不用擔心年老、生病、失業(yè)等問題，可以在現(xiàn)有的、可支配的貨幣收入基礎上放心地去消費。而社會保障基金的給付對居民消費的影響更為直接。由于社會保障基金給付具有選擇性，主要獲得者是老年人、失業(yè)者、傷病者、低收入者和其他救濟、優(yōu)撫對象，它會立即用于消費，使老有所養(yǎng)、病有所醫(yī)、殘有所扶、災有所救、貧有所幫，從而得到基本生活保障。
目前，我國社會保障制度尚處于改革階段，社會保障制度不健全制約著消費支出增長。社會保障制度中社會養(yǎng)老保險制度、社會醫(yī)療保險制度和就業(yè)制度是居民生活消費支出的最大隱患，而且，隨著人們逐漸認識到教育的重要性以及教育費用的增加，使得居民手中的可支配收入用來儲蓄以預防意外支出和未來的支出。比如，我國的社會保障制度中養(yǎng)老保險制度實行社會和家庭共同承擔費用支出，而家庭支出占主要部分，從而增加了家庭的負擔，使得家庭增加的收入中會有一部分用來養(yǎng)老；醫(yī)療保險制度覆蓋面窄，保障水平低，保障的不公平使得廣大的農(nóng)村居民還需要依靠自己來就醫(yī)；就業(yè)制度中對農(nóng)民工的各種限制增加了勞動力流動的困難，隨著面臨的失業(yè)也會使居民把增加的收入存入銀行來規(guī)避風險，而不是用來消費或是增加投資（黃國華，2007）。
壟斷行業(yè)商品價格和服務收費過高影響消費
目前，我國國有壟斷資源程度還比較高。如在電信、電力、民航、鐵道、郵政、金融和城市公用事業(yè)等領域基本上還是國有企業(yè)控制。國有壟斷企業(yè)享有在市場準入、投資、貸款等方面的特殊政策，高額的壟斷價格，損害消費者的利益。我國還是下中等收入的發(fā)展中國家，但這些領域的價格遠遠高于國際通行的、具有可比性的水平，在經(jīng)濟困難時期，許多群眾對價格變動更加敏感，民生需要“減負”，而許多壟斷企業(yè)卻缺乏民生責任感，不從內(nèi)部挖潛增效、節(jié)約成本上下功夫，而是仍堅持產(chǎn)品的高價位，以維持自身高收入，兩者的反差影響了人們對消費的支出。
消費習慣、歷史傳統(tǒng)等因素影響消費
消費習慣對消費者行為的影響是潛移默化且根深蒂固的。在長達數(shù)千年的歷史中，中華民族逐漸形成和發(fā)揚光大了在個人生活和家庭生活方面的節(jié)儉美德，即在個人生活和家庭生活上重積蓄、輕消費、戒物欲、崇節(jié)儉，維持了經(jīng)濟生活和社會生活的安定，這種在個人生活和家庭生活方面的節(jié)儉觀念，受到了包括封建統(tǒng)治者在內(nèi)的社會各界人士的推崇，使之成為數(shù)千年來中華民族公認的傳統(tǒng)美德（王夢奎，2001）。而今我國居民仍保持著一概固守節(jié)儉、高儲蓄的個人消費心理和消費習慣，在消費的數(shù)量上，居民養(yǎng)成了先積累、后消費的習慣，寧愿省吃儉用，也不愿意“負債消費”或者“超前消費”。
我國居民儲蓄率居世界前列，最近IMF的經(jīng)濟學家查蒙（Chamon）和康奈爾大學的普拉薩（Prasad）教授在NBER（美國國民經(jīng)濟研究局）了最新論文，他們基于調(diào)查數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，我國城市居民的儲蓄率從1992年的17.5％上升到2005年的24.3％，也就是說，隨著改革開放的深入以及我國的高速經(jīng)濟增長，居民的儲蓄率也在穩(wěn)步上升（周業(yè)安，2008）。到2008年儲蓄率達到28.8％，刷新了過去最高紀錄。當前的儲蓄率無論與我國歷史平均水平相比還是與世界其他主要國家相比均處于高位，大大高于被認為儲蓄率較高的日本（6％）。高儲蓄率意味著消費率較低，國內(nèi)消費總需求不旺盛。更嚴重的結(jié)果是，高儲蓄率加劇了我國內(nèi)需不振的經(jīng)濟軟肋，阻礙了我國經(jīng)濟從投資導向型向消費導向型轉(zhuǎn)變，不利于當前經(jīng)濟的復蘇。
結(jié)論
在后金融危機時代，單純通過某項政策和措施來促進消費已不可能，必須通過多元化的組合措施解決影響消費的消極因素，促進消費，擴大內(nèi)需。以擴大就業(yè)為最根本的基礎，只有擴大就業(yè)才能提供最根本的經(jīng)濟支持，才能解決“有錢消費”的問題。同時，有錢消費還需要社會保障制度的保障，尤其是擴大養(yǎng)老保險的覆蓋率，這樣才能解決“敢消費”的問題。通過改革收入分配制度，增加中低收入居民收入、提高城鄉(xiāng)困難群眾最低生活保障標準作為調(diào)整國民收入分配格局的重要措施，有效提高低收入群體的收入，限制高收入群體的收入，實現(xiàn)社會公平，縮小兩極分化。至于消費習慣的改變則是一個緩慢的過程，需要社會輿論的引導，需要新的消費觀念的引入，需要堅強的經(jīng)濟基礎。要引導消費者正確認識消費在社會再生產(chǎn)活動中的作用和地位，引導改變消費觀念，引導消費者不斷擴大消費領域。通過一系列組合拳，才能有效促進消費，刺激經(jīng)濟增長。
參考文獻：
1.人力資源和社會保障部就業(yè)促進司司長于法鳴.系統(tǒng)性促進就業(yè)政策正起草.
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4.王石生.理順投資與消費的關系.科學決策月刊，2007（3）
5.夏興萍.改善投資與消費關系的宏觀思考.宏觀經(jīng)濟管理，2005（11）
6.黃國華.從投資和消費的對比關系看我國的新農(nóng)村建設.蘭州學刊，2007（1）
7.王夢奎.中國社會主義保障體制改革.中國發(fā)展出版社，2001
8.周業(yè)安.高儲蓄率讓人喜憂參半.上海證券報，2008-12-19
關鍵詞：事件研究 并購績效 決定因素 金融危機
一、引言
有數(shù)據(jù)顯示，2007年全球金融危機過后，中國企業(yè)海外并購的事件大大增加（顧露露，2011），而近日普華永道也報告稱，“中國企業(yè)海外并購將迎來創(chuàng)紀錄的一年”。但同時普華永道公布的另一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻顯示，2012年上半年中中國境內(nèi)的并購交易數(shù)量同比下降了25%。一方面是海外并購的風起云涌，另一方面是國內(nèi)并購的黯然失色，那么金融危機對中國并購到底產(chǎn)生了什么影響？金融危機下的并購績效影響因素是否產(chǎn)生了變化？現(xiàn)有文獻對金融危機這一特殊背景下的企業(yè)并購的研究成果并不多，本文研究了發(fā)生在金融危機前后的并購事項，并選取收購方是上市公司的樣本，檢驗金融危機下收購公司并購績效的影響因素是否發(fā)生改變，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融危機前后并購績效的影響因素發(fā)生了顯著變化。
二、文獻回顧
（一）并購績效影響因素的相關文獻回顧 Shleifer和Vishny（1994）地方政府更傾向于對國有企業(yè)進行干預，扮演扶持之手和掠奪之手的雙重角色，從而影響并購績效；潘紅波和余明桂（2011）通過分析政府的支持之手、掠奪之手與異地并購之間的關系，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)與民營企業(yè)在異地并購中的發(fā)生的概率及其并購績效都存在顯著的區(qū)別。Bagnoli和Lipman（1988）發(fā)現(xiàn)當股份集中時，大股東所起的作用直接影響接管是否成功；馮根福和吳林江（2001）指出并購當年的績效與第一大股東持股比例正相關；李善民等（2004）通過實證研究發(fā)現(xiàn)持股比例和持股方式對并購績效都會產(chǎn)生一定程度的影響，第一大股東的持股比例越大的公司并購績效越好。張紹基和楊勝淵（2001）實證研究后指出主并公司規(guī)模、Tobin'sQ效果、自由現(xiàn)金流量對購并后績效有影響；黃本多和干勝道（2008）認為高自由現(xiàn)金流低成長性的上市公司并購總體績效為負，說明并購并沒有給這類公司帶來價值的提升；孫忠娟和謝偉（2011）發(fā)現(xiàn)，核心能力越強、知識越豐富的企業(yè)越具有彈性，越有能力適應新的、變化的環(huán)境，其并購后整合能力越強，從而在一定程度上能夠提升企業(yè)的并購績效。Dalton等（1999）認為，董事會規(guī)模與企業(yè)業(yè)績正相關，大規(guī)模的董事會擁有豐富的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，有助于實行對管理層的監(jiān)督，進而提高公司的業(yè)績；Brickley（1997）認為獨立董事的比例與公司業(yè)績正相關，而Agrawal和Knoeber（1996）卻得出了獨立董事在董事會成員中的比例與公司業(yè)績負相關的結(jié)論；Boyd（1993）認為公司董事長與總經(jīng)理兩職合一能夠促進企業(yè)的并購績效，但Baliga等（1996）發(fā)現(xiàn)兩職是否分離與企業(yè)并購績效之間不存在顯著關系。Papadakis（2005）并購交易的自身特征是影響并購交易是否成功的主要因素之一；周小春和李善民（2008）認為采取現(xiàn)金方式收購、交易規(guī)模大有助于企業(yè)并購的價值創(chuàng)造；李善民等（2011）指出股票支付的收購公司所取得的超常收益顯著為正，且顯著大于現(xiàn)金支付所獲得的超常收益。
（二）金融危機與并購績效相關文獻回顧 Michael等（2003）以1997年至1998年的亞洲經(jīng)濟危機中的銀行并購事件為樣本，發(fā)現(xiàn)在危機中當?shù)氐你y行監(jiān)管部門鼓勵甚至強迫業(yè)績不好的銀行進行合并來減少銀行倒閉的風險，但作者指出兩家經(jīng)營實力均下降的銀行進行并購重組或者將一家實力弱的銀行并入實力強的銀行后，比前述這兩家單獨的銀行都更容易發(fā)生經(jīng)營失敗，從而得出了并購績效為負的結(jié)論。Shen等（2011）以發(fā)生在1997年亞洲金融危機之前和之后的亞洲八個國家的跨國并購事件為樣本進行研究，實證檢驗跨國并購理論中的并購動機在危機前后是否發(fā)生變化，發(fā)現(xiàn)“引力假說”動機在危機前后均存在，但有些動機只存在于危機前，而有些只存在危機之后。顧露露等（2011）以發(fā)生在1994年至2009年間的我國157個海外并購事件為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)在2007年全球金融危機過后中國企業(yè)海外并購的單筆并購金額有所減少，但并購事件數(shù)量卻大大增加，并以2009年海外并購事件最多，作者運用市場模型、FF3M模型和時間研究的基本方法對并購績效進行了研究，發(fā)現(xiàn)即使是金融危機后，海外并購事件公告日的市場績效依然明顯為正，反映了市場對中國企業(yè)海外并購的正面評價。
三、研究設計
（一）研究假設 本文將分別從以上提及的特征入手，結(jié)合金融危機時期的特殊性進行分析，并提出研究假設。
（1）股權特征對并購績效影響機制的變化。金融危機后，為了刺激經(jīng)濟的復蘇以及挽救一些已經(jīng)瀕于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)，政府很有可能使用“支持之手”和“掠奪之手”（潘紅波和余明桂，2011），而國有企業(yè)除了追求經(jīng)濟效益的目標之外還承擔著就業(yè)、維穩(wěn)等多重任務（唐建新和陳冬，2010），政府可能強制要求國有企業(yè)收購接管業(yè)績表現(xiàn)糟糕的企業(yè)，可能導致國有企業(yè)的并購績效低下，市場對國有企業(yè)的并購事項反應不容樂觀。金融危機后大股東也會更加關注管理層的經(jīng)營投資行為，大股東對管理層的監(jiān)督提高，一定程度上降低了成本，從而影響并購績效。因此提出本文的假設1和相關子假設如下：
【關鍵詞】金融危機 資本結(jié)構(gòu) 權衡理論＼
一、引言
2008年席卷全球的金融危機引起了全球經(jīng)濟的劇烈動蕩，上市公司的負債水平產(chǎn)生了很大的波動。對于國有企業(yè)而言，不僅面臨不確定性更高的外部環(huán)境，還需要比平常更多地擔負起許多企業(yè)職能以外的政策性負擔，被迫去接收地方瀕臨破產(chǎn)的中小企業(yè)，因此其資本結(jié)構(gòu)更容易受到自身盈利能力和外部環(huán)境等一系列因素的干擾。對民營企業(yè)而言，由于危機期間銀行更為明顯的信貸歧視，民企獲得外部融資非常困難，其借債能力的顯著下降影響了資本結(jié)構(gòu)決策。因此，在金融危機背景下對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，并區(qū)分不同所有制企業(yè)的研究，為突出外部環(huán)境不確定性以及融資約束對資本結(jié)構(gòu)的影響，提供了一個絕佳的研究環(huán)境。
本文結(jié)構(gòu)安排如下，第二部分進行文獻的歸納和評述；第三部分簡要介紹本文采用的數(shù)據(jù)來源和樣本選擇；第四部分分析金融危機期間資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以及在不同所有制企業(yè)之間的差異，呈現(xiàn)全文的實證結(jié)果；最后總結(jié)全文。
二、文獻綜述
從資本結(jié)構(gòu)的決定理論來看，權衡理論認為，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是對調(diào)整成本與收益進行權衡的過程，即使資本市場的不完善導致調(diào)整不能一蹴而就，公司也會主動向目標債務水平進行逐步接近。
國內(nèi)外研究從數(shù)個角度研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，最具有代表性的是Frank and Goyal（2009）針對美國樣本識別出資本結(jié)構(gòu)的核心影響因素，包括了公司成長性、有形資產(chǎn)比重、公司規(guī)模、行業(yè)債務比重及預期的通貨膨脹率、盈利水平等六個控制變量；ztekin and Flannery（2011）則針對37個國家的超過15000家公司進行研究，則為資本結(jié)構(gòu)影響變量的選擇提供了國際對比經(jīng)驗，識別出最重要的因素為上一期的負債水平、有形資產(chǎn)比重、公司規(guī)模和行業(yè)債務水平，國內(nèi)的研究中，顧乃康et al.（2007）借鑒了Frank and Goyal（2009）的方法，識別出公司規(guī)模、營利性、產(chǎn)業(yè)因素、名義所得稅率、成長性等五個核心變量。此外，還有李朝霞（2003）采用主成分分析、洪正（2005）采用因子分析研究了影響資本結(jié)構(gòu)的因素。
針對國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的研究，現(xiàn)有研究分析了公司規(guī)模和盈利能力（童勇，2004）、公司成長能力（童勇，2004；連玉君和鐘經(jīng)樊，2007）等財務因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，后續(xù)研究將調(diào)整成本的研究視角擴展到外部融資環(huán)境，考慮了制度因素（李國重，2006）、市場化進程（姜付秀和黃繼承，2011）、宏觀經(jīng)濟（蘇冬蔚和曾海艦，2009；何靖，2010）、產(chǎn)品市場競爭（姜付秀等，2008）、地區(qū)差異（麥勇等，2011）等可能的影響因素，發(fā)現(xiàn)融資環(huán)境的改善均影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
三、樣本來源和變量統(tǒng)計
上市公司基本財務數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫，我們整理了上市公司2008～2011年公司財務數(shù)據(jù)，得到了本文研究的數(shù)據(jù)，并基于公司特征變量進一步篩選滿足本文實證條件的樣本，篩選原則如下：（1）選取2008年1月1日前上市且僅發(fā)行A股的公司；（2）剔除金融類和ST/PT類公司；（3）剔除總負債率大于100%，事實上已經(jīng)資不抵債的公司；為了克服離群值的影響，本文分別在第1和第99百分位上對主要變量進行了Winsorized縮尾處理。
就核心變量―資本結(jié)構(gòu)的定義而言，資本結(jié)構(gòu)表示的是企業(yè)的負債，對于中國上市公司而言，普遍采用總債務（短期債務加上長期債務）占總債務的比重的衡量方式。
此外，在控制變量的選擇上，我們使用TobinQ衡量投資機會。托賓Q定義為資產(chǎn)的市場價值與賬面價值之比。
我們用Cflow衡量現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量采用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來衡量。
我們用Cash衡量現(xiàn)金持有。對于現(xiàn)金持有量的衡量，在本文中用企業(yè)的貨幣資金除以總資產(chǎn)。
我們用Size衡量公司規(guī)模。由于上市公司的總資產(chǎn)在數(shù)億到數(shù)千億之間有巨大的波動，直接采用該變量回歸使得估計系數(shù)非常小，且存在嚴重的異方差，因此我們將其對數(shù)化，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來代表公司規(guī)模。
我們用Tang衡量有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，即具有實物形態(tài)的可辨認的資產(chǎn)，該變量主要體現(xiàn)了公司真正具有抵押價值的資產(chǎn)占據(jù)公司總資產(chǎn)的比重。
此外，我們采用前三位高管薪酬、管理層持股比重、前五大股東持股比例之和以及董事會規(guī)模變量來衡量公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)負債水平的影響。
下表給出了描述性統(tǒng)計的結(jié)果。
表1
四、實證結(jié)果
表2中，列出了金融危機期間，資本結(jié)構(gòu)影響因素的靜態(tài)模型的估計結(jié)果，其中模型設定如下。
Tlit=axit+eit（1）
其中，控制變量xit表示影響了資本結(jié)構(gòu)的公司財務特征和治理結(jié)構(gòu)，具體包括了在資本結(jié)構(gòu)研究中最常用的現(xiàn)金持有、公司規(guī)模、公司成長性、現(xiàn)金流、有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，以及董事會規(guī)模、管理層持股比重、高管薪酬和股東持股比重等公司治理變量。
第（1）欄為中國上市公司2008～2011年數(shù)據(jù)的靜態(tài)模型進行截面加權最小二乘（WLS）估計的結(jié)果，僅僅使用了公司財務變量；第（2）欄考慮了不可觀測的個體效應，給出了固定效應模型（FE）的結(jié)果；第（3）欄考慮了公司治理因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)可能存在影響，在固定效應模型的基礎上加入了公司治理變量；第（4）欄、第（5）欄分別對國有企業(yè)和民營企業(yè)，給出了固定效應模型（FE）的結(jié)果；從表2中金融危機期間影響公司資本結(jié)構(gòu)的變量對負債水平的實證結(jié)果可以看到：
首先，規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關，規(guī)模越大的公司負債水平越高。大規(guī)模的公司多元化程度更高、公司債務違約的可能性更低，更能有效利用債務稅盾帶來的優(yōu)勢，因此，大規(guī)模的公司負債水平更高。
其次，成長性越高的企業(yè)負債水平越高，原因在于，根究權衡理論，高成長的機會投資水平更高，因此應該積累更高的債務融資用于投資行為，因此成長機會與債務水平是顯著正相關的。
再次，現(xiàn)金與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關，為了防止未來的市場風險和投資機會的融資需求，公司保持一定的流動性資產(chǎn)，并通過低負債的形式來保持一定的負債能力。
但是，有形資產(chǎn)對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。權衡理論下，資本結(jié)構(gòu)與有形資產(chǎn)比重正相關。對那些高研發(fā)投入的公司而言，通常負債率都顯著較低。
此外，除了董事會規(guī)模以外，管理層持股比重、高管薪酬和股東持股比重等公司治理因素也顯著影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
表2 金融危機期間資本結(jié)構(gòu)影響因素的靜態(tài)模型
五、結(jié)論和研究展望
本研究的意義體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，豐富和擴展了資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關研究，加深了對企業(yè)財務決策行為的理解。其二，對危機的研究是經(jīng)濟研究中一個經(jīng)久不衰的課題，本文從實證角度，基于資本結(jié)構(gòu)的權衡理論，分析了危機環(huán)境下企業(yè)負債決策的影響因素和作用機理，不僅豐富了現(xiàn)有的危機理論的研究方法，而且可以為宏觀經(jīng)濟決策部門制定應對危機的政策提供具有現(xiàn)實價值的指導。
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[關鍵詞] 金融危機 資本結(jié)構(gòu)影響因素 逐步回歸方法 神經(jīng)網(wǎng)絡模型
一、引言
房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要行業(yè),在金融危機的沖擊下,會產(chǎn)生怎樣的變化?本文擬以2006年到2008年滬深兩市數(shù)據(jù)齊全的公司為樣本,分析它們在金融危機的沖擊下,資本結(jié)構(gòu)的影響因素有何變化。
我國上市企業(yè)目前股權融資偏好現(xiàn)象比較嚴重,與傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)序融資理論不太一致。Majluf和Myers指出,投資者與內(nèi)部人相比不具有信息優(yōu)勢,這種情況可能導致股權在市場上的錯誤定價。例如,如果公司需要發(fā)行新股票為新項目融資,如果股價過低以使新股東獲得超過比凈現(xiàn)值更多的價值,將導致老股東的一個凈損失。這樣,即使該項目凈現(xiàn)值為正,也會遭到拒絕。如何使公司價值不被低估就成為一個重要的問題。基于這種情況,與股權相比,公司更偏好于內(nèi)部資金,甚至不太多的風險債務也比股權優(yōu)越。由此,Majluf和Myers提出了優(yōu)序融資理論-公司融資順序有明顯的先后之分,所需的資金首先依賴于內(nèi)源資金;在內(nèi)源資金不足,需要外部資金時,債務優(yōu)于股權;因為外部股權融資成本較高,只作為融資渠道的補充來源形式。而我國目前的情況是,企業(yè)在進行融資時,一旦有機會在股票市場進行融資,就會不遺余力地進入股市,“圈錢”動機比較嚴重。
對于影響資本結(jié)構(gòu)的因素,肖作平(2005)進行了總結(jié)。他從宏觀經(jīng)濟因素與資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素與資本結(jié)構(gòu)、公司特征因素、公司治理因素等幾個方面進行了總結(jié)與論述。由于資產(chǎn)風險、資產(chǎn)類型以及外部資金的需求隨行業(yè)而變化,平均負債比率將隨行業(yè)的不同而不斷變化。所以,本文同時基于金融危機的背景,擬對國民經(jīng)濟具有重要影響的房地產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行分析。
二、多元線性回歸模型與神經(jīng)網(wǎng)絡模型
1.多元線性回歸
用回歸方程定量地刻劃因變量Y與多個自變量Y1、Y2…間的線性依存關系,稱為多元線性回歸(multiple linear regression),簡稱多元回歸(multiple regression)。
設有n個自變量X1、X2、…、Xn,一個因變量Y,以及一份由n個個體構(gòu)成的隨機樣本,則有
Y=α +β1X 1+β2X2+…β nXn+ε
其中α為回歸方程常數(shù)項,也稱為截距,其意義同簡單線性回歸中的α;β1、β 2…,βn稱為偏回歸系數(shù)(partial regression coefficient),βi表示在除Xi以外的其它自變量固定的條件下,Xi每改變一個單位后Y的平均變化。與上式相應,我們有樣本回歸方程:
Y= α +β1X 1+β2X2+…+bnXn
其中a、b1、b2…bn是α、β1、β2…βn等的樣本估計值,簡稱回歸系數(shù)。
2.神經(jīng)網(wǎng)絡模型
倒傳遞類神經(jīng)網(wǎng)絡模型是監(jiān)督式學習網(wǎng)絡 (Supervised Learning Network) 的一種,也是目前類神經(jīng)網(wǎng)絡學習模型中最具代表性且應用最普遍的。其基本原理是利用最陡坡降法(The Gradient Steepest Descent Method)觀念,將誤差函數(shù)予以最小化。
基本的類神經(jīng)網(wǎng)絡架構(gòu)可分為三個層次:如圖1所示,分為輸入層,隱藏層和輸出層,其中由處理單元再組成“層”,最后由若干層組成“網(wǎng)絡”。
處理單元的作用可分為集成函數(shù) (SummationFunction )、作用函數(shù)(Activity Function) 與轉(zhuǎn)換函數(shù) (TransferFunction) 三個函數(shù)說明,集成函數(shù)是將其它處理單元的輸出值,透過網(wǎng)絡加權值來將輸入的信息加以匯總之后,再經(jīng)由作用函數(shù) (Net) 來將集成函數(shù)與目前的處理單元狀態(tài)加以綜合,因為一般類神經(jīng)網(wǎng)絡模型的作用函數(shù)采直接使用集成函數(shù)輸出,作用函數(shù)并不明顯,因此一般應用上如無特別說明,處理單元只用集成函數(shù)與轉(zhuǎn)換函數(shù),在本文中所使用的倒傳遞類神經(jīng)網(wǎng)絡是直接以集成函數(shù)為輸出。最后以轉(zhuǎn)換函數(shù)將集成函數(shù)的輸出值轉(zhuǎn)換成處理單元的輸出值(Y)。
在倒傳遞網(wǎng)絡中,第n層的第j單元輸出值是第n-1層單元輸出值的非線性函數(shù),如下式:
(1)
其中(2)
集成函數(shù)=作用函數(shù)
f:轉(zhuǎn)換函數(shù)
Ai:輸出層推論輸出值
Wji:介于第 n-1 層的第i個處理單元與第n層的第j個處理單元間的連結(jié)加權值
θj:網(wǎng)絡偏權值
至于倒傳遞網(wǎng)絡的學習流程,可用下列五個步驟簡述說明:
步驟1:確定網(wǎng)絡架構(gòu),決定網(wǎng)絡層數(shù)及各層間神經(jīng)元數(shù)目 。
步驟2:隨機設定權數(shù)或偏權值。
步驟3:選取一試驗組資料輸入網(wǎng)絡中。
步驟4:調(diào)整權數(shù)及偏權值。
步驟5:回到步驟3,直至網(wǎng)絡收斂為止。
三、基于多元線性回歸模型與神經(jīng)網(wǎng)絡模型的房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析
1.樣本選擇與數(shù)據(jù)收集
本文以2006年、2007年和2008年房地產(chǎn)行業(yè)滬深兩市上市公司為基礎:
首先,剔除ST、PT上市公司;
其次,為保持各年度間數(shù)據(jù)及實證結(jié)果的可比性,剔除有缺失值的樣本。
最終,每年得到45個樣本,三年總計135個樣本。
2.變量選取
因變量的選取,借鑒已有的處理方式,結(jié)合房地產(chǎn)業(yè)的實際情況,本文以資產(chǎn)負債率作為因變量,采用賬面價值;因變量主要分為三類,公司特征因素、公司治理因素和宏觀經(jīng)濟因素。具體見表1。
3.實證結(jié)果與分析
(1)2006年～2008年面板實證結(jié)果與分析
如表2所示,對面板數(shù)據(jù),采用逐步回歸方法,經(jīng)過七步逐步回歸,可以看出,流動性與資產(chǎn)負債率負相關,說明流動性越強,公司可以減少舉債比率;抵押能力與資產(chǎn)負債率正相關,說明有形資產(chǎn)較多的企業(yè)舉債規(guī)模會相對較大,與權衡理論一致;董監(jiān)事比與資產(chǎn)負債率負相關,說明,監(jiān)事人數(shù)比董事人數(shù)越多,企業(yè)負債率越低,這可能是因為監(jiān)事會規(guī)模的擴大,可以加強監(jiān)管,從而可以限制企業(yè)舉債;非債務稅盾與資產(chǎn)負債率負相關,而且數(shù)值很大,說明擁有較多非債務稅盾的公司應更少地使用債務,而且在房地產(chǎn)行業(yè)中非債務稅盾的作用是很大的;公司規(guī)模與資產(chǎn)負債率正相關,說明規(guī)模越大,的確可以更多的舉債;公司風險Beta值也與資產(chǎn)負債率正相關,這個結(jié)果說明,在房地產(chǎn)行業(yè)中,即使公司風險較大,理論上應該降低負債率,但實際上,風險與負債率之間的關系是非理性的,即使風險較大,公司仍可以從銀行取得貸款,這可能與房地產(chǎn)開發(fā)商與銀行之間的千絲萬縷的特殊關系有關;成長能力與資產(chǎn)負債率正相關,這可能是因為房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展需要銀行貸款支持有關。
從表3可以看出,調(diào)整的 可以達到0.585,數(shù)值較高。
如圖1,利用多元回歸模型得到的變量,采用倒向神經(jīng)網(wǎng)絡模型進行一百步訓練,可以達到0.022左右的誤差,說明神經(jīng)網(wǎng)絡模型的訓練效果還是很好的。
(2)2006年～2008年截面實證結(jié)果與比較分析
通過表4可以看出,2006年對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響的因素是董監(jiān)事比(-),抵押能力(+),公司規(guī)模(+),流動性(-),非債務稅盾(-),由于2006年經(jīng)濟形勢很好,而且房地產(chǎn)市場發(fā)展良好,尚未受到金融危機的影響,所以在正常年景情況下,這些因素是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素;2007年,金融危機對我國的影響初見端倪,房地產(chǎn)市場也開始波動,在這種情況下,對資本結(jié)構(gòu)造成影響的因素開始變化,抵押能力(+),流動性(-),仍然為影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,這時,董監(jiān)事比,公司規(guī)模,非債務稅盾不再是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,取而代之,董事長總經(jīng)理是否一人(-),成長能力(+)成為影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,這可能是因為在金融危機影響逐漸增強的大背景下,董事長總經(jīng)理兼任越為嚴重,對公司舉債越不利,而房地產(chǎn)行業(yè)公司的成長還是有賴于銀行的貸款;2008年開始,金融危機影響漸深,房地產(chǎn)市場也越來越不明朗,這時,影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素又發(fā)生變化,與2007年相比,抵押能力(+),流動性(-),仍然為影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素,但是,董事長總經(jīng)理是否一人和成長能力對資本結(jié)構(gòu)的影響不再顯著,此時,產(chǎn)生內(nèi)部資源能力(-)成為顯著因素,這可能與房地產(chǎn)行業(yè)特殊的行業(yè)性質(zhì)有關,隨著現(xiàn)金流的增長,舉債反而降低。
表5可以看出,三個逐步回歸模型的擬合優(yōu)度逐年增強。
注:2006年訓練誤差為0.00796303;2007年訓練誤差為0.0028532;2008年訓練誤差為0.0035722。
通過圖3-2,可以發(fā)現(xiàn),神經(jīng)網(wǎng)絡模型也有很好的訓練效果。
四、結(jié)論與建議
本文通過對20062008年房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司樣本分別進行逐步回歸分析和神經(jīng)網(wǎng)絡模型訓練,發(fā)現(xiàn)逐步回歸模型擬合效果整體較好,調(diào)整的 大體在0.5以上;神經(jīng)網(wǎng)絡模型的訓練效果更好,誤差都非常小,都在 到 數(shù)量級上。在資本結(jié)構(gòu)影響因素方面,無論是面板回歸結(jié)果還是截面結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn)抵押能力(+),流動性(-),都是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素;隨著金融危機影響的從無到有逐漸增強,可以發(fā)現(xiàn),影響資本結(jié)構(gòu)的因素也在不斷變化。
究其原因,地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)與商業(yè)銀行的之間的關系是其中一個因素,所以,進一步完善我國的制度建設,提高法律意識,處理好政府、企業(yè)與銀行之間的關系是一個重要方面。這樣,可以使房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進一步合理化,同時,也使資本結(jié)構(gòu)影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關系進一步理性化。
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關鍵詞：金融危機；羊絨產(chǎn)業(yè)；制約因素；對策建議
中圖分類號：F830
文獻標志碼：A
文章編號：1673-291X(2009)33-0170-02
一、中國羊絨產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
世界原絨年產(chǎn)量穩(wěn)定在16000噸以上，其中蒙古產(chǎn)3000噸以上，俄羅斯、伊朗和中西亞國家產(chǎn)1500噸以上，中國絨山羊飼養(yǎng)量達到7650萬只，產(chǎn)量12000噸以上，擁有全球75％的山羊絨產(chǎn)量和95％的優(yōu)質(zhì)山羊絨產(chǎn)量以及80％以上的山羊絨絕對出口量。中國羊絨企業(yè)從20世紀90年代初的300余家發(fā)展到現(xiàn)在的2600余家，僅知名的品牌就達120多個，總加工能力已超過2000萬件，羊絨加工企業(yè)呈現(xiàn)出“南北兩派”，南派以“春竹”、“兔皇”、“珍貝”為代表，三足鼎立，北派以“鄂爾多斯”、“雪蓮”、“鹿王”、“圣雪絨”、“清河”、“臨河”為代表，六雄稱王。1983年出口羊絨209噸，金額為1543萬美元，2007年中國山羊絨出口量為3075噸，2008年出口羊絨2385噸，金額為19444萬美元，60％以上的產(chǎn)品出口到日本、美國、意大利、英國、法國、香港地區(qū)、韓國、德國等40多個國家和地區(qū)。1990年羊絨衫出口58萬件，出口金額3194萬美元，到2008年出口羊絨衫1825.7萬件，出口金額61079.7萬美元，出口量翻了31.5倍。中國已成為世界羊絨生產(chǎn)、加工、消費和出口大國(見圖1)。2009年受美歐等國家經(jīng)濟危機的影響，美元貶值、人民幣升值、國家出口退稅減少致使國內(nèi)羊絨價格下跌。2009年1―6月中國無毛山羊絨出口量為754.8噸，同比下降33.93％，出口金額5021.8萬美元，同比下降45,4％，出口價格6.64萬美元／噸，同比下降17.37％。使中國羊絨產(chǎn)業(yè)出口貿(mào)易面臨著新的挑戰(zhàn)和考驗。
二、中國羊絨產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制約因素分析
1 缺乏自主知名品牌，沒有價格優(yōu)勢。中國羊絨產(chǎn)業(yè)由于在國際市場上缺乏自主知名品牌，主要靠貼牌出口經(jīng)營，每年出口的羊絨制品中，99％以上為貼牌出口，以自主品牌營銷的比例不足1％。自主品牌仍在國際低端市場銷售，只能以低成本。低價格的比較優(yōu)勢進入全球價值鏈體系，國產(chǎn)羊絨衫的價格也遠遠低于國外，中國羊絨及制品在國際市場上的銷售價格一直在低價位上徘徊(見圖2)。技術和品牌，甚至價格仍由歐美發(fā)達國家掌控，使中國羊絨產(chǎn)業(yè)基本上成為國際市場的原料輸送和加工車間，世界高端產(chǎn)品的“原料基地”，中國羊絨產(chǎn)業(yè)擁有資源優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢，卻沒有品牌優(yōu)勢和價格優(yōu)勢。
2 低水平重復建設，生產(chǎn)加工能力過剩。中國現(xiàn)有羊絨加工企業(yè)2 600多家，加工能力是羊絨產(chǎn)量的3～4倍，在生產(chǎn)能力快速擴張的同時，也出現(xiàn)了大量“大而全、小而全”的低水平重復建設，由于大部分企業(yè)設備技術落后，缺乏資金，無法提高產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新產(chǎn)品，羊絨產(chǎn)品只能停留在初加工、低檔次的水平，維持了一種低水平的數(shù)量型增長，加工能力的急劇膨脹，加劇了國內(nèi)市場的無序競爭，最終損害整個羊絨產(chǎn)業(yè)的整體利益，使羊絨產(chǎn)品在國內(nèi)市場上相互殺價、低價傾銷，行業(yè)內(nèi)部大打原料戰(zhàn)、大打市場戰(zhàn)，在國際市場上缺乏技術、品牌、服務的高層次競爭力。
3 區(qū)域資源尚未完成整合，未能發(fā)揮區(qū)域集群競爭優(yōu)勢。全國2600多家羊絨加工企業(yè)地區(qū)和品牌生產(chǎn)區(qū)域分布全國，各種經(jīng)濟成分、規(guī)模并存。東西部地區(qū)羊絨企業(yè)在銷售模式、營銷手段、原料和專業(yè)經(jīng)營等方面各具有優(yōu)勢。內(nèi)蒙古、寧夏、河北等地的羊絨產(chǎn)業(yè)基地是當?shù)匮蚪q產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范。但中國羊絨產(chǎn)業(yè)缺乏優(yōu)勢資源的整合，在資源布局、信息共享、技術創(chuàng)新、市場營銷、出口戰(zhàn)略、品牌創(chuàng)新等方面各自為陣，尚未實現(xiàn)資金、產(chǎn)能、技術、人力、客戶資源的互補共享，形成特色資源的整合優(yōu)勢，使區(qū)域集群整體競爭優(yōu)勢在國際市場競爭中得不到發(fā)揮。
三、中國羊絨產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策建議
1 全面創(chuàng)新提高中國羊絨產(chǎn)業(yè)技術和品牌的競爭力。中國羊絨產(chǎn)業(yè)要在國際市場上實現(xiàn)其品牌優(yōu)勢和價格優(yōu)勢，關鍵在于加快進行包括技術創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新在內(nèi)的全面創(chuàng)新。致力于開發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的科技含量，提高附加價值，培育國際知名品牌，改變中國羊絨產(chǎn)業(yè)只擁有資源優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢，卻沒有品牌優(yōu)勢和價格優(yōu)勢的不平衡局面。
2 加強產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)的建設，發(fā)揮中國羊絨產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢。首先要完善產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的建設，加強產(chǎn)業(yè)鏈之間的合作，通過實施技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略，利用資源優(yōu)勢研發(fā)新品，在國際市場上不斷推出新品、精品、高端產(chǎn)品，變貼牌經(jīng)營為創(chuàng)自主品牌經(jīng)營。其次要加強營銷隊伍的建設，制定營銷策略、積極擴大市場、進入高端市場。同時應全面推動中國羊絨業(yè)與國際的交流與合作，進一步拓展國際羊絨生產(chǎn)、加工、銷售渠道，逐步進入國際高端行列。要促進產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整和升級，提高產(chǎn)業(yè)鏈的附加值和在國際市場的知名度，以完整的產(chǎn)業(yè)鏈整體參與國際市場競爭，從而發(fā)揮中國羊絨產(chǎn)業(yè)的整體優(yōu)勢。
3 合理整合加工資源，使中國成為世界精品、世界名品生產(chǎn)基地。應合理整合加工資源，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新技術、創(chuàng)新品牌、達到資源共享，加大研發(fā)力量，提高產(chǎn)品的附加值，加快進行包括技術創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新在內(nèi)的全面創(chuàng)新。在產(chǎn)業(yè)鏈的各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)應從數(shù)量型向質(zhì)量型、精品型方向轉(zhuǎn)變，以減少產(chǎn)能過剩的，變世界制造工廠為世界精品、世界名品生產(chǎn)基地，提高中國羊絨產(chǎn)業(yè)在國際市場的競爭力。使中國不僅成為世界羊絨初加工的制造工廠，更要成為世界羊絨深加工產(chǎn)品、世界精品的制造工廠。
一、我國由貿(mào)易大國提升到貿(mào)易強國的制約因素
隨著我國在國際貿(mào)易中所占份額的不斷增多，我國已發(fā)展成為一個名副其實的經(jīng)貿(mào)大國，但是與世界其他貿(mào)易強國相比，我們國家還有很多的差距。在后金融危機時代制約我國走向貿(mào)易強國的主要因素主要包括以下幾點：
第一，國際貿(mào)易保護主義進一步抬頭，并且其保護手法更加隱蔽。目前外國對我國產(chǎn)品的貿(mào)易壁壘不斷加強，針對我國出口商品的反補貼反傾銷措施以及反補貼反傾銷案件不斷增多，這無疑加大了我國開拓國際市場的難度，尤其是國外技術貿(mào)易壁壘將進一步限制我國對外貿(mào)易的發(fā)展。技術壁壘作為一種外源性的貿(mào)易限制措施，正成為越來越多的國家頻繁限制我國產(chǎn)品出口、保護本國產(chǎn)業(yè)的武器。它對于我國出口企業(yè)造成了減少國際市場份額、失去貿(mào)易機會、退出貿(mào)易市場、損害企業(yè)信譽等不利影響，對我國出口帶來長期的負面影響。并且由于我國主要從事加工貿(mào)易使得我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一，這很容易引起投資過剩，而投資過剩又導致生產(chǎn)能力過剩，生產(chǎn)能力過剩最后導致供給過剩，供給過剩必然會出現(xiàn)惡性競爭，而惡性競爭最終將引起反傾銷起訴或保障措施。
第二，我國缺乏長期的貿(mào)易轉(zhuǎn)換動力。實現(xiàn)貿(mào)易持續(xù)增長的關鍵是貿(mào)易動力的轉(zhuǎn)換，關鍵是要在強化我國現(xiàn)有外貿(mào)出口比較優(yōu)勢的同時，培育出我國自身的具有潛在競爭優(yōu)勢的高科技產(chǎn)業(yè)，并以高新技術改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在開放競爭中實現(xiàn)我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。但是目前我國的貿(mào)易增長動力是建立在勞動力基礎上的比較優(yōu)勢，貿(mào)易結(jié)構(gòu)的主導是勞動密集型產(chǎn)品。這種貿(mào)易條件將會隨貿(mào)易數(shù)量增長而惡化，它是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中最根本最嚴重的問題。
第三、我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換面對著不利的國際環(huán)境因素。盡管這些年來外商投資逐步加大了對我國高科技領域的投資，機電產(chǎn)品的出口競爭力持續(xù)提高，并成為出口增長的增長點。可以說外商的這種做法不僅提高了我國出口產(chǎn)品的技術含量，也改造、培育和壯大一批支柱、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，從整體上增強了我國的出口能力和國際競爭力。在這種情況下，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整可能會出現(xiàn)一個“低度化”的調(diào)整階段。從長遠來看，并不符合我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標。如何將現(xiàn)有的比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)殚L遠的競爭優(yōu)勢，則是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中最根本、最嚴重的問題。
二、我國匯率改革的路徑的選擇
人民幣匯率機制是影響我國對外貿(mào)易前景的至關重要的因素。從日元升值的歷史教訓中我們可以看到匯率將是影響我國貿(mào)易發(fā)展的長期因素。從國際分工格局來看，相對于發(fā)達國家以研究和服務業(yè)為主，我國作為發(fā)展中國家是以制造業(yè)為主的，這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)極易受到匯率水平變動的影響。人民幣升值會對我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)更容易造成嚴重的損害。相對于發(fā)達國家以資本技術優(yōu)勢參與國際分工，我國作為發(fā)展中國家是以勞動力成本為優(yōu)勢的。勞動密集型企業(yè)的產(chǎn)品檔次不高、附加值低，如果人民幣升值，出口商生產(chǎn)成本和勞動力成本相應提高。在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口的增加。因此，我國的匯率改革一定要注意以下幾點：
第一，人民幣匯率機制改革的必然性。人民幣匯率長期保持穩(wěn)定，從理論和實踐來看，都是缺乏基礎和不現(xiàn)實的，應該改變外匯管理政策的主導思想，使匯率能更真實地反映市場供求，發(fā)揮市場機制的調(diào)控作用。實際浮動匯率地基礎是經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶管理的開放，從中長期來看，人民幣盯住美元是不可取的。這只會使人民幣成為美元高度可信賴的替代品，不利于人民幣的區(qū)域化和國際化。在金融全球化不斷深化的大背景下，如果我國繼續(xù)維持這種制度安排，不僅面臨著運行成本和風險遞增的約束，而且還將使貨幣政策的有效性不斷降低。
一、金融危機后美國本土制造業(yè)的發(fā)展趨勢
（一）從總量上看，美國本土制造業(yè)在金融危機后占比逐漸反彈
美國商務分析局（BEA）提供的數(shù)據(jù)表明，1998—2002年、2005—2008年是美國制造業(yè)占GDP比重大幅度下滑的兩個時間段。而在金融危機之后，制造業(yè)增加值增速顯著提高，2010—2012年均顯著高于GDP增速，帶動美國本土制造業(yè)占比明顯反彈。
（二）從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，美國本土制造業(yè)恢復增長的動力主要來自汽車產(chǎn)業(yè)和石化產(chǎn)業(yè)
美國本土制造業(yè)的復蘇并不是全方位的復蘇。其中，汽車行業(yè)在2005—2008年大衰退后已經(jīng)開始迅速擴張，且擴張勢頭為歷史最高水平；石化、化工、冶金等重工業(yè)也呈現(xiàn)出飛速發(fā)展的趨勢，成為金融危機后美國制造業(yè)擴張的主要動力。據(jù)美國商務分析局統(tǒng)計，2010—2011年，美國的汽車行業(yè)增加值年增速高達78.1%，石化產(chǎn)業(yè)年均增速高達29.1%，遠遠高于制造業(yè)的平均水平。與此同時，計算機、電子等美國本土傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)雖然保持增長，但增速已經(jīng)有所下降；而大多數(shù)勞動密集型行業(yè)（如皮革、紡織、食品等）的衰退勢頭仍在持續(xù)，只是有所放緩。如2010—2011年，美國紡織服裝業(yè)、皮革羽毛制品業(yè)和食品飲料制造業(yè)的仍分別負增長3.12%、0.21%和0.45%。
（三）并無充分的證據(jù)證明美國制造業(yè)出現(xiàn)全面回流
由于個體企業(yè)的行為不能完全代表行業(yè)整體趨勢，因此衡量美國制造業(yè)回流的整體狀況是十分困難的。考慮到制造業(yè)回流會導致對外直接投資存量的下降，同時有可能導致外商直接投資存量的上升，因此可以用對外直接投資存量和外商直接投資存量的對比來衡量這一指標。結(jié)果表明，2009—2012年美國對外直接投資存量年增速為6.2%，外商直接投資存量年均增速為6.5%，兩者差距很小。因此，不能說整體上制造業(yè)出現(xiàn)了明顯回流美國的態(tài)勢。
（四）石化、電力設備制造等產(chǎn)業(yè)可能是美國制造業(yè)回流的重點產(chǎn)業(yè)
本文同樣用上述方法對美國制造業(yè)下屬各個子行業(yè)的情況進行了分析。結(jié)果表明，有四個行業(yè)（石油煉化、化工、電器器材和紡織業(yè)）對外直接投資存量的增速遠遠低于外商直接投資存量的增速，其中石油化工業(yè)的對外直接投資存量甚至在不斷下降，而外商直接投資存量在不斷上升。因此，可以認為這四個行業(yè)出現(xiàn)了一定程度的制造業(yè)回流現(xiàn)象，其中石化行業(yè)尤其明顯。
二、基于要素稟賦對美國本土制造業(yè)增長原因的分析
目前國際學術界普遍認為各國國內(nèi)制造業(yè)的競爭力是各類要素稟賦綜合作用的結(jié)果。結(jié)合美國的實際情況，本文選擇了科技（反映創(chuàng)新能力）、勞動力和能源三大要素作為本文分析的重點。選擇這三類要素的主要原因在于，上述指標涉及美國近年來的幾大熱點問題——是否在新技術領域取得重大突破、勞動力成本劣勢是否減輕和頁巖氣革命是否改變?nèi)蚰茉促Y源格局等等。
（一）頁巖氣革命所導致的能源要素稟賦變化是金融危機后美國本土制造業(yè)反彈的最直接原因
金融危機之后，美國經(jīng)濟中一個重要的特征在于：由于頁巖氣革命的影響，美國國內(nèi)天然氣價格出現(xiàn)大幅度下跌，其出井價由金融危機前的10美元/千立方英尺左右下降到目前的3美元/千立方英尺以下，遠低于英國、法國、中國等其他能源凈進口國。金融危機后拉動美國制造業(yè)規(guī)模擴張的幾大主要動力產(chǎn)業(yè)——石化、化工、汽車和冶金均和天然氣產(chǎn)業(yè)有著密切的關系。天然氣是石化和化工產(chǎn)業(yè)的主要原材料，冶金產(chǎn)業(yè)屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，能源價格也直接影響居民購買汽車的消費意愿。因此，能源要素稟賦是金融危機以來美國制造業(yè)競爭力開始回升的主要要素。
（二）勞動力要素的比較劣勢下降對美國本土制造業(yè)擴張有一定作用，但相對有限
目前部分學者較為強調(diào)勞動力成本在美國制造業(yè)擴張中的作用。但根據(jù)美國勞工部提供數(shù)據(jù)的測算結(jié)果表明，金融危機后整體上美國勞動力成本上升速度有所放緩，目前小時勞動者報酬已經(jīng)基本穩(wěn)定在35美元/小時的水平，其中勞動密集型行業(yè)約在25美元/小時左右，而資本技術密集型行業(yè)約在40美元/小時左右。加之考慮美國整體勞動生產(chǎn)率增速也高于其他發(fā)達經(jīng)濟體，美國在勞動力要素稟賦的比較劣勢有所下降。這種比較劣勢的下降對美國本土制造業(yè)的發(fā)展有一定的積極作用，也是美國勞動密集型行業(yè)整體衰退勢頭減緩的重要原因。新興市場國家和美國在勞動力成本上的差距過于巨大，絕非在短時間之內(nèi)可以消除。目前墨西哥的小時勞動者報酬僅為6美元/小時，按照美國勞工部方法估算的我國勞動者報酬尚不到2美元/小時，印度、越南、菲律賓等南亞東南亞國家更低。即便隨著這些國家經(jīng)濟的發(fā)展，勞動者報酬增速將明顯高于美國，但未來五到十年之內(nèi)接近美國水平也是很困難的。因此，美國的勞動力要素稟賦對其制造業(yè)競爭力的提升作用確實存在，但是有限的，不足以根本改變美國本土制造業(yè)競爭力的格局。
（三）科技要素在美國本土制造業(yè)復蘇中的作用并不強
基于國際專利和國際學術論文的研究分析結(jié)果表明，美國目前在科學研究上的比較優(yōu)勢仍較明顯，但在技術發(fā)明上的比較優(yōu)勢已經(jīng)有所下降。世界知識產(chǎn)權組織的數(shù)據(jù)稱，雖然美國仍然是全球申請國際專利最多的國家，但在35個重點國際專利領域分類中，2012年美國只有20個排名榜首，較2008年減少了6個，而日本和中國排名榜首的數(shù)量均有所增加。在近年來美國本土制造業(yè)增長最快的幾個行業(yè)相關技術中，交通設備的專利數(shù)量占比呈現(xiàn)大幅度下降趨勢，明顯落后于德國和日本；在大分子化學、基礎材料化學等領域的專利數(shù)量相較其他發(fā)達國家的優(yōu)勢也有所下降。而美國優(yōu)勢較為明顯的生物技術、醫(yī)療儀器、藥物技術等領域本土制造業(yè)規(guī)模并未顯著增長。因此，此次美國本土制造業(yè)規(guī)模的擴張對科技的依賴程度并不強。
（四）汽車、化工等行業(yè)美國跨國公司的真實競爭力并未顯著提升
在跨國公司在全球范圍內(nèi)配置價值鏈的大環(huán)境下，美國本土制造業(yè)的規(guī)模擴張并不能準確反映相關行業(yè)跨國公司的真實競爭力。對《財富》五百強、全球化工行業(yè)五十強排名和全球汽車行業(yè)排名的分析表明，美國本土制造業(yè)擴張規(guī)模較快的上述行業(yè)其大型跨國公司在全球的排名均在下降。如在化工行業(yè)，除陶氏繼續(xù)排名第二外，?？松梨谂琶?006年的第四位降至第六位，杜邦則由第六位降至第九位。而美國在半導體、醫(yī)藥等領域跨國公司的優(yōu)勢則進一步得以鞏固，但這些領域本土制造業(yè)規(guī)模增長并不快，甚至陷入停滯。
三、未來美國制造業(yè)競爭力變化趨勢預測
（一）短期內(nèi)勞動密集型制造業(yè)大規(guī)?；亓髅绹就恋目赡苄院苄?/p>
固然美國勞動力成本上升已經(jīng)進入緩慢周期，個別勞動密集型行業(yè)甚至出現(xiàn)報酬小幅下降，但和新興市場國家的差距仍然是巨大的。未來五到十年內(nèi)，中國這種已經(jīng)形成全面配套能力的新興市場大國相較美國的生產(chǎn)成本差距仍然巨大；印度、越南等勞動力成本更低，但整體制造業(yè)水平更為落后的新興市場國家通過加強基礎設施建設和完善配套能力也將形成競爭優(yōu)勢，大量勞動密集型產(chǎn)業(yè)回流美國的可能性很小。
（二）頁巖氣革命對美國本土制造業(yè)的積極作用短期仍將持續(xù)，長期存在不確定性
頁巖氣革命確實改變了美國的能源要素稟賦。石化產(chǎn)業(yè)的自身技術結(jié)構(gòu)決定了大型石化企業(yè)傾向于在資源富集區(qū)建設大型制造基地，這一要素稟賦的變化對美國本土制造業(yè)競爭力提升的作用目前較為明顯。美國能源署認為，未來頁巖氣在美國一次能源結(jié)構(gòu)的比重將進一步上升，且天然氣化工很可能取代石油化工成為美國本土化工行業(yè)的支柱力量。從目前資料看，頁巖氣開采技術已經(jīng)較為成熟，頁巖氣未來成為美國能源和化工行業(yè)主導原材料的可能性是存在的。
然而，這種競爭力能否持續(xù)也依賴于其他國家頁巖氣開采技術的提高和其他能源和化工原材料技術的變化。若太陽能、風能等新能源成本大幅度下降，頁巖氣在能源上的優(yōu)勢將削弱；若煤化工技術取得新突破，目前嚴重依賴水資源，造成較嚴重污染的情況有所改變，頁巖氣作為主要化工原料的成本優(yōu)勢也將逐漸減弱。
（三）從中長期看，美國在科技要素稟賦優(yōu)勢的削弱仍會進一步影響其制造業(yè)競爭力
誠然，目前美國在科技方面仍處于絕對優(yōu)勢地位，在國際基礎科學研究和國際通用專利方面均處于第一位，仍在未來幾年內(nèi)成為其制造業(yè)核心競爭力的主要支撐。然而，定量分析結(jié)果表明，美國在科技要素稟賦的比較優(yōu)勢是在逐漸縮小的。日本、中國和韓國為代表的東亞國家在科技方面，特別是在專利技術方面已經(jīng)縮小了和美國的差距。在部分領域甚至已經(jīng)對美國產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了一定的消極影響。若未來10—20年內(nèi)，以東亞各國為代表的其他經(jīng)濟體的科研能力和技術水平出現(xiàn)飛躍式提升，完全可以進一步提高在全球制造業(yè)中的位勢。
（四）美國仍是新一輪技術革命的最有可能誕生地，但能否成為最大獲益者則存在一定變數(shù)
科學（基礎研究）和技術（各種專利）在技術革命中的地位是不同的。在技術革命誕生之后，需要大量的產(chǎn)學研結(jié)合應用才能夠產(chǎn)生很多實用性，能夠直接拉動經(jīng)濟增長的專利技術；但技術革命的開始則需要在基礎研究和應用研究的理論和觀念層面產(chǎn)生重大突破。對過去十年內(nèi)國際學術情況的分析表明，至少在未來十年之內(nèi)，美國在科學研究上的優(yōu)勢仍然是無可比擬的。一是從論文數(shù)量上看，除中國外，美國對其他國家的基礎研究優(yōu)勢在上升而非下降；二是雖然中國的論文數(shù)量逐漸接近了美國，但我國學者的論文不但在引用次數(shù)上偏低，而且大部分均不是第一作者，即不是核心理念的提出者，多數(shù)完成的是一些的基礎性工作。因此，未來技術革命仍然最有可能發(fā)生在美國，而非其他國家。
然而，從技術革命中獲益最多的未必是誕生者。當年的半導體技術誕生于美國，但日本所得到的經(jīng)濟利益一度高于美國；電磁學理論和熱力學理論均誕生于英國，但受益者最大的是美國和德國。在信息傳播極為迅速的時代，知識的溢出效應要遠遠高于19世紀和20世紀初期。特別是在基礎理論和理念的知識溢出效應更加明顯。隨著東亞國家自身知識基礎和高端人才的不斷積累，加之東亞國家有著廣闊的市場以供制造業(yè)發(fā)展，東亞國家在技術產(chǎn)業(yè)化方面走在美國的前列是有可能的。日本在發(fā)電技術設備（如新能源）、中國在電信技術取得的成功經(jīng)驗完全具備在新技術革命下復制的可能性。
四、對策建議
（一）短期內(nèi)不必過度擔心美國本土制造業(yè)發(fā)展對我國制造業(yè)的負面影響
目前有觀點認為，隨著奧巴馬重振制造業(yè)戰(zhàn)略的實施，美國本土制造業(yè)發(fā)展迅速，將會對我國制造業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大外在壓力。本文的分析表明，美國本土制造業(yè)競爭力的提升更傾向于能源要素稟賦，而美國勞動力成本相較我國的比較劣勢并未明顯減弱，科技優(yōu)勢則有下降趨勢。綜合幾類要素稟賦看，能源要素稟賦的優(yōu)勢對制造業(yè)競爭力的影響是局部的，而非全部的，中美兩國制造業(yè)要素稟賦格局并沒有發(fā)生根本變化。因此，短期內(nèi)不必過度擔心金融危機以來美國本土制造業(yè)一些新變化對我國的負面影響。
（二）切實解決目前技術產(chǎn)業(yè)化能力較弱的現(xiàn)象
統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，近年來，我國在技術應用領域，除在通訊技術上取得了突破，并威脅到了美國的統(tǒng)治地位外，在生物技術、精密儀器制造技術、專用設備制造技術等方面雖然也有進展，但整體弱勢地位并未改變。在這些專利技術較弱的領域，我國在國際文獻上所發(fā)表的科學研究成果增長迅速，個別領域純以數(shù)量論已超過美國位居世界第一位。這體現(xiàn)出我國的產(chǎn)學研結(jié)合能力較弱，科研成果缺乏和產(chǎn)業(yè)有機結(jié)合的渠道。建議逐漸改革目前的科研考核制度，變現(xiàn)在的科研成果考核為綜合科研態(tài)度、科研素質(zhì)、科研成果的綜合考核，并由政府選擇重點領域組織重點學科和產(chǎn)業(yè)界的聯(lián)合研究聯(lián)盟，鼓勵學術界向業(yè)界推廣應用成果。
（三）大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，尋找適合我國國情的新能源發(fā)展路徑
頁巖氣革命固然沒有從根本上改變美國在制造業(yè)發(fā)展的頹勢，但在部分制造業(yè)領域大幅度降低了生產(chǎn)成本，有效地促進了美國制造業(yè)產(chǎn)能擴張，也為相關行業(yè)的美國大型企業(yè)進一步加強研發(fā)投入，再次奪取主導權創(chuàng)造了條件，其對全球制造業(yè)格局的影響不容低估。由于地質(zhì)條件、勘探開采技術等方面的差異，我國不能從根本上仿效美國的經(jīng)驗選擇能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑，而需要立足于本國的要素稟賦特征，找出類似頁巖氣革命的，能夠有效改善我國能源資源要素稟賦，拉動我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的發(fā)展路徑。
（四）強化勞動者技能培訓，提高勞動生產(chǎn)率
【關鍵詞】技術接受和使用統(tǒng)一理論（UTAUT） 互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品 感知風險 感知成本 結(jié)構(gòu)方程模型
一、引言
關于互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的定義，目前尚未形成權威概念，其常與互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)理財平臺、網(wǎng)絡理財產(chǎn)品等概念交叉使用，具體形式或產(chǎn)品類別人們在認識上也存在差異。本研究的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品主要包括五類：集支付、收益、資金周轉(zhuǎn)于一身的理財產(chǎn)品（如阿里巴巴余額寶）、與知名互聯(lián)網(wǎng)公司合作的理財產(chǎn)品（如騰訊理財通）、P2P平臺的理財產(chǎn)品（如人人貸的優(yōu)先理財計劃）、基金公司在自己的直銷平臺上推廣的產(chǎn)品（如匯添富基金現(xiàn)金寶）、銀行自己發(fā)行銀行端現(xiàn)金管理工具（如平安銀行的平安盈）。這五類理財產(chǎn)品存在收益率不穩(wěn)定、網(wǎng)絡平臺風險責任不清等問題，研究其用戶使用行為的影響因素，對相關企業(yè)如何做好經(jīng)營管理、提高用戶滿意度、保持競爭優(yōu)勢具有參考價值。
二、文獻回顧
（一）國內(nèi)外基于TAM等理論對互聯(lián)網(wǎng)金融領域相關產(chǎn)品的實證研究
國外學者對互聯(lián)網(wǎng)金融領域相關產(chǎn)品使用行為影響因素的研究經(jīng)常運用理理論（TRA）、計劃行為理論（TPB）、技術接受模型（TAM）等理論，TRA中的主觀規(guī)范、TPB中的知覺行為控制以及TAM中的行為態(tài)度、感知有用性、感知易用性是學者在構(gòu)建研究模型時主要考慮的指標變量，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領域相關產(chǎn)品風險問題的凸顯，感知利益、感知風險、感知信任也被納入用戶使用行為的影響因素中。
國內(nèi)學者基于TAM理論并結(jié)合經(jīng)濟學中的相關理論對移動銀行、移動支付等用戶使用行為進行了實證研究。鄧朝華等基于TAM理論分析驗證了感知有用性、感知易用性、感知可靠性、感知行為控制、服務成本是影響移動銀行服務用戶采納行為的重要因素；楊水清等以TAM為理論基礎并結(jié)合效價理論，從技術屬性、個體特征、社會影響三個方面對移動支付用戶初始采納行為進行實證研究，研究結(jié)果表明：相對優(yōu)勢、兼容性、個體創(chuàng)新、主觀規(guī)范和形象正向影響用戶采納意愿，感知風險和感知成本負向影響用戶采納意愿；李凱等指出移動支付系統(tǒng)與其他信息系統(tǒng)相比一個重要區(qū)別是移動支付給用戶帶來的感知風險，其研究跳出了以TAM理論為主的研究框架，從交換理論視角分析了感知風險和感知利益在用戶行為決策中的作用機理。
此外，國內(nèi)有學者基于TPB、TAM、創(chuàng)新擴散理論（IDT）對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素進行了實證研究。邱均平等基于TAM和TPB理論分析驗證了自我效能、感知易用、感知有用是影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的關鍵因素；張萬力等運用TPB和IDT理論構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)金融理財行為模型，探討用戶行為形成過程，研究結(jié)果表明互聯(lián)網(wǎng)金融理財目標顯著影響信息搜尋，溝通交流正向影響理財意愿；羅長利等基于TAM和TPB理論驗證了感知易用性、感知有用性、感知收益、主觀規(guī)范和感知行為控制正向影響用戶對余額寶的使用意愿，感知風險負向影響用戶使用意愿。
（二）國內(nèi)外基于UTAUT模型對互聯(lián)網(wǎng)金融領域相關產(chǎn)品的實證研究
國外有學者基于技術接受和使用統(tǒng)一理論（Unified Theory of Acceptance and Use of Technology，UTAUT）對移動銀行、網(wǎng)絡銀行用戶使用行為的影響因素進行了研究。Yu運用UTAUT模型分析用戶使用移動銀行的影響因素；Martins等在UTAUT模型基礎上引入感知風險因素，分析用戶使用網(wǎng)絡銀行的影響因素Oliveira等結(jié)合任務技術適配模型（TTF）、初始信任模型（ITM）和UTAUT模型，分析驗證了便利條件、行為意向直接影響影響使用行為，初始信任、績效期望、技術特征和任務技術適配性顯著影響使用意向Slade等基于UTAUT模型，運用結(jié)構(gòu)方程模型方法分析驗證了績效期望、社會影響、創(chuàng)新性、感知風險、感知信任是用戶接受移動支付的重要影響因素。我國學者運用UTAUT模型探討了手機支付、移動銀行、微信支付等業(yè)務用戶使用行為的影響因素，但目前還沒有學者運用UTAUT模型分析本文所指的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品用戶使用行為的影響因素。
本研究綜合國內(nèi)外基于UTAUT模型對互聯(lián)網(wǎng)金融領域的實證研究，將UTAUT模型作為互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素的基礎模型，在保留績效期望（Performance Expectancy，PE）、努力期望（Effort Expectancy，EE）、社會影響（Social Influence，SI）、便利條件（Facilitating Condition，F(xiàn)C）等因素的基礎上，增加感知風險（Perceived Risk，PR）和感知成本（Perceived Cost，PC）兩個因素，運用結(jié)構(gòu)方程模型分析方法，對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為的影響因素進行了實證研究。
三、研究模型與假設
TAM是解釋或預測信息技術使用的普適模型，之后人們對TAM不足加以改進，將理理論（TRA）、動機模型（MM）、計劃行為理論（TPB）、創(chuàng)新擴散理論（IDT）、社會認知理論（SCT）等共八個理論進行整合，提出了UTAUT模型。有學者實證研究認為UTAUT模型對行為的解釋比TAM更為全面和完善。UTAUT模型的四個核心變量分別為績效期望、努力期望、社會影響和便利條件，其中前三個變量對使用意向產(chǎn)生重要影響，便利條件對使用行為直接產(chǎn)生影響。本研究在UTAUT模型基礎上增加感知風險、感知成本因素，形成互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素模型，如圖1所示。
（一）感知風險
Luo等將感知風險定義為用戶對各種潛在威脅敏感性的個人感知，將感知風險分為性能風險、財務風險、時間風險、心理風險、社會風險、隱私風險、生理風險、整體風險八個方面，并在其研究中證實感知風險負向影響用戶對移動銀行的使用意向，因此提出假設：
H1：用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的感知風險負向影響使用意向。
（二）感知成本
消費者在不同的服務方式間轉(zhuǎn)換必須要考慮不可忽略的成本，從其他的理財方式轉(zhuǎn)換到互聯(lián)網(wǎng)理財需要一些額外的成本。Abroud等指出用戶的感知經(jīng)濟價值，包括時間成本和金錢成本，會對使用意向產(chǎn)生負向影響，因此提出假設：
H2：用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品所承擔的成本負向影響使用意向。
（三）其他因素
H3：用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的績效期望正向影響使用意向；
H4：用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的努力期望正向影響使用意向；
H5：用戶受到的社會影響正向影響使用意向；
H6：用戶感知到的使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的便利條件正向影響使用行為；
H7：用戶的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用意向正向影響使用行為。
四、研究設計與方法
（一）問卷設計與數(shù)據(jù)收集
本研究所使用的問卷結(jié)構(gòu)分為三部分：第一部分是互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的使用情況，第二部分是互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的認知情況，本部分問卷采用李克特七級量表，對影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的因素進行測量，第三部分是對被調(diào)查者基本情況的采集，包括性別、年齡、教育程度、職業(yè)等問題。通過網(wǎng)上問卷調(diào)研平臺發(fā)放電子問卷280份，回收問卷229份，其中有效問卷203份，問卷的有效樣本量為28個題項的7.25倍，符合進行結(jié)構(gòu)方程模型分析的樣本量基本要求。
（二）信度與效度分析
通過SPSS20.0軟件，采用Cronbach's Alpha系數(shù)進行信度分析。從表1可知，問卷總體的Cronbach's Alpha值為0.866，各分量表的的Cronbach's Alpha系數(shù)均大于0.8，表明量表具有較高的信度，問卷設計合理。
問卷各變量的測量指標均根據(jù)國內(nèi)外學者的研究問卷及相關文獻理論基礎修正成為本研究的量表，故具有較高的內(nèi)容效度。在建構(gòu)效度方面，本研究采用因子分析法進行檢驗，分析結(jié)果顯示，各變量的KMO值均大于0.7，表明樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析，各變量均只提取一個公因子，總體解釋度較高，且各測量指標的因子載荷大于0.7，表明問卷效度較高。
（三）模型檢驗
利用AMOS17.0軟件采用極大似然法對假設模型進行擬合分析，實際測量結(jié)果與各評價指標如表2所示：CMIN/DF、IFI、TLI、CFI、RMSEA均在合理范圍之內(nèi)，GFI、NFI與評價標準略有差距，表明假設模型擬合程度比較好。
各因素之間的關系以及標準化路徑系數(shù)如圖2所示。感知風險對使用意向有顯著的消極影響；感知成本對使用意向沒有顯著的影響；績效期望、努力期望、社會影響對使用意向有顯著的積極影響；便利條件對使用行為有顯著的積極影響；使用意向?qū)κ褂眯袨橛兄@著的積極影響。分析結(jié)果表明：研究假設H1、H3、H4、H5、H6、H7成立，H2不成立。
五、結(jié)論討論
（一）結(jié)論
本研究基于UTAUT模型構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素模型，研究結(jié)果顯示使用意向、便利條件是直接影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的重要因素，努力期望、績效期望、感知風險、社會影響通過使用意向?qū)κ褂眯袨楫a(chǎn)生間接影響。感知成本對使用意向的影響不顯著，可能是因為互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品相比銀行相關產(chǎn)品而言具有明顯的成本方面的優(yōu)勢。就準入門檻而言，互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品最小單位是1元，雖同很多貨幣基金門檻相同，但相比一般以5萬元為基準的銀行理財產(chǎn)品更適合大眾投資者，因此感知成本不是影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的重要因素。依據(jù)研究結(jié)果，經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的相關企業(yè)應注意將用戶的感知風險控制在合理的范圍之內(nèi)，注意降低用戶的風險感知，降低結(jié)果損失的程度，同時降低互聯(lián)網(wǎng)金融理財平臺操作的復雜性，開展服務營銷，提高用戶的績效期望和努力期望，使用戶獲得更多的使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的便利條件。此外，很多用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品是受周圍人群的影響，所以經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的相關企業(yè)要設法提高互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的社會影響和適用人群，以進一步促進用戶的使用行為。
（二）不足與展望
本研究不足與展望有三點：首先，研究沒有考慮用戶的性別、年齡、經(jīng)驗等控制變量的影響作用，若對控制變量的影響作用加以分析，結(jié)論會更具針對性；其次，本研究提出了7個影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的因素，測量維度并不完全，在后續(xù)研究中可以結(jié)合消費者信任等理論增加使用行為的測量維度，以增強模型的解釋力度；最后，本研究沒有進行競爭模型的探索和評估，不能保證所得模型的解釋力一定是最佳的，以后的研究中可以增加對競爭模型的探索，從而使所得模型更具說服力。
參考文獻
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