時(shí)間：2023-08-04 09:19:01
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關(guān)鍵詞:BT建設(shè)模式;回購(gòu)總價(jià);融資成本;投資回報(bào)率
中圖分類號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1000-176X(2009)12-0075-07
BT模式下交易結(jié)構(gòu)的核心關(guān)系是前期由投資方投入資金建設(shè)項(xiàng)目,后期由回購(gòu)方分期支付項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款以償還投資方的投入,其實(shí)質(zhì)是發(fā)起方在此期間向投資方進(jìn)行了融資,因此,在回購(gòu)階段需要根據(jù)事先約定的資金成本向投資方支付投資回報(bào)。對(duì)于投資方來(lái)說(shuō),其投資BT項(xiàng)目,在于依靠自身的投融資與建設(shè)能力期望從項(xiàng)目的工程建設(shè)環(huán)節(jié)和回購(gòu)價(jià)款支付環(huán)節(jié)獲得收益;而對(duì)于政府方(發(fā)起方)而言,則希望通過(guò)采用BT模式緩解財(cái)政資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金壓力,提高資金使用效率。因此,在BT項(xiàng)目的招投標(biāo)及合同談判階段,圍繞項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款的一系列問(wèn)題,如項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款的組成與確定、回購(gòu)支付方式與回購(gòu)期限的選擇等成為發(fā)起方與投資方關(guān)注的核心問(wèn)題。
雖然近年來(lái)BT模式在我國(guó)發(fā)展迅速,完成了許多重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)[1],但我國(guó)對(duì)于BT模式的法律法規(guī)等制度建設(shè)滯后,總體上對(duì)BT模式缺乏明確的界定、沒(méi)有統(tǒng)一及配套的法律規(guī)范、欠缺規(guī)范合同的指引[2]。而有關(guān)BT模式的理論研究主要關(guān)注于BT模式的比較分析[3]-[4]、實(shí)施BT模式的制度風(fēng)險(xiǎn)與BT項(xiàng)目運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題[5]-[8]以及BT實(shí)踐中暴露出來(lái)的問(wèn)題的應(yīng)對(duì)策略[9]-[10]等方面,對(duì)于BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款相關(guān)問(wèn)題的研究相對(duì)不足。
因此,對(duì)于BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款相關(guān)影響因素及作用機(jī)理進(jìn)行分析,為政府方在合同談判中的策略選擇進(jìn)行理論指導(dǎo),從而合理確定項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款及回購(gòu)方式,并通過(guò)合同條款對(duì)項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款進(jìn)行控制,有利于BT項(xiàng)目的成功運(yùn)作。
一、BT建設(shè)模式及項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款相關(guān)概念界定
(一) BT模式
BT(Build-Transfer)模式,即建造―移交模式,是當(dāng)今國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中被普遍采用的投資建設(shè)模式,指政府通過(guò)特許協(xié)議,引入社會(huì)資金或國(guó)外資金進(jìn)行專屬于政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè),基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完工后,投資者不對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行“經(jīng)營(yíng)”或“擁有”,而是按照政府特許協(xié)議由政府回購(gòu)[3]。因此,BT模式是一種投資方式,有別于普通的工程總承包方式。BT項(xiàng)目的具體運(yùn)作方式主要可以劃分為以下幾種:
1.施工二次招標(biāo)型
即政府方招標(biāo)選定的投資方(聯(lián)合體)僅承擔(dān)投資職能,由其設(shè)立具有法人資格的項(xiàng)目公司作為建設(shè)單位負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)組織和管理,項(xiàng)目建成后由政府方回購(gòu)[1]。這一模式下,投資方不直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施,設(shè)計(jì)方、監(jiān)理方及施工總承包方均需要項(xiàng)目公司二次招標(biāo)確定。相應(yīng)地,項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)最大程度地轉(zhuǎn)移給了投資方。
2.直接施工型
即政府方招標(biāo)選定投資方(聯(lián)合體),由其成立具有法人資格的項(xiàng)目公司作為建設(shè)單位,負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)管理與施工總承包,項(xiàng)目建成后由政府回購(gòu)[11]。其特點(diǎn)在于施工不需要二次招標(biāo),投資方(聯(lián)合體)需要同時(shí)具備融資能力與施工總承包資質(zhì),監(jiān)理由政府方和項(xiàng)目公司共同委托。投資方可以獲得投資回報(bào)與施工利潤(rùn),從而應(yīng)用較廣。
3.施工同體型
即政府方招標(biāo)選定同時(shí)承擔(dān)投資、建設(shè)管理和工程施工的項(xiàng)目投資方(聯(lián)合體),由其設(shè)立項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)(不具備法人資格)進(jìn)行建設(shè)管理,其特點(diǎn)是項(xiàng)目的主要施工承包商與投資方、項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)直接同體[11]。該模式下,設(shè)計(jì)、監(jiān)理等一般都由政府方委托,相應(yīng)地則承擔(dān)更多建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。
以上運(yùn)作模式是BT項(xiàng)目實(shí)施的主要模式,實(shí)踐中曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的墊資施工型模式[1],因其極易作成建設(shè)部明令禁止的墊資施工總承包模式而較少采用。
(二)政府借款投資代建方式與BT引資方式在投入總成本上的比較
1.定性分析
(1)從融資的角度來(lái)看,引資建設(shè)的資金成本一般較高,因此,只有在政府缺乏基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金,而且又難以從開(kāi)發(fā)銀行貸到資金的情況下,才可以選擇引資建設(shè)方式。
(2)從項(xiàng)目管理角度看,由于BT模式選擇市場(chǎng)化運(yùn)作方式,可以減少政府的行政干預(yù),盡可能減少設(shè)計(jì)變更,可以有效控制投資。在選擇出資人及建設(shè)單位環(huán)節(jié)市場(chǎng)化程度越高,越可以引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,節(jié)約政府的建設(shè)投資。如果市場(chǎng)化程度不高,可能會(huì)出現(xiàn)一些尋租行為,不利于發(fā)揮BT的效率優(yōu)勢(shì)。
(3)從行政成本角度來(lái)看,BT模式雖然由私人資本全過(guò)程建設(shè),但是,對(duì)政府相關(guān)部門的監(jiān)管水平較高,所以,行政成本節(jié)約效果并不一定顯著。
2.定量分析
(1)假設(shè)這兩種模式建設(shè)成本一致,即項(xiàng)目建設(shè)完成后二者總建設(shè)費(fèi)用一樣,都是10 000萬(wàn)元(1億元)(如表1、表2所示)。
(2)假設(shè)代建模式政府投資全部來(lái)自于借款,利率5.94%,而B(niǎo)T模式的投資回報(bào)率為8%。
(3)BT引資模式下項(xiàng)目回購(gòu)期5年,代建模式下,借款償還期為5年。
(4)二者的回購(gòu)方式或借款償還方式采用的等額本金方式。
按照國(guó)家對(duì)代建取費(fèi)的規(guī)定,代建單位代建費(fèi)113萬(wàn)元。
因此,1億元的項(xiàng)目其代建費(fèi)=63+(10 000-5 000)×1%=113萬(wàn)元,這部分費(fèi)用加到總支付的本利和中得到項(xiàng)目總投入成本為11 895萬(wàn)元。如表2所示。
可見(jiàn),BT引資模式比代建模式多投入成本=12 400-11 895=505萬(wàn)元,大約500萬(wàn)元。
因此,BT引資模式的總成本高于代建模式,只有在政府資金短缺,無(wú)法從其他渠道獲得建設(shè)資金,項(xiàng)目又急于建設(shè)時(shí)采用較為穩(wěn)妥。
(三)BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款
融資建設(shè)的項(xiàng)目原則上應(yīng)由政府支付回購(gòu)金進(jìn)行回購(gòu)。政府所需要支付給BT承包商的全部費(fèi)用包括工程建設(shè)費(fèi)用以及融資費(fèi)用。根據(jù)包含關(guān)系,將回購(gòu)價(jià)款分為回購(gòu)基價(jià)和回購(gòu)總價(jià)兩個(gè)層面來(lái)討論,回購(gòu)總價(jià)包括回購(gòu)基價(jià),但同時(shí)回購(gòu)基價(jià)又是計(jì)算回購(gòu)總價(jià)的依據(jù)(如圖1所示)。
圖1 BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款構(gòu)成
1.項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)
由工程建設(shè)資金與建設(shè)期融資費(fèi)用兩部分構(gòu)成[12]。
(1)工程建設(shè)資金。包括BT項(xiàng)目建造期內(nèi)的建筑安裝工程費(fèi)用、設(shè)備與工器具購(gòu)置費(fèi)用及其他約定費(fèi)用,一般不包括動(dòng)拆遷費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用等。
(2)建設(shè)期融資費(fèi)用。是投資方在建設(shè)期的資金成本,由銀行貸款利息和建設(shè)期的自有資金投資回報(bào)兩部分構(gòu)成。
2.項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)
主要包括回購(gòu)基價(jià)與回購(gòu)期融資費(fèi)用。理論上說(shuō),若回購(gòu)期融資費(fèi)用為0,即BT項(xiàng)目完成時(shí)點(diǎn)由政府方一次性回購(gòu),則由于未發(fā)生回購(gòu)期資金成本,回購(gòu)總價(jià)即回購(gòu)基價(jià)。
(1)回購(gòu)基價(jià)。回購(gòu)期開(kāi)始時(shí)通過(guò)雙方回購(gòu)協(xié)議中約定的回購(gòu)價(jià)款構(gòu)成內(nèi)容與計(jì)算方式核定而形成的政府方應(yīng)該支付給投資方的全部費(fèi)用,包括工程建設(shè)費(fèi)用與建設(shè)期融資費(fèi)用(若存在回購(gòu)緩沖期,則該期相應(yīng)的融資費(fèi)用也計(jì)入回購(gòu)基價(jià))。
(2)回購(gòu)期融資費(fèi)用。項(xiàng)目完成后,投資方的資金被繼續(xù)占用而發(fā)生的資金成本,隨回購(gòu)價(jià)款的逐期支付而減少。
3.投資回報(bào)率的確定
BT模式的投資回報(bào)率的確定,國(guó)內(nèi)通行的做法通常在同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮2―4個(gè)百分點(diǎn)。
(1)如果BT出資方只出資,不建設(shè),其投資回報(bào)率取上限;如果既出資又建設(shè),其投資回報(bào)率取下線。
(2)回購(gòu)期長(zhǎng)的項(xiàng)目投資回報(bào)率高于回報(bào)期短的項(xiàng)目。
(3)建設(shè)期只按借款對(duì)待,回報(bào)率低,則回購(gòu)期的回報(bào)率就要高些,雙方進(jìn)行談判認(rèn)可。
(4)實(shí)際上最簡(jiǎn)便的方法不區(qū)分建設(shè)期和回購(gòu)期,統(tǒng)一給定一個(gè)投資回報(bào)率,建設(shè)期的投資回報(bào)(融資費(fèi)用)參考建設(shè)期利息的算法,當(dāng)年投入按半年計(jì)算投資回報(bào),以前各年投入及未償還的投資回報(bào)(利息)按全年計(jì)息,回購(gòu)期按具體的回購(gòu)方式進(jìn)行計(jì)算。
假設(shè)投資者在建設(shè)期初一次投入資金,投資者要求的收益水平為銀行同期貸款利率r,項(xiàng)目建設(shè)期為n,回購(gòu)期限為m,投資年固定回報(bào)率為i。則:只出資不建設(shè)的一次投資回報(bào)計(jì)算公式如下:
i=(1+r)n+m-1n+m(1)
假設(shè)期為2年,根據(jù)公式(1),則投資回報(bào)測(cè)算結(jié)果如表3所示。
二、BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款影響因素及機(jī)理分析
對(duì)于政府方而言,在與投資方進(jìn)行回購(gòu)協(xié)議談判前必須確定項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)控制措施與回購(gòu)策略選擇,以期更合理地利用未來(lái)財(cái)政資金,提高其使用效率。因此,在項(xiàng)目前期招標(biāo)確定投資方的準(zhǔn)備過(guò)程中,必須研究回購(gòu)價(jià)款的相關(guān)影響因素及其作用機(jī)理,從而在合同談判過(guò)程中進(jìn)行合意的選擇。BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款的相關(guān)影響因素主要有:①資金投入方式;②建設(shè)工期;③工程變更;④基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率;⑤回購(gòu)支付方式;⑥回購(gòu)期限等。其中,①②③④主要影響項(xiàng)目的回購(gòu)基價(jià),而④⑤⑥則影響回購(gòu)總價(jià)。下文具體分析前述因素對(duì)于項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款的影響機(jī)理。
(一)資金投入方式
BT項(xiàng)目一般為投資規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,項(xiàng)目所需建設(shè)資金除一部分為投資方注入的資本金外,大部分是通過(guò)向銀行或金融機(jī)構(gòu)融資獲得。不同的資金投入方式對(duì)回購(gòu)價(jià)款有如下影響:第一,自有資金比例會(huì)影響到投資方的投資內(nèi)部收益率與回購(gòu)價(jià)款。若對(duì)于BT項(xiàng)目的資本金比例約定一個(gè)范圍,則投資方通過(guò)減少自有資金比例(即取下限)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)提高項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率[13],并因?yàn)橛?jì)息基數(shù)額的加大會(huì)增加建設(shè)期的資金成本,從而使建設(shè)期融資費(fèi)用提高。第二,在固定自有資金比例前提下(如我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般為35%),自有資金與借入資金的投入次序?qū)τ诨刭?gòu)價(jià)款的影響具有不確定性。BT實(shí)務(wù)操作中,投資方的借入資金均計(jì)算其資金成本而構(gòu)成建設(shè)期融資費(fèi)用,但其自有資金的投資回報(bào)則存在兩種情況(計(jì)或不計(jì))。在不計(jì)算自有資金回報(bào)的情況下,顯然先投入自有資金有利于建設(shè)期融資費(fèi)用的減少,而對(duì)于其自有資金回報(bào)率與貸款利率取值不同時(shí),投入次序也影響到建設(shè)期融資費(fèi)用。第三,資金投入的不平衡性對(duì)回購(gòu)價(jià)款產(chǎn)生影響。若項(xiàng)目建設(shè)初期大量投入建設(shè)資金,則因其計(jì)息周期拉長(zhǎng)而產(chǎn)生更高的資金成本增大了政府方的建設(shè)期融資費(fèi)用。
(二)建設(shè)工期
理論上,BT項(xiàng)目建設(shè)工期越長(zhǎng)則資金成本會(huì)增大,在工程建設(shè)費(fèi)用不變前提下縮短工期會(huì)節(jié)約資金成本,使建設(shè)期融資費(fèi)用進(jìn)而項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)下降。但具體項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模與標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)條件及其他不確定性因素的客觀存在,使項(xiàng)目建設(shè)工期具有一定的不確定性,有可能使項(xiàng)目進(jìn)度偏離合同理想狀態(tài)造成工期延誤,從而影響項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)。具體存在如下幾種情況:第一,可原諒的工期延誤往往會(huì)使回購(gòu)基價(jià)增加;第二,不可原諒的工期延誤則因投資方的過(guò)失而由政府方反索賠可降低項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)。
(三)工程變更
在BT項(xiàng)目建設(shè)實(shí)踐中,工程變更是不可避免的,工程變更通常會(huì)加大項(xiàng)目的建設(shè)工程費(fèi)用。但對(duì)于項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)的影響與具體的BT運(yùn)作模式關(guān)系密切,如采用二次招標(biāo)型 BT模式[14],則項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)均由投資方承擔(dān),設(shè)計(jì)、監(jiān)理、施工均與投資方直接簽訂合同,由此發(fā)生的工程變更引起的費(fèi)用增加主要由投資方承擔(dān),在一般總價(jià)合同框架下,對(duì)于政府方應(yīng)支付的回購(gòu)價(jià)款影響較小;若采用墊資承包型BT模式[14],由于投資方主要承擔(dān)融資與直接施工任務(wù),相應(yīng)的設(shè)計(jì)、監(jiān)理由業(yè)主方招標(biāo)并負(fù)責(zé)管理,工程變更的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要由業(yè)主方承擔(dān),從而發(fā)生的工程建設(shè)費(fèi)用增加及資金成本增加會(huì)進(jìn)入回購(gòu)基價(jià)。
(四)銀行基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率
銀行基準(zhǔn)利率與投資方的投資回報(bào)率主要通過(guò)影響融資費(fèi)用(包括建設(shè)期與回購(gòu)期融資費(fèi)用)而反映到項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款中。在BT項(xiàng)目招標(biāo)階段一般由投標(biāo)人自報(bào)投資回報(bào)率,并在中標(biāo)后最終與政府方談判予以確定,對(duì)于政府方而言,往往要求其資金成本低于銀行利率(體現(xiàn)出政府方選擇BT模式實(shí)施項(xiàng)目較從銀行貸款的優(yōu)勢(shì)),而其投資回報(bào)率則參考銀行基準(zhǔn)利率與行業(yè)特點(diǎn)在談判中確定。而具體操作中,為簡(jiǎn)化計(jì),可以不具體區(qū)分自有資金回報(bào)與融資資金的利息,統(tǒng)一在銀行同期貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮一定百分比[13]。總之,基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率的高低對(duì)于回購(gòu)價(jià)款產(chǎn)生同方向的影響,而如果允許其隨著銀行利率變化相應(yīng)調(diào)整,則政府方將承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。
(五)回購(gòu)支付方式
主要包括不同還款方式與單期時(shí)間間隔的選擇等,其對(duì)項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)的影響各不相同:第一,在回購(gòu)期內(nèi),對(duì)于回購(gòu)價(jià)款的支付主要有兩種方式[2](等額本金與等額本息),采用等額本金的方式則意味著投資方本金的提前回收從而提高其內(nèi)部收益率,對(duì)于投資方更為有利[13]。第二,雖然業(yè)界對(duì)于回購(gòu)期內(nèi)多采用以年作為單期時(shí)限,年末付款的方式,但顯然單期時(shí)間間隔的縮小有利于節(jié)省回購(gòu)總價(jià)。相對(duì)于以年為單期,若采用更小的支付周期,則由于未付價(jià)款的計(jì)息時(shí)間縮短而降低了回購(gòu)期的融資費(fèi)用,減少了回購(gòu)總價(jià)。
(六)回購(gòu)期限
回購(gòu)期限對(duì)于回購(gòu)總價(jià)的影響相對(duì)簡(jiǎn)單,在其他因素不變的情況下,縮短回購(gòu)期限對(duì)于投資方意味著本金的盡快回收從而提高了內(nèi)部收益率;對(duì)于政府方,則由于回購(gòu)基價(jià)計(jì)息周期的縮短而降低了回購(gòu)總價(jià)。
三、BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款影響因素變化舉例
假定某BT項(xiàng)目投資估算為10億元,要求投資方自有資金比例為35%,計(jì)劃工期為24個(gè)月,投資方自有資金投資回報(bào)與貸款利率均按5.94%計(jì),計(jì)算期以半年為一期(期初投入)。由于工期變化、工程變更等因素的影響相對(duì)較明確,以下重點(diǎn)結(jié)合投資方的不同的資金投入方式、回購(gòu)支付方式與回購(gòu)期限進(jìn)行計(jì)算,以比較不同因素變化對(duì)于項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款的影響方式。
(一)不同資金投入方式對(duì)回購(gòu)基價(jià)的影響
由于該案例中,投資方自有資金比例確定,投資方自有資金回報(bào)率與貸款利率均按同期銀行貸款利率(5.94%)計(jì)算,則不同的資金使用計(jì)劃將對(duì)回購(gòu)基價(jià)產(chǎn)生影響(如表5所示)。
表5不同資金投入方式對(duì)項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)的影響對(duì)比單位:億元
資金投入計(jì)劃開(kāi)工投入額/融資費(fèi)用7個(gè)月投入額/融資費(fèi)用13個(gè)月投入額/融資費(fèi)用19個(gè)月投入額/融資費(fèi)用回購(gòu)基價(jià)
等額投入2.5/0.2972.5/0.2232.5/0.14852.5/0.074310.743
從小到大1/ 0.11882/0.17823/0.17824/0.118810.594
從大到小4/0.47523/0.26732/0.11881/0.029710.891
從表5可見(jiàn),不同的資金使用計(jì)劃將產(chǎn)生不同的回購(gòu)基價(jià)。顯然,資金投入由小到大的方式產(chǎn)生的回購(gòu)基價(jià)最低,其主要原因在于后期投入的較多資金因?yàn)橛?jì)息期短而產(chǎn)生較低的建設(shè)期融資費(fèi)用。
(二)不同回購(gòu)支付方式對(duì)回購(gòu)總價(jià)的影響
即比較不同的還款方式(等額本金與等額本息)與不同的支付單期時(shí)間(年、半年、季、月等)對(duì)于回購(gòu)總價(jià)的影響情況。
1.不同還款方式對(duì)于回購(gòu)總價(jià)的影響
假定回購(gòu)基價(jià)為10.743億元(如表5所示),回購(gòu)期為2年(單期為1年),比較不同還款方式對(duì)于回購(gòu)總價(jià)的影響情況。
表6不同還款方式下項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)對(duì)比單位:億元
還款方式第1年末本金/融資費(fèi)用第2年末本金/融資費(fèi)用回購(gòu)總價(jià)
等額本金5.3713/0.63815.3713/0.319111.6997
等額年金5.3902/0.63815.6702/0.358112.0566
從表6可見(jiàn),等額年金的還款方式相對(duì)投資方更為有利,政府方為此多付出了回購(gòu)總價(jià),即項(xiàng)目回購(gòu)期的融資費(fèi)用上升。
2.不同支付單期對(duì)于回購(gòu)總價(jià)的影響
同理,假定回購(gòu)基價(jià)為10.743億元(如表5所示),回購(gòu)期為2年,假定以等額本金方式支付,分別取單期時(shí)間為年、半年、季等計(jì)算其對(duì)于回購(gòu)總價(jià)的影響(如表7所示)。
表7不同支付單期對(duì)于回購(gòu)總價(jià)的影響對(duì)比單位:億元
單期時(shí)間第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期第8期回購(gòu)總價(jià)
年6.00945.690311.6997
半年3.00482.92512.84532.765511.5407
季1.42271.41271.40271.39281.38281.37281.36281.352911.1022
從表7可見(jiàn),回購(gòu)支付單期的時(shí)間對(duì)于回購(gòu)總價(jià)也產(chǎn)生影響,相對(duì)于以年為支付單期,以半年、季度為支付單期時(shí)回購(gòu)期融資費(fèi)用減少,相應(yīng)降低了回購(gòu)總價(jià)。
(三)不同回購(gòu)期限對(duì)回購(gòu)總價(jià)的影響
仍假定回購(gòu)基價(jià)為10.743億元(如表5所示),以等額本金方式支付回購(gòu)款,單期為1年,分別取回購(gòu)期限為2―5年,比較回購(gòu)總價(jià)變化情況(如表8所示)。
表8不同回購(gòu)期限對(duì)回購(gòu)總價(jià)的影響對(duì)比單位:億元
回購(gòu)期限回購(gòu)總價(jià)(回購(gòu)期融資費(fèi)用)
2年11.7002(0.9572)
3年12.0193(1.2763)
4年12.3384(1.5953)
5年12.6574(1.9144)
從表8可見(jiàn),回購(gòu)期延長(zhǎng),因?yàn)榛刭?gòu)基價(jià)產(chǎn)生的融資費(fèi)用增加導(dǎo)致回購(gòu)總價(jià)上升;從另一角度而言,是由于投資方的本金被占用時(shí)間延長(zhǎng)而產(chǎn)生的資金成本增大。
四、政府方對(duì)于回購(gòu)價(jià)款控制的策略
基于前文對(duì)于回購(gòu)價(jià)款影響因素及其作用機(jī)理的分析,政府方在招投標(biāo)及合同談判過(guò)程中應(yīng)該有針對(duì)性地采取措施,有效控制項(xiàng)目的回購(gòu)價(jià)款并采取合理的回購(gòu)策略,最終反應(yīng)在合同文本中作為項(xiàng)目建設(shè)階段及回購(gòu)階段處理回購(gòu)價(jià)款確定、調(diào)整及支付的依據(jù),合同機(jī)制仍然是政府方有效控制回購(gòu)相關(guān)問(wèn)題的主要手段。
(一)加強(qiáng)合同價(jià)款的控制,嚴(yán)格建設(shè)期的資金監(jiān)管
在BT項(xiàng)目的招標(biāo)階段,原則上應(yīng)以批準(zhǔn)的項(xiàng)目概算下浮一定比例報(bào)政府批準(zhǔn)后作為招標(biāo)控制價(jià),由投標(biāo)人競(jìng)價(jià)形成項(xiàng)目的合同總價(jià),以之作為項(xiàng)目回購(gòu)的暫定基價(jià)。對(duì)于投資方的資本金比例及注資方式進(jìn)行明確約定并制定監(jiān)控條款,保障其資本金注入在規(guī)定時(shí)間每期足額到位。要求投資方編制合理的資金使用計(jì)劃,并嚴(yán)格審查防止其不平衡的資金投入而產(chǎn)生更多的融資費(fèi)用。在合同條款中載明投資方的融入資金到位時(shí)間,并通過(guò)在銀行設(shè)立工程建設(shè)專項(xiàng)資金賬戶加強(qiáng)對(duì)于投資方的資金監(jiān)管,防止其挪用項(xiàng)目建設(shè)資金并保障工程款按期足額撥付。
(二)嚴(yán)格控制項(xiàng)目建設(shè)工期,加強(qiáng)工程變更審查
項(xiàng)目工期的延誤與工程變更均可能造成項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)的上升而增大回購(gòu)總價(jià)。在招標(biāo)階段,政府方應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)督投標(biāo)人的工程建設(shè)實(shí)施方案,審查其進(jìn)度計(jì)劃的合理性。在合同談判過(guò)程中,應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃的審批,并通過(guò)相應(yīng)條款保障項(xiàng)目按進(jìn)度計(jì)劃推進(jìn)工程建設(shè),并對(duì)可原諒的工期延誤等條件進(jìn)行明確約定,盡量清楚劃分工期延誤的責(zé)任歸屬,防止回購(gòu)價(jià)款增加;同時(shí),在合同談判過(guò)程中,對(duì)于工程變更應(yīng)明確約定其嚴(yán)格的實(shí)施程序,對(duì)于政府方可予認(rèn)定并同意調(diào)整合同價(jià)款的變更要有明確的約定。
(三)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目融資成本與投資回報(bào)率
BT項(xiàng)目的回購(gòu)價(jià)款與投資方與政府方商定的融資成本與自有資金回報(bào)率關(guān)系敏感,特別是對(duì)于BT實(shí)踐中給予投資方單一回報(bào)率的情況。應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)于投資方回報(bào)率的測(cè)算,在招標(biāo)或合同談判過(guò)程中合理確定回報(bào)率,從而既保障投資方的合理利潤(rùn),又節(jié)省了財(cái)政性資金。投資方回報(bào)率的確定需要結(jié)合銀行同期貸款利率、行業(yè)基準(zhǔn)收益率、項(xiàng)目特點(diǎn)及政府方信譽(yù)等因素;給予投資方固定回報(bào)率時(shí),應(yīng)重點(diǎn)預(yù)測(cè)銀行同期貸款利率的年浮動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì),并與投資方談判商定。
(四)合理選擇項(xiàng)目回購(gòu)策略
政府方的回購(gòu)策略選擇受到政府方未來(lái)財(cái)政資金收入的嚴(yán)格約束,在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)幾年政府財(cái)政資金籌措能力及確定其資金優(yōu)先使用計(jì)劃的前提下,適當(dāng)縮短回購(gòu)期限,增加回購(gòu)支付單期數(shù),有利于減少項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià),同時(shí)對(duì)于投資方而言,其投資回報(bào)也更高,是一種“雙贏”的結(jié)果。
五、結(jié) 論
BT模式與傳統(tǒng)的投資建設(shè)模式相比,可以緩解項(xiàng)目建設(shè)期政府財(cái)政資金的壓力,提高投資效率,分散投資風(fēng)險(xiǎn),有利于發(fā)揮大型建筑企業(yè)在資金和技術(shù)方面的綜合優(yōu)勢(shì)?？梢灶A(yù)測(cè),BT模式在我國(guó)未來(lái)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。但作為一種主要應(yīng)用于我國(guó)公益性或經(jīng)營(yíng)性較差的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的新模式,由于缺乏BT項(xiàng)目專門的法規(guī)政策,對(duì)于BT模式運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)的理論研究與實(shí)務(wù)探索相對(duì)不足,制約著該模式發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。本文主要針對(duì)政府方與投資方回購(gòu)協(xié)議談判中重點(diǎn)關(guān)注的回購(gòu)價(jià)款確定及回購(gòu)支付方式選擇,研究了BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款的相關(guān)影響因素并重點(diǎn)分析其作用機(jī)理,結(jié)合案例給出了算法及驗(yàn)證,并進(jìn)一步為政府方在項(xiàng)目前期能夠結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際確定出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略,為政府方合同談判過(guò)程中對(duì)于回購(gòu)價(jià)款的確定與回購(gòu)方式的選擇,以及合同條款中對(duì)于回購(gòu)價(jià)款的控制提供理論上的指導(dǎo)。
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關(guān)鍵詞：高速公路；BOT融資方式；融資成本
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
高速公路是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中起著越來(lái)越重要的作用，2004年12月17日國(guó)務(wù)院在《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》中提出，我國(guó)要用30年的時(shí)間建成8.5萬(wàn)公里的高速公路網(wǎng)。在2005年2月交通部頒發(fā)的《全面建設(shè)小康社會(huì)公路、水路交通發(fā)展目標(biāo)》中進(jìn)一步提出：到2010年底，高速公路里程將達(dá)到6.5萬(wàn)公里，到2020年底，高速公路里程將達(dá)到8.5萬(wàn)公里，總投資為1.2萬(wàn)億元，可以看出高速公路的建設(shè)需要有龐大的資金作為支撐。我國(guó)現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金相對(duì)來(lái)說(shuō)比較緊張，籌資將是“十一五”高速公路建設(shè)任務(wù)完成的關(guān)鍵。光靠財(cái)政或是交通規(guī)費(fèi)等預(yù)算內(nèi)外資金難以滿足投資的需求，這就要求高速公路的建設(shè)項(xiàng)目需要進(jìn)行一系列的融資活動(dòng)。但是項(xiàng)目融資是一種有限追索或者是無(wú)追索性質(zhì)的融資項(xiàng)目，公司需要承擔(dān)著相當(dāng)大的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，用以保證項(xiàng)目債務(wù)資金償還的資金來(lái)源主要是依賴項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。為使項(xiàng)目公司的價(jià)值達(dá)到最大化，企業(yè)必須控制融資成本，使融資成本達(dá)到最低。
一、融資成本
融資成本是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中發(fā)生相關(guān)的費(fèi)用，包括一些顯性的成本，也包括一些隱性成本。具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本、企業(yè)融資所支付的成本。
高速公路建設(shè)可用的融資模式一般有：項(xiàng)目融資、債券融資、ABS融資（即資產(chǎn)證券化融資）、TOT方式融資（即轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)方式融資）、BOT方式融資、股票融資。但不同融資模式其融資成本也就有所不同。下面簡(jiǎn)要介紹一下BOT方式融資。
二、BOT融資方式
BOT是英文build-operate-transfer的縮寫(xiě)，也就是“建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓”的意思。它是指政府和項(xiàng)目發(fā)起人簽訂特許權(quán)授讓協(xié)議，使私營(yíng)項(xiàng)目公司參與到國(guó)家項(xiàng)目（一般是指基礎(chǔ)設(shè)施或是公共項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)），然后由項(xiàng)目發(fā)起人組織成立的項(xiàng)目公司來(lái)承擔(dān)高速公路的設(shè)計(jì)、建設(shè)、營(yíng)運(yùn)、維護(hù)及融資任務(wù)。并且有一個(gè)規(guī)定的特許經(jīng)營(yíng)期限，在這個(gè)規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有該項(xiàng)目的所有權(quán)并且收取費(fèi)用，用所取得的收入來(lái)清償項(xiàng)目所產(chǎn)生的債務(wù)、彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支并且會(huì)獲得預(yù)期的投資回報(bào)。在規(guī)定的特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束之后，將項(xiàng)目無(wú)償?shù)匾平唤o政府。我們可以看出政府機(jī)構(gòu)與私營(yíng)項(xiàng)目公司之間就形成一種“伙伴關(guān)系”，并且在互利互惠、商業(yè)化及社會(huì)化的基礎(chǔ)之上分配與項(xiàng)目計(jì)劃和實(shí)施有關(guān)的資源、風(fēng)險(xiǎn)和利益。相對(duì)于傳統(tǒng)的信譽(yù)融資、擔(dān)保融資或是實(shí)務(wù)資產(chǎn)抵押融資來(lái)說(shuō)，BOT方式融資則具有更大的風(fēng)險(xiǎn)，供款方只能對(duì)項(xiàng)目公司的股本資本進(jìn)行追索。并且該借款不會(huì)在借款方的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中顯示出來(lái)，也不會(huì)影響其財(cái)產(chǎn)擁有或是原公司的信譽(yù)。因此，BOT方式融資又被稱為是資產(chǎn)負(fù)債表外融資或是有限追索融資。
自我國(guó)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的改革目標(biāo)明確以來(lái)，公用基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)運(yùn)用BOT投融資模式在國(guó)內(nèi)引起廣泛注意和越來(lái)越多的實(shí)踐操作。從總體上看，運(yùn)用BOT融資方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：
（一）緩解了建設(shè)資金不足與基礎(chǔ)設(shè)施不足的矛盾。BOT方式融資利用外來(lái)的資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了雙贏并促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。隨著改革開(kāi)放的不斷深入，中央和地方都充分認(rèn)識(shí)到交通運(yùn)輸?shù)臓顩r將會(huì)成為加快發(fā)展的瓶頸，建立健全的交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)具有重要的意義。然而，隨著交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)建設(shè)的不斷增多，資金成為建設(shè)的最關(guān)鍵問(wèn)題。目前，我國(guó)的交通建設(shè)資金來(lái)源比較的單一且非常緊張，而且交通基礎(chǔ)設(shè)施的資金需求也比較大，在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益比較低下，但是交通建設(shè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展來(lái)說(shuō)又是必不可少的，那么引進(jìn)外來(lái)資金進(jìn)行高速公路的建設(shè)就具有非常重要的意義，而B(niǎo)OT融資方式的出現(xiàn)對(duì)于解決此問(wèn)題具有非常重要的意義。
（二）有助于我國(guó)交通建設(shè)資金管理和使用效率低下問(wèn)題的解決。我國(guó)交通建設(shè)資金大體上是以國(guó)家投資為主，市場(chǎng)融資為輔這樣一個(gè)狀況，使得我國(guó)交通建設(shè)資金的使用效率比較低，并且工程的質(zhì)量也很難得到有力的保障。BOT融資方式的引入就避開(kāi)了這一問(wèn)題，在BOT融資方式之下，交通建設(shè)的資金由公司自己籌集，工程項(xiàng)目的建設(shè)也由公司自行管理，完工之后在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)由項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)，政府只是作為一個(gè)監(jiān)督者和控制者這樣一個(gè)角色，因此效率方面的問(wèn)題也被解決。
（三）可以引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。在BOT融資方式之下，我方只是起監(jiān)督和控制的作用，關(guān)于項(xiàng)目的籌資、建設(shè)管理以及較長(zhǎng)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理都是由外資方面進(jìn)行負(fù)責(zé)，特許經(jīng)營(yíng)期滿后無(wú)償?shù)慕挥晌曳焦芾砜刂?。在這個(gè)過(guò)程之中，外資方的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)將會(huì)被我方所汲取，這對(duì)于發(fā)展我國(guó)的高速公路建設(shè)具有重大的意義。
（四）對(duì)我國(guó)拓展引進(jìn)外資渠道和調(diào)整所利用外資的結(jié)構(gòu)具有有利的影響?；A(chǔ)建設(shè)需要投入巨大的資金，因此更多地吸引外資是必要的。目前，我國(guó)利用外資的主要方式有外商直接投資和借用國(guó)外貸款兩種。BOT融資方式與這兩種方式既有一定的聯(lián)系，同時(shí)它又有其特殊性。雖然BOT融資方式在一定意義上與中外合作經(jīng)營(yíng)的企業(yè)類似，但是在與政府的關(guān)系或是資金的來(lái)源等方面都存在著較為明顯的差別。BOT融資方式突破了利用外資的形式，為高速公路建設(shè)引進(jìn)外資新增了一條途徑。另外，BOT融資方式全部由外商解決，無(wú)需政府擔(dān)保，也沒(méi)有增加國(guó)家的外債，這既緩解了政府償債的壓力，同時(shí)又調(diào)整了利用外資的結(jié)構(gòu)。
BOT融資方式雖然有以上優(yōu)點(diǎn)，但是它也存在一些不足，其中較為重要的一點(diǎn)就是融資成本過(guò)高。
BOT融資方式因?yàn)樯婕懊姹容^廣，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，需要作大量有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)抵押等技術(shù)工作，并且貸款人可能要求附加保險(xiǎn)而加大其支出，在項(xiàng)目融資過(guò)程中貸款人較之傳統(tǒng)融資方式承受了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而貸款利率較高，這都使得BOT融資方式的融資成本較傳統(tǒng)融資成本高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，BOT融資方式利息成本一般要比同等條件公司的貸款利息高0.3%～1.5%，這與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)項(xiàng)目借款人的追索程度密切相關(guān)。
1994～1996年期間上海運(yùn)用BOT融資方式引進(jìn)外資的南浦大橋、楊浦大橋以及大浦隧道、滬嘉高速公路、徐浦大橋、滬寧高速公路上海段等項(xiàng)目中，我方均許諾給對(duì)方年固定回報(bào)率為12.5%～15%。如果人民幣利率下降，中國(guó)企業(yè)的年平均報(bào)酬率、凈利率等就會(huì)下降，所以實(shí)行這樣固定的回報(bào)率就顯得很不合理。如果我們對(duì)于BOT融資方式不夠熟悉，對(duì)于人民幣的利率變化估計(jì)不足，使得在使用BOT融資方式時(shí)銀行利率處在較高的位置上，在此時(shí)向投資方許諾給予高額的固定回報(bào)，由此造成的風(fēng)險(xiǎn)很難規(guī)避，并出現(xiàn)融資成本過(guò)高的局面。
我們?nèi)绻^續(xù)采用BOT融資方式進(jìn)行融資，應(yīng)該總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，通過(guò)縝密的財(cái)務(wù)計(jì)算，使談判簽約的各項(xiàng)條款能夠更好地兼顧政府和投資方雙方的利益，把過(guò)高的融資成本降下來(lái)。首先，由于人民幣的利率比較低，如果采用BOT方式融資，建議盡量采用與人民幣利率掛鉤的浮動(dòng)利率，而不是采用固定回報(bào)率方式。但是，為了保證外商合理的收益和調(diào)動(dòng)其積極性，我們可以給予一個(gè)保證基數(shù)，比如4%～5%。與此同時(shí)，我們應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有大量的各地未到期的BOT合同項(xiàng)目進(jìn)行梳理，就爭(zhēng)議的解決方式和外方進(jìn)行商討。其次，有些項(xiàng)目通過(guò)測(cè)試，可以采用一次性還款的方式來(lái)解決問(wèn)題，即從合同簽約到現(xiàn)在，以固定的回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算和清理，所需要的美元可以向外國(guó)銀團(tuán)或是通過(guò)離岸的金融市場(chǎng)籌借到。當(dāng)美元利率處于歷史低谷時(shí)，我們可以在此時(shí)通過(guò)借款進(jìn)行一次性還款，實(shí)現(xiàn)借低還高，一次性了斷，對(duì)于我國(guó)企業(yè)或是政府都比較有利。第三，我們可以爭(zhēng)取通過(guò)談判，讓外資的固定回報(bào)轉(zhuǎn)作股權(quán)，如果我們用擔(dān)保的方法給外商固定的回報(bào)，這顯然對(duì)我方非常不利。如果能夠讓外方的投資轉(zhuǎn)為股權(quán)的投資，我方將會(huì)減輕壓力。當(dāng)回報(bào)完全取決于經(jīng)營(yíng)的好壞，并且采用不保底、不封頂?shù)臅r(shí)候，可以完全調(diào)動(dòng)外資在經(jīng)營(yíng)以及管理技術(shù)上的積極性。第四，我們應(yīng)該建立應(yīng)對(duì)BOT融資方式的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。一是要有遠(yuǎn)見(jiàn)的規(guī)避未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等；二是要在合同中盡量增加防范風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)條款；三是要建立與外方談判的專業(yè)隊(duì)伍，努力提高我方的談判水平。
主要參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:民間;融資;福建沿海
中圖分類號(hào):F830.39文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)12-0055-03
福建沿海經(jīng)濟(jì)是海西經(jīng)濟(jì)的一朵奇葩,鮮艷、奪目、燦爛,滋潤(rùn)其成長(zhǎng)的血液有很大一部分來(lái)自沿海的民間融資,估計(jì)就平潭、福清二地民間融資額年數(shù)百億。在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天,金融的方式要求不斷創(chuàng)新,以適應(yīng)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,所以研究沿海民間融資的相關(guān)問(wèn)題,有利于我們正確認(rèn)識(shí)特殊情況下,特殊金融手段對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用,有利我們開(kāi)闊視野,堅(jiān)持科學(xué)創(chuàng)新。
一、沿海民間融資盛行的原因
福建沿海在民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,民間融資十分盛行,其規(guī)模廣,融資數(shù)額大,從人員參與情況看城鄉(xiāng)家庭有70%～80%參與過(guò)民間的借貸活動(dòng),融資金額一次性達(dá)數(shù)十萬(wàn)元、數(shù)百萬(wàn)元、數(shù)千萬(wàn)元經(jīng)常發(fā)生,其原因有如下幾點(diǎn):
1.銀行貸款的過(guò)度規(guī)范性與沿海經(jīng)濟(jì)的活躍性產(chǎn)物。從理論上講,銀行在金融服務(wù)過(guò)程中,在謀利的同時(shí)應(yīng)為社會(huì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)服務(wù),但金融服務(wù)本身具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性,為此銀行具有極為嚴(yán)格的管理措施。從風(fēng)險(xiǎn)管理上講,平均分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的方法最低,所以銀行不會(huì)把雞蛋放在一個(gè)籃子里,不會(huì)一次性大規(guī)模貸款;其次銀行信貸中信用貸款額很小,滿足不了活躍的沿海市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要;三則手續(xù)煩鎖,讓貸款者知難而退。由于,沿海地理位置的特點(diǎn)及沿海的人才優(yōu)勢(shì),沿海經(jīng)濟(jì)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中占比大,項(xiàng)目大項(xiàng)目多。辦工廠做出口貿(mào)易、勞務(wù)出口、承包隧道工程等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)如雨后春筍茁壯成長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的頻繁性、大規(guī)模性在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中需要大量的資金,為此急需融資,銀行一般而言辦理的是擔(dān)保貸款,又以質(zhì)押擔(dān)保優(yōu)先,而民間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)者,常是可質(zhì)押物的有效證件不夠齊全,或質(zhì)押后可融資金額小,或融資手續(xù)煩鎖,為此向民間敞開(kāi)了融資的大門。民間融資其特點(diǎn)就是融資的利息高,一般無(wú)質(zhì)押物,手續(xù)簡(jiǎn)單僅憑一張借條,而融資的數(shù)額可大可小。
2.由于沿海經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大,資金需求量多,經(jīng)營(yíng)者常是個(gè)體合伙經(jīng)營(yíng),其可質(zhì)押的財(cái)產(chǎn)有限,難以一次性從銀行完成足夠的融資,為此民間融資就成了完成大規(guī)模經(jīng)濟(jì)活動(dòng)融資的又一個(gè)資金源泉。購(gòu)一條海上運(yùn)輸船,購(gòu)價(jià)動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)元、數(shù)億元,其首付資金是該船總價(jià)的30%左右,資金量達(dá)數(shù)千萬(wàn)元,在沒(méi)有取得船所有權(quán)證件之前是不能向銀行融資的,為此,這龐大的資金需求轉(zhuǎn)向民間融資,當(dāng)取得船的所有權(quán)證件后,后續(xù)購(gòu)船資金通過(guò)銀行的船貸而得;再如聞名全國(guó)的平潭隧道施工產(chǎn)業(yè),基本上都是個(gè)人掛靠有效資質(zhì)后向全國(guó)各大型工程公司承攬工程,具有工程規(guī)模大、工程總造價(jià)高的特點(diǎn),造價(jià)常是數(shù)千萬(wàn)、數(shù)億不等,承攬者前期購(gòu)買大型鏟車、汽車、吊車等機(jī)械動(dòng)則數(shù)百萬(wàn),再加上工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押金數(shù)百萬(wàn)元或數(shù)千萬(wàn)元,光憑個(gè)人有效資產(chǎn)向銀行貸款無(wú)法獲得足夠的經(jīng)營(yíng)資金,于是不得不向民間高利息融資。
3.沿海經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)常以親緣性合伙,或社會(huì)成員合伙而為,這就可能為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)編織了一張張民間親緣性融資網(wǎng),或社會(huì)性融資網(wǎng),或血緣性加社會(huì)性組合民間融資網(wǎng),把民間的融資規(guī)模做得更大。中國(guó)是一個(gè)重血緣的民族,從古至今均有尋根的觀念,而福建沿海地區(qū)繼承并發(fā)揚(yáng)了這一傳統(tǒng),紅白喜事大張旗鼓,在體現(xiàn)講人情排場(chǎng)的背后一張張無(wú)形的親情融資網(wǎng)在生根發(fā)芽。親人之間互相借貸,利息一般均以市場(chǎng)價(jià)償還,在有些大規(guī)模融資時(shí),其親情融資網(wǎng)絡(luò)會(huì)向社會(huì)朋友延伸,融得大規(guī)模資金,構(gòu)成了親情社會(huì)融資網(wǎng)絡(luò)。
社會(huì)成員合伙的經(jīng)濟(jì)體,目的在于利用合伙人之長(zhǎng)規(guī)避自己之短,組合成技術(shù)、人才、資金的優(yōu)勢(shì),以謀取更大的利益。這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的從業(yè)者,思維敏捷、朋友多、辦法多,在需要大規(guī)模融資時(shí)更能有效地編織社會(huì)親情融資網(wǎng),向社會(huì)成員不斷延伸的融資網(wǎng),正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)中的精英作用,使沿海的民間融資遍地開(kāi)花。
4.民間融資借款,在速度上比銀行貸款快,在資金使用時(shí)間問(wèn)題上可以從實(shí)際出發(fā),靈活處理,短則幾天借貸結(jié)算,長(zhǎng)則一年結(jié)算,為民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)打開(kāi)了便利之門。
5.高利息回報(bào)的誘惑,讓沿海民間融資的土壤更加肥沃。福建沿海民間融資利息回報(bào)高,正常情況下在每元每月1分息至每元每月2分息計(jì)算,高的達(dá)每元每月2.5分息或每元每月3分息以上計(jì)算,比銀行存款高出數(shù)倍的利息回報(bào),銀行很難從民間獲得長(zhǎng)期攬儲(chǔ),大量的民眾把資金流向民間的借貸。
二、沿海民間融資方式及成因
(一)融資方式
站在不同的角度上觀察民間融資的方式,其方式多種多樣,每種方式都有不同的特點(diǎn),所有的方式都是為了更好地為經(jīng)濟(jì)融資服務(wù)。
1.從出資人獲利程度的差別看有三種方式:(1)參股融資:把資金作為股份參與經(jīng)營(yíng)。出資者享有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的獲利后分成的權(quán)力,分成的多少一般按占總股份的多少按比例分成;虧損時(shí)出資者負(fù)有承擔(dān)虧損的義務(wù),融出資金者按占總股份多少相應(yīng)地承擔(dān)虧損責(zé)任。即賺錢時(shí)股份越大,獲利越多,虧損時(shí)股份越大虧損越大。(2)利息融資:指的是出資者不承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的虧損,也不享受生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的利潤(rùn),而是以一種固定的事先約定的利息方式到時(shí)結(jié)算,一般情況下為每元每月利息為1分5厘,或每元每月利息為1分8厘,或每元每月2分左右,高的達(dá)每元每月利息達(dá)3分以上。(3)股份式與利息式捆綁式融資:這種融資方式根據(jù)事先約定的數(shù)額中,約定其中一定數(shù)量的資金為參股資金,承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的虧損責(zé)任,享有生產(chǎn)過(guò)程中的利潤(rùn)分成;同時(shí)也約定總參與資金的其中多少為利息融資,不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)中的損失,不享受經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),按事先的約定的利息按時(shí)還本付息。
2.從貸方償還利息的高低分類有三種:(1)低利融資:該種融資方式一般為每元每月利息1分計(jì)算,或者每元每月1.5分計(jì)算。該種融資一般要項(xiàng)目獲利高,風(fēng)險(xiǎn)小;要么是融資數(shù)量大,要么是親朋至友。只有這樣較特殊的情況才能得到較低利息的融資。(2)常規(guī)利息融資:沿海目前最常見(jiàn)的融資利息為每元每月1.8分計(jì)利息,或每元每月2分計(jì)利息,這種融資利息常在社會(huì)大眾參與融資時(shí)使用。(3)高息融資:高息融資每元每月計(jì)息3分以上,常發(fā)生在該融資項(xiàng)目不被看好,或借期短,或者融資人被認(rèn)為不夠信任等原因就會(huì)產(chǎn)生高利才能融到資金的現(xiàn)象;其二個(gè)原因是當(dāng)市場(chǎng)上資金緊缺時(shí),融資利息也就更高;更特別的情況就是關(guān)照式,由于特殊的關(guān)系融資方關(guān)照被融資方,讓被融資方獲取更多的利息。
3.從借貸人之間人際距離看融資方式:(1)借貸人之間直接融資:借出資金方與貸款資金方直接見(jiàn)面商談,約定回報(bào)利息,償還時(shí)間,立下借據(jù)后即時(shí)成交。(2)牽線搭橋式融資:這種融資方式起因是因?yàn)槿谫Y方人際關(guān)系不夠廣,借貸之間不夠熟,或不夠了解,于是貸方常會(huì)找人說(shuō)合,其說(shuō)合常出于人情,說(shuō)合人一般不謀求回報(bào)。(3)朋友式融資:在自己好朋友之間融資。(4)組合式融資:家族式捆綁朋友式,或親情式捆綁朋友式,即通過(guò)家族人與家族人朋友的關(guān)系,引導(dǎo)朋友來(lái)一起融資,或通過(guò)親戚與其朋友的關(guān)系把他們的朋友請(qǐng)進(jìn)融資圈,前者為家庭捆綁朋友式,后者為親戚捆綁朋友式。
4.從融資資金取得的難易度看融資方式有四種:(1)標(biāo)會(huì)式融資:這種融資方式是事先成立一個(gè)可出資、融資的人組成協(xié)會(huì),有會(huì)員需融資時(shí)協(xié)會(huì)在負(fù)責(zé)人的牽頭下召開(kāi)會(huì)議,動(dòng)員每人出資。融資方以競(jìng)標(biāo)式的方式獲得資金的使用權(quán)(即誰(shuí)出利息高資金就歸誰(shuí)使用),并立契為約,寫(xiě)清歸還時(shí)間,計(jì)息方式。標(biāo)會(huì)方式是中國(guó)民間使用很久的一種互助方式,目前沿海地區(qū)使用這種方式融資比較少,原因是以競(jìng)標(biāo)的方式融資容易抬高利息,而使償還成本提高,再加20世紀(jì)80年代中期,福建的平潭、福清出現(xiàn)過(guò)騙會(huì)的事件,該方式融資漸漸變得不再盛行。(2)私下協(xié)商融資:就是借貸雙方互相協(xié)商借款方應(yīng)承擔(dān)的利息多少,歸還時(shí)間、歸還方式;若是以股份融資就協(xié)商占股的成數(shù)多少,說(shuō)明其分享盈利與風(fēng)險(xiǎn)。這種方式目前在沿海特別盛行,原因就是在于它的直接性,雙方自愿性,可協(xié)商性。(3)掮客式融資:當(dāng)融資困難時(shí),貸方找社會(huì)上比較有人際關(guān)系的,有經(jīng)驗(yàn)有信用的人幫其融資,一般的情況是在原有計(jì)息的基礎(chǔ)上加息讓掮客獲利。掮客會(huì)根據(jù)其要求融資者的項(xiàng)目情況,信用情況有所選擇地為或不為,因?yàn)樵谫Y金流通過(guò)程中,掮客要負(fù)責(zé)把所有資金按約定利息、約定時(shí)間償還給原始借出者。
5.從借貸人形成的構(gòu)圖看融資方式可分為三種:
1)兩點(diǎn)連一線式
2)三點(diǎn)二線式
3)金字塔式
(二)借貸方式形成的原因分析
形式服從內(nèi)容,形式為目的服務(wù),福建沿海的民間融資方式多種多樣,其主要原因是因?yàn)槿谫Y人的需求不同,融資人面對(duì)的客觀環(huán)境不同而形式不同的融資方法。從調(diào)查情況看,呈如下情況:(1)人際關(guān)系好、財(cái)產(chǎn)數(shù)量多、經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目利潤(rùn)高融資簡(jiǎn)易,常為兩點(diǎn)一線式,且利息較低。(2)融資人人際關(guān)系差,財(cái)產(chǎn)較少,且經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目被認(rèn)為利潤(rùn)不高則利息較高且融資圖常為三點(diǎn)二線式。(3)融資數(shù)額大的融資圖更為復(fù)雜,往往成金字塔型。
三、被融資方可行性論證的依據(jù)要素
沿海民間融資能夠?qū)崿F(xiàn),其信心主要來(lái)自借貸雙方的彼此信用,貸方一般無(wú)須從法律意義上使用質(zhì)押物質(zhì)押,但被融資人也會(huì)采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行內(nèi)心評(píng)估、觀察其融資人是否有償還能力,然而評(píng)估依據(jù)簡(jiǎn)單,可行性較低。在民間被融資人常使用如下幾個(gè)要素考評(píng)融資的償還能力:
1.觀察融資人家庭產(chǎn)業(yè)的大小。融資人家庭房子大而多,車子名牌,店面多,或經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)興旺,被融資者就認(rèn)為他償還能力強(qiáng),當(dāng)融資者向周圍群眾融資時(shí)就比較容易,反之融資就比較難。所以沿海人蓋大房買名車的多,除了其使用功能,重要的起到宣傳功能的作用,體現(xiàn)其能力本事之外還可以憑借家庭的產(chǎn)業(yè)繼續(xù)融資經(jīng)營(yíng)。
2.多方打聽(tīng)融資人,曾經(jīng)的信用度。在沿海群眾的思維中,經(jīng)驗(yàn)思維起到很大的作用,被融資人通過(guò)考察融資人過(guò)去的為人,融資償還的信用狀況,再?zèng)Q定是否把錢借給對(duì)方。當(dāng)考察結(jié)果為良性時(shí)融資就容易,當(dāng)考評(píng)結(jié)果為不良狀況時(shí)對(duì)其融資就較難。在實(shí)踐中表明,過(guò)度依此思維的人,由于對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中動(dòng)態(tài)變化的要素缺少考慮,承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),糾紛也容易發(fā)生。
3.考察融資者經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的利潤(rùn)高低。因?yàn)楸蝗谫Y者大凡非經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目考評(píng)的專業(yè)人士,他們僅依據(jù)民眾口傳的資料作為考評(píng)要素,所以口傳中利潤(rùn)高的項(xiàng)目融資容易,利潤(rùn)低的項(xiàng)目融資難,而對(duì)于經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中的動(dòng)態(tài)變化風(fēng)險(xiǎn)被融資人無(wú)法感覺(jué)。
4.人際關(guān)系的親密程度與否,也很大程度上影響融資人的融資。在福建沿海家族式融資、親戚式融資比較盛行且容易,好朋友之間融資也比較容易,人際關(guān)系差融資比較困難,所以沿海人善于建立比較良好的人際關(guān)系,一則因生活需要,二則為融資需要。
四、沿海民間融資的現(xiàn)況特征
沿海民間融資有著很悠久的歷史,改革開(kāi)放使經(jīng)濟(jì)更加活躍的同時(shí),其民間融資也不斷升溫,隨著歲月的變遷,隨著市場(chǎng)的磨煉,沿海民間融資目前具有如下特征:(1)民間融資在福建沿海不管過(guò)去還是現(xiàn)在都是民間融資的一種主要方式。(2)隨著政府法律宣傳的力度加大,隨著借貸經(jīng)驗(yàn)的增長(zhǎng),盲目出資借出人有所下降,特別是經(jīng)過(guò)20世紀(jì)80年代中期平潭、福清標(biāo)會(huì)融資資金被騙的規(guī)模性事件,民眾對(duì)融資的風(fēng)險(xiǎn)更為警覺(jué)。(3)經(jīng)營(yíng)者原始積累不斷增加,原貸方變?yōu)榉刨J者的現(xiàn)象逐步增多,他們把富余資金借出,以獲得比銀行高幾倍的利息。(4)融資的旺盛程度與否,與沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍程度相關(guān),經(jīng)濟(jì)活躍時(shí),融資也就活躍,利息回報(bào)較高,經(jīng)濟(jì)不夠活躍時(shí)其融資也比較蕭條,利息回報(bào)較低。(5)被融資人考察經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲利與否,被借出資金者作為是否借出資金的重要參考因素,經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲利能力強(qiáng)則融資方便,否則融資較困難。
五、沿海民間融資的利弊分析
1.有利的一面:沿海民間融資盡管與中國(guó)的金融制度規(guī)定,甚至與中國(guó)相關(guān)的法規(guī)不完全統(tǒng)一,但客觀地說(shuō)為中國(guó)沿海經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了輸血的作用。不管是沿海的海上運(yùn)輸業(yè),還是平潭民間向外承攬隧道工程,其民間融資的作用都立下了汗馬功勞。海上運(yùn)輸業(yè)的30%資金來(lái)自民間融資,承攬隧道業(yè)的90%資金來(lái)自民間,它很大程度地解決銀行貸款難且貸款不足的特點(diǎn),為沿海的經(jīng)濟(jì)大循環(huán)、為沿海民眾的就業(yè)提高和沿海民眾的生活水平提高起到了巨大的作用,現(xiàn)在的沿海人收入有的一年收入數(shù)百萬(wàn)、數(shù)千萬(wàn),打工的一年也有幾萬(wàn)元,家庭高樓小車不足為奇,為地方、國(guó)家的稅收、國(guó)家GDP做出不可磨滅的貢獻(xiàn),大大改善了地方的民生建設(shè)。
2.弊的一面:由于沿海民間借貸高利息回報(bào)的特點(diǎn),與中國(guó)銀行借貸利息回報(bào)制度相抵觸,雖然中國(guó)法律允許民間借貸可以約定一定的利率,但是利率的約定一定要符合中國(guó)法律的規(guī)定,否則,一旦發(fā)生糾紛,出借方極有可能因此造成損失。關(guān)于利率的約定,中國(guó)法律已有較為明確的規(guī)定,如合同法第211條第2款規(guī)定,“自然人之間的借款合同約定支付利息的,借款的利率不得違反國(guó)家有關(guān)限制借款利率的規(guī)定?！敝袊?guó)相關(guān)的司法解釋也進(jìn)一步明確上述規(guī)定,即民間借貸利率最高不得超過(guò)銀行同期、同類貸款利率的4倍。中國(guó)法律雖然將民間借貸合同設(shè)定為合法的民事行為,雙方當(dāng)事人在借貸過(guò)程中本著自愿原則有高度的自治性,但是,一旦借貸雙方約定的利率超過(guò)上述規(guī)定的限度,中國(guó)法律對(duì)超出部分的利息將不予保護(hù)。而民間借貸卻有可能超過(guò)該界線,所以與中國(guó)的法律法規(guī)有相違背的地方;其二,由于借貸人之間無(wú)質(zhì)押物質(zhì)押,當(dāng)貸方無(wú)力償還時(shí),糾紛時(shí)有發(fā)生,影響社會(huì)安定,甚至流血事件發(fā)生;其三,由于百姓難識(shí)別誠(chéng)信融資與騙局融資,常有借出資金方血本無(wú)歸,造成人民群眾的損失。
六、規(guī)范、引導(dǎo)創(chuàng)新沿海民間融資的幾點(diǎn)意見(jiàn)
在沿海銀行正規(guī)融資與民間的非正規(guī)融資并駕齊驅(qū),擎托起沿海經(jīng)濟(jì)的一片藍(lán)天。金融服務(wù)要為經(jīng)濟(jì)服務(wù),要促經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,對(duì)沿海的民間融資一方面要加以肯定,另一面要引導(dǎo)創(chuàng)新,打擊金融犯罪,讓其更好地為沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù),為此提出如下意見(jiàn):
1.在法律框架下政府應(yīng)為沿海民間開(kāi)辦風(fēng)險(xiǎn)銀行提供指導(dǎo)幫助,讓先富起來(lái)的沿海人可承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上開(kāi)展融資業(yè)務(wù),控制規(guī)模,規(guī)范融資行為,政府加強(qiáng)監(jiān)管。
2.加大民間典當(dāng)行的建立,讓其為沿海人短期融資提供便利,先富起來(lái)的沿海人已有了不少的財(cái)富,他們有條件典當(dāng)融資,可減小被融資人的風(fēng)險(xiǎn)。
3.政府或民間組織可訓(xùn)練一批有專業(yè)水平,有很強(qiáng)能力的人員,對(duì)民間數(shù)額巨大的融資,對(duì)融資者的資金流轉(zhuǎn)過(guò)程進(jìn)行全過(guò)程的跟蹤,提高資金安全性,工資費(fèi)用、抽成讓被融資者提供,或借貸方共出。
【關(guān)鍵詞】眾籌，商業(yè)模式，融資，銷售
一、眾籌簡(jiǎn)介
眾籌，譯自英文Crowdfunding一詞，即大眾籌資，是指募資人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，集合眾多個(gè)人投資者的小額投資，積少成多，以支持其創(chuàng)業(yè)或其他社會(huì)事業(yè)的新型融資模式。相較傳統(tǒng)融資方式，眾籌由于門檻較低，更加大眾化，其興起為眾多小規(guī)模企業(yè)、有想法但沒(méi)有資金的創(chuàng)業(yè)者、有夢(mèng)想但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)能力的夢(mèng)想家提供了融資可能，同時(shí)也為小額投資提供了新的渠道。
眾籌的主體主要包括投資人、募資人和眾籌平臺(tái)三方，這些主體在功能上均不同于傳統(tǒng)上主體。如：投資人以小額投資為主，募資人一般為小型企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)或者藝術(shù)、科技等領(lǐng)域的創(chuàng)意項(xiàng)目所有人，眾籌平臺(tái)一般是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。
二、眾籌的起源及發(fā)展
眾籌的起源可以追溯至18世紀(jì)，當(dāng)時(shí)很多文藝作品都是依靠“訂購(gòu)”完成的。例如，訂購(gòu)者為莫扎特、貝多芬等藝術(shù)家提供創(chuàng)作資金，當(dāng)藝術(shù)家完成作品時(shí)，訂購(gòu)者會(huì)獲得回報(bào)，如寫(xiě)有他們名字的書(shū)，或是協(xié)奏曲的樂(lè)譜副本，或者成為音樂(lè)會(huì)的首批聽(tīng)眾等。但上述情況只是一種現(xiàn)象，并沒(méi)有成為商業(yè)模式。
眾籌作為一種具體的商業(yè)模式是起源于美國(guó)。2006年8月，美國(guó)學(xué)者邁克爾？薩利文第一次使用了Crowdfunding一詞。當(dāng)時(shí)他正致力于建立一個(gè)項(xiàng)目融資平臺(tái)，項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)在平臺(tái)上播放視頻進(jìn)行項(xiàng)目融資。邁克爾？薩利文利用Crowdfunding解釋了平臺(tái)的核心思想，并在維基百科中將Crowdfunding定義為：群體性的合作，人們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)匯集資金，以支持他人或組織發(fā)起項(xiàng)目。
全球第一個(gè)以眾籌為商業(yè)模式的網(wǎng)站Kickstarter上線于2008年。
2011年，眾籌模式正式落地中國(guó)。起初國(guó)內(nèi)眾籌是以藝術(shù)家為代表的創(chuàng)作類眾籌，后逐漸發(fā)展為藝術(shù)類眾籌為主，智能硬件、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等多板塊眾籌為輔的創(chuàng)新商業(yè)模式。
2014年，眾籌在中國(guó)開(kāi)始引起廣泛關(guān)注。2014年是P2P的寒冬，卻是眾籌的春天，而2015年則是真正意義上的眾籌元年。2015年，眾籌行業(yè)將迎來(lái)的不僅是行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，更重要的是眾籌的商業(yè)模式本身將在優(yōu)勝劣汰中逐步走向成熟。
三、眾籌的分類及商業(yè)模式探析
根據(jù)投資人獲得的回報(bào)的類型，眾籌可以分為商品眾籌、股權(quán)眾籌、權(quán)益眾籌和公益眾籌四類。
（一）商品眾籌
商品眾籌即以產(chǎn)品或具體商品作為回報(bào)的眾籌方式。商品眾籌是一種鼓勵(lì)個(gè)人和初創(chuàng)型團(tuán)隊(duì)進(jìn)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的行為。由于初創(chuàng)型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高、對(duì)于資金成本的承受能力較低、且在產(chǎn)品銷售方面存在一定的壁壘，因此很難在傳統(tǒng)渠道中融資。而商品眾籌正是為了解決他們的問(wèn)題而存在的。對(duì)于在眾籌平臺(tái)上獲得的資金，項(xiàng)目發(fā)起人不需要承擔(dān)成本，也不存在歸還本金的壓力，只需要在項(xiàng)目成功后提供一定數(shù)量的產(chǎn)品作為回報(bào)，而這正是解決他們銷售問(wèn)題的出路。因此，對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方來(lái)說(shuō)，商品眾籌是一種能夠同時(shí)解決融資問(wèn)題和銷售問(wèn)題的新渠道。
同時(shí)，眾籌平臺(tái)匯集了一批支持創(chuàng)新、鼓勵(lì)創(chuàng)意的人群，普遍具備寬容、樂(lè)觀、慈善精神，其投資兼具商品預(yù)購(gòu)與資助、捐質(zhì)，旨在幫助普通人實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想，顯著降低了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的心理與經(jīng)濟(jì)壓力，有助于促進(jìn)其創(chuàng)意和創(chuàng)新，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)創(chuàng)新氛圍的建設(shè)。
但是，就目前中國(guó)商品眾籌的情況而言，大多數(shù)眾籌平臺(tái)都沒(méi)有理解眾籌本身的商業(yè)邏輯，進(jìn)而沒(méi)有找到正確的商業(yè)模式，導(dǎo)致眾籌的“金玉其外敗絮其中”――只是披著眾籌外衣的電商。
（二）股權(quán)眾籌
股權(quán)眾籌即以股權(quán)作為回報(bào)的眾籌方式，項(xiàng)目方通過(guò)出讓股權(quán)進(jìn)行融資。股權(quán)眾籌主要是針對(duì)初創(chuàng)型企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展的。其與商品眾籌最大的區(qū)別在于，商品眾籌屬于短期項(xiàng)目融資，而股權(quán)眾籌屬于長(zhǎng)期投資行為，合理利用股權(quán)眾籌，既能促進(jìn)初創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展，幫助解決小微企業(yè)普遍存在的融資難題，同時(shí)能夠?yàn)橘Y金持有者提供新的投資渠道，讓資金持有量不多的投資者同樣擁有投資初創(chuàng)型企業(yè)、進(jìn)而分享初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)收益的權(quán)利。目前國(guó)內(nèi)在股權(quán)眾籌這一板塊的監(jiān)管正逐步加強(qiáng)，為規(guī)避非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，在設(shè)計(jì)股權(quán)眾籌結(jié)構(gòu)時(shí)需嚴(yán)格按照監(jiān)管要求。
（三）權(quán)益眾籌
權(quán)益眾籌即以特定權(quán)益（除股權(quán)外）作為回報(bào)的眾籌方式。權(quán)益的類型包括很多種，除了我們熟悉的股權(quán)、債權(quán)以外，還包括一些具有附加價(jià)值的權(quán)益，如投票權(quán)、建議權(quán)、榮譽(yù)權(quán)等。權(quán)益眾籌的投資者一般保有較高的生活水平，持有資金充裕，對(duì)于產(chǎn)品本身沒(méi)有過(guò)多的興趣，所追求的是自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于投資的回報(bào)，如果能夠帶來(lái)具有排他性和榮譽(yù)感的權(quán)益，或許比投資的收益本身更為重要。因此，權(quán)益眾籌的重點(diǎn)在于回報(bào)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。
在人們基本需求逐步滿足、對(duì)更高層次的需求逐步提高的大背景下，權(quán)益眾籌無(wú)疑具有巨大的想象空間，是眾籌未來(lái)發(fā)展的主要方向。
（四）慈善眾籌
慈善眾籌即不以獲取回報(bào)為前提的眾籌方式，具有公益性和慈善性。慈善眾籌是指通過(guò)眾籌平臺(tái)，完成募捐等慈善活動(dòng)。早期的公益基金會(huì)是慈善眾籌的雛形，和慈善眾籌具有異曲同工之妙。投資者對(duì)項(xiàng)目或者公司或者個(gè)人進(jìn)行無(wú)償捐助，融資者通過(guò)愛(ài)心捐贈(zèng)獲得資金，用于特定的用途。
眾籌在慈善方面最大的意義在于利用互聯(lián)網(wǎng)工具和金融化手段，打破時(shí)間與空間的限制，積少成多，達(dá)到慈善的目的。
參考文獻(xiàn)：
[1]范家琛.眾籌商業(yè)模式探究[J].管理縱橫，2013，（8）.
關(guān)鍵詞：中國(guó)；股權(quán)眾籌；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范
中圖分類號(hào)：F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
中小企業(yè)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、構(gòu)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，是促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。一直以來(lái)，資金是制約中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。當(dāng)前中國(guó)的企業(yè)的融資主要依賴于以銀行貸款為主的間接融資，而銀行所能夠提供的信用貸款根本無(wú)法滿足企業(yè)對(duì)資金的需求。股權(quán)眾籌作為一種直接融資的工具，其增加了企業(yè)的融資方式、降低了企業(yè)融資的門檻，因此股權(quán)眾籌的健康發(fā)展對(duì)于解決中小企業(yè)融資難、融資貴這一難題有著十分重要的意義。中國(guó)的股權(quán)眾籌仍處于起步階段，其真正實(shí)現(xiàn)幫助中小企業(yè)融資還有很多問(wèn)題需要解決。而且，股權(quán)投資作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資方式，能否有效地控制其風(fēng)險(xiǎn)是其能否實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)行的前提條件。這就需要我們對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的分析和研究。
1股權(quán)眾籌的相關(guān)概念
1.1股權(quán)眾籌的概念
眾籌的概念最早是由美國(guó)學(xué)者邁克爾?薩利文提出來(lái)的，他首先使用了“Crowd funding”這一詞語(yǔ)，到我們國(guó)內(nèi)這個(gè)詞語(yǔ)就被翻譯為群眾籌資，即眾籌。而眾籌又分為商品眾籌和股權(quán)眾籌。關(guān)于商品眾籌與股權(quán)眾籌的區(qū)別，如表1所示，本文的主要研究股權(quán)眾籌方面。百度百科指出：“股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者。投資者通過(guò)出資入股公司，獲得未來(lái)收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌”。
1.2中國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展
國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的第一個(gè)具備股權(quán)眾籌理念的平臺(tái)“天使匯”成立于2011年11月。然而由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有股權(quán)眾籌的法律支持，再加上中國(guó)股權(quán)分紅少、公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定等眾多因素的限制，這使得我們國(guó)家股權(quán)眾籌發(fā)展受到一定程度的限制。如杭州首家眾籌咖啡店“聚咖啡”于2015年4月份停業(yè)。“聚咖啡”在2014年掛牌營(yíng)業(yè)，開(kāi)始由110為股東出資，一共籌到大約60萬(wàn)元的資金用于咖啡館的運(yùn)營(yíng)，然而沒(méi)過(guò)多久就因?yàn)楦鞴蓶|之間意見(jiàn)多決策效率低下，股東對(duì)其前景不看好等原因而被迫選擇停業(yè)。與此類似的還有美微創(chuàng)投被證監(jiān)會(huì)緊急叫停。美微在淘寶上公開(kāi)發(fā)售會(huì)員卡，這張會(huì)員卡除了具有“訂閱雜志”的權(quán)益，購(gòu)買者還可以擁有其100份股份。4天美微傳媒就籌集到了80萬(wàn)元的資金。然而美微傳媒的眾籌試水遭到了網(wǎng)友的質(zhì)疑，認(rèn)為其有非法集資的嫌疑，最終也被證監(jiān)會(huì)叫停。上面兩個(gè)案例中我們不難看出，股權(quán)眾籌的確具有相當(dāng)高的效率和力量。與此同時(shí)，我們也應(yīng)該注意到，相關(guān)法律和監(jiān)管體系的缺失是阻礙國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌發(fā)展的最大障礙。
2股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)
2.1股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)
雖然我們國(guó)家頒布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，以及《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這些法律還不夠形成完整體系。這使得其所遭受的法律風(fēng)險(xiǎn)要比其他行業(yè)要多得多。
首先，股權(quán)眾籌面臨著非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行頒布的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確規(guī)定：“非法集資是指單位或個(gè)人未按照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其它債權(quán)憑證等方式向社會(huì)籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物或其它方式向出資人還本付息或給予其它回報(bào)的行為?！狈欠Y這一犯罪行為產(chǎn)生的根本原因還是企業(yè)對(duì)資金的迫切需求和正規(guī)途徑融資難、融資貴。企業(yè)為了獲得足夠資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，他們一般以較高的資金回報(bào)率來(lái)吸收大眾資金。企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善發(fā)生資金鏈斷裂，這往往會(huì)波及眾多出資人，進(jìn)而造成比較惡劣的社會(huì)影響?？梢愿爬ǔ龇欠痀的三個(gè)特征：向公眾推廣；約定資金使用的年限；約定回報(bào)方式和回報(bào)率。而股權(quán)眾籌是私募資金互聯(lián)網(wǎng)化，這就必不可免使得股權(quán)眾籌觸及到非法集資中第一條――向公眾推廣。其次，利用股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行籌資的企業(yè)大多是新興企業(yè)，他們很難在前期獲得收入。但他們?yōu)榱嘶I集資金往往會(huì)以每年按照一定比例分紅或者以溢價(jià)回購(gòu)的方式，這實(shí)際上有觸及到非法集資中以約定回報(bào)方式給予回報(bào)這一底線。因此，股權(quán)眾籌最容易在非法集資這一方面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
其次，股權(quán)眾籌還面臨著集資詐騙的風(fēng)險(xiǎn)。集資詐騙發(fā)生的根本原因就是出資方和籌資方信息的不對(duì)稱。在成熟的集資方式中，無(wú)論是銀行貸款還是股票、信托所募集的資金都必須要有特定的用途，銀行、信托和券商都會(huì)對(duì)資金的使用進(jìn)行跟進(jìn)和追蹤。而股權(quán)眾籌由于信息披露體制尚未完全形成，許多平臺(tái)沒(méi)有設(shè)置和提供相應(yīng)的資金使用信息。資金使用方向信息披露不明確，這往往會(huì)使得一些項(xiàng)目發(fā)起人產(chǎn)生挪用資金的“念頭”。一旦資金鏈發(fā)生斷裂導(dǎo)致最初目標(biāo)無(wú)法達(dá)到時(shí)，在無(wú)法給出資人合理解釋的情況下發(fā)起人往往會(huì)攜資潛逃。這無(wú)疑會(huì)給出資者帶來(lái)巨大損失，而且損失面也較為廣。其帶來(lái)的不良影響也是可想而知的。
2.2股權(quán)眾籌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
甲方：（投資和融資方，以下簡(jiǎn)稱甲方）
乙方：（項(xiàng)目方，以下簡(jiǎn)稱乙方）
根據(jù)《中華人民共和國(guó)合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，經(jīng)雙方認(rèn)真協(xié)商，甲方就乙方的 項(xiàng)目投資和融資合作及有關(guān)事宜，經(jīng)考察無(wú)誤后，就地實(shí)施運(yùn)作共同為籌建中外合作公司達(dá)成協(xié)議，條款如下：
一、投資和融資合作金額性質(zhì)與條件：
1. 投資和融資合作金額，根據(jù)乙方申請(qǐng)及項(xiàng)目資金需要，甲方同意為該項(xiàng)目投資和融資合總額 億元人民幣（含不可預(yù)計(jì)費(fèi)用）。
2. 合作性質(zhì)，為中外合作。本項(xiàng)目由乙方負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，自負(fù)盈虧，甲方不參與經(jīng)營(yíng)管理，乙方負(fù)擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
3. 合作條件，雙方確定合作期為十五年整，甲方投入的資金以收取“固定回報(bào)”方式收回投資和融資本金及利潤(rùn)。前三年建設(shè)期不收取回報(bào)率，從第四年末開(kāi)始至第十五年末收取投資和融資總額的 % 的固定回報(bào)率，共收十二年，雙方合作合同終止。合作期滿后，甲方投資和融資本金不須收回，全部資產(chǎn)歸乙方所有。
4. 投資和融資的貼息、手續(xù)費(fèi)，經(jīng)雙方協(xié)商確定為投資和融資總額的 %，甲方投資和融資款批撥批扣。
二、協(xié)議簽訂后乙方向甲方遞交有效合作文件如下：
1. 企業(yè)投資和融資合作（貸款）申請(qǐng)報(bào)告。
2. 項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告及省市政府對(duì)立項(xiàng)報(bào)告的批復(fù)。
3. 項(xiàng)目可行性研究報(bào)告及省計(jì)委可行性研究報(bào)告確定的批復(fù)。
4. 政府對(duì)項(xiàng)目企業(yè)法人項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)、組織實(shí)施的授權(quán)書(shū)。
5. 企業(yè)工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照、法人代碼證、法人身份證，稅務(wù)登記證（國(guó) 稅、地稅）。
6. 銀行確認(rèn)合作企業(yè)紅利結(jié)算固定回報(bào)（取款）憑證的樣本。
投資和融資合作協(xié)議書(shū)（共肆頁(yè)） 甲方小簽 乙方小簽 第一頁(yè)
三、運(yùn)作程序：
1、 本協(xié)議簽訂后乙方陪同甲方赴實(shí)地考察，核實(shí)項(xiàng)目的可性行及有關(guān)政府和省計(jì)委、省經(jīng)委、銀行、外匯管理部門許可。
2、 核實(shí)無(wú)誤后，甲方及時(shí)將考察的實(shí)際情況綜合報(bào)告連同甲方的有關(guān)資料呈報(bào)給甲方總裁及董事會(huì)。邀請(qǐng)總裁兩周內(nèi)帶 10% 的款到乙方所在地，甲乙雙方法人簽訂投資和融資合作合同，成立中外合作公司。
3、 雙方簽的合作合同必須由甲、乙雙方的法定代表人和雙方律師共同簽署，并辦理公證（公證費(fèi)由雙方對(duì)等承擔(dān)）。
4、 年度固定回報(bào)率的實(shí)施方法：按合作公司出具的《年度合作企業(yè)紅利結(jié)算固定回報(bào)取款憑證》樣本，并有合作公司開(kāi)戶行和國(guó)際業(yè)務(wù)部簽章為準(zhǔn)。
5、 雙方投資和融資合作合同公證后，在14個(gè)銀行工作日內(nèi)，甲方為新成立中外合作項(xiàng)目公司投入資金總額的10 %的資金，打入乙方為該合作公司開(kāi)立的中國(guó) 銀行 分行業(yè)務(wù)部833帳號(hào)，作為辦理合作公司的注冊(cè)資金，亦為甲方進(jìn)入合作項(xiàng)目前期的第一批開(kāi)發(fā)費(fèi)用。
6、 甲方第一批投資和融資總額 10%的投資和融資款到乙方中國(guó) 銀行 分行業(yè)務(wù)部帳號(hào)后，乙方負(fù)責(zé)根據(jù)雙方簽訂的合同和協(xié)議、章程，向國(guó)家經(jīng)貿(mào)委或乙方當(dāng)?shù)赝饨?jīng)貿(mào)委審批；負(fù)責(zé)報(bào)送國(guó)家工商管理部門申請(qǐng)登記，領(lǐng)取中外合作營(yíng)業(yè)執(zhí)照；負(fù)責(zé)報(bào)送稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理稅務(wù)登記；負(fù)責(zé)向國(guó)家外匯管理部門申請(qǐng)領(lǐng)取外匯登記帳號(hào)即開(kāi)立企業(yè)外匯帳號(hào)，并把第一批劃入833帳戶的投資和融資款轉(zhuǎn)入本戶頭。
四、 撥款方式：
待合作公司正式領(lǐng)取中外合作企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照及持有國(guó)家外匯登記證后，根據(jù)乙方提供“工程項(xiàng)目用款計(jì)劃表”以及雙方正式簽合同的用款要求，將投資和融資總額的90%款項(xiàng)分期分批匯入企業(yè)帳戶。
五、結(jié)算方式：
1、 在甲方投入第一批投資和融資總額的 10% 到乙方的合作公司帳戶后的兩日內(nèi)，按乙方的合作公司開(kāi)具中英文《 年度合作企業(yè)紅利結(jié)算固定回報(bào)取款憑證》由乙方到開(kāi)戶銀行國(guó)際業(yè)務(wù)部蓋章后交給甲方。開(kāi)具日期從進(jìn)款之日后第四年末到第十五年末。
2、 按合同規(guī)定的每批進(jìn)款，同樣按上述結(jié)算方式辦理，每批進(jìn)款不論大小均開(kāi)具12張《年度合作企業(yè)紅利結(jié)算固定回報(bào)取款憑證》。進(jìn)款多少開(kāi)多少，每批款到位之日起，開(kāi)具《年度合作企業(yè)紅利結(jié)算固定回報(bào)取款憑證》，時(shí)間不得超過(guò)兩個(gè)工作日。
3、 乙方向甲方支付的貼息手續(xù)費(fèi)，在甲方每批款進(jìn)入合作公司帳戶時(shí)，直接扣除投資和融資總額 %，入款一批，扣除一批。
六、違約責(zé)任解釋處罰：
1、 乙方所提供本協(xié)議文件，應(yīng)承擔(dān)文件責(zé)任有效、真實(shí)、可行性的法律責(zé)任，如在考察期間因某種文件失真、失效、或有偽造行為，致使本協(xié)議不能履行和不能正簽合同時(shí)，乙方自負(fù)其責(zé)，并視為乙方違約。
2、 甲方提供投資和融資的款項(xiàng)每批進(jìn)入合作公司帳戶或企業(yè)帳戶后，如乙方未按協(xié)議規(guī)定的日期開(kāi)出《年度合作企業(yè)紅利結(jié)算固定回報(bào)取款憑證》時(shí)視為乙方違約。
3、 本協(xié)議的簽訂，以乙方提供本協(xié)議文件手續(xù)為準(zhǔn)。此文件作為正簽合同附件。
4、 乙方在不違背本協(xié)議第二條款的真實(shí)、有效、可行性及不觸犯文件法律條款的情況下，如因甲方未將財(cái)團(tuán)總裁按時(shí)請(qǐng)到乙方簽約，使投資和融資合作無(wú)法進(jìn)行，則視甲方違約。
5、 甲方之投資和融資如未按協(xié)議書(shū)規(guī)定進(jìn)入指定帳戶，或因甲方原因進(jìn)入后不能使用，或者又被甲方抽走時(shí)，則視為甲方違約。
6、 甲乙雙方的法人所簽訂正式合同的條款，應(yīng)在原則性和主要框架上和本協(xié)議一致，否則任何一方擅自更改，視為該方違約。
7、 如有違約，違約方應(yīng)賠償守約方本協(xié)議投資和融資總額的0.3%的處罰違約金，并追究當(dāng)事人經(jīng)濟(jì)法律責(zé)任，違約金的0.15%支付給中介方。
投資和融資合作協(xié)議書(shū)（共肆頁(yè)） 甲方小簽 乙方小簽 第三頁(yè)
七、 仲裁解釋：
甲乙雙方均應(yīng)本著實(shí)事求是，嚴(yán)肅負(fù)責(zé)的原則簽定此協(xié)議，在履行過(guò)程中，如發(fā)生某些爭(zhēng)議或疑義，雙方應(yīng)在不違背原則的條件下，友好調(diào)解。當(dāng)調(diào)解無(wú)效，可訴訟法院機(jī)關(guān)仲裁。
八、 本協(xié)議未盡事宜，尚可補(bǔ)充完善，凡與本協(xié)議有關(guān)的補(bǔ)充文件與本協(xié)議同具法律效力。
九、 本協(xié)議一式捌份，甲乙雙方各執(zhí)貳份，政府和銀行各執(zhí)貳份。
十、 本協(xié)議自甲乙雙方簽字蓋章之日起生效，雙方均應(yīng)嚴(yán)格遵守。
甲方： 代表： 乙方： 代表：
日期：2O**年 月 日 2OO6年 月 日
附：企業(yè)提供的資料
企業(yè)申請(qǐng)投資時(shí)需提供的材料
（以下資料必須提供掃描件和電子版均加蓋企業(yè)公章）
一、企業(yè)法律文件
1. 營(yíng)業(yè)執(zhí)照
2. 稅務(wù)登記證
3. 法人代碼證
4. 法人身份證
5、法人簡(jiǎn)歷
6、貸款卡
7、銀行開(kāi)戶證復(fù)印件
二、項(xiàng)目資料
1. 企業(yè)簡(jiǎn)介，公司章程。
2. 發(fā)改委（地市級(jí)以上）的立項(xiàng)批復(fù)及可行性報(bào)告批復(fù)文件。
3. 項(xiàng)目相關(guān)部門的有關(guān)文件。
4. 申請(qǐng)貸款報(bào)告，包括投資方式和數(shù)額。
5. 可行性報(bào)告或商業(yè)計(jì)劃書(shū)。
6. 用款計(jì)劃及還款計(jì)劃。
7、經(jīng)審計(jì)的最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表；現(xiàn)金流量；稅前，稅后利潤(rùn)率等
8、項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告
9、環(huán)境評(píng)估報(bào)告
10、項(xiàng)目授權(quán)委托書(shū)，是否對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和管理該項(xiàng)目授權(quán)。
11、股東協(xié)議
12、項(xiàng)目要求國(guó)家發(fā)改委、省發(fā)改委批文，批文時(shí)間必須在貳年有效期內(nèi)。
三、資料審閱重點(diǎn)部分
1. 企業(yè)性質(zhì)
2. 注冊(cè)資金額
3. 項(xiàng)目投資額及資本金
公用事業(yè)通常指那些有關(guān)大眾生活的基礎(chǔ)設(shè)施，其中包括：供水系統(tǒng)、電力系統(tǒng)、污水和垃圾處理、公路、鐵路、地鐵、港口、機(jī)場(chǎng)、橋梁、園林景觀、醫(yī)院、會(huì)議中心、學(xué)校等。這些項(xiàng)目傳統(tǒng)上由中央或地方政府籌資興建。近年來(lái)，私人資金被允許以項(xiàng)目融資的方式進(jìn)入這一領(lǐng)域，開(kāi)啟了所謂公用事業(yè)民營(yíng)化的課題。
項(xiàng)目融資在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家很流行。這種融資方式通常以公私合營(yíng)的形式出現(xiàn)，其中BOT(Build～Operate～Transfer)最為常見(jiàn)。在一個(gè)典型的BOT項(xiàng)目中，私人一方提供資金和技術(shù)，并進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)和營(yíng)運(yùn); 地方政府提供土地、執(zhí)照等。私人一方一般將獲得20年左右的經(jīng)營(yíng)權(quán)，以收回投資成本加上預(yù)期回報(bào)，爾后將經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)給政府一方。在現(xiàn)時(shí)中國(guó)的利率環(huán)境下，私人一方對(duì)投資回報(bào)率的要求是每年10%～20%，即中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率的2～5倍！
如此高的利率由誰(shuí)來(lái)買單？當(dāng)然是使用這個(gè)設(shè)施的所有居民和企事業(yè)單位。這還不是問(wèn)題的全部。項(xiàng)目融資的法律結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜。項(xiàng)目所需資金多少，設(shè)施建成后對(duì)使用者收費(fèi)的高低以及私人一方所獲經(jīng)營(yíng)期的長(zhǎng)短，都會(huì)成為談判的焦點(diǎn)。如果地方政府缺乏法律或金融的專才，他們即使盡最大努力，也難免置當(dāng)?shù)厝嗣裼诓焕匚?。比如：前些年靠外資或港資興建的一些收費(fèi)高速公路，由于談判階段對(duì)車流量估計(jì)過(guò)低以及法律上的漏洞，使得這些公路的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)在成為收益極高的項(xiàng)目。只不過(guò)這些收益都落入外商或港商的口袋，當(dāng)?shù)卣荒芡放d嘆。
似乎人們?nèi)匀粵](méi)有從過(guò)去的失誤中警醒，項(xiàng)目融資又有大規(guī)模擴(kuò)展到其它領(lǐng)域的趨勢(shì)。當(dāng)前，在地方政府缺乏技術(shù)或無(wú)力籌集資金，而有關(guān)設(shè)施又是人民生活或經(jīng)濟(jì)發(fā)展之急需的情況下，項(xiàng)目融資作為權(quán)宜之計(jì)，或許有它一定的功用。但我們必須指出，在全國(guó)范圍內(nèi)大規(guī)模使用這種融資方式會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期危害性。
大規(guī)模應(yīng)用這種融資方式，將榨干普通百姓以后幾十年的辛勤所得，卷走當(dāng)?shù)刭Y金。地方的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也必將深受其害。因此，我們無(wú)法理解和原諒，為什么國(guó)內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家要大力提倡公用事業(yè)民營(yíng)化和項(xiàng)目融資。唯一的解釋是：他們并沒(méi)有真正站在普通百姓的立場(chǎng)上。
市政債券這個(gè)名詞顯得范圍狹窄，似乎地方政府債券更恰當(dāng)。這個(gè)市場(chǎng)在美國(guó)是最早發(fā)展的債券市場(chǎng)。美國(guó)先有地方政府債券，次有聯(lián)邦政府債券，然后有企業(yè)債券，一直到上個(gè)世紀(jì)七八十年代，才有垃圾債券和住房抵押債券等現(xiàn)代化金融產(chǎn)品。地方政府債券市場(chǎng)已經(jīng)存在了200多年，但項(xiàng)目融資在美國(guó)幾乎沒(méi)有。事實(shí)上，在任何一個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地方，都不會(huì)有項(xiàng)目融資的用武之地。
關(guān)鍵詞:回購(gòu)基價(jià)；投資回報(bào)率；回購(gòu)期限
中圖分類號(hào)：TL372+.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：
引言:BT模式作為一種新型融資建設(shè)模式,近年來(lái)在中國(guó)一些工程建設(shè)項(xiàng)目中逐步得到發(fā)展和應(yīng)用。BT模式是由項(xiàng)目發(fā)起方通過(guò)招標(biāo)的方式確定投資方,然后由投資方負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè),并承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目建成竣工驗(yàn)收合格后,項(xiàng)目發(fā)起方按照簽署的回購(gòu)協(xié)議接管項(xiàng)目,并向投資方支付回購(gòu)價(jià)款的一種融資建設(shè)方式。BT模式一般應(yīng)用于非經(jīng)營(yíng)性的基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項(xiàng)目建設(shè),是一種以各參與方的“共贏”為合作理念的現(xiàn)代融資與實(shí)施模式。
1、合同中的回購(gòu)基價(jià)與回購(gòu)總價(jià)構(gòu)成
項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)在BT項(xiàng)目回購(gòu)合同中占據(jù)重要地位，該費(fèi)用是回購(gòu)期的相關(guān)費(fèi)用計(jì)算的基礎(chǔ)，回購(gòu)期的相關(guān)費(fèi)用都是根據(jù)此費(fèi)用來(lái)進(jìn)一步核算的，包括回購(gòu)期自有資金的回報(bào)和銀行貸款利息，項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)與回購(gòu)期自有資金投資回報(bào)額及貸款利息構(gòu)成項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)。具體組成如下圖所示：
圖 1項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)構(gòu)成圖
1.1回購(gòu)基價(jià)。回購(gòu)期開(kāi)始時(shí)通過(guò)雙方回購(gòu)協(xié)議中約定的回購(gòu)價(jià)款構(gòu)成內(nèi)容與計(jì)算方式核定而形成的政府方應(yīng)該支付給投資方的全部費(fèi)用,包括工程建設(shè)費(fèi)用與建設(shè)期融資費(fèi)用。
1.2回購(gòu)期自有資金的回報(bào)及貸款利息。項(xiàng)目完成后,投資方的資金被繼續(xù)占用而發(fā)生的資金成本,隨回購(gòu)價(jià)款的逐期支付而減少。
1.3建設(shè)工程費(fèi)用：是指項(xiàng)目在運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生的建筑安裝工程費(fèi)用（土建費(fèi)用）、配套設(shè)備及工器具購(gòu)置及安裝費(fèi)用以及工程建設(shè)其他費(fèi)用。
1.4工程建設(shè)其他費(fèi)用包括：建設(shè)單位管理費(fèi)、前期工作咨詢費(fèi)、工程設(shè)計(jì)費(fèi)（包括初步設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)）、勞動(dòng)安全衛(wèi)生費(fèi)、監(jiān)理費(fèi)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)、環(huán)境影響評(píng)審費(fèi)、施工圖審查費(fèi)，工程保險(xiǎn)費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)等。
1.5建設(shè)期自有資金的回報(bào)及貸款利息：常包括企業(yè)向外部融資產(chǎn)生的籌資費(fèi)用（即財(cái)務(wù)費(fèi)用）、建設(shè)方自有資金的資金成本以及建設(shè)期貸款利息。其中籌資費(fèi)用包括貸款合同印花稅、貸款利息、抵押物評(píng)估、登記費(fèi)（抵押貸款）、擔(dān)保費(fèi)（擔(dān)保貸款）等。建設(shè)方自有資金的資金成本即資金投資回報(bào)。
1.6合同價(jià)格調(diào)整：合同價(jià)格的調(diào)整的原因是多方面的，由于BT項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、涉及的經(jīng)濟(jì)關(guān)系和法律關(guān)系復(fù)雜、受自然條件和客觀因素的影響大，導(dǎo)致項(xiàng)目的實(shí)際建設(shè)情況與項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)的情況相比會(huì)發(fā)生一定變化，。一方面可能是由于項(xiàng)目實(shí)際實(shí)施過(guò)程中設(shè)計(jì)變更（包括設(shè)計(jì)圖紙變更和施工條件變化）所引起的合同價(jià)格的調(diào)整；另一方面可能是由于某種原因需要增項(xiàng)引起的合同價(jià)格的調(diào)整；再則在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，利率的變化，物價(jià)波動(dòng)、法律變化等都可能引起回購(gòu)總價(jià)的變化。
2、回購(gòu)價(jià)款的影響因素分析及應(yīng)對(duì)措施
本文僅以浮動(dòng)總價(jià)合同為例，針對(duì)影響回購(gòu)總價(jià)的各關(guān)鍵因素進(jìn)行定性和定量分析。同時(shí)為了保證BT項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行和完成，提出項(xiàng)目中可能導(dǎo)致糾紛的關(guān)鍵控制點(diǎn)，進(jìn)一步明確了融資費(fèi)用的變化機(jī)理，為政府和投資方實(shí)現(xiàn)互利共贏提供決策依據(jù)。
2.1建筑安裝工程費(fèi)
一般情況下，工程項(xiàng)目合同簽訂后，建筑安裝工程費(fèi)依據(jù)國(guó)家計(jì)量計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)預(yù)算后不會(huì)有大的改變。但在項(xiàng)目具體實(shí)施過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)一部分工程變更，繼而影響回購(gòu)基價(jià)，回購(gòu)總價(jià)也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化。因此，工程變更是雙方必須嚴(yán)控的關(guān)鍵點(diǎn)。
2.2工程建設(shè)其他費(fèi)
工程建設(shè)其他費(fèi)政府方和投資方可選擇包干形式計(jì)取和分項(xiàng)計(jì)取兩種方式。在選擇包干記取時(shí)，包干費(fèi)用以外的費(fèi)用由投資方承擔(dān)，這樣可以減少糾紛。在選擇分項(xiàng)記取時(shí)，政府方和投資方需在合同中明確工程建設(shè)其他費(fèi)增加部分需由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，是單獨(dú)記取，還是計(jì)入回購(gòu)基價(jià)中。
2.3合同價(jià)格調(diào)整
回購(gòu)合同中可能存在材料漲價(jià)和利率波動(dòng)等因素，從而影響回購(gòu)總價(jià)，為了避免產(chǎn)生糾紛，維護(hù)雙方共同的利益，在合同中必須詳細(xì)明確的規(guī)定利率不變和利率調(diào)增的具體范圍。
2.4自有資金回報(bào)及建設(shè)期貸款利息
針對(duì)自有資金的回報(bào)及建設(shè)期貸款利息的影響可以從以下幾個(gè)方面：
2.4.1資金的投入方式是不容忽視的重要因素，資金的投入方式直接影響到資金的成本，優(yōu)秀的決策者在項(xiàng)目開(kāi)始之前，會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行整體的分析，會(huì)對(duì)項(xiàng)目中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行重點(diǎn)把握，項(xiàng)目中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是我們安排資金投入計(jì)劃應(yīng)該考慮的關(guān)鍵點(diǎn)。
例如某BT項(xiàng)目總投資估算為2億元,按照國(guó)家規(guī)定要求投資方自有資金比例為35%,計(jì)劃工期為24個(gè)月,回購(gòu)期按合同約定3年，考慮政府方選擇BT模式實(shí)施項(xiàng)目較從銀行貸款的優(yōu)勢(shì)，往往要求投資方自有資金的成本低于銀行利率，銀行利率按6.40%測(cè)算，自有資金投資回報(bào)率按下浮1.00%測(cè)算，計(jì)息周期按半年測(cè)算。
經(jīng)計(jì)算：自有資金為0.8億元，貸款資金為1.2億元，資金分四次投入。
方案一：考慮項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)投入資金比較大、貸款銀行實(shí)力雄厚、自有資金的籌集周期較長(zhǎng)、項(xiàng)目時(shí)間緊等因素；同時(shí)考慮本項(xiàng)目為政府項(xiàng)目，有良好的貸款信譽(yù)基礎(chǔ)，因此先選擇銀行貸款投入。銀行貸款1.2億元等額投入。
方案二：考慮到自有資金的投資回報(bào)率較低，銀行貸款利率價(jià)高，同時(shí)為了項(xiàng)目政府證明投資方是有資金有能力完成項(xiàng)目，選擇自有資金的先期投入能夠增強(qiáng)政府對(duì)企業(yè)投資方的信譽(yù)，使企業(yè)在以后的談判中能夠占據(jù)主導(dǎo)地位。
方案三：不區(qū)分自有資金和貸款資金，以一個(gè)平均利率作為基準(zhǔn)5.9%（（6.4%+5.4%）/2），分四次等額投入。
表1 周期——費(fèi)用表
依據(jù)建設(shè)期貸款利率的計(jì)算公式對(duì)上表融資費(fèi)用進(jìn)行計(jì)算，如表所示。上表說(shuō)明資金投入方式的不同對(duì)融資費(fèi)用的影響不同，這就要求投資者選擇合理的方式進(jìn)行資金的投入，可有效地控制回購(gòu)基價(jià)。
2.4.2合同中回購(gòu)期限對(duì)投資回報(bào)率（利息及財(cái)務(wù)費(fèi)用）的影響。假定建設(shè)期2年，投資方即出資同時(shí)建設(shè)，下表為回購(gòu)期分別為2、3、4、5年時(shí)，年投資回報(bào)率的變化表。
假定項(xiàng)目完成的時(shí)間為2012年7月6日，同時(shí)合同中簽訂的回購(gòu)開(kāi)始日期為2012年7月6日，此時(shí)銀行的同期貸款利率為：1至3年（含三年）貸款為6.15，3至5年（含五年）貸款為6.40，按照如下投資回報(bào)率按經(jīng)驗(yàn)公式測(cè)算：
表2 回購(gòu)期-年投資回報(bào)率表
由上表可見(jiàn)回報(bào)率會(huì)隨著回購(gòu)年限的增加而降低。因此告訴我們投資者應(yīng)該在不同的建設(shè)期時(shí)限條件下合理的選擇回購(gòu)期時(shí)限，選擇的原則是年投資回報(bào)率是否達(dá)到了投資者的期望值。同時(shí)也是政府方和投資方博弈的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。（n=“建設(shè)期”，m=“回購(gòu)期”，r=“同期貸款利率”）
2.4.3回購(gòu)期計(jì)息單期時(shí)限對(duì)回購(gòu)總價(jià)的影響
假定回購(gòu)基價(jià)1.3億元，投資回報(bào)率與銀行基準(zhǔn)利率按6.9%+1.5%=8.4%，回購(gòu)期限4年，以等額本金方式支付。(一期)按等額本金支付計(jì)算。
經(jīng)計(jì)算我們可以發(fā)現(xiàn)，單期時(shí)限越小，回購(gòu)總價(jià)越低，這是因?yàn)閱纹诘臏p少縮短了價(jià)款的計(jì)息時(shí)限，從而降低了我方利潤(rùn)，對(duì)政府方有利。
3、結(jié)語(yǔ)
本文介紹了BT項(xiàng)目的工作流程，BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款（包括回購(gòu)基價(jià)和回購(gòu)總價(jià)）的組成以及回購(gòu)基價(jià)影響因素作用機(jī)理，并定量的分析了回購(gòu)價(jià)款的影響因素并提出應(yīng)對(duì)措施，闡述了相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，為投資者提供決策依據(jù)。
參考文獻(xiàn)：
[1]萬(wàn)先進(jìn).基礎(chǔ)設(shè)施BT模式問(wèn)題淺析[J].重慶交通學(xué)院學(xué)報(bào)， 2005 年8 月.
