時(shí)間：2023-08-20 14:39:01
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性重組成一個(gè)資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過(guò)信用增級(jí)、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過(guò)資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國(guó)企業(yè)面臨的融資困境實(shí)際上是一個(gè)企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡(jiǎn)要闡述我國(guó)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個(gè)核心原理和3個(gè)基本原理。3個(gè)基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。
1.核心原理
核心原理是指對(duì)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過(guò)資產(chǎn)的重新組合來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來(lái)進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理
風(fēng)險(xiǎn)隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)，其目的是降低證券購(gòu)買(mǎi)者的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，證券購(gòu)買(mǎi)者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，證券的風(fēng)險(xiǎn)只與該證券本身的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理在賣(mài)方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的兩個(gè)重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級(jí)原理
信用增級(jí)原理是指通過(guò)信用增級(jí)方式來(lái)保證和提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個(gè)重要條件。
信用增級(jí)的作用首先在于彌補(bǔ)發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過(guò)信用增級(jí)為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)。信用增級(jí)以后的債券，信譽(yù)高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，增強(qiáng)了債券的安全性和流動(dòng)性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷(xiāo)售。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
從資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級(jí)；
5.進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷(xiāo)售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；
7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；
8.證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。
二、我國(guó)推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國(guó)本土化進(jìn)程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場(chǎng)環(huán)境的障礙
1.市場(chǎng)供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國(guó)可證券化的資產(chǎn)還沒(méi)有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠產(chǎn)生未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。目前，我國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場(chǎng)還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。
2.市場(chǎng)需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍進(jìn)行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金投資方向的規(guī)定限制了它們對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資，機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體還需要國(guó)家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級(jí)和評(píng)級(jí)問(wèn)題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評(píng)級(jí)。近幾年，盡管我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達(dá)到一定的信用級(jí)別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實(shí)施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)同樣是我國(guó)企業(yè)要急需解決的問(wèn)題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國(guó)家存在的最大障礙之一是國(guó)家司法部門(mén)的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場(chǎng)融資，這將遇到以下法律問(wèn)題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰(shuí)；如何發(fā)行；向誰(shuí)發(fā)行。這些問(wèn)題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國(guó)資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個(gè)關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問(wèn)題。稅收問(wèn)題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開(kāi)展以及國(guó)家稅務(wù)部門(mén)堅(jiān)持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中的會(huì)計(jì)處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國(guó)實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國(guó)內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實(shí)施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來(lái)預(yù)期收益，要有未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達(dá)到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國(guó)由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷(xiāo)售收入)在我國(guó)都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，比較容易剝離，適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來(lái)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場(chǎng)化程度和開(kāi)放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時(shí)，沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識(shí)相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識(shí)接受也較快，加上信用制度相對(duì)完善，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，聚積了較多的金融機(jī)構(gòu)和人才，尤其是保險(xiǎn)公司、投資基金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者比較多，機(jī)構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進(jìn)行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過(guò)程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷(xiāo)售和多宗銷(xiāo)售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷(xiāo)售和雙層銷(xiāo)售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來(lái)看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類(lèi)型、規(guī)模、市場(chǎng)條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來(lái)確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及到不同的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點(diǎn)和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過(guò)手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過(guò)手證券產(chǎn)生于美國(guó)二級(jí)抵押市場(chǎng)，多用于金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻(xiàn)
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價(jià)值探析[J].法制與社會(huì)，2007（11）
【關(guān)鍵詞】 銀行 資產(chǎn) 證券化 運(yùn)作構(gòu)想
一、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理
商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，資產(chǎn)證券化可以說(shuō)是一套較為創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)作機(jī)制。關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。具體運(yùn)作機(jī)理為以下幾點(diǎn)。
1、明確資產(chǎn)證券化的目標(biāo)
常規(guī)的做法是：銀行選購(gòu)資產(chǎn)后，在銀行設(shè)置資產(chǎn)池，銀行以發(fā)起者和原始權(quán)益者的名義，對(duì)資產(chǎn)證券化的融資需求展開(kāi)全方位分析，進(jìn)而以分類(lèi)、估算、考核等手段，選擇風(fēng)險(xiǎn)比較小、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的銀行資產(chǎn)，確定待證券化的資產(chǎn)數(shù)量。在所有權(quán)方面，歸于發(fā)起者和原始權(quán)益者所有。
2、特殊目的載體的構(gòu)建
銀行資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)，涉及到貸款組合的概念。用于證券化的資產(chǎn)，往往是銀行本身的特定資產(chǎn)，SPV合法承接銀行的過(guò)戶資產(chǎn)，便于將銀行發(fā)起者破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響，降至可承受狀態(tài)。銀行以“破產(chǎn)隔離”的方式，為原始權(quán)益者的其他債券主體，提供發(fā)行者破產(chǎn)時(shí)合法的追索權(quán)利，側(cè)面要求構(gòu)建特殊目的載體時(shí)，要在法律的范圍內(nèi)，提出嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)行為限制條件，譬如債務(wù)限制、重組兼并限制、獨(dú)立董事維護(hù)等。
3、證券化結(jié)構(gòu)的完善
在確定SPV之后，需要逐步完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，適時(shí)要涉及相關(guān)的法律文件，我們需要以此作為約束、規(guī)范、強(qiáng)調(diào)相關(guān)權(quán)益者權(quán)利、義務(wù)等的依據(jù)。就目前國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化的銀行情況來(lái)看，除了出售貸款組合的銀行，還有第三者的貸款服務(wù)合同，當(dāng)這些貸款第三者，與銀行簽訂承銷(xiāo)協(xié)議之后，銀行必須在設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)銀行資產(chǎn)池的現(xiàn)金流特征，以及結(jié)合投資者的偏好和信用等級(jí)等，對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行包裝，使得證券化的結(jié)構(gòu)趨向于完善。
4、本息償付和剩余現(xiàn)金的分配
銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之后，現(xiàn)金流中包含了投資者的償付本息。在為投資者償付本息時(shí)，銀行將部分規(guī)劃好的現(xiàn)金流，委托指定的機(jī)構(gòu)，以月度、季度、半年度等方式，直接為投資者償付本息。具體的償付時(shí)間，以資產(chǎn)證券化的具體情況而定，至于扣除本息后資產(chǎn)池的其他現(xiàn)金流，還需要支付相關(guān)的服務(wù)費(fèi)，如果還有剩余，則由銀行、SPV按照協(xié)議合理分配，適時(shí)方可結(jié)束銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程。
二、銀行資產(chǎn)證券化的品種選擇
在以上銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中，品種的選擇，是保資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)合理化的基礎(chǔ)條件，為滿足資產(chǎn)證券化的法律期望要求，同時(shí)吸引更多的投資者，我們可將銀行資產(chǎn)證券化的品種，劃分為基本產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品。
1、基本產(chǎn)品
基本產(chǎn)品有三種：第一種是過(guò)手證券，當(dāng)證券出售后，其金融資產(chǎn)池的所有權(quán)，會(huì)直接轉(zhuǎn)移至投資者，被證券化之后，金融資產(chǎn)等，會(huì)被移出資產(chǎn)負(fù)債表中，并由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來(lái)源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，一般以月度支付本息，至于償付期限，處于不固定狀態(tài);第二種是資產(chǎn)支持債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，現(xiàn)金流量中，也未必存在償付本息的份額，可能需要通過(guò)其他渠道償還，但不需要承擔(dān)提前償付產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度和半年度的時(shí)間支付本息，具有超額擔(dān)保的特點(diǎn);第三種是轉(zhuǎn)付債券，由發(fā)行者承擔(dān)債務(wù)契約，同時(shí)發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來(lái)源，同時(shí)需要承擔(dān)提前償付而出現(xiàn)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以季度、半年度償付本息，擁有前面兩種基本產(chǎn)品的特點(diǎn)。
2、衍生產(chǎn)品
衍生產(chǎn)品同樣分為三類(lèi)：第一類(lèi)是擔(dān)保抵押債券，以?xún)斶€時(shí)間作為債券組合的劃分，并按照組合情況，確定償還本金的方式，另外擔(dān)保抵押債券的期限、利率、風(fēng)險(xiǎn)和償還模式等，都要兼顧投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受情況，一般以投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制為核心，在歸類(lèi)投資者的基礎(chǔ)上，選擇不同籌資成本的產(chǎn)品，能夠吸引不同類(lèi)型的投資者;第二類(lèi)是浮動(dòng)利率債券，包括利息的償還額度和還款時(shí)間，都會(huì)隨著利率的改變而有所調(diào)整，這種類(lèi)型的衍生產(chǎn)品，一般以中央銀行的利率指數(shù)為基準(zhǔn)，在每個(gè)月度調(diào)整一次，同時(shí)衍生出“反向浮動(dòng)債券”，以保證在利率變動(dòng)后，依然能夠保證套期保值的作用;第三類(lèi)是剝離抵押證券，用兩種利率不同的證券進(jìn)行組合，兩類(lèi)證券的持有者，享有抵押貸款產(chǎn)生的本息，譬如一級(jí)抵押貸款組合，可剝離為溢價(jià)證券和折價(jià)證券，兩種的息票利率分別為14%和6%。
三、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作條件
除了銀行資產(chǎn)證券化品種的選擇，運(yùn)作條件的明確，同樣是保證銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制順利進(jìn)行的關(guān)鍵。銀行資產(chǎn)證券化必然會(huì)面臨不同大小的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，譬如違約風(fēng)險(xiǎn)、損失事件等，為此筆者建議按照以下的條件，實(shí)施銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。
1、銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，必須可預(yù)見(jiàn)
銀行資產(chǎn)證券化，風(fēng)險(xiǎn)大小很大部分取決于現(xiàn)金流的穩(wěn)定性?，F(xiàn)金流的循環(huán)程度，以及所能產(chǎn)生的本息穩(wěn)定性程度，都要在證券化流程中，一目了然的清晰反映，以此判斷證券化風(fēng)險(xiǎn)的大小，同時(shí)能夠使得現(xiàn)金償還更為科學(xué)合理。從借款人的視角，銀行資產(chǎn)的證券化，相當(dāng)于用其償付給銀行的貸款現(xiàn)金流，作為投資者本息償付的來(lái)源，后者收益的高低，取決于現(xiàn)金流量的循環(huán)能力，因此銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定，必須具有絕對(duì)的可預(yù)見(jiàn)能力。
2、保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性
這一點(diǎn)在銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理中，已有初步提及，在此值得重申強(qiáng)調(diào)的時(shí)，當(dāng)銀行以真實(shí)出手的方式，將資產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)y行應(yīng)該按照既定的資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)資產(chǎn)池的組成情況進(jìn)行檢查，提前做好破產(chǎn)清算準(zhǔn)備工作，將資產(chǎn)池與破產(chǎn)結(jié)算內(nèi)容進(jìn)行隔離，這樣才能夠保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性，使得投資者的權(quán)益得到絕對(duì)保護(hù)。
3、明確法律規(guī)范條件和稅收待遇
被證券化的銀行資產(chǎn)，為確保交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性，筆者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步明確法律的規(guī)范條件，為參與者提出更為權(quán)威的承諾，這一點(diǎn)與銀行證券化的順利運(yùn)作息息相關(guān)。至于稅收待遇的商榷，要考慮SPV的經(jīng)營(yíng)行為，同時(shí)對(duì)發(fā)行條件進(jìn)行改善，在保證有效控制融資成本和創(chuàng)造有利發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)惠的稅收待遇。
4、質(zhì)量和信用等級(jí)具備可評(píng)估性
銀行資產(chǎn)證券化，在明確正式實(shí)施之前，風(fēng)險(xiǎn)和收益可以說(shuō)是參半。我們將銀行資產(chǎn)進(jìn)行捆綁組合，并組成了資產(chǎn)池，其質(zhì)量和信用水平，與證券化的資產(chǎn)收益息息相關(guān)，只有具備可評(píng)估性，透過(guò)相關(guān)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)和離散程度，方可讓證券化的資產(chǎn)更為貼近市場(chǎng)，并具備比較高的成功概率。
5、提高擔(dān)保業(yè)的專(zhuān)業(yè)化水平
參考其他發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，擔(dān)保業(yè)是資產(chǎn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)保障，我國(guó)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化，同樣需要借助擔(dān)保業(yè)的專(zhuān)業(yè)化力量，讓信貸資產(chǎn)的流動(dòng)能力、變現(xiàn)能力更強(qiáng)。為此，我們需要進(jìn)一步提高擔(dān)保業(yè)的專(zhuān)業(yè)化水平，以便在現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題后，能夠行之有效地承擔(dān)本息支付業(yè)務(wù)，助力銀行資產(chǎn)證券化成功運(yùn)行。
四、銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作思路
銀行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，所需遵循的原則，有“循序漸進(jìn)”、“經(jīng)驗(yàn)借鑒”、“扶持參與”等。銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作，并非一朝一夕就能促成，而需要在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)的需求和承受狀態(tài)等，再?lài)L試性擴(kuò)大規(guī)模，在此期間，必然需要借助國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并由政府出面扶持參與，提供銀行資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行環(huán)境。至于運(yùn)作的方法，首先嘗試將銀行的不良資產(chǎn)證券化，在盤(pán)活不良資產(chǎn)之后，針對(duì)銀行的盈利能力狀況，通過(guò)資本市場(chǎng)，招募有合作契機(jī)的投資者，中建信用關(guān)系，促使銀行資產(chǎn)負(fù)債管理水平的提高。其次是將銀行的住房抵押貸款證券化，在發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款之后，考慮到住房抵押貸款具有期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，但未來(lái)有現(xiàn)金的流入，對(duì)此可嘗試將住房抵押貸款進(jìn)行匯總組合，形成貸款群組，再以現(xiàn)金的方式購(gòu)入，這樣就能夠從市場(chǎng)上獲得足夠的資金，以彌補(bǔ)住房抵押貸款流動(dòng)性差的缺憾。再次是工商企業(yè)貸款的證券化，目前銀行所占的工商企業(yè)貸款中，占了銀行全部貸款中的70%，當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整后，貸款的結(jié)構(gòu)性也需要隨著調(diào)整，此時(shí)如果將貸款證券化，就能夠解決貸款規(guī)?；推谙揲L(zhǎng)的問(wèn)題，讓銀行在創(chuàng)造貸款來(lái)源的同時(shí)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和效益水平。
五、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，銀行資產(chǎn)證券化，是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中一套較為創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)運(yùn)作機(jī)制，銀行以細(xì)致的分工、縝密的計(jì)劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評(píng)級(jí)單位、信用增級(jí)單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進(jìn)行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計(jì)、預(yù)測(cè)、保證等運(yùn)作手段，最終形成統(tǒng)一的運(yùn)行機(jī)體。文章通過(guò)研究，基本明確了銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作的思路，其中包括資產(chǎn)證券化運(yùn)作的機(jī)理、品種選擇、運(yùn)作條件明確和運(yùn)作思路提出，但考慮到金融市場(chǎng)運(yùn)行條件的復(fù)雜性和多變性，筆者建議除了在金融實(shí)踐中，靈活參考以上的銀行資產(chǎn)證券化運(yùn)作方法，還需要不斷歸納和總結(jié)出其他的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，作為本文研究補(bǔ)充和完善的內(nèi)容。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：農(nóng)地資產(chǎn)證券化農(nóng)地流轉(zhuǎn)三農(nóng)
1．引言
土地的流轉(zhuǎn)對(duì)于解決農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民問(wèn)題起著舉足輕重的作用，只有真正實(shí)現(xiàn)了土地流轉(zhuǎn)，才能為我們解決“三農(nóng)問(wèn)題”開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新局面，所以，近年來(lái)學(xué)術(shù)界和政府都積極推行土地流轉(zhuǎn)，將其作為中國(guó)農(nóng)村土地制度改革的新起點(diǎn)。
農(nóng)村土地作為一種生產(chǎn)資料，本身也是一種資產(chǎn)，土地作為一種商品進(jìn)入要素市場(chǎng)流通是必然的趨勢(shì)。既然有商品的流通那就離不開(kāi)貨幣來(lái)做交換的媒介，這就需要農(nóng)村金融體系提供大量的資金支持。
我國(guó)農(nóng)地流動(dòng)早在上世紀(jì)80年代就已經(jīng)在農(nóng)民間自發(fā)產(chǎn)生了，隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展，目前我國(guó)的農(nóng)地流轉(zhuǎn)日益活躍，但總的農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模較小、流轉(zhuǎn)范圍還局限于村集體內(nèi)部，且農(nóng)地交流形式原始?，F(xiàn)在，要在既定的農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度下促進(jìn)農(nóng)地流轉(zhuǎn)創(chuàng)新，就一定要有新思路，借鑒城市土地市場(chǎng)發(fā)展歷程，我們可以看到，推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化必然是將來(lái)農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的發(fā)展方向。
2．我國(guó)農(nóng)地資產(chǎn)證券化的重要意義
我國(guó)的農(nóng)地資產(chǎn)證券化一般是指“土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)”的資產(chǎn)證券化，是指將承包土地的權(quán)利或者承包土地所能獲得的收益，通過(guò)結(jié)構(gòu)化重組，轉(zhuǎn)變成為可在金融市場(chǎng)上自由流通的工具。
在我國(guó)農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)上推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化具有十分重要的意義：
2.1 資產(chǎn)證券化為農(nóng)地流轉(zhuǎn)提供了一個(gè)新的載體．使農(nóng)地在大范圍內(nèi)流通成為可能
土地作為一種自然資源，具有位置固定性，質(zhì)量差異性且難以分割的特點(diǎn)，因而在流通過(guò)程中無(wú)法像其他商品一樣可以自由流動(dòng)。這就需要一種能夠替代性的資產(chǎn)，代表土地權(quán)利束中的某種或某幾種權(quán)利在市場(chǎng)上的流動(dòng)，從而間接地實(shí)現(xiàn)土地的經(jīng)營(yíng)權(quán)的流動(dòng)。而最佳的替代性資產(chǎn)就是農(nóng)地證券，作為一種權(quán)利憑證，農(nóng)地證券不僅能夠在全國(guó)甚至全球市場(chǎng)上自由流動(dòng)，而且還可以無(wú)限細(xì)分，從而降低農(nóng)地投資門(mén)檻。
2.2資產(chǎn)證券化為農(nóng)業(yè)發(fā)展融通資金．降低投資風(fēng)險(xiǎn)
土地是稀缺資源，而土地證券化產(chǎn)品的變現(xiàn)性又強(qiáng)，且國(guó)家對(duì)三農(nóng)問(wèn)題向來(lái)持扶持態(tài)度，所以，土地證券化產(chǎn)品在資本市場(chǎng)上應(yīng)當(dāng)會(huì)受到投資者的青睞。雖然農(nóng)業(yè)本身具有弱質(zhì)性、風(fēng)險(xiǎn)高，但由于資產(chǎn)證券化真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離和外部信用等制度，大大降低了農(nóng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，從而降低了農(nóng)業(yè)融資成本。
2.3資產(chǎn)證券化具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，可解決農(nóng)地流轉(zhuǎn)過(guò)程中的定價(jià)問(wèn)題
農(nóng)地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)證券化使農(nóng)地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)由實(shí)物形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值形態(tài)，由資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本形態(tài)，從而能夠通過(guò)資本市場(chǎng)的微觀活動(dòng)為證券定價(jià)，而農(nóng)地證券的價(jià)格也為農(nóng)地其他形式的流轉(zhuǎn)提供了一個(gè)價(jià)值參考。
3．我國(guó)農(nóng)地資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計(jì)
3.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化涉及的主體
原始權(quán)益人：是指證券化資產(chǎn)或權(quán)利的所有人，當(dāng)他們需要進(jìn)行融資時(shí)，首先要鑒定用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，典型的該類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有未來(lái)現(xiàn)金流入。然后再將其資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的公司以融資。一般而言，擁有土地承包權(quán)的農(nóng)民，或者是將農(nóng)民手中的土地經(jīng)營(yíng)權(quán)集中到一起的農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織及承包農(nóng)戶土地經(jīng)營(yíng)權(quán)的其他公司或單位，可以作為農(nóng)地資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人。
特殊目的公司( Special Purpose Vehicles)：是指在證券市場(chǎng)中具有特殊目的的載體，是接受發(fā)起人的投資組合，對(duì)該組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并將重組后產(chǎn)品發(fā)行到金融市場(chǎng)上進(jìn)行流通的高信用等級(jí)機(jī)構(gòu)。其設(shè)立的目的在于對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行“破產(chǎn)隔離”，本身也因?yàn)橛袊?yán)格的業(yè)務(wù)范圍限制所以一般不會(huì)發(fā)生破產(chǎn)。一般的研究認(rèn)為農(nóng)村信用合作社是農(nóng)地資產(chǎn)證券化SPV角色的首選，其理由如下：一是農(nóng)信社作為銀行性金融機(jī)構(gòu)，有發(fā)行土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的條件和愿望；二是投資者相信農(nóng)信社的破產(chǎn)隔離能力；三是農(nóng)信社是社員民主管理的，擁有群眾基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人相信并且依賴(lài)農(nóng)信社。
擔(dān)保公司：是對(duì)發(fā)行的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用升級(jí)，為特殊目的公司(SPV)按期還本付息提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。其在資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程中承擔(dān)著重要作用。在目前我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺乏的現(xiàn)實(shí)條件下，由政府作為主導(dǎo)，為農(nóng)地證券化提供發(fā)行擔(dān)保是當(dāng)前的最佳選擇。
3.2農(nóng)地資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程
第一，為了特定開(kāi)發(fā)目的，籌集資金，向農(nóng)民購(gòu)人土地資產(chǎn)使用權(quán)，并將該使用權(quán)交給專(zhuān)門(mén)的公司或組織，有其作為發(fā)起人，將具有一定經(jīng)營(yíng)權(quán)限的土地使用權(quán)組合成資產(chǎn)池。這個(gè)過(guò)程一般同農(nóng)村土地股份公司的建立一起完成。
第二，發(fā)起人將以該土地經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流為保證，將這一未來(lái)收益出售給SPV。土地與一般不動(dòng)產(chǎn)有很多共通之處，不可流動(dòng)、異質(zhì)性。但土地卻有著其他資產(chǎn)沒(méi)有的雙重收益：土地產(chǎn)物收益和土地自身的收益。一方面，在不改變土地的農(nóng)業(yè)用途的前提下，通過(guò)勞動(dòng)可以獲得農(nóng)作物收益；另一方面，土地改變用途，變成非農(nóng)用地后，一般身價(jià)就會(huì)“倍增”，而這部分增值則是其他動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)所不具備的。發(fā)起人正是以此為保證，確保未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流的穩(wěn)定。
第三，SPV根據(jù)出售的土地的年均收益、土地質(zhì)量、使用權(quán)年限等資料，經(jīng)過(guò)內(nèi)外部信用增級(jí)和評(píng)估手段，設(shè)計(jì)出土地收益權(quán)證，并委托承銷(xiāo)商發(fā)行。
第四，發(fā)行機(jī)構(gòu)將土地證券出售給投資者，并將所得收入按照事先商議好的協(xié)議轉(zhuǎn)付給SPV，SPV再將該資金交付給發(fā)起人；
第五，利用土地生產(chǎn)或者增值收入所發(fā)生的現(xiàn)金流，支付投資者本息并支付各機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
4．我國(guó)農(nóng)地資產(chǎn)證券化面臨的現(xiàn)實(shí)困難
4.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足
由于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行有個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，太小的發(fā)行規(guī)模必然導(dǎo)致平均成本過(guò)高，發(fā)行失敗。但我國(guó)新的農(nóng)村土地制度改革才剛剛起步，農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模偏小，大部分農(nóng)地使用權(quán)還是分散地由不同的所有者擁有，農(nóng)地集中度不高。在現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)條件下，要發(fā)展農(nóng)地資產(chǎn)證券化還存在極大的困難。但農(nóng)地流轉(zhuǎn)和土地集中是農(nóng)村土地制度改革的發(fā)展方向，農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足的問(wèn)題會(huì)隨著農(nóng)地流轉(zhuǎn)的發(fā)展而自然得到解決。
4.2農(nóng)地證券化產(chǎn)品有效需求不足
從發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的資產(chǎn)證券化發(fā)展來(lái)看，資產(chǎn)支持證券最主要的投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，但在我國(guó)，類(lèi)似與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者受到種種限制。商業(yè)銀行作為我國(guó)金融市場(chǎng)上最大的金融機(jī)構(gòu)，其資金只能投資于國(guó)債、央票等零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于資金積累功能的障礙，其投資能力又相對(duì)不足；個(gè)人投資者或許會(huì)對(duì)農(nóng)地證券化產(chǎn)品產(chǎn)生濃厚的興趣，但由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的復(fù)雜性和個(gè)人投資者的局限性，也不可能成為農(nóng)地證券化產(chǎn)品的主流投資者。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完善，金融機(jī)構(gòu)的成熟，農(nóng)地證券化產(chǎn)品必然成為金融市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品之一。
4.3我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)機(jī)制不完善
我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)起步晚，市場(chǎng)機(jī)制不完善，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差，不僅與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相差甚遠(yuǎn)，就與中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性相比也有巨大差距；二是資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)割裂，由于中國(guó)采用的是金融分業(yè)監(jiān)管體制，銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別由不同監(jiān)管部門(mén)審批，不利于債券流通。資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)的不完善，直接影響了農(nóng)地證券化產(chǎn)品的發(fā)行。要順利推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化，就要改革我國(guó)目前的市場(chǎng)管理機(jī)制，使其符合未來(lái)金融的發(fā)展方向。
參考文獻(xiàn)
[1]鄧大才．試論農(nóng)村土地承包權(quán)證券化[J]．財(cái)經(jīng)研究，2003，(4)．
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)確認(rèn)；會(huì)計(jì)處理影響?yīng)オ?/p>
1資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國(guó)，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場(chǎng)，之后迅速擴(kuò)展到其他領(lǐng)域。許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家以及東南亞等新興市場(chǎng)國(guó)家都采用了這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實(shí)際運(yùn)用中不斷完善和發(fā)展。
1.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運(yùn)作原理
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理有三個(gè)：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機(jī)構(gòu)或特殊目的載體（SpecialPurposeVehicle——SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對(duì)納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通過(guò)將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離來(lái)提高資本運(yùn)營(yíng)效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來(lái)收益。第三，信用增級(jí)原理是指在發(fā)行證券之前，由SPV運(yùn)用一定的手段對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。
1.2資產(chǎn)證券化的流程
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)；特殊目的載體在經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價(jià)款；實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。
2資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)處理
資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來(lái)了巨大的變化，也給會(huì)計(jì)領(lǐng)域提出了問(wèn)題。資產(chǎn)證券化的問(wèn)題主要是發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認(rèn)為真實(shí)出售將其從發(fā)起人報(bào)表中移除（表外確認(rèn)），還是確認(rèn)為一項(xiàng)融資擔(dān)保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中（表內(nèi)確認(rèn)）。對(duì)于這一問(wèn)題處理，在國(guó)際上經(jīng)歷了三種處理方法。
2.1風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法具體做法是：當(dāng)發(fā)起人實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，證券化交易被視為銷(xiāo)售，證券化資產(chǎn)將被停止確認(rèn)并移出資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時(shí)還要確認(rèn)相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，證券化交易被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過(guò)證券化所募集資金被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債。
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法強(qiáng)調(diào)只有當(dāng)與某項(xiàng)金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬實(shí)質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，出讓方才終止確認(rèn)該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬并非全部轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法帶有明顯的形式重于實(shí)質(zhì)傾向，以法律形式作為會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。
2.2金融合成分析法
金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問(wèn)題區(qū)分開(kāi)來(lái)。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對(duì)所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認(rèn)為是銷(xiāo)售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認(rèn)；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒(méi)有放棄對(duì)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認(rèn)為是融資活動(dòng)，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。
2.3后續(xù)涉入法
后續(xù)涉入法以“沒(méi)有后續(xù)涉入”作為銷(xiāo)售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件，視為擔(dān)保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷(xiāo)售。與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對(duì)每個(gè)細(xì)分的單元考察其是否符合終止確認(rèn)的條件。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認(rèn)。這一做法使資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達(dá)到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實(shí)質(zhì)。
3資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對(duì)財(cái)務(wù)和稅收的影響?yīng)?/p>
3.1財(cái)務(wù)影響?yīng)?/p>
資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類(lèi)。這兩種確認(rèn)方法將帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)影響：表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財(cái)務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財(cái)務(wù)影響。
實(shí)踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平，希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷(xiāo)售處理。
3.2稅收影響?yīng)?/p>
資產(chǎn)證券化過(guò)程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷(xiāo)售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國(guó)稅法規(guī)定發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷(xiāo)售資產(chǎn)處理應(yīng)征營(yíng)業(yè)稅，并按購(gòu)銷(xiāo)合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對(duì)其征收營(yíng)業(yè)稅將帶來(lái)沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來(lái)進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營(yíng)業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
參考文獻(xiàn)
［1］王江麗．關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問(wèn)題研究［J］．市場(chǎng)周刊，2006，（10）．
[關(guān)鍵詞]PPP項(xiàng)目；資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)問(wèn)題
[DOI]1013939/jcnkizgsc201719213
1引言
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)政府始終在公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定有序提供了良好的保障和奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。然而大多數(shù)建設(shè)項(xiàng)目不僅籌建初期需要龐大的資金支撐，而且后續(xù)的運(yùn)營(yíng)回收期較長(zhǎng)，對(duì)政府的財(cái)力、物力和人力都是不小的挑戰(zhàn)。PPP模式（即Public-Private-Partnership）在此種情況下應(yīng)運(yùn)而生，作為一種創(chuàng)新型的政府與社會(huì)資本合作形式，是以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為基礎(chǔ)建立的伙伴式合作關(guān)系。該模式在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行背景下有效地緩解了政府財(cái)政資金缺口帶來(lái)的壓力，也因此得到了國(guó)家的大力支持和推廣。
盡管自2014年以來(lái)國(guó)家就把PPP作為全面深化改革的一項(xiàng)重要舉措，并出臺(tái)了一系列政策性文件，鼓勵(lì)社會(huì)資金積極參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)當(dāng)中，然而幾年過(guò)去了成效卻并不顯著。PPP項(xiàng)目存在投資大、期限長(zhǎng)、退出渠道狹窄的固有局限性，導(dǎo)致社會(huì)資本參與積極性不高。隨著資產(chǎn)證券化備案制時(shí)代的到來(lái)以及相關(guān)輔助文件的出臺(tái)，為PPP項(xiàng)目融資指明了新方向。作為一種低成本高效率的融資方式，資產(chǎn)證券化能夠使原本較難變現(xiàn)但具有穩(wěn)定未來(lái)收益的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)重新獲得流動(dòng)性，緩解了PPP的現(xiàn)有矛盾。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，兩者的有效融合將呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
會(huì)計(jì)問(wèn)題是PPP項(xiàng)目在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中勢(shì)必會(huì)遇到的問(wèn)題，其是否能夠得到恰當(dāng)理解和解決關(guān)系到各利益主體的切身利益，也影響著PPP項(xiàng)目的進(jìn)程。文章在基于準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上分析PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化開(kāi)展的主要業(yè)務(wù)流程和相關(guān)會(huì)計(jì)處理，以期為日后開(kāi)展相關(guān)工作提供更多的經(jīng)驗(yàn)借鑒。
2PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程概述
PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過(guò)程結(jié)構(gòu)復(fù)雜，流程較多，涉及的參與主體也眾多，但環(huán)環(huán)相扣的關(guān)系鏈條和資金鏈條也為證券化的順利開(kāi)展提供了強(qiáng)有力的保障，具體運(yùn)作流程主要有以下幾個(gè)步驟。
21設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)SPV
特殊目的機(jī)構(gòu)SPV可以由原始權(quán)益人直接組建，也可以通過(guò)信托的方式設(shè)立，其存在主要是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。作為證券化過(guò)程的核心，具有獨(dú)立法人資格的SPV連接起了原始權(quán)益人與證券投資者之間的橋梁，不僅通過(guò)發(fā)揮第三方信用與隔離的作用保護(hù)了證券投資者的利益，弱化原始權(quán)益人的信用與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系，有效降低了原始權(quán)益人的融資成本，還在兩者間搭建了良好的資金流通渠道。
22以合約方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)
原始權(quán)益人通過(guò)簽署合約的方式將PPP項(xiàng)目資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給SPV，轉(zhuǎn)讓的目的在于將這部分基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人將來(lái)可能會(huì)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離。當(dāng)原始權(quán)益人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)，債權(quán)人沒(méi)有權(quán)利對(duì)該項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行追索。在實(shí)際操作中，出于優(yōu)化報(bào)表的目的，大部分原始權(quán)益人會(huì)盡量采取真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。
23以資產(chǎn)池資產(chǎn)為支持發(fā)行證券
SPV提前向上級(jí)組織報(bào)備發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得審批通過(guò)后，將PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行拆分整理和重組打包，以其未來(lái)的收益要素構(gòu)建資產(chǎn)池，并據(jù)此為基礎(chǔ)發(fā)行債券。同時(shí)與承銷(xiāo)商簽署證券承銷(xiāo)協(xié)議，由其將證券銷(xiāo)售給投資者。SPV從承銷(xiāo)商處取得債券的發(fā)行收入后再將其轉(zhuǎn)交給原始權(quán)益人作為購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。
24資信評(píng)估與信用增級(jí)
資信評(píng)估由專(zhuān)業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化未來(lái)的收益能力進(jìn)行等級(jí)評(píng)定，通過(guò)科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?、考察和統(tǒng)計(jì)，對(duì)評(píng)估對(duì)象收益承諾的可信度、資產(chǎn)的質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行綜合考量，并將結(jié)果以報(bào)告的形式公示。信用增級(jí)一般有內(nèi)部和外部?jī)煞N形式，是為了吸引投資者和降低融資成本而采取的措施，有利于縮小原始權(quán)益人限制與投資者需求之間的差異。外部信用增級(jí)大多由第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保支持，如保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司等；內(nèi)部信用增級(jí)包括差額支付，超額抵押，現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶、認(rèn)購(gòu)次級(jí)證券等。
25中介機(jī)構(gòu)參與與證券償還
SPV通常會(huì)委托第三方機(jī)構(gòu)作為托管人和監(jiān)管人（一般為銀行兼任）來(lái)管理證券化過(guò)程中的現(xiàn)金流，以保障投資人的利益。服務(wù)人（通常為原始權(quán)益人兼任）在收到PPP項(xiàng)目使用人繳納的費(fèi)用后將其轉(zhuǎn)交給證券托管人，再由托管人按約定日期清償證券投資者的本息，監(jiān)管人保持對(duì)整個(gè)運(yùn)作過(guò)程的監(jiān)視，以保證參與各方均按相關(guān)約定行事。同時(shí)，托管人還負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況定期進(jìn)行核查和記錄，以及對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶中的資金進(jìn)行管理。
3PPP目資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理探析
我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，發(fā)展實(shí)踐尚不成熟，有關(guān)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的理論及規(guī)范還沒(méi)有形成一個(gè)完整的體系，尤其是對(duì)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化這一新興的領(lǐng)域，相關(guān)的會(huì)計(jì)處理更是缺乏理論指導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)借鑒。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融資產(chǎn)確認(rèn)與計(jì)量》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》是當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的主要依據(jù)，其主要是參照IAS39制定的。
【關(guān)鍵詞】光伏電站；資產(chǎn)證券化；融資；現(xiàn)金收益
【中圖分類(lèi)號(hào)】F832.51
近年來(lái)，為了加快開(kāi)發(fā)利用清潔能源，消化光伏制造過(guò)剩產(chǎn)能，我國(guó)密集出臺(tái)了扶持光伏發(fā)電的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。在相關(guān)政策的推動(dòng)下，我國(guó)的光伏電站累計(jì)裝機(jī)容量已經(jīng)從2010年底的83萬(wàn)千瓦，發(fā)展到截至2016年的7 742萬(wàn)千瓦，躍居全球第一。根據(jù)《太陽(yáng)能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見(jiàn)稿）》提出的目標(biāo)，“十三五”期間光伏發(fā)電將達(dá)到每年約2 000萬(wàn)千瓦的新增裝機(jī)規(guī)模。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，假設(shè)按照當(dāng)前光伏電站平均每瓦建設(shè)成本8元人民幣計(jì)算，每年需要的投資總額就高達(dá)1 600億元。所以，光伏發(fā)電規(guī)模的飛速增長(zhǎng)離不開(kāi)金融支持。
融資問(wèn)題一直是困擾光伏電站建設(shè)的難題。光伏發(fā)電項(xiàng)目投資成本高、回報(bào)期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)過(guò)程中又存在著過(guò)度依靠財(cái)政補(bǔ)貼、棄光限電等不利因素，使得光伏發(fā)電的融資短板進(jìn)一步凸顯。未來(lái)，發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，需要長(zhǎng)期穩(wěn)定、低成本的資金，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種新型的融資方式具有融資周期短、融資門(mén)檻低和成本較低的優(yōu)勢(shì)，與光伏電站項(xiàng)目的特性相契合，是光伏電站項(xiàng)目融資的新思路。
一、光伏電站資產(chǎn)證券化融資的流程
資產(chǎn)證券化最大的優(yōu)勢(shì)在于降低了融資門(mén)檻，將項(xiàng)目直接關(guān)聯(lián)至投資人，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)打包整合獨(dú)立管理，使風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)疊加在融資人主體上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)透明與可控，從而提高了融資的可能性、一定程度上降低了融資成本。光伏電站項(xiàng)目天然具有證券化屬性――初期投資大、投資回收期長(zhǎng)，擁有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，這些特點(diǎn)與證券化的標(biāo)的資產(chǎn)相契合。光伏電站資產(chǎn)證券化首先關(guān)注的是電站的未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，其次通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離與信用增級(jí)，增加對(duì)投資人的吸引力，增強(qiáng)了企業(yè)的融資能力，降低了融資成本，并可通過(guò)再投Y，高效使用募集資金，快速迭代改善資產(chǎn)質(zhì)量。
（一）光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化流程
1.構(gòu)建光伏電站資產(chǎn)證券化項(xiàng)目資產(chǎn)池。原始權(quán)益人選擇一個(gè)或幾個(gè)可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的光伏電站，并將電站的現(xiàn)金收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2.組建特殊目的載體（SPV）。目前，國(guó)內(nèi)組建SPV基本有3種模式，由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的公司型SPC、資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃SPE及由銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信托型SPT。其目的都是實(shí)現(xiàn)光伏電站項(xiàng)目的破產(chǎn)隔離。
3.信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重點(diǎn)進(jìn)行債項(xiàng)評(píng)估，衡量光伏電站基礎(chǔ)資產(chǎn)是否有足額現(xiàn)金流作為定期支付的能力，并不需要對(duì)主體做更多評(píng)價(jià)。光伏電站的現(xiàn)金流具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn)，具備信用評(píng)級(jí)的條件。
4.信用增級(jí)?？梢酝ㄟ^(guò)信用級(jí)改善發(fā)行條件，提高該資產(chǎn)證券化的信用等級(jí)。
5.確定融資計(jì)劃，分析財(cái)務(wù)效應(yīng)。根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，確定專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，為保證資產(chǎn)證券化融資成功，通過(guò)一系列結(jié)構(gòu)安排，確保發(fā)起人實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。同時(shí)評(píng)估財(cái)務(wù)成本及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
6.后續(xù)管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金應(yīng)及時(shí)劃轉(zhuǎn)入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的收款專(zhuān)戶。托管人對(duì)賬戶資金進(jìn)行管理，按照托管協(xié)議對(duì)投資者支付本息，并向各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃到期后將剩余現(xiàn)金結(jié)轉(zhuǎn)給發(fā)起人。
（二）資產(chǎn)證券化的核心要素
1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)
基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)準(zhǔn)確稱(chēng)為“現(xiàn)金收益”：首先，融資的主體不是持有資產(chǎn)的原始權(quán)益人，而是被證券化的資產(chǎn)本身；其次，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的價(jià)值不是電站本身的投資價(jià)值，而是電站未來(lái)有限的期限內(nèi)預(yù)期金額的電力銷(xiāo)售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的現(xiàn)值。
光伏電站資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即其現(xiàn)金收益具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，天然具有發(fā)行證券的可能性。一方面，光伏電站的收益有相關(guān)政策保障。2016年3月末，發(fā)改委印發(fā)《可再生能源發(fā)電全額保障性收購(gòu)管理辦法》，明確規(guī)定了對(duì)規(guī)劃范圍內(nèi)的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量全額保障性收購(gòu)，延續(xù)和發(fā)展過(guò)往的政策，同時(shí)承諾除脫硫標(biāo)桿電價(jià)外，提供可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金。另一方面，光伏電站成本較低，收益可期。由于發(fā)電價(jià)格已確定、同時(shí)運(yùn)營(yíng)成本較低（僅為人工成本、維修清洗費(fèi)用及保險(xiǎn)費(fèi)用），光伏電站的收益主要取決于光伏電站的發(fā)電量。由于我國(guó)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的成熟，光伏電站的發(fā)電量在生命周期內(nèi)基本可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，發(fā)電量的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)可以使電站的大部分收入得到確認(rèn)，電站可產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、真實(shí)的現(xiàn)金流，且未來(lái)可期。
2.資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離
破產(chǎn)隔離是指：原始權(quán)益人及債權(quán)人不能對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行追索；投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至賣(mài)方及原始權(quán)益人。
結(jié)構(gòu)性分層交易流程是完成資產(chǎn)證券化完成風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要一環(huán)，電站原始權(quán)益人將電費(fèi)和補(bǔ)貼收益權(quán)“真實(shí)出售”給特殊目的實(shí)體即SPV，將資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)之間的權(quán)利關(guān)系相隔離，使風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不再針對(duì)光伏電站原始權(quán)益人的整體信用，而是針對(duì)評(píng)估光伏電站項(xiàng)目收益權(quán)項(xiàng)下的現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置，主要是出于對(duì)證券化資產(chǎn)投資者保護(hù)的目的。
3.資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)
信用增級(jí)是指在信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中通過(guò)合同安排所提供的信用保護(hù)，可提升信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，以吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件。按照增信來(lái)源的不同，分為內(nèi)部增信和外部增信。
內(nèi)部增信是通過(guò)對(duì)資產(chǎn)池的構(gòu)建及現(xiàn)金流和結(jié)構(gòu)化安排進(jìn)行信用增級(jí)，包括：
（1）超額抵押：指基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)資產(chǎn)支持證券票面價(jià)值的差額部分，該差額用于彌補(bǔ)可能會(huì)產(chǎn)生的損失。
（2）ABS分層結(jié)構(gòu)：在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將ABS按照受償順序分為不同檔次。較高檔次的證券比較低檔次的證券在本息支付上享有優(yōu)先權(quán)，因此具有較高的信用評(píng)級(jí)；較低檔次的證券先于較高檔次的證券承擔(dān)損失，以此為較高檔次的證券提供信用保護(hù)。
（3）現(xiàn)金抵押賬戶：現(xiàn)金抵押賬戶資金由發(fā)起機(jī)構(gòu)提供或者來(lái)源于其他金融機(jī)構(gòu)的貸款，用于彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的損失。
（4）利差賬戶：利差賬戶資金來(lái)源于信貸資產(chǎn)利息收入和其他證券化交易收入減去ABS利息支出和其他證券化交易費(fèi)用之后形成的超額利差，用于彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的損失。
（5）差額補(bǔ)足承諾：當(dāng)實(shí)際現(xiàn)金流數(shù)額不能足額支付當(dāng)期應(yīng)付ABS的預(yù)期收益和本金時(shí)，相應(yīng)差額部分由原始權(quán)益人或者第三方進(jìn)行差額補(bǔ)足。
（6）儲(chǔ)備基金：將最初募集的資金按一定的比例不支付給原始權(quán)益人，而將這些資金儲(chǔ)備起來(lái)，用于彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的損失。
外部增信是指利用基礎(chǔ)資產(chǎn)之外的資源對(duì)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增信，包括：
（1）擔(dān)保：原始權(quán)益人將土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、機(jī)器設(shè)備、股權(quán)等抵質(zhì)押給管理人。因光伏電站的土地、房屋限于現(xiàn)行法規(guī)暫無(wú)法辦理，原始權(quán)益人應(yīng)公告土地和房產(chǎn)不再設(shè)置權(quán)利限制或負(fù)擔(dān)。
（2）保證金支付承諾：原始權(quán)益人為SPV留存一部分保證金，約定在某些嚴(yán)重影響資產(chǎn)支持證券安全時(shí)，觸發(fā)留存保證金支付啟動(dòng)事件，此時(shí)應(yīng)將留存保證金劃轉(zhuǎn)到SPV賬戶。
（3）購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)：發(fā)行人和原始權(quán)益人可以向保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)一些保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)轉(zhuǎn)嫁這些風(fēng)險(xiǎn)，以提高項(xiàng)目的信用程度。
二、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)
（一）融資可能性較高，成本較低
在光伏電站的各種融資方式中，一般的商業(yè)銀行對(duì)光伏發(fā)電行業(yè)持審慎態(tài)度，融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等影子銀行融資成本較高，發(fā)行債券對(duì)主體評(píng)級(jí)要求嚴(yán)格，股權(quán)融資在當(dāng)前股市弱勢(shì)且波動(dòng)加大的情況下成功的不確定性加大，互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌模式仍處于摸索期。
資產(chǎn)證券化核心要素中的破a隔離及信用增級(jí)安排，能夠大幅提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)較低成本融資，一般的商業(yè)銀行貸款、信托融資、基金融資、股權(quán)投資等方式的融資成本基本上都高于資產(chǎn)證券化的融資成本。
（二）實(shí)現(xiàn)表外融資
通過(guò)結(jié)構(gòu)化安排，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端移除，相應(yīng)的融資也不會(huì)體現(xiàn)表內(nèi)，而真實(shí)出售所得收入可計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)一欄，可起到調(diào)節(jié)報(bào)表的作用。
（三）為投資人提供更多投資手段
對(duì)投資者而言，資產(chǎn)支持證券根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)狀況，能夠衍生出大量不同風(fēng)險(xiǎn)收益的證券品種，可以滿足投資者對(duì)不同期限、收益和利率偏好的需求，豐富了投資手段，這種靈活性和多樣性是其他金融技術(shù)所難以具備的。
三、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資存在的問(wèn)題
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題
我國(guó)的光伏電站建設(shè)過(guò)程還比較粗放，缺乏令資本認(rèn)可的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。目前，參與光伏項(xiàng)目融資的金融機(jī)構(gòu)，看重的往往也不是光伏電站項(xiàng)目本身，而是投資主體本身的投資風(fēng)險(xiǎn)。這與資產(chǎn)證券化“重基礎(chǔ)資產(chǎn)，輕持有主體”的核心理念不符。光伏電站設(shè)備只有制定嚴(yán)格并且公開(kāi)的標(biāo)準(zhǔn)，要求每一個(gè)電站都要遵守，并以此保障25～30年內(nèi)光伏電站的穩(wěn)定收益，光伏電站項(xiàng)目證券化才能真正實(shí)現(xiàn)。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)附帶擔(dān)保問(wèn)題
鑒于光伏電站的投資體量，項(xiàng)目建設(shè)前期基于融資的需要電站資產(chǎn)或者項(xiàng)目電費(fèi)收益權(quán)設(shè)置抵押或質(zhì)押的居多，不滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。這就要求原始權(quán)益人在轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)之前能夠先期償債或者以其他有效擔(dān)保方式予以置換；或者與債權(quán)人商榷附條件解除基礎(chǔ)資產(chǎn)所涉擔(dān)保，以資產(chǎn)證券化募得資金優(yōu)先償還相應(yīng)債務(wù)。
（三）融資規(guī)模問(wèn)題
金融機(jī)構(gòu)趨向于發(fā)行規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)分散的項(xiàng)目，也就是說(shuō)持有大量電站資產(chǎn)的企業(yè)才具備規(guī)模推出資產(chǎn)證券化的能力。規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)集中的光伏電站項(xiàng)目無(wú)法獲得相關(guān)融資，或者相關(guān)融資成本較高。
（四）期限匹配問(wèn)題
光伏發(fā)電項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期一般在20～30年，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般為5年，不能覆蓋光伏發(fā)電項(xiàng)目的全生命周期，資產(chǎn)與資金的期限錯(cuò)配會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，循環(huán)發(fā)行不僅程序復(fù)雜，還會(huì)增加融資成本。
（五）資產(chǎn)證券化運(yùn)用的時(shí)間問(wèn)題
只有進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的光伏電站才具備資產(chǎn)證券化的條件。而無(wú)存量電站規(guī)模，初次進(jìn)入光伏發(fā)電項(xiàng)目的企業(yè)無(wú)法利用這種方式進(jìn)行融資。
四、結(jié)語(yǔ)
資產(chǎn)證券化可以拓寬光伏發(fā)電項(xiàng)目融資渠道，降低融資成本，盤(pán)活存量，是對(duì)接資本市場(chǎng)的重要路徑，但證券化的發(fā)展在我國(guó)仍是初級(jí)階段，仍然面臨一些亟待解決的問(wèn)題。
目前，國(guó)家正在大力推廣資產(chǎn)證券化模式，這將在國(guó)家政策和法律層面進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化體系，也將為光伏電站資產(chǎn)證券化提供有利契機(jī)。同時(shí)，建議設(shè)計(jì)能夠覆蓋項(xiàng)目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以滿足光伏電站項(xiàng)目中長(zhǎng)期的融資需求，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老金、住房公積金等機(jī)構(gòu)投資者參與投資，建立資金保障機(jī)制，推動(dòng)光伏電站項(xiàng)目的發(fā)展。
主要參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:汽車(chē)金融 汽車(chē)信貸 信貸資產(chǎn)證券化
汽車(chē)金融指汽車(chē)銷(xiāo)售過(guò)程中對(duì)消費(fèi)者和經(jīng)銷(xiāo)商提供的資金支持,雛形是二十世紀(jì)初美國(guó)采取的分期付款汽車(chē)消費(fèi)方式,如通用汽車(chē)1919年成立的通用汽車(chē)票據(jù)承兌公司標(biāo)志著汽車(chē)金融業(yè)務(wù)的正式開(kāi)展。我國(guó)汽車(chē)金融業(yè)務(wù)開(kāi)展主體包括銀行和汽車(chē)金融公司,如中國(guó)人民銀行1998年頒布的《汽車(chē)消費(fèi)信貸的管理辦法》解除了銀行開(kāi)展汽車(chē)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的禁令,2004年8月18日成立的上汽通用汽車(chē)金融有限責(zé)任公司標(biāo)志著國(guó)內(nèi)第一家汽車(chē)金融公司的誕生。實(shí)踐證明,汽車(chē)金融公司比銀行更具有專(zhuān)業(yè)性?xún)?yōu)勢(shì),代表了汽車(chē)金融業(yè)發(fā)展方向。
中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的資料數(shù)據(jù)顯示,2000年～2008年,我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量從206.9萬(wàn)輛增長(zhǎng)到934.5萬(wàn)輛,增長(zhǎng)351.7％;銷(xiāo)量在2008年達(dá)到938.1萬(wàn)輛,較2000年增長(zhǎng)349％。與我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量連年大幅度增長(zhǎng)形成鮮明相比的是,截止到2008年底,全國(guó)各金融機(jī)構(gòu)共發(fā)放汽車(chē)消費(fèi)貸款余額1583億元,而汽車(chē)金融公司的余額僅為318億元,僅占總額的20％,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平。制約我國(guó)汽車(chē)金融公司信貸業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因是其提供給消費(fèi)者的貸款利率要高于商業(yè)銀行。而造成汽車(chē)金融公司貸款利率高企的原因之一便是其融資渠道的較窄。根據(jù)《汽車(chē)金融公司辦理措施》,汽車(chē)金融公司不可以公開(kāi)吸收存款,只能接受境內(nèi)股東單位3個(gè)月以上的存款或向金融機(jī)構(gòu)借款,所以各金融公司無(wú)法像國(guó)外同行一樣可以自行發(fā)行債券來(lái)融資,而真正能處理巨大資金缺口的方法為有向金融機(jī)構(gòu)借款,從而局限了汽車(chē)金融公司的發(fā)展。而汽車(chē)信貸資產(chǎn)證券化則從一個(gè)全新的角度來(lái)考慮、處理汽車(chē)金融公司的融資難題。
何謂信貸資產(chǎn)證券化,簡(jiǎn)而言之,把缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。這些信貸資產(chǎn)比如是銀行貸款,或者是企業(yè)應(yīng)收賬款,其中汽車(chē)金融公司的消費(fèi)信貸就為企業(yè)應(yīng)收賬款之一。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的證券,從而增加了汽車(chē)金融公司資產(chǎn)的流動(dòng)性,提升資本的應(yīng)用效率。
一般來(lái)說(shuō),一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過(guò)程的主要參與者有:發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人及律師等.下面具體分析一下信貸資產(chǎn)證券化的一般流程:
1、重組現(xiàn)金流,構(gòu)造證券化資產(chǎn)
發(fā)起人（一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu),也可以稱(chēng)為原始權(quán)益人）根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求,確定資產(chǎn)證券化目標(biāo),對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個(gè)基本判斷,決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合,對(duì)現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風(fēng)險(xiǎn)的重新分配等進(jìn)行,根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù),最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。
2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售,達(dá)到破產(chǎn)隔離
特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體,有時(shí)也可以由發(fā)起人設(shè)立,注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)受法律的嚴(yán)格限制,其資本化程度很低,資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”,是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段。
3、完善交易結(jié)構(gòu),進(jìn)行信用增級(jí)
為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu),特設(shè)信托機(jī)構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷(xiāo)協(xié)議等一系列的程序。同時(shí),特設(shè)信托機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析后,就必須對(duì)一定的資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重組,并通過(guò)額外的現(xiàn)金流來(lái)源對(duì)可預(yù)見(jiàn)的損失進(jìn)行彌補(bǔ),以降低可預(yù)見(jiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。
4、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)
資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù),因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)由國(guó)際資本市場(chǎng)上廣大投資者承認(rèn)的獨(dú)立私營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行,評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
5、安排證券銷(xiāo)售,向發(fā)起人支付。
在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后,由承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券,銷(xiāo)售的方式可采用包銷(xiāo)或代銷(xiāo)。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷(xiāo)商處獲取證券發(fā)行收入后,按約定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格,把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此,發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。
6、掛牌上市交易及到期支付
不良貸款資產(chǎn)證券化，就是通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置并產(chǎn)生相關(guān)處置回收，用于償付資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)過(guò)程。
不良貸款資產(chǎn)支持證券的定義是，發(fā)起機(jī)構(gòu)將不良貸款信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該不良貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的證券化融資工具。
二、不良貸款證券化的發(fā)展歷程
截止2016年，全國(guó)的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達(dá)1.74%，新一輪不良處置已拉開(kāi)序幕。
雛形（2005年以前）：
工商銀行寧波分行2004年4月發(fā)起的面值為26.19億元的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可看作是我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款證券化的雛形。
發(fā)展（2005年至2008年）：
2005至2008年期間，我國(guó)共發(fā)起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)模總計(jì)約133億元。
停止（2008年至2016年）：
2008年至2016年期間，我國(guó)未有任何商業(yè)銀行開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入了發(fā)展低谷。在這幾年中，各家商業(yè)銀行處置不良的方式主要為批量轉(zhuǎn)讓?zhuān)磳⒉涣假Y產(chǎn)債權(quán)打包出讓給資產(chǎn)管理公司。
重啟（2016年之后）：
2016年5月，中國(guó)銀行發(fā)行了名為中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，意味著停止8年之久的不良資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)。
三、不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式
通過(guò)對(duì)過(guò)去各家商業(yè)銀行發(fā)行情況的研究，各期不良資產(chǎn)證券化的主要交易結(jié)構(gòu)大同小異。以建設(shè)銀行2016年9月20日發(fā)行的建鑫2016年第一期（見(jiàn)附圖）為例，對(duì)不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)單分解。
建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)
（一）參與主體
不良資產(chǎn)證券化的參與機(jī)構(gòu)主要分為兩類(lèi)：核心機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。核心機(jī)構(gòu)分為發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，主要有主承銷(xiāo)商、流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資金保管機(jī)構(gòu)、登記托管機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)顧問(wèn)及法律顧問(wèn)等。
（二）交易流程
不良資產(chǎn)證券化大致分為三個(gè)交易流程：
一是前期準(zhǔn)備。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)要求確定發(fā)行的證券化資產(chǎn)池，受托及服務(wù)機(jī)構(gòu)完成信托設(shè)立、資產(chǎn)評(píng)估、增信措施確認(rèn)等工作。
二是承銷(xiāo)發(fā)行。一般情況下，發(fā)行人為信托工作，其主要任務(wù)就是委托其他機(jī)構(gòu)向目標(biāo)市場(chǎng)銷(xiāo)售優(yōu)先檔和次級(jí)檔債券。
三是后續(xù)管理。發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，采用與表內(nèi)信貸資產(chǎn)相同的處置要求，進(jìn)行日常管理及資產(chǎn)處置，將回收的現(xiàn)金打入資金托管賬戶，用以?xún)敻侗鞠ⅰ?/p>
四、不良資產(chǎn)證券化的獨(dú)特作用
雖然核銷(xiāo)、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產(chǎn)證券化具有其他處置方式無(wú)法企及的獨(dú)特作用：
第一，有助于提高銀行內(nèi)部存量不良資產(chǎn)的流動(dòng)性和處置效率。目前各家銀行的不良資產(chǎn)的處置手段無(wú)非分為四種：一是司法催收，二是核銷(xiāo)，三是重組，四是批量轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟(jì)下行期，不良資產(chǎn)催收、重組等難度顯著加大，處置效率進(jìn)一步降低，而批量轉(zhuǎn)讓又受制于資產(chǎn)管理公司。比較而言，不良資產(chǎn)證券化是公開(kāi)、透明的市場(chǎng)化批量處置手段，既能實(shí)現(xiàn)快速處置，又能提高資產(chǎn)回收率。
第二，有助于分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化有利于緩解金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系的壓力，也為社會(huì)投資者提供了更多的投資選擇。
五、不良資產(chǎn)證券化重啟后的新特點(diǎn)
近期各家商業(yè)銀行均采用了不良資產(chǎn)證券化手段對(duì)存量不良進(jìn)行處置，雖然總體上與2008年前發(fā)行的產(chǎn)品相似，但仔細(xì)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，重啟后的產(chǎn)品具有以下幾個(gè)新的特點(diǎn)：
第一，優(yōu)先檔收益保障程度較過(guò)去產(chǎn)品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券中，優(yōu)先檔規(guī)模4.40億元，優(yōu)先檔發(fā)行利率3.30%，全?鋈瞎罕妒?達(dá)2.68。而優(yōu)先/次級(jí)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，為優(yōu)先檔提供信用增級(jí)。此外，入池資產(chǎn)抵質(zhì)押水平充足以及過(guò)渡期累計(jì)部分回款都為優(yōu)先檔收益提供了保障。
第二，創(chuàng)新流動(dòng)性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進(jìn)股份有限公司作為流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)自身無(wú)法償付當(dāng)期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息，由流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)足。
建鑫2016年第一期中，次級(jí)檔規(guī)模為2.38億元，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)4.00，最終整體發(fā)行溢價(jià)達(dá)10%，刷新小額投資理財(cái)項(xiàng)目次級(jí)檔證券發(fā)行溢價(jià)率的紀(jì)錄。
六、我國(guó)不良資產(chǎn)證券化面臨的主要障礙
相對(duì)于一般的不良資產(chǎn)處置手段，資產(chǎn)證券化的意義不僅僅在于不良資產(chǎn)化解，更拓寬了債券市場(chǎng)的廣度與深度。因此，有效發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義重大，但這種發(fā)展也面臨著各種各樣的困難與障礙。
第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺(tái)了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強(qiáng)了制度建設(shè)，但在實(shí)際運(yùn)作上依舊存在較多法律障礙。
第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多于銀行間市場(chǎng)發(fā)行流通，其他金融行業(yè)投資者參與程度不高，缺乏次級(jí)檔的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。二是各個(gè)主體的專(zhuān)業(yè)水平尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的水準(zhǔn)。大多數(shù)機(jī)構(gòu)均未發(fā)行或參與過(guò)不良資產(chǎn)證券化，缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)及專(zhuān)業(yè)人才，容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)。三是產(chǎn)品流動(dòng)性不足。沒(méi)有真正建立起有效的二級(jí)交易市場(chǎng)，參與主體和產(chǎn)品種類(lèi)單一，發(fā)行規(guī)模較小，很大程度影響了市場(chǎng)的發(fā)展及壯大。
第三，證券定價(jià)技術(shù)和市場(chǎng)管理能力有待提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價(jià)主要取決于該資產(chǎn)池未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流收入，由于該現(xiàn)金流是主觀對(duì)未來(lái)資產(chǎn)處置的預(yù)期判斷，具有較大的不確定性，因此定價(jià)技術(shù)難度極大。轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)度低于賬面價(jià)值，易引發(fā)對(duì)銀行資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，過(guò)高也會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力，因此相對(duì)平穩(wěn)及合理的定價(jià)是各家商業(yè)銀行每一期發(fā)行成功的前提。不良資產(chǎn)證券化在組建及處置過(guò)程中，還需聘請(qǐng)大量的中介機(jī)構(gòu)。
