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關(guān)鍵詞：地方AMC；發(fā)展策略；不良資產(chǎn)管理
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）21-0107-04
引言
當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正步入新常態(tài)，“三期疊加”效應(yīng)日益明顯，不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)容。以銀行業(yè)為例，截至2015年底，不良貸款余額達(dá)到1.96萬億元，不良貸款率達(dá)1.94%[1]，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率在持續(xù)增加。為有效推進(jìn)金融體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)釋放，2016年監(jiān)管層陸續(xù)出臺了一系列政策文件，規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱AMC）不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的收購、轉(zhuǎn)讓。AMC在新一波不良資產(chǎn)剝離大潮中面臨著較大的發(fā)展機(jī)遇，也面臨著更為復(fù)雜的挑戰(zhàn)。
綜合來看，國內(nèi)不良資產(chǎn)市場的參與主體日益形成“四大AMC+地方AMC”的“4+1”格局，部分省市甚至呈現(xiàn)出“4+2”格局。由于歷史及發(fā)展定位因素，以華融、信達(dá)、長城與東方為代表的四大AMC在金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的收購處置中占據(jù)著核心位置，某種程度上決定著不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及未來走向。尤為引人注目的是，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱華融）和中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱信達(dá)）兩家公司近年來已經(jīng)通過股改上市，在法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)方面邁出了關(guān)鍵一步，對兩者進(jìn)行分析研究具有較大的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
地方AMC將日益成為防范化解區(qū)域系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的不可或缺力量。截至2016年6月份，累計(jì)已有26家地方AMC 獲得業(yè)務(wù)牌照。但是由于地方AMC成立時(shí)間短，面臨著政策瓶頸多，業(yè)務(wù)開展程度不深，發(fā)展策略不明晰等系列問題。分析研究華融、信達(dá)近年來的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，將對地方AMC在新形勢下厘清發(fā)展戰(zhàn)略、明晰業(yè)務(wù)體系起到較大的借鑒作用。
一、華融、信達(dá)公司的經(jīng)營情況分析
（一）經(jīng)營業(yè)績保持高速增長，綜合型金融業(yè)務(wù)體系初步成型
2015年，華融和信達(dá)的營業(yè)收入和資產(chǎn)總額等重要經(jīng)營指標(biāo)均大幅提升。營收方面，華融和信達(dá)的增長率分別達(dá)到32.1%和31.7%?？傎Y產(chǎn)方面，華融和信達(dá)的增長率分別達(dá)到44.3%和31.1%，均取得了較好的經(jīng)營業(yè)績和較快的增長速度。這主要得益于二者綜合型金融業(yè)務(wù)體系的初步成型，投資與資產(chǎn)管理及金融服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊的快速增長有效彌補(bǔ)了不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)增速的放緩。
雖然兩大AMC都在朝著構(gòu)建綜合型金融業(yè)務(wù)體系的戰(zhàn)略方向邁進(jìn)，但兩者的業(yè)務(wù)重點(diǎn)還是出現(xiàn)分化。華融的投資與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占比由2014年的9.9%增至2015年的15.9%，而金融服務(wù)業(yè)務(wù)則降低至31.1%，相反，信達(dá)的金融服務(wù)業(yè)務(wù)增幅增至36.8%。
（二）“負(fù)債驅(qū)動”成為主流業(yè)務(wù)模式，但資本充足率與杠桿率仍保持在安全邊際內(nèi)
自2012年來，華融的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)四年穩(wěn)定在86%水平以上，信達(dá)則從2012年的76.1%增至2015年的84.5%，并于6月份在銀行間市場成功發(fā)行100億元二級資本債券，呈現(xiàn)出更為積極擴(kuò)張的發(fā)展態(tài)勢。綜合來看，借債依舊是兩大AMC發(fā)展的最重要資金來源，“負(fù)債驅(qū)動”成為主流業(yè)務(wù)模式。
由于華融于2015年10月成功上市，資本的增加使得資本充足率較2014年明顯增加，由2014年的13.6%增至2015年的14.8%，杠桿率也有所下降，由2014年的6.3x降至2015年的6.1x。相比華融，由于信達(dá)的業(yè)務(wù)整體更為激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增幅超過資本的增幅，使得其資本充足率由2014年的18.08%降至2015年的16.11%，杠桿率由2014年的5.3x增至2015年的6.4x。但綜合來看，兩者資本充足率都在12.5%的監(jiān)管線上，杠桿率也都在8倍的安全邊際之內(nèi)。但由于兩者資本充足率等指標(biāo)已經(jīng)逼近監(jiān)管紅線，勢必也將對其進(jìn)一步地加速擴(kuò)張帶來瓶頸。
（三）處置類業(yè)務(wù)均保持高速增長，但對重組類業(yè)務(wù)分化較大，預(yù)示著該類業(yè)務(wù)的高度不確定性
在處置類業(yè)務(wù)方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行不良資產(chǎn)擴(kuò)容的影響，兩大AMC均實(shí)現(xiàn)了160%以上的高速增長，但華融的增速明顯不如信達(dá)。信達(dá)的處置類業(yè)務(wù)在2015年明顯發(fā)力，且新增業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)超過重組類新增業(yè)務(wù)，標(biāo)志著信達(dá)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。
但在收購重組類業(yè)務(wù)方面，兩家AMC分化較大。相比2014年，華融的重組類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了29.6%的增幅，仍處于加速擴(kuò)張通道，信達(dá)該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2011―2014年快速增長，2015年卻降低了30.8%，明顯收縮了新增規(guī)模。除業(yè)務(wù)導(dǎo)向因素之外，這也預(yù)示著重組類業(yè)務(wù)受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，未來將面臨著高度不確定性，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)累積，從重組類業(yè)務(wù)的逾期情況不斷增加就可發(fā)現(xiàn)端倪。華融重組類業(yè)務(wù)逾期1―90天、逾期91―360天和逾期361天至三年，均較2014年大幅提升，信達(dá)該類業(yè)務(wù)逾期361天至三年，相比2014年也增加了30.9%，這表明重組類業(yè)務(wù)的逾期壓力持續(xù)增加，風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大。
（四）依托較強(qiáng)的資產(chǎn)定價(jià)和項(xiàng)目甄別能力，業(yè)務(wù)收益率保持在較高水平
在處置類業(yè)務(wù)方面，華融的內(nèi)部收益率自2012年以來始終保持穩(wěn)定的增長勢頭，2015年大幅增至20.2%。信達(dá)的內(nèi)部收益率則出現(xiàn)小幅波動，但也由2014年的18.6%提升至2015年的20.4%，但兩者都維持在較高的收益水平上。由于收購處置類業(yè)務(wù)的收益來源主要來自于買入和賣出不良債權(quán)資產(chǎn)之間的差價(jià)，兩大AMC依托較強(qiáng)的資產(chǎn)定價(jià)能力，獲取了較高的內(nèi)部收益率。
在重組類業(yè)務(wù)方面，由于華融采取了更為激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，導(dǎo)致其年化收益率始終維持在較高的水平。信達(dá)重組類業(yè)務(wù)月均年化收益率指標(biāo)自2012年以來持續(xù)下降，從2014年開始月均年月收益率指標(biāo)下降趨勢趨于平穩(wěn)，2015年小幅降至11.7%。由于重組類業(yè)務(wù)的處置方式、現(xiàn)金流在不良資產(chǎn)被收購時(shí)就已經(jīng)基本確定，近些年來在國家降低融資成本的大環(huán)境下雖然兩大AMC下調(diào)了重組方案的預(yù)期收益率，但依托較強(qiáng)的項(xiàng)目篩選能力，兩大AMC依然獲得了可觀的收益率。
（五）不良資產(chǎn)收購向銀行金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，但業(yè)務(wù)渠道持續(xù)下沉，擠壓地方AMC上游業(yè)務(wù)
整體來看，受當(dāng)前銀行業(yè)資產(chǎn)持續(xù)惡化、不良資產(chǎn)雙升的影響，華融、信達(dá)金融類新增不良債權(quán)持續(xù)向銀行金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，非銀行金融機(jī)構(gòu)新增不良債權(quán)資產(chǎn)則呈現(xiàn)下降態(tài)勢。在銀行金融機(jī)構(gòu)中，兩家AMC來源于大型商業(yè)機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)業(yè)務(wù)較上年同期均大幅下降，而來源于股份制商業(yè)銀行及城市和農(nóng)村商業(yè)銀行的不良債權(quán)份額均較上年增加，分別達(dá)到48.8%和49.6%，分別比2014年增加26.9%和21.9%。由于股份制銀行、城商行和農(nóng)商行地方背景濃厚，與地方AMC有著更為緊密的關(guān)系，歷來是地方AMC不良資產(chǎn)收購的主要來源，華融、信達(dá)憑借雄厚的實(shí)力強(qiáng)勢切入，勢必會擠壓地方AMC的上游業(yè)務(wù)。
二、當(dāng)前地方AMC面臨的挑戰(zhàn)分析
（一）AMC牌照稀缺價(jià)值降低
相關(guān)研究表明，若銀行繼續(xù)按照2015年的出表速度，其釋放的不良資產(chǎn)將在2017年四季度至2018年三季度間達(dá)到AMC行業(yè)資本承受的上限[2]。這勢必需要更多的地方AMC加入進(jìn)來，擴(kuò)大不良資產(chǎn)的承接容量，各省級人民政府原則上只可設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司的限制[3]也將進(jìn)一步突破。截至目前，獲得銀監(jiān)會批復(fù)的地方AMC已達(dá)到26家，溫州、青島和廈門等地級市/計(jì)劃單列市也已成立或籌建地方AMC，蘇州等地也在積極申請當(dāng)中。不良資產(chǎn)承壓之下，地方AMC審批勢必會進(jìn)一步放開，甚至不排除對業(yè)務(wù)開展區(qū)域限制的逐步解除，導(dǎo)致地方AMC牌照的稀缺性降低，市場化競爭日趨白熱化。
（二）通道業(yè)務(wù)遭到禁止
由于目前地方AMC的不良資產(chǎn)處置能力較弱，大多地方AMC的業(yè)務(wù)主要集中在不良資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)上。但是由于金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)加速積累，監(jiān)管層為引導(dǎo)AMC重回風(fēng)險(xiǎn)化解和資產(chǎn)價(jià)值挖掘提升的軌道，2016年3月18日，銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]56號），要求規(guī)范開展金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)，禁止AMC為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管提供通道，規(guī)范開展非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)，禁止AMC借不良資產(chǎn)處置名義收購正常資產(chǎn)或?yàn)槠髽I(yè)或項(xiàng)目提供融資[3]。通道業(yè)務(wù)遭到禁止，將對部分地方AMC的業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響，僅僅依靠單一業(yè)務(wù)、單一渠道的地方AMC勢必會舉步維艱。
（三）非金融企業(yè)屬性限制了業(yè)務(wù)創(chuàng)新
由于不擁有金融牌照，地方資產(chǎn)管理公司在無法享受到金融機(jī)構(gòu)的融資便利的同時(shí)，也限制了業(yè)務(wù)創(chuàng)新。以不良資產(chǎn)證券化為例，新一輪不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行對象主要面向銀行間債券市場，由于地方AMC不是金融機(jī)構(gòu)，自然不在銀行間債券市場中，這便無法對證券化產(chǎn)品進(jìn)行申購，更無法深度參與不良資產(chǎn)證券化中。
三、新形勢下地方AMC發(fā)展策略的啟示
（一）升級發(fā)展模式，探索打造金控平臺
綜合型金融業(yè)務(wù)體系能夠有效熨平不良資產(chǎn)行業(yè)周期性的特征，保證企業(yè)盈利的穩(wěn)定性，這能有效滿足大部分地方AMC的當(dāng)前的考核機(jī)制。另外，多元化的金融業(yè)務(wù)布局能夠使地方AMC形成良好的協(xié)同效應(yīng)，降低融資成本。近年來四大AMC紛紛拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，搭建金控平臺，朝著金融全牌照邁進(jìn)，金控平臺多已現(xiàn)雛形。受制于地方AMC的發(fā)展定位與規(guī)模掣肘，建議地方AMC可與擁有其他牌照的金融機(jī)構(gòu)共同搭建金控平臺。以浙商資產(chǎn)為例，浙江東方擬注入包括浙商資產(chǎn)在內(nèi)的71.69億金融資產(chǎn)，打造不良資產(chǎn)管理、信托、期貨與保險(xiǎn)為一體的金控平臺。通過打通AMC業(yè)務(wù)開展過程中不良資產(chǎn)獲取、處置、融資渠道等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，形成專業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈，激發(fā)協(xié)同效應(yīng)[4]。
（二）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，審慎開展重組類業(yè)務(wù)
綜合來看，當(dāng)前AMC不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要分為處置類、重組類和創(chuàng)新類業(yè)務(wù)三大類型?；诋?dāng)前金融機(jī)構(gòu)釋放的不良資產(chǎn)規(guī)模加速擴(kuò)容的有利形勢，地方AMC應(yīng)著力擴(kuò)張?zhí)幹妙悩I(yè)務(wù)，強(qiáng)化不良資產(chǎn)的處置能力，真正發(fā)揮地方AMC防范化解區(qū)域系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特職能。從長遠(yuǎn)看，應(yīng)對不良資產(chǎn)證券化、“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”與特殊機(jī)會基金等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)進(jìn)行前瞻性布局。
但是，地方AMC應(yīng)審慎開展重組類業(yè)務(wù)。通過對兩大AMC年報(bào)分析發(fā)現(xiàn)，華融重組后的債務(wù)再次發(fā)生逾期的比例自2014年始呈現(xiàn)上升勢頭，逾期金額占總額比例由2014年的3%增至3.4%，信達(dá)則從2013年始開始攀升，逾期金額占總額比例由2013年的1.6%增至2015年的3%。另外，由于目前重組類業(yè)務(wù)主要分布在房地產(chǎn)行業(yè)，2015年兩大AMC重組類業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)行業(yè)占比都超過50%。不同于上一輪不良資產(chǎn)處置周期，2002年左右是中國經(jīng)濟(jì)繁榮周期的開端，但目前中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“三期疊加”的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長L型將長期存在，資產(chǎn)價(jià)格已然居于高位，處于從周期頂部開始下行的階段，這些不良信貸資產(chǎn)很可能會隨著經(jīng)濟(jì)下行逐步貶值，而不是像上一輪不良資產(chǎn)那樣蘊(yùn)藏著巨大價(jià)值。同樣，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜化，美國加息預(yù)期升溫和人民幣貶值也會加速資金流出房地產(chǎn)市場，使得中國的資產(chǎn)價(jià)格面臨著重估的風(fēng)險(xiǎn)，一旦人民幣貶值和資金持續(xù)流出，很有可能成為中國資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的導(dǎo)火索。信達(dá)重組類業(yè)務(wù)在2015年收縮了房地產(chǎn)行業(yè)比例值得高度警惕。
（三）強(qiáng)化定價(jià)能力，提升項(xiàng)目內(nèi)部收益率
不良資產(chǎn)處置類業(yè)務(wù)的收益來源主要來自于買入和賣出不良債權(quán)資產(chǎn)之間的差價(jià)，資產(chǎn)定價(jià)能力直接決定著AMC的盈利能力，但資產(chǎn)包的真實(shí)價(jià)值確定卻極為復(fù)雜。一般來講，銀行不良資產(chǎn)的出售主要分為10筆（戶）債權(quán)以下和債權(quán)資產(chǎn)包兩類。以非批量不良債權(quán)為例，投標(biāo)前往往要對債務(wù)人（企業(yè)）進(jìn)行盡職調(diào)查，持續(xù)運(yùn)營能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流、還款意愿及能力、抵押物價(jià)值、抵質(zhì)押手續(xù)是否齊全、是否存在重復(fù)抵押導(dǎo)致抵押物滅失、主張抵押物的法律程序和時(shí)間成本、人力成本等一系列技術(shù)問題都需要有一個(gè)通盤考慮。而不良資產(chǎn)包可能由幾百甚至上千項(xiàng)不良債權(quán)構(gòu)成，AMC要在準(zhǔn)備投標(biāo)的短時(shí)間內(nèi)對資產(chǎn)包的諸多單項(xiàng)資產(chǎn)一一做出判斷，確定整個(gè)資產(chǎn)包的價(jià)值，從而給出商務(wù)談判的策略與價(jià)格指引，以及資產(chǎn)包處置的時(shí)間周期和資金成本。只有具備較高的資產(chǎn)定價(jià)能力，AMC獲取較高水平的盈利才能得到保障。雖然地方AMC已經(jīng)可以在“一級市場”上以較低的折扣價(jià)格收購不良資產(chǎn)，但這樣的折扣只是對于賬面本息而言的，不良資產(chǎn)的價(jià)值與賬面價(jià)格并無必然聯(lián)系，AMC的盈利仍然依賴于對資產(chǎn)包真實(shí)價(jià)值的判斷。因此，強(qiáng)化資產(chǎn)定價(jià)能力，才是地方AMC未來生存、發(fā)展的關(guān)鍵。
（四）放大財(cái)務(wù)杠桿，快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模
不良資產(chǎn)管理行業(yè)是一個(gè)高杠桿高收益率的行業(yè)，通過上文分析發(fā)現(xiàn)，杠桿率水平是AMC快速發(fā)展和保持高水平盈利的關(guān)鍵驅(qū)動因素。2015年報(bào)顯示，中國華融和信達(dá)權(quán)益乘數(shù)分別為7.3和6.4，ROE則達(dá)到17.29%和14.38%，遠(yuǎn)超其他類型金融企業(yè)。但不同于華融、信達(dá)，由于大部分地方AMC缺乏針對性強(qiáng)的扶持引導(dǎo)政策，加之多為國企背景，對持續(xù)盈利有著剛性要求。另外，融資成本的高企，也導(dǎo)致地方AMC不敢輕易放大杠桿，限制了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速做大。
未來地方AMC將日益納入監(jiān)管體系，相關(guān)政策法規(guī)也將逐漸比照四大AMC執(zhí)行。根據(jù)中國銀監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，AMC最低資本不得低于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（含表外資產(chǎn)）的12.5%[5]，這意味著AMC最高可以放大至8倍的杠桿水平。若以地方AMC注冊資本10億計(jì)算，則可達(dá)到80億的業(yè)務(wù)規(guī)模。這就能夠有效促進(jìn)地方AMC快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模，更好地發(fā)揮區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解職能。
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[3] 財(cái)政部，銀監(jiān)會.金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法[S].2012-02-02.
關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)；互聯(lián)網(wǎng)+；不良資產(chǎn)處置
在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景以及“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿”的壓力下，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生和釋放更多的不良資產(chǎn)，整體經(jīng)濟(jì)面臨新一輪的大規(guī)模不良資產(chǎn)處置。面對如此龐大的不良貸款和潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行一般通過兩個(gè)渠道來處置不良風(fēng)險(xiǎn)，一是直接轉(zhuǎn)賣給專業(yè)的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)――四大金融資產(chǎn)管理公司、省級資產(chǎn)管理公司及民營資產(chǎn)管理公司構(gòu)；二是自行處置。但四大金融資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)的體量是有限的，且在經(jīng)濟(jì)下行期資產(chǎn)價(jià)格下降對四大AMC是雙重作用的，一方面不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)大量增加，另一方面在經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)價(jià)格趨于下降趨勢對不良資產(chǎn)處置也增加了一定的難度。商業(yè)銀行、四大金融資產(chǎn)管理公司以及其他處置不良資產(chǎn)主體在處理手中大量的不良資產(chǎn)時(shí)需要多種手段相互配合。在大規(guī)模不良資產(chǎn)處置需求以及互聯(lián)網(wǎng)+的背景下，“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”的模式應(yīng)運(yùn)而生。許多機(jī)構(gòu)借助不良資產(chǎn)暴露的機(jī)會，對不良資產(chǎn)處置構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)平臺。
一、 不良資產(chǎn)現(xiàn)狀分析
目前中國處于經(jīng)濟(jì)換擋、調(diào)速還有結(jié)構(gòu)調(diào)整以及消化實(shí)際政策的階段，不良資產(chǎn)比例有所上升，而且風(fēng)險(xiǎn)會持續(xù)的暴露。
1. 銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降且壓力未緩解。受經(jīng)濟(jì)放緩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，商業(yè)銀行不良貸款率自2013年第二季度以來連續(xù)第10個(gè)季度上升，而商業(yè)銀行不良貸款余額則是自2011年第四季度以來連續(xù)16個(gè)季度增多。根據(jù)銀監(jiān)會公布數(shù)據(jù)可知，截止至2015年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.67%，同比上漲0.42個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款余額已達(dá)12 744億元，較2014年末增長51.25%。按照機(jī)構(gòu)類型來分，農(nóng)商行和股份制銀行不良貸款增幅最高，農(nóng)商行的不良增幅甚至超過了70%。目前銀行業(yè)不良貸款分布主要集中在制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，主要分布于長三角和珠三角兩個(gè)區(qū)域，逐步蔓延至中西部地區(qū)。
2. 非銀行金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)逐步暴露。非銀行金融機(jī)構(gòu)的快速擴(kuò)張的過程中累積了大量潛在風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)可知，截止至2015年三季度末，中國信托資產(chǎn)規(guī)模為15.62萬億元，信托業(yè)不良率為0.69%，信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目為506個(gè)，規(guī)模合計(jì)達(dá)1 083億元。信托業(yè)受剛性兌付的約束，資管產(chǎn)品的賬面不良資產(chǎn)沒有顯現(xiàn)，信托公司通過多種手段隱瞞壞賬，當(dāng)非銀行金融機(jī)構(gòu)潛在不良資產(chǎn)一旦暴露，大量違約風(fēng)險(xiǎn)、兌付風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)集中出現(xiàn)，將對金融穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生巨大沖擊，因此，應(yīng)對非銀行金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)密關(guān)注并做好充分的準(zhǔn)備。
3. 非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模不斷上升。受中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整的影響，一些行業(yè)不斷被淘汰、整合、轉(zhuǎn)型和升級，一些企業(yè)應(yīng)收賬款模不斷上升，賬款回收周期不斷延長，非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)規(guī)模不斷上升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)可知，截止至2015年四季度末，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款累計(jì)值為11.45萬億元，較2014年末增長8.92%。企業(yè)之間存在資金鏈和擔(dān)保鏈交叉的現(xiàn)象，信用風(fēng)險(xiǎn)傳染幾率放大。非金融機(jī)構(gòu)不良貸款沿著產(chǎn)業(yè)鏈從小企業(yè)向大中型企業(yè)蔓延；企業(yè)之間存在資金鏈和擔(dān)保鏈交叉的現(xiàn)象，信用風(fēng)險(xiǎn)傳染幾率放大。
二、 互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀分析
傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)主要是資產(chǎn)管理公司購買資產(chǎn)后再進(jìn)行處置，或者通過三方協(xié)議進(jìn)行債務(wù)重組來解決?；ヂ?lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)模式是一種新型的處置不良資產(chǎn)的渠道，主要以催收O2O、提供數(shù)據(jù)服務(wù)、處置中介等服務(wù)為主。
在互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)的背景下，四大金融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)開始通過互聯(lián)網(wǎng)處置不良資產(chǎn)。2015年四大金融資產(chǎn)管理公司都通過不同的方式參與布局互聯(lián)網(wǎng)金融，已開始介入互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)的模式。信達(dá)已于2015年5月與阿里巴巴簽署戰(zhàn)略合作；華融于2015年12月正式入駐淘寶網(wǎng)資產(chǎn)處置平臺；此外，東方資產(chǎn)將通過螞蟻金服平臺對個(gè)人投資理財(cái)客戶，未來將在不良資產(chǎn)處置進(jìn)行合作；中國長城資產(chǎn)管理公司旗下的天津金融資產(chǎn)交易所于2015年與淘寶網(wǎng)合作，未來螞蟻金服等多家公司將入股，其業(yè)務(wù)方向?qū)⑻剿飨蚧ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展，螞蟻金服將對交易所進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)化改造。
2015年以來，人人收、分金社等數(shù)十家“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”處置的線上平臺出現(xiàn)，但以互聯(lián)網(wǎng)模式直接參與處置不良資產(chǎn)的核心技術(shù)仍在摸索中，只能處理掉不良資產(chǎn)的一小部分，“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”處置模式需要不斷的探索。這需要不斷提高大數(shù)據(jù)信息服務(wù)水平，借助互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新方式，使得不良資產(chǎn)的處置通過大數(shù)據(jù)采集直接參與處置，讓互聯(lián)網(wǎng)在處置過程中提供核心增值服務(wù)的技術(shù)上不斷增強(qiáng)。
三、 “互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”模式介紹及分類
互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以為不良資產(chǎn)處置主體在不同的環(huán)節(jié)提供相應(yīng)的配套服務(wù)，包括居間撮合、信息中介、催收服務(wù)等相關(guān)服務(wù)。相應(yīng)的，產(chǎn)生了不同的不良資產(chǎn)處置平臺，例如直接介入不良資產(chǎn)處置平臺、催收O2O服務(wù)平臺、中介服務(wù)平臺、信息提供平臺、抵押資產(chǎn)處置的垂直平臺等不同類型的平臺。
“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”的平臺類型按照功能大致可分為四類：委托撮合類、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)搜索、催收服務(wù)類以及居間服務(wù)類。實(shí)踐中，互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)平臺有的提供單一功能，有的提供綜合性的服務(wù)功能。
1. 委托撮合類。委托撮合類是指不良資產(chǎn)處置主體借助互聯(lián)網(wǎng)處置平臺，把線下的競拍流程搬到線上，將審批過的債權(quán)項(xiàng)目放到互聯(lián)網(wǎng)平臺上進(jìn)行公告，在平臺上組織公開競價(jià)。具體過程如下：由不良資產(chǎn)處置主體來確定初始價(jià)格，資產(chǎn)處置主體在互聯(lián)網(wǎng)平臺上不良資產(chǎn)的相關(guān)介紹，待競價(jià)公告期限屆滿后，意向競買人可以在互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)處置平臺上出價(jià)。不良資產(chǎn)處置前期的處置公告、盡職調(diào)查、檔案移交等其他所有環(huán)節(jié)，仍然嚴(yán)格執(zhí)行銀監(jiān)會與財(cái)政部的相關(guān)規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)平臺并不介入。
例如，信達(dá)與淘寶的合作模式屬于委托撮合類。淘寶與華融的合作模式也屬于委托撮合類，真正的交易過程不是在淘寶上進(jìn)行的，類似于銀行不定期在報(bào)紙上信用卡催收的公告。華融與淘寶合作處置資產(chǎn)總規(guī)模為515億元，資產(chǎn)戶數(shù)為2 360多戶，推介資產(chǎn)分布在全國24個(gè)省市，超過一半的資產(chǎn)來自于浙江、廣東和江蘇3個(gè)省，涉及批發(fā)和零售業(yè)、紡織、醫(yī)藥、化工、機(jī)械設(shè)備等制造業(yè)和建筑業(yè)等多個(gè)行業(yè)。華融與淘寶網(wǎng)圍繞“不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)”進(jìn)行深入合作。推介會上的資產(chǎn)在淘寶網(wǎng)不良資產(chǎn)處置平臺進(jìn)行資產(chǎn)招商，招商期間為90天，在不良資產(chǎn)處置平臺上不僅可以展示不良資產(chǎn)，也可通過淘寶網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)平臺吸引更多潛在投資者。
不良資產(chǎn)市場需要眾多的機(jī)構(gòu)和主體參與其中，形成一種有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，當(dāng)前情況下，撮合產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈條中，只是一種簡單的資源配置方式，未來應(yīng)基于數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)的平臺，不僅可以使得交易快速完成，還可以從功能上改變資產(chǎn)的現(xiàn)狀。需對不良資產(chǎn)有一個(gè)正確的、客觀的認(rèn)識，掌握其中的價(jià)值規(guī)律，變投機(jī)機(jī)會為投資機(jī)會，真正提升項(xiàng)目價(jià)值，盤活資產(chǎn)。
2. 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)搜索類。互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)搜索類主要是指利用數(shù)據(jù)庫信息主要包括財(cái)產(chǎn)數(shù)據(jù)、債務(wù)數(shù)據(jù)、工商數(shù)據(jù)，并通過網(wǎng)絡(luò)收集進(jìn)行公開和及時(shí)更新不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)，不僅對數(shù)據(jù)進(jìn)行分發(fā)和篩選，而且對數(shù)據(jù)庫整理后進(jìn)行進(jìn)一步的挖掘，并對行業(yè)趨勢上進(jìn)行分析判斷，以及對特殊項(xiàng)目進(jìn)行細(xì)化分類，把“不良資產(chǎn)處置+投資”有機(jī)結(jié)合起來?；ヂ?lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)搜索或是為不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)和處置團(tuán)隊(duì)提供不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)服務(wù)，幫助用戶找到債務(wù)人新增或隱匿的財(cái)產(chǎn)，或是通過大數(shù)據(jù)比較標(biāo)的物的歷史成交價(jià)和建議成交價(jià)，為淘寶等拍賣平臺解決標(biāo)的物調(diào)查、過戶及貸款等繁瑣問題。
例如搜賴網(wǎng)、搶先拍、資產(chǎn)360等。資產(chǎn)360是利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)構(gòu)建的不良資產(chǎn)清收服務(wù)平臺，利用大數(shù)據(jù)平臺提供黑名單查詢，降低風(fēng)險(xiǎn)。
3. 催收服務(wù)類。催收服務(wù)類是以催收不良資產(chǎn)為主的服務(wù)，提供催收O2O服務(wù)，這是“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”提供的一個(gè)服務(wù)類別。當(dāng)前催收服務(wù)類面臨兩個(gè)問題，一個(gè)是催債效率低下，第二個(gè)是異地催收耗時(shí)大，成本高，這兩個(gè)痛點(diǎn)是催收服務(wù)類公司面臨的難題。
此外，P2P行業(yè)不斷攀升的不良資產(chǎn)規(guī)模也催生了許多催收服務(wù)類互聯(lián)網(wǎng)平臺，P2P平臺產(chǎn)生逾期的壞賬主要是通過線下渠道尋找債務(wù)催收公司。例如資產(chǎn)360、人人收、青苔債管家、銀資網(wǎng)等。青苔債管家其創(chuàng)始人為律師出身，提供催收O2O服務(wù)，首創(chuàng)“律師+催收+金融+交易”不良資產(chǎn)催收和交易模式。銀資網(wǎng)合作的處置方式遍布全國，建立了一張全國性的催收網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，這意味著大量債權(quán)信息和各種不良資產(chǎn)在銀資網(wǎng)上經(jīng)歷了-申請-處置的完美行業(yè)生態(tài)鏈。
4. 居間服務(wù)類。居間服務(wù)類是指通過互聯(lián)網(wǎng)開放的平臺模式搭建不良資產(chǎn)交易者之間多對多的合作，提供真正適合資產(chǎn)處置的方式。互聯(lián)網(wǎng)平臺是B2B2C模式，參與交易合作的不僅有持有人與處置方，還包括互聯(lián)網(wǎng)平臺提供的居間服務(wù)。利用互聯(lián)網(wǎng)平臺的優(yōu)勢，提供對不良資產(chǎn)信息進(jìn)行分類整合，并提供具體處置的方式，即互聯(lián)網(wǎng)平臺給處置方和方之間扮演了居間服務(wù)的角色。例如包之網(wǎng)類等互聯(lián)網(wǎng)平臺。
四、 “互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”模式的優(yōu)勢及未來努力的方向
“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”模式的崛起是借由互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)在的優(yōu)勢，搭借互聯(lián)網(wǎng)平臺實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的線上處置與線下處置相結(jié)合，但由于該模式還不成熟，現(xiàn)實(shí)推廣應(yīng)用中遇到很多困難，未來還需對該模式進(jìn)一步的完善。
1. “互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”模式的優(yōu)勢。
（1）培育不良資產(chǎn)二級市場，拓寬不良資產(chǎn)處置渠道?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”模式可以利用互聯(lián)網(wǎng)平臺對不良資產(chǎn)信息進(jìn)行有效傳播，吸引對不良資產(chǎn)感興趣的投資者參與到不良資產(chǎn)的經(jīng)營和處置中來，對不良資產(chǎn)信息傳遞有較好的效果，共同促進(jìn)不良資產(chǎn)多層級二級市場的培育和發(fā)展，拓寬不良資產(chǎn)處置渠道，完善不良資產(chǎn)完整價(jià)值鏈的新方式。例如淘寶平臺可利用自身的知名度吸引更多的投資者參與不良資產(chǎn)處置。
（2）交易透明化，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)處置價(jià)值最大化?；ヂ?lián)網(wǎng)本身具有自由、開放、快捷、低成本等等優(yōu)勢，在互聯(lián)網(wǎng)平臺上公開進(jìn)行拍品展示、競拍報(bào)名、競價(jià)過程直至成交，使得不良資產(chǎn)的處置透明化，避免暗箱操作、圍標(biāo)串標(biāo)等不公平行為，打破傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置存在的信息不對稱問題，通過網(wǎng)絡(luò)平臺把不良貸款賣給出價(jià)最高者，不僅可以公平公正的對不良資產(chǎn)進(jìn)行競價(jià)，而且可實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)處置價(jià)值最大化。
（3）交易方式便捷，突破時(shí)間和地域限制，降低交易成本。采用互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行競價(jià)使得競價(jià)效率較高，資產(chǎn)競價(jià)時(shí)間更加靈活，降低了交易成本。相比較傳統(tǒng)的拍賣處置方式，采用互聯(lián)網(wǎng)平臺推廣不良資產(chǎn)處置可以更有效的傳播信息，涵蓋更多的投資者，加深了不良資產(chǎn)推介深度，信息的傳遞范圍更加廣闊，可以突破傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置的地域和時(shí)間限制，交易方式更加便捷，而且降低交易成本。
2. “互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”未來努力的方向。
（1）推動四大資產(chǎn)管理公司與互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行有效合作。當(dāng)前“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”的運(yùn)作主體較小，談判能力較弱，平臺的管理能力也較為有限，再者參與者的資質(zhì)一般，無法取得大量優(yōu)質(zhì)的債權(quán)包，如銀行的較為優(yōu)質(zhì)的不良債權(quán)等等，所以未來發(fā)展還須與四大資產(chǎn)管理公司以及銀行的較為優(yōu)質(zhì)的不良資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)合。
（2）亟待完善法律，通過法律法規(guī)明確互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)操作規(guī)程。逐步推廣互聯(lián)網(wǎng)招商處置不良資產(chǎn)的模式，建議相關(guān)部門對“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”處置具體操作規(guī)程作進(jìn)一步規(guī)范與明確，明確互聯(lián)網(wǎng)招商與處置的不良資產(chǎn)選擇的標(biāo)準(zhǔn)，建立相關(guān)的法律法規(guī)，從法律上確定該交易模式的合理合法性，以推動此項(xiàng)工作的發(fā)展。
（3）通過互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)和云計(jì)算分析，構(gòu)建交易平臺和交易機(jī)制?；ヂ?lián)網(wǎng)和不良資產(chǎn)有一個(gè)共同的核心是數(shù)據(jù)，使兩者進(jìn)行有效結(jié)合，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺的大數(shù)據(jù)和云計(jì)算分析，對不良資產(chǎn)處置模式進(jìn)行創(chuàng)新，不斷創(chuàng)新不良資產(chǎn)交易機(jī)制，幫助其更精準(zhǔn)高效地匹配到投資者或競拍者，提高處置效率。
五、 對金融資產(chǎn)管理公司建議
互聯(lián)網(wǎng)與不良資產(chǎn)的結(jié)合將在新型不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用及綜合金融服務(wù)等方面開展全方位、多層次的合作。當(dāng)前不良率和不良貸款雙升以及互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)交易模式的到來的情形下，給金融資產(chǎn)管理公司提供了業(yè)務(wù)空間和新的處置方式，借助互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)模式大力發(fā)展不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)。建議可重點(diǎn)考慮以下幾個(gè)方面：
1. 可對不良資產(chǎn)進(jìn)行等級分類，減少信息不對稱弊端。金融資產(chǎn)管理公司內(nèi)部對不良資產(chǎn)進(jìn)行分類評級，在互聯(lián)網(wǎng)平臺展示時(shí)按級別分類，為不良資產(chǎn)購買者提供不良資產(chǎn)的具體信息以及盡職調(diào)查報(bào)告，盡量消除信息不對稱帶來的弊端。信息不對稱的背后是指債權(quán)關(guān)系的復(fù)雜，或者貸款還存在著隱形的債務(wù)關(guān)系，導(dǎo)致的雙方之間的不信任。
2. 與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)及公司品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。與知名的互聯(lián)網(wǎng)平臺合作，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺的知名度以及自己的品牌實(shí)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，推動不良資產(chǎn)價(jià)值處置的最大化，提升公司影響力和品牌價(jià)值。在具體實(shí)施過程中，可根據(jù)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)需要，與不同功能的互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行合作。此外，注重線上線下有機(jī)結(jié)合，共同推進(jìn)不良資產(chǎn)處置進(jìn)程。
3. 可建立自己的不良資產(chǎn)大數(shù)據(jù)庫，以及資產(chǎn)智能云服務(wù)平臺體系。金融資產(chǎn)管理公司可建立自己的不良資產(chǎn)大數(shù)據(jù)庫，對公司內(nèi)部數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和分析，以此同時(shí)，通過各種渠道收集外部數(shù)據(jù)，不斷擴(kuò)大數(shù)據(jù)庫容量，為不良資產(chǎn)開展方向提供數(shù)據(jù)支撐。此外，建立資產(chǎn)智能云服務(wù)平臺體系，以全國各個(gè)省市全覆蓋的線下網(wǎng)點(diǎn)為依托，通過分布式思維打造的網(wǎng)狀化運(yùn)營模式，實(shí)現(xiàn)了不良資產(chǎn)處置資源配置的最優(yōu)化。
4. 可整合全產(chǎn)業(yè)鏈的各種資源，實(shí)現(xiàn)資源有效配置。在開展互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，加強(qiáng)與相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)如律師事務(wù)所、會計(jì)事務(wù)所等合作，獲取專業(yè)信息和指導(dǎo)。此外，通過整合連接包括委托方各類信貸企業(yè)、征信公司、知名律師事務(wù)所等全產(chǎn)業(yè)鏈的各種資源，突破業(yè)務(wù)規(guī)模、工作效率等傳統(tǒng)處置方式的局限性，利用互聯(lián)網(wǎng)去中心化的方式實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。
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2014年上半年，東方、華融、長城、信達(dá)四大國有資產(chǎn)管理公司（也稱AMC）利潤超過300億元，它們的優(yōu)勢在于混業(yè)經(jīng)營下的金控框架。與國有資產(chǎn)管理公司不同，地方版“壞賬銀行”限定在本地范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，而地方不良資產(chǎn)通常規(guī)模小、數(shù)量多且分散，令地方版“壞賬銀行”在面對各地逐年增加的不良資產(chǎn)時(shí)常感到“有心無力”。但就目前來看，各地國企改革、兼購重組以及銀行業(yè)不良貸款勢頭攀升，地方版“壞賬銀行”將有助企業(yè)盤活資產(chǎn)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
“搶灘”入場
不良金融資產(chǎn)處置是一個(gè)被壟斷了十余年的行業(yè)。上世紀(jì)末，為解決中國銀行、工行、建行、農(nóng)業(yè)銀行長期的呆壞賬問題，推動其股改上市，東方、華融、長城、信達(dá)四大資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生，各自承接處置對口銀行的不良資產(chǎn)。
如今，這一專屬壟斷業(yè)務(wù)正在被更多的入場資本分享。2013年12月，銀監(jiān)會對地方AMC的設(shè)立提出三項(xiàng)審慎性條件，涉及注冊資本、高管及專業(yè)團(tuán)隊(duì)的任職資格、公司治理結(jié)構(gòu)等要求，地方AMC隨后步入加速期。2014年7月，銀監(jiān)會批準(zhǔn)江蘇、浙江、安徽、廣東和上海四省一市參與本省份范圍內(nèi)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓工作；2014年11月，銀監(jiān)會又批復(fù)北京、天津、重慶、福建、遼寧6省份成立地方資產(chǎn)管理公司。日前批復(fù)的5家地方資產(chǎn)管理公司已經(jīng)是銀監(jiān)會批復(fù)的第三批地方資產(chǎn)管理公司。
在未獲得銀監(jiān)會的地方資產(chǎn)管理牌照之前，地方資產(chǎn)管理公司也可以做一些不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，但不能直接參與不良資產(chǎn)處置的一級市場，即不能直接購買不良資產(chǎn)包，只能參與二級市場，由四大資產(chǎn)管理公司把資產(chǎn)包賣給地方資產(chǎn)管理公司，由其接手后再進(jìn)行重組或處置。如今，在獲得牌照之后，“二傳手”變身為“一傳手”，其在地方的資源優(yōu)勢以及處置資產(chǎn)的靈活性優(yōu)勢也進(jìn)一步凸顯出來，不僅業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度上升，業(yè)務(wù)模式也更多元。
與地方版“壞賬銀行”牌照逐步放開形成對比的是，四大資產(chǎn)管理公司又多了一把“尚方寶劍”。8月4日，財(cái)政部正式放開了華融、長城和東方三家國有資管公司的業(yè)務(wù)許可，允許其收購、處置非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)。這意味著資管公司爭取多年的非金不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)終于“落地”，此舉無疑大大有利于資管公司業(yè)務(wù)拓展。
壞賬“生意經(jīng)”
即使被打上了“不良資產(chǎn)”的標(biāo)簽，企業(yè)仍有絕地重生、鳳凰涅的機(jī)會，只要善加運(yùn)作，不良資產(chǎn)有可能變成一座大金礦。要知道，壞賬處置是政治任務(wù)，更是門生意，地方“壞賬銀行”所憧憬的，或許是試圖復(fù)制前輩AMC的業(yè)績榮光。
與一直處于輿論風(fēng)口浪尖的銀行業(yè)相比，為其處置不良資產(chǎn)的四大AMC近年來顯然成了“悶聲發(fā)大財(cái)”的高手。2013年12月，信達(dá)在香港上市，受投資者熱烈追捧，募資25億美元，上市首日股價(jià)勁漲26%。2014年上半年，四大AMC的利潤合計(jì)超過了300億元，且各自的同比增速均超過30%。
不過，地方“壞賬銀行”想要取得這樣的成功并不容易。四大AMC具備先行壟斷優(yōu)勢，隨著社會融資和銀行信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大，不良資產(chǎn)的處理業(yè)務(wù)也急劇膨脹，它們已將觸角伸及不良率更高的股份制商業(yè)銀行等，因此賺得盆滿缽滿。更為重要的是，借助處理壞賬置換到的特殊政治資源，它們已悄然成為全線布局的金控航母，并獲得跨越式發(fā)展。
前途未卜
地方AMC與四大AMC盡管同為收購壞賬，但他們的資金來源和壞賬收購價(jià)格都不盡相同：四大AMC的資金來源是中央政府的再貸款，而地方AMC的資金來源是地方政府；四大AMC對銀行壞賬都以原價(jià)收購，而地方AMC可能會打折扣。
在操作方面，與華融、信達(dá)等國有資產(chǎn)管理公司擅長“標(biāo)準(zhǔn)化”操作大體量不良資產(chǎn)不同，地方資產(chǎn)管理公司限定在本地范圍內(nèi)開展不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)，而地方不良資產(chǎn)通常呈現(xiàn)規(guī)模小、數(shù)量多且分散的特征。
地方資產(chǎn)管理公司注冊資本有的才10億，自有資金十分有限，因此不可能應(yīng)對龐大的不良資產(chǎn)市場，即便通過發(fā)債募集并購資金也有限，如何解決資金來源和不良資產(chǎn)處理方式都需要市場化的創(chuàng)新。目前，部分省屬資產(chǎn)管理公司也在嘗試聯(lián)手知名私募以私募股權(quán)基金的方式改造不良資產(chǎn)。
中國銀監(jiān)會在2003年底召開的國有獨(dú)資商業(yè)銀行不良貸款分析會議上，再次向市場傳遞出“銀監(jiān)會將積極推動新的處置方式，并為各行在有關(guān)的政策方面創(chuàng)造有利條件”的信號。
種種跡象表明，隨著國際、國內(nèi)眾多投資者直接參與國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置，四大資產(chǎn)管理公司(東方、信達(dá)、長城、華融)將不再是國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的惟一出口。但由此一個(gè)新問題應(yīng)運(yùn)而生：四大資產(chǎn)管理公司未來將以何種經(jīng)營治理模式存在?
近日，《新財(cái)經(jīng)》獲悉，財(cái)政部的一份名為《金融資產(chǎn)管理公司改革與發(fā)展的請示》，早在2003年8月份就已向四家資產(chǎn)管理公司征求意見。其后幾個(gè)月內(nèi)，經(jīng)過專家論證，現(xiàn)已更為成熟、完善。預(yù)計(jì)該文件將在今年初正式出臺，其中包含以下幾方面重要信息：四家資產(chǎn)管理公司的存續(xù)將無限期延長；將擁有更多的經(jīng)營自：有充分的激勵機(jī)制做保障；業(yè)務(wù)范圍更加廣闊；純粹市場化經(jīng)營等。
這一版本的改革方案，雖說與近日市場盛傳的“承包制”(即四大資產(chǎn)管理公司將以三年為限，實(shí)行現(xiàn)金回收率和現(xiàn)金費(fèi)用率“雙率”包干的辦法處置其手中尚存的不良資產(chǎn))形似，但其內(nèi)容更為細(xì)化，且明確提出了“將四大國有資產(chǎn)管理公司推向市場，進(jìn)行市場化運(yùn)作，促進(jìn)其建立完善的經(jīng)營治理模式”。
改革文件呼之欲出
生存在體制內(nèi)的四大國有資產(chǎn)管理公司的尷尬處境，加之國有商業(yè)銀行不斷產(chǎn)生的大量不良資產(chǎn)，導(dǎo)致了目前不良資產(chǎn)處置的效率遠(yuǎn)沒有達(dá)到讓人樂觀的狀態(tài)。從這個(gè)意義上講，“承包制”也好、“市場化”也罷，積極的改革文件在此時(shí)出臺，無論對四大資產(chǎn)管理公司，還是對困境中的商業(yè)銀行來說，都是一件大好事。
四大資產(chǎn)管理公司是為完成處置國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)這一歷史使命而設(shè)。財(cái)政部當(dāng)時(shí)的計(jì)劃是，資產(chǎn)管理公司作為處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)只是階段性存在，是為特定階段的歷史使命和金融改革服務(wù)的。所以，最初經(jīng)核定的四大資產(chǎn)管理公司經(jīng)營年限為10年。當(dāng)不良資產(chǎn)的剝離不再進(jìn)行，資產(chǎn)管理公司所管理的資產(chǎn)將是一個(gè)逐步消化、不斷削減的過程，當(dāng)處置完全結(jié)束，資產(chǎn)管理公司也就完成了它的歷史使命。而就其后的四大資產(chǎn)管理公司的生存方式，有關(guān)部門遲遲未能有一個(gè)明確的說法。
但日前財(cái)政部擬定出臺的《金融資產(chǎn)管理公司改革與發(fā)展的請示》，無疑傳達(dá)了更多積極的信息。
據(jù)內(nèi)部人土向《新財(cái)經(jīng)》透露，該文件主要涉及兩方面的問題。一方面，首先明確了四大資產(chǎn)管理公司的考核目標(biāo)，即2006年之前債權(quán)處置完畢，2008年之前債轉(zhuǎn)股處置完畢。另一方面，制定了與考核目標(biāo)相配套的政策，即明確資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化發(fā)展方向――未來的四大國有資產(chǎn)管理公司將定位于國有專業(yè)不良資產(chǎn)管理公司，實(shí)行市場化運(yùn)作，而不再限定其未來的發(fā)展模式，待不良資產(chǎn)處置完成后，根據(jù)各自的轉(zhuǎn)型發(fā)展情況，按市場規(guī)則確定發(fā)展方式向。未來在市場上無法立足的，需按市場規(guī)則進(jìn)行清算、關(guān)閉。
“兩率”激勵機(jī)制
《新則經(jīng)》從有關(guān)人士處獲悉，為激勵資產(chǎn)管理公司盡快融入市場化運(yùn)作之中，即將山臺的財(cái)政部文件將包含―些對資產(chǎn)管理公司的激勵機(jī)制。激勵機(jī)制會確定一個(gè)現(xiàn)金回收指標(biāo)和一個(gè)現(xiàn)金回收費(fèi)用率。就現(xiàn)金回收指標(biāo)來講，超過指標(biāo)的部分，回收的現(xiàn)金按一定比例分成(上交部分用于彌補(bǔ)同家損失；留存部分比較可能性的分配比例是：20％用于自主支配，80％用于增加資本金)，未完成指標(biāo)的相應(yīng)扣減獎金比例。相劉而言，現(xiàn)金回收費(fèi)用率則是一項(xiàng)硬指標(biāo)，即使現(xiàn)金回收量少，費(fèi)用也不能超出該指標(biāo)。四家公司將按指標(biāo)簽署責(zé)任狀，不再下達(dá)收現(xiàn)、費(fèi)用計(jì)劃，以比率控制開支。
從目前四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)狀況看，華融、信達(dá)資產(chǎn)管理公司處置的分別是工行與建行的不良資產(chǎn)，其抵押或擔(dān)保物大多為不動產(chǎn)，資金回收相對容易，因此，華融、信達(dá)兩家資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金回收率持平。而長城與東方資產(chǎn)管理公司由于處置的是農(nóng)行和中行的不良資產(chǎn)，多為行政性貸款，資金回收難度較大，因此，這兩家的現(xiàn)金回收率應(yīng)基本持平。
據(jù)知情人士向《新財(cái)經(jīng)》透露，四大資產(chǎn)管理公司過去四年的現(xiàn)金回收率，實(shí)際存在較大水分?，F(xiàn)金回收率的公式為：現(xiàn)金回收率二回收資金／累計(jì)處置資產(chǎn)。累計(jì)處置資產(chǎn)既包括已處置資產(chǎn)又包括核銷掉的呆賬。長城的現(xiàn)金回收率之所以非常低，就是因?yàn)槠湓缇秃虽N了一些事實(shí)呆賬。而其他的資產(chǎn)管理公司，還將無望收回的掛在賬面，所以，回收率虛高。另外，四家公司基本上都采取了累積資產(chǎn)回收率的做法，這樣，目前財(cái)政部公布的20％的回收率大約比實(shí)際數(shù)據(jù)高出4～5個(gè)百分點(diǎn)。但大部分公司存量資產(chǎn)中，實(shí)際有很多是無效資產(chǎn)，隨著資產(chǎn)處置難度的加大，將來必然會體現(xiàn)到現(xiàn)金回收率的分母中，回收率自然也將降到比較低的水平。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，平均現(xiàn)金回收率10％左右應(yīng)該是實(shí)事求是的一個(gè)比率。
而上述財(cái)政部文件正式執(zhí)行后，現(xiàn)金回收費(fèi)用率更需要各家嚴(yán)格控制?，F(xiàn)金回收費(fèi)用率包括回收現(xiàn)金人員管理費(fèi)用率和回收現(xiàn)金人員業(yè)務(wù)費(fèi)用率，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，7％應(yīng)該是一個(gè)可控底線。
后置風(fēng)險(xiǎn)如何解決
值得汁意的是，該文件還明確了四家資產(chǎn)管理公司逐步進(jìn)行商業(yè)化動作的同時(shí)，可擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，并給予其自書經(jīng)營權(quán)。如：可開展委托其他商業(yè)銀行的處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，可根據(jù)市場定價(jià)原則收購不良資產(chǎn)，可以開展財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，上市推薦業(yè)務(wù)等。資本金業(yè)務(wù)將單獨(dú)核算，并建立考核機(jī)制。完善處置手段，嘗試開展資產(chǎn)證券化、外資介入等方式；可以將自有資金投資不良資產(chǎn)：調(diào)整考核、獎勵辦法，債轉(zhuǎn)股回購可予以獎勵等方式。
據(jù)《新財(cái)經(jīng)》了解，四家資產(chǎn)管理公司對于該份財(cái)政部文件的出臺均表示造成。
“在實(shí)務(wù)操作過程中，我們是最能體會其中的難處?，F(xiàn)在，很多叮行操作模式的限制將越來越少，因不良資產(chǎn)回收將不再僅僅是一句口號。”東方資產(chǎn)管理公司的一位從事資產(chǎn)處置方案設(shè)計(jì)的人士對《新則經(jīng)》記者說。
一直專注于小良資產(chǎn)產(chǎn)生源頭研究的社科院博士曾詩鴻在《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)指出：“文件的小臺雖然對于四家資產(chǎn)管理公司來說各有利弊，但總體來說利大于弊。”他認(rèn)為，在收購不良資產(chǎn)時(shí)，采取市場化定價(jià)，有可能導(dǎo)致過分壓低被評估者的價(jià)佰，導(dǎo)致國有資產(chǎn)受到侵害。將四家公司推向市場進(jìn)行市場化運(yùn)作，將使各家的壓力增大，而最終不適應(yīng)市場機(jī)制的將走向破產(chǎn)。但好的方面也顯而易見。各家公司增壓的同時(shí)，在激勵措施的激勵下，從管理層到員工的積極性將大大提高，從而加速銀行的不良資產(chǎn)處置速度，加快市場對資源的配置。
事實(shí)上，在此背后，更不可忽視的是四大資產(chǎn)管理公司的大量后置風(fēng)險(xiǎn)。
按照計(jì)劃，2008年四大資產(chǎn)管理公司將原來承接的銀行不良資產(chǎn)處置完畢，在不考慮新的不良資產(chǎn)的前提下，屆時(shí)其對國家財(cái)政部的負(fù)債要如何解決?
1999年四大資產(chǎn)管理公司是以賬面價(jià)格收購四大銀行的不良資產(chǎn)，它的資金來源于三個(gè)渠道：國家財(cái)政對四家資產(chǎn)管理公司撥付的400億元資本金，人民銀行提供的5700億元再貸款，四大資產(chǎn)管理公司向?qū)?yīng)的四大行發(fā)行的8200億元金融債券。
而以目前的現(xiàn)金回收率，致使四家公司尚欠財(cái)政部大量資金。
對此，東方資產(chǎn)管理公司的一位人土表示很無奈，他認(rèn)為這個(gè)問題很難妥善解決?！爱?dāng)初原價(jià)收購就是典型的風(fēng)險(xiǎn)后置行為，資產(chǎn)管理公司累計(jì)收回的現(xiàn)金是不可能償還這筆巨額債務(wù)的?！比绻摄y行承擔(dān)，那么，必然將成為銀行新的不良資產(chǎn)，也失去了資產(chǎn)管理公司存在的意義，并且銀行改制、上市也經(jīng)受不住這種打擊。況且這批債券到期日已經(jīng)不遠(yuǎn)，加之四大行又累積產(chǎn)生了1．8萬億的不良資產(chǎn)，如果全部由國家財(cái)政消化，估計(jì)在短時(shí)間內(nèi)根本不可能。如果繼續(xù)發(fā)債券，只能是拆了東墻補(bǔ)西墻，進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)。
華融資產(chǎn)管理公司的一位人土在向《新財(cái)經(jīng)》談到這個(gè)問題時(shí)，也認(rèn)為最后這個(gè)問題可能只能不了了之，就像當(dāng)年央行發(fā)國債就是從財(cái)政部拿錢一樣。
對于此問題的解決，眾多專家也表示，暫時(shí)沒有什么好的辦法。
憧憬大投行時(shí)代
問及四家資產(chǎn)管理公司，未來的發(fā)展目標(biāo)是什么?《新財(cái)經(jīng)》得到一個(gè)不約而同的回答：“新一代的現(xiàn)行?！辟Y產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型發(fā)展為真正意義上的國有大型投資銀行，已成為各界公認(rèn)的理想之路。
但從現(xiàn)實(shí)情況看，“專業(yè)性的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)(包括金融方面和社會方面)再加上投資銀行的業(yè)務(wù)”才是對未來資產(chǎn)管理公司的準(zhǔn)確描述。
除了自成立伊始就開展的銀行性不良資產(chǎn)處置工作外，2000年開始，四家資產(chǎn)管理公司先后獲得了中國證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營股票承銷業(yè)務(wù)資格證書》，被授予在資產(chǎn)管理范圍內(nèi)開展推薦企業(yè)上市和股票、債券承銷業(yè)務(wù)的資格。2001年出臺的《金融資產(chǎn)管理公司條例》也明確了資產(chǎn)管理公司“對已收購的不良資產(chǎn)，可以綜合運(yùn)用債務(wù)追償，債務(wù)重組及企業(yè)重組，資產(chǎn)置換、租賃、轉(zhuǎn)讓與銷售，債轉(zhuǎn)股、直接投資及階段性持股，資產(chǎn)證券化等方法對不良資產(chǎn)進(jìn)行有效處置，同時(shí)還可以從事資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的上市推薦及股票、債券承銷，投資、則務(wù)及法律咨詢與顧問，資產(chǎn)與項(xiàng)目評估，企業(yè)審計(jì)與破產(chǎn)清算等各項(xiàng)業(yè)務(wù)；另外按照國家的有關(guān)規(guī)定可以向境外投資者出售債權(quán)和股權(quán)，引進(jìn)外資參與不良資產(chǎn)的處置?！睆脑摋l例的內(nèi)容看，資產(chǎn)管理公司可以從事的業(yè)務(wù)從本上涵蓋了大部分現(xiàn)行業(yè)務(wù)。
但四家資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)被允許開展之后的三年來，其投行業(yè)務(wù)究竟如何? 《新財(cái)經(jīng)》對此進(jìn)行了粗略統(tǒng)計(jì)(見四大資產(chǎn)管理公司投行業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)表)。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，四家資產(chǎn)管理公司目前介入投行業(yè)務(wù)的情況不一，多處在剛剛起步的階段，主要是對接收的資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行則務(wù)顧問、管理咨詢、重組以及上市輔導(dǎo)和證券承銷。
證券承銷業(yè)務(wù)方面，四家的收入并不高，按目前承銷業(yè)務(wù)最少的東方資產(chǎn)管理公司的承銷收入約幾百萬元計(jì)算，預(yù)計(jì)承銷業(yè)務(wù)最多的信達(dá)估計(jì)收入也不到2000萬元。與同內(nèi)日前專業(yè)性的券商平均3000～5000萬元的利潤總額相比，有較大差距。
財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)盡管已經(jīng)開展，但四家資產(chǎn)管理公司的收入與專業(yè)財(cái)務(wù)顧問公司的差距依然很大的。據(jù)知情人士透露，凹家資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)顧問收入大概只有其現(xiàn)金回收總額的千分之幾，約幾百萬，甚至還不到。所謂的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)，實(shí)際很多只是債務(wù)重細(xì)過程中的部分利息，因?yàn)榻屑夜镜墓ぷ髦匦牟]有轉(zhuǎn)移到財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)上。事實(shí)上，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)一直是國外投行重要的盈利活動，高盛2002年則務(wù)顧問收入高達(dá)14．99億美元，高于其承銷收入；建行去年開展的財(cái)務(wù)顧問收入也達(dá)4000多萬元。由此，如何把握住財(cái)務(wù)顧問這塊“高產(chǎn)田”，四家資產(chǎn)管理公司還要下一番功夫。
至于非銀行不良資產(chǎn)處置工作，目前尚處于討論和探索階段，四家公司今后如何開辟這塊戰(zhàn)場，還有待于財(cái)政部的指示。
事實(shí)上，對于四家資產(chǎn)管理公司除不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)之外的投行業(yè)務(wù)，財(cái)政部亦沒有明確對其如何進(jìn)行考核。由于目前采取
四家公司盈利子以全額上繳的方式，因此，或多或少地妨礙了四家公司開展中間業(yè)務(wù)的積極性。而財(cái)政部可能出臺的新文件中，似乎也并沒有提及中間業(yè)務(wù)的盈利是完全歸四家公司所行，還是像不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)一樣將劃定一個(gè)上繳比例。但業(yè)內(nèi)人上在接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)，多數(shù)認(rèn)為這部分收入應(yīng)該也會設(shè)定一個(gè)比例，文件正式㈩臺后配套文件也將很快出臺。
盡管不夠十全十美，但是資產(chǎn)管理公司日后發(fā)展壯大投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢還是顯而易見的。
資產(chǎn)管理公司介入證券承誚等投行業(yè)務(wù)的一個(gè)突出特點(diǎn)是客戶或者業(yè)務(wù)的壟斷性。資產(chǎn)管理公司因其擁有特殊手段和各種資產(chǎn)，為資產(chǎn)管理公司開拓現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)提供了便利條件。資產(chǎn)公司的最大優(yōu)勢在不良債權(quán)的管理處置、財(cái)務(wù)顧問、債務(wù)重組方面，而非證券承銷。因?yàn)樗麄兊臉I(yè)務(wù)核心就在于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，加之對企業(yè)的情況比較熟悉，所以，針對性強(qiáng)。他們所掌握的資源不僅數(shù)量多，而且行業(yè)跨度大，因此，從業(yè)人員在債務(wù)重組、財(cái)務(wù)咨詢等方面積累了大理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，這些是國內(nèi)現(xiàn)有券商不可比擬的。一旦資產(chǎn)管理公刊轉(zhuǎn)型成為投行，以其資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，必將成為中國投行界的領(lǐng)軍力量。
對于2006年及2008年兩個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)后，四家公司為其向投行方向轉(zhuǎn)變已進(jìn)行了一些探究。目前開展的業(yè)務(wù)可以稱為試水，也可以認(rèn)為是經(jīng)驗(yàn)積累。但鑒于政策尚未最終明確，只能限于前期準(zhǔn)備階段，未來規(guī)劃要待文件正式出臺后才能制定。東方資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置部門的一位人士說：“估計(jì)到2005年，四家對于投行這塊業(yè)務(wù)領(lǐng)域就應(yīng)該有一個(gè)清晰的規(guī)劃了?！?/p>
未來存在模式
曾詩鴻認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司市場化后，短期內(nèi)在整體格局上將維持現(xiàn)狀。四大資產(chǎn)管理公司擁有經(jīng)營自后，與各自對應(yīng)的商業(yè)銀行變得相對獨(dú)立。四家公司在資產(chǎn)處置領(lǐng)域有著各自不同的特長，這也使得四家公司的競爭更為激烈，而這對于國內(nèi)的不良資產(chǎn)處置和投行業(yè)務(wù)來講，都是非常有利的。然而隨著競爭的加劇及四大商業(yè)銀行自身的發(fā)展，四家公司的未來存在模式必然發(fā)生變化。
對于未來投行時(shí)代四大資產(chǎn)管理公司的存在模式，各種意見大致可以歸結(jié)為如下兩種。
模式一：四大資產(chǎn)管理公司合并成立超大型金融控股公司。
目前，四大國有商業(yè)銀行的金融控股公司模式已經(jīng)展開，這種模式應(yīng)該同樣適用于資產(chǎn)管理公司。經(jīng)過多年處置，不良資產(chǎn)處置基本完成后，留在手中的將只有政策性債轉(zhuǎn)股以及通過重組、資產(chǎn)證券化等方式累積的其他可經(jīng)營性資產(chǎn)。四家資產(chǎn)管理公司可自上而下地進(jìn)行合并，然后按照公司發(fā)展的目標(biāo)、資產(chǎn)的分布、特性等，進(jìn)行優(yōu)化組合。改造完畢后，將形成商業(yè)銀行集團(tuán)與投資銀行集團(tuán)相配套的金融體系格局。這家投行業(yè)的超級航母應(yīng)采取股份制形式。這樣，既可以彌補(bǔ)資金來源的不足、擺脫對財(cái)政的依賴，也有利于公司經(jīng)營體制的市場化運(yùn)作，以爭取利潤最大化為終極目標(biāo)，將其完全打造成為一個(gè)純粹的投資銀行。它可以從事所有投資銀行的業(yè)務(wù)，它所經(jīng)營運(yùn)作的資產(chǎn)不應(yīng)再局限于自國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)，而應(yīng)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。以市場化手段自主選擇并協(xié)商收購新的資產(chǎn)，如收購或代管國家部委的投資項(xiàng)目等。同時(shí)，國有資本通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等途徑，也可以逐步減少和退出，從而真正實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的全部消化，使國有資金得到最高效的使用。
按上述方案，合并后的四大資產(chǎn)管理公司將成為國內(nèi)有史以來規(guī)模最大、功能最完善的超級投資銀行，有利于與國際大型投資銀行的競爭。并且，資產(chǎn)處置隊(duì)伍將全部是經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)內(nèi)精英，而這對于不良資產(chǎn)的處置工作，無疑是最寶貴的財(cái)富。但就目前的情況來說，實(shí)現(xiàn)此模式還需―定時(shí)間進(jìn)行探討，因?yàn)槟壳拔覀兩袩o法得知最優(yōu)的規(guī)模究竟有多大，四家資產(chǎn)管理公司合并后，是否是―個(gè)恰當(dāng)?shù)囊?guī)模還不能肯定。而規(guī)模的不適當(dāng)，將直接導(dǎo)致管理方面的漏洞，并導(dǎo)致工作效率低下，成本過高。
模式二四大資產(chǎn)管理公司與各自相對應(yīng)的銀行成立金融控股公司。
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)管理公司;不良資產(chǎn)市場;轉(zhuǎn)型
[中圖分類號] F833 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)11-0162-03
[作者簡介] 羅大哲,中基亞洲投資首席金融顧問,研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)｡(北京 100011)
20世紀(jì)80年代以來,伴隨著金融全球化進(jìn)程和國際資本流動的加速,也由于經(jīng)濟(jì)周期性的波動和經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型等原因,一些國家和地區(qū)的銀行業(yè)出現(xiàn)了巨額不良資產(chǎn),極大地影響了這些國家金融體系的安全運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展｡90年代在東南亞出現(xiàn)的金融動蕩,甚至誘發(fā)了個(gè)別國家的政治危機(jī)｡為防范和化解金融體系內(nèi)的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),各國際組織和各國的金融管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行了積極探索,其中,美國重組信托公司(RTC)在處置該國國民儲貸協(xié)會(S&L)不良資產(chǎn)中的良好表現(xiàn),使其所代表的特設(shè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)模式被視作高效率資產(chǎn)處置的典范｡90年代以來,伴隨經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期波動以及改革的深入,中國銀行業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)也暴露出萬億規(guī)模的不良資產(chǎn)問題｡1999年開始,中國先后成立了信達(dá)､長城､東方和華融等4家政策性金融資產(chǎn)管理公司,收購､管理和處置國有銀行不良資產(chǎn)｡隨著中國銀行業(yè)改革進(jìn)程推進(jìn)､治理水平提升和經(jīng)營效益改善,中國的資產(chǎn)管理公司將面對新剝離資產(chǎn)日益減少､傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮的新情況,因此,必須認(rèn)真思考和應(yīng)對下階段如何發(fā)展的命題｡,對國際主要資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型､退出等機(jī)制進(jìn)行分析､總結(jié),提升決策的科學(xué)性與針對性,順利､平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)的體制和機(jī)制變遷｡
一､各國不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型或退出方式
由于不良資產(chǎn)的市場規(guī)模､市場結(jié)構(gòu)與處置機(jī)構(gòu)的淵源等具體情況不同,世界各國資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型､退出方式也存在較大差異,但我們經(jīng)過分析后認(rèn)為,各國的總體政策取向仍是具有一定共性的,簡單地可概括為以下三類:一是關(guān)閉清算;二是由政策性機(jī)構(gòu)向商業(yè)化轉(zhuǎn)型;三是幾家同類型機(jī)構(gòu)合并為一家繼續(xù)經(jīng)營｡需要注意的是,上述各方式之間界限并不絕對,可能并不存在非此即彼的明顯界限,比如,某些國家選擇幾家資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)合并可能是為了專注政策性處置,也可能是后來政策性機(jī)構(gòu)商業(yè)化轉(zhuǎn)型的前奏,甚至可能是最終關(guān)閉這類資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的序曲;而某些政策性機(jī)構(gòu)向商業(yè)化轉(zhuǎn)型后,有的機(jī)構(gòu)仍伴有政策;即使是被關(guān)閉的某些機(jī)構(gòu),其不良資產(chǎn)處置功能并未徹底退出,在國家的金融體系內(nèi),不良資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置功能仍可能通過某種方式得以存續(xù)｡
(一)關(guān)閉｡關(guān)閉不良資產(chǎn)特設(shè)處置機(jī)構(gòu)的策略又可以分為兩種類型,其一,資產(chǎn)管理公司關(guān)閉后,不設(shè)存續(xù)機(jī)構(gòu);其二,盡管資產(chǎn)管理公司被關(guān)閉,但仍設(shè)有存續(xù)機(jī)構(gòu),并保留部分人員管理剩余資產(chǎn)｡
1.資產(chǎn)管理公司關(guān)閉后人員并入母體機(jī)構(gòu)――以RTC為例｡當(dāng)上世紀(jì)80年代美國儲蓄貸款協(xié)會陷入危機(jī)時(shí),承擔(dān)金融穩(wěn)定職能的美國存款保險(xiǎn)體系(FDIC)立即承擔(dān)了重組工作,其附屬清算功能在此期間發(fā)揮了主要的作用｡1989年8月成立美國重組信托公司(RTC),1995年12月31日結(jié)束運(yùn)營｡在RTC營運(yùn)的七年間(1989-1995),RTC效率極高地處理了747家問題儲蓄貸款機(jī)構(gòu),處理問題資產(chǎn)總值達(dá)4025億美元,處理成本約875億美元｡到RTC關(guān)閉時(shí),剩余77億美元資產(chǎn)(賬面價(jià)值)移交FDIC的清算部門繼續(xù)處理,參與資產(chǎn)處置的人員重新回到FDIC,其中大部分人員并入FDIC的清算和破產(chǎn)管理部繼續(xù)負(fù)責(zé)清算問題銀行､擔(dān)當(dāng)?shù)归]機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)管理人和清算人｡
2.剩余資產(chǎn)轉(zhuǎn)給清算留守機(jī)構(gòu)后直接關(guān)閉――以Dana-harta為例｡由于受到東南亞金融危機(jī)的影響,馬來西亞國內(nèi)銀行業(yè)不良貸款規(guī)模和比例快速上升,1998年上半年,該國貸款不良率一度達(dá)到11%-12%,1998年8月,馬來西亞成立國民資產(chǎn)管理公司(Danaharta),以管理､清算銀行不良資產(chǎn)為主要職責(zé)｡中央銀行為Danaharta提供了15億林吉特的初始資本,但Danaharta盡量少地使用公共資金,主要依靠商業(yè)化和市場化運(yùn)作｡Danaharta在2005年底完成使命被關(guān)閉,存續(xù)資產(chǎn)由Prokhas托管｡關(guān)閉后的Danaharta遺留了28.8億林吉特資產(chǎn)｡
(二)由政策性資產(chǎn)機(jī)構(gòu)向商業(yè)化轉(zhuǎn)型
1.政策性與商業(yè)性業(yè)務(wù)兼營的情況――以KAMCO為例｡KAMCO的前身是成立于1962年的“成業(yè)公社”,最初是作為韓國產(chǎn)業(yè)開發(fā)銀行的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)存在,只負(fù)責(zé)處理該銀行的不良債權(quán)｡亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,為了拯救陷入困境的企業(yè),減緩金融危機(jī)對韓國國內(nèi)金融系統(tǒng)的沖擊,韓國國會特別立法擴(kuò)大了成業(yè)公社功能,規(guī)定其可以接收和處置國內(nèi)銀行和企業(yè)的所有不良資產(chǎn),還明確其將作為永久性的資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)長期存續(xù)｡從1998年底開始,成業(yè)公社以各種方式對政策性接收的銀行壞賬進(jìn)行處置,到2000年基本處置完畢,剩余部分大多為來自大宇集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)類不良資產(chǎn),對這部分產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn),成業(yè)公社更多地采用重組等“精耕細(xì)作”的方式進(jìn)行處置｡
2000年1月1日,成業(yè)公社正式更名為韓國資產(chǎn)管理公司,公司定位強(qiáng)化了商業(yè)化業(yè)務(wù), 2004年,經(jīng)過韓國財(cái)政和金融監(jiān)管部門許可,KAMCO進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)化業(yè)務(wù)范圍｡它可以購買企業(yè)重組債權(quán)并進(jìn)行再投資,促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,提升被重組企業(yè)價(jià)值｡從此,KAMCO屬下的多個(gè)股本基金,可以對企業(yè)投入新的股本金,或進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,通過下設(shè)的產(chǎn)權(quán)交易所,該公司還可以把擬拍賣資產(chǎn)和實(shí)物處置工作日?；?#65377;2005年,KAMCO投資海外市場的計(jì)劃也得到政府支持｡KAMCO可能將首先選擇與亞太地區(qū)國家的政策性不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)合作來開發(fā)周邊國家不良資產(chǎn)市場,輸出資產(chǎn)管理和處置業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)｡
2.徹底轉(zhuǎn)型為商業(yè)化機(jī)構(gòu)――以瑞典資產(chǎn)管理公司為例｡Securum和Retriva通過在內(nèi)部設(shè)立下屬的專業(yè)子公司來管理不同類型的資產(chǎn),如工業(yè)資產(chǎn)管理子公司､房地產(chǎn)資產(chǎn)管理子公司等,由于瑞典經(jīng)濟(jì)很快在1993年下半年恢復(fù)增長,加之Securum和Retriva運(yùn)作措施得力,到1996年底,瑞典已成功解決了不良信貸資產(chǎn)問題,在1996年7月,瑞典政府開始逐步取消對國內(nèi)銀行的擔(dān)保｡此時(shí),Securum和Retriva剩余資產(chǎn)中房地產(chǎn)類資產(chǎn)的價(jià)值開始凸現(xiàn),于是,瑞典政府安排這兩家公司合并,成為一家商業(yè)性的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)Venantius,并將剩余約100億克朗的資產(chǎn)(主要是房地產(chǎn))注入｡合并后的Venantius不久即完成其他類別的資產(chǎn)處置,并徹底轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)投資持股公司,同時(shí)兼營商業(yè)化不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)｡
(三)合并國內(nèi)多家資產(chǎn)管理公司｡如果一個(gè)國家內(nèi)部存在多家資產(chǎn)管理公司,則在資產(chǎn)管理公司處置中,難免會出現(xiàn)功能重疊､利益沖突,因此,有些國家在對待不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)功能轉(zhuǎn)換問題時(shí),也會從機(jī)構(gòu)間首先實(shí)現(xiàn)充分協(xié)作､提升效率的角度出發(fā),選擇將若干家同類型機(jī)構(gòu)進(jìn)行合并作為過渡方案｡
以泰國為例,該國實(shí)際上設(shè)有多家處置不良資產(chǎn)的特設(shè)資產(chǎn)管理公司,如建立于1997年的官方金融部門重組局(FRA)､建立于2001年的泰國資產(chǎn)管理公司(TAMC)及更晚建立的､源自曼谷銀行資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的曼谷資產(chǎn)管理公司(BAM)｡早先的設(shè)計(jì)方案中,泰國政府確定由職能最接近政府機(jī)構(gòu)的FRA首先接管商業(yè)銀行不良債權(quán)并進(jìn)行公開拍賣,然后,泰國國有的政策性金融機(jī)構(gòu)Radhanasin銀行作為FRA主要買家,購買FRA拍賣的較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)“好壞分離”｡
FRA前后共收購了約200億美元的不良資產(chǎn),大部分較好的資產(chǎn)通過交易實(shí)現(xiàn)了價(jià)值,但無人應(yīng)拍購買的資產(chǎn)卻沉淀下來｡2001年開始,泰國政府將這部分質(zhì)量較差的資產(chǎn)交由具備政策性金融機(jī)構(gòu)背景的TAMC處理,這之后,TAMC又陸續(xù)接收了200多億美元資產(chǎn),合計(jì)共持有了300多億問題資產(chǎn)｡由于TAMC和BAM之間存在職能定位重疊的問題,同業(yè)之間也形成了不健康的競爭局面,因此,泰國銀行管理當(dāng)局決定合并TAMC和BAM,使之協(xié)同工作,加快存量不良資產(chǎn)的處置效率｡
二､國外資產(chǎn)管理公司發(fā)展､轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)
從來自國際間主要國家的資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗(yàn)來分析,無論轉(zhuǎn)型或是退出,抑或是選擇合并,各國的具體政策措施都與特設(shè)機(jī)構(gòu)的定位､資產(chǎn)特征､市場需要等三個(gè)因素緊密相關(guān)｡
(一)機(jī)構(gòu)定位對資產(chǎn)管理公司未來發(fā)展的決定性影響｡
1.定位類型I:快速處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)｡如果不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)成立目標(biāo)是為了快速解決不良資產(chǎn)問題,即資產(chǎn)管理公司被定位為快速處置機(jī)構(gòu),且該國內(nèi)部不良資產(chǎn)市場規(guī)模經(jīng)過處置后明顯縮小,則該國資產(chǎn)管理公司往往會被關(guān)閉｡
2.定位類型II:注重對資產(chǎn)進(jìn)行整理和重組的機(jī)構(gòu)｡如果資產(chǎn)管理公司在成立時(shí),除了具有不良資產(chǎn)處置職能以外,還被賦予投資､重組和管理所接收資產(chǎn)的功能,并且,該機(jī)構(gòu)所接收的資產(chǎn)如果經(jīng)過日后有效且耐心的重組能夠顯著提高收益,則政府可能選擇將原有政策性資產(chǎn)管理公司向商業(yè)化進(jìn)行轉(zhuǎn)型｡
(二)所處置的資產(chǎn)特征與資產(chǎn)管理公司發(fā)展前景關(guān)系密切｡資產(chǎn)管理公司接收的資產(chǎn)對其前景也有很大作用｡如果其所持有的部分行業(yè)景氣前景向好的不良資產(chǎn),經(jīng)過有效運(yùn)作能夠凸現(xiàn)出重組價(jià)值,且資產(chǎn)管理公司在成立時(shí)又來自體制外,政府沒有過多參與,則借助資產(chǎn)或經(jīng)營的機(jī)遇,資產(chǎn)管理公司可能會獲得長期存續(xù)的機(jī)會,并得以強(qiáng)化商業(yè)化職能｡
(三)不良資產(chǎn)市場發(fā)展前景決定著資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化前途｡資產(chǎn)管理公司是關(guān)閉還是轉(zhuǎn)型的前景歸根到底取決于市場的實(shí)際需要｡如果一國國內(nèi)或者周邊的不良資產(chǎn)市場業(yè)務(wù)機(jī)會多且具有參與價(jià)值和可能,則也意味著資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化方向不僅具有必要性,而且具有可能性,反之則不然｡特別需要提及的是,對于經(jīng)濟(jì)體制尚不健全的發(fā)展中國家,由于本身金融體系仍較脆弱,盡管不良資產(chǎn)經(jīng)過剝離后,國內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)的不良資產(chǎn)占比有明顯下降,但未來仍面臨不確定的問題前景,這樣,專門處置不良資產(chǎn)和參與金融機(jī)構(gòu)整理的資產(chǎn)管理公司的存續(xù)期就可以長些｡
(四)機(jī)構(gòu)合并只能算作過渡性的制度安排｡在定位､資產(chǎn)､市場的三重約束下,資產(chǎn)管理公司會被政府要求轉(zhuǎn)型或者退出,對于一些國家選擇合并多家不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的情況,我們認(rèn)為,合并盡管可能出于多種考慮,但是,仍應(yīng)只被視作一種過渡性制度安排｡
三､國際經(jīng)驗(yàn)對我國資產(chǎn)管理公司發(fā)展的啟示
經(jīng)過多年的發(fā)展,中國資產(chǎn)管理公司正面臨著新的挑戰(zhàn),以往的政策､市場等環(huán)境因素都已經(jīng)發(fā)生了新的變化,已到了需要明確下一步轉(zhuǎn)型､重組或退出等改革思路的時(shí)候｡如前所述,定位､市場和資產(chǎn)情況對資產(chǎn)管理公司發(fā)展的影響極大,作為轉(zhuǎn)型國家的中國也擁有自己特殊的經(jīng)濟(jì)和市場條件,這就決定了中國的資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型途徑一定不能簡單照搬其他國家的方式,而必須有針對性地進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)借鑒｡
(一)中國仍然需要特設(shè)的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)｡目前,我國國內(nèi)尚有萬億元以上的不良資產(chǎn)存量,由于金融體系改革難點(diǎn)尚多,來自銀行､信托､證券､保險(xiǎn)等多個(gè)金融部門的不良資產(chǎn)增量發(fā)展趨勢尚難以判斷,新的不良資產(chǎn)可能仍會出現(xiàn)｡特別地,由于以間接融資為主的特殊融資結(jié)構(gòu)特征,如果銀行體系因?yàn)椴涣假J款問題出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),則可能使整個(gè)中國金融領(lǐng)域都受到影響,從現(xiàn)實(shí)需要出發(fā),中國的不良資產(chǎn)市場也需要國有性質(zhì)的專業(yè)化隊(duì)伍｡在此基點(diǎn)上,轉(zhuǎn)型發(fā)展應(yīng)成為中國資產(chǎn)管理公司下階段發(fā)展的趨勢,而在管理體制､運(yùn)作機(jī)制､處置模式等方面進(jìn)行創(chuàng)新也隨之成為必然要求｡
(二)存續(xù)資產(chǎn)管理公司仍具有成本低､效率高的優(yōu)勢｡過去的金融資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)過程中,綜合運(yùn)用國家賦予的回收手段,專業(yè)化地實(shí)施了債務(wù)重組､債轉(zhuǎn)股､證券化等多類型業(yè)務(wù)操作,最大限度地減少了國家損失并有效地提升了不良資產(chǎn)價(jià)值｡事實(shí)證明,在降低中國銀行業(yè)的交易成本以及進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理方面,特設(shè)處置機(jī)構(gòu)具有明顯優(yōu)勢｡
利用好資產(chǎn)管理公司在實(shí)際運(yùn)營中形成的經(jīng)驗(yàn),借助資產(chǎn)管理公司的人才優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢,宏觀上有利于國家的經(jīng)濟(jì)體系穩(wěn)定,中觀上有利于金融行業(yè)的健康發(fā)展,微觀上也有利于中國不良資產(chǎn)市場體系的完善｡
(三)“分類改革”應(yīng)成為中國資產(chǎn)管理公司發(fā)展的核心策略｡在轉(zhuǎn)型發(fā)展的前提下,現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司運(yùn)作體制也需要進(jìn)行適當(dāng)改進(jìn),在這方面,分類改革可考慮作為基本策略｡我們認(rèn)為,在對現(xiàn)有4家機(jī)構(gòu)職能高度重合的局面進(jìn)行調(diào)整后,應(yīng)以強(qiáng)化存續(xù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)重組和風(fēng)險(xiǎn)防范職能為改革方向,增加商業(yè)化業(yè)務(wù)種類,保留部分必要的政策,打造符合中國經(jīng)濟(jì)和金融體系需要的､活躍于不良資產(chǎn)及周邊業(yè)務(wù)服務(wù)領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)｡“分類改革”的重點(diǎn)是根據(jù)資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)處置進(jìn)度､處置業(yè)績和管理水平出臺有針對性的轉(zhuǎn)型指導(dǎo)政策｡首先,應(yīng)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)對目前4家公司參與同一個(gè)市場造成業(yè)務(wù)高度重合的情況進(jìn)行糾正,對處置業(yè)績較好､管理水平較高,且已經(jīng)完成政策性現(xiàn)金回收任務(wù)的資產(chǎn)管理公司應(yīng)逐步轉(zhuǎn)型成為主營不良資產(chǎn)批發(fā)業(yè)務(wù)的政策性金融機(jī)構(gòu),或融入存款保險(xiǎn)體系,成為擔(dān)負(fù)問題金融機(jī)構(gòu)的清算職能的重組部門,完善國內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體系｡另一方面,在所有資產(chǎn)管理公司均完成剩余政策性業(yè)務(wù)后,積極為資產(chǎn)管理公司整合和向商業(yè)化運(yùn)營轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件,適當(dāng)擴(kuò)大經(jīng)合并后存續(xù)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍,同時(shí)完善商業(yè)性資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營機(jī)制和業(yè)務(wù)整合｡使商業(yè)化機(jī)構(gòu)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”,并逐步成為按市場化原則運(yùn)作的,具備不良資產(chǎn)處置､投資銀行､資產(chǎn)管理等多種金融服務(wù)功能的綜合性金融企業(yè)｡通過轉(zhuǎn)型發(fā)展和分類改革,在中國金融領(lǐng)域形成政策性､商業(yè)性資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)并存的格局清晰､業(yè)務(wù)獨(dú)立､各負(fù)其責(zé)的局面｡
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：主辦銀行 資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式 啟示
日本的主辦銀行業(yè)務(wù)模式簡述
日本主辦銀行業(yè)務(wù)模式的運(yùn)作方式
戰(zhàn)后日本的銀企關(guān)系是以主辦銀行為中心的模式。所謂主辦銀行，指的是與公司長期密切聯(lián)系往來的一兩家主要商業(yè)銀行。主辦銀行關(guān)系只是銀行與企業(yè)之間的一種默契關(guān)系，并不受法律約束。這種體制通常有以下特征：主辦銀行是企業(yè)最大的貸款銀行，長期以來，銀行貸款是日本企業(yè)最重要的外部資金來源，同時(shí)貸款是日本商業(yè)銀行最重要的收入來源，而且貸款數(shù)量的穩(wěn)定增長會擴(kuò)大銀行收益，而且主辦銀行通常更傾向于提供短期貸款，從而加強(qiáng)對企業(yè)日常財(cái)務(wù)工作的監(jiān)督；主辦銀行大都向企業(yè)派遣董事等經(jīng)理人員，與英美模式中由外部董事代表股東不同，日本的銀行董事多為由公司支薪的內(nèi)部董事，這一作法源于戰(zhàn)后日本企業(yè)財(cái)務(wù)人員極度不足，政府鼓勵銀行人員參與企業(yè)管理，當(dāng)然，銀行也可借此準(zhǔn)確把握企業(yè)的經(jīng)營狀況；主辦銀行與企業(yè)有綜合業(yè)務(wù)往來，除貸款外，還提供清算匯兌、咨詢等服務(wù)。此外自1993年起，主辦銀行可以承銷企業(yè)債券，同時(shí)它也是債券的主要持有者之一。在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，主辦銀行往往會單方面放棄償付權(quán)利，以幫助企業(yè)度過難關(guān)。
日本主辦銀行業(yè)務(wù)模式的功能分析
實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定（風(fēng)險(xiǎn)防范）的功能 收集和處理風(fēng)險(xiǎn)信息以及防范不穩(wěn)定性所帶來的回報(bào)，一直是金融市場和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的主要動力。日本主辦銀行業(yè)務(wù)模式化解風(fēng)險(xiǎn)的功能主要體現(xiàn)在：
作為主辦銀行對企業(yè)的貸款更為理性。一旦對企業(yè)注入資金，雙方即成為利益共同體，雙方就會合力促使資金的效率最大化，降低了出現(xiàn)壞帳的風(fēng)險(xiǎn)。即使企業(yè)的投資暫時(shí)陷入了困境，作為主辦銀行還有可能通過繼續(xù)對企業(yè)追加貸款幫助其度過難關(guān)，使其重新具有還貸能力。不過這種追加貸款并沒有法律或合同的基礎(chǔ)，而是取決于銀行對利益得失的考慮，一旦主辦銀行對企業(yè)失去信心，或認(rèn)為不值得花費(fèi)如此巨資，就可能會袖手旁觀。從債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過程看，居于主導(dǎo)地位的應(yīng)當(dāng)是債權(quán)人或是金融監(jiān)管當(dāng)局，日本商業(yè)銀行在企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，往往會主動提出將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，既保障了企業(yè)生存，又使銀行擴(kuò)大了對企業(yè)的控制權(quán)。日本的主辦銀行制度使各大銀行的客戶相對穩(wěn)定，企業(yè)同主辦銀行之間的資金流轉(zhuǎn)通常會有事前的通知和協(xié)商，基本上避免了惡意的擠兌和拖欠情況。主辦銀行作為債權(quán)人和股東的雙重身份對企業(yè)的經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督。在以直接金融為主的社會里，企業(yè)的經(jīng)營狀況受資本市場監(jiān)督，如果經(jīng)營不善，隨時(shí)隨地都有被敵方收購的可能，因此資本市場作為外在壓力迫使企業(yè)竭盡全力提高資產(chǎn)運(yùn)用效率，而在日本這樣以間接金融為主的格局下，主辦銀行代替資本市場的外在壓力，發(fā)揮監(jiān)督作用。
實(shí)現(xiàn)發(fā)展的功能 日本的商業(yè)銀行主要通過以下方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展:經(jīng)營支援功能，即主辦銀行通過資金援助派遣經(jīng)營管理人員等方式支持企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，在必要時(shí)主辦銀行向企業(yè)派遣經(jīng)營干部，加強(qiáng)企業(yè)的管理水平。信息生產(chǎn)和傳遞功能，即主辦銀行通過企業(yè)經(jīng)營者的日常接觸，取得內(nèi)部信息。特別是日本的企業(yè)缺少完善的信息披露制度，往往無法通過公開途徑獲取信息，只有具備長期穩(wěn)定交易關(guān)系的主辦銀行，才會積累起完整的信息，從而起到公共信息中介的作用。據(jù)調(diào)查，日本大多數(shù)企業(yè)倒閉的一個(gè)主要原因是背后缺少一個(gè)有實(shí)力的主辦銀行，主辦銀行的存在，在一定程度上保證了企業(yè)不會因暫時(shí)的困難陷于破產(chǎn)。
我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式
我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式的運(yùn)作方式
我國的國有商業(yè)銀行在商業(yè)銀行中占絕對優(yōu)勢，資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式的運(yùn)作方式表現(xiàn)為“國企―國有銀行”模式。我國的銀企關(guān)系有一個(gè)根本特點(diǎn)，即銀行的主要貸款對象是國有企業(yè)。盡管國企占GDP的比重不到40%，但它們獲取了超過80%的貸款，其中四大國有銀行90%以上的貸款在國企，從而使銀企關(guān)系呈現(xiàn)出以國企與國有銀行博弈為主的格局。
對我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式的評價(jià)
我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式源于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，一方面，這一模式對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響，對我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)，逐步實(shí)現(xiàn)了我國國有商業(yè)銀行向純粹商業(yè)銀行的過渡，極大提高了我國商業(yè)銀行的競爭能力。另一方面，隨著我國入世后金融服務(wù)業(yè)的逐步對外開放，這一模式面臨的問題主要有以下幾個(gè)方面：
形成了巨額的不良資產(chǎn)。我國的銀行壞帳主要源自三個(gè)方面:一是政策性貸款，大多回報(bào)率低，周期長，管理不善，資金使用隨意性大，因此償還率極低，據(jù)估計(jì)，上世紀(jì)90年代以來，政策性貸款占國有銀行貸款的35%以上，其中很大一部分積淀為不良貸款。二是企業(yè)的倒逼機(jī)制，由于企業(yè)的自有資本率低，資產(chǎn)市場不發(fā)達(dá)，主要以銀行貸款為主，一旦銀行減少信貸，就會使企業(yè)陷入困難，從而影響社會穩(wěn)定，引來政府干預(yù)，結(jié)果銀行幾乎不可能以外部力量促使企業(yè)還貸，其抵押擔(dān)保的處置權(quán)往往得不到地方法院的支持，這導(dǎo)致銀企之間形成一個(gè)完全信息的不均衡動態(tài)搏弈。三是自身利益的驅(qū)動，自上世紀(jì)80年代起，央行采取利潤留成制度，給每一家專業(yè)銀行和分支行下達(dá)利潤指標(biāo)，并按規(guī)定比例分成，在這種情況下，投放基礎(chǔ)貨幣越多，收取利息越多，利潤越大，而政策性貸款的擴(kuò)張正是實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的最好途徑。在這種機(jī)制下，甚至有銀行向企業(yè)“送”貸的現(xiàn)象，直到1995年利潤留成制度取消后，這種情況才有所緩解。而此前正是不良貸款積淀最多的時(shí)期。1999年通過政府向四大資產(chǎn)管理公司剝離了1.4萬億不良資產(chǎn)后，官方公布的四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率為22%，而根據(jù)國外機(jī)構(gòu)的評估值還有50%。由于國家的“剝離”政策導(dǎo)致國有銀行在信貸過程中不按市場規(guī)律辦事，總認(rèn)為只要把資金貸給國有企業(yè)，即使出現(xiàn)信用危機(jī)，國家也會搞“剝離”，最終的風(fēng)險(xiǎn)依然是政府，從最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看來，四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率與1999年剝離后相比，不僅沒有下降，反而又有了新的上升。
債轉(zhuǎn)股在運(yùn)作上只是一個(gè)形式。我國目前的債轉(zhuǎn)股方式都是由地方政府申報(bào)，國家經(jīng)貿(mào)委審批，商業(yè)銀行和中央銀行對此均無決定權(quán)，而債轉(zhuǎn)股對象條件是“產(chǎn)品適銷對路，有市場競爭力，工藝設(shè)備先進(jìn)，債務(wù)債權(quán)關(guān)系清楚，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)”等，事實(shí)上符合上述條件的企業(yè)沒有理由造成不良債權(quán)。相反它應(yīng)當(dāng)是銀行盈利的主要來源，而如果這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股，銀行從吃利息變成分紅利，對照我國的股市就可以看出，不論企業(yè)是否績優(yōu)，恐怕沒有哪家公司支付的現(xiàn)金會超過其股價(jià)對應(yīng)的貸款利息收入，也就是說，銀行的現(xiàn)金收入只會因債轉(zhuǎn)股而減少，同時(shí)，由于我國資本市場不完善，銀行很難將轉(zhuǎn)化而來的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，流動性鮮有改進(jìn)。
自身的流動性風(fēng)險(xiǎn)日益增加。我國銀行維持流動性的條件是長期的高儲蓄率，加之債券、股票市場不發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)集中于銀行存款。同時(shí)公眾對銀行的流動性情況缺乏了解，把國有銀行視同國家，從而對銀行高度信任。但是，伴隨著金融國際化和自由化的發(fā)展，商業(yè)銀行的流動風(fēng)險(xiǎn)日益增大。
日本模式對我國的借鑒
商業(yè)銀行在一國的經(jīng)濟(jì)中主要要實(shí)現(xiàn)兩大功能，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定（風(fēng)險(xiǎn)防范），我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)制度也應(yīng)考慮這兩方面的功能。日本的主辦銀行模式對我國的商業(yè)銀行的啟示可以從這兩個(gè)方面來分析：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展功能的借鑒
日本主辦銀行模式下，主要通過對企業(yè)的經(jīng)營支援和信息生產(chǎn)和傳遞功能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這兩大功能是商業(yè)銀行的自發(fā)行為，這是由日本商業(yè)銀行的私有化產(chǎn)權(quán)制度所決定的。目前，我國的商業(yè)銀行中占絕對優(yōu)勢的是國有商業(yè)銀行，短期內(nèi)要做到國有商業(yè)銀行的私有化是不現(xiàn)實(shí)也是不可能的，我國的國企――國有商業(yè)銀行模式把絕大部分的貸款貸給了國有企業(yè)，而大部分國企的效率都很低。顯然，這種貸款沒有達(dá)到資源配置的最大效率，要改變這種現(xiàn)狀，可以從下面兩個(gè)方面來著手：
改變目前的不良資產(chǎn)剝離政策 不良資產(chǎn)剝離政策在降低商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的同時(shí)，也傳給商業(yè)銀行一個(gè)錯誤的信號，即只要是向國企發(fā)放的貸款，一旦出現(xiàn)壞帳，政府就會承擔(dān)責(zé)任。因此，目前我國的商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)，寧可選擇效率低的國有企業(yè)，也不會把資金投到效率相對較高的民營企業(yè)，這也是我國中小企業(yè)融資難的主要原因。而這種現(xiàn)狀顯然降低了資金的效率。不僅不利于商業(yè)銀行的成長，也不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，政府應(yīng)充分利用信號效應(yīng)，對于由于歷史原因造成的不良資產(chǎn)，應(yīng)果斷的承擔(dān)責(zé)任，迅速實(shí)現(xiàn)剝離。同時(shí)明確規(guī)定今后不會再用類似的“剝離”政策，新形成的不良資產(chǎn)概由商業(yè)銀行自己消化。
改變目前債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作方式 國際上債轉(zhuǎn)股制度通常可以借助銀行的力量加強(qiáng)企業(yè)管理，增加信息公開程度。但由于我國法律限制銀行對企業(yè)持股，故而以掛靠銀行的資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)股本運(yùn)作，因而實(shí)際上銀行并不直接成為企業(yè)的股東，從而也就不可能使債轉(zhuǎn)股后的銀行起到日本主辦銀行那樣的經(jīng)營支援功能?？梢哉f我國的債轉(zhuǎn)股方式實(shí)際上只是利用銀行的資金降低國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而不能真正提高企業(yè)的獲利能力和還貸能力。因此，國家應(yīng)允許銀行對企業(yè)持股，并允許股權(quán)流通。而且，債轉(zhuǎn)股的實(shí)行不應(yīng)由地方政府申報(bào)，而應(yīng)直接由銀行來確定，只有這樣才能真正實(shí)現(xiàn)銀行對企業(yè)的經(jīng)營支援，同時(shí)改善銀企關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定（風(fēng)險(xiǎn)防范）功能的借鑒
商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范功能是相對的。日本的商業(yè)銀行在發(fā)展過程中也積累了大量的不良資產(chǎn)，也就是說存在著很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在東南亞金融危機(jī)中日本的金融業(yè)遭到重創(chuàng)可得到說明。但這一點(diǎn)并不能否定日本商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從日本商業(yè)銀行在東南亞金融危機(jī)后迅速恢復(fù)，以及在日本沒有一家外資銀行可跟日本的幾大商業(yè)銀行相抗衡中可充分體現(xiàn)其自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
事實(shí)上，我國的商業(yè)銀行在改變不良資產(chǎn)剝離政策及改變債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作方式的影響下，將會改變我國目前“國企――國有銀行”的銀企關(guān)系模式，商業(yè)銀行的經(jīng)營效率也會大大的地提高。
要加強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，針對我國商業(yè)銀行的實(shí)際情況，應(yīng)注意兩個(gè)方面的工作：
政策性貸款的政府擔(dān)保制 對于一些政策性業(yè)務(wù)，國家盡管已成立了國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行，但由于資產(chǎn)規(guī)模有限，很多政策性業(yè)務(wù)無法由這三家政策性銀行來承擔(dān)，從而被迫轉(zhuǎn)移到了四大國有商業(yè)銀行身上。這也給四大國有商業(yè)銀行造成了一定的負(fù)擔(dān)。對于這類貸款，可采取政府擔(dān)保制，由此出現(xiàn)的不良貸款由政府承擔(dān)。
加強(qiáng)對商業(yè)銀行的審計(jì)力度 我國商業(yè)銀行的公司制改革時(shí)間還不長，內(nèi)部管理還不完善，經(jīng)?？梢钥吹竭`規(guī)作業(yè)的情況。因此，中央銀行應(yīng)定期不定期地對商業(yè)銀行進(jìn)行審計(jì)，以減少杜絕違規(guī)事件的發(fā)生。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞 金融資產(chǎn)管理公司 新常態(tài)化 發(fā)展定位
四大金融資產(chǎn)管理公司（簡稱AMC）誕生于1999年，當(dāng)時(shí)，中國政府為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，支持國有企業(yè)改革發(fā)展，決定成立華融、長城、信達(dá)和東方四家AMC，分別收購、管理和處置工、農(nóng)、中、建四大國有銀行和國家開發(fā)銀行合計(jì)1.4萬億元的不良資產(chǎn)。經(jīng)過近七年運(yùn)作，四大AMC圓滿完成了國家賦予的政策性任務(wù)。2007年以來，四家AMC陸續(xù)開始商業(yè)化轉(zhuǎn)型，按照國務(wù)院“一司一策、突出主業(yè)、綜合經(jīng)營、加快發(fā)展”的政策安排，結(jié)合自身實(shí)際，大膽創(chuàng)新，逐步探索商業(yè)化轉(zhuǎn)型之路，如今已走出了各具特色的發(fā)展道路。從中國金融體系看，AMC在“化解風(fēng)險(xiǎn)、綜合經(jīng)營、融合創(chuàng)新”等方面形成了獨(dú)特的專業(yè)優(yōu)勢，有效維護(hù)了金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行，發(fā)揮了不可替代的作用。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新的時(shí)期，提出“新常態(tài)”的重大判斷，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)三個(gè)方面的變化：從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，依靠低成本要素驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢在必行；改革進(jìn)入深化期，黨的十八屆三中全會通過了全面深化改革的決定，各領(lǐng)域的改革必將相繼出臺；創(chuàng)新步伐將加快，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施將帶動新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的崛起。
伴隨經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，整個(gè)金融市場的發(fā)展變化也可謂“日新月異”，利率市場化、資本市場雙向開放、存款保險(xiǎn)制度建立、互聯(lián)網(wǎng)金融等變革，無一不加速金融領(lǐng)域的市場化進(jìn)程。面對新的形勢，AMC必須準(zhǔn)確定位，抓住機(jī)遇、積極適應(yīng)，將自身的發(fā)展融入國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展大局之中，結(jié)合AMC特點(diǎn)，筆者認(rèn)為未來AMC發(fā)展應(yīng)體現(xiàn)以下方面：
一是做強(qiáng)資產(chǎn)管理主業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)增長速度的持續(xù)下行及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)因素將逐漸暴露，不良資產(chǎn)將呈現(xiàn)快速增長趨勢。（1）商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)增加，至2014年三季度末，不良貸款余額達(dá)到7669億元，同比增長36.1%。（2）其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)也在逐漸暴露。至2014年9月末，信托管理的資產(chǎn)規(guī)模為12.95萬億元，隨著房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的暴露，信托類金融機(jī)構(gòu)將面臨空前的不良資產(chǎn)壓力。（3）地方政府債務(wù)問題凸顯，數(shù)據(jù)測算顯示2014年地方政府已進(jìn)入還債高峰期，到期應(yīng)償還債務(wù)已達(dá)2.38萬億元，占總債務(wù)的21.89%。（4）實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不良資產(chǎn)存量較大。至2014年10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款總額已達(dá)10.56萬億元，以此推算，全國企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模應(yīng)在30萬億元左右，不良資產(chǎn)市場的業(yè)務(wù)機(jī)會越來越多。AMC應(yīng)緊緊把握當(dāng)前形勢，積極參與國家化解產(chǎn)能過剩、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，大力收購不良資產(chǎn)包或單體收購政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等各類不良資產(chǎn)，幫助危機(jī)企業(yè)乃至危機(jī)行業(yè)，通過重組期限、利率、押品等手段盤活債務(wù)，為全社會提供逆周期危機(jī)救助型金融服務(wù)，充分發(fā)揮熨平經(jīng)濟(jì)周期波動的“安全網(wǎng)”和“穩(wěn)定器”作用。
二是加大投資投行和并購重組業(yè)務(wù)拓展力度。當(dāng)前，四家AMC都呈現(xiàn)出了多元化的發(fā)展態(tài)勢。如何更好地適應(yīng)市場需求，發(fā)揮AMC資產(chǎn)管理服務(wù)優(yōu)勢，與中國經(jīng)濟(jì)共發(fā)展，將是AMC未來面臨的主要問題。在我國經(jīng)濟(jì)周期變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及全面改革不斷深化的大背景下，AMC正在迎來并購重組業(yè)務(wù)的重大發(fā)展機(jī)遇，這為公司開展并購重組業(yè)務(wù)，做強(qiáng)投資投行業(yè)務(wù)帶來前所未有的機(jī)遇。（1）伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整，市場并購重組資源將會涌現(xiàn)。（2）加快推進(jìn)國企混合所有制改革也將帶來并購重組機(jī)會。（3）金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的不良資產(chǎn)加速釋放，將提供大量的并購重組和企業(yè)托管機(jī)會。（4）股票發(fā)行注冊制改革，將給資本市場帶來活力，這也將為直接投資和保薦承銷業(yè)務(wù)帶來更多的機(jī)會。（5）隨著資本市場的不斷發(fā)展，可供操作的金融工具正在不斷增加，擴(kuò)容后的新三板，既是并購重組的業(yè)務(wù)來源，又是重要的退出通道。綜合以上因素，資本市場未來將進(jìn)入一個(gè)新的“黃金時(shí)期”。伴隨改革的不斷深化，面對多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)權(quán)重組，AMC可以借助投資投行、并購重組等手段，有效介入并持續(xù)發(fā)揮作用，為優(yōu)化資源配置做出貢獻(xiàn)。以并購重組為主的投資投行業(yè)務(wù)將迎來發(fā)展機(jī)會。
三是全面提升市場化運(yùn)作程度。面對變化，AMC作為金融市場的一部分，需要堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向，以創(chuàng)新為動力，不斷促進(jìn)自身的改革發(fā)展。首先，建立市場化的體制機(jī)制。目前AMC都在圍繞“股改、引戰(zhàn)、上市”這個(gè)戰(zhàn)略主線加快市場化進(jìn)程。努力向規(guī)范化運(yùn)作、市場化經(jīng)營、特色化發(fā)展的現(xiàn)代金融服務(wù)企業(yè)邁進(jìn)。其次，堅(jiān)持以客戶需求和市場需要為中心，圍繞客戶拓展業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)客戶體驗(yàn)，提高客戶服務(wù)水平，不斷提升市場競爭能力。再次，不斷完善各平臺子公司多牌照金融與產(chǎn)業(yè)服務(wù)功能，充分發(fā)揮其與公司資產(chǎn)經(jīng)營管理主業(yè)相契合的專業(yè)優(yōu)勢，打好業(yè)務(wù)“組合拳”，形成以資產(chǎn)經(jīng)營管理主業(yè)為核心、覆蓋企業(yè)客戶全生命周期、覆蓋上下游和同行業(yè)的綜合金融鏈?zhǔn)椒?wù)。
未來AMC必將緊跟市場步伐，不斷增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展做出更多貢獻(xiàn)。
（作者單位為中國長城資產(chǎn)管理公司。王恭杰（1977―），男，山東人，研究生，中級經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融。）
關(guān)鍵詞：央企改革；銀行不良貸款；金融資產(chǎn)管理公司（AMC）平臺
國家正在深化央企改革，新一輪的國資劃轉(zhuǎn)整合、孵化盤活將迎來改革。央企做好資產(chǎn)、股權(quán)、債務(wù)的接續(xù)，尤其是處理好銀企債務(wù)中的歷史問題，對改革成敗至關(guān)重要。央企受歷史原因、社會責(zé)任等因素制約，要達(dá)成改革目標(biāo)，需核減部分原有的銀行債務(wù)，輕裝上陣，激發(fā)活力；銀行雖因經(jīng)濟(jì)下行、不良率上升增強(qiáng)了壓降不良的意愿，但財(cái)稅監(jiān)管核銷的政策限制、公平信用環(huán)境建設(shè)、利潤壓力等因素，制約了銀行對存續(xù)經(jīng)營央企減債的能力，導(dǎo)致銀企債務(wù)處置矛盾多、難度大。如果銀企雙方為此展開激烈的博弈，勢必影響央企改革和金融風(fēng)險(xiǎn)化解的進(jìn)度。實(shí)踐證明，壞賬銀行，即金融資產(chǎn)管理公司（AMC），是緩解銀企債務(wù)、加快重組盤活、控制金融風(fēng)險(xiǎn)的有效制度設(shè)計(jì)，銀行亦可按政策核銷貸款轉(zhuǎn)讓時(shí)的打折部分。對此，新一輪央企改革整合、孵化盤活、關(guān)閉清算可加以借鑒，并發(fā)揚(yáng)光大。新的央企改革配套AMC政策，需轉(zhuǎn)換現(xiàn)有四家商業(yè)化AMC追求利潤的經(jīng)營思維模式，突破其作為金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)性處置債務(wù)、財(cái)務(wù)性債轉(zhuǎn)股的局限性，仿照地方政府AMC的政策，嘗試在央企自身配套搭建AMC平臺，直接打折收購部分處理難度大、關(guān)鍵性的銀行不良貸款，按照央企改革戰(zhàn)略目標(biāo)與進(jìn)度安排，用戰(zhàn)略性債務(wù)重組、戰(zhàn)略性債轉(zhuǎn)股方式，快速緩解、穩(wěn)步處置央企銀行債務(wù)，推動央企改革深化，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。具體可選擇一家有不良資產(chǎn)需處置，并擁有產(chǎn)業(yè)整合豐富經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力的央企試點(diǎn)，賦予其現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)以AMC職能，將AMC業(yè)務(wù)分賬核算、分類監(jiān)管，允許AMC業(yè)務(wù)不良率、對企業(yè)投資、房屋土地及固定資產(chǎn)比例超標(biāo)，允許AMC業(yè)務(wù)虧損，并給予一定的收購資金支持、稅費(fèi)優(yōu)惠或返還政策。
一、央企改革重組中減輕銀行債務(wù)歷史包袱的迫切性
（一）央企歷史債務(wù)包袱問題凸顯
國家明確了新一輪深化央企改革的方向。財(cái)政部、國資委將通過對現(xiàn)有企事業(yè)的國有股權(quán)劃撥、國有資本經(jīng)營預(yù)算調(diào)整等方式，進(jìn)行整個(gè)央企的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；成立資本投資運(yùn)營公司，接受優(yōu)良資產(chǎn)、主業(yè)資產(chǎn)、輔業(yè)資產(chǎn)，也包括不良資產(chǎn)、破產(chǎn)資產(chǎn)。這不可避免地會在接受資產(chǎn)的同時(shí)承擔(dān)巨大的負(fù)債，包括部分歷史包袱。較大規(guī)模央企的劃轉(zhuǎn)整合、孵化盤活、破產(chǎn)清算已成確定趨勢，改革中不良貸款處置和金融風(fēng)險(xiǎn)化解的矛盾局面，必然會表現(xiàn)出來。
（二）央企減債及債務(wù)重組的需求
國務(wù)院國資委和央企系統(tǒng)，在資產(chǎn)孵化盤活、破產(chǎn)處置領(lǐng)域有豐富的實(shí)踐，成功經(jīng)驗(yàn)、失敗教訓(xùn)也較多，其中大多數(shù)與銀行債務(wù)處置成敗有關(guān)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，國家鼓勵央企產(chǎn)業(yè)升級、引技、引資、引智等，會產(chǎn)生部分債務(wù)包袱，而在整合后成為被劃入企業(yè)的控股股東的央企，如果以其股本為限承擔(dān)責(zé)任，則無法、更無財(cái)力全部承擔(dān)被劃入企業(yè)的銀行貸款。巨大的償債難題阻滯了企業(yè)改革推進(jìn)。央企急需銀行對存續(xù)經(jīng)營企業(yè)也能停息掛賬、減債減本，也希望銀行采取債轉(zhuǎn)股成為戰(zhàn)略投資者等方式，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營成本。
二、銀行對存續(xù)經(jīng)營央企減債的兩難困境
（一）商業(yè)銀行減債的財(cái)力有限
當(dāng)前產(chǎn)能過剩、企業(yè)效益下滑，導(dǎo)致國有、非國有商業(yè)銀行不良率均大幅升高，不良資產(chǎn)面臨集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。2015年第三季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款1.2萬億元，不良貸款率1.59%；關(guān)注貸款2.8萬億元，關(guān)注貸款率近3.77%，總量龐大，比例較高。商業(yè)銀行是按照商業(yè)化和股東回報(bào)最大化原則進(jìn)行經(jīng)營的，在目前利差逐步縮小、利息回收率低、利潤下降的情況下，如果以稅后利潤核銷央企的不良貸款，財(cái)力有限，因而為央企減債減本的動力不足。
（二）不良貸款核銷政策條件較嚴(yán)
即使銀行有壓降不良貸款、動用撥備來核銷的意愿，實(shí)際執(zhí)行中也會面臨財(cái)政稅收、行業(yè)監(jiān)管等對不良貸款核銷的嚴(yán)格政策限制、復(fù)雜審批程序且耗時(shí)較長的情況。銀行核銷的先決條件是窮盡一切追償手段，基本要求是必須嚴(yán)格履行司法追索程序，提供企業(yè)無法還錢的證明；同時(shí)須追究有關(guān)貸款人員的責(zé)任，并處理有關(guān)貸款人員后，才能核銷貸款。而在債務(wù)重組談判中，如果要求銀行以債轉(zhuǎn)股方式長期直接投資企業(yè)，持有廠房、土地等，因不屬于商業(yè)銀行經(jīng)營范圍，主債權(quán)銀行也無法實(shí)施。這些政策限制和銀企各自角色的利益沖突，勢必形成銀行面對正常存續(xù)央企減債的兩難困境。銀企博弈激烈，必然產(chǎn)生央企改革受阻、孵化盤活艱難的局面。
三、央企改革中自身配套搭建金融資產(chǎn)管理公司平臺的必要性
（一）壞賬銀行的作用
壞賬銀行即金融資產(chǎn)管理公司（AMC），是緩解銀企利益沖突、控制金融風(fēng)險(xiǎn)的一種有效的制度設(shè)計(jì)。1999年，中國成立了四家AMC，政策性收購、處置國有銀行的不良貸款，有效發(fā)揮了“金融穩(wěn)定器”的作用。一方面通過延緩償債，避免了企業(yè)大批停產(chǎn)、破產(chǎn)；另一方面，以時(shí)間換空間，剝離了國有銀行四成的貸款量（不到兩萬億元的不良貸款），優(yōu)化了其整個(gè)貸款質(zhì)量。十年后，國有銀行用增長的貸款量（約二十萬億元）及收益及股改上市收益等來消化這不足總貸款量一成的貸款剝離舊賬，控制了金融風(fēng)險(xiǎn)，有效解決了銀企債務(wù)的困境。
（二）2007年四家AMC商業(yè)化后的現(xiàn)實(shí)局限性
自2007年始，四家AMC開始商業(yè)化，進(jìn)行股份制轉(zhuǎn)型，大都成為金融控股公司，有的已上市。商業(yè)化運(yùn)作使四家AMC在收購、處置不良貸款方面面臨諸多局限：一是作為追求效益利潤和股東回報(bào)的股份公司、上市公司，其財(cái)力有限，商業(yè)化打折收購不良貸款后，沒有動力將打折利益讓渡給企業(yè)；二是四家AMC僅有金融背景，沒有實(shí)業(yè)支撐，無法從企業(yè)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略整合的角度思維、處置收購的資產(chǎn)；三是四家AMC較多采取的財(cái)務(wù)性現(xiàn)金清收、變賣淘汰、財(cái)務(wù)性債轉(zhuǎn)股“打包、打折、打官司、轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)賺差價(jià)”的商業(yè)化處置方式，對銀行和AMC自身較為有利，但對地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的作用較小，對企業(yè)實(shí)現(xiàn)重組意圖和發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用也很小，很難承擔(dān)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重任，且因此還出現(xiàn)了一些新的銀企債務(wù)難題。
（三）地方政府AMC的模式及央企缺陷
對此，財(cái)政、銀監(jiān)部門2012年、2013年先后出臺文件，明確各省、自治區(qū)、直轄市政府原則上可設(shè)立或授權(quán)一家地方AMC，作為具有特殊政策性的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從事當(dāng)?shù)胤秶鷥?nèi)不良貸款的批量收購和處置業(yè)務(wù)。2015年9月已公布的18家地方AMC，分別制定了逐戶逐項(xiàng)、多方利益平衡的“重組盤活為主、處置清收為輔”的方案，旨在通過給因結(jié)構(gòu)調(diào)整不力暫時(shí)陷入困境的企業(yè)打強(qiáng)心針的方式激活一批，通過轉(zhuǎn)型升級做大、做強(qiáng)一批，借助資本市場重組并購、債轉(zhuǎn)股、引入戰(zhàn)略投資者等孵化盤活一批。目前，在緩解地方債務(wù)困境、幫助企業(yè)脫困、維護(hù)地方金融安全、促進(jìn)地方結(jié)構(gòu)調(diào)整以及發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面，效果初顯。從目前的情況看，上述地方AMC因?yàn)槭艿赜蚝蛯?shí)力的限制，無法更多地支持此輪的央企改革；而已商業(yè)化的原四家AMC，也難以適應(yīng)央企孵化盤活、結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略需求，對此次央企改革的配合力度和效果亦有限。國務(wù)院國資委、央企系統(tǒng)則缺乏AMC這種改革的配套政策。
四、央企自身配套搭建金融資產(chǎn)管理公司平臺的優(yōu)勢
央企深化改革迫切需要解決銀企債務(wù)難題。對此，國資委和央企系統(tǒng)可順應(yīng)國家鼓勵金融創(chuàng)新、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的導(dǎo)向，配套搭建自身的AMC平臺，打出產(chǎn)融協(xié)同的組合拳，處置部分銀行不良貸款。這一舉措在推進(jìn)央企改革和化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面具有明顯的優(yōu)勢。第一，央企及自身配套AMC平臺，能清除不良貸款產(chǎn)生的根源，落實(shí)“誰的孩子誰抱”的規(guī)則，預(yù)防不良資產(chǎn)再次滋生蔓延。處置不良貸款，不能像韭菜，割了一茬又一茬。央企自身對不良資產(chǎn)的前因后果了解深入、透徹，央企配套AMC平臺也非常熟悉成員企業(yè)的情況，因而可以通過專業(yè)、高效的“抽絲剝繭”，探尋業(yè)務(wù)往來各個(gè)節(jié)點(diǎn)的問題，有效把控不良資產(chǎn)產(chǎn)生的癥結(jié)，由此進(jìn)行流程改良，預(yù)防再次滋生不良資產(chǎn)。第二，央企及自身配套AMC依托產(chǎn)業(yè)背景支撐，優(yōu)于純金融背景的四家AMC，能實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)“物盡其用”。不良資產(chǎn)無非是資產(chǎn)擺放位置和定價(jià)錯位，如正確重置，就能變?yōu)楹觅Y產(chǎn)。央企及配套AMC打折收購銀行不良貸款后，不是一味追求本息回收和處置效益，而是從國有經(jīng)濟(jì)、央企健康發(fā)展的戰(zhàn)略意圖出發(fā)，對接產(chǎn)業(yè)，充當(dāng)“資源優(yōu)化器”，靈活、專業(yè)、有效地處置不良資產(chǎn)：或按需要將貸款打折利益讓渡企業(yè)，并進(jìn)行部分清收；或重新安排債務(wù)、孵化盤活企業(yè)，避免企業(yè)停工、停產(chǎn)出售經(jīng)營資產(chǎn)償債；或債轉(zhuǎn)股作為戰(zhàn)略性長期投資，引進(jìn)外部資本，降低被重組央企的資產(chǎn)負(fù)債率；或主導(dǎo)破產(chǎn)清算、優(yōu)勝劣汰，將資產(chǎn)注入優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，確保對生產(chǎn)經(jīng)營起關(guān)鍵作用的抵債資產(chǎn)牢牢把握在國家手中，防止出現(xiàn)商業(yè)化AMC的一賣了事的方式，避免成員企業(yè)重要資產(chǎn)信息外漏，影響集團(tuán)整體信息安全。第三，央企AMC利用央企人資分離、安置優(yōu)勢，能比較順利地處置不良資產(chǎn)。這次央企改革、國資整合，涉及虧損、非持續(xù)經(jīng)營、政企不分、政資不分企業(yè)的戶數(shù)較多，人員規(guī)模較大。人員分流、安置是敏感問題，企業(yè)穩(wěn)定是第一要務(wù)。企業(yè)重組、不良資產(chǎn)處置往往受制于人員問題，需要在資產(chǎn)處置前，籌措大量資金，妥善進(jìn)行人資分離、人員剝離安置。央企配套的AMC，可協(xié)同央企戰(zhàn)略，必要時(shí)還可先墊付部分資金，用于具體安置、分流人員，以保證職工應(yīng)有的基本權(quán)益，并保持企業(yè)穩(wěn)定，然后再處置資產(chǎn)，或申領(lǐng)國有資本預(yù)算資金，償還債務(wù)及墊付的安置資金。有的央企還擁有人力資源平臺，專門承擔(dān)改革重組中的人員安置，更能有效支持央企AMC處置資產(chǎn)。這點(diǎn)，是央企AMC具備而其他AMC無法比擬的特殊優(yōu)勢。
五、對央企改革中自身搭建AMC平臺的幾點(diǎn)具體建議
一是在銀監(jiān)會、國資委、財(cái)政部的指導(dǎo)下，試點(diǎn)以央企現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)，配套搭建AMC平臺，收購、處置部分相關(guān)企業(yè)不良貸款。這是最快捷、有效的方式，具有成本低，風(fēng)險(xiǎn)可控的優(yōu)勢。該金融機(jī)構(gòu)在被賦予AMC特殊職能后，首先應(yīng)按照央企產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略目標(biāo)和進(jìn)度安排，打出組合拳，形成合力，推動央企并購重組、孵化盤活并化解償債危機(jī)；后續(xù)則可根據(jù)資產(chǎn)多元化狀況，逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。二是試點(diǎn)的央企金融機(jī)構(gòu)應(yīng)實(shí)行分賬核算、分類監(jiān)管。試點(diǎn)的央企金融機(jī)構(gòu)在行使AMC職能時(shí)，對打折收購的與央企劃轉(zhuǎn)整合緊密相關(guān)的部分銀行不良貸款，需要分賬核算，分類監(jiān)管，獨(dú)立運(yùn)營。在經(jīng)營上，要允許金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不良比例超標(biāo)，允許持有廠房、土地等比例超標(biāo)，允許債轉(zhuǎn)股直接對企業(yè)投資，允許虧損。三是給予試點(diǎn)央企AMC平臺以資金、政策支持。應(yīng)爭取央行提供部分再貸款作為收購資金，如央企AMC同步承擔(dān)央行對不良貸款轉(zhuǎn)讓銀行的再貸款，抵付折讓后的收購款；同時(shí)，爭取給予金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)稅費(fèi)優(yōu)惠、減免或返還政策，以提高處置收益，充實(shí)央企AMC的運(yùn)營資金。
作者:何仕彬 林玲 單位:四川師范大學(xué)
參考文獻(xiàn)：
[1]中國銀監(jiān)會官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)信息，2015-11-12
